引論：我們?yōu)槟砹?3篇流動資產的融資策略范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。
篇1
——the Appliance In Chinese Economy
Abstract
Currency assets are the assets which are deposited in a short period of time during the course of management. And the quality of currency assets management can influence company’s profitability and anti-risk ability directly. There are three kinds of currency assets financing tactics in the Currency Assets Financing Theory. They are the rash advance type currency assets financing tactic， conservative type currency assets financing tactic and medium-sized type currency assets financing tactic. These three kinds of tactics use different percentage of long term or short term capital to catch the best way of currency assets financing. In these three kinds， rash advance type currency assets financing tactic is full of risk， but it is also most profitable. And the conservative type currency assets financing tactic is oppose to it， and medium-sized type currency assets financing tactic is in the middle of them. After making the definition of entire risk-neutral world， we can exclude the influence of the risk to the choice of current assets financing tactics. And then we can get the best model of currency assets financing tactics in the environment without risk. It seems that the rash advance type currency assets financing tactic is best. But this model can not represent the real world， so we change the definition， and make the definition of finite risk-neutral world. In this world， risk starts to make influence to the choice. The advantage of rash advance type currency assets financing tactic starts to become narrow. At last， the hypothesis of the risk-neutral will be canceled. Biding the current china economic circumstances， we will get the tactics fit current china economic. The conservative type currency assets financing tactic is best.
Keyword： current assets financing tactics， risk-neutral world
目 錄：
第一章 緒論·······················································1
第二章 理論回顧···················································1
（一） 流動資產概念與特性···································1
（二） 傳統(tǒng)流動資產融資理論——三種流動資產融資策略分類······2
（三） 風險中性世界概念發(fā)展回顧······························4
（四） 風險中性概念定義······································5
第三章 在完全風險中性世界中的對于流動資產融資策略的新認識·········5
（一） 完全風險中性世界的假設································5
（二） 在完全風險中性世界中流動資產融資策略選擇的影響·········6
1、 進取型流動資產融資策略分析··························6
2、 保守型流動資產融資策略分析··························7
3、 適中型流動資產融資策略分析··························7
（三） 完全風險中性世界中理性的流動資產融資策略選擇·········8
第四章 在有限風險中性世界中的對于流動資產融資策略的新認識········8
（一） 有限風險中性世界的假設·······························9
（二） 在有限風險中性世界中流動資產融資策略選擇的影響········9
1、 進取型流動資產融資策略分析·························9
2、 保守型流動資產融資策略分析························10
3、 適中型流動資產融資策略分析························10
（三） 有限風險中性世界中理性的流動資產融資策略選擇·········10
第五章 在目前中國經濟環(huán)境下策略的選擇·····························11
第六章 總結及局限性分析···········································12
參考文獻··························································13
第一章 緒論
融資，即資金的融通。本文所涉及的融資是狹義上的融資，即資金的融入。融資管理是整個財務管理三項核心內容之一，另外兩項分別是投資管理和分配管理。在這三項核心內容中，融資是整個企業(yè)的資金運作的起點，并且通過融資獲取所需的資金是整個企業(yè)能夠正常開展生產活動和經營活動的前提。因此，融資策略的選擇對于一家企業(yè)的經營業(yè)績，甚至是生死存亡都扮演著極為重要的角色。
在現(xiàn)代經濟體系中，公司的資金主要來源有通過公司內部積累資金、以股本方式融資和以債務方式融資等，捐贈收入等項目來源并不穩(wěn)定，本文不將其作為主要來源之一。從另一角度上看，資金融通可分為長期融資和短期融資。長期融資包括普通股融資、優(yōu)先股融資和長期負債融資、融資租賃方式等；短期融資主要有商業(yè)信用、商業(yè)票據(jù)、短期融資券和短期借款等。本文以第二種方式，即以長、短期融資來將其劃分。
流動資產是公司在生產經營過程中短期置存的資產，是資產的重要組成部分。流動資產有著周轉速度快、變現(xiàn)能力強、形態(tài)多樣化等特點。流動資產的管理水平高低會直接影響公司的盈利能力和抗風險能力。如何采用合適的融資方式來對流動資產進行融資也是公司一項必須要解決好的課題。
在目前中國的經濟環(huán)境下，尋找到一種合適的流動資產融資策略的重要性更是愈發(fā)凸顯。我國目前大中型企業(yè)，尤其是大型國企，在流動資產的管理能力存在不足。造成這些現(xiàn)象的主要原因是多樣的，既有傳統(tǒng)體制固有的問題，也是由于一定程度上對于流動資產融資策略的研究不發(fā)達的緣故。
本文將采用風險中性的假設來逐步推導，試圖尋求一種適合風險中性世界的流動資產融資策略。并逐步延伸，尋求一種適合中國國情的流動資產融資方式。
綜上所述，本文將結合中國國情和風險中性理論，來深入研究流動資產融資理論，以尋找出合適的資產融資策略。
本文將分為以下幾個部分：上述引言部分是對本文研究的內容、目的、意義的介紹；其次是理論的回顧，這部分將對國內外傳統(tǒng)理論研究進行介紹——三種流動資產融資策略分類，此外，也將對在金融衍生產品定價中得到廣泛運用的風險中性假設的理論進行介紹；第三部分是進行完全風險中性世界假設，進而推導出在完全風險中性世界中的對于流動資產融資策略的新認識；第四是放開假設條件，進而假設出一個介于完全風險中性世界和現(xiàn)實世界之間的有限風險中性世界；第五部分是結合中國實際情況來尋求合適的流動資產融資策略；最后是對本文所得出的結論作出概括性的總結和對本文的局限性進行解釋。
第二章 理論回顧
流動資產概念與特性
流動資產是指公司在生產經營過程中短期置存的資產。這些資產可以在一年或一個營業(yè)周期內循環(huán)一次，即可以在一年或一個營業(yè)周期內變現(xiàn)或者耗用的資產。流動資產包括現(xiàn)金和各種存款、存貨、應收及預付款項、短期投資等等。
流動資產的定義和所包括的項目，便使得流動資產擁有以下幾點主要特性。
其一，是周轉速度較快。在定義中就可以看出流動資產一般可以在一年或一個營業(yè)周期內變現(xiàn)或者耗用。其二，是變現(xiàn)能力較強。這在流動資產的諸項內容的構成中可以看到，現(xiàn)金項目自不必多談，存貨等項目可以通過銷售變現(xiàn)。其三，形態(tài)多變。流動資產往往從貨幣形態(tài)開始逐步通過供應、生產、銷售等環(huán)節(jié)，經由多種形態(tài)如實物形態(tài)、債權形態(tài)等最終回到貨幣形態(tài)。
這三項特性，其源頭還是在于流動資產的“高流動性”上。流動資產顧名思義，其流動性在所有的資產中最高，這點在會計報表中也可以輕易看出，資產負債表中將各項資產按其流動性從高至低排列，而流動資產囊括了其上方的諸項資產。但是，強勁的流動性固然為企業(yè)的財務安全提供了保證，但是根據(jù)財務學中“流動性往往與盈利能力呈負相關”的原理，流動資產也是所有資產中盈利能力較薄弱的。持有過度的流動資產，將會使得公司盈利能力不足，而過度持有固定資產則會使公司財務風險激增?，F(xiàn)代流動資產理論真正研究的重心在于在抗財務風險能力和盈利能力兩者之間權衡。
（二） 傳統(tǒng)流動資產融資理論——三種流動資產融資策略分類
在斯蒂芬·A·羅斯所著作的《公司理財》一書中，對傳統(tǒng)的流動資產融資的策略做了總結。在傳統(tǒng)流動資產融資理論中，斯蒂芬·A·羅斯認為流動資產可分為永久性流動資產和臨時性流動資產。永久性流動資產是指公司的營運循環(huán)跌至谷地時，公司依舊持有的流動資產，投入其中的資金是長期的。而與之相對，臨時性流動資產是指會隨著營運循環(huán)中季節(jié)性和循環(huán)性波動而變化的流動資產。
在現(xiàn)實的經濟環(huán)境中，由于銷售水平的長期上升趨勢，因而往往對于總資產的需求從整體上也不斷上升。因此推演出對于一家成長中的企業(yè)，其總資產需求量隨著時間而表現(xiàn)出有長期上升趨勢、并且圍繞著這種趨勢有季節(jié)性變動和不可預測的逐日逐月波動。
可以將之形象的刻畫成下圖：
如圖2－1
在圖中，我們可以看到，總資產需求曲線呈波動向上，并且這種波動趨勢無任何規(guī)律可尋。在總資產需求曲線的波動向上的過程中，有一條向上的波動區(qū)間，在這一區(qū)間的下限以上部分，就是臨時性流動資產，在這一下限以下部分，就是由永久性流動資產和固定資產構成的永久性資產。在圖2－1中，永久性流動資產和固定資產被嚴格區(qū)分為上下兩部分，事實上這兩部分都是永久存在的，并無明顯界限的，只是固定資產在短期內不會上升，而永久性流動資產會隨著經營業(yè)績的上升而逐步上升。
在如何解決流動資產融入資金的問題的實質是資本收益與財務風險之間的權衡，在解決這一問題的過程中，就產生了三種不同的融資策略——保守型融資策略、進取型融資策略和適中型融資策略。
保守型融資策略采用了溫和的策略，認為公司的穩(wěn)健重于盈利，因而不僅以長期性資金（如股本、長期負債等長期融資）融入固定資產和永久性流動資產，更是以永久性資金融入臨時性流動資金。只有部分的臨時流動資產通過臨時性資金（如短期借款、短期有價證券等短期融資）融入。
如圖2－2。
進取型融資策略則是走到了保守型融資策略的對立面，只采用部分長期資金來融入固定資產和永久性流動資產，剩余的固定資產和永久性流動資產以及全部的臨時型流動資產都采用短期資金來融入。該種經營者往往將公司的利潤置于第一位。
如圖2－3
適中型是以上兩種方法的折衷，以短期資金來融通臨時性流動資產，而用長期資金來融通永久性流動資產和固定資產。
如圖2－4
這三種不同的流動資產融資策略，體現(xiàn)了三種不同的經營者價值觀，很直白的體現(xiàn)了三種融資方式。但是其間的高下，并無法直接通過以上直觀的表述得出，要結合確實的環(huán)境來得出。
以下，我將引入風險中性概念來進一步進行解釋。
（三） 風險中性世界概念發(fā)展回顧
風險中性定義始見于金融領域，主要用于對期權、期貨的定價。風險中性假設和風險中性概率在赫爾的《期權、期貨和其它衍生證券》等關于金融衍生產品的書籍中常有出現(xiàn)，風險中性概率在Darrell Duffie的“Dynamic Asset Pricing Theory”中有所描述，風險中性和風險中性概率在宋逢明著的“金融工程原理—無套利均衡分析”中也對進行了一定的分析。風險中性最初是在Black-Scholes 微分方程[注1]中出現(xiàn)。
Black-Scholes 微分方程是用于為期權或與期權相似的擁有選擇權的投資項目的定價或估值公式而被廣泛應用。在Black-Scholes 微分方程中沒有任何與投資風險偏好相關的變量，在該方程中出現(xiàn)了以下變量：股票的當前價格、股票價格方差、期權規(guī)定的執(zhí)行價格、執(zhí)行時間和無風險利率，這些變量都獨立于風險偏好，這是因為與投資者風險偏好密切相關的股票預期收益率這一關鍵變量已經在方程的推導過程中消除。從而在對期權進行定價時，任何一種風險偏好都對期權的估值不產生影響了。
[注1] Black-Scholes方程的公式為；
其中Ct為t時刻看漲期權的價格；St為股票t時刻價值；X為股票的執(zhí)行價格；
N(d2)為風險中性世界中期權的執(zhí)行可能性，X·N(d2)為執(zhí)行價格乘以支付執(zhí)行價格概率；St·N(d1)·表示以下變量：風險中性世界中當執(zhí)行時股價高于執(zhí)行價時，該變量等于股價，其他情況下都為0。為股票價格波動的標準差；
rf為無風險利率，T為執(zhí)行時間。
，。
約翰·赫爾：《期權、期貨和其他衍生產品》第11章，第216頁，（華夏出版社）
在此以后，該方程還額外提出了一個假設：所有的投資者都是風險中性的，這個世界就是風險中性世界。在風險中性的世界中，我們就可以用任意的收益率來代替預期收益率，進一步我們可以用無風險利率來替代證券的預期收益率。此后，有學者證明把在風險中性世界中求出的Black-Scholes微分方程解放到風險厭惡世界中時也是有效的。在風險中性的世界中，投資者的預期收益率為無風險利率，投資世界的風險中性假設便是指世界是風險中性的，世界是風險中性的便蘊涵著：投資者的預期收益率為不要求風險補償?shù)臒o風險利率。
以上是風險中性在衍生證券定價領域的基本理論框架。此后，Hull從實用角度（1993），Wilmott、Howison和Dewynne從微分角度（1995）對衍生證券定價進行了進一步的論述。使得風險中性的應用領域進一步擴大，但其使用范圍依舊被局限于金融產品及其衍生產品的定價領域。
