引論：我們?yōu)槟砹?3篇資本利得稅論文范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。
篇1
一、注意區(qū)分所得與資本利得課稅的異同
(一)注意所得和資本利得的區(qū)別
從一般意義上說,所得是指經(jīng)濟(jì)主體(包括自然人和法人)通過一定方式而獲得的某種收益。所得的內(nèi)容和范圍的界定有兩種觀點:一種是所得來源稅,認(rèn)為所得有連續(xù)來源的收益,即只有從一個可以獲得固定收入的永久性來源中取得的具有循環(huán)性、反復(fù)性和周期性的收入才應(yīng)被視為應(yīng)稅所得,按照這種觀點,所得就只包括生產(chǎn)、經(jīng)營所得和工資薪金所得,以及出售諸如房屋、機(jī)器設(shè)備、股票、債券、商譽、商標(biāo)和專利權(quán)等資本項目所獲取的凈收入等經(jīng)常收入所得,不包括偶然性、臨時性。另一種是純資產(chǎn)增加稅(凈值稅),認(rèn)為所得是指某人的經(jīng)濟(jì)力量在兩個時點之間凈增長的貨幣價值,即不論是經(jīng)常性所得還是臨時性所得、臨時性所得,否認(rèn)是經(jīng)營所得還是財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得,只要發(fā)生凈增加值,就視為所得。
資本利得是從資本性資產(chǎn)銷售或交換中獲得的收益,即已實現(xiàn)的資本性資產(chǎn)的收益,包括財產(chǎn)(具有市場價值或交換價值的一切財物權(quán)利的總稱)和資本金(包括實物資產(chǎn)、金融資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)以及無形資產(chǎn))等永久使用或持有的資產(chǎn)(通常包括土地、建筑物、設(shè)備、租賃權(quán)等固定資產(chǎn)以及有價證券、商譽、專利權(quán)、特許權(quán)等)的收益。
(二)注意區(qū)分所得稅與資本利得稅的異同
對資本利得征收的稅是資本利得稅。對所得征收的稅是所得稅。
一般來說,對資本利得課稅是許多國家征收企業(yè)所得稅(法人所得稅)、個人所得稅的普遍作法,將資本利得稅單獨作為一個稅種的國家少見。
鑒于資本利得往往是經(jīng)過若干年才積累起來、偶爾才發(fā)生等原因,對資本利得征收所得稅的國家一般都采用低稅率,但也有一些國家采用企業(yè)所得稅、個人所得稅的稅率征收。
(三)異同分析
對資本利得和資本所得這對概念進(jìn)行分析,就內(nèi)涵來看,所得是納稅人作為所得稅課稅對象的全部或部分凈利潤的稅收術(shù)語或稅法術(shù)語,介于利潤與計稅依據(jù)之間,而利得是來自資本的收益,它雖然也是稅收術(shù)語或稅法術(shù)語,但同所得相比,它即是全部資本收益的指證物,也是納稅人作為所得稅課稅對象的全部或部分凈收益。就外延來看,二者存在大概念與小概念的包容關(guān)系,利得屬于所得的組成部分,所得額包括利得額。
由于所得和資本利得存在概念內(nèi)涵和外延的差異,而且主要表現(xiàn)為外延上的差異,所得稅和資本利得稅也同樣存在著內(nèi)涵和外延上的差異,也主要表現(xiàn)為外延上的差異。
有學(xué)者不同意資本利得屬于所得的觀點,認(rèn)為資本利得(利虧)并不符合廣泛使用的傳統(tǒng)的所得概念的內(nèi)涵。傳統(tǒng)概念的所得,僅包括特定規(guī)則(或多或少)下特定時期(一般為一年)的連續(xù)的收入,以及某些或多或少可以預(yù)測的收入,不包括偶然收入或虧損。而資本利得是虛幻的,不可預(yù)測的,僅僅反映價格水平和利率的變化,投資者的實際所得并沒有發(fā)生變化,因此不該將其和真正意義上的所得放在一起,也就是說,資本利得不構(gòu)成所得。
對于上述觀點,我們認(rèn)為,出于稅收目的的所得的準(zhǔn)確衡量標(biāo)準(zhǔn)是基于實際經(jīng)濟(jì)行為的事后結(jié)果,而不是基于預(yù)測或假定。應(yīng)稅所得衡量的是稅收的相對支付能力,即付稅能力或納稅能力,這體現(xiàn)為納稅人的經(jīng)濟(jì)行為帶來的財富凈值。
而資本利得就像其他的個人所得一樣增加的是投資者購買消費的能力或投資能力。但是,上述觀點只是相對而言的,并非絕對的。其中,即使是一般的商業(yè)利潤、商業(yè)所得,本身也是可預(yù)測和不可預(yù)測的復(fù)合體。資本利得并不是完全不可預(yù)測的,多數(shù)的資本利得與其他形式的個人所得形式之間在根本的經(jīng)濟(jì)特征方面并不存在區(qū)別,一般也是被視為利潤。在這一點上,國際稅收習(xí)慣也并非完全一致的。例如,不少國家如美國早已對資本利得征稅,但在每次稅制改革中,資本利得都是一如既往地被定義為所得,并且為了更準(zhǔn)確地滿足越來越多的競爭性目標(biāo),而不斷地對稅率、資本虧損的扣除、資本資產(chǎn)的定義和其他的條款進(jìn)行修改。
二、中國現(xiàn)行資本利得課稅情況簡介及其存在的不足
中國現(xiàn)行企業(yè)所得稅暫行條例(包括外商投資企業(yè)和外國企業(yè)所得稅法)、個人所得稅法都有對資本利得課稅的規(guī)定。
其一、企業(yè)所得稅暫行條例第五條(二)項所稱財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入,就包括納稅人有償轉(zhuǎn)讓各類財產(chǎn)取得的收入,包括轉(zhuǎn)讓固定資產(chǎn)、有價證券、股權(quán)以及其他財產(chǎn)而取得的收入,其中主要是資本利得或資本所得。條例第五條(三)項所稱利息收入,是指納稅人購買各種債券等有價證券的利息、外單位欠款付給的利息以及其他利息收入。條例第五條(四)項所稱租賃收入,是指納稅人出租固定資產(chǎn)、包裝物以及其他財產(chǎn)而取得的租金收入。條例第五條(五)項所稱特許權(quán)使用費收入,是指納稅人提供或者轉(zhuǎn)讓專利權(quán)、非專利技術(shù)、商標(biāo)權(quán)、著作權(quán)以及其他特許權(quán)的使用權(quán)而取得的收入。條例第五條(六)項所稱股息收入,是指納稅人對外投資入股分得的股利、紅利收入。
其二、外商投資企業(yè)和外國企業(yè)所得稅法也對資本利得課稅作出了規(guī)定。如第三條所說來源于中國境內(nèi)的所得,是指:(一)外商投資企業(yè)和外國企業(yè)在中國境內(nèi)設(shè)立機(jī)構(gòu)、場所,從事生產(chǎn)、經(jīng)營的所得,以及發(fā)生在中國境內(nèi)、境外與外商投資企業(yè)和外國企業(yè)在中國境內(nèi)設(shè)立的機(jī)構(gòu)、場所有實際聯(lián)系的利潤(股息)、利息、租金、特許權(quán)使用費和其他所得。(二)外國企業(yè)在中國境內(nèi)未設(shè)立機(jī)構(gòu)、場所取得的下列所得從中國境內(nèi)企業(yè)取得的利潤(股息);從中國境內(nèi)取得的存款或者貸款利息、債券利息、墊付款或者延期付款利息等;將財產(chǎn)租給中國境內(nèi)租用者而取得的租金;提供在中國境內(nèi)使用的專利權(quán)、專有技術(shù)、商標(biāo)權(quán)、著作權(quán)等而取得的使用費;轉(zhuǎn)讓在中國境內(nèi)的房屋、建筑物及其附屬設(shè)施、土地使用權(quán)等財產(chǎn)而取得的收益;(三)外商投資企業(yè)的外國投資者,將從企業(yè)取得的利潤直接再投資于該企業(yè),增加注冊資本,或者作為資本投資開辦其他外商投資企業(yè),經(jīng)營期不少于5年的,經(jīng)投資者申請,稅務(wù)機(jī)關(guān)批準(zhǔn),退還其再投資部分已繳納所得稅的百分之四十稅款,國務(wù)院另有優(yōu)惠規(guī)定的,依照國務(wù)院的規(guī)定辦理;再投資不滿5年撤出的,應(yīng)當(dāng)繳回已退的稅款。
其三、中國個人所得稅法中,將財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得,即個人轉(zhuǎn)讓有價證券、股權(quán)、建筑物、土地使用權(quán)、機(jī)器設(shè)備、車船以及其他財產(chǎn)取得的所得列入征稅范圍內(nèi),這實際上是對個人所取得的資本利得征收所得稅。
篇2
與現(xiàn)行稅制相比較，資本利得稅的優(yōu)越性是比較明顯的。
所謂資本利得稅，簡單而言就是對投資者證券買賣所獲取的價差收益（資本利得）征稅。在西方發(fā)達(dá)國家的證券市場中，一般不征收或征收極低的印花稅，代之以對資本利得征稅。在這樣的稅收體系下，一般能起到“多獲利者多交稅”的效果，對資本市場的貧富兩極分化能起到一定的自發(fā)抑制作用。不僅如此，當(dāng)市場活躍時，由于獲利者的絕對數(shù)量和獲利程度都大大提高，稅收收入將隨之有一個較大的增幅，從而對正日漸升溫的市場起到持續(xù)自發(fā)“抽血”的作用，有利于市場理性的維持和千衡發(fā)展的實現(xiàn)；當(dāng)市場低迷時，獲利者給予數(shù)量（通常會）下降，但由于做空機(jī)制的存在，市場上仍不乏投機(jī)獲利者，此時對資本利得進(jìn)行征稅，在客觀上起到了抑制空方投機(jī)獲利空間、減輕（甚至免除）多方稅收負(fù)擔(dān)的作用，有利于市場走出低迷、重新振作。簡言之，資本利得稅體系及其內(nèi)在的自發(fā)調(diào)節(jié)市場起落的機(jī)制有利于市場的穩(wěn)健發(fā)展；當(dāng)然，西方發(fā)達(dá)國家證券市場也是經(jīng)常起伏動蕩著的，那是因為決定市場升降趨勢的因素為數(shù)甚多，而稅收對市場的自發(fā)調(diào)節(jié)作用也有其客觀上的局限性。另外，資本利得稅制度下“多獲利者多交稅”的具體實施效果比之印花稅也更好地體現(xiàn)了稅收征管的量能原則和公平原則。
在我國，以資本利得稅代替印花稅作為資本市場的主體稅種，還具有特別的意義。
如我們所知，我國股票一、二級市場在實際上是相互割裂的，二者存在相當(dāng)大的價格差；并且一級市場資本利得收益具有明顯的短期性和單純性特點，因此單對一級市場的資本利得征稅，不但在現(xiàn)實上是完全可行的，而且對解決目前市場中存在的一系列重大問題將有十分重大的意義。如果按20%的比例稅率計算，只要新股上市后漲幅在50%以上，則征收資本利得稅所得就會超過按10%籌資額減持國有股的所得。因此，其現(xiàn)實意義是非常明顯的：通過對一級市場征收資本利得稅所獲取的新增收益補充社保基金，就可順勢降低國有股減持售價，從而為有關(guān)利益方在定價問題上達(dá)成共識創(chuàng)造關(guān)鍵性的條件。其合理性體現(xiàn)在如下兩個方面：其一，一、二級市場的割裂主要體現(xiàn)在二級市場價格水平遠(yuǎn)高于一級市場，由此造成絕大多數(shù)新股上市都有相當(dāng)可觀的漲幅，一些析股的漲幅甚至超過100%，一級市場普遍存在的這種超額收益與其所對應(yīng)的風(fēng)險是極不相稱的，也是非市場化取向的。從公平稅賦的角度看，應(yīng)該對一級市場存在的這種低風(fēng)險高收益征收資本利得稅，這有助于維護(hù)投資者財富增量的公平性和合理性；其二，在很大程度上是國有股暫不流通導(dǎo)致了兩個市場的割裂，那么對于由此在一級市場產(chǎn)生的超額收益，基礎(chǔ)上實行加成征收，由此可以打擊“惡炒”小盤股的行為，加強(qiáng)價值型投資的市場主導(dǎo)地位。再次，它可以促進(jìn)新股發(fā)行市場化的改革，為一、二級市場的接軌創(chuàng)造條件，最后，先行在一級市場試點資本利得稅可以為我國全面推行資本利得稅政策積累經(jīng)驗；畢竟，如赫如玉先生指出的，一般來說新興證券市場征收印花稅，成熟的市場則以所得稅為資本市場主體稅種；免征印花稅、改征資本利得稅隨著各國證券市場的日漸成熟日益發(fā)展，將成為全球證券交易稅制演變的長期趨勢；從我國證券市場的長遠(yuǎn)發(fā)展來看，以資本利得稅代替證券交易印花稅，也是大勢所趨。
二、我國二級市場推行資本利得稅的可行性分析
盡管單就理論分析，以資本利得稅替代印花稅作為我國證券市場（二級市場）的主體稅種具有必然性，但就目前客觀情況看，筆者認(rèn)為立即推行這一稅收體系的替代時機(jī)尚未成熟。過去數(shù)年中，證券市場對開征資本利得稅時有議論，但最后都未能實施，2001年11月間，為扭轉(zhuǎn)股市連續(xù)數(shù)月的低迷態(tài)勢，財政部還調(diào)低了證券交易印花稅稅率，而資本利得稅的推行則仍被排除在政府的決策選擇之外，足見政府對開征此稅的謹(jǐn)慎。就客觀情況看，目前在二級市場推行這一稅種存在如下困難；
1.技術(shù)方面的困難，也即“利潤確定”的困難性。是按當(dāng)筆交易課征或是按當(dāng)月累計交易所得課征？如果出現(xiàn)當(dāng)期虧損是否可以抵扣？又如何進(jìn)行抵扣？如此等等，都需要有具體的規(guī)定。同時，開征此稅需要有先進(jìn)的稅務(wù)電子化系統(tǒng)和科學(xué)的稽查技術(shù)，才能對利潤進(jìn)行及時準(zhǔn)確的確定，而目前我國顯然還不完全具備這樣的科學(xué)技術(shù)條件。
2.就監(jiān)管方面要求看，顯然對利得征稅有其合理性，但因為利得稅遠(yuǎn)較交易印花稅復(fù)雜，核算利得困難而且操作可行性差，因此推行開來會對證券市場產(chǎn)生不利影響；從世界范圍來看，凡是征收交易所得稅的國家，均對交易的損失補償作了相應(yīng)的規(guī)定，使得交易所得稅是在凈所得的基礎(chǔ)上進(jìn)行征收，而這一環(huán)節(jié)的完善不但需要技術(shù)上的配套，同時還需要監(jiān)管體系的更加完善，以防止投資者通過資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移以規(guī)避交易所得稅。從目前的情況來看，我國的監(jiān)管機(jī)構(gòu)要想做到這一步，短期內(nèi)是有一定難度的。
篇3
上市公司的股利政策同融資、投資一同構(gòu)成了現(xiàn)代公司理財活動的三大核心內(nèi)容。美國學(xué)者M(jìn)iller和Modigliani提出“股利無關(guān)論”后，股利政策開始受到了關(guān)注。股利政策理論大致可以劃分為兩個學(xué)派理論：古典學(xué)派理論和現(xiàn)代股利政策理論。
一、古典學(xué)派理論
對于股利是否影響公司價值這一核心問題，西方的學(xué)者們進(jìn)行了大量的研究，主要存在三種學(xué)派：“”、和“左派”、“中間派”。中間派的代表人物是美國學(xué)者M(jìn)iller 和Modigliani，他們提出了“股利無關(guān)論”。“的創(chuàng)始人使Gordon，他提出“在手之鳥”假設(shè)。左派的創(chuàng)始人物是Brennan，他提出了“稅差理論”。
1.MM股利無關(guān)論
MM股利無關(guān)論由美國學(xué)者M(jìn)iller和Modigliani于1961年在其經(jīng)典論文《股利政策、增長和股票價值》中對“股利之謎”進(jìn)行探討時提出，認(rèn)為企業(yè)的價值取決于投資決策，股利并不會對公司的價值產(chǎn)生影響。該理論是建立在三個嚴(yán)格假設(shè)前提下：（1）完美資本市場假設(shè)（2）理假設(shè)。（3）完全確定性假設(shè)。MM股利無關(guān)論假設(shè)條件顯然是和現(xiàn)實情況不相符合。當(dāng)我們逐步放寬我們的假設(shè)，股利政策與公司價值是相關(guān)的。
2.在手之鳥理論
在手之鳥理論的創(chuàng)始人是Gordon，后經(jīng)過威廉姆斯（Williams，1938）、林特納（Lintner，1956）、華特（Walter，1956）和麥倫·戈登（Gordon，1963）等的發(fā)展而形成。他們認(rèn)為股利和公司的價值是相關(guān)的，高股利發(fā)放會使公司價值得到提高。發(fā)放股利就好比“在手之鳥”，資本利得就好比“林中之鳥”未來存在著很大的不確定性。由于股票價格波動很大，投資者當(dāng)前獲得的股利收入比留存收益所能帶來的資本利得更為可靠。
3.稅差理論
稅差理論的理論闡述：MM股利無關(guān)論是建立在稅率無差別的假設(shè)前提下，現(xiàn)實中稅率是有差別的，稅率存在差別的情況下，考察了股利是否與公司價值相關(guān)；另外在股利所得稅高于資本利得稅時，支付高水平股利的公司是否具有較低的價值。
該理論認(rèn)為資本利得稅和股利所得稅率是不同的，并且資本利得稅率低于股利所得稅率，在這種前提下，投資者保留盈余而不支付股利，將能夠提高公司價值，對投資者是有利的。另外支付資本利得稅的需要等到股票賣出時候才支付，公司保留盈余而不支付股利相當(dāng)于給投資者一個投資選擇權(quán)，認(rèn)為降低股利支付率能夠提高公司價值。
二、現(xiàn)代股利政策理論
1.追隨者效應(yīng)理論
在稅差理論的基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)展就是追隨者效應(yīng)理論，也稱為“廣義稅差理論”。Elton和Gruber（1970）首先對追隨者效應(yīng)理論進(jìn)行了研究，認(rèn)為投資者根據(jù)自身對股利政策的偏好選擇購買公司股票，股東稅收等級決定了他們對股利水平的態(tài)度，邊際稅率高的股東偏好于低股利支付率的股票，而邊際稅率低的股東偏好高股利支付率的股票。公司可以根據(jù)不同類型的投資者來制定不同的股利政策。
2.信號傳遞理論
信號傳遞理論是在股利無關(guān)論的假設(shè)條件下放松了信息對稱的假定而形成的，該理論圍繞兩個方面來進(jìn)行研究：（1）股利政策是否具有信息內(nèi)涵；（2）如果有信息內(nèi)涵，那么信息內(nèi)涵是什么。該理論認(rèn)為公司的管理者和投資者之間存在信息不對稱，管理者占有公司的內(nèi)部信息，如果管理者預(yù)計到公司業(yè)績將上漲時，會把增加股利支付這一信息傳遞給投資者。否則如果預(yù)計公司前景不佳，將減少和不發(fā)放股利。
3.股利政策的成本理論
理論是在放松股利無關(guān)論假設(shè)條件下經(jīng)營者與股東利益一致的基礎(chǔ)上而形成的。現(xiàn)代企業(yè)制度一個重要特征是兩權(quán)分離：即所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離。這一特征促使了理論的形成。公司存在兩類問題：一個是所有者和經(jīng)營者之間的問題；另一個是大小股東之間的問題。
4.生命周期理論
Fama和French（2001）、Grullon et al（2002）以及Deangelo et al（2006）從企業(yè)生命周期的角度來對股利政策進(jìn)行了解釋，學(xué)者們將公司自身的特點、外部環(huán)境和股東預(yù)期相結(jié)合對股利支付行為進(jìn)行分析，認(rèn)為初創(chuàng)期公司由于進(jìn)行投資并且自身的資金缺乏，一般傾向于將受益留存用于再投資，而很少支付股利；成熟期的公司盈利能力高、并且比較穩(wěn)定，那么支付的股利也會更多。
5.行為股利理論
行為股利理論是在股利無關(guān)論的基礎(chǔ)上放寬了管理者和投資者完全理性的假設(shè)條件而得到的，認(rèn)為管理者和投資者的心理和行為同樣會對股利政策產(chǎn)生影響。學(xué)者們分別對管理者的非理性和投資者的非理性進(jìn)行了研究。陳煒（2003）認(rèn)為我國上市公司股利政策是為了迎合市場和投資者的需求。管理者的非理性是指管理者存在過度樂觀和過度自信的心理偏好對公司各項決策的影響。Deshmukh、Goel和Howe（2008）發(fā)現(xiàn)過度自信高管人員管理的公司支付較低水平的現(xiàn)金股利，并且紅利分配與信息不對稱之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。
三、總結(jié)與不足之處
到目前為止，理論界和實務(wù)界對于股利政策的研究都沒有一個令人滿意的結(jié)果，股利政策是一個謎。不存在用一個理論來解釋所有現(xiàn)象。
參考文獻(xiàn)：
[1]胡元木，趙新建.西方股利政策理論的演進(jìn)與評述[J].會計研究，2011，10：82.
