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為規避這些“理論失靈”，國家需要創建“創新型國家金融支持理論”，以解決次貸危機后時代背景下，既能夠刺激經濟，又能夠促進產業結構調整，還能夠提升國家競爭力的經濟發展需要等提供理論的支撐。

二、創業投資“市場失靈”問題

創業投資市場是指創業投資所投資的市場，一般來說創業投資所投資的對象主要應投向具有高成長性的創業型科技企業，但從數據來看，并不是這樣。目前我國已經有了約2000多億元的風險資本，大約是1000家創業投資機構，2011年我國年末創業投資余額為1018多億，對高新企業的投資余額為131億[1]。占比12.8%。另按科技部的研究，已經投資的項目在國家科技部科技計劃項目上的不到20%，已經投資的資本量投資在科技企業上也不到20%，即可以將其總結為創業投資的“二八現象”。首先，創業投資項目與國家科技計劃項目只有20%的重合度，80%的國家科技計劃項目不被創業投資認同。截止2011年整個創投行業歷年累計投資的項目大約是9216個[1]。在這9000多個項目中不到20%的項目和國家科技計劃是相關的，而且是和一些小的科技計劃的相關性更大一些，跟大的科技計劃相關性又很小。其次，高新技術產業增加值只有20%與自主創新成果相關，80%與國際產業技術創新成果相關。2012年全國高新技術產業總產值10萬多億元，占國內生產總值的19.2%。但是這些業績中只有20%的產值與我國的自主創新成果（其中，又有80%左右的自主創新成果不在國家科技計劃項目范圍內）有關系，80%的是國際的創新成果，或者由在中國的跨國公司創造的。

那么“市場失靈”的原因是什么呢？我們知道由于創業過程中的高風險，特別是早期階段存在“死亡之谷”的高風險，市場中的投資者依靠其自律往往是不會介入的，導致大量科技成果難以轉化為經濟價值。不論是國有的，還是私有的、或是外資的，絕大多數創業投資企業是以創業后期階段項目為主要投資對象。由于政府引導的創業投資與收益機制理論的缺乏，我國雖然各地紛紛啟動政府的引導基金，但是由于引導基金在“市場經濟理論”的誤用下，以及在政府現行管理模式的“系統失靈”的環境下，政府引導基金也都紛紛趨于創業后期階段的投資，從而導致“市場失靈”。

解決“市場失靈”問題關鍵是從理論上解決好政府在創業投資過程中的定位與角色問題，實務上實施好政府引導基金的引導機制與權益機制的方案。從國際經驗分析，凡是創業投資發達和成效好的國家及地區，都是在政府的引導下，來解決科技企業創業過程中“死亡之谷”高風險的“市場失靈”機制，從而促進產業結構調整和創造新經濟。

三、創業投資管理體系和機制的“系統失靈”問題

創業投資的發展離不開創業投資管理體系和機制的建設，多年來我國在建立創業投資管理體系方面做了努力，但仍存在“系統失靈”。主要表現在國家層面還沒有建立起能促進創業投資的管理體系及良好機制，特別是政府基本是以管理實業的模式來規范創業投資業的運行機制，對于創業投資業發展往往形成了滯后甚至障礙的作用，造成了我國創業投資業發展困境。其分別為：政府如何引導創業投資的困境；國有創業投資走向的困境；商業銀行如何參與的困境；保險資金如何參與的困境；私人富裕資本如何參與的困境；外資進入如何參與科技創新投資的困境；創業投資從業者激勵機制的困境；多層次資本市場對于科技創新及投資拉動的困境等。

我國創業投資的管理在國家層面有多個部門都在積極推動，但是因受到多個部門權力或利益管理的分割，造成了部門之間摩擦，反而帶來并形成了對于創業投資業發展不利的影響。在省級層面同樣存在這樣的問題，主管部門各省也不一致，有的在發改委，有的在經貿委。特別是對于國有的創業投資公司是由國資委來管理，而國資部門又以實業企業管理模式來監管創業投資機構的業績，使得創業投資資本金融經濟價值難以發揮，迫使其走后期階段投資模式。

我國的創業投資業發展時間短，政府應當在財政政策上給以積極引導，在貨幣政策上給與多加傾斜，在產業政策上應當作為一個國家戰略競爭力的產業給以戰略規劃和定位，在多層次資本市場建設上，要首先考慮創業投資對于交易流實現的需要。

四、創業投資的“制度失靈”問題

創業投資業的發展離不開相關的制度建設，包括創業投資的組織形式、募資制度、投資制度、投資后管理制度、投資退出制度、稅收制度等以及相關法律法規。應該說我國在創業投資制度建設上已初步建立和完善，尤其是新的《公司法》的修改，解決了在創業投資中的企業組織和注冊資本等問題，但因創業投資所涉及的制度多，目前仍然存在“制度失靈”現象。主要表現為我國現有的《證券法》、《合伙企業法》以及各項稅收條例等法規對于創業投資業發展仍存在一定的障礙性作用。特別是《證券法》的規定，僅僅是對標準化的證券進行交易做了規范，而對于創業投資的多階段性、金融工具的多元性的交易該如何進行，并沒有給出規范。冠冕堂皇的理由就是要“規范創業投資的股權轉讓”，實際上是將創業投資的交易機制簡單化了。還有我們的稅收政策在某種意義上僅僅適應實業企業的稅收需要，而對于資本利得的稅收問題沒有給出具體規定。顯然，在創業投資業發展起步時期，如何給以稅收的優惠，促進創業投資業的發展，是一項新的命題。為此，我國的法律體系，還僅僅是適應工業經濟需要的法律體系，還不能夠適應知識經濟需要。為此，研究和設計適應知識經濟發展需要法律體系，已經是當務之急。

五、創業投資的“人才失靈”問題

創業投資的發展離不開人才，鑒于創業投資業的從業人員的高素質要求，我國在創業投資人才方面極為緊缺，從而導致我國的創業投資業發展緩慢，產生了“人才失靈”問題。成熟的創業投資者（家）需要“十年磨一劍”的經歷，無論是理論上還是實踐上，都能夠證明：一個合格的創業投資者需要學會考察項目、管理項目、適時撤出投資資本以及如何投資決策等能力，而每個能力均需要需要二到三年左右的時間，這就是國內外創業投資家所說的“十年磨一劍”的結論。當前我國能正真稱得上是創業投資者的是少之又少，能堅持下來的也不多，大多都是標榜自己是創業投資家，這種人才標榜模式，顯示了我國創業投資業過程中的“人才失靈”。為了滿足創業投資業發展的需要，為了克服創業投資業發展過程中“人才失靈”問題，首先需要政府出面創辦真正的創業投資科學理論與實務的培訓，這樣的培訓當分三個層次：第一個層次是普及性的，即需要向更多的政府官員、創業者、投資者、銀行人員、投資銀行專家、還有在校的大學生和研究生們，進行廣泛的創業投資知識的培訓，使得創業投資知識得到社會廣泛認可；第二個層次專門針對創業投資從業人員的職業性培訓，即對現有創業投資從業者、即將愿意從事創業投資從業者、大量資金擁有者等進行創業投資運作機制、操作流程、金融經濟規律等方面的系統培訓。使得創業投資從業人員正確地把握創業投資規律，從而能夠理性的從業；第三個層次是國際化創業投資人才的培訓，即與世界上發達和先進的創業投資國家及地區的創業投資培訓機構聯合，進行跨國化的創業投資培訓，為我國培養能夠進行創業投資國際化操作的創業投資人才。當然僅僅是培訓還不夠，還需要不斷的實踐，才能正真造就一大批創業投資家。

上述我們通過對我國創業投資業發展過程中的“理論失靈”、“市場失靈”、“系統失靈”、“制度失靈”、“人才失靈”的分析和思考，可以引起同行的反思，尤其是政府中相關創業投資管理體系中的官員的思考，從而，促進從理論、人才和法規管理上更深層次的分析和解決創業投資的發展問題，促進中小企業發展，尤其是中小科技企業的發展，實現我國產業結構的調整，使我國經濟走上可持續發展道路。

參考文獻：

[1]馮中圣，沈志群主編.中國創業投資行業發展報告2012[M],北京：中國計劃出版社，2012.08：206-232.

基金項目：福建省科技廳項目“福建創業投資引導基金運行機制的研究”（2012R0065）；

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0 引言

戰略性新興產業是以重大技術突破和重大發展需求為基礎，對經濟社會全局和長遠發展具有重大引領帶動作用，具有知識技術密集、物質資源消耗少、成長潛力大、綜合效益好等特征的新興產業，是推動未來經濟社會發展的重要力量。

我國正處在改革發展的關鍵階段，為應對日趨激烈的國際競爭，搶占未來經濟和科技制高點，國家把加快培育和發展戰略性新興產業作為全面建設小康社會、實現可持續發展的必然選擇和推進產業結構升級、加快經濟發展方式轉變的重大舉措，制定出臺了《國務院關于加快培育和發展戰略性新興產業的決定》（國發〔2010〕32號），明確提出現階段重點培育和發展節能環保、新一代信息技術、生物、高端裝備制造、新能源、新材料和新能源汽車等產業。

“十三五”時期，云南省經濟社會發展面臨難得的重要歷史機遇。國家新一輪西部大開發戰略以及將云南建設成為我國面向西南開放重要橋頭堡戰略的深入實施，是推進云南走新型工業化道路、產業轉型升級和轉變經濟發展方式的關鍵時期。必須抓住機遇，科學判斷未來市場需求變化，加強政策支持和規劃引導，強化核心關鍵技術研發，加快形成先導性、支柱性產業，切實提高產業核心競爭力和經濟效益。建立和完善有利于云南省新興產業創業投資發展的政策體系，對推動云南新興產業的發展具有重大意義。

1 云南省新興產業創業投資發展的現狀與問題

1.1 云南省新興產業創業投資發展的現狀

2009年10月，根據國家發展改革委、財政部《通知》（2743號），云南省啟動了新興產業創業投資基金申報工作。根據云南省優勢特色高新技術產業發展的情況，重點針對生物產業、新材料等領域選擇開展基金設立方案編制、社會資金籌集方案、專業管理機構選擇等工作。云南省政府高度重視，協調有關部門，落實地方出資參股基金，推動了云南省新興產業創業投資的發展。

從2012年1月到2015年底，云南省已設立并正式運行云南盈谷生物產業創業投資基金合伙企業，募集3.33億元；云南盈川新材料產業創業投資基金合伙企業，募集2.88億元；云南融源節能環保產業創業投資基金合伙企業，募集2.5億元；云南浩然大觀高技術服務業創業投資基金，募集3.15億元；云南華信潤城生物醫療產業基金，募集2.5億元；云南合沐百奧生物技術產業基金，募集2.5億元。

截止2015年底，云南省共向國家申報7只新興產業創業投資基金，申報募集額合計達到19.09億元；其中6只通過國家批復并正式設立。故截止2015年底，云南省新興產業創投基金實際承諾募集總額16.86億，其中中央財政資金3億元，云南省政府資金3億元，社會資金10.86億元，云南省新興產業創投基金實際出資額達7.07億元①。從目前已經設立和投資總體情況看，云南省新興產業創業投資工作開局良好，運行平穩，已取得顯著成績。

1.2 云南省新興產業創業投資發展的問題分析

①創新型企業發展不足，缺乏投資標的。整體來看，云南省符合新興產業創業投資的優秀企業較少，新興產業創業投資真正完成投資的項目數及投資金額均低于預期，能夠最終形成合作、實現投資的企業更少。一方面，云南新興產業規模還比較小，中小企業培育儲備不足。另一方面，云南中小企業現代金融意識不強，具有創新意識和開拓意識的企業家不多。

②引導基金募集滯后，后續吸引力不足。一是部分社會出資人對于創業投資的認識不足，導致基金募集出現滯后。二是引導基金的政策性目標與社會資本商業性目標相沖突。三是引導基金的退出機制不夠完善。

③管理機制不健全，考核評價體系有待完善。首先，政府有關部門、省級財政資金受托管理機構等各方的職能權責不清晰。沒有建立關于對創業投資基金投資退出、創業投資長遠滾動發展綜合評價分析等工作機制。在基金運營管理方面，基金管理團隊在信息披露和報告方面主觀上不積極，存在定期回饋報告機制不健全，橫向投資、聯合投資沒有形成等問題。其次，缺乏完善的考核評價體系。雖然我國提出要對“引導基金”進行考核，并不再有保值增值方面的壓力，但考核評價體系還不夠完善，無法進行實際考核。

④財稅激勵措施較少，金融配套政策扶持力度不強。我省戰略性新興產業和高新技術產業在財政、稅收、金融、知識產權保護、人才評價與激勵等方面存在一系列制度性缺陷。云南省政府及有關開發區目前出臺的政策主要是圍繞股權投資制定的，還沒有針對國家新興產業創業投資管理辦法制定具體的實施細則。直接針對創業投資引導基金的激勵措施較少，激勵機制效果不明顯，無法在財政上對出資人、管理團隊形成有效地吸引力。

⑤投資及管理人才不足，人才結構和分布不合理。長期以來，云南創新創業人才隊伍總量不足，高層次、高水平的領軍人才、產業人才匱乏，分布和結構失衡。2015年，云南省人才資源總量占全省人口比重約低于全國平均水平3.1個百分點②。

⑥信息不對稱，缺少溝通、宣傳、交流平臺。云南創業投資基金工作整體處于起步階段，推動新興產業創投基金發展更多地需要多方合作。但云南省當前未健全定期溝通和交流機制，涉及創投基金各方基本各自為陣，未形成資源共享和信息交流。

2 建立和完善有利于云南省新興產業創業投資發展的政策體系的建議

2.1 進一步完善和規范新興產業創業投資管理制度 進一步完善和規范新興產業創業投資管理制度具體應做到以下方面：

①發揮政府的引導作用，帶動各類資本進入創業投資領域；

②聚焦培育新興產業，加大創業投資支持力度；

③不斷完善創業投資管理和服務體系；

④加快完善和創新創業投資基金退出機制。

云南省政府可以在規范新興產業創業投資管理制度上做如下工作：一是加強溝通，形成推動新興產業創投發展的合力。二是強化管理，保障新興產業創投基金的健康發展。三是創新模式，建立服務新興產業的新型投融資機制。四是合作共贏，打造新興產業創投基金的開放平臺。通過以上措施，進一步規范和完善新興產業創業投資管理制度，推動新興產業創業投資的發展。

2.2 加快推進新興產業創業投資財稅支持體系的建立

加快推進新興產業創業投資財稅體系的建立，鼓勵差異化征收企業所得稅，完善個人所得稅優惠政策，完善營業稅免征政策，完善財政激勵政策。

云南省政府可以出臺有利于中小企業發展的政策，給予中小企業、高新技術企業等不同程度的稅收減免優惠政策，鼓勵創投業的發展。稅收優惠政策的實施，將減少云南省中小企業、高新技術企業發展過程中資金上的負擔，同時寬松的經濟政策環境也會吸引眾多創業投資引導基金進入，為云南省新興產業創業投資的發展提供經濟支撐。

2.3 加快推進新興產業創業投資金融支持體系的建立

加快推進新興產業創業投資金融支持體系的建立具體應做到以下方面：

①加快創業投資與金融信貸的結合；

②加強場外市場建設，構建多層次資本市場體系。

云南省可以通過強化基金交流合作，建立股權投資類企業信息統計制度；開展股權投資管理人才專業培訓，推動股權投資類企業開展各類合作交流活動；成立股權投資基金協會。這些措施的實施，將極大地保障金融市場的健康發展，推動新興產業創業投資金融支持體系的建立。

2.4 加快推進戰略性新興產業的發展

實施鼓勵自主創新的政府采購政策，建立完善財政科技投入后補助方式，加大知識產權保護力度，促進創業投資機構與科技型企業的對接。

云南省在加快推進戰略性新興產業的發展中可以做如下工作：一是搭建投資對接平臺，開展企業家與投資者交流活動，為創業者和投融資雙方搭建起項目對接、人才交流、技術分享、市場拓展的服務載體。二是搭建行業自律平臺，牽頭成立股權與創業投資協會，充分發揮協同優勢，搭建業界與企業、政府間的橋梁紐帶。增強企業之間的協同合作，進一步推動新興產業的發展。

2.5 加強新興產業創業投資人才隊伍建設，加快高層次人才引進步伐

①啟動新興產業創業投資人才培養計劃。依托云南省引進海外高層次人才計劃，引進一批新興產業創業投資緊缺急需的海外高層次人才和復合型人才。發揮境內外專業培訓機構和高等院校的優勢，建立一批人才培訓基地，對我省新興產業創業投資發展急需的各類高管人員、專業人才進行培訓，提高其管理水平和專業技能。

②營造有利于新興產業創業投資人才發展的政策環境。建立新興產業創業投資高層次人才庫，制定日常聯系和服務辦法，做好跟蹤服務和聯系溝通工作，為引進和留住人才創造良好條件。例如通過加強資金扶持，提高住房待遇，完善落戶政策等方法提升人才集聚力，從而加快人才引進的步伐。

云南省政府可以通過積極引進創業人才，營造戰略性新興產業發展環境。設立“新興產業創業投資人才”服務窗口，一方面通過培育本省優秀創業投資人才和引進省外、海外高層次人才來擴大新興產業人才庫，另一方面為船業人才提供全省產業政策、科技政策咨詢、計劃項目申報等方面的便利。這些措施的實施，將極大地提高創業投資人才的積極性，推動了新興產業創業投資的發展。

2.6 完善和創新其他配套政策和機制

完善嗯哼創新其它配套政策和機制具體應做到以下方面：①加大培訓和宣傳力度；②加強資本市場監管。

云南省各級政府努通過專題培訓、利用機關網站、會議等多種渠道，積極向相關企業及投資機構宣傳創業投資的意義、效益以及省、市政府為推動新興產業創業投資發展出臺的優惠政策，支持創投企業健康發展的各項扶持政策。同時成立了云南省股權投資協會，作為政府的參謀、行業的自律管理和協調服務組織，推動云南省新興產業創業投資的有序發展。

