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幾年前我就有了上述的這些想法，但當今天把它們寫出來的時候它們同以前一樣仍很切合時機。事實上，在過去50年甚至100年中它們都很重要，就如同它們在今后的50年甚至是100年仍將很重要一樣。

1849年，卡爾 艾爾佛斯曾說過：“外界事物變化越多，它們就越會保持本質的東西。”這當然也適用于利沃默的投資對策和策略。

杰西 利沃默可能是本世紀，也可能將一直是具活力、最成功的獨立的投機者和投資決策人。盡管他死于1941年，但他對其身后幾代股票和商品交易商的影響卻是巨大的。我曾讀過，甚至無數次重讀過他的著作，我把自己算作他的一個學生。當我到達亞洲后，我驚異地發現在地球的另一面竟有如此多的股票和商品投機者對這一投資界的傳奇人物有著同樣的感受。

大約10年前，我曾有個想法，就是利用本世紀二三十年代曾與利沃默在華爾街共同工作或知道其人的人對他的回憶，寫一本關于利沃默的書。我在金融類報刊雜志上刊登廣告，尋找那些擁有有關利沃默及其工作及時手資料的人，但不幸的是，我動手太晚了。我根本找不到任何擁有親身的及時手資料的人。這很令人失望，但我自己在華爾街的事業很活躍、繁忙，因此不久這項計劃擱淺，我轉而從事更有建設性的工作。

但是，我從未放棄有關利沃默的計劃，而且在其后幾年里，一有空我就堅持研讀他的著作，并借助于利沃默的智慧和經驗發展我自己的投資策略。

逐漸地，我有了一個想法，如果我不能寫一本“有關”利沃默的有意義的新書，為什么我不能與利沃默“合作”創作一本書呢?與一個50多年前就已經永遠地休息的人“合作”寫一本書嗎?一個同事勸我，認為濫用了30多年的“壕溝戰”可能對于我的壓力過大，當然除非我對于失敗率問題有新的理論見解。我確實沒有有關失敗率的創新理論，但我意識到盡管利沃默的戰術和策略中好的一部分已得到發展并針對金融市場又加以闡釋，經過了這么多年也難免變得有些過時。也許這些策略能夠改造成與新的交易環境相適應，能夠為世界范圍內的新一代股票、商品和期權投資者重新注釋。這些新一資人隨著快捷的私人計算機、強大的軟件系統

以及即時的數據顯示系統——這種數據顯示能通過衛星以光速傳遞到全球最遙遠的角落——的發展迅速成長起來。這些新事物是利沃默所不能夢想的。

本世紀90年代以及即將邁入21世紀的交易商用許多種語言分析市場并下達委托指令，而利沃默卻只用英語，而且極有可能他不曾聽到過絕大多數語言。為了達到較大的效果，我準備為那些具有活力的而又從未聽過利沃默的19世紀新英格蘭口音的交易商們重新解釋利沃默的教義，并使之具有現代氣息，同時也把我本人的相關策略與之結合。

事實上，我現在正坐在距華爾街12000英里之遙的香港交易桌前。正是在這里我繼續努力從事我自己所選擇的職業，分析市場并進行交易，正如許許多多用著不同語言(英語之外)和方言的其他金融操作者一樣。

對于某些人來講這可能很奇怪，但歸功于現代的衛星通訊技術，我在這里用于下達委托指令的瞬間就同在紐約的交易桌前下達類似委托指令一樣迅捷。但不幸的是，即便靠著現代科技也有難以克服的一個不方便之處。由于位于地球的另一面，這意味著這里的時間較紐約時間早12個小時，因此為了在紐約和芝加哥市場交易，我就必須從晚上8∶00開始工作，并在第二天早上凌晨才可結束工作。當然，只要保障那些住在亞洲的美國人得到補償，那么“值夜班”這一點不方便之處就能很容易克服了。

本章的標題是華爾街上一句古老的、人人信奉的一句套語。30年前當我在美林證券剛開始做會計主管時，我從一位有經驗的股票交易者那里聽到過這句話。從我知道這句話起，它就成了我專業策略的一個組成部分，因為在那種無關的口號和說法大量充斥的行業里，這句話表達了一個重要公理。

糟糕的是，并不是很多金融操作者運用這一策略。這一策略對交易者和經紀人的投機操作相當有幫助，尤其是在亞洲，因為那里人們往往大量依靠那些不的小道消息、謠言、故事和閑聊之話題做出商品和股票交易分析。而我在任何時候都不重視那些無根據的小道消息，而是著重于有根據的技術分析。最近我的一段有趣經歷正表現了我的這一做法。香港一家大的投資公。司研究部主任給了我一些股票價格圖表并征求我的意見。“你會買入還是賣出這只股票?”他問道，“您估計這只股票價格會有多大變動幅度?”我的回答簡單而直截了當：“我不知道。”這位先生很頑固并堅持提出這一問題。我做出了同樣的回答，但更加詳細了：“我認為如果只依靠單一的價格圖表，而沒有進一步的信息或技術性研究，沒有人能夠給你一個的答案。”然后我又繼續告訴他如果我要試著分析這一圖表所需要的更多的信息及研究。

“這真是太有趣了，”他說道，“你知道嗎，我曾經把這同一份圖表送給至少六位其他的經紀人和分析專家看，他們中每一個都給了我一個十分確定的或買入或賣出的回答，有的人甚至給出了買入賣出的價格目標。更有趣的是，他們的交易年數加總起來也不如您的交易年數多。”我所能說的只是：“這并不奇怪；這正是我所預料到的。”

