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篇1

這兩種貨幣創造的機理是完全不同的：存量貨幣的供給源于儲蓄(儲備)，并且取決于央行的貨幣與匯率政策。在封閉經濟中，存量貨幣的供給數量與央行基準利率負相關，但在開放經濟中，這種因果關系則是不確定的。

流量貨幣的供給通常是由需求決定的，其供給來源是各種各樣的市場行為主體，并且，在開放經濟下，流量貨幣的供給數量與央行基準利率正相關。其中的道理很簡單，央行越是采取緊縮的貨幣政策，減少存量貨幣的供給，在市場對貨幣需求保持不變的情況下，市場中有貨幣供給能力的行為主體就會在高利率的激勵下去創造更多的流量貨幣，即時下人們所說的流動性。

按照以上的定義，我們可以把中國央行發行的基礎貨幣(M0)定義為外生性的貨幣供給，把包括M1在內的M2定義為內生性的貨幣供給。

從這樣的定義出發，我們可以看到，自1990年以來，中國的貨幣供給一直維持在較高的水平上，外生貨幣M0的供給年均同比增長在15％左右，內生貨幣M2的供給年均同比增長率則更快，與M0相比平均要高出三個以上百分點。

在中國貨幣供應總量的持續增長中，大致經歷了兩次比較大的波動：一次是發生在1990年到1994年的波動。期間為了防止經濟走向衰退，管理層采取了極度擴張的貨幣政策，M0的供應量同比增長迅速，在199 3年的時候，同比增長達到了35％以上，M2的同比增長更是高達37％以上；另一次是發生在2008年到2010年的波動。由于受到2007年次貸危機和2008年全球金融危機的沖擊，中國經濟增長也開始趨于下滑，為了防止經濟走向衰退，管理層再次采取強力的擴張貨幣與財政政策，貨幣供應量迅速增長，M1與M2的同比增長分別達到了32.35％和27.68％。

因為貨幣供應量增加過快，這兩次貨幣供給量的劇烈波動都導致了危及經濟穩定增長的通貨膨脹。其中，發生在1994年的通貨膨脹曾經使得CPI上漲了25個百分點，而開始于2007年(因為2008年全球金融危機爆發而被中斷)的通貨膨脹也已達到了5％左右。

至此，所有統計數據似乎仍然在支持貨幣主義的基本觀點：通貨膨脹歸根到底不過是一種貨幣現象而已。但是，只要稍加仔細觀察，就會發現，這兩次貨幣供給的波動在機理上幾乎是完全不同的。

上世紀90年生的貨幣供應量的波動是主要由外生性(M0)貨幣供給變化所主導的；而本次貨幣供應量的波動則主要是由內生性(M1和M2)貨幣供給主導的。

我們這樣說的根據是：在上個世紀90年代的貨幣供應量急劇波動過程中，是先有外生貨幣供給的增加，然后再有內生貨幣供給的增加，且這兩種貨幣供給的波動周期基本吻合。但從2008年開始的貨幣供應量波動是首先從內生性貨幣供給增加開始的，外生性貨幣供給增加只是在管理層決定采取擴張財政政策之后才啟動的。

理解這種區別之重要，對于政策制定者來說是絕對不能忽略的。在下文中，我們將從這種區別著手來探討本次通貨膨脹的真正原因。

從2004年開始，中國經濟增長出現了兩位數以上的增長。與此同時，一般物價水平也開始明顯上漲。此時，管理層認為中國經濟增長過快，并隨即采取了緊縮貨幣政策。但是，處在開放經濟下的中國，單方面采取貨幣緊縮政策是無法達到減少貨幣供應量之政策目標的。

人們所看到的是，伴隨著人民幣加息而來的首先是人民幣升值，因為加息必導致作為人民幣資產價格的匯率上揚。除了這種流量效應之外，從存量上看人民幣本來就面臨著巨大的升值壓力，因為中國的外匯儲備一直在增加。

因此，盡管同期美聯儲也采取了加息行動，從而未造成中美兩國息差的擴大，但因美國財政部從2002年就開始將美元貶值以應對來自于歐元的挑戰，而中國管理層則從2005年起開始著手對原有固定匯率制度加以改革，從而讓人民幣走上了對外升值的道路。于是，在中美兩國匯率呈反方向調整的情況下，境外資金大規模流入套利。

由此造成的后果是不言自明的，管理層通過提高利率(包括提高商業銀行的準備金率)所緊縮掉的貨幣盡數被境外資本流入而導致的外匯占款發行的貨幣所對沖，貨幣緊縮政策不僅沒有能夠起到減少外生性貨幣供應的政策效果，反而導致了匯率與利率平價的破壞，以及由外部資金流入而造成的外生性貨幣供應量的增加。

而緊縮性貨幣政策不僅不能減少外生性貨幣供給，反而還給中國經濟增長的基本面帶來了不利影響，從而誘發了內生性貨幣供給的迅猛增加，而這是導致此次通貨膨脹難以得到有效治理的基本原因。人民幣對內加息、對外升值后，主要是通過以下兩個渠道對中國經濟產生沖擊的：一是金融渠道；二是產業渠道。

而相關產業資本向金融資本轉變的速度之快、數量之龐大是始料未及的。因為，自2004年管理層決定實施宏觀緊縮政策以來，各種緊縮產業的政策接踵而至。這些產業緊縮政策主要包括：產業結構調整與升級政策；從高碳經濟向低碳經濟轉型的政策；從勞動要素密集產業向高技術產業轉型的政策；嚴厲的環境保護政策；控制產能的政策；以及從出口導向轉為內部市場銷售的政策等。

然而，中國產業界的實際情況是普遍缺乏完成以上轉型所需要的要素，這意味著中國實現上述轉型的約束條件大都不能得到滿足，無奈之下，越來越多的企業只得選擇退出。正是這種產業資本大規模從實際經濟領域退出的舉動，讓許許多多原本沉淀在產業部門的資金“飛起來”了，從而導致了內生性貨幣供給的急劇擴張。

除了上述的產業緊縮政策之外，與之同時實施的還有勞動緊縮政策。勞動緊縮政策實施的后果是勞動成本的提高，我們這里所說的勞動緊縮政策主要包括補貼農業勞動和大幅提高城鎮勞動者名義工資的政策。

眾所周知，迄今為止，中國仍然是一個發展中二元經濟結構國家，這意味著在中國農村剩余勞動出清之前，中國的工資水平在很大程度上將取決于農村居民的收入狀況，當農村居民收入水平提高時，城鎮的工資水平就必須上調，否則農村勞動力就會停止流向城鎮工業部門，中國從二元社會向一元化社會的轉型也就無法實現。但是，當下中國，一個非常盛行的觀點是，劉易斯拐點已

到，農村剩余勞動已經趨于枯竭，從而需要大幅提高工資來實現社會的充分就業。

然而，實際情況并非如此。首先，中國農村人口占全國總人口的比重依然在50％左右，農村勞動的邊際產出遠遠低于國際平均水平，無論如何也不能說中國的劉易斯拐點已經到了。

其次，既然中國的劉易斯拐點尚未到來，那么在最近數年中，中國農村人口向城市的流動為何會顯著地減少了呢?究其原因不外有二：一是管理層在最近幾年中增加了對農村和農業生產的補貼；二是伴隨著房地產價格暴漲而來的城市居住費用的提高。在這兩個因素的共同作用下，進入城市就業的成本提高了，而留在城市務農的收益相對增加了，于是，農村人口向城市轉移的數量自然也就趨于減少了。由此產生的后果就是在中國各地到處可見的“民工荒”，在這種情況下，企業為了維持其正常運轉，就不得不提高工資標準。

由上可見，因果關系應當是這樣的，因為管理層增加對農村與農業生產的補貼、以及城市房價的過快上漲導致了工資上漲的壓力，而不是因為中國到了所謂的劉易斯拐點才導致工資率的上漲。因此，我們有理由把補貼農村和農業生產的政策視為勞動供給的緊縮政策。

為了控制不斷趨于擴大的收入差距，近年來，管理層不但制定了新的勞動合同法，還進一步推出了增加工資的收入再分配政策。假如勞動生產率提高了，那么管理層對勞動力市場進行這樣的干預是必要的，但問題恰好在于全社會的勞動生產率并沒有發生多大的變化。

根據世界銀行的報告，自2006年以來，中國的勞動生產率基本不變，但是名義工資卻有了比較明顯的上漲，特別是從2009年以來，名義工資更是出現了加速度上漲，由此產生的后果是企業對勞動需求的下降和增量投資的萎縮，由管理層進入勞動力市場進行行政性干預所造成的緊縮效應非常顯著。毫無疑問，勞動緊縮政策所產生的流動性效應與產業緊縮政策的后果是非常相似的，勞動供給價格的提高會壓制產業投資，誘致內生性貨幣供應量的增加。

在從金融角度對中國超額供給貨幣的來源進行分析之后，我們還需要從財政角度對中國超額供給貨幣的來源加以分析，否則就會留下某些缺口而導致通脹治理政策選擇上的缺陷。

我們在上文中已經提到過，最近幾年來，在國民儲蓄總量中，居民的存款是趨于下降的，而企業與政府的存款均出現了顯著的增長，從2004年算起，兩者的增加值都達到三倍以上。結果，在中國，政府不僅是外生性貨幣的創造者，而且也是內生性貨幣的創造者，其創造的貨幣供應量之多，也是不容忽略的。

中國財政存款不斷增加，說到底是與政府過多地參與社會投資有關。2000年后政府財政支出有了十分明顯的增加，其增長的斜率越來越陡，反應在稅收上，是政府稅收收入的迅速增長，因為沒有稅收的增加，政府不斷增加的支出就只有依靠貨幣的財政發行來加以平衡，而這與穩健的貨幣政策是背道而馳的。

這樣的救治政策，不僅導致了外生性貨幣供給的增加，而且也帶來了內生性貨幣供給的異常增長。政府救市導致外生性貨幣供給增長是不言而喻的，因為政府突然間增加財政支出，沒有擴張性的貨幣政策配合是不可能做到的。但問題在于政府的擴張性財政政策是如何造成內生性貨幣供應量增加的。

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1通貨膨脹的含義

在宏觀經濟運行中，貨幣供求均衡，一般物價水平穩定并不經常出現，相反，貨幣供求失衡，一般物價水平波動是經常發生的，當貨幣供給大于貨幣需求，一般物價水平持續上升時，通貨膨脹就會出現。通常情況下，通貨膨脹可以定義為：由于貨幣供應過多，超過流通中對貨幣的客觀需要量而引起的貨幣貶值和物價總水平持續普遍上升的經濟現象，其產生的直接原因是貨幣供應量持續大量地超過貨幣需求量。美國的經濟學家弗里德曼教授認為通貨膨脹無論在何時何地發生，都是一種貨幣現象。

2通貨膨脹的類型

(1)需求拉動型通貨膨脹

需求拉動型通貨膨脹，亦稱超額需求通貨膨脹，主要從需求的角度來尋求通貨膨脹的根源，是指在生產量或生產成本不變的情況下，由于需求的變動，使得總需求大于總供給，過多的需求所引起的一般價格水平的持續顯著上漲，通俗地講是“過多的貨幣追求過少的商品”。

(2)成本推進型通貨膨脹

成本推進型通貨膨脹，即供給型通貨膨脹，旨在說明在整個經濟還未達到充分就業的情況下，物價上漲的原因，是指在沒有超額需求的前提下，由廠商生產成本的增加所引起的一般價格水平持續普遍的上升。成本推動通貨膨脹主要是由工資的提高和利潤的提高造成的。

(3)結構性通貨膨脹

結構性通貨膨脹是指在沒有需求拉動和成本推動的情況下，只是由于經濟結構因素的變動造成一般物價水平的持續上漲，側重從經濟結構，部門結構來分析物價總水平持續上漲的機理，認為部門間發展的差異和不平衡是導致通貨膨脹的根源。

二、當前通貨膨脹的成因分析

1.貨幣超發是通貨膨脹的根本原因

為應對國際金融危機的影響，自2008年以來我國實行了積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。雖然2010年、2011年我國對貨幣政策進行了微調而實行穩健的貨幣政策，但由于我國央行獨立性較差，貨幣政策一直從屬于財政政策，導致貨幣供應量一直處于超發狀態。從2008年1月到2011年12月，我國的廣義貨幣供應量（M2）余額從41.78萬億元，已經增長到了85.16萬億元。根據弗里德曼的貨幣數量理論來看，錢多了總歸是要爆發出來的，可能通過CPI爆發，也可能通過資產泡沫爆發出來。

2.國內成本上升推動了CPI的走高

近年來，國內各種初級原材料價格不斷攀升，加上勞動力、土地、服務費用等成本的上升，使得我國居民消費價格指數一直居高不下。據中國社會科學院2011年《經濟藍皮書》，2003-2010年農民工年均工資平均增長10.2%，近三年漲幅明顯加快到17%左右。土地成本也出現趨勢性上漲，特別是農業生產成本上漲明顯，以2005年12月為基期，到2011年3月，牲畜產品上漲70%，農業服務費用上漲50%以上，農業生產資料上漲40%。在國內成本上升的壓力下，企業生產經營成本劇增，通過價格機制的傳導作用，進一步推動下游各種成品價格的上漲。

3.公眾對物價上漲的預期

在2010年第1季度，社會公眾對物價上漲的感知成為社會共同的對通貨膨脹的理性預期。至2010年第4季度，有73．9%的被調查者持物價持續上漲預期的比例達到61．4%。隨著CPI的快速走高，我國對通貨膨脹的共同理性預期開始形成。理性預期帶來的通貨膨脹會在短期內改變人們的消費習慣、偏好、投資選擇等，從而給宏觀調控和人民生活帶來新的不確定性。

三、應對當前通貨膨脹的對策分析

1.維護物價穩定的預期

政府首先應該在輿論上引導人們形成物價穩定的預期，使人們對未來物價環境充滿信心；另一方面，政府應動用儲備予以遏制，并協調相關物資的生產和進口目標，縮小未來的供求缺口，特別是對于糧價等牽涉城鄉平衡發展大計、應該合理回升的因素，應通過庫存儲備和產量進行調節，使其價格堅持每年穩中略升的態勢，避免因供求缺口過大導致價格突然暴漲的現象，進而對物價預期造成沖擊。

2.加強金融特別是特定經濟部門的監管

雖然在目前的金融自由化大趨勢下，各國提倡金融以及經濟自由化，但是由于我國正處于經濟轉型的關鍵階段，經濟中不穩定性因素多而復雜，并且我國剛剛徹底的實現金融業的對外開放，因此，我國在當前的經濟形勢下，在取消一些不合理的金融、經濟管制的同時，也應該通過不斷完善的法律以及通過體制的不斷完善加強監管。

3.開發內需

開發內需有助于抑制通貨膨脹從長遠來看，中國經濟發展勢頭良好，國內需求市場開發潛力巨大，能在一定程度上抑制通脹。1995年以來，中國形成了出口導向、被動超發貨幣的經濟模式，通脹經濟是被動超發貨幣的惡果。今天中國廣義貨幣超過60萬億元人民幣，相當于GDP的1.6到1.8倍，廣義貨幣與GDP之比全球最高。出口導向型經濟增長方式引導企業將商品賣到購買力較強的地區，但國內的消費者卻在國內等著買商品，再加上國內市場過量的貨幣供應，使貨幣與商品之間出現不平衡狀態。對企業而言，中國內需市場尚待開發的空間非常大。大家認為中國人不花錢是因為教育、醫療成本太貴，這是事實；但另一方面，消費者對國內商品、服務的滿足度不夠也是導致內需市場未完全開發的重要原因。

4.加強國際合作，共同治理通貨膨脹

現在的世界是經濟全球化的世界，幾乎己經沒有什么經濟體可以獨立于世界其他經濟體之外。作為一個大國，中國的價格問題不僅僅只是中國的問題，其波動趨勢必受到國際上政治、經濟的影響。要解決當前中國通貨膨脹問題，應當立足于國際，必須在認清國際經濟走勢的基礎上來調整我國目前的經濟政策，在競爭中尋求合作，在合作中鼓勵競爭。

參考文獻：

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一、我國通貨膨脹的現狀

金融危機來臨時,歐洲和美國都采取了量化寬松的政策。根據當時的形勢，中國政府宣布了“四萬億”投資計劃，這些政策非常迅速地把經濟從衰退中拉了出來。大量流動性注入市場后，隨之而來的是對通貨膨脹的擔憂。隨著經濟的開放程度越來越高，一國可能成為國際通貨膨脹的受體，也可能將本國的通貨膨脹釋放到國外[1]。貨幣學派的代表人物米爾頓?弗里德曼認為，通貨膨脹隨時隨地是一種貨幣現象，如果貨幣的增長速度超過能夠買到的商品和勞務的增長速度，就會發生通貨膨脹[2]。數據顯示，隨著“四萬億”投資計劃的推行，2009年1月―2011年6月，我國廣義貨幣供應量（M2）平均增速為19.17%，見圖1。

