引論：我們?yōu)槟砹?3篇低風(fēng)險(xiǎn)投資市場范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。
篇1
至2009年八月以來中國A股經(jīng)歷了三年多的熊市，眾多投資者在股市中虧損嚴(yán)重。在股市有有一個二八定律：10%的投資者盈利，10%的投資者持平，80%的投資者虧損。而在近三年內(nèi)A股的漫漫熊途更是讓眾多的投資者深度套牢。那如何在熊市中盡可能的的保護(hù)好本金，并在盡可能低的風(fēng)險(xiǎn)下實(shí)現(xiàn)我們資產(chǎn)的增值呢？這就需要我們進(jìn)一步的了解低風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)品并進(jìn)行低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品配置。
二、增加無風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品配置盡可能的獲得無風(fēng)險(xiǎn)收益
（一）債券逆回購交易
當(dāng)我們在股市疲弱的時候常常會選擇輕倉操作，將大量的資金閑置起來觀望。閑置的資金只能得到千分之五的活期存款利率，這其實(shí)是放棄了獲得了資產(chǎn)增值的寶貴機(jī)會。債券逆回購交易能讓投資者本金安全的情況下獲得高于活期存款數(shù)倍的收益。
1.債券回購的定義
債券質(zhì)押式回購簡單地說就是交易雙方以債券為質(zhì)押品的一種短期資金借貸行為。其中債券持有人（正回購方）將債券質(zhì)押而獲得資金使用權(quán)，到約定的時間還本并支付一定的利息，從而“贖回”債券。而資金持有人（逆回購方）就是正回購方的交易對手。在實(shí)際交易中債券是質(zhì)押給了第三方即中國結(jié)算公司，這樣交易雙方更加安全、便捷。
2.逆回購交易的品種
投資者經(jīng)常參與的債券回購品種包括：上海證券交易所可交易的質(zhì)押式回購（括號中為交易代碼）分為1日（204001）、2日（204002）、3日（204003）、4日（204004）、7日（204007）、14日（204014）、28日（204028）、91日（204091）、182日（204182）共9個品種；深圳交易所分為1日（131910）、2日（131911）、3日（131900）、7日（131901）共4個品種。我們可以根據(jù)自己的需要選擇不同的品種進(jìn)行交易。
3.債券逆回購的收益計(jì)算公式
成交額×年收益率×回購天數(shù)/360天-手續(xù)費(fèi)=收入
4.逆回購交易的優(yōu)點(diǎn)
（1）流動性好，投資者可利用債券逆回購精準(zhǔn)管理閑置資金。（2）收益選擇具有主動性，投資者可以債券逆回購時選擇符合預(yù)期的利率進(jìn)行操作，可以在收益率上有主動選擇的權(quán)利。（3）收益穩(wěn)定，債券逆回購收益率大大高于同期銀行存款利率水平，且不承擔(dān)市場風(fēng)險(xiǎn)。（4）交易便捷，目前大多數(shù)證券公司客戶在交易時間內(nèi)可以通過交易系統(tǒng)直接進(jìn)行滬深兩市的逆回購交易。
（二）貨幣式基金
當(dāng)我們判斷市場趨勢走弱，未來一段時間將輕倉操作時，我們可以選擇將閑置資金買入貨幣基金，在回避風(fēng)險(xiǎn)的同時輕松獲得收益。
1.貨幣基金的定義
貨幣基金是聚集社會閑散資金，由基金管理人運(yùn)作，基金托管人保管資金的一種開放式基金，貨幣基金資產(chǎn)主要投資于短期貨幣工具（一般期限在一年以內(nèi)，平均期限120天），如國債、央行票據(jù)、商業(yè)票據(jù)、銀行定期存單、政府短期債券、高信用等級企業(yè)債券、同業(yè)存款等短期有價(jià)證券。
2.貨幣基金的特點(diǎn)
實(shí)際上，貨幣市場基金投資的范圍都是一些高安全系數(shù)和穩(wěn)定收益的品種，所以對于很多希望回避證券市場風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)和個人來說，貨幣市場基金是一個天然的避風(fēng)港，在通常情況下既能獲得高于銀行存款利息的收益，又保障了本金的安全。
3.貨幣型基金的優(yōu)點(diǎn)
（1）流動性好，貨幣基金流動性僅次于銀行活期儲蓄。（2）收益穩(wěn)定，貨幣基金每天計(jì)算收益，一般一個月把收益結(jié)轉(zhuǎn)成基金份額，收益較一年定期存款略高，利息免稅。（3）本金安全，貨幣型基金本金比較安全。適合于流動性投資工具，是儲蓄的替代品種。一般情況下；預(yù)計(jì)收益率高于一年期定期存款的利息，而且沒有利息稅；隨時可以贖回，一般可在申請贖回的第二天資金到帳。（4）費(fèi)用低，貨幣基金一般沒有申購贖回費(fèi)用，非常適合追求低風(fēng)險(xiǎn)、高流動性、穩(wěn)定收益的單位和個人。（5）投資門檻低，貨幣基金的單筆投資僅需人民幣1000元即可。
（三）股指期貨期現(xiàn)套利
1.股指期貨期現(xiàn)套利的定義
股指期貨期現(xiàn)套利是指利用股指期貨價(jià)格和股指期貨所對應(yīng)的一攬子股票的價(jià)格之間的價(jià)差來完成套利的操作模式。
2.股指期貨期限套利操作的注意事項(xiàng)
在實(shí)際操作的行情中，由于融券操作受到各種限制，因此只能在期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格時，以賣空期貨，買入現(xiàn)貨的價(jià)格來實(shí)現(xiàn)套利，如期間沒有反向平倉機(jī)會，則會在月底期指結(jié)算時獲取收益。如期間有價(jià)差縮小可以實(shí)現(xiàn)反向平倉的機(jī)會，則會在期間反向平倉實(shí)現(xiàn)收益并進(jìn)行下一次套利操作。
期現(xiàn)套利由于需要在極短時間內(nèi)完成期貨和現(xiàn)貨的多筆交易，因此基本以程序自動交易為主，同時對投資者的操作要求和經(jīng)驗(yàn)要求較高，投資者需要進(jìn)行一定的培訓(xùn)和指導(dǎo)。
3.股指期貨期限套利的優(yōu)點(diǎn)
（1）風(fēng)險(xiǎn)低，操作一個月以上基本不存在虧損可能。（2）流動性好，正常情況下一個星期，最長一個月即可實(shí)現(xiàn)收益獲取現(xiàn)金。（3）收益較高，當(dāng)前市場條件下年收益約6-20%。（4）投資條件比較高，股指期貨期限套利單筆投資人民幣1000萬元以上，并對股指期貨市場有一定了解的投資者。
三、適當(dāng)增加低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置
（一）信托固定收益類產(chǎn)品
1.固定收益信托產(chǎn)品的定義
固定收益信托產(chǎn)品是指由信托公司發(fā)行的，收益率和期限固定的信托產(chǎn)品。融資方通過信托公司向投資者募集資金，并通過將資產(chǎn)（股權(quán)）抵押（質(zhì)押）給信托公司、以及第三方擔(dān)保等措施，保證到期歸還本金及收益。
2.固定收益信托產(chǎn)品的優(yōu)點(diǎn)
（1）收益較高，由于信托的產(chǎn)品靈活設(shè)計(jì)，產(chǎn)品在承受較低風(fēng)險(xiǎn)的同時可以獲得比起國債、銀行存款等同類固定收益的產(chǎn)品更高的收益。（2）風(fēng)險(xiǎn)較低，有抵押、質(zhì)押、擔(dān)保、結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)等多種措施保證信托投資人可以按期獲得預(yù)期回報(bào)。
（二）債券型基金
1.債券型基金的定義
以國債、金融債等固定收益類金融工具為主要投資對象的基金稱為債券型基金，因?yàn)槠渫顿Y的產(chǎn)品收益比較穩(wěn)定，又被稱為“固定受益基金”。
2.債券型基金的分類
根據(jù)投資股票的比例不同，債券型基金又可分為純債券型基金與偏債劵型基金。兩者的區(qū)別在于，純債型基金不投資股票，而偏債型基金可以投資少量的股票。偏債型基金的優(yōu)點(diǎn)在于可以根據(jù)股票市場走勢靈活地進(jìn)行資產(chǎn)配置，在控制風(fēng)險(xiǎn)的條件下分享股票市場帶來的機(jī)會。一般來說，債券型基金不收取認(rèn)購或申購的費(fèi)用，贖回費(fèi)率也較低。
3.債券基金的優(yōu)點(diǎn)
（1）低風(fēng)險(xiǎn)，由于債券型基金的投資對象——債券收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)也較小，所以，債券型基金風(fēng)險(xiǎn)較小，但是同時由于債券是固定收益產(chǎn)品，因此相對于股票基金，債券基金風(fēng)險(xiǎn)低但回報(bào)率也不高。（2）收益穩(wěn)定，投資于債券定期都有利息回報(bào)，到期還承諾還本付息，因此債券基金的收益較為穩(wěn)定。（3）注重當(dāng)期收益，債券基金主要追求當(dāng)期較為固定的收入，相對于股票基金而言缺乏增值的潛力，較適合于不愿過多冒險(xiǎn)，謀求穩(wěn)定收益的投資者。（4）投資條件低，單筆人民幣1000元即可。
四、證券市場投資者在弱市下實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值策略小結(jié)
在當(dāng)前A股市場持續(xù)低靡的情況下因股票的虧損而直接放棄證券理財(cái)是明顯的因噎廢食行為。我們要充分了解各種理財(cái)產(chǎn)品的功能和特點(diǎn)，針對自己當(dāng)前的情況制定適合自己的投資計(jì)劃。例如隨時準(zhǔn)備買股票的投資者可以將閑置資金投資于流動性高無風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品如債券逆回購、貨幣型基金；如果資金量較大同時以獲得穩(wěn)定收益為目的可以選擇股指期貨期限套利、信托投資等；如果不想過多冒險(xiǎn)謀求穩(wěn)定收益可以投資債券型基金和債券。總的說來證券理財(cái)產(chǎn)品豐富多樣，選擇適合我們自身情況的產(chǎn)品在弱市下也可以獲得資產(chǎn)的保值增值。
篇2
50名浙商京城覓房
五月初的第一個周末，平靜已久的京城東部某高檔樓盤的售樓處熱鬧非凡。因?yàn)椋恢в山?0名浙商組成的購房團(tuán)正在該項(xiàng)目看房。
據(jù)了解，這支“隊(duì)”的組織者即《樓市》雜志與北京今日潮流企業(yè)策劃有限公司(以下簡稱“今日潮流”)。談起這次活動的起緣，身為北京浙江商會的副會長。今日潮流“董事長的陳俊介紹說，近日接到不少會員的電話，紛紛咨詢購買高檔宜。奧運(yùn)前高檔房市值幾何?什么樣的高檔房更具投資價(jià)值?哪些區(qū)域的高檔房更具增值潛力?一系列看似簡單的問題，卻令有多年置業(yè)經(jīng)驗(yàn)，并深諳房地產(chǎn)市場的陳俊有些作難。
1995年至今，不僅我自己已經(jīng)購買了多套房屋，同時，也在不停地幫朋友買房、賣房，所以，積累了較豐富的置業(yè)經(jīng)驗(yàn)。因此，跟會員推薦一些房屋并非難事。但在現(xiàn)階段，我的確有些作難。因?yàn)槭袌鲇^望已久，未來走勢如何，不好預(yù)期。再三考慮之后，決定聯(lián)合權(quán)威行業(yè)媒體《樓市》雜志一起組織了此次活動，憑借《樓市》的專業(yè)力量，為有購房意向的在京浙江人推薦合適的樓盤。”陳俊說。
樓市傳媒總經(jīng)理蔡鴻巖認(rèn)為，盡管高檔房市場持續(xù)數(shù)月遇冷，但并不能說明高檔房需求萎縮了，而是在股市牛市、調(diào)控不確定性等因素的影響下，不少買家選擇了觀望。“股市高位運(yùn)行，風(fēng)險(xiǎn)乍現(xiàn)，而投資者手中的熱錢總要有個出口，不動產(chǎn)因?yàn)榉€(wěn)定性以及良好的增值、保值性而成為廣大投資者的首選。但在大勢陰晴不定的背景下，買家往往不知所措，不知道如何選擇合適的樓盤。作為房地產(chǎn)第一傳媒，我們有責(zé)任也有義務(wù)為高端買家提供專業(yè)的置業(yè)指導(dǎo)和服務(wù)。”蔡鴻巖說。
如上觀點(diǎn)也在北京浙江商會副會長吳金法口中得到了印證。“其實(shí)我們一直都在致力于買房投資，但苦干沒有人給出專業(yè)的參考意見，所以，經(jīng)常會在幾個樓盤之間徘徊，難作抉擇。今天這個活動很好，意義在于，不僅專業(yè)媒體給出了意見，建議，讓我們浙商之間，也能互通有無。”吳金法接受采訪時如是說。
雙方的共同努力，造就了五月初的樓市盛景。
當(dāng)日下午約四時許，京城東部某高檔盤人頭攢動――售樓處后院的花園中，梁成(經(jīng)被采訪對象要求，本名為化名)正在仔細(xì)聽售樓人員介紹著戶型，售樓處里，多組浙商正在與銷售人員洽談，樣板間內(nèi)，浙商購房團(tuán)一邊聽銷售人員介紹，一邊相互參詳。
浙商購房團(tuán)的熱情，不僅令東部這一高檔樓盤人氣空前，更給在谷底徘徊已久的高檔房市場，帶來絲絲暖意。當(dāng)日，記者在現(xiàn)場看到，約有近十名浙商確定了購買意向，并精心挑選了中意的戶型。
看好奧運(yùn)逢低入市
2007年，京城高檔住宅市場連續(xù)遭遇了四個月的寒流，在此背景下，浙商購房團(tuán)緣何出手，成為不少業(yè)界人士心中欲揭之謎。為此，近日記者追蹤采訪了約15位浙商，請他們講述自己的置業(yè)經(jīng)。
一、看好北京奧運(yùn)會臨近背景下的高檔房前景。“從歷屆奧運(yùn)會舉辦國的房價(jià)來看，在奧運(yùn)會來臨前，都有大幅度的提升。近兩年國家對房地產(chǎn)市場實(shí)施宏觀調(diào)控，房價(jià)在奧運(yùn)前應(yīng)該不會出現(xiàn)猛漲，但穩(wěn)步上揚(yáng)是必然的，一方面是基于奧運(yùn)利好帶動需求的迅猛增長，另一方面，調(diào)控背景下未來房地產(chǎn)市場將更加健康，理性。由此，我認(rèn)為現(xiàn)階段投資高檔房，適合長期持有。”在北四環(huán)某高檔樓盤擁有兩套住房的浙商看房團(tuán)成員，程女士如是預(yù)計(jì)。
而另一不愿透露姓名的看房團(tuán)成員告訴記者，他計(jì)劃購買高檔房做短線投資。在他看來，奧運(yùn)前，也就是今年下半年至明年上半年，房價(jià)必將大漲，所以，計(jì)劃今年買入，明年在奧運(yùn)前易手。
二、逢低入市，看好長線投資。“投資樓市跟投資股市的道理一樣，低位進(jìn)入，高位撤出。”購房團(tuán)成員鄒先生說，“從高檔房市場目前的現(xiàn)狀來看，雖然價(jià)格仍高高在上，但銷量卻連續(xù)數(shù)月遇冷。在我看來，如今是一個絕佳的進(jìn)入時機(jī)，因?yàn)椋谫u方市場的背景下，持續(xù)走低就意味著后市必將反彈。所以，這個時候買進(jìn)高檔房，后市保值，增值性更強(qiáng)。”
鄒先生進(jìn)而認(rèn)為，如今高檔房銷售遭遇低谷，是政府連續(xù)宏觀調(diào)控效應(yīng)的初現(xiàn)。從2005年、2006年實(shí)施的兩輪宏觀調(diào)控來看，每一次都是前期觀望，后市反彈。照此歷史因素預(yù)判，2007年下半年至明年上半年，應(yīng)是市場高速反彈期。所以，現(xiàn)在進(jìn)入，是比較好的時機(jī)。
三、看好高檔房未來稀缺價(jià)值。本次采訪中，不少浙商向記者表示，“70％?90m2”政策意味著，大戶型產(chǎn)品未來必將日益稀缺。“我看了很多報(bào)道，不少專家預(yù)計(jì)從今年下半年開始，中小戶型普通住宅的供應(yīng)量將大增，與此相應(yīng)，大戶型將越來越少。物以稀為貴，在小戶型時代來臨之際，選擇幾套不錯的大戶型典藏，長期持有，是不錯的選擇。”浙商看房團(tuán)成員劉先生如是預(yù)計(jì)。在他看來，購買大戶型高檔房，不用擔(dān)心奧運(yùn)后房價(jià)會否下跌，因?yàn)樵擃惍a(chǎn)品稀缺，所以，它的抗跌性會比較強(qiáng)。
浙商熱情能否力挽高檔房下挫狂瀾
雖然浙商購房團(tuán)對市場大勢信心滿懷，但未來高檔房市場是否向好？事實(shí)上，連開發(fā)商自己都很難斷定。持續(xù)走低的高檔房市場，會否因?yàn)檎闵痰耐顿Y熱情而出現(xiàn)拐點(diǎn)?奧運(yùn)前高檔房價(jià)格會否如買家預(yù)期出現(xiàn)大漲?業(yè)界專家備執(zhí)一詞。
篇3
2009年，孫哲在這裡開設(shè)面積約100平方米的吉吉造型美髮店，投入了大量資金對店面進(jìn)行裝修。當(dāng)時，他與新秀商城原出租方望康港簽訂了6年的合同。根據(jù)雙方合同，吉吉造型承租的鋪面於2015年8月到期。從2009年至今，吉吉造型在永安里新秀商城經(jīng)營4年之久，經(jīng)過了漫長的市場培育期後開始盈利。
被迫成了「釘子戶的孫哲說，「之所以不撤，是因?yàn)楦鶕?jù)協(xié)定，我的店鋪2015年到期，由於前期投入大和美髮行業(yè)發(fā)行會員卡的特殊性，如果要關(guān)閉商城，需要提前兩年通知。以備另尋門店和安排會員卡後期服務(wù)，這樣的突然襲擊給我?guī)砭薮髶p失。
作為商鋪的經(jīng)營者，孫哲和諸多商戶最大的期望就是能夠按照合同約定，穩(wěn)定經(jīng)營下去。事實(shí)上，如果不是3年前發(fā)生在北京地鐵運(yùn)營公司與望康港之間的糾紛，新秀商城的商戶們不會意識到自己「無照經(jīng)營了這麼多年。目前何處何從，孫哲們還在糾結(jié)中。
規(guī)劃滯後 埋下隱患
北京市規(guī)劃委相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，1號線、2號線等老線建設(shè)較早，出於安全考慮並沒有商業(yè)設(shè)施的規(guī)劃。永安里地鐵站出口的地鐵夾層通道，是專門用來方便周邊乘坐地鐵的群眾，以及乘坐公交的群眾停放自行車用的。目前商城擅自改變當(dāng)初的規(guī)劃設(shè)計(jì)，並未經(jīng)過相關(guān)規(guī)劃部門的同意。
北京地鐵運(yùn)營公司回應(yīng)稱，公司對地鐵永安里站B1層的經(jīng)營活動進(jìn)行了多方面研究，已進(jìn)行永安里站B1層經(jīng)營合同解除的多方面準(zhǔn)備工作，擬逐步實(shí)施，最終依法實(shí)現(xiàn)永安里B1層的規(guī)範(fàn)合理使用。
事實(shí)上，永安里地鐵站新秀商城的案例反映出大陸地鐵商業(yè)的規(guī)劃滯後。一方面，巨大的需求給地鐵商業(yè)帶來契機(jī)；另一方面，大陸地鐵的商業(yè)規(guī)劃滯後，確實(shí)使得一些小商鋪不得不以「無照經(jīng)營的方式游離於灰色地帶。對此，在地鐵經(jīng)營方面有著成熟經(jīng)驗(yàn)的日本專家認(rèn)為，地鐵商業(yè)需要在政府部門規(guī)劃之初就納入考慮範(fàn)圍。
「經(jīng)營地鐵商業(yè)最核心的一點(diǎn)是，政府建設(shè)部門或者地鐵商業(yè)運(yùn)營者不要將地鐵商業(yè)孤立來看，而是要把地下街建設(shè)規(guī)劃到城市建設(shè)的一體化當(dāng)中。大阪地下街公司副董事長町野和道表示。
投資地鐵商業(yè)謹(jǐn)防風(fēng)險(xiǎn)
源于人流的大量彙集，地鐵網(wǎng)站中的商業(yè)一向被看好。無論是以便利性商品和服務(wù)為主的站內(nèi)商業(yè)，還是以中低端客群為主的地下商業(yè)街區(qū)，或是地鐵網(wǎng)站輻射的商業(yè)項(xiàng)目，都因人流的聚集而獲益。據(jù)RET睿意德跟蹤資料，地鐵開通至少可讓周邊商業(yè)租金水準(zhǔn)翻倍，因地鐵帶動的人流大幅增多，地鐵周邊商業(yè)坪效也會大幅提升。
然而，承擔(dān)集散地作用的地鐵站，在帶來大規(guī)模人群的同時，也會涉及更多人的安全和利益而具有諸多不確定性因素。因此，在選址、開發(fā)、投資、租賃商鋪時需要做細(xì)緻考慮，提早規(guī)避。在具體運(yùn)作中，投資者可以著重從以下幾個因素進(jìn)行考量：
（一）政策問題
地鐵站為公共設(shè)施以及民生工程，是公共人群聚集的密集區(qū)域，因此，受政府政策，包括規(guī)劃、法規(guī)等影響較大，在投資前需對政策落地做審慎估判。
對於地鐵商業(yè)中的地下商業(yè)而言，這層風(fēng)險(xiǎn)要額外注意兩點(diǎn)：首先，地鐵商業(yè)中的地下商業(yè)因空間封閉、物流人流大，一旦發(fā)生火災(zāi)等事故容易造成重大人員財(cái)產(chǎn)損失。因此，消防要求甚高，餐飲等涉及明火的商戶要格外注意；第二，地下商業(yè)的經(jīng)營主體在各個城市各有不同，不同主體在許可權(quán)及管理等層面各有不同，在投資時，需要認(rèn)真判斷，必要時可提早尋求法律層面的保障。
（二）時間問題
首先要注意周邊人口的入住速度。因地鐵開通早晚不同，對於不同區(qū)域的商業(yè)影響也會有所區(qū)別。對於新興區(qū)域而言，雖然地鐵在人口導(dǎo)入方面效果顯著，但是人口入住還是會存在滯後性。如果入住人口速度過慢，人氣不足，無疑會使商業(yè)專案面臨巨大壓力。
還要注意的是早期「分中心地鐵站人流的潮汐現(xiàn)象。對於地鐵商業(yè)可及的新興板塊，若區(qū)域居民每日需乘車至其他區(qū)域工作，本區(qū)域內(nèi)白天就少有人流動消費(fèi)，到晚間人群返回時也會受到精力及時間限制而使得消費(fèi)動機(jī)降低，此種狀況更適合發(fā)展生活服務(wù)類的商業(yè)專案。
（三）距離問題
地鐵商業(yè)中的地下商業(yè)要充分借助其便利性優(yōu)勢，提供便利的服務(wù)和產(chǎn)品。而地面商業(yè)則需要重點(diǎn)關(guān)注距離的問題。在非目的性消費(fèi)情況下，沒有人願意在購物路途上花費(fèi)更多時間。從最大化借勢地鐵人群的角度考慮，商業(yè)項(xiàng)目地塊與地鐵站絕對距離不宜過遠(yuǎn)，最好不超過2公里，否則地鐵對商業(yè)項(xiàng)目的支援度會大大降低。如果條件可能，項(xiàng)目最好能與地鐵直接連通，為地鐵客流轉(zhuǎn)化為消費(fèi)客群創(chuàng)造更大機(jī)會，讓項(xiàng)目從地鐵人流中獲得最大效益。
