引論：我們?yōu)槟砹?3篇股票投資決策流程范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時(shí)的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。

篇1

堅(jiān)守精選流程但效果欠佳

今年以來以創(chuàng)業(yè)板為首的中小市值個(gè)股發(fā)力，主動管理的偏股型基金凈值大都表現(xiàn)優(yōu)異，平均回報(bào)率達(dá)到了12.62%。與之相比，民生加銀精選基金今年的業(yè)績并不樂觀。

對于成績不理想的原因，江國華解釋說：“我們買入股票，是按照成長性、價(jià)值性綜合比較，自下而上精選作出的判斷。對于個(gè)股問題，由于公司要求，我們不便談?wù)摗＞凑埨斫狻！庇浾咦⒁獾剑诨鸸镜耐顿Y策略這一欄里，對于如何進(jìn)行股票投資著墨甚多。譬如：

“本基金在個(gè)股選擇上采取自下而上的股票精選策略，通過構(gòu)建初選股票池、精選股票池，從基本面角度篩選出具有核心競爭力優(yōu)勢的企業(yè)，并通過估值水平和流動性篩選個(gè)股，構(gòu)建股票投資組合，最后通過風(fēng)險(xiǎn)評估優(yōu)化股票投資組合。”

“本基金將分別通過民生加銀核心競爭力外部特征識別系統(tǒng)、民生加銀核心競爭力內(nèi)在根基識別系統(tǒng)，由外及內(nèi)、由淺到深逐步細(xì)致深入分析和評價(jià)企業(yè)的競爭力，精選出具有核心競爭力優(yōu)勢的企業(yè)作為股票投資備選對象。”

“企業(yè)競爭優(yōu)勢的好壞必然體現(xiàn)在企業(yè)的一系列財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中，因此，本基金運(yùn)用財(cái)務(wù)分析的方法，分析有關(guān)指標(biāo)和數(shù)據(jù)，以細(xì)化、深化對于企業(yè)核心競爭力優(yōu)勢的理解，同時(shí)，揭示企業(yè)核心競爭力優(yōu)勢的真實(shí)面目。”

正是由于對個(gè)股選擇有著詳細(xì)的精選流程和電腦識別系統(tǒng)，所以民生加銀精選基金2013年各個(gè)季度的前十大重倉股中，同公司的十大重倉股中交叉持倉品種分別達(dá)到了10只、8只、7只。

“我們的重倉股都是經(jīng)過公司的流程，通過構(gòu)建初選股票池、精選股票池，從基本面角度篩選出具有核心競爭力的優(yōu)勢企業(yè)，并按照成長性、價(jià)值性的綜合比較，作出的投資決策。”江國華稱。

自由發(fā)揮的個(gè)股業(yè)績也差強(qiáng)人意

《投資者報(bào)》記者對比發(fā)現(xiàn)，除了同基金公司持倉品種，該基金在2013年二季度和三季度各有兩只重倉股。其中二季度是恒寶股份和金地集團(tuán)，三季度是云南白藥、東港股份。

從上述個(gè)股的盤面表現(xiàn)來看，恒寶股份與金地集團(tuán)都是在3月至5月間有過短暫拉升，此后一直橫盤陰跌，可能是基金經(jīng)理個(gè)人發(fā)揮，追高買入。之后見勢不對便斬倉賣出。云南白藥和東港股份情況類似。

一位北京劉姓證券分析師在接受《投資者報(bào)》記者采訪時(shí)稱，今年的市場行情和民生加銀精選基金的精選流程不夠契合。一般而言，通過電腦識別系統(tǒng)篩選出來的股票更為看重市盈率和財(cái)務(wù)指標(biāo)，因此也更為穩(wěn)健，配置偏均衡，而今年市場的熱點(diǎn)基本上是在成長股和創(chuàng)業(yè)板。資料顯示，江國華出任民生加銀精選基金經(jīng)理之前，在招商基金公司擔(dān)任分析師，從事數(shù)量化研究與風(fēng)險(xiǎn)管理；2008年7月加入民生加銀基金管理有限公司，擔(dān)任金融工程研究員，兼任煤炭、電力、汽車、電力設(shè)備行業(yè)研究員。他的從業(yè)經(jīng)歷也決定了他選股傾向于自下而上，基本面好、估值不高、盈利增長空間大、市場份額方面占有優(yōu)勢的公司，不傾向炒重組、炒熱點(diǎn)、炒概念等波段操作行為。

篇2

一、投資目標(biāo)

通過股票或基金的組合投資，直接或間接投資于中國的股票市場，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，實(shí)現(xiàn)投資凈值的穩(wěn)定增長和資產(chǎn)的長期增值，分享中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定高速增長的成果。

二、投資理念

（一）積極管理

1.中國的證券市場還不是非常有效的市場，價(jià)值被低估和高估的情況經(jīng)常出現(xiàn)，市場充滿投資機(jī)會

2.消極管理指導(dǎo)思想下的指數(shù)化分散投資還不能有效降低風(fēng)險(xiǎn)

投資的基本原理之一是分散化投資，也就是諺語常說的“不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里”。我們說，“雞蛋”可以放在不同的“籃子”里，但前提是“籃子”必須結(jié)實(shí)，而在中國市場，結(jié)實(shí)的“籃子”太少，不結(jié)實(shí)的“籃子”太多。因此，過于分散化的投資還不能很有效地降低風(fēng)險(xiǎn)。

3.機(jī)構(gòu)投資者的信息與人才優(yōu)勢使積極管理成為可能

當(dāng)前中國的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍在不斷壯大，境內(nèi)的投資者包括基金管理公司、保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司、證券公司、信托投資公司等，境外的機(jī)構(gòu)投資者則以QFII為主。機(jī)構(gòu)投資者擁有資金、人才、信息等多方面優(yōu)勢，通過全球視角下的宏觀、中觀和微觀分析，能更有效地發(fā)掘超額收益，使積極管理成為可能。

（二）價(jià)值投資

1.價(jià)值規(guī)律同樣在證券市場發(fā)揮作用

價(jià)值規(guī)律告訴我們，在商品市場上，價(jià)格圍繞價(jià)值波動。在證券市場上，價(jià)值規(guī)律同樣發(fā)揮作用，即上市公司的股票價(jià)格也是圍繞其內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行波動的，當(dāng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)，應(yīng)該大膽買入；當(dāng)價(jià)格高于內(nèi)在價(jià)值時(shí)，應(yīng)該果斷賣出。

2.在市場規(guī)模不斷擴(kuò)大及機(jī)構(gòu)化、國際化的背景下，價(jià)值投資將逐步成為未來中國證券市場主流的投資理念

（1）中國證券市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，少數(shù)機(jī)構(gòu)操縱市場與股價(jià)的難度越來越大。

從1996年到2005年，股市流通市值增加了243％，而 2005年下半年啟動的“股改”，更是中國股市的重大制度性變革，“股改”之后，非流通股將逐步轉(zhuǎn)為可流通股，中國股市的流通市值將在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上翻一番還多，這使得操縱市場的難度進(jìn)一步加大（見圖1）。

（2）機(jī)構(gòu)化。我國證券市場機(jī)構(gòu)投資者比重迅速上升，機(jī)構(gòu)與散戶的博弈變?yōu)闄C(jī)構(gòu)之間的博弈。

（3）國際化。對外開放步伐逐步加快，發(fā)達(dá)國家成熟的投資理念對我國的影響逐步加深。從2003年QFII進(jìn)入中國證券市場以來，截至2005年底，共有34家機(jī)構(gòu)獲批QFII資格，累計(jì)批準(zhǔn)額度56.5億美元，此外，還有很多境外投資機(jī)構(gòu)以合資等方式進(jìn)入中國證券市場。這些境外投資機(jī)構(gòu)應(yīng)用發(fā)達(dá)市場成熟的投資理念和投資方法，在全球視角內(nèi)進(jìn)行價(jià)值判斷和投資決策，在取得良好的投資收益的同時(shí)，也深深影響了境內(nèi)投資者的投資理念。

3.新興市場下的相對價(jià)值投資

（1）中國公司治理結(jié)構(gòu)不完善的情況較為普遍，具有絕對投資價(jià)值的品種較少。

（2）“常青樹”較少。在國外成熟證券市場上，曾出現(xiàn)過一些令人艷羨的“百年老店”，使得長期價(jià)值投資成為可能。而在中國，大多數(shù)公司受體制機(jī)制的局限及經(jīng)濟(jì)周期和國家產(chǎn)業(yè)政策的影響較深，業(yè)績起伏較大，往往是“各領(lǐng)一兩年”，常青樹型的上市公司較少。

（3）價(jià)值投資理念的確立需要一個(gè)不斷反復(fù)和確認(rèn)的過程。需要人們在經(jīng)歷市場風(fēng)風(fēng)雨雨的磨練和“教育”之后逐步認(rèn)識和確立。

4.價(jià)值分析為主，技術(shù)分析為輔

股票價(jià)格的中長期走勢取決于公司的基本面，但其中短期走勢卻時(shí)時(shí)受到市場偏好和供求關(guān)系的影響，因此技術(shù)分析具有短期指導(dǎo)作用。任何事物都是波浪式前進(jìn)的規(guī)律，同樣告訴我們：股票投資的“波浪理論”及在其指導(dǎo)下的波段操作，與價(jià)值投資可以并行不悖。

（三）組合優(yōu)化

在優(yōu)中選優(yōu)的基礎(chǔ)上，通過適當(dāng)分散組合投資，可以降低投資的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，獲取風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的最優(yōu)收益。

三、股票投資策略

（一）價(jià)值投資理念下的兩類投資風(fēng)格

價(jià)值低估與業(yè)績成長是股價(jià)上漲的根本動力。在價(jià)值投資理念的大旗下，又可以分為兩類主要的投資風(fēng)格：價(jià)值投資型與價(jià)值增長型或者兩者的完美結(jié)合。

1.價(jià)值投資型

價(jià)值投資型股票往往具有以下四方面特征：

（1）較低的價(jià)格／收益（PE）比率，即低市盈率。

（2）以低于面值的價(jià)格出售。

（3）隱藏資產(chǎn)，“公司也許擁有曼哈頓，這是它從印第安人那里買來的，不過遵循良好的會計(jì)慣例，把這項(xiàng)購買以成本24美元人賬。”

（4）長期穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅比率。如果一家上市公司能長期穩(wěn)定地現(xiàn)金分紅，這本身就意味著該公司有穩(wěn)定的經(jīng)營模式、穩(wěn)定的現(xiàn)金流，這也構(gòu)成長期投資價(jià)值的一部分。

2.價(jià)值增長型

價(jià)值投資的另一種風(fēng)格是價(jià)值增長型，這里強(qiáng)調(diào)其內(nèi)在價(jià)值隨著業(yè)績的增長而增長。如果說長期價(jià)值投資型風(fēng)格是一種防御型風(fēng)格的話，價(jià)值增長型就是一種進(jìn)攻型風(fēng)格。價(jià)值增長型股票具有以下四點(diǎn)特征：

（1）處于增長型行業(yè)。

（2）高收益率和高銷售額增長率。

（3）合理的價(jià)格收益比。對于高成長的股票而言，其市盈率往往會隨著股價(jià)的上升而上升，這是增長預(yù)期在價(jià)格中的體現(xiàn)，是合理的，但是市盈率不能比增長率高出太多，最好是（P／E）／G小于或等于1.

（4）強(qiáng)大的管理層。

（二）前瞻性是選出好股票的關(guān)鍵

1.對歷史的理解是股票投資的基本功

要做好股票投資，首先要對歷史具有充分的了解和理解，以史為鑒，有助于指導(dǎo)我們現(xiàn)實(shí)的投資。

2.買股票就是買企業(yè)的未來

股票價(jià)格說到底是對未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)，可以說，買股票就是買企業(yè)的未來。這就要求投資者具有前瞻性的眼光，能夠見別人所未見。

3.任何超額利潤都來自于獨(dú)到的眼光

從眾心理是投資的大敵，從眾最多讓投資者獲得平均利潤，而不可能獲得超額利潤，更多的時(shí)候從眾心理會帶來虧損；獲取超額利潤，必須要有獨(dú)到的眼光。要能做到人棄我取，在市場低迷時(shí)敢于介入；也要能做到人取我棄，在市場過度樂觀時(shí)果斷賣出。

4.在前瞻性基礎(chǔ)上優(yōu)中選優(yōu)

在前瞻性基礎(chǔ)上，還要做到優(yōu)中選優(yōu)，保證投資的成功率。

四、基金投資策略

基金投資與股票投資既有相似之處，也有差異之處，相似之處是指對基金的投資同樣要遵從價(jià)值投資理念，選擇投資價(jià)值高的品種；不同之處在于基金的估值指標(biāo)體系與股票有較大差異。在對基金進(jìn)行投資價(jià)值分析時(shí)，可以從以下四方面入手：

（一）看過去

看過去是指考察基金公司和基金過去的業(yè)績表現(xiàn)，大致包括三方面內(nèi)容：

1.對既往業(yè)績與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估

對既往業(yè)績和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估等于績效評估和歸因分析。收益分析包括對凈值增長率和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益指標(biāo)的分析 （詹森比率、夏普比率、特雷諾比率等）。經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益率指標(biāo)，能更全面地反映基金經(jīng)理對收益和風(fēng)險(xiǎn)的平衡能力。另外，還要對包括主動投資風(fēng)險(xiǎn)度、股票倉位調(diào)整、行業(yè)集中度、股票集中度、基金重倉股特征等指標(biāo)進(jìn)行分析。

其中對基金重倉股（前五大市值或者前十大市值）要進(jìn)行重點(diǎn)研究，重倉股是基金經(jīng)理自上而下和自下而上投資分析的綜合結(jié)果，對判斷基金經(jīng)理的擇股能力有著重要參考意義，因此要對基金重倉股進(jìn)行認(rèn)真的對比分析。

2.基金經(jīng)理的素質(zhì)與能力

如果說買股票是買企業(yè)的未來，買企業(yè)的管理層，那么買基金就是買基金公司，具體而言就是買基金經(jīng)理。基金業(yè)是個(gè)智力密集型行業(yè)，其投資業(yè)績主要是依靠管理團(tuán)隊(duì)和基金經(jīng)理的投資管理能力。因此，基金經(jīng)理的投資理念、投資經(jīng)驗(yàn)、市場感覺、擇股擇時(shí)能力，對基金的業(yè)績都有巨大的影響，在選擇基金時(shí)，必須對基金經(jīng)理的素質(zhì)和能力進(jìn)行全面的考察。

3.管理團(tuán)隊(duì)

管理團(tuán)隊(duì)是基金公司經(jīng)營的核心，其對個(gè)體基金投資業(yè)績的影響不容忽視，特別是對不突出明星基金經(jīng)理，而更注重整體管理的基金管理公司而言，其意義更為重要。因此，管理團(tuán)隊(duì)也是選擇基金的重要指標(biāo)。

（二）看現(xiàn)在

看現(xiàn)在包括三方面內(nèi)容，首先是當(dāng)前股市的估值水平，即市場點(diǎn)位，其次是備選基金在當(dāng)前市場估值水平下的應(yīng)對措施，這主要體現(xiàn)在股票倉位上，最后是基金公司的人員有無變動。

1.市場點(diǎn)位

市場點(diǎn)位代表市場的估值水平，如果當(dāng)前點(diǎn)位較低，進(jìn)一步上升空間較大，則作為投資者可以加大對基金的投資力度，或者選擇股票倉位較高的基金；如果當(dāng)前點(diǎn)位已經(jīng)比較高，估值水平已經(jīng)較為充分，市場下跌的風(fēng)險(xiǎn)較大，則可以減少對墓金的投資力度，或者選擇股票倉位較低的基金。

2.股票倉位

對股票倉位的選擇需要結(jié)合投資者對市場點(diǎn)位和估值水平的判斷進(jìn)行。如果投資者認(rèn)為當(dāng)前市場點(diǎn)位較低，可以選擇股票倉位較高的基金，反之則選擇股票倉位較低的基金。但問題在于目前我國基金信息披露是按季度進(jìn)行，投資者只能了解上季度末的倉位情況，信息有些滯后，要想實(shí)時(shí)了解基金倉位，只能通過基金凈值變動進(jìn)行估算，但這種估算的準(zhǔn)確度不是很高。

3.人員變動

考察人員變動主要是看管理團(tuán)隊(duì)、投資團(tuán)隊(duì)、研究團(tuán)隊(duì)等投資核心人員有無大的變動，如果一些重要的人員如總經(jīng)理、投資總監(jiān)、明星基金經(jīng)理等離職，則對于未來基金的業(yè)績會帶來一定的不確定性。

（三）看未來

“看未來”主要是對基金組合未來的收益和風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行預(yù)測分析，包括四方面內(nèi)容：

1.股票組合分析

對備選基金組合中個(gè)股尤其是重倉股的基本面進(jìn)行分析，進(jìn)行收益預(yù)測和估值分析。

2.規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

對股票組合的行業(yè)集中度、個(gè)股集中度、歷史波動率等風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)進(jìn)行分析，對基金組合的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估。同時(shí)對其組合中的個(gè)股進(jìn)行認(rèn)真研究，避免踩到“地雷”。

3.評估增長潛力

通過對組合中個(gè)股的收益和估值情況的預(yù)測，可以對基金凈值的增長情況進(jìn)行預(yù)測，來衡量備選基金的增長潛力。

4.基金的“期限結(jié)構(gòu)”

在選擇封閉式基金時(shí)，要考慮基金的剩余期限，根據(jù)市場走勢和基金凈值變動預(yù)測進(jìn)行基金剩余期限的合理搭配。

（四）看價(jià)格

“看價(jià)格”主要是指對封閉式基金的折價(jià)率進(jìn)行分析，在其他條件相同的情況下，選擇折價(jià)率相對較高的基金。

五、投資流程與方法

好的投資結(jié)果是建立在好的投資流程和投資方法基礎(chǔ)上的，將投資決策的各個(gè)步驟進(jìn)行合理地安排和整合，可以有效地將基本面與技術(shù)面研究、定性與定量分析、時(shí)機(jī)選擇以及風(fēng)險(xiǎn)控制等結(jié)合起來，實(shí)現(xiàn)投資研究一體化、風(fēng)險(xiǎn)控制與投資交易并重。投資流程應(yīng)該包括以下幾個(gè)步驟：

研究先行—實(shí)地考察—價(jià)值評估—比較分析—技術(shù)分析—決策選擇—買賣交易。

1.研究先行。進(jìn)行自上而下的宏觀研究與自下而上的微觀分析，對行業(yè)以及股票的基本面進(jìn)行了解。

2.實(shí)地考察。對企業(yè)進(jìn)行實(shí)地調(diào)研，一方面了解企業(yè)未來經(jīng)營發(fā)展情況，一方面也是對企業(yè)公開的報(bào)告和報(bào)表中的信息進(jìn)行核實(shí)。

3.價(jià)值評估。在研究和實(shí)地考察的基礎(chǔ)上，從上市公司基本面角度進(jìn)行數(shù)量化分析，對股票價(jià)值進(jìn)行評估。

4.比較分析。將股票的估值指標(biāo)與同類企業(yè)以及大盤進(jìn)行比較，確認(rèn)其估值高低。

篇3

ST是英文Special Treatment縮寫,意即“特別處理”。該政策針對的對象是出現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況或其他狀況異常的。1998年4月22日,滬深交易所宣布,將對財(cái)務(wù)狀況或其他狀況出現(xiàn)異常的上市公司股票交易進(jìn)行特別處理(Special treatment),由于“特別處理”,在簡稱前冠以“ST”,因此這類股票稱為ST股。當(dāng)一個(gè)公司的連續(xù)出現(xiàn)兩年虧損的時(shí)候,就會加上ST,提醒投資者這只股票可能在一年后退市。由于ST股是一些財(cái)務(wù)狀況不好的、可能退市的股票,因此投資者若是購買的是ST股票,會使用完全不同的投資決策,因此投資的股票是否是ST股票對于投資者在做投資決策的時(shí)候是非常重要的。

