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一、問題的提出

中國社科院金融研究所所長、中國金融學會副會長李揚到哥倫比亞大學進行學術訪問的時候，在其商學院看到一幅圖，圖上畫了兩條曲線，一條是美國GDP的增長，另一條是道瓊斯指數走勢，就長期的大趨勢而言，兩條曲線擬合得十分完美，說明美國的股指充分反映了國民經濟的發展變化，是國民經濟的“晴雨表”。西方經典的經濟和金融理論也通常認為金融資產的價格與實物經濟基本面因素相對應，股市的變動提前反映宏觀經濟的走勢，Robert J.Barro（1990）、Eugene F.Fama（1990）、Bong-Soo.Lee（1992）、G.William Schwert（1990）、Ross Levine和Sara Zervos（1996）等多位學者的實證研究也證明多數國家股票市場的總體發展和長期經濟增長呈現顯著正相關。有學者（徐國祥，2001）分別測算了一些股票價格指數和國民生產總值的相關系數，發現道?瓊斯30中工業股票價格平均指數與美國國民生產總值的相關系數為0.92，恒生指數與香港國民生產總值的相關系數為0.76，金融時報價格指數與英國國民生產總值的相關系數為0.89，這些數據都表明大部分發達金融市場股票價格指數與宏觀經濟的相關性較為顯著。盡管一些年份也出現了股指與宏觀經濟背離的現象，但長期趨勢吻合的較為明顯，驗證了這些國家或地區股票市場對宏觀經濟的“晴雨表”功能。

然而，將經典的資產定價理論應用于中國股票市場分析時，我們卻發現往往背道而馳。伍志文、周建軍（2005）通過實證發現，我國股指既不是國有經濟的晴雨表，也不是非國有經濟的晴雨表，中國股票市場和宏觀經濟出現了全面的而非局部的背離，“股經背離”現象客觀存在。黃飛雪等人的實證分析也表明，通過原始數據得到的GDP增長率與上證綜指和深證成指不相關甚至負相關。對于我國較為顯著的“股經背離”現象，國內學者持不同的觀點。吳曉求用成長性“剪刀差”來形容我國股票價格變動與實體經濟增長的態勢；劉少波、丁菊紅（2005）認為，我國股市與宏觀經濟關系遵循不相關――弱相關――強相關“三階段演進路徑”；胡延平、王成進（2008）認為我國“股經背離”既包括生產力水平提高和消費內容轉變等一般性原因，也包括高度外貿依存、現行外匯管理制度導致的人民幣被動供給和收入分配不均等特殊性原因；黃飛雪、趙昕、侯鐵珊（2007）認為中國“股經分離”與時滯緊密相關，也與中國股票市場的不完善、實體經濟增長主要依靠投資與出口拉動等因素有關；賀京同、霍焰（2006）運用行為經濟學中投資者損失規避理論解釋了股價走勢與實物經濟相脫離的現象。

以上學者分別從不同角度分析了“股經背離”的原因，并提出了解決目前中國資本市場發展問題的政策建議，具有很高的應用價值。但國內尚缺乏對中國直接融資、間接融資結構失衡與“股經背離”現象關系研究，本文將通過1993年至2009年全國相關數據，對以上現象進行實證分析。

二、數據說明與實證分析

（一）數據的收集

數據說明：

（1）其中①②③⑤⑥⑦來源于國家統計局數據庫，其中國內生產總值使用支出法進行核算，即GDP①=最終消費支出⑤+資本形成總額⑥+貨物和服務凈出口⑦

（2）④股指均值④取自上證綜指1993年-2008年每年12月31日年均線（250日）指數。

（二）數據的分析

1.名義GDP增長率與股指均值的相關分析。

由于股票指數同時包含了價格上漲因素，因此在本文分析中未使用去除價格因素的實際GDP增長率，而是使用名義GDP增長率。在不考慮時滯的基礎上計算名義GDP增長率與股指均值SCI的相關系數為0.0313；若設定時滯參數為1年，兩者的相關系數為-0.0782；設定時滯參數為2年，兩者的相關系數為-0.0189；建立兩軸折線圖如下。

根據分析，可以得出與大多數學者相同的結論，即中國的股市不存在顯著的“經濟晴雨表”功能，存在“股經背離”的現象。

2.GDP與銀行貸款額和股票籌資額的相關分析。

根據表中數據分析，股票籌資額與GDP的相關系數為0.8063，而銀行貸款與GDP的相關系數卻高達0.9915。從三者的數量折線圖來看，銀行貸款額和GDP的增長趨勢和數值出現了驚人的相似，而同期的股票籌資額尚且不足上述兩者的六十分之一。

2009年國債發行17927.24億元，金融債發行11678.1億元，企業債發行15864.4億元，股票籌資額1879億元，而同年的銀行貸款額則高達399685億元即增加債券融資數量，直接融資和間接融資的比例也要小于1：8。

以上數據分析表明，中國的直接融資和間接融資比例嚴重失衡，政府主導的經濟增長模式使得銀行成為最主要的資金提供方和經濟增長受益者，直接融資特別是股票市場的融資數額過小，對經濟產生的影響作用微乎其微，其對經濟的前瞻性也不復存在。

三、結論與建議

（一）理性看待中國的融資結構失衡，推動直、間接融資的互補型發展

根據世界各國金融發展的軌跡，通常情況下在經濟和金融發展的初級階段,銀行體系發揮著主導作用；在經濟較為發達、金融體系較為完善的經濟體,直接融資較為發達（如美國接近50%）。但也存在政府主導型以間接融資為主融資方式（如日本）和市場主導型以間接融資為主融資方式（如德國）的成功案例。從經濟與金融發展的歷程來看,直接融資的發展往往伴隨著經濟的多元化與政府權力的下放，間接融資主導型的金融體系往往伴隨著直接干預型的政府管理體制,以方便政府配置銀行資源,引導重點行業與企業發展。我國經濟目前正處于向市場經濟的轉型時期，政府仍擔負著幫助建立市場機制、完成經濟結構調整、適時進行宏觀調控并促進經濟增長的重任,而政府干預的載體就是銀行體系,而不是證券市場。因此不能盲目的對融資結構進行調整，而應該有步驟、分層次的引導直接融資市場的發展，發揮對銀行信貸的補充。

（二）逐步推進金融行業的市場化運作，提升金融優化配置功能

目前中國的金融市場保持了政府參與比例較大，表現在利率水平、信貸規模、信貸政策、金融產品類別、金融市場準入制度、資本市場規模、金融企業經營范圍的非市場化特征，一方面維護了金融市場的穩定，有效控制了其對經濟發展的影響；另一方面也降低了金融市場對于資源配置優化功能的效率。目前直接融資的主要受眾面僅為幾千家上市公司，不到全國企業數的萬分之一，絕大多數的企業特別是中小企業必須通過銀行貸款解決資金問題，而利率的非市場化特征又使得信貸供給的人為因素影響較大，與信貸需求的不匹配，降低了資金使用效率。因此，要在加強金融企業內部控制和維持較低風險的基礎上，加快推進利率市場化改革，鼓勵金融創新，大力推動資本市場發展，特別是場外的發展。

（三）引導民間投資，提高邊際投資傾向

在我國長期以來投資基本上是政府及公有制企業的事，社會大眾參與的觀念不強，積極性不高，這造成儲蓄向投資轉化的機制不良，渠道不暢。要提高邊際投資傾向，有效啟動民間投資，改變儲蓄與投資主體高度分離的狀況。比如，吸納社會閑置資金來參與社會基礎設施及高新技術產業等領域投資，適當增發國債，將民間儲蓄閑余通過財政渠道轉化為政府投資；還應在政策和制度上創造條件，掃除資本流通的部門、區域及所有制障礙，理順資本流動渠道，從而真正提高資本的邊際投資傾向。同時應加強對國民的金融教育，推廣金融投資，提升廣大居民利用合理的金融工具投資抵御通貨膨脹、進行財富管理的意識，從源頭上改善直接融資和間接融資的比例失衡問題。

（四）強化第三方評級和信息披露制度，提高融資利用效率

目前中國金融市場法律體系不完善,且實施力度不夠,導致信息成本較高。信息披露不充分,披露內容的及時性與真實性較差,也導致信息成本上升,并削弱了市場信心。對于融資資金的使用缺乏有效的監督和披露，容易出現道德風險。目前經人民銀行登記在案的各類社會專業的信用評級機構即第三方信用評級公司近90家，經國家相關部門認可可以在全國開展債項評級業務的機構有五家，如，中誠信、大公國際、聯合聯合、上海遠東、上海新世紀。與國際上最知名的信用評級機構如標準普爾、摩迪和惠譽三大公司相比，中國的第三方評級機構尚缺乏獨立、系統的生存空間。因此，應強化信息披露制度，并引入公正、公平的第三方評價體系，對于上市公司經營業績、銀行信貸資金的使用、企業信用、債券與基金收益等方面信息進行強制披露，提升市場透明度，用市場的方式提高融資利用效率。

參考文獻：

[1]胡延平、王成進，《對我國“股經背離”現象的再認識》[J]，《江西社會科學》，2008，(5)。

[2]伍志文、周建軍，《“股經背離”的存在性之爭及其實證檢驗》[J]，《財經研究》，2005，(3)。

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安徽省高速公路控股集團有限公司是由成立于1993年4月的安徽省高速公路總公司改制而來的省屬國有獨資公司，主要負責安徽省內的高速公路建設與運營，承擔著安徽省內絕大部分高速公路和長江大橋的建設任務。截至2013年末，資產總額1128億元，安徽省屬企業中排名第二；2013年實現營業收入158億元。下轄皖通高速（A+H股上市公司）等全資（控股）子公司12家，高速公路營運路段26條，營運總里程2161公里，包括合安高速、合寧高速、合徐高速、安慶長江大橋和馬鞍山長江大橋等。在建高速公路10條，在建長江公路大橋兩座，總里程455公里，預計到“十二五”末，安徽高速集團營運里程將達到2400公里。

二、企業融資現狀

“高投資、低回報、回收期長”是高速公路行業的典型特征，單就某一條高速公路而言，建設期內由于投資額巨大而產生的資金利息支出和路產折舊等因素，運營初期的5-8年內將處于虧損狀態。高速公路行業投資大、回收期長以及中部地區欠發達的雙重特性，導致安徽高速集團融資任務十分艱巨。面對嚴峻的融資形勢，安徽高速集團本著“拓寬融資渠道、降低融資成本”的原則，通過加強同各銀行、證券等金融機構的溝通與合作，逐步探索出一套適合自身特點的融資模式。

一是融資渠道多元化。在市場各類直接融資工具層出不窮，且公司資質完全符合發行條件的基礎上，安徽高速集團緊跟市場脈搏，根據自身需求，不斷尋求各種融資渠道的突破。截至目前，安徽高速集團除銀行貸款外，已涉足短期融資券、超短期融資券、中期票據、私募債、公司債、企業債、融資租賃等融資品種，已注冊或批準總額近300億元。另外，境外人民幣債券、保險債券、永續債券、股+債等也正在積極推進中。

二是直接融資擴大化。由于直接融資品種多、成本低、用途靈活等優點，安徽高速集團近年來逐步擴大直接融資比重，優化融資結構。截至2013年底，集團公司債務融資余額為617億元。其中，直接融資185億元，占比30%。2013年度，集團公司直接融資122億元，占當年融資總額的63%。

三是融資管理精細化。集團公司各項融資工作進行前期、中期、后期分階段管理。融資前期，與資金提供方或者融資中介機構根據實際情況嚴謹論證合作可行性、合理設計合作方案等；融資中期，嚴格履行內部程序，并按照法律法規及其他規定履行支付等流程；融資后期，對資金利用進行實時跟蹤，保證資金的安全、合規和高效運作，并根據資金提供方或監管機構的要求適時披露有關信息等。

三、企業融資中遇到的問題

一是政策環境約束較多。首先，由于種種原因，公司被監管部門列作“退出類”融資平臺納入地方融資平臺“名單制”管理。隨著銀監會等監管審批機構不斷出臺新規加大對地方融資平臺融資監管，公司間接融資工作嚴重受限。其次，高速公路行業內曾出現債務違約情況，雖然與集團公司無其他關聯，但也因行業因素受到諸多牽連。最后，“超日債”等低評級債券相繼違約，事件本身對于健全信用利差有益無害，但是，敏感的市場立即對所有債券均避之不及，而不論評級高低，給集團公司融資成本控制造成極大約束。

二是債務結構存在錯配風險。由于高速公路行業投資回收期長的特點，決定公司項目建設應該主要以中長期融資為主，而目前市場資金更多的是追求短期獲利，往往都是期限在3年以內的短期資金，企業常常遇到期限錯配等問題。2013年，我們公司的債務融資合計194億元。其中，期限為三年以內的短期融資134億元，占比69%。期限在7年以上的中長期融資29億元，占比僅為15%。短期融資占比較大，短貸長用、期限錯配，存在流動性風險。

