引論：我們為您整理了13篇實物期權論文范文，供您借鑒以豐富您的創作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發您的創作靈感，讓您的文章更具深度。
篇1
第二類是債券本身屬性的改變，主要包括債券面值、票面利率、到期日以及利息支付方式的改變，比如收益公司債券是只有當公司獲得贏利時方向債權人支付利息的債券，這也會改變股東與債權人之間的利益分配。
第三類也是最重要和可行的一類，是運用金融工程學的方法其他金融工具結合到普通債券中，比如可轉換債券，附認股權債券，就是將期權衍生工具結合到普通債券種，從而改變股東與債權人之間的利益分配。
對于第三類方法主要是研究如何將一些非債券金融工具結合到普通債券上去，包括可轉換債券以及附認股權債券。可轉換債券是指可以轉換為普通股票的債券；附認股權債券是附帶允許債券持有人按特定價格認購公司股票權利的債券。這兩者在很多方面非常相似，主要的區別是在于可轉換債券是有權利將債券轉換為普通股票從而資金貸者由債權人轉變為股份公司股東，而附認股權債券是直接的債券加認股權，債權人可以利用認股權追加資金投入成為股東而同時保留債券。由于兩者在很多方面非常相似，因此很多研究成果均適用于兩者，但目前研究實用較多的是可轉換債券，并且主要為上市公司所實際應用。
國內外的研究表明利用可轉換債券可以降低債權人與股東之間成本問題。當公司通過普通債券方式融入資金后，由于債權人與股東在利益分配上存在差異，債權人僅能獲得固定收入而無法分享公司利益高漲帶來的利益。另外正如上文提高的股東對通過債券融入的資金具有絕對的控制權，因此他們在有限責任的庇護下，在進行投資決策時通常會選擇高風險高收益項目而放棄低風險低收益的項目，從而產生資產替代，導致股東與債權人之間的成本問題。但如果是可轉換債券的話，由于可轉換債券可以按預先確定的轉換比率將債券轉換為股權，這就提供了一種融資的“協同效應”（Brennan，1982）。當股東放棄低風險低收益項目而選擇高風險高收益項目時，可能會出現兩種情況：一是項目投資成功獲得了高收益，這將導致公司價值較大提高從而使公司股份價值較大提高，由于可轉換債券可以按事先確定的比例（往往是按債券發行時股票的價值計算），因此持有者可以按較低的轉換價格將債權轉換為股權，從而分享高風險項目投資成功帶來的風險收益；二是項目投資失敗造成損失，由于可轉換債券的轉化性是債券持有者的一種權利而非義務，在此情況下，債權人可以不進行轉換而獲得事前確定的債券利息收益，風險損失將由股東獨自承擔，以作為對其投資債務合同規定以外的風險項目的懲罰。
二、現實存在的問題以及實務期權的運用
這種可轉換債券在理論上比較好地解決了債權人與股東之間的成本問題，但是在實際應用過程中人們發現了問題。一是對于轉換比率的設定，轉換比率的值直接關系到股東和債權人之間利益的分配，只有合理的轉換比率才能發揮可轉換債券的優勢，使之對雙方都有吸引力。但合理的轉換比率同樣需要制定者的智慧，并且會受外界因素的影響。二是公司往往是為某個項目進行融資并以項目產生的收益來支付利息和本金，但在為某個項目而發行的可轉換債券中，由于債券可以轉換為公司的股票，而公司股票的價值是與公司所有的項目相關，這就產生了不匹配的問題。三是隨著期權思想的不斷的深入，人們對項目的評價越來越多地由以往單純使用NPV法向NPV結合項目包含的實物期權價值的方法，這種對項目評價方法的改變對于債權人與股東之間的利益分配產生了影響。張宇和宣國良（2002）指出隨著實物期權法的運用，公司股東可能會選擇某些風險較大，但凈收益為負的投資項目，這些項目對于提高股東收益的價值是有益的，但是對債權人的利益卻可能造成損害。
正是這些問題，特別是第二和第三點的出現使得可轉換債券在解決股東和債權人之間的成本問題中無法達到理想中的效果。為此我們提出在債券中結合實物期權來解決可轉換債券無法克服的問題。
投資于實物資產經常可以增加投資人的選擇權，這種未來可以采取某種行動的權利而非義務是有價值的，它們被稱為實物期權。實物期權實際上是金融期權思想在實物投資領域的應用，并已經得到了廣泛的應用。實物期權是嚴格的與特定項目相關的，金融期權中的各種變量，特別是標準Black-Scholes公式中的變量：標的資產現價（S0），執行價格（K），到期期限（T），價格波動率（δ），無風險利率（r）都可以在實物投資項目中找到對應的并且有相同或相似意義的參數。常見的實務期權有擴張期權、時機選擇期權和放棄期權。擴張期權是一種對于未來擴大項目投資而獲取風險收益的看漲期權，時機選擇期權是一種關于項目何時進行的選擇權的看漲期權，項目具有正的凈現值，并不意味著立即開始總是最佳的，有時候等一等更好，特別是對于前景不明朗的項目。放棄期權是一種看跌期權，其標的資產價格（ST）是項目的繼續經營價值，而執行價格（K）是項目的清算價值。比如擴張期權，一般以第二期項目或者后期項目距離第一期投資開始的時間作為期權到期期限（T），以第二期或后期項目的投資額在第一期初的現值為執行價格（K），以第二期或后期項目的經營現金流量的現值為標的資產現價（S0），以項目經營現金流量的標準差（一般參考同類項目）為價格波動率（δ），以國債利率作為無風險利率（r）。
由此可以看出實物期權的價值嚴格的依賴于項目本身，這與可轉換債券不僅依賴于項目而且依賴于整個公司所有的項目以及其他各種經濟環境因素有很大的區別。因此如果我們能夠在債券中合理結合債券發行目標項目的實物期權，則可以很好地解決上面提到的第二個問題，這樣就能夠做到公司為某個項目進行融資并以項目產生的收益來支付利息和本金，同時附帶有以項目實物期權價值計的可部分歸屬于債權人利益的價值，這樣就不存在不匹配的問題了。
另外將期權的思想引入實物資產投資領域使以往的NPV項目評價方法變得不再絕對適用：一個項目用NPV法進行評價其凈現值可能為負，但如果該項目同時具有很大的正的實物期權價值，那么可能會使項目凈現值與項目實物期權價值之和為正值。在這種情況下如果僅按照NPV法則公司不會進行項目投資，但如果結合實物期權，那么公司可能會進行項目投資。如果股東決定進行項目投資那么債權人將部分承擔這個項目的風險，則他們無法獲得與此風險相對應的收益。另外張宇和宣國良（2002）從項目實物期權對公司整體資產價值方差的影響入手，認為一個凈現值為負的項目雖然減小了公司的價值，但股東權益的價值反而增加了，這就極大地損害了債權人的利益。因此我們需要對普通債券進行修改。既然是由于實物期權引起的改變，那么可以考慮將實物期權加入到普通債券中構成合成復雜的債券來平衡股東和債權人之間的收益分配問題。
在債券中加入實物期權構成組合可以解決前述可轉換債券遇到的第二問題，同時按照一定方式構成的組合將有可能解決第三個問題。但這種一定的構成方式將會遇到可轉換債券同樣遇到的問題就是一個如何組合的問題，這同樣需要組合制定者的智慧。這是一個可以深入研究的方向。
總之，正是由于可轉換債券在協調股東和債權人之間利益分配時會遇到很多問題，使得無法進行合理協調雙方的利益分配，使得股東仍然有機會做出損害債權人利益而有利于股東的行為，同時考慮到許多債券籌集是以特定項目為標的的，而項目的進行中包含了很多實務期權的內容，因此可以構造由債券和項目實物期權構成的新型債券來克服這些問題，使得債券人獲得與其承擔的風險相應得收益，盡可能解決股東與債權人之間的成本問題，從而促進債券這種投融資工具更好的發展。
參考文獻：
1、葉永剛.金融工程學[M].東北財經大學出版社,2003.
2、王冬年.可轉換債券融資:基于成本的視角[J].商業研究,2006(22).
