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一、基礎設施投資基金的構成和形式
設立基礎設施投資基金有利于集中社會閑散資金、解決國家基礎設施建設資金不足、緩解政府支出壓力過大等問題，是解決我國基礎設施建設資金短缺問題的有效途徑。由于基礎設施建設項目的顯著社會效益，基礎設施投資基金理應成為各類產業投資基金中優先發展的基金品種。
1.基金的構成
基礎設施投資基金的構成一般由政府的財政資金、與城建產業相關的法人出資以及居民個人投資三方組成。其中財政資金占基金的比例，應視項目的具體類別確定，大約為3%～30%.對盈利前景明朗的產業，如電信設施建設、發電、配送電等項目，財政資金大約只需占基金的3%左右；對社會效益大而投資收益不確定的產業，如治沙造林、引水工程等，財政資金則應占基金的30%左右；其余基礎設施項目根據具體情況確定，財政資金約占5%～25%左右。與城建相關的法人出資額須占基金的20%～30%.這里所說的法人包括該項目的建設單位，或該產業的經營公司以及相關公司，甚至還包括各類社會保險基金。其余的為居民個人投資，大約占基金的40%～77%.基金的規模應根據項目建設及運營本身所需最低資金量來確定，規模過大會降低資金的使用效率，影響基金投資人的收益水平，從而影響他們未來對基金投資的積極性；而基金規模過小，在項目建設過程中則會出現資金周轉困難，以至影響項目正常的資金借貸活動。
基礎設施投資基金的類別，則根據具體需要，既可以逐個設立項目基金，也可以設立綜合性基礎設施投資基金。綜合性投資基金的構成與一般項目基金一樣，也由以上3部分出資組成，但出資比例可根據市場變化適當地進行調整。綜合性投資基金可同時對多個基礎設施項目進行投資，或者可投資于運作基礎設施項目的數家項目基金（此時它成為“基金中的基金”），也可在此基金下建立若干子基金，每家子基金投資于不同類別的基礎設施（此時基金為“雨傘基金”）。綜合性基礎設施投資基金的設立為投資人選擇了廣泛的投資領域，特別是那些擬投資于基礎設施建設但又未能確定具體類別的投資人，更是最佳選擇。此外，由于其投資于多種類型的基礎設施，有效地分散了投資風險，有利于吸引更多的投資人參與。
2.基金的形式
基礎設施投資基金一般應以在工商管理局注冊的公司制為主，基金持有人大會是其最高的權力機構。為維護廣大中小投資者的利益，基金公司的董事會中，應有熟悉基金運作規則的投資理財專家擔任獨立董事（或監事）。基金經營期限的限定一般應與項目經營年限一致，而對一些長期運營項目也可不設定期限，基金經營期滿，應對基金進行清算，若基金持有人愿意，可以轉入新的基礎設施項目，作為新基金的持有人。由于基金由眾多投資人組成，為避免大股東挪用、占用資金，其資金的日常劃撥、使用應交由基金以外的機構托管，以保證資金能按廣大基金持有人的意愿進行運作。如缺少有效監管措施，基金成立初期就很難吸引中小投資者的參與，基金托管人可選擇一家經營管理較好的信托投資公司擔任，按基金持有人大會通過的資金使用辦法進行監控和資金劃撥。
二、我國組建基礎設施投資基金的可行性分析
長期以來，由于投資不足，基礎設施已成為我國經濟持續快速增長的“瓶頸”，造成經濟的劇烈波動和資源配置的低效率。雖然在擴大內需的背景下，從1997年以來，經過大規模的基礎設施建設，我國的基礎設施總量和水平都上了一個新臺階。但是，這一改善具有明顯的彌補欠賬的性質，無法從根本上緩解基礎設施供給不足的問題。2001年以來，特別是2003年底，我國出現了嚴重的能源供給問題，尤其是電力供應緊張的問題（全國21個省、直轄市、自治區出現拉閘限電現象）。廣大中西部地區，特別是農業、農村的基礎設施建設更是嚴重地滯后于我國經濟和社會發展的需要。而信息社會和知識經濟時代的到來，又對基礎設施的建設提出了更高的要求。但是，長期以來，由于財政收入有限和國債發行的規模限制，特別是投融資體制造成的投資壁壘，使我國基礎設施建設資金來源十分有限，基礎設施產業自身又缺乏自我積累機制，從而制約了我國基礎設施建設的正常發展。因此，無論是理論界還是實際工作部門，都提出了多種融資渠道和方式來解決基礎設施建設資金不足的問題，其中一個重要措施即是組建基礎設施投資基金。下面擬從資金來源、已有基金的收益和國家優惠政策等3個方面進行初步探索。
1.資金來源
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完整的貨幣市場必須具備以下條件：一是要有豐富的貨幣市場工具可供交易；二是價格應是開放的，即利率是市場化與自由的；三是有不同類型的眾多市場參入者；四是要有優化的結構和層次。目前我國交易的品種為中國人民銀行批準交易的國債、中央銀行融資債券、政策性銀行金融債券和高信用等級的中央企業債券等債券，兌現基本不成。在國債回購市場中盡管目前不盡規范，證交所系統和銀行系統不能聯網，容量小，效率不高，但這些問題應會很快克服。資金拆借的期限一般較短（大部分是在一個月以內），拆借的雙方大都為金融機構，進入同業拆借市場的機構必須經過嚴格的資格審查，信譽良好，拆借市場采取抵押的方式，增強了資金償還安全性，拆借的額度一般較大，比較適合保險資金的運作，風險相對不大。在國債買賣中，保險公司平均收益率維持在5％左右，對貨幣市場的介入目前應主要限定于國債和重點中央企業債券，對一般的債券和商業票據應暫不介入，條件成熟后逐步全面介入貨幣市場。
資本市場
自1992年以來我國證券市場建設成效顯著，市場規模、市場工具和市場質量實現了質的飛躍。1998年，我國股市市價總值、流通市場值與GDP比率分別達24.52％和7.22％，因此保險資金介入證券市場，是的必然和現實的選擇。
1、直接投資股票或基金市場
（1）充當戰略投資者或機構投資者參入新股的認購
以目前的情況而論，歷來新股的收益率一直保持在較高的水平上。相對定期存款要高出許多。以1998年為例，平均年收益率在15％左右，而且基本不受股市波動，2000年的收益更高，最底的高達30％，高的超過200%，充當戰略投資者或機構投資者參與新股配售，在短期內是保險資金運用的良好選擇。當然，隨著新股發行方式的改革和申購資金的不斷增多，以及新股發行的市場化進程的不斷加快，收益率也處于逐年下降的趨勢。
（2）直接介入二級市場買賣
保險公司參入股市的自營業務是必然趨勢。保險公司并非沒有股市投資人才，而且這種人才也不難獲得，保險公司在國債市場上的良好表現就是明證，2000年上半年保險公司在證券投資基金上波段式操作，贏利率達到10.52％也是一個證明，根本的問題在于要不斷搞好保險公司的法人治理結構和保險市場的良好競爭機制，同時使用不同的金屬機構在政策上處于同一起跑線上，發揮各自的比較優勢，充分利用市場的競爭機制。決定專業化分工與合作模式。當然，在投資的前期階段，可借助證券公司的投資咨詢力量，利用證券公司的專業優勢。
2、通過證券公司投資股票市場
入股證券公司或委托證券公司投資，目前收益較高。如證券市場上的超級機構申銀萬國證券公司、華夏證券公司、國泰證券公司、南方證券公司，1997年的凈利潤／所有者權益（％）分別為38、16.2、22.6、15.7；國信證券、大鵬證券的盈利能力也很強，均在1999年上半年火爆的股市中完成了全年的任務，而且1999年國信證券的人均利潤高達240多萬元，凈資產利潤率超過35％，在短期內委托信譽良好的大型綜合性券商進行資金運用為一個良好的選擇。
3、發起設立保險基金或通過證券投資股票市場
（1）通過證券投資基金
保險資金通過購買證券投資基金的方式間接入市是一種較為可行的方式，因為證券投資基金的經營水平和分紅水平基本令人滿意，同時因為它們數量多、規模大，便于保險資金運用，基本可以作為保險資金的選擇之一。目前由于限定保險公司僅能投資與證券投資基金間接入市，才導致了在龐大的保險資產由于受持有每一基金不能超過10％的限制才對每個基金均有大量投入的怪現象發生，同時由于證券投資基金少，大的保險公司的資金運用額度使得它不得不超過持有10%以上的單一證券投資基金。
（2）通過開放式基金進入股市
開放式基金的最大優點是避免了投機炒作，管理更為公開，更能保護投資者的利益，為投資者真正分享專家的理財業績提供了較好的條件，具有優勝劣汰和良好的市場約束的特點，透明度高，流動性好，是國際投資基金的主流品種，是市場長期的產物和選擇，也是我國投資基金業發展的方向。 （3）通過保險投資基金
根據不同保險資金的特點，由壽險公司發起設立的保險基金的存續時間應相對長一些，而由產險公司發起設立的存續時間相對短一些。由于我國保險業處于快速發展時期，保險資金數量也在迅速增長，因此保險基金的形式可以更多地采取開放式基金的形式，而開放式私募和公私結合的募集方式為主要的途徑，便于保險公司套現。
保險資金運用的發展
1、投資監管應從投資方式控制轉為比例控制，實現投資的多元化。
日本的投資方式有：有價證券投資、不動產投資、銀行存款、短期資金交易及各種形式的抵押貸款，并規定各種投資比例。我國保險投資方式的單一極大的限制了資金運用的有效性，而投資方式的靈活多樣能為保險業的發展提供廣闊的空間，不同保險公司可以根據自身的特點選擇合適自身的投資方式，保險監管機構也可以利用明確的資金比例引導保險資金的投資方向，確保保險投資的穩定性，防止過度投機，保證保險公司在兼顧安全性的同時獲得較好的收益。
具體說，應在放寬投資渠道的同時，對壽險資金運用實行資產負債比例管理，通過各種規定限制保險投資品種的比例，達到資產和負債在種類和時間上的合理搭配。這一投資比例的大小可隨投資環境的完善而逐步擴大，在投資環境尚未完善時，投資比例應控制在較小的范圍內，其后逐步擴大。
2、逐步放寬投資政策，允許國內保險公司選擇海外較為成熟的資本市場進行投資。
針對我國資本市場還不完善，投機盛行，風險較大的狀況，可以為保險公司提供必要的政策，規定一個最高比例，允許其在海外投資。國外比較成熟的資本市場，大多具有良好的組織設施和完善的投資環境，化程度高，制度較為健全，是良好的二級流通市場，投資收益率與國內相比較高，能夠保證保險資金增殖。這樣做既能增加國內保險公司的競爭能力，進一步擴大投資組合，降低風險程度，而且還能為國家創匯，為增加外匯儲備做一點貢獻。
3、結合現階段國情，進行基本設施投資。
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私募基金:民間資本下一個熱潮？
當一種管理方式伴隨一個產業迅速發展時，必定是社會需求快速膨脹使然。通常每個國家的投融資體系，都是放在金融監管體系之內的，無論是銀行、信貸、證券、保險、典當等,都是以國家資本和大型合法合規的集團資本為主構架投融資體系，除此以外，則可能產生違背法律法規的地下錢莊，或其他通過非法集資等超出法律底線的途徑、違規運作的資金組合。法律底線的存在,制約了民間資本自由走向規范途徑。這并非只發生在中國，全世界都不例外。但大量民間資本以游資的方式自由流動，不能有效地納入國家投融資體系內進行監管，會給國家經濟體系和金融體系帶來無窮的風險與后患。私募基金的管理方式幾乎可以用“應運而生”來形容，其在國際上逐步試行、推廣、流行、規范也是順勢而為。
私募股權投資基金在我國又稱為“產業投資基金”，它最早起源于美國。20世紀40年代末，美國出現大量新興中小企業，“創業投資基金”誕生;后來，“創業”的概念擴展到“創造新企業和老企業再創業”，由此出現了“企業并購基金”。當創業投資基金在80年代傳入亞洲后，又出現了專門投資于基礎設施項目的“基礎設施投資基金”。經過不斷演變，這幾類基金形式組成了現在所謂“產業投資基金”概念的外延。 2006年9月，中國人民銀行副行長吳曉靈在中國私募股本市場國際研討會上發言稱:“私募股權投資基金是把富人的錢籌集在一起，投資于未上市的股權”，她的表述是對私募股權投資基金(Private Equity Investment，PE)的典型性描述。私募股權投資在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股并獲利。
私募證券投資基金是證券投資基金的一種集合證券投資方式。它通過發行基金單位，匯集投資者的資金，由基金管理人管理和運用這筆資金，從事股票、債券等有價證券投資。投資者與基金利益共享、風險共擔。封閉式基金和開放式基金是證券投資基金的兩種基本運作方式。私募則意味著這類基金以有限合伙人方式,只能通過私下定向募集股份。
