引論：我們?yōu)槟砹?3篇實(shí)物期權(quán)論文范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫(xiě)作時(shí)的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。

篇1

第二類(lèi)是債券本身屬性的改變，主要包括債券面值、票面利率、到期日以及利息支付方式的改變，比如收益公司債券是只有當(dāng)公司獲得贏利時(shí)方向債權(quán)人支付利息的債券，這也會(huì)改變股東與債權(quán)人之間的利益分配。

第三類(lèi)也是最重要和可行的一類(lèi)，是運(yùn)用金融工程學(xué)的方法其他金融工具結(jié)合到普通債券中，比如可轉(zhuǎn)換債券，附認(rèn)股權(quán)債券，就是將期權(quán)衍生工具結(jié)合到普通債券種，從而改變股東與債權(quán)人之間的利益分配。

對(duì)于第三類(lèi)方法主要是研究如何將一些非債券金融工具結(jié)合到普通債券上去，包括可轉(zhuǎn)換債券以及附認(rèn)股權(quán)債券。可轉(zhuǎn)換債券是指可以轉(zhuǎn)換為普通股票的債券；附認(rèn)股權(quán)債券是附帶允許債券持有人按特定價(jià)格認(rèn)購(gòu)公司股票權(quán)利的債券。這兩者在很多方面非常相似，主要的區(qū)別是在于可轉(zhuǎn)換債券是有權(quán)利將債券轉(zhuǎn)換為普通股票從而資金貸者由債權(quán)人轉(zhuǎn)變?yōu)楣煞莨竟蓶|，而附認(rèn)股權(quán)債券是直接的債券加認(rèn)股權(quán)，債權(quán)人可以利用認(rèn)股權(quán)追加資金投入成為股東而同時(shí)保留債券。由于兩者在很多方面非常相似，因此很多研究成果均適用于兩者，但目前研究實(shí)用較多的是可轉(zhuǎn)換債券，并且主要為上市公司所實(shí)際應(yīng)用。

國(guó)內(nèi)外的研究表明利用可轉(zhuǎn)換債券可以降低債權(quán)人與股東之間成本問(wèn)題。當(dāng)公司通過(guò)普通債券方式融入資金后，由于債權(quán)人與股東在利益分配上存在差異，債權(quán)人僅能獲得固定收入而無(wú)法分享公司利益高漲帶來(lái)的利益。另外正如上文提高的股東對(duì)通過(guò)債券融入的資金具有絕對(duì)的控制權(quán)，因此他們?cè)谟邢挢?zé)任的庇護(hù)下，在進(jìn)行投資決策時(shí)通常會(huì)選擇高風(fēng)險(xiǎn)高收益項(xiàng)目而放棄低風(fēng)險(xiǎn)低收益的項(xiàng)目，從而產(chǎn)生資產(chǎn)替代，導(dǎo)致股東與債權(quán)人之間的成本問(wèn)題。但如果是可轉(zhuǎn)換債券的話，由于可轉(zhuǎn)換債券可以按預(yù)先確定的轉(zhuǎn)換比率將債券轉(zhuǎn)換為股權(quán)，這就提供了一種融資的“協(xié)同效應(yīng)”（Brennan，1982）。當(dāng)股東放棄低風(fēng)險(xiǎn)低收益項(xiàng)目而選擇高風(fēng)險(xiǎn)高收益項(xiàng)目時(shí)，可能會(huì)出現(xiàn)兩種情況：一是項(xiàng)目投資成功獲得了高收益，這將導(dǎo)致公司價(jià)值較大提高從而使公司股份價(jià)值較大提高，由于可轉(zhuǎn)換債券可以按事先確定的比例（往往是按債券發(fā)行時(shí)股票的價(jià)值計(jì)算），因此持有者可以按較低的轉(zhuǎn)換價(jià)格將債權(quán)轉(zhuǎn)換為股權(quán)，從而分享高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資成功帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)收益；二是項(xiàng)目投資失敗造成損失，由于可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)化性是債券持有者的一種權(quán)利而非義務(wù)，在此情況下，債權(quán)人可以不進(jìn)行轉(zhuǎn)換而獲得事前確定的債券利息收益，風(fēng)險(xiǎn)損失將由股東獨(dú)自承擔(dān)，以作為對(duì)其投資債務(wù)合同規(guī)定以外的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的懲罰。

二、現(xiàn)實(shí)存在的問(wèn)題以及實(shí)務(wù)期權(quán)的運(yùn)用

這種可轉(zhuǎn)換債券在理論上比較好地解決了債權(quán)人與股東之間的成本問(wèn)題，但是在實(shí)際應(yīng)用過(guò)程中人們發(fā)現(xiàn)了問(wèn)題。一是對(duì)于轉(zhuǎn)換比率的設(shè)定，轉(zhuǎn)換比率的值直接關(guān)系到股東和債權(quán)人之間利益的分配，只有合理的轉(zhuǎn)換比率才能發(fā)揮可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)勢(shì)，使之對(duì)雙方都有吸引力。但合理的轉(zhuǎn)換比率同樣需要制定者的智慧，并且會(huì)受外界因素的影響。二是公司往往是為某個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行融資并以項(xiàng)目產(chǎn)生的收益來(lái)支付利息和本金，但在為某個(gè)項(xiàng)目而發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券中，由于債券可以轉(zhuǎn)換為公司的股票，而公司股票的價(jià)值是與公司所有的項(xiàng)目相關(guān)，這就產(chǎn)生了不匹配的問(wèn)題。三是隨著期權(quán)思想的不斷的深入，人們對(duì)項(xiàng)目的評(píng)價(jià)越來(lái)越多地由以往單純使用NPV法向NPV結(jié)合項(xiàng)目包含的實(shí)物期權(quán)價(jià)值的方法，這種對(duì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法的改變對(duì)于債權(quán)人與股東之間的利益分配產(chǎn)生了影響。張宇和宣國(guó)良（2002）指出隨著實(shí)物期權(quán)法的運(yùn)用，公司股東可能會(huì)選擇某些風(fēng)險(xiǎn)較大，但凈收益為負(fù)的投資項(xiàng)目，這些項(xiàng)目對(duì)于提高股東收益的價(jià)值是有益的，但是對(duì)債權(quán)人的利益卻可能造成損害。

正是這些問(wèn)題，特別是第二和第三點(diǎn)的出現(xiàn)使得可轉(zhuǎn)換債券在解決股東和債權(quán)人之間的成本問(wèn)題中無(wú)法達(dá)到理想中的效果。為此我們提出在債券中結(jié)合實(shí)物期權(quán)來(lái)解決可轉(zhuǎn)換債券無(wú)法克服的問(wèn)題。

投資于實(shí)物資產(chǎn)經(jīng)常可以增加投資人的選擇權(quán)，這種未來(lái)可以采取某種行動(dòng)的權(quán)利而非義務(wù)是有價(jià)值的，它們被稱(chēng)為實(shí)物期權(quán)。實(shí)物期權(quán)實(shí)際上是金融期權(quán)思想在實(shí)物投資領(lǐng)域的應(yīng)用，并已經(jīng)得到了廣泛的應(yīng)用。實(shí)物期權(quán)是嚴(yán)格的與特定項(xiàng)目相關(guān)的，金融期權(quán)中的各種變量，特別是標(biāo)準(zhǔn)Black-Scholes公式中的變量：標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)（S0），執(zhí)行價(jià)格（K），到期期限（T），價(jià)格波動(dòng)率（δ），無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（r）都可以在實(shí)物投資項(xiàng)目中找到對(duì)應(yīng)的并且有相同或相似意義的參數(shù)。常見(jiàn)的實(shí)務(wù)期權(quán)有擴(kuò)張期權(quán)、時(shí)機(jī)選擇期權(quán)和放棄期權(quán)。擴(kuò)張期權(quán)是一種對(duì)于未來(lái)擴(kuò)大項(xiàng)目投資而獲取風(fēng)險(xiǎn)收益的看漲期權(quán)，時(shí)機(jī)選擇期權(quán)是一種關(guān)于項(xiàng)目何時(shí)進(jìn)行的選擇權(quán)的看漲期權(quán)，項(xiàng)目具有正的凈現(xiàn)值，并不意味著立即開(kāi)始總是最佳的，有時(shí)候等一等更好，特別是對(duì)于前景不明朗的項(xiàng)目。放棄期權(quán)是一種看跌期權(quán)，其標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格（ST）是項(xiàng)目的繼續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值，而執(zhí)行價(jià)格（K）是項(xiàng)目的清算價(jià)值。比如擴(kuò)張期權(quán)，一般以第二期項(xiàng)目或者后期項(xiàng)目距離第一期投資開(kāi)始的時(shí)間作為期權(quán)到期期限（T），以第二期或后期項(xiàng)目的投資額在第一期初的現(xiàn)值為執(zhí)行價(jià)格（K），以第二期或后期項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值為標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)（S0），以項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的標(biāo)準(zhǔn)差（一般參考同類(lèi)項(xiàng)目）為價(jià)格波動(dòng)率（δ），以國(guó)債利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（r）。

由此可以看出實(shí)物期權(quán)的價(jià)值嚴(yán)格的依賴(lài)于項(xiàng)目本身，這與可轉(zhuǎn)換債券不僅依賴(lài)于項(xiàng)目而且依賴(lài)于整個(gè)公司所有的項(xiàng)目以及其他各種經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素有很大的區(qū)別。因此如果我們能夠在債券中合理結(jié)合債券發(fā)行目標(biāo)項(xiàng)目的實(shí)物期權(quán)，則可以很好地解決上面提到的第二個(gè)問(wèn)題，這樣就能夠做到公司為某個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行融資并以項(xiàng)目產(chǎn)生的收益來(lái)支付利息和本金，同時(shí)附帶有以項(xiàng)目實(shí)物期權(quán)價(jià)值計(jì)的可部分歸屬于債權(quán)人利益的價(jià)值，這樣就不存在不匹配的問(wèn)題了。

另外將期權(quán)的思想引入實(shí)物資產(chǎn)投資領(lǐng)域使以往的NPV項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法變得不再絕對(duì)適用：一個(gè)項(xiàng)目用NPV法進(jìn)行評(píng)價(jià)其凈現(xiàn)值可能為負(fù)，但如果該項(xiàng)目同時(shí)具有很大的正的實(shí)物期權(quán)價(jià)值，那么可能會(huì)使項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值與項(xiàng)目實(shí)物期權(quán)價(jià)值之和為正值。在這種情況下如果僅按照NPV法則公司不會(huì)進(jìn)行項(xiàng)目投資，但如果結(jié)合實(shí)物期權(quán)，那么公司可能會(huì)進(jìn)行項(xiàng)目投資。如果股東決定進(jìn)行項(xiàng)目投資那么債權(quán)人將部分承擔(dān)這個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，則他們無(wú)法獲得與此風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的收益。另外張宇和宣國(guó)良（2002）從項(xiàng)目實(shí)物期權(quán)對(duì)公司整體資產(chǎn)價(jià)值方差的影響入手，認(rèn)為一個(gè)凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目雖然減小了公司的價(jià)值，但股東權(quán)益的價(jià)值反而增加了，這就極大地?fù)p害了債權(quán)人的利益。因此我們需要對(duì)普通債券進(jìn)行修改。既然是由于實(shí)物期權(quán)引起的改變，那么可以考慮將實(shí)物期權(quán)加入到普通債券中構(gòu)成合成復(fù)雜的債券來(lái)平衡股東和債權(quán)人之間的收益分配問(wèn)題。

在債券中加入實(shí)物期權(quán)構(gòu)成組合可以解決前述可轉(zhuǎn)換債券遇到的第二問(wèn)題，同時(shí)按照一定方式構(gòu)成的組合將有可能解決第三個(gè)問(wèn)題。但這種一定的構(gòu)成方式將會(huì)遇到可轉(zhuǎn)換債券同樣遇到的問(wèn)題就是一個(gè)如何組合的問(wèn)題，這同樣需要組合制定者的智慧。這是一個(gè)可以深入研究的方向。

總之，正是由于可轉(zhuǎn)換債券在協(xié)調(diào)股東和債權(quán)人之間利益分配時(shí)會(huì)遇到很多問(wèn)題，使得無(wú)法進(jìn)行合理協(xié)調(diào)雙方的利益分配，使得股東仍然有機(jī)會(huì)做出損害債權(quán)人利益而有利于股東的行為，同時(shí)考慮到許多債券籌集是以特定項(xiàng)目為標(biāo)的的，而項(xiàng)目的進(jìn)行中包含了很多實(shí)務(wù)期權(quán)的內(nèi)容，因此可以構(gòu)造由債券和項(xiàng)目實(shí)物期權(quán)構(gòu)成的新型債券來(lái)克服這些問(wèn)題，使得債券人獲得與其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)得收益，盡可能解決股東與債權(quán)人之間的成本問(wèn)題，從而促進(jìn)債券這種投融資工具更好的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

1、葉永剛.金融工程學(xué)[M].東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,2003.

2、王冬年.可轉(zhuǎn)換債券融資:基于成本的視角[J].商業(yè)研究,2006(22).

篇2

    實(shí)物期權(quán)在資本密集產(chǎn)業(yè)特別盛行,對(duì)實(shí)物期權(quán)的積極支持者包括著名的大型企業(yè)惠普—康柏(Hp-compaq),波音(BoEing),美國(guó)電話電報(bào)公司(AT&T)等全球500強(qiáng)企業(yè),并在不同行業(yè)的企業(yè)中得到運(yùn)用,這不僅是因?yàn)閷?shí)物期權(quán)允許決策者在獲得新信息后,再選擇最有吸引力的備選投資項(xiàng)目,而且實(shí)物期權(quán)的存在增加了投資機(jī)會(huì)的價(jià)值,特別是在不確定的環(huán)境中,這一價(jià)值可能是非常大的。

    實(shí)物期權(quán)的概念、核心思想和意義

    (一)實(shí)務(wù)期權(quán)的概念“實(shí)物期權(quán)”一詞最初由MIT斯隆管理學(xué)院斯圖爾特·邁爾斯(Stewart Myers,1984)教授提出。

    他最先指出,期權(quán)分析對(duì)公司成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的合理估價(jià)是重要的,許多公司的實(shí)物資產(chǎn)可以看成是一種看漲期權(quán)。這種期權(quán)價(jià)值依附在利潤(rùn)增長(zhǎng)的商業(yè)業(yè)務(wù)上。如邁爾斯所討論的,由于公司在未來(lái)一些項(xiàng)目上可能有機(jī)會(huì)超過(guò)競(jìng)爭(zhēng)性費(fèi)率的收益,公司的價(jià)值可能超過(guò)當(dāng)前所屬項(xiàng)目的市場(chǎng)價(jià)值。傳統(tǒng)資本決策為這樣的項(xiàng)目估價(jià)所采用的標(biāo)準(zhǔn)方法,是把預(yù)期完成日期的價(jià)值貼現(xiàn)為當(dāng)前的凈現(xiàn)值。因此,這種方法隱含了一個(gè)假定:一旦投資者決定投資就要始終堅(jiān)持投資直到項(xiàng)目終結(jié)。這一標(biāo)準(zhǔn)方法忽略了在完工日之前條件變化的情況下,管理層不再推進(jìn)該項(xiàng)目的選擇權(quán)的價(jià)值。而且由于財(cái)務(wù)人員對(duì)投資項(xiàng)目的未來(lái)利潤(rùn)只能作出不精確的估計(jì),因此考慮到這種約束性條件,考慮相關(guān)經(jīng)營(yíng)選擇權(quán)就顯得更重要了。邁爾斯還指出,公司資本結(jié)構(gòu)的選擇也會(huì)極為重要地影響到這些項(xiàng)目的價(jià)值。傳統(tǒng)資本預(yù)算方法不考慮項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)選擇權(quán),也不考慮公司資本結(jié)構(gòu)的靈活性。然而和經(jīng)營(yíng)選擇一樣,財(cái)務(wù)靈活性也可以用財(cái)務(wù)選擇權(quán)的價(jià)值來(lái)衡量,公司通過(guò)資本結(jié)構(gòu)的選擇而獲得財(cái)務(wù)選擇權(quán)。對(duì)于包含相當(dāng)不確定性的長(zhǎng)期投資項(xiàng)目來(lái)說(shuō),財(cái)務(wù)靈活性和經(jīng)營(yíng)靈活性之間的相互影響是相當(dāng)明顯的。邁爾斯強(qiáng)調(diào),實(shí)物期權(quán)是分析未來(lái)決策能如何增加價(jià)值的一種方法或研究在將來(lái)可以相機(jī)而動(dòng)這種靈活性有多大價(jià)值的一種方法。在相關(guān)的文獻(xiàn)中,與實(shí)物期權(quán)類(lèi)似的概念是,“管理期權(quán)”,“在不確定條件下的投資”等概念。

篇3

期權(quán)是一種金融衍生品，是指期權(quán)持有者擁有的一項(xiàng)在期權(quán)到期日或到期日之前以一個(gè)固定價(jià)格(執(zhí)行價(jià)格)購(gòu)買(mǎi)或出售一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。其特點(diǎn)是只有權(quán)利，沒(méi)有義務(wù)。隨著期權(quán)理論和實(shí)踐的發(fā)展，期權(quán)所包含的概念已經(jīng)不僅僅局限于金融衍生工具，而且代表了一種新的財(cái)務(wù)思想、財(cái)務(wù)理論—實(shí)物期權(quán)理論。這種理論可以廣泛應(yīng)用于經(jīng)濟(jì)生活各個(gè)方面，為經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)在許多領(lǐng)域的應(yīng)用鋪平了道路。

Myers（1977）首先提出實(shí)物期權(quán)概念。他認(rèn)為：當(dāng)投資者擁有實(shí)物投資機(jī)會(huì)時(shí)，投資者有權(quán)力但沒(méi)有義務(wù)進(jìn)行投資，因而可以將投資機(jī)會(huì)看作是投資者持有的增長(zhǎng)期權(quán)。投資者的決策就是選擇是否執(zhí)行其投資期權(quán)及執(zhí)行投資期權(quán)的最優(yōu)時(shí)機(jī)。經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展完善，實(shí)物期權(quán)已經(jīng)成為解決含有不確定性因素項(xiàng)目投資管理的新理論方法和分析工具。

一、企業(yè)投資決策過(guò)程面臨的特點(diǎn)

1.環(huán)境的不確定性

企業(yè)所處的客觀環(huán)境存在有很多不確定因素，主要包括金融市場(chǎng)特別是利率、生產(chǎn)技術(shù)、產(chǎn)品價(jià)格、市場(chǎng)需求、和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等。這些不確定性使企業(yè)投資具有以下特點(diǎn)：

