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1.1 認(rèn)識(shí)期權(quán)的及時(shí)步

期權(quán)作為金融衍生品工具，有著多年的發(fā)展歷史。時(shí)至今日，期權(quán)，無論是場(chǎng)內(nèi)還是場(chǎng)外期權(quán)商品上市交易，都被越來越多的投資者熟知并運(yùn)用。于此，我們簡(jiǎn)述一下期權(quán)的歷史發(fā)展。

有關(guān)期權(quán)交易的概念的產(chǎn)生，最早的記載是《圣經(jīng)•創(chuàng)世紀(jì)》中關(guān)于合同制的協(xié)議：文中雅克布為同拉班的女兒瑞切爾結(jié)婚，簽訂了同意為拉班工作7年的協(xié)議，以獲得與瑞切爾結(jié)婚的許可。在這里，雅克布7年勞作的報(bào)酬可以當(dāng)做是支付的“權(quán)利金”，只不過他是用勞務(wù)去換取結(jié)婚的“權(quán)利”，而非義務(wù)。

之后，亞里士多德在其著作《政治學(xué)》中提到了古希臘哲學(xué)家泰勒斯的故事：泰勒斯預(yù)測(cè)到將迎來橄欖的豐收年，但是手上沒有橄欖榨油器。于是泰勒斯找到了榨油器的擁有者，支付了一小筆費(fèi)用“權(quán)利金”用于鎖定未來的榨油器使用費(fèi)。后來橄欖豐收，泰勒斯擁有這些榨油器的使用權(quán)利，高價(jià)轉(zhuǎn)賣給其他人獲取豐厚的利潤(rùn)。

但是期權(quán)真正變成實(shí)際可以交易的產(chǎn)品，并且大量在市場(chǎng)上開始交易，已經(jīng)到了17世紀(jì)30年代。在當(dāng)時(shí)，郁金香是身份的象征，受到了荷蘭貴族的追捧，批發(fā)商們普遍出售遠(yuǎn)期交割的郁金香。由于從種植者處收購郁金香的成本價(jià)格無法事先確定，對(duì)于批發(fā)商而言，需要承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)，因此，郁金香期權(quán)應(yīng)運(yùn)而生。批發(fā)商通過向種植者認(rèn)購期權(quán)的方式，在合約簽訂時(shí)就鎖定未來郁金香的較高進(jìn)貨價(jià)格。收購季到來時(shí)，如果郁金香的市場(chǎng)價(jià)格比合約規(guī)定的價(jià)格還低，那么批發(fā)商可以放棄期權(quán)，選擇以更低的市場(chǎng)價(jià)購買郁金香而僅損失權(quán)利金(為購買期權(quán)付出的費(fèi)用)；如果郁金香的市場(chǎng)價(jià)格高于合約規(guī)定的價(jià)格，那么批發(fā)商有權(quán)按照約定的價(jià)格從種植者處購買郁金香，控制了買入的較高價(jià)格。這就是最早的商品期權(quán)。后來，18、19世紀(jì)，美國(guó)及歐洲相繼出現(xiàn)了標(biāo)的物以農(nóng)產(chǎn)品為主的場(chǎng)外市場(chǎng)期權(quán)交易。

而真正標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)產(chǎn)品上市是在美國(guó)。1973年芝加哥期權(quán)交易所(Chicago Boad Options Exchange，簡(jiǎn)稱CBOE)的成立，標(biāo)志著標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)交易時(shí)代的開始。成立之初，CBOE期權(quán)推出了16只標(biāo)的股票的認(rèn)購期權(quán)。此后，CBOE不遺余力地從事股票期權(quán)產(chǎn)品開發(fā)，滿足投資者的需求。諸如在1977年推出了個(gè)股的認(rèn)沽期權(quán)，1983年推出了市場(chǎng)指數(shù)期權(quán)，1990年推出了長(zhǎng)期期權(quán)(LEAPS)，1992年推出區(qū)域及國(guó)際股指期權(quán)，2004年VIX指數(shù)期貨開始交易，2005年推出了期限為一周的短期期權(quán)(Weekly Option)等。

