引論：我們?yōu)槟砹?3篇償債能力分析論文范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。
篇1
1.3現(xiàn)有的償債能力分析呈靜態(tài)性，而非動態(tài)性。只重視了一種靜態(tài)效果，而沒有充分重視在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營運轉(zhuǎn)過程中的償債能力，只重視了某一時點上的償債能力，而不重視達到這一時點之前積累的過程。
1.4現(xiàn)有的償債能力分析沒有將利息的支付與本金的償還放在同等重要的位置。對于長期性的債務(wù)，本金數(shù)額巨大，到期一次還本，必須有一個利潤或現(xiàn)金流入積累的過程，否則企業(yè)必然會感到巨大的財務(wù)壓力。這樣一個積累過程沒有在財務(wù)分析中充分反映，必然導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生錯誤的想法。
2短期償債能力的分析
2.1利用現(xiàn)金流量分析短期償債能力。短期償債能力是企業(yè)以流動資產(chǎn)償還流動負債的能力，其表明企業(yè)到期償付日常債務(wù)的能力，企業(yè)短期償債能力強弱，是反映企業(yè)財務(wù)狀況好壞的標(biāo)志。
（1）短期償債能力指標(biāo)的應(yīng)用及其指標(biāo)修正。從企業(yè)的安全性考慮和企業(yè)短期償債的實際能力出發(fā)，短期償債能力應(yīng)該充分考慮現(xiàn)金流量因素。經(jīng)營現(xiàn)金比率=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量÷流動負債（經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量來自現(xiàn)金流量表），該指標(biāo)充分利用了現(xiàn)金流量表，企業(yè)最終的償債能力取決于企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。關(guān)注現(xiàn)金流量，無疑會對企業(yè)的短期償債能力有更深刻的把握。同時，也能全面地評價企業(yè)的短期償債能力。但其不足之處在于不能全面反映企業(yè)償還債務(wù)的實際能力，故該指標(biāo)應(yīng)修正為：現(xiàn)金流動比率=（現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物+有價證券+經(jīng)營活動中的現(xiàn)金流量）÷流動負債×100%。現(xiàn)金流動比率充分考慮了企業(yè)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物能夠快速變現(xiàn)的資產(chǎn)，同時結(jié)合現(xiàn)金流全面反映企業(yè)的短期償債能力，相對于經(jīng)營現(xiàn)金比率，其考慮得更加充分、全面。（2）現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)分析。經(jīng)營活動、投資活動、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量的質(zhì)量是不同的。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是企業(yè)核心業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的，對企業(yè)發(fā)展有著至關(guān)重要的影響。分析企業(yè)現(xiàn)金流入的結(jié)構(gòu)可以看出企業(yè)的核心業(yè)務(wù)是否能夠帶來足夠大的現(xiàn)金流量來滿足企業(yè)的資金需要和償債壓力。現(xiàn)金流入結(jié)構(gòu)分析表見表1。通過表1可以分析出企業(yè)現(xiàn)金增加額的具體來源，從而推斷出企業(yè)的短期償債能力，并且可以推斷出企業(yè)核心業(yè)務(wù)的發(fā)展?fàn)顩r，以及企業(yè)發(fā)展的基本態(tài)勢。一般而言，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量越多，說明企業(yè)的償債能力越強，企業(yè)的安全性也越高。
2.2企業(yè)的短期融資能力。借新債還舊債是大多數(shù)企業(yè)采用的一種還債技巧，所以短期債務(wù)償還能力還包括這方面的能力。但企業(yè)短期融資能力往往不能直接從財務(wù)報表的項目上看出來，需要對財務(wù)報表附注予以分析。
（1）企業(yè)是否存在大量未使用的銀行貸款額度。這種信貸額度的存在往往是企業(yè)保持流動資產(chǎn)與流動負債動態(tài)平衡能力的重要體現(xiàn)。（2）企業(yè)是否具有良好的長期融資環(huán)境，如是否具有配股資格、是否發(fā)行過長期債券且信譽良好等。良好的長期融資能力往往是緩解短期流動性危機的重要保證。（3）企業(yè)的長期資產(chǎn)是不是有一部分可以立即變現(xiàn)。企業(yè)的長期資產(chǎn)往往是營運中的資產(chǎn)，短期內(nèi)難以變現(xiàn)。但若企業(yè)有大量的已上市債券和股票，均可以緩解短期流動性問題。（4）企業(yè)若有負債或為他人提供信用擔(dān)保，均會增加企業(yè)的短期支付要求，且為進一步融資設(shè)置了障礙。
3長期償債能力的分析
長期負債是指期限超過一年的債務(wù)，長期負債的償還有以下幾個特點。保證長期負債得以償還的基本前提是企業(yè)短期償債能力較強，不至于破產(chǎn)清算。所以，短期償債能力是長期償債能力的基礎(chǔ)；長期負債因為數(shù)額較大，其本金的償還必須有一種積累的過程。從長期來看，所有真實的報告收益應(yīng)最終反映為企業(yè)的現(xiàn)金凈流入，所以企業(yè)的長期償債能力與企業(yè)的獲利能力是密切相關(guān)的；企業(yè)的長期負債數(shù)額大小關(guān)系到企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的合理性，所以對長期債務(wù)不僅要從償債的角度考慮，還要從保持資本結(jié)構(gòu)合理性的角度來考慮。保持良好的資本結(jié)構(gòu)又能增強企業(yè)的償債能力。
3.1“已獲利息倍數(shù)”指標(biāo)的改進。“已獲利息倍數(shù)”指標(biāo)是根據(jù)損益表分析企業(yè)償債能力所使用的指標(biāo)。該指標(biāo)的計算公式為：已獲利息倍數(shù)=息稅前利潤/利息費用。該指標(biāo)反映的是從所借債務(wù)中獲得的收益為所需支付債務(wù)利息的多少倍。一般情況下企業(yè)對外借債的目的在于獲得必要的經(jīng)營資本，企業(yè)舉債經(jīng)營的原則是對債務(wù)所付出的利息必須小于使用這筆錢所能賺得的利潤，否則對外借債就會得不償失，因此該指標(biāo)至少要大于1。但該指標(biāo)也有較大的局限性：一是對企業(yè)來說舉債經(jīng)營可能產(chǎn)生風(fēng)險。這個風(fēng)險表現(xiàn)在兩個方面：一是定期支付利息。如果每期的息稅前利潤小于所需支付的利息，企業(yè)就有可能發(fā)生虧損；二是必須到期償還本金。衡量企業(yè)償債能力時，既要衡量企業(yè)償付利息的能力，更要衡量企業(yè)償還本金的能力。只衡量其中一個方面都是不全面的。而“已獲利息倍數(shù)”指標(biāo)反映的是企業(yè)支付利息的能力，只能體現(xiàn)企業(yè)舉債經(jīng)營的基本條件，不能反映債務(wù)本金的償還能力。二是企業(yè)本金和利息不是從利潤本身支付，而是用現(xiàn)金支付。故使用這一比率進行分析時，還不能了解企業(yè)是否有足夠的現(xiàn)金償付本金利息費用。
3.2通過分析現(xiàn)金流量表來分析增加長期負債的合理性。在現(xiàn)金流量表分析中，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營活動中的現(xiàn)金流量為負數(shù)，而這些不足的現(xiàn)金流量主要依靠增加長期負債來彌補，則需要具體分析。若企業(yè)正處在初創(chuàng)時期，為保持資本結(jié)構(gòu)的合理化，用一部分長期負債來支撐企業(yè)流動資產(chǎn)的資金需求是正常現(xiàn)象。若企業(yè)處于穩(wěn)定經(jīng)營階段，其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)已基本確定，營運資本及經(jīng)營活動的現(xiàn)金需求應(yīng)以短期融資為主，這時靠長期負債的增加來彌補經(jīng)營活動的現(xiàn)金短缺往往是危險的。
當(dāng)企業(yè)為了長期發(fā)展需求而進行長期融資時，長期負債增加的合理性也要具體分析。企業(yè)長期發(fā)展需求主要是指長期資產(chǎn)的購置或進行長期投資，這時應(yīng)分析企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否發(fā)生了變化。企業(yè)的長期資本需求主要靠股東的投資和長期債權(quán)人來提供，而這兩者之間的不同行業(yè)特征應(yīng)保持一定的比例。企業(yè)一般需維持一個相對穩(wěn)定的資本結(jié)構(gòu)，若發(fā)生變化，使債務(wù)性長期資本所占的比重過大，則說明企業(yè)財務(wù)計劃可能失控，股本融資遇到困難。
篇2
(一) 短期償債能力和長期償債能力的區(qū)別分析
短期償債能力是指企業(yè)以流動資產(chǎn)對流動負債及時足額償還的保證程度,即企業(yè)以流動資產(chǎn)償還流動負債的能力,反映企業(yè)償付日常到期債務(wù)的能力,是衡量企業(yè)當(dāng)前財務(wù)能力,特別是流動資產(chǎn)變現(xiàn)能力的重要指標(biāo)。企業(yè)短期償債能力的衡量指標(biāo)主要有流動比率、速凍比率和現(xiàn)金流動負債。長期償債能力是指企業(yè)有無足夠的能力償還長期負債的本金和利息。如果說,一個企業(yè)的長期償債能力很強,這并不代表這個企業(yè)的償債能力就一定很強,因為,在短期償債能力很弱的情況下,企業(yè)就會被迫通過出售長期資產(chǎn)來償還短期債務(wù),嚴(yán)重時就可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。相反,如果一個企業(yè)雖然具有較充足的現(xiàn)金或近期變現(xiàn)的流動資產(chǎn),但是企業(yè)的長期償債能力很弱,這將導(dǎo)致企業(yè)缺乏更多的資產(chǎn)進行長期投資,使企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模難以擴大,盈利水平難以提高。
(二)重視負債的規(guī)模和構(gòu)成。
一個企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營資金來源主要有兩個方面:
1.由企業(yè)的所有者投資。
2.由企業(yè)債權(quán)人提供。所以在分析償債能力的時候應(yīng)充分考慮到企業(yè)的負債規(guī)模,當(dāng)企業(yè)的負債既能為企業(yè)周轉(zhuǎn)資金帶來方便,又能及時償還時,這樣的負債規(guī)模是最可取的。同樣,負債的結(jié)構(gòu)也起著不可或缺的作用,流動資產(chǎn)和長期資產(chǎn)分別償還流動負債和長期負債,如果忽視了負債的結(jié)構(gòu),那么就會給某一方面負債的償還造成不容易緩解的壓力。
(三)充分考慮現(xiàn)金流量對企業(yè)償債能力的影響。
篇3
一、上海汽車集團股份有限公司概況
（一）上海汽車集團股份有限公司簡介
上海汽車集團股份有限公司（簡稱“上汽集團”，股票代碼為600104）是國內(nèi)A股市場最大的汽車上市公司，總股本達到110億股。目前，上汽集團的主營業(yè)務(wù)包括整車、零部件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，物流、車載信息、二手車等汽車服務(wù)貿(mào)易業(yè)務(wù)，以及汽車金融業(yè)務(wù)。
上汽集團以“傾力打造富有創(chuàng)新精神的世界著名汽車，引領(lǐng)未來汽車生活”為愿景，以“堅持市場導(dǎo)向，依靠優(yōu)秀的員工隊伍，持續(xù)創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)，為各相關(guān)方創(chuàng)造價值”為使命，以“誠信、責(zé)任、合作、創(chuàng)新、進取、夢想”為價值觀，踏實走好每一步、永遠向前。
（二）上海汽車集團股份有限公司股東情況
截至2015年12月31日，上汽集團總股本數(shù)為11，025，566，629。股東情況如表1所示。
二、上海汽車集團股份有限公司償債能力分析
償債能力是指企業(yè)償還各種到期債務(wù)的能力。企業(yè)償債能力是反映企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營能力的重要標(biāo)志。償債能力是企業(yè)償還到期債務(wù)的承受能力或保證程度，包括償還短期債務(wù)和長期債務(wù)的能力。償債能力分析主要用到以下幾個指標(biāo)。
（一）短期償債能力分析
企業(yè)償付流動負債的能力就是短期償債能力。流動負債如果不能及時償還，企業(yè)就有可能陷入財務(wù)困境，從而面臨破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險。
根據(jù)西方經(jīng)驗認為，2：1左右的流動比率比較合適，由表2可知，上汽集團的流動比率從2013年到2015年一直呈下降的趨勢，公司償還流動負債的能力也隨之下降，流動負債得到償還的保障變小，財務(wù)風(fēng)險增加，短期償債能力越來越弱。速動比率由2013年的1.08減少到2015年的0.9，近三年也一直呈下降趨勢，但都維持在1左右，說明上汽集團的變現(xiàn)能力較好，2014年的償債能力最強。上汽集團的現(xiàn)金比率三年內(nèi)不斷下降，三年內(nèi)下降了0.2，說明上汽集團的支付能力變?nèi)酢?/p>
（二）長期償債能力
長期償債能力是指企業(yè)償還長期負債的能力。從資產(chǎn)負債率來看，由2013年的56.71%增長到2015年年末的58.78%，說明上汽集團資產(chǎn)負債增加，償還債務(wù)的能力變?nèi)酰攧?wù)風(fēng)險逐漸增加。2015年，上汽集團的產(chǎn)權(quán)比率增加到1.43，說明企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險也在增加。從股東權(quán)益比率來看，這個比率是從不同方面來反映企業(yè)長期財務(wù)狀況的，股東權(quán)益比率越大，負債比率和企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險也越小，償還債務(wù)的能力也就越強。
這些指標(biāo)說明上汽集團近幾年的短期償債能力需要進一步加強，長期償債能力還可以，總體而言，公司的資本結(jié)構(gòu)仍然趨于穩(wěn)定、合理，償債能力還是有一定的保障，總體償債風(fēng)險不高。
三、上海汽車集團股份有限公司存在問題的改進建議
（一）加強庫存管理
近年來汽車行業(yè)飛速發(fā)展，上汽集團的庫存商品大量增加，以此來滿足消費者的需求，這樣就使得存貨大量積壓，并且占用存貨資金，從而影響采購鏈原材料的增加。上汽集團應(yīng)該在擴大生產(chǎn)的過程中，提高對原材料、庫存商品等存貨的有效利用，合理優(yōu)化資源配置，加強供應(yīng)鏈管理和生產(chǎn)浪費管控，積極消化庫存，建立起一套合理、科學(xué)的物流體系，加快存貨周轉(zhuǎn)速度。
（二）提高總資產(chǎn)報酬率
從各項數(shù)據(jù)可以看出，上汽集團的總資產(chǎn)報酬率在逐年下降，運用資產(chǎn)獲利能力不足。針對這種情況，應(yīng)借鑒先進企業(yè)資產(chǎn)利用狀況，加速資金的回收，處置長期閑置的固定資產(chǎn)，增強企業(yè)的流動性。
（三）加強對應(yīng)收賬款的管理
通過分析上汽集團2013～2015年的財務(wù)報表可知，公司汽車銷量不斷增加的同時，汽車銷售貸款規(guī)模也在逐步擴大，主要體現(xiàn)在應(yīng)收賬款的大幅度增長，由此帶來的財務(wù)收款風(fēng)險也相應(yīng)增加。公司管理者必須對此高度重視，加強對應(yīng)收賬款的管理力度，加快賬款的回籠，具體方法有以下幾方面：首先應(yīng)合理使用銷售折扣，其次要充分利用應(yīng)收賬款進行融資，再次要通過衡量應(yīng)收賬款風(fēng)險及收益來制定適合本企業(yè)的信用制度。
四、結(jié)語
雖然本篇論文所選的分析數(shù)據(jù)有限，僅僅分析了上汽集團三年的財務(wù)數(shù)據(jù)，證明的方法也較單一，只運用了文獻研究法、趨勢分析法以及比率分析法等，但是本論文可以為上汽集團管理者做決策提供一些參考意見，為上汽集團今后的發(fā)展提出合理化建議。
參考文獻：
[1]汽車通訊員.上海汽車集團股份有限公司介[J].工業(yè)審計與會計，2013（04）.