圖1 2009年1月―2011年6月廣義貨幣供應量（M2）變化

數據來源：作者根據中國人民銀行（查閱時間：2011/7/19）提供的數據編制

表4 2005年―2011年3月我國外匯儲備單位： 億美元

數據來源：根據國家外匯管理局（，查閱時間：2011/7/19）提供的數據編制

表5 2007年底―2011年5月中國人民銀行資產

數據來源：根據中國人民銀行（pbc.省略/，查閱時間：2011/7/19）提供的數據編制

（二）國家四萬億經濟刺激計劃帶來的國內流動性過剩

受到美國次貸危機的影響，全球經濟陷入深度衰退，我國為了保持經濟繼續快速增長和促進就業，推出了四萬億經濟刺激計劃，受到貨幣乘數的影響，四萬億經濟刺激計劃將會使貨幣供給量增加大約12萬億[3]。數據顯示，2009年1月―2011年6月，M2的平均增速為22.1%，信貸平均增速為17%。貨幣的大量發行勢必會對通貨膨脹造成巨大壓力。

（三）國際商品市場能源價格不斷上漲，帶來輸入性通貨膨脹

近幾年國際市場上原油、鐵礦石等為代表的大宗商品價格屢創新高，成倍上漲。2001年12月―2011年1月，能源價格指數上漲3．5倍多，原油現貨價格上漲3．9倍。一方面，我國對能源的進口依存度較高，國際能源價格的上漲會很快輸入到國內，而原材料的大幅上漲會通過生產鏈和消費鏈傳到下游產品，使價格上升；另一方面，市場流動性泛濫，但是由于缺乏投資渠道，人們為了彌補貨幣的機會成本和獲得超額利潤，大肆炒作部分商品，使得原材料的價格進一步上漲，加劇通貨膨脹。

（四）糧食價格上漲

人口的不斷增長和可用耕地的有限性導致糧食供給和需求的關系更加緊張，而全球糧食庫存的不斷減少直接導致了糧食價格的上升。同時，發達國家為了應對能源價格的上漲，大量消耗玉米加工而成的乙醇燃料，這也大大增加了對糧食的需求，糧食價格的上漲還會通過生產鏈和消費鏈傳導到蛋類和肉類，從而推動食品價格的全面上漲。

（五）勞動力成本上升

隨著城市化進程的加快，勞動力也出現了結構性的緊缺，長三角和珠三角許多民營企業出現了不同程度的“用工荒”，“用工荒的”的出現增加了務工人員的談判議價能力。在糧食價格的上漲的背景下，很多外來務工人員重新回流到農村從事農業生產，使得勞動供給減少，這都對勞動力成本造成了很大的壓力。統計數據顯示，城鎮居民人均收入2009年相比2008增長8.83%，農村居民人均收入增長8.25%，勞動力成本的進一步上升會對通脹造成更大的壓力。

（六）全球流動性過剩

隨著歐洲和美國的經濟刺激計劃出臺，國際市場上流動性泛濫，為了刺激投資，促使經濟復蘇，很多國家幾乎保持著“零利率”，而中國還保持著2%―3%的利率，同時人民幣升值的預期并沒有改變。這些都促使國際資本涌入中國享受較高利率和匯率升值的雙重收益，但卻增大了本國通脹的風險。

四、我國通貨膨脹的計量分析

（一）數據定義和處理

本文對以下指標進行分析：CPI（與上年同期進行比較，CPI）、豬肉價格指數（與上年同期進行比較，CPI-PORK）、廣義貨幣供應量（M2）、紐約商品市場的原油價格（oil）、我國歷月貿易順差（TS）、上證綜指的收盤點數（shmarket）、我國城鎮居民收入（wage）、鄭州商品期貨交易市場強麥合約價格（wheat）、社會固定資產投資（I）、匯率（E）。以上數據除了CPI和豬肉價格指數是從國家統計局官方網站上獲取，其他的都是從萬得（Wind）數據庫中獲得。為了保證有足夠長的時間序列，采用了從2009年1月―2011年6月的月度數據，其中，城鎮居民收入只有季度數據，所以，對該數據進行平均后放入每個季度的三個月中。城鎮居民收入和社會固定資產投資都是累計數據，所以要對數據進行差分，期貨市場的月度數據是用每周的收盤價進行平均來代替的。

（二）計量結果和分析

表6 Eviews回歸的結果

從表6中可以看出，DW統計量為1.96，接近于2，可以認為變量不存在自相關。F值非常顯著，所有變量總體可以解釋CPI的變化。回歸方程的擬合度達到0.9694，說明回歸方程擬合的較好，整個回歸模型的設定誤差較小。從結果看，豬肉價格、貿易順差、社會固定資產投資、匯率回歸結果比較顯著，可以認為這四個因素是導致近期通貨膨脹的主要因素。也就是說，以豬肉價格為代表的農產品價格、長期的貿易順差而帶來的外匯占款增加、人民幣的升值和固定資產投資增加是導致本輪通貨膨脹的主要原因。由此看來，本輪通貨膨脹更可能是輸入型和需求拉動型。雖然外匯占款也會導致貨幣的投放增加，但是我們發現廣義貨幣供應量（M2）對CPI的影響并不顯著，所以可以認為流動性至少不是本輪通貨膨脹中最主要的原因。

我們通過歷史數據對這一結果進行檢驗，2004年1月―2006年12月，廣義貨幣供應量平均增長16.76%，但是CPI只同比平均增長2.39%，而2011年1月至6月，廣義貨幣供應量15.97%，CPI同比平均增長5.4%，這說明廣義貨幣供應量與CPI并不存在一一對應的增長關系。

這個結果給我們的啟發是：如果中央銀行一味采取調高準備金和提高利率的方法，可能不僅不能對降低通貨膨脹產生顯著影響，反而會對經濟增長產生不利影響，因為本國利率的提高會吸引國外資本流入，這會增加對本幣的需求，會使匯率進一步上升，而且流入的國外資本中的一部分會增加社會固定資產投資，這些都會對通貨膨脹產生進一步的壓力。

五、我國通貨膨脹的對策和建議

由前面的計量結果可以發現，貿易順差對通貨膨脹有顯著影響，而貿易順差對通貨膨脹的影響主要是通過外匯占款實現的，雖然現在我國已經將強制結匯制改為自愿結匯制，但是由于人民幣一直處于升值的上升通道中，進出口企業獲得的外匯還是更愿意賣給銀行，以避免外幣匯率下降帶來的損失。外匯占款的壓力增加了被動的基礎貨幣投放，削弱了央行貨幣政策的自主性，降低了通過控制貨幣供給控制通貨膨脹的能力。

（一）進一步完善匯率形成機制，增強貨幣政策自主性

為了完善人民幣匯率形成機制，中國人民銀行于2005年放棄盯住單一美元的匯率制度，轉而采取“以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度”。

筆者認為，在匯率形成機制改革過程中，在宏觀層面上，應該增加匯率制度的彈性和靈活性；在微觀層面上，應該讓更多的個人和機構參與到外匯交易市場中，減少中央銀行干預匯率的次數。一方面，在彈性匯率制度下，匯率不再呈現升值或者貶值的趨勢，投資者因此需要承擔更大的風險，因而能夠有效抑制投機資本的單向流動，減少資本與金融項目的順差，減少被動基礎貨幣投放，減輕國內通貨膨脹壓力；另一方面，應該讓更多的個人和機構參與到外匯交易市場中。1996年，我國已經實現了外匯經常項目的可兌換，成為IMF的第八條款國。當前，我認為我國應該逐步放開居民和非居民資本與金融項目的可兌換，鼓勵個人對外進行投資。除了銀行間拆借市場外，應該建立可以讓個人投資者參與的外匯市場，交易主體的增加，可以增加匯率的彈性和靈活性，減少央行干預匯率的頻率，增強央行貨幣政策的自主性。

（二）在本輪通貨膨脹中，提高存款準備金不是一個有效的貨幣政策工具

在本輪通貨膨脹中，央行頻頻使用加息和提高存款準備金率。由計量分析可以看到，社會固定資產投資對通貨膨脹有顯著影響，加息可以抑制投資過熱，減輕通貨膨脹壓力。而提高存款準備金主要通過減少商業銀行信貸的供給量影響廣義貨幣供應量，而且我們已經看到，廣義貨幣供應量對通貨膨脹的影響并不顯著，但是提高存款準備金會加劇資源在行業和空間上的錯配，引起貸款的結構性失衡。一方面，商業銀行有限的貸款會投向投資回報快、利潤率高的行業，而像農業和養殖業，這兩個行業的利潤率本身較低，而申請貸款的往往是農民，申請的貸款資金流比較小，過多的小額貸款會增加商業銀行的管理成本，同時商業銀行出于控制貸款風險的考慮，往往不會批準農民的貸款申請，而這些行業的生產不足，將直接對物價水平產生巨大影響；另一方面，東部地區的對外貿易占到全國的90%以上，相對于中部和西部地區， 東部受信貸減少的影響會比較小，而中西部地區正處于高速發展期，信貸規模的減小會降低經濟增長率，拉大與東部地區的差異。

參考文獻：

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進入2011年以來，我國的物價水平呈現出持續上漲的趨勢。2011年1、2月份消費價格指數（CPI）同比增長達4.9%，3月份CPI同比增長高達5.4%。面對嚴峻的通貨膨脹壓力，如何有效控制物價上漲，已經成為我國當前經濟發展中的首要問題。

貨幣金融學理論根據通貨膨脹的成因將其劃分為需求拉動型、成本推動型和供求復合推動型三種類型。需求拉動型的通貨膨脹是指由消費、投資構成的社會總需求大于社會總供給時，消費品和資本品市場上由于供不應求所導致價格水平持續上漲的情況。成本推動型的通貨膨脹是指在產品生產過程中，構成產品成本的工資、原材料、燃料、動力價格上漲將推動產品成本的增加，企業為了保持單位產品利潤不變而提高產品價格的情況。供求復合推動型的通貨膨脹是指在現實經濟社會中，通貨膨脹的原因既來自需求方面，又來自供給方面，需求和供給共同形成一個持續性的通貨膨脹。例如，通貨膨脹可能從過度需求開始，過度需求引起的物價上漲迫使工人要求提高工資，提高的工資水平又推高產品成本，導致產品價格進一步上漲。

中國目前的通貨膨脹究竟屬于哪種原因，國內理論界存在這樣幾種觀點：其一，近兩年美聯儲和中國施行的寬松貨幣政策，為國內市場注入了充足的貨幣供給；其二，經濟增長過快引起投資需求旺盛，助推物價上漲；其三，國際市場上農產品、原油、原材料價格上漲，增大了國內通貨膨脹的壓力；其四，國內自然災害導致農產品欠收，助推眾多相關價格上漲。然而，以上觀點主要源于對通貨膨脹成因的定性研究，而定量研究的文獻相對較少。本文將根據當前的實際經濟數據對通貨膨脹的成因進行實證分析。

二、變量選取和數據說明

我們選取消費價格指數（CPI）作為衡量價格水平的變量，引起價格水平變動的因素源于需求和供給成本兩方面。由于CPI主要反映消費品價格情況，而消費是拉動CPI上漲的需求方面因素，因此選取消費（C）作為衡量需求的變量。產品供給成本的主要構成包括原材料、燃料、動力購進價格以及勞動成本，可以選取原材料價格指數（Raw Materials Price Index，RMPI）和職工名義工資（W）作為衡量供給成本的兩個變量。

本文選取2006年1月至2011年3月的月度數據作為研究樣本，所有數據來源于《中國統計年鑒》和國家統計局官方網站等。選擇2006年作為數據樣本起點，并且以1個月作為時間跨度的原因是：首先，2006―2010年恰好是中國“十一五”發展規劃周期，可視為經濟發展的中長期時間跨度，在這期間各主要經濟變量的變動能夠呈現出相對穩定的規律；其次，選擇月度數據可以盡量擴大樣本容量，提高實證分析結論的可信度。

三、實證分析

在建模過程中對各變量取對數（即lnCPI，lnC，lnRMPI和lnW），以此消除時間序列中存在的異方差現象，由時間序列的性質可知，變量采用對數形式以后并不改變變量之間的協整關系。另外，為了避免模型的“偽回歸”現象，需要首先對各變量進行平穩性檢驗、協整檢驗、Granger因果關系檢驗，只有各變量都通過了這些檢驗，才能建立模型分析它們之間的關系。

1、平穩性檢驗

利用Eviews6.0軟件，采用ADF檢驗法對lnCPI，lnC，lnRMPI和lnW四個時間序列進行平穩性的單位根檢驗，結果如表1所示。

由表1可以發現，lnCPI，lnC，lnRMPI和lnW的ADF檢驗值都大于5%顯著水平的臨界值，所以它們都是非平穩序列，但是經過一階差分之后，D（lnCPI），D（lnC），D（lnRMPI），D（lnW）在5%顯著水平下都是平穩序列，所以各變量都是一階單整序列，則它們之間可能存在協整關系。

2、協整檢驗

為了確定各變量之間是否確實存在協整關系，我們采用Johansen檢驗法進行檢驗，檢驗結果見表2。

Johansen檢驗法中的跡（Trace）統計量和最大特征值（Max-Eigen）統計量檢驗都表明：在5%顯著水平下，各變量之間至少存在2個協整關系，即消費價格指數、消費、原材料價格指數和名義工資之間存在長期均衡關系。

3、Ganger因果關系檢驗

各變量之間的長期均衡關系是否構成因果關系，即lnCPI，lnC，lnRMPI，lnW究竟哪些變量是原因，哪些變量是結果，或者各變量之間互為因果。在實證分析中需要通過Ganger檢驗證實各變量之間的因果關系，檢驗結果如表3所示。

Ganger檢驗結果表明，在顯著水平為5%，滯后階數為6的檢驗模型條件下，可以認為消費和通貨膨脹之間都不存在因果關系；原材料價格上漲不是引起通貨膨脹的原因，而通貨膨脹是引起原材料價格上漲的原因；名義工資和通貨膨脹之間、原材料價格之間都存在雙向的因果關系。

4、建模分析

分析表明中國目前的通貨膨脹僅與名義工資有關，而且名義工資與通貨膨脹互為因果，相互推動，可以建立2個模型進行分析。

Mode1：lnCPI=α1＋β1lnW＋e1

Mode2：lnW=α2＋β2lnCPI＋e2

其中α為模型截距項，β為回歸系數，e為殘差項。借助Eviews6.0軟件，采用OLS方法對Mode1、2進行回歸估計，結果如下：

Mode1：lnCPI=4.33＋0.89lnW-1＋e1；

（7.62） （4.65）

R2=0.89；F=288.9；DW=1.96

Mode2：lnW=0.21＋0.76lnCPI-1＋e2；

（4.32） （68.22）

R2=0.95；F=567.4；DW=2.03

從回歸結果來看Mode1、2中的變量α1、α2、β1、β2估計值都通過了顯著性為5%的t和F檢驗，R2數值表明擬合優度很高。Mode1表明，名義工資提高引起物價水平上漲，其彈性系數為0.89，時滯期為1個月；Mode2表明，物價水平上漲引起名義工資提高，其彈性系數為0.76，時滯期為1個月。

四、作用機制分析和結論

通過實證檢驗我們發現，中國當前的通貨膨脹與消費需求和原材料成本無關，屬于勞動成本（名義工資）推動型的通貨膨脹，而且通貨膨脹和勞動成本之間存在雙向推動關系，即名義工資提高推動各種產成品價格上漲，CPI隨之上升；在CPI上升的情況下，名義工資也隨之增加，于是形成“工資―價格螺旋上升（wage-price spiral）”的通貨膨脹。嚴格來說，中國當前的通貨膨脹屬于“工資―成本―物價”相互推動的通貨膨脹，而工資的上升主要歸因于我國目前實行的農業補貼政策和大幅度提高城鎮名義工資的收入分配政策。

首先，國家連續幾年增加對農村和農業生產的補貼力度，從事農業生產的經濟效益顯著提高，另外，城市房地產價格暴漲提高了城市居住成本。在兩方面因素共同作用下，農民進城務工的成本增加，而留在農村務農的相對收益提高，則農村人口向城市轉移數量將趨于減少，導致各地出現“民工荒”現象，企業為了維持正常運轉，被迫提高工資標準。

其次，為了擴大內需并遏制日益懸殊的收入差距，近年來，國家不但制訂了新的勞動合同法，而且推出了一系列增加工資收入的再分配政策。然而在勞動生產率提高的情況下，名義工資增加將提高實際工資率，否則將引發為通貨膨脹。世界銀行的報告表明，2006年以來，中國的勞動生產率基本不變，而名義工資卻明顯上漲，企業通過提高產成品價格的方式消化增加的勞動成本，而勞動者增加的名義工資轉化為通貨膨脹。

通過上述的理論和實證分析，對于我國當前通貨膨脹的形成原因及其作用機制，我們可以得到以下結論。

第一，我國當前的通貨膨脹是近年來名義工資大幅度提高的結果，而且工資和物價之間存在雙向推動機制，這種機制通過企業生產成本實現。

第二，物價對工資的彈性系數是0.89，即工資提高1%，引起物價上漲0.89%；工資對物價的彈性系數是0.76，即物價提高1%，引起工資上漲0.76%；作用機制的時滯期都是1個月。

第三，我國近年來名義工資的大幅度提高存在外生性的政策沖擊，主要包括近年來國家實行的農業補貼政策和大幅度提高城鎮名義工資的收入分配政策。

【參考文獻】

[1] 卡爾?瓦什：貨幣理論與政策[M].人民大學出版社，2001.

