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投資項(xiàng)目評估論文:風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估論文

論文關(guān)鍵詞:選擇權(quán)金融期權(quán)實(shí)物期權(quán)

論文摘要:我們在利用傳統(tǒng)方法對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行評估時(shí),很少考慮到項(xiàng)目在投資和管理中的選擇權(quán)問題,實(shí)際上,選擇權(quán)作為一種客觀存在,自古以來就無所不在。文章首先介紹了金融期權(quán),然后對風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)物期權(quán)方法進(jìn)行較為深入的探討。

一、引言

過去,我們在利用傳統(tǒng)方法對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行評估時(shí),很少考慮到項(xiàng)目在投資和管理中的選擇權(quán)問題,實(shí)際上,選擇權(quán)作為一種客觀存在,自古以來就無所不在。如人們在經(jīng)營過程中,會根據(jù)經(jīng)營的狀況選擇是否繼續(xù)經(jīng)營,或者擴(kuò)大、縮小經(jīng)營,甚至是放棄經(jīng)營。這種經(jīng)營的靈活性使企業(yè)可以在經(jīng)營中因勢利導(dǎo),適應(yīng)形勢的變化,降低經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn),提高經(jīng)營的效益,體現(xiàn)出了一定的價(jià)值。而今,隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展,各種新型金融工具,如股票期權(quán)、可贖回債券等的相繼出現(xiàn)以及衍生金融市場的建立,使得人們可以方便地在市場上進(jìn)行選擇權(quán)交易,選擇權(quán)的價(jià)值被進(jìn)一步體現(xiàn)了出來。如果我們在評估過程中,尤其在對高科技企業(yè)這種選擇權(quán)價(jià)值占企業(yè)價(jià)值絕大多數(shù)的企業(yè)評估過程中,還沿襲以前的做法,不考慮選擇權(quán)的價(jià)值,必然會扭曲企業(yè)價(jià)值。

針對傳統(tǒng)評估方法的局限,近20年來,學(xué)者們就這一問題進(jìn)行了深入的研究,提出了很多解決問題的新方法和新思路,比較典型的是期權(quán)定價(jià)的方法。Ross(1978)曾撰文指出,風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目潛在的投資機(jī)會可視為另一種期權(quán)形式——實(shí)物期權(quán),并由此引發(fā)了對實(shí)物期權(quán)估價(jià)理論的深入探討。近年來,隨著1997年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予美國兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家——MyronScholesRobertC·Merton,以表彰他們在金融領(lǐng)域應(yīng)用數(shù)學(xué)工具,解決了金融衍生工具的定價(jià)問題,許多學(xué)者開始研究如何利用這一理論,以解決經(jīng)濟(jì)活動中存在的實(shí)際問題。在評估領(lǐng)域,比較地研究集中在對實(shí)物期權(quán)法的研究。在下面的研究中,筆者將首先介紹金融期權(quán),從而引出對風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)物期權(quán)方法的探討。

二、金融期權(quán)

金融期權(quán)是未來一定期限內(nèi)的選擇權(quán)。其持有者在支付一定金額的費(fèi)用(權(quán)力金)后,享有在將來某一時(shí)間某一時(shí)期內(nèi)以預(yù)定價(jià)格(執(zhí)行價(jià)格)購買或出售一定基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利。它有兩種基本形式,看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。看漲期權(quán)是一種持有者按約定的價(jià)格買入某種資產(chǎn)的權(quán)利;看跌期權(quán)則是一種持有者按照約定的價(jià)格賣出某種資產(chǎn)的權(quán)利,按照執(zhí)行期的不同。期權(quán)又可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。歐式期權(quán)的持有者只能在未來某一確定的時(shí)間買賣某種資產(chǎn);美式期權(quán)的持有者則可以在未來一定時(shí)期內(nèi)買賣某種資產(chǎn)。因而美式期權(quán)比歐式期權(quán)更加靈活。期權(quán)有三個(gè)主要特征,它們是:不可逆性、不確定性和靈活性。期權(quán)持有者付出一定的成本(不可逆性)后,面對預(yù)先不能預(yù)測的環(huán)境(不確定性),就有權(quán)力但是沒有義務(wù)(靈活性)行使期權(quán)。期權(quán)是否被執(zhí)行,取決于持有人,如果不執(zhí)行,其較大的損失僅以付出的權(quán)力金為限。

以基礎(chǔ)資產(chǎn)為股票的歐式看漲期權(quán)為例,投資者以價(jià)格P買入一份執(zhí)行價(jià)格為E的該看漲期權(quán)。股票的價(jià)格用S來表示。并假設(shè)到期日的股票價(jià)格為ST,到期時(shí)間為T。則到期日時(shí),期權(quán)持有人持有期權(quán)的價(jià)值為Max(ST-E,0)持有人的損益情況π如圖1所示。

由上圖我們可以看出:當(dāng)ST-E>P時(shí),投資者執(zhí)行期權(quán),可以獲得盈利;當(dāng)0<ST-E<P時(shí),投資者執(zhí)行期權(quán),虧損部分初始成本;當(dāng)ST-E<0時(shí),投資者放棄期權(quán),虧損全部初始成本。對于歐式看漲期權(quán)的賣方而言,由于買賣雙方實(shí)際是零和博弈,買方盈利時(shí)賣方必然虧損,則賣方的損益狀況與買方正好相反,當(dāng)ST-E>P時(shí),買方執(zhí)行期權(quán),賣方虧損;當(dāng)0<ST-E<P時(shí),買方執(zhí)行期權(quán),賣方賺取部分期權(quán)費(fèi);當(dāng)ST-E<0時(shí),買方放棄期權(quán),賣方賺取全部期權(quán)費(fèi)。賣方的損益情況可用圖2表示。

三、實(shí)物期權(quán)方法

在風(fēng)險(xiǎn)投資中,由于項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值是以實(shí)物資產(chǎn)為基礎(chǔ)的,因此,其有別于金融期權(quán),被稱為實(shí)物期權(quán)Luehrman(1998)認(rèn)為,項(xiàng)目的NPV與期權(quán)價(jià)值高度相關(guān),二者在T=0時(shí)相同,任何計(jì)算NPV的數(shù)據(jù)均包含有計(jì)算C的價(jià)值,因此不必放棄傳統(tǒng)的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)系統(tǒng)。但同時(shí)指出,傳統(tǒng)方法遺漏了投資帶來的后期決策柔性所帶來的額外價(jià)值。因此,在實(shí)物期權(quán)理論下,風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的價(jià)值由兩部分組成:一是項(xiàng)目的內(nèi)在價(jià)值,它是靜態(tài)的、被動的、直接的凈現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值;二是投資帶來的期權(quán)價(jià)值,是由經(jīng)營柔性帶來的,該期權(quán)的價(jià)值可用期權(quán)定價(jià)模型計(jì)算出來。其項(xiàng)目價(jià)值可以表示為:項(xiàng)目價(jià)值=靜態(tài)的被動凈現(xiàn)值NPV+柔性經(jīng)營的期權(quán)(投資機(jī)會)價(jià)值C。

靜態(tài)的被動凈現(xiàn)值NPV的計(jì)算可采用傳統(tǒng)的DCF法,而柔性經(jīng)營的期權(quán)(投資機(jī)會)價(jià)值C則可采用二項(xiàng)期權(quán)定價(jià)模型或Black-Scholes模型。由于與二項(xiàng)期權(quán)定價(jià)模型相比,利用Black-ScholeS模型計(jì)算期權(quán)價(jià)值所需的參數(shù)較少,大大減少了計(jì)算所需的信息量。因而,在評估的實(shí)踐中,多數(shù)采用的是sBlack-Schkles模型。其計(jì)算公式為:

下面我們從分析Black-Scholes模型中的變量入手,以股票看漲期權(quán)為例,結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)投資期權(quán)的特征,在對比股票期權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)投資期權(quán)特征的基礎(chǔ)上,具體使用Black-Schoes模型計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目期權(quán)價(jià)值時(shí)各參數(shù)的取值。

1.基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值(s)。股票看漲期權(quán)中基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值指的是基礎(chǔ)股票的價(jià)格,這個(gè)價(jià)格實(shí)質(zhì)上體現(xiàn)了此股票所有遠(yuǎn)期流量的現(xiàn)值估價(jià)——包括紅利、資本收益等等。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值指的是風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目中所能得到的全部流量的現(xiàn)值。

2.期權(quán)的行使價(jià)格(X)。行使價(jià)格是期權(quán)到期時(shí)的預(yù)定價(jià)格。在股票期權(quán)中,行使價(jià)格是在購買期權(quán)時(shí)約定在未來一定時(shí)間購買股票的價(jià)格。在風(fēng)險(xiǎn)投資中可以將風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目有效期內(nèi)預(yù)期的投資支出I看作期權(quán)的行使價(jià)格。由前面分析的結(jié)論:執(zhí)行價(jià)格越大,期權(quán)的價(jià)值越低。因此,對于風(fēng)險(xiǎn)投資而言,對相同的項(xiàng)目,投入成本越高,利潤空間越小,投資價(jià)值越低。

3.基礎(chǔ)資產(chǎn)變動的方差(σ2)。對于股票期權(quán)來講,基礎(chǔ)資產(chǎn)變動的方差是指與股票有關(guān)的遠(yuǎn)期現(xiàn)金流入價(jià)值變動率的方差,而標(biāo)準(zhǔn)差的值則被稱為基礎(chǔ)資產(chǎn)的波動率(σ)。就風(fēng)險(xiǎn)投資而言,波動率是指與被投資項(xiàng)目有關(guān)的遠(yuǎn)期現(xiàn)金流入價(jià)值變動率的標(biāo)準(zhǔn)差,由于期權(quán)具有鎖定損失的特征,不論風(fēng)險(xiǎn)多大,其損失最多就是已投入的資本,而風(fēng)險(xiǎn)越大則同時(shí)意味著獲得更大收益的可能性。因而投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越大,投資價(jià)值就越大。與傳統(tǒng)投資不同,風(fēng)險(xiǎn)在這里成為一個(gè)十分有利的因素。因而被投資項(xiàng)目未來可取得的現(xiàn)金流量的不確定性越高,期權(quán)價(jià)值越大。

4.有效期(T)。有效期T為期權(quán)到期的時(shí)間。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,它的等值含義是指上一輪投資距離下一階段投資的有效時(shí)間。在這一有效期內(nèi),投資者有權(quán)對是否繼續(xù)投資進(jìn)行決策,并且可以根據(jù)項(xiàng)目經(jīng)營的情況對投資時(shí)機(jī)進(jìn)行合理選擇。有效期的長短取決于投資協(xié)議、產(chǎn)品的生命周期、市場競爭等因素的綜合影響。到期日越長,期權(quán)價(jià)值越高,越適宜等待相關(guān)信息推遲投資;到期日越短,期權(quán)價(jià)值越低,越宜于投資。

5.無風(fēng)險(xiǎn)利率(r)。對股票投資來說,無風(fēng)險(xiǎn)利率一般是指無風(fēng)險(xiǎn)證券(主要指政府債券)的年利率。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,與股票期權(quán)中的含義一致,無風(fēng)險(xiǎn)利率指的是風(fēng)險(xiǎn)投資資金的時(shí)間價(jià)值。但筆者認(rèn)為雖然這二者在含義上相一致,但卻是有實(shí)質(zhì)性差異的。這是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資市場與股票市場有很大的差異,應(yīng)用投資套利理論,對于股票市場來說,市場均衡的狀態(tài)是投資組合的收益為無風(fēng)險(xiǎn)利率的狀態(tài),而對于風(fēng)險(xiǎn)投資市場來說,由于風(fēng)險(xiǎn)投資高不確定性的特殊性,投資者無法使用套期理論來實(shí)現(xiàn)的套期保值,必須要以高回報(bào)來補(bǔ)償其無法規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn),市場的均衡難以達(dá)到,只能達(dá)到所謂的次均衡狀態(tài),此時(shí)收益率是一個(gè)高于無風(fēng)險(xiǎn)利率的利率。也就是說,風(fēng)險(xiǎn)投資的資金時(shí)間價(jià)值要高于股票投資的資金時(shí)間價(jià)值。因此,如果按股票的無風(fēng)險(xiǎn)利率作為風(fēng)險(xiǎn)投資的資金時(shí)間價(jià)值參數(shù),則按該模型計(jì)算出來的評估價(jià)值有失偏頗。

6.基礎(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)期紅利(D)。在股票投資中,紅利指定期付給股東的錢。而在風(fēng)險(xiǎn)投資中,紅利則是由期權(quán)有效期內(nèi)流失的價(jià)值來表示的。這可能是為暫時(shí)回避競爭或?yàn)楸Ａ羝跈?quán)所發(fā)生的費(fèi)用,也可能是由于競爭對手已實(shí)現(xiàn)投資于類似的高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目,提前獲取紅利或占領(lǐng)市場而發(fā)生的損失。如同股票的紅利為股票投資者創(chuàng)造了現(xiàn)金流,但卻減少了股票的價(jià)值一樣,對風(fēng)險(xiǎn)投資而言,現(xiàn)金的流失也意味著期權(quán)價(jià)值的減少。我們可以將上述分析的結(jié)論列表如表1。

由以上分析可知,實(shí)物期權(quán)法是一種全新的評估方法,它克服了傳統(tǒng)評估方法沒有考慮經(jīng)營柔性價(jià)值的缺點(diǎn),增加了風(fēng)險(xiǎn)投資靈活性的潛在價(jià)值,在很大程度上改變了過去決策中通常低估項(xiàng)目價(jià)值,喪失投資機(jī)會的狀況。并且由于這種方法并非對傳統(tǒng)評估方法的全盤否定,它結(jié)合了傳統(tǒng)評估方法的優(yōu)點(diǎn),是對使用最為廣泛的傳統(tǒng)評估方法——收益法的一種重大改進(jìn),使之更加符合風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)際狀況。它的出現(xiàn)為現(xiàn)代評估提供了一種嶄新的思路,是一種較為合理和科學(xué)的評估方法。

投資項(xiàng)目評估論文:企業(yè)投資與投資項(xiàng)目評估

1針對預(yù)測資料的統(tǒng)計(jì)分析方法

預(yù)測資料是在投資統(tǒng)計(jì)分析行為中比較常見的數(shù)據(jù)類型之一。按照參數(shù)屬性的不同,可通過參數(shù)方式或者是非參數(shù)方式對此類型資料進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析與檢驗(yàn)。該類型資料的統(tǒng)計(jì)分析檢驗(yàn)方法比較常見。例如t檢驗(yàn)、F檢驗(yàn)以及秩和檢驗(yàn)等。其中,前面兩種檢驗(yàn)方法均適用于參數(shù)檢驗(yàn)。其特點(diǎn)是:t檢驗(yàn)依賴于將預(yù)測數(shù)據(jù)與前段期間所獲取實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行直觀對比的方式,探究兩類組合數(shù)據(jù)的變化規(guī)律,并對數(shù)據(jù)進(jìn)行重新預(yù)測,縮短所預(yù)測數(shù)據(jù)與真實(shí)數(shù)據(jù)之間的偏差;而F檢驗(yàn)則是以上述數(shù)據(jù)為對象,依賴于方差對比的方式,對預(yù)測數(shù)據(jù)進(jìn)行校正,控制預(yù)測偏差。而對于后一種檢驗(yàn)方法而言,則適用于非參數(shù)檢驗(yàn)。其特點(diǎn)是以秩和作為統(tǒng)計(jì)量,在假設(shè)條件下進(jìn)行了檢驗(yàn)。此種檢驗(yàn)方法由于不受資料總體分布限制的因素影響,因而具有較高的適用性優(yōu)勢。針對等級資料的統(tǒng)計(jì)分析方法等級資料是在預(yù)測資料與計(jì)數(shù)資料概念中間區(qū)域內(nèi)的一種特殊資料,其觀察單位無確切數(shù)值表述,但各個(gè)單位組別下的數(shù)據(jù)性質(zhì)存在明顯的差異性。等級資料一般通過數(shù)據(jù)構(gòu)成比或率的方式加以表述。在統(tǒng)計(jì)分析的過程當(dāng)中,通常根據(jù)數(shù)據(jù)的特點(diǎn)屬性,總結(jié)若干等級,將數(shù)據(jù)分別納入以上等級,以計(jì)數(shù)方式使資料量化。

2投資項(xiàng)目后評價(jià)方法

對于企業(yè)而言,在項(xiàng)目投資行為實(shí)施下,所對應(yīng)獲取的資料豐富且內(nèi)容繁多,如何選擇最為合理的統(tǒng)計(jì)方法,這一問題值得思考。根據(jù)工作經(jīng)驗(yàn)來看,在選擇統(tǒng)計(jì)方法的過程當(dāng)中,需要按照如下步驟展開:及時(shí)步,需要根據(jù)投資項(xiàng)目后評價(jià)目的宗旨,對數(shù)據(jù)特征加以明確,判斷統(tǒng)計(jì)資料的類型歸屬問題;第二步,在把握數(shù)據(jù)類型的基礎(chǔ)之上,選擇適宜的統(tǒng)計(jì)分析方法;第三,綜合對相關(guān)專業(yè)知識的吸取,遵循統(tǒng)計(jì)學(xué)處理基本原則,靈活運(yùn)用分析方法。例如某企業(yè)需要針對所投資建設(shè)的產(chǎn)能區(qū)塊一次加密、二次加密以及聚合物驅(qū)投資項(xiàng)目展開后評價(jià)工作,根據(jù)該評價(jià)目標(biāo),可以基本確定統(tǒng)計(jì)分析的思路,即將大量屬于定量屬性的指標(biāo),以一定方法進(jìn)行統(tǒng)計(jì)歸類,研究各組別數(shù)據(jù)中的內(nèi)在規(guī)律,從而獲取對應(yīng)的評價(jià)結(jié)論。例如,可定量的指標(biāo)包括:初期產(chǎn)液量、初期產(chǎn)油量、初期含水量、泵徑、泵效、載荷利用率以及扭矩利用率等。由于上述數(shù)據(jù)指標(biāo)均屬于計(jì)數(shù)資料,根據(jù)本文前述分析,對于定量計(jì)數(shù)資料而言,建議通過R×C表的方式進(jìn)行分析。因此,可以通過建立該項(xiàng)目R×C表的方式,對初期產(chǎn)液量、較高產(chǎn)液量等指標(biāo)進(jìn)行預(yù)測分析,衡量其與實(shí)際數(shù)值之間的偏差,從而評估該項(xiàng)目所選取的抽油機(jī)型號是否能夠滿足該產(chǎn)能區(qū)塊的實(shí)際生產(chǎn)需求。

3結(jié)語

投資是企業(yè)參與市場經(jīng)濟(jì)體制運(yùn)行的重要途徑之一。合理且科學(xué)的投資行為有助于企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的提升。從統(tǒng)計(jì)學(xué)角度上來說,做好對投資項(xiàng)目的統(tǒng)計(jì)以及評價(jià)工作,有助于為企業(yè)投資行為的規(guī)范化、科學(xué)化發(fā)展提供支持與保障。總而言之,本文從統(tǒng)計(jì)學(xué)分析的角度入手,對企業(yè)投資統(tǒng)計(jì)的主要方法進(jìn)行了概述,并配合實(shí)際案例,研究了在項(xiàng)目投資后評價(jià)中,對于各類統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)所采取的統(tǒng)計(jì)分析方法,希望能夠有助于統(tǒng)計(jì)分析質(zhì)量的提升與完善。

投資項(xiàng)目評估論文:談投資項(xiàng)目評估模型的對比

一、層次分析法

層次分析法(AHP),是多目標(biāo)評價(jià)決策方法的一種。這一方法分析的基本原理為,將復(fù)雜問題分解為若干簡單要素,根據(jù)要素之間的相互關(guān)聯(lián)度、隸屬關(guān)系組成多層次的分析結(jié)構(gòu)模型,對各要素進(jìn)行判斷、比較、計(jì)算,獲得不同要素的權(quán)重比例,為方案的決策提供依據(jù)。與其他評價(jià)方法相比,層次分析法的優(yōu)點(diǎn)是,對項(xiàng)目有影響的因素綜合考慮,且做出判斷不需要太多定量資料。局限性則表現(xiàn)為:一是應(yīng)用AHP方法需要決策者對決策問題有透徹理解,熟悉掌握各影響因素,而且對影響因素之間的邏輯關(guān)系要清楚明白。風(fēng)險(xiǎn)投資做到這一點(diǎn)比較難。二是此方法中各因素的權(quán)重主要依靠以往投資經(jīng)驗(yàn)決定,有失客觀性的原則。決策樹是把可選方案及有關(guān)隨機(jī)因素有序表現(xiàn)出來而形成的一個(gè)樹。當(dāng)未來有幾種不同的可能情況,且可以根據(jù)已有資料來推斷各種情況出現(xiàn)的不同概率時(shí),適用于決策樹法(DTA)。決策者依據(jù)決策樹構(gòu)造出的決策過程有序圖示,統(tǒng)觀決策過程全局,并在此基礎(chǔ)上分析、計(jì)算、比較決策過程,做出擇優(yōu)決策。決策樹法的優(yōu)點(diǎn)為:一是它列出了決策問題的全部可行方案,可能出現(xiàn)的各種狀態(tài),以及各種狀態(tài)下各可行方法的期望值。二是能直觀顯示在時(shí)間和決策順序的不同階段,整個(gè)決策問題的決策過程。三是復(fù)雜的多階段決策應(yīng)用時(shí)層次清楚,階段明顯,有利于決策機(jī)構(gòu)的集體研究,從而周密思考各種因素,作出正確決策。決策樹法的缺點(diǎn)為:一很難確定主觀概率,很難計(jì)算損益期望值。二是模型對單個(gè)不確定因素發(fā)生作用時(shí)能考慮,對多個(gè)不確定因素對決策方案產(chǎn)生影響時(shí)不能同時(shí)考慮。三是決策者個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好對決策結(jié)果的影響沒有綜合考慮。

二、實(shí)物期權(quán)評價(jià)方法

1.實(shí)物期權(quán)的概念

實(shí)物期權(quán)是以期權(quán)定義的現(xiàn)實(shí)的選擇權(quán),與金融期權(quán)相對應(yīng)。美國學(xué)者StewartMayers1977年首次提出實(shí)物期權(quán),這一概念把金融期權(quán)理論引入實(shí)物投資領(lǐng)域。StewartMayers認(rèn)為,一個(gè)投資項(xiàng)目帶來的利潤,是目前擁有資產(chǎn)的使用和未來投資機(jī)會的選擇兩者共同創(chuàng)造的,當(dāng)用金融期權(quán)的評估方法來評估擁有的實(shí)物資產(chǎn)時(shí),可作為實(shí)物期權(quán)。狹義上說,實(shí)物期權(quán)是金融期權(quán)理論的拓展。金融期權(quán)向?qū)嵨锲跈?quán)的轉(zhuǎn)化需要思維方式的轉(zhuǎn)變,需要把金融市場的相關(guān)規(guī)則引入企業(yè)內(nèi)部的其他戰(zhàn)略決策。金融期權(quán)是一種特殊的金融衍生品和工具,實(shí)物期權(quán)則側(cè)重說明是一種思維方式。

2.實(shí)物期權(quán)的優(yōu)點(diǎn)

(1)期權(quán)的非線性損益期權(quán)是一種選擇決策,執(zhí)行或者不執(zhí)行兩種選擇。期權(quán)的持有者擁有權(quán)利根據(jù)事物的發(fā)展變化來制定決策。面臨決策時(shí),如果事態(tài)往好的方向發(fā)展,做出投資決策,如果往不好方向發(fā)展,不決策或反向決策。其后,還仍可繼續(xù)依據(jù)事態(tài)發(fā)展不斷決策。這就意味著期權(quán)的損益是非線性變化的,隨決策變化而變化。而形成期權(quán)與執(zhí)行期權(quán)的投資額差別較大,與執(zhí)行期權(quán)相比,形成期權(quán)投資較小。換言之,實(shí)物期權(quán)思維的應(yīng)用,可使有限的投入獲得無限大的收益,這是期權(quán)的非線性損益的表現(xiàn)。非線性損益特點(diǎn)可提供一種設(shè)計(jì)工具和設(shè)計(jì)思路,降低投資風(fēng)險(xiǎn),增加收益。(2)實(shí)物期權(quán)的優(yōu)點(diǎn)從非線性損益的闡述中,我們可以看出,一方面實(shí)物期權(quán)提供了一種管理不確定性的思路,未來不確定性越大,這一思維方法價(jià)值越大。二是實(shí)物期權(quán)提供了一種非線性損益的設(shè)計(jì)工具,此工具設(shè)計(jì)出各種較小投入獲取較大產(chǎn)出的投資組合。第三,實(shí)物期權(quán)還提供了一種思路和方法來識別、創(chuàng)造和獲取機(jī)會,找出企業(yè)獨(dú)有的創(chuàng)造價(jià)值的機(jī)會,為怎樣規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)這些價(jià)值提供思路,使企業(yè)在在競爭中取得有利地位。第四,實(shí)物期權(quán)提供了一種思路與方法來分階段投資,降低投資風(fēng)險(xiǎn)。第五,實(shí)物期權(quán)提供了一種對未來價(jià)值進(jìn)行評估的思路與方法。(3)實(shí)物期權(quán)的用途在以下情況時(shí),實(shí)物期權(quán)思維的用途就能體現(xiàn)出來:一是存在選擇性投資決策,而此時(shí)也沒有其他方法能更好的進(jìn)行評價(jià)。二是足夠大的不確定性,此時(shí)穩(wěn)妥的做法就是等待,獲取更多的信息,換言之,保留期權(quán),避免遺憾。三是足夠大的不確定性,此時(shí)需要考慮靈活性的需要。實(shí)物期權(quán)方法是僅有的能正確評價(jià)靈活性的投資方法。四是當(dāng)投資項(xiàng)目本身的價(jià)值有傾向是由看漲期權(quán)的可能性來決定的,而非由當(dāng)前現(xiàn)金流來決定。五是投資項(xiàng)目需要修正,或者中間戰(zhàn)略需要調(diào)整。

