五
1928年6月，股市向后退卻了一兩個(gè)巴勒桑——事實(shí)上，6月的前三個(gè)星期，其跌幅幾乎已經(jīng)達(dá)到了3月份的全部漲幅。6月12日，這24小時(shí)的損失尤為慘重，具有里程碑意義。在1年或更長(zhǎng)的時(shí)間里，抱有幻想的人們總是在尋思，紐約證券交易所24小時(shí)成交500萬(wàn)股的那24小時(shí)興許就會(huì)到來(lái)。從前，這只是人們廣泛談?wù)摰脑掝}，但偶爾也會(huì)出現(xiàn)隨后被事實(shí)所驗(yàn)證的征兆。1928年3月12日，股市成交量達(dá)到了387.591萬(wàn)股，創(chuàng)下了新高。但是，到了3月底，這樣的成交量已經(jīng)成了家常便飯。3月27日，成交量達(dá)到了479.027萬(wàn)股；而6月12日則有505.279萬(wàn)股股票換手。行情表也跟在股市后面幾乎每2小時(shí)刷新一次。無(wú)線電股下跌了23點(diǎn)，紐約的一家報(bào)紙開(kāi)始列數(shù)當(dāng)天發(fā)生的事件，并且報(bào)道說(shuō)"華爾街的牛市昨日崩潰，爆炸聲響徹世界各國(guó)"。
自馬克·吐溫的死訊公布以來(lái)，牛市"死亡"的消息是最早提前公布的。7月，股市出現(xiàn)小幅上揚(yáng)，8月強(qiáng)勁反彈。此后，股市再也沒(méi)有反彈，即使選舉提案也沒(méi)有產(chǎn)生真正的影響。9月17日，羅杰·沃德·巴布森(Roger Ward Babson，1875～1967年，美國(guó)金融統(tǒng)計(jì)學(xué)家，地預(yù)測(cè)到1929年10月的股市崩盤(pán)?！g者注)在馬薩諸塞州韋爾斯利鎮(zhèn)向聽(tīng)眾發(fā)表講話說(shuō)："如果史密斯[指阿爾弗列德·伊曼紐爾·史密斯，SmithA1fred Smith，1873～1944年，美國(guó)人，紐約州長(zhǎng)(1919～1920年，1923～1928年)，1928年在總統(tǒng)競(jìng)選中被赫伯特·胡佛擊敗。——譯者注]當(dāng)選，并且在國(guó)會(huì)占據(jù)多數(shù)席位，那么我們幾乎可以肯定1929年會(huì)因此而遭遇經(jīng)濟(jì)蕭條。"他同時(shí)還說(shuō)："如果胡佛當(dāng)選，并且共和黨在國(guó)會(huì)占據(jù)多數(shù)席位，那么結(jié)果應(yīng)該是1929年將繼續(xù)繁榮。"也許，公眾已經(jīng)知道胡佛會(huì)當(dāng)選總統(tǒng)。不過(guò)同月，重要的人士恢復(fù)了信心。安德魯·威廉·梅隆(Andrew Mellon，1855～1937年，美國(guó)金融家、政府官員，1921～1932年擔(dān)任美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)?！g者注)發(fā)表講話說(shuō)："沒(méi)有擔(dān)心的理由。繁榮的高潮仍將持續(xù)下去。"
梅隆先生并不擅長(zhǎng)預(yù)測(cè)，此后說(shuō)類(lèi)似話的任何其他公眾人物同樣都不善于預(yù)測(cè)。他們的預(yù)測(cè)都不靈驗(yàn)。我們不能認(rèn)為喜歡預(yù)測(cè)的人就能夠比其他人看得更遠(yuǎn)。梅隆先生參加了一個(gè)在我們的社會(huì)里被認(rèn)為對(duì)影響商業(yè)周期進(jìn)程具有重要意義的儀式。據(jù)稱(chēng)，鄭重聲明繁榮將持續(xù)下去有助于保障繁榮實(shí)際持續(xù)下去。特別是實(shí)業(yè)家非常相信這種咒語(yǔ)的功效。
六
胡佛是以?xún)?yōu)勢(shì)當(dāng)選總統(tǒng)的。由于投機(jī)商們對(duì)胡佛的想法了如指掌，因此胡佛的當(dāng)選應(yīng)該會(huì)對(duì)股市造成沉重的下跌壓力。胡佛在他的回憶錄里陳述說(shuō)，1925年他就開(kāi)始為"日益高漲的投機(jī)熱潮"憂心忡忡。在以后的歲月里，這種擔(dān)心逐漸變成了警告，后來(lái)又變成了略微輕于巨災(zāi)前兆的東西。"這是犯罪，"胡佛先生在談到投機(jī)時(shí)說(shuō)道，"投機(jī)是比應(yīng)該受到指控和懲罰的兇殺更嚴(yán)重許多的罪惡。"早在擔(dān)任商務(wù)部長(zhǎng)時(shí)，他怎么就沒(méi)有想到把市場(chǎng)置于政府的控制之下呢?