[2] 史蒂芬?羅奇：提高利率并不能解決通貨膨脹[R].2011年中國發展論壇，2011.

篇5

通貨膨脹；CPI；大宗商品

一、引言

通貨膨脹問題是世界經濟學當中一個非常重要的問題，并且是一個困擾世界各國專家學者的世界性難題，這主要是因為其關系著本國的經濟、社會以及民生各方面的問題。對一個國家來說，如果其爆發通貨膨脹，那么就會導致該國的生產建設方面的中斷，嚴重的通貨膨脹問題甚至會導致社會動亂，危及政權。盡管長久以來，通貨膨脹這一問題一直得到各國專家學者的重視，在經濟學理論當中占據了重要的地位，但是就目前的現狀來說，各國的經濟學界對于通貨膨脹這一理論的認識還遠遠沒有達到理想的境界，主要是因為該概念是目前的經濟生活當中最為復雜的問題之一。

二、通貨膨脹概述

要想對通貨膨脹現象有一個準確而清醒的認識，首先要知道通貨膨脹這一問題的準確內涵及定義，目前，西方的經濟學方面的專家學者對于這一概念的研究歷史較為久遠，自上個世紀50年代以來，其對通貨膨脹的定義可以概括為兩大類：一類是物價派，一類是貨幣派。物價派主要是由凱恩斯主義經濟學家們組成，他們認為物價水平的直接上漲是通貨膨脹問題最為直接的表現形式，所以他們從價格水平的變動來定義通貨膨脹的定義，將其定義為一般物價水平或者總體價格水平持續、普遍的上漲過程；貨幣學派則主要從貨幣的發行量角度來定義通貨膨脹這一概念，該觀點大部分是由新自由主義經濟學家組成的，他們認為通過膨脹的起因是國內的貨幣發行數量超過了整體社會的產出增長率。根據國內外的專家學者的觀點，作者將通貨膨脹定義為：通貨膨脹是指流通中的貨幣供給量遠遠大于市場的貨幣需求量，從而引起貨幣貶值、物價水平的持續上漲。

現實當中的通貨膨脹問題是非常復雜的，所引起的通貨膨脹問題的原因也有很多，尤其是像我國這樣的發展中國家，對于我國來說，只有準確的知道引起國內通貨膨脹的原因及可能造成的嚴重后果，政府相關部門才能夠準確、及時的財務相關的經濟政策，從而使得國內的經濟持續、健康的發展，否則，如果發生嚴重的通貨膨脹，將會阻礙國內經濟的正常發展。

三、我國通貨膨脹的現狀及原因分析

（一）我國通貨膨脹的現狀分析

自2010年以來，由于受國內經濟投資過熱、人們對未來通貨膨脹預期的重視度的逐漸提高、生產資料、物價水平及勞動價格的大幅上漲等多方面因素的影響，我國的經濟出現了較為嚴重的通貨膨脹現象，其實，如果僅僅從相關的數據來看，2008年的通貨膨脹問題遠遠超過目前的通貨膨脹，但是國內的居民卻對目前的壓力感到額外明顯，通過相關的分析，得知，盡管2008年的通貨膨脹問題程度更大，但是由于當時的物價上漲僅僅集中在少數的幾個產品，例如石油、豬肉等，但是2012年以來的這次通貨膨脹卻體現在全面的物價水平，小到蔬菜水果，大到燃料、房子，幾乎所有的物品的價格都在全面上漲。

2010年以來的金融危機帶來了負面的影響，我國當時所采取的的擴張性的貨幣政策所造成的局限性體現的也是越來越明顯，通貨膨脹問題開始逐步凸顯，近幾年來，國內的CPI同比增幅都在4%以上，這次通貨膨脹在強度以及壓力上都大大高于1988年以及1995年的兩次國內通貨膨脹問題，這主要是因為本次通貨膨脹的表現形式與前兩次有很大的不同，盡管前兩次的通貨膨脹強度大，爆發強，漲幅在25%以上，但是來得快也去得快，持續的時間較短，也就僅僅一年左右的時間。而本論通貨膨脹由于國家宏觀調控的作用，表現得比較溫和，屬于溫和類型的通貨膨脹，這就使得通貨膨脹所造成的壓力宣泄較慢，至少需要好幾年的時間才能夠釋放這種通貨膨脹的壓力。

（二）我國通貨膨脹的原因分析

1.貨幣的超量投放

過量供給貨幣會造成通貨膨脹，目前國內的通貨膨脹也主要是因為貨幣的超量供給造成的，2008年下半年，我國出臺了4萬億計劃，開動了一大批的項目建設，盡管對防止國內的經濟衰退，穩定經濟增長起到了積極的推動作用，但是同時，由于實體經濟大量的信貸涌入，必然會在一定程度上推高國內的物價水平。

2.房地產價格的上漲

事實上，目前的房地產價格的上漲才是我國通貨膨脹眾多原因當中至關重要的一個，房價的上漲會導致房租的上漲，進而增加商家的成本，從而造成了物價的上漲，以此類推，事實上，房地產價格的上漲會帶動各類用工成本的上漲。

3.全球大宗商品價格上漲

目前，國際大宗商品價格的大幅度反彈也是國內通貨膨脹主要原因中的一個，其主要是通過兩個渠道傳遞到我國的：一是初級產品的進口渠道，推動了國內工業產品的成本；二是國際大宗商品價格的反彈推動了國內農產品以及大宗商品的價格，從而使得國內的商品出現了較大幅度的上漲。

四、結論

綜合來說，目前我國的同伙膨脹是綜合型的通貨膨脹，不可能在很短的時間內徹底解決我國的同伙膨脹問題，本文僅希望起到拋磚引玉的作用，給予治理我國通貨膨脹方面一些有益的啟示。

參考文獻：

篇6

從經濟表現來看，通貨膨脹是指一般商品和服務項目價格水平全面、持續、大幅度上漲的一種經濟狀態。通貨膨脹具 有以下主要特點：一是一般商品的服務項目價格的上漲，而不是股票、債券和其他金融資產價格的上漲；二是價格水平全面的上漲，即商品和服務項目價格水平全面上漲，而非具體商品和服務項目價格或部分地區價格水平的上漲；三是價格水平的持續上漲，而非偶然、短期的價格上漲；四是看貨幣供應量是否過大。通貨膨脹表現為物價上漲，但起因是貨幣供給過多，沒有貨幣供給過多的物價上漲也不應屬于通貨膨脹。

按引起通貨膨脹的原因和表現來看，一般把通貨膨脹分為需求拉動型、成本推動型和結構型三種類型。需求拉動的通貨膨脹，總需求過度增長，總供給不足；成本推動的通貨膨脹，如石油等成本的增加導致總供給減少，從而使產出減少，價格水平上升；結構型通貨膨脹，生產要素不容易從落后部門、衰落部門、封閉部門向先進部門、興起部門、開放部門轉移，卻要求在工資和價格等方面保持一致，導致經濟結構因素的變動引起一般價格水平的持續上漲。國內學者普遍認為，需求拉動因素主要來自對于糧食和肉禽等的消費需求，以及外匯占款、投資泡沫、資產泡沫所導致強勁貨幣需求；成本推動因素主要來自于國際能源價格大幅上漲帶動消費價格上漲，以及勞動力成本上升促進物價水平總體走高；價格的結構性上漲主要是國內豬肉和糧食等價格上漲帶動其他食品價格上漲，國際糧食價格普遍上漲，帶動國內食品價格上漲。

2、CPI

CPI是消費者物價指數（Consumer Price Index）的英文縮寫，現行通稱為居民消費價格指數，旨在反映一定時期內居民所消費商品和服務項目的價格水平變動趨勢和變動程度。調查內容根據全國城鄉居民家庭消費支出調查資料以及居民消費結構和消費習慣確定，按用途劃分為8個大類，262個基本分類，包括食品、煙酒、衣著、家庭設備用品及維修服務、醫療保健和個人用品、交通和通信、娛樂教育文化用品及服務、居住。

二、關系研究

（一）CPI與通貨膨脹關系檢驗

Logit模型是重點研究解釋因素對被解釋因素的作用和影響。這里我們用logit模型來研究檢驗CPI對通貨膨脹的作用和影響，是否是通貨膨脹的一個科學指標。

在 Logit 模型中，通貨膨脹 yt 作為被解釋變量，取值為 0 或 1，即當通貨膨脹發生時，yt 為 1，當通貨膨脹不發生時，yt 為 0。假設 yt 表示解釋事件的特征，Logit 模型采用一個以邏輯隨機變量的累積分布函數為基礎的函數形式來施加約束。 其中 xt 表示解釋變量向量，β 表示要估計的系數向量，衡量期望值概率由于 xt 的變動而發生的變動，β大于 0 表明 xt 增加會引起相應概率的提高，負值表明情況相反。測定通貨膨脹以我國實際經濟的運行狀況為依據，即：1981。1984 年，沒有出現通貨膨脹，取值為 0；1985～1989 年，通貨膨脹比較嚴重，取值為 1；1990.1991 年沒有出現通貨膨脹， 取值為 0；1992～1996 年出現嚴重的通貨膨脹，取值為 1；1997～2002 年為通貨緊縮時期，取值為 0；2003～2006 年新一輪通貨膨脹壓力出現，取值為 l。

Logit模型檢驗結果：CPI 的系數為 0.667541，大于 0，表明 CPI 增加，相應通貨膨脹發生的概率會提高。例如，1992～1996 年，當年 CPI 增加，表明當年的通貨膨脹發生的概率比較大， 實際上確實發生了嚴重的通貨膨脹，1994 年 CPI 為 124.1，通貨膨脹非常嚴重。檢驗結果表明，運用CPI的變動來衡量通貨膨脹是合理的，這種衡量方法在我國是適用的。

（二）編制CPI指數的科學性

如何準確地度量通貨膨脹這個復雜的宏觀經濟現象，客觀的反映通貨膨脹的變動，所選取的指標應符合三個條件：一是必須既能反映市場經濟的現實活動，又符合國際一般慣例；二是有利于進行國際交流與比較；三是具有可操作性和時效性，能夠滿足短期宏觀經濟調控目標的需要。CPI指數這一指標是符合這三個條件的。

首先它編制的方法是國際一般慣例，采用拉式鏈式公式計算，采用抽樣調查方法進行價格采集，每年每一基本分類都有根據的設定權數，每月測算指數，每季度每年公布指數。

其次容易進行國際交流與比較。由于編制方法和制度都與國際是接軌的，所以在進行國際交流與比較時，都是有可比性的。各國指標數據橫向縱向對比，進行深度分析研究。

最后有很強的可操作性和時效性。CPI編制每年都會根據時效性和操作性進行完善。如，權數五年一大調，一年一小調，2011年，又將住房估算租金列入CPI的計算指標中。

（三）公布CPI數據對通貨膨脹預期的影響

篇7

通貨膨脹是指流通中貨幣量超過實際需要量所引起的貨幣貶值、物價上漲的經濟現象。其理由是，通貨膨脹概念的定義必須體現因與果關系的有機統一，通貨膨脹的起因在貨幣供給過多，結果則表現在物價上漲，沒有物價上漲的貨幣供給過多不屬于通貨膨脹，沒有貨幣供給過多的物價上漲也不屬于通貨膨脹。

我們認為，這一定義欠科學。這是因為：

第一，貨幣貶值是一個具有多種意義解釋的概念，用于概念定義之中明顯失當。在經濟學文獻中，貨幣貶值含有三種意義解釋。其一，貨幣貶值是指單位貨幣的購買力下降。眾所周知，單位貨幣的購買力下降與物價上漲屬于同義語。若上述關于通貨膨脹定義的“貨幣貶值”系指這一種意義解釋，則與其后邊的“物價上漲”相重復，在定義中語詞重復使用顯失規范性。其二，貨幣貶值是指本國貨幣對外匯價的下降。例如，原來100美元合375元人民幣，今天100美元合823元人民幣，這說明，人民幣貶值了。如果上述關于通貨膨脹定義中的“貨幣貶值”系指本國貨幣對外匯價的下降，那么，貨幣供給過多會否引起本國貨幣對外匯價的下降呢？從歷史上看，在金本位貨幣制度時期一個國家貨幣供給過多（即單位貨幣所代表的金屬貨幣量降低），由該國貨幣對外匯價必將下降。但是，自1973年實行浮動匯率以來，貨幣匯價如同商品價格一樣，受供求關系的制約，匯價的升降，受供求關系的影響，而影響貨幣供求關系的因素很多。顯然，在浮動匯率制度下，本國貨幣供給過多對本國貨幣對外匯價下降的作用很微小。因此，通貨膨脹定義中的“貨幣貶值”系指本國貨幣對外匯價的下降的意義解釋，也是不適宜的。其三，貨幣貶值是指單位貨幣所代表的金幣價值量下降。若屬此解，則適宜。但是，從概念的定義法則來講，“貨幣貶值”這樣一個在經濟學上具有多種意義解釋的語詞用于其他概念（如通貨膨脹）的定義之中，則失去了科學合理性，犯了定義用語歧義的邏輯錯誤。

第二，定義所反映的概念本體意義不正確。即使將上述關于通貨膨脹概念定義中的貨幣貶值一語刪去，即定義變為“流通中貨幣量超過實際需要量所引起的物價上漲的經濟現象”，據此定義去推論，則有通貨膨脹是屬于物價上漲的一種類型，其概念本體所反映的意義是商品價格，而非流通中的貨幣。然而，通貨膨脹作為一種貨幣經濟現象，其概念本體所反映的意義是流通中的貨幣增大（這里并非數量增多），至于流通貨幣增大有否引起物價上漲，那是流通貨幣增大的后果，而不是流通貨幣增大本身。可見，誤將“物價上漲”作為通貨膨脹的概念，導致了定義難以反映通貨膨脹概念的本體意義。

第三，忽視了貨幣供給過多在導致物價上漲表現上的時滯性和模糊性。首先，引起物價上漲的因素是多種多樣的。如果物價沒有引起上漲，無論貨幣供給量超過實際需要量的程度如何嚴重，也不是通貨膨脹，那么，就有以下推論，貨幣供給嚴重過多但在價格管制下物價沒有引起上漲，也就不是通貨膨脹。這與國內外公認的隱蔽性通貨膨脹豈不矛盾？所謂隱蔽性通貨膨脹，并不是說不存在通貨膨脹，而是承認存在通貨膨脹，將其作為通貨膨脹的一種存在形式，它只不過是貨幣供給過多在即期沒有引起物價上漲而已。其次，如果將通貨膨脹定義為“貨幣供給量超過實際需要量所引起的物價上漲的經濟現象”，那么，度量通貨膨脹嚴重程度，就應該度量因貨幣供給過多所引起的物價上漲的程度。但是，在多種因素對物價上漲共同發生作用的條件下，每一因素在其中所起的作用份額是較難劃分的。再次，貨幣供給過多對物價上漲的作用具有顯著的“時滯性”。如前所述，貨幣供給過多對物價上漲的作用部分在當期表現出來，部分在以后時期表現出來。根據有關資料表明，貨幣供給過多對物價上漲的“時滯”作用一般為1-2年。[1]然而，人們所考察的是否出現通貨膨脹現象卻都是以年為單位的。這樣，如果將通貨膨脹定義為貨幣供給量超過實際需要量所引起的物價上漲的經濟現象，就會陷入兩難選擇之困境。從而，在具體實踐運作中，使人們感到無所適從。

那么，應該如何對通貨膨脹概念加以定義呢？筆者認為，通貨膨脹概念應該定義為：在信用貨幣（包括紙幣和電子貨幣）流通條件下，一定時期內（通常為1年）市場上流通的貨幣量超過它象征地代表商品和勞務流通所需要的金幣量而使單位貨幣所代表的金幣價值量下降的貨幣經濟現象。這一定義，包含以下5層意思：

