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投資的精髓：發現市場最小阻力路線

我覺得，認識自己犯下的錯誤，并不比研究自己成功的案例更有益處。但是，人天生就有逃避懲罰的心理傾向。所以，要是你將特定的錯誤跟被痛打一頓聯系在一起，就無須第二次糾正同樣的錯誤了。更有甚者，在股市所犯下的所有錯誤，會給你帶來雙重的傷痛——你的口袋和虛榮心。

但是，我要告訴你一件很奇怪的事：有時候股票投機者是明知故犯，也就是說，在犯錯誤的時候，他實際上知道自己正在犯錯。當他犯下這些錯誤之后，也會問自己為何犯錯。經過殘酷懲罰之后，通過冷靜深刻的反思，他也許可以想清楚，自己是如何一步步犯下錯誤的，錯誤究竟是發生在交易過程中的哪一個環節、哪一個時間……不過，這一反思卻不包括犯錯的原因。此時，他會進行一番自我安慰，之后，事情就這么不了了之了。

當然，如果這個人既明智又幸運，那么，他是不會重復犯同一個錯誤的。不過，跟原先的錯誤稍有不同的變種有數千個，他接下來會繼續犯這個或那個錯誤。錯誤的“家族”龐大至極，當你興致勃勃地打算小試一下身手時，其中的一種錯誤總會在你的身邊打轉。

至于我呢？關于我是怎樣犯下首個百萬美元級別錯誤的，必須從我剛剛成為百萬富翁的時候說起，也就是在1907年10月——大跌行情結束之后。隨著交易的進一步發展，我所擁有百萬美元只不過意味著擁有更多的儲備罷了。金錢是不會給交易者帶來更多安慰的，原因在于，人不管貧富，終究都會犯錯，而犯錯是不會給人以安慰的。

當一位百萬富翁舉止得當時，金錢只是他手下的一個仆人而已。金錢上的損失對我來說，根本算不上煩惱，要知道，我一旦不虧損了，就不會再被虧損所困擾——我只要睡一覺就會把它徹底忘掉。不過，拒絕承認錯誤——而非接受虧損——才是一個人真正失敗的原因。

我還記得迪克森 沃茨講的一個故事。有一個人十分緊張，于是，他的朋友問他發生了什么事情。

“我失眠了。”那個緊張的人回答。

“為什么呢？”他的朋友問道。

“我手里有太多的棉花，心里24小時到晚總是惦記著它，這讓我睡不著覺。它都把我折磨得不成人形了，我該如何是好啊？”

“那就賣掉一些啊，一直賣到你能睡著覺為止！”他的朋友說。

一般來說，人總是可以很快地適應環境的變化，以至于淡忘所經歷的過程的全景感受。他對前后的差別沒有多少感覺——換句話說，他如今已經記不清自己還不是百萬富翁時的感受了。他僅僅記得，過去有些事情做不到，現在可以做到了。對于一個十分年輕而又普通的人而言，用不了多長時間，他就會將曾經身為窮人時的習慣丟掉。但反過來，要忘記自己曾經的富有，或許要花費更長的時間。

我覺得，這是由于金錢創造了需求，或者可以說，“由儉入奢易，由奢入儉難”。請注意，我的意思是說，當一個人在股票市場掙了錢之后，以前節儉的好習慣很快就會喪失。但是，等他的錢全部損失掉之后，需要用更長的時間，才能把大手大腳花錢的壞毛病徹底改掉。

就在1907年10月，當我把全部空頭買入平倉并開始做多之后，我決定拿出一段時間放松一下。我準備到南方的水域巡游一趟，于是，買下了一艘游艇。我對釣魚非常癡迷，這次出游，我打算好好享受一下美好的生活。我對這次旅行特別向往，希望可以隨時動身。然而最終又沒能如我所愿，因為當時的市場情形不允許我離開。

我一直進行著商品和股票的雙重交易。我年少時，在對賭行中開始了我的交易生涯。多年以來，我不斷地研究這些市場，雖然可能沒有在股票市場上那般勤勉。其實，我寧可做期貨，而不愿意做股票。從操作這個角度，可以這樣說，它們的確具有更大的合理性。相對于股票交易，期貨交易帶有的商業企業經營屬性更多一些。當事人對待商品交易，可以按照處理一切商業問題的方法去解決，也可以以人為的理由推動或者阻礙商品市場的特定趨勢。

但是，它們的成功僅僅是暫時的，事實一定會重新占據主動權，所以，交易者將會從觀察與研究中得到回報，就像常規的商業經營那樣。他能夠觀察并評估形勢，而且，他所掌握的情況與其他人一樣多，他也不需要小心提防什么內幕操縱的小團伙。這就意味著，在棉花、小麥和玉米市場，不會像股市那樣，一夜之間宣告派發紅利或增發紅利，利差之大叫人瞠目結舌。

