引論：我們?yōu)槟砹?3篇融資融券交易實(shí)施細(xì)則范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。
篇1
第一條 為規(guī)范融資融券交易行為，維護(hù)證券市場秩序，保護(hù)投資者合法權(quán)益，根據(jù)《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》、《上海證券交易所交易規(guī)則》和本所相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，制定本細(xì)則。
第二條 本細(xì)則所稱融資融券交易，是指投資者向具有上海證券交易所(以下簡稱“本所”)會員資格的證券公司(以下簡稱“會員”)提供擔(dān)保物，借入資金買入本所上市證券或借入本所上市證券并賣出的行為。
第三條 在本所進(jìn)行融資融券交易，適用本細(xì)則。本細(xì)則未作規(guī)定的，適用《上海證券交易所交易規(guī)則》和本所其他相關(guān)規(guī)定。
第二章 業(yè)務(wù)流程
第四條 本所對融資融券交易實(shí)行交易權(quán)限管理。會員申請本所融資融券交易權(quán)限的，需向本所提交書面申請報告及以下材料：
(一)中國證券監(jiān)督管理委員會(以下簡稱“證監(jiān)會”)頒發(fā)的批準(zhǔn)從事融資融券業(yè)務(wù)的《經(jīng)營證券業(yè)務(wù)許可證》及其他有關(guān)批準(zhǔn)文件;
(二)融資融券業(yè)務(wù)實(shí)施方案、內(nèi)部管理制度的相關(guān)文件;
(三)負(fù)責(zé)融資融券業(yè)務(wù)的高級管理人員與業(yè)務(wù)人員名單及其聯(lián)系方式;
(四)本所要求提交的其他材料。
第五條 會員在本所從事融資融券交易，應(yīng)按照有關(guān)規(guī)定開立融券專用證券賬戶、客戶信用交易擔(dān)保證券賬戶、融資專用資金賬戶及客戶信用交易擔(dān)保資金賬戶，并在開戶后3個交易日內(nèi)報本所備案。
第六條 會員在向客戶融資、融券前，應(yīng)當(dāng)按照有關(guān)規(guī)定與客戶簽訂融資融券合同及融資融券交易風(fēng)險揭示書，并為其開立信用證券賬戶和信用資金賬戶。
第七條 投資者通過會員在本所進(jìn)行融資融券交易，應(yīng)當(dāng)按照有關(guān)規(guī)定選定一家會員為其開立一個信用證券賬戶。
信用證券賬戶的開立和注銷，根據(jù)會員和本所指定登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的有關(guān)規(guī)定辦理。
會員為客戶開立信用證券賬戶時，應(yīng)當(dāng)申報擬指定交易的交易單元號。信用證券賬戶的指定交易申請由本所委托的指定登記結(jié)算機(jī)構(gòu)受理。
第八條 會員被取消融資融券交易權(quán)限的，應(yīng)當(dāng)根據(jù)約定與其客戶了結(jié)有關(guān)融資融券合約，并不得發(fā)生新的融資融券交易。
第九條 會員接受客戶融資融券交易委托，應(yīng)當(dāng)按照本所規(guī)定的格式申報，申報指令應(yīng)包括客戶的信用證券賬戶號碼、交易單元代碼、證券代碼、買賣方向、價格、數(shù)量、融資融券標(biāo)識等內(nèi)容。
第十條 融資買入、融券賣出的申報數(shù)量應(yīng)當(dāng)為100股(份)或其整數(shù)倍。
第十一條 融券賣出的申報價格不得低于該證券的最新成交價;當(dāng)天沒有產(chǎn)生成交的，申報價格不得低于其前收盤價。低于上述價格的申報為無效申報。
融券期間，投資者通過其所有或控制的證券賬戶持有與融券賣出標(biāo)的相同證券的，賣出該證券的價格應(yīng)遵守前款規(guī)定，但超出融券數(shù)量的部分除外。
第十二條 本所不接受融券賣出的市價申報。
第十三條 客戶融資買入證券后，可通過賣券還款或直接還款的方式向會員償還融入資金。
賣券還款是指客戶通過其信用證券賬戶申報賣券，結(jié)算時賣出證券所得資金直接劃轉(zhuǎn)至?xí)T融資專用資金賬戶的一種還款方式。
以直接還款方式償還融入資金的，具體操作按照會員與客戶之間的約定辦理。
第十四條 客戶融券賣出后，可通過買券還券或直接還券的方式向會員償還融入證券。
買券還券是指客戶通過其信用證券賬戶申報買券，結(jié)算時買入證券直接劃轉(zhuǎn)至?xí)T融券專用證券賬戶的一種還券方式。
以直接還券方式償還融入證券的，按照會員與客戶之間約定以及本所指定登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的有關(guān)規(guī)定辦理。
第十五條 投資者賣出信用證券賬戶內(nèi)融資買入尚未了結(jié)合約的證券所得價款，須先償還該投資者的融資欠款。
第十六條 未了結(jié)相關(guān)融券交易前，投資者融券賣出所得價款除買券還券外不得他用。
第十七條 會員與客戶約定的融資、融券期限自客戶實(shí)際使用資金或使用證券之日起計(jì)算，融資、融券期限最長不得超過6個月。
第十八條 會員融券專用證券賬戶不得用于證券買賣。
第十九條 投資者信用證券賬戶不得買入或轉(zhuǎn)入除可充抵保證金證券范圍以外的證券，也不得用于參與定向增發(fā)、證券投資基金申購及贖回、債券回購交易等。
第二十條 融資融券暫不采用大宗交易方式。
第二十一條 投資者未能按期交足擔(dān)保物或者到期未償還融資融券債務(wù)的，會員應(yīng)當(dāng)根據(jù)約定采取強(qiáng)制平倉措施，處分客戶擔(dān)保物，不足部分可以向客戶追索。
第二十二條 會員根據(jù)與客戶的約定采取強(qiáng)制平倉措施的，應(yīng)按照本所規(guī)定的格式申報強(qiáng)制平倉指令，申報指令應(yīng)包括客戶的信用證券賬戶號碼、交易單元代碼、證券代碼、買賣方向、價格、數(shù)量、平倉標(biāo)識等內(nèi)容。
第三章 標(biāo)的證券
第二十三條 在本所上市交易的下列證券，經(jīng)本所認(rèn)可，可作為融資買入或融券賣出的標(biāo)的證券(以下簡稱“標(biāo)的證券”)：
(一)符合本細(xì)則第二十四條規(guī)定的股票;
(二)證券投資基金;
(三)債券;
(四)其他證券。
第二十四條 標(biāo)的證券為股票的，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：
(一)在本所上市交易超過3個月;
(二)融資買入標(biāo)的股票的流通股本不少于1億股或流通市值不低于5億元，融券賣出標(biāo)的股票的流通股本不少于2億股或流通市值不低于8億元;
(三)股東人數(shù)不少于4000人;
(四)在過去3個月內(nèi)沒有出現(xiàn)下列情形之一：
1、日均換手率低于基準(zhǔn)指數(shù)日均換手率的15%，且日均成交金額小于5000萬元;
2、日均漲跌幅平均值與基準(zhǔn)指數(shù)漲跌幅平均值的偏離值超過4%;
3、波動幅度達(dá)到基準(zhǔn)指數(shù)波動幅度的5倍以上。
(五)股票發(fā)行公司已完成股權(quán)分置改革;
(六)股票交易未被本所實(shí)行特別處理;
(七)本所規(guī)定的其他條件。
第二十五條 標(biāo)的證券為交易所交易型開放式指數(shù)基金的，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：
(一)上市交易超過三個月;
(二)近三個月內(nèi)的日平均資產(chǎn)規(guī)模不低于20億元;
(三)基金持有戶數(shù)不少于4000戶。
本所另有規(guī)定的除外。
第二十六條 本所按照從嚴(yán)到寬、從少到多、逐步擴(kuò)大的原則，從滿足本細(xì)則規(guī)定的證券范圍內(nèi)選取和確定標(biāo)的證券的名單，并向市場公布。
本所可根據(jù)市場情況調(diào)整標(biāo)的證券的選擇標(biāo)準(zhǔn)和名單。
第二十七條 會員向其客戶公布的標(biāo)的證券名單，不得超出本所公布的標(biāo)的證券范圍。
第二十八條 標(biāo)的證券暫停交易，會員與其客戶可以根據(jù)雙方約定了結(jié)相關(guān)融資融券合約。
標(biāo)的證券暫停交易，且恢復(fù)交易日在融資融券債務(wù)到期日之后的，融資融券的期限可以順延，順延的具體期限由會員與其客戶自行約定。
第二十九條 標(biāo)的股票交易被實(shí)施特別處理的，本所自該股票被實(shí)施特別處理當(dāng)日起將其調(diào)整出標(biāo)的證券范圍。
第三十條 標(biāo)的證券進(jìn)入終止上市程序的，本所自發(fā)行人作出相關(guān)公告當(dāng)日起將其調(diào)整出標(biāo)的證券范圍。
第三十一條 證券被調(diào)整出標(biāo)的證券范圍的，在調(diào)整實(shí)施前未了結(jié)的融資融券合同仍然有效。會員與其客戶可以根據(jù)雙方約定提前了結(jié)相關(guān)融資融券合約。
第四章 保證金和擔(dān)保物
第三十二條 會員向客戶融資、融券，應(yīng)當(dāng)向客戶收取一定比例的保證金。保證金可以標(biāo)的證券以及本所認(rèn)可的其他證券充抵。
第三十三條 可充抵保證金的證券，在計(jì)算保證金金額時應(yīng)當(dāng)以證券市值或凈值按下列折算率進(jìn)行折算：
(一)上證180指數(shù)成份股股票折算率最高不超過70%，其他A股股票折算率最高不超過65%，被實(shí)行特別處理和被暫停上市的A股股票的折算率為0%;
(二)交易所交易型開放式指數(shù)基金折算率最高不超過90%;
(三)國債折算率最高不超過95%;
(四)其他上市證券投資基金和債券折算率最高不超過80%;
(五)權(quán)證折算率為0%。
第三十四條 本所遵循審慎原則，審核、選取并確定可充抵保證金證券的名單，并向市場公布。
本所可以根據(jù)市場情況調(diào)整可充抵保證金證券的名單和折算率。
第三十五條 會員公布的可充抵保證金證券的名單，不得超出本所公布的可充抵保證金證券范圍。
會員可以根據(jù)流動性、波動性等指標(biāo)對可充抵保證金的各類證券確定不同的折算率。
會員公布的可充抵保證金證券的折算率，不得高于本所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)。
第三十六條 投資者融資買入證券時，融資保證金比例不得低于50%。
融資保證金比例是指投資者融資買入時交付的保證金與融資交易金額的比例，計(jì)算公式為：
融資保證金比例=保證金/(融資買入證券數(shù)量×買入價格)×100%
第三十七條 投資者融券賣出時，融券保證金比例不得低于50%。
融券保證金比例是指投資者融券賣出時交付的保證金與融券交易金額的比例，計(jì)算公式為：
融券保證金比例=保證金/(融券賣出證券數(shù)量×賣出價格)×100%
第三十八條 投資者融資買入或融券賣出時所使用的保證金不得超過其保證金可用余額。
保證金可用余額是指投資者用于充抵保證金的現(xiàn)金、證券市值及融資融券交易產(chǎn)生的浮盈經(jīng)折算后形成的保證金總額，減去投資者未了結(jié)融資融券交易已占用保證金和相關(guān)利息、費(fèi)用的余額。其計(jì)算公式為：
保證金可用余額=現(xiàn)金+∑(可充抵保證金的證券市值×折算率)+∑[(融資買入證券市值-融資買入金額)×折算率]+∑[(融券賣出金額-融券賣出證券市值)×折算率]-∑融券賣出金額-∑融資買入證券金額×融資保證金比例-∑融券賣出證券市值×融券保證金比例-利息及費(fèi)用
公式中，融券賣出金額=融券賣出證券的數(shù)量×賣出價格，融券賣出證券市值=融券賣出證券數(shù)量×市價，融券賣出證券數(shù)量指融券賣出后尚未償還的證券數(shù)量;∑[(融資買入證券市值-融資買入金額)×折算率]、∑[(融券賣出金額-融券賣出證券市值)×折算率]中的折算率是指融資買入、融券賣出證券對應(yīng)的折算率，當(dāng)融資買入證券市值低于融資買入金額或融券賣出證券市值高于融券賣出金額時，折算率按100%計(jì)算。
第三十九條 會員向客戶收取的保證金以及客戶融資買入的全部證券和融券賣出所得全部資金，整體作為客戶對會員融資融券所生債務(wù)的擔(dān)保物。
第四十條 會員應(yīng)當(dāng)對客戶提交的擔(dān)保物進(jìn)行整體監(jiān)控，并計(jì)算其維持擔(dān)保比例。維持擔(dān)保比例是指客戶擔(dān)保物價值與其融資融券債務(wù)之間的比例，計(jì)算公式為：
維持擔(dān)保比例=(現(xiàn)金+信用證券賬戶內(nèi)證券市值總和)/(融資買入金額+融券賣出證券數(shù)量×當(dāng)前市價+利息及費(fèi)用總和)
客戶信用證券賬戶內(nèi)的證券，出現(xiàn)被調(diào)出可充抵保證金證券范圍、被暫停交易、被實(shí)施特別處理等特殊情形或者因權(quán)益處理等產(chǎn)生尚未到賬的在途證券，會員在計(jì)算客戶維持擔(dān)保比例時，可以根據(jù)與客戶的約定按照公允價格或其他定價方式計(jì)算其市值。
第四十一條 客戶維持擔(dān)保比例不得低于130%。
當(dāng)客戶維持擔(dān)保比例低于130%時，會員應(yīng)當(dāng)通知客戶在約定的期限內(nèi)追加擔(dān)保物。前述期限不得超過2個交易日。
客戶追加擔(dān)保物后的維持擔(dān)保比例不得低于150%。
