引論：我們為您整理了13篇股市投資的風險分析范文，供您借鑒以豐富您的創作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發您的創作靈感，讓您的文章更具深度。

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1.回避風險原則

所謂回避風險是事先預測風險發生的可能性，分析和判斷風險產生的條件和因素，在經濟活動中設法避開它或改變行為的方向。在股票投資中的具體做法是：放棄對風險性較大的股票的投資，轉而投資其他金融資產或不動產，或改變直接參與股票投資的做法，求助于共同基金，間接進入市場等等。相對來說，回避風險原則是一種比較消極和保守的控制風險的原則。

2.減少風險原則

減少風險原則是人們在從事經濟活動的過程中，不因風險的存在而放棄既定的目標，而是采取各種措施和手段設法降低風險發生的概率，減輕可能承受的經濟損失。在股票投資過程中，投資者在已經了解到投資于股票有風險的前提下，一方面，不放棄股票投資動機；另一方面，運用各種技術手段，努力抑制風險發生的可能性，削弱風險帶來的消極影響，從而獲得較豐厚的風險投資收益。對于大多數投資者來說，這是一種進取性的、積極的風險控制原則。要負責審計公司業務過程中財務數據的真實性和檢查內控制度執行情況。

3.留置風險原則

這是在風險已經發生或已經知道風險無法避免和轉移的情況下，正視現實，從長遠利益和總體利益出發，將風險承受下來，并設法把風險損失減少到最低程度。在股票投資中，投資者在自己力所能及的范圍內，確定承受風險的度，在股價下跌，自己已經虧損的情況下，果斷“割肉斬倉”、“停損”，自我調整。的就在于要求證券公司有充足的資本和凈資本，以保護客戶的利益，避免對市場產生過大的沖擊。

二、股票投資風險控制基本措施

1.正確認識和評價自己

幾乎所有的投資者在投資股市之前，總是認為自己會取得成功，然而，事實卻往往并不遂人愿，這其中很大程度上就是由于投資者自我認識和評價上出現了偏差。要正確認識和評價自己，關鍵是要客觀地分析自己以下幾方面的準確情況：一是投資動機；二是資金實力；三是股票投資知識和閱歷；四是心理素質。這四個因素綜合在一起，決定了投資者是否該參與投資活動以及對投資風險的承受能力。

2.充分及時掌握各種股票信息

信息對股市的重要性就如同氧氣對于人一般，充分及時掌握各種股票信息是投資成功的法寶。掌握信息的關鍵在于獲取信息、分析處理信息和利用信息。涉及到股市的信息范圍很廣，有反映系統性風險的宏觀信息（如總體社會政治、經濟、金融狀況信息）和反映系統性風險的微觀信息（如上市公司經營狀況信息、股市交易與價格信息、證券管理信息等）。投資者可以針對自己的投資目的或風險控制目標，有選擇地收集各種信息，收集的途徑主要有：新聞媒體、企業正式的各種資料、交易所信息網絡、證券投資咨詢公司、專業書籍等；收集到各種信息以后，投資者還應對這些信息進行處理，判斷信息的準確性以及可能對股市產生的影響；最后，利用已掌握的信息，作出自己的投資決策。在這過程中，信息的準確與否十分重要，否則不僅不能規避風險，反而會加大風險，造成不必要的損失。上海股市中出現過的"廣華事件"就是由于我國一家權威證券報紙刊登不準確消息，誤導投資者造成的。

3.培養市場感覺

市場感覺是投資者對股票市場上影響價格和投資收益的不確定因素的敏感程度以及正確判斷這些因素變動方向的靈感。市場感覺好的人，善于抓住戰機，從市場上每一細小的變化中揣摩價格趨勢變動的信號，或盈利，或停損；市場感覺不好的人，機會擺在眼前，也可能熟視無睹，任其溜掉，甚至于因此而蒙受經濟損失。要培養良好的市場感覺。必須保持冷靜的頭腦，逐步積累經驗并加以靈活運用，同時要有耐心，經常進行投資模擬試驗，相信自己的第一感覺。

三、股票投資風險控制的技巧

1.技術分析法

技術分析是投資者根據股票的市場價格和交易量變動的趨勢及兩者之間的聯系，對市場未來行情作出預測，擇機買賣股票以期免受價格下跌造成的損失并謀取投資收益，這種技能的主要依據是統計數據和圖表。

技術分析的理論基礎是道氏理論，主要工具有價格走勢圖表、移動平均線、乖離率、相對強弱指標（RSI）、騰落線（ADL）、成交量分析（OBV）、價量經驗法則等。

2.投資組合法

這是最能體現分散風險原則的投資技巧。投資組合又稱資產組合或資產搭配，是指投資者將資金同時投入收益、風險、期限都不相同的若干種資產上，借助資產多樣化效應，分散單個資產風險進而減少所承受的投資總風險。有效的投資組合應當具備以下三個條件：即所選擇的各類資產，其風險可以部分地互相沖抵；在投資總額一定的前提下，其預期收益與其他組合相同，但可能承受的風險比其他投資組合小；投資總額一定，其風險程度與其他投資組合相同，但預期的收益較其他投資組合高。為了使自己所進行的投資組合滿足這三個條件，投資者應當使投資多元化。而投資多元化包括股票品種多元化、投資區域多元化和購買時間多元化。