私募股權投資基金與私募證券基金的區別在于私募股權投資相對于“公眾股權”,私募股權投資基金主要投資于未上市的公司股權,這里的“私募”指的是所投資公司為未上市的“私”有公司;而私募證券基金主要是指通過私募形式，向投資者籌集資金進行管理并投資于證券市場(多為公共二級市場)的基金，主要區別于共同基金（mutual fund）等公募基金。私募證券基金的投資產品，是以二級市場債權等流動性遠高于未上市企業股權的有價證券為投資對象。在美國,私募股權市場出現于1945年,參與其中的各家基金表現始終超過美國私募證券投資市場的參與者。
民資私募基金的發展趨勢
資本流動的實質在于保值和增值，資本流動方向以產業投資為基石、以市場投資為導向。目前，國家大力提倡民間資本進入產業投資領域，鼓勵和引導民間投資進入資本投資市場，為民間投資開拓了全新的局面，為民間投資指明了正確的方向。未來的民間資本，必將以合伙制私募基金的形式長久存在和發展下去。以下三個方面不可避免地成為近階段民間資本家需要慎重思考的重點:
首先，整合產業將形成細分產業鏈中的產業龍頭，搶占這些行業龍頭，為產業投資基金的發展鋪路搭橋。無論是傳統產業，還是現代高科技產業，都有自身發展的空間。國際私募基金的投資行為中, 英聯、霸菱投資了蒙牛、李寧，華平基金給國美投資1.5億美元等，都是以傳統產業為主;聯想控股為實際投資人的廣源傳媒，是一家生產3G通信列車電視技術為主的高科技企業，獲美國私募股本基金蓮花注資1600萬美元。
其次，融合資本，梳理民間資金流動方向，倡導先行理念，為證券投資基金的創立積蓄力量。以高科技產業為主導的中星資本在對青島軟控（002073）實施了五年的輔導和支持后，已使后者在深圳中小企業板成功掛牌上市;浙江的網盛科技也以“中國第一概念股”成功登錄資本市場。可見證券市場是民間資本流動的重要領域。索羅斯在1995年投資海南航空約2400萬美元，取得14.8%股權后，又于2005年10月對中國海南航空增加投資2500萬美元。
最后，有效跨接，把握產業與市場的良性互動，規范出入制度，全面服務于產業投資市場和證券投資市場的對接。 被稱之為“美國總統基金”的凱雷投資集團, 管理著總額超過 89 億美元的資產，旗下共有 26 個基金產品。按照計劃,凱雷收購徐工機械50%的股權,徐工機械則持有徐工科技19367.94萬股國有法人股，并通過控股子公司徐州重工持有徐工科技4103.15萬股境內法人股，合計約23471萬股，約占徐工科技總股本的43％,僅僅通過徐工科技的10送3.1的股改對價方案,凱雷投資集團就可以獲得直接賬面價值1.8億人民幣。
若按照凱雷投資對徐工科技的下一步包裝上市計劃,一旦徐工機械在美國證券市場成功上市,其產業投資與證券投資的市場對接,就使凱雷獲得更大的投資收益。
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1.基金投資的基本內涵
1.1 投資基金的概念
“投資基金”只是一種俗稱，在各國的法律文本及文獻中都不用這個詞。這是因為，“投資基金”并不是如“福利基金”之類的“資金集合體”，而是特指由兩個以上的多數投資者通過集合出資而形成的“集合投資計劃”。當“集合投資計劃”是以公司形式設立時，它便是投資公司，當“集合投資計劃”是以信托形式設立時，它便是投資信托，所以美國關于“投資基金”的法律是《投資公司法》，日韓等國關于“投資基金”的法律是《投資信托法》。我們一般所說的投資基金，是指由多數投資者出資的，委托專業機構進行運作，收益共享、風險共擔的集合投資[2]。
1.2 投資基金的分類
投資基金內容十分豐富，從投資對象來看還是分為兩大類比較合理，就是證券投資基金和股權投資基金，后者主要投資于產業領域中未上市企業、基礎設施項目等，所以在我國習慣稱之為產業投資基金。其中，投資于未上市創業企業的，稱為創業投資基金，或稱風險投資基金。
從金融資產規模統計數據來看，基金是金融發達國家中主要的金融資產形態。作為一種金融工具，基金有著獨特的價值。在金融學者眼里，投資基金被看作是經濟史上自貨幣、股份制之后的人類又一偉大金融創新。在制度上，基金處處留下了股份制的痕跡，但其許多方面又有適應金融投資特點的創造性發揮，能夠在金融領域升華性地實踐股份制。開放式基金突破了股份制企業不可直接贖回的缺陷，對于單個投資人而言，基金可以通過交易和贖回來退出投資，解決了投資一般股份制公司的流動性問題。國內主流的分類觀點認為，產業投資基金中除風險投資基金、企業重組基金外，還包括基礎設施投資基金，所以也有學者認為稱其為實體投資基金更為合理。
綜上所述，證券投資基金將投資者分散的資金集中起來，由專業管理人員分散投資于股票、債券或其他金融資產，并將投資收益分配給基金持有者，這與股票、債券、定期存款、外匯等投資工具一樣，證券投資基金也為投資者提供了一種投資渠道。
2.基金的投資價值分析
開放式基金包括一般開放式基金和特殊的開放式基金。特殊的開放式基金就是LOF,英文全稱是“Listed Open-Ended Fund”或“open-end funds”，漢語稱為“上市型開放式基金”。也就是上市型開放式基金發行結束后，投資者既可以在指定網點申購與贖回基金份額，也可以在交易所買賣該基金[3]。
2.1 基金投資價值分析的二個基本指標
投資人在對基金進行投資選擇時，對基金的投資價值分析至關重要的，以判斷該基金是否值得投資。一般對開放式基金的投資價值進行分析，可以利用以下兩個指標：
(1)單位基金凈資產值
該指標反映某一時點上每一基金單位的實際價值，是開放式基金申購、贖回價格的依據所在。其計算公式為：
單位凈值=基金凈資產值/基金單位總份額
(2)基金凈資產值波動系數
該指標是以一定期間內基金凈值的最高金額與最低金額之差除以基金凈值的最低金額，即：
凈值波動系數=(一定期間內最高凈值－最低凈值)/最低凈值
它以凈值波動幅度來評價開放式基金的投資風險，系數越大，表明基金的經營狀況越不穩定，投資風險越高。
2.2 開放式基金的成長性分析
成長性分析是對開放式基金的發展速度、內在潛力和未來前景進行評判，主要分析指標包括：
(1)資本保值增值率
它是基金資產凈值期末總額與期初總額的比值，即：
資本保值增值率=期末凈值總額/期初凈值總額
一般說來，如果該比值大于1，說明基金資產凈值增加，成長性較好；否則，則意味著凈值遭受損失。
(2)本期基金凈值增長率
它是本期基金資產凈值變動值與期初凈值之比，其計算公式為：
本期增長率=(基金資產期末凈值－期初凈值)/期初凈值
3.提高我國基金投資選股擇時能力的建議
開放式基金將成為我國基金業的主流，這是毫無疑問的。開放式基金的發展固然可以促進證券市場的進一步成熟，但開放式基金自身的發展也需要一個較為健康、完善的證券市場作為前提和依托。要大力發展開放式基金，以下幾個措施則是必要而且緊迫的[4]。
3.1 構建科學、合理的基金評級體系
在成熟的證券市場上，投資者、中介服務機構和基金管理公司是一個完整的市場鏈。一個科學、合理、客觀、公正的基金評價體系可以為投資人的投資決策提供及時和有效的信息，減少投資人的決策失誤和決策過程中的信息搜尋成本，使更多的資金流入業績優良的基金，形成對管理人良性的外部激勵約束機制。當前，基金業內人士對于建立基金評價體系的必要性和重要性已經形成了廣泛的共識，不少機構開始嘗試推出基金評價體系。而一個評價體系要為市場廣泛接受，必須遵循以下幾個原則。首先，基金評價機構要能夠保證獨立性、公正性、客觀性，否則無法獲得市場的公信力。其次，基金評價機構所采用的評價和分析方法必須科學、合理，而且公開、透明，不能有多重標準。另外，構建基金評價體系需要借鑒國際經驗，同時也要研究我國市場的實際情況，要充分考慮到我國證券市場的交易制度、統計方法、會計制度和國際市場都存在一定差異的特點，使基金評價真正發揮應有作用。
3.2 盡快發展金融衍生工具，以利于規避系統性風險
多元化的投資組合能夠降低或消除非系統性風險，卻不能降低系統性風險。現貨市場的系統性風險只能通過期貨、期權等期貨市場的套期保值機制來加以防范。我國當前還沒有能夠防范系統性風險的金融衍生工具和金融期貨市場，因此，應盡快建立全國統一的股票指數，推出股票指數期貨，提高基金管理人防范和化解系統性風險的能力。
3.3 完善法律體系
開放式基金的組織形式有公司型和契約型，其相應法律規范的摹礎應分別是《公司法》和《信托法》。我國的開放式基金都是契約型，而規范契約型基金的《信托法》卻仍是空白，這對規范和監管契約型開放式基金行為顯然是不利的，而且由于缺乏相應的法律保障，契約型開放式基金的壯大發展必然受到制約。目前，我國規范和監督開放式基金的只是部門的行政法規，即《證券投資基金管理暫行辦法》和《開放式證券投資基金試點》，層次還比較低，其效力和權威性畢竟不如法律。
4.結論
通過研究，我們發現我國基金業整體具有較為顯著的選股能力，這種選股能力是基金超額業績的主要源泉。而且樣本數據越多，考察時間越長，基金的選股能力越為顯著。
參考文獻：
[1]盛軍鋒.開放式基金協調發展研究[M].北京:經濟科學出版社,2006.
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投資基金是證券市場發展到一定階段的產物。隨著世界經濟的發展，特別是21世紀中葉以來，產業更新速度加快，不少產業具有良好的發展前景卻不夠資格上市，于是直接投資于產業的產業基金便應運而生。
產業投資基金是以個別產業為投資對象，以追求長期收益為目標，屬成長及收益型投資基金。國外通常稱為風險投資基金和私募股權投資基金，一般是指向具有高增長潛力的未上市企業進行股權或準股權投資，并參與被投資企業的經營管理，以期所投資企業發育成熟后通過股權轉讓實現資本增值。根據目標企業所處階段不同，可以將產業基金分為種子期或早期基金、成長期基金、重組基金等。
產業投資基金與證券投資基金兩者都具有集合投資、專家經營、分散風險、共享收益的特性，但又存在一定的差異。兩者吸引的市場參與者不同。我國證券投資基金發起人認購占3％，投資者僅限于自然人，因此持有人十分分散；產業投資基金一般要求基金發起人的認購比例在25％左右，導致機構投資者的比重大大增加。兩者的投資對象不同。證券投資基金主要是投向各類上市證券；而產業投資基金的投資對象則是某個產業或多家企業乃至一組項目，直接投資于目標企業的股權。兩者的收益和風險不同：證券投資基金的收益主要來自于資本利得和二級市場的差價收入，風險包括企業經營風險和流通市場風險；而產業投資基金的收益來源于產業利潤，其風險即為經營風險。兩種基金的退出機制不同。證券投資基金的投資者可以隨時在二級市場上買賣基金，變現靈活；而產業投資基金的退出機制一般是通過企業上市或出售股權給其他戰略投資者來實現的，相對更復雜些。5.兩者能產生的社會效益不同：產業投資基金在向企業注入資本金的同時，可通過產權約束促進企業轉變經營機制，提高管理水平，有著更直接的導向作用；相對地，證券投資基金有較大的趨利性，其社會效益要間接一些，小一些。產業投資基金也并非僅局限于支持風險資本，國有企業存量資產的戰略重組和基礎設施項目都可依靠產業投資基金來扶持。從我國國情來看，高科技成果應用轉化率低，高新技術產業風險較大，而基礎領域的投資收益較穩定，則基金試點的成功性較大。
二、在我國組建電力產業投資基金的可行性分析
1.我國良好的宏觀經濟狀況為發展我國電力產業投資基金提供了有利的外部條件。到2006年底，我國城鄉居民儲蓄余額達到了16萬億元，居民的金融資產有較大的增長，但投資渠道少的問題比較突出。以管理專業化和投資分散化為基本特征的投資基金恰好能滿足公眾的這種投資需求。結合我國實際情況，發展電力產業投資基金。對促進我國電力產業發展十分有利。
2. 我國電力行業投資規模的不斷擴大為發展電力投資基金提供了廣闊的空間。“十五”期間電力企業需要資金約7500億元，而“十一五”期間所需資金更多。按照國家對新建項目實行資本金制度的要求，“十五”期間中央企業資本金籌措每年需要150億元，龐大的資金需求是現有投融資體制難以滿足的；同時，電力投資又具有收益穩定、資本增殖潛力大的特點，這就為電力投資基金的進入和成長提供了巨大的空間。
3. 我國基金市場的快速成長為電力產業投資基金運作提供了市場基礎。我國基金業經過近10年的發展，已初步形成了一個由區域性、全國性和海外中國基金組成的多層次投資基金市場體系。
4.我國新的基金法律法規的出臺為我國基金市場的發展提供了政策和法律保障。1996年國務院頒布了《境外投資基金管理辦法》，1997年11月《證券投資基金管理暫行辦法》出臺，我國投資基金業的相關法律和法規正在走向完善。2007年由發改委制訂的《產業投資基金(試點)管理辦法》征求意見稿也呼之欲出。
5. 中國首個總規模達200億元的產業基金已經落戶直轄市天津，并在2006年6月完成首期50億元資金的募集設立。渤海產業投資基金的方案、管理辦法以及募集資金的方式，已經獲得國家發改委的批準。?渤海產業基金募集對象為包括銀行、證券公司等金融機構在內的法人。此后待時機成熟，通過集合資金信托、公開募集等多種方式向社會公眾募集。
