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美國(guó)經(jīng)典案例分析：Facebook的風(fēng)險(xiǎn)投資之旅

創(chuàng)建于2004年2月的Facebook，最初是靠Paypal聯(lián)合創(chuàng)始人彼特 泰爾資助的50萬(wàn)美元?jiǎng)?chuàng)辦的。隨著公司的發(fā)展，起先的投資遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能支撐Facebook的快速前進(jìn)，融資也就成為不得不考慮的事情。可是幾年前，對(duì)于當(dāng)時(shí)只有20歲的創(chuàng)始人馬克 扎克伯格(Mark Zuckerberg)而言，由于Facebook羽翼未豐且仍處于創(chuàng)業(yè)階段，在如何選擇風(fēng)險(xiǎn)投資并獲得資金方面，其所面臨的壓力不言而喻。

2005年2月， 4家大型科技公司、12家風(fēng)險(xiǎn)投資公司和《華盛頓郵報(bào)》都曾向Facebook拋出橄欖枝。隨后，維亞康姆首席執(zhí)行官邁克爾 沃爾夫也與扎克伯格舉行了會(huì)談。不過扎克伯格拒絕了上述所有公司的邀約，最終選擇了位于帕洛阿爾托的阿克塞爾合伙風(fēng)險(xiǎn)投資公司(Accel Partners)。而這家公司最初的千萬(wàn)美元的風(fēng)險(xiǎn)投資，也獲得了百億美元的回報(bào)。

Facebook的招股說明書顯示，除了公司管理層和員工外，有6家機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的持股比例超過5%。排名及時(shí)的是Accel Partners(阿克塞爾合伙公司)，共持有2.01億B類普通股，持股比例達(dá)到11.4%。Accel Partners是一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司，成立于1983年。從2002年開始，該風(fēng)險(xiǎn)投資公司曾陷入困境。

互聯(lián)網(wǎng)泡沫最嚴(yán)重的時(shí)期，該公司Accel Partners VIII基金的規(guī)模達(dá)到16億美元，但隨后的失敗意味著Accel的資金已經(jīng)超出它能合理投資的范圍。這是風(fēng)險(xiǎn)投資公司當(dāng)時(shí)普遍面臨的問題，很多公司都向投資者表示，它們不會(huì)調(diào)用保障資本的40%或50%。Accel希望保存已經(jīng)受托的16億美元，將這些資金分散到Fund VIII以及全新的Fund IX這兩只基金中。如此一來，Accel將能夠鎖定其30%的附帶收益結(jié)構(gòu)，并顯著延長(zhǎng)其投資跑道。不過，Accel的投資者們認(rèn)為自己上當(dāng)受騙了。他們拒絕了這項(xiàng)提議，最終，Accel不得不將基金規(guī)模削減至大約7.7億美元(通過兩次削減)。隨后的兩年，Accel一蹶不振，不斷虧損。在目睹Accel的悲慘境地及其少得可憐的回報(bào)后，許多有限合伙人決定與其分道揚(yáng)鑣。哈佛大學(xué)、麻省理工學(xué)院和普林斯頓大學(xué)決定不再向Accel Partners IX投資，后者最終僅僅籌集到4.4億美元。事實(shí)證明，這些學(xué)校所犯的錯(cuò)誤堪稱代價(jià)慘重。因?yàn)锳ccel Partners IX目前持有大約1.495億股Facebook的股票。它對(duì)Facebook的投資始于2005年，投資金額僅為1 220萬(wàn)美元。7年之后，這1 000多萬(wàn)美元投資增長(zhǎng)到100億美元。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)稱，Accel Partners投資Facebook將獲得的潛在回報(bào)相當(dāng)于紅杉資本和Kleiner Perkins 2004年投資谷歌所獲回報(bào)總額的2倍。