(1)或有投資，是否進(jìn)行投資并不確定，管理者擁有根據(jù)條件的發(fā)展制定不同決策的權(quán)利。依據(jù)情況發(fā)展方向的好壞，做出實(shí)施或放棄的決策。這就意味著投資收益是非線性的。投資收益的或有性使其具有期權(quán)的特性。

(2)延遲投資，即投資項(xiàng)目在時(shí)點(diǎn)上的可選擇性，也就是說(shuō)，投資時(shí)間是可以推遲的，在一段時(shí)間內(nèi)投資機(jī)會(huì)不會(huì)喪失。這個(gè)特點(diǎn)賦予了項(xiàng)目投資更大的主動(dòng)性，它使企業(yè)在投入資金之前能進(jìn)一步了解投資所處的環(huán)境，獲取更多的有關(guān)產(chǎn)品價(jià)格、成本以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況、技術(shù)更新等多方面的信息，使得決策更有依據(jù)。事實(shí)上也就減輕了投資決策項(xiàng)目受不確定性因素的影響程度，即減輕了風(fēng)險(xiǎn)，從而給項(xiàng)目投資帶來(lái)了等待價(jià)值。

2.投資的不可逆性

投資的不可逆性是指當(dāng)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，投資所形成的資產(chǎn)不可能在不遭受任何損失的情況下變現(xiàn)。造成投資不可逆的重要原因之一是資產(chǎn)的專(zhuān)有性，投資所形成的資產(chǎn)都存在一定程度的專(zhuān)有性，而專(zhuān)有性資產(chǎn)在二級(jí)市場(chǎng)上流動(dòng)性較差，這些具有專(zhuān)業(yè)特性的資產(chǎn)很難為其他企業(yè)或行業(yè)使用，環(huán)境發(fā)生變化時(shí)投資很難收回而變?yōu)槌翛](méi)成本。

3.投資結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性

項(xiàng)目投資可能由許多小的投資項(xiàng)目橫向組成，或項(xiàng)目投資本身可以劃分為幾個(gè)相互聯(lián)系的階段，這些都會(huì)影響投資的決策。如果投資項(xiàng)目是分階段的，那么，各階段的投資規(guī)模可以視情況而改變，即無(wú)所謂初始投資規(guī)模，而且，管理者還可以根據(jù)前階段項(xiàng)目投資的可行性來(lái)決定是否放棄后階段投資，或者進(jìn)行投資轉(zhuǎn)換。

4.市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性

市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者狀況同樣構(gòu)成決策的不確定性因素（期權(quán)持有者之間的相互博弈）。所以在科學(xué)估價(jià)投資價(jià)值的基礎(chǔ)上，企業(yè)在項(xiàng)目投資決策過(guò)程中必須考慮市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、競(jìng)爭(zhēng)者狀況、和投資決策情況等，針對(duì)不同的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和競(jìng)爭(zhēng)者決策狀況做出科學(xué)決策。

二、實(shí)物期權(quán)與傳統(tǒng)投資決策方法的對(duì)比分析

在不確定性擴(kuò)大化背景下傳統(tǒng)投資決策方法有兩個(gè)非常重要的缺陷。首先,一些投資決策方法（如：凈現(xiàn)值方法和決策樹(shù)方法）要求預(yù)測(cè)將來(lái)具體的現(xiàn)金流量，如預(yù)測(cè)項(xiàng)目的具體增長(zhǎng)率和具體利潤(rùn)。由于不確定性的存在，決策分析中只使用單一數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，勢(shì)必會(huì)影響預(yù)測(cè)結(jié)果的準(zhǔn)確性。其次，未來(lái)所有的投資決策在一開(kāi)始就確定下來(lái)。在項(xiàng)目的實(shí)施過(guò)程中，管理者們不能更新和修改投資決策方法，正像大多數(shù)方法所構(gòu)造的那樣，這種分析僅僅包括了初始的投資計(jì)劃。隨著時(shí)間的變化和項(xiàng)目的不斷進(jìn)展，項(xiàng)目投資的內(nèi)部條件和外部條件都會(huì)發(fā)生變化，但所使用的模型卻是靜態(tài)不變的。由于傳統(tǒng)投資決策方法缺乏解決現(xiàn)實(shí)投資過(guò)程的柔性和動(dòng)態(tài)性，因此傳統(tǒng)的投資決策方法已經(jīng)不能夠解釋一些現(xiàn)實(shí)的投資現(xiàn)象。

實(shí)物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)具有一些共同的特性：有價(jià)值、需要進(jìn)一步投資、價(jià)格變動(dòng)的不確定性。一些實(shí)物資產(chǎn)的投資是多階段決策的，在每個(gè)階段之間企業(yè)投資面臨的信息是遞增的，投資價(jià)值的不確定性逐漸降低，所以分階段決策減少了損失全部投資價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)物期權(quán)持有者在當(dāng)期不對(duì)實(shí)物資產(chǎn)進(jìn)行完全投資，但前期的投資使其持有了將來(lái)追加或放棄投資機(jī)會(huì)的權(quán)利。

三、不確定性條件下企業(yè)投資項(xiàng)目的管理

應(yīng)用實(shí)物期權(quán)理論，可以構(gòu)建一個(gè)簡(jiǎn)單的模型，來(lái)表示不確定性條件下的投資管理：

根據(jù)模型，可以將一個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行分解，得到許多相關(guān)的因素。這些因素從不同的方面決定了一個(gè)項(xiàng)目的成敗。

Ⅰ區(qū)內(nèi)的因素有可能導(dǎo)致投資項(xiàng)目出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)而失敗。因?yàn)槠髽I(yè)對(duì)于這些因素沒(méi)有什么應(yīng)對(duì)能力，而一旦出現(xiàn)預(yù)期之外的問(wèn)題，就會(huì)導(dǎo)致投資失敗。對(duì)此，企業(yè)應(yīng)該積極構(gòu)建一個(gè)賣(mài)方期權(quán)，防范這些因素可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

Ⅱ區(qū)內(nèi)的因素，企業(yè)的應(yīng)對(duì)能力和外部不確定性都很高。這時(shí)企業(yè)可以繼續(xù)關(guān)注這些因素，希望將它轉(zhuǎn)化為Ⅳ區(qū)的因素。

Ⅲ區(qū)內(nèi)的因素，企業(yè)可以不必考慮，因?yàn)檫@些因素往往是一些透明的政府政策和法規(guī)，企業(yè)沒(méi)有任何可以努力的余地，即使做了努力變化也不大。

Ⅳ區(qū)內(nèi)的因素是項(xiàng)目出現(xiàn)更大成功的關(guān)鍵，企業(yè)應(yīng)該想辦法

構(gòu)建一個(gè)買(mǎi)方期權(quán)來(lái)配合這個(gè)區(qū)域內(nèi)的因素，因?yàn)檫@個(gè)區(qū)域內(nèi)發(fā)生的不確定性對(duì)企業(yè)是有利的，企業(yè)有能力加以利用。

四、結(jié)束語(yǔ)

實(shí)物期權(quán)是一種不確定情況下的有效投資管理方法，理論和應(yīng)用在當(dāng)今還處于起步階段，但重要性已經(jīng)被大眾所認(rèn)同。在競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇、不確定因素逐漸增多的今天，實(shí)物期權(quán)方法的應(yīng)用范圍會(huì)越發(fā)的廣闊。經(jīng)營(yíng)柔性和機(jī)會(huì)價(jià)值是未來(lái)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵，“權(quán)利而非義務(wù)”的期權(quán)思維擴(kuò)展了決策者的決策空間，實(shí)物期權(quán)的研究具有廣泛的實(shí)際意義。

參考文獻(xiàn):

篇4

    本文的目的就在于結(jié)合實(shí)物期權(quán)的基本原理分析實(shí)物期權(quán)在項(xiàng)目投資決策中的應(yīng)用實(shí)例,并對(duì)實(shí)物期權(quán)在實(shí)際應(yīng)用中應(yīng)注意的問(wèn)題進(jìn)行歸納和總結(jié),避免盲目的套用模型造成結(jié)果上的偏差,使得實(shí)物期權(quán)方法得到更為廣泛有效的應(yīng)用。

    實(shí)物期權(quán)的基本原理

    近年來(lái),對(duì)金融資產(chǎn)期權(quán)定價(jià)的發(fā)展引出了利用期權(quán)理論對(duì)實(shí)物資產(chǎn)定價(jià)的方法,期權(quán)又稱(chēng)為選擇權(quán),它隨著標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)而波動(dòng)。而實(shí)物期權(quán)(Real Option)則是將金融期權(quán)的推廣運(yùn)用到實(shí)物資產(chǎn)上,即將期權(quán)的觀念和方法應(yīng)用在實(shí)物資產(chǎn)上,特別是應(yīng)用在企業(yè)的項(xiàng)目投資決策上。

    實(shí)物期權(quán)的概念 斯圖爾特·邁爾斯(Myers,1977)指出:一個(gè)投資項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量所創(chuàng)造的利潤(rùn)是來(lái)自于目前所擁有資產(chǎn)的使用,再加上一個(gè)對(duì)未來(lái)投資機(jī)會(huì)的選擇,亦即企業(yè)可以取得一個(gè)權(quán)利,在未來(lái)以一定的價(jià)格取得或者出售一項(xiàng)實(shí)物資產(chǎn)或者投資計(jì)劃,而取得此項(xiàng)權(quán)利的價(jià)格則可以使用期權(quán)定價(jià)公式計(jì)算出來(lái),實(shí)物資產(chǎn)的投資可以應(yīng)用類(lèi)似于評(píng)價(jià)一般金融期權(quán)的處理方式來(lái)進(jìn)行評(píng)價(jià)。因?yàn)槠錁?biāo)的物為實(shí)物資產(chǎn),所以他將這種性質(zhì)的期權(quán)稱(chēng)之為實(shí)物期權(quán)。實(shí)物期權(quán)是指存在于實(shí)物資產(chǎn)投資中,具有期權(quán)性質(zhì)的權(quán)利。實(shí)物期權(quán)與傳統(tǒng)的項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)方法(如常見(jiàn)的NPV法)最大的差別就在于:實(shí)物期權(quán)理論非常重視彈性決策的價(jià)值,將管理彈性(Managerial Flexibility)作為評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資決策時(shí)的一個(gè)重要因素,具體而言,一個(gè)公司對(duì)一個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià),擁有對(duì)該項(xiàng)目的投資機(jī)會(huì),這就如一個(gè)購(gòu)買(mǎi)期權(quán),該期權(quán)賦予公司在一定時(shí)間內(nèi)按執(zhí)行價(jià)格(投資成本)購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的資產(chǎn)(取得該項(xiàng)目)的權(quán)力,同金融期權(quán)一樣,該約定資產(chǎn)(項(xiàng)目)的市場(chǎng)價(jià)值(項(xiàng)目的凈現(xiàn)值)是隨市場(chǎng)變化而波動(dòng)的,當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格(凈現(xiàn)值)大于執(zhí)行價(jià)格(投資成本)時(shí)有利可圖,公司便執(zhí)行該期權(quán)(即選擇投資),該期權(quán)也因標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的未來(lái)不確定性而具有一定的價(jià)值。

篇5

實(shí)物期權(quán)的概念是由Myers在1977年首次提出的。他認(rèn)為，一個(gè)投資項(xiàng)目所產(chǎn)生的現(xiàn)金流創(chuàng)造的利潤(rùn)應(yīng)來(lái)自于目前所擁有資產(chǎn)的使用，再加上一個(gè)對(duì)未來(lái)投資機(jī)會(huì)（增長(zhǎng)機(jī)會(huì)）的選擇。這種增長(zhǎng)機(jī)會(huì)可以被看作是實(shí)物資產(chǎn)的看漲期權(quán)，這一期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格是獲得這項(xiàng)資產(chǎn)的未來(lái)投資。到期時(shí)期權(quán)的價(jià)值依靠于資產(chǎn)未來(lái)價(jià)值，也依賴(lài)于投資者是否執(zhí)行這一期權(quán)。也就是說(shuō)投資者擁有一種權(quán)利，即在未來(lái)以一定的價(jià)格取得或出售一項(xiàng)實(shí)物資產(chǎn)的權(quán)利。同時(shí)，又因?yàn)槠錁?biāo)的物為實(shí)物資產(chǎn)，相對(duì)于金融期權(quán)而言將此類(lèi)期權(quán)稱(chēng)為實(shí)物期權(quán)。與金融期權(quán)類(lèi)似，實(shí)物期權(quán)含有權(quán)利而不需承擔(dān)義務(wù)。但是，實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)還是存在一些區(qū)別的（見(jiàn)表1）。

實(shí)物期權(quán)的求解主要是利用一些現(xiàn)有的金融期權(quán)評(píng)價(jià)模型和方法成果。其中，Black-Scholes評(píng)價(jià)模型是解析模型或公式解析的典型代表。Black-Scholes評(píng)價(jià)模型是由兩位美國(guó)財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家布萊克（Black）及舒爾斯（Scholes）于1973年聯(lián)合提出的，并因此獲得了1997年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。B-S模型目前已成為用來(lái)評(píng)價(jià)期權(quán)合理價(jià)格的衡量標(biāo)準(zhǔn)。

Black-Scholes評(píng)價(jià)模型假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格運(yùn)動(dòng)為一般化的維納過(guò)程，通過(guò)構(gòu)造標(biāo)的資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸資產(chǎn)的等價(jià)組合，根據(jù)無(wú)套利思想，推導(dǎo)出Black-Scholes微分方程，得到不支付紅利的歐式看漲期權(quán)定價(jià)公式:

C=SN(d1)-Xe–r(T-t)N(d2)

d1=[lnS/X+(r+σ2/2)(T-t)]/σ

d2=d1－σ

其中：C———買(mǎi)入期權(quán)的價(jià)值

S———標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值

X———期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格

r———無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率

T-t———距離到期日剩余的時(shí)間

σ2———標(biāo)的資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)方差

N(d1)，N(d2)———標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布概率函數(shù)

將B-S模型運(yùn)用于分析實(shí)物期權(quán)時(shí)，有著許多優(yōu)點(diǎn)：一是B-S模型較簡(jiǎn)易，便于決策者應(yīng)用，決策者只要將決策問(wèn)題簡(jiǎn)化，歸納出需要設(shè)定的變量，便大致上可得出所需要的答案，因此，非常具有實(shí)用價(jià)值；二是B-S模型很容易與傳統(tǒng)的NPV評(píng)價(jià)方法作比較，由于B-S模型應(yīng)用在實(shí)物期權(quán)問(wèn)題上，和傳統(tǒng)NPV分析方法所需要的重要變量，如現(xiàn)金流出、流入是相同的，通過(guò)兩者的比較，可對(duì)決策者的應(yīng)用或參考具有重要使用價(jià)值。

傳統(tǒng)NPV法的局限性：傳統(tǒng)的投資決策理論主要包括：IRR法、回收期法、收益指數(shù)法以及NPV法，其中，NPV決策被認(rèn)為是最有效的決策準(zhǔn)則。它以貨幣時(shí)間價(jià)值為基點(diǎn)，主要采用折現(xiàn)現(xiàn)金流DCF方法。其思路是先估計(jì)項(xiàng)目未來(lái)的預(yù)期現(xiàn)金流，然后用資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM選擇與項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的折現(xiàn)率來(lái)計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，從而確定項(xiàng)目的可行性。

但是，隨著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中不確定因素越來(lái)越多，投資項(xiàng)目面臨的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，投資決策的傳統(tǒng)方法———DCF法顯示出它的局限性：首先，用DCF方法來(lái)對(duì)進(jìn)行估價(jià)的前提假設(shè)是企業(yè)或項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)持續(xù)穩(wěn)定，未來(lái)現(xiàn)金流可預(yù)期。其次，DCF法只能估算公司已經(jīng)公開(kāi)的投資機(jī)會(huì)和現(xiàn)有業(yè)務(wù)未來(lái)的增長(zhǎng)所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流的價(jià)值，而忽略了企業(yè)潛在的投資機(jī)會(huì)可能在未來(lái)帶來(lái)的投資收益，也忽略了企業(yè)管理者通過(guò)靈活的把握各種投資機(jī)會(huì)所能給企業(yè)帶來(lái)的增值。

2用實(shí)物期權(quán)法對(duì)NPV法進(jìn)行修正

既然傳統(tǒng)的NPV法容易導(dǎo)致錯(cuò)誤的投資決策，這是否意味著傳統(tǒng)的NPV方法不再適用了。實(shí)際上，實(shí)物期權(quán)方法必須配合NPV指標(biāo)才能加以使用。我們可以利用實(shí)物期權(quán)法對(duì)NPV指標(biāo)進(jìn)行修正，以克服傳統(tǒng)投資決策方法的局限性，使風(fēng)險(xiǎn)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的評(píng)價(jià)更為科學(xué)合理。

通過(guò)以上分析，在對(duì)一個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，不僅要考察以NPV等指標(biāo)表示的直接獲利能力的大小，還要考察該項(xiàng)目靈活性的價(jià)值。因此，從期權(quán)分析的角度來(lái)看，一個(gè)項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值應(yīng)該由項(xiàng)目的凈現(xiàn)值和項(xiàng)目的靈活性?xún)r(jià)值兩部分構(gòu)成，其中項(xiàng)目的靈活性?xún)r(jià)值可用期權(quán)價(jià)格表示。

即V=NPV+C

V———項(xiàng)目真實(shí)價(jià)值

NPV———項(xiàng)目的凈現(xiàn)值

C———項(xiàng)目的期權(quán)溢價(jià)

其中，NPV可由傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法求得，因此，我們需要確定C的價(jià)值。

由于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目一般采用分階段投資的方法，每個(gè)階段的期初都是投資決策點(diǎn)，即決定是否繼續(xù)投資。為分析方便，我們考慮有兩個(gè)階段投資的情況，那么，關(guān)于多階段投資的情況，可以依此類(lèi)推。作出關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的一般現(xiàn)金流量圖（如圖1）。

Fj(j=1,2,……T)：期初投資I0在預(yù)期投資期T年內(nèi)各年產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流。

Pj(j=1,2……T-t):：后續(xù)投資It在t+1~T年內(nèi)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流。

風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目采用分階段投資的方式，下一個(gè)階段所產(chǎn)生的現(xiàn)金流是上一個(gè)階段投資所創(chuàng)造的，于是就存在著一系列相機(jī)選擇權(quán)，它可以看作一個(gè)歐式買(mǎi)入期權(quán)。這里，期權(quán)的標(biāo)的物是后續(xù)投資It在第t期以后產(chǎn)生的凈現(xiàn)值（即標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)格）P,P=Pj/(1+i)t+j

