引論：我們為您整理了13篇券商投資收益范文，供您借鑒以豐富您的創作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發您的創作靈感，讓您的文章更具深度。

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市場回暖業績增九成

2009年年初，A股市場在經歷了2008年的大起大落之后，觸底回升，在上半年里走出一波持續上漲態勢，并曾一度沖高至3478點的年度高位。市場的回暖，使得投資者投資熱情增加，交易漸趨活躍，手續費及傭金等收入增加，帶動券商業績回升。

已有58家券商的2009年業績中，共實現手續費及傭金凈收入1178億元，較去年同期增長了49%。經紀業務歷來是券商收入的主要來源，因此，58家券商手續費及傭金凈收入的增加，也帶動了營業收入的提升。2009年，58家券商的營業收入總額為1460億元，同比增長了56%。

收入的增長，為利潤的回升奠定基礎，2009年，58家券商共實現利潤總額639億元，較2008年的340億元，大增88%。

就各券商具體情況來看，小券商由于基數小，包攬了增幅榜前列名次。其中，金元證券2009年凈利潤由2008年的0.02億元增至1.82億元，增幅高達8225%，成為迄今為止凈利潤增幅最高的券商。此外，東海證券、國都證券、東莞證券和國聯證券的增幅也都在10倍以上。

相比之下，大券商的增幅由于受基數效應的影響，大幅增長就顯得不易。比如，國泰君安2009年的同比增幅僅為2.37%。但是，大券商在凈利潤額上的優勢仍得到了保持。截至目前，國泰君安以64億元的凈利潤，穩居凈利潤榜首，廣發證券也以49億元的凈利潤，緊隨國泰君安之后，位居第二名。總體來看，凈利潤前十名的位置，依次被國泰君安、廣發證券、銀河證券、國信證券、申銀萬國、華泰證券和齊魯證券這些“巨頭”們占據著。

投資收益下降20%

盡管從諸多業績指標來看，58家券商的業績在明顯回升，但眾所周知，在2008年里，A股市場經歷了有史以來最大的下調幅度，當年的券商經營業績普遍下滑，為了更客觀的衡量券商業績情況，極有必要將各項指標與2007年做一對比。

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證券公司的主要利潤源于經紀業務的傭金、投行承銷費以及自營業務的投資收益，股市上漲往往能為其帶來利潤的大幅增長。由此，券商公司的股權受到市場的熱烈追捧，參股券商的上市公司股價也瘋狂上漲。統計發現，隨著2000年和2007年兩次牛市到來，非金融類上市公司相應出現了兩次參股券商。

隨著上證綜指走牛，非金融類上市公司參股券商逐漸增加到2001年的72家。而2001―2005年的熊市期間，證券業全行業虧損，參股券商的上市公司降至1家。到了牛市再現的2007年，參股券商的非金融類上市公司數急升到253家，有60家券商被參股，平均每家券商被4.2家上市公司持股，像申銀萬國證券的參股上市企業更是多達33家。2008年金融危機爆發后，參股券商的上市公司則急劇減少。但隨著2009年股市逐步復蘇，上市公司參股券商的投資熱情重新燃起。例如，華茂股份2010年公告稱，將以不超過凈資產的50%、總額不超過18億元的金額參與廣發證券的定向增發，因而被業界稱為“準金融股”。投資券商為公司帶來了可觀的利潤，華茂股份2010年的總利潤額為4.69億，其中投資收益和政府補助高達3.27億，僅出售宏源證券1830萬非限售流通股的收益就高達2.97億元，占了全部利潤的63.31%。

銀行業改革變身香餑餑

2005年，以中國銀行和建設銀行為代表的國有商業銀行的股改和上市，拉開了商業銀行制度性改革的序幕，人們對商業銀行的盈利能力和抗風險能力的預期大幅改善。而投資非上市或擬上市的金融企業特別是一大批城市商業銀行，因為陸續成功上市，賺錢效應凸顯，這誘使一些非金融類上市公司聞風而動。上市公司對非上市金融企業的股權投資的熱情持續升溫。

上市公司沉迷股票投資

資本市場階段性的非理性繁榮，引發上市公司投資股票的熱情，而隨著股票價格急劇上漲，交叉持股給上市公司貢獻了巨額利潤或潛在收益。統計表明，2006年上半年，進行股票投資的上市公司僅3家，到下半年時猛增到400家以上。2007年以后，相互持股的公司始終維持在500家左右，換言之，30%以上的上市公司參與了股票投資；而且持有兩個以上行業的上市公司占股票投資公司數量的近一半，許多公司持股的行業甚至橫跨五個以上。

從投資額來看，從2007年以來，非金融類上市公司投資股票的金額也呈持續升溫的趨勢，尤其是制造類企業。像寶鋼股份在2007年3季度動用超過33億元資金進行短期類證券投資，而千金藥業2007年2季度從事證券投資的資金超過總資產的27%。

2008年以來的股票市場的持續下跌，使股票暴利神話一一吹破。制造類上市公司因為虧損紛紛撤出股票投資。但隨著市場走出金融危機的陰影，上市公司參與股票投資又開始活躍。最典型的是炒股“明星公司”金陵藥業和陽光照明，無論是在大盤股、小盤股還是新股中，這兩家公司的身影頻頻出現。2009年的244個交易日中，陽光照明和金陵藥業分別光顧了119只和342只股票，金陵藥業更是以平均每天1.4只股票的交易頻率讓專業股民望塵莫及。巨大精力的投入有什么結果？2009年，陽光照明獲得投資收益749萬元，為其當年的利潤增長做出了巨大貢獻。金陵藥業就沒有那么幸運，在2008年投資收益虧損1.12億的情況下，2009年取得了4750萬元的投資收益，成為公司業績增長167.51%的主力軍，但2010年藍籌的低迷導致公司業績巨幅下滑。報表顯示，金陵藥業2010年前三季度的投資收益全部虧損，導致前三個季度的利潤分別下降41.84%、30.67%和102.9%。

風險魅影不期而遇

非金融類上市公司熱衷于從事金融投資，短期內可能為企業創造巨額的利潤，但企業的資金是有限的，過度的金融投資必然導致對主業投資的削弱，從而削弱經營活動產生的利潤比重。金融證券投資因為風險難控，往往使上市公司暴露在股市巨幅波動的系統性風險中，損害了公司的盈利質量，動搖了可持續發展的根本。

股票投資收益的不確定性使參與股票投資的非金融類上市公司的凈資產收益率出現大幅波動。調查表明，進行股票投資的制造類上市公司的收益常常具有更大的波動性。

曾有“現金奶牛”美譽的佛山照明在2007年用近7億元進行股票一級市場投資，用2.8億元從事二級市場投資。隨著市場的上漲，公司于2006、2007年分別產生了7000多萬元和3.28億元的投資收益。然而2008年以來的低迷行情，導致公司當年一季度股票投資虧損近8000萬，二季度虧損達到1.1億元。重創之下，佛山照明2009―2010年的前三個季度沉寂了下來。但2010年10月的行情再一次誘發出沖動，公司2010年11月25日三個公告：一是出資1.117億參與廈門銀行增資擴股，二是用不超過8000萬元進行滬、深股市新股申購，三是購買券商理財產品。財富的誘惑下，佛山照明終究耐不住寂寞。