三、電力產業投資基金的運作程序
與一般投資基金的運作程序類似，組建電力產業投資基金大致需以下幾方面工作：
1.組建電力產業投資基金的工作機構。電力產業投資基金的組建具有很強的政策性和技術性，首先必須由國家電力公司、國家發展和改革委員會、財政部、中國人民銀行和待開發項目所在地區的有關部門一起成立專門工作機構，對組建電力產業投資基金進行可行性分析和研究，制訂具體可行的辦法和相應的管理政策，特別要注意基金風險的監管；其次，有關部門要出臺相應的配套政策，如稅務部門要在國家政策允許之內給予一定的稅收優惠等。
2.確定電力產業投資基金的發起人、托管人和管理人。發起人應由國家電力公司、電力集團公司和至少一家國有金融企業組成，國有金融企業應在國內有較高的地位、并從事過大型項目的投資，具有證券投資經驗。選擇適當的發起人，除電力公司作為產業基金的主要發起人外。應選擇金融企業如證券公司作為共同的發起人，也可考慮電力財務公司作為主要的發起人。根據有關規定：首先，發起人認購基金的比例不應低于25％。基金發起人持有基金證券或收益憑證的比例可比一般基金稍低一點，基金存續期在2O年以上。其次。基金托管人應該是資金實力雄厚、有豐富的金融投資經驗、設立專門的基金托管部門并有足夠從事托管業務專業人員的國有金融機構。再次，基金經理人應該是資金實力雄厚、有一批合格的基金管理人才、熟悉電力市場運作和金融投資操作的機構。
3.選擇合適的募集方式。由于基礎設施投資基金的投資風險相對來說較小。比較適合具有中度風險承受能力的機構和個人投資，因此在市場條件相對成熟后，應優先考慮開展公募的電力產業投資基金試點。同時為把基金培育成從事長期投資的投資工具，要避免基金的股東過多，應當設立較高的認購與交易起點，如可將起點提高到10000個基金股份；在公募時也可考慮以向機構投資者定向配售與公眾投資者上網發行相結合的方式進行。
4.選擇適當的募集規模。參照國外的情況并結合我國實際，目前的募集規模不應少于30億元，否則缺乏對產業的扶持力度。電力產業可以結合公司的具體實際情況選擇合適的募集規模。
5.選擇適當的基金類型。由于電力產業投資基金以追求長期資本利益為目標，需要穩定地實施其投資策略，故必須在較長時期里保持資產的相對穩定，所以應以封閉式為主。從組織形態來看，電力產業投資基金主要投資于未上市的電力企業，它們的資產透明度與上市企業比相對較差，而基金中機構投資者較多，他們希望、也有能力對重大決策發表看法和意見。因此，基金的組織形式應首選公司型。公司型投資基金不能隨意成立或終止，較符合長期投資理念，減少投機性。
6.選擇適當的投資目標和確定適當的投資比例。電力產業投資基金主要投資于電力行業，可集中于成長性較好的，已上市的電力公司中的國有股和法人股以及其他有一定規模可培育為上市公司的電力企業。基金投資于實業項目的資產不得低于總資產的70％。為使基金具有一定的流動性，基金份額的30％可以投資于上市流通股票、國債、企業債券等。
7.選擇適當的退出機制。由于產業投資基金的退出通道相對較少，因此更需要創造退出機制。切實可行的方法有：一是在投資決策時盡可能選擇具有上市前景的項目與企業進行投資，以便企業最終能盡快上市；二是在投資前即簽訂回購協議，待所投資項目產生收益后，由企業按照議定的價格逐步回購股份。考慮到電力項目通常具有收益穩定的特點，這一方法較可行；三是通過資產證券化的方式實現退出。基金所投資項目基于其未來可產生的現金流而進行證券化，即可獲得出售資產收益權的相應收入，而基金作為所投資項目的原始權益人之一，便可通過出讓所有權的方式來退出所投資的項目。
四、我國電力產業投資基金的運作模式的現實選擇
在發展電力產業投資基金過程中，是選擇封閉型基金還是選擇開放型基金，取決于許多因素，尤其是金融市場的發育程度、基金管理人的經營管理水平、投資者的投資能力與意識等。從世界各國基金業發展的經驗來看，基金業發展初期應以封閉型基金為主，待封閉型基金業務發展到一定程度。積累了一定的經驗后，再考慮發展開放型基金，并逐步使之在基金市場上占主導地位。根據我國目前狀況，結合開放型基金和封閉型基金的特點，我們認為，從近期來看，我國電力產業投資基金應當選擇以發展封閉型基金為主。
1.我國投資基金剛剛開始起步，無論是國家對基金市場的監管，還是基金本身的運作都缺乏經驗。如果從一開始就草率全面推進開放型基金，不利于基金市場的健康發展。
2.我國目前不成熟的股票市場是發展投資基金的基礎，發展投資基金又是穩定和完善證券市場的重要手段，兩者相輔相成。在不完善的證券市場條件下發展投資基金尤其是開放型基金，一旦證券市場發生波動，一定會波及投資基金市場，投資基金市場波動，又會進一步加劇證券市場的波動，從而形成惡性循環。
3.從基金管理人員的素質來看，由于我國基金業起步晚，基金業從業人員經歷短，基金操作經驗少，一開始就操作開放型基金難度較大，困難較多。
4.從基金投資人來看，由于我國投資者不成熟，投資行為盲目性較大，如果一開始就實行開放型基金，投資者有可能一窩蜂地去投資基金，而一旦基金市場有波動，他們又會一窩蜂地去退股，收回基金投資。基金市場的急劇膨脹和收縮不利于投資基金的健康發展。
作者單位：河海大學商學院
參考文獻：
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Key Words:Industrial Investment Fund,Venture Investment Fund,Equity Investment Fund
中圖分類號:F830文獻標識碼:B文章編號:1674-2265(2009)02-0021-04
產業投資基金是我國市場化投融資體系的重要組成部分,是一種具有中國特色的投資基金形式。早在1995年,原國家計委就開始對產業投資基金的有關問題進行了研究。然而,由于國際上沒有產業投資基金這種制度,與之類似的概念卻很多,如“創業投資基金”、“風險投資基金”和“股權投資基金”等,從而使得我們對產業投資基金的概念和應用出現了不同理解,導致產業投資基金的邊界模糊,直接影響到我國產業投資基金的立法和實踐。
要解決產業投資基金的認識問題,首要任務就是明確對產業投資基金的界定。在重新確定產業投資基金的概念時,必須擺脫國內現有認識的禁錮,以全新的視野重新認識產業投資基金。鑒于此,筆者認為,在明確產業投資基金的概念之前,有必要對國內外有關投資基金、股權投資基金、創業投資基金和風險投資基金的概念進行明確和梳理,然后再分析總結出我國產業投資基金的概念。
一、投資基金定義及類別分析
廣義的基金應該包括投資基金、公益基金、政府基金等多種基金。由于大眾對公益基金和政府基金的參與和認知較少,我們常說的基金主要指廣大的投資基金。如社會上大量的股票型基金、債券型基金以及所謂的私募基金等,標準的說法應該是股票型投資基金、債券型投資基金及私募投資基金。
基金作為一種投融資的手段和工具,已有一百多年的歷史。1868年,英國政府為了海外投資的需要,設立了“海外與殖民地政府信托”,被認為是世界上第一支公共投資基金。經過一百多年的發展,基金已經形成很多品種,總體規模巨大,成為現代金融體系的四大支柱之一。
對于投資基金的概念,學者在表述上和理解上仍存在一定的分歧。如劉俊海教授(2003)認為“投資基金,是指由多數投資者繳納的出資所組成的,由投資者委托投資基金管理公司按照投資組合原理進行專家管理、委托投資基金托管人托管、投資收益按投資者的出資單位共享、投資風險由投資者共擔的資本集合體”。更多學者認為,投資基金本身僅是一個資本集合體,投資基金制度是一種集合投融資制度。又如,原中國人民銀行海南省分行1992年頒布的《海南投資基金管理暫行辦法》第四條規定:“投資基金,是指投資者通過認購基金券聚積起來,并由管理人經營的長期投資資金”。
由于我國沒有對投資基金專門立法,目前僅存的是規范證券投資基金的《證券投資基金法》,因此,國內目前對投資基金種類的認識仍處在相對混亂狀態。從理論結合實際的角度,依不同的標準可以對投資基金進行不同的分類:
(一)根據投資基金組合形態的不同
根據投資基金組合形態的不同,可將投資基金劃分為契約型投資基金、公司型投資基金和合伙型投資基金。其中,公司型基金又可細分為有限責任公司型基金和股份有限公司型基金。公司型基金是依據公司法的規定組建具有獨立法人資格的公司,投資者成為公司股東的一種基金模式。有限合伙型基金是指投資者共同成為基金的合伙人,投資者依據有限合伙的法律規定承擔有限或者無限連帶責任的一種基金模式。而契約型基金是指依據信托契約,通過發行受益憑證而組建的投資基金(見圖1)。
(二)根據募集資金的方式不同
根據募集資金的方式不同,可以將投資基金劃分為公募投資基金和私募投資基金。這里的私募是相對于公募而言的,僅僅是一種資金募集方式,與投資的對象無關。以向社會不特定公眾發行或者公開發行方式募集資金的基金,稱之為公募投資基金。反之,非公開向特定對象募集發行的基金則稱之為私募投資基金。公募投資基金和私募投資基金又可根據其具體的投資對象不同而分別細分到下一層次(見圖2)。
(三)根據投資對象的不同
根據投資對象的不同,投資基金可以分為證券投資基金、股權投資基金、對沖基金。其中,證券投資基金又可細分為:股票型基金、債券型基金、混合型基金、貨幣市場基金及金融衍生品基金等。依據投資階段的側重點不同,股權投資基金又可細分為創業(風險)投資基金、發展投資基金、并購基金、夾層資本、重振資本、PRE-IPO資本、上市后私募投資(IPE)、破產投資及其他特別投資基金等。而對沖基金是指主要投資于股票、期權、期貨及其他相關金融衍生產品,通過買空賣空、風險對沖操作,降低風險、擴大收益的一種基金(見圖3)。
二、產業投資基金與創業投資基金
在我國,與產業投資基金相伴的名詞有很多,通過對國內已有研究成果的分析可以看出,極易與產業投資基金相混淆的概念主要有“風險投資基金”、“創業投資基金”、“私人股權投資基金”等。有人認為產業投資基金就是“未上市的股權投資基金”,是私募股權投資基金或者私募股權基金;有人認為產業投資基金是私募股權投資基金的一部分,私募股權投資基金除了產業投資基金外,還包括海外私募股權投資基金和本土私募股權投資基金;有人認為產業投資基金就是西方的創業投資基金;有人認為我國的產業投資基金應該僅限于基礎設施投資基金;有人認為產業投資基金是與風險投資基金相并列的一個概念;還有人直接把產業投資基金等同為風險投資基金。不容否認的是,這幾個概念之間的確有很大的相似之處,因此造成很多人的混淆。對于這幾個概念如何把握,是認清產業投資基金的關鍵。筆者試圖通過對相關概念的歷史演進過程的回顧,來重新理順這幾個概念之間的關系。
(一)創業投資與風險投資
現代意義上的投資基金發展始于二十世紀40年代的美國。當時美國社會面臨著新企業形成率不足、新項目難以獲得長期資金的障礙,社會呼吁希望政府采取措施改變這種狀況。在這一背景下,“美國研究與發展公司”(ARD)應運而生,希望通過設計一種“私營機構”來解決新興企業和小企業資金短缺問題,并希望在為小企業提供長期資本的同時為其提供管理服務。1958年艾森豪威爾總統簽署了《1958年小企業投資公司法》,從法律上確立了小企業投資基金(以投資公司的形式存在)制度,中小企業投資基金迎來了快速發展。后來,這種投資基金被允許以有限合伙的形式出現。二十世紀70年代以后,有限合伙型的投資基金逐漸占據主流,并迎來了蓬勃的發展。
美國并沒有一般意義上的創業投資基金、風險投資基金和股權投資基金等專門立法,而僅僅是針對“小企業投資公司”這種特別類型的投資基金制定了《1958年小企業投資公司法》。此外,在1980年出臺的《小企業投資促進法》和后來的《投資公司法》等法律修正案中,也僅規定了目的在于培育與促進企業發展的“企業發展公司”(Business Development Company)這一形式。后來韓國法律中所謂的“企業育成公司”,我國港臺及新加坡等其他華語地區所謂的“創業投資公司”,可以說是與美國“企業發展公司”一脈相承。因此,與創業投資公司相對應的創業投資基金這一概念并非出自美國,而是我國港臺、新加坡及其他華語地區普遍使用的一個詞,而其所表述的投資機制與美國的企業發展公司相似,因此,人們普遍認為創業投資基金始于美國。