（四） 風險中性概念定義
風險中性在之前的Black-Scholes 微分方程在期權等衍生證券的應用的介紹中已經基本給出了基本描述：
風險中性是指投資者對于任何投資項目不考慮這一項目所包含的風險，不要求風險溢價，只要求無風險回報率的情況。
所有投資者都是風險中性的世界被稱為風險中性世界。
風險中性世界是與現(xiàn)實的經濟環(huán)境不同，現(xiàn)實的經濟經濟環(huán)境被認為是風險厭惡世界。在現(xiàn)實的風險厭惡世界中，投資者并不會無視風險。對于風險厭惡者往往會規(guī)避高風險的項目；而風險偏好者也不會只要求無風險回報率，他們會根據(jù)不同的投資項目中所包含的風險程度，要求不同的風險溢價，以尋求風險補償。
本文所采用的風險中性定義與在衍生產品定價中采用的定義并不完全相同。并且在此后的論述中，將不再涉及金融衍生產品的定價問題，僅僅借用風險中性及風險中性世界的定義進行進一步分析。
第三章
在完全風險中性世界中的對于流動資產融資策略的新認識
在對原有傳統(tǒng)的流動資產融資策略分類和風險中性世界進行介紹后，本文將通過一系列假設來進行進一步分析。
（一） 完全風險中性世界的假設
在對風險中性世界的概念進行介紹后，我在此處定義一個更為具體的“完全風險中性世界”，以方便此后的分析，并且區(qū)分下文我將定義的“有限風險中性世界”。
對于“完全風險中性世界”，本文作出以下假設：
在“完全風險中性世界”中，所有投資者沒有風險溢價，對于任何一種投資都要求相同的投資回報率，而無論其風險高低。
在“完全風險中性世界”中，沒有風險厭惡或偏好的行為，即投資者不僅不會因為風險的上升而要求更高的投資回報率，并且對任何的項目都會進行相同的投資，而不會選擇拒絕進行投資。
市場是無摩擦的，資金的融通沒有交易成本，即融資的唯一成本是對于資金供給者的投資回報，即股利和利息。
資金的融入沒有時間間隔，即無論長期融資還是短期融資都可以在作出融資決策后，將立即獲得所需資金。
發(fā)行股票或債券沒有準入門檻。
不存在政府，即沒有政府的市場干預與任何稅收問題。
在此處，對于“完全風險中性世界”的假設非?？量?，與現(xiàn)實經濟環(huán)境有著巨大的差別，但是對于簡化討論過程有著重大的幫助。
在對完全風險中性世界進行了假設之后，實施上排除了以下幾點因素：第一，風險對于企業(yè)的影響。第二，不符合完全競爭市場假設的因素。在進行了如此的假設之后，我們可以看到，對于一項投資項目的價值的影響僅僅被限制在了流動性方面，這樣就有利于我們簡化對于問題的討論。
（二） 在完全風險中性世界中流動資產融資策略選擇的影響
在對“完全風險中性世界”進行了定義之后，本文將對市場對于公司采用的對于流動資產的融資策略的選擇的反應進行分析與論述。
1、 進取型流動資產融資策略分析
在“完全風險中性世界”中，本文首先對于進取型流動資產融資策略進行分析。在進取型流動資產融資策略中，如2．2節(jié)所述，企業(yè)往往通過冒險的手段，不僅以臨時性資金融入臨時流動資產，更是以臨時性資金融入固定資產和永久性流動資產，只有部分的通過永久性資金融入。
在完全風險中性世界里，通過4．1節(jié)的定義，我們可以發(fā)現(xiàn)，在這樣一個風險中性世界中，融資成本只只取決于流動性，即長期資金的融資成本高于短期的融資成本。這樣的話，如果其他條件不發(fā)生改變，則盡量采用臨時性資金會貌似會更有利。
但是，采用臨時性資金短期融資是否會對其他因素產生影響呢？從目前主流的財務學中來看，將會對公司的價值產生影響的主要因素劃分為償債能力和獲利能力以及營運能力、發(fā)展能力等等。流動資產的融資策略一般不會對企業(yè)的營運能力和發(fā)展能力產生重大影響，因而真正受到影響的因素是償債能力和獲利能力。以下將從這兩方面開展分析。
償債能力分為長期償債能力和短期償債能力之分?？疾扉L期償債能力的指標主要有資產負債率、產權比率、權益乘數(shù)和已獲利息保證倍數(shù)等；考察短期償債能力主要有流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率等。長期償債能力主要與企業(yè)的長期經營有關，而對于短期負債和剛性債務的償還多與短期償債能力相關，因此本文所指的償債能力為短期償債能力。
在完全風險中性世界中，由于本文對其的假設條件1：所有投資者沒有風險溢價，對于任何一種投資都要求相同的投資回報率，而無論其風險高低；和假設條件2：沒有風險厭惡或偏好的行為，即投資者不僅不會因為風險而提高要求的更高的投資回報率，并且對任何的項目都會進行相同的投資，而不會選擇拒絕進行投資。因而，企業(yè)的破產風險被大大的降低了。當企業(yè)面臨財務困境時，由于假設4：資金的融入沒有時間間隔，即無論長期融資還是短期融資都可以在作出融資決策后，立即獲得所需資金；和假設5：發(fā)行股票或債券沒有準入門檻。公司即便風險已經很大，依然能夠從資本市場和貨幣市場上融通足夠量的資金。特別是假設2，由于在這個完全風險中性世界里，投資者不會因為一家企業(yè)的風險而選擇規(guī)避。這就保證了企業(yè)無論面臨何種財務困境，都能夠輕松融到資金而度過難關。在這樣的一個完全風險中性世界里，任何的一家公司無論其規(guī)模大小或經營業(yè)績和蘊涵著的風險，都沒有因償債能力被逼至極限而破產的可能。因此，在這樣的一個完全風險中性世界中，所有的企業(yè)的償債能力都趨向于無窮。
從獲利能力角度分析，當公司所需求的臨時性流動資產量一定時，在進取型的流動資產融資策略下，流動資產的融資成本就可劃分為用來融入部分固定資產和部分永久性流動資產的長期資金，和用來融入全部的臨時型流動資產和剩余的固定資產和永久性流動資產的短期資金。設融資總成本為A；用來融入部分固定資產和部分永久性流動資產的長期資金的成本為A長1，用來融入剩余的固定資產和永久性流動資產的短期資金的成本為A短1，用來融入全部的臨時型流動資產的短期資金的成本為A短2。于是就有 A＝A長1＋ A短1 ＋A短2。在這三項中，由于流動性越強，其盈利能力越弱，因而對于投資者來說，給出的臨時性流動資金的使用價格低于長期資金的使用價格。因此，在資金的來源無限的情況下，更多的使用臨時性資金的確使得資金總成本更低。此外，使用臨時性資金還有另一項優(yōu)勢，那就是靈活性。從圖2－1中我們可以看到，臨時性流動資產的需求并不穩(wěn)定，擁有臨時性的資金可以迅速根據(jù)臨時性流動資產的需求的變化而變化，從而省去了由于持有過量的流動資金而產生的融資成本。
2、 保守型流動資產融資策略分析
在“完全風險中性世界”中，對進取型流動資產融資策略進行分析后，本文將通過對進取型流動資產融資策略和與其相反的保守型融資策略進行比照。
在保守型流動資產融資策略中，如2．2節(jié)所述，企業(yè)不愿冒著資金短缺的危險，因而不僅是固定資產和永久性流動資產以永久性資金融入，臨時性流動資金也有一部分是以永久性資金融入，只有部分的臨時流動資產是通過臨時性資金融入。
從償債能力上來看，由于公司的一部分流動資產是以長期資金的方式融通，因而在一般狀況下較進取型流動資產擁有更高的安全系數(shù)。但是在“完全風險中性世界”中，如前文所述，資金在這樣的一個完全風險中性世界中是幾近無限的，因而同樣是抗風險能力是無限，因而事實上保守型和進取型在這個世界中的償債能力是相同的。
再從獲利能力角度進行分析，保守型流動資產融資策略采用了更多的長期資金來達到融通流動資產的目的。設融資總成本為B；用于融入固定資產和永久性流動資產的長期資金成本為B長1，用于融入臨時性流動資金的長期性資金的成本為B長2，用于融入剩余臨時流動資產的臨時性資金的成本為B短1。于是有B= B長1+ B長2+ B短1。在這三項中，很明顯，B的構成中，短期資金的比重遠遠低于A，（B短1< A短2
圖2－2中所示的總需求最低點時，多余的資金將造成無謂的損失。因此，從這一角度上來說，在完全風險中性世界中，保守型流動資產融資策略成本高于進取型流動資產融資策略。
3、 適中型流動資產融資策略分析
適中型流動資產融資策略介于保守型流動資產融資策略和進取型流動資產融資策略之間，以短期資金來融通臨時性流動資產，以長期資金來融通永久性流動資產和固定資產。
在償債能力方面，適中型流動資產融資策略與以上兩種策略相同，抗風險能力都是趨于無限。
在盈利能力方面，適中型流動資產融資策略的融資成本介于兩者之間，設融資總成本為C，設用以融通臨時性流動資產的短期資金的成本為C短，用以融通永久性流動資產和固定資產的長期資金的成本為C長。在適中型中的短期資金比例介于進取型和保守之間，（B短1< C短 = A短2< A短1 ＋A短2）。此外，由于適中型采用短期資金融通臨時型流動資產，因而不存在因為資金閑置而產生的無謂損失。因此，適中型流動資產融資策略的盈利能力介于進取型和保守型之間。
（三） 完全風險中性世界中理性的流動資產融資策略選擇
在通過上文的分析之后，可以看到在完全風險中性世界里，由于企業(yè)可以通過不受任何限制地在貨幣市場和資本市場上獲取資金，因而無論采用何種流動資產融資策略，都沒有因為財務拮據(jù)而發(fā)生財務拮據(jù)成本甚至是破產的可能性，換句話說也就是其償債能力都趨于無窮。因此，在這樣的一種完全風險中性世界里，采用何種融資策略都不影響其償債能力。
再從獲利能力上看，我們采用加權平均資本成本來分析，即RWACC，本文所定義的這種RWACC，不是以債務或股權來區(qū)分其資本結構，而是以長短期資金來劃分其資本結構。設以L代表長期資金，S代表短期資金，RL代表長期資金成本，RS代表短期資金成本。因此，RWACC可以改寫成：
從這個公式中可以看出，由于RL>RS，因此使得S的比重增加，有利于使RWACC下降。在三種流動資產融資策略中，前文已論述指出：
B短1< C短 = A短2< A短1 ＋A短2。因而，進取型流動資產融資策略選取了最多的短期資金作為其資金來源。其盈利能力最強。適中型流動資產融資策略的短期資金比重其次，因此其盈利能力居中。保守型流動資產融資策略的短期資金比重最低，因此其盈利能力最差。
我們在完全風險中性世界中，可以進行進一步推論：應當在資本結構中完全采用短期資金進行融通。
從公式，我們可以看到，如果令L＝0，S＝L＋S，則公式變?yōu)?，其加權平均資本成本達到最低，等于短期資金成本。
所以，在完全風險中性世界中，理性的流動資產融資策略是采用極端進取的理念，將全部資產——而不僅僅是部分的流動資產，都以短期資金融通。
第四章 在有限風險中性世界中的對于流動資產融資策略的新認識
在對完全風險中性世界中的流動資產融資策略進行了分析后，我們發(fā)現(xiàn)，在這樣一個世界中，可以無限制地融通資金事實上就意味著市場上的資金是無限量。這一假設與經濟學中的資源稀缺假設向左，因此，這樣的一個世界是不可能存在的。
因此，我們就需要更改假設，進行進一步的分析。
（一） 有限風險中性世界的假設
在對之前的完全風險中性進行了假設與分析后，本文將更改假設，使其有更大的適用范圍。
對于“有限風險中性世界”，本文作出以下假設：
在“有限風險中性世界”中，所有投資者沒有風險溢價，對于任何一種投資都要求相同的投資回報率，而無論其風險高低。
在“完全風險中性世界”中，有風險規(guī)避行為，投資者雖然不會因為風險的集聚而要求更高的投資回報率，但是會選擇拒絕進行投資。
市場是無摩擦的，資金的融通沒有交易成本，即融資的唯一成本是對于資金供給者的投資回報，即股利和利息。
資金的融入沒有時間間隔，即無論長期融資還是短期融資都可以在作出融資決策后，立即獲得所需資金。
發(fā)行股票或債券沒有準入門檻。
不存在政府，即沒有政府的市場干預與任何稅收問題。
這個“有限風險中性世界”與“完全風險中性世界”的最大區(qū)別就是：投資者不再是對于風險完全漠然了，雖然市場上依舊不存在風險溢價行為，但是投資者已經是風險厭惡的了，他們會規(guī)避高風險的項目。
（二） 在有限風險中性世界中流動資產融資策略選擇的影響
在有限風險中性世界中，對于不同風險的項目，投資者已經不再是毫無顧忌的進行同等投資了，因而在市場中不存在無限資金的情況了。因此，要對三種流動資產融資策略進行重新分析。
1、 進取型流動資產融資策略分析
在有限風險中性世界中，由于原先“完全風險中性市場”的第二條假設被打破，償債能力和盈利能力的分析已經改變。因此，本文將在這兩方面重新進行分析。
從償債能力上看，資本市場和貨幣市場上對于不同風險的公司依舊不產生溢價，但是當公司的風險上升后，其能夠在市場上通過信用或股權融到的資金總額會下降。也就是，之前完全風險中性市場中的無限償債能力在有限風險中性世界中不存在了。公司因無法償還到期資金而將發(fā)生財務拮據(jù)成本，更為嚴重的會導致公司的破產。采用了進取型流動資產融資策略，由于其短期資金的總額超過了臨時型流動資產的總額，當短期資金到期需要償還時，發(fā)生流動資金不足以補償債務的可能性很高，此外有相當一部分臨時資金用以融通永久型流動資產或固定資產，這些永久型流動資產往往是由存貨、應收及預付款項等構成，這些永久型流動資產和固定資產的變現(xiàn)能力往往較差，即便成功變現(xiàn)也往往會產生較大的折價，公司的財務風險極大。
從盈利能力上看，采用進取型的融資策略的融資成本中支付給投資者的部分，較完全風險中性世界中沒有發(fā)生很大變化。但是，由于財務拮據(jù)而產生的財務拮據(jù)成本的發(fā)生可能性大大增加。在拮據(jù)成本中，不僅有包括上文所提到的由于永久型流動資產和固定資產的強行變現(xiàn)而導致的折價損失，還有因為公司由于財務狀況不穩(wěn)而導致經營者無心經營，員工對于工作產生懈怠和對公司的信任度下降等情況，在這樣的情況下，公司原有的生產經營活動必然會受到影響。此外，對于生產經營需要有必要的流動資產，當被迫變賣流動資產以償還欠款時，就會由于如原材料等資產的不足而無法充分的發(fā)揮生產潛能，造成機會成本。此外，財務危機的發(fā)生，也對各利益相關者對于公司的信心產生打擊。
因此，事實上采用進取型流動資產融資策略的融資總成本為：長期資金的融資成本＋短期資金的融資成本＋財務拮據(jù)成本。其中，長期資金的融資成本與短期資金的融資成本之和與短期資金占所有資金的比例成反向關系，而財務拮據(jù)成本與短期資金占所有資金的比例成正向關系。因此，在在有限風險中性世界中，融資成本不再簡單地與短期資金占所有資金的比例成反比。
2、 保守型流動資產融資策略分析
相對于進取型在有限風險中性世界中，缺點的逐漸顯露，保守型在有限風險中性世界中，卻逐漸展現(xiàn)出其優(yōu)勢。
從償債能力角度看，保守型融資策略，由于其短期資金量少于臨時型流動資產量，因而其安全性較高。由于長期資金往往會轉換為存貨等不易變現(xiàn)的資產，而短期資金會以現(xiàn)金和短期投資的有價證券形式出現(xiàn)，因此速動比率和支付能力系數(shù)會較進取型高，因此其可能面臨的財務風險遠遠小于進取型。
在盈利能力方面，采用保守型流動資產融資策略，在長期資金的融資成本與短期資金的融資成本之和上，依舊高于進取型流動資產融資策略。但是，在因財務風險而產生的財務拮據(jù)成本上卻小于進取型。財務拮據(jù)成本是由于公司的不合理借債和過度借債產生，采用保守型流動資產融資策略，其債務結構優(yōu)于進取型，其長期資金比重高于短期資金。并且，如前文所述，在完全風險中性世界中，進取型的流動資產融資策略會極端地完全采用短期借款進行融資，而保守型策略的選擇者，在長期資金的籌集中，相當一部分會采用股本這一永久資金形式籌集，這就更進一步降低了風險。因此財務拮據(jù)成本小于進取型。
3、 適中型流動資產融資策略分析
適中型流動資產融資策略的償債能力和盈利能力的分析與，在完全風險中性世界中相似，其償債能力和盈利能力依舊是介于保守型策略和進取型策略之間。
因此，本文在此就不再作更多的贅述。
（三） 有限風險中性世界中理性的流動資產融資策略選擇
在對三種融資策略進行了逐項分析后，我們可以得出結論：與完全風險中性世界不同，有限風險中性世界中，風險對于投資者開始產生影響，償債能力三種選擇策略不再相同，進取型的風險上升至三者中的最高，而保守型為三者中的最低。
此外在盈利能力上，也無法簡單地用RWACC進行完全衡量，除了在作出融資決策時可明確預知的長短期融資成本外，還要加上由于財務風險而產生的財務拮據(jù)成本。
正是由于“風險”這一變量的介入，使得原先在完全風險中性世界中作出的采用極端進取型融資決策在有限風險中性世界中已經不再適用了。并且，何種策略最佳在有限風險中性世界中已經無法簡單作出。