篇2
實物期權在資本密集產業特別盛行,對實物期權的積極支持者包括著名的大型企業惠普—康柏(Hp-compaq),波音(BoEing),美國電話電報公司(AT&T)等全球500強企業,并在不同行業的企業中得到運用,這不僅是因為實物期權允許決策者在獲得新信息后,再選擇最有吸引力的備選投資項目,而且實物期權的存在增加了投資機會的價值,特別是在不確定的環境中,這一價值可能是非常大的。
實物期權的概念、核心思想和意義
(一)實務期權的概念“實物期權”一詞最初由MIT斯隆管理學院斯圖爾特·邁爾斯(Stewart Myers,1984)教授提出。
他最先指出,期權分析對公司成長機會的合理估價是重要的,許多公司的實物資產可以看成是一種看漲期權。這種期權價值依附在利潤增長的商業業務上。如邁爾斯所討論的,由于公司在未來一些項目上可能有機會超過競爭性費率的收益,公司的價值可能超過當前所屬項目的市場價值。傳統資本決策為這樣的項目估價所采用的標準方法,是把預期完成日期的價值貼現為當前的凈現值。因此,這種方法隱含了一個假定:一旦投資者決定投資就要始終堅持投資直到項目終結。這一標準方法忽略了在完工日之前條件變化的情況下,管理層不再推進該項目的選擇權的價值。而且由于財務人員對投資項目的未來利潤只能作出不精確的估計,因此考慮到這種約束性條件,考慮相關經營選擇權就顯得更重要了。邁爾斯還指出,公司資本結構的選擇也會極為重要地影響到這些項目的價值。傳統資本預算方法不考慮項目經營選擇權,也不考慮公司資本結構的靈活性。然而和經營選擇一樣,財務靈活性也可以用財務選擇權的價值來衡量,公司通過資本結構的選擇而獲得財務選擇權。對于包含相當不確定性的長期投資項目來說,財務靈活性和經營靈活性之間的相互影響是相當明顯的。邁爾斯強調,實物期權是分析未來決策能如何增加價值的一種方法或研究在將來可以相機而動這種靈活性有多大價值的一種方法。在相關的文獻中,與實物期權類似的概念是,“管理期權”,“在不確定條件下的投資”等概念。
篇3
期權是一種金融衍生品，是指期權持有者擁有的一項在期權到期日或到期日之前以一個固定價格(執行價格)購買或出售一定數量標的資產的權利。其特點是只有權利，沒有義務。隨著期權理論和實踐的發展，期權所包含的概念已經不僅僅局限于金融衍生工具，而且代表了一種新的財務思想、財務理論—實物期權理論。這種理論可以廣泛應用于經濟生活各個方面，為經濟評價在許多領域的應用鋪平了道路。
Myers（1977）首先提出實物期權概念。他認為：當投資者擁有實物投資機會時，投資者有權力但沒有義務進行投資，因而可以將投資機會看作是投資者持有的增長期權。投資者的決策就是選擇是否執行其投資期權及執行投資期權的最優時機。經過20多年的發展完善，實物期權已經成為解決含有不確定性因素項目投資管理的新理論方法和分析工具。
一、企業投資決策過程面臨的特點
1.環境的不確定性
企業所處的客觀環境存在有很多不確定因素，主要包括金融市場特別是利率、生產技術、產品價格、市場需求、和市場結構等。這些不確定性使企業投資具有以下特點：
(1)或有投資，是否進行投資并不確定，管理者擁有根據條件的發展制定不同決策的權利。依據情況發展方向的好壞，做出實施或放棄的決策。這就意味著投資收益是非線性的。投資收益的或有性使其具有期權的特性。
(2)延遲投資，即投資項目在時點上的可選擇性，也就是說，投資時間是可以推遲的，在一段時間內投資機會不會喪失。這個特點賦予了項目投資更大的主動性，它使企業在投入資金之前能進一步了解投資所處的環境，獲取更多的有關產品價格、成本以及市場競爭情況、技術更新等多方面的信息，使得決策更有依據。事實上也就減輕了投資決策項目受不確定性因素的影響程度，即減輕了風險，從而給項目投資帶來了等待價值。
2.投資的不可逆性
投資的不可逆性是指當環境發生變化時，投資所形成的資產不可能在不遭受任何損失的情況下變現。造成投資不可逆的重要原因之一是資產的專有性，投資所形成的資產都存在一定程度的專有性，而專有性資產在二級市場上流動性較差，這些具有專業特性的資產很難為其他企業或行業使用，環境發生變化時投資很難收回而變為沉沒成本。
3.投資結構的復雜性
項目投資可能由許多小的投資項目橫向組成，或項目投資本身可以劃分為幾個相互聯系的階段，這些都會影響投資的決策。如果投資項目是分階段的，那么，各階段的投資規模可以視情況而改變，即無所謂初始投資規模，而且，管理者還可以根據前階段項目投資的可行性來決定是否放棄后階段投資，或者進行投資轉換。
4.市場結構的復雜性
市場結構、市場競爭者狀況同樣構成決策的不確定性因素（期權持有者之間的相互博弈）。所以在科學估價投資價值的基礎上，企業在項目投資決策過程中必須考慮市場結構、競爭者狀況、和投資決策情況等，針對不同的市場結構和競爭者決策狀況做出科學決策。
二、實物期權與傳統投資決策方法的對比分析
在不確定性擴大化背景下傳統投資決策方法有兩個非常重要的缺陷。首先,一些投資決策方法（如：凈現值方法和決策樹方法）要求預測將來具體的現金流量，如預測項目的具體增長率和具體利潤。由于不確定性的存在，決策分析中只使用單一數據預測，勢必會影響預測結果的準確性。其次，未來所有的投資決策在一開始就確定下來。在項目的實施過程中，管理者們不能更新和修改投資決策方法，正像大多數方法所構造的那樣，這種分析僅僅包括了初始的投資計劃。隨著時間的變化和項目的不斷進展，項目投資的內部條件和外部條件都會發生變化，但所使用的模型卻是靜態不變的。由于傳統投資決策方法缺乏解決現實投資過程的柔性和動態性，因此傳統的投資決策方法已經不能夠解釋一些現實的投資現象。
實物資產和金融資產具有一些共同的特性：有價值、需要進一步投資、價格變動的不確定性。一些實物資產的投資是多階段決策的，在每個階段之間企業投資面臨的信息是遞增的，投資價值的不確定性逐漸降低，所以分階段決策減少了損失全部投資價值的風險。實物期權持有者在當期不對實物資產進行完全投資，但前期的投資使其持有了將來追加或放棄投資機會的權利。
三、不確定性條件下企業投資項目的管理
應用實物期權理論，可以構建一個簡單的模型，來表示不確定性條件下的投資管理：
根據模型，可以將一個投資項目進行分解，得到許多相關的因素。這些因素從不同的方面決定了一個項目的成敗。
Ⅰ區內的因素有可能導致投資項目出現風險而失敗。因為企業對于這些因素沒有什么應對能力，而一旦出現預期之外的問題，就會導致投資失敗。對此，企業應該積極構建一個賣方期權，防范這些因素可能帶來的風險。
Ⅱ區內的因素，企業的應對能力和外部不確定性都很高。這時企業可以繼續關注這些因素，希望將它轉化為Ⅳ區的因素。
Ⅲ區內的因素，企業可以不必考慮，因為這些因素往往是一些透明的政府政策和法規，企業沒有任何可以努力的余地，即使做了努力變化也不大。
Ⅳ區內的因素是項目出現更大成功的關鍵，企業應該想辦法
構建一個買方期權來配合這個區域內的因素，因為這個區域內發生的不確定性對企業是有利的，企業有能力加以利用。
四、結束語
實物期權是一種不確定情況下的有效投資管理方法，理論和應用在當今還處于起步階段，但重要性已經被大眾所認同。在競爭不斷加劇、不確定因素逐漸增多的今天，實物期權方法的應用范圍會越發的廣闊。經營柔性和機會價值是未來企業競爭的關鍵，“權利而非義務”的期權思維擴展了決策者的決策空間，實物期權的研究具有廣泛的實際意義。
參考文獻:
篇4
本文的目的就在于結合實物期權的基本原理分析實物期權在項目投資決策中的應用實例,并對實物期權在實際應用中應注意的問題進行歸納和總結,避免盲目的套用模型造成結果上的偏差,使得實物期權方法得到更為廣泛有效的應用。
實物期權的基本原理
近年來,對金融資產期權定價的發展引出了利用期權理論對實物資產定價的方法,期權又稱為選擇權,它隨著標的資產價格的波動而波動。而實物期權(Real Option)則是將金融期權的推廣運用到實物資產上,即將期權的觀念和方法應用在實物資產上,特別是應用在企業的項目投資決策上。
實物期權的概念 斯圖爾特·邁爾斯(Myers,1977)指出:一個投資項目產生的現金流量所創造的利潤是來自于目前所擁有資產的使用,再加上一個對未來投資機會的選擇,亦即企業可以取得一個權利,在未來以一定的價格取得或者出售一項實物資產或者投資計劃,而取得此項權利的價格則可以使用期權定價公式計算出來,實物資產的投資可以應用類似于評價一般金融期權的處理方式來進行評價。因為其標的物為實物資產,所以他將這種性質的期權稱之為實物期權。實物期權是指存在于實物資產投資中,具有期權性質的權利。實物期權與傳統的項目投資評價方法(如常見的NPV法)最大的差別就在于:實物期權理論非常重視彈性決策的價值,將管理彈性(Managerial Flexibility)作為評價項目投資決策時的一個重要因素,具體而言,一個公司對一個項目進行評價,擁有對該項目的投資機會,這就如一個購買期權,該期權賦予公司在一定時間內按執行價格(投資成本)購買標的資產(取得該項目)的權力,同金融期權一樣,該約定資產(項目)的市場價值(項目的凈現值)是隨市場變化而波動的,當市場價格(凈現值)大于執行價格(投資成本)時有利可圖,公司便執行該期權(即選擇投資),該期權也因標的資產價格的未來不確定性而具有一定的價值。
篇5
實物期權的概念是由Myers在1977年首次提出的。他認為，一個投資項目所產生的現金流創造的利潤應來自于目前所擁有資產的使用，再加上一個對未來投資機會（增長機會）的選擇。這種增長機會可以被看作是實物資產的看漲期權，這一期權的執行價格是獲得這項資產的未來投資。到期時期權的價值依靠于資產未來價值，也依賴于投資者是否執行這一期權。也就是說投資者擁有一種權利，即在未來以一定的價格取得或出售一項實物資產的權利。同時，又因為其標的物為實物資產，相對于金融期權而言將此類期權稱為實物期權。與金融期權類似，實物期權含有權利而不需承擔義務。但是，實物期權與金融期權還是存在一些區別的（見表1）。
實物期權的求解主要是利用一些現有的金融期權評價模型和方法成果。其中，Black-Scholes評價模型是解析模型或公式解析的典型代表。Black-Scholes評價模型是由兩位美國財務經濟學家布萊克（Black）及舒爾斯（Scholes）于1973年聯合提出的，并因此獲得了1997年的諾貝爾經濟學獎。B-S模型目前已成為用來評價期權合理價格的衡量標準。
Black-Scholes評價模型假設標的資產的價格運動為一般化的維納過程，通過構造標的資產和無風險借貸資產的等價組合，根據無套利思想，推導出Black-Scholes微分方程，得到不支付紅利的歐式看漲期權定價公式:
C=SN(d1)-Xe–r(T-t)N(d2)
d1=[lnS/X+(r+σ2/2)(T-t)]/σ
d2=d1－σ
其中：C———買入期權的價值
S———標的資產的當前價值
X———期權的執行價格
r———無風險利率
T-t———距離到期日剩余的時間
σ2———標的資產的自然對數方差
N(d1)，N(d2)———標準正態分布概率函數