其一，通貨膨脹以流通中單位貨幣所代表的金幣價值量為反映載體。這就是說，通貨膨脹要通過流通中單位貨幣所代表的金幣價值量程度來反映，只有流通中單位貨幣所代表的金幣價值量下降，才有可能（但不必定）產生通貨膨脹；如果流通中單位貨幣所代表的金幣價值量沒有下降，則必定沒有產生通貨膨脹。

其二，通貨膨脹是信用貨幣流通條件下市場上流通的貨幣量超過它象征地代表商品和勞務流通所需要的金幣量時所出現的一種貨幣經濟現象。這就是說，通貨膨脹是一種貨幣經濟現象，并且是一種在信用貨幣流通中所特有的貨幣經濟現象，在金幣流通（即不存在信用貨幣流通）條件下不會發生通貨膨脹。同時，這一種貨幣經濟現象，是在市場上流通的貨幣量超過它象征地代表商品和勞務流通所需要的金幣量時才產生的。商品流通決定貨幣流通，市場上流通所需要的金幣量是由商品價格總額（這里的商品價格=商品價值/貨幣價值）和同名貨幣的流通速度決定的，而同名貨幣的流通速度又是商品形態的變換速度的表現形式。信用貨幣是國家利用權力強制流通的貨幣名稱或符號，其本身沒有價值。單位信用貨幣所代表的金幣價值量在其進入流通前就由國家強制規定。在信用貨幣進入流通領域后，單位信用貨幣實際所代表的金幣價值量則隨流通中的貨幣量、商品價格總額和同名貨幣流通速度的變動而發生變化。只有市場上流通的貨幣量超過它象征地代表商品和勞務流通所需要的金幣量，才有可能發生通貨膨脹；若市場上流通的貨幣量沒有超過它象征地代表商品和勞務流通所需要的金幣量，則沒有發生通貨膨脹。

其三，通貨膨脹是市場上流通的貨幣量過多而使單位貨幣所代表的金幣價值量下降的一種貨幣經濟現象。在現實貨幣經濟生活中，一方面，市場上流通的貨幣量、商品價格總額和同名貨幣流通速度都是在不斷運動變化的，市場上流通的貨幣量與它象征地代表商品和勞務流通所需要的金幣量之間的量比關系也在不斷運動變化之中，流通中貨幣量既可能過多也可能偏少。另一方面，單位貨幣名義上所代表的金幣價值量是由國家強制確定的，而單位貨幣實際上所代表的金幣價值量既受國家強制調整比例（幣制改革）影響，更受市場上流通的貨幣量與它所代表的商品和勞務流通所需要的金幣量之間的量比關系影響。在市場上流通的貨幣量沒有過多的情形下，因國家調整比例（幣制改革）而使單位貨幣所代表的金幣價值量下降，不是通貨膨脹；只有市場上流通的貨幣量過多而使單位所代表的金幣價值量下降，才是通貨膨脹。

其四，通貨膨脹是導致物價上漲的重要因素之一，但其本身并非物價上漲，也不必定引起物價上漲。在“市場上流通的貨幣量超過它象征地代表商品和勞務流通所需要的金幣量”一語中，關鍵是“商品和勞務流通所需要的金幣量”，正確把握其決定規律是深刻認識通貨膨脹概念內涵的關鍵之關鍵。眾所周知，商品和勞務流通所需要的金幣量決定于待實現的商品和勞務價格總額、同名貨幣流通速度。在這里，“待實現”這三個字非常重要，它起到根本性的作用。以往人們將通貨膨脹等同于物價上漲，其根本性原因則在于忽視了“待實現”。因此，“市場上流通的貨幣量超過它象征地代表商品和勞務流通所需要的金幣量而使單位貨幣所代表的金幣價值量下降”中的“單位貨幣所代表的金幣價值量下降”，是相對于市場上流通的貨幣量與由“待實現的商品和勞務價格總額、同名貨幣流通速度”所決定的金幣需要量的量比關系而言的，它并非市場上流通的貨幣量過多，從而使單位貨幣實際所代表的金幣價值量下降（亦即貨幣價值下降）。因而，就會有力地推動著商品和勞務價格上漲（因為商品價格=商品價值/貨幣價值）。這一經濟邏輯關系也可表述為：流通中貨幣量過多貨幣價值下降（單位貨幣所代表的金幣價值量下降）=商品和勞務價格上漲。但是，引起商品和勞務價格變動的因素是多方面的，除了單位貨幣實際所代表的金幣價值量變化外，還有商品價值變化、經濟周期變化、原材料供求關系變化、工資水平變化、商品和勞務供求關系變化、價格政策變化、資源稀缺程度變化，等等。物價上漲是諸因素綜合作用的結果，單位貨幣實際所代表的金幣價值量下降必將會推動物價水平上漲，但并不必定引起物價上漲。

其五，通貨膨脹是運動變化的。通貨膨脹作為一種貨幣經濟現象，具有產生、成長、衰退、消亡的運動階段。在不同的階段上，對物價上漲所起的作用力是不一樣的。

筆者之所以將通貨膨脹概念作出上述定義，是因為基于下面5條理由：

首先，它符合馬克思的貨幣流通理論。馬克思在提示紙幣流通規律時指出：“紙幣流通的特殊規律只能從紙幣是金的代表這種關系中產生。這一規律簡單說來就是：紙幣的發行限于它象征地代表的金（或銀）的實際流通數量。”這就是說，一個國家的紙幣發行限度是能夠流通的同名的金幣量。值得注意的是，馬克思在這里所講的紙幣發行，并非現行經濟學文獻中所講的“貨幣發行是發行銀行向流通界投放的貨幣數量超過從流通界回籠到發行庫的貨幣數量”，而是為象征地代表能夠流通的同名的金幣總價值量而進行的紙幣發行，其發行量既包括流通中紙幣的增量，也包括原有的流通紙幣量。將通貨膨脹定義為“在信用貨幣流通條件下，一定時期內（通常為一年）市場上流通的貨幣量超過它象征地代表商品和勞務流通所需要的金幣量而使單位貨幣所代表的金幣價值量下降的貨幣經濟現象”，是與上述馬克思關于紙幣流通規律理論總體上相吻合的。

其次，可以正確反映通貨膨脹概念的本體意義。從詞義上解釋，通貨膨脹中的通貨為市場上流通的貨幣，膨脹為物體增大。因此，通貨膨脹可以直解為市場上流通的貨幣增大。而同一個物體膨脹具有兩大特征：一是同一物體的體積增大；二是同一物體的體積增大以后其內含物質的密度下降。只有同時具備這兩大特征的物體增大才是物體膨脹。從這一意義上看，“市場上流通的貨幣量超過它象征地代表商品和勞務流通所需要的金幣量”反映了通貨（即市場上流通的貨幣）的“體積”相對增大，而“單位貨幣所代表的金幣價值量下降”則反映了通貨的“體積”相對增大后其內含“物質”的密度下降。顯然，現在的定義，能夠更正確地反映通貨膨脹概念的本體意義。

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一、引言

通貨膨脹最初是指流通中貨幣量超過實際需要量所引起的貨幣貶值、物價上漲的經濟現象，而在現代經濟學中則指整體物價水平持續性普遍上升。可見，通貨膨脹概念的定義必須體現因果關系的有機統一，通貨膨脹的起因在于貨幣供給過多，結果則表現為物價上漲，沒有物價上漲的貨幣供給過多不屬于通貨膨脹，沒有貨幣供給過多的物價上漲也不屬于通貨膨脹。另外，通貨膨脹一般指商品和服務的貨幣價格總水平的持續上漲，而股票、債券等金融資產價格上漲并不是通貨膨脹，盡管金融資產價格上漲常常和通貨膨脹相伴出現。

據國家統計局最新數據顯示，我國2008年2、3月份消費者價格指數(CPI)同比上漲均突破8%，漲幅創12年來新高，使我國的通脹壓力越來越大。同時，次債危機的沖擊使得美國貨幣短缺現象嚴重，美聯儲不得不在通脹高企的環境下多次大幅降息，進一步加大了全球通脹壓力。無論是國內物價指數連創新高，還是國際大宗商品再度走強，都在傳遞著同樣的信息，即全球范圍內的通貨膨脹正愈演愈烈。在這種情況下，如何規避通貨膨脹的壓力，實現資本的保值增值就成了投資者面臨的主要問題。

二、通貨膨脹與股市關系的理論研究

正如弗里德曼所言，通貨膨脹從本質上來說是一個貨幣現象。通貨膨脹作為經濟領域中的重要系統性風險，其變動會影響到整個金融市場價格的變化。所以，通貨膨脹是影響證券市場以及股票價格的一個重要經濟因素。而其對證券市場的影響比較復雜，它既有刺激證券市場的作用，又有壓抑證券市場的功效。可以預見，未來一段時間里世界范圍內的通貨膨脹將會保持在溫和與偏高的水平上。所以，其對證券市場的影響不容忽視。

迄今為止，國內外許多學者對有關通貨膨脹與證券市場是正相關還是負相關的問題都進行了大量的研究，但是并沒有哪一種理論能夠獲得理論界的普遍認同。

著名經濟學家費雪(Fisher)1930年首先提出，資產的名義收益率與通貨膨脹呈正相關關系，而實際收益率與物價指數無關。金融理論家丹辛(Danthine) 和唐納森(Donaldson)通過區分貨幣部門和實際產出引起的通貨膨脹，論證了股票能夠在前一種情況下成為有效的保值品，后一種情況下則不能。古德哈特(Goodhart)也認為，因為股票是對實物或實際的資產的要求權，所以股票名義回報應該跟通貨膨脹同向共變。這一觀點目前依然可在一些國家找到佐證。例如：印度股市自2002年10月以來孟買證交所敏感30指數(Sensex30)由2949點上漲至15000點，其通貨膨脹率也達到7%，俄羅斯2006年CPI上升8%，其股市也隨之上漲了7倍，日本股市的日經平均指數自其1989年歷史最高點38915點下跌以來，經歷了十多年的漫漫熊途，目前仍然在16000點徘徊，而日本經濟也一直處于通貨緊縮狀態。

與此相反，又有許多經濟學家通過實證研究發現股票實際收益與通貨膨脹更經常表現為負相關。如博迪(Bodie)、納爾遜(Nelson)、法瑪(Fama)、林特納(Lintner)、施沃特(Schwert)等對1970年代美國大通脹下股市的表現進行研究的結果表明，整體上“無論對于不可預見的高通脹還是可預見的高通脹，股票都是一種回報不良的投資產品。”薩默斯(Summers)、柯恩(Cohn)等人的研究也證實了實際股權回報和通貨膨脹的反向共變關系。莫迪格利安尼(Modigliani)與柯恩在1979年的分析中認為投資者在給公司資產估值時，會因通貨膨脹幻覺而導致錯誤的估值。該理論表明：一旦全球性高通脹成為事實，股票應該是被回避的一種投資產品，尤其是在通脹突破原有的周期上限加速上升時。

另外，司派若(Spyrou)2004年在對發展中國家的新興股票市場實證分析中還發現，與大多數的發達股票市場不同，新興股票市場收益與通貨膨脹的負相關關系并不顯著，有些地區甚至顯示為正相關。新興市場較成熟市場對于通脹上升有著更大的承受力，這可能是因為新興市場的有效性還較差，因此短期通脹對新興市場的殺傷力不大，但是一旦這種通脹長期化或者演變為惡性通脹，新興市場的下跌往往要超過成熟市場的調整幅度。

中國現代意義上的證券市場發展較晚，從1990年上海證交所成立至今不過18年的歷史，因而對我國股票收益率與通貨膨脹相關性進行深入研究的學者也較少。較早的實證研究如靳云匯在1998年對我國股票價格和通貨膨脹的分析，他認為二者是負相關，趙興球在1999年進一步指出中國股票收益與通貨膨脹呈顯著的負相關，產出與股票收益正相關，但控制了產出對通貨膨脹的影響之后，股票收益與通貨膨脹的關系消失。劉金全、王風云、剛猛、陳金賢(2004)等學者研究的結果也支持了假設理論或通貨膨脹幻覺理論。

三、通貨膨脹對我國證券市場的影響

由于我國國情和證券市場的特殊性，通貨膨脹對證券市場尤其是個股的影響，是不太確定的，有時甚至會同時產生相反方向的影響。

(1)1990年至1992年，宏觀經濟發展處于通貨膨脹初期，上海和深圳股市出現兩漲行情(滬市最高至1558點)，通貨膨脹與股市行情同向運行即呈正相關。

(2)1993年至1994年，中國宏觀經濟發展處于高通脹階段，上海和深圳股市行情呈下降趨勢，1994年7月，滬市跌至325點，通貨膨脹與股市行情反向運行即呈負相關。

(3)1994年至1996年初，宏觀經濟發展處于通貨膨脹的下滑階段，上海和深圳股市也處于反彈后的下滑之中，通貨膨脹與股市行情同向運行即呈正相關。

(4)1996年至1999年，宏觀經濟發展處于通脹連續下滑探底的階段，出現通貨緊縮態勢，上海和深圳股市開始連續高漲(滬市創出1756點歷史新高)，通貨膨脹與股市行情反向運行即呈負相關。

(5)2000年至2001年6月，宏觀經濟發展處于通脹的底部回升階段，通貨緊縮開始出現，上海和深圳股市又出現了一輪屢創新高的暴漲行情(滬市創出2245點歷史新高)，通貨膨脹與股市周期同向運行即呈正相關。

(6)2001年7月至2006年9月，宏觀經濟發展仍處于通貨膨脹底部回升階段，通貨緊縮問題突出，同期上海和深圳股市大幅下跌，通脹率與股市行情反向運行即呈負相關。

(7)2006年10月至2007年10月，宏觀經濟發展處于通貨膨脹逐步上升階段，通脹問題日益明顯，同期上海和深圳股市大幅上升，通脹率與股市行情同向運行即呈正相關。

(8)2007年11月至2008年3月，宏觀經濟發展處于高通貨膨脹階段，同期上海和深圳股市大幅回落，通脹率與股市行情反向運行即負相關。

對我國通貨膨脹與股市收益率的關系進行深入分析后發現，經過十多年的發展，我國證券市場仍然屬于新興市場，由于股市發展不太規范且供給彈性較小，居民的購買力相對強大，個人投資者的行為優勢可以決定股票的走勢，并且對相對溫和的貨幣政策并不敏感，但過高的通脹率會導致過緊的貨幣政策，進而出現資金溢出，因此，在股票實際收益率和通貨膨脹之間的關系上與西方大多數的發達市場是有所不同的，二者之間并沒有完全對應的走勢：在通脹水平較高時，股市實際收益率與通脹水平呈顯著的負相關；而在通脹水平溫和時，股市實際收益率與通脹水平呈顯著的正相關。

四、通脹上升階段的證券投資策略

投資者應該充分意識到通貨膨脹所衍生的投資機會，以規避通貨膨脹的壓力，實現資本的保值與增值。無論在美國還是日本，股票都是最能抵御通貨膨脹的工具。1980―2004年，美國股市股票的名義收益率為13.53%，扣除通貨膨脹實際收益率為9.47%；債券名義收益率為9.57%，扣除通貨膨脹實際收益率為5.66%，股票隨著美國實業經濟的增長得到了較快的發展。美國、日本等國在通貨膨脹年代的成功經驗很值得我國借鑒。所以，應從以下幾方面來分析通貨膨脹，把握好通貨膨脹帶來的股市投資機會。

1.高度重視對宏觀經濟政策的分析。一要密切關注國家出臺的財政與貨幣政策等宏觀調控措施，根據貨幣供應量的變化，把握股市的投資機會。二要密切關注整體物價水平的變動，分析商品價格變化對上市公司生產成本的影響，從而準確把握股票價格的變化趨勢。三要重點關注上游大宗商品和下游受益于消費需求增強的行業，較為準確的分析其內在聯系。四要關注成本控制能力較強的行業和公司的股票，尤其是勞動力成本控制，注意規避非必需消費品中自身定價能力較弱的消費品企業的股票市場。

2.充分把握不同階段的投資機遇。一是準確判斷通貨膨脹的性質，溫和的通漲有利于企業盈利并推動股價上漲，而惡性的通漲使得貨幣的購買力大幅度下降，不利于股市向上發展。二是分析不同通脹階段的預期，在通脹最初階段，投資者對于未來的通漲發展沒有正確的預期，股價具有較大上漲空間，隨著通漲的加劇，投資者不斷修正預期，而股價的上漲空間迅速縮減。

3.正確選擇投資品種。第一類是初加工產品原料和具有壟斷地位餓股票。原材料等大宗商品價格的上漲以及維持在高位可能會持續更長，如農業、林業板塊，而擁有壟斷資源的公司有較強的價格操縱能力，這類股票比較明顯地集中在有色金屬、能源板塊等。第二類是以糧食為帶動的相關板塊。通貨膨脹發生時，首先上漲的就是糧食價格，因此，糧食價格會維持在相對高位水平，而與農業生產相關的生產企業將從中受惠，比如化肥行業和農藥行業等。所以，要高度關注農業收益板塊中的投資機會，包括農業種植和技術、化肥農藥和農機等。第三類是公用事業類股票，如水電煤氣和公共交通等。在通貨膨脹下，公用事業的價格會逐步提高，能夠導致這些板塊的個股有相應的表現。第四類是日用商品流通零售類板塊。通脹預期與消費者的搶購會帶動商品流通零售業業績的增長，其股票市場則顯現出穩定而持續的增長態勢。

參考文獻：

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[5]Irving Fisher.The Theory of Interest [M].New York：Mcmillan，1930.

