引論：我們?yōu)槟砹?3篇國金證券論文范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。
篇1
一、我國證券投資基金所面臨的非內(nèi)部治理范疇問題
(一)我國證券市場的政策市特征加大了證券投資基金系統(tǒng)風(fēng)險
我國的證券市場是在政府主導(dǎo)下發(fā)展壯大起來的，盡管市場因素所發(fā)揮的作用在增長，但是政策仍然是決定我國證券市場走向的首要因素。有關(guān)專家曾對我國證券市場的風(fēng)險進行實證分析，結(jié)果表明我國證券市場的系統(tǒng)風(fēng)險高達60％，非系統(tǒng)風(fēng)險為40％，而西方成熟證券市場的系統(tǒng)風(fēng)險一般為25％，非系統(tǒng)風(fēng)險為75％。從股票市場十年的發(fā)展歷程來看，每一次轉(zhuǎn)折都伴隨著重大政策的出臺，市場在政策的干擾下發(fā)揮著微弱的作用．因此我國的證券市場很難發(fā)揮作為我國經(jīng)濟運行晴雨表的作用。一般而言，證券投資基金投資組合只能分散非系統(tǒng)風(fēng)險，卻對系統(tǒng)風(fēng)險無能為力。由于我國證券市場的政策市特征，只有能夠準確預(yù)測和及時掌握政策的變化，并采取相應(yīng)的投資決策，才能夠分散系統(tǒng)風(fēng)險，而對于政策的變動，證券投資基金是難以準確預(yù)測的。因此，我國證券市場的政策市特征無疑加大了我國證券投資基金的系統(tǒng)風(fēng)險。
(二)相關(guān)法律法規(guī)的不健全、不明確嚴重影響證券投資基金的健康發(fā)展
目前，國內(nèi)證券投資基金業(yè)監(jiān)管的法律體系尚未完全建立起來。在基金業(yè)發(fā)達的美國，對共同基金的規(guī)范和監(jiān)管，不僅有證券法、投資公司法、投資顧問法，而且有基金行業(yè)的自律，國內(nèi)目前基金監(jiān)管所依據(jù)的是《證券投資基金管理暫行辦法》，行業(yè)自律和基金管理人的自我監(jiān)控尚處于探索之中。
同我國的上市公司一樣，我國基金管理公司也普遍存在委托問題。基金持有人委托信托人行使基金持有人的權(quán)利并承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)，基金管理人受托管理基金，基金托管人監(jiān)督基金管理人的實際運作。目前在我國基金的實際運作中，尚無信托人這一法律主體，基金托管人在某種程度上兼任了信托人的角色。根據(jù)有關(guān)規(guī)定，基金托管人只能由四大國有商業(yè)銀行擔(dān)任。由于法律法規(guī)上的缺陷，四大國有商業(yè)銀行的托管人職責(zé)僅僅限于基金的會計核算和基金資產(chǎn)的托管，而面對基金運作中違規(guī)操作和損害基金持有人利益時，采取何種法律行動，履行何種法律程序，還沒有明確的規(guī)定，對于基金的管理和懲罰完全通過證監(jiān)會的行政處分來實現(xiàn)。且處分多來自行政手段，極有可能為基金管理公司損害基金持有人利益而不受法律制裁留下隱患。
從實際的運作效果來看，我國基金管理中的委托人和人只是法律形式上的關(guān)系，委托人無法通過法律手段和制度安排來防范人的道德風(fēng)險，當(dāng)人未能履行誠信義務(wù)的時候，利益損失就不可避免，而當(dāng)利益損失發(fā)生后，也沒有相應(yīng)的法律制度來保障委托人追償由于人行為不當(dāng)所形成的損失。
對于現(xiàn)階段的基金管理公司而言，雖然在形式上構(gòu)筑了公司治理結(jié)構(gòu)和各項規(guī)章制度，但是由于國有化的傾向，現(xiàn)代企業(yè)制度所要求的約束和制衡精神卻遠未在實際公司運作中得以真正體現(xiàn)，自律程度的高低決定著基金管理公司的規(guī)范程度。因此，委托問題就不可避免。
(三)投資者參與證券投資的意識淡薄，對基金缺乏認識
投資基金最初產(chǎn)生于英國，但目前最發(fā)達的是美國。投資基金在美國成為共同基金(MutualFund)，把許多投資者不同的投資份額匯集起來，交由專業(yè)的投資經(jīng)理進行操作，所得收益按投資者出資比例分享。投資基金本質(zhì)是一種金融信托。目前國內(nèi)投資者對基金缺乏認識，一方面認為投資基金不如投資股票；另一方面認為投資基金不如存款，因為后者安全系數(shù)更高。其實，基金既有股票的收益性，又有存款的安全性，不過程度都略低些它是一種介于股票和存款之間的投資品種。投資者沒有認識到這一點的主要原因可能是因為國內(nèi)居民金融投資意識淡薄，參與證券投資的程度較低，我國居民證券資產(chǎn)占金融資產(chǎn)的比例尚不足5％。
(四)證券投資基金品種單一
西方成熟證券市場，經(jīng)過一百年的發(fā)展，已經(jīng)形成了門類眾多的基金產(chǎn)品。就投資對象而言，由股票基金、貨幣市場基金、債券基金、衍生金融產(chǎn)品基金、混合基金等，股票基金內(nèi)部又有成長型基金、價值型基金、平衡型基金、小企業(yè)型基金、科技型基金、行業(yè)型基金、地區(qū)或國家型基金、指數(shù)基金等。
目前我國基金品種比較單一，從基金類型上而言，有開放式和封閉式；就投資對象而言，僅有股票基金或者說股票債券混合基金。一般而言，一個國家金融產(chǎn)品的豐富程度與該國資本市場和貨幣市場的發(fā)育程度及開放程度是密切相關(guān)的。基金產(chǎn)品創(chuàng)新所面臨的問題需要證券市場的不斷開放和不斷成熟來解決，而不僅僅通過模仿西方市場的產(chǎn)品來解決。
(五)基金管理人員素質(zhì)有待提高
目前國內(nèi)證券投資基金從業(yè)人員的從業(yè)時間還比較短，投資技巧及防范風(fēng)險能力等方面缺乏經(jīng)驗，整個管理人員隊伍還有待建設(shè)；我國基金管理公司成立的時間也較短，企業(yè)形象尚未完全建立，管理體系、運作機制等方面還有待完善。
二、完善證券投資基金管理的對策
(一)拓寬基金業(yè)發(fā)展的資金來源渠道
積極引導(dǎo)個人投資者、機構(gòu)投資者將資金用于購買基金憑證，機構(gòu)投資者的資金不僅量大而且穩(wěn)定，可以為基金業(yè)的發(fā)展提供可靠的“輸血”通道。為此，可進一步放寬保險資金投資于基金的比例，逐步允許社會保障資金進入基金市場。美國、英國等發(fā)達國家的證券投資基金發(fā)展歷程告訴我們，真正推動基金業(yè)發(fā)展的動力來自于養(yǎng)老基金的發(fā)展。隨著我國老齡人口的不斷增加，企業(yè)養(yǎng)老基金和居民養(yǎng)老基金體系的建立和完善勢在必行。
(二)完善證券投資基金法律法規(guī)體系
隨著證券投資基金的不斷發(fā)展，許多問題由于法律法規(guī)的缺乏而無法得以及時公正的處理，往往是由行政政策取而代之，而行政政策的透明度和持續(xù)性通常很難得以保證，法律法規(guī)的滯后性已經(jīng)在某種程度上阻礙了證券市場的良性發(fā)展，其后果就是市場參與者自行其是，從而導(dǎo)致普遍違規(guī)甚至普遍違法。
因此，建立健全以《投資基金法》為核心的基金法律制度體系，使基金持有人、基金托管人、基金信托人、基金管理人的地位和相互關(guān)系通過法律的形式得以確立，明確市場運行規(guī)則，從而逐步擺脫過去過分依賴行政指令的發(fā)展軌道，逐步實現(xiàn)我國基金業(yè)發(fā)展的規(guī)范化和法制化。
(三)建立完善我國證券投資基金績效評價體系及機構(gòu)
建立完善證券投資基金績效評價體系及機構(gòu)對投資者而言是大有裨益的，首先，投資者可以借此評價基金經(jīng)理完成匯報率目標情況如何以及在投資過程中對風(fēng)險的控制如何。其次，投資者還可以對基金之間、基金與實行被動投資戰(zhàn)略的基準指數(shù)之間進行比較，評價其績效情況。我國證券投資基金績效評價及機構(gòu)的建立與完善，不僅可以切實保護投資人的利益，加強對基金管理公司的風(fēng)險防范，而且有助于基金管理公司之間的競爭，起到優(yōu)勝劣汰的作用，使證券投資基金真正發(fā)揮“專家理財”的作用，充當(dāng)我國證券市場的“市場穩(wěn)定器”。
(四)加速基金監(jiān)管市場化進程
隨著我國證券市場開放程度和市場化程度的不斷提高，監(jiān)管層應(yīng)逐步調(diào)整對于證券投資基金的監(jiān)管目標，加速基金監(jiān)管市場化進程。市場化的監(jiān)管包括:維護和促進市場的公正、公平、公開、高效和透明，保護基金持有人利益，防止基金業(yè)內(nèi)的犯罪和欺詐行為。
為達到上述監(jiān)管目標，監(jiān)管部門可以利用下列監(jiān)管途徑:對于基金公司、托管銀行及基金從業(yè)人員特別是高級管理人員行為的監(jiān)督;促進基金從業(yè)人員的自律，遵守道德標準和職業(yè)規(guī)范;加強向社會公眾進行基金業(yè)的信息披露，維護公眾對于基金的信心;利用社會媒體的力量加強對基金業(yè)的監(jiān)督;加強對于基金公司、托管銀行內(nèi)部控制和風(fēng)險管理的檢查力度等。
(五)完善基金從業(yè)人員資格管理制度及激勵機制
篇2
我國證券市場國際化進程中的外部風(fēng)險
(一)波動性風(fēng)險
1.證券市場波動性上升的風(fēng)險。對于規(guī)模狹小、流動性較低的新興證券市場來說,與國際化相伴隨的外國資本大量流入和外國投資者的廣泛參與,增加了市場的波動性。尤其是在一些機構(gòu)投資者成為這類國家非居民投資主體時,國內(nèi)證券市場的不穩(wěn)定性表現(xiàn)得更為顯著。
由于新興市場缺乏完善的金融經(jīng)濟基礎(chǔ)設(shè)施,在會計標準、公開性、交易機制以及結(jié)算和清算系統(tǒng)等方面存在薄弱環(huán)節(jié),無法承受資本大量流入的沖擊,導(dǎo)致價格波動性上升。新興金融市場股票價格迅速下降以及流動性突然喪失的危險,大大地增加了全局性的市場波動。根據(jù)世界銀行研究報告,14個新興國家資本市場實行開放后,其中7個國家波動性風(fēng)險顯著增加。
截止2007年12月,我國股票市場流通市值約為90652億元,與之形成鮮明對比的是,海外一家大型基金管理公司管理資產(chǎn)即可達到上千億美元,因此國外機構(gòu)投資者的投資活動對我國證券市場波動性的影響不容忽視。隨著我國QFII制度的不斷完善,海外投資者無論在數(shù)量和規(guī)模上都將出現(xiàn)明顯的擴張,因此如何擴大我國資本市場容量,增加市場流動性,以防范證券市場開放進程中的市場波動性風(fēng)險值得市場參與各方的高度重視。
2.本國證券市場受到海外主要金融市場動蕩的波及,市場波動脫離本國經(jīng)濟基礎(chǔ)的風(fēng)險。大量有關(guān)新興證券市場的研究表明,在證券市場開放條件下,本國市場和國外市場在資金流動、組合管理等方面的聯(lián)系加強使得國內(nèi)市場與國外市場的相關(guān)性增加,并且隨著證券市場開放進程的深化,這種相關(guān)性將愈加顯著。因此,國外資本市場出現(xiàn)的波動,可能通過外國投資者在本國市場上投資行為的改變,以及國內(nèi)投資者心理預(yù)期和投資行為的變化等渠道,將這種波動傳導(dǎo)到國內(nèi)市場,這就是所謂的聯(lián)動效應(yīng)或溢出效應(yīng)。外國資本的流入和外國投資者對新興市場的大量參與,潛在地加強了資本流入國與國外金融市場之間的聯(lián)系,導(dǎo)致二者相關(guān)性明顯上升。這種相關(guān)性主要表現(xiàn)為:
第一,國內(nèi)金融市場與主要工業(yè)國金融市場波動的相關(guān)性,即主要工業(yè)國金融市場對資本流入國金融市場的溢出效應(yīng)顯著上升。國外研究表明,美國股票市場波動性對韓國股票市場波動性溢出的相關(guān)程度在1997年到2000年間高達12%;美國股票市場波動性對泰國股票市場波動性溢出的相關(guān)程度在1988年到1991年間高達29.6%。這種溢出的影響表現(xiàn)為兩方面:其一,在市場穩(wěn)定發(fā)展時期,資本流入國金融市場波動接受主要工業(yè)國的正向傳導(dǎo),表現(xiàn)為二者波動的同步性;其二,在市場波動顯著、存在一定的恐慌心理時,二者波動出現(xiàn)背離,甚至呈反向關(guān)系。
第二,新興市場國家之間金融市場波動具有一定的同步性。由于新興市場國家宏觀經(jīng)濟環(huán)境具有一定的相似性,外資流入周期及結(jié)構(gòu)基本相同,因此,其金融市場表現(xiàn)具有很強的同步性。尤其是1997年亞洲金融危機爆發(fā)后,部分亞洲國家和地區(qū)間的股票市場相關(guān)系數(shù)顯著增大,韓國和印尼股市的相關(guān)系數(shù)由43%上升到73%;印尼和泰國股市的相關(guān)系數(shù)由15%上升到78%。顯然,在金融危機期間,國際投資者把這些國家的金融市場視為一個整體,同時從上述市場撤出資金,導(dǎo)致其同時崩盤。
隨著QFII的引入,近年來我國資本市場與境外成熟市場如美國市場的相關(guān)性明顯增加,溢出效應(yīng)的傳導(dǎo)主要通過QFII的投資行為以及以基金為代表的國內(nèi)機構(gòu)投資者心理預(yù)期及投資行為的改變。隨著QFII在我國資本市場的準入門檻不斷降低,放寬了QFII的投資期限,這將使QFII在我國資本市場上扮演一個更加積極、更加活躍的角色,而這必將導(dǎo)致顯著強化溢出效應(yīng)。如何防范溢出效應(yīng)對我國資本市場的沖擊,增強市場對外部沖擊的免疫力值得監(jiān)管當(dāng)局高度重視。
(二)系統(tǒng)性風(fēng)險