將B-S模型運用于分析實物期權時，有著許多優點：一是B-S模型較簡易，便于決策者應用，決策者只要將決策問題簡化，歸納出需要設定的變量，便大致上可得出所需要的答案，因此，非常具有實用價值；二是B-S模型很容易與傳統的NPV評價方法作比較，由于B-S模型應用在實物期權問題上，和傳統NPV分析方法所需要的重要變量，如現金流出、流入是相同的，通過兩者的比較，可對決策者的應用或參考具有重要使用價值。
傳統NPV法的局限性：傳統的投資決策理論主要包括：IRR法、回收期法、收益指數法以及NPV法，其中，NPV決策被認為是最有效的決策準則。它以貨幣時間價值為基點，主要采用折現現金流DCF方法。其思路是先估計項目未來的預期現金流，然后用資本資產定價模型CAPM選擇與項目風險相適應的折現率來計算項目的凈現值，從而確定項目的可行性。
但是，隨著經濟運行過程中不確定因素越來越多，投資項目面臨的風險越來越大，投資決策的傳統方法———DCF法顯示出它的局限性：首先，用DCF方法來對進行估價的前提假設是企業或項目經營持續穩定，未來現金流可預期。其次，DCF法只能估算公司已經公開的投資機會和現有業務未來的增長所能產生的現金流的價值，而忽略了企業潛在的投資機會可能在未來帶來的投資收益，也忽略了企業管理者通過靈活的把握各種投資機會所能給企業帶來的增值。
2用實物期權法對NPV法進行修正
既然傳統的NPV法容易導致錯誤的投資決策，這是否意味著傳統的NPV方法不再適用了。實際上，實物期權方法必須配合NPV指標才能加以使用。我們可以利用實物期權法對NPV指標進行修正，以克服傳統投資決策方法的局限性，使風險投資者對風險項目的評價更為科學合理。
通過以上分析，在對一個投資項目進行評價時，不僅要考察以NPV等指標表示的直接獲利能力的大小，還要考察該項目靈活性的價值。因此，從期權分析的角度來看，一個項目的真實價值應該由項目的凈現值和項目的靈活性價值兩部分構成，其中項目的靈活性價值可用期權價格表示。
即V=NPV+C
V———項目真實價值
NPV———項目的凈現值
C———項目的期權溢價
其中，NPV可由傳統的凈現值法求得，因此，我們需要確定C的價值。
由于風險投資項目一般采用分階段投資的方法，每個階段的期初都是投資決策點，即決定是否繼續投資。為分析方便，我們考慮有兩個階段投資的情況，那么，關于多階段投資的情況，可以依此類推。作出關于風險投資項目的一般現金流量圖（如圖1）。
Fj(j=1,2,……T)：期初投資I0在預期投資期T年內各年產生的凈現金流。
Pj(j=1,2……T-t):：后續投資It在t+1~T年內產生的凈現金流。
風險投資的項目采用分階段投資的方式，下一個階段所產生的現金流是上一個階段投資所創造的，于是就存在著一系列相機選擇權，它可以看作一個歐式買入期權。這里，期權的標的物是后續投資It在第t期以后產生的凈現值（即標的資產當前價格）P,P=Pj/(1+i)t+j
期權執行價格是后續追加的投資額It;期權的有效期為T-t。
利用Black-Scholes定價模型可以計算出C
C=PN(d1)-Ite–r(T-t)N(d2)
d1=[lnP/It+(r+σ2/2)(T-t)]/σ
d2=d1－σ
其中：C———買入期權的價值
P———風險項目的凈現值
It———期權的執行價格，即執行風險項目的投資成本
r———風險投資的折現率
T-t———距離期權到期日剩余的時間
σ———期權收益波動率
N(d1)，N(d2)———正態分布下變量小于d1和d2的累計概率
3方法應用舉例
某風險投資公司投資一個為期6年的風險項目，分兩個階段進行。第1年年初投入資金400萬元，第3年年末再投入480萬元。設r=5%，i=10%，σ=35%。各年產生的現金流量圖（如圖2）。
如果按傳統NPV方法計算，則
NPV=F/(1+i)+P/(1+i)-I-I/(1+i)=-37.57萬元＜0
該項目不可行，應被拒絕。
利用實物期權方法對NPV方法進行修正。
可以把項目的初期投資賦予投資者選擇是否進行后續投資的權利看成是一種實物期權，它相當于期限為3年，執行價格為I3=300萬元。標的物為標的資產當前價格的歐式買入期權。
第1階段：
NPV1=F/(1+i)-I=-163.78萬元
第2階段：項目的內在價值
NPV2=F/(1+i)=126.94萬元
期權溢價部分C：
P=P/(1+i)=359.90
d1=[lnP/I3+(r+σ2/2)(T-t)]/σ
=[ln(359.90/480)+(5%+35%2/2)×3]/35%=0.07
d2=d1－σ=0.07-35%=-0.54
查閱標準正態分布表得：
N(d1)=N(0.07)=0.5279
N(d2)=N(-0.54)=1-N(0054)=1-0.7054=0.2946
C=PN(d1)–I3e–r(T-t)N(d2)=359.90×0.5279-480e–5%×3×0.2946=75.89
那么，V=NPV1+NPV2+C=-163.78+126.94+75.89=39.05萬元＞0
分析證明：該項目是可行的，應該投資。
篇6
依據德國民法典第906條,僅在干涉為特定種類,且非為重大,或為當地通行且不能通過技術措施加以阻止時對該干涉才成立容忍義務。[9]542由此可見,德國法主要強調的是對不可量物的容忍義務,容忍義務的核心是對容忍義務標準的界定,這也是德國法上不可量物侵害的核心。1.無形侵害對受害人造成重大妨害。依民法典第906條第1款,干涉在“不妨害對土地之使用時,或者對土地使用之妨害為不重大時”,則對干涉必須予以容忍,此為絕對容忍義務。理由有二:第一,“惟各個物權主體,若過分強調其對標的物之排他性支配,則結果只有徒增彼此間的隱存性沖突。果如此,不僅標的物本身的價值難以盡量顯現,而且因糾紛時起,有害法律秩序之維持。”[8]303第二,所有權人自由與不受拘束的地位,在其自有利益欠缺之情形下將會失靈。[9]524判斷妨害是否具備實質性(妨害是否重大),要從一個理性的正常人的理解出發進行利益衡量,并以生活習慣以及被妨害的不動產用途來評價妨害的程度和持續時間,此外還要考慮到基本權利所體現的價值和大眾利益。[6]155實質上是以“價值權衡”的方法進行衡量。因此,其決定性標準,已不再是一個“普通一般人”的感受,而是一個“理性的”,因而能進行權衡的一般人的感受。[9]544故妨害是否為重大或實質,性質上為一種客觀的判斷標準,與受害人的特殊敏感性無關。2.受害人沒有容忍義務。由1可知,對于非重大的妨害受害人必須予以容忍。即使是重大的妨害,根據德國法根據《德國民法典》第906條第2款第1句,如果此種實質性的影響是當地通行的,并且不能采取經濟上可行的措施來阻止,則受害人就負有容忍義務;如果此種實質性的影響不是當地通行或可以采取經濟上的措施加以阻止時,受害人并不負有容忍義務。所謂“當地通行”,是指場所的慣行性上的利用。即特定地域中的某特定土地以外的土地的多數所有者所采取的利用方法。從此利用形態中可被發現的該地域的“特質”即成為決定的基準。[8]309“經濟上可行的措施”是指該健全經營的產業部門平均可以采取的期待可能措施。也就是指“相當”、“必要”且“不與損害失去均衡的措施”。[8]298①此種容忍義務可稱之為相對容忍義務,即必須滿足法律規定的條件時,所有權人才享有容忍義務,且受妨害之所有權人享有衡量補償請求權。3.無須證明加害人有過錯。不可稱量物質的近鄰妨礙關系不考慮加害人的主觀有否過錯。在不可量物侵害責任制度中,只要受害人受到重大性、實質性影響,加害人就應按照物權法規范承擔責任。若受害人要求依民法典第823條要求損害賠償,必須證明加害人主觀上有過錯。綜上,在德國法中,構成不可量物侵害的實質要件只有一個:受害人沒有“容忍義務”。概括而言,當妨害非為重大時,受害人有絕對容忍義務,當妨害為重大時,受害人有相對容忍義務,即民法典第906條第2款規定之容忍義務。
(二)救濟
不可量物侵害屬于相鄰關系的范疇,對于不可量物侵害的救濟同樣適用物權保護的規則。特別是針對非以占有侵奪或占有扣留方式之“妨害”的所有物防御請求權(不作為請求權),其具體內容有二,即排除妨害請求權和妨害預防請求權。當受有物之損害時,所有權人可依民法典第823條之規定提起損害賠償之訴。注意,所有物防御請求權的行使無需以過錯為要件,損害賠償請求權通常以侵害人之過錯為要件。所有物防御請求權只能針對違法的妨害。即妨害行為的成立,不須有過錯之存在,但須違法,[6]154第906條的標準也適用于對第823條的違法性因素的評價。[6]154結合上述物權的保護方式,根據《德國民法典》第906條①可以梳理出德國法上對不可量物侵害的救濟體系:1.當行為人所為之妨害為非重大的妨害時,依《德國民法典》第906條第1款,受害之所有權人負有絕對容忍義務,妨害行為并不具有違法性,受害人并不享有防御請求權,而且,受害人亦不享有補償請求權和賠償請求權。2.當妨害為重大,但為當地通行,且不能通過技術手段加以阻止時,受害之所有權人有相對容忍義務,妨害行為并不具有違法性,故所有權人無防御請求權。不過,如果這種可以容忍的影響令人無法忍受地妨害了受害的不動產所有權人按照當地習慣使用其不動產,或者導致其收入減少,那么,他有權要求適當的金錢補償(906條第2款第2句)。[6]157稱之為衡量補償請求權。簡言之,防御請求權之行使,在因公共利益而遭到拒絕時,會轉換成補償請求權的形式,而再次顯現出來。當然這種轉換,僅在所涉及者為“特別犧牲”時,才有可能發生。②這體現為犧牲思想的介入:若被妨害之所有權人,在對其土地使用上,“受到超過可期待程度之妨害時”,則可向土地之使用人,請求“相當之補償”。[9]546且此補償請求權的行使不以過錯為前提。既然此種情形下加害人之妨害行為并無違法性,顯然此衡量補償請求權不同于完全的損害賠償,補償之數額與支付方式尚值研究。補償相對于損害賠償請求權而言具有從屬性,并且應當參照所有權賠償的原則來計算。在難以確定用益減少的情況下,如所有權人因為噪音無法午休遭受的損害,可以從不動產的交易價值的減少出發認定損失。[6]157-158但是,在重大妨害具有當地通行性,且不能采取經濟上可行的措施加以阻止時,妨害人是否應承擔妨害造成的一切損害,不無疑問。學界通說認為應僅對損害之一部分予以賠償:即將被害者對于因場所慣行性上的利用所遭受的損害,與企業在場所上的慣行上的活動所獲得的利益相對比,依衡平原則,對受害者的賠償予以減價。[8]313對于補償金的支付方式,筆者認為可以根據妨害的種類加以區別對待。對于一時性的且確定的損害,應給予受害人一次性的補償;對于永久性的且不確定的損害,應以分期支付的方式進行,比如可以以年或月為計算單位,因為對于永久性的損害而言,處于不斷的變動之中,分期支付可以在當事人之間實現公平正義,使受害人得到合理的救濟。3.當妨害為重大但非為當地通行,或者妨害為重大且為當地通行,但能采取經濟上可行之措施加以阻止時,受害之所有權人無容忍義務,妨害行為具有違法性,所有權人享有防御請求權(不作為請求權)。依學界通說,當妨害人有過錯時,防御請求權不排除民法典823條所生的損害賠償請求權。此時,所有權人同時享有防御請求權和損害賠償請求權。上述三者,尤以衡量補償請求權之運用最為廣泛,此亦系數十年來德國民法典第906條運用之重心。[8]305