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與很多其他的理財產品不同的是，委托人可以與信托公司約定本身以外的另一方為受益人。信托計劃也有一定的投資門檻，從幾萬元到幾百萬元不等。

銀行信托理財

銀行信托理財是商業銀行與信托公司合作開展的資產管理服務。投資者購買銀行的信托理財產品，銀行將匯聚的資金交由信托公司進行投資。由于很多信托計劃的資金門檻動輒百萬，這樣高的門檻讓投資者望而生畏，銀行推出的信托理財產品將分散的資金聚集在一起在投資信托計劃就很好的解決了這個問題。

保險理財

其實保險從廣義上來說就是理財產品的一種，但是有一種“保險理財”產品不同與一般的保險產品，因為它既具有一般保險產品的風險保障功能，又具有投資增值的功能。

保險公司將投保者繳納的保費分到兩個不同賬戶中：保單責任準備金賬戶和投資賬戶，前者主要負責實現保單的保障功能，后者用來投資，實現保單收益。

這樣，投資者發生保單約定的保險事故時，可獲得保險賠付金額加上投資收益；如果保險到期沒有發生保險事故，則投保人獲得保費全額退還加上投資收益。

基金公司專戶理財

基金公司專戶理財是指基金公司為單一投資者辦理特定資產管理業務，或者為特定的多個投資者辦理特定資產管理業務。基金公司的專戶理財具有較高的資金門檻，投資者委托的初始資產一般不能低于5000萬元人民幣。

投資者在基金公司可以擁有專門的投資賬戶，資金交由具備基金托管資格的商業銀行托管。基金公司根據客戶的意愿決定投資的方向，并根據自身的研究和判斷選擇進行投資。基金公司定期收取資產管理費，并且可以與客戶約定，根據委托資金的管理情況提取適當的業績報酬。但在一個委托投資期間內，業績報酬的提取比例不能高于所管理資產在該期間凈收益的20%。

基金公司專戶理財的投資范圍包括：股票、債券、證券投資基金、央行票據、短期融資券、資產支持證券、金融衍生品；中國證監會規定的其他投資品種。

券商集合理財

券商集合理財，也叫集合資產管理計劃是一種類似基金的理財產品，實質就是由證券公司管理的一種基金。投資者將資金交給證券公司，證券公司作為資產管理人，把從投資者集合來的資金投資于金融市場或者其他投資領域，取得的收益在扣除管理費用之后分配給投資者。

券商集合理財分為限定性投資和非限定性投資兩種。限定性集合理財計劃限定投資于國債、國家重點建設債券、債券基金、上市交易的企業債以及其他固定收益類金融產品；投資于股票等權益類證券以及股票型基金的資產，不得超過該計劃資產凈值的百分之二十，并應當遵循分散投資風險的原則。非限定性集合理財計劃的投資范圍由集合資產管理合同約定，不受上述規定限制。

像基金一樣，券商集合理財產品可以讓投資者申購和贖回，也叫做參與和退出，參與和退出需要繳納參與費和退出費；券商集合理財也像基金一樣定期分紅。與基金不同的是，券商集合理財產品的投資門檻更高：一般基金的最低投資額是1000元，限定性集合理財計劃的最低投資額是5萬元，而非限定性集合理財計劃的最低投資額是10萬元。

券商定向理財業務

券商定向理財業務是證監會即將允許推出的一種證券公司為提供的資產管理服務或理財服務，這種服務針對中高端投資者，采取一對一的方式，類似于基金公司的專戶理財。享受這種服務的投資者擁有專門的投資賬戶，證券公司根據投資者本身的意愿以及自身的研究和判斷，將客戶的資金投資于不同的投資渠道，所獲得收益有投資者支配，證券公司可以根據合同條款收取管理費或者分享一部分投資收益。

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三、外商投資企業土地使用權出讓所取得的手續費和價差收入，應列為業務收入，按照7％的稅率繳納工商統一稅。

四、外商投資企業建造商品房（包括工業廠房）和建筑物（如臺、場、碼頭、墓穴等）連同土地使用權一并轉讓的價款，應劃分計算繳納工商統一稅，轉讓土地使用權所取得的轉讓金，按照5％的稅率繳納工商統一稅；出讓房屋建筑物取得的價款，可以暫減按3％的稅率繳納工商統一稅。

五、外商投資企業將受讓的土地使用權再轉讓所取得的收入，減除原受讓價款和開發費用后的差額，列為當年度損益，依照稅法規定計算繳納企業所得稅。

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隨著近兩年債券市場的蓬勃發展，券商固定收益部門的收入也跟著水漲船高。“券商固定收益部門人比較少，是個小圈子，因此輿論的焦點還是在投行人員的收入上，但很少有人真正了解。”北京某業內人士透露，事實上，許多券商固收業務團隊的收入已經遠超過了投行的項目團隊。

近來包括中信、廣發、華泰等多家大型券商被曝出取消保代津貼，未來保代降薪已成為了大趨勢。而取消了津貼后，投行項目組的整體收入很可能不及固收項目組。

某券商投行人士稱：“去年宏源證券固定收益部門30多人的團隊至少有一個億的利潤支配空間，人均300多萬元，這比投行厲害多了”。

優勢明顯 趨之若騖

據了解，相對于投行部門，固定收益部門的定級比投行要寬松，而同級別的底薪一般與投行一樣。在提成比例方面，隨著IPO超募的減少，同時債券市場的快速發展，固收部門的優勢越來越明顯。

固定收益部門擴招的人員主要來自兩個方面：一方面券商每年都會招一批應屆畢業生自己培養；另一方面主要是從其他券商投行業務部、會計師事務所等機構挖來一些有經驗的人。隨著薪酬變化，目前許多券商固收部門已經吸引了很多原投行部門人員的跳槽。

記者從多家券商調查了解到，獵頭給一些具備固定收益項目經驗的團隊負責人開出的年薪均在100萬以上，一般人員的年薪也達到了50萬以上。

尊享高薪 悠然自得

盡管待遇最高，但如果要問目前券商哪個部門最悠閑，卻同樣非固定收益部門莫屬。上半年債市走出一波大牛市行情，許多券商的固收部門在今年上半年便提前完成了全年的任務指標。

據了解，固定收益部門通常有兩項任務，一方面是債券投資收益，另一方面則是債券承銷收入。而上半年債券市場的大好行情下，多數券商已經完成了投資收益指標。

“現在勤奮一點的人員，下半年還去做一些短線的投資操作，一般的人都可以放大假了”，北京某券商固收部門人士稱。

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證券市場的參與者中，有融資者亦有投資者，證券公司介于其中。隨著傳統業務的發展，在滿足市場需求與逐利的驅動下，證券公司的業務開始向上下游延伸。前者如開始涉足直投等類似PE的領域，以及提供財務顧問等咨詢服務；后者是指開展證券投資等自營業務，并躋身基金、資產管理乃至衍生品等領域。