[6]Spyrou.Are Stocks a Good Hedge against Inflation? [J].Evidence from Emerging Markets，2004.

Study on Securities Investment Strategy under Inflation

NIE Feng

篇9

在早期的經濟學中，預期一詞使用的并不是很頻繁，在西方經濟學文獻中談到預期，更多的是一種預測的概念，同時也并未涉及到經濟人的理性與非理性、完全理性與有限理性，但是經濟學家已經開始重視了對未來判斷的重要性已經預期在經濟中產生的影響。

所謂“預期”是指經濟活動者為了追求個人利益最大化，對同當前決策決策有關的經濟變量（如價格、利率、例如按或收入等）在未來的變動方向和變動幅度經行的預測。 預期是宏觀經濟學的范疇之一，在經濟學中，預期有廣義與狹義之分。廣義的預期是指生產者與消費者等經濟主體在做出行動決策之前對未來經濟形式的估計判斷；狹義預期是指大眾對商品價格趨勢的預測。

在西方經濟研究中，瑞典學派的創始人魏克賽爾最早提出了預期概念，他在闡述“累積過程”中指出，利率變動對價格的影響并非僅限于當前，在一個時期，這種影響是累積的，如果利率水平的降低（或上漲），若在持續足夠長的時間，將使一切貨物與勞務的價格不斷地上漲（或下降）。 因此，一個比較微小的起因也許對經濟會引起一個很大的波動。價格上漲的預期成為生產者生產計劃的依據，同時，預期也成為影響經濟運行的重要因素。

首次把預期作為重要因素予以注意的是應數凱恩斯。他認為預期與經濟變量的聯系的不明確，歸結為心里現象。在《貨幣改革論》中，凱恩斯萌發了預期的基本思想，主要是對于匯率預期、價格預期（通貨膨脹預期）和利潤預期的闡述。 如果人們預期價格下跌的趨勢，就不會冒險去做投資，企業主將畏首畏尾，不敢從事與貨幣事先支出而事后收回的長期墊支活動。在文中，凱恩斯重視了預期的研究但未形成系統的預期理論。

關于預期與不確定性的分析，是凱恩斯在《就業、利息、貨幣通論》的主要貢獻之一，也是凱恩斯理論體系的重要基礎。他認為預期是影響總供給和總需求的重要因素，甚至是導致經濟波動的決定性因素。凱恩斯的預期思想為國家干預奠定了基礎，由于存在引起有效需求不足的三大心里規律的作用，要增加有效需求，就需要國家的干預，實行宏觀經濟政策。

美國經濟學家約翰•穆斯（Jhon•Muth）將預期歸結為三種類型，（1）靜態預期。靜態預期以舒爾茨、里西和丁伯根提出的“蛛網理論”為典型理論。蛛網理論主要是考察價格波動下一周期供給量的影響以及產生的均衡的變化（2）外推性預期。1941年經濟學家梅茨勒（L.Metzer）引入了外推型模型發展了靜態預期。。式中a為人們預期的價格變動趨勢，它的大小與預測者的心里有關。（3）適應性預期。1956年，經濟學家菲利普•卡根（Ca gen）提出了適應性預期理論。其數學表達式：其中，分別為第t期和第t-1期的適應性預期價格，為適應性系數（0

需要特別指出的是在理性預期被提出之前的很長時間，諾貝爾經濟學獲得者希克斯教授（J.R.Hicks）在其1946年出版的名著《價值與資本》中，不僅系統論述勒價格預期的問題，而且創造了“預期彈性”這一概念。希克斯在《凱恩斯經濟學的危機》中，他提出了兩個價格體系的分析，一是在固定價格市場中，價格有生產者規定，存貨歸專門廠商擁有，不存在中間商，實際存貨數量和均衡存貨水平經常不能均衡。二是在彈性價格市場中，價格取決與供求關系，存在者中間商，中間商的行動受預期的影響，實際存貨數量與合意存貨數量往往達到均衡的水平。

現今經濟學對預期的利用更是無孔不入。微觀方面，從商品價格到期貨，宏觀方面，從貨幣政策干預到財政政策的實施，對于經濟學理論，預期顯得是如此的重要。沒有對預期的解釋，經濟理論就不能對一個將來估計在內的世界中的宏觀經濟現象的理解作出貢獻。

在現代經濟中能游刃有余的經濟學家、投資者，都是把預期作為自己的“看家之術”。按照索羅斯的話講“預期的成功主要是你對人性的理解，對于一個國家而取決于對民族的理解”。 縱觀當今社會，“金磚四國”經濟發展發展速度超過了高盛集團首席經濟學家吉姆•奧尼爾的預期，日本經濟一季度增5.0% 超出多數經濟學家預期，臺灣全民瘋搶人民幣預期年內一定升值，預期似乎不是顯得那么理性，本文基于對預期理論的相關理論，探討預期與通貨膨脹的相互影響，最后分析預期理論在我國經濟的實踐研究，最后得出相關結論。

二、預期與通貨膨脹

1.預期與通脹中的關系

通貨膨脹,是一種貨幣現象, 指貨幣發行量超過流通中實際所需要的貨幣量而引起的貨幣貶值現象。通貨膨脹與物價上漲是不同的經濟范疇,但兩者又有一定的聯系,通貨膨脹最為直接的結果就是物價上漲。從上文分析的預期與商品價格形成的關系，我們可以看出預期與價格之間的相互影響，而且，通貨膨脹也是影響一國經濟發展揮之不去的因素。從而預期與通貨膨脹的聯系也就變得更加突顯。

從外推型預期與適應性預期的公式可得出變形，同時我們把t期的預期價格換成 表示預期的t期的通貨膨脹率。

（1）

（2）

我們可以看出，在外推型預期中，通貨膨脹的產生是基于前期的實際價格，在適應性預期的，通貨膨脹的產生是更多的基于前期的預期心里價格，我們可以試想，在上期的實際價格形成中，預期肯定產生了影響，在預期影響完成之后上期實際價格形成，本期的預期通脹率又基于此產生，從中產生的系統性影響可能要比適應性預期要強。

同理，在適應性預期中，通貨膨脹率的產生是基于前期的預期價格，對于心里因素的考慮可能更加全面，從而予以修正之后，產生的本期預期可能會更加準確。在預期理論加入“預期的自我實現”之后，筆者認為這種適應性預期的效果可能更加明顯。人們在上期價格預期中假設存在經濟過熱的偶然因素，那么人們會認為價格即將上漲，通脹產生

2.預期與反通脹政策的關系

凱恩斯把預期理論引入了經濟的分析，三大心里因素的作用，引起市場的失靈，凱恩斯主張用政府的宏觀調控去實現充分就業，結合菲利普斯曲線，就業與通貨膨脹的相關性，任何解決通貨膨脹的政策都會使經濟陷入衰退。隨著二十世紀70年代滯漲的產生，把凱恩斯理論推入深淵，理性預期理論為治理通貨膨脹指明了道路。

假設，經濟處于圖中C點，政府欲采取反通脹的措施，總需求曲線從AD2移至AD1,與AS2交于B點。價格由PC降到PB,產出由YA至YB。

理性預期引入分析反通脹政策時，當政府實施反通脹政策時，總需求曲線左移到AD1。假定物價水平和工資可以靈活調整，同時人們預期的政府政策，總供給曲線迅速移至AS1，此時價格下降，產出并沒有減少。

此時可以看出，預期在一國政策實施時也是發揮很重要的作用，為了讓人們產生一個良性的預期，政府的可信性是提高反通脹的必備條件。

在現代社會中，已經產生了預期反自我實現，猶如在東南亞金融危機產生時，金融投資者可能認為遇到經濟危機，泰銖勢必下降，但是也會預見到只要自己不撤資，這個危機就不會發生，預期的自我實現就會保證經濟的穩態。但是在預期中涉及到博弈論的存在，預期的結果可能有會有所不同。預期的反自我實現也包括，在運作金融資本時，每一個人都認為存在有利于經濟增長的潛能，但是當存在了各自博弈的不信任時，都為了保護各自資本利益，都不愿去做堅守的最后一人，那么這個經濟就會陷入新一輪的衰退的周期。

3.通貨膨脹預期

菲利普斯給出了失業與通脹的關系的曲線，同時也使西方政府以解決失業而采取通貨膨脹時，給未來經濟發展制造了隱患。弗里德曼利用預期理論對菲利普斯曲線提出了反駁，指出預期通貨膨脹的后果。弗里德曼指出，減少失業的唯一途徑是通過未預期的通貨膨脹。

通脹預期是對未來通貨膨脹的預見，通貨膨脹則是對通脹預期的實現。通脹預期與通貨膨脹是一虛一實，過分的通脹預期將導致實施過度應對通貨膨脹的措施，從而加劇通貨膨脹。去年的金融危機，讓我們充分認識到了虛擬經濟對實體經濟的作用力，以及金融杠桿的放大效應。

現今，通漲預期過度，會對經濟產生許多潛在影響。首先，通脹預期會沖擊資本市場。我國向來銀行存款數額較大，社會資本充足。一旦產生通脹預期，紙幣必然繼續貶值，社會資本會更多流向資本市場，引起股市、房市的過熱，資本市場熱火朝天。中國現今經濟處于結構調整的階段，經濟結構存在較大隱患，適逢全球金融危機的影響，如果加之中國資本市場的混亂，后果將是難以估計的。其次，通脹預期會引起更嚴重的通脹。在通脹的產生初期，物價上升，如果進入了通脹預期的循環，在加之經濟調整的影響，無疑會加大人們的心里對通脹的預期，形成“預期通脹”。

三、總結與反思

從預期引入到西方經濟學，一路經歷了簡單預期、外推型預期、適應性預期、理性預期，預期出現在了經濟學各種問題的解釋中，本文是側重與根據預期理論的形成，探討了預期與商品價格的形成，從各自預期理論模型公式出發，指出在商品的價格的形成，預期在商品價格的形成中，不只是一種心里因素，也應該更多的考慮到預期主體的分析。企業作為一個組織，作為預期主體，預期的過程遠比個人預期復雜。

簡單預期、外推型預期、適應型預期在解釋商品價格形成中有一定的理論基礎的缺失，但是從自身的公式變形中，也能突出心里因素在價格中的影響。理性預期，是一個在經濟學派間進行交流的工具，各自利用本身理論基礎去解釋市場與政府雙方，干預是否合理。從預期理論，在中國現今面對人民幣升值的壓力下，市場不在是一個首要考慮的因素，貨幣是可以升值，但是不能讓人們產生升值的預期，否則這個預期將會不斷的持續下去。

筆者從心里預期的系統性影響的角度指出了適應性預期與外推型預期的主要差別。在政府實施反通脹策略時，應結合理性預期理論宗旨，較好的途徑是突顯政府的反通脹信心。回到現實，面對中國現今存在的較強的通貨膨脹的預期，這種預期的影響對與中國經濟結構的調整是非常不利的，在中國這個不同于別過的經濟結構，預期經濟結構的考慮應該更多的放到模型中去研究。

心里因素以及對政府執政能力的信任，在預期理論中的考量已經提到了更高的程度，如同面對本世紀的金融危機時，總理在美國白宮對投行CEO們說的，在這個時候你們的信心比黃金還重要。

參考文獻：

[1] 唐華鑫:吉林大學經濟學院碩士，研究方向：全球經濟問題研究

[2]馬光求：《理性理論與預期理論的演進》，《商業研究》，2004年第19期

[3] 穆爭社 高覺民：《西方預期理論的發展及其啟示》，《陜西經貿學報》，2002年第15卷第4期。第22-28頁

篇10

中國當前的通貨膨脹呈現出三個特點：物價全面上漲、發生在資產泡沫以后和食品糧食類漲幅尤為明顯。物價的全面上漲和本輪通脹發生在資產泡沫以后表明僅靠資本市場已不足以充當流動性的“蓄水池”，過剩的流動性已經向實體經濟蔓延。而食品價格突出的漲幅則反映了農業仍是國民經濟中脆弱的一環。具體而言，本輪通貨膨脹的原因有：

1.次貸危機以來我國的4萬億投資經濟刺激計劃和地方政府融資平臺借貸。2007年美國爆發次貸危機以來，我國的4萬億投資和地方政府10萬億貸款是最近一輪通脹的重要推手，導致了貨幣供應量的大幅增長。國家2年4萬億元刺激經濟方案的出臺后，各地方政府紛紛通過地方融資平臺和銀行借貸上馬項目，貸款數額過大過快。 應該說在次貸危機帶來的我國經濟下滑的形勢下，4萬億投資對就業、社會穩定起到了積極作用，但是過大過快的流動性注入為長期的通貨膨脹、資產價格泡沫的產生埋下了種子。

2.美國兩輪量化寬松政策和我國的利率匯率非市場化決定體制。在我國現行的有管理的浮動匯率制度下，長期以來被人為低估的人民幣和人口紅利為中國創造了大量的外匯儲備，中國也因出口加工貿易經濟發展速度顯著提高。然而出口創匯的外匯在賣給央行的同時，央行不得不發行更多的人民幣，這就對我國央行貨幣政策的獨立性和自主性造成了威脅，同時造成基礎貨幣的超發。

在布雷頓森林體系崩潰后，美元不再與黃金掛鉤，其貨幣不斷貶值。尤其是在美國陷入經濟危機時美采取的量化寬松的情況下，市場對美元長期走弱預期有所增強。每一輪的美國量化寬松政策不僅使得我國巨額外匯儲備面臨縮水的風險，而且使得增發的美元成為熱錢向中國等新興經濟體涌入，從而推動物價上漲，催生了資產泡沫。

3.長期以來重出口輕進口的外貿政策。受重出口輕進口的外貿思想的影響，我國長期將出口創匯（主要是美元）作為我國外貿的主要目標。該政策在改革開放初期對于緩解我國外匯儲備嚴重不足的問題顯得十分重要。但是在進入21世紀以后，受傳統的出口創匯思想影響，我國的外匯儲備大幅增加，截止到2011年6月已達到31974.91億美元的歷史高位。巨額的外匯儲備不但增加了我國外匯儲備資產安全的風險，同時也造成大量基礎貨幣的被迫發行。

4.農業在我國國民經濟中的脆弱現狀。自建國以來，受重視工業特別是重工業的政策影響，我國政府在農業和農村的投入一直嚴重不足。雖然在改革開放后我國農村取得了較大的進步，但是農業的薄弱問題一直未能得到根本的解決。此外，受市場經濟自動調節所具有的滯后性影響，農業行業生產周期波動十分劇烈，使得社會對農業的投資不足。政府和社會對農業的較少投資是造成農業脆弱的重要因素，而脆弱的農業使得農產品在通脹中總是扮演漲價“領跑者”的角色。

二、解決方法和措施

1.繼續堅持穩健的貨幣政策。雖然目前M0同比增速然在高位運行，但從目前的M1和M2指標來看本輪通貨膨脹已經得到了初步遏制。考慮到貨幣政策的時滯和當前國際經濟復蘇的不確定性，預計未來一段時期穩健性貨幣政策會對物價產生更大的向下壓力，堅持穩健的貨幣政策不動搖對經濟發展和控制通脹非常重要。央行可以通過公開市場操作（如發行央票）和存款準備金率手段控制市場上的流動性。同時，在必要的情況下可以適用利率手段，改善國內負利率狀況，調節貨幣總需求和總供給的不平衡現象。

2.加快匯率和利率市場化形成體制改革。由于當前我國實行的有管理的浮動匯率制，大量增加的外匯儲備造成了人民幣基礎貨幣的被迫發行。通過形成由市場主導的匯率市場，人民幣適當升值可以有效解決當前巨額貿易順差和由此帶來的貨幣超發現象。同時我國當前仍然實行的利率管制政策，銀行融資成本過低容易催生投資過熱的現象。如果利率能夠實現市場化，資本的借貸成本將不再低廉，實際生活中的負利率將不再出現，投資過熱的問題將得到遏制。

3.加強在三農上的扶植力度，降低物流成本。從歷次通貨膨脹不難看出，食品價格上漲是我國通脹的首要因素。造成這種現狀的主要原因是我國長期以來在農業上投入嚴重不足，農業產業化程度低，自給自足的小農經濟在國內還廣泛存在。同時，國家在農業財政補貼上仍然不足，由于補貼收入常常不足以抵消農藥、化肥、塑料薄膜價格的上漲，農民在農業生產上的積極性不高。國家應該進一步加大政策和財政上的扶植力度，加快農村產業化、集約化、規模化發展，從而解決我國長期存在的農業產業周期起伏大的問題。并且我們還注意到我國物流成本過高，流通環節導致的產品價格上漲十分明顯。要解決這個問題，必先解決我國當前公路收費線路過長和收費過高的問題和油價的問題。

4.轉變原有的粗放型經濟增長模式，抑制投資過熱。在本輪4萬億投資中大部分仍然是“鐵公基”項目，這在短期來說的確是解決了經濟發展和就業的問題，然而從長期來看卻是喪失了經濟轉型的大好時機。如果經濟不實現增長模式轉型，不僅我國經濟發展不可持續，而且投資的技術門檻過低，粗放型的低水平重復建設仍將廣泛存在，投資過熱問題也將愈演愈烈。要想實現經濟增長模式轉型，國家必須進一步加強產業政策、財政稅收政策、貨幣政策的引導作用。

參考文獻

[1]蘇劍.中國目前的通貨膨脹:特點、成因及對策.經濟學動態,2011，（01）.

