引論：我們?yōu)槟砹?3篇證券投資相關分析范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。
篇1
關鍵詞 ：證券；證券投資；股票
中圖分類號：F830文獻標志碼：A文章編號：1000-8772（2014）31-0109-01
收稿日期：2014-10-22
作者簡介：唐琪賀（1994-），男，江蘇宿遷人，本科在讀。研究方向：金融。
證券投資和期貨投資是金融市場上新興的投資方式，為市場經(jīng)濟化的改革做出了重要的貢獻。而期貨投資是在期貨市場上進行的期貨交易，以獲取價差為目的。本文主要介紹證券投資的相關概念，以期給投資企業(yè)一定的啟示。
一、證券投資的相關概念
1.1證券
證券是所有權和所有債權憑證的統(tǒng)稱，分為有價證券和無價證券。有價證券是擁有一定的票面金額，例如股票、銀行的承兌匯票等等，是持券人或者債券指定的主體所有權或者所有債權的憑證。無價證券顧明思議就是沒有票面金額的證券，一般證券市場都是指的是有價證券。
1.2證券投資
證券投資是指投資者通過將股票、債券等有價證券以及衍生品購買，從而獲得相應的紅利或者利息等，這種投資行為和投資過程就是證券投資。證券投資在我國的發(fā)展較晚，雖然經(jīng)過較短時間的發(fā)展，證券投資有了一定的發(fā)展，但是還是存在些許不足，阻礙著進一步的探究。
二、證券投資存在的問題
對我國證券投資市場進行相應的研究發(fā)現(xiàn)，存在以下問題：證券投資的公司管理和運作不合理，證券市場制度落后；其次，進行證券投資的市場營銷投入過大；第三，證券投資創(chuàng)新與法律產(chǎn)生沖突以及證券投資市場的監(jiān)管體系不晚上等等。
2.1證券投資公司的結(jié)構治理不合理
對于公司結(jié)構治理不合理主要表現(xiàn)在：首先，缺乏一定的誠信，證券投資公司作為理性的經(jīng)紀人，追求利益最大化的同時，喪失了基本的誠信道德。其次，存在一定的羊群行為，這主要是由于國內(nèi)市場制度的不完善，導致證券投資市場本身的運作與外部的環(huán)境產(chǎn)生一定的沖突，使公司的理性經(jīng)紀人任缺乏清晰的認識，產(chǎn)生從眾的投資心理；除此之外，由于投資者業(yè)績的壓力導致其舍棄正規(guī)的投資理念，追求大眾的投資行為；羊群行為的產(chǎn)生同樣也是由于一些證券投資公司照搬照抄成功的投資案例。第三，進行證券投資資金的產(chǎn)品的數(shù)量較少，雖然近幾年我國也推出了投資資金大產(chǎn)品，但是差異化減少，缺乏一定的突破，這也是阻礙公司較好的證券投資發(fā)展的機會。
2.2證券投資的營銷投入過大
對于某些較小的投資公司，只有經(jīng)過相應程度的宣傳才能受到關注。為此，投資公司不斷加大營銷投入，壯大自己的隊伍。如果不斷加大宣傳的規(guī)模，就會出現(xiàn)本末倒置的現(xiàn)象，不利益證券投資公司核心競爭力的提高，不利于理性經(jīng)濟人。
2.3證券投資的監(jiān)管體系不夠完善
首先對證券投資資金的監(jiān)管不到位，主要表現(xiàn)在沒有安排專業(yè)的人員對證券投資的各項環(huán)節(jié)進行記錄；其次，缺乏投資國際化的監(jiān)管能力。從從事證券投資的工作人員國際化投資的意識薄弱，沒有認識到公司對外投資的好壞與公司發(fā)展的關系。除此之外，證券投資的創(chuàng)新與相應的法律法規(guī)存在一定的沖突，例如，證券投資采取公司基金式的治理更有利于公司的發(fā)展，但是《 基金法》 中規(guī)定只是針對契約型基金進行調(diào)整。
三、相應的合理化建議
針對以上證券投資存在的問題，筆者結(jié)合自己所學的專業(yè)知識，從完善公司治理結(jié)構、權衡適量的營銷投入以及加大監(jiān)管力度入手對公司證券投資提出一些合理化的建議。
3.1完善證券投資公司的結(jié)構治理
建議在證券投資管理公司設置受托人委員會，受托人委員會由各個基金的資產(chǎn)托管機構、作為獨立受托人的基金持有人以及獨立董事組成。受托人委員會至少三分之二必須是獨立受托人。獨立受托人作為基金投資者利益的代表進入公司內(nèi)部，以股東及其派出的董事、高級管理人員及其他利益相關者為主要監(jiān)督對象。
3.2適量投入證券投資的營銷
鞏固現(xiàn)有的與銀行、券商的合作，積極探索與中小銀行、保險公司、信托投資公司、郵政儲蓄等其他渠道合作模式。另外注意協(xié)調(diào)好證券投資營銷與投資管理的關系，不能將資源過于向營銷部門傾斜，損害產(chǎn)品研發(fā)、投資研究、資產(chǎn)管理等核心競爭能力。對于中小企業(yè)而言，可以嘗試外包基金銷售體系也是思路之一，特別是對于中小證券投資管理公司而言。
3.3完善證券投資的監(jiān)管體系
應該繼續(xù)加大對外開放力度?；鹜瑯I(yè)應該充分利用國際資源，在內(nèi)部操作流程、預算管理制度、風險控制制度，以及投資業(yè)務流程、其他管理制度和投資理念與操作技術等方面向國際同行學習，不斷提高基金公司的管理水平，強化自身的核心競爭力，還要在條件成熟時，積極探索發(fā)起設立境外投資基金的可行性與現(xiàn)實性。除此之外，還要努力進行一定的創(chuàng)新，增加基金產(chǎn)品，保持我國證券投資基金產(chǎn)品的多樣化。
結(jié)語
綜上，對證券投資的相關概念以及證券投資市場存在的問題進行簡要地分析，并結(jié)合所學理論知識，提出一些合理化的建議?？偠灾?，證券投資相對于西方各國來說，在我國的起步較晚，而且由于缺乏專業(yè)的人士，導致我國的證券投資體系不完善，存在或多或少的缺陷。因此，應該不斷掌握先進的知識，完善證券投資公司的結(jié)構治理，宣傳的同時適量投入證券投資的營銷，并努力完善證券投資的監(jiān)管制度，并在此基礎上進行一定的創(chuàng)新，促進證券投資市場的發(fā)展。
篇2
摘要： 本文就政府投資項目全過程造價動態(tài)管理的營銷因素進行闡述，對政府投資項目全過程造價動態(tài)管理存在的問題進行分析，提出政府投資項目全過程造價動態(tài)管理的具體策略，以促進政府投資項目的社會效益不斷增長。
Abstract: This paper expounds the marketing factors of the whole process cost dynamic management of government invested projects, analyzes the problems in the cost management, and puts forward the concrete strategy for the whole process cost dynamic management of government invested projects, in order to promote the growing of social benefits of government invested projects.
關鍵詞 ： 政府投資項目；全過程造價；動態(tài)管理；問題；策略
Key words: government invested project；whole process cost；dynamic management；problem；strategy
中圖分類號：TU723.3 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2015）02-0089-02
0 引言
在實踐過程中，政府通過發(fā)行債券、劃撥款項等方式進行融資，從而促進各項政府投資項目順利開展。本文對政府投資項目全過程造價動態(tài)管理中存在問題進行全面分析，有利于全面了解政府投資項目造價管理的全過程，對于促進政府投資項目的管理水平不斷提升起到重要積極作用。
1 政府投資項目全過程造價動態(tài)管理的影響因素
現(xiàn)代化建設中，根據(jù)不同政府投資項目的建設情況來看，政府投資項目全過程造價動態(tài)管理的影響因素主要有如下幾個：
1.1 投資項目的規(guī)模 一般情況下，投資項目的規(guī)模和經(jīng)濟效益成正比關系，在受到技術水平、管理效應、經(jīng)濟技術、社會環(huán)境和市場環(huán)境等因素的影響下，規(guī)模的不斷擴大可能會增大管理風險，從而影響政府投資項目全過程造價動態(tài)管理效果，致使企業(yè)承受巨大經(jīng)濟損失。
1.2 投資項目的區(qū)域 在進行投資項目的選定時，需要對投資項目的區(qū)域情況進行仔細調(diào)查和審核，確保政府投資項目全過程造價動態(tài)管理得到真正落實，才能保證政府投資項目的社會效益和經(jīng)濟效益。一般要對用地面積、地質(zhì)結(jié)構、交通運輸和環(huán)境污染等進行嚴格控制，以保證政府投資項目的工程造價得到有效管理。
1.3 具體的建設水平 一般影響政府投資項目整體建設水平的因素有工程配套、施工人員組織和建筑標準等，而建設施工的審核、評估等，與整個投資項目的建設質(zhì)量有著密切聯(lián)系，因此，政府投資項目全過程造價動態(tài)管理，需要對具體的建設水平給以高度重視。
1.4 施工工藝和設備的應用 一般在選擇施工工藝和設備時，要注意施工工序的合理性、規(guī)范性，提高設備的施工效率，注重設備的維修和保養(yǎng)，才能真正降低施工成本，使政府投資項目的資源得到最優(yōu)化配置，從而為政府投資項目全過程造價動態(tài)管理提供可靠保障。
2 政府投資項目全過程造價動態(tài)管理中存在的問題
隨著我國政府投資項目工程造價管理不斷加強，相關管理體制得到有效完善，使政府投資項目全過程造價動態(tài)管理的效率得到大大提高，對于促進整個政府投資項目管理水平不斷提升起到重要作用。由于受到各種因素的影響，政府投資項目全過程造價動態(tài)管理中存在如下幾個方面的問題急需解決：
2.1 項目完工的結(jié)算比工程預算高很多 在政府投資項目的施工完成以后，部分施工單位為了提高經(jīng)濟利潤，在進行工程結(jié)算的時候，采用虛報和添加工程量的形式增強施工總量，通過高套工程造價定額、提高施工材料價格等方式，使項目的建設成本不斷增加，從而使政府投資項目全過程造價動態(tài)管理出現(xiàn)失衡情況，給整個項目管理水平提升得到極大影響。
2.2 項目施工過程的“三超”現(xiàn)象非常嚴重 我國政府投資項目屬于非營利性工程，主要是為了便民利民而開展的，因此，在實踐過程中，存在準備工作不足、投資決策比較倉促等問題，嚴重影響政府投資項目的管理效果。在實踐過程中，建設單位沒有足夠的實際經(jīng)驗，相關技能缺乏，對投資決策階段的工程造價管理不夠重視，給政府投資項目管理帶來很多困難。與此同時，施工組織安排、建設施工周期和相關考察調(diào)研等帶來的不利影響，使工程預算中很多內(nèi)容涉及不夠全面，從而不能深入分析政府投資項目面臨的各種困難，致使很多費用沒有被編制到工程造價預算中，導致整個工程的造價控制出現(xiàn)問題。由于施工設計的不合理、設計方案變更較多、招標投標不規(guī)范等，給政府投資項目全過程造價動態(tài)管理造成極大影響，導致工程造價出現(xiàn)嚴重“三超”現(xiàn)象，給企業(yè)帶來巨大資金流動壓力。
2.3 建設單位沒有高度重視全過程造價動態(tài)管理 在政府投資項目中，建設單位基本上臨時組建，因此，在全過程造價動態(tài)管理上，出現(xiàn)經(jīng)驗不足的問題，并且，工程建設過程中的部分簽證沒有得到應有的重視，以及管理機制和制度的不完善，致使政府投資項目全過程造價動態(tài)管理出現(xiàn)失控情況。建設單位沒有對政府投資項目全過程造價管理給以高度重視，致使項目建設過程出現(xiàn)雙方意見不統(tǒng)一、工程核算內(nèi)容產(chǎn)生分歧的情況，最終激發(fā)政府投資項目建設中存在的各種矛盾，給政府投資項目全過程造價動態(tài)管理水平不斷提升帶來嚴重影響。
3 政府投資項目全過程造價動態(tài)管理的具體策略
為了提高政府投資項目的社會效益，使政府投資項目的所有資源得到有效利用，建設單位必須對工程造價管理技術、施工組織等給以高度重視，注重政府投資項目全過程造價動態(tài)管理的真正落實，才能保證政府投資項目的施工質(zhì)量，從而推動我國市場經(jīng)濟體制不斷完善。
3.1 健全全過程造價動態(tài)管理體系，加大控制管理力度 根據(jù)政府投資項目的建設情況來看，不斷健全全過程造價動態(tài)管理體系，根據(jù)項目的施工要求，制定全過程造價動態(tài)管理制度和考核標準，將施工各階段的責任明確到指定的負責人身上，加大政府投資項目的控制管理力度，才能保證政府投資項目的施工進度，確保項目的施工質(zhì)量，從而給政府投資項目社會效益和經(jīng)濟效益不斷增長提供可靠保障。對施工中的決策階段、施工設計階段給以高度重視，嚴格按照相關規(guī)范標準執(zhí)行，將政府投資項目的實際施工情況，與相關制度相結(jié)合，才能真正提高全過程造價動態(tài)管理的效應，從而促進全過程造價動態(tài)管理水平不斷提升。
3.2 明確項目施工各階段的造價控制管理目標，加強各階段的額施工控制 想要保證政府投資項目的施工質(zhì)量，提高全過程造價動態(tài)管理水平，就必須明確項目施工各階段的造價控制管理目標，通過不同的統(tǒng)計方法，將施工各階段的管理任務落實到個人身上，從而增強全體施工人員的工程造價管理意識，使政府投資項目的總造價得到有效控制。根據(jù)項目的整體施工要求、影響因素等，建立有效管理責任制度和獎懲制度，從決策、設計、施工和竣工等方面進行全面控制，才能促進政府投資項目全過程造價動態(tài)管理水平不斷提升。
3.3 完善項目招標投標、施工材料設備的全過程管理體系，加大監(jiān)管力度 根據(jù)政府投資項目的成本控制目標，完善項目招標投標、施工材料設備等方面的全過程管理體系，注重現(xiàn)代管理技術的應用，不斷加大監(jiān)管力度，才能促進政府投資項目工程造價控制的規(guī)范化、現(xiàn)代化發(fā)展。如果發(fā)生工程變更、招標單位資質(zhì)不符等情況，建設單位必須采取有效措施，以提高施工各階段資料的準確性、可靠性，確保政府投資項目施工順利完成，從而為政府投資項目管理水平不斷提升提供有力支持。
4 結(jié)束語
現(xiàn)代化建設中，注重政府投資項目的全面管理，加強全過程造價動態(tài)管理力度，有利于提高政府投資項目的施工質(zhì)量，從而確保政府投資項目的社會效益和經(jīng)濟效益，推動我國市場經(jīng)濟快速發(fā)展，為人們生活水平不斷提高提供可靠保障。
參考文獻：
[1]高鵬舉.大慶市政府投資工程項目全過程造價控制研究[D].東北石油大學，2013.