1.金融危機。20世紀90年代,泰國、馬來西亞等東南亞國家和阿根廷、巴西等拉美國家在資本市場開放后,相繼爆發(fā)了金融危機。此后大量的實證研究表明,除了當(dāng)事國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡等基本因素外,外國機構(gòu)投資者的大規(guī)模資本流動是引發(fā)東南亞和拉美金融危機一個重要因素。實際上,對于規(guī)模尚小、流動性不充分以及避險工具相對缺乏的新興證券市場,短期巨額的國際資本流動對該國的金融穩(wěn)定構(gòu)成巨大的威脅。多項實證研究表明,由于受到信息不透明和信息不對稱等條件的限制,外國機構(gòu)投資者在新興市場上的投資行為并非完全理性。這意味著一個上漲趨勢可能吸引巨額資金的持續(xù)流入,使得資產(chǎn)價格逐漸脫離基本面,最終產(chǎn)生價格泡沫;而一個下跌趨勢可能導(dǎo)致巨額資金的持續(xù)流出,最終由于羊群效應(yīng)導(dǎo)致一系列連鎖反應(yīng),引發(fā)或加劇金融危機。
盡管目前我國資本賬戶仍然受到較嚴格的限制,但隨著資本市場國際化進程加速,尤其是QFII制度的不斷完善和QDII的相繼推出,國際資本的流動性包括流動規(guī)模和流動頻率將顯著增強。在我國資本市場仍然存在信息透明度不高以及市場容量相對較小等固有缺陷的條件下,如何引導(dǎo)國際資本的有序流動將對我國金融監(jiān)管當(dāng)局構(gòu)成嚴峻挑戰(zhàn)。
2.傳染效應(yīng)。在開放的經(jīng)濟體系下,外國資本的自由流動是導(dǎo)致金融危機等外部沖擊在多國間互相傳染的主要原因。這種傳染效應(yīng)的觸發(fā)因素之一是開放經(jīng)濟體之間的金融聯(lián)系,主要包括多國間銀行體系和資本市場的相互聯(lián)系,而這種聯(lián)系產(chǎn)生的根源在于國際投資者的全球化資產(chǎn)組合動態(tài)管理。這種機制將使得第三國的資本市場受到強大的賣壓并引發(fā)市場動蕩,從而使得金融危機等外部沖擊從發(fā)源國傳染至其他國家。傳染效應(yīng)的另一個觸發(fā)因素是國際投資者的羊群行為。對于國際投資者而言,新興證券市場普遍存在信息透明度不高等缺陷,信息不對稱容易產(chǎn)生和強化羊群行為,如果一國爆發(fā)金融危機,國際投資者撤離的羊群效應(yīng)將導(dǎo)致恐慌迅速蔓延,最終使得類似或相關(guān)國家也遭遇大規(guī)模的資本撤離,從而將金融危機迅速傳染給其他國家中國-伴隨國際化進程的不斷深化,我國證券市場正逐漸成為國際投資者進行全球資產(chǎn)配置的一個重要市場,這一點可從QFII在我國股市投資額度的逐年增長得到驗證,我國證券市場與其他新興證券市場之間的金融聯(lián)系日益緊密。因而,弱化傳染效應(yīng),防范來自其他新興市場的負面沖擊,維護我國金融體系穩(wěn)定顯得非常必要。
我國證券市場國際化進程中外部風(fēng)險的防范策略
(一)完善信息披露制度以增加市場透明度
通過分析周邊新興市場及我國內(nèi)地引入QFII的歷史可以看出,QFII是注重基本面分析的價值投資者。他們的正反饋交易以及羊群行為等非理性投資行為,很大程度上是因為新興市場信息不透明和信息不對稱所致。因此,需要進一步完善我國上市公司信息披露制度,提高信息披露的廣度和深度,嚴格監(jiān)管誤導(dǎo)或欺詐性的信息披露行為,有效地增加市場的透明度,從而最大程度地減少海外投資者的非理性投資行為。
(二)漸進有序地開放資本賬戶
東南亞及拉美金融危機的一個重要教訓(xùn)是,在條件不成熟或不具備時倉促地開放資本賬戶,可能引發(fā)巨大金融風(fēng)險。我國資本市場目前還存在規(guī)模較小、發(fā)展不規(guī)范、監(jiān)管制度不完善等缺陷,尤其是在人民幣升值的大背景下,資本賬戶的開放應(yīng)采取漸進有序的開放步驟:現(xiàn)階段對國外資本應(yīng)保持寬進嚴出,防止針對人民幣升值的熱錢或套利資本短時間內(nèi)大量撤出,等到市場規(guī)模擴大、監(jiān)管水平提高等條件成熟時,再逐步減少限制直至完全放開。
(三)發(fā)展金融衍生品市場對沖風(fēng)險
雖然在東南亞危機期間我國香港股市受到期貨市場投機活動很大的沖擊,然而金融衍生品交易本身并不必然產(chǎn)生風(fēng)險。相反,嚴格監(jiān)管下規(guī)范的金融衍生品如期貨、期權(quán)等能夠為海外投資者提供必不可少的風(fēng)險對沖工具。他們在市場動蕩時可以不用通過直接在當(dāng)?shù)鼗蚱渌袌鰭伿酃善眮頊p小風(fēng)險,而是通過金融衍生品交易來對沖風(fēng)險,從而在市場下跌時減小市場賣壓,起到一個減震器的作用。對于我國證券市場而言,可適時推出股指期貨,改變只能單邊做多的市場現(xiàn)狀,為海外及國內(nèi)機構(gòu)投資者提供有效的避險工具,并且在未來條件成熟時,進一步推出期權(quán)等金融衍生工具。
(四)加強證券市場的監(jiān)管與國際合作
證券市場的國際化是一個漸進過程,應(yīng)實行審慎的開放政策,防止國際游資對中國證券市場的沖擊。回顧東南亞金融危機時,泰國貨幣危機的最重要原因是證券市場的過度開放,泰國政府過早地放松管制,外資大量流入,貨幣當(dāng)局卻來不及建立相應(yīng)的金融法規(guī)和監(jiān)管機制,對外資的結(jié)構(gòu)和流向也未加控制,使得大量以投機為目的的短期資本流入。金融市場一出現(xiàn)波動,這些投機資本就迅速撤離,從而引發(fā)金融危機。因此,證券市場國際化離不開政府有關(guān)部門的嚴格監(jiān)管。我國證券市場的監(jiān)管經(jīng)驗和監(jiān)管手段等還比較落后,在推行證券市場國際化的進程中,應(yīng)借鑒發(fā)達國家的經(jīng)驗,加強對國內(nèi)證券市場的監(jiān)管,同時加強與其他各國金融監(jiān)管機構(gòu)以及國際金融組織的合作,解決信息交流的障礙,防止證券市場風(fēng)險在國家間的擴散。
綜上所述,從全球角度看,證券市場的國際化已經(jīng)進入一個快速發(fā)展、不可逆轉(zhuǎn)的階段。但是,對于新興市場國家來說,這個過程利弊兼具:利用得當(dāng),國際化的證券市場可以為其提供低成本便利的資金來源,加速其經(jīng)濟發(fā)展;相反,如果該過程失控,則可能對其金融體系產(chǎn)生毀滅性的打擊。成敗關(guān)鍵在于國際化進程節(jié)奏的掌握、市場監(jiān)管技術(shù)的進步和市場穩(wěn)定能力的提高。
參考文獻:
1.崔秀娟.論中國證券市場存在的問題及改進對策[J].經(jīng)濟研究,2007(1)
篇3
我國的證券投資基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)都是采用契約型，李建國、何孝星深刻的談到我國證券投資基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀。
1.1基金持有人利益代表主體的缺位
（1）在契約型基金中，基金管理公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)中，無論是股東會、董事會、監(jiān)事會還是經(jīng)營層內(nèi)部，都沒有一個明確的主體來代表持有人的利益履行監(jiān)督職責(zé)。個人持股監(jiān)督成本太高，不免形成“搭便車”的心理，和“用腳投票”的方式，造成基金持有人幾乎不能形成對基金管理人的有效監(jiān)督。
（2）我國《證券投資基金法》中雖然規(guī)定了基金持有人大會可以修改基金合同以及更換基金管理人和托管人，但卻將召集召開基金持有人大會的權(quán)利首先授予了基金管理人，其次是托管人，并對基金持有人自行召集基金持有人大會規(guī)定了百分之十以上的基金份額持有人門檻，所以基金合同的修改以及管理人和托管人的更換事宜實際上均掌握在基金管理公司手中。
1.2基金托管人地位缺乏獨立性
我國現(xiàn)行法規(guī)中規(guī)定基金托管人有監(jiān)督基金管理人的投資運作之職責(zé),但這種監(jiān)督卻難以實現(xiàn)。這是因為:第一,基金的發(fā)起人一般就是基金管理人,他有權(quán)決定基金托管人的選聘。第二,由于基金托管人是按基金資產(chǎn)凈值0.25%的費率逐日計提托管費的,托管銀行基本上唯基金管理人的意志是從。另外,托管銀行市場競爭不充分,在12家托管銀行中，四大國有商業(yè)銀行占有了整個托管市場份額的82.85%。
1.3對基金管理人的約束與激勵機制弱化
由于基金持有人利益代表主體的缺位與基金托管人缺乏獨立性，導(dǎo)致基金管理人損害基金持有人利益的現(xiàn)象時有發(fā)生，加大了基金持有人風(fēng)險。這些損害行為主要表現(xiàn)在兩個方面：其一，基金管理人對市場進行操縱，謀求自己的不當(dāng)?shù)美Ｆ涠鸸芾砣酥苯訐p害持有人利益，為其大股東輸送利益。對基金管理人激勵機制弱化還表現(xiàn)在對基金管理人的激勵機制單一、聲譽機制傳導(dǎo)受阻。一方面，以管理費用為核心的有形資產(chǎn)激勵。另一方面，以聲譽為主的無形資產(chǎn)激勵。由政府審核代替市場競爭，結(jié)果必然導(dǎo)致基金管理人用賄賂機制代替聲譽機制，因為它更經(jīng)濟更有效，從而使聲譽機制傳導(dǎo)受阻。
2我國基金的內(nèi)部結(jié)構(gòu)的優(yōu)化
2.1加強持有人對基金管理人的約束
（1）引入授權(quán)組織（持有人大會、托管人、基金董事會、獨立董事等），由于投資者的高度分散性，引進“大股東”，大力培育機構(gòu)投資者，以形成對基金管理人的制約。比如引進保險公司、社保基金發(fā)揮大股東對基金管理人的監(jiān)督，在機構(gòu)投資者和個人投資者并存的基金市場上，機構(gòu)投資者比個人投資者更具有實力和能力對基金管理者進行監(jiān)督。
（2）實行基金持有人代表訴訟制度，強化對基金持有人的事后補救措施。目前，我國《公司法》雖對股東的訴訟權(quán)做出了規(guī)定，但尚未引入股東代表訴訟制度。由于目前我國基金治理結(jié)構(gòu)中存在著“內(nèi)部人控制”，投資基金中關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)象十分普遍，基金托管人對基金管理人的監(jiān)管職能根本就得不到保證，大大增加了基金運作的風(fēng)險，因此在基金治理結(jié)構(gòu)中導(dǎo)入基金持有人代表訴訟尤為必要。
2.2加強托管人對管理人的監(jiān)管
作為基金發(fā)起人的基金管理公司有權(quán)選擇托管人，是造成托管人缺乏獨立性、導(dǎo)致其監(jiān)督軟弱性的根源。要從根本上強化基金托管人對基金管理人的監(jiān)管，必須改變基金托管人的選擇辦法。具體有兩種辦法：一種是由基金持有人直接選擇基金托管人，從經(jīng)濟上切斷管理人與托管人的聯(lián)系。另一種辦法是借鑒德國的經(jīng)驗，把對基金托管人的監(jiān)督和選擇權(quán)交由監(jiān)管機構(gòu)。
另外，加強托管人對管理人的監(jiān)管，最根本的辦法就是建立一套基金托管人的收益--風(fēng)險機制，即基金托管人既然獲取了基金投資者給予的基金托管費，就要盡心盡力對基金的運作進行監(jiān)管。如果是因監(jiān)督不力甚至與基金經(jīng)理人“串謀”損害投資者的利益，那么就要承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。這需要在有關(guān)法律方面建立相應(yīng)的賠償制度。另外，就是引入外資銀行作為托管人，加大托管人之間的競爭，從而提高托管人的監(jiān)管效率。
2.3完善對基金管理人的激勵機制
（1）使基金管理人和基金持有人的目標函數(shù)保持一致。解決這個問題的方法有兩個：第一，減少以凈資產(chǎn)值為基數(shù)按固定比率提取的固定報酬，增加業(yè)績報酬所占的比例，使基金管理人收取的管理費更好的與基金業(yè)績掛鉤；第二，讓基金管理人持有基金份額，分享基金剩余索取權(quán)并承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險。為了提高激勵相容程度，應(yīng)該提高基金管理人持有基金的比例，并嚴格限制其轉(zhuǎn)讓，盡可能使基金管理人與基金持有人風(fēng)雨同舟。
（2）引入聲譽機制。聲譽機制是基金管理人出于長期利益的考慮以約束短期利益的沖動，它是維持基金管理人與基金投資者之間不可缺少的機制。例如，基金管理人出于增加管理費和計提業(yè)績報酬所做的凈值操縱不會存在，因為這是一種殺雞取卵，竭澤而漁的辦法，與基金管人的長期職業(yè)生涯相比，一次性的業(yè)績報酬是不足道的。
2.4嘗試發(fā)展公司型證券投資基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)
在我國，證券投資基金主要采用契約型內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，而在其他基金業(yè)發(fā)展已相當(dāng)成熟的國家，比如美國則主要采用公司型。公司型基金首先是一個法人組織機構(gòu)，它通常沒有自己的日常雇員，只設(shè)立一個基金董事會來代表基金持有人利益。基金的董事會由關(guān)聯(lián)董事和獨立董事組成，對股東負責(zé)，負責(zé)決定公司的營業(yè)目標，制定投資的政策和戰(zhàn)略，并控制管理目標的實施、監(jiān)督基金各項運作。基金的各項具體運作事務(wù)主要是委托其他公司完成。公司型基金的明顯優(yōu)點就是基金持有人可以有更大的監(jiān)督和投票的權(quán)力,可以更好地維護自己的利益。
3結(jié)束語
公司型基金與契約型基金的比較、選擇問題,雖然單純從契約的角度來看,公司型基金在治理效率上要優(yōu)于契約型基金。對于兩種模式的選擇,最好的辦法或許是尊重投資者的簽約權(quán),讓投資者去自由選擇,讓兩種模式在市場競爭中優(yōu)勝劣汰。
參考文獻
篇4
標準的現(xiàn)代金融理論的模型與范式基本上局限于“理性”的分析框架中，對金融市場的行為進行了理想化的假設(shè)，20世紀80年代以來，研究學(xué)者日益重視金融市場上的各種異象，而這些異象的理性解釋不能令人滿意。行為金融理論正是金融學(xué)家在研究金融市場異象的過程中形成并不斷完善起來的理論體系。行為金融借鑒了行為科學(xué)、心理學(xué)以及社會科學(xué)等研究成果后，將人類心理與行為納入金融學(xué)的研究，從微觀個體行為以及產(chǎn)生這種行為的心理、社會動因來研究資本市場的現(xiàn)象和問題。