二、研究問題與技術(shù)方法

(一)研究問題

由于還沒有一種典型的函數(shù)來確定股票是否屬于ST股,所以,預(yù)測股票是否屬于ST股是很困難的。在本次研究應(yīng)用中,將140支已發(fā)行股票分為兩類。將股票分類后,以此來判別基礎(chǔ)。

(二)技術(shù)方法-模型訓(xùn)練及預(yù)測

預(yù)測模型的訓(xùn)練一般有三種方法,分別是神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、決策樹、回歸分析。

1.神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)(Neural Networks),是通過不斷調(diào)整各個(gè)輸入數(shù)據(jù)權(quán)重使得輸出的預(yù)測值與數(shù)據(jù)實(shí)際值的均方誤差最小化的模型。這種不斷調(diào)整的過程就是對神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的訓(xùn)練。這一訓(xùn)練過程是不可見的。

2.決策樹(Decision Tree),決策樹是一種結(jié)構(gòu)。通過應(yīng)用簡單的決策規(guī)則,利用這種結(jié)構(gòu)可以將大型記錄集分割成相互連接的小型記錄集。通過每一次連續(xù)分割,結(jié)果集中的成員彼此變得越來越相似。決策樹是一種類似流程圖的樹型結(jié)構(gòu),其中樹的每個(gè)內(nèi)部節(jié)點(diǎn)均代表一個(gè)屬性的測試,其分枝就代表測試的每個(gè)結(jié)果,而樹的每個(gè)葉節(jié)點(diǎn)就代表一個(gè)類別,樹的最高層節(jié)點(diǎn)就是根節(jié)點(diǎn),也是整個(gè)決策樹的開始。決策樹模型包含一系列規(guī)則,按照某個(gè)相關(guān)的特定目標(biāo)變量,可將大量包含不同種類的總體分割為更小的、更相似的群組,它可用于計(jì)算給定記錄歸屬于某一個(gè)類別的概率,也可以通過將記錄分配到最可能的類來給記錄評分。訓(xùn)練決策樹模型的過程,實(shí)質(zhì)是確定最佳規(guī)則的過程。

3.回歸分析(Regression),是確定兩種或兩種以上變量間相互依賴的定量關(guān)系的一種統(tǒng)計(jì)分析方法。這一方法可以用來預(yù)測其中的變量值。訓(xùn)練回歸模型的過程,實(shí)質(zhì)是確定變量之間定量關(guān)系的過程。

在本次研究中,將用數(shù)據(jù)分別訓(xùn)練三個(gè)模型,判斷出哪種模型的預(yù)測效果最佳,并用這種模型對將要上市的股票做出預(yù)測。

三、數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)應(yīng)用

(一)導(dǎo)入數(shù)據(jù)

將收集到的數(shù)據(jù)導(dǎo)入SAS中,通過運(yùn)用這些數(shù)據(jù)進(jìn)行模型的訓(xùn)練和預(yù)測。

(二)SAS模型訓(xùn)練

SAS流程圖如圖一。實(shí)際過程中,根據(jù)神經(jīng)網(wǎng)咯、決策樹和回歸分析的效果來決定預(yù)測模型的選取。

主要步驟:

1.在SAS中導(dǎo)入已選擇相關(guān)企業(yè)訓(xùn)練數(shù)據(jù),并把variables中的F2選項(xiàng)定義為target。

2.在data partition 節(jié)點(diǎn)中選擇樣本隨機(jī)方法,并設(shè)置各部分比例。將各部分比例設(shè)為train 40%,validation 30%,test 30%。

3.運(yùn)行assessment得到如下結(jié)果

從上圖中可以看出在10%比例的情況下,神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型和邏輯特回歸模型都可以到達(dá)100%的正確率,但是在20%比例的情況下,只有神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型可以達(dá)到100%的正確率,因此神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型的擬合較好,我們選擇神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)作為預(yù)測模型。

四、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型分析

(一)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型

根據(jù)SAS的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型的運(yùn)行結(jié)果,我們可以得到如下的權(quán)值:

根據(jù)結(jié)果可以看出,在42個(gè)數(shù)據(jù)取20%的時(shí)候,我們?nèi)〉诰艂€(gè)數(shù),這九個(gè)數(shù)的預(yù)測都是百分之百正確的,正明這個(gè)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型的效果是顯著的,因此我們?nèi)?.8752作為閾值,當(dāng)算出來的閾值大于0.8752的時(shí)候就歸為1-ST股,否則為0-非ST股。

(二)預(yù)測

用測試的數(shù)據(jù)集來進(jìn)行預(yù)測,也就是看測試集里面的股票哪些是屬于被ST的,哪些是沒有被ST的,根據(jù)SAS的運(yùn)行結(jié)果得到如下所示的圖。

從圖中可以看出前20只股票的閾值都大于0.8752,因此基于神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型的分類,前20只股票都應(yīng)屬于ST股,而在實(shí)際情況下第7只望春花和第17只力諾工業(yè)卻不是ST股票。因此通過對比,我們可以看出,神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的分類是比較準(zhǔn)確的,但是也不能做到百分之百的正確率,我們可以依據(jù)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型對不確定的股票進(jìn)行預(yù)測,判斷它是屬于ST股票還是屬于非ST股票,幫助我們在證券投資上做出投資決策。由于這種分類不是百分之百正確的,我們也不能完全依靠模型做出來的結(jié)果進(jìn)行預(yù)測,還應(yīng)根據(jù)其他指標(biāo),如,宏觀經(jīng)濟(jì)與其他基本面的分析對股票投資進(jìn)行分析。

五、結(jié)束語

篇4

2009年凈值漲幅靠前的基金中，不乏萬家、友邦華泰、金鷹等中小基金公司旗下的產(chǎn)品。如萬家180、萬家公用2009年凈值累計(jì)漲幅分別達(dá)68.76％、56.89％；友邦華泰價(jià)值增長基金收益達(dá)56.88％，友邦盛世中國也接近50％。

萬家基金投研負(fù)責(zé)人表示，2009年以來，公司旗下各類型基金均表現(xiàn)優(yōu)異，凈值增長率位居前列，業(yè)績的全面提升并非偶然。“在2008年低迷的市場當(dāng)中，公司將重點(diǎn)放在了投研體系的改革以及投研人員專業(yè)能力的提升上，抓住有利時(shí)機(jī)苦練內(nèi)功，目前已經(jīng)形成了頗具特色的投研培訓(xùn)體系和完備的業(yè)務(wù)流程，并初見成效。此外，在投研業(yè)務(wù)流程上，也進(jìn)行了重新梳理。為了加強(qiáng)投資和研究工作的銜接，使研究真正對投資起到支持作用，除了通行的建立股票池、定期開投研聯(lián)席會議等，還著重強(qiáng)調(diào)了研究的作用，并制定嚴(yán)格的考核體系。”

以萬家公用為例，據(jù)基金經(jīng)理鞠英利介紹，萬家公用主要投資于國內(nèi)與居民日常生活息息相關(guān)的公用事業(yè)上市公司所發(fā)行的股票，謀求基金資產(chǎn)的長期穩(wěn)定增值。投資策略采用指數(shù)優(yōu)化投資方法，實(shí)施指數(shù)增強(qiáng)投資管理，尋找高質(zhì)量的公用事業(yè)上市公司構(gòu)造股票投資組合。行業(yè)配置方面，8月投資基調(diào)比較積極，但隨時(shí)關(guān)注貨幣政策微小變化對股市泡沫的沖擊。在戰(zhàn)術(shù)上保持不變，即在局部市場采取集中優(yōu)勢力量主攻重點(diǎn)投資標(biāo)的，主要投資于公用事業(yè)行業(yè)，行業(yè)集中程度較高，前5個(gè)行業(yè)占行業(yè)投資的比重為70.59％。在金融、房地產(chǎn)等行業(yè)，萬家公用沒有任何投資。

數(shù)據(jù)顯示，近1年以來，萬家公用獲得了34.71％的收益率，在207只股票型基金內(nèi)名列第28，比上證指數(shù)高16.27％。總體上看，凈值波動較小。

用業(yè)績面對贖回

篇5

二、商業(yè)銀行發(fā)行投資于境外股票的代客境外理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，需滿足以下條件：

（一）所投資的股票應(yīng)是在境外證券交易所上市的股票。

（二）投資于股票的資金不得超過單個(gè)理財(cái)產(chǎn)品總資產(chǎn)凈值的50%；投資于單只股票的資金不得超過單個(gè)理財(cái)產(chǎn)品總資產(chǎn)凈值的5%。商業(yè)銀行應(yīng)在投資期內(nèi)及時(shí)調(diào)整投資組合，確保持續(xù)符合上述要求。

（三）單一客戶起點(diǎn)銷售金額不得低于30萬元人民幣（或等值外幣）。

（四）客戶應(yīng)具備相應(yīng)的股票投資經(jīng)驗(yàn)。商業(yè)銀行應(yīng)制定具體評估標(biāo)準(zhǔn)及程序，對客戶的股票投資經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行評估，并由客戶對相關(guān)評估結(jié)果進(jìn)行簽字確認(rèn)。

（五）境外投資管理人應(yīng)為與中國銀監(jiān)會已簽訂代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管合作諒解備忘錄的境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)或認(rèn)可的機(jī)構(gòu)。商業(yè)銀行應(yīng)對所選擇的境外投資管理人進(jìn)行盡職審查，并確保其持續(xù)取得相關(guān)資格。

（六）商業(yè)銀行應(yīng)選擇在與中國銀監(jiān)會已簽訂代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管合作諒解備忘錄的境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管的股票市場進(jìn)行股票投資。

三、商業(yè)銀行發(fā)行投資于境外基金類產(chǎn)品的代客境外理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)選擇與中國銀監(jiān)會已簽訂代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管合作諒解備忘錄的境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)所批準(zhǔn)、登記或認(rèn)可的公募基金。

四、商業(yè)銀行發(fā)行投資于境外結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的代客境外理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)選擇獲國際公認(rèn)評級機(jī)構(gòu)A級或以上評級的金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。

五、商業(yè)銀行開辦代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)按照審慎原則和資產(chǎn)多樣化原則，充分考慮市場形勢、銀行的資源、銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理能力和投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力等因素，從資產(chǎn)配置的角度進(jìn)行產(chǎn)品開發(fā)和投資組合設(shè)計(jì)，避免投資地域、資產(chǎn)類別和投資標(biāo)的等集中度風(fēng)險(xiǎn)。

六、商業(yè)銀行開辦代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)制定相關(guān)投資管理制度，詳盡規(guī)定甄選境外投資管理人和篩選各類投資產(chǎn)品的原則、基準(zhǔn)和程序，以及相關(guān)工作人員應(yīng)具備的素質(zhì)和資格。

七、商業(yè)銀行開辦代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)嚴(yán)格遵守向客戶約定的投資目標(biāo)、投資范圍、投資組合和投資限制等要求進(jìn)行投資。

八、商業(yè)銀行開辦代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)時(shí)，運(yùn)用掉期、遠(yuǎn)期等金融市場上流通的衍生金融工具應(yīng)僅限于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)目的，嚴(yán)禁用于投機(jī)或放大交易。

九、商業(yè)銀行開辦代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)按照“了解你的客戶”原則，建立客戶適合度評估機(jī)制，依據(jù)客戶的財(cái)務(wù)狀況、投資目的、投資經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資預(yù)期等資料對客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受度進(jìn)行評估，確定客戶風(fēng)險(xiǎn)等級，向客戶提供與其風(fēng)險(xiǎn)等級適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品，避免理財(cái)業(yè)務(wù)人員錯誤銷售和不當(dāng)銷售。

十、商業(yè)銀行開辦代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)嚴(yán)格管理理財(cái)業(yè)務(wù)人員，高度重視理財(cái)業(yè)務(wù)營銷人員的培訓(xùn)，使其清楚了解所銷售的理財(cái)產(chǎn)品的特征和風(fēng)險(xiǎn)，并在銷售過程中以適當(dāng)?shù)姆绞饺娓嬷蛻簦_保銷售行為的合規(guī)性。

十一、商業(yè)銀行開辦代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)將募集的客戶資金與自有資金及各相關(guān)責(zé)任人的資金完全分開，并以理財(cái)產(chǎn)品的名義開設(shè)獨(dú)立賬戶。嚴(yán)禁商業(yè)銀行及各相關(guān)責(zé)任人挪用客戶資金。

十二、商業(yè)銀行開辦代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)時(shí)，嚴(yán)禁與各相關(guān)責(zé)任人發(fā)生任何利益輸送的行為。

十三、商業(yè)銀行開辦代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)在相關(guān)責(zé)任人的協(xié)助下嚴(yán)格按照《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》和《商業(yè)銀行開展代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》的要求，定期向客戶披露所有便于其進(jìn)行投資決策的相關(guān)信息，并對投資者權(quán)益或者收益率等產(chǎn)生重大影響的突發(fā)事件及時(shí)向客戶披露，盡責(zé)履行信息披露義務(wù)。

十四、商業(yè)銀行開辦代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)建立并執(zhí)行恰當(dāng)?shù)膬?nèi)部客戶投訴處理程序，妥善地受理、調(diào)查及處理客戶投訴。

篇6

（二）充分發(fā)揮網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，使用多媒體教學(xué)軟件

為了培養(yǎng)學(xué)生就業(yè)后能夠盡快適應(yīng)不同工作崗位的工作需求，我們提出了“厚基礎(chǔ)，寬口徑”的教學(xué)理念。隨之而來的是相應(yīng)課時(shí)的壓縮與教學(xué)內(nèi)容增加的矛盾，這就要求教師在課堂上能夠很好利用上課時(shí)間，如果教師在課堂上花費(fèi)大量時(shí)間去板書和抄寫例題，無疑會浪費(fèi)很多課堂時(shí)間，而多媒體教學(xué)軟件的運(yùn)用大大緩解了這一矛盾。教師通過事先制作的多媒體課件，不僅能夠把許多相關(guān)理論知識串聯(lián)起來，更為重要的是能夠把很多抽象的圖表更清晰直觀地表現(xiàn)出來，也避免了學(xué)生要一邊聽講一邊又要忙著記筆記，提高了學(xué)生學(xué)習(xí)的積極性和學(xué)習(xí)效率。我們要求學(xué)生每天花十五到二十分鐘時(shí)間通過網(wǎng)絡(luò)瀏覽搜狐財(cái)經(jīng)、新浪財(cái)經(jīng)及和訊網(wǎng)等相關(guān)的財(cái)經(jīng)資訊，使學(xué)生能夠及時(shí)了解相關(guān)政策實(shí)施與變動，分析其對證券市場的影響。

（三）注重多種教學(xué)方法使用，提升教學(xué)效果

證券投資學(xué)是實(shí)踐性、應(yīng)用性很強(qiáng)的課程，為了加強(qiáng)學(xué)生的綜合分析能力和利用所學(xué)專業(yè)知識解決實(shí)際問題的能力，在教學(xué)過程中考慮采用多種教學(xué)方法和手段：對于一些難以理解的理論知識通過案例的搜集和分析，使學(xué)生能夠清楚其理論的背景和意義，采用模擬教學(xué)法能夠讓學(xué)生把很多復(fù)雜的例如股票上市程序、股票發(fā)行定價(jià)等很抽象的理論直觀地展示在學(xué)生面前，一方面激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣，同時(shí)能夠很好地拓展學(xué)生的思維能力和歸納總結(jié)能力。我們在教學(xué)過程中有意識地安排學(xué)生以小組的形式去進(jìn)行案例的搜集和整理，并在課堂上進(jìn)行演示，由其他小組成員針對案例中提出的問題進(jìn)行思考和質(zhì)疑，最后由教師進(jìn)行總結(jié)。這樣使得老師和同學(xué)及同學(xué)之間形成了良好的互動，極大地激發(fā)了學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣，提高了學(xué)生分析問題和解決問題的能力。每學(xué)期我們都會組織學(xué)生去證券營業(yè)部去參觀學(xué)習(xí)，一方面能夠使同學(xué)們盡快熟悉證券交易的程序與交易規(guī)則，使學(xué)生能夠親身體驗(yàn)證券交易的場景，其次通過與證券營業(yè)部從業(yè)人員與股民的交流，讓同學(xué)能夠進(jìn)一步加深對證券投資的直觀感受。

（四）不斷完善實(shí)踐教學(xué)環(huán)節(jié)

證券投資分析涉及到經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、會計(jì)學(xué)等多種學(xué)科的理論知識，是對各種理論知識的一種綜合應(yīng)用，學(xué)生如果能在證券投資實(shí)際操作中接受有關(guān)投資理論教育，有助于學(xué)生認(rèn)識和把握證券投資相關(guān)理論和投資實(shí)踐。實(shí)踐教學(xué)是證券投資學(xué)課程教學(xué)的重要環(huán)節(jié)，通過模擬實(shí)驗(yàn)，學(xué)生不僅能夠容易了解證券投資分析技術(shù)的基礎(chǔ)理論，也能夠掌握相應(yīng)具體的證券投資分析技術(shù)手段，有利于學(xué)生學(xué)習(xí)和接受新的知識，有利于教師改進(jìn)教學(xué)方法和教學(xué)手段，提高教學(xué)水平。我院于2008年購買了世華財(cái)訊投資模擬軟件及“大智慧”行情分析系統(tǒng)，并建立了證券投資模擬實(shí)驗(yàn)室，通過實(shí)踐操作，使學(xué)生對證券投資產(chǎn)生興趣，熟悉證券交易規(guī)則和程序，掌握基本投資方法。我們要求學(xué)生在上課前有意識瀏覽相關(guān)的財(cái)經(jīng)資訊，并要求學(xué)生能夠?qū)ψC券市場產(chǎn)生影響的相關(guān)政策法規(guī)進(jìn)行歸納整理，以小組的形式進(jìn)行匯報(bào)；同時(shí)利用世華財(cái)訊的股票投資模擬系統(tǒng)進(jìn)行股票投資模擬操作，其股票模擬操作系統(tǒng)完全與上海和深圳證券交易系統(tǒng)同步，在學(xué)生了解和熟悉投資模擬軟件的交易程序和交易規(guī)則后，我們會給每位學(xué)生分配一定數(shù)量的資金，要求學(xué)生在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)進(jìn)行股票投資交易，在課程結(jié)束后提交投資模擬心得體會。為了提高實(shí)踐教學(xué)的效果，我們在校內(nèi)外選聘了具有扎實(shí)的專業(yè)知識和有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的教師擔(dān)任實(shí)踐教學(xué)指導(dǎo)教師，并進(jìn)行相關(guān)專業(yè)知識的培訓(xùn)及講座。近年來一直與國泰君安公司與證券營業(yè)部建立了良好的合作關(guān)系，通過定期不定期的聘請相關(guān)人員來我院授課，開展講座，并在每學(xué)期組織學(xué)生去證券營業(yè)部參觀、學(xué)習(xí)，使學(xué)生對證券交易的流程有了清楚地了解。我們連續(xù)幾年與宏源證券石河子營業(yè)部合作舉辦股票交易模擬大賽，并對成績優(yōu)異的同學(xué)給予物質(zhì)和精神獎勵，極大地激發(fā)了學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣與學(xué)習(xí)熱情。我院學(xué)生在全國大學(xué)生股票投資模擬大賽中也取得較好的成績。