[2]李明.政府投資建設項目的造價管理與控制[D].大連海事大學，2013.
篇3
在證券投資中，謹慎小心是操作實踐中必不可少的，但若過于謹慎，也將無功而返，費時費力。因此，如何把握其控制度，如何準確辨別證券投資中的錯誤點，如何走出投資誤區(qū)，以及如何獲取利潤最大化的機會等問題是證券投資者和相關學者高度關注的問題，因此，就此展開相關分析與探討具有一定現(xiàn)實意義。
一、國內(nèi)當前證券投資的發(fā)展現(xiàn)狀
目前國內(nèi)證券市場已經(jīng)發(fā)展的比較成熟，有了相對科學合理的運作機制和管理條例，由此帶動了很多人接觸并嘗試證券投資，證券投資理念正被越來越多的人所接受，投資者的隊伍在不斷壯大?？梢哉f，證券投資已經(jīng)成為時下投資行業(yè)的中堅力量，發(fā)揮著巨大的影響力。同時，在原有的證券基礎品種之上，新的證券品種也正被不斷開發(fā)并推向市場，例如指數(shù)基金、債券基金等等，這些都是順應市場發(fā)展規(guī)律、符合投資者需求的創(chuàng)新產(chǎn)品。此外，證券的銷售渠道和方式也在不斷變化，更為便利的銷售渠道和方式將為證券參與者帶來更難得的投資機遇，合力推動著證券市場的蓬勃發(fā)展。
二、國內(nèi)證券經(jīng)營機構的潛在風險
（一）自營業(yè)務風險。 即包括基本風險和經(jīng)營管理風險兩種。作為綜合類券商的主營業(yè)務之一，加強宏觀調(diào)控、提高自營業(yè)務風險的預測能力對于新形勢下證券經(jīng)營機構降低潛在風險來說是至關重要的。而證券經(jīng)營機構由于其受經(jīng)營水平的限制、以及不合理的管理都會在證券自營買賣過程中造成風險，由此這類風險被稱之為經(jīng)營管理風險。
（二）承銷業(yè)務風險。 項目風險是承銷業(yè)務主要風險之一，由于我國具有數(shù)目眾多的具有承銷業(yè)務資格的券商，他們之間為爭取各自的利益，獲取一個項目，往往會采取各種手段，而這類激烈的項目爭奪戰(zhàn)也常常會為證券經(jīng)營機構帶來各種風險。因此，必須嚴格遵照《證券法》、《公司法》等法律法規(guī)合法運行，以法律手段維護自身權益。同時，增強從業(yè)人員的道德素質(zhì)，避免因個人問題帶來的損失。
（三）經(jīng)紀業(yè)務風險。 這是證券經(jīng)營機構潛在風險形成的根源所在，較為常見的有信用交易風險和交易差錯風險。但由于我國相關法律法規(guī)尚待完善，目前相關信用交易得不到法律保護，進而加劇了證券經(jīng)營機構的風險。交易差錯風險是指應為各種原因，交易結(jié)果違背委托人意愿而帶來的損失。證券經(jīng)營機構在與客戶交易過程中需要經(jīng)過多個操作環(huán)節(jié)，在每個環(huán)節(jié)中都可能因為管理不當出現(xiàn)失誤，進而造成交易差錯風險的產(chǎn)生。
三、證券投資常見誤區(qū)分析
（一）頻繁的錯誤操作。 股價忽高忽低是常有的事情，但部分投資者受到心理素質(zhì)或?qū)I(yè)素養(yǎng)的影響，每當看到股價下跌便會慌亂無主，導致盲目的誤操作，將自己陷入“被套”危機。這種非理性的操作行為是不可取的，應清晰明白，但凡股價都是有起有落，此時的下跌也只是暫時的，如若太過急于賣出則將會失去挽回損失的機會。
（二）懷有賭博的心理。 證券投資雖然強調(diào)機遇的重要性，但其實質(zhì)并不是一種賭博行為。然而，某些投資者卻抱有嚴重的賭博心理，既不了解投資市場的投資規(guī)則，也疲于分析所投資證券的價格變化形勢，盲目地購買和賣出證券，抱著僥幸心理進行投資。而事實表明，這種投資行為通常將給投資者帶來巨大的虧損。
（三）過分的追求利潤。 證券投資的最終目的就是規(guī)避風險并獲取更大利潤，但在實際的投資過程中，很多投資者片面追求利潤，一心能夠“一夜暴富”，期待“以小博大”，為了獲得更多的收益而持續(xù)等待，最終錯過了最好的投資時機，由此反而導致利潤降低，甚至因證券價格波動異常劇烈而造成巨大損失。
（四）投資中盲目跟風。 投資者在進行投資決策之前一般都會收集一些相關的消息或者參考一些股評，但是這并不代表投資者會合理利用這些消息和股評，大多數(shù)投資者都會偏聽偏信，傾向于接受那些與個人判斷一致的消息，而將不同于自己想法的消息自動歸結(jié)為錯誤消息，從而嚴重影響了投資決策的正確性。
四、相關證券投資的基本原則與技巧建議
（一）基本原則
1.分散投資原則。常言道：“雞蛋不能放在一個籃子里”，證券投資同樣如此，要進行分散投資。當投資者確定要投資的資金額之后，應盡量將資金分散投資到多種證券上，最大限度規(guī)避風險，防止賠空。對于熱衷冒險的投資者可以將大部分資金投入股票，而保守求穩(wěn)的投資者則可以更多地購買債券這種低風險的證券。
2.目標適度原則。這是證券投資者應該遵循的基本原則。即在證券市場比較低迷的時期要盡量保本，在證券市場比較繁榮的時期可以追求更高的收益。需要注意的是，證券投資者在投資過程中應盡量保持平常心，學會正確地評估市場、評估自己。
3.閑散投資原則。投資的風險是難以估計的，所以“借錢投資”的模式是絕不可取的，投資者在投資時要盡可能地使用閑置的自有資金，這樣在投資時就不會擔負過大的心理壓力，即使有一些虧損，也不會影響到正常的生活，至始至終保持理性態(tài)度。
（二） 技巧建議――長線、短線、相機抉擇的共施策略
證券投資策略按證券持有時間可以分為長期持有、短期交易和相機抉擇三類。長期持有，簡稱“長線操作”，即指投資者確定一個投資組合策略后，在較長一段時間內(nèi)（一般3到5年），不會進行較大的調(diào)整和改變。實行這種投資策略的投資者在證券持有期間一般不太關注證券價格的變化浮動，也不會因為證券小幅度的跌漲而急于賣出或買進，因此交易量基本為零。短期交易，簡稱“短線操作”，是目前國內(nèi)多數(shù)投資者所采用的投資策略，指投資者確定一個投資組合策略后，還會根據(jù)市場價格變化不斷對其進行調(diào)整，平均持股期比較短（一般為3到6個月），這種投資策略交易頻繁，為了彌補交易費用，抓住時機進行證券的買賣是獲利的關鍵。相機抉擇，則是介于長期持有和短期交易之間的一種投資策略，很多投資者都是被動地采取這種策略，當股市處于牛市時，投資者需要頻繁買賣以獲取豐厚利潤；而當股市處于“熊市”時，投資者被迫長期持有，以待下一次“牛市”出現(xiàn)。換言之，上述投資策略的適用，必須結(jié)合投資者自身實際情況和當其時的經(jīng)濟形勢、政治格局和軍事發(fā)展等多方面的綜合考量，在反復實踐中不斷探索最為得宜的證券投資操作方法。
結(jié) 語
隨著我國社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展，國內(nèi)證券市場已逐漸與國際金融市場接軌。國際大券商的融入，既為國內(nèi)證券經(jīng)營機構帶來了繁榮，也帶來了威脅。對于國內(nèi)證券投資者來說，必須認清投資誤區(qū)，學會選擇最佳的投資組合，從而獲取更多的投資收益，促進證券市場的健康發(fā)展。 （作者單位：成都七中高新校區(qū)2013級）
參考文獻：
[1] 林燕飛.吳曉燕..基于巴菲特投資策略的上市公司財務報表分析――以TL物流為例[J].財經(jīng)界，2010（05）
篇4
我國證券投資者以個人投資者為主。個體投資行為與很多因素有關，而經(jīng)濟基礎是重要的必要條件。本文從經(jīng)濟基礎視角，將各地區(qū)個人投資者狀況與當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展進行關聯(lián)分析，找出其相關性，企圖從大區(qū)營銷角度發(fā)掘市場機會。
鑒于分析數(shù)據(jù)的客觀性與可靠性，文中證券市場數(shù)據(jù)摘自于2005年、2006年證券統(tǒng)計年報、月報，人均GDP數(shù)據(jù)摘自于中國統(tǒng)計年鑒，并進行了必要整理。在變量選取方面，考慮到各地區(qū)個人投資者開戶數(shù)、新增開戶數(shù)是當?shù)刈罨镜膫€人投資者信息，個人投資者的交易量是反映當?shù)赝顿Y者活躍程度的重要信息，而這兩方面反映在證券統(tǒng)計表中對應著各地區(qū)個人投資者開戶數(shù)、新增開戶數(shù)、流通股托管市值等變量，因此，下文以這三個變量來反映各地區(qū)個人投資者情況，并以此與反映當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展水平的人均GDP進行相關分析。中國股市A股最有代表性，若不特別說明，文中證券數(shù)據(jù)都指A股。
二、個人投資者地區(qū)分布分析
通過截至2005年、2006年底滬深開戶數(shù)、新增開戶數(shù)統(tǒng)計，分別計算出滬深開戶比重和新增開戶比重，并繪制2005年、2006年投資者開戶地區(qū)分布線型圖。通過線型圖分析得出:（1)投資者主要集中在長江三角洲和珠江三角洲地帶，并以上海、廣東為中心向周邊地區(qū)輻射，可視為第一梯隊;（2)滬市投資者以上海投資者為主，深市投資者以廣東投資者為主，并且，滬深市投資者都在不斷增加，總體而言，滬市投資者的增幅快于深市投資者;（3)上海和廣東的新增投資者都傾向于在滬市開戶，但北京投資者傾向于在深市開戶;（4)江蘇現(xiàn)有投資者較多，滬深兩市投資者數(shù)量相當，但新增動力不強;（5)山東、四川、遼寧、浙江、北京可視為第二梯隊，現(xiàn)有投資者數(shù)量多，滬深兩市投資者數(shù)量相當。山東新增投資者動力不強;四川新增投資者動力足，尤以滬市新增投資者為主;遼寧和浙江的新增投資者比重與現(xiàn)有投資者比重不相上下;北京的新增投資者動力非常足，尤以深市新增為主，特別是2006年，北京的深市新增開戶數(shù)占深市總開戶數(shù)的75.7%;（6）湖北、湖南、河南、福建、黑龍江可視為第三梯隊，現(xiàn)有投資者數(shù)量一般，增長動力也不足;（7)天津、河北、山西等其他地區(qū)現(xiàn)有投資者數(shù)量少，也無明顯增長趨勢，可視為第四梯隊?？傊?，這兩年各地區(qū)投資者分布較穩(wěn)定，可按現(xiàn)有投資者人數(shù)和增長幅度分為四個梯隊。第一個梯隊最活躍，第四梯隊最不活躍。
三、個人投資者地區(qū)分布與當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展二元相關分析
一般來說，開戶數(shù)量越多的地區(qū)，投資者越活躍，總體交易行為越頻繁。各地區(qū)投資者交易情況與當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展是否具有相關性呢？下面采用二元變量相關分析法進行分析。
1.地區(qū)個人投資者與人均GDP相關分析
選取2005年、2006年度滬深兩市個人投資者開戶數(shù)地區(qū)分布比重、人均GDP為兩個相關變量，通過SPSS13進行相關分析，得出2005、2006年Pearson相關系數(shù)分別為0.620、0.674，Spearman’s rho相關系數(shù)分別為0.650、0.663，Kendall’s tua-b相關系數(shù)分別為0.488、0.501，并且在數(shù)據(jù)旁邊有兩個星號，表示用戶指定的顯著性水平為0.01時，統(tǒng)計檢驗的相伴概率小于等于0.01(在表格中顯示為“.000”）,即個人投資者開戶數(shù)地區(qū)分布比重與當?shù)厝司鵊DP顯著相關，且為正相關。經(jīng)驗顯示，當相關系數(shù)位于0.5～0.8之間，屬于中度相關，位于0.3～0.5之間，屬于低度相關?？梢?，通過三種不同的相關分析，均反映出2006年的相關系數(shù)高于2005年，2006年的相關性為中度相關，2005年的相關性基本屬于中度相關，這說明各地區(qū)個人投資者開戶數(shù)與當?shù)厝司鵊DP中度正相關，且 2006年各地區(qū)個人投資者開戶情況與當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展具有更強的相關性。如果我們將三種相關系數(shù)的均值當作該年度個人投資者開戶情況與當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展的相關系數(shù)，那么2005、2006年相關性系數(shù)分別為0.586、0.613。
2.地區(qū)流通股托管市值與人均GDP相關分析。選取2005年、2006年度滬深兩市地區(qū)流通股托管市值、人均GDP為兩個相關變量，分析得出2005、2006年Pearson相關系數(shù)分別為0.773、0.722，Spearman's rho相關系數(shù)分別為0.691、0.623，Kendall's tua-b相關系數(shù)分別為0.531、0.471，若用戶指定的顯著性水平為0.01時，統(tǒng)計檢驗的相伴概率小于等于0.01，即滬深兩市地區(qū)流通股托管市值與當?shù)厝司鵊DP顯著相關，且為正相關。可見，通過三種不同的相關分析，均反映出2005年的相關系數(shù)高于2006年，2005年的相關性為中度相關，2006年的相關性基本屬于中度相關，這說明各地區(qū)滬深兩市地區(qū)流通股托管市值與當?shù)厝司鵊DP中度正相關，且 2005年各地區(qū)投資者交投情況與當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展具有更強的相關性。如果我們將三種相關系數(shù)的均值當作該年度個人投資者交投情況與當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展的相關系數(shù)，那么2005年、2006年相關性系數(shù)分別為0.665、0.605。
從2005年、2006年整體證券市場狀況看，2006年的行情好于2005年，開戶數(shù)高于2005年，整體交易量也高于2005年。流通股的交易情況最能反映個人投資者的交易實際，2006年的個人投資者交易情況與當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展相關關系的減弱從某種程度反映出投資者的交易活躍程度在整體市場良好的狀況下與更多的因素有關，不僅僅是經(jīng)濟發(fā)展狀況。
四、個人投資者地區(qū)聚類分析
為了制定合理地市場細分策略，需要對個人投資者按地區(qū)進行聚類分析。下面采用偏離-閥值法來進行分析。
分別將截至2005年、2006年底滬深兩市開戶數(shù)求和按照31省份進行降序排名，再分別對我國2005年、2006年人均GDP進行降序排名，得出2005年、2006年各省市總開戶數(shù)排名與人均GDP排名對照表，同時為了更清晰地表現(xiàn)各地區(qū)投資者狀況與人均GDP的偏離，經(jīng)過偏離度處理，得到2005年、2006年各省市總開戶數(shù)排名與人均GDP排名偏離散點圖1、圖2。
令偏離度=總開戶數(shù)排名-人均GDP排名，假設：