篇4
2007年全部202家中小上市公司中，股票內(nèi)在價(jià)值最大的為121.31元(天馬股份)，最小值為5.25元(成霖股份)，202家的平均值為20.22元。行業(yè)龍頭企業(yè)的平均值為22.72元，非行業(yè)龍頭企業(yè)的平均值為18.75元，低于全部中小企業(yè)的平均值，這也從側(cè)面說明行業(yè)龍頭企業(yè)的平均盈利能力要高于非龍頭的中小企業(yè)，從而更具有投資價(jià)值。國有企業(yè)的平均值為20.24元略高于非國有企業(yè)的20.21元，由此可以看出國有企業(yè)和非國有企業(yè)在盈利方面沒有明顯的統(tǒng)計(jì)差異。
在股票內(nèi)在價(jià)值排行榜中，排名前50名的企業(yè)中，高成長性企業(yè)占了23家，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于低成長性企業(yè)的數(shù)量。在排名后50名的企業(yè)中，低成長性企業(yè)卻占了30家，沒有高成長性企業(yè)。這充分說明內(nèi)在價(jià)值較高的企業(yè)，成長性也會比較好。
股票內(nèi)在價(jià)值與2008年4月30日的股票價(jià)格相比，內(nèi)在價(jià)值與股票價(jià)格相差比例最小的為中環(huán)股份(內(nèi)在價(jià)值為14.36元，股票價(jià)格為14.38元)，內(nèi)在價(jià)值與股票價(jià)格相差比例最大的為中工國際(內(nèi)在價(jià)值為10.89元，股票價(jià)格為17.91元)，所有中小企業(yè)的股票價(jià)格平均值超出內(nèi)在價(jià)值平均值0.3％，比2006年的89.49％下降了許多。而經(jīng)過2008年一季度的調(diào)整以后，現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到了較合理的水平；投資者的投資觀念也趨于理性。
隨著2007年大牛市的漸漸減弱，2006年的平均股票價(jià)格背離股票內(nèi)在價(jià)值達(dá)89.49％的情況已經(jīng)一去不復(fù)返。而中小板的平均股票價(jià)格，無論是高成長企業(yè)還是低成長企業(yè)都已經(jīng)回歸到了較理性的水平。
中小企業(yè)股票投資風(fēng)險(xiǎn)
投資者在追求投資收益的同時，也必然同時面對投資風(fēng)險(xiǎn)。股票投資的風(fēng)險(xiǎn)是指實(shí)際獲得的收益低于預(yù)期的收益的可能性。影響收益變動的各種力量構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)的要素。某些影響是公司外部的，其影響遍及絕大部分股票；還有一些影響是公司內(nèi)部的，它們在很大程度上是可以控制的。
市場風(fēng)險(xiǎn)是股票持有者所面臨的所有風(fēng)險(xiǎn)中最難對付的一種，它給持股人帶來的后果有時是災(zāi)難性的。在股票市場上，行情瞬息萬變，并且很難預(yù)測行情變化的方向和幅度。收入正在節(jié)節(jié)上升的公司，其股票價(jià)格卻下降了，這種情況經(jīng)常可以看到；還有一些公司，經(jīng)營狀況不錯，收入也很穩(wěn)定，其股票卻在很短的時間內(nèi)上下劇烈波動。出現(xiàn)這類反常現(xiàn)象的原因，主要是投資者對股票的一般看法或?qū)δ承┓N類或某一組股票的看法發(fā)生變化所致。投資者對股票看法(主要是對股票收益的預(yù)期)的變化所引起的大多數(shù)普通股票收益的易變性，稱為市場風(fēng)險(xiǎn)。
各種政治、社會和經(jīng)濟(jì)事件都會對投資者的態(tài)度產(chǎn)生影響，投資者會根據(jù)他們自己對這些事件的看法作出判斷和反應(yīng)。市場風(fēng)險(xiǎn)常引發(fā)于某個具體事件，但投資者作為一個群體的情緒波動往往導(dǎo)致滾雪球效應(yīng)。幾種股票的價(jià)格上升可能帶動整個股市上升，而股市的最初下跌可能使很多投資者動搖，在害怕蒙受更大損失的心理支配下，大量拋售股票，使股市進(jìn)一步下跌，最后發(fā)展到整個股市狂跌。使千百萬股票投資者蒙受重大損失。2007年2月27日深滬股市創(chuàng)下10年來單日最大跌幅，并在全球市場引起了強(qiáng)烈“共振”，當(dāng)天稍晚開盤的歐洲股市、美國股市等跌聲一片，數(shù)十萬億美元市值灰飛煙滅。提“黑色星期二”，至今仍使許多人談虎色變。
對于股票的長期投資者來說，市場風(fēng)險(xiǎn)相對不那么重要，雖然股票的市場價(jià)格大起大落也會使人不安，但如果一個投資者打算相對長期(一般指10年以上)持有股票，那么每周、每月甚至每年的價(jià)格波動對他來說就不那么重要了。可是，如果對一種股票可能擁有多長時間不能確定，或者存在著隨時必須賣出股票的可能性時，股票市場價(jià)格波動的程度就變得極端重要。
投資風(fēng)險(xiǎn)就是以股票的內(nèi)在價(jià)值為基準(zhǔn)，以2008年4月30日的股票價(jià)格為預(yù)期收益，通過2007年1月5－2007年1 2月28日的股票周收益率的波動測算得到的市場風(fēng)險(xiǎn)值(樣本使用2007年11月1日以前上市的公司，共176家)，風(fēng)險(xiǎn)值介于0到1之間，越接近于0達(dá)到預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn)越小，相反則越大。
在2007年11月1日以前上市的176家企業(yè)中股票投資風(fēng)險(xiǎn)排行榜的前30名中，高成長性企業(yè)占了11家，低成長性企業(yè)占9家。投資風(fēng)險(xiǎn)排行榜的后30名中，高低成長性企業(yè)各有7家。投資者需要重點(diǎn)關(guān)注的為成長性較高的企業(yè)而投資風(fēng)險(xiǎn)比較低的行業(yè)龍頭企業(yè)；而成長性較低且投資風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)是需要重點(diǎn)警惕的。 高成長性企業(yè)的平均投資風(fēng)險(xiǎn)為0.319，略低于全部中小板企業(yè)的平均值0.332。而低成長性企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)值已經(jīng)降到了0.284，比2006年的0.4g降低了許多。這是由于投資者一直看好高成長性企業(yè)未來的發(fā)展，使這些企業(yè)的股票價(jià)格在2007年牛市背景下有了大幅增長，但是沒有出現(xiàn)很大的波動，所以投資風(fēng)險(xiǎn)和2006年高成長性企業(yè)的0. 32相差無幾。
根據(jù)分行業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)分布圖(企業(yè)數(shù)多于兩家的行業(yè))，風(fēng)險(xiǎn)最小的行業(yè)為黑色金屬業(yè)，投資風(fēng)險(xiǎn)平均值為0.1：風(fēng)險(xiǎn)最大的為房地產(chǎn)行業(yè)，投資風(fēng)險(xiǎn)平均值為0.595。
回歸價(jià)值投資
從目前看，A股市場的短期走勢有點(diǎn)迷茫，因?yàn)樯献C綜指自2006年8月底重啟升浪以來，直到2007年10月份達(dá)到歷史最高的6124.04開始走下坡路，一直處于較大幅度的調(diào)整。但對于理性的投資者來說，短線趨勢的迷茫并不會改變他們的操作思路，因?yàn)樵谒麄冄劾铮灰C券市場的長期趨勢不發(fā)生逆轉(zhuǎn)，那么，短線的波動只不過是牛市行情中的一次正常回檔，并不會改變市場主流資金對大盤、對做多主線索的看法。更為重要的是，大盤指數(shù)的波動也不會改變上市公司的內(nèi)在估值，只要上市公司的業(yè)績是穩(wěn)定增長的，那么，大盤指數(shù)的大幅波動可能僅僅會影響著資金的估值看法，但并不會改變著業(yè)績穩(wěn)定增長所帶來的長期做多動力。
也就是說，不管大盤的短期走勢如何迷茫與不確定性，只要能夠?qū)ふ业骄哂休^為確定增長預(yù)期的上市公司，即高成長性企業(yè)，且具有較低的市場投資風(fēng)險(xiǎn)。那么，這些企業(yè)就是我們現(xiàn)在可以重點(diǎn)關(guān)注，并可以適當(dāng)投資的企業(yè)。這其實(shí)也是基金等機(jī)構(gòu)投資者能夠戰(zhàn)勝市場的法寶之一，即以較為確定的成長性和較低的投資風(fēng)
險(xiǎn)應(yīng)付短線走勢不確定的市場。
投資者把目光投向具有高成長性的上市公司希望通過投資該類公司獲得成長性回報(bào)，但高成長上市公司的挖掘并不容易。一些公司雖然具有前景光明的行業(yè)特征，但并不意味著該行業(yè)所有公司都有良好的成長；有些公司業(yè)績在短期內(nèi)有大幅度提升，但是否具有持續(xù)成長潛力尚難預(yù)料。
選擇成長股、挖掘成長性公司并戰(zhàn)略性地長期持有，往往可以實(shí)現(xiàn)超市場利潤的投資收益。從未來市場投資來看，我們需要關(guān)注那些經(jīng)營業(yè)績連年保持增長而股價(jià)并沒有出現(xiàn)明顯波動的品種進(jìn)行投資。在挖掘這類股票投資時，要依據(jù)行業(yè)狀況，公司治理，公司相對價(jià)格、高層治理等諸多因素考慮，那些僅僅依據(jù)重組或短暫的政策性投資收益而非主營的假成長性公司是我們要防范的。
因此，我們有理由相信：如果長期牛市是必然的，那么目前的結(jié)構(gòu)性調(diào)整就一定是暫時的；如果局部高估是不可避免的，那么高成長就一定會是理性投資的最佳選擇，也是推動牛市繼續(xù)前進(jìn)的動力。該排行榜在較大程度上與成長性排名和投資風(fēng)險(xiǎn)相吻和，前20名的公司中有14家是高成長性公司，而沒有低成長性公司。同時，排名前20的公司中有20家是低投資風(fēng)險(xiǎn)的，沒有高風(fēng)險(xiǎn)公司；而且在這20家公司中有8家是行業(yè)的龍頭企業(yè)。作為中小上市公司綜合排名的前20名，它們不僅表現(xiàn)了業(yè)績增長、規(guī)模擴(kuò)大的高成長性而且也體現(xiàn)了良好的市場表現(xiàn)。
在綜合排行榜的前20名中，平均投資風(fēng)險(xiǎn)僅為0.032遠(yuǎn)低于全部中小企業(yè)的平均值0.32，平均內(nèi)在價(jià)值為33.63元，遠(yuǎn)高于全部中小企業(yè)的平均值20 22元。因此，綜合排名前20名的企業(yè)為高成長性，高內(nèi)在價(jià)值，且市場投資風(fēng)險(xiǎn)低的企業(yè)，應(yīng)該是投資者重點(diǎn)關(guān)注的企業(yè)。這也是我們做此研究的初衷之一，便是希望通過企業(yè)的成長性及市場的投資風(fēng)險(xiǎn)來引導(dǎo)投資者合理投資。
2008年第一季度上證指數(shù)下跌了近30％，而由我們綜合排名前20家公司所組成的“成長20組合基金”則只下跌了23.75％，由于我國股市是新興市場，并非有效市場，所以各公司的市場表現(xiàn)不可能與其成長性排名中的位置完全相符，但是通過二級市場的投資風(fēng)險(xiǎn)與公司內(nèi)在的成長性相結(jié)合得出的綜合排名得到了令人滿意的結(jié)果，“成長20組合基金”相對于上證指數(shù)的超額收益率達(dá)到了6.25％，說明該組合在股市的下跌過程中有較好的抗跌性。
中小企業(yè)板中的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中小企業(yè)板中的“掘金者”
截至2007年底，深圳證券交易所中小企業(yè)板掛牌公司達(dá)到202家，總市值突破萬億元，中小板在2007年呈現(xiàn)出高速增長的態(tài)勢。中小板上市公司業(yè)績的高速增長，大量機(jī)構(gòu)投資者的介入，由此形成的股價(jià)節(jié)節(jié)攀高，使當(dāng)初對企業(yè)施以“援手”的風(fēng)險(xiǎn)投資公司獲利頗豐，同時也給風(fēng)險(xiǎn)投資公司的順利退出提供了保障。這些有利因素導(dǎo)致越來越多具有VC背景的公司選擇在中小企業(yè)板上市，中小企業(yè)板已經(jīng)成為本土創(chuàng)投掘礦的黃金地帶。與此同時，隨著資本市場股權(quán)分置改革的成功，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的退出渠道被徹底打通，近兩年來中小板在上市速度、上市成本，市場活躍度，再融資，股權(quán)激勵等方面取得明顯突破，中小板對投資者的吸引力在不斷增強(qiáng)，再加上國內(nèi)中小企業(yè)在經(jīng)濟(jì)中的地位不斷提升，越來越多的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對國內(nèi)退出渠道予以認(rèn)同。中小企業(yè)板成為其首選，這在一定程度上也推動了中小板上市公司的發(fā)展。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至07年12月31日，我國中小企業(yè)板上市的具有VC背景的公司近60家，占中小企業(yè)板上市公司總數(shù)的29.7％，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)近90家，不包括創(chuàng)投已變現(xiàn)資金，這些創(chuàng)投企業(yè)所持中小板股份總市值高達(dá)350.45億元。
根據(jù)wind資訊數(shù)據(jù)和中小板上市公司年報(bào)披露數(shù)據(jù)，我們對具有VC背景的中小板上市公司情況進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析。
自2006年以來，中小板每年的IPO公司數(shù)目呈迅猛發(fā)展趨勢，尤其是2007年一年IPO數(shù)目已接近過去3年的總和。截至2008年4月底，中小板上市公司數(shù)目達(dá)到225家。同時，已上市公司中作為發(fā)起人或戰(zhàn)略投資者中含有風(fēng)險(xiǎn)投資公司的數(shù)目也呈現(xiàn)上升趨勢，僅2007年具有VC背景的中小上市公司達(dá)37家，其中風(fēng)險(xiǎn)投資公司數(shù)目達(dá)72家。
根據(jù)研究中心關(guān)于對中小上市公司中龍頭行業(yè)的劃分來看，具有VC背景的龍頭行業(yè)公司有29家，占龍頭行業(yè)總數(shù)(75家)的38.16％。而具有VC背景的非龍頭行業(yè)公司亦有29家，占非龍頭行業(yè)公司總數(shù)(121)23.97％。其中，具有VC背景的龍頭行業(yè)公司聚集了近50家風(fēng)險(xiǎn)投資公司，同時具有VC背景的非龍頭行業(yè)公司也吸引了60余家風(fēng)險(xiǎn)投資公司，兩者不相上下。
從2007年度中小上市公司的成長性來看，50家高成長性公司中，具有VC背景的中小上市公司具有15家，而具有VC背景的中小上市公司只有4家落入低成長性公司的隊(duì)列。
風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)榜中榜
2007年的牛市實(shí)現(xiàn)了許多人的創(chuàng)富夢想，當(dāng)創(chuàng)富英雄們在享受財(cái)富的巨額增值時候，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更加肆意地享受著這場盛宴。自中小企業(yè)板推出以來，先后有近百家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)選擇中小板作為退出渠道，截至07年底，中小板具有VC背景的上市公司近60家。有些風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)在2005年退出上市公司，有些繼續(xù)持有上市公司的股票，那么他們的投資回報(bào)率是怎么樣的呢?本報(bào)告根據(jù)上市公司定期報(bào)告(招股說明書和年報(bào))披露的數(shù)據(jù)，對風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的賬面回報(bào)情況進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析。
篇5
一、風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道是風(fēng)險(xiǎn)投資成功與否的關(guān)鍵
所謂風(fēng)險(xiǎn)投資，根據(jù)美國全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會的定義，是指由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的中的一種權(quán)益資本。風(fēng)險(xiǎn)投資也可以理解為一個動態(tài)循環(huán)的過程。風(fēng)險(xiǎn)投資者以自身的相關(guān)產(chǎn)業(yè)或行業(yè)的專業(yè)知識與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合高效的企業(yè)管理技能與金融專長，對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目積極主動地參與管理經(jīng)營，直至風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目公開交易或通過并購方式實(shí)現(xiàn)資本增值與資金的流動性。一輪風(fēng)險(xiǎn)資本投資退出以后，該資本將投向被選中的下一個風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，這樣循環(huán)往復(fù)，不斷獲取風(fēng)險(xiǎn)資本增值。
所謂風(fēng)險(xiǎn)投資退出，是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展到一定階段以后，風(fēng)險(xiǎn)投資者認(rèn)為有必要是時候?qū)L(fēng)險(xiǎn)資本從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出，因而選擇一定的方式(公開上市、出售或回購、清算)通過資本市場將風(fēng)險(xiǎn)資本撤出，以求實(shí)現(xiàn)資本增值或者降低損失，為介入下一個項(xiàng)目做準(zhǔn)備。高收益是通過風(fēng)險(xiǎn)投資成功的退出而實(shí)現(xiàn)的，可行的退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資成功的關(guān)鍵。
二、幾種退出渠道
一般而言，按照條款限制、交易市場環(huán)境制約以及企業(yè)發(fā)展階段的不同，退出渠道一般可以分為:競價(jià)式轉(zhuǎn)讓——股份公開上市;契約式轉(zhuǎn)讓——出售或回購;強(qiáng)迫式轉(zhuǎn)讓——清算。以下根據(jù)不同方式逐一比較分析。
(一)競價(jià)式轉(zhuǎn)讓——股份公開上市(IPO)
股份公開上市(IPO)是指風(fēng)險(xiǎn)投資者通過風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份公開上市，將擁有的私人權(quán)益轉(zhuǎn)換成為公共股權(quán)，在獲得市場認(rèn)可后，轉(zhuǎn)手以實(shí)現(xiàn)資本增值。股份公開上市被一致認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)投資最理想的退出渠道，其主要原因是在證券市場公開上市可以讓風(fēng)險(xiǎn)資本家取得高額的回報(bào)。
風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份上市離不開“第二證券市場”的作用，這類證券市場以發(fā)行高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股票為主，發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)低于一般的證券“主板”市場，只要風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的規(guī)模和資金達(dá)到了一定的標(biāo)準(zhǔn)就可以在這類市場上上市公開發(fā)行股票。在歐美發(fā)達(dá)國家中，著名的“第二證券市場”有:美國專為沒有資格在紐約證券交易所等主板市場上市的較小的企業(yè)的股票交易而建立的0TC(柜臺交易)市場以及在此基礎(chǔ)上發(fā)展起來的NASDAQ(全國證券自營商協(xié)會自動報(bào)價(jià)系統(tǒng));英國于1980年建立的USM(未正式上市公司股票市場);日本政府于1983年在大阪、東京和名古屋建立的“第二證券市場”等。
(二)契約式轉(zhuǎn)讓——出售或回購