3 小結

在我國“一帶一路”戰略部署的背景下，云南起著連通內陸地區和周邊國家的重要作用。本文從制度管理、財稅、金融體系、產業發展以及人才建設等六個方面為云南省新興產業創業投資發展提供政策建議，為云南更好地抓住國家新一輪西部大開發戰略部署和云南成為我國面向西南開放的重要橋頭堡建設的歷史機遇，推動云南省新興產業創業投資發展提供參考。

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一、引言

創業投資是指向具有高增長潛力的未上市創業企業進行股權投資,并為其提供經營管理和咨詢服務,以期在所投資企業發展成熟后,通過股權轉讓實現高資本增值收益的資本運營方式。創業投資是高新技術產業化的“助推器”和“催化劑”,對于促進科技成果的轉化、培育高技術產業和加速知識經濟體系的形成具有舉足輕重的作用,是連接技術創新和經濟增長的一條重要紐帶,為尋求經濟的持續快速增長,大力發展創業投資是十分重要和必要的。

重慶市1997直轄,在直轄之前的1992年重慶市第一家創司――重慶市科技風險投資公司成立,注冊資本為1300萬元。1998年,重慶市又先后在“科技成果轉化條例”,“科技興渝”等戰略決定和政策措施中提出鼓勵發展創業風險投資的意見。2000年8月,重慶市政府增撥1 億元,聯合國家開發投資公司和清華控股,對重慶科技風險投資有限公司進行了增資擴股,資本金增至2. 26億元。2004 年以來,重慶市相繼出臺了《推進高新科技產業化若干規定》、《創業投資管理暫行辦法(草案)》等一系列政策和規定,并設立了高新產業貸款風險擔保資金和重大高新產業創業投資資金。2005年3月,《重慶市重大高新技術產業創業投資資金管理暫行辦法》出臺,成立了重慶市重大高新技術產業創業投資有限公司,計劃每年投入1.2億元資金用于引導、扶持重大高新技術產業化項目的創業和發展。截至2006年8月,重慶市重大高新技術產業創業投資資金已向重慶神州龍芯科技有限公司、重慶前沿生物技術有限公司、重慶重郵東電通信技術有限公司等6個企業進行了創業投資,合計投資2.28億元。目前,重慶市創業投資資金總規模近8億元,投資項目500余個,累計完成投資6個多億,創利稅3000多萬元。

二、重慶市創業投資的現狀及問題

重慶市高技術產業保持較快增長速度與重慶市創業投資的快速發展是必不可分的。2008年,國家發改委數據表明,1-9月,重慶高技術制造業增長速度高于全國平均水平20個百分點,高于西部平均水平8個百分點,高技術產業完成投資額僅低于四川省和陜西省,處于第三位。高技術制造業完成投資35.7億元,新增固定資產4.3億元(見表1)。

2008年1-9月,重慶市高新技術產品出口總額18296萬美元,同比增速25.7%。重慶市高新技術產業的蓬勃發展也能從側面看到重慶市創業投資的貢獻。

然而,雖然重慶市的高新技術產業發展迅速,創業投資備受重視,但是,2008年1-9月,重慶市高技術產業新增固定資產同比增幅低于四川省、陜西省和廣西自治區,不僅如此,重慶市的創業投資行業還存在著下列幾個方面的問題。

1.缺少稅收方面的鼓勵與優惠

國內外創業風險投資業比較發達的地方,都制定了稅收或行業扶持等優惠政策,但重慶還沒有專門針對創業風險投資業的鼓勵與優惠。重慶的創投機構存在著稅賦過重、雙重征稅、不能享受高新技術企業的優惠政策以及現行財務制度不允許創司提取風險補償金用于彌補投資性虧損等問題。

2.創業投資資金中,政府供給資金比例較大,行業限制較多

重慶市的創業投資公司中,政府投資占65%,民間占8%,非上市國有企業占8%,其他創業投資公司占6%,銀行等金融機構占5%,高校占4%,證券公司占2%,上市公司占2%。可以看出創業投資資金主要來源于政府財政撥款,其他方面的資金投入很少。目前,重慶的創業風險投資只能以入股方式進行單一的股權投資,國際慣用、國內一些地方已采用的優先股、可轉換優先股等準股權投資方式還不能進行。

3.創業投資制度不完善

創業投資作為一種特殊的投融資活動,需要有相應的制度進行調整和規范。但重慶市還沒有形成完善的制度來促進創業投資的發展,主要體現在:

(1)目前重慶的創業資金投入仍然沿襲主要靠政府撥款的機制,資金來源比較單一,社會化程度低下,難以建立起有效的投資風險約束機制。

(2)創業投資資本的組織形式和制度安排歸結起來大體上可以分作三類,即合伙制、信托基金制、公司制。這三種制度中,效率最高的是合伙制,其次是信托基金制,再次是公司制。而重慶的創業投資機構目前還是清一色的公司制,未能通過移植采用高效率的合伙制、較高效率的信托基金制來加快創業投資發展。

(3)得到創業投資支持的企業往往是沒有任何業績的新創企業,而且投資取得的股權缺乏流動性。在投資回收以前,投資者往往還必須持續不斷地增資。

4.創業投資退出難

創業投資本身就是資本運作,它的最大特點是循環投資: 投資―管理―退出―再投資。一個順暢的退出途徑的意義表現在實現收益和資本增值、完成資本循環、吸引社會資本加入風險投資行列。投資家只有明晰的看到資本運動的出口,才會積極的將資金投入風險企業。而重慶的創業投資退出不順暢,尤其是創業投資的非上市退出渠道嚴重滯后。如重慶科技風險投資公司這些年就囤積了大量項目,幾十個投資項目中,僅通過轉讓、回購方式退出了5、6個。在投資項目中,持股年限5-8年的占29%,8年以上占45%,還有些項目持股年限已有10年以上,遠遠高于目前全國同行85%的項目持股時間不超過5年的平均水平。

5.專業人才缺乏

國內外的經驗和實踐證明,人才是決定創業投資發展的規模、速度和效率的一個關鍵因素。目前重慶不僅創投機構太少,而且非常缺乏既了解國情、市情,又有科技、金融運作水平和管理能力的獨具特色的創投人才,這已制約了創業投資的發展。

三、推動重慶創業投資發展的政策建議

1.在政策上加大對創業投資的激勵與扶持

世界各國創業投資發展的經驗都表明:有效的政府政策激勵機制能促進資本向高技術企業流動,推動創業投資發展。在制約重慶創業投資發展的諸多因素中,稅收政策無疑是關鍵因素之一。重慶應建立主要通過財政貼息和稅收優惠政策來有效引導并扶植創業投資的政府調控機制,盡可能加大對創業投資的激勵與扶持。根據自身的實際,加緊制定相關的稅收優惠措施。可考慮在重慶高新技術開發區設立創業投資機構,如果其投資收入的70%以上來源于對區內高新技術企業的創業投資,則由企業申請,經高新區管委會審核認定,按照高新技術企業的稅收優惠政策執行。允許創業投資機構按其投資額提取不超過3%的風險準備金,用于補償投資性虧損。同時,制定配套的激勵政策,如利用政府資金為重慶市的創業投資公司提供擔保;通過政策傾斜,鼓勵重慶市單位購買市內高新技術產品。

2.積極引進國外創業資本

引進外國資金,促進海外資本跟進,有利于創業資本的規模擴大和結構優化,應積極發展國際合作伙伴,加入國際創業投資協會等國際組織,學習國際上企業孵化器的運作方式和運作規則:第一,可與海外投資機構建立緊密型合作關系,定期或不定期的互通信息、培訓、參加國際會議等加強相互間的溝通;第二,與海外交流建立國際上的姊妹園區關系,聘請國外風險投資機構的管理人員或者有關專業人員擔任本土風險投資機構的管理人員,也可將我們的管理人員送到那里參與管理學習;第三,合資或者獨資建設海外扶助基地。

3.建立多元化風險投資退出渠道

在目前我國退出機制不完善的情況下,重慶創投業應靈活多變,打破成規,結合國情和市情,從以下方面進一步拓寬創業投資的退出渠道:

(1) 調整并購、出售政策。從風險資本的購買和出售兩個方面進行政策調整,進一步加大扶持力度。從購買方來說,可考慮是否允許并購高技術企業的并購支出相應抵減所得稅征稅額,投資于高科技企業股權所獲得的股權收益是否可以適當降低稅率等。從出售方來看,可考慮增設特種財產轉移稅取代營業稅,提高創業投資機構提取風險準備金比率,采用不同于金融機構的不良資產計算方法等。

(2) 鼓勵海外創業板上市。放寬對國內企業到海外上市的各項審批條件和有關限制性規定,證監會和有關部門應對境外上市企業按國際通行的準則去引導和監督創業企業,實行嚴格審查和鼓勵相結合的方式。

(3) 簡化企業破產清算程序。目前有關部門已經制定了有關清算運作的程序和管理辦法,但企業清算除了需要合作雙方在利益(損失) 的分配上進行談判協調外,還牽涉到諸多方面,是一項復雜費時的工作。所以應改善清算條件,簡化清算手續,加快企業的破產清查工作,以利于創投企業盡快收回投資資金。

4.加強創業投資人才培養,建立人才交流平臺

創業投資的發展離不開人才的培養和引進。為此要抓緊制定重慶市創業投資相關人才的培養計劃及有關優惠政策,創造條件,吸引人才,要努力營造能夠充分體現人才自身價值的環境,吸引包括出國留學人員和國外從事創業投資業務的精英,來從事創業投資事業。結合創業投資中介市場的創辦,建立一個專門推介創業投資人才的創業投資人才交流中心,通過優惠政策,招聘國內創業投資發展比較早的地區富裕的創業投資專業人才來重慶工作。加強重慶創業投資職業經理人隊伍的培養。要充分發揮現有復合型專業經營管理人才的作用,要有計劃地對一批技術專家進行企業管理、資本運作等金融投資方面的培訓,使其知識結構能夠達到創業投資管理的要求。

參考文獻:

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[5]王宗萍,鄒湘江.重慶創業投資發展存在的問題及對策研究.企業經濟.2008(4).

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    我國目前農業科技企業創業投資風險管理運作機制不完善,隨意性強。首先,風險投資管理未按照風險資本的辦法管理,存在“首長貸“”人情貸”現象[3],未建立對投資對象系統的篩選和評估體系,資金利用率較低。其次,面對各種風險管理機制,創業投資家對農業科技企業創業投資風險管理的重視程度不夠,投資后不再關注企業經營管理,缺乏規范的運營機制和管理制度,使得農業科技企業不能建立健全完善的風險管理機制,不能滿足農業科技企業發展的需求。再次,公司治理機制不合理。農業科技企業國有投資比例一般在70%以上[4],公司實行經理負責制,少數大股東掌握著實際權力,其他股東的權益得不到保護,這些系列問題嚴重挫傷投資者的積極性。公司還存在管理體制陳舊、監管機制缺失等問題,在很大程度上限制了創業投資作用的發揮。

    三、中介機構問題:中介服務機構不完善

    近幾年創業投資中介服務機構發展迅速,但是有實力特色并與農業科技創業投資相匹配的中介機構還未真正形成。中介機構不完善主要表現在三個方面:一是大多數中介機構經營不規范,獨立公正性和科學權威性差,它們往往只是提供價值較小的參考信息,造成資源浪費。二是中介機構信用缺失。我國對創業投資管理方面的法律和準則較少,雖然2005年出臺了《創業投資管理企業暫行辦法》,但是關于創業投資中介機構的管理未做規定。中介機構缺少統一規范的執業標準,致使中介機構缺乏信用認知度,增加了交易成本[5]。三是中介機構中涉及創業投資業務的較少,對農業科技的創業投資業務更少,大概只占2%~3%[6]。再加上中介機構的服務質量和人員素質參差不齊,缺少對創業投資的研究,阻礙創業投資在農業科技領域的發展。

    四、我國農業科技企業創業投資風險管理的建議

    (一)開辟多元化融資渠道

    加大融資支持,建立農業科技企業多元化的融資渠道。一方面,要充分利用銀行資金。為鼓勵銀行資金進入農業科技領域的創業投資行業,我國政府可以借鑒美國SBA(小企業管理局)采用“杠桿融資”的模式來引導銀行富余資金參與創業投資[7]。另一方面,要大力發展民間投資,充分利用民間的閑置資金。培養我國居民的風險投資意識,減少對個人、企業、保險基金、養老基金等參與風險投資的限制,讓更多的民間資金融入到農業科技創業投資領域,擴大民間融資的渠道,豐富融資的多元化,實現了雙贏。再次,健全資本市場,減少中小企業板市場和場外交易市場(OTC)與發達資本市場的差距,早日與國際金融市場接軌。降低農業科技企業融資門檻,鼓勵農業科技企業在中小企業板、創業板、海外證券市場上市融資,同時充分利用國際金融市場,積極引進國外資本從事風險投資業務,拓寬投資領域。

    (二)暢通資本退出渠道

    風險項目退出渠道不暢通是制約我國創業投資發展的障礙之一。有效的資本退出是創業投資成功的基礎,成功退出意味著從一個項目退出后可以投入到下一個項目中去,循環推動高新科技成果不斷轉化,從而實現高額回報。根據先進發達國家經驗,公開上市是資本退出的主要形式,在美國約有30%的風險資本采取公開上市的方式退出[8],因此我國要加快創業板市場的建立,盡快開設創業板、國外二板市場或香港創業板上市,設立和發展柜臺交易和地區性股權轉讓市場,為規模較小的農業科技企業提供股權轉讓和交易市場,并充分利用海外證券市場上市。要進一步完善企業并購方式,積極培育投資銀行,充分發揮其在資本市場中的中介作用。要完善法律制度,對私募市場進行規范,并放松對股權回購、清算退出、買賣上市等場外交易的限制。

    (三)培養復合型創業投資人才

    創業投資跨越科技與金融兩大領域,涉及評估、投資、管理、審計和高科技專業知識等多學科,實踐性、綜合性強[9],需要具有相應科技知識、管理經驗、金融投資知識,善于捕捉市場信息,具有國際視野高層次專業化人才和復合型風險投資人才。當下培養一批高素質的復合型創業投資人才尤為重要。首先,建立人才激勵機制,加快人才的培養與引進。對其提供優厚的薪資待遇,加強人才的培訓,不斷更新知識,開拓視野,促進資源的有效配置。其次,推動教育改革,加強與國外農業科技創業投資企業的合作,學習先進的知識和管理經驗,培養在農業科技、管理、金融和法律等方面具有綜合素質的復合型人才。再次,高薪聘請國內外優秀的專家來企業指導工作,定期或不定期地邀請國內外著名創業投資機構及專家到企業內部交流和座談。

    (四)完善創業投資運作機制

篇5

業投資主要包含了創業投資者、創業資本家、創業企業家和政府這4個主體，這4個主體之間是不斷協調、不斷變動的利益均衡關系，單從創業投資的過程來說，創業投資充分顯示了市場機制之間的相互作用，也直接地反映出創業投資市場的市場行為，創業者需要依靠創業基金，呈現出良好的市場業績和市場信譽，這樣才能獲取創業投資者的信任，來爭取創業資本，而創業資本在投資過程中，是依靠創業投資家群體和創業投資家群體在技術市場體現出競爭力，來進行選優組合的，并可以將投入的資本和技術進行優化配置，再利用市場機制來促進創業企業的發展，這是一個市場性的過程。而在這個市場過程中，創業資本退出和重新循環都是資本市場合理配置、利用的結果。

1 政府干預創業投資的經濟學解釋探索

1.1 政府干預創業投資主要是由創業資本的動態變化所決定的

一般來說，創業資本是一種獨立性的職能資本，具有高風險、高收益、高投入、流動性低等特點，按照市場化運轉，遵循一定的制度要求，可以讓純粹的市場經濟主體因為利益的關系直接主動地參與到創業投資活動中，隨著人們創業投資經驗的不斷積累，純粹的市場經濟主體所獲得的創業利潤具有很大的不確定性，致使創業投資的動力不足。因此，在創業資本出現的早期，政府就需要進行直接投資來帶動創業投資，形成一種示范效應。同時，創業資本在市場運行的過程中，由于市場階段的不同，出現的市場風險和市場收益也是不對稱的，這就需要創業投資主體進行詳細的分析和考量，創業投資運作環節中，也容易出現投資結構性的失衡，這也會影響到創業投資的良性發展，不能充分發揮出創業投資拉動經濟增長的功能，在這個環節中，政府也要積極地進行干預，促進創業投資良性運作。此外，在創業資本運行的每個環節都需要依靠政府政策的支持，確保創業資本的順利運行，政府要根據創業投資市場適度地調整和變化相關的政策和制度，降低對創業投資制度、政策方面的限制，確保創業投資活動的順利進行。

1.2 政府干預創業投資可以有效的控制創業投資市場的失靈

政府參與到創業投資活動中，可以有效地控制由于技術創業所造成的溢出效應。確保創新活動可以滿足個人邊際收益和社會邊際收益之間的均等，在創業投資領域，高新技術的概念、技術創新等都是非常常見的，有些基礎性研究和開發活動有著外部效益性，這種溢出效應可以使企業和社會群體獲得好處。一般來說，技術創新的溢出效應在中小企業之間的影響最為普遍，由于中小企業的資金有限，不能全方位地保護好該企業的知識產權，而是通過產品市場來獲取租金，而政府所頒布的稅收政策、知識產權保護等制度，可以在一定程度上限制這種技術創新的溢出效應，因此，有的創業企業就會采用壟斷式的經營方式，這樣阻礙了技術創新的腳步，不利于市場競爭的良性發展，這時就需要政府進行直接干預或者直接參與到市場運作的過程中。此外，政府干預創業投資，可以排除一些潛在投資者和創業企業之間的信息不對稱問題，潛在的創業企業掌握更多的有效信息，而創業投資者所掌握的信息卻是有限的，這種信息的不對稱性，會導致創業企業在融資之前出現逆向選擇等問題，不利于創業投資活動的順利進行，政府直接干預到創業投資活動中，給中小型企業提供補貼，可以排除這些信息存在不對稱的問題。