1978年，倫敦證券交易所、荷蘭歐洲期權(quán)交易所最早開始開展股票期權(quán)業(yè)務(wù)。歐元區(qū)貨幣系統(tǒng)形成，對(duì)期權(quán)市場(chǎng)產(chǎn)生了較大影響。經(jīng)過一系列的交易所并購與整合，歐洲期貨交易所(Euex)、泛歐交易所(EURONEXT)成為最重要的期權(quán)交易所。以Euex為例，期貨及期權(quán)產(chǎn)品種類豐富，其交易的股權(quán)類衍生品包括股票(包括個(gè)股、ETF)、股指及紅利等期貨與期權(quán)，尤其在2005~2008年得到迅速發(fā)展。盡管Euex沒有交易量顯著突出的單一產(chǎn)品，但其在歐洲衍生品市場(chǎng)卻有極其重要的地位，占全球期權(quán)市場(chǎng)的份額一直保持在相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)。目前Euex已有超過500多只股票期權(quán)。

在20世紀(jì)80年代以后，股票期權(quán)交易在全球得到迅速發(fā)展，在亞洲地區(qū)的發(fā)展值得關(guān)注。香港聯(lián)合證券交易所(現(xiàn)為香港交易所)在1995年推出了首只匯豐控股期權(quán)，成為亞洲及時(shí)個(gè)為投資者提供股票期權(quán)交易的市場(chǎng)。韓國(guó)期權(quán)市場(chǎng)是一個(gè)比較年輕的市場(chǎng)，發(fā)展十分迅速但不均衡。1997年，韓國(guó)推出了KOSPI 200指數(shù)期權(quán)，2000~2004年進(jìn)入快速發(fā)展期，2002年1月，韓國(guó)證券交易所(現(xiàn)為韓國(guó)交易所)開始交易股票期權(quán)。中國(guó)臺(tái)灣期貨交易所也在2002年推出股指期貨期權(quán)，之后更推出股票期權(quán)交易。

所以，我們可以很清楚地看到未來市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，交易所內(nèi)交易的股票期權(quán)(包括個(gè)股和ETF期權(quán))作為最早上市的標(biāo)準(zhǔn)化股權(quán)衍生產(chǎn)品，與場(chǎng)外市場(chǎng)相比，有著規(guī)范的交易規(guī)則和監(jiān)管制度，在誕生以來的40年內(nèi)取得了蓬勃的發(fā)展。在境外，股票期權(quán)作為一種基礎(chǔ)金融衍生工具已經(jīng)為投資者普遍接受，并被廣泛地應(yīng)用于風(fēng)險(xiǎn)管理和投資管理等諸多領(lǐng)域。

1.1.1 期權(quán)基本介紹

認(rèn)購期權(quán)與認(rèn)沽期權(quán)

認(rèn)購期權(quán)(買權(quán)，Call)：買權(quán)的買方在付出權(quán)利金后，有權(quán)利在到期日或期日之前，以約定之履約價(jià)格、數(shù)量買進(jìn)標(biāo)的商品，而買權(quán)的賣方則在收取權(quán)利金后有義務(wù)依約賣出該標(biāo)的商品。

認(rèn)沽期權(quán)(賣權(quán)，Put)：賣權(quán)的買方在付出權(quán)利金后，有權(quán)利在到期日或到期日之前，以約定之履約價(jià)格、數(shù)量賣出標(biāo)的商品，而賣權(quán)的賣方則在收取權(quán)利金后有義務(wù)依約買進(jìn)該標(biāo)的商品。

歐式期權(quán)與美式期權(quán)

因到期日前行為的差異，期權(quán)又可分為美式期權(quán)和歐式期權(quán)兩種。美式期權(quán)自由度較高，美式期權(quán)的買方可以在到期日之前的任何24小時(shí)提出履約，也就是行權(quán)的要求。歐式期權(quán)的買方只能夠在到期當(dāng)日才可以提出履約(行權(quán))要求。

期權(quán)的特色

期權(quán)的一大特色為買方與賣方權(quán)利和義務(wù)的不對(duì)稱性。因此期權(quán)交易時(shí)便可產(chǎn)生四種不同之基本交易指令：

(1)買入認(rèn)購權(quán)(Buy o Long a call)

①支付權(quán)利金獲得期權(quán)。

②有權(quán)利于未來以約定之履約價(jià)格、數(shù)量買進(jìn)標(biāo)的商品。

③具主動(dòng)權(quán)要求履約獲得多頭部位。

④預(yù)期未來行情看漲。

⑤到期損益平衡點(diǎn)=行權(quán)價(jià) 權(quán)利金。

⑥到期損益=較大值(標(biāo)的物價(jià)格–行權(quán)價(jià)–權(quán)利金，-權(quán)利金)。