行為金融理論認為投資者不是理性人，并不具有完全理性，而是行為人，只具有有限理性，不能客觀、公正、無偏的加工信息。在信息環(huán)境不確定的情況下，投資者的心理容易受到其他投資者的影響，模仿他人決策，而不仔細考慮自身的信息，也就是行為金融理論中的“從眾行為”，而如果涉及到多個投資主體，就會進一步引發(fā)團體從眾跟風(fēng)的“羊群效應(yīng)”。除此之外，投資者很多時候的非理還由于本身的“過度自信”，即將成功歸于能力，而將失敗歸于運氣和機會的作用，過于相信自己的判斷而產(chǎn)生行為偏差。另外，投資者在進行投資時，會選擇其感覺非常精于評估的風(fēng)險事件，避免不熟悉或無法估計概率分布的風(fēng)險事件，即“熟悉偏好”。總之，人的心理因素對于投資者行為的影響是行為金融研究的主體，伴隨著行為金融的發(fā)展，相關(guān)經(jīng)濟研究對于人的心理分析的依賴也越來越多。
證券投資基金通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，而后由基金托管人托管，基金管理人管理和運用，從事股票、債券等金融投資，作為一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合證券投資方式是現(xiàn)代金融體系中不可或缺的組成部分。證券投資基金作為機構(gòu)投資者，其投資行為也會受到基金托管人及基金管理人不理的影響，所以此時就必須考慮現(xiàn)實中人的心理因素，利用行為金融理論對其投資行為進行闡釋。
二、基于行為金融理論的中國證券投資基金投資行為分析
行為金融理論中的投資者有限理性意味著投資者并不完全理性而且不總是理性的，而證券投資基金主要進行股票和債券的投資，充當(dāng)市場中機構(gòu)投資者的角色，所以其投資行為勢必符合行為金融理論對于投資者的假設(shè)，即證券投資基金是有限理性的。行為金融理論為研究中國證券投資基金的投資行為提供了延伸性的啟示。
1．證券投資基金投資行為的“羊群效應(yīng)”
很多時候證券投資基金作為機構(gòu)投資者會非常注意其他機構(gòu)的動向，并在這些機構(gòu)投資者采取行動時，立刻采取相似的行動，這可能是源于其對本身投資決策缺乏把握，也可能是看到其他機構(gòu)已經(jīng)獲利而相信自己也能獲利，或者更可能是由于害怕與眾不同，必須采取行動。所以在這種時候證券投資基金不可能理性的考慮該決策究竟會為基金本身帶來多少收益，而僅僅是一種盲目的“從眾行為”。同時，由于多數(shù)作為機構(gòu)投資者的證券投資基金具有高度的同質(zhì)性,它們通常關(guān)注同樣的市場信息,采用相似的經(jīng)濟模型、信息處理技術(shù)、組合及對沖策略。在這種情況下,非理性的眾多證券投資基金很可能同時采取行動，形成群體性的跟風(fēng)購買行為，并最終導(dǎo)致“羊群效應(yīng)”。這時，許多證券投資基金將在同一時間買賣相同股票,買賣壓力最終將超過市場所能提供的流動性,從而導(dǎo)致股價的不連續(xù)性和大幅變動,破壞市場的穩(wěn)定運行。
于是，為了避免證券投資基金投資行為的“羊群效應(yīng)”，政府應(yīng)該擴大市場容量,提高上市公司股票質(zhì)量，使眾多證券投資基金在挑選其投資股票品種時就有更多的選擇余地,理性的進行決策，從而有效地減輕“羊群效應(yīng)”造成的市場風(fēng)險和脆弱性。
2．證券投資基金投資行為的“熟悉偏好”
經(jīng)典投資組合理論認為理性的投資者通常會通過分散投資來規(guī)避風(fēng)險鎖定獲利。證券投資基金作為投資者通常也會通過投資組合規(guī)避風(fēng)險，但是這種組合的分散程度一般低于經(jīng)典投資組合理論的建議。很多基金在投資時更愿意選擇股票市場，即那些相對熟悉的領(lǐng)域，投資也集中在其比較熟悉的本國市場、本地市場，從而導(dǎo)致投資組合構(gòu)成上所表現(xiàn)出的分散不足。這主要是由于證券投資基金在評估某些投資時無法估計不確定事物的概率分布，而更熟悉的環(huán)境使其感到處于優(yōu)勢，即行為金融中所謂的“熟悉偏好”，但也因此在某種程度上反而提升了投資風(fēng)險。
這就要求政府促進證券投資基金投資渠道的開放，大力發(fā)展債券市場和貨幣市場,同時發(fā)展金融衍生品市場以加強市場價格發(fā)現(xiàn)，適時推出做空機制，改變現(xiàn)在的單邊市場狀況,并鼓勵基金適當(dāng)?shù)亍白叱鋈ァ保棺C券投資基金采用足夠分散化的投資策略，采取理性的投資決策，從而規(guī)避風(fēng)險鎖定獲利。
3．證券投資基金管理人的不理性投資行為
行為金融認為每個人都會或多或少受到認識與行為偏差的影響。而證券投資基金在進行投資時主要倚重基金管理人，可是基金管理人并不總是理性的，會或多或少受到認識與行為偏差的影響，有時甚至?xí)龀龇抢孀畲蠡臎Q策。典型地，當(dāng)基金管理人處于過度自信時，可能高估自身的能力，為了獲取較高的投資回報而從事風(fēng)險性較大的投資，給本基金利益帶來損失。并且由于自我歸因的存在，基金管理人在損失出現(xiàn)后，常常先入為主的否定損失是由本身的不恰當(dāng)行為帶來的，而僅僅把這一切后果歸于市場的不確定性，不能很好的糾正其不理。
所以在基金管理人的選擇上，不但要求基金管理人具有雄厚的專業(yè)學(xué)術(shù)基礎(chǔ)和豐富的金融專業(yè)理論與實踐知識、良好的信息收集與信息處理能力，還應(yīng)要求其了解市場中的投資者和自身會產(chǎn)生怎樣的心理和行為偏差，以避免由于自身的心理因素造成重大失誤。此外，還應(yīng)關(guān)注基金管理人的心理變化和行為傾向，避免選定的投資組合風(fēng)險收益發(fā)生意外。
參考文獻
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篇5
我國證券投資基金業(yè)風(fēng)險管理中存在的問題
基金業(yè)風(fēng)險管理根基不穩(wěn)
證券市場市場化發(fā)育程度先天不足、后天失調(diào)，使基金管理機構(gòu)的風(fēng)險管理處于根基不穩(wěn)的不利處境。我國現(xiàn)有的基金產(chǎn)品多為股票型基金，投資對象結(jié)構(gòu)布局也多集中于股票，由于我國證券市場的定位一開始即把支持國企改革作為基點的歷史局限，導(dǎo)致證券市場實際上成為了國企籌資解困的重要途徑，資本市場資源配置市場化功能被置于次要地位，使得投資行為預(yù)期極不穩(wěn)定，助長了市場投機風(fēng)盛行，投資者的權(quán)益保護問題成為長期以來不能很好解決的市場之痛。
證券市場承載過多的政府意圖、行政意志等非市場化的功能和任務(wù)，證券市場“政策市”的色彩揮之不去。證券市場不僅要承接數(shù)量龐大的國企上市融資和再融資的擴容黑洞，又要面對大量非流通的國有股、法人股，這必然助長投資行為的短期化，加大市場價格的波動頻率和幅度，增加了基金管理機構(gòu)風(fēng)險管理的成本和難度。
投資者普遍缺乏專業(yè)素養(yǎng)和監(jiān)管滯后，眾多不規(guī)范投資者和投資行為的存在以及由此衍生的羊群效應(yīng)，疊加并放大了市場風(fēng)險，而監(jiān)督層并未細分市場風(fēng)險源而采取有針對性的監(jiān)管措施，結(jié)果是嚴重犧牲了市場的效率和功能，限制了市場競爭和活力，造就了市場對政府政策投入的過度依賴與股市長期以來“不牛則熊”極端走勢的市場格局，對于追求長期收益的基金來說不利于有效開展資產(chǎn)風(fēng)險管理。
市場交易制度不夠完善，風(fēng)險管理手段嚴重不足。目前我國證券市場投資品種單一，基金的投資組合品種選擇范圍狹窄，通過構(gòu)建多元化資產(chǎn)組合分散非系統(tǒng)風(fēng)險存在困難，而同時指數(shù)期貨、無風(fēng)險套利等規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險的交易手段尚不具備，基金管理機構(gòu)既不能根據(jù)市場趨勢在做多與做空之間順勢轉(zhuǎn)化，又不能運用其他金融工具進行風(fēng)險對沖，這降低了基金抵御風(fēng)險能力，加劇了股市的波動。
市場對證券投資基金的評價集中在收益性上，忽視了從收益性、風(fēng)險性和流動性的綜合角度展開評價，使基金出現(xiàn)了單一片面追逐凈值的傾向，從而產(chǎn)生過度投機行為。
基金業(yè)風(fēng)險監(jiān)管效能不高
對證券投資基金業(yè)的監(jiān)管生態(tài)不佳，監(jiān)管效能不高，致使基金業(yè)運作中存在一些不規(guī)范現(xiàn)象和問題，不利于基金管理機構(gòu)建設(shè)有足夠功效和長效的風(fēng)險管理機制。
相關(guān)法律法規(guī)的配套不完備，基金在實際運作中存在風(fēng)險生存的制度漏洞。盡管作為綱領(lǐng)性大法的《證券投資基金法》業(yè)已頒布，還缺乏相應(yīng)的配套實施細則和管理辦法，特別是證券市場發(fā)展和變革快速，更需要對基金業(yè)的監(jiān)管動作向前移位，加大事前監(jiān)督力度。
相關(guān)的投資比例限制模糊，可操作性不強，如不同基金管理人管理的基金在利益沖動下，通過幕后的默契和聯(lián)手可以操控單只股票絕大多數(shù)的流通籌碼，在短期利益驅(qū)使下個別基金投資在個股上過度集中極易誘發(fā)流動性風(fēng)險。
在證券投資基金運作實踐中，缺乏獨立、公正和權(quán)威的第三方責(zé)任審計和問責(zé)制度，而基金管理人掌握著基金的實際控制權(quán)，僅依靠基金管理人的自律不足以有效制約基金管理人嚴格遵守基金契約。
雖然基金資產(chǎn)的所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)、監(jiān)督權(quán)基本分離，但基金持有人沒有適當(dāng)和相應(yīng)的訴訟、追償權(quán)利，持有人大會功能形同虛設(shè)，基金持有人對基金管理人不擁有實質(zhì)性話語權(quán)，而且由于基金托管人一般由基金管理人選擇，基金資產(chǎn)托管協(xié)議由基金管理人與托管人簽訂，基金托管人演變成基金管理人的人，這種錯位導(dǎo)致基金托管人基于自身利益考慮，往往放棄了托管監(jiān)督和委托管理責(zé)任，形成基金管理人和托管人事實上的利益趨同，基金持有人利益往往不能放在最優(yōu)先位置，極易誘發(fā)基金管理人的道德風(fēng)險。
基金管理機構(gòu)市場準入退出機制不盡完善，管理費計提辦法弊端較多，不利于刺激基金管理公司提升資產(chǎn)運行效率，降低資產(chǎn)風(fēng)險水平。
基金業(yè)風(fēng)險管理制度存在風(fēng)險
內(nèi)部治理存在缺陷，形成制度性風(fēng)險源，損傷了基金的風(fēng)險管理制度優(yōu)勢。基金管理公司股權(quán)結(jié)構(gòu)普遍存在“一股獨大”問題，基金管理公司決策高層和管理高層來源于或受聘于公司股東，其股東背景容易出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”傾向，在基金投資者成為弱勢群體和基金持有人的約束嚴重軟化情況下，實際上基金管理公司行為的利益考慮當(dāng)然地將公司股東利益置于最優(yōu)先地位，偏離了證券投資基金兼顧基金投資者與基金公司股東二元利益平行的設(shè)計初衷。
基金管理公司董事、獨立董事和監(jiān)事由大股東和高管提名選任，薪酬由董事會決定，這種利益關(guān)聯(lián)格局很難保證其獨立性。
基金經(jīng)理權(quán)限過大而缺乏有效制衡。有的基金經(jīng)理甚至將投資建議、評估投資建議、構(gòu)建投資組合、下達投資指令與執(zhí)行投資指令等職能集于一身，這種把控制決策和操作失誤風(fēng)險寄托于對基金經(jīng)理人的充分信任和道德判斷的幼稚做法顯然沒有制度、規(guī)則和機制的約束更有效、更先進。
加強我國證券投資基金業(yè)風(fēng)險管理的建議
針對目前我國基金管理機構(gòu)風(fēng)險管理過程存在的諸多弊端，必須從制度安排、監(jiān)管方式、市場結(jié)構(gòu)等若干方面進一步深化改革，增強證券投資基金業(yè)加強風(fēng)險管理的動力和壓力，全面提升基金管理機構(gòu)風(fēng)險管理能力和水平，以促進證券投資基金業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。
構(gòu)建有效的風(fēng)險管理機制
進一步推動證券市場市場化改革，營造市場運行新生態(tài)，建立有效的風(fēng)險管理機制的市場大環(huán)境。認真落實“國九條”，積極實施“全流通”戰(zhàn)略，解決股權(quán)分置問題，促進上市公司法人治理結(jié)構(gòu)建設(shè)，改變上市公司“重上市、輕轉(zhuǎn)制;重籌資、輕回報”狀況，以有利于基金管理機構(gòu)堅持崇尚充分研究和清晰價值判斷以及“穩(wěn)定持倉、長期投資”的理性投資理念，引導(dǎo)市場投資理念逐步走向成熟，降低基金管理機構(gòu)風(fēng)險管理的成本和難度。
從完善市場交易制度、推動滬深股市與國際市場接軌和促進市場走向成熟著眼，在盡快推出我國統(tǒng)一指數(shù)基礎(chǔ)上適時推出股票價格指數(shù)期貨交易，一方面通過基金實施套期保值動作和在做多與做空之間順勢轉(zhuǎn)化，提高基金資產(chǎn)管理效率，增加基金抵御風(fēng)險的能力，另一方面也可達到活躍和繁榮市場、降低市場價格劇烈波動的效果，以進一步完善市場交易制度，增加基金管理機構(gòu)風(fēng)險管理手段，增強應(yīng)對系統(tǒng)風(fēng)險的風(fēng)險管理能力，提高資產(chǎn)風(fēng)險管理水平。
