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及時章 賺金屬的錢

在1994年春天一個寒冷的清晨，老虎基金的掌門人朱利安·羅伯森和他的分析師們正在位于曼哈頓中區的辦公室里仔細地閱讀著來自各個商品制造商、商品用戶的研究報告和信息，就像是在雜草叢生的荒野上搜尋鉆石一樣。

朱利安·羅伯森在1980年創立了名叫老虎的對沖基金公司，該基金用做多加做空的股票投資策略從市場中賺取利潤。對羅伯森來講，當時正是將基金擴張到更大的、能提供更多利潤的市場中去的好時機。老虎基金管理公司在那年的發展比較緩慢，但到了1994年的下半年，基金公司及其管理的基金成了市場里一股不可忽視的新生力量。投資者們奮力擁入對沖基金市場，投下了將近40億美元的資金。現在看來，20世紀90年代的整整10年顯然是屬于華爾街大型投資機構和金融大亨的10年。

但在當時(1990年年初)，羅伯森還是有點憂慮。在他的意識中有個陰影，這個陰影的名字叫喬治·索羅斯。索羅斯在20世紀60年代就創立了自己的投資公司，而現在他已是國際金融界的一個傳奇，是基金經理艷羨的對象。羅伯森覺得自己也能夠像索羅斯一樣挑選股票、玩對沖基金的游戲，但他還缺少一個大的突破，使他的名字從一個華爾街的成功者轉變為一個世人皆知的成功者的符號。正是這種渴望使他不停地從他助手每周投資例會上遞交的研究報告中找尋著信息。

但現在有些非同尋常的東西吸引住了羅伯森的目光。他從關于期銅市場的信息中得到了一點靈感。他注意到，在最近幾周內銅價一直在上漲，然而銅的需求卻保持不變，而且有些下降的跡象。

在和他的商品分析師詳盡地探討了期銅市場后，他又和他了解的一些內行人士通了電話，他得出的結論是：銅的需求量實際上是在下降，現在需求量的增加只是一種暫時的現象。為了證明自己是對的，他需要更多的信息，特別是那些從及時線的人士那里得到的數據。他腦子仿佛是飛快翻動著的名片簿，他很快找出了一些人的名單，他將一些了解在銅市里究竟發生了什么事情的人列到了這張名單里。這些人能幫他確定自己的直覺是否正確。羅伯森給一些商品交易商打電話，和一些商品制造商對話，用這些人反饋的信息來確定他的預測。他得到的數據顯示，銅礦的出產量處在正常水平，銅的冶煉商的產能也在狀態，需求看來很疲軟，因此銅價下跌的日子不遠了。

他的分析師從各種來源(包括經紀商、中央銀行、商品經銷商等)得到的報告研究結果表明，銅的商品合約價格已經被高估了。價格顯然是基于現在商品的供需關系決定的，如果將來的需求下降，價格也一定會跟著下跌。這是一個基本的供一需情景分析的結果。這個分析結果告訴羅伯森的分析師們，看起來他們手頭有個很好的做空交易。做空交易背后的原理很簡單：你相信一種證券的價格太高了而且價格不得不下跌。你因此就會同該證券的所有者簽一個合同并付一筆費用將它借來后賣到市場上去。當價格下跌了，你再將該證券買回來還給你的出借方。你買賣該證券所得的差額減去所有和交易有關的費用就是你的利潤。

做空對老虎基金的同事們來講可不算是新鮮玩意兒了。做空是他們日常運作的基石，是他們取得成功的舉足輕重的部分。他們對做空感覺輕松自在，而且堅信他們有能力把握好時機。老虎基金當然不是發現銅商品市場有缺陷的投資者。其他行業的觀察家與參與者和一些對沖基金公司一樣，不能理解為什么價格會一直在走高，他們期望價格會平穩下來。

對老虎基金感興趣的投資者被它大量的、絕佳的投資業績所激勵。老虎基金已經跨越了一個又一個管理門檻，飛速發展成為對沖基金行業里較大的幾家之一。羅伯森和他的團隊懂得，為了保持在業界的地位，他們必須要維持旗下基金的業績。對沖基金為了保住資金的凈流入，需要提供優良的業績來向已有的和潛在的投資者證明，它在吸收新資金的同時有能力維持其業績表現。因此，羅伯森和他的團隊不但要持續地證明他們能有效地管理資金，而且他們有足夠的技術使其能夠管理從投資者那兒吸收來的幾十億美元。

這已經沒有犯錯誤的余地了，只能不斷地去尋求非同尋常的好主意和好機會。羅伯森努力帶領他的團隊尋找對他們的投資組合有價值的機會。老虎基金必須成為及時，它必須是好較大的基金，羅伯森需要他的團隊實現這個目標。他可不想小打小鬧或在索羅斯的影子后面追趕。羅伯森想通過自己正確的預判來獲取成功，并使自己更加出名。他需要一筆好的交易將老虎基金帶上頂峰——從銅的研究看來，這正是他想要的交易。