三是資金使用效率不高。當前，監管機構要求項目貸款必須專款專用，嚴禁設立“資金池”調劑使用資金，項目貸款發放后不得進行二次受托支付，必須由集團公司賬戶直接支付至交易對手。但是，集團公司建設項目中已開工建設時期較長的項目授信相對充裕；新開工建設項目授信較少，貸款不足；個別已通車項目由于貸款寬限期已到，雖有資金需求但無法實現提款，且各項目貸款行亦存在貸款規模的差異。受托支付的嚴格要求與項目需求的非均衡導致集團公司資金的使用及支付效率比較低。

四、融資環境分析

2013年二季度以來，我國金融領域發生了很多的重大事件，利率市場化進程加快、“錢荒”蔓延、貸款利率放開、存款保險制度前期論證等一系列事件的發生，揭開了我國金融大變革時代來臨的序幕。

自2013年以來，金融市場大體表現出以下幾點特征：

一是利率中樞上移，波動更加劇烈。自2013年6月份銀行間市場爆發“錢荒”事件以來，市場利率整體上揚，波動更加明顯。銀行間7天質押式回購利率中樞從2013年上半年的3.29%躍升至2013年下半年以來的4.49%，漲幅超過100BP。

二是央行去杠桿意志堅定，利率高企容忍度加大。當前，我國面臨著房地產融資及政府平臺融資兩大主要風險點，債務泡沫嚴重影響我國經濟運行的安全性和穩定性。中央緊緊圍繞“穩增長、調結構、去杠桿、促改革”的整體思路，加大金融去桿杠力度，對利率高位運行的容忍度不斷提升。自從2014年1月下旬開始，央行已連續八周通過正回購等操作回收市場流動性。

三是信用違約事件頻發，信用利差逐步拉開。進入2014年以來，信用違約事件層出不窮，信托、公募、私募、貸款陸續出現公開的違約事件。違約事件的出現是利率市場化的必然結果，有專家預計，未來一段時間內將會有更多的違約事件發生。短期內，債券市場整體會受到牽連；但長期而言，有利于市場出清，擴大信用利差，真正進入“信用為王”的時代。

四是融資工具不斷創新，融資手段多元化。3月份，國務院總理在國務院常務會議及部分省市經濟形勢座談會上指出，“要繼續加大金融支持實體經濟力度，通過綜合運用多種貨幣政策工具、深化金融體制改革、發展多層次資本市場等措施，讓金融更好地為經濟社會發展和民生改善服務?！苯陙?，資產支持證券（ABS）、永續債券等金融創新產品相繼問世，極大豐富了企業的融資方式和選擇空間，預計未來將會有更加多樣化的融資工具逐步推出。

五、融資策略謀劃

長時期以來，在我國企業的融資結構中銀行始終占據主導地位，各家高速公路企業的債務融資方式幾乎別無選擇，銀行借款成為其主要來源，在這種格局下，銀行信貸資金成為一種稀缺資源。企業在對銀行的議價談判中往往處于劣勢，不僅要負擔高額的利息支出，還要承擔諸如存款保證金、一次性支付通道服務費等隱性融資成本，企業綜合融資成本居高不下。

隨著債券市場的發展，以銀行貸款為主的這種單一的債務融資結構正在發生根本性改變，直接債務融資，特別是非金融企業債務融資工具由于其產品多樣、用款靈活、融資成本低和擴大融資規模等特點，逐步成為我們集團債務融資結構中的主要來源。借助債券市場的直接債務融資能夠讓企業在資金市場流動性偏緊時能融到資金，在流動性相對不緊時能夠融到低成本的資金，對于保障企業資金需求、改善負債結構和降低融資成本等起到重要作用。

2013年3月15日，中國證監會向各地證監局、上海證券交易所和深圳證券交易所下發《證券公司資產證券化業務管理規定》，明確指出鼓勵和支持五類資產的證券化業務，其中包括高速公路，這也就標志著我國資產證券化即將邁入快速發展階段。目前已有上海隧道股份、寧宿徐高速等多家企業通過發行該類產品解決了資金需求。下一步，我們將在資產證券化、資產支持票據和永續債券等創新型融資工具上進行研究和探索，我們有理由相信，隨著政策的逐漸規范、法律的逐漸明晰，企業資產證券化一定會得到蓬勃發展。

參考文獻：

[1]劉曉梅.淺析交通企業高速公路建設項目資本金融資渠道[J].交通財會，2009，（9）：44-45.

[2]杜文毅.江蘇交通控股直接債務融資發展的探索與實踐[J].金融縱橫，2013，（1）：31-34.

[3]李洪彪.國有交通企業過度負債經營探微[J].綜合運輸，1998，（5）：22-24.

[4]朱超，孫煒.交通企業債券市場融資研究[J].交通財會，2009，（6）：4-7.

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“‘粵50條’中，其實質性內容或許可從三個方面得到體現”，本刊專家委員，廣東金融學院教授、金融系主任，廣東省政府小額貸款公司、融資性擔保公司行業準入審查委員會專家委員王醒男博士在接受SMEIF記者采訪時表示，有以下三個方面的亮點值得中小微企業關注。

區域金融機構數量與結構之變

“一是區域金融機構的數量與結構將發生變化”，王醒男說，“粵50條” 第四部分“促進銀行業金融機構科學發展，增強對中小微企業融資服務能力”一節中，提出了五個值得關注的條款：

——繼續引進各類銀行業金融機構，加快形成多層次的銀行服務體系和多元化適度競爭的發展格局。支持各銀行業金融機構在金融競爭不充分、金融服務需求較大的地區，特別是金融服務較弱的縣域和鄉鎮，增設分支機構；支持港資銀行在省內開設異地支行，支持城市商業銀行和農村商業銀行省內適度跨區域發展。

——深化農村信用社改革，大力推進以股份制為主導的產權制度改革。加大政策扶持力度，“十二五”期間爭取全省再組建一批農村商業銀行。引導農村合作金融機構在滿足支農貸款的前提下，集中資金加大對縣域中小微企業的支持力度。

——加快村鎮銀行組建步伐。在完成27家村鎮銀行組建任務之后，爭取在未來三年內全省再增設一批村鎮銀行，實現全省地級以上市全覆蓋。重點支持在東西北地區和農業大縣設立新型農村金融機構。

——組建支持新興產業的專業銀行等專門服務中小型高新技術企業、技術先進型服務企業的金融機構，進一步完善高新技術企業和先進服務企業的金融服務體系，促進戰略性新興產業的創新發展。

——支持各地及各銀行業金融機構建立中小微企業融資服務中心等中小微企業融資服務和管理機構，為中小微企業提供“一站式”融資服務。根據各地產業發展特點，探索在農業大縣和專業鎮街發展專門的特色中小微企業融資服務機構。

“其中明確提出要加快金融機構在廣東的布點步伐，‘十二五’期間廣東要再建一批農村商業銀行及村鎮銀行，爭取實現地級市以上的全覆蓋，特別支持在東西北地區和農業大縣設立新型農村金融機構。這預示著廣東各地市農村商業銀行與村鎮銀行的數量將會增加，進而導致區域金融機構體系的數量結構發生變化，對珠三角地市的積極影響將會更大”，王醒男認為。

區域集優債務融資試點將行

“二是明確提出進一步加強債券市場在緩解中小企業融資融資難中的作用?！蓖跣涯薪榻B?！盎?0條”在第八節“拓寬中小企業直接融資渠道”中提到了有關拓寬中小企業直接融資渠道要做的七個方面的工作：

——加快推進中小企業改制上市工作。引導、支持成長性好、科技含量高的中小企業借助中小企業板和創業板市場實現直接融資；支持符合條件的中小企業到境外上市。

——切實加大政府引導協調和政策支持力度，對中小企業改制上市開辟“綠色通道”，通過簡化審批程序、土地優惠、上市扶持獎勵等方式支持和引導符合條件的中小企業改制上市。

——積極爭取廣東省國家級高新技術園區開展非上市股份有限公司代辦股份轉讓系統試點，鼓勵各級政府出臺扶持獎勵等配套政策，支持園區企業改制掛牌，拓寬非上市股份有限公司融資及股份轉讓渠道。

——積極發展和依法培育各類產權交易市場，使中小微企業通過知識產權、企業股權等交易，及時籌集發展資金。探索以市場化方式整合區域內產權交易市場，打造集股權、物權、債券、知識產權等交易于一體的、全省統一的產權交易平臺。

——加強債券市場建設。引導一批資信良好、實力較強的中小企業進入債券市場，支持其發行中小企業集合債券、集合票據等多種形式的融資券。支持全省各地級以上市開展區域集優債務融資試點工作，并總結和推廣成功經驗。

——設立創業投資引導基金，鼓勵和引導社會資本參與發起設立創業投資機構，支持中小微企業發展。圍繞廣東省產業結構特點和戰略性新興產業的發展方向，鼓勵和引導金融機構發起或參股大型股權投資基金，重點支持全省戰略性新興產業及創新型中小微企業發展。

——深化粵港澳金融合作，拓寬中小企業境外融資渠道。繼續深化落實CEPA和《粵港合作框架協議》、《粵澳合作框架協議》，支持符合條件的中小企業在香港上市、發行人民幣債券，推動探索跨境信貸業務的開展。

“‘粵50條’提出通過中小企業集合債券、集合票據等多種形式的融資券的試點發行，引導一批資信好、實力強的中小企業進入債券市場。并把‘支持與鼓勵各地級市開展區域集優債務融資試點，并總結和推廣成功經驗’列入了發展‘廣東省十二五金融規劃’的工作進程。同時，還特別傾向性地提出了險資在該領域發揮作用的可能性，值得關注”，王醒男說。

區域準金融機構發展態勢有變

“三是在社會廣泛關注的融資性擔保與小貸公司發展的問題上，明確提出了‘支持有特色小貸公司發展，穩健地發展融資性擔保公司’的指導性意見。”王醒男說，“粵50條”在第九節和第十節分別提到了要“積極發展小額貸款公司”和“穩健發展融資性擔保機構”。

在積極發展小額貸款公司方面，“粵50條”第36條提出，要認真落實省府辦公廳《關于促進小額貸款公司平穩較快發展的意見》（粵府辦〔2011〕59號）有關要求。大力推進小額貸款公司縣域廣覆蓋工作。在實現小額貸款公司縣域全覆蓋基礎上，“十二五”時期積極發展一批富有特色的小額貸款公司；鼓勵和支持省內各類符合條件的優質企業在欠發達地區發起設立小額貸款公司；對經濟基礎好、融資需求旺盛、條件成熟的地級以上市試行委托審批或直接下放審批權，明確和強化地級以上市的監管責任，更好地支持中小微企業融資。

篇4

4.北風吹來冷的氣息，云兒出來秋的聲息，霜在枯草間亮起抗寒的口號，溫度降低提請你該是好好注意保暖愛護身體，踏上保暖祝福的征程，發送你防寒的.短信，愿你霜降更加健康開心。

5.蒹葭蒼蒼，白露為霜;幽幽思念，臨近霜降;裊裊思緒，傳你心上;愿你長樂，幸福未央;你我情誼，地久天長;殷殷問候，傳達心上;霜降時節，保暖健康!

6.漣漣秋波，難比我的深情，綿綿秋葉，難度我的思念，寒意秋風，吹不去陳年的眷戀，絲絲祝福，送來我真摯的愛戀，霜降到來，幸福伴你瀟灑笑，溫暖寄來，幫你度過寒冷蕭瑟秋風哀!

7.沒有明月光，地上寒氣凝成霜。細雨飄飄冬來到，關心朋友別忘掉。天涼添衣要記牢，保重身體最重要。季節變遷情不變，霜降祝福暖心田。

8.霜降到了，降下喜氣，降落福氣，降下運氣，降落財氣。降到你的心里，讓你的明天更燦爛，更甜蜜，更健康，更成功。前提是：及時添衣!

9.桂花謝了會開，露珠走了霜兒便來，我的祝福是空氣彌漫在每一個角落，伴隨花開花謝，露去霜來，在今天這個特別的霜降之日又蹦到你身旁，對你說聲：注意保暖，霜降快樂!

10.周五上班心情好，同事領導都微笑。工作順利成效高，大家都把拇指翹。開開心心煩惱拋，只為周末即將到。祝你周五開顏笑，周末快樂把手招!

11.霜降了，天冷了，白露成霜了。薄薄的白霜冰凍不住我對你的熱情，降低不了我的思念，阻擋不了我的問候。祝你在霜降之時，擁有無邊的快樂!

12.霜降來臨冬快到，氣肅而凝冷悄悄，露結為霜晨滿地，如雪小下慰人心，花草樹木葉俱黃，友情之花寒自芳，天冷莫忘添衣裳，善自珍重多吉祥，貼心問候暖心房，一生幸福保安康。霜降祝愿朋友開心快樂!

13.秋葉遍地雁歸行，霜降將至天漸涼;寒風友情花自芳，君之冷暖掛心間;一聲問候送溫馨，多加衣裳抵霜寒;深深祝福暖心房，愿君福體永安康。霜降快樂!

14.霜：水化而成，而寒于水，晶瑩剔透，純潔無暇，乃世間美好事物之象征。霜降，就在這個美麗的日子里，愿我的朋友身幸福安康，快樂無疆!