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（一）通貨膨脹概念

通貨膨脹，簡稱通脹或是通膨，意指一般物價水平在某一時期內，連續性地以相當的幅度上漲的狀態。與貨幣貶值不同，整體通貨膨脹為特定經濟體內之貨幣價值的下降，而貨幣貶值為貨幣在經濟體間之相對價值的降低。

主流經濟學家對于通貨膨脹起因的看法可大略分為兩派，“貨幣主義者”相信貨幣是通脹率數值最主要的影響，“凱恩斯主義者”相信貨幣、利率和產出間的相互作用才是最主要的影響，凱恩斯主義者也傾向除了一般標準消費性商品物價通脹外再另附上生產性商品通脹。

（二）通脹預期的概述

預期當然是植根于客觀經濟運行的一種主觀心理活動，但這種心理活動對于實際經濟運行會產生重要影響，這是因為預期引導著經濟行為。

通脹預期：通貨膨脹預期指的是經濟主體根據所掌握的信息，對與其決策有關的未來通貨膨脹率的一種推斷。衡量通貨膨脹預期強度的數量指標是預期通脹率。一般認為.預期通脹率的高低主要取決于實際通脹率的高低。同時還受政府和貨幣當局的公信力、宏觀經濟政策的調整情況、當局向公眾傳播相關信息的效能、信息在不同經濟主體之間的分布狀況、不同經濟主體對信息的處理能力等多種因素的影響。

（三）預期對實際通脹的影響

通脹預期與實際通脹有區別。通脹預期可以在沒有實際通脹的時候長期存在，而且不一定導致實際通脹。通脹預期是公眾對未來通脹的預測，但預測不等于現實。通脹預期與實際通貨膨脹雖然是兩回事，可是二者又有密切聯系。主要表現為：通脹預期通過影響貨幣供求，導致貨幣供給超過經濟正常增長所需要的數量，從而為實際通脹創造了條件。

具體來看，通脹預期導致通脹最終實現的傳導途徑主要有以下幾個方面：一是市場價格的非理性上漲會導致價格信息紊亂，從而破壞價值規律的調節機制，造成資源配置失調，經濟效率降低并使經濟陷于不穩定狀態。二是當通貨膨脹率快速上升時，實際利率會下降，公眾會降低當前儲蓄并增加消費，結果是通脹水平因面臨需求沖擊而進一步提高。三是企業也會預期實際利率下降，從而增加企業投資，導致總需求增加；另一方面，面對更高消費需求和投資需求，企業會提高出廠價格，進而導致更大的價格壓力。而企業的提價行為還可能刺激中間產品與原材料價格上漲，導致CPI向PPI逆向傳遞。四是當通脹預期形成后，會導致投資者進行資產結構的調整，進而有可能推高資產價格，促使通脹預期自我實現。

二、當前中國通脹現狀影響及其原因

（一）中國通脹現狀

CPI作為衡量通脹率的一個重要手段，我們可已從2010年個月的CPI數據中對中國目前的通脹現狀有一個大致的了解。

2010下半年開始中國的CPI官方數據，一直在較高位運行，基本上都在3.5%以上，超過了3%的警戒線。在11月份甚至達到了5.1%。其中食品價格漲幅較大。全年居民消費價格同比上漲3.3%。其中，城市上漲3.2%，農村上漲3.6%。全年工業品出廠價格同比上漲5.5%，12月份上漲5.9%，環比上漲0.7%。全年原材料、燃料、動力購進價格同比上漲9.6%，12月份上漲9.6%，環比上漲1.1%。許多的人都對中國較高的物價表使出了不滿。

（二）中國較高通脹產生的影響

中國國內通脹態勢將對全球經濟產生重要影響隨著中國調控經濟，央行為了應對通脹提高利率等措施將相應提高其廠家獲取資本的成本，因此其出口的廉價商品可能開始漲價，這意味著低價中國產品幫助維持全球制成品價格穩定的時代即將結束。可是真正令經濟學家擔憂的卻是，中國國內突然出現的通貨膨脹，甚至有可能波及到海外對他國。

與此同時，中國經濟的較高通脹也會對國內經濟產生重大的影響。通貨膨脹對儲蓄者或持有現金者也是不利的。在物價水平不斷上漲的情況下，人們儲存在銀行的存款和持有的現金都等于在不斷地貶值，它的實際價值或購買力都在不斷地下降。因此，理性的人們會努力地尋找其它的投資渠道，將多余的空閑資金用于投資，以保證所持資金可以保值增值。

（三）當前中國較高通脹產生的主要原因

1、供給擾動與通脹

（1）自然災害頻發導致的物價上漲。自2008年以來，受極端氣候和地質活動影響，國內自然災害事件頻繁發生，這既給人民生命財產帶來嚴重破壞，又給國內物價穩定造成極大困難。

（2）國際卡特爾的出口提價與供給擾動。眾所周知，在中國的進口貿易方面，國外貿易商在礦產品和農產品領域擁有較強的定價權。近年來，隨著我國對某些礦產資源的需求迅速擴張，國際卡特爾在對華出口上也在不斷提價，這一方面導致了我國對外貿易的利益損失，另一方面也帶動了國內物價水平的上漲。

（3）勞動力成本的溫和上升。除最低工資標準上調之外，東部沿海地區的基層工人也有漲薪的要求與呼聲。某些學者開始擔憂，國內已經蔓延的“漲薪潮”如果形成“工資一成本一物價”的價格螺旋，就會對我國經濟構成嚴重的通貨膨脹風險。

2、通脹的需求沖擊

導致通貨膨脹的需求沖擊，是指總需求曲線向右上方的相對移動，也就是在總供給基本穩定時的總需求擴張。值得注意的是，宏觀經濟學當中的“總需求”既包括民間投資、政府支出，又包括出口與居民消費等。因經濟體制差異及所處發展階段的不同，與發達的市場經濟體相比，中國經濟所面臨的需求擾動因素又具有其獨特性：流動性過剩、政府支出、出口需求等。

三、政府如何運用預期管理實現對通脹的調控

（一）通過通脹預期管理對通脹進行短期調控

一般來說，通貨膨脹的預期值與實際的通貨膨脹率存在顯著的正相關關系.即高的通貨膨脹預期值或高的預期不確定性都會推動通貨膨脹向更高的層面發展.因而防止通貨膨脹的重要途徑之一就是有效控制通貨膨脹預期。短期內，我們必須加強通脹預期管理，防范通脹恐慌的形成。2010年3月初，在《政府工作報告》中又重申了“管理好通脹預期”，可見，對于通貨膨脹預期的管理不容忽視。對于目前通貨膨脹的管理，在短期內可以從以下幾個方面著手：

1、加強政策宣傳輿論引導控制非理性預期。加強輿論引導，避免由非理性通脹預期引發“羊群效應”。通過輿論放大了的所謂通脹預期是導致通脹壓力增大的重要因素。炒作通脹預期往往比通脹本身更具有殺傷力，媒體過度渲染通脹預期從而妖魔化通脹是不可取的。通貨膨脹預期并非真正意義上的通貨膨脹，為避免居民因為通脹預期而采取的搶購、囤積行為對經濟造成影響，進而推動物價的實質性上升，我們應該加強政策宣傳力度，解釋政策實施意圖，適時給出政策信號，使居民對當前的經濟形勢以及政府工作目的有正確的認識，避免大家產生非理性的判斷以及由這種判斷采取的不理智經濟行為。

2、傳遞政府將有力防控通貨膨脹的信號。我國政府在公眾中的可信度相對較高，因此政府應傳遞其已經知曉公眾通貨膨脹預期的信號。并向公眾傳達堅定的信心，即未來可能出現的通脹是溫和的、可控的，政府有意愿并且完全有能力應對并堅決制止惡性通脹，有能力保障大眾的生活得到保障不受通脹的影響，以削弱通脹預期。

從近期決策層釋放出的信息來看，目前我國經濟發展仍處在企穩回升的關鍵時期，要堅定不移地繼續實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。同時決策層向公眾傳遞出保持政策連續性的信號，表明我國政府在應對金融危機對中國經濟沖擊所采取的政策是及時、正確而有效的，短期內政府不會退出戰略機制的實施。

決策層需要向公眾傳遞這樣的信息：短期內的宏觀調控政策包含著長期內政府的政策措施和方向，在通過投資拉動實現“保8”目標所建立的信心基礎之上，穩定和鞏固外部需求，提示產能過剩行業的風險，在產出缺口收窄的過程中，強化產業結構調整的必要性。積極進行財政和稅收改革，進一步推進財政政策自動穩定器作用發揮機制的建設，加強包括農村在內的社會保障體系的投入力度，探索并建立促進消費內需增長的長效機制。與此同時，加大科學技術和企業創新發展的投資，尋求新的經濟增長動力，實現總供給與總需求均衡，通過調控手段和市場的力量將全社會資金引到促進實體經濟增長的財富累積的方向上，更加重視經濟增長中就業率的提高。

正如所有公共政策一樣，貨幣政策同樣可從公眾理解和支持中獲得成效。通過對政策目標的緣由以及措施合理性的清晰解釋，央行就是要贏得公眾支持他們想要達到的目標。只要合適的溝通能夠成功，那央行就可以著手對符合政策結果的預期和影響表現作出合適的設計了。

3、增強CPI數據對公眾通脹預期的引導。目前官方數據與實際情況的差距是存在的，因此改善數據指標的反應能力對于減少公眾的疑問增加公眾對政府信任顯得非常必要。政府應適當調整部分商品在CPI中的權重，使其更好地反映實際情況，并將CPI數據準確真實的向公眾傳遞。利用人民銀行各分支行構建全國網絡的CPI統計指標體體系，做好通貨膨脹實時報告。并通過經濟學家和統計專家構建相應的預測模型.對其他經濟變量進行相關的通貨膨脹預測定量分析。及時以出版新聞物和召開新聞會議等形式告知公眾。提高CPI信息的時效性和透明度。

4、提高居民消費能力弱化其對通脹預期的恐慌。通貨膨脹最直接的影響是貨幣購買力下降導致的居民消費能力的下降.這也是公眾關注通貨膨脹進而通過對周圍經濟環境的觀察形成預期的根本原因。因此，增強公眾抵御通貨膨脹的信心.弱化通脹預期的恐慌最有效的途徑是提高居民消費能力。提高居民收入，降低稅負。首先，居民的收入要與經濟的增長同步。做到隨著企業經濟效益的增長提高工資.以保持勞動力在分配中占重要的比重；其次，要根據物價的增長、CPI的增長來調整工資。提高居民的財產性收入；最后，降低居民稅負，通過上調個稅起征點對個人所得稅稅級距和級次的調整以增加工薪階層的收入。完善社會保障體系，消除居民后顧之憂，使居民增加消費能力。當前我國不完善的社會保障體系使得大多數居民的消費相對謹慎和保守。

（二）以央行為中心建立長期的通脹預期管理體制

管理通脹預期雖然已經引起以央行為中心的國家宏觀調控部門的重視，但是，目前我國還沒有建立起專門的通脹預期管理體系，也缺乏針對通脹預期的專項調查制度。為了更好地管理通脹預期，我國央行需要借鑒國際經驗，構建適合我國國情的通脹預期管理長效機制。

1、建立通脹預期專項調查制度。管理通脹預期需要有一個比較真實有效的通脹測量標準，并以此來監測和評估通脹預期，隨時把握通脹預期的變化情況目前，中國人民銀行每季度從全國58個城市中選擇464個儲蓄營業網點，在每個網點隨機抽取50名儲戶作為調查對象，總調查問卷數約23200份。調查中關于物價判斷與預期的問題是“你對近期市場物價趨勢的看法”和“您預計未來3個月物價水平將比現在作何種變化”。這種調查方式和預測方法能較好地體現公眾的通脹預期水平。但每季度調查一次，卻帶有很大的滯后性。國際經驗表明，問卷調查是測量通脹預期最常用的方法，所以我國中央銀行應建立專門的通脹預期調查監測制度。加大調查力度，調查頻率至少每月進行一次，采取隨機抽樣的方法，調查對象應包括不同階層與年齡段的消費者、不同行業的管理者和專家。對普通消費者的調查問卷必須包含對過去一定時期物價水平的看法和對未來一個時期物價變動趨勢的判斷，以全面掌握公眾通脹預期的真實情況。以幫助央行制定正確的貨幣政策。

2、中央銀行將物價穩定作為貨幣政策盯住的首要目標。現行的《中國人民銀行法》規定，我國貨幣政策的目標是“保持貨幣幣值的穩定。并以此促進經濟增長”。這實質上是一種雙重目標。實施通貨膨脹目標制，必須在政府決策機構和中央銀行、公眾之間建立起一種一致的認識，即貨幣政策首要的目標是致力于價格穩定，中央銀行只對實際通貨膨脹率偏離目標值部分負責。通貨膨脹目標不需要從屬于其它任何目標。

當前的物價上漲確實是貨幣現象，可是行政措施只是短期應急，長期來看需要用貨幣的辦法來解決。可是這就需要更加徹底的經濟體制改革，把貨幣政策從為投資沖動型經濟政策服務，轉向為穩定物價和民生服務。我們以前的經濟增長模式中，政府主導的投資損失、國企的低效率以及外匯儲備占款，都需要貨幣政策配合進行稀釋，多發的貨幣無法通過全社會生產率的提高給予消化，越積越多，碰上國際金融危機后各國刺激經濟的天量信貸，問題就會集中顯現出來。去今年以來從資產價格的大幅上漲到食品價格的飆升，讓我們領略到了貨幣之魔的法力之大，也再次提醒我們貨幣政策的重要任務是穩定物價、防止通脹、保護民生，而不是為某個單項的經濟政策服務。

3、增強貨幣政策的透明度。中央銀行的貨幣政策往往都帶有幾分神秘色彩，其中具體包括貨幣政策目標不明確，政策制定的依據、具體的政策操作以及對未來經濟的預測都嚴加保密，公開發表講話用詞也基本都是模棱兩可。在這種社會公眾和中央銀行信息不對稱的情況下，社會公眾難以根據中央銀行的行為或者信息來形成合理的預期。自20世紀90年代初，新西蘭、瑞士等國家貨幣政策透明度成了央行一新的國際趨勢，是央行一項重要制度選擇。Fry等人對94個國家的中央銀行進行調查發現，74%的中央銀行認為貨幣政策透明度重要性僅次于央行的獨立性和低通貨膨脹預期的維持。20世紀90年代中期以來.央行通過定時公布宏觀經濟數據，更新網站消息，發表講話等方式，使我國貨幣政策的透明度有了很大的提高。可是.當前貨幣政策的透明程度與實行通脹目標制的要求相比還有一定距離。因此，我們應借鑒國外透明度較高的中央銀行的做法，建立貨幣政策信息公開制度，規范信息披露的內容、時間與形式.與公眾建立良好的信息溝通機制，運用多種方法和現代傳媒手段加強與公眾的溝通.提供更具實質性內容的貨幣政策報告.分析并說明貨幣政策制定的依據、貨幣政策目標實現的途徑、政策調控的實際效果與目標偏離的原因等。以使公眾能夠準確地把握貨幣政策的取向，更好地引導公眾預期，提高貨幣政策的有效性。