篇4
一、 從量化資料的角度看
（一） 短期償債能力和長期償債能力的區(qū)別分析
短期償債能力是指企業(yè)以流動資產(chǎn)對流動負債及時足額償還的保證程度，即企業(yè)以流動資產(chǎn)償還流動負債的能力，反映企業(yè)償付日常到期債務(wù)的能力，是衡量企業(yè)當(dāng)前財務(wù)能力，特別是流動資產(chǎn)變現(xiàn)能力的重要指標(biāo)。企業(yè)短期償債能力的衡量指標(biāo)主要有流動比率、速凍比率和現(xiàn)金流動負債。長期償債能力是指企業(yè)有無足夠的能力償還長期負債的本金和利息。如果說，一個企業(yè)的長期償債能力很強，這并不代表這個企業(yè)的償債能力就一定很強，因為，在短期償債能力很弱的情況下，企業(yè)就會被迫通過出售長期資產(chǎn)來償還短期債務(wù)，嚴(yán)重時就可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。相反，如果一個企業(yè)雖然具有較充足的現(xiàn)金或近期變現(xiàn)的流動資產(chǎn)，但是企業(yè)的長期償債能力很弱，這將導(dǎo)致企業(yè)缺乏更多的資產(chǎn)進行長期投資，使企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模難以擴大，盈利水平難以提高。
（二）重視負債的規(guī)模和構(gòu)成。
一個企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營資金來源主要有兩個方面：1.由企業(yè)的所有者投資；2.由企業(yè)債權(quán)人提供。所以在分析償債能力的時候應(yīng)充分考慮到企業(yè)的負債規(guī)模，當(dāng)企業(yè)的負債既能為企業(yè)周轉(zhuǎn)資金帶來方便，又能及時償還時，這樣的負債規(guī)模是最可取的。同樣，負債的結(jié)構(gòu)也起著不可或缺的作用，流動資產(chǎn)和長期資產(chǎn)分別償還流動負債和長期負債，如果忽視了負債的結(jié)構(gòu)，那么就會給某一方面負債的償還造成不容易緩解的壓力。
（三）充分考慮現(xiàn)金流量對企業(yè)償債能力的影響。
企業(yè)的償債能力是由企業(yè)的資產(chǎn)來作為保障的，都是通過資產(chǎn)負債表來進行靜態(tài)的分析。這種思維模式其實存在著一定的局限性，從企業(yè)發(fā)展角度考慮，任何企業(yè)都不可能以放棄所有的資產(chǎn)來清償現(xiàn)有的債務(wù)，還可能存在固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)變現(xiàn)能力差等問題，這就會大大影響到資產(chǎn)負債率指標(biāo)的可用價值。對企業(yè)的償債能力分析應(yīng)該動態(tài)靜態(tài)相結(jié)合的來考慮，既考慮到資產(chǎn)的規(guī)模，又應(yīng)該以持續(xù)經(jīng)營為基本前提來評價企業(yè)的償債能力。正常的企業(yè)在經(jīng)營過程中的債務(wù)主要要用企業(yè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流入來償還，因此，在分析企業(yè)償債能力的時候，不可忽視現(xiàn)金流量對企業(yè)的影響。
二、從非量化資料角度看
（一）認真分析企業(yè)的償債途徑。
企業(yè)償債一般有兩條途徑：變現(xiàn)現(xiàn)有資產(chǎn)來償還債務(wù)；借新賬還舊賬的方式。在計算流動比率的時候，要注意人為因素對流動比率指標(biāo)的影響，因為，企業(yè)的管理人員出于某種目的，可以運用各種方式進行調(diào)整，這不只是賬面數(shù)據(jù)能反應(yīng)準(zhǔn)確的。例如，企業(yè)可以一本期末還貸，下期初再舉債的方式調(diào)低期末流動負債余額，或以舉借長期借款增加流動資產(chǎn)等方式達到調(diào)整流動比率，掩蓋企業(yè)真實財務(wù)狀況的目的。分析時應(yīng)注意聯(lián)系流動資產(chǎn)和流動負債的變動情況及原因，對企業(yè)償債能力的真實性做出判斷。
（二）內(nèi)部經(jīng)營條件也對企業(yè)償債能力產(chǎn)生影響。
在業(yè)務(wù)中，人們習(xí)慣于通過財務(wù)報表上的數(shù)據(jù)對償債能力進行分析，對數(shù)據(jù)進行處理計算出流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率等量化指標(biāo)。然而，雖然企業(yè)的財務(wù)報表數(shù)據(jù)是真實的，但并不代表這些指標(biāo)反映的償債能力和企業(yè)真實的償債能力一致，這就要考慮到企業(yè)的內(nèi)部經(jīng)營條件的不同了。例如，同樣生產(chǎn)經(jīng)營同品牌童裝的服裝廠，但是兩個廠家的生產(chǎn)規(guī)模大不相同，其資本結(jié)構(gòu)及其所反映的償債能力的比率自然也就會大不相同。大型的服裝廠流動比率要高于小型的服裝廠，但前者的償債能力不一定小于后者。因此，對企業(yè)償債能力的分析判斷，還必須與企業(yè)的組織管理體制、經(jīng)營管理者的素質(zhì)、歷史信用狀況、發(fā)展階段等內(nèi)部因素相結(jié)合。
(三)考慮政策等外部因素的影響。
外部環(huán)境因素包括：國家的宏觀行業(yè)政策、信用環(huán)境、金融市場、通貨膨脹等。這些因素都對企業(yè)的生存發(fā)展起著不可忽視的作用，而且一個企業(yè)要想發(fā)展的好，就必須改變自身來適應(yīng)這些外部因素的變化。從對企業(yè)的償債能力的角度來說，由于資產(chǎn)負債表主要是借助貨幣計量單位來反映企業(yè)發(fā)生的經(jīng)濟業(yè)務(wù)．因而只能將那些能夠數(shù)量化的會計信息通過報表以表格的形式反映出來。而對于有些重要的不能量化的信息。如會計政策的選用、會計政策的變更以外影響、與會計政策的選用有關(guān)的其它重要資料等情況。卻不能在資產(chǎn)負債表上得以體現(xiàn)。
由以上的分析可以看出，企業(yè)無論是出于了解企業(yè)財務(wù)狀況、揭示企業(yè)所承擔(dān)的財務(wù)風(fēng)險程度、預(yù)測企業(yè)的籌資前景還是為企業(yè)進行各種理財活動提供重要參考的目的。企業(yè)償債能力的分析都是非常重要的，償債能力的分析準(zhǔn)確與否關(guān)系著債權(quán)人最切身的利益和企業(yè)籌資的可能性，因此只有注意常出現(xiàn)的以上難題，綜合分析評價才能得出正確的結(jié)論。
【參考文獻】
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一、償債能力分析
償債能力是指企業(yè)償還各種債務(wù)的能力，是企業(yè)對債務(wù)清償?shù)谋ＷC程度。債權(quán)人通常把償債能力作為考察評價企業(yè)的主要內(nèi)容，并以此判斷是否對企業(yè)舉債，因此，保持良好的償債能力，是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的重要前提。
企業(yè)依據(jù)對財務(wù)指標(biāo)的分析來評價和剖析該企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，以反映企業(yè)在運營過程中的財務(wù)狀況及發(fā)展趨勢，來幫助企業(yè)改善經(jīng)營管理和投資決策。該論文通過對償債能力分析來說明財務(wù)指標(biāo)對企業(yè)的重要性。
（一）短期償債能力
短期償債能力是企業(yè)流動資產(chǎn)對流動負債及時足額償還的保證程度，是衡量企業(yè)當(dāng)前財務(wù)能力，特別是流動資產(chǎn)變現(xiàn)能力的重要標(biāo)志。短期償債能力主要包括營運資金、流動比率、速動比率三個方面。
1.營運資本的計算與分析
營運資本是指流動資產(chǎn)總額減去流動負債總額后的剩余部分，它意味著企業(yè)的流動資產(chǎn)在償還全部流動負債后還有多少剩余。營運資本越多，說明企業(yè)可用于償還流動負債的資金越充足，企業(yè)短期償債能力就越強，債權(quán)人收回債權(quán)的安全性越高。
營運資本計算公式如下：營運資本=流動資產(chǎn)-流動負債
2.流動比率的計算與分析
流動比率，是指在一定時期內(nèi)企業(yè)流動資產(chǎn)與流動負債的比率，它是衡量企業(yè)短期償債能力的重要指標(biāo)之一，反映短期債權(quán)的安全程度。一般來說企業(yè)的流動比率越高，企業(yè)的短期償債能力越強。根據(jù)經(jīng)驗，債權(quán)人認為流動比率達到2：1時，企業(yè)財務(wù)狀況才能算做安全可靠，表明企業(yè)除了滿足日常生產(chǎn)經(jīng)營的流動資金需要外，還有足夠的流動資金去償還到期的短期債務(wù)。如果流動比率過低，則意味著企業(yè)的短期償債能力較弱。但流動比率也不宜過高，因為過高的流動比率會使企業(yè)喪失機會收益，也會影響資金的使用效率和企業(yè)的獲利能力。
流動比率計算公式為：流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債
3.速動比率的計算與分析
速動比率，是指一定時期內(nèi)企業(yè)的速動資產(chǎn)除以流動負債的比率。速動資產(chǎn)指現(xiàn)金和易于變現(xiàn)，幾乎可以隨時用來償還債務(wù)的那些流動資產(chǎn)，一般由貨幣資金、短期投資、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款等構(gòu)成但不包括存貨、待攤費用。存貨的流動性差，其變現(xiàn)要經(jīng)過銷貨和收款兩個環(huán)節(jié)，所需時間較長。而待攤費用本身是費用的資本化，不能變現(xiàn)。因此用流動資產(chǎn)扣除存貨等流動性較差的項目而計算出的速動比率，代表了直接的償債能力。
速動比率的計算公式如下：速動比率=速動資產(chǎn)/流動負債
速動資產(chǎn)=流動資產(chǎn)-存貨
（二）長期償債能力分析
長期償債能力是企業(yè)償還長期負債的能力，企業(yè)長期負債主要有長期借款、應(yīng)付長期、長期債券、長期應(yīng)付款等。對于企業(yè)的長期債權(quán)人和所有者來說，不僅關(guān)心企業(yè)短期償債能力，更關(guān)心企業(yè)長期償債能力。因此，在對企業(yè)進行短期償債能力分析的同時，還需分析企業(yè)的長期償債能力，以便于債權(quán)人和投資者全面了解企業(yè)的償債能力及財務(wù)風(fēng)險。對長期償債能力分析，主要通過資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權(quán)比率、利息保障倍數(shù)的計算與分析來進行的。對股份有限公司的長期償債能力的分析主要包括資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權(quán)比率、利息保障倍數(shù)：
1.資產(chǎn)負債率的計算與分析
資產(chǎn)負債率是企業(yè)負債總額與資產(chǎn)總額的比率。它反映企業(yè)全部資產(chǎn)中債權(quán)人提供資產(chǎn)所占的比重以及企業(yè)資產(chǎn)對債權(quán)人的保障倍數(shù)。該指標(biāo)用于衡量企業(yè)利用負債融資進行財務(wù)活動的能力，也是顯示企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的重要標(biāo)志。這個比率越高，企業(yè)償還債務(wù)的能力越差；反之償還債務(wù)的能力越強。一般認為企業(yè)的資產(chǎn)負債率低于50%（我國60%）是較為合理的。
其計算公式為：資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額*100%
2.產(chǎn)權(quán)比率的計算與分析
產(chǎn)權(quán)比率，也稱負債權(quán)益比率，是指企業(yè)負債總額與所有者權(quán)益總額的比率，是從所有者權(quán)益對長期債權(quán)保障程度的角度評價企業(yè)長期償債能力的指標(biāo)。產(chǎn)權(quán)比率越小，說明所有者權(quán)益對債權(quán)的保障程度越高；反之，產(chǎn)權(quán)比率越大，說明所有者權(quán)益對債權(quán)的保障程度越低。
其計算公式為：產(chǎn)權(quán)比率=負債總額/所有者權(quán)益總額×100%
3.利息保障倍數(shù)
利息保障倍數(shù)是指企業(yè)一定時期內(nèi)息稅前利潤與利息支出的比率，常用以測量企業(yè)獲得息稅前利潤總額支付利息的能力。其中，息稅前利潤總額等于利潤總額加上利息支出，利息支出指實際支出的借款利息、債券利息等，包括資本化利息。一般認為企業(yè)的利息保障倍數(shù)至少應(yīng)當(dāng)大于1，且比值越高，公司長期償債能力一般也就越強。反之，則說明企業(yè)支付利息的能力越弱。此比率若低于1，說明企業(yè)的經(jīng)營成果不足以支付當(dāng)期利息費用，意味著企業(yè)的付息能力非常低，財務(wù)風(fēng)險非常高。
其計算公式為：利息保障倍數(shù)=（利潤總額+利息支出）/利息支出（注：利息支出用財務(wù)費用代替）
二、股份有限公司的償債能力管理建議
（一）加強企業(yè)經(jīng)營管理，提高資金利用率
股份公司投資決策時，應(yīng)盡量選擇投資少、見效快、收益高的項目，以保證資金的快速周轉(zhuǎn)。在資金的籌措上，應(yīng)以需求為依據(jù)，舉債過多或過早都會使資金閑置，增加利息負擔(dān)，造成資金浪費；舉債不足或延遲又會影響企業(yè)經(jīng)營，使企業(yè)喪失良好的經(jīng)營機會。企業(yè)管理還應(yīng)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、質(zhì)量、經(jīng)營、工作效率等方面切實統(tǒng)籌規(guī)劃，實現(xiàn)企業(yè)管理最佳狀態(tài)，提高資金利用率，使公司擁有更多的營運資本。
（二）調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比例
近幾年鑒于國際國內(nèi)市場不穩(wěn)定，生產(chǎn)用原材料的不斷漲價，股份公司要進行了一定規(guī)模的戰(zhàn)略性備庫。在戰(zhàn)略性備庫的同時，應(yīng)高度重視合理庫存的控制和管理，致力于優(yōu)化存貨結(jié)構(gòu)，控制存貨所占資產(chǎn)比例，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。
（三）調(diào)整負債結(jié)構(gòu)比例
股份有限公司的流動負債如果占負債總額的比重較高，就可能增加長期負債，進而造成流動負債數(shù)量的減少，部分流動資產(chǎn)增加。不僅如此,股份有限公司還要關(guān)注長、短期債務(wù)的匹配,這樣才能保證企業(yè)擁有合理的負債結(jié)構(gòu)，以發(fā)揮債務(wù)的最大經(jīng)濟效用，進而協(xié)調(diào)負債比例，使公司的流動比率不斷增強?