從長期角度來看，商品價格只被一項法則所決定，那就是供給和需求關系的經濟規律。商品期貨交易者的生意經很單純，只要查明現在和今后的供給和需求的事實就足夠了，而無須像股票交易那樣，在很多方面只能靠猜測與想象。一直以來，商品市場交易都很吸引我。

當然，所有的投機市場歸根結底都是一樣的，行情紙帶上的信息也都是一樣的。只要愿意動腦子想，這一點對任何人都是顯而易見的。你將會發現，倘若你給自己提出某個問題并推敲基本形勢，那么，問題的答案就能夠自動顯現出來。但是，人們一向都不愿提問題，更別提追究答案了。通常來說，美國人除了走進經紀商營業廳觀察行情紙帶以外——無論是商品市場還是股票市場——都不是輕信之徒。

嚴峻的考驗

我就這樣又一次破產了，這次簡直是糟糕透頂，交易手法錯到了極點，也糟到了極點。我身體不好，精神過于緊張，情緒過于低落，從而讓我無法冷靜地思考問題。換言之，我現在的精神狀態，不是一位投機者交易應有的精神狀態。這時的我，簡直遇不上一件順心的事，處處碰壁。

說實話，我開始胡思亂想，覺得以前的良好判斷力已經拋棄了我，可能再也回不來了。我已經越來越習慣于大手筆的交易——例如，不低于10萬股——我擔心，若是做小額交易，可能自己的判斷力就不會表現得那么好。

倘若你只持有100股，即使投資策略是對的，好像也沒有多大價值。畢竟，所謂“曾經滄海難為水”，此前，我都是大頭寸大來寸去，如今，再讓我進行小頭寸交易，什么時候才能實現巨額利潤呢？我覺得心里一點兒底都沒有。我不知道該如何形容當時的感覺，那真的是一種極度挫敗的感覺。

面對再度破產，我被打擊得灰心喪氣。如今，債務纏身，并且，事實證明，我的做法根本就是錯誤的！在經歷了那么多年的成功之后，因為一些錯誤的誘惑，我此時的處境還不如當初從對賭行起家的時候。其實，這些錯誤原本可以幫助我走上更加輝煌的道路。我已經學到了許多關于股票投機行當的知識，但是，還是沒有學到太多關于人性的弱點是如何從中攪局的。世界上的任何一個人，其頭腦都做不到像機器那樣不管何時都保持同樣的高效。此時我終于認識到，我做不到一直不受其他人或者壞運氣的影響，我自己并非靠得住。

對我而言，金錢的損失帶來的影響，從來都是不值一提的。但是，其他麻煩卻有可能，而且確實令我非常困擾。我對自己的災難進行了仔細的研究，當然，很容易就能看出我在哪里做了愚蠢的事。我找出了確切的時間與地點，要想在投機市場做好交易，就一定要徹底反省自己。為了清楚地認識到自己愚蠢到什么地步，必須得經歷一個長期的自我教育過程。

有時候，我甚至認為，只要能夠讓一位投機者真正學會“勝不驕敗不餒”，那么，不管付出多少代價都值得。很多成功人士功虧一簣的根本原因，就是當事人過于驕傲、自負。這是全天下任何人都會染上的一種通病，而這種病讓人付出的代價也極為高昂，尤其是對華爾街的投機者來說，代價之高更是令人刻骨銘心。

這樣的感受緊緊地包圍著我，我在華爾街的日子，簡直可以說是度日如年。由于自己狀態不佳，所以，我不愿意輕易做交易。我決定暫時離開這兒一段時間，到其他地方謀求一點兒本金。我認為，換個環境，對于重新找回自己或許會有幫助。于是，在被投機打敗之后，我再次離開了紐約。此時，我的境況比破產時還糟糕——我欠下的債務高達十余萬美元，各家經紀商都是我的債主。

我只身來到了芝加哥，在那兒，我掙到了一筆本金。雖然數額不算大，不過，只要我花稍微長一點兒的時間，就能重新把財富贏回來。曾經與我做過生意的一家經紀商，對我的交易能力很有信心，愿意讓我在其營業廳從小額交易做起，以證明其眼光確實不錯。

我非常小心謹慎地開始交易。我不知道，如果我一直待在那兒，會發展到什么樣的程度。但是，在此期間，我經歷了職業生涯中最不尋常的一件事，導致我縮短了原本計劃好的在芝加哥的時間。這個故事說出來似乎令人匪夷所思。

人性的弱點

消息！人們對于消息是如此癡迷！他們不僅對消息神魂顛倒，還同樣不遺余力地四處饋贈，其中不乏貪慕虛榮的成分。看著那些聰明人挖空心思打聽內幕消息，有時候實在讓人忍不住笑出來。派發消息的人不必關心消息的可信度到底有幾分，因為打探消息的人壓根兒并不注重事實根據，只要是消息就可以。如果消息的結果正確，那就太好了！如果錯了，那么下次肯定是對的。