美國風(fēng)險(xiǎn)投資以契約式方式退出有兩種形式——股份出售或回購。股份出售是指一家一般的公司或另一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司，按協(xié)商的價(jià)格收購或兼并風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)或風(fēng)險(xiǎn)資本家所持有的股份的一種退出渠道，也稱收購。股份出售分兩種:一般購并和第二期購并。一般購并主要是指公司間的收購與兼并;第二期購并是指由另一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司收購，接受第二期投資。股份回購是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家本人出資購買風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)家手中的股份。隨著兼并的第五次浪潮的開始，風(fēng)險(xiǎn)資本更多的采用回購或出售的方式退出。
(三)強(qiáng)迫式轉(zhuǎn)讓——破產(chǎn)清算
眾所周知，相當(dāng)大部分的風(fēng)險(xiǎn)投資不會很成功，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)因不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，被依法宣告破產(chǎn)時，按照有關(guān)法律規(guī)定，組織股東、有關(guān)專業(yè)人員和單位成立清算組，對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行破產(chǎn)清算。對于風(fēng)險(xiǎn)資本家來說，一旦確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)失去了發(fā)展的可能或者成長太慢，不能給予預(yù)期的高額回報(bào)，就要果斷地撤出，將能收回的資金用于下一個投資循環(huán)。
三、幾種退出渠道的比較分析
(一)幾種退出渠道自身優(yōu)缺點(diǎn)比較
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│退出渠道
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優(yōu)點(diǎn)
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│(1)投資獲益最高，往往是投資額的幾倍甚 │
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│至幾十倍，有的甚至更高;(2)企業(yè)獲得大量 │
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│現(xiàn)金流入，增強(qiáng)了流動性;(3)提高了風(fēng)險(xiǎn)企 │
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│業(yè)的知名度和公司形象，便于獲得融資便
│
│公開上市(IPO)
│利;(4)對參加回購計(jì)劃的職員，股票上市乃 │
│
│是很大的激勵，可以留住核心層人員并吸引 │
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│高素質(zhì)人才進(jìn)入;(5)風(fēng)險(xiǎn)投資家以及風(fēng)險(xiǎn) │
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│企業(yè)的創(chuàng)始人所持有的股權(quán)可以在股票市
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│場上套現(xiàn)。
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│(1)這種契約式轉(zhuǎn)讓最大的優(yōu)點(diǎn)在于符合風(fēng) │
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│險(xiǎn)資本“投入——退出——再投入”的循環(huán)，│
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│投資者可以在任意時期將自己擁有的投資
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│出售或回購
│項(xiàng)目股權(quán)限時變現(xiàn)，使風(fēng)險(xiǎn)投資公司的收益 │
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│最大化;(2)操作相對IPO簡單，費(fèi)用低，可 │
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│以實(shí)現(xiàn)一次性全部撤出且適合各種規(guī)模類
│
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│型的公司;(3)股份的出售或回購還可以作 │
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│為風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)回避風(fēng)險(xiǎn)的一種工具。
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│清算
│是風(fēng)險(xiǎn)投資不成功時減少損失的最佳的退
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│出方式
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│退出渠道
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缺點(diǎn)
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│(1)有上市限制(具體參見表5);(2)對出售 │
│公開上市(IPO)
│股權(quán)的限制會創(chuàng)始人投資收入的變現(xiàn); │
│
│(3)上市成本很高，上市的費(fèi)用十分昂貴。 │
│
│
│
│
│
│
│
│
│
├─────────┼────────────────────┤
│
│(1)由于收購方太少，導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值被低估， │
│
│收益率與公開上市相比明顯偏低，只有它的 │
│
│大約1/4到1/5;(2)就出售而言，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被 │
│
│收購后就不易保持獨(dú)立性，企業(yè)管理層有可 │
│
│能失去對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制權(quán);(3)對回購來 │
│出售或回購
│說，如果企業(yè)創(chuàng)紹人用其他資產(chǎn)(如其他公 │
│
│司股票、土地、房產(chǎn)等)和一定利息的長期應(yīng) │
│
│付票據(jù)支村回購，涉及變現(xiàn)及風(fēng)險(xiǎn);(4) │
│
│我國許多高科技企業(yè)是從原國有企業(yè)或研
│
│
│究機(jī)構(gòu)中誕生，產(chǎn)權(quán)界定不清，再加上國產(chǎn) │
│
│權(quán)交易市場還不發(fā)達(dá)，產(chǎn)權(quán)成本過高，阻礙 │
│
│這種退出渠道的運(yùn)用。
│
├─────────┼────────────────────┤
│
│(1)承擔(dān)很大程度上的損失，這是投資失敗 │
│
│的必然結(jié)果;(2)我國《公司法》要求在出現(xiàn) │
│清算
│資不抵債的客現(xiàn)事實(shí)時才能清算，從而很可 │
│
│能錯過投資撤出的最佳時機(jī)，也就無形中擴(kuò) │
│
│大了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)損失。
│
─────────┴────────────────────
(二)幾種退出渠道的國別分析
1、美國
美國是世界上最早發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的國家，30年代美國就有了第一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司。在政府、法律、稅收方方面面的幫助支持下，美國風(fēng)險(xiǎn)投資蓬勃發(fā)展，為美國經(jīng)濟(jì)增長做出了突出貢獻(xiàn)。時至今日，美國已經(jīng)毫無疑問的成為了世界上風(fēng)險(xiǎn)投資最發(fā)達(dá)的國家。美國風(fēng)險(xiǎn)投資多元化的退出渠道，發(fā)達(dá)健全的產(chǎn)權(quán)市場，一直是世界各國爭相模仿的對象。美國的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)既可以通過NASDAQ市場公開上市，也可以在不同發(fā)展時期在私人權(quán)益市場上以出售或回購的方式實(shí)現(xiàn)退出。
所謂NASDAQ是全美證券商協(xié)會自動報(bào)價(jià)系統(tǒng)(National Association of Securities Dealers Automated Quotations)的縮寫，但已成為那斯達(dá)克股票市場公司(Nasdaq Stock Market，Inc.)的代名詞，其職能是操作并維持NASDAQ報(bào)價(jià)系統(tǒng)的運(yùn)轉(zhuǎn)，并提供各種金融服務(wù)。1999年NASDAQ成交額11萬億美元，首次超過紐約證交所，占美國三大股市的51%。雖然2001年以來，世界市場對NASDAQ的影響很大，但也不能改變影響它在世界金融領(lǐng)域的重要地位。
NASDAQ是全世界風(fēng)險(xiǎn)投資公開上市最大的市場，90年代美國通過風(fēng)險(xiǎn)基金和原始股上市等途徑進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)投資每年都在450億至650億美元之間，其中NASDAQ吸納的約占半數(shù)。更有微軟、英特爾、西斯科、戴爾、雅虎等等著名的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)都在NASDAQ實(shí)現(xiàn)了成功退出和再度融資。NASDAQ不僅是美國的創(chuàng)業(yè)板市場，更是世界優(yōu)秀風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)展示自己的舞臺。
所謂私人權(quán)益資本市場是指不必經(jīng)過美國政權(quán)交易委員會審批登記的，在私人之間或各與非金融機(jī)構(gòu)之間交易的權(quán)益資本。最常見的權(quán)益資本投資是普通股和可轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股或帶有優(yōu)先權(quán)及認(rèn)股權(quán)證的次級貸款。這些有價(jià)證券可能是上市公司發(fā)行的，但大多數(shù)是由私人公司和非上市公司發(fā)行的。美國私人權(quán)益資本市場是整個資本市場的一個重要組成部分，私人權(quán)益資本其中又包括了風(fēng)險(xiǎn)資本和非風(fēng)險(xiǎn)資本。私人權(quán)益市場一般具有四種形式:有組織的私人權(quán)益資本市場;天使市場;非正式的私人資本市場以及144法規(guī)資本市場。可以說私人權(quán)益資本市場是為風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行出售或回購提供了廣闊的舞臺。
以下是對各種退出渠道的(見表2)。
表2 美國風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道分析
─────┬────┬───────┬──────
│退出渠道 │ 背景 │ 轉(zhuǎn)讓客體
│ 轉(zhuǎn)讓對象 │
├─────┼────┼───────┼──────┤
│公開上市 │完全成功│
股票
│ 公眾 │
├─────┼────┼───────┼──────┤
│一般購并 │比較成功│整體或大股股票│ 大公司 │
├─────┼────┼───────┼──────┤
│二次購并 │情況一般│
股權(quán)
│風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)購│
├─────┼────┼───────┼──────┤
│管理層回購│比較成功│整體或大股股票│ 風(fēng)險(xiǎn) │
├─────┼────┼───────┼──────┤
│破產(chǎn)清算 │完全失敗│
資產(chǎn)
│ 企業(yè)家 │
─────┴────┴───────┴──────
────┬────┬────┬────
│市場性質(zhì)│投資年限│回報(bào)倍數(shù)│發(fā)生概率│
├────┼────┼────┼────┤
│二板市場│ 4.2 │ 7.1 │ 20% │
├────┼────┼────┼────┤
│產(chǎn)權(quán)市場│ 3.7 │ 1.7 │ 25% │
├────┼────┼────┼────┤
│產(chǎn)權(quán)市場│ 3.6 │ 2.0 │ 10% │
├────┼────┼────┼────┤
│產(chǎn)權(quán)市場│ 4.7 │ 2.1 │ 25% │
├────┼────┼────┼────┤
│產(chǎn)權(quán)市場│ 4.1 │ 0.2 │ 20% │
────┴────┴────┴────
資料來源:根據(jù)《美國風(fēng)險(xiǎn)投資》2003年3-8期的相關(guān)資料整理而成
由表2可看出，在風(fēng)險(xiǎn)投資最發(fā)達(dá)的美國第二種退出方式——出售或回購達(dá)到了60%(一般購并25%，管理層回購25%，二次購并10%，共60%)，成為最主要的退出渠道。這種方式投資年限是最短的，報(bào)酬率中等，但是對于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)來說，要注重投資資本的贏利性和流動性的統(tǒng)一，才能達(dá)到收益最大化，所以多數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)會選擇這種退出渠道。公開上市回報(bào)率最高，達(dá)到了7.1，屬于完全成功，但只占到了20%。破產(chǎn)清算是無奈之舉，不僅長期占用資金而且成本都只能回收20%，試想如果沒有這么高的風(fēng)險(xiǎn)，豈不是人人都來涉足風(fēng)險(xiǎn)投資，所以正是存在很高的失敗率，才能保證風(fēng)險(xiǎn)投資者的高收益。
2、
80年代初，隨著改革開放，國人開始了解美國的“硅谷神話”。“中關(guān)村一條街”的興起標(biāo)志著我國高產(chǎn)業(yè)步入了探索和的階段，同時也開始了我國風(fēng)險(xiǎn)投資的探索之路。短短十幾年，中國的風(fēng)險(xiǎn)投資取得了長足的發(fā)展(見表3)。
現(xiàn)行的條件下，當(dāng)前我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道中，出售和回購占據(jù)絕對優(yōu)勢。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以通過回購、直接被上市公司收購、被跨國公司兼并甚至風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間進(jìn)行重組達(dá)到退出的目的 (見下頁表4)。
表3 1994-2001年全國創(chuàng)業(yè)資本增量和總量的年度比較(單位:萬元人民幣)
─────┬────┬────┬────┬────
│ 年度 │ 1994 │ 1995 │ 1996 │ 1997 │
├─────┼────┼────┼────┼────┤
│ 創(chuàng)業(yè)資本 │
│
│
│
│
│ 總量 │ 221800 │ 301800 │ 360800 │ 761750 │
├─────┼────┼────┼────┼────┤
│ 新增創(chuàng)業(yè) │
│
│
│
│
│ 資本 │
│ 80000 │ 59000 │ 400950 │
├─────┼────┼────┼────┼────┤
│ 比上年增 │
│
│
│
│
│ 長率 │
│ 36% │ 20% │ 111% │
─────┴────┴────┴────┴────
─────┬────┬────┬────┬────
│ 年度 │ 1998 │ 1999 │ 2000 │ 2001 │
├─────┼────┼────┼────┼────┤
│ 創(chuàng)業(yè)資本 │
│
│
│
│
│ 總量 │1040580 │2063158 │3730822 │ 405622 │
├─────┼────┼────┼────┼────┤
│ 新增創(chuàng)業(yè) │
│
│
│
│
│ 資本 │ 278830 │1022578 │1667664 │ 321800 │
├─────┼────┼────┼────┼────┤
│ 比上年增 │
│
│
│
│
│ 長率 │ 37% │ 98% │ 81% │ 9% │
─────┴────┴────┴────┴────
資料來源:王松奇、王國剛主編的《2002年中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報(bào)告》
盡管我國風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)取得了較快速度的增長，但是相對于發(fā)達(dá)國家我們還處于起步階段。當(dāng)前，退出渠道的不暢通已經(jīng)成為嚴(yán)重阻礙風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的瓶頸。
當(dāng)前的中國，不存在二板市場，主板市場限制多，主板市場相對于大多數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)來說門檻太高。如發(fā)起人認(rèn)購的股本數(shù)不少于3000萬元，股票發(fā)行后的公司股本總額不低于5000萬元，企業(yè)有三年以上的營業(yè)業(yè)績且連續(xù)盈利，無形資產(chǎn)
表4 2002年中國風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目退出渠道分析
───────┬──────┬───────┬──────
│退出渠道
│ 公開上市 │ 出售或回購 │
清算
│
├───────┼──────┼───────┼──────┤
│案件數(shù)
│ 2
│
29
│
7
│
├───────┼──────┼───────┼──────┤
│所占百分比
│ 5.3%
│
76.3%
│ 18.4%
│
───────┴──────┴───────┴──────
資料來源:根據(jù)王松奇、王國剛主編《2002年中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報(bào)告》中的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目退出渠道分析整理而成占總資產(chǎn)的比重不高于20%等等;現(xiàn)有的制度框架內(nèi)，主板市場上國有股法人股不能流通與交易，可流通股僅限于社會公眾股，而我國許多風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)都是國家參股扶持的，這與風(fēng)險(xiǎn)投資要求一次性全部退出實(shí)現(xiàn)回報(bào)相矛盾。
此外，產(chǎn)權(quán)市場不健全，產(chǎn)權(quán)制度還待完善。風(fēng)險(xiǎn)投資是長期股權(quán)投資，沒有產(chǎn)權(quán)明晰的股份制企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)就很難通過產(chǎn)權(quán)交易，全身而退。風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)達(dá)的國家股票市場和產(chǎn)權(quán)市場非常健全。在我國，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)大多有政府背景，國有股法人股一般通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓。這樣做往往不能獲得充分的市場信息，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份并不一定能根據(jù)自身的情況在最合適的時間找到最合適的買家和最真實(shí)的價(jià)格，風(fēng)險(xiǎn)資本的流動性及其收益。
四、當(dāng)前我國風(fēng)險(xiǎn)投資最佳退出渠道——出售或回購
公開上市和出售或回購已經(jīng)是世界上最頻繁采取的退出渠道，也是當(dāng)前我國風(fēng)險(xiǎn)投資最佳退出渠道(見表5)，這是因?yàn)?