篇7

任何一種投資組合的決策都是建立在對投資目標(biāo)、原則、政策和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的分析上。企業(yè)年金的投資決策需要做好以下工作：第一，明確可接受的風(fēng)險(xiǎn)程度，投資的目的就是在可接受的風(fēng)險(xiǎn)條件下獲得最大化收益：第二，進(jìn)行資產(chǎn)的配置，即選定資產(chǎn)的類別和確定各類資產(chǎn)所占的比重；第三。在既定的資產(chǎn)組合框架內(nèi)確定證券組合，降低或消除非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，獲得穩(wěn)定的預(yù)期收益。發(fā)達(dá)國家大部分退休基金管理機(jī)構(gòu)都認(rèn)為資產(chǎn)配置的決策是最重要的管理決策。第四，業(yè)績評估。計(jì)算、評估一定期間內(nèi)，基金管理人實(shí)現(xiàn)的收益。

二、企業(yè)年金投資組合工具

從世界范圍來看，目前企業(yè)年金投資幾乎涉及所有的投資工具，概括起來。年金的投資工具有金融工具和實(shí)物工具兩大類。

(一)金融工具

1　銀行存款。銀行存款是所有中外企業(yè)年金都必須使用的投資工具。它的主要特點(diǎn)是有還本付息的高度安全性和近乎百分之百的流動性，但收益率較低，且受銀行存款利率調(diào)整的影響，同時(shí)無法抵御通貨膨脹帶來的風(fēng)險(xiǎn)。隨著投資工具選擇的多樣化。銀行存款的比重應(yīng)大幅度降低，僅作為短期投資工具，以滿足流動性需要。

2　債券。在現(xiàn)代資本市場中，債券是發(fā)行量最大、交易最活躍的金融工具之一。國債曾是既安全、回報(bào)率又高的投資工具。但隨著利率體系市場化程度的逐漸提高，國債利率與銀行存款的利率差逐漸縮小，投資回報(bào)率下降。根據(jù)發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)，企業(yè)年金國債投資的比重需保持在一個(gè)適當(dāng)?shù)谋壤詽M足基金的安全性要求。

企業(yè)債券收益率高于國債，但企業(yè)債券的還本付息受發(fā)行公司的經(jīng)營狀況、資信水平等影響較大，風(fēng)險(xiǎn)水平較高，可作為企業(yè)年金基金投資的補(bǔ)充。由于企業(yè)的資信程度不同，企業(yè)債券具有不同的風(fēng)險(xiǎn)等級，在許多國家，政府對年金基金投資的企業(yè)債券的信用級別都有明確規(guī)定。

金融債券的發(fā)行者一般都是經(jīng)批準(zhǔn)的大型金融機(jī)構(gòu)。其資金實(shí)力較雄厚，能夠保證債券的安全，相比較企業(yè)債券而言，投資風(fēng)險(xiǎn)較小。

3　股票。股票投資的風(fēng)險(xiǎn)較大，但從本質(zhì)上講。股票所代表的是國民經(jīng)濟(jì)中最具生產(chǎn)力的部分，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，投資股票能比投資其他領(lǐng)域產(chǎn)生更高的長期回報(bào)率。因此，理論上年金基金在股票上的投資應(yīng)占相當(dāng)?shù)谋壤Ｒ垣@取較高的收益。實(shí)踐上年金基金介人股票投資的程度還取決于資本市場的成熟度和年金基金本身的成熟度。如果資本市場體系完整，市場化程度高。尤其是股票市場運(yùn)作規(guī)范，信息披露充分、公正。那么企業(yè)年金基金參與股市投資的比例就較大。從企業(yè)年金自身來看，如果基金處于一個(gè)較為穩(wěn)定的長期積累階段，關(guān)注較高的長期回報(bào)，這時(shí)企業(yè)年金投入股市的比重較大。反之，如果企業(yè)年金計(jì)劃中接近退休年齡的參保人員較多，基金應(yīng)盡量避免資產(chǎn)價(jià)格的大幅波動，轉(zhuǎn)而投向收益較為穩(wěn)定的固定收益證券。

4　證券投資基金。作為股票和債券投資的分散化工具，證券投資基金一般而言風(fēng)險(xiǎn)低于單一的股票投資，而潛在收益又高于債券，其主要特色是集中資金、專家理財(cái)、分散風(fēng)險(xiǎn)。具有很好的流動性。年金基金通過購買封閉式基金或開放式基金，由專家進(jìn)行投資運(yùn)作。可以更大程度地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，取得較好收益。特別是開放式基金，由于其規(guī)模不受限制、存續(xù)時(shí)間不受限制、交易價(jià)格依據(jù)基金凈值計(jì)算以及對投資管理人有更好的激勵、約束和監(jiān)督機(jī)制。更加適合年金基金投資。

5　海外投資。海外投資是發(fā)達(dá)國家企業(yè)年金常用的一種投資方式。實(shí)踐證明，企業(yè)年金全球性投資組合比完全國內(nèi)投資組合更具優(yōu)勢。通常國外投資與國內(nèi)投資的相關(guān)系數(shù)相對較小，因?yàn)槿蛸Y本市場并不同方向發(fā)展，各國產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期也不同。因此進(jìn)行國外投資可降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)實(shí)物工具

1　基礎(chǔ)設(shè)施。對具有期限長、風(fēng)險(xiǎn)小、收益穩(wěn)定的國家基礎(chǔ)設(shè)施和重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)行投資。對技術(shù)含量高并具有發(fā)展前景的新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資。這些均符合企業(yè)年金安全性與收益性要求。

2　不動產(chǎn)。年金基金購置不動產(chǎn)可以擁有一筆長期且比較穩(wěn)定的租金收入。與股票、債券相比。它的壞賬風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)相對較小。但不動產(chǎn)投資的最大問題是資產(chǎn)的流動性差，而年金基金中必須要有一部分應(yīng)急資金。用于支付。此外，不動產(chǎn)市場受經(jīng)濟(jì)周期波動影響大。專業(yè)性強(qiáng)。因而管理成本比較高。

總之，目前我國企業(yè)年金基金可投資的品種及比例限制還比較多，但隨著債權(quán)產(chǎn)品和權(quán)益產(chǎn)品的不斷發(fā)展，我國企業(yè)年金投資工具將會有更多更好的選擇。

三、企業(yè)年金基金的資產(chǎn)配置與調(diào)整

(一)企業(yè)年金基金的資產(chǎn)配置

國際投資學(xué)術(shù)界的實(shí)證研究表明：規(guī)范的資產(chǎn)配置對企業(yè)年金基金運(yùn)用效果的貢獻(xiàn)在90％以上。資產(chǎn)配置是基金管理機(jī)構(gòu)運(yùn)用資產(chǎn)組合理論，根據(jù)既定的投資目標(biāo)。確定基金在不同資本市場、不同資產(chǎn)類別、不同投資風(fēng)格以及不同投資期限等方面的投資比例，最終形成達(dá)到投資目標(biāo)的投資組合。這是一個(gè)衡量風(fēng)險(xiǎn)與收益的過程，是在既定的收益目標(biāo)下，確定風(fēng)險(xiǎn)最小化的各類資產(chǎn)投資比例，或是在風(fēng)險(xiǎn)承受能力范圍內(nèi)，尋求帶來最高收益率的最優(yōu)投資組合。

資產(chǎn)配置可以采用量化模型，也可運(yùn)用經(jīng)驗(yàn)和判斷，對每類資產(chǎn)進(jìn)行甄選。進(jìn)行資產(chǎn)配置一般需參照以下標(biāo)準(zhǔn)：一是資產(chǎn)配置是否能達(dá)到預(yù)期收益；二是資產(chǎn)配置是否與企業(yè)年金基金的風(fēng)險(xiǎn)承受力相一致：三是經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的資產(chǎn)配置的收益是否符合預(yù)定投資要求。

(二)企業(yè)年金基金的資產(chǎn)調(diào)整

在投資管理過程中，年金管理人需要定期對經(jīng)濟(jì)和市場因素、企業(yè)年金自身目標(biāo)和內(nèi)部約束條件的變化進(jìn)行分析，相應(yīng)地調(diào)整資產(chǎn)配置從而保證投資目標(biāo)能夠持續(xù)實(shí)現(xiàn)。當(dāng)出現(xiàn)以下情況時(shí)，需對資產(chǎn)配置進(jìn)行調(diào)整。

1　內(nèi)部條件發(fā)生變化。一是投資期限的變化。如企業(yè)多數(shù)員工接近退休年齡，投資期限縮短，企業(yè)年金基金的風(fēng)險(xiǎn)承受力降低。反之亦然。二是流動需求的改變。如企業(yè)年金突然面臨大量個(gè)人賬戶轉(zhuǎn)移時(shí)，流動性需求增加，則貨幣類資產(chǎn)投資比例要提高。三是法律法規(guī)的變化。如未來國家對年金基金投資資

產(chǎn)的類別和比例出現(xiàn)調(diào)整變化時(shí)，需要進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。四是委托人要求的變化。投資管理人需要及時(shí)了解年金委托人要求的變化，對資產(chǎn)配置做出相應(yīng)的調(diào)整。

2　外部環(huán)境發(fā)生變化。一是證券市場的變化。通常資產(chǎn)價(jià)值在牛市中會被高估：反之，在熊市中會被低估。管理人應(yīng)敏銳地把握這些資產(chǎn)價(jià)格運(yùn)行軌跡，相應(yīng)地調(diào)整資產(chǎn)配置。獲取更高收益。二是出現(xiàn)了新的資產(chǎn)類別。投資管理人應(yīng)充分利用市場上新型投資工具改變年金基金的資產(chǎn)配置調(diào)險(xiǎn)收益。三是政策法規(guī)的變化。通常央行的貨幣政策會對市場上貨幣供應(yīng)量和貨幣市場利率水平產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響到固定收益類資產(chǎn)的收益水平。四是通貨膨脹的變化。在通貨膨脹初期，固定收益類資產(chǎn)價(jià)格會下降。權(quán)益類資產(chǎn)價(jià)格會上升，年金管理人應(yīng)據(jù)此調(diào)整資產(chǎn)配置。

四、企業(yè)年金資產(chǎn)配置案例分析

某高成長性企業(yè)A在過去幾年中，產(chǎn)品需求旺盛，盈利不斷增長且能保持較長一段時(shí)期。同時(shí)，公司財(cái)務(wù)狀況良好，負(fù)債率低。由于公司歷史不長。員工平均年齡為30歲，平均收入屬于該城市中上水平，企業(yè)年金計(jì)劃參與者中沒有退休員工。

(一)企業(yè)年金投資策略的確定

1　風(fēng)險(xiǎn)要求。根據(jù)公司背景，企業(yè)年金基金的風(fēng)險(xiǎn)承受力超過平均水平。

2　收益要求。由于企業(yè)年金投資期限較長，公司財(cái)務(wù)和盈利狀況良好，風(fēng)險(xiǎn)承受力高于平均水平，根據(jù)目前市場上各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益情況，可以把總收益目標(biāo)定為年8％。

3　流動性要求。因無退休員工，當(dāng)前企業(yè)年金支付要求較低，所以流動性要求不高。

4　投資期限要求。因員工隊(duì)伍較年輕。企業(yè)年金投資期限較長，資產(chǎn)增值的時(shí)間也較充裕。

5　法律法規(guī)要求。企業(yè)年金的投資范圍和比例限制應(yīng)遵循《企業(yè)年金基金管理試行辦法》及其他相關(guān)的法律法規(guī)。

篇8

一、我國股票實(shí)施注冊發(fā)行的背景以及重要意義

國際上對股票發(fā)行決定權(quán)歸屬的認(rèn)可有兩種傾向： 政府主導(dǎo)型和市場主導(dǎo)型。我國資本市場建立以來，股票發(fā)行制度的選擇就一直服務(wù)于如何加大企業(yè)融資作為其主要目的，其發(fā)行監(jiān)管、發(fā)行方式和發(fā)行定價(jià)三個(gè)主要環(huán)節(jié)一直是行政力量主導(dǎo)，使得股票市場在遴選合格上市公司、發(fā)揮資源配置功能以及保障投資者公平權(quán)益等方面存在嚴(yán)重的制度漏洞，也造成很多上市公司和中介機(jī)構(gòu)獲取了“政策的暴利”，導(dǎo)致上市公司信息披露不規(guī)范和偽裝上市以及腐敗行為屢禁不止。按照時(shí)間順序，我國股票發(fā)行的幾次變革如下表所示：

正是由于股票發(fā)行制度演化的進(jìn)程中一直缺乏市場化導(dǎo)向的體制和機(jī)制約束，才導(dǎo)致監(jiān)管制度不健全，執(zhí)法手段缺乏應(yīng)有的力度。政府利用行政資源壟斷了投資者應(yīng)得的信息，這不僅使得股票發(fā)行價(jià)格信號嚴(yán)重失真，還導(dǎo)致股票市場缺乏“三公”基礎(chǔ)，廣大中小投資者備受傷害，上市公司和券商等中介機(jī)構(gòu)獲取了超額利潤，阻礙了市場機(jī)制作用的發(fā)揮。因此，我國股票發(fā)行市場中責(zé)任與權(quán)利不對等是造成我國股市眾多問題的根源，也造成券商提供服務(wù)的關(guān)鍵評價(jià)指標(biāo)與“過會”與否緊密掛鉤。

二、推行股票發(fā)行注冊制的若干條件

股票市場作為投融資雙方實(shí)現(xiàn)利益轉(zhuǎn)化的特殊場所，不僅是為資金需求方提供資金，也是應(yīng)該讓投資者能獲取公平和公正的投資收益。任何市場都存在信息不對稱，在股票市場上的信息不對稱會更加突出，影響也最大。因?yàn)楣善焙鸵话愕氖袌錾唐废啾龋顿Y者是從其現(xiàn)有的價(jià)值信息中發(fā)現(xiàn)未來可以實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值的信息，是從發(fā)行股票的公司的經(jīng)營活動中來推測股票的價(jià)值定位，這其中包括經(jīng)營活動的歷史信息，以及經(jīng)營活動的發(fā)展趨勢和潛在風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，確定股票價(jià)值還需要在一定的市場環(huán)境下進(jìn)行分析判斷，市場的交易狀況、監(jiān)管要求、參與主體、價(jià)值偏好、交易時(shí)機(jī)等對價(jià)值判斷都有重大影響。因此，股票投資者，尤其是中小投資者，需要獲取更加專業(yè)和全面的信息才可能規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，形成理性的價(jià)值判斷。在這一過程中，不同的股票發(fā)行制度，實(shí)際上體現(xiàn)了不同市場主體在交易活動中提供信息的方式以及責(zé)任，就推行注冊發(fā)行來講，也需要政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)、上市公司、證券公司、中介機(jī)構(gòu)等，能夠按照“三公原則”創(chuàng)造和提供良好的市場環(huán)境以及股票的價(jià)值信息，為投資者的投資決策創(chuàng)造基礎(chǔ)條件。

1.政府監(jiān)管部門雖然不再直接審查股票發(fā)行，但并不意味著對市場監(jiān)管責(zé)任的弱化和缺失，應(yīng)調(diào)整監(jiān)管理方式和方向，從營造環(huán)境和加大懲處力度入手，更加嚴(yán)格監(jiān)管。一方面，需要完善相關(guān)的制度規(guī)定，明確注冊發(fā)行時(shí)企業(yè)應(yīng)嚴(yán)格公開披露的信息要求，這是股票市場健康持久發(fā)展的基石；另一方面，明確證券公司等中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任和義務(wù)，尤其是對保護(hù)中小投資者的責(zé)任。同時(shí)，對類似于銀廣夏、綠大地、萬福生科等一批被曝偽裝上市的企業(yè)，加強(qiáng)懲處力度，使其不再能有容身之地，真正使股票市場成為優(yōu)化資源配置的場所，并有效實(shí)施優(yōu)勝劣汰的競爭機(jī)制，特別是要切實(shí)治理為了惡意“圈錢”的目的而一再發(fā)生的“三高定價(jià)”現(xiàn)象。其中，保護(hù)中小投資者應(yīng)是重中之重，當(dāng)市場發(fā)生扭曲和失靈時(shí)，監(jiān)管部門需要加大審查力度，通過違規(guī)的高成本來約束中介機(jī)構(gòu)不敢造假。實(shí)際上，美國注冊發(fā)行時(shí)也不乏監(jiān)管部門對發(fā)行注冊的積極介入，在州級層面則更多傾向于實(shí)質(zhì)審查，更多的關(guān)注證券發(fā)行對本州公眾的權(quán)利影響。

2.證券公司作為注冊發(fā)行的核心環(huán)節(jié)，承擔(dān)了股票發(fā)行成功與否的風(fēng)險(xiǎn)。在股票市場的承銷與交易環(huán)節(jié)中，不論哪種發(fā)行制度，券商都起著至關(guān)重要的作用，體現(xiàn)著專業(yè)價(jià)值判斷和投資決策的專業(yè)影響力，為股票市場的投融資雙方提供“通道和平臺”，減少雙方由于信息不對稱帶來的重大影響，也增加了股票市場的運(yùn)行效率。也正是其地位的特殊性和重要性，在注冊發(fā)行股票時(shí)，它一方面需要根據(jù)擬發(fā)行股票公司的基本信息提供專業(yè)化的定價(jià)服務(wù)；另一方面，也需要從保護(hù)投資者角度監(jiān)督公司公開披露信息，不能舞弊上市。否則就是中介服務(wù)職責(zé)的缺失和敗德行為。

3.注冊發(fā)行對上市公司提出了更高要求。作為公眾公司，公司上市后保證信息披露的真實(shí)性，不僅是基本的商業(yè)信用體現(xiàn)，也是讓各類投資者形成基本價(jià)值預(yù)期的基礎(chǔ)性條件。如果沒有基礎(chǔ)數(shù)據(jù)作為支撐，任何估值模型都不能提供決策依據(jù)。同時(shí)，從獲取資金來說，上市公司與投資者之間不是一次性的博弈，而是長期的博弈互動，因此只有合作才能互利共贏。一旦市場發(fā)現(xiàn)上市公司欺瞞廣大投資者，大家紛紛用腳投票的結(jié)果，一定會被市場拋棄，難以有持續(xù)的資金支持。

4.注冊發(fā)行需要會計(jì)師事務(wù)所、審計(jì)評估機(jī)構(gòu)、投資咨詢機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)提供更加專業(yè)化的服務(wù)。在注冊發(fā)行時(shí)，專業(yè)化的中介服務(wù)可以提高投資者，特別是中小投資者的決策效率，規(guī)避決策風(fēng)險(xiǎn)。因此，中介機(jī)構(gòu)的工作必須盡職盡責(zé)，也需要認(rèn)真履行如實(shí)披露信息的責(zé)任，以確保上市公司信息披露的質(zhì)量，也是多角度認(rèn)知上市公司價(jià)值的內(nèi)在要求。

5.注冊發(fā)行對于投資者而言，不能再偏聽偏信，靠所謂內(nèi)部消息追漲殺跌，而需要注重內(nèi)在價(jià)值判斷，提高投資決策專業(yè)化水平。對于投資風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)有明確的意識和承擔(dān)能力，在分析所有信息的基礎(chǔ)上提出明確的選股依據(jù)，探索適合自身投資特點(diǎn)的良好決策習(xí)慣，崇尚價(jià)值投資的理念，避免過度投機(jī)和一夜暴富的幻覺。

