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內容簡介

2016年，全球經濟充滿了變數，英國脫歐、美國大選等事件增加了世界經濟金融的不確定性，日本、歐洲等發達的經濟體經濟形勢依然不容樂觀，新興經濟體增長面臨了諸多的挑戰。與此同時，我國經濟處于增速減緩結構調整，動能轉換的新時期。經濟發展的新常態特征更加明顯，基本面長期向好的態勢也沒有改變。

在本書中，中外首席經濟學家們呈現各種思想亮點，共同解讀未來經濟形勢的演進，從不確定中找到確定性，為廣大讀者吹走心頭的霧霾。

編輯推薦

首席經濟學家叢書依托于“中國首席經濟學家論壇”，對知名金融機構首席經濟學家的研究成果做定期整理并編輯出版，傳遞市場強音。憑借叢書作者均為國內外市場線的研究翹楚，力求辦成一套指導市場投資者決策必備的參考叢書。

作者簡介

夏斌，國務院發展研究中心金融研究所所長、原中央銀行貨幣政策委員會委員，享受國務院特殊津貼；中國國家哲學社會科學規劃評審組專家，“中國經濟學家50人論壇”成員，中國金融學會常務理事，《銀行家》雜志編委會主任，上海、北京等多個省市政府特聘專家、顧問，中國數所大學及國家行政學院兼職教授，中國并購公會首席經濟學家。曾任中國人民銀行金融研究所副所長、中國證監會交易部主任、深圳證券交易所總經理、中國人民銀行政策研究室負責人、非銀行金融機構監管司司長。著有《中國貨幣供給理論的實證研究》《貨幣供應量不宜作為貨幣調控的目標》《中國私募基金報告》《關于中國30年漸進改革理論框架的認識》等。

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中國的經濟遇到了一個繞不過去的檻，本國貨幣定價的基石受到長期的金融泡沫和資產泡沫的沖擊損毀嚴重。人民幣定價國內的“錨”已經丟失了。地基損毀，房子就有坍塌的風險。

2012 年以來中國較大的失誤在于：國企不改革、財政不改革，經濟中到處都是軟約束的主體的條件下，金融自由化單兵突進，商業金融系統理論上存在的貨幣信用創造的無限性被釋放了出來，這就是“洪荒之力”，金融交易性資產創造無序繁榮，資產泡沫終以沖擊本國貨幣定價而呈現出巨大的災難性。

長時間金融混亂之后，一個個能夠提供收益的非實體領域的資產陸陸續續都被玩壞。期限利差被抹平，信用利差被抹平，甚至可能把流動性溢價差也抹平，資產的風險/ 收益的性價比變得越來越差，同時耗損的是產業資本，24小時24小時地被金融資本所擠出。

我們試圖靠體制所特有的“制度管制”來維持著這種扭曲(關門放水泡資產)。但越管制越資產荒，越荒越不進實體，大水漫灌債市和樓市，瘋狂消滅一切收益率差。當境內外利差壓縮，資產價格裂口發散時，必然面對的是資本外流。表象上看整個商業金融系統正在經歷越來越嚴重的所謂資產荒，但硬幣的另一面，問題的實質是本國貨幣定價的基石被毀掉了，正在累積越來越嚴重的貶值壓力。

今天匯率和資產的嚴重背離已經是一種客觀存在，但這個信息對于金融交易來講已經鈍化，因為無論是交易者還是政策決策者心里都特別清楚，我們實際上已經失去了讓人民幣匯率與資產價格快速修正偏離的時間窗口，我們已經沒有辦法使匯率和資產這兩個變量在短時間內實現“接吻”，如果要短時間內“接吻”一定是危機反應模式，這是宏觀決策者不允許的，要盡力避免的。短時間內完成收斂而不成危機，基本上是沒有可能的。現實中也沒有辦法。

交易者真正關注的是，如何不要讓這種嚴重背離滑出體制控制的“軌道”，我們是不是還有這個能力，將這種嚴重偏離導入一種“時間換空間”的軌道之中，讓時間慢慢地去熬，去找平穩地解決問題的方法。2015—2016 年所發生各種事件不斷地沖擊著交易者對于這個體制的“信任”，比方說樓市失控，房子差一點成為壓垮人民幣匯率的一根稻草；比方說金融杠桿交易的亢奮和無序繁榮， 2016 年1—10 月，銀行對非銀行金融機構的凈債權在2016 年的凈增加居然達到了10 萬億元以上，這個有點自殺式沖鋒的味道，這種通過同業負債的方式，以期實現“彎道超車”式的資產擴張，導致了商業銀行與央行之間、城商行和大型銀行之間、銀行和非銀行機構之間，存在巨大資金裂口，只要央行略微緊縮一下流動性的投放，市場立刻就會“血濺五步”；再比方說想在國際貨幣市場一次性集中釋放匯率貶值的壓力，所有種種都有可能導致失控出軌，列車傾覆。這些都是今天我們市場所面對的重大風險。中國的經濟遇到了一個繞不過去的檻，本國貨幣定價的基石受到長期的金融泡沫和資產泡沫的沖擊損毀嚴重。人民幣定價國內的“錨”已經丟失了。地基損毀，房子就有坍塌的風險。