因為，融資總成本＝長期資金的融資成本＋短期資金的融資成本＋財務拮據(jù)成本。流動資金所占的比重已經不再是完全風險中性世界中那樣永遠地與融資成本成反比，它與財務拮據(jù)成本呈正比。因此，無法簡單地得出結論。
何種流動資產融資策略最為合適，要結合經營管理者對于可能產生的財務拮據(jù)成本的預期與其自身的風險厭惡程度，方能得出。
第五章 在目前中國經濟環(huán)境下策略的選擇
在對完全和有限風險中性世界的融資策略進行分析后，本文將回到現(xiàn)實的經濟環(huán)境中進行分析。在此，針對完全風險中性世界和有限風險中性世界的定義，本文對其現(xiàn)實世界進行分析：
在“真實世界”中，投資者有風險溢價，對于蘊含著不同的風險的投資項目，要求不同的投資回報率。
在“真實世界”中，有風險規(guī)避行為，投資者不僅會因為風險的集聚而要求更高的投資回報率，還會選擇拒絕進行投資。
市場是有摩擦的，資金的融通有交易成本，即融資的成本包括對于資金供給者的投資回報，即股利和利息外，還有交易費用、稅收等。
資金的融入是有時間間隔，長期融資和短期融資在作出融資決策后，無法立即獲得所需資金，要通過一定交易時間間隔，如談判時間等。
發(fā)行股票或債券有準入門檻。
存在政府，即有政府的市場干預和稅收問題。
現(xiàn)實經濟環(huán)境并不符合任何的一條完全風險中性或有限風險中性的假設，風險中性假設的理想世界的徹底被打破引入了更多的將會影響決策的變量，其中發(fā)生了最為重要的改變就是風險溢價的被引入。
風險溢價使得原先在分析盈利能力時，對于投資者不會因為風險增長而造成要求更高的回報率的假設被打破。當采用進取型流動資產融資策略時，其所蘊涵著的風險上升會導致資金提供者要求更高的風險回報率。債權人會提高借款利率，而股東會要求更高的分紅比例，以求抵補他們可能遭受的公司因無力償還債務而破產時，會帶來的損失。因此，公司由于大量地采用了短期資金進行融通而產生的較低的融資成本，會被資金提供者所要求的更高的回報率所縮小，甚至是抵消。因此，原先進取型融資策略在融資成本——也就是盈利能力上的優(yōu)勢被進一步縮小。而其所可能遭到的財務風險并沒有因為融資成本的上升而下降，反而因對于利息或股利欲求的膨脹而雪上加霜。
與進取型策略不同，保守型策略所遭到的風險溢價將會較小，因為其可能產生的財務風險遠比進取型來得小。同時，保守型的流動資產融資策略，在抵抗財務風險方面的優(yōu)勢并沒有喪失反而增大。
最后，結合中國目前所面臨的現(xiàn)實情況，即社會誠信度較低、流動資產管理能力不足等客觀因素，保守型流動資產管理策略的優(yōu)勢得到進一步體現(xiàn)。
由于中國目前公司的誠信度較低，因而理性的公司應當采用相對較緊的信用政策，以求最大限度地規(guī)避風險。因而在中國如果采用短期資金融資，就有可能要面臨更短的還款時限，和更多次數(shù)的進行借款。這對于一個有摩擦的市場是不利的，因為每次簽訂借款合同并不能及時履行，并且交易成本的介入會加大其財務成本。
在另一方面，中國的流動資產管理能力往往較為薄弱，這也就意味著發(fā)生超出公司原先預期的情況時有發(fā)生。一旦出現(xiàn)超出原先預期，當短期資金到期，而流動資產中的非現(xiàn)金項目又無法按照原計劃轉換成貨幣形式時，財務危機就發(fā)生了。因此，比照發(fā)達國家的流動資產管理體系，中國薄弱的流動資產管理能力又加劇了風險。
結合以上兩點，對于目前中國的經濟形式和流動資產管理現(xiàn)狀，本文作出以下結論：在中國，現(xiàn)在經濟狀況下，應采用保守型的流動資產融資策略。
第六章 總結及局限性分析
本文采用了兩種風險中性假設來逐步分析流動資產融資策略。
完全風險中性的假設，其適用范圍最為有限，但是在這樣的世界中得出的結論卻最為明確而又直接：采用極端的進取型融資策略，即完全采用短期資金融通所有資產，可以使得融資成本最低。這是由于在完全風險中性的世界中，公司的償債能力是無限的。
有限風險中性的假設，將之前的完全風險中性的假設條件放寬成后，風險開始產生影響，進取型的融資成本優(yōu)勢就被由于風險而造成的財務拮據(jù)成本而減小。
最終，所有條件放開后，在目前中國的經濟環(huán)境下，由于社會誠信度較低、流動資產管理能力不足等現(xiàn)實情況，風險因素進一步加強。因此，采用保守型的流動資產融資策略更為有利。
在本文的分析過程中采用了大量假設進行分析，這也就使得本文的結論有很大的局限性。本文主要針對于風險對于流動資產融資策略的影響，而其他方面的因素被弱化了，可能導致本文結論的失真。另一方面，由于本文傾向于定性分析，而缺乏數(shù)據(jù)的支撐，使得本文結論與現(xiàn)實情況可能并不一致。
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篇2
一、營運資本管理政策的配比
營運資本管理政策主要包括兩個方面：一個是營運資本的投資政策。其根據(jù)企業(yè)對營運資本持有量的高低分為穩(wěn)健型、適中型和激進型。另一個是營運資本的融資政策，其主要是就如何安排臨時性流動資產和永久性流動資產的資金來源而言的，一般也可以概括分為穩(wěn)健型、配合型和激進型。在營運資本管理中，營運資本的投資政策和融資政策是緊密結合在一起的，營運資本的投資政策會影響到融資政策，反過來，營運資本的融資政策也會制約著投資政策。因此。良好的營運資金管理就必須在流動資產和流動負債的不同收益和風險特性之間進行選擇。如何更好地將三種不同的營運資本的投資政策和融資政策科學地配合在一起，直接決定了一個企業(yè)整體的風險和經營業(yè)績水平。
(一)穩(wěn)健型策略
即穩(wěn)健型投資政策和穩(wěn)健型融資政策相互配比(也就是高流動資產比例與低流動負債比例相配合)。在該種策略下，流動資產占總資產的比例較高。固定資產占總資產比例較低，因此企業(yè)盈利能力最低；同時流動負債占總資產比例較低，因此其到期不能償還負債的風險也最低。
(二)中庸型策略
即穩(wěn)健型投資政策與激進型融資政策相配合(高流動資產比例與高流動負債比例相配合)或者是激進型投資政策和穩(wěn)健型融資政策相配合(低流動資產比例和低流動負債比例相配合)。在該種策略下，企業(yè)的資金來源和資金占用在時間和數(shù)量上達到一定程度的配合，故風險與獲利能力居中。
(三)激進型策略
即激進型投資政策和激進型融資政策相配合(低流動資產比例和高流動負債比例相配合)。由于流動資產比例最低，該策略具有獲利能力高的特征，但同時高流動負債比例給企業(yè)帶來的償債風險也最大。
二、我國上市公司營運管理政策的聚類分析
(一)指標及樣本選擇
1指標選擇
(1)以流動資產比例和營運資本比例反映上市公司營運資本的投資政策
計算公式：流動資產比例=流動資產／總資產
營運資本需求比例=營運資本需求／總資產
其中：營運資本需求=(應收賬款+應收票據(jù)+部分其他應收款+預付賬款+應收補貼款+存貨+待攤費用)一(應付票據(jù)+應付賬款+預收賬款+應付工資+應付福利費+應交稅金+其他應交款+部分其他應付款+預提費用)
(2)以流動負債比例反映上市公司營運資本的融資政策
計算公式：流動負債比例=流動負債／總資產
(3)以投入資本回報率反映企業(yè)的盈利能力
計算公式：投入資本回報率=稅息前利潤／投入資本(或占用資本)
其中：投入資本(占用資本)=短期借款+長期負債+所有者權益
2樣本選擇
樣本數(shù)據(jù)來源于深圳國泰安信息技術有限公司的《中國上市公司財務年報數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)》，為了使結果更有說服力。在樣本的選擇上筆者剔除了數(shù)據(jù)不全的公司、金融保險業(yè)公司與ST、PT公司，將2003-2006年在深、滬兩市上市的所有A股公司共1050家作為本次研究的樣本。
(二)假設前提與研究方法
1假設前提
(1)不考慮行業(yè)因素對流動資產比例和流動負債比例的影響：
(2)假定利率是固定不變的：
(3)各上市公司的年報數(shù)據(jù)是真實可靠的。
2研究方法
使用SPSS軟件對2003-2006年在深、滬兩市上市的所有A股公司共1050家樣本的流動資產比例、流動負債比例和投入資本回報率先進行分年度聚類分析，而后對所有樣本四年的數(shù)據(jù)進行加權平均，再從總體上進行聚類分析，以期找到目前我國上市公司營運資本管理的政策所表現(xiàn)出來的顯著特征。
(三)聚類分析結果
1分年度聚類分析結果
通過分年度的K-Means聚類分析，可以看出我國上市公司2003年和2004年的聚類結果比較雷同，分為兩大類：大約有一半的公司的流動資產比率為68％。流動負債比率為45％-48％。營運資本比率為23％，投入資本回報率為5.3％-5.9％；另一半公司的流動資產比率為36％，流動負債比率為32％-34％，營運資本比率為5％，投入資本回報率為7％－8％。并且其F值都比較高，通過了顯著性檢驗。
2005年與2006年的聚類結果比較相近，大約有99％以上的公司聚為一類。2005年其流動資產比率為47％左右，流動負債比率為37％，營運資本比率為12％，投入資本回報率為7％。2006年流動資產比率為56％左右，比上年有所上升，流動負債比率為47％。比上年上升了10％；營運資本比率為15％，比上年上升了3％；投入資本回報率為5％，與去年相比下降了2％，并且其F值除了流動資產比例比較低以外。其他都比較高。通過了顯著性檢驗。
2加權平均后聚類分析結果
不考慮時間因素，將2003-2006年的數(shù)據(jù)全部加權平均后進行K-Means聚類分析后的結果如表2所示，可以看出所有的指標都通過了F檢驗。
1從分年度聚類分析得到的結果進行分析
可以看出，我國上市公司在2003年和2004年有一半的公司屬于低流動資產比例與低流動負債比例相配合的中庸型策略，營運資本需求比率為5％，投入資本回報率為7％-8％；另一半屬于高流動資產比例與低流動負債比例相配合的穩(wěn)健型策略，營運資本需求比率為23％，投入資本回報率為5％-6％。但從2005年開始趨于統(tǒng)一，2005年和2006年屬于高流動資產比例與低流動負債比例相配合的穩(wěn)健型策略，該種策略下的風險與盈利能力最低，從表2可以看出其投入資本回報率只有5％-8％。
通過以上2003-2006年的流動資產比例與流動負債比例數(shù)據(jù)，筆者繪制出圖1。從圖中可以看出目前我國上市公司流動資產比例和流動負債比例呈現(xiàn)出同向變動的趨勢，營運資本管理的投融資政策有由穩(wěn)健型逐漸趨向于中庸型的趨勢。
2從加權平均后的聚類分析結果進行分析
篇3
一、營運資金的定義及內容
1.營運資金的定義
營運資金，又叫營運資本，是財務管理概念中一個重要內容。廣義的營運資金是指企業(yè)投放在流動資產上的資金總額；狹義的營運資金也就是全部流動資產減去全部流動負債后的余額。
2.營運資金的內容
（1）流動資產。流動資產是一年內變現(xiàn)或超過一年的一個營業(yè)周期內變現(xiàn)的資產，具體包括貨幣資金、交易性金融資產、應收款項及預付賬款和存貨。按照形態(tài)不同分為貨幣型流動資產和實物型流動資產；按照受出售水平波動特征分為穩(wěn)定性強的永久性流動資產和波動性強的波動性流動資產（容易受內外條件的影響，數(shù)量的波動往往很大）。
（2）流動負債。流動負債是一年以內償還或超過一年的一個營業(yè)周期內償還的現(xiàn)時義務。具體包括短期借款、應付賬款、應付票據(jù)、應付職工薪酬和應交稅費等。按照籌集資金的目標不同分為籌資型流動負債和經營型流動負債。經營型流動負債涵蓋了商業(yè)信用籌集資金，還有日常經營中涉及的應付職工薪酬、應付利息、應交稅費和其他應付款等。
總體說來，流動資產具有穩(wěn)定的永久性水平，是靠非流動負債融資或權益性資本來解決的；而波動方面的融資就顯得靈活些，解決資金需求最簡便的方法是降低成本的短期融資。
二、營運資金的管理策略
營運資金管理策略是在滿足企業(yè)經營需求的前提下，以企業(yè)價值最大化為目標，確定短期融資和長期融資、流動資產和長期資產的適當組合。
具體來說，營運資金的管理策略可以分為兩部分：營運資金的籌資策略和企業(yè)總資產在長期資產和流動資產之間分配的資a投資策略。營運資金的籌資管理策略，可以分為期限匹配型、保守型和激進型；而涉及到營運資金的投資管理策略時，又可將資產投資策略劃分為緊縮型和寬松型。
三、實例分析――以燕京啤酒和重慶啤酒為例
1.公司簡介
我國啤酒品牌中，重慶啤酒和燕京啤酒都屬于較為知名的品牌。他們同屬于啤酒行業(yè)，主營業(yè)務相同，生產產品類似，但兩公司的營運資金管理策略的選擇卻呈現(xiàn)出一定的差異。下文筆者將用相關指標和數(shù)據(jù)來分析兩者的策略差異以及其所帶來的影響。
重慶啤酒股份有限公司，前身為始建于1958年的重慶啤酒廠，于1997年在上海證券交易所成功上市。2016年度，該公司的啤酒銷量達到120.20萬千升，營業(yè)收入達33.87億元。
燕京啤酒，始建于1980年。1997年燕京啤酒在兩地上市，目前全國市場占有率12%以上。2016年度，燕京啤酒產銷量達571.4萬千升，銷售收入高達188.07億元。
單就同年的銷量來講，燕京啤酒是重慶啤酒的4倍以上。這種差異就來自于不同的營運資金管理策略選擇，而影響這一選擇的因素是來自于各方面的。
2.主要財務指標比較
下表為2012年-2016年兩大啤酒廠商公司主要財務指標的比較。
如表所示，對重慶啤酒來說，從總體來看，除了流動比率和總資產周轉率低，其余指標都略高或明顯高于同期的燕京啤酒。不難發(fā)現(xiàn)，重慶啤酒選擇了較為激進的籌資策略：其2012年-2016年資產負債率的均值為59%，遠高于同一時期燕京啤酒的35%，是燕京啤酒的1.7倍；再者，其財務費用與總負債的比值均值為2.8%，也明顯高于燕京啤酒的1.67%，0.7倍；再看流動比率，重慶啤酒雖然有較高的資產負債率，但流動比率均值卻只有燕京啤酒的0.62倍；由于財務杠桿的作用，雖然其凈利潤率和對手相比十分相近，但在5年內的凈資產收益率均值高達15.37%，遠高于燕京啤酒的8.25%。
選擇激進的籌資策略給重慶啤酒帶來了較高的凈資產收益率，但同時也增加了企業(yè)的財務風險。在2012年-2016年這5年期間，重慶啤酒流動資產占總資產的平均值為40%，高于對手的34%。可見它選擇了較為保守的流動資產投資策略。而燕京啤酒各年較低的該項比率則證明了它固定資產投資的比重較大。值得注意的是，如果企業(yè)管理策略趨于保守，就會選擇較高的流動資產水平，保證更高的流動性或安全性，但同時盈利能力也更低；然而，如果管理者更偏向于為了產生更高的盈利能力而承擔風險，那么它將以一個低水平的流動資產與銷售收入比率呈現(xiàn)。
綜上所述，針對相同類型的企業(yè)，由于各自的情況、內外部環(huán)境、高層管理者以及發(fā)展戰(zhàn)略的不同，各自選擇的營運資金管理策略也會略有不同，這會直接影響各項財務指標，產生不同的管理效果和經濟效益。針對重慶啤酒和燕京啤酒2012-2016年主要財務指標的變化以及差異，我們不難發(fā)現(xiàn)：前者較為看重凈資產收益率，所以利用財務杠桿放大凈資產收益，增加流動資產在總資產中的比率。在這種策略影響下，當負債到期時，則可以通過流動資產來履行償債義務，以減少對公司信譽的影響；也正因此，導致固定資產的投入率較低，所以它會在固定資產的更新和技術方面的投資少于燕京啤酒，從而使得其總資產增長率落后于對手。
總而言之，一個企業(yè)，要想長期地立足和發(fā)展下去，則必須兼顧自身產品、技術、利益相關者利益以及所處的內外部情況，及時制定并正確選擇與其業(yè)務需要和管理風格相符合的營運資金管理策略，為企業(yè)整體的發(fā)展服務，服從企業(yè)發(fā)展的總體目標，才能有效控制風險并帶來良好的經濟效益。
參考文獻：
篇4
（一）國外營運資本管理策略文獻評析