3.實(shí)物期權(quán)對NPV法的修正

實(shí)物投資理論認(rèn)為,作為一項(xiàng)實(shí)物資產(chǎn),它的收益主要有以下兩種:(1)全部暴露于風(fēng)險(xiǎn)的收益全部暴露于風(fēng)險(xiǎn)的收益,是指假如投資者不能在意外的市場狀況出現(xiàn)時(shí),用某一方式改變自己對某項(xiàng)資產(chǎn)的投資,以及在時(shí)間和數(shù)量不能改變資產(chǎn)的現(xiàn)金流入的投資者的收益。如果一定情況下,既能合理的估計(jì)現(xiàn)金流入,又能估計(jì)發(fā)生的相應(yīng)時(shí)間,且同時(shí)以現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)特征依據(jù),得出現(xiàn)金流的折現(xiàn)率,就能估計(jì)這種收益。傳統(tǒng)NPV法計(jì)算的就是這種價(jià)值。(2)被規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的收益假如投資者的投入、收益方式并非不能改變,則收益的風(fēng)險(xiǎn)就是能被規(guī)避的,具有這種能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)特征的收益不使用凈現(xiàn)值法,因?yàn)榇朔N收益的實(shí)現(xiàn),是由投資者對收益的主動性影響,還有外源的不確定性一起決定實(shí)際收益。因此,假定投資者能理智規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),則此種收益無需風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。所謂實(shí)物期權(quán)理論,其核心就是指出收益,并強(qiáng)調(diào)此類收益的存在,從而實(shí)現(xiàn)對收益的評估。也就是說,即使一項(xiàng)資產(chǎn)其本身只能帶來很少的現(xiàn)金流入甚至沒有現(xiàn)金流入,也就是不具備及時(shí)類暴露于風(fēng)險(xiǎn)的收益的能力,還可能提供第二類風(fēng)險(xiǎn)被規(guī)避的收益的機(jī)會。只有將兩者都考慮到,才能、完整的對一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行估計(jì)。通過以上分析我們可以知道,在評價(jià)一個(gè)投資項(xiàng)目時(shí),不僅要考慮以凈現(xiàn)值等指標(biāo)表示的直接獲利能力的大小,還要考慮該投資項(xiàng)目的靈活性價(jià)值。所以,一個(gè)投資項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值應(yīng)由該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值(NPV)和項(xiàng)目的靈活性價(jià)值兩部分構(gòu)成,其中項(xiàng)目的靈活性價(jià)值一般用期權(quán)溢價(jià)來表示。公式表示為:ENPV=NPV+OP公式中,ENPV表示投資項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值;NPV表示投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值;OP表示項(xiàng)目的期權(quán)溢價(jià)。

三、結(jié)論

綜上所述,我們可以看出,風(fēng)險(xiǎn)投資評價(jià)方法有很多,但是不同的方法只能從某一個(gè)角度來說明、闡述和解決問題,如果風(fēng)險(xiǎn)投資者要想進(jìn)行科學(xué)的決策與選擇,就需要針對不同投資項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)背景等具體問題進(jìn)行具體分析,并針對風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行投資時(shí)所處的不同階段,適當(dāng)調(diào)整相應(yīng)方法來做出判斷。

投資項(xiàng)目評估論文:石化投資項(xiàng)目評估體系的建立

評價(jià)體系內(nèi)容

競爭對手競爭對手的確定包括現(xiàn)有競爭者或可能出現(xiàn)的潛在競爭者。如可容易克服進(jìn)入障礙、具有明顯協(xié)同效應(yīng)的廠商,可向前一體化的供應(yīng)商,可向后一體化的用戶等。根據(jù)石油化工投資項(xiàng)目專業(yè)技術(shù)性強(qiáng)、產(chǎn)品獨(dú)特、投資較大、技術(shù)含量較高等特點(diǎn),我國石油化工投資項(xiàng)目在競爭力分析時(shí)的競爭對手一般確定為國內(nèi)外生產(chǎn)能力較高、技術(shù)較先進(jìn)或產(chǎn)品差異化率較高的同類項(xiàng)目作為競爭對手。技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與國內(nèi)外主要競爭對手進(jìn)行技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對比分析包括裝置投資、原料及輔助原料消耗、燃料消耗、能耗、總成本、單位產(chǎn)品成本、產(chǎn)品質(zhì)量性能指標(biāo)、技術(shù)水平、目標(biāo)市場運(yùn)輸費(fèi)用等。產(chǎn)品競爭力產(chǎn)品競爭力的綜合分析包括自然資源的占有、工藝技術(shù)和裝備、規(guī)模效益、項(xiàng)目地域、能物耗指標(biāo)、成本、產(chǎn)品質(zhì)量性能、新產(chǎn)品開發(fā)能力、商標(biāo)、品牌、人力資源等方面的優(yōu)劣勢分析。競爭戰(zhàn)略(1)方案的選擇。根據(jù)項(xiàng)目實(shí)際情況選擇以下適當(dāng)戰(zhàn)略:低成本優(yōu)勢戰(zhàn)略、差異化優(yōu)勢戰(zhàn)略、專一化優(yōu)勢戰(zhàn)略和一體化優(yōu)勢戰(zhàn)略等。(2)企業(yè)競爭戰(zhàn)略。根據(jù)目標(biāo)市場中所處的地位,按照市場占有率的大小,可以分為市場經(jīng)驗(yàn)豐富者、市場挑戰(zhàn)者、市場追隨者和市場補(bǔ)缺者,根據(jù)每一種類型的市場占有者,選擇相應(yīng)的競爭戰(zhàn)略。(3)競爭力分析戰(zhàn)略的選擇。競爭力分析的目的是為競爭戰(zhàn)略的選擇服務(wù),通過競爭對手識別、與競爭對手技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的對標(biāo)分析和對產(chǎn)品競爭力的綜合評價(jià),可以較好的選擇適應(yīng)投資項(xiàng)目發(fā)展的競爭戰(zhàn)略。(4)競爭戰(zhàn)略的博弈。通過對競爭對手的戰(zhàn)略分析,采用博弈論的思想和觀點(diǎn),選擇合作還是對抗,以及如何合作和對抗等。

實(shí)施方法

(1)石油化工投資項(xiàng)目競爭力分析一般應(yīng)從競爭對手的識別入手。競爭對手包括現(xiàn)有競爭對手和潛在對手,通過對多個(gè)競爭對手的生產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)銷能力、目標(biāo)市場和目標(biāo)產(chǎn)品在總體市場上的占有率等,來確定主要競爭對手。不同石油化工投資項(xiàng)目可以根據(jù)自己的情況確定不同的競爭對手,根據(jù)石油化工行業(yè)的特點(diǎn)和我國石油化工發(fā)展戰(zhàn)略,其投資項(xiàng)目的競爭對手一般確定為國內(nèi)外生產(chǎn)能力較大、產(chǎn)品質(zhì)量較好或目標(biāo)產(chǎn)品在市場上占有率較高的同類企業(yè)[4]。(2)采用對比分析的方法與國內(nèi)外主要競爭對手進(jìn)行技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)比較。其中主要是對投資項(xiàng)目的投資情況(含噸產(chǎn)品投資情況)、原料、輔助材料的消耗(包括能耗)、物耗、單位生產(chǎn)成本、產(chǎn)品性能指標(biāo)、工藝技術(shù)水平、產(chǎn)品市場價(jià)格等主要影響競爭力的技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行對標(biāo)分析,這些差距除工藝技術(shù)水平用定性的方法分析以外,其余的數(shù)據(jù)均要進(jìn)行定量分析,以發(fā)現(xiàn)擬投資項(xiàng)目與競爭對手的優(yōu)勢和劣勢,以優(yōu)化項(xiàng)目方案,并對的項(xiàng)目方案選擇和決策起指導(dǎo)作用。(3)投資項(xiàng)目的產(chǎn)品是否有競爭能力,是競爭力分析的核心內(nèi)容之一。采用定量和定性相結(jié)合的辦法對擬建項(xiàng)目產(chǎn)品競爭力進(jìn)行綜合分析,競爭力各種要素的影響最終體現(xiàn)在產(chǎn)品的差異化因素和產(chǎn)品價(jià)格上,而產(chǎn)品價(jià)格主要由投資項(xiàng)目產(chǎn)品的成本費(fèi)用決定,產(chǎn)品差異化主要由技術(shù)裝備因素和管理水平因素決定。石油化工投資項(xiàng)目從產(chǎn)品成本和差異化兩個(gè)方面進(jìn)行競爭力分析是對產(chǎn)品競爭能力綜合評價(jià)的較好選擇。其中低成本因素包括自然情況、工藝技術(shù)設(shè)備、規(guī)模效益、區(qū)域位置優(yōu)勢、能耗、物耗、成本指標(biāo)因素等。而差異化因素可根據(jù)產(chǎn)品的質(zhì)量性能、新產(chǎn)品開發(fā)能力、商標(biāo)商譽(yù)、人才優(yōu)勢等進(jìn)行分析和評價(jià),進(jìn)行比較分析,以確定其最終產(chǎn)品的市場競爭能力。(4)在石油化工投資項(xiàng)目競爭力分析時(shí),還要考慮競爭對手的競爭戰(zhàn)略。通過比較競爭對手的戰(zhàn)略,來選擇擬建項(xiàng)目的發(fā)展戰(zhàn)略。根據(jù)石油化工行業(yè)投資較大、產(chǎn)品較多、專業(yè)化較強(qiáng)的特點(diǎn),其主要有以下幾種戰(zhàn)略可供選擇:低成本優(yōu)勢戰(zhàn)略、差異化優(yōu)勢戰(zhàn)略、專一化優(yōu)勢戰(zhàn)略和一體化優(yōu)勢戰(zhàn)略等。通過競爭力分析,可以得出影響投資項(xiàng)目效益的主要因素。(5)博弈論在投資項(xiàng)目企業(yè)戰(zhàn)略選擇中具有重要的應(yīng)用價(jià)值,在石油化工行業(yè)投資時(shí),要根據(jù)選定對手競爭力分析的結(jié)論選定競爭戰(zhàn)略。即根據(jù)項(xiàng)目的優(yōu)劣程度和產(chǎn)品的綜合競爭能力,同時(shí)再根據(jù)競爭力評價(jià)的維度,來更好的選擇投資項(xiàng)目的競爭戰(zhàn)略。(6)在項(xiàng)目可行性研究階段,對競爭力的分析要注重市場調(diào)研,獲得的數(shù)據(jù),并注重?cái)M投資項(xiàng)目營銷戰(zhàn)略的選擇。通過擬建項(xiàng)目的競爭力分析報(bào)告,選擇較優(yōu)的投資項(xiàng)目方案和相對合適的市場競爭戰(zhàn)略。

結(jié)束語

目前石油化工行業(yè)面臨著激烈的國際國內(nèi)競爭,建立能夠適應(yīng)動態(tài)市場的投資決策管理模式,使其項(xiàng)目投資后具有顯著的經(jīng)濟(jì)效益和市場競爭力,是企業(yè)的重要而緊迫的任務(wù)。投資項(xiàng)目可行性研究工作中的競爭力分析是一項(xiàng)新內(nèi)容,而競爭力分析的結(jié)果將促進(jìn)項(xiàng)目不斷優(yōu)化技術(shù)經(jīng)濟(jì)方案,為投資者提供決策參考,從而進(jìn)一步提高決策質(zhì)量。

投資項(xiàng)目評估論文:關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估的實(shí)物期權(quán)法探討

論文 關(guān)鍵詞:選擇權(quán)　 金融 期權(quán)　實(shí)物期權(quán)

論文摘要:我們在利用傳統(tǒng)方法對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行評估時(shí),很少考慮到項(xiàng)目在投資和管理中的選擇權(quán)問題,實(shí)際上,選擇權(quán)作為一種客觀存在,自古以來就無所不在。文章首先介紹了金融期權(quán),然后對風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)物期權(quán)方法進(jìn)行較為深入的探討。

一、引言

過去,我們在利用傳統(tǒng)方法對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行評估時(shí),很少考慮到項(xiàng)目在投資和管理中的選擇權(quán)問題,實(shí)際上,選擇權(quán)作為一種客觀存在,自古以來就無所不在。如人們在經(jīng)營過程中,會根據(jù)經(jīng)營的狀況選擇是否繼續(xù)經(jīng)營,或者擴(kuò)大、縮小經(jīng)營,甚至是放棄經(jīng)營。這種經(jīng)營的靈活性使 企業(yè) 可以在經(jīng)營中因勢利導(dǎo),適應(yīng)形勢的變化,降低經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn),提高經(jīng)營的效益,體現(xiàn)出了一定的價(jià)值。而今,隨著 經(jīng)濟(jì) 的進(jìn)一步 發(fā)展 ,各種新型金融工具,如股票期權(quán)、可贖回債券等的相繼出現(xiàn)以及衍生金融市場的建立,使得人們可以方便地在市場上進(jìn)行選擇權(quán)交易,選擇權(quán)的價(jià)值被進(jìn)一步體現(xiàn)了出來。如果我們在評估過程中,尤其在對高科技企業(yè)這種選擇權(quán)價(jià)值占企業(yè)價(jià)值絕大多數(shù)的企業(yè)評估過程中,還沿襲以前的做法,不考慮選擇權(quán)的價(jià)值,必然會扭曲企業(yè)價(jià)值。

針對傳統(tǒng)評估方法的局限,近20年來,學(xué)者們就這一問題進(jìn)行了深入的研究,提出了很多解決問題的新方法和新思路,比較典型的是期權(quán)定價(jià)的方法。ross(1978)曾撰文指出,風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目潛在的投資機(jī)會可視為另一種期權(quán)形式——實(shí)物期權(quán),并由此引發(fā)了對實(shí)物期權(quán)估價(jià)理論的深入探討。近年來,隨著1997年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予美國兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家——myron scholes robert c·merton,以表彰他們在金融領(lǐng)域應(yīng)用數(shù)學(xué)工具,解決了金融衍生工具的定價(jià)問題,許多學(xué)者開始研究如何利用這一理論,以解決經(jīng)濟(jì)活動中存在的實(shí)際問題。在評估領(lǐng)域,比較地研究集中在對實(shí)物期權(quán)法的研究。在下面的研究中,筆者將首先介紹金融期權(quán),從而引出對風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)物期權(quán)方法的探討。

二、金融期權(quán)

金融期權(quán)是未來一定期限內(nèi)的選擇權(quán)。其持有者在支付一定金額的費(fèi)用(權(quán)力金)后,享有在將來某一時(shí)間某一時(shí)期內(nèi)以預(yù)定價(jià)格(執(zhí)行價(jià)格)購買或出售一定基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利。它有兩種基本形式,看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。看漲期權(quán)是一種持有者按約定的價(jià)格買入某種資產(chǎn)的權(quán)利;看跌期權(quán)則是一種持有者按照約定的價(jià)格賣出某種資產(chǎn)的權(quán)利,按照執(zhí)行期的不同。期權(quán)又可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。歐式期權(quán)的持有者只能在未來某一確定的時(shí)間買賣某種資產(chǎn);美式期權(quán)的持有者則可以在未來一定時(shí)期內(nèi)買賣某種資產(chǎn)。因而美式期權(quán)比歐式期權(quán)更加靈活。期權(quán)有三個(gè)主要特征,它們是:不可逆性、不確定性和靈活性。期權(quán)持有者付出一定的成本(不可逆性)后,面對預(yù)先不能預(yù)測的環(huán)境(不確定性),就有權(quán)力但是沒有義務(wù)(靈活性)行使期權(quán)。期權(quán)是否被執(zhí)行,取決于持有人,如果不執(zhí)行,其較大的損失僅以付出的權(quán)力金為限。

以基礎(chǔ)資產(chǎn)為股票的歐式看漲期權(quán)為例,投資者以價(jià)格p買入一份執(zhí)行價(jià)格為e的該看漲期權(quán)。股票的價(jià)格用s來表示。并假設(shè)到期日的股票價(jià)格為st,到期時(shí)間為t。則到期日時(shí),期權(quán)持有人持有期權(quán)的價(jià)值為max(st-e,0)持有人的損益情況π如圖1所示。

由上圖我們可以看出:當(dāng)st-e>p時(shí),投資者執(zhí)行期權(quán),可以獲得盈利;當(dāng)0<st-e<p時(shí),投資者執(zhí)行期權(quán),虧損部分初始成本;當(dāng)st-e<0時(shí),投資者放棄期權(quán),虧損全部初始成本。對于歐式看漲期權(quán)的賣方而言,由于買賣雙方實(shí)際是零和博弈,買方盈利時(shí)賣方必然虧損,則賣方的損益狀況與買方正好相反,當(dāng)st-e>p時(shí),買方執(zhí)行期權(quán),賣方虧損;當(dāng)0<st-e<p時(shí),買方執(zhí)行期權(quán),賣方賺取部分期權(quán)費(fèi);當(dāng)st-e<0時(shí),買方放棄期權(quán),賣方賺取全部期權(quán)費(fèi)。賣方的損益情況可用圖2表示。

三、實(shí)物期權(quán)方法

在風(fēng)險(xiǎn)投資中,由于項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值是以實(shí)物資產(chǎn)為基礎(chǔ)的,因此,其有別于金融期權(quán),被稱為實(shí)物期權(quán)l(xiāng)uehrman(1998)認(rèn)為,項(xiàng)目的npv與期權(quán)價(jià)值高度相關(guān),二者在t=0時(shí)相同,任何 計(jì)算 npv的數(shù)據(jù)均包含有計(jì)算c的價(jià)值,因此不必放棄傳統(tǒng)的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)系統(tǒng)。但同時(shí)指出,傳統(tǒng)方法遺漏了投資帶來的后期決策柔性所帶來的額外價(jià)值。因此,在實(shí)物期權(quán)理論下,風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的價(jià)值由兩部分組成:一是項(xiàng)目的內(nèi)在價(jià)值,它是靜態(tài)的、被動的、直接的凈現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值;二是投資帶來的期權(quán)價(jià)值,是由經(jīng)營柔性帶來的,該期權(quán)的價(jià)值可用期權(quán)定價(jià)模型計(jì)算出來。其項(xiàng)目價(jià)值可以表示為:項(xiàng)目價(jià)值=靜態(tài)的被動凈現(xiàn)值npv+柔性經(jīng)營的期權(quán)(投資機(jī)會)價(jià)值c。

靜態(tài)的被動凈現(xiàn)值npv的計(jì)算可采用傳統(tǒng)的dcf法,而柔性經(jīng)營的期權(quán)(投資機(jī)會)價(jià)值c則可采用二項(xiàng)期權(quán)定價(jià)模型或black-scholes模型。由于與二項(xiàng)期權(quán)定價(jià)模型相比,利用black-scholes模型計(jì)算期權(quán)價(jià)值所需的參數(shù)較少,大大減少了計(jì)算所需的信息量。因而,在評估的實(shí)踐中,多數(shù)采用的是sblack-schkles模型。其計(jì)算公式為:

下面我們從分析black-scholes模型中的變量入手,以股票看漲期權(quán)為例,結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)投資期權(quán)的特征,在對比股票期權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)投資期權(quán)特征的基礎(chǔ)上,具體使用black-schoes模型計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目期權(quán)價(jià)值時(shí)各參數(shù)的取值。

1.基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值(s)。股票看漲期權(quán)中基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值指的是基礎(chǔ)股票的價(jià)格,這個(gè)價(jià)格實(shí)質(zhì)上體現(xiàn)了此股票所有遠(yuǎn)期流量的現(xiàn)值估價(jià)——包括紅利、資本收益等等。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值指的是風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目中所能得到的全部流量的現(xiàn)值。

2.期權(quán)的行使價(jià)格(x)。行使價(jià)格是期權(quán)到期時(shí)的預(yù)定價(jià)格。在股票期權(quán)中,行使價(jià)格是在購買期權(quán)時(shí)約定在未來一定時(shí)間購買股票的價(jià)格。在風(fēng)險(xiǎn)投資中可以將風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目有效期內(nèi)預(yù)期的投資支出i看作期權(quán)的行使價(jià)格。由前面分析的結(jié)論:執(zhí)行價(jià)格越大,期權(quán)的價(jià)值越低。因此,對于風(fēng)險(xiǎn)投資而言,對相同的項(xiàng)目,投入成本越高,利潤空間越小,投資價(jià)值越低。

3.基礎(chǔ)資產(chǎn)變動的方差(σ2)。對于股票期權(quán)來講,基礎(chǔ)資產(chǎn)變動的方差是指與股票有關(guān)的遠(yuǎn)期現(xiàn)金流入價(jià)值變動率的方差,而標(biāo)準(zhǔn)差的值則被稱為基礎(chǔ)資產(chǎn)的波動率(σ)。就風(fēng)險(xiǎn)投資而言,波動率是指與被投資項(xiàng)目有關(guān)的遠(yuǎn)期現(xiàn)金流入價(jià)值變動率的標(biāo)準(zhǔn)差,由于期權(quán)具有鎖定損失的特征,不論風(fēng)險(xiǎn)多大,其損失最多就是已投入的資本,而風(fēng)險(xiǎn)越大則同時(shí)意味著獲得更大收益的可能性。因而投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越大,投資價(jià)值就越大。與傳統(tǒng)投資不同,風(fēng)險(xiǎn)在這里成為一個(gè)十分有利的因素。因而被投資項(xiàng)目未來可取得的現(xiàn)金流量的不確定性越高,期權(quán)價(jià)值越大。

4.有效期(t)。有效期t為期權(quán)到期的時(shí)間。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,它的等值含義是指上一輪投資距離下一階段投資的有效時(shí)間。在這一有效期內(nèi),投資者有權(quán)對是否繼續(xù)投資進(jìn)行決策,并且可以根據(jù)項(xiàng)目經(jīng)營的情況對投資時(shí)機(jī)進(jìn)行合理選擇。有效期的長短取決于投資協(xié)議、產(chǎn)品的生命周期、市場競爭等因素的綜合影響。到期日越長,期權(quán)價(jià)值越高,越適宜等待相關(guān)信息推遲投資;到期日越短,期權(quán)價(jià)值越低,越宜于投資。

5.無風(fēng)險(xiǎn)利率(r)。對股票投資來說,無風(fēng)險(xiǎn)利率一般是指無風(fēng)險(xiǎn)證券(主要指政府債券)的年利率。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,與股票期權(quán)中的含義一致,無風(fēng)險(xiǎn)利率指的是風(fēng)險(xiǎn)投資資金的時(shí)間價(jià)值。但筆者認(rèn)為雖然這二者在含義上相一致,但卻是有實(shí)質(zhì)性差異的。這是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資市場與股票市場有很大的差異,應(yīng)用投資套利理論,對于股票市場來說,市場均衡的狀態(tài)是投資組合的收益為無風(fēng)險(xiǎn)利率的狀態(tài),而對于風(fēng)險(xiǎn)投資市場來說,由于風(fēng)險(xiǎn)投資高不確定性的特殊性,投資者無法使用套期理論來實(shí)現(xiàn)的套期保值,必須要以高回報(bào)來補(bǔ)償其無法規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn),市場的均衡難以達(dá)到,只能達(dá)到所謂的次均衡狀態(tài),此時(shí)收益率是一個(gè)高于無風(fēng)險(xiǎn)利率的利率。也就是說,風(fēng)險(xiǎn)投資的資金時(shí)間價(jià)值要高于股票投資的資金時(shí)間價(jià)值。因此,如果按股票的無風(fēng)險(xiǎn)利率作為風(fēng)險(xiǎn)投資的資金時(shí)間價(jià)值參數(shù),則按該模型 計(jì)算 出來的評估價(jià)值有失偏頗。

6.基礎(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)期紅利(d)。在股票投資中,紅利指定期付給股東的錢。而在風(fēng)險(xiǎn)投資中,紅利則是由期權(quán)有效期內(nèi)流失的價(jià)值來表示的。這可能是為暫時(shí)回避競爭或?yàn)楸Ａ羝跈?quán)所發(fā)生的費(fèi)用,也可能是由于競爭對手已實(shí)現(xiàn)投資于類似的高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目,提前獲取紅利或占領(lǐng)市場而發(fā)生的損失。如同股票的紅利為股票投資者創(chuàng)造了現(xiàn)金流,但卻減少了股票的價(jià)值一樣,對風(fēng)險(xiǎn)投資而言,現(xiàn)金的流失也意味著期權(quán)價(jià)值的減少。我們可以將上述分析的結(jié)論列表如表1。

由以上分析可知,實(shí)物期權(quán)法是一種全新的評估方法,它克服了傳統(tǒng)評估方法沒有考慮經(jīng)營柔性價(jià)值的缺點(diǎn),增加了風(fēng)險(xiǎn)投資靈活性的潛在價(jià)值,在很大程度上改變了過去決策中通常低估項(xiàng)目價(jià)值,喪失投資機(jī)會的狀況。并且由于這種方法并非對傳統(tǒng)評估方法的全盤否定,它結(jié)合了傳統(tǒng)評估方法的優(yōu)點(diǎn),是對使用最為廣泛的傳統(tǒng)評估方法——收益法的一種重大改進(jìn),使之更加符合風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)際狀況。它的出現(xiàn)為 現(xiàn)代 評估提供了一種嶄新的思路,是一種較為合理和 科學(xué) 的評估方法。

投資項(xiàng)目評估論文:國內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估概況

國內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估概況

目前我國風(fēng)險(xiǎn)投資剛剛起步，還處于學(xué)習(xí)階段，發(fā)展相當(dāng)不成熟，風(fēng)險(xiǎn)投資市場還未健全，風(fēng)險(xiǎn)投資評估的理論和方法還處于邊實(shí)踐邊探索的階段，無論是實(shí)業(yè)界，還是理論界對風(fēng)險(xiǎn)投究竟應(yīng)從哪幾個(gè)方面評估，采取什么方法評估，以及由什么樣的人或機(jī)構(gòu)來評估等還處于研究之中，沒有形成可供借鑒的經(jīng)驗(yàn)，更沒有形成自己的評估體系。本文從國內(nèi)外兩個(gè)方面綜述了目前風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估的基本情況以供參考。

一、國際風(fēng)險(xiǎn)投資評估概況

風(fēng)險(xiǎn)投資的對象是新項(xiàng)目或新創(chuàng)企業(yè)，由于市場前景等各方面都存在大量的不確定性，因此風(fēng)險(xiǎn)投資是名副其實(shí)的一種高風(fēng)險(xiǎn)性的投資行為。要想降低風(fēng)險(xiǎn)，需在投資前較地預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)之所在，投資后對其加以有效的管理控制。可見投資前預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)是防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測取決于有效的風(fēng)險(xiǎn)投資評估決策過程。在風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)祥地美國，風(fēng)險(xiǎn)投資家和金融界的專家將這一問題的研究集中于兩個(gè)方面：“風(fēng)險(xiǎn)投資家用何種標(biāo)準(zhǔn)來評估一項(xiàng)投資項(xiàng)目的投資潛力？”“風(fēng)險(xiǎn)投資家利用何種模型來對投資進(jìn)行評估選優(yōu)？”

在風(fēng)險(xiǎn)投資過程中，風(fēng)險(xiǎn)投資者采用一定評估指標(biāo)來判定投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)。對此許多研究機(jī)構(gòu)作了大量深入細(xì)致的研究。關(guān)于投資決策評估指標(biāo)選擇的調(diào)查結(jié)果表明(表一)，管理層素質(zhì)構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)投資決策的指標(biāo)，其次是產(chǎn)品市場增長和投資回報(bào)率。

美國紐約大學(xué)企業(yè)研究中心(new york universitys center for entrepreneurial studies)對100家專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資評估決策所作的調(diào)查結(jié)果表明，在24個(gè)考慮因素中，因素是“企業(yè)家自身具有支撐其持續(xù)奮斗的稟賦”；其次是“企業(yè)家非常熟悉企業(yè)自身的目標(biāo)市場”，第三是“企業(yè)家以往領(lǐng)導(dǎo)能力的證明”和“在5到10年內(nèi)至少能獲得10倍回報(bào)”。位列的是“風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)將開發(fā)一個(gè)新的市場”和“我不會進(jìn)行追加投資”。調(diào)查再次表明，管理素質(zhì)、產(chǎn)品市場及投資回報(bào)等構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)者進(jìn)行投資評估決策的幾項(xiàng)主要因素。表二列示了該調(diào)查揭示的前10個(gè)評估決策考慮因素。