1.當偏離度=0時，表明當?shù)赝顿Y者狀況與經(jīng)濟發(fā)展水平相當，當?shù)鼐用耧L險偏好性一般。
2.當偏離度>0時，表明當?shù)赝顿Y者狀況慢于經(jīng)濟發(fā)展水平，當?shù)鼐用耧L險偏好性不足。
3.當偏離度
事實上，偏離是合理的，若取一個閥值，對上述假設進行調(diào)整：
1.當偏離度≤5時，表明當?shù)赝顿Y者狀況與經(jīng)濟發(fā)展水平基本相當，開戶數(shù)能較好地反映出當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展水平，該地區(qū)可歸為風險偏好相當者。
2.當10>偏離度>5時，表明當?shù)赝顿Y者狀況慢于經(jīng)濟發(fā)展水平，當?shù)鼐用耧L險偏好性不足，可歸為風險中性者。
3.當偏離度≥10時，表明當?shù)赝顿Y者狀況嚴重慢于經(jīng)濟發(fā)展水平，當?shù)鼐用窬哂酗L險規(guī)避性，可歸為風險規(guī)避者。
4.當-10
5.當偏離度≤-10時，表明當?shù)赝顿Y者狀況明顯快于經(jīng)濟發(fā)展水平，當?shù)鼐用窬哂忻黠@的風險偏好性和投機心理，可歸為風險偏好者。
篇5
文章主要采用定性和定量分析相結(jié)合的研究方法。其中定量分析主要涉及到統(tǒng)計分析方法和計量分析方法的運用。描述統(tǒng)計、回歸分析、相關分析和統(tǒng)計檢驗等將會得到較多應用。
文章按照由抽象到具體的研究思路，首先對研究指數(shù)基金業(yè)績的各種指標體系進行概括和總結(jié)。接著選擇最新的數(shù)據(jù)，在此基礎上，運用多種具有代表性的業(yè)績評價方法對我國開放式指數(shù)基金的績效進行實證分析，最后對實證結(jié)果進行總結(jié)，并對我國指數(shù)基金市場今后的發(fā)展提出相關建議。
一、指數(shù)基金績效評價指標體系分析
1．跟蹤誤差體系。
跟蹤誤差，是用指數(shù)基金一定區(qū)間內(nèi)一定頻率的跟蹤誤差時間序列數(shù)的標準平方和加以計算的，該指標通常也被稱為跟蹤偏離度，反映知識基金投資管理中的風險，跟蹤誤差的公式如下：
公式中， t是樣本基金在考核期內(nèi)各時點的跟蹤誤差，即基金投資組合收益率Rpt和基準指數(shù)收益率Rmt之差。T為考核期內(nèi)可計算的一定頻率跟蹤誤差數(shù)據(jù)的總個數(shù)。
2．風險指標體系。
現(xiàn)資理論中， [值和標準差常被用來衡量基金的風險程度。標準差反映實際收益率和預期收益率的偏離程度，標準差越大，基金風險越大，反之，風險越小。[值反映基金收益對市場基準組合的敏感程度，[值越大，基金投資的收益波動大于市場基準組合的波動，基金的系統(tǒng)風險越大，反之，風險越小。
目前同時考慮到投資收益率與風險這兩個因素的主要的評價指標，即風險調(diào)整后的評價指標有Jenson指數(shù)、Treynor指數(shù)以及Sharp指數(shù)。
二、實證結(jié)果與分析
1．樣本數(shù)據(jù)和無風險利率的確定。
文章的實證研究針對以下四支指數(shù)基金：嘉實滬深300指數(shù)證券投資基金、萬家180指數(shù)證券投資基金、融通深證100指數(shù)證券投資基金和易方達50指數(shù)證券投資基金。評價期間設定為2008年1月4日至2010年12月31日，并以年為單位劃分為三個階段，這三個樣本區(qū)間為：2008年1月4日至2008年12月31日，2009年1月4日至2009年12月31日和2010年1月4日至2010年12月31日。
2．跟蹤誤差分析。
計算各指數(shù)基金及其目標指數(shù)的日收益率，代入公式1可以計算出各指數(shù)基金的跟蹤誤差（如下表）：
表1指數(shù)基金跟蹤誤差表 單位（％）
（原始數(shù)據(jù)來源：中信證券網(wǎng)上交易系統(tǒng)、和訊基金網(wǎng)站）
通過對上表的分析，可以得出以下結(jié)論：
（1）在2008年度，各樣本指數(shù)基金的跟蹤誤差均控制得較好。（2）在2009年度，與上一年度相比較，樣本基金的跟蹤誤差都出現(xiàn)了較大幅度的上升，這表明各基金的經(jīng)理們在面對大盤快速上漲的情況下，充分考慮到了未來指數(shù)出現(xiàn)下跌風險的情況，不約而同地采取了保守的投資組合。（3）在2010年度，除了融通100外，其他三支樣本基金的跟蹤誤差都在2以上，說明在大盤急速下落的情況下，這三支基金的管理者采取了更加積極的投資策略，沒有死死盯住目標指數(shù)。（4）對三個樣本年度進行比較分析可以發(fā)現(xiàn)，樣本基金的跟蹤誤差在大盤下跌時明顯大于大盤上漲時，說明基金管理者在形勢不好時采取了更加積極的投資策略以降低損失。
3．風險控制能力分析。
分別根據(jù)Jenson指數(shù)、Treynor指數(shù)以及Sharp指數(shù)，將四支樣本基金各期的投資組合收益與無風險收益率的數(shù)據(jù)代入式子當中計算可以得到表2所示結(jié)果，將各跟蹤基準指數(shù)的收益率和無風險收益率的數(shù)據(jù)代入以上各式可以得到表3的結(jié)果。
表2 樣本基金風險調(diào)整收益率表
（原始數(shù)據(jù)來源：中信證券網(wǎng)上交易系統(tǒng)、和訊基金網(wǎng)站，數(shù)據(jù)計算過程見附表）
表3基準指數(shù)風險調(diào)整收益率表
（原始數(shù)據(jù)來源：中信證券網(wǎng)上交易系統(tǒng)、和訊基金網(wǎng)站，數(shù)據(jù)計算過程見附表）
綜合表2和表3可以看出：（1）在2008年度，各樣本基金的Sharp指數(shù)和Treynor指數(shù)的值都大于零，其績效表現(xiàn)要好于無風險收益；從Jenson指數(shù)來看，只有融通100的值為負。（2）在2009年度，各樣本基金的Sharp指數(shù)和Treynor指數(shù)的值都大于零，其績效表現(xiàn)要好于無風險收益；從Jenson指數(shù)來看，只有嘉實300的值為負。總體來說，樣本基金在Treynor指數(shù)和Jenson指數(shù)方面表現(xiàn)尚佳，但在Sharp指數(shù)指數(shù)方面則相反。（3）在2010年度，各樣本基金的Sharp指數(shù)和Treynor指數(shù)的值都小于零，其績效表現(xiàn)要遠不如無風險收益；從Jenson指數(shù)來看，所有樣本基金的值均為負，說明基金的績效小于跟蹤基準?？傮w來講，在這一時期，指數(shù)基金的績效表現(xiàn)要遜于基準指數(shù)。
三、結(jié)論
通過前面的實證分析發(fā)現(xiàn)，我國指數(shù)基金的績效水平有待進一步提高，開放式指數(shù)基金在熊市中表現(xiàn)出一定的抗跌性，在牛市中的表現(xiàn)則差強人意。在此基礎上，可以提出以下建議：（1）強化對證券市場的信息披露；（2）增強對基金公司的有效監(jiān)管；（3）重視對投資者的教育引導；（4）加強我國證券市場金融創(chuàng)新，在資本市場上逐漸引入風險規(guī)避制度。
參考文獻
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[2]李儉富，馬永開．一種引入積極管理的指數(shù)基金跟蹤方法研究[J]．管理工程學報．2007（1）
篇6
一、上市公司進行對外投資時進行架構設計的目的
企業(yè)發(fā)展上市后，通過上市公司本身或者通過設計投資子公司，并進一步通過設立基金、參股、并購等多種方式拓展公司的業(yè)務領域，將企業(yè)做大做強，因此研究對外投資時的架構設計有現(xiàn)實意義，這種現(xiàn)實意義主要表現(xiàn)在：
1.通過尋找、培育有競爭優(yōu)勢的企業(yè)，并對其相關產(chǎn)業(yè)項目進行投資，使公司達到產(chǎn)業(yè)經(jīng)營與資本經(jīng)營的良性互補，提升公司的核心競爭力和盈利能力，給投資者帶來更好的回報。
2.對有潛力、有成長空間的上下游中小企業(yè)進行投資，通過對這些中小企業(yè)進行孵化、資源支持、管理輸出，培養(yǎng)其快速成長，提高公司盈利能力。
3.通過投資管理，投資和開發(fā)培育市場化的退出渠道及新的合作伙伴，并獲取基金投資收益，拓展新的、穩(wěn)定的利潤來源。
4.作為公司未來戰(zhàn)略發(fā)展的需要，通過股權投資、財務投資等多種投資方式，拓展公司業(yè)務領域，進一步提升公司的核心競爭力和盈利能力。
其中由上市公司設立投資公司是上市公司實施發(fā)展戰(zhàn)略的一項重要舉措，對上市公司未來發(fā)展具有積極推動意義。
二、目前對外投資的相關法律及政策環(huán)境分析和面臨的主要問題
（一）對風險投資的限制
1.《中小企業(yè)板信息披露業(yè)務備忘錄第29號：募集資金使用》中規(guī)定：
上市公司使用超募資金償還銀行借款或永久補充流動資金的，有一必要條款：公司應承諾償還銀行借款或補充流動資金后十二個月內(nèi)不進行證券投資等高風險投資及為他人提供財務資助并對外披露。
2.《中小企業(yè)板信息披露業(yè)務備忘錄第30號：風險投資》中規(guī)定：
本備忘錄所稱風險投資包括證券投資、房地產(chǎn)投資、信托產(chǎn)品投資以及本所認定的其他投資行為。
其中，證券投資包括上市公司投資境內(nèi)外股票、證券投資基金等有價證券及其衍生品，以及向銀行等金融機構購買以股票、利率、匯率及其衍生品種為投資標的的理財產(chǎn)品。
以下情形不適用本備忘錄：
（1）以擴大主營業(yè)務生產(chǎn)規(guī)?；蜓由飚a(chǎn)業(yè)鏈為目的的投資行為；
（2）固定收益類或承諾保本的投資行為，但無擔保的債券投資仍適用本備忘錄；
（3）參與其他上市公司的配股或行使優(yōu)先認購權利；
（4）以戰(zhàn)略投資為目的，購買其他上市公司股份超過總股本的10%，且擬持有3年以上的證券投資；
（5）以套期保值為目的進行的投資；
（6）公司首次公開發(fā)行股票并上市前已進行的投資。
上市公司在以下期間，不得進行風險投資：
（1）使用閑置募集資金暫時補充流動資金期間；
（2）將募集資金投向變更為永久性補充流動資金后十二個月內(nèi)；
（3）將超募資金永久性用于補充流動資金或歸還銀行貸款后的十二個月內(nèi)。
上市公司參與投資設立產(chǎn)業(yè)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、商業(yè)銀行、小額貸款公司、信用合作社、擔保公司、證券公司、期貨公司、基金管理公司、信托公司和其他金融機構的，投資金額在人民幣1億元以上且占上市公司最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)5%以上的，應當經(jīng)董事會審議通過后提交股東大會審議，并參照備忘錄關于風險投資的一般規(guī)定執(zhí)行。
（二）《合伙企業(yè)法》對合伙基金的相關規(guī)定
合伙企業(yè)，是指自然人、法人和其他組織依照本法在中國境內(nèi)設立的普通合伙企業(yè)和有限合伙企業(yè)。普通合伙企業(yè)由普通合伙人組成，合伙人對合伙企業(yè)債務承擔無限連帶責任。有限合伙企業(yè)由普通合伙人和有限合伙人組成，普通合伙人對合伙企業(yè)債務承擔無限連帶責任，有限合伙人以其認繳的出資額為限對合伙企業(yè)債務承擔責任。
上市公司不得成為普通合伙人。
（三）主要問題
針對上述法律法規(guī)及規(guī)范性文件的要求，有以下幾個問題需探討：
1.上市公司的子公司（有限公司形式）可以成為普通合伙人嗎？經(jīng)向有關人士咨詢，法律沒有規(guī)定上市公司的子公司不能成為普通合伙人。
2.當上市公司參與投資設立產(chǎn)業(yè)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、商業(yè)銀行、小額貸款公司、信用合作社、擔保公司、證券公司、期貨公司、基金管理公司、信托公司和其他金融機構的，投資金額沒達到“人民幣1億元以上且占上市公司最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)5%以上”標準時，是否就不按風險投資管理。如果不按風險投資管理，是否可以使用“超募資金”呢？
3.如果僅將“超募資金”用于向子公司增資，參照“超募資金”償還銀行貸款或補充流動資金的相關規(guī)定處理。如果向子公司增資時指定用于子公司實施某具體項目，就無須參照“超募資金”償還銀行貸款或補充流動資金的相關規(guī)定處理。
4.上市公司參股公司進行風險投資，對公司業(yè)績可能造成較大影響的，公司應當參照該備忘錄相關規(guī)定，履行信息披露義務。是否可以理解：上市公司的參股公司實施的風險投資由該參股公司自行決定，只是如對上市公司業(yè)績可能造成較大影響時，上市公司需履行信息披露義務？
三、目前國內(nèi)上市公司主要的對外投資的架構設計
1.國內(nèi)上市公司參與風險投資情況
據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2012年，深滬兩市已有300多家上市公司進行了主業(yè)上的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移（包括各自產(chǎn)業(yè)的制造、研發(fā)設計、服務、銷售等環(huán)節(jié)發(fā)生的轉(zhuǎn)移，也就是說同一產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的不同方式、不同層次、不同階段、不同規(guī)模的轉(zhuǎn)移），其中有近百家通過各種各樣的方式介入風險投資行業(yè)，如復星國際、雅戈爾、春興精工、杉杉股份等，借助風險投資平臺，實現(xiàn)了企業(yè)的多元化經(jīng)營和成功轉(zhuǎn)型。它們希望繼續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營原有主業(yè)的基礎上而邁入新的行業(yè)領域或者以此為平臺進入具有廣闊發(fā)展前景和較高成長性的其他產(chǎn)業(yè)。
目前上市公司參與創(chuàng)投主要有以下幾種方式：
第一，成立子公司，直接控股模式。以雅戈爾等為代表的上市公司力圖在創(chuàng)投領域內(nèi)有所突破，其中主要原因是企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級的需要，必須尋找新的業(yè)務作為利潤增長點，而參股創(chuàng)投則成為這類公司實現(xiàn)多元化過程中的一部分。因此，在實際操作過程中，這些公司往往通過投入自有資金，組建創(chuàng)投子公司，直接控股，同時由專業(yè)團隊在一、二級市場完成操作。例如2009年雅戈爾定向增發(fā)認購浦發(fā)銀行股權，IBM公司并購蓮花公司等。