國外對于營運資本影響策略的研究是從早期的對財務指標如何進行更加合理的分類開始，逐漸發(fā)展成為對營運資本管理策略的分類，如R.Charles Moyer、James R. McGuigan和William J. Kretlow（1998）論述了營運資本管理的不同策略，并將其分為保守型、中庸型和激進型。Moyer et al（2001）、Pinches（1992）、Brigham（1995）和Gapenski、Gitman（1994）對三種營運資本管理策略給出了具體的定義，認為高風險高回報的營運資本投資和融資策略被稱為激進的營運資本策略；低風險和低回報的營運資本策略被稱為保守的營運資本策略；風險和回報居于二者之間的被稱為中庸的營運資本策略。隨后，學者們從不同的角度探討了關于營運資本投融資策略之間的配比問題，如John J. Hampton 和Cecilia L. Wagner（1989）從盈利性和風險性兩個角度進行觀察，研究如何從總體上制定合理的營運資本策略。Weinraub and Visscher （1998）討論了激進的和保守的營運資本管理策略問題并得出結論：不同的行業(yè)具有完全不同的營運資本管理策略，并且表現(xiàn)出很強的穩(wěn)定性。這項研究還發(fā)現(xiàn)企業(yè)的營運資本投資策略和營運資本融資策略表現(xiàn)出顯著的負相關關系。如果企業(yè)使用激進的營運資本投資策略，那么該企業(yè)必然會使用保守的營運資本融資策略。
近年來，在研究營運資本投融資策略配比問題的基礎上，學者們進一步考察了營運資本策略的激進度與企業(yè)業(yè)績和風險之間的關系，并得出了兩種結論。一種結論認為營運資本策略的激進度與企業(yè)業(yè)績成正相關的關系，如Gardner et al.（1986）和Weinraub & Visscher（1998）認為比較激進的營運資本策略伴隨著更高的回報率和更高的風險，而保守的營運資本策略伴隨的是較低的風險和回報。Jose et al. （1996）采用美國公司的數(shù)據(jù)檢驗了激進的營運資本管理策略與企業(yè)業(yè)績的相關關系，他使用現(xiàn)金周轉期（CCC）代表營運資本管理，CCC越短表示公司的營運資本管理策略越激進，結果證實越激進的營運資本管理策略會帶來更多的利潤。Van Horne and Wachowicz（2004）認為一個企業(yè)可以選擇激進的營運資本管理策略，表現(xiàn)為較低的流動資產比率和較高的流動負債比率，過多的流動資產對企業(yè)業(yè)績具有反向的影響，而持有較低水平的流動資產會降低企業(yè)的流動性甚至引發(fā)缺貨，最終為企業(yè)的正常經營帶來困難。另一種觀點則認為營運資本策略的激進度與企業(yè)業(yè)績呈負相關的關系，如Afza and Nazir（2007）發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)的營運資本投資和融資策略存在顯著的差異并且這種差異性表現(xiàn)的非常穩(wěn)定，最后得出營運資本投資和融資策略的激進程度與企業(yè)業(yè)績存在負相關的關系。Faris Nasif AL Shubiri（2011）對安曼59家企業(yè)和14家銀行的營運資本策略的激進度與總資產回報率和Tobin Q分別進行了回歸分析后發(fā)現(xiàn)營運資本策略的激進度與企業(yè)業(yè)績指標之間存在負相關的關系，與Afza and Nazir （2007）得出的研究結論一致。
（二）國內營運資本管理策略文獻評析
國內對于營運資本策略的研究起步較晚，在2010年以前主要使用規(guī)范分析的方法探討了從不同的角度如何制定營運資本投融資策略以及二者之間怎樣進行配比，如毛付根（1995）認為應從流動資產與流動負債之間的相互關系著手，將流動資金的存量配置與其相應資金來源聯(lián)系起來，從總體上進行觀察和研究如何據(jù)此制定合理的營運資本策略。陰留軍（2001）從持有量和融資額度這兩個方面對營運資本的有關策略進行了分析和闡述。杜京華（2001）認為，激進的營運資本融資策略與穩(wěn)健的營運資本投資策略相配合，或者是激進的營運資本投資策略與穩(wěn)健的營運資本融資策略相配合使企業(yè)的風險程度與獲利水平保持在一個合理的范圍內，有助于企業(yè)的長遠發(fā)展。李亞魯（2010）從營運周期切題，論述了營運資本管理的導因和營運資本管理的內容，并就營運資本策略從投資和融資的角度進行了剖析，指出營運資本管理應權衡風險與收益，并根據(jù)企業(yè)實際情況對營運策略相機選擇，以輔助決策、指導實踐。王結冰（2010）全面論述了營運資本管理的各方面問題，通過案例定性分析了營運資本策略的優(yōu)劣，并提出了營運資本管理的建議。盧占鳳（2007）認為營運資本策略是企業(yè)重要的財務政策之一。恰當?shù)臓I運資本籌資策略和投資策略，可以使企業(yè)財務管理目標得以實現(xiàn)。企業(yè)應根據(jù)所處的環(huán)境，選擇適合本企業(yè)的營運資本策略，使企業(yè)收益與風險達到均衡。
國內關于營運資本策略實證研究的文章主要從檢驗中國上市公司的營運資本策略屬于何種類型開始。如劉運國，黃瑞慶，周長青（2001）認為：目前中國上市公司營運資本管理策略大部分屬于中庸型，流動資產比例和流動負債比例呈現(xiàn)出同向變動。企業(yè)的收益能力與營運資本的管理策略有很大關系，其中最能體現(xiàn)策略成效的收益指標是總資產主營業(yè)務利潤率。吳娜（2008）通過對其流動資產比率、流動負債率、營運資本需求比率和投入資本回報率四個指標進行分年度聚類分析和加權平均聚類分析，指出目前我國上市公司營運資本管理策略屬于高流動資產比例與低流動負債比例相配合的穩(wěn)健型策略，并且我國上市公司流動資產比例和流動負債比例呈同向變動的趨勢，營運資管理的投融資政策由穩(wěn)健型逐漸向中庸型過渡。王新平（2010）對商業(yè)行業(yè)上市公司的流動資產結構和流動負債結構進行聚類分析認為我國商業(yè)行業(yè)上市公司的營運資本管理策略，大部分屬于中庸偏激進型，其中總資產主營業(yè)務利潤率體現(xiàn)得最好。吳娜（2010）通過實證檢驗發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)營運資本投資策略和融資策略的激進程度是存在顯著差別的，并且營運資本投資策略的激進程度在不同的行業(yè)其顯著性要比融資策略更強些，而且這種差別隨著時間的推移表現(xiàn)出一定的穩(wěn)定性，我國上市公司在執(zhí)行激進的營運資本投資策略時不一定會同時選擇執(zhí)行保守的營運資本融資策略的這種配比，二者的關聯(lián)度不高。周紋羽（2009）將營運資本來源進一步細分為營銷渠道、生產渠道及采購渠道，運用系統(tǒng)聚類方法對上述三個子類的營運資本管理策略選擇進行實證分析，認為大多數(shù)企業(yè)營銷渠道傾向于選擇中庸型策略，而不同企業(yè)在生產和采購渠道則出現(xiàn)了分化，選擇中庸型或激進型。
從以上文獻可以看出，我國學者在營運資本策略上的早期成果主要是從理論上分析在制定企業(yè)營運資本策略時如何在風險和收益之間進行權衡，并本著期限匹配原則如何對企業(yè)的流動資產和流動負債進行匹配。對于營運資本策略的實證研究成果從2007年以后開始增多，這些研究主要對我國上市公司的營運資本策略的情況、表現(xiàn)出的特點通過實證檢驗作出了論證，并針對目前上市公司營運資本策略所表現(xiàn)出的特點，對我國上市公司營運資本策略的制定提出合理化建議；而對于營運資本策略激進度與策略績效指標的選擇方面的實證研究成果比較少。從國外已有的該方面的研究成果來看，對于營運資本激進度與企業(yè)業(yè)績的相關性問題為什么會產生截然不同的兩種結論？業(yè)績指標的選擇對二者之間的關系有無重要影響？我國上市公司在該問題上又表現(xiàn)為怎樣的關系？基于對以上問題的探索，筆者用我國上市公司的數(shù)據(jù)對該問題進行了實證檢驗。第二部分為研究設計與實證檢驗部分，并根據(jù)第二部分的實證檢驗結果得出第三部分的研究結論。
二、研究設計
（一）樣本來源
為了使結果更有說服力，樣本數(shù)據(jù)剔除了數(shù)據(jù)不全的公司、金融保險業(yè)公司與ST、PT公司，選擇深圳國泰安信息技術有限公司的《中國上市公司財務年報數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)》中2007―2010年在深、滬兩市上市的所有A股公司共1 210家作為本次研究的樣本；樣本行業(yè)分類以中國證監(jiān)會2001年4月4日公布的《上市公司行業(yè)分類指引》為標準，分為12大類，并在12大類的基礎上對制造業(yè)進一步進行細分，劃分為6個行業(yè)，總共是18個行業(yè)。
（二）指標選擇與模型設定
1.指標選擇（表1）
2.模型設定
Y1it=α+β1CAit+β2CLit+ε………………（1）
Y2it=α+β1CAit+β2CLit+ε………………（2）
Y3it=α+β1CAit+β2CLit+ε………………（3）
Y4it=α+β1CAit+β2CLit+ε………………（4）
其中：CAit=第i個企業(yè)在t年的流動資產/總資產
CLit=第i個企業(yè)在t年的流動負債/總資產
Y1it：第i個企業(yè)在t年的總資產收益率
Y2it：第i個企業(yè)在t年的凈資產收益率
Y3it：第i個企業(yè)在t年的投入資本回報率
Y4it：第i個企業(yè)在t年的托賓Q值
ε：隨機項
3.實證結果及分析（表2）
從表2營運資本投融資策略激進度與總資產收益率（Y1）的回歸分析結果可以看出，2007―2010年各年回歸模型的F值和D-W值都比較顯著，說明模型總體回歸效果比較好；2007―2010年投資策略激進度與總資產收益率呈現(xiàn)出一致的顯著的正相關關系，說明流動資產比率越低，即營運資本投資策略越激進，總資產收益率越低；而營運資本融資策略的激進度除2007年表現(xiàn)為顯著的正相關關系外，2008―2010年表現(xiàn)為顯著的負相關關系，說明流動負債比例越高，營運資本融資策略越激進，總資產收益率越低，即營運資本投融資策略的激進度與總資產收益率呈顯著的負相關關系。
表3列示了營運資本投融資策略的激進度與企業(yè)凈資產收益率（Y2）的回歸結果：從模型的F值可以看出，2007年和2008年的F值很低，模型整體回歸效果很不顯著，2007―2008年營運資本投資策略激進度與凈資產收益率表現(xiàn)為微弱的正相關關系，營運資本融資策略與凈資產收益率表現(xiàn)為微弱的正相關關系；2009―2010年的F值比較高，模型總體效果有所改善，并且營運資本投資策略的激進度與凈資產收益率在2009―2010年間表現(xiàn)為顯著的負相關關系；營運資本融資策略的激進度與凈資產收益率也表現(xiàn)為顯著的負相關關系。
表4列示了營運資本投融資策略激進度與投入資本回報率（Y3）的回歸分析結果，從2007―2010年的F值和D-W值可以看出營運資本投融資策略與投入資本回報率的整體回歸結果比較顯著，并且2007―2010年四年營運資本投資策略的激進度與投入資本回報率之間表現(xiàn)為顯著的負相關關系；而營運資本融資策略激進度與投入資本回報率之間除2007年表現(xiàn)為顯著的正相關關系外，2008―2010年表現(xiàn)為顯著的負相關關系。
從表5營運資本投融資策略激進度與托賓Q值的回歸結果可以看出，除了2007年的F值比較顯著外，2008―2010年三年的F值都很不顯著，并且2007年營運資本的融資策略與托賓Q值表現(xiàn)為顯著的正相關關系，2008年營運資本的投資策略與托賓Q值表現(xiàn)為顯著的負相關關系。
三、結論
通過以上分別使用衡量企業(yè)營運資本管理策略績效的四個指標包括：總資產收益率（Y1）、凈資產收益率（Y2）、投入資本回報率（Y3）和托賓Q值（Y4）與營運資本投資策略和融資策略的激進度進行回歸分析可以看出：衡量營運資本投融資策略激進度績效的四個指標中只有總資產收益率（Y1）和投入資本回報率（Y3）兩個指標建立的回歸模型回歸的整體效果比較好，大大的優(yōu)于凈資產收益率（Y2）和托賓Q值（Y4）；并且在以上衡量企業(yè)營運資本激進度績效的四個指標中，凡是通過T檢驗，并且回歸效果顯著的都一致表現(xiàn)為：2007年營運資本的融資策略與企業(yè)績效表現(xiàn)為顯著的正相關關系，2007年營運資本的投資策略以及2008―2010年營運資本投融資策略與企業(yè)績效呈顯著的負相關關系，即流動資產比例越低，流動負債比例越高，營運資本管理投融資策略越激進，企業(yè)業(yè)績指標越低，企業(yè)績效越差，這一結論與Afza and Nazir（2007）和Faris Nasif AL-Shubiri（2011）得出的研究結論一致，說明該結論并不僅僅適用于某個國家和地區(qū)，而是具有一定的普適性。
【參考文獻】
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篇5
流動比率是流動資產與流動負債的比值，有財務常識的人都熟知該指標通常有大于1.5或2倍的數(shù)值要求，這是基于流動性和償債能力的考慮。如果從融資規(guī)劃角度分析，這個2倍比率的要求實質就是短期融資必須全部用于流動資產投資，而且有1/2的流動資產資金需求應該由長期融資解決。換言之，企業(yè)隨時做好了以流動資產打五折的安排，以應對流動負債的支付壓力。這種固化的比率要求是財務穩(wěn)健的標志，也由此構造起了一道堅固的防線：無論如何公司都不能以長期資產來償還流動負債。一旦企業(yè)“貧窮”的只能以長期資產去應對流動性壓力，誰都知道企業(yè)將陷于何種境地。
這種穩(wěn)健的流動比率要求也要求財務上不能“短貸長投（即短期貸款用于固定資產和并購類投資）”。很多人認為包括德隆在內的企業(yè)“死于”“短貸長投”，所以人們也把“短貸長投”列為企業(yè)投融資的“高壓線”。從穩(wěn)健經營、控制風險的角度看，這是絕對正確的，尤其是對于那些崇尚“跨越式發(fā)展”、執(zhí)著擴張的企業(yè)來說，完全有必要時刻保持這種職業(yè)謹慎。但這種僵化的流動性“配比”要求與公司戰(zhàn)略的多樣性和權變性是相悖的。所以“短貸長投”，“流動資產投資全部用短期融資解決”等也不能絕對看作是戰(zhàn)略“”與“高壓線”。比如，我認為在同時滿足下列條件時就可以采用“短貸長投”：（1）企業(yè)流動資金周轉快于行業(yè)平均水平；（2）安排比較保守的現(xiàn)金儲備；（3）流動負債比例較高，但長期負債比例較低；（4）“短貸長投”的金額控制在適度水平。
篇6
一、營運資金迅速擴張
2005～2007年是招商地產迅速轉型發(fā)展的3年，其主營業(yè)務收入從26.5億元增長到41.1億元，三年增長了將近一倍，增長率為行業(yè)平均值43％的兩倍多。與此同時，其營運資金規(guī)模則擴張得更為迅速。
在總資產以67.8％的年增長率增長的情況下，招商地產流動資產占總資產的比率仍從2004年的68.05％增長到2007年的86.29％，凈值增長了3倍多。為了更好地研究營運資金與主營業(yè)收入的增長配比情況，可以引入“凈營運資金主營業(yè)收入比率”這一指標，即營運資金周轉率的倒數(shù)。三年中，招商地產該指標從2005年的0.99增長到2007年的2.28，增幅達130％，大大超過行業(yè)增長速度，銷售收入和流動資產結構嚴重不匹配。在2007年盈利非常好的情況下，仍然大于主營業(yè)務收入的增長速度。這種大量的流動資產儲備，固然保證了招商地產未來的盈利能力、顯示出其進一步擴張的決心，但是土地儲備占到了存貨的99％，流動資產的81％。這種開發(fā)中的土地不僅資金回收期長，而且還需長期持續(xù)的資金投入，招商地產的融資事實上面臨著巨大考驗。
二、存貨資金的沉淀
企業(yè)的凈營運資金增加時，企業(yè)的利潤率下降，流動性上升。因此，營運資金的持有策略往往需要在增加流動性和增加收益之間進行權衡。然而，房地產行業(yè)的資產結構卻存在著較大的特殊性，占流動資產最大比例的為存貨，周轉率慢。在招商地產的存貨結構中，除了原材料、低值易耗品及其他和少量以開發(fā)完成的商品房外，90％以上為擬開發(fā)和在建中的土地，這一比例在2005年和2006年甚至達到了全部存貨的96％～98％。由于土地只有在變?yōu)樯唐贩可鲜兄蟛拍芑厥召Y金，轉變成現(xiàn)金流的周期較長。因此，在房價飆升的大背景下，企業(yè)大量屯地，增加流動資產，實則是為了長遠盈利而犧牲當前流動性的選擇。
擬開發(fā)和在建開發(fā)的土地占到了招商地產存貨的90％以上，而存貨又占到了流動資產的80％以上，大量的資金沉淀在土地上。因此，招商地產的周轉率普遍低于行業(yè)水平。2007年，其存貨周轉率僅為0.127，217億元的流動資產中存貨高達171多億元，存貨資金周轉一次的時間約為四年?？梢?，雖然招商地產的流動資產增長很快，但是主要資金都沉淀在土地中，流動資產周轉效率不斷下降，不僅沒能提高招商地產應對運營風險的能力，而且現(xiàn)金流壓力巨大，營運資金的收益性和效率都不高。
