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橘與枳

橘生淮南則為橘，生于淮北則為枳，葉徒相似，其實味不同。所以然者何？水土異也。

——《晏子春秋》

1640年英國資產階級革命，既是科技史開端也是金融史開端。自此，金融與科技締造了一個日新月異的世界。商業銀行、投資銀行、風險投資，前三次金融浪潮分別刺激了及時次工業革命、第二次工業革命、信息產業革命，成為人類走出洪荒的金融方舟。

曾經強大的金融體系一定能造就后來國家的強大嗎？答案是否定的。

阿姆斯特丹銀行是世界上最早的公有銀行，后來國際金融中心還是從阿姆斯特丹轉入倫敦；英國金融體系曾經引領世界，卻是由美國投資銀行和風險投資制度支撐了電氣化革命和信息化革命，紐約還是取代了倫敦成為新一代世界霸主。

兵無常法、水無常形，金融市場是最變換多端的地方，“誰引領未來”和“誰主導當今”二者并無必然聯系。

當區塊鏈技術可以記錄所有交易、信息公開且不可篡改，信息市場的假設就有可能成為現實，如此，金融體系巨變就在眼前。

繼商業銀行、投資銀行、風險投資之后，能與之媲美的當屬互聯網金融，有且僅有中國的互聯網金融，方可被之稱為“第四次金融浪潮”。如前輩一樣，第四次金融浪潮也將以金融之水，助推中國制造走向中國創造，以金融夢成就中國夢。

以上便是本書上述主旨。

開P2P先河的是Lending Club、Prosper，“PayPal黑幫”第三方支付的故事早就傳遍江湖，眾籌則源自ArtistShare……，互聯網金融在美國已經出現十多年了，并沒有形成足夠的規模，更沒有明顯刺激出新一輪創新。

不需讀罷掩卷，相信很多人會有很多疑問：在美國沒有實現的目標，如何能在中國完成？引領第四次金融浪潮者為何不是美國，中國作為后來者可能居上？

這些疑問我也曾有過，而且思考了很長時間，在書中從未回避，所以才完完整整對互聯網金融在美國的起源進行了白描。美國互聯網金融確實是原創，中國互聯網金融確實是模仿，但是，二者身處不同的市場環境，也就必然有不同的結局。

工業革命發生在英國，蒸汽機的發明者卻是古希臘人，瓦特只是蒸汽機的改良者；紡織技術的關鍵是化學工藝，工業革命前夕化學最發達的國家不是英國，而是法國；第二次工業革命以電能為代表，電燈的發明者是愛迪生，但是，把電能送到遠方的卻是愛迪生一生詛咒的交流電。

當代，中國互聯網金融的模式源自大洋彼岸，已經遠非昔日的互聯網金融。《晏子春秋》記載了晏子與楚王的一段對話，說明了這個道理：橘生淮南則為橘，生于淮北則為枳，葉徒相似，其實味不同。

中美互聯網金融，一個是“橘”、一個是“枳”，“橘與枳”，同樣一個金融模式背后有著截然不同的經濟學邏輯。

所以然者何？水土異也。

二

梳理金融業資產負債表，問題會頓顯舒朗。

先從金融產業的負債方入手，即金融業的錢是從哪里來的。眾所周知，金融業最初的資金來源是社會公眾，要想實現資源優化配置，必須先集中社會資金。

如何才能更多集中社會閑散資金？很簡單，給社會資金以更高回報。風險收益配比一定的前提下，誰給的投資回報率高，誰就能集中更多資金。

美國是金融市場最為發達的地區，金融市場以機構投資者為主，機構投資者設計了無數產品平衡收益配比，形成了最為發達的金融市場。衍生品市場的本意為了更好地平衡收益與風險，只是過度創新，才在2007年引發一場全球金融海嘯。在這樣的環境里，普通人可以通過各種各樣的方式進入金融市場，美國人的選擇是投向機構投資者，再由機構投資者替普通投資者選擇。

機構投資者連接了普通投資者與金融市場，也連接了資金的供給與需求。然而，這個條件在當前的中國還很不成熟，投資渠道局限在現有金融體系之內：股票、存款、國債、保險，這幾年又增加了信托、理財等。但千變萬化卻萬變不離其宗：無論怎樣的投資方向，渠道幾乎集中于銀行，就連券商和保險都要仰銀行鼻息，“銀老大”的光環從未遠離。

再看一看產品，現行金融監管體制對金融機構牌照實行準入審核，新建機構難度就不必說了。即使千難萬險獲得金融牌照，任何一家金融機構，發行理財產品的低監管程序也需要備案。

為何會有如此強大的監管體系，究其根源還是因為信息不對稱，要防控風險。

毫無疑問，推進信息公開透明，推進資金供需有效配比是金融業使命，所以金融業也被稱為金融中介。這又是一個悖論，信息真正透明卻是金融業所不希望的，如果信息透明了，金融中介的價差從哪里來？