篇4
所謂三角并購，通常是指某外國收購企業(yè)首先在東道國設(shè)立、組建一家全資子公司，然后通過這家全資子公司以母公司股票置換的方式并購東道國的目標(biāo)企業(yè)，最終成為被收購企業(yè)的實際控制人。由于在其交易過程中涉及到三方，故被稱之為三角并購。此前，日本外資收購法并不允許外國企業(yè)直接收購日本國內(nèi)企業(yè)，然而，自1997年5月1日起，經(jīng)過日本政府的長期努力終于解除了旨在防止外國企業(yè)通過“三角并購”的形式對日本企業(yè)實施并購的禁令。解禁的因：相關(guān)數(shù)據(jù)表明，在日本只有11%的收購是來自外資公司并購本土公司的，而這一比例與亞太地區(qū)其他國家相比是最低的。 高盛集團(tuán)（Goldman Sachs Group）策略師Kathy Matsui在近期的一份并購報告中也指出：“現(xiàn)今應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)日本企業(yè)的行業(yè)集中度，加快促進(jìn)日本國內(nèi)行業(yè)的整合，使建筑、化工、零售和餐飲等行業(yè)的產(chǎn)能過剩問題得到緩解，提高公司的定價能力，擴(kuò)大企業(yè)的盈利空間。”長久以來，歐美經(jīng)濟(jì)界尤其是那些希望能夠以靈活的方式來實現(xiàn)支付收購的公司，一直強(qiáng)烈要求日本政府對三角并購實施解禁。因為這樣一來：外國公司可以免于使用大量的現(xiàn)金，被節(jié)省下來的現(xiàn)金既可以用來研發(fā)工作，又可以從事生產(chǎn)性活動；收購公司可以避免企業(yè)由于收購資金不足而向其他機(jī)構(gòu)貸款所支付的高額利息；通過股票支付收購的方式還可以使那些股價與權(quán)益比高的外國公司從自己較高的股票價格上獲益。
二、三角并購解禁對日本的影響
（一）三角并購解禁對日本的積極影響
第二，三角并購可以使外國先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)、管理經(jīng)驗、人力資源更加順利的進(jìn)入日本，并將為那些希望被收購的日本公司提供新的工具。那些希望通過并購來實現(xiàn)業(yè)務(wù)增長的日本企業(yè)還可以通過三角并購解決收購交易中的財務(wù)問題。因此，三角并購不僅有利于日本企業(yè)的經(jīng)營效益和股東權(quán)益，還對日本整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生著積極地影響。
（二）三角并購解禁對日本的消極影響
第一，三角并購解禁可能會對日本的國家經(jīng)濟(jì)安全造成威脅。與同為發(fā)達(dá)國家的美國、歐盟相比，日本在對外貿(mào)易法律制度方面還顯得不夠完善。現(xiàn)行的日本外國貿(mào)易法規(guī)定，對有可能影響國家安全的外國投資，相關(guān)企業(yè)必須事先向財務(wù)省等相關(guān)政府部門申報并接受審查，但審查對象僅限機(jī)、軍火、核能、電力、煤氣等行業(yè)。許多專家認(rèn)為，這樣的力度并不夠。
第二，三角并購解禁會給惡意收購創(chuàng)造機(jī)會。惡意收購?fù)ǔＪ侵甘召徴咄ㄟ^在股票市場上購買、炒作被收購公司的股票，來轉(zhuǎn)嫁、逃避其經(jīng)濟(jì)責(zé)任或從中賺取高額的股票差價。由于這種收購公司多為空殼公司，本身沒有實體業(yè)務(wù)和實質(zhì)上的資產(chǎn)，所以收購后不會考慮被收購公司的長期經(jīng)營管理及人才培養(yǎng)。更為嚴(yán)重的是，在漫長的收購過程中，收購者會在股票市場上大肆炒作，這很可能會使股票暴漲，引發(fā)股市的大幅波動。又由于三角并購的特點就是子公司可以通過母公司的股票來換取被并購企業(yè)的股票來完成收購，因此一旦發(fā)生惡意收購，其對日本國內(nèi)公司或是日本股市都將產(chǎn)生不可估量的嚴(yán)重后果。
三、日本針對三角并購解禁所采取的對策
（一）日本政府所采取的積極對策
為了使三角并購解禁能夠順利的進(jìn)行并有效的達(dá)到其預(yù)期的目的，日本政府還提供了三角并購遞延課征資本利得稅（capital gain tax，簡稱CGT）優(yōu)惠。日本經(jīng)濟(jì)新聞3月28日的報道指出：“對于外國企業(yè)為透過三角并購的方式并購日本企業(yè)而設(shè)立的公司，日本政府計劃提供遞延課征資本利得稅的優(yōu)惠。若外國企業(yè)通過網(wǎng)路或電話進(jìn)行行銷或廣告，并與日本被并購標(biāo)的間存有部分業(yè)務(wù)合作關(guān)系，則財務(wù)省將認(rèn)定外國企業(yè)在當(dāng)?shù)氐氖聵I(yè)單位可同樣適用遞延課稅制。” 資本利得稅也稱資本收益稅，它通常是指對納稅人出售或轉(zhuǎn)讓資本性資本而實現(xiàn)的收益課征的稅，即通常理解下對低買高賣資產(chǎn)所獲收益的征稅。這種優(yōu)惠制度的實施，可以使外國企業(yè)在并購過程中得到更多的好處，而且外國企業(yè)也主張并購制度若要成功，則遞延課稅勢不可免，否則被并購企業(yè)的股東續(xù)以現(xiàn)金支付資本利得稅。
（二）日本針對三角并購解禁所采取的防范對策
一直對三角并購解禁持否決態(tài)度的，代表諸多日本藍(lán)籌公司的商業(yè)協(xié)會組織，日本經(jīng)濟(jì)團(tuán)體聯(lián)合會(Nippon Keidanren, 簡稱日本經(jīng)團(tuán)聯(lián))表示，為了防止外國大公司利用這個機(jī)會對日本重要的優(yōu)質(zhì)公司進(jìn)行惡意收購，損害國家經(jīng)濟(jì)安全和利益，日本經(jīng)團(tuán)聯(lián)將解禁推遲了一年。而在這期間，日本本土企業(yè)紛紛制定防御對策和計劃（如回購股票，攤薄股權(quán)等措施）以保護(hù)自己免遭收購。據(jù)公司治理咨詢機(jī)構(gòu)InstitutionalShareholde
RServices估計，從2005年3月開始，已有200多家公司采取了股權(quán)攤薄反收購措施。截止到新法實施前，可能還會有300家公司采取這一措施。
篇5
(二)文獻(xiàn)誕生背景經(jīng)濟(jì)學(xué)與財務(wù)學(xué)對稅收的研究開始較早，但會計學(xué)術(shù)界接受稅收成為一個研究領(lǐng)域的過程較緩慢。20世紀(jì)80年代中期前，會計學(xué)家所做的稅收研究被分為法律和政策研究兩個部分，但論文極少發(fā)表在會計學(xué)雜志上。1992年，財務(wù)學(xué)教授邁倫?斯科爾斯(Myron S.Scholes)與會計學(xué)教授馬克?沃爾夫森(Mark A.Wolfson)合作，結(jié)合微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)與稅收法律知識來分析稅收環(huán)境，圍繞三個中心主題一交易各方、所有稅收和所有成本(all parries，all taxes，and all costs)展開，為現(xiàn)階段的會計稅收實證研究提供了框架(下稱“SW框架”)。稅收實證研究論文早先大多建立在SW框架之上，直至最近幾年，出現(xiàn)了三個新分支，即稅與非稅因素均衡；稅收與資產(chǎn)價格；多邊管轄權(quán)稅收。在此背景下，《研究》追述了SW框架的起源與發(fā)展，評價了十五年來其對會計中稅收實證研究的影響。
二、《研究》的基本結(jié)構(gòu)與概要
(一)《研究》基本結(jié)構(gòu)文章開頭闡述了該綜述以SW框架為基礎(chǔ)，對SW框架追根溯源并評介其十五年來對基于檔案、微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的會計中實證稅收研究的影響。這不僅為學(xué)習(xí)專業(yè)的人員與其他對此感興趣的人員提供了入門知識，還為該領(lǐng)域許多重要未決問題提供指南。如圖1所示，《研究》一文基本結(jié)構(gòu)主要包括引言、稅與非稅因素均衡、稅收與資產(chǎn)價格、多邊管轄權(quán)稅收研究、研究方法問題以及結(jié)論六個部分。
(二)《研究》概要文章引言部分主要描述了SW框架產(chǎn)生的環(huán)境、三個主題、不足之處及對會計中稅收實證研究的影響，引出該領(lǐng)域新的研究趨勢及論文寫作特點；論文第二部分主要關(guān)注交易的所有成本，分析企業(yè)如何在稅與非稅成本間進(jìn)行權(quán)衡；第三部分主要考慮交易參與各方的稅負(fù)狀態(tài)，從多方契約視角出發(fā)考查了稅收對資產(chǎn)價格的影響；第四部分研究多邊管轄權(quán)間的貿(mào)易，包括跨州與跨國管轄權(quán)；第五部分討論該領(lǐng)域?qū)嵶C研究中涉及的幾個方法問題；第六部分為總結(jié)。
三、《研究》的三大領(lǐng)域與研究結(jié)論
(一)稅與非稅的權(quán)衡稅與非稅權(quán)衡研究論文多數(shù)集中于解釋稅負(fù)最小化不可能是最優(yōu)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的原因。相關(guān)文獻(xiàn)可分為財務(wù)報告與稅收因素相互作用；檢驗稅收最小化成本效果。
一是財務(wù)報告因素。財務(wù)報告成本是真實的、可感知的、與報告低收益或股東權(quán)益相關(guān)的成本。由于企業(yè)許多財務(wù)契約均以會計數(shù)字為基礎(chǔ)，從而影響了管理層報告低收益的愿望；同時，企業(yè)很多行為選擇要在低應(yīng)稅收益與高賬面利潤間進(jìn)行權(quán)衡。存貨會計方面的文獻(xiàn)主要針對的問題是：股票價格變化對采用后進(jìn)先出法(LIFO)信息披露的反應(yīng)有效還是遲鈍；管理層是選擇還是回避后進(jìn)先出法。現(xiàn)有實證研究結(jié)果對股票價格變化的問題沒有定論。研究者發(fā)現(xiàn)極少有證據(jù)說明在初次披露后進(jìn)先出法采用時存在正的平均超額股票回報。例如，Lanen和hosmpson(1988)指出如果投資者理性預(yù)期自愿會計變化，那么在宣布日股票價格變化與公司特定特征(計量量化的預(yù)期現(xiàn)金流量影響)之間的相關(guān)信號是很難預(yù)測的，而Kang(1993)認(rèn)為后進(jìn)先出法的采用應(yīng)伴隨著負(fù)的股票回報、管理層的選擇問題，許多研究從采用后進(jìn)先出法、存貨層清算、以及放棄后進(jìn)先出法角度出發(fā)進(jìn)行研究，得出稅收是存貨計價中考慮的主要因素的結(jié)論。補償是同時受稅收和財務(wù)報告激勵影響的另一項經(jīng)營成本。現(xiàn)有研究主要集中于：稅收在公司選擇發(fā)行獎勵性股票期權(quán)(ISOs)還是無條件票期權(quán)(NQOs)中的作用；顧主在公司補償減少的稅收利益與交易成本引起低收益的財務(wù)報告成本間的權(quán)衡；補償形式。其主要結(jié)論包括：稅收在ISOs和NQOs選擇中作用的證據(jù)有些混淆；財務(wù)報告限制少的公司不合格處置更為普遍；稅收是公司交納決策和養(yǎng)老金終止決策的一個重要決定因素；Seholes等(1992)發(fā)現(xiàn)大公司更熱衷于收入轉(zhuǎn)移，他們指出財務(wù)報告因素很可能是向未來期間轉(zhuǎn)移收入的障礙因素；Guenther(1994a)證實大公司轉(zhuǎn)移更多，但高財務(wù)杠桿率的公司更不愿意報告低收益；Lopez等(1998)提出收入轉(zhuǎn)移主要集中在那些具有大量前期稅收的公司；Maydew(1997)發(fā)現(xiàn)財務(wù)報告成本因素對限制轉(zhuǎn)移有實質(zhì)影響。
二是成本。成本(道德風(fēng)險和逆向選擇)是另一個導(dǎo)致稅收最小化不等同于有效稅收籌劃的原因。針對1993年法規(guī)不允許扣除超過100萬美元非經(jīng)營補償?shù)囊?guī)定，很多文獻(xiàn)從不同角度對該法規(guī)進(jìn)行檢驗發(fā)現(xiàn)，多數(shù)公司保留了扣除，大多數(shù)公司通過計劃予以合格化，保留增加了稅收利益(即超額補償與公司邊際稅率的積)，并且股東關(guān)心公司補償計劃和合同成本的減少；成本影響保留決策；100萬美元的限制降低了那些補償不足100萬美元公司的隱性合約成本，低于該限制額度的公司增加了現(xiàn)金補償，而且低于限制額越多的公司增加得越多。1986年稅法改革前對其避稅進(jìn)行了嚴(yán)格限制，有限合伙企業(yè)能使避稅者將扣除轉(zhuǎn)移給高稅率有限合伙人。Shevlin(1987)檢驗和比較了在內(nèi)部或是通過有限合伙進(jìn)行R&D，并得出結(jié)論認(rèn)為稅收和表外融資都刺激了R&D有限合伙；Beatty等(1995a)提出交易成本高的公司將同時犧牲稅收和財務(wù)報告利益；Guenther比較了與公司和業(yè)主有限合伙企業(yè)相關(guān)的稅與非稅成本后得出，非稅成本是阻礙從公司形式轉(zhuǎn)向業(yè)主合伙企業(yè)的原因；Shelley等(1998)討論了稅與非稅成本和企業(yè)重組成為公開上市合伙企業(yè)的好處，并發(fā)現(xiàn)重組宣告
期的回報與這些因素指標(biāo)相關(guān)。
(二)稅收與資產(chǎn)價格 稅收是影響價格決定的因素之一，調(diào)查其是否影響定價是會計中稅收研究的第二大領(lǐng)域。稅收對價格的影響涉及并購、資本結(jié)構(gòu)、隱性稅及股票價格等四個方面。
一是兼并與收購。兼并與收購論文主要檢驗并購結(jié)構(gòu)與價格是否能反映公司和投資者的稅負(fù)。收購從目標(biāo)公司股東角度分為免稅和應(yīng)稅，雖然稅收問題會因目標(biāo)公司而異，許多現(xiàn)有的研究均集中于獨立C公司收購。主要研究結(jié)論是，稅收處理對資產(chǎn)(交易)價格和交易結(jié)構(gòu)(資產(chǎn)與股份收購分配)有影響。在組織并購時，公司極少需要在稅收與財務(wù)會計因素間進(jìn)行權(quán)衡。例如，Hayn(1989)發(fā)現(xiàn)。目標(biāo)公司與出價人公告期間異常收益與目標(biāo)公司稅收特征有關(guān)；Eriekson(1998)運用“交易各方”方法，分析了并購方、目標(biāo)公司及其股東的稅收與非稅收因索作用后發(fā)現(xiàn)。邊際稅率高及舉債能力強(qiáng)的并購方。更傾向于進(jìn)行應(yīng)稅的交易，并通過負(fù)債融資；Henning與Shaw(2000)對允許商譽攤銷抵稅的立法修訂研究后發(fā)現(xiàn)。該項稅收抵扣導(dǎo)致產(chǎn)生商譽的收購價格上漲，收購方也會與出售方分享其稅收利益，增加了收購價中分配給可抵稅商譽的比例；Weaver(2000)認(rèn)為稅法修訂增加了應(yīng)稅交易的構(gòu)建，這類交易目標(biāo)資產(chǎn)稅基遞升并能獲得商譽抵扣。她還指出稅基遞增可能會提高并購公司的邊際稅率；Eriekson與Wang(2000)檢驗了1994至1998年間在應(yīng)稅股票出售中被剝離出去的200家子公司，他們發(fā)現(xiàn)，交易結(jié)構(gòu)影響其價格，剝離母公司的異常回報與選擇的稅收利益正相關(guān)。
二是資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)選擇是財務(wù)中稅收研究最為成熟的領(lǐng)域。早期資本結(jié)構(gòu)中稅收問題研究最有影響的是莫迪格里尼和米勒(Modigliani與Miller，1958，1963)兩篇有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的財務(wù)論文。MM(1958)提出，在不存在稅收(及完善與完整的資本市場)的前提下，公司價值與資本結(jié)構(gòu)(及股利政策)無關(guān)。MM(1963)又提出，如果利息可抵扣，股利不能抵扣，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是解決負(fù)債問題的基礎(chǔ)。后繼研究者中，Miller(1977)在杠桿學(xué)說中加入了個人稅收因素(“所有主體”方法)，提出了股利追隨者理論，Miller的見解構(gòu)成了SW框架中“所有稅收”主題的基礎(chǔ)，也是現(xiàn)在會計稅收研究中股票價格與稅收結(jié)合的基礎(chǔ)。許多研究都證明了股利追隨者的存在(Miller與Scholes(1978)、Dhaliwal等(1999))。DeAngelo與Masulis(1980)拓寬了米勒的假設(shè)，假定所有公司均面對高稅率，他們認(rèn)為有多種稅盾可選擇的公司，其杠桿比率較低(負(fù)債替代假設(shè))。近期有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的研究也表明稅收對資本結(jié)構(gòu)存在著影響。例如，Scholes等(1990)指出，有抵后凈營業(yè)損失的銀行傾向于通過股票籌集資金，其紅利不可抵減，而不通過其利息可抵扣的資本票據(jù)籌資；Graham(1996a)指出公司的邊際稅率與籌集新債有正相關(guān)關(guān)系。