與創業投資基金相比,創業資本是一個更寬泛的概念。任何個人或機構以自有資金從事創業投資活動所用的資本都屬于創業資本范疇。投資者投資組成創業投資基金的資本當然也屬于創業資本。創業資本(Venture Capital)在國內翻譯的過程中,可能是對“Venture”一詞有不同的理解,有些人便把“Venture Capital”翻譯成風險資本。同時,政府部門也以立法的方式確認了創業投資與風險投資的相同性,如在1999年七部委聯合頒布的《關于建立風險投資機制的若干意見》中,明確指出“風險投資又稱創業投資”。創業投資基金由創業資本組成,因此,在國內,很多學者把創業投資基金與風險投資基金等同使用。筆者認為,“風險”并不能反映出該投資基金的特點,任何投資都存在風險。為了防止概念的混亂,同時準確體現其對創業企業的扶持,應廢止“風險投資基金”這一概念的使用,統一使用創業投資基金這一概念。
(二)產業投資基金與創業投資基金
產業投資基金與創業投資基金是一對非常相似的概念。美國成立最早的小企業投資基金(以下有關美國的制度直接以創業投資基金代替)的目的主要是輔助新企業的成立和新項目的運作,后來擴展到“創造新企業和老企業再創業”,出現了“企業重組基金”形式。當創業投資基金在二十世紀80年代傳入亞洲后,又出現了專門投資于基礎設施項目的“基礎設施投資基金”。經過不斷演變,進入中國后,逐漸形成了現在的產業投資基金概念。
因此,創業投資基金就具有了廣義和狹義兩種概念。狹義的創業投資基金指美國最初設立創業投資基金時的概念,系指由確定多數或不確定多數投資者以集合投資方式設立基金,委托專業性的創業投資管理機構管理和運用基金資產,主要對未上市創業企業尤其是科技型未上市創業企業提供權益性資本,并通過資本經營服務直接參與企業創業歷程,以期獲取企業創業成功后的高資本增值的一種特定類型的投資基金品種。而廣義的創業投資基金是指發展到亞洲后的創業投資基金,即是在傳統概念的基礎上,加上了企業重組投資基金和基礎設施投資基金。我國2005年頒布的《創業投資企業管理暫行辦法》中,把創業投資規定為“向創建或重建過程中的成長性企業進行股權投資,以期所投資創業企業發育成熟或相對成熟后主要通過股權轉讓獲得資本增值收益的投資方式”。從這里可以看出,我國已經認可了創業投資基金包括狹義上的創業投資基金加上企業重組基金。而近幾年一直在討論的《產業投資基金管理辦法》(征求意見稿)對產業投資基金的投向采取了廣義創業投資基金的范圍,即產業投資基金包括創業投資基金(狹義)、企業重組基金和基礎設施投資基金三種子投資基金。為了規范我國的產業投資基金發展,筆者認為,我國的產業投資基金應該借鑒廣義創業投資基金的概念,即我國的產業投資基金應該是一種直接投資基金,其投資的范圍除了傳統的創業投資外,還應包括發展投資、企業的并購重組、基礎設施投資以及其他國家引導投資的領域。
三、產業投資基金與股權投資基金
另一個與產業投資基金非常容易混淆的概念是“股權投資基金”,特別是“私募股權投資基金”或者“私人股權投資基金”。如有學者認為,產業投資基金是我國特有的概念,國外通常稱之為私募股權投資基金(Private Equity Fund)。產業投資基金,是以投資基金運作方式直接股權投資于未上市企業并提供經營管理服務的集合投資制度,相當于西方發達國家的私募股權基金。由于英美等國的股權投資基金均要求私募方式募集,而在我國目前的股權投資基金也均是私募方式設立,因此,很多學者在研究股權投資基金的時候就直接使用“私募股權投資基金”或“私人股權投資基金”的稱謂。其實,投資基金可以是私募方式設立,也可以是公募方式設立,如澳大利亞就有公募方式設立的股權投資基金。
為了對這兩者進行比較,我們先了解股權投資基金的概念。有學者認為,在1995年前后,創業投資概念被引入我國時,由于稱之為“私人股權投資”更容易讓人理解為私有化,所以有關部門在那時稱之為“產業投資”。此種解釋或許牽強,但也反映出兩個概念的確有很大的相似之處。股權投資基金,是與證券投資基金相對應的一個概念。證券投資基金投資于上市證券,而產業投資基金主要投資于非上市股權和實業項目,具體來說可以是某個產業或者某個地區的多家企業乃至一組項目,是一種直接的投資方式。股權投資基金包含一系列投資活動,它既包括為新創立的企業提供資金支持,也包括為已經成立的企業的成長提供資助,還包括收購現有的公司。
由于劃分的依據不同,使得產業投資基金與股權投資基金成為兩個截然不同的概念。產業投資基金主要是為了突出直接投資于產業的特征,而股權投資基金則是主要彰顯其直接投資企業股權的特征,以區別于間接投資為特征的證券投資基金。一般認為,股權投資基金是指對未上市企業進行股權投資的基金,通常包括投資于種子期和成長期企業的創業投資基金,也包括投資擴張期企業的發展基金和參與管理層收購在內的并購基金,投資過渡期企業或者上市前企業的過橋基金等。通過分析兩者的內涵可以發現,產業投資基金和股權投資基金所描述的制度大體上相同。
然而,產業投資基金與股權投資基金也存在一定的區別。
一是投資對象存在差異。理論上股權投資基金不僅可以包括屬于產業投資基金名下的創業投資基金、發展投資基金、并購基金,還可以進行上市后私募投資(IPE),進而取得公司的控股權,控制公司的發展方向。而產業投資基金必須依據相關的法律法規及其自身的設立特點,在規定的范圍內對非上市公司進行股權投資。
二是設立目的有所區別。股權投資基金的投資純粹是一種資本的自由趨利行為,基金管理人以投資人的資產收益最大化為原則進行操作。雖然最終有利于相關企業或者產業的發展,但是其根本目的是資產收益最大化。為了達到這個目的,股權投資基金的管理人在投資決策的時候會盡量避免那些投資收益率較低的產業或者企業。而產業投資基金相對而言要適當考慮到我國的相關產業政策,特別是基礎設施投資基金及各種專業投資基金在運作時,必須接受國家相關政策的制約,從而保證某些基礎產業或者特殊行業的資金供給。
通過以上分析可以看出,產業投資基金和股權投資基金在很大程度上是重合的,僅在其投資對象及功能上有些許差別。然而兩個非常相似的概念同時存在和使用,無疑給我們的立法和監管帶來了混亂。產業投資基金制度的設立,主要目的是解決各類國家扶持企業和基礎設施產業發展的資金短缺問題。相比較股權投資基金這個中性概念而言,產業投資基金更能體現制度本身的特征,更適合我國設立產業投資基金的初衷,因此,這兩個概念雖然在理論上可以同時存在,但在具體的制度設立中,應避免同時出現而引起的混淆。
綜上所述,我國產業投資基金應該是一種向特定或不特定對象募集資金,對非上市企業提供資本支持,從事資本經營與監督的集合投融資制度。根據具體的投資階段及投資領域的特點,產業投資基金又可細分為創業投資基金、發展投資基金、并購重組投資基金、基礎設施投資基金及其他特殊產業投資基金。另外,國家不能過分干預產業投資基金的運營,只能通過財政稅收政策引導產業投資基金的投向,但國家應加強對產業投資基金的監管。另外,國家應該盡快出臺《產業投資基金法》,從而將目前所謂的創業投資基金及各種股權投資基金一并納入產業投資基金的調整范圍,徹底解決多個概念并存而出現的混亂狀態。
參考文獻:
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篇7
目前，在成熟的市場經濟國家，隨著市場經濟的發展、契約關系成熟、商業信用乃至貨幣信用的發展，以及分工的日益精細繁復，信托得到了蓬勃發展。保險公司既是風險保障的提供者，又是金融資產的管理者。在創新和國際化的大環境中，各金融機構業務全能化、綜合化，積極開發新產品，信托適應性強，靈活多樣，富于彈性，保險公司管理著全球40％的投資資產，保險和信托存在著密切的互動關系。美國的信托業經歷了起源于保險業，后逐步推廣發展成為商業銀行兼營信托業為主的信托模式的發展歷程，目前金融信托業已成為金融業的一個重要組成部分。美國的信托機構可成為聯邦儲備委員會和聯邦存款保險公司的成員。在美國，保險公司是資產證券化交易市場上的重要機構投資者，并通過本身的風險管理的專業能力，以抵押貸款信用保險為資產證券化增強信用。美國的保險公司通過創立或加入共同基金、不動產信托投資公司等多種信托方式拓展投資渠道，如投資不動產信托（REIT）不向美國聯邦當局交納所得稅，同時必須將其收入的90％分配給股東，美國許多州也對REIT豁免交納州所得稅，REIT與債券、股票的相關性均很低，有利于降低整個投資組合的風險。日本1996年的金融改革取消了銀行、證券、信托子公司的業務限制，允許信托銀行發行金融債券，允許壽險、財產險以及保險業和其它金融業相互滲透，取消保險公司資產運用限制，放寬保險商品設計限制，廢除養老金“532”資產運用限制，放寬證券投資信托資產運用限制，人壽保險公司可以作為形成財產基金信托的受托人，日本已經進入了“信托時代”，信托的金融功能和財務管理功能均得以充分發揮，信托業務蓬勃發展。英國的投資型保險是將終身險、養老險、定期險及年金金額與投資信托基金的市價連接起來，英國壽險公司通過與既有的投資信托公司合作、與既有的投資信托基金的管理公司合作，共同創設投資信托基金，自行創設投資信托公司自行管理等方式進入單位連接保險市場。由于英國是投資信托的發祥地，投資型保險順利發展，投資型保險保費占總壽險保費比例達到50％。
三、加強信托保險的互動發展是中國信托業、保險業發展的現實需要
改革開放以來，我國保險業保持30％以上的增長速度，初步形成了國有、民營和外國資本共同參與的保險市場體系，保險業在國民經濟中的地位不斷提高，發揮的作用越來越大。隨著保險業務的快速發展，可運用的資金不斷增加。截止2003年底，我國保險資金運用余額已達8739億元，預計到“十五”期末，保險資金運用余額將達到10000億元。近年來，保險資金運用渠道逐步拓寬，如允許保險公司購買中央企業債券、參與同業拆借市場的回購、投資證券投資基金、辦理大額協議存款等。根據保監會網站提供的統計數據，2003年我國保費收人為3880.4億元，截止2003年6月底，銀行存款為3576.3億元，國債投資為1262.5億元，證券投資基金投資為365.8億元，資產總額達7782.6億元。由于保險投資體制不完善，資金運用率普遍偏低。從現有的保險投資結構來看，目前保險資金仍以銀行存款為主，占保險資金運用額的一半以上，其次是國債，其它為投資證券投資基金、金融債券、企業債券等。而銀行存款中人民幣大額協議存款占72.1％，由于協議存款的利率大幅度下調，使保險業的資金收益下降。由于受資本市場的影響，保險業2002年證券投資基金的收益率是負21.3％，從而使保險業的資金運用率由2001年的4.3％下降到2002年的3.14％。在保險業快速發展的新形勢下，保費收入的快速增長與保險資金運用渠道狹窄之間的矛盾日益突出。保險業的發展面臨著如何拓寬資金運用渠道，在保證資金安全性、流動性的前提下，提高資金盈利能力的問題。
與證券市場低迷形成對比的是，不斷涌現的信托產品相繼掀起了購買熱潮。隨著《信托法》、《信托投資公司管理辦法》的實施，信托投資公司在中國金融體系中的功能和市場定位將逐漸廓清。信托投資公司將回歸本業，作為經營信托業務的金融機構，專業化的、綜合性的資產管理機構，適應社會對外部財產管理制度的強烈要求，基于委托人的信任廣泛開展受托理財活動。信托投資公司可以受托經營資金信托業務，受托經營動產、不動產及其他財產的信托業務，受托經營國家有關法律允許從事的投資基金業務；作為投資基金或者基金管理公司發起人從事投資基金業務；經營企業資產的重組、購并及項目融資、公司理財、財務顧問等中介業務等。受托經營國務院有關部門批準的國債、政策性銀行債券、企業債券的承銷業務，可以接受為了公益目的而設立的公益信托等。在管理、運用信托財產時，可以依照信托文件的規定，采取出租、出售、貸款、投資、同業拆放等方式進行。信托公司受托理財的信托財產，除了現金、動產、不動產、股票、有價證券等有形資產，還包括物權、債權、專利權、著作權、商標權等無形資產。《信托法》、（管理辦法）為信托業的重塑和市場化經營提供了很寬的業務邊界和廣闊的發展空間。信托投資公司在目前金融業分業經營的背景下，事實上成為國內唯一準許在金融市場和實業領域同時投資的金融機構，根據實業投資和金融投資之間的熱點靈活改變投資方向，具有國內其它金融機構無法比擬的行業優勢，從而拓寬投融資渠道，提高資源優化配置的效率。重新登記的信托投資公司憑借其專業優勢推出各具特色的信托產品，集合社會資本，投資經濟建設，開創了以信托計劃為金融工具投資城市土地開發、基礎設施、房地產建設的新通道，具有穩定的投資回報、良好的流通性、安全、穩健等特點，從而受到了廣大投資者的追捧。
進入2003年，隨著股市行情的變化，面向資本市場的股票、債券等信托計劃紛紛面世。信托產品的設計反映出信托公司具有多元化的投資渠道，能夠根據實業投資和證券投資之間的熱點轉化，靈活地改變投資方向的優勢。根據北京國際信托投資有限公司研究發展部的追蹤統計，自2002年7月18日至2004年1月末，已推出的集合信托產品達255個，總規模約為252.62億元。廣泛涉及城市土地開發、基礎設施、房地產建設、管理層收購、證券投資、外匯、不良資產的處置、融資租賃、股權投資等，信托產品的開發日益市場化和多元化，信托創新成為中國金融市場的一個亮點。
