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及時部分 基礎知識篇

及時章 期貨交易基礎知識

期貨交易的誕生，是在商品貿(mào)易過程中，不斷追求效率、降低成本與風險的一種合乎邏輯的市場選擇。這一章簡要介紹有關期貨的起源與發(fā)展，期貨交易的主要特點、主要功能，以及與其他金融產(chǎn)品的相同與差異。

一、 期貨交易的誕生

據(jù)說，期貨萌芽于歐洲。早在古希臘、古羅馬時期，就曾經(jīng)出現(xiàn)過帶有期貨交易性質(zhì)的商業(yè)活動。不過現(xiàn)代意義上的期貨交易，產(chǎn)生于在十九世紀中期美國的芝加哥。作為一種特殊的交易方式，期貨交易經(jīng)歷了從現(xiàn)貨交易到遠期交易，才確定成形的復雜演變。

十九世紀三四十年代，美國開始了大規(guī)模的中西部開發(fā)。芝加哥由于毗鄰中西部平原和密歇根湖的緣故，很快從一個名不見經(jīng)傳的小村落逐漸發(fā)展成為重要的糧食集散地。中西部的谷物要先匯集到這里，然后再轉運到東部地區(qū)。

眾所周知，糧食生產(chǎn)具有季節(jié)性的特點，這就決定了糧食的價格也必然會隨著季節(jié)的更迭而變化。每逢收獲季節(jié)，由于供應量的增加，通常會導致糧食價格的回落；到了第二年春季，適逢青黃不接，這時又會因為糧食短缺，致使價格飛漲。此外，有限的倉儲能力、不便的交通條件，也更加劇了價格波動的不確定。

價格的劇烈波動，使得糧食經(jīng)銷商、加工商都深受其苦，這給他們正常的商業(yè)經(jīng)營帶來了很大的風險。不僅嚴重影響了他們穩(wěn)定獲利的能力，使得利潤起伏不定，而且還有虧本的可能性。

在經(jīng)歷了價格波動的反復沖擊之后，經(jīng)銷商們率先行動起來，希望通過自身的努力打破價格來回波動的周期性循環(huán)。于是他們在交通便利的公路、港口設立了許多倉庫。到了收獲季節(jié)，他們從農(nóng)場主那里購得糧食，并不急于出手，而是先貯存下來，待到來年再發(fā)往東部。這種囤貨的方式在一定程度上，緩和了糧食供求的季節(jié)性矛盾，但是糧食經(jīng)銷商們也因此承擔了巨大的風險。為了防范風險，他們往往在購進糧食之后，馬上就趕往芝加哥，與那里的加工商簽訂來年春天的供貨合同。這種以事先約定好的銷售價格，鎖住利潤的交易，其實質(zhì)就是一種遠期交易的方式。

1848年，82位商人發(fā)起成立了芝加哥期貨交易所(Chicago Board of Trade，CBOT)，并于1851年正式引進了"遠期合同"。遠期合同的引進，對于期貨交易的最終誕生具有重大的意義。英文期貨"Futures"一詞的單數(shù)形式，原意就有"未來、將來、遠期"的含義。

遠期合同的出現(xiàn)，使得農(nóng)場主、經(jīng)銷商、加工商可以在一定程度上，減少價格劇烈波動給自身造成的損失，對于保護自身的利益有一定的幫助。不過，這種遠期交易還很不完善，在實際運作當中不可避免地遭遇到了一系列的麻煩，諸如：商品的品質(zhì)、等級、價格、交貨時間、交貨地點等等細節(jié)問題，依然還不確定，依然還需要買賣雙方協(xié)商而定。這必然會消耗一定的談判成本與精力。

這些問題還在其次，主要問題在于，遠期合約從簽訂到最終完成實物交割還有相當長的時間。在此期間，市場會發(fā)生各種各樣的變化，各種違約行為也時有發(fā)生，諸如：買方資金不足，不能夠如期付款；賣方生產(chǎn)能力不足，不能夠保障足額供應；市場價格看漲，賣方不愿意再按照原先約定好的低價成交；或者市場價格看跌，買方不愿意再按照原先約定好的高價付款，等等不一而足。這就使得最終能否履約，主要還是依賴買賣雙方的信譽。違約事件的時有發(fā)生，使得遠期合約的簽訂，失去了原有的意義，難以達到規(guī)避風險的設立初衷。