第二，直接投資模式，以杉杉股份、新希望等為代表的上市公司進入創(chuàng)投業(yè)的一個目的是需要創(chuàng)司為其實業(yè)經(jīng)營服務，完善其產(chǎn)業(yè)鏈，因此，這種類型的公司從事投資都是在集團內(nèi)部成立某個部門，通過這個部門的運作實現(xiàn)直接對目標企業(yè)進行投資。
第三，間接控股模式。如復星國際，母公司通過旗下幾個子公司設立專業(yè)基金，復星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)基金和復地旗下的地產(chǎn)基金專門從事投資業(yè)務，從而間接實現(xiàn)復星國際轉(zhuǎn)型投資型公司的目的。
第四，間接參股創(chuàng)投，成為其LP（有限合伙人，即投資人），這種投資相對分散，風險也比直接投資小很多，手續(xù)比較簡單，不用擔心不能發(fā)起成立，因此，適用于一些資金實力比較弱小的上市公司。例如常山股份出資2400萬元持有清華紫光創(chuàng)業(yè)投資公司8%的股份。
2.各種投資方式的相關分析
公司如果要進行各種與主營業(yè)務無相關性或相關度不高的投資，可采取設立投資公司或者設立投資部門的方式，具體對比如下：
方式 優(yōu)點 缺點 資金來源 業(yè)務具體類型 可能的收益
設立投資公司 1、可招到專業(yè)人員；
2、獲取外部信息的渠道多，信息量大；
3、可搭建多元化平臺，加大與政府、投行、其他行業(yè)的合作；
4、與上市公司有一道防火墻。 1、前期投入大；
2、人力成本和管理費用手續(xù)比較復雜；
3、獨立核算，如項目周期長利潤見效慢，易給上市公司財務壓力。 主要為自有資金，超募資金的使用需符合規(guī)定 股權投資等
被投資公司的股利；
所得與支出的差額
設立投資部門 1、適合上市公司的摸索起步階段；
2、不需要額外的管理費用投入；
3、可進可退 1、人員可能專業(yè)度不夠；
2、掌握的信息來源相對少 主要為自有資金，超募資金的使用需符合規(guī)定 股權投資等 被投資公司的股利；
所得與支出的差額
間接參股創(chuàng)投 1、投資相對分散，風險也比直接投資小很多；
2、手續(xù)比較簡單 因股權比例的影響，投資決策不易受控制 自有資金 股權投資等 被投資公司的股利；
所得與支出的差額。
四、結(jié)論
通過以上分析，可得出以上結(jié)論：
第一，上市公司通過適當?shù)馁Y源整合，具備單獨設立投資子公司進行股權投資和投資管理的條件。
第二，新設立的投資子公司可通過與其他基金合伙設立基金成為普通合伙人享受投資管理收益。
第三，上市公司本身資金可通過投資子公司為普通合伙人的基金（上市公司為有限合伙人）實現(xiàn)對外投資。
通過對上市公司對外投資的架構設計的分析，可了解不同架構設計的優(yōu)缺點和對上市公司的不同影響。上市公司可根據(jù)自身實際情況和未來的發(fā)展需求選擇不同的架構來實現(xiàn)對外投資，從而提升上市公司的市值。
篇7
個人理財投資者進行投資活動如購買銀行理財、股票基金、P2P理財?shù)犬a(chǎn)品獲得收益達到財富的保值和增值，即盈利性動機[1]。
二、我國居民互聯(lián)網(wǎng)金融理財投資方式
隨著2013年余額寶的問世及2015年P2P理財井噴式發(fā)展，中國民眾開始對投資的熱情持續(xù)高漲，CPI指數(shù)大于銀行存款利率，大家已開始不滿足于儲蓄帶來的微薄利息紛紛開始轉(zhuǎn)變理財投資方式和觀念[2]。
1.銀行理財
銀行通過詢問個人理財投資者財務狀況和理財收益預期及填寫風險承受能力評估表，從中判斷出客戶的各項理財指標，同時幫助其制定安全、合理和可實現(xiàn)的金融理財方案，幫其選擇購買銀行自己發(fā)行或的網(wǎng)上理財產(chǎn)品[3]。據(jù)中金銀行組估計，自2015年1月增長了約10萬億（70%），與此同時，銀行對非銀金融機構的融出也增加了約12萬億至23.9萬億（>100%）。
2.購買股票
股票是一種有價證券，是財產(chǎn)價值和財產(chǎn)權利的統(tǒng)一表現(xiàn)形式。投資股票存在以下兩方面獲利渠道：一種是通過股份公司對公司經(jīng)營獲得的盈余公積和應付利潤采取現(xiàn)金分紅或派息發(fā)放紅股等方式回饋股東。另一種是通過股票市場進行交易，股票收益和風險受公司經(jīng)營狀況、行業(yè)與部門因素和宏觀經(jīng)濟與政策等多因素影響存在不確定性。
3.購買基金
證券投資基金是通基金管理人管理運用過公開發(fā)售基金份額募集資金由基金托管人、基金管理人管理資金和運用，為基金份額持有人的利益，以資產(chǎn)組合方式進行證券投資的一種利益共享和風險共擔的集合投資方式。由于其有專業(yè)管理人進行投資，所以它的風險較股票的低，因此成為許多個人理財購買者以分散風險獲得極高收益的投資組合較好選擇。
4.購買期貨
交易雙方不必在買賣發(fā)生的初期就交收實貨，而是共同約定在未來的某一時候交收實貨，由于其交易雙向性可以買多也可賣空。價格上漲時可以低買高賣，價格下跌時可以高賣低補。做多可以賺錢，而做空也可以賺錢，所以說期貨無熊市。同時期貨市場由于保證金的作用期貨行情可以放大十倍獲利空間巨大，大多數(shù)購買者喜歡去持有做對沖以獲得高額回報。
5.P2P理財
P2P理財是以公司為中介機構，把借貸雙方對接起來實現(xiàn)各自的借貸需求。P2P理財公司截至目前2601家（數(shù)據(jù)來源網(wǎng)貸天眼），產(chǎn)品豐富，收益率高，期限較短等優(yōu)點現(xiàn)已成為眾多個人理財投資者選擇理財?shù)捻椖俊?/p>
6.購買國債
債券是一種有價證券，是社會各類經(jīng)濟主體為籌資而向債券投資者出具的、承諾按一定利率定期支付利息并到期償還本金的債權債務憑證。按付息方式不同，國債分為附息式國債和貼現(xiàn)國債。國債利息相對于同期銀行存款而言利息高風險低，同時國債也享有和銀行存款一樣的隨時支取的便利性。
7.某某寶類貨幣型理財產(chǎn)品
這類產(chǎn)品其核心是利用互聯(lián)網(wǎng)進行的理財活動，將傳統(tǒng)的金融理財活動與互聯(lián)網(wǎng)技術結(jié)合，以實現(xiàn)潛在投資者與第三方理財機構的直線交流，為客戶提供個性化的理財服務，降低由于信息不對稱造成的逆向選擇風險，為顧客提便捷透明的理財渠道，降低主體雙方的理財成本。
三、消費者行為對個人理財投資組合影響分析
基于某銀行5000名客戶理財記錄和回收的300份調(diào)查問卷，通過對收集的數(shù)據(jù)做描述行統(tǒng)計分析，發(fā)現(xiàn)這些被調(diào)查者在購買理財產(chǎn)品時其行為態(tài)度、感知有用性、兼容性、隱私風險、感知促成條件、主觀規(guī)范、感知易用性對個人理財投資者投資行為有顯著性影響[4]。
給定個人初始的投資資金D，我們可以得隨機微分方程
即個人資金變化過程.進而得到風險資產(chǎn)價格的動態(tài)過程為
此時，個人投資組合決策可以表示為
其中x為個休投資者投資在風險產(chǎn)品的金額數(shù)量，. 由此可以得出投資者使用資金
為初始財富，達到資產(chǎn)配置最佳組合：
通過相關分析得出：行為態(tài)度對其投資組合具有顯著性影響，且顯著性較強。感知易用性、主觀規(guī)范、感知促成條件、感知有用性、兼容性與個人理財投資意愿呈正相關關系，他們直接影響個人理財投資者投資行為的主要因素。隱私風險和財務風險對個人理財投資者投資行為具有顯著的負相關關系。
四、互聯(lián)網(wǎng)理財投資策略
1.銀行理財
自2015年3月1日起，央行下?{金融機構人民幣貸款和存款基準利率已有6次，現(xiàn)在同期央行基本存款利率為1.5%，而此時的CPI指數(shù)為2.0% ，人民幣仍處在貶值當中，此時個人理財投資者再選擇銀行存蓄已不合適，作為一個長期儲蓄者，在不相信外面理財機構和想獲得較高利息的情況下，建議選擇銀行自己發(fā)行的理財產(chǎn)品，同時根據(jù)風險承受能力，合理安排投資組合，可以選擇保本保息低風險型理財產(chǎn)品[5]，通過此類操作讓風險承受能力極低的個人理財投資者獲得利益最大化。
2.某寶類貨幣基金投資策略
某寶類理財產(chǎn)品具有投資靈活性風險低收益投資收益略高于銀行儲蓄利息，在選擇時一定要看此類產(chǎn)品投資的渠道、理財資金去向、風險級別及公司規(guī)模，做好以上的準備可以把一些閑散資金放在里面產(chǎn)生較高收益。
3.股票和基金投?Y策略
股票市場具有流動性、高風險高收益性、持有時間段短等特點，建議此類個人理財投資者，平時多瀏覽所要投資的相關行業(yè)、部門的重大國家宏觀經(jīng)濟政策并分析企業(yè)經(jīng)營狀況等要素。
指數(shù)基金可以獲得市場平均收益率，可以為股票投資者提供比較穩(wěn)定的投資回報。保本基金通過投資組合保險技術，保證投資者在投資到期后至少可以獲得投資本金或一定回報的證券投資基金。
因此再利用股票和基金做投資組合時一定要有風險意識和較高的風險承受能力，通過合理的投資組合獲得較高資產(chǎn)回報。
篇8
1、公募基金發(fā)展現(xiàn)狀
從1997年11月國務院頒布《基金法》開始，基金行業(yè)開始正式形成。1998年3月27日，經(jīng)中國證監(jiān)會批準，新成立的南方基金管理公司和國泰基金管理公司分別發(fā)起設立了規(guī)模均為20億元的兩只封閉式基金――“基金開元”和“基金金泰”，由此拉開了中國證券投資基金試點的序幕。2001年9月11日國內(nèi)第一只開放式基金華安創(chuàng)新成立。從2008年起，國內(nèi)基金市場開始進入規(guī)模化時期，各類型基金開始密集發(fā)行，截止2016年09月底共發(fā)行3415只基金。根據(jù)中國證券基金業(yè)協(xié)會2016年10月20日數(shù)據(jù)顯示，公募基金規(guī)模截止2016年9月底，已達8.83萬億。
2、退市機制現(xiàn)狀
根據(jù)《公開募集證券投資基金運作管理辦法》規(guī)定，“發(fā)起式基金的基金合同生效三年后，若基金資產(chǎn)凈值低于兩億元的，基金合同自動終止”，“基金合同生效后，連續(xù)二十個工作日出現(xiàn)基金份額持有人數(shù)量不滿二百人或者基金資產(chǎn)凈值低于五千萬元情形的，基金管理人應當在定期報告中予以披露；連續(xù)六十個工作日出現(xiàn)前述情形的，基金管理人應當向中國證監(jiān)會報告并提出解決方案，如轉(zhuǎn)換運作方式、與其他基金合并或者終止基金合同等，并召開基金份額持有人大會進行表決”。
從運作管理辦法中可以看出，對于發(fā)起式基金的終止，只在規(guī)模上做了一個規(guī)定。對于開放式基金沒有達到相對應人數(shù)或者凈值的，給出了三種解決辦法，而合同終止只是其中一種。根據(jù)公開資料顯示，2014年9月匯添富理財28天債券型投資基金清盤退市，成為國內(nèi)首只退市清盤基金，到2016年4月已有37只基金清盤退市。截止2016年三季度末，共有多達201只公募基金產(chǎn)品凈值規(guī)模不足5000萬元，占基金總數(shù)的6.32%。此外，還有多達542只基金凈值規(guī)模在5000萬元到2億元的危險區(qū)域，有48只公募基金凈值不足2000萬元，處于極度迷你狀態(tài)。
二、公募基金退市機制存在問題
1、對市場的規(guī)范影響
公募市場上產(chǎn)品發(fā)行量也越來越大。但相應的退市機制并未跟上，導致市場上產(chǎn)品參差不齊，產(chǎn)生大量迷你基金。201只迷你基金的成立日期，有一半在2014年之后成立，多達52只在2015年成立，而迷你基金中股票及偏股型基金占據(jù)了大部分。根據(jù)Copula相關分析，我國基金市場與債券市場線性相關小，在0.1左右，與股票市場的相關性高達0.7。根據(jù)《公開募集證券投資基金運作管理辦法》，公募基金的審查為注冊制。這意味著基金產(chǎn)品的發(fā)行徹底市場化，發(fā)行量完全由市場決定。而2014年起的牛市，導致了基金產(chǎn)品發(fā)行量的猛增。2014年2015年兩年市場共發(fā)行了1135只產(chǎn)品。也不難看出，2015年的牛市轉(zhuǎn)熊市對基金市場的沖擊強烈。但由于未有相關退市機制的跟進，使得一些滿足退市條件的基金，仍然在市場上苦苦掙扎，形成了大量的迷你基金。
從基金的市場需求來看，投資者對基金投資的需求不是無限增長的。而如果市場上沒有相應的與發(fā)行產(chǎn)品匹配的退市機制，那么市場基金產(chǎn)品的供給可以看成無限的。這違背需求供給規(guī)律，不會使得行業(yè)得到可持續(xù)性發(fā)展，形成良性的競爭機制。迷你基金的僵化及不退市，不符合投資者需求及市場規(guī)律的產(chǎn)品得不到主動退市，導致了行業(yè)創(chuàng)新進行緩慢，無法營造優(yōu)勝劣汰的競爭環(huán)境，限制了行業(yè)的發(fā)展。
2、對管理人的影響
由于基金公司主要的收入來源是管理費用，而管理費用的計提主要根據(jù)資產(chǎn)凈值進行提取。在如今市場產(chǎn)品同質(zhì)性強，基金公司仍然通過發(fā)行更多的產(chǎn)品來進行管理規(guī)模的擴充，使得許多基金公司忽略了單個產(chǎn)品的持續(xù)性規(guī)模和持續(xù)的效益。而由于退市機制的不完善及配套措施的跟進程度不夠，使得管理人之間仍然以發(fā)行產(chǎn)品個數(shù)及總體規(guī)模為主要競爭條件，而對于產(chǎn)品本身的關注度仍然不夠高。
對管理人的維護成本來講，由于符合退市條件的基金大多規(guī)模小，說收取的管理費較低。而對于其投入的人員，營銷等固有成本與其他基金相同，導致對于單個基金來講管理人維護成本較高，占用了管理人有限的資源，影響了優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的推廣和新產(chǎn)品的研發(fā)，阻礙了公司本身的長期穩(wěn)定發(fā)展。而對于這些迷你基金，基金公司往往定期引入機構客戶、利用固有資金增持等方法，使得基金不滿足連續(xù)六十日基金份額持有人數(shù)量不滿二百人或者基金資產(chǎn)凈值低于五千萬元情形。也就使得基金無法進入清盤退市的程序，形成了惡性循環(huán)。
三、啟示
1、從監(jiān)管文件上完善退出規(guī)則
從已有的退市基金來看，市場在漸漸接受基金的退市。退市機制是市場健康發(fā)展的良好機制。一個成熟的市場需要由充分的流動性。注冊制使得進入市場較為容易，而高效的退市制度則能夠淘汰不符合市場的產(chǎn)品，使得市場保持活力。但現(xiàn)行的我國的退市制度仍然比較形式，對于主動退市的決定機制仍然沒有相關明確規(guī)定。需要明確公募基金退市的幾種情況，規(guī)范相關的信息披露，加強對管理人的管理，鼓勵迷你基金主動退市。引導投資者投資品質(zhì)優(yōu)良的基金，使得行業(yè)進行良性循環(huán)，提升競爭力及生命力。
2、加強對管理人的引導及投資人的保護