15.當兵的同志你們還好么?霜降了，多添衣裳，代表全國人民像保衛祖國的你們問好。霜降到來了，祝你們身體健康，心情舒暢。

16.千樹萬葉俱青黃，寒風友情花自芳，人到深秋多思念，霜降來臨送祝愿，一片真情掛心間，無聲短信御霜寒，霜降了，天涼了，記得添衣保暖，幸福綿長。

17.秋天到，氣候燥，溫無常，多穿衣，防感冒，多喝水，防干燥，多果蔬，身體好，勤通風，空氣好，勤洗手，防拉肚，祝愿你，身體健，‘入秋快樂!

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（一）我國小微企業融資現狀

1.內部融資是我國小微企業融資的首選形式

小微企業在初創期，以自有資金進行創業，通過向銀行籌集資金是十分困難的。相對于外源融資，內源融資可以降低融資成本，減少信息的不對稱。[2]即使進入發展期，內源融資仍然是小微企業融資的首選方式。根據央行統計數據顯示，截至2016年6月末，小微企業貸款余額僅占企業貸款余額的30.7%。

2.融資成本高

由于我國的拍賣市場不健全，有形資產的拍賣不是很理想，金融機構難以將抵押的資產變現。同時，小微企業的信譽度又不高，如果能通過擔保公

司進行貸款，銀行才會考慮為小微企業發放貸款，并且其貸款利率是高于大企業的。然而通過擔保公司需要支付高額的擔保金，因此融資過程中的籌資費用是比較高的。

（二）典型國家和地區小微企業融資管理借鑒

1.德國小微企業融資體系現狀

根據相關數據統計，德國小微企業的數量占企業總數的99.7%，而其中的78%是微型企業。在德國，間接融資是小微企業最主要的融資渠道，因此，德國對小微企業的關注焦點在法律、財政等方面關于融資體系的保護。其融資體系如圖1所示。

（1）完善的法律保障體系

為了對小微企業間接融資實施有效的法律保護，德國制定了一套完善的法律保障體系。多年來，

德國先后頒布了諸如《改革中小企業結構的基本綱領》、《中小企業促進法》、《中小企業減負法》等法律條文，為小微企業能夠順利進行間接融資提供了法律保障。

（2）財稅政策的大力支持

在稅收減負方面，德國是稅收優惠最為典型的國家。為了鼓勵小微企業的大力發展，自1984年開始，德國便制定了大量的稅收減免政策，切實為小微企業的發展提供了有利的條件。此外，為降低企業在初創階段的成本費用，規定了其向某些行業協會需要繳納的具體費用。

（3）大力建設信息與技術服務體系

德國政府為使小微企業得到便利服務，建立了信息技術體系。首先，為小微企業可以隨時向專家咨詢經營問題，設立熱線電話和服務網站渠道；其次，利用行業協會對該領域信息掌握的優勢，發揮其為小微企業提供信息的紐帶作用；再者，為小微企業搭建技術研討交流平臺，提供學習研究成果的機會，實現科研機構與小微企業的友好交接，使小微企業壯大發展。[3]

（4）發揮多層次金融機構的作用

德國中央及各州政府出資創辦政策性融資銀行，同時為金融機構提供2%-3%的利息補貼，金融機構為小微企業提供融資渠道和貸款支持。多層次的金融機構為小微企業融資提供便利。

2.美國小微企業融資體系現狀

美國企業總數中小微企業占98%，小微企業融資模式偏向于資本市場融資，其融資體系包括以下幾方面，如圖2所示。

（1）設立專門的政府管理部門

1953年，美國政府為幫助小企業解決發展過程中遇到的資金不足問題，特意在各州成立了小企業管理局分支機構的辦事處。小微企業可以在各分支機構的辦事處直接進行貸款、擔保等，從而在很大程度上解除了小微企業融資瓶頸問題。

（2）充分利用發達的市場化融資體系

相對于其他國家而言，美國的資本市場十分發達，這為小微企業進行融資提供了有利的外部條件。在美國小微企業可以發行股票債券獲得大量的長期資金，同時也可以通過銀行借貸獲得短期資金。[4]由于小微企業很難符合發行股票債券的資格，銀行則成為其資金供給者。此外，財政得到政府的特許，能為小微企業提供擔保，還能為其產品研發提供經費，這些融資體系不僅能使企業與銀行獲得雙贏，還能促進國家經濟的快速發展。

（3）推動非銀行金融機構的積極參與

在完善的法律體系下，隨著非銀行金融機構參與信貸市場的競爭，可以從一定程度上緩解小微企業的融資困境。在美國，知名的美林證券公司通過電話銀行、網絡銀行等新型形式向小微企業開展信貸業務，在某種程度上緩解了小微企業的融資難題，也在對銀行業產生了巨大的競爭壓力。

3.我國臺灣地區小微企業融資體系現狀

我國臺灣地區對小微企業的發展扶持政策具有鮮明的特點。臺灣地區小微企業融資體系是以中小企業的專業銀行、信用保證制度、財務融通輔導體系為主，并輔之以法律法規體系和財政性專項貸款，其主要構成如圖3所示。

（1）完善的法律法規體系

我國臺灣地區早在1967年便制定了《中小企業輔導準則》，用于扶持小企業的發展，后又在1991年制定了《中小企業發展條例》，進一步規范了中小企業發展的路?膠頭椒ǎ?并于2009年進行了進一步的修訂。

（2）組建中小企業專業銀行

根據我國臺灣地區1975年出臺的“銀行法”，對銀行業的信貸方向做出了明確的規定：中小企業專業銀行對小型企業放款額度不低于信貸總額度的40%，對于中型企業信貸總額度不得低于放款總額的30%。目前，臺灣地區中小企業專業銀行所提供的貸款總額中有30%是定向提供給中小企業的。

（3）信用保證制度

我國臺灣地區已建立一項信用保證制度支持小微企業的發展。這項保證制度由信用保證基金與銀行共同承擔貸款風險，向小微企業提供信用保證，提高銀行貸款機率。通過這項制度，一旦金融機構與信用保證基金簽訂協議，企業可以向最近的金融機構辦理貸款業務，借取基金。

（4）小微企業政策性專項貸款

自20世紀70年代起，臺灣地區向企業提供了項目繁多的政策性專業貸款：如由臺灣地區中小企業發展基金支持的海外營建工程貸款、海外投資貸款，開發支持的購買自動化機器設備優惠貸款，振興傳統產業優惠貸款政策等。

（5）中小企業財務融通輔導體系

由臺灣地區“經濟部”同信用保證、貿易促進、研究服務、金融等機構及工商業和機關團體一起建立了一個最大的臺灣企業輔導中心、為中小企業提供網絡輔導的專門化平臺，即中小企業財務融通輔導體系。建立了相互合作、信息咨詢、指導經營、技術生產、拓寬市場、財務管理、提升品牌等一系列的輔導體系。

（三）典型國家和地區小微企業融資模式借鑒

通過對德國、美國及我國臺灣地區融資現狀的分析，我們可以發現這些國家和地區有著屬于自身特色的小微企業融資模式，其優勢和特點值得我們借鑒。總體來說，我們需要借鑒之處在于以下幾個方面：完善的法律保障體系；設立專門的小微企業輔導機構；多元化融資體系；健全的貸款擔保體系；政策性銀行的支持。[5]

二、我國小微企業融資支持體系的構建

根據調查，可知我國小微企業融資體系存在以下不足之處：

首先，指導原則多，具體措施少。就目前在我國實行的有關小微企業的相關政策，可以看出，大部分政策是從整??行業領域給出政策要求及指導意見，從國家的角度制定政策，并沒有制定出具體的建設性規劃，這樣較容易忽略執行的環節，沒有相應的具體措施和實施細則。這些融資政策雖多但落實不到位，缺乏實施的監管力度，未真正發揮扶持小微企業的作用。

其次，是金融體系的缺陷。在我國的金融體系中，國有大中型金融機構處于絕對的壟斷地位，外資金融機構和小型金融機構的發展嚴重滯后。[6]而國有大中型金融機構偏向于對大型企業和資質較好的企業進行貸款，忽視了小微企業資金需求，從而使得小微企業融資需要無法到滿足。

再次，小微企業服務機構組建嚴重滯后。為小微企業提供資源的中介組織嚴重滯后，且此類組織數量少，范圍小，沒有形成網狀的運行體系，無法滿足全國所有行業的服務需求。同時，在初創期的小微企業，無法支付高額的中介服務費，服務機構提供服務的熱情較低，這些服務機構占有收益性高的競爭優勢，無法滿足小微企業的實際需要，使小微企業不能快速得到融資與發展。[7]因此，應從以下方面構建我國小微企業融資支持體系。

（一）健全政策支持體系

1.加強立法，制定配套執行措施

政府建立健全的法律法規體系，給予小微企業全方位的保障，制定配套的執行措施，解決其融資問題，為小微企業的穩定發展創造了良好的外部條件。

2.建立政策監督機制

建立政策效果反饋監督機制，監督機構制定措施，及時進行控制監督。同時，相關執行部門需要定期反饋政策的執行效果和運行情況。

3.設立專項發展基金

通過設立專項發展基金擴大小微企業的融資渠道，其資金來源可以通過政府預算撥款、企業捐贈款項等方式進行籌集。

（二）完善金融支持體系

1.完善多層次金融服務體系

通過集合票據支持融資，以擴展融資渠道，降低融資成本，實現多方共贏；完善創業板市場及退出機制，保證投資者利益，吸引更多的投資者；積極發展場外交易市場，滿足資本市場建設及企業融資的需要，完善融資環境。

2.發展小型金融機構

建立發展針對小微企業的小型商業銀行，推動社區村鎮銀行的建立，促進小型金融機構的發展與改革；為彌補市場不足，發揮自身特點，利用特有的融資方式，設立專門的政策性小型金融機構扶持小微企業發展。

3.推進民間借貸制度化，規范融資行為

制定民間借貸條例，降低融入金融領域的民間資本；規范民間融資行為，保證民間抵押和擔保行為的規范性；通過規范民間融資行為，提供融資支持，建立融資監管機構，使民間金融運行更加規范化。同時，鼓勵國有商業銀行發揮其融資主渠道的重要作用。

4.建立數據平臺縮小信息不對稱

金融機構與小微企業之間存在信息不對稱現象。[8]在目前互聯網時代，商業銀行可以利用其內部數據倉庫技術平臺收集分析數據，對小微企業的資產情況、信用評價、融資擔保單位等經營活動的信息進行精細化分析，從而正確做出是否為小微企業做出信貸的決策。

（三）建立小微企業融資服務體系

新形勢下，建立完善的小微企業融資服務體系，對提升小微企業融資服務機構的創新能力，提高其對小微企業的融資服務水平，增強小微企業成長的內生動力，促進經濟持續健康發展有著非常重要的意義，可以使小微企業獲得貸款并逐步發展壯大。

1.設立小微企業輔導機構，建立公共服務平臺

由政府部門牽頭，成立專門的輔導機構，實地調研考察小微企業所遇到的實際困難和實際需求，這樣可以有針對性地解決小微企業的實際問題。小微企業輔導機構主要是通過建立公共服務平臺實現其服務功能。在互聯網時代，小微企業輔導機構所提供的服務主要集中在線上進行，而在線下的輔導主要體現在現場指導。小微企業輔導機構服務平臺應該至少包含以下一些具有核心功能的平臺：互聯網融資平臺、企業信息共享平臺、人才培養平臺、企業發展咨詢平臺、政策信息咨詢平臺，具體如圖4所示。

2.健全信用擔保體系

由政府、商業性擔保機構、民間互擔保機構、民間資本及行業協會共同建立健全小微企業的信用擔保體系。形成以“融資性擔保為主，信用及資產評估為輔”相互結合的運行模式。這種模式需要制定一定的安全措施，發揮開展擔保業務的識別防范風險的作用，具體如圖5所示。

（四）加強小微企業自身體制建設

小微企業在融資時需要借助各方的力量，完善自身體制建設，提升自身能力，做好未來整體的規劃。

1.培養企業的信用意識

在小微企業與銀行的合作之中，企業要講求信用、重視合同、遵守合約，杜絕拖欠債務。偷逃稅收。小微企業需強化自身信用意識，提高自身價值及信用等級。

2.規范財務制度，加強財務管理

小微企業應提高財務人員的專業知識能力，強化誠信觀念，使企業信息真實合法，同時加強財務管理，強化資金管理觀念，健全財?罩貧齲?在企業經營管理中將現代化的管理理念貫穿其中，并運用先進的網絡手段，將反映企業財務狀況和經營成果的財務報表做的更加真實準確。[9]

3.建立良好的銀企關系

篇6

入世后，我國國際貿易類企業大幅增加，眾多新獲得進出口經營權的企業都希望在短時間內將自身的業務擴大，高素質、專業化的外經貿專業人才已成為企業參與國際業務競爭的必備的因素，外經貿企業對專業人才需求規模驟升，對業務人員的專業化要求也更加嚴格。據商務部統計，目前我國外經貿企業各類高級管理人才缺口將近10萬人。