四、證券市場未來發展趨勢

1.資本市場的持續發展將為證券公司提供更為廣闊的發展空間

未來幾年，我國資本市場將在以下幾方面持續發展。一是市場規模日益擴大。二是市場體系日益完善。三是資本市場資源配置的功能將得到更加充分的發揮。可以預見，未來幾年證券行業仍將呈現較快的發展速度，但這并不意味著證券市場仍會一路持續上漲，也不意味著證券公司仍將會取得較高額收益。因此，證券公司的發展與證券市場一樣，也遵循“波浪式前進，螺旋式上升”這一事物

發展的普遍規律。

2.競爭日趨激烈，并將面臨全球化和混業經營的考驗

首先，證券公司之間競爭將日趨激烈。當市場處于調整時期，券商之間對客戶資源的爭奪將更加激烈，2008年以來，證券行業整體的傭金水平在短短幾個月內出現了一定幅度的下降。在目前以凈資本為核心的監管體系下，大型優質證券公司尤其是上市的證券公司將憑借其雄厚的資本實力和政策扶持在激烈的競爭中繼續發展壯大，證券行業“強者恒強”的格局將日趨明顯。

其次，證券行業將面臨全球化的挑戰。國外大型金融集團已經開始進入中國資本市場，憑借雄厚的資本實力、豐富的專業技能和管理經驗參與中國市場的競爭。

五、結論

即使股神巴菲特，也有虧錢的時候，那么從不虧錢的股市投資者恐怕就不存在了從這個意義上講，股市里人人都面臨投資風險，研究股市里的風險對所有的投資者都很重要。即使賺100次，也能被2到3次大的虧損打回原形；如果一個人一會兒賺錢一會兒虧錢，那么誰也不知道他最終到底能否賺錢。巴菲特在長達50年的投資實踐中總結出了兩條投資原則：“第一條：拒絕虧損第二條：千萬不要忘記第一條。”

參考文獻：

[1]東北證券公司.證券市場低效率的根源：制度缺陷[J].經濟研究參考，2009.

[2]胡英之.證券市場的法律監管[M].北京：中國法制出版社，2009.

[3]殷官林.上市公司會計信息批漏缺陷的分析[J].財務與會計，2007.

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1 概述

我國電力公司的經營模式一直都是垂直―壟斷一體化模式，電力企業是國有企業，在電力企業經營的過程中，一般都是由政府直接投資。向上匯報電價、銷售電價以及收益率等均是一定的，所以電網投資風險在經營過程中是基本不用考慮的。但是目前我國的經濟體制是市場經濟體制，所以上網電價會受到不確定因素的影響，導致上網電價出現波動；用戶的用電量也受到經濟發展、產業結構等因素的影響，這些都會為電網的投資帶來一定的風險。有風險就有損失，所以識別、評價風險，為電網投資提供決策就成為當下研究的熱門議題。

2 市場環境下不確定因素的研究

目前，市場環境下，電力企業在進行電網投資時所要面臨的不確定因素有以下兩點，即電網規劃研究和電網投資決策風險研究。

2.1 電網規劃研究

在市場環境下，電網規劃會面臨電源規劃、未來負荷變化以及潮流的不確定性等多種不確定性因素的影響，因此，本文參考了以往關于電網投資的模型構建的案例，在此基礎上建立了一個數學模型，對電力企業的各個建設項目進行分階段的評價和選擇。

2.2 電網投資決策風險研究

就以往的電網投資決策風險的研究而言，對項目方案進行風險測評的方法一般是通過計算每個項目中的各個方案隨機凈現值的期望值、期望值大于零的概率或是計算賦予某一個水平值下的凈現值的概率進行衡量，然而這種方法在對風險進行測評時，并沒有對投資者應該承擔的風險進行分析，同時也沒有對所承擔的風險進行量化，因此，本文參考以往的研究，借鑒了區間分析法，研究出了一種以區間凈現值為基礎的電網建設項目經濟的評估方法，不過這種評估方法也是有缺點的，它缺少對影響電量的一些不確定因素的設定，所以筆者在經過不斷研究和實踐之后，提出了一種基于市場環境之下的，將不確定因素考慮進去的風險評估辦法，但是還需要不斷在實踐和應用的過程中進行改進和完善。

