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引子 一個(gè)資本成長的大時(shí)代 2015年12月31日，一個(gè)看似普通的日子，對新三板從業(yè)者來說卻意味良多，這24小時(shí)，新三板全年融資額達(dá)到1216億元，首次超越創(chuàng)業(yè)板融資額(1156億元)，成為名副其實(shí)的中小企業(yè)融資市場。 回看過去，新三板幾年以來始終都在質(zhì)疑中堅(jiān)毅前行。我們認(rèn)為，整個(gè)國內(nèi)資本市場改革加速從2012年開始，五年以來金融創(chuàng)新不斷。分析中國證券市場的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，整個(gè)國內(nèi)資本市場的建設(shè)將圍繞三大方向升級(jí)，即經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)平臺(tái)、資產(chǎn)管理平臺(tái)、投融資交易平臺(tái)。 這三個(gè)平臺(tái)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)連接投資者，重心是圍繞投資者展開服務(wù)；資產(chǎn)管理的本質(zhì)是資金調(diào)度，重心在于財(cái)富管理與資產(chǎn)配置。隨著國內(nèi)居民投資的需求不斷升級(jí)，資產(chǎn)管理規(guī)模持續(xù)放大，市場需要更多的投資標(biāo)的及產(chǎn)品提供商，進(jìn)而帶動(dòng)國內(nèi)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型。近兩年，基金管理公司的設(shè)立審批明顯提速(2016年略有收緊)，其他金融機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)管理領(lǐng)域的布局也在加速。 投融資交易對接資產(chǎn)與股權(quán)端，對應(yīng)整個(gè)證券市場的有價(jià)資產(chǎn)，使得投資者、資金、被投資標(biāo)的(企業(yè)股權(quán)、債券)能夠匹配。國內(nèi)中小企業(yè)的投融資交易平臺(tái)在證券市場中一直處于落后狀態(tài)，我們預(yù)判，因?yàn)楣┙o的落后與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型壓力的需求，從場外到場內(nèi)、從非標(biāo)化到標(biāo)準(zhǔn)化演進(jìn)的投融資交易平臺(tái)將大力推動(dòng)整個(gè)多層次資本市場建設(shè)。 從兩個(gè)角度能夠很好地理解投融資業(yè)務(wù)的重要性。一方面，從投資理財(cái)?shù)慕嵌龋谀壳傲鲃?dòng)性極其自由的環(huán)境里，資產(chǎn)配置與保值增值變成了全民性主題。隨著行業(yè)準(zhǔn)入門檻、機(jī)構(gòu)設(shè)立審批、投資標(biāo)的范圍等相關(guān)政策進(jìn)一步開放，以基金管理公司為首的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的數(shù)量與規(guī)模將繼續(xù)放大。而大量的資金配置需求需要找到足夠多的資產(chǎn)才能夠平衡，否則就只能進(jìn)入其他市場(如房地產(chǎn)、農(nóng)產(chǎn)品等)推高交易物的價(jià)格。另一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型壓力下，必須有足夠的資金為轉(zhuǎn)型升級(jí)提供“彈藥”，且其中的關(guān)鍵是社會(huì)資本的進(jìn)入。多數(shù)企業(yè)都不可能以現(xiàn)有能力與資源在短時(shí)間內(nèi)完成轉(zhuǎn)型升級(jí)的躍遷，這時(shí)就需要政府做好資金的引導(dǎo)工作，把資本的水引流到缺乏資金滋養(yǎng)又能夠成長的地方，即產(chǎn)業(yè)市場。在這個(gè)牽引的過程中，要發(fā)揮好專業(yè)金融機(jī)構(gòu)的專業(yè)價(jià)值判斷功能。在這兩大因素的作用下，整個(gè)國內(nèi)金融產(chǎn)業(yè)的混業(yè)趨勢明顯化，又使得國內(nèi)金融資產(chǎn)重構(gòu)加速，銀行存款逐步流向證券、信托、保險(xiǎn)等行業(yè)，加劇不同金融機(jī)構(gòu)之間的競爭。 我們對比了海外成熟交易所的資本市場結(jié)構(gòu)與國內(nèi)的差異，長期看，“投融資交易平臺(tái)”在未來證券IT市場規(guī)模中的占比可能達(dá)到60%。這意味著，過往以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)為標(biāo)準(zhǔn)劃定行業(yè)格局的證券市場可能被重構(gòu)，其中機(jī)會(huì)來自新三板市場。新三板以自身獨(dú)特的方式推進(jìn)著自己在投資者、中介機(jī)構(gòu)以及企業(yè)端的角色變換。 我們正處在一個(gè)激流洶涌的資本成長的大時(shí)代，見證了一個(gè)多年不溫不火的市場中巨人拔地而起，新三板設(shè)立后即掀起上市熱潮：掛牌企業(yè)總數(shù)從2013年的356家到2014年的1572家，再到2015年的5129家，正一路狂奔向10 000家。其對應(yīng)的市值，也在兩年的時(shí)間里，從500多億元到4500多億元，直奔2.5萬億元。這也許是在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型換擋期的新常態(tài)下才能看到的資本壯舉：兩年時(shí)間，十倍級(jí)的資產(chǎn)證券化速度，一個(gè)非主流的資本市場以自身的強(qiáng)勢壯大活生生地造出了一個(gè)資本市場的奇跡。 但在這樣一個(gè)十倍級(jí)成長速度的市場里，波瀾壯闊的背后，一定也會(huì)有亂象叢生、引發(fā)非議的一面：新三板生態(tài)中各個(gè)角色的不適應(yīng)與不匹配，迷茫與混沌，甚至是亂象與不透明。 “讓愷撒的歸愷撒，讓上帝的歸上帝”。在這里，有成立不到10年的普通私募(PE)快速成長為千億市值大金融資管平臺(tái)的神奇逆襲，也有各類企業(yè)操縱股價(jià)的不合法行為。但是，注冊制的新三板給中國資本市場帶來了一縷清風(fēng)，在失去了股票供給的保護(hù)后，變成了市場抉擇的游戲。縱觀資本市場發(fā)展歷史，沒有一次所謂的成功是無瑕疵的，也沒有一次所謂的奇跡是有百利而無一害的。我們需要客觀地看待新三板在當(dāng)前資本市場中所扮演的角色，看待新三板在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下中小企業(yè)轉(zhuǎn)型中所扮演的角色。 風(fēng)起于青萍之末。新三板的變化帶來了資本成長大時(shí)代的一個(gè)個(gè)機(jī)會(huì)，為眾多企業(yè)提供了逆襲的通道與彎道超車的機(jī)會(huì)，甚至為一些產(chǎn)業(yè)的未來王者提供了大開大合趁勢而起的時(shí)機(jī)。在服務(wù)客戶的過程中，我們發(fā)現(xiàn)，在國內(nèi)眾多的行業(yè)中，或多或少都存在無力僅通過產(chǎn)品或經(jīng)營推動(dòng)所謂的產(chǎn)業(yè)整合的問題，但是新三板的到來就像陽光一樣穿透了行業(yè)整合的陰云。最終人們發(fā)現(xiàn)，新三板提供了一個(gè)溫床——一個(gè)孵化企業(yè)家的溫床，一個(gè)真正推動(dòng)產(chǎn)業(yè)整合的溫床。 我們很慶幸，身處這樣一個(gè)資本成長的大時(shí)代，一個(gè)新三板的大時(shí)代里。