第一、我國不存在二板市場，而主板條件對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)來說要求太高。
表5 中國的主板市場與其他國家的創(chuàng)業(yè)板市場上市條件比較
──────┬──────────┬─────────
│
市場
│
MADSAQ市場
│香港創(chuàng)業(yè)板市場
│
├──────┼──────────┼─────────┤
│
│ 凈有形資產(chǎn)600
│
│
│
規(guī)模
│
│沒有要求
│
│
│
萬美元
│
│
├──────┼──────────┼─────────┤
│
│
│對于市場值少于10 │
│
│
│億港幣的公司，其最│
│
│
│低公眾持股量為
│
│
│
│20%，涉及金額須達(dá) │
│ 最低公眾 │
│港幣3000萬元;對于│
│ 持股量 │ 公眾持股110萬股 │
│
│
│
│市場值等于或超過10│
│
│
│億港幣的公司，其最│
│
│
│低公眾持股要求選擇│
│
│
│2億元港幣或15%中 │
│
│
│較高的那個標(biāo)準(zhǔn)
│
├──────┼──────────┼─────────┤
│ 個人股東 │
│新申請人上市時公眾│
│ 最低人數(shù) │
400人以上
│股東必須不少于100 │
│
│
│人
│
├──────┼──────────┼─────────┤
│ 公眾最低 │
│
│
│ 持股值 │
400萬美元
│沒有要求
│
│
│
│
│
├──────┼──────────┼─────────┤
│
│ 上市前一年稅前 │證明具有至少24個 │
│ 盈利限制 │
│月的活躍的業(yè)務(wù)記 │
│
│ 收益100萬美元
│
│
│
│
│錄，不是盈利記錄 │
──────┴──────────┴─────────
──────┬──────────┬─────────
│
市場
│新加坡SESDAQ市場
│中國主板市場
│
├──────┼──────────┼─────────┤
│
│
│股本總額不少于人民│
│
規(guī)模
│沒有要求
│
│
│
│
│幣5000萬元
│
├──────┼──────────┼─────────┤
│
│
│
│
│
│
│
│
│
│
│向社會公開發(fā)行的股│
│
│公眾持股數(shù)至少為50 │份達(dá)公司股份總數(shù)的│
│ 最低公眾 │萬股或15%(以較高
│25%以上;公司股本 │
│ 持股量 │者為準(zhǔn));一般不得高 │總額超過人民幣4億 │
│
│
│
│
│
│于已發(fā)行實(shí)繳股本的 │元的，其向社會公開│
│
│50%
│發(fā)行股份的比例為 │
│
│
│15%以上
│
│
│
│
│
├──────┼──────────┼─────────┤
│ 個人股東 │
│持有股票面值人民幣│
│ 最低人數(shù) │沒有要求
│1000元以上的股東不│
│
│
│少于1000人
│
├──────┼──────────┼─────────┤
│ 公眾最低 │
│個人持有股票面值總│
│ 持股值 │沒有要求
│
│
│
│
│額不少于人民幣1000│
├──────┼──────────┼─────────┤
│
│要求公司有3年以上 │
│
│ 盈利限制 │的經(jīng)營記錄，并非盈 │最近三年連續(xù)盈利 │
│
│
│
│
│
│利記錄
│
│
──────┴──────────┴─────────
由于不存在二板市場，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)在國內(nèi)只能選擇主板上市。從表5中我們可以看出，我國主板市場對“先天弱小”的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)“門檻”太高。《公司法》規(guī)定，上市公司的股本總額不得少于5000萬元，且必須達(dá)到連續(xù)三年盈利的要求，香港的創(chuàng)業(yè)板市場和新加坡的SESDAQ市場對此沒有要求，其他方面創(chuàng)業(yè)板的上市條件相對我國主板市場的要求也較寬泛。因此，通過主板上市對中國大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)來說是行不通的。
第二、公開上市成本很高。近幾年來，美國風(fēng)險(xiǎn)投資以IPO方式退出的數(shù)量正在逐年減少。風(fēng)險(xiǎn)投資家不愿采用IPO方式退出的原因主要是這種退出渠道的費(fèi)用十分昂貴，如作為承銷商的投資銀行，一般索取投資總額5%-10%的傭金，美國NASDAQ在2001年10月宣布提高企業(yè)在NASDAQ市場的上市交易費(fèi)用，NASDAQ全國市場首次上市費(fèi)用從95，000美元上調(diào)58%，至150，000美元;小型股市場IPO交易費(fèi)用從10，000美元調(diào)到40，000美元。香港創(chuàng)業(yè)板也根據(jù)實(shí)際情況，相對提高了企業(yè)上市的費(fèi)用，這為中國風(fēng)險(xiǎn)投資海外上市設(shè)置了不小的障礙。除了昂貴的上市費(fèi)用以外，對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的公眾監(jiān)督更廣泛，信息披露要求更充分，公司必須更加規(guī)范地運(yùn)作，實(shí)際上失去了公司部分控制權(quán)和靈活性，也可能增加運(yùn)作成本。
第三、出售或回購相對于公開上市操作簡單，費(fèi)用低，可以實(shí)現(xiàn)一次性全部撤出且適合各種規(guī)模類型的公司。股份出售或回購的談判對手通常只有幾個，所涉及的部門和手續(xù)相對要少，可以做到股份的全部轉(zhuǎn)讓而沒有后顧之憂。對于處于萌芽階段規(guī)模弱小、風(fēng)險(xiǎn)巨大的高新技術(shù)企業(yè)，這可能是唯一可行的退出渠道。
第四、股份的出售或回購還可以作為風(fēng)險(xiǎn)投資回避風(fēng)險(xiǎn)的一種工具。例如，北京風(fēng)險(xiǎn)投資股份有限公司(簡稱北科投)投資于華諾公司(從事寬帶通訊技術(shù)開發(fā)及其推廣的高新技術(shù)企業(yè))之初，雙方在遵循國際慣例的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國的具體實(shí)際，設(shè)定了管理層回購條約，即北科投投資1500萬人民幣，占有30%的股份，一年以后，管理層以1500萬人民幣的價(jià)格，回購風(fēng)險(xiǎn)投資公司一半的股份。這一條款最大限度地鎖定了投資風(fēng)險(xiǎn)，它保證北科投可以獲得較其他投資人更為優(yōu)先的套現(xiàn)權(quán)利。
第五、就是在二板市場發(fā)達(dá)的國家，出售或回購已經(jīng)成為最主要的退出渠道。
表6 歐洲大陸1997年-2001年退出渠道比較
─────────┬──────┬───────┬─────┬──────
│
退出渠道
│ 公開上市 │ 出售和回購 │ 清算 │
總計(jì)
│
├───┬─────┼──────┼───────┼─────┼──────┤
│ 1997 │案件數(shù)
│ 16
│
49
│ 3
│ 68
│
│
├─────┼──────┼───────┼─────┼──────┤
│
│占百分比 │ 23.5%
│
72.1%
│ 4.4% │ 100.0% │
├───┼─────┼──────┼───────┼─────┼──────┤
│ 1998 │案件數(shù)
│ 31
│
50
│ 3
│ 84
│
│
├─────┼──────┼───────┼─────┼──────┤
│
│占百分比 │ 36.9%
│
59.5%
│ 3.6% │ 100.0% │
├───┼─────┼──────┼───────┼─────┼──────┤
│ 1999 │案件數(shù)
│ 32
│
69
│ 3
│ 104
│
│
├─────┼──────┼───────┼─────┼──────┤
│
│占百分比 │ 30.8%
│
66.3%
│ 2.9% │ 100.0% │
├───┼─────┼──────┼───────┼─────┼──────┤
│ 2000 │案件數(shù)
│ 17
│
90
│ 3
│ 110
│
│
├─────┼──────┼───────┼─────┼──────┤
│
│百分比
│ 15.5%
│
81.8%
│ 2.7% │ 100.0% │
├───┼─────┼──────┼───────┼─────┼──────┤
│ 2001 │案件數(shù)
│
6
│
82
│ 9
│ 91
│
│
├─────┼──────┼───────┼─────┼──────┤
│
│百分比
│
6.6%
│
90.1%
│ 3.3% │ 100.0% │
───┴─────┴──────┴───────┴─────┴──────
資料來源:EVCJ，November2002.P22整理而成
由表6可見，在歐洲出售和回購已經(jīng)成為風(fēng)險(xiǎn)投資退出的主要渠道。究其原因主要是近幾年來NASDAQ市場走跌，行情不明朗，投資者對走勢信心不足;其次是公開上市費(fèi)用太高。
綜上所述，由于現(xiàn)實(shí)的種種原因，二板市場呼之未出，時機(jī)還未成熟，筆者認(rèn)為當(dāng)前中國風(fēng)險(xiǎn)投資的最適宜的退出渠道是出售或回購，同時也呼吁政府與相關(guān)各界加快健全產(chǎn)權(quán)市場，完善產(chǎn)權(quán)制度，為風(fēng)險(xiǎn)投資的提供良好的政策環(huán)境、環(huán)境和市場環(huán)境。
:
[1]張樹中.美國創(chuàng)業(yè)資本的退出機(jī)制分析[J].管理文摘，1999，(2).
[2]龔超、賈石國.試論風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制[J].，2000，(2).
[3]王松奇、王國剛.2002年中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報(bào)告[Z].中國財(cái)經(jīng)出版社，2002.
[4]劉曼紅.風(fēng)險(xiǎn)投資:創(chuàng)新與金融[M].中國人民大學(xué)出版社，1998.
篇6
市場上存在一張風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)，信息擴(kuò)散前的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)見圖1，可以看出，由于各方面原因，網(wǎng)絡(luò)中各家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)最初所具有的信息量存在差別，圖中的方形點(diǎn)大小代表度的大小，點(diǎn)越大，其對應(yīng)的度也越大，也就擁有更多的信息，箭頭表示信息傳播方向。
本文為了簡化分析，假設(shè)最初的網(wǎng)絡(luò)中只有兩類：高信息風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)1和低信息風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)2，這種高低劃分也是相對的，即在某種信息上所掌握的數(shù)量作為劃分依據(jù)。比如風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)1在A信息上比風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)2具有信息優(yōu)勢，但是在B信息上風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)1并沒有比風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)2具有信息優(yōu)勢。這兩類風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)存在由信息差異導(dǎo)致的投資機(jī)會勢差，信息流動是實(shí)現(xiàn)價(jià)值溢出的必要條件，價(jià)值溢出量取決于兩類風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)之間的信息差異程度。
π1和π2表示兩類風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)價(jià)值溢出，λ1和λ2是反映投資機(jī)會的參數(shù)，R1和R2分別表示為生產(chǎn)信息而進(jìn)行的投入量，a12表示信息從風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)1到風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)2流動的度量指標(biāo)，a21表示信息從風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)2到風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)1流動的度量指標(biāo)；α和β分別表示兩類風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資產(chǎn)出的彈性系數(shù)，并且α和β=1。假定其他與價(jià)值溢出相關(guān)的因素都計(jì)算在投資機(jī)會λi中。
二、基本模型
本文采用柯布—道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)作為基本模型，并在此基礎(chǔ)進(jìn)行改進(jìn)。兩類風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的收益函數(shù)分別可用以下兩式表示：
π1=λ1R（a21R2）β （1）
π2=λ2R（a12R1）α （2）
那么對風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)1和2有：
=αλ1αRR=α （3）
=βλ1αRR=β （4）
以上兩個等式表明風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)“1”為生產(chǎn)信息而進(jìn)行的研發(fā)投入的邊際報(bào)酬正好等于其平均報(bào)酬的α倍，而風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)“2”為生產(chǎn)信息而進(jìn)行的研發(fā)投入的邊際報(bào)酬正好等于其平均報(bào)酬的β倍。
同理：
=βλ2（αR）αR=β（5）
=αλ2αRR=α （6）
由（3）、（4）、（5）和（6）得：
= （7）
= （8）
由以上兩式得出：
=
（9）
三、結(jié)論
若λ1>λ2，則有a>a。它表明信息在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)間分配是否具有平均化效應(yīng)，取決于投資機(jī)會λ1和λ2，由于投資機(jī)會存在邊際效用遞減規(guī)律，并且隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，低投資機(jī)會或者沒有任何投資價(jià)值的行業(yè)也會被發(fā)掘而成為具有巨大潛力的投資領(lǐng)域，低投資機(jī)會的效用越來越大，而目前高投資機(jī)會的領(lǐng)域也由于資源耗盡、技術(shù)淘汰等原因而變得投資效用越來越低。由于上述原因，高低投資機(jī)會之間存在轉(zhuǎn)換的可能。由于資本的流動性，整個市場最終會趨于平衡，與投資機(jī)會相伴的信息最終也會趨于平衡。信息得到了均衡化，各家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在理論上達(dá)到了信息共享，在新信息出現(xiàn)的前提下，網(wǎng)絡(luò)中信息流動暫時停滯。
（注：基金項(xiàng)目：博士后基金（1200229093），國家自然科學(xué)基金（71071113），高等學(xué)校博士學(xué)科點(diǎn)專項(xiàng)科研基金（20100072110011），上海市哲學(xué)社會科學(xué)規(guī)劃課題（2010BZH003），中央高校基本科研業(yè)務(wù)費(fèi)專項(xiàng)資金。）
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篇7
一、我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的現(xiàn)狀
（一）股份回購融資比較困難
風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)通常在對投資人持有的股份進(jìn)行回購時常采用現(xiàn)金交易方式，倘若公司的流動資金不足，盡管它能夠通過向銀行借貸的方式來支付回購所需要的大量資金，但是會極大的提高公司的負(fù)債率，使公司的一些決策和行為受到很大的限制，因此，企業(yè)在決定回購?fù)顿Y人的股份之前一定要儲備好大量的回購資金，倘若投資人向企業(yè)索要更多的回購資金，那么同樣也會提高其與投資企業(yè)的談判失敗的概率。
（二）產(chǎn)權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓暫居主渠道地位
目前我國風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制還不夠系統(tǒng)、完善，產(chǎn)權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)染仍然是退出機(jī)制所應(yīng)用的主要風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式。盡管IPO的現(xiàn)代性體現(xiàn)較為明顯，但產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓相對IPO而言，具有最明顯的優(yōu)勢就是成本低廉、對企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不構(gòu)成威脅、退出周期短、另外還可以在退出風(fēng)險(xiǎn)資金時可以同股權(quán)購買方共同協(xié)商，選擇一種最佳的渠道來退出風(fēng)險(xiǎn)投資，就現(xiàn)階段的風(fēng)險(xiǎn)投資市場而言，這無疑是最能夠符合市場實(shí)際情況的一種退出方式，甚至是在未來很長一段時間內(nèi)都是風(fēng)險(xiǎn)投資市場一種最佳的退出方式。
（三）風(fēng)險(xiǎn)資本IPO退出門檻較高
IPO可以說是風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家最青睞和最希望選擇的一種風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式，因?yàn)槠淦骄貓?bào)率要遠(yuǎn)高于其它方式進(jìn)行的企業(yè)回購和企業(yè)購并。但是就我國目前的金融行業(yè)發(fā)展來看，IPO這種退出方式只能有為數(shù)不多的企業(yè)能夠應(yīng)用，導(dǎo)致這一結(jié)果的因素有很多，但最為主要的我國證券市場的發(fā)展水平還比較低，尤其是在有關(guān)證券法律法規(guī)的確立方面，根本無法實(shí)現(xiàn)與IPO的對接，中小型投資企業(yè)除了僅有少量的企業(yè)除了上市的股本總額要求低以外，大部分還是沿用了主板的游戲規(guī)則。
二、影響我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的因素分析
（一）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制權(quán)
選用首次公開上市退出，將風(fēng)險(xiǎn)投資家們所持有的股份控制權(quán)消弱，這樣風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的控股權(quán)就會加大，而并購、回購等風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家擴(kuò)大企業(yè)的控股權(quán)是十分無益的，甚至還會引起投資家和企業(yè)家之間的矛盾，將他們之間的利益沖突激化到最大。
（二）經(jīng)濟(jì)景氣程度
風(fēng)險(xiǎn)投資家們會根據(jù)市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化和景氣程度而選擇最合適的退出方式，當(dāng)市場經(jīng)濟(jì)情況處于繁榮或鼎盛時期，市場資金流動量比較大、流動速度比較快時，投資家們就會信心十足，因此他們常常會選擇首次公開上市退出方式，這樣他們的成功率也會相應(yīng)提高，而當(dāng)市場經(jīng)濟(jì)氣氛比較低迷時，風(fēng)險(xiǎn)投資家們選擇首次公開上市退出方式的概率就會相應(yīng)提升。
三、有效發(fā)揮我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制效果的對策
（一）完善產(chǎn)權(quán)交易機(jī)制
首先，我國政府應(yīng)當(dāng)完善和優(yōu)化有關(guān)產(chǎn)權(quán)交易的有關(guān)法律條令。目前我國有關(guān)產(chǎn)權(quán)交易的法律法規(guī)比較零散、混亂，沒有建立完整、系統(tǒng)的法律配套體系，比如破產(chǎn)法、反不正當(dāng)競爭法等等。此外，與企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓有關(guān)的社會保障問題、景榮問題、資產(chǎn)問題、稅收問題等等也必須要在法律完善過程中得以體現(xiàn)，這也就要求政府部門制定投以的指導(dǎo)和管理方針，幫助企業(yè)明確在產(chǎn)權(quán)交易市場上的法律定位、監(jiān)管途徑和監(jiān)管主體，使產(chǎn)權(quán)交易過程中的所有環(huán)節(jié)和細(xì)節(jié)都能夠有法可依、有跡可循。其次，加大政府部門政策保護(hù)和扶持力度。我國的產(chǎn)權(quán)交易市場秩序還比較混亂，正處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成長期，經(jīng)驗(yàn)和資歷都尚且不足，收入也不夠穩(wěn)定，而產(chǎn)權(quán)交易常常作為非營利性機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)啟用最好的服務(wù)功能，此時，政府部門就叫加大對市場的保護(hù)力度，同時給予大量的資金支援，以保證市場風(fēng)險(xiǎn)投資市場交易的穩(wěn)定進(jìn)行。
（二）中介機(jī)構(gòu)建設(shè)