三、注冊發(fā)行要求券商應(yīng)加快業(yè)務(wù)創(chuàng)新

隨著中國全面深化改革的推進(jìn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級是未來較長時(shí)期的發(fā)展主基調(diào)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度與結(jié)構(gòu)的變化必然伴有陣痛和產(chǎn)業(yè)與區(qū)域差異。從資本市場支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度看，健全的股票一級市場全面推行注冊制以后，不僅有利于全社會資源配置，也可以控制新股發(fā)行“三高定價(jià)”的趨勢，使得司空見慣的超募現(xiàn)象逐漸得以控制。因此，券商僅依靠IPO承銷傭金費(fèi)率生存的投行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)模式受到了市場化變革的挑戰(zhàn)，越來越多券商意識到業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型的緊迫性，因?yàn)橛捎跇I(yè)務(wù)模式單一會導(dǎo)致同質(zhì)化競爭，運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)增大。為了規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)，減少注冊制帶給市場的動蕩，切實(shí)保護(hù)好中小投資者的利益，證監(jiān)會已經(jīng)頒布了相關(guān)配套文件，并利用各種渠道進(jìn)行相關(guān)的投資者教育和情況說明。就注冊發(fā)行制度本身而言，券商作為中介機(jī)構(gòu)的核心，不僅需要在勤勉盡責(zé)上狠下功夫，切實(shí)履行好應(yīng)盡的職責(zé)和義務(wù)，更需要在推行新制度的環(huán)境下，加快業(yè)務(wù)創(chuàng)新的步伐，提供更加專業(yè)和到位的服務(wù)，因?yàn)檫@關(guān)乎從業(yè)人員和機(jī)構(gòu)自身的風(fēng)險(xiǎn)防控以及職業(yè)聲譽(yù)。為在注冊制下不斷提升券商的市場競爭力和生存優(yōu)勢，應(yīng)注重抓好如下幾個(gè)方面的創(chuàng)新：

1.在注冊制條件下，券商的承銷業(yè)務(wù)定位需要進(jìn)行系統(tǒng)化的思考。比如，在盡職調(diào)查環(huán)節(jié)中，就不能再按照現(xiàn)有的模式和深度進(jìn)行，應(yīng)該在企業(yè)價(jià)值鏈方向進(jìn)行拓展，在工作節(jié)點(diǎn)和介入時(shí)機(jī)選擇上，也需要全面參與對擬承銷企業(yè)進(jìn)行分析和研究。無論市場多大以及成熟與否，券商追求利潤的動機(jī)始終是第一位的，因而，客觀上券商在經(jīng)營中就有創(chuàng)新的動力，其創(chuàng)新的落腳點(diǎn)就是針對市場主體的行為建立強(qiáng)制與激勵、創(chuàng)新與約束的規(guī)章加以規(guī)制。

2.轉(zhuǎn)變承銷業(yè)務(wù)中專業(yè)顧問的一般性定位，應(yīng)真正從企業(yè)管理咨詢專家顧問的角度，詳細(xì)分析企業(yè)戰(zhàn)略選擇、業(yè)務(wù)模式、合作伙伴、運(yùn)營團(tuán)隊(duì)、技術(shù)裝備、市場實(shí)現(xiàn)以及員工素質(zhì)，應(yīng)從企業(yè)發(fā)展的所在環(huán)境，在價(jià)值鏈和產(chǎn)業(yè)體系中判斷企業(yè)的發(fā)展預(yù)期以及潛在風(fēng)險(xiǎn)，能夠從企業(yè)家視角上審視企業(yè)未來的資源配置需求和優(yōu)化目標(biāo)，避免單純的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析和過分復(fù)雜化的數(shù)學(xué)模型，應(yīng)把上述幾個(gè)方面的信息進(jìn)行融合思考以提出專業(yè)價(jià)值判斷。

3.選擇科學(xué)方法評價(jià)企業(yè)的發(fā)展前景以及分析其投資價(jià)值，這是市場化過程中得到投資者認(rèn)可其專業(yè)能力的基礎(chǔ)性條件，也是體現(xiàn)券商差異化競爭力的主要方向之一。在對擬發(fā)行企業(yè)的股票價(jià)值分析過程中，使用定量工具和模式是必不可少的環(huán)節(jié)，但是應(yīng)更加注重量化分析所要求的假設(shè)基礎(chǔ)、數(shù)據(jù)來源以及邏輯繼承性。對于長期的趨勢和市場中不確定性較大的預(yù)測，定性分析有時(shí)可以彌補(bǔ)定量分析的不足。目前，我國上市公司大股東的誠信、投資人的理性、各種中介的自律與歸位盡責(zé)、監(jiān)管部門的恪守中立、堅(jiān)持“三公”當(dāng)好裁判等，都還有太多的缺陷與問題。因此，在進(jìn)行“科學(xué)”分析的基礎(chǔ)上，如何進(jìn)行判斷和使用結(jié)論就更重要了。

4.加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。主要包括兩個(gè)方面的內(nèi)容：一是對擬發(fā)行企業(yè)按照全面風(fēng)險(xiǎn)管理的要求，采用專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理工具，系統(tǒng)梳理其戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等不同類別的風(fēng)險(xiǎn)，并結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)，界定風(fēng)險(xiǎn)管理的邊界和相關(guān)策略。二是加強(qiáng)券商自身的風(fēng)險(xiǎn)管理，在重視合規(guī)依法的過程中，還需要從注冊制的要求上擴(kuò)展識別風(fēng)險(xiǎn)的范圍，特別是創(chuàng)新業(yè)務(wù)中的操作風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)格外關(guān)注。

5.按照注冊制的要求，全面提升相關(guān)人員的職業(yè)素質(zhì)。不僅需要繼續(xù)學(xué)習(xí)傳統(tǒng)的金融、法律、經(jīng)濟(jì)以及財(cái)務(wù)等專業(yè)內(nèi)容，更應(yīng)該結(jié)合具體的業(yè)務(wù)對象和行業(yè)特點(diǎn)，系統(tǒng)補(bǔ)充相關(guān)的行業(yè)發(fā)展知識，系統(tǒng)認(rèn)識相關(guān)產(chǎn)業(yè)的內(nèi)在發(fā)展規(guī)律和特點(diǎn)，爭取成為行業(yè)專家和管理咨詢專家，能夠在戰(zhàn)略層面也成為行家里手。更重要的是，在人員的素質(zhì)要求上，加強(qiáng)對企業(yè)管理內(nèi)容的培訓(xùn)，應(yīng)能夠系統(tǒng)研究企業(yè)經(jīng)營活動中的生產(chǎn)、市場、財(cái)務(wù)、人事等不同的管理內(nèi)容，對在承銷過程中所進(jìn)行的價(jià)值分析和判斷，能夠在知其所以然上更下工夫。

總之，注冊發(fā)行制度作為證券市場的改革方向，為每一個(gè)市場參與者都提出了新的、更高的要求。券商在業(yè)務(wù)活動中積極主動地進(jìn)行全方位的創(chuàng)新，不僅是建立自身核心競爭力的要求，也是通過業(yè)務(wù)模式的深化和細(xì)化來主動防控風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在要求。只有這樣，才能夠在越來越市場化的環(huán)境中謀求持久的生存與盈利之道。

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篇9

一是網(wǎng)站和專業(yè)報(bào)紙、雜志公開的上市公司基本面信息和財(cái)務(wù)面資料；二是通過實(shí)地考察獲取最有價(jià)值的上市公司基本面和財(cái)務(wù)面資料。

上市公司基本面分析

（一）行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)經(jīng)營環(huán)境分析

1．社會、人口和技術(shù)變化分析：（1）消費(fèi)群體狀況的影響：人群年齡結(jié)構(gòu)、文化結(jié)構(gòu)、開放程度和收入水平對企業(yè)產(chǎn)品的需求敏感性分析；（2）國際政治關(guān)系的影響；（3）環(huán)保等社會意識對行業(yè)的影響；（4）技術(shù)進(jìn)步對行業(yè)的影響（一般較大）。2．行業(yè)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期的相關(guān)性：主要分析行業(yè)未來發(fā)展?fàn)顩r與未來國家及區(qū)域經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢的相關(guān)度，以及是否符合國家乃至地方的產(chǎn)業(yè)政策，國家產(chǎn)業(yè)政策即經(jīng)濟(jì)制度安排，在社會資源配置的條件和實(shí)現(xiàn)的可能性等方面，直接決定著企業(yè)的未來發(fā)展空間。3．行業(yè)的周期性分析：根據(jù)行業(yè)發(fā)展周期，分析行業(yè)的成熟程度，飽和度以及所處的發(fā)展階段，包括初創(chuàng)期、成長期、成熟期、衰退期。4．行業(yè)的競爭性分析：主要分析行業(yè)內(nèi)的競爭程度，企業(yè)在行業(yè)內(nèi)所處的地位以及競爭優(yōu)勢、劣勢等。5．行業(yè)的盈利性分析：主要考察企業(yè)所處行業(yè)的平均利潤率，從而推斷企業(yè)的利潤水平。6．行業(yè)的進(jìn)入壁壘：分析行業(yè)進(jìn)入的難易程度，判斷新競爭者加入的可能性，從而預(yù)測行業(yè)未來的競爭程度。7．行業(yè)的法律和政策環(huán)境：主要考察行業(yè)發(fā)展的法律及政策環(huán)境，法律和政策的穩(wěn)定性，有無對行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生不利影響的因素。

（二）企業(yè)競爭力分析

1．管理團(tuán)隊(duì)素質(zhì)。從企業(yè)法定代表人和主要管理人員的個(gè)人背景、從業(yè)經(jīng)歷、經(jīng)營業(yè)績、信用記錄、實(shí)干能力等方面出發(fā)，判斷企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)是否具有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)和較高的管理水平、顯著的歷史經(jīng)營業(yè)績、良好的信用記錄和社會聲譽(yù)等，由此評判企業(yè)主要經(jīng)營管理人員的管理素質(zhì)。

2．企業(yè)員工隊(duì)伍素質(zhì)。主要考察被擔(dān)保企業(yè)員工隊(duì)伍結(jié)構(gòu)（包括業(yè)務(wù)技術(shù)結(jié)構(gòu)、文化層次結(jié)構(gòu)、年齡結(jié)構(gòu)）和技術(shù)素質(zhì)（主要考評勞動者的敬業(yè)精神和實(shí)際操作能力）。

3．產(chǎn)品、市場與銷售預(yù)測分析。主要從產(chǎn)品的特點(diǎn)、技術(shù)含量，產(chǎn)品細(xì)分化程度，產(chǎn)品可替代性、產(chǎn)品的生命周期、產(chǎn)品的品牌知名度、產(chǎn)品在市場上的競爭能力、市場分布狀況、主要市場份額，市場營銷及市場拓展能力、營銷隊(duì)伍的素質(zhì)和穩(wěn)定性、銷售網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性，市場的未來變動趨勢，對主要客戶和供應(yīng)商的依賴程度，其生產(chǎn)成本的優(yōu)勢及市場議價(jià)能力，以及對主要競爭對手等方面加以分析。對企業(yè)產(chǎn)品的銷售預(yù)測除了基于對其市場需求的準(zhǔn)確了解以及對企業(yè)的市場營銷能力、營銷網(wǎng)絡(luò)的分析外，更重要的是基于對企業(yè)以往的銷售歷史記錄和未來銷售合同的分析，同時(shí)還應(yīng)對企業(yè)的銷售運(yùn)作模式和結(jié)算方式進(jìn)行分析，這也是預(yù)測企業(yè)未來現(xiàn)金流量的主要依據(jù)。

4．技術(shù)裝備水平和生產(chǎn)能力分析。技術(shù)硬件包括機(jī)械設(shè)備、單機(jī)或成套設(shè)備、基礎(chǔ)設(shè)施等水平，主要從設(shè)備先進(jìn)性、適用性、設(shè)備成新度三方面考察；軟件部分主要考察企業(yè)生產(chǎn)工藝技術(shù)的先進(jìn)性和成熟度，規(guī)模化生產(chǎn)的成熟程度以及市場的成熟度。一般應(yīng)從以下幾個(gè)方面來分析。（1）技術(shù)來源：主要核實(shí)企業(yè)的技術(shù)是否具有自主知識產(chǎn)權(quán)，判斷技術(shù)的相對壟斷性和穩(wěn)定性；（2）技術(shù)研發(fā)能力及發(fā)展?jié)摿Γ褐饕疾煅邪l(fā)人員的素質(zhì)及企業(yè)技術(shù)的后續(xù)儲備發(fā)展?jié)摿Γ唬?）科研條件和技術(shù)市場優(yōu)勢：考察企業(yè)科研投入、科研環(huán)境以及技術(shù)的市場需要程度、市場競爭力和應(yīng)用范圍。（4）生產(chǎn)者的操作技術(shù)和熟練程度等。（5）同時(shí)應(yīng)注重設(shè)備的綜合利用程度，是否能夠科學(xué)、有效、合理使用設(shè)備，是否最大限度地發(fā)揮了設(shè)備的生產(chǎn)能力。對企業(yè)生產(chǎn)能力的分析可以使業(yè)務(wù)人員了解到企業(yè)所預(yù)測的銷售收入是否與其實(shí)際生產(chǎn)能力相匹配，其生產(chǎn)設(shè)備以及工藝技術(shù)、原材料供應(yīng)是否能夠保證銷售合同的順利完成。

5．經(jīng)營戰(zhàn)略分析。財(cái)務(wù)報(bào)表分析的一個(gè)重要始點(diǎn)，它可以有助于確定企業(yè)的利潤動因和主要風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而據(jù)此正確評估企業(yè)經(jīng)營的可持續(xù)性，使評估人員能夠在一個(gè)高質(zhì)量的水平上探查企業(yè)的經(jīng)濟(jì)狀況。主要包括企業(yè)產(chǎn)品市場定位，市場營銷策略，技術(shù)發(fā)展戰(zhàn)略，財(cái)務(wù)目標(biāo)、舉債策略、投資及收購計(jì)劃，企業(yè)與其他企業(yè)競爭策略，企業(yè)發(fā)展方向等方面分析。

6．成本控制和成本降低能力。主要從企業(yè)的成本控制系統(tǒng)的組成（組織系統(tǒng)、信息系統(tǒng)、考核制度和獎勵制度）和成本控制的基本原則著手分析。前者主要觀察企業(yè)是否建立起成本中心、利潤中心和投資中心的責(zé)任和控制范圍；后者則主要看領(lǐng)導(dǎo)推動、全員參與情況以及經(jīng)濟(jì)原則的貫徹情況。7．企業(yè)基礎(chǔ)管理水平。主要考評企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)是否合理，各項(xiàng)管理規(guī)章制度是否健全，生產(chǎn)現(xiàn)場是否整潔，物流是否通暢，生產(chǎn)及管理效率是否高效，質(zhì)量認(rèn)證情況。

上市公司財(cái)務(wù)面分析

篇10

摘要：隨著行情向震蕩牛市縱深發(fā)展，基民陣營迅速擴(kuò)充，券商的基金業(yè)務(wù)收入比重不斷提升。因此，券商與優(yōu)秀的基金公司強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合是大勢所趨。券商精選戰(zhàn)略合作基金公司是一個(gè)多準(zhǔn)則、多目標(biāo)問題的決策過程，本文應(yīng)用層次分析法構(gòu)建分層指標(biāo)模型，在此基礎(chǔ)上，對基金公司進(jìn)行量化評分。

Abstract: As the bull market of concussion moves forward, the number of fund investors is expanding rapidly. As a result, securities companies' fund business income is quickly enlarged. Therefore, it's a general trend that securities companies feature excellent fund companies for strategic cooperation. This paper constructes an AHP indicator model and quantify scores of fund companies to solve this multi-guideline, meanwhile, multi-objective problem.

關(guān)鍵詞：層次分析法 指標(biāo)體系 指標(biāo)權(quán)重

Key words: AHP；indicators；index weights

中圖分類號：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1006-4311（2011）29-0135-02

1精選戰(zhàn)略合作基金公司的意義及原則

市場形勢正在發(fā)生轉(zhuǎn)變，基金公司間的競爭日趨激烈，券商作為理想的渠道，是眾多基金公司爭取的資源。券商在與基金公司合作時(shí)應(yīng)仔細(xì)甄選，深入、系統(tǒng)地衡量合作是否有利于自身戰(zhàn)略發(fā)展，與戰(zhàn)略規(guī)劃匹配的合作伙伴強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，實(shí)現(xiàn)共贏。券商只有精選基金公司，整合資源，重點(diǎn)利用，提升在戰(zhàn)略伙伴基金代銷和交易分倉中的比重，才能有效實(shí)現(xiàn)自身利益最大化，并籍此形成良好的示范效應(yīng)，提高與其他基金公司進(jìn)行合作的談判地位。同時(shí)精選基金公司，可以找到個(gè)性相投的合作伙伴，與投資決策、風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制完善、重視創(chuàng)新和人才建設(shè)的基金公司進(jìn)行合作。

在精選戰(zhàn)略合作基金公司的時(shí)候券商要把握適應(yīng)性、實(shí)用性、易用性的原則。

本文在AHP理論基礎(chǔ)上構(gòu)建分層指標(biāo)模型，采用專家打分法構(gòu)造各指標(biāo)層的判斷矩陣，并在各判斷矩陣通過一致性檢驗(yàn)的前提下計(jì)算各級指標(biāo)權(quán)重。指標(biāo)評價(jià)方面，本文提出量化評分法，將定量評價(jià)和定性評價(jià)統(tǒng)一轉(zhuǎn)化為“五級八分”制中的具體打分，最后計(jì)算各家備選基金公司的加權(quán)總分，進(jìn)行決策。

2評價(jià)指標(biāo)體系

2.1 基金公司的行業(yè)地位與戰(zhàn)略發(fā)展（以指標(biāo)A表示）行業(yè)地位在一定程度上說明基金公司現(xiàn)有的實(shí)力和規(guī)模。精選戰(zhàn)略伙伴，首先要關(guān)注其是否已在激烈的競爭中站穩(wěn)腳跟，位于行業(yè)前列。在此基礎(chǔ)上，考察基金公司的戰(zhàn)略規(guī)劃是否明確合理、切實(shí)可行，以及是否與本券商的戰(zhàn)略目標(biāo)相吻合。

2.1.1 行業(yè)地位（A1）基金公司的行業(yè)地位主要由其規(guī)模及旗下基金的整體表現(xiàn)來衡量：①資產(chǎn)管理規(guī)模：參照權(quán)威基金評價(jià)機(jī)構(gòu)對近三年來各基金公司凈資產(chǎn)總額和基金管理份額的排名。②基金公司旗下基金的表現(xiàn)可以參照權(quán)威基金評價(jià)機(jī)構(gòu)。

2.1.2 戰(zhàn)略規(guī)劃（A2）①戰(zhàn)略目標(biāo)及規(guī)劃是否清晰；②與其能力是否一致，是否能有效利用國內(nèi)外的發(fā)展機(jī)會，激發(fā)組織的戰(zhàn)斗力；③與本券商的發(fā)展要求和戰(zhàn)略目標(biāo)是否一致；④基金公司其它戰(zhàn)略合作伙伴的情況，包括合作伙伴的背景、合作時(shí)間和范圍以及合作程度。

2.2 與基金公司的合作情況/契合程度券商的基金業(yè)務(wù)收入主要有兩大來源：一是基金代銷收入，二是基金租用券商交易席位的傭金收入。因此，考察券商與基金公司的歷史合作情況或其在基金代銷和分倉交易方面的規(guī)定至關(guān)重要。具體來說，可分為合作過和未合作過兩種情況建立指標(biāo)，主要考察以下幾方面：