在定性闡述評價(jià)準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上，tyebjce and bruno (1984)運(yùn)用問卷調(diào)查和因素分析法得出美國風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目評價(jià)模型。數(shù)據(jù)基礎(chǔ)是從電話調(diào)研的46位風(fēng)險(xiǎn)投資家和問卷調(diào)查的156個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司中選出的90個(gè)經(jīng)審慎評估的風(fēng)險(xiǎn)投資案例。他們請風(fēng)險(xiǎn)投資家根據(jù)案例對已選好的23個(gè)準(zhǔn)則評分，標(biāo)準(zhǔn)是4分()，3分(良好)，2分(一般)，1分(差)，此外還分別評出各個(gè)項(xiàng)目的總體預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)。這樣得到一組數(shù)據(jù)后，經(jīng)因素分析和線性擬合，得出評估基本指標(biāo)，劃分為五個(gè)范疇，并根據(jù)各范疇指標(biāo)對預(yù)期收益和預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的影響，模擬出風(fēng)險(xiǎn)投資的評價(jià)模型。

因此認(rèn)為對預(yù)期收益影響較大的是市場吸引力，其次是產(chǎn)品的獨(dú)特性，而管理能力和環(huán)境威脅抵抗力對預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響，兌現(xiàn)能力對兩者不產(chǎn)生影響。

相關(guān)的研究有：macmillan， sicgel， and subbanarasimha (1985)，利用信函方式，通過格式問卷，調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)投資家評估潛力投資時(shí)所采用的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，并對各標(biāo)準(zhǔn)的重要性打分。macmillan，zcmannl，and subbanarasimha在1987年對風(fēng)險(xiǎn)投資的評估指標(biāo)做了一個(gè)類似的統(tǒng)計(jì)調(diào)查。1988年sandberg，schwerger，and hofercf對其經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)評價(jià)和修正。

rah（1991）t ran turpin（1993）分別分析了新加坡和日本，創(chuàng)業(yè)家的人格及經(jīng)驗(yàn)均被認(rèn)為是重要的評價(jià)依據(jù)，而財(cái)務(wù)因素（financial consideration）則是風(fēng)險(xiǎn)投資中最不重要的方面。

美國vanceh?fried and robcrt d?hisrichz（1994）兩位教授聯(lián)合做了有關(guān)調(diào)查。他們在三個(gè)地區(qū)：硅谷，波士頓和美國西北地區(qū)各選擇六位著名風(fēng)險(xiǎn)投資者，采訪其投資項(xiàng)目決策的具體過程。為了保障數(shù)據(jù)，所選取的案例是真實(shí)的和近期的。這18個(gè)案例分別是電子等行業(yè)的不同發(fā)展時(shí)期（種子期：3，成長期：7，擴(kuò)張期：4，杠桿收購：1，在公司收購：2，重組：1），投資額在5萬美元至600萬美元之間。實(shí)證調(diào)研結(jié)果分兩部分。首先得出15個(gè)“基本評估標(biāo)準(zhǔn)”，分戰(zhàn)略思想、管理能力和收益三方面。

評估準(zhǔn)則分別是戰(zhàn)略思想，包括成長潛力、經(jīng)營思想、競爭力、資本需求的合理性；管理能力，包括個(gè)人的正直、經(jīng)歷、控制風(fēng)險(xiǎn)能力、勤奮、靈活性、經(jīng)濟(jì)觀念、管理能力、團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)；收益，包括投資回收期、收益率、收益。其次，建立起一個(gè)決策程序模型。模型描述從尋找項(xiàng)目到選擇出正確方案的六步流程；同時(shí)總結(jié)出風(fēng)險(xiǎn)投資家在評估過程中采取的多種評估手段示。

edward?b?roberts(1991)對兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)行了深入調(diào)查，atlantic capital公司和boston investors公司從事高科技行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資有十幾年歷史，都使用多階段的評估選擇投資項(xiàng)目，但是在評估準(zhǔn)則和決策過程有自己的特點(diǎn)edward?b?roberts 詳細(xì)介紹了兩個(gè)公司評估風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的準(zhǔn)則，比較它們之間的共同點(diǎn)和差異；同時(shí)分析20個(gè)已經(jīng)過審慎評估的項(xiàng)目，提出創(chuàng)業(yè)家如何撰寫商業(yè)計(jì)劃書。

相關(guān)的文獻(xiàn)還有joshua lerner (1994)提出的風(fēng)險(xiǎn)投資家如何利用聯(lián)合管理來降低風(fēng)險(xiǎn);robert?d?hisrich (1995)提出風(fēng)險(xiǎn)家的個(gè)人素質(zhì)要求、能力要求，被認(rèn)為對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資價(jià)值不僅是錢，還有管理，信息等管理服務(wù)。robert polk等人設(shè)計(jì)了一個(gè)具有58個(gè)變量的指標(biāo)體系，通過工業(yè)新產(chǎn)品的案例統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)，單獨(dú)進(jìn)行技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)對預(yù)測高科技新產(chǎn)品的成敗十分重要。

我國臺灣地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)一直蓬勃發(fā)展，從1993年頒布“創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)管理規(guī)則”以來，至今成立了41家創(chuàng)業(yè)投資公司，具估計(jì)總資本額已超過200億臺幣（折合人民幣約50億元）。1996年香港中文大學(xué)決策科學(xué)與企業(yè)經(jīng)濟(jì)系的客座交售劉常勇先生等，在創(chuàng)投公會的幫助下，對臺灣地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀作了調(diào)查和統(tǒng)計(jì)，總結(jié)出臺灣地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的特點(diǎn)，經(jīng)營形態(tài)和投資策略；同時(shí)總結(jié)出創(chuàng)業(yè)投資決策程序和評估準(zhǔn)則（表四）。決策程序包括如下階段：投資方案取得階段，投資方案篩選階段，投資方案評估階段，投資方案協(xié)議階段；各階段評估重點(diǎn)不同。評估準(zhǔn)則主要?dú)w納為商業(yè)計(jì)劃書、經(jīng)營機(jī)構(gòu)、市場營銷、產(chǎn)品與技術(shù)、財(cái)務(wù)計(jì)劃與投資報(bào)酬等五個(gè)方面的22個(gè)重要準(zhǔn)則。認(rèn)為臺灣風(fēng)險(xiǎn)投資家最關(guān)注財(cái)務(wù)和商業(yè)因素，具體評價(jià)等，風(fēng)險(xiǎn)投資家希望看到的好項(xiàng)目是合適的企業(yè)在合適的時(shí)候擁有合適的技術(shù)，并存在或能夠創(chuàng)造出合適的市場，最終帶來豐厚的回報(bào)。這就對投資項(xiàng)目的評估提出很高的要求。有經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資家認(rèn)為，識別投資對象是好項(xiàng)目的關(guān)鍵，因?yàn)榄h(huán)境與市場的變化是不可預(yù)知的，也是無法控制的，只有經(jīng)營者的強(qiáng)烈愿望和意志，才能克服困難和挑戰(zhàn)，確保成功，因此投資對象應(yīng)是具有創(chuàng)業(yè)精神和專業(yè)能力的經(jīng)營團(tuán)體。 同時(shí)客觀的數(shù)據(jù)資料與科學(xué)的實(shí)證分析過程，也是篩選好項(xiàng)目必不可少的，投資公司面對每年數(shù)百件的申請案例，沒有一套嚴(yán)謹(jǐn)有效的投資評估程序，難以做出最適當(dāng)?shù)耐顿Y決策；針對越來越專業(yè)化的高科技項(xiàng)目，只有事先充分的信息搜集和審慎的研究評估，才能預(yù)測可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，事先防范，將投資風(fēng)險(xiǎn)度降低。

二、我國風(fēng)險(xiǎn)投資評估的現(xiàn)狀分析

風(fēng)險(xiǎn)投資在我國目前引起了廣泛的重視，如吉林工業(yè)大學(xué)經(jīng)管學(xué)院，清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院已開展了有關(guān)的課題研究，許多專家就如何發(fā)展我國的風(fēng)險(xiǎn)投資開展了熱烈的討論，主要涉及的內(nèi)容有：

風(fēng)險(xiǎn)投資概念及特征分析；

國外風(fēng)險(xiǎn)投資的成功經(jīng)驗(yàn)和模式；

風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行模式和機(jī)制；

我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的障礙及存在的問題；

風(fēng)險(xiǎn)投資公司的運(yùn)作；

風(fēng)險(xiǎn)投資的資本市場；

風(fēng)險(xiǎn)投資的法律環(huán)境；

風(fēng)險(xiǎn)投資的創(chuàng)業(yè)投資體系等。

還有學(xué)者對我國風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評估指標(biāo)及投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了有益的探索，東南大學(xué)經(jīng)管學(xué)院的尹淑婭還對美國santa clarn 大學(xué)的tyebjee and bruno(1984)兩位教授提出的評估模型結(jié)合我國實(shí)際情況作了修改，并用權(quán)重和概率相結(jié)合的方法對模型的評估標(biāo)準(zhǔn)做出了量化，對我國風(fēng)險(xiǎn)投資評估的量化作了有效的探索，但是修改的數(shù)學(xué)模型中還存在一些問題，如決定預(yù)期收益的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)重系數(shù)如何確定，以及當(dāng)預(yù)期收益和預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)值計(jì)算出來后，應(yīng)該如何確定一定的數(shù)值范圍，在這個(gè)范圍內(nèi)，投資決策的結(jié)果將是否投資該風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目等，從而影響模型的實(shí)用性和使用范圍。總之，我國學(xué)者對風(fēng)險(xiǎn)投資評估的研究還處于一種初步的探索階段，總體來說有助于了解在我國的現(xiàn)實(shí)條件下的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)營特點(diǎn)，但目前的研究對微觀層面的問題涉及不多，主要集中在風(fēng)險(xiǎn)投資的“為什么”而不是“怎么做”。國內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資在實(shí)踐中還處于起步中，目前的主力是政府主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，存在的問題在項(xiàng)目選擇評估中比較側(cè)重于項(xiàng)目的技術(shù)先進(jìn)性，忽視了其市場前景和產(chǎn)業(yè)發(fā)展性，缺乏“通才”式的風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才。大多數(shù)投資公司基本上是站在促進(jìn)科學(xué)成果轉(zhuǎn)化的角度來評估項(xiàng)目，進(jìn)行項(xiàng)目的投資，對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估缺乏深入的量化研究。與國外風(fēng)險(xiǎn)評估相比還存在較大的差距：

(一)學(xué)科研究滯后，風(fēng)險(xiǎn)投資評估學(xué)理論體系尚待建立。

目前，我國還沒有一門系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資評估科學(xué)理論，在實(shí)踐中，大多數(shù)投資公司往往采用一般項(xiàng)目投資評估的理論和方法，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資的需要。由于缺乏系統(tǒng)的科學(xué)理論基礎(chǔ)，使得對評估中某些概念和內(nèi)涵的理解不一致，對一些評估方法混淆不清，運(yùn)用有誤。目前，風(fēng)險(xiǎn)投資評估理論研究的滯后已嚴(yán)重制約了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)踐的發(fā)展呼吁著風(fēng)險(xiǎn)投資理論的指導(dǎo)。

(二)我國在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估時(shí)，著重于項(xiàng)目自身要素的評估，而對被投資企業(yè)素質(zhì)(尤其是創(chuàng)業(yè)者)的評估注重不夠。

目前，我國在進(jìn)行項(xiàng)目評估中，著眼點(diǎn)大多僅僅盯在項(xiàng)目本身的預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益上，進(jìn)行市場調(diào)查，查閱的有關(guān)資料，都是為了證明項(xiàng)目所采用的技術(shù)是否先進(jìn)、適用，以及產(chǎn)品需求如何，銷售量可能多大，目前及以后年度的銷售價(jià)格怎樣等，從而測算出項(xiàng)目預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益有多大，以之作十分重要的項(xiàng)目取舍標(biāo)準(zhǔn)。

我國是一個(gè)發(fā)展中國家，也是一種短缺型經(jīng)濟(jì)，一個(gè)重要特征是供給方面的經(jīng)濟(jì)性短缺。從供給短缺的現(xiàn)狀出發(fā)，幾乎大多數(shù)投資項(xiàng)目都是需要的。通過項(xiàng)目評估往往表明它們都是具有一定經(jīng)濟(jì)效益的。但是，僅從項(xiàng)目自身要素出發(fā)，以單純的效益標(biāo)準(zhǔn)來衡量投資是否可行，其條件并不十分充分。項(xiàng)目預(yù)期效益好，僅能說明項(xiàng)目是可行的，其投資就不一定可行。因?yàn)椋顿Y最終總是要落實(shí)到一定區(qū)域的某個(gè)特定行業(yè)的企業(yè)。當(dāng)投資項(xiàng)目估價(jià)不或被投資企業(yè)的素質(zhì)低下，沒有足夠的能力實(shí)現(xiàn)其預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益時(shí)，經(jīng)濟(jì)效益標(biāo)準(zhǔn)也就失去了存在的前提和基礎(chǔ)。因此，其結(jié)論的性自然也是值得懷疑的。

(三)缺乏對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的投資環(huán)境進(jìn)行評估。

投資環(huán)境為投資者提供與投資活動有關(guān)的各種條件，它影響著投資者的投資活動。優(yōu)越的投資環(huán)境是投資順利進(jìn)行和發(fā)展的保障，有利于項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的實(shí)現(xiàn)，惡劣的投資環(huán)境會阻礙投資活動的順利進(jìn)行，影響項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益。

(四)缺乏專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資評估機(jī)構(gòu)和中介組織。

目前，我國有3,000多家評估機(jī)構(gòu)，大多數(shù)掛靠在政府部門或會計(jì)事務(wù)所等，缺乏行業(yè)眼光和專業(yè)經(jīng)驗(yàn)，加上評估方法單一，評估手段落后，使得對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目或企業(yè)的價(jià)值估計(jì)誤差太大，評估結(jié)果可信度較差。

從上述分析可知，探討建立適合中國特色的風(fēng)險(xiǎn)投資評估理論體系對確保我國風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目決策的成功就顯得十分重要。它可以幫助投資者從行業(yè)專業(yè)的角度出發(fā)，從投資環(huán)境、被投資企業(yè)素質(zhì)、風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的技術(shù)、市場、風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)效益、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和項(xiàng)目的價(jià)值等方面進(jìn)行綜合評估，從而對投資者正確分析投資環(huán)境、自身企業(yè)和相關(guān)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值和發(fā)展前景，作出投資決策(包括購并企業(yè))等有關(guān)資本運(yùn)營的重大戰(zhàn)略決策具有十分重要的意義。

投資項(xiàng)目評估論文:企業(yè)投資與投資項(xiàng)目評估

1針對預(yù)測資料的統(tǒng)計(jì)分析方法

預(yù)測資料是在投資統(tǒng)計(jì)分析行為中比較常見的數(shù)據(jù)類型之一。按照參數(shù)屬性的不同，可通過參數(shù)方式或者是非參數(shù)方式對此類型資料進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析與檢驗(yàn)。該類型資料的統(tǒng)計(jì)分析檢驗(yàn)方法比較常見。例如t檢驗(yàn)、F檢驗(yàn)以及秩和檢驗(yàn)等。其中，前面兩種檢驗(yàn)方法均適用于參數(shù)檢驗(yàn)。其特點(diǎn)是：t檢驗(yàn)依賴于將預(yù)測數(shù)據(jù)與前段期間所獲取實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行直觀對比的方式，探究兩類組合數(shù)據(jù)的變化規(guī)律，并對數(shù)據(jù)進(jìn)行重新預(yù)測，縮短所預(yù)測數(shù)據(jù)與真實(shí)數(shù)據(jù)之間的偏差；而F檢驗(yàn)則是以上述數(shù)據(jù)為對象，依賴于方差對比的方式，對預(yù)測數(shù)據(jù)進(jìn)行校正，控制預(yù)測偏差。而對于后一種檢驗(yàn)方法而言，則適用于非參數(shù)檢驗(yàn)。其特點(diǎn)是以秩和作為統(tǒng)計(jì)量，在假設(shè)條件下進(jìn)行了檢驗(yàn)。此種檢驗(yàn)方法由于不受資料總體分布限制的因素影響，因而具有較高的適用性優(yōu)勢。針對等級資料的統(tǒng)計(jì)分析方法等級資料是在預(yù)測資料與計(jì)數(shù)資料概念中間區(qū)域內(nèi)的一種特殊資料，其觀察單位無確切數(shù)值表述，但各個(gè)單位組別下的數(shù)據(jù)性質(zhì)存在明顯的差異性。等級資料一般通過數(shù)據(jù)構(gòu)成比或率的方式加以表述。在統(tǒng)計(jì)分析的過程當(dāng)中，通常根據(jù)數(shù)據(jù)的特點(diǎn)屬性，總結(jié)若干等級，將數(shù)據(jù)分別納入以上等級，以計(jì)數(shù)方式使資料量化。

2投資項(xiàng)目后評價(jià)方法

對于企業(yè)而言，在項(xiàng)目投資行為實(shí)施下，所對應(yīng)獲取的資料豐富且內(nèi)容繁多，如何選擇最為合理的統(tǒng)計(jì)方法，這一問題值得思考。根據(jù)工作經(jīng)驗(yàn)來看，在選擇統(tǒng)計(jì)方法的過程當(dāng)中，需要按照如下步驟展開：及時(shí)步，需要根據(jù)投資項(xiàng)目后評價(jià)目的宗旨，對數(shù)據(jù)特征加以明確，判斷統(tǒng)計(jì)資料的類型歸屬問題；第二步，在把握數(shù)據(jù)類型的基礎(chǔ)之上，選擇適宜的統(tǒng)計(jì)分析方法；第三，綜合對相關(guān)專業(yè)知識的吸取，遵循統(tǒng)計(jì)學(xué)處理基本原則，靈活運(yùn)用分析方法。例如某企業(yè)需要針對所投資建設(shè)的產(chǎn)能區(qū)塊一次加密、二次加密以及聚合物驅(qū)投資項(xiàng)目展開后評價(jià)工作，根據(jù)該評價(jià)目標(biāo)，可以基本確定統(tǒng)計(jì)分析的思路，即將大量屬于定量屬性的指標(biāo)，以一定方法進(jìn)行統(tǒng)計(jì)歸類，研究各組別數(shù)據(jù)中的內(nèi)在規(guī)律，從而獲取對應(yīng)的評價(jià)結(jié)論。例如，可定量的指標(biāo)包括：初期產(chǎn)液量、初期產(chǎn)油量、初期含水量、泵徑、泵效、載荷利用率以及扭矩利用率等。由于上述數(shù)據(jù)指標(biāo)均屬于計(jì)數(shù)資料，根據(jù)本文前述分析，對于定量計(jì)數(shù)資料而言，建議通過R×C表的方式進(jìn)行分析。因此，可以通過建立該項(xiàng)目R×C表的方式，對初期產(chǎn)液量、較高產(chǎn)液量等指標(biāo)進(jìn)行預(yù)測分析，衡量其與實(shí)際數(shù)值之間的偏差，從而評估該項(xiàng)目所選取的抽油機(jī)型號是否能夠滿足該產(chǎn)能區(qū)塊的實(shí)際生產(chǎn)需求。

3結(jié)語

投資是企業(yè)參與市場經(jīng)濟(jì)體制運(yùn)行的重要途徑之一。合理且科學(xué)的投資行為有助于企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的提升。從統(tǒng)計(jì)學(xué)角度上來說，做好對投資項(xiàng)目的統(tǒng)計(jì)以及評價(jià)工作，有助于為企業(yè)投資行為的規(guī)范化、科學(xué)化發(fā)展提供支持與保障。總而言之，本文從統(tǒng)計(jì)學(xué)分析的角度入手，對企業(yè)投資統(tǒng)計(jì)的主要方法進(jìn)行了概述，并配合實(shí)際案例，研究了在項(xiàng)目投資后評價(jià)中，對于各類統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)所采取的統(tǒng)計(jì)分析方法，希望能夠有助于統(tǒng)計(jì)分析質(zhì)量的提升與完善。

作者：李繼 單位：大慶油田第二采油廠計(jì)劃規(guī)劃部

投資項(xiàng)目評估論文:談投資項(xiàng)目評估模型的對比

一、層次分析法

層次分析法（AHP），是多目標(biāo)評價(jià)決策方法的一種。這一方法分析的基本原理為，將復(fù)雜問題分解為若干簡單要素，根據(jù)要素之間的相互關(guān)聯(lián)度、隸屬關(guān)系組成多層次的分析結(jié)構(gòu)模型，對各要素進(jìn)行判斷、比較、計(jì)算，獲得不同要素的權(quán)重比例，為方案的決策提供依據(jù)。與其他評價(jià)方法相比，層次分析法的優(yōu)點(diǎn)是，對項(xiàng)目有影響的因素綜合考慮，且做出判斷不需要太多定量資料。局限性則表現(xiàn)為：一是應(yīng)用AHP方法需要決策者對決策問題有透徹理解，熟悉掌握各影響因素，而且對影響因素之間的邏輯關(guān)系要清楚明白。風(fēng)險(xiǎn)投資做到這一點(diǎn)比較難。二是此方法中各因素的權(quán)重主要依靠以往投資經(jīng)驗(yàn)決定，有失客觀性的原則。決策樹是把可選方案及有關(guān)隨機(jī)因素有序表現(xiàn)出來而形成的一個(gè)樹。當(dāng)未來有幾種不同的可能情況，且可以根據(jù)已有資料來推斷各種情況出現(xiàn)的不同概率時(shí)，適用于決策樹法（DTA）。決策者依據(jù)決策樹構(gòu)造出的決策過程有序圖示，統(tǒng)觀決策過程全局，并在此基礎(chǔ)上分析、計(jì)算、比較決策過程，做出擇優(yōu)決策。決策樹法的優(yōu)點(diǎn)為：一是它列出了決策問題的全部可行方案，可能出現(xiàn)的各種狀態(tài)，以及各種狀態(tài)下各可行方法的期望值。二是能直觀顯示在時(shí)間和決策順序的不同階段，整個(gè)決策問題的決策過程。三是復(fù)雜的多階段決策應(yīng)用時(shí)層次清楚，階段明顯，有利于決策機(jī)構(gòu)的集體研究，從而周密思考各種因素，作出正確決策。決策樹法的缺點(diǎn)為：一很難確定主觀概率，很難計(jì)算損益期望值。二是模型對單個(gè)不確定因素發(fā)生作用時(shí)能考慮，對多個(gè)不確定因素對決策方案產(chǎn)生影響時(shí)不能同時(shí)考慮。三是決策者個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好對決策結(jié)果的影響沒有綜合考慮。

二、實(shí)物期權(quán)評價(jià)方法

1．實(shí)物期權(quán)的概念

實(shí)物期權(quán)是以期權(quán)定義的現(xiàn)實(shí)的選擇權(quán)，與金融期權(quán)相對應(yīng)。美國學(xué)者StewartMayers1977年首次提出實(shí)物期權(quán)，這一概念把金融期權(quán)理論引入實(shí)物投資領(lǐng)域。StewartMayers認(rèn)為，一個(gè)投資項(xiàng)目帶來的利潤，是目前擁有資產(chǎn)的使用和未來投資機(jī)會的選擇兩者共同創(chuàng)造的，當(dāng)用金融期權(quán)的評估方法來評估擁有的實(shí)物資產(chǎn)時(shí)，可作為實(shí)物期權(quán)。狹義上說，實(shí)物期權(quán)是金融期權(quán)理論的拓展。金融期權(quán)向?qū)嵨锲跈?quán)的轉(zhuǎn)化需要思維方式的轉(zhuǎn)變，需要把金融市場的相關(guān)規(guī)則引入企業(yè)內(nèi)部的其他戰(zhàn)略決策。金融期權(quán)是一種特殊的金融衍生品和工具，實(shí)物期權(quán)則側(cè)重說明是一種思維方式。

2.實(shí)物期權(quán)的優(yōu)點(diǎn)

（1）期權(quán)的非線性損益期權(quán)是一種選擇決策，執(zhí)行或者不執(zhí)行兩種選擇。期權(quán)的持有者擁有權(quán)利根據(jù)事物的發(fā)展變化來制定決策。面臨決策時(shí)，如果事態(tài)往好的方向發(fā)展，做出投資決策，如果往不好方向發(fā)展，不決策或反向決策。其后，還仍可繼續(xù)依據(jù)事態(tài)發(fā)展不斷決策。這就意味著期權(quán)的損益是非線性變化的，隨決策變化而變化。而形成期權(quán)與執(zhí)行期權(quán)的投資額差別較大，與執(zhí)行期權(quán)相比，形成期權(quán)投資較小。換言之，實(shí)物期權(quán)思維的應(yīng)用，可使有限的投入獲得無限大的收益，這是期權(quán)的非線性損益的表現(xiàn)。非線性損益特點(diǎn)可提供一種設(shè)計(jì)工具和設(shè)計(jì)思路，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，增加收益。（2）實(shí)物期權(quán)的優(yōu)點(diǎn)從非線性損益的闡述中，我們可以看出，一方面實(shí)物期權(quán)提供了一種管理不確定性的思路，未來不確定性越大，這一思維方法價(jià)值越大。二是實(shí)物期權(quán)提供了一種非線性損益的設(shè)計(jì)工具，此工具設(shè)計(jì)出各種較小投入獲取較大產(chǎn)出的投資組合。第三，實(shí)物期權(quán)還提供了一種思路和方法來識別、創(chuàng)造和獲取機(jī)會，找出企業(yè)獨(dú)有的創(chuàng)造價(jià)值的機(jī)會，為怎樣規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)這些價(jià)值提供思路，使企業(yè)在在競爭中取得有利地位。第四，實(shí)物期權(quán)提供了一種思路與方法來分階段投資，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。第五，實(shí)物期權(quán)提供了一種對未來價(jià)值進(jìn)行評估的思路與方法。（3）實(shí)物期權(quán)的用途在以下情況時(shí)，實(shí)物期權(quán)思維的用途就能體現(xiàn)出來：一是存在選擇性投資決策，而此時(shí)也沒有其他方法能更好的進(jìn)行評價(jià)。二是足夠大的不確定性，此時(shí)穩(wěn)妥的做法就是等待，獲取更多的信息，換言之，保留期權(quán)，避免遺憾。三是足夠大的不確定性，此時(shí)需要考慮靈活性的需要。實(shí)物期權(quán)方法是僅有的能正確評價(jià)靈活性的投資方法。四是當(dāng)投資項(xiàng)目本身的價(jià)值有傾向是由看漲期權(quán)的可能性來決定的，而非由當(dāng)前現(xiàn)金流來決定。五是投資項(xiàng)目需要修正，或者中間戰(zhàn)略需要調(diào)整。