2 政府干預創業投資的具體思路

2.1 政府直接干預創業投資

政府在直接干預創業投資過程中，可以為創業投資機構或創業企業提供一定的創業資本，比如：政府的補貼、政府的權益投資、政府為企業提供貸款等，政府給創業企業提供補貼，可以借助提供種子資金體現出來，還可以吸引一些民間創業投資團體的加入，可以形成一種很好的外部效應，有利于創業投資市場的順利運作，這種直接干預創業投資的方式在歐洲和美國比較盛行。政府為創業企業提供貸款，是鼓勵企業的創新發展，對于小型的創業投資企業，政府還提供一定的稅收優惠，這樣可以有效地促進創業投資行業的快速發展，這種為創業投資企業發展提供貸款的直接干預手段在美國和日本比較盛行。政府提供的權益投資，主要是采用優先股的方式投資到，這樣政府不僅可以享受到的累計分紅，而還能長期分享企業利潤，將由貸款方式轉變為權益形式，為創業投資企業提供資金，在養老基金等方面實行免稅機構，在投資之后就不在具有納稅的義務了，這樣有利于促進創業投資公司的發展。此外，政府還可以借助制定稅務和稅收等措施來直接干預創業投資，比如：稅收政策、貸款擔保等，政府可以相應地調整資本利得稅率，促進創業投資行業的發展，可以有效地消除投資雙方的雙重征稅，給創業投資業的發展提供一定的政策保障，這種直接干預的方式在美國和中國臺灣得到了使用，貸款擔保就是政府為創業投資企業的銀行業貸款做擔保人，這樣可以加快創業企業的發展，拉動社會經濟的增長，這種直接干預的方式在美國、英國、法國等國家得到了應用。

2.2 政府間接干預創業投資

政府在間接干預創業投資的過程中，主要采用制定相關的投資者規制政策、小企業投資政策、知識產權保護政策等，其中，投資者規制政策主要是指政府在創業資本提供者方面的制定的政策，像養老基金、保險等機構投資者會在參與到創業投資過程中受到一定限制，政府可以根據創業投資市場進行相應調整，將投資者規制進行修改，可以有效地推進創業投資行業的發展。中小企業是創業投資行業發展的主體，政府對中小企業的政策會直接影響到創業投資的效果，因此，政府在中小企業政策方面，可以為企業提供技術支持，定期對企業進行培訓等，激發中小企業的創業投資熱情，促進創業投資行業的發展。在知識產權保護方面，政府可以制定相應的技術創新專利政策、公平競爭政策等，可以有效地消除由于創新技術溢出效應帶來的不良的影響，穩定技術創新收益，促進創業投資的快速發展。

3 政府干預創業投資的效率分析

政府干預創業投資的效率分析主要針對政府直接干預創業投資形式來分析，政府的直接干預創業投資形式，目的不在于獲得利潤，而是帶動創業投資行業的發展，從而拉動經濟的增長，政府可以給創業投資行業提供一些啟動性資金，政府再加以推動和支持，就可以有效地擴大創業投資的資金來源，這樣就可以為創業投資行業的發展提供充沛的資金，此外，政府在直接干預創業投資的過程中，會造成兩個方面的影，第一：政府干預創業投資活動的行為，可以在創業投資市場形成一種放大效應，政府既可以通過參與創業投資的整個過程中，呈現出新的利益展現機制，這樣可以有效地擴大創業投資企業的社會收益，可以借助豐厚的利潤來吸引更多的社會創業投資者參與到投資過程中，這種現象在經濟學上就叫作示范效應。第二，在創業投資資源成本總量一定的條件下，政府的直接干預，會加劇創業投資在資金、人才、技術等方面的競爭，會導致創業投資行業的投資成本上漲，預期的資金利潤明顯下跌，也會致使私人投資者在創業企業方面的資金投入有所降低，這種現象在經濟學上被稱之為擠出效應。

在整個創業投資資本中，私人的權益資本是以追求創業投資利潤為唯一目標的，一般來說，私人權益資本加入到創業投資項目中，可以實現創業投資項目預期利潤的快速增長，經過分析可以得到，私人權益資本在創業投資中的數量是預期收益和項目成功概率的增函數，但是卻是創業投資運作總成本的一個減函數。示范效應主要是指政府直接干預創業投資，從而是創業投資的預期利潤明顯上升，這樣就會增加私人權益資本，而擠出效應則是指政府直接參與創業投資，增加了創業投資資源之間的競爭，使得創業投資的預期利潤有所下降，導致私人權益資本投入的減少。

4 結語

政府的直接干預會帶來雙向效應，也經常使政府的直接干預創業投資處于一種尷尬境地，雖然產生了巨大的示范效應，但是也產生了一定的擠出效應，創業投資行業在指責政府直接干預帶來的擠出效應時，又在強調示范效應的重要性。因此，在政府干預創業投資過程中，要站在社會經濟發展的實際情況的基礎上，來構建一種以利抵害的均衡發展機制，而這種均衡發展機制，在政府干預創業投資過程中，既可以發揮出創業投資的示范效應，又可以在一定程度上抑制政府直接干預創業投資所帶來的擠出效應，確保創業投資市場的健康發展，拉動社會經濟增長。

參考文獻

[1] 邢恩泉.基于資金引導模式的政府引導創業投資的經濟學模型分析[J].投資研究，2014（12）：25-42.

[2] 陳昌濰，崔毅.創業投資引導基金投資效率的演化博弈分析 ――基于政府和創業投資企業行為視角[J].商業會計，2013（16）：59-61.

[3] 馬飛雄.創業投資政府稅收激勵政策的經濟學分析：一個模型框架[J].未來與發展，2013（9）：56-61.

[4] 楊大楷，李丹丹.政府支持對中國風險投資業影響的實證研究[J].山西財經大學學報，2012（5）：52-60.

篇6

在2012年3月14日舉行的“2012創業中關村”系列活動啟動儀式上，中關村管委會主任郭洪了“2011年中關村創業投資發展報告”，并總結了中關村吸引創業投資機構的五大獨特優勢：一是優質的創新創業企業資源豐富的優勢，擁有高新技術企業近2萬家，每年新創辦企業3000多家；二是主流出資人集中的優勢；三是優良的管理團隊集聚的優勢；四是資本市場先行先試的優勢；五是各方支持政策集中的優勢。

未雨綢繆結碩果

中關村吸引創業投資機構的優勢的形成，與中關村高度重視創業投資的發展分不開，其實早在2001年，中關村就在全國率先進行了促進創業投資發展的各項試點工作。一是加強資源聚集，營造服務環境。大力支持天使投資人、境內外知名的創業投資機構到中關村聚集和發展；二是政府出資設立天使投資引導資金和創業投資引導資金，截止2011年底，中關村創投引導資金總規模約為7.9億元，引導資金與社會投資合作共參股設立了17家子基金，基金總規模64億元，子基金共投資企業75家，其中53家為中關村示范區企業，占投資項目總數的71%；三是實施對創業投資機構的風險補貼政策。對投資中關村成立5年以內科技企業的創業投資機構，按照其實際投資額的10%給予風險補貼，已累計為138個項目提供風險補貼9500余萬元；四是搭建創業投資機構和企業的長效對接機制，“創業中關村”系列活動作為中關村科技金融品牌活動之一，通過重點項目征集、項目審核和輔導、融資路演等方式，有效促進示范區企業和創投機構的對接；五是實施對創業投資機構所投資企業的綜合支持政策，將其作為公共政策聚焦的對象，支持其快速做強做大。

如今，優秀的創業投資機構在中關村高度聚集。IDG、聯想投資、今日資本、北極光創投、華登國際、聯創策源、金沙江、青云、戈壁、盈富泰克、啟迪創投、深創投等一批境內外知名機構成為中關村的合作伙伴。活躍在中關村的境內外知名的創投機構已有100多家，管理的資金規模超過200多億美元。

創業投資的快速發展也極大地帶動了創新創業。2011年，中關村新創辦企業總數突破4000家，德勤和清科的中國高科技高成長五十強企業中，近40%來自中關村。涌現出了“車庫咖啡”、“創新工場”、“聯想之星”、“搖籃計劃”、“雛鷹500創業助推計劃”等多種創業服務模式，一批戰略性新興產業的平臺型公司和行業龍頭企業也開始通過“創投+孵化”的模式，為初創期企業提供資金、平臺與業務相結合的組合支持。

長袖善舞立潮頭

創業投資對高科技企業和戰略性新興產業的發展至關重要，它為創業者提供了創新技術產業化必不可缺的啟動資金，更為創業公司引入了成功的管理經驗、經營機制和戰略資源，幫助技術創業者轉變為創業企業家。中關村已成為我國創業投資最活躍的區域，不斷引領我國戰略性新興產業發展的潮流。

值得一提的是，從2001年開始，中關村就設立了創業投資引導資金，并由北京中關村創業投資發展有限公司負責日常運作和管理，主要采用跟進投資(聯合投資)、參股設立創業投資企業等方式與社會資金開展合作。截止2011年底，中關村創投引導資金總規模約為7.9億元，引導資金采用跟進投資方式已投資27家中關村企業，投資總額5328萬元。與社會投資合作共參股設立了16家子基金，其中包括面向戰略性新興產業多個領域的專項投資基金，如與青云創投合作設立的清潔技術領域基金、與晨興投資合作設立的生物醫藥領域基金、與漢能投資合作設立的文創新媒體領域基金等。此外，引導資金還與英飛尼迪合作建立了一只契約型國際技術引進投資基金，旨在探索通過股權投資、人才引進及產業化載體相結合的國際技術轉移新模式，推動國際領先重大技術成果在中關村的轉化和產業化。

中關村創業投資引導資金初步實現了在中關村聚集一批優秀的創投管理機構，并依托其豐富的企業管理經驗及資本運作理念共同培育一批高成長的創新創業企業的工作目標，并已形成國內政府創業投資引導資金領域的先行先試效應。

篇7

一般意義上講，保險是指投保人根據合同的約定向保險公司支付保費，保險公司對于合同約定的可能發生的事故因其發生而造成的財產損失承擔賠償保險金的責任，或當被保險人死亡、傷殘和達到合同約定的年齡、期限時承擔給付保險金責任的商業保險行為。保險作為一種補償措施，旨在使被保險人能以確定的小額成本(保險費)來補償大額不確定的損失，最高補償金額以保險金額為限。創業投資保險制度是專門為創業投資機構和創業企業而開辦的保險制度，它相對于一般商業保險具有專業性強、技術要求高、風險大的特點。創業項目的承擔主體不發生變化，仍是原來的企業，但風險損失的承擔主體發生了變化，當技術創新項目失敗時，保險公司將承擔部分損失，即保險公司成了技術創新的財務風險的承擔主體之一。

二、創業投資保險的可行性分析

這里討論創業投資基金的保險情況。我們假定風險規避性的創業投資基金對每個創業企業的投資額均相等，為W；投資發生失敗的可能性為p，面臨損失L的可能性；保險費率為r，即需要支付rk的保險費來購買最高賠償額為k的保險單。

對于創業投資基金參加保險后，當投資成功時的狀態下，其投資額變化為：

U1＝W-rk

當投資失敗時的狀態下，保險公司將支付金額為k的賠償給創業投資基金，其投資額變化為：

U2＝W-L-rk+k

對于一個作為風險規避型的創業投資基金而言，其重要的特征就是，在相同的期望值或預期收益下，風險越小，效用水平越高。作為投保人的創業投資基金的預期效用為：

E(U)=(1-p)×U1+pU2

=(1-p)×(W-rk)+p×(W-L-rk+k)

＝W-pL+k(p-r)

若p＝r，則E(U)＝W-pL，因此，在這種情形下，期望值是既定的，與投保金額k的大小無關。而且作為風險規避的創業投資機構來說希望把風險降低到最低程度，即創業投資機構在任何一種狀態下都擁有相同的投資額，也就是沒有任何風險或不確定性。即：U1=U2或W-rk=W-L-rk+k

可得出k=L，即使說在公平費率的情況下，規避型的創業投資機構會對失敗時所遭受的損失進行全額保險。對于保險公司來說，假定參加創業投資保險的創業企業足夠多，為N且相互獨立，則保險公司的期望利潤：

P=N[p（rk-k）＋（1－p）rk]

=N(r－p)k

當r=p時，保險公司的利潤為0，這個假設與現實并不矛盾，對于完全競爭的保險市場來說，保險公司的經濟利潤降低到最低限度，即為0。世界上規模發達、業務廣、跨地區多的保險公司所提供的保險費率都十分接近“公平”費率，因為大公司更容易做到分散風險，收取“公平”費率就足以應付賠償支出。

當r=p時，創業投資企業和保險公司的預期效用都達到均衡，這說明設立創業投資保險在實際操作中是完全可行的。當然在上述討論中，是以許多參加保險的創業投資基金和創業企業基礎、投保人與保險公司的風險分擔是相互獨立的，而且創業投資保險市場的有效運行是以不存在道德風險為前提的。

三、創業投資保險的意義

創業投資保險制度是專門為創業投資企業和創業企業而開辦的保險制度，對于創業投資業還處于起步階段的我國來說，建立創業投資保險制度具有重要的意義和作用。

3.1創業投資保險是創業投資風險分擔的重要手段之一

每個創業企業或創業投資基金通過保險公司將自己的風險分散到相關投資人的身上，從而將自己的風險降低到最低限度，即通過支付一定的保險費用，創業投資基金和創業企業的風險可以在某種程度上進行轉嫁。當某個創業投資經營機構的破產確實無法挽回時，創業投資保險機構可對其資產、債務進行清理，并對其投資者按有關規定給予補償，保險的經濟補償職能可承擔投資者的部分損失。

3.2有利于引導民間創業資本的進入，擴大資金的來源渠道，給予必要的金融支持

創業投資保險可以在一定程度上承擔創業投資機構和創業企業的部分風險，保護了投資者的利益，增加了投資者的預期。這樣不僅僅可以吸引民間創業資本加入到創業投資領域，而且創業投資保險的正常經營和對創業投資機構的評價、監督等作用可以為將來保險資金大舉進入創業投資做好準備。

3.3監督作用

創業投資保險基金作為專業化的保險機構，監督作用包括兩方面：一是在事前一般要對創業投資企業和創業企業這些投保人所提供的各種資料進行詳細且認真的風險評價，從而做出合理的預期，減少投保人和保險公司之間的信息不對稱。二是一般要求各創業投資經營機構定期向創業投資保險機構提交各種財務報表和經營報告，隨時接受創業投資保險機構對其經營風險和經營狀況的調查和評估。以便創業投資保險機構及時了解投保人的經營管理狀況，及時發現問題，從而更好地實施監督和管理，減少投保人的道德風險。其監督作用可以扶持創業投資機構和創業企業走上正軌，促進創業投資健康、快速、穩步地發展。

四、關于我國建立創業投資保險制度的一些思考

4.1加強創業投資保險制度方面政策引導與法律規范的構建

目前國家有關部門雖對創業投資比較重視，但宏觀扶植和引導缺位；中國人民保險公司雖制定有“技術交易保險條例”，但框架過粗、內容不系統，基層部門無法具體操作，而且屬于引導性質的，具體操作條款還很缺乏；同時缺乏激勵性、扶植性的政策，保險部門的積極性并不強，大多是迫于地方政府的要求而不得已為之，因而缺乏主動性；地方上的創業投資保險主要還處于摸索狀態，缺乏理論指導、操作標準和科學合理的計算方法。所以應對創業投資保險問題進行深入調研論證，制訂創業投資保險業發展規劃、制訂有關激勵措施和具體操作條例級法律、法規，使創業投資保險向有序、有效的方向發展。

4.2在設立專門創業投資保險機構方面，應遵循風險合理分擔原則

創業投資保險機構的設立不外乎有：一是在保險公司內部設立創業投資保險部門；二是國家出資設立政策性的保險機構；三是由各個創業投資主體通過創業投資協會設立的保險機構，帶有民營性質。對創業投資保險基金而言，要妥善地管理、注意安全性，備好合理的準備金，以滿足保險公司支出的隨時性。也就是說，該基金的管理應當以安全性、流動性為首要目標，不允許進行任何形式的高風險、低流動性的投資。創業投資保險機構可以考慮用以下兩種保險資金的運作方式：一是存款于國有銀行；二是可將部分資金投資于風險程度低、流動性強的國家債券。一般不允許基金被用于股票、公司債券、房地產或者期貨、期權、互換等衍生金融工具的投資。

4.3在保險基金運作管理方面

（1）明確創業投資保險公司的可保種類、投保額及清償標準。保險業作為經營風險的特殊行業，必須不斷調整、更新和充實自己以面對科技發展所帶來的各種新的風險，提供相應的保險險種以滿足社會及公眾的需求。所以對于創業投資保險的特殊性和復雜性，保險業在計劃設計相關保險產品時應充分考慮各方面因素，謹慎從事。特別是要對風險進行分類，確定何種風險可以承保，何種風險在現階段應當剔除，何種風險根本不屬于保險范疇。

（2）加強對創業投資保險的宣傳，使創業投資企業充分認識科技保險的重要性，而且保險并不是萬能的，有些風險將只能由風險單位自己去承擔，各企業和相關單位都應將自己所承擔的風險進行嚴格管理，并確定一旦發生事故以后的應急措施和備用方案。這樣使得各個主體積極參與創業投資保險，主動防范風險。