我國《物權法》第89條、90條規定之缺陷
篇7
加入世界貿易組織后，我國初步形成的社會主義市場經濟體制將和世界范圍內的市場經濟運行機制接軌，作為國家經濟運行主體的企業，在世界經濟全球化的激烈競爭中，所擁有的專利權、商標權、著作權等知識產權將面臨著嚴重的考驗。日益頻繁的企業商標糾紛、訴訟，更使我們關注企業知識產權檔案的構建。這對馳名商標檔案的管理及其信息資源的開發利用，發揮其在現代管理體制下的功能，有著非凡重要的意義。
一、馳名商標訴訟舉證的檔案效應
商標是知識產權領域的一個重要組成部分，也是最具活力和生氣的部分。保護注冊商標專用權，是整頓和規范市場經濟秩序的需要，更是鼓勵企業自主創新的重要手段。
比如，原想利用別人在行業有名氣的商標，來“裝點”自己產品合格證，借以提高自己的“身價”，不料被法院判決侵犯了他人的馳名商標，不僅要銷毀印有“洛玻”字樣的產品合格證，還要賠償洛玻集團公司1萬元損失，洛陽洛玻晶華包裝材料有限公司老板至今仍后悔不迭。
據了解，2005年3月，中國洛陽浮法玻璃集團有限責任公司(簡稱洛玻公司)發現，位于洛陽市白馬寺鎮十里鋪村的一個生產銷售玻璃包裝用紙、書寫紙、塑料薄膜的企業，其注冊名稱為“洛陽洛玻晶華包裝材料有限公司(簡稱晶華公司)”，其產品特效玻璃防霉紙和聚乙烯塑料薄膜的“合格證”上，均印有“洛玻”字樣。洛玻公司遂于2005年3月18日向洛陽市中級人民法院提出訴訟，請求法院認定“CLFG洛玻”商標為馳名商標并判令被告侵權，賠償經濟損失1萬元。當然，商標權人被侵權后，其利潤額的減少不能全部歸究于侵權行為，因為利潤額的減少還和市場本身的競爭狀況、公司本身的營銷策略、銷售渠道、產品質量等有錯綜復雜的關系，被侵權人應負有證實其利潤的減少和侵權人的侵權有直接的因果關系的責任，假如舉證不能，就應承擔相應的法律責任在侵權人的違法所得及權利人因侵權而遭到的損失均無法查清的情況下，法院只能依法酌定。又如，2004年12月15日，福州市中級法院做出一審判決，判令被告某涂料公司和福州個體戶陳某在判決生效之日起10日內，在《中國知識產權報》上刊登致歉聲明，向原告柒牌公司賠禮道歉；判決被告自判決生效之日起10日內賠償原告柒牌公司經濟損失人民幣10萬元；判決被告陳某在一切商業活動上停止使用“柒”、“QIPAI”、“SEVEN”、“柒牌”的商標標識。
案情其實很簡單，被告生產的油漆使用了“柒牌”商標，而另一被告則銷售了這一品牌的油漆。在服裝商“柒牌”公司看來，自己的商標是馳名商標，被告在油漆產品上使用這個商標也同樣構成侵權。事實上，“柒牌”案子僅僅是福建企業主們通過司法訴訟確認自己的商標是“馳名商標”的案件之一。
按照法律規定，馳名商標的保護范圍比般商標要大。認定為馳名商標，不僅可以打擊跨類別的商標侵權行為，而且對使用馳名商標注冊企業名稱、互聯網域名等非凡侵權行為也可追究責任。它甚至可以保護未在中國注冊的國外馳名商標不受侵犯，同樣，外國也保護未在其本國注冊的中國馳名商標。
我國在保護知識產權的有關法律條款中，明確規定對有關企業檔案材料的保護。目前，隨著我國法律制度的不斷完善，人們法制觀念的增強，眾多企業在知識產權侵權的糾紛中，為維護自己的合法權益，紛紛運用法律武器，通過法庭訴訟來解決侵權新問題。在侵權糾紛的審理中，檔案舉證是訴訟成敗的關鍵。法制的最大特征是講證據，而證據除人證、物證外，最有效的是書證，而書證中最有力的就是檔案。因此，隨著社會法制的不斷完善，對書證的需求不僅數量增多，而且范圍不斷擴展，從而造成對檔案需求量的不斷增加。如案例中的“柒牌”公司，在法庭舉證時，試圖證實其產品在公眾中享有較高的知名度，列舉的證據包括中心領導視察“柒牌”公司圖片、“柒牌”公司榮獲各種殊榮的證書圖片以及“柒牌”公司在全國各地專賣情況。這就是企業的檔案資料，具有強有力說服力。正是通過此檔案材料，法院認為，“柒牌”公司主要生產男裝及相關配飾，2000年被國家公安部確定為九九式人民警察服裝指定生產企業，影響范圍遍及全國，為眾多男性消費群體所認同。“柒牌”公司投入巨資，進行大量、持續的品牌宣傳，時間長、覆蓋范圍廣，在全國各省、自治區、直轄市設立有1000多家專賣店，市場占有率高，相關公眾對該商標的知曉程度高，才贏得訴訟的成功。
目前，全國保護知識產權專項行動受到社會各界的廣泛關注，其中，一個重點就是保護馳名商標專用權像“洛玻”、“柒牌”被認定為我國為數不多的馳名商標，就是要采取非凡手段制止各種仿冒侵權現象，保護自己企業的知識產權。企業知識產權是企業重要的無形資產和核心的知識資本，是企業知識創新的成果。企業檔案工作必須適應企業發展的需要，借鑒國外企業檔案工作的實踐，和時俱進，和“世”俱進，努力做好企業知識產權檔案管理工作，保護好企業知識產權檔案，是維護企業合法權益的一項重要職責。
二、構建企業知識產權檔案的策略和建議
企業檔案真實地記錄了企業進行知識創新活動的過程、內容、結果，是企業擁有某一知識產權的法律憑證當發生知識產權糾紛時，它們能起到至關重要的憑證功能例如，在產品申請發明、實用新型或外觀設計專利發生申請權糾紛時，產品檔案中的技術協議書、委托書及相關合同文件往往能為糾紛的解決提供有力的證據，因為這類文件具有法律效力，是有關產品設計和生產制造的依據性文件，一般含有明確產品專利權屬和其他權利的內容；產品設計計算文件、產品圖樣、產品裝配試驗的技術條件等文件是產品申請專利時證實其專利性(即新奇I．、創造性、實用性)的重要憑證，主要依據這些材料而編．制的說明書構成申請專利最基本的文件，發生有關該產品的假冒、仿制等侵權糾紛時，這些文件則是十分有利的證據；產品商標設計和注冊的有關材料既是商標的載體，更是商標權權屬的有力依據。
因此，加強對企業知識產權檔案的平安保管，是保護企業知識產權的。_項重要辦法，可以從三個方面入手：
(一)應明確本企業知識產權檔案的內容，非凡是對馳名商標檔案的保護。
馳名商標是企業形象的象征，是企業知識產權的集合體。馳名商標管理的基礎是檔案管理，企業完全可以利用傳統的檔案管理模式達到管理保護效果。企業應該設立專門管理崗位，保證馳名商標檔案管理的準確性以及連貫性。
從目前的實際情況來看，有些企業將此崗位設立在辦公室、市場部、秘書部等部門，但這些部門較大的人員流動經常使馳名商標管理出現斷層，同時，相關人員法律知識的匱乏又往往會給管理帶來意想不到的麻煩。實踐中，越來越多的企業將這一管理責任交由檔案部門承擔，或設立知識產權管理部門，取得了較好的效果。馳名商標檔案材料收集保管范圍：根據我國工商行政管理局于1996年頒布的《馳名商標認定和管理暫行規定》(以下簡稱《規定》)的要求，企業檔案工作部門必須收集保管好“規定第5條”所必各的材料：即申請認定馳名商標應提交的證實文件：使用該商標的商品在中國的銷售量及銷售區域；使用該商標的商品近3年來的主要經濟指標(年產量、銷售額、利潤、市場占有率等)及其在中國同行業中的排名；使用該商標的商品在外國(地區)的銷售量及銷售區域；該商標的廣告情況：該商標最早使用及連續使用的時間：該商標在中國及其外國(地區)的注冊情況；該商標馳名的其他證實文件。如浙江富潤股份有限公司的“富潤”商標，1999年被浙江省工商行政管理局認定為浙江省聞名商標，有效期為三年2001年該公司申請延續確認，集團檔案館提供了有關的大量檔案，有；(1)“富潤”商標注冊證：(2)公司商標管理機構、人員設置情況及管理制度：(3)“富潤”牌絹細絲針織衫、精紡呢絨面料被認定為浙江省名牌產品的證書、申報材料和產品照片；(4)企業在中心電視臺、《中國針織》雜志等開展形象宣傳廣告的合同、協議、發票、證實等材料：(5)歷年來企業獲得的省級以上榮譽證書：(6)歷年來省級以上部分報刊雜志有關該公司的報道；(7)歷年財務分析報告和產值、稅利完成情況；(8)“富潤”商標獲得上級表彰的榮譽證書等；(9)客戶匯編等等，涉及檔案50多卷。由于提供的檔案材料收集齊全完整，編研資料簡明實用，為順利通過延續確認考核，提高“富潤”商標的美譽度和知名度，遞增企業形象發揮了很大功能。馳名商標檔案材料作為一種歷史記錄和憑證，能真實地反映商標的使用發展過程。因此，收集得越豐富，保管得越完整，就越有利于企業在國際市場上的競爭。
(二)建立紙媒介的馳名商標檔案及電子化的馳名商標管理數據庫，加強企業知識產權檔案統一管理，提升企業的競爭力。
建立健全制度，充分利用馳名商標檔案馳名商標檔案及數據庫的建立，可以直接使企業對于自身商標狀況進行全面了解，跟蹤市場行情。管理者可根據自身情況進行分類，比如，可以按照產品線劃分類目，同一類目下以商標名稱建立卷宗；單件商標又可以按照商標本身特征設立檔案。根據集中統一管理、便于利用的原則和要求，建立健全馳名商標檔案管理制度是十分必要的。馳名商標檔案和其它檔案不同，它不具有機密性，可以公開利用。但不能因為公開利用而隨意丟散，任意轉借、撕拆、抽換、污損等。
在有些單位所保存的商標檔案中，一無核準文件，二無注冊證，只是保存著一份商標局發的核準通知書。為了避免這些情況的發生，保證檔案的完整，應制定借閱、利用、保管等制度。對一些不完整的資料應收集齊全。同時要編寫《商標檔案目錄》，設立企業分類卡和地區卡，力爭在各級工商局和企業建立一套完整的商標檔案，并且充分利用商標檔案，積極為企業服務，運用檔案資料保護企業商標專用權，維護商品信譽和消費者權益。比如，洗滌產品類的“汰漬”商標，檔案內容中就應注明該商標注冊類別、申請時間、公告時間、核準注冊時間、權力變動等。又如，海爾集團公司將企業開發研制的新產品、工藝及商標、專利等檔案全部集中于檔案信息中心統一管理，有效地保護了企業知識產權檔案的平安
篇8
二、維護出資者權益是現代企業財務的基石
眾所周知，公司制是現代企業制度的主要形式，我們不妨選取公司制企業作為分析樣本。在公司法人治理結構中，通過多層次的關系，從激勵與監督、權責利對等、信息的交流等方面，形成一個相互制約、有效降低成本、提高決策效率的組織體系。那么，股東（出資者）如何行使其所有權？如何保證股東目標的實現？在實現股東目標的過程中，董事會將通過何種機制來保證經營者目標不偏離股東目標？如何使得經營者有充分的激勵機制來發揮其人力資本優勢，同時保證對經營者的有效監督？這些問題的解決是建立現代企業財務的關鍵。財力分層管理框架以及出資者財務論和經營者財務論對這些問題提出了很好的解決思路，但是對于一個企業來說，出資者和經營者不能建立兩套制度而各行其是，他們必須通過有效的財務管理模式的建立，以促進出資者財務目標和經營者財務目標的同時實現。或者說，建立一種有效的財務管理模型，這種財務管理模式必須能夠把出資者財務目標內化為經營者的目標，并保證這些目標的順利實現。