為了解決這一系列問題，芝加哥期貨交易所于1865年推出了兩項重大的制度創(chuàng)新。這就是"標準化合約"的推出，以及"保障金制度"的確立。"標準化合約"極大地簡化了交易的中間環(huán)節(jié)，"保障金制度"有效地防止了違約事件的發(fā)生。這兩項制度的創(chuàng)新，直接促成了真正意義上的期貨交易，因而具有里程碑的意義。

不過這個時候的期貨交易，還難以吸引大量的投機者參與。由于只有需要規(guī)避價格風險的買賣雙方參與，期貨市場的交易量并不大。直到1882年芝加哥期貨交易所允許以"對沖"的形式免除履約責任，才吸引了大批投機者的參與，從而使得期貨市場的流動性極大地增強了。

二、期貨交易的特征

與其他交易方式相比，期貨交易具有更加完善、更加嚴謹?shù)闹贫缺Ｕ稀８爬ㄆ饋恚谪浗灰椎幕咎卣鳎饕w現(xiàn)在以下六個方面：

1. 合約標準化

期貨與現(xiàn)貨較大的不同在于，現(xiàn)貨交易的是實物，期貨交易的是標準化合約。期貨合約的所有條款，包括交易單位、報價單位、最小變動單位、每日價格較大波動限制、合約交割月份、具體交易時間、交易日、交割日、交割品級、交割地點、低保障金、交易手續(xù)費、交割方式、交易所等等項目，都一概由期貨交易所事先規(guī)定好了，可變的項目就只剩下了"價格"。

這樣的制度安排，給期貨交易者帶來了極大的便利，使得買賣雙方都不必針對交易的具體條款再進行談判、協(xié)商了。這樣以來就節(jié)約了交易時間，減少了交易糾紛，極大提高了市場效率。

2. 交易集中化

現(xiàn)貨交易一般不受交易時間、交易地點、交易對象的限制。交易方式靈活方便，隨機性、隨意性很大，可以在任何時間、任何地點與對手進行買賣。期貨交易則不然，必須在高度組織化的交易所內(nèi)、在規(guī)定的時間，以公開競價的方式進行。

當然這也不是說，所有的交易者都可以進入到期貨交易所里面進行交易。一般的交易者是不具備這樣資格的。交易所一般都實行會員制，只有取得了會員資格才能進場交易。那些沒有進場資格的廣大客戶，若想?yún)⑴c交易，必須到經(jīng)紀公司去開立賬戶，委托經(jīng)紀公司他們進行交易。

3. 雙向交易

雙向交易是指，在開始交易的時候，既可以"買入"合約作為交易的開端，也可以"賣出"合約作為交易的開端。前者被稱之為"買入建倉"，后者被稱之為"賣出建倉"。

雙向交易使得期貨市場的參與者，具有雙重獲利的機會。當期貨價格上漲之時，他們可以通過"低買高賣"的方式獲利；當期貨價格下跌之際，他們又可以通過"高賣低買"的方式獲利。

4. 對沖機制

對沖機制是指，交易者并不一定非要等到合約到期，進行實物交割來履行合約，還可以選擇通過與建倉時方向相反的交易來解除履約責任。具體說就是，買入建倉者，可以通過賣出自己所持有的合約來解除履約責任；賣出建倉者，可以通過買進相應的合約來解除履約責任。

這項制度設計具有重大意義，打個比方就是交易者上了車之后，不一定非要坐到終點站，可以根據(jù)自己的實際情況，選擇中途下車。一旦能夠通過對沖，解除實物交割的麻煩，就為賺取價格波動的差價提供了極大的便利。目前期貨市場的交易者，絕大多數(shù)屬于投機者，這種局面全有賴于這項制度的確立。投機者的參與，極大增加了市場的流動性，為套期保值的順利進行做出了貢獻。