（3）大力培養高素質的創業投資保險業務人才。

4.4擴展創業投資保險的險種

除了已進行的創業投資保險險種外，保險公司應積極探索新的創業投資保險領域。如科技人員的待業保險；科技人員專門的特種人身保險和社會保險等；對有突出貢獻的專家提供特種人壽保險；對歸國留學人員提供專門保險等。

4.5建立科技風險分攤機制

由于創業投資保險業務涉及到保險部門、創業投資企業、創業企業和科技管理部門，因此，政府應進行協調組織，使這些部門相互配合、相互支持，形成良性的科技風險分攤機制，促進科技保險業務的發展，提供一個信息交流的平臺，實現信息共享，減少信息不對稱現象。

4.6積極開展有關創業投資與創業投資保險方面的理論方法研究

創業投資協會作為一個交流的平臺，不僅僅可以科學合理地確定有關保險費率、賠償標準、責任認定、技術鑒別、風險評估的標準與辦法，而且可以培訓創業投資及創業投資保險從業人員，向社會宣傳創業投資及創業投資保險知識，使更多高素質的人投入創業投資隊伍，促進創業投資業的發展。

五、結論

通過以上分析，創業投資通過利益均沾、風險共擔機制而實現創業投資高風險再一次風險的分擔，因此，創業投資保險是保險向深度發展的一種模式。保險公司參與創業投資有著得天獨厚的條件，并可實現創業企業或項目的普通保險與創業投資的結合。當然，創業企業所帶來的某些風險具有廣泛的社會性，單純依靠保險的經濟補償職能則有些杯水車薪，而且也會嚴重影響保險人的償付能力及經營的穩定性。隨著我國創業投資業的發展，創業投資和高新技術領域的經營將更加規范，與之相關的創業投資保險制度將隨之建立并不斷完善，其經濟補償職能和社會穩定器的作用將得到充分發揮，進而促進創業投資業和高新技術產業化的穩步發展。

參考文獻

篇8

一般意義上講，保險是指投保人根據合同的約定向保險公司支付保費，保險公司對于合同約定的可能發生的事故因其發生而造成的財產損失承擔賠償保險金的責任，或當被保險人死亡、傷殘和達到合同約定的年齡、期限時承擔給付保險金責任的商業保險行為。保險作為一種補償措施，旨在使被保險人能以確定的小額成本(保險費)來補償大額不確定的損失，最高補償金額以保險金額為限。創業投資保險制度是專門為創業投資機構和創業企業而開辦的保險制度，它相對于一般商業保險具有專業性強、技術要求高、風險大的特點。創業項目的承擔主體不發生變化，仍是原來的企業，但風險損失的承擔主體發生了變化，當技術創新項目失敗時，保險公司將承擔部分損失，即保險公司成了技術創新的財務風險的承擔主體之一。

2創業投資保險的可行性分析

這里討論創業投資基金的保險情況。我們假定風險規避性的創業投資基金對每個創業企業的投資額均相等，為W；投資發生失敗的可能性為p，面臨損失L的可能性；保險費率為r，即需要支付rk的保險費來購買最高賠償額為k的保險單。

對于創業投資基金參加保險后，當投資成功時的狀態下，其投資額變化為：

U1＝W-rk

當投資失敗時的狀態下，保險公司將支付金額為k的賠償給創業投資基金，其投資額變化為：

U2＝W-L-rk+k

對于一個作為風險規避型的創業投資基金而言，其重要的特征就是，在相同的期望值或預期收益下，風險越小，效用水平越高。作為投保人的創業投資基金的預期效用為：

E(U)=(1-p)×U1+pU2

=(1-p)×(W-rk)+p×(W-L-rk+k)

＝W-pL+k(p-r)

若p＝r，則E(U)＝W-pL，因此，在這種情形下，期望值是既定的，與投保金額k的大小無關。而且作為風險規避的創業投資機構來說希望把風險降低到最低程度，即創業投資機構在任何一種狀態下都擁有相同的投資額，也就是沒有任何風險或不確定性。即：U1=U2或

W-rk=W-L-rk+k

可得出k=L，即使說在公平費率的情況下，規避型的創業投資機構會對失敗時所遭受的損失進行全額保險。對于保險公司來說，假定參加創業投資保險的創業企業足夠多，為N且相互獨立，則保險公司的期望利潤：

P=N[p（rk-k）＋（1－p）rk]

=N(r－p)k

當r=p時，保險公司的利潤為0，這個假設與現實并不矛盾，對于完全競爭的保險市場來說，保險公司的經濟利潤降低到最低限度，即為0。世界上規模發達、業務廣、跨地區多的保險公司所提供的保險費率都十分接近“公平”費率，因為大公司更容易做到分散風險，收取“公平”費率就足以應付賠償支出。

當r=p時，創業投資企業和保險公司的預期效用都達到均衡，這說明設立創業投資保險在實際操作中是完全可行的。當然在上述討論中，是以許多參加保險的創業投資基金和創業企業基礎、投保人與保險公司的風險分擔是相互獨立的，而且創業投資保險市場的有效運行是以不存在道德風險為前提的。

3創業投資保險的意義

創業投資保險制度是專門為創業投資企業和創業企業而開辦的保險制度，對于創業投資業還處于起步階段的我國來說，建立創業投資保險制度具有重要的意義和作用。

3.1創業投資保險是創業投資風險分擔的重要手段之一

每個創業企業或創業投資基金通過保險公司將自己的風險分散到相關投資人的身上，從而將自己的風險降低到最低限度，即通過支付一定的保險費用，創業投資基金和創業企業的風險可以在某種程度上進行轉嫁。當某個創業投資經營機構的破產確實無法挽回時，創業投資保險機構可對其資產、債務進行清理，并對其投資者按有關規定給予補償，保險的經濟補償職能可承擔投資者的部分損失。

3.2有利于引導民間創業資本的進入，擴大資金的來源渠道，給予必要的金融支持

創業投資保險可以在一定程度上承擔創業投資機構和創業企業的部分風險，保護了投資者的利益，增加了投資者的預期。這樣不僅僅可以吸引民間創業資本加入到創業投資領域，而且創業投資保險的正常經營和對創業投資機構的評價、監督等作用可以為將來保險資金大舉進入創業投資做好準備。

3.3監督作用

創業投資保險基金作為專業化的保險機構，監督作用包括兩方面：一是在事前一般要對創業投資企業和創業企業這些投保人所提供的各種資料進行詳細且認真的風險評價，從而做出合理的預期，減少投保人和保險公司之間的信息不對稱。二是一般要求各創業投資經營機構定期向創業投資保險機構提交各種財務報表和經營報告，隨時接受創業投資保險機構對其經營風險和經營狀況的調查和評估。以便創業投資保險機構及時了解投保人的經營管理狀況，及時發現問題，從而更好地實施監督和管理，減少投保人的道德風險。其監督作用可以扶持創業投資機構和創業企業走上正軌，促進創業投資健康、快速、穩步地發展。

4關于我國建立創業投資保險制度的一些思考

4.1加強創業投資保險制度方面政策引導與法律規范的構建

目前國家有關部門雖對創業投資比較重視，但宏觀扶植和引導缺位；中國人民保險公司雖制定有“技術交易保險條例”，但框架過粗、內容不系統，基層部門無法具體操作，而且屬于引導性質的，具體操作條款還很缺乏；同時缺乏激勵性、扶植性的政策，保險部門的積極性并不強，大多是迫于地方政府的要求而不得已為之，因而缺乏主動性；地方上的創業投資保險主要還處于摸索狀態，缺乏理論指導、操作標準和科學合理的計算方法。所以應對創業投資保險問題進行深入調研論證，制訂創業投資保險業發展規劃、制訂有關激勵措施和具體操作條例級法律、法規，使創業投資保險向有序、有效的方向發展。

4.2在設立專門創業投資保險機構方面，應遵循風險合理分擔原則

創業投資保險機構的設立不外乎有：一是在保險公司內部設立創業投資保險部門；二是國家出資設立政策性的保險機構；三是由各個創業投資主體通過創業投資協會設立的保險機構，帶有民營性質。對創業投資保險基金而言，要妥善地管理、注意安全性，備好合理的準備金，以滿足保險公司支出的隨時性。也就是說，該基金的管理應當以安全性、流動性為首要目標，不允許進行任何形式的高風險、低流動性的投資。創業投資保險機構可以考慮用以下兩種保險資金的運作方式：一是存款于國有銀行；二是可將部分資金投資于風險程度低、流動性強的國家債券。一般不允許基金被用于股票、公司債券、房地產或者期貨、期權、互換等衍生金融工具的投資。

4.3在保險基金運作管理方面

（1）明確創業投資保險公司的可保種類、投保額及清償標準。保險業作為經營風險的特殊行業，必須不斷調整、更新和充實自己以面對科技發展所帶來的各種新的風險，提供相應的保險險種以滿足社會及公眾的需求。所以對于創業投資保險的特殊性和復雜性，保險業在計劃設計相關保險產品時應充分考慮各方面因素，謹慎從事。特別是要對風險進行分類，確定何種風險可以承保，何種風險在現階段應當剔除，何種風險根本不屬于保險范疇。

（2）加強對創業投資保險的宣傳，使創業投資企業充分認識科技保險的重要性，而且保險并不是萬能的，有些風險將只能由風險單位自己去承擔，各企業和相關單位都應將自己所承擔的風險進行嚴格管理，并確定一旦發生事故以后的應急措施和備用方案。這樣使得各個主體積極參與創業投資保險，主動防范風險。

（3）大力培養高素質的創業投資保險業務人才。

4.4擴展創業投資保險的險種

除了已進行的創業投資保險險種外，保險公司應積極探索新的創業投資保險領域。如科技人員的待業保險；科技人員專門的特種人身保險和社會保險等；對有突出貢獻的專家提供特種人壽保險；對歸國留學人員提供專門保險等。

4.5建立科技風險分攤機制

由于創業投資保險業務涉及到保險部門、創業投資企業、創業企業和科技管理部門，因此，政府應進行協調組織，使這些部門相互配合、相互支持，形成良性的科技風險分攤機制，促進科技保險業務的發展，提供一個信息交流的平臺，實現信息共享，減少信息不對稱現象。

4.6積極開展有關創業投資與創業投資保險方面的理論方法研究

創業投資協會作為一個交流的平臺，不僅僅可以科學合理地確定有關保險費率、賠償標準、責任認定、技術鑒別、風險評估的標準與辦法，而且可以培訓創業投資及創業投資保險從業人員，向社會宣傳創業投資及創業投資保險知識，使更多高素質的人投入創業投資隊伍，促進創業投資業的發展。

5結論

通過以上分析，創業投資通過利益均沾、風險共擔機制而實現創業投資高風險再一次風險的分擔，因此，創業投資保險是保險向深度發展的一種模式。保險公司參與創業投資有著得天獨厚的條件，并可實現創業企業或項目的普通保險與創業投資的結合。當然，創業企業所帶來的某些風險具有廣泛的社會性，單純依靠保險的經濟補償職能則有些杯水車薪，而且也會嚴重影響保險人的償付能力及經營的穩定性。隨著我國創業投資業的發展，創業投資和高新技術領域的經營將更加規范，與之相關的創業投資保險制度將隨之建立并不斷完善，其經濟補償職能和社會穩定器的作用將得到充分發揮，進而促進創業投資業和高新技術產業化的穩步發展。

參考文獻

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隨著我國市場經濟的迅速發展，科學技術不斷進步以及綜合國力的不斷提高，我國的教育質量也有所提高。面對當前社會就業難的問題，鼓勵人們積極創業已成為政府的重要工作。對于創業投資市場的建設也被提上日程。在我國積極倡導和鼓勵自己創業的大環境下，政府應該結合當下國內的實際情況，科學合理的使用政府的創業基金，盡量扶持新的創業企業，為我國的創業投資市場建設提供支持，搭建起良好的創業資本市場。

2創業投資市場建設的含義

創業投資是以科學技術和科學知識為發展基礎，創新產品和提供服務的投資。創業投資市場建設過程中創業投資者、創業資本家、創業企業家以及政府這四個主體缺一不可。他們之間在不斷變動和協調中呈現出一種利益均衡的關系。四個主體相互制約又相互促進，而政府這個主體無疑在許多方面都發揮著巨大的作用。尤其是政府在創投基金方面為創司發展提供了極大地資金支持。

3政府干預創業投資市場建設的必要性

我國的創業投資市場建設起步較晚，近年來雖然發展速度較快但是效率方面并不是特別高，所以，這個時候政府的宏觀調控與監管完善就非常必要了。

3.1創業資本的動態變化需要政府的干預

創業資本具有一定的獨立性，在創業投資市場的建設中有著不容小覷的作用，同時，它又具有高風險、高收益、高投入、流動性較低的特質。高風險的特點也直接導致了獲得盈利的相對不確定性，使得創業投資的內驅力不足。所以，在投資市場還不成熟的早期狀態，政府注入資金去吸引投資的帶動作用就顯得尤為重要。

3.2投資結構的動態平衡需要政府的保障

創業資本真正投放市場的過程也會存在一些問題，比如說，創業投資的運作過程中容易出現投資結構的比例失衡等問題，這個時候，只有政府采取一些措施對創業投資進行一些良性干預，才會使得創業投資結構均衡，保證創業投資的環節正確進行。

3.3創業投資市場的健康運行需要政府的干預

市場調節存在自發性、盲目性、滯后性等固有的弊端，創業投資市場也是如此。當創業投資市場的自我調節出現問題時，就需要政府利用自身的職能，對創業投資市場進行宏觀調控。政府對于技術創業所導致的溢出效應進行有效調控可以盡量保證個人邊際收益和社會邊際收益的均等和均衡，保障創業投資市場的穩定運行。

3.4創業資本的運行需要政府的支持

創業資本運行的環節都需嚴謹、細致，每個環節都需要依靠政府的幫助和支持。根據創業投資市場的現狀不斷地適應和調整政府的政策和措施，在創業投資制度和政策方面降低門檻，為創業投資的健康運行和科學發展提供了有力保障。

4目前創業投資市場仍存在的問題

我國的創業投資市場發展比較晚，發展基礎比較落后，最近幾年雖然發展較為迅速，但是快速的發展也使得創業投資市場目前出現了一系列的問題。主要有以下幾個方面。

4.1資金的投資使用方向過于集中

為創業者提供足夠的資金，支持他們創業是創業投資真正的用途，所以，創業投資的資金應該主要用于創業企業的創業起步階段。但是我國的創業投資者傳統觀念根深蒂固，在對創業投資的理解方面受到了一些制約，出現了理解偏差，所以，創業投資者對于投資方面的考量便過于急功近利，缺乏長遠的觀察和打算，對創業投資市場的前景缺乏正確的認識。除此之外，在國家政策的影響下，創業投資的范圍容易受到一些限制，比如，我國當下的創業投資就在向生物信息技術、互聯網技術等熱門行業聚集，這樣的境況使得創業投資市場的發展受到了阻礙。

4.2創業投資的專業人才缺乏

創業投資是近年來的新興發展方式，需要從業人員有較好的專業知識儲備以及實戰經驗的經歷，但是國內相對應的專業人才比較稀缺，所以，創業投資市場的建設對于專業人才的需求量特別大。除了數量，人才的質量也是一個很重要的方面。這方面的人才需要具備很高的專業素質以及綜合素質，恰恰我國高質量的人才極度匱乏，對于創業投資市場的建設也是一個很大問題。

4.3政府創投引導基金的效益弱化

為了對于風險投資進行幫助和扶持，我國的政府創投引導基金應運而生，此后，政府的創投引導基金一直以來在創業投資市場的建立過程中發揮著重要的指引作用。但是因為我國開始創辦的時間較晚，創投引導基金的運行機制不夠完善，同時，管理人員的專業能力達不到，所以使得引導基金在運行過程中顯現出了一些問題，并沒有達到其效益的最大化。此外，由于引導基金的門檻較高，所以投資對象的選擇相對煩瑣，因此無論是基金的職能還是資金的使用都限制了其引導作用最大限度的發揮。根據相關報告顯示，截止到2015年底，17個省自2011年以來籌集的創業投資基金中有529.87億元結存未用，該數據占所有基金的79.4%。由此可以看出，政府創投引導資金的利用效率非常低下。

5政府在創業投資市場建設中發揮作用的建議

政府在創業投資市場的建設中在很多方面都有著重要的作用，針對當前創業投資仍存在的問題，以下提出了一些建議，以幫助政府在其中發揮更好的作用。

5.1政府可以頒布政策，發揮對創業的鼓勵引導作用

政府可以結合實際情況，頒布一些相關政策，完善這方面的規定制度，為投資創業者提供便利，加大對創業投資的鼓勵和引導，促使企業、個人都能夠積極參加進來，吸引更多的資金注入，擴大創業投資市場的涉及范圍，促進創業投資市場的建立。

5.2提高創業投資引導基金的運行效率

政府的創業投資引導基金對于創業投資市場有著重要的作用，所以，只有提高引導基金的運行效率才可以充分發揮其最大的運用。政府作為出資人要認真考察并選擇注資對象，與能力較強的公司和企業進行良好的合作，實現優勢互補以及資源的有效利用。制定科學的政策引導創業投資多元化，盡量避免資金的過度集中可以使得資金全面利用，發揮巨大作用。

5.3加大人才培養力度

創業投資市場的人才稀缺是一個大問題，要依靠政府充分發揮自我職能，加大人才的培養力度，為教育提供良好的環境和條件，尤其將專業人才的培養作為重點。除此之外，政府要建議并制定一些專業條款提供一些有利于留住國內人才并吸引國外優秀人才的條件，解決人才匱乏的問題。

5.4制定一系列政策，充分發揮作用

在創業投資市場的建設中政府起著宏觀調控，全面兼顧的作用，所以，政府可以根據創業投資市場的現狀制定一些有利于其發展的政策，比如投資者的政策、企業投資政策等。政府可以為一些中小型的企業提供一些技術和制度方面的支持，或是對其進行一些培訓，激發中小企業的發展活力，促進企業的管理和技術創新，為創業投資市場建設注入新的活力。