近期，券商PE業務為市場普遍關注。券商PE就是券商的直接投資業務，屬于國內券商創新業務之一。2007年9月，證監會允許中信證券、中金公司開展直接投資業務試點。半年后，證監會公告稱，將適度擴大證券公司開展直接投資業務試點范圍，并給出了詳細的標準。券商的直投業務本質上就是向證券公司產業鏈上游的延伸，即先以股權投資的形式參與到融資者――未來上市公司的經營運作中，并最終于上市后退出獲利。

就前景而言，直投業務的逐漸開展，將有利于目前券商業績過度依賴經紀與自營的局面，利于券商長期發展。

然而，我們也應清醒地認識到，證券公司“聯結資本市場”的商業模式，注定了其經營業績隨資本市場的波動而起落，這就是人們常說的券商“靠天吃飯”的情況。直投等創新業務的開展并不能改變證券公司“靠天吃飯”的行業屬性，只能是在經營業績上尋求時間及空間范圍上的平滑。

苦樂中報

上市券商2008年中報呈業績分化的態勢。上半年中小券商凈利潤同比大幅減少，而一些大型券商業績則保持相對穩定，甚至出現增長。

中信證券（600030）2008年上半年實現營業收入109.13億元，同比增長2.57%；凈利潤47.69億元，同比增長13.33%。盡管沒有中信證券的中報“亮麗”，海通證券（600837）中報凈利潤基本還是與上年同期持平。

相比中信證券與海通證券，在2008年上半年A股市場熊市的慘淡情況下，其他中小上市券商的中報情況就不很樂觀了。宏源證券（000562）中報顯示，上半年營業收入9.71億元，同比減少53.80%；凈利潤3.51億元，同比減少65.78%。東北證券（000686）上半年營業收入7.14億元，同比減少42.17%；凈利潤3.43億元，同比減少48.09%。長江證券（000783）2008年上半年實現營業收入13.59億元，同比下降33.68%；實現凈利潤6.34億元，同比下降40.08%。

不同規模券商業績之所以出現分化，原因主要有三個方面。

首先，凈資本規模不同。在目前以凈資本為核心的風險監管體制下，承銷與創新等方面業務的發展，需要有雄厚資本金的支持。大券商實力雄厚，因而可以更順利地、更大規模地開展相關業務。

券商資本規模不同導致包銷業務分化的情況，在中信證券2008年中報中充分體現。中信證券2008年上半年承銷業務凈收入9.32億元，比上年同期的4.73億元增幅高達96.94%。其中，股票主承銷業務完成了新股、定向增發和配股共7單項目，合計股票主承銷金額271.45億元；公司債券主承銷業務完成可轉債、企業債、公司債、中期票據、資產支持證券和短期融資券共15單項目，合計債券主承銷金額321.33億元。

其次，收入結構不同。由于證券行業具有“靠天吃飯”的特點，業績受市場周期性波動的影響較大，中小券商在收入結構方面，往往存在過分依賴經紀與自營業務的情況，從而加大了自身的經營風險。

由于宏源證券自營業務出現巨額虧損，經紀業務同比減少36%，兩項主要業務表現不佳，從而導致2008年上半年業績同比大幅下滑65.78%。盡管宏源證券投行業務漸有起色，但仍屬起步階段，目前所貢獻的利潤有限。情況稍好的東北證券，其2008年上半年凈利潤同比減少48.09%，其中參股銀華基金獲得較為可觀的投資收益。2008上半年，東北證券長期股權投資收益5287萬元，同比增加60.75%；其中，對銀華基金長期股權投資按權益法計算取得投資收益4524萬元。與東北證券相比，券商龍頭中信證券的業務結構更加多元化，2008年上半年基金管理費收入16.33億元，而去年同期僅為6.35億元。

可見，業務結構越是多元化，其抗風險能力也越強。而大型券商往往在業務創新方面走在前列，其中既有自身資本實力的原因，也有政策傾斜的因素。

第三，大券商具有的金融控股管理架構與其所發揮的協同效應。大券商往往起步早，在資源整合方面獨具優勢。比如，大券商可以建立包括證券、基金、期貨、專業投資銀行與證券研究所在內的證券控股集團管理構架，從而發揮業務協同與規模效應。

另種分化

就2008年上半年券商業績而言，存在著兩種層次的分化：一是龍頭券商與中小券商由于規模不同所產生的業績分化；二是由于不同券商對大勢判斷與操作風格的不同，所導致的自營業務方面存在的分化。

東北證券2008年上半年自營業務未出現巨額虧損，營業收入為-1473萬元。其中，交易性金融資產與可供出售金融資產投資收益9541萬元，交易性金融資產公允價值變動損失1.12億元。經營活動產生的現金流量方面，東北證券2008年上半年“處置交易性金融資產凈增加額”為1.50億元。可見，東北證券于上半年適時進行了減倉的運作，取得了可觀的投資收益，從而抵補了隨大盤下跌所導致的存量證券投資上出現的巨額浮虧。

除了適時減倉外，調整自營業務的投資品種結構，也是熊市下的一種操作風格。

長江證券2008年6月末交易性金融資產總額27.92億元，其中債券19.82億元，占比70.97%；而年初交易性金融資產總額21.49億元，債券10.75億元，占比50%。也就是說，在2008年上半年A股市場大跌的過程中，長江證券適時轉變了證券投資的結構，加大了收益固定、價格穩定的債券類的比例，從而較好地控制了自營業務的風險。當然，導致長江證券自營投資結構變化的，也有股票投資縮水的因素，但加大債券投資規模是主要原因。這從股票公允價值變動凈收益為-2.04億元，以及債券投資絕對額的增加上便可以分析得出。長江證券也在中報中介紹：交易性金融資產余額比年初數上升29.93%，主要系本期公司擴大了債券投資規模所致。

準則樣本

新會計準則體系中，對公允價值的引入主要體現在金融資產與投資性房地產兩個方面。金融資產可以劃分為交易性金融資產與可供出售金融資產。新準則規定，兩種金融資產皆采用公允價值計量，但影響券商業績的路徑卻不同。具體而言，隨著大盤的波動，交易性金融資產的浮盈或盈虧，都會通過“公允價值變動凈收益”體現于券商當期業績中；而可供出售金融資產的浮盈或盈虧先是計入資本公積，只有出售時才轉入投資收益，進而體現于當期業績。

自2007年1月1日起施行新會計準則至今，適逢中國A股飛漲至牛市巔峰，又回落于熊市的慘淡，這使得券商在自營業務方面充分演繹了新會計準則的影響，以及公允價值計量所導致的金融資產與業績的波動。

分析2008年上半年券商的中報，我們發現，在新會計準則影響方面出現了一個新情況。在牛市的環境下，可供出售金融資產的浮盈往往起到業績儲備的作用。而在2008年上半年的熊市中，可供出售金融資產開始出現浮虧，進而開始出現待消化的未來利潤的包袱。

長江證券2008年6月末可供出售金融資產投資成本6.10億元，公允價值4.58億元，扣除年初的減值準備2660萬元，其可供出售金融資產存在浮虧1.26億元。

篇7

到2010年末，預計上海貨幣市場年交易額將達到40萬億元，成為全國資金集散中心；上海證券市場市值達到7萬億元，成為亞太地區重要的股票市場之一；上海期貨交易所建設成為世界排名前10位的有重要影響力的交易所，成為重要的國際商品定價中心；黃金市場發展成為具有國際影響力的金融市場；產權市場發展成為全國性產權交易市場。