對證券投資基金的評價要全面結(jié)合“新興加轉(zhuǎn)軌”的不成熟市場非系統(tǒng)風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險具有較大不確定性特征的實際狀況，從單一的收益性考量轉(zhuǎn)向?qū)κ找嫘浴L(fēng)險性和流動性的綜合評估，評價體系要有利于引導(dǎo)基金重視風(fēng)險管理和提高風(fēng)險管理質(zhì)量，改變單一、片面追求凈值的傾向。
進一步加強對證券投資基金業(yè)的監(jiān)管
促進證券投資基金業(yè)合法合規(guī)經(jīng)營，促使基金管理機構(gòu)構(gòu)建有足夠功效和長效的風(fēng)險管理機制:
監(jiān)管層要抓住《基金法》頒布和實施的有利時機，提高本行業(yè)依法經(jīng)營的自覺性;提高《基金法》在實施中的可操作性，特別是要加強現(xiàn)場監(jiān)管和不定期巡訪，對違法違規(guī)問題要及時、高效、公正和嚴格處理，硬化法律法規(guī)的強制約束力和嚴肅性。
從有效提高基金資產(chǎn)流動性出發(fā)，防止發(fā)生操控市場價格的情況，在監(jiān)管辦法上要更具體地明確基金投資比例限制，特別是同一基金管理人管理的基金持有一家公司發(fā)行的股票總和不得超過該股流通市值的10%。
證監(jiān)會應(yīng)指定部分具有證券從業(yè)資格和誠信卓著的會計師事務(wù)所和審計師事務(wù)所定期或不定期對基金管理機構(gòu)進行業(yè)務(wù)運營合規(guī)性、資產(chǎn)流動性、內(nèi)控運行狀況的現(xiàn)場稽核，加強第三方責(zé)任審計，建立獨立、公正和權(quán)威的問責(zé)制度，以提高監(jiān)管效能、促進證券投資基金業(yè)增強合規(guī)經(jīng)營意識和提高風(fēng)險管理水平。
監(jiān)管層要引導(dǎo)、支持和鼓勵基金單位持有人依法啟動持有人大會機制，切實發(fā)揮持有人大會對基金管理機構(gòu)的制約作用。為了增強基金持有人對基金管理機構(gòu)的實質(zhì)話語權(quán)，建議對基金持有人適當(dāng)?shù)脑V訟地位和追償作出安排。
完善基金管理機構(gòu)的市場準入退出機制，適當(dāng)降低市場準入門欄，提高證券投資基金行業(yè)的競爭性。若基金在收益、資產(chǎn)流動性上存在限期內(nèi)不能改變的問題和狀況就必須終止運作，以強化基金管理市場的優(yōu)勝劣汰機制。
改變目前基金管理機構(gòu)管理費從基金資產(chǎn)中計提的做法，建立基金持有人和基金管理人最大的共同利益目標函數(shù)。基金管理人的收益只能來源和體現(xiàn)在其運營帶來基金凈值不斷增長中。
完善基金管理機構(gòu)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)
消除制度性風(fēng)險源。在基金管理公司籌建審批時，要關(guān)注其股東出資結(jié)構(gòu)狀況，嚴格審核股東誠信記錄等，以均衡股東權(quán)利和增加股東之間的相互制衡，使基金管理機構(gòu)高管層不僅代表股東利益，更要維護基金持有人權(quán)益，實現(xiàn)基金管理公司二元利益平衡格局的設(shè)計初衷。
為了確保基金管理公司的獨立董事、監(jiān)察員履行職責(zé)的獨立性、公正性，打破獨立董事、監(jiān)察員與股東、高管層的利益關(guān)聯(lián)格局，建議基金管理公司的獨立董事、監(jiān)察員一律由監(jiān)管層指定有專業(yè)水準、誠信良好的相關(guān)專業(yè)人士擔(dān)當(dāng)司責(zé)，以形成良好的風(fēng)險控制機制。
針對目前普遍基金經(jīng)理權(quán)限過大問題，從有效防范道德風(fēng)險出發(fā)，基金管理機構(gòu)在制度層面要做到基金的投資建議、投資建議評估與構(gòu)建投資組合、執(zhí)行投資指令的投資過程關(guān)鍵環(huán)節(jié)做明確的人員區(qū)分和操作隔離，也就是說，研發(fā)人員采取定性與定量的技術(shù)手段，充分尊重統(tǒng)計規(guī)律，對價值高估或低估的品種進行科學(xué)遴選排列，提出具體的投資建議，基金經(jīng)理要利用現(xiàn)資管理技術(shù)對投資建議作出評估和判斷，在征詢意見基礎(chǔ)上依據(jù)現(xiàn)代證券投資組合理論構(gòu)建投資組合，并向交易人員下達投資指令，從而建立完備火墻機制以有利于基金強化風(fēng)險管理。
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篇6
1、投資大戶和機構(gòu)。
不少投資機構(gòu)與大戶幾年前就開始享受到了較大傭金打折的優(yōu)惠，傭金五折的現(xiàn)象非常普遍，有些資金量非常大的機構(gòu)甚至出現(xiàn)了二三折的情況，折讓后的傭金水平一般已低于2‰。不少學(xué)者估計，經(jīng)過改革后一段時間的調(diào)整與淘汰之后，傭金水平將與此大體相當(dāng)。無論最終各證券公司調(diào)低后的傭金水平到底如何，它至少會高于部分已享受較大擁金折扣的投資者的傭金成本。雖然大部分投資者會從傭金下調(diào)中獲益，但是，資金規(guī)模較大的投資者獲得的實惠則會相對較少。因此，傭金改革只不過將暗折公開化，對大戶與機構(gòu)目前還難以有太多實惠。但是，從長遠看來，由于市場的規(guī)范化、完善化和手續(xù)的進一步簡化，大戶將來自然會從中受益匪淺。
2、中、小型投資者。
一方面固定傭金制度不利于證券市場競爭機制的培育，暗折早已是禁而不止，在2000年的傭金大戰(zhàn)中，盡管有關(guān)部門嚴禁傭金暗折，但是返傭之戰(zhàn)仍然愈演愈烈。長期支付著相對較高傭金成本的中小投資者，無疑渴望獲得公平待遇，希望證券公司公布的傭金水平是對所有投資者一視同仁。另一方面，較高的費率標準提高了證券交易成本，同時在一定程度上影響了投資者參與評判市場的積極性。因此，此次證券交易傭金收取標準的調(diào)整是降低投資者證券交易成本的一項重大舉措，其中、小型投資者將在一定程度上獲得更加公正的地位，并且也會從降傭中獲取較大利益。
3、經(jīng)紀類證券公司
經(jīng)紀類證券公司的收入來源主要依賴交易傭金。據(jù)統(tǒng)計，去年證券公司的利潤構(gòu)成里面，9%以上的證券公司的傭金收入超過了其業(yè)務(wù)總收入的5%以上，在浮動傭金制中，強烈的競爭有可能使傭金降得很低。那些既不能做投行業(yè)務(wù)、也不能做證券自營業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)或咨詢服務(wù)等業(yè)務(wù)的一般純經(jīng)紀類公司，由于收入結(jié)構(gòu)單一，將可能面臨被淘汰或被收購兼并的命運；而一些主要依靠大戶交易運作的營業(yè)部則因為明確傭金浮動后，營業(yè)部就可以名正言順地對客戶優(yōu)惠，傭金調(diào)整對其造成的實際損失不會很大。統(tǒng)計分析顯示，戴至2001年上半年，全國共有101家證券公司，其中注冊資本在1億元以下（包括1億元）的證券公司共46家。他們都是經(jīng)紀類券商，約占證券公司總數(shù)的46%.這46家證券公司的營業(yè)部共350家左右。假設(shè)這些券商的收入來源基本上都是傭金收入，且實行浮動傭金制后為爭取客戶均收取最低限傭金（交給交易所的費用），根據(jù)它們目前的運營成本——平均每家營業(yè)部成本約為每年500萬元，則350個證券公司營業(yè)部的營運成本約為每年17.5億元，他們的總注冊資本約為27.6億元——估計不到兩年注冊資本將全部賠掉。
4、綜合類證券公司
傭金下調(diào)意味著營業(yè)部減少單筆交易的收入。傭金下調(diào)千分之二，綜合類券商收入會下調(diào)15%，經(jīng)紀類券商的收入就會下調(diào)43%，因此傭金下降，綜合類證券公司的收入在一定程度上也會下降。但綜合類證券公司一來實力雄厚，可以承受一定時間和一定程度下的損失，另一方面它們一般也做投行業(yè)務(wù)、證券自營業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)或資詢服務(wù)等業(yè)務(wù)，并且同時它們往往擁有大中型客戶——在浮動傭金實施前就已經(jīng)給予了較大傭金折扣，因此受到的損失不會太大，相反，綜合類證券公司還可以利用資金優(yōu)勢，下調(diào)傭金，搶占市場，增強實力。
二、傭金改革后我國證券市場的發(fā)展趨勢
1、近期價格大戰(zhàn)的預(yù)測。
實施傭金浮動后，在短期內(nèi)通過價格戰(zhàn)搶地盤的競爭戰(zhàn)術(shù)將很難避免。在降傭政策公布之后，成都的“川財證券”便打出了“零傭金”的招牌，上海的江南證券推出了傭金“年費制”，無錫、蘭州等地個別證券營業(yè)部也提出了“零傭金”、“年費制”等傭金方案，其它券商也推波助瀾。但是，為了維護證券市場的穩(wěn)定，各證券公司應(yīng)在充分認清自身實力的基礎(chǔ)上，制定自己能夠承受的傭金標準。理論上，邊際成本是完全競爭市場中價格決定的主要依據(jù)，長期邊際成本等于價格是廠商長期均衡的條件。根據(jù)全國證券公司上報的經(jīng)紀業(yè)務(wù)成本數(shù)據(jù)，可以測算出證券公司1998年至2000年連續(xù)三年達到經(jīng)紀業(yè)務(wù)盈虧平衡的平均傭金率大約是2‰，2001年度可能更高一點。而我國證券公司目前傭金收入在全部營業(yè)收入中所占的比例超過50%，2001年度有約三分之一的證券公司虧損。如果個別證券公司一味強行壓低傭金收取標準，不僅不利于證券公司自身發(fā)展，而且可能損害整個證券業(yè)長遠發(fā)展的利益，還可能違反國家其他有關(guān)法律法規(guī)（如反不正當(dāng)競爭法、反傾銷法等）。中國證券會和證券行業(yè)協(xié)會也反對任何形式的不正當(dāng)競爭，但是短時間內(nèi)壓低傭金的競爭似乎還是很難避免，博弈的結(jié)果將是券商競爭格局的重大變化。
2、遠期策略。
浮動傭金制的實行對中國證券市場的發(fā)展無疑將產(chǎn)生深遠的影響。調(diào)整浮動傭金制將引起券商競爭格局的變化，經(jīng)營模式也會逐漸發(fā)生重大變化，同時還將推動投資咨詢、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的變革，甚至促使整個市場投資理念發(fā)生轉(zhuǎn)變。
A、產(chǎn)品策略方面：從通道服務(wù)向理財服務(wù)轉(zhuǎn)變
券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)的產(chǎn)品是為投資者提供證券交易服務(wù)，國外券商在傭金自由化后產(chǎn)品品種日趨多樣化，主要呈現(xiàn)以下三種類型：一是價格低廉的交易服務(wù)，即為客戶提供自動交易手段，其目標消費者是不需要咨詢服務(wù)的投資者；二是為客戶提供交易通道的同時增加了咨詢服務(wù)，開展此類服務(wù)的券商一般沒有自己的研究力量，而是通過第三方的研究資源來滿足客戶的需求；第三類產(chǎn)品是經(jīng)紀業(yè)務(wù)的最高層次，它為客戶提供全面的投資咨詢服務(wù)，有的甚至客戶買賣股票，這實際上已經(jīng)發(fā)展為一種委托理財業(yè)務(wù)。實際上外國券商目前已經(jīng)分化成全職經(jīng)紀商、折扣經(jīng)紀商和高折扣經(jīng)紀商等三種類型，分別提供從“通道服務(wù)”直到“委托理財”的多層次服務(wù)，極大地提高了證券市場的運作效率。而到目前為止，我國券商的經(jīng)紀業(yè)務(wù)主要是通道服務(wù)。交易傭金降低后，券商會在提供通道服務(wù)的同時，力爭為投資者提供財務(wù)顧問、現(xiàn)金管理、財務(wù)計劃等多樣化、綜合性的服務(wù)，盡快實現(xiàn)商業(yè)模式由通道服務(wù)向理財服務(wù)的轉(zhuǎn)變。
B、價格策略方面：從單一定價向多元化傭金結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變
盡管改傭前國內(nèi)多數(shù)券商針對不同資金量的客戶提供不同的返傭比例，但從國外經(jīng)驗看，傭金費率的結(jié)構(gòu)遠不如國外券商豐富和靈活。長期來看，我國券商可能會針對不同的細分市場，推出多樣化傭金結(jié)構(gòu)以供投資者選擇，具體可能從兩個方面入手：（1）根據(jù)客戶不同的資金量和交易金額制定不同的傭金費率，這里的傭金費率可以是與交易金額掛鉤的固定比率傭金，也可以是與資金量掛鉤的年費傭金制；（2）與客戶收益掛鉤的浮動傭金制度。所謂收益掛鉤的浮動傭金制就是對投資者的每筆交易只收取少量的基本傭金，只有當(dāng)投資收益達到一定水平時才收取增值傭金。與收益掛鉤的浮動傭金制度實際是為客戶提供了風(fēng)險管理的增值服務(wù)。
C、銷售渠道方面：由現(xiàn)場交易向非現(xiàn)場交易發(fā)展
以網(wǎng)上交易為主的非現(xiàn)場交易是全球證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)發(fā)展的趨勢，具有下單方便、資金回流快、資訊獲取靈活和咨詢服務(wù)便利等特點，股民可以通過互聯(lián)網(wǎng)和電話等多種通道進行下單和獲取信息，擺脫了以往下單必到營業(yè)部的束縛，縮小了中小散戶與大戶及機構(gòu)之間的信息差距。目前國內(nèi)券商營業(yè)部現(xiàn)場交易的成本過高，總量調(diào)整在短期內(nèi)難以完成，因此應(yīng)該采取“變有形為無形”的策略，通過大力開展非現(xiàn)場交易來擴大客戶群體，分攤和降低成本，逐步實現(xiàn)營業(yè)部現(xiàn)場交易和各種非現(xiàn)場交易并存的新型服務(wù)模式。因此同時在這場變革中，有一個很大可能從這次競爭中突圍出來的群體，就是與網(wǎng)絡(luò)技術(shù)結(jié)合比較緊密的新型券商。