所謂模式的建立，其實質是有關制度的建立，建立有效的財務管理模式，就是要建立一套保證出資者與經營者共同實現其財務目標的制度，而要建立這套制度，必須首先找到出資者財務和經營者財務所共同依賴的基石。出資者出資，是為了實現出資增值。經營者之所以能夠經營出資者出資，是因為依法事先承諾對出資者的財產責任，即保證出資的保值增值。因此，出資者財務和經營者財務統一出資者出資的保值增值，而增值又以保值為基礎。所以維護出資者權益，實現出資的保值增值，是有效的企業財務管理模式建立的基石，是企業財務的首要任務和職能，對于建立產權明晰、權責分明、政企分開、管理科學的現代企業制度，具有至關重要的意義。所謂出資者權益通常指“企業所有者對企業凈資產的要求權或所有權”，即出資者出資所代表的權益。維護出資者權益是現代企業財務的首要任務和職能，是現代企業財務的基石；基于出資者權益維護的企業財務管理模式，才是適應現代企業制度的財務模式，是保證出資者財務目標和經營者財務目標共同實現的載體；有效地保障出資者權益，是真正建立起現代企業制度的首要標志。
三、基于出資者權益維護的財務管理模式及其特征
基于出資者權益維護的財務管理模式，本文稱之為出資者權益維護型的財務管理模式。所謂出資者權益維護型的財務管理模式，是指企業財力提供的信息和生成信息的過程必須建立在出資者權益維護的基礎上，或者說是以出資者權益維護作為整個財務會計系統運行的主線和指導。其精神實質在于：在市場經濟條件下，企業作為一個“受托責任”的法人財產實體，經營者是在為完成出資者所賦予的“受托責任”而工作，這樣出資者投入本金的維護、經營過程的風險控制以及通過利潤來增長出資者權益，就構成了企業財務管理的目標，即實現出資者權益的最大化。甚至整個企業的管理都是圍繞“股東財富最大化（出資者權益最大化）”而展開。也就是說，企業的經營管理，就是“維持良好的財務狀況，實現收益性和流動性的統一，注重企業的持續發展壯大，來保證實現出資者權益的最大化”。要做到這一點，企業在獲得凈收益前，其出資者權益必須得到充分的維護和保持，即保全出資者是確定利潤的前提。
出資者權益維護型的財務管理模式有以下基本特征：
（一）服從或服務于資本運營目標是出資者維護型的財務管理模式的根本任務。從經濟學意義上看，資本運營泛指以資本增值為目的的經營活動，與單純生產型和生產經營型對比，資本運營的基本特點是圍繞資本保值增值而進行經營管理，把資本收益作為管理的核心，以財務管理為導向，生產經營管理服從資本收益目標。因此，企業經營管理的重點是資本存量管理、資本增量管理、資本配置管理等，供、產、銷管理及一般的籌資、投資管理要從屬于資本保值增值的資本運營目標。財務管理也應以資本的保值增值為目標，出資者權益維護型的財務管理模式正是以資本運營目標作為根本任務的。
（二）保全出資者權益是確定收益（利潤）的前提。企業經營的目標歸根結底是為了創造收益（利潤），財務管理不僅要為企業創造盡可能多的收益服務，而且必須能夠正確地計量收益。要正確地計量收益，必須以保全出資者權益為前提，劃清本利的界限。然而在現實操作中，由于物價變動、經濟生活的不確定性、主觀因素以及其他原因，往往使出資者權益不能得到有效的維護，從而導致現實存在的諸多問題，甚至陷于惡性循環，嚴重阻礙了財務管理目標的實現。出資者權益維護型的財務管理模式，要求采取一切可能的措施，保證出資者權益得以有效維護，保證收益計量的科學、準確，從而保證財務管理職能的真正實現。
（三）以嚴格的管理制度作為該模式有效運轉的保證。現代企業制度下，所有權與經營權發生分離。兩權分離往往存在激勵不相容、信息不對稱、責任不對等等問題，尤其我國現階段尚未真正建立起現代企業制度，這些問題表現的更為突出。資產經營者以出資者的出資從事生產經營活動，出資者投放資本的目的是謀求資本收益最大化，而這必須通過資產經營者的生產經營活動才能達成。但事實上，資產經營者很可能損害出資者權益，如將資產據為己有或拱手送人，導致出資者資產流失。或者經營不負責任，導致低效或無效經營，使出資者資產發生損失。為此，出資者權益維護型的財務管理模式以建立有效的激勵機制和嚴格的監督約束機制作為保障，從而形成了該模式的重要特征之一。
四、實行出資者權益維護型的財務管理模式是我國企業的現實選擇
正如前文所述，在現代企業制度下，企業是一個擁有法人財產權的經濟實體，決定了我國企業要樹立市場觀念，謹慎經營，努力維護出資者權益，保證企業的長期生存和發展能力；目前嚴重困擾我國企業發展的各種現實問題，迫使我國企業必須采用出資者權益維護型的財務管理模式。
首先，現代企業制度已經賦予了企業自主經營、自我發展、自擔風險的管理機制，企業經營的目標必須從單純的利益最大化走向出資者權益最大化（資產保值增值），企業的出資者權益將成為制約企業的根本動力，企業經營者的任免和是非功過的評價主要由出資者來進行，企業經營的最終目標將是出資者權益的維護和增長。我國已經開始推行以“國有資產保值增值率”為主要指標的考核指標體系。這就為出資者權益維護型的財務管理模式的實施奠定了宏觀基礎。
其次，出資者權益維護型的財務管理模式，不僅是建立現代企業制度的需要，同時它反映了與企業有利害關系各方共同利益的要求。企業作為一個獨立的經濟實體，其生存和發展只能取決于自身再生產能力的維持，否則只能走向萎縮乃至破產，再生產能力的維持強烈要求出資者權益的保全；企業管理當局同樣關注出資者權益維護問題，因為在現代企業制度下，企業出資者與經營者之間規范的委托關系，使得企業管理當局的管理能力、榮譽與應得報酬將維系于企業生存與發展，這就促使他們重視出資者權益維護，以便確保自身的長遠利益；現代企業制度下，企業出資者投資辦企業，其根本目的在于擴大所擁有的財富，而其中最為起碼的要求則是保證其出資的安全與完整，因而他們是其權益維護的最大支持者；債權人向企業提供信用，勢必要求企業擁有足夠的償債能力，足夠的償債能力源自于企業足夠的出資者權益；國家（政府）更要求出資者權益維護，企業全面堅持和貫徹出資者權益維護原則，保證其自身的長期生存與發展能力，這樣國家將在諸多方面受益，因為企業確保了長期生存與發展能力，自然就為國民經濟的持續穩定與繁榮打下了堅實的基礎，而且為國家中長期發展培植了資源，有助于解決就業問題。
五、出資者權益維護型的財務管理模式構造
（一）樹立牢固的資本運營觀念，保證資本保值增值的正確考核。借鑒我國國有資資本保值增值考核指標體系，對企業資本保值增值進行考核。我國國有資本主要考核指標如下：
國有資本保值增值率=期末所有者權益/期初所有者權益×100
如果國有資產保值增值率＞=1，則實現了國有資本的保值增值；
如果國有資本保值增值率＜1，則意味著國有資本受到侵蝕。
可以看出，考察國有資本的保值增值，采用期初、期末所有者權益對比的方法，說明考察資本保值增值，重點在于考察出資者權益的增減。因此，建立出資者權益維護型的財務管理模式，首先就要樹立這種資本運營觀念，強調出資者權益的維護和保持，進行科學的資本運營，保證資本保值增殖目標的真正實現。
（二）建立科學的收益（利潤）觀念，建立健全定期資產評估制度。前已指出，出資者權益在會計賬冊中以資產負債表上資產總額和負債總額的差數來表現。資產負債表借方的資產可以看作“正資產”，貸方負債可以看作“負資產”，即擔負的經濟義務或責任，出資者權益則以凈資產表現。各類企業的出資者，其持有的利益不是資產總額，而是凈資產的期末余額。出資者權益維護理論創立伊始便與收益密切相關。收益，它代表的是某一主體在一定期間內經營活動的凈成果。從會計文獻來看，一般都將收益（利潤）定義為收入和費用之間的差額。但在界定其具體內容時，存在兩種不同的觀點，一是本期營業觀，將當期的收入減去為實現這些收入所發生的費用（成本）即為收益。用公式表示如下：
AI[t2]=R[t2]—C[t]
其中，AI[t2]表示第二期的會計收益；
R[t2]表示第二期的收入；
C[t]表示第二期的費用（成本）。
另一觀點是總括收益觀，即期末凈資產減去期初凈資產的差額。公式為：
AI[t2]-NA[t2]—NA[t1]+D[t2]
其中，NA[t2]表示第二期期末的凈資產；
NA[t1]表示第二期期末的凈資產；
D[t2]表示第二期的資本分配（股利）。
按照出資者權益維護理論的要求，收益的定義應當采用總括收益觀，即收益應被定義成企業凈資產的增值，換言之，只有在凈資產保值基礎上的增值才能被看成是真正的收益。這一定義較之本期營業觀下的“以收抵支的差額”或“一定時期內經營成果的貨幣表現”的說法當然要科學的多，它真正揭示了收益的本質，同時也為財務會計是確認和計量收入、費用、資產、負債指明了方向。建立出資者權益維護型的財務管理模式，堅持總括收益觀實乃必要。其實，相比而言，說總括收益觀更為科學，還因為它具有更廣泛的應用前景，如它能更好地用于金融資產的計量。因此，應建立健全定期資產評估制度。在評估中應以資產的現時成本為計量標準，特別應重視以資抵債后的資產凈值，并以此計算當期收益，超過這一程度的利潤分配意味著對出資者權益的侵耗，應采取果斷措施加以制止。
（三）全面貫徹資本保全原則。物價變動是市場經濟的伴隨現象，持續劇烈的物價變動使出資者權益的保全面臨著嚴峻的考驗。出資者權益維護型的財務管理模式要求全面貫徹資本保全理論。在該種模式下，出資者權益的保全是確定收益的前提。任何一項權益都有資產相對應，出資者權益用凈資產表示，凈資產的計量即為出資者權益的計量。構成會計計量模式的因素有三：計量對象、計量屬性和計量單位。計量因素的各種組合產生了不同的會計計量模式。不同的計量模式，出資者權益的量度和收益的確定都有區別，因而就產生了保全出資者權益的幾種觀點，主要包括出資者權益的貨幣資本保全觀、出資者權益的穩值貨幣保全觀和出資者權益的實物保全觀三種，各種出資者權益保全觀都規定了各自的資本保全要求。要正確分析各種出資者權益保全觀的優缺點，根據實際情況選用合理的方法保全出資者權益，防止補償不足，全面實現資本保全。具體地說，物價變動輕微時期，財務核算的原則和方法的選擇應有所偏重，以便基本解決成本的補償問題；當物價變動達到一定幅度之后，應該綜合采用出資者權益保全措施，以便追求全面的資本維護。
篇9
當前，將實物期權理論應用于城市軌道交通項目投資評價的相關研究較少，本文成果可作為以投資者為主體，評價城市軌道交通項目價值理論的一個新的思路，同時為決策方法的選擇提供理論支撐，對我國軌道交通基礎設施建設領域的發展有一定的意義。
其次，在結構內容上，本文的基本思路是：首先分析城市軌道交通項目特征并回顧傳統方法在處理項目投資決策問題上的局限性。在此基礎上，分析軌道交通項目特性以及期權特征，并構建基于推遲期權的城市軌道交通項目評價模型。最后，通過實例對投資決策模型進行了驗證。本文的主要研究內容結構如下：
第一章是論文的緒論部分，此章節中首先對城市軌道交通等相關研究背景做了簡要介紹，并對于此次研究提出了其研究的必要性和意義所在。通過文獻綜述，系統闡述了國內外學者和專家對于實物期權等方法的研究過程和現狀，并最后提出本論文的研究內容和框架結構。