我國現(xiàn)階段的專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)十分少見，這在一定程度上也限制了風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展和運(yùn)行。風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)存在的主要作用具有有以下兩種：第一，知識產(chǎn)權(quán)評估機(jī)構(gòu)能夠風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)值進(jìn)行科學(xué)有效分評估，無形中就為公司的科技成果爭取到更大的股份權(quán);第二，標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)能夠?qū)ζ涓咝录夹g(shù)領(lǐng)域的內(nèi)開發(fā)成果和研究技術(shù)的現(xiàn)代性進(jìn)行甄別，看是否能夠達(dá)到相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)。
總而言之，我國目前關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制的完善措施還沒有真正發(fā)揮作用，退出方式選擇的靈活性也不夠理想，除此之外，退出機(jī)制的完善過程也經(jīng)常受到一些不確定的外界因素干擾，因此才會使我國的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展受到制約，進(jìn)入發(fā)展困難期。風(fēng)險(xiǎn)投資最為現(xiàn)代社會的一種亞新事物，仍有待我們?nèi)ネ晟坪蛢?yōu)化，同時要在總結(jié)經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)的過程中思考退出方式選擇的合理性和科學(xué)性，以便能夠根據(jù)實(shí)際情況選擇最佳的退出方式來完成風(fēng)險(xiǎn)投資退出行為，并在政府的幫助下，制定出實(shí)用性更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方案。
篇8
一、 風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的國際比較
美國是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展最早和最成熟的國家，年風(fēng)險(xiǎn)投資總額占其GDP的0.06%。經(jīng)過五十多年的發(fā)展，美國逐步形成了較為完善的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制。然而相對美國的風(fēng)險(xiǎn)投資，歐洲起步較晚，從表1的退出機(jī)制比較來看，歐洲的風(fēng)險(xiǎn)投資遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于美國，采用IPO退出最多的國家仍然是美國，歐洲除了英國與法國，其他國家的IPO數(shù)量均為個數(shù)。在1995年歐洲委員會在有關(guān)文件中明確表示：傳統(tǒng)的歐洲股票市場偏重于為大公司服務(wù)而忽略了小公司，越來越多的歐洲小公司到美國股票市場，尤其是NASDAQ市場上市，這種狀況不利于歐洲金融服務(wù)業(yè)的發(fā)展。更為嚴(yán)重的是，上市困難使風(fēng)險(xiǎn)資本不易退出，影響了風(fēng)險(xiǎn)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，阻礙新生企業(yè)的發(fā)育和成長。于是在歐洲委員會的支持下從1995年才開始建立多個服務(wù)于新生小企業(yè)的股票市場如Nouveau Marche、Easdaq等。這些新興市場為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了便利的退出途徑，再加上相對發(fā)達(dá)的歐洲產(chǎn)權(quán)交易市場，更加有效地推動了歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展（見圖2）。
表1 美國與歐洲2001年風(fēng)險(xiǎn)投資退出比較國別／地區(qū)
IPO數(shù)量
M&A數(shù)量
IPO價(jià)值總額（億美元）
M&A價(jià)值總額（億美元）
美國
37
322
31
153
英國
10
239
4.01
14.41
法國
14
500
2.60
8.35
德國
8
131
1.31
3.40
荷蘭
88
1.61
2.93
瑞典
3
24
1.17
0.89
瑞士
1
10
0.10
0.20
圖1 2000－2006年前三季度美國與歐洲的IPO數(shù)量比較
亞洲風(fēng)險(xiǎn)投資的重點(diǎn)地區(qū)——以色列，被譽(yù)為世界第二硅谷。除了政府的大力扶持外，以色列又充分利用美國和歐洲的資本市場，使其風(fēng)險(xiǎn)資本能順利退出，成為利用境外市場資源的一個很好范例。從表2可以看出，雖然以IPO退出的數(shù)量很少，但是它的IPO與M&A的價(jià)值總額卻很高，甚至超過了日本。
表2 2000年以色列與亞洲其他國家/地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資退出比較國別/地區(qū)
IPO數(shù)量
IPO與M&A價(jià)值總額（億美元）
日本
67
12.3
韓國
N/A
10.8
香港
43
6.94
新加坡
24
3.79
以色列
3
18.6
三、影響各國風(fēng)險(xiǎn)投資差異的原因
1. 金融體系不同
風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的差異是金融體系差異的直接表現(xiàn)。典型的證券市場主導(dǎo)的金融體系的國家，如美國，它在資本市場的規(guī)模、效率方面具有優(yōu)勢，對于外部投資者保護(hù)較強(qiáng)，同時，公眾有投資股票的傳統(tǒng)意識，也使得上市的股票面臨較少的流動性風(fēng)險(xiǎn)，這對于風(fēng)險(xiǎn)投資的退出十分有利。而歐洲大部分是以銀行主導(dǎo)型金融體系，風(fēng)險(xiǎn)投資體系以銀行為中心，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)習(xí)慣于從隸屬于集團(tuán)的投資公司和銀行尋求資金來源，市場集中度低導(dǎo)致流動性不足，這是導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資退出不暢的主要原因。
2. 資本市場發(fā)展程度不同
發(fā)達(dá)完善的資本市場為風(fēng)險(xiǎn)資本提供多樣化，便利，順暢的退出渠道。美國風(fēng)險(xiǎn)投資之所以在全球最成功、最發(fā)達(dá)，其中一個重要的原因就是為風(fēng)險(xiǎn)資本提供了一個良好的資本市場環(huán)境，多層次的資本市場體系，如全國性的證券市場包括：紐約證券交易所、全美證券交易所、納斯達(dá)克股市和招示板市場；區(qū)域性的包括：費(fèi)城證券交易所、太平洋證券交易所辛辛那提證券交易所、中西部證券交易所及芝加哥證券交易所等。這幾個板塊的市場功能明確，分別服務(wù)于不同發(fā)展階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，而且具有明顯的層次性。各層次互相銜接，略有重疊。再加上發(fā)達(dá)的產(chǎn)權(quán)交易市場，極大地便利風(fēng)險(xiǎn)資本的流動與投資收益的實(shí)現(xiàn)，為風(fēng)險(xiǎn)投資退出創(chuàng)造了條件。
3. 法律法規(guī)保障體系不同
法律法規(guī)是導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資退出差異的主要原因。有實(shí)證結(jié)果表明，擁有較高法制指數(shù)的國家，會有較高的IPO成功經(jīng)驗(yàn)。正是由于美國社會具有良好的法律環(huán)境，為IPO退出提供了保障，才使得美國IPO退出數(shù)量比其他發(fā)達(dá)國家多。如美國勞工部在1979年對《雇員退休收入保障法》（ERISA）關(guān)于“謹(jǐn)慎的人”（prudent man）條款進(jìn)行了修改，這一條款曾要求養(yǎng)老基金在投資時要基于對“謹(jǐn)慎的人”的判斷。這一條款的采納，幾乎立刻引起了小公司股票市場和新股發(fā)行市場的回應(yīng)，使風(fēng)險(xiǎn)投資以IPO方式退出更多的投資。實(shí)踐證明，這些法律法規(guī)的出臺大大促進(jìn)了美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。此外，美國社會對風(fēng)險(xiǎn)投資公司的組建和運(yùn)作過程中簽署的相關(guān)協(xié)議也提供完善的法律保障，這些協(xié)議對風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作和退出起了非常重要的作用，并給風(fēng)險(xiǎn)投資的退出提供了法律保障。
4. 政府扶持力度不同
政府的大力扶持是世界各國發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的通行做法，它能夠營造整個社會發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的良好氛圍，有利于形成一個國家完善的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行機(jī)制。如在歐洲委員會的支持下從1995年才開始建立多個服務(wù)于新生小企業(yè)的股票市場如Nouveau Marche、Easdaq等，這些新興市場為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了便利的退出途徑。以色列的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展更是離不開政府的大力扶持，為了推動本國高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，政府專門設(shè)立以色列首席科學(xué)家辦公室，該辦公室每年擁有4億美元的投資基金，直接投資一些小公司，讓他們從事研發(fā)活動，還幫助企業(yè)培育技術(shù)孵化器，這些扶持才使得以色列享有世界第二硅谷的美稱。
5. 人力資本要素不同
人力資本被作為風(fēng)險(xiǎn)投資退出的一個很重要的解釋變量。Dimov&Shephe rd（2003）研究發(fā)現(xiàn)較高的通用型人力資本，如自然科學(xué)、人文科學(xué)學(xué)歷水平，與風(fēng)險(xiǎn)投資的成功退出有著顯著的正相關(guān)關(guān)系，而較高的專用型人力資本，如MBA學(xué)歷、法律教育等則有利于避免風(fēng)險(xiǎn)投資退出的失敗。美國風(fēng)險(xiǎn)投資幾十年的發(fā)展培養(yǎng)了大批優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)投資家，他們通常在項(xiàng)目的評估階段就構(gòu)思最初的退出思路，在簽訂協(xié)議階段要求風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與之簽訂保障風(fēng)險(xiǎn)投資退出和償付條款，在對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)跟蹤管理階段逐步清晰了退出路線，在最后退出階段，選定退出方案并實(shí)施。正是由于這些風(fēng)險(xiǎn)投資家的有著較強(qiáng)的專業(yè)背景和實(shí)力，才使得風(fēng)險(xiǎn)投資通過各種渠道退出的案例源源不斷，導(dǎo)致美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的蓬勃發(fā)展。相比之下，由于日本風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)大部分是銀行附屬機(jī)構(gòu)，其從業(yè)人員缺乏相應(yīng)的特別是技術(shù)方面的知識，缺乏對風(fēng)險(xiǎn)投資退出準(zhǔn)確認(rèn)識和判斷的能力，從而延誤了退出時機(jī)，使得項(xiàng)目不能得到更高的收益。因此，人力資本要素是風(fēng)險(xiǎn)投資退出成功的關(guān)鍵因素。
四、完善我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的啟示
完善的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)資本實(shí)現(xiàn)增值的根本保障。我國的風(fēng)險(xiǎn)投資還處在起步和探索階段，特別是我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制還不完善，退出渠道還不通暢已成為我國風(fēng)險(xiǎn)投資的一大障礙。為盡快縮短與發(fā)達(dá)國家的差距，我們有必要借鑒其他國家的成功經(jīng)驗(yàn)，逐步
發(fā)展和完善我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制。通過以上分析，結(jié)合我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的現(xiàn)狀，可以得到以下啟示:
1. 建立多層次多渠道的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)退出機(jī)制
從美國的風(fēng)險(xiǎn)投資退出來看，多層次多渠道的退出機(jī)制是保證風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行進(jìn)入良性循環(huán)的必要保證，不同的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目所具有的特性不一，如資金實(shí)力、規(guī)模和行業(yè)地位都不一樣，單一的退出機(jī)制會阻礙風(fēng)險(xiǎn)投資的良性運(yùn)行。此外，海外創(chuàng)業(yè)板市場上市、借殼上市等等拓寬方式以及降低上市標(biāo)準(zhǔn)，都是建立多層次多渠道退出機(jī)制的可行方案。
（1）完善國內(nèi)中小板市場
目前我國建立二板市場的時機(jī)尚未成熟，逐步完善創(chuàng)業(yè)板市場，可以為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股票和產(chǎn)權(quán)交易提供一個基本的交易場所，形成便捷的有效的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制。我國在2004年5月17日正式獲準(zhǔn)成立中小企業(yè)板，但由于是在主板現(xiàn)有法律和發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)框架內(nèi)運(yùn)行的，以致經(jīng)過幾年的運(yùn)行其作用并沒有得到充分的發(fā)揮，產(chǎn)生的效果也不如預(yù)期。因而，政府應(yīng)盡快出臺相應(yīng)的法律法規(guī)，為中小企業(yè)板市場及未來建立二板市場提供重要的法律依據(jù)。
（2）完善三板市場和產(chǎn)權(quán)交易市場
風(fēng)險(xiǎn)投資的另一重要的退出渠道就是股份轉(zhuǎn)讓，然而不管是企業(yè)并購，原股東回購等等形式都需要一個完善的交易市場。根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)和我國的特殊性，主要有：一、試行創(chuàng)投企業(yè)股份在股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（三板市場）進(jìn)行交易。我國現(xiàn)有的股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，是為原STAQ和NET系統(tǒng)掛牌公司和主板市場退市公司建立的股份轉(zhuǎn)讓交易平臺，為我國多層次資本市場建設(shè)的重要一極。選擇具備條件的高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)入股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓，能為風(fēng)險(xiǎn)投資開辟新的退出渠道。二、完善我國的產(chǎn)權(quán)交易中心建設(shè)，為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的股份流通提供更為便利的條件。一方面，可選擇有條件的產(chǎn)權(quán)交易中心，進(jìn)行高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)柜臺交易；另一方面，選擇有條件的產(chǎn)權(quán)交易所，進(jìn)行創(chuàng)投企業(yè)股權(quán)掛牌交易試點(diǎn)。產(chǎn)權(quán)交易具有門檻低、限制條件少、交易方便靈活等諸多優(yōu)勢，能為風(fēng)險(xiǎn)資本選擇多樣化的退出方式創(chuàng)造有利條件，更重要的是，能夠以區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場為基礎(chǔ)，建立全國聯(lián)交系統(tǒng)，進(jìn)而建立和完善三板市場，并與主板、二板市場相互配合，逐步形成我國完善的多層次的資本市場體系。
2. 加大政府對風(fēng)險(xiǎn)投資的支持力度
政府的支持主要是政策上的支持，包括立法、補(bǔ)助、貼息、擔(dān)保、稅收優(yōu)惠等，這方面已經(jīng)有很多成熟的經(jīng)驗(yàn)，例如：美國的《小企業(yè)發(fā)展法》、日本的《高技術(shù)密集區(qū)開發(fā)促進(jìn)法》、我國臺灣的《風(fēng)險(xiǎn)資本條例》等。借鑒這些國外經(jīng)驗(yàn)，我國也應(yīng)該在原有相關(guān)政策基礎(chǔ)上，從立法、稅收、信貸、擔(dān)保、政府補(bǔ)貼等方面，加大對風(fēng)險(xiǎn)投資的政策支持力度。具體有如下措施：
首先，建立健全與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的法律法規(guī)體系，為風(fēng)險(xiǎn)投資的正常運(yùn)作提供法律保障。一是盡快制定頒布《風(fēng)險(xiǎn)投資法》、《風(fēng)險(xiǎn)投資基金法》等風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的核心法規(guī)；二是結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的需要，修訂完善《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《專利法》、《中小企業(yè)促進(jìn)法》等相關(guān)法規(guī)；三是結(jié)合《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，制定與之配套的實(shí)施細(xì)則和具體管理辦法。
其次，對風(fēng)險(xiǎn)投資提供更多財(cái)政扶持政策，如財(cái)政投資、低息優(yōu)惠貸款、風(fēng)險(xiǎn)損失補(bǔ)貼、貸款貼息、獎勵等靈活多樣的財(cái)政支持政策，以及對中小型創(chuàng)投企業(yè)實(shí)行特殊的稅收優(yōu)惠政策。將更多資金吸引到風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。
3. 培養(yǎng)合格的風(fēng)險(xiǎn)投資人才
這需要我們培養(yǎng)大量熟悉市場運(yùn)作規(guī)律、具有經(jīng)營和管理經(jīng)驗(yàn)、善于捕捉市場信息并能駕馭風(fēng)險(xiǎn)的投資專家來組織投資。要大力培養(yǎng)和造就一批具有風(fēng)險(xiǎn)意識、市場意識，具有開拓、進(jìn)取精神的風(fēng)險(xiǎn)投資人才。在國內(nèi)培養(yǎng)的同時，還應(yīng)積極引進(jìn)國外優(yōu)秀投資人才。
總之，借鑒國外經(jīng)驗(yàn)完善風(fēng)險(xiǎn)投資退出通道，這將大大促進(jìn)我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展，同時也將激勵更多資金進(jìn)入到風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，并有效地促進(jìn)我國科技型中小企業(yè)的發(fā)展。
參考文獻(xiàn)
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篇9
據(jù)有關(guān)方面統(tǒng)計(jì)，我國科技成果轉(zhuǎn)化率只有15%左右，技術(shù)進(jìn)步對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率只有29%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家60%～80%的水平。高新技術(shù)企業(yè)的產(chǎn)值在社會總產(chǎn)值的比例僅為2％。
我國每年有20 000余項(xiàng)比較重大的科學(xué)技術(shù)研究成果和5 000多項(xiàng)專利，但是其中最終轉(zhuǎn)化為工業(yè)產(chǎn)品的成果不足5％，而歐美發(fā)達(dá)國家的轉(zhuǎn)化率則高達(dá)45％。
在國際競爭力排名中，據(jù)2003年度《洛桑報(bào)告》，中國大陸的國際競爭力在人口超過2000萬的30個經(jīng)濟(jì)體中排名第12位。有關(guān)專家在解析這份國際上頗具影響的報(bào)告時認(rèn)為，在科技方面的投入已不再是制約我國科技競爭力的瓶頸，如何充分利用有限的科技資源，使科技產(chǎn)出最大化已成為解決問題的根本。
科技成果轉(zhuǎn)化利用率低和對國民經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)不大，主要是因?yàn)榭茖W(xué)技術(shù)向生產(chǎn)轉(zhuǎn)化是一個周期較長的社會活動。國內(nèi)外的實(shí)踐證明，從一個新生思想產(chǎn)生到成為產(chǎn)品在市場上站穩(wěn)腳，通常需15～20年。因此，投資高新科技產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)高，國內(nèi)很多企業(yè)都不愿冒風(fēng)險(xiǎn)，害怕投資失敗，因而阻礙科技成果的轉(zhuǎn)化利用。故科技成果中的高新科技成果轉(zhuǎn)化更為艱難。