第四十二條 維持擔(dān)保比例超過300%時，客戶可以提取保證金可用余額中的現(xiàn)金或充抵保證金的證券，但提取后維持擔(dān)保比例不得低于300%。本所另有規(guī)定的除外。
第四十三條 本所認(rèn)為必要時，可以調(diào)整融資、融券保證金比例及維持擔(dān)保比例的標(biāo)準(zhǔn)，并向市場公布。
第四十四條 會員公布的融資保證金比例、融券保證金比例及維持擔(dān)保比例，不得低于本所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)。
第四十五條 投資者不得將已設(shè)定擔(dān)保或其他第三方權(quán)利及被采取查封、凍結(jié)等司法措施的證券提交為擔(dān)保物，會員不得向客戶借出此類證券。
第五章 信息披露和報告
第四十六條 會員應(yīng)當(dāng)于每個交易日22：00前向本所報送當(dāng)日各標(biāo)的證券融資買入額、融資還款額、融資余額以及融券賣出量、融券償還量和融券余量等數(shù)據(jù)。
會員應(yīng)當(dāng)保證所報送數(shù)據(jù)的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。
第四十七條 本所在每個交易日開市前，根據(jù)會員報送數(shù)據(jù)，向市場公布以下信息：
(一)前一交易日單只標(biāo)的證券融資融券交易信息，包括融資買入額、融資余額、融券賣出量、融券余量等信息;
(二)前一交易日市場融資融券交易總量信息。
第四十八條 會員應(yīng)當(dāng)在每一月份結(jié)束后7個工作日內(nèi)向本所報告當(dāng)月融資融券業(yè)務(wù)開展情況。
第六章 風(fēng)險控制
第四十九條 單只標(biāo)的證券的融資余額達(dá)到該證券上市可流通市值的25%時，本所可以在次一交易日暫停其融資買入，并向市場公布。
該標(biāo)的證券的融資余額降低至20%以下時，本所可以在次一交易日恢復(fù)其融資買入，并向市場公布。
第五十條 單只標(biāo)的證券的融券余量達(dá)到該證券上市可流通量的25%時，本所可以在次一交易日暫停其融券賣出，并向市場公布。
該標(biāo)的證券的融券余量降低至20%以下時，本所可以在次一交易日恢復(fù)其融券賣出，并向市場公布。
第五十一條 本所對市場融資融券交易進(jìn)行監(jiān)控。融資融券交易出現(xiàn)異常時，本所可視情況采取以下措施并向市場公布：
(一)調(diào)整標(biāo)的證券標(biāo)準(zhǔn)或范圍;
(二)調(diào)整可充抵保證金證券的折算率;
(三)調(diào)整融資、融券保證金比例;
(四)調(diào)整維持擔(dān)保比例;
(五)暫停特定標(biāo)的證券的融資買入或融券賣出交易;
(六)暫停整個市場的融資買入或融券賣出交易;
(七)本所認(rèn)為必要的其他措施。
第五十二條 融資融券交易存在異常交易行為的，本所可以視情況采取限制相關(guān)證券賬戶交易等措施。
第五十三條 會員應(yīng)當(dāng)按照本所的要求，對客戶的融資融券交易進(jìn)行監(jiān)控，并主動、及時地向本所報告其客戶的異常融資融券交易行為。
第五十四條 本所可根據(jù)需要，對會員與融資融券業(yè)務(wù)相關(guān)的內(nèi)部控制制度、業(yè)務(wù)操作規(guī)范、風(fēng)險管理措施、交易技術(shù)系統(tǒng)的安全運(yùn)行狀況及對本所相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則的執(zhí)行情況等進(jìn)行檢查。
第五十五條 會員違反本細(xì)則的，本所可依據(jù)有關(guān)規(guī)定采取相關(guān)監(jiān)管措施及給予處分，并可視情況暫停或取消其在本所進(jìn)行融資或融券交易的權(quán)限。
第七章 其他事項(xiàng)
第五十六條 會員通過客戶信用交易擔(dān)保證券賬戶持有的股票不計(jì)入其自有股票，會員無須因該賬戶內(nèi)股票數(shù)量的變動而履行相應(yīng)的信息報告、披露或者要約收購義務(wù)。
投資者及其一致行動人通過普通證券賬戶和信用證券賬戶合計(jì)持有一家上市公司股票及其權(quán)益的數(shù)量或者其增減變動達(dá)到規(guī)定的比例時，應(yīng)當(dāng)依法履行相應(yīng)的信息報告、披露或者要約收購義務(wù)。
第五十七條 客戶信用交易擔(dān)保證券賬戶記錄的證券，由會員以自己的名義，為客戶的利益，行使對發(fā)行人的權(quán)利。會員行使對發(fā)行人的權(quán)利，應(yīng)當(dāng)事先征求客戶的意見，并按照其意見辦理。客戶未表示意見的，會員不得主動行使對發(fā)行人的權(quán)利。
前款所稱對發(fā)行人的權(quán)利，是指請求召開證券持有人會議、參加證券持有人會議、提案、表決、配售股份的認(rèn)購、請求分配投資收益等因持有證券而產(chǎn)生的權(quán)利。
第五十八條 會員客戶信用交易擔(dān)保證券賬戶內(nèi)證券的分紅、派息、配股等權(quán)益處理，按照《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》和本所指定登記結(jié)算機(jī)構(gòu)有關(guān)規(guī)定辦理。
第八章 附則
第五十九條 本細(xì)則下列用語具有以下含義：
(一)日均換手率，指過去3個月內(nèi)標(biāo)的證券或基準(zhǔn)指數(shù)每日換手率的平均值;
(二)日均漲跌幅，指過去3個月內(nèi)標(biāo)的證券或基準(zhǔn)指數(shù)每日漲跌幅絕對值的平均值;
(三)波動幅度，指過去3個月內(nèi)標(biāo)的證券或基準(zhǔn)指數(shù)最高價與最低價之差對最高價和最低價的平均值之比;
(四)基準(zhǔn)指數(shù)，指上證綜合指數(shù);
(五)異常交易行為，指《上海證券交易所交易規(guī)則》規(guī)定的異常交易行為。
(六)交易所交易型開放式指數(shù)基金的上市可流通市值，是指其當(dāng)日收盤價與當(dāng)日清算后的份額的乘積。
第六十條 投資者通過上海普通證券賬戶持有的深圳市場發(fā)行上海市場配售股份劃轉(zhuǎn)到深圳普通證券賬戶后，方可提交作為融資融券交易的擔(dān)保物。
投資者通過深圳普通證券賬戶持有的上海市場發(fā)行深圳市場配售股份劃轉(zhuǎn)到上海普通證券賬戶后，方可提交作為融資融券交易的擔(dān)保物。
第六十一條 依照本細(xì)則達(dá)成的融資融券交易，其清算交收的具體規(guī)則，依照本所指定登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的規(guī)定執(zhí)行。
篇2
融資融券交易（securities margin trading），通常又被稱為“保證金交易”、“墊頭交易”或“證券信用交易”，指投資者支付一定的保證金給具有融資融券業(yè)務(wù)資格的證券公司，利用借入的資金買入證券或借入證券并賣出該證券的行為。從本質(zhì)上講，融資融券交易屬于保證金杠桿交易模式。融資交易，又稱買空交易，指投資者在預(yù)期某證券價格上漲而自有資金不足時，以資金或證券作質(zhì)押，向券商借入資金買入該證券，在約定期限內(nèi)，再賣出該證券以所得價款來償還借款本金和利息。融券交易，又稱賣空交易，指投資者在預(yù)期某證券價格下跌而自有證券不足時，以資金或證券作質(zhì)押，向券商借入證券并賣出該證券，在約定期限內(nèi)，再買入相同種類和相同數(shù)量的證券歸還券商并支付相應(yīng)費(fèi)用。
二、融資融券交易的特征
（一）財(cái)務(wù)杠桿性。財(cái)務(wù)杠桿即“以小博大”效應(yīng)，是融資融券交易最顯著的一個特征。投資者通過融資融券交易可以用較少的本金獲得較大的投資機(jī)會，投資機(jī)會意味著既有盈利的可能也有虧損的可能。
（二）雙重信用性。融資融券包含兩個方面的內(nèi)容：券商（證券公司）對投資者的融資融券和金融機(jī)構(gòu)對券商的融資融券即轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。因而，融資融券交易過程中存在兩個層次的信用關(guān)系：券商與投資者之間的信用關(guān)系，券商與金融機(jī)構(gòu)之間的信用關(guān)系。
（三）資金融通性。流動性是金融市場正常運(yùn)行的必要前提。融資融券交易有利于資金在貨幣市場和資本市場之間保持平穩(wěn)順暢的流動，優(yōu)化了資源配置，有利于金融市場交易手段的多樣化和金融衍生工具的推陳出新，提高了整個市場的運(yùn)行效率。
（四）宏觀調(diào)控性。融資融券交易最常用的的宏觀調(diào)控手段是調(diào)整保證金的比率。當(dāng)股市處于持續(xù)上漲態(tài)勢并且市場投資氛圍較濃時，為了防止股市過熱以及出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)泡沫，可以適當(dāng)?shù)靥岣弑ＷC金比例，以限制融資融券交易規(guī)模。相反，當(dāng)股市處于持續(xù)下跌態(tài)勢并且投資者對市場不看好時，為了帶動金融市場活躍，可以適當(dāng)?shù)亟档捅ＷC金比例，以增大融資融券交易規(guī)模。
三、融資融券與普通證券交易的區(qū)別
（一）交易模式的不同。投資者從事普通證券交易時，買入證券前須有足額資金，賣出證券前須有足額證券。然而，投資者從事融資融券交易時，當(dāng)投資者預(yù)測證券價格將會上漲但手中沒有足夠多資金時，可向有關(guān)證券公司借入資金以購買證券；當(dāng)投資者預(yù)測證券價格將要下跌但手中沒有證券或沒有足夠多證券時，可向有關(guān)證券公司借入證券以賣出證券。
（二）提供擔(dān)保的不同。從事普通證券交易時，投資者與證券公司之間只存在委托買賣關(guān)系，不需要向證券公司提供擔(dān)保。而從事融資融券交易時，投資者與證券公司之間不僅存在委托買賣關(guān)系，而且存在借貸關(guān)系，一般而言，投資者應(yīng)該事先以現(xiàn)金或有價證券的形式向證券公司交付一定比例的保證金，還應(yīng)該將融資買入的證券和融券賣出所得資金交付給證券公司作為擔(dān)保物。
（三）承擔(dān)風(fēng)險的不同。從事普通證券交易時，投資者可以買賣在證券交易所上市的任意證券，并且風(fēng)險全部由投資者自行承擔(dān)。而從事融資融券交易時，投資者只可以買賣證券公司約定范圍內(nèi)的證券，當(dāng)投資者不能按時足額償還借入的資金和證券時，證券公司要承擔(dān)一定的風(fēng)險。
四、我國融資融券交易的發(fā)展歷程
（一）第一階段：試點(diǎn)準(zhǔn)備。2006年6月30日，證監(jiān)會《證券公司融資融券試點(diǎn)管理辦法》，融資融券制度正式在我國啟動。同年，8月21日，上海證券交易所和深圳證券交易所《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》；8月29日，中國證券登記結(jié)算公司《中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司融資融券試點(diǎn)登記結(jié)算業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》；9月5日，中國證券業(yè)協(xié)會《融資融券合同必備條款》和《融資融券交易風(fēng)險揭示書必備條款》，規(guī)范了融資融券合同簽訂方之間的法律關(guān)系。2008年4月25日，國務(wù)院出臺《證券公司監(jiān)管條例》和《證券公司風(fēng)險處置條例》，融資融券被列入證券公司的業(yè)務(wù)范圍，并在開立賬戶、擔(dān)保品和逐日盯市等方面做出了明確規(guī)定。2010年1月8日，國務(wù)院原則上同意開展融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)，并推出了股指期貨品種，融資融券交易制度終于將要在我國資本市場上嶄露頭角。
（二）第二階段：步向常規(guī)。2010年3月31日，上海和深圳兩大證券交易所正式向國泰君安等6家試點(diǎn)券商發(fā)出通知，自當(dāng)日起接受券商的融資融券交易申報，這標(biāo)志融資融券交易進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作階段。首批融資融券標(biāo)的證券為90只成分股，即當(dāng)時的上證50指數(shù)的50只成分股和深證成分指數(shù)的40只成分股。2011年11月25日，《上海證券交易所融資融券交易實(shí)施細(xì)則》獲，并自之日起實(shí)施，這標(biāo)志著我國大陸的融資融券業(yè)務(wù)由試點(diǎn)走向常規(guī)。之后，融資融券標(biāo)的證券的只數(shù)開始增多，取得融資融券業(yè)務(wù)資格的券商家數(shù)也開始增多，這都表明了總體上我國的融資融券市場呈現(xiàn)穩(wěn)步成長的趨勢。
五、我國融資融券交易的實(shí)施原則
投資者進(jìn)行融資融券交易前，應(yīng)按照有關(guān)規(guī)定選取一家交易所會員為其開立一個信用證券賬戶，該交易所會員須是符合資格的證券公司。信用證券賬戶的開立和注銷應(yīng)該依照會員證券公司和交易所指定的登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的相關(guān)規(guī)定來辦理。融資買入和融券賣出的申報數(shù)量為100股（份）或者其整數(shù)倍。為了防范控制信用風(fēng)險，融資融券期限最長不得超過6個月。