三是隱性稅收。SW(1992)定義隱性稅為持有稅收優(yōu)惠投資而減少的收益率，市政債券較低的稅前報酬率是隱性稅收的一個經(jīng)典例子。Miller(1977)指出，假設(shè)不存在市場摩擦與政府管制，但以風(fēng)險為條件，所有資產(chǎn)稅后報酬率趨于一致；Shackelford(1991)研究了杠桿職工持股計劃(ESOP)的利息率，是會計中研究隱性稅收較早的論文，ESOP貸款提供了兩個利息率，隱性稅的概念暗示著，兩個不同利息率會給貸款方帶來相同的稅后報酬；Shackelford發(fā)現(xiàn)稅后報酬率是相近的，但并不相等，大約75％的免稅利益會以低的利息率的形式傳遞給借款人；Eriekson與Maydew(EM，1998)指出，1995年減少對收到股利的抵扣導(dǎo)致優(yōu)先股價格下降，而不是普通股。與公司股利抵扣關(guān)系密切的隱性稅對優(yōu)先股的影響大過普通股。
四是股票價格和投資者稅收。稅收資本化研究對投資者稅收的價值相關(guān)性提出了挑戰(zhàn)。研究股票價格與投資者稅收間的關(guān)系的文獻(xiàn)表明，股利稅影響股票價格。例如，Harris與Kemsley(1999)、Harris等(2001)及Collins與Kemsley(2000)運用Ohlson(1995)的剩余收益定價模型來調(diào)查股利稅資本化，三篇論文推斷出權(quán)益會因股利稅而被低估。又如Collins與Kemaley(CK.2000)觀測了從1975至1997年中的68283個公司，以股東權(quán)益、收入、股利和股利與資本利得稅相互作用對公司平均股票價格進(jìn)行回歸后表明，股票價格完全是股利稅以個人最高法定聯(lián)邦稅率的資本化。同樣，檢測股票價格與資本利得稅間關(guān)系的實證論文發(fā)現(xiàn)，股票價格反映持股人預(yù)期出售時將支付的資本利得稅，即股東稅收與股票價格相關(guān)。例如，Lang與Shackelford(LS，2000)為考查資本利得稅如何影響均衡價格建立了一個初始模型，他們認(rèn)為二手交易和股票回購加速了應(yīng)稅收入或虧損的確認(rèn)。資本利得稅資本化中的價格壓力研究也發(fā)現(xiàn)資本利得稅刺激交易量，而增加的交易量改變了股票價格。例如，Landsman與Shackelford(1995)考查了股東對長期資本利得稅的加速提出補償，他們發(fā)現(xiàn)在公司的杠桿收購中，雷諾茲一納貝斯克公司的股東被迫清算其股票，股票價格同時上漲以補償股東長期資本利得稅損失，而資本利得稅正是其設(shè)法持有到最后以遞延與避免的。Blouin，Raedy和Shackelford(BRS，2000c)發(fā)現(xiàn)，指數(shù)基金對個人投資者持有的上漲股票進(jìn)行補償，以刺激其滿足長期條件前出售股票，這種補償造成了指數(shù)公布時的暫時價格壓力。
(三)多邊管轄權(quán)研究近年來由于多邊管轄權(quán)研究成本的降低，跨國或者跨州研究成為會計中稅收研究最活躍領(lǐng)域之一。
一是跨國管轄權(quán)。Collins和Shackelford(CS，1992)發(fā)現(xiàn)，隨著86年美國公司稅率的降低和國外稅收抵免的限制，美國跨國公司從國內(nèi)稅收籌劃轉(zhuǎn)向全球稅收籌劃。Smith(1997)等證明了美國跨國公司可以通過國外子公司來進(jìn)行貸款的做法。跨國管轄權(quán)研究的另一領(lǐng)域是收益轉(zhuǎn)移，最近的收益轉(zhuǎn)移研究超越早期研究描述性質(zhì)，通過機(jī)密的稅收申報表和其他所有權(quán)信息建立了更有力的檢驗。例如，Harris(1993)和Jacob(1996)認(rèn)為，跨國公司在收益轉(zhuǎn)移能力上存在差異；Collins等(1998)利用資本市場方法檢驗了報告收益是否反映了收益的轉(zhuǎn)移；Mills和Newberry(2000)發(fā)現(xiàn)，國外公司支付給美國的稅收金額因為很多因素存在差異，包括美國稅率與國外稅率相比較、全球企業(yè)的財務(wù)業(yè)績和無形資產(chǎn)可靠性、財務(wù)業(yè)績和美國經(jīng)營的財務(wù)杠桿。除了收益轉(zhuǎn)移，一些文章還檢驗了稅收對生產(chǎn)地址選擇的影響。
二是跨州管轄權(quán)。跨州管轄權(quán)的稅收研究為避免稅收體系的差異因素之外的其他形式的國際差異(如通貨、法律體系、資金市
場和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平)導(dǎo)致的計量誤差研究提供了方便。此外，各州間不同規(guī)定使得對稅收是否影響企業(yè)活動的檢驗有更多選擇，從而使跨州的稅收研究成為另一個不斷增加的稅收籌劃領(lǐng)域。Klassen與Shackelford(1998)發(fā)現(xiàn)美國各州和加拿大各省的報告收益與其公司所得稅率之間的反向關(guān)系。
四、研究方法中的相關(guān)問題
(一)估計邊際稅率邊際稅率是企業(yè)決策中一個重要數(shù)據(jù)，SW對邊際稅率的定義是，在本納稅期間內(nèi)，每增加1美元應(yīng)稅收入所應(yīng)支付給(或取回)稅收當(dāng)局的現(xiàn)金流量變化。應(yīng)稅收入在當(dāng)期納稅，而應(yīng)稅損失可向前(2年)或向前(20年)抵減應(yīng)稅收入。因此，管理層決策時，要考慮稅率所反映的過去或預(yù)期的稅負(fù)狀況。如果考慮存在凈營業(yè)損失，邊際稅率可表述為：mtr=((＄1×strs)/(1+r)s)，mtr(the marginal tax rate)為邊際稅率，strs(the expected statutory taxrate)為第s期預(yù)計法定稅率，s為第s年為現(xiàn)在的1美元額外應(yīng)稅收入的最終交稅，r表示公司稅后折現(xiàn)率。現(xiàn)有文獻(xiàn)中，邊際稅率變量包括抵后凈營業(yè)損失是否存在的絕對變量，應(yīng)稅所得的絕對變量，有效或平均稅率及最高法定稅率，而這些變量的計量方法都存在缺點。許多研究者都試圖對邊際稅率的計量進(jìn)行優(yōu)化(Manzon(1994)等)，但討論管理者在決策時是選用以應(yīng)稅收人為基礎(chǔ)的簡單計量方法還是較為復(fù)雜的計量方法仍是一個重要課題。
(二)自我選擇偏誤 稅收研究通常采用如下的估計模型：yi=βXi+δTi+εi；(1)，其中I為表示群組身份的分類變量。如Beatty與Harris(1999)及Mikhail(1999)在對稅收、收益、監(jiān)督管理的檢驗中，對兩個群組進(jìn)行了對比，上市公司與私營公司。稅收研究論文均采用普通最小二乘法來估計形如等式(1)的回歸模型，因此每篇論文都需要面對自我選擇問題，自我選擇會導(dǎo)致δ的有偏估計。有兩種情況會引起普通最小二乘產(chǎn)生δ的有偏估計：一是非隨機(jī)選擇確定群組構(gòu)成，二是小組行列式與X變量相關(guān)。如果兩種情況同時存在，可以通過加入逆米爾比率作為另外的回歸元，來解決這個相關(guān)變量缺省問題。實際上，如果結(jié)果并沒因加入逆米爾比率而改變，那么便可排除自選擇偏誤的存在。Himmelberg等(1999)提出了另外一種解決方法，在第一階段回歸中對群組選擇建模，假設(shè)可觀測變量是可取得的(其中一些并不在第二階段回歸之中)。在某種程度上，變量是不可觀測或不能取得的，公司的固定效應(yīng)模型可控制(或減輕)任何自選擇偏誤，自選擇問題的嚴(yán)重性并未得到足夠認(rèn)識，研究者應(yīng)做一個穩(wěn)健的檢驗，比較一階段最小二乘回歸與加入逆米爾比率作為額外回歸元的二階段檢驗的結(jié)果。
(三)模型優(yōu)化稅收研究中均采用與(2)類似的模型：Y=β0+p?x-+p 2x2+8(2)，其中Y表示選擇，為一個分類變量，0，l，公司進(jìn)行選擇則為1；Xl表示稅收利益與成本，0，1，0(1)表示低(高)稅收；X2表示非稅收成本與利益，0，I，0(1)表示低(高)非稅收成本。假設(shè)非稅收成本為財務(wù)報告因素，重要系數(shù)p-(p z)為稅收(財務(wù)報告)影響選擇提供了證據(jù)。然而，所有變量的重要系數(shù)也被認(rèn)為是公司決策中平衡稅收與財務(wù)報告的證據(jù)。對以上解釋的疑問是，x-重要的正回歸系數(shù)表示在控制模型中其他變量影響后，公司稅收狀態(tài)對選擇有積極影響，即回歸系數(shù)是公司稅收狀態(tài)對選擇的增量效果。如果研究者期望進(jìn)一步解釋公司在稅及非稅成本與利益間的權(quán)衡，則建議在模型中加入包括稅收與非稅收因素相互作用因子，例如，Y=β0+β1X1+β2X2+β3(X1×X2)+ε(3)。如Beatty與Harris(1999)及Mikhail(1999)，引入所有權(quán)與稅收、非稅收成本相互作用的指標(biāo)變量，用以檢驗其效果是否會隨著公司的所有權(quán)性質(zhì)(公開或私有)而改變。需要注意的是，任何拓展的模型均要以估計為基礎(chǔ)，這取決于具體的研究問題。
(四)變化與平面在對公司邊際稅率與新債券發(fā)行關(guān)系的研究中，變化方法(即非平面方法)對負(fù)債與稅收的檢驗更為有力。考查新債券的發(fā)行而不是未償外債，便可避開困擾平面研究的兩個難題。首先，公司的資本結(jié)構(gòu)反映的是過去的決策，這些決策以一定期望為基礎(chǔ)，因為一些不可預(yù)期的結(jié)果的期望至今可能仍沒實現(xiàn)。因此，即使決策時以稅收刺激為基礎(chǔ)，后來的結(jié)果也可能與預(yù)期相反。因為重構(gòu)資本結(jié)構(gòu)成本高，截面的水平研究可能會得出錯誤的結(jié)論，即稅收不會影響資本結(jié)構(gòu)決策。其次，如果選擇影響稅率，研究者比較事后選擇與事后邊際稅率時，回歸系數(shù)會產(chǎn)生向下的偏誤。例如，理論預(yù)測高稅率公司將通過增加負(fù)債、增加利息抵扣來降低稅額與邊際稅率，因此，通過平衡所有公司的邊際稅率會趨為一致。當(dāng)高稅率公司通過增加負(fù)債水平來積累稅收避護(hù)時，便不能觀測到事后負(fù)債水平與事后邊際稅率間的關(guān)系。
(五)隱性稅計量隱性稅的來源包括加速折舊、抵稅額、某些投資的費用化及行業(yè)的特別稅收待遇，但多數(shù)研究都忽略了隱性稅，隱性稅的缺失會導(dǎo)致錯誤的推論和政策建議。Callihan與White(1999)嘗試著運用公開可得的財務(wù)報告數(shù)據(jù)來估計隱性稅，其估計隱性稅為(PTI-CTE)，(1-str)-PTI，其中，PTI為公司的稅前收入；CTE為當(dāng)前所得稅費用，等于(PTI-X)str，其中X表示由暫時性與永久性差異及稅收抵減引起的應(yīng)稅收入與會計收入的差額；str為最高法定稅率，由此可得，隱性稅收等于X str/(1-str)。因此，隱性稅收的估計量為稅收優(yōu)惠乘以最高法定稅率，該法等同于由Wilkie與Limberg(1993)設(shè)計的稅收補償金方法，這些隱性稅估計技術(shù)的發(fā)展將是稅收研究的一個重要進(jìn)步。
(六)秘密數(shù)據(jù)該領(lǐng)域其中一些論文運用了所得稅申報表等非公開可得的數(shù)據(jù)，這些秘密數(shù)據(jù)通常只能通過員工、咨詢機(jī)構(gòu)或美國國內(nèi)稅收署的特別安排取得。對于運用秘密數(shù)據(jù)的研究，shackelford與Shevlin的意見是應(yīng)予以鼓勵，但一個合作作者的經(jīng)歷證明，即使面對高昂的取得及使用成本，因此秘密數(shù)據(jù)能顯著地提高研究的質(zhì)量。
五、《研究》對我國會計科學(xué)理論研究的啟示
(一)提高會計中稅收研究重要性的認(rèn)識稅收研究試圖解決三個學(xué)術(shù)及政策利益問題：稅收重要與否、不重要的原因及其重要程度。從微觀主體角度來講，企業(yè)稅收狀況是否對其會計政策選擇及債務(wù)政策等產(chǎn)生重大影響的研究為數(shù)不多，其中影響最大的是
莫迪格里尼和米勒兩篇有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的財務(wù)論文。雖然稅收研究在財務(wù)、稅收籌劃和稅務(wù)會計從業(yè)人士中有較長歷史，但會計學(xué)術(shù)界還沒有接受將此作為一個重要的研究領(lǐng)域，稅收規(guī)則可以影響投資和融資的稅前收益率。因此，作為微觀經(jīng)濟(jì)主體的公司，其內(nèi)部投資戰(zhàn)略和融資政策自始至終都與稅收相聯(lián)系。這里的投資不僅指企業(yè)積極管理的、用來經(jīng)營其業(yè)務(wù)的資產(chǎn)，還包括像債券、股票和對其他經(jīng)濟(jì)實體直接投資類似的消極資產(chǎn)。企業(yè)從事的投資取決于該投資的融資渠道、比例及成本，而融資決策又取決于該投資項目。
篇6
證券市場是現(xiàn)代資本市場的重要組成部分，它被形象地稱為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。稅收作為政府調(diào)控證券市場的重要政策工具，對證券市場的發(fā)展產(chǎn)生了舉足輕重的影響。證券稅制是由多稅種、多征稅對象、多稅率組成的稅制體系。它主要涉及的稅種有三種。一是證券流轉(zhuǎn)稅。這是對證券的發(fā)行和流通課征的稅，包括證券印花稅和證券交易稅等。二是證券投資所得稅。這是對證券投資所產(chǎn)生的股息、紅利、利息所得課征的稅，即通常所指的股息稅和利息稅，它們經(jīng)常列入個人所得稅和公司所得稅范疇。三是證券交易利得稅。這是對證券買賣差價收益課征的稅，理論上應(yīng)歸屬于資本利得稅范疇，許多國家未單獨開征資本利得稅，就把證券交易利得歸入普通所得稅計征。總體而言，國外證券稅制模式的發(fā)展表現(xiàn)為初期以流轉(zhuǎn)稅為主體稅種模式，成熟期以所得稅為主體稅種模式，稅制目標(biāo)經(jīng)歷了“效率優(yōu)先——公平為主——效率與公平兼顧”的調(diào)整過程，具體制度設(shè)計也體現(xiàn)出“簡單——復(fù)雜——簡單”的特點。隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化格局的形成和各國之間經(jīng)濟(jì)競爭的加劇，各國政府都在積極調(diào)整各自的證券稅制政策，以更好地鼓勵投資的增長，維護(hù)資本市場的穩(wěn)定發(fā)展。因此，研究各國證券稅制的發(fā)展動態(tài)，借鑒它們的成功經(jīng)驗，然后結(jié)合我國證券稅制的運行狀況，做出適當(dāng)?shù)淖C券稅制政策調(diào)整，可以更好地規(guī)范和調(diào)節(jié)我國證券市場的發(fā)展，提高資源配置效率，貫徹社會公平政策。
二、國外證券稅制的發(fā)展動態(tài)
(一)證券流轉(zhuǎn)稅的發(fā)展動態(tài)
理論上認(rèn)為，證券流轉(zhuǎn)稅會降低證券價格水平，遲滯資本的流動，縮減市場成交量，影響證券市場效率，總體的消極效應(yīng)較大。所以，證券流轉(zhuǎn)稅通常適用于發(fā)展初期的證券市場。世界上多數(shù)發(fā)達(dá)國家已不再征收證券流轉(zhuǎn)稅，現(xiàn)在仍舊征收該稅的部分國家，也在積極調(diào)整相關(guān)的稅收政策。
證券流轉(zhuǎn)稅的發(fā)展動態(tài)主要表現(xiàn)為：(1)證券流轉(zhuǎn)稅改革朝寬稅基、低稅率方向發(fā)展。隨著各種金融工具的創(chuàng)新，金融產(chǎn)品層出不窮，因而各國證券流轉(zhuǎn)稅征稅范圍也從傳統(tǒng)的股票市場擴(kuò)展到債券、基金以及期貨期權(quán)等衍生金融產(chǎn)品，涵蓋整個資本市場。同時，證券流轉(zhuǎn)稅的稅率呈現(xiàn)不斷下調(diào)趨勢，甚至許多國家已完全廢止證券流轉(zhuǎn)稅。(2)證券流轉(zhuǎn)稅普遍運用差別稅率來調(diào)整證券市場結(jié)構(gòu)。通常，股票交易稅率較高，公司債券和政府債券稅率依次降低，基金稅率更低甚至免稅，而各種衍生金融產(chǎn)品稅率也各不相同。同時，不同的投資主體也實行不同稅率，短期投機(jī)者適用的稅率要高于長期投資者適用稅率。這些措施的目的都在于調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，促進(jìn)證券市場的平穩(wěn)發(fā)展。(3)證券流轉(zhuǎn)稅主要采用單向征收方式。因為雙向征收無差別地對待買賣雙方，抑制投機(jī)效果較差。如果僅對賣方征稅，那么僅增加賣方成本，促使其延長證券持有期，這樣可以鼓勵投資抑制投機(jī)，促進(jìn)證券市場健康發(fā)展。同時，單向征收稅負(fù)遠(yuǎn)低于雙向征收，也符合證券流轉(zhuǎn)稅率不斷下調(diào)趨勢。因此，絕大多數(shù)國家的證券流轉(zhuǎn)稅僅對賣方征收，只有極少數(shù)國家仍采用雙向征收方式。