D、促銷策略方面：從分散促銷向統(tǒng)一營銷發(fā)展
從國外經(jīng)驗來看，當(dāng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)的競爭水平達到一定程度后，券商必須從產(chǎn)品、價格、區(qū)位、促銷、流程以及形象演示等多視角來全方位地進行形象推介，以提升經(jīng)紀業(yè)務(wù)市場份額。我國券商以往在營銷過程中各營業(yè)部孤軍奮戰(zhàn)的特點比較明顯，不利于規(guī)模經(jīng)濟效益的發(fā)揮。未來的趨勢可能走向全面的客戶營銷體系，要求以公司為整體來面對所有的客戶，通過建立由多部門人員組成的營銷小組，來充分利用公司所掌握的資源，為客戶提供增值服務(wù)，樹立客戶營銷的競爭優(yōu)勢。
3、目前浮動傭金制的實施措施還是單一的，既沒有補充說明，也沒有配套制度，缺少相關(guān)配套的改革措施。我國證券公司之間的競爭還屬于“低水平重復(fù)競爭”，如果浮動傭金制實施成功，市場將形成以大規(guī)模券商、專業(yè)特色券商和新型券商并存的局面。而這一切離開了相關(guān)的持續(xù)的制度支持是不可能的。因此，在證券行業(yè)準入、營一網(wǎng)點設(shè)置、業(yè)務(wù)創(chuàng)新等方面和其它方面，將會有更多的有關(guān)核準制下的市場化方向的政策予以頒布。
傭金浮動制是我國證券市場適應(yīng)加入WTO的必然選擇，也是作為證券市場規(guī)范化、國際化、市場化改革的重要步驟。目前的傭金制度改革只是剛剛起步，從監(jiān)管部門到證券公司、投資者，都面臨著新的考驗。傭金市場化后，證券公司必須轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的經(jīng)紀業(yè)務(wù)運作模式，加大成本控制和業(yè)務(wù)創(chuàng)新力度，提高經(jīng)營管理和服務(wù)水平，可以預(yù)料一些經(jīng)營管理不善的證券公司終將被兼并或退出證券行業(yè)，而那些真正具有核心競爭力的證券公司將不斷發(fā)展和壯大。最終傭金改革將促進證券公司優(yōu)勝劣汰并進而全面提升證券業(yè)的整體實力，各投資者也會從中受益非淺。
「參考文獻
（1）劉秀蘭：《關(guān)于中國發(fā)展網(wǎng)上證券交易思考》，《金融教學(xué)與研究》2001年第3期。
（2）蔣健蓉：《國證券市場傭金制度的發(fā)展思路》，《上海金融》2000年第10期。
篇7
一、我認為中國證券市場首要問題是沒有好的投資項目
誠如“國九條”中所肯定的火力發(fā)展資本市場的重要意義：寫作畢業(yè)論文有利于促進金融市場改革和發(fā)展提高直接融資比例，完善金融市場結(jié)構(gòu)，提高金融市場效率，維護金融安全，有利于完善社會主義市場經(jīng)濟體制，更人程度地發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置的功能，將社會資金有效轉(zhuǎn)化為長期投資。而證券投資基金在此起了重要作用，可是上市公司總體素質(zhì)偏低，很多是面臨困難的國有企業(yè)轉(zhuǎn)制而來，上市后又不積極深入改造，只以圈到股票資金為目的；做為三駕馬車之一的債券市場又品種稀少，造成證券投資公司在選股時不約而同地只能持有那幾只優(yōu)秀股，集中度高，不利于分散風(fēng)險。而股票市場只有“做多”機制，沒有“做空”機制，很難規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險，證券公司于是也拼命做大，甚至出現(xiàn)操縱市場的違規(guī)行為。
國九條中第四條第五條就對此問題提出r解決方案：
四、健全資本市場體系，豐富證券投資品種：要求分步推進創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)，完善風(fēng)險投資機制，拓展中小企業(yè)融資渠道；積極穩(wěn)妥發(fā)展債券市場，在嚴格控制風(fēng)險的基礎(chǔ)上，鼓勵符合條件的企業(yè)通過發(fā)行公司債券籌集資金，改變債券融資發(fā)展相對滯后的狀況，豐富債券市場品種。
對此我個人認為可以吸收國外風(fēng)險投資基金及房地產(chǎn)投資基金的發(fā)展模式，創(chuàng)造出適臺中國特色的為中小企業(yè)融資的基金；而我國的高科技產(chǎn)業(yè)一直是一塊肥肉，長期以來它屬于高風(fēng)險高回報行業(yè)，外國資本早就看好它，而我們?nèi)艚L(fēng)險投資基金，則可吸收國內(nèi)很多民間資本，尤其是一些高收入階層，會更看好這一塊。房地產(chǎn)投資基金相對來說投資期限長，但中國房地產(chǎn)市場良好的發(fā)展前景和巨大的資產(chǎn)容量不容忽視，我國早期不規(guī)范的證券投資基金也曾駐足過這種期限長的投資，但當(dāng)時來規(guī)范化，反而造成了基金的流動性問題，而如果學(xué)習(xí)國外規(guī)范化管理話，它將很好地促進房地產(chǎn)資金的證券化，平分這個行業(yè)巨額的利潤，讓廣大投資者受益。
國九條第五要求進一-步提高上市公司質(zhì)量，推進上市公司規(guī)范運作：推行證券發(fā)行上市保薦制度，支持競爭力強、運作規(guī)范效益良好的公司發(fā)行上市，從源頭上提高上市公司質(zhì)量。鼓勵已上市公司進行并購重組。要求重視投資回報，要采取切實措施改變部分上市公司重上市、輕轉(zhuǎn)制、重籌資、輕回報的狀況，提高上市公司的整體質(zhì)量，為投資者提供分享經(jīng)濟增長成果、增加財富的機會。要完善市場退出機制在實現(xiàn)上市公司優(yōu)勝劣汰的同時，建立對退市公司高管人員失職的責(zé)任追究機制，切實保護投資者的合法權(quán)益。
要規(guī)范上市公司運作：完善其法人治理結(jié)構(gòu)，按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求，真正形成權(quán)力機構(gòu)抉策機構(gòu)、監(jiān)督機構(gòu)和經(jīng)營管理者之間的制衡機制強化董事和高管人員的減信責(zé)任，進一步完善獨立董事制度。規(guī)范控股股東行為，對損害上市公司和中小股東利益的控股股東進行責(zé)任追究。強化上市公司及其他信息披露義務(wù)人的責(zé)任，切實保證信息披露的真實性，準確性、完整性和及時性。建立健全上市公司高管人員的激勵約束機制。
對于這一條，當(dāng)然是因為存在國有股一股獨犬，股權(quán)不流通，引起內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴重造成的，通過積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題，規(guī)范上市公司非流通股份的轉(zhuǎn)讓，可以得到些解決。但是我認為要強化董事和高管人員的誠信責(zé)任，對損害公司和利益的股東進行責(zé)任追究的關(guān)鍵還在于一個信息披露問題：只有建立了及時、透明、平等的信息其卓機制才能真正起到監(jiān)督作用。而這很大一部份要靠我們加強中介機構(gòu)的規(guī)范性和執(zhí)業(yè)道德，我國的會計師事務(wù)所執(zhí)業(yè)注冊會計師很多是無法做到審計最基本的獨立性的，這就為信息披露的真實性留下許多空子。
二、我國的證券從業(yè)機構(gòu)本身還有許多不完善的地方．
證券投資基金治理結(jié)構(gòu)不完善如基金發(fā)起人與基金管理人相同，基金托管人由管理人選定且有權(quán)撤換，寫作碩士論文使其獨立性大打折扣；基金管理公司機制也同樣存在道德風(fēng)險，獨立董事制并不能真正發(fā)揮作用等。故而國九條中第六就講到促進資本市場中介服務(wù)機構(gòu)規(guī)范發(fā)展，提高執(zhí)業(yè)水平：督促證券、期貨公司完善治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范其股東行為雖化董事會和經(jīng)理人員的誠信責(zé)任．嚴禁挪用客戶資產(chǎn)，切實維護投資者合法權(quán)益。
這一方面靠基金管瑕公司加強內(nèi)部控制，切實制定一套行之有效的約束激勵機制，將基金公司的收益與基金持有人的利益掛鉤，另一方面加強外部監(jiān)督機制，建立健全證券、期貨公司市場退出機制，建立汪券資信評級機構(gòu)，鼓勵證券崩貨公司通過兼并重組、優(yōu)化整合做優(yōu)做強，以應(yīng)對明年證券服務(wù)業(yè)全面對外開放，國外證券公司的雄厚資金沖擊。
篇8
三、主要獎勵
四、主要著作
證券投資學(xué)，中國財政經(jīng)濟出版社，2010年。
3、債券收藏，中國人民大學(xué)出版社，2009年。
4、中國金融改革中的貨幣政策與金融監(jiān)管，中國金融出版社，2008年。
5、證券投資學(xué)，首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)出版社，2007年。
6、我國商業(yè)銀行業(yè)務(wù)拓展及創(chuàng)新趨勢研究，科學(xué)出版社，2006年。
7、我國資本市場的發(fā)展與創(chuàng)新，中國財政經(jīng)濟出版社，2005年。
8、中國資本市場若干重大問題研究，中國人民大學(xué)出版社，2004年。
9、我國開放式基金問題研究，光明日報出版社，2003年。
10、我國經(jīng)濟周期 政策周期 股市周期互動關(guān)系研究，法律出版社，2003年。
1期貨市場原理與實務(wù)，中國人民大學(xué)出版社，2000年。
13、《證券法》知識讀本，中國財政出版社，1999年。
篇9
一、工薪階層證券投資的經(jīng)濟條件
(一)工薪階層的收入現(xiàn)狀
隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展，工薪階層的收入逐年增加。據(jù)統(tǒng)計，2005年我國城鎮(zhèn)居民收入增長速度超過8％，工薪階層繳納個人所得稅占個人所得稅總額的65％。以北京市為例，2004年工薪收入在7．44萬元以上的共有74．95萬人，占到工薪項目納稅人數(shù)的10．5％。“工薪階層都是低收入者”的觀念已日益被淡化。收支相抵后盈余的增加使工薪階層的抗風(fēng)險能力同步增強，具備了進行證券投資的經(jīng)濟條件。
(二)工薪階層的理財現(xiàn)狀
2005年底，我國金融機構(gòu)人民幣各項存款余額高達28．72萬億元，增速為18．95％，遠遠超過國內(nèi)生產(chǎn)總值9．9％的增速，其中城鄉(xiāng)居民的儲蓄余額也劇增到14．11萬億元。高儲蓄的現(xiàn)狀直觀反映了當(dāng)前工薪階層仍以儲蓄為理財?shù)闹饕绞剑莾π畹牡屠适怪疅o法為工薪階層帶來較高的收益。大量調(diào)查表明，工薪階層已經(jīng)不滿足于單一儲蓄的理財現(xiàn)狀。然而，工薪階層的特點使其無力進行大額的房產(chǎn)或?qū)崢I(yè)投資，對股票、債券等金融產(chǎn)品不熟悉、投資專業(yè)知識相對缺乏也將他們擋在證券投資的大門之外。
二、工薪階層證券投資的主要產(chǎn)品
工薪階層收入有限，風(fēng)險承受能力相對較小，因此投資的主要目的是在確保安全性的前提下獲取一定的收益。寫作畢業(yè)論文目前，我國適宜于工薪階層證券投資的工具主要有：債券、股票、基金。
(一)債券
債券是經(jīng)濟主體為籌集資金向投資者出具的承諾在一定時期支付利息和償還本金的債務(wù)憑證。按照發(fā)行主體的不同，分為政府債券(又稱國債)、公司債券、金融債券。在我國目前的證券市場上，公司債券的數(shù)量很少，金融債券多一些，最多的是國債。金融債券和國債的信用度都非常高，而金融債券主要是由機構(gòu)投資者買進，因此適合于工薪階層購買的主要是國債。國債是由國家發(fā)行償付，因此具有最高的信用度，被公認為最安全的投資工具，但是收益也是各種債券中最低的。國債的發(fā)行價格和利息支付方式比較復(fù)雜，但是國債的利率也是根據(jù)銀行利率制定的，其收益率一般都要比同期的定期存款利率稍高，并且國債的利息收入是免稅的。因此國債作為個人投資的渠道，要優(yōu)于定期存款。對于收入較低、抗風(fēng)險能力差的工薪階層，債券的收益比較穩(wěn)定，變現(xiàn)能力也比較強，風(fēng)險不高，是一種適合工薪階層投資與儲蓄雙重目的很好的理財工具。
(二)股票
1990年l2月上海證券交易所的開業(yè)，中國開始出現(xiàn)股票投資，股票投資者獲利的方式主要有兩種：一是利用價格差；二是紅利。在現(xiàn)階段中國股市，個人投資的獲利渠道主要是類似賭博的利用價格差投機。按照經(jīng)濟學(xué)的觀點，決定股票價格的最根本因素是市盈率，但是經(jīng)常炒股的人都知道，價格和漲幅最高的股票往往和市盈率沒什么關(guān)系。現(xiàn)階段的中國股市還不規(guī)范，對于工薪階層來說，由于多種因素使之投資股票存在許多劣勢。對于個人投資者來說，可用于研究股市的時間很少，因此，股票投資風(fēng)險較大，很難把握。雖然股票投資是個高風(fēng)險、高收益的投資項目，但對于工薪階層來說，投資股票必須謹慎，適合于有相當(dāng)?shù)拈e置資金、風(fēng)險承受能力較強者。不過參與股票投資，切忌不可將絕大部分資金投資股票。
(三)基金
基金產(chǎn)品主要有股票型基金、債券型基金、保本型基金三種。
股票型基金是最主要的基金產(chǎn)品類型，以交易所上市的股票作為主要投資對象，其股票投資比例不低于基金總規(guī)模的40％。股票型基金的主要功能是將大眾投資者的小額資金集中起來，寫作碩士論文投資于不同的股票組合。這種以追求資本利得和長期資本增值為投資目標的特點決定其受股票市場波動的影響較大。股票型基金在所有基金類型中風(fēng)險最大，同時收益率最高，適合那些追求較高收益、風(fēng)險承受能力較強的工薪階層投資者。經(jīng)常炒股的工薪階層可以考慮將部分資金投向股票型基金。