篇6
而多年的經(jīng)驗和事實多次說明, 企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險是導(dǎo)致海關(guān)監(jiān)管風(fēng)險的主要因素之一, 與監(jiān)管風(fēng)險存在必然的聯(lián)系。這里所說的風(fēng)險是指加工貿(mào)易企業(yè)在經(jīng)營過程中可能發(fā)生的違規(guī)現(xiàn)象。建立企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理制度是海關(guān)對加工貿(mào)易實施有效監(jiān)管的一個必要也是從源頭化解風(fēng)險的措施。因此合理、全面的對加工貿(mào)易企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險進行科學(xué)的評估有利于我們系統(tǒng)性的管理和處置風(fēng)險。對加工企業(yè)進行針對性的監(jiān)管可以有效的節(jié)約監(jiān)管資源，減低監(jiān)管成本，有效避免出現(xiàn)平均用力，監(jiān)管成本過大的現(xiàn)象出現(xiàn)。
1. 財務(wù)分析基本情況及其與海關(guān)加工貿(mào)易監(jiān)管
財務(wù)分析是基于企業(yè)的會計核算資料，通過對相關(guān)報表和數(shù)據(jù)進行加工整理, 科學(xué)、系統(tǒng)分析評價企業(yè)財務(wù)狀和經(jīng)營以及盈利能力的一種方法。通常,財務(wù)分析主要依據(jù)企業(yè)的財務(wù)報表所提供的信息, 包括資產(chǎn)負債表、損益表、現(xiàn)金流量表及其他附表的信息。海關(guān)作為國家政府的部門，是關(guān)稅的征收者，相對于企業(yè)而言，海關(guān)在企業(yè)在進口保稅料件方面涉及的暫免稅款方面則是企業(yè)或有負債的債權(quán)人。這也就為海關(guān)實施財務(wù)分析、了解企業(yè)繳納稅款能力提供了合理且合法的身份，同時也具備了這種權(quán)利和義務(wù)。財務(wù)分析依據(jù)的報表集中概括地反映了企業(yè)的財務(wù)狀況、現(xiàn)金流量等重要財務(wù)風(fēng)險。對它們進行分析, 可以全面、系統(tǒng)地揭示企業(yè)的償債能力、資金營運能力、獲利能力等相關(guān)情況, 合理地評價企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險、也為監(jiān)管者對于企業(yè)實施重點、有效監(jiān)管，降低監(jiān)管風(fēng)險提供了重要的依據(jù)。
2. 海關(guān)加工貿(mào)易監(jiān)管風(fēng)險管理中財務(wù)指標(biāo)的選取
之前我們也提到，降低監(jiān)管風(fēng)險主要方式是對加工企業(yè)財務(wù)風(fēng)險及企業(yè)償債能力的分析和評估。通過相關(guān)財務(wù)分析我們了解掌握企業(yè)經(jīng)營狀況，繳納稅款能力，及時對存在風(fēng)險的企業(yè)實施措施，重點監(jiān)管財務(wù)風(fēng)險過高的企業(yè)，從而為政府這個“負債人”提供有力的決策支持。
企業(yè)的償債能力是指企業(yè)償還債務(wù)的能力，包括短期償債能力和長期償債能力，因此對已企業(yè)償債能力的分析也包括了短期償債能力的分析和長期償債能力的分析。其中短期償債能力則反映了企業(yè)流動資產(chǎn)和短期負債項目的變動情況，而長期償債能力則反映了企業(yè)償還本金和支付利息的能力。對二者進行分析有助于監(jiān)管部門全面了解企業(yè)的償債能力和財務(wù)風(fēng)險。鑒于在會計中我們一般用流動比率和速動比率來反映企業(yè)短期償債能力，在此我們選取這兩個指標(biāo)來檢測企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。
2.1短期財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)
流動比率是企業(yè)流動資產(chǎn)和流動負債的比率，其有效的衡量了企業(yè)短期償債能力。流動比率越大, 則說明了企業(yè)的短期償債能力越強, 經(jīng)營狀況良好，營運資金充足度越高。然而各個不同的行業(yè)流動比率的臨界值則是不同的，因此監(jiān)管部門應(yīng)在實際應(yīng)用中對企業(yè)流動比率的分析和研究需要結(jié)合不同的行業(yè)特點、企業(yè)自身的流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及部分資產(chǎn)實際變現(xiàn)能力等各種因素來進行分析和考量。對于那些變現(xiàn)能力較差的資產(chǎn)以及企業(yè)，降低其流動比率的監(jiān)控臨界值，相反，對于那些變現(xiàn)能力強，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)良好的企業(yè)提高其監(jiān)控的臨界指標(biāo)點。總之, 流動資產(chǎn)的流動性在很大程度上取決于存貨的變現(xiàn)能力, 因此, 加大對企業(yè)流動比率的監(jiān)管也在很大程度上也就成為了對企業(yè)自身存貨的變現(xiàn)能力的衡量。
速動比率反映了企業(yè)速動資產(chǎn)和流動負債比率的變化，其主要指企業(yè)持有的貨幣資金和能快速變現(xiàn)的資產(chǎn)變動狀況，相對于流動比率而言，其更能準(zhǔn)確反映了企業(yè)短期償債能力。速動比率越高，則說明企業(yè)短期償債能力越強，相反，其值越低，企業(yè)的短期償債能力就越低。一般而言，正常的速動比率為1，同樣在實際生活中，我們對企業(yè)短期償債能力的分析也要根據(jù)企業(yè)性質(zhì)和其他因素情況分析。針對不同的企業(yè)，適當(dāng)調(diào)整企業(yè)速動比率的監(jiān)管臨界值。
2.2長期財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)
相對于短期財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)而言，企業(yè)的長期風(fēng)險能力則全面且準(zhǔn)確反映了企業(yè)償還債務(wù)的能力。在會計中我們一般采用資產(chǎn)負債率衡量了企業(yè)的長期償還債務(wù)的能力。企業(yè)負債率是企業(yè)負債總額與資產(chǎn)總額的比率, 反映企業(yè)全部資產(chǎn)中有多大比重資產(chǎn)是通過借貸獲取的, 其也衡量債權(quán)的保障程度。其計算公式為:
資產(chǎn)負債率=負債總額/ 資產(chǎn)總額
其中資產(chǎn)負債比率值越高, 則說明企業(yè)負債過多，形成壞賬可能性較大，償還債務(wù)能力較弱; 反之, 企業(yè)負債過少，形成壞賬可能性較小，償還債務(wù)能力較強。然而，對于海關(guān)這個“債權(quán)人”而言，什么比值的資產(chǎn)負債率是適當(dāng)?shù)模覀円矡o法有一個準(zhǔn)確的定量，只有結(jié)合企業(yè)的環(huán)境，經(jīng)營狀況，經(jīng)濟環(huán)境加以綜合考慮和分析。
之上這些會計指標(biāo)衡量了企業(yè)償債能力，也在一定程度上說明了企業(yè)逃離監(jiān)管的意愿程度。因此，作為海關(guān)這樣一個政府部門，我們應(yīng)該在對加工貿(mào)易企業(yè)進行監(jiān)管中財務(wù)分析時，綜合運用這些方法。運用企業(yè)歷年的各種財務(wù)比率進行縱向和橫向的分析, 考查其經(jīng)營發(fā)展?fàn)顩r,分析企業(yè)財務(wù)風(fēng)險變化的趨勢，考查企業(yè)的財務(wù)狀況是否存在異常。但是，應(yīng)用財務(wù)分析評價企業(yè)風(fēng)險時, 注意結(jié)合企業(yè)所處不同行業(yè)的特點、規(guī)模以及相關(guān)財務(wù)指標(biāo)聯(lián)動的性質(zhì)。在內(nèi)部分析數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上結(jié)合對企業(yè)財務(wù)狀況的分析, 有效的加強監(jiān)管，及時化解海關(guān)稅款流失的風(fēng)險。
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篇7
一、民營企業(yè)償債能力存在的問題
目前，民營企業(yè)在對考核評價償債能力時存在問題主要有：
1.重要比率指標(biāo)，在計算分析時存在不合理。首先，流動比率指標(biāo)在存貨的計價方法直接影響存貨的帳面價值，從而影響流動比率。因為存貨變現(xiàn)是通過出售來實現(xiàn)的，在未來時間內(nèi)存貨極有可能按高于或低于帳面成本的價格出售。在應(yīng)收帳款往往受銷貨條件、信用政策等因素影響，應(yīng)收帳款的質(zhì)量與債務(wù)人的信譽、經(jīng)營狀況等因素密切相關(guān)，其變現(xiàn)能力僅從指標(biāo)上看是難以判斷的。在流動比率的分子、分母發(fā)生等額增減時將導(dǎo)致流動比率的變化。如賒購存貨時，會降低流動比率。這就可能導(dǎo)致資產(chǎn)負債表日人為地調(diào)節(jié)流動比率，如在期末加速存貨賒購或者拖延正常的賒購。流動比率的大小可能與實際經(jīng)濟狀況并不一致。如在經(jīng)濟衰退時，民營企業(yè)縮小生產(chǎn)，紛紛償還債務(wù)，這時由于分母減小，流動比率可能很高，但實際經(jīng)濟狀況卻并不寬松。其次，資產(chǎn)負債率指標(biāo)表現(xiàn)在資產(chǎn)負債項目繁多，而資產(chǎn)負債率未能從資產(chǎn)和負債的內(nèi)部結(jié)構(gòu)進行具體分析。表現(xiàn)在民營企業(yè)資產(chǎn)的帳面價值可能被高估或低估；表現(xiàn)在某些資產(chǎn)基本沒有變現(xiàn)的可能；表現(xiàn)在民營企業(yè)存在未入賬的資產(chǎn)和負債。資產(chǎn)負債率的高低并不一定能說明民營企業(yè)長期償債能力的強弱，對于盈利能力強、發(fā)展前景廣闊的民營企業(yè)來說，適度舉債經(jīng)營，資產(chǎn)負債率可能高一些，也并非壞事。
2.指標(biāo)假設(shè)，影響民營企業(yè)償債能力考核評價的公證性。長期以來，對償債能力的分析是建立在對民營企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)進行清盤變賣的基礎(chǔ)上進行的，并且認為民營企業(yè)的債務(wù)應(yīng)該由民營企業(yè)的資產(chǎn)作保障。比如：流動比率、速動比率以及資產(chǎn)負債率都是基于這樣的基礎(chǔ)來計算的。這種分析基礎(chǔ)看似有道理，但是并本符合民營企業(yè)將來的實際運行狀況，民營企業(yè)要生存下去就不可能將所有流動資產(chǎn)變現(xiàn)來償還流動負債，也不可能將所有資產(chǎn)變現(xiàn)來償還民營企業(yè)所有債務(wù)。因此只能以持續(xù)經(jīng)營為基礎(chǔ)而非清算基礎(chǔ)來判斷民營企業(yè)的償債能力，否則評價的結(jié)論只能是民營企業(yè)的清算償債能力。而正常持續(xù)經(jīng)營的民營企業(yè)償還債務(wù)要依賴民營企業(yè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，所以償債能力的分析如果不包括對民營企業(yè)現(xiàn)金流量的分析就有失偏頗。事實上民營企業(yè)在考核評價償債能力時往往忽視了。
3.注重定量分析，忽視定量與定性結(jié)合分析。指標(biāo)分析是償債能力的主要分析方法，在實際運用時，人們往往更樂于計算各項比率指標(biāo)，注重定量分析，而忽視定性分析。實際上，民營企業(yè)資產(chǎn)負債的內(nèi)容和項目很多，通過財務(wù)報表所進行的指標(biāo)分析是遠遠不夠的。因為，在歷史成本計價的條件下，民營企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)價值和帳面價值之間并無必然聯(lián)系，較高的帳面價值也許伴隨著較低的變現(xiàn)能力和變現(xiàn)價值，如開辦費、庫存積壓、預(yù)付帳款以及其他不良資產(chǎn)等；較低的帳面價值也許伴隨著較高的變現(xiàn)能力和變現(xiàn)價值，如專有技術(shù)、商標(biāo)權(quán)等無形資產(chǎn)。所以，在定量分析的基礎(chǔ)上應(yīng)進行定性分析，全面把握民營企業(yè)的資產(chǎn)負債狀況，如是否存在不良資產(chǎn)、是否將應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)給第三方、是否存在帳面上未反映的或有負債、是否給第三方民營企業(yè)承保銀行票據(jù)等問題。沒有將定量分析與定性分析兩者結(jié)合起來進行深入分析，影響民營企業(yè)償債能力考核評價的質(zhì)量。