由于信托公司在辦理信托業務過程中，不得通過報刊、電視、廣播和其它公共媒體進行營銷宣傳，接受委托人的資金信托合同不得超過200份，保險業聚集的可用于中長期投資的巨額保險基金成為信托公司營銷的重點。然而，與銀行、證券、保險并列成為現代金融體系四大支柱的信托業還遠未作為保險的投資渠道加以重視和利用。金融業內部加強協調和溝通，實現金融資源的合理配置，是現代金融體系的基本要求。加強信托、保險的合作，在合作中優化資源配置，進行優勢互補，是信托業和保險業發展的內在需求。四、加強信托、保險合作的思路
（一）將信托納入保險資金運用渠道，促進保險資金運用多元化，加速保險公司投資業務的發展
投資管理已成為發達國家保險公司經營的重要環節，拓寬保險資金運用渠道，提高保險資金使用效率，已成為中國保險業發展的當務之急。新（保險法）對原有資金運用的禁止性規定作了適當修改，授權國務院在法律規定范圍內對其它資金運用作出具體規定。應充分認識信托具有功能齊全、手段靈活、綜合性強的特點，可以連接貨幣市場與資本市場、金融資本與產業資本，以出租、出售、貸款、投資、同業拆放、融資、租賃等多種方式為信托資產提供金融服務的作用，將信托納入保險資金運用渠道，利用信托的橋梁和管道作用，利用信托的專業理財優勢，投資國家重點工程和基礎設施建設項目，從而打通保險資金運用于基礎設施、市政建設等眾多領域的通道。
（二）根據保險資金的性質、特點與運用原則，靈活設計信托產品，為信托贏得保險資金來源
保險公司的經濟補償職能、融通資金職能和利潤最大化的追求使之必然要運用保險基金。保險基金是保險公司專門用來履行保險合同所規定的賠償或給付義務的專項資金。由于保險資金的籌集和支付受保險契約的制約，所以保險基金在履行經濟損失和給付義務方面就具有保證性、及時性和條件性的特點。保險資金不僅要保證其專用性，而且還必須具有隨時處于備付狀態的變現能力。保險基金的性質、特點與構成決定了保險基金的運用原則，保險基金的運用更注重安全性和流動性，以保證被保險人的合法權益。因此信托公司利用保險資金開發信托產品時，必須增強流動性、安全性的設計，利用銀行、證券、網絡等渠道提供交易、轉讓、質押貸款等流動性平臺，在強調本金安全的基礎上，最大限度地實現低風險下的較高回報，吸引大規模的保險資金為信托贏得長期穩定的資金來源。
（三）根據信托業發展需要，開發新的保險產品，開辟新的保險市場，推動保險服務創新
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《意見》細分為11條，也被稱為“創新11條”。這11條意見分別是，支持差異化發展、完善治理機制、穩步推動雙向開放、增強專業投資能力、提升合規風控水 平、推進基金產品創新、鼓勵基金業務創新、加大基礎設施及平臺建設、優化客戶服務與投資回報機制、轉變監管方式、放寬行業準入。
事實上，這11條意見分別從加快建設現代資產管理機構、支持業務產品創新、推進監管轉型三大方面出發，對基金業提出創新思路。
對此，在6月16日的基金業協會年會上，協會會長孫杰評價“創新11條”為：“明確了今后一段時期推進基金行業創新發展的總體原則、主要任務和具體舉措。”
就在當天年會上，中國證監會副主席莊心一又給出了支持基金業創新發展五條政策：一是完善激勵約束機制，充分激發智力資本活力。二是推進產品業務創新，提升服務能力和水平。三是完善行業基礎設施和平臺建設，支撐行業平穩有效運行。四是穩步推進雙向開放，壯大機構投資者隊伍。五是構建與私募基金發展相適應的政策框架，促進私募基金規范發展。
對此，當天一位參加年會的公募基金高管表示，“創新11條”與“五方面”是一脈相承的，只是在11條意見的基礎上加以凝練，“這五方面就是未來基金業創新的方向”。
值得關注的幾組數據是，截至2014年5月底，中國共有公募基金管理人94家，管理規模合計5.43萬億元；基金子公司從無到有，新設立的67家子公司規模達到1.6萬億元。此外，券商資管規模也達到6萬億元。截至6月12日，已經有4503家私募基金管理機構提交登記申請，辦結登記3491家，管理基金5220只，管理規模1.96 萬億元。
并購重組委PE新面孔 弘毅上榜
6月6日，據證監會官網消息，中國證監會第四屆并購重組委于近期任期屆滿。日前，按規定程序，證監會聘任第五屆并購重組委委員。
本次換屆屬于例行換屆。根據《證券法》和《中國證券監督管理委員會上市公司并購重組審核委員會工作規程》的有關規定，證監會決定，聘任35人為第五屆并購重組委委員。
第五屆并購重組委全部為兼職委員，分別是（按姓氏筆畫排序）：于靂、王彥國、朱少醒、朱軍、劉蘭玉、劉曉丹、劉登清、閆建霖、陳玉紅、陳軍、張永良、吳欣 榮、吳冠雄、楊淑娟、周文偉、羅占恩、茅劍剛、范樹奎、姜文濤、趙強、郭文、徐經長、唐松華、索莉暉、庹啟斌、黃艷、黃錫成、梁躍軍、程合紅、溫燁、焦曉 寧、蔣敏、舒萍、熊建益、翟新利。
值得注意的是，本次換屆在委員來源方面作了調整，新增市場買方代表，從公募基金管理公司和私募基金管理公司的專業人員中分別選聘。
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(2)產業投資基金一般定位于高新技術產業,有效率的基礎產業的基礎建設,如收費路橋建設、電力建設、城市公共設施建設等,促進產業升級與結構高度化,以高風險實現高收益。
(3)產業投資基金一般以實業投資為主,但也作一定比例的證券投資,以保持基金資產的流動性。
(4)產業投資基金區別于“行業基金”,其投資方向一般是跨行業、綜合性、以符合組合投資原則并且避免蛻化為某個行業的行政附屬物。
產業投資基金在我國可以發揮作用的范圍很廣,凡是符合國家鼓勵發展并具有較好回報的產業,均可以運作產業基金這種形式進行投融資運作。因此,發展產業投資基金具有較強的現實意義。
(1)有利于推進我國基礎產業的快速發展。加快基礎設施建設,是促進我國經濟發展的必由之路,這需要巨大的資金需求,而目前國家財力和銀行信貸難以滿足。從世界發達國家來看,實現基礎設施融資的證券化,特別是利用產業投資基金為基礎設施發展融資是一條行之有效的途徑。產業投資基金聚小為大,使基礎產業的民眾投資成為國家財政投資的有力補充,就可以配合國家投資,改變我國基礎產業嚴重滯后的局面。同時,由于基礎產業和基礎設施是一種勞動密集型產業,還可以吸納大量的產業工人,緩解下崗職工的就業壓力。
(2)有利于促進高科技產業和新興產業的發展。目前,轉變經濟增長方式,主要是依靠科學技術而不是依靠擴大規模來實現經濟增長。高科技產業是充滿風險的產業,依靠銀行貸款來支持高科技產業有很大的局限性,而以創業基金的形式支持高科技產業是發達市場經濟國家的通行做法。創業基金具有風險共擔、收益共享的優勢,是支持科技發展事業,提高產業領域的科技含量,實現經濟集約化發展的有效途徑。
(3)有利于國有企業改革和推動產融結合。我國國有企業改革的難點是巨額存量資產的盤活。目前陷于困境的許多國有大中型企業,人員素質較高,生產經營環境也不錯,但由于缺乏大量資金的啟動,而坐看一些高技術、重工產品市場機會的喪失。如果這些企業能借傳統優勢,并在產業基金的推動下再入市場,就可以煥發出巨大的生機和活力。產業投資基金可以投資于國有企業,而各類企業也可以購買持有產業投資基金的證券,從而促進產業資本與金融資本的融合。
(4)有利于優化資本市場結構,強化產權約束功能。據有關資料統計,我國居民儲蓄已達6萬多億元。隨著利率不斷下調,儲蓄和投資日益分離,并且居民投資呈多樣化趨勢,除銀行存款外,投資于股票、債券、基金越來越多。產業投資基金的推出,拓寬了投資渠道,可以滿足多層次的投資要求,從而優化了資本市場結構。另外,在資本市場上,產業投資基金可以以股權形式為未上市企業提供融資,改善未上市公司的產權制度與內部治理結構,從而培值大批具有上市前景的股份公司,為股票市場的進一步發展奠定基礎。產業投資基金還可以將一定比例的資金以股權形式通過購并國有股、法人股的形式投資于上市公司,以雄厚的資本實力和強有力的產權約束對上市公司實施監督,使資本市場的法律監管體系建立在有效的經濟監督之上。
二、我國產業投資基金存在的問題
我國產業投資基金的歷史較短,在其運作過程中不可避免地存在著各種問題和不規范的地方,具體表現如下:
(1)對產業投資基金認識不足。產業投資基金作為一項金融創新,是改革開放的產物,在其發展過程中,需要人們解放思想和提高認識。而目前仍然存在以下兩個錯誤傾向:一是把產業投資基金簡單地與籌集資金等同。由于我國基金大多是由地方政府或部門自發組建,缺乏一個嚴格的運作規則和長遠的發展規劃,在其發展初期存在種種問題在所難免。但是,如果簡單地將由產業投資基金所進行的籌集資金活動等同于一般的籌集資金,這無疑將基金的科學性給摸殺了;二是產業投資基金的發展不利于其他金融部門的發展,認為產業投資基金將會與現有的金融部門從資金市場爭奪資金份額,二者的發展是此消彼長的關系。
(2)產業投資基金的法制不統一、不健全。到目前為止,我國還沒有統一的、規范的投資基金管理辦法和與之相關的法律體系,如《投資基金法》、《投資顧問法》、《投資者利益保護法》等。由于缺乏健全的基金法規,導致我國產業投資基金業的各種不規范現象,如:發起人資格審定不規范、基金內部組織結構不規范、基金性質不夠明確、基金投資限制性不夠、基金信息披露不規范等等。
(3)產業投資基金運作缺乏應有的專業人才。產業投資基金在我國出現時間不長,真正懂得如何操作產業投資基金的人才很少,進而導致了普及推廣基金知識不夠,投資者對產業投資基金的了解程度不深,因此,制約了我國產業投資基金的發展。所以,目前亟待提高我國產業投資基金經理的整體素質,系統地引進海外基金的操作規則,提高投資者對基金的認識水平。
(4)對產業投資基金監管缺乏統一的機構和應有的力度。目前,基金設立與上市的批準機構是中國人民銀行總行及有關交易所(如:上海證券交易所、深圳證券交易所、沈陽證券交易中心、南方證券交易中心、武漢證券交易中心等),形成了事實上的多頭管理局面。至于基金的行業自律組織目前還沒有提上議事日程。因此,對產業投資基金的監督管理,由于機構的不統一,相應缺乏應有的力度。
三、我國產業投資基金的發展思路
1.加強產業投資基金的宣傳,讓廣大投資者真正了解產業投資基金的內函及其運作規則,更主要的是其低風險性和高收益的穩定性(相對于股票投資而言),克服認識的片面性。
2.建立健全積極用人機制,盡快培養我國的基金管理專業人才。可考慮以下辦法:一是建立基金經理資格認證制度,通過嚴格的考試,對于符合基金經理人資格條件的才允許進行市場;二是加強對基金經理人的管理,規范其行為,對于違規的基金經理進行嚴厲的制裁;三是加強與國際同行的合作與交流,可考慮引進與送出培訓結合的辦法,盡快培養出我們自己的較為完善的隊伍;四是對現有的保管人業務進行改組,選出實務雄厚、資信好、人員素質較高的單位進行試點,并逐步向專業化保管公司發展,使其成為真正的基金保管機構;五是與國外機構合作,有選擇地引進國外信托銀行或組建中外合作的基金保管機構。
3.規范產業投資基金運作,促進資本市場完善,推動國有企業改革與經濟發展。具體來說包括以下幾個方面的內容:
(1)在募集方式上,應以公募為主。在國外,創業投資基金無論是對法人、還是對公眾,均以私募為主。以私募方式設立基金,建立在投資者和基金經理之間基于相互了解和信任而達成的委托-關系之上,基金運作環境較為寬松,較少受制于國家主管機關的監管。而我國目前投資者不夠成熟,采取私募方式不利于基金的規范化運作和確保投資者利益,因此,應以公募方為主設立基金。公募方式設立基金,有利于形成規模較大的基金籌資途徑,從而形成規范的公司型產業投資基金,并有利于基金的上市。
(2)在組織形式上,應以公司型基金為佳。相對于證券投資基金所投資的上市證券而言,產業基金所投資的未上市證券的透明度要差,因此,投資者參與重大決策和強化對基金管理的監督十分必要。另外產業投資基金適應產業投資的需要,法人等機構投資者要占較大比重,投資者參與基金決策的愿望要強于證券基金。為了保護投資者利益,適應自身運用特點,產業投資基金按公司型設立為佳。產業投資基金應按《公司法》設立,同時,由于在操作上比較復雜,可制定《產業投資基金管理辦法》,對《公司法》所難以規范的內容作更詳細的規定。