可是，胡佛先生對(duì)市場(chǎng)的態(tài)度是一個(gè)保守得特別好的秘密。人們不可能知道，他為了把自己的思想付諸行動(dòng)而做出的努力統(tǒng)統(tǒng)被柯立芝和美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)給糟蹋了。他當(dāng)選總統(tǒng)的消息在一定程度上遏制了人們的恐慌心理，并且引發(fā)了到那時(shí)為止較大的買(mǎi)盤(pán)。1928年11月7日，他當(dāng)選總統(tǒng)后的及時(shí)天，股市出現(xiàn)了"勝利"的暴漲行情，一些領(lǐng)漲股攀升了5～15點(diǎn)，成交量達(dá)到了489.467萬(wàn)股，或者說(shuō)僅略低于6月12日的較高記錄，而且這個(gè)新的成交量水平是在市場(chǎng)看漲而不是看跌的情況下達(dá)到的。11月16日，一股更大的多頭浪潮沖擊了股市。換手率達(dá)到了驚人的664.125萬(wàn)股——遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于此前的記錄。《紐約時(shí)報(bào)》工業(yè)股平均指數(shù)在一個(gè)交易日里凈漲了4.5點(diǎn)，這在當(dāng)時(shí)被認(rèn)為是不尋常的漲幅。除了總統(tǒng)大選的余熱之外，沒(méi)有任何特殊的因素能夠激發(fā)這股熱情。這24小時(shí)各家報(bào)紙的頭條新聞只報(bào)道了韋斯特里斯號(hào)輪沉沒(méi)以及全體船員奮力搶救婦女、兒童而獻(xiàn)出自己生命的壯舉。11月20日是另一個(gè)不尋常的日子，當(dāng)天股市成交650.323萬(wàn)股，略小于第16大日成交量，但一盲被認(rèn)為股市表現(xiàn)其實(shí)要瘋狂得多。第二天上午，《紐約時(shí)報(bào)》載文指出，"就颶風(fēng)般的猛烈程度而言，昨天的股市是華爾街歷史上前所未有的。"
1928年12月份的股市就沒(méi)有那么好了。12月初，股市嚴(yán)重下挫。而12月8日，無(wú)線電股更是24小時(shí)滲跌72點(diǎn)。不過(guò)，股市還是穩(wěn)住了陣腳，并且有所回升。1928年全年，《紐約時(shí)報(bào)》工業(yè)股平均指數(shù)上漲了86點(diǎn)，也就是從245點(diǎn)上漲到了331點(diǎn)；同年，無(wú)線電股由85點(diǎn)上升到了420點(diǎn)(從未分過(guò)紅利)；杜邦公司的股票從310點(diǎn)上漲到了525點(diǎn)；蒙哥馬利·沃德(Montgomery Ward)公司的股票從117點(diǎn)上漲到了440點(diǎn)；賴(lài)特航空公司的股票從69點(diǎn)上漲到了289點(diǎn)。1928年，紐約證券交易所年成交量高達(dá)920 550 032股，大大超過(guò)了1927年創(chuàng)記錄的576 990 875股。不過(guò)，另外還有一個(gè)意義更重要的反映股市狀況的指標(biāo)，即保障金交易顯著增長(zhǎng)。
七
如前所述，等股市暴漲到一定程度以后，除了早些時(shí)候的股價(jià)上漲預(yù)期之外，財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的各個(gè)方面變得互不相關(guān)。財(cái)產(chǎn)收益或財(cái)產(chǎn)使用權(quán)的享用，甚或財(cái)產(chǎn)的長(zhǎng)期價(jià)值現(xiàn)在都成了理論問(wèn)題。就如更加令人討厭的佛羅里達(dá)州地塊一樣，這些用益權(quán)也許根本就不存在，甚至呈負(fù)值。重要的是第二天或者下星期市價(jià)能夠上漲——就像前24小時(shí)或者上星期一樣，并且能夠?qū)崿F(xiàn)利潤(rùn)。