國際商務韓語是對韓貿易企業從業人員必備的語言能力，也是企業招錄韓語外貿業務人才必考的項目，熟練掌握國際商務韓語是成為現代商務韓語專業人才的第一步，也是廣大學生進入商務韓語生涯的重要起點。為適應這一需求，商務部中國對外貿易經濟合作企業協會在廣泛調研的基礎上，針對國際貿易企業業務骨干基礎韓語能力水平測試推出了 “國際商務韓語等級考試（中級）”認證，并受到了韓國語學習者的高度重視。

根據社會的實際需要和應用韓語系高職學生的特點，遼東學院應用韓語專業在2011版人才培養方案中開設了與國際貿易相關的《商務韓國語》課程。而通過“課證融合”的教學模式，進行商務韓國語課程的學習，為韓國語學習者進行國際商務韓語等級考試打下良好的基礎。

“課證融合”，又稱為雙證教學，簡而言之是指課程的設置與職業考證相對應，課程教材和教學內容與考證內容相一致，通過課程學習，學生就能直接參加相關職業證書的考試。

教育部在2006年職業教育工作中明確指出，強化職業院校學生實踐能力和職業技能的培養，推進“雙證制”的實行，推動各地教育行政部門主動加強與相關部門和行業共同開發高等教育職業資格標準體系，擴大高等職業院校畢業生在取得學歷證書的同時直接取得執業資格證書的比例。

因此，應用韓語專業把國際商務韓語等級考試與《商務韓國語》課程將結合，運用“課證融合”教學模式，學生通過《商務韓國語》課程的學習，為國際商務韓國語考試打下基礎。

一、“課證融合”的研究意義

在以往的教學中，往往只是單純地給學生灌輸專業理論知識，而忽視培養學生的實踐能力，學生只是很被動的接受老師傳授的知識，缺乏對所學知識的理解和應用。因此，按照《遼寧省中長期教育改革和發展規劃綱要（2010－2020）》精神，遼東學院在高職教育教學方面制定了“改革課程體系，以核心課程為重點，加大課證融合和課程改革力度”這一實施措施，在十二五規劃高職教育人才培養與教學中指出，教學內容要從注重理論和學科體系轉向注重實踐和就業能力的培養。韓朝學院應用韓語專業為了培養學生的商務韓國語相關的職業能力，使學生在畢業時，既能取得學歷證書，又能取得國際商務韓語等級資格證書，在實現充分就業的同時，做到學以致用，韓朝學院應用韓語專業在2011人才培養方案中設定《商務韓國語》課程，并與國際商務韓語等級考試相結合。

高校制定“課證融合”教學模式是推行“雙證”制度的關鍵?！罢n證融合”從宏觀上理解，是指專業人才培養與職業崗位要求相融合，“課”代表專業人才培養，“證”代表職業崗位要求；從微觀上來講，是指專業課程與職業考證相融合，“課”代表專業課程，“證”代表職業考證。而應用韓語系對于《商務韓國語》課程的“課證融合”，是指把國際商務韓語等級考試資格證書的取得列入本系人才培養方案與計劃之中，使《商務韓國語》課程的教學內容與職業資格證書的考試內容及職業崗位要求相結合，集專業知識、職業能力和職業素質為一體，使人才培養與行業及企業的需求相一致，讓學生在畢業時實現“雙證”。“課”與“證”的融合已經成為應用韓語專業教學改革的必然趨勢。因此，如何使學生在接受專業理論知識的同時，獲得有用的職業能力證書，如何進行“課證融合”的教學模式，是下一步研究的重點。

二、應用韓語專業“課證融合”教學改革的具體實施

在2011～2012下學期中，應用韓語專業在人才培養方案、課程建設、商務韓語考試、師資隊伍建設、考核方式方面進行了一系列的改革和實踐。

1.人才培養方案的改革

在新制定的應用韓語專業2011版人才培養方案中，培養目標為能夠在韓資企業、中韓合資企業、外貿公司、旅游企業等企事業單位，具備較強的韓國語語言應用能力及職業崗位競爭能力的高素質實用型韓國語專門人才。學生應掌握商務韓國語專業基礎知識，具有從事國際貿易實際工作的基本技能，因而新開設了《商務韓國語(一)（二）》，并把國際商務韓語等級證書的取得列入畢業標準之中，把課程學習和國際商務韓語等級考試（中級）相掛鉤，把取得國際商務韓語等級考試認證和畢業成績相掛鉤，力求建立完整的“課證融合’教學模式，使學生在畢業時取得“雙證”。

篇7

從上世紀80年代開始,世界上大多數國家都在積極探索和推進城市基礎設施投融資體制改革,掀起了一股席卷全球的改革浪潮。這一改革的結果是基礎設施投融資模式由單一的政府主導模式轉變為政府與私人資金共同參與的民營化主導的混合模式,基礎設施市場由原來政府壟斷的封閉型市場轉變成面向全社會的競爭性開放市場。

1.英國城市基礎設施投融資體制改革

英國城市基礎設施投融資體制改革是建立在20世紀70年代末國有企業改革基礎上的,因為,英國國有企業大多集中在城市基礎設施領域,所以,可以說英國的國有企業改革直接帶動了城市基礎設施領域投融資體制的變革。改革的本質在于打破傳統政府壟斷經營的局面,引入競爭機制,提高供給效率和質量,從而滿足公眾多元化的需求。改革中主要采取了如下一些做法:

(1)出售國有資產,實現國有資產從公共部門向私人部門的轉移。這是英國城市基礎設施投融資體制改革中采取的主要做法,因為英國和其他西方國家不同,改革之前,英國的公用事業基本上都由政府壟斷經營。而從1979年開始,英國政府陸續將一些大公司的國有資產賣給了私營企業、外國投資者和個人。具體出售的辦法有:以出售股票的方式出售國有資產。英國電信公司、英國煤氣公司等采用了這種做法;把國有企業整體出售。這種方式主要用來處理一些具有競爭性的小型國有企業或公用事業企業的附屬企業;把國有企業整體賣給由多家投資者組成的集團。國有電力供應企業的出售采用了這個辦法;把國有企業資產賣給企業的管理階層或職工,如英國水路運輸集團。???通過以上方式不僅減輕了政府的財政負擔,也使企業的運營效率有了不同程度的提高。

(2)吸引民間資本參與城市基礎設施建設。英國在城市基礎設施投融資體制改革過程中針對不同性質的城市基礎設施項目,采取了不同的吸引民間資本投資的方式。如,對可以通過收費收回投資的城市基礎設施項目,由私人企業出資建設和運營管理,政府不參與投資和管理;對可以收費但通過收費不能完全收回投資的基礎設施項目,政府適當給予補貼;而對那些不能實現收費機制的純公共品,私人無法通過項目建成后的經營收回投資的項目,政府主要采取公共部門和私人部門合作的方式,由私人企業出資建設和經營管理,由政府在未來項目建成后購買該項目的服務。具體操作辦法見下表。

資料來源:根據相關資料整理。

2.美國城市基礎設施投融資體制改革

美國是發達的市場經濟國家,城市基礎設施建設的傳統方式是民營經濟直接負責,但政府加以管制,且管制的力度非常大、范圍非常廣。因此,美國的城市基礎設施投融資體制改革是以放松管制為特征的。改革的經驗包括如下方面:

(1)兩種管制并存,刺激市場競爭的全面展開。美國的改革中放松管制與激勵性管制同時開展,放松管制意味著政府放松和取消了許多管制條款,如,將許可制放松為申報制,將經濟性管制的各項條款取消。但是,放松管制的領域主要是那些公用事業的自然壟斷性質已經發生變化的領域,以及原有自然壟斷型企業經營的大量非自然壟斷業務部分。而對自然壟斷性業務,美國政府繼續對其進行管制,但為激勵企業提高效率,引入了新的管制方式――激勵性管制 (Incentive Regulation),即在保持原有管制結構的條件下,給予被管制企業以競爭壓力來提高生產效率和經營效率。

(2)建立獨立的監管機構。包括對跨州服務事業進行管理的聯邦管制委員會,以及只對州內服務事業進行管理的州管制委員會。聯邦管制機構(如州際貿易委員會、聯邦能源管制委員會、聯邦通信委員會等)由5名～7名中立的委員組成委員會,委員會下設擔當行政事務的秘書處和反映消費者意見的聽證會等組織。州管制委員會組織大體上與聯邦管制機構相同。這些機構擁有三種管制權力:一是核發經營許可證,二是規定運費和價格,三是核準企業組織的內部規章。管制部門與行業主管部門是分開的。

3.日本城市基礎設施投融資體制改革

日本的公用事業改革始于20世紀80年代,進入90年代后改革步伐加快。日本基礎設施建設的快速發展,得益于政府預算特別是財政融資的大力支持,但日本政府并沒有忽視或排斥資本市場的作用,并制定了相應的法律法規來引導民間資本進入。其改革的主要舉措有:

(1)引入競爭與企業產權制度改革并舉。日本改革的一個重要方面是改革原有國有企業,組建新企業,使其自負盈虧,分離其與政府的關系。同時,進行組織結構調整,將競爭機制的建立與企業產權制度改革同步進行。如1987年4月對國家鐵路公司實行民營化,將“國鐵”分割為11個單位(包括6個客運公司和5個貨運公司),各公司都實行股份制,通過各公司之間的競爭而提高經營效率,其結果不僅降低了票價,而且使“國鐵”扭虧為盈。

(2)積極探索多元化的融資渠道。日本在基礎設施領域除政府財政支持外,也不忽視或排斥資本市場的作用,日本政府認為,只要某一部門具備了從金融市場籌集資金的能力,就應當毫不猶豫地把該部門推向市場。政府主要采取的融資手段包括提供財政和政策性金融擔保、發行長期金融債券、國營企業民營化、直接投資引導和開拓特殊債券市場等多種方式,實現了基礎設施建設資金渠道的多元化。

(3)注重法制引導。從20世紀80年代開始,日本加快了基礎設施建設的市場化進程。在此期間制定了多項法律法規來規范和引導基礎設施建設向市場化發展。如頒布了《關本于活用民間事業者的能力來促進特定設施建設的臨時措施法》、《關于推進民間都市開發的特別措施法》、《地域綜合整備資金貸款法》、《PPP推進法》等一系列的法律來保證改革的實施。

二、國外城市基礎設施投融資體制改革的比較

通過以上對英、美、日公用事業改革的考察,可以看出,他們推行改革的動機和目的是不同的,不同的動機和目的決定了改革的方式和方法也有所不同。如美國基礎設施領域的投資是以私營經濟為主體,政府進行干預,所以改革的目的是為引入競爭,提高基礎設施企業的效率,改善服務質量。在改革的方式上是以放松管制為主,產權變更并不是美國基礎設施領域改革的重點。英國基礎設施領域改革的目的旨在通過私有化變更產權的方式來擺脫政府對基礎設施領域的干預,改善財政收支狀況,提高政府投資效益。因此在改革方式上是以出售國有產權的方式推進的。而日本的基礎設施領域改革的初衷則是減少財政赤字,實現財政收入的最大化,所以日本就沒有像英國那樣采取對個人和職工的優惠政策,而是對基礎設施領域的國有企業進行分拆,實行股份制改造,通過資本市場出售部分國有股權,扭轉企業虧損的局面。

研究發達國家的公用事業改革,還可以看出改革中的一些共同取向:

1.引入競爭、完善產權制度

在城市基礎設施投融資體制改革中,為達到促進競爭、選擇基礎設施經營主體的重要目標,各國政府采取一系列鼓勵競爭和完善產權制度的措施及做法。20世紀80年代,英國以電信改革為開端,相繼對電力、煤氣和自來水供應、鐵路運輸等自然壟斷企業進行民營化改革,同時采取多種措施引入競爭機制。美國自然壟斷企業的傳統治理方式是民營經濟為主導,政府進行規制。企業的產權制度改革并不是其重點,而在于采取組織結構等措施來推動競爭機制的建立,拆分AT&T就是一個典型的例子。日本的自然壟斷企業在改革前被置于各種規制之下,為了增強企業的活力,促進自由競爭,從20世紀80年代開始尤其進入90年代,日本加快了規制改革,一個重要手段就是實行國鐵、電話電報公社、專賣公社、日本航空等國有企業的民營化,進行組織結構調整。

2.多種方式引導民間資本參與基礎設施建設

引導民間資本參與基礎設施建設成為各國改革中普遍采用的做法,政府通過允許民間資本進入城市基礎設施領域,以尋求相應的專業技術知識和新的投資來源,同時提高運營效率,減少基礎設施建設對政府財政的依賴。美國民間資本參與基礎設施建設的領域較為廣泛,參與的程度也較高。以美國的鐵路建設為例,雖有聯邦政府和地方政府的投資參與,但卻以私人投資為主,他們中既包括大型投資銀行,也包括投資額相對較小的私人企業和新建鐵路沿線的居民投資者。在民間資本控制的基礎設施企業定價權方面,政府規定可以由企業自主定價,其投資回報率可以高于市場一般利率水平。英國和日本在引導民間資本進入基礎設施領域的過程中更是采用了多種手段和途徑,如獨資、合資、合作、參股、特許經營、發行債券等多種方式,不斷尋找潛在的投資者。

3.健全法律法規

國外的公用事業改革十分注重立法先行,在整個改革過程中制定了較為完善細致的法律法規。如美國政府于1976年～1982年僅在交通運輸領域就頒布了《鐵路振興和管制改革法案》、《航空貨運放松管制法》、《航空客運放松管制法》、《汽車運輸法》、《鐵路法》和《公共汽車管理改革法》等多部法案,對交通運輸企業的改革進行了規定。1996年,美國國會又通過了新的《電信法》,推動美國電信市場改革,使整個改革過程有法可依。英國和日本政府在推進自然壟斷型企業改革過程中也制定了多部法律,使改革具有法律依據和實施程序.

