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第1章 沉寂20年金價再生輝

及時節 金價狂飆王者歸來

溫故而知新。讓我們看看最近一次黃金市場的大行情，以此作為分析2008年金價上漲的基礎。

在本輪行情啟動之前，黃金價格曾在2005年下半年演繹過一場牛氣沖天的大上漲。2006年3月24日至5月12 日不到兩個月的時間，金價從550美元單邊上行至730美元，漲幅32.7％，相較于2005年410美元的啟動上漲78％，相較于2001年253美元啟動以來的大牛市上漲約190％，金價創出26年紀錄新高，將2005年下半年啟動后這輪牛市發揮到了極限。

然而，最酣暢的金市牛舞于2006年5月見頂730美元后謝幕。金市5月烈焰之后的狂風巨浪讓不少逐日的投資者紛紛落水，在5月12日之后的23個交易日里，金價又從730美元下跌至543美元。隨后金價振蕩漸漸趨緩，2006年年末收于620美元附近。

盡管如此，2006年的黃金市場也不失為一道靚麗風景：黃金市場容量進一步擴大，相較于2005年446美元的均價上漲166美元(或37％)。

從2007年起，金價一直處于振蕩盤整階段，國際黃金價格從"慢牛"變成了"快牛"。直到2007年8月底，金價受油價上漲和美國次貸危機的刺激再次上揚，隨后便如脫韁野馬一樣狂飆突進。

讓我們來看看這根陡峭的上升曲線：

2007年10月16日，突破750美元，較高沖到767.8美元；

2007年11月2日，突破800美元關口，較高報806美元；

2008年1月3日，突破850美元關口，較高報861.5美元；

2008年1月14日，國際金價破900美元關口，較高沖到910.75美元……

一百多年來，黃金的歷史較高價是1980年1月的850美元/盎司，而這一紀錄在2008年1月3日被刷新。進入2008年更是牛氣沖天。2007年全年漲了33％，而進入2008年短短十多個交易日內，漲幅已超過9％。之后一周的黃金走勢堪稱氣勢如虹，一舉突破900美元大關。2008年1月14日，國際期金沖破900美元/盎司整數關口，而國內現貨市場黃金價格也幾乎同24小時刷新紀錄，達到213元/克。1月31日，在美聯儲降息消息的刺激下，早盤金價再攀高峰，一舉突破930美元關口，較高沖到932.90美元。

隨著黃金價格漲聲一片，突破1980年歷史高位和900美元/盎司的關口后，國內外不少分析人士已預計，"黃金時代"的下一站將直指1000美元/盎司。主導黃金價格上漲趨勢的，除了美元持續貶值，還有全球性通脹預期和原油價格上漲的預期，這些原因導致了黃金作為"硬通貨"的保值避險功能凸現。在投資者的集體追捧下，每盎司1000美元并非無稽之談。

黃金一直是個令人嘆服的保值工具，中國人對黃金的偏愛更是由來已久。在中國傳統觀念中，黃金具有財富、吉祥、幸福、美滿等多種象征意義，而目前中國居民巨大的銀行存款余額，又為個人投資黃金提供了巨大潛力。

黃金價格的大幅攀升吸引了眾多國內投資者的關注，國內迅速掀起一股"買金"熱潮。從之前的紙黃金，到實物黃金，再到新近推出的黃金期貨，國內的黃金投資品種逐漸齊全。個人黃金投資近年來一直為監管層鼓勵，黃金正在政府的推動下完成了從消費品到投資品的轉變。

據中國黃金協會的統計數據顯示，目前中國投資黃金的人數已經超過一百萬。像全世界主要市場一樣，黃金在中國正在成為一種重要投資品種，成為越來越多中國人投資理財的選擇。

第二節 金價的歷史走勢

研究黃金市場的前景，離不開對歷年來黃金價格的分析。從100年來的黃金價格走勢圖上，我們可以發現，在上個世紀70年代以前，金價一直比較穩定，從70年代開始才陡然上漲。上個世紀70年代，以黃金為價值中樞的"國際布雷頓森林協議"瓦解，金本位取消，黃金碎步退出貨幣舞臺。然而，1976年開始，美國人突然發現，與黃金脫鉤的美元越來越疲軟：原來100美元就可以買到的鞋子，現在標簽上的價格是200美元甚至更多。