5. 杠桿機制

為了保障交易順利進行，防范違約事件的發(fā)生，交易的當下會向買賣雙方收取少量的保障金，一般為成交合約價值的5-10%左右。保障金制度使得交易者，能夠以少量的資金就可以進行數(shù)倍，乃至數(shù)十倍的交易，極大地倍增了風險與收益。這種以小搏大的特性，被形象地稱為"杠桿機制"。

舉例說明，某期貨合約的保障金比例為10%，如果投資者買入該合約之后，該合約上漲了1%，手續(xù)費暫且忽略不計的話，那么對于保障金來說，就是10%的收益；如果該合約上漲了10%，那么對于保障金來說，就意味著的收益。當然，如果做反了方向，不是買入合約而是賣出合約，那么投資者的損失也將會是十分慘重的。顯而易見，保障金的比率越低，杠桿作用就越大，期貨交易高收益、高風險的特性也就表現(xiàn)得越發(fā)明顯。

6. 每日無負債結算

由于杠桿作用，期貨交易具有高風險的特點。為了防范這種風險，期貨交易所、期貨經(jīng)紀公司實行每日無負債結算制度。這是指，在每個交易日結束之后，甚至是在期貨交易還在進行的當下，一旦發(fā)現(xiàn)交易者的虧損嚴重到了，低于維持合約所必需的低額度的保障金之時，就會要求交易者及時地追加保障金，否則就會予以強行平倉。

這樣的制度設計，可以有效地將期貨交易過程當中的損失，控制在一個有限的范圍之內(nèi)，從而保障期貨市場各個環(huán)節(jié)的正常運轉。對于交易者來說，切忌滿倉操作，一定要在資金方面留有一定的緩沖余地。

三、期貨與現(xiàn)貨、遠期、證券的區(qū)別

期貨交易是在現(xiàn)貨交易基礎之上發(fā)展起來的，它與現(xiàn)貨交易既有聯(lián)系，又很不同；期貨交易與證券交易，盡管在報價、分析體系上使用者大體相同的分析工具，本質(zhì)上卻是不同的。如果說兩者有什么相似之處的話，那么這種相似就如同貓咪和老虎的外表相似。

1. 期貨與現(xiàn)貨交易的區(qū)別

在現(xiàn)代貿(mào)易體系當中，期貨與現(xiàn)貨有著相互依存的關系，一方面期貨交易必須以現(xiàn)貨交易為基礎，現(xiàn)貨交易是期貨交易的根基；另一方面期貨交易的存在，也使得現(xiàn)貨交易的定價更為合理，波動風險可以規(guī)避。期貨與現(xiàn)貨交易之間的區(qū)別，主要有以下幾個方面：

(1)交割時間不同。

每一宗商品買賣，在現(xiàn)實當中都包含了兩種屬性的轉移，一種是作為使用價值的物品而發(fā)生的物理空間轉移，這被稱之為"物流"；另一種則是發(fā)生在買賣雙方之間所有權利的轉移，這被稱之為"商流"。

現(xiàn)貨交易的商流與物流，在時空方面基本是統(tǒng)一的。買賣雙方一旦達成交易，商品實物一般會很快地從銷售方手中轉移到購買者手中。期貨交易則不然，從成交到貨物的交收之間存在著明顯的時間差。比如：一位客戶在四月份購買了一份九月份的商品期貨合約，那么交易的時間是在四月，而交收的時間則要等到九月份。

(2)交易對象不同。

現(xiàn)貨交易的對象主要是實物商品，并且涵蓋的種類也沒有什么限制，幾乎所有的商品都可以進行相應的買賣。期貨交易買賣的是標準化合約，也就是關于標的物的合同。不僅如此，適合作為期貨交易標的物的商品，也是有一定限制的。

通常期貨交易所選擇的商品，必須符合以下幾個條件：首先是質(zhì)量和品質(zhì)必須是容易劃分的；其次是供求量較大，價格不易被操控的；還有就是價格波動頻繁，確有規(guī)避風險需要的；還要考慮商品的儲藏，以及是否容易變質(zhì)等情況。

(3)交易目的不同。

現(xiàn)貨交易的目的比較單純，就是為了轉讓或者取得商品的所有權、使用權，是一種為了滿足買賣雙方各自需求的直接手段。