投資者融資買入證券后，既可直接用資金還款，也可通過賣出證券的方式還款。投資者賣出融入的證券后，既可直接歸還同等數(shù)量的相同證券，也可買券還券。投資者賣出信用證券賬戶內(nèi)證券所得到的資金，須優(yōu)先償還其融資欠款。投資者融券賣出所得到的資金，須優(yōu)先用于買券還券，不得另作他用。根據(jù)《融資融券交易實(shí)施細(xì)則》，投資者的融資保證金比例和融券保證金比例都不得低于50%。證券公司在不超過該規(guī)定比例的前提下，可根據(jù)適用的折算率標(biāo)準(zhǔn)自行規(guī)定融資保證金比例和融券保證金比例。
篇3
10月7日，僅在消息的第二天，券商板塊就上演了集體“大跳水”，包括中信證券(600030)在內(nèi)的8只券商股全部跌停。券商板塊當(dāng)天有約22.4億資金凈流出，其中，中信證券賣出前5位共賣出9.98億元，其中4家為機(jī)構(gòu)席位，共賣出7.98億元。
10月8日，券商股繼續(xù)暴跌，當(dāng)天只有中信證券6.64％的跌幅小于9％，其他7只券商股跌幅均在9％以上，其中，國元證券(000728)、長江證券(000783)和宏源證券(000562)再次跌停。
在全球金融危機(jī)的大背景下，任何利好都難擋資本市場頹勢。
節(jié)前大漲
受融資融券推出預(yù)期的影響，券商板塊的向上行情早已于9月19日開始，其反彈強(qiáng)度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同期大盤的漲幅。
9月18日，上證綜合指數(shù)收盤于1894.84點(diǎn)，隨后開始反彈，至10月6日上漲15％達(dá)到2173.74點(diǎn)。
券商板塊同期的漲幅是上證指數(shù)的2倍多，首當(dāng)其沖的是海通證券(600837)，期間海通證券股價從14.02元漲至23.67元，漲幅高達(dá)69％，太平洋證券(601099)、長江證券和中信證券分別以60％、56％、52％的漲幅位列第二、三、四位。此外，東北證券(000686)、宏源證券、國元證券和國金證券(600109)同期漲幅也都35％以上。
券商板塊不俗的表現(xiàn)，是因?yàn)槿谫Y融券可以使券商獲利匪淺。首先，通過融資融券券商可以獲得借貸的利差收入。其次，融資融券還可以活躍市場、放大存量資金的運(yùn)用、提高市場交易量，從而提高券商的傭金收入。此外，還有市場人士指出，“大小非”解禁后有相當(dāng)多的解凍股權(quán)需要市值管理，而之前這部分券商托管資產(chǎn)未能給券商帶來收益，融資融券推出后，這部分托管股權(quán)可以實(shí)現(xiàn)融券借貸，從而增加券商的市值管理收益。
所以，盡管目前試點(diǎn)名單還沒有公布，一些有可能成為試點(diǎn)公司的券商股就受到了市場資金的強(qiáng)烈關(guān)注。
根據(jù)2006年的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》規(guī)定，試點(diǎn)券商應(yīng)是創(chuàng)新類公司，最近6個月凈資本均在12億元以上。按照這個標(biāo)準(zhǔn)，截至2007年末，共有25家創(chuàng)新類券商，其中24家都滿足試點(diǎn)要求。
首批試點(diǎn)券商花落誰家，很大程度上取決于監(jiān)管部門對“指標(biāo)”的考慮。上海證券研究員表示，如果控制緊可能只有3到5家，如果控制較松，可能有7、8家甚至10家以上。業(yè)內(nèi)一致認(rèn)為，中信證券成為試點(diǎn)券商是“鐵板釘釘”的事情。
在這輪反彈行情中，除了直接受益于融資融券的券商板塊搶眼以外，有可能作為融資融券標(biāo)的股票的績優(yōu)藍(lán)籌股也有不俗表現(xiàn)，如中國聯(lián)通(600050)、中國人壽(601628)、萬科A(000002)和保利地產(chǎn)(600048)同期漲幅也都超過20％，強(qiáng)于上證綜合指數(shù)15％的漲幅。
根據(jù)滬深交易所關(guān)于融資融券的實(shí)施細(xì)則規(guī)定，融資融券標(biāo)的股票應(yīng)當(dāng)在交易所上市交易滿3個月。融資買入標(biāo)的股票的流通股本不少于1億股或流通市值不低于5億元，融券賣出標(biāo)的股票的流通股本不少于2億股或流通市值不低于8億元。而且，細(xì)則還規(guī)定其股東人數(shù)不少于4000人。對于交易流動性、波動性指標(biāo)來說，實(shí)施細(xì)則要求標(biāo)的股票在過去3個月內(nèi)日均換手率不低于基準(zhǔn)指數(shù)日均換手率的20％；日均漲跌幅平均值與基準(zhǔn)指數(shù)漲跌幅平均值的偏離值不超過4％；波動幅度不超過基準(zhǔn)指數(shù)波動幅度的5倍以上。
從這個規(guī)定來看，能滿足融資融券標(biāo)的股票條件的股票，基本上都是業(yè)績比較優(yōu)良的大盤藍(lán)籌股。
節(jié)后“跳水”
10月5日，國務(wù)院同意啟動融資融券試點(diǎn)后，不僅券商股開始大跌，有望成為融資融券標(biāo)的股票的大盤藍(lán)籌也開始了下跌。中國神華(601088)從10月6日跌停，7日的跌幅也高達(dá)6.25％，8日又以3.16％的跌幅收盤。中國人壽(601628)從10月6日至10月8日的跌幅高達(dá)18％。
在談及券商股全線暴跌的原因，國泰君安分析師蔣瑛琨認(rèn)為有三點(diǎn)。首先，初期融資主要以券商的自有資金為主，且融資量不大業(yè)務(wù)量也較小，短期內(nèi)對券商的實(shí)質(zhì)性盈利影響不大，預(yù)計(jì)在2009年以前，融資融券不會給券商帶來較大的收益。其次，券商板塊前期平均50％以上的漲幅過大，部分主力資金利用融資融券利好-出臺的機(jī)會暗中兌現(xiàn)階段性籌碼，補(bǔ)跌在所難免。三是，近期全球股市都在大跌，A股市場也就不能幸免。
宏源證券策略分析師唐永剛表示，除了上述原因外，今年A股市場不景氣造成券商業(yè)績的大幅下跌，市場對其下半年的業(yè)績擔(dān)憂也是其目前暴跌的重要原因。同時，由于相關(guān)細(xì)則還未出臺，在消息出臺和具體實(shí)施之間還需一段時間，這也引起了市場對其觀望的情緒。
后市不樂觀?
融資融券細(xì)則還未出臺，由融資融券帶來的一輪券商板塊及潛在標(biāo)的股票上漲行情也已經(jīng)結(jié)束。融資融券細(xì)則何時正式出臺?真正實(shí)施時間又會在什么時間?還有受投資者關(guān)心的問題，是否會在融資融券正式實(shí)施前，再次帶來一輪行情?期盼機(jī)會之余，更期盼趨勢性逆轉(zhuǎn)。
篇4
并非所有的股票都可以融資融券。8月21日公布的實(shí)施細(xì)則，限定了融資融券標(biāo)的股票范圍。根據(jù)滬深證交所《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》規(guī)定，融資買入標(biāo)的股票的流通股本不少于1億股或流通市值不低于5億元，融券賣出標(biāo)的股票的流通股本不少于2億股或流通市值不低于8億元。
融資融券的標(biāo)的股票都必須滿足上市交易滿三個月；近三個月內(nèi)日均換手率不低于基準(zhǔn)指數(shù)日均換手率的20%，日均漲跌幅的平均值與基準(zhǔn)指數(shù)漲跌幅的平均值的偏離值不超過4個百分點(diǎn)，且波動幅度不超過基準(zhǔn)指數(shù)波動幅度的500%以上；股票發(fā)行公司已完成股權(quán)分置改革；股票交易未被實(shí)行特別處理等條件。（具體見表1）
“按照上述標(biāo)準(zhǔn)，設(shè)定滬深上市公司作為融資融券標(biāo)的家數(shù)控制在600家之內(nèi)，其中滬市300多家，深市200多家。”上交所有關(guān)人士表示。
表1：融資融券標(biāo)的證券的兩市標(biāo)準(zhǔn)
滬市 深市
上市交易滿3個月 同左
非ST 同左
已股改 進(jìn)入股改程序
流通股本不少于2億股或流通市值不低于8億元 流通市值不低于5億元
前三個日均換手率不低于基準(zhǔn)
指數(shù)日均換手率的20% 同左
前三個月日均漲跌幅平均值與基準(zhǔn)指數(shù)漲跌幅的平均值的偏離值不超過4% 同左
前三日波動幅度不超過基準(zhǔn)指數(shù)波動幅度的5倍以上 同左
股東人數(shù)不少于4000人 在過去3個月內(nèi)沒有出現(xiàn)持有50000股以下的股東人數(shù)少于3000人的情形
誰可以融資融券
誰可以進(jìn)行融資融券？這是投資者最為關(guān)心的。事實(shí)上，并非所有券商均有權(quán)開展融資融券，而在獲批開展融資融券的券商中，也并非對所有放開此項(xiàng)業(yè)務(wù)。
綜合各方面?zhèn)髀劊圏c(diǎn)券商極有可能在3～5家之間。根據(jù)《試點(diǎn)管理辦法》第6條規(guī)定，對試點(diǎn)券商要求較為嚴(yán)苛，其條件要點(diǎn)是：（1）經(jīng)營經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)滿3年的創(chuàng)新類券商；（2）近6月凈資本在12億元以上，在同等條件下，凈資本水平居前的券商將會優(yōu)先批準(zhǔn)；（3）內(nèi)控治理健全，近2年內(nèi)未有高管受行政和刑事處罰；（4）最近兩年各項(xiàng)風(fēng)險控制指標(biāo)持續(xù)符合規(guī)定；（5）資金管理上辦好三方存管且獲證監(jiān)會許可；等等。
按照以上要求排除，目前取得創(chuàng)新類資格的券商共有17家，其中凈資本在12億元以上的為13家。這其中，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)按照內(nèi)控要求，海通證券料難進(jìn)入首批試點(diǎn)；而根據(jù)“最近兩年各項(xiàng)風(fēng)險控制指標(biāo)持續(xù)符合規(guī)定”這一項(xiàng)，由于采用資產(chǎn)凈值口徑計(jì)算凈資本率后，招商證券在今年一季度出現(xiàn)了凈資本率66.45%，低于70%監(jiān)管指標(biāo)的情況，進(jìn)入首批試點(diǎn)的可能性也不大。
在其余11家公司中，從凈資本這根“鐵杠桿”角度衡量，中信證券入局板上釘釘；從公司質(zhì)地考慮，中金公司凈資本率長期高于90%，機(jī)構(gòu)客戶資源雄厚；而國泰君安在資金管理上的三方存管方式則獲得了證監(jiān)會的推崇。這3家券商成為首批試點(diǎn)的可能性極大。此外，凈資本水平居前的光大證券和華泰證券，都是首批試點(diǎn)資格的有力競爭者。
據(jù)悉，截止發(fā)稿，已有國泰君安、國信證券、招商證券、長江證券、東方證券、廣發(fā)證券等十?dāng)?shù)家創(chuàng)新試點(diǎn)類證券公司向中國證監(jiān)會遞交了該業(yè)務(wù)的資格申請。此外，滬深兩所和中證登公司已先后組織16家創(chuàng)新類券商進(jìn)行了兩次全網(wǎng)測試，同時并將繼續(xù)開放融資融券交易聯(lián)網(wǎng)測試環(huán)境。
參與融資融券交易的投資者，必須先通過有關(guān)試點(diǎn)券商的征信調(diào)查。投資者如不能滿足試點(diǎn)券商的征信要求，在該券商網(wǎng)點(diǎn)從事證券交易不足半年，交易結(jié)算資金未納入第三方存管，證券投資經(jīng)驗(yàn)不足，缺乏風(fēng)險承擔(dān)能力，有重大違約記錄等，都不得參與融資融券業(yè)務(wù)。
盡管該規(guī)則并沒有將散戶排除在外，但由于管理體制層將選擇下放給券商。而據(jù)記者了解，目前在券商的計(jì)劃中，對客戶的規(guī)定遠(yuǎn)比此要來格，融資融券業(yè)務(wù)將首先對機(jī)構(gòu)開放，散戶的資金起點(diǎn)要求一般為50萬元。
如何進(jìn)行融資融券
投資者向券商融資融券前，要按規(guī)定與券商簽訂融資融券合同以及融資融券交易風(fēng)險揭示書，并委托券商開立信用證券賬戶和信用資金賬戶。投資者只能選定一家券商簽訂融資融券合同（具體細(xì)則見表2），在一個證券市場只能委托券商開立一個信用證券賬戶。
表2：融資融券具體細(xì)則
融資融券期限 不超過6個月
投資者能否申請轉(zhuǎn)指定 不能
充抵保證金的有價證券最高折算率 股票70%，ETF90%，國債95%，其他基金和債券80%
保證金比例 不低于50%
維持擔(dān)保比例 不低于130%
標(biāo)的證券范圍披露頻率 每3個月
風(fēng)險警示線 單只標(biāo)的證券融資余額達(dá)流通市值的25%；單只證券標(biāo)的融券量達(dá)流通股份的25%
投資者融資買入證券后，可以通過直接還款或賣券還款的方式償還融入資金。投資者以直接還款方式償還融入資金的，按與券商之間的約定辦理；以賣券還款償還融入資金的，投資者通過其信用證券賬戶委托券商賣出證券，結(jié)算時投資者賣出證券所得資金直接劃轉(zhuǎn)至券商融資專用賬戶。投資者賣出信用證券賬戶內(nèi)證券所得資金，須優(yōu)先償還其融資欠款。對融券，細(xì)則對其價格作出了嚴(yán)格要求。投資者融券賣出的申報價格不得低于該證券的最近成交價；如該證券當(dāng)天還沒有產(chǎn)生成交的，融券賣出申報價格不得低于前收盤價。投資者在融券期間賣出通過其所有或控制的證券賬戶所持有與其融入證券相同證券的，其賣出該證券的價格也應(yīng)當(dāng)滿足不低于最近成交價的要求，但超出融券數(shù)量的部分除外。投資者融券賣出后，可以通過直接還券或買券還券的方式償還融入證券。投資者以直接還券方式償還融入證券的，按與券商之間約定，以及交易所指定登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的有關(guān)規(guī)定辦理。以買券還券償還融入證券的，投資者通過其信用證券賬戶委托券商買入證券，結(jié)算時登記結(jié)算機(jī)構(gòu)直接將投資者買入的證券劃轉(zhuǎn)至券商融券專用證券賬戶。