為什么？答案是通貨膨脹。當經濟全球化浪潮日漸高漲時，美國經濟卻步入一個衰退時期，很多人開始懷疑美元的最終實際價值。于是，人們恍若從夢中驚醒，開始瘋狂搶購曾經被拋棄的黃金，黃金價格也從"布雷頓森林協議"瓦解后的100美元/盎司開始迅速飆升。到了1980年，金價飆升至850美元/盎司的歷史高點。同時，原油價格也達到30余美元/桶的歷史紀錄。人們開始習慣把二者的關系用比值來體現，而美元早已不是當年與黃金掛鉤的美元。

隨后，美聯儲為控制通脹，把利率調高至通脹率2％以上，黃金牛市結束，轉而踏入漫漫熊市。此后的20年里，金價從600美元/盎司、400美元/盎司一路綿綿下跌，最終在2001年的250美元/盎司附近構筑起自己的歷史大底。

黃金市場的再次轉機出現在2001年后。亞洲金融危機結束后，原油從10美元/桶到70美元/桶的迅猛上漲支撐了黃金價格的走強，金價也從2001年開始保持了高歌猛進的態勢，從每盎司256美元開始一路上漲，從2002年2月首次越過300美元/盎司大關，到2004年12月3日創下14年來的較高點——每盎司456美元。之后，黃金價格展開了長達2年的一次牛市行情，黃金K線圖開始變得陡峭(圖1)。

歷史車輪飛轉至2007年。受次級債危機影響，美國經濟再次令人失去信心，美元匯率一路走跌，而對應的黃金價格一路上升。到11月時，黃金價格再次觸及上世紀1980年所創出的850美元/盎司的高點。而原油呢？較高點距離100美元僅差0.7美元。2007年，黃金全年漲幅超過30％。美元的互動關系一度失效，金價出現了獨立的走勢，投資者今后在分析黃金與美元走勢時必須充分考慮這一因素。不過，在基本面、資金面和供求關系等因素均正常的情況下，黃金與美元的逆向互動關系仍是投資者判斷金價走勢的重要依據。例如2007年5月國際金價自730美元回落至541美元，引發金價大跌的主要原因之一就是市場當時預計美元會再次加息，美元會強勁反彈，大量資金從貴金屬、有色金屬等商品市場撤離，導致金價深幅調整。

二、黃金價格與國際原油的互動關系

黃金和石油都是保值增值的產品，是消耗性的資源，黃金和石油的價格變化是成正比的(圖3)。在國際市場上，黃金和石油有著相似的戰略意義，二者之間的比價是進行投資決策的重要指標。石油和黃金同時作為與通貨膨脹相關的避險產品而存在，黃金一度作為貨幣的形式，石油在20世紀70年代以其無可替代的戰略價值贏得了"黑金"美譽。

此外，石油與黃金的波動與政治、經濟和資金等方面有著明顯互動關系：國際政治、地緣政治、大國戰略、大國安全和經濟利益都會影響黃金和石油價格波動；黃金和石油的走勢與國際經濟形勢息息相關，從近期石油價格的上漲已經對各國經濟增長形成沖擊即可見一斑；投資者預期和資金的流動也對黃金和石油的走勢形成影響。