5.5積極吸納社會資金，多元化完善引導基金

政府雖利用財政稅收建立起了引導基金，但畢竟政府在這方面能夠投入的資金還是有限的，所以應該積極引入社會其他方面的資金。風險是管理者在投資時關注的重要因素，創業投資雖然具有高風險的特點，但是，一旦政府加入，并積極鼓勵引導，無疑是低風險的一個代名詞，也就會吸引一些企業資金注入，甚至外資的注入，加之政府本身提供的資金，完全可以促使創業投資市場獲得更好更快的發展。

6結語

近年來，我國的科學技術不斷迅速發展，高新科技領域也有越來越多的人去探索、涉及，創業投資市場便在這樣的大趨勢下如雨后春筍般迅速萌芽、成長。它的發展離不開政府的幫助和扶持，無論是資金還是政策，政府在這個過程中都最大程度的提供了有利條件，極大地促進了創業投資市場的健康發展。尤其是政府創業投資引導基金的建立，在扶持創業企業方面起到了很好的效果，為創業投資市場的建立解決了主要一個環節。以上的建議可以幫助政府更好的發揮自己的作用，促進我國創業投資市場的發展和創新。

參考文獻

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篇10

（2）起步期：起步期企業己建成，開發出來的產品尚處于試銷其，故而投資風險僅次于種子期。

（3）擴張期：企業在擴張期不斷成長，產品營銷模式已建成，并占據了一定的市場份額，團隊建設運行良好，投資風險也就相對減少了。

（4）成熟前期：此時企業在投資的各方面都運行的十分成熟，市場營銷模式成功建立起來，企業管理和團隊建設也運轉良好，風險此時最小。

（5）重建期：此時的企業面臨著企業破產或是投資重建，在原有的一定的企業規模上可以對重建投資進行慎重考慮。綜上所述，在企業進行創業投資的各個階段中，投資的風險都是不一樣的，處于投資期前期的風險較大，后期較小；所以，創業企業要積極利用投資組合理論去減少企業在投資的不同階段的風險。

二、我國創業投資財務運作過程現狀分析

（一）創業企業規模較小

企業要進行創業，在零基礎的程度上發展，就必須經歷一個由小到大的過程。目前，我國的創業企業從規模層面上看，就體現了這一特點，普遍規模較小，資本不充足，融資渠道較窄，資本來源少。比如在我國，大多數創業企業的資本主要來源于國外風投，國內政府組織或是一些金融機構的貸款等，比一些發達國家，如美國的融資渠道窄的多。這種現狀主要是由于政府對于創業企業資本結構的限制過多造成的，這樣就使得企業的發展受到了限制。

（二）針對創業服務的中間媒介不發達

要進行創業投資，必須有中間媒介等服務機構為企業進行謀劃，以幫助創業企業運用各種投融資工具進行引資，協調投資機構和創業企業的溝通，從而加強合作，保證創業企業的正常運行和發展。目前，我國中介機構雖然已經形成一定的規模，并對企業的創業與發展起到了一定的作用，但是這種中介服務體系尚不完善，中介服務市場也不規范，阻礙了創業服務中介媒體系統的發展。

（三）缺乏創業的專業人才

對于創業的投資機構而言，要進行一筆成功的創業投資，需要的不僅僅是資金，更重要的是專業化的人才來幫助投資機構對其所投資的企業進行運作，這種人才是掌握經濟與管理學科專業知識的復合型人才。但是目前我國高校針對專業人才的培養方案并不有利于復合型人才的培養，而國內一些企業的領導層對人力資源管理這一塊也并不重視，這就導致了專業人才流失嚴重，從而也影響了創業企業的持續發展。

（四）投資體系中的退出部分不健全

投資機構進行的投資活動是一個資金循環的過程，包括項目資金的籌措、投入、撤出以及再次投資等過程；而一個投資機構關注的重點不是創業企業的成長或是發展狀況，而是其投入的資金能否順利回收，然后獲得預期的投資收益。這樣，就顯得退出環節特別重要。而目前，我國針對創業的投資機構并沒有建立完善的退出機制，也沒有確定一個合理的時機幫助投資機構收回投資金，比如雖然目前我國有了創業板，但是創業企業的上市依舊十分困難，這就使得投資機構對創業企業的投資很難收回。

三、國外創業融投資模式介紹啟示

（一）國外創業融投的主要模式

（1）美國模式。

美國的創業投資模式是以證券市場為中心的發展模式。在美國，傳統的聯邦體制對一國金融系統的構建有很大的促進作用，而金融體系的構建和發展又是創業投資強有力的保障。美國的銀行業一直以來都是將商業銀行和投資銀行業務分開經營的，這樣就使得創業企業不能從商業銀行處獲取資金，從而避免商業銀行持有企業股份，使得創業投資的發展更加產業化和專業化。同時，嚴格的會計制度和審計制度使得創業企業投資者的利益得到了應有的保障，也增加了投資者對創業市場的信息，這也更加促進了美國模式的建立和發展。

（2）德國模式。

德國模式主要是以銀行為中心的創業投資發展模式。在德國，銀行和保險公司是創業投資公司資金的重要來源渠道，保證了創業投資的正常進行。但是德國模式也有其不益之處，如由于德國銀行業的發達，致使針對創業投資的專門性人才十分缺乏；另外，由于投資項目資金來源有保障，所以投資項目的風險很低，收益也很低，對投資項目的管理也沒有有效的措施，最終可能會導致項目的失敗。

（3）以色列模式。

以色列模式是以政府組織的大力支持為特點的，這也是以色列創業投資能迅猛發展的原因。以色列政府主導建立了創業投資的引導基金，吸引了海外資本進入本國創業投資市場，這樣就促進了本國內部的創業投資市場的大力發展，放大了政府基金的引導作用。但是在實際運作過程中，政府并不直接參與企業投資和經營運作，而是給予創業企業合理的權限，使之能自主進行投資運作。

（二）國外創業投資發展模式對我國創業企業的啟示

（1）政府引導，多元化發展。

結合上述三種發展模式來看，我們可以看到政府組織在創業投資中都起到了一定的作用。基于此，我國的創業投資的發展就應該是在政府主導下逐步進行的多元化，全方位的發展。特別是政府資金的投入，不能作為主導，而應該是引導海外資金的進入。例如以色列的政府引導式的發展模式，就是一種很好的借鑒。

（2）構建專業人才培養體系。

人才，特別是熟悉創業投資業務的專門領域的人才是創業投資項目成功的關鍵因素之一。我國應努力建立專門的創業人才培養體系，形成高素質的專業團隊來促進我國創業投資的發展。

（3）完善創業投資的退出機制。

投資是一個資金籌措、引入、退出、再投入的循環過程，那么創業投資的退出機制就是保障投資機構順利抽回資金，獲得預期收益的一個重要環節。我國應該積極引導并建立創業投資的退出機制，保障投資機構在進行創業投資后，能通過多種渠道，如創業板市場，并購、場外交易等方式退出。

四、基于投資組合理論的創業投資財務運作策略

（一）拓寬籌資渠道

一般，投資資本的來源有政府、國內企業、外資、金融機構以及其他來源。其中外資的比例最高，是目前我國創業投資資金的主要來源。

（1）引入社會保險基金。

社保基金引入的成功案例是美國模式，在美國，創業資本的來源渠道很多，創業資本也很發達。但是，目前我國還未將社保引入到創業投資項目中去，所以，政府可以做這方面的嘗試，制定相關政策，引導社保基金參與創業投資。

（2）促使商業銀行和保險公司積極參與。

目前，我國的創業資本來源主要是外資，但是在國外，發達的金融市場以及金融體系中的銀行業和保險業才是創業投資的主要來源。基于此，我國政府要嘗試著逐步開放這一領域的投資，改革金融制度，從而拓寬創業資本的來源結構，促使其健康發展。

（3）引導民營資本參與。

我國是一個發展中大國，個人或是機構投資者數量較少，不足以應對日益壯大的創業投資需求。所以，我國應積極鼓勵民營資本參與創業投資，積極拓展其發展空間，擴大民營資本的投資規模，從而最終擴展我國創業投資的資金來源結構以及其資金渠道。

（二）努力培養創業投資的專門人才

創業投資項目的進行和開展不僅僅需要資金的引入，更需要專業人才進行項目管理和投資運作。對于創業投資這樣一種產業形態而言，不僅需要相關領域的專業化人才，更是需要經濟、管理、法律等專業知識的復合型人才，這樣培養出來的人才才是我國創業投資市場發展所亟需的。

（1）提高專業人才的教育水平。

我國創業投資市場的人才主要由三類構成：政府部門的相關負責人、社會招聘的各個層次的人才以及金融機構的相關投資負責人。這三種人形成了我國創業投資市場的人才結構，但是這種結構并不穩定，市場發展也不成熟。為了打破現狀，我國各高等院校需通過加快改革步伐，并結合市場需求努力培養相應的復合型投資人才，提高相關創業投資人才的教育水平，培養出專業基礎扎實，實踐能力強的專門人才隊伍。

（2）創業投資職業人員需持證上崗。

持證上崗是對人才的一種管理方式，由于目前，在我國專門的創業投資人才儲備不多，所以急需建設相關的專門團隊來支持創業投資的發展。由此，實行持證上崗這樣一種人才選拔和人才管理體制是有利于選擇愛崗敬業、嚴格自律的創業投資領域的專業人才的。

（3）創業投資的專門人才要進行后續培訓。

創業投資人才的培養并不是創業投資發展的最終狀態，人才培養是為了創業投資的團隊建設服務的。目前，很多創業企業不能長久發展，企業達到一定規模后就分裂了。這主要是由于創業企業家對創業投資并沒有系統而全面的認識，從而不能將企業帶上良性發展的軌道。但是，通過對專業人才的后續培養可以很好的解決這一問題。如讓職業人員進行金融、管理、法律等專業知識的再次學習，滿足經濟發展對投資人才的需要的變化；引進國外先進的投資項目管理經驗，加強交流合作，保證人才補給。

（三）創辦創業投資信息交流與共享平臺

政府可以作為創業企業和投資者之間交流和接觸、合作的中間媒介，積極促進雙方當事人之間的交流與合作。這樣，既可以幫助投資者盡快尋找到合適的創業企業進行投資，同時也可以為需要投資資金的創業企業尋找到合適的資金支持者，解決創業過程中的融資難題。因此，政府要積極幫助需求雙方當事人創辦信息交流與共享的平臺，增加創業投資成功的概率。

（四）完善創業投資管理

創業投資的項目需要專門人才進行專業化運作和有效的管理，按照創業投資合同的規定，創業投資雙方當事人要履行自己的義務，如參與企業管理，提供資金支持等，使得創業投資者能順利收回資金，并獲得預期收益。要獲得這樣的管理結果，那么完善創業投資項目的管理，提高項目管理效率是十分必要的。只有健全和完備的管理體系，才能保證創業投資的有序發展。

篇11

該報告顯示，2011年全年，中關村示范區股權投資的案例數量544起，案例數比2010年增加328起，投資金額355億元，與去年同期的208億元相比，增長將近70%。

作為國家自主創新示范區，發生在中關村示范區內的投資案例占到了北京市總投資案例數的92.7%，及全國總投資案例數的29.3%，依然在全國范圍內保持絕對領先水平，引領著我國戰略性新興產業發展的潮流。

股權投資全國領先

2011年全國共發生股權投資案例1859起，相比2010年的825個投資案例，同比增長125%。

根據可獲得的數據，2011年全國有584家股權投資機構進行了投資，投資金額約為976.44億元。同期，在中關村國家自主創新示范區范圍內進行投資的股權投資機構為226家。

全國范圍內，2011年投資最活躍的19家機構的對外投資案例數總計530起，達到全國投資數量的28.6%。

根據投資案例數判定，深創投以97起投資案例居于榜首，達晨創投以53起投資案例位列第二，紅杉資本以42起投資案例排名第三。

2011年全年，中關村示范區排名前三位的創投機構總投資案例數達50起。紅杉資本以19起投資案例排名第一，IDG資本以17起投資案例排名第二，啟明創投和北極光創投以14起投資案例并列排名第三。

2011年，北京市共發生股權投資案例586起，占全國股權投資案例總數的30.3%，高于排名第二位的上海市的229起（11.82%）。北京市投資案例數量比2010年增長165%，投資案例在全國所占比例遠遠高于其他省市。

根據已披露的數據，2011年全年北京市共獲得股權投資金額為379.52億元，占全國股權投資案例已披露總投資金額的38.88 %。北京市股權投資案例及金額仍然在全國處于領先水平。

2011年全年，中關村示范區共發生股權投資案例544起，占全國股權投資案例總數的29.3%；被投資的企業361家，占全國被投資企業總數的 23.85%；披露股權投資金額約人民幣355億元，占全國已披露股權投資金額的36.4%。

作為國家自主創新示范區，發生在中關村示范區內的投資案例占到了北京市總投資案例數的92.7%，以及全國總投資案例數的29.3%。

電子商務成最大投資熱點

報告分析認為，中關村示范區創業投資案例數明顯增加的原因，一是由于中關村示范區對于科技型企業的支持力度不斷增加，使得創新型企業越來越多選擇在中關村示范區內發展；二是因為中關村示范區的戰略新興產業的排頭兵地位吸引了更多的創業投資機構來中關村示范區進行投資。

2011年全年，中關村示范區股權投資案例集中的行業與北京市的整體情況相似，信息技術和制造業仍然是投資熱點。

從投資金額看，2011年全年，中關村示范區內以電子商務為特征的新興批發和零售貿易業是投資金額占比最大的行業，占到了區內總投資額的43.15%，信息技術和制造業分別排名第二、三位，占總投資額的30.2%和13.78%。

2011年，電子商務企業以及團購企業獲得的股權投資額度都相當巨大，如京東商城、凡客誠品、F團、美團、窩窩團等，電子商務行業再次受到了股權投資機構的青睞，而全國主要的電子商務和團購企業都注冊在中關村示范區，因此，2011年中關村示范區股權投資的額度占全國比例大幅攀升，而投資案例數量的上升幅度低于投資金額的上升幅度。

由于2011年是電子商務大年，作為批發和零售貿易業的電子商務企業都獲得了相當巨額的投資，例如，凡客誠品獲得外資股權投資機構大規模資金注入，以14.76億人民幣（2.3億美元）成為北京市最高單筆投資金額案例，因此，批發和零售貿易業首當其沖的成為了中關村示范區獲得投資額最高的行業。同時，作為高科技示范區，中關村匯集了電信技術、移動互聯網等領域北京幾乎所有的企業，因此，包含這幾個領域的信息技術業也成為投資案例數量和投資金額相當大的行業。

根據公開信息披露，2011年中關村示范區26家新增上市企業中有16家曾獲得股權投資機構的投資，占全部新增上市企業總數的61.5%。在這16家獲得股權投資的上市企業中，共有61家機構參與了股權投資，其中有52家機構已經通過企業首次公開發行交易上市成功實現了退出。紅杉資本、經緯創投和聯創策源均有兩個投資案例實現了成功退出。

對創投機構給予綜合支持

分析示范區創業投資迅速發展的原因，中關村管委會相關負責人認為，對廣大的創業投資機構來講，中關村示范區具有獨特的五大優勢:一是優質的創新創業企業資源豐富的優勢，擁有高新技術企業近2萬家，每年新創辦企業3000多家；二是主流出資人集中的優勢；三是優良的管理團隊集聚的優勢；四是資本市場先行先試的優勢；五是各方支持政策集中的優勢。

中關村高度重視創業投資的發展，從2001年起，在全國率先進行了促進創業投資發展的各項試點工作，取得明顯成效，中關村已成為我國創業投資最活躍的區域。

中關村通過實施一系列政策措施，大力支持天使投資人、境內外知名的創業投資機構到中關村聚集和發展。例如，在中關村范圍內注冊登記的產業投資基金或股權投資基金，適用國家關于股權投資基金的先行先試政策；在海淀區注冊的創業投資機構可以享受相應的一次性補貼政策和三年的房租補貼。

從2001年開始，中關村在全國率先設立了中關村創業投資引導資金，引導資金由北京中關村創業投資發展有限公司負責日常運作和管理，主要采用跟進投資（聯合投資）、參股設立創業投資企業等方式與社會資金開展合作。

截至2011年底，中關村創投引導資金總規模約為7.9億元，引導資金采用跟進投資方式已投資27家中關村企業，投資總額5328萬元。

與此同時，創投引導資金與社會投資合作共參股設立了16家子基金，其中包括面向戰略性新興產業多個領域的專項投資基金，如與青云創投合作設立的清潔技術領域基金、與晨興投資合作設立的生物醫藥領域基金、與漢能投資合作設立的文創新媒體領域基金等。此外，引導資金還與英飛尼迪合作建立了一只契約型國際技術引進投資基金，旨在探索通過股權投資、人才引進及產業化載體相結合的國際技術轉移新模式，推動國際領先重大技術成果在中關村的轉化和產業化。

為引導創業投資機構投資于中關村初創期企業，2006年起，中關村實施創業投資企業風險補貼政策，對投資中關村成立五年以內的科技企業的創業投資機構，按照其實際投資額的10%給予風險補貼，單筆補貼金額不超過100萬元。自2006年以來，已累計為138個項目提供風險補貼9500余萬元，獲得風險補貼的項目累計對中關村的投資總額約20億元，財政資金的杠桿效應達到1：25倍，有效促進了企業的創新、創業以及創投機構在中關村的聚集。