“十一五”期間，上海將以吸引和培育骨干金融企業為重點，保持和增強上海作為外資金融機構主要集聚地和總部所在地的地位。

上海作為中國金融中心的定位，以及在人民幣升值的預期下，為上海金融機構的發展預留了空間，而持有上海金融機構股權的眾多上市公司業績也將由此而“水漲船高”。

參股金融投資收益明顯

由于歷史原因，上海本地股往往擁有較多的券商、銀行、保險公司、期貨公司的股權，同時，本地上市公司經常也會互相參股，從而使得此類個股在牛市背景下獲得了股權重估增值的股價催化劑。

一個最為典型的例子是，隨著海通證券借殼都市股份的塵埃落定，復盤后出現連續14個漲停。而在參股海通證券的名單中，百聯股份、蘭生股份、東方明珠、申能股份、東方創業、氯堿化工、輪胎橡膠和二紡機等一大串的上海本地股也由此“一飛沖天”。

隨著我國證券市場向國外開放，市場競爭將日趨激烈，為增強國內券商的實力和經營能力，扶助優質券商上市是大勢所趨。政策上看來，券商IPO的大幕即將拉開，一旦所參股的券商IPO成功，將大幅增加參股公司的投資收益。

有意思的是，不僅參股海通證券，而且參股國泰君安、申銀萬國、東方證券等上海本地券商，也是不少上海本地股的集體行為，像大眾交通、百聯股份等滬市本地公司更是同時持有多家券商的股權。

大眾交通持有大量的券商股權，其中投資1.65億元持有光大證券6000萬股，投資1.19億元持有國泰君安1.54億股，另外還持有申銀萬國528萬股。目前，光大證券已經獲股東大會批準其IPO上市，而證監會也已經正式受理了其IPO許可申請，因此，光大證券有望成為繼中信證券之后又一IPO上市的券商。作為光大證券上市的受益者，大眾交通持有的光大證券股權必將大幅增值。同時，國泰君安、申銀萬國等券商IPO也在預期當中。一旦這些券商IPO成功，公司將大幅受益。另外，公司還大量持有上市公司股權，在大牛市行情中，未來將有較為豐厚的收益。

除了券商概念外，上海本地股對參股銀行、保險公司同樣樂此不疲。大眾交通持有交通銀行、上海銀行、大眾保險的股權；陸家嘴持有交通銀行、光大銀行、大眾保險、天安保險的股權等等，這些金融資產的股權投資初始成本均在1元、2元之間，隨著越來越多的銀行、保險發行上市，很多上海本地股的投資收益相當可觀。

值得關注的上市公司

大眾交通(600611)

關注點：參股多家券商，出租車牌照含金量大

關注度：

公司大量參股券商如光大證券、國泰君安和申銀萬國等。由于券商IPO是大勢所趨，一旦券商上市成功，股價大漲將大幅提高公司的股權投資增值。此外，公司還擁有交通銀行、上海銀行、大眾保險的股權，其中交通銀行已上市，其余兩家也有可能在近年上市。

公司是上海市最大的出租車公司和第二大公交公司，旗下擁有8730輛出租車，占有上海出租車市場20％～25％的份額，同時還是上海市規模第一的公共交通龍頭。由于出租車牌照具有稀缺性，目前實際價值大約40萬元／張，重估后總價值有望高達30多億元。未來隨著公司在出租車行業的擴展，該項資產的重估價值將有巨大的想象空間。由于公司出租汽車經營規模擴大以及投資收益增長明顯，公司去年三季度每股凈利潤同比增加104％。

陸家嘴(600633)

關注點：擁有大量上市公司股權，商業地產資源豐富

關注度：

公司投資了眾多上市公司的股權，是上市公司中的“股神巴菲特”。公司大手筆參股金融公司，分別投資浦發銀行3000萬股、招商銀行1820.8萬股、光大銀行1694萬股、天安保險750萬股、大眾保險1680萬股、交通銀行578.7萬股，此外，公司還擁有強生控股2739萬股、申能股份300萬股、白貓股份39.6萬股、中：衛國脈1384萬股。同時，公司還投資其他證券公司共4004.8：萬股。可以看出來，陸家嘴的投資項目每一項都可以給公司帶來豐厚的收益。

公司在陸家嘴金融貿易區內，擁有200多萬平方米的批租及租賃用項目資源，土地的公允價值較之取得成本的增長幅度較高。陸家嘴還以土地作價入股與上海城投共同開發建設陸家嘴金融城最重要的標志性建筑――上海中心大廈。

飛樂股份(600654)

關注點：擁有華鑫證券3％股權，參股交通銀行、上海銀行

關注度：

公司持有華鑫證券3％股權，還投資參股了交通銀行和上海銀行，分別擁有333萬股交通銀行和202萬股上海銀行股份。目前交通銀行已在國內市場成功上市，飛樂股份所持股份市值將近4000萬元，增值顯著。此外，公司還擁有原水股份、豫園商城等多家上市公司股權。

公司主要從事電子元器件、通信設備以及音響設備的研發，在國內市場具有很高的占有率。

東方明珠(600832)

關注點：投資金融股收益巨大，成功拓展新媒體

篇8

其債券投資在總資產中一直占比較高，與其他銀行債券資產一般不高于總資產20%的比例不同，南京銀行的特色在于，這一占比多年來保持在1/3左右的水平。

有券商調低了對南京銀行的評級。不過，多位銀行業分析師認為，隨著固定收益市場的轉暖，南京銀行的投資收益彈性值得關注。

交易性金融資產虧損

南京銀行中報數據顯示，其投資收益包括交易性金融資產和可供出售金融資產產生的收益，以及長期股權收益。南京銀行的投資收益出現了連續下降，其主要原因是調整交易性金融資產所致。

南京銀行一位人士對《投資者報》記者表示，今年債市跌得比較厲害，導致金融資產的公允價值變動比較大。上半年貨幣政策的持續收緊，資金面較為緊張，債券投資的需求就下降，同時，債券的供應并沒有減少，因此債券價格下跌。同時，通脹還在高位、市場利率不斷上升也是重要原因。

而投資收益對南京銀行整個營業收入的貢獻度下降明顯。上半年利息凈收入、手續費及傭金凈收入分別同比上漲19.6%和46.2%，只有投資收益同比大降62.3%。

而在投資收益中，對聯營企業的投資收益從去年上半年的7139萬元，增加到了今年上半年的1.07億元。在對聯營企業的投資收益增長的情況下，其金融資產收益下降顯得更為明顯。公司交易性金融資產的投資收益從去年上半年的2431萬元下降到今年上半年的-4292萬元，同時，可供出售金融資產則從去年上半年的6606萬元，下降到今年上半年的-371萬元。

上海證券銀行業分析師郭敏對《投資者報》記者表示，從半年報看，南京銀行的凈利息收入達到41%，但是非息業務拖后腿比較嚴重，最后，總的凈利增長只有30%多。拖后腿的非利息業務就包括投資收益。

債券投資占比較高

今年以來，南京銀行的債券投資規模增速仍然迅猛，6月末四大類債券投資余額719.37億元，比去年上半年末增長35%，是資產增長中最主要的來源。同上年末相比，南京銀行的資產規模增長19%，達到2637億元。