三、營運資金的融資政策
由于購地支出，房地產行業(yè)普遍需要部分長期負債和權益對流動資產進行補充融資。隨著規(guī)模的擴大，招商地產的凈營運資金不斷增長，從2005年的26.4億元增長到2006年的51.4億元，2007年進一步達到93.8億元，年增長率將近100％，這種速度遠遠大于行業(yè)平均值的15％～20％。招商地產的流動負債基本穩(wěn)定在流動資產的50％～60％之間，也就意味著長期負債和權益融資要滿足流動資產資金需求的大約40～50％。高盈利能力相應的代價是高昂的融資成本和較長的資金鏈，大量凈營運資金缺口需要依靠長期負債和權益融資進行補充。長期資金的到期日遠，到期不能還本付息的風險較小，但是長期資金的利息成本較高，并且缺乏彈性，會影響企業(yè)的經濟效益。股權融資固然擁有著不用償還等好處，但是不僅成本高昂，而且存在著股權稀釋等問題。
在流動負債內部，商業(yè)信用融資近幾年所占比例逐漸減小，短期借款在招商地產的融資中起到了相對穩(wěn)固的作用，保持在40％～50％之間，招商地產的其他流動負債所占比例近幾年不斷增加，基本翻了一倍?？梢?，融資多元化是未來企業(yè)發(fā)展的方向。
2004～2006年，招商地產的長期貸款融資增幅較大，2006年已經基本和權益融資持平，但是其長期負債融資卻并不穩(wěn)定，由于受到2007年央行提高信貸門檻等政策的影響，招商地產當年通過銀行信貸僅實現(xiàn)長期貸款36.8億元。而當年其營運資金融資缺口為98.7億元，這就意味著將要有61.9億元的權益融資被占用。相對與債權融資，股權融資固然擁有著不用償還等好處，但是成本卻十分高昂。
四、現(xiàn)金流的平衡能力
從招商地產的現(xiàn)金流結構來看，經營活動產生的現(xiàn)金凈流量連年為負，從2004年的～12.1億元下降到2007年的～40.0億元，其投資活動產生的現(xiàn)金凈流量較小，只有2007年達到凈流出15.2億元，主要用于構建固定資產、無形資產和其他長期資產。在經營活動和投資活動不利的情況下，對現(xiàn)金流的需求便只能由籌資活動來滿足。
近幾年，招商地產籌資活動產生的現(xiàn)金流內部結構變化較大。2004年，短期借款產生現(xiàn)金流10.6億元，然而由于償還長期貸款的4.5億元現(xiàn)金凈流出，在沒有股權融資的情況下，招商地產當年的現(xiàn)金凈流量為-2.89億元。為了緩解資金壓力，招商地產2006年和2007年分別通過發(fā)行債權和進行配股來開拓融資渠道。2006年招商地產的經營現(xiàn)金流缺口為19.2億元，通過發(fā)行可轉化債券，招商地產實現(xiàn)融資14.9億元。加之13.8億元的銀行貸款，招商地產當年實現(xiàn)現(xiàn)金流6.1億元的凈流入。由于經營業(yè)績的突出，招商地產2007年進行了定向增發(fā)，共募集資金22.9億元。但是受到銀根緊縮政策的影響，2007年招商地產的長期貸款收到了一定的限制，致使長期負債比例銳減。為此，招商地產進行了大量的短期借款，以緩解長期貸款不足的壓力。
招商地產盈利能力較強，主營業(yè)務收入增長率一直高于行業(yè)水平。然而，每股經營現(xiàn)金流連年為負，從2004年的～1.97元／股下降到2007年的～4.74元／股，嚴重低于行業(yè)水平。每況愈下的每股經營現(xiàn)金流，不僅反映了招商地產較低的資金運營使用效率，也揭示了其巨大的資金運營的風險。2008年是招商地產進一步發(fā)展的關鍵一年，就行業(yè)情況來看，由于開發(fā)慣性和囤積的土地入市，房地產總投資比2007年增長了7000多億元。公告顯示，2008年招商地產的融資計劃為80億元。然而，繼央行明確規(guī)定不得對屯房，屯地房地產企業(yè)發(fā)放開發(fā)貸款之后，2008年初，中國證監(jiān)會發(fā)行部公開表示，對房地產企業(yè)募集資金用于囤積土地、房源，或用于購買開發(fā)用地等目的的IPO計劃，將不予核準。另外，2007年10月以后，股市融資難度增加，2008年股市又持續(xù)低迷；債券等直接融資方式雖然有很好的前景，但在我國資本市場尚不完善的情況下仍很難發(fā)揮較大作用。因此，如何開拓融資渠道、防止資金鏈斷裂，成為了招商地產進一步發(fā)展的關鍵。
五、總結
整體而言，招商地產的特點可以歸納為“三高”、“兩大”、即營業(yè)收入高、每股收益高、銀行信貸比例高，市場份額大，資本規(guī)模大。在這樣的背景下，對營運資金的管理便顯得尤為重要。通過案例的分析，可得出以下結論：
篇7
2.1 流動資產規(guī)模較高，盈利能力弱
流動資產具有流動性和盈利性，是通過流動資產數(shù)量和流動資產占總資產的比重來體現(xiàn)的，它也能維持企業(yè)日常生產經營的正?；顒印Ａ鲃淤Y產占總資產比重越高，意味著企業(yè)有足夠能力償付到期債務，令人擔憂的是企業(yè)閑置的流動資產沒被有效利用，就不具備盈利性，反而增加一些損失。本文分析步步高流動資產規(guī)模的變化數(shù)據(jù)如下。
表2-1 步步高流動資產規(guī)模及流動比率變化表
單位：萬元
[＼&2011＼&2012＼&2013＼&2014＼&均值＼&流動資產
流動負債
總資產
流動資產占總資產比重＼&212，479.00
218，947.00
381，925.00
55.63%
＼&234，022.00
314，587.00
518，076.00
45.17%
＼&233，977.00
403，956.00
607，994.00
38.48%
＼&349，300.00
501，645.00
844，006.00
41.39%
＼&257，444.50
359，783.75
308，614.13
45.17%
＼&][時間
] [項目]
分析得到步步高近四年總資產中流動資產所占的平均比重為45.17%，這足以說明步步高流動資產規(guī)模過高，其原因是營運資金管理者的管理意識淡薄，并且沒有制定明確的營運資金相關政策作為指南，所以企業(yè)在享有大規(guī)模的流動資產時只保守的認識到流動性和低風險，卻沒有考慮到長遠的利益，忽略了流動資產收益能力弱的缺點。
2.2 營運資金效率低，收益能力低
存貨周轉率是反映企業(yè)銷售能力和流動資產流動性的一個重要指標，同時衡量企業(yè)生產經營各環(huán)節(jié)中存貨營運管理效率狀況的綜合性指標。存貨周轉天數(shù)=360÷存貨周轉率，存貨周轉率與存貨周轉天數(shù)呈反比，存貨變現(xiàn)速度快是存貨周轉率高的體現(xiàn)，周轉額越大，資金占用水平越低；反之，亦然。因此，通過存貨周轉分析，有利于及時發(fā)現(xiàn)存貨管理中的問題，事前解決是企業(yè)維持正常經營，保障持續(xù)經營的前提，促進企業(yè)管理水平提高。
步步高存貨周轉期是呈逐漸上升的均勢，這表明步步高存貨周轉速度緩慢，沒有重視營運資金的運營效率，存貨上的大量營運資金不能及時變現(xiàn)，降低了短期償債能力，公司融資困難的同時存貨管理的儲存成本增加。
2.3 債務結構不合理，財務風險大
企業(yè)的生存發(fā)展需要靠融資策略的不斷調整來適應市場的變化多端，融資策略的調整要靠合理的判斷，零售企業(yè)具有靈活性但也會帶有很大的隨意性，我國零售業(yè)的融資渠道以短期負債為主，而負債融資成本與融資風險呈負相關關系，造成財務風險增大，因此，企業(yè)要有針對性的對策來合理的規(guī)避財務風險。
步步高近四年流動負債占總負債的平均比重為96.45%，比流動負債占總資產的平均比重高出34.26%，這么多的流動負債都是通過企業(yè)融資得來的，顯然非流動負債所占比重趨于零。造成負債比重大的原因有資本結構缺乏科學規(guī)劃，長期負債與短期負債的比例不協(xié)調，不能確保企業(yè)資金能夠正常周轉。零售業(yè)中資金需求大，融資渠道單一困難，間接融資比例過高，股票、債券等直接融資比例相對較低，在將來某一時刻會面臨還本付息的壓力以及遭受不確定的風險，所以企業(yè)應拓寬融資渠道，降低流動負債比率，選擇適合自己的資本結構，從而促進企業(yè)的持續(xù)發(fā)展，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。
2.4 營運資金管理方法傳統(tǒng)落后
近年來我國發(fā)展最好的行業(yè)之一是連鎖零售業(yè)。隨著加入WTO后，中國連鎖零售企業(yè)規(guī)模逐漸擴大，業(yè)務多樣化，外資零售業(yè)也進入國內，國際化競爭更激烈，資金管理難度加大。步步高在這種不利局勢下進軍南昌，結果一敗涂地，究其原因還是步步高經營管理因循守舊欠科學并已經脫離了企業(yè)，這種傳統(tǒng)的管理方法已經不能應對此局面了。所以步步高要注重供應鏈管理，整理出準確的基礎數(shù)據(jù)和相關信息作為管理模式和規(guī)?；笊a的后盾。
3 解決步步高營運資金管理問題的對策
3.1 優(yōu)化流動資產結構，加強貨幣資金管理
3.1.1 與銀行雙贏合作
企業(yè)要和銀行之間建立良好的合作關系，便于從銀行籌集資金，同時銀行也可以向公司借款有助于增加公司的正面形象，這樣雙贏的合作還使得公司從其他渠道融資變得更加容易，達到減少貨幣資金持有量的目的。
3.1.2 合理運用信用政策
企業(yè)應充分利用銀行信用和企業(yè)信用進行適度融資，通過辦理銀行承兌匯票，把企業(yè)之間的商業(yè)信用轉化為銀行信用，盡量少的使用現(xiàn)金支付模式，將節(jié)約的資金用于再投資合理配置，創(chuàng)造更多的利益。
3.1.3 轉變營運資金管理策略
企業(yè)要采用收支兩條線的現(xiàn)金管理模式，錢賬分管，實行內部牽制制度，相互監(jiān)督，堵塞漏洞。同時建設網絡信息服務系統(tǒng)，利用快捷的網上交易網銀支付，內部設立專業(yè)的財務管理機構進行資金的劃撥和結算。
3.2 強化存貨管理，改善供應鏈管理
步步高近四年流動資產中存貨所占平均比重45.52%，使得企業(yè)資金不能正常周轉，同時增加儲存成本，最后商品價格的提高對顧客失去了吸引力，導致商品囤貨，企業(yè)陷入經營困境。因此，步步高要將存貨管理的重要理念灌輸給每位員工，通過引入ERP系統(tǒng)全面掌握存貨信息，從整個供應鏈的角度考慮顯性成本和隱性成本，對存貨進行科學的預測和控制。所謂供應鏈管理就是零售產品從采購、生產、銷售各個環(huán)節(jié)均參與到存貨管理中，共享存貨管理的相關信息。另一方面，為做到相互制約、相互監(jiān)督步步高應建立健全存貨內部控制制度。
3.3 拓寬融資渠道，優(yōu)化債務結構
通過分析，近四年步步高流動負債中應付賬款所占比重幾乎穩(wěn)定不變，平均比的短期融資給吸引了。通常應付賬款周轉天數(shù)越長越好，這樣企業(yè)就無須向銀行貸款，而是通過占用供應商貨款來補充營運資本，但實際生活中這樣容易形成三角債，仍可能導致企業(yè)營運資金緊張。這就需要對應付賬款進行管理，通過建立和平愉快的支付貨款過程，步步高利用成本低的應付賬款緩解營運資金的不足，要做到適量做到合理范圍內，同時建立規(guī)范的內部支付體系，對供應商做到誠實守信，誠信經營，有助于獲得供應商的信賴，從而得到還款期限延長的機會；另一方面強化應付賬款的管理，通過對應付賬款按折扣條件和付款期限等進行分類整理，最后由專人監(jiān)督管理，對于已經到期需要歸還的款項，首先要經過有關授權人的檢查審批，審批通過后財務部門才可辦理結算，撥款支付應付賬款，這樣做到內部不相容崗位的相互制約相互監(jiān)督。
篇8
1.火力發(fā)電企業(yè)做好流動資金管理的意義
流動資金是否充足是決定企業(yè)運營周轉是否順利的重要環(huán)節(jié)，流動資金一般包括流動負債和長期資本兩個方面。而流動負債波動性非常大。其一旦撤出，企業(yè)運營將徹底被打亂，嚴重時會導致企業(yè)破產。而流動資金管理是對流動資產、投資策略、流動負債以及相關籌資方案進行管理和控制的方法。站在資產管理的立場上來講，對流動資產及長期資產采取科學合理的管理措施，能夠徹底規(guī)避資金占有時間長的風險。而站在資本管理立場上來講，應該根據(jù)企業(yè)資金實際運營情況進行設計管理方案，通過對流動資金的管理，盡可能快的實現(xiàn)企業(yè)籌資、成本不足及最低交易成本的目的，盡快增加企業(yè)的盈利。
2.火力發(fā)電企業(yè)流動資金不足的原因分析
本文選擇了華能國際、上海電力等十幾家全國影響力較大的火力發(fā)電企業(yè)，以2007年到2010年間的相關數(shù)據(jù)資料為基礎進行分析和研究。
2.1 長期資產管理問題
站在行業(yè)立場上來看，這十幾家企業(yè)在這四年期間長期資產是呈現(xiàn)上升水平的。其上升原因主要是由于固定資產投資比例不斷增加導致的，除了2007年之外的三年里，固定資產增長平均值都在20%以上。而對于資金密集型企業(yè)的電力行業(yè)而言，固定資產是企業(yè)生產正常運行的最根本保證，它基本占有率高達60%，這就意味著固定資產投資比例越高，長期資產涉及范圍越大。隨著市場環(huán)境和國家多項政策的不斷變化，火力發(fā)電企業(yè)若想成功在市場上占有一席之地，必須增大生產規(guī)模。值得一提的是，很多電力企業(yè)一味地擴大生產規(guī)模，卻沒有考慮到不合理的擴展已經危及了企業(yè)的正常運營，固定資產規(guī)模的擴張是不是一定會給企業(yè)帶來盈利，這一直是管理者思考的問題之一。
2.2 長期資本管理問題
長期資本由長期負債和所有者權益兩個部分組成，而長期負債又由借款和應付債券兩個部分構成，所有者權益中起決定性作用的則是股本。所以，筆者從融資的角度來分析長期資本的管理現(xiàn)狀。上述十幾家電力企業(yè)在四年中長期借款就占有了長期資本的半數(shù)比例，股權融資占有了不到20%的比例，而債券籌資卻僅僅只有不到5%的比例。2007年至2010年，樣本企業(yè)長期借款在長期資本中的平均比重高達50%從上述分析我們可以看出，火力發(fā)電企業(yè)的長期資本容易方式主要是間接融資，發(fā)行債券和股票的方式卻很少用到，這樣的融資方法不是一朝一夕能夠改變的，它的行程與我國落后的資本市場和不完善的政策、法律法規(guī)有直接關系。
2.3 流動資產管理問題
從這十幾家企業(yè)反映出應收賬款和存貨周期波動不大，存貨平均每年周轉十五次，而應收賬款的平均周轉速度則為每年十次。從而得出，火力發(fā)電企業(yè)對著兩者的管理策略是非常平和的，二者的穩(wěn)定狀態(tài)可以保證企業(yè)生產及原料供給所需要的資金十分充足?，F(xiàn)金流動量在2007年和2010年這兩年在原有基礎上增長了五十個百分點，企業(yè)應當強化對閑置資金進行有效管理，總而言之，現(xiàn)階段對流動資產的管理還是十分有效的，其管理模式較為合理。
2.4 流動負債管理問題
從流動資金的本質上來看，流動負債與其沒有直接關系，但是若有效的對流動負債進行管理，對流動資金管理也是十分有利的。從行業(yè)上來說，從2007年到2010年，流動負債增長水平過快，所占比例高達30%左右，這勢必給企業(yè)短期債務償還能力造成了極大的壓力。如果企業(yè)現(xiàn)有資金無法還清短期債務，那么只能利用其他快速兌現(xiàn)的流動資產進行填充，若剩余的流動資金無法滿足現(xiàn)有生產所需的資金供應，企業(yè)資金鏈一旦斷裂，企業(yè)將導致停產或者是承擔巨大的經濟損失。若使用滾動借債的方式來解決債務危機，那么勢必會導致融資成本增加、企業(yè)授信度降低，對企業(yè)的效益及形象帶來無法挽回的損失。所以，火力發(fā)電企業(yè)必須要有完善的短期融資策略，規(guī)避產生流動負債占用流動資產過大的風險。
3.火力發(fā)電企業(yè)加強流動資金管理的策略
隨著互聯(lián)網的普及，計算機技術已經融入企業(yè)辦公的每個角落，而實施資金的集中管理也離不開計算機的先進技術，火力發(fā)電企業(yè)財會業(yè)務的信息一體化是基于合理的流動資金管理模式之上的，資金管理模式中最重要的是資金管理集權和分權兩個部分。集權程度過高會阻礙下屬分公司的工作積極性。集權過低會使企業(yè)所需資金過于分散，火力發(fā)電所需資金必須依賴每個小單位，這樣對其資金周轉掌控十分不利。因此，火力發(fā)電企業(yè)必須結合自身情況制定資金管理模式，一般所用到的資金管理模式包括：（1）資金審批管理模式（2）資金定額管理模式（3）資金總量管理模式（4）資金借貸規(guī)模管理模式。