大約70年前，杰西 利沃默有過一次類似的經歷，他是這樣的描述的：

24小時晚上我參加一個晚宴，坐在一位男士身邊。這位男士聽說我在華爾街工作。在交談中，他問我是否能告訴他怎樣才能在股票交易中很快就賺到錢。我沒有回答他的問題，而是問他從事何種職業，他說他是個外科醫生。然后我問他是否可以告訴我怎樣才能在外科手術中很快賺到錢。

我們一直被迫緊緊抓住這樣一個主題，即市場新聞(故事、閑聊和小道消息)與實際的市場行為乏間的獨特關系。我們看到過許多次這種情形。每當公司宣布一些具有看漲因素的消息，如增加紅利、收益提高或者是一些收購行為等，人們便蜂擁而至買入股票。然后，過了幾日相對有力的行情之后，股價又回落，那些聽到看漲消息而最近期買入股票者承受著巨大損失。為什么會發生這種事情?這些消息難道不預示著行情看漲嗎?也許答案在于下述事實：由于那些“內幕人士”，即知道即將公布的通知內容的那些人在這一看漲消息為公眾所知之前已大量買入該只股票，從而使股價已有了一個階段的上漲。然后，當通知公開以后，公眾涌入買股。那么你認為是哪些人為這種(無根據的)買入提供股票的呢?不是別人，正是那些在消息公開之前就已提前積累該只股票的內幕人士。

近期的記憶中，這十年的前五年經歷了一些最嚴峻、最受挫的金融市場。好的交易策略應當是使你既能在上升的市場中也能在下降的市場中同樣獲利。但在許多重大的事件中，我們歷經的市場幾乎同時表現為既向上移動又向下移動。許多穩固的上升趨勢為猛烈的價格回落所隔斷，這些價格的滑坡通過截出投機性多頭頭寸將上升趨勢迅速隔斷。市場在清理了這些止損定單后又重新恢復其此行路線。相反許多熊市趨勢卻經歷了同樣猛烈的價格高漲。這些價格高漲通過清除投機的保護性買入止損定單，將軟弱的持有者敲出其有利空頭地位，而后重又恢復熊勢市場。

逆行市場的擺動具有反復無常、非常劇烈的特性，這使保障金部門比從前更受到人們的頻頻注意。當你接到曾經熟悉的追繳保障金的通知時，你該怎樣應付?多年以來，我曾經無數次地與股票和期貨交易中的交易商談到如何應付追繳保障金的策略。一般來說，大多數投資者對待追繳保障金的態度是矛盾的，不統一的。這方面他們需要指導以便做出可行的、策略性的反應。

催繳保障金通知有兩種：新業務催繳通知和維持催繳通知。交易所條例一般要求新業務催繳通知與新資金的存入相對應，而不需通過清盤達到保障金要求。維持催繳通知則既可以與新資金的存入相對應，也可以減少頭寸來達到保障金要求。

維持催繳通知是保障金催繳的最普遍形式，遺憾的是大多數投資者在碰到追交保障金的要求時會不可避免地做出錯誤決策。在這里達到保障金要求的選擇有兩種：投入新的資金，或減少頭寸。如果采用縮減頭寸的辦法，那么選擇哪種或哪幾種頭寸進行清盤以達到催繳要求呢?多數情況下，我不贊成存入新的資金來達到維持催繳保障金的要求。催繳本身就是一個明顯的信號，表示該客戶營運不佳，或至少一部分頭寸業績不佳，毫無道理要用新錢去保衛一個無利的，頭寸。我認為恰當的策略是通過清理一部分頭寸來減少保障金要求和降低風險程度。但通過清盤以降低風險，豈不是降低了你的盈利潛力和重新獲得有利立足點的能力嗎?縮減頭寸，但維持地位，以便提高獲利潛力，這聽起來盡管是一個有前提的目標，但仍不失有價值。如何能夠達到這一目標?你可以運用，一種為成功的專業交易商所了解的簡單且基礎的策略來實現這一目標。不幸的是，大多數公眾投資者對此卻毫不知曉。對那些按市場定價表現為較大賬面損失的頭寸進行清盤，尤其是在這些頭寸與當前趨勢方向相反的情況下，這無疑可以通過結束有較大損失的地位達到減小你的風險程度的目的。而又可以通過維持那些與當前市場主流趨勢相一致的最有利頭寸，甚至增力口這些頭寸(步步累進式手法)，維持了自己的獲利潛力。余下部分由于保留了趨勢跟進頭寸，舍棄了逆趨勢頭寸而顯然有利于最終的投資成功。

遺憾的是多數投資者選擇了結束其有利頭寸\持有損失頭寸的策略。我們多次聽見這樣的言論：“我無力承擔這項損失。”這種態度可能造成的結果是：在最終清盤時，損失將比這局交易開始時更大。這種結束有利頭寸而維持損失頭寸的策略代價昂貴，是不成功的交易商常采取的典型策略。成功的交易商所采用的一個技巧是結束損失頭寸，保留甚至增加盈利頭寸。盡管獲取利潤比承擔損失更讓人滿足，可我們不是為自我滿足而交易，我們是為贏得有限風險下的較大利潤而交易。從這個意義上講，你應當更多地考慮有利于整體盈利的運作方式，而不是試圖證明你自已是正確的，而市場是錯誤的。另一個專業運作者使用的推論是在任一既定市場

或兩個相關市場上，你應當在最強勢態買入，而在最弱勢態賣出。它是通過一種結構性方式比你所下賭注進行保值。因為如果市場上升，你的長腿將比你的短腿上升更快；而如果市場下降，你的短腿卻會下降得更快，更多。在某些市場上，比如說期貨市場，你還可能得到隨之而來的獎勵，即一手買進一手賣出(價差)交易，所需的保障金要求較少的好處。

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