通過每年組織開展的“創業中關村”系列活動，不斷完善中關村初創期企業和創業投資機構、天使投資人之間的溝通渠道，搭建起了創業投資機構和企業的長效對接機制。中關村依托各園管委會、協會、大學科技園、孵化器，建立創業輔導工作站，定期推薦有融資需求的重點項目和企業，開展重點項目征集。組建知名的創業投資家和企業家組織的“創業中關村”專家顧問團，建立中關村創業導師和輔導員工作體系，深入工作站進行指導工作，對重點企業的基本規范化運行進行審核和創業輔導，每年參加和接受融資培訓企業不少于500家，參與創業投資機構不少于30家。此外，每年還組織5-6場項目路演活動，每次活動選擇5家左右的初創期企業，向投資人進行創業項目展示和。

中關村還特別實施了對創業投資機構所投資企業的綜合支持政策。將獲得創業投資機構投資的企業作為公共政策聚焦的對象，制訂和完善有針對性的政策。獲得創業投資的企業在申請中關村各類科技計劃、產業化項目、人才引進等政策時，在同等條件下優先給予支持。建立對獲得創業投資機構投資企業的綜合融資政策體系，鼓勵金融機構對企業提供擔保融資、信用貸款、知識產權質押貸款、信用保險和貿易融資、小額貸款等，中關村管委會將對企業給予20%-40%的貸款貼息支持，對合作的金融機構給予一定的風險補貼支持。同時大力支持企業進行改制，鼓勵企業到中關村代辦系統掛牌和境內外資本市場上市。

中國創業投資最活躍的區域

在各方的努力下，中關村創業投資工作取得明顯成效，中關村已成為我國創業投資最活躍的區域，不斷引領我國戰略性新興產業發展的潮流。

創業投資對高科技企業和戰略性新興產業的發展至關重要，它為創業者提供了創新技術產業化必不可缺的啟動資金，更為創業公司引入了成功的管理經驗、經營機制和戰略資源，幫助技術創業者轉變為創業企業家。

中關村天使投資活躍，涌現出一批連續的創業者，優秀的創業投資機構在中關村高度聚集，創業投資案例和金額持續增長。

國務院批復中關村建設國家自主創新示范區以來，中關村上市公司群體加速壯大，上市公司總數已達208家，在中關村代辦系統掛牌的公司達108家。這些企業的創業者往往成為早期的天使投資人。

中關村天使投資進一步組織化，開始探索聯盟化形式運作。2008年5月，柳傳志、段永基、王文京、王小蘭、嚴望佳等50位企業家發起成立“中關村企業家天使投資聯盟”。“聯盟”提出了“天使投資+創業輔導”兩線并舉的工作思路，為創業者進行企業家管理經驗的輸送和輔導。除此之外，涌現出了雷軍、薛蠻子、鄧峰、徐小平等一批活躍的天使投資人和連續的創業者。天使投資對中關村創新發展的重要意義，不僅僅是解決創業資金問題，更重要體現在對創新項目的培育，對創業團隊的培訓與指導，對創業投資產業鏈的補充完善。

IDG、聯想投資、今日資本、北極光創投、華登國際、聯創策源、金沙江、青云、戈壁、盈富泰克、啟迪創投、深創投等一批境內外知名機構成為中關村的合作伙伴。活躍在中關村的境內外知名的創投機構已有100多家，管理的資金規模超過200多億美元。“十一五”以來，中關村地區發生的創業投資案例和投資金額均占全國的三分之一左右。

近幾年來，中關村投資案例和投資金額大幅增長，據不完全統計，2010年中關村發生的創業投資案例216起，占全國的26％，是2009年111起的近2倍，披露的投資金額約208億元，占全國的28％，是2009年72.4億元的2.9倍。2011年中關村發生的創業投資案例544個，占全國的29.3%，披露的投資金額355億元，占全國的36.4%，與2010年相比有較大提升。

創業投資的快速發展也極大地帶動了創新創業。2011年，中關村新創辦企業總數突破4000家，德勤和清科的中國高科技高成長五十強企業中，近40%來自中關村。涌現出了“車庫咖啡”、“創新工場”、“聯想之星”、“搖籃計劃”、“雛鷹500創業助推計劃”等多種創業服務模式，一批戰略性新興產業的平臺型公司和行業龍頭企業也開始通過“創投＋孵化”的模式，為初創期企業提供資金、平臺與業務相結合的組合支持。

此外，一大批企業通過創業投資的支持實現快速發展，近幾年中關村新增的上市公司中，75%以上均獲得過創業投資支持， 2010年中關村新增上市公司40家，其中34家曾獲創業投資支持，2011年中關村新增上市公司26家，其中16家獲得創業投資支持。創業投資在支持示范區企業走向資本市場和做強做大方面已發揮重要作用。

背景資料

中關村創業投資引導資金成效顯著

中關村創業投資引導資金初步實現了在中關村聚集一批優秀的創投管理機構，并依托其豐富的企業管理經驗及資本運作理念共同培育一批高成長的創新創業企業的工作目標，并已形成國內政府創業投資引導資金領域的先行先試效應。

一是資金規模放大效果顯著。截至2011年末，引導資金參與設立的16家子基金的總規模約為64億元，是引導資金承諾出資總額5.25億元的12倍，其中和IDG合作設立的和諧資本還獲得社保基金出資12億元。

二是投資中關村企業的引導效果顯著。截至2011年末，子基金共投資企業75家，投資總額18.73億元。有兩個項目在創業板IPO上市，在已投資的75家企業中，有53家為中關村示范區企業，占投資項目總數的71%；其中投資總額累計達9.2億元，占全部已投資金總額的49.1%。

三是支持戰略性新興產業發展效果顯著。在已投資的75家企業中，其中廣義IT領域占36.5%，環保節能領域占20.3%，新能源新材料領域占14.9%，生物醫藥領域占9.5%，機電一體化領域占6.8%，現代農業領域占5.4%。

新聞內存

2011中關村十大創投案例

1、建銀國際等注資小馬奔騰，淘金文化產業

2、凡客誠品接受淡馬錫等投資，繼續領跑電子商務

3、小米科技獲晨興創投等投資，領航移動互聯網產業發展

4、兆易創新獲華山資本等投資，保持高速增長

5、奧基醫藥受創投青睞，引領制藥創新

6、康龍化成獲聯想投資等投資，發力醫藥外包

7、暴風影音借人民幣投資完成資本改造

篇12

政府扶持在不同階段的目標和作用不同，所采用的扶持手段也存在差異。政府扶持大體可以劃分為政策扶持與制度供給兩種，前者多為直接的、臨時性的非市場化干預，而后者一般為間接的、長期的市場化手段。直接性扶持多見于創業投資發展起步階段以及快速發展階段，該階段一般是政府主導行業的發展，各種直接性的政策優惠不斷吸引私人資本進入該領域，政府的作用在于推動創業投資市場的形成；間接性扶持一般是在穩步發展階段，該階段私人資本是創業資本的主力軍，而且創業投資法律法規體系也相對完善，政府的作用在于維持創業投資市場規范、有序的發展。本文所研究的財政補貼即屬于政策扶持范疇。

一般來說，在創業投資發達的國家和地區，理論研究重點側重于間接扶持手段，如創業投資法律法規的出臺和完善、創業投資組織形式以及雙重委托問題的克服等。而創業投資欠發達國家和地區的研究重心在直接扶持手段的作用機制和效率等方面，而我國經濟長期以來就表現出明顯的政府主導特征，結合我國創業投資發展現狀的需要，對間接政府扶持政策，特別是財政補貼的作用機制的研究就顯得十分有必要。但遺憾的是，我國學術界對此研究較少，文獻主要集中在了稅收政策以及其他間接扶持手段上。特別地，關于政策扶持的分析也多數局限于完全信息情形。但在不對稱信息下政府采取直接補貼方式是否仍然有效，此時財政補貼的作用機制又是如何，這些問題還鮮有人涉及。鑒于此，本文將針對這些問題開展研究，以期填補這方面研究的不足，同時加強對現實政策的理解并提高政府扶持，特別是財政補貼政策的定位精度。

2 文獻述評

國外學者對創業投資的政策扶持研究主要包括稅收政策、創業投資引導基金以及財政補貼等。一方面，學術界對于稅收政策的討論相對較早，內容豐富，也相對成熟（Abbott & Zuckert，1941；Poterba，1989；Cumming，2005），多數研究表明，稅收政策調整對創業投資的影響因具體稅種不同而有差異。另一方面，隨著創業投資發達國家和地區的理論焦點轉移到制度層面，學者們對于補貼政策的關注比較少，只見Keuschnigg & Nielsen（2002）構建起一個包含創業投資人部門的一般均衡分析框架，并在該框架下研究了投資補貼以及產出補貼對創業投資人部門的作用，發現投資補貼與產出補貼能夠激勵創業企業家的努力程度，這與此前Keuschnigg & Nielsen（2001）的研究結論相似。之后，Keuschnigg & Nielsen（2004）轉向創業投資機制的微觀研究，構建了一個雙重道德風險模型，在該模型中創業資本家與創業投資人的努力都不可觀測，此時無法用財政補貼方式量化糾正資源的無效配置。

我國創業投資發展起步較晚，雖然當前的理論研究與實踐的重點在于直接扶持手段，但關于財政補貼研究基本停留于宏觀分析，甚至直接納入在籠統的政策扶持定性討論中（王關義、陳裕，2000；申金升等，2001），很少有單獨的定量分析。王彥等（2001）在分析我國創業投資存在的問題時，指出發展創業投資除了拓展風險資金來源、培育多元化的創業投資主體以及完善退出機制外，還應該加大政府扶持力度，為創業投資者和創業企業提供政府補助、建立政府擔保機制等。最近，李吉棟（2011）基于配置決策模型的定量研究指出，政策扶持不僅能夠增加創業資本供給，還能提高創業投資人的努力程度。但上述分析是在完全信息情形下進行的，缺乏對現實中的信息不對稱性的考慮。此外，模型直接假定政策扶持會提高創業投資項目的期望收益率并降低收益率的標準差，這就默認了政府扶持的有效性，否定了可能的“政府失靈”問題。

縱觀國內外研究文獻，不難發現財政補貼對創業投資發展的作用機制研究相對缺乏，尤其是我國在其量化分析方面基本空白。這一方面可能是由于其定性分析結論比較明確和成熟，難以引起學者的研究興趣和關注；另一方面或許是因為我國目前理論研究的模型數量分析技術還不夠成熟，加之國外政策扶持領域的研究也不夠充分，使得定量分析的開展受到一定局限。

3 財政補貼促進創業投資發展的機制研究

3.1 經濟學分析：外部性

傳統經濟理論分析通常把政府對創業投資的參與和支持看作是對“市場失靈”（Market Failure）的糾正（約瑟夫?E?斯蒂格利茨，1998；戴志敏，2002；李萬壽，2006；Rin et al.，2006）。“市場失靈”是指，指在自由放任的基礎上，市場經濟在其自身的運行中自發產生的缺陷或弊病。“市場失靈”是西方自由市場經濟在幾百年運行過程中逐漸暴露出來的問題。西方資本主義經濟是建立在個人本位和私有經濟的基礎上的市場經濟，這個“市場”在古典經濟學家眼中幾乎是“無所不能，完美無缺”的，它具有自我調節、自動均衡的強大能力，從亞當?斯密的“看不見的手”理論，到薩伊“供給自動創造需求”的定律，再到馬歇爾“市場自動趨于充分就業均衡的假設”，使西方社會對市場效率充滿了信心。但是這個無比“有效”的市場在資本主義市場經濟發展過程中暴露出來的一個個“失靈”面前終于失去了它“萬能的光環”。市場失效的出現使人們對市場的認識更深刻了。

廣義的“市場失靈”可分為三個方面：一是微觀經濟無效率，二是宏觀經濟不穩定，三是收入分配不公平。其中，創業資本市場的“市場失靈”問題可以歸結到微觀經濟無效率下的外部性問題。外部性理論是市場失效理論的一個重要領域，它所揭示的矯正外部效應方法與資源配置效率密切相關。外部性（Externality）也被稱為外部效應、外在性等，指的是一個經濟主體的行為影響了他人，卻沒有為之承擔應有的成本費用或沒有獲得應有的報酬的現象。或者說，外部性就是指未被市場交易價格反映的額外經濟交易成本或收益。當市場交易導致了對第三方的影響，而價格機制又不能為之提供正確信號時，就必然導致資源配置的無效率。在這里價格機制的失靈導致了市場機制的失靈。

正外部性的產品或勞務，由于其價格只反映了其私人邊際收益，而不能充分反映其社會邊際收益，導致產出供給不足，從而給生產或消費者帶來了額外的效益損失，根據“黃金規則”MC=MB=P，存在外部性下的資源配置亦是無效率的。從整個社會的角度來看，正外部效應的產品或勞務的生產與消費將呈現不足狀態，而提高它，增加其供給，社會將因此而獲得凈效益。正外部效應產品或勞務的私人標準均衡和社會標準均衡對比情況可見下圖：

■

在圖1中，當不考慮額外收益的補償時，自由競爭市場會使正外部性產品按照私人邊際成本（Marginal Private Cost，MPC）和私人邊際收益（Marginal Private Benefit，MPB）決定的均衡價格（P0）和均衡產量（Q0），來配置資源，它反映了私人的最佳資源配置，但卻偏離了社會的最佳資源配置。這時，產量過少，價格偏低。

在圖2中，當政府對額外收益進行補償時，正外部性產品將會按照社會邊際收益（Marginal Social Benefit，MSB）和社會邊際成本（Marginal Social Cost，MSC）決定的均衡價格（PS）和均衡（QS）產量進行資源配置。這時，產量較Q0增加，價格提高。

由于政府擁有對全體社會成員的強制力，如征稅權、禁止權、處罰權以及交易費用優勢等，因而政府在糾正“市場失靈”方面具有某些明顯優勢，這也是由政府來糾正創業投資“市場失靈”的理論依據所在。

3.2 局部均衡模型分析：不對稱信息

但是，“市場失靈”并不是政府干預的充分條件。政府干預經濟的理論前提是：首先，必要條件。市場存在失靈，而政府又是為追求公共利益去彌補市場缺陷。其次，充分條件。政府的活動的確比私人的活動更成功、更優越。即政府的經濟活動在取代私人活動后，能經受市場考驗，表現出更高的效率。最后，優勢條件。政府擁有政治強制力。這使得政府在糾正“市場失靈”方面具有某些明顯的優勢。如：征稅權、禁止權、處罰權、命令權等。政府通常利用政治權力監管私人經濟活動，并利用稅收和補貼來影響資源使用的動機。對政府行為來說，“市場失靈”是必要的而不是充分的條件，“市場失靈”本身并不能構成政府部門干預創業投資市場的理由。因為政府干預本身也有可能造成扭曲從而缺乏效率，即政府行為不能增進效率或政府把收入再分配給那些不應當獲得這種收入的人，由此導致政府失靈。事實上，政府機構確實不是完美的，也不是沒有任何摩擦和成本就能運轉的。低效率、決策失誤、腐敗等等，都確確實實地存在著。

基于以上理論分析，財政補貼能夠促進創業投資的觀點不能僅立足于創業投資“市場失靈”本身，而應該進一步深入分析財政補貼能否確實提高創業投資活動的經濟資源配置效率。也正因為如此，下文基于局部均衡模型（Partial Equilibrium Model）對政府扶持的微觀效率展開數理分析，特別地，該模型在不對稱信息情形下論證了創業投資市場上的政府干預是否可以促進資源的有效配置。

3.2.1 模型設定

基于前人的研究框架，本文將通過構建一個簡化的局部均衡模型來研究政府設備投資補貼和產出補貼對創業投資的影響機制。假定在時間總量為1的情況下，創業企業家最基本工作時間為0＜δ＜1，δ是可觀測的，而其余私人時間1-δ無法被創業投資人觀測。如果創業企業家積極努力工作，則意味著他會私人時間1-δ里也從事于創業投資工作；如果創業企業家消極怠工，即意味著他在私人時間里會另尋私活。我們已經知道創業企業家的努力對創業投資的成功具有關鍵作用，假定創業企業家付出的努力程度為e，如果創業企業家全身心投入，即e=1-δ，創業企業的工作才有可能以P＞0的概率實現創業投資最終成功（退出）；如果創業企業家把私人時間用于兼職其他工作，即e=0，則創業企業成功的概率P=0。假定創業投資人通過提供內部增值服務a，如管理咨詢、行業經驗等可以提高創業投資的成功率p，而一些政府也會免費為創業項目提供外部增值服務g，如培訓、信息服務以及行政管制解除等，從而也提高創業投資的成功率，體現在函數性質上即為：

p=p(a，g)，■＞0＞■，■＞0，p(0，0)=p0＞0，■p(a，g)＜1

據定義，記p′■，p″■。

假定：①創業投資人接私活，即e=0時，則創業投資人提供的增值服務也無益于提供創業投資成功率，p=0；②政府對創業企業的產出補貼率為?滓，設備投資補貼率為z，創業企業家的基本工資為b，初創時的固定設備投資為K，市場對產品的需求價格為Q，則創業企業的總收入為(1+?滓)Q，凈利潤為(1+?滓)Q-b-(1-z)K。但若創業失敗，則血本無歸。因此，創業企業的期望凈利潤為：pQ(1+?滓)Q-b-(1-z)K。

由于創業企業家只有創業項目，故創業資本需由創業投資人提供，其注入的成本投資為I=b+(1-z)K。作為對價，則創業企業總收入(1+?滓)Q中固定比例1-s的部分必須歸創業投資人所有。假定創業投資人提供內部增值服務需要花費a個勞動單位，則機會工資成本為aw，因此創業投資人的期望收益為(1-s)pQ(1+?滓)-aw-I，即：