（三）政府應對通脹預期的長期措施

1、將“保增長”與“調結構”結合起來。2010年我國經濟實現GDP增長8.7%，成功“保八”，管理居民產生的通脹預期不應以減緩經濟增長為手段，相反，經濟仍要保持增長，但與此同時，要注意經濟結構的調整，在保證基礎設施建設需求的同時，將更多資金引導向符合國家政策指向和改善民生方面，例如應該重點支持保障性安居工程、農村基礎設施、教育醫療衛生等社會事業、節能環保以及企業技術改造等領域和欠發達地區等等。調結構一是強化農業的基礎地位。農業作為基礎產業，其重要性不言而喻。加快現代農業發展，既是確保農產品有效供給的需要，也是產業結構調整的重要環節，只有保證了農業才可以保證大眾的日常食品等生活用品不會大幅漲價。二是加快服務業發展。服務業具有資源消耗低、環境污染少、吸納就業能力強等特點，我國服務業具有廣闊的發展空間和潛力，應進一步加大服務業投資力度，加快壯大服務業規模，提升服務業發展水平。三是優化工業內部結構，增強工業核心競爭力。一方面，要加大利用高新技術和先進適用技術改造提升傳統產業的力度，推動傳統產業降低資源消耗，加快產品升級換代，提高產品市場競爭力；另一方面，要著力提高自主創新能力，加快培育新能源、新材料、生物醫藥、節能環保等戰略性新興產業，搶占未來產業發展制高點。面對新的國際科技和產業發展趨勢，我國只有大力增強自主創新能力，加快培育發展戰略性新興產業，才能創造參與國際經濟合作和競爭的新優勢，在未來更加激烈的國際競爭中贏得主動權。

2、提高居民基本生活保障。目前我國居民的生活保障水平不夠，遇到通脹時居民的生活往往會受到很大的影響，因此在通脹預期形成后這種恐慌往往會加速通脹的形成，因此政府要將繼續擴大養老保險覆蓋范圍，進一步提高新農合人均籌資標準，加快形成覆蓋城鄉的社會保障體系。同時，逐步提高最低工資標準和城鄉居民工資性收入水平，并完善低保戶和低保邊緣戶救助制度。

3、加大保障性住房建設。

保障性住房，是與商品房相對應的一個概念，保障性住房是指政府為中低收入住房困難家庭所提供的限定標準、限定價格或租金的住房。是由廉租住房、經濟適用住房和政策性租賃住房構成。與商品房相比，保障性住房制度還很不完善，現階段房價持續高漲并且有進一步上升的趨勢，房價的持續上升會加大居民的通脹預期。而政府多次對商品房進行調控，可是效果并不明顯。因此政府需要加大保障性住房的建設，是低收入群體的住房得到保障，使他們的基本生活在通脹面前不會受到太大的打擊，使其資產不會再通脹過程中大幅縮水。降低他們的通脹預期。并且可以控制房價快速上升引起的通脹預期過高的問題。

四、結語

中國經濟一直保持著較高的增長速度，取得成就獲得了全世界的認同，可是中國政府在保持經濟增長的時候也應該注意保持較低的通脹率，以減少通脹對于人民生活水平的提高。我國政府有意愿并且也有能力對我國的通貨膨脹進行調控。為了盡量減少通脹對社會造成的損失，我國政府與央行應該運用預期管理在通脹預期還沒有完全轉化為通脹的時候，對人們的通脹預期進行調控，對此政府需要與央行一起合作，在短期內有效與社會進行交流，提高政策的透明度引導大眾建立正確的通脹預期。同時在長期中，要建立以控制通脹為中心的貨幣政策，將保持經濟持續增長與通脹結合起來促進大眾生活水平的提高。只有在建立了有效的通脹預期調查預警機制，才能在長期中通脹預期尚未轉化為通脹的時候，對其進行調控，保障我國經濟長期有效運行。

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篇12

拉爾斯?斯文森瑞典經濟學家，現任瑞典中央銀行副行長、斯德哥爾摩大學國際經濟研究所教授。拉爾斯?斯文森先生致力于推行通貨膨脹目標制貨幣政策，在其擔任瑞典中央銀行副行長期間，于2009年7月率先倡導并實施了“負利率”政策，并因此聞名。

拉爾斯，斯文森先生曾任普林斯頓大學經濟學系教授，是現任美聯儲主席伯南克任普林斯頓大學經濟系系主任期間，加盟該校的四大杰出經濟學家之一。曾以訪問學者身份就職于劍橋大學、哈佛大學、哥倫比亞大學、特拉維夫大學等高校，以及國際貨幣基金組織、美國聯邦儲備委員會、美國國家經濟研究局、英格蘭銀行、澳大利亞儲備銀行、香港金融管理局金融研究中心等金融機構，也曾任世界銀行、瑞典財政部顧問。

主要研究領域：宏觀經濟學、貨幣銀行學、國際經濟學、國際金融，著作有《市場競爭和跨期資源配置研究》、《瑞典的貨幣政策選擇》、《通貨膨脹目標制》等。

2008年和2009年的金融危機余波未平，一場關于危機起因和如何化解危機所帶來的風險的討論已經如火如茶地展開。有人認為是寬松的貨幣政策為危機埋下了伏筆。有人則更為關心貨幣政策未來的走向，鑒于其在本輪危機中的表現，人們積極地討論著未來是否需要對其進行修正，以及如何重新定義其與金融穩定的關系等問題。本文將重點討論貨幣政策從危機中所應吸取的教訓，貨幣政策與金融穩定的關系，除利率之外的其他貨幣政策工具所能發揮的作用，以及新興市場資本流動和匯率變動等話題。本文主要觀點如下

(一)危機是由貨幣政策之外的其他因素引致，即特殊的經濟環境下(全球失衡以及美國房地產金融政策所導致的低利率等)的監管不到位，美國寬松的貨幣政策本身并沒有引致本輪危機。

來自危機的啟示：單靠實現物價穩定來實現金融穩定是遠遠不夠的，利率政策不足以實現金融穩定，必須有一個獨立的金融穩定政策加以保證。

利用了所有與通貨膨脹預測和資源利用有關的信息、以正確方式實施的彈性通貨膨脹目標制，并輔以適時的金融穩定政策，才是危機發生前后最為穩妥的政策組合，導致本輪危機并需要改進的恰恰是金融穩定政策，而非貨幣政策。

(二)為了優化金融穩定政策，必須將其與貨幣政策明確區分開來，因為兩者有著截然不同的目標和工具。貨幣政策的制定和貨幣政策工具的使用由中央銀行具體負責，而金融穩定政策的制定和金融穩定政策工具的使用需由多個部門共同承擔。如果在概念上和實踐中混淆了貨幣政策和金融穩定政策，可能會帶來政策實施效果欠佳、政策制定者可信度下降的后果。試圖使用貨幣政策來達到金融穩定的目的不僅影響貨幣政策本身的實施效果，也無法達到金融穩定的目的。

兩者有明顯的區別并不意味著相互之間沒有關聯，在制定實施任何一種政策的同時都應兼顧另一種政策。金融穩定通常由金融穩定政策負責實現，而不是貨幣政策，貨幣政策應作為金融穩定的最后一道防線而非第一道。

除非中央銀行能夠控制金融穩定政策工具，金融穩定才能稱作是中央銀行的一個目標，否則簡單地認為金融穩定即為貨幣政策的目標之一過于草率。

(三)標準的貨幣政策工具包括基準利率及信息公開，但在危機期間，當利率接近或到達零底線時(零利率政策)，我們曾經使用了其他非傳統的工具，比如美聯儲的LSAP(大規模購進資產)。筆者相信美聯儲在使用該工具時，對刺激美國經濟確實產生了顯著的效果，并使得那些反對實施這項政策的理由難以讓人信服。

加拿大銀行、日本銀行、美聯儲在危機期間都曾使用過遠期利率指導這項非傳統的政策工具，但在新西蘭、挪威、瑞典和捷克等國家，以利率預期公告形式出現的遠期指導已經成為中央銀行的一項傳統政策工具。結合現有的實踐操作經驗，筆者一直贊成應有規律地公開基準利率預測。能夠影響經濟和私人部門決策的并不是貨幣政策會議之前一兩個月內的短期利率，而是長期利率，而這些長期利率是由對未來利率和期限溢價的市場預期所決定。由于中央銀行比其他人都更為清楚自己的政策意圖，所以中央銀行又可以通過公布基準利率調整趨勢來直接影響利率預期。

(四)近期新興市場經濟體出現了大量的資本流入，加之泡沫積聚的風險以及其他負面因素的存在，一些觀察家建議美聯儲在制定貨幣政策時應當將其對他國資本流動可能帶來的影響也納入考量范圍。這種觀點站不住腳。新興市場國家的問題在于這些國家希望在多大程度上穩定其貨幣兌美元的匯率，甚至盯住美元。那些選擇盯住美元的國家，其國內經濟勢必會受到美國擴張性貨幣政策的影響，過度寬松的貨幣政策傳導到這些國家將會導致經濟過熱，資產泡沫膨脹。并引發一系列不良后果。而這些國家往往又沒有足夠的能力來應對這些影響，實行浮動匯率制度將為這些國家保證貨幣政策獨立性創造空間。如果這些國家仍然執意盯住美元，那么隨之而來的資本流入，資產價格泡沫及其他不良后果，都是這一政策造成的后果。

美國過于寬松的貨幣政策如大規模購進資產措施使得長期利率走低，進而帶來美元貶值的壓力，但據此證明美國正采取“以鄰為壑”的政策以損害其他國家則過于武斷。在開放經濟環境中，寬松的貨幣政策必然會帶來貨幣的貶值，這是一個正常現象，其他國家可以相應地調整其政策。很難想象有國家會為了“對抗“別國而人為低估本國貨幣，但只要愿意，任何一個國家都可以使用傳統或非傳統的擴張性貨幣政策工具。貨幣政策不是零和博弈：擴張性的貨幣政策將增加進出口等實體經濟活動，在世界資源沒有被充分利用的情況下，這將間接惠及其他國家。

一　彈性通貨膨脹目標制仍將是最優的貨幣政策選擇

理想的貨幣政策框架應該具備雙重目標：既能保持通貨膨脹率低而穩定，又能實現資源的可持續利用。美聯儲致力于價格穩定和充分就業雙重目標，以及瑞典中央銀行實行彈性通貨膨脹目標制都是符合這種要求的貨幣政策框架(Bernanke 2011，Svensson 2011)。盡管美聯儲和瑞典中央銀行的信息公開策略略有不同，但事實上他們所采用的貨幣政策框架沒有本質性差異。

雙重任務和彈性通貨膨脹目標制應被歸結為“預測目標制”(Woodford2007，Svensson 2011b)，即選擇一條基準利率調

整路徑，使得有關通貨膨脹率和資源利用率的預測“看似合適”：通貨膨脹率穩定在目標值附近，資源利用率則保持在其最高的可持續水平。“看似合適”意味著穩定的通貨膨脹率和資源利用率之間將達到有效平衡。

金融危機是否能成為調整彈性通貨膨脹目標制的理由?這主要取決于危機形成的原因。貨幣政策并不是導致本輪危機的主要原因，主要原因包括宏觀環境，全球經濟失衡引起的實際利率走低和資產價格膨脹，“大緩和”(Great Moderation)導致的風險的系統性低估和信貸的急劇擴張、金融市場激勵機制扭曲導致的過高的杠桿率和缺乏謹慎態度的冒險行為、低估和忽視金融部門的脆弱性導致的規制和監管缺位，極其復雜的資產支持證券和巨大的表外債務所蘊含的信息問題，以及一些特定因素，如美國的住房政策支持了低收入家庭置業，次級住房抵押貸款帶來了美國房地產市場繁榮等。最重要的是，貨幣政策除了可能間接地“參與”了“大緩和”以外，以上各項因素均與之無關(Bean 2009.Svensaon 2010)。

那么，貨幣政策操作究竟得到哪些啟示，彈性通貨膨脹目標制框架有的必要?一項結論是，物價穩定不足以保證金融穩定(Carney 2009.White 2006)，再好的彈性通貨膨脹目標制也不可能實現金融穩定。另一項結論是，利率政策難以實現金融穩定。基準利率不是確保金融穩定的有效工具，一旦基準利率高到能抑制信貸增長和房價上漲的水平，也勢必會給物價運行和資源利用帶來很大的負面影響，即使那些不存在投機行為的部門也不能幸免。依靠提高利率來抑制資產價格膨脹和信貸擴張所存在的問題在于難以識別這種不穩定趨勢(資產價格膨脹和信貸擴張)的進度，難以把握利率工具對這種不穩定趨勢的影響力度，也無法判斷通貨膨脹率和資源使用情況從長期來看是否確實能得到改善。

因而可以說是金融穩定政策本身失敗了，而非貨幣政策。以彈性通貨膨脹目標制形式出現的貨幣政策，如能以正確的方式實施，并充分利用了所有與通貨膨脹預測和資源利用有關的信息，那么無論是危機之前，還是危機之后，都是最優的貨幣政策。二、貨幣政策與金融穩定政策的關系

貨幣政策與金融穩定政策之間是怎樣的關系?有的觀點認為貨幣政策目標應該包括金融穩定(E1chengreen.Rajan.andPrasad 2011.and Eichengreen ec al 2011)，這種觀點給人一種印象是貨幣政策與金融穩定政策是一回事。事實并非如此，避免在概念上和實際操作中將兩者混淆十分重要，混淆會嚴重削弱任何一種政策的實施效果，給政策制定者履行職責增添難度。試圖運用貨幣政策來實現金融穩定的目標不僅會削弱貨幣政策效果，而且也無法實現和維持金融穩定。

像財政政策、貨幣政策，勞動力政策這些不同的經濟政策，可以根據它們的目標，政策工具、使用工具的部門來加以區分，這一點同樣可以用來區分貨幣政策和金融穩定政策。

彈性通貨膨脹目標制的目標是使通貨膨脹率穩定在既定目標上下，同時使資源利用率維持在可持續水平。一般情況下，合適的政策工具有基準利率和信息公開，具體包括公布對通貨膨脹、經濟增長和基準利率的預測。危機期間，正如本輪金融危機中所經歷的，當基準利率接近零下限時，一些非傳統政策工具也被啟用，包括延長固定利率貸款期限，通過購買資產(量化寬松)影響長期利率和未來短期利率的預期，進行外匯市場干預以抑制貨幣升值，甚至誘發貨幣貶值。包括歐盟成員國在內的很多國家，法律法規都賦予了中央銀行制定，執行貨幣政策的絕對權力，以確保貨幣政策的獨立性。

金融穩定政策的目標是維持和促進金融穩定。所謂金融穩定，就是金融體系可以充分發揮其支付結算、將儲蓄轉化為投資的功能，并提供足夠的風險管理措施以化解可能存在的威脅的一種狀態。

危機時期，可使用的政策工具有最后貸款人、延長可變利率貸款期限(信用政策，信貸寬松)、政府貸款擔保、政府資本注入、針對破產金融公司的特別決議制度等等。雖然各國具體負責的部門可能不同，但權責通常會被劃分到若干部門。最后貸款人通常由中央銀行承當，其他政策工具則交給其他部門。

因此，金融穩定政策和貨幣政策有不同的概念、不同的目標，不同的政策工具和決策頻率，貨幣政策的決策頻率一般每年6次一8次，而金融穩定政策的決策頻率為每年1次-2次。利率工具存在鈍性，不是合適的維持金融穩定的政策工具，將實現金融穩定的目標交給貨幣政策并不科學。但如果中央銀行擁有恰當的監管。規制、風險管理的工具，將實現金融穩定的目標交給中央銀行就是可行的。至于賦予中央銀行如此寬泛的職權是否合適，則是另一個較為復雜的議題，本文不做評論。

賃幣政策與金融穩定政策存在區別和差異并不代表兩者目標之間不存在聯系。貨幣政策能夠影響實體經濟，影響盈利活動、資產價格和資產負債表，進而影響金融穩定：金融穩定政策能直接影響利差，貸款、金融條件以及貨幣政策傳導機制。因此在執行貨幣政策時需要兼顧金融穩定政策，反之亦然，這與貨幣政策和財政政策相互存在影響類似。值得注意的是，如何在不同的部門之間分配金融穩定政策的管理權并不會影響貨幣政策和金融穩定政策的執行(類似于非合作納什均衡而不是合作均衡)，因為無論中央銀行是否擁有獨立的權力都應以同樣的方式執行政策。