Facebook最初的理想融資對(duì)象是《華盛頓郵報(bào)》，許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司雖然一直在接觸Facebook，但扎克伯格并不想接受風(fēng)險(xiǎn)投資的注資。因?yàn)樗幌氚凑找徽坠韫裙镜哪Ｊ絹聿僮鳎航邮茱L(fēng)險(xiǎn)投資的注資，試著使公司上市，或是飛快地把公司賣掉，按照加速的時(shí)間標(biāo)準(zhǔn)引入專業(yè)管理模式。《華盛頓郵報(bào)》與這些科技公司不同。《華盛頓郵報(bào)》長(zhǎng)期專注于新聞業(yè)，而且對(duì)“華盛頓郵報(bào)”這個(gè)品牌及其擁有的公信力極為專注。就在此時(shí)，扎克伯格開始認(rèn)真考慮進(jìn)行新一輪融資，并且期望《華盛頓郵報(bào)》能夠注資，與“華爾街之父”本杰明 格雷厄姆成為合作伙伴。 但是，就在Facebook正式打算尋求融資的風(fēng)聲傳出時(shí)，硅谷中很多風(fēng)險(xiǎn)投資公司的胃口馬上被吊了起來。打聽消息的人鋪天蓋地地涌來，F(xiàn)acebook的電話響個(gè)不停。不過到2005年3月底，F(xiàn)acebook與《華盛頓郵報(bào)》的商談仍在繼續(xù)進(jìn)行，并沒有受到太多其他投資公司誘惑的干擾，只是維亞康姆公司突如其來地加入投資者競(jìng)選的行列，并表示有興趣以大約7 500萬(wàn)美元買下整個(gè)公司，希望把Facebook與全球音樂電視網(wǎng)合并。這讓人覺得出乎意料。不過這一序曲證明Facebook所吸引到的“狂蜂浪蝶”實(shí)在太多。如果扎克伯格接受了那個(gè)競(jìng)價(jià)，就相當(dāng)于一年掙了3 500萬(wàn)美元。但他不為所動(dòng)，不愿意賣掉Facebook。

不管怎么說，這樣一個(gè)競(jìng)價(jià)掀起的波瀾過了好一陣才平息。不過此時(shí)，F(xiàn)acebook的創(chuàng)始人兼總裁肖因 帕克卻故意使《華盛頓郵報(bào)》方面了解到維亞康姆的競(jìng)價(jià)。在幾輪討價(jià)還價(jià)過后，2005年3月底，這家報(bào)業(yè)公司寄給了Facebook一張條款說明書，上面的交易條件十分優(yōu)厚。它將注資600萬(wàn)美元以換取公司10%的股份，這樣一來， Facebook的市值將達(dá)到6 000萬(wàn)美元。以風(fēng)險(xiǎn)投資的行話來說：就是“事前5 400萬(wàn)美元”——意思是，注資前，其價(jià)值為5 400萬(wàn)美元。帕克很是興奮，這比他期望中的更好。但帕克和扎克伯格并不著急。無(wú)論如何，他們都認(rèn)為還是有必要與《華盛頓郵報(bào)》再次討價(jià)還價(jià)。《華盛頓郵報(bào)》的談判代表們想在董事會(huì)中占有一席，但扎克伯格和帕克卻只愿意把這個(gè)席位留給格雷厄姆，其他人則免談。不過格雷厄姆覺得自己當(dāng)時(shí)正全心全意投入報(bào)社事務(wù)中，可能顧及不到Facebook的事務(wù)，反而會(huì)影響公司的發(fā)展。于是扎克伯格在電話中與他把事情討論清楚，并幾乎達(dá)成了一項(xiàng)協(xié)議，這其中并不包括董事會(huì)的席位。但就在扎克伯格和帕克準(zhǔn)備坐飛機(jī)去華盛頓簽署協(xié)議前幾天，《華盛頓郵報(bào)》一個(gè)高層談判代表的父親去世了，這件事就被擱置了。