融資融券導(dǎo)致市場更血腥
融資融券實(shí)行后，將引導(dǎo)市場走向何方？
篇5
倒是有相反的例子，證明融資融券不僅不能穩(wěn)定市場，反而會助漲助跌。1929年美國股市大挫，美國政府總結(jié)教訓(xùn)，認(rèn)為股市的狂跌應(yīng)部分歸因于過度的融資融券，因此，有必要規(guī)范融資融券。1934年美國出臺的《證券交易法》第七章專門對融資融券作出規(guī)定，美國聯(lián)邦儲備委員會作為融資融券的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，有權(quán)制定實(shí)施細(xì)則，有權(quán)根據(jù)融資融券規(guī)模調(diào)整保證金比例以防止過度投機(jī)或股價過度波動。這是熊市中的去杠桿化過程。
我國政策制定者汲取總結(jié)了前人經(jīng)驗(yàn)，考慮到這一投資工具存在杠桿化風(fēng)險，雖然能活躍交投，也能夠助漲助跌，因此對融券做空作出嚴(yán)格的限制，使得我國的融資融券制度成為僅能做多的“跛腳鴨”。
在融資融券首次聯(lián)網(wǎng)測試前的10月17日，相關(guān)權(quán)威人士申明，“我國的‘融券交易’并不等于‘賣空交易’，即將推出的業(yè)務(wù)試點(diǎn)中的融券交易，要求投資者先借入股票再賣出，賣出的前提條件是投資者證券賬戶中要有真實(shí)股票，不得先賣空，再借入。”為避免融資融券交易過程中出現(xiàn)市場操縱行為，監(jiān)管部門設(shè)定了比較嚴(yán)格的監(jiān)管規(guī)則，包括融券做空的報價必須要高于前一交易日價格，交易所會對融券做空交易行為進(jìn)行前端控制等。
融券做空功能由此受到嚴(yán)格限制：首先，做空者必須先買進(jìn)股票，不能裸做空；第二，賣出的價格受到嚴(yán)格管制，做空者打的是明牌，暴露于做多者的槍口之下。因此，除非市場提供高風(fēng)險溢價，一般做空者不敢輕易入場。
這說明，我國證券市場實(shí)際上沒有賣空交易機(jī)制，投資者在有抵押、交納一定數(shù)額保證金的基礎(chǔ)上，按一定比例向證券公司借券賣出，更接近于抵押擔(dān)保機(jī)制的下的準(zhǔn)信貸行為。不過是借錢購券，充其量是個做空的雛形。
從融資融券的保證金率可以一窺融資融券的交易量“保險栓”性質(zhì)。融資與融券的保證金和成本決定了風(fēng)險大小和資金多少。目前出臺的規(guī)則對于保證金要求較高，杠桿比例較低，并且有嚴(yán)格的強(qiáng)行平倉機(jī)制，如果按照市場傳說的以7%～8%的資金融出利率，那么，融出資金的公司可以獲得高過一年期貸款利率的無風(fēng)險收益，目前一年期貸款利率5.58%，收益將在2%~3%左右，大約相當(dāng)于以往的銀行存貸差，這是資金借出方的無風(fēng)險收益，在熊市中也算得是證券公司的“及時雨”。
篇6
(一)杠桿交易風(fēng)險
融資融券實(shí)行杠桿交易:即無論投資者進(jìn)行“買空”交易還是“賣空”交易,都需要向券商交納一定的保證金,保證金可以是現(xiàn)金或可沖抵保證金的證券,這里的保證金并非通常我們所理解的“預(yù)付款”或者“定金”,而是表示交易者有能力承擔(dān)市場價格波動風(fēng)險的一種經(jīng)濟(jì)保證,是利用杠桿比率,擴(kuò)大交易金額的方法。根據(jù)滬深交易所《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》規(guī)定,投資者交付的保證金與“買空”、“賣空”交易的金額比例不能低于50%,若以50%為標(biāo)準(zhǔn),當(dāng)投資者有信用賬戶中100元保證金,便可以向券商最多借入200元資金購買股票做“買空”交易,也可以最多借入200元市值的股票賣出做“賣空”交易,50%的保證金水平對應(yīng)的杠桿比率是2倍,即放大了本金2倍的收益與風(fēng)險。如投資者以100萬元以普通現(xiàn)貨交易買入一只股票,該股票從10元/股下跌到8元/股或上漲到12元/股,投資者的虧損率與收益率都是20%;如果投資者以100萬元作為保證金、以50%的保證金比例融資200萬元買入同一只股票,該股票從10元/股下跌到8元/股或上漲到12元/股,投資者的虧損率與收益率都是40%。可以看到,保證金交易是一把“雙刃劍”,放大了收益也放大了風(fēng)險,放大的程度取決于杠桿比率。此外,由于融資融券交易需要支付券商利息與費(fèi)用,因此,一旦融資融券交易后,股票價格朝著不利的方向運(yùn)動,投資者不僅要承擔(dān)杠桿交易放大了損失的風(fēng)險,還要支付高額的融資利息融券費(fèi)用。因此,投資者要清醒認(rèn)識到融資融券杠桿交易的高收益高風(fēng)險特征。
(二)強(qiáng)制平倉風(fēng)險
融資融券交易中,投資者與券商之間存在著委托買賣關(guān)系、債權(quán)債務(wù)關(guān)系以及由債權(quán)債務(wù)產(chǎn)生的擔(dān)保關(guān)系,券商為保護(hù)自身債權(quán)、防范風(fēng)險,對投資者信用賬戶的資產(chǎn)負(fù)債情況實(shí)時監(jiān)控,在一定條件下可以對投資者擔(dān)保資產(chǎn)執(zhí)行強(qiáng)制平倉,投資者必須無條件接受。因此,投資者必須關(guān)注可能引起擔(dān)保資產(chǎn)強(qiáng)制平倉的幾種情形:
1.不能按照合同約定的期限清償債務(wù)引起的強(qiáng)制平倉
融資融券交易的期限最長不得超過6個月,且不得展期,若投資者不能按照合同約定的期限清償債務(wù),券商有權(quán)按照合同約定執(zhí)行強(qiáng)制平倉,由此可能會給投資者帶來損失。
2.維持擔(dān)保比例低于最低底限未及時追加擔(dān)保物引起的強(qiáng)制平倉
根據(jù)《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》,證券公司應(yīng)當(dāng)將收取的保證金以及客戶融資買入的全部證券和融券賣出所得全部價款,作為對該客戶融資融券所生債權(quán)的擔(dān)保物,證券公司應(yīng)當(dāng)逐日計(jì)算客戶交存的擔(dān)保物價值與其融資融券所欠債務(wù)的比例,這個比例即維持擔(dān)保比例。在證券交易所的《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》中又規(guī)定:投資者信用賬戶維持擔(dān)保比例不得低于130%,當(dāng)維持擔(dān)保比例低于130%時,證券公司將以合同約定的通知與送達(dá)方式通知客戶在一定的期限內(nèi)補(bǔ)交差額,這一期限不得超過2個交易日,客戶追加擔(dān)保物后的維持擔(dān)保比例不得低于150%,投資者未能按期交足擔(dān)保物的,證券公司將對投資者信用賬戶內(nèi)擔(dān)保資產(chǎn)執(zhí)行強(qiáng)制平倉。強(qiáng)制平倉的過程是不受投資者控制的,因此,投資者信用賬戶的維持擔(dān)保比例低于130%時,將會面臨強(qiáng)制平倉的風(fēng)險。
3.標(biāo)的股票被調(diào)整出融資融券標(biāo)的證券范圍引起的強(qiáng)制平倉
標(biāo)的股票交易由于被實(shí)行特別處理、終止上市等原因被調(diào)整出融資融券標(biāo)的證券范圍的,證券公司與其客戶可以根據(jù)雙方約定提前了結(jié)相關(guān)融資融券關(guān)系,也就是說這時投資者將面臨被券商提前了結(jié)融資融券交易,擔(dān)保物被強(qiáng)制平倉的風(fēng)險,由此也可能會給投資者造成不必要的損失。
(三)利率風(fēng)險
按照國際慣例,融資利率一般較同期貸款基準(zhǔn)利率高3個百分點(diǎn),目前央行6個月期限的短期貸款利率為4.86%,券商以此為基礎(chǔ)確定的融資利率和融券費(fèi)率比同期貸款基準(zhǔn)利率高3-5個百分點(diǎn)。投資者在從事融資融券交易期間,如果中國人民銀行規(guī)定的同期金融機(jī)構(gòu)貸款基準(zhǔn)利率調(diào)高,則券商將相應(yīng)調(diào)高融資利率或融券費(fèi)率,投資者將面臨融資融券成本增加的風(fēng)險。
(四)監(jiān)管風(fēng)險
監(jiān)管部門和券商在融資融券交易出現(xiàn)異常、或市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險時,都將對融資融券交易采取監(jiān)管措施,以維護(hù)市場平穩(wěn)運(yùn)行,比如券商提高追加擔(dān)保物和強(qiáng)制平倉的條件,造成投資者提前進(jìn)入追加擔(dān)保物或強(qiáng)制平倉狀態(tài);投資者從事融資融券交易的券商有可能因融資融券資質(zhì)出現(xiàn)問題,被暫停融資融券交易資格,造成投資者無法進(jìn)行融資融券交易,這些監(jiān)管措施都可能給投資者帶來損失。
二、投資者應(yīng)對融資融券交易風(fēng)險的措施
如何充分利用融資融券交易機(jī)制,實(shí)現(xiàn)投資者投資智慧的更高“溢價”,筆者認(rèn)為,做好風(fēng)險控制是第一要務(wù),應(yīng)對融資融券交易風(fēng)險應(yīng)從以下幾方面入手:
(一)充分理解融資融券的交易機(jī)制與規(guī)則,客觀評價自身的風(fēng)險承受能力
投資者在參與融資融券交易前,要全面、正確地理解“買空”、“賣空”的交易機(jī)制,充分認(rèn)識“買空”、“賣空”交易中的業(yè)務(wù)風(fēng)險,尤其是杠桿交易放大投資虧損的風(fēng)險特性;認(rèn)真學(xué)習(xí)融資融券相關(guān)法律法規(guī)、業(yè)務(wù)規(guī)則,理解券商融資融券合同和風(fēng)險揭示條款。
融資融券實(shí)質(zhì)是一種負(fù)債經(jīng)營,投資者必須要將“買空、賣空”交易規(guī)模控制在自己的風(fēng)險承受范圍之內(nèi)。在融資融券交易中,杠桿比率(即收益或虧損的放大倍數(shù))與保證金比例、可沖抵保證金證券的折算率有關(guān)系,保證金比例越低,折算率越高,杠桿比率越高,風(fēng)險就越大。實(shí)際操作過程中,投資者可根據(jù)自身實(shí)際情況,適當(dāng)減少融資融券授信額度申請,或者部分使用授信額度,以控制風(fēng)險。
(二)注重自身投資分析水平的提高,樹立正確的投資觀念
融資融券交易是建立在對未來投資預(yù)期的基礎(chǔ)上衍生出來的一種金融工具,正確判斷市場及個股價格的運(yùn)行方向是交易獲勝的關(guān)鍵,因此,投資者應(yīng)充分地了解、研究市場,注重自身投資分析水平的提高,樹立正確的投資觀念。
提高自身的投資分析水平,具備對市場敏銳判斷力,主要應(yīng)從兩個方面入手:一是堅(jiān)持不懈地學(xué)習(xí)證券投資分析的各種理論與方法,包括國家宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、宏觀經(jīng)濟(jì)政策、公司經(jīng)營及景氣度為基礎(chǔ)的基本分析理論、研究市場大眾行為的股票市場心理學(xué)、以及以歷史規(guī)律來判斷未來的價格走勢的技術(shù)分析法等,并養(yǎng)成持續(xù)關(guān)注與研究市場的習(xí)慣;二是不斷總結(jié)與思考投資過程中的得與失,不論投資成功還是失敗,都應(yīng)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)、思考原因,趨利避害,在實(shí)戰(zhàn)中提高自己的市場預(yù)測分析水平。只有勤于學(xué)習(xí)與思考,才能博取投資方向選擇正確的大概率,減少失誤與損失。
另外,投資者還需有與融資融券交易相適應(yīng)的投資觀念與投資紀(jì)律,在融資交易的期限性與強(qiáng)制平倉制度下,投資者要改變“單邊市”的思維模式,不能奢望像普通交易持有股票一樣“捂著”等待“解套”,否則,券商強(qiáng)行平倉將會帶來更大的損失;同時,謹(jǐn)慎融券交易,因“賣空”交易可能會比“買空”交易面臨更大的風(fēng)險。由于市場的多變性與復(fù)雜性,投資者還需有良好的投資紀(jì)律,掌握止損與止盈的技巧,可避免損失的擴(kuò)大與追加保證金之苦。
(三)持續(xù)關(guān)注維持擔(dān)保比例的變化及影響維持擔(dān)保比例變化因素的信息
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(二)融資融券交易業(yè)務(wù)的形式
1、融資與買空
融資是指客戶委托買入證券時,投資銀行以自有或融入的資金為客戶墊支部分資金以完成交易,以后由客戶歸還本金并支付利息,投資者這種借入資金購買證券的行為,就是所謂的“買空”。投資者通過融資實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)杠桿,證券價格上漲,投資者將加大獲利;證券價格下跌,投資者也將加重?fù)p失。