3.實(shí)物期權(quán)對NPV法的修正

實(shí)物投資理論認(rèn)為，作為一項(xiàng)實(shí)物資產(chǎn)，它的收益主要有以下兩種：（1）全部暴露于風(fēng)險(xiǎn)的收益全部暴露于風(fēng)險(xiǎn)的收益，是指假如投資者不能在意外的市場狀況出現(xiàn)時(shí)，用某一方式改變自己對某項(xiàng)資產(chǎn)的投資，以及在時(shí)間和數(shù)量不能改變資產(chǎn)的現(xiàn)金流入的投資者的收益。如果一定情況下，既能合理的估計(jì)現(xiàn)金流入，又能估計(jì)發(fā)生的相應(yīng)時(shí)間，且同時(shí)以現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)特征依據(jù)，得出現(xiàn)金流的折現(xiàn)率，就能估計(jì)這種收益。傳統(tǒng)NPV法計(jì)算的就是這種價(jià)值。（2）被規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的收益假如投資者的投入、收益方式并非不能改變，則收益的風(fēng)險(xiǎn)就是能被規(guī)避的，具有這種能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)特征的收益不使用凈現(xiàn)值法，因?yàn)榇朔N收益的實(shí)現(xiàn)，是由投資者對收益的主動性影響，還有外源的不確定性一起決定實(shí)際收益。因此，假定投資者能理智規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，則此種收益無需風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。所謂實(shí)物期權(quán)理論，其核心就是指出收益，并強(qiáng)調(diào)此類收益的存在，從而實(shí)現(xiàn)對收益的評估。也就是說，即使一項(xiàng)資產(chǎn)其本身只能帶來很少的現(xiàn)金流入甚至沒有現(xiàn)金流入，也就是不具備及時(shí)類暴露于風(fēng)險(xiǎn)的收益的能力，還可能提供第二類風(fēng)險(xiǎn)被規(guī)避的收益的機(jī)會。只有將兩者都考慮到，才能、完整的對一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行估計(jì)。通過以上分析我們可以知道，在評價(jià)一個(gè)投資項(xiàng)目時(shí)，不僅要考慮以凈現(xiàn)值等指標(biāo)表示的直接獲利能力的大小，還要考慮該投資項(xiàng)目的靈活性價(jià)值。所以，一個(gè)投資項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值應(yīng)由該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（NPV）和項(xiàng)目的靈活性價(jià)值兩部分構(gòu)成，其中項(xiàng)目的靈活性價(jià)值一般用期權(quán)溢價(jià)來表示。公式表示為：ENPV=NPV+OP公式中，ENPV表示投資項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值；NPV表示投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值；OP表示項(xiàng)目的期權(quán)溢價(jià)。

三、結(jié)論

綜上所述，我們可以看出，風(fēng)險(xiǎn)投資評價(jià)方法有很多，但是不同的方法只能從某一個(gè)角度來說明、闡述和解決問題，如果風(fēng)險(xiǎn)投資者要想進(jìn)行科學(xué)的決策與選擇，就需要針對不同投資項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)背景等具體問題進(jìn)行具體分析，并針對風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行投資時(shí)所處的不同階段，適當(dāng)調(diào)整相應(yīng)方法來做出判斷。

作者：胡效洋 郭思亮

投資項(xiàng)目評估論文:石化投資項(xiàng)目評估體系的建立

評價(jià)體系內(nèi)容

競爭對手競爭對手的確定包括現(xiàn)有競爭者或可能出現(xiàn)的潛在競爭者。如可容易克服進(jìn)入障礙、具有明顯協(xié)同效應(yīng)的廠商，可向前一體化的供應(yīng)商，可向后一體化的用戶等。根據(jù)石油化工投資項(xiàng)目專業(yè)技術(shù)性強(qiáng)、產(chǎn)品獨(dú)特、投資較大、技術(shù)含量較高等特點(diǎn)，我國石油化工投資項(xiàng)目在競爭力分析時(shí)的競爭對手一般確定為國內(nèi)外生產(chǎn)能力較高、技術(shù)較先進(jìn)或產(chǎn)品差異化率較高的同類項(xiàng)目作為競爭對手。技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與國內(nèi)外主要競爭對手進(jìn)行技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對比分析包括裝置投資、原料及輔助原料消耗、燃料消耗、能耗、總成本、單位產(chǎn)品成本、產(chǎn)品質(zhì)量性能指標(biāo)、技術(shù)水平、目標(biāo)市場運(yùn)輸費(fèi)用等。產(chǎn)品競爭力產(chǎn)品競爭力的綜合分析包括自然資源的占有、工藝技術(shù)和裝備、規(guī)模效益、項(xiàng)目地域、能物耗指標(biāo)、成本、產(chǎn)品質(zhì)量性能、新產(chǎn)品開發(fā)能力、商標(biāo)、品牌、人力資源等方面的優(yōu)劣勢分析。競爭戰(zhàn)略（1）方案的選擇。根據(jù)項(xiàng)目實(shí)際情況選擇以下適當(dāng)戰(zhàn)略：低成本優(yōu)勢戰(zhàn)略、差異化優(yōu)勢戰(zhàn)略、專一化優(yōu)勢戰(zhàn)略和一體化優(yōu)勢戰(zhàn)略等。（2）企業(yè)競爭戰(zhàn)略。根據(jù)目標(biāo)市場中所處的地位，按照市場占有率的大小，可以分為市場經(jīng)驗(yàn)豐富者、市場挑戰(zhàn)者、市場追隨者和市場補(bǔ)缺者，根據(jù)每一種類型的市場占有者，選擇相應(yīng)的競爭戰(zhàn)略。（3）競爭力分析戰(zhàn)略的選擇。競爭力分析的目的是為競爭戰(zhàn)略的選擇服務(wù)，通過競爭對手識別、與競爭對手技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的對標(biāo)分析和對產(chǎn)品競爭力的綜合評價(jià)，可以較好的選擇適應(yīng)投資項(xiàng)目發(fā)展的競爭戰(zhàn)略。（4）競爭戰(zhàn)略的博弈。通過對競爭對手的戰(zhàn)略分析，采用博弈論的思想和觀點(diǎn)，選擇合作還是對抗，以及如何合作和對抗等。

實(shí)施方法

（1）石油化工投資項(xiàng)目競爭力分析一般應(yīng)從競爭對手的識別入手。競爭對手包括現(xiàn)有競爭對手和潛在對手，通過對多個(gè)競爭對手的生產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)銷能力、目標(biāo)市場和目標(biāo)產(chǎn)品在總體市場上的占有率等，來確定主要競爭對手。不同石油化工投資項(xiàng)目可以根據(jù)自己的情況確定不同的競爭對手，根據(jù)石油化工行業(yè)的特點(diǎn)和我國石油化工發(fā)展戰(zhàn)略，其投資項(xiàng)目的競爭對手一般確定為國內(nèi)外生產(chǎn)能力較大、產(chǎn)品質(zhì)量較好或目標(biāo)產(chǎn)品在市場上占有率較高的同類企業(yè)［4］。（2）采用對比分析的方法與國內(nèi)外主要競爭對手進(jìn)行技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)比較。其中主要是對投資項(xiàng)目的投資情況（含噸產(chǎn)品投資情況）、原料、輔助材料的消耗（包括能耗）、物耗、單位生產(chǎn)成本、產(chǎn)品性能指標(biāo)、工藝技術(shù)水平、產(chǎn)品市場價(jià)格等主要影響競爭力的技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行對標(biāo)分析，這些差距除工藝技術(shù)水平用定性的方法分析以外，其余的數(shù)據(jù)均要進(jìn)行定量分析，以發(fā)現(xiàn)擬投資項(xiàng)目與競爭對手的優(yōu)勢和劣勢，以優(yōu)化項(xiàng)目方案，并對的項(xiàng)目方案選擇和決策起指導(dǎo)作用。（3）投資項(xiàng)目的產(chǎn)品是否有競爭能力，是競爭力分析的核心內(nèi)容之一。采用定量和定性相結(jié)合的辦法對擬建項(xiàng)目產(chǎn)品競爭力進(jìn)行綜合分析，競爭力各種要素的影響最終體現(xiàn)在產(chǎn)品的差異化因素和產(chǎn)品價(jià)格上，而產(chǎn)品價(jià)格主要由投資項(xiàng)目產(chǎn)品的成本費(fèi)用決定，產(chǎn)品差異化主要由技術(shù)裝備因素和管理水平因素決定。石油化工投資項(xiàng)目從產(chǎn)品成本和差異化兩個(gè)方面進(jìn)行競爭力分析是對產(chǎn)品競爭能力綜合評價(jià)的較好選擇。其中低成本因素包括自然情況、工藝技術(shù)設(shè)備、規(guī)模效益、區(qū)域位置優(yōu)勢、能耗、物耗、成本指標(biāo)因素等。而差異化因素可根據(jù)產(chǎn)品的質(zhì)量性能、新產(chǎn)品開發(fā)能力、商標(biāo)商譽(yù)、人才優(yōu)勢等進(jìn)行分析和評價(jià)，進(jìn)行比較分析，以確定其最終產(chǎn)品的市場競爭能力。（4）在石油化工投資項(xiàng)目競爭力分析時(shí)，還要考慮競爭對手的競爭戰(zhàn)略。通過比較競爭對手的戰(zhàn)略，來選擇擬建項(xiàng)目的發(fā)展戰(zhàn)略。根據(jù)石油化工行業(yè)投資較大、產(chǎn)品較多、專業(yè)化較強(qiáng)的特點(diǎn)，其主要有以下幾種戰(zhàn)略可供選擇：低成本優(yōu)勢戰(zhàn)略、差異化優(yōu)勢戰(zhàn)略、專一化優(yōu)勢戰(zhàn)略和一體化優(yōu)勢戰(zhàn)略等。通過競爭力分析，可以得出影響投資項(xiàng)目效益的主要因素。（5）博弈論在投資項(xiàng)目企業(yè)戰(zhàn)略選擇中具有重要的應(yīng)用價(jià)值，在石油化工行業(yè)投資時(shí)，要根據(jù)選定對手競爭力分析的結(jié)論選定競爭戰(zhàn)略。即根據(jù)項(xiàng)目的優(yōu)劣程度和產(chǎn)品的綜合競爭能力，同時(shí)再根據(jù)競爭力評價(jià)的維度，來更好的選擇投資項(xiàng)目的競爭戰(zhàn)略。（6）在項(xiàng)目可行性研究階段，對競爭力的分析要注重市場調(diào)研，獲得的數(shù)據(jù)，并注重?cái)M投資項(xiàng)目營銷戰(zhàn)略的選擇。通過擬建項(xiàng)目的競爭力分析報(bào)告，選擇較優(yōu)的投資項(xiàng)目方案和相對合適的市場競爭戰(zhàn)略。

結(jié)束語

目前石油化工行業(yè)面臨著激烈的國際國內(nèi)競爭，建立能夠適應(yīng)動態(tài)市場的投資決策管理模式，使其項(xiàng)目投資后具有顯著的經(jīng)濟(jì)效益和市場競爭力，是企業(yè)的重要而緊迫的任務(wù)。投資項(xiàng)目可行性研究工作中的競爭力分析是一項(xiàng)新內(nèi)容，而競爭力分析的結(jié)果將促進(jìn)項(xiàng)目不斷優(yōu)化技術(shù)經(jīng)濟(jì)方案，為投資者提供決策參考，從而進(jìn)一步提高決策質(zhì)量。

作者：徐楊 單位：大慶石化公司工程造價(jià)部

投資項(xiàng)目評估論文:投資項(xiàng)目評估問題的應(yīng)對

在我國逐步建立和完善市場經(jīng)濟(jì)體制過程中,資金短缺和資源有限已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要障礙,在這種情況下,盡可能將有限的資源投入到社會經(jīng)濟(jì)效益和高度優(yōu)先的建設(shè)項(xiàng)目中,努力提高投資效益就顯得尤為重要。

1投資項(xiàng)目評估的重要性

項(xiàng)目決策是項(xiàng)目投資建設(shè)的重要內(nèi)容和關(guān)鍵環(huán)節(jié),決策是否科學(xué),對于減少項(xiàng)目實(shí)施過程中的損失,縮短建設(shè)工期,提高投資效益關(guān)系密切,是決定投資效果好壞的關(guān)鍵因素之一。而項(xiàng)目評估是潛在投資者投資決策的基本依據(jù),其結(jié)果也是項(xiàng)目融資機(jī)構(gòu)貸款的依據(jù),一旦項(xiàng)目評估結(jié)論對可行性研究報(bào)告予以肯定,投資決策形成,項(xiàng)目評估即宣告投資前期準(zhǔn)備工作的結(jié)束,項(xiàng)目將進(jìn)入實(shí)施階段。只有選準(zhǔn)選好項(xiàng)目,并進(jìn)行高質(zhì)量的評估,才能保障項(xiàng)目決策的正確性。項(xiàng)目評估是在可行性研究基礎(chǔ)上,重點(diǎn)評價(jià)擬建項(xiàng)目是否符合國家的有關(guān)政策、法令、國家宏觀經(jīng)濟(jì)要求、國民經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)規(guī)劃、行業(yè)規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)政策、國土與環(huán)保要求;布局是否合理,在技術(shù)與工藝上是否可行;經(jīng)濟(jì)效益與社會效益是否良好,最終對項(xiàng)目取舍進(jìn)行決策的工作。

2目前投資項(xiàng)目評估存在的問題及原因分析隨著我國投資體制改革的不斷深化,投資主體對項(xiàng)目評估的質(zhì)量提出了更高的要求,投資項(xiàng)目評估工作中存在的問題就更加突出了。主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

2.1從投資主體來看很多投資人特別是自有資金者不重視項(xiàng)目評估,他們考慮更多的是自身的經(jīng)濟(jì)利益,未考慮國家對投資方向、社會效益、城市規(guī)劃、可持續(xù)發(fā)展等的綜合要求。其次,缺乏投資的法律責(zé)任制和經(jīng)濟(jì)責(zé)任制,對評估者、決策者約束力不強(qiáng),使項(xiàng)目評估工作的作用受到限制,失去其真實(shí)的目的。此外,一些投資項(xiàng)目尤其是政府參與投資的項(xiàng)目,投資人受到的行政干預(yù)較大。

2.2從評估從業(yè)人員來看我國從事項(xiàng)目評估工作的評估人員大體分為兩類:一類是理工科出身的工程技術(shù)人員,另一類是文科出身的經(jīng)濟(jì)工作者。前者缺乏經(jīng)濟(jì)管理知識,只能根據(jù)既定的評估方法與經(jīng)濟(jì)參數(shù)照貓畫虎,使評估變成了程序化的數(shù)學(xué)操練;后者缺乏工程項(xiàng)目專業(yè)知識,對項(xiàng)目的技術(shù)細(xì)節(jié)不了解,不能根據(jù)項(xiàng)目實(shí)際情況,具體地分析項(xiàng)目技術(shù)上的可行性和優(yōu)缺點(diǎn)。

2.3從評估方法來看目前我國大部分的投資項(xiàng)目評估使用的方法比較落后,當(dāng)前科技發(fā)展日新月異,新技術(shù)、新產(chǎn)品、新產(chǎn)業(yè)不斷涌現(xiàn),同時(shí)全球經(jīng)濟(jì)一體化的進(jìn)程加快。顯然,傳統(tǒng)的項(xiàng)目評估方法既不能與我國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng),也不能很好地與國際上通行作法接軌。

2.4從評估的具體操作來看目前在這方面存在的問題也比較多,主要如下。

(1)市場預(yù)測不全、不準(zhǔn)。研究產(chǎn)品在市場的前景是擬建項(xiàng)目的基礎(chǔ)性工作。但目前我國處于深化改革,進(jìn)一步完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)的階段,供需市場還不完善,市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境很不穩(wěn)定,同時(shí)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的信息渠道不是十分發(fā)達(dá)和暢通。

(2)評估數(shù)據(jù)不準(zhǔn)、不全,信息非共享。評估數(shù)據(jù)是進(jìn)行技術(shù)經(jīng)濟(jì)評價(jià)的前提條件。實(shí)際評估中應(yīng)用的一些定額已經(jīng)過時(shí),不能體現(xiàn)當(dāng)前的勞動生產(chǎn)率水平和物價(jià)水平,一些類似工程的信息很難獲取,導(dǎo)致很多重復(fù)性工作。

(3)技術(shù)評估易受忽視,很少深入進(jìn)行。技術(shù)評估是投資項(xiàng)目評估的重要環(huán)節(jié),在當(dāng)今強(qiáng)調(diào)效益的市場中,只重視市場、財(cái)務(wù)和經(jīng)濟(jì)效益分析,忽視技術(shù)和設(shè)計(jì)分析,以為只要有市場,就會有經(jīng)濟(jì)效益,忽視產(chǎn)品、項(xiàng)目本身的技術(shù)質(zhì)量。

(4)片面重視財(cái)務(wù)評估,忽視國民經(jīng)濟(jì)、社會效益和可持續(xù)發(fā)展等方面的評估。誠然財(cái)務(wù)評估是項(xiàng)目評估的關(guān)鍵,但國民經(jīng)濟(jì)、社會效益和可持續(xù)發(fā)展問題也非常重要。

(5)對項(xiàng)目的不確定性分析不夠,不確定性分析包括盈虧平衡點(diǎn)分析、敏感性分析和概率分析等,它也是比較重要的一步,可以較早的預(yù)測項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。但目前咨詢部門編制的項(xiàng)目建議書、可行性研究報(bào)告和專家的評估都只重視投資分析和幾個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo),如凈現(xiàn)值、內(nèi)部受益率和投資回收期等等,致使項(xiàng)目實(shí)施后出現(xiàn)很多問題。

3改進(jìn)投資項(xiàng)目評估工作的對策

以上所提到的項(xiàng)目評估中出現(xiàn)的諸多問題導(dǎo)致的結(jié)果都是相同的,就是使項(xiàng)目評估的性大大降低,不能給決策者提供的信息,往往導(dǎo)致決策者做出錯(cuò)誤的判斷。這些問題如果不能得到很好的解決,將使我國的投資項(xiàng)目的效益大打折扣,帶來較壞的影響,因此,對這些問題的解決迫在眉睫。

3.1深化投資體制改革,理順投資主體關(guān)系減小政府對投資項(xiàng)目的政策性指令,政府主要起監(jiān)督管理作用,加強(qiáng)投資項(xiàng)目的立法工作,明確投資者的責(zé)任,實(shí)行項(xiàng)目責(zé)任終身制,出了問題嚴(yán)懲不貸。這樣投資者為了減少投資風(fēng)險(xiǎn),提高投資效益,必然會重視評估工作,對其提出較高的要求。

3.2努力提高從業(yè)人員的知識水平,改善他們的知識結(jié)構(gòu),培養(yǎng)復(fù)合型的評估人才加強(qiáng)對從業(yè)人員的培訓(xùn),在大專院校設(shè)置相關(guān)專業(yè)課程,進(jìn)行統(tǒng)一的執(zhí)業(yè)資格考試;進(jìn)一步開放評估咨詢行業(yè)市場,使評估企業(yè)接受市場的檢驗(yàn),優(yōu)勝劣汰,適者生存。

3.3不斷更新評估方法,跟上發(fā)展的潮流加強(qiáng)項(xiàng)目評估工作的國際交流,引入適合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的并能很好地與國際慣例接軌的評估方法,應(yīng)簡化評估程序,突出評估工作的重點(diǎn)。

3.4重視實(shí)際評估工作中每一環(huán)節(jié),提高評估工作的性(1)做好市場預(yù)測工作,深入地進(jìn)行市場調(diào)查,對投入品與產(chǎn)出品都要調(diào)查,注意價(jià)格取值。(2)加強(qiáng)投資項(xiàng)目評估信息網(wǎng)絡(luò)的建設(shè),建立網(wǎng)上數(shù)據(jù)庫,保障各類數(shù)據(jù)經(jīng)常更新,報(bào)道行業(yè)政策、信貸政策、市場主要行業(yè)和主要產(chǎn)品的市場信息近期動態(tài)和典型項(xiàng)目評估情況等信息。(3)對技術(shù)評估工作提高重視程度,建立行業(yè)專家?guī)?同時(shí)好要求可行性研究報(bào)告中提供多套技術(shù)方案,這樣便于進(jìn)行多方案比較,從中擇優(yōu)。(4)注意經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)注意保障社會效益,充分考慮對環(huán)境的影響,在評估工作中認(rèn)真分析環(huán)境因素以適應(yīng)可持續(xù)發(fā)展的需要。(5)做好不確定性分析,預(yù)測項(xiàng)目可能遇到的風(fēng)險(xiǎn),提前做好風(fēng)險(xiǎn)防范措施,有備無患。

4結(jié)語

隨著我國投資體制改革的不斷深化,加強(qiáng)投資項(xiàng)目管理,提高投資效益越來越受到我國的高度重視。而投資項(xiàng)目評估作為投資管理的重要環(huán)節(jié)及投資決策的重要手段,必將發(fā)揮越來越大的作用。

投資項(xiàng)目評估論文:煤炭勘查投資項(xiàng)目評估模板分析

0引言

煤炭是我國的主要能源資源，煤炭資源勘查投資是煤炭資源開發(fā)的重要前提。隨著國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長，煤炭消費(fèi)顯著增加，煤炭資源勘查投資也快速升溫。由于煤炭資源勘查具有投資大、周期長、多階段和不確定性影響因素眾多等特性，如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和科學(xué)評估項(xiàng)目價(jià)值是煤炭資源勘查投資中所面臨的關(guān)鍵問題。傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法建立在“參數(shù)固定、投資可逆、剛性決策”之基礎(chǔ)上，無法考慮不信息下煤炭資源勘查投資過程中靈活性或柔性，從而導(dǎo)致其評估結(jié)果不能反映煤炭資源勘查投資項(xiàng)目的真正價(jià)值。實(shí)物期權(quán)是把金融市場的規(guī)則引入企業(yè)戰(zhàn)略投資決策的一種思維方式，運(yùn)用這種思維方式可以使決策者根據(jù)投資項(xiàng)目的發(fā)展情況適時(shí)地進(jìn)行決策調(diào)整，提高管理的靈活性，獲取投資項(xiàng)目的較大價(jià)值。目前，實(shí)物期權(quán)理論已較廣泛地運(yùn)用于礦產(chǎn)資源投資評估之中。文獻(xiàn)［1－13］運(yùn)用期權(quán)定價(jià)理論對礦產(chǎn)資源開發(fā)領(lǐng)域的投資決策和評估方法進(jìn)行了研究。而在礦產(chǎn)資源勘查領(lǐng)域，文獻(xiàn)［14］對石油勘查問題進(jìn)行了實(shí)物期權(quán)分析，指出了石油勘查中學(xué)習(xí)型期權(quán)的價(jià)值。文獻(xiàn)［15］考慮了賦存條件和產(chǎn)品價(jià)格的不確定性對礦產(chǎn)資源勘探項(xiàng)目價(jià)值的影響，認(rèn)為礦產(chǎn)資源賦存狀況是建立在已有信息的基礎(chǔ)之上，并運(yùn)用貝葉斯條件概率的方法對礦產(chǎn)資源的賦存狀況進(jìn)行了估算，以此建立了實(shí)物期權(quán)評估模型。文獻(xiàn)［16］認(rèn)為終止期權(quán)和停啟期權(quán)是油氣勘探開發(fā)項(xiàng)目中存在的兩種典型期權(quán)，并建立了基于二叉樹理論的復(fù)合實(shí)物期權(quán)模型，其模型只考慮了價(jià)格不確定的影響，忽視了勘探過程中資源賦存條件具有不確定性的特點(diǎn)。文獻(xiàn)［17］利用實(shí)物期權(quán)定價(jià)理論分析了黃金礦產(chǎn)勘查各階段所蘊(yùn)含的各種實(shí)物期權(quán)，并利用二叉樹期權(quán)定價(jià)公式計(jì)算了勘查階段含有擴(kuò)張期權(quán)的項(xiàng)目價(jià)值，結(jié)果表明不確定性增加了黃金勘查項(xiàng)目的價(jià)值。文獻(xiàn)［18］建立了價(jià)格和地質(zhì)技術(shù)不確定條件下的自然資源勘查投資實(shí)物期權(quán)模型，并通過一個(gè)銅礦勘查工程應(yīng)用表明，勘查工程總價(jià)值歸因于勘查管理者在運(yùn)作和勘查方面的各種選擇權(quán)(或期權(quán))。從已有研究可以看出，目前實(shí)物期權(quán)理論在礦產(chǎn)資源投資中的應(yīng)用多集中于開發(fā)領(lǐng)域，對礦產(chǎn)資源勘查特別是煤炭資源勘查領(lǐng)域的研究較為少見。同時(shí)，現(xiàn)有對勘查階段的投資評價(jià)研究多以最終探明資源儲量價(jià)值作為標(biāo)的資產(chǎn)，進(jìn)而以勘探—開發(fā)一體化的形式進(jìn)行投資價(jià)值評估。事實(shí)上，在現(xiàn)實(shí)情況下，礦產(chǎn)資源勘查投資項(xiàng)目多是以轉(zhuǎn)讓勘查成果為目的，其標(biāo)的資產(chǎn)為勘查成果，并不等同于資源儲量。鑒于此，文中在已有研究之基礎(chǔ)上，分析煤炭資源勘查項(xiàng)目特征及主要的不確定性影響因素，利用實(shí)物期權(quán)方法建立煤炭資源勘查投資項(xiàng)目價(jià)值評估模型，以期為煤炭資源勘查投資的合理決策提供支持。