情況Ⅰ.有過合作 （B）。

①對券商基金代銷收入的貢獻(xiàn)（B1）。包括：1）在各家基金公司中給予本券商基金代銷收入的比重和排名；2）比較基金公司給予本券商和其它券商首發(fā)營銷和持續(xù)性營銷獎勵的規(guī)定。

②給予券商的分倉交易量情況（B2）。包括：1）在各家基金公司中給予本券商分倉交易量的比重和排名；2）比較基金公司給予本券商和其它券商的分倉交易量占比和排名；3）關(guān)注基金公司對交易分倉的規(guī)定和發(fā)展趨勢，特別是對銷售分倉和研究分倉的具體規(guī)定是否有利于本券商獲得較大的交易量資源。

③與券商聯(lián)合開展投資報(bào)告和推介活動的情況（B3）。

④與券商的關(guān)聯(lián)程度：關(guān)注基金公司是否為本券商持股或即將持股的公司。（B4）

情況Ⅱ.沒有合作過：（B'）

①比較基金公司給予本券商和其它券商首發(fā)營銷和持續(xù)性營銷獎勵的規(guī)定。（B1'）

②關(guān)注基金公司對交易分倉的規(guī)定和發(fā)展趨勢，特別是對銷售分倉和研究分倉的具體規(guī)定是否有利于本券商獲得較大的交易量資源。（B2'）

③與券商的關(guān)聯(lián)程度：關(guān)注基金公司是否為本券商持股或即將持股的公司。（B3'）

2.3 整體投資管理能力（C）與投資管理能力優(yōu)秀的基金公司合作，可以保證券商的基金代銷收入和基金分倉交易量的持續(xù)增長。基金公司的整體投資管理能力主要通過其歷史業(yè)績來考察，可以參照權(quán)威基金評價(jià)機(jī)構(gòu)，如銀河證券基金研究中心對各基金公司近三年來每年的投資管理能力排名，模型中以09、08、07年為例。（分別以指標(biāo)C1、C2、C3表示）

2.4 股權(quán)結(jié)構(gòu)（D）評價(jià)基金公司不可忽視其股權(quán)結(jié)構(gòu)。擁有穩(wěn)定股權(quán)比例和強(qiáng)大股東背景的基金公司往往有上佳的表現(xiàn)。

2.4.1 股東性質(zhì)與比例（D1）關(guān)注：①股東的中資或外資背景及所在行業(yè)，對其它券商控股的基金公司審慎評價(jià)，因?yàn)槠浔厝粚毓扇汤鎯A斜，這將損害本券商的利益；②股權(quán)穩(wěn)定性，包括股東持股比例和股權(quán)集中程度。

2.4.2 股東實(shí)力及對基金公司的支持（D2）關(guān)注：①股東是否具有專業(yè)的資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和強(qiáng)大的金融服務(wù)業(yè)背景，可以參照國際權(quán)威評級機(jī)構(gòu)如惠譽(yù)、穆迪或標(biāo)準(zhǔn)普爾對其的評級。②股東是否帶來與國際接軌的投資理念和專業(yè)規(guī)范的運(yùn)作流程；是否有資深投資專家直接為基金公司提供長期強(qiáng)有力的后援支持，以及在基金發(fā)行和日常銷售等方面的支持。

2.5 管理機(jī)制（E）完善的管理機(jī)制是基金公司長足發(fā)展的根本保證，具體可以分為四個(gè)方面來考察：

2.5.1 投資決策機(jī)制（E1）投資決策是一個(gè)復(fù)雜的過程，各個(gè)環(huán)節(jié)間環(huán)環(huán)相扣，每個(gè)環(huán)節(jié)都很重要，其是否科學(xué)合理直接決定投資管理的表現(xiàn)如何。具體來說，應(yīng)考察：①投資決策流程間的勾稽關(guān)系是否合理，執(zhí)行是否有效；②投資決策委員會是否行同虛設(shè)，其決定是否被正確及時(shí)執(zhí)行；是否超越投資總監(jiān)對基金經(jīng)理、策略分析師、股票分析師、債券分析師、定量分析師進(jìn)行干涉，越權(quán)指揮。③基金經(jīng)理在投資決策過程中的作用和投資權(quán)限。④投資與研究的結(jié)合程度，即基金公司旗下各基金的資產(chǎn)配置特別是行業(yè)配置和所持重倉股與其投研報(bào)告是否一致。

2.5.2 風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制（E2）只有風(fēng)險(xiǎn)控制做得完善，基金公司才能走得長遠(yuǎn)。考察：①基金公司是否有先進(jìn)成熟的風(fēng)險(xiǎn)管理理念以及與之配套的風(fēng)控制度；②風(fēng)險(xiǎn)管理委員會及督察長的職責(zé)履行情況；③防火墻機(jī)制是否完善；④投資組合的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測技術(shù)與手段；⑤投資業(yè)務(wù)的合法合規(guī)性：是否存在重大違規(guī)事件、違規(guī)次數(shù)；違規(guī)金額占基金總資產(chǎn)的比例；基金經(jīng)理的投資行為是否超越基金契約；⑥基金之間的獨(dú)立性和關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)防控：基金公司旗下基金的交叉持股情況，關(guān)注交叉持股是否為基金重倉股以及基金持倉占流通股的比重；關(guān)注關(guān)聯(lián)交易總金額占基金總資產(chǎn)的比例。⑦開放式基金巨額贖回的應(yīng)對措施。

2.5.3 創(chuàng)新機(jī)制（E3）基金市場同其它產(chǎn)品市場一樣，具有可細(xì)分性。先進(jìn)的創(chuàng)新機(jī)制在一定程度上意味著基金公司的市場發(fā)展?jié)摿Α＿x擇基金公司時(shí)應(yīng)關(guān)注其在產(chǎn)品、市場及服務(wù)方面的創(chuàng)新能力以及在創(chuàng)新方面的投入的人力和財(cái)力。

2.5.4 人才機(jī)制（E4）目前，基金公司的人才更迭頻繁，特別是基金經(jīng)理的變更情形經(jīng)常發(fā)生。在評價(jià)基金公司時(shí)，需要關(guān)注其對人才，特別是對管理者和基金經(jīng)理的考核和激勵機(jī)制。關(guān)注基金公司管理者的素質(zhì)、經(jīng)驗(yàn)；基金經(jīng)理的選拔、考核、激勵機(jī)制；投資研究團(tuán)隊(duì)的實(shí)力等方面。

3應(yīng)用AHP理論計(jì)算指標(biāo)權(quán)重

確立指標(biāo)是構(gòu)建AHP指標(biāo)模型的第一步，第二步需要確定各級指標(biāo)的權(quán)重。本文在AHP理論的基礎(chǔ)上采用專家打分法構(gòu)造各指標(biāo)層的判斷矩陣，并在各判斷矩陣通過一致性檢驗(yàn)的前提下計(jì)算各指標(biāo)權(quán)重。

3.1 各級指標(biāo)判斷矩陣層次分析法依靠決策者的經(jīng)驗(yàn)，引入標(biāo)度表（表1）來進(jìn)行同級各因子之間重要性的比較，從而構(gòu)造判斷矩陣，并根據(jù)矩陣計(jì)算相應(yīng)權(quán)重。

3.1.1 一級指標(biāo)判斷矩陣（矩陣1）

3.1.2 行業(yè)地位與戰(zhàn)略發(fā)展的指標(biāo)判斷矩陣（矩陣2）

3.1.3 與券商合作情況/契合程度的指標(biāo)判斷矩陣（矩陣3）

3.1.4 整體投資管理能力的指標(biāo)判斷矩陣（矩陣4）

3.1.5 股權(quán)結(jié)構(gòu)的指標(biāo)判斷矩陣（矩陣5）

3.1.6 管理機(jī)制的指標(biāo)判斷矩陣（矩陣6）

3.2 一致性檢驗(yàn)判斷矩陣是由專家打分得來，可能出現(xiàn)一些判斷上的矛盾，例如，判斷A指標(biāo)比B指標(biāo)重要，B比C重要，同時(shí)又可能判斷C比A重要。所以，為了獲得較為科學(xué)的排序，AHP設(shè)計(jì)了判斷矩陣的一致性檢驗(yàn)方法。

3.2.1 計(jì)算各判斷矩陣的一致性指標(biāo)CI（Consistency Index）：CI＝（λmax-n）/（n-1）

其中：λmax為判斷矩陣的最大特征值；n為判斷矩陣的階數(shù)。

3.2.2 計(jì)算各計(jì)算各判斷矩陣的一致性比例CR （Consistency Ratio）：CR＝CI/RI

其中：RI為同階平均隨機(jī)一致性指標(biāo)（Random Index）。

3.2.3 判斷原則①當(dāng) n

3.2.4 檢驗(yàn)結(jié)果（表2）

3.3 權(quán)重計(jì)算在所有判斷矩陣通過一致性檢驗(yàn)的前提下，本文采用AHP理論的和積法計(jì)算指標(biāo)權(quán)重，計(jì)算結(jié)果如圖1。

4指標(biāo)評分

本文采取評分制，將定量評價(jià)和定性評價(jià)統(tǒng)一轉(zhuǎn)化為“五級八分”制中的具體打分，最后計(jì)算各家備選基金公司的加權(quán)總分，進(jìn)行決策。指標(biāo)評分方法如表3所示。

5結(jié)論

本文從證券公司精選戰(zhàn)略合作基金公司的實(shí)際需求出發(fā)，在層次分析法的理論基礎(chǔ)上構(gòu)建評價(jià)指標(biāo)模型，確定指標(biāo)權(quán)重，可用來指導(dǎo)券商精選基金公司，進(jìn)行戰(zhàn)略合作。需要指出的是，專家打分法存在較強(qiáng)的主觀性，本文的指標(biāo)判斷矩陣未必適用于每一家券商。券商在具體決策時(shí)，可以參照本文的建模方法，結(jié)合自身情況，構(gòu)造指標(biāo)判斷矩陣，從而確定適合自身的指標(biāo)權(quán)重。

參考文獻(xiàn)：

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篇11

適時(shí)開展股指期貨交易具有重要的意義：為投資者開辟了新的投資渠道，進(jìn)一步推動投資理念的轉(zhuǎn)變；創(chuàng)造性地培育機(jī)構(gòu)投資者，改變投資者結(jié)構(gòu)；回避股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)股價(jià)的合理波動，充分發(fā)揮經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用；深化資本市場改革，完善資本市場體系與功能，等等。但是，股指期貨也有其風(fēng)險(xiǎn)，保證金機(jī)制所產(chǎn)生的杠桿效應(yīng)、每日結(jié)算制度帶來的資金壓力以及期貨高于現(xiàn)貨市場的敏感性，都給投資者造成了看得見的風(fēng)險(xiǎn)與壓力，它為投資者“以小博大”提供可能的同時(shí)，投資風(fēng)險(xiǎn)也被同步放大。

2007年10月底，中國證監(jiān)會主席尚福林指出，中國股指期貨在制度和技術(shù)上的準(zhǔn)備已基本完成，推出的時(shí)機(jī)正日趨成熟。一段時(shí)間以來，只聞樓梯響，不見人下來。股指期貨吊足了各路投資者的胃口，他們歷兵秣馬對股指期貨充滿了期待，期待在將來的股指期貨交易中一顯身手賺得個(gè)盆滿缽滿。在股指期貨何時(shí)推出仍然懸而未決的時(shí)候，正是繼續(xù)做好投資者風(fēng)險(xiǎn)控制教育的有利時(shí)機(jī)。

二、股指期貨風(fēng)險(xiǎn)何在

股指期貨作為金融衍生品的一種，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模大、涉及面廣，具有放大性、復(fù)雜性、可預(yù)防性等特征，股指期貨使價(jià)值投資理念得到弘揚(yáng)，市場穩(wěn)定性提高，但是，投資者投資方向一旦出現(xiàn)錯誤，風(fēng)險(xiǎn)會成倍放大。對于股票投資而言，三四個(gè)跌停也許并不會使持有者陷入絕境，但對于股指期貨，10％的升跌就會將保證金全部蝕光，滿倉操作更有“暴倉”的危險(xiǎn)。概括起來，股指期貨風(fēng)險(xiǎn)成因主要有以下幾個(gè)方面：

1.基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格波動。期貨市場的投資機(jī)會是買賣期貨合約的獲利機(jī)會，市場機(jī)會的把握是投資成功的關(guān)鍵，但是機(jī)會是市場預(yù)期、分析、判斷的產(chǎn)物，存在著不確定性。股指期貨作為指數(shù)的衍生品與股票市場有著天然的密切聯(lián)系，相互影響、連鎖反應(yīng)，股票指數(shù)的漲跌決定股指期貨的贏虧，股指期貨發(fā)揮著指引股指現(xiàn)貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，也可能使股票市場波動增大。

2.杠桿效應(yīng)。股指期貨將以滬深300指數(shù)為交易標(biāo)的，假設(shè)股指期貨的保證金為合約價(jià)值的10%，投資者投資500萬元的股指期貨，只需50萬元的保證金。如果看對了方向，當(dāng)指數(shù)上漲5%時(shí)，他的盈利為25萬元；同理，如果判斷失誤，其虧損也會放大10倍，它在放大盈利的同時(shí)也放大了虧損，這種以小博大的高杠桿效應(yīng)是股指期貨市場高風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。而且這種虧損和股票的浮動盈虧不同，是真金白銀的實(shí)際進(jìn)出，一旦被強(qiáng)行平倉，投資者不可能像股票那樣通過長期持有獲得“解套”。

3.高流動性。股指期貨設(shè)立的初衷是為了規(guī)避現(xiàn)貨市場的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但是，作為一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具，它有著不同于現(xiàn)貨交易規(guī)則的高流動性，具體表現(xiàn)在，一是參與機(jī)構(gòu)眾多；二是T＋0的交易制度和保證金制度，投資者可以用少量資金在當(dāng)日多次交易數(shù)倍于面額的合約，再加上期貨交易實(shí)行每日無負(fù)債結(jié)算，一旦方向做反，稍大的價(jià)格波動就可能招致強(qiáng)行平倉，一次虧損就會將以前的盈利和本金消耗殆盡；三是作為期貨產(chǎn)品的時(shí)間概念與股票不同，一般持有5天以上即算長期，持有期的縮短必然使交易更加頻繁。

4.市場風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨業(yè)務(wù)中市場風(fēng)險(xiǎn)來源于它的不確定性，因?yàn)槿魏畏治龆贾皇穷A(yù)測，存在著與市場價(jià)格偏移的可能性。期貨交易是一一對應(yīng)的零和規(guī)則，即市場存在多少買方合約就存在多少賣方合約，如果市場中持有合約的買方賺了錢，那么持有合約的賣方肯定就賠了錢，反之亦然。投資者在每一次交易中，不是充當(dāng)買方就是充當(dāng)賣方，交易結(jié)果除了賺錢就是賠錢，概莫能外。也就是說，期貨交易買賣雙方必有一方賺錢，一方賠錢，這是機(jī)會和風(fēng)險(xiǎn)并存的客觀原因。

5.機(jī)制不健全帶來的風(fēng)險(xiǎn)。如果股指期貨市場管理法規(guī)和機(jī)制設(shè)計(jì)不健全，可能產(chǎn)生流動性、結(jié)算、交割等風(fēng)險(xiǎn)，在股指期貨市場發(fā)展初期，可能使股指期貨與現(xiàn)貨市場間套利有效性下降，導(dǎo)致股指期貨功能難以正常發(fā)揮。小而言之，有的機(jī)構(gòu)不具有期貨資格，投資者與其簽訂經(jīng)紀(jì)合同就不受法律保護(hù)；某些投機(jī)者利用自身的實(shí)力、地位等優(yōu)勢進(jìn)行市場操縱等違法、違規(guī)活動，使一些中小投資者蒙受損失；投資者在一些經(jīng)紀(jì)公司或者公司簽署合同時(shí)，由于不熟悉股指期貨各個(gè)環(huán)節(jié)的流程，不熟悉相關(guān)法規(guī)，對于那些欺詐性條款不能識別而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)。

三、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制教育

股指期貨的投資理念、風(fēng)險(xiǎn)控制、交易標(biāo)的、風(fēng)險(xiǎn)特征和運(yùn)行規(guī)律等方面有著自己的特點(diǎn)，大力開展投資者教育和股指期貨知識宣傳、普及，有利于幫助投資者盡早熟悉市場、增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識、提高投資決策水平；有利于投資者樹立科學(xué)的投資觀念，理性參與市場。

1.明確游戲規(guī)劃。股指期貨投資者教育工作效果的好壞，將直接關(guān)系到股指期貨產(chǎn)品能否順利推出、平穩(wěn)運(yùn)行、功能發(fā)揮、長遠(yuǎn)發(fā)展，投資者風(fēng)險(xiǎn)控制教育以及股指期貨知識的普及是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，需要監(jiān)管部門、媒體和各相關(guān)機(jī)構(gòu)的共同努力。中國金融期貨交易所制定了“一規(guī)則三細(xì)則五辦法"，明確了股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理制度和實(shí)施辦法，這是股指期貨的基本原則及操作指南，首要的任務(wù)是要宣傳、普及這些規(guī)則、細(xì)則、辦法。除了可以利用電視、報(bào)紙和網(wǎng)絡(luò)等大眾媒體加以普及，也可采取成立培訓(xùn)講師團(tuán)、編印各種基礎(chǔ)知識讀本等形式，開展多層次、全方位的宣傳教育，避免期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)和投資者在對市場缺乏基本判斷，對市場風(fēng)險(xiǎn)缺乏基本了解的情況下盲目參與。2.突出風(fēng)險(xiǎn)教育。投資者在依據(jù)預(yù)測提供的入市機(jī)會進(jìn)行交易時(shí)存在交易風(fēng)險(xiǎn)，期貨交易機(jī)會和風(fēng)險(xiǎn)并存是客觀存在的。但是，一些投資者在入市之前不能正視期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)，熱衷于期貨交易“以小博大"的市場機(jī)制，這需要在投資理念和輿論宣傳等方面積極加以引導(dǎo)，幫助他們認(rèn)識金融期貨的特點(diǎn)，客觀評估各自的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，從而做出科學(xué)理性的投資決策。

3.培養(yǎng)理性投資群體。把握機(jī)會是獲取收益的前提，控制風(fēng)險(xiǎn)是獲取收益的保證，投資收益實(shí)際上是把握投資機(jī)會和控制投資風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬，面對機(jī)會和風(fēng)險(xiǎn)，不同投資者會做出截然不同的選擇。有些投資者缺乏期貨交易的常識和風(fēng)險(xiǎn)控制意識，喜歡聽信傳言跟風(fēng)而動；有些投資者缺乏自信，在“一慢，二看，三通過"中失去了市場投資機(jī)會；有些投資者見漲就買，見跌就賣，一旦出錯，就立即砍單，習(xí)慣過度交易，熱衷于短線交易和滿倉交易，沒有止損概念，這些非理性投資群體將是期貨市場的失敗者。風(fēng)險(xiǎn)控制教育的目標(biāo)是要培養(yǎng)一批理性投資者，他們對風(fēng)險(xiǎn)投資和資產(chǎn)管理有清晰的認(rèn)識，面對市場機(jī)會和市場風(fēng)險(xiǎn)頭腦清醒，習(xí)慣于從風(fēng)險(xiǎn)的角度來考察和選擇市場機(jī)會，每一次交易都能經(jīng)過縝密的分析、事后又善于總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，他們也會在某次交易中失手，但是，他們往往能夠笑到最后，成為股