而這恰恰給了Accel好的機(jī)會(huì)。在此前的10年里，盡管它曾經(jīng)做過大量極為成功的投資，但最近并沒有什么大的建樹。20世紀(jì)90年代，隨著Accel對(duì)電子通信和軟件方面一些企業(yè)的大規(guī)模投資(例如Uunet、Macromedia、RealNetworks和 Veritas等)，公司獲利頗豐，名號(hào)也漸漸打響。此時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)機(jī)遇再現(xiàn)，但與硅谷中幾乎所有其他主要風(fēng)險(xiǎn)投資公司一樣，Accel還沒有在一個(gè)重要的消費(fèi)者網(wǎng)絡(luò)上賺到大錢。要想在短時(shí)間內(nèi)取得豐厚收益的機(jī)會(huì)十分渺茫，而賺取巨額回報(bào)的預(yù)期看起來也不太可能。在Accel的合伙人中，正抽資準(zhǔn)備退出的包括公司最有名望的投資方——哈佛大學(xué)捐贈(zèng)基金。Accel最知名的合伙人吉姆 布萊耶十分擔(dān)心這個(gè)顯赫一時(shí)的公司的前景，因此他和他的職員們都在尋求有革命性意義的投資項(xiàng)目，從而復(fù)興Accel的名望和公信力。凱文 埃法西是Accel的一名博學(xué)合伙人，布萊耶委托他辦的事，是出去找新創(chuàng)立的、擁有極大發(fā)展?jié)摿Φ墓尽Ｄ嵌螘r(shí)間，埃法西對(duì)社交網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域很感興趣，并和公司的同事討論過這一領(lǐng)域的公司，而在 2004年12月，一個(gè)實(shí)習(xí)員工也向埃法西介紹過Facebook。

社交網(wǎng)絡(luò)的名聲一度不佳。眾所周知，這一類網(wǎng)站通常都含有色情內(nèi)容，會(huì)員們粗野且無(wú)秩序。但當(dāng)埃法西登錄Facebook時(shí)，這個(gè)網(wǎng)站給他留下了深刻印象。他解釋說：“從本質(zhì)上看，F(xiàn)acebook不是娛樂網(wǎng)站，其背景十分清晰，就在你的大學(xué)里，方便實(shí)用。并且大學(xué)生對(duì)營(yíng)銷者來說是一個(gè)寶貴的群落。人們一生中關(guān)鍵性的購(gòu)買習(xí)慣都是在這個(gè)階段成形的：及時(shí)張信用卡、及時(shí)個(gè)銀行賬戶，甚至及時(shí)輛車。但你在讀大學(xué)時(shí)，營(yíng)銷方?jīng)]有辦法接觸到你，而Facebook似乎擁有一個(gè)可以接觸到學(xué)生的方式。”

因此，埃法西繼續(xù)仔細(xì)了解了Facebook驚人的發(fā)展速度。當(dāng)他聽說Facebook正在籌集資金時(shí)，就非要與Facebook的經(jīng)營(yíng)者們會(huì)面不可。起初曾嘗試用各種方法聯(lián)系Facebook的相關(guān)人員，但都未能如愿。不只是由于當(dāng)時(shí)硅谷中有謠傳稱Accel已經(jīng)失去了好運(yùn)氣，更是因?yàn)槟嵌螘r(shí)間，扎克伯格的注意力都集中在了潛在的投資方《華盛頓郵報(bào)》上。