縱觀今日市場上眾多的迷你基金，可以看出，管理人對于這些迷你基金的退市依然是最后的選擇，只要能夠經(jīng)營，仍然不肯放棄這些迷你基金。對于管理人，應當定期對現(xiàn)有產(chǎn)品進行評估，對于產(chǎn)品的持續(xù)性及是否需要退市進行關注。行業(yè)協(xié)會等應該有效的指引，使得管理人將退市作為管理基金產(chǎn)品必要的更新流通方法。市場也不應以管理人有退市產(chǎn)品而對管理人信譽能力有所質(zhì)疑。應當引導管理人不斷提升投研能力，提高單個產(chǎn)品盈利能力及凈值，重視基金業(yè)績的長期發(fā)展。
對于投資人來說，在購買產(chǎn)品前，應當充分了解市場及產(chǎn)品風險，并根據(jù)自己的自身風險承受能力分析并篩選產(chǎn)品進行投資。不符合市場要求的基金的存在使得投資人的投資收益受到損害。迷你基金的退市，雖然也會損害到投資人利益，但無疑是對投資者的投資進行止損。投資人在整個投資過程中屬于弱勢群體。應當更好利用基金持有人大會，使得基金持有人能夠進一步參與到基金退市決策中。對于如何在產(chǎn)品面臨退市時，用相關法律條文最大化保護投資人，需要市場進一步探討。
【參考文獻】
[1] 劉宇輝，《公募清盤危機：200多只基金跌破5000萬元紅線！最小基金不再死扛決定清盤》[N]，中國基金報，2016.10.27
篇9
一、引言
上市公司作為證券市場的基石，其可持續(xù)發(fā)展問題不僅涉及到上市公司本身的健康成長，而且直接影響到證券市場的穩(wěn)定與發(fā)展。同時上市公司作為募集資金的主體，是被投資的對象，是否具有優(yōu)良的經(jīng)營業(yè)績和良好的成長性將直接影響到其投資價值的大小。因此，研究上市公司的可持續(xù)發(fā)展問題不僅關系到上市公司本身的利益，而且對證券市場以及廣大證券投資者來說都有著重要的現(xiàn)實意義。
影響企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的因素有很多，一般來說，主要包括上市公司主營業(yè)務所處行業(yè)的景氣度、公司經(jīng)營戰(zhàn)略模式的選擇、上市公司治理結(jié)構的完善程度、管理層的管理能力、企業(yè)的人才建設及企業(yè)文化等。這些因素可以分為外部因素和內(nèi)部因素。外部因素是指企業(yè)周圍環(huán)境的影響因素，屬于不可控制的因素，如主營業(yè)務所處行業(yè)的景氣度、行業(yè)政策等，內(nèi)部因素是指企業(yè)自身的影響因素，屬于企業(yè)可控制的因素。內(nèi)部因素構成了企業(yè)的核心競爭力，是企業(yè)核心競爭力的體現(xiàn)。由于內(nèi)部因素的可控性，公司要提高企業(yè)的核心競爭力，應將主要精力著眼于內(nèi)部因素的改善。筆者所要討論的問題即是這些內(nèi)部因素中的一個――公司經(jīng)營戰(zhàn)略模式的選擇問題，也即究竟是多元化經(jīng)營還是專業(yè)化經(jīng)營更能促進企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。
二、國內(nèi)外文獻綜述
多元化經(jīng)營是當今世界許多大中型企業(yè)的一種戰(zhàn)略選擇，也是理論界關于企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略研究的一個熱點。國內(nèi)外眾多學者對多元化經(jīng)營如何影響企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績進行了大量的研究，基本觀點包括：
1. 多元化經(jīng)營可以優(yōu)化企業(yè)的資源配置，有利于提高經(jīng)營業(yè)績和企業(yè)價值，實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。Weston（1970）[1]認為企業(yè)可以通過多元化將資金由企業(yè)總部分配到各經(jīng)營單元，促使資源向效益較高的經(jīng)營單元轉(zhuǎn)移。Hubbard和Palia（1999）[2]發(fā)現(xiàn)在美國20世紀60年代興起的多元化并購浪潮中，多元化加速了經(jīng)營資金和管理信息的融合，兼并和被兼并企業(yè)的股票均有顯著的超額收益。蘇冬蔚（2004）[3]對中國1999年底前上市的1 026家公司在2000~2002年間的財務報表進行了深入細致的調(diào)研，發(fā)現(xiàn)中國上市公司存在顯著的多元化溢價現(xiàn)象，多元化程度較高的上市公司具有較大的市值―賬面值比、Tobin Q值和超額價值。
2. 多元化經(jīng)營會造成企業(yè)精力分散，影響公司業(yè)務的整體運轉(zhuǎn)，降低企業(yè)的價值，阻礙公司持續(xù)健康的發(fā)展。Jensen（1986）[4]指出多元化經(jīng)營的公司往往不能準確地判斷新行業(yè)和新產(chǎn)品的未來發(fā)展狀況。Berger和Ofek（1995）[5]通過比較經(jīng)營單元應有加總價值與公司價值，揭示出在1986~1991年間，多元化經(jīng)營平均帶來13%~15%的損失,并把原因歸結(jié)為多元化企業(yè)存在過度投資和交叉補貼問題。Aggarwal和Samwick（2003）[6]的理論模型和實證結(jié)果表明，企業(yè)價值總是與多元化程度成反比。Lang和Stulz（1994）[7]的研究也表明多元化戰(zhàn)略會降低企業(yè)價值。楊愛義和韋明（2002）[8]發(fā)現(xiàn)中國不少上市公司已落入多元化經(jīng)營戰(zhàn)略的“陷阱”，主營業(yè)務的利潤比重下跌且公司的經(jīng)營業(yè)績下滑。李玲、趙瑜綱（1998）[9]的研究表明,從1997年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)看,中國上市公司的多元化程度對企業(yè)整體盈利能力和企業(yè)價值大小有負面影響。
3. 多元化經(jīng)營本身是中性的。金曉斌等（2002）[10]根據(jù)Matsusaka的動態(tài)匹配―搜尋模型探討了多元化決策與公司特質(zhì)和市場激勵的相互關系，認為多元化經(jīng)營本身是中性的，是競爭條件下公司價值最大化所要求的一種行為。
4. 深入探討不同多元化程度或不同多元化類型對公司可持續(xù)發(fā)展能力的影響。Rumelt（1974）[11]認為相關行業(yè)的有限多元化會使業(yè)績提高，而過度多元化則可能降低協(xié)同效應，對業(yè)績產(chǎn)生負面影響；Grant（1988）[12]等人指出，在一定界限內(nèi)，公司業(yè)績和經(jīng)營業(yè)務的多少呈正向變動關系，但在這一界限之外，隨著經(jīng)營業(yè)務越來越多，公司業(yè)績呈下降趨勢。
從上述分析可以看出，由于數(shù)學模型、樣本公司及分析方法的選擇不同，各學者對多元化經(jīng)營如何影響公司可持續(xù)發(fā)展能力有著不同的觀點。然而多元化經(jīng)營對于中國上市公司的影響到底是正面還是負面呢?筆者將立足于中國實施多元化經(jīng)營戰(zhàn)略的上市公司的可持續(xù)發(fā)展表現(xiàn)，通過比較分析和相關分析等實證研究方法，得出并分析結(jié)論，以求為上市公司在經(jīng)營戰(zhàn)略方式的選擇上提供一些思路。
三、研究設計
（一）樣本的選擇與剔除
1. 考慮到樣本在2002~2004年間應是可持續(xù)發(fā)展的，筆者從所有發(fā)行A股的上市公司中，根據(jù)加權凈資產(chǎn)收益率這個指標，選取加權凈資產(chǎn)收益率三年都為正值的上市公司，共有824家。
2. 在這824家公司里剔除含有以下因素的上市公司：（1）2002~2004年主營業(yè)務所處的行業(yè)發(fā)生變更，以消除由于行業(yè)變更引起的業(yè)績變化的影響；（2）2002~2004年多元化類型發(fā)生較大變更；（3）數(shù)據(jù)不全的上市公司，如有些上市公司的經(jīng)營業(yè)績沒有按照行業(yè)進行披露等。經(jīng)過幾次篩選，筆者得到了551家符合以上條件的樣本公司。
（二）指標設計
1. 多元化程度指標。測度多元化程度的指標有很多，被廣泛認同的有三種：（1）專業(yè)化率（SR）,指的是企業(yè)某類產(chǎn)品銷售額占總銷售額的比例；（2）基尼―西皮森指數(shù),指的是企業(yè)在各行業(yè)中的收入占主營業(yè)務收入比例的平方和；（3）香農(nóng)（Shannon）指數(shù),這個指數(shù)是通過運用熵的公式所得到的熵值來反映多元化各行業(yè)的分布特征。在這三種多元化測度指標中,由于熵理論和測量方法可以比較科學、完整地描述多元化程度，筆者將采用香農(nóng)指數(shù)對企業(yè)多元化程度進行衡量。要計算香農(nóng)指數(shù)，必須用到熵方法，為了更深入地探討不同多元化程度指標對可持續(xù)發(fā)展能力的影響，筆者將多元化類型細分為相關多元化、無關多元化和總體多元化，對應的多元化程度指標用熵來衡量的一般表達形式如下：
2. 可持續(xù)發(fā)展指標體系。對于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展具體涵義的認識主要有廣義和狹義兩個層面。廣義層面認為上市公司的可持續(xù)發(fā)展不僅包括企業(yè)自身的發(fā)展，還應考慮到企業(yè)所創(chuàng)造的社會效益和應承擔的社會責任。狹義層面則單從企業(yè)自身的經(jīng)營狀況考慮，認為衡量企業(yè)經(jīng)營成果時，不應只注重考察當前經(jīng)營績效如何，而是應將企業(yè)未來業(yè)績的穩(wěn)定性和成長性包括在內(nèi)。由于廣義層面中的社會效益和社會責任不好具體度量，筆者涉及的可持續(xù)發(fā)展涵義是從狹義層面考慮，即通過上市公司近幾年的經(jīng)營業(yè)績來評價其可持續(xù)發(fā)展能力大小，而經(jīng)營業(yè)績主要是從企業(yè)經(jīng)營的五個方面（盈利能力、經(jīng)營能力、償債能力、資本結(jié)構、成長能力）進行衡量（如表1所示）。
四、實證檢驗結(jié)果分析
（一）比較分析
將551家樣本公司按各種多元化程度的大小進行分組，比較這些組之間2004年平均凈資產(chǎn)收益率和平均每股收益的大小。
1. 按照DR大小分類。從表2可以發(fā)現(xiàn)在DR處于0~0.5之間的公司平均業(yè)績最好，平均凈資產(chǎn)收益率達到了10.05%，平均每股收益也略高于其他區(qū)間的公司，說明公司在一個行業(yè)內(nèi)進行適當?shù)南嚓P多元化對于業(yè)績的提升有著積極的作用。
2. 按照DT大小分類。表2中，從每股收益來看，處于0~0.5之間的上市公司數(shù)值最高，最差的是處于0.5~1之間的公司，每股收益只有0.222元左右，與其他區(qū)間的數(shù)值相差較遠。而從凈資產(chǎn)收益率一項來看，DU=0，即只在一個行業(yè)內(nèi)經(jīng)營的公司對資產(chǎn)的使用效率最高。因此，筆者認為，一方面由于只在一個行業(yè)內(nèi)進行經(jīng)營活動，上市公司對該行業(yè)各方面情況都較為熟悉，避免了多行業(yè)經(jīng)營帶來的風險，公司資產(chǎn)的經(jīng)營效率就最高。另一方面，由于目前中國一些產(chǎn)品市場不太成熟，在某些行業(yè)中還存在著一定的投資機會，適度的跨行業(yè)經(jīng)營確實會提升公司的整體業(yè)績。
3. 按照DT大小分類。從表2發(fā)現(xiàn)，隨著DT增大，多元化程度逐漸增加的同時，經(jīng)營業(yè)績先提高后快速下降，筆者認為是一方面過度的跨行業(yè)會導致經(jīng)營風險的加劇，另一方面進行適度的多元化經(jīng)營的確會提升企業(yè)的業(yè)績。
從以上的結(jié)論來看，多元化程度與公司經(jīng)營業(yè)績存在著一定的相關性，直接影響到公司的可持續(xù)發(fā)展能力。筆者在此將進行相關分析，試圖找到兩者是否存在相關性以及相關性的大小。
（二）相關分析
在相關分析中，筆者采用可持續(xù)發(fā)展體系中指標三年的平均值來衡量可持續(xù)發(fā)展能力大小的依據(jù)。采用的相關分析方法主要包括雙變量相關分析中的Pearson相關分析，Kendall相關分析，Spearman相關分析，分別以DU、DR、DT作為自變量，12個可持續(xù)發(fā)展指標作為因變量，用軟件SPSS12分別進行相關分析（相關分析的結(jié)果如表3所示）。
將表3中的在a＝0.05水平上通過兩項或兩項以上相關性檢驗的有顯著性相關的因素（正相關用“＋”表示，負相關用“―”表示）列出來，結(jié)果如表4所示。
1. 從相關多元化程度和不相關多元化程度對上市公司可持續(xù)發(fā)展能力的影響來看，相關多元化只與三項可持續(xù)發(fā)展指標相關，而不相關多元化卻與八項可持續(xù)發(fā)展指標相關，說明不相關多元化的影響要大于相關多元化。
2. 從衡量公司可持續(xù)發(fā)展能力的五大能力：盈利能力、經(jīng)營能力、償債能力、資本結(jié)構、成長能力來看，與多元化程度較為相關的是公司的償債能力和資本結(jié)構，用來衡量償債能力的指標幾乎與全部多元化程度變量負相關，而衡量資本結(jié)構的資產(chǎn)負債比率與DU和DT存在著一定的正相關性，多元化程度對公司經(jīng)營能力的影響較差。
3. 從相關性的正負和大小來看，多元化程度除了與資產(chǎn)負債比率存在著一定的正相關性以外，其余全部為負，這說明多元化程度與整個可持續(xù)發(fā)展指標體系存在著一定的負相關性。但是表中列出的相關性數(shù)值最大的為-0.166，影響程度并不是很大。
五、結(jié)論及政策建議
通過以上的比較分析和相關分析，我們發(fā)現(xiàn)，多元化程度與上市公司可持續(xù)發(fā)展能力存在著一定的負相關關系，其中無關多元化的負面影響更大。鑒于此結(jié)論，上市公司在選擇經(jīng)營戰(zhàn)略模式時應考慮以下兩點：
1. 由于多元化程度與可持續(xù)發(fā)展能力存在著一定的負相關關系，上市公司應當減少涉入行業(yè)的數(shù)量，最好能進行專業(yè)化經(jīng)營，集中精力發(fā)展于公司最熟悉的領域，通過實施企業(yè)整合策略,實現(xiàn)行業(yè)內(nèi)的成本優(yōu)勢；在該領域內(nèi)提高產(chǎn)品的品牌認知度,更好地滿足該領域顧客不同層面的需求,增強行業(yè)內(nèi)的核心競爭力，從而壯大公司主業(yè)，贏得行業(yè)內(nèi)的競爭優(yōu)勢，促進公司可持續(xù)發(fā)展。