由于債市不好，南京銀行的交易性金融資產從去年同期的95.2億元下降到57.41億元，減持了39%。

但是南京銀行的債券資產占比仍較高，受影響也較大。如興業銀行總資產規模為2萬億，今年上半年其投資收益為1.28億元，比去年同期的1.53億元也出現了下降，但是與凈利潤為122.32億元比較，其投資收益相對占比小。而南京銀行的上半年凈利潤總共只有15.89億元，其投資收益就有6329萬元。

郭敏認為，南京銀行的債權占比較高，是戰略性特色銀行。但是，債市不好的時候，會受到一定的影響。2007年也是這樣，不過今年情況比較特殊，一般來說債市的走勢與經濟走勢相反，但是上半年在經濟并不看好的情況下，債市也出現了下跌。特別是城投債下跌比較厲害，這有點出乎大家的意料。

南京銀行中報中表示，報告期內，面對不利的投資環境，根據基本環境變化及時調整投資策略和債券資產結構，減少交易類債券配置，犧牲部分投資收益，更好應對后期挑戰；同時積極開展同業業務等，以提高資金的使用效率。

上述南京銀行人士表示，確實債券投資的規模可以減少一部分，但由于是特色銀行，有自己的戰略安排，因此，也不會減少太多。

申銀萬國證券認為，南京銀行回到了其具有優勢的資金業務上，但隨著新資本協議的出臺，相關資產計入風險權重資產的比重將有所上調，而且收益率波動較大，帶有一定的不確定性。

四季度債市有望回暖

債市的不確定性，也使得券商對南京銀行的評級下調。

興業證券認為，南京銀行的業績符合我們的預期，其上半年的投資收益同比大幅下滑62%，主要與債券市場今年以來的熊市積極相關，由于對三季度固定收益市場仍然持負面態度，擁有較高債券占比的南京銀行在三季度中仍然面臨投資浮虧加重的可能性。

公司業績增長的驅動因素主要是生息資產規模上升34.4%。鑒于對固定收益市場短期不樂觀的判斷，下調對公司的評級為推薦，但是仍然看好其在城商行板塊中的良好基本面基礎和估值優勢。隨著固定收益市場的轉暖，南京銀行的投資收益彈性值得關注。

而隨著四季度普遍預測債券市場的好轉，再加上南京銀行的自營能力還是比較強，或能增加其投資收益。南京銀行董秘湯哲新在接受《投資者報》記者采訪時則表示，上半年投資收益的下滑并不會對南京銀行的利潤產生大的影響。

篇9

2010年基礎股票市場寬幅震蕩，整體成下行走勢，上證指數全年下跌14.3%。然而主動投資的偏股型基金通過積極的管理，依然獲得了正收入合計約659億元。其中股票投資收益、債券投資收益、股利、債息、存款利息收入等部分均為正值，合計1,452億元；公允價值變動收益為負，合計-802億元。股票投資收益和公允價值變動收益是影響主動投資偏股型基金業績的主要收入指標。2010年底偏股型基金股票投資收益合計1,302億元，占全部正收入的89%，遠遠超出其他項目所實現的正收益（合計159億元）。然而由于市場下跌，公允價值變動損益合計-802億元，吞噬了55%的正收益。

2010年，在主動投資偏股型基金的其他收入來源中，股利收益93億元，依然構成次要收入。上半年，受基礎股票市場大幅下跌影響，基金整體收入為負，大部分體現在公允價值變動的損失。然而在這樣的市場環境下，主動偏股型基金依然通過選股和擇時，錄得了一部分正的股票投資收益。來源的主要部分，占比58%；債券利息收入次之，實現收入35億元占比，22%；債券投資收益7億元，占比5%；存款利息收入15億元，占比10%。與09年相比次要收入結構有所變化：債券投資收益占比降低，股票紅利收益占比提高。隨著下半年股票市場觸底反彈，主動投資偏股型基金把握市場機會，通過主動交易積累了更多的股票投資收益，同時公允價值變動收益項也有很大改觀，由上半年的-3,404億元減少到年底的-802億元，而總收入也由負轉正。

2、低風險低收益基金收入結構分析

債券型基金2010年實現收入合計約71億元，較09年48億元大幅上升48%。其中債券投資收益13億元；債券利息收入26億元；股票投資收益33億元；以上三項收益構成了本期債券的主要的正收益來源；然而當期公允價值變動損失3億元，吞噬了約5%的全部正收益。貨幣市場基金2010年實現收入合計約31億元，較09年40億元下降約8%。其中最大的收入來源是債券利息，該項共收入16億元，占全部收入的53%，較去年57%的比例略有下降；債券投資收益3.1億元，占全部收入的10%，較去年19%的比例大幅下降。

本期利潤分析

2010年上半年基礎股票市場震蕩下行，6個月期間內滬深300指數累計下跌了28.32%。基金業總體的利潤總額為負。進入三季度，市場開始全面反彈。7月至12月期間，滬深300指數累計上漲了22.05%，基金經營業績開始明顯好轉，各類基金下半年的當期利潤均為正值。

全年來看，基金市場總體下半年的利潤彌補了上半年的虧損。2010年基金業總體的利潤總額為12.8億元，其中有1093.5億元是本期利潤扣減本期公允價值變動損益后的凈值，公允價值變動收益為-1080.7億元。

從收益分配的角度看，2010年，基金整體實際發放紅利的數額，即表3所列的“本期向基金持有人分配收益產生的基金凈值變動數”，共計1152.2億元。截至2010年年末，基金整體的可供分配利潤為1242億元。

具體來看，2010年封閉式基金共錄得36.6億元的本期利潤，期間已實現收益為正，約92.6億元，而公允價值變動收益表現為55.9億元的浮虧。若與2009年399億元的經營利潤相比，封閉式基金2010年的經營業績大幅下滑。截至2010年12月31日，封閉式基金總體的可供分配利潤為65.6億元。

2010年股指先抑后揚，全年來看股票型和混合型基金都取得了正的投資收益。2010年股票型基金和混合型基金的經營業績共計225.1億元，其中978.6億元是已經實現的凈收益，剩余的-753.5億元為未實現估值增值。其中，其中股票型基金的本期利潤為14.8億元，期間已實現收益約為486.7億元，公允價值變動收益共計-471.9億元。而2009年股票型基金的本期利潤、本期利潤扣減公允價值變動損益后的凈值和公允價值變動收益分別為4090億元、788億元和3302億元。經營業績明顯轉差，主要是由于基礎股票市場的回調。

與股票型基金相似，混合型基金2010年的經營業績也明顯轉差，本期利潤共計210.3億元（2009年為3141億元），其中491.9億元（2009年963億元）為已經實現的凈損益，公允價值變動收益部分為-281.6億元（2009年2179億元）。被動投資基金2010年度的經營業績欠佳，傳統指數型基金和ETF的本年利潤均為負值，分別為-280.0億元和-81.9億元，其中已實現凈收益分別為-56.9億元和-42.5億元，公允價值變動收益分別為-223.1億元和-39.4億元。

低風險基金的本期利潤均為正值，債券型基金、貨幣市場基金、保本基金、和絕對收益基金2010年的經營業績依次為56.7億元、22.3億元、11.2億元和23.0億元。