結語
由于火力發(fā)電企業(yè)經營狀況及經營環(huán)境差異很大，采用的流動資金管理模式也不盡相同。本文只對火力發(fā)電企業(yè)集團流動資金管理現(xiàn)狀做了分析，各企業(yè)集團還應考慮自身管理成本以及內部各項管理水平，結合自身實際情況對所選擇的管理模式進行優(yōu)化，以期能夠實現(xiàn)資金管理的最大效益。
篇9
營運資本又稱為營運資金，是維持企業(yè)日常經營周轉所需持有的資金，也是企業(yè)財務管理的重要內容，萊瑞·吉特曼和查爾斯·馬克斯維兩位美國學者對美國一千家大型按企業(yè)財務經理的調查表明，財務經理在營運資金的管理上所花費的時間幾乎占了三分之一，這足以說明營運資金管理的重要性。營運資金具有廣義和狹義之分，廣義是指公司的流動資產總額，較強的流動性使該部分資金成為公司日常經營活動的劑和基礎。狹義是指流動資產與流動負債的差額，通常用來表示公司短期償債能力。
二、文獻回顧
1.國外營運資金管理文獻回顧。國外關于營運資金管理的研究起始于20世紀30年代。（1）在內容上，從單獨流動資產管理到整體營運資金管理。在20世紀70年代以前營運資金管理研究的內容主要是單個營運資金項目（主要是應收賬款、存貨等流動資產）。在20世紀70年代后，逐步擴展到了整體的營運資金管理，如Keith V· Smith（1979）首次探討了整體營運資金規(guī)劃與控制的內容。（2）在資金管理績效評價體系上，從流動資產周轉率擴展到了營運資金周轉期。西方國家早期營運資金管理評價方法用的是流動資產周轉率進行評價，主要衡量企業(yè)各項流動資產的周轉效率。這類指標主要有：存貨周轉率、應收賬款周轉率等。這些指標只能從單個方面反映流動資產管理狀況，而忽視了他們之間的相互關系。在應用時經常會產生相互矛盾的現(xiàn)象。為了避免矛盾出現(xiàn)，Richard V·D和E·J Laughlin（1980）提出了采用現(xiàn)金周期指標，用以反映企業(yè)營運資金管理狀況的全貌，他們將現(xiàn)金周期定義為：現(xiàn)金周期=應收賬款周轉期+存貨周轉期-應付賬款周轉期。（3）在營運資金管理方法上，從單純的數(shù)學方法上轉變以供應鏈優(yōu)化和管理為重心。在財務管理教科書上常見的營運資金管理方法有：組合理論法、數(shù)學規(guī)劃法、成本平衡法、概率模型法和約束條件發(fā)等，然而進入20世紀90年代以后，營運資金管理方法以明顯轉向以供應鏈的優(yōu)化和管理為重心。
2.國內營運資金管理文獻回顧。我國對營運資金管理相關的理論和實證研究比較少。這主要是因為我國對這方面的研究比較晚，營運資金作為一個獨立的財務概念是在1993年我國實行與國際慣例接軌的會計制度后引入的，自此國內營運資金研究才正式開始。1995年毛付根在“論營運資金管理的基本原理”一文中指出：應從流動資產與流動負債之間的相互關系著手，將流動資金的存量配置與其相應資金來源聯(lián)系起來，從總體上進行觀察和研究如何據(jù)此制定合理的營運資金政策。王竹泉等人在“分銷渠道控制：跨區(qū)分銷企業(yè)營運資金管理的重心”一文指出“將跨地區(qū)經營企業(yè)營運資金管理的重心轉移到渠道控制上”的新理念，并提出要將營運資金管理研究與供應鏈管理、渠道管理和客戶關系管理等研究結合起來。
三、研究假設
1.應變量的選取。本文采用權益報酬率（ROE）作為應變量，權益報酬率=銷售利潤率×資產周轉率×權益乘數(shù)。從公司財務角度看，權益報酬率是反應企業(yè)盈利能力的最主要指標，該指標包含了企業(yè)營運能力、償債能力和盈利能力，是綜合性最強的財務比率，直接反應股東權益的收益水平，與股東目標價值相一致，能反應公司的績效水平。
2.研究假設。（1）流動資產（X1）比與企業(yè)績效之間的關系。流動資產比是指流動資產占總資產的比重，即流動資產比=平均流動資產/平均總資產。一般情況下，流動資產要比非流動資產的盈利能力弱，企業(yè)留有過多的流動資產會影響企業(yè)總資產的盈利能力。所以提出第一個假設：a：流動資產比與企業(yè)績效之間成負相關關系。（2）流動負債（X2）比與企業(yè)績效之間的關系。流動負債比=平均流動負債/平均總負債，通常流動負債中占比最大的項目是短期借款和應付賬款，短期借款雖然在融資成本上低于長期借款，但是過高的短期借款會降低當年的現(xiàn)金流量，還使公司面臨較高的短期償債風險；如果企業(yè)較多的使用推遲應付賬款方式進行短期融資，就會降低企業(yè)的信用，不利于企業(yè)后期融資。上述兩種原因都會降低企業(yè)的績效。所以我們提出第二個假設：b：流動負債比與企業(yè)績效之間成正相關關系。（3）流動比率（X3）與公司績效之間的關系。流動比率是指流動資產與流動負債之比，即流動比率=流動資產/流動負債。雖然流動比率越大可以減輕企業(yè)短期償債風險，但是這也會導致企業(yè)績效降低，因為流動比率越大，說明流動資產就越多，流動資產的獲利能力相對于非流動資產而言較弱。所以我們提出第三個假設：c：流動比率與企業(yè)績效成負相關關系。（4）流動資產周轉率（X4）與企業(yè)績效之間的關系。流動資產周轉期=營業(yè)收入/平均流動資產。流動資產周轉率越高，其周轉速度就越快，公司就更容易地償還期債務和購買更多的材料，以生產更多的產品，從而提高企業(yè)的經營績效。據(jù)此我們提出第四個假設：d：流動資產周轉率與企業(yè)績效成正相關關系。（5）現(xiàn)金周期（X5）與企業(yè)績效之間的關系?，F(xiàn)金周期是衡量營運資本管理效率的綜合指標，它是由三個部分組成，即現(xiàn)金周期=應收賬款周轉期+存貨周轉期-應付賬款周轉期?，F(xiàn)金周轉期越短，資金的利用效率就越高，從而就能提高企業(yè)的經營績效。據(jù)此我們提出第五個假設：e：現(xiàn)金周期與企業(yè)績效成負相關關系。（6）公司規(guī)模（X6）與企業(yè)績效之間的關系。國內外學者經研究表明，公司規(guī)?？梢杂绊懡M織的結構和決策，進而影響企業(yè)績效。此外企業(yè)規(guī)模的大小是一個企業(yè)實力和信譽的象征，規(guī)模越大，則融資相對就容易，而且在融資過程中成本也相對較低，對企業(yè)績效有正向影響。本文把公司規(guī)模作為一個控制變量，并用總資產的對數(shù)來代替公司規(guī)模變量。（7）凈資產增長率（X7）與企業(yè)績效之間的關系。凈資產增長率反映企業(yè)成長的速度，從側面也反映企業(yè)的經營績效。凈資產增長越快，表明企業(yè)前景越好。本文把凈資產增長率作為一個控制變量納入模型中。（8）資產負債率（X8）與企業(yè)績效之間的關系。資產負債率越高則企業(yè)的負債越多，應付利息就越高，產生稅盾就越多，就越能提高企業(yè)的價值，所以資產負債率對企業(yè)績效有正向影響。本文也把資產負債率作為一個控制變量納入模型中。
四、研究設計
1.數(shù)據(jù)來源。本文選取在滬、深兩地機械上市公司為研究對象，總樣本數(shù)據(jù)為144個，為了實證研究的準確性，在樣本的選取過程中剔除了ST、PT的企業(yè)和數(shù)據(jù)不齊全的企業(yè)，最終選擇108個樣本數(shù)據(jù)為研究對象。數(shù)據(jù)來源于企業(yè)2009年度披露的財務報告數(shù)據(jù)。本文使用的軟件有EXCEL和EViews，其中EXCEL是對數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計和分析，EViews是用來完成實證分析。
2.描述性統(tǒng)計。表1是解釋變量和被解釋變量的描述性統(tǒng)計。
表1 變量的描述性統(tǒng)計
從表1我們可以看出：個別企業(yè)的流動資產比特別大，高達0.9。這說明企業(yè)營運資本采用的是穩(wěn)健性融資政策，采用這一融資政策，企業(yè)的資產收益率通常比較小。個別企業(yè)保留較高的流動比率，流動資產與流動負債的比率高達44，這說明企業(yè)沒有充分發(fā)揮流動負債的作用，或者是企業(yè)的應收賬款和存貨較多。還有的企業(yè)現(xiàn)金周期很高，達到400多天。
3.實證分析。本文分別用凈資產收益率（Y）作為公司績效衡量標準。選取的被解釋變量有：流動資產比、流動負債比、流動比率、流動資產比率、現(xiàn)金周期、總資產對數(shù)、凈資產增長率、資產負債率。并建立模型：Y=α+β1χ1+β2χ2 +β3χ3+β4χ4+β5χ5+β6χ6+β7χ7+β8χ8+μ，其中βt是變量系數(shù)，t=1、2/、3、4、5、6、7、8，μ是方程殘差。
表2 實證分析結果
R-squared=0.307338，Durbin-Watson stat=1.582098。
從表2我們可以得出回歸方程：Y=0.1625-0.0904χ1+
0.2289 χ2-5.94Eχ3+0.0478χ4-3.96Eχ5+0.0090 χ6+0.0003 χ7+0.1300χ8+μ。從方程中我們可以看出流動資產比和凈資產收益率顯著成負相關關系，即降低流動資產可以提高企業(yè)績效，即企業(yè)實行激進式融資可以提高企業(yè)績效，但風險比較大。流動負債比與企業(yè)績效顯著成正相關關系，這和假設正好相反，出現(xiàn)這種情況的原因可能是：機械企業(yè)一般是大型國家控股企業(yè)，知名度、聲譽比較高，管理制度完善。過多的短期負債或應付賬款不會對企業(yè)的經營造成危險。而企業(yè)正好利用短期借款利息的抵稅好處來獲得更多的節(jié)稅以提高企業(yè)績效。流動比率與企業(yè)績效成負相關關系，但不顯著，這可能是樣本比較少，數(shù)據(jù)不夠充分導致的。流動資產周轉率與企業(yè)績效成顯著正相關關系，提高企業(yè)的流動資產周轉率可以提高企業(yè)經營績效?，F(xiàn)金周期與企業(yè)績效成顯著負相關關系，現(xiàn)金周期越短越能提高企業(yè)的經營績效。控制變量公司規(guī)模、凈值產增長率、資產負債率對企業(yè)的經營績效都有顯著的正向效應。擬合度為0.31，這說明企業(yè)經營績效的提高可以用營運資本來解釋。
五、對機械上市企業(yè)的幾點建議
1.提高企業(yè)流動資產周轉率。從表2可以看出流動資產周轉率的平均值只有1.14，因此企業(yè)需要降低流動資產以提高流動資產周轉率，從而提高企業(yè)經營績效。
2.縮短現(xiàn)金周期。機械上市企業(yè)的現(xiàn)金周期的平均值為82天，這說明存貨周轉期+應收賬款周轉期-應付賬款周轉期為82天。現(xiàn)金周期越長越需要營運資本，越多的營運資本對企業(yè)經營績效有負面效果。所以企業(yè)需要縮短現(xiàn)金周期，縮短現(xiàn)金周期的途徑有：在不影響企業(yè)聲譽的情況下延長應付賬款周轉期或者縮短存貨周轉期，盡量實行零存貨管理和應收賬款周轉期。
3.提高資產負債率。從表2中可以看出，機械板塊上市公司的資產負債率的平均值是0.42，這和國外的企業(yè)的資產負債率相比是較低的，美國機械行業(yè)上市公司的資產負債率平均在60%左右。所以企業(yè)需要提高資產負債率以充分發(fā)揮負債的作用。
參 考 文 獻
[1]袁光才，陳菊等.電力上市公司營運資金結構與企業(yè)績效的實證研究[J].財會通訊.2008（9）
篇10
以零營運資金為目標，對企業(yè)的營運資金實行“零營運資金管理”的方法，已成為90年代以來企業(yè)財務管理中一項卓有成效的方法。在我國隨著現(xiàn)代企業(yè)制度改革的深化和企業(yè)經營管理的加強，企業(yè)理財?shù)闹匾砸才c日俱增，因此，“零營運資金管理”的方法，對我國企業(yè)也有著十分重要的借鑒意義。
一營運資金的管理問題
營運資金，從會計的角度看，是指流動資產與流動負債的差額。會計上不強調流動資產與流動負債的關系，而只是用它們的差額來反映一個企業(yè)的償債能力。在這種情況下，不利于財務人員對營運資金的管理和認識；從財務角度看營運資金應該是流動資產與流動負債關系的總和，在這里“總和”不是數(shù)額的加總，而是關系的反映，這有利于財務人員意識到，對營運資金的管理要注意流動資產與流動負債這兩個方面的問題。
流動資產是指可以在一年以內可超過一年的營業(yè)周期內實現(xiàn)變現(xiàn)或運用的資產，流動資產具有占用時間短、周轉快、易變現(xiàn)等特點。企業(yè)擁有較多的流動資產，可在一定程度上降低財務風險。流動資產在資產負債表上主要包括以下項目：貨幣資金、短期投資、應收票據(jù)、應收賬款和存貨。
流動負債是指需要在一年或者超過一年的一個營業(yè)周期內償還的債務。流動負債又稱短期融資，具有成本低、償還期短的特點，必須認真進行管理，否則，將使企業(yè)承受較大的風險。流動負債主要包括以下項目：短期借款、應付票據(jù)、應付賬款、應付工資、應付稅金及未交利潤等。
為了有效地管理企業(yè)的營運資金，必須研究營運資金的特點，以便有針對性地進行管理。營運資金一般具有以下特點：
1周轉時間短。根據(jù)這一特點，說明營運資金可以通過短期籌資方式加以解決。
2非現(xiàn)金形態(tài)的營運資金如存貨、應收賬款、短期有價證券容易變現(xiàn)，這一點對企業(yè)應付臨時性的資金需求有重要意義。
3數(shù)量具有波動性。流動資產或流動負債容易受內外條件的影響，數(shù)量的波動往往很大。
4來源具有多樣性。營運資金的需求問題既可通過長期籌資方式解決，也可通過短期籌資方式解決。僅短期籌資就有：銀行短期借款、短期融資、商業(yè)信用、票據(jù)貼現(xiàn)等多種方式。
財務上的營運資金管理著重于投資，即企業(yè)在流動資產上的投資額。因而，要了解“零營運資金管理”的基本原理，就要首先了解營運資金的重要性。
營運資金管理是對企業(yè)流動資產及流動負債的管理。一個企業(yè)要維持正常的運轉就必須要擁有適量的營運資金，因此，營運資金管理是企業(yè)財務管理的重要組成部分。據(jù)調查，公司財務經理有60%的時間都用于營運資金管理。要搞好營運資金管理，必須解決好流動資產和流動負債兩個方面的問題，換句話說，就是下面兩個問題：
第一，企業(yè)應該投資多少在流動資產上，即資金運用的管理。主要包括現(xiàn)金管理、應收賬款管理和存貨管理。
第二，企業(yè)應該怎樣來進行流動資產的融資，即資金籌措的管理。包括銀行短期借款的管理和商業(yè)信用的管理。
可見，營運資金管理的核心內容就是對資金運用和資金籌措的管理。
二“零營運資金管理”的基本原理
“零營運資金管理”的基本原理，就是從營運資金管理的著重點出發(fā)，在滿足企業(yè)對流動資產基本需求的前提下，盡可能地降低企業(yè)在流動資產上的投資額，并大量地利用短期負債進行流動資產的融資?！傲銧I運資金管理”是一種極限式的管理，它并不是要求營運資金真的為零，而是在滿足一定條件下，盡量使營運資金趨于最小的管理模式?！傲銧I運資金管理”屬于營運資金管理決策方法中的風險性決策方法，這種方法的顯著特點是：能使企業(yè)處于較高的盈利水平，但同時企業(yè)承受的風險也大，即所謂的高盈利、高風險。具體表現(xiàn)為：
1豐富的收益。一般而言，流動資產的盈利能力低于固定資產，短期投資的盈利低于長期投資。如工業(yè)企業(yè)運用勞動資料（廠房、機器設備等）對勞動對象進行加工，生產一定數(shù)量的產品，通過銷售轉化為應收賬款或現(xiàn)金，最終可為企業(yè)帶來利潤。因此，通常將固定資產稱為盈利性資產。與此相比，流動資產雖然也是生產經營中不可缺少的一部分，但除有價證券外，現(xiàn)金、應收賬款、存貨等流動資產只是為企業(yè)再生產活動正常提供必要的條件，它們本身并不具有直接的盈利性。又因為短期負債對債權人來說償還的日期短、風險小，所以要求的利率就低，而債權人的利率就是債務人的成本，因此，短期負債的資金成本小于長期負債的資金成本。
把企業(yè)在貨幣資金、短期有價證券、應收賬款和存貨等流動資產上的投資盡量降低到最低限度，可以減少基本無報酬的貨幣資金和報酬較低的短期有價證券，將這些資金用于報酬較高的長期投資，以增加企業(yè)的收益；同時減少存貨可使成本下降；減少應收賬款可降低應收賬款費用以及壞賬損失。大量地利用短期負債可降低企業(yè)的資金成本，而且短期負債的彈性大、辦理速度快，能及時彌補企業(yè)流動資產的短缺。顯然，由于降低了企業(yè)在流動資產上的投資，就可以使企業(yè)減少流動資金占用，加速資金周轉，降低費用，從而可以增加企業(yè)盈利。