高新科技成果產(chǎn)業(yè)化一方面風(fēng)險(xiǎn)因素多，如技術(shù)革新風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)、資金風(fēng)險(xiǎn)、政策變化以及不可預(yù)見因素等，風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率遠(yuǎn)高于其他常規(guī)投資項(xiàng)目。另一方面，高新科技項(xiàng)目抗風(fēng)險(xiǎn)能力差，每一種風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，都足以導(dǎo)致高新科技創(chuàng)新活動的失敗。
高新科技的高風(fēng)險(xiǎn)、長期性、高投入和高回報(bào)的特性，主要是因?yàn)楦咝驴萍嫉某鮿?chuàng)階段，能否成功客觀上具有很大的不確定性，創(chuàng)新活動通常要經(jīng)歷無數(shù)艱難曲折和失敗才能取得成功。有的項(xiàng)目在進(jìn)行了一段時間后，被證明在現(xiàn)有條件下難以成功，不得不放棄。有的項(xiàng)目在立項(xiàng)時是先進(jìn)的，但到完成時，別人已捷足先登，獲得了專利或占領(lǐng)了市場，或出現(xiàn)了替代產(chǎn)品，或市場需求發(fā)生了變化，從而失去了意義。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國高新科技項(xiàng)目的投資活動成功率僅為30%，而70%的創(chuàng)新活動最終歸于失敗。所以高新科技成果轉(zhuǎn)化具有很高的風(fēng)險(xiǎn)性。
2 建立風(fēng)險(xiǎn)資本市場
高新科技項(xiàng)目往往需要較長的時間才能取得最終的成果；同時也需要很高的投入才能獲得成功。例如集成電路、核電站、航天器、通訊設(shè)備、生物基因工程項(xiàng)目等等，沒有相當(dāng)大的投入強(qiáng)度，就不可能見到成效。
高新科技項(xiàng)目能夠生產(chǎn)出或提供別人沒有的、或更好、或更便宜的又有市場的產(chǎn)品和服務(wù)，從而可獲得更大的市場份額或開拓出新市場，贏得豐厚的回報(bào)。科學(xué)技術(shù)的日新月異、市場需求的風(fēng)云變幻和所投企業(yè)的自身素質(zhì)等諸多原因，大約1/3的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目會“顆粒無收”，還有大量的項(xiàng)目不能收回全部投資。但一旦投中一個項(xiàng)目，獲得的回報(bào)可能高達(dá)投資十幾倍甚至幾百倍。例如，給DEC公司投資的投資家曾經(jīng)投資了許多項(xiàng)目都告失敗，但僅靠對DEC的投資就把所有的損失全部彌補(bǔ)了，而且還創(chuàng)造了十幾億美元的利潤。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1965～1997年美國風(fēng)險(xiǎn)投資的回報(bào)率為19%，是股票投資回報(bào)率的2倍。在蘋果公司，風(fēng)險(xiǎn)投資公司每投入1美元，得到的回報(bào)達(dá)240美元。因此高回報(bào)也就促進(jìn)投資者進(jìn)行投資活動。
高新科技成果向生產(chǎn)轉(zhuǎn)化既是一種商業(yè)活動，就應(yīng)按市場經(jīng)濟(jì)原則，以適度的政府干預(yù)為前提，實(shí)現(xiàn)相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和社會結(jié)構(gòu)的完善。而積極發(fā)展聯(lián)接科學(xué)技術(shù)研究和建立高新科技產(chǎn)業(yè)的重要環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，正是完善這種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)具體體現(xiàn)。它是高新科技產(chǎn)業(yè)的催化劑，是在市場經(jīng)濟(jì)條件下推動高新科技產(chǎn)業(yè)形成生產(chǎn)規(guī)模必不可少的手段。
風(fēng)險(xiǎn)投資最早出現(xiàn)于20世紀(jì)30年代的美國，是為適應(yīng)當(dāng)時新技術(shù)新產(chǎn)品創(chuàng)新的資金需要產(chǎn)生并發(fā)展起來的。20世紀(jì)70年代以來，隨著以計(jì)算機(jī)、自動化、生物工程、新材料、新能源等現(xiàn)代高新科技及其產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)模也日益擴(kuò)大，成為高新科技產(chǎn)業(yè)化的重要資金依托。以美國為例子，70年代以前美國風(fēng)險(xiǎn)投資額不足1億美元，到80年代中期已增長到200億美元。目前，風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模已猛增至每年600多億美元，專門從事風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)2 000多家，每年為大約10 000項(xiàng)高新科技成果轉(zhuǎn)化提供資金支持。1997年，美國風(fēng)險(xiǎn)投資公司在東部的波士頓地區(qū)投入了8．7億美元，在西部硅谷地區(qū)則創(chuàng)下37億美元的高紀(jì)錄。巨額風(fēng)險(xiǎn)資金的進(jìn)入，極大地推動了當(dāng)?shù)馗呖萍籍a(chǎn)業(yè)向前發(fā)展，硅谷之所以能有今天的科技“麥加城”的地位，與風(fēng)險(xiǎn)投資的介入有密不可分的關(guān)系。
近年來，工業(yè)發(fā)達(dá)國家紛紛采取各種政策和措施，鼓勵和發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，使風(fēng)險(xiǎn)投資活動在體制完備、機(jī)制靈活、政策寬松的社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境下趨于活躍，為高新技術(shù)成果的商品化、產(chǎn)業(yè)化活動提供了充足的資金保證。為順應(yīng)信息社會和知識經(jīng)濟(jì)的歷史趨勢，英、法、加和新加坡等國也興起了風(fēng)險(xiǎn)投資熱潮。2005年法國政府拿出6億法朗建立“風(fēng)險(xiǎn)資本國家基金”，希望通過此舉帶動30億法朗的資本投向高科技產(chǎn)業(yè)。而我國主要是科技成果轉(zhuǎn)化資金的投入不足，融資結(jié)構(gòu)不合理。我國科技成果轉(zhuǎn)化資金中企業(yè)自有資金和銀行貸款的比重合計(jì)超過82%，而風(fēng)險(xiǎn)投資僅占2．3%，這種融資結(jié)構(gòu)與高新科技產(chǎn)業(yè)化不相適應(yīng)。因此高新科技成果向產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化過程中需要風(fēng)險(xiǎn)投資，為高新科技成果轉(zhuǎn)化起到一種“催化媒”的作用，使之完成由技術(shù)到產(chǎn)業(yè)的一跳。
高新科技成果轉(zhuǎn)化活動為風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)高收益提供了最佳載體。在風(fēng)險(xiǎn)約束上，風(fēng)險(xiǎn)投資找到了最大限度地化解和減少風(fēng)險(xiǎn)的途徑，即在投資項(xiàng)目多方論證評估的基礎(chǔ)上，采取分散投資多個項(xiàng)目和多個風(fēng)險(xiǎn)投資者聯(lián)合投資一個項(xiàng)目的方式，從而有效地分散了投資風(fēng)險(xiǎn)。少數(shù)成功項(xiàng)目產(chǎn)生的高回報(bào)就可彌補(bǔ)多數(shù)項(xiàng)目失敗所產(chǎn)生的虧損，這就能有效地減少和分散風(fēng)險(xiǎn)，提高成功率。總之，風(fēng)險(xiǎn)投資利用項(xiàng)目群投資方式來分散風(fēng)險(xiǎn)，利用其支持的企業(yè)上市或出售來獲得回報(bào)。還可以建立高新科技成果轉(zhuǎn)化風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保機(jī)制或保險(xiǎn)公司開展此項(xiàng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，提高風(fēng)險(xiǎn)投資抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，吸納更多的資金以解決高新科技轉(zhuǎn)化的瓶頸——資金短缺的問題。例如：北京市在北京試驗(yàn)區(qū)注資億元，作為高新科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保金，為風(fēng)險(xiǎn)投資保架護(hù)航，促進(jìn)高新科技企業(yè)健康成長，使高新科技企業(yè)成為新的一輪經(jīng)濟(jì)的增長點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)投資具有較大的風(fēng)險(xiǎn)性和特高的回報(bào)率的雙重特點(diǎn)，通過冒險(xiǎn)來求得高收益。從投資形式上看，風(fēng)險(xiǎn)投資不同于銀行貸款，它并不要求接受投資的公司作任何財(cái)產(chǎn)抵押，而是用資金購買急需發(fā)展資金、處于弱小狀態(tài)高科技企業(yè)的股權(quán)，或者是出錢同中小型高科技企業(yè)建立伙伴關(guān)系。
風(fēng)險(xiǎn)投資是高風(fēng)險(xiǎn)投資活動，一般常規(guī)投資如銀行貸款、非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款、基金組織借款等輕易不敢問津。就融資渠道而言，我國現(xiàn)有國家財(cái)政撥款、銀行貸款、信托投資、基金組織借款、企業(yè)籌資等，由于沒有風(fēng)險(xiǎn)消化機(jī)制，實(shí)際投入高新科技成果轉(zhuǎn)化活動的資金很少。因此有必要發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，建立我國高新科技成果轉(zhuǎn)化的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)——科技銀行、科技風(fēng)險(xiǎn)投資公司和科技風(fēng)險(xiǎn)基金等。
高新科技向生產(chǎn)轉(zhuǎn)化進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的機(jī)構(gòu)，首先應(yīng)是一個不依附任何政府部門的獨(dú)立的金融企業(yè)。其次不僅是對高新科技向生產(chǎn)轉(zhuǎn)化提供必要經(jīng)費(fèi)支持的金融企業(yè)，還必須為“轉(zhuǎn)化”過程中的各類問題提供相應(yīng)的服務(wù)，如經(jīng)濟(jì)實(shí)體的組建、市場前景評估、管理、信息、企業(yè)股票上市所需的服務(wù)和擔(dān)保等等。作為對高新科技向生產(chǎn)轉(zhuǎn)化的執(zhí)行者，應(yīng)有效地扶植有市場前景的高新科技成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目，把資金用于最需要的、市場看好的項(xiàng)目，提高風(fēng)險(xiǎn)投資的成功率。建立一套公正、科學(xué)、行之有效的評估體系，也是風(fēng)險(xiǎn)投資成敗的關(guān)鍵之一。
高新科技的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)——科技銀行、科技風(fēng)險(xiǎn)投資公司和科技風(fēng)險(xiǎn)基金的資金來源，應(yīng)該按照現(xiàn)代企業(yè)制度，組建科技銀行、科技風(fēng)險(xiǎn)投資公司和科技風(fēng)險(xiǎn)基金，在這些金融組織應(yīng)以國家投資為主體，對風(fēng)險(xiǎn)投資科技銀行、科技風(fēng)險(xiǎn)投資公司和科技風(fēng)險(xiǎn)基金在稅收上給予優(yōu)惠政策。鼓勵銀行、大企業(yè)、高新科技類的上市公司、私營公司、部分全人進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)資本市場。國家財(cái)政撥款作為國家在這些專業(yè)性金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)，起著推動這些金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)作，以利風(fēng)險(xiǎn)投資市場形成的作用。還應(yīng)廣辟融資渠道，以吸納更多資金，使我國的高新科技產(chǎn)業(yè)興旺發(fā)達(dá)，提高科技對國民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率。
篇10
一、風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的含義及建立的必要性
我國學(xué)術(shù)界有觀點(diǎn)認(rèn)為,高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展成熟，能夠?qū)崿F(xiàn)收益或面臨失敗，在追加投資出現(xiàn)損失的情況下，投資者出于實(shí)現(xiàn)收益或避免、降低財(cái)產(chǎn)損失，將所投入的資金抽離企業(yè)，這就需要有相應(yīng)的機(jī)制及配套制度安排。對風(fēng)投者來說，妥善地抽身是保護(hù)投資者的權(quán)益，減少損失成本的前提。風(fēng)險(xiǎn)投資從1980年在我國市場上逐漸萌芽，但是卻一直沒有發(fā)展壯大。一方面，是因?yàn)槲覈陲L(fēng)險(xiǎn)投資方面沒有足夠的經(jīng)驗(yàn)；另一方面，也與我國的大環(huán)境有關(guān)，可能是因?yàn)椴淮嬖谕晟频耐顺鰴C(jī)制,投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展情況并不樂觀，一些機(jī)構(gòu)現(xiàn)已破產(chǎn)，一些轉(zhuǎn)為了事業(yè)企業(yè)，重心放在了非風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目上面。事實(shí)證明，建立確保風(fēng)險(xiǎn)資本安全退出的機(jī)制非常必要。建立完善的退出機(jī)制對我國來說勢在必行。
二、風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式分析
1.首次公開上市（IPO）。首次公開上市(InitialPublicOf-fering，簡稱IPO)是指獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的公司獲得交易市場認(rèn)可，第一次將其股份向公眾發(fā)售,在交易市場自由買賣，實(shí)現(xiàn)資本升值的退出方式。它包括主板市場、二板市場或場外市場。主板市場是指對發(fā)行人、上市規(guī)則有嚴(yán)格要求的證券市場,其對于企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、營業(yè)收入總量和利潤率等都有較高要求,大多數(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)都難以達(dá)到；而二板市場是主要面向中小型創(chuàng)業(yè)企業(yè),其上市條件和運(yùn)作規(guī)則簡單，上市的要求低。各國的發(fā)展實(shí)踐證明，IPO是風(fēng)險(xiǎn)資本最主要也是最優(yōu)的退出方式。風(fēng)險(xiǎn)投資者通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式來將企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移和規(guī)避。收回所投資金，即當(dāng)接受風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)發(fā)展成熟，風(fēng)險(xiǎn)投資者將其整合出售，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出，并獲得較高的投資回報(bào)。我們經(jīng)常見到的有以下并購形式：一般并購和二期并購。這兩種方式的主要不同是，第一種具有較大的風(fēng)險(xiǎn)性，一般由同行業(yè)內(nèi)的其他企業(yè)進(jìn)行接盤，吉利收購沃爾沃即是此種并購方式；第二種方式的風(fēng)險(xiǎn)性較小，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式將企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給其他主體。兼并收購在我國早期風(fēng)險(xiǎn)投資選擇退出方式時所占比例較大，當(dāng)證券市場低迷或企業(yè)暫時無法上市時尤其受青睞。M&A回報(bào)率不如IPO，但能夠加快收回資金和避免受損，所以依然能夠吸引風(fēng)險(xiǎn)投資者選擇這種方式收回投資。2.股份回購。該含義是指原企業(yè)家贖回投資者掌握的股權(quán)，使風(fēng)險(xiǎn)資本離開企業(yè)的行為。回購要求企業(yè)家有足夠的資金，并且企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r較好。3.資產(chǎn)清算。清算是風(fēng)險(xiǎn)投資失敗后的退出選擇。當(dāng)企業(yè)不能清償?shù)狡趥鶆?wù)要被依法宣告破產(chǎn)時，按照相關(guān)政策進(jìn)行清算，將剩余的財(cái)產(chǎn)整合分配給投資者的行為。由于風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性，風(fēng)險(xiǎn)資本以這種方式退出的比例還是相當(dāng)高的。
三、我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出中存在的問題
1.相關(guān)制度有缺陷。我國關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資方面的立法還處于國際落后水平，我國應(yīng)結(jié)合其他發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)及我國的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來完善相關(guān)法律法規(guī)，為我國的風(fēng)險(xiǎn)投資者解除后顧之憂。依照股權(quán)分置改革計(jì)劃，投資者只能以私下簽訂合同的方式來轉(zhuǎn)讓股權(quán)。這種方法一定程度上會減緩市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度，使風(fēng)險(xiǎn)投資的回報(bào)大大減少。風(fēng)險(xiǎn)投資要求風(fēng)險(xiǎn)投資者大量地收集市場信息并結(jié)合自己的相關(guān)知識來對市場經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)做出預(yù)判。我國需要進(jìn)一步完善相關(guān)政策。2.產(chǎn)權(quán)交易市場不完善。前述所說的前兩種退出方式主要通過產(chǎn)權(quán)交易市場實(shí)現(xiàn)。產(chǎn)權(quán)交易市場作為投資市場的重要部分，在為風(fēng)險(xiǎn)投資提供退出通道方面發(fā)揮著巨大的作用。筆者認(rèn)為其存在的問題有：一是多機(jī)關(guān)共同管理產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)導(dǎo)致定位不明確。二是市場實(shí)物形態(tài)的交易方式局限了其他功能。三是政府應(yīng)改變職能做好監(jiān)管者的角色，不對市場過分干預(yù)。四是國家應(yīng)出臺具體實(shí)用的相關(guān)法規(guī)來保證建立健全完善的產(chǎn)權(quán)交易制度，同時整合資源結(jié)合各方力量進(jìn)行資源優(yōu)化配置，給產(chǎn)權(quán)交易建立制度上的保障。3.多層次資本市場發(fā)展不完善。我國的現(xiàn)狀下社會信任感低，人們的投資都比較慎重，這就造成中小企業(yè)在融資時會遇到很大的阻礙，國家應(yīng)提供優(yōu)惠條件來幫助中小企業(yè)發(fā)展。主板市場的上市條件都是眾多中小企業(yè)難以滿足的。實(shí)踐中，大多數(shù)資本退出選擇在創(chuàng)業(yè)板及場外交易市場。此外，主板市場不能容納所有企業(yè)進(jìn)行證券的發(fā)行和交易。因此，解決我國大量風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)退出問題的良方是建立完善的創(chuàng)業(yè)板市場和場外交易市場，使其能夠與企業(yè)成長階段相適應(yīng)。
四、關(guān)于保障風(fēng)險(xiǎn)投資者妥善退出市場問題的思路