債券型基金是一種以債券為主要投資對象的證券投資基金。債券基金基本上屬于收益型投資基金，一般會定期派息，具有低風(fēng)險且收益穩(wěn)定的特點，適合于想獲得穩(wěn)定收入的投資者。保本型基金是一種半開放式的基金產(chǎn)品，在存續(xù)期內(nèi)一般不接受投資者的申購。管理該類型基金的基金公司通過擔(dān)保和穩(wěn)健的投資風(fēng)格，在一定的投資期間內(nèi)為投資者提供本金安全的保證，同時通過其他的一些高收益金融工具的投資，為投資者提供額外回報。在市場波動較大或市場整體低迷的情況之下，保本型基金為風(fēng)險承受能力較低、同時又期望獲取高于銀行存款利息回報的中長期投資者，提供了一種低風(fēng)險同時又具有升值潛力的投資工具。由于保本基金的結(jié)構(gòu)和運作原理的關(guān)系，保本基金在股票市場牛市中難以跑贏大市，但它卻是熊市中的理想避險品種，適合于喜愛投資憑證式國債之類產(chǎn)品的投資者。
三、工薪階層證券投資的風(fēng)險與原則
(一)工薪階層證券投資的風(fēng)險
作為工薪階層，絕大部分收入來源于薪金，且薪金增長幅度較低。對于工薪階層來說．安全性是第一位的，只有在安全性和流動性都得到滿足的前提下，投資才是明智的。投資有風(fēng)險，個人理財?shù)母鱾€渠道也具有風(fēng)險，寫作醫(yī)學(xué)論文只是風(fēng)險的特點與各種投資工具的類型有關(guān)。作為工薪階層，投資于證券市場，必須首先了解各種風(fēng)險的存在。雖然各種投資品種的風(fēng)險不同，但是各種投資工具具有一些共性的風(fēng)險特征，包括市場風(fēng)險、利率風(fēng)險、流動性風(fēng)險和經(jīng)濟環(huán)境風(fēng)險。
1．市場風(fēng)險。任何市場中都存在風(fēng)險，只是各種市場的風(fēng)險特點不同。以股票市場為例，在1997年的香港金融危機中，如果沒有國際炒家的投機活動，香港股市也不會有那么史無前例的波動。雖然香港最終戰(zhàn)勝了國際炒家，但畢竟付出了巨大的代價。2001年以來中國股市的低迷使無數(shù)股民損失慘重。
2．利率風(fēng)險。利率是經(jīng)濟發(fā)展的晴雨表，也是許多投資工具利率制定的依據(jù)，例如債券、股票、基金等。在利率較低時，債券、定期存款的利息也很低；當(dāng)利率上浮后，原來那些固定利率的投資工具的利率可能低于現(xiàn)實利率，導(dǎo)致相當(dāng)?shù)膿p失。
3．流動性風(fēng)險。流動性指資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。債券、定期存款的變現(xiàn)能力很強，利息損失很小；股票的變現(xiàn)比較隨機，股價的波動比較頻繁，變現(xiàn)的損失也不確定，但一般變現(xiàn)的損失比較大；至于其他的理財工具也同樣具有一定的變現(xiàn)損失。
4．經(jīng)濟環(huán)境風(fēng)險。經(jīng)濟景氣的時候，投資的收益高漲，股票、基金、部分期貨，甚至貴重金屬都會升值，但是債券就要貶值。
(二)工薪階層證券投資的原則
1．保障生活需要原則。日常生活需要支出的，如家里有小孩要準備上學(xué)費用，可以預(yù)留現(xiàn)金以備一段時期的生活支出，如果五年后有固定的支出，可以做五年期的長期投資，例如債券、基金等。理財?shù)氖杖霘w根結(jié)底還要用于生活支出。
2．量力而行原則。工薪階層投資要保證資產(chǎn)安全，須根據(jù)自身的風(fēng)險承受能力來選擇適宜的投資品種。對于一個高級管理人員來說，如果其家庭現(xiàn)時收入和長期收入預(yù)期很高，而且還有相當(dāng)?shù)囊还P閑錢，那么可以考慮做投機性強風(fēng)險大的項目。但對于一個普通員工來說，其家庭現(xiàn)時收入和長期收入都比較穩(wěn)定，沒有多少閑錢，節(jié)余的錢主要用于后段的子女教育和養(yǎng)老醫(yī)療，那么這個人就只能謀求安全性高、收益穩(wěn)定的投資項目。
3．合理規(guī)劃原則。每個人的收入是長期的，收入也是長期的。確定一段時期的財務(wù)目標可以使個人能夠積累資金，滿足將來的資金需求。
四、工薪階層證券投資的策略
(一)抓住時機。低價買進策略
“機不可失，時不再來”這句話在工薪階層證券投資中尤為重要。寫作職稱論文每一個時機的到來，都包含在政治形勢的變化、經(jīng)濟發(fā)展趨勢、收入水平的升降、消費心理的變化等信息之中。因此，時機的把握需要投資者具有多方面的知識并充分發(fā)揮個人的智慧，以及高度的投資敏感性。如果時機把握不準，就會給投資人帶來很大的損失。對于個人投資者來說，何時買進是關(guān)鍵的投資策略。就購進時機而言，不外乎于證券行市景氣時進場或于證券行市低迷時進場兩種情況。在證券行市景氣期，此時是短線投資的良機。投資人若想搶短錢、賺差價，便可值此即時進場。不過在這種情況下，雖然投資報酬率較高，但風(fēng)險也較大，原因是上述景氣指標反應(yīng)到證券市場需有一段時間，況且投資人個個都會依此原則性的做法去操作，人人看漲，需求增加，可能最終落個“買高賣高”的結(jié)局。證券市場低迷時，人們深受“便宜沒好貨”價值觀念的影響，常有“追漲不追跌”的投資習(xí)慣。其實，證券行市景氣循環(huán)受周期影響，有繁榮一定有低迷，卻可能是最好的時機，關(guān)鍵在于證券市場景氣低迷時是否大膽進入，以逆向操作的方法運用時勢。
(二)分散投資。一“石”多“鳥”策略
投資與投機最大的不同在于“戒貪”。它要求投資者把資金分散在股票、債券、基金或存于銀行等多種投資渠道。對于同類型的投資品種，也要采取分期限、分產(chǎn)品等適當(dāng)分散的策略。根據(jù)不同的變現(xiàn)情況，注重長短期品種的結(jié)合，在收益率有所保證的情況下，適當(dāng)提高投資的流動性，進一步降低投資風(fēng)險，提高變現(xiàn)能力。這可借鑒傳統(tǒng)的投資“三分法”，雖然其收益不可能大，但可以減少風(fēng)險并獲得相應(yīng)的經(jīng)濟收入。
(三)深入研究。領(lǐng)先一步策略
個人投資想盈多虧少，就必須在審時度勢、捕捉商機上高人一籌。很多人風(fēng)潮一起就很快跟隨追漲，當(dāng)然可能賺上一筆。但想大賺一筆，就必須主動先人一步尋找信息，挖掘商機，并對此作出科學(xué)合理的分析與判斷，才有可能使自己在投資市場的搏殺中處于主動地位。
(四)高低組合。成本平均策略
工薪階層投資者在將現(xiàn)金投資為有價證券時。通常總是按照預(yù)定的計劃根據(jù)不同的價格分批地進行，以備不測時攤低成本，從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風(fēng)險。如果在證券投資中投入了未來有既定用途的資金，則更應(yīng)傾向于風(fēng)險較小證券的投資，如國庫券等。
(五)按需而變，時間分散化策略
根據(jù)投資有價證券的風(fēng)險將隨著投資期限的延長而提高的原理，建議工薪階層在年輕時家庭收入較少、消費支出水平普遍高于經(jīng)濟收入水平時，由于風(fēng)險承受能力也較強，可以考慮進攻型的理財策略，比如將其資產(chǎn)組合中的較大比重投資于股票；而隨著年齡的增長將股票的投資比重逐步減少，主要購買各項平衡型基金或其他較為穩(wěn)定型基金，并加重債券投資的比重；到老年階段，應(yīng)該以投資收益有底線保證的國債為主，盡量少選風(fēng)險大的激進型證券，以避免養(yǎng)老費用的損失。
(六)委托理財。借“雞”生“蛋策略
如果有比較可靠的富有投資經(jīng)驗的合資伙伴，也可以嘗試將資金托付于其進行投資。現(xiàn)在全世界投資渠道、投資工具越來越多樣化，多種信息收集做到準確、及時、全面將更加困難，收集成本也越來越高，因此個人投資在市場上很難立于不敗之地。因此，委托他人進行投資，或購買受益憑證，或給建共同基金，也是投資成功的一種策略。
(七)理性審視。風(fēng)險轉(zhuǎn)移策略
對風(fēng)險大、收益高的項目，不宜采取直接投資方式，可向負責(zé)該項目的富有實力的投資方進行投資，讓出部分收益，轉(zhuǎn)移投資風(fēng)險。寫作工作總結(jié)如通過申購?fù)顿Y基金的辦法，可將部分投資風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去。
[參考文獻]
[1]吳曉靈．貨幣銀行學(xué)[M]．北京：中國金融出版社，2004．
[2]周正慶．中國股票市場研究[M]．北京：中國金融出版社．1999．
[3]王佳林，等．淺析個人理財[J]．商業(yè)研究，2004，(7)．
[4]王家琪，等．行為金融理論與證券投資策略研究[J]．南京財經(jīng)大學(xué)學(xué)報。2003，(2)．
[5]中國金融年鑒編輯部．中國金融統(tǒng)計年鑒(20o2)[Z]．北京：中國金融出版社，2003．
篇10
一、工薪階層證券投資的經(jīng)濟條件
(一)工薪階層的收入現(xiàn)狀
隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展，工薪階層的收入逐年增加。據(jù)統(tǒng)計，2005年我國城鎮(zhèn)居民收入增長速度超過8％，工薪階層繳納個人所得稅占個人所得稅總額的65％。以北京市為例，2004年工薪收入在7．44萬元以上的共有74．95萬人，占到工薪項目納稅人數(shù)的10．5％。“工薪階層都是低收入者”的觀念已日益被淡化。收支相抵后盈余的增加使工薪階層的抗風(fēng)險能力同步增強，具備了進行證券投資的經(jīng)濟條件。
(二)工薪階層的理財現(xiàn)狀
2005年底，我國金融機構(gòu)人民幣各項存款余額高達28．72萬億元，增速為18．95％，遠遠超過國內(nèi)生產(chǎn)總值9．9％的增速，其中城鄉(xiāng)居民的儲蓄余額也劇增到14．11萬億元。高儲蓄的現(xiàn)狀直觀反映了當(dāng)前工薪階層仍以儲蓄為理財?shù)闹饕绞剑莾π畹牡屠适怪疅o法為工薪階層帶來較高的收益。大量調(diào)查表明，工薪階層已經(jīng)不滿足于單一儲蓄的理財現(xiàn)狀。然而，工薪階層的特點使其無力進行大額的房產(chǎn)或?qū)崢I(yè)投資，對股票、債券等金融產(chǎn)品不熟悉、投資專業(yè)知識相對缺乏也將他們擋在證券投資的大門之外。
二、工薪階層證券投資的主要產(chǎn)品
工薪階層收入有限，風(fēng)險承受能力相對較小，因此投資的主要目的是在確保安全性的前提下獲取一定的收益。畢業(yè)論文目前，我國適宜于工薪階層證券投資的工具主要有：債券、股票、基金。
(一)債券
債券是經(jīng)濟主體為籌集資金向投資者出具的承諾在一定時期支付利息和償還本金的債務(wù)憑證。按照發(fā)行主體的不同，分為政府債券(又稱國債)、公司債券、金融債券。在我國目前的證券市場上，公司債券的數(shù)量很少，金融債券多一些，最多的是國債。金融債券和國債的信用度都非常高，而金融債券主要是由機構(gòu)投資者買進，因此適合于工薪階層購買的主要是國債。國債是由國家發(fā)行償付，因此具有最高的信用度，被公認為最安全的投資工具，但是收益也是各種債券中最低的。國債的發(fā)行價格和利息支付方式比較復(fù)雜，但是國債的利率也是根據(jù)銀行利率制定的，其收益率一般都要比同期的定期存款利率稍高，并且國債的利息收入是免稅的。因此國債作為個人投資的渠道，要優(yōu)于定期存款。對于收入較低、抗風(fēng)險能力差的工薪階層，債券的收益比較穩(wěn)定，變現(xiàn)能力也比較強，風(fēng)險不高，是一種適合工薪階層投資與儲蓄雙重目的很好的理財工具。
(二)股票
1990年l2月上海證券交易所的開業(yè)，中國開始出現(xiàn)股票投資，股票投資者獲利的方式主要有兩種：一是利用價格差；二是紅利。在現(xiàn)階段中國股市，個人投資的獲利渠道主要是類似賭博的利用價格差投機。按照經(jīng)濟學(xué)的觀點，決定股票價格的最根本因素是市盈率，但是經(jīng)常炒股的人都知道，價格和漲幅最高的股票往往和市盈率沒什么關(guān)系。現(xiàn)階段的中國股市還不規(guī)范，對于工薪階層來說，由于多種因素使之投資股票存在許多劣勢。對于個人投資者來說，可用于研究股市的時間很少，因此，股票投資風(fēng)險較大，很難把握。雖然股票投資是個高風(fēng)險、高收益的投資項目，但對于工薪階層來說，投資股票必須謹慎，適合于有相當(dāng)?shù)拈e置資金、風(fēng)險承受能力較強者。不過參與股票投資，切忌不可將絕大部分資金投資股票。
(三)基金
基金產(chǎn)品主要有股票型基金、債券型基金、保本型基金三種。
股票型基金是最主要的基金產(chǎn)品類型，以交易所上市的股票作為主要投資對象，其股票投資比例不低于基金總規(guī)模的40％。股票型基金的主要功能是將大眾投資者的小額資金集中起來，碩士論文投資于不同的股票組合。這種以追求資本利得和長期資本增值為投資目標的特點決定其受股票市場波動的影響較大。股票型基金在所有基金類型中風(fēng)險最大，同時收益率最高，適合那些追求較高收益、風(fēng)險承受能力較強的工薪階層投資者。經(jīng)常炒股的工薪階層可以考慮將部分資金投向股票型基金。
債券型基金是一種以債券為主要投資對象的證券投資基金。債券基金基本上屬于收益型投資基金，一般會定期派息，具有低風(fēng)險且收益穩(wěn)定的特點，適合于想獲得穩(wěn)定收入的投資者。保本型基金是一種半開放式的基金產(chǎn)品，在存續(xù)期內(nèi)一般不接受投資者的申購。管理該類型基金的基金公司通過擔(dān)保和穩(wěn)健的投資風(fēng)格，在一定的投資期間內(nèi)為投資者提供本金安全的保證，同時通過其他的一些高收益金融工具的投資，為投資者提供額外回報。在市場波動較大或市場整體低迷的情況之下，保本型基金為風(fēng)險承受能力較低、同時又期望獲取高于銀行存款利息回報的中長期投資者，提供了一種低風(fēng)險同時又具有升值潛力的投資工具。由于保本基金的結(jié)構(gòu)和運作原理的關(guān)系，保本基金在股票市場牛市中難以跑贏大市，但它卻是熊市中的理想避險品種，適合于喜愛投資憑證式國債之類產(chǎn)品的投資者。