(二)證券投資所得稅發(fā)展動態(tài)
證券投資所得稅中最主要的是股息稅，關(guān)于股息稅的理論爭辯很激烈。傳統(tǒng)論代表Poterba和Summers等認(rèn)為股息稅對新股投資和留利投資均產(chǎn)生了很大影響，因此解決股息的重復(fù)征稅具有重要意義。而新論代表Auerbach等認(rèn)為，股息稅會對新股投資產(chǎn)生重要影響，但并不影響留利投資。經(jīng)驗論證中，支持股息稅傳統(tǒng)論和新論的實證證據(jù)基本是平分秋色。各國分別根據(jù)各自的經(jīng)濟(jì)特點采納不同的股息稅理論，并積極調(diào)整股息稅政策。
股息稅的發(fā)展動態(tài)主要表現(xiàn)為：(1)證券投資所得稅稅率呈不斷下調(diào)趨勢。OECD國家在1980—2000年之間，平均最高個人所得稅率從67％下調(diào)到47％，平均公司所得稅率在1996—2002年之間從37.6％下調(diào)到31.4％。這些持續(xù)的輕稅政策強(qiáng)有力地刺激了投資需求，推動了證券市場的發(fā)展。(2)妥善處理股息稅已成為完善證券投資所得稅的核心問題。現(xiàn)實中，美國等極少數(shù)發(fā)達(dá)國家和部分發(fā)展中國家實行古典制所得稅，對股息重復(fù)征收公司和個人兩個層次的所得稅。而歐洲發(fā)達(dá)國家和多數(shù)發(fā)展中國家則實行一體化的所得稅制度，采取各種措施減輕或者消除股息的重復(fù)征稅現(xiàn)象。目前，這兩種所得稅制度呈現(xiàn)不斷融合的趨勢。因此，根據(jù)各國實際情況，設(shè)計合理可行的所得稅方案已成為完善證券投資所得稅的核心任務(wù)。(3)稅制設(shè)計兼顧公平與效率，體現(xiàn)簡化原則。發(fā)達(dá)國家為貫徹稅收公平，常采用一體化所得稅制度，并且稅制往往設(shè)計得很復(fù)雜，這在20世紀(jì)下半期已經(jīng)成為股息稅改革的主流趨勢。然而，過于復(fù)雜的制度設(shè)計，使得實踐中的稅收遵從成本和行政成本都很高。因此，發(fā)達(dá)國家也正在考慮簡化股息稅制，以更好地提高稅收的效率。2000年，德國對實行了數(shù)十年的極其復(fù)雜的分劈稅率和歸集抵免制度進(jìn)行改革，重新實行簡便的古典制所得稅，這充分體現(xiàn)了稅制簡化原則的回歸。
(三)證券交易利得稅的發(fā)展動態(tài)
證券交易利得稅會產(chǎn)生“資本緊鎖”效應(yīng)，妨礙資本流動，也會影響證券投資需求，調(diào)節(jié)證券市場規(guī)模和價格水平，經(jīng)濟(jì)效應(yīng)較復(fù)雜。總體而言，證券交易利得稅不適用于初期的證券市場而更適用于成熟的證券市場，證券所得稅代替證券流轉(zhuǎn)稅是證券稅制發(fā)展的大趨勢。
證券交易利得稅的發(fā)展動態(tài)主要表現(xiàn)為：(1)長遠(yuǎn)來看，各國都逐步將證券交易利得納入征稅范圍，以貫徹稅收公平政策。由于證券交易利得稅會改變證券市場的分配狀況，不利于高收入者，往往會遭到激烈的反對。例如，英國稅法就將證券交易利得排除在所得范圍之外長達(dá)250年，澳大利亞也是在開征所得稅后80年才對證券交易利得征稅。但是，隨著證券市場的發(fā)展，證券交易利得逐步成為高收入者的重要收入來源，開征證券交易利得稅能對這部分非勤勞所得做出適度合理的調(diào)節(jié)，是稅收公平政策的重要體現(xiàn)，所以是證券稅制發(fā)展的主流趨勢。現(xiàn)在，發(fā)達(dá)國家已大都將證券交易利得納入征稅范圍，并適時調(diào)整各自的證券交易利得稅政策。(2)各國都很謹(jǐn)慎地處理證券交易利得稅，認(rèn)真研究恰當(dāng)?shù)拈_征時機(jī)。證券交易利得稅“雙刃劍”效應(yīng)很強(qiáng)烈，它在成熟的證券市場上發(fā)揮“自動穩(wěn)定器”作用，防止證券價格暴漲暴跌；而在不成熟的證券市場中，卻起到“震蕩
器”作用，產(chǎn)生了強(qiáng)烈的壓抑市場上揚和促使市場下挫的效應(yīng)。例如，1986年意大利政府?dāng)M開征證券交易利得稅的消息傳出后，短短10天左右股價指數(shù)就暴跌了25％。證券交易利得稅的重要影響體現(xiàn)得淋漓盡致。因此，各國都會認(rèn)真充分地研究各自的證券市場環(huán)境，做好各項評估預(yù)測，才會做出征收證券交易利得稅與否的重大決策。證券交易利得稅開征時機(jī)的把握是至關(guān)重要的。(3)證券交易利得稅實行稅負(fù)從輕原則。各國的證券交易利得稅率普遍控制在20％～30％之間。同時，還充分運用差別稅率，來調(diào)整證券的品種結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)，以貫徹鼓勵投資、抑制投機(jī)等政策意圖。另外，配套以合理的證券投資利虧抵扣措施，以更好地實現(xiàn)政策目標(biāo)。相對于證券流轉(zhuǎn)稅而言，證券交易利得稅更容易實現(xiàn)公平目標(biāo)。它根據(jù)能力負(fù)擔(dān)原則，多得多稅，少得少稅，再輔之于起征點、免稅額等方法，充分發(fā)揮了稅收調(diào)節(jié)社會財富分配狀況的功能，實現(xiàn)公平收入的目標(biāo)。
三、我國證券稅制的運行現(xiàn)狀分析
我國的證券市場從90年代初起步，經(jīng)歷十多年的風(fēng)雨坎坷，已經(jīng)取得了巨大發(fā)展。證券稅制也隨著證券市場的發(fā)展而不斷調(diào)整。總體來說，我國形成了以證券流轉(zhuǎn)稅為主體，證券所得稅為輔助的證券稅制模式。它對證券市場初期的發(fā)展起到了一定的調(diào)控作用。然而，隨著證券市場的逐漸發(fā)展成熟，也暴露出許多問題與不足，需要加以仔細(xì)研究并及時調(diào)整完善。
(一)證券交易印花稅的現(xiàn)狀分析
1．在財政收入中占有一定的地位。我國的證券交易印花稅在90年代基本處于持續(xù)增長狀態(tài)，增長速度較快。它占財政收入的比重也一路攀升，從1995年的0.42％增長到高峰期2000年的3.63％。隨著2001年后的證券市場持續(xù)低迷，證券交易印花稅收人大幅萎縮，其占財政收入比重也相應(yīng)下降。
(2)稅率偏高，稅基偏窄。我國的證券交易印花稅稅率90年代初起征時設(shè)為6‰，這是個非常高的水平。直到2001年前，稅率仍維持在4‰的高水平。2001年后的股市持續(xù)走低，政府才調(diào)低稅率至2‰，2005年1月后調(diào)低至1‰。2007年5月底，政府又將證券交易印花稅率從1‰上調(diào)到3‰，而世界上征收證券流轉(zhuǎn)稅的國家的稅率基本都在1‰左右，且多實行單向征收，實際稅率遠(yuǎn)低于我國。另外，我國的證券交易印花稅實際上僅對股票交易征收，并沒有將債券、基金和金融衍生工具納入征稅范圍，稅基相對較窄。
(3)調(diào)控功能不顯著，股市投機(jī)很活躍。我國的證券交易印花稅曾多次進(jìn)行調(diào)整，試圖調(diào)節(jié)股市的運行。但事實證明它對股市的調(diào)節(jié)大多為短期影響，并不能使股市進(jìn)入理性運行狀態(tài)。例如1998年6月調(diào)低印花稅率后，雖然當(dāng)日成交量漲幅達(dá)20％，但后期成交量不增反降。2000年股市狂漲，印花稅也未能抑制過度投機(jī)。2005年1月下調(diào)證券交易印花稅率，試圖挽救過度頹廢的股市，而結(jié)果恰相反，一周后股票指數(shù)不升反降，跌幅達(dá)1.69％。而2007年5月30日證券交易印花稅率從1‰上調(diào)至3‰后，當(dāng)日股指重挫下跌6.5％，連續(xù)三日內(nèi)股指累計暴跌近14％，市值蒸發(fā)12873億元人民幣。印花稅的巨大震蕩影響已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出決策層的預(yù)料。種種現(xiàn)象表明，印花稅顯然不是調(diào)控股市的優(yōu)良稅種。另外，我國的證券交易印花稅對買賣雙方征收，它對抑制我國股市過高的換手率作用甚微。
(二)證券投資所得稅的現(xiàn)狀分析
(1)股息的個人所得稅實行分類征收，不利于較好地貫徹公平原則。我國稅法將個人所得分為11類，股息利息所得屬于單獨的一類，不論股息收入多少均按20％的稅率單獨征收。而世界上多數(shù)國家實行綜合的個人所得稅，將股息利息并入個人全部所得，再按適用的累進(jìn)稅率征收個人所得稅。隨著我國股份經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，股息收入已成為富裕群體的一項較重要的收入。如果繼續(xù)給予富裕群體股息收入以單獨課征的稅收優(yōu)惠，就無助于縮小社會正逐漸拉大的貧富差距。
(2)我國的股息稅名義稅率較低，但聯(lián)合的企業(yè)與個人所得稅稅率要普遍高于多數(shù)發(fā)展中國家。我國的企業(yè)所得稅稅率33％，股息的個人所得稅率20％，因為古典制重復(fù)征稅，100元企業(yè)稅前所得，先要承擔(dān)33元企業(yè)所得稅，余下分配的67元股息還要承擔(dān)20％的個人所得稅，所以最終要繳納合計46.4元的聯(lián)合的企業(yè)與個人所得稅。雖然2005年6月政府為刺激過度低迷的股市，暫時將股息的個人所得稅率調(diào)低至10％，但股息的聯(lián)合的企業(yè)與個人所得稅率仍然達(dá)到39.7％的較高水平。而世界上很多國家因?qū)嵭幸惑w化所得稅制度，聯(lián)合的公司與個人所得稅率并不高，如發(fā)展中國家巴西為33％、阿根廷為33％、墨西哥為34％，新興工業(yè)化國家如韓國為40％、新加坡為28％。發(fā)達(dá)國家平均的聯(lián)合的公司和個人所得稅率稍高，理論上能達(dá)到51.1％，但這是按各國最高的個人所得稅率計算的，實踐中大多數(shù)股東適用的個人所得稅率要低很多，其實際的股息聯(lián)合稅率要低于我國股息46.4％的名義稅率，而發(fā)達(dá)國家證券市場的成熟完善程度卻是我國無法比擬的。所以我國的證券投資所得稅制度可能對股份經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展存在一定的抑制影響。
(3)我國的股息稅未能對上市公司的治理結(jié)構(gòu)發(fā)揮積極的調(diào)控功能。我國上市公司普遍形成國有股“一股獨大”的獨特的股權(quán)結(jié)構(gòu)，這直接導(dǎo)致中小股東表決權(quán)太小，“以手投票”治理機(jī)制失效。廣大的上市公司又很少發(fā)甚至不發(fā)股息，股東無從了解公司經(jīng)營信息，且沒有很大的投資選擇余地，“以腳投票”治理機(jī)制也收效甚微。而我國的證券投資所得稅非但不能懲罰那些不支付股息的低信譽公司，還對國有股和法人股不征收股息稅，加劇股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理。因此，如何利用稅收政策來改善公司治理結(jié)構(gòu)，合理調(diào)控證券市場已成為越來越值得關(guān)注的問題。[
(三)證券交易利得稅的現(xiàn)狀分析
證券交易利得稅理論上應(yīng)列入資本利得稅范疇，而我國至今尚未形成完整的證券交易利得稅體系。我國的企業(yè)所得稅法規(guī)定，企業(yè)從事證券買賣所獲得的差價收益列入企業(yè)所得范疇，統(tǒng)一征收企業(yè)所得稅，這與多數(shù)國家相關(guān)稅法規(guī)定一致。而我國的個人所得稅法規(guī)定，個人從事證券買賣所取得的差價收入應(yīng)列入財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得，按20％的稅率征收個人所得稅。但我國相關(guān)稅收法規(guī)又規(guī)定，對個人買賣股票取得的差價收入暫不征收個人所得稅。所以，事實上我國并沒有征收個人的證券交易利得稅。隨著證券市場的不斷發(fā)展成熟，以流轉(zhuǎn)稅為主體的證券稅制模式轉(zhuǎn)變?yōu)橐运枚悶橹黧w的證券稅制模式，這是大勢所趨。所以完善證券交易利得稅體系將是今后證券稅制建設(shè)的重要任務(wù)。
四、我國證券稅制的政策調(diào)整
綜合考慮國際上證券稅制的發(fā)展趨勢和我國證券市場實際狀況，我們認(rèn)為，我國證券稅制調(diào)整的總體思路應(yīng)為：改革流轉(zhuǎn)稅為主體的證券稅制模式，逐步過渡到以所得稅為主體的證券稅制模式。具體應(yīng)做好以下幾方面工作：
(一)完善我國的證券流轉(zhuǎn)稅
1．增設(shè)發(fā)行環(huán)節(jié)的證券印花稅，運用稅收調(diào)節(jié)證券初級市場的運行。初級市場的證券發(fā)行是
資源配置的重要環(huán)節(jié)，英國和日本等國也都在證券發(fā)行環(huán)節(jié)征收相關(guān)的印花稅或者注冊稅。我國應(yīng)開征初級市場的證券印花稅，根據(jù)產(chǎn)業(yè)政策設(shè)計既公平統(tǒng)一又兼顧特殊的稅目稅率，以更好地對進(jìn)入股市的資源進(jìn)行合理的初次配置，平衡初級市場和二級市場的稅收收入，也可適度調(diào)節(jié)初級市場的投機(jī)活動。
2．根據(jù)“寬稅基、低稅率”原則，調(diào)整證券交易稅。建議首先將證券交易印花稅改名為證券交易稅，奠定其應(yīng)有的法律地位。然后，擴(kuò)大證券交易稅的征稅范圍，從股票擴(kuò)展到債券、基金以及期貨期權(quán)等金融衍生工具，成為真正的證券交易稅而不是單純的股票交易印花稅。最后，仍要根據(jù)市場發(fā)展情況，繼續(xù)調(diào)低證券交易稅率，同時按照股票最高、債券居次、基金較低甚至免稅的順序制訂差別稅率，以合理調(diào)節(jié)證券結(jié)構(gòu)。
3．實行單向征收方式，充分發(fā)揮證券交易稅的調(diào)節(jié)功能。我國的證券市場投機(jī)氣氛濃厚，股票平均年換手率在300％左右，遠(yuǎn)高于西方國家成熟證券市場年平均換手率60％的水平。因此，應(yīng)改變現(xiàn)在向買賣雙方征收的方式，實行僅向賣方征收的方式，可以對證券市場的投機(jī)活動起到積極的抑制作用，有利于實現(xiàn)證券市場的理性平穩(wěn)運行。
(二)改革我國的證券投資所得稅
1．?dāng)U大證券投資所得稅稅基，設(shè)計合理的稅制模式。首先，要將股票、債券、基金以及金融衍生工具的投資收益均列入證券投資所得稅征稅范圍，公平稅收待遇，減少各種稅收優(yōu)惠待遇。其次，統(tǒng)一國有股、法人股和個人股的證券投資所得稅待遇，取消給予國有股和法人股的不合理的稅收優(yōu)惠。最后，待時機(jī)成熟時，將證券投資所得列入個人的綜合所得，按累進(jìn)的個人所得稅率征稅。
2．降低證券投資所得的實際稅率，權(quán)衡考慮實施一體化的所得稅制度。我們一方面要考慮適度調(diào)低企業(yè)所得稅稅率，2008年開始實施的統(tǒng)一的新企業(yè)所得稅法已將稅率確定為25％，這是個較理想的稅率水平；另一方面，要注意適度減輕股息的重復(fù)征稅問題，考慮實施一體化的所得稅方案。這個改革過程的相關(guān)的測算和設(shè)計比較復(fù)雜，所以要做得謹(jǐn)慎詳細(xì)。作為過渡措施，相關(guān)部門可以確定宣布降低股息的個人所得稅率至10％，取消“暫按10％”字樣，增強(qiáng)投資者信心。甚至可采取更積極措施，加大股息所得稅優(yōu)惠力度，降低股息的個人所得稅率至5％，以更強(qiáng)有力地促進(jìn)股份經(jīng)濟(jì)及證券市場的持續(xù)發(fā)展。
3．所得稅一體化方案中優(yōu)先考慮分劈稅率法，再結(jié)合歸集抵免制度，以充分發(fā)揮稅收對股市的調(diào)控作用，改善我國的公司治理結(jié)構(gòu)。可以將公司的稅前所得分為兩部分，對未分配利潤征收相對較高的企業(yè)所得稅，而對作為股息分配的利潤則征收較低的企業(yè)所得稅，這樣可以促使公司積極分配股息，以便股東掌握公司較多的經(jīng)營信息，從而對公司經(jīng)營者產(chǎn)生較好的約束。另外，可以在股東層次實行股息稅的歸集抵免制，這樣可以減輕甚至徹底消除重復(fù)征稅現(xiàn)象。這樣，稅收對公司治理結(jié)構(gòu)的調(diào)控作用就得到了較好的發(fā)揮。
(三)健全我國的證券交易利得稅
1．明確劃分投資期限，抑制投機(jī)活動。證券持有期限劃分為：1年以下為短期，1－5年為中期，5年以上為長期。短期證券交易應(yīng)繳納法定全額的交易利得稅，而中期證券交易可獲得減半征稅的優(yōu)惠，長期證券交易則全部免稅。其目的就在于抑制證券市場的短期投機(jī)活動，促使證券市場長期平穩(wěn)運行。
篇7