三、黃金價格與國際商品市場的聯動關系

由于中國、印度、俄羅斯、巴西"金磚四國"經濟的持續崛起，對有色金屬等商品的需求持續強勁，加上國際對沖基金的投機炒作，導致有色金屬、貴金屬等國際商品價格自2001年起持續強勁上揚，尤其是有色金屬價格的高企已引發全球經濟界的擔憂，巴菲特、索羅斯等投資大師甚至認為目前商品市場價格已存在嚴重的泡沫。雖然與有色金屬相比，黃金的上漲幅度明顯偏低，但銅、鋁等有色金屬的大幅下跌已影響到黃金價格，這就是商品市場價格聯動性的體現。投資者在判斷黃金價格走勢時，必須密切關注國際商品市場尤其是有色金屬價格的走勢。

四、黃金價格與國際重要股票市場的互動關系

國際黃金市場的發展歷史表明，在通常情況下，黃金與股市也是逆向運行的，股市行情大幅上揚時，黃金價格往往是下跌的，反之亦然。但由于我國內地股市是相對封閉的，黃金價格的漲跌與內地股市行情并沒有多大的關聯度，而是與境外一些重要的股票市場(如紐約股票市場)有較強的關聯度。

五、黃金價格與黃金現貨市場季節性供求因素的關系

供求關系是市場的基礎，黃金價格與國際黃金現貨市場的供求關系密切相關，黃金現貨市場往往有比較強的季節性供求規律，一般而言，在上半年黃金現貨消費相對處于淡季，近幾年來金價一般在2季度左右出現底部。從3季度開始，受節日等因素的推動，黃金消費需求會逐漸增強，到年底的圣誕節，受歐美主要國家的消費影響，黃金現貨需求會逐漸達到高峰，從而會使金價持續走高。

六、黃金價格與國際基金持倉水平的關系

隨著美國繁榮經濟周期的終結，全球性貨幣信用危機促使眾多機構投資者尋找合適的投資品種來對沖匯率不穩定的風險。在此背景下，以原油、貴金屬為代表的商品市場吸引了眾多機構資金的眼球，國際對沖基金紛紛介入黃金市場和其他商品市場。有關數據表明，目前全球對沖基金囤積在紐約黃金市場的資金一度高達200億美元。可以說，近年來黃金價格的大幅上漲既是投資背景發生深刻變化的必然產物，也是國際對沖基金大肆炒作的結果，投資者在判斷黃金價格走勢時，必須密切關注國際基金持倉水平的動態變化。

小資料

世界上主要產金地

世界上主要產金國主要有南非、前蘇聯、加拿大和美國。其他主要產金國還有非洲的津巴布韋和加納，拉美的巴西和哥倫比亞，亞洲主要有中國和菲律賓，大洋洲的主要產金地主要有澳大利亞和巴布亞新幾內亞。

南非共有七個主要黃金產地，1981年開采量為657.6噸，占當年世界采金總量的1半以上。全國約有40-60個著名的金礦。黃金生產在南非經濟中占有重要地位，約為南非提供20％左右的國民生產總值。

前蘇聯是世界上僅次于南非的第二大產金國，占當年世界產金總量的16％，前蘇聯的采金業是保密的，官方不公布有關的生產情況、數據、技術等。前蘇聯較大的低成本金礦是烏茲別克的木魯坦。前蘇聯的黃金是由一種叫茲羅特的管理機構統一負責勘探、爆破、修整基礎金礦，并由指定的銀行負責黃金制品的外部銷售。

加拿大幾乎每個省份都有可觀的黃金儲量，占世界總產量的40％，加拿大的黃金蘊藏主要與火山巖有關。加拿大的黃金產量，66％來自脈礦開采，一部分則來自砂礦，還有一些則是金屬冶煉時作為副產品而生產的黃金。

美國的采金業集中在南達科他、內華達和亞利桑那州，采金量占全美產量的88％左右。全美60％的黃金開采來自金礦石，絕大部分來自金屬冶煉時的副產品，l981年的采金量約在40噸左右。

澳大利亞每個省都產黃金，但主要集中在西澳洲、北部領地和維多利亞。西澳洲的黃金大都產自一條著名的黃金帶，這里的黃金蘊藏帶的黃金礦石有一個顯著的特征，就是礦石中一種玻璃狀綠色的材料含有較高的黃金。這里的黃金脈礦、截面可達1000米之深。

