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與麥道夫騙局的一面之緣

我有機(jī)會(huì)早在2003～2004年給麥道夫投資。FairfieldGreenwich現(xiàn)在已經(jīng)是一家臭名昭著的對(duì)沖基金的基金，它當(dāng)年引導(dǎo)大量資金投向麥道夫的龐氏騙局。我們跟該基金的代表會(huì)面，討論麥道夫和他的令人驚訝的穩(wěn)定回報(bào)。我們?cè)跁?huì)議上試圖了解這一成功投資的原因究竟有哪些，F(xiàn)airfield的營(yíng)銷(xiāo)人員給我們描述了這樣的情形：麥道夫經(jīng)營(yíng)兩家企業(yè)，一家是經(jīng)紀(jì)公司，負(fù)責(zé)為客戶(hù)執(zhí)行交易，另一家是資金管理公司，經(jīng)營(yíng)對(duì)沖基金。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的管理層是一套人馬，當(dāng)時(shí)Fairfield營(yíng)銷(xiāo)人員解釋說(shuō)，這兩邊的生意有時(shí)可能會(huì)執(zhí)行相同的交易。

通常投資行業(yè)會(huì)有限制超前交易的規(guī)則以保護(hù)客戶(hù)，防止經(jīng)紀(jì)人把自己的訂單放在客戶(hù)的前面。他的描述聽(tīng)起來(lái)很奇怪，但這種會(huì)議并不是為了檢討經(jīng)理是否符合相關(guān)法規(guī)。我們假定他的行為是合規(guī)的，因?yàn)樵谶@樣的會(huì)議上質(zhì)疑什么行為有沒(méi)有潛在違法的可能并不恰當(dāng)。我們談話的內(nèi)容轉(zhuǎn)移到其他方面，會(huì)議平平淡淡地結(jié)束了。

多年以后，當(dāng)麥道夫丑聞曝光，眾多投資者所遭受的慘重?fù)p失已變得眾所周知之后，我回想起那次會(huì)議。雖然Fairfield的營(yíng)銷(xiāo)人員并沒(méi)有提到超前交易，也并沒(méi)有提出有任何違法的行為，我突然明白了當(dāng)時(shí)營(yíng)銷(xiāo)人自己也認(rèn)為超前交易正是使麥道夫的對(duì)沖基金取得穩(wěn)定回報(bào)的原因。麥道夫的投資者，包括由Fairfield帶進(jìn)去的那些，賺的是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶(hù)的錢(qián)。這種方案對(duì)于對(duì)沖基金投資者可能有更多的吸引力，因?yàn)樗麄兪谴祟?lèi)活動(dòng)的被動(dòng)受益者，能夠從違法的行為中獲利，但是不承擔(dān)任何責(zé)任。

這是我們與Fairfield或者任何跟麥道夫公司相關(guān)機(jī)構(gòu)的一次會(huì)議。當(dāng)時(shí)我們沒(méi)有進(jìn)一步跟蹤這個(gè)機(jī)會(huì)，因?yàn)楹艽蟪潭壬希覀兪菬o(wú)法通過(guò)跟他們協(xié)商拿到優(yōu)惠條件的。但是經(jīng)紀(jì)部門(mén)及資產(chǎn)管理部門(mén)之間的信息自由流動(dòng)，以及因此造成的一些客戶(hù)能夠潛在地從另一些客戶(hù)身上漁利，這些情況都意味著我們不可能認(rèn)真考慮這個(gè)機(jī)會(huì)。雖然投資者的投資是"被動(dòng)"的，但是我們不會(huì)感到很舒適。

這也許不是巧合，那份很長(zhǎng)的麥道夫的受害者名單中并不包括任何大型華爾街公司。高盛、摩根士丹利、花旗、美林均不在列，無(wú)疑是因?yàn)榧词故亲畲致缘谋M職調(diào)查也會(huì)發(fā)現(xiàn)一些難以回答的問(wèn)題。有人問(wèn)華爾街的公司是否早知道麥道夫，并應(yīng)該早些揭發(fā)他。就我而言，通過(guò)一次會(huì)議，我所了解的東西就足以得出一個(gè)結(jié)論：這項(xiàng)投資不會(huì)通過(guò)JP摩根詳細(xì)的盡職調(diào)查的及時(shí)階段。但我了解的東西不足以讓我很自信地下結(jié)論，這是一個(gè)欺詐計(jì)劃，我應(yīng)該報(bào)告給美國(guó)證監(jiān)會(huì)。