4.注意教育的針對性與實(shí)效性。風(fēng)險(xiǎn)控制教育既要宣傳投資機(jī)遇，更要告知市場風(fēng)險(xiǎn)；既要普及證券期貨基礎(chǔ)知識，又要培訓(xùn)風(fēng)險(xiǎn)控制能力；既要明確金融期貨的重要作用和發(fā)展前景，又要正確面對可能遇到的困難和挫折。以風(fēng)險(xiǎn)防范為重點(diǎn)，深入剖析股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)特征，使投資者獲得啟發(fā)和教益。初期可將工作重點(diǎn)放在基礎(chǔ)知識、法規(guī)政策、交易流程、風(fēng)險(xiǎn)特征等基礎(chǔ)知識的普及上，隨著投資者對股指期貨市場的逐漸熟悉，可以將培訓(xùn)工作逐漸過渡到交易策略、風(fēng)險(xiǎn)管理和市場研究分析等領(lǐng)域。股指期貨對內(nèi)地投資者來說是一個(gè)新生事物，但是國外的期貨市場大量的風(fēng)險(xiǎn)投資案例給我們提供了豐富的素材，從中選取典型案例教育投資者，是一種事半功倍的方法。

加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制教育，不僅能夠普及股指期貨知識和相關(guān)政策、法規(guī)，提高全社會對期貨市場的認(rèn)識，更重要的是，風(fēng)險(xiǎn)控制教育能夠使投資者、期貨從業(yè)人員樹立正確的投資理念，倡導(dǎo)理性參與的意識，為股指期貨的成功推出和平穩(wěn)運(yùn)行創(chuàng)造條件，為期貨市場的長遠(yuǎn)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

四、提高風(fēng)險(xiǎn)自我控制能力

股指期貨在交易規(guī)則、方式、投資策略等方面與股票、債券、基金存在很大的差異，與投資商品期貨也不盡相同。對廣大的證券投資者來說，一定要深入地學(xué)習(xí)、系統(tǒng)地了解相關(guān)的知識，以改變業(yè)已形成的投資習(xí)慣和心理。尤其是在股指期貨推出的初期，中小投資者最好能抱著嘗試和學(xué)習(xí)的態(tài)度，在資金運(yùn)用、風(fēng)險(xiǎn)控制和危機(jī)處理等方面加強(qiáng)自我約束。機(jī)會總是青睞有所準(zhǔn)備的人，只有做好充足準(zhǔn)備的投資者，才能成為股指期貨市場的實(shí)際得益者。

1.實(shí)力上的判斷。每一筆期貨交易既是一次賺錢的機(jī)會，也是一次冒險(xiǎn)。投資者應(yīng)該根據(jù)自己的資金實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)承受能力，了解股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)究竟有多大，自己是否有這個(gè)能力，量力而行，才能享受到股指期貨交易的樂趣。善于獨(dú)立分析，善于總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，不人云亦云，不盲目跟風(fēng)，在交易中又能夠控制好自己的情緒，才能虧得起贏得起。

2.知識上的準(zhǔn)備。參與股指期貨交易，必須做好知識上的準(zhǔn)備，要有效地把投入資金比例、開倉頭寸、止損幅度設(shè)置好，如果在知識面和操作技巧沒有預(yù)先的學(xué)習(xí)和貯備的情況下貿(mào)然參與股指期貨，將承受更多更大的風(fēng)險(xiǎn)。深入了解股指期貨的基本知識、風(fēng)險(xiǎn)控制的基本方法，熟練掌握期貨交易規(guī)則、期貨交易軟件的使用以及期貨市場的基本制度，將游戲規(guī)則了然于胸后再坦然進(jìn)入這個(gè)機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存的市場，將成為期貨投資贏虧的關(guān)鍵。

3.心理上的準(zhǔn)備。期貨合約是一個(gè)完全被放大了的市場，對廣大投資者來說也是一個(gè)心理上的考驗(yàn)。在指數(shù)大起大落，資金大進(jìn)大出的股指期貨市場，一些投資者出現(xiàn)貪婪、恐懼、急躁等情緒在所難免，具備一定的心理素質(zhì)，清醒地認(rèn)識到自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在自己的心理承受能力的范圍內(nèi)從事股指期貨，才可能夠在操作中游刃有余，避免出現(xiàn)心理上的崩盤。

4.控制風(fēng)險(xiǎn)的方法。由于每日結(jié)算制度的短期資金壓力，投資者既要把握股指期貨合約到期日向現(xiàn)貨價(jià)格回歸的特點(diǎn)，又要注意合約到期時(shí)的交割問題；既要拋棄股票市場滿倉交易的操作習(xí)慣，控制好保證金的占用比率，防止強(qiáng)行平倉風(fēng)險(xiǎn)，又要根據(jù)交易計(jì)劃加倉或止損，切忌心存僥幸心理硬扛或在貪婪心理驅(qū)使下按倒金字塔方式加倉。控制風(fēng)險(xiǎn)的方法很多，理論上的積累固然重要，也需要投資者在今后的操作實(shí)務(wù)中善于歸納、總結(jié)。

發(fā)展股指期貨是完善和深化我國證券市場的必然選擇，通過風(fēng)險(xiǎn)控制教育，讓投資者掌握股指期貨的運(yùn)行規(guī)律，了解股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，這樣才能使投資者理性參與股指期貨交易，確保股指期貨的平穩(wěn)運(yùn)行。

參考文獻(xiàn)：

1.姜昌武.應(yīng)對股指期貨時(shí)代的市場風(fēng)險(xiǎn).中國證券報(bào)，2006.6.29

篇12

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

Integrating piecewise linear representation and Gaussian process classification for stock turning points prediction

LI Feng1， GAO Feng1*， KOU Peng2

1.System Engineering Institute， Xian Jiaotong University， Xian Shaanxi 710049， China

；

2.College of Electrical Engineering， Xian Jiaotong University， Xian Shaanxi 710049， China

Abstract：

Focusing on the prediction issue of the price turning point in stock trading process， a prediction algorithm of stock price turning point， named PLRGPC， was proposed based on Piecewise Linear Representation （PLR） and Gaussian Process Classification （GPC）. The algorithm extracted the turning points of the historical stock price series by PLR， and classified the points with different labels. A prediction model of the stock price turning point was built based on GPC， and it was trained with the turning points extracted by PLR. Eventually， the model could predict whether a new price would be a price turning point， and could explain the result with probability. An experiment on the real stock data was carried out among PLRGPC， PLRBPN （PLRBack Propagation Network）， and PLRWSVM （PLRWeighted Support Vector Machine）. It showed that the PLRGPC had higher forecast accuracy than the other two algorithms， and its rate of return was higher than PLRBPN， almost equal to PLRWSVM. The experimental result proves that the PLRGPC is effective on stock turning point prediction and it can be applied in the actual stock investment trading.

英文關(guān)鍵詞Key words：

Piecewise Linear Representation （PLR）； Gaussian Process Classification （GPC）； stock trading signal； probabilistic prediction； investment strategy； risk preference

0引言

時(shí)間序列的分析預(yù)測問題一直是一個(gè)研究熱點(diǎn)，在時(shí)間序列問題中金融股票價(jià)格的分析和預(yù)測是一個(gè)重要的研究領(lǐng)域。現(xiàn)有對股票價(jià)格的預(yù)測研究主要有兩種方法[1-2]：一種是關(guān)注短期內(nèi)股票價(jià)格變化的預(yù)測，該研究方法不僅需要解決數(shù)據(jù)高頻變化帶來的問題，同時(shí)在實(shí)際應(yīng)用中不適合中長期投資交易；另一種研究方法關(guān)注對股票價(jià)格轉(zhuǎn)折點(diǎn)的預(yù)測，進(jìn)而確定股票交易信號。實(shí)際投資中，在股票價(jià)格轉(zhuǎn)折點(diǎn)處進(jìn)行交易能夠獲得最優(yōu)的收益，因此認(rèn)為股票價(jià)格轉(zhuǎn)折點(diǎn)是股票最佳交易信號[1-4]。通常，相比價(jià)格的短期變動，價(jià)格轉(zhuǎn)折點(diǎn)之間具有更長的時(shí)間間隔，可以避免股票數(shù)據(jù)高頻變化帶來的影響。如果能對股票價(jià)格轉(zhuǎn)折點(diǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測，就能夠確定股票的交易信號，從而給投資者帶來更大的收益。然而，對股票交易信號的預(yù)測需要解決轉(zhuǎn)折點(diǎn)提取、預(yù)測模型建立等一系列問題，導(dǎo)致目前仍沒有很好的預(yù)測方法。

對股票交易信號進(jìn)行預(yù)測的首要問題是如何確定股票價(jià)格歷史數(shù)據(jù)中的交易點(diǎn)即轉(zhuǎn)折點(diǎn)。如何提取歷史數(shù)據(jù)中具有交易價(jià)值的轉(zhuǎn)折點(diǎn)是一項(xiàng)困難的工作，國內(nèi)國外的很多學(xué)者對這一問題進(jìn)行了深入研究并取得了大量成果[5-7]。除了傳統(tǒng)的離散傅里葉變換[8]以及小波分析[9]等方法外，Chang等[2]將分段線性表示（Piecewise Linear Representation， PLR）應(yīng)用到股票歷史數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)折點(diǎn)的提取問題中，取得了一定成果。PLR算法能夠準(zhǔn)確地將股票價(jià)格歷史數(shù)據(jù)分成不同的類型，輸出的相鄰段之間的連接點(diǎn)恰好可以表示股票價(jià)格趨勢的變化，同時(shí)其閾值的選取具有很好的靈活性，可以適應(yīng)不同的投資類型（短、中、長期）。

股票交易信號預(yù)測所需解決的第二個(gè)問題是如何對股票價(jià)格與特征（各種股票價(jià)格指標(biāo)）之間的關(guān)系進(jìn)行建模，進(jìn)而對交易信號進(jìn)行分類預(yù)測。近年來，利用BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)（Back Propagation Network， BPN）、支持向量機(jī)（Support Vector Machine， SVM）等方法在股票價(jià)格預(yù)測問題上均取得了較好的研究成果。如Zhang等[10]研究了應(yīng)用BPN解決股票預(yù)測中如訓(xùn)練集最優(yōu)化長度、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)輸入選取等問題。Chang等[2-3]應(yīng)用BPN對股票交易信號與影響因素之間的關(guān)系進(jìn)行了建模研究。Cao等[11]應(yīng)用帶有附加參數(shù)的SVM算法對股票價(jià)格預(yù)測進(jìn)行了研究。特別地， Chang等[2-3]在對股票交易信號進(jìn)行預(yù)測的研究中綜合了PLR與BPN算法，PLR算法用來提取歷史數(shù)據(jù)中的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，BPN算法則用來對關(guān)系進(jìn)行建模。Luo等[1]采用了加權(quán)的支持向量機(jī)（Weighted Support Vector Machine， WSVM）對股票價(jià)格與影響因素之間的關(guān)系進(jìn)行了建模研究。文獻(xiàn)[1-3]的研究結(jié)果表明，PLRBPN與PLRWSVM算法都能夠較好地對股票交易信號進(jìn)行預(yù)測，具有一定的準(zhǔn)確率，相比基本的買入持有投資策略能夠獲得更高的收益率。BPN與SVM在機(jī)器學(xué)習(xí)領(lǐng)域得到了大量應(yīng)用[11-12]，但其數(shù)學(xué)基礎(chǔ)導(dǎo)致分類不具有實(shí)際概率意義，應(yīng)用于股票預(yù)測不能對投資信號進(jìn)行概率解釋，因而對于不同風(fēng)險(xiǎn)偏好類型的問題缺少一定的靈活性。

高斯過程分類（Gaussian Process Classification， GPC）[12]具有嚴(yán)格的數(shù)理統(tǒng)計(jì)基礎(chǔ)，與BPN和SVM相比具有易實(shí)現(xiàn)、超參數(shù)自適應(yīng)獲取等優(yōu)點(diǎn)，輸出結(jié)果具有實(shí)際概率意義，可對預(yù)測結(jié)果作出概率解釋，在時(shí)間序列預(yù)測問題中取得了較好的研究成果[13-14]。

本文結(jié)合PLR與GPC形成PLRGPC股票交易信號預(yù)測算法，其中：PLR算法用于提取歷史數(shù)據(jù)中的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，GPC算法用于對股票價(jià)格與特征之間的關(guān)系進(jìn)行建模。最后將預(yù)測結(jié)果準(zhǔn)確率及交易決策收益率與PLRWSVM算法以及PLRBPN算法進(jìn)行了分析對比，并對GPC的概率預(yù)測結(jié)果進(jìn)行了分析。

1PLR算法原理

采用PLR算法對股票價(jià)格歷史數(shù)據(jù)中的轉(zhuǎn)折點(diǎn)進(jìn)行提取。將股票價(jià)格歷史數(shù)據(jù)表示成近似的線段組合，則兩條線段之間的交點(diǎn)即是股票價(jià)格的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，通常認(rèn)為股票價(jià)格的轉(zhuǎn)折點(diǎn)即為最優(yōu)交易點(diǎn)。

PLR算法將一個(gè)時(shí)間序列T={y1，y2，…，yl}表示為近似的線性分段的形式，即：

TPLR={L1（y1，y2，…，yt1），L2（yt1+1，yt1+2，…，yt2），…，Lk（ytk-1+1，ytk-1+2，…，yl）}

（1）

其中：ti表示第i段的結(jié)尾點(diǎn)，Li（yti-1+1，yti-1+2，…，yti）（1≤i≤k）表示點(diǎn)序列yti-1+1，yti-1+2，…，yti的近似替代直線。由于ti表示曲線移動趨勢的變化，因而通常將ti稱作轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

本文中選取自頂向下的遞歸方法來線段化股票收盤價(jià)格數(shù)據(jù)，采用線性插值方法生成近似線。自頂向下算法首先掃描整個(gè)過程數(shù)據(jù)，找到最佳分割點(diǎn)，將序列分為 2個(gè)子序列，計(jì)算子序列的擬合誤差。文中擬合誤差選擇垂直距離（序列中各點(diǎn)到序列首尾連線的最大距離）。如果子序列最大擬合誤差大于閾值δ，用同樣方法將子序列再次劃分成2個(gè)子序列，直到所有子序列的擬合誤差都小于設(shè)定閾值δ。

圖1顯示了對同一股票時(shí)間序列作PLR運(yùn)算的結(jié)果。股票數(shù)據(jù)來源為雅虎數(shù)據(jù)庫，選取代碼為sh600053的股票，時(shí)間范圍為20100104―20110818，參數(shù)δ分別選取為005、0.1、0.2。從圖1可以看出閾值δ對股票序列轉(zhuǎn)折點(diǎn)的提取結(jié)果有很大影響，對不同股票選取合適的閾值δ是必要的。

2高斯過程分類

基于高斯過程可以構(gòu)建出回歸與預(yù)測兩類問題[15]。高斯過程分類是建立在貝葉斯推理框架下的一類有監(jiān)督分類算法，最早用于解決非線性實(shí)值預(yù)測問題，與BPN和SVM相比其輸出結(jié)果具有概率意義，可用于解決概率預(yù)測問題[16]。

假定模型的訓(xùn)練數(shù)據(jù)集為D=（X，y），包含N個(gè)數(shù)據(jù)樣本，其中：X=[x1，x2，…，xN]T是訓(xùn)練集樣本組成的矩陣，y=[y1，y2，…，yN]為對應(yīng)樣本矩陣的目標(biāo)向量。對于樣本集中的每個(gè)訓(xùn)練樣本xi∈Rd（i=1，2，…，N），對應(yīng)的目標(biāo)值即類別標(biāo)簽yi∈{-1，1}。對于一個(gè)新的測試樣本的輸入向量x，其類別標(biāo)簽是未知的，高斯過程分類通過計(jì)算后驗(yàn)概率π（x）=p（y|D，x）來預(yù)測x所屬的類別。

引入隱函數(shù)f，對于一個(gè)輸入向量xi，其屬于某一類別的概率與該隱函數(shù)的值f（xi）成單調(diào)遞增的函數(shù)關(guān)系。

通過將邏輯對數(shù)（logistic）函數(shù)應(yīng)用于隱函數(shù)f得到類概率的值，邏輯對數(shù)（logistic）函數(shù)為：

λ（z）=11+exp（-z）

（2）

于是得到π（x）=λ（f（x））。

通常將分類問題分為兩個(gè)步驟，首先就是需要計(jì)算對應(yīng)一個(gè)輸入測試值的隱變量的分布情況，即：

p（f*|X，y，x*）=∫p（f*|X，x*，f）p（f|X，y）df

（3）

式中p（f|X，y）是隱變量的后驗(yàn)，即：

p（f|X，y）=p（y|f）p（f|X）/p（y|X）

（4）

通過隱函數(shù)f*的分布得到一個(gè)輸入變量類別的預(yù)測概率：

*p（y*=+1|X，x*，f）=

∫ σ（f*）p（f*|X，x*，f）df*

（5）

進(jìn)而將作為測試點(diǎn)x屬于類別+1的概率。

式（5）中積分直接計(jì)算比較困難，通常有兩種近似化分析方法進(jìn)行近似計(jì)算：一種是拉普拉斯近似化方法（Laplace）[13]，另一種是期望傳播近似化（Expectation Propagation， EP）方法[14]。本文中高斯過程分類器的實(shí)現(xiàn)采用Laplace近似法實(shí)現(xiàn)，此處不作推導(dǎo)，推導(dǎo)過程可詳見文獻(xiàn)[17]。

對于樣本類標(biāo)簽為（+1，-1）的二元分類，GPC的結(jié)果中測試樣本的隱函數(shù)均值以0為分界線分布于0平面上方或下方，輸出結(jié)果的正類概率分布于（0，1）區(qū)間內(nèi)。

通常，對二元GPC的輸出進(jìn)行簡易判斷，即當(dāng)樣本屬于正類的概率π>0.5時(shí)，將其劃為正類；否則，將其劃為負(fù)類。但股票交易十分復(fù)雜并且具有不確定性，可能導(dǎo)致出現(xiàn)極少或者極多的概率預(yù)測結(jié)果超過0.5，此時(shí)按照上述分類方法效果不好。然而注意到，GPC輸出具有實(shí)際概率意義，代表了分類結(jié)果的可信度，在預(yù)測概率普遍不高（0.5）的情況下，可以靈活選取正負(fù)類的分類閾值，在保證輸出結(jié)果概率意義的條件下獲得更好的分類效果。

3基于PLR與GPC的股票交易信號預(yù)測

本文綜合PLR與GPC算法形成PLRGPC股票交易信號預(yù)測算法，PLR算法用于提取股票每日收盤價(jià)歷史數(shù)據(jù)中的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，GPC算法用于對股票價(jià)格與特征之間的關(guān)系進(jìn)行建模。為了客觀地說明PLRGPC股票預(yù)測算法的收益情況，選取了現(xiàn)今在實(shí)際投資領(lǐng)域較為常用的兩種決策方法來衡量PLRGPC預(yù)測算法的收益能力。

3.1模型輸入特征

模型的輸入變量是影響交易信號的特征。在股票預(yù)測問題中，輸入變量的選擇十分重要，通常選擇一些股票技術(shù)分析指標(biāo)；，如移動平均線（Moving Average， MA）、相對強(qiáng)弱指數(shù)（Relative Strength Index， RSI）、【成交量（Trading Volume， TV）、威廉指標(biāo)（Williams%R， WR）、隨機(jī)指標(biāo)（KDJ）、平滑異同移動平均線（Moving Average Convergence/ Divergence， MACD）[1]等。此外許多學(xué)者也提出了大量的技術(shù)分析指標(biāo)來分析預(yù)測股票交易信號；