2、融券與賣空
融券是指客戶賣出證券時,投資銀行以自有、客戶抵押或借入的證券為客戶代墊部分或全部證券以完成交易,以后由客戶買入歸還所借證券且按與證券相當(dāng)?shù)膬r款計(jì)付利息。投資者這種賣出自己實(shí)際并不持有的證券的行為,就是所謂的“賣空”。如果投資者后來買入證券的價格低于賣出價格,投資者將獲利。與買空一樣,由于實(shí)施賣空操作,風(fēng)險和收益對投資者來說都加大了。
二、融資融券交易的風(fēng)險識別
由于融資融券業(yè)務(wù)交易對收益和風(fēng)險具有放大作用,在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過度發(fā)展時會加劇通貨膨脹的發(fā)展速度,并對金融體系的安全和穩(wěn)定造成破壞與損失的可能;也可能對投資者帶來風(fēng)險和損失的可能。所以我們應(yīng)對融資融券業(yè)務(wù)交易的風(fēng)險進(jìn)行識別。
(一)體制風(fēng)險
體制風(fēng)險屬于系統(tǒng)性風(fēng)險,是指一國金融體系由于缺陷所存在的風(fēng)險。由于證券信用交易的“助長殺跌”功能,體制風(fēng)險所導(dǎo)致的危機(jī)變本加厲,危害更深。
(二)信用風(fēng)險
信用風(fēng)險屬于非系統(tǒng)風(fēng)險,是指交易對手違約給己方所造成損失的風(fēng)險。從根源上分析,引發(fā)信用風(fēng)險是由于交易雙方擁有信息的不對稱性,容易產(chǎn)生“逆向選擇”和“道德風(fēng)險”。信用風(fēng)險是金融機(jī)構(gòu)(或證券交易商、經(jīng)紀(jì)人)在證券信用交易中必須解決的風(fēng)險。
(三)市場風(fēng)險
市場風(fēng)險屬于非系統(tǒng)風(fēng)險,是指由于市場變動引起的風(fēng)險。市場風(fēng)險是投資銀行和投資者面臨的主要風(fēng)險。市場風(fēng)險可能導(dǎo)致投資銀行倒閉,甚至引起連鎖反應(yīng)。20世紀(jì)90年代以來,市場風(fēng)險可以通過量化、定價、交易進(jìn)行轉(zhuǎn)移,極大地提高了投資銀行和投資者對市場風(fēng)險的管理。
(四)業(yè)務(wù)規(guī)模風(fēng)險,以及引發(fā)的資金流動性風(fēng)險
業(yè)務(wù)規(guī)模風(fēng)險屬于非系統(tǒng)風(fēng)險,是指投資銀行對單個客戶融資融券規(guī)模過大、期限過長。從而造成投資銀行流動性不足、凈資本規(guī)模和比例不符合監(jiān)管要求的可能性。融資融券業(yè)務(wù)中,投資銀行可以獲得傭金收入。受利潤動機(jī)的驅(qū)使,投資銀行會盲目擴(kuò)大規(guī)模,但是融資融券業(yè)務(wù)同樣存在很大風(fēng)險,如在融資業(yè)務(wù)中,客戶到期不能償還融資款項(xiàng),而券商在自有資金有限又不能及時獲得新的資金來源時,就會產(chǎn)生資金流動性風(fēng)險。
(五)業(yè)務(wù)管理風(fēng)險
業(yè)務(wù)管理風(fēng)險屬于非系統(tǒng)風(fēng)險,是指投資銀行在開展融資融券業(yè)務(wù)時,由于制度不健全、管理不善、控制不力、操作失誤等原因?qū)е缕涮潛p可能性的發(fā)生。如開展融資融券業(yè)務(wù)時,如果券商缺乏相應(yīng)的內(nèi)控制度或制度不健全、必要的信息技術(shù)系統(tǒng)或其功能不健全等,就可能造成券商經(jīng)營管理上的風(fēng)險。而對技術(shù)系統(tǒng)的操作不當(dāng)或發(fā)平倉錯誤等,還會產(chǎn)生業(yè)務(wù)操作風(fēng)險。
(六)杠桿交易風(fēng)險
融資融券實(shí)行杠桿交易:即無論投資者進(jìn)行“買空”交易還是“賣空”交易,都需要向券商交納一定的保證金,保證金可以是現(xiàn)金或可沖抵保證金的證券,這里的保證金并非通常我們所理解的“預(yù)付款”或者“定金”,而是表示交易者有能力承擔(dān)市場價格波動風(fēng)險的一種經(jīng)濟(jì)保證,是利用杠桿比率,擴(kuò)大交易金額的方法。根據(jù)滬深交易所《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》規(guī)定,投資者交付的保證金與“買空”、“賣空”交易的金額比例不能低于50%,若以50%為標(biāo)準(zhǔn),當(dāng)投資者有信用賬戶中100元保證金,便可以向券商最多借入200元資金購買股票做“買空”交易,也可以最多借入200元市值的股票賣出做“賣空”交易,50%的保證金水平對應(yīng)的杠桿比率是2倍,即放大了本金2倍的收益與風(fēng)險。如投資者以100萬元以普通現(xiàn)貨交易買入一只股票,該股票從10元/股下跌到8元/股或上漲到12元/股,投資者的虧損率與收益率都是20%;如果投資者以100萬元作為保證金、以50%的保證金比例融資200萬元買入同一只股票,該股票從10元/股下跌到8元/股或上漲到12元/股,投資者的虧損率與收益率都是40%。可以看到,保證金交易是一把“雙刃劍”,放大了收益也放大了風(fēng)險,放大的程度取決于杠桿比率。此外,由于融資融券交易需要支付券商利息與費(fèi)用,因此,一旦融資融券交易,股票價格朝著不利的方向運(yùn)動,投資者不僅要承擔(dān)杠桿交易放大了損失的風(fēng)險,還要支付高額的融資利息融券費(fèi)用。因此,投資者要清醒認(rèn)識融資融券杠桿交易的高收益高風(fēng)險的特征。
(七)強(qiáng)制平倉風(fēng)險
融資融券交易中,投資者與券商之間存在著委托買賣關(guān)系、債權(quán)債務(wù)關(guān)系以及由債權(quán)債務(wù)產(chǎn)生的擔(dān)保關(guān)系,券商為保護(hù)自身債權(quán)、防范風(fēng)險,對投資者信用賬戶的資產(chǎn)負(fù)債情況實(shí)時監(jiān)控,在一定條件下可以對投資者擔(dān)保資產(chǎn)執(zhí)行強(qiáng)制平倉,投資者必須無條件接受。因此,投資者必須關(guān)注可能引起擔(dān)保資產(chǎn)強(qiáng)制平倉的幾種情形:
1、不能按照合同約定的期限清償債務(wù)引起的強(qiáng)制平倉
融資融券交易的期限最長不得超過6個月,且不得展期,若投資者不能按照合同約定的期限清償債務(wù),券商有權(quán)按照合同約定執(zhí)行強(qiáng)制平倉,由此可能會給投資者帶來損失。
2、維持擔(dān)保比例低于最低底限未及時追加擔(dān)保物引起的強(qiáng)制平倉
根據(jù)《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》,證券公司應(yīng)當(dāng)將收取的保證金以及客戶融資買入的全部證券和融券賣出所得全部價款,作為對該客戶融資融券所生債權(quán)的擔(dān)保物,證券公司應(yīng)當(dāng)逐日計(jì)算客戶交存的擔(dān)保物價值與其融資融券所欠債務(wù)的比例,這個比例即維持擔(dān)保比例。在證券交易所的《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》中有規(guī)定:投資者信用賬戶維持擔(dān)保比例不得低于130%,當(dāng)維持擔(dān)保比例低于130%時,證券公司將以合同約定的通知與送達(dá)方式通知客戶在一定的期限內(nèi)補(bǔ)交差額,這一期限不得超過2個交易日,客戶追加擔(dān)保物后的維持擔(dān)保比例不得低于150%,投資者未能按期交足擔(dān)保物的,證券公司將對投資者信用賬戶內(nèi)擔(dān)保資產(chǎn)執(zhí)行強(qiáng)制平倉。強(qiáng)制平倉的過程是不受投資者控制的,因此,投資者信用賬戶的維持擔(dān)保比例低于130%時,將會面臨強(qiáng)制平倉的風(fēng)險。
3、標(biāo)的股票被調(diào)整出融資融券標(biāo)的證券范圍引起的強(qiáng)制平倉
標(biāo)的股票交易由于被實(shí)行特別處理、終止上市等原因被調(diào)整出融資融券標(biāo)的證券范圍的,證券公司與其客戶可以根據(jù)雙方約定提前了結(jié)相關(guān)融資融券關(guān)系,也就是說這時投資者將面臨被券商提前了結(jié)融資融券交易,擔(dān)保物被強(qiáng)制平倉的風(fēng)險,由此也可能會給投資者造成不必要的損失。
三、融資融券交易風(fēng)險管理
(一)投資銀行對融資融券風(fēng)險的管理
融資融券交易雖然具有很多優(yōu)勢,但這一制度的弊端也是不容忽視的。融資融券交易具有較大的風(fēng)險性和投機(jī)性。如果融資融券過度,會形成股市上虛假繁榮,人為地促使股價巨大波動。因此,應(yīng)加強(qiáng)融資融券交易風(fēng)險的管理與控制。
1、加強(qiáng)對客戶資質(zhì)的審查力度
應(yīng)制訂融資融券交易客戶選擇的標(biāo)準(zhǔn)和開戶審查力度,并建立客戶信用評估制度,從而加強(qiáng)對客戶信用風(fēng)險的控制,投資者進(jìn)行融資融券交易時,投資銀行要對投資者的財(cái)產(chǎn)和收入情況、信用狀況、過去的交易記錄進(jìn)行嚴(yán)格審查,篩選出可以進(jìn)行融資融券交易業(yè)務(wù)的客戶,建立一道有效的防火墻。與此同時,還應(yīng)加強(qiáng)對客戶授信額度的管理,根據(jù)客戶的操作情況和資信變化因素,調(diào)整其授信額度,防止信用額度的過度膨脹,如規(guī)定最低保證金限制和單個額戶融資融券的最高限額等指標(biāo)來控制客戶的信用風(fēng)險。
2、建立單只證券的信用額度管理制度
市場風(fēng)險可能會導(dǎo)致市場波動、交易異常等問題,一般證券交易所通過對單只證券的信用額度的管理,限制單個證券的信用交易量占公司所有流通證券的比例來控制市場風(fēng)險。
3、對融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行集中監(jiān)控
投資銀行要根據(jù)自身自有資金和證券狀況,合理確定融資融券的總規(guī)模,規(guī)模一旦確定不得隨意擴(kuò)大,并且投資銀行應(yīng)通過技術(shù)手段進(jìn)行集中控制和風(fēng)險動態(tài)管理。通過集中監(jiān)控及時查詢各項(xiàng)風(fēng)險控制指標(biāo)、客戶信用資金帳戶的資金余額及變動情況、證券市值及變動情況,隨時監(jiān)控客戶帳戶的質(zhì)押比例、警戒線和平倉線等。
4、制訂完善的業(yè)務(wù)操作流程
融資融券業(yè)務(wù)基本操作流程包括評估融資融券額度、進(jìn)行融資融券交易、實(shí)時風(fēng)險控制、歸還資金、補(bǔ)足擔(dān)保品或平倉等環(huán)節(jié)。券商應(yīng)嚴(yán)格按照監(jiān)管部門的規(guī)定,制訂融資融券業(yè)務(wù)每一個環(huán)節(jié)的詳細(xì)業(yè)務(wù)操作制度和業(yè)務(wù)流程。同時加強(qiáng)內(nèi)部控制。對重要的業(yè)務(wù)流程環(huán)節(jié)采用雙人雙崗。加強(qiáng)監(jiān)督與制約。加強(qiáng)對相關(guān)業(yè)務(wù)部門人員進(jìn)行管理制度和業(yè)務(wù)知識的培訓(xùn)教育,同時設(shè)立專門機(jī)構(gòu)對融資融券管理部門的業(yè)務(wù)操作進(jìn)行定期檢查和不定期抽查。
(二)投資者對融資融券交易風(fēng)險的管理
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因?yàn)楦鶕?jù)一般規(guī)定，新股在發(fā)行上市半年是不允許融券的，即便最短也有三個月的融券賣空禁止期。而同時，對新股發(fā)行承銷、購券的信用融資在上市以前就存在。這種不對稱的信用交易在保證新股發(fā)行成功中，發(fā)揮非常重要的作用。在一種不對稱的信用交易支持下，市場定價將有利于發(fā)行者，而因?yàn)橛辛诉@種不對稱信用交易的運(yùn)用，發(fā)行者和承銷商也會在利益驅(qū)動下，更為積極地采用市場定價的方式發(fā)行新股。從而提高發(fā)行價格，降低二級市場的獲利空間。
(二)保證金交易的風(fēng)險
抵押品一般是投資者本身賬戶的證券資產(chǎn)，或其他金融資產(chǎn)的形式。通常抵押資產(chǎn)的價值下降時，投資者的其他證券資產(chǎn)價值也是同時下降的。所以“補(bǔ)充維持保證金要求”發(fā)生時，投資者的補(bǔ)償能力可能受到制約而出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。
而且，股票市場的波動帶來資產(chǎn)價值的變化和投資者財(cái)富的大起大落，杠桿效應(yīng)自動放大這種巨大波動的幅度。當(dāng)投資者選擇保證金交易方式時，其證券組合變成高風(fēng)險資產(chǎn)。當(dāng)股市走低時，杠桿作用對一個高風(fēng)險的證券組合產(chǎn)生“補(bǔ)充維持保證金要求”的概率比對一個低風(fēng)險的證券組合的負(fù)面的放大效應(yīng)要大得多，帶來難以估量的損失。