此時此刻，我的腦海中浮現出一些經紀行中常見的普通顧客。剛開始，總有那么一位罪魁禍首，他就是消息的提倡者，或者說是操控者，他本人對消息一向奉若神明，從不躊躇不決。他覺得，保持消息經常性的流通在某種意義上可謂是一項無比高尚的傳播事業，這應該算得上是世上的商業推廣模式，因為消息的授受雙方向來都是接力傳遞者，因此，消息的流傳就成了一種看不到盡頭的瓜蔓蜿蜒式的廣告傳遞。消息提倡者本身存在一種錯覺，他相信只要消息傳遞得法，就沒有哪個活人抗拒得了它的誘惑，于是他越來越不辭勞苦，努力使自己傳播消息的技藝變得越發高超。

我每天都能從各色人等那里聽到成百上千的消息。下面，我要講一則關于婆羅洲(印度尼西亞的一個島嶼,現名加里曼丹)錫業的故事。你是否還記得這只股票是在什么時候發行的呢？沒錯，正是股市繁榮的鼎盛時期。股票發行人小集團聽從了一位十分聰明的投資銀行家的建議，最終決定在公開市場上發售并且馬上開始交易，而并非讓承銷團逐漸銷售然后再上市交易，這的確是個不錯的主意。

的一點錯誤僅在于，發行人小集團的經驗不足。他們對當股票市場處在瘋狂的繁榮階段時會形成何等極端的表現絲毫不清楚，同時，他們也并非睿智的自由派人士。他們都覺得有必要通過提高股票發行價格來更好地推銷股票，然而他們制定的價格高得離譜，買入了股票的交易者以及勇于嘗鮮的投機客們為此顧慮重重。

理論上，在這種情況下發行人拿著股票賣不掉純屬咎由自取，但是，他們在狂暴的牛市中毫無限度的貪婪竟然能夠列入穩健保守那一派。只要有足夠多與其相關的消息，那么公眾就樂意買進任何東西。人們已經把投資拋到了九霄云外，只圖錢來得既快又易，要的就是十拿九穩的賭博彩頭。

當時，交戰國大量采購軍用物資，于是，黃金不斷地流入到了印度尼西亞這個國家。我聽別人說，婆羅洲錫業的發行人在股票上市交易的及時天，曾經打著“為了公眾利益”的旗號三次上調股票的開盤價格，才正式形成首筆官方交易紀錄。

曾經有人邀請我加入發行人小集團，經過再三考慮，我沒有答應，原因你是知道的，如果有任何市場運作機會的話，我寧愿自己獨來獨往。我習慣了根據自己的信息交易，以及遵循自己的交易方法。當婆羅洲錫業上市時，我知道這個小集團掌握哪些資源，清楚他們的進一步計劃，也了解在這種情況下公眾會耍什么花樣，所以上市及時天的及時個小時我買入了1萬股。至少到目前為止，這只股票的出場秀還算漂亮。

實際上，發行人發現需求居然這么大，于是斷定，要是過快脫手過多股票的話，將來一定會后悔。他們覺察到我拿到那1萬股的時候，與他們看出倘若將股票價格再提高25或30個點的話很可能也會全部售罄的時候大體一致。所以，他們得出結論，眼看未來那成百上千萬的利潤將到手，我那1萬股未來掙得的利潤卻從他們手中分了一大杯羹。

于是，他們事實上已經停止策動股票的上漲行情了，并試圖借震倉將我震出去。不過，我并沒有如他們所愿，選擇了堅持不動。他們后來只好自認倒霉地放棄了，因為他們不希望市場脫離他們的掌控，于是開始重新拉升股價，這一次他們非常耐心，所以沒有造成更多的股票損失。

眼看其他股票上漲到了可以稱之為瘋狂的高度，于是他們開始追求數十億的進賬。當婆羅洲錫業漲到120時，我賣出了那1萬股。但是這一賣使該股票停止了上漲，小集團的管理人被迫暫時放緩了催動股價上漲的力度。他們在接下來的一輪普遍上漲行情中再次力圖為這只股票打造一個活躍的市場，于是賣掉了一小批股票，但事實證明這批貨太過昂貴了。

，他們將股價提高到了150。然而已經錯過了牛市行情的鼎盛時期，于是這個小集團不得不在市場下跌過程中盡可能多地將股票賣出，賣給那些喜歡搶反彈的人們。后者總是愛在市場大幅回落以后買入，他們持有這樣一種不正確的見解，覺得既然某只股票的價格曾經高達150，那么當它回落到130時一定是很便宜了，回落到120時甚至算得上是天大的優惠了。

同時，他們首先將消息傳播給場內的交易者，這些人往往可以推動一波短暫的行情，然后再想方設法擴散到各大經紀行。不過每次都沒有收到多大的效果，可以說他們為此使盡了渾身解數，麻煩在于已經錯過了做多股票的大好時光。肥羊們已經把其他誘餌和魚鉤吞下去了。但是對于這一點，婆羅洲錫業的發行小集團不曾看到，或者說不愿看到。