因此，繁榮時(shí)期所有權(quán)人惟一感興趣的回報(bào)就是增值。雖然對(duì)增加值的權(quán)利可以以某種方式與其他現(xiàn)在已經(jīng)不重要的所有權(quán)收益以及各種可能發(fā)生的所有權(quán)費(fèi)用相分離，但這種現(xiàn)象深受投機(jī)商的歡迎。這樣的權(quán)利、收益與費(fèi)用安排能夠使投機(jī)商集中精力從事投機(jī)交易。畢竟，投機(jī)才是他們的事業(yè)。
這就是資本主義的本質(zhì)：無(wú)論哪里，只要有真正的需求存在，都不可能長(zhǎng)期沒(méi)有供給去滿足需求。在瘋狂的投機(jī)年代，投機(jī)商總有辦法使自己全身心地投入到投機(jī)事業(yè)。在佛羅里達(dá)州繁榮時(shí)期，投機(jī)商采用的是"保障金"交易方式。不是購(gòu)買(mǎi)土地本身，而是購(gòu)買(mǎi)土地的權(quán)利，按照談定的價(jià)格進(jìn)行交易。這種購(gòu)買(mǎi)權(quán)，只要支付相當(dāng)于買(mǎi)價(jià)10％的定金就能夠獲得，并可以出售。因此，地價(jià)上漲的收益全部歸投機(jī)商所有。等地價(jià)上漲以后，投機(jī)商再以自己支付的定金加上全部溢價(jià)的價(jià)格出售"保障金"。
無(wú)論是土地還是任何其他資產(chǎn)，最糟糕的所有權(quán)費(fèi)用就是需要支付相當(dāng)于購(gòu)買(mǎi)價(jià)款的現(xiàn)金。采用保障金交易方式，就能夠使這筆費(fèi)用減少90％，或者說(shuō)可以把投機(jī)商能賺取溢價(jià)的土地面積增加9倍。買(mǎi)主幸運(yùn)地放棄了其他所有權(quán)利益，包括決不會(huì)產(chǎn)生的當(dāng)期收益和投機(jī)商絲毫不感興趣的長(zhǎng)期使用權(quán)。
證券市場(chǎng)同樣也有使投機(jī)商精力集中的辦法，并且像所期待的那樣，充分完善房地產(chǎn)市場(chǎng)不成熟的做法。在證券市場(chǎng)上，采用保障金交易方式購(gòu)買(mǎi)證券的買(mǎi)主能夠在一項(xiàng)無(wú)條件交易中獲得全部的財(cái)產(chǎn)所有權(quán)。不過(guò)，他得采用把所購(gòu)買(mǎi)的證券作為抵押品托付給證券經(jīng)紀(jì)人換取銀行貸款的方式，來(lái)為自己免除最不堪忍受的所有權(quán)費(fèi)用——支付購(gòu)買(mǎi)證券的價(jià)款。證券買(mǎi)主同樣獲取全部的溢價(jià)收益——如果證券價(jià)格上漲，而購(gòu)買(mǎi)證券的貸款其利率固定不變。在證券市場(chǎng)上，投機(jī)性買(mǎi)主同時(shí)獲取他所購(gòu)買(mǎi)的證券的收益。不過(guò)，在發(fā)生本書(shū)所講的故事的日子里，證券買(mǎi)賣(mài)收益幾乎始終低于貸款利率，通常要低很多。證券收益較高往往不超過(guò)1％～2％，而貸款利率常常高達(dá)8％～10％，甚至更高。那時(shí)，投機(jī)商一般都愿意承擔(dān)貸款利息，以處置證券所有權(quán)中除獲取資本利得以外的全部用益權(quán)。