換手率與費用結構

1、基金股票資產換手率降低

2010年全年基金的股票交易總金額約7.5萬億元，較2009年全年下降6.08%。以基金持有的股票市值期間均值和股票交易量可以估算出基金的股票資產換手率。2010年全年，基金整體的股票資產換手率約為215%，與2009年的273%相比明顯下降。2010年股票指數大幅波動，A股市場呈現大小盤股結構分化的投資機會，基金的股票交易意愿較弱，換手率明顯降低。

2、整體費用上升

2010年全年，基金市場總規模從09年年底的2.7萬億元縮水至2.5萬億元。但基金規模的變化并未使基金運作的各項費用明顯降低，2010年全年基金經營費用合計493億元，同比上升3.35%，其中管理費和托管費上升，交易費用、銷售服務費等下降。由于基金管理費和托管費采取固定費率、按日計提的方式，而2010年全年的基金日均資產規模與2009年同期相比上升了約9%，因此，基金支付的管理費和托管費同比出現上升。

管理費

以基金作為主體支付的管理費用，正是基金管理公司的基金管理費收入。2010年全年，基金支付給基金公司的管理費總計302.1億元，同比增長5.94%。

托管費

2010年全年，基金支付托管銀行的托管費用總計53.27億元，同比上升5.82%。以銀行口徑來統計，工商銀行、建設銀行、中國銀行、農業銀行的基金托管收入在5億元以上。在十四家托管銀行中，招商銀行、建設銀行基金托管收入同比增幅較大，超過了10%。前五家托管銀行的基金托管收入占比約91%，與2009年基本持平。

交易費用

2010年全年，基金公司總計支付券商傭金約62.4億元。由于基金同期交易總額下降，總體傭金費用同比也下降了6.64%。從券商口徑來看，與2009年相比，大部分券商的基金傭金收入都有不同程度下降。從分布格局來看，各家券商的基金分倉傭金差距仍然較明顯。

持有人結構變化

2010年以來，伴隨著A股市場大幅波動，各類型基金的投資者結構也發生了較大變化。截至2010年12月底，機構投資者持有比例較高的基金類型以ETF、封閉式和貨幣型為主。這三類基金中，機構持有比例平均都在50%以上。2010年全年，ETF、封閉式、指數型、股票型、混合型和QDII的機構持有比例小幅提高，而貨幣型、債券型和保本基金的機構持有比例則略有降低。2010年12月底，機構持有比例最高的品種是ETF，從2009年同期的54.67%連續提高至65.14%，上升了10.5個百分點，其中下半年上升7個百分點。

篇10

融資融券交易，與普通證券交易相比，在許多方面有較大的區別，歸納起來主要有以下幾點：

1　保證金要求不同。投資者從事普通證券交易須提交100％的保證金，即買八證券須事先存八足額的資金。賣出證券須事先持有足額的證券。而從事融資融券交易則不同，投資者只需交納一定的保證金，即可進行保證金一定倍數的買賣(買空賣空)，在預測證券價格將要上漲而手頭沒有足夠的資金時。可以向證券公司借入資金買入證券，并在高位賣出證券后歸還借款：預測證券價格將要下跌而手頭沒有證券時，則可以向證券公司借八證券賣出，并在低位買八證券歸還。

2　法律關系不同。投資者從事普通證券交易時，其與證券公司之間只存在委托買賣的關系：而從事融資融券交易時，其與證券公司之間不僅存在委托買賣的關系。還存在資金或證券的借貸關系，因此還要事先以現金或證券的形式向證券公司交付一定比例的保證金，并將融資買入的證券和融券賣出所得資金交付證券公司一并作為擔保物。投資者在償還借貸的資金、證券及利息、費用，并扣除自己的保證金后有剩余的。即為投資收益(盈利)。

三、融資融券帶來了什么

1　融資融券為投資者提供了新的盈利模式

融資融券作為中國資本市場的一種創新交易方式，它的推出為投資者提供了新的盈利模式。對于資金不足或長線持有藍籌股的投資者而言，在股票上升趨勢明朗的情況下。可以手頭上的證券作為抵押，通過融資交易來借錢購買證券，只要證券上漲的幅度足以抵消投資者需要支付的融資利息，投資者就可以獲得收益。同樣，在股票處于單邊下跌的時候，現行市場由于沒有融券交易，等待投資者只能就是資產的縮水或暫時退出。無法產生收益。融券交易的推出，將為投資者帶來選擇高估股票做空的機會。在股票下跌中獲得賺錢的機會。例如。某投資者預判某只股票在近期將下跌，他就可以通過先向券商借入該股票賣出，再在該股票下跌后以更低的價格買入還給券商來獲取差價。

篇11

事實上，這早有前車之鑒。上世紀80年代，日本上市公司之間的相互持股成為風潮，結果致了泡沫越來越大。最終泡沫破滅，使日本經濟在長達10年的時間內停滯不前。日本銀行的貨幣政策也長期無法有效實施。

從可持續發展的角度出發，上市公司尤其是非金融性公司重心應放在主營業務的發展上。試想，如果上市公司都不再去創造價值，而是通過資本市場和實體經濟之間的套利活動來求得盈利增長，那么還有誰會去創造價值，如何能夠實現可持續的發展？

交叉持股的造富神話

交叉持股的典型形態是：甲持有乙的股權，乙持有丙的股權，丙又持有甲的股權在牛市行情中，只要有一家公司的股票率先上漲，則其他持有其公司資產的公司也就相應地實現了增值，進而又刺激自身股價上漲，從而形成互動性上漲關系，也形成了泡沫性牛市機制。

其實在2006年年報以來，中國的上市公司報表已透出這種隱憂，諸多上市公司業績增長的源泉并不是主營業務，而是來自于不可持續的投資收益。比如2007年半年報每股收益1元以上的上市公司，很多是因為賣了手中持有的其他公司的股票，這種利潤是不可持續的。半年每股收益1元多，并不意味著一年會賺到2元多。

目前滬深上市公司交叉持股情況非常普遍，具不完全統計，滬深上市公司交叉持股有340多例，上市公司參股銀行361例(上市及非上市)，參股保險公司68例(上市及非上市)，參股綜合類券商270例(上市及非上市)，參股經紀類券商8例，參股信托公司68例(上市及非上市)，參股基金管理公司20例。

而統計今年1-9月深市主板上市公司共實現投資收益159.36億元，同比增長212.32%，遠大于凈利潤的同比增長幅度，投資收益占凈利潤的比重達到22.44%。由此，交叉持股的財富神話一時間在股市連連上演。滬深股市也在過去一年間巨幅上漲，上證指數從2006年底的2675點上沖至6100點一線。而這其中的動力就是因為上市公司的業績有了飛速的“增長”作為支持。

股市一片紅火，這些交叉持股者只要主力拉動一只股票，就會對其他股票產生良好的預期作用，從而導致短期業績增長十分迅速，市場熱情追捧。此時大家都只是感受到了“一榮俱榮”帶來的幸福，但卻忽視了交叉持股同樣也有助跌功能。