2. 在進行多元化經(jīng)營時應選擇與主業(yè)關聯(lián)度較高的行業(yè)，使其能成為主業(yè)有益的輔助，這將有利于企業(yè)發(fā)展廣泛的業(yè)務組合,充分享受企業(yè)現(xiàn)有的品牌及營銷網(wǎng)絡等資源優(yōu)勢，捕捉更多的盈利機遇。新近行業(yè)的發(fā)展一方面能帶動主業(yè)業(yè)績的同步增長，另一方面能化解單一經(jīng)營所面臨的行業(yè)風險，以保證公司經(jīng)營的平穩(wěn)運行。值得注意的是實行多元化戰(zhàn)略后,企業(yè)應當控制各行業(yè)的資金分配，同時建立適當?shù)慕M織結(jié)構和足夠的人力資源儲備。只有這樣，企業(yè)的多元化經(jīng)營戰(zhàn)略勝算才會更大。否則，盲目多元化擴張只會使企業(yè)偏離自身的核心競爭能力，不僅原有的優(yōu)勢遭到削弱，在新領域又落入“多元化陷阱”，企業(yè)未來的可持續(xù)發(fā)展將難以實現(xiàn)。
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篇10
一、引言
資產(chǎn)負債管理(Asset-liability Management，ALM)是商業(yè)銀行按一定策略進行資金配置，實現(xiàn)銀行流動性、安全性和盈利性目標組合的一種全方位管理過程，其實質(zhì)在于對銀行資產(chǎn)負債表各賬戶包括各種資產(chǎn)、負債以及資本的余額、變化和相互之間的組合進行規(guī)劃、支配和控制，以實現(xiàn)風險控制和價值創(chuàng)造的目標。資產(chǎn)負債管理于1970年代后期開始形成，1990年代中后期逐步成為商業(yè)銀行主流的經(jīng)營管理方法，目前已成為發(fā)達經(jīng)濟體商業(yè)銀行全面風險管理體系的重心，資產(chǎn)負債管理水平的高低直接影響著商業(yè)銀行經(jīng)營水平和競爭力。
商業(yè)銀行資產(chǎn)負債管理的重要性源于其業(yè)務特征。與一般行業(yè)的公司不同，商業(yè)銀行業(yè)務的典型特征是借短貸長，通過負債業(yè)務集中各資金盈余主體的資金，經(jīng)由資產(chǎn)業(yè)務加以運用，形成貸款、證券投資等不同形式和屬性的資產(chǎn)并從中獲利，因而必須同時兼顧投資決策與融資決策，在資產(chǎn)負債期限和結(jié)構不匹配所帶來的風險與收益的權衡中實現(xiàn)利潤最大化目標。然而資金來源與資金運用在期限、收益、流動性和風險等方面不可能完全一致，經(jīng)濟形勢波動等因素常常使得銀行面臨巨大風險，當銀行大量過度利用短期資金來源(活期存款等)為長期資產(chǎn)(如長期固定利率貸款等)提供資金時更為嚴重。美國1970年代和1980年代的嚴重金融危機以及2007年開始并蔓延至今且不斷惡化的次貸危機皆源于此。由此，商業(yè)銀行日益強調(diào)資產(chǎn)負債管理的重要性。傳統(tǒng)的資產(chǎn)負債管理一般要求商業(yè)銀行保持資產(chǎn)賬戶和負債賬戶在到期日、久期等方面的完全匹配，以達到控制風險前提下的收益最大化。不過這一要求限制了商業(yè)銀行優(yōu)化資產(chǎn)負債管理的能力，且成本極高。隨著金融市場發(fā)展以及金融自由化趨勢的加強，發(fā)達國家商業(yè)銀行越來越多的利用金融市場提供的便利和衍生產(chǎn)品以及開辟新市場等來分散和管理風險，大大弱化了資產(chǎn)負債表的限制。
根據(jù)Modigliani and Miller(1958)提出的MM定理(Modigliano-Miller Theorem)，在一系列假定條件下(如無所得稅、無破產(chǎn)成本、資本市場完善且無交易成本等)，公司價值與融資結(jié)構無關，從而投資決策與融資決策可以相互獨立。在一個MM場景下。投資決策可以更大程度上擺脫融資的束縛從而更有效率。對商業(yè)銀行而言，如果可以在一定條件下滿足MM定理的某些要求，那么其資產(chǎn)負債管理就可以具有更大的空間從而可以更有效的實現(xiàn)商業(yè)銀行經(jīng)營管理的目標。這其中比較重要的是資產(chǎn)賬戶對負債賬戶的依賴性，如果資產(chǎn)賬戶對負債賬戶的依賴較小。那么商業(yè)銀行在運用資產(chǎn)時就可以在較大程度上擺脫負債的限制，并擁有更大的風險與收益權衡空間。
在當前中國銀行業(yè)擴大開放、金融一體化和自由化程度不斷提高以及金融脫媒趨勢日漸顯現(xiàn)的情況下，中國商業(yè)銀行面臨巨大挑戰(zhàn)，實施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、走綜合經(jīng)營之路已成為中國商業(yè)銀行提高競爭力和實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的必然選擇，提高資產(chǎn)負債管理能力是轉(zhuǎn)型中至關重要的一環(huán)。然而，在世界各大銀行紛紛采用先進的技術和方法防范各種風險，調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構的同時，我國商業(yè)銀行仍處于資產(chǎn)負債管理的初級階段，風險管理思想和管理方法比較落后。嚴格的說，1994年以來普遍實施的、以資產(chǎn)負債比例管理為主要特征的資產(chǎn)負債管理模式，本質(zhì)上是-_種基于管理層視角的監(jiān)管模式，而不是從商業(yè)銀行利益出發(fā)為實現(xiàn)風險控制和價值最大化而實施的自律性資產(chǎn)負債管理。所以，中國商業(yè)銀行資產(chǎn)負債管理面臨的根本任務首先是建立真正的資產(chǎn)負債管理模式，然后才是如何加強和改善資產(chǎn)負債管理的水平和績效。作為基礎，我們首先需要把握中國商業(yè)銀行資產(chǎn)賬戶與負債賬戶的相關性狀況及其變化趨勢。
本文采用典型相關分析ccanonical Correiaton Analysis對主要的14家商業(yè)銀行1997-2007年間資產(chǎn)負債賬戶的關系進行了實證研究，以期為資產(chǎn)負債管理模式的選擇提供基礎。論文第二部分提出本文的研究思路和方法，最后是實證研究結(jié)果和研究結(jié)論。
二、本文的研究思路
(一)研究方法
典型相關是研究兩組變量之間相關性的一種計分析方法。由Hotelling(1935)最早提出，Cooley以及Lohnes等推動了它的應用。典型相關是多個變量(Y1，Y2，…，Ym)和另一組變量(x1，X2，…xn)之線性組合的最大相關性，通過對線性組合權重的選擇以使這種相關性最大。典型相關非常適應于對商業(yè)銀行之類的金融中介機構的研究，這些機構的主要業(yè)務是把具有不同屬性的各類負債(包括活期存款、儲蓄存款以及各種主動負債)轉(zhuǎn)化為特征各異的各類資產(chǎn)(例如短期貸款，按揭貸款、投資債券以及現(xiàn)金和流動性的儲備等)，對于商業(yè)銀行而言，資產(chǎn)賬戶與負債(權益)賬戶之間的關系是復雜的，比如住房按揭貸款余額不僅取決于為這些貸款提供資金的負債賬戶的余額，而且還要依賴于預期收益率與按揭貸款收益率存在聯(lián)動關系的其他資產(chǎn)賬戶，更進一步，甚至還要考慮為這些資產(chǎn)賬戶提供資金的負債賬戶的余額情況。通過典型相關分析可以更加準確全面地把握二者的復雜關系。不過，運用典型相關分析研究資產(chǎn)負債關系的文獻并不多見。Simonson et al(1983)對美國大型商業(yè)銀行的橫截面數(shù)據(jù)進行了典型相關分析，Obben andShanmugam(1993)利用典型相關分析研究了馬來西亞商業(yè)銀行。金融公司等金融中介機構的期限匹配率。DeYoung and Yom(2008)則運用這一方法對1995-2005年美國商業(yè)銀行資產(chǎn)負債的相關性及其變動趨勢進行了研究。
為了進行典型相關分析，令X-[x1，x2，xp]，Y=[Y1，Y2，Yq]分別表示資產(chǎn)向量和負債向量。根據(jù)這些變量，我們可以分別構造一個資產(chǎn)x和負債Y的線性組合(稱之為典型變量)
A=BX=β1x1+β2X2+β3x3+……βpxp
L=CX＝Y(jié)1Y1+Y2Y2+r3r3+……rprp
其中，B＝[β1，β2……βp]和c＝[r1，r2……rq]是需要估計的常數(shù)向量，線性組合和a'A、b'L為典型變量。典型相關系數(shù)應該
使得典型變量和之間的典型相關最大化。典型相關分析通過采用主成分降維思想尋找第i對典型{相關)變量(Ai，Li)，通過典型變量系數(shù)或典型權重和的選擇得到最大化的典型相關系數(shù)：
CanRi=Corr(Ai，Li)
假設存在p組典型相關變量，并分別記其典型相關系數(shù)為CanR1=Corr(U1，v1)(使u1與V1間線性相關最大相關)，CanR2=Corr(U2，v2)(與u1、V1無關，使u2與V2間線性相關最大相關)等，則有：
0≤CanRp≤……≤CanR≤CanR≤1
(二)研究樣本
為了分析中國商業(yè)銀行資產(chǎn)負債關系及其變動趨勢，我們以中國的5家國有(控股)商業(yè)銀行和9家主要商業(yè)銀行，為樣本，并以其1998～2007年期間的年度資產(chǎn)負債數(shù)據(jù)為研究基礎。這14家商業(yè)銀行的資產(chǎn)、存款以及利潤規(guī)模的市場份額都在80％以上，具有足夠的代表性。選擇以1998-2007為樣本區(qū)間涵蓋了中國銀行業(yè)發(fā)展過程中一系列代表性事件，包括商業(yè)銀行法正式實施、銀監(jiān)會成立、成立專業(yè)資產(chǎn)管理公司剝離不良資產(chǎn)并對國有商業(yè)銀行注資、銀行業(yè)市場全面開放以及國有商業(yè)銀行股份制改革和公開上市等。上述事件對中國銀行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生了根本性的影響，這10年也是中國銀行業(yè)發(fā)展歷史上最為重要的一個時期，以此為樣本區(qū)間同樣具有極大的代表性。在研究中，我們對1998年-2007年期間中國商業(yè)銀行資產(chǎn)負債的關系逐年進行了研究，除2007年的分析不包含農(nóng)業(yè)銀行的數(shù)據(jù)外。其他年份涵蓋了所有樣本銀行。研究在兩個層次上逐步展開，首先我們以全部14家銀行作為完整的樣本檢驗了資產(chǎn)負債賬戶的關系及其變化趨勢，其次我們以2007年資產(chǎn)總額為依據(jù)將14家銀行分為2組，分別對其資產(chǎn)負債賬戶的關系及其變化趨勢進行檢驗，以期發(fā)現(xiàn)規(guī)模不同銀行在資產(chǎn)負債關系上可能存在的差異。
同時，為了研究的方便，我們根據(jù)資產(chǎn)和負債賬戶的期限特征，并兼顧分類標準的一貫性和數(shù)據(jù)的可獲得性，對資產(chǎn)和負債賬戶各項目進行了合并。具體的說，將資產(chǎn)賬戶項目分為貸款(loan)，其他收益資產(chǎn)(othera，包括銀行存款，短期證券投資以及其他證券投資)固定資產(chǎn)(fixa)和非收益資產(chǎn)(nana主要是現(xiàn)金和存放同業(yè)款項)，將負債賬戶也分為四個大項，即存款和短期負債融資(dep，其中短期負債融資主要是基于回購協(xié)議的證券賣出)、其他主動負債(otherf)，非生息負債(nonf)以及所有者權益(equity)。
(三)數(shù)據(jù)來源及其說明
本文全部原始數(shù)據(jù)來自BANKSCOPE全球銀行與金融機構分析庫。表1是對上述項目的歷年的平均值，均以其占當年總資產(chǎn)的比重衡量。
表1的數(shù)據(jù)顯示，中國商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債結(jié)構依然呈現(xiàn)出顯著的傳統(tǒng)銀行特征，即存款仍然是最主要的資金來源，貸款是最重要的資金運用渠道。從全部銀行的角度看，1998年到2007年存款占全部資金來源的比重均在84％以上，貸款在總資產(chǎn)中的比重也都在50％以上。從不同規(guī)模銀行對比的角度看，小型商業(yè)銀行在資產(chǎn)配置上對貸款的依賴也經(jīng)歷過一個逐步加強的趨勢，2003年后雖趨于下降，但目前仍高于大中型商業(yè)銀行，而在對存款的依賴方面則正好相反，大中型商業(yè)銀行存款在資金來源中的比重遠高于小型商業(yè)銀行，小型銀行的優(yōu)勢主要在于擴大了非生息負債作為資金來源的比重。圖一顯示了這一趨勢。不過這種差異顯然并不是根本性的，而且兩類銀行存貸款占總資產(chǎn)比重在經(jīng)歷一段時期的上漲后都出現(xiàn)了一定程度的下降。
三、實證結(jié)果及主要建議
本文利用SPSS11.0對商業(yè)銀行資產(chǎn)負債之問的典型相關系數(shù)進行了測算。表2分三組匯報了1998年到2007年商業(yè)銀行資產(chǎn)負債典型相關系數(shù)的情況，對于每一組銀行，我們列出了前4個典型相關系數(shù)，這些相關系數(shù)的解釋能力依次下降。
從表2列示的資產(chǎn)負債典型相關系數(shù)可以看出，各層次商業(yè)銀行資產(chǎn)負債之間均具有較強的相關性，資產(chǎn)賬戶對負債業(yè)務的依賴性仍然很強。比如，從全體銀行的角度看，1998年的第一典型相關系數(shù)為0.886，這說明第一組典型變量A1和L1的線性相關系數(shù)高達0.886。
從趨勢上來看，中國商業(yè)銀行資產(chǎn)負債的相關性近年來有一定程度的降低，2003年以來典型相關系數(shù)出現(xiàn)了明顯下降(圖二)。不過，這一趨勢在大中型商業(yè)銀行與小型銀行間存在較大差異，大型商業(yè)銀行資產(chǎn)負債相關性1998年～2007年間波動幅度較大，但總體上并沒有形成可持續(xù)的趨勢，一段時期的下降之后往往會連續(xù)提高。而小型商業(yè)銀行資產(chǎn)負債典型相關系數(shù)在2005后則出現(xiàn)了持續(xù)的下降。
綜合上述數(shù)據(jù)，我們可以對中國商業(yè)銀行資產(chǎn)負債的關系做出這樣的判斷在商業(yè)銀行資產(chǎn)負債結(jié)構的傳統(tǒng)特征仍很明顯，存款和貸款比重依然很高的情況下，資產(chǎn)賬戶和負債賬戶之間存在較強的相關關系，這主要可以歸結(jié)為資產(chǎn)業(yè)務對負債業(yè)務的依賴。從趨勢上來看，近幾年這一相關關系有了不同程度的下降，小型銀行下降尤其明顯。
資產(chǎn)負債賬戶之間的相關關系是商業(yè)銀行資產(chǎn)負債管理模式和策略選擇的基礎。同樣，中國商業(yè)銀行資產(chǎn)負債賬戶關系的上述特征對于中國商業(yè)銀行建立和完善資產(chǎn)負債管理模式以及實施有效的資產(chǎn)負債管理、控制風險，實現(xiàn)銀行價值最大化具有重要的指導意義。據(jù)此，我們認為中國商業(yè)銀行在資產(chǎn)負債管理的決策上目前應著重于解決三個方面的問題。