第四節 國際黃金市場的發展軌跡

一、皇權壟斷時期(19世紀以前)

在19世紀之前，因黃金極其稀有，黃金基本上是帝王獨占的財富和權勢的象征；或為神靈擁有，成為供奉器具和修飾保護神靈形象的材料。雖然公元前6世紀就出現了世界上及時枚金幣，但一般平民很難擁有黃金。黃金礦山也屬皇家所有，當時黃金是由奴隸、犯人在極其艱苦惡劣的條件下開采出來的。正是在這樣的基礎上，黃金培植起了古埃及及古羅馬的文明。16世紀殖民者為了掠奪黃金而殺戮當地民族，毀滅文化遺產，在人類文明史上留下了血腥的一頁。搶掠與賞賜成為黃金流通的主要方式，自由交易的市場交換方式難以發展，即使存在，也因黃金的專有性而限制了黃金的自由交易規模。

二、金本位時期(19世紀初至20世紀30年代)

進入19世紀初開始，先后在俄國、美國、澳大利亞和南非以及加拿大發現了豐富的金礦資源，使黃金生產力迅速發展。僅19世紀后半葉，人類生產的黃金就超過了過去5千年的產量總和。由于黃金產量的增加，人類增加黃金需求才有了現實的物質條件，以黃金生產力的發展為前提，人類進入了一個金本位時期。貨幣金本位的建立意味著黃金從帝王專有，走向了廣闊的社會；從狹窄的宮廷范疇進入了平常的經濟生活；從特權華貴的象征演變為資產富有的象征。金本位制即黃金就是貨幣，在國際上是硬通貨，可自由進、出口，當國際貿易出現赤字時，可以用黃金支付；在國內：黃金可以做貨幣流通。金本位制具有自由鑄造、自由兌換、自由輸出等三大特點。金本位制始于1816年的英國，到19世紀末，世界上主要的國家基本上都實行了"金本位"。

1914年及時次世界大戰時，全世界已有59個國家實行金本位制。"金本位制"雖時有間斷，但大致延續到20世紀的20年代。由于各國的具體情況不同，有的國家實行"金本位制"長達一百多年，有的國家僅有幾十年的"金本位制"歷史。

隨著金本位制的形成，黃金承擔了商品交換的一般等價物功能，成為商品交換過程中的媒介，黃金的社會流動性增加，黃金市場的發展有了客觀的社會條件和經濟需求。在"金本位"時期，各國中央銀行雖都可以按各國貨幣平價規定的金價無限制地買賣黃金，但實際上仍是通過市場吞吐黃金，因此黃金市場得到一定程度的發展。必須指出，這是一個受到嚴格控制的官方市場，黃金市場不能得到自由發展。因此直到及時次世界大戰之前，世界上只有的英國倫敦黃金市場是國際性市場。

20世紀初，及時次世界大戰爆發嚴重地沖擊了"金本位制"；到30年代又爆發了世界性的經濟危機，使"金本位制"徹底崩潰，各國紛紛加強了貿易管制，禁止黃金自由買賣和進出口，公開的黃金市場失去了存在的基礎，倫敦黃金市場關閉。一關便是15年，直至1954年后方重新開張。在此期間一些國家實行"金塊本位"或"金匯兌本位制"，大大壓縮了黃金的貨幣功能，使之退出了國內流通支付領域，但在國際儲備資產中，黃金仍是的支付手段，充當世界貨幣的職能，黃金仍受到國家的嚴格管理。從1914年至l938年期間，西方的礦產金絕大部分被各國中央銀行吸收，黃金市場的活動有限。此后對黃金的管理雖有所松動，但長期人為地確定官價，而且國與國之間貿易森嚴壁壘，所以黃金的流動性很差，市場機制被嚴重抑制，黃金市場發育受到了嚴重陽礙。

……