1.經(jīng)濟(jì)市場多元化建設(shè)，改善退出機(jī)制。政府應(yīng)對高新科技企業(yè)提供政策優(yōu)惠，降低稅收、提供指導(dǎo)，完善融資渠道、提供專項(xiàng)撥款等相關(guān)福利來推動促進(jìn)科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。推進(jìn)由市場決定企業(yè)上市與否，并制定滿足不同行業(yè)需要的上市標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)管要求和直接退市制度。進(jìn)一步完善產(chǎn)權(quán)交易市場。明確產(chǎn)權(quán)交易市場的定位，規(guī)范其建設(shè)；深化產(chǎn)權(quán)交易所與投資機(jī)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)的合作；規(guī)范交易流程，推動規(guī)范交易網(wǎng)絡(luò)；推動股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易，保障通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式能夠?qū)崿F(xiàn)資本退出。2.為風(fēng)險(xiǎn)投資提供適宜的土壤，完善控制風(fēng)險(xiǎn)體系。（1）制定健全的法律。應(yīng)在訂立法律法規(guī)時具有專業(yè)性、綜合性、先進(jìn)性、客觀性。對企業(yè)上市、資本轉(zhuǎn)讓和企業(yè)回購應(yīng)放松限制。研究修訂《企業(yè)破產(chǎn)法》中有關(guān)清算的內(nèi)容，允許企業(yè)在創(chuàng)投資本下進(jìn)行股權(quán)回購，及時退出。（2）建立規(guī)范公正的中介機(jī)構(gòu)。我國經(jīng)濟(jì)市場信息不對稱的問題比較突出。縱觀世界各國，歐美地區(qū)對于應(yīng)對信息不對稱問題的制度建立有著較為成熟的經(jīng)驗(yàn)，我國應(yīng)謙虛地從國外汲取經(jīng)驗(yàn)。政府應(yīng)團(tuán)結(jié)各方力量收集信息，并通過統(tǒng)一渠道進(jìn)行公開，減少風(fēng)險(xiǎn)投資者的壓力，降低風(fēng)險(xiǎn)投資者的運(yùn)營成本，并調(diào)動民間力量來進(jìn)行補(bǔ)充，從而促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的發(fā)展，提高風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的運(yùn)行效率，從根本上來解決信息不對稱的問題，為企業(yè)分擔(dān)壓力。要建立公正的中介機(jī)構(gòu)。（3）建設(shè)一支具有專業(yè)素養(yǎng)的隊(duì)伍。建設(shè)復(fù)合型的投資者，積極引進(jìn)先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)。推動高新技術(shù)向商品的轉(zhuǎn)化。建立相應(yīng)的獎勵機(jī)制，充分調(diào)動風(fēng)險(xiǎn)投資人才的積極性。
五、結(jié)語
風(fēng)險(xiǎn)投資能夠推動新技術(shù)向現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化，因此必須要重視風(fēng)險(xiǎn)投資退出過程中的問題。只有保障風(fēng)險(xiǎn)資本安全退出，才能真正發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)投資對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動作用。
參考文獻(xiàn)：
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篇11
一、上市公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的必要性
有研究表明，我國存在著兩種不對稱現(xiàn)象：一種是一些國有企業(yè)包括上市公司存在的低技術(shù)結(jié)構(gòu)、低創(chuàng)新能力與高籌資能力的不對稱；另一種是中小高新技術(shù)企業(yè)所存在的高科技含量、高增長潛力與低融資能力的不對稱。這一方面使得上市公司籌集的大量資金因沒有好的投資項(xiàng)目而閑置，或者在原有的主營業(yè)務(wù)上進(jìn)行簡單的擴(kuò)張，或者存放于銀行以獲取較低的利息收益，或者簡單地投資于債券以使資金得到保值，這些都造成了資金的大量浪費(fèi)；而另一方面，大量高新技術(shù)成果因資金缺乏無法實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，又造成技術(shù)資源的大量浪費(fèi)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國近幾年來每年都有將近3萬項(xiàng)的科研成果，轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的只有20%，形成產(chǎn)業(yè)規(guī)模的不過5%，從而嚴(yán)重地制約了我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。針對這種資金和技術(shù)配置錯位的情況，筆者設(shè)想：如果上市公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，便可以將上市公司的高籌資能力和高新技術(shù)企業(yè)的高科技含量相結(jié)合，既可為高新技術(shù)企業(yè)解決資金危機(jī)，也可使上市公司進(jìn)行技術(shù)改造和產(chǎn)業(yè)升級，實(shí)現(xiàn)上市公司和高新技術(shù)企業(yè)的雙贏。上市公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的必要性具體來說主要有以下三個方面：
1.為上市公司的大量資金尋求了好的出路。上市公司是我國企業(yè)中的優(yōu)秀代表，他們具有比較高的籌資能力，可以通過在證券市場發(fā)行股票、債券或從銀行貸款取得大量資金。但由于我國現(xiàn)處于買方市場，在物質(zhì)和資本豐富的買方市場下，資本要想得到較好的收益日益困難，尤其是在競爭激烈、成熟的傳統(tǒng)投資領(lǐng)域，要想得到較高的投資報(bào)酬率很難，投資者必須尋找新的投資機(jī)會。高新技術(shù)企業(yè)具有較高的成長性，投資于高新技術(shù)企業(yè)可以獲得比傳統(tǒng)投資高的收益，當(dāng)然也要冒著較高的投資風(fēng)險(xiǎn)，所以風(fēng)險(xiǎn)投資是上市公司資本的一個好去處。
2.降低上市公司內(nèi)部研發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，使上市公司獲得新的技術(shù)創(chuàng)新源。21世紀(jì)是信息時代，在信息社會里，技術(shù)的發(fā)展可謂日新月異，企業(yè)之間的競爭主要表現(xiàn)為技術(shù)上的競爭，企業(yè)只有科技上不斷創(chuàng)新并處于領(lǐng)先地位才能在競爭中立于不敗之地。上市公司要想獲得新的技術(shù)創(chuàng)新源，途徑主要有兩種：一是通過公司內(nèi)部研發(fā)直接獲得，二是通過風(fēng)險(xiǎn)投資投資于高新技術(shù)企業(yè)間接取得。上市公司如果通過內(nèi)部研發(fā)直接投資于高新技術(shù)，將可能由于較高的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)面臨投資失敗；上市公司如果通過風(fēng)險(xiǎn)投資投資于具有一定技術(shù)和市場基礎(chǔ)的高新技術(shù)企業(yè)，同時輔之以良好的運(yùn)作優(yōu)勢，將會極大地提高投資的成功率，從而憑借高新技術(shù)企業(yè)來不斷更新自己的技術(shù)，使企業(yè)跟上科技進(jìn)步的步伐而不斷地發(fā)展壯大。如著名的朗訊科技成功的一個重要原因便在于他的技術(shù)優(yōu)勢，其貝爾實(shí)驗(yàn)室擁有遍布全球25個國家的3萬多位專家，曾誕生出11位諾貝爾獎得主，平均每個工作日創(chuàng)造4項(xiàng)專利，其中功不可沒的便是朗訊科技全額投資設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)投資子公司在對朗訊科技具有戰(zhàn)略意義的光通訊、半導(dǎo)體和電子商務(wù)等具有高成長性的高新技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資，彌補(bǔ)了公司內(nèi)部研發(fā)的不足，使公司可以迅速地進(jìn)入新的領(lǐng)域。
3.有利于帶動我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展。我國的風(fēng)險(xiǎn)投資起步比較晚，相對于風(fēng)險(xiǎn)投資比較發(fā)達(dá)的西方國家來說，風(fēng)險(xiǎn)投資還不夠發(fā)達(dá)，鑒于風(fēng)險(xiǎn)投資對一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要作用，我們應(yīng)該努力地發(fā)展我國的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資不僅需要大量的資金投入，更需要投資者的投資理念和管理方式的投入，這是一般企業(yè)所無法達(dá)到的。而上市公司是我國企業(yè)中的先進(jìn)代表，其在資金、人才和管理等多方面具有其他企業(yè)所無法比擬的優(yōu)勢，所以由上市公司來帶動我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展是最合適不過了。
二、上市公司從事風(fēng)險(xiǎn)投資的優(yōu)勢
上市公司在從事風(fēng)險(xiǎn)投資方面具有的優(yōu)勢主要有以下三個方面：
1.資金優(yōu)勢。高新技術(shù)企業(yè)具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)和高成長的特性，在其創(chuàng)立和成長期需要大量的資金投入，但由于風(fēng)險(xiǎn)高，使得高新技術(shù)企業(yè)很難從傳統(tǒng)的融資渠道取得資金，而上市公司可以通過在證券市場上發(fā)行股票、債券或從銀行貸款取得大量資金，這些資金大多是權(quán)益資本，沒有還本付息的限制性約束，這些特性都非常符合高新技術(shù)企業(yè)的資金需求，所以在資金方面上市公司具有明顯的優(yōu)勢。
2.運(yùn)作優(yōu)勢。風(fēng)險(xiǎn)投資不僅是資金的投入，更有投資者的投資理念和管理方式的投入。由于上市公司是我國企業(yè)中的先進(jìn)代表，處于市場競爭的最前沿，其在經(jīng)營管理和風(fēng)險(xiǎn)管理等方面具有一定的優(yōu)勢；另外，上市公司一般和證券公司、投資公司、財(cái)務(wù)公司等具有密切的聯(lián)系，這些專業(yè)機(jī)構(gòu)的幫助將會加大上市公司在風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作方面的成功率。
3.風(fēng)險(xiǎn)資本的退出優(yōu)勢。任何資金都有逐利和避險(xiǎn)的特征，風(fēng)險(xiǎn)資本也不例外。企業(yè)之所以進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資也主要是因?yàn)楦咝录夹g(shù)企業(yè)具有較高的成長性，等到高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展壯大后便可將手中持有的股權(quán)出售而獲得較高的投資收益。由于我國的主板市場規(guī)定的門檻比較高，風(fēng)險(xiǎn)資本的退出主要是通過二板市場，但由于我國建立二板市場較晚，風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制不全，致使一般的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展不暢。上市公司可以充分利用現(xiàn)有的主板市場進(jìn)行資本運(yùn)作，達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)資本的退出，從而獲取收益。
三、上市公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的方式
上市公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的方式總的來說有以下兩種：
1.直接投資。所謂直接投資就是指上市公司通過收購兼并或參股投資于高新技術(shù)企業(yè)，即直接將資金投向高新技術(shù)企業(yè)。這種方式能在一定程度上降低委托成本，能擴(kuò)大公司的規(guī)模和科技實(shí)力，但是風(fēng)險(xiǎn)比較集中，一般只適用投資于與自身產(chǎn)業(yè)比較接近的高新技術(shù)領(lǐng)域，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，涉及到工程技術(shù)、市場營銷、資本運(yùn)營等多方面，如果介入自己不熟悉的領(lǐng)域就會缺乏相關(guān)的知識、人才和經(jīng)驗(yàn)，這無疑會加大投資的風(fēng)險(xiǎn)。
2.間接投資。所謂間接投資就是先投資設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資公司或投資于風(fēng)險(xiǎn)投資公司，然后再由風(fēng)險(xiǎn)投資公司對高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行投資。這種方式下企業(yè)的出資額可多可少，由企業(yè)根據(jù)自己的資金情況來確定，因?yàn)槭羌贤顿Y，投資比較分散，另外風(fēng)險(xiǎn)投資公司具有專業(yè)的管理優(yōu)勢，所以投資風(fēng)險(xiǎn)相對直接投資要小得多，也不受投資領(lǐng)域的限制，但是，這種方式不利于上市公司全面提升主營業(yè)務(wù)的科技實(shí)力和改變業(yè)務(wù)方向，一般只使用于資金實(shí)力相對不是很雄厚的上市公司。
通過上市公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的必要性和具有的優(yōu)勢的分析可以知道，上市公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資將會實(shí)現(xiàn)上市公司和高新技術(shù)企業(yè)的雙贏。但同時我們也應(yīng)該認(rèn)識到上市公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資并不是公司的主要經(jīng)營業(yè)務(wù)，雖然對外投資日益成為公司經(jīng)營中的重要一環(huán)，投資收益在公司收益總額中也占有相當(dāng)?shù)谋戎兀强匆粋€企業(yè)是否具有發(fā)展前景仍然是看他的主業(yè)經(jīng)營得如何，所以上市公司作為風(fēng)險(xiǎn)投資者同專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資者在公司資金的分配上和風(fēng)險(xiǎn)投資對象的選擇上等方面應(yīng)有所區(qū)別，在公司資金的分配上應(yīng)以主業(yè)為主，在風(fēng)險(xiǎn)投資對象的選擇上也應(yīng)選擇那些處于成長期的高新技術(shù)企業(yè)以盡量降低投資風(fēng)險(xiǎn)。我們相信，在上市公司的帶動下，我國的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)將會取得前所未有的發(fā)展。
篇12
1體育產(chǎn)業(yè)投入水平低
1.1體育產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中比重小
據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，1997年，我國體育產(chǎn)業(yè)的增加值為156.37億元，1998年為183.56億元，占GDP比重的0.2％，而發(fā)達(dá)國家同時期的這一比例在1％~3％之間。從這一角度看，我國的體育產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的比重偏低。
1.2相對于不斷增長的體育消費(fèi)需求水平而言，體育產(chǎn)業(yè)的投入水平低
依據(jù)配第一克拉克定律，一個經(jīng)濟(jì)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)將從第一產(chǎn)業(yè)向第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)順次發(fā)展。我國目前整體國民經(jīng)濟(jì)處于工業(yè)化的中期階段。由于地區(qū)的不均衡發(fā)展，有的地區(qū)如京津唐、長江三角洲、珠江三角洲地區(qū)，已經(jīng)步入工業(yè)化的后期階段。隨著經(jīng)濟(jì)的日趨發(fā)展，人們對體育消費(fèi)的需求也將增加。從目前的狀況看，體育投入的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了人們對體育消費(fèi)的需求。
1.3在競技體育舉國體制下，相對于重點(diǎn)項(xiàng)目而言，非重點(diǎn)項(xiàng)目和群眾體育投入水平低
舉國體制是以國家利益為最高目標(biāo)，動員和調(diào)配全國有關(guān)的力量，攻克某一項(xiàng)世界尖端領(lǐng)域或國家級特別重大項(xiàng)目的工作體系和運(yùn)行機(jī)制。舉國體制有利于集中力量辦大事。但是對于一些非重點(diǎn)項(xiàng)目、偏冷項(xiàng)目、觀賞性不強(qiáng)的項(xiàng)目，資金不足現(xiàn)象尤為突出。群眾體育是體育事業(yè)的一個重要方面。在政府主導(dǎo)的投資體制中，群眾體育相對于體育行政部門而言，則是不屬于本部門份內(nèi)該管的事。體育行政部門在精神上支持群眾體育的發(fā)展，但是要把本已緊張的資金投入到跨部門、跨系統(tǒng)、收效慢的群眾體育上，是不大可能的。所以，資金短缺對群眾體育投資而言是任何時候都存在的。
隨著體育改革的深入和體育市場的逐步完善，一些體育投資項(xiàng)目應(yīng)抨棄“等靠要”這種計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下的殘留思想，主動到資本市場中尋求機(jī)會，以緩解資金短缺問題。
2體育投資項(xiàng)目通過風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行融資的作用
2.1風(fēng)險(xiǎn)投資存在大量的資金沉淀
風(fēng)險(xiǎn)投資是指專業(yè)資產(chǎn)管理組織將籌集到的資金投入到創(chuàng)建時間不長、但成長很快，且具有較大發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，以期獲得高額投資收益，或?qū)ξ瓷鲜械木哂袧撛谠鲋禉C(jī)會的中小型企業(yè)的一種中長期投資。
目前，我國風(fēng)險(xiǎn)資本在總量上已經(jīng)達(dá)到100億元人民幣，但真正發(fā)揮作用的資金僅有12億左右。在100億的風(fēng)險(xiǎn)資本中，具有政府背景的風(fēng)險(xiǎn)投資資金占90％，私人資金占2％，外來風(fēng)險(xiǎn)投資資金占8％，所以，大量的私人資金（如居民存款）、基金（如養(yǎng)老保險(xiǎn)基金）未能加入到風(fēng)險(xiǎn)投資行列中來。
在我國，對于風(fēng)險(xiǎn)投資的認(rèn)識上存在一個誤區(qū)：認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資是從屬于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的，是只為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化服務(wù)的。如風(fēng)險(xiǎn)投資公司的業(yè)務(wù)主要集中在高新技術(shù)開發(fā)區(qū)內(nèi)，有89％的風(fēng)險(xiǎn)投資公司選投了在高新技術(shù)開發(fā)區(qū)和創(chuàng)業(yè)服務(wù)中心的高新技術(shù)項(xiàng)目。這種認(rèn)識背離了風(fēng)險(xiǎn)投資的本性。誠然，高新技術(shù)企業(yè)的產(chǎn)品通常具有較高的產(chǎn)品附加值，利潤空間較大，理所當(dāng)然，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)投資活動的主舞臺。然而，風(fēng)險(xiǎn)投資的最終目的是以其富裕的資金和專業(yè)化的管理參股被投企業(yè)，通過被投企業(yè)的培育成功，獲取高額資本回報(bào)（而不是穩(wěn)定獲取成長利潤），然后功成身退。所以，應(yīng)該說，哪里有發(fā)展空間，哪里就有風(fēng)險(xiǎn)投資的影子。
目前，風(fēng)險(xiǎn)投資在我國存在著大量的資金沉淀。
2.2引入風(fēng)險(xiǎn)投資對體育產(chǎn)業(yè)的影響
2.2.1風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入可以加速體育資產(chǎn)證券化步伐
體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)的證券化有利于增加我國體育產(chǎn)業(yè)資本市場融資工具的可選擇性，可以使籌資者通過資本市場直接籌資而無須向銀行貸款和透支，同時降低了籌資成本，有利于提高我國體育產(chǎn)業(yè)資本市場的運(yùn)作效率。
如果風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)駐體育產(chǎn)業(yè)，必定會迫使體育產(chǎn)業(yè)走資產(chǎn)證券化的道路并加快其步伐。
2.2.2風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入有利于體育產(chǎn)業(yè)內(nèi)部理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系
我國體育產(chǎn)業(yè)尚處于由計(jì)劃向市場轉(zhuǎn)變的階段，產(chǎn)權(quán)不明晰是處于這一階段中的企業(yè)的通病。
風(fēng)險(xiǎn)投資以其提供的資金入股，被投資企業(yè)以其有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)入股。這種無形資產(chǎn)包括范圍極廣，可以是專利、技術(shù)訣竅，也可以是一個創(chuàng)新的點(diǎn)子，甚至包括創(chuàng)業(yè)者的個人能力。風(fēng)險(xiǎn)投資在一開始就要求被投資企業(yè)有清晰的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，否則，后面的合作將難以為繼。
2.2.3風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入有利于加強(qiáng)體育產(chǎn)業(yè)內(nèi)部管理的科學(xué)化
市場機(jī)制下現(xiàn)代化企業(yè)的基本特點(diǎn)之一是管理科學(xué)。體育要走產(chǎn)業(yè)化的道路，必須堅(jiān)持科學(xué)管理的原則。