三、工薪階層證券投資的風(fēng)險與原則
(一)工薪階層證券投資的風(fēng)險
作為工薪階層，絕大部分收入來源于薪金，且薪金增長幅度較低。對于工薪階層來說．安全性是第一位的，只有在安全性和流動性都得到滿足的前提下，投資才是明智的。投資有風(fēng)險，個人理財?shù)母鱾€渠道也具有風(fēng)險，醫(yī)學(xué)論文只是風(fēng)險的特點與各種投資工具的類型有關(guān)。作為工薪階層，投資于證券市場，必須首先了解各種風(fēng)險的存在。雖然各種投資品種的風(fēng)險不同，但是各種投資工具具有一些共性的風(fēng)險特征，包括市場風(fēng)險、利率風(fēng)險、流動性風(fēng)險和經(jīng)濟環(huán)境風(fēng)險。
1．市場風(fēng)險。任何市場中都存在風(fēng)險，只是各種市場的風(fēng)險特點不同。以股票市場為例，在1997年的香港金融危機中，如果沒有國際炒家的投機活動，香港股市也不會有那么史無前例的波動。雖然香港最終戰(zhàn)勝了國際炒家，但畢竟付出了巨大的代價。2001年以來中國股市的低迷使無數(shù)股民損失慘重。
2．利率風(fēng)險。利率是經(jīng)濟發(fā)展的晴雨表，也是許多投資工具利率制定的依據(jù)，例如債券、股票、基金等。在利率較低時，債券、定期存款的利息也很低；當(dāng)利率上浮后，原來那些固定利率的投資工具的利率可能低于現(xiàn)實利率，導(dǎo)致相當(dāng)?shù)膿p失。
3．流動性風(fēng)險。流動性指資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。債券、定期存款的變現(xiàn)能力很強，利息損失很小；股票的變現(xiàn)比較隨機，股價的波動比較頻繁，變現(xiàn)的損失也不確定，但一般變現(xiàn)的損失比較大；至于其他的理財工具也同樣具有一定的變現(xiàn)損失。
4．經(jīng)濟環(huán)境風(fēng)險。經(jīng)濟景氣的時候，投資的收益高漲，股票、基金、部分期貨，甚至貴重金屬都會升值，但是債券就要貶值。
(二)工薪階層證券投資的原則
1．保障生活需要原則。日常生活需要支出的，如家里有小孩要準備上學(xué)費用，可以預(yù)留現(xiàn)金以備一段時期的生活支出，如果五年后有固定的支出，可以做五年期的長期投資，例如債券、基金等。理財?shù)氖杖霘w根結(jié)底還要用于生活支出。
2．量力而行原則。工薪階層投資要保證資產(chǎn)安全，須根據(jù)自身的風(fēng)險承受能力來選擇適宜的投資品種。對于一個高級管理人員來說，如果其家庭現(xiàn)時收入和長期收入預(yù)期很高，而且還有相當(dāng)?shù)囊还P閑錢，那么可以考慮做投機性強風(fēng)險大的項目。但對于一個普通員工來說，其家庭現(xiàn)時收入和長期收入都比較穩(wěn)定，沒有多少閑錢，節(jié)余的錢主要用于后段的子女教育和養(yǎng)老醫(yī)療，那么這個人就只能謀求安全性高、收益穩(wěn)定的投資項目。
3．合理規(guī)劃原則。每個人的收入是長期的，收入也是長期的。確定一段時期的財務(wù)目標可以使個人能夠積累資金，滿足將來的資金需求。
四、工薪階層證券投資的策略
(一)抓住時機。低價買進策略
“機不可失，時不再來”這句話在工薪階層證券投資中尤為重要。職稱論文每一個時機的到來，都包含在政治形勢的變化、經(jīng)濟發(fā)展趨勢、收入水平的升降、消費心理的變化等信息之中。因此，時機的把握需要投資者具有多方面的知識并充分發(fā)揮個人的智慧，以及高度的投資敏感性。如果時機把握不準，就會給投資人帶來很大的損失。對于個人投資者來說，何時買進是關(guān)鍵的投資策略。就購進時機而言，不外乎于證券行市景氣時進場或于證券行市低迷時進場兩種情況。在證券行市景氣期，此時是短線投資的良機。投資人若想搶短錢、賺差價，便可值此即時進場。不過在這種情況下，雖然投資報酬率較高，但風(fēng)險也較大，原因是上述景氣指標反應(yīng)到證券市場需有一段時間，況且投資人個個都會依此原則性的做法去操作，人人看漲，需求增加，可能最終落個“買高賣高”的結(jié)局。證券市場低迷時，人們深受“便宜沒好貨”價值觀念的影響，常有“追漲不追跌”的投資習(xí)慣。其實，證券行市景氣循環(huán)受周期影響，有繁榮一定有低迷，卻可能是最好的時機，關(guān)鍵在于證券市場景氣低迷時是否大膽進入，以逆向操作的方法運用時勢。
(二)分散投資。一“石”多“鳥”策略
投資與投機最大的不同在于“戒貪”。它要求投資者把資金分散在股票、債券、基金或存于銀行等多種投資渠道。對于同類型的投資品種，也要采取分期限、分產(chǎn)品等適當(dāng)分散的策略。根據(jù)不同的變現(xiàn)情況，注重長短期品種的結(jié)合，在收益率有所保證的情況下，適當(dāng)提高投資的流動性，進一步降低投資風(fēng)險，提高變現(xiàn)能力。這可借鑒傳統(tǒng)的投資“三分法”，雖然其收益不可能大，但可以減少風(fēng)險并獲得相應(yīng)的經(jīng)濟收入。
(三)深入研究。領(lǐng)先一步策略
個人投資想盈多虧少，就必須在審時度勢、捕捉商機上高人一籌。很多人風(fēng)潮一起就很快跟隨追漲，當(dāng)然可能賺上一筆。但想大賺一筆，就必須主動先人一步尋找信息，挖掘商機，并對此作出科學(xué)合理的分析與判斷，才有可能使自己在投資市場的搏殺中處于主動地位。
(四)高低組合。成本平均策略
工薪階層投資者在將現(xiàn)金投資為有價證券時。通常總是按照預(yù)定的計劃根據(jù)不同的價格分批地進行，以備不測時攤低成本，從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風(fēng)險。如果在證券投資中投入了未來有既定用途的資金，則更應(yīng)傾向于風(fēng)險較小證券的投資，如國庫券等。
(五)按需而變，時間分散化策略
根據(jù)投資有價證券的風(fēng)險將隨著投資期限的延長而提高的原理，建議工薪階層在年輕時家庭收入較少、消費支出水平普遍高于經(jīng)濟收入水平時，由于風(fēng)險承受能力也較強，可以考慮進攻型的理財策略，比如將其資產(chǎn)組合中的較大比重投資于股票；而隨著年齡的增長將股票的投資比重逐步減少，主要購買各項平衡型基金或其他較為穩(wěn)定型基金，并加重債券投資的比重；到老年階段，應(yīng)該以投資收益有底線保證的國債為主，盡量少選風(fēng)險大的激進型證券，以避免養(yǎng)老費用的損失。
(六)委托理財。借“雞”生“蛋策略
如果有比較可靠的富有投資經(jīng)驗的合資伙伴，也可以嘗試將資金托付于其進行投資。現(xiàn)在全世界投資渠道、投資工具越來越多樣化，多種信息收集做到準確、及時、全面將更加困難，收集成本也越來越高，因此個人投資在市場上很難立于不敗之地。因此，委托他人進行投資，或購買受益憑證，或給建共同基金，也是投資成功的一種策略。
(七)理性審視。風(fēng)險轉(zhuǎn)移策略
對風(fēng)險大、收益高的項目，不宜采取直接投資方式，可向負責(zé)該項目的富有實力的投資方進行投資，讓出部分收益，轉(zhuǎn)移投資風(fēng)險。工作總結(jié)如通過申購?fù)顿Y基金的辦法，可將部分投資風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去。
[參考文獻]
[1]吳曉靈．貨幣銀行學(xué)[M]．北京：中國金融出版社，2004．
[2]周正慶．中國股票市場研究[M]．北京：中國金融出版社．1999．
[3]王佳林，等．淺析個人理財[J]．商業(yè)研究，2004，(7)．
[4]王家琪，等．行為金融理論與證券投資策略研究[J]．南京財經(jīng)大學(xué)學(xué)報。2003，(2)．
[5]中國金融年鑒編輯部．中國金融統(tǒng)計年鑒(20o2)[Z]．北京：中國金融出版社，2003．
篇11
一、各國證券市場開放的模式選擇
根據(jù)外國投資者進入一國證券市場的方式,證券市場的開放分為兩種模式:
直接開放模式和間接開放模式。其中直接開放又可以分為完全直接開放和有限直接開放。從各個國家所采取的開放模式看,絕大多數(shù)國家和地區(qū)都采取了有限直接開放或間接開放的模式,但更多國家并非簡單選擇一種單一的證券市場開放的模式,而是根據(jù)其證券市場發(fā)展的不同階段采取相應(yīng)的模式予以調(diào)整。
完全直接開放屬于一種金融自由化最高的模式。外國投資者享有完全的國民待遇,可以自由買賣該國國內(nèi)市場上的證券,在買賣數(shù)量、品種以及本金和受益匯入?yún)R出等方面均不設(shè)限制。這種模式 的優(yōu)點就是能最大限度地吸引外資,但同時也缺少限制,極易受到世界股市風(fēng)潮的影響,容易遭受國際游資的沖擊,在吸引外資的穩(wěn)定性相對較差,因此采取完全直接開放模式要求國內(nèi)證券市場具有規(guī)模較大、功能健全、能夠承受國際經(jīng)濟變化和金融風(fēng)暴的沖擊。目前,采取此種開放模式的一般都是取消外匯管制、證券市場規(guī)模較大、監(jiān)管嚴格的成熟證券市場國家和地區(qū),如美國、英國、日本、香港等。
有限直接開放是一種較為普遍也更為現(xiàn)實的證券市場開放模式。它允許非本國的居民可以直接投資國內(nèi)證券市場,但是在投資品種、投資領(lǐng)域、投資比例、機構(gòu)設(shè)立、投資程序及公司的控股權(quán)等方面均作嚴格的規(guī)定,并逐步放松限定條件,以實現(xiàn)完全開放。這種模式既可以吸引國外的證券資本,又對外資的進入具有一定的可控性,避免了國際投機資本對本國(地區(qū))證券市場的沖擊和操縱。新加坡、馬來西亞、泰國、韓國、菲律賓以及我國臺灣等新興證券市場的國家和地區(qū)采用這種模式。比如菲律賓的B股市場,泰國的外國板塊(Foreign Board)等;尤其是我國臺灣地區(qū)實施的QFII制度是在資本項目未開放的情況下推進證券市場開放的范例。但這種模式對境內(nèi)、境外投資者區(qū)別對待與證券交易的公平與公正原則相背離,而且也容易造成市場的分割。
間接開放則屬于一種較為保守的證券市場開放模式。不允許境外投資者直接購買該國證券市場上的證券,但境外投資者可以通過購買由該國在國際市場發(fā)行的投資于本國證券市場的某種金融工具(如投資基金、投資憑證等)的方式間接進入該國市場。比如韓國和我國臺灣地區(qū)在其開放證券市場的初期都曾成功地在美國發(fā)行基金間接開放市場。這種模式既可以籌集境外中小投資者的資金,又可以避免國際游資投機活動和對本國(地區(qū))證券市場的沖擊,并為進一步開放證券市場創(chuàng)造條件。但這種模式的國際化程度比較低,而且采取較長過渡期的做法,使證券市場開放的進程會非常漫長。
二、新興證券市場開放進程的比較分析
我國證券市場是一個剛剛完成奠基階段的新興證券市場,由于發(fā)展的時間很短、初建于計劃經(jīng)濟體制之上、生長的環(huán)境相對較為封閉,因此存在種種缺陷,與成熟的證券市場相比還有很大差距,而與其他國家和地區(qū)的新興證券市場存在共性,主要表現(xiàn)在:國內(nèi)經(jīng)濟金融實力不夠強大、投資者結(jié)構(gòu)上以散戶為主、尚未取消外匯管制措施、證券市場以迫切的籌資(吸引外資)需求為導(dǎo)向、面臨同時進行國內(nèi)金融自由化(對內(nèi)開放)與國際化(對外開放)兩大任務(wù) 、抵御國際金融風(fēng)險的能力較弱、證券法制環(huán)境還不完善等等。可見,通過分析透視與我國相似的其他新興證券市場開放的進程,我們可以得出相關(guān)的經(jīng)驗和教訓(xùn)。
(一)新興證券市場開放進程具有的共性
從實踐上看,新興證券市場的開放主要通過兩種模式:有限直接開放模式和間接開放模式。 無論何種模式,在推進證券市場國際化的進程安排方面都具有一定共通性。
首先,從證券市場開放的時機看,新興證券市場的發(fā)展和對外開放都是建立在經(jīng)濟實力迅速增強的基礎(chǔ)之上的,多數(shù)國家和地區(qū)希圖利用流動的國際證券資本進一步推動自身經(jīng)濟的發(fā)展和壯大。
其次,從證券市場開放進程中對外資準入的控制方式看,主要有以下四種:(1)對投資比例的控制,初步引入外國投資者時基本在10%到20%之間 ;(2)對投資領(lǐng)域限制,對于一些特殊行業(yè),如金融、新聞、航空等設(shè)定更為嚴格的投資比例或者禁止進入;(3)對總體規(guī)模控制,主要是根據(jù)市場規(guī)模設(shè)定國際資本進入的總額;(4)對投資收益的匯出控制,對非居民在國內(nèi)市場獲得的資本利得規(guī)定具體的匯出時間或匯出比例。
第三,從證券市場投資品種的開放順序來看,由于新興市場國家和地區(qū)在證券市場國際化時的經(jīng)濟背景和證券市場發(fā)展狀況,所以在各類投資品種對外國投資者的開放上具有三個明顯的傾向:(1)首先考慮能吸引國際資本進入方面的業(yè)投資品種的開放,然后選擇可能導(dǎo)致國內(nèi)資本外流的投資品種的開放;(2)首先選擇容易控制風(fēng)險的投資品種的開放,然后選擇不容易控制風(fēng)險的投資品種的開放;(3)首先選擇有利于國內(nèi)金融機構(gòu)拓展經(jīng)營范圍的投資品種的開放,然后選
擇可能加劇國內(nèi)金融機構(gòu)競爭的投資品種的開放。以上三個傾向體現(xiàn)為新興證券市場通常按照時間階段的先后順序逐步向外國投資者開放其各類投資品種。
最后,一國即使實現(xiàn)了證券市場的對外開放,當(dāng)本國經(jīng)濟受到外來侵襲的時候,也將運用資本管制手段隔絕本國和外國的金融聯(lián)系,為本國的結(jié)構(gòu)改革提供必要的時間,如馬來西亞1994年的資本流入管制和1998年的資本流出管制以及被國際經(jīng)濟學(xué)界廣泛推崇的智利資本管制實踐等。