三、國外城市基礎設施投融資體制改革對我國的啟示和借鑒

通過對西方發達國家城市基礎設施投融資體制改革的考察,可以看出,雖然各國在不同時期采取的改革措施不盡相同,但他們也存在著一些共同的特點,即各國政府都很重視市場機制在基礎設施投融資中的作用,積極鼓勵民間資本進入基礎設施領域,并出臺吸引民間資本進入的優惠政策,倡導新型的融資方式,制定較為完善的法律法規,重視社會監督,不斷完善公用事業的監管體系等?？偨Y國外城市基礎設施投融資體制改革的成功經驗,可以給我國帶來如下啟示和借鑒:

1.轉變政府職能,充分發揮政府在城市基礎設施投融資改革中的作用

西方國家進行的基礎設施投融資體制改革,從某種意義上說,亦是政府職能轉變的過程。英國在改革后,政府不再以所有者的身份干預企業的具體經營活動,而是以簡潔的宏觀調控手段加以指導、調控和引導。在改革過程中為了將競爭機制引入公用企業,英國政府放松了對基礎設施領域的管制,但放松管制的同時也采取多種手段加強政府的監管職能。而美國的基礎設施投融資體制改革雖然是以放松政府管制為主要特征,但這也并不意味著政府不發揮任何作用,政府的主要作用是從補缺、引導和保護方面來影響民間投資主體的決策,取得了很好的效果?？梢?在改革過程中轉變政府職能并不意味著要放棄或減弱政府對基礎設施領域的干預,而是把直接干預企業的行為轉變為間接的引導、調控、監督和制定相關政策上來,這是非常值得我們學習和借鑒的。長期以來,我國政府在基礎設施建設和管理中一直承擔著多重角色,即是直接的投資者,又是建設者、運營者和管理者。這種“大政府”的管理模式導致我國基礎設施投融資市場主體缺位,資金效率低下,政府財政風險不斷積聚。借鑒國外經驗,結合我國的具體情況,本文認為當前在基礎設施投融資領域應充分發揮政府的引導、服務、管理和監督職能。

2.拓寬融資渠道,創新融資方式

西方國家城市基礎設施投融資體制改革,在拓寬融資渠道,創新融資方式方面積累了豐富的經驗。比如,日本將大型國有企業改為股份制企業,通過上市籌集股權資金;美國通過發行市政債券籌集資金;英國的做法是推行政府與私人合作的PPP模式進行融資。此外,利用保險、養老基金、投資基金等投資城市基礎設施建設也是西方國家普遍采用的做法。相比發達國家,雖然近幾年我國的基礎設施領域也在逐步向非政府資金開放,融資渠道逐漸拓寬,但總體而言,我國城市基礎設施融資渠道還十分有限,為此,我國城市基礎設施投融資體制改革,仍需進一步拓寬融資渠道,創新融資方式。

3.加強法制建設,完善政策法規體系

制定明確具體的法律法規,規范改革過程,防范風險,這是發達國家基礎設施改革的成功關鍵和制度保障。目前,我們的當務之極是盡快建立健全我國公用事業領域的相關政策法規,對現有法規中限制或阻礙基礎設施融資的相關條款加以修改和完善。同時,還應加快制定與投資有關的法律法規,依法保護投資者的合法權益,依法規范各類投資主體的投資行為和政府的投資管理活動。只有加快法制建設、完善政策法規體系,才能實現基礎設施投融資對社會資金的開放,從而加快基礎設施投融資體制的市場化進程。

4.轉變政府監管模式,充分發揮社會監督組織的作用

考察西方國家基礎設施投融資體制可以發現一個共同現象,就是非常重視發揮社會監督組織的作用。因此,我國的基礎設施投融資體制改革應充分借鑒國外經驗,在公用事業領域依法建立相對獨立、利益中性的監管機構,形成政企分離的管理體制;建立能充分代表消費者利益的專門組織,以維護消費者的合法權益;充分發揮社會監督組織的作用,接受司法、審計以及新聞媒體等社會監督機構對基礎設施融資過程、融資資金的使用和監督;健全聽證會制度,在制定和調整涉及消費者、企業各利益集團的政策法規、特別是周期性調整管制價格時,都必須實行聽證會制度,接受社會監督。

參考文獻:

篇8

我們可以進一步看學生在學校每一天的日程，上課時間最長，還有課間十分鐘和課間操、午餐、課后活動、打掃衛生等，其中有沒有德育？比如午餐可以進行很多教育，有節約糧食教育、關愛和幫助同學教育、遵守秩序教育等等，當然要講究方法。這些，我們的教育是否關注和把握住了？

我們再回到大題目上。貫徹落實黨的十七屆六中全會，把社會主義核心價值體系融入中小學教育，關鍵是融入，融入學校教育教學管理全過程。具體來說，應該融入各門課程、社會實踐、校園文化以及班主任工作、學校日常管理等具體環節。

一、融入課堂教學

課堂教學是社會主義核心價值體系教育的主渠道，要把各門課程蘊涵的社會主義核心價值體系教育資源充分開發出來，把各門課程已有的社會主義核心價值體系的育人功能充分地發揮出來，使學生在課堂學習的過程中受到教育。

一是教師對待所教學科的態度，傳達的是對工作的態度、對事業的態度、對科學的態度。二是對待不同學生的態度，傳達的是對人的尊重、對人的情感、對教育的情感。三是教學內容本身，德育課要在家庭生活、學校生活、社會生活和大自然生活中講清做人做事的基本道理，引導學生學習處理人與人、人與社會、人與自然、人與自我的關系，逐步培養正確的世界觀、人生觀和價值觀。語文課要以文字、文學的魅力傳播中華民族的優秀文化和革命傳統、民族精神和時代精神，引導學生感受思想精神的崇高境界和高尚情操。歷史課要通過歷史事件和人物揭示人類社會發展的內在規律，引導學生逐步樹立唯物史觀。理科課程要揭示科學發展規律和人類對客觀物質世界的認識規律，培養學生的科學精神和科學方法。音體美課要通過學習和掌握相關的知識、技能、技巧，讓學生接受美的陶冶和健康的教育。地方和學校也要結合實際，開發社會主義核心價值體系教育的地方課程、校本課程。這就要求所有教師既具有學識魅力又具有人格魅力，深入把握本課程的知識體系，深刻認識本課程的內在規律，融會貫通、深入淺出，講課要具有啟發性和感染力。教育部門和學校評價一堂課不只是看知識、技能傳授得如何，還要看是不是挖掘了育人資源，實現了育人功能。

二、融入社會實踐

社會實踐是社會主義核心價值體系教育的生動形式，是中小學生體驗社會主義核心價值體系、樹立社會主義核心價值觀念的重要途徑。黨的十七屆六中全會要求學校開展的理想信念教育、形勢政策教育、國情教育、革命傳統教育、改革開放教育、國防教育、民族精神教育、時代精神教育、民族團結教育、法制教育等都可以也應該在不同類型的社會資源中進行，還要組織學生積極參與公益活動和志愿服務，不斷增強社會責任感，堅定對社會主義的信念，增強對改革開放和現代化建設的信心，增進對黨和政府的信任，印證、升華對社會主義核心價值體系的認知，內化為價值選擇。

開展社會實踐，要挖掘課程和社會兩個資源，牽動學校和社會兩種力量，實現中央8號文件描繪的全黨全社會共同實施未成年人思想道德建設的局面。要政策推動，著力解決限制中小學社會實踐的安全、經費、時間、場所等薄弱環節，整體推動，為學校開展社會實踐創造條件。要營造氛圍，在全社會倡導凡是社會公共資源都有責任和義務為中小學教育服務的理念。要建立機制，各有關部門以及行業主管機構，制訂具有各行業特色、可供中小學上課的社會實踐基地標準和實踐課程實施方案，并建立一批示范基地，挖掘學科和社會兩個德育資源，用社會實踐把學校教育、家庭教育和社會教育串聯起來。這就要求各個部門和行業都應從服務社會、培養社會主義合格公民的戰略高度，積極配合教育部門開發具有各行業特色、可供中小學上實踐課的社會實踐基地，滿足廣大中小學開展社會實踐活動的需求。這就要求教育部門要在黨委政府的統籌下，指導中小學在社會實踐基地中進行教育教學活動，保證社會實踐活動時間，提供必要的條件和保障。

三、融入校園文化

校園文化是社會主義先進文化的重要組成部分，也是用社會主義核心價值體系引領廣大中小學生的重要載體。中小學要大力加強校園文化建設，以建設優良校風、教風、學風為核心，以優化、美化校園環境為重點，以開展豐富多彩的校園文化活動為載體，積極營造社會主義核心價值文化引領下的校園文化氛圍。

開展校風、教風、學風建設，要在規范辦學行為、繼承優良傳統的基礎上，遴選和集成社會的先進文化，弘揚主旋律，大力營造優于社會環境的獨特氛圍，使教育和引導體現在細微之處，體現在師生之間、同學之間相互關懷、相互關心之中，體現在班級、團隊組織的溫暖和鼓勵之中，體現在高年級同學對低年級同學的愛護和幫助之中。

要組織開展形式多樣的校園文化活動，精心設計和組織開展內容豐富、形式多樣、吸引力強、調動學生主動參與的校園文化活動。充分利用好重大節慶日、紀念日和傳統節日，利用入學畢業、入隊離隊、入團、成人儀式等有特殊意義的日子，開展主題教育活動。強化課后科技、藝術、體育、娛樂活動，廣泛組織多種類型的興趣小組和學生社團活動，每學年都應組織體育運動會和各種形式的藝術節、科技節及讀書、讀報、演講等活動，積極推廣優秀少兒歌曲，開展多種形式的歌曲演唱活動。

加強校園綠化、美化和人文環境建設，把校園建成育人的特殊場所，充分利用校園的每一個角落，營造德育的良好環境和氛圍，使校園內的一草一木、一磚一石、一角一景都體現教育的引導和熏陶。當前要特別加強校園網絡文化建設，開發優質校園網絡資源，大力開展網絡道德教育，引導學生遵守國家法律、遵守網絡道德，增強對網絡不良信息的抵抗能力。要高度重視各種流行文化對中小學生的影響，及時發現、研究中小學生的文化熱點，積極引導、有效抵制不良文化。這就要求中小學高度重視校園文化建設，把校風、教風、學風建設作為基礎性的重要工作，肯在校園人文環境上花時間和精力，讓指向明確、潛移默化、潤物無聲的育人氛圍全方位地圍繞學生。要求教育部門把中小學校園文化建設情況納入學?？己朔懂?，作為檢驗學校工作的重要內容。

四、融入學校管理工作

學校管理工作要體現社會主義核心價值體系教育要求，既要注重主題教育活動，更要注重日常教育教學行為。德育與教育教學管理工作是一件事，要一起部署、一起落實、一起檢查。抓德育時一定要考慮學校教育教學管理工作是怎么體現的，抓學校教育教學管理工作時一定要考慮對學生的品德培育起了什么作用，把德育與學校生活、與師生日常行為緊密結合起來。

在學生管理中，要以育人為本，面向學生制訂的制度、采取的管理措施，都必須與培養目標相一致。要對學生進行綜合素質評價，尊重學生人格，肯定學生的進步，杜絕只以分數對學生進行排名，以任何形式把中小學用“好”與“差”區分開來。在教職員工管理中，要引導全體教職員工一切以學生健康成長為出發點和落腳點實施教育，教書育人、管理育人、服務育人，而不能僅從便于管理的角度采用不當的方式方法。要針對當前教師隊伍的思想狀況、教育觀念和教育教學水平，加強教師培訓和師德建設，提高育人水平，使教師成為學生踐行社會主義核心價值體系的指導者和引路人。在建立現代學校制度中，要一切以促進學生全面發展和健康成長為目的，特別要建立中小學家長委員會參與學校管理，發揮家長的積極作用，促進家校合作，優化育人環境。這就要求教育部門和中小學切實抓好全員育人、全方位育人、全過程育人，并形成制度和機制。加強教師特別是班主任隊伍建設，為做好中小學德育工作提供保障。要把德育開展情況作為評價學校和考核學校工作的重要內容，獎勵和表彰德育工作做得好的學校和教師。這就要求各地努力形成學校教育、家庭教育、社會教育“三結合”的教育網絡。