風(fēng)險(xiǎn)投資給被投資企業(yè)帶來的附加價(jià)值之一是參與管理。風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理者（也稱為風(fēng)險(xiǎn)投資家）都具有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)。據(jù)調(diào)查，有2/3的風(fēng)險(xiǎn)投資家有大型企業(yè)高層管理背景，另有1/3的風(fēng)險(xiǎn)投資家有金融背景。被投資企業(yè)可以利用風(fēng)險(xiǎn)投資的直接參與管理來加強(qiáng)自身的經(jīng)營管理，還可以有效利用風(fēng)險(xiǎn)投資家的專長、經(jīng)驗(yàn)和網(wǎng)絡(luò)關(guān)系來克服不同階段的困難而不斷順利發(fā)展。
3體育投資項(xiàng)目贏得風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)注意的事項(xiàng)
體育投資項(xiàng)目是指通過向體育領(lǐng)域投資獲取利潤回報(bào)的項(xiàng)目，如體育休閑項(xiàng)目、體育競賽項(xiàng)目。
成功獲得風(fēng)險(xiǎn)投資并能使項(xiàng)目順利實(shí)施的注意事項(xiàng)可以從三個階段來分析，即策劃階段、撰寫商業(yè)計(jì)劃書階段和簽約階段。
3.1策劃階段，注意理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系
體育投資產(chǎn)權(quán)是指進(jìn)行體育投資的投資者對投資對象擁有的各種權(quán)利，包括所有權(quán)、行為權(quán)、索取權(quán)。在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)當(dāng)中，所有權(quán)、行為權(quán)、索取權(quán)存在著相互作用、相互影響的互動關(guān)系，它們最終共同決定了產(chǎn)權(quán)的運(yùn)行效率，其中任何一方存在著不科學(xué)、不合理、不公正的一面，就會傷害產(chǎn)權(quán)主體的積極性和創(chuàng)造性，進(jìn)而損害產(chǎn)權(quán)的運(yùn)行效率。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，體育投資項(xiàng)目從選項(xiàng)到投資，全部由政府統(tǒng)一包辦，投資項(xiàng)目無論盈利還是虧損，均由政府獨(dú)家承擔(dān)，體育事業(yè)所需資金全部來自國家財(cái)政支出。所以體育投資主體單一。隨著國家政治體制和經(jīng)濟(jì)體制各方面改革的逐步深入，體育改革也邁開了步伐。體育投資主體從一元化向國家和社會二元化轉(zhuǎn)變。所以，現(xiàn)有體育資產(chǎn)很多為國有產(chǎn)權(quán)，在委托關(guān)系中，存在出資人缺位現(xiàn)象和很高的人風(fēng)險(xiǎn)。
3.2撰寫商業(yè)計(jì)劃書階段，注意設(shè)計(jì)一份出色的商業(yè)計(jì)劃書
商業(yè)計(jì)劃書是對投資項(xiàng)目的背景、基本狀況、盈利能力、發(fā)展前景等方面的真實(shí)表述和客觀預(yù)測。經(jīng)過商業(yè)計(jì)劃書的篩選，一般只有5％的項(xiàng)目能進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資家的調(diào)查階段。所以商業(yè)計(jì)劃書的設(shè)計(jì)是贏得風(fēng)險(xiǎn)投資的至關(guān)重要的環(huán)節(jié)。
一份完整的商業(yè)計(jì)劃書包括以下內(nèi)容：
摘要：簡要闡述產(chǎn)品理念。
產(chǎn)品及經(jīng)營理念：讓讀者清晰地看到你要進(jìn)入的領(lǐng)域、所經(jīng)營的產(chǎn)品，以及在整個商業(yè)背景下該產(chǎn)品的定位。
市場機(jī)會：回答產(chǎn)品有什么市場機(jī)會。
競爭分析：讓讀者知道此商業(yè)計(jì)劃建立在現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)之上，它表明了計(jì)劃成功的阻礙，并設(shè)計(jì)出克服它的方法。
個人經(jīng)歷與技能：告訴讀者項(xiàng)目發(fā)起人或者創(chuàng)業(yè)者是否有能力使該業(yè)務(wù)獲得成功。
市場導(dǎo)入策略：說明如何啟動新計(jì)劃。
市場發(fā)展措施：所需技術(shù)及其他設(shè)施。
市場增長計(jì)劃：將表現(xiàn)如何使該業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展。
市場退出策略：萬一我們的計(jì)劃失敗，出現(xiàn)了我們不愿看到的局面以致于需要退出市場，我們也會盡量減少損失，不至于血本無歸或名聲掃地。
法律法規(guī)：新業(yè)務(wù)是否在法律許可的范圍內(nèi)開展、我們的產(chǎn)品是否合法、在這個領(lǐng)域是否存在相關(guān)的規(guī)定等等，
資源（人力及技術(shù)）配備：我們在資源配備上要有多大的投入，如何得到這些資源。
資金計(jì)劃：這部分將說明新業(yè)務(wù)所需要的資金投入。
近期規(guī)劃：獲得投資后，近期工作安排。
體育投資項(xiàng)目其產(chǎn)品多為服務(wù)性產(chǎn)品，在設(shè)計(jì)商業(yè)計(jì)劃書時，一定要把盈利模式和成長途徑交代清楚，避免給人留下空洞虛無的印象而被淘汰掉。
3.3簽約階段，注意管理權(quán)限的分配
風(fēng)險(xiǎn)投資的最大特點(diǎn)是參與管理。在合同設(shè)計(jì)時，風(fēng)險(xiǎn)投資家一般會要求在企業(yè)處于不同的境遇下管理權(quán)限要發(fā)生變動：當(dāng)企業(yè)運(yùn)行狀態(tài)良好時，風(fēng)險(xiǎn)投資家的管理權(quán)限較小；當(dāng)企業(yè)處于危機(jī)狀態(tài)時，風(fēng)險(xiǎn)投資家的管理權(quán)限變大，甚至?xí)侀_創(chuàng)業(yè)者，接管企業(yè)。作為項(xiàng)目設(shè)計(jì)人或者創(chuàng)業(yè)者當(dāng)然不愿意將自己辛苦培育的企業(yè)雙手奉送他人。所以，在設(shè)計(jì)合同時，應(yīng)注意巧妙避開管理權(quán)限的變動條款。
風(fēng)險(xiǎn)投資為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，一般選擇分階段注入企業(yè)。如果在第一階段，投資項(xiàng)目業(yè)績較差、或者市場前景黯淡、或者技術(shù)已經(jīng)落后，那么風(fēng)險(xiǎn)投資將會終止后續(xù)投資，并進(jìn)入清算程序。如果是由于管理不善導(dǎo)致投資項(xiàng)目表現(xiàn)較差，那么風(fēng)險(xiǎn)投資家將會接管企業(yè)，同時，股價(jià)換算比例也將向有利于風(fēng)險(xiǎn)投資家的方向發(fā)展。所以，體育投資項(xiàng)目爭取風(fēng)險(xiǎn)投資不是一錘子買賣，而是一個多階段的動態(tài)過程。項(xiàng)目發(fā)起人應(yīng)抨棄“臨陣磨槍”的思想以及“只要把錢拿到手就好辦”的想法，而應(yīng)該努力把項(xiàng)目做好，以贏得后續(xù)投資，獲得最后的雙贏結(jié)局。
參考文獻(xiàn)
篇13
1.美國資本市場與風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)聯(lián)性分析概述。美國資本市場體系龐大、條塊結(jié)合、功能完備、層次多樣。既有統(tǒng)
一、集中的全國性市場，又有區(qū)域性的、小型地方交易市場。使得不同規(guī)模、不同需求的企業(yè)特別是風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)都可以利用資本市場進(jìn)行股權(quán)融資。風(fēng)險(xiǎn)投資的對象主要是未上市的中小高新技術(shù)企業(yè)和新興企業(yè)，這些企業(yè)的發(fā)展一般要經(jīng)過種子期、開發(fā)期、成長期和成熟期四個階段，這四個階段呈明顯的遞進(jìn)性。而由主板市場、創(chuàng)業(yè)板市場、場外市場構(gòu)成的多層次資本市場體系可以完全吻合風(fēng)險(xiǎn)投資的這一階段化特征，從而形成有機(jī)的聯(lián)系與互動。(1)場外市場則基本取消了上市的規(guī)模、盈利等條件。把市場監(jiān)管的重點(diǎn)從企業(yè)上市控制轉(zhuǎn)移到以充分信息披露為核心，以管理從業(yè)券商為主要手段，以會員制為主要形式，以券商自律為基礎(chǔ)的監(jiān)管模式。主要對應(yīng)與服務(wù)于處在種子階段和開發(fā)階段的風(fēng)險(xiǎn)資本籌集問題及相應(yīng)的投資價(jià)值評估、風(fēng)險(xiǎn)分散和股權(quán)流動問題。(2)創(chuàng)業(yè)板市場的服務(wù)對象主要是中小型企業(yè)和高科技企業(yè)，它的上市標(biāo)準(zhǔn)要比集中市場低，主要對應(yīng)于開發(fā)階段中后期、成長期與成熟期初期階段的風(fēng)險(xiǎn)資本籌集、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)評估、風(fēng)險(xiǎn)分散與股權(quán)交易問題。(3)主板市場即全國性集中市場主要是為大型企業(yè)融資服務(wù)的，主要對應(yīng)于成熟期的企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張問題。
這種多層次市場體系同樣具有遞進(jìn)性特點(diǎn)，呼應(yīng)了風(fēng)險(xiǎn)投資的遞進(jìn)性特征，使之相輔相成、互通聯(lián)動。創(chuàng)業(yè)企業(yè)在場外交易市場上經(jīng)過培養(yǎng)后，當(dāng)經(jīng)營規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績、資產(chǎn)規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況等條件達(dá)到創(chuàng)業(yè)板上市要求時，可以轉(zhuǎn)到創(chuàng)業(yè)板市場交易。同樣，創(chuàng)業(yè)板市場企業(yè)經(jīng)過培養(yǎng)成熟，符合主板市場經(jīng)營規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績、資產(chǎn)規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況及其他方面上市條件時，亦可申請轉(zhuǎn)入主板市場交易。反之，當(dāng)層次較高市場交易企業(yè)其上市條件喪失時，則依次退入次一級市場交易或摘牌。這種多層次的市場體系克服了市場斷層，承上啟下形成了不同層次市場與不同階段風(fēng)險(xiǎn)投資的互動互補(bǔ)。
2.美國納斯達(dá)克市場與風(fēng)險(xiǎn)投資關(guān)聯(lián)性的描述。納斯達(dá)克市場由美國全國證券交易商協(xié)會(NASD)于1971年設(shè)立，是世界第一家、也是目前最大的電子化證券交易市場。美國納斯達(dá)克市場是一個多層次的證券交易市場。它由全國市場、小盤股市場和OTC市場三部分組成，是一種典型的實(shí)行多軌制的孿生型多層次市場。在OTC上市的企業(yè)無須資產(chǎn)要求和盈利記錄，只要有業(yè)績活動記錄和主營業(yè)務(wù)計(jì)劃，且有2-3個做市商愿意對之公開交易即可上市，因而人們習(xí)慣于稱之為零資產(chǎn)包裝上市。OTC的市場行情媒體由納斯達(dá)克提供，經(jīng)OTC培育后的企業(yè)，如果達(dá)到了如下標(biāo)準(zhǔn)：年銷售額超過75萬美元，股價(jià)超過5美元，擁有400萬美元資產(chǎn)，200萬美元凈資產(chǎn)，則可直接升入納斯達(dá)克小盤股市場，無須任何審評程序；同時，若納斯達(dá)克小盤股市場上的企業(yè)達(dá)到了主板市場的標(biāo)準(zhǔn)，也可以升入納斯達(dá)克全國市場或紐約證券交易市場。反之，則存在退市與摘牌機(jī)制。
二、我國資本市場結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析
(一)主板市場對風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的支持
1.上市公司從事風(fēng)險(xiǎn)投資活動，為風(fēng)險(xiǎn)投資提供部分資金來源。目前，上市公司從事風(fēng)險(xiǎn)投資活動日漸模糊，所有的高新技術(shù)上市公司均存在風(fēng)險(xiǎn)投資行為，其他上市公司基于企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的考慮，也都在積極涉及高新技術(shù)領(lǐng)域，因而也或多或少存在風(fēng)險(xiǎn)投資活動。因此，上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)際上已悄然展開，只是參與的形式、深度等不同而已。有的上市公司參股或控股專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司；有的上市公司建立內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)投資基金或公司，如廣州控股獨(dú)資設(shè)立了廣州發(fā)展信息產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司；有的上市公司與高等院校、科研院所聯(lián)合成立高新技術(shù)開發(fā)或風(fēng)險(xiǎn)投資聯(lián)盟，如巴士股份投資2650萬元與上海大學(xué)組建上海上大巴士高新技術(shù)股份有限公司，等等。總之，上市公司已成為我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展的一支現(xiàn)實(shí)的、重要的主力軍，在支持和促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展的同時也促進(jìn)了自身的發(fā)展。
2.風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)借殼買殼上市。主板市場對風(fēng)險(xiǎn)投資支持的另一種表現(xiàn)形式是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)借殼、買殼上市。公開上市已被公認(rèn)為是對風(fēng)險(xiǎn)投資支持的最佳方式，在創(chuàng)業(yè)板、場外市場尚未開通的情況下，實(shí)現(xiàn)國內(nèi)上市的唯一選擇是主板市場。然而風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)想通過首次公開發(fā)行上市(IPO)幾乎是做不到的，就目前的實(shí)際情況看，除了浙江省科技風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資的“浙江浙大辰光科技股份有限公司”已在IPO上市外，很難找出第二家IPO的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)例。因此，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或初創(chuàng)期的高新技術(shù)企業(yè)只能走借殼、買殼上市之路。
(二)深圳中小企業(yè)板的發(fā)展現(xiàn)狀。2004年5月17日，深圳的“中小企業(yè)板”獲準(zhǔn)設(shè)立。設(shè)立將近兩年來，上市公司達(dá)到50家，融資額120億元，取得了非常好的成績。中小企業(yè)板的推出是謹(jǐn)慎的，但是，中國的資本市場是經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌背景下的新興市場，市場機(jī)制尚不健全，法規(guī)體系尚不完善，市場發(fā)展還存在諸多結(jié)構(gòu)性問題。目前在中小企業(yè)板上市的企業(yè)除了盤子小于等于3000萬，其他標(biāo)準(zhǔn)與主板完全沒有區(qū)別。也就是說，持續(xù)3年盈利等條件同樣適用于中小企業(yè)板上市的股票。這類股票比真正的創(chuàng)業(yè)板股票風(fēng)險(xiǎn)小，但從其前幾年連續(xù)經(jīng)營已有的業(yè)績增長情況基本上可以推斷今后的經(jīng)營情況，這樣想象空間就不大，成長性也不會像真正創(chuàng)業(yè)板的股票那樣高，因此，對待中小企業(yè)板的股票更多的是要像對待主板的股票那樣而不能像對待創(chuàng)業(yè)板的股票。所以，深圳中小企業(yè)板的推出并非是創(chuàng)業(yè)板，只是中國二板市場的萌芽。
風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展離不開二板市場的培育。對于風(fēng)險(xiǎn)資本來講，風(fēng)險(xiǎn)資本一級市場好比是“進(jìn)口”，風(fēng)險(xiǎn)資本二級市場就是“出口”，有進(jìn)有出，市場才具有流動性和吸引力，才成其為一個完整的市場。我國風(fēng)險(xiǎn)投資之所以十年來沒有取得大的發(fā)展除了一級市場資金制約之外，更重要的一點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)資本沒有“出口”，能買不能賣，能進(jìn)不能出，使風(fēng)險(xiǎn)投資功能喪失，阻礙了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。
(三)場外交易市場的現(xiàn)狀。目前我國的三板市場(場外交易市場)包括“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”和地方產(chǎn)權(quán)交易市場。1990年深滬兩交易所相繼掛牌開業(yè)以后，與之對應(yīng)的證券場外交易建設(shè)或明或暗從未停止過。特別是在1992年北京開通STAQ和NET兩個交易系統(tǒng)后，各地在爭辦第三家交易所的同時，為滿足眾多地方中小企業(yè)的上市要求，開始自發(fā)地探索證券場外流通渠道。
1.證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的發(fā)展。2001年6月29日，為了解決原STAQ和NET系統(tǒng)掛牌公司和交易所退市公司股份的轉(zhuǎn)讓問題，中國證券業(yè)協(xié)會開辦了證券代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。它是目前除上海、深圳證券交易所之外唯一可辦理股份轉(zhuǎn)讓的柜臺交易系統(tǒng)。2006年1月16日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，代辦系統(tǒng)的功能雖然有所拓展，但股份代辦轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的啟動與運(yùn)行為未上市的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的股份轉(zhuǎn)讓與流通提供的市場化渠道非常有限。
2.產(chǎn)權(quán)交易市場的制約。目前，全國各類產(chǎn)權(quán)交易市場超過200余家。這些市場的組織形式各不相同，有的注冊為事業(yè)法人，有的注冊為公司法人。在隸屬關(guān)系上也各不相同，分別隸屬于經(jīng)貿(mào)委、國資局等。全國產(chǎn)權(quán)交易市場發(fā)展參差不齊，個別市場的交易規(guī)模較大，經(jīng)營狀況較好，絕大部分的市場規(guī)模小、收入低，相當(dāng)數(shù)量的市場處于虧損狀態(tài)。一些產(chǎn)權(quán)交易所變相進(jìn)行股份的拆細(xì)或連續(xù)交易，但因制度不完善、管理不嚴(yán)格，蘊(yùn)涵著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。
目前，我國場外市場發(fā)展中出現(xiàn)的“亂辦金融機(jī)構(gòu)、亂辦金融業(yè)務(wù)”的問題，一個重要原因是管理上的松懈。組織無序的“金融超市”，放任自由，場外市場必然成為雜亂無章的“金融垃圾場”，不但不能發(fā)揮對風(fēng)險(xiǎn)投資的有效支持，反而會擾亂風(fēng)險(xiǎn)投資的市場秩序。
三、建設(shè)我國多層次資本市場，推動風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展
(一)繼續(xù)發(fā)揮主板市場(集中交易市場)功能。上海證券交易所和深圳證券交易所依然是我國大中型企業(yè)上市融資的主要市場，但這個市場要有相當(dāng)一段時間的調(diào)整，同時也需要在發(fā)展思路和戰(zhàn)略上進(jìn)行反思。從總量與規(guī)模上看，滬深市場依然是未來我國多層次市場體系的主要組成部分。
(二)積極推出二板市場。深圳中小企業(yè)板已經(jīng)開始運(yùn)行，但從規(guī)模和功能來分析，還遠(yuǎn)沒有到位，另外在規(guī)范上還存在許多問題。而從市場的需求和決策層面的情況看，中小企業(yè)板市場是我國多層次市場體系不可或缺的重要組成部分。二板市場的定位為具有高成長性的中小型企業(yè)，特別是高科技企業(yè)提供了上市融資的便利，同時也為投資于這些高風(fēng)險(xiǎn)、高收益企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本提供了一條正常的退出通道。建立活躍的創(chuàng)業(yè)板市場(二板市場)是較好的風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道，政府應(yīng)從各項(xiàng)政策與制度上大力支持。創(chuàng)業(yè)板市場是多層次資本市場的重要組成部分，要在借鑒和吸取海外創(chuàng)業(yè)市場發(fā)展經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上加快推進(jìn)我國創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)。
沒有風(fēng)險(xiǎn)投資，科技成果的產(chǎn)業(yè)化和中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展是困難重重的。而沒有健全完善的退出渠道，風(fēng)險(xiǎn)投資是沒有發(fā)展前途的。穩(wěn)步推進(jìn)二板市場的建立，才是發(fā)展我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的根本之路。
(三)健全場外交易市場