一是資產(chǎn)負債管理模式的轉(zhuǎn)變。商業(yè)銀行資產(chǎn)負債管理經(jīng)歷了負債管理一資產(chǎn)管理一資產(chǎn)負債管理(或稱資金管理)的演變過程，主導這一過程的因素除了金融監(jiān)管政策變遷和金融市場的發(fā)展外，商業(yè)銀行資產(chǎn)負債結(jié)構特征和依賴關系的變化也發(fā)揮了重要作用。在資產(chǎn)負債管理階段，按照對投資業(yè)務和負債業(yè)務側(cè)重點的不同，有以資產(chǎn)為主導和以負債為主導的兩種管理模式。在資產(chǎn)主導的ALM管理模式下，商業(yè)銀行首先要決定資產(chǎn)的投資渠道、比例，收益率和期限結(jié)構，再根據(jù)資產(chǎn)的配置結(jié)構和屬性以及對金融市場的預期決定和調(diào)整負債規(guī)模及結(jié)構，使負債結(jié)構從屬和服務于資產(chǎn)配置及收益最大化的需要。而負債主導的ALM管理模式下，負債的安全性，流動性，收益性以及商業(yè)銀行本身的風險承受能力被置于管理目標的首位，通常需要依據(jù)負債的特征來進行資產(chǎn)最優(yōu)配置，資產(chǎn)結(jié)構從屬于維護負債的流動性和安全性。顯然，兩種資產(chǎn)負債管理模式代表了兩種不同的管理思路，同時也依托于不同的資產(chǎn)負債關系，對商業(yè)銀行的管理能力也有不同要求。資產(chǎn)主導的ALM管理模式直接服務于商業(yè)銀行收益和公司價值最大化的經(jīng)營目標，要求商業(yè)銀行具有較強的負債控制能力和資產(chǎn)配置能力一面負債主導的ALM管理模式體現(xiàn)的是穩(wěn)健經(jīng)營，優(yōu)先考慮流動性和安全性，對資產(chǎn)配置能力的要求不高。一般地說，商業(yè)銀行應根據(jù)資金來源特征和經(jīng)營宗旨選擇不同的管理模式。但歸根結(jié)底，資產(chǎn)主導的ALM管理模式應該成為商業(yè)銀行ALM
篇11
行為金融學研究對于金融理論的發(fā)展、資本市場政策法規(guī)的制定、市場監(jiān)管、上市公司投資者關系管理都具有舉足輕重的地位。中國股票市場屬于新興的股票市場，在政府監(jiān)管、市場微觀結(jié)構、股權結(jié)構及投資者構成等方面都有自己的特點。因此，通過對中國股票市場構成主體的個體投資者行為特征的研究，對豐富、驗證行為金融理論，對于中國股票市場的建設都具有重要意義。
一、行為金融學相關理論及其啟示
行為金融就是將心理學尤其是行為科學的理論融入到金融學之中。它從微觀個體行為以及產(chǎn)生這種行為的心理等動因來解釋、研究和預測金融市場的發(fā)展。這一研究視角通過分析金融市場主體在市場行為中的偏差和反常，來尋求不同市場主體在不同環(huán)境下的經(jīng)營理念及決策行為特征，力求建立一種能正確反映市場主體實際決策行為和市場運行狀況的描述性模型。
行為金融學的主要理論觀點包括：有限理性理論、前景理論、價值理論、羊群效應、有限套利理論、投資者認知有限理論等。
這些理論給我們的啟示是：股票投資者在進行投資決策時，受到各種客觀的和主觀因素的影響，并且存在一定偏好。通過研究投資者的行為，我們總結(jié)出投資者行為的偏好及主要影響因素。個體可以了解自己決策偏好，有意識地對投資策略進行適度調(diào)整，盡可能避免因決策錯誤造成不必要的損失。政府和股票市場監(jiān)督管理機構可以根據(jù)這些主要影響因素預測、分析、判斷股票投資者的行為，必要時進行有效引導，以維護股票市場的正常秩序，使我國股市穩(wěn)健發(fā)展。
二、研究方法與角度
本文以行為金融學為理論指導，采用文獻綜述和問卷調(diào)查法，以608名有投資經(jīng)驗的社會個體投資者為樣本，從行為金融的角度入手，對影響他們投資決策的因素的進行調(diào)查，從投資者的基本財務狀況、外部環(huán)境對投資者行為的影響、信息披露情況調(diào)查、上市公司影響因素以及投資者本身的認知偏差五個方面對股票投資者的決策影響因素進行分析。
三、結(jié)論與建議
（一）結(jié)論
通過本次調(diào)查我們可以得出結(jié)論，我國個體股票投資者在證券投資決策時更傾向于購買藍籌股、低價大盤股和科技股。而選擇購買這幾種類型股票的主要原因是它們的市盈率低，并且業(yè)績好。
個體投資者在買賣股票時主要受到外界宏觀環(huán)境和個體生活的社交環(huán)境，以及個體主觀因素三方面信息的影響。
外界環(huán)境的信息，如國家宏觀政治、股市法律法規(guī)及政策信息、上市公司披露的信息、行情走熱的專家分析，以及個股或?qū)＜业男〉老⒌纫蛩刂?，國家宏觀政治的變更是被45.3%的投資者認為是投資決策的首要影響因素。而且72.4%的人在不同程度上相信經(jīng)濟發(fā)展能夠支持股市上升。這也說明了宏觀經(jīng)濟因素對股民的股市預期頗具參考價值。
由于人不是孤立存在于社會的個體，所以在決策時難免會接收到來自社交圈里他人給的建議或意見，此時有28.9%的股票投資者會聽從他人意見、放棄自己的想法，27.6%的股票投資者會綜合考慮他人建議進行決策，還有43.4%的人不理會他人意見，堅持自己的想法?？梢?，超過一半的股票投資者會在一定程度上會采納他人意見。
當然，除了外界因素的作用以外，投資者自身的技術知識、認知習慣和個性，也會對股票買賣行為帶來影響。個體知識和獲取的市場信息是有限的（例如調(diào)查中我們也發(fā)現(xiàn)，并不是所有投資者都能讀懂并利用到上市公司的財務報告，他們就不可能從公司詳細的財務狀況這方面對股票進行評估），加上自身的對損失的厭惡、害怕后悔，以及把一部分希望寄托于政府行為的偏好，致使股票投資者的決策難免帶有主觀判斷。
（二）建議
根據(jù)上述特征，我們可以從以下幾個方面對股票個體投資者提出建議：
篇12
一、引言
基金業(yè)績持續(xù)性是指前期業(yè)績較好的基金在未來一段時間內(nèi)的業(yè)績也會相對較好，而前期業(yè)績較差的基金在未來一段時間內(nèi)的業(yè)績也會相對較差的現(xiàn)象 。國外市場上的60-80年代研究表明基金業(yè)績沒有表現(xiàn)出明顯的持續(xù)性；而20世紀90年代以來的研究則顯示基金業(yè)績具有一定的持續(xù)性，當前的表現(xiàn)可以用于預測未來5-10年的業(yè)績。而經(jīng)過近年來的快速發(fā)展，我國基金業(yè)績已達到一定規(guī)模，在面臨越來越多可供選擇的基金面前，投資者急需新的投資決策依據(jù)，而業(yè)績持續(xù)性研究則正好能夠滿足這一要求。通過對基金業(yè)績持續(xù)性的研究觀察，可以判斷某種基金在未來的發(fā)展走向，從而影響對未來的投資方向和計劃。如果投資者能夠識別前期業(yè)績較好的、具有業(yè)績持續(xù)性的基金，則其就可以對這些基金進行投資，并持有相應的時間，從而可以獲取超過平均水平的超額收益。同樣，可以投資者能夠識別前期業(yè)績較差的、業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)的基金，則避免投資于這些基金，也能使投資者避免較差的投資結(jié)果 。根據(jù)評價期時間的長短，一般將基金持續(xù)性分為中短期和長期持續(xù)性兩種，本文主要研究中短期業(yè)績持續(xù)性。
對基金持續(xù)性的主要研究方法有以下兩種： 基于基金收益率排序的斯皮爾曼秩相關系數(shù)的檢驗、基于基金輸贏變化的卡方統(tǒng)計量檢驗。國內(nèi)大部分的研究顯示， 基金業(yè)績鮮有呈現(xiàn)出持續(xù)性。
二、樣本選擇及研究方法
（一）樣本選擇。
由于股票型基金對投資管理能力的要求遠比混合型基金、債券型基金和貨幣型基金要求高，更能考驗基金管理人能力，因此選擇2005年1月12日以前成立的股票型基金20只作為本文實證的研究對象，評價期間從2011年1月14日至2011年11月04日，歷時42周。
2011年基金普遍業(yè)績表現(xiàn)不佳，在股債雙殺的市場環(huán)境下，基金利潤表現(xiàn)難盡如人意。而A股市場在由通脹壓力引發(fā)的貨幣政策緊縮、針對房地產(chǎn)的高壓政策、及歐債危機引發(fā)的市場需要下滑三重不利因素的侵襲下，面臨估值中心和盈利水平的雙重調(diào)降。在此背景下，偏股型基金成為虧損重災區(qū)。
本文實證所用的基金概況，基金凈值數(shù)據(jù)均來自于Wind數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)處理使用spss17.0軟件。
根據(jù)公式：Rpt=（NAVt-NAVt-1+Dt） /NAVt-1計算的周收益率，式中， Rpt為基金在第t 期的收益率，NAVt為基金第t期的單位凈值，NAVt-1為基金在第t-1期的單位凈值，Dt為基金第t期的分紅。
（二）研究方法。
我們運用兩種方法進行檢驗。首先，根據(jù)選擇的樣本橫截面數(shù)據(jù)，運用績效二分法將滯后時間劃分為7周，以基金凈值增長率排名，將排名在前10的確定為W，之后的為L，利用叉乘比率和列聯(lián)表方式下的卡方獨立性檢驗對基金的業(yè)績的中短期是否具有持續(xù)性進行檢驗；其次，運用斯皮爾斯等級相關系數(shù)法，采取與績效二分法對數(shù)據(jù)劃分一樣的方式，將滯后時間劃分為7周，對純粹的基金凈值增長率表現(xiàn)進行排名比較，運用斯皮爾斯等級相關系數(shù)法來檢驗相鄰前后兩個階段排名的一致性問題。
1、績效二分法。
績效二分法又稱雙向表法，由Goetzmann以及Brown等人提出，通過“顯示連續(xù)觀察期內(nèi)收益的連續(xù)變化情況，對各期業(yè)績進行勝出或敗出的判斷?！逼渲饕枷胧牵菏紫?，以待評價的基金業(yè)績的所有樣本等分為相等的階段，分別計算各個基金在前后兩段時間內(nèi)的收益率；其次，以每一期基金業(yè)績表現(xiàn)的中位數(shù)作為基準，將排名在基準前的定義為贏家“W”，排名在后的定義為“L”。這就會出現(xiàn)四種情況，分別是“WW”即兩期都表現(xiàn)優(yōu)秀，“WL”-前期表現(xiàn)優(yōu)秀后期表現(xiàn)不好，“LL”-兩期都表現(xiàn)低于基準，“LW”-前期表現(xiàn)差后期表現(xiàn)優(yōu)秀；第三，利用叉乘比率（Cross Product Ratio，CPR）對各基金同某基準組合收益水平相比的盈虧狀況是否具有持續(xù)性進行統(tǒng)計檢驗 。
具體計算方法如下：
CPR取值范圍是（0，+∞），當CPR的值趨近于1時，不具有持續(xù)性；當CPR趨近于零時則說明持續(xù)性越差；當CPR趨近于正無窮大時則持續(xù)性越強。通過構造統(tǒng)計量可以對其進行檢驗，原假設是為CPR=1，統(tǒng)計量在原假設條件下，服從正態(tài)分布：
其中， ln（CPR）=
原假設為HO：ZZ0，在給定的5%顯著性水平下進行檢驗，當Z值大于臨界值時，則拒絕原假設，認為基金業(yè)績具有持續(xù)性；反之，則接受原假設，基金業(yè)績不具有持續(xù)性。本文采取單尾檢驗方法，即Z=1.645 。
2、斯皮爾曼等級相關系數(shù)法。
Spearman等級相關系數(shù)檢驗法用來度量定序變量間的線性相關關系，主要是利用數(shù)據(jù)的秩（ui，vi）頂替了原始的真實數(shù)據(jù)（xi，yi）。Spearman等級相關系數(shù)在基金的業(yè)績持續(xù)性分析中得到了廣泛的運用。當選取樣本基金后，對整體的業(yè)績進行排序，就可以對前后期的業(yè)績進行持續(xù)性檢驗。具體步驟為：首先，計算前后期基金超額收益率，并進行排序；其次，運用Spearman等級相關系數(shù)檢驗前后期的業(yè)績排名順序的相關性 。
三、實證結(jié)果
（一） 績效二分法。
42周分為6個階段；20支基金共有120個W或L數(shù)據(jù)。統(tǒng)計結(jié)果如下：
原假設為HO：ZZ0，在給定的5%顯著性水平下進行檢驗，當Z值大于臨界值時，則拒絕原假設，認為基金業(yè)績具有持續(xù)性；反之，則接受原假設，基金業(yè)績不具有持續(xù)性。本文采取單尾檢驗方法，即Z=1.645。
在5%的置信水平下，自由度為1 的x2的臨界值為3.84，如果x2
根據(jù)本文數(shù)據(jù)可得出結(jié)論：Z值小于臨界值，業(yè)績不具有持續(xù)性；不存在顯著差異即不具有持續(xù)性。
（二）斯皮爾曼等級相關系數(shù)。
將開放式基金樣本期間按每7周為1 個考察周期劃分為6 期將每只基金在每期的周收益率的平均數(shù)作為這只基金在該期的收益率。按收益率大小做出排名之后，再對前后兩期收益率排名計算斯皮爾曼等級相關系數(shù)。統(tǒng)計結(jié)果如下：
在5%的置信水平下，按收益率排名的5組檢驗的P 值均大于0.01，所有階段均未通過顯著性檢驗，即通過檢驗說明我國開放式基金的業(yè)績在前后半年之間不存在相關關系。而且相關系數(shù)很小，可以說基金業(yè)績不具備持續(xù)性，與前面用CPR計算得出的結(jié)果是一致的。
四、結(jié)語
1、結(jié)論：開放式基金業(yè)績無顯著持續(xù)性。通過績效二分法和Spearman 秩相關分析法對我國證券市場中的20 只開放式基金在2011 年1 月07 日至2011 年11 月4 日的業(yè)績的持續(xù)性進行了實證分析。結(jié)果表明：短期內(nèi)（7周）我國開放式基金業(yè)績都沒有表現(xiàn)出很好的持續(xù)性，即過去的業(yè)績難以預測未來。并沒有出現(xiàn)“強者恒強，弱者恒弱”的馬太效應。這也從一定程度驗證了目前中國證券市場的弱式有效性，即歷史信息對于我們的交易行為是沒有幫助的 。
2、原因：我國證券市場受政府政策影響明顯，系統(tǒng)風險遠大于非系統(tǒng)風險。即使很好的分散了非系統(tǒng)風險，但受到政策的導向，行情好就收益好，行情差時，各公司表現(xiàn)都差不多。除此之外，我國證券市場發(fā)展不夠完善，缺乏必要的做空機制和避險工具。也因此，具有長期投資價值的價值類、藍籌類上市公司還比較少，基金經(jīng)理往往是以追逐市場熱點來獲得好業(yè)績，缺乏恒久的投資理念。實證分析表明，在波動巨大的A股市場上，基金風格趨同、投機性很強 。
3、建議：對于管理者而言，這說明基金的管理水平是有待提高的，對于整個基金行業(yè)而言，應當使資源得到更有效的配置，引導社會資源流向資源管理能力出色、擁有理性投資理念的基金，建立符合中國特色的基金業(yè)績評價體系；對于投資基金的人來說，他們挑選投資的基金品種時，只可能參照基金的以往業(yè)績，而不可能按照基金的既往業(yè)績決定是否投資和投資的方向。
4、不足：樣本數(shù)據(jù)選取太少，時間跨度太短，代表性不足。按收益率給開放式基金排名分類來比較基金優(yōu)劣的方法是十分普遍的，但這種基于簡單的期初期末基金累計凈值的衡量方法無疑夸大了開放式基金業(yè)績的持續(xù)性和忽視了風險的因素，很容易誤導普通投資者，如果運用風險調(diào)整收益來衡量開放式基金業(yè)績可能有助于普通投資者更好地控制風險。
注釋：
羅真， 張宗成.我國基金業(yè)績的持續(xù)性研究.統(tǒng)計與決策，2004， （ 8） .