證券市場是現(xiàn)代資本市場的重要組成部分，它被形象地稱為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。稅收作為政府調(diào)控證券市場的重要政策工具，對證券市場的發(fā)展產(chǎn)生了舉足輕重的影響。證券稅制是由多稅種、多征稅對象、多稅率組成的稅制體系。它主要涉及的稅種有三種。一是證券流轉(zhuǎn)稅。這是對證券的發(fā)行和流通課征的稅，包括證券印花稅和證券交易稅等。二是證券投資所得稅。這是對證券投資所產(chǎn)生的股息、紅利、利息所得課征的稅，即通常所指的股息稅和利息稅，它們經(jīng)常列入個人所得稅和公司所得稅范疇。三是證券交易利得稅。這是對證券買賣差價收益課征的稅，理論上應(yīng)歸屬于資本利得稅范疇，許多國家未單獨開征資本利得稅，就把證券交易利得歸入普通所得稅計征。總體而言，國外證券稅制模式的發(fā)展表現(xiàn)為初期以流轉(zhuǎn)稅為主體稅種模式，成熟期以所得稅為主體稅種模式，稅制目標(biāo)經(jīng)歷了“效率優(yōu)先——公平為主——效率與公平兼顧”的調(diào)整過程，具體制度設(shè)計也體現(xiàn)出“簡單——復(fù)雜——簡單”的特點。隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化格局的形成和各國之間經(jīng)濟(jì)競爭的加劇，各國政府都在積極調(diào)整各自的證券稅制政策，以更好地鼓勵投資的增長，維護(hù)資本市場的穩(wěn)定發(fā)展。因此，研究各國證券稅制的發(fā)展動態(tài)，借鑒它們的成功經(jīng)驗，然后結(jié)合我國證券稅制的運行狀況，做出適當(dāng)?shù)淖C券稅制政策調(diào)整，可以更好地規(guī)范和調(diào)節(jié)我國證券市場的發(fā)展，提高資源配置效率，貫徹社會公平政策。
二、國外證券稅制的發(fā)展動態(tài)
(一)證券流轉(zhuǎn)稅的發(fā)展動態(tài)
理論上認(rèn)為，證券流轉(zhuǎn)稅會降低證券價格水平，遲滯資本的流動，縮減市場成交量，影響證券市場效率，總體的消極效應(yīng)較大。所以，證券流轉(zhuǎn)稅通常適用于發(fā)展初期的證券市場。世界上多數(shù)發(fā)達(dá)國家已不再征收證券流轉(zhuǎn)稅，現(xiàn)在仍舊征收該稅的部分國家，也在積極調(diào)整相關(guān)的稅收政策。
證券流轉(zhuǎn)稅的發(fā)展動態(tài)主要表現(xiàn)為：(1)證券流轉(zhuǎn)稅改革朝寬稅基、低稅率方向發(fā)展。隨著各種金融工具的創(chuàng)新，金融產(chǎn)品層出不窮，因而各國證券流轉(zhuǎn)稅征稅范圍也從傳統(tǒng)的股票市場擴(kuò)展到債券、基金以及期貨期權(quán)等衍生金融產(chǎn)品，涵蓋整個資本市場。同時，證券流轉(zhuǎn)稅的稅率呈現(xiàn)不斷下調(diào)趨勢，甚至許多國家已完全廢止證券流轉(zhuǎn)稅。(2)證券流轉(zhuǎn)稅普遍運用差別稅率來調(diào)整證券市場結(jié)構(gòu)。通常，股票交易稅率較高，公司債券和政府債券稅率依次降低，基金稅率更低甚至免稅，而各種衍生金融產(chǎn)品稅率也各不相同。同時，不同的投資主體也實行不同稅率，短期投機(jī)者適用的稅率要高于長期投資者適用稅率。這些措施的目的都在于調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，促進(jìn)證券市場的平穩(wěn)發(fā)展。(3)證券流轉(zhuǎn)稅主要采用單向征收方式。因為雙向征收無差別地對待買賣雙方，抑制投機(jī)效果較差。如果僅對賣方征稅，那么僅增加賣方成本，促使其延長證券持有期，這樣可以鼓勵投資抑制投機(jī)，促進(jìn)證券市場健康發(fā)展。同時，單向征收稅負(fù)遠(yuǎn)低于雙向征收，也符合證券流轉(zhuǎn)稅率不斷下調(diào)趨勢。因此，絕大多數(shù)國家的證券流轉(zhuǎn)稅僅對賣方征收，只有極少數(shù)國家仍采用雙向征收方式。
(二)證券投資所得稅發(fā)展動態(tài)
證券投資所得稅中最主要的是股息稅，關(guān)于股息稅的理論爭辯很激烈。傳統(tǒng)論代表Poterba和Summers等認(rèn)為股息稅對新股投資和留利投資均產(chǎn)生了很大影響，因此解決股息的重復(fù)征稅具有重要意義。而新論代表Auerbach等認(rèn)為，股息稅會對新股投資產(chǎn)生重要影響，但并不影響留利投資。經(jīng)驗論證中，支持股息稅傳統(tǒng)論和新論的實證證據(jù)基本是平分秋色。各國分別根據(jù)各自的經(jīng)濟(jì)特點采納不同的股息稅理論，并積極調(diào)整股息稅政策。
股息稅的發(fā)展動態(tài)主要表現(xiàn)為：(1)證券投資所得稅稅率呈不斷下調(diào)趨勢。OECD國家在1980—2000年之間，平均最高個人所得稅率從67％下調(diào)到47％，平均公司所得稅率在1996—2002年之間從37.6％下調(diào)到31.4％。這些持續(xù)的輕稅政策強(qiáng)有力地刺激了投資需求，推動了證券市場的發(fā)展。(2)妥善處理股息稅已成為完善證券投資所得稅的核心問題。現(xiàn)實中，美國等極少數(shù)發(fā)達(dá)國家和部分發(fā)展中國家實行古典制所得稅，對股息重復(fù)征收公司和個人兩個層次的所得稅。而歐洲發(fā)達(dá)國家和多數(shù)發(fā)展中國家則實行一體化的所得稅制度，采取各種措施減輕或者消除股息的重復(fù)征稅現(xiàn)象。目前，這兩種所得稅制度呈現(xiàn)不斷融合的趨勢。因此，根據(jù)各國實際情況，設(shè)計合理可行的所得稅方案已成為完善證券投資所得稅的核心任務(wù)。(3)稅制設(shè)計兼顧公平與效率，體現(xiàn)簡化原則。發(fā)達(dá)國家為貫徹稅收公平，常采用一體化所得稅制度，并且稅制往往設(shè)計得很復(fù)雜，這在20世紀(jì)下半期已經(jīng)成為股息稅改革的主流趨勢。然而，過于復(fù)雜的制度設(shè)計，使得實踐中的稅收遵從成本和行政成本都很高。因此，發(fā)達(dá)國家也正在考慮簡化股息稅制，以更好地提高稅收的效率。2000年，德國對實行了數(shù)十年的極其復(fù)雜的分劈稅率和歸集抵免制度進(jìn)行改革，重新實行簡便的古典制所得稅，這充分體現(xiàn)了稅制簡化原則的回歸。
(三)證券交易利得稅的發(fā)展動態(tài)
證券交易利得稅會產(chǎn)生“資本緊鎖”效應(yīng)，妨礙資本流動，也會影響證券投資需求，調(diào)節(jié)證券市場規(guī)模和價格水平，經(jīng)濟(jì)效應(yīng)較復(fù)雜。總體而言，證券交易利得稅不適用于初期的證券市場而更適用于成熟的證券市場，證券所得稅代替證券流轉(zhuǎn)稅是證券稅制發(fā)展的大趨勢。
證券交易利得稅的發(fā)展動態(tài)主要表現(xiàn)為：(1)長遠(yuǎn)來看，各國都逐步將證券交易利得納入征稅范圍，以貫徹稅收公平政策。由于證券交易利得稅會改變證券市場的分配狀況，不利于高收入者，往往會遭到激烈的反對。例如，英國稅法就將證券交易利得排除在所得范圍之外長達(dá)250年，澳大利亞也是在開征所得稅后80年才對證券交易利得征稅。但是，隨著證券市場的發(fā)展，證券交易利得逐步成為高收入者的重要收入來源，開征證券交易利得稅能對這部分非勤勞所得做出適度合理的調(diào)節(jié)，是稅收公平政策的重要體現(xiàn)，所以是證券稅制發(fā)展的主流趨勢。現(xiàn)在，發(fā)達(dá)國家已大都將證券交易利得納入征稅范圍，并適時調(diào)整各自的證券交易利得稅政策。(2)各國都很謹(jǐn)慎地處理證券交易利得稅，認(rèn)真研究恰當(dāng)?shù)拈_征時機(jī)。證券交易利得稅“雙刃劍”效應(yīng)很強(qiáng)烈，它在成熟的證券市場上發(fā)揮“自動穩(wěn)定器”作用，防止證券價格暴漲暴跌；而在不成熟的證券市場中，卻起到“震蕩
器”作用，產(chǎn)生了強(qiáng)烈的壓抑市場上揚和促使市場下挫的效應(yīng)。例如，1986年意大利政府?dāng)M開征證券交易利得稅的消息傳出后，短短10天左右股價指數(shù)就暴跌了25％。證券交易利得稅的重要影響體現(xiàn)得淋漓盡致。因此，各國都會認(rèn)真充分地研究各自的證券市場環(huán)境，做好各項評估預(yù)測，才會做出征收證券交易利得稅與否的重大決策。證券交易利得稅開征時機(jī)的把握是至關(guān)重要的。(3)證券交易利得稅實行稅負(fù)從輕原則。各國的證券交易利得稅率普遍控制在20％～30％之間。同時，還充分運用差別稅率，來調(diào)整證券的品種結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)，以貫徹鼓勵投資、抑制投機(jī)等政策意圖。另外，配套以合理的證券投資利虧抵扣措施，以更好地實現(xiàn)政策目標(biāo)。相對于證券流轉(zhuǎn)稅而言，證券交易利得稅更容易實現(xiàn)公平目標(biāo)。它根據(jù)能力負(fù)擔(dān)原則，多得多稅，少得少稅，再輔之于起征點、免稅額等方法，充分發(fā)揮了稅收調(diào)節(jié)社會財富分配狀況的功能，實現(xiàn)公平收入的目標(biāo)。
三、我國證券稅制的運行現(xiàn)狀分析
我國的證券市場從90年代初起步，經(jīng)歷十多年的風(fēng)雨坎坷，已經(jīng)取得了巨大發(fā)展。證券稅制也隨著證券市場的發(fā)展而不斷調(diào)整。總體來說，我國形成了以證券流轉(zhuǎn)稅為主體，證券所得稅為輔助的證券稅制模式。它對證券市場初期的發(fā)展起到了一定的調(diào)控作用。然而，隨著證券市場的逐漸發(fā)展成熟，也暴露出許多問題與不足，需要加以仔細(xì)研究并及時調(diào)整完善。
(一)證券交易印花稅的現(xiàn)狀分析
1．在財政收入中占有一定的地位。我國的證券交易印花稅在90年代基本處于持續(xù)增長狀態(tài)，增長速度較快。它占財政收入的比重也一路攀升，從1995年的0.42％增長到高峰期2000年的3.63％。隨著2001年后的證券市場持續(xù)低迷，證券交易印花稅收人大幅萎縮，其占財政收入比重也相應(yīng)下降。
(2)稅率偏高，稅基偏窄。我國的證券交易印花稅稅率90年代初起征時設(shè)為6‰，這是個非常高的水平。直到2001年前，稅率仍維持在4‰的高水平。2001年后的股市持續(xù)走低，政府才調(diào)低稅率至2‰，2005年1月后調(diào)低至1‰。2007年5月底，政府又將證券交易印花稅率從1‰上調(diào)到3‰，而世界上征收證券流轉(zhuǎn)稅的國家的稅率基本都在1‰左右，且多實行單向征收，實際稅率遠(yuǎn)低于我國。另外，我國的證券交易印花稅實際上僅對股票交易征收，并沒有將債券、基金和金融衍生工具納入征稅范圍，稅基相對較窄。
(3)調(diào)控功能不顯著，股市投機(jī)很活躍。我國的證券交易印花稅曾多次進(jìn)行調(diào)整，試圖調(diào)節(jié)股市的運行。但事實證明它對股市的調(diào)節(jié)大多為短期影響，并不能使股市進(jìn)入理性運行狀態(tài)。例如1998年6月調(diào)低印花稅率后，雖然當(dāng)日成交量漲幅達(dá)20％，但后期成交量不增反降。2000年股市狂漲，印花稅也未能抑制過度投機(jī)。2005年1月下調(diào)證券交易印花稅率，試圖挽救過度頹廢的股市，而結(jié)果恰相反，一周后股票指數(shù)不升反降，跌幅達(dá)1.69％。而2007年5月30日證券交易印花稅率從1‰上調(diào)至3‰后，當(dāng)日股指重挫下跌6.5％，連續(xù)三日內(nèi)股指累計暴跌近14％，市值蒸發(fā)12873億元人民幣。印花稅的巨大震蕩影響已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出決策層的預(yù)料。種種現(xiàn)象表明，印花稅顯然不是調(diào)控股市的優(yōu)良稅種。另外，我國的證券交易印花稅對買賣雙方征收，它對抑制我國股市過高的換手率作用甚微。
(二)證券投資所得稅的現(xiàn)狀分析
(1)股息的個人所得稅實行分類征收，不利于較好地貫徹公平原則。我國稅法將個人所得分為11類，股息利息所得屬于單獨的一類，不論股息收入多少均按20％的稅率單獨征收。而世界上多數(shù)國家實行綜合的個人所得稅，將股息利息并入個人全部所得，再按適用的累進(jìn)稅率征收個人所得稅。隨著我國股份經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，股息收入已成為富裕群體的一項較重要的收入。如果繼續(xù)給予富裕群體股息收入以單獨課征的稅收優(yōu)惠，就無助于縮小社會正逐漸拉大的貧富差距。
(2)我國的股息稅名義稅率較低，但聯(lián)合的企業(yè)與個人所得稅稅率要普遍高于多數(shù)發(fā)展中國家。我國的企業(yè)所得稅稅率33％，股息的個人所得稅率20％，因為古典制重復(fù)征稅，100元企業(yè)稅前所得，先要承擔(dān)33元企業(yè)所得稅，余下分配的67元股息還要承擔(dān)20％的個人所得稅，所以最終要繳納合計46.4元的聯(lián)合的企業(yè)與個人所得稅。雖然2005年6月政府為刺激過度低迷的股市，暫時將股息的個人所得稅率調(diào)低至10％，但股息的聯(lián)合的企業(yè)與個人所得稅率仍然達(dá)到39.7％的較高水平。而世界上很多國家因?qū)嵭幸惑w化所得稅制度，聯(lián)合的公司與個人所得稅率并不高，如發(fā)展中國家巴西為33％、阿根廷為33％、墨西哥為34％，新興工業(yè)化國家如韓國為40％、新加坡為28％。發(fā)達(dá)國家平均的聯(lián)合的公司和個人所得稅率稍高，理論上能達(dá)到51.1％，但這是按各國最高的個人所得稅率計算的，實踐中大多數(shù)股東適用的個人所得稅率要低很多，其實際的股息聯(lián)合稅率要低于我國股息46.4％的名義稅率，而發(fā)達(dá)國家證券市場的成熟完善程度卻是我國無法比擬的。所以我國的證券投資所得稅制度可能對股份經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展存在一定的抑制影響。
(3)我國的股息稅未能對上市公司的治理結(jié)構(gòu)發(fā)揮積極的調(diào)控功能。我國上市公司普遍形成國有股“一股獨大”的獨特的股權(quán)結(jié)構(gòu)，這直接導(dǎo)致中小股東表決權(quán)太小，“以手投票”治理機(jī)制失效。廣大的上市公司又很少發(fā)甚至不發(fā)股息，股東無從了解公司經(jīng)營信息，且沒有很大的投資選擇余地，“以腳投票”治理機(jī)制也收效甚微。而我國的證券投資所得稅非但不能懲罰那些不支付股息的低信譽公司，還對國有股和法人股不征收股息稅，加劇股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理。因此，如何利用稅收政策來改善公司治理結(jié)構(gòu)，合理調(diào)控證券市場已成為越來越值得關(guān)注的問題。[
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(三)證券交易利得稅的現(xiàn)狀分析
證券交易利得稅理論上應(yīng)列入資本利得稅范疇，而我國至今尚未形成完整的證券交易利得稅體系。我國的企業(yè)所得稅法規(guī)定，企業(yè)從事證券買賣所獲得的差價收益列入企業(yè)所得范疇，統(tǒng)一征收企業(yè)所得稅，這與多數(shù)國家相關(guān)稅法規(guī)定一致。而我國的個人所得稅法規(guī)定，個人從事證券買賣所取得的差價收入應(yīng)列入財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得，按20％的稅率征收個人所得稅。但我國相關(guān)稅收法規(guī)又規(guī)定，對個人買賣股票取得的差價收入暫不征收個人所得稅。所以，事實上我國并沒有征收個人的證券交易利得稅。隨著證券市場的不斷發(fā)展成熟，以流轉(zhuǎn)稅為主體的證券稅制模式轉(zhuǎn)變?yōu)橐运枚悶橹黧w的證券稅制模式，這是大勢所趨。所以完善證券交易利得稅體系將是今后證券稅制建設(shè)的重要任務(wù)。
四、我國證券稅制的政策調(diào)整
綜合考慮國際上證券稅制的發(fā)展趨勢和我國證券市場實際狀況，我們認(rèn)為，我國證券稅制調(diào)整的總體思路應(yīng)為：改革流轉(zhuǎn)稅為主體的證券稅制模式，逐步過渡到以所得稅為主體的證券稅制模式。具體應(yīng)做好以下幾方面工作：
(一)完善我國的證券流轉(zhuǎn)稅
1．增設(shè)發(fā)行環(huán)節(jié)的證券印花稅，運用稅收調(diào)節(jié)證券初級市場的運行。初級市場的證券發(fā)行是
資源配置的重要環(huán)節(jié)，英國和日本等國也都在證券發(fā)行環(huán)節(jié)征收相關(guān)的印花稅或者注冊稅。我國應(yīng)開征初級市場的證券印花稅，根據(jù)產(chǎn)業(yè)政策設(shè)計既公平統(tǒng)一又兼顧特殊的稅目稅率，以更好地對進(jìn)入股市的資源進(jìn)行合理的初次配置，平衡初級市場和二級市場的稅收收入，也可適度調(diào)節(jié)初級市場的投機(jī)活動。