4.利息保障倍數(shù)，在企業(yè)實際應(yīng)用存在著缺陷。在持續(xù)經(jīng)營前提下，民營企業(yè)不可能變賣長期資產(chǎn)去償還債務(wù)，償還債務(wù)的現(xiàn)實來源是民營企業(yè)盈利和現(xiàn)金流量。該指標(biāo)雖然用息稅前利潤與利息費用相比，反映了通過盈利來償還債務(wù)的思想，但是民營企業(yè)所承擔(dān)的債務(wù)不僅僅是利息費用，而且還包括本金，該指標(biāo)只衡量其中一項是不全面的。利潤雖然是最終償債的主要來源，但不是直接支付手段。高利潤并不意味著有足夠的現(xiàn)金流量，民營企業(yè)雖經(jīng)常賺錢但常常缺錢的現(xiàn)象也是常見的，利息保障倍數(shù)應(yīng)用存在著較大的局限性。衡量企業(yè)償債能力時，既要衡量企業(yè)償付利息的能力，更要衡量企業(yè)償還本金的能力。只衡量其中一個方面都是不全面的。而“已獲利息倍數(shù)”指標(biāo)反映的是企業(yè)支付利息的能力，只能體現(xiàn)企業(yè)舉債經(jīng)營的基本條件，不能反映債務(wù)本金的償還能力。
二、提高民營企業(yè)償債能力的幾點建議
為彌補償債能力分析的局限性，較為客觀，真實的考核評價民營企業(yè)的償債能力，在原有的基礎(chǔ)上，建議以下幾點來衡量民營企業(yè)的償債能力。
1.開展指標(biāo)的變動分析，改進比率指標(biāo)分析方法。首先，在償債能力比率分析的基礎(chǔ)上，開展比率指標(biāo)的變動分析，如計算流動比率變動率、速動比率變動率、資產(chǎn)負債率變動率、現(xiàn)金比率變動率等，從變動趨勢上觀察民營企業(yè)未來的償債能力。在計算各償債能力比率時，應(yīng)兼顧全年水平。由于資產(chǎn)負債為時點指標(biāo)，所以首先采用序時平均數(shù)計算全年的資產(chǎn)負債平均水平，再通過平均資產(chǎn)和平均負債計算相應(yīng)的償債能力比率。其次，在分析流動比率或速動比率時，應(yīng)進一步考慮比較分析各項流動資產(chǎn)的構(gòu)成情況，比較流動資產(chǎn)、流動負債的趨勢資料，根據(jù)市場狀況、技術(shù)含量和存貨計價等推算流動資產(chǎn)的可收回價值，考慮季節(jié)性因素，深入研究各債權(quán)人的信用接受條件和債務(wù)人的信用水平，配合以應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收帳款平均賬齡、存貨平均占用期等指標(biāo)進行分析，了解民營企業(yè)的行業(yè)特征，并進行同行業(yè)對比。再次，對資產(chǎn)負債率的分析的改進，詳細分析民營企業(yè)資產(chǎn)和負債的具體項目及其可能的變現(xiàn)價值；采用平均指標(biāo)計算資產(chǎn)負債率；關(guān)注資產(chǎn)報酬率與負債利息率之間的關(guān)系，并根據(jù)歷史資料分析其變動趨勢。
2.定量分析與定性分析相結(jié)合，提高企業(yè)償債能力指標(biāo)質(zhì)量。在分析財務(wù)報表數(shù)據(jù)時，要根據(jù)財務(wù)報表附注、附表、財務(wù)情況說明書以及市場狀況等資料進一步分析民營企業(yè)或有負債等資產(chǎn)負債情況；要根據(jù)市價和供需狀況具體分析并推算民營企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)價值；還要分析民營企業(yè)的融資能力，預(yù)測民營企業(yè)的盈利能力和收現(xiàn)能力等。傳統(tǒng)的財務(wù)報表分析理論主要關(guān)注對報表項目的分析以及比率分析，較少關(guān)注對形成報表狀態(tài)的過程的分析以及報表各項目質(zhì)量和財務(wù)狀況整體質(zhì)量的分析。因此，對形成報表狀態(tài)的過程進行分析，并對報表各項目質(zhì)量及財務(wù)狀況整體質(zhì)量進行分析，是改革民營企業(yè)財務(wù)報表分析方法的突破口。通過定量分析與定性分析相結(jié)合，提高企業(yè)償債能力指標(biāo)質(zhì)量。
3.將獲已利息倍數(shù)指標(biāo)與償付比率結(jié)合，公證評價民營企業(yè)償債能力。衡量民營企業(yè)償債能力時，既要衡量民營企業(yè)償付利息的能力，更要衡量民營企業(yè)償還本金的能力。只衡量其中一個方面是不全面的。而“已獲利息倍數(shù)”指標(biāo)反映的是民營企業(yè)支付利息的能力，只能體現(xiàn)民營企業(yè)舉債經(jīng)營的基本條件，不能反映債務(wù)本金的償還能力。以上公式指標(biāo)中反映的是從所借債務(wù)中獲得的收益為所需支付債務(wù)利息的多少倍。一般情況下民營企業(yè)對外借債的目的在于獲得必要的經(jīng)營資本，民營企業(yè)舉債經(jīng)營的原則是對債務(wù)所付出的利息必須小于使用這筆錢所能賺得的利潤。否則對外借債就會得不償失。由此該指標(biāo)至少要大于1。但該指標(biāo)有較大的局限性，表現(xiàn)為，對于民營企業(yè)來說舉債經(jīng)營可能產(chǎn)生風(fēng)險，這個風(fēng)險表現(xiàn)在，定期支付利息，如果每期的息稅前利潤小于所需支付的利息，民營企業(yè)就有可能發(fā)生虧損。在實際考核評價時應(yīng)考慮其他因素，如債務(wù)本金償付比率：
“債務(wù)本金償付比率=年稅后利潤/[∑債務(wù)本金/債務(wù)年限]”該指標(biāo)越高說明企業(yè)的償債能力越強。就一個企業(yè)某一時期的債務(wù)本金償付比率看，難以說明這個企業(yè)償債能力的好壞。對于一個企業(yè)來說，往往需要連續(xù)計算幾個會計年度的債務(wù)本金償還比率，才能確定其償債能力的穩(wěn)定性。從穩(wěn)健的角度來估計這個企業(yè)的長期償債能力狀況時，又通常是選擇最低指標(biāo)的年度。
4.通過綜合分析現(xiàn)金流量表，增強評價企業(yè)償債能力的合理性。 在現(xiàn)金流量表分析中，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營活動中的現(xiàn)金流量為負數(shù)，而這些不足的現(xiàn)金流量主要依靠增加長期負債來彌補，則需要具體分析。若企業(yè)正處在初創(chuàng)時期，為保持資本結(jié)構(gòu)的合理化，用一部分長期負債來支撐企業(yè)流動資產(chǎn)的資金需求是正常現(xiàn)象。若企業(yè)處于穩(wěn)定經(jīng)營階段，其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)已基本確定，營運資本及經(jīng)營活動的現(xiàn)金需求應(yīng)以短期融資為主，這時靠長期負債的增加來彌補經(jīng)營活動的現(xiàn)金短缺往往是一個危險的信號。 當(dāng)企業(yè)是為了長期發(fā)展需求而進行長期融資時，長期負債增加的合理性也要具體分析，企業(yè)長期發(fā)展需求主要是指長期資產(chǎn)的購置或進行長期投資。企業(yè)的長期資本需求主要靠股東的投資和長期債權(quán)人來提供，應(yīng)根據(jù)不同行業(yè)特征有不同的比例。在分析現(xiàn)金流量的同時應(yīng)擴展傳統(tǒng)的償債能力分析指標(biāo)，如結(jié)合計算經(jīng)營活動現(xiàn)金流量對流動負債比率，衡量民營企業(yè)短期償債能力。結(jié)合計算現(xiàn)金流量與負債總額比率、現(xiàn)金流量償付比率和債務(wù)本息現(xiàn)金保障倍數(shù)，分別反映民營企業(yè)通過現(xiàn)金流量償還全部債務(wù)的能力。
5.結(jié)合考察民營企業(yè)信譽，綜合評價融資能力。民營企業(yè)在激烈的市場競爭中，必須提升自身素質(zhì)，追求以信譽取勝。企業(yè)想在信貸市場上獲得經(jīng)營和創(chuàng)業(yè)所需資金，提升自身素質(zhì)和信用等級就顯得十分關(guān)鍵。由于銀行考慮到資金貸出的安全性，對民營企業(yè)的信用等級有比較嚴(yán)格的要求。因此，民營企業(yè)必須用自己的實際行動去贏得銀行的支持。從自身做起，自覺規(guī)范本企業(yè)的財務(wù)制度，提升財務(wù)管理水平，防止會計信息失真。注重企業(yè)自主創(chuàng)新，提升科技含量，由量的積累向質(zhì)的飛躍發(fā)展。企業(yè)要不斷增強企業(yè)信息透明度，使銀行對民營企業(yè)有足夠的信心。企業(yè)的社會信用等級提高了，將有利于民營企業(yè)正常融資。所以必須考察企業(yè)信譽，綜合考核融資能力，提高民營企業(yè)長短期償債能力。
總之，對民營企業(yè)償債能力進行考核評價要通過指標(biāo)的變動分析，改進比率指標(biāo)分析方法，綜合分析現(xiàn)金流量表，考察民營企業(yè)信譽，來綜合考核融資能力，增強評價企業(yè)償債能力的合理性，公證評價民營企業(yè)償債能力，提高民營企業(yè)償債能力指標(biāo)質(zhì)量。
參考文獻：
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1.3課外作業(yè)設(shè)計財務(wù)分析的課外作業(yè)包括：①理論課堂布置的課后案例。在布置課外作業(yè)時，授課教師要充分考慮到授課的重點與難度，最重要且難度較大的案例盡量課堂上分析完成，拓寬知識面的案例留到課后。由于學(xué)生自覺性存在差異，在下次課前交上來。為了避免小組間互相抄襲，有雷同者成員作業(yè)分為0分。②課后思考題，由于課堂時間有限沒有講到的相關(guān)理論知識，一般是對課堂理論知識的拓展，主要是為學(xué)習(xí)能力強，興趣濃，或欲進一步深造的學(xué)生準(zhǔn)備的，完全靠學(xué)生的自覺性完成，這對學(xué)生以后撰寫專業(yè)論文有很大幫助。
2考核方式
2.1關(guān)于成績結(jié)構(gòu)
（1）期末總評＝期末考試（50％）＋平時成績（20％）＋專業(yè)實訓(xùn)（30％）。
（2）平時成績＝考勤（30％）＋課堂筆記、課堂練習(xí)、作業(yè)（40％）＋課堂提問、課堂狀態(tài)（30％）。
（3）專業(yè)實訓(xùn)＝PPT質(zhì)量（50％）＋小組成員表現(xiàn)（20％）＋闡述能力（20％）＋提問能力（10％）。
2.2關(guān)于專業(yè)實訓(xùn)
（1）班級小組的PPT內(nèi)容豐富、態(tài)度認真者90分以上；若案例直接在網(wǎng)上抄襲則直接為0分。
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首先，我們需要通過財務(wù)報表大致了解上市公司的運行狀況.對任何一個投資者來說，我們無法隨時隨地掌握企業(yè)的每個具體行為；其次，上市公司往往出于一些目的會用盈余管理，進行財務(wù)包裝，粉飾其財務(wù)報表.前人已總結(jié)出來了其原因和表現(xiàn)。
二、為什么選飛馬
飛馬是我隨機選出來的，做為分析的一個例子，這篇文章絕無攻擊飛馬國際的目的，只是寫論文的時候碰巧偶然翻到飛馬國際的財報，單單從財報角度作簡單分析，完成論文。為了避開故意攻擊或宣傳的嫌疑，筆者所選的報表是2011年以前的財務(wù)報表，對最新狀況的的具體股票投資并沒有直接的參考意義。
三、對飛馬財報進行分析
本人只選取一些最重要的財務(wù)數(shù)據(jù)來做分析，其他一下數(shù)據(jù)可能對分析單個企業(yè)的實際意義不大，本人認為不能看出重要問題來。
（一）對資產(chǎn)負債表的分析
對資產(chǎn)負債表中資產(chǎn)類科目的分析
1.應(yīng)收款項。在2010年9月的資產(chǎn)負債表中顯示的大筆應(yīng)收賬款中，飛馬國際雖無三年以上的款項，但是此時（2010年9月30日），兩年以上的大額應(yīng)收賬款有兩筆：164，142，000+88，634，700=252，776，700不是個小數(shù)目，值得注意。一般應(yīng)收賬款在三年時間內(nèi)將會全部計提為壞賬準(zhǔn)備。
2.預(yù)付賬款。飛馬財報的預(yù)付賬款顯示如表1所示。該賬戶同應(yīng)收賬款一樣是用來核算企業(yè)間的購銷業(yè)務(wù)的。這也是一種信用行為，一旦接受預(yù)付款方經(jīng)營惡化，缺少資金支持正常業(yè)務(wù)，那么付款方的這筆貨物也就無法取得，其科目所體現(xiàn)的資產(chǎn)也就不可能實現(xiàn)，從而出現(xiàn)虛增資產(chǎn)的現(xiàn)象。因此大額的預(yù)付賬款也是值得注意的。