不過埃法西不是個(gè)輕易放棄的人。2005年4月1日，埃法西最終決定自己主動(dòng)去 Facebook的辦公室。埃法西要采取什么辦法來使Facebook接受Accel的注資呢？他決定迅速向Facebook遞交一份交易計(jì)劃書。埃法西草擬了交易計(jì)劃書的條款，對(duì)Facebook的投資估價(jià)與《華盛頓郵報(bào)》做出的一樣，但注資稍多。他當(dāng)晚就把計(jì)劃書發(fā)給了Facebook。出這樣的高價(jià)有一定的風(fēng)險(xiǎn)，但他想用價(jià)格打動(dòng)Facebook。那天深夜，帕克回了一封電子郵件給他，感謝他的厚愛，并表示將按原計(jì)劃與《華盛頓郵報(bào)》合作。實(shí)際上，Accel對(duì)Facebook如此感興趣，使帕克感到興奮，這使得他可以試探其他仍在競(jìng)爭(zhēng)隊(duì)伍中的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，順利的話，也許Facebook根本不用和《華盛頓郵報(bào)》進(jìn)行交易。第二天早晨，他與德豐杰公司(世界知名風(fēng)險(xiǎn)投資公司)的蒂姆 德瑞普商談，蒂姆表示愿意出與Accel一樣的條件。帕克在開完會(huì)幾分鐘后就把這個(gè)情況告訴了埃法西。埃法西暗示說他也許能夠出更高的價(jià)格，并隨口說了幾個(gè)數(shù)目。最終，交易計(jì)劃書的條款說明上顯示的是投資前8 700萬(wàn)美元的估價(jià)，投資額為1 270萬(wàn)美元，這將使得Facebook注資后的市值達(dá)到1億美元。帕克不得不有些驚訝地表示這值得考慮。至此，Accel基本上為 Facebook同樣的股份提出了兩倍于《華盛頓郵報(bào)》的報(bào)價(jià)。

但要做出決定仍不輕松。原因之一是，雖然未簽署任何文件，但扎克伯格曾經(jīng)在較低的價(jià)格上與格雷厄姆達(dá)成了一個(gè)買賣協(xié)議，再加上格雷厄姆對(duì)公司信賴，他容許扎克伯格和帕克放手去做很多事情；相反，如果Accel注資進(jìn)來，該公司將會(huì)插手很多事務(wù)，這意味著Facebook會(huì)少一些自由度，但它的加盟也可能會(huì)帶來硅谷的人才和關(guān)系網(wǎng)。不過，帕克并不認(rèn)為一定要與《華盛頓郵報(bào)》這個(gè)非風(fēng)險(xiǎn)投資的投資方進(jìn)行交易，而他們之中最有經(jīng)驗(yàn)的馬特 科勒也強(qiáng)烈建議應(yīng)該盡量籌集資金。天平由此向Accel傾斜。同時(shí)，蒂姆 德瑞普和其他風(fēng)險(xiǎn)投資公司都不愿跟風(fēng)Accel報(bào)出的天價(jià)。所以當(dāng)時(shí)的形勢(shì)就是在《華盛頓郵報(bào)》和Accel中二選一。

因此，在慎重地考慮與溝通之后，扎克伯格選擇了Accel，因?yàn)檫@筆錢可以預(yù)防Facebook出現(xiàn)赤字或被迫向外借款。不過，他希望進(jìn)入Facebook董事會(huì)的人是布萊耶，而非埃法西，因?yàn)樗⒉皇遣W(xué)合伙人，也缺乏經(jīng)驗(yàn)，從來沒有當(dāng)過董事。此外，帕克進(jìn)一步鞏固了公司結(jié)構(gòu)，保障扎克伯格控制兩個(gè)董事會(huì)席位，而他占據(jù)另一個(gè)。這意味著就算布萊耶和泰爾都加入了董事會(huì)，扎克伯格和他兩人仍將控制五個(gè)董事會(huì)席位中的三席，占表決的多數(shù)席位。這一套復(fù)雜的安排，把他們的股票所有權(quán)和董事會(huì)席位聯(lián)系起來，扎克伯格就不太可能失去對(duì)公司的控制。布萊耶決定接受這些條件，但要求作為交易的一部分，他拿自有資金再向Facebook投資100萬(wàn)美元。對(duì)于投資之前Facebook 8 700萬(wàn)美元的估價(jià)，布萊耶毫不掩飾地表示：“我當(dāng)時(shí)知道這競(jìng)價(jià)太高，但有時(shí)，達(dá)成一個(gè)交易需要付出這種代價(jià)。”最終，F(xiàn)acebook擁有了大量資金，并可以建造出一些實(shí)質(zhì)性的東西。不久之后，服務(wù)器搭建串聯(lián)完成，真正的成長(zhǎng)由此逐漸起步。