當(dāng)然，我們知道了麥道夫并沒(méi)有比他的經(jīng)紀(jì)客戶(hù)超前交易，他只是偽造交易，竊取客戶(hù)現(xiàn)金。雖然我們可能永遠(yuǎn)不能知道，但我猜測(cè)FairfieldGreenwich相信他們告訴我們的話。他們自己當(dāng)然也是受害者，通過(guò)他們對(duì)麥道夫的活動(dòng)所做的簡(jiǎn)單調(diào)查，得出了一個(gè)結(jié)論，那就是超前交易是麥道夫穩(wěn)定獲利的源泉。如果是這樣，那么對(duì)這個(gè)所謂"源泉"的堅(jiān)信成了他們將客戶(hù)的70億美元(Bray，2010年)投給麥道夫的基礎(chǔ)。雖然許多信任麥道夫的個(gè)人投資者并不知情，是悲慘的受害者，但這里有一個(gè)甜蜜的諷刺：專(zhuān)業(yè)投資者愿意因?yàn)榭梢圆还降貜钠渌蛻?hù)那里獲利而投資，也成了受害者。

你為何要投資于對(duì)沖基金？

很多投資者對(duì)他們的對(duì)沖基金投資都很滿意。對(duì)沖基金的個(gè)人客戶(hù)必須有足夠的財(cái)富，是"合格投資者"，要想調(diào)查他們不是很容易。非常有錢(qián)的人通常對(duì)其財(cái)務(wù)狀況秘而不宣。但一些機(jī)構(gòu)客戶(hù)會(huì)公開(kāi)他們的投資結(jié)果。大學(xué)捐贈(zèng)基金，比如耶魯大學(xué)和普林斯頓大學(xué)的捐贈(zèng)基金(Sorkin，2010年)，以及公共養(yǎng)老金計(jì)劃，如美國(guó)加州公共雇員退休系統(tǒng)，都公布了相對(duì)滿意的對(duì)沖基金投資結(jié)果。我也有一些非常"高凈值"的朋友，他們對(duì)自己的對(duì)沖基金投資也一直很滿意。但每1美元令人滿意的投資，就有另外1美元沒(méi)那么美滿，因?yàn)榭傮w結(jié)果不是很好。

對(duì)沖基金自稱(chēng)提供多樣化投資，的確如此。多數(shù)投資者會(huì)很樂(lè)意接受一個(gè)與他們目前的投資組合相關(guān)程度比較低的新投資，哪怕它的投資回報(bào)較低。當(dāng)然，有一整套的學(xué)術(shù)理論，比如資本資產(chǎn)定價(jià)模型，可以幫你計(jì)算出那些不相關(guān)的投資究竟回報(bào)可以低到多少。這取決于新投資跟你已經(jīng)有了的投資關(guān)聯(lián)性如何，當(dāng)所有其他的投資都賠錢(qián)的時(shí)候，新的投資是不是也下跌？它們一起移動(dòng)的可能性越小，新的投資就越有助于你的整體投資組合，那么新投資的回報(bào)即便更低也值得投資。但在資本資產(chǎn)定價(jià)模型的世界里，無(wú)論什么樣的投資回報(bào)必須至少跟投資國(guó)債一樣好。如果在長(zhǎng)期來(lái)看投資的結(jié)果都不如國(guó)債，那么在投資組合中加上它就沒(méi)有任何意義。

另一方面，如果投資利潤(rùn)并非投資于對(duì)沖基金的最主要的原因，那么很難知道原因到底是什么？當(dāng)然，對(duì)沖基金的投資者被示以各種證據(jù)，說(shuō)明利潤(rùn)是投資的真正理由。很難想象經(jīng)濟(jì)利益之外還能有什么其他的投資目標(biāo)。對(duì)沖基金并沒(méi)有其他任何有用的目的。保羅?都鐸?瓊斯設(shè)立的羅賓漢基金會(huì)為許多公益事業(yè)提供慷慨的慈善援助，雖然這對(duì)于該慈善組織的支持者來(lái)說(shuō)是好事，但是，慈善事業(yè)是對(duì)沖基金的一種讓人喜悅的副產(chǎn)品，而不是它存在的理由。

也許是因?yàn)閷?duì)沖基金創(chuàng)造了這么多的財(cái)富，確認(rèn)客戶(hù)是否得到良好的回報(bào)這個(gè)問(wèn)題并沒(méi)有得到應(yīng)有的關(guān)注。長(zhǎng)期年平均回報(bào)率很好(其中忽略了一個(gè)事實(shí)，即好的年份是在行業(yè)很小時(shí)創(chuàng)造的)，外加一批非常富有的從業(yè)人員，這該是加入對(duì)沖基金的一個(gè)強(qiáng)大理由？

為什么投資者與對(duì)沖基金的癡情讓他們收獲如此菲薄？投資結(jié)果一直如此扭曲，資本賺了很多錢(qián)，肥了行業(yè)中的幾乎每個(gè)人，唯獨(dú)不包括資本的提供者，這究竟是誰(shuí)的錯(cuò)？投資者該如何應(yīng)對(duì)才能給這種關(guān)系帶來(lái)一些平衡？目前的問(wèn)題有沒(méi)有解決辦法？抑或，對(duì)沖基金客戶(hù)將繼續(xù)用正反兩面一樣的硬幣來(lái)跟行業(yè)對(duì)賭？

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