當(dāng)“補(bǔ)充維持保證金要求”的情況發(fā)生時，由于維持保證金低于最低要求，投資者被要求存放更多的現(xiàn)金或者證券資產(chǎn)進(jìn)入“保證金賬戶”。經(jīng)紀(jì)公司在股票下跌時強(qiáng)行賣掉投資者的股票，投資者就失去了在市場回升時重新盈利補(bǔ)償損失的機(jī)會，經(jīng)紀(jì)公司的強(qiáng)行平倉會造成投資者的巨大損失。更有甚者，經(jīng)紀(jì)公司可能并不等待投資者運(yùn)作補(bǔ)償資金，甚至不必發(fā)出“補(bǔ)充維持保證金要求”，也不給任何通報，就賣出投資者部分或全部的證券資產(chǎn)，以償還貸款。也就是說，在市場不景氣時，保證金交易的投資者不僅損失資本，甚至失去對自己資產(chǎn)的控制。
二、融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險控制
基于融資融券本質(zhì)上是“證券信用交易”，包括券商對投資者的融資、融券和金融機(jī)構(gòu)對券商的融資、融券四種。所以風(fēng)險控制也應(yīng)從信用控制的角度出發(fā)，重點(diǎn)考察業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)各方在信用方面可能產(chǎn)生的風(fēng)險。
(一)交易制度的風(fēng)險控制
1在制度設(shè)計(jì)上的風(fēng)險控制。重新啟動信用交易時，在制度設(shè)計(jì)上要格外注重風(fēng)險控制機(jī)制的設(shè)計(jì)。首先，應(yīng)該創(chuàng)造良好的信用交易的大環(huán)境，特別要重視培養(yǎng)信用環(huán)境；其次，在信用交易的制度設(shè)計(jì)上更注重風(fēng)險防范和控制，切忌僅僅單一地強(qiáng)調(diào)資金入市的思路。
2信用交易模式選擇的風(fēng)險控制。國際比較研究表明，證券信用交易具有雙重性，因不同國家及地區(qū)證券市場完善程度的差異，對證券市場發(fā)展具有不同的影響，中國不宜采用證券金融公司主導(dǎo)的集中信用模式作為過渡型制度模式，而是應(yīng)吸收市場化模式和專業(yè)化模式的優(yōu)點(diǎn)，在把市場化信用交易模式作為總體目標(biāo)的前提下，將證券公司融資融券許可證制度作為過渡模式，嚴(yán)格規(guī)定股票信用交易主體的市場準(zhǔn)入條件，只有符合規(guī)定條件的創(chuàng)新類證券公司才有資格申請從事融資融券業(yè)務(wù)，同時要建立信用交易資信評估制度，使證券公司增強(qiáng)風(fēng)險意識，建立健全風(fēng)險控制機(jī)制，謹(jǐn)慎選擇客戶，防范違約風(fēng)險和操作風(fēng)險，有效承擔(dān)信用交易中介功能。
(二)交易主體的風(fēng)險控制
1投資者風(fēng)險控制。為了保護(hù)券商與投資者的合法權(quán)益，開展融資融券業(yè)務(wù)之前，券商應(yīng)當(dāng)與投資者簽訂融資融券合同。合同中需明確規(guī)定券商及投資者的權(quán)力與義務(wù)。合同中應(yīng)明確規(guī)定融資融券業(yè)務(wù)流程、交易的風(fēng)險與收益以及交易的杠桿效應(yīng)。當(dāng)投資者提交的擔(dān)保物價值與其融資融券債務(wù)之間的比例低于證券交易所規(guī)定比例時，投資者必須按照證券交易所規(guī)定以及合同的約定，補(bǔ)上規(guī)定比例部分的擔(dān)保物。采用二級賬戶體系利于明確融資融券業(yè)務(wù)中的法律關(guān)系，也利于轉(zhuǎn)融通中對抵押資產(chǎn)的運(yùn)用，但要杜絕挪用客戶資產(chǎn)問題。為了防止普通投資者特別是剛剛?cè)胧姓哌^度被套，造成社會動蕩，相關(guān)部門可出臺一些硬性措施制止一部分人從事融資融券業(yè)務(wù)。
2券商風(fēng)險控制。融資融券交易有較強(qiáng)的杠桿效應(yīng)，能在短時期內(nèi)大規(guī)模增加交易額度，券商可以獲取更多的交易費(fèi)用，但是由于投資者水平難以辨別，使得券商風(fēng)險加大。所以投資者進(jìn)行融資融券時，券商要對投資者的資金實(shí)力、資產(chǎn)來源、信用狀況及過去的交易記錄進(jìn)行嚴(yán)格審查，確保建立第一道有效的防火墻。
3金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險控制。金融機(jī)構(gòu)在審查借款券商的抵押證券時，應(yīng)著重審查用于抵押的證券是否具有進(jìn)行融資融券交易的資格以及借款人資信狀況。應(yīng)對其價值進(jìn)行評估，并將評估過程標(biāo)準(zhǔn)化。作為貸前審批的重要依據(jù)。在對證券評估時可對該證券的流通股本、股東人數(shù)、交易規(guī)模、波動性、凈資產(chǎn)、凈收益、公司的發(fā)展前景等指標(biāo)作出明確的規(guī)定。金融機(jī)構(gòu)要按照相關(guān)法律法規(guī)的要求，制定開展此類業(yè)務(wù)的實(shí)施細(xì)則，并在取得監(jiān)管部門批準(zhǔn)后實(shí)施。券商通過質(zhì)押證券獲取商業(yè)銀行貸款必須簽訂貸款合同，貸款合同應(yīng)明確券商與商業(yè)銀行的權(quán)利、義務(wù)、風(fēng)險、收益及風(fēng)險防范措施等事項(xiàng)。同時，實(shí)施細(xì)則不僅要規(guī)定質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)的流程，還應(yīng)建立銀監(jiān)會、證監(jiān)會許可的硬性規(guī)定。
(三)交易標(biāo)的物的風(fēng)險控制
1抵押證券的信用管理。不同證券的質(zhì)量和價格波動性差異很大，將直接影響到信用交易的風(fēng)險水平，因此并不是所有的證券都適合作融資融券交易，而應(yīng)對其資格進(jìn)行認(rèn)定，并將認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)成文化，作為貸前審批的重要依據(jù)。比如在巴塞爾新資本協(xié)議中就明確提出對重要指數(shù)股票和未納人指數(shù)的股票應(yīng)采用不同的質(zhì)押折算系數(shù)。應(yīng)著重審查用于抵押的證券是否具有進(jìn)行融資融券交易的資格以及借款人資信狀況。
2信用額度管理。(1)市場整體信用額度的管理。包括對融資保證金比率和融券保證金比率的動態(tài)管理兩個方面。證券公司在融入資金購買證券時，必須繳納一定比例的保證金，并把購得證券交給商業(yè)銀行做抵押，當(dāng)證券價格下跌導(dǎo)致保證金比率低于保證金比利時時，商業(yè)銀行將停止向該證券公司繼續(xù)融資。(2)單只證券信用額度管理。為防止股票被過度融資融券而導(dǎo)致風(fēng)險增加，應(yīng)限制單只股票的信用交易量占公司總股本的比例，規(guī)定當(dāng)一只股票的融資融券額達(dá)到上市公司總股本的一定比例時，交易所應(yīng)停止融資買進(jìn)或融券賣出，當(dāng)比率下降時再恢復(fù)交易；當(dāng)融券額已超過融資額時，也應(yīng)停止融券交易，直到恢復(fù)平衡后再重新開始交易。(3)投資者信用額度管理。規(guī)定最低保證金，設(shè)定投資者進(jìn)入證券信用交易的門檻，只允許具有一定風(fēng)險承受能力及資信能力的投資者開設(shè)信用賬戶從事證券信用交易，并根據(jù)投資者的資信狀況設(shè)立不同等級的交易限額。建議以一個季度為期限選擇股票信用交易合約。還要以融資買進(jìn)的全部股票作為擔(dān)保品進(jìn)行抵押；同樣，在融券時，應(yīng)按規(guī)定的比率向證券公司繳納一定的保證金，要以融券賣出的全部價款作為擔(dān)保品進(jìn)行抵押，以預(yù)防可能的未來風(fēng)險。此外，應(yīng)建立信用交易的資信評估制度，資信評估機(jī)構(gòu)將把信用賬戶分為不同風(fēng)險等級，并根據(jù)實(shí)際情況確定信用交易主體的資信等級。這是準(zhǔn)確評價交易主體的資信狀況，授予證券公司信用交易業(yè)務(wù)的資格和對投資者進(jìn)行融資融券的重要依據(jù)，以此實(shí)現(xiàn)證券信用交易風(fēng)險的動態(tài)控制。
3標(biāo)的證券資格認(rèn)定。允許融資融券的股票應(yīng)該是質(zhì)地比較好的中大型股票，盤子很小的股票被剔除，虧損的ST股票被剔除，漲幅太大或者換手率太高、已經(jīng)有風(fēng)險的股票也被剔除。對股東人數(shù)的規(guī)定實(shí)際上是剔除有莊股嫌疑的股票，因?yàn)榍f股一般股東人數(shù)很少，也應(yīng)被排除在外。
(四)證券信用交易的監(jiān)管
篇9
一、融資融券業(yè)務(wù)對我國證券市場的影響
中國證監(jiān)會在2011年11月批準(zhǔn)《上海證券交易所融資融券交易實(shí)施細(xì)則》正式。該《細(xì)則》的施行意味著融資融券業(yè)務(wù)正式進(jìn)入中國證券市場。融資融券又被稱為信用交易，即由證券公司向客戶融通資金，幫助其進(jìn)行證券產(chǎn)品的買賣，并收取相應(yīng)擔(dān)保物、傭金的經(jīng)營活動。[1]融資融券業(yè)務(wù)具體包含哪些內(nèi)容？融資融券業(yè)務(wù)分為融資和融券兩部分。融資業(yè)務(wù)即指證券公司幫助客戶融通資金購買證券，客戶到期償還所借款項(xiàng)的本息，也稱為“買空”；融券業(yè)務(wù)即指證券公司借證券給客戶進(jìn)行出售，客戶到期返還相同種類和數(shù)量的證券并支付相應(yīng)利息，也稱為“賣空”。因此，證券市場融資融券業(yè)務(wù)的開展，不僅能夠完善我國資本市場的價格發(fā)現(xiàn)功能、提高市場活躍度，通過融券做空機(jī)制有效縮小股市波動范圍，對穩(wěn)定市場有一定積極作用；還能促進(jìn)券商盈利模式的創(chuàng)新，增加券商傭金收入，促使機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展壯大，同時也為投資者提供了一種新的盈利模式。
二、我國證券公司融資融券業(yè)務(wù)面臨的主要風(fēng)險
融資融券業(yè)務(wù)活躍了證券市場，為客戶資金開辟了新的投資渠道。我們在關(guān)注融資融券業(yè)務(wù)帶來的高收益和投資新機(jī)遇的同時，也要看到融資融券業(yè)務(wù)也會為證券公司增加許多的風(fēng)險，如信用風(fēng)險、資金流動性風(fēng)險等等。
（一）信用風(fēng)險
在融資業(yè)務(wù)中，證券公司出借給客戶的資金主要由公司自有資金和依法籌集資金兩部分構(gòu)成。在融資過程中，證券公司很有可能會面臨：融資客戶不能按時償還借款（本息和）的風(fēng)險，這就是信用風(fēng)險。目前，我國的證券市場仍然處于初始階段，投資者素質(zhì)良莠不齊，對金融知識、金融操作一知半解；并且中國的證券市場中，有相當(dāng)比例的投資者存在著“一夜暴富”的心理，相當(dāng)部分投資者缺乏風(fēng)險意識，尤其缺乏應(yīng)對金融風(fēng)險有效的風(fēng)險管理能力。這種現(xiàn)實(shí)狀況直接導(dǎo)致了，中國的證券市場一旦遇到重大事件（如政策調(diào)整、金融危機(jī)）或是出現(xiàn)操作失誤，融資融券客戶就會遭受巨大的虧損，連帶地造成券商無法追回巨額融資款項(xiàng)。
（二）資金流動性風(fēng)險
現(xiàn)階段，由于全球經(jīng)濟(jì)處在緩慢恢復(fù)時期，世界經(jīng)濟(jì)不景氣；中國經(jīng)濟(jì)雖然仍保持了較高的增長趨勢，但獨(dú)木難成林；同時，國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也在進(jìn)行調(diào)整、轉(zhuǎn)型。因此，未來較長時期內(nèi)，資金是中國乃至世界各國亟須的重要資源。融資融券業(yè)務(wù)是在證券市場中更好地進(jìn)行資金再配置的途徑。因此，資金的流動性對于融資融券業(yè)務(wù)來說舉要重要的影響。不管融資融券業(yè)務(wù)涉及的資金來源如何（必須合法取得），一旦出現(xiàn)資金的占用，就會給證券公司帶來風(fēng)險和損失，即資金流動性風(fēng)險。證券公司按照我國融資融券業(yè)務(wù)的相關(guān)規(guī)定，除非達(dá)到平倉線，否則證券公司無權(quán)對客戶的合約進(jìn)行強(qiáng)行平倉。這就可能造成在交易過程中，即使客戶交易出現(xiàn)了資金虧損，證券公司也不能進(jìn)行干預(yù)，致使損失擴(kuò)大，致使證券公司無法收回資金。[2]并且，由于我國的證券公司仍然處于初始發(fā)展階段，自身資本金實(shí)力低，對風(fēng)險的承受能力和控制能力都較差。在多重因素作用下，證券公司資金的流動性就更加難以保障。
（三）市場風(fēng)險
市場風(fēng)險，主要是指由于國家利率調(diào)整、市場匯率變化等因素形成的金融市場波動、交易異常、金融市場秩序的變動，導(dǎo)致價值發(fā)生未預(yù)料到的潛在損失。融資融券業(yè)務(wù)的市場風(fēng)險具體是指由于國家利率、匯率等因素的變化，導(dǎo)致投資者的擔(dān)保品貶值進(jìn)而造成維持擔(dān)保比例不足，但又未達(dá)到強(qiáng)行平倉條件；或者是因市場變化影響證券公司不能正常開展業(yè)務(wù)，致使券商不能收回融出資金，遭受損失。目前，我國證券公司融資融券業(yè)務(wù)可能面臨的市場風(fēng)險主要包含以下方面：因國家政策調(diào)整或利率、匯率的變動而帶來的市場風(fēng)險、市場操縱風(fēng)險等等。