而為了增加輸入變量的信息量，本文還參考文獻(xiàn)[1]增加了一些在股票市場研究中較為新穎的技術(shù)分析指標(biāo)作為輸入特征。這些指標(biāo)的具體說明如表1所示。

本文增加的第一個(gè)是價(jià)格振幅指標(biāo)ALT（Amplitude of the price movement）表示一個(gè)交易日中價(jià)格的振動幅度，定義如下：

ALT=[HP（i）-LP（i）]/LP（i）

（6）

其中：HP（i）為第i個(gè)交易日的最高價(jià)，LP（i）為第i個(gè)交易日的最低價(jià)。ALT反映了股票的活躍程度，如果某只股票的ALT為0，表明這只股票活躍程度為0，往往其收益率較低。

另一個(gè)增加的特征指標(biāo)是K線指數(shù)（Index for the Type of KLine， ITL），定義如下：

ITL=

1，CP（i）>OP（i）

-1，其他

（7）

其中：CP（i）為第i個(gè)交易日的收盤價(jià)，OP（i）為第i個(gè)交易日的開盤價(jià)。ITL對投資者的情緒有重要影響，當(dāng)ITL=1時(shí)表明股票價(jià)格升高，對購買股票是一個(gè)積極影響；ITL=-1則對股票購買來說具有消極影響。

除了ALT與ITL之外，本文還選取了乖離率BIAS、10天ROC指標(biāo)、順勢指標(biāo)CCI、心里線指標(biāo)PSY、買賣動力指標(biāo)AR、買賣意愿指標(biāo)BR、14天正方向變動指標(biāo)DIP14以及14天負(fù)方向變動指標(biāo)DIM14等技術(shù)指標(biāo)作為輸入特征變量。表1顯示了本文所選取的輸入特征變量。

3.2數(shù)據(jù)樣本集構(gòu)造

在時(shí)間序列分析中，通常將整個(gè)數(shù)據(jù)集分成一系列相互覆蓋的訓(xùn)練測試數(shù)據(jù)集。本文將股票每日收盤價(jià)格歷史數(shù)據(jù)分成了一系列相互覆蓋的訓(xùn)練測試數(shù)據(jù)集，使得數(shù)據(jù)可以得到更好的利用并且降低了數(shù)據(jù)的時(shí)變特性。圖2顯示了重疊分區(qū)中的兩個(gè)連續(xù)的訓(xùn)練測試數(shù)據(jù)集。

圖2兩個(gè)連續(xù)的訓(xùn)練測試集示意圖

假設(shè)數(shù)據(jù)集的總長度為r，每個(gè)訓(xùn)練測試數(shù)據(jù)集中訓(xùn)練集的長度為r1，測試集長度為r2，則整個(gè)數(shù)據(jù)集被分成相互覆蓋的訓(xùn)練測試集的數(shù)量為：

對于訓(xùn)練集和測試集數(shù)據(jù)的選取需綜合考慮算法模型本身要求及實(shí)際應(yīng)用情況。測試集的長度r2不能選擇過長，否則會造成訓(xùn)練模型失效；同時(shí)也不能選擇過短，這樣會頻繁更新模型，使得計(jì)算量過大。對于訓(xùn)練集的長度r1不能選擇過短，否則訓(xùn)練數(shù)據(jù)集過少，不能夠?qū)δＰ瓦M(jìn)行很好的訓(xùn)練；而r1如果選擇過大，會導(dǎo)致訓(xùn)練集數(shù)據(jù)過多，不僅加大了運(yùn)算量而且降低了模型的預(yù)測準(zhǔn)確度。

3.3PLRGPC預(yù)測模型

本文綜合PLR與GPC結(jié)合形成PLRGPC算法。通過PLR可以提取股票每日收盤價(jià)格歷史數(shù)據(jù)中的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，根據(jù)提取的轉(zhuǎn)折點(diǎn)可以將股票價(jià)格序列分成三類，即高位轉(zhuǎn)折點(diǎn)、低位轉(zhuǎn)折點(diǎn)和非交易點(diǎn)：低位轉(zhuǎn)折點(diǎn)應(yīng)該是交易過程中的最佳買入點(diǎn)，高位轉(zhuǎn)折點(diǎn)應(yīng)該是交易過程中的最佳賣出點(diǎn)。通過對轉(zhuǎn)折點(diǎn)與非交易點(diǎn)進(jìn)行分類標(biāo)記，可得股票歷史數(shù)據(jù)的類別標(biāo)簽。在GPC對關(guān)系進(jìn)行建模前，需要選擇合適的特征向量，特征向量通過對股票交易中的各種數(shù)據(jù)進(jìn)行分析與處理得到。同時(shí)，為降低股票數(shù)據(jù)的時(shí)變性影響，將股票每日收盤價(jià)數(shù)據(jù)合理地劃分為訓(xùn)練集和測試集。通過GPC算法在訓(xùn)練集上進(jìn)行訓(xùn)練，獲取股票價(jià)格與特征之間的關(guān)系模型，然后以測試數(shù)據(jù)作為該模型的輸入，通過輸出判斷測試集數(shù)據(jù)的類別，判斷輸入數(shù)據(jù)是否為價(jià)格轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

GPC采用OnetoRest的二元分類方法。將全部股票收盤價(jià)數(shù)據(jù)分為三類：峰值點(diǎn)、波谷點(diǎn)以及其余普通點(diǎn)。PLR提取轉(zhuǎn)折點(diǎn)后，對數(shù)據(jù)作兩次獨(dú)立的標(biāo)記處理，兩次分類標(biāo)記分別為{峰值點(diǎn)（+1），普通點(diǎn)（-1）+波谷點(diǎn)（-1）}與{波谷點(diǎn)（+1），普通點(diǎn)（-1）+峰值點(diǎn)（-1）}，然后分別對這兩個(gè)分類進(jìn)行學(xué)習(xí)與預(yù)測，通過GPC可以得到股票價(jià)格轉(zhuǎn)折點(diǎn)的預(yù)測結(jié)果，如圖3所示。同時(shí)在PLR函數(shù)中將收盤價(jià)進(jìn)行歸一化處理，提高準(zhǔn)確性。

圖3PLRGPC算法原理

高斯過程分類算法輸入：根據(jù)3.1節(jié)，已經(jīng)提取出包括股票當(dāng)日收盤價(jià)格以及與價(jià)格相關(guān)的各項(xiàng)特征在內(nèi)的共29個(gè)特征（CP，OP，HP，LP，MA5（5天的滑動平均值，下同）， MA6， MA10， MA20， MA30， MA60， WMS， KDJ_K， KDJ_D， KDJ_J， RSI， ALT， ITL， BIAS5， BIAS6， BIAS10， BIAS20， MACD， ROC10， CCI， PSY， AR， BR， DIP14， DIM14）。

高斯過程分類算法輸出：股票交易信號分類結(jié)果的概率值。通常選擇分類閾值為0.5，即輸出概率值大于0.5時(shí)認(rèn)為是交易信號（+1類），輸出概率值小于0.5時(shí)是非交易信號（-1類）；同時(shí)，根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好情況選擇不同的分類閾值，以適應(yīng)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好情況的投資策略。

確定了算法的輸入輸出，需要對模型訓(xùn)練樣本進(jìn)行構(gòu)造。設(shè)xi為第i日股票價(jià)格特征向量，從數(shù)學(xué)上xi是一個(gè)1×29的行向量；yi為根據(jù)PLR算法對訓(xùn)練集樣本中轉(zhuǎn)折點(diǎn)的標(biāo)記結(jié)果，則yi=±1；xi與yi共同組成了訓(xùn)練集樣本對。假設(shè)訓(xùn)練集共有r1個(gè)交易日的數(shù)據(jù)，則訓(xùn)練集中輸入部分的數(shù)據(jù)為X=[x1，x2，…，xr1]T，訓(xùn)練集中輸出部分為y=[y1，y2，…，yr1]T。當(dāng)進(jìn)行預(yù)測時(shí)，輸入為測試集時(shí)間段內(nèi)的特征向量x*，同樣也為一個(gè)1×29的行向量，而此時(shí)的輸出即為分類結(jié)果。X、 y與x*共同組成了訓(xùn)練數(shù)據(jù)集D=（X，y）。

綜上，可總結(jié)PLRGPC算法流程如下：

輸入

股票歷史數(shù)據(jù)集D，PLR參數(shù)δ，訓(xùn)練集長度r1，測試集長度r2；

輸出

待選轉(zhuǎn)折點(diǎn)交易信號及其概率。

算法流程：

1）根據(jù)3.2節(jié)計(jì)算方法計(jì)算股票價(jià)格特征向量M，并加入數(shù)據(jù)集D中。

2）歸一化數(shù)據(jù)集D和特征向量M。

3）計(jì)算訓(xùn)練測試集數(shù)量q。

4）將i置為1。

5）當(dāng)i≤q時(shí)：

a）從數(shù)據(jù)集D中選擇第i個(gè)訓(xùn)練測試集；

b）根據(jù)給定的參數(shù)δ計(jì)算第i個(gè)訓(xùn)練測試集中的轉(zhuǎn)折點(diǎn)；

c）根據(jù)計(jì)算出的轉(zhuǎn)折點(diǎn)對數(shù)據(jù)集中的收盤價(jià)格進(jìn)行兩次分類標(biāo)記，分別標(biāo)記出買入點(diǎn)和賣出點(diǎn)；

d）使用第i個(gè)訓(xùn)練集對預(yù)測模型進(jìn)行訓(xùn)練；

e）使用訓(xùn)練好的模型對第i個(gè)測試集進(jìn)行分類計(jì)算；

f）令i=i+1。

6）綜合q次測試集分類結(jié)果，輸出待選轉(zhuǎn)折點(diǎn)交易信號及其概率并計(jì)算分類準(zhǔn)確率。

4實(shí)驗(yàn)分析

本文設(shè)計(jì)了兩個(gè)實(shí)驗(yàn)來評估PLRGPC算法在實(shí)際股票投資中的收益情況：實(shí)驗(yàn)一衡量PLRGPC算法的預(yù)測準(zhǔn)確率及收益情況，實(shí)驗(yàn)二考察PLRGPC算法的概率預(yù)測應(yīng)用。

4.1算法評價(jià)指標(biāo)

對股票預(yù)測算法的評價(jià)指標(biāo)主要包括投資收益率與預(yù)測準(zhǔn)確率兩方面。

4.1.1收益率

選取實(shí)際股票投資中較常用的兩種投資交易方式來衡量算法的收益率：第一種投資方式為單買全賣型（投資決策一），第二種投資方式為全買全賣型（投資決策二）。

單買全賣型投資方式：在該投資方式下，每當(dāng)出現(xiàn)買入信號時(shí)，總是以資金的一份作為購買資金買入股票，而當(dāng)出現(xiàn)賣出信號時(shí)，總是賣出全部所持有的股票。

全買全賣型投資方式：在該投資方式下，如果出現(xiàn)買入信號，總是用所有的現(xiàn)有資金買入當(dāng)前股票；而當(dāng)出現(xiàn)賣出信號時(shí)，總是賣出全部所持有的股票。

收益率的計(jì)算方法如下：

pm=（bm-vm）/vm

（9）

其中：pm代表投資收益率，bm代表最終持有資金，vm代表初始資金。

4.1.2預(yù)測準(zhǔn)確率

預(yù)測準(zhǔn)確率定義為預(yù)測結(jié)果與測試集上PLR算法結(jié)果的匹配程度，其計(jì)算方法如下：

Acc=N′/N×100%

（10）

其中：Acc表示準(zhǔn)確率，N′表示對測試集進(jìn)行預(yù)測結(jié)果的交易信號與PLR算法結(jié)果相匹配的數(shù)量，N表示對測試集預(yù)測得出交易信號的總數(shù)量。

4.2PLRGPC算法實(shí)驗(yàn)結(jié)果分析與對比

本部分考察GPC分類概率閾值選為0.5時(shí)的算法準(zhǔn)確率及實(shí)際收益情況。實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)來源為雅虎數(shù)據(jù)庫，選取自上海證券交易所上市交易的20只股票數(shù)據(jù)對PLRGPC算法進(jìn)行預(yù)測實(shí)驗(yàn)。每只股票均選取自20080925―20110818時(shí)間段內(nèi)，該時(shí)間段內(nèi)分別大約含有600個(gè)交易日收盤價(jià)數(shù)據(jù)。選取交易日數(shù)據(jù)中后部約200個(gè)交易日數(shù)據(jù)作為測試數(shù)據(jù)，前400個(gè)交易日數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)作為訓(xùn)練數(shù)據(jù)集。為考察預(yù)測算法在股票不同變化趨勢下的準(zhǔn)確率及收益率情況，將這20只股票分成三類：上升股、下降股以及平穩(wěn)股。其分類標(biāo)準(zhǔn)是：如果在測試集數(shù)據(jù)段時(shí)間內(nèi)最后一個(gè)交易日的收盤價(jià)比初始交易日的收盤價(jià)低10%及以上，則這只股票屬于下降股；如果該段時(shí)間內(nèi)最后一個(gè)交易日的收盤價(jià)比初始交易日的收盤價(jià)高10%及以上，則這只股票屬于上升股；否則屬于平穩(wěn)股。

所選股票中，有9只股票屬于下降股（代碼：sh600736， sh600197，sh600211， sh600694， sh600351， sh600488， sh600054， sh600019， sh600058），6只股票屬于平穩(wěn)股（代碼sh600682， sh600597， sh600066， sh600881， sh600228， sh600697）以及5只股票屬于上升股（代碼：sh600107，sh600053， sh600051， sh600163， sh600167）。

GPC輸出結(jié)果具有實(shí)際概率意義，表明分類結(jié)果的可信度。可對正類的概率劃分閾值進(jìn)行自定義選取，在保證交易點(diǎn)個(gè)數(shù)的情況下，尋求最佳的概率劃分閾值，不僅能夠獲得更高的收益率，并且不同概率閾值的選取對應(yīng)不同的風(fēng)險(xiǎn)投資策略，對不同風(fēng)險(xiǎn)偏好者的投資策略選擇具有重要的指導(dǎo)意義。

在PLRGPC算法中，某些參數(shù)的選取對分類的準(zhǔn)確度以及收益率存在影響，比如PLR算法的參數(shù)δ對訓(xùn)練集有很大影響，同時(shí)GPC中協(xié)方差函數(shù)的選取以及迭代次數(shù)的選擇對算法的準(zhǔn)確性也有很大影響。在后續(xù)的研究中，可以將GPC參數(shù)的最優(yōu)化選取作為研究切入點(diǎn)，進(jìn)一步提高算法的準(zhǔn)確性以及投資收益率。

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[17]

篇13

投資與投機(jī)內(nèi)涵的界定

（一）投資（investment）

《辭海》中，投資是指“企業(yè)或個(gè)人以獲得未來收益為目的，投放一定量的貨幣或?qū)嵨铮越?jīng)營某項(xiàng)事業(yè)的行為”。

《現(xiàn)代漢語詞典》中，投資是“為達(dá)到一定目的而注入資金”。

《簡明西方經(jīng)濟(jì)學(xué)辭典》中，投資是“以一定的資金或?qū)嵨锝?jīng)營某事業(yè)或轉(zhuǎn)移于他人作為生產(chǎn)的資本以謀取未來利益的經(jīng)濟(jì)行為。投資是社會的、實(shí)際的、資本的凈增長，不同于日常語言中的'投資'概念。日常語言中的'投資'指人們購買一塊土地、一張現(xiàn)有有價(jià)證券或任何其他財(cái)產(chǎn)所有權(quán)，只是現(xiàn)有財(cái)富的轉(zhuǎn)移”。

《中國房地產(chǎn)投資全書》中，“墊支貨幣或其他資源以獲得價(jià)值增值手段或非營利性固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)活動過程，在經(jīng)濟(jì)學(xué)上稱為投資”。

經(jīng)濟(jì)學(xué)大師凱恩斯在《就業(yè)、利息和貨幣通論》中寫道：“現(xiàn)行投資的意義必定是現(xiàn)行的生產(chǎn)活動對資本設(shè)備造成的遞增的價(jià)值”。

巴菲特的老師格雷厄姆曾指出：投資，就是在經(jīng)過詳盡的調(diào)研分析之后，根據(jù)本金安全、回報(bào)穩(wěn)定有保障的原則進(jìn)行操作的活動。如果不是這樣，就是投機(jī)。

從以上定義可以看出，現(xiàn)實(shí)生活中投資的含義非常豐富，覆蓋生活的方方面面，如政治投資、感情投資、智力投資、股票投資等等，這是廣義上的投資概念。狹義的投資常常局限于上述廣義投資概念所涉及的某種或幾種資產(chǎn)的投資行為。迄今為止，我們更多探討的是局限于狹義的投資概念。經(jīng)濟(jì)學(xué)中的投資一般是指投入資金或者有價(jià)證券購買財(cái)物，然后進(jìn)行生產(chǎn)、服務(wù)等經(jīng)濟(jì)活動，最終從這些經(jīng)濟(jì)活動中獲得收入、利潤的過程，是一種能夠直接帶來社會財(cái)富凈增長的經(jīng)濟(jì)行為。這種投資的定義，是嚴(yán)格的實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資定義。在這種實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資活動中同樣伴隨著風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)股東投入資本，期待的是收入、利潤，通常情況下，企業(yè)經(jīng)營正常順利基本就可以獲得預(yù)期的收入、利潤；但是，遇上環(huán)境不好、經(jīng)營不善，就有可能出現(xiàn)虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

由此可以看出，投資活動具有如下要點(diǎn)：第一，必須投入資金，并且把資金通過交易變成資本；第二，通過交易獲得的資本必須具備穩(wěn)定的獲利功能，同時(shí)也存在較小概率虧損的風(fēng)險(xiǎn)；第三，投資的風(fēng)險(xiǎn)，主要來自于投資者自身經(jīng)營不善，其次才是一些不可測的環(huán)境因素；第四，從長遠(yuǎn)來看，投資的成功率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于投機(jī)。

（二）投機(jī)（speculation）

《辭海》中，“投機(jī)”一詞見于《新唐書?張公謹(jǐn)傳贊》，書中指出：“投機(jī)之會，間不容”，其意思是說，機(jī)會難得，稍縱即逝。“投機(jī)”一詞，原無貶義，只是以后隨著社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展，“投機(jī)”一詞才被賦予貶義的含意，被認(rèn)為是“乘時(shí)機(jī)謀取個(gè)人名利”，如投機(jī)取巧、投機(jī)倒把。

《遠(yuǎn)東英漢大詞典》中，“speculation”在英文中有兩個(gè)含義，一是思索、推測，二是指投機(jī)、投機(jī)買賣。

《現(xiàn)代漢語詞典》中，“投機(jī)”有兩種含義：一是作形容詞講是意趣相和、見解相同，二是作動詞講是利用時(shí)機(jī)謀取私利。

《簡明西方經(jīng)濟(jì)學(xué)辭典》中，“投機(jī)”的定義是“在商業(yè)或金融交易中，甘冒特殊風(fēng)險(xiǎn)，企圖獲取特殊利潤的行為。投機(jī)通常用于那些期望從價(jià)格變化中獲利的證券、商品和外匯買賣活動”。

著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)大師凱恩斯曾指出，“所有純粹以市場心理作出估計(jì)的經(jīng)濟(jì)活動都算是投機(jī)”。

《西方經(jīng)濟(jì)學(xué)》中，“投機(jī)”的定義是“預(yù)期商品價(jià)格變動以賺取利益的一種手段”，是市場經(jīng)濟(jì)條件下的必然產(chǎn)物。