2潛在的風險。從風險性分析，固定資產投資的風險大于流動資產。由流動資產比固定資產更易于變現(xiàn)，其潛在虧損的可能性或風險就小于固定資產。當然，固定資產也可通過在市場上出售將其變?yōu)楝F(xiàn)金，但固定資產為企業(yè)的主要生產手段，如將其出售，則企業(yè)將不復存在。因此，除了不需用固定資產出售轉讓外，企業(yè)生產經營中的固定資產未到迫不得已時（如面臨破產）是不會出售的。所以，企業(yè)固定資產的變現(xiàn)能力較低。企業(yè)在一定時期持有的流動資產越多，承擔的風險相對越??；反之，企業(yè)持有的流動資產越少，所承擔的風險也就越大。另外，大量地利用短期負債，同樣也可能導致風險的增加。一般來說，短期籌資的風險要比長期籌資要大。這是因為：第一，短期資金的到期日近，可能產生不能按時清償?shù)娘L險。例如，企業(yè)進行一項為期三年的投資，而只有在第三年才能會有現(xiàn)金流入，這時企業(yè)如果利用短期籌資，在第一、第二年里，企業(yè)就會面臨很大的風險，因為企業(yè)的投資項目還沒有為企業(yè)帶來收益。但如果企業(yè)采用為期五年的長期籌資的話，企業(yè)就會從容地利用該投資項目產生的收益來償還負債了。第二，短期負債在利息成本方面有較大的不確定性。如果采用長期籌資來融通資金，企業(yè)能明確地知道整個資金使用期間的利
根據(jù)上面的觀點，“零營運資金管理”原理的應用將使用權企業(yè)面臨較大的風險。首先，企業(yè)有延期風險，即企業(yè)在到期日不能償還債務的風險。如果企業(yè)需要延期，但會由于一些無法預料的因素而不能延期，如當短期負債到期時，企業(yè)的經營善變壞，以至債權人不肯延期；或在延期時，正好趕上國家經濟不景氣，市場上資金私有制，而無法繼續(xù)延期；其次，短期負債利率的具有很大的波動性，企業(yè)無法預測資金成本，也就無法控制利息成本；再次，企業(yè)為了減少應收賬款，變信用銷售為現(xiàn)金銷售，可能會喪失客戶，從而影響銷售的增長。
盡管存在著高風險，但“零營運資金管理”仍不失為一種管理資金的有效方法?！傲銧I運資金管理”在具體操作上，以零營運資金為目標，著重衡量營運資金的運用效果，通過營運資金與總營業(yè)額比值的高低來判斷一個企業(yè)在營運資金管理方面的業(yè)績和水準。由于“零營運資金管理”的基本出發(fā)點是盡可能地降低在流動資產上的投資額，因而營運資金在總營業(yè)額中所占的比重越少越好。這就是“零營運資金管理”的含義所在?！傲銧I運資金管理”強調的是資金的使用效益。如果資金過多地滯留在流動資金形態(tài)上，就會使企業(yè)的整個盈利降低。簡而言之，“零營運資金管理”就是將營運資金視為投入資金成本，要以最小的流動資產投入獲取最大的銷售收入。
三實現(xiàn)“零營運資金管理”的有效途徑
為了企業(yè)能夠實現(xiàn)“零營運資金管理”，同樣要從流動資產和流動負債兩個方面著手。對流動資產來說，就是要盡量減少在流動資產上的投資額，加速資金周轉；對流動負債來說，則是要有暢通的籌措短期資金的渠道，以便滿足企業(yè)的日常運作需求，同時也要考慮短期資金成本的問題。下面分別從兩個方面論述：
降低營運資金在總營業(yè)額中所占的比重的有效途徑是，加速貨幣資金的周轉循環(huán)。根據(jù)貨幣資金周轉循環(huán)周期的時間長短，可以預測企業(yè)對流動資金的需求量。例如，企業(yè)用貨幣資金來購買原材料，原材料被加工成產成品，一部分產成品，企業(yè)通過現(xiàn)銷渠道又把它馬上轉變?yōu)樨泿刨Y金；而其它的產成品，企業(yè)通過信用銷售的渠道，把它變?yōu)閼召~款，應收賬款則需要一段時間才能收賬變?yōu)樨泿刨Y金。
通過上面的論述可以看出企業(yè)的運作情況對貨幣資金投資的影響。如果企業(yè)在生產產成品上花費較長的時間，那么企業(yè)就得增加貨幣資金投資。從原材料變成產成品，再完成產品銷售所需要的這段時間，我們稱為存貨周轉期。企業(yè)運作能給貨幣資金投資帶來另一種影響的是企業(yè)的銷售策略，如果企業(yè)是運用現(xiàn)銷方式銷售產品，那么企業(yè)就不需要保留很多貨幣資金；但如果企業(yè)有信用交易的話，那它就得需要有較多的貨幣資金投入。因為這里存在著應收賬款周轉問題。當然，企業(yè)也可在購買存貨時欠賬，這就是說企業(yè)要推遲付款，如果可欠很長時間的賬，那么貨幣資金投資的需求量就減少，這段延遲付款的時間稱為展延的應付賬款周轉期。一般來說，企業(yè)貨幣資金的周轉公式為：
貨幣資金周轉期=存貨周轉期+應收賬款周轉期-展延的應付賬款周轉期
從上面的公式，我們可以看出要想減少貨幣周轉期，從而使流動資產上占用的貨幣資金減少，實現(xiàn)“零營運資金管理”，就得從存貨管理、應收賬款管理和應付賬款管理三個方面著手。對于存貨管理，一方面要加強銷售，通過銷售的增長來減小存貨周轉期；另一個方面要通過確定訂貨成本、采購成本以及儲存成本計算經濟批量，控制在存貨上占用的資金，使之最小。對于應收賬款管理，在信用風險分析的基礎上，企業(yè)要制定合理的信用標準、信用條件和收賬政策；通過這些措施來鼓勵客戶盡早交付貨款，從而加速應付賬款的周轉。展延的應付賬款的管理，一般來說，企業(yè)越是拖延付款的時間就越對企業(yè)有利，但由于延期付款可能引起企業(yè)的信譽惡化，所以企業(yè)必須通過仔細的衡量、比較多種方案后再做出決定，選擇對企業(yè)最為有利的方案。
流動負債即企業(yè)的短期融資問題是企業(yè)進行“零營運資金管理”的另一個重要方面。企業(yè)要想得到短期資金主要有兩條渠道：一個是商業(yè)信用，另一個是短期銀行借款。
商業(yè)信用是指在商品交易中以延期付款或預收貨款進行購銷活動而形成的借貸關系，它是企業(yè)直接的信用行為。商業(yè)信用產生于商品交換之中，其具體形式主要是應付賬款、應付票據(jù)、預收賬款等。據(jù)有關資料統(tǒng)計，這種短期籌資在許多企業(yè)中達流動負債的40%左右，它是企業(yè)重要的短期資金來源。商業(yè)信用籌資有一定的優(yōu)點：（1）商業(yè)信用非常方便。因為商業(yè)信用與商品買賣同時進行，屬于一種自然性融資，不用作非常正規(guī)的安排。而且不需辦理手續(xù)，一般也不附加條件，使用比較方便；（2）使用靈活且具有彈性，企業(yè)可根據(jù)某個時期內所需資金的多少，靈活掌握；（3）若沒有現(xiàn)金折扣，或者企業(yè)不放棄現(xiàn)金折扣，以及使用不帶息的應付票據(jù)，則企業(yè)利用商業(yè)籌資并不產生籌資成本。其主要缺點是：（1）其期限較短，尤其是應付賬款，不利于企業(yè)對資金的統(tǒng)籌運用；（2）對應付賬款而言，若放棄現(xiàn)金折扣，則需負擔較高的成本。對應付票據(jù)而言，若不帶息，可利用的機會極少，若帶息則成本較高；（3）在法制不健全的情況下，若公司缺乏信譽，容易造成公司之間相互拖欠，影響資金運轉。
短期銀行借款是企業(yè)根據(jù)借款合同向銀行以及非銀行金融機構借入的款項。在我國，短期銀行借款是絕大多數(shù)企業(yè)短期資金的主要來源。我國目前短期銀行借款的目的和用途可分為周轉借款、臨時借款、結算借款、貼現(xiàn)借款等。
短期很行借款的優(yōu)點有：（1）銀行資金充足，實力雄厚，能隨時為企業(yè)提供較多的短期貸款。對于季節(jié)性和臨時性的資金需求，采用銀行短期借款尤為方便。而那些規(guī)模大、信譽好的大企業(yè)，更可以較低的利率借入資金。（2）銀行短期借款具有較好的彈性，可在資金需要增加時借入，在資金需要減少時還款。短期銀行借款的缺點主要有：（1）資金成本較高。采用銀行短期借款成本比較高，不僅不能與商業(yè)信用相比，與短期融資券相比也高出許多。而抵押借款因需要支付管理和服務費用，成本更高。
（2）限制較多。向銀行借款，銀行要對企業(yè)的經營和財務狀況進行調查以后才能決定是否貸款，有些銀行還要對企業(yè)有一定的控制權，要企業(yè)把流動比率、負債比率維持在一定的范圍之內，這些都有會構成對企業(yè)的限制。
企業(yè)籌集短期資金的渠道還有短期融資券、應交稅金、應交利潤、應付工資、應付費用、票據(jù)貼現(xiàn)等多種形式，但無論采用哪種籌資方式，都有其優(yōu)點和缺點。為了能夠實現(xiàn)“零營運資金管理”，企業(yè)的財務人員一定要在分析、比較的基礎上，選擇籌資組合，在盡可能多地使用流動負債的基礎上，要注意企業(yè)的清償能力，保證企業(yè)的信譽，這樣才能給企業(yè)帶來最大的收益。
四“零營運資金管理”中應注意的問題
目前，我國企業(yè)制度的改革正在進一步深化，金融體制改革已經起步，金融市場正在不斷發(fā)展和完善，我國金融正逐步走向國際化，這是我國企業(yè)加強營運資金管理所面臨的外部環(huán)境。從企業(yè)自身的經營狀況來看，有相當數(shù)量的企業(yè)管理水準低下，經營不善，銷售不暢，產品積壓，資金短缺，這是我國企業(yè)進行營運資金管理所處的內部環(huán)境。在這種情況下，運用“零營運資金管理”的基本原理，我國企業(yè)可以從以下幾個方面加強管理：
1改善企業(yè)的生產條件，縮短企業(yè)的生產時間。目前，大多數(shù)國有企業(yè)技術落后、設備陳舊，嚴重影響了產品的生產效率，延長了產品生產所用的時間，也就減慢了資金周轉，使一部分不必要的資金被占用在生產領域中。因此，企業(yè)財務人員要在條件允許的情況下，盡可能的提供資金為企業(yè)選購先進設備，以此來加速營運資金周轉。同時，也要嚴格的控制生產過程中在產品、半成品的數(shù)量，加強企業(yè)的成本核算與控制，使在產品、半成品等在各個工序間順利地流轉，減少生產過程的停滯。
2存貨積壓過多的企業(yè)，首先應從打開銷售渠道上下功夫，在日趨激烈的市場競爭中，善于分析研究企業(yè)的市場環(huán)境，制定有利于促進銷售增長的信用政策，擴大銷售，提高企業(yè)的競爭能力。其次，在實施應收賬款盡早收賬的策略中，學會運用最佳現(xiàn)金折扣法，盡可能地使現(xiàn)金折扣所產生的邊際利潤剛好等于其邊際成本，既促使客戶盡早地付款，又可使企業(yè)為此付出的代價達到最低。
3靈活選擇結算方式，保持資金暢通。由于我國的金融體制改革還沒有完全展開，銀行結算方式落后，結算秩序混亂，跨銀行、跨系統(tǒng)地款項支付要受到銀行限制，在很大程度上制約了資金的流動。而且，每到考核時點如季末、年末，各商業(yè)銀行便千方百計地保護自己的存款，導致企業(yè)大量的貨幣資金被積壓，形成一種不必要的沉淀資金，在一定程度上加劇了企業(yè)的資金緊張局面。因此只有靈活的選擇轉賬、商業(yè)匯票等結算方式，才能更好地加速營運資金的周轉，實現(xiàn)“零營運資金管理”。
4企業(yè)應重視加強對流動負債的管理，學會充分地利用短期資金融資方式，以緩解企業(yè)緊迫的資金短缺困擾。例如，企業(yè)本來要用長期資金來融資的一些項目，由于金融市場不景氣，企業(yè)借不到長期資金，可以暫時利用短期資金，等到將來金融市場好轉再用長期資金替代。當前企業(yè)可采用的短期融資方式主要是商業(yè)信用和銀行短期借款。企業(yè)要注意充分發(fā)揮短期資金融資的優(yōu)點，管好、用好短期資金，努力經營，增加盈利，保持企業(yè)良好的財務狀況，盡可能地避免或降低短期資金融資的高風險。
綜上所述，對企業(yè)的營運資金實行“零營運資金管理”，力求達到零營運資金的目標，其實質是提高資金的運用效益，以最小的投入，獲取最大的產出，這一思路與投入產出理論中的“資源最佳配置”原則是一致的。因此，可以說“零營運資金管理”的基本原理和管理資金的思路，在我國企業(yè)財務管理的理論與實踐中，具有一定的借鑒意義和實用價值，這一方法的應用前景值得我們去探討和研究。
參考書目：
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羅福凱·《公司財務管理》，青島海洋大學出版社，1997年11月第1版
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篇11
一、現(xiàn)代企業(yè)融資政策分析
企業(yè)營運資金籌資政策是對暫時性流動資產，長期性流動資產與固定資產的由來進行管理。一般，有以下幾種營運資金的融資政策：
（一）直接融資政策
在除去金融機構干預下的資金融通方式被稱為直接融資政策，這種政策使得在單位時間內，部分資金充足的企業(yè)能夠與需求資金的企業(yè)直接達成協(xié)議，或者是通過大金融市場環(huán)境購買急需資金企業(yè)的有價證券，以此將資金提供給需要的企業(yè)進行日常的運營與周轉，而這種資金的使用可按照協(xié)議的內容長期持續(xù)。一般情況下，部分企業(yè)發(fā)行債券或股票、通過已經積累的商業(yè)信用，或是企業(yè)與企業(yè)之間、個人與個人之間所產生的所有借貸行為均在直接融資的范圍以內，這種直供資金的方式與間接融資進行比較后，能夠明顯看出投、融資的雙方自由度產生了較大的改變，使得投資者產生較為明顯的投資收益，同時還能使得融資的一方不用擔負較大的成本。
（二）間接融資政策
絕大多數(shù)經營妥善的單位在除去日常開支以外，通常會剩下部分閑置的資金，將這部分資金存入銀行當中，或是購買由各個金融機構發(fā)行的證券，進而以這種方式將資金提供給金融機構，隨后再由金融機構以各種形式提供給需要資金的企業(yè)進行掌控，這一過程即被成為間接融資。這種方式的顯著之處在于投、融資雙方不會產生任何交集，也不會產生任何的債權或債務關系，通過第三方實現(xiàn)資金交融的局面，形式靈活，但具有局限性。這種局限也規(guī)范了債權人的參與行為，為了得到更多的經濟收益，債權人會讓出很多的空間給債務人，這就促進了經濟的平穩(wěn)發(fā)展，所以，間接融資政策也是對企業(yè)的融資結構改革很有幫助的。
（三）項目融資政策
項目融資是貸款人向特定的工程項目提供貸款協(xié)議融資，對于該項目所產生的現(xiàn)金流量享有償債請求權，并以該項目資產作為附屬擔保的融資類型，是一種以項目的未來收益和資產作為償還貸款的資金來源和安全保障的融資方式。為了建設一個新項目或者收購一個現(xiàn)有項目，需要企業(yè)投入大量的資金來運作。項目融資的方式為企業(yè)的投資發(fā)展給予了巨大的經濟支持，保障了企業(yè)投資的正常運行。
二、現(xiàn)代企業(yè)融資政策優(yōu)化策略
（一）合理確定資產結構
因為流動資產不僅自身沒有直接盈利能力并且會因為資金的占用產生成本。如果企業(yè)的資本效率一定，流動資產過多會降低其他資金的創(chuàng)造利益的能力。因此公司在保持流動性適度的情況下，應該盡量降低流動資產的占用比例。我們首先應該確定在流動資產規(guī)模，其次確定合理的流動資產結構。由于貨幣資金的較差的盈利能力，因此在維持企業(yè)正常經營情況下，貨幣資金的持有應該減少。若公司想要提高銷售應提高流動資產中應收賬款的比例，反之，則降低其比例。如果企業(yè)銷售的規(guī)模是一定的，這時候企業(yè)應收賬款的收賬風險應該得到企業(yè)的高度關注。另外，存貨的規(guī)模還應保持在合理的規(guī)模。過多的持有存貨會占用過多的資金，過少的持有存會則會使企業(yè)的經營活動受到影響。
（二）完善企業(yè)負債的結構
企業(yè)在選擇營運資金融資政策時，應努力做到使流動資產和流動負債相匹配，達到現(xiàn)金流動和預期安排一致的結果。企業(yè)在淡季時，企業(yè)應該只有自發(fā)性負債；企業(yè)只能在對臨時性負債大量需求時，才舉借臨時性債務。商業(yè)信用作為一種比較常見的短期籌資方式具有成本低、限制少、使用方便等優(yōu)點。企業(yè)應當利用任何一項可得到的免費信貸，如利用賒購和預收貨款的方式來節(jié)余資金，因為節(jié)余的現(xiàn)金可以在其他地方進行盈利性的投資。
（三）加快現(xiàn)金周轉速度