1風(fēng)險(xiǎn)因素和期權(quán)特性

煤炭資源勘查是指在煤田預(yù)測或地質(zhì)調(diào)查的基礎(chǔ)上對所定區(qū)域的煤炭儲量、煤質(zhì)特征、地質(zhì)構(gòu)造等資源賦存狀況進(jìn)行由淺及深、由粗略到詳細(xì)的探查過程，其目的是明確后續(xù)煤炭開發(fā)項(xiàng)目有無價(jià)值和有多大價(jià)值。煤炭資源勘查項(xiàng)目的投資回報(bào)來自于向后續(xù)投資者轉(zhuǎn)讓勘查成果所帶來的收益，因此項(xiàng)目價(jià)值大小主要由勘查成果的價(jià)值所決定。影響轉(zhuǎn)讓成果價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)主要由市場風(fēng)險(xiǎn)和非市場風(fēng)險(xiǎn)所構(gòu)成。市場風(fēng)險(xiǎn)是指勘查成果轉(zhuǎn)讓時(shí)，由市場不確定性所引起的風(fēng)險(xiǎn)，市場不確定性通常由煤炭價(jià)格的不確定性所導(dǎo)致。煤炭價(jià)格高會帶動煤炭開采業(yè)的發(fā)展，市場對煤炭資源勘查成果的需求就會增加，在勘查供應(yīng)一定情況下，勘查成果的轉(zhuǎn)讓價(jià)格就會提高，進(jìn)而勘查項(xiàng)目的價(jià)值也會提高，反之則勘查成果的轉(zhuǎn)讓價(jià)格會降低，給項(xiàng)目投資帶來損失。非市場風(fēng)險(xiǎn)主要是資源賦存條件風(fēng)險(xiǎn)。煤炭資源勘查通常是在以往經(jīng)驗(yàn)和現(xiàn)有信息的基礎(chǔ)上進(jìn)行的投資過程，由于地質(zhì)構(gòu)造的復(fù)雜性和資源儲量的不確定性，往往使得勘查結(jié)果與預(yù)期假設(shè)有一定偏差，從而影響了項(xiàng)目的投資價(jià)值。煤炭資源勘查可分為“預(yù)查、普查、詳查和勘探(精查)”四個(gè)階段，具有顯著的階段性。在勘查的每一階段，工作目標(biāo)各不相同，而每一階段的結(jié)束也以階段勘查報(bào)告的完成為標(biāo)志。階段結(jié)束后，投資者需依照勘查成果的市場價(jià)格對項(xiàng)目價(jià)值進(jìn)行評估，進(jìn)而決定是否進(jìn)行下一階段的投資。由于勘查成果轉(zhuǎn)讓價(jià)格和項(xiàng)目價(jià)值主要受上述主要不確定性因素的影響，投資者可依據(jù)這些不確定性因素的不同情況做出多種投資選擇或者說存在多種期權(quán)(如圖1):在市場狀況好的情況下，如果資源賦存條件也好，繼續(xù)勘查后獲得的轉(zhuǎn)讓收益也多，投資者可選擇繼續(xù)投資;如果資源賦存條件一般，繼續(xù)勘探后轉(zhuǎn)讓收益沒有顯著增加，投資者可選擇放棄后續(xù)投資轉(zhuǎn)讓該階段勘查成果。在資源賦存條件好的情況下，如果市場狀況也理想，繼續(xù)勘探后轉(zhuǎn)讓收益增加顯著，投資者可進(jìn)行后續(xù)投資;如果市場狀況一般或不景氣，投資者可選擇延遲投資，待市場狀況好轉(zhuǎn)后進(jìn)行后續(xù)投資。這些依據(jù)不同情況進(jìn)而做出相應(yīng)的投資選擇(不是義務(wù))，增加了投資者的決策靈活性，同時(shí)由于這種決策靈活性的存在，增加了項(xiàng)目的價(jià)值。

2評估模型

轉(zhuǎn)讓市場的狀況和資源賦存條件是煤炭勘查投資過程中的主要風(fēng)險(xiǎn)因素。轉(zhuǎn)讓市場風(fēng)險(xiǎn)主要來自于煤炭價(jià)格的不確定性，因此可以用煤炭價(jià)格的幾何布朗運(yùn)動形式加以描述，如式(1)所示。資源賦存條件變動規(guī)律的研究并不多見，文中根據(jù)文獻(xiàn)［18］將其設(shè)為一無漂移率的幾何布朗運(yùn)動，如式(2)所示。dP=aPPdt+σPPdZP，(1)dG=σGGdZG．(2)其中P，G分別代表煤炭價(jià)格和資源賦存條件;dZP，dZG為維納過程增量;dZP=εPt槡t，dZG=εGt槡t;，εGt，εPt為均值為0，標(biāo)準(zhǔn)差為1的正態(tài)分布隨機(jī)變量;aP為漂移參數(shù);σP，σG為方差參數(shù)。設(shè)R為轉(zhuǎn)讓勘查成果所得收益，則R=(P，G)，為計(jì)算簡便，依據(jù)文獻(xiàn)［18］，文中在此設(shè)R=PG，則dR=aRdt+σPRdZP+σGRdZG．(3)根據(jù)文獻(xiàn)［19］的論述，用Fi(Ri)代表各勘查階段項(xiàng)目的投資期權(quán)價(jià)值，用Vi(Ri)代表各勘查階段項(xiàng)目價(jià)值。則各勘查階段項(xiàng)目期權(quán)價(jià)值和項(xiàng)目價(jià)值可表示為0．5σ2RiR2iF″i(Ri)+(r－δ)RiF''''(Ri)－rFi(Ri)=0，(4)0．5σ2RiR2iV″i(Ri)+(r－δ)RiV''''(Ri)+［Ri－Σij=1Cj］=0．(5)其中aR=aP為轉(zhuǎn)讓收益的漂移參數(shù);r為無風(fēng)險(xiǎn)利率;δ為便利收益;Ci為各階段的投資成本，轉(zhuǎn)讓收益波動率σRi=σ2P+σ2G槡i，σGi為各勘查階段的資源賦存條件波動率，在煤炭資源勘查過程中，資源賦存條件隨投資的增加而逐漸明晰，因此各階段資源賦存條件波動率可用全階段波動率與已投資比例進(jìn)行計(jì)算，即σGi=σG(Σ4j=1Cj－Σij=1Cj)/Σ4j=1Cj．(6)設(shè)τi為勘查各階段的時(shí)間周期，則勘查各階段項(xiàng)目期權(quán)價(jià)值和項(xiàng)目價(jià)值可表示為Fi(Ri)=Ai1Rβiti，(7)Vi(Ri)=Ki1Rβi1i，Ri＜Σij=1Cj，Bi1Rβi2i+Riδ(1－e－δΣij=1τj)－(1－e－δΣij=1τj)rΣij=1Cj，Ri＞Σij=1Cj{．(8)其中Ai1，Kit和Bi2為待定系數(shù)，βi1和βi2由下式求得βi1=12－r－δσ2Ri+r－δσ2Ri－()122+2rσ2R槡i，βi1＞1，(9)βi2=12－r－δσ2Ri－r－δσ2Ri－()122+2rσ2R槡i，βi2＜0．(10)則根據(jù)價(jià)值匹配和平滑連接條件F''''(R*i)=V''''(R*i)，F(xiàn)(R*i)=V(R*i){－I．(11)Ai1，Ki1，Bi2解的形式分別如下Ai1=(1－βi2)R*(1－βi1)(1－e－δΣij=1)δ(βi1－βi2)－βi2R*－βi1(βi1－βi2)(1－e－rΣij=1τj)rΣij=1Cj()+I，(12)Ki1=(Σij=1Cj)1－βi1βi1－βi2βi2r(1－e－rΣij=1τj)－βi2－1δ(1－e－δΣij=1τj[)]，(13)Bi2=(Σij=1Cj)1－βi2βi1－βi2βi1r(1－e－rΣij=1τj)－βi1－1δ(1－e－δΣij=1τj[)]．(14)其中R*可由式(15)計(jì)算得到。(βi1－βi2)Bi2(R*)βi2+(βi1－1)R*(1－e－δΣij=1τj)δ－βi1(1－e－rΣij=1τj)rΣij=1Cj[+I]=0．(15)

3實(shí)證研究

3．1煤炭資源勘查項(xiàng)目基本數(shù)據(jù)及參數(shù)設(shè)定

西北某礦業(yè)公司獲得陜北侏羅紀(jì)煤田某礦區(qū)井田的勘查權(quán)后，需對下一步的投資決策進(jìn)行分析。礦區(qū)井田待查面積約90km2，在地質(zhì)調(diào)查和以往經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，公司對煤炭資源賦存情況和各階段勘查費(fèi)用及周期有了初步的估算。對于煤炭價(jià)格年波動率，文中根據(jù)2001～2010年秦皇島煤炭價(jià)格現(xiàn)貨數(shù)據(jù)，通過計(jì)算得到煤炭價(jià)格年波動率為12%．對于全階段煤炭資源賦存條件波動率，經(jīng)初步計(jì)算，設(shè)定15%．無風(fēng)險(xiǎn)利率r根據(jù)2011年國債利率，設(shè)定為3．9%，通過以往經(jīng)驗(yàn)及文獻(xiàn)檢索，項(xiàng)目便利收益δ設(shè)定為0．02．該勘查項(xiàng)目基本數(shù)據(jù)及相關(guān)參數(shù)設(shè)定見表1．

3．2結(jié)果估算

將項(xiàng)目各參數(shù)帶入模型計(jì)算后，可得到該煤炭資源源勘查項(xiàng)目在各個(gè)階段的成果轉(zhuǎn)讓臨界價(jià)格和項(xiàng)目臨界價(jià)值(見表2)。可以看出，在勘查持續(xù)進(jìn)行的情況下，成果轉(zhuǎn)讓臨界價(jià)格和項(xiàng)目臨界價(jià)值均呈現(xiàn)逐漸增加的趨勢，項(xiàng)目臨界價(jià)值增加幅度尤為顯著。這表明，隨著勘查的逐步深入，受不確定性因素的影響，項(xiàng)目投資機(jī)會成本也顯著增加。在不確定性因素影響下，只有當(dāng)各勘查階段的成果轉(zhuǎn)讓價(jià)格和項(xiàng)目價(jià)值大于臨界轉(zhuǎn)讓價(jià)格和價(jià)值時(shí)，投資才是可行的。作為煤炭資源勘查項(xiàng)目投資者，可根據(jù)煤田預(yù)測和地質(zhì)調(diào)查的情況，將類似地質(zhì)環(huán)境的勘查成果轉(zhuǎn)讓價(jià)格與文中計(jì)算的各階段臨界轉(zhuǎn)讓價(jià)格相比較，進(jìn)而進(jìn)行投資決策。

3．3敏感性分析由估算結(jié)果可以看出，不確定性影響因素的存在增加了煤炭資源勘查投資項(xiàng)目的轉(zhuǎn)讓成果價(jià)格和項(xiàng)目價(jià)值，但其對轉(zhuǎn)讓成果價(jià)格和項(xiàng)目價(jià)值具有多大影響，還需做進(jìn)一步的敏感性分析。考慮

煤炭價(jià)格波動率σP，資源賦存條件波動率σG，無風(fēng)險(xiǎn)利率r和便利收益σ在±1%小范圍變化，計(jì)算得出它們的變化對成果轉(zhuǎn)讓臨界價(jià)格和項(xiàng)目臨界價(jià)值的影響，如表3所示。由表3可知，煤炭價(jià)格波動率σP，資源賦存條件波動率σG，無風(fēng)險(xiǎn)利率r的變化對成果轉(zhuǎn)讓臨界價(jià)格和項(xiàng)目臨界價(jià)值具有正向作用，而便利收益δ的變化則具有負(fù)向作用。在這些影響因素中，與煤炭價(jià)格波動率σP和資源賦存條件波動率σG相比，無風(fēng)險(xiǎn)利率r和便利收益δ的變化對成果轉(zhuǎn)讓臨界價(jià)格和項(xiàng)目臨界價(jià)值的影響更為顯著。無風(fēng)險(xiǎn)利率r影響顯著反映了煤炭資源勘查項(xiàng)目投資大、周期長的特點(diǎn)。便利收益δ主要取決于資源豐度，其對估算結(jié)果影響顯著則表明對于煤炭資源勘查這類礦產(chǎn)資源投資而言，資源豐度對項(xiàng)目價(jià)值具有至關(guān)重要的作用。由便利收益δ變化對估算結(jié)果的影響可以看出，其減少1%比增加1%的影響更加突出，這也從另一角度反映了資源豐度對項(xiàng)目價(jià)值的作用。資源賦存波動率σG對估算結(jié)果的影響逐漸減小，表明隨著勘查的深入，資源賦存狀況逐漸明晰，在其它條件不變情況下，資源勘查項(xiàng)目的價(jià)值也就趨于相對確定。

4結(jié)論

煤炭是我國的主要能源資源，近年來隨著煤炭消費(fèi)的快速增長，煤炭資源勘查投資項(xiàng)目也逐漸升溫。怎樣科學(xué)、合理的評價(jià)煤炭資源勘查投資項(xiàng)目價(jià)值具有重要意義。文中采用實(shí)物期權(quán)的方法，建立了煤炭資源勘查投資項(xiàng)目評估模型，并通過實(shí)證研究對模型進(jìn)行了運(yùn)用。研究結(jié)果表明1)煤炭資源勘查項(xiàng)目投資大、周期長，利率是項(xiàng)目評價(jià)中不可忽視的因素。較高的利率增加了煤炭資源勘查的成果轉(zhuǎn)讓臨界價(jià)格和項(xiàng)目臨界價(jià)值，提高了煤炭資源勘查項(xiàng)目的投資門檻。通過敏感性分析可知，利率的變化對投資評估結(jié)果具有較為顯著地影響。2)煤炭資源勘查投資作為礦產(chǎn)資源投資項(xiàng)目，便利收益是影響項(xiàng)目價(jià)值的重要因素。敏感性分析可知，其變化對評估結(jié)果具有負(fù)向影響。較高的便利收益降低了項(xiàng)目的成果轉(zhuǎn)讓臨界價(jià)格和項(xiàng)目臨界價(jià)值，增加了煤炭資源勘查投資項(xiàng)目的吸引力。3)與利率和便利收益相比，煤炭價(jià)格波動率對評估結(jié)果影響較小，這是由于煤炭資源勘查投資項(xiàng)目受資源豐度影響顯著所導(dǎo)致。而資源賦存波動率對估算結(jié)果的影響逐漸減小表明，在其它條件不變情況下，隨著勘查程度提高，煤炭資源勘查投資的項(xiàng)目價(jià)值趨于確定。

投資項(xiàng)目評估論文:境外投資項(xiàng)目評估模式創(chuàng)優(yōu)

【摘要】與商業(yè)性金融不同，以政策性金融為支點(diǎn)的出口信用機(jī)構(gòu)既要考慮境外投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)效益，又要考慮項(xiàng)目宏觀經(jīng)濟(jì)效益、社會效益，而有些項(xiàng)目又不可能二者兼得，對這些項(xiàng)目的評估關(guān)鍵是尋求二者的平衡點(diǎn)。本文以政策性金融的視角，在提出現(xiàn)行境外投資項(xiàng)目評估問題的基礎(chǔ)上，引入項(xiàng)目融資的理念和方法，從項(xiàng)目、發(fā)起人、宏觀經(jīng)濟(jì)等不同層面評估項(xiàng)目收益；并提出了與政策性金融相適應(yīng)的現(xiàn)金流測算思路，以優(yōu)化境外投資項(xiàng)目的評估。

【關(guān)鍵詞】境外投資項(xiàng)目；評估模式；政策性金融

一、現(xiàn)行評估模式存在的主要問題

1、評估原則和評估方式的缺陷

從基本方法和模式看，政策性金融境外投資項(xiàng)目評估選用的是傳統(tǒng)評估模式，即評估重心放在發(fā)起人自身經(jīng)營、財(cái)務(wù)狀況及還款能力，而對所投資的具體項(xiàng)目的認(rèn)識和控制，則處于次要位置。如果投資項(xiàng)目失敗，則貸款本息依然可以由發(fā)起人償還，金融機(jī)構(gòu)不會直接受到影響。從政策性金融的功能定位看，傳統(tǒng)評估模式的原則和分析方法無法適應(yīng)和滿足政策性金融境外投資項(xiàng)目的需要。

（1）傳統(tǒng)評估模式過分重視投資人財(cái)務(wù)指標(biāo)而對項(xiàng)目本身的重視程度不夠。首先，政策性金融與商業(yè)金融的根本區(qū)別在于不以贏利為目的，而要執(zhí)行政府產(chǎn)業(yè)政策。然而，政策性金融支持的境外投資項(xiàng)目貸款、擔(dān)保等業(yè)務(wù)的價(jià)格低于商業(yè)性業(yè)務(wù)30%以上，如果以商業(yè)行為推向市場，就會導(dǎo)致資源的浪費(fèi)，也無法發(fā)揮政策性金融的作用。其次，把償債能力集中在財(cái)務(wù)報(bào)表的分析上面，本身存在很多缺陷：比如，財(cái)務(wù)報(bào)表是靜態(tài)的，僅反映企業(yè)的過去和現(xiàn)在，不能體現(xiàn)將來；再比如，由于財(cái)務(wù)杠桿的作用或市場擴(kuò)張的需要，資產(chǎn)負(fù)債率的多少、現(xiàn)金流的正負(fù)，不一定能說明長期償債能力的強(qiáng)弱。

（2）傳統(tǒng)評估方法是從項(xiàng)目微觀角度考慮而忽略了其他層面。首先，從項(xiàng)目角度看，應(yīng)具有較滿意的贏利能力和充分現(xiàn)金流，以確保按時(shí)還本付息，并達(dá)到境外投資經(jīng)濟(jì)效益和社會效益較大化的客觀效果。其次，從發(fā)起人角度看，應(yīng)在評估項(xiàng)目本身財(cái)務(wù)效益的基礎(chǔ)上，考察因項(xiàng)目建設(shè)、經(jīng)營而給發(fā)起人帶來的所有財(cái)務(wù)效益。第三，應(yīng)從社會和國家整體利益角度評價(jià)項(xiàng)目的宏觀效益。對此類項(xiàng)目，應(yīng)主要從宏觀的機(jī)會成本角度進(jìn)行評估，以取得政策性金融支持的作用和效果。

（3）傳統(tǒng)的評估模式適合于國內(nèi)的建設(shè)項(xiàng)目評估而不利于境外投資項(xiàng)目評估。傳統(tǒng)的評估模式適合于國內(nèi)的建設(shè)項(xiàng)目評估，但對于與國際經(jīng)營關(guān)系密切的外匯管制、稅收影響、涉外法律等問題卻無法解決，而這些問題恰恰是國際經(jīng)營項(xiàng)目的主要風(fēng)險(xiǎn)所在。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前我國的境外投資中，盈利項(xiàng)目占1/3左右，在2/3的未贏利項(xiàng)目中，因未充分把握當(dāng)?shù)胤伞⒄摺H慣例而造成項(xiàng)目終止、暫停、虧損占38%以上，因稅收變化、匯率浮動導(dǎo)致虧損者占20%。因此境外投資項(xiàng)目評估必須重視與國際經(jīng)營相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)評估。

2、評估程序和指標(biāo)的缺陷

（1）對清算價(jià)值的估算不夠重視。部分項(xiàng)目的經(jīng)營戰(zhàn)略指出了經(jīng)營一定時(shí)期后轉(zhuǎn)讓，但沒有對具體的轉(zhuǎn)讓方法（如當(dāng)?shù)卣召彛⑥D(zhuǎn)讓的價(jià)格條款給予分析和數(shù)據(jù)測算。

（2）對NPV的測算和折算率的選取缺乏依據(jù)。凈現(xiàn)值測算被認(rèn)為是行之有效的項(xiàng)目評估測算指標(biāo)之一。而目前對NPV的測算、內(nèi)部折算率的選取都存在不夠重視現(xiàn)象，部分項(xiàng)目甚至沒有NPV測算。

首先，缺乏折算率選取標(biāo)準(zhǔn)，評估人員一般照搬了發(fā)起人評估報(bào)告中的折算率。但發(fā)起人是從純商業(yè)角度、從自身的資源條件計(jì)算資金成本、選取折算率的，這與政策性金融的角色不同；而部分發(fā)起人為了片面追求投資擴(kuò)張甚至?xí)藶榭浯蠡蚩s小折算率。

其次，折算率沒有考慮項(xiàng)目所在國市場平均收益及風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。首先，國外經(jīng)營與國內(nèi)經(jīng)營，市場相關(guān)系數(shù)必有降低，甚至為負(fù)值。根據(jù)CAPM模型，對項(xiàng)目收益率的要求也應(yīng)有相應(yīng)降低，折算率需要調(diào)低。其次，對香港、日本、德國等市場化程度高的地區(qū)和國家，與墨西哥、泰國等國家相比，也應(yīng)該用不同的項(xiàng)目折算率標(biāo)準(zhǔn)。

（3）風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)的系統(tǒng)化和定量化尚待提高。目前許多境外投資項(xiàng)目的評估中，都沒有對境外投資影響較大的匯率、稅收、投資所在國外匯管制等因素的定量分析。而從操作角度看，以上指標(biāo)的定量分析是可行的且是必須的，因?yàn)檫@些因素超出一定的變化幅度，對項(xiàng)目的可行性起到?jīng)Q定性作用。

二、評估理念和方法優(yōu)化

1、從項(xiàng)目角度看

境外投資項(xiàng)目只有滿足以自身現(xiàn)金流和資產(chǎn)申請和歸還貸款的能力時(shí)，才具備投資的價(jià)值。因此，境外投資項(xiàng)目應(yīng)該、也必須與項(xiàng)目融資的基本條件相吻合。對于財(cái)務(wù)指標(biāo)不能滿足投資價(jià)值的項(xiàng)目，通過項(xiàng)目融資的評估方式，可以劃清發(fā)起人與政策性金融的經(jīng)濟(jì)責(zé)任和分工，繼而明確對項(xiàng)目公司、發(fā)起人的利益補(bǔ)貼，再輔之以發(fā)起人角度、宏觀效益角度、外交角度的評估和評價(jià)，有效地篩選政策性金融支持的境外投資項(xiàng)目。

2、從政策性金融角度看

首先，應(yīng)該作為政府的委托人，肩負(fù)起對境外投資項(xiàng)目評估、篩選，提高境外投資整體效益的責(zé)任。實(shí)行項(xiàng)目融資后，要求金融機(jī)構(gòu)必須從項(xiàng)目的立項(xiàng)開始參與其中，嚴(yán)密跟蹤并反復(fù)論證，對發(fā)起人和經(jīng)營者的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和經(jīng)營能力進(jìn)行評估，并且經(jīng)常對具體的融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行創(chuàng)新。從客觀上保障政策性金融能夠從項(xiàng)目評估階段開始提高境外投資項(xiàng)目的質(zhì)量和效益。

3、從發(fā)起人角度看

一是項(xiàng)目融資克服了“表內(nèi)融資”的狀況，使得會計(jì)報(bào)表不至于因境外投資出現(xiàn)負(fù)債比例過高的局面；同時(shí)，因受行業(yè)周期或市場原因而國內(nèi)經(jīng)營暫時(shí)不景氣的企業(yè)，當(dāng)遇到境外的品質(zhì)項(xiàng)目而申請境外投資貸款時(shí)，不再被會計(jì)報(bào)表而“一棍子打死”。二是可以獲得超過自身財(cái)務(wù)狀況的融資，同時(shí)項(xiàng)目較高的負(fù)債可以享受利息稅盾。三是政策性金融機(jī)構(gòu)的多方位介入可以充當(dāng)項(xiàng)目顧問的角色，而風(fēng)險(xiǎn)的分配使發(fā)起人不至于因項(xiàng)目的失敗而破產(chǎn)。

綜上，可以得出結(jié)論：在理論上，境外投資項(xiàng)目具備項(xiàng)目融資的適用條件，項(xiàng)目融資方法有利于提高我國境外投資項(xiàng)目的效益，從整體上促進(jìn)我國境外投資的發(fā)展。

三、評估模式的優(yōu)化

1、有效劃分風(fēng)險(xiǎn)

如上所述，傳統(tǒng)的評估模式下，發(fā)起人必須對境外投資項(xiàng)目的所有風(fēng)險(xiǎn)負(fù)責(zé)。政策性金融機(jī)構(gòu)雖然不以贏利為目的，但仍以收回貸款本息或釋放擔(dān)保責(zé)任為最終目標(biāo)。而引入項(xiàng)目融資理念后，政策性金融機(jī)構(gòu)對境外投資項(xiàng)目分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)并為其中的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)買單。對境外投資項(xiàng)目來說，發(fā)起人應(yīng)該對項(xiàng)目的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和自身的信用風(fēng)險(xiǎn)負(fù)責(zé)，對超出預(yù)測的政治風(fēng)險(xiǎn)和不可預(yù)見風(fēng)險(xiǎn)，除了投保境外投資險(xiǎn)之外，應(yīng)由政策性金融承擔(dān)。

2、有選擇地應(yīng)用不同的評估模式

總體上看，境外投資只能實(shí)行有條件的以項(xiàng)目融資理念和方法為基礎(chǔ)的評估。即政策性金融在評估境外投資項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)根據(jù)具體情況選擇具體的評估模式：一是地應(yīng)用以項(xiàng)目融資理念和方法為基礎(chǔ)的評估；二是有條件地以項(xiàng)目融資理念和方法為基礎(chǔ)的評估，即對不具備“特許權(quán)經(jīng)營”和“政府保障”項(xiàng)目，則在實(shí)行項(xiàng)目融資的同時(shí)，對發(fā)起人追索權(quán)、風(fēng)險(xiǎn)分配因項(xiàng)目而調(diào)整；對現(xiàn)金流不足以覆蓋貸款本息的資源、高科技引進(jìn)項(xiàng)目，則在嚴(yán)格按照項(xiàng)目融資方式進(jìn)行微觀財(cái)務(wù)評估的同時(shí)，對宏觀效益和微觀效益對比分析、對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化評估和責(zé)任明確，在加入宏觀效益、剔除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)損失的基礎(chǔ)上進(jìn)行財(cái)務(wù)可行性評估；第三，部分規(guī)模小、操作不夠規(guī)范的依然使用傳統(tǒng)的評估模式。

3、不斷改進(jìn)評估指標(biāo)

引入項(xiàng)目融資的理念與方法后，必須圍繞項(xiàng)目啟動，綜合分析和評價(jià)項(xiàng)目的整體效益，并對有關(guān)指標(biāo)進(jìn)行調(diào)整，從而于項(xiàng)目現(xiàn)金流中予以測算，主要包括以下幾個(gè)指標(biāo)。

（1）政策性補(bǔ)虧。在采用項(xiàng)目融資模式的基礎(chǔ)上，對能源、稀缺資源類境外投資項(xiàng)目，由于國家經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略需要，項(xiàng)目本身無法自負(fù)盈虧的，依然以項(xiàng)目融資的方式進(jìn)行評估、管理、風(fēng)險(xiǎn)劃分；對短期或局部看現(xiàn)金流不理想的項(xiàng)目，可以相應(yīng)延長貸款期限，或劃分以項(xiàng)目資金、發(fā)起人機(jī)會成本收入的還款比例及期限。對國家戰(zhàn)略項(xiàng)目、能源資源類項(xiàng)目，其政策性虧損部分由政策性金融機(jī)構(gòu)予以彌補(bǔ)，然后在彌補(bǔ)的基礎(chǔ)上，運(yùn)用項(xiàng)目融資方法對項(xiàng)目進(jìn)行財(cái)務(wù)評估。

（2）項(xiàng)目壽命期預(yù)測。對一個(gè)不準(zhǔn)備中途轉(zhuǎn)讓的項(xiàng)目而言，項(xiàng)目的壽命期會影響現(xiàn)金流，雖然隨壽命期長度的增加，它對現(xiàn)金流的影響逐漸減弱，直至忽略不計(jì)。對意義上的項(xiàng)目融資，在“特許權(quán)經(jīng)營”背景下，其項(xiàng)目經(jīng)營期就可視為壽命期；而現(xiàn)階段的境外投資項(xiàng)目，項(xiàng)目公司和發(fā)起人并非能夠決定壽命期，因?yàn)檎问录赡芷仁挂恍╉?xiàng)目的清算比計(jì)劃要提前。因此，對項(xiàng)目既要設(shè)定合適的壽命期，又要做好提前結(jié)束壽命期的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測。