3.其他應(yīng)收款如表2所示。主要核算企業(yè)發(fā)生的非購銷活動的應(yīng)收債權(quán)，如企業(yè)發(fā)生的各種賠款、存出保證金、備用金以及應(yīng)向職工收取的各種墊付款等。但在實際工作中，并非這么簡單。如大股東或關(guān)聯(lián)企業(yè)往往將占用上市公司的資金掛在其他應(yīng)收款下，形成難以解釋和收回的資產(chǎn)，這樣就形成了虛增資產(chǎn)。如果存在其他應(yīng)收款較大的情況，便值得進一步研究。
4.待攤費用和遞延資產(chǎn)如表3所示。待攤費用和遞延資產(chǎn)并無實質(zhì)上的重大區(qū)別，它們均為本期公司已經(jīng)支出，但其攤銷期不同。“待攤費用”的攤銷期在一年以內(nèi)，而“遞延資產(chǎn)”的攤銷期超過一年。從嚴(yán)格意義上講，待攤費用和遞延資產(chǎn)并不符合資產(chǎn)的定義，但它們似乎又同未來的經(jīng)濟利益相聯(lián)系，而且在會計實務(wù)中，不少人也習(xí)慣于把已發(fā)生的成本描繪為資產(chǎn)。
（二）對資產(chǎn)負債表中負債類科目的分析
主要關(guān)注其償債能力通過以下幾個指標(biāo)分析：
1.短期償債能力分析
第一，流動比率。從2009年9月30號到2010年9月30號的幾期財報中，該指標(biāo)保持在1.1的水平.對于公司和股東，流動比率不能太低但也不是越高越好，需要根據(jù)實際情況具體分析。因為，流動資產(chǎn)還包括應(yīng)收賬款和存貨，尤其是由于應(yīng)收賬款和存貨余額大而引起的流動比率過大，會加大企業(yè)短期償債風(fēng)險。在對短期償債能力進行分析的時候，我們結(jié)合存貨及已提到的應(yīng)收賬款狀況況進行判斷：
從表4中可以發(fā)現(xiàn)，考慮應(yīng)收賬款和存貨的話，企業(yè)的短期償債能力實際上是不強的。
第二，速動比率。該指標(biāo)剔除了應(yīng)收賬款及存貨對短期償債能力的影響.我們發(fā)現(xiàn)該指標(biāo)從2009年9月30號到2010年9月30號的幾期財報中，均基本保持在1∶1的水平，說明速動資產(chǎn)和流動負債基本持平，因此流動負債的安全性還算是較有保障的。即使公司資金周轉(zhuǎn)發(fā)生困難，也不致影響其即時償債能力。投資者做短線投資還是不存在擔(dān)憂。
2.長期償債能力分析
第一，分析資產(chǎn)負債率、權(quán)益比率、負債與所有者權(quán)益比率如表5所示。
從報表數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)該企業(yè)的負債遠遠大于所有者權(quán)益，一旦企業(yè)破產(chǎn)清算，債權(quán)人得到的保障程度是比較低的.并且我認為該企業(yè)的長期償債能力也是相對弱的.投資者做長期投資還需要繼續(xù)考察和觀望。
第二，分析長期資產(chǎn)與長期資金比率。
再看飛馬的長期資產(chǎn)與長期資金比率如表6所示。
飛馬國際將長期資產(chǎn)與長期資金比率穩(wěn)定在40%以下，說明在融資組合上是屬于保守的融資組合.資金利用率會比較低，同時有利息的浪費。
（三）對利潤表的分析
由于篇幅的緣故，本文不再貼出利潤表，讀者可以找到2010年的飛國際的利潤表，從上面的數(shù)據(jù)來看，飛馬的利潤主要來自于主營業(yè)務(wù)，營業(yè)外收入，只占2%左右，這說明飛馬還是具有長期發(fā)展動力的，因為企業(yè)的長期發(fā)展動力來自于對自身主營業(yè)務(wù)的開拓與經(jīng)營。
單從利潤表的角度來說，很多資料說還應(yīng)該通過分析關(guān)聯(lián)交易判斷上市公司利潤的來源，上市公司為了向社會公眾展現(xiàn)自己的經(jīng)營業(yè)績，提高社會形象，往往利用關(guān)聯(lián)方間的交易來調(diào)節(jié)其利潤（1.增加收入 2.資產(chǎn)租賃。3.委托或合作投資。4.資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓置換。）在此，限于筆者的信息有限，先不作分析。
（四）對現(xiàn)金流量表的分析
1.“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額”雖然從2009年9月30號到2010年9月30號的每期的數(shù)值都比較大，但是我們對照資產(chǎn)負債表里面的“其他應(yīng)收款”和“其他應(yīng)付款”也都比較大，
2.在這里，我雖無法判定公司是否有通過往來資金操縱現(xiàn)金流量表.但其他應(yīng)付與應(yīng)收數(shù)額較大，因此還是值得再深入了解.
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一、研究設(shè)計
（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來源
本文以2012年上海證券交易所和深圳證券交易所上市的所有A股作為樣本，為了增強樣本的可比性，本文對樣本進行了如下處理：（1）本文是以年度分配報告為基礎(chǔ)，著重利用年度財務(wù)會計資料來研究企業(yè)價值與股利政策之間的關(guān)系；（2）去掉2012年年底缺少收盤價的企業(yè)；（3）去掉同時發(fā)行B股的上市公司；（4）剔除其他相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)缺失的樣本；（5）剔除ST、PT的上市公司；（6）剔除異常值。在去掉不符合條件的樣本后，共得到535個樣本，文中所有財務(wù)數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，回歸分析和數(shù)據(jù)處理利用SPSS17和Excel2003完成。
（二）變量構(gòu)造
1.被解釋變量。本文的被解釋變量是企業(yè)價值，企業(yè)所做的所有政策決策，其主要目的都是為了提升企業(yè)價值，提高企業(yè)的能力也是為了提高企業(yè)的價值，本文使用TobinQ值來衡量企業(yè)的價值。
2.解釋變量。企業(yè)的能力包括各個方面，本文主要選取了股利支付能力、營運能力、盈利能力、償債能力、成長能力五個指標(biāo)來描述企業(yè)的能力。股利支付能力使用股利支付率作代表，盈利能力使用凈資產(chǎn)收益率作代表，償債能力使用資產(chǎn)負債率作代表，營運能力使用資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作代表，成長能力使用營業(yè)收入增長率作代表。
（1）股利支付率。本文采用現(xiàn)金股利÷凈利潤來衡量股利支付率，用Pcash表示。
（2）盈利能力。衡量企業(yè)盈利能力的指標(biāo)有：資產(chǎn)報酬率，總資產(chǎn)報酬率，本文選用凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為衡量企業(yè)盈利能力的指標(biāo)，即凈利潤÷凈資產(chǎn)。
（3）償債能力。衡量企業(yè)償債能力的指標(biāo)有：產(chǎn)權(quán)比率、權(quán)益乘數(shù)等等，本文采用資產(chǎn)負債率（DA）作為衡量企業(yè)償債能力的指標(biāo)，即負債總額÷資產(chǎn)總額。
（4）營運能力。衡量企業(yè)營運能力的指標(biāo)有：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等，本文采用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TAT）作為衡量企業(yè)營運能力的指標(biāo)，即收入÷總資產(chǎn)。
（5）成長能力。衡量成長能力的指標(biāo)有收入增長率、權(quán)益增長率和資產(chǎn)增長率。本文選用收入增長率（SGR）來衡量企業(yè)的成長能力。
（三）研究假設(shè)與模型設(shè)計
1、研究假設(shè)。
假設(shè)1：企業(yè)價值和股利支付能力正相關(guān)，企業(yè)支付越多的股利即股利支付率越大，企業(yè)價值越大。
假設(shè)2：企業(yè)價值與盈利能力正相關(guān)，企業(yè)盈利越多即凈資產(chǎn)收益率越大，企業(yè)價值越大。
假設(shè)3：企業(yè)價值與償債能力正相關(guān)，企業(yè)償債能力越強即資產(chǎn)負債率越大，企業(yè)價值越大。
假設(shè)4：企業(yè)價值與營運能力程正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)營運能力越強即資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越大，企業(yè)價值越大。
假設(shè)5：企業(yè)價值與成長能力成正相關(guān)關(guān)系。企業(yè)成長能力越強即營業(yè)收入增長率越大，企業(yè)價值越大。
2.模型設(shè)計。根據(jù)對被解釋變量和解釋變量以及研究假設(shè)的分析，本文將模型設(shè)計如下：
TombinQ=β0+β1Pcash+β2ROE+β3DA+β4TAT+β5SGR+μ
（四）描述性統(tǒng)計
由圖1描述性統(tǒng)計的分析圖形可以知道各組數(shù)據(jù)的最大值、最小值、均值、方差。
圖1
（五）變量之間的相關(guān)性分析
由圖2、圖3可以看出，企業(yè)價值和資產(chǎn)負債率的自然對數(shù)的簡單相關(guān)系數(shù)為-1.269，相伴概率值為0.000。如果顯著性水平為0.05，由于相伴概率P值小于顯著性水平，因此認為兩個變量之間是顯著相關(guān)的。
企業(yè)價值和凈資產(chǎn)收益率的自然對數(shù)的簡單相關(guān)系數(shù)為0.330，相伴概率值為0.000。如果顯著性水平為0.05，由于相伴概率P值小于顯著性水平，因此認為兩個變量之間是顯著相關(guān)的。
企業(yè)價值和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的自然對數(shù)的簡單相關(guān)系數(shù)為0.133，相伴概率值為0.002。如果顯著性水平為0.05，由于相伴概率P值小于顯著性水平，因此認為兩個變量之間是顯著相關(guān)的。
圖2
圖3
（六）變量之間的回歸分析
由圖4、圖5、圖6可以看出引入回歸方程的變量有：凈資產(chǎn)收益率，資產(chǎn)負債率，股利支付率，其他兩個變量被踢出回歸方程。由于方程中有多個解釋變量，因此應(yīng)參考調(diào)整的判斷系數(shù)，Durbin-Watson為DW統(tǒng)計量，接近于2，說明殘差不存在自相關(guān)。結(jié)果表明，當(dāng)回歸方程包含不同的解釋變量時，其相伴概率分別為0.000。如果顯著性水平0.05，相伴概率均小于顯著性水平，因此最終的回歸方程應(yīng)該包括這三個解釋變量，且方差的擬合效果很好。
模型的共線性診斷為：容忍度分別為0.894，0.988，0.901，沒有出現(xiàn)很小的數(shù)值；方差膨脹因子分別為1.118，1.012，1.110，沒有出現(xiàn)很大的數(shù)值，說明方程中各解釋變量之間沒有出現(xiàn)共線性問題。
二、結(jié)論與啟示
通過本論文的實證研究可以知道：企業(yè)價值與和盈利能力、營運能力正相關(guān)，接受原假設(shè)。企業(yè)價值與償債能力負相關(guān)，拒絕原假設(shè)。企業(yè)價值與股利支付能力、成長能力沒有明顯的關(guān)系。
圖4
圖5
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Key words: brand companies;anti-crisis ability;factor analysis;two samples t test
中圖分類號:F27 文獻標(biāo)識碼:A文章編號:1006-4311(2010)13-0031-02
0引言
在2008年的中國名牌評價工作緊鑼密鼓地進行時,由于“毒奶粉”等事件,國務(wù)院“三定方案”明確國家質(zhì)檢總局不再直接辦理與企業(yè)和產(chǎn)品有關(guān)名牌評價的活動,于是有關(guān)中國名牌評價工作是否對提高企業(yè)的發(fā)展起到了較好的推動作用,成為爭論的焦點。與此同時,美國次貸危機從2008年9月開始全面升級,演繹了全球金融歷史的一次極其嚴(yán)重的危機,并蔓延至實體經(jīng)濟,整個全球經(jīng)濟增長減緩,我國經(jīng)濟也受到了較大的沖擊,金融危機恰好是一場對所有企業(yè)共同的“體能測試”。在金融危機下,推動中國經(jīng)濟快速增長的名牌產(chǎn)品企業(yè)的表現(xiàn)如何,這是非常值得關(guān)注的。