王思為，對開放式基金業(yè)績持續(xù)性的實證研究.武漢金融，2007（9）：19—21
鮑旭紅，基于雙向表檢驗法的我國證券投資基金業(yè)績持續(xù)性實證研究.銅陵學院學報，2011（2）：36—38.
沈路陽，陳穎，中國開放式基金業(yè)績持續(xù)性實證研究.技術與市場，2007，（5）：50～51.
吳啟芳，陳收，雷輝.基金業(yè)績持續(xù)性的回歸實證.系統(tǒng)工程，2003（1）：34- 37.
篇13
有望延續(xù)慢牛格局
2013年債市全面暴跌，投資者陷入絕望;2014年債市出人意料地迎來了“馬上有錢”的小陽春行情。這得益于貨幣政策微調(diào)、資金面轉(zhuǎn)向?qū)捤?，國債、金融債和資質(zhì)較高的信用債先上漲。
而2014年被業(yè)內(nèi)稱為違約元年，數(shù)只信用債曾經(jīng)一度出現(xiàn)過違約的風險，超日債一度被業(yè)內(nèi)認為是中國首單債券違約事件，但剛性兌付的神話最終仍然沒有被打破。不過隨著信用債違約風險的加大，特別是地方債將成為市場關注的焦點。
除了地方債外，部分已經(jīng)岌岌可危的信用債是否能夠繼續(xù)扛過2015年，也是投資者最擔憂的問題。可以肯定，剛性兌付的神話即將成為歷史，高風險債券的風險溢價將逐步加大，即使在債市的牛市行情中，一些偶然的黑天鵝事件將使債市的走勢出現(xiàn)兩級分化，即：高評級債券的收益率將進一步降低，而低評級債券的收益率隨著風險溢價的上升而逐步升高。
下一階段，在債券市場有可能出現(xiàn)一些違約的情況，使市場更能體現(xiàn)出信用的風險差價。武漢科技大學金融證券研究所所長董登新建議，投資者們要以“平常心”對待。他解釋，城投債本身不是保本的債券，也不是低風險的債券，出現(xiàn)違約，是因為它既有過去累計的風險，也有債券本身所包含的風險，所以，投資者必須調(diào)整投資策略，慎防信用債的違約風險。
未來城投債又會有怎樣的走勢呢？相關分析指出，城投債退出歷史舞臺是必然的。城投債的興起是因為以前政府不能舉債，又要保增長，那就要靠城投債來融資。而且城投債主要是服務東部沿海地區(qū)，但現(xiàn)在這些地區(qū)城鎮(zhèn)化已經(jīng)達到70%以上，而對于中西部城鎮(zhèn)化來說，城投債的融資成本又太高。所以說城投債的歷史使命基本上終結(jié)了。
那么，雷區(qū)在哪里呢？有分析認為，城投債不會發(fā)生“系統(tǒng)性風險”，償債方面的話，問題可能會出在產(chǎn)業(yè)債方面。需要關注的是部分產(chǎn)能過剩的行業(yè)以及負債率高企、盈利能力較差的企業(yè)。
此外，國際金融風險管理師許一覽認為，盡管2015年債市有望延續(xù)慢牛格局，但可轉(zhuǎn)債或?qū)⒀永m(xù)強勢上揚行情，給投資者帶來可觀的收益。從2015年初開始，大部分可轉(zhuǎn)債品種隨著正股的上漲已經(jīng)有了一定程度的漲幅，市場上重現(xiàn)200元以上的可轉(zhuǎn)債品種國金轉(zhuǎn)債，但未來可轉(zhuǎn)債品種仍然有著較大的投資機會，值得投資者關注。相比債市不確定性的增大，股市至少短期來看趨勢性更強，機會成本較低，邊際收益高。
在策略方面，2015年基本面可能出現(xiàn)回升，考慮到當前各類債券收益率絕對值基本均已處于較低水平，因此債券投資難以實現(xiàn)較高的資本利得，一味拉長久期的策略難以有效實行，邊際風險較大。
基金
選擇適合自己風險偏好的品種
伴隨著股債雙牛，2014年債券型基金整體收益頗豐，全市場納入統(tǒng)計的586只債基平均獲得17.33%的凈值增長率。然而在一級市場2014年新發(fā)債基無論是從數(shù)量還是從規(guī)模上看均較前兩年劇烈下滑，寒流來襲。但2014年四季度資金面進一步寬裕，債市回暖幾率攀升，加之政策層面偏暖，三中全會的政策紅利也有望進一步釋放提升信心。
2015年，投資者該如何選擇債券型基金呢？選擇債券基金是決定風險收益水平的主要因素，也是基民的第一關注點。目前市場上，最高股票投資比例在20%的債券基金比較多。但市場上也不缺乏股票投資最高倉位達到40%的債券型基金，不過40%的比例已接近于一個混合型基金的股票投資倉位。風險相對最低的為純債基金，該類基金不得投資于股票。
此外，除了關注債券基金投資股票的份額外，在投資債券的份額中，應關注投資于利率債與信用債的比例。進一步，如果投資信用債，應考察信用債的評級等狀況以判定債基的風險收益狀況。通過債券投資品種的選擇，可以看出他們在債券投資上的偏好。
在打新股方面，不同債券基金有明顯的風格偏差，有的債券基金本著不參與二級市場交易的原則，只采用網(wǎng)上打新，并且?guī)缀跞渴枪善鄙鲜惺兹召u出，不參與網(wǎng)下打新;也有債券基金通過網(wǎng)下打新，提高新股中簽率。在投資信用債方面，應考察該債基在高信用債及低信用債方面的配置比例、久期配置等。再者，應關注基金整體運作是主動型管理還是被動型管理，考察基金經(jīng)理的歷史業(yè)績、基金公司的實力，尋求過往表現(xiàn)好的基金經(jīng)理與實力較強的基金公司進行投資。
老債券基金多有申購贖回費用，而攤薄到每一天。不同債券基金總新債券基金大多采用銷售服務費替代申購費贖回費，這樣就避免了一次性的費用支出，而費用之間最高差異有兩到三倍之多，投資者應在同等基金中選擇費用較低的產(chǎn)品。拿萬家債券基金舉例，該基金免收申購贖回費用，銷售服務費從基金資產(chǎn)中計提，投資者交易時無需支付。此外，投資者應考慮債基的杠桿比例與流動性水平，選擇杠桿比例適合自己風險偏好的品種，同時關注二級市場的流動性水平以便于進出。
信托
投資類信托持續(xù)火爆
2014年對于信托業(yè)來說，是經(jīng)歷考驗的一年。房地產(chǎn)和礦業(yè)信托的壓力以及打破剛性兌付，回歸代客理財?shù)奶岢觯磐袠I(yè)結(jié)束了自2008年以來的高速增長階段，信托資產(chǎn)增速持續(xù)放緩，個別月份甚至出現(xiàn)了負增長現(xiàn)象。當然，適當?shù)姆啪從_步，主動或者被動的夯實基礎、謀求轉(zhuǎn)型，也更加有利于信托業(yè)長久健康的發(fā)展。不過從投資者角度來說，在2015年該選擇哪些信托呢？
工商企業(yè)、基礎產(chǎn)業(yè)、金融機構、證券投資和房地產(chǎn)一向是信托資金投向的五大領域。由于近來股市的火熱，證券投資類集合信托發(fā)行上升明顯。2015年信托資金更青睞于哪一類，也決定了投資者未來的取向。正如方正東亞信托研究發(fā)展部總經(jīng)理楊帆所說，信托資金的配置在微觀上由委托人的投資偏好決定，而從宏觀上則主要受各領域經(jīng)營情況和市場預期影響。
2014年，房產(chǎn)信托和礦產(chǎn)信托遭遇寒流。而信托對房地產(chǎn)進入調(diào)整周期的觀點相對一致，所以楊帆認為房地產(chǎn)信托縮減可能難免。產(chǎn)品性價比在降低，權益類產(chǎn)品的吸引力在增加。資金也會更傾向于投資類信托，比如說新三板、定增以及并購等領域?？梢哉f，證券類信托在2014年成為了信托產(chǎn)品中的黑馬。
盡管證券類信托增長快速，但發(fā)展卻不容樂觀。有報道稱，2014年發(fā)行的產(chǎn)品中可能蘊含較大風險。原因在于整個行業(yè)對這塊業(yè)務沒有一個準確的定位：如果定位為融資類業(yè)務，則應該按照目前信托公司做為融資類業(yè)務的一般風格，切實降低項目風險，尤其是對于結(jié)構化產(chǎn)品，應該在劣后方的準入方面和增信方面做出較多安排;如果定位為事務管理類業(yè)務，則應該在管理過程中恪敬職守，對止損線、警戒線等嚴格執(zhí)行。但是，就目前部分信托公司的現(xiàn)狀來看，由于定位不清，可能達不到以上部分要求，風險隱患就此埋下。
與證券投資信托和房地產(chǎn)信托的一起一伏相比，基礎產(chǎn)業(yè)信托和工商企業(yè)信托今年有望保持穩(wěn)定。業(yè)內(nèi)人士認為，在新型城鎮(zhèn)化建設過程中，基礎產(chǎn)業(yè)的發(fā)展速度在長時間內(nèi)會維持在較高水平，信托資金在基礎產(chǎn)業(yè)的配置比例或?qū)⒎€(wěn)定在現(xiàn)有水平。此外，實體經(jīng)濟仍面臨下行壓力，信托資金在工商企業(yè)領域的配置比例也很難有明顯提高。
房產(chǎn)
降息降準助樓市企穩(wěn)回暖
房地產(chǎn)作為支撐中國經(jīng)濟增速的重要力量一直備受關注，但是隨著2014年開始的“樓市蕭條”，緊隨其后的是房地產(chǎn)投資增速下滑。中國銀行首席經(jīng)濟學家曹遠征指出，由于中國的人口結(jié)構發(fā)生了變化，房地產(chǎn)市場從1998年以來的單邊上漲時代已經(jīng)終結(jié)，庫存壓力的加大，導致房企新開工的意愿不強，房地產(chǎn)投資在2015年仍有進一步下行的壓力。
不過，隨著2015年2月5日央行的降準，不少人認為這是利好樓市的消息。中國人民大學教授趙錫軍認為，數(shù)千億可貸資金的釋放將大大改善市場心理預期，對股市、樓市和匯市都是一大利好。股市可能反應更積極一些，樓市也會出現(xiàn)一定程度回暖。但在樓市總體環(huán)境變化，以及不動產(chǎn)登記條例、房地產(chǎn)稅等制度性安排存在不確定性的情況下，樓市的回暖可能不如股市。
中原地產(chǎn)首席分析師張大偉表示，信貸政策松綁的通道已經(jīng)開啟，樓市將獲益最大。從過往歷史看，降準與降息是房地產(chǎn)發(fā)展的推進劑，只要降準，基本就代表了房價將出現(xiàn)一波上漲。已經(jīng)明顯企穩(wěn)升溫的樓市，在降準的影響下難免出現(xiàn)暖上加暖現(xiàn)象。