（四）經(jīng)營風(fēng)險
證券信用交易具有放大證券交易量的效應(yīng)。開展融資融券業(yè)務(wù)可以為證券公司帶來高額的交易傭金。因此，證券公司從利益最大化的角度出發(fā)，必然會擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，經(jīng)營風(fēng)險由此產(chǎn)生。融資融券業(yè)務(wù)中的經(jīng)營風(fēng)險主要是指券商沒能有效控制融資融券規(guī)模，致使證券公司出現(xiàn)資產(chǎn)流動性差、凈資本規(guī)模和比例不符合規(guī)定，證券公司蒙受損失。
（五）操作風(fēng)險
當(dāng)前我國融資融券業(yè)務(wù)面臨的操作風(fēng)險，是指證券公司（及其員工）在業(yè)務(wù)經(jīng)營過程中，由于對業(yè)務(wù)服務(wù)內(nèi)容掌握不夠透徹、對業(yè)務(wù)操作的流程和規(guī)范不夠熟悉、全面等情況，致使出現(xiàn)可能導(dǎo)致業(yè)務(wù)經(jīng)營損失發(fā)生的制度缺陷、管理疏漏、操作失誤等情況。融資融券業(yè)務(wù)在我國證券市場中是一項(xiàng)有待發(fā)展的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，并且發(fā)展形勢較好；但是由于融資融券交易制度、交易步驟相對比較復(fù)雜，證券公司的相應(yīng)培訓(xùn)缺乏，在進(jìn)行交易時出現(xiàn)疏漏在所難免。
（六）法律風(fēng)險
隨著融資融券業(yè)務(wù)正是在國內(nèi)證券市場推出，相關(guān)法律法規(guī)、制度也適時頒布實(shí)施。但是由于我國證券市場起步晚、仍處于初始階段，且國內(nèi)金融市場、證券市場不成熟，金融、證券從業(yè)人員素質(zhì)參差不齊；并且國家在制定融資融券業(yè)務(wù)的相關(guān)法律法規(guī)時，參考的多是一些國際上比較成熟市場，這與我國當(dāng)前具體狀況有較大差距。因此，在實(shí)際操作過程中會被別有用心的人鉆法律、制度的“空子”，為國家或者證券公司帶來不必要的損失。
參考文獻(xiàn)
篇10
比如,在交易申報方面,融資融券分為融資買入申報和融券賣出申報兩種。融資買入申報內(nèi)容具體包括:投資者信用證券賬號、融資融券交易專用交易單元代碼、標(biāo)的證券代碼、買入數(shù)量、買入價格(市價申報除外)、“融資”標(biāo)識及其他內(nèi)容;融券賣出申報內(nèi)容與融資買入有些類似,只是方向正好相反。無論融資買入還是融券賣出,申報數(shù)量都應(yīng)當(dāng)為100股(份)或其整數(shù)倍等。
又如,在交易規(guī)則方面,按照規(guī)定,融資融券期限不得超過6個月。投資者融資買入證券后,可以通過直接還款或賣券還款的方式償還融入資金。以直接還款方式償還融入資金的,按照其與證券公司之間的約定辦理,以賣券還款償還融入資金的,通過其信用證券賬戶委托證券公司賣出證券,結(jié)算時賣出證券所得資金直接劃轉(zhuǎn)至證券公司融資專用賬戶。需要注意的是,投資者賣出信用證券賬戶內(nèi)證券所得資金,須優(yōu)先償還其融資欠款。
此外,融資融券實(shí)施細(xì)則對裸賣空、報升、保證金等交易規(guī)則也都作了具體明確的規(guī)定。投資者需要在了解這些規(guī)則,做好風(fēng)控及財(cái)務(wù)安排的基礎(chǔ)上,再審慎決定是否參與。
進(jìn)行雙向選擇
投資者在開戶時,與證券公司之間還有一個雙向選擇的問題。一方面,證券公司可以選擇客戶。按照證監(jiān)會規(guī)定,投資者參與融資融券前,證券公司應(yīng)當(dāng)了解該投資者的身份、財(cái)產(chǎn)與收入狀況、證券投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險偏好等內(nèi)容。對于不滿足證券公司征信要求、在該公司從事證券交易不足半年、交易結(jié)算資金未納入第三方存管、證券投資經(jīng)驗(yàn)不足、缺乏風(fēng)險承擔(dān)能力或者有重大違約記錄的投資者,以及證券公司的股東、關(guān)聯(lián)人,證券公司不得向其融資、融券。
另一方面,客戶也可以選擇是否在該證券公司開戶。除了有關(guān)部門把關(guān)外,作為投資者,在開戶前,也要了解擬開戶證券公司是否具有開展融資融券業(yè)務(wù)的資格,以免因證券公司業(yè)務(wù)受限而導(dǎo)致交易受限。另外,對證券公司在收費(fèi)、服務(wù)等方面也要多加留意。
做好操作準(zhǔn)備
從熟悉交易規(guī)則、做好風(fēng)險評估、安排財(cái)務(wù)計(jì)劃,到完成雙向選擇,投資者參與融資融券交易的準(zhǔn)備工作仍未完成。接下去,投資者還要結(jié)合自身實(shí)際,謀劃操作事宜,做好“三個控制”:
篇11
一、適時開展證券信用交易對我國證券市場的發(fā)展具有重要意義
證券信用交易與傳統(tǒng)的交易方式相比較，融資交易提供了一種財(cái)務(wù)杠桿，可以利用較少的資本獲取較大的利潤。同時，融券交易也提供了賣空的機(jī)制，有助于通過排除過高估價來提高市場效率。
首先，證券信用交易有利于證券市場的穩(wěn)定發(fā)展。
我國證券市場長期以來存在著只能“做多”的狀況，單邊“做多”的交易規(guī)則使得股票市場價格上漲時大家才能賺錢。而股價一旦下跌，交易量就會迅速萎縮，造成股價的進(jìn)一步下跌，從而引發(fā)巨大的證券市場系統(tǒng)性風(fēng)險，造成嚴(yán)重的后果。證券信用交易可以改變這種狀況，融資融券交易這樣的“買空”、“賣空”。為我國的證券市場形成了“做空”機(jī)制，將結(jié)束國內(nèi)單一的“做多”格局。而且，系統(tǒng)化、規(guī)范化的信用交易，能增強(qiáng)證券市場的流動性。證券信用交易可以維持證券市場交易的活躍，通過市場內(nèi)存量資金的放大效應(yīng)不僅可以增加證券市場的供需量，而且可以活躍市場中沉淀的資金。保持證券市場的活躍，增強(qiáng)證券市場的流動性。適度的信用交易有利于證券市場進(jìn)一步穩(wěn)定健康發(fā)展。
其次，證券信用交易有利于證券市場參與者實(shí)現(xiàn)更多的贏利機(jī)會。
一方面，對于證券市場的投資者來講，證券信用交易無疑可以為投資者提供多樣化的投資機(jī)會和風(fēng)險回避手段。由于信用交易增加了“做空”機(jī)制，在行情上漲時。投資者可選擇“做多”：行情下跌時可通過“做空”回避風(fēng)險。甚至獲得收益。另一方面，對于證券公司來講，信用交易的開展。改變了以往業(yè)務(wù)比較單一，收入來源主要是傭金收入的狀況。在現(xiàn)金交易情況下，證券公司主要收取的是傭金，如果市場行情下跌，由于交易量減少，勢必影響其傭金收入。而開辟了為客戶提供信用交易的業(yè)務(wù)后。可以保持穩(wěn)定的交易量，而且證券公司為客戶提供信用還可以賺取利息，所以信用交易的開展不僅可以保證證券公司的傭金收入，還可以使證券公司獲得額外的信用利息收益。證券信用交易為投資者、證券公司等市場參與者提供了更多的獲利機(jī)會。
最后，證券信用交易有利于證券市場的監(jiān)督管理。
證券信用交易給投資者提供了一個以少量資金擴(kuò)大證券資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)杠桿效應(yīng)的渠道。同樣，證券信用交易也為證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供了利用融資融券比例對過度投機(jī)行為進(jìn)行監(jiān)管這一有效工具。監(jiān)管部門一方面可以利用這種比例關(guān)系調(diào)控證券市場的供需平衡，促進(jìn)證券交易的順利進(jìn)行和價格穩(wěn)定；另一方面可以利用信用交易的相關(guān)記錄及時有效地了解相關(guān)信息，有利于控制風(fēng)險，加強(qiáng)對市場監(jiān)督和管理。
我們需要注意的是，證券信用交易是一把“雙刃劍”，不僅要看到其有利的一面，更不能忽視其不利的一面。不規(guī)范的信用交易會造成證券市場的風(fēng)險，甚至導(dǎo)致整個金融體系的風(fēng)險。
二、證券信用交易的弊端及風(fēng)險主要來自以下幾個方面
首先，保證金賬戶采取抵押貸款形式。
作為保證金賬戶抵押品的往往是投資者自身賬戶的證券資產(chǎn)或其他金融資產(chǎn)的形式。通常當(dāng)證券市場的證券價格下降時，投資者抵押資產(chǎn)的價值同樣也會下降，因此，保證金賬戶不可能獲得充分的抵押保障，投資者的補(bǔ)償能力可能受到制約而出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，所以，采取抵押貸款形式開立保證金賬戶，會增加信用交易的風(fēng)險程度。
其次，風(fēng)險來自信用交易的杠桿效應(yīng)。
杠桿效應(yīng)本身也是一把“雙刃劍”。當(dāng)證券市場行情下跌時。它會帶來負(fù)面效應(yīng)，自動放大證券市場波動帶來的資產(chǎn)價值的變化和投資者資金的大起大落。信用交易的杠桿效應(yīng)會帶來難以估量的損失。比如。當(dāng)股價從20元降至10元，如果是現(xiàn)金賬戶，損失的只是10元，損失率為50％，但如果是保證金賬戶，雖然表面上看也損失10元，但虧損率則為100％，另外再加上本金和利息，損失就會超過100％，虧損率50％與超過100％相比，在股市下跌時，信用交易的風(fēng)險要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于傳統(tǒng)的現(xiàn)金交易，
最后，投資者面臨在“保證金賬戶”存放更多的現(xiàn)金或證券資產(chǎn)的風(fēng)
險。
在信用交易中，要求投資者保證金賬戶的保證金數(shù)額必須達(dá)到最低標(biāo)準(zhǔn)，這樣的保證金被叫做最低保證金。如果投資者不能滿足補(bǔ)充維持最低保證金的要求，證券公司有權(quán)強(qiáng)行平倉，賣掉投資者的證券直到維持保證金達(dá)到證券公司的最低標(biāo)準(zhǔn)為止。如果賣掉所有的證券資產(chǎn)還不能滿足最低要求，投資者的賬戶就要被關(guān)閉。也就是說，在市場不景氣時。信用交易的投資者不僅損失資本，甚至失去對自己資產(chǎn)的控制權(quán)。所以，證券信用交易這種方式可比喻為：要么是錦上添花，要么是雪上加霜。
正是由于證券信用交易存在著巨大風(fēng)險，我國雖然在法律上允許這種交易方式的存在，但真正推行信用交易制度，還需要相關(guān)制度的完善，特別是風(fēng)險防范制度的完善。
(一)在啟動信用交易時，特別要重視培養(yǎng)市場的信用環(huán)境
首先，信用交易要以“信譽(yù)”為重。無論是需要資金的投資者，還是提供資金的證券公司，都要有良好的信譽(yù)。
其次，強(qiáng)化“信用”交易的信息披露，特別是信用交易的風(fēng)險披露，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要嚴(yán)格監(jiān)管交易主體的交易行為。
再次，不得將最低保證金設(shè)計(jì)得太低。要有一定的符合標(biāo)準(zhǔn)和要求的保證金作為信用交易抵押，防止出現(xiàn)信用風(fēng)險。
最后，對違反信用交易規(guī)則的行為進(jìn)行嚴(yán)厲的經(jīng)濟(jì)懲罰，違反法律的要依法追究刑事責(zé)任。
所以。信用交易的實(shí)施也是有基本市場環(huán)境條件的。如果市場并不穩(wěn)定，大起大落，信用交易的風(fēng)險就會很大。因此，創(chuàng)造基本穩(wěn)定的市場環(huán)境是保證信用交易制度成功的重要前提。
(二)在信用交易的實(shí)施上應(yīng)更注重風(fēng)險防范和控制，切忌單一的強(qiáng)調(diào)資金入市的思路
首先。參與信用交易的投資者要學(xué)會保護(hù)自己的利益。
證券信用交易是一種高風(fēng)險的投資行為，在向市場推廣時，有必要加強(qiáng)對投資者風(fēng)險意識的培養(yǎng)，讓投資者在充分認(rèn)識潛在風(fēng)險的同時，樹立風(fēng)險意識，掌握必要的防范和減少風(fēng)險的知識。同時，積極完善投資者保障措施。
其次，加強(qiáng)對證券信用交易的監(jiān)管。
證券監(jiān)管部門及其他相關(guān)部門之間應(yīng)在當(dāng)前分業(yè)監(jiān)管的模式下，分工合作。加強(qiáng)溝通與協(xié)調(diào)。對證券信用交易實(shí)施有效的監(jiān)督管理，防范金融體系系統(tǒng)性風(fēng)險的發(fā)生。
篇12
一、融資融券業(yè)務(wù)推出的背景
“融資融券”又稱“證券信用交易”，是指投資者向具有交易所會員資格的證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買入交易所上市證券或借入交易所上市證券并賣出的行為。融資融券業(yè)務(wù)包含了兩層信用關(guān)系，一是券商對投資者的融資、融券，二是金融機(jī)構(gòu)對券商的融資、融券。