證監會研究中心主任祁斌多次在公開場合提醒上市公司交叉持股的風險，但這樣的擔憂似乎并沒有引起市場的重視，對于交叉持股概念寶藏的發掘依然如火如荼。

新會計準則的作用

從今年1月1日起，財政部此前的39項會計準則和48項注冊會計師審計準則，開始在上市公司中率先施行。這客觀上造成部分交叉持股的上市公司股價的浮盈被按照公允價值變動凈收益計入到凈利潤當中，使業績“虛高”。可以說新會計準則的施行在虛擬經濟和實體經濟之間打開了一道閘門，使得股市上漲的洪水可以灌到上市公司的凈利潤中去。

按新會計準則，企業持有上市公司股權，應以市場價格來進行計量并記入當期的凈利潤。市場的脈絡圍繞在：上市公司持有大量其他上市公司及非上市公司股權――股改或新股上市后獲得流通權――新會計準則實施――上市公司凈資產、每股收益大幅提高――股價隨之大幅上漲――其他持有此上市公司股票的上市公司又間接獲益――導致股價上漲

這使得持股增值被競相看好，甚至增值部分被模擬折算為每股收益并直接套用本已高企的市盈率，驚呼“價值低估”，美其名曰“價值發現”。將非經常性損益“經常化”對待是股票估值中的一種誤導。更有公司可能會進行“洗利潤”，將原本屬于證券投資所得收益粉飾為主營利潤。

更有的上市公司業績變化后，連最基礎的每收益都不會“計算”了，如中孚實業公告稱，因財務人員對基本每股收益的計算方法理解有誤，致使公司2007年三季度報告中每股收益由原來的0.7249元虛增到1.3852元，令人稱奇。

很多持有券商股權的上市公司，借大牛市之際對以前計提的長期投資減值準備進行了轉回，如持股國海證券的桂東電力、參股國泰君安的航天機電以及參股了多家券商的華茂股份等業績都增長了不少。上市公司交叉持股，導致公允價值有可能成為調節利潤的工具。如果資產置換雙方都將各自的非貨幣資產高估進行交易，那么雙方賬面上都會有利潤，但很顯然這不過是數字游戲，反之亦然。據一位會計師估算，新會計準則對上市公司業績的一次性影響高達40%左右，但是對于中國并不成熟的投資者來說，這種一次性的業績增長，帶來的則是無理由的價值重估。

從經濟發展看，中國經濟每年GDP增長11%左右，這是實際財富的增長，但上市公司的業績增幅連續2年達到 70%-80%，這脫離了宏觀經濟背景。

來得快去得也快

宏源證券研究中心總經理程文衛援引數據分析說，截至10月31日全部A股的市盈率為42．59倍，而這個數據是把投資收益看作非公允價值的估值水平。由于對于上市公司而言投資收益已經是公允價值的變動，因此這部分收益不能通過正常的市盈率方法估值。去除這部分“水分”后，僅參考主營業務凈利潤A股整體估值應在85倍左右，明顯處于“整體高估”狀態。

由于上市公司的投資收益部分主要來源是交叉持股，這意味著證券市場一旦結束持續向好的走勢，上市公司業績的大幅增長將難以維持，而上市公司業績下滑引發市場下跌，市場下跌又將導致交叉持股類上市公司投資收益下降，最后必然帶來上市公司業績大幅下滑。

據統計，自10月17日開始的下跌行情中，所有上市公司交叉持有的股份市值狂減。從9月末到11月26日收盤，所有上市公司交叉持有的股份市值減少總額達到113.15億元，跌幅為12.64%。其中所持有股份市值減少絕對值最高的是中國人壽，減少的絕對市值合計達到49.14億元，跌幅為12.28%。該公司持有中信證券、南山鋁業、江鈴汽車、太原重工、山東高速、招商輪船、大冷股份等公司的股份；其次為雅戈爾持有的中信證券的股份，市值下降17.29億元，跌幅為11.91%；其他所持股份市值下降絕對值超過1億以上的還有南京高科、兩面針、華能國際、S深寶安A、海通證券等17家公司。

篇12

統計結果顯示，基金行業今年打新盈利最多的是工銀瑞信基金公司（下稱“工銀瑞信”），其管理的多只產品在2012年打新收益位居收益榜的前列；財務公司中打新盈利最多的是中國華電集團財務公司（下稱“華電財務”），今年合計打新盈利為6763萬元，在全部機構中位居第八位，信托公司中打新盈利最多的是昆侖信托公司，位居全部打新機構中的第一位，盈利超過1億元。

工銀瑞信打新盈利2.38億元

《投資者報》數據研究部統計，共有245只基金參與了2012年的打新，浮盈合計12.69億元，整體收益率為11.41%，略低于行業的平均水平。

打新股中盈利最多的是工銀瑞信基金公司，該公司的債券類型基金基本上都參與了2012年打新，合計浮盈2.38億元。

在工銀瑞信參與打新的9只產品中，有7只打新是浮盈的；工銀瑞信信用添利債券型基金、工銀瑞信雙利債券型基金打新浮盈總額均超過5000萬元，兩者參與打新盈利最成功的新股為新華龍，獲配175萬股，可上市交易是上漲了95%，浮盈1304萬元，此外，他們參與的人民網、西部證券，也獲得了較高的收益率，可參與市場交易時漲幅分別為77%和51%。

不過，工銀瑞信公司也有兩只基金參與打新不成功，他們是工銀瑞信中小盤成長股票型基金、工銀瑞信基金特定客戶資產管理組合，前者參與中國汽研、后者參與了煌上煌，分別浮虧6.9萬元和170萬元。

在基金公司中打新最不成功的公司當屬大成、海富通和華商，他們打新分別浮虧2737萬元、668萬元和502萬元。

大成基金公司今年有9只產品參與打新，僅有兩只產品在可上市交易首日是浮盈的，其余均為虧損，浮虧超過700的產品是有兩只，它們是大成創新成長、大成價值成長；兩者主要浮虧產生在日出東方，共獲配208萬股，該新股在三個月鎖定期過去之后，浮虧幅度26%，浮虧總額高達1143萬元，參與的華貿物流、洛陽鉬業均獲得了正收益，但因獲配數量較少，難以彌補日出東方的虧損。

券商是打新的第二只大隊伍，他和基金公司有個共同的特點，他們有強大的研究團隊支持，這點在打新中占據明顯優勢，2012年，打新合計浮盈為9.50億元，打新收益率為15.67%。

華電浮盈6700萬 財務公司居首

除了基金公司和券商是打新大軍外，活躍在這個市場上的還有一些大型企業的財務公司、保險公司，在這些隊伍中，它們在一級市場的收益分化比較大，雖然行業總體浮盈總額不如基金和券商那么大，但是折算的收益率則高于基金和券商。

《投資者報》數據研究部統計，大型國有企業財務公司今年共有16家參與了打新，共實現浮盈1.71億元，打新的平均收益率為17.91%，其中有11家打新浮盈，還有5家虧損。

盈利最多的財務公司是華電財務公司，2012年打新浮盈合計6763萬元，占財務公司打新盈利的總額的40%，與動用的總資金相比較收益率為29.55%，遠高于公募基金、券商和財務公司打新的平均收益率。