為此,對金融危機中的“名牌產(chǎn)品”獲得企業(yè)的表現(xiàn)進行調(diào)查研究,對其抗金融危機能力進行測度,并檢驗名牌級別越高,抗風(fēng)險能力是否更強。考慮到數(shù)據(jù)獲取的難度和行業(yè)間的差距,本文選擇紡織服裝行業(yè)中上市的8家中國名牌產(chǎn)品和8家地方名牌產(chǎn)品企業(yè)的抗金融危機能力進行評價和比較。
1抗金融危機能力的評價指標(biāo)體系
本文通過上述16家企業(yè)在金融危機影響下的2008-2009年度的主要財務(wù)指標(biāo)來衡量企業(yè)的抗金融危機能力,現(xiàn)有的財務(wù)指標(biāo)一般從盈利能力,償債能力,現(xiàn)金流狀況,營運能力,發(fā)展能力等幾方面[1-3]對企業(yè)財務(wù)狀況進行考察,考慮到現(xiàn)金流的數(shù)據(jù)比較難收集,因此從剩余四方面的指標(biāo)來考察,如果在受金融危機影響期間企業(yè)在這幾方面的綜合評分存在優(yōu)勢,那么從側(cè)面可以反應(yīng)企業(yè)的抗金融危機能力較強,本文的評價指標(biāo)集為T={A={A1凈資產(chǎn)收益率,A2經(jīng)營凈利率,A3經(jīng)營毛利率,A4資產(chǎn)凈利率,A5成本費用利潤率},B={B1流動比率,B2速動比率,B3資產(chǎn)負債率},C={C1應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率,C2存貨周轉(zhuǎn)率,C3總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,C4期間費用率},D={D1銷售收入增長率,D2凈利潤增長率}} 。
2因子分析的數(shù)學(xué)模型
因子分析[4]是通過研究多個變量間相關(guān)系數(shù)矩陣的內(nèi)部依賴關(guān)系,找出能綜合所有變量的少數(shù)幾個隨機變量,這幾個隨機變量是不可測量的,通常稱為因子。然后根據(jù)相關(guān)性的大小把變量分組,使得同組內(nèi)的變量之間的相關(guān)性較高,但不同組的變量相關(guān)性較低。各個因子間互不相關(guān),所有變量都可以表示成公因子的線性組合。因子分析的目的就是減少變量的數(shù)目,用少數(shù)因子代替所有的變量去分析問題。
設(shè)有N個樣本,P個指標(biāo),X=(X1,X2,…,Xp)′為隨機向量,要尋找的公因子為F=(F1,F2,…,Fm)′,則模型如下:
X=aF+aF+…+aF+εX=aF+aF+…+aF+ε…X=aF+aF+…+aF+ε
稱為因子模型。矩陣A=(aij)稱為因子載荷矩陣,aij為因子載荷,其實質(zhì)就是公因子Fi和變量Xj的相關(guān)系數(shù)。ε為特殊因子,代表公因子以外的影響因素,實際分析時忽略不計。對求得的公因子,需要觀察它們在哪些變量上有較大的載荷,再據(jù)此說明該公因子的實際含義。如果難于對Fi給出一個合理的解釋,需要進一步作因子旋轉(zhuǎn),以求旋轉(zhuǎn)后能得到更加合理的解釋。因子分析有兩個特點:
其一,模型不受量綱的影響;
其二,因子載荷不是唯一的,通過因子軸的旋轉(zhuǎn),可以得到新的因子載荷陣,使解釋意義更加明顯。
假設(shè)主因子的特征根為λi,主因子得分為Fi,則綜合得分:
F=λ(λ)F。
3抗金融危機能力的評價分析
3.1 數(shù)據(jù)來源和處理數(shù)據(jù)來源于上市的8家中國名牌產(chǎn)品和8家地方名牌產(chǎn)品企業(yè)的2008-2009公布的財務(wù)報表,根據(jù)原始數(shù)據(jù)計算本文的指標(biāo)集數(shù)據(jù),考慮到量綱問題,對數(shù)據(jù)進行標(biāo)準(zhǔn)化處理。
3.2 因子分析結(jié)果和分析因為只有在數(shù)據(jù)存在部分相關(guān)性的情況下,用因子分析評估比較好,故我們檢驗數(shù)據(jù)是否適合于因子分析。一種常用的方法利用SPSS做KMO檢驗,如表1,KMO=0.0631>0.6,巴特利球型檢驗的相伴概率為0.000小于顯著性水平0.05,由此本文認為指標(biāo)變量適合做主成分分析。
通過因子分析法,提取主因子的條件是特征根大于1,利用SPSS16.0得出特征根大于1的各因子的方差貢獻率和因子載荷陣,如表2和3,將有較大載荷的指標(biāo)綜合為一個因子,盈利能力指標(biāo)A1-A5和成長能力指標(biāo)D1-D2方面的指標(biāo)綜合為一個“盈利和成長能力”因子,特征根為5.77;C1-C4綜合為“營運能力”因子,特征根為3.84;B1-B3綜合為“償債能力”因子,特征根2.37。用特征根的比重作為綜合評價的權(quán)重,故盈利和成長能力因子的權(quán)重w1=5.77/(5.77+3.84+2.37)=0.48,營運能力因子的權(quán)重w2=0.32,償債能力因子的權(quán)重w3=0.2。
利用權(quán)重w1,w2,w3和得出的主因子得分(表4中第3-5行)計算出綜合得分(表4中第6行)。接著我們從盈利和成長能力,營運能力,償債能力,綜合得分的平均得分角度對國家名牌和省級名牌進行比較。國家名牌企業(yè)的盈利和成長能力平均得分為0.58大于省級名牌的-0.58,國家名牌企業(yè)的營運能力平均得分為-0.11小于省級名牌企業(yè)的0.12,國家名牌企業(yè)的償債能力平均得分為-0.15小于省級名牌企業(yè)的0.15,國家名牌的加權(quán)綜合得分的平均值為0.22大于省級名牌的-0.21。因此,從平均數(shù)來看,國家名牌企業(yè)在盈利和成長能力有較大的優(yōu)勢,但在營運和償債能力上省級名牌企業(yè)的優(yōu)勢更加明顯,在綜合得分上國家名牌企業(yè)的平均得分大于省級名牌企業(yè)。
3.3 成組設(shè)計兩樣本均數(shù)的比較上面我們對國家名牌和省級名牌的各方面得分和綜合得分從平均值的角度進行了比較,但是兩組在各方面和綜合得分的差異是否顯著,我們必須運用SPSS做統(tǒng)計上的兩樣本t檢驗[5]。
通過表5,可以看出國家名牌和省級名牌在盈利和成長能力,營運能力,償債能力和綜合得分上的方差齊性檢驗均通過(sig>0.05),在方差齊性的基礎(chǔ)上進行等均值的t檢驗,盈利和成長能力的P=0.015,小于顯著性水平0.05,拒絕國家名牌和地方名牌的盈利和成長能力均值相等的原假設(shè);在營運能力和償債能力方面則相反,接受均值相等的原假設(shè)。對于綜合得分來說,P=0.168,在顯著性水平0.05條件下接受原假設(shè),而在顯著性水平0.2條件下則拒絕原假設(shè),也就是說我們有80%的把握認為國家名牌在綜合得分上和省級名牌存在差異。
4結(jié)論
金融危機期間,國家名牌產(chǎn)品企業(yè)在盈利和成長能力上的優(yōu)勢比較明顯,雖然省級名牌的營運能力和償債能力的平均值大于國家級,但從統(tǒng)計檢驗上看優(yōu)勢并不明顯,因此認為省級名牌和國家名牌的營運能力和償債能力差不多。同時我們有80%的把握認為國家名牌企業(yè)的抗金融危機能力的綜合得分大于省級名牌產(chǎn)品企業(yè)。
中國名牌戰(zhàn)略的實施使得企業(yè)在技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、管理水平、產(chǎn)品質(zhì)量、科技創(chuàng)新、人力資源、品牌價值等方面獲得提高,評出的國家名牌在以上幾方面更是同行中的佼佼者,故在金融危機這樣大的影響下,更能表現(xiàn)出較強的抗金融危機能力,再加上這幾年推行的卓越績效評價使得名牌企業(yè)的內(nèi)部管理水平得到顯著提高,這種內(nèi)力的提升是抵抗金融危機最有效地方法,因此我們要大力推行卓越績效評價,提高企業(yè)的“內(nèi)力”來抵抗各種危機。
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1.1我國公司財務(wù)分析的現(xiàn)狀財務(wù)分析產(chǎn)生于20世紀(jì)初，經(jīng)過近百年的發(fā)展，已基本形成了比較科學(xué)的財務(wù)分析體系。目前，由于我國大多數(shù)企業(yè)實行的是預(yù)算管理也就是目標(biāo)管理，所以預(yù)算執(zhí)行情況是各層次經(jīng)營者和部門首要關(guān)心的信息。因此，財務(wù)分析是一種常規(guī)的、制度化的分析，一般由企業(yè)財務(wù)部門直接依托于會計報表對企業(yè)的償債能力、盈利能力、營運能力等三個方面進行分析，對一些變動異常的指標(biāo)加以簡單的文字說明，在季度和半年度時則進行詳細的指標(biāo)分析和趨勢分析。同時，自半年度后，每月的分析都要預(yù)測年度的完成情況，以便嚴(yán)格控制預(yù)算的執(zhí)行。
1.2我國公司財務(wù)分析存在的問題
1.2.1財務(wù)報表的局限目前，我國財務(wù)報表的編制采取歷史成本原則，以貨幣計量。這不免忽略了貨幣本身所隱含的超值或貶值的影響，在通貨膨脹或通貨緊縮的影響下，幣值會出現(xiàn)不穩(wěn)定的情況，但是會計報表的編制是以貨幣穩(wěn)定為假設(shè)前提的，這必然會使財務(wù)報表所提供的數(shù)據(jù)信息有較大的不穩(wěn)定性。其次，會計政策和會計處理方法具有可選擇性，不同的企業(yè)采用不同的會計政策和核算程序，這就造成了不同企業(yè)的同類數(shù)據(jù)可能會缺乏相比性。
1.2.2財務(wù)分析方法的局限現(xiàn)有的財務(wù)分析方法主要有四種:比較分析法、比率分析法、因素分析法、趨勢分析法。雖然這些方法都給財務(wù)報表使用者提供了大量的以供他們作出管理決策的信息，但是由于分析時間和報表本身存在的局限性，其固有的局限性也很顯著。比如，數(shù)據(jù)都是過去的歷史信息，反映的是過去經(jīng)營活動的結(jié)果，對與控制現(xiàn)在，預(yù)測未來只有參考價值。而且，數(shù)據(jù)也可能存在不真實的情況，也就是說財務(wù)報表所提供的數(shù)據(jù)可能并未真實的反映企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果。此外，傳統(tǒng)的財務(wù)分析的重點放在了為財務(wù)報表外部使用者提供相關(guān)的財務(wù)和經(jīng)營，而忽視了財務(wù)分析對支持公司管理決策方面的作用。
1.2.3財務(wù)分析指標(biāo)的局限現(xiàn)行的財務(wù)分析指標(biāo)大都重視定量分析而忽視了定性分析，這就使得財務(wù)報表無法揭示詳細的描述性信息，從而使財務(wù)分析人員不能得到如存貨結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、批量大小、季節(jié)性變化等方面的詳細資料。其次，在我國，傳統(tǒng)的財務(wù)分析一般從企業(yè)資本運營的安全性、流動性和回報性三個方面進行，反映這方面的指標(biāo)主要有資產(chǎn)負債率、流動比率及存貨周轉(zhuǎn)率等，這些指標(biāo)都涉及資產(chǎn)總量的相關(guān)數(shù)據(jù)，但是卻忽視了資產(chǎn)的質(zhì)量。如果資產(chǎn)的數(shù)量不實、質(zhì)量不準(zhǔn)，那么指標(biāo)值可能帶有一定的虛假性，由此產(chǎn)生的財務(wù)分析結(jié)論可能不正確。
1.2.4現(xiàn)有財務(wù)分析體系的局限現(xiàn)在企業(yè)使用的財務(wù)分析體系大都為杜邦分析體系，該體系以凈資產(chǎn)收益率為龍頭，以總資產(chǎn)利潤率為核心，重點揭示企業(yè)獲利能力及其前因后果。但該體系本身也存在著先天的“缺陷”。具體體現(xiàn)在:忽視了對現(xiàn)金流量的分析、不能反映上市公司重要財務(wù)指標(biāo)之間的相互關(guān)系、忽視了企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的分析。因此，完善杜邦財務(wù)分析體系具有重要的意義。
2公司治理與財務(wù)分析的關(guān)系
公司治理是指諸多利益相關(guān)者的關(guān)系，主要包括股東、董事會、經(jīng)理層的關(guān)系，這些利益關(guān)系決定企業(yè)的發(fā)展方向和業(yè)績。而廣義的公司治理則不局限于股東對經(jīng)營者的制衡，而是涉及到廣泛的利害相關(guān)者，包括股東、債權(quán)人、供應(yīng)商、雇員、政府和社會等與公司有利害關(guān)系的集團。公司治理討論的基本問題，就是如何使企業(yè)的管理者在利用資本供給者提供的資產(chǎn)發(fā)揮資產(chǎn)用途的同時，承擔(dān)起對資本供給者的責(zé)任。林毅夫認為“所謂的公司治理結(jié)構(gòu)，是指所有者對一個企業(yè)的經(jīng)營管理和績效進行監(jiān)督和控制的一整套制度安排”。而所有者對公司經(jīng)營管理績效的評價則需要對公司的財務(wù)狀況進行分析，以評價公司治理的好壞。隨著經(jīng)濟環(huán)境和理財技術(shù)的不斷變化，尤其是現(xiàn)代企業(yè)制度和公司治理結(jié)構(gòu)的建立，直接制衡和影響著企業(yè)的理財行為和財務(wù)管理目標(biāo)的實現(xiàn)，各利益相關(guān)者因其利益立場不同，對財務(wù)分析的要求也不同，側(cè)重點也不同。這就對企業(yè)的財務(wù)分析提出了更高層次的要求，以符合各利益相關(guān)者的財務(wù)需要。財務(wù)分析是以會計核算和報表資料及其他相關(guān)資料為依據(jù)，采用一系列專門的分析技術(shù)和方法，對企業(yè)等經(jīng)濟組織過去和現(xiàn)在有關(guān)籌資活動、投資活動、經(jīng)營活動、分配活動的盈利能力、營運能力、償債能力和增長能力狀況等進行分析與評價的經(jīng)濟管理活動。它是為企業(yè)的投資者、債權(quán)人、經(jīng)營者及其他關(guān)心企業(yè)的組織或個人了解企業(yè)過去、評價企業(yè)現(xiàn)狀、預(yù)測企業(yè)未來做出正確決策提供準(zhǔn)確的信息或依據(jù)。