2．根據(jù)“寬稅基、低稅率”原則，調(diào)整證券交易稅。建議首先將證券交易印花稅改名為證券交易稅，奠定其應(yīng)有的法律地位。然后，擴(kuò)大證券交易稅的征稅范圍，從股票擴(kuò)展到債券、基金以及期貨期權(quán)等金融衍生工具，成為真正的證券交易稅而不是單純的股票交易印花稅。最后，仍要根據(jù)市場發(fā)展情況，繼續(xù)調(diào)低證券交易稅率，同時按照股票最高、債券居次、基金較低甚至免稅的順序制訂差別稅率，以合理調(diào)節(jié)證券結(jié)構(gòu)。
3．實行單向征收方式，充分發(fā)揮證券交易稅的調(diào)節(jié)功能。我國的證券市場投機(jī)氣氛濃厚，股票平均年換手率在300％左右，遠(yuǎn)高于西方國家成熟證券市場年平均換手率60％的水平。因此，應(yīng)改變現(xiàn)在向買賣雙方征收的方式，實行僅向賣方征收的方式，可以對證券市場的投機(jī)活動起到積極的抑制作用，有利于實現(xiàn)證券市場的理性平穩(wěn)運行。
(二)改革我國的證券投資所得稅
1．?dāng)U大證券投資所得稅稅基，設(shè)計合理的稅制模式。首先，要將股票、債券、基金以及金融衍生工具的投資收益均列入證券投資所得稅征稅范圍，公平稅收待遇，減少各種稅收優(yōu)惠待遇。其次，統(tǒng)一國有股、法人股和個人股的證券投資所得稅待遇，取消給予國有股和法人股的不合理的稅收優(yōu)惠。最后，待時機(jī)成熟時，將證券投資所得列入個人的綜合所得，按累進(jìn)的個人所得稅率征稅。
2．降低證券投資所得的實際稅率，權(quán)衡考慮實施一體化的所得稅制度。我們一方面要考慮適度調(diào)低企業(yè)所得稅稅率，2008年開始實施的統(tǒng)一的新企業(yè)所得稅法已將稅率確定為25％，這是個較理想的稅率水平；另一方面，要注意適度減輕股息的重復(fù)征稅問題，考慮實施一體化的所得稅方案。這個改革過程的相關(guān)的測算和設(shè)計比較復(fù)雜，所以要做得謹(jǐn)慎詳細(xì)。作為過渡措施，相關(guān)部門可以確定宣布降低股息的個人所得稅率至10％，取消“暫按10％”字樣，增強(qiáng)投資者信心。甚至可采取更積極措施，加大股息所得稅優(yōu)惠力度，降低股息的個人所得稅率至5％，以更強(qiáng)有力地促進(jìn)股份經(jīng)濟(jì)及證券市場的持續(xù)發(fā)展。
3．所得稅一體化方案中優(yōu)先考慮分劈稅率法，再結(jié)合歸集抵免制度，以充分發(fā)揮稅收對股市的調(diào)控作用，改善我國的公司治理結(jié)構(gòu)。可以將公司的稅前所得分為兩部分，對未分配利潤征收相對較高的企業(yè)所得稅，而對作為股息分配的利潤則征收較低的企業(yè)所得稅，這樣可以促使公司積極分配股息，以便股東掌握公司較多的經(jīng)營信息，從而對公司經(jīng)營者產(chǎn)生較好的約束。另外，可以在股東層次實行股息稅的歸集抵免制，這樣可以減輕甚至徹底消除重復(fù)征稅現(xiàn)象。這樣，稅收對公司治理結(jié)構(gòu)的調(diào)控作用就得到了較好的發(fā)揮。
(三)健全我國的證券交易利得稅
1．明確劃分投資期限，抑制投機(jī)活動。證券持有期限劃分為：1年以下為短期，1－5年為中期，5年以上為長期。短期證券交易應(yīng)繳納法定全額的交易利得稅，而中期證券交易可獲得減半征稅的優(yōu)惠，長期證券交易則全部免稅。其目的就在于抑制證券市場的短期投機(jī)活動，促使證券市場長期平穩(wěn)運行。
篇8
（一）消費需求受到投資需求的嚴(yán)重擠壓
投資需求與消費需求作為國內(nèi)需求的兩大支柱，一定程度上存在此消彼長的關(guān)系。一筆資金用于投資的同時卻不能用于消費。盡管投資可使建筑業(yè)建材、工程機(jī)械等行業(yè)工資增長在一定程度上緩解投資對消費的擠壓程度，但這不會使二者此消彼長的局面發(fā)生根本性的改變。我國自上世紀(jì)80年代以來這種情況愈演愈烈。
表1GDP、消費及投資的增長狀況（單位：億元）
年份
1995年
1996年
1997年
1998年
1999年
GDP
60794
71177
78973
84402
89677
消費
28369
33955
36921
39229
41920
投資
25470
28784
29968
31314
32951
年份
2000年
2001年
2002年
2003年
2004年
GDP
99215
109655
120333
135823
159878
消費
45854
49213
52571
56834
63833
投資
34842
39769
45565
55963
69168
年份
2005年
2006年
2007年
2008年
2009年
GDP
183217
211923
257306
300670
335353
消費
71217
80476
93602
108392
125343
投資
80646
94402
篇9
從某種程度上說，莫米對股利研究的貢獻(xiàn)不僅在于提出了一種嶄新的理論，更重要的還在于為理論成立的假設(shè)條件進(jìn)行了全面系統(tǒng)的。在莫米的完善市場假設(shè)中，兩個具有重要意義的市場特征是：
（1）沒有稅賦或交易成本；
（2）市場參與者之間的信息分布是對稱的。后來的研究大多圍繞著這兩個假設(shè)進(jìn)行。在考慮稅賦因子之后，可以檢查現(xiàn)實世界中股利政策對企業(yè)價值的影響；而在引入管理者與投資者之間的信息不對稱后，則可以從理論和信號理論兩個角度對管理者制定股利政策的動因進(jìn)行深入分析。其中，稅賦因子對股利政策影響集中體現(xiàn)在除權(quán)日的股價反映中，而不對稱信息的影響則反映在股價對股利宣告的變動中，這使得財務(wù)學(xué)家們可以通過對除權(quán)效應(yīng)和宣告效應(yīng)的實證研究來檢驗各種假說。
二、股利稅賦效應(yīng)
在考慮稅賦因素，并且是在對股利和資本利得征收不同稅率的假設(shè)下，布倫南創(chuàng)立了股價與股利關(guān)系的靜態(tài)模型，由該模型得出，股利支付水平高的股票要比支付水平低的股票有更高的稅前收益，即股利政策不僅與股價相關(guān)，而且由于稅賦的影響，企業(yè)應(yīng)采用低股利政策。而奧爾巴克經(jīng)過嚴(yán)密的數(shù)學(xué)推導(dǎo)，提出“稅賦資本化假設(shè)”，這種觀點的主要前提是，公司將現(xiàn)金分配給股東的唯一途徑是支付應(yīng)稅股利，公司的市場價值等于企業(yè)預(yù)期支付的稅后股利的現(xiàn)值，因此，未來股利所承擔(dān)的稅賦被資本化入股票價值，股東對于公留存收益或支付股利是不加區(qū)分的。按這種觀點，提高股利稅負(fù)將導(dǎo)致公司權(quán)益的市場價值的直接下降。
一般而言，稅賦對股利政策的影響是反向的，由于股利的稅率比資本利得的稅率高，而且資本利得稅可以遞延到股東實際出售股票為止。因此，投資者可能喜歡公司少支付股利，而將幾年的盈余留下來用于投資，而為了獲得較高的預(yù)期資本利得，投資人愿意接受較低的普通股必要的報酬率。因此，在股利稅率比資本利得稅率高的情況下，只有采取低股利支付率政策，公司才有可能使其價值最大化。
三、股利政策的理論與信號傳遞理論
這一方面的研究發(fā)端于70年代信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的興起。在信息完備的基本假設(shè)之上，市場中的價格機(jī)制是萬能的，能夠準(zhǔn)確地確定企業(yè)的市場價值。在這種情況下，企業(yè)變成了一個生產(chǎn)現(xiàn)金流的黑匣子，公司的決策制定者被非人格化，純粹為委托人的最大利益服務(wù)。而在現(xiàn)實中，作為經(jīng)濟(jì)行為人，決策制定者必然也存在著自身效用最大化動機(jī)，企業(yè)的財務(wù)政策往往是相關(guān)各方利益沖突的一種協(xié)調(diào)。否認(rèn)這一點，就不可能對各種財務(wù)政策的制定動因作出切合實際的分析。信息經(jīng)濟(jì)學(xué)對古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個重大突破是拋棄企業(yè)非人格化假設(shè)，代之以經(jīng)濟(jì)人效用最大化假設(shè)，這一變化對股利政策也產(chǎn)生了深刻影響，借鑒不對稱信息的分析，財務(wù)學(xué)者從理論與信號理論兩個角度對這一展開了研究。
1 .始于詹森與麥克林有關(guān)成本的經(jīng)典論述，他們將由沖突所產(chǎn)生的成本歸納為三種：委托人承擔(dān)的監(jiān)督支出，人承擔(dān)的擔(dān)保性支出以及剩余損失。如何設(shè)計有效的激勵機(jī)制，以最大限度地降低成本，從而確保委托人利益得以實現(xiàn)，是理論要解決的主要。詹森與麥克林率先利用理論了企業(yè)股東、管理者與債券持有者之間的沖突及其解決措施，從關(guān)系角度對困擾財務(wù)學(xué)家的融資問題作了新的闡釋，認(rèn)為股利政策有助于減緩管理者與股東之間，以及股東與債權(quán)人之間的沖突，也就是說，股利政策相當(dāng)于是協(xié)調(diào)股東與管理者之間關(guān)系的一種約束機(jī)制。股利政策對管理者的約束作用體現(xiàn)在兩個方面：一方面，從投資角度看，當(dāng)企業(yè)存在大量自由現(xiàn)金時，管理者通過股利發(fā)放不僅減少了因過度投資而浪費資源的傾向，而且有助于減少管理者潛在的成本，從而增加企業(yè)價值，它解釋了股利增加宣告與股價變動正相關(guān)的現(xiàn)象；另一方面，從融資角度看，企業(yè)發(fā)放股利減少了內(nèi)部融資，導(dǎo)致進(jìn)入資本市場尋求外部融資，從而可以經(jīng)常接受資本市場的有效監(jiān)督，這樣通過加強(qiáng)資本市場的監(jiān)督而減少成本，這一分析有助于解釋公司保持穩(wěn)定股利政策的現(xiàn)象。因此，高水平股利支付政策將有助于降低企業(yè)的成本，但同時也增加了企業(yè)的外部融資成本。因此最優(yōu)的股利政策應(yīng)使兩種成本之最小化。
2 .信息傳遞理論認(rèn)為，不對稱信息導(dǎo)致逆向選擇問題，使得交易雙方難以達(dá)到帕累托最優(yōu)。在這種情況下，人如能選用某種信號來將其私人信息揭示給委托人，委托人在觀測到信號后才與人簽約，就可以根據(jù)產(chǎn)品的質(zhì)量進(jìn)行相應(yīng)的定價，從而改進(jìn)帕累托效率，這就是信號傳遞。信號傳遞的幾個基本要素：（1）信號成本，在賴?yán)磥恚灰獋鬟f信號的意愿導(dǎo)致了決策者采取不同于那些充分信息下的最優(yōu)決策，信號成本就會發(fā)生。因此，信號傳遞的成本是偏離理想狀態(tài)下最優(yōu)的策略的成本，即機(jī)會成本。（2）信號效益。（3）信號特征。
在資本市場中，如果價格沒有反映所有信息，尤其是那些還不能公開獲得的信息，那么管理者就有可能通過財務(wù)政策向市場傳遞信號以重新調(diào)整股票價格。信號傳遞理論在財務(wù)領(lǐng)域中的始于羅斯的，他發(fā)現(xiàn)某個擁有大量高質(zhì)量投資機(jī)會信息的經(jīng)理，可以通過資本結(jié)構(gòu)或股利政策的選擇向潛在的投資者傳遞信號。受股利宣告日的股價變化與股利支付水平的變化是正相關(guān)的這一事實的啟發(fā)，信號傳遞理論認(rèn)為股利變化必然是向投資者傳遞了有關(guān)企業(yè)價值的信息。巴塔查亞率行在股利研究中建立了股利顯示信號模型，模型假設(shè)股東擁有不為投資者所知的有關(guān)企業(yè)價值的私有信息，而股利政策的存在有助于降低這種不對稱信息程度。米勒與洛克將股利與融資、投資問題結(jié)合起來，建立了凈股利傳遞信號模型。在米———洛模型中，管理者對企業(yè)當(dāng)前收益知道的信息要比投資者多，并通過股利分配向投資者傳遞有關(guān)當(dāng)前收益的信號，后者根據(jù)收到的信號判斷企業(yè)的當(dāng)前收益，由此預(yù)測未來收益，進(jìn)而確定企業(yè)的市場價值。總之，股利的支付具有降低成本和信息不對稱程度的功能。
四、股利政策理論在我國現(xiàn)實中的應(yīng)用
在我國，無論是股權(quán)結(jié)構(gòu)還是市場健全程度均與西方發(fā)達(dá)國家差別甚大。首先，我國上市公司多由原國有企業(yè)改制而成，國有股在上市公司中占著絕對控股地位，從而造成高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，兩權(quán)分離尚不徹底。我國國有股不具有人格化代表，并非終極所有者，缺乏監(jiān)督管理者的動機(jī)，而關(guān)系到切身利益的公眾股所占比例小，極為分散，是沒有足夠的能力公司決策的。其次，我國市場力量不足以解決公司中的問題。投資者難以依靠市場對企業(yè)進(jìn)行有效的監(jiān)督。此外，我國負(fù)債形式單一，多為銀行借款，而銀行也是典型的國有企業(yè)，其本身的問題也較嚴(yán)重。因此，股利政策理論在我國的應(yīng)用應(yīng)有所修正。我們認(rèn)為：
1 .對于當(dāng)前我國股利政策的分析，應(yīng)當(dāng)圍繞社會公眾股——國有股——管理者這種關(guān)系進(jìn)行，而不能象西方發(fā)達(dá)國家那樣以債權(quán)人——股東——管理者為中心分析關(guān)系。
2 .從關(guān)系分析，在我國，上市公司的控股股東存在利用現(xiàn)金股利轉(zhuǎn)移公司現(xiàn)金的傾向，而社會公眾股則偏好公司管理者發(fā)放股票股利以獲取資本利得，公司管理者也愿意發(fā)放股票股利將現(xiàn)金留存于企業(yè)造成過度投資。因而現(xiàn)實中的股利政策應(yīng)取決于三種力量的制衡。
3 .從信號傳遞理論看，股利政策的優(yōu)化即是在傳遞當(dāng)前收益所能實現(xiàn)的效益與放棄投資方案所導(dǎo)致的損失之間的權(quán)衡。在我國，由于市場尚處于非有效階段，股價嚴(yán)重偏離企業(yè)業(yè)績，股市的優(yōu)化資源配置功能還不明顯，公司管理者缺乏對投資者揭示私有信息的動機(jī)，因而股利政策傳遞信號的機(jī)制還不健全。
篇10
股利政策，是指企業(yè)對股利支付相關(guān)事項的確定，也就是確定將多少盈利以現(xiàn)金股利的方式分派給股東，將多少盈利留存在企業(yè)中進(jìn)行再投資。企業(yè)是否分配利潤，采取什么形式進(jìn)行分配以及分配多少利潤，直接關(guān)系到企業(yè)未來的籌資能力和經(jīng)營業(yè)績。常見的股利發(fā)放形式有現(xiàn)金股利、股票股利，企業(yè)可選的股利政策還包括剩余股利政策、固定股利政策、穩(wěn)定增長的股利政策、固定股利支付率政策等。股利政策是否影響公司價值是20世紀(jì)50至60年代公司財務(wù)學(xué)理論的研究熱點，較著名的有股利無關(guān)論、“一鳥在手”理論、所得稅差異理論、信息傳播論等。其中，所得稅差異理論認(rèn)為，由于股利適用稅率始終要高于長期資本利得適用稅率，所以投資者更加偏好于資本利得。而公司在股利分配過程中，稅制對公司本身的收益并沒有影響，只是影響到股東收益。公司采取的股利分配方式因為受到稅收法規(guī)的影響，將會使股東獲得的不同的稅后股利。
一、幾種較著名的股利理論
1．股利無關(guān)論
米勒與莫迪格萊尼在其論文《股利政策，增長與股權(quán)價值》中指出，股利政策無論是對企業(yè)的股票價格還是資本成本都沒有影響，公司價值（或股票價格）完全由公司資產(chǎn)的盈利能力或其投資政策所決定。投資者關(guān)心的并不是股利政策，股利的分派不會影響投資者對公司的態(tài)度，這就是股利無關(guān)論，又稱MM論。
2．“一鳥在手”理論
MM理論假設(shè)股東對現(xiàn)金股利與資本利得沒有偏好，但戈登（Gordon）與林特納（Lintner）認(rèn)為，在一般情況下，股東會偏好于獲得現(xiàn)金股利，而不喜歡管理當(dāng)局將盈利留存在企業(yè)中進(jìn)行再投資，在將來獲得資本利得。因為獲得資本利得的風(fēng)險要大大超過獲得現(xiàn)金股利的風(fēng)險，所以投資者更喜歡現(xiàn)金股利。這種理論從投資者的心理狀態(tài)出發(fā)，強(qiáng)調(diào)了股利發(fā)放的重要性。
3．所得稅差異理論
在許多國家，股利適用稅率（普通所得稅稅率）要高于長期資本利得適用稅率。[1]這種稅率結(jié)構(gòu)勢必會影響到股票投資者對股利的看法。對于一個普通投資者而言，由于收到股利要按較高的稅率繳稅，而資本利得繳稅較少，而且投資者在出售股票時才需要上繳資本利得所得稅。因此，他們會偏好于獲得更大數(shù)額的資本利得，而不是得到更多的現(xiàn)金股利。事實證明，這種納稅環(huán)境對投資者的影響是很大的。
4．信息傳播論
這種理論認(rèn)為，雖然財務(wù)報表可以反映企業(yè)的經(jīng)營狀況和盈利能力，但報表往往被修飾，投資者可能被欺騙。但從長遠(yuǎn)看，股利的發(fā)放是以企業(yè)實際盈利能力為基礎(chǔ)的，所以股利能將企業(yè)經(jīng)營狀況和盈利能力的信息傳播給投資者。保持股利的穩(wěn)定，并根據(jù)收益狀況增加股利發(fā)放，可提高投資者對企業(yè)的信任。一般來講，投資者是根據(jù)股價變動來判斷是否對企業(yè)進(jìn)行投資的。