那時候就像瓜子網的廣告：沒有中間商賺差價，賣家多賣錢，買家少花錢。瓜子網的理想在金融業并不容易實現，大街上鱗次櫛比的金融機構就是這些中間商，靠的就是這個差價。資金供給方獲得高收益投資，資金需求方實現直接融資，付出更低成本，唯有金融中介虧錢，這是現行金融體系個體理性不能允許的。

近年來我們的金融設施基礎建設取得了長足的進步：建立健全了了銀行間市場、承兌匯票市場等基礎設施，Shibor利率成為國際金融市場重要的貨幣價格……。很遺憾，在如此重大的成就之后，金融業產品仍舊處于制度性供給不足的狀態，需要以供給側改革思維來重新考慮問題。最典型的例證，從資金供給方來說，即使金融機構也不被金融市場接納，非金融企業和普通投資者也難以直接進入金融市場。

我們不需要更有效地供給資金嗎？

資產負債表的另一端是資產，更是如此。

金融機構要較大限度規避、控制風險，這些做法無可厚非，比如，貸款必須有標準化的抵押、質押，或者信譽卓著的擔保。這些只有到達一定條件的企業才具備，比如上市公司或者央企、國企，中小微企業則無緣其中。因為中國金融市場還屬于賣方市場，無論誰來經營銀行，怎么可能退而求其次向中小微企業貸款？至于券商和保險公司就更不要想了，貸款都解決不了怎么想上市？

與上市公司或者央企、國企相比，誰對資金更為渴求，誰更具備創新能力，誰解決更多就業？毫無疑問，以上三個問題的答案都是中小微企業，中國金融市場產品供給與社會需求之間存在一個巨大的缺口。這個缺口在美國并不明顯，發達的金融市場早就填充了每一份現有市場留下來的空白。

當前，美國金融業創新能力肯定強于中國，互聯網金融在美國興起就是證明。但是，在美國現有金融體系內，互聯網金融能做到的，其他金融機構也能做到，美國互聯網金融并不是一種的創新，只是現有金融體系修修補補。

我們的中小微企業不需要資金嗎？

中美互聯網金融，葉徒相似，其實味不同。

三

中國金融業嚴格的準入監管眾人皆知，小門小戶進入現有金融體系的希望并不大。供給側改革的邏輯中市場會自己尋找出路，延續型創新既然無望，毀滅型創新便隨之而來。

異軍突起的互聯網金融就是市場的選擇。

繼2013年互聯網金融元年之后，互聯網金融獲得了爆發式的增長。互聯網金融已成為傳統金融的有力補充，在提升金融效率、推進普惠金融等方面發揮了積極作用，在整個金融行業中占據重要的一席之地。

目前，互聯網金融業態已是百花齊放。在移動網絡滲入經濟生活方方面面的今天，互聯網金融早就超越了收集碎片化資金的層次，在很多領域實現了金融業想做而無法做優的“產業鏈金融”，在整合初級產品的產、供、銷，代表中小微企業對外形成品牌、整合渠道等方面尤為突出。

無他，互聯網金融發軔于信息產業，靠信息而生、依信息而興，本身就具備信息優勢，從BAT到螞蟻金服、京東金融，任何一家互聯網金融機構莫不如是。

需知，金融也是一個靠信息而生的產業，抵押質押等風險緩釋手段是為了抵消信息不對稱帶來的風險。如果信息已知，風險控制便會成為蛇足。

四

回顧300年前稱霸的英國、100年前崛起的美國，有一個共識：中小微企業具創新性，決定一國經濟活力和實力, 進而決定國家命運。其中的邏輯則是每一次的金融浪潮，通過金融體系的變革，培育支撐中小微企業，促進了技術原創，進而推動了國家強大。

金融只修來世不看今生，投資的收益和風險都不體現在即期，誰能選定未來的創新者，誰就是未來的金融之王。今天的500強在100年前大多尚未出生，金融的宏觀效用是要賭定未來，要承擔最強的風險。

但毋庸置疑，中小微企業具備風險性，最能支持創新的資金一定是具備風險承受能力的資金。恰巧這也是中國互聯網金融資金來源最顯著的特征——碎片化資金。碎片化資金帶來的邊際收益幾乎為零，承受風險的能力卻是無窮大。只有具備這樣的特征資金才可能投向風險較高的領域，當然也一定是收益較高的領域。

在現有金融體系之外，互聯網金融并沒有獲得金融牌照，這并不妨礙互聯網金融的成長，只有壟斷性行業才需要行政化設置準入門檻。E租寶等一輪又一輪的互聯網金融企業爆出丑聞，我卻認為沒有違約和風險的金融業根本就不是金融業，一輪又一輪市場化洗牌中互聯網金融才能變得更健康。

當前，互聯網金融推動的第四次金融浪潮正如火如荼。可以這樣定義第四次金融浪潮的名片：資金來源于碎片化，具備高風險承受能力；資金運用于中小微企業，也是具備創新能力的一種；根植于信息行業，生于斯長于斯的互聯網金融又對信息處理有著自己的數據邏輯，創新了避險手段。如此，方可錢盡其流、錢盡其才、錢盡其用。

中華民族偉大復興，第四次金融浪潮恰逢其時。