薩繆爾森1996年指出：“投機(jī)者從贏利的目的出發(fā)買進(jìn)或賣出某種商品，而后再將其賣出或買進(jìn)……投機(jī)商們對使用這些商品或用它們制作什么東西并不感興趣，他們只是想以低價(jià)買進(jìn)、高價(jià)賣出”。

從以上定義可以看出，現(xiàn)實(shí)生活中投機(jī)的含義也非常豐富，有政治投機(jī)、經(jīng)濟(jì)投機(jī)等多種，但經(jīng)濟(jì)學(xué)中所說的投機(jī)是通過交易對象在短期內(nèi)的價(jià)格波動而謀取買賣差價(jià)的經(jīng)濟(jì)行為，投機(jī)者為了獲利而依據(jù)其對市場價(jià)格波動的預(yù)期進(jìn)行各種買賣活動。如房地產(chǎn)投機(jī)，就是投機(jī)者通過房地產(chǎn)價(jià)格的波動，謀求買賣差價(jià)的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的經(jīng)濟(jì)行為。投機(jī)，不僅是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的投機(jī)，而且可以是其他各種商品、市場的投機(jī)，如證券市場、衍生品市場的投機(jī)等。

投機(jī)是利用價(jià)格的變動，甘冒風(fēng)險(xiǎn)，以獲得資金收益為目的而從事買賣交易行為。其基本特征有二：1.冒險(xiǎn)，不具有冒險(xiǎn)性質(zhì)的經(jīng)濟(jì)活動不屬于投機(jī)的范圍；2.只有靠價(jià)格變動，才能產(chǎn)生利潤或獲得資金收益。

從投資與投機(jī)的定義，我們還能夠更清晰地看到，有很多表面上看起來像投機(jī)的行為，卻是真正的投資行為。很多民間高手，鉆研股價(jià)短期運(yùn)行的規(guī)律，在買入之前做了非常詳盡的分析，深刻地把握住通過股價(jià)波動獲得穩(wěn)定回報(bào)的規(guī)律，最終獲得很高的成功率，他們的買賣活動，難道因?yàn)樽霾顑r(jià)、做短線，就不是投資嗎？同樣，還有很多人，善于做中線投資，做波段投資，持續(xù)不斷地獲得成功，他們也是成功的投資者。

投資與投機(jī)的聯(lián)系分析

投資與投機(jī)都是市場參與主體表現(xiàn)出的行為，在市場經(jīng)濟(jì)中均有其發(fā)現(xiàn)價(jià)格、實(shí)現(xiàn)市場均衡，從而實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的功能。二者的關(guān)系實(shí)際上是一對矛盾統(tǒng)一體，其本質(zhì)是相同的，就是賺錢，這是資本追逐利潤的本能。但投資行為執(zhí)行不到位，就會變成投機(jī)行為；投機(jī)行為遇到巧合，給外人的印象就會變成一種投資行為。

投資是將閑置資金轉(zhuǎn)化為長期資本進(jìn)而獲得投資收益的重要形式。但一提起投機(jī)，很多人就會把它看作是用作描述自私自利的投機(jī)鉆營分子利用不正當(dāng)手段謀取私利的貶義詞，至今仍習(xí)慣上將投機(jī)與倒把聯(lián)系在一起。實(shí)質(zhì)上這是一種狹隘的偏見，在分析二者的關(guān)系之前，正確評價(jià)投機(jī)非常必要。

由于投機(jī)者承擔(dān)了較大的風(fēng)險(xiǎn)，且維持了市場的活躍和相當(dāng)部分成交量，因此，適度投機(jī)在市場投資中具有很重要的作用。

首先，適度投機(jī)加強(qiáng)了市場的競爭性。正常的投機(jī)易具有保持市場競爭性的功能。例如，當(dāng)股市中存在相當(dāng)多的投機(jī)易時(shí)，任何人企圖對市場進(jìn)行壟斷性的控制就顯得非常困難，從而對壟斷產(chǎn)生一定的抑制作用，抑制股價(jià)的巨幅波動。其他市場亦是如此。

其次，促進(jìn)交易的活躍。例如，我國房地產(chǎn)業(yè)起步初期發(fā)展緩慢，房地產(chǎn)投機(jī)的出現(xiàn)，使很多人意識到投資房地產(chǎn)有利可圖，并且房地產(chǎn)還具有保值增值的特性，是一種非常好的投資產(chǎn)品，在這種情況下，房地產(chǎn)投機(jī)在一定程度上激發(fā)了人們的房地產(chǎn)商品意識，使房地產(chǎn)市場中的交易活動趨于活躍，在一定程度上促進(jìn)了房地產(chǎn)市場的繁榮和發(fā)展。

第三，調(diào)節(jié)市場的需求。證券市場中的投機(jī)者不注重利息和股息收入，而是利用價(jià)格變動來獲取收益，他們在價(jià)格較低時(shí)買進(jìn)，價(jià)格上升后賣出，有利于調(diào)節(jié)證券市場的需求。

第四，使市場更具流動性。在市場經(jīng)濟(jì)中，資本的本質(zhì)就是追求最大利潤，哪里利潤最大，投機(jī)資本就會以其敏銳的觀察力，分析市場，發(fā)現(xiàn)暴利所在，加入其中，打破人為的市場分割。只要有投機(jī)資本存在，它就能利用各種關(guān)系迂回前進(jìn)，使市場實(shí)際向投機(jī)資本“開放”。此外，由于投機(jī)的存在，市場參與者可以隨時(shí)在市場上進(jìn)行買賣，使得流動性加強(qiáng)。

以上所說都是對適度投機(jī)而言，但過度投機(jī)則不然。適度投機(jī)在市場中的積極作用不可忽視，然而，任何事物的發(fā)展都有一個(gè)量的限度，投機(jī)活動只能在有限的市場份額內(nèi)才能發(fā)揮積極的作用。一旦市場的主要參與者以追求買賣的短期差價(jià)為目標(biāo)，為了攫取利潤而不擇手段，進(jìn)行惡性競爭的話，那么過度投機(jī)和伴隨投機(jī)的違規(guī)行為就會出現(xiàn)，必然產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。過度投機(jī)危害極大，必須及時(shí)采取措施進(jìn)行遏制，加大宏觀調(diào)控力度，否則必將影響到整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行。充分認(rèn)識投資與投機(jī)的關(guān)系，擺正投資與投機(jī)在市場投資中的地位，才能更好地探索市場規(guī)律，做好投資。

首先，采取投資行為的投資者與采取投機(jī)行為的投機(jī)者，二者是相輔相成，互為依存的。

投資行為是成熟市場的主導(dǎo)行為，投資群眾在增加市場規(guī)模，特別是在市況比較低迷但具有長期投資價(jià)值的時(shí)候，往往是維持行情的主要力量；投機(jī)者則處于被動、從屬的地位。

投資者是市場中的基礎(chǔ)和“穩(wěn)定器”，投機(jī)者是市場中不可缺少的“劑”。沒有投機(jī)者的參與暴發(fā)，市場沒有生命力，就沒有穩(wěn)定的或不斷壯大的投資者隊(duì)伍；沒有長期穩(wěn)定的投資者參與，投機(jī)者就沒有生存的土壤。

其次，投資者和投機(jī)者在一定條件下可以互相轉(zhuǎn)化。

投機(jī)者雖然敢于冒風(fēng)險(xiǎn)，但在收益和風(fēng)險(xiǎn)的比較中，也會在追求高收益的同時(shí)盡可能回避風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)格差價(jià)不盡人意時(shí)，初始的投機(jī)行為可能會演變?yōu)橥顿Y行為。投資者在獲取正常經(jīng)營收入時(shí)也會有投機(jī)心理，如果時(shí)機(jī)合適，例如市場價(jià)格暴漲暴跌時(shí)，也會難以抗拒高額利潤的誘惑，不知不覺加入投機(jī)的行列。

再如，用期限長短作為判斷標(biāo)準(zhǔn)，投機(jī)者購買證券本就是為了頻繁買賣獲取差價(jià)，假如短期內(nèi)證券價(jià)格不漲反跌，只好繼續(xù)持有，待過一、二年后，價(jià)格回升，才得以賣出。此種情況下，投機(jī)者也就被迫變成投資者了。同樣地，有些投資者購買證券后，如果短期內(nèi)市價(jià)暴漲，短期內(nèi)已經(jīng)獲得甚至超過自己預(yù)計(jì)的利潤，就會提前把股票出手，落袋為安。此時(shí)，投資者又變成了投機(jī)者。

因此，投機(jī)可分為純粹的投機(jī)、投資中的投機(jī)，投資也可分為純粹的投資、投機(jī)中的投資。雖然投資和投機(jī)有區(qū)別，但現(xiàn)實(shí)中很難把二者嚴(yán)格地區(qū)分開來。投資與投機(jī)并存，哪里有投資，哪里就有投機(jī)。投資是投機(jī)的基礎(chǔ)，只有投機(jī)而無投資的市場是絕對不存在的，而投機(jī)行為活躍了市場，提高了投資者們的信心，刺激投資者進(jìn)行再投資。

投資與投機(jī)的區(qū)別分析

現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)生活是非常復(fù)雜的，很多經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象有時(shí)并沒有非常明顯的界限，投資和投機(jī)也是如此。人們很難將交錯在一起的“投資”和“投機(jī)”嚴(yán)格的區(qū)分開來。正如前文所述，有的投機(jī)活動動機(jī)比較明顯，容易區(qū)別；有的則是帶有不同程度的投機(jī)性的投資，這種投資在一定條件下可以變成投機(jī)，因此有些資金投入到底是投機(jī)還是投資，在投入初期是很難正確區(qū)分判斷的。一般地，投資與投機(jī)可以從以下幾個(gè)方面稍作區(qū)分：

1）資金歸屬。區(qū)別在于是用自己的資金還是用借入的資金從事交易，用自己的資金進(jìn)行交易的行為是投資，而用從他人借入資金進(jìn)行交易的行為就是投機(jī)。

2）期限長短。投資著眼于在一個(gè)較長時(shí)期內(nèi)期望得到較高的報(bào)酬，而投機(jī)則以短期買賣獲取利潤。

3）換手率高低。多適用于證券市場，股票換手率高，表明股民大多想從股票買賣的價(jià)格變動中獲利，而不想或不相信股票可以分紅，或者認(rèn)為股票分紅不如從股票價(jià)格變動中獲利來得大。一般認(rèn)為投機(jī)行為的換手率較高。

4）持倉與需求是否一致。多適用于金融衍生產(chǎn)品。一般要看所簽合約與實(shí)際需求是否為同一商品，持有倉位是否超出其實(shí)際需求量。如果場內(nèi)期貨品種有限，無法找到與需求完全相對應(yīng)的同品種商品，則至少也應(yīng)選擇相關(guān)性較強(qiáng)的相近產(chǎn)品來進(jìn)行投資，從而規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，這樣才是投資。如果交易商品與實(shí)際需求不相關(guān)，則可認(rèn)為是投機(jī)。同理，持有倉位在實(shí)際需求量以內(nèi)的是投資，一旦超過預(yù)期的最大需求量，則就有投機(jī)的成分。

5）基礎(chǔ)因素關(guān)心程度。根據(jù)對市場主體的營業(yè)狀況、財(cái)務(wù)業(yè)績等投資價(jià)值影響因素的預(yù)測及評價(jià)，而進(jìn)行買賣交易的是投資；完全根據(jù)對市場走向的判斷進(jìn)行買賣交易的是投機(jī)。

6）風(fēng)險(xiǎn)大小。投資者對投資的安全性較為關(guān)注，所承受的風(fēng)險(xiǎn)有一定限度，因此預(yù)期收入比較確定而本金相當(dāng)安全，對投資報(bào)酬率的預(yù)見也比較可靠；投機(jī)者為了賺大錢愿意冒較大的風(fēng)險(xiǎn)，既可能獲得巨大收益，也可能遭受巨大損失，投資報(bào)酬率有極大的不可靠性。

7）分析方法。投資通常采用基本分析法或組合投資，而采用技術(shù)分析法或憑謠言、人氣變化而盲目采取冒險(xiǎn)行動的是投機(jī)。

8）利潤目標(biāo)。投資通常鎖定一定的利潤，而投機(jī)則以追求高額利潤為目標(biāo)，受利潤最大化的驅(qū)動。

上述從不同角度區(qū)別投資與投機(jī)行為的做法，部分符合實(shí)際情況。但是，具有這些特點(diǎn)的不一定就是投資。這些區(qū)別準(zhǔn)則并不是絕對的，也并不是獨(dú)立的，而且在相當(dāng)大的范圍內(nèi)有互相重疊的情況。

從短期來看，投資可能虧損，投機(jī)也可能盈利；從長遠(yuǎn)來看，投資與投機(jī)帶來的結(jié)果可能是一樣的，但這絕不能抹煞二者的區(qū)別。由于投資與投機(jī)是密不可分的辯證統(tǒng)一關(guān)系，在當(dāng)前二者還不能嚴(yán)格地區(qū)分開來。但筆者認(rèn)為，持倉與需求是否一致、對利潤的追求目標(biāo)應(yīng)該是當(dāng)前區(qū)別投資與投機(jī)的重要標(biāo)準(zhǔn)。

如果持有商品正是投資者所需要的，持有量也不超過需求量，那么就可以合理認(rèn)定該交易為正常的投資活動；反之自然可以認(rèn)定為投機(jī)。如房地產(chǎn)市場，房地產(chǎn)資源的高度稀缺性決定了房地產(chǎn)極易成為投機(jī)的對象，假如個(gè)人擁有1-2處房產(chǎn)，即便多出一套房產(chǎn)，只要不是頻繁易手、倒買倒賣，則該套房產(chǎn)主要還是用來保值增值，就可認(rèn)定為投資活動。而如果個(gè)人持有的房產(chǎn)過多，則有理由認(rèn)定其為投機(jī)。

從對利潤的追求來說，在高額利潤的驅(qū)動下，投機(jī)活動往往導(dǎo)致資金膨脹甚至投機(jī)者個(gè)人信心膨脹，最終付出慘痛的代價(jià)。因此，能夠鎖定利潤的就是投資活動，追求利潤最大化的是投機(jī)活動。

嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)，正確把握投資投機(jī)

隨著市場經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，投資已經(jīng)變成了高度復(fù)雜的事物，其表現(xiàn)形式多種多樣，可選擇的投資對象也越來越多，如債券、股票、期貨、外匯、房地產(chǎn)等等。同時(shí)投資風(fēng)險(xiǎn)也增加了。特別是近年來，隨著金融國際化和自由化的發(fā)展，金融衍生工具不斷創(chuàng)新，交易量迅速增長，市場規(guī)模急速擴(kuò)大，交易手段日趨多樣化、復(fù)雜化。當(dāng)今國際金融市場的金融衍生工具性質(zhì)復(fù)雜，具有高度的財(cái)務(wù)杠桿作用，是一種高風(fēng)險(xiǎn)的投資工具。一方面它易于形成投資者所需要的資產(chǎn)組合，更能滿足使用者的特定需要，具有更充分的彈性，另一方面也導(dǎo)致大量的金融衍生工具難以為一般投資者所理解，難以掌握和駕馭。我國市場經(jīng)濟(jì)由于建設(shè)時(shí)間短，這就決定了我國市場經(jīng)濟(jì)體制的不規(guī)范、不完善、不成熟，從而也導(dǎo)致了中國資本市場的投機(jī)性相當(dāng)濃厚。

在實(shí)踐中，每項(xiàng)具體的投資都必須依靠人去判斷、操作和管理，投資者對風(fēng)險(xiǎn)的主觀判斷或評價(jià)以及采取的措施對投資的成敗非常重要。因此在各項(xiàng)投資活動中，我們可以從決策、運(yùn)作、管理方式等方面加以約束，以抑制過度的投機(jī)行為。

（一）決策

投資決策是投資的第一個(gè)環(huán)節(jié)，也是最重要的環(huán)節(jié)。投資決策正確與否，直接關(guān)乎投資的成敗。一般來講，企業(yè)的投資程序包括：發(fā)現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營問題，確定投資目標(biāo)；進(jìn)行調(diào)查研究；設(shè)計(jì)各種解決問題、滿足目標(biāo)的備選方案，并估測各個(gè)方案的投資、收益等指標(biāo)；評價(jià)各個(gè)方案的可行性；選擇相對最優(yōu)方案；綜合評價(jià)，做出可行性分析報(bào)告，并找出一個(gè)切實(shí)可行的資金籌措計(jì)劃。通過這一系列過程使決策人了解該投資項(xiàng)目以便做出科學(xué)的投資決策。公司的重大決策要由董事會進(jìn)行責(zé)任監(jiān)管。

投機(jī)的決策完全不同于投資決策，往往缺少必要和規(guī)范的決策程序，有很大的隨意性，由少數(shù)人甚至個(gè)別人決策、瞬間決策，屬于“賭一把”式。投機(jī)只需要依據(jù)少數(shù)數(shù)學(xué)和金融專才們根據(jù)模型預(yù)測出的數(shù)據(jù)做出投機(jī)決策，不需要像投資活動那樣按照相應(yīng)的投資程序來進(jìn)行決策。

（二）運(yùn)作

從運(yùn)作方式來看，投資是一種長期行為，需要經(jīng)歷一套復(fù)雜的流程，而投機(jī)往往期限短，收益波動大，需要有較高的流動性準(zhǔn)備；投資有較高的進(jìn)出壁壘，進(jìn)入和退出都會受到相關(guān)條件的限制，資產(chǎn)轉(zhuǎn)換較慢，而投機(jī)則可以通過快速而頻繁的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換，放大收益；投資受到的管制較少，而投機(jī)由于對社會的影響較大，往往會受到較為嚴(yán)格的限制；投資需要經(jīng)過長期培養(yǎng)和磨合形成專業(yè)的技術(shù)人才、管理人才，經(jīng)歷極其復(fù)雜的周而往復(fù)的運(yùn)作過程，而投機(jī)不需要通過艱苦細(xì)致的工作漸進(jìn)式地獲取收益，而是通過例如有價(jià)證券或金融衍生品的價(jià)格變動獲得利潤，抓住有利機(jī)會一夜暴富。

（三）管理

投資活動的管理包含4種職能，分別是：計(jì)劃、組織、協(xié)調(diào)和控制，這些體系和制度流程相互影響，相互依存，相互關(guān)聯(lián)，構(gòu)成企業(yè)投資管理的完整體系。企業(yè)通過穩(wěn)健的投資管理，取得投資收益。投資管理是人對物、人對組織、人對流程的管理。

投機(jī)活動完全不需要投資活動所需要的基礎(chǔ)管理、系統(tǒng)管理，僅是人對人的直接控制。今朝有酒今朝醉是最形象的反映。管理則缺乏戰(zhàn)略性和系統(tǒng)性，只顧眼前利益，單一追求利潤，缺乏長期的戰(zhàn)略規(guī)劃，短期行為突出。

總結(jié)

投資是高度復(fù)雜的事物，認(rèn)識投資的復(fù)雜性，了解投資與投機(jī)的區(qū)別，可以提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識，增強(qiáng)防范風(fēng)險(xiǎn)和承受風(fēng)險(xiǎn)的能力。收益自得、風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，這是每個(gè)投資者應(yīng)有的清醒認(rèn)識。也許，投機(jī)本身并沒有錯，錯的是投機(jī)背后人的欲望，當(dāng)投機(jī)上升到純賭博的層面時(shí)，它必然會導(dǎo)致那些賺過錢卻不及時(shí)離場的投機(jī)者最后的覆滅。當(dāng)我們準(zhǔn)確地界定了投資與投機(jī)之后，我們應(yīng)該知道，如何成為一個(gè)成熟的投資者。

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