五、融入班主任工作

我們再回到文章一開始的小角度，前面講了學生一天的日程，我們再看看每一學期的工作細節，學校要特別注重挖掘開學第一次講話、安排座位、制定班規、推選干部、布置教室、班團隊會、集體外出活動、評選先進、填寫學生成長手冊、與任課教師溝通、開家長會等班主任常規工作中的育人因素；再看看每一次接送一個班的工作細節，要特別注重挖掘第一次與學生見面、記住每一個學生名字、了解每一個學生的情況和特點、形成班級的輿論氛圍、入隊入團、離別贈言等班主任常規工作中的育人因素，結合具體的教育場景進行社會主義核心價值體系教育。

篇9

1.1　直接融資的定義

直接融資是指沒有金融機構作為中介的融通資金的方式。需要融入資金的單位與融出資金單位雙方通過直接協議后進行貨幣資金的轉移。

1.2　直接融資的渠道

（1）股權融資，是指通過發行股票籌集資金。包括：1）主板上市，交易所是上海證券交易所和深圳證券交易所，是我國最大股票籌資市場。2）創業板上市創業板是指是地位次于主板市場的二板證券市場，其目的主是扶持中小企業，尤其是高成長性企業。是主板市場的補充。3）私募股權融資，指通過私募形式對非上市公司通過非公共渠道（市場）的手段定向引人具有戰略價值的股權投資人。主要對象是已經形成一定規模的，并產生穩定現金流的成熟企業。

（2）債劵融資，是指通過發行有一價債券融通資金的融資方式，發行債券類型主要由國債、金融債、企業債券以及可轉換債券等債券融資。

（3）融資租賃，指出租人根據承租人對租賃物件的特定要求和對供貨人的選擇，出資向供貨人購買租賃物件，并租給承租人使用，承租人則分期向出租人支付租金。是當代企業的一種重要直接融資方式

2.企業采用直接融資的必然性

2.1　直接融資的優勢

直接融資不受中間環節的影響，資金需求者直接從資金供給者處獲取資金，改善了資金集中在銀行的狀況，實現了風險社會化；直接融資市場上信息透明，資金進出比較自由。

股權融資優勢：（1）能使企業獲得穩定的、長期資金來源。（2）加速資本積累，使企業以幾何倍數擴張。（3）沒有中間環節，融資成本低。（4）優化產權結構，加快產權制度改革。

債券融資優勢：（1）債券融資的避稅作用。稅法規定債務利息要在稅前扣除。（2）擴大股東收益。債券融資獲得的資金資只償付利息，并不分紅。（3）強化股權控制。

可以明顯看出，雖然目前其發展態勢不如間接融資，但因直接融資有著其他融資方式無法比擬的優勢，這使得它必然將成為我國企業融資方式的首選。

可以明顯看出我國間接融資遠遠高于直接融資，盡管我國企業直接融資也在一直上升。雖然我國間接融資與直接融資的比例關系已經從13：1下降到2.5：1，也說明我國直接融資市場的飛速發展。但我國的直接融資規模過小卻是不爭的事實。

3.2　股票市場和債券市場結構不協調

3.3　上市公司不分發股利

投資者購買股票的真正目的是獲得每股股票的股利，但我國大部上市公司每年分派股利都微乎其微，甚至有些公司幾年都不分發股利。很多公司上司后，并沒有把散戶真正的當做是公司股東，只顧及大股東利益，發行股票融資金后，就自顧自己發展，不考慮小股東的利益。很多企業把股票當做無需還款的籌資的工具，拿小股東的錢發展自己的利益，致使我國股市的散戶也被迫從投資者變成了投機者。

3.4　上市門檻高

企業發展過程中必然遇到資金短缺的現象，融資上市本應該是一條十分有效的解決方式，但我國設立的上市門檻過高，要求股本總額不少于人民幣5000萬元，使很多企業被擋在外面。最近新成立的創業板本來給一些中小企業帶了希望，但公布條件后（公司股本總額不少于3000萬元），很多人認為得這個市場的建立并未太大作用。創業板和主板的上市條件幾乎沒有拉開距離，門檻還是高的讓人望而生畏，并沒真正解決上市難的問題，無法滿足不同層次的企業上市需求，如此高的門檻對我國企業直接融資的發展有很大的阻礙作用。

3.5　金融市場監管機制不完善，信息不透明

（1）金融市場監管體系不完善，制度不健全，且實施力度不夠，這直接導致了直接融資過高的信息成本；（2）是信息披露不充分，并且披露內容的及時性與真實性都較差，也導致信息成本上升，使投資者對金融市場的信心降低；（3）是缺乏可信度較高的信用評級制度，制約了債券市場的發展；（4）由于信息不對稱等原因，容易出現道德風險。

4.擴大直接融資渠道的方法建議

4.1　規范金融市場監管制度，是企業信息透明化

我國金融市場成立時間不長，有很多規則制定也不盡完善，這也給一些企業鉆了空子，直接融資市場中，有時會出現信息作假，信息披露不及時狀況，這是我國直接融資市場的已達缺陷，一定要盡快完善，保障投資者的權益，也使市場更健康發展。監管制度應從在的“嚴進寬出”改為“寬進嚴出”，一來是信息透明，保護投資者，二來也可以企業擴大融資范圍，幫助企業更容易融資。

4.2　改善我國低利率政策

低利率政策極大地阻礙了直接融資的發展，尤其是股權融資的發展。企業當然愿意低息或無息使用資金，即使無法貸到足額資金，也把銀行貸款作為地選擇，這樣就極大地忽略了直接融資。而且低利率的偏向性政策已不適用目前經濟發展狀況，應該及時停止。

4.3　發展債券市場

我國債券市場是直接融資中的薄弱環節，目前發展緩慢，我國企業大部分最多只有幾十年的歷史，投資者并不十分了解企業的信用，而且債券市場中信用評級工作非常不完善，也不具權威性，這一嚴重制約債券市場發展的缺陷一定要克服，引進或發展權威的信用評級機構，為市場內企業公平評級，增強投資者對債券市場的信心，是債券市場蓬勃發展的前提。同時大力建設高流動性的債券二級市場，目前債券市場上除了國債和大型國有企業的債券流動性較好以外，其它公司債券流動性都不強，這也是債券市場發展慢的一大原因。

4.4　降低股票市場上市的高門檻，創新融資渠道

降低股票市場上市的高門檻是真正打開直接融資市場大門的根本方式，給予需要資金的企業以支持。同時我國的中小板、創業板的上市門檻應該在降低，與主板上市拉開距離，適合不同的企業融資需求。

另一方面，目前的融資渠道明顯不能滿足需求，一定要進行不斷創新，推出更多融資渠道，解決企業融資難的問題，推動企業的快速發展。

參考文獻：

[1]尤小湘.間接融資與直接融資應如何定位[J].西安金融，2007（04）：20.

篇10

三、計量檢驗及結果分析

（一）經濟發展與融資方式之間的關系

1.數據的平穩性檢驗。為確定各變量的平穩性，運用ADF檢驗法對各變量進行單位根檢驗，結果如表1所示。從中可以看出序列G、J、Z是非平穩的，但各自的一階差分都是至少在10%的顯著性水平下平穩，這表明原始序列都是一階單整序列。

2.確定長期均衡的協整方程。對模型進行協整回歸，并處理了存在的一階序列相關，對應的表達式如下，其中括號內為t統計量的值。

經濟發展與兩種融資方式的協整方程：

Gt=4.83+0.47*Jt+0.045*Zt+0.51*AR（1）

（4.168）（3.60） （1.43） （3.02）

R-squared=0.96 F-statistic=133.463

通過方程可以看出兩種融資方式都與經濟增長存在正相關關系，在0.5%的顯著性水平下，說明間接融資對產出有促進作用，長期產出彈性為0.47。

而直接融資與經濟增長雖然存在正相關關系，但在0.5%的顯著性水平下，不顯著。同時長期產出彈性僅為0.045。

對于多變量，本文選用Johansen檢驗，表明在5%的顯著性水平下，經濟發展和兩種融資方式存在一個協整關系。

在長期協整關系下，發現直接融資和間接融資都對經濟產出有促進作用，但間接融資對經濟產出的產出彈性為0.47遠大于直接融資的產出彈性0.045.說明間接融資對經濟發展的促進作用更為明顯。

3.誤差修正模型。由于如果變量之間存在協整關系，它們之間的短期非均衡關系總能由一個誤差修正模型表述。因此，基于長期協整方程建立了兩種融資方式和經濟發展建立誤差修正模型。

經濟增長與兩種融資的誤差修正模型：

ΔG=0.68*ΔJ+00009*ΔZ-0.46*ECM（-1）

（4.230） （0.0304） （-2.39）

通過上述誤差修正模型確定變量間的短期動態關系，在顯著性水平為5%下，誤差修正項的系數通過顯著性檢驗，這表明當短期波動偏離長期均衡時，誤差修正項對變量恢復到長期均衡關系具有明顯的修正作用。

從以上模型的結果來看，間接融資和直接融資在長期都對經濟增長有正向影響。而間接融資變動對經濟的增長的促進作用更為顯著。符合我國目前發展狀況，即以銀行信貸為主的融資方式有利于經濟增長。

四、結論性評價

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繼2010年中央經濟工作會議提出“要健全多層次資本市場體系,提高直接融資比重”后，今年的《政府工作報告》再次明確提出“提高直接融資比重，發揮好股票、債券、產業基金等融資工具的作用，更好地滿足多樣化投融資需求?！边@一要求引發市場各界對股市、債市主導的直接融資市場擴容提速的預期。而其實早在2010年初通貨膨脹開始表現出明顯勢頭后，我國直接融資市場也迎來了新的發展高峰。特別是自2010年六月至今，證券市場規模連續上漲，2010年底證券市場規模收于32,098.65億元，較之09年增長24.22%。這一勢頭一直持續至今，截至2011年三月，中國證券市場總規模達32,620.33億元。（在我國，直接融資市場一般就指證券市場，故用證券市場規模來衡量直接融資市場規模）

二、本輪通脹與直接融資市場的相互關系探討

1.直接融資市場的長期發展滯后是本輪通脹的一個深層原因

首先，盡管本輪通脹成因復雜，但其中一個重要原因來自貨幣超發帶來的流動性過剩。目前中國的貨幣投放主要為各類貸款增加和外匯占款增加兩個渠道。但是由于我國直接融資市場長期發展的滯后，在間接融資結構與直接融資結構的失衡的格局下，國民經濟的快速增長，包括應對08年的金融危機，只能依賴于銀行貸款的支持。而銀行貸款派生的漏出效應又必然導致貨幣存量大于實體經濟總量，超量貨幣供給被動產生。

同時，在居民財富增加的情況下，證券市場規模相對較小，沒有與之匹配的足夠多的金融產品，特別是債券市場，導致投資渠道較窄。這使得這些多余的資金不能通過直接融資市場轉化為有效的實體經濟投資和消費，但在銀行利率低，物價逐步升高的情況下，貨幣的天然趨利性決定這部分未能進入生產渠道的貨幣資金必將另尋出路，最終帶來――投機資本泛濫。2010年民間資本對農產品價格的幾番熱炒的根源就在于此。

2.本輪通脹推動了我國直接融資市場的擴容

第一，物價水平不斷攀高，存款連續負利率，更多的儲戶將儲蓄轉化為投資。據中國人民銀行官方統計，2011年1月末各項存款比年初下降199.9億。隨著住戶存款增長率的持續下降，2011年三月下旬部分銀行甚至出現存款增長停滯。這種資金脫媒傾向直接刺激了居民在股市、債市的上的投資。

第二，今年政府采取各種限貸政策、提高存款準備金率、實行差別準備金等措施收緊銀根，力圖控制通脹的同時，也帶來一定的擠出效應。社會可貸資金大幅下降，許多需要資金的企業無法從銀行獲得貸款，轉向證券市場，特別是債券市場，欲通過直接融資的方式尋求資金。據銀行間市場交易商協會統計，2010年近500家企業在銀行間市場發行了約1.3萬億元債券，同比增長10.9％，發行品種包括短期融資券、中期票據、中小企業集合票據等，占企業全部直接債務融資規模的75.5％，成為替代貸款的主力。此外，2011年政府出臺的一系列房地產調控政策，尤其是全國性限購，在一定程度上堵住了房地產投資。加之不斷調高的房產持有成本和交易成本，導致一部分資金流向證券市場，推動了直接融資的規模擴張。

第三，政府在實施一系列政策控制社會融資總量的同時，有意識地推進社會融資結構的合理性，提高直接融資的比重，從而代替信貸減少的缺口，以保證社會融資需求總量，穩定經濟增長。故在此階段，政府積極拓寬企業資金需求的多元化融資渠道，證監會和發改委等部門積極修訂相關政策法規，進一步簡化和提高公司債發行以及公司上市融資、再融資的審核效率。這為直接融資的擴容提供了寬松的政策環境。