（3）清算價(jià)值（稅后殘值）估價(jià)。相比于國內(nèi)投資，境外投資項(xiàng)目的稅后殘值對項(xiàng)目現(xiàn)金流的影響要大很多，這是因?yàn)椋喉?xiàng)目壽命期難以控制和預(yù)期；殘值受當(dāng)?shù)丶夹g(shù)、社會環(huán)境、金融市場的影響非常明顯。殘值估計(jì)有3種方法：

一是當(dāng)殘值不確定時(shí)，需要考慮殘值的各種可能結(jié)果，在此基礎(chǔ)上重新評估項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，必要時(shí)估算殘值的盈虧平衡點(diǎn)。二是對上市公司，轉(zhuǎn)讓價(jià)值可以根據(jù)紅利貼現(xiàn)模型計(jì)算，由公式：V0=D1/（1K）D2/（1K）2…DH/（1K）HPH/（1K）H（式中，V0為已知，D1…DH由損益預(yù)測表得到，K可以根據(jù)投資所在國市場平均收益率確定）計(jì)算得出。三是房產(chǎn)、設(shè)備、無形資產(chǎn)等殘值應(yīng)根據(jù)市場、技術(shù)等具體情況進(jìn)行預(yù)測。房產(chǎn)價(jià)格受當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)行情、地理位置、政府經(jīng)濟(jì)開發(fā)政策等因素影響，而設(shè)備和無形資產(chǎn)制約于行業(yè)技術(shù)變化。新晨

（4）機(jī)會成本計(jì)算。境外投資項(xiàng)目涉及的機(jī)會成本包括以下幾點(diǎn)：一是發(fā)起人因投資項(xiàng)目帶來的出口。包括項(xiàng)目建設(shè)設(shè)備和生產(chǎn)期原材料出口，由于收益歸發(fā)起人，而如果以項(xiàng)目作為評估對象，就不應(yīng)納入項(xiàng)目現(xiàn)金流。二是項(xiàng)目給發(fā)起人帶來的經(jīng)營成本節(jié)約。主要指發(fā)起人利用投資項(xiàng)目的銷售網(wǎng)絡(luò)、地區(qū)雙邊稅收減免、打破壟斷阻力等條件，帶來成本節(jié)約。三是技術(shù)轉(zhuǎn)讓及研發(fā)收入。發(fā)起人收購或投資建造研發(fā)中心，利用當(dāng)?shù)叵冗M(jìn)的技術(shù)進(jìn)行新產(chǎn)品開發(fā)，或?yàn)榛乇芤蛲顿Y收益匯入國內(nèi)的稅收，從而在當(dāng)?shù)亟⒀邪l(fā)機(jī)構(gòu)。這些收益及支出應(yīng)根據(jù)歸屬，計(jì)入發(fā)起人或項(xiàng)目收支。

綜上所述，政策性金融機(jī)構(gòu)境外投資項(xiàng)目的評估應(yīng)在引入項(xiàng)目融資的理念與方法的基礎(chǔ)上不斷探索優(yōu)化，以提高評估的性。

投資項(xiàng)目評估論文:地方國債投資項(xiàng)目評估

論文摘要：國債項(xiàng)目績效評估投資效益

論文摘要摘要：近年來，地方國債投資對擴(kuò)大內(nèi)需、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展，發(fā)揮著至關(guān)重要的功能。加強(qiáng)地方國債投資績效評估，對合理監(jiān)督地方國債投資具有實(shí)踐意義。本文對地方國債投資項(xiàng)目的績效評估進(jìn)行了分析，以期對提高地方國債項(xiàng)目的投資效益有所幫助。

從1998年下半年起，我國開始實(shí)施了以國債投資為核心的積極財(cái)政政策，打破了以往對銀行信用的過度依靠機(jī)制。國債投資成為拉動經(jīng)濟(jì)增長的主力軍，每年拉動GDP增長近2個(gè)百分點(diǎn)。國債中有相當(dāng)一部分轉(zhuǎn)貸給地方政府進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、技術(shù)改造和生態(tài)保護(hù)等項(xiàng)目。以河北省為例，自1998年到2005年7年間，就有國債投資項(xiàng)目2776個(gè)，總投資1412億元，其乘數(shù)效應(yīng)輻射到各行業(yè)，成效顯著。地方國債投資成為我國長期建設(shè)國債投資項(xiàng)目中的重要組成部分，對擴(kuò)大內(nèi)需、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展，發(fā)揮著至關(guān)重要的功能。因此，對地方國債投資項(xiàng)目績效評估的分析探究有重要意義。

地方國債投資項(xiàng)目績效評估的理論依據(jù)

績效評估是運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)、運(yùn)籌學(xué)原理和特定指標(biāo)體系，對照統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，按照一定的程序，采用特定的方法，通過定量定性的對比分析，對項(xiàng)目一定經(jīng)營期間的經(jīng)營效益和經(jīng)營者業(yè)績做出客觀、公正和的綜合評價(jià)。起初，績效評估在企業(yè)內(nèi)部廣泛運(yùn)用。后來，隨著新公共管理運(yùn)動的興起，政府部門開始把績效評估作為評價(jià)工作的工具。

新公共管理理論，是指在公共管理方面借鑒商業(yè)管理的理論方法和技術(shù)，引入市場競爭機(jī)制，來提高公共管理水平和公共服務(wù)質(zhì)量，其實(shí)質(zhì)是在公共責(zé)任和顧客至上理念的指導(dǎo)下，政府部分職能和公共服務(wù)輸出市場化，以及政府責(zé)任機(jī)制的改變和再造。從20世紀(jì)90年代開始，美國、英國、加拿大等西方國家已經(jīng)基本建立了較為完善的績效評估制度和體系。1993年美國第103屆國會頒布了《政府績效和結(jié)果法案》，英國政府也于1997年頒布了《支出綜合審查》。國債績效評估的核心是按照公共財(cái)政管理要求，運(yùn)用一定的指標(biāo)體系和評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，采取科學(xué)、規(guī)范的考評方法，對公共投資資金的效益情況進(jìn)行科學(xué)，客觀公正的評價(jià)，綜合判定公共投資資金的投入方向、運(yùn)營狀況和資金使用效益，為合理分配資金，優(yōu)化財(cái)政支出提供依據(jù)。其實(shí)質(zhì)是運(yùn)用科學(xué)的指標(biāo)體系和合理的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，對公共投資資金的使用績效進(jìn)行客觀、公正的評價(jià)和判定，并將結(jié)果作為預(yù)算分配的重要依據(jù)，以提高資金使用的規(guī)范性、平安性和有效性，對提高專項(xiàng)資金管理效率、使用效益和公共服務(wù)水平都具有積極的功能。

地方國債投資項(xiàng)目績效評估的迫切性

地方國債資金是重要的財(cái)政資金，地方國債項(xiàng)目是地方政府主導(dǎo)實(shí)施的經(jīng)濟(jì)發(fā)展舉措，是一項(xiàng)強(qiáng)有力的經(jīng)濟(jì)手段。因此，加強(qiáng)地方國債投資績效評估，合理監(jiān)督地方國債投資是具有實(shí)踐意義的。從各地國債資金運(yùn)行和管理來看，普遍存在著挪用資金、資金無效閑置和違反有關(guān)財(cái)務(wù)規(guī)定運(yùn)用資金的現(xiàn)象。這些現(xiàn)象嚴(yán)重影響了各地國債投資的效益，更為嚴(yán)重的是，目前各地方國債項(xiàng)目“四制”管理，流于形式。

由于“四制”管理制度是考核項(xiàng)目建設(shè)單位的指標(biāo)之一，所以建設(shè)單位都比較“重視”，但形式重于內(nèi)容的新問題較普遍，如摘要：不按資質(zhì)要求設(shè)立監(jiān)理崗位、虛設(shè)監(jiān)理日志、違反監(jiān)理程序等違反“項(xiàng)目監(jiān)理制”新問題；無合同或合同和口頭約定相結(jié)合約定項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容、合同內(nèi)容缺項(xiàng)或內(nèi)容表達(dá)不規(guī)范等違反“合同制”新問題不招標(biāo)或“化整為零”規(guī)避招標(biāo)，或通過限定招標(biāo)范圍、招標(biāo)程序等方式搞虛假招標(biāo)等違反“項(xiàng)目招投標(biāo)制”；無項(xiàng)目法人或虛設(shè)項(xiàng)目法人，不履行法人責(zé)任、義務(wù)等違反“項(xiàng)目法人制”新問題。

然而，目前我國的國債投資項(xiàng)目績效評估尚處于探索階段，實(shí)踐的力度和效果很不平衡，還缺乏全國統(tǒng)一的做法和標(biāo)準(zhǔn)。存在的主要新問題是摘要：缺乏法律依據(jù)；績效評估指標(biāo)不健全，評估結(jié)論難以反映項(xiàng)目資金的使用效益；缺乏評估指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)值；績效評估具有單向性特征，各地普遍只重視政府部門對國債項(xiàng)目的評估和控制，而忽視了政府部門的自我評估，更缺乏社會對政府部門的評估和控制。

地方國債投資項(xiàng)目績效評估建議

建立地方國債投資項(xiàng)目績效評估體系，分別對地方國債投資項(xiàng)目在實(shí)施前進(jìn)行投入／產(chǎn)出定量猜測，實(shí)施過程中進(jìn)行動態(tài)跟蹤和實(shí)施后的效益定量評價(jià)，對于提高地方國債投資項(xiàng)目的管理水平，實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)來說是很有必要的。為了更好的實(shí)現(xiàn)我國地方國債投資項(xiàng)目的績效評估，提高地方國債投資項(xiàng)目的投資效益，本文提出如下建議摘要：

（一）分層次綜合評估

地方國債投資項(xiàng)目的關(guān)鍵要素有三個(gè)，即時(shí)間、成本、質(zhì)量。因此，首先要從整體上衡量地方國債投資項(xiàng)目的成敗，項(xiàng)目是否按照計(jì)劃進(jìn)度執(zhí)行和完成，項(xiàng)目實(shí)際投入和預(yù)算的偏離程度，項(xiàng)目在質(zhì)量上是否滿足了管理的需求。在此基礎(chǔ)上，進(jìn)—步深入、細(xì)化評估指標(biāo)。在項(xiàng)目質(zhì)量方面，如對地方經(jīng)濟(jì)的整體目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的貢獻(xiàn)度，項(xiàng)目功能的先進(jìn)性和實(shí)用性，地方產(chǎn)業(yè)部門因該項(xiàng)目產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益，對社會居住條件的影響等。

（二）分階段動態(tài)評估

地方國債投資項(xiàng)目的績效評估不僅僅是對項(xiàng)目實(shí)施效果的評價(jià)，而且對項(xiàng)目實(shí)施過程起導(dǎo)航功能，并通過前后對比分析，積累和總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的不斷提高和項(xiàng)目的規(guī)范管理，實(shí)際上是通過績效評估來促進(jìn)績效優(yōu)化，較大程度地降低風(fēng)險(xiǎn)。

項(xiàng)目前期績效評價(jià)是在布置項(xiàng)目投資預(yù)算前，采用科學(xué)的方法對項(xiàng)目在社會、經(jīng)濟(jì)、財(cái)務(wù)、生態(tài)環(huán)境等方面的效益進(jìn)行系統(tǒng)的分析、評估，判定項(xiàng)目是否值得投資，效益、效果如何，存在哪些風(fēng)險(xiǎn)等。項(xiàng)目建設(shè)期績效評價(jià)是對建設(shè)期項(xiàng)目工程及財(cái)務(wù)管理等方面所進(jìn)行的評估，主要包括摘要：建設(shè)管理制度執(zhí)行情況、工程進(jìn)度及質(zhì)量、各項(xiàng)合同執(zhí)行情況、投資概算預(yù)算執(zhí)行情況、財(cái)務(wù)管理及會計(jì)核算、建設(shè)資金到位和使用管理情況、建設(shè)工期及施工管理水平、對環(huán)境的影響等。項(xiàng)目竣工運(yùn)營期績效評價(jià)是對項(xiàng)目建成投產(chǎn)(或交付使用)的建設(shè)項(xiàng)目實(shí)際取得的經(jīng)濟(jì)社會效益及環(huán)境影響進(jìn)行綜合評估、評價(jià)。主要從是否達(dá)到了預(yù)期目標(biāo)或達(dá)到目標(biāo)的程度、成本效益分析評價(jià)、對社會經(jīng)濟(jì)實(shí)際影響、項(xiàng)目可持續(xù)性等方面對項(xiàng)目進(jìn)行評價(jià)。

（三）建立地方國債投資項(xiàng)目績效評估標(biāo)準(zhǔn)

評價(jià)地方國債項(xiàng)目投資績效是質(zhì)的標(biāo)準(zhǔn)和量的標(biāo)準(zhǔn)的有機(jī)統(tǒng)一，但根據(jù)具體內(nèi)容的不同各有側(cè)重。評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)主要有三方面摘要：數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)，包括投入和產(chǎn)出比率、效益比率和能力比率；行為標(biāo)準(zhǔn)，即依據(jù)一定的法規(guī)、制度、程序、指標(biāo)等實(shí)現(xiàn)的程度，判定投資效能的高低；功能標(biāo)準(zhǔn)，投資功能的實(shí)現(xiàn)程度，直接關(guān)系到社會的進(jìn)步、經(jīng)濟(jì)的繁榮和國家的強(qiáng)大。

（四）規(guī)范地方國債投資項(xiàng)目績效評估內(nèi)容

可將地方國債投資項(xiàng)目績效評估的內(nèi)容規(guī)范為四個(gè)大的方面摘要：地方國債項(xiàng)目的投資業(yè)績，主要表現(xiàn)為國債投資為社會經(jīng)濟(jì)活動提供服務(wù)的數(shù)量和質(zhì)量；地方國債項(xiàng)目的投資管理效率，它反映的是地方國債投資項(xiàng)目在建設(shè)過程中的效益；地方國債項(xiàng)目的投資效能，它是指地方國債投資所產(chǎn)生的“產(chǎn)品”和向公眾提供的服務(wù)的水平；地方國債項(xiàng)目的成本，即地方國債投資管理行為所占用和耗用的資源及其程度。

（五）注重地方國債投資項(xiàng)目的持續(xù)性

一般而言，國債投資項(xiàng)目具有建設(shè)周期長、效果體現(xiàn)不明顯等特征，因此，其績效往往需要經(jīng)過較長的一段時(shí)間才能表現(xiàn)出來。如治理生態(tài)失衡和環(huán)境污染的項(xiàng)目，很難在短期內(nèi)見到可以用數(shù)字描述的效益。因此，在進(jìn)行地方國債投資項(xiàng)目的績效評價(jià)時(shí)往往只能對當(dāng)期業(yè)務(wù)活動的直接績效進(jìn)行評價(jià)，難以對投資項(xiàng)目后期的績效進(jìn)行評價(jià)，從而不利于評價(jià)地方國債投資項(xiàng)目的效果。為避免這種情況的發(fā)生，在績效評價(jià)過程中需要進(jìn)行追蹤評價(jià)，以對投資項(xiàng)目的滯后性效益進(jìn)行評估。

投資項(xiàng)目評估論文:《投資項(xiàng)目評估》課程教學(xué)改革探討

摘要：《投資項(xiàng)目評估》是一門理論性、實(shí)踐性和應(yīng)用性都很強(qiáng)的課程，因此，針對目前《投資項(xiàng)目評估》教學(xué)中存在的教學(xué)內(nèi)容安排不合理、教學(xué)方法單一和教師實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)缺乏，提出了合理安排課程內(nèi)容、靈活應(yīng)用各種教學(xué)方法、提高教師的實(shí)踐和科研能力等解決辦法。

關(guān)鍵詞：投資項(xiàng)目評估；教學(xué)改革；教學(xué)方法

投資項(xiàng)目評估是實(shí)現(xiàn)投資決策科學(xué)化、民主化、規(guī)范化的重要工具。投資項(xiàng)目評估學(xué)是經(jīng)濟(jì)學(xué)的重要分支學(xué)科，它作為一種投資決策技術(shù)，是工程經(jīng)濟(jì)學(xué)的重要組成內(nèi)容，是銀行等金融機(jī)構(gòu)在為本單位挑選合格的貸款項(xiàng)目時(shí)所采用的方法的依據(jù)。該課程是高等學(xué)校工程管理和經(jīng)濟(jì)管理類專業(yè)的一門重要的專業(yè)基礎(chǔ)課程之一，集專業(yè)知識與社會實(shí)踐于一體，可以幫助學(xué)生掌握相關(guān)的實(shí)業(yè)投資分析技術(shù)，為企業(yè)培養(yǎng)具有投資評價(jià)能力和從事項(xiàng)目決策的人才。近年來，在《投資項(xiàng)目評估》課堂教學(xué)中，存在著學(xué)生上課時(shí)精神不集中、出席率低和看其他書等現(xiàn)象，因此，必須改革傳統(tǒng)的教學(xué)模式、教學(xué)手段，引導(dǎo)和激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣，提高學(xué)生學(xué)習(xí)的積極性。

一、《投資項(xiàng)目評估》課程的內(nèi)容與特點(diǎn)

《投資項(xiàng)目評估》課程主要講解投資決策的基本理論，具體包括投資項(xiàng)目評估學(xué)的研究對象，投資項(xiàng)目評估的產(chǎn)生和發(fā)展，投資項(xiàng)目評估與可行性研究，貸款項(xiàng)目周期與項(xiàng)目評估，投資項(xiàng)目的概況和項(xiàng)目建設(shè)必要性評估，市場分析與生產(chǎn)規(guī)模分析，建設(shè)和生產(chǎn)條件評估、技術(shù)評估，項(xiàng)目壽命期和投資估算，總成本費(fèi)用、銷售收入與稅金及附加、利潤總額的估算，財(cái)務(wù)效益評估概述及指標(biāo)，貨幣時(shí)間價(jià)值，國民經(jīng)濟(jì)評估概述及指標(biāo)，項(xiàng)目的費(fèi)用與效益，國家參數(shù)與調(diào)整，社會效益概述及基本方法，不確定性分析，項(xiàng)目方案必選的方法與應(yīng)用范圍，項(xiàng)目的總評估和后評估。

《投資項(xiàng)目評估》是一門實(shí)用性和操作性很強(qiáng)的科學(xué)，在重視理論教學(xué)的基礎(chǔ)上還必須重視對學(xué)生實(shí)踐能力的培養(yǎng)。針對課程涵蓋的內(nèi)容多、涉及的知識面廣、實(shí)踐性強(qiáng)等特點(diǎn)，要重視對投資項(xiàng)目評估理論知識的教學(xué)。在課堂教學(xué)上，應(yīng)精心設(shè)計(jì)教學(xué)思維模式，引導(dǎo)學(xué)生跟隨教師理念，精講與簡述相結(jié)合，每堂課都做到重點(diǎn)突出、難點(diǎn)分解，提高學(xué)生的聽課效率，對當(dāng)堂課的主要內(nèi)容悉數(shù)掌握；要加強(qiáng)對投資項(xiàng)目評估的操作性教學(xué)，在教學(xué)實(shí)踐中，應(yīng)培養(yǎng)學(xué)生的思維能力和獨(dú)立解決問題的能力，靈活地運(yùn)用理論知識來解決實(shí)際問題。

二、《投資項(xiàng)目評估》課程教學(xué)中存在的問題

課堂教學(xué)是當(dāng)前高等教育的主要手段，教師給學(xué)生講授較多的、較為系統(tǒng)的知識。但這種方法不能充分發(fā)揮學(xué)生的積極性，少量的實(shí)踐教學(xué)也不能使學(xué)生對投資項(xiàng)目評估的相關(guān)知識熟練掌握，主要表現(xiàn)在如下方面。

（一）教學(xué)內(nèi)容安排不合理

按照經(jīng)濟(jì)管理類專業(yè)教學(xué)計(jì)劃的安排，要求在一學(xué)期32學(xué)時(shí)之內(nèi)講完《投資項(xiàng)目評估》課程的全部內(nèi)容，教師要滿足教學(xué)內(nèi)容的要求，完成教學(xué)任務(wù)，只能采取按部就班式的理論知識教學(xué)法，結(jié)果是只能流于知識性的介紹和理論性的概括，難以激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)熱情；以教師為主體的填鴨式教學(xué)，不但使學(xué)生感覺枯燥無味，還束縛了學(xué)生的思維，不利于學(xué)生主動性和創(chuàng)造性的發(fā)揮。《投資項(xiàng)目評估》課程是一門實(shí)踐性很強(qiáng)的學(xué)科，對投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)效益評估、國民經(jīng)濟(jì)效益評估和社會效益評估具有非常重要的實(shí)際意義，必須將理論與實(shí)踐聯(lián)系起來。在實(shí)際講授中，由于時(shí)間有限，先講理論，再聯(lián)系實(shí)際，學(xué)生對理論學(xué)習(xí)的知識還沒來得及消化，就立刻進(jìn)入實(shí)際應(yīng)用環(huán)節(jié)，有些難以把握；在講授實(shí)際應(yīng)用時(shí)，教師仍進(jìn)行系統(tǒng)講解，方法過于復(fù)雜，影響了學(xué)生對實(shí)際應(yīng)用的理解。

（二）課程教學(xué)方法單一

《投資項(xiàng)目評估》課程的教學(xué)方法主要是傳統(tǒng)的以課堂為中心的封閉式教學(xué)，只局限于固定的教學(xué)模式。教師把講授知識作為教學(xué)的主要目標(biāo)，每堂課都是先復(fù)習(xí)上一節(jié)課內(nèi)容，再講授本節(jié)課內(nèi)容，實(shí)施滿堂講。在教授課程的過程中，只注重老師的“教”，而沒有重視學(xué)生的“學(xué)”，學(xué)生只是被動地接受知識。殊不知教學(xué)相長，教師在教授課本知識的同時(shí)，應(yīng)更注重講授學(xué)習(xí)方法，培養(yǎng)學(xué)生自學(xué)的能力，獨(dú)立地分析問題和解決問題的能力。課堂上老師與學(xué)生缺乏交流，學(xué)生只是一味地記課堂筆記，而沒有進(jìn)行個(gè)人思考；在考試命題中，注重死記硬背，學(xué)生只要將學(xué)過的內(nèi)容背誦下來就能得到高分，忽視學(xué)生創(chuàng)造能力的培養(yǎng)，學(xué)生的主體作用得不到發(fā)揮；在實(shí)踐教學(xué)中，還是主要依靠教師講授，沒有讓學(xué)生親身體驗(yàn)和實(shí)際操作，而由教師代勞，不利于增強(qiáng)學(xué)生對理論知識的理解和鍛煉動手能力，結(jié)果只能是事倍功半。

（三）教師實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)缺乏

《投資項(xiàng)目評估》課程對教師教學(xué)水平要求很高，并且要具有系統(tǒng)的專業(yè)知識，要根據(jù)社會經(jīng)濟(jì)形勢的變化和科學(xué)技術(shù)的發(fā)展、投資政策的變化，對教學(xué)內(nèi)容及時(shí)進(jìn)行調(diào)整，從現(xiàn)有教師所掌握的知識水平看，還不能滿足知識迅速更新?lián)Q代的要求。原因在于大部分教師缺乏實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，在講授《投資項(xiàng)目評估》課程之前，沒有經(jīng)過相關(guān)的培訓(xùn)，也沒有參與投資項(xiàng)目評價(jià)的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。還有一部分教師是從學(xué)校到學(xué)校，從學(xué)校畢業(yè)后就直接從事《投資項(xiàng)目評估》的教學(xué)工作，只是從理論上進(jìn)行講授，不清楚投資項(xiàng)目評價(jià)的實(shí)際情況，無法讓學(xué)生有直觀的感性認(rèn)識，在實(shí)際教學(xué)中只能照本宣科，教學(xué)內(nèi)容空洞乏味，無法達(dá)到教學(xué)要求。由于缺乏在企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)的實(shí)際工作經(jīng)驗(yàn)，使教師的實(shí)踐能力先天不足，指導(dǎo)學(xué)生實(shí)習(xí)進(jìn)行動手能力訓(xùn)練時(shí)的效果欠佳。

三、《投資項(xiàng)目評估》課程教學(xué)改革的辦法

針對上述《投資項(xiàng)目評估》課程教學(xué)中存在的問題，在今后的教學(xué)過程中，應(yīng)以學(xué)生為主體，鼓勵(lì)學(xué)生主動思考，發(fā)現(xiàn)問題；以教師為主導(dǎo)，提倡循循善誘，重在引導(dǎo)。從而使師生雙方主動介入其中，使學(xué)生能熟悉投資項(xiàng)目評估的基本理論和知識，掌握投資項(xiàng)目評估的基本方法和操作技術(shù)。

（一）合理安排教學(xué)內(nèi)容

《投資項(xiàng)目評估》課程的應(yīng)用性非常強(qiáng)，從該課程所學(xué)到的知識和方法技能對學(xué)生今后的學(xué)習(xí)、生活和工作有著較大的影響和幫助。在教材內(nèi)容的選擇上，應(yīng)體現(xiàn)時(shí)效性要求，不斷地更新教學(xué)內(nèi)容。《投資項(xiàng)目評估》課程的實(shí)際操作性強(qiáng)，其中的項(xiàng)目建設(shè)背景分析、項(xiàng)目必要性分析、項(xiàng)目建設(shè)地點(diǎn)的選擇、技術(shù)的論證和經(jīng)濟(jì)分析都與社會實(shí)踐密切相關(guān)，應(yīng)結(jié)合國內(nèi)外教材體系和投資項(xiàng)目的實(shí)際為學(xué)生教學(xué)增添新的內(nèi)容，激發(fā)學(xué)生學(xué)習(xí)的興趣。在實(shí)際的教學(xué)過程中，應(yīng)根據(jù)培養(yǎng)目標(biāo)和本課程在整個(gè)課程體系中的位置，并針對所教學(xué)生的實(shí)際情況，采用合適的教學(xué)模式，如采用通俗直白的語言、圖文并茂的課件和人人動手的操作等方式，使學(xué)生參與到教學(xué)過程中來。《投資項(xiàng)目評估》課程是一門綜合性很強(qiáng)的課程，需要綜合運(yùn)用多門課程的知識，如在進(jìn)行項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價(jià)時(shí)就要用到財(cái)務(wù)會計(jì)學(xué)、投資學(xué)的一些原理和指標(biāo)，因此，還應(yīng)考慮不同專業(yè)學(xué)生對課程的要求，安排教學(xué)內(nèi)容和前后課程。《投資項(xiàng)目評估》課程的內(nèi)容具有較強(qiáng)的系統(tǒng)性，內(nèi)容相互聯(lián)系、相互作用，如項(xiàng)目市場分析是生產(chǎn)規(guī)模確定的基礎(chǔ)，技術(shù)評估是經(jīng)濟(jì)分析的前提，項(xiàng)目基礎(chǔ)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的估算是財(cái)務(wù)效益、國民經(jīng)濟(jì)效益和社會效益評價(jià)的基礎(chǔ)，所以，要在幾個(gè)章節(jié)的內(nèi)容都介紹完之后，再進(jìn)行歸納總結(jié)才可以得出的認(rèn)識。