因此，正常情況下，金融穩定是由金融穩定政策而非貨幣政策來負責實現。次優情況下。如果沒有恰當的監管和規制工具，而基準利率是唯一政策工具，務必重視利率工具對貨幣政策目標和金融穩定可能產生的此消彼長的影響。然而通常基準利率并非唯一的工具，確實存在更多更好的能夠維護金融穩定的工具，調整基準利率只應是維護金融穩定的最后一道防線，而非第一道。

論及貨幣政策和金融穩定，常常提到Borlo和Zhu在2008年提出的“風險承擔渠道”概念：隨著基準利率降低，金融部門的杠桿率和風險不斷上升。盡管如此，現有的針對基準利率，“風險承擔渠道”的討論和相關模型中，似乎總是將名義基準利率和真實利率水平相混淆。比如Adriun和Shin(2011)，Diamond和Rajan(2011)的模型中分別使用了短期實際利率而非名義基準利。更有人不加區分地使用短期實際利率和中性實際利率。值得注意的是，以設定短期名義基準利率為主的貨幣政策會使得短期實際利率暫時偏離中性實際利率，這個過程不受中央銀行控制。使得貨幣政策發揮效用的是短期實際利率和中性利率之間的差異，并非短期實際利率和中性實際利率的整體水平，以及兩者之間差異的和。中性實際利率受多重因素影響，長年保持較低水平的原因可能來自全球經濟不平衡、財政政策。總供給和總需求受到的沖擊等等。

三、貨幣政策工具

標準的貨幣政策工具有基準利率和信息公開(包括公布對通貨膨脹，實體經濟增長和基準利率的預測)。金融危機期間，特別是當基準利率接近或達到零下限時，中央銀行通過使用一

些非傳統的政策工具，以啟動更為寬松的貨幣政策。

對于美聯儲實施大規模資產購進措施的效果存在不少爭論。包括美聯儲在內的許多機構最近的研究都表明，美聯儲于2010年11月推出的第二次量化寬松貨幣政策使得長期利率降低了10個一30個基點。美聯儲的分析進一步表明長期利率下降對經濟的影響大致相當于聯邦基金利率降低40個一120個基點的效果(Bernanke 2011b)。對聯邦基金利率而言，這個下降幅度相當大。由Yellen(2011)最先提出，Chung，Laforte，Reifschneider和Williams(2011)發表的FRB／us模型中指出，第二次量化寬松計劃將會使10年期收益率下降115個基點，失業率降低0.3％，核心消費支出價格指數下降0 2％，這些僅僅是第二次量化寬松計劃本身所能達到的效果，還沒有考慮第一次措施所帶來的影響。筆者相信美聯儲的大規模購進資產措施對刺激美國經濟確實產生了顯著的效果，那些反對實施這項政策的理由難以讓人信服(Svensson 2011a)。

美聯儲實施資產購買計劃后，基礎貨幣擴張，美聯儲愿意為準備金支付利息意味著大量的基礎貨幣本身不會導致通貨膨脹。根據教科書里的闡述，基礎貨幣的大量增長意味著基準利率會接近于零。但一旦美聯儲愿意為準備金支付利息，即使基礎貨幣擴大，美聯儲也可通過提高利率來嚴格抑制總需求和通貨膨脹上升。這表明，從貨幣政策的角度看，當資產購買計劃不再有效時，美聯儲隨時可以將之取消。

新西蘭、挪威，瑞典，捷克等國家的中央銀行相繼于1997年，2005年、2007年和2008年推出了以基準利率預測形式出現的對未來基準利率的先期指導，這已經成為這些國家貨幣政策信息公開的一項標準內容。加拿大銀行和日本銀行分別于2009年2010年采用了以未來基準利率報告的形式出現的先期指導。美聯儲在2009年3月曾表示預計利率將長期維持較低水平，2011年8月的聲明中則表示，預計“至少直至2013年中期”利率都將保持在低位。

筆者一直贊成應有規律地公開基準利率預測結果，無論是基于現有的實踐經驗，還是考慮到能夠影響經濟和私人部門決策的并不是政策會議之前一兩個月內的短期利率，而是根據未來基準利率和期限溢價的市場預期推導出來的長期利率。這些長期利率通過資本成本、股市，匯率，其他資產價格等渠道將對經濟產生影響。既然中央銀行比其他人都更為清楚自己的政策意圖，那么影響利率預期最為直接的方法就是公布基準利率調整趨勢，這應是貨幣政策制定者工具箱中相對獨立的政策工具，當基準利率到達有效零底限，市場仍需要更為寬松的政策時，這個工具尤為有效。既然如此，在越來越多的中央銀行選擇公布通貨膨脹預期和經濟增長預期的情況下，選擇公布基準利率調整趨勢的中央銀行卻如此之少，確實讓人費解。筆者很希望“聯邦公開市場委員會能就如何進一步提高預測和政策計劃的透明度繼續展開深入探討”(Bernanke 2011a)。

四、全球利率和新興市場資本流動

近幾年新興市場經濟體經歷了跨境資本流入的持續增長，部分新興市場的政策制定者開始擔憂由此引發的泡沫風險和負面影響。IMF(2011a)通過分析過去30年的國際資本流動狀況發現，新興市場的凈資本流入與全球融資條件變遷密切相關，在全球利率相對較低的時期呈急劇上升態勢。

基于對上述現象的考慮，有學者建議貨幣當局，例如美聯儲，制定貨幣政策時應將資本流動可能給他國帶來的影響也納入考量范圍。Eichengreen.Rajan和Prasad(2011)指出大經濟體的政治當局“在制定貨幣政策框架時要充分考慮到其外部效應。這些國家的中央銀行應更多地關注他們共同的政策立場及其全球影響。”

筆者對上述觀點持否定態度。美聯儲只需關心本國的通貨膨脹率和就業率，除非其他國家的反應影響到了美國自身，否則無需對他國的通貨膨脹，實體經濟發展以及貨幣政策負責，這些責任應由他國政策制定部門自己承擔。那些選擇穩定其貨幣兌美元的匯率，甚至將本國貨幣與美元掛鉤的國家，其國內經濟勢必會受到美國擴張性貨幣政策的影響。美國過度寬松的貨幣政策傳導到這些國家將會導致經濟過熱，資產泡沫膨脹，及其他一系列不良后果，而往往這些國家又沒有足夠的能力來應對這些影響。如果選擇實行浮動匯率制度，在某種程度上他們的貨幣政策獨立性將得以保證，尤其是可以適時地針對其他主要國家的利率等經濟變量主動作出反應。如果仍然執意盯住美元，那么隨之而來的資本流入，資產價格泡沫及其他不良后果，他們只能自己承擔。

構建一個理論模型，假設世界上只有兩大經濟體，即本國經濟體(簡稱本國)和外國經濟體(簡稱外國)。本國為新興市場經濟體，實施彈性通貨膨脹目標制，浮動匯率制、資本自由流動，初始處在均衡狀態，即通貨膨脹預期處在既定目標水平，資源利用處在可持續水平，有恒定的匯率預期，無資本流動，基準利率調整路徑與均衡狀態相吻合。為了擴大需求，刺激經濟，外國實施了寬松的貨幣政策，利率下降。其他條件保持不變，本國經濟出現兩個結果：一是，源于外國經濟擴張，外國對本國出口的需求也相應增加；二是，兩國之間的利率差擴大，大量資金涌入本國，帶來本幣升值壓力。當升值幅度預期可以抵補兩國之間利差時，資本將停止流動。其他條件保持不變，貨幣升值對出口貿易部門會產生緊縮性效果。假設與最初由于外國需求增加帶來的出口需求相比，緊縮效應占據了主導地位，那么給出口貿易部門帶來的凈影響就是緊縮性的。非貿易部門可能會因為貨幣升值而帶來一定程度的擴張，但如果出口貿易部門的緊縮效應更明顯，對于本國產出的凈作用則仍為緊縮。貨幣升值通過降低進口商品價格使國內通貨膨脹降低，資源利用率和通貨膨脹率預期將跌至可持續水平和預期目標之下。

在彈性通貨膨脹目標制之下，合理的貨幣政策反應應是調低基準利率和基準利率路徑，這將刺激經濟，緩和名義和實際升值水平，使通貨膨脹率和資源利用率的預期重新回到目標值和可持續水平。在新均衡水平下，貨幣實際會有小幅升值。名義和實際利率降低，出口貿易部門出現一定程度的緊縮，非貿易部門相對擴張。筆者同樣主張瑞典采取這種貨幣政策以應對其所處的經濟環境。

篇13

應該說美國次級抵押貸款產生的出發點是好的，在最初10年里也取得了顯著的效果。1994—2006年，美國的房屋擁有率從64%上升到69%，超過900萬的家庭在這期間擁有了自己的房屋，這很大部分歸功于次級房貸。2001—2004年，科技股泡沫破滅和911襲擊的雙重打擊使得美聯儲大幅降低短期利率，低利率政策刺激了房地產業的發展，美國人的購房熱情不斷升溫，次級抵押貸款成了信用條件達不到優惠貸款要求的購房者的選擇。同時，廉價貨幣、寬松的信貸標準、監管的缺位以及證券化機構對于按揭貸款的巨大需求，使得次級債市場迅速膨脹。次級債占整個按揭貸款的市場份額在2006年達到了20%，比2001年的規模翻了一番。在整個次級債市場中，低收入證明貸款的比重上升到46%。大部分次級抵押貸款的償付保障不是建立在客戶本身的還款能力上，而是建立在房價不斷上漲的假設上。

但是從2005年開始，形勢發生了逆轉，美聯儲連續加息，房價由上升轉為下降，次級抵押貸款的還款利率也大幅上升，購房者的還貸負擔大為加重，房價的持續下跌也使購房者出售住房或者通過抵押住房再融資變得困難，次貸違約率在2007年達到了15%。同時，評級公司下調了一千多只按揭貸款抵押債權的評級，導致市場出現恐慌，將許多最初貸款人推向了破產的邊緣，引發了連環危機。

二、美國次級債危機對我國宏觀經濟的影響

美國“次貸危機”的影響范圍是目前世界經濟界和金融界密切關注的問題。從其直接影響來看，首先，受到沖擊的是眾多收入不高的美國購房者，由于無力償還貸款，他們將面臨住房被銀行收回的困難局面；其次，今后會有更多的次級抵押貸款機構由于收不回貸款而遭受嚴重損失，甚至被迫申請破產保護；最后，由于美國和歐洲的許多投資基金買入了大量由次級抵押貸款衍生出來的證券投資產品，它們也將受到重創。

危機發生后，不僅美國經濟受到沖擊，而且也波及到整個世界經濟。在經濟全球化的大背景下，次貸危機肯定會影響到美國經濟的外部均衡。就中國宏觀經濟的發展而言，一方面，次貸危機的發生過程對中國宏觀經濟的外部環境會產生影響，另一方面，危機克服過程也會影響中國宏觀經濟及其外部環境，包括資本市場、匯率、通貨膨脹、資源成本以及國內宏觀經濟政策選擇等方面。因此，應從以下層面關注次貸危機對我國宏觀經濟的影響。

1、直接影響。在中國的金融機構中，中國銀行、工商銀行、交通銀行、建設銀行、招商銀行和中信銀行等6家金融機構購買了部分次級按揭貸款，但由于我國國內監管部門對金融機構從事境外信用衍生品交易的管制仍然比較嚴格，這些銀行的投資規模并不大。據美國金融機構估計，這6家銀行次級債虧損共約49億元人民幣。

2、間接影響。（1）出口萎縮導致增長放緩。由于次貸危機波及到了美國實體經濟層面，造成美國信用緊縮，也因此導致美國國內的需求開始萎縮，特別是日用消費品的交易萎縮。如果把經第三國或香港轉出口的貨品計算在內，中國對美國的出口價值約占中國出口總額的50%，美國的消費需求在很大程度上決定了中國出口制造業領域投資規模的增長速度。根據中國海關的數據：2007年前三季度我國對美國的出口增幅呈現出很明顯的下滑趨勢，第一季度我國對美國的出口同比增幅是20.4%，第二季度下降到15.6%，特別是2007年7月份次級危機爆發以來，第三季度我國對美國的出口同比增幅僅為12.4%。

（2）匯率變化影響國內就業。美國為了擺脫經濟衰退，采用了一些寬松的貨幣政策和積極的財政政策，這在一定程度上加速了美元的疲軟和貶值。然而，這對中國改善對外貿易的國際市場環境來說，無異于面臨著一個兩難選擇。如果人民幣迫于壓力而加快升值速度，國內出口企業的競爭力將受到過大削弱，屆時中國企業就會面臨客戶流失的風險，繼而影響到就業。相反，如果人民幣升值過程繼續緩慢，中美貿易摩擦就會增多。

（3）成本上揚推動通貨膨脹。目前，國內治理通貨膨脹的壓力較大。美元疲軟直接導致全球的初級商品價格繼續上漲，而對中國這種對初級產品外貿依存度很大的國家，這種影響必然很大，促使實物性通脹的壓力變大。如中國55％的鐵礦石，包括鉀以及50％以上的原油進口等，都依賴于國外。這樣的大中等商品的價格上漲，對中國造成了一個非常大的成本推動型實物性通脹的壓力。

（4）國際游資威脅金融穩定。一方面，為了緩解國際游資投機人民幣的壓力，在利率和匯率政策方面，中國央行傾向于把人民幣存款利率與美元存款利率保持一定的距離，如果美聯儲實施減息政策，對于中國央行的貨幣政策操作空間形成了抑制，增加中國央行執行獨立貨幣政策的難度。另一方面，從目前來看，抑制通貨膨脹的確是當今中國經濟發展過程中所要面對的首要任務。為了克服通貨膨脹，中國的利率水平不斷提高，中美之間的利差也出現了倒掛，進一步誘使國際游資加大對國內金融市場的沖擊。 轉貼于

三、我國應對美國次級債危機影響的策略

不管次貸危機最終會走多遠，當前次貸危機帶給中國經濟“池魚之殃”，已經是一個不容回避的現實。影響究竟有多大？目前沒有人能夠給出一個確切的定論。眼下更重要的是，我國在應對各種風險和負面效應時，為把風險降至最低，關鍵還在于我們能否及時應對，主動解危，化弊為利。

1、警惕應對經濟周期的宏觀調控政策對特定市場產生沖擊。當前中國面臨著通貨膨脹加速的情況，如果央行為了遏制通脹壓力而采取大幅提高人民幣貸款利率的對策，那么就應該警惕兩方面影響：第一是貸款收緊對房地產開發企業的影響，這可能造成開發商資金斷裂；第二是還款壓力的提高對抵押貸款申請者的影響，可能造成抵押貸款違約率上升。而這兩方面的影響都最終會匯集到商業銀行系統，造成商業銀行不良貸款率上升、作為抵押品的房地產價值下降，最終影響到商業銀行的盈利性甚至生存能力。

2、繼續嚴格銀行信貸政策和標準。重視房地產抵押貸款背后隱藏的風險是當前中國商業銀行特別應該關注的問題。目前房地產抵押貸款在中國商業銀行的資產中占有相當大比重。根據新巴塞爾資本協議，商業銀行為房地產抵押貸款計提的風險撥備是較低的。然而，一旦房地產市場價格普遍下降和貸款利率上升的局面同時出現，借款人還款違約率將會大幅上升，拍賣后的房地產價值可能低于抵押貸款的本息總額甚至本金，這將導致商業銀行的壞賬比率顯著上升，對商業銀行的盈利性和資本充足率造成沖擊。然而中國房地產市場近期內出現價格普遍下降的可能性不大，但是從長遠看銀行系統抵押貸款發放風險亦不可忽視，必須在現階段實施嚴格的貸款條件和貸款審核制度。

3、宏觀政策要適度，以保持經濟金融穩定為首要目標。我國不但要面對美國降息的壓力，而且要應對國內通貨膨脹的壓力，這些都使貨幣政策面臨兩難的抉擇。從短期來看，宏觀政策要適度，以保持經濟金融穩定為首要目標，要繼續堅持穩健的財政政策和適度從緊的貨幣政策，加強流動性管理，保持貨幣和信貸的合理增長，抑制通貨膨脹，關注就業，防止經濟發展大起大落。

4、加快產業結構調整和經濟轉型。除了理性對待并治理通貨膨脹外，從長期來看，在需求方面，要實行國際市場多元化戰略，同時注重內部需求，將原來出口的一些商品轉型至國內，一方面可以在一定程度上緩解國內通脹的壓力，另一方面也減少了國際市場變化可能帶來的一些影響；在供給方面，政府在加大民生建設方面投入的同時，深化改革、轉變增長方式，調整經濟結構，引導企業進行產業轉型和產業創新或產業升級，迅速提高企業的勞動生產率，提高經濟的整體競爭力，這樣才能幫助企業比較好的吸收要素成本上升的壓力，這是克服通脹、增加就業、擺脫負面影響的關鍵所在。