企業(yè)的償債與生產能力的強弱與現(xiàn)金周轉率高低成正比，與周轉期長短成反比。企業(yè)對外資金的依賴程度的強弱與現(xiàn)金周轉率成反比，與周轉期長短成反比。我們可以從以下幾個方面提高現(xiàn)金周轉率：首先，提高應收賬款的回收率。公司在不同階段，應該借助制定合理的賒銷政策、加強銷貨公司管理與及時結算等其他手段加強應收賬款前期與后期管理，提高應收賬款回收率。其次，提高存貨周轉率，同時避免周期過短造成的失去客戶等不良后果。再次，在維持正常經營活動及不損害企業(yè)信譽的前提下延緩應付賬款的支付。
（四）建立和完善社會信用體系
建立和完善社會信用體系，充分利用商業(yè)信用的資源配置作用，促進信用中介的形成，建設社會信用檔案，充分發(fā)揮商業(yè)信用在市場經濟中的資源配置作用。多渠道改善中小企業(yè)的融資環(huán)境，能夠使企業(yè)靈活的選擇符合企業(yè)自身特點的融資手段，使企業(yè)向著良性的方向發(fā)展。
三、結束語
新形勢下，企業(yè)融資是企業(yè)發(fā)展的重要因素，對營運資金的合理利用、融資結構的科學建筑，才能保證企業(yè)的順利發(fā)展。企業(yè)在當前競爭激烈的大環(huán)境中，不能急于求成，必須要從自身實際情況出發(fā)，探索適合企業(yè)發(fā)展的融資模式，才能促成高效經濟收益的獲得。
篇12
一、企業(yè)融資決策概述
(一)企業(yè)融資決策概述
企業(yè)融資決策，是企業(yè)根據(jù)其價值創(chuàng)造目標需要，利用一定時機與渠道，采取經濟有效的融資工具，為公司籌集所需資金的一種市場行為。企業(yè)的融資方式則多種多樣，常見的有以下幾種：
1.財政融資。財政融資方式從融出的角度來講，可分為：預算內撥款、財政貸款、通過授權機構的國有資產投資、政策性銀行貸款、預算外專項建設基金、財政補貼。
2.銀行融資。從資金融出角度即銀行的資金運用來說，主要是各種貸款，例如：信用貸款、抵押貸款、擔保貸款、貼現(xiàn)貸款、融資租憑、證券投資。
3.商業(yè)融資。其方式也是多種多樣，主要包括商品交易過程中各企業(yè)間發(fā)生的賒購商品、預收貨款等形式。
4.政券融資。該方式主要包括股票融資和債券融資兩大類。
(二)中小企業(yè)融資的總思路
中小企業(yè)融資的總體思路應是：投資與融資相結合，以投資帶動融資。中小企業(yè)的融資決策是企業(yè)投資決策的一部分，融資必須直接為投資服務，包括融資金額和融資時間上的匹配，通過投資決策這一環(huán)節(jié)通向財務管理目標。
更重要的，投資項目必須是經過多方面因素考慮的，不是盲目圈錢的幌子，否則容易出現(xiàn)投融資決策失效，導致投資失敗、損害企業(yè)權益的問題。在監(jiān)督職能缺乏的中小型企業(yè)中，進行程序化的項目可行性論證是必要的，但只是決策的一個部分，提供財務上的參考，不能對整個計劃是否可行提供意見，更不能作為項目可行的決定性依據(jù)。戰(zhàn)略和內部需要等各種因素綜合考慮是很重要的。
二、我國中小型企業(yè)融資環(huán)境分析
企業(yè)是在一定環(huán)境下的各種經濟資源的有機集合體。企業(yè)運營只有適應和了解環(huán)境變化的要求，才能立于不敗之地。企業(yè)面臨的環(huán)境是指存在于企業(yè)周圍，影響企業(yè)生存和發(fā)展的各種客觀因素和力量的總稱，它是企業(yè)選擇籌資方式的基礎。就現(xiàn)階段而言，我國中小企業(yè)的融資環(huán)境現(xiàn)狀主要有以下幾個方面：
(一)從國家的產業(yè)政策和經濟政策來看
政府對中小企業(yè)的扶持不足也是造成中小企業(yè)融資難的一個重要原因。我國對中小企業(yè)雖然也有一些扶持政策，比如《中華人民共和國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)法》當中也規(guī)定，“國家運用信貸手段，鼓勵和扶持鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的發(fā)展”、縣級以上人民政府依照國家有關規(guī)定，可以設立鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)發(fā)展基金”、“鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)發(fā)展基金專門用于扶持鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)發(fā)展”等，但是因為缺乏有效的制度保障，這些規(guī)定很難落在實處。
(二)從我國的金融管制來看
企業(yè)之間不能相互借貸也在一定程度上增加了中小企業(yè)融資的難度。依據(jù)我國現(xiàn)行法律，公民之間、企業(yè)與公民之間、企業(yè)或公民與金融機構之間可以發(fā)生合法的借貸關系，然而企業(yè)與企業(yè)之間的借貸卻被視為非法借貸關系而為法律所不允許。這樣，對于中小企業(yè)來說，等于少了一條融資的途徑，無形之中也增加了中小企業(yè)的融資難度。
(三)從中小企業(yè)自身的狀況來看
我國中小企業(yè)的經營管理水平和技術水平往往比較低，企業(yè)內部缺乏有效的監(jiān)督制約機制，這樣造成的一個結果就是資金使用效率不高，風險比較大。因此，銀行等金融機構對中小企業(yè)經營和發(fā)展的信任度很低，所以也不會輕易地將資金借貸給中小企業(yè)。
(四)從銀行等金融機構的經營原則來考慮
銀行等金融機構的經營講究資金的“效益性、安全性、流動性”，在實踐中銀行等金融機構給予客戶貸款的一個前提條件就是要求客戶能夠提供有效的擔保，中小企業(yè)自身則因資力有限而無法提供有效的擔保，同時因為中小企業(yè)經營的風險性，第三人在一般情況下也不會為中小企業(yè)的債務提供擔保。既然不能提供足額有效的擔保，銀行等金融機構就不會給中小企業(yè)發(fā)放貸款。
三、中小型企業(yè)合理融資的具體策略
對于在現(xiàn)階段我國的中小企業(yè)融資環(huán)境對中小企業(yè)融資不利的情況下而言，中小企業(yè)在制定具體的融資策略時，應注意以下幾個方面：
(一)資金數(shù)量上追求合理性
對以股份公司為代表的大企業(yè)來講，融資的目的在于實現(xiàn)最佳資本結構，即追求資金成本最低和企業(yè)價值最大；而對中小企業(yè)來講，融資的目的是直接確保生產經營所需的資金。資金不足會影響生產發(fā)展，而資金過剩也會導致資金使用效果降低，形成浪費。由于中小企業(yè)融資不易，所以經營者在遇到比較寬松的籌資環(huán)境時，往往容易犯“韓信點兵，多多益善”的錯誤。但如果籌來的資金用得不合理或者并非真正需要，那么好事就變成了壞事，企業(yè)反倒可能背負沉重的債務負擔，進一步影響融資能力和獲利能力。因此，企業(yè)界在進行融資決策之初，要根據(jù)企業(yè)對資金的需要、企業(yè)自身的實際條件以及融資決策的難易程度和成本情況下，量力而行，確定企業(yè)合理的融資規(guī)模。
(二)資金使用上追求效益性
中小企業(yè)在融資渠道和方式上不像大企業(yè)那樣存在較大的選擇余地，但這并不是說中小企業(yè)只能“饑不擇食”，相反，由于中小企業(yè)的抗風險能力弱以及籌資困難，更應該對每筆資金善加權衡，綜合考慮經營需要與資金成本、融資風險及投資收益等諸多方面的因素，必須把資金的來源和投向結合起來，分析資金成本率與投資收益串的關系，避免決策失誤。
(三)資金結構上追求配比性
中小企業(yè)的資金運用決定資金籌集的類型和數(shù)量。我們知道，企業(yè)總資產由流動資產和非流動資產兩部分構成。流動資產又分為兩種不同性態(tài)：一是其數(shù)量隨生產經營的變動而波動的流動資產，即所謂的暫時性流動資產；二是類似于固定資產那樣長期保持穩(wěn)定水平的流動資產，即所謂的永久性流動資產。按結構上的配比原則，中小企業(yè)用于固定資產和永久性流動資產上的資金，以中長期融資方式籌措為宜；由于季節(jié)性、周期性和隨機因素造成企業(yè)經營活動變化所需的資金，則主要以短期融資方式籌措為宜。強調融資和投資在資金結構上的配比關系對中小企業(yè)尤為重要。
(四)資金運作上，在追求增量籌資的同時更加注重存量籌資
增量籌資指從數(shù)量上增加資金總占用量，以滿足生產經營需要；存量籌資是指在不增加資金總占用量的前提下，通過調整資金占用結構、加速資金周轉，盡量避免不合理的資金使用，提高單位資金的使用效果，以滿足企業(yè)不斷擴大的生產經營需要。增量籌資與存量籌資的緊密結合，也反映出中小企業(yè)的籌資活動與投資活動的內在必然聯(lián)系，因為存量籌資實際上就是一種資金運用，它屬于投資活動的范疇。比如，企業(yè)若能將閑置沒備適時采用出租、出售轉讓等形式進行“存量籌資”，則不但可以避免損失和資金的積壓，而且有助于提高長期資金的流動性，減輕過于沉重的融資壓力。
(五)籌資渠道上，追求以信譽取勝
主動與金融機構保持良好關系，使之了解企業(yè)，看到企業(yè)遠大的前景，愿意支持企業(yè)的發(fā)展，這對每一個成功的中小企業(yè)經營者來說都是必修的一課。具體包括兩個方面：一方面是對金融機構的選擇，應選擇對中小企業(yè)立業(yè)與成長前途感興趣并愿意對其投資的金融機構；能給予企業(yè)經營指導的金融機構；分支機構多、交易方便的金融機構；資金充足，而且資金費用低的金融機構；員工素質好、職業(yè)道德良好的金融機構等。另一方面是中小企業(yè)要主動向合作的金融機構溝通企業(yè)的經營方針、發(fā)展計劃、財務狀況，說明遇到的困難，以實績和信譽贏得金融機構的信任和支持，而不應以各種違法或不正當?shù)氖侄翁兹≠Y金。
(六)籌資方式上，選擇適合企業(yè)本身規(guī)模、實力與所處階段
在選擇融資方式時，通常要考慮企業(yè)自身規(guī)模的大小、實力強弱以及企業(yè)所處的發(fā)展階段，同時結合不同融資方式的特點，選擇適合本企業(yè)發(fā)展的融資方式，例如，在中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期，其融資方式上可以選擇股權融資，因為創(chuàng)業(yè)初期，風險很大，很少有金融機構等債權人來為你融資。而在股權融資中，企業(yè)主與其朋友和家庭成員的資金占了絕大多數(shù)。這部分融資是屬于“內部人融資”或“內部融資”，也叫企業(yè)“自己投資”。到中小企業(yè)發(fā)展到一定時期和規(guī)模以后，就可以選擇債權融資。債權融資主要來自金融機構，包括商業(yè)銀行和財務公司等。屬于高科技行業(yè)的中小企業(yè)，可以考慮到創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)行股票融資；不符合上市條件的中小企業(yè)，則可以考慮銀行貸款融資等。
篇13
目前，大部分企業(yè)開始對資金的管理問題引起重視，并針對資金管理過程中的風險管理與控制展開了各種研究和探討，有力推動了業(yè)內管理理論的發(fā)展和完善。本文結合上海崇明環(huán)宏保潔服務有限公司從事城市生活垃圾經營性收集、運輸服務案例，分析了企業(yè)在營運資金管理過程中的風險控制問題的同時，重點比較了各種資金管理政策的優(yōu)缺點以及對應風險的高低情況，以便企業(yè)選擇合適的經營管理策略，規(guī)避風險提高效益。
1.企業(yè)資金管理概述
企業(yè)資金在數(shù)量上等于流動資產減去流動負債，是企業(yè)日常經營管理的重要組成部分。其中，流動資產是指可以在一年之內或者一個比較短的營業(yè)周期內變現(xiàn)的資產，主要包括現(xiàn)金、銀行存款、倉庫存貨、應收賬款等。根據(jù)所處的領域不同，流動資產可以分為生產領域的流動資產和流通領域的流動資產。生產性流動資產是指在產品生產過程中發(fā)揮作用非流動資產，如原材料、燃料等。流通領域的流動資產是指在商品流通過程中發(fā)揮作用的流動資產，比如企業(yè)的產成品、應收賬款等；按照用途的不同，流動資產又可以分為永久性流動資產和臨時性流動資產。營運資金管理具體包括營運資金數(shù)量的確定、營運資金的籌集、流動資產和流動負債的比例等一系列的相關管理。本文針對垃圾經營運輸企業(yè)，重點從這兩個方面針對營運資金管理中存在的風險問題進行分析和探討。
2.風險報酬理論
企業(yè)的經營活動往往都是有風險的，其中的資金管理和運用也不例外。承擔風險，就會得到相應的報酬，而且風險越大報酬越高，風險與報酬是相輔相成的。在了解了風險和報酬之后，還要對風險的大小進行衡量，以便做出科學合理的經營決策，規(guī)避風險獲得報酬。風險就是實際報酬率偏離期望報酬率的可能性，以風險的衡量就是計算實際報酬率對期望報酬率的偏離程度，可以采用標準離差指標，最終確定風險報酬率。具體而言，有以下幾個步驟：第一步，確定各種方案的概率分布情況；第二步，隨機變量各可能取值以概率為權數(shù)進行加權平均，計算得出期望值。通常以表示K的期望值，公式為K=i=1nPiKi，其中Ki表示第i種可能結果的報酬率，Pi表示第i種可能結果的概率，n表示發(fā)生可能結果的個數(shù)；第三步，計算標準離差δ=i=1n（Ki-K）2×Pi，公式為，其中δ表示標準離差、表示期望值、Ki表示第i種可能的結果、Pi表示第i種可能的結果發(fā)生的概率、n表示可能發(fā)生的結果的個數(shù)。標準離差越大的話，說明實際報酬率偏離期望報酬率的可能性越大，風險也就越大；第四步，計算標準離差率，它是標準離差與期望值的比值，與其他指標不同的是，它是一個相對數(shù)，其數(shù)值越大說明風險越大；第五步，計算風險報酬率，也叫風險補償率。它是風險報酬斜率與標準離差率的乘積，而風險報酬斜率可由歷史數(shù)據(jù)確定。風險報酬率的大小與風險的大小也是成正相關關系的，即風險報酬率越大，說明風險越高。
3.資金管理過程中的風險控制案例分析
我環(huán)境保潔公司采用積極型的資金籌集政策的垃圾經營運輸企業(yè)，全部長期資產和部分長期性流動資產由長期資金融通；部分長期性流動資產和全部臨時性流動資產由短期資金融通。由于短期成本的融資成本一般比長期資本低，而且使用短期資金比使用長期資金彈性大，不需要資金時可以隨時償還以減少利息支出。所以采用積極型籌資政策的企業(yè)短期資金在籌資總額中所占比重較大，其資金成本支出比較低。但是，采用積極型的籌集資金政策的經營運輸企業(yè)承受的風險比較大。短期資金到期日比較近，將其投資于長期性流動資產以后，可能產生不能按時償本付息的風險。長期性流動資產從投資到產生現(xiàn)金流入量需要經歷較長的時間，往往在現(xiàn)金流入量未形成之前就需要還本付息，這會迫使企業(yè)將債務展期或者更大程度地借債。另外，短期資金的利率經常發(fā)生變動，其成本具有很大不確定性。環(huán)境保潔公司企業(yè)通過長期負債融資能夠準確確定資金使用期間的資金成本，但是采用短期負債融資就只能確定本次負債資金成本，而重新舉債的資金成本是不能夠確定的。
其次，采用適中型資金籌集政策的經營運輸企業(yè)，其全部長期資產和全部長期性流動資產由長期資金融通，全部臨時性流動資產由短期資金融通。采用適中型資金籌集政策，如環(huán)境保潔公司企業(yè)的臨時性流動資產由短期資金融通，也有助于降低資金成本，增加運用資金的彈性；長期資產和長期性流動資產由長期資金融通，有助于控制籌資風險，回避市場利率波動。適中型資金籌集政策可以較好地協(xié)調資金成本與籌資風險的矛盾，既不會造成太高的資金成本支出，又可以有效地規(guī)避高風險帶來的損失，適合我們環(huán)境保潔公司的有序發(fā)展。
最后，采用保守型籌資政策的經營運輸企業(yè)，全部長期資產、全部長期性流動資產和部分臨時性流動資產由長期資金融通，另一部分臨時性流動資產由短期資金融通。如果我們環(huán)境保潔公司采用保守型籌資政策，短期資金在籌資總額中所占比重較小，而長期資金所占比重較大。當經營運輸企業(yè)臨時性流動資產需要量下降，使得企業(yè)全部資金需要量降至長期資金總額以下時，暫時閑置的長期資金可以用于購買短期有價證券；當臨時性流動資產需要量上升需要資金時，企業(yè)可以出售短期有價證券或者籌集短期資金。因此，這種資金籌集政策具有良好的安全性，有利于降低企業(yè)籌資風險，但是長期資金投資于流動資產可能會提高企業(yè)資金成本，從而造成企業(yè)利潤的下降，損失部分收益。
4.結語