期權(quán)執(zhí)行價(jià)格是后續(xù)追加的投資額It;期權(quán)的有效期為T(mén)-t。

利用Black-Scholes定價(jià)模型可以計(jì)算出C

C=PN(d1)-Ite–r(T-t)N(d2)

d1=[lnP/It+(r+σ2/2)(T-t)]/σ

d2=d1－σ

其中：C———買(mǎi)入期權(quán)的價(jià)值

P———風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值

It———期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，即執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的投資成本

r———風(fēng)險(xiǎn)投資的折現(xiàn)率

T-t———距離期權(quán)到期日剩余的時(shí)間

σ———期權(quán)收益波動(dòng)率

N(d1)，N(d2)———正態(tài)分布下變量小于d1和d2的累計(jì)概率

3方法應(yīng)用舉例

某風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資一個(gè)為期6年的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，分兩個(gè)階段進(jìn)行。第1年年初投入資金400萬(wàn)元，第3年年末再投入480萬(wàn)元。設(shè)r=5%，i=10%，σ=35%。各年產(chǎn)生的現(xiàn)金流量圖（如圖2）。

如果按傳統(tǒng)NPV方法計(jì)算，則

NPV=F/(1+i)+P/(1+i)-I-I/(1+i)=-37.57萬(wàn)元＜0

該項(xiàng)目不可行，應(yīng)被拒絕。

利用實(shí)物期權(quán)方法對(duì)NPV方法進(jìn)行修正。

可以把項(xiàng)目的初期投資賦予投資者選擇是否進(jìn)行后續(xù)投資的權(quán)利看成是一種實(shí)物期權(quán)，它相當(dāng)于期限為3年，執(zhí)行價(jià)格為I3=300萬(wàn)元。標(biāo)的物為標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)格的歐式買(mǎi)入期權(quán)。

第1階段：

NPV1=F/(1+i)-I=-163.78萬(wàn)元

第2階段：項(xiàng)目的內(nèi)在價(jià)值

NPV2=F/(1+i)=126.94萬(wàn)元

期權(quán)溢價(jià)部分C：

P=P/(1+i)=359.90

d1=[lnP/I3+(r+σ2/2)(T-t)]/σ

=[ln(359.90/480)+(5%+35%2/2)×3]/35%=0.07

d2=d1－σ=0.07-35%=-0.54

查閱標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布表得：

N(d1)=N(0.07)=0.5279

N(d2)=N(-0.54)=1-N(0054)=1-0.7054=0.2946

C=PN(d1)–I3e–r(T-t)N(d2)=359.90×0.5279-480e–5%×3×0.2946=75.89

那么，V=NPV1+NPV2+C=-163.78+126.94+75.89=39.05萬(wàn)元＞0

分析證明：該項(xiàng)目是可行的，應(yīng)該投資。

篇6

依據(jù)德國(guó)民法典第906條,僅在干涉為特定種類(lèi),且非為重大,或?yàn)楫?dāng)?shù)赝ㄐ星也荒芡ㄟ^(guò)技術(shù)措施加以阻止時(shí)對(duì)該干涉才成立容忍義務(wù)。[9]542由此可見(jiàn),德國(guó)法主要強(qiáng)調(diào)的是對(duì)不可量物的容忍義務(wù),容忍義務(wù)的核心是對(duì)容忍義務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的界定,這也是德國(guó)法上不可量物侵害的核心。1.無(wú)形侵害對(duì)受害人造成重大妨害。依民法典第906條第1款,干涉在“不妨害對(duì)土地之使用時(shí),或者對(duì)土地使用之妨害為不重大時(shí)”,則對(duì)干涉必須予以容忍,此為絕對(duì)容忍義務(wù)。理由有二:第一,“惟各個(gè)物權(quán)主體,若過(guò)分強(qiáng)調(diào)其對(duì)標(biāo)的物之排他性支配,則結(jié)果只有徒增彼此間的隱存性沖突。果如此,不僅標(biāo)的物本身的價(jià)值難以盡量顯現(xiàn),而且因糾紛時(shí)起,有害法律秩序之維持。”[8]303第二,所有權(quán)人自由與不受拘束的地位,在其自有利益欠缺之情形下將會(huì)失靈。[9]524判斷妨害是否具備實(shí)質(zhì)性(妨害是否重大),要從一個(gè)理性的正常人的理解出發(fā)進(jìn)行利益衡量,并以生活習(xí)慣以及被妨害的不動(dòng)產(chǎn)用途來(lái)評(píng)價(jià)妨害的程度和持續(xù)時(shí)間,此外還要考慮到基本權(quán)利所體現(xiàn)的價(jià)值和大眾利益。[6]155實(shí)質(zhì)上是以“價(jià)值權(quán)衡”的方法進(jìn)行衡量。因此,其決定性標(biāo)準(zhǔn),已不再是一個(gè)“普通一般人”的感受,而是一個(gè)“理性的”,因而能進(jìn)行權(quán)衡的一般人的感受。[9]544故妨害是否為重大或?qū)嵸|(zhì),性質(zhì)上為一種客觀的判斷標(biāo)準(zhǔn),與受害人的特殊敏感性無(wú)關(guān)。2.受害人沒(méi)有容忍義務(wù)。由1可知,對(duì)于非重大的妨害受害人必須予以容忍。即使是重大的妨害,根據(jù)德國(guó)法根據(jù)《德國(guó)民法典》第906條第2款第1句,如果此種實(shí)質(zhì)性的影響是當(dāng)?shù)赝ㄐ械?并且不能采取經(jīng)濟(jì)上可行的措施來(lái)阻止,則受害人就負(fù)有容忍義務(wù);如果此種實(shí)質(zhì)性的影響不是當(dāng)?shù)赝ㄐ谢蚩梢圆扇〗?jīng)濟(jì)上的措施加以阻止時(shí),受害人并不負(fù)有容忍義務(wù)。所謂“當(dāng)?shù)赝ㄐ小?是指場(chǎng)所的慣行性上的利用。即特定地域中的某特定土地以外的土地的多數(shù)所有者所采取的利用方法。從此利用形態(tài)中可被發(fā)現(xiàn)的該地域的“特質(zhì)”即成為決定的基準(zhǔn)。[8]309“經(jīng)濟(jì)上可行的措施”是指該健全經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)業(yè)部門(mén)平均可以采取的期待可能措施。也就是指“相當(dāng)”、“必要”且“不與損害失去均衡的措施”。[8]298①此種容忍義務(wù)可稱(chēng)之為相對(duì)容忍義務(wù),即必須滿足法律規(guī)定的條件時(shí),所有權(quán)人才享有容忍義務(wù),且受妨害之所有權(quán)人享有衡量補(bǔ)償請(qǐng)求權(quán)。3.無(wú)須證明加害人有過(guò)錯(cuò)。不可稱(chēng)量物質(zhì)的近鄰妨礙關(guān)系不考慮加害人的主觀有否過(guò)錯(cuò)。在不可量物侵害責(zé)任制度中,只要受害人受到重大性、實(shí)質(zhì)性影響,加害人就應(yīng)按照物權(quán)法規(guī)范承擔(dān)責(zé)任。若受害人要求依民法典第823條要求損害賠償,必須證明加害人主觀上有過(guò)錯(cuò)。綜上,在德國(guó)法中,構(gòu)成不可量物侵害的實(shí)質(zhì)要件只有一個(gè):受害人沒(méi)有“容忍義務(wù)”。概括而言,當(dāng)妨害非為重大時(shí),受害人有絕對(duì)容忍義務(wù),當(dāng)妨害為重大時(shí),受害人有相對(duì)容忍義務(wù),即民法典第906條第2款規(guī)定之容忍義務(wù)。

(二)救濟(jì)

不可量物侵害屬于相鄰關(guān)系的范疇,對(duì)于不可量物侵害的救濟(jì)同樣適用物權(quán)保護(hù)的規(guī)則。特別是針對(duì)非以占有侵奪或占有扣留方式之“妨害”的所有物防御請(qǐng)求權(quán)(不作為請(qǐng)求權(quán)),其具體內(nèi)容有二,即排除妨害請(qǐng)求權(quán)和妨害預(yù)防請(qǐng)求權(quán)。當(dāng)受有物之損害時(shí),所有權(quán)人可依民法典第823條之規(guī)定提起損害賠償之訴。注意,所有物防御請(qǐng)求權(quán)的行使無(wú)需以過(guò)錯(cuò)為要件,損害賠償請(qǐng)求權(quán)通常以侵害人之過(guò)錯(cuò)為要件。所有物防御請(qǐng)求權(quán)只能針對(duì)違法的妨害。即妨害行為的成立,不須有過(guò)錯(cuò)之存在,但須違法,[6]154第906條的標(biāo)準(zhǔn)也適用于對(duì)第823條的違法性因素的評(píng)價(jià)。[6]154結(jié)合上述物權(quán)的保護(hù)方式,根據(jù)《德國(guó)民法典》第906條①可以梳理出德國(guó)法上對(duì)不可量物侵害的救濟(jì)體系:1.當(dāng)行為人所為之妨害為非重大的妨害時(shí),依《德國(guó)民法典》第906條第1款,受害之所有權(quán)人負(fù)有絕對(duì)容忍義務(wù),妨害行為并不具有違法性,受害人并不享有防御請(qǐng)求權(quán),而且,受害人亦不享有補(bǔ)償請(qǐng)求權(quán)和賠償請(qǐng)求權(quán)。2.當(dāng)妨害為重大,但為當(dāng)?shù)赝ㄐ?且不能通過(guò)技術(shù)手段加以阻止時(shí),受害之所有權(quán)人有相對(duì)容忍義務(wù),妨害行為并不具有違法性,故所有權(quán)人無(wú)防御請(qǐng)求權(quán)。不過(guò),如果這種可以容忍的影響令人無(wú)法忍受地妨害了受害的不動(dòng)產(chǎn)所有權(quán)人按照當(dāng)?shù)亓?xí)慣使用其不動(dòng)產(chǎn),或者導(dǎo)致其收入減少,那么,他有權(quán)要求適當(dāng)?shù)慕疱X(qián)補(bǔ)償(906條第2款第2句)。[6]157稱(chēng)之為衡量補(bǔ)償請(qǐng)求權(quán)。簡(jiǎn)言之,防御請(qǐng)求權(quán)之行使,在因公共利益而遭到拒絕時(shí),會(huì)轉(zhuǎn)換成補(bǔ)償請(qǐng)求權(quán)的形式,而再次顯現(xiàn)出來(lái)。當(dāng)然這種轉(zhuǎn)換,僅在所涉及者為“特別犧牲”時(shí),才有可能發(fā)生。②這體現(xiàn)為犧牲思想的介入:若被妨害之所有權(quán)人,在對(duì)其土地使用上,“受到超過(guò)可期待程度之妨害時(shí)”,則可向土地之使用人,請(qǐng)求“相當(dāng)之補(bǔ)償”。[9]546且此補(bǔ)償請(qǐng)求權(quán)的行使不以過(guò)錯(cuò)為前提。既然此種情形下加害人之妨害行為并無(wú)違法性,顯然此衡量補(bǔ)償請(qǐng)求權(quán)不同于完全的損害賠償,補(bǔ)償之?dāng)?shù)額與支付方式尚值研究。補(bǔ)償相對(duì)于損害賠償請(qǐng)求權(quán)而言具有從屬性,并且應(yīng)當(dāng)參照所有權(quán)賠償?shù)脑瓌t來(lái)計(jì)算。在難以確定用益減少的情況下,如所有權(quán)人因?yàn)樵胍魺o(wú)法午休遭受的損害,可以從不動(dòng)產(chǎn)的交易價(jià)值的減少出發(fā)認(rèn)定損失。[6]157-158但是,在重大妨害具有當(dāng)?shù)赝ㄐ行?且不能采取經(jīng)濟(jì)上可行的措施加以阻止時(shí),妨害人是否應(yīng)承擔(dān)妨害造成的一切損害,不無(wú)疑問(wèn)。學(xué)界通說(shuō)認(rèn)為應(yīng)僅對(duì)損害之一部分予以賠償:即將被害者對(duì)于因場(chǎng)所慣行性上的利用所遭受的損害,與企業(yè)在場(chǎng)所上的慣行上的活動(dòng)所獲得的利益相對(duì)比,依衡平原則,對(duì)受害者的賠償予以減價(jià)。[8]313對(duì)于補(bǔ)償金的支付方式,筆者認(rèn)為可以根據(jù)妨害的種類(lèi)加以區(qū)別對(duì)待。對(duì)于一時(shí)性的且確定的損害,應(yīng)給予受害人一次性的補(bǔ)償;對(duì)于永久性的且不確定的損害,應(yīng)以分期支付的方式進(jìn)行,比如可以以年或月為計(jì)算單位,因?yàn)閷?duì)于永久性的損害而言,處于不斷的變動(dòng)之中,分期支付可以在當(dāng)事人之間實(shí)現(xiàn)公平正義,使受害人得到合理的救濟(jì)。3.當(dāng)妨害為重大但非為當(dāng)?shù)赝ㄐ?或者妨害為重大且為當(dāng)?shù)赝ㄐ?但能采取經(jīng)濟(jì)上可行之措施加以阻止時(shí),受害之所有權(quán)人無(wú)容忍義務(wù),妨害行為具有違法性,所有權(quán)人享有防御請(qǐng)求權(quán)(不作為請(qǐng)求權(quán))。依學(xué)界通說(shuō),當(dāng)妨害人有過(guò)錯(cuò)時(shí),防御請(qǐng)求權(quán)不排除民法典823條所生的損害賠償請(qǐng)求權(quán)。此時(shí),所有權(quán)人同時(shí)享有防御請(qǐng)求權(quán)和損害賠償請(qǐng)求權(quán)。上述三者,尤以衡量補(bǔ)償請(qǐng)求權(quán)之運(yùn)用最為廣泛,此亦系數(shù)十年來(lái)德國(guó)民法典第906條運(yùn)用之重心。[8]305

我國(guó)《物權(quán)法》第89條、90條規(guī)定之缺陷

篇7

加入世界貿(mào)易組織后，我國(guó)初步形成的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制將和世界范圍內(nèi)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制接軌，作為國(guó)家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行主體的企業(yè)，在世界經(jīng)濟(jì)全球化的激烈競(jìng)爭(zhēng)中，所擁有的專(zhuān)利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、著作權(quán)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)將面臨著嚴(yán)重的考驗(yàn)。日益頻繁的企業(yè)商標(biāo)糾紛、訴訟，更使我們關(guān)注企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)檔案的構(gòu)建。這對(duì)馳名商標(biāo)檔案的管理及其信息資源的開(kāi)發(fā)利用，發(fā)揮其在現(xiàn)代管理體制下的功能，有著非凡重要的意義。

一、馳名商標(biāo)訴訟舉證的檔案效應(yīng)

商標(biāo)是知識(shí)產(chǎn)權(quán)領(lǐng)域的一個(gè)重要組成部分，也是最具活力和生氣的部分。保護(hù)注冊(cè)商標(biāo)專(zhuān)用權(quán)，是整頓和規(guī)范市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序的需要，更是鼓勵(lì)企業(yè)自主創(chuàng)新的重要手段。

比如，原想利用別人在行業(yè)有名氣的商標(biāo)，來(lái)“裝點(diǎn)”自己產(chǎn)品合格證，借以提高自己的“身價(jià)”，不料被法院判決侵犯了他人的馳名商標(biāo)，不僅要銷(xiāo)毀印有“洛玻”字樣的產(chǎn)品合格證，還要賠償洛玻集團(tuán)公司1萬(wàn)元損失，洛陽(yáng)洛玻晶華包裝材料有限公司老板至今仍后悔不迭。

據(jù)了解，2005年3月，中國(guó)洛陽(yáng)浮法玻璃集團(tuán)有限責(zé)任公司(簡(jiǎn)稱(chēng)洛玻公司)發(fā)現(xiàn)，位于洛陽(yáng)市白馬寺鎮(zhèn)十里鋪村的一個(gè)生產(chǎn)銷(xiāo)售玻璃包裝用紙、書(shū)寫(xiě)紙、塑料薄膜的企業(yè)，其注冊(cè)名稱(chēng)為“洛陽(yáng)洛玻晶華包裝材料有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)晶華公司)”，其產(chǎn)品特效玻璃防霉紙和聚乙烯塑料薄膜的“合格證”上，均印有“洛玻”字樣。洛玻公司遂于2005年3月18日向洛陽(yáng)市中級(jí)人民法院提出訴訟，請(qǐng)求法院認(rèn)定“CLFG洛玻”商標(biāo)為馳名商標(biāo)并判令被告侵權(quán)，賠償經(jīng)濟(jì)損失1萬(wàn)元。當(dāng)然，商標(biāo)權(quán)人被侵權(quán)后，其利潤(rùn)額的減少不能全部歸究于侵權(quán)行為，因?yàn)槔麧?rùn)額的減少還和市場(chǎng)本身的競(jìng)爭(zhēng)狀況、公司本身的營(yíng)銷(xiāo)策略、銷(xiāo)售渠道、產(chǎn)品質(zhì)量等有錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系，被侵權(quán)人應(yīng)負(fù)有證實(shí)其利潤(rùn)的減少和侵權(quán)人的侵權(quán)有直接的因果關(guān)系的責(zé)任，假如舉證不能，就應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任在侵權(quán)人的違法所得及權(quán)利人因侵權(quán)而遭到的損失均無(wú)法查清的情況下，法院只能依法酌定。又如，2004年12月15日，福州市中級(jí)法院做出一審判決，判令被告某涂料公司和福州個(gè)體戶(hù)陳某在判決生效之日起10日內(nèi)，在《中國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)報(bào)》上刊登致歉聲明，向原告柒牌公司賠禮道歉；判決被告自判決生效之日起10日內(nèi)賠償原告柒牌公司經(jīng)濟(jì)損失人民幣10萬(wàn)元；判決被告陳某在一切商業(yè)活動(dòng)上停止使用“柒”、“QIPAI”、“SEVEN”、“柒牌”的商標(biāo)標(biāo)識(shí)。

案情其實(shí)很簡(jiǎn)單，被告生產(chǎn)的油漆使用了“柒牌”商標(biāo)，而另一被告則銷(xiāo)售了這一品牌的油漆。在服裝商“柒牌”公司看來(lái)，自己的商標(biāo)是馳名商標(biāo)，被告在油漆產(chǎn)品上使用這個(gè)商標(biāo)也同樣構(gòu)成侵權(quán)。事實(shí)上，“柒牌”案子僅僅是福建企業(yè)主們通過(guò)司法訴訟確認(rèn)自己的商標(biāo)是“馳名商標(biāo)”的案件之一。