（二）靈活運(yùn)用各種教學(xué)方法

基于培養(yǎng)學(xué)生創(chuàng)新能力的原則，在《投資項(xiàng)目評估》的課堂教學(xué)中，教師應(yīng)運(yùn)用靈活多樣的教學(xué)方法，突出啟發(fā)性，以激發(fā)學(xué)生學(xué)習(xí)的興趣，使抽象的理論變得生動而易于理解。采用案例教學(xué)法，將案例教學(xué)融入理論講解當(dāng)中，根據(jù)教學(xué)內(nèi)容和目的選擇真實(shí)客觀的案例以激發(fā)學(xué)生的興趣，選擇有針對性的案例深化學(xué)生對所學(xué)知識的理解。教師應(yīng)在具體授課前精心準(zhǔn)備，引導(dǎo)學(xué)生參與、分析和討論，提高學(xué)生的分析能力，讓他們學(xué)會解決實(shí)際問題的辦法。采用情景模擬教學(xué)法，教師提供一些投資項(xiàng)目的具體案例，通過現(xiàn)場情景模擬的方式，讓學(xué)生觀看課堂演示或獨(dú)立操作，訓(xùn)練學(xué)生實(shí)際操作的能力，使之形象地理解案例的真實(shí)信息，達(dá)到項(xiàng)目演練過程與理論知識介紹同步進(jìn)行，合理組織教學(xué)內(nèi)容。采用討論式教學(xué)法，學(xué)生在教師的引導(dǎo)下，圍繞問題進(jìn)行討論，展開思維活動，開闊思路，例如，對于“投資項(xiàng)目壽命期估算”一節(jié)，介紹完自然壽命期、技術(shù)壽命期和經(jīng)濟(jì)壽命期的概念之后，可以讓學(xué)生展開討論，應(yīng)選擇哪一個(gè)作為項(xiàng)目的壽命期，可以讓學(xué)生展開分組討論，各抒己見，培養(yǎng)他們獨(dú)立思考和獨(dú)立活動的能力。

（三）提高教師的實(shí)踐和科研能力

《投資項(xiàng)目評估》課程本身具有很強(qiáng)的實(shí)踐性，教師要有豐富的理論知識，因此，在授課前學(xué)校應(yīng)有計(jì)劃地安排教授該課程的教師參加職業(yè)技能培訓(xùn)，提高自身的素質(zhì)。擴(kuò)展教師的知識面，讓教師深入到投資項(xiàng)目評估的實(shí)際工作中，參與相關(guān)投資項(xiàng)目的評價(jià)，身臨其境地進(jìn)行操作實(shí)驗(yàn)，深入到項(xiàng)目運(yùn)作的生產(chǎn)、經(jīng)營和管理及時(shí)線，整理實(shí)務(wù)資料，增強(qiáng)對投資項(xiàng)目的感性認(rèn)識，用實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)收獲、豐富理論知識，提高教學(xué)水平和業(yè)務(wù)水平。教師應(yīng)積極參與評估實(shí)務(wù)和科學(xué)研究，了解有關(guān)投資項(xiàng)目評估實(shí)際活動的發(fā)展和變化，探索先進(jìn)的科學(xué)成果和近期的研究動態(tài)，對理論知識進(jìn)行必要的修正和更新，使教師的教學(xué)和科研水平不斷提高。還可以通過激勵(lì)機(jī)制，充分調(diào)動教師的積極性，開展科研成果獎(jiǎng)勵(lì)，使教師全身心地投入到教學(xué)和科研工作中。加強(qiáng)對教師的計(jì)算機(jī)知識培訓(xùn)，利用專用性強(qiáng)的軟件，如EXCEL、SPASS、SAS等進(jìn)行財(cái)務(wù)效益評估，通過實(shí)際模擬運(yùn)算讓學(xué)生親身體驗(yàn)項(xiàng)目評估的實(shí)質(zhì)。引進(jìn)國內(nèi)外人才，鼓勵(lì)年輕教師出國研修，到企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)從事投資項(xiàng)目評價(jià)工作，提高教師的自身業(yè)務(wù)素質(zhì)和實(shí)踐能力。

投資項(xiàng)目評估論文:高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估

提要風(fēng)險(xiǎn)投資是一種長期的權(quán)益投資，它把資金投向蘊(yùn)藏著較大風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)開發(fā)領(lǐng)域，以期成功后獲取高資本收益。它的風(fēng)險(xiǎn)性使得建立一套完整、可行的評估理論體系十分必要。本文在界定風(fēng)險(xiǎn)投資系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估分類進(jìn)行系統(tǒng)闡述，以助于評估理論體系的建立。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的系統(tǒng)界定

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資的定義。風(fēng)險(xiǎn)投資譯為“Venture Capital”，有人又把它譯為“風(fēng)險(xiǎn)資本”、“創(chuàng)業(yè)資本”。20世紀(jì)八十年代中期“Venture Capital”剛傳入我國大陸地區(qū)時(shí)，也被譯為“創(chuàng)業(yè)投資”、“創(chuàng)業(yè)資本”，一些政策性文件也使用這種說法，1985年《中共中央、國務(wù)院關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》即指出：“對于變化迅速、風(fēng)險(xiǎn)較大的高技術(shù)開發(fā)工作，可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資給予支持”。進(jìn)入九十年代后“Venture Capital”又譯為“風(fēng)險(xiǎn)投資”，但此處“風(fēng)險(xiǎn)”的意義有些變化。它不是一般意義上的風(fēng)險(xiǎn)，Venture不僅指人們從事其他活動時(shí)伴隨的不可避免的不確定性，還指一種主動地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的行為。本文中的風(fēng)險(xiǎn)投資等同于創(chuàng)業(yè)投資。風(fēng)險(xiǎn)投資源于西方，因此西方國家就風(fēng)險(xiǎn)投資的定義更具代表性。

美國風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會把風(fēng)險(xiǎn)投資定義為：由一群職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的，有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。而聯(lián)合國經(jīng)濟(jì)合作和發(fā)展組織（OECD）認(rèn)為，凡以高科技與知識為基礎(chǔ)，生產(chǎn)和經(jīng)營技術(shù)密集型產(chǎn)品的投資，都可視為風(fēng)險(xiǎn)投資。目前，美國學(xué)術(shù)界一般把風(fēng)險(xiǎn)投資定義為：由未來風(fēng)險(xiǎn)投資組織對那些急需權(quán)益性資本用來產(chǎn)品開發(fā)或發(fā)展的高增長、高風(fēng)險(xiǎn)、一般為高科技公司所進(jìn)行的投資活動。

國內(nèi)一些學(xué)者根據(jù)國內(nèi)的情況對風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行了不同的定義：（1）風(fēng)險(xiǎn)投資是指面臨技術(shù)上、市場上高風(fēng)險(xiǎn)，但具有增長潛力的高技術(shù)企業(yè)的投資；（2）風(fēng)險(xiǎn)投資是以科學(xué)技術(shù)為基礎(chǔ)，研究開發(fā)、生產(chǎn)經(jīng)營技術(shù)密集型產(chǎn)品并使之產(chǎn)業(yè)化的投資；（3）凡是以高技術(shù)與知識為基礎(chǔ)，生產(chǎn)經(jīng)營技術(shù)密集型的高新技術(shù)產(chǎn)品或服務(wù)的投資均可視為風(fēng)險(xiǎn)投資。就風(fēng)險(xiǎn)投資的定義來說，它應(yīng)包括主體、客體、目的三部分。

本文認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資有廣義和狹義之分。廣義的風(fēng)險(xiǎn)投資泛指一切具有高風(fēng)險(xiǎn)、高潛在收益的投資而不論資金的來源、資金分配方式和資金使用如何。狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資則指以風(fēng)險(xiǎn)投資公司為主體的風(fēng)險(xiǎn)投資主體為獲得未來不確定的高收益，對具有高風(fēng)險(xiǎn)、高增長特征的高科技項(xiàng)目進(jìn)行的權(quán)益性資本投資活動。在該狹義的定義中，風(fēng)險(xiǎn)投資限定了投資對象為高科技項(xiàng)目，包括高科技項(xiàng)目的R&D、商業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資體系。風(fēng)險(xiǎn)投資的順利進(jìn)行需要一整套完整的、健全的體系來加以保障。在風(fēng)險(xiǎn)投資體系中。大體有以下四種類型的主體參與運(yùn)行。而且，從目前的情況看，影響我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的主要障礙因素也涵蓋在這四個(gè)主體之中。

1、風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)投資的客體，沒有好的項(xiàng)目或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資就成為無源之水、無本之木。目前，我國每年申請的專利數(shù)以萬計(jì)，但真正能達(dá)到國際水準(zhǔn)、具有國際市場競爭力的項(xiàng)目微乎其微。正如太平洋風(fēng)險(xiǎn)投資基金副總裁林棟梁先生在“風(fēng)險(xiǎn)投資與產(chǎn)業(yè)投資研討會”上題為“中國風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作”上所講的那樣，他們不缺資金，而是缺乏好的項(xiàng)目，缺乏具有國際水平的項(xiàng)目投資。

2、初始投資主體。我國風(fēng)險(xiǎn)投資的初級階段，投資主體主要是各級政府和外資。各級政府通過財(cái)政撥款組建風(fēng)險(xiǎn)投資公司。隨著我國風(fēng)險(xiǎn)投資的不斷發(fā)展，外資以及私人資本也逐漸壯大起來。尤其是外資的引入不僅給我們帶來了所需的資金，而且?guī)砹顺墒斓娘L(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作方式和先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，但外國投資方由于各國投資法律限制或我國目前風(fēng)險(xiǎn)投資體系不完善也不可能大舉進(jìn)入。這些因素造成了我國投資主體單一、資金來源渠道少的現(xiàn)實(shí)問題。

3、機(jī)構(gòu)和其他中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。這是當(dāng)前我國風(fēng)險(xiǎn)投資體系中最關(guān)鍵也是最薄弱的部分，作為體系核心的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)直接承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、分享收益。目前大部分由各級部門和準(zhǔn)政府機(jī)構(gòu)組建的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，其組織結(jié)構(gòu)、運(yùn)行模式未以市場體制為基礎(chǔ)，沒有適宜的金融工具來溝通風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和投資者，很難適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的需要。實(shí)踐證明，以政府為主體的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在市場經(jīng)濟(jì)條件下運(yùn)行是低效率的。中介服務(wù)機(jī)構(gòu)包括投資咨詢公司、管理公司或證券公司、投資銀行等金融性機(jī)構(gòu)，他們提供關(guān)于技術(shù)、市場、資金等方面的信息咨詢、上市包裝等金融性服務(wù)，以及資信評估和擔(dān)保服務(wù)等。現(xiàn)有的中介機(jī)構(gòu)已具有部分功能（如咨詢和包銷），但由于其服務(wù)對象（風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或項(xiàng)目）的特殊性決定了服務(wù)功能的合理發(fā)揮需要一套關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或項(xiàng)目評估的完整的理論支持。

4、各級政府及其（準(zhǔn)政府機(jī)構(gòu)）。政府在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制中的作用除了資金投入之外（政府資金投入是體系啟動階段的重要推動力），更重要的是，制定相應(yīng)的政策法規(guī)以扶持、規(guī)范和監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展和運(yùn)行。目前，我國雖然對風(fēng)險(xiǎn)投資明確表示支持，但既缺乏有效的激勵(lì)措施和明確的發(fā)展計(jì)劃，又缺乏規(guī)范的管理方法，甚至有些政策限制了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。例如，現(xiàn)有股市政策、產(chǎn)權(quán)交易法規(guī)都不利于風(fēng)險(xiǎn)投資的順利撤出。當(dāng)然，限制我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的還有其他一些因素：風(fēng)險(xiǎn)投資人才的缺乏、傳統(tǒng)人文環(huán)境的約束等。因此，我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的繁榮還需待以時(shí)日。

（三）風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行機(jī)制比較規(guī)范，一般包括籌資、投資和撤資三個(gè)階段。美國哈佛大學(xué)商學(xué)院的Lerner和Gomper提出了“風(fēng)險(xiǎn)投資循環(huán)模型”，這個(gè)模型把風(fēng)險(xiǎn)投資過程劃分為三個(gè)階段，每個(gè)大的階段又分為幾個(gè)小的步驟。

及時(shí)階段，籌資階段。基金籌集是風(fēng)險(xiǎn)投資的起點(diǎn)。在這一階段，風(fēng)險(xiǎn)投資家憑借自己的聲譽(yù)和能力努力爭取養(yǎng)老基金、銀行、保險(xiǎn)公司、個(gè)人等潛在投資者的投資，并通過與投資者談判簽訂合伙條約，組建風(fēng)險(xiǎn)投資公司。在這里是以風(fēng)險(xiǎn)投資合伙公司作為風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的典型類型來探討風(fēng)險(xiǎn)投資過程的。簽訂合伙契約是這一階段的關(guān)鍵步驟之一。合伙契約規(guī)定所籌集到的資金的投資范圍，并保障風(fēng)險(xiǎn)資本家按照投資者的較大利益行事。

第二階段，投資階段。在這一階段要把風(fēng)險(xiǎn)資本投入到一個(gè)選定的公司組合中去。該過程具體可分為以下幾個(gè)步驟：及時(shí)，選定投資對象；第二，規(guī)劃投資時(shí)間，即決定在投資對象業(yè)務(wù)發(fā)展到哪一個(gè)時(shí)期注入資金；第三，估計(jì)股權(quán)價(jià)格，即對投資對象的每股股權(quán)的價(jià)格進(jìn)行評估；第四，選擇投資方法，即決定是否需要其他風(fēng)險(xiǎn)投資公司的支持；第五，達(dá)成投資協(xié)議，即通過與投資對象談判，在利潤分割、績效衡量、董事會席位分配等問題上取得一致，然后按協(xié)議注入資金；第六，參與風(fēng)險(xiǎn)管理，即風(fēng)險(xiǎn)投資家通過在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)董事會中擁有的席位和投票權(quán)，參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理決策，并提供專家建議。

第三階段，退出階段。在這一階段，風(fēng)險(xiǎn)投資家通過風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股票“首次公開發(fā)售”（IPO）或轉(zhuǎn)讓、兼并、清算的方式收回投資。至此，整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資過程結(jié)束。風(fēng)險(xiǎn)投資收回投資后又會開始下一個(gè)投資過程。風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)連續(xù)不斷的循環(huán)過程，其中每一階段、每一步驟都相互影響，共同決定風(fēng)險(xiǎn)投資能否獲得長期的成功。

二、高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估的概念分類

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估的概念。項(xiàng)目評估是對投資項(xiàng)目建設(shè)的必要性、可行性及其成本、效益的評審與估計(jì)。這個(gè)定義包含了對一切投資包括證券投資、產(chǎn)業(yè)投資（包括風(fēng)險(xiǎn)投資、基建投資、企業(yè)重組投資）項(xiàng)目評估的一般定義。而風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目由于其高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的“三高”特征，其評估的含義明顯不同于一般的項(xiàng)目評估的含義。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估是風(fēng)險(xiǎn)主體對高新技術(shù)項(xiàng)目實(shí)施可行性、經(jīng)濟(jì)性、技術(shù)性、不確定性進(jìn)行的考核，以期望在一定風(fēng)險(xiǎn)水平基礎(chǔ)上使效益較大化。它是做出風(fēng)險(xiǎn)投資決策的前提和基礎(chǔ)，風(fēng)險(xiǎn)投資決策只有建立在科學(xué)、務(wù)實(shí)的評估基礎(chǔ)上才能做出科學(xué)的決策。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估的分類。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)可分為不同的評估類型。不同的評估類型在評估原則、評估內(nèi)容、評估重點(diǎn)，甚至評估方法上都有所不同。

1、根據(jù)評估主體的不同可分為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估、金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估、政府風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估。這三類主體在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估中評估重點(diǎn)、評估原則有所不同。企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)往往追求的是投資收益或項(xiàng)目對企業(yè)戰(zhàn)略核心競爭力的提升，因此企業(yè)在分析評估風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目時(shí)往往注重項(xiàng)目的財(cái)務(wù)效益評價(jià)和戰(zhàn)略價(jià)值評價(jià)；金融機(jī)構(gòu)可分為銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)，銀行在對項(xiàng)目評估過程中更注重項(xiàng)目實(shí)施的安全性，因此評估的重點(diǎn)在于項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性分析；非銀行金融機(jī)構(gòu)在做風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目決策時(shí)，更注重風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡；而政府在對高新技術(shù)項(xiàng)目評估時(shí)，不僅關(guān)心項(xiàng)目的財(cái)務(wù)收益，更注重項(xiàng)目投資建成后對國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的效果，它追求效益的社會較大化。

2、根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目數(shù)量的不同可分為單個(gè)項(xiàng)目評估、單個(gè)項(xiàng)目決策；系列項(xiàng)目評估、單個(gè)項(xiàng)目決策；多項(xiàng)目評估、項(xiàng)目組合投資決策。在這三類項(xiàng)目評估過程，評估方法各不相同。及時(shí)類單個(gè)項(xiàng)目評估、單個(gè)項(xiàng)目決策，評估方法最簡單。而第三類則評估方法非常復(fù)雜，不但要用一些單個(gè)項(xiàng)目評估的方法，還需要使用投資組合等理論方法。

3、根據(jù)評估內(nèi)容和范圍可分為技術(shù)評估、財(cái)務(wù)評估、市場評估、管理評估、社會評估以及期權(quán)評估。技術(shù)評估主要評估技術(shù)上的先進(jìn)性、有效性、實(shí)用性、適應(yīng)性、性等，財(cái)務(wù)評估主要評估項(xiàng)目的費(fèi)用、成本和收益，考察項(xiàng)目的活力能力以及財(cái)務(wù)上的可能性；市場評估主要考察市場進(jìn)入難度、市場競爭、市場需求狀況，以確定該項(xiàng)目的市場前景；管理評估重點(diǎn)是對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家素質(zhì)和管理隊(duì)伍的評估，風(fēng)險(xiǎn)投資界傳奇人物多里奧特曾說過：“可以考慮對一位有二流想法的企業(yè)家投資，但不能考慮對一位有想法的二流企業(yè)家投資。”可見管理評估的重要性；社會評估是從社會公平分配、福利、就業(yè)、倫理道德以及國家法規(guī)制度方面考察項(xiàng)目實(shí)施后可能帶來的效益和損失，有時(shí)也把環(huán)境評估作為社會評估的一部分內(nèi)容；期權(quán)評估是對以上評估的不足而提出的，一般的評估雖然考慮了時(shí)間和風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬，但卻忽略了項(xiàng)目投資過程中彈性及期權(quán)的存在，因此需要期權(quán)評估對其進(jìn)行補(bǔ)充修改。

4、根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目所處的不同階段可分為種子期項(xiàng)目評估、創(chuàng)建期企業(yè)投資評估、成長期企業(yè)投資評估、擴(kuò)張期企業(yè)投資評估、成熟期企業(yè)投資評估。處于不同階段的項(xiàng)目（企業(yè)）在投資目標(biāo)、投資風(fēng)險(xiǎn)、回報(bào)率以及企業(yè)的基本狀況等方面有其明顯不同的特征。因此，它們評估的內(nèi)容、評估的方法也不盡相同。

5、根據(jù)評估時(shí)間與投資實(shí)施時(shí)間的關(guān)系，高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估可分為事前評估、事中評估和事后評估。事前評估是指項(xiàng)目實(shí)施之前的預(yù)評估，其目的是確定該項(xiàng)目技術(shù)、經(jīng)濟(jì)等是否可行；事中評估是指項(xiàng)目實(shí)施中，由于外部環(huán)境出現(xiàn)重大變化（比如市場變化或競爭性技術(shù)出現(xiàn)）需要重新對項(xiàng)目進(jìn)行評價(jià)，以決定該項(xiàng)目是否繼續(xù)進(jìn)行下去；事后評估則指項(xiàng)目實(shí)施后，為了總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，評價(jià)該方案是否達(dá)到預(yù)期效果，檢查項(xiàng)目方案及其實(shí)施計(jì)劃是否考慮周到，預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)程度是否反映該方案在實(shí)施中、實(shí)施后的狀態(tài)等。

投資項(xiàng)目評估論文:敘利亞投資項(xiàng)目評估有關(guān)問題研究

摘要：敘利亞正在處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期，資金短缺問題十分突出。改革投資項(xiàng)目決策機(jī)制，增強(qiáng)投資項(xiàng)目評估工作的科學(xué)性，對于充分用好有限資金，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有重要意義。文章就敘利亞投資項(xiàng)目評估的發(fā)展現(xiàn)狀及存在問題進(jìn)行了系統(tǒng)分析，提出相應(yīng)政策措施。

關(guān)鍵詞：投資項(xiàng)目評估；決策體制

投資項(xiàng)目，是指通過增加人力、物力、財(cái)力和科技的投入，改善生產(chǎn)條件，增加生產(chǎn)手段，提高綜合性生產(chǎn)能力，在預(yù)定的時(shí)間和空間范圍內(nèi)達(dá)到預(yù)期效益的一種擴(kuò)大再生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)行為。投資項(xiàng)目評估，是指利用系統(tǒng)原理、規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論、投資優(yōu)化原理、風(fēng)險(xiǎn)不確定性原理等對投資項(xiàng)目進(jìn)行評價(jià)，使資金投入產(chǎn)生較大產(chǎn)出的活動。從微觀上看，投資項(xiàng)目評估對項(xiàng)目成敗起著關(guān)鍵性作用，影響經(jīng)濟(jì)主體對經(jīng)濟(jì)資源的合理分配；從宏觀來看，投資項(xiàng)目評估影響著全社會資源的配置，最終影響一國經(jīng)濟(jì)增長的速度和質(zhì)量。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，投資項(xiàng)目評估具有重要的意義。

一、敘利亞國家的背景

1946年4月17日，敘利亞擺脫法國殖民主義統(tǒng)治獲得獨(dú)立后，在發(fā)展國民經(jīng)濟(jì)模式上，選擇了與西方經(jīng)濟(jì)模式不同的民族社會主義模式。1963年3月8日革命后，敘利亞走上了阿拉伯民族社會主義發(fā)展道路，將所有工礦企業(yè)進(jìn)行了國有化改造，沒收私有財(cái)產(chǎn)，將其變?yōu)閲胸?cái)產(chǎn)，致使民族工業(yè)規(guī)模萎縮，私人資本與人才外流。到1968年，敘利亞經(jīng)濟(jì)處于危險(xiǎn)邊緣，政府號召公民和僑民投資經(jīng)濟(jì)，但未收到預(yù)期效果，私人資本繼續(xù)外流，生產(chǎn)力持續(xù)下降。1970年11月，為克服國民經(jīng)濟(jì)的消極和失衡現(xiàn)象，走上多元化經(jīng)濟(jì)發(fā)展道路，敘利亞開展了拯救國家和振興經(jīng)濟(jì)的改革運(yùn)動，采取了以國企為主導(dǎo)的發(fā)展集體、合資、私人企業(yè)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇戰(zhàn)略。1973年，通過《憲法》廢除國有化經(jīng)濟(jì)體系，發(fā)展與保護(hù)私有經(jīng)濟(jì)，平穩(wěn)地過渡到多元化的經(jīng)濟(jì)體系。所以《憲法》公布后，外流的私人資本和民族資本才開始回流，經(jīng)濟(jì)生活中的公有、私有兩種經(jīng)濟(jì)模式開始并行。

自20世紀(jì)70年代以來，敘利亞一直在探索適合本國社會特點(diǎn)的多元化經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。在此過程中敘利亞不斷吸取發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)，逐步完善經(jīng)濟(jì)法規(guī)，實(shí)施符合國情的多元化經(jīng)濟(jì)政策，從而促進(jìn)了國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，20世紀(jì)90年代以高于5%的速度發(fā)展，成為中東少有的經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展國家。2007年，敘利亞經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度有所增加，據(jù)敘利亞政府估計(jì)，國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率仍達(dá)6%左右。

從1991年10號《鼓勵(lì)外商投資法》頒布至2002年底，計(jì)劃建設(shè)的工業(yè)項(xiàng)目431個(gè)，其中已實(shí)施的項(xiàng)目55個(gè)，投資由35.22億敘利亞鎊（約計(jì)0.77億美元）增加到61.87億敘利亞鎊（約計(jì)1.35億美元），已注冊的行業(yè)達(dá)694種，企業(yè)數(shù)86281個(gè)，其中以工程項(xiàng)目居多，占61%；其次為化工業(yè)，占14.5%；再次紡織業(yè)，占13.2%；然后食品業(yè)，占11%，這些項(xiàng)目的地域分布不勻，其中大馬士革省、大馬士革農(nóng)村省及阿勒頗省就占去了75%。

二、敘利亞投資項(xiàng)目評估的狀況

敘利亞的投資項(xiàng)目評估始于國際組織的援建項(xiàng)目。根據(jù)聯(lián)合國要求，援建項(xiàng)目必須遵照國際組織特定的評估標(biāo)準(zhǔn)和程序，因此它不屬于敘利亞自己的投資項(xiàng)目評估。但它給敘利亞投資項(xiàng)目評估的初建提供了基礎(chǔ)。“二?五”期間，敘利亞對所上的一大批工業(yè)項(xiàng)目開始了成本效果分析。并于1968年7月2日成立國家計(jì)委。20世紀(jì)70年代末敘利亞又引進(jìn)了西方的可行性研究方法。1978年國家計(jì)委又頒發(fā)了《敘利亞-約旦投資項(xiàng)目評估的共同指導(dǎo)》。綜觀可以描述的敘利亞目前投資項(xiàng)目評估的發(fā)展情況，具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：起步較晚；政府的控制；無獨(dú)立的評估體制，投資項(xiàng)目評估體制不健全。

三、關(guān)于敘利亞投資項(xiàng)目評估中存在的問題

（一）投資項(xiàng)目評估技術(shù)問題

1、投資項(xiàng)目評估中，缺乏對經(jīng)營者素質(zhì)的評估。對于技術(shù)項(xiàng)目而言，其成敗的關(guān)鍵在項(xiàng)目的經(jīng)營者。經(jīng)營者的低素質(zhì)，將使項(xiàng)目最終失敗。目前，敘利亞在進(jìn)行項(xiàng)目評估中，常常只盯在項(xiàng)目本身的預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益上。項(xiàng)目預(yù)期效益好，僅能說明項(xiàng)目是可行的，而其投資就不一定可行。因?yàn)橥顿Y最終總是要落實(shí)到一定區(qū)域的某個(gè)特定行業(yè)的企業(yè)。當(dāng)被投資企業(yè)的素質(zhì)低下，沒有足夠的能力實(shí)現(xiàn)其預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益時(shí)，經(jīng)濟(jì)效益標(biāo)準(zhǔn)也就失去了存在的前提和基礎(chǔ)。