(3)產業投資基金的發起人應選擇經營股權的各類投資公司。由于產業投資基金主要從事實業投資,收益主要來自于投資后的長期分紅,所以,產業投資基金必須由同時具備實業投資經驗和資本經營經驗的金融投資機構對其重大決策承擔責任。因此,應選擇經營股權的各類投資公司而不是經營實物商品的各類工商企業作為產業投資基金的發起人。在現階段,可選擇證券公司參與產業投資基金的發起。
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1、銀行間同業拆借市場;
2、保險定向募集基金;
3、作為機構投資者委托基金管理公司管理部分資產;
4、進行非普通股的權益投資,例如參與國有股減持和法人股認購;
5、直接參與股票市場;
6、參與發起設立產業投資基金;
7、參與組建設立證券投資基金;8、外幣資產投資。
對于以上投資渠道開放建議,需要特別說明以下幾點。
第一,進入銀行間同業拆借市場對進一步完善銀行間同業市場結構、樹立其在中國資本市場的地位,以及幫助保險公司處理短期資金均具有積極意義。
一方面主要保險公司的經營狀況均已符合中國人民銀行對于銀行間同業拆借市場主體的基本標準,且主要保險公司均已是銀行間同業市場債券業務成員,進入同業拆借市場的技術設施等成本低廉,因此主要保險公司已具備加入銀行間同業拆借市場的資格標準。另一方面,保險公司進入銀行間同業拆借市場即能豐富市場短期資金供給源,又能為保險公司處理短期資金提供一個更好渠道,給保險公司和銀行間同業拆借市場現有成員都帶來好處。
第二,保險公司發起設立定向募集基金并委托給合格的基金管理公司進行管理是股市和保險投資的共同要求,并能產生多方共贏。
由保險公司作為發起人設立保險定向募集基金,既能根據保險資金的特點量體裁衣設計投資方案從而解決保險資金迫切且特殊的投資需要,又可以解決中國股市培育機構投資者的重大歷史課題。另一方面,由保險公司發起設立保險定向募集基金并由高素質基金管理公司管理基本無障礙。
第三,參與國有股減持和認購法人股的投資方式與保險資金尤其是壽險資金的運用要求非常匹配。
保險資金尤其是壽險資金具有長期性、后續性的明顯特征,對于資金運用的流動性要求不高,因此比較適合中長期的戰略投資。保險資金作為重要的機構投資者介入國有股的減持工作,將對上市公司治理結構的改善起到積極影響:一定程度上降低上市公司的股權集中度,使機構投資者股東比重加大,間接地通過股東大會影響企業的經營決策。同時,機構投資者在公司經營決策中的影響力提升,使得企業管理層更加關心企業長遠利益,投資者的利益得到體現。再者,保險資金介入國有股減持可以成為對證券市場沖擊的減震器。保險資金的長期負債特性決定了保險資金特別注重長線的投資回報,不會盲目追求短期收益,甚至還可以根據國有股減持的需要鎖定三至五年的流動期。與參與國有股減持類似,保險資金認購法人股也能起到深遠的影響并產生多方互贏格局。
第四,保險資金直接進入股票市場是急需的也是可行的。
中國股市近十年來的平均投資回報率基本上達到了年均22%-30%,這一高回報投資領域不允許保險資金進入會使保險資金面臨相對貶值的危機。而且近期中國正面臨著強大降息壓力,現有保險資產中的銀行存款和債券資產都將面臨縮水風險,而利率下降并不會給股票投資帶來負影響,因此允許保險資金直接入市是非常急迫的,只有直接投資于股市方能合理進行組合投資獲得高額回報并有效規避利率風險。另一方面,保險資金直接入市也是可行的。發達國家過去30年的經驗表明,保險資金直接入市對保險公司和股市都極有利。在國際上保險公司是股市長期資金主要供應者,也是股市主要機構投資者。以美國為例,1999年美國人壽險公司資產中有55%為有價證券,且保險資金投資于股票市場的回報率高達14.4%。而中國股市經過十幾年發展,市場法律法規日趨完善、游戲規則也逐漸明朗,尤其是經過監管當局的持續監管和規范,股市系統性風險不斷得到釋放,保險資金進入股市的時機日趨成熟。同時,保險資金參與證券投資基金市場以來的表現也證實了保險資金確實是理性機構投資者,保險資金這樣的長線理性投資者直接入市有利于消減股市投機氣氛。
第五,允許保險資金參與發起設立產業投資基金,對推動國家基礎建設和地區經濟發展以及增加保險業收益、支持保險業發展均有長遠積極意義。
目前我國正處經濟發展起飛階段,各項建設尤其是大型基礎設施和重點工程建設均須大量長線投資資金支持,同時這些投資項目也具有很高的投資回報率。而保險資金正具備規模大、投資期限長的特點,與大型基礎設施及重點工程的資金需求正好匹配。保險資金投資于一些期限長、具有穩定回報的國家重點項目是非常適宜的,能夠滿足項目與資金的共同要求。
第
六、允許保險資金參與組建證券投資基金,能夠推動保險業和基金業的共同發展,發揮保險資金在資本市場中的應有作用。
國外著名保險集團幾乎都有控股的專業投資子公司,而投資子公司在專業化發展過程中往往都會通過組建基金公司的方式壯大起來。很顯然,保險資金作為典型的長線投資者及資本市場的主要參與者很適合作為發起人參與組建證券投資基金,而且保險資金經過若干年的投資積累具備了參與組建證券投資基金的能力。從另一方面看,專業投資子公司是大型保險公司進行保險投資的最有效模式,作為獨立法人,投資子公司也可以通過兼并或認購等方式參與組建證券投資基金,為保險投資增加新的收益點并促進保險投資的專業化發展。
第七,建議外幣資產的投資運用采取封閉管理方式。目前各公司的外幣資產主要以銀行存款形式存在,建議逐步放開保險公司外幣資產的投資限制,首先可以考慮債券投資,可以陸續允許保險公司的外幣資產購買中國政府發行的外債、高信用級別國家的債券。鑒于中國目前不允許資本項目下的人民幣自由兌換,因此保險公司、保險監督機構應該與外匯管理局等相關機構共同制定外幣資產投資運用的封閉管理制度,以保證投資到期后資產的順暢回流。
開放保險投資渠道后的風險管理
進一步開放投資渠道當然也會帶來一些新的風險,但通過保險公司內部有效風險管理制度以及保監會合理監管方案的設計施行,新的投資風險可以得到有效規避和控制。
保險公司層次上的風險管理主要依賴于兩點,一是建立和貫徹有效的總體風險管理制度,二是實施有力的各投資品種風險控制措施。
總體風險控制主要涵蓋了資產負債匹配管理、總風險限額管理、投資管理架構設置、投資決策管理系統設計、交易流程控制以及保險產品設計策略等方面。
合理的投資管理架構設置是控制保險投資風險的起點和基本制度保證。從國際同業的發展經驗來看,保險投資模式有專業化控股投資模式、集中統一投資模式、內設投資部投資模式和外部委托投資模式四種。經過比較分析達成的認識是:在當前以及未來相當長時期內,集中統一投資模式更符合中國保險業發展要求,并達到投資專業化和規避化解投資風險的雙重目標。集中統一投資模式指在一個集團或控股公司下設產險子公司、壽險子公司和投資子公司,產險子公司和壽險子公司的保險資金統一上劃到集團或控股公司,再由集團或控股公司將保險資金下撥到專業投資子公司,專業投資子公司分別設立獨立的產、壽險投資帳戶進行資金運作。與其他模式相比,這一投資模式突出了資金集中劃撥和專業投資子公司獨立運作這兩點,正是這兩點使集中統一投資模式具備其他模式無法比擬的優點。首先,通過專業化投資子公司形式進行保險投資,市場應變能力強,專業化發展能提高保險投資收益;其次,集中劃轉資金可以形成資金的大規模統一運作,有利于進行組合投資防范風險、提高收益并實現保險公司的長期穩健經營目標;最后不容忽視的是,集中統一投資模式與產壽子公司資金直接劃撥給專業化投資子公司的單純專業化投資模式相比更能加強保險集團或控股公司與投資子公司的聯系、增強集團或控股公司的控制力,這對競爭日益激烈的中國保險業是尤為重要的,它能夠有效貫徹保險公司的品牌文化、提高保險公司的綜合競爭力,在面臨WTO帶入的大批外資保險公司面前這一點更顯重要。
資產負債匹配管理是保險公司風險管理的核心內容,資產負債匹配模式的應用是總體風險管理制度的具體深化。資產負債匹配管理是現代保險投資運作中常被采用且行之有效的一種方法,在充分考慮負債和資產特征(期間、成本、流動性)的基礎上制定相應的經營戰略和投資戰略,使不同的資產、負債在數量、期限、成本、收益、流動性方面彼此對稱、匹配,以提高公司的風險管理水平和綜合收益水平。利率敏感性分析是資產負債匹配中的重要組成部分,通常通過利率敏感現金流量分析模式進行,且由于數據分析與評估的復雜性,一般利率敏感性分析需借助專用計算機軟件模型進行。而久期管理則是實現壽險公司資產負債匹配的有效途徑。久期管理以久期(Duration)、凸性(Convexity)為工具,通過測量保險公司現有及未來資產、負債的久期、凸性并作比較,對資產、負債的期限、品種進行合理搭配,將利率對于資產、負債的負面影響控制在一個可以接受的范圍之內。
各投資品種的風險管理措施則是更為具體的風險管理手段,針對不同投資品種的特性采取不同的措施,主要目的是防范利率風險、信用風險、流動性風險、法律風險以及操作風險。
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金融服務業集聚是指通過金融資源與地域條件相互作用，在一定空間范圍內生成金融地域系統的變化過程，以及金融產品、工具、機構、制度、政策文化在一定地域空間大量集中的現象和狀態。金融服務產業總是以集聚的形式出現并形成金融中心。由于金融服務業對全球經濟發展的影響日趨明顯，引起了不同領域的學者對金融服務業集聚機理的研究。雖然近幾年關于產業集聚的研究很多，尤其對于制造業產業集聚機理的研究相當成熟，但是對于生產者服務業包括金融服務業集聚的研究還比較欠缺。對金融服務業形成機理與影響因素，在理論界還沒有形成統一的意見。本文基于行動者網絡理論(Actor-network Theory，ANT)，通過反映相關利益者各方的作用以及金融服務業發展的空間特性，對金融服務業集聚的機理進行解釋。
二、文獻綜述
(一)有關金融服務業集聚的研究
Leyshon等學者采用區位因素、集聚效應、外部規模經濟效應分析等方法，對金融集聚進行了研究。他認為，居民收入和層次、已有的銀行分支機構及其溢出效應、居民的金融素養、金融文化是導致金融機構集聚的主要因子。Gehrig將影響金融集聚的因子分為向心因素和離心因素。向心因素包括規模經濟、信息溢出效應、市場的流動性等，離心因素則包括市場進人限制、政府的直接干預、企業壟斷等。
Davis首次將企業選址理論運用到金融產業集群形成的研究中。他認為金融中心是金融企業活動和集聚的地區，金融企業選址的關鍵是看能否使自身獲得更大的凈收益。因此，金融企業在進行區位決策時，主要考慮供給條件、需求條件和規模經濟三個要素。他通過對金融服務業領域的調查發現，在大都會區域，不論是大、中小型的金融服務產業都傾向形成集群。因為他們有相同的需求，即專業的勞動力人才以及其他相關領域的企業聯系，如會計業、保險精算業、法律咨詢業等。有了這些相關產業的配合，將可以更加接近市場，減少交易成本、透過彼此知識與實驗之后的分享，從中發展與改革出新的技術。
Naresh R.Pandit等學者采用了產業集群動態研究方法，通過對英國三大金融產業集群的比較研究，認為集群效應影響公司的成長以及新進入者的數量，同一金融服務中心的不同的金融部門之間存在著相關性。
Taylor等對倫敦的金融服務業集群進行的實證研究表明，由地理鄰近和面對面接觸而發展密切的人際關系是倫敦金融服務業集群持續發展至關重要的過程。熟練勞動力、顧客和供應者三者關系的地方化對金融服務企業的創新和產品、服務的遞送很重要。Vernon認為，城市吸引著具有巨大不確定性、需要面對接觸的產業和服務業，并以紐約港為例，紐約港便利的交通和巨大的市場吸引了批發商，批發商帶來的金融機構，金融機構又引來了全國性公司的核心機構。公司或金融機構集中在一起能夠促進為熟悉復雜多變的市場需求而建立起來的客戶關系。
金融地理學的信息流理論是對金融集聚內在動因的直接研究的主流學派。Porteous、Thrift等人認為信息流是金融中心發展的先決條件，而金融業也可被理解為“高增值”的信息服務業。Porteous強調塑造和發展金融中心的背后力量，大致上可以從“信息外在性”、“信息腹地”、“國際依附性”、“路徑依賴”和“不對稱信息”來解釋。這背后力量是金融中心地位興衰的決定因素。
(二)“行動者－網絡”理論
行動者網絡理論(Actor Network Theory，簡稱ANT)是由法國社會學家拉圖爾(Bruno Latour)等為核心的科學知識社會學的巴黎學派提出的。他把人類行動者與“自然現象”看成是“行動者網絡”的基本組成部分，把社會技術集合描述為人與非人行動者的異質網絡，試圖對技術的宏觀研究和微觀研究進行整合，并把技術的社會建構，向科學、技術與社會關系建構擴展。