因此，公司治理與企業(yè)的財務(wù)分析是相互影響，相互制約的。公司治理結(jié)構(gòu)的設(shè)立影響企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)，進而影響不同利益相關(guān)者的財務(wù)分析要求;而財務(wù)分析反過來又為相關(guān)利益主體對企業(yè)治理作出評價提供依據(jù)。
3基于公司治理的財務(wù)分析體系
3.1各利益主體與財務(wù)分析財務(wù)分析為評價企業(yè)的治理提供了相關(guān)依據(jù)，基于理性生人的假設(shè)，各利益主體都會追求自身利益最大化。在現(xiàn)行經(jīng)濟環(huán)境中，任何一家公司的治理都離不開各利益主體的影響。因此，基于相關(guān)利益主體的治理模型，公司財務(wù)分析受到以下幾個相關(guān)利益主體的影響。股東。股東作為企業(yè)的所有者，在制定企業(yè)財務(wù)目標(biāo)時所考慮因素也最多，實現(xiàn)股東財富最大化成為他們所追求的最高目標(biāo)。因此，在財務(wù)分析時，往往會選擇影響股東利益的每股收益和每股凈資產(chǎn)兩個指標(biāo)來體現(xiàn)。我們知道每股收益=凈利潤/普通股數(shù)，每股凈資產(chǎn)二股東權(quán)益譜通股數(shù)。每股收益高低反映潛在的經(jīng)營實績和盈利預(yù)測，并且綜合反映公司獲利能力。而每股凈資產(chǎn)因其是用歷史成本計量的，既不反映凈資產(chǎn)的變現(xiàn)價值，也不反映凈資產(chǎn)的產(chǎn)出能力，其高低僅為每股市價提供參照。所以對于普通股東來講，為了多得眼前利益，就不考慮企業(yè)長遠利益。往往在稅后利潤分配中很難做到留存收益和股利分配的合理兼顧，也不關(guān)注公司的資產(chǎn)質(zhì)量，特別是對債權(quán)人等其他利益相關(guān)者顧及不夠。債權(quán)人。債權(quán)人雖不直接參與企業(yè)經(jīng)營決策，但企業(yè)的興衰成敗直接關(guān)系到該債權(quán)本金和收益能否如數(shù)歸還的問題。所以債權(quán)人希望企業(yè)保守性經(jīng)營，只能投資于一些低風(fēng)險、穩(wěn)健型的項目或行業(yè)，同時要求企業(yè)保持良好的資金結(jié)構(gòu)和適當(dāng)?shù)膬攤芰ΑＲ虼耍瑐鶛?quán)人進行財務(wù)分析時，往往關(guān)注有關(guān)企業(yè)償債能力的指標(biāo)。企業(yè)的償債能力可以分為短期償債能力和長期償債能力。短期償債能力指標(biāo)包括:流動比率(流動資產(chǎn)/流動負債)，速動比率(速動資產(chǎn)/流動負債)，現(xiàn)金流動負債比(年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/年末流動負債)。流動比率和速動比率從資產(chǎn)負債表的靜態(tài)角度來反映企業(yè)的償債能力，而現(xiàn)金流動負債比則從現(xiàn)金流量表的動態(tài)角度來反映企業(yè)的償債能力。長期負債能力指標(biāo)包括:資產(chǎn)負債率(負債總額/資產(chǎn)總額)，資本負債率(負債總額/所有者權(quán)益總額)，現(xiàn)金債務(wù)總額(年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/負債總額)，已獲利息倍數(shù)(息稅前利潤/利息支出)。此外，股東和債權(quán)人還共同關(guān)注企業(yè)的獲利能力和長期發(fā)展能力。反映企業(yè)盈利能力的指標(biāo)主要有:銷售凈利率、銷售毛利率、成本費用利潤率、總資產(chǎn)報酬率和凈資產(chǎn)收益率。反映企業(yè)發(fā)展能力的指標(biāo)有銷售增長率、資本累計率、總資產(chǎn)增長率和營業(yè)利潤增長率。作為企業(yè)利益相關(guān)者的職工和政府來說，其對公司財務(wù)分析的關(guān)注程度要低于股東和債權(quán)人。職工。職工是企業(yè)財富的創(chuàng)造者，其目標(biāo)是企業(yè)利潤的最大化。因此，對職工來說，他們需要的能夠使自己獲得更大收益的企業(yè)利潤的保障。政府。在倡導(dǎo)經(jīng)濟社會可持續(xù)發(fā)展的今天，企業(yè)發(fā)展必須考慮員工就業(yè)、國家稅收、資源配置及環(huán)境保護等社會因素。基于此，企業(yè)應(yīng)考慮社會效益，注重企業(yè)目標(biāo)與社會責(zé)任的一致性，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。該財務(wù)目標(biāo)，既要做到投資者資本有效增值最大化，員工期望薪金收入最大化，還要滿足政府期望的社會貢獻最大化和公眾期望的社會責(zé)任與績效最大化。 3.2財務(wù)分析體系的優(yōu)化杜邦財務(wù)分析體系作為一種用來評價企業(yè)綜合財務(wù)能力的方法，廣泛運用于企業(yè)的財務(wù)分析和業(yè)績，但是要全面衡量公司的治理狀況，體現(xiàn)各利益主體的財務(wù)要求，傳統(tǒng)的杜邦財務(wù)分析體系已不能完全滿足其要求。若要更好的全面的客觀評價企業(yè)的盈利能力、償債能力和營運能力，在財務(wù)分析體系中引入現(xiàn)金流量指標(biāo)不失為一種很好的選擇。杜邦財務(wù)分析體系的核心指標(biāo)是權(quán)益報酬率，通過對該指標(biāo)的逐層分解，形成多項具有內(nèi)在聯(lián)系的財務(wù)比率指標(biāo)的乘積，從而全面評價企業(yè)的盈利能力、償債能力、營運能力及其相互之間的關(guān)系。如圖1所示。
傳統(tǒng)的杜邦財務(wù)分析體系，首先，沒有對企業(yè)的發(fā)展能力進行分析，不利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，也不利于公司治理層對企業(yè)的發(fā)展做出更好的決策。其次，忽視了對先進流量的分析，財務(wù)分析結(jié)果的可信度降低。傳統(tǒng)的杜邦財務(wù)分析體系所使用的指標(biāo)都是資產(chǎn)負債表和利潤表中的靜態(tài)指標(biāo)，而沒有使用現(xiàn)金流量表的動態(tài)指標(biāo)，因現(xiàn)金流量表是以收付實現(xiàn)制為基礎(chǔ)編制的，在財務(wù)分析體系中引入以現(xiàn)金流量表為基礎(chǔ)的動態(tài)分析指標(biāo)，可以增強財務(wù)分析結(jié)果的可信度。最后，傳統(tǒng)的杜邦財務(wù)分析體系用凈利潤來反映企業(yè)收益并不科學(xué)，不能反映企業(yè)的真實盈利情況。因此，我們應(yīng)該在借鑒傳統(tǒng)財務(wù)分析體系的基礎(chǔ)上，引入對現(xiàn)金流量的分析，以更好的反映企業(yè)的財務(wù)狀況。完善的財務(wù)分析體系應(yīng)包括對現(xiàn)金流量的分析，用現(xiàn)金流量來代替利潤指標(biāo)。其合理性如下
3.2.1現(xiàn)金流量表是以收付實現(xiàn)制制基礎(chǔ)編制的，可以減少人為操作會計數(shù)據(jù)的可能性，增強財務(wù)分析結(jié)果的可信度。在財務(wù)分析體系中引入以現(xiàn)金流量表為基礎(chǔ)的動態(tài)分析指標(biāo)，可以更好地客觀評價企業(yè)實際的贏利能力、償債能力和營運能力。
3.2.2從股東和債權(quán)人的角度來看，股東投資、債權(quán)人信貸的主要目的是增加未來現(xiàn)金流，取得投資回報，而股東的財富和債權(quán)人取得的本金和利息，主要是通過貨幣來衡量，這又取決于未來現(xiàn)金流量的金額、時間和風(fēng)險。因此，企業(yè)必須樹立現(xiàn)金流至上的觀念。
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中小企業(yè)在我國經(jīng)濟發(fā)展中處于舉足輕重的地位，在擴大就業(yè)、活躍市場、收入分配、社會穩(wěn)定和國民經(jīng)濟結(jié)構(gòu)布局等方面已成為我國市場經(jīng)濟建設(shè)的主力軍。據(jù)統(tǒng)計，中小企業(yè)占我國企業(yè)總數(shù)的 99%以上，創(chuàng)造的產(chǎn)品和服務(wù)的價值占GDP的50%以上，提供的就業(yè)機會占 70%以上（戴小平，陳靖， 2005）。中小企業(yè)已由我國國民經(jīng)濟的“有益補充”和“拾遺補缺”地位，提升到不可或缺的組成部分和國民經(jīng)濟重要支柱的新高度（郭斌，劉曼路，2002）。眾多中小企業(yè)在快速發(fā)展的同時，卻面臨著融資方面的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。2007年美國的次貸危機和隨之而來的全球金融危機使中小企業(yè)面臨著更為嚴(yán)峻的融資風(fēng)險和破產(chǎn)危機。雖然自2008年8月以來，一系列旨在支持中小企業(yè)健康發(fā)展的金融利好政策和措施密集出臺，但是政策和措施具有“滯后性”，并不能很好地解決中小企業(yè)的“燃眉之急”。因此，加強中小企業(yè)融資風(fēng)險管理研究，積極尋求影響中小企業(yè)融資風(fēng)險的因素，探索中小企業(yè)風(fēng)管理的解決辦法，是促進中小企業(yè)生存發(fā)展，保障我國經(jīng)濟穩(wěn)定運行的必然選擇。影響中小企業(yè)融資風(fēng)險的因素主要有宏觀因素、產(chǎn)業(yè)因素和企業(yè)自身因素三個層面。鑒于有利于中小自身發(fā)展和可控性等方面的考慮，本文從企業(yè)自身因素層面分析對中小企業(yè)融資風(fēng)險的影響。
二、中小企業(yè)融資風(fēng)險影響因素
（一）盈利能力 Myers & Majluf（1984）認為，按照優(yōu)序融資理論，內(nèi)源融資由于成本最低而會被優(yōu)先選擇，其次是利用債務(wù)融資，最后是選擇股權(quán)融資。這樣盈利能力強的企業(yè)應(yīng)有較少的債務(wù)，從而企業(yè)盈利能力與融資風(fēng)險負相關(guān)。但是，Brander和Lewis （1986）認為，高盈利企業(yè)偏好于高風(fēng)險和有挑戰(zhàn)性的策略，即選擇較高的財務(wù)杠桿和面臨較高的融資風(fēng)險。就我國實際情況而言，一方面，當(dāng)企業(yè)盈利能力較強時，企業(yè)就有可能保留較多的盈余，較少負債，而虧損企業(yè)由于得不到股權(quán)融資的機會所以只得舉借大量的短期債務(wù)解決資金需求；另一方面，中國上市公司偏好股權(quán)融資，在國內(nèi)股票二級市場缺乏有效的內(nèi)在監(jiān)督機制的前提下，很多企業(yè)為了達到配股所需的業(yè)績條件，盈利能力較強的企業(yè)，通常會將其大部分或全部轉(zhuǎn)為新的股本，而負債的規(guī)模和融資風(fēng)險相對較小一些。
（二）償債能力 償債能力是指企業(yè)清償各種到期債務(wù)的承受能力和保證程度，也就是說，企業(yè)是否有足夠的現(xiàn)金流入量來償付各項到期債務(wù)。一般來說，企業(yè)的償債能力可分為短期償債能力和長期償債能力。企業(yè)的償債能力越強，不能償還到期債務(wù)的可能性也就越小，企業(yè)的融資風(fēng)險就越小。
（三）營運能力 企業(yè)營運能力是指企業(yè)管理人員經(jīng)營、管理及運用其各種資產(chǎn)的能力。資產(chǎn)運營狀況如何，直接關(guān)系到資本增值的程度。一般認為資產(chǎn)運營效率越高，獲利能力就越強，資本增值就快，企業(yè)的融資風(fēng)險也就較小；反之，資產(chǎn)運營效率越低，獲利能力就差，資本增值就慢，企業(yè)的融資風(fēng)險也就較高。