2012 年以來中國較大的失誤在于：國企不改革、財政不改革，經濟中到處都是軟約束的主體的條件下，金融自由化單兵突進，商業金融系統理論上存在的貨幣信用創造的無限性被釋放了出來，這就是“洪荒之力”，金融交易性資產創造無序繁榮，資產泡沫終以沖擊本國貨幣定價而呈現出巨大的災難性。

長時間金融混亂之后，一個個能夠提供收益的非實體領域的資產陸陸續續都被玩壞。期限利差被抹平，信用利差被抹平，甚至可能把流動性溢價差也抹平，資產的風險/ 收益的性價比變得越來越差，同時耗損的是產業資本，24小時24小時地被金融資本所擠出。

我們試圖靠體制所特有的“制度管制”來維持著這種扭曲(關門放水泡資產)。但越管制越資產荒，越荒越不進實體，大水漫灌債市和樓市，瘋狂消滅一切收益率差。當境內外利差壓縮，資產價格裂口發散時，必然面對的是資本外流。表象上看整個商業金融系統正在經歷越來越嚴重的所謂資產荒，但硬幣的另一面，問題的實質是本國貨幣定價的基石被毀掉了，正在累積越來越嚴重的貶值壓力。

今天匯率和資產的嚴重背離已經是一種客觀存在，但這個信息對于金融交易來講已經鈍化，因為無論是交易者還是政策決策者心里都特別清楚，我們實際上已經失去了讓人民幣匯率與資產價格快速修正偏離的時間窗口，我們已經沒有辦法使匯率和資產這兩個變量在短時間內實現“接吻”，如果要短時間內“接吻”一定是危機反應模式，這是宏觀決策者不允許的，要盡力避免的。短時間內完成收斂而不成危機，基本上是沒有可能的。現實中也沒有辦法。

交易者真正關注的是，如何不要讓這種嚴重背離滑出體制控制的“軌道”，我們是不是還有這個能力，將這種嚴重偏離導入一種“時間換空間”的軌道之中，讓時間慢慢地去熬，去找平穩地解決問題的方法。2015—2016 年所發生各種事件不斷地沖擊著交易者對于這個體制的“信任”，比方說樓市失控，房子差一點成為壓垮人民幣匯率的一根稻草；比方說金融杠桿交易的亢奮和無序繁榮， 2016 年1—10 月，銀行對非銀行金融機構的凈債權在2016 年的凈增加居然達到了10 萬億元以上，這個有點自殺式沖鋒的味道，這種通過同業負債的方式，以期實現“彎道超車”式的資產擴張，導致了商業銀行與央行之間、城商行和大型銀行之間、銀行和非銀行機構之間，存在巨大資金裂口，只要央行略微緊縮一下流動性的投放，市場立刻就會“血濺五步”；再比方說想在國際貨幣市場一次性集中釋放匯率貶值的壓力，所有種種都有可能導致失控出軌，列車傾覆。這些都是今天我們市場所面對的重大風險。

偏離已經這么嚴重的變量該怎么調？當然最簡單的辦法是，如果能在國際貨幣市場單方面釋放匯率貶值的壓力，這是最省事的辦法，但是現實的情況你能辦到嗎？中美G2 格局是一個無法回避的“鏡像互補”(貿易分工—金融分工)的結構，兩個十萬億美元的超級經濟體合在一起，甚至超過全球總量三分之一，而且未來還會繼續上升。中美兩個國家像這樣水乳交融和利益攸關的關系，在人類經濟史上從來沒有出現過，即便當年日本最牛的時候也沒有。這樣的結構決定了人民幣和美元之間事實上仍處在一個貨幣同盟當中，想脫鉤事實上也脫不了。

2016 年人民幣匯率逐步建立了類似于一種參考雙“錨”的機制，可能會常態化，這是兩個超級大國博弈下來的結果。美元和一籃子貨幣，誰弱，人民幣就和誰保持相對穩定。