2、對引進(jìn)項(xiàng)目缺少投資環(huán)境評估，導(dǎo)致地方政府在“政績意識”的驅(qū)動下，缺乏對項(xiàng)目的投資環(huán)境進(jìn)行評估，盲目引進(jìn)，導(dǎo)致項(xiàng)目“只開花不結(jié)果”。投資環(huán)境制約著投資者的投資活動。優(yōu)越的投資環(huán)境是投資順利進(jìn)行和發(fā)展的保障，有利于項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的實(shí)現(xiàn)；而惡劣的投資環(huán)境會阻礙投資活動的順利進(jìn)行，影響項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益。投資環(huán)境包括硬環(huán)境和軟環(huán)境，其中軟環(huán)境惡化對項(xiàng)目的成敗影響更大。

3、缺乏專業(yè)的投資評估機(jī)構(gòu)和中介組織。敘利亞目前雖擁有十幾家評估機(jī)構(gòu)，但大多數(shù)掛靠在政府部門或會計(jì)事務(wù)所等，缺乏行業(yè)眼光和專業(yè)經(jīng)驗(yàn)，加上評估方法單一，評估手段落后，使得對投資項(xiàng)目或企業(yè)的價(jià)值估計(jì)誤差太大，評估結(jié)果可信度較差。

（二）投資項(xiàng)目決策體制問題

在投資項(xiàng)目的決策上，敘利亞采用的是中央集中統(tǒng)一的決策體制，這種決策機(jī)制呈現(xiàn)以下兩個(gè)矛盾：

1、決策的經(jīng)濟(jì)性要求與決策的非經(jīng)濟(jì)性考慮的矛盾。決策者非經(jīng)濟(jì)考慮主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是中央決策時(shí)往往受到政治因素的制約和政府部門之間的相互掣肘。二是地方政府決策時(shí)的業(yè)績追求。地方政府面對上級要完成或超額完成對地方下達(dá)的經(jīng)濟(jì)總量、發(fā)展速度上的指標(biāo)，以期獲得升遷的機(jī)會；面對地方經(jīng)濟(jì)，要解決諸如就業(yè)壓力和人民生活水平提高的壓力及財(cái)政收入增加的壓力。地方政府的這些目標(biāo)與任務(wù)都與經(jīng)濟(jì)規(guī)模有關(guān)，而與經(jīng)濟(jì)效益不太密切，致使地方?jīng)Q策時(shí)的非經(jīng)濟(jì)性考慮。

2、決策權(quán)限與決策風(fēng)險(xiǎn)不對稱的矛盾。由于決策主體與投資主體不統(tǒng)一，投資決策權(quán)限被分割于投資較高委員會、企業(yè)行政主管和企業(yè)之間。投資決策的風(fēng)險(xiǎn)約束制度嚴(yán)重缺位。在敘利亞，投資較高委員會是投資項(xiàng)目的主要決策者，而投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)一般不由他們承擔(dān)。因此，在投資評估中，投資較高委員會的隨意性較大，有時(shí)候甚至不按規(guī)程辦事。

四、原因剖析

造成目前敘利亞投資項(xiàng)目評估諸多問題的直接原因有兩個(gè)：一是敘利亞投資項(xiàng)目評估工作起步較晚；二是敘利亞投資項(xiàng)目評估體制改革的進(jìn)程緩慢。其根本原因在于敘利亞投資項(xiàng)目評估體制變遷具有路徑依賴性。

制度經(jīng)濟(jì)學(xué)者諾斯認(rèn)為，一種制度的變遷具有其路徑依賴性。在諾斯看來，制度變遷的路徑依賴有兩種極端形式，即諾斯路徑依賴Ⅰ和路徑依賴Ⅱ，在這兩種之間還有許多中間情形。諾斯路徑依賴Ⅰ實(shí)際上是一種制度演進(jìn)的良性循環(huán)。路徑依賴Ⅱ?qū)嶋H上是一種制度演進(jìn)的惡性循環(huán)。因此路徑依賴對制度變遷有極強(qiáng)的制約作用。造成路徑依賴的原因有：報(bào)酬遞增；不市場；交易費(fèi)用；利益因素。其中利益因素又是最重要的因素。一種制度形成以后，會形成在現(xiàn)存體制中的既得利益集團(tuán)，他們對現(xiàn)存路徑有著強(qiáng)烈的要求，他們力求鞏固現(xiàn)有制度，阻礙選擇新的路徑，哪怕新的體制較之現(xiàn)存體制更有效率。

對于敘利亞目前的投資項(xiàng)目評估體制而言，其較大的受益者之一應(yīng)該是地方政府及下屬職能部門。地方政府為了達(dá)到自身的目的，往往誘使政府決策的非經(jīng)濟(jì)性考慮。因?yàn)檫@些目標(biāo)都與經(jīng)濟(jì)規(guī)模有關(guān)，而與經(jīng)濟(jì)效益不太密切。在短期內(nèi)，政府對這些目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，應(yīng)該說有很大一部分是“受惠”于現(xiàn)有投資項(xiàng)目評估體制。雖然從長遠(yuǎn)來看，地方政府的這些非經(jīng)濟(jì)性的決策對地方是不利的，但作為地方政府的領(lǐng)導(dǎo)，頻繁的換崗。從博弈論的角度來說，這就屬于一次性博弈，而不是重復(fù)博弈，難免“投機(jī)行為”的產(chǎn)生。

既然地方政府是現(xiàn)有投資項(xiàng)目評估體制的即期較大受益者之一，就具有維持現(xiàn)有體制的一面。而根據(jù)現(xiàn)有體制改革的制度安排，又將地方政府作為最主要的改革執(zhí)行者，其效果是可想而知的。因此，在對當(dāng)期政府本身的政績利益有負(fù)面影響時(shí)，政府對現(xiàn)行體制改革就會拖延，從而使投資項(xiàng)目評估工作改進(jìn)遲緩。

五、對策和建議

（一）完善投資項(xiàng)目評估技術(shù)體系

1、構(gòu)造的投資項(xiàng)目評估體系。敘利亞要從投資環(huán)境、被投資企業(yè)素質(zhì)、投資項(xiàng)目的技術(shù)、市場、風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)效益、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和項(xiàng)目的價(jià)值等方面對投資項(xiàng)目進(jìn)行綜合評估，尤其要將生態(tài)效益納入評估模型，以便投資者正確分析投資環(huán)境、自身企業(yè)和相關(guān)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值和發(fā)展前景，做出正確投資決策。

2、構(gòu)造開放的投資項(xiàng)目評估體系，與國際接軌。在開放經(jīng)濟(jì)條件下，尤其是敘利亞大量引進(jìn)外資的情況，投資項(xiàng)目評估理應(yīng)按照國際標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行引進(jìn)、消化發(fā)達(dá)國家的先進(jìn)評估技術(shù)，構(gòu)建適合社會主義市場經(jīng)濟(jì)的投資項(xiàng)目評估體系。

（二）強(qiáng)加投資決策體制改革

1、政府投資運(yùn)行機(jī)制的規(guī)范。要建立科學(xué)的政府決策機(jī)制，要真正廢黜“首長項(xiàng)目”。而當(dāng)務(wù)之急是要理順政府各職能部門之間關(guān)系。政府投資從資金的投入、建設(shè)、項(xiàng)目建成后的經(jīng)營直到投資的回收是一個(gè)連貫的統(tǒng)一的資金運(yùn)用過程，但政府內(nèi)部的部門分工相互割裂，從而形成多元分散的管理狀況。管投資的管建設(shè)和經(jīng)營效益，不管資金的回收；管規(guī)劃和生產(chǎn)經(jīng)營的沒有投資決策權(quán)；管回收的對投資決策和生產(chǎn)經(jīng)營狀況不過問。所以要實(shí)現(xiàn)政府投資主體人格化，強(qiáng)化對政府投資行為的約束機(jī)制。政府投資要通過確立和組建政府投資主體的形式，由政府投資主體作為政府投資的代表。

2、確立國有企業(yè)的投資主體地位。應(yīng)當(dāng)要加快產(chǎn)權(quán)制度改革，使其投資行為真正做到市場化。真正實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)自主投資，國有企業(yè)遵循市場經(jīng)濟(jì)法則自主融資，政府對國有企業(yè)投資領(lǐng)域的調(diào)節(jié)應(yīng)主要依靠經(jīng)濟(jì)杠桿而不是行政手段，國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓與資產(chǎn)重組，應(yīng)以市場為紐帶，政府只能引導(dǎo)，而不能用行政命令。

（三）建立獨(dú)立于地方政府的投融資監(jiān)督機(jī)構(gòu)

地方政府是現(xiàn)有體制的即期較大受益者之一，具有維持現(xiàn)有體制的慣性。而根據(jù)現(xiàn)有體制改革的制度安排，地方政府是最主要的改革執(zhí)行者。加之政府在投資過程中，往往出于自身政績的考慮，大量安排短期項(xiàng)目進(jìn)行政治“尋租”，極大地浪費(fèi)了財(cái)政資金和社會資源。所以在進(jìn)行投資改革時(shí)必須高度重視對地方政府的監(jiān)管。這一方面需要中央加大對地方政府的監(jiān)督力度，另一方面要爭取在地方建立一個(gè)獨(dú)立于地方政府的投融資監(jiān)督機(jī)構(gòu)，對整個(gè)投資活動進(jìn)行監(jiān)督和管理。還可以建立一些投資績效評估的中介機(jī)構(gòu)，地方政府也應(yīng)增強(qiáng)重大投資決策的透明度，引入社會監(jiān)督機(jī)制。

（四）加快建立項(xiàng)目評估中介服務(wù)機(jī)構(gòu)

要建立完善的投資項(xiàng)目評估體系，必須要有完善的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。要努力健全中介服務(wù)體系，調(diào)動全社會的力量來創(chuàng)辦各類中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，包括投資策劃、項(xiàng)目論證、信息咨詢、人才培訓(xùn)、管理診斷、財(cái)務(wù)、資產(chǎn)評估、法律咨詢等等。同時(shí)要按照社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的要求，完善中介機(jī)構(gòu)的運(yùn)行機(jī)制，建立“客觀、獨(dú)立、公正”的職業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)督機(jī)制，促使其規(guī)范運(yùn)作，獨(dú)立承擔(dān)中介服務(wù)中的法律責(zé)任。

（作者單位：中國農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院。其中，麥吉迪為博士生，易卜拉欣為博士生，楊秋林為教授）

投資項(xiàng)目評估論文:境外投資項(xiàng)目評估模式的優(yōu)化

【摘要】與商業(yè)性金融不同，以政策性金融為支點(diǎn)的出口信用機(jī)構(gòu)既要考慮境外投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)效益，又要考慮項(xiàng)目宏觀經(jīng)濟(jì)效益、社會效益，而有些項(xiàng)目又不可能二者兼得，對這些項(xiàng)目的評估關(guān)鍵是尋求二者的平衡點(diǎn)。本文以政策性金融的視角，在提出現(xiàn)行境外投資項(xiàng)目評估問題的基礎(chǔ)上，引入項(xiàng)目融資的理念和方法，從項(xiàng)目、發(fā)起人、宏觀經(jīng)濟(jì)等不同層面評估項(xiàng)目收益；并提出了與政策性金融相適應(yīng)的現(xiàn)金流測算思路，以優(yōu)化境外投資項(xiàng)目的評估。

【關(guān)鍵詞】境外投資項(xiàng)目 評估模式 政策性金融

一、現(xiàn)行評估模式存在的主要問題

1、評估原則和評估方式的缺陷

從基本方法和模式看，政策性金融境外投資項(xiàng)目評估選用的是傳統(tǒng)評估模式，即評估重心放在發(fā)起人自身經(jīng)營、財(cái)務(wù)狀況及還款能力，而對所投資的具體項(xiàng)目的認(rèn)識和控制，則處于次要位置。如果投資項(xiàng)目失敗，則貸款本息依然可以由發(fā)起人償還，金融機(jī)構(gòu)不會直接受到影響。從政策性金融的功能定位看，傳統(tǒng)評估模式的原則和分析方法無法適應(yīng)和滿足政策性金融境外投資項(xiàng)目的需要。

（1）傳統(tǒng)評估模式過分重視投資人財(cái)務(wù)指標(biāo)而對項(xiàng)目本身的重視程度不夠。首先，政策性金融與商業(yè)金融的根本區(qū)別在于不以贏利為目的，而要執(zhí)行政府產(chǎn)業(yè)政策。然而，政策性金融支持的境外投資項(xiàng)目貸款、擔(dān)保等業(yè)務(wù)的價(jià)格低于商業(yè)性業(yè)務(wù)30%以上，如果以商業(yè)行為推向市場，就會導(dǎo)致資源的浪費(fèi)，也無法發(fā)揮政策性金融的作用。其次，把償債能力集中在財(cái)務(wù)報(bào)表的分析上面，本身存在很多缺陷：比如，財(cái)務(wù)報(bào)表是靜態(tài)的，僅反映企業(yè)的過去和現(xiàn)在，不能體現(xiàn)將來；再比如，由于財(cái)務(wù)杠桿的作用或市場擴(kuò)張的需要，資產(chǎn)負(fù)債率的多少、現(xiàn)金流的正負(fù)，不一定能說明長期償債能力的強(qiáng)弱。

（2）傳統(tǒng)評估方法是從項(xiàng)目微觀角度考慮而忽略了其他層面。首先，從項(xiàng)目角度看，應(yīng)具有較滿意的贏利能力和充分現(xiàn)金流，以確保按時(shí)還本付息，并達(dá)到境外投資經(jīng)濟(jì)效益和社會效益較大化的客觀效果。其次，從發(fā)起人角度看，應(yīng)在評估項(xiàng)目本身財(cái)務(wù)效益的基礎(chǔ)上，考察因項(xiàng)目建設(shè)、經(jīng)營而給發(fā)起人帶來的所有財(cái)務(wù)效益。第三，應(yīng)從社會和國家整體利益角度評價(jià)項(xiàng)目的宏觀效益。對此類項(xiàng)目，應(yīng)主要從宏觀的機(jī)會成本角度進(jìn)行評估，以取得政策性金融支持的作用和效果。

（3）傳統(tǒng)的評估模式適合于國內(nèi)的建設(shè)項(xiàng)目評估而不利于境外投資項(xiàng)目評估。傳統(tǒng)的評估模式適合于國內(nèi)的建設(shè)項(xiàng)目評估，但對于與國際經(jīng)營關(guān)系密切的外匯管制、稅收影響、涉外法律等問題卻無法解決，而這些問題恰恰是國際經(jīng)營項(xiàng)目的主要風(fēng)險(xiǎn)所在。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前我國的境外投資中，盈利項(xiàng)目占1/3左右，在2/3的未贏利項(xiàng)目中，因未充分把握當(dāng)?shù)胤伞⒄摺H慣例而造成項(xiàng)目終止、暫停、虧損占38%以上，因稅收變化、匯率浮動導(dǎo)致虧損者占20%。因此境外投資項(xiàng)目評估必須重視與國際經(jīng)營相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)評估。

2、評估程序和指標(biāo)的缺陷

（1）對清算價(jià)值的估算不夠重視。部分項(xiàng)目的經(jīng)營戰(zhàn)略指出了經(jīng)營一定時(shí)期后轉(zhuǎn)讓，但沒有對具體的轉(zhuǎn)讓方法（如當(dāng)?shù)卣召彛⑥D(zhuǎn)讓的價(jià)格條款給予分析和數(shù)據(jù)測算。

（2）對NPV的測算和折算率的選取缺乏依據(jù)。凈現(xiàn)值測算被認(rèn)為是行之有效的項(xiàng)目評估測算指標(biāo)之一。而目前對NPV的測算、內(nèi)部折算率的選取都存在不夠重視現(xiàn)象，部分項(xiàng)目甚至沒有NPV測算。

首先，缺乏折算率選取標(biāo)準(zhǔn)，評估人員一般照搬了發(fā)起人評估報(bào)告中的折算率。但發(fā)起人是從純商業(yè)角度、從自身的資源條件計(jì)算資金成本、選取折算率的，這與政策性金融的角色不同；而部分發(fā)起人為了片面追求投資擴(kuò)張甚至?xí)藶榭浯蠡蚩s小折算率。

其次，折算率沒有考慮項(xiàng)目所在國市場平均收益及風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。首先，國外經(jīng)營與國內(nèi)經(jīng)營，市場相關(guān)系數(shù)必有降低，甚至為負(fù)值。根據(jù)CAPM模型，對項(xiàng)目收益率的要求也應(yīng)有相應(yīng)降低，折算率需要調(diào)低。其次，對香港、日本、德國等市場化程度高的地區(qū)和國家，與墨西哥、泰國等國家相比，也應(yīng)該用不同的項(xiàng)目折算率標(biāo)準(zhǔn)。

（3）風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)的系統(tǒng)化和定量化尚待提高。目前許多境外投資項(xiàng)目的評估中，都沒有對境外投資影響較大的匯率、稅收、投資所在國外匯管制等因素的定量分析。而從操作角度看，以上指標(biāo)的定量分析是可行的且是必須的，因?yàn)檫@些因素超出一定的變化幅度，對項(xiàng)目的可行性起到?jīng)Q定性作用。

二、評估理念和方法優(yōu)化

1、從項(xiàng)目角度看

境外投資項(xiàng)目只有滿足以自身現(xiàn)金流和資產(chǎn)申請和歸還貸款的能力時(shí)，才具備投資的價(jià)值。因此，境外投資項(xiàng)目應(yīng)該、也必須與項(xiàng)目融資的基本條件相吻合。對于財(cái)務(wù)指標(biāo)不能滿足投資價(jià)值的項(xiàng)目，通過項(xiàng)目融資的評估方式，可以劃清發(fā)起人與政策性金融的經(jīng)濟(jì)責(zé)任和分工，繼而明確對項(xiàng)目公司、發(fā)起人的利益補(bǔ)貼，再輔之以發(fā)起人角度、宏觀效益角度、外交角度的評估和評價(jià)，有效地篩選政策性金融支持的境外投資項(xiàng)目。

2、從政策性金融角度看

首先，應(yīng)該作為政府的委托人，肩負(fù)起對境外投資項(xiàng)目評估、篩選，提高境外投資整體效益的責(zé)任。實(shí)行項(xiàng)目融資后，要求金融機(jī)構(gòu)必須從項(xiàng)目的立項(xiàng)開始參與其中，嚴(yán)密跟蹤并反復(fù)論證，對發(fā)起人和經(jīng)營者的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和經(jīng)營能力進(jìn)行評估，并且經(jīng)常對具體的融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行創(chuàng)新。從客觀上保障政策性金融能夠從項(xiàng)目評估階段開始提高境外投資項(xiàng)目的質(zhì)量和效益。

3、從發(fā)起人角度看

一是項(xiàng)目融資克服了“表內(nèi)融資”的狀況，使得會計(jì)報(bào)表不至于因境外投資出現(xiàn)負(fù)債比例過高的局面；同時(shí)，因受行業(yè)周期或市場原因而國內(nèi)經(jīng)營暫時(shí)不景氣的企業(yè)，當(dāng)遇到境外的品質(zhì)項(xiàng)目而申請境外投資貸款時(shí)，不再被會計(jì)報(bào)表而“一棍子打死”。二是可以獲得超過自身財(cái)務(wù)狀況的融資，同時(shí)項(xiàng)目較高的負(fù)債可以享受利息稅盾。三是政策性金融機(jī)構(gòu)的多方位介入可以充當(dāng)項(xiàng)目顧問的角色，而風(fēng)險(xiǎn)的分配使發(fā)起人不至于因項(xiàng)目的失敗而破產(chǎn)。

綜上，可以得出結(jié)論：在理論上，境外投資項(xiàng)目具備項(xiàng)目融資的適用條件，項(xiàng)目融資方法有利于提高我國境外投資項(xiàng)目的效益，從整體上促進(jìn)我國境外投資的發(fā)展。

三、評估模式的優(yōu)化

1、有效劃分風(fēng)險(xiǎn)

如上所述，傳統(tǒng)的評估模式下，發(fā)起人必須對境外投資項(xiàng)目的所有風(fēng)險(xiǎn)負(fù)責(zé)。政策性金融機(jī)構(gòu)雖然不以贏利為目的，但仍以收回貸款本息或釋放擔(dān)保責(zé)任為最終目標(biāo)。而引入項(xiàng)目融資理念后，政策性金融機(jī)構(gòu)對境外投資項(xiàng)目分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)并為其中的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)買單。對境外投資項(xiàng)目來說，發(fā)起人應(yīng)該對項(xiàng)目的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和自身的信用風(fēng)險(xiǎn)負(fù)責(zé)，對超出預(yù)測的政治風(fēng)險(xiǎn)和不可預(yù)見風(fēng)險(xiǎn)，除了投保境外投資險(xiǎn)之外，應(yīng)由政策性金融承擔(dān)。

2、有選擇地應(yīng)用不同的評估模式

總體上看，境外投資只能實(shí)行有條件的以項(xiàng)目融資理念和方法為基礎(chǔ)的評估。即政策性金融在評估境外投資項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)根據(jù)具體情況選擇具體的評估模式：一是地應(yīng)用以項(xiàng)目融資理念和方法為基礎(chǔ)的評估；二是有條件地以項(xiàng)目融資理念和方法為基礎(chǔ)的評估，即對不具備“特許權(quán)經(jīng)營”和“政府保障”項(xiàng)目，則在實(shí)行項(xiàng)目融資的同時(shí)，對發(fā)起人追索權(quán)、風(fēng)險(xiǎn)分配因項(xiàng)目而調(diào)整；對現(xiàn)金流不足以覆蓋貸款本息的資源、高科技引進(jìn)項(xiàng)目，則在嚴(yán)格按照項(xiàng)目融資方式進(jìn)行微觀財(cái)務(wù)評估的同時(shí)，對宏觀效益和微觀效益對比分析、對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化評估和責(zé)任明確，在加入宏觀效益、剔除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)損失的基礎(chǔ)上進(jìn)行財(cái)務(wù)可行性評估；第三，部分規(guī)模小、操作不夠規(guī)范的依然使用傳統(tǒng)的評估模式。

3、不斷改進(jìn)評估指標(biāo)

引入項(xiàng)目融資的理念與方法后，必須圍繞項(xiàng)目啟動，綜合分析和評價(jià)項(xiàng)目的整體效益，并對有關(guān)指標(biāo)進(jìn)行調(diào)整，從而于項(xiàng)目現(xiàn)金流中予以測算，主要包括以下幾個(gè)指標(biāo)。

（1）政策性補(bǔ)虧。在采用項(xiàng)目融資模式的基礎(chǔ)上，對能源、稀缺資源類境外投資項(xiàng)目，由于國家經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略需要，項(xiàng)目本身無法自負(fù)盈虧的，依然以項(xiàng)目融資的方式進(jìn)行評估、管理、風(fēng)險(xiǎn)劃分；對短期或局部看現(xiàn)金流不理想的項(xiàng)目，可以相應(yīng)延長貸款期限，或劃分以項(xiàng)目資金、發(fā)起人機(jī)會成本收入的還款比例及期限。對國家戰(zhàn)略項(xiàng)目、能源資源類項(xiàng)目，其政策性虧損部分由政策性金融機(jī)構(gòu)予以彌補(bǔ)，然后在彌補(bǔ)的基礎(chǔ)上，運(yùn)用項(xiàng)目融資方法對項(xiàng)目進(jìn)行財(cái)務(wù)評估。

（2）項(xiàng)目壽命期預(yù)測。對一個(gè)不準(zhǔn)備中途轉(zhuǎn)讓的項(xiàng)目而言，項(xiàng)目的壽命期會影響現(xiàn)金流，雖然隨壽命期長度的增加，它對現(xiàn)金流的影響逐漸減弱，直至忽略不計(jì)。對意義上的項(xiàng)目融資，在“特許權(quán)經(jīng)營”背景下，其項(xiàng)目經(jīng)營期就可視為壽命期；而現(xiàn)階段的境外投資項(xiàng)目，項(xiàng)目公司和發(fā)起人并非能夠決定壽命期，因?yàn)檎问录赡芷仁挂恍╉?xiàng)目的清算比計(jì)劃要提前。因此，對項(xiàng)目既要設(shè)定合適的壽命期，又要做好提前結(jié)束壽命期的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測。

（3）清算價(jià)值（稅后殘值）估價(jià)。相比于國內(nèi)投資，境外投資項(xiàng)目的稅后殘值對項(xiàng)目現(xiàn)金流的影響要大很多，這是因?yàn)椋喉?xiàng)目壽命期難以控制和預(yù)期；殘值受當(dāng)?shù)丶夹g(shù)、社會環(huán)境、金融市場的影響非常明顯。殘值估計(jì)有3種方法：

一是當(dāng)殘值不確定時(shí)，需要考慮殘值的各種可能結(jié)果，在此基礎(chǔ)上重新評估項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，必要時(shí)估算殘值的盈虧平衡點(diǎn)。二是對上市公司，轉(zhuǎn)讓價(jià)值可以根據(jù)紅利貼現(xiàn)模型計(jì)算，由公式：V0=D1/（1+K）+D2/（1+K）2+…+DH/（1+K）H+PH/（1+K）H（式中，V0為已知，D1…DH由損益預(yù)測表得到，K可以根據(jù)投資所在國市場平均收益率確定）計(jì)算得出。三是房產(chǎn)、設(shè)備、無形資產(chǎn)等殘值應(yīng)根據(jù)市場、技術(shù)等具體情況進(jìn)行預(yù)測。房產(chǎn)價(jià)格受當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)行情、地理位置、政府經(jīng)濟(jì)開發(fā)政策等因素影響，而設(shè)備和無形資產(chǎn)制約于行業(yè)技術(shù)變化。

（4）機(jī)會成本計(jì)算。境外投資項(xiàng)目涉及的機(jī)會成本包括以下幾點(diǎn)：一是發(fā)起人因投資項(xiàng)目帶來的出口。包括項(xiàng)目建設(shè)設(shè)備和生產(chǎn)期原材料出口，由于收益歸發(fā)起人，而如果以項(xiàng)目作為評估對象，就不應(yīng)納入項(xiàng)目現(xiàn)金流。二是項(xiàng)目給發(fā)起人帶來的經(jīng)營成本節(jié)約。主要指發(fā)起人利用投資項(xiàng)目的銷售網(wǎng)絡(luò)、地區(qū)雙邊稅收減免、打破壟斷阻力等條件，帶來成本節(jié)約。三是技術(shù)轉(zhuǎn)讓及研發(fā)收入。發(fā)起人收購或投資建造研發(fā)中心，利用當(dāng)?shù)叵冗M(jìn)的技術(shù)進(jìn)行新產(chǎn)品開發(fā)，或?yàn)榛乇芤蛲顿Y收益匯入國內(nèi)的稅收，從而在當(dāng)?shù)亟⒀邪l(fā)機(jī)構(gòu)。這些收益及支出應(yīng)根據(jù)歸屬，計(jì)入發(fā)起人或項(xiàng)目收支。

綜上所述，政策性金融機(jī)構(gòu)境外投資項(xiàng)目的評估應(yīng)在引入項(xiàng)目融資的理念與方法的基礎(chǔ)上不斷探索優(yōu)化，以提高評估的性。