ANT最初被廣泛用以解釋社區或組織中技術的采用。技術是技術創新和進步的結果，同樣也是社會建構的產品，所以其成功與否，或者是被組織、人群采用與否要依賴于技術和社會兩個方面。技術精英并不能保證產品能夠被社會接納。后來，ANT得以推而廣之，被人們作為一種方法論理論基礎，進行了跨學科運用。在地理學，ANT把城市作為城市參與者網絡(Urban Actor-network)來看待，從而獲得對城市能級的判斷，并以此解釋連接它們的全球網絡。至于默多克(Murdoeh)提出的探索時空相互作用的“聯合地理”(geography of asso－ciations)，其探索時空相互作用或者遵循循環的關鍵內容也是以ANT作為研究方法論基礎的。馬丁(Martin)曾在研究中運用ANT理解地理信息系統在厄瓜多爾的利用。
ANT關注社會一技術網絡中的利益相關者(stakeholder)或參與者(actor)如何共同塑造技術形態、社會擴散和地理特征(Monteiro and Hanseth，1996；walsham，1997)。參與者可以看做是作為其他參與者的中介的實體，它不限于人類，也可包括技術、文本和組織群體。總之，ANT是一種描述參與者相互作用、聯系和影響的方法，這種提倡追隨參與者及其運動、傳播或循環的理論主張受到了西方地理學界的響應，賓厄姆(Bingham)和思里夫特(Thrift)就很推崇(2000)，為我們提供了觀察地理事象的方法論基礎。
基于ANT的金融服務業集聚的發展，重點考慮行動者之間相聯系的特性和當地、外部力量之間的互動平衡，強調網絡互動中的成本、權力關系和價值觀，為資源利用、機制互動、技術創新和參與者維持控制權、價值的條件提供戰略指導。
三、金融服務業的聯系特征
總體來說，金融企業間的聯系主要包括：1，正常業務往來。是指金融機構與其他客戶一樣，享受另一類金融機構提供的金融服務。例如保險公司到商業銀行存款、基金公司通過證券公司購買證券、銀行購買保險等。主要包括：券商股票質押貸款即證券公司以自營的股票和證券投資基金作質押品向銀行貸款，保險公司在商業銀行的協議存款，保險公司購買基金，銀行、基金公司購買保險，基金公司通過證券公司的交易席位進行交易。2，。是指一類金融機構利用自身的網點、人員等
優勢，另一類金融機構的業務。并只承擔責任，風險基本不轉移，最典型的是商業銀行銷售保險、基金。主要包括：商業銀行資金收付結算業務和現金業務，商業銀行代銷業務，證券公司代銷業務。3，合作。是對合作雙方資源的利用，與相比，前者實現了資源共享，但相對風險也發生了一定轉移。業務發展到一定程度有可能會變為業務合作。如商業銀行在分析自己客戶情況后有針對性地與保險公司合作開發保險產品并主動銷售。主要包括：銀證轉賬和銀證通；商業銀行托管業務，信貸資產轉讓，同類金融機構之間的金融合作。例如，商業銀行的銀團貸款，證券公司組成承銷團承銷股票、債券等。
眾多的銀行、保險公司、證券公司、基金公司聚集在一起聯合提供金融服務；共同利用信息、通信、交通等基礎設施；金融人才的培養也隨之聚集。企業之間的頻繁聯系和交往形成的網絡聯系，為進一步加強合作、降低成本、促進互惠共贏、進而實現集群式發展提供了條件。從利益相關者方面來看，股票的發行、上市、買賣牽涉到上市公司、證券交易所、證券登記結算公司、證券投資咨詢公司、證券評估公司、證監會、商業銀行、證券公司、保險公司等諸多方面。股票交易中技術運用、文化認同、經濟核算、社會效應等都可以納入到ANT中進行分析。
四、行動者網絡的構建
網絡是對信息技術專家和地理學家都很重要的概念，在地理學里，網絡的概念已經變得時髦起來(Smith，2003)。ANT把網絡看成是不同種類聯盟者的組合。參與者網絡理論認為，行動者組成的網絡是如通過“轉譯”(translation)連接起來的。只有通過轉譯，行動者才能被組合在一起，建立起行動者網絡，在網絡之中，行動者之間被期望能建立起穩定的關系。轉譯反映了行動者之間的相互作用。只有獲得成功的轉譯，才能形成利益的共同體。本文通過“行動者”和“轉譯過程分析”兩個方面，分析金融服務業集聚的機理。
(一)網絡參與者招募
我國金融服務業之間的網絡聯系與國家的金融體制緊密相關。1995年后我國實行金融體制的分業經營。由于金融市場上的各項創新業務蓬勃發展，金融服務業之間的網絡聯系也越來越密切。以證券市場為例，也就是中國的投資機構者不斷進入證券市場組成參與者網絡并形成利益共同體的過程。中國證券市場已經形成了以證券公司、銀行、保險公司、證券投資基金公司、社保基金、中外合資基金公司、合格境外機構投資者(QFII)等網絡參與者(見表1)。
證券公司。證券公司是證券市場中傳統的投資者，長期以來一直是機構投資者的絕對主體。我國自1987年成立第一家證券公司以來，證券公司發展速度驚人，成為證券市場一支重要力量。截至2008年共有證券公司107家，其中上海有15家，北京有16家。
證券投資咨詢公司。證券投資咨詢公司是證券投資者的職業性指導者，包括機構和個人。主要是向顧客提供參考性的證券市場統計分析資料，對證券買賣提出建議，代擬某種形式的證券投資計劃等。我國證券市場還處于初級發展階段，中小投資者占絕大比重，他們的專業投資知識和經驗相對不足，迫切需要專業投資咨詢服務。從1992年我國成立的第一家專業性證券投資咨詢公司深圳市新蘭德證券投資咨詢有限公司發展到現在，目前共有證券咨詢公司96家，其中34家位于北京和上海。
基金公司。證券投資基金公司進入證券市場可以分為兩個階段。第一階段是從1991年證券市場建立之初至2000年6月底，即“老基金”發展和整頓階段。自1991年“武漢證券投資基金”和“深圳南山風險投資基金”分別設立并成為最早的一批投資基金以來，我國出現了投資基金發展的熱潮。在《證券投資基金管理暫行辦法》頒布之前，共有75只基金和47只基金類證券，這些老基金絕大多數是封閉式契約型。由于法制建設不完善，在此過程中出現了眾多問題。隨著《證券投資基金管理暫行辦法》的出臺直至2000年6月底，管理層通過吸收、合并方式對老基金進行清理和整頓，加強監管促進其規范化運作。第二階段是2000年6月開始至今，即“新基金”起步和發展階段。2001年國內首家契約型開放式基金成立。到2008年底我國共有61家基金公司，其中上海有29家，管理著302只開放式基金和53只封閉式基金，基金總資產占總市場交易值的比重逐年增加。目前，證券投資基金已成為證券市場最主要的機構投資者。
保險公司。在發展的早期，我國保險公司的資產只能投資于銀行存款和政府債券。1995年，《保險法》對投資范圍重新作出規定，但保險基金還是只能投資有限的領域。1999年保監會開始批準保險公司可以通過購買證券投資基金間接進入證券市場，同時也開始允許保險企業投資企業債券。2003年保監會又將保險資金投資基金和企業債的比例分別放寬到總資產的15％和20％，并降低可投資的企業債評級水平。從各年發展趨勢看，保險公司投資于證券投資基金的資金數量相對保持穩定，保險資金目前已經成為證券投資基金投資資金的重要來源。同時在2003年3月，中國人壽等9家保險公司被批準直接投資股市，相關規制進一步放寬，在《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》中，對保險資金投資股票的規定遠比對證券投資基金股票投資的規定寬松。這些措施有利于促使保險公司成為真正意義上的網絡參與者。
合格境外機構投資者。自2002年底《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》出臺以來，截至2008年底，我國已有QFII數量達54家，其投資的額度不斷增加。QFII的引入豐富了網絡中的參與者，將給中國證券市場帶來根本性轉變。
銀行。雖然銀行還沒有成為證券市場的投資主體，但是銀證轉賬、銀證通業務、同業拆借、國債回購和股票質押貸款業務以及銀行法人結算劃款和新股發行驗資等內容都使得銀行成為證券市場關鍵的一個節點。另外在2005年人民銀行、銀監會和證監會共同出臺了《商業銀行設立基金管理公司試點管理辦法》。這一舉措對證券市場的發展必然也起到很大的推動作用，有利于培育更多的網絡參與者。
(二)形成利益共同體
在參與者網絡理論(ANT)看來，參與各方的利益各異，這關系到技術的采用，將他們的利益進行轉化(translation)，達成利益共同體是網絡建立和趨穩的關鍵。隨著中國證券市場機構投資者規模的擴大，利益共同體基本形成(圖1)。
隨著網絡行動者的不斷參與，網絡中的聯系越來越緊密，這不但能夠提高企業的交叉思維能力，同時又為企業提供了大量的知識信息的通道，使每個企業擁有的知識和信息存量成倍提升。無論是正常業務往來、、合作或者共同開發新的金融產品，通過人力流、資金流、信息流等進行著大量的、適時的聯系，在一定程度上提高了金融服務業的創新能力。
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根據中國人民銀行7月份全國金融統計數據顯示，全國企業存款已達40240億元，較去年同期增長21.6%。而同時期我國GDP的增長為8.2%。這從一個側面反映出，隨著經濟的增長，企業的現金資產不斷上升，且增長速度超過經濟增長率。同時表明，大部分企業將現金資產都存入了銀行，反映出投資渠道的單一。企業存款中，又有相當大部分（約60%以上）是屬于企業集團的閑置資金，這部分資金由于各種原因沒有進入生產領域，而是在銀行獲取較低的收益，無論從資源配置還是企業資產保值增殖的角度，都是低效率和不利的。因此，對于企業集團來說，通過各種手段進行資產經營，是十分重要的課題。
一、企業集團進行資產經營的必要性
1、進行資產經營是企業集團可持續發展的需要。
企業集團在多年的經營中，積累了相當豐富的現金資產，這部分資產能否合理運用，實現保值增值，是關系到企業能否實現可持續發展的重要問題。現金資產是企業的活血，是保障企業發展后勁的重要物質基礎。如果僅以銀行存款的形式存在，由于我國的利率尚未市場化，銀行利率難于根據宏觀經濟金融形勢的迅速變化作出及時調整，因此仍然面臨著一定的風險。同時，銀行存款的收益率較低，不能滿足企業集團資產保值增值的需要，進而影響到企業的可持續發展。
2、資產結構多元化是企業抵御風險的客觀要求。
目前我國正處于產業結構調整時期，許多行業已進入成熟期（例如能源、電力和鋼鐵）甚至衰退期（例如煤炭行業），表現為技術落后、市場趨于飽和，追加投入的邊際收益不斷下降，因此處于這些行業的企業都面臨著兩個重要問題，一是先前的積累如何進一步保值增值的問題，二是所處的行業本身生命周期所帶來的潛在風險。因此，資產結構多元化，進行資產的有效組合，是企業集團實現存量資產保值增值、抵御市場風險和實現部分甚至全面轉型進入新興行業的必要手段。
3、產融結合合是市場經濟發展的必然趨勢。
發達國家市場經濟發展的實踐表明，產業資本和金融資本必然會有一個融合的過程，這是社會資源達到最有效配置的客觀要求。這種融合，宏觀上有利于優化國家金融政策的調控效果，微觀層面有利于產業資本的快速流動，提高資本配置的效率。因此產業資本進入金融業，資本的相互轉化和融合，是商品市場和金融市場發展的交叉點，從這個角度來說，企業集團的一部分資產進入金融業，成為金融資本的一部分，具有必要性和合理性，另一方面，這種趨勢也為企業集團資產經營提供了新的思路和渠道。
二、企業集團資產經營的原則和宗旨。
企業集團的現金資產具有數量巨大、對安全性要求高的特點，因此資產經營策略必然的原則之一是安全性，在保證安全性的基礎之上，獲取穩定的收益，而不追求過高的超額收益，因為那樣必然是以犧牲安全性為代價的。同時，投資立足于長線，對流動性要求不高。
綜合起來，企業集團資產經營的原則是：長線投資、確保安全、穩健為本、力爭收益，從而達到實現資產的保值增值的目的。基于以上的分析，我們對企業集團的資產經營策略進行分析，并提出相關建議。
三、企業集團資產經營的手段分析及策略建議
企業集團資產經營手段，實際上就是企業集團合理運用閑置資金進行各種投資的方式和渠道。下面分為股權投資，證券投資和間接投資幾個方面進行分析。
（一）股權投資
1、金融企業的股權投資。
金融行業在我國屬于朝陽行業，具有發展前景好，收益較高的特點。從我國目前的現狀考慮，對于商業銀行的股權投資比較困難，而且收益較低，以深圳發展銀行為例，2000年中期的凈資產收益率僅6%，即使按照80%的分紅率計算，按每股凈資產進行股權投資的收益率也只有4.8%。因此，對非銀行金融機構的股權投資是切實可行的手段。
投資參股證券公司。近兩年來，許多大企業集團抓住國內券商增資擴股的契機，紛紛投資參股成為券商的大股東。例如深圳機場參股國信證券（20%股權），投資額為54480萬元，七個月即獲得了5293萬元的收益（數據來自深圳機場1999年年報），年回報率約為16.7%；青百控股青海證券，初期投資額為5016.6萬元，1999年實現利潤1100萬元，收益率為22%；申能股份1999年8月投資12142.84萬元入股海通證券，年終獲得1820.53萬元的股利，年收益率為36%。