3.此次直接融資市場擴容存在問題及政策建議

雖然此次直接融資市場擴容成果顯著，但是總體規模與間接融資規模相比較小，間接融資為主格局仍未打破。以直接融資規模最高的2010年為例，2010年直接融資市場全年融資額為2.76萬億，而間接融資光是新增信貸額度就超過9萬億。若以直接融資額占融資總額的比重衡量，成熟的金融市場直接融資比重大致在50%以上，就美國而言，其直接融資比重一直維持在80%―90%的水平。而我國2010年的直接融資占融資總額的比重約25%，已為近十年來的最高水平。此外，直接融資市場迅速擴容的過程中，內部結構的失衡仍未得到有效改善，在盲目的股權融資偏好下，企業的直接融資渠道為發行股票，債券的發行和交易量均較少，債券市場的效用未能得到充分發揮?？梢?，我國直接融資市場的發展不論是從量上還是從質上尚存很多不足。

那么解決這些問題的基本思路應該是什么呢？答案只能是市場。從直接融資市場與通脹關系的以上分析可以看出，直接融資市場能夠在此輪通脹中得以擴容在一定程度上受益于我國資本市場的市場機制的不斷完善，資產價格的波動對整個金融體系的傳導更為順暢。通貨膨脹下，貨幣的對內貶值及實際利率水平的變化能夠影響到證券市場上金融產品的成本與收益，進而刺激了直接融資市場的擴容。因此，若要真正實現“健全多層次資本市場體系,提高直接融資比重”的要求，實現直接融資市場從擴容到保證質量的真正發展，必須推進中國資本市場的市場化改革，解除客觀上存在的市場分割及規模限制等不利直接融資市場發展的因素，為中國直接融資市場的穩步發展提供一個寬松的市場化環境。

參考文獻：

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一、青海省社會融資結構的現狀與趨勢分析

（一）間接融資在全省融資結構中仍占據主導地位

根據青海省金融運行報告的統計數據分析，從2001-2014年，全省社會融資總量穩步增長，從規模上看，截至2014年末，全省社會融資總量達1412.3億元，較2001年增長了25倍，其中，間接融資高于直接融資占比24.4%；從結構上看，人民幣貸款占比近年來整體呈下降趨勢，從2001年的96.7%下降至2014年這一歷史最低水平62.2%，而近十四年來，直接融資快速發展，平均年增長率為38%，這表明隨著實體經濟的發展，融資結構持續深化，但銀行貸款依舊是全省非金融類企業的主要融資渠道，間接融資為主、直接融資為輔的融資格局尚未改變（如圖1）。

（二）直接融資在全省社會融資結構中的比重逐步提高

雖然青海省的社會融資結構以間接融資為主導，但直接融資穩步增長的趨勢也逐漸顯現，直接融資占比在2014年到2001年間提升了34.5%。結構上，從企業債券和非金融企業境內股票融資兩者情況看，2001年起，全省股票市場開始起步，到2007年非金融企業境內債券和股票融資出現顯著增長，股票增長尤為突出，累計額是企業債券融資余額2.23倍，但僅三年時間，企業類債券發展更為迅速，從2010年，企業類債券融資余額大幅超過股票累計籌資額，在規模和結構方面的提升幅度顯著?？梢姡苯尤谫Y迅速發展，從規模和結構上，在全省社會融資中的比重日益提升。

二、青海省社會融資結構深化對商業銀行業務的挑戰

隨著青海省社會融資結構的不斷深化，金融脫媒愈見加深，商業銀行作為間接融資的載體，其業務經營也將面臨巨大挑戰。

（一）對負債業務的挑戰

隨著全省社會融資結構不斷的深化，直接融資市場上提供的金融產品越來越趨于多樣化，豐富的金融產品更能滿足不同企業和居民個性化的投資需求，并提供優于存款利率的收益率，這促使企業和居民把資產更多地配置到非存款性金融工具上，因此，商業銀行必須注意到社會融資結構深化對其資金來源造成的不穩定沖擊。

（二）對資產業務的挑戰

青海省社會融資結構深化對商業銀行資產業務最直接的挑戰來自銀行的貸款被直接融資產品所擠占，一些企業尤其是優質的大型企業，將更頻繁地進入資本市場，以更低的成本籌集資金，特別是伴隨著近年來公司信用類債券的迅速發展，將在一定程度上對傳統銀行獲得較高收益的貸款資產形成替代。商業銀行對此將流失大量優質客戶資源，貸款收益將逐漸收窄，這對目前全省商業銀行主要以公司貸款為收入來源的格局形成較大挑戰。

（三）對中間業務的挑戰

中間業務一般包括支付結算類、類、基金托管類、擔保類、承諾類、交易類、咨詢顧問類、銀行卡、其他類九大類。全省社會融資結構深化對商業銀行中間業務的挑戰目前表現尚不明顯，但未來隨著直接融資的擴大，非銀行金融機構競爭力的增強，與非銀行金融機構重合（或相似）的某幾類銀行中間業務，比如類中間業務和咨詢顧問類中間業務將會受到挑戰。

三、國際融資模式發展經驗與啟示

（一）德國銀行主導間接融資模式

德國由于分別實行全能銀行、主銀行制度導致間接融資比重相對較高。德國的銀行實行混業經營，即銀行是全能的銀行，不僅辦理商業銀行的業務，也辦理投資銀行和保險業相關方面的業務。銀行主導型金融體系是以銀行間接融資方式配置金融資源為基礎的金融體系。銀行體系發達，企業外部資金來源主要通過間接融資，銀行在動員儲蓄、配置資金、監督公司管理者的投資決策以及在提供風險管理手段上發揮主要作用，危機來臨時，如果能保住大銀行則基本上能控制住危機[1]。

（二）美國市場主導直接融資模式

美國銀行實行的分業經營制度，即商業銀行、投資銀行和保險業獨立經營。市場主導型金融結構在信息處理、風險管理、流動方面的優勢，為新興產業發展和產業機構升級發揮了重要作用；以養老基金、共同基金、保險公司為代表機構投資者為資本市場帶來了穩定的資金來源，由于自己的持續穩定流入，使得美國股票市場發達，同時，美國的公司債券是信用評級較高的大中型公司籌資資金的重要手段，均拓寬了企業的融資渠道[2]。

（三）它國經驗的啟示

第一，雖然德國資本市場不發達，但德國全能性銀行能滿足客戶的各種需求，有超強的應變能力，為企業提供短期、長期貸款，證券承銷、財務咨詢等全方位金融服務。第二，美國資本市場發達，以市場為主導型金融體系，更有利于創新，能不斷滿足中小企業、創新型企業的多層次融資需求。第三，青海省資本市場發展相對落后，雖銀行的經營范圍受監管政策的嚴格要求，但面對社會融資結構變化的新趨勢及其對商業銀行經營和發展的巨大影響，商業銀行必須轉變原有的經營理念、盈利模式、發展戰略，加快推進轉型，適應新的發展要求。

四、商業銀行的應對策略

（一）加快推動傳統經營模式向大資產、大負債模式轉變

傳統的負債、資產形式將受到沖擊，商業銀行要加快推動傳統經營模式向大資產、大負債模式轉變?！按筚Y產、大負債”是涵蓋表內外、本外幣、境內外、利差和非利差的全領域綜合發展的經營管理方式，大資產業務的發展要從資金提供者向資金組織者轉變，大負債業務的發展要從傳統單一存款向客戶全量資金統籌轉變。要通過對內強調全方位統籌優化資源配置；對外強調根據不同客戶特點，配置不同的產品和服務組合，為核心客戶提供“大資管”服務。

（二）加快推動傳統金融模式向綜合化服務模式轉變

要變零敲碎打的分散營銷為集中統一的綜合營銷，通過整合客戶、產品部門營銷資源，配合業務流程優化調整，利用好線上、線下渠道，開展集約化、立體化營銷，提升綜合營銷服務能力，通過實施全量資金考核，健全跨條線、跨部門、跨層級的客戶需求綜合響應和產品服務整體聯動營銷機制，形成競爭合力。大力發展直接融資業務，打通各類資金供求通道，通過貸款、理財融資、短融、基金、租賃、信托等多項產品，實現高、中、低風險收益相匹配的資產組合，多渠道滿足客戶金融需求。

（三）加快推動傳統渠道經營模式向線上線下融合渠道經營模式轉變

商業銀行在客戶服務上有特別全面和完善的線下金融服務能力，要進一步推進前后臺深度分離，統籌利用物理網點、自助銀行、電子銀行等多種渠道資源，發揮各自優勢，實現渠道服務的合力推動和優勢互補。積極構建互聯網綜合服務平臺和線上金融超市，加快智慧銀行網點建設和推廣，實施“移動優先”策略，把手機銀行、電視銀行等移動銀行作為重點和優先發展方向，擴大移動金融業務領先優勢。

（四）加快推動傳統信息系統管理模式向大數據管理模式轉變

銀行需要進行整合內部數據，搭建完善網絡平臺的數據可自動歸集、便于批量處理，將單純電子化存儲的數據向實時更新和共享的大數據庫發展，根據大數據庫的信息形成對客戶精準定位和客戶需求挖掘。將微信、微博、QQ群等新型網絡交互平臺與網絡金融業務結合起來，建立起銀行與客戶間聯系紐帶，并在這些交互平臺開展業務咨詢、業務宣傳等相關的金融服務，及時了解客戶需求。

參考文獻：

篇13

一、引言

隨著金融脫媒的逐漸深化，經濟金融體制改革的逐步發展以及金融開放步伐的不斷加快，各種金融工具不斷推陳出新， 企業融資渠道越來越寬。同時在2012年利率市場化的背景下，企業出現利用直接融資工具替代貸款趨勢，企業信貸與債券融資此消彼長，越來越多的資金通過債券市場而非傳統銀行貸款渠道流向實體經濟。《中國人民銀行貨幣政策執行報告》數據顯示，自2003年起，企業通過境內或境外上市發行股票和債券進行融資的比例越來越高。而由于直接融資渠道的不斷拓寬，企業通過發行股票、債券等方式進行融資對銀行的貸款業務產生了明顯的替代效應， 隨著企業直接融資額的不斷增加，貸款在社會融資總量中所占的比重逐年下降， 從2003年的85.1%降至2011年的58.2%，同時不同的區域融資結構也開始發生顯著變化。2011年債券融資等在配置資金中的作用明顯增強。債券融資在社會融資總量中的占比顯著提升。企業債券凈融資占同期社會融資規模的10.6%，為歷史最高水平，同比上升2.7個百分點。那么這種基于金融脫媒背景的融資結構的變化是否是國內不同區域經濟增長的主要原因之一？

區域金融發展作為金融發展理論的一個分支，是指一個國家金融結構與運行在地理空間上的分布。區域金融的發展不僅直接反映出區域經濟增長的特點，還在推動區域經濟增長方面起著至關重要的作用。因此，深入研究區域融資結構與經濟增長的關系，探究區域金融的運行機制，對維持區域經濟的持續健康穩定增長有著不可替代的理論指導價值和實踐參考意義。

二、文獻綜述

Hester（1969）認為脫媒代表了從使用中間人的服務向一個或者沒有金融交易存在或者金融交易是最終的儲蓄者和投資者之間直接的雙邊交易的基本體系轉變[1]。AiifMian、Ami sufi（2008）首次將金融脫媒與美國次貸危機相聯系，運用經驗模型，結合美國主要地區的數據，認為正是金融脫媒程度的不斷加劇導致了信用膨脹，最終引發了危機，以嶄新的視角分析此次金融風暴的根源[2]。Gary等（2008）為代表，認為脫媒形式本身是一種有效的融資途徑，但脫媒環節和脫媒工具中存在瑕疵。在金融脫媒的背景下，監管者應當像關注銀行機構一樣關注市場，保證金融市場的流動性，同時加大監管，提高市場的透明度和公開性[3]。巴曙松（2006）從金融中介功能的角度出發闡述了商業銀行所面臨的金融脫媒的形成和趨勢，并結合國情提出我國商業銀行面臨的機遇和挑戰[4]。唐旭（2006）認為在我國還未出現真正的“脫媒”，但推進多層次金融市場建立的目標的實現將意味著金融脫媒過程的啟動，商業銀行應對金融脫媒的機遇要大于挑戰[5]。李揚（2007）認為金融脫媒是資金盈余者和資金短缺者不通過銀行等金融中介機構直接進行資金交易的現象，而“媒”就是金融中介機構[6]。金融結構與經濟增長的關系是國內學者關注已久的課題。劉紅忠、鄭海青（2006）運用動態面板數據模型和廣義矩估計法對1985—2001年的數據進行研究得出了在人均GDP較高的國家， 股票市場規模也較大的結論， 同時發現金融體系中銀行的比重越高， 經濟發展越是落后[7]。楊曉敏、韓廷春（2006）得出國家制度變遷對一國的金融結構調整和經濟增長均有較強的影響[8]。林毅夫等（2007）將產業融入金融結構變化的觀點，從要素稟賦角度揭示了特定經濟發展階段所需具備的最優金融結構[9]。

三、金融脫媒與區域融資結構差異

（一）金融脫媒與區域融資結構：宏觀比較

“十一五”期間，債券融資快速上漲，并呈現超越股票融資之勢。“十一五”時期，我國企業直接債務融資產品的發行量達5.05萬億元，有力地支持了實體經濟發展。東部地區在2000—2004年間債券融資一直低于股票融資額，自2005年開始債券融資額開始大幅增加，2010年東部地區債券融資量高于股票4431.77億元。從銀行間市場發行企業資產規模前100名企業的融資結構來看，2005—2010年債券融資占比已從8%上升至23%。債券市場已成為中央企業融資的主渠道，滿足了這些企業超過50%的融資需求。在社會金融資源總體有限的約束下，大型企業債券融資比重的上升可以將信貸資源騰挪出來，這為解決中小企業融資難創造了空間。通過這種資金供求結構的再匹配，滿足了不同層面實體經濟的資金需求。