第二章對于城市軌道交通項目和投資決策方法兩方面分別做了系統闡述。其中軌道交通項目闡述包含對于城市軌道交通的簡介、分類及特征，重點對軌道交通項目的經濟特征和投資特征進行分析，為下一步研究做鋪墊。在投資決策方法綜述中，重點分析和對比了傳統項目評價方法及實物期權方法。首先是對傳統項目評價方法的闡述，并總結其存在的問題和缺陷。其后，對實物期權方法做了系統介紹，最后總結了實物期權方法應用的基本思路和步驟。
第三章和第四章是本論文的核心部分，本文第三章著手于分析軌道交通項目的期權特征，并建立了城市軌道交通 推遲期權模型，指出了該模型的實際指導意義。
第四章中并運用具體案例進行實證分析和量化的計算，增強論文的說服力。
第五章是本文的最后一章，通過前面兩章的模型構建和驗證，初步總結將實物期權方法應用于城市軌道交通項目的結論，并指出本次研究中未能考量的因素以及可能存在的問題，指出將來進行完善和開拓研究方向。
最后，在不足之處上，關于本文存在的不足以及對未來的展望總結如下：
1、 模型參數的確定較難。城市軌道交通項目價值增長率的數據難以獲得，本文以客流量增長率近似代替。實際上，決定軌道交通項目價值的因素較為復雜，固定資產折舊、維修費用增加、沉沒價值計算等都將影響項目價值。另外，價值增長率的方差難以直接獲得，利用類似項目歷史年數據近似代替的手段無法考量項目未來年的不確定性。因此，模型參數的確定仍需有更準確的測算方法。
2、 在構建推遲期權定價模型中，未能準確得到推遲期權的時間，并將其量化為公式進行計算，給項目確定決策操作時機帶來較多不便，而這正是項目本身的不確定性特征所決定的。
篇10
實物期權是從金融期權的概念發展而來的。金融期權是一種合約,它賦予其持有者在一定時期內可以按事先約定的價格購買或出售特定數量的金融產品的權利。在金融期權中,主要有看漲期權和看跌期權。然而,看漲期權和看跌期權不是僅有的期權類型,在實踐中,只要是具有期權特性的權利都可以看成是某種類型的期權。實物期權是金融期權在實物領域的擴展,其標的物一般是某投資項目的價值,故可以將實物期權定義為標的資產為非金融資產的期權[1]。
二、房地產投資的實物期權特征
(一)可選擇性
由于房地產開發項目的階段性特點,房地產決策者對投資項目不僅在當前具有決策權,而且投資項目建設后,投資決策者仍有權根據投資項目的實際情況做出決策,也就是說,投資決策者對投資項目具有一種未來決策權,投資決策者不僅有權在投資項目開展前決定投資哪一種類型的投資項目,而且有權在投資項目實施過程中改變投資項目;投資決策者不僅有權決定投資項目的開始,而且也有權決定投資項目的終止。
(二)不可逆性
由于房地產開發完成,開發商不可能無成本地把已經開發好的項目還原為初始的土地,房地產開發投資是不可逆的。不可逆性使得投資時機決策變得非常必要。
(三)不確定性
房地產投資項目存在大量的不確定性,如房地產市場的供求現狀、開發成本、需求量、售價等,面對這些不確定性因素,開發商只能做出概率性的分析,評估投資中較高或較低收益的不同結果的概率。而今,房地產開發收益的不確定性逐漸加大,投資者把握時機的能力將成為決定成敗的關鍵。
三、實物期權的定價思路
實物期權定價主要有離散型和連續型兩種方式。其中,離散型定價方式的核心思想是利用證券市場交易和現金資產組合來復制項目現金流,通過利用交易市場信息,使用無套利均衡分析方法對項目進行估價:假如資本市場是完全且有效的市場,其組合價值即項目價值,它的定價模型與金融期權二項式定價模型相對應。連續定價方式就是引入隨機過程和伊藤引理對實物期權進行研究分析。伊藤過程表達式如下[2]:
dx=a(x,t)dt+b(x,t)dz (3.1)
四、房地產投資項目價值的評估
本部分將構建一個房地產投資決策的實物期權模型,假設C為土地價值,即期權價值,P為標的資產價值,即尚未建成的住宅的價值,它服從波動率為σ2的幾何布朗運動,H為土地單位時間的持有成本,將土地視為C對潛在的標的資產P,即將要建設的房地產P的一個永久性的美式期權,它的執行價格即是建造成本X。
為了方便使用無風險套利方法獲得這個實物期權的價值,我們進一步假設:(1)存在著已知的無風險利率,它不隨時間而改變;(2)建筑物建成后就馬上被出售;(3)建筑物的價格服從幾何布朗運動;(4)存在著證券組合與建筑物完全相關;(5)土地存在著持有成本,它包括開發商持有土地的各種成本。
利用伊藤定理,并構造一個看漲期權多頭和空頭的證券組合,得到一個帶邊界條件的一元微分方程,獲得解:
本模型的投資決策規則為:當P≤Z,土地應當被放棄。Z是一個決策的臨界點,當P下降到Z時,就觸發了投資者放棄土地的決策。
當Z<P<W,C(P)>Max(0,P-X)意為土地的價值超過了開發商立即開發所獲得的利潤,因此,當標的資產處于這段的時候,開發商將選擇等待。
當P≥W,開發商將選擇立即開發。W也是一個決策的臨界點,當P到達W時,就觸發了投資者做出開發投資的決策[2][3][4]。
五、房地產投資項目價值評估的應用
某公司持有一塊寫字樓用地,面積為64 000.8平方米,政府規劃規定的容積率為5.2,總建筑面積可達到332 804.16平方米;當前該區域品質相當寫字樓的均價為18 900元/平方米,價格的預期增長率為8.937%,租金為153.9元/月/平方米,平均租金回報率為9.288%;預計在該地塊開發寫字樓的成本為2 565.8505元/平方米,而該地塊的持有成本為158.301元/平方米/年;當前的利率為8.262%。該公司面臨著開發該寫字樓的投資時機決策,是繼續等待還是馬上開發?在什么條件下開發該寫字樓獲益最大?
(一)利用波動率模型計算波動率[2]
即該區域寫字樓的波動率為34.438 5%,該公司面臨著標準偏離為34.438 5%的不確定性。
(二)利用第四部分房地產投資決策期權模型由上述條件可得到:
r=8.262%
σ=34.438 5%
P=18 900
X=2 565.850 5
H=158.301
帶入(4.5)、(4.6)得到:
W=21 999.316 5
Z=1 687.662
由于Z<P<W,當前開發并不是最優的,開發商應當選擇繼續持有土地,等到P到達21 999.316 5時再進行開發,所以最優決策是等待。
[參考文獻]
[1]郁洪良.金融期權與實物期權:比較和應用[M].上海:上海財經大學出版社,2003.
篇11
無形資產的本質特點是“無形”，這一特點導致它的價值可能分布在零至很大的區間。并且其價值本身和價值變動的頻率和幅度都具有很大的不確定性，這些都會進一步導致對其進行會計確認、計量、報告和管理的難度。
在傳統的農業和工業經濟下，流動資產和固定資產，在企業中所占的比例也相當大。但在知識經濟環境下，無形資產在企業資產中所占比例日趨增加，有的已占主導地位。在這種情況下，會計若仍抱著穩健性原則的大旗，無疑會使企業資產的賬面價值與實際價值嚴重背離，導致會計信息嚴重失真，同時也違反了客觀性和重要性會計原則。
二、無形資產計量缺陷帶來的影響
（1）難以滿足高科技行業無形資產所占比重不斷提高的客觀要求
在現行會計理論中，企業資源主要是指有形資產，雖然也不排除無形資產，但由于各種原因，無形資產在企業資源中始終只占次要地位。本論文由整理提供而當前，企業在研發和銷售階段的巨大投入實質上主要是對無形資產的投入。這些資源是決定企業核心競爭力的關鍵資源，也是決定企業可持續發展的生命力之所在。不正視這一事實，仍將無形資產特別是人力資源排除在企業資產之外，不加以反映和核算，顯然是與客觀經濟規律相背離的。
（2）不能準確體現知識經濟時代擴大無形資產確認范圍的現實要求
傳統會計體制下，無形資產的確認以權責發生制為基礎，要求以事項的發生為依據，這就使得無形資產在確認時遇到困難：本論文由整理提供企業外購和接受外部投資所形成的無形資產可以確認，而自創無形資產不能予以確認(只認可)；但在知識經濟條件下，由知識創新所帶來的企業價值增加和獲得超額利潤的能力成為一種較普遍的現象。無形資產地位的提高使得人們必須重新審視傳統的確認方法，擴大其確認范圍，使無形資產能夠得到如實和充分的反映。
（3）沒有將知識經濟時代人力資源會計納入財務會計系統
目前，會計只承認知識產品（如專有技術等）的價值，沒有確認人力資源的價值。在未來，人力資源會計將變得十分重要。本論文由整理提供人力資源應被納入現代財務會計系統，成為現代企業會計所要核算和監督的內容，進一步完善人力資源的核算方法，建立人力資源核算的賬戶體系。將多種計量模式有機結合，用以計量人力資源的價值；進一步明確人力資本的價值，人力資本所有者具有收益權，應參與企業剩余利潤的分配。
（4）難以滿足知識經濟條件下無形資產計價方法多樣化的要求
無形資產開發是企業長期戰略的體現，是對未來進行的戰略投資。由于知識和技術的不斷創新，無形資產的現實價值及其所能提供的未來經濟收益是不斷變化的，而歷史成本恰恰不能反映無形資產的這種變化。因此，我們不可能完全套用有形資產的歷史成本計量方式來對無形資產進行計量。所以，應根據無形資產的特點，采用不同的計價方法，只有這樣才能正確反映知識型企業的價值。
三、知識經濟下無形資產的計量
會計計量是會計人員運用一定的計量模式，以貨幣為主要計量手段，并產生以貨幣定量信息為主的會計信息處理過程。本論文由整理提供實質是確定無形資產的入賬價值，無形資產未來價值的計量也要遵循這一特定標準：可驗證性，不同的會計人員對同一項無形資產進行計量應得到相同的結果，其中結果可以互為驗證。一致性，無形資產的計量所使用的方法要前后保持，不能隨意變更，若需變更，要將變更的原因、情況在財務報告中說明。
企業價值是企業未來獲利能力的資本化現值。在知識經濟的今天，無形資產在企業經營活動中起著舉足輕重的作用，無形資產的價值成為企業價值的一個重要組成部分。1、財務計量方法應用于無形資產計量
（1）、確定無形資產的價值實現值。無形資產的價值實現值是指企業無形資產的真正轉化價值。實際的無形資產價值可以高于或低于該數值，我們可將該數值理解為企業市場價值與凈資產價值（股東權益）之間的差額。
（2）、確定無形資產的內部構成。采用財務數據與非財務發數據相結合的方法來確定企業最重要的無形資產，即那些對企業未來績效增長發揮重要作用的無形資產。假定A公司根據自身的實際情況，從人力資產、市場關系型資產與結構型資產三個方面來分析，本論文由整理提供并建立了一套無形資產指標體系。屬于人力資產方面的無形資產有：員工競爭力、員工忠誠度、員工經驗值、員工技能、創新能力；屬于市場關系型資產方面的無形資產主要有：客戶信息庫、客戶交往時間、客戶類型、客戶潛力、客戶滿意度；屬于結構型資產方面的無形資產有：組織結構、組織進程、企業軟件、企業數據庫、合作者關系網；屬于人力資產與結構型資產共有方面的無形資產有：組織學習能力、組織文化、組織科技；屬于人力資產與市場關系型資產共有方面的無形資產有：客戶關系；屬于市場關系型資產與結構型資產共有的無形資產有：價值鏈、品牌、商標；屬于三部分共有的無形資產有：綜合關系、知識產品、專利技術、信息數據。