可見，由于考慮的因素、分析的角度、方法不同，各理論的結(jié)論不相一致。由于“一鳥在手”理論和信息傳播論沒有考慮所得稅的影響，所以其結(jié)論與所得稅差異理論相反。在現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)生活中，所得稅是客觀存在的。但由于在股利政策選擇這個問題上，涉及到公司和股東雙方的利益，公司和股東可能會有不同的認(rèn)知偏好，所以分配還是不分配，多分配還是少分配，要根據(jù)公司的實際情況來權(quán)衡，以實現(xiàn)股東財富最大化的目標(biāo)。
二、在考慮所得稅情況下可選擇的股利政策
1．多提留的股利政策
為了鼓勵企業(yè)和個人進(jìn)行投資和再投資，各國都不對企業(yè)留存未分配利潤征收所得稅。[2]2006年開始施行的《公司法》第一百六十七條規(guī)定，公司分配當(dāng)年稅后利潤時，應(yīng)當(dāng)提取利潤的百分之十列入公司法定公積金。公司從稅后利潤中提取法定公積金后，經(jīng)股東會或者股東大會決議，還可以從稅后利潤中提取任意公積金。公司彌補虧損和提取公積金、法定公益金后所余利潤，有限責(zé)任公司按照股東的出資比例分配，股份有限公司按照股東持有的股份比例分配。新公司法中取消了對利潤的5％―10％列入公司的法定公益金的規(guī)定，但對于任意公積金，由于公司法未對提取比例進(jìn)行規(guī)定，企業(yè)提留的空間很大。這種股利政策與對企業(yè)的前景比較樂觀的股東容易達(dá)成共識。
這種股利政策乍看起來類似剩余股利政策。二者的不同在于剩余股利政策的主張是以股利無關(guān)論為理論基礎(chǔ)的，即投資者對于股利和資本利得無偏好。公司為創(chuàng)建最佳資本結(jié)構(gòu)而使用利潤留存或增發(fā)股票來獲得權(quán)益資本（最大限度的留存利潤，滿足投資權(quán)益資本的需求；如果留存利潤不足，則可通過增發(fā)股票籌資）。公司這樣做有個前提，那就是將利潤再投資后所獲取的收益率超過投資者自行投資到相同風(fēng)險機(jī)會所能獲得的收益率，這樣投資者才會傾向于將利潤保留在公司用于再投資。而如果投資者能夠找到其他投資機(jī)會，使投資收益大于公司利用留存利潤再投資的收益率，則投資者就更偏好發(fā)放現(xiàn)金股利。這與多提留的股利政策的理論基礎(chǔ)不同。多提留的股利政策的理論前提是由于普通所得稅的稅率高于資本利得稅，所以投資者偏好資本利得。雖然兩種方式的理論基礎(chǔ)不同，操作目的也存在差異，但兩種方法最終是殊途同歸的，多提留政策提取的公積金終有可能轉(zhuǎn)成公司的權(quán)益資本。而實際操作中，即使上市公司采用剩余股利政策時的出發(fā)點并不是出于所得稅的考慮，對于股東來說，也同樣會獲得這種股利政策的協(xié)同效應(yīng)。
2．股票股利
企業(yè)可以增發(fā)股票來支付股利，這種形式發(fā)放的股利稱之為股票股利或紅股。在發(fā)放股票股利時，公司往往給所有股東按一定比例增配股票，發(fā)放股票股利相當(dāng)于把公司盈利轉(zhuǎn)化為普通股票，它是將資金在權(quán)益內(nèi)項目間轉(zhuǎn)移，不產(chǎn)生現(xiàn)金流動，并不導(dǎo)致公司資產(chǎn)的流出或負(fù)債的變化。由于按比例配送紅股，因此每個股東雖然所持股數(shù)增加，但所占份額不變，每位股東所持股票的市場價值總額仍不變。但由于發(fā)放股票股利后，股票流通數(shù)增加，因而容易引起每股收益和每股市價的下降。
股票股利的來源有兩種，一是利用“可分配利潤”轉(zhuǎn)增“股本”（也叫送股）。二是利用“資本公積金”或“盈余公積金”轉(zhuǎn)增股本簡稱轉(zhuǎn)增股。送股屬于利潤分配行為，但轉(zhuǎn)增股本不屬于利潤分配行為。嚴(yán)格地講，只有送股才是股票股利，轉(zhuǎn)增股不是股票股利，但是由于我國上市公司公布股利分配方案的同時也宣布了轉(zhuǎn)增方案，轉(zhuǎn)增股對公司的股價也會產(chǎn)生重要影響，投資者往往把它視為公司的送股。
目前各國對股票股利的規(guī)定有所不同。如在美國，按照美國聯(lián)邦稅法規(guī)定，納稅人取得股票股利屬于不予計列的收入項目，免予納稅。同時聯(lián)邦稅法列示了六種意外情況，即如果在發(fā)放股票股利中，改變了股東對公司所擁有的權(quán)益，增加了任一股東對公司利潤或資產(chǎn)的權(quán)益份額，諸如可轉(zhuǎn)換股份的轉(zhuǎn)換比例的改變，或者某種股票的贖回價格的改變，那么都會導(dǎo)致應(yīng)稅分配，這種股票股利就不是免稅的。[3]在中國，國家稅務(wù)總局在國稅發(fā)[1994]069號文件《征收個人所得稅若干問題的規(guī)定》的第十一條明確表示：股份制企業(yè)在分配股息、紅利時，以股票形式向股東個人支付應(yīng)得的股息、紅利（即派發(fā)紅股），應(yīng)以派發(fā)紅股的股票票面金額為收入額，按利息、股息、紅利項目計征個人所得稅。另外，在1996年，中國證監(jiān)會在《關(guān)于規(guī)范上市公司若干問題的通知》中要求，公司必須將以利潤派送紅股和以公積金轉(zhuǎn)為股本予以明確區(qū)分。為此，國家稅務(wù)總局于1997年12月26日《關(guān)于股份制企業(yè)轉(zhuǎn)增股本和派發(fā)紅股征免個人所得稅的通知》，對此作了進(jìn)一步的重申和解釋：一是股份制企業(yè)用資本公積金轉(zhuǎn)增股本不屬于股息、紅利性質(zhì)的分配，對個人取得的轉(zhuǎn)增股本數(shù)額，不作為個人所得，不征收個人所得稅；二是股份制企業(yè)用盈余公積金派發(fā)紅股屬于股息、紅利性質(zhì)的分配，對個人取得的紅股數(shù)額，應(yīng)作為個人所得征稅。
由于發(fā)放股票股利時股東并沒有收到現(xiàn)金，而且股東所持有的財富也沒有增加，因而對于股票股利，理論上講是不應(yīng)該征稅的。在國外，如美國以及一些西方國家，在股東收到股票股利時對股東不征收個人所得稅，只有當(dāng)股東轉(zhuǎn)讓股票時，政府才會向其資本利得征稅。這種所得稅規(guī)定下，上市公司采用股票股利的股利政策可以推遲股東納稅時間，起到延期納稅的作用。但我國對股份制公司以股票形式向股東個人支付應(yīng)得的股息、紅利，規(guī)定應(yīng)以派發(fā)紅股的股票票面金額為收入額，計算征收個人所得稅，對股東轉(zhuǎn)讓股票所獲的資本利得暫不征稅。由于股票股利的性質(zhì)與現(xiàn)金股利不同，所以對股票股利征稅這一做法顯然是不合理的。在股票股利發(fā)放時就予以征稅的規(guī)定下，上市公司發(fā)放股票股利沒有任何稅收上的好處，而且這種規(guī)定下，所得稅差異理論失去理論前提，這樣“一鳥在手”理論提出的投資者更偏好現(xiàn)金的說法很可能使得上市公司的股票股利政策發(fā)生沖突。所以在我國的所得稅環(huán)境下，股票股利政策對投資者的稅后股利，相比較現(xiàn)金股利而言是沒有什么差別的。
3．股票回購
股票回購是指公司出資購回本公司的股票，代替向剩余股東支付股利。對于出售股票的股東來說，公司回購股票這一行為可以理解為一次性地收到股利，所以股票回購可以看作是現(xiàn)金股利的一種替代方式。
股東在回購過程中處于主動地位，擁有出售或不出售的選擇權(quán)。滿意公司招標(biāo)價格或協(xié)商價格的股東就會放棄股權(quán)獲得資本收益。而流通股數(shù)的減少也會使得剩余股票股價上漲，剩余股東同樣可以獲得資本收益。在我國，現(xiàn)金股利按照20％的個人所得稅稅率納稅，而對資本利得暫不征稅。股東從回購股票得到的現(xiàn)金只有在回購價格超出股東購買股票時的價格時才需納稅，并且以較低的優(yōu)惠稅率納稅。所以股票回購?fù)梢允钩鍪酃蓹?quán)的股東減少稅賦或避稅。
公司可以通過回購股票減少權(quán)益資本，從而調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。權(quán)益資本的減少增大了債務(wù)資本的比例，使得財務(wù)杠桿增大，對公司來說這在一定程度上也起到節(jié)稅的效應(yīng)。但由于股票回購的目的很可能是出于避稅考慮，所以各國對股票回購都較為關(guān)注。在美國，聯(lián)邦稅務(wù)署也意識到股東不斷地進(jìn)行回購以繳納較其它股利分配方式少得多的稅收，因此如果公司回購自己公司的股票的目的僅僅是為了逃避股利稅收，很可能招致聯(lián)邦稅務(wù)署的懲罰，受到懲罰性稅收。[4]我國《公司法》對股票回購行為作了十分嚴(yán)格的限制。《公司法》第一百四十三條規(guī)定，除減少公司注冊資本、與持有本公司股份的其他公司合并、將股份獎勵給本公司職工以及股東因?qū)蓶|大會作出的公司合并、分立決議持異議，要求公司收購其股份四種情況以外，公司不得收購本公司股份。因此我國公司在選擇此方法的時候還是受到很大限制的。
三、結(jié)論
股利作為上市公司對其股東的報酬，作為對股東的回報方式，直接影響著股東從本企業(yè)獲得財富的多少。因此企業(yè)在選擇股利政策時，在滿足企業(yè)發(fā)展需要的前提下，應(yīng)充分考慮所得稅因素，選擇當(dāng)期最優(yōu)的股利分配政策。另外，由于各國的稅收規(guī)定不同，所以沒有哪種固定的股利政策易于實現(xiàn)股東財富最大化的目標(biāo)，企業(yè)應(yīng)根據(jù)具體的稅收環(huán)境選擇適當(dāng)?shù)姆椒ǎ瑱?quán)衡各方的利益關(guān)系，以實現(xiàn)股東財富最大化的目標(biāo)。
參考文獻(xiàn)：
[1] 齊寅峰．公司財務(wù)學(xué)（第三版）[M]．北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2002．
篇11
賈菲和斯蒂格利茨于1990年合著了《信用配給》，作為第16章刊登于弗里德曼和哈恩主編的《貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)手冊第二卷》，其中以專門章節(jié)闡述了信用配給在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)以及貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)中的重要性。特別值得注意的是，在這篇文獻(xiàn)中，作者歸納了自1919年以來霍特里（Hawtrey）的觀點，明確提出了貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的兩大對立學(xué)派――貨幣（或貨幣主義）學(xué)派（money or monetarist school）和信用學(xué)派（credit school），認(rèn)為兩者的基本差別在于貨幣政策出發(fā)點的不同，前者以貨幣供應(yīng)量為基礎(chǔ)；后者以信用可得性（availability of credit）為基礎(chǔ)；這一差別導(dǎo)致了兩大學(xué)派在貨幣政策衡量、貨幣工具運用和貨幣政策職能定位上的根本區(qū)別。
事實勝于雄辯，思想歷程的逐步成熟必須立足于實踐檢驗。這是中外皆然的基本準(zhǔn)則。如果說，自20世紀(jì)60－70年代以來賈菲、斯蒂格利茨和格林沃德等人的學(xué)術(shù)思想是建立在天才般的直覺基礎(chǔ)上的話，那么本書一方面是對其30年學(xué)術(shù)思想的延續(xù)和拓展，另一方面則更注重實證依據(jù)和政策運用。在全部16章中，本書一半的篇幅討論了基于信貸可得性的貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)所引申出的貨幣政策、監(jiān)管政策含義，以及金融市場自由化、銀行部門風(fēng)險與重組等政策問題；并以美國經(jīng)濟(jì)周期和亞洲金融危機(jī)論證微觀面因素對貨幣和商業(yè)周期的影響。而這些恰恰是貨幣學(xué)派的軟肋。
更為有趣的是，作者專門研究了其“新范式”下的貨幣理論兩大應(yīng)用問題。
篇12
一、股息的理論簡介
理論認(rèn)為．廣大股東與公司“內(nèi)部人”——管理者和控股股東(很多情況下．高層管理者直接來自控股股東)之間存在委托問題，他們的利益是有沖突的；作為人的內(nèi)部人可能利用公司資源為自己謀利．損害作為委托人的其他股東、特別是小股東的利益。
首先將成本理論應(yīng)用于股利政策研究的是Rozef(1982)，他對交易成本為零的假設(shè)進(jìn)行了放寬，他認(rèn)為。由于公司所有權(quán)與管理權(quán)的分離導(dǎo)致公司股東與管理者之間產(chǎn)生了問題．即公司管理者作為股東的人．并非會按照股東利益最大化行事．在這種情況下，采取合適的股利政策有助于消除或降低成本。保證股東利益。這是因為派發(fā)現(xiàn)金減少了內(nèi)部人可以利用的現(xiàn)金流另外派現(xiàn)以后．企業(yè)不得不重新進(jìn)人證券市場融資以開發(fā)新項目．使投資者和專業(yè)機(jī)構(gòu)有機(jī)會對內(nèi)部人進(jìn)行監(jiān)督和約束。
解決問題的一個有效途徑是健全股東保護(hù)法制．但法律對公司派現(xiàn)行為的影響上．卻有兩種截然不同的觀點。一種觀點認(rèn)為公司派現(xiàn)是股東保護(hù)法制的結(jié)果．法制越完善．股東越能利用法律賦予的權(quán)利向公司施加壓力爭取高派現(xiàn)．因此股東保護(hù)法制的完善程度與派現(xiàn)比率正相關(guān)：另一種觀點則認(rèn)為。公司派現(xiàn)是股東保護(hù)法制的替代物．在法制不完善的情況下．公司通過高派現(xiàn)樹立維護(hù)股東權(quán)益的良好聲譽，以吸引投資者．因此股東保護(hù)法制的完善程度與派現(xiàn)比率負(fù)相關(guān)
二、樣本數(shù)據(jù)研究
(一)樣本選取與數(shù)據(jù)來源
本文選取了這樣兩組不同的樣本：第一組樣本是在國內(nèi)上市的同時在香港發(fā)行H股的股份公司，剔除掉在4月20日尚未公布07年財務(wù)年報和sT、S類股份公司．總共選取了37個樣本。第二組樣本是．只在上海證券交易所上市，并無在香港交易所發(fā)行H股的上市公司．排除其中的虧損企業(yè)和到4月20號為止尚未公布業(yè)績的公司．通過隨機(jī)抽樣．選取了五十個樣本選取07年上市公司最新公布的年報財務(wù)數(shù)據(jù)作為觀察值。具體數(shù)據(jù)來源上海證券報。
(二)數(shù)據(jù)變量確定
上述兩組數(shù)據(jù)選取了三個變量數(shù)據(jù)分別是：每股盈利．每股現(xiàn)金分紅．每股分紅比例。
(三)描述性統(tǒng)計
從表中可以看出，第一個組別(同時在內(nèi)地和香港上市公司)每股現(xiàn)金分紅均值是0．1951．現(xiàn)金分紅標(biāo)準(zhǔn)差0．15．而每股現(xiàn)金分紅比例均值是0．3355．現(xiàn)金分紅標(biāo)準(zhǔn)差0．1876。
第二組別(只在內(nèi)地上市的公司)每股現(xiàn)金分紅均值是0．1417．每股現(xiàn)金分紅標(biāo)準(zhǔn)差是0．30013．而每股現(xiàn)金分紅比例均值是o．2344，現(xiàn)金分紅標(biāo)準(zhǔn)差是0．26546。
(四)組間比較的非參數(shù)檢驗統(tǒng)計分析
由于不知本文討論的兩個組別當(dāng)中是否具有相同的分布，所以選擇非參數(shù)檢驗方法．以此檢驗兩個組別之間的分紅比例是否具有顯著的差異性。由于分紅比例相對指標(biāo)更能體現(xiàn)一個對于現(xiàn)金分紅政策的態(tài)度．而現(xiàn)金分紅這個絕對指標(biāo)受到每股盈利的影響．因此只選取分紅比例進(jìn)行非參數(shù)檢驗通過spss統(tǒng)計分析軟件，使用曼一惠特尼u檢驗，得出以下數(shù)據(jù)：
從曼一惠特尼U檢驗結(jié)果來看．曼一惠特你U統(tǒng)計值為638．000，威爾克斯W統(tǒng)計值是1913．000.2值是-2．479，雙尾漸進(jìn)顯著性概率是0．013
(五)統(tǒng)計結(jié)果分析
從描述性統(tǒng)計可以看出，樣本中．國內(nèi)和香港兩地同時上市的公司其分紅絕對值與比例值的均值比只在國內(nèi)上市的公司要高。而且．國內(nèi)和香港兩地同時上市的公司現(xiàn)金分紅標(biāo)準(zhǔn)差與比例值的標(biāo)準(zhǔn)差要比只在內(nèi)地上市的公司相應(yīng)的值小，這就說明了。在兩地同時上市的公司相對重視對股東進(jìn)行現(xiàn)金分紅．而且其現(xiàn)金股利政策相對來說總體上的差異不大。比較接近，而只在國內(nèi)上市的公司他們的現(xiàn)金股利政策差異比較大，各行其是。在進(jìn)一步的非參數(shù)統(tǒng)計檢驗中．得到了兩個不同組別具有顯著性差異的結(jié)果。結(jié)合描述性統(tǒng)計的結(jié)果。我們可以知道．在兩地同時上市的公司比較注重現(xiàn)金分紅．其分配比例也明顯較高．而且總體上，各個公司間政策差異相對較小。