按照法律規(guī)定，馳名商標(biāo)的保護(hù)范圍比般商標(biāo)要大。認(rèn)定為馳名商標(biāo)，不僅可以打擊跨類(lèi)別的商標(biāo)侵權(quán)行為，而且對(duì)使用馳名商標(biāo)注冊(cè)企業(yè)名稱(chēng)、互聯(lián)網(wǎng)域名等非凡侵權(quán)行為也可追究責(zé)任。它甚至可以保護(hù)未在中國(guó)注冊(cè)的國(guó)外馳名商標(biāo)不受侵犯，同樣，外國(guó)也保護(hù)未在其本國(guó)注冊(cè)的中國(guó)馳名商標(biāo)。

我國(guó)在保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的有關(guān)法律條款中，明確規(guī)定對(duì)有關(guān)企業(yè)檔案材料的保護(hù)。目前，隨著我國(guó)法律制度的不斷完善，人們法制觀念的增強(qiáng)，眾多企業(yè)在知識(shí)產(chǎn)權(quán)侵權(quán)的糾紛中，為維護(hù)自己的合法權(quán)益，紛紛運(yùn)用法律武器，通過(guò)法庭訴訟來(lái)解決侵權(quán)新問(wèn)題。在侵權(quán)糾紛的審理中，檔案舉證是訴訟成敗的關(guān)鍵。法制的最大特征是講證據(jù)，而證據(jù)除人證、物證外，最有效的是書(shū)證，而書(shū)證中最有力的就是檔案。因此，隨著社會(huì)法制的不斷完善，對(duì)書(shū)證的需求不僅數(shù)量增多，而且范圍不斷擴(kuò)展，從而造成對(duì)檔案需求量的不斷增加。如案例中的“柒牌”公司，在法庭舉證時(shí)，試圖證實(shí)其產(chǎn)品在公眾中享有較高的知名度，列舉的證據(jù)包括中心領(lǐng)導(dǎo)視察“柒牌”公司圖片、“柒牌”公司榮獲各種殊榮的證書(shū)圖片以及“柒牌”公司在全國(guó)各地專(zhuān)賣(mài)情況。這就是企業(yè)的檔案資料，具有強(qiáng)有力說(shuō)服力。正是通過(guò)此檔案材料，法院認(rèn)為，“柒牌”公司主要生產(chǎn)男裝及相關(guān)配飾，2000年被國(guó)家公安部確定為九九式人民警察服裝指定生產(chǎn)企業(yè)，影響范圍遍及全國(guó)，為眾多男性消費(fèi)群體所認(rèn)同。“柒牌”公司投入巨資，進(jìn)行大量、持續(xù)的品牌宣傳，時(shí)間長(zhǎng)、覆蓋范圍廣，在全國(guó)各省、自治區(qū)、直轄市設(shè)立有1000多家專(zhuān)賣(mài)店，市場(chǎng)占有率高，相關(guān)公眾對(duì)該商標(biāo)的知曉程度高，才贏得訴訟的成功。

目前，全國(guó)保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)受到社會(huì)各界的廣泛關(guān)注，其中，一個(gè)重點(diǎn)就是保護(hù)馳名商標(biāo)專(zhuān)用權(quán)像“洛玻”、“柒牌”被認(rèn)定為我國(guó)為數(shù)不多的馳名商標(biāo)，就是要采取非凡手段制止各種仿冒侵權(quán)現(xiàn)象，保護(hù)自己企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)。企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)是企業(yè)重要的無(wú)形資產(chǎn)和核心的知識(shí)資本，是企業(yè)知識(shí)創(chuàng)新的成果。企業(yè)檔案工作必須適應(yīng)企業(yè)發(fā)展的需要，借鑒國(guó)外企業(yè)檔案工作的實(shí)踐，和時(shí)俱進(jìn)，和“世”俱進(jìn)，努力做好企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)檔案管理工作，保護(hù)好企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)檔案，是維護(hù)企業(yè)合法權(quán)益的一項(xiàng)重要職責(zé)。

二、構(gòu)建企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)檔案的策略和建議

企業(yè)檔案真實(shí)地記錄了企業(yè)進(jìn)行知識(shí)創(chuàng)新活動(dòng)的過(guò)程、內(nèi)容、結(jié)果，是企業(yè)擁有某一知識(shí)產(chǎn)權(quán)的法律憑證當(dāng)發(fā)生知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛時(shí)，它們能起到至關(guān)重要的憑證功能例如，在產(chǎn)品申請(qǐng)發(fā)明、實(shí)用新型或外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利發(fā)生申請(qǐng)權(quán)糾紛時(shí)，產(chǎn)品檔案中的技術(shù)協(xié)議書(shū)、委托書(shū)及相關(guān)合同文件往往能為糾紛的解決提供有力的證據(jù)，因?yàn)檫@類(lèi)文件具有法律效力，是有關(guān)產(chǎn)品設(shè)計(jì)和生產(chǎn)制造的依據(jù)性文件，一般含有明確產(chǎn)品專(zhuān)利權(quán)屬和其他權(quán)利的內(nèi)容；產(chǎn)品設(shè)計(jì)計(jì)算文件、產(chǎn)品圖樣、產(chǎn)品裝配試驗(yàn)的技術(shù)條件等文件是產(chǎn)品申請(qǐng)專(zhuān)利時(shí)證實(shí)其專(zhuān)利性(即新奇I．、創(chuàng)造性、實(shí)用性)的重要憑證，主要依據(jù)這些材料而編．制的說(shuō)明書(shū)構(gòu)成申請(qǐng)專(zhuān)利最基本的文件，發(fā)生有關(guān)該產(chǎn)品的假冒、仿制等侵權(quán)糾紛時(shí)，這些文件則是十分有利的證據(jù)；產(chǎn)品商標(biāo)設(shè)計(jì)和注冊(cè)的有關(guān)材料既是商標(biāo)的載體，更是商標(biāo)權(quán)權(quán)屬的有力依據(jù)。

因此，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)檔案的平安保管，是保護(hù)企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的。_項(xiàng)重要辦法，可以從三個(gè)方面入手：

(一)應(yīng)明確本企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)檔案的內(nèi)容，非凡是對(duì)馳名商標(biāo)檔案的保護(hù)。

馳名商標(biāo)是企業(yè)形象的象征，是企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的集合體。馳名商標(biāo)管理的基礎(chǔ)是檔案管理，企業(yè)完全可以利用傳統(tǒng)的檔案管理模式達(dá)到管理保護(hù)效果。企業(yè)應(yīng)該設(shè)立專(zhuān)門(mén)管理崗位，保證馳名商標(biāo)檔案管理的準(zhǔn)確性以及連貫性。

從目前的實(shí)際情況來(lái)看，有些企業(yè)將此崗位設(shè)立在辦公室、市場(chǎng)部、秘書(shū)部等部門(mén)，但這些部門(mén)較大的人員流動(dòng)經(jīng)常使馳名商標(biāo)管理出現(xiàn)斷層，同時(shí)，相關(guān)人員法律知識(shí)的匱乏又往往會(huì)給管理帶來(lái)意想不到的麻煩。實(shí)踐中，越來(lái)越多的企業(yè)將這一管理責(zé)任交由檔案部門(mén)承擔(dān)，或設(shè)立知識(shí)產(chǎn)權(quán)管理部門(mén)，取得了較好的效果。馳名商標(biāo)檔案材料收集保管范圍：根據(jù)我國(guó)工商行政管理局于1996年頒布的《馳名商標(biāo)認(rèn)定和管理暫行規(guī)定》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《規(guī)定》)的要求，企業(yè)檔案工作部門(mén)必須收集保管好“規(guī)定第5條”所必各的材料：即申請(qǐng)認(rèn)定馳名商標(biāo)應(yīng)提交的證實(shí)文件：使用該商標(biāo)的商品在中國(guó)的銷(xiāo)售量及銷(xiāo)售區(qū)域；使用該商標(biāo)的商品近3年來(lái)的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)(年產(chǎn)量、銷(xiāo)售額、利潤(rùn)、市場(chǎng)占有率等)及其在中國(guó)同行業(yè)中的排名；使用該商標(biāo)的商品在外國(guó)(地區(qū))的銷(xiāo)售量及銷(xiāo)售區(qū)域；該商標(biāo)的廣告情況：該商標(biāo)最早使用及連續(xù)使用的時(shí)間：該商標(biāo)在中國(guó)及其外國(guó)(地區(qū))的注冊(cè)情況；該商標(biāo)馳名的其他證實(shí)文件。如浙江富潤(rùn)股份有限公司的“富潤(rùn)”商標(biāo)，1999年被浙江省工商行政管理局認(rèn)定為浙江省聞名商標(biāo)，有效期為三年2001年該公司申請(qǐng)延續(xù)確認(rèn)，集團(tuán)檔案館提供了有關(guān)的大量檔案，有；(1)“富潤(rùn)”商標(biāo)注冊(cè)證：(2)公司商標(biāo)管理機(jī)構(gòu)、人員設(shè)置情況及管理制度：(3)“富潤(rùn)”牌絹細(xì)絲針織衫、精紡呢絨面料被認(rèn)定為浙江省名牌產(chǎn)品的證書(shū)、申報(bào)材料和產(chǎn)品照片；(4)企業(yè)在中心電視臺(tái)、《中國(guó)針織》雜志等開(kāi)展形象宣傳廣告的合同、協(xié)議、發(fā)票、證實(shí)等材料：(5)歷年來(lái)企業(yè)獲得的省級(jí)以上榮譽(yù)證書(shū)：(6)歷年來(lái)省級(jí)以上部分報(bào)刊雜志有關(guān)該公司的報(bào)道；(7)歷年財(cái)務(wù)分析報(bào)告和產(chǎn)值、稅利完成情況；(8)“富潤(rùn)”商標(biāo)獲得上級(jí)表彰的榮譽(yù)證書(shū)等；(9)客戶(hù)匯編等等，涉及檔案50多卷。由于提供的檔案材料收集齊全完整，編研資料簡(jiǎn)明實(shí)用，為順利通過(guò)延續(xù)確認(rèn)考核，提高“富潤(rùn)”商標(biāo)的美譽(yù)度和知名度，遞增企業(yè)形象發(fā)揮了很大功能。馳名商標(biāo)檔案材料作為一種歷史記錄和憑證，能真實(shí)地反映商標(biāo)的使用發(fā)展過(guò)程。因此，收集得越豐富，保管得越完整，就越有利于企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)。

(二)建立紙媒介的馳名商標(biāo)檔案及電子化的馳名商標(biāo)管理數(shù)據(jù)庫(kù)，加強(qiáng)企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)檔案統(tǒng)一管理，提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。

建立健全制度，充分利用馳名商標(biāo)檔案馳名商標(biāo)檔案及數(shù)據(jù)庫(kù)的建立，可以直接使企業(yè)對(duì)于自身商標(biāo)狀況進(jìn)行全面了解，跟蹤市場(chǎng)行情。管理者可根據(jù)自身情況進(jìn)行分類(lèi)，比如，可以按照產(chǎn)品線劃分類(lèi)目，同一類(lèi)目下以商標(biāo)名稱(chēng)建立卷宗；單件商標(biāo)又可以按照商標(biāo)本身特征設(shè)立檔案。根據(jù)集中統(tǒng)一管理、便于利用的原則和要求，建立健全馳名商標(biāo)檔案管理制度是十分必要的。馳名商標(biāo)檔案和其它檔案不同，它不具有機(jī)密性，可以公開(kāi)利用。但不能因?yàn)楣_(kāi)利用而隨意丟散，任意轉(zhuǎn)借、撕拆、抽換、污損等。

在有些單位所保存的商標(biāo)檔案中，一無(wú)核準(zhǔn)文件，二無(wú)注冊(cè)證，只是保存著一份商標(biāo)局發(fā)的核準(zhǔn)通知書(shū)。為了避免這些情況的發(fā)生，保證檔案的完整，應(yīng)制定借閱、利用、保管等制度。對(duì)一些不完整的資料應(yīng)收集齊全。同時(shí)要編寫(xiě)《商標(biāo)檔案目錄》，設(shè)立企業(yè)分類(lèi)卡和地區(qū)卡，力爭(zhēng)在各級(jí)工商局和企業(yè)建立一套完整的商標(biāo)檔案，并且充分利用商標(biāo)檔案，積極為企業(yè)服務(wù)，運(yùn)用檔案資料保護(hù)企業(yè)商標(biāo)專(zhuān)用權(quán)，維護(hù)商品信譽(yù)和消費(fèi)者權(quán)益。比如，洗滌產(chǎn)品類(lèi)的“汰漬”商標(biāo)，檔案內(nèi)容中就應(yīng)注明該商標(biāo)注冊(cè)類(lèi)別、申請(qǐng)時(shí)間、公告時(shí)間、核準(zhǔn)注冊(cè)時(shí)間、權(quán)力變動(dòng)等。又如，海爾集團(tuán)公司將企業(yè)開(kāi)發(fā)研制的新產(chǎn)品、工藝及商標(biāo)、專(zhuān)利等檔案全部集中于檔案信息中心統(tǒng)一管理，有效地保護(hù)了企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)檔案的平安

篇8

二、維護(hù)出資者權(quán)益是現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)的基石

眾所周知，公司制是現(xiàn)代企業(yè)制度的主要形式，我們不妨選取公司制企業(yè)作為分析樣本。在公司法人治理結(jié)構(gòu)中，通過(guò)多層次的關(guān)系，從激勵(lì)與監(jiān)督、權(quán)責(zé)利對(duì)等、信息的交流等方面，形成一個(gè)相互制約、有效降低成本、提高決策效率的組織體系。那么，股東（出資者）如何行使其所有權(quán)？如何保證股東目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)？在實(shí)現(xiàn)股東目標(biāo)的過(guò)程中，董事會(huì)將通過(guò)何種機(jī)制來(lái)保證經(jīng)營(yíng)者目標(biāo)不偏離股東目標(biāo)？如何使得經(jīng)營(yíng)者有充分的激勵(lì)機(jī)制來(lái)發(fā)揮其人力資本優(yōu)勢(shì)，同時(shí)保證對(duì)經(jīng)營(yíng)者的有效監(jiān)督？這些問(wèn)題的解決是建立現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)的關(guān)鍵。財(cái)力分層管理框架以及出資者財(cái)務(wù)論和經(jīng)營(yíng)者財(cái)務(wù)論對(duì)這些問(wèn)題提出了很好的解決思路，但是對(duì)于一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，出資者和經(jīng)營(yíng)者不能建立兩套制度而各行其是，他們必須通過(guò)有效的財(cái)務(wù)管理模式的建立，以促進(jìn)出資者財(cái)務(wù)目標(biāo)和經(jīng)營(yíng)者財(cái)務(wù)目標(biāo)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)。或者說(shuō)，建立一種有效的財(cái)務(wù)管理模型，這種財(cái)務(wù)管理模式必須能夠把出資者財(cái)務(wù)目標(biāo)內(nèi)化為經(jīng)營(yíng)者的目標(biāo)，并保證這些目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)。

所謂模式的建立，其實(shí)質(zhì)是有關(guān)制度的建立，建立有效的財(cái)務(wù)管理模式，就是要建立一套保證出資者與經(jīng)營(yíng)者共同實(shí)現(xiàn)其財(cái)務(wù)目標(biāo)的制度，而要建立這套制度，必須首先找到出資者財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)者財(cái)務(wù)所共同依賴(lài)的基石。出資者出資，是為了實(shí)現(xiàn)出資增值。經(jīng)營(yíng)者之所以能夠經(jīng)營(yíng)出資者出資，是因?yàn)橐婪ㄊ孪瘸兄Z對(duì)出資者的財(cái)產(chǎn)責(zé)任，即保證出資的保值增值。因此，出資者財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)者財(cái)務(wù)統(tǒng)一出資者出資的保值增值，而增值又以保值為基礎(chǔ)。所以維護(hù)出資者權(quán)益，實(shí)現(xiàn)出資的保值增值，是有效的企業(yè)財(cái)務(wù)管理模式建立的基石，是企業(yè)財(cái)務(wù)的首要任務(wù)和職能，對(duì)于建立產(chǎn)權(quán)明晰、權(quán)責(zé)分明、政企分開(kāi)、管理科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)制度，具有至關(guān)重要的意義。所謂出資者權(quán)益通常指“企業(yè)所有者對(duì)企業(yè)凈資產(chǎn)的要求權(quán)或所有權(quán)”，即出資者出資所代表的權(quán)益。維護(hù)出資者權(quán)益是現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)的首要任務(wù)和職能，是現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)的基石；基于出資者權(quán)益維護(hù)的企業(yè)財(cái)務(wù)管理模式，才是適應(yīng)現(xiàn)代企業(yè)制度的財(cái)務(wù)模式，是保證出資者財(cái)務(wù)目標(biāo)和經(jīng)營(yíng)者財(cái)務(wù)目標(biāo)共同實(shí)現(xiàn)的載體；有效地保障出資者權(quán)益，是真正建立起現(xiàn)代企業(yè)制度的首要標(biāo)志。

三、基于出資者權(quán)益維護(hù)的財(cái)務(wù)管理模式及其特征

基于出資者權(quán)益維護(hù)的財(cái)務(wù)管理模式，本文稱(chēng)之為出資者權(quán)益維護(hù)型的財(cái)務(wù)管理模式。所謂出資者權(quán)益維護(hù)型的財(cái)務(wù)管理模式，是指企業(yè)財(cái)力提供的信息和生成信息的過(guò)程必須建立在出資者權(quán)益維護(hù)的基礎(chǔ)上，或者說(shuō)是以出資者權(quán)益維護(hù)作為整個(gè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)系統(tǒng)運(yùn)行的主線和指導(dǎo)。其精神實(shí)質(zhì)在于：在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)作為一個(gè)“受托責(zé)任”的法人財(cái)產(chǎn)實(shí)體，經(jīng)營(yíng)者是在為完成出資者所賦予的“受托責(zé)任”而工作，這樣出資者投入本金的維護(hù)、經(jīng)營(yíng)過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)控制以及通過(guò)利潤(rùn)來(lái)增長(zhǎng)出資者權(quán)益，就構(gòu)成了企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，即實(shí)現(xiàn)出資者權(quán)益的最大化。甚至整個(gè)企業(yè)的管理都是圍繞“股東財(cái)富最大化（出資者權(quán)益最大化）”而展開(kāi)。也就是說(shuō)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，就是“維持良好的財(cái)務(wù)狀況，實(shí)現(xiàn)收益性和流動(dòng)性的統(tǒng)一，注重企業(yè)的持續(xù)發(fā)展壯大，來(lái)保證實(shí)現(xiàn)出資者權(quán)益的最大化”。要做到這一點(diǎn)，企業(yè)在獲得凈收益前，其出資者權(quán)益必須得到充分的維護(hù)和保持，即保全出資者是確定利潤(rùn)的前提。