（3）、根據實際經驗確定無形資產各構成部分的權重。企業的高層領導應當在其實踐經驗的基礎上，分析企業價值創造的過程，研究各類無形資產的企業價值創造過程中的作用，從而設定每類無形資產的權重。
篇12
一、實物期權的概念和思想
近20年來,期權理論在西方國家得以迅速發展,其應用不僅僅局限于金融市場,而且推廣到了企業的財務管理領域,期權不再僅僅是一種有效的避險工具和投資獲利工具,而且促進了現代企業的財務管理分析中的新思路與新方法的發展。而我國對于期權理論在企業財務管理中的運用尚處于初始階段,實物期權是指在不確定的條件下,以期權的概念來定義的實物資產投資的現實選擇性,它反映企業進行長期資本投資的現實選擇權,它反映企業進行長期投資決策時擁有的,能根據在決策時不確定的因素改變投資行為的一種權利,實物期權具有期權的特征,即投資不可逆性,時間上的延遲和選擇性以及投資后的各種變動彈性,反應了實際生活中投資決策的特點。
二、實物期權的類型
與項目的投資決策相對應,根據實物期權的特點,可分為以下幾類:
(一)延期型期權
延期型期權是實物期權中最重要的一類,它相當于買權。它指管理者可選擇在今后某個適當時刻進行投資,而不必在當前立即決策,企業如果能夠延期投資,就等于擁有一個買權,其執行價格為投資成本。延期型期權類似美式看漲期權。
(二)放棄型期權
放棄型期權相當于一個賣權。指項目經營一段時間后,如果經營效果不佳,企業可以放棄投資并且獲得清算價值。清算價值就相當于執行價格。當項目的凈現值低于清算價值時,放棄或轉賣這一資產相當于企業執行這一賣權,可以避免更大的損失。相當于標的為股票的看跌期權。
(三)擴張型期權
擴張型期權相當于一個買權。項目投資后,如果市場條件好,企業可以通過擴大投資規模獲得更大的收益。相當于標的股票的看漲期權。
(四)收縮型期權
收縮型期權相當于一個賣權。在市場需求減少時或在其他不利的情況下,大多數項目都會考慮到收縮投資規模,從而減少可能的損失。類似于金融期權中的看跌期權。
(五)轉換型期權
轉換型期權相當于一個買權。它指企業的項目投資者有權在多種決策之間進行轉換,該期權的獲得既取決于生產技術和過程的選擇,也依賴于許多非技術的因素。對投資項目運作的具體過程進行轉換的期權相當于標的為股票的雙向期權,即看漲期權和看跌期權的組合。
(六)增長型期權
增長型期權相當于一個買權。項目的投資者獲得初始的投資成功后,在未來時間內能夠獲得一些新的投資機會。當這些投資機會的條件成熟時,投資者就會抓住機會進行投資,以獲得更大的利潤。相當于標的為股票的看漲期權。
(七)復合期權
復合期權是指以期權為標的資產的期權,即為一種期權的期權就可以用來描述這類投資。如果用復合期權的方式來分析多階段投資項目,項目的價值將會因為投資者能夠依據未來不確定性動態調整投資過程而大大提高。通常我們可以將復合期權看作一系列歐式期權的組合,適用所有產業或公司特別是研發密集的產業。
三、實物期權分析方法的適用條件
實物期權分析方法并不是對任何項目的評估都是適用的。一般情況下,投資項目使用實物期權決策方法需要滿足以下條件:
第一,當存在或有投資機會時,項目會出現更新以及在中途可能會出現戰略的修訂,傳統的投資決策方法不能正確估計項目中包含的投資機會的價值。這時使用實物期權方法對項目投資價值的評估會更為全面合理。
第二,當投資項目的不確定性足夠大,投資者不得不等待更多信息,以避免不可回收投資的決策失誤。而且在不確定性足夠大的情況下投資者必須考慮到投資的靈活性對項目價值的影響。
第三,當投資項目的價值主要由項目的未來現金流所決定,而不是由目前產生的現金流決定。
四、實物期權在投資決策中的一般性分析方法和步驟
(一)實物期權在投資決策中的一般性分析方法
林特和彭寧斯(Link&Pennings,2001)以ROA(RealOptionsAnalysis,實物期權分析)和DCF的互補性為基礎,提出了四象限分析法。他們根據收益和風險的不同將項目分為四個象限(如圖1所示)。由圖1可以看出
象限1:項目具有高期望收益與低風險(低波動率),可使用DCF法分析,且項目應盡快實施。
象限2:項目具有低期望收益與低風險(低波動率),可運用DCF法分析,且項目應盡快放棄。
象限3:項目具有高期望收益與高風險(高波動率),可使用ROA法量化風險,并在新信息來臨時決策。
象限4:項目具有低期望收益和高風險(高波動率),可使用ROA法分析,在有信息來臨時實施項目。
投資決策實物期權分析方法的基本思路在于把投資項目視為某一實物期權或若干實物期權的組合。這樣,決策分析對象從項目變為實物期權,即投資項目評價問題相應轉換為實物期權的定價問題。
由于投資項目被視為若干實物期權的組合,則項目的真實價值轉化為實物期權或組合的價值,等于項目的凈現值NPV和各種靈活性的價值之和,成為擴展的NPV——ENPV(ExtendedNPV)。把靈活性的價值稱為期權溢價(optionpremium,OP),即考慮到實物期權因素而增加的價值。因此,實物期權的價值構成為NPV=NPV+OP從上式可以看出,對于一個投資項目,其NPV是固定的,不同的實物期權的價值(項目的真實價值)差異在靈活性的價值即期權溢價(OP)上。不同的實物期權或組合有著不同的期權溢價,因而有著不同的價值構成。考慮到一種極端的情況——實物期權組合全部為到期型實物期權,則顯然期權溢價OP=0,此時ENPV=NPV,則傳統的投資決策方法與實物期權方法得到的結論完全一致,這也印證了傳統的投資決策方法在基于完全信息假設即確定性條件下是完全有效的,因而當在投資決策中涉及到很少或是沒有靈活性時,傳統的投資決策方法(如NPV法、IRR法等)就足夠了。
(二)實物期權在投資決策中的一般性分析方法的步驟實物期權理論至今還沒有一個統一的分析框架,許多學者提出的分析框架都各有側重。本文結合Amram和Kulatilaka(1999),Copeland和Antikarov(2001)提出的兩種框架,得出實物期權在投資決策中的一般性分析方法的步驟(如圖2所示)。
步驟一:構造實物期權應用框架。
描述決策內容。在對投資項目進行評估時首先要做的是對決策行為進行書面描述,明確說明要決策的問題是什么,存在哪些或有決策,哪些可觀察的變量觸發決策。有些決策包含多個期權,常常是多層次或者序列結構的復合期權,應分塊進行評價以增加直觀性和可評價性。
不確定性來源識別和分析。相對于金融期權而言,實物期權的不確定性來源要復雜得多,其中很多是不可見的,既包括系統性風險,又包括非系統性風險,在實物期權的應用中必須識別出這些不確定性來源并將之結構化。
非系統風險分析。實物期權應用中總是會遇到非市場風險,對這些非系統性風險的形式和來源進行詳細說明有助于得到更好的結果。
決策準則的構造。決策準則的制定問題是應用框架中重要的參考要點。識別了期權與影響其價值的不確定性來源和風險后,我們需要構造一個簡單的數學表達式作為決策的準則,比如當MR>MC時重新開始生產。決策準則越具體越好。
實物期權方法是一種思維方式,如果應用框架過于復雜該方法就將失去越性,如果應用框架很難理解將會限制其應用的范圍。為了成功地執行實物期權,其應用框架應該簡單易懂。步驟二:建立期權定價模型。
使用NPV方法計算項目的價值。建立輸入變量,期權計價模型所包含的輸入量較少且比較容易獲取,這也是期權方法之所以誘人的重要原因。在大多數情況下DCF分析方法已經收集到了期權計價模型所需的大部分數據。所需的輸入量主要包括標的資產現值、決策點的價值增量、標的資產波動率(市場風險)、期權期限及無風險收益率。
在綜合了不確定性的基礎上建立事件樹,對標的風險資產價值產生影確定性進行建模。
根據事件樹中列出的不確定性進行相應的決策,建立決策樹。決策樹上顯示了最優決策所獲得的項目價值也即是決策者要獲得的期權價值。用定價模型對實物期權進行計價。選擇適當的期權計價模型計算實物期權價值。
步驟三:對計算結果的檢查。
這一步主要是對用實物期權方法計算出的結果進行評價分析,通常包括四個部分:定價結果比較、制定決策臨界值、分析策略空間及投資風險特征分析。
步驟四:考慮是否需要重新設計。
在對結果進行研究分析之后,需要再考慮一下投資備選方案集合是否需要擴展,投資戰略是否可以通過重新構造和設計而增加價值,是否能創造出更多的期權,是否存在具有相同性能的其他備選方案等等。經過若干次驗證可以設計出具有更高價值的投資策略。
五、結束語
通過以上分析可以看出,實物期權理論為企業項目投資決策提出了一種可行的分析思路和分析方法,修正了傳統方法的缺陷,具有一定的理論和現實意義。但應該指出,由于實物期權的概念還需在實務工作者中推介,而且其量化分析較難,很多決策者對這種方法不甚理解,影響了它的應用效果。因此在理論上和實踐中都有待于進一步研究。
參考文獻:
1、劉澤亮.論實物期權及其在風險投資中的應用[J].財經理論與實踐,2002(3).
篇13
也正是在這樣的時代背景下．2008年6月5日，國務院頒布了《國家知識產權戰略綱要》，明確提出建立知識產權價值評估制度．鼓勵知識產權轉化運用引導企業采取包括知識產權質押在內的多種方式實現知識產權的市場價值。促進知識產權有效運用涉及方方面面的工作，而知識產權資產評估是實現和促進知識產權成果轉化的關鍵一環。
二、目前我國知識產權評估的特點及評估中存在的問題
知識產權評估是指依據相關法律、法規和資產評估準則，對知識產權在評估基準日特定目的下的價值進行分析、估算并發表專業意見的行為和過程。我國知識產權評估業務始于20世紀90年代，與傳統的實物資產相比．知識產權的評估更為復雜，它具有許多鮮明的特點。
(一)知識產權評估業務的特點
知識產權評估具有時效性、高度不確定性和模糊性、異質性和非精確性、高風險和高收益的特點。
1．時效性
時間性是知識產權的特征之一，在知識產權的有效期屆滿或因其他原因權利失效時，其價值會從有價降到無價”。知識產權只在一定期限內有效，過了這一期限．權利隨之喪失。而且在知識產權的有效期內，也有上市期、認識接受期、暢銷期和飽和期。不同階段知識產權的價值也將有所波動。
2高度不確定性和模糊性
知識產權的價值，是人類將已有的知識運用到智力勞動成果的創造中所消耗的腦力和體力，加上其它諸多市場因素的總和。知識產權的這～特殊性決定，用來確定普通商品價值量的社會必要勞動時間，不能作為其價值量的確定依據。知識產權評估時．除了腦力、體力消耗外，還要對有關市場因素作出綜合評價．這些因素使評估結果具有高度不確定性和模糊性。
3，異質性和非精確性
知識產權成果由于本身固有的新穎性、創造性及獨特性特征，并涉及技術、法律、經濟等多種要素．導致知識產權成果具有異質性。根據系統科學的不相容原理：”一個系統的復雜性增大時，我們使其精確的能力必降低，在復雜性達到一定的閥值以上時，復雜性和精確性將互相排斥。”若一個對象集合中至少有兩個可以區分的對象，所有對象按照可以辨認的特有方式相互聯系在一起，就稱該集合為一個系統。從系統的定義看，知識產權是典型的復雜系統其價值受眾多復雜因素的影響，因此，其評估結果具有非精確性的特征.