∏=(1-s)pQ(1+?滓)-aw-b-(1-z)K（1）

對應創業企業家的期望收益為：

c=spQ(1+?滓)+b（2）

把上式代入（1）式，記得創業投資人的期望收益的另一種表達式：

∏=pQ(1+?滓)-aw-(1-z)K-c（3）

而政府提供的產出補貼、設備投資補貼以及外部增值服務支出g，則政府在每個創業投資項目上的期望支出為：

G?滓pQ+zK+g（4）

綜上所述，一個創業投資項目產生的凈收益流出為：

∏+c+aw-?滓pQ-zK-g=pQ-K-g（5）

其中，創業企業家的期望收益c應為機會工資加上風險溢價補償。

3.2.2 不對稱信息下的契約激勵

假定創業企業家面臨收益風險時為風險規避型，而創業投資人由于擁有許多的創業投資項目因而可以完全規避非系統性風險①，基本工資加產出提成模式能夠激勵創業企業家全心投入創業投資工作（呂朝暉，2005）。在給定了基本工資b與產出提成比例s以及外生的政府外部增值服務支出g后，創業企業家選擇努力程度e。以上三方面因素共同決定了創業成功的概率。則創業投資人的最優化問題分為兩步：

第一步，在給定內部增值服務水平a和相應的創業投資成功率p時，確定創業企業家的基本工資b與產出提成比例s，以最小化其支付c。由模型設定部分知，如果創業成功，則創業企業家總收入為sQ(1+?滓)+b；而如果創業失敗，則其創業工資僅為b，但可能從私活中獲得其他收入(1-δ)w，這種情況下，創業企業家的總收入為b+(1-δ)w。

令?茲=sQ(1+?滓)，創業企業家全心投入后的期望收入為c=p?茲+b。為了簡化分析，假定相對風險規避系數為1，即創業企業家的效用函數為對數形式：

u(y)=In(y)（6）

由此，創業投資人面臨的最優化問題為：

■c=pθ+b（7）

s.t.(PC):pIn(θ+b)+(1-p)In(b)≥In(w)

(IC):pIn(θ+b)+(1-p)In(b)≥In(b+(1-δ)w)

其中，參與約束(PC)表示，創業企業家從事創業投資工作產生的期望效用要大于其機會工資，而激勵約束(IC)表示，創業企業家全心投入創業投資工作帶來的期望效用要大于其接私活產生的效用。

在完全信息情況下，創業企業家的努力是可觀測的，激勵約束就可以剔除。成本最小化的解為：b=w，?茲=0。但在信息不對稱情況下，參與約束(PC)和激勵約束(IC)束緊，故 In(b+(1-δ)w)=In(w)，求解得b=δw，代入參與約束(PC)得：

?茲=b(δ-1/p-1)（8）

第二步，創業投資人最優化選擇要求先確定創業投資成功率p如何影響激勵相容契約的成本。創業失敗時，創業企業家有固定工資b，這并不依賴于創業投資成功率p，但p的提高會改變創業企業家在項目收入中的收入份額：

■=-μ■＜0，■=μ■（2+■）＞0 （9）

其中，彈性μ=-■■，滿足：

μ=■In(■)＞1，■=■-■=■(■-1) （10）

給定市場需求價格Q與產出補貼比例?滓，（8）式的解決定了創業企業家的收益在項目收入中的占比，s=θ/[(1+?滓)Q]。由（9）式可以看到，?鄣?茲/?鄣p＜0，即更高的創業投資成功率會降低其收入占比s，這是因為創業投資人通過降低來維持激勵支付θ不變。對于創業企業家而言，創業投資成功率p提高可以降低收入風險，故可以接受s下降。此時，激勵契約成本c=pθ+b所受創業投資成功率p的影響取決于：

①c′=θ+p■=θ(1-μ)（11）

②c″=(1-μ)■-?茲■=■（12）

上述①式和②式可以看出，p對c有兩種相反的影響效應。一方面，更高的p會提高相應的支付成本?茲；另一方面，項目風險降低會使創業投資人以更低的風險溢價來保證參與約束。而當彈性μ＞1時，后一種效應大于前一種效應，從而邊際成本降低。此外，值得一提的是，最基本工作時間比重δ的上升導致道德風險空間縮小，相應的風險溢價支付也會隨之減少。

3.2.3 財政補貼對創業投資的影響

政府通過財政政策補貼設備投資與產出，降低了創業投資成本，促進創業投資市場的形成和創業企業的發展。財政補貼的作用機制可以分別從對創業投資人和創業企業家的影響來分析。

①財政補貼對創業投資人的影響

已由（3）式知，創業投資人的期望收益為：

∏=pQ(1+?滓)-aw-(1-z)K-c

即創業投資人在一個成功概率為p的創業投資項目上的先行投資成本c(p)+aw+(1-z)K。假定每個創業投資項目的成功率均為p，從統計平均意義上說，創業投資人要保證至少有一家創業企業取得成功，至少必須付出的先行投資總成本為：

m=■（13）

本文把m稱為統計意義上的“創業成功成本”，下面本文要論述的是，政策扶持會通過降低“創業成功成本”來促進創業投資人進行創業投資，從而推動創業投資市場的形成。

由（7）式與（8）式可知，財政政策只能通過影響創業投資成功率提高創業企業家的期望收益，而沒有直接的影響效應。在支付最小化問題中，由包絡定理可得：

■=-■■＜0，■=-■＜0，■=0（14）

上式表明，由于優惠政策的目的就是要扶持創業企業發展，提高創業投資成功率，政府外部增值服務和設備投資補貼會降低“創業成功成本”，而在市場均衡（零利潤）下，產出補貼不影響“創業成功成本”，而只反映在需求價格Q上。結合（14）式，由市場均衡下的零利潤條件可得：

dQ=-■■dg-■dz-■d?滓（15）

財政補貼在降低“創業成功成本”后，創業投資產業發展使得需求價格不斷降低，直至市場利潤為零。最后，盡管產出補貼不影響“創業成功成本”，但會提高創業投資人的收入，從而激勵創業投資活動，這符合Sobel（2006）的研究結論。

②財政補貼對創業企業家的影響

假定創業投資市場上有E個創業企業家，給定創業投資成功率為p，則市場上成功的創業企業數為pE。在每個創業企業產出為1的情況下，pE即為行業產出總量。

給定需求函數D(?)，當且僅當下式成立時，市場出清：

D(Q)=p(a，g)E時，D(Q)＞0（16）

由此，創業投資市場均衡要求的d（pE）=DdQ。需求彈性為η-QD′/D，結合（15）式，對（16）式求微分得：

■=(η■-■■)dz+η■+(η■■-■■-■■)dg（17）

由上式可以看到，設備投資補貼通過需求面和供給面促進創業企業家的供給，特別是在市場需求影響下，通過增加創業企業家來增加市場供給。而產出補貼由于市場價格降低，只通過需求面效應激勵創業企業家的供給。

財政政策目的在于降低創業投資風險，鼓勵創業企業發展。在創業投資行業產出pE一定的情況下，若創業投資成功率上升，則所需創業企業家減少。而（16）式最后一項是通過改變創業投資人增值服務而產生的間接供給效應。如果?鄣p′/?鄣g＜0，政府扶持會“擠出”內部增值服務，而降低創業投資成功率。在創業投資行業產出pE不變的情況下，所需創業企業家增多。通過對（16）式提取公因式?鄣p′/?鄣g≤0可知，當需求彈性大于臨界值，即η≥η*m/(m-c′)時，η*＜1，凈效應為正。如果進一步假定?鄣p′/?鄣g≤0，那么財政補貼對內部增值服務的效應為負，由上述分析知，財政補貼會促使創業企業家的供給數量增加，由此市場對創業企業家的需求價格降低。

綜上所述，本模型在考慮了信息不對稱下的契約激勵后指出，財政補貼政策一方面通過降低“創業成功成本”并提高創業投資人的收入激勵創業投資活動，另一方面在創業投資行業產出不變的情況下，“擠出”創業投資人的內部增值服務，從而增加提高創業企業家數量。在兩種渠道共同作用下，財政扶持將推動創業投資活動的開展乃至創業投資市場的深化。

4 總體評價

本文回顧了國內外關于財政補貼對創業投資中影響與作用機制的文獻，發現多數研究停留于定性討論，缺乏量化分析，并且基本局限于完全信息情形。基于此，本文先就創業投資的外部性分析了財政補貼的必要性，進而基于局部均衡模型論證了財政補貼政策在扶持作用上的充分性及其作用渠道。本文認為，設備補貼能夠降低“創業成功成本”，而產出補貼會提高創業投資人的收入激發創業投資積極性，同時設備投資補貼通過需求面和供給面促進了創業企業家的供給。

基于本文的研究成果，筆者認為，我國創業投資的財政補貼政策可以采取如下一些具體措施：①加大扶持力度，借鑒美國1982年制定的《中小企業技術革新促進法》，政府可以建立類似技術創新基金的機構，專門負責按較高比例對高新技術創業企業提供各種資助和發展經費，補償創業投資可能的風險損失，從而最大程度地吸引風險資本進入高技術領域。特別地，考慮建立反向的補貼申請與審核制度，由創業投資企業根據企業實際發展需要和政策規定自行申請補貼，再由相關執行單位邀請專業人士進行評估、審核；②加強有關財政補貼政策宣傳，擴大政策的普適性，并采取措施監督落實我國當前有關稅費減免、小額貸款、培訓補貼、社保補貼、崗位補貼和資金補貼等各種優惠政策，提高政策的執行度。此外，必須建立一套相應的懲罰制度，對財政補貼過程中的違法違規行為進行記錄和處罰；③盡快完善創業投資市場的相關法律法規制度等支撐條件的建設。鑒于創業投資主要是以股權投資形式開展，為防止資本市場的投機與欺詐操縱行為，政府需制定有關法規以規范市場交易，保證投資者利益，維護市場秩序。

考慮到我國正處于創業投資發展初期，財政補貼是重要的政策扶持手段，本文認為在具體執行財政補貼政策的實務操作過程中，要特別注意如下三個問題：首先，重視信息不對稱問題的影響，加大創業企業的認定資格審查，把財政補貼分配給最需要資金的、有發展潛力的創業企業，特別要避免某些企業偽裝創業企業套取政策優惠，進而提高綜合資源配置效率。其次，注意采取恰當的財政補貼方式對創業企業進行激勵。與定額補貼相比，與產量等市場績效指標掛鉤的比例補貼可能激勵效果會更明顯，尤其是這個補貼比例是累進的。最后，建議進行定期的補貼效果審計以考核財政補貼績效，并及時抽撤不良項目的補貼資金并轉移到其他更有優勢的投資項目上。

篇13

一、外國政府和地區對創業投資的政策扶持

由于各國技術創新力度、融資方式不同，政府扶持創業投資的介入程度和具體方式是有所區別的，歸納起來，主要有以下幾類。

（一）直接撥款

即政府為鼓勵創業投資的發展，向創業投資者和創業投資企業提供無償的補助。這種補助實質上是政府部門共同出資籌集創業資本，分擔創業投資者的投資風險，鼓勵民間創業投資。如（1）加拿大安大略省對向高技術創業投資企業投資的個人入股者給予其投資總額30％的補助金。（2）美國1982年通過的《小企業發展法》規定，年度R&D經費超過1億美元的聯邦政府部門必須依法實施“小企業創新研究計劃”，每年撥出法定比例的R&D經費支持小企業開發技術創新活動。（3）英國貿易和工業部門將政府支付的高技術發展專款的20％作為支持高技術產業的開發費用。1981年英國政府成立了專門投資于高技術企業的英國技術集團。（4）新加坡政府規定，凡投資于高技術的企業如果連續虧損三年，則可獲得50％的投資補貼。

從各國情況來看，政府可以提供的創業資本是相當有限的，它的作用主要是帶動民間資本進入創業投資領域，起政策示范和引導作用。

（二）政府擔保

創業投資企業不具有可擔保的資產，很難從常規信貸和傳統投資渠道籌集創業資本，因此，許多國家選擇了政府擔保手段。通過擔保，政府可以少量的資金帶動大量民間資本向創業投資業發展。根據國外的實踐，政府提供1元資金用于創業投資擔保，就可帶動10—15元的資金流向創業投資業，轉化為創業資本。（1）英國從1981年開始實施信貸擔保計劃，支持銀行向小企業提供中長期貸款，最高限額10萬英鎊，償還期2－7年。貿工部為借款人擔保，若借款人不能如期償還債務，貿工部負責按2.5％的年息償還債務款的70％。（2）美國于1955年成立了中小企業管理局，承擔對高技術中小企業的銀行貸款擔保，貸款在15.5萬美元以下的提供90％的擔保；貸款在15.5—25萬美元的提供85％的擔保。1993年美國國會又通過了一項法案，規定銀行向創業投資企業貸款可占項目總投資的90％，如果創業投資企業破產，政府負責償還債務的90％，并拍賣創業投資企業的資產。（3）日本通產省于1975年設立了“研究開發企業培植中心”，其主要業務是對創業企業向金融機構借款提供債務擔保，擔保比例為80％。日本科學技術廳下設新技術開發事業團，對擁有新技術、風險較大、商品化困難的項目提供5年期無息貸款，成功者償還，失敗者可不償還。

（三）稅收優惠

許多國家和地區為了鼓勵創業投資的發展，制定了許多稅收上的優惠政策。諸如給予R&D費用的稅收抵免，準許投資高新技術產業研究開發的儀器設備實行加速折舊，提供技術轉讓和損失報批方面的稅收優惠等等，具體情況各國不一。如（1）美國將創業投資公司的所得稅率由1970年的49％降至1980年的20％。具體做法是：創業投資所得額的60％免除征稅，其余的40％減半征收所得稅。美國政府規定，凡是當年R&D支出超過前三年R&D費用平均值的，其增加部分給予20％的稅收抵免。對于投資高新技術產業研究開發的儀器設備實行加速折舊，折舊年限為3年，是所有設備折舊年限中最短的。（2）法國1985年頒布的85—695號法案規定，創業投資公司從持有的非上市股票中獲得的收益或資本凈收益可以免交所得稅，免稅額最高可達收益的1／3.公司出讓技術取得的收入按19％的稅率征稅（否則，需交納33.33％的預提稅）。（3）新加坡政府規定，創業投資最初5—10年完全免稅。1984年政府宣布，凡是向得到政府批準的新技術工業項目投資的本國公司，如果投資項目賠本，可以從本公司收入中免交相當于投資50％的所得稅。1986年，政府又進一步允許創業投資公司可以從所得稅中扣除從被批準的創業企業購買股票而造成的任何損失，同時，創業企業可以從以后的所得稅中扣除損失金額。（4）英國1983－1993年實施企業擴大計劃，通過向英國未上市公司的投資人提供個人收入稅減免優惠來刺激投資，每年可減免4萬英鎊的收入稅。投資人可以直接投資或通知投資基金進行投資，但投資必須是新的創業性股本，并至少持股5年。1994年美國政府頒布了《創業投資信托法》，對符合該法要求的所謂“創業投資信托”實行全面稅負豁免與優惠，如個人投資者股利收入稅的豁免、資本利得豁免、基金公司在資本利得上的豁免，以及其他稅負上的特別優惠等。

從各國稅收優惠來看，一般都具有以下幾個特征：（1）優惠的稅種主要是所得稅，很少采用間接稅優惠；（2）優惠的多為創業投資企業，而對創業經營企業采取的優惠政策不多；（3）優惠的方式為減免稅等實質性優惠方式，這是與創業投資企業的投資回報形式有關的。創業投資企業不具有固定資產等財產，因而加速折舊、稅前列支等優惠方式大多不適用。

（四）建立“股票二板市場”

“股票二板市場”以發行創業企業的股票為主，而且發行的標準低于一般證券市場，只要創業企業的規模和資金達到一定標準就可以在這種市場上發行股票。“二板市場”的建立，使高新技術創業企業直接融資成為可能，也為創業投資的增值、退出提供了方便。（1）美國“股票二板市場（NASDAQ）”已成為僅次于紐約證券交易市場的第二大證券市場。據統計，1970年在美國3000萬持股人當中有1／4是持有“二板市場”股票或期權的。這種情況對處于創業初期的高技術企業籌集資金是非常有利的。（2）美國于1980年底建立“未上市公司股票市場”后至20世紀末約有350個高技術企業在“二板市場”發行了約10億英鎊的股票。（3）日本政府于1983年分別在大皈、東京和名古屋建立了“二板市場”，只要資產達85萬美元以上、稅前利潤率達到8％的公司都可以上市。（4）建立于1996年的韓國“二板市場（KOSDAQ）”至2001年上半年便已累計募集了近40億美元的資金。

（五）政府干預和法律保護

為了加速創業投資的發展，各國政府和地區相繼制訂了一系列新技術開發方面的法律法規，并成立獨立的主管部門促進創業投資的發展，這在發展中國家和地區表現的尤為明顯。如韓國政府1986年頒布了《中小企業創立支持法》、《新技術財政資助條例》促進創業投資的發展。截至2001年，韓國已有145家創業投資公司，掌握資本近60億美元。

二、缺乏政府扶持的創業投資產業狀況（以臺灣地區為例）

自1983年臺灣引進創業投資以來，臺灣的創業投資公司已核準設立近200家，累計投入的實收資本額達新臺幣1300億元。由于臺灣特有的以中小企業為主的產業型態，加上當局積極發展高科技的產業政策，以及逐步健全與活躍的資本市場，使得臺灣創業投資的活躍程度僅次于美國排名全球第二，逐漸成為包括日本、韓國、馬來西亞、泰國、新加坡、澳大利亞、新西蘭、加拿大、以色列、德國、瑞典、法國及中國大陸在內的許多國家和地區學習的典范。但出于對創業投資業與其他投資行業之間租稅公平的考慮，臺灣于2000年取消了創業投資業的投資抵減稅收優惠政策，對創業投資業的持續擴張和科技產業的發展產生了非常直接的影響（其中亦有全球經濟景氣因素的影響）。