出資者權(quán)益維護(hù)型的財(cái)務(wù)管理模式有以下基本特征：

（一）服從或服務(wù)于資本運(yùn)營(yíng)目標(biāo)是出資者維護(hù)型的財(cái)務(wù)管理模式的根本任務(wù)。從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上看，資本運(yùn)營(yíng)泛指以資本增值為目的的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，與單純生產(chǎn)型和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)型對(duì)比，資本運(yùn)營(yíng)的基本特點(diǎn)是圍繞資本保值增值而進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理，把資本收益作為管理的核心，以財(cái)務(wù)管理為導(dǎo)向，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理服從資本收益目標(biāo)。因此，企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的重點(diǎn)是資本存量管理、資本增量管理、資本配置管理等，供、產(chǎn)、銷(xiāo)管理及一般的籌資、投資管理要從屬于資本保值增值的資本運(yùn)營(yíng)目標(biāo)。財(cái)務(wù)管理也應(yīng)以資本的保值增值為目標(biāo)，出資者權(quán)益維護(hù)型的財(cái)務(wù)管理模式正是以資本運(yùn)營(yíng)目標(biāo)作為根本任務(wù)的。

（二）保全出資者權(quán)益是確定收益（利潤(rùn)）的前提。企業(yè)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)歸根結(jié)底是為了創(chuàng)造收益（利潤(rùn)），財(cái)務(wù)管理不僅要為企業(yè)創(chuàng)造盡可能多的收益服務(wù)，而且必須能夠正確地計(jì)量收益。要正確地計(jì)量收益，必須以保全出資者權(quán)益為前提，劃清本利的界限。然而在現(xiàn)實(shí)操作中，由于物價(jià)變動(dòng)、經(jīng)濟(jì)生活的不確定性、主觀因素以及其他原因，往往使出資者權(quán)益不能得到有效的維護(hù)，從而導(dǎo)致現(xiàn)實(shí)存在的諸多問(wèn)題，甚至陷于惡性循環(huán)，嚴(yán)重阻礙了財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。出資者權(quán)益維護(hù)型的財(cái)務(wù)管理模式，要求采取一切可能的措施，保證出資者權(quán)益得以有效維護(hù)，保證收益計(jì)量的科學(xué)、準(zhǔn)確，從而保證財(cái)務(wù)管理職能的真正實(shí)現(xiàn)。

（三）以嚴(yán)格的管理制度作為該模式有效運(yùn)轉(zhuǎn)的保證。現(xiàn)代企業(yè)制度下，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)發(fā)生分離。兩權(quán)分離往往存在激勵(lì)不相容、信息不對(duì)稱(chēng)、責(zé)任不對(duì)等等問(wèn)題，尤其我國(guó)現(xiàn)階段尚未真正建立起現(xiàn)代企業(yè)制度，這些問(wèn)題表現(xiàn)的更為突出。資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者以出資者的出資從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，出資者投放資本的目的是謀求資本收益最大化，而這必須通過(guò)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)才能達(dá)成。但事實(shí)上，資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者很可能損害出資者權(quán)益，如將資產(chǎn)據(jù)為己有或拱手送人，導(dǎo)致出資者資產(chǎn)流失。或者經(jīng)營(yíng)不負(fù)責(zé)任，導(dǎo)致低效或無(wú)效經(jīng)營(yíng)，使出資者資產(chǎn)發(fā)生損失。為此，出資者權(quán)益維護(hù)型的財(cái)務(wù)管理模式以建立有效的激勵(lì)機(jī)制和嚴(yán)格的監(jiān)督約束機(jī)制作為保障，從而形成了該模式的重要特征之一。

四、實(shí)行出資者權(quán)益維護(hù)型的財(cái)務(wù)管理模式是我國(guó)企業(yè)的現(xiàn)實(shí)選擇

正如前文所述，在現(xiàn)代企業(yè)制度下，企業(yè)是一個(gè)擁有法人財(cái)產(chǎn)權(quán)的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，決定了我國(guó)企業(yè)要樹(shù)立市場(chǎng)觀念，謹(jǐn)慎經(jīng)營(yíng)，努力維護(hù)出資者權(quán)益，保證企業(yè)的長(zhǎng)期生存和發(fā)展能力；目前嚴(yán)重困擾我國(guó)企業(yè)發(fā)展的各種現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，迫使我國(guó)企業(yè)必須采用出資者權(quán)益維護(hù)型的財(cái)務(wù)管理模式。

首先，現(xiàn)代企業(yè)制度已經(jīng)賦予了企業(yè)自主經(jīng)營(yíng)、自我發(fā)展、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的管理機(jī)制，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)必須從單純的利益最大化走向出資者權(quán)益最大化（資產(chǎn)保值增值），企業(yè)的出資者權(quán)益將成為制約企業(yè)的根本動(dòng)力，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的任免和是非功過(guò)的評(píng)價(jià)主要由出資者來(lái)進(jìn)行，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的最終目標(biāo)將是出資者權(quán)益的維護(hù)和增長(zhǎng)。我國(guó)已經(jīng)開(kāi)始推行以“國(guó)有資產(chǎn)保值增值率”為主要指標(biāo)的考核指標(biāo)體系。這就為出資者權(quán)益維護(hù)型的財(cái)務(wù)管理模式的實(shí)施奠定了宏觀基礎(chǔ)。

其次，出資者權(quán)益維護(hù)型的財(cái)務(wù)管理模式，不僅是建立現(xiàn)代企業(yè)制度的需要，同時(shí)它反映了與企業(yè)有利害關(guān)系各方共同利益的要求。企業(yè)作為一個(gè)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，其生存和發(fā)展只能取決于自身再生產(chǎn)能力的維持，否則只能走向萎縮乃至破產(chǎn)，再生產(chǎn)能力的維持強(qiáng)烈要求出資者權(quán)益的保全；企業(yè)管理當(dāng)局同樣關(guān)注出資者權(quán)益維護(hù)問(wèn)題，因?yàn)樵诂F(xiàn)代企業(yè)制度下，企業(yè)出資者與經(jīng)營(yíng)者之間規(guī)范的委托關(guān)系，使得企業(yè)管理當(dāng)局的管理能力、榮譽(yù)與應(yīng)得報(bào)酬將維系于企業(yè)生存與發(fā)展，這就促使他們重視出資者權(quán)益維護(hù)，以便確保自身的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益；現(xiàn)代企業(yè)制度下，企業(yè)出資者投資辦企業(yè)，其根本目的在于擴(kuò)大所擁有的財(cái)富，而其中最為起碼的要求則是保證其出資的安全與完整，因而他們是其權(quán)益維護(hù)的最大支持者；債權(quán)人向企業(yè)提供信用，勢(shì)必要求企業(yè)擁有足夠的償債能力，足夠的償債能力源自于企業(yè)足夠的出資者權(quán)益；國(guó)家（政府）更要求出資者權(quán)益維護(hù)，企業(yè)全面堅(jiān)持和貫徹出資者權(quán)益維護(hù)原則，保證其自身的長(zhǎng)期生存與發(fā)展能力，這樣國(guó)家將在諸多方面受益，因?yàn)槠髽I(yè)確保了長(zhǎng)期生存與發(fā)展能力，自然就為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定與繁榮打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，而且為國(guó)家中長(zhǎng)期發(fā)展培植了資源，有助于解決就業(yè)問(wèn)題。

五、出資者權(quán)益維護(hù)型的財(cái)務(wù)管理模式構(gòu)造

（一）樹(shù)立牢固的資本運(yùn)營(yíng)觀念，保證資本保值增值的正確考核。借鑒我國(guó)國(guó)有資資本保值增值考核指標(biāo)體系，對(duì)企業(yè)資本保值增值進(jìn)行考核。我國(guó)國(guó)有資本主要考核指標(biāo)如下：

國(guó)有資本保值增值率=期末所有者權(quán)益/期初所有者權(quán)益×100

如果國(guó)有資產(chǎn)保值增值率＞=1，則實(shí)現(xiàn)了國(guó)有資本的保值增值；

如果國(guó)有資本保值增值率＜1，則意味著國(guó)有資本受到侵蝕。

可以看出，考察國(guó)有資本的保值增值，采用期初、期末所有者權(quán)益對(duì)比的方法，說(shuō)明考察資本保值增值，重點(diǎn)在于考察出資者權(quán)益的增減。因此，建立出資者權(quán)益維護(hù)型的財(cái)務(wù)管理模式，首先就要樹(shù)立這種資本運(yùn)營(yíng)觀念，強(qiáng)調(diào)出資者權(quán)益的維護(hù)和保持，進(jìn)行科學(xué)的資本運(yùn)營(yíng)，保證資本保值增殖目標(biāo)的真正實(shí)現(xiàn)。

（二）建立科學(xué)的收益（利潤(rùn)）觀念，建立健全定期資產(chǎn)評(píng)估制度。前已指出，出資者權(quán)益在會(huì)計(jì)賬冊(cè)中以資產(chǎn)負(fù)債表上資產(chǎn)總額和負(fù)債總額的差數(shù)來(lái)表現(xiàn)。資產(chǎn)負(fù)債表借方的資產(chǎn)可以看作“正資產(chǎn)”，貸方負(fù)債可以看作“負(fù)資產(chǎn)”，即擔(dān)負(fù)的經(jīng)濟(jì)義務(wù)或責(zé)任，出資者權(quán)益則以?xún)糍Y產(chǎn)表現(xiàn)。各類(lèi)企業(yè)的出資者，其持有的利益不是資產(chǎn)總額，而是凈資產(chǎn)的期末余額。出資者權(quán)益維護(hù)理論創(chuàng)立伊始便與收益密切相關(guān)。收益，它代表的是某一主體在一定期間內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈成果。從會(huì)計(jì)文獻(xiàn)來(lái)看，一般都將收益（利潤(rùn)）定義為收入和費(fèi)用之間的差額。但在界定其具體內(nèi)容時(shí)，存在兩種不同的觀點(diǎn)，一是本期營(yíng)業(yè)觀，將當(dāng)期的收入減去為實(shí)現(xiàn)這些收入所發(fā)生的費(fèi)用（成本）即為收益。用公式表示如下：

AI[t2]=R[t2]—C[t]

其中，AI[t2]表示第二期的會(huì)計(jì)收益；

R[t2]表示第二期的收入；

C[t]表示第二期的費(fèi)用（成本）。

另一觀點(diǎn)是總括收益觀，即期末凈資產(chǎn)減去期初凈資產(chǎn)的差額。公式為：

AI[t2]-NA[t2]—NA[t1]+D[t2]

其中，NA[t2]表示第二期期末的凈資產(chǎn)；

NA[t1]表示第二期期末的凈資產(chǎn)；

D[t2]表示第二期的資本分配（股利）。

按照出資者權(quán)益維護(hù)理論的要求，收益的定義應(yīng)當(dāng)采用總括收益觀，即收益應(yīng)被定義成企業(yè)凈資產(chǎn)的增值，換言之，只有在凈資產(chǎn)保值基礎(chǔ)上的增值才能被看成是真正的收益。這一定義較之本期營(yíng)業(yè)觀下的“以收抵支的差額”或“一定時(shí)期內(nèi)經(jīng)營(yíng)成果的貨幣表現(xiàn)”的說(shuō)法當(dāng)然要科學(xué)的多，它真正揭示了收益的本質(zhì)，同時(shí)也為財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)是確認(rèn)和計(jì)量收入、費(fèi)用、資產(chǎn)、負(fù)債指明了方向。建立出資者權(quán)益維護(hù)型的財(cái)務(wù)管理模式，堅(jiān)持總括收益觀實(shí)乃必要。其實(shí)，相比而言，說(shuō)總括收益觀更為科學(xué)，還因?yàn)樗哂懈鼜V泛的應(yīng)用前景，如它能更好地用于金融資產(chǎn)的計(jì)量。因此，應(yīng)建立健全定期資產(chǎn)評(píng)估制度。在評(píng)估中應(yīng)以資產(chǎn)的現(xiàn)時(shí)成本為計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)，特別應(yīng)重視以資抵債后的資產(chǎn)凈值，并以此計(jì)算當(dāng)期收益，超過(guò)這一程度的利潤(rùn)分配意味著對(duì)出資者權(quán)益的侵耗，應(yīng)采取果斷措施加以制止。

（三）全面貫徹資本保全原則。物價(jià)變動(dòng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的伴隨現(xiàn)象，持續(xù)劇烈的物價(jià)變動(dòng)使出資者權(quán)益的保全面臨著嚴(yán)峻的考驗(yàn)。出資者權(quán)益維護(hù)型的財(cái)務(wù)管理模式要求全面貫徹資本保全理論。在該種模式下，出資者權(quán)益的保全是確定收益的前提。任何一項(xiàng)權(quán)益都有資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)，出資者權(quán)益用凈資產(chǎn)表示，凈資產(chǎn)的計(jì)量即為出資者權(quán)益的計(jì)量。構(gòu)成會(huì)計(jì)計(jì)量模式的因素有三：計(jì)量對(duì)象、計(jì)量屬性和計(jì)量單位。計(jì)量因素的各種組合產(chǎn)生了不同的會(huì)計(jì)計(jì)量模式。不同的計(jì)量模式，出資者權(quán)益的量度和收益的確定都有區(qū)別，因而就產(chǎn)生了保全出資者權(quán)益的幾種觀點(diǎn)，主要包括出資者權(quán)益的貨幣資本保全觀、出資者權(quán)益的穩(wěn)值貨幣保全觀和出資者權(quán)益的實(shí)物保全觀三種，各種出資者權(quán)益保全觀都規(guī)定了各自的資本保全要求。要正確分析各種出資者權(quán)益保全觀的優(yōu)缺點(diǎn)，根據(jù)實(shí)際情況選用合理的方法保全出資者權(quán)益，防止補(bǔ)償不足，全面實(shí)現(xiàn)資本保全。具體地說(shuō)，物價(jià)變動(dòng)輕微時(shí)期，財(cái)務(wù)核算的原則和方法的選擇應(yīng)有所偏重，以便基本解決成本的補(bǔ)償問(wèn)題；當(dāng)物價(jià)變動(dòng)達(dá)到一定幅度之后，應(yīng)該綜合采用出資者權(quán)益保全措施，以便追求全面的資本維護(hù)。

篇9

當(dāng)前，將實(shí)物期權(quán)理論應(yīng)用于城市軌道交通項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)的相關(guān)研究較少，本文成果可作為以投資者為主體，評(píng)價(jià)城市軌道交通項(xiàng)目?jī)r(jià)值理論的一個(gè)新的思路，同時(shí)為決策方法的選擇提供理論支撐，對(duì)我國(guó)軌道交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的發(fā)展有一定的意義。

其次，在結(jié)構(gòu)內(nèi)容上，本文的基本思路是：首先分析城市軌道交通項(xiàng)目特征并回顧傳統(tǒng)方法在處理項(xiàng)目投資決策問(wèn)題上的局限性。在此基礎(chǔ)上，分析軌道交通項(xiàng)目特性以及期權(quán)特征，并構(gòu)建基于推遲期權(quán)的城市軌道交通項(xiàng)目評(píng)價(jià)模型。最后，通過(guò)實(shí)例對(duì)投資決策模型進(jìn)行了驗(yàn)證。本文的主要研究?jī)?nèi)容結(jié)構(gòu)如下：

第一章是論文的緒論部分，此章節(jié)中首先對(duì)城市軌道交通等相關(guān)研究背景做了簡(jiǎn)要介紹，并對(duì)于此次研究提出了其研究的必要性和意義所在。通過(guò)文獻(xiàn)綜述，系統(tǒng)闡述了國(guó)內(nèi)外學(xué)者和專(zhuān)家對(duì)于實(shí)物期權(quán)等方法的研究過(guò)程和現(xiàn)狀，并最后提出本論文的研究?jī)?nèi)容和框架結(jié)構(gòu)。

第二章對(duì)于城市軌道交通項(xiàng)目和投資決策方法兩方面分別做了系統(tǒng)闡述。其中軌道交通項(xiàng)目闡述包含對(duì)于城市軌道交通的簡(jiǎn)介、分類(lèi)及特征，重點(diǎn)對(duì)軌道交通項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)特征和投資特征進(jìn)行分析，為下一步研究做鋪墊。在投資決策方法綜述中，重點(diǎn)分析和對(duì)比了傳統(tǒng)項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法及實(shí)物期權(quán)方法。首先是對(duì)傳統(tǒng)項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法的闡述，并總結(jié)其存在的問(wèn)題和缺陷。其后，對(duì)實(shí)物期權(quán)方法做了系統(tǒng)介紹，最后總結(jié)了實(shí)物期權(quán)方法應(yīng)用的基本思路和步驟。

第三章和第四章是本論文的核心部分，本文第三章著手于分析軌道交通項(xiàng)目的期權(quán)特征，并建立了城市軌道交通 推遲期權(quán)模型，指出了該模型的實(shí)際指導(dǎo)意義。

第四章中并運(yùn)用具體案例進(jìn)行實(shí)證分析和量化的計(jì)算，增強(qiáng)論文的說(shuō)服力。

第五章是本文的最后一章，通過(guò)前面兩章的模型構(gòu)建和驗(yàn)證，初步總結(jié)將實(shí)物期權(quán)方法應(yīng)用于城市軌道交通項(xiàng)目的結(jié)論，并指出本次研究中未能考量的因素以及可能存在的問(wèn)題，指出將來(lái)進(jìn)行完善和開(kāi)拓研究方向。

最后，在不足之處上，關(guān)于本文存在的不足以及對(duì)未來(lái)的展望總結(jié)如下：

1、 模型參數(shù)的確定較難。城市軌道交通項(xiàng)目?jī)r(jià)值增長(zhǎng)率的數(shù)據(jù)難以獲得，本文以客流量增長(zhǎng)率近似代替。實(shí)際上，決定軌道交通項(xiàng)目?jī)r(jià)值的因素較為復(fù)雜，固定資產(chǎn)折舊、維修費(fèi)用增加、沉沒(méi)價(jià)值計(jì)算等都將影響項(xiàng)目?jī)r(jià)值。另外，價(jià)值增長(zhǎng)率的方差難以直接獲得，利用類(lèi)似項(xiàng)目歷史年數(shù)據(jù)近似代替的手段無(wú)法考量項(xiàng)目未來(lái)年的不確定性。因此，模型參數(shù)的確定仍需有更準(zhǔn)確的測(cè)算方法。

2、 在構(gòu)建推遲期權(quán)定價(jià)模型中，未能準(zhǔn)確得到推遲期權(quán)的時(shí)間，并將其量化為公式進(jìn)行計(jì)算，給項(xiàng)目確定決策操作時(shí)機(jī)帶來(lái)較多不便，而這正是項(xiàng)目本身的不確定性特征所決定的。