4．高風險和高收益
由于知識的不可儲存性和創新效益的溢出效應使知識產權的投資風險大大增加．預期收益高于傳統企業，收益的不確定性增強。由于新技術、新產業不斷涌現，知識更新速度加快，產品的生命周期縮短，知識產權的壽命周期中伴隨著多代產品的更新換代過程，在產品、技術更迭頻繁的情況下，企業前期的大量投入往往由于技術發展或創新上的時滯而失敗，企業的失敗率比較高。在收益方面．由于知識產權一般具有較強的壟斷力，其產品在得到市場的認可之后，將產生很強的擴張能力，受益較高。知識產權的創新活動一般要經過研究開發、中問實驗、商業化等階段，每一個階段都孕育著巨大風險。
(二)目前知識產權主要評估方法還存有缺陷．評估結果難以完全客觀公正地反映知識產權的價值
我國的知識產權評估業務始于20世紀90年代中期．雖然取得了一些成績，但依然存在許多急待解決的問題。從一定程度上講．現行的知識產權評估方法基本上是對固定資產評估方法的借用和移植．常用的評估方法有成本法、市場法和收益法三種。下面逐一進行分析：首先由于我國目前尚缺乏完善的知識產權交易的市場體系．缺少應用市場法相應的參照物及必要數據，使評估主體難以找到合適的參照物作為比較的客觀基礎；另外．知識產權的異質性、新穎性創造性、獨特性、壟斷性及保密性等特點也使評估主體難以獲得相同或相近的知識產權全面系統的實際技術參數，以便“貨比三家”，進而做出客觀的評估，這使市場法評估知識產權的結果往往差異很大，有時甚至嚴重偏離資產真實價值．這使市場法的作用受到極大限制。其次，由于部分知識產權更新換代速度的加快以及智力勞動的異質性，使在不同的技術經濟條件下，取得(重置)相同知識產權所支付的費用相差極大：另外知識產權的開發成本與收益水平往往呈現弱對應性，知識產權的開發成本與收益水平并無必然的聯系，成本法的局限性是顯而易見的。
收益法面臨的主要問題是知識產權的未來收益具有高度不確定性．因而評估值并不是實際收益而是收益的期望值。收益法沒有考慮到持有知識產權進行生產時決策的特點，即根據市場行情決定是否應用及何時應用知識產權。當市場行情好時．知識產權能帶來可觀收益．因此就實施知識產權；否則，就可以等待暫不實施。
這樣就使投資決策更具靈活性．能更好地避免損失。因此收益法可能會低估專利技術的價值。總之，目前三種主要的知識產權評估方法均存在一定缺陷，因此，筆者認為，在吸收現代經濟學理論的基礎上，結合我國知識產權評估實踐，建立基于期權和博弈論的知識產權評估理論與方法，對于加強我國知識產權評估與管理工作．推動我國知識經濟的發展具有積極意義。
三．傳統DCF方法的缺陷和期權博弈的提出
(一)傳統DCF方法的缺陷
折現現金流(DCF)方法常常用來評價一個實際項目．在這種理論框架中，不確定條件下的預期價值被用來評價項目，通過折現率來調節不同項目的風險水平，即高風險對應著高折現率。然而傳統評價方法的缺陷正如Dixit和Pindyck(1996)所言，凈現值分析思想是基于兩個常被忽略的假設：第一，投資是充分可逆的，即如果不確定的市場變得不理想，已投資的資金可以收回；第二，一個企業只能面對一個現在選擇或絕不選擇”的決策。在大多數現實環境中．這些條件并不能被滿足。
從項目評價的角度看，傳統DCF理論的關鍵缺陷之一是沒有考慮管理柔性。當不確定條件下的管理(決策)有柔性(價值)時，DCF方法可能低估項目價值。分析這種柔性價值的標準工具是Myers(1977)提出的實物期權(realoption)方法。在實物期權理論的項目評價思維中，企業所擁有的任何實際投資機會都可以看成企業所持有的實物期權，項目的投資價值由兩部分組成：項目未來收益的貼現現金流和項目投資機會的期權價值。也就是說利用隨機過程來模擬并確定項目環境變化的不確定性價值，實物期權方法在彌補傳統DCF方法缺陷的同時．也建立了更為準確也更合乎邏輯的項目價值分析評價體系。
(二)期權博弈理論的建立與發展
為介紹期權博弈理論．先介紹期權理論和博弈論，在此基礎上介紹期權博弈理論。
1．期權理論
金融期權是一種衍生性合約，期權的買方享有在特定的時間內(或某一時刻)，根據合約載明的執行價格向合約的賣方買入或賣出一定數量標的物的權利，但無須承擔必須買入或賣出的義務。即買方享有可以在明確事物發展變化之后再做決策的權利(延遲決策的權利)。1973年5月．布萊克和斯科爾斯在(JournalofPoliticalEconomy)上發表了Thepricingofoptionsandcorporateliabilitles的論文，推導出基于無紅利支付股票的任何金融衍生品必須滿足的微分方程，并成功地推導出歐式看漲期權和看跌期權定價的精確公式。同年，RobertC．Merton(羅伯特默頓)在(BellJournalofEconomicsandManagementScience)上發表了論文——Theory ofratonaIoptionpriCing，他在更一般的框架下對期權定價的各種定量關系進行了深入分析，在若干方面又做了重要推廣．推導出支付紅利股票的期權定價公式．進一步完善了BIack—Scholes公式。這兩篇開創性論文的公開發表使期權和其它衍生證券的定價理論獲得突破性的進展．從而成為期權定價的經典模型．使期權定價理論的發展進入了一個嶄新的時代成為第二次華爾街革命。
轉貼于
期權定價理論不僅可以應用在金融理論．而且可以應用于實物領域。美國學者Myers(1977)首先提出，當投資具有高度不確定的項目時，傳統DCE方法往往低估了其實際價值在這種情況下，雖然不存在正式的期權和約．但投資依然擁有類似金融期權的特性。初始投資不僅給企業直接帶來現金流，而且賦予企業進一步投資的權利。由于初始投資所帶來的未來的增長機會是不確定的傳統DCF方法～般忽略了這部分價值。高度不確定條件下的投資可視同購買了一個看漲期權．初始投資可視為期權費．若未來的增長機會未出現，企業放棄執行期權，企業損失了期權費若未來的增長機會出現，企業進一步投資．可視為期權的執行．企業進一步投資的金額就是期權的執行價格。
實物期權方法是近年來發展起來的一種新的評估與決策新方法。由于該方法考慮了管理決策者在投資生產以及產品研發等決策中的選擇權，因而能充分反映實施決策的選擇權價值，更為合理準確地評估知識產權的價值。實物期權理論是金融期權思想在實物資產投資領域的拓展，其標的物一般是某投資項目的價值。實物期權是指在不確定的條件下．以期權的概念來定義的實物資產投資的現實選擇權，它反映了企業進行長期資本投資決策時擁有的未來可根據在決策時尚不確定的因素調整投資行為的～種權利。
2．博弈理論
1944年．數學家馮諾伊曼和經濟學家奧斯卡·摩根斯坦恩合著的《博弈和經濟行為的理論》一書出版這是公認的博弈論方面的開山之作。他們認為經濟學的研究對象更像是一場游戲中的參與者，相互之間預期對方的行動，因此，描述、觀察經濟現象就需要一套新的數學工具，他們將其命名為博弈論。由于人是一種社會性動物，利益沖突是人類社會關系的本質特征，當然合作也是人類社會關系的本質特征。博弈是指存在利益中突的決策主體(個人、企業、集團、政黨等)在相互對抗(或合作)中，對抗雙方(或多方)相互依存的～系列策略和行動的過程集合。博弈論是專門研究博弈如何實現均衡的規律的學科。它為人們理解中突和合作提供了一種重要的思想方法。到了20世紀70年代，博弈論逐漸形成了一個完整的理論體系，在經濟學中也逐漸取得主流地位。
3．期權博弈理論的建立與發展
實物期權方法雖然具有很多優勢．但實物期權方法也忽略了一個重要事實．即實物期權的非獨占性。由于競爭的存在．一般的投資機會都不具有獨占權。同一機會在企業之間(或其它不同主體問)的共享性導致逐利的主體之間的競爭，這種競爭的激烈程度受到市場結構的巨大影響。例如．不論是在限制性區域的土地開發、相似藥物的研發這樣的典型例子中，還是在航空業、軟飲料業復印機產業和電影業的市場運作中．主體之間相互作用影響項目價值的情況比比皆是。據此可以得出的推論是，傳統評價理論的另一個關鍵缺陷是其未考慮主體之間博弈對于項目價值的影響，實物期權方法對此無能為力。或者說，實物期權理論在構筑起現資理論基石的同時，其在策略性思考上的理論缺陷也顯露無疑，因為簡單意義的實物期權方法不能彌補傳統項目評價方法的另一個關鍵缺陷一一無法考慮項目關聯主體之間的相互作用。因此，在計量特定項目價值時，即使考慮了項目環境不確定性的實物期權價值．但如果不能分辨不同策略互動下的主體博弈價值，這種項目評價理論模型的邏輯合理性也必然受到質疑項目價值判斷的準確性也無法得到保證。因此．為提高知識產權評估的質量．必須將期權和博弈理論結合起來，建立期權博弈理論。
從期權博弈理論的建立過程來說，主要的思想貢獻包括Fudenberg和Tirole(^985)對于隨機博弈理論的重要擴展，以及McDonald和Siegel(1986)對于不確定性條件下開發最優時機的研究模式。Fudenberg和Tirole(1985)通過建立一種內生選擇機制，探討了不確定環境中企業投資均衡選擇。在他們的設置中企業進行閉環策略博弈企業的作用不被預先設定．從而企業的策略是歷史依賴(時間一致性)的。盡管沒有涉及實物期權定價和博弈均衡分析的結合問題．但Fudenberg和Tirole(1985)與McDonald和Siegel(1986)的研究成果為連續時間期權博弈模型的構建奠定了基礎。
正是借助于Fudenberg和Tirole(1985)的均衡分析思想．Smets(1991)構建了第一個真正意義上的期權博弈模型。Smets模型將傳統的搶先進入博弈模型與實物期權定價方法結合起來，從而構建了連續時間期權博弈的理論分析基礎。Smets的這項開拓性研究成果第一次說明了期權博弈模型的基本特征，展示了在實物期權模型分析中區分不同策略均衡的基本特征也展示了在實物期權模型分析中區分不同策略均衡的項目價值分析意義。
在期權博弈理論的發展歷史上，最有影響的理論成果來自于Dixit和Pindyck(1994)的研究專著。他們以Smets(1991)模型為基礎．給出了求解領先者和追隨者的最優投資時機和收益的數學證明，明確界定了主體相互作用對于投資項目價值的影響，從而建立了不確定性投資理論的標準分析框架。從2001年開始．期權博弈理論進入了快速拓展與應用深化時期其最新研究成果涉及了更為廣泛的理論領域。Imal和Watanabe(2004，2006)提出了一種二項式期權博弈模型．這種模型不僅是離散時間期權博弈和連續時間期權博弈的結合形式，也讓我們更加明確理解了基于項目的期權博弈模型所具有的項目評價意義。
四，政策建議
1．知識產權評估問題比較復雜．形式多種多樣。有些情況下．可以直接利用期權定價模型進行計算，而有些情況下，不存在解析解，只有近似解。例如．資產價格出現跳躍變化的期權定價模型就不存在解析解，這時就需要采用數值方法。建議加強有限差分法、蒙特卡洛法、三叉樹定價模型等數值方法在期權中的應用研究。
2在實際應用過程中．由于期權涉及的數學知識十分復雜，一般人直接計算困難較多，國外一般是采用計算機軟件計算期權的價值。例如國外開發了Matlab、OdrivaGem等許多應用軟件．建議國內組織力量開發國產應用軟件，以提高應用期權定價理論解決實際問題的水平。
3．動態規劃法產生于20世紀50年代．是解決階段決策過程最優化的一種數學方法，適用于金融期權和實物期權的定價，建議研究動態規劃法在期權定價中的應用。