2011年東中西部①各地區非金融機構部門貸款、債券和股票融資額總體保持穩定，融資結構進一步優化。銀行貸款仍占主導地位，但占比下降6.2個百分點。直接融資占比進一步提高，主要是債券融資占比提高7.2個百分點，股票融資占比與上年相比基本持平。全國有21個省（自治區、直轄市）直接融資比重上升，資金配置效率提升明顯。分地區看，東部、中部地區新增貸款同比分別下降 13.8%和4.8%，西部地區小幅增長3.0%。各地區債券融資同比增速均高于30%，北京、遼寧等13 個?。ㄗ灾螀^、直轄市）股票融資同比正增長。從區域分布看，東部地區在各種融資方式中占比均維持較高水平。其中，債券融資東部占比提高0.9 個百分點，西部下降1.2個百分點，中部、東北部基本持平，股票融資各地區占比保持穩定。

（二）金融脫媒與區域融資結構：微觀比較

用微觀視角，從東中西部的典型省份著眼觀察區域融資結構的變化。本文選擇北京、河南、貴州分別代表東、中、西部省份，來考察其融資結構的差異性。

從北京、河南、貴州三個省份比較來看，北京地區的融資結構已經由以間接融資為主演變為直接融資和間接融資并重。在實踐中發現許多在北京的央企逐漸把債券融資作為融資的首選。而中部的河南和西部的貴州依靠銀行信貸融資的需求仍然旺盛。以河南為例，2010年河南僅有9家企業獲準在銀行間債券市場發行企業短期融資券和中期票據共計15支，金額95億元，新增股票融資173.64億元，地方債93億元，直接融資規模達到13.6%。西部的貴州省基本依靠銀行信貸融資來促進區域經濟發展。

四、融資結構差異與區域經濟增長理論探討

既有的研究已經證實，直接融資與間接融資的貨幣創造功能差異巨大，直接融資與間接融資的比例直接影響社會融資規模擴張過程中的貨幣派生情況。從我國的數據來看，改革開放以來直、間接融資活動的貨幣創造功能顯示，直接融資活動的貨幣創造效能僅為間接融資活動的53%左右。首先采用柯布—道格拉斯模型來推導不同融資方式對經濟增長的促進作用，其基本形式為：

Y=AL？琢K？茁？滋 （1）

其中，Y是經濟增長；A是技術系數；L是投入的勞動力；K是投入的資本；？琢是勞動力產出的彈性系數；？茁是資本產出的彈性系數；？滋表示隨機干擾的影響。式（1）表明，決定經濟產出的主要因素是新投入的勞動力數量、固定資產投資和技術進步，在？琢+？茁=1即規模不變的情況下資本與勞動力的投入是經濟增長的主要動力。

對于經濟產出來說，Y代表的是GDP增長率。假定經濟繁榮期企業資本形成的來源主要是外源融資，經濟增長主要依賴資本形成規模擴張及勞動要素投入。為了分析簡便，假定企業內源融資穩定（即內源融資數量為常數），則社會資本形成規模等于當期直接融資和間接融資規模，即K=Kd+KL。其中Kd為直接融資額；KL是間接融資額。從直接融資種類及比重來看，我國債券市場獲得了爆發式增長，直接融資中債券融資從2005年起超過股票融資，2010年債券融資規模已經達到股票融資的3.3倍，債券融資占直接融資的比重已經達到76.9%。為了分析的便利，將債券融資作為直接融資的主要方式，分析直接融資和間接融資對于經濟增長的作用。

在勞動力相對過剩的條件下，假定新就業勞動力數量主要取決于資本形成規模，則GDP增長率主要取決于K=Kd+KL，得出：

Y=AL？琢（Kd+KL）？茁？滋 （2）

Kd、KL的實際規模受一系列市場及政策因素的影響，其中主要是金融機構的貨幣創造因素。根據貨幣派生模型，派生的貨幣都是由銀行通過發放貸款這一渠道注入的，假定銀行實行部分存款準備金制度并對新增存款繳存一定比例的法定準備金，銀行間建立了清算體系，只需保留一定比例的超額準備金以應對所創造的存款的提款需要。

新增存款出現后商業銀行以固定比例rD、rE提取法定準備金及超額準備金，同時有比例rC的資金流出銀行體系、保留在公眾手中，剩余部分比例為1-（rD+rE+rC）用于發放貸款。貸款發放采用非現金方式，且直接轉化為銀行新增存款。其中？著=（rD+rE+rC）為新增貸款中不進入下一輪貨幣派生過程中的比例。用MB表示基礎貨幣，因此得到由基礎貨幣派生的存款量為：D=MB/？著，現金量為： 根據柯布—道格拉斯模型，GDP增長率則主要取決于直接融資規模、基礎貨幣和非派生存款比例等共同決定的社會融資總量，即

在勞動力剩余的情況下，社會融資總量是決定經濟增長的決定性因素，包括直接融資、間接融資在內的社會融資總量與GDP增長率存在正向相關關系。社會儲蓄轉化為資本品的過程即資本形成，是決定經濟增長速度的決定性因素，資本形成規模擴張為勞動力等生產要素規模的擴大及全要素生產率的提高創造條件，是經濟增長的共同條件。同時，直接融資和間接融資均能推動GDP的增長，但貨幣創造功能存在巨大的差異。如果考慮到直接融資市場的發展導致的金融種類增加、金融市場價值發現功能增強及專業人才成長等多方面的因素，直接融資市場的發展就會比間接融資產生更加積極的作用。

五、金融脫媒下融資結構差異與區域經濟增長的實證分析

長期以來，我國融資結構以銀行為主導，向間接融資傾斜，銀行在儲蓄和投資方面發揮著積極的作用，而以債券市場為代表的直接融資發展則相對滯后。目前，我國正處于金融體制改革時期，隨著改革的深化，金融市場發展迅速，在經濟生活中地位逐漸上升。本文對直接融資和間接融資對東中西部區域經濟增長的作用進行了實證分析，以便于比較不同的融資結構對于區域經濟增長的貢獻。

（一）基本模型及數據來源

lnPGDP=c+a1*lnCredit+a2lnStock+a3lnbond+？著 （5）

通過對中東西部2011年融資結構的比較研究可知，以銀行貸款表示的間接融資仍是中東西部三個地域最主要的融資方式，股票類融資、債券類融資雖有較快增長，但占比仍較小。本文針對融資結構建立雙對數回歸模型，深入探討這三種融資模式分別對本區域的經濟增長起著何種作用。在自變量的選取上，本文將東、中、西部的主要金融資產劃分為銀行貸款、股票融資和債券類融資。其中，用金融機構貸款年末余額表示銀行信貸融資；由于股票市值波動性較大，本文用歷年股票籌資額表示股票融資（Stock）；用債券籌資額表示債券融資（bond）。在因變量的選取上，本文沿用通行做法，以人均GDP表示當地的經濟發展程度。銀行貸款數據來自1994—2006年中國金融統計年鑒中數據， 股票、債券來自wind 數據庫，2006—2011年數據來自中國人民銀行區域金融運行報告。

（二）變量平穩性檢驗

本文采用ADF檢驗法對人均GDP、銀行信貸、股票融資、債券融資做單位根檢驗，其檢驗一般方程式為：

其中，a為常數項；表示差分；？滋t表示白噪聲殘差。原假設H0：？濁=0，如果變量不能拒絕有單位根，則接受原假設，認為序列是非平穩的，存在隨機趨勢，反之則拒絕原假設，認為序列是平穩的。被檢驗序列是否含有截距項與時間趨勢根據被檢驗序列圖形確定，由于本文中使用的變量缺口為比值形式，因此不包含明顯的時間趨勢，變量最優滯后期由Eviews6.0軟件跟據赤池原則自動確定。ADF檢驗所得結果如表1所示。

從檢驗結果來看，人均GDP、銀行信貸、股票融資和債券融資序列在5%的顯著性水平上的檢驗值均小于相應的Mackinnon臨界值，拒絕了存在一階單位根的原假設，都是平穩的時間序列。

銀行信貸、股票融資和債券融資缺口在5%的顯著性水平下，P-Value值均小于0.05，通過檢驗，表示所選取的三個解釋變量對被解釋變量區域人均GDP的影響都是顯著的。調整后的值為0.5746，解釋變量的影響是顯著的。F值為21.5672，相對應的P值為0，因此顯著的F值表明，人均GDP與銀行信貸、股票融資和債券融資之間的線性關系顯著。

（四）格蘭杰因果關系檢驗

通過格蘭杰因果檢驗進行驗證銀行信貸、股票融資、債券融資與經濟增長是否具有因果關系。格蘭杰因果檢驗對滯后期的選擇比較敏感，選擇不同的滯后期會得到不同的檢驗結果。本文經過實際操作的驗證，發現滯后期為2個年度時，得到的效果最理想。因此，本文選擇滯后期為2個年度進行格蘭杰因果關系檢驗，檢驗結果如表2所示。

根據檢驗結果，可以拒絕人均GDP不是銀行信貸的格蘭杰原因的原假設，不能拒絕銀行信貸不是人均GDP的格蘭杰原因的原假設，即銀行信貸構成了GDP增長的原因，而GDP增長對銀行信貸的影響并不顯著。這也說明了反映融資結構變化的銀行信貸、股票融資、債券融資會對經濟增長造成直接的影響，融資結構的變化會導致經濟增長的變化。

六、結論與政策建議

（一）結論

中東西部融資結構發展不均衡，對區域經濟增長的貢獻度差異較大。從區域融資結構的橫向比較和實證研究來看，不同的融資結構對區域經濟的增長都起到了重要的作用。從融資額地區分布來看，各種融資方式均維持“東部高，中西部、逐漸降低”的格局。東部經濟發達地區在結構上已經由間接融資為主轉變為直接融資和間接融資并重，并且東部直接融資對經濟的貢獻度優勢開始逐步顯現。中西部地區對銀行信貸的融資需求依然旺盛，銀行信貸對經濟增長的貢獻度仍然保持絕對優勢。

（二）政策建議

實現信貸市場和資本市場雙輪驅動促進區域經濟的發展。信貸與資本市場都是區域經濟所需資金的重要來源。一方面，服務區域經濟離不開來自銀行體系的資金支持。銀行體系龐大的資金規模和廣闊的業務覆蓋面，決定了其在服務實體經濟方面具有顯著優勢。另一方面，服務區域經濟應更加重視資本市場的資金支持。資本市場大力發展對緩釋和分散系統性風險有積極作用，而且資本市場在提供資金支持中所產生的促進企業治理結構完善、確保資金有效使用、貫徹國家產業政策等正外部效應，也是信貸市場所難以具備的。因此，作為支持區域經濟發展日益強勁的一股力量，資本市場也不可或缺。

根據區域融資結構的不同，銀行信貸應更多向中西部傾斜。從東中西部的區域比較來看，東部地區更多的開始由過去的間接融資為主轉變為間接融資和直接融資并重，中西部地區更多依賴銀行信貸融資。隨著國家政策對中西部地區的傾斜，未來中西部地區的經濟增速將繼續領先東部地區，中西部地區將成為銀行業競爭的主戰場，據中國人民銀行數據顯示，西部地區2011年外資銀行資產總額和機構網點數占比均比上年有所提高，重慶、陜西和四川是外資銀行新進入的主要地區。國有商業銀行應把握形勢，提前謀劃，積極布局中西部網點，做好業務發展的渠道建設，把信貸資源優先向中西部傾斜。

根據實體經濟需求鼓勵、推動金融創新。一方面，積極推動機制創新、制度創新、和產品創新，發展資產支持票據、信用緩釋工具、市政債券、高收益債券等滿足實體經濟需求的金融產品，加大提高金融服務實體經濟的能力。另一方面，在創新過程中要牢牢把握市場導向和服務實體經濟需求這一根本目標，符合市場需求的產品創新將極大地激發金融市場的活力，拓展金融市場的深度和廣度，保障金融改革的順利推進。

參考文獻：

[1]Donald D Hester.Financial Disintermediation and policy [J].Journal of Money Credit and Banking，1969（l）.

[2]Atif Mian， Amir Sufi.The consequences of mortgage

credit expansion：Evidence from the 20O7 mortgage default Crisis [J].National Bureau of Economic Research，2008（3）.

[3]Gary，B Gorton.The panic of 2007[J].National Bureau of

Economic Research，2008（5）.

[4]巴曙松，陳華良，李品.“脫媒”與商業銀行業務模式轉型[J].河南金融管理干部學院學報，2006（2）.

[5]唐旭.多層次金融市場與金融脫媒[J].中國金融，2006（14）.

[6]李揚.中國金融資產結構演進：1991-2007[J].經濟研究，2008（8）：4-15.