（四）資產(chǎn)規(guī)模 非對稱信息理論認為，資產(chǎn)規(guī)模和融資風(fēng)險之間存在負相關(guān)關(guān)系。大企業(yè)有較高的透明度，大企業(yè)相對來說更傾向于股權(quán)融資，所以企業(yè)負債融資比例和融資風(fēng)險與企業(yè)規(guī)模負相關(guān)。Smith（1979）證實，小企業(yè)面臨著更高股權(quán)成本，因而有可能選擇較高負債水平和較高的融資風(fēng)險。而且規(guī)模大的企業(yè)往往具有較穩(wěn)定的現(xiàn)金流、較強的抗風(fēng)險能力，不易受財務(wù)困境的影響。另一方面，小企業(yè)由于面臨破產(chǎn)風(fēng)險很大，融資成本和融資風(fēng)險相對較高。
（五）非債務(wù)稅盾 稅法規(guī)定，折舊、投資稅貸項稅務(wù)虧損遞延和其他一些費用，可以納入成本費用，在稅前列支，所以它們可以代替負債的免稅作用，通常將這類雖非負債但同樣具有抵稅作用的因素稱為“非債務(wù)稅盾”（Non-Debt Tax Shields）。一般而言，稅率上升，非債務(wù)稅盾的的稅收優(yōu)惠就會增加，因此，擁有大量非債務(wù)稅盾的企業(yè)要比沒有此類稅盾的企業(yè)更少利用債務(wù)，從而融資風(fēng)險較低。
（六）成長性 對于高成長性的企業(yè)來說，融資風(fēng)險相對較低。原因主要有兩個：研發(fā)或廣告等無形資產(chǎn)難以作為抵押品，從而有大量無形資產(chǎn)的企業(yè)往往更難得到貸款；較高成長性的企業(yè)一般為新興產(chǎn)業(yè)，具有較高成長性的同時，也具有較大經(jīng)營風(fēng)險和較高的破產(chǎn)概率。根據(jù)成本理論，潛在的債權(quán)人會向企業(yè)索取較高的利息作為補償，造成企業(yè)較高的債務(wù)成本和較高的融資風(fēng)險。而且有分析認為，成長性企業(yè)發(fā)行新股受到諸多限制，所需資金的支持自然地落到負債融資上，由于債務(wù)融資成本較高，如果企業(yè)發(fā)行短期債券而不是長期債券，可以減少上述成本，這會導(dǎo)致融資風(fēng)險迅速上升。
（七）自由現(xiàn)金流量 自由現(xiàn)金流假說（Jensen & W illianson）認為，債務(wù)能夠作為一種約束工具對經(jīng)理人員的行為加以限制，使其將利潤用于利息支付而不是用于在職消費，這樣高現(xiàn)金流的企業(yè)應(yīng)傾向于選擇債務(wù)融資，從而具有較高的融資風(fēng)險（Garvey，（1997），Jong & Veld（2001），Myers（2001））。Mackie Mason（1990）的實證分析也得出，有未分配現(xiàn)金（自由現(xiàn)金流量較多）的企業(yè)更可能舉債，債務(wù)可以減少流入經(jīng)理手中的自由現(xiàn)金的道德風(fēng)險成本。因此，出于對管理層監(jiān)督和控制的目的，擁有大量自由現(xiàn)金流的企業(yè)應(yīng)具有較高的債務(wù)和較高的融資風(fēng)險。與此相反，根據(jù)優(yōu)序融資理論，信息不對稱現(xiàn)象的存在使得企業(yè)遵循優(yōu)序融資模式，即企業(yè)偏好內(nèi)源融資，只有當(dāng)內(nèi)部盈余被耗盡，企業(yè)才發(fā)行債務(wù)，最后是發(fā)行股票。所以，當(dāng)企業(yè)擁有較多的現(xiàn)金流量時，債務(wù)規(guī)模較小，融資風(fēng)險較低。
（八）股權(quán)結(jié)構(gòu) 理論認為，最優(yōu)資產(chǎn)負債比率和最優(yōu)所有權(quán)結(jié)構(gòu)可以使總成本最小化。適度股權(quán)集中有利于降低成本，提升企業(yè)業(yè)績，為內(nèi)部融資提供支持。Jensen & Vishny（1986）認為企業(yè)的機制取決于企業(yè)內(nèi)部股東所占有的股份比例，所有權(quán)的適當(dāng)集中有利于企業(yè)績效的提升。Jensen & Meckling（1976）的研究表明，可借助增加企業(yè)負債、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)可能增加對經(jīng)理人的約束機制，從而解決企業(yè)管理層與外部股東之間的沖突。由此可知，企業(yè)負債水平和融資風(fēng)險隨著管理者持股比例的上升而增加。在實證方面，Berger，Ofed & Yermack（1997）的檢驗得出資產(chǎn)負債率與股權(quán)集中度正相關(guān)的結(jié)論，孫永祥、黃祖輝（1999）等的研究也支持這一結(jié)論。但是，F(xiàn)riend & Lang （1988） 和吳曉求、應(yīng)展宇（2003）的實證研究結(jié)果卻與上述結(jié)論截然相反。盡管人們普遍相信股權(quán)結(jié)構(gòu)確實會影響企業(yè)的融資風(fēng)險，但是對于股權(quán)結(jié)構(gòu)同融資風(fēng)險之間的關(guān)系卻仍然無法得出確切的結(jié)論。
三、研究設(shè)計
（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源 本文選取的樣本來自深市A股的中小企業(yè)板上市公司，考慮到極端值對分析結(jié)果的影響，剔除業(yè)績過差的ST企業(yè)、財務(wù)信息披露不足和數(shù)值異常的企業(yè)，研究的區(qū)間為2004年至2009年，最后取得樣本數(shù)為971個。數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫和巨潮資訊網(wǎng)，統(tǒng)計分析軟件為stata10。
（二）變量選取 本文選取因變量和自變量如下：（1）因變量的選取與度量。融資風(fēng)險是由多種不確定因素引起，本文選取了風(fēng)險評價模型中使用最為廣泛的 Z 值來度量融資風(fēng)險。 具體而言，Z
驗性臨界數(shù)據(jù)值，如Z=3.0和Z=1.8。關(guān)于Z值的臨界值的具體說明如表（1）所示。（2）自變量的選取與度量。綜合國內(nèi)外已有的研究，結(jié)合中小企業(yè)的特點，本文對上述中小企業(yè)融資風(fēng)險影響因素進行界定，具體如表（2）所示。
（三）模型建立 本文采用多元線性回歸方法構(gòu)建中小企業(yè)融資風(fēng)險相關(guān)影響因素模型。
Z=？茁+α1NROA+α2ROAL+α3TAT+α4LASSET+α5RODA+α6
GROTH+α7NOCF+α8OC+？著
四、實證檢驗
（一）描述性統(tǒng)計 表（3）是中小企業(yè)融資風(fēng)險相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計。可以看出，Z值的均值為1.62，低于臨界值水平均1.8，說明中小企業(yè)的融資風(fēng)險和破產(chǎn)的可能性較高，這也是小企業(yè)壽命較短的原因之一；中小企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的均值為9.91%，企業(yè)之間的差距很大，最小值為-0.4056，最大值為0.7490；中小企業(yè)的償債能力比較強，資產(chǎn)負債率只有34%，遠遠低于企業(yè)的一般水平（國家發(fā)展和改革委員會《中國中小企業(yè)發(fā)展報告（2007）》）中小企業(yè)的成長性較快，總資產(chǎn)的增長率為15%，高于社會的平均水平；中小企業(yè)股權(quán)集中度較高，前五大股東的持股比率達62%。表（4）為2004年至2009年中小企業(yè)融資風(fēng)險相關(guān)變量的均值。可以看出，中小企業(yè)各相關(guān)變量的均值都比較接近，說明變量是符合統(tǒng)計分析的，分布比較均勻。2004年至2009年，中小企業(yè)的Z值上下波動，沒有呈現(xiàn)出明顯的變化趨勢；中小企業(yè)的盈利能力、償債能力和營運能力雖然有所變動，但總體顯上長升趨勢；中小企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模和自由現(xiàn)金流量呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢。
（二）相關(guān)性分析 從表（5）可以看出，中小企業(yè)盈利能力、營運能力、自由現(xiàn)金流量和股權(quán)結(jié)構(gòu)與融資風(fēng)險顯著正相關(guān) （在0.01的水平上顯著）；中小企業(yè)的償債能力、資產(chǎn)規(guī)模和非債務(wù)稅盾與融資風(fēng)險顯著負相關(guān) （在0.05水平上顯著）；企業(yè)的成長性與融資風(fēng)險沒有能過顯著性檢驗。從數(shù)據(jù)上看，大部分自變量之間不存在顯著的相關(guān)性，經(jīng)過多重共線性檢驗，各變量之間不存在較高的相關(guān)性，因此可以不考慮自變量之間的多重共線性。
（三）回歸分析 為了進一步地檢驗上述各因素對中小企業(yè)融資風(fēng)險的影響程度，本文對上面模型采用混合數(shù)據(jù)進行回歸。回歸結(jié)果如表（6）所示。可以得出如下的結(jié)論：第一，中小企業(yè)的盈利能力、營運能力和自由現(xiàn)金流量與融資風(fēng)險顯著正相關(guān)。盈利能力和自由現(xiàn)金流量與融資風(fēng)險正相關(guān)，說明我國的中小企業(yè)不符合優(yōu)序融資理論。原因在于我國特殊的制度背景下，資本市場的門檻一般較高，中小企業(yè)達不到上市所要求的業(yè)績條件，銀行借款就成為中小企業(yè)的主要融資渠道和融資方式。營運能力與融資風(fēng)險正相關(guān)，說明中小企業(yè)對資產(chǎn)的管理效率越高，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度也就越快，企業(yè)可能利用債務(wù)融資這一財務(wù)杠桿效應(yīng)來更好地謀求自身的發(fā)展。第二，中小企業(yè)的償債能力、資產(chǎn)規(guī)模、非債務(wù)稅盾和成長性與融資風(fēng)險顯著負相關(guān)。中小企業(yè)的償債能力反映了清償各種到期債務(wù)的承受能力和保證程度，償債能力越弱，到期不能償還的可能性也就越大，破產(chǎn)清算概率也就越高，融資風(fēng)險相對就越高。資產(chǎn)規(guī)模相對較大的中小企業(yè)，擁用較高的信息透明度，更傾向于股權(quán)融資，較少地利用負債融資，而資產(chǎn)規(guī)模較小的中小企業(yè)，由于達不到增發(fā)和配股的業(yè)績條件，只能選擇融資風(fēng)險較高的負債融資，所以資產(chǎn)規(guī)模與融資風(fēng)險負相關(guān)。非債務(wù)稅盾與融資風(fēng)險負相關(guān)，說明中小企業(yè)的非負債稅盾在避稅方面的確起到了有效的替代作用。第三，中小企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)對融資風(fēng)險基本沒有影響。中小企業(yè)在融資決策中，股東和債權(quán)人之間的債務(wù)成本并不是中小企業(yè)的主要考慮的問題，原因在于中小多數(shù)是由家族企業(yè)，即使上市后實現(xiàn)了一定程度的股權(quán)分散化，但股權(quán)仍高度集中。
五、結(jié)論
本文通過對深市中小企業(yè)板 2004年至2009年上市公司融資風(fēng)險相關(guān)因素分析。結(jié)論如下：中小企業(yè)的融資風(fēng)險與盈利能力、營運能力、自由現(xiàn)金流量顯著正相關(guān)，與償債能力、資產(chǎn)規(guī)模、非債務(wù)稅盾和成長性顯著負相關(guān)，股權(quán)結(jié)構(gòu)與融資風(fēng)險沒有顯著的相關(guān)關(guān)系。這種線性回歸的結(jié)果表明：第一，我國的中小企業(yè)融資現(xiàn)狀不能用優(yōu)序融資理論來解釋。我國對中小企業(yè)融資的“制度歧視”和資本市場入市門檻的較高要求，使得金融機構(gòu)的貸款成為中小企業(yè)的主要融資渠道和融資方式；第二，中小企業(yè)的融資決策行為存在非債務(wù)稅盾與債務(wù)利息減稅的替代效應(yīng)；第三，我國中小企業(yè)的股權(quán)相對集中，沒有實現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化。本文在對中小企業(yè)融資風(fēng)險的影響因素考察時沒有考慮宏觀政策、行業(yè)變量等因素的影響，所以所得結(jié)果可能有一定的局限性。
*本文系內(nèi)蒙古中小企業(yè)基地課題“中小企業(yè)融資風(fēng)險管理問題研究”（項目編號：YJD10010）的階段性成果
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