"故事"(Story)是所有這些投資機構進行交易的關鍵。如果故事合情合理，投資就有道理；如果沒有故事或故事不容易被人理解，那么這個項目就不應該被放進投資組合。老故事改變了，投資就不得不跟著變。這就是關于"故事"的全部故事。

羅伯森的口頭禪是：只要圍繞著投資的故事沒有變化，投資倉位就應該擴大；而一旦故事改變，馬上平倉出局。他的交易員和分析師都知道這就是老虎基金的運作方式。這就是使羅伯森和他的機構成為對沖基金行業里的巨獸的原因。這是一個簡單而又聰明的發財之道。

為了理解"故事"這個概念，讓我們來看看下面這個例子。假設你對一張結實的橡木桌子感興趣，同時分析員告訴你，他考察了桌子市場，評估了信息，得到的結論是這張桌子如果以100美元買到是很合算的，因為它制作精良，組裝堅固，不會四分五裂地解體。這就是"故事"。你因此去商店準備買下這張桌子。當你在商店里用手摸著這張桌子的時候；桌子的一角卻突然間斷了。好了，現在那個售貨員想竭盡全力賣掉這張破桌子了。他愿意以20美元賣掉它。這對分析師來說便宜得簡直像偷來的一樣。他認為這是個難以置信的機會，只要付20美元就能買下真正值100美元的東西，所需要的僅僅是小修小補一下。但在羅伯森眼中，這個"故事"現在有了缺陷。他會說你根本不應該參與這次交易。用好的橡木做的東西，制作得又這么精良，怎么就斷了呢？羅伯森會說出比這張桌子的斷角多得多的東西。對這桌子的研究的可信度現在就很值得懷疑了，"故事"錯了，是你應該將目光轉向其他的投資方向的時候了。

羅伯森的異乎尋常的能力使他自己和他的部下在一大堆對沖基金經理中脫穎而出。他了解自己的長處和短處，知道怎樣揚長避短。他能夠在其他人放棄的時候堅持己見，同時他有本事在幾乎一瞬間作出令人難以想象的重要決策。很多人沒有這種性格。而老虎基金獨特的發展歷史卻一次又一次地證明了他的這種成功的個性。

正是這種異乎尋常地堅信自己想法的能力讓他和他領導的投資團隊在1995年抓住了期銅市場的令人難以置信的機遇。

當羅伯森和他的團隊開始關注期銅的時候，他們并不知道這個機會會使他們賺多少錢。

他們認為這對他們來講是一個好的交易。因為他們理解這個故事、這個機遇或這個交易能夠獲利多少。但是他們還不知道在期銅價格狂漲的時候，堅持做空期銅是否會從他們的同行那兒賺到回報。當時，他們所知道的一切就是這個故事是可以理解的，這筆交易對投資組合有利可圖。

在羅伯森看來，期銅交易和他的對沖基金公司所做的其他任何投資沒有什么兩樣。可到后來，這筆交易所獲的利潤超越了其他所有投資，成為老虎基金的成名之作。

然而，在銅價戲劇性地狂漲的整個1994年，這可根本不是那么回事。銅價的漲勢在1995年年初才稍稍有所緩解。到了1995年年底的前一些時候，價格跌到了大家所希望的每磅1.10美元。這次價格波動對許多投資者是非常難以忍受的。由于價格在那年的大部分時候忽上忽下，許多人遭受了重大的損失。但是，羅伯森對自己相信的故事毫不懷疑，他相信故事沒有發生變化。同時，更加重要的是，他堅信自己是正確的。

銅的商品價格在1995年開始的幾個月里還是在一個小的波動范圍內。但到了春天，價格創了新高。這使得很多人被迫平掉了他們做空的倉單，退出了市場。他們相信市場價格還將漲得更高，會使他們遭受更大的損失。這場早春的反彈使得許多對沖基金的基金經理遭受了嚴重的災難。他們眼睜睜地看著自己的利潤像自由落體一樣直線下降。

銅價漲到了超過每磅1.25美元，而且銅價看來還將繼續走高。沒有人了解反彈的力量來自何方或是什么原因支持反彈延續至今，但反彈看來似乎是真實的。這個真實的上漲一直持續到一些非常有趣的消息在市場上傳開為止。這個消息講的是一家世界上較大的銅交易商在操縱銅價的行情。據傳，住友商社(Sumitomo)的交易員涉嫌參與了商品銅的一些違法交易，而這些違法的交易將導致這家日本的投資集團遭受異常巨大的虧損。所有已經實現的虧損和未實現的潛在虧損將導致住友商社的管理層命令其交易員將該集團的倉位全部平掉，徹底地退出銅市以使集團洗刷掉整個丑聞事件的影響。當時，住友商社是較大的金屬擁有者和較大的買家。住友平倉的動作是直接導致銅價戲劇性地暴跌的催化劑。而對羅伯森及其團隊來講，他們了解市場，理解價格不得不下跌。住友的這個平倉行動使羅伯森的交易得以順利成功。住友商社的巨虧和不斷增加虧損的消息使大家紛紛從銅市里退出來，銅價到1996年5月底下跌了超過30％。到了7月份，期銅9月的期貨價格僅僅是每磅87.80美分左右。

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