華電財務公司共參與了15只新股的配售，可上市交易首日有13只是浮盈的，浮盈超過50%的有3只新股，它們是洛陽鉬業、新華龍和人民網，分別實現了199%、95%和77%的浮盈，此外浮盈收益率處在40%～50%的新股還有三只。

華電財務打新單筆收益額超過1000萬元的有四次，這些新股是洛陽鉬業、新華龍、金河生物和普邦園林，分別浮盈1268萬元、1304萬元、1005萬元和2206萬元。

篇13

游戲從拿券開始，通過搞定發行人高層來拿到緊俏債券后立馬脫手獲利是典型的一級半市場獲利手法。

由于企業債發行報價不同于股票上市報價，企業上市多采取行政審批，絕大多數債券采取簿記建檔方式發行，發行過程不透明，為尋租創造了條件。通常一些緊俏的債券只有少數人能拿到，這也是業內通常認為債市比股市更靠人脈關系的原因。

“一個政府平臺債要發行，得先聯系上發行人，通常是政府融資平臺公司或者是財政局領導，拜托關系人指點一下承銷商，為了不得罪發行人，承銷商自然也就同意了。”MIKE告訴記者。

但是，畢竟有政府關系的是少數，好多野路子的公司都開始挖承銷商團隊，譬如銀行的承銷團隊、券商的承銷團隊。他們拿到承銷團隊的各種聯系方式，重金送禮，搞好關系之后，就可以要額度了。承銷團隊的人，也愿意做這些事，畢竟來錢快。

據MIKE介紹，遇到市場好的時候，一只債券還沒有發行，承銷人士就會遇到很多人來要拿債券額度，一般而言出手后的溢價部分可以對分。

“一個規模在3000萬到5000萬的中票，一般出手后利潤能達到20萬到30萬。一個企業債能達到50萬到70萬。遇到行情好的時候，賺的錢更多。”MIKE告訴記者。

誰能拿到緊俏債券，誰就等于拿到了錢。拿券過程中往往交錯著向相關人員的利益輸送。除了搞定發行人關系和承銷商，還得另外拿出10萬左右的現金打點相關利益人。

“一些券商債市老手與承銷某熱銷債券的銀行很熟，老手能拿到一些供不應求的緊俏券種，但他并不會用券商賬戶直接買入，而往往在外設置一個投資公司，開設丙類賬戶。該丙類賬戶以相對優惠的價格拿到緊俏債券之后，把這筆券加一到兩個百分點，賣給自己所在的機構賬戶，或者賣給其他機構。”MIKE告訴記者。

丙類賬戶背后可能站著行業大佬

債券市場流傳著一句話：“任何一個丙類賬戶都要小心對待，因為它背后很可能站著一個大佬。”

MIKE告訴記者：“很多大規模的丙類賬戶背后的實際控制人都是債券行業的元老級人物。”

無論如何倒騰，如果資金只是從一個機構賬戶進入另一個機構賬戶，中間利潤根本不可能進入倒券者個人的腰包。而在其中一個以丙類賬戶面目出現的投資公司則是重要角色。

通常所稱的丙類賬戶，其實是一類債券交易賬戶類型。一般而言甲類用戶主要為商業銀行，乙類用戶為農信機構、券商、基金和保險等，丙類戶主要為非金融機構法人，其交易結算需要委托甲類成語代為辦理。丙類戶的開戶門檻較低，缺乏實質性監管，從而魚龍混雜，為利益寄生提供了土壤。

“說白了，以丙類賬戶面目出現的投資公司，其實是洗錢之用。要用丙類賬戶賺錢，有兩個必要因素，有結算通道，有特殊利益關系人。”MIKE告訴記者，“目前要開設丙類賬戶只要找信托公司或者券商開設就行。而券商和信托公司甚至把它當成了賺取通道費用的利器。”

MIKE給記者看了一份券商的推介材料，這上面清楚向客戶推介這一債券滾錢利器。

“只需要和券商簽訂一個定向資產管理合同，然后券商去外匯交易中心開個前臺，托管銀行去中債開個后臺，然后，‘xx證券托管銀行xx公司定向計劃’這個賬戶就專屬于你了。之后只需要傳真委托，就能用這個賬戶去給券商和銀行發報價、成交，托管銀行劃款結算。里面的現金留存就可以轉入個人賬戶。”

這就是整個操作流程，而這個信托產品或者是券商理財產品里面甚至一毛錢都沒有。

券商交易結算方式包括券款對付、見款付券、見券付款和純券過戶四種。具體方式由交易雙方協商選擇。

也就是說可以見了券再付款，也可以先付款再付券。如果上家先給賬戶券，下家先給賬戶錢，就是空手套白狼，你就完成交易了，身上一毛錢都沒有。”Mike告訴記者。

券商和信托公司也可以從中獲取利潤，記者了解到，一個信托賬戶的包年費用在100萬元左右，也可以按每筆、債券規模的百分比或者利潤的百分比收費，另外，賬戶托管人還要付給托管銀行一筆托管費用。

其實，2011年底，央行曾經指示整頓商業銀行債市丙類戶墊資、無實際資金往來的撮合及代持三項業務。無實際資金往來的撮合，就是指的空殼賬戶利用交易規則順序來留取利潤。

代持養券“藏污納垢”

丙類賬戶頻繁參與的另一項業務是“代持養券”。

“銀行和券商固定收益部門高管，讓自己的親朋好友組個公司，代持養債。行情好的時候一年賺個300萬～500萬沒問題。另外是券商交易員，自己一邊在機構打工，一邊在外面找哥們搞個公司聽到哪里有代持需求方，就找上門去養債。”Mike告訴記者，“另外，還有圈外的其他公司，聽說債市紅火就學著挖人來搞養債。”

債券代持是銀行間市場成員之間一種普遍的操作模式。例如，貨幣市場基金為規避持債久期限制和提高投資收益率而請他人代持。貨幣基金由于需要保持較高的流動性，只能投資于剩余期限在397天以內的債券。通過代持，貨幣基金可以購買超過一年期限的債券，這是貨幣基金博取超額收益的一個捷徑。

銀行或者券商、基金由于年底要核算利潤，出于轉移利潤，或者隱藏虧損，或者規避考核的目標，需要臨時將部分債券轉出，請人代持，這就養肥了一些私募基金或者其他養券人。

一般代持的形式是，債券持有人與代持人達成協議，約定將標的債券以一定的價格轉讓給代持方，同時約定在一段時間之后以事先約定的價格贖回。債券持有人要支付給代持方一定的資金使用費，同時保有債券的收益和風險。

“假設A銀行幫B投資機構代持，A銀行的成本是資金成本，一般為7天回購利率，而收益是70～80BP的代持費用；B投資機構的收益則是票息減去付給A的成本（7天回購利率+70～80BP）。當市場差的時候，風險大，愿意養券的人少，養券的成本將會更高。”Mike告訴記者。

有時，機構交易員會私下幫別人養券。“這些人甚至自己刻公章，幫其他機構養券，有養券需求的機構再私下打點這些債券交易員，這就是利益輸送。”Mike告訴記者。

同時，代持需求方通過多輪代持放大杠桿，比如買入債券，找人代持后獲得資金，繼續買入債券找人代持，1億的資金可以放大到幾億，獲得超額收益。