長期以來，由于沒有賣空機(jī)制，我國證券市場存在明顯的單邊市特征，這種制度性缺陷導(dǎo)致市場做空力量缺乏，投資者買進(jìn)股票的力量長期壓倒賣出股票的力量，市場供求長期失衡。另外，盡管我國的各級規(guī)則及法律都明確禁止信用交易，但券商和投資者基于利益驅(qū)動，地下信用交易屢禁不絕。大量地下信用交易的存在不僅增大了證券市場潛在的風(fēng)險，也給監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)控帶來很大困難。我國證券市場的單邊市特征和地下金融的現(xiàn)狀迫切需要引入信用交易制度，以完善我國證券交易機(jī)制，同時，信用交易制度的引入也有助于打通我國貨幣市場和資本市場之間的資金融通渠道，在銀行、證券公司和投資者之間建立起安全、健康、通暢的資金聯(lián)系。
對于融資融券業(yè)務(wù)，從監(jiān)管層到券商都籌備已久，自2006年1月1日起施行的新《證券法》修改了舊證券法中不允許證券公司向客戶進(jìn)行融資融券的規(guī)定后，監(jiān)管層相繼了《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》、《證券公司融資融券業(yè)務(wù)內(nèi)部控制指引》、《關(guān)于證券公司風(fēng)險資本準(zhǔn)備 計(jì)算 標(biāo)準(zhǔn)的通知（征求意見稿）》、《關(guān)于調(diào)整證券公司凈資本計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)的通知（征求意見稿）》和《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法（征求意見稿）》和《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》。深交所、上交所也相繼制定了《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》。
這一系列管理?xiàng)l例和指引的出臺，對融資融券業(yè)務(wù)的定義、證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)應(yīng)具備的條件，以及證券公司如何開展融資融券業(yè)務(wù)等細(xì)節(jié)進(jìn)行了詳細(xì)的規(guī)定，也意味著融資融券業(yè)務(wù)的制度環(huán)境日益成熟。在政策面的明確支持鼓勵下，多家創(chuàng)新類證券公司相繼提出了融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)申請，相關(guān)的業(yè)務(wù)、技術(shù)籌備工作也在加緊進(jìn)行中。融資融券業(yè)務(wù)的推出已指日可待。
二、海外成熟證券市場信用交易模式的比較及我國信用交易模式的選擇
（一）海外成熟市場信用交易模式的比較
融資融券業(yè)務(wù)是海外證券市場普遍實(shí)施的一項(xiàng)成熟交易制度，其證券信用交易模式大致有以下三種典型模式：
一是以美國為代表的典型的市場化融資模式，也被稱為分散授信模式。在這種模式下，信用交易高度市場化，對融資融券的資格幾乎沒有特別的限定。在進(jìn)行信用交易時，投資者向證券公司申請融資融券，由證券公司直接對其提供信用，當(dāng)證券公司的資金不足時，通過金融市場融通或拆借取得相應(yīng)的資金；在證券不足時，可直接從保險基金、投資公司或院校投資基金等長期投資者處融得證券。在分散授信模式下，信用交易的風(fēng)險表現(xiàn)為市場主體的業(yè)務(wù)風(fēng)險，監(jiān)管機(jī)構(gòu)只是對運(yùn)行的規(guī)則做出統(tǒng)一的制度安排并監(jiān)督執(zhí)行。
二是以日本為代表的專業(yè)化的融資模式，也被稱為集中授信模式。在這種模式下，證券信用交易的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)主要由專業(yè)化的證券金融公司負(fù)責(zé)。證券金融公司在證券信用交易中居于壟斷地位，證券公司向投資者融資融券后，若信用交易交割清算時自有資金或股票不足，可以向證券金融公司融通。而證券金融公司可通過短期資金市場、日本銀行和一般商業(yè)銀行來籌措資金或股票。這種集中授信模式有明確的層級性，包含“客戶——證券公司——證券金融公司——大藏省”四個層級，職能分工明確，便于監(jiān)管。
三是以
另外，由于目前融資融券僅限于在創(chuàng)新類券商范圍內(nèi) 發(fā)展 ，這一規(guī)定將使其他綜合類和經(jīng)紀(jì)類券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額面臨進(jìn)一步的萎縮，因此，未來融資融券的政策走向，應(yīng)以市場公平競爭為原則，通過制度設(shè)計(jì)，也允許非創(chuàng)新類券商參與融資融券業(yè)務(wù)。具體來說，可以放開證券 金融 公司的經(jīng)營范圍，允許其向非創(chuàng)新類券商的經(jīng)紀(jì)客戶提供融資融券服務(wù)，同時，非創(chuàng)新類券商履行客戶介紹和賬戶監(jiān)管職能，并從中獲取一定的傭金收入。
考慮到我國證券市場的現(xiàn)狀和融資融券業(yè)務(wù)推進(jìn)的狀況，未來證券金融公司的組建和業(yè)務(wù)開展可能會采取如下的分階段逐步開放的路徑：第一步，由符合監(jiān)管層要求的商業(yè)銀行、券商、保險公司及其他投資主體參與組建3-5家證券金融公司，業(yè)務(wù)范圍限制在為有融資融券資格的券商提供信用轉(zhuǎn)融通服務(wù)；第二步，允許證券金融公司向所有券商和機(jī)構(gòu)投資者提供融資融券服務(wù)；第三步，允許沒有融資融券業(yè)務(wù)資格的券商證券金融公司與投資者的信用融通業(yè)務(wù)，券商履行客戶介紹和賬戶監(jiān)管職能，并從中獲取手續(xù)費(fèi)收入。
（三）融資融券業(yè)務(wù)對市場各參與主體的影響
1.對證券公司的影響
（1）有利于為證券公司提供新的盈利模式，促進(jìn)經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型。
證券公司通過為客戶提供融資融券交易，可以從中獲取利息收入和手續(xù)費(fèi)收入，提高資產(chǎn)利用效率。另外，信用交易可以使投資者進(jìn)行雙向交易，改變原來證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)只在牛市中賺錢，而在熊市中交易量稀薄，收入急劇減少的情況，使證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入能夠保持一個相對穩(wěn)定的水平。
（2）證券金融公司的設(shè)立將增加券商的融資渠道。
篇13
可兩融標(biāo)的流通市值上限
根據(jù)滬深交易所《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》的規(guī)定：單只標(biāo)的證券的融資余額達(dá)到該證券上市可流通市值的25%時，本所可以在次一交易日暫停其融資買入，并向市場公布。該標(biāo)的證券的融資余額降低至20%以下時，本所可以在次一交易日恢復(fù)其融資買入，并向市場公布。因此，可融資融券標(biāo)的總A股流通市值的25%構(gòu)成了融資余額的一個上限。
在今年9月12日盤后滬深交易所公告將可融資融券標(biāo)的的數(shù)量擴(kuò)大到900個，較之前增加205個。其中滬市新加入標(biāo)的104個，深市新加入標(biāo)的114個，剔除標(biāo)的13個。隨著可融融資股票池的擴(kuò)容，可融資標(biāo)的A股流通市值的25%構(gòu)成的融資余額上限也水漲船高。
因此，從目前的總量上看，該上限對于目前融資余額的快速擴(kuò)張尚不具有約束力。但需要關(guān)注融資余額分布的結(jié)構(gòu)性問題和新增可融資標(biāo)的帶來的邊際變化。
由于融資余額的分布會隨熱點(diǎn)而動，各行業(yè)融資余額占流通市值的比例差異明顯，因此A股流通市值25%的限制能夠在行業(yè)層面和個股層面形成結(jié)構(gòu)性約束，從而在一定程度上限制融資余額的擴(kuò)張。
券商凈資本上限
根據(jù)《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》修訂征求意見稿的規(guī)定，現(xiàn)有券商凈資本監(jiān)管主要包括以下3個方面的限制：①凈資本與各項(xiàng)風(fēng)險資本準(zhǔn)備之和的比例不得低于100%;②凈資本與凈資產(chǎn)的比例不得低于20%;（現(xiàn)行規(guī)定為40%）;③證券公司經(jīng)營證券承銷與保薦、證券自營、證券資產(chǎn)管理、其他證券業(yè)務(wù)中兩項(xiàng)及兩項(xiàng)以上的，其凈資本不得低于人民幣5億元。
而券商開展融資融券業(yè)務(wù)需要計(jì)提風(fēng)險資本準(zhǔn)備并扣減凈資本，相關(guān)規(guī)定包括：（1）連續(xù)3年A類、B類、C類和D類券商開展融資業(yè)務(wù)需要計(jì)提1%、1.5%、2%、5%和10%的風(fēng)險資本準(zhǔn)備。（2）最新的征求意見稿規(guī)定，融出資金要扣減以5%的比例扣減凈資本。
截至到2014年6月底，A股市場融資余額為4034億，按5%的比例扣減凈資本的額度為201億。證券行業(yè)凈資產(chǎn)總額為8104億，凈資本總額為5676億，凈資本扣減額為2428億。由此可以推算出融出資金凈資本扣減占總凈資本扣減的比例為8.31%
如果我們選擇極端假設(shè)：假設(shè)券商將可用的凈資本額度全部用于融資融券的擴(kuò)張。那么根據(jù)以上規(guī)定（參考尚未實(shí)行的征求意見稿）和數(shù)據(jù)可以測算出，券商還可以新增融資余額的上限達(dá)到了驚人的81106億。（具體計(jì)算方法為：根據(jù)凈資產(chǎn)總額20%測算的凈資本下限為1621億元，凈資本可用于擴(kuò)張融資余額的額度為5676-1621=4055億元，以5%的扣減比例折算為對應(yīng)的融資余額為81106億元。）另外，如果根據(jù)現(xiàn)行凈資本監(jiān)管的規(guī)定測算，融資余額理論上限也高達(dá)48686億元。
現(xiàn)有監(jiān)管體系下，監(jiān)管層容忍證券公司將大部分凈資本消耗在單一業(yè)務(wù)上的概率幾乎為0。考慮到這一因素，我們認(rèn)為較為合理的假設(shè)如果融出資金凈資本扣減占總凈資本扣減的比例從8.31%提高到20%（值得注意的是監(jiān)管部門并沒有這樣的約束），那么對應(yīng)可新增融資余額為7099億，對應(yīng)的融資余額上限也達(dá)到了11154億元。
利用這一上限分析融資余額的擴(kuò)張趨勢，我們?nèi)苏J(rèn)為還需要進(jìn)一步考慮兩方面的因素，包括：（1）券商擴(kuò)充資本金的渠道;（2）監(jiān)管部門對于凈資產(chǎn)和凈資本監(jiān)管的放松。
券商財(cái)務(wù)杠桿和凈資產(chǎn)上限
《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》修訂征求意見稿對券商財(cái)務(wù)杠桿上限做了如下規(guī)定：
（1） 凈資本與負(fù)債的比例不得低于4%;（現(xiàn)行規(guī)定為8%）
（2） 凈資產(chǎn)與負(fù)債的比例不得低于10%。（現(xiàn)行規(guī)定為20%）
根據(jù)我們的測算，如果修訂征求意見稿落地，那么券商理論的最大財(cái)務(wù)杠桿將從原來的4倍提高到6倍。
同樣，我們首先選擇極端假設(shè)：券商將加杠桿募集的新增資金全部用在融資余額的擴(kuò)張上，并保持其他類別的資產(chǎn)規(guī)模不變。以截至到今年6月底的數(shù)據(jù)，證券行業(yè)總資產(chǎn)總額為24500億元，凈資產(chǎn)總額為8104億元。以征求意見稿6倍的最大杠桿計(jì)算，對應(yīng)的新增融資余額上限為24129億元，此時券商行業(yè)總體融出資金占總資產(chǎn)的比例將由今年6月的16.47%提高到57.92%。以4倍的最大杠桿計(jì)算，對應(yīng)的新增融資余額上限也將達(dá)到7919億元，對應(yīng)的融資余額上限也達(dá)11954億元。
對于融出資金占總資產(chǎn)比例合理上限，我們認(rèn)為可以參考券商總資產(chǎn)中投資于金融資產(chǎn)的比例，該比例通過總資產(chǎn)扣除以下10個項(xiàng)目計(jì)算：（1）貨幣現(xiàn)金，（2）固定資產(chǎn)，（3）無形資產(chǎn)，（4）商譽(yù)，（5）遞延所得稅資產(chǎn)，（6）投資性房地產(chǎn)，（7）其他資產(chǎn)，（8）結(jié)算備付金，（9）客戶備付金，（10）存出保證金。由此得到各上市券商投資于金融資產(chǎn)的比例最高為73%，整體法均值為58%。
考慮券商業(yè)務(wù)綜合發(fā)展和風(fēng)險管理的需要，我們在計(jì)算融資余額上限時假設(shè)投資于金融資產(chǎn)的比例可達(dá)70%，而融出資金占投資于金融資產(chǎn)的比例能夠提高到50%的極高水平。那么以6倍杠桿計(jì)算對應(yīng)的融資余額上限高達(dá)了17021億元;以4倍杠桿計(jì)算的融資余額上限也達(dá)到了11347億元。
可用于融資的擔(dān)保資產(chǎn)總量上限
根據(jù)《融資融券交易實(shí)施細(xì)則》的規(guī)定，融資或融券保證金比例均不得低于50%。也就是說投資者通過可融資買入的最大額度是其保證金余額的2倍。