三、結(jié)論與建議
股票的整體市場環(huán)境能對上市公司股利分紅的政策產(chǎn)生較大的影響．香港股票市場法制健全．股東能利用法律手段爭取高派現(xiàn)。結(jié)合上述的統(tǒng)計分析我們可以得出結(jié)論：派現(xiàn)是股東法制保護(hù)的結(jié)果．法制越完善．股東越能利用法律賦予的權(quán)利向公司施加壓力爭取高派現(xiàn)．因此股東保護(hù)法制的完善程度與派現(xiàn)比率正相關(guān)。因為國內(nèi)上市的公司其現(xiàn)金分紅比例一直處于很低的水平．同樣是國內(nèi)的上市公司．當(dāng)他們在香港上市時．受到了完善的股東保護(hù)法制的監(jiān)管．因此現(xiàn)金分紅政策變得合理規(guī)范起來。
國內(nèi)上市公司在香港上市能實現(xiàn)相對較高分紅的另一原因是來自于香港的投資者相對于內(nèi)地的投資者更理性．注重公司的現(xiàn)金分紅．以現(xiàn)金分紅作為衡量一個公司的價值與實力的標(biāo)準(zhǔn)之一，不單以短線炒作．以差價作為投資收益的唯一途徑。
現(xiàn)代公司都存在問題．現(xiàn)金股利可以作為解決問題的有效手段之一對于股票市場投資．政府一直提倡理性的長期投資．但是由于國內(nèi)上市公司分紅比例低。不規(guī)范，這樣就無法在股票市場形成一種良好的投資理念。對比香港股票市場環(huán)境，從改變市場環(huán)境的角度上．為使我國內(nèi)地上市公司現(xiàn)金分紅現(xiàn)狀趨向合理化．可以從以下幾個方面考慮：
(一)建立健全證券市場監(jiān)督法律體系
目前股權(quán)分置改革解決了流通股和非流通股之間的利益沖突．但并未解決中小投資者弱勢地位因此市場監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該從法制和政策安排上．充分保護(hù)中小投資者獲得現(xiàn)金分紅利益．限制大股東、內(nèi)部管理人通過資金侵占獲取個人利益
除了目前正在執(zhí)行的《證券法》、《公司法》等以外，還應(yīng)制定其他相關(guān)市場監(jiān)管法律．完善證券市場監(jiān)管法律體系。這樣才能使得上市公司的現(xiàn)金分紅合理規(guī)范起來，形成我國良好股票市場投資環(huán)境。
(二)加強(qiáng)對證券市場主體的培訓(xùn)和教育
在引導(dǎo)上市公司股利政策方面，對于上市公司方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以開設(shè)定期培訓(xùn)班．培tJlI內(nèi)容是誠信教育與財務(wù)管理。對上市公司的決策者進(jìn)行誠信教育，使其建立起自覺維護(hù)中小投資者利益的觀念通過對上市公司的誠信教育．使上市公司增強(qiáng)給投資者回報的使命感與責(zé)任感分配股利特別是分配現(xiàn)金股利不僅僅是對中小投資者的投資回報．而且也有利于上市公司樹立起良好的形象
篇13
中國證監(jiān)會于2008年10月9日了《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》，其內(nèi)容主要包括在年度報告中詳細(xì)披露公司的現(xiàn)金分紅政策，使投資者對公司未來發(fā)展具有明確預(yù)期，在公司章程中列明進(jìn)行現(xiàn)金分紅的長期制度安排、條件、比例、種類等內(nèi)容，并強(qiáng)調(diào)嚴(yán)格執(zhí)行，上市公司中期進(jìn)行現(xiàn)金分紅，財務(wù)會計報告可以不經(jīng)會計師事務(wù)所審計，申請再融資時上市公司現(xiàn)金分紅的標(biāo)準(zhǔn)提高至不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之三十。這些帶有強(qiáng)制性的法規(guī)措施，既保護(hù)了外部股東的利益，同時也規(guī)定了上市公司申請再融資時的最低股利支付水平。上市公司現(xiàn)金分紅是實現(xiàn)投資者投資回報的重要形式，當(dāng)前在全球金融危機(jī)逐漸蔓延的情況下，對于培育我國資本市場的長期投資理念，增強(qiáng)資本市場的吸引力和活力，提高投資者的信心，具有十分重要的作用。
一、現(xiàn)金分紅新規(guī)背景分析
上市公司是證券市場發(fā)展的基石。隨著上市公司成長、發(fā)展，逐步創(chuàng)造條件，促進(jìn)股東獲得合理投資回報，既是上市公司履行股東受托責(zé)任的重要體現(xiàn)，也是證券市場穩(wěn)定健康發(fā)展的內(nèi)在要求。我國《公司法》明確規(guī)定，公司股東依法享有資產(chǎn)收益等權(quán)利，并明確賦予公司董事會、股東會分別行使制訂和審議批準(zhǔn)公司利潤分配方案的職權(quán)。現(xiàn)金分紅作為上市公司股利分配的重要方式，是投資者實現(xiàn)合理投資回報的有效渠道。但是，由于我國上市公司治理機(jī)制尚不健全，一些上市公司分紅的主動性不足，約束力不強(qiáng)，有的上市公司少分紅甚至不分紅，回報股東的意識薄弱。主要表現(xiàn)在以下方面。
（一）有關(guān)法規(guī)缺乏強(qiáng)制性約束力
長期以來，中國證監(jiān)會將完善上市公司分紅制度納入市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)的重要范疇，積極支持、推動、引導(dǎo)上市公司現(xiàn)金分紅。2001年3月證監(jiān)會的《上市公司新股發(fā)行管理辦法》中規(guī)定，上市公司申請再融資，如其最近三年未有分紅派息，且董事會對于不分配的理由未作出合理解釋的，擔(dān)任主承銷商的證券公司應(yīng)當(dāng)對此重點關(guān)注并在盡職調(diào)查報告中予以說明。2006年的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》規(guī)定，上市公司發(fā)行新股須符合“最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的20%”。在證監(jiān)會的上市公司年報準(zhǔn)則中也明確要求，上市公司應(yīng)對報告期內(nèi)盈利但未提出現(xiàn)金利潤分配預(yù)案的公司，詳細(xì)說明理由，同時說明公司未分配利潤的用途和使用計劃。
（二）資本市場中的“鐵公雞”數(shù)量龐大
經(jīng)過監(jiān)管部門和市場各方長期不懈的努力和推動，上市公司現(xiàn)金分紅情況逐步改善。一是現(xiàn)金分紅的上市公司家數(shù)逐年增加，比例穩(wěn)中有升。2005年至2007年，實施現(xiàn)金分紅的上市公司分別達(dá)621家、698家、779家，占所有上市公司總數(shù)的比例分別為45%、48%、50%。二是上市公司現(xiàn)金分紅的規(guī)模逐年增加。根據(jù)對上市公司2007年年報情況的統(tǒng)計，有779家上市公司現(xiàn)金分紅，占1558家上市公司的50%；送紅股家數(shù)148家，占上市公司總數(shù)的9.5%；派現(xiàn)總額2757億元，占2007年凈利潤9483億元的29%。近三年，上市公司現(xiàn)金分紅總金額逐年創(chuàng)新高，自2005年至2007年分別為729億元、1163億元、2757億元。三是與國際成熟市場相比，雖然我國上市公司分紅比率尚存一定差距，但參與分紅的上市公司覆蓋面已有較大拓展。從分紅占上市公司凈利潤的比例看，英國、日本和香港的上市公司約拿出40％至50％的利潤用于分紅。我國上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利占凈利潤的比例近年在30%左右。從分紅公司占上市公司總數(shù)的比例看，英國、日本、德國、法國支付現(xiàn)金股利公司占一半以上，我國發(fā)放現(xiàn)金股利的公司比例也已占全部上市公司的50％左右。我國A股市場如此多的“鐵公雞”常年甚至十幾年一毛不拔，這也引起了管理層的注意。
（三）再融資成為上市公司制定股利政策的標(biāo)準(zhǔn)
近年來，中國證監(jiān)會注意到上市公司利用股利分配政策進(jìn)行“圈錢”活動，規(guī)定上市公司要獲得配股資格，凈資產(chǎn)收益率必須連續(xù)三年平均超過6%。然而，這一規(guī)定竟成了某些凈資產(chǎn)數(shù)額較高的公司制定股利分配政策的標(biāo)準(zhǔn)。為了達(dá)到增發(fā)、配股的目的，這些公司采取了發(fā)放現(xiàn)金股利以降低凈資產(chǎn)額，從而使凈資產(chǎn)收益率能連續(xù)三年達(dá)到6%的對策。此時，發(fā)放現(xiàn)金股利并非是給投資者回報，實際上是公司為實現(xiàn)增發(fā)、配股而制定的股利政策標(biāo)準(zhǔn)。2000年末，為了規(guī)范上市公司的配股行為，證監(jiān)會提出把現(xiàn)金分紅作為上市公司再籌資的必要條件。面對新的政策規(guī)定，為了達(dá)到再籌資的目的，許多公司改變了過去一貫的做法，開始分紅、派現(xiàn)。這表明，由于上市公司采取上有政策，下有對策的手段，即使加大監(jiān)管的力度，也不能從根本上改變上市公司不注重投資人利益的做法；強(qiáng)制性的直接手段并不能從根本上改變上市公司的股利政策，反而會對合理運用股利政策產(chǎn)生負(fù)面影響。
近期，證監(jiān)會通過對上市公司現(xiàn)金分紅整體狀況的研究分析，注意到部分上市公司現(xiàn)金分紅缺乏持續(xù)性、穩(wěn)定性的長期制度安排，現(xiàn)金分紅政策的執(zhí)行缺乏透明度。為了進(jìn)一步健全上市公司持續(xù)回報股東機(jī)制，證監(jiān)會從完善制度入手，加強(qiáng)引導(dǎo)，鼓勵上市公司建立長期分紅政策，進(jìn)一步完善推動上市公司回報股東的現(xiàn)金分紅制度。2008年8月22日，證監(jiān)會了《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定(征求意見稿)》。要求上市公司發(fā)行新股必須符合“最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計分紅不少于最近三年年均可分配利潤的三成”。為鼓勵和引導(dǎo)分紅，《征求意見稿》還允許上市公司實施半年度現(xiàn)金分紅，為降低分紅成本，允許上市公司中期進(jìn)行現(xiàn)金分紅的，其財務(wù)會計報告可以不經(jīng)會計師事務(wù)所審計。同時，為提高現(xiàn)金分紅透明度，新規(guī)要求上市公司在年報中詳細(xì)披露現(xiàn)金分紅政策。經(jīng)中國證監(jiān)會公布征求意見稿后，在不到2個月時間，輿論方面對上市公司現(xiàn)金分紅規(guī)定所作出的修改普遍持肯定態(tài)度。
二、現(xiàn)金分紅規(guī)定解讀
（一）提高現(xiàn)金分紅比例有利于增加股票的投資價值
現(xiàn)金分紅作為上市公司股利分配的重要方式，是實現(xiàn)投資者投資回報的重要形式。因此，此次證監(jiān)會將《上市公司證券發(fā)行管理辦法》第八條第（五）項“最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之二十”修改為：“最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之三十”，其出發(fā)點無疑是好的，是為了增加上市公司給予投資者的投資回報。
證監(jiān)會此舉在兩個層面?zhèn)鬟f出積極信號：一來可使投資者由只能追求股票差價轉(zhuǎn)向部分追求分紅回報，有利于吸引價值投資者；二則可以遏制企業(yè)再融資沖動，減緩其增發(fā)速度，從而改善股市資金供求狀況，緩解因資金不足而帶來的市場壓力。因企業(yè)分紅方案尚需董事會和股東大會研究方能確定，新規(guī)只是從政策上作了一個指導(dǎo)。
與證監(jiān)會2008年8月份的征求意見稿相比，新規(guī)定不再將以股票方式分配利潤計入再融資的掛鉤比例，從而強(qiáng)化上市公司現(xiàn)金分紅力度。與此前執(zhí)行的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》對于再融資的約束條件“最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之二十”相比，新規(guī)還將強(qiáng)制分紅比例提高了10個百分點。因此，如果外部條件不變化，受條件約束的企業(yè)可能的分紅規(guī)模將增加50%以上。
（二）從制度上規(guī)定了上市公司現(xiàn)金分紅政策
在公司章程中明確規(guī)定現(xiàn)金分紅政策，有利于保護(hù)股東權(quán)利，增加現(xiàn)金分紅政策的透明度和效力。對于將“公司利潤分配中現(xiàn)金分紅占當(dāng)期實現(xiàn)利潤的百分比，現(xiàn)金分紅的條件、時機(jī)、金額或比例，與公司長期財務(wù)規(guī)劃的關(guān)系”等諸多具體要求寫入公司章程，雖然在實踐中有一定難度，可能會造成操作上的困難；但上市公司章程系公司的“憲法”，應(yīng)體現(xiàn)一定的原則性和嚴(yán)肅性，不宜因現(xiàn)金分紅比例等具體指標(biāo)的變化而頻繁修改。因此，對上市公司章程的相應(yīng)修改可以突出公司章程的原則性，通過完善公司章程的做法，促使上市公司現(xiàn)金分紅行為規(guī)范化，引導(dǎo)上市公司建立持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅政策，并強(qiáng)調(diào)嚴(yán)格執(zhí)行。雖然，上市公司分紅政策主要針對已經(jīng)上市的公司，對于準(zhǔn)備IPO進(jìn)入資本市場的公司也會起到一定的導(dǎo)向作用，鼓勵其在這樣的政策環(huán)境下主動把未來對股東回報的事項寫進(jìn)公司章程。
（三）明確了上市公司可以進(jìn)行中期現(xiàn)金分紅
公司中期股利分配是股東權(quán)行使的重要內(nèi)容，關(guān)系著公司、股東和債權(quán)人的利益。各國公司法的慣例是對年度股利分配作出明確規(guī)定，而對中期分配則不一而同。從理論上講，如果一國公司法對中期分配未作規(guī)定，原則上是法律未作禁止的行為。我國公司法對中期分配未作明確規(guī)定，但實踐中不乏根據(jù)公司章程進(jìn)行中期分配的實例。公司分配是法律行為，應(yīng)當(dāng)符合法律規(guī)定的要件。本次現(xiàn)金分紅新規(guī)允許上市公司可以實施半年度現(xiàn)金分紅，允許上市公司財務(wù)會計報告可以不經(jīng)會計師事務(wù)所審計，因而從法規(guī)上規(guī)定了上市公司可以進(jìn)行中期分紅，也降低了上市公司的分紅成本。
（四）提高了上市公司現(xiàn)金分紅政策的透明度
新規(guī)要求在年度報告中詳細(xì)披露公司的現(xiàn)金分紅政策，提高了公司現(xiàn)金分紅政策的透明度，可以促使廣大投資者充分了解上市公司的有關(guān)信息。如上市公司能夠進(jìn)行現(xiàn)金分紅而未進(jìn)行分紅的，則要求公司披露未分紅的具體原因，并說明未用于分紅的資金留存公司的使用用途，使投資者對公司未來發(fā)展具有了明確的預(yù)期。在披露的具體內(nèi)容上，要求上市公司提供歷史現(xiàn)金分紅數(shù)據(jù)對比，使廣大投資者能夠充分了解公司過往的股利分配情況和數(shù)據(jù)。因此，新規(guī)從制度上要求上市公司不斷完善公司章程，并在章程中規(guī)定公司現(xiàn)金分紅政策，列明公司進(jìn)行現(xiàn)金分紅的長期制度安排、條件、比例、種類等內(nèi)容，提高了上市公司現(xiàn)金分紅政策的透明度。
三、進(jìn)一步完善上市公司現(xiàn)金分紅法規(guī)措施
（一）取消上市公司紅利稅
現(xiàn)金分紅之所以背離了投資回報本意，首先表現(xiàn)在現(xiàn)行的除息制度及紅利稅征收的不合理。因此，面對這樣的除息機(jī)制與紅利稅征收，現(xiàn)金分紅根本就失去了投資回報的意義，上市公司分紅金額越多，投資者的損失也就越大。現(xiàn)金分紅不僅不是投資回報，相反是對投資者的一種懲罰。
（二）在稅收政策上進(jìn)行相應(yīng)引導(dǎo)
目前，我國將個人及證券投資基金作為投資者的現(xiàn)金分紅，并按20%征收所得稅。而對于企業(yè)投資者，按照企業(yè)所得稅法規(guī)定，不論企業(yè)對股票是長期還是短期持有，其收益都要做補稅調(diào)整。但對于股票二級市場的投資，除了交易印花稅之外，股票買賣價差一直沒有征稅。這在一定程度上使現(xiàn)金分紅對投資者缺乏一定吸引力，而更多地關(guān)注二級市場的博弈，希望上市公司以送股的方式加大二級市場的差價，忽視對公司現(xiàn)金分紅的要求。因此，如果能在稅收方面制定一些優(yōu)惠政策，比如降低現(xiàn)金分紅的所得稅征收等，可以引導(dǎo)投資者與上市公司在一定程度上選擇更多的現(xiàn)金分配方式。