參股證券公司的優點是：（1）證券業是新興行業，成長性好，收益較高。（2）不直接面對證券市場，由于中間有券商作為隔離帶，風險大部分被券商所分擔，主要風險是證券公司的經營風險。
參股證券公司需要注意以下幾個方面的問題：
其一，證券公司的選擇問題。由于主要的投資風險是券商經營風險，因此券商的素質成為選擇的重要依據。選擇標準包括管理水平高低，財務狀況優劣、風險控制體系完善與否等方面，尤其風險控制體系的完善與否，直接決定了股權投資受證券市場風險影響的程度。一般來說，風險控制體系完善的證券公司，將致力于使證券市場對公司股東投資的影響降到最低限度。
其二，控制權的問題。由于投資額度較大，因此必須對投資的情況進行一定的監督，有必要獲得一定得公司控制權，對公司的經營管理有一定的參與。參股的股權比例應該以大于20%為宜，因為根據有關規定，這是股東擁有公司財務審計權的最低股份比例。深圳機場就是按照這個標準對國信證券投資的，占有20%的股份。
保險公司。保險業也是具有良好發展前景的行業，但是目前的狀況并不樂觀，主要是因為投資工具較少，國家對保險公司的投資管制較多，造成保險公司的經營風險較大。
由于目前存款利息和國債利率較低，而保險公司向客戶承諾的利率相對較高，僅靠利差收入來維持，收益十分有限，造成保險公司經營面臨相當大的困難。長遠來看，國家將逐漸放松管制，保險公司資金的投資渠道將越來越寬，尤其是可投資于股票市場的資產比例逐漸提高，使保險公司在未來的發展前景看好。但是目前介入的力度不宜過大。
基金管理公司。發起設立基金管理公司也是一種可行的投資手段。盡管1997年頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》規定，只有非銀行金融機構才能發起設立基金管理公司，但目前在實際操作中已經放寬了條件，國有企業也可以作為基金管理公司的發起人。
按照目前基金管理公司的投資/收益狀況，一個管理20億基金的基金管理公司，注冊資本在5000——8000萬元之間，按照管理費收入（無風險收益）計算，每年的凈資產收益率也將超過10%，如果旗下基金的收益較高，還將獲得豐厚的傭金收入，同時隨著基金規模的擴大，可預期的管理費收入還將增加。因此，以發起基金管理公司的方式投資，可以在保證基本收益率的基礎上獲得較高的收益。
不足之處在于容量較小，即發起基金管理公司所需資金量較小，很難滿足企業集團投資需求，目前資本規模最大的博時基金管理公司的注冊資本才1.5億元人民幣。因此，對于企業集團的現金資產來說，這種方式在投資組合中只能占很小的比例，其風險/收益特性對于整體來說影響不顯著。從發展的眼光來看，隨著開放式基金的推出和擴張，對基金管理公司的資本規模和抗風險能力將提出更高的要求，進而擴大對初期股權投資的需求，因此，發起基金管理公司仍不失為一種具有投資潛力的的方式。
2、公用事業和基礎設施投資。主要是指投資于公路橋梁建設等公用事業項目。這種行業屬于通常所說的“防守型行業”，具有明顯的優點，即收益穩定，受宏觀經濟周期波動的影響小。缺點是建設期和投資回收期較長，意味著收益實現的時間較長和資產流動性較差。如果需要資產變現，則會遇到相當大的困難，盡管企業集團資產經營對資產流動性要求不高，但由于市場變化速度太快，難免會遇到根據經濟形勢和市場狀況改變投資方向，調整投資組合的情況出現，因此為保證這種靈活性，就需要一定的流動性。
以投資于公路為例，上市公司湖南高速（0900），主要的收入來自于高速公路收費，1999年的凈資產收益率為10.59%，當年湖南省以及全國的經濟形勢并不樂觀，車流量較往年沒有明顯增長，但湖南高速仍然取得了較高的收益。重慶路橋（600106）也是從事公路橋梁等基礎設施建設的公司，收入來自路橋收費，1999年的凈資產收益率達11.93%。
基礎設施建設投資需要注意的問題。
其一、地域的選擇。進行公用事業和基礎設施建設應當選擇目前不太發達但是具有經濟增長潛力的地區，同時國家政策的扶持也是相當重要的。選擇不太發達的地區是因為地價等成本較低，初期投入相對發達地區少，意味著未來潛在收益率提高。
其二、項目的選擇。盡管公用事業整體上具有收益穩定的特點,但穩定也有高低之分。通常建設期長的項目收益較高，因為項目建設周期長的項目風險相對較大，因而收益中必然有一部分是風險補償。因此，在項目的選擇中，有必要在風險和收益之間尋找平衡點，必須進行嚴格的項目論證。
其三、控制投資數量。由于公用事業投資所需資金量巨大，投入產出周期長，時流動性較差，因此這種投資在整個資產經營策略中的比例不宜過高。如果企業集團的現金資產數量較小，則應投資于流動性更強的項目。
3、風險投資。風險投資在國外已經是非常成熟的行業，投資方向主要是處于初創期或進入成長期的新興企業，具有風險大、潛在收益高的特點。國內的風險投資經過十多年的發展，形成了一定規模的市場，也積累了一定的經驗和教訓。隨著國內二板市場的推出，風險投資的退出機制將逐漸完善，而且，國家科教興國戰略的實施，為信息技術、生物技術、新材料技術為代表的高科技產業的發展提供了歷史性的機遇。因此從外部條件，投資客體的角度來看，目前在國內進行風險投資的條件已經基本具備。同時，企業集團資金數量大，能夠滿足風險投資進行項目群投資組合操作的資金需求。
企業集團從事風險投資可以采取兩種方式，直接進行投資和通過發起風險投資公司（或基金）進行風險投資。由于在風險投資的實際操作中，投資項目的發掘，培養和風險/收益評估要求很高的專業水平；在新興公司的成長過程中需要在很大程度上介入其經營管理，對風險管理和控制的要求高；風險投資的退出過程中需要專業化的操作，因此，我們認為，企業集團進行風險投資，以上述的第二種方式為宜。同時考慮到風險投資的高風險特性和前述資產經營的原則，風險投資在整個的投資額中應占較小比例，不宜超過5%。
（二）證券投資
證券投資的最突出特點是流動性強，適合于投資組合的調整，目前主要的投資品種有國債、股票、基金券。
1、國債。風險小，收益穩定，最近發行的三年期國債，票面利率為3.14%。由于其風險/收益特性十分明顯，在此不作詳細分析。
2、股票。目前國家對于國有企業股票投資管制已經放松，國有企業既可以作為戰略投資者參與一級市場的配售，也可以參與二級市場的股票投資。從目前的狀況看，在一級市場對業務相關性較強的新上市公司進行戰略投資，優先認購是風險較低而收益較高的方式。以證券投資基金為例，每年通過這種方式投資的收益率均在10%以上，占其總體收益的比例達25%——50%。因此企業集團采取這種投資方式比較理想。
另外，企業集團也可以在二級市場進行投資，企業集團直接投資于二級市場的優點是可以自主進行風險控制，決定投資策略和投資品種，決策比較迅速，但缺點是企業集團內部缺乏股票二級市場操作的經驗和人才，專業化程度不夠，在一定程度上加大了風險，因此比較合適的方式是委托機構進行資產管理，在下面將有分析。
3、證券投資基金。對基金券的投資從目前看也是比較理想的投資方式，從我國證券市場新基金兩年來的實踐看，大部分都給基金持有人帶來了良好的收益。
（三）資產委托管理。
這種方式優點是委托機構進行操作，不需要進行額外的人力物力投入，而且專業化程度高，可以獲得相對穩定的收益，并有效地管理風險。委托金融機構進行資產管理，并不僅僅限于股票二級市場的投資，還可以其他方式——例如風險投資等的操作來實現收益。采取這種方式應該注意的主要問題是受托人即機構的選擇。選擇的標準應當從以下幾個方面考慮。
其一，以往證券業務自營的業績。這一點反映了機構操作大資金的能力和盈利水平，是決定投資收益率的重要因素。
其二，操作風格。不同的機構具有不同的風險偏好，反映在操作風格上就表現為積極型和穩健型。企業集團處于本金安全性的考慮，應該選擇風格穩健的機構。
其三，風險管理水平。機構的風險管理水平高低和風險控制機制是否完善也在很大程度上影響著本金的安全性。
（四）策略建議
根據以上的分析，我們對于企業集團的資產經營策略提出以下建議
1、根據安全性和收益性相結合，并兼顧一定的流動性的原則，建議將投資分為流動性較強的證券投資和流動性較差的股權投資兩部分，各占50%左右。
篇13
現在指數產品還在不斷增加，相信隨著國內證券市場交易結算制度的不斷完善，指數化產品的投資策略將更加豐富。另外，市場對指數基金的擬合度要求會越來越高，而費率會越來越低。隨著產品的優勢和特征逐漸被市場發現并接受，ETF產品創新、主題類指數擴展以及分級基金功能創新都有可能成為指數基金的重要發展方向，從而滿足市場對于指數產品的需求。
與其他類型基金相比，指數基金具有哪些特征和優勢？
章赟：與一般的股票基金相比，指數基金有4個方面的突出優勢。一是回避單一投資風險。二是分享市場整體收益。三是收益較高。四是成本低廉。
因為指數基金具備以上明顯優勢，所以指數基金相對而言更適合普通大眾，尤其是收入相對固定、抗風險能力較弱的白領階層。但在不同的市場狀況下，指數基金的投資方式也應有所變化。像當前經濟相對低迷的時期，國家加大對基礎設施的投資力度，同時藍籌指數等低估值優勢逐漸明顯，在短期行情難以判別下，可以是當借助指數基金布局股市長期發展，從而平攤不同階段的股市投資風險。對于普通投資者來說，積少成多、定期定額的投資方式更為適合。
指數基金有什么風險？在當前大盤低迷的情況下，該如何規避此類風險？
章赟：指數基金主要有3個方面的風險，一是系統風險；二是流動性風險；三是其他風險。我國的市場屬低效率市場，股市信息的完全性、分布的均勻性和時效性都很欠缺，并且市場上還存在著制度缺陷和許多不規范行為。
從當前市場情況來看，投資指數基金風險主要來自短期內宏觀經濟形勢、政策調整以及市場投資情緒的影響。從短期看，當前大盤指數仍處于低位徘徊的階段，在股市整體走勢短期難以實質性反轉的情形下，投資仍存在潛在下行風險。然而，從另一方面看，當前指數PE值普遍較低，接近歷史低谷。采用基金定投方式，分批入場、攤低成本，將有利于普通投資者布局指數長期收益。而對于機構投資者來說，也可以通過股指期貨操作或交易型基金二級市場交易機會獲取對沖下滑風險。
不少在高點購買指基的基民，虧損比較嚴重，對此你有什么好的建議？
章赟：可從4個方面考慮。一是修正投資目標。要根據自身年齡、資金投資期限、風險承受能力等個性化因素調整投資目標，積極構造適合的基金組合。具體可通過對比基金與大盤的周期狀況，調整基金的種類和數量。二是清理與增資。積極清理賬戶中的不良資產，增加優選基金，保持投資行為的長期性與連續性。在申購基金時，除了對比點位，基金的品種也應注重，對基金經理和投資風格作全盤了解。三是品種置換。優先考慮的是轉換為同一公司的明星基金，這樣可以降低基金調換的費用，要積極增加表現較好的基金。
對于多數投資者來說，較為行之有效的即是基金定投方式。采用基金定投，既可減少傳統指數基金投資對擇時的要求，同時，通過后期追加投資利于攤低成本。而總的來說，在完整經濟周期中持有并耐心守候，將更能看見指數基金投資成果。
對于中長期資產配置而言，哪類指基更值得關注？
章赟：中長期資產配置應更多考慮成長性、盈利水平和安全邊際較高，但估值相對較低的指數基金。同時，從資產配置角度看，投資者應該本著分散風險目的，適當布局與A股相關性較低的海外指數基金產品。因此，選擇指數基金投資組合，一是看成長性與估值水平，而合理分散風險，從這些看，海外主題風格明顯的國泰納指100、藍籌指數國泰滬深300、國泰上證180金融等，都可適當關注持有。
在選擇指基時，個人投資者需遵循哪些原則？
章赟：首先根據個人風險收益偏好，應仔細辨別藍籌指數、中小盤指數、創業板指數等各類風險收益特征。與此同時，應考慮標的指數風險收益、指數成分股的表現，并注意風險分散、長期投資的原則。尤其是在面對市場變化時，投資者應保持平和的心態，謹慎、樂觀地看待自己持有的基金。
你對目前股市的判斷如何？投資者應如何應對，是否是抄底指基的良好時機？
章赟：從現在來看，整個經濟還是在U型底部運行，不過四季度到明年一季度很可能會出現拐點。從宏觀環境看，股市市值反轉仍需看換屆后政策趨勢變化、歐美債務危機等環境對國內經濟形勢影響以及金融市場資金面、國家產業發展等一系列較為復雜多元的影響因素。短期看，未來一段周期仍有可能維持震蕩行情，但不排除階段反彈回攻；從長期看，當前股市整體處于低位，且國內經濟發展大趨勢穩定，有一定風險承受能力者可考慮布局。一般而言，持有指數基金需要一個較長的完整經濟周期才能看出明顯效果。
如何選擇一只好的指基和一個好的基金經理？