篇10

實(shí)物期權(quán)是從金融期權(quán)的概念發(fā)展而來(lái)的。金融期權(quán)是一種合約,它賦予其持有者在一定時(shí)期內(nèi)可以按事先約定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售特定數(shù)量的金融產(chǎn)品的權(quán)利。在金融期權(quán)中,主要有看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。然而,看漲期權(quán)和看跌期權(quán)不是僅有的期權(quán)類(lèi)型,在實(shí)踐中,只要是具有期權(quán)特性的權(quán)利都可以看成是某種類(lèi)型的期權(quán)。實(shí)物期權(quán)是金融期權(quán)在實(shí)物領(lǐng)域的擴(kuò)展,其標(biāo)的物一般是某投資項(xiàng)目的價(jià)值,故可以將實(shí)物期權(quán)定義為標(biāo)的資產(chǎn)為非金融資產(chǎn)的期權(quán)[1]。

二、房地產(chǎn)投資的實(shí)物期權(quán)特征

(一)可選擇性

由于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的階段性特點(diǎn),房地產(chǎn)決策者對(duì)投資項(xiàng)目不僅在當(dāng)前具有決策權(quán),而且投資項(xiàng)目建設(shè)后,投資決策者仍有權(quán)根據(jù)投資項(xiàng)目的實(shí)際情況做出決策,也就是說(shuō),投資決策者對(duì)投資項(xiàng)目具有一種未來(lái)決策權(quán),投資決策者不僅有權(quán)在投資項(xiàng)目開(kāi)展前決定投資哪一種類(lèi)型的投資項(xiàng)目,而且有權(quán)在投資項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中改變投資項(xiàng)目;投資決策者不僅有權(quán)決定投資項(xiàng)目的開(kāi)始,而且也有權(quán)決定投資項(xiàng)目的終止。

(二)不可逆性

由于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)完成,開(kāi)發(fā)商不可能無(wú)成本地把已經(jīng)開(kāi)發(fā)好的項(xiàng)目還原為初始的土地,房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資是不可逆的。不可逆性使得投資時(shí)機(jī)決策變得非常必要。

(三)不確定性

房地產(chǎn)投資項(xiàng)目存在大量的不確定性,如房地產(chǎn)市場(chǎng)的供求現(xiàn)狀、開(kāi)發(fā)成本、需求量、售價(jià)等,面對(duì)這些不確定性因素,開(kāi)發(fā)商只能做出概率性的分析,評(píng)估投資中較高或較低收益的不同結(jié)果的概率。而今,房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)收益的不確定性逐漸加大,投資者把握時(shí)機(jī)的能力將成為決定成敗的關(guān)鍵。

三、實(shí)物期權(quán)的定價(jià)思路

實(shí)物期權(quán)定價(jià)主要有離散型和連續(xù)型兩種方式。其中,離散型定價(jià)方式的核心思想是利用證券市場(chǎng)交易和現(xiàn)金資產(chǎn)組合來(lái)復(fù)制項(xiàng)目現(xiàn)金流,通過(guò)利用交易市場(chǎng)信息,使用無(wú)套利均衡分析方法對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行估價(jià):假如資本市場(chǎng)是完全且有效的市場(chǎng),其組合價(jià)值即項(xiàng)目?jī)r(jià)值,它的定價(jià)模型與金融期權(quán)二項(xiàng)式定價(jià)模型相對(duì)應(yīng)。連續(xù)定價(jià)方式就是引入隨機(jī)過(guò)程和伊藤引理對(duì)實(shí)物期權(quán)進(jìn)行研究分析。伊藤過(guò)程表達(dá)式如下[2]:

dx=a(x,t)dt+b(x,t)dz (3.1)

四、房地產(chǎn)投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值的評(píng)估

本部分將構(gòu)建一個(gè)房地產(chǎn)投資決策的實(shí)物期權(quán)模型,假設(shè)C為土地價(jià)值,即期權(quán)價(jià)值,P為標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值,即尚未建成的住宅的價(jià)值,它服從波動(dòng)率為σ2的幾何布朗運(yùn)動(dòng),H為土地單位時(shí)間的持有成本,將土地視為C對(duì)潛在的標(biāo)的資產(chǎn)P,即將要建設(shè)的房地產(chǎn)P的一個(gè)永久性的美式期權(quán),它的執(zhí)行價(jià)格即是建造成本X。

為了方便使用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利方法獲得這個(gè)實(shí)物期權(quán)的價(jià)值,我們進(jìn)一步假設(shè):(1)存在著已知的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,它不隨時(shí)間而改變;(2)建筑物建成后就馬上被出售;(3)建筑物的價(jià)格服從幾何布朗運(yùn)動(dòng);(4)存在著證券組合與建筑物完全相關(guān);(5)土地存在著持有成本,它包括開(kāi)發(fā)商持有土地的各種成本。

利用伊藤定理,并構(gòu)造一個(gè)看漲期權(quán)多頭和空頭的證券組合,得到一個(gè)帶邊界條件的一元微分方程,獲得解:

本模型的投資決策規(guī)則為:當(dāng)P≤Z,土地應(yīng)當(dāng)被放棄。Z是一個(gè)決策的臨界點(diǎn),當(dāng)P下降到Z時(shí),就觸發(fā)了投資者放棄土地的決策。

當(dāng)Z<P<W,C(P)>Max(0,P-X)意為土地的價(jià)值超過(guò)了開(kāi)發(fā)商立即開(kāi)發(fā)所獲得的利潤(rùn),因此,當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)處于這段的時(shí)候,開(kāi)發(fā)商將選擇等待。

當(dāng)P≥W,開(kāi)發(fā)商將選擇立即開(kāi)發(fā)。W也是一個(gè)決策的臨界點(diǎn),當(dāng)P到達(dá)W時(shí),就觸發(fā)了投資者做出開(kāi)發(fā)投資的決策[2][3][4]。

五、房地產(chǎn)投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估的應(yīng)用

某公司持有一塊寫(xiě)字樓用地,面積為64 000.8平方米,政府規(guī)劃規(guī)定的容積率為5.2,總建筑面積可達(dá)到332 804.16平方米;當(dāng)前該區(qū)域品質(zhì)相當(dāng)寫(xiě)字樓的均價(jià)為18 900元/平方米,價(jià)格的預(yù)期增長(zhǎng)率為8.937%,租金為153.9元/月/平方米,平均租金回報(bào)率為9.288%;預(yù)計(jì)在該地塊開(kāi)發(fā)寫(xiě)字樓的成本為2 565.8505元/平方米,而該地塊的持有成本為158.301元/平方米/年;當(dāng)前的利率為8.262%。該公司面臨著開(kāi)發(fā)該寫(xiě)字樓的投資時(shí)機(jī)決策,是繼續(xù)等待還是馬上開(kāi)發(fā)?在什么條件下開(kāi)發(fā)該寫(xiě)字樓獲益最大?

(一)利用波動(dòng)率模型計(jì)算波動(dòng)率[2]

即該區(qū)域?qū)懽謽堑牟▌?dòng)率為34.438 5%,該公司面臨著標(biāo)準(zhǔn)偏離為34.438 5%的不確定性。

(二)利用第四部分房地產(chǎn)投資決策期權(quán)模型由上述條件可得到:

r=8.262%

σ=34.438 5%

P=18 900

X=2 565.850 5

H=158.301

帶入(4.5)、(4.6)得到:

W=21 999.316 5

Z=1 687.662

由于Z<P<W,當(dāng)前開(kāi)發(fā)并不是最優(yōu)的,開(kāi)發(fā)商應(yīng)當(dāng)選擇繼續(xù)持有土地,等到P到達(dá)21 999.316 5時(shí)再進(jìn)行開(kāi)發(fā),所以最優(yōu)決策是等待。

[參考文獻(xiàn)]

[1]郁洪良.金融期權(quán)與實(shí)物期權(quán):比較和應(yīng)用[M].上海:上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,2003.

篇11

無(wú)形資產(chǎn)的本質(zhì)特點(diǎn)是“無(wú)形”，這一特點(diǎn)導(dǎo)致它的價(jià)值可能分布在零至很大的區(qū)間。并且其價(jià)值本身和價(jià)值變動(dòng)的頻率和幅度都具有很大的不確定性，這些都會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致對(duì)其進(jìn)行會(huì)計(jì)確認(rèn)、計(jì)量、報(bào)告和管理的難度。

在傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)和工業(yè)經(jīng)濟(jì)下，流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)，在企業(yè)中所占的比例也相當(dāng)大。但在知識(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，無(wú)形資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)中所占比例日趨增加，有的已占主導(dǎo)地位。在這種情況下，會(huì)計(jì)若仍抱著穩(wěn)健性原則的大旗，無(wú)疑會(huì)使企業(yè)資產(chǎn)的賬面價(jià)值與實(shí)際價(jià)值嚴(yán)重背離，導(dǎo)致會(huì)計(jì)信息嚴(yán)重失真，同時(shí)也違反了客觀性和重要性會(huì)計(jì)原則。

二、無(wú)形資產(chǎn)計(jì)量缺陷帶來(lái)的影響

（1）難以滿足高科技行業(yè)無(wú)形資產(chǎn)所占比重不斷提高的客觀要求

在現(xiàn)行會(huì)計(jì)理論中，企業(yè)資源主要是指有形資產(chǎn)，雖然也不排除無(wú)形資產(chǎn)，但由于各種原因，無(wú)形資產(chǎn)在企業(yè)資源中始終只占次要地位。本論文由整理提供而當(dāng)前，企業(yè)在研發(fā)和銷(xiāo)售階段的巨大投入實(shí)質(zhì)上主要是對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的投入。這些資源是決定企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵資源，也是決定企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的生命力之所在。不正視這一事實(shí)，仍將無(wú)形資產(chǎn)特別是人力資源排除在企業(yè)資產(chǎn)之外，不加以反映和核算，顯然是與客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律相背離的。

（2）不能準(zhǔn)確體現(xiàn)知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代擴(kuò)大無(wú)形資產(chǎn)確認(rèn)范圍的現(xiàn)實(shí)要求

傳統(tǒng)會(huì)計(jì)體制下，無(wú)形資產(chǎn)的確認(rèn)以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)，要求以事項(xiàng)的發(fā)生為依據(jù)，這就使得無(wú)形資產(chǎn)在確認(rèn)時(shí)遇到困難：本論文由整理提供企業(yè)外購(gòu)和接受外部投資所形成的無(wú)形資產(chǎn)可以確認(rèn)，而自創(chuàng)無(wú)形資產(chǎn)不能予以確認(rèn)(只認(rèn)可)；但在知識(shí)經(jīng)濟(jì)條件下，由知識(shí)創(chuàng)新所帶來(lái)的企業(yè)價(jià)值增加和獲得超額利潤(rùn)的能力成為一種較普遍的現(xiàn)象。無(wú)形資產(chǎn)地位的提高使得人們必須重新審視傳統(tǒng)的確認(rèn)方法，擴(kuò)大其確認(rèn)范圍，使無(wú)形資產(chǎn)能夠得到如實(shí)和充分的反映。

（3）沒(méi)有將知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代人力資源會(huì)計(jì)納入財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)系統(tǒng)

目前，會(huì)計(jì)只承認(rèn)知識(shí)產(chǎn)品（如專(zhuān)有技術(shù)等）的價(jià)值，沒(méi)有確認(rèn)人力資源的價(jià)值。在未來(lái)，人力資源會(huì)計(jì)將變得十分重要。本論文由整理提供人力資源應(yīng)被納入現(xiàn)代財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)系統(tǒng)，成為現(xiàn)代企業(yè)會(huì)計(jì)所要核算和監(jiān)督的內(nèi)容，進(jìn)一步完善人力資源的核算方法，建立人力資源核算的賬戶(hù)體系。將多種計(jì)量模式有機(jī)結(jié)合，用以計(jì)量人力資源的價(jià)值；進(jìn)一步明確人力資本的價(jià)值，人力資本所有者具有收益權(quán)，應(yīng)參與企業(yè)剩余利潤(rùn)的分配。

（4）難以滿足知識(shí)經(jīng)濟(jì)條件下無(wú)形資產(chǎn)計(jì)價(jià)方法多樣化的要求

無(wú)形資產(chǎn)開(kāi)發(fā)是企業(yè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略的體現(xiàn)，是對(duì)未來(lái)進(jìn)行的戰(zhàn)略投資。由于知識(shí)和技術(shù)的不斷創(chuàng)新，無(wú)形資產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)價(jià)值及其所能提供的未來(lái)經(jīng)濟(jì)收益是不斷變化的，而歷史成本恰恰不能反映無(wú)形資產(chǎn)的這種變化。因此，我們不可能完全套用有形資產(chǎn)的歷史成本計(jì)量方式來(lái)對(duì)無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行計(jì)量。所以，應(yīng)根據(jù)無(wú)形資產(chǎn)的特點(diǎn)，采用不同的計(jì)價(jià)方法，只有這樣才能正確反映知識(shí)型企業(yè)的價(jià)值。

三、知識(shí)經(jīng)濟(jì)下無(wú)形資產(chǎn)的計(jì)量

會(huì)計(jì)計(jì)量是會(huì)計(jì)人員運(yùn)用一定的計(jì)量模式，以貨幣為主要計(jì)量手段，并產(chǎn)生以貨幣定量信息為主的會(huì)計(jì)信息處理過(guò)程。本論文由整理提供實(shí)質(zhì)是確定無(wú)形資產(chǎn)的入賬價(jià)值，無(wú)形資產(chǎn)未來(lái)價(jià)值的計(jì)量也要遵循這一特定標(biāo)準(zhǔn)：可驗(yàn)證性，不同的會(huì)計(jì)人員對(duì)同一項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行計(jì)量應(yīng)得到相同的結(jié)果，其中結(jié)果可以互為驗(yàn)證。一致性，無(wú)形資產(chǎn)的計(jì)量所使用的方法要前后保持，不能隨意變更，若需變更，要將變更的原因、情況在財(cái)務(wù)報(bào)告中說(shuō)明。

企業(yè)價(jià)值是企業(yè)未來(lái)獲利能力的資本化現(xiàn)值。在知識(shí)經(jīng)濟(jì)的今天，無(wú)形資產(chǎn)在企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中起著舉足輕重的作用，無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值成為企業(yè)價(jià)值的一個(gè)重要組成部分。1、財(cái)務(wù)計(jì)量方法應(yīng)用于無(wú)形資產(chǎn)計(jì)量

（1）、確定無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值實(shí)現(xiàn)值。無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值實(shí)現(xiàn)值是指企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的真正轉(zhuǎn)化價(jià)值。實(shí)際的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值可以高于或低于該數(shù)值，我們可將該數(shù)值理解為企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與凈資產(chǎn)價(jià)值（股東權(quán)益）之間的差額。

（2）、確定無(wú)形資產(chǎn)的內(nèi)部構(gòu)成。采用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與非財(cái)務(wù)發(fā)數(shù)據(jù)相結(jié)合的方法來(lái)確定企業(yè)最重要的無(wú)形資產(chǎn)，即那些對(duì)企業(yè)未來(lái)績(jī)效增長(zhǎng)發(fā)揮重要作用的無(wú)形資產(chǎn)。假定A公司根據(jù)自身的實(shí)際情況，從人力資產(chǎn)、市場(chǎng)關(guān)系型資產(chǎn)與結(jié)構(gòu)型資產(chǎn)三個(gè)方面來(lái)分析，本論文由整理提供并建立了一套無(wú)形資產(chǎn)指標(biāo)體系。屬于人力資產(chǎn)方面的無(wú)形資產(chǎn)有：?jiǎn)T工競(jìng)爭(zhēng)力、員工忠誠(chéng)度、員工經(jīng)驗(yàn)值、員工技能、創(chuàng)新能力；屬于市場(chǎng)關(guān)系型資產(chǎn)方面的無(wú)形資產(chǎn)主要有：客戶(hù)信息庫(kù)、客戶(hù)交往時(shí)間、客戶(hù)類(lèi)型、客戶(hù)潛力、客戶(hù)滿意度；屬于結(jié)構(gòu)型資產(chǎn)方面的無(wú)形資產(chǎn)有：組織結(jié)構(gòu)、組織進(jìn)程、企業(yè)軟件、企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)、合作者關(guān)系網(wǎng)；屬于人力資產(chǎn)與結(jié)構(gòu)型資產(chǎn)共有方面的無(wú)形資產(chǎn)有：組織學(xué)習(xí)能力、組織文化、組織科技；屬于人力資產(chǎn)與市場(chǎng)關(guān)系型資產(chǎn)共有方面的無(wú)形資產(chǎn)有：客戶(hù)關(guān)系；屬于市場(chǎng)關(guān)系型資產(chǎn)與結(jié)構(gòu)型資產(chǎn)共有的無(wú)形資產(chǎn)有：價(jià)值鏈、品牌、商標(biāo)；屬于三部分共有的無(wú)形資產(chǎn)有：綜合關(guān)系、知識(shí)產(chǎn)品、專(zhuān)利技術(shù)、信息數(shù)據(jù)。

（3）、根據(jù)實(shí)際經(jīng)驗(yàn)確定無(wú)形資產(chǎn)各構(gòu)成部分的權(quán)重。企業(yè)的高層領(lǐng)導(dǎo)應(yīng)當(dāng)在其實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，分析企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的過(guò)程，研究各類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)的企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程中的作用，從而設(shè)定每類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)的權(quán)重。

篇12

一、實(shí)物期權(quán)的概念和思想

近20年來(lái),期權(quán)理論在西方國(guó)家得以迅速發(fā)展,其應(yīng)用不僅僅局限于金融市場(chǎng),而且推廣到了企業(yè)的財(cái)務(wù)管理領(lǐng)域,期權(quán)不再僅僅是一種有效的避險(xiǎn)工具和投資獲利工具,而且促進(jìn)了現(xiàn)代企業(yè)的財(cái)務(wù)管理分析中的新思路與新方法的發(fā)展。而我國(guó)對(duì)于期權(quán)理論在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的運(yùn)用尚處于初始階段,實(shí)物期權(quán)是指在不確定的條件下,以期權(quán)的概念來(lái)定義的實(shí)物資產(chǎn)投資的現(xiàn)實(shí)選擇性,它反映企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期資本投資的現(xiàn)實(shí)選擇權(quán),它反映企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策時(shí)擁有的,能根據(jù)在決策時(shí)不確定的因素改變投資行為的一種權(quán)利,實(shí)物期權(quán)具有期權(quán)的特征,即投資不可逆性,時(shí)間上的延遲和選擇性以及投資后的各種變動(dòng)彈性,反應(yīng)了實(shí)際生活中投資決策的特點(diǎn)。

二、實(shí)物期權(quán)的類(lèi)型

與項(xiàng)目的投資決策相對(duì)應(yīng),根據(jù)實(shí)物期權(quán)的特點(diǎn),可分為以下幾類(lèi):

(一)延期型期權(quán)