（一）取消投資抵減政策前后臺灣創業投資產業狀況的簡單比較

截至2000年底，臺灣創業投資公司累計達184家（2001年10月已有193家），實收資本額為新臺幣1280.76億元，累計投資案件數為6343件，累計投資高科技資金更高達新臺幣1255.09億元。臺灣的創業投資事業在1998及1999年迅速增長，在這兩年之中，其資本額從1997年的新臺幣426.31億元增至1998年的新臺幣729.32億元，1999年更是一舉沖破千億臺幣大關。取消投資抵減政策后，2000年實收資本額（指全部創業投資公司）的增加從1999年的304.93億元減至246.51億元，增長率降低了近20個百分點。1998年和1999年的新設公司資本額為225.1億元和231.3億元，但2000年新設的31家創司（基金）的資本額僅為135.9億元，增幅明顯變小。

在1995年前臺灣創業投資公司都是以個位數成長，自1984年臺灣第一家創業投資公司設立到1995年止，在長達12年的時間之中，累計設立34家；但自1996年開始，臺灣創業投資可業可謂進入高成長期，從1996年的14家、1997年的28家、1998年的38家，一直到1999年的46家，在這四年之間，累計新設創業投資公司119家。在2000年，新設創業投資公司31家，較1999年少了15家，與1999年底取消臺灣創業投資業的投資抵減優惠有著極大的關系。

（二）取消投資抵減政策對臺灣創投產業的影響

由于投資抵減優惠的取消，過去積極參與創業投資事業的個人與產業將大幅減少其對創業投資事業的投資。同時，由于直接投資新興的戰略性產業依然可以適用投資抵減，因此產生資金的排擠效應，直接影響個人及法人股東投資創業投資公司的意愿。臺灣創業投資公司的資金來源主要來自產業界的法人機構及個人（兩者合計超過80％），此一資金來源將告萎縮。而一般金融、保險、證券等金融相關產業及退休基金，迄今投資創業投資均仍有限制或不被許可，而無法彌補產業界及個人投資資金的流失。因此，臺灣的創業投資事業將因資金來源的逐漸匱乏面臨愈來愈嚴重的經營困境。

投資抵減政策取消后，政府對創業投資事業設立所施行的特許制亦將同時終止，這意味著將徹底消除創業投資公司與一般性投資公司的區別，創業投資公司的融資優勢和便利將蕩然無存，銀行和保險公司投資創業投資將更加困難。創業投資公司因資金來源辰乏而導致萎縮，則臺灣早期科技產業的資金募集將陷入窘境，進而危及臺灣的科技產業發展及整體經濟成長。

三、我國現行的相關產業優惠政策

1987年前后，我國的一些知識、技術密集的大中城市和沿海地區相繼建立了高新技術產業園區。1991年，國務院首批批準了26個國家高新技術產業開發區。到目前為止，國務院已批準了53個國家高新技術產業開發區。高新技術產業開發區的建立，促進了科技成果的轉化，同時也使高新技術的相關領域、產業得到了迅猛的發展。許多地區內的高新技術產業開發區已成為該地區最具活力的經濟增長點。由于高新技術產業的高成長性，創業投資一般將其作為主要的資金投向，在目前我國還尚未將創業投資作為一個獨立行業對待（表現在工商注冊及稅收規定等方面）的情況下，一般將鼓勵和支持高新技術發展的科技產業政策視同創業投資的產業政策。我國政府為鼓勵高新技術產業開發區的發展及科技進步陸續出臺了一些財稅優惠政策，雖然實際效果并不盡人意。

（一）稅收優惠政策

1.增值稅、關稅。現行政策規定，對直接用于科學研究、科學實驗的進口儀器、設備免征增值稅、關稅。為推動我國軟件產業和集成電路產業發展，自2000年6月起至2010年底以前，對增值稅一般納稅人銷售其自行開發生產的軟件產品，按17％的法定稅率征收增值稅，對增值稅實際稅負超過3％的部分實行即征即退政策。所退稅款用于企業研究開發軟件產品和擴大再生產，不作為企業所得應稅收入，不予征收企業所得稅。自2000年6月起至2010年底以前，對增值稅一般納稅人銷售其自行開發生產的集成電路產品，按17％的法定稅率征收增值稅，對增值稅實際稅負超過6％的部分實行即征即返政策。所退稅款用于企業研究開發集成電路產品和擴大再生產，不作為企業所得應稅收入，不予征收企業所得稅。

2.營業稅。對科研單位取得的技術轉讓收入免征營業稅。

3.企業所得稅。（1）在國務院批準的高新技術產業開發區內的高新技術企業減按15％的稅率征收所得稅；新辦的高新技術企業自投產年度起免征所得稅兩年。（2）科研單位和大專院校服務于各業的技術成果轉讓、技術培訓、技術咨詢、技術服務、技術承包所取得的技術性收入暫免征收所得稅。（3）企業事業單位進行的技術轉讓，以及在技術轉讓過程中發生的與技術轉讓有關的技術咨詢、技術服務、技術培訓所得，年凈收入在30萬元以下的，暫免征收所得稅。（4）對新辦的獨立核算的從事咨詢業（包括科技）、信息業、技術服務業的企業或經營單位，自開業之日起第一年至第二年免征所得稅。

（二）財務優惠政策

1.鼓勵企業加大技術開發費用的投入。企業開發新產品、新技術、新工藝所發生的各項費用，包括新產品設計費、工藝規程制定費、設備調整費、原材料和半成品的試驗費、技術圖書資料費、未納入國家計劃的中間試驗費、研究機構人員的工資，研究設備的折舊、與新產品的試制、技術研究有關的其他經費以及委托其他單位進行科研實驗的費用，不受比例限制，計入管理費用。

2.企業研究開發新技術、新工藝所發生的各項費用應逐年增長，增長幅度在10％以上的企業，可再按實際發生額的50％抵扣應稅所得額。

3.企業為開發新技術、研制新產品所購置的試制用關鍵設備、測試儀器，單臺價值在10萬元以下的可一次或分次攤入管理費用，其中達到固定資產標準的應單獨管理，不再提取折舊。

4.企業為驗證、補充相關數據，確定完善技術規范或解決產業化、商品化規模生產關鍵技術而進行中間試驗，報經主管財稅機關批準后，中試設備的折舊年限可在國家規定的基礎上加速30％—50％。

5.企業可根據技術改造規劃和承受能力，在國家規定的折舊年限區間內，選擇較短的折舊年限。對在國民經濟中具有重要地位、技術進步快的電子生產企業、船舶工業企業、飛機制造企業等，其機器設備可以采用加速折舊。

四、我國現行政策扶持和優惠的作用明顯有限

（一）關于R&D費用的扣除

現行的稅收優惠政策中允許企業R&D費用按150％在稅前扣除，但該措施的優惠范圍明顯偏窄。其適用范圍僅限于國有、集體工業企業，因而對其他企業來說是一種政策不公平。而且，對國有、集體工業企業來說，優惠也只限于R&D費用比上年實際增長10％以上的贏利企業，且其50％的超額扣除部分不應超過其應納稅所得額。為鼓勵企業加大科技投入，規定R&D費用的增長幅度是必要的，但在當前虧損企業、微利企業比較普遍的情況下，這項鼓勵企業科技投入的優惠措施的作用縮水不少。而且以贏利水平作為優惠條件，也不太合理，因為當前企業的盈虧情況，不僅取決于企業的經營管理水平，而且在很大程度上還受一些外部因素的影響；當前贏利水平是以前經營成果的反映，而科技投入是影響今后贏利水平的重要因素。因此，對非贏利企業的稅收歧視政策可能會人為造成或加劇“虧損——不能享受優惠——缺乏科技投入——進一步虧損”的惡性循環。

（二）關于加速折舊

我國現行政策規定：（1）企業為開發新技術、研制新產品所購置的試制用關鍵設備、測試設備，單臺價值在10萬元以下的，可一次或分次攤入管理費用，其中達到固定資產標準的應單獨管理，不再提取折舊；（2）進行中間實驗，報經主管財稅機關批準后，中試設備的折舊年限可在國家規定的基礎上加速折舊30％－50％；（3）企業可以根據技術改造規劃和承受能力，在國家規定的折舊年限區間內，選擇較短的折舊年限。對在國民經濟中具有重要地位，技術進步快的電子生產企業、船舶工業企業、生產“母機”的機械企業、飛機制造企業、汽車制造企業、化工生產企業、醫藥生產企業和經財政部批準的其他企業，其機器設備可以采用雙倍余額定遞減法或年數總和法計算折舊。這些措施，從優惠力度和優惠范圍看都相當有限，且主要的并不是直接針對技術進步方面的設備。

（三）關于科技成果轉讓

我國對科研單位、高等院校和企事業單位的技術轉讓收入和技術服務收入給予不同程度的稅收優惠，而且從1999年7月1日起，規定科研機構、高等院校轉化科技成果以股份或出資比例等股權形式給予個人的獎勵，獲獎人在取得股份、出資比例時，暫不繳納個人所得稅；但取得按股份、出資比例分紅或轉讓股權、出資比例所得時，應依法繳納個人所得稅。就此而言，現行的優惠措施是不夠的，不僅涉及范圍窄（僅限于職務成果），而且優惠也僅限于延遲納稅，其股權實際轉化為現金收入時仍需照常納稅。正因為如此，它將阻礙這種“科技股”資本的正常流通，因為如果不轉讓，則仍不納稅，從而產生“資本鎖住”效應。

（四）關于個人所得稅

現行個人所得稅政策也不利于調動科技工作者的創新積極性。我國現行個人所得稅法對高新技術人員的優惠范圍較窄，如對企業頒發的重大成就獎、科技進步獎等就不在優惠之列，仍征收個人所得稅。此外，現行規定中房補也不能作為個人所得稅扣除項目，如深功高新技術企業技術人才來自全國各地，從業人員眾多，住房問題十分突出，大型高新技術企業在住房上無力統一租賃，而是發放房屋補貼由個人自行解決。稅法沒有明確規定個人住房補貼能否作為個人所得稅的扣除項目，或按多少標準扣除，在實際執行時一般要全額征收個人所得稅，極大地增加了高新技術企業人員的稅收負擔。

（五）關于雙重征稅

按照《企業所得稅暫行條例》（1993年）規定，合伙企業也是企業所得稅的納稅義務人，適用稅率為33％。而按照《個人所得稅法》（1993年修訂）規定，對合伙人從合伙企業分得的利潤還要繳納20％的個人所得稅。兩項合計，合伙企業投資者實際繳納稅率高達46.4％。不但如此，合伙企業投資者還要對外承擔無限連帶責任。《合伙企業法》（1997）第三十九條明確規定：“合伙企業對其債務，先以其全部財產進行清償。合伙企業財產不足清償到期債務的，各合伙人應當承擔無限連帶清償責任。”

五、確立政府在創業投資發展進程中的重要作用及取向

政府在創業投資體系建設中的基本作用有三：制定政策、創造環境和控制風險。在培育和建立創業投資體系的初始階段，政府能否采取積極的傾斜性政策予以支持、選取恰當的方式予以管理，將直接影響這一重大改革舉措的發展進程。2000年臺灣地區取消投資抵減政策后產業迅速滑坡的景況便是一非常確鑿的佐證。對于中國大陸而言，具體做法應為：

（一）加速建設“創業板市場”并盡快推出，開辟創業資本的撤出渠道

近幾年來，國際市場上的創業資本已看好中國市場，不少創業投資公司和基金管理公司已經登陸中國或準備參與中國創業企業的投資活動，它們對資本撤出的市場條件和政策的穩定性有著強烈的心理期望。而且，由于經濟全球化步伐的加快和信息技術的突飛猛進發展，世界上許多國家都已明顯加速了參與科技競爭的步伐，連印度這樣的經濟總體發展水平較低的發展中國家，也已在計算機軟件產業水平上大大領先于我國。按照一般規律，一個國家的科技競爭力不僅取決于其教育、科技的基礎投入強度，還取決于其科技成果轉化的比重和效率，而無論前者還是后者，都需要一個強大的金融支持體系，因為任何創新性科技成果的推廣和產業化都需要突破一定的資本或資金界限才能實現。我們近年來推動創業投資體系和創業板市場建設，其目的就是彌補中國科技創新及成果轉化的金融支持體系的結構性缺陷。自1985年中央文件中首次引入“創業投資”概念以來，由于種種原因，我們已經浪費了許多寶貴的發展時間，現在在創業板市場推出問題上，我們如果再躊躇不決，貽誤時機，又會在將來留下某種遺憾。

（二）盡快制定相關的法律法規，出臺《北京市創業投資條例》

應加緊制定出有關的法律、法規及管理條例等，使創業投資在具體操作時有章可循、有法可依，減少盲目性，降低風險，增強可信度與透明度，逐步走上法制化的軌道。北京地區作為國內最早的創業投資發祥地，應盡快制定和出臺《北京市創業投資條例》以規范和促進創業投資活動。其內容包括：創業投資公司的審批程序、經營范圍、運作規范、法律責任、監管措施；科技創業投資基金設立方式、發起人資格、基金規模、對基金管理公司的要求；比照國家高新技術產業開發區企業稅收政策，對創業投資公司的所得稅、獎金稅等實行優惠，使創業投資者可以享受到較高的收益；在3—5年內，市政府可以劃出專項資金，對經認定。投資于成長型高新技術企業的創業投資公司給予財政補貼；對創業投資公司依股權轉讓（或交易）收入應繳納的地方稅實行減免等。

（三）出臺并明確創業投資的行業優惠政策，實現真正的傾斜和扶持

1.稅收優惠政策。培育創業投資主體，事關高新技術開發及其產業化的健康發展。為促進創業投資的快速發展，應給予必要的扶持政策。主要包括（但不限于）：各類創業投資公司與高新技術企業享受同等稅收優惠；參與創業投資的個人、企業或其他機構，該項資本利得免征所得稅；對創業投資公司投入高新技術企業的股權轉讓（或交易）收入，只征收印花稅，免征其他稅；非高新技術企業投資購買高新技術企業的股權、證券或技術成果，該項交易額可從其稅基中扣除；只繳納印花稅，等等。

2.投融資政策。創業投資是一項具有較高風險的投資活動，政府應提供一定的投融資政策支持，主要包括（但不限于）：我國經濟相對發達地區的政府，可以出資參股創業投資公司或作為創業投資基金的發起人；對各地政府部門掌握的處于周轉使用狀態的科技經費進行存量調整，使之成為規范的創業資本的構成部分；財政收入狀況良好的地方政府，可采取一定的方式為高新技術企業提供融資擔保；中央政府可通過政策性銀行為高新技術企業提供長期低息貸款；對成長性好且能迅速打入國際市場的高新技術企業給予外債指標特批待遇；對各類國有非銀行金融機構放松限制，同樣允許其拿出少量資金參與創業投資活動，等等。

（四）加強國際合作，實行開放政策，促進國際化發展

歐美及其他國家的創業投資在幾十年的歷史中積累了豐厚的經驗，有許多做法可供借鑒。巨大的國際游資和廣闊的企業交易渠道，也可能為我所用。應當加強創業投資領域的國際交流與合作，利用外部資源，提高北京創業投資業的管理水平，推動創業投資業的發展。同時，吸引國外創業投資資金，可能成為新的歷史時期引進外資的重要方式。可以通過行業協會開展經常的國際交流活動；鼓勵組建中外合資創業投資中介機構；鼓勵建立中外合資創業投資公司；允許建立外資創業投資公司、中外合資創業投資公司和中介機構，在現行的《關于設立外商投資創業投資企業的暫行規定》（2001年9月）的基礎上，進一步明確監管、稅收及退出等方面的內容。中國加入WTO在給我們提出很多挑戰的同時，未嘗不是一種歷史機遇和發展契機。

（五）允許多種組織形式的創業投資活動，提供嘗試和探索的寬松環境

各國創業投資的組織形式歸結起來大體上可分作三類，即有限合伙制、公司制和信托基金制。而我國現有的200多家創業投資機構的組織形式還比較單一，基本上以公司制為主。在公司制構架下，無論設計多么周密的治理結構，最終都難以解決高運營成本、高成本和弱激勵機制等三個基本問題。所以，美國目前80％以上的創業投資機構均采取了將激勵機制和約束機制完美結合的有限合伙制的組織形式。日本通過10年的探索，也開始推廣有限合伙制，即所謂“投資組合”。德國也在1997年前后出臺了有關有限合伙制的法律。臺灣地區則干脆將此類活動統稱為“創業投資事業”，無論是公司制、合伙制，還是基金制，均同樣享有創業投資優惠政策，其目前稱為公司的近200家創業投資企業，主要的運作實則采用了基金模式。基于目前的創業投資發展態勢，斷言中國未來創業投資組織的主流模式似乎為時尚早，但作為政府卻應該盡早創造環境，允許并提供嘗試的可能空間。如現行《合伙企業法》仍停留在作坊式生產的初級階段，只允許自然人之間的組合，而且不具有投資職能，已經遠遠不能滿足實際需要。

（六）創業投資需要政府的參與和支持，關鍵在于尺度的把握

目前我國的創業投資正處于起步階段，人們對創業投資還缺乏足夠的認識，一方面民間資本參與創業投資的動力和熱情不足，另一方面個人投資者中經濟實力類似美國富裕家庭和個人的仍然是極少數，機構投資者受各種各樣的限制，參與創業投資的力度還很不夠。這種現狀決定了政府有必要直接參與創業投資領域，提供創業資本。但是，從成熟國家和地區的經驗可以得出，目前這種政府主辦創業投資、將政府資金作為創業資本主要來源的做法卻是不可取的。最終應該確立“政府資金有限度地參與創業投資，而又不干涉創業投資企業的自主運營”的合理模式，政府在其中充當類似有限合伙人（但不是唯一合伙人）的角色，體現出資次要，以扶持、引導和示范為主的宗旨，由官辦官營向民辦民營過渡，最大限度地啟動民間資本。

（七）盡快解決我國合伙企業投資者的雙重納稅問題