除了上述在進程安排上的共通性外,與成熟證券市場相比,新興證券市場對外開放都會面臨來自四個方面的風(fēng)險:
第一,證券市場對外開放意味著上市公司股權(quán)對外開放,國際資本進入證券市場通過對股權(quán)的控制從而進入實業(yè)領(lǐng)域,會造成控制或壟斷國內(nèi)產(chǎn)業(yè)。
第二,開放證券市場,會出現(xiàn)國際資本尤其是短期國際資本流動的加速,在國家缺乏實力的情況下,會造成國內(nèi)資本的流失。
第三,開放證券市場,國際資本的流入容易滋生并加大經(jīng)濟泡沫,泡沫是金融風(fēng)險的載體,泡沫的膨脹意味著風(fēng)險程度的上升。
第四,開放證券市場,大量國際資本流入,從而形成大量國際債務(wù),加大國際收支逆差。
(二)新興證券市場開放進程存在的差異
篇12
一、我國證券投資的發(fā)展狀況
經(jīng)過多年來證券行業(yè)的快速發(fā)展，我國證券投資逐步壯大和成熟，形成了相對完善的運作與監(jiān)管體系。證券投資已經(jīng)成為投資者重要的投資渠道和方式。證券投資已經(jīng)成為投資領(lǐng)域重要的投資力量，已經(jīng)成為穩(wěn)定證券市場的生力軍。證券投資所倡導(dǎo)的價值投資理念越來越被市場認同和接受，對投資市場的影響日益擴大。我國證券投資在市場規(guī)模擴大的同時，創(chuàng)新也十分活躍，投資新品種不斷涌現(xiàn)。在原有證券品種的基礎(chǔ)上，債券基金、指數(shù)基金、貨幣市場基金應(yīng)運而生。另外，在銷售方式、費用結(jié)構(gòu)等方面，也推出了不少創(chuàng)新舉措。便捷的證券銷售渠道初步建立。
二、我國證券投資發(fā)展的社會環(huán)境
證券投資的發(fā)展離不開我國經(jīng)濟發(fā)展的大背景、大前提。我國證券投資發(fā)展的政治環(huán)境就是國家政局比較穩(wěn)定，社會制度變革加速發(fā)展，有關(guān)投資領(lǐng)域的立法逐步完善，經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢良好，人民生活水平得到有效改善和穩(wěn)步提高，為證券投資市場的繁榮發(fā)展創(chuàng)造了有利條件。我國證券市場的創(chuàng)新發(fā)展大概從上世紀80年代初開始，那時候的國家經(jīng)濟還不夠景氣，證券市場的發(fā)展也屢屢受阻。經(jīng)過近30年來的不斷發(fā)展和進步，資產(chǎn)證券化已經(jīng)作為一種相對比較成熟的融資手段登上金融領(lǐng)域的舞臺。我國證券投資市場發(fā)展緩慢的原因跟我國經(jīng)濟發(fā)展結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。創(chuàng)新發(fā)展初期，我國經(jīng)濟處于低俗前進階段，根本沒有太多的資金和精力去做證券投資的事情，更多的精力和自己是用在了發(fā)展國家民生事業(yè)上，以改善人民的物質(zhì)生活為主，金融市場發(fā)展相對受到忽視。
伴隨著我國經(jīng)濟不斷迅速發(fā)展，我國的金融市場也逐漸走出陰影，向世界發(fā)達國家看齊。政府對于金融市場發(fā)展的關(guān)注和傾注的心血也在逐年增加，尤其是中國加入世貿(mào)組織以后，我國的證券投資市場實現(xiàn)質(zhì)的飛躍，但同時也伴隨著產(chǎn)生了一些不利影響和潛在的風(fēng)險。如果讓證券投資市場朝著健康的發(fā)展方向前進，是金融領(lǐng)域研究的重要課題。
三、我國證券投資發(fā)展所面臨的問題
（一）行業(yè)生態(tài)環(huán)境問題
我國的證券投資基金的法律建設(shè)明顯滯后于基金業(yè)的發(fā)展。目前我國還未建立起以《證券投資基金法》為核心、各類部門規(guī)章和規(guī)范性文件相配套的較為完善的基金監(jiān)管法律法規(guī)體系。與國外相比，我國的基金立法缺乏必要的延續(xù)性， 相關(guān)法律法規(guī)的可操作性較差。
（二）治理結(jié)構(gòu)方面的問題
近年來，隨著證券投資市場的快速發(fā)展，在治理結(jié)構(gòu)上暴漏出來許多問題。首先，證券市場在治理結(jié)構(gòu)的設(shè)計上不夠科學(xué)，往往是應(yīng)該管理的忽略了，不該管的地方卻大做文章；其次，治理人員執(zhí)行效率不高，在治理過程中，不能針對出現(xiàn)的問題及時予以解決的消除其帶來的不利影響。結(jié)構(gòu)上的不合理，影響和制約了治理工作應(yīng)該發(fā)揮的作用。
（三）監(jiān)管體系的問題
我國證券監(jiān)管的法律手段存在的問題，我國證券法制建設(shè)從20世紀80年展至今，證券法律體系日漸完善已初步形成了以《證券法》、《公司法》為主，但是從總體上看，我國證券法律制度仍存在一些漏洞和不足，證券監(jiān)管的行政手段和經(jīng)濟手段仍然存在一定的問題 。
四、改善我國證券投資環(huán)境的建議
（一）改善證券市場環(huán)境
證監(jiān)會應(yīng)當(dāng)采取相關(guān)措施，改善市場環(huán)境，提振市場信心。首先，進一步減免相關(guān)稅費。稅費的減免可以減輕證券投資者的費用支出，增加他們對證券投資市場的信心；其次，從制度上鼓勵增持回購。這對于穩(wěn)定市場情緒，重樹市場信心有著不可估量的積極促進作用。再次，嚴打違法違規(guī)行為。對違法違規(guī)行為的嚴厲打擊，是對守法證券投資者的負，也是證券投資市場法制化的標志。最后，為了保證證券市場運作資金的充足，應(yīng)該增加對長期資金注入的鼓勵措施和鼓勵政策。
（二）完善治理結(jié)構(gòu)
完善公司治理結(jié)構(gòu)，可以提高公司抗風(fēng)險能力，保證證券投資者的投資回報。完善的治理結(jié)構(gòu)能夠為證券公司提供有力的結(jié)構(gòu)保障，通過結(jié)構(gòu)上的優(yōu)勢，在競爭日益激烈的市場獲取競爭優(yōu)勢。證券業(yè)是特殊的高風(fēng)險行業(yè)，有效的內(nèi)部治理是證券公司進行全面風(fēng)險管理、提升經(jīng)營管理水平的重要保障。因而，針對證券公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)建設(shè)進行分析具有現(xiàn)實意義。
（三）完善監(jiān)管體系，規(guī)范投資運作
一套成熟的監(jiān)管體制是實現(xiàn)監(jiān)管體系建設(shè)的前提，只有具備了建立監(jiān)管體制的思路，才能為完成監(jiān)管體系建設(shè)提供指導(dǎo)和幫助；法律法規(guī)建設(shè)作為制度保障，可以為監(jiān)管體系建設(shè)提供法律規(guī)范，保證證券市場監(jiān)管體系的建設(shè)符合法律法規(guī)的相關(guān)要求；市場規(guī)范運行建設(shè)，作為監(jiān)管體系作用的直接對象，則是為證券市場監(jiān)管體系提供數(shù)據(jù)參考；證券監(jiān)管的制度建設(shè)則是實施體系建設(shè)的內(nèi)容建設(shè)，是體系建設(shè)最終要形成的一套制度方案和具體措施。
五、結(jié)束語
證券投資環(huán)境的改善是一個漫長的過程，要想解決我國證券投資環(huán)境存在的問題，必須營造公平、公正的市場競爭環(huán)境，保證和促進證券投資基金發(fā)展有最理想的環(huán)境，以促進證券投資基金業(yè)的可持續(xù)健康發(fā)展。
參考文獻：
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篇13
1我國證券投資基金公司風(fēng)險管理現(xiàn)狀及存在問題
國內(nèi)基金由于發(fā)展時間很短,各項法律法規(guī)還不健全,加上證券市場的不完善,以及我國市場經(jīng)濟體制的不完善和國情的特殊性,我國基金風(fēng)險管理存在許多問題和不足。
1.1證券市場的不完善,使基金公司的風(fēng)險管理基礎(chǔ)不牢固由于我國證券市場的定位一開始即把支持國企改革作為基點,而并非作為豐富金融市場的一種重要金融工具,導(dǎo)致證券市場實際上成為了國企籌資解困的重要途徑,資本市場的資源配置市場化功能被置于次要地位,必然導(dǎo)致證券市場失靈,不能反映證券的實際價值。而且我國的基金基本都是投資于股票市場,基本為股票基金,后果是投資者無法在理性基礎(chǔ)上正確展開價值判斷,這給基金投資者的價值判斷帶來困難,加大了基金投資的風(fēng)險。
1.2對基金機構(gòu)監(jiān)管不力、法律法規(guī)不健全,基金公司運作存在不規(guī)范現(xiàn)象①相關(guān)的投資比例限制模糊,可操作性不強。比如雖然規(guī)定單支基金持有一家上市公司的股票不得超過基金資產(chǎn)凈值的10%,與同一基金管理人管理的基金持有一家公司發(fā)行的證券總和不得超過該證券的10%。②很少召開基金持有人現(xiàn)場大會,缺乏對基金管理人、基金托管人演變成了基金管理人的人,這種錯位導(dǎo)致基金托管人基于自身利益考慮,往往放棄了托管監(jiān)督和委托管理的責(zé)任,形成基金管理人和基金托管人事實上的利益趨同,基金持有人利益往往不能放在最優(yōu)先位置,極易誘發(fā)基金管理人和托管人的道德風(fēng)險。③缺少外部對基金管理人的監(jiān)督機制,我國基金行業(yè)在對基金管理人行為方面的約束機制較少。④基金管理機構(gòu)的市場準入、退出機制不盡完善,基金管理人的風(fēng)險管理動力不足。
1.3基金管理機構(gòu)內(nèi)部治理有缺陷、風(fēng)險衡量技術(shù)不足,形成基金公司的主要風(fēng)險來源之一①現(xiàn)代風(fēng)險管理越來越重視定量分析,大量運用數(shù)理統(tǒng)計模型來識別、測量、評估和監(jiān)測風(fēng)險,從國內(nèi)基金公司的情況來看定量分析明顯缺乏,從而使得風(fēng)險管理的客觀性、科學(xué)性和有效性都大打折扣,而且風(fēng)險管理喪失了最重要的可度量性和可預(yù)測性。②最高決策層對風(fēng)險管理認識不足,董事、獨立董事長監(jiān)事由大股東和高管提名選任,薪酬由董事會決定,這種利益關(guān)聯(lián)格局很難保證他們的獨立性。③投資基金投資策略不透明,運作規(guī)則不完善。證券投資基金在進行投資過程中完全自主,投資者只是將資產(chǎn)交由基金公司托管,并不了解基金公司的投資策略,因此,其收益完全沒法預(yù)測,只能看基金管理人的個人選股能力以及基金公司的管理資產(chǎn)能力。
2證券投資基金風(fēng)險管理辦法
2.1資產(chǎn)組合法馬克維茨的資產(chǎn)組合模型研究的是投資者應(yīng)該選擇何種資產(chǎn)作為其投資對象,以及各種資產(chǎn)的投資數(shù)量應(yīng)該占投資總額多大的比重。馬克維茨就通過簡化的數(shù)學(xué)推導(dǎo),得出了他著名的資產(chǎn)組合理論模型。其證明了分散化投資組合能夠降低風(fēng)險。一般,對于有多種證券情況下,由許多種證券投資組合,哪一種最好呢?馬柯維茨的有效投資組合給出了答案,其是指在各種風(fēng)險水平下能夠提供最大預(yù)期收益或在各種預(yù)期收益水平下能夠提供最喜愛風(fēng)險的投資組合,所有有效組合的集合就構(gòu)成了投資機會的有效邊界,有效組合集合求出效率邊界后,投資者即可根據(jù)由其收益——風(fēng)險偏好程度決定的無差異曲線來選擇自己的最優(yōu)投資組合。
2.2風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)有效的風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)能夠及時預(yù)警證券投資基金公司所面臨的風(fēng)險類型、大小及對風(fēng)險防范措施有重要意義。證券投資基金公司應(yīng)能夠建立風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng),及時識別風(fēng)險,根據(jù)公司風(fēng)險偏好和承受能力,確定公司可接受的風(fēng)險規(guī)模,制定公司風(fēng)險管理策略,建立風(fēng)險預(yù)警指標,提高公司風(fēng)險管理能力。證券投資基金公司的風(fēng)險預(yù)警主要包括操作風(fēng)險預(yù)警體系、決策風(fēng)險預(yù)警體系、財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系和信息風(fēng)險預(yù)警體系。
2.3VaR以及壓力測試VaR是一種風(fēng)險度量方法,它可以預(yù)測將在多大的置信水平上遭受最可能的經(jīng)濟損失,在多長的時間內(nèi)不會超過多大概率。VaR通常只能測度與市場整體行為相關(guān)聯(lián)的交易價值的變動,而不能測度不與市場行為相關(guān)聯(lián)的交易價值風(fēng)險變化。同時VaR也需要大量的歷史數(shù)據(jù),只能計算數(shù)量化的風(fēng)險,所以VaR使用的同時一般配合使用壓力測試,以求更準確的結(jié)果。以下為壓力測試方法:①情景分析:使用可能的未來經(jīng)濟情景來衡量它們對資產(chǎn)組合損益的影響。②歷史模擬:把真實的歷史事件相關(guān)數(shù)據(jù)運用到目前的資產(chǎn)組合上來。所選用的歷史事件可以是發(fā)生在一天或者一個更長的時段內(nèi)的價格波動。③ VaR壓力測試:即對影響VaR的那些參數(shù)加以改變,然后考察這些改變使VaR的計算發(fā)生了什么樣的變化。④系統(tǒng)壓力測試:創(chuàng)建一系列易于理解的情景,用其中的一個或一組來測試資產(chǎn)組合中的主要風(fēng)險因素。