延期型期權(quán)是實(shí)物期權(quán)中最重要的一類(lèi),它相當(dāng)于買(mǎi)權(quán)。它指管理者可選擇在今后某個(gè)適當(dāng)時(shí)刻進(jìn)行投資,而不必在當(dāng)前立即決策,企業(yè)如果能夠延期投資,就等于擁有一個(gè)買(mǎi)權(quán),其執(zhí)行價(jià)格為投資成本。延期型期權(quán)類(lèi)似美式看漲期權(quán)。

(二)放棄型期權(quán)

放棄型期權(quán)相當(dāng)于一個(gè)賣(mài)權(quán)。指項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)一段時(shí)間后,如果經(jīng)營(yíng)效果不佳,企業(yè)可以放棄投資并且獲得清算價(jià)值。清算價(jià)值就相當(dāng)于執(zhí)行價(jià)格。當(dāng)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值低于清算價(jià)值時(shí),放棄或轉(zhuǎn)賣(mài)這一資產(chǎn)相當(dāng)于企業(yè)執(zhí)行這一賣(mài)權(quán),可以避免更大的損失。相當(dāng)于標(biāo)的為股票的看跌期權(quán)。

(三)擴(kuò)張型期權(quán)

擴(kuò)張型期權(quán)相當(dāng)于一個(gè)買(mǎi)權(quán)。項(xiàng)目投資后,如果市場(chǎng)條件好,企業(yè)可以通過(guò)擴(kuò)大投資規(guī)模獲得更大的收益。相當(dāng)于標(biāo)的股票的看漲期權(quán)。

(四)收縮型期權(quán)

收縮型期權(quán)相當(dāng)于一個(gè)賣(mài)權(quán)。在市場(chǎng)需求減少時(shí)或在其他不利的情況下,大多數(shù)項(xiàng)目都會(huì)考慮到收縮投資規(guī)模,從而減少可能的損失。類(lèi)似于金融期權(quán)中的看跌期權(quán)。

(五)轉(zhuǎn)換型期權(quán)

轉(zhuǎn)換型期權(quán)相當(dāng)于一個(gè)買(mǎi)權(quán)。它指企業(yè)的項(xiàng)目投資者有權(quán)在多種決策之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換,該期權(quán)的獲得既取決于生產(chǎn)技術(shù)和過(guò)程的選擇,也依賴(lài)于許多非技術(shù)的因素。對(duì)投資項(xiàng)目運(yùn)作的具體過(guò)程進(jìn)行轉(zhuǎn)換的期權(quán)相當(dāng)于標(biāo)的為股票的雙向期權(quán),即看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的組合。

(六)增長(zhǎng)型期權(quán)

增長(zhǎng)型期權(quán)相當(dāng)于一個(gè)買(mǎi)權(quán)。項(xiàng)目的投資者獲得初始的投資成功后,在未來(lái)時(shí)間內(nèi)能夠獲得一些新的投資機(jī)會(huì)。當(dāng)這些投資機(jī)會(huì)的條件成熟時(shí),投資者就會(huì)抓住機(jī)會(huì)進(jìn)行投資,以獲得更大的利潤(rùn)。相當(dāng)于標(biāo)的為股票的看漲期權(quán)。

(七)復(fù)合期權(quán)

復(fù)合期權(quán)是指以期權(quán)為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán),即為一種期權(quán)的期權(quán)就可以用來(lái)描述這類(lèi)投資。如果用復(fù)合期權(quán)的方式來(lái)分析多階段投資項(xiàng)目,項(xiàng)目的價(jià)值將會(huì)因?yàn)橥顿Y者能夠依據(jù)未來(lái)不確定性動(dòng)態(tài)調(diào)整投資過(guò)程而大大提高。通常我們可以將復(fù)合期權(quán)看作一系列歐式期權(quán)的組合,適用所有產(chǎn)業(yè)或公司特別是研發(fā)密集的產(chǎn)業(yè)。

三、實(shí)物期權(quán)分析方法的適用條件

實(shí)物期權(quán)分析方法并不是對(duì)任何項(xiàng)目的評(píng)估都是適用的。一般情況下,投資項(xiàng)目使用實(shí)物期權(quán)決策方法需要滿足以下條件:

第一,當(dāng)存在或有投資機(jī)會(huì)時(shí),項(xiàng)目會(huì)出現(xiàn)更新以及在中途可能會(huì)出現(xiàn)戰(zhàn)略的修訂,傳統(tǒng)的投資決策方法不能正確估計(jì)項(xiàng)目中包含的投資機(jī)會(huì)的價(jià)值。這時(shí)使用實(shí)物期權(quán)方法對(duì)項(xiàng)目投資價(jià)值的評(píng)估會(huì)更為全面合理。

第二,當(dāng)投資項(xiàng)目的不確定性足夠大,投資者不得不等待更多信息,以避免不可回收投資的決策失誤。而且在不確定性足夠大的情況下投資者必須考慮到投資的靈活性對(duì)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的影響。

第三,當(dāng)投資項(xiàng)目的價(jià)值主要由項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流所決定,而不是由目前產(chǎn)生的現(xiàn)金流決定。

四、實(shí)物期權(quán)在投資決策中的一般性分析方法和步驟

(一)實(shí)物期權(quán)在投資決策中的一般性分析方法

林特和彭寧斯(Link&Pennings,2001)以ROA(RealOptionsAnalysis,實(shí)物期權(quán)分析)和DCF的互補(bǔ)性為基礎(chǔ),提出了四象限分析法。他們根據(jù)收益和風(fēng)險(xiǎn)的不同將項(xiàng)目分為四個(gè)象限(如圖1所示)。由圖1可以看出

象限1:項(xiàng)目具有高期望收益與低風(fēng)險(xiǎn)(低波動(dòng)率),可使用DCF法分析,且項(xiàng)目應(yīng)盡快實(shí)施。

象限2:項(xiàng)目具有低期望收益與低風(fēng)險(xiǎn)(低波動(dòng)率),可運(yùn)用DCF法分析,且項(xiàng)目應(yīng)盡快放棄。

象限3:項(xiàng)目具有高期望收益與高風(fēng)險(xiǎn)(高波動(dòng)率),可使用ROA法量化風(fēng)險(xiǎn),并在新信息來(lái)臨時(shí)決策。

象限4:項(xiàng)目具有低期望收益和高風(fēng)險(xiǎn)(高波動(dòng)率),可使用ROA法分析,在有信息來(lái)臨時(shí)實(shí)施項(xiàng)目。

投資決策實(shí)物期權(quán)分析方法的基本思路在于把投資項(xiàng)目視為某一實(shí)物期權(quán)或若干實(shí)物期權(quán)的組合。這樣,決策分析對(duì)象從項(xiàng)目變?yōu)閷?shí)物期權(quán),即投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)問(wèn)題相應(yīng)轉(zhuǎn)換為實(shí)物期權(quán)的定價(jià)問(wèn)題。

由于投資項(xiàng)目被視為若干實(shí)物期權(quán)的組合,則項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值轉(zhuǎn)化為實(shí)物期權(quán)或組合的價(jià)值,等于項(xiàng)目的凈現(xiàn)值NPV和各種靈活性的價(jià)值之和,成為擴(kuò)展的NPV——ENPV(ExtendedNPV)。把靈活性的價(jià)值稱(chēng)為期權(quán)溢價(jià)(optionpremium,OP),即考慮到實(shí)物期權(quán)因素而增加的價(jià)值。因此,實(shí)物期權(quán)的價(jià)值構(gòu)成為NPV=NPV+OP從上式可以看出,對(duì)于一個(gè)投資項(xiàng)目,其N(xiāo)PV是固定的,不同的實(shí)物期權(quán)的價(jià)值(項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值)差異在靈活性的價(jià)值即期權(quán)溢價(jià)(OP)上。不同的實(shí)物期權(quán)或組合有著不同的期權(quán)溢價(jià),因而有著不同的價(jià)值構(gòu)成。考慮到一種極端的情況——實(shí)物期權(quán)組合全部為到期型實(shí)物期權(quán),則顯然期權(quán)溢價(jià)OP=0,此時(shí)ENPV=NPV,則傳統(tǒng)的投資決策方法與實(shí)物期權(quán)方法得到的結(jié)論完全一致,這也印證了傳統(tǒng)的投資決策方法在基于完全信息假設(shè)即確定性條件下是完全有效的,因而當(dāng)在投資決策中涉及到很少或是沒(méi)有靈活性時(shí),傳統(tǒng)的投資決策方法(如NPV法、IRR法等)就足夠了。

(二)實(shí)物期權(quán)在投資決策中的一般性分析方法的步驟實(shí)物期權(quán)理論至今還沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的分析框架,許多學(xué)者提出的分析框架都各有側(cè)重。本文結(jié)合Amram和Kulatilaka(1999),Copeland和Antikarov(2001)提出的兩種框架,得出實(shí)物期權(quán)在投資決策中的一般性分析方法的步驟(如圖2所示)。

步驟一:構(gòu)造實(shí)物期權(quán)應(yīng)用框架。

描述決策內(nèi)容。在對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估時(shí)首先要做的是對(duì)決策行為進(jìn)行書(shū)面描述,明確說(shuō)明要決策的問(wèn)題是什么,存在哪些或有決策,哪些可觀察的變量觸發(fā)決策。有些決策包含多個(gè)期權(quán),常常是多層次或者序列結(jié)構(gòu)的復(fù)合期權(quán),應(yīng)分塊進(jìn)行評(píng)價(jià)以增加直觀性和可評(píng)價(jià)性。

不確定性來(lái)源識(shí)別和分析。相對(duì)于金融期權(quán)而言,實(shí)物期權(quán)的不確定性來(lái)源要復(fù)雜得多,其中很多是不可見(jiàn)的,既包括系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),又包括非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),在實(shí)物期權(quán)的應(yīng)用中必須識(shí)別出這些不確定性來(lái)源并將之結(jié)構(gòu)化。

非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分析。實(shí)物期權(quán)應(yīng)用中總是會(huì)遇到非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),對(duì)這些非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的形式和來(lái)源進(jìn)行詳細(xì)說(shuō)明有助于得到更好的結(jié)果。

決策準(zhǔn)則的構(gòu)造。決策準(zhǔn)則的制定問(wèn)題是應(yīng)用框架中重要的參考要點(diǎn)。識(shí)別了期權(quán)與影響其價(jià)值的不確定性來(lái)源和風(fēng)險(xiǎn)后,我們需要構(gòu)造一個(gè)簡(jiǎn)單的數(shù)學(xué)表達(dá)式作為決策的準(zhǔn)則,比如當(dāng)MR>MC時(shí)重新開(kāi)始生產(chǎn)。決策準(zhǔn)則越具體越好。

實(shí)物期權(quán)方法是一種思維方式,如果應(yīng)用框架過(guò)于復(fù)雜該方法就將失去越性,如果應(yīng)用框架很難理解將會(huì)限制其應(yīng)用的范圍。為了成功地執(zhí)行實(shí)物期權(quán),其應(yīng)用框架應(yīng)該簡(jiǎn)單易懂。步驟二:建立期權(quán)定價(jià)模型。

使用NPV方法計(jì)算項(xiàng)目的價(jià)值。建立輸入變量,期權(quán)計(jì)價(jià)模型所包含的輸入量較少且比較容易獲取,這也是期權(quán)方法之所以誘人的重要原因。在大多數(shù)情況下DCF分析方法已經(jīng)收集到了期權(quán)計(jì)價(jià)模型所需的大部分?jǐn)?shù)據(jù)。所需的輸入量主要包括標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)值、決策點(diǎn)的價(jià)值增量、標(biāo)的資產(chǎn)波動(dòng)率(市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn))、期權(quán)期限及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。

在綜合了不確定性的基礎(chǔ)上建立事件樹(shù),對(duì)標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)值產(chǎn)生影確定性進(jìn)行建模。

根據(jù)事件樹(shù)中列出的不確定性進(jìn)行相應(yīng)的決策,建立決策樹(shù)。決策樹(shù)上顯示了最優(yōu)決策所獲得的項(xiàng)目?jī)r(jià)值也即是決策者要獲得的期權(quán)價(jià)值。用定價(jià)模型對(duì)實(shí)物期權(quán)進(jìn)行計(jì)價(jià)。選擇適當(dāng)?shù)钠跈?quán)計(jì)價(jià)模型計(jì)算實(shí)物期權(quán)價(jià)值。

步驟三:對(duì)計(jì)算結(jié)果的檢查。

這一步主要是對(duì)用實(shí)物期權(quán)方法計(jì)算出的結(jié)果進(jìn)行評(píng)價(jià)分析,通常包括四個(gè)部分:定價(jià)結(jié)果比較、制定決策臨界值、分析策略空間及投資風(fēng)險(xiǎn)特征分析。

步驟四:考慮是否需要重新設(shè)計(jì)。

在對(duì)結(jié)果進(jìn)行研究分析之后,需要再考慮一下投資備選方案集合是否需要擴(kuò)展,投資戰(zhàn)略是否可以通過(guò)重新構(gòu)造和設(shè)計(jì)而增加價(jià)值,是否能創(chuàng)造出更多的期權(quán),是否存在具有相同性能的其他備選方案等等。經(jīng)過(guò)若干次驗(yàn)證可以設(shè)計(jì)出具有更高價(jià)值的投資策略。

五、結(jié)束語(yǔ)

通過(guò)以上分析可以看出,實(shí)物期權(quán)理論為企業(yè)項(xiàng)目投資決策提出了一種可行的分析思路和分析方法,修正了傳統(tǒng)方法的缺陷,具有一定的理論和現(xiàn)實(shí)意義。但應(yīng)該指出,由于實(shí)物期權(quán)的概念還需在實(shí)務(wù)工作者中推介,而且其量化分析較難,很多決策者對(duì)這種方法不甚理解,影響了它的應(yīng)用效果。因此在理論上和實(shí)踐中都有待于進(jìn)一步研究。

參考文獻(xiàn):

1、劉澤亮.論實(shí)物期權(quán)及其在風(fēng)險(xiǎn)投資中的應(yīng)用[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐,2002(3).

篇13

也正是在這樣的時(shí)代背景下．2008年6月5日，國(guó)務(wù)院頒布了《國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略綱要》，明確提出建立知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值評(píng)估制度．鼓勵(lì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)化運(yùn)用引導(dǎo)企業(yè)采取包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押在內(nèi)的多種方式實(shí)現(xiàn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值。促進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)有效運(yùn)用涉及方方面面的工作，而知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)評(píng)估是實(shí)現(xiàn)和促進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)成果轉(zhuǎn)化的關(guān)鍵一環(huán)。

二、目前我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估的特點(diǎn)及評(píng)估中存在的問(wèn)題

知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估是指依據(jù)相關(guān)法律、法規(guī)和資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則，對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)在評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下的價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)的行為和過(guò)程。我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估業(yè)務(wù)始于20世紀(jì)90年代，與傳統(tǒng)的實(shí)物資產(chǎn)相比．知識(shí)產(chǎn)權(quán)的評(píng)估更為復(fù)雜，它具有許多鮮明的特點(diǎn)。

(一)知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估業(yè)務(wù)的特點(diǎn)

知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估具有時(shí)效性、高度不確定性和模糊性、異質(zhì)性和非精確性、高風(fēng)險(xiǎn)和高收益的特點(diǎn)。

1．時(shí)效性

時(shí)間性是知識(shí)產(chǎn)權(quán)的特征之一，在知識(shí)產(chǎn)權(quán)的有效期屆滿或因其他原因權(quán)利失效時(shí)，其價(jià)值會(huì)從有價(jià)降到無(wú)價(jià)”。知識(shí)產(chǎn)權(quán)只在一定期限內(nèi)有效，過(guò)了這一期限．權(quán)利隨之喪失。而且在知識(shí)產(chǎn)權(quán)的有效期內(nèi)，也有上市期、認(rèn)識(shí)接受期、暢銷(xiāo)期和飽和期。不同階段知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值也將有所波動(dòng)。

2高度不確定性和模糊性

知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值，是人類(lèi)將已有的知識(shí)運(yùn)用到智力勞動(dòng)成果的創(chuàng)造中所消耗的腦力和體力，加上其它諸多市場(chǎng)因素的總和。知識(shí)產(chǎn)權(quán)的這～特殊性決定，用來(lái)確定普通商品價(jià)值量的社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間，不能作為其價(jià)值量的確定依據(jù)。知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估時(shí)．除了腦力、體力消耗外，還要對(duì)有關(guān)市場(chǎng)因素作出綜合評(píng)價(jià)．這些因素使評(píng)估結(jié)果具有高度不確定性和模糊性。

3，異質(zhì)性和非精確性

知識(shí)產(chǎn)權(quán)成果由于本身固有的新穎性、創(chuàng)造性及獨(dú)特性特征，并涉及技術(shù)、法律、經(jīng)濟(jì)等多種要素．導(dǎo)致知識(shí)產(chǎn)權(quán)成果具有異質(zhì)性。根據(jù)系統(tǒng)科學(xué)的不相容原理：”一個(gè)系統(tǒng)的復(fù)雜性增大時(shí)，我們使其精確的能力必降低，在復(fù)雜性達(dá)到一定的閥值以上時(shí)，復(fù)雜性和精確性將互相排斥。”若一個(gè)對(duì)象集合中至少有兩個(gè)可以區(qū)分的對(duì)象，所有對(duì)象按照可以辨認(rèn)的特有方式相互聯(lián)系在一起，就稱(chēng)該集合為一個(gè)系統(tǒng)。從系統(tǒng)的定義看，知識(shí)產(chǎn)權(quán)是典型的復(fù)雜系統(tǒng)其價(jià)值受眾多復(fù)雜因素的影響，因此，其評(píng)估結(jié)果具有非精確性的特征.

4．高風(fēng)險(xiǎn)和高收益

由于知識(shí)的不可儲(chǔ)存性和創(chuàng)新效益的溢出效應(yīng)使知識(shí)產(chǎn)權(quán)的投資風(fēng)險(xiǎn)大大增加．預(yù)期收益高于傳統(tǒng)企業(yè)，收益的不確定性增強(qiáng)。由于新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)不斷涌現(xiàn)，知識(shí)更新速度加快，產(chǎn)品的生命周期縮短，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的壽命周期中伴隨著多代產(chǎn)品的更新?lián)Q代過(guò)程，在產(chǎn)品、技術(shù)更迭頻繁的情況下，企業(yè)前期的大量投入往往由于技術(shù)發(fā)展或創(chuàng)新上的時(shí)滯而失敗，企業(yè)的失敗率比較高。在收益方面．由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)一般具有較強(qiáng)的壟斷力，其產(chǎn)品在得到市場(chǎng)的認(rèn)可之后，將產(chǎn)生很強(qiáng)的擴(kuò)張能力，受益較高。知識(shí)產(chǎn)權(quán)的創(chuàng)新活動(dòng)一般要經(jīng)過(guò)研究開(kāi)發(fā)、中問(wèn)實(shí)驗(yàn)、商業(yè)化等階段，每一個(gè)階段都孕育著巨大風(fēng)險(xiǎn)。

(二)目前知識(shí)產(chǎn)權(quán)主要評(píng)估方法還存有缺陷．評(píng)估結(jié)果難以完全客觀公正地反映知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值

我國(guó)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估業(yè)務(wù)始于20世紀(jì)90年代中期．雖然取得了一些成績(jī)，但依然存在許多急待解決的問(wèn)題。從一定程度上講．現(xiàn)行的知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估方法基本上是對(duì)固定資產(chǎn)評(píng)估方法的借用和移植．常用的評(píng)估方法有成本法、市場(chǎng)法和收益法三種。下面逐一進(jìn)行分析：首先由于我國(guó)目前尚缺乏完善的知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易的市場(chǎng)體系．缺少應(yīng)用市場(chǎng)法相應(yīng)的參照物及必要數(shù)據(jù)，使評(píng)估主體難以找到合適的參照物作為比較的客觀基礎(chǔ)；另外．知識(shí)產(chǎn)權(quán)的異質(zhì)性、新穎性創(chuàng)造性、獨(dú)特性、壟斷性及保密性等特點(diǎn)也使評(píng)估主體難以獲得相同或相近的知識(shí)產(chǎn)權(quán)全面系統(tǒng)的實(shí)際技術(shù)參數(shù)，以便“貨比三家”，進(jìn)而做出客觀的評(píng)估，這使市場(chǎng)法評(píng)估知識(shí)產(chǎn)權(quán)的結(jié)果往往差異很大，有時(shí)甚至嚴(yán)重偏離資產(chǎn)真實(shí)價(jià)值．這使市場(chǎng)法的作用受到極大限制。其次，由于部分知識(shí)產(chǎn)權(quán)更新?lián)Q代速度的加快以及智力勞動(dòng)的異質(zhì)性，使在不同的技術(shù)經(jīng)濟(jì)條件下，取得(重置)相同知識(shí)產(chǎn)權(quán)所支付的費(fèi)用相差極大：另外知識(shí)產(chǎn)權(quán)的開(kāi)發(fā)成本與收益水平往往呈現(xiàn)弱對(duì)應(yīng)性，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的開(kāi)發(fā)成本與收益水平并無(wú)必然的聯(lián)系，成本法的局限性是顯而易見(jiàn)的。

收益法面臨的主要問(wèn)題是知識(shí)產(chǎn)權(quán)的未來(lái)收益具有高度不確定性．因而評(píng)估值并不是實(shí)際收益而是收益的期望值。收益法沒(méi)有考慮到持有知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行生產(chǎn)時(shí)決策的特點(diǎn)，即根據(jù)市場(chǎng)行情決定是否應(yīng)用及何時(shí)應(yīng)用知識(shí)產(chǎn)權(quán)。當(dāng)市場(chǎng)行情好時(shí)．知識(shí)產(chǎn)權(quán)能帶來(lái)可觀收益．因此就實(shí)施知識(shí)產(chǎn)權(quán)；否則，就可以等待暫不實(shí)施。

這樣就使投資決策更具靈活性．能更好地避免損失。因此收益法可能會(huì)低估專(zhuān)利技術(shù)的價(jià)值。總之，目前三種主要的知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估方法均存在一定缺陷，因此，筆者認(rèn)為，在吸收現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估實(shí)踐，建立基于期權(quán)和博弈論的知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估理論與方法，對(duì)于加強(qiáng)我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估與管理工作．推動(dòng)我國(guó)知識(shí)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有積極意義。

三．傳統(tǒng)DCF方法的缺陷和期權(quán)博弈的提出

(一)傳統(tǒng)DCF方法的缺陷

折現(xiàn)現(xiàn)金流(DCF)方法常常用來(lái)評(píng)價(jià)一個(gè)實(shí)際項(xiàng)目．在這種理論框架中，不確定條件下的預(yù)期價(jià)值被用來(lái)評(píng)價(jià)項(xiàng)目，通過(guò)折現(xiàn)率來(lái)調(diào)節(jié)不同項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)水平，即高風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)著高折現(xiàn)率。然而傳統(tǒng)評(píng)價(jià)方法的缺陷正如Dixit和Pindyck(1996)所言，凈現(xiàn)值分析思想是基于兩個(gè)常被忽略的假設(shè)：第一，投資是充分可逆的，即如果不確定的市場(chǎng)變得不理想，已投資的資金可以收回；第二，一個(gè)企業(yè)只能面對(duì)一個(gè)現(xiàn)在選擇或絕不選擇”的決策。在大多數(shù)現(xiàn)實(shí)環(huán)境中．這些條件并不能被滿足。

從項(xiàng)目評(píng)價(jià)的角度看，傳統(tǒng)DCF理論的關(guān)鍵缺陷之一是沒(méi)有考慮管理柔性。當(dāng)不確定條件下的管理(決策)有柔性(價(jià)值)時(shí)，DCF方法可能低估項(xiàng)目?jī)r(jià)值。分析這種柔性?xún)r(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)工具是Myers(1977)提出的實(shí)物期權(quán)(realoption)方法。在實(shí)物期權(quán)理論的項(xiàng)目評(píng)價(jià)思維中，企業(yè)所擁有的任何實(shí)際投資機(jī)會(huì)都可以看成企業(yè)所持有的實(shí)物期權(quán)，項(xiàng)目的投資價(jià)值由兩部分組成：項(xiàng)目未來(lái)收益的貼現(xiàn)現(xiàn)金流和項(xiàng)目投資機(jī)會(huì)的期權(quán)價(jià)值。也就是說(shuō)利用隨機(jī)過(guò)程來(lái)模擬并確定項(xiàng)目環(huán)境變化的不確定性?xún)r(jià)值，實(shí)物期權(quán)方法在彌補(bǔ)傳統(tǒng)DCF方法缺陷的同時(shí)．也建立了更為準(zhǔn)確也更合乎邏輯的項(xiàng)目?jī)r(jià)值分析評(píng)價(jià)體系。

(二)期權(quán)博弈理論的建立與發(fā)展

為介紹期權(quán)博弈理論．先介紹期權(quán)理論和博弈論，在此基礎(chǔ)上介紹期權(quán)博弈理論。

1．期權(quán)理論

金融期權(quán)是一種衍生性合約，期權(quán)的買(mǎi)方享有在特定的時(shí)間內(nèi)(或某一時(shí)刻)，根據(jù)合約載明的執(zhí)行價(jià)格向合約的賣(mài)方買(mǎi)入或賣(mài)出一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)利，但無(wú)須承擔(dān)必須買(mǎi)入或賣(mài)出的義務(wù)。即買(mǎi)方享有可以在明確事物發(fā)展變化之后再做決策的權(quán)利(延遲決策的權(quán)利)。1973年5月．布萊克和斯科爾斯在(JournalofPoliticalEconomy)上發(fā)表了Thepricingofoptionsandcorporateliabilitles的論文，推導(dǎo)出基于無(wú)紅利支付股票的任何金融衍生品必須滿足的微分方程，并成功地推導(dǎo)出歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)定價(jià)的精確公式。同年，RobertC．Merton(羅伯特默頓)在(BellJournalofEconomicsandManagementScience)上發(fā)表了論文——Theory ofratonaIoptionpriCing，他在更一般的框架下對(duì)期權(quán)定價(jià)的各種定量關(guān)系進(jìn)行了深入分析，在若干方面又做了重要推廣．推導(dǎo)出支付紅利股票的期權(quán)定價(jià)公式．進(jìn)一步完善了BIack—Scholes公式。這兩篇開(kāi)創(chuàng)性論文的公開(kāi)發(fā)表使期權(quán)和其它衍生證券的定價(jià)理論獲得突破性的進(jìn)展．從而成為期權(quán)定價(jià)的經(jīng)典模型．使期權(quán)定價(jià)理論的發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)嶄新的時(shí)代成為第二次華爾街革命。

轉(zhuǎn)貼于

期權(quán)定價(jià)理論不僅可以應(yīng)用在金融理論．而且可以應(yīng)用于實(shí)物領(lǐng)域。美國(guó)學(xué)者M(jìn)yers(1977)首先提出，當(dāng)投資具有高度不確定的項(xiàng)目時(shí)，傳統(tǒng)DCE方法往往低估了其實(shí)際價(jià)值在這種情況下，雖然不存在正式的期權(quán)和約．但投資依然擁有類(lèi)似金融期權(quán)的特性。初始投資不僅給企業(yè)直接帶來(lái)現(xiàn)金流，而且賦予企業(yè)進(jìn)一步投資的權(quán)利。由于初始投資所帶來(lái)的未來(lái)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)是不確定的傳統(tǒng)DCF方法～般忽略了這部分價(jià)值。高度不確定條件下的投資可視同購(gòu)買(mǎi)了一個(gè)看漲期權(quán)．初始投資可視為期權(quán)費(fèi)．若未來(lái)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)未出現(xiàn)，企業(yè)放棄執(zhí)行期權(quán)，企業(yè)損失了期權(quán)費(fèi)若未來(lái)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)出現(xiàn)，企業(yè)進(jìn)一步投資．可視為期權(quán)的執(zhí)行．企業(yè)進(jìn)一步投資的金額就是期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格。

實(shí)物期權(quán)方法是近年來(lái)發(fā)展起來(lái)的一種新的評(píng)估與決策新方法。由于該方法考慮了管理決策者在投資生產(chǎn)以及產(chǎn)品研發(fā)等決策中的選擇權(quán)，因而能充分反映實(shí)施決策的選擇權(quán)價(jià)值，更為合理準(zhǔn)確地評(píng)估知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值。實(shí)物期權(quán)理論是金融期權(quán)思想在實(shí)物資產(chǎn)投資領(lǐng)域的拓展，其標(biāo)的物一般是某投資項(xiàng)目的價(jià)值。實(shí)物期權(quán)是指在不確定的條件下．以期權(quán)的概念來(lái)定義的實(shí)物資產(chǎn)投資的現(xiàn)實(shí)選擇權(quán)，它反映了企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期資本投資決策時(shí)擁有的未來(lái)可根據(jù)在決策時(shí)尚不確定的因素調(diào)整投資行為的～種權(quán)利。

2．博弈理論

1944年．?dāng)?shù)學(xué)家馮諾伊曼和經(jīng)濟(jì)學(xué)家?jiàn)W斯卡·摩根斯坦恩合著的《博弈和經(jīng)濟(jì)行為的理論》一書(shū)出版這是公認(rèn)的博弈論方面的開(kāi)山之作。他們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象更像是一場(chǎng)游戲中的參與者，相互之間預(yù)期對(duì)方的行動(dòng)，因此，描述、觀察經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象就需要一套新的數(shù)學(xué)工具，他們將其命名為博弈論。由于人是一種社會(huì)性動(dòng)物，利益沖突是人類(lèi)社會(huì)關(guān)系的本質(zhì)特征，當(dāng)然合作也是人類(lèi)社會(huì)關(guān)系的本質(zhì)特征。博弈是指存在利益中突的決策主體(個(gè)人、企業(yè)、集團(tuán)、政黨等)在相互對(duì)抗(或合作)中，對(duì)抗雙方(或多方)相互依存的～系列策略和行動(dòng)的過(guò)程集合。博弈論是專(zhuān)門(mén)研究博弈如何實(shí)現(xiàn)均衡的規(guī)律的學(xué)科。它為人們理解中突和合作提供了一種重要的思想方法。到了20世紀(jì)70年代，博弈論逐漸形成了一個(gè)完整的理論體系，在經(jīng)濟(jì)學(xué)中也逐漸取得主流地位。

3．期權(quán)博弈理論的建立與發(fā)展

實(shí)物期權(quán)方法雖然具有很多優(yōu)勢(shì)．但實(shí)物期權(quán)方法也忽略了一個(gè)重要事實(shí)．即實(shí)物期權(quán)的非獨(dú)占性。由于競(jìng)爭(zhēng)的存在．一般的投資機(jī)會(huì)都不具有獨(dú)占權(quán)。同一機(jī)會(huì)在企業(yè)之間(或其它不同主體問(wèn))的共享性導(dǎo)致逐利的主體之間的競(jìng)爭(zhēng)，這種競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度受到市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的巨大影響。例如．不論是在限制性區(qū)域的土地開(kāi)發(fā)、相似藥物的研發(fā)這樣的典型例子中，還是在航空業(yè)、軟飲料業(yè)復(fù)印機(jī)產(chǎn)業(yè)和電影業(yè)的市場(chǎng)運(yùn)作中．主體之間相互作用影響項(xiàng)目?jī)r(jià)值的情況比比皆是。據(jù)此可以得出的推論是，傳統(tǒng)評(píng)價(jià)理論的另一個(gè)關(guān)鍵缺陷是其未考慮主體之間博弈對(duì)于項(xiàng)目?jī)r(jià)值的影響，實(shí)物期權(quán)方法對(duì)此無(wú)能為力。或者說(shuō)，實(shí)物期權(quán)理論在構(gòu)筑起現(xiàn)資理論基石的同時(shí)，其在策略性思考上的理論缺陷也顯露無(wú)疑，因?yàn)楹?jiǎn)單意義的實(shí)物期權(quán)方法不能彌補(bǔ)傳統(tǒng)項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法的另一個(gè)關(guān)鍵缺陷一一無(wú)法考慮項(xiàng)目關(guān)聯(lián)主體之間的相互作用。因此，在計(jì)量特定項(xiàng)目?jī)r(jià)值時(shí)，即使考慮了項(xiàng)目環(huán)境不確定性的實(shí)物期權(quán)價(jià)值．但如果不能分辨不同策略互動(dòng)下的主體博弈價(jià)值，這種項(xiàng)目評(píng)價(jià)理論模型的邏輯合理性也必然受到質(zhì)疑項(xiàng)目?jī)r(jià)值判斷的準(zhǔn)確性也無(wú)法得到保證。因此．為提高知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估的質(zhì)量．必須將期權(quán)和博弈理論結(jié)合起來(lái)，建立期權(quán)博弈理論。

從期權(quán)博弈理論的建立過(guò)程來(lái)說(shuō)，主要的思想貢獻(xiàn)包括Fudenberg和Tirole(^985)對(duì)于隨機(jī)博弈理論的重要擴(kuò)展，以及McDonald和Siegel(1986)對(duì)于不確定性條件下開(kāi)發(fā)最優(yōu)時(shí)機(jī)的研究模式。Fudenberg和Tirole(1985)通過(guò)建立一種內(nèi)生選擇機(jī)制，探討了不確定環(huán)境中企業(yè)投資均衡選擇。在他們的設(shè)置中企業(yè)進(jìn)行閉環(huán)策略博弈企業(yè)的作用不被預(yù)先設(shè)定．從而企業(yè)的策略是歷史依賴(lài)(時(shí)間一致性)的。盡管沒(méi)有涉及實(shí)物期權(quán)定價(jià)和博弈均衡分析的結(jié)合問(wèn)題．但Fudenberg和Tirole(1985)與McDonald和Siegel(1986)的研究成果為連續(xù)時(shí)間期權(quán)博弈模型的構(gòu)建奠定了基礎(chǔ)。

正是借助于Fudenberg和Tirole(1985)的均衡分析思想．Smets(1991)構(gòu)建了第一個(gè)真正意義上的期權(quán)博弈模型。Smets模型將傳統(tǒng)的搶先進(jìn)入博弈模型與實(shí)物期權(quán)定價(jià)方法結(jié)合起來(lái)，從而構(gòu)建了連續(xù)時(shí)間期權(quán)博弈的理論分析基礎(chǔ)。Smets的這項(xiàng)開(kāi)拓性研究成果第一次說(shuō)明了期權(quán)博弈模型的基本特征，展示了在實(shí)物期權(quán)模型分析中區(qū)分不同策略均衡的基本特征也展示了在實(shí)物期權(quán)模型分析中區(qū)分不同策略均衡的項(xiàng)目?jī)r(jià)值分析意義。

在期權(quán)博弈理論的發(fā)展歷史上，最有影響的理論成果來(lái)自于Dixit和Pindyck(1994)的研究專(zhuān)著。他們以Smets(1991)模型為基礎(chǔ)．給出了求解領(lǐng)先者和追隨者的最優(yōu)投資時(shí)機(jī)和收益的數(shù)學(xué)證明，明確界定了主體相互作用對(duì)于投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值的影響，從而建立了不確定性投資理論的標(biāo)準(zhǔn)分析框架。從2001年開(kāi)始．期權(quán)博弈理論進(jìn)入了快速拓展與應(yīng)用深化時(shí)期其最新研究成果涉及了更為廣泛的理論領(lǐng)域。Imal和Watanabe(2004，2006)提出了一種二項(xiàng)式期權(quán)博弈模型．這種模型不僅是離散時(shí)間期權(quán)博弈和連續(xù)時(shí)間期權(quán)博弈的結(jié)合形式，也讓我們更加明確理解了基于項(xiàng)目的期權(quán)博弈模型所具有的項(xiàng)目評(píng)價(jià)意義。

四，政策建議

1．知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估問(wèn)題比較復(fù)雜．形式多種多樣。有些情況下．可以直接利用期權(quán)定價(jià)模型進(jìn)行計(jì)算，而有些情況下，不存在解析解，只有近似解。例如．資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)跳躍變化的期權(quán)定價(jià)模型就不存在解析解，這時(shí)就需要采用數(shù)值方法。建議加強(qiáng)有限差分法、蒙特卡洛法、三叉樹(shù)定價(jià)模型等數(shù)值方法在期權(quán)中的應(yīng)用研究。

2在實(shí)際應(yīng)用過(guò)程中．由于期權(quán)涉及的數(shù)學(xué)知識(shí)十分復(fù)雜，一般人直接計(jì)算困難較多，國(guó)外一般是采用計(jì)算機(jī)軟件計(jì)算期權(quán)的價(jià)值。例如國(guó)外開(kāi)發(fā)了Matlab、OdrivaGem等許多應(yīng)用軟件．建議國(guó)內(nèi)組織力量開(kāi)發(fā)國(guó)產(chǎn)應(yīng)用軟件，以提高應(yīng)用期權(quán)定價(jià)理論解決實(shí)際問(wèn)題的水平。

3．動(dòng)態(tài)規(guī)劃法產(chǎn)生于20世紀(jì)50年代．是解決階段決策過(guò)程最優(yōu)化的一種數(shù)學(xué)方法，適用于金融期權(quán)和實(shí)物期權(quán)的定價(jià)，建議研究動(dòng)態(tài)規(guī)劃法在期權(quán)定價(jià)中的應(yīng)用。