3 不確定因素的分析方法

在方法的選擇上，現階段對市場環境的不確定因素的分析方法主要分為以下四種：一是概率分析法；二是模糊數學法；三是區間法；四是多場景法。通常情況下，對大多數隨機性信息而言，可以運用概率分析法進行計算，但是計算量很大；對沒有隨機特性但是具有隸屬函數的模糊信息而言，可以運用模糊數學法進行計算，但是還是存在和概率論方法相等的缺陷，即計算量大，同時還存在一個問題，即準確地獲取到隸屬函數是非常困難的，然而相對上述兩種方法而言，區間法的運用和計算是比較簡單的，不過首先要了解不確定因素的分布情況，對風險閥值進行設定，在實際操作的過程中很難擬合不確定因素的分布函數，而且在直接設定不確定因素時易受到主觀因素的干擾；多場景法的缺點是各種場景發生的可能性是很難確定的，從而使得計算結果在理論上缺乏可行性和適應性。所以，根據以上的分析來看，這些對市場環境下的不確定因素進行分析處理的方法都存在一定的局限性，而通過不斷實踐探索，得出的集對分析法就可以很好地解決這些不足。集對分析法為電網投資的風險處理提出了嶄新的思路，認為影響電網投資的因素的確定性和不確定是對立同一的，即兩者可以相互轉化，前者寓于后者之中，后者又包含于前者。同時集對分析法還具有良好的集成特性，不但可以對不確定性和確定性進行分析，而且還可以界定上文所提到的不確定性，如隨機不確定性、模糊不確定性以及中介不確定性。集對分析法在應用的時候，不必考慮區間法所提到的對不確定因素分布的了解，從而避免了區間法的缺陷。當前，一些研究成果已經表明集對分析法對電網規劃是實用的，并且在此方面已經有所建樹，實現了電網的科學合理的規劃，但是將集對分析法運用在電網的投資規劃中，還是比較鮮見的。集對分析法相對其他傳統的評估辦法，存在很大優勢。在電網投資的過程中，各種不確定因素與供電公司的收益存在各種集對，所以為將集對分析法引入到電網投資的風險評估中去創造了先天的條件。在電網的風險投資的評估中運用集對分析法，能夠更為清楚地反映出風險的本質，所以筆者就是采取集對分析法對電網投資風險進行評估的。因此，本文以市場環境下電網投資中平均銷售電價、上網電價、銷售電量、基本折現率等不確定因素為基礎，采用了集對分析法計算出了這些不確定因素的集對系數，進而推導出了集對分析法的運算法則，構建出了新型的電網投資風險評估模型，這對未來的電網的風險投資具有非常大的指導意義，為電網投資決策提供了一些決策支持。

4 新型的電網投資風險評估模型

4.1 集對分析概述

集對分析（SPA）包括集對和其聯系度。其中集對是指具有聯系度的兩個集合組成的對子，然后將其按照集對的某一個特性展開進行系統分析，從中找出兩個系統共有的特性、對立的特性和既非對立又非共有的特性，在此基礎上，就可以列出同異反聯系度計算公式：

μ（W）=S/N+Fi/N+Pj/N

式中：S是指集合所共有的特性個數；N是指集合的特性總數；P是指對立的特性個數；F是指差異的特性個數。其中的S/N表示集對在W下的同一度，P/N表示對立度，F/N表示差異度，i和j不僅僅是差異度和對立度的標記，同時還可以對其賦值計算聯系度。利用這個公式，我們可以準確地計算出在電網投資的風險評估的各項數值，在此基礎上構建出精準的風險評估方案，為電網的決策提供一定的基礎。

4.2 集對分析運算法則

對集對分析而言，其運算法則分為四種：聯系度的加法、聯系度的減法、聯系度的乘法、聯系度的除法和分解法則。下面對這五種運算法則進行詳細闡述：

4.2.1 聯系度的加法。所謂聯系度的加法就是n個聯系度相加的和，其主要表現為n乘以n個聯系度的平均值，計算公式如下：

式中：表示n個同一度的平均值；表示n個差異度的平均值；表示n個對立度的平均值。其中，必須保證三者相加的和為1，從而使得公式能夠與集對分析的定義相符，并且該公式也滿足結合律和交換律。

4.2.2 聯系度的減法。聯系度的減法法則與上述加法法則相似，是建立在加法法則的基礎上，即n個相加的聯系度減去n個聯系度中的一個聯系度，然后將多項式對應相減。經過化簡可使得公式變為n-1與一個分母為n-1的多項式的和。同樣該公式也滿換律和結合律。

4.2.3 聯系度的乘法。在進行聯系度的乘法運算時，根據聯系度的定義，可以先忽視不確定性bi或者是c，首先對u進行化簡，然后再計算。現在，用a表示同一度，b表示差異度，c表示對立度。當a與b相乘時，結果仍然是差異度；當a與c相乘時，結果為對立度；當a與a相乘時，結果仍然是同一度；當b與c相乘時，結果仍為差異度；當b與b相乘時，結果仍為差異度；當c與c相乘時，結果為同一度。

4.2.4 聯系度的除法。兩個聯系度進行除法運算時，可認為是乘法運算的相反項，即等號兩邊同時乘以與分母相同的多項式，從而等式變成了多項式相乘的形式，對多項式的乘法進行化簡和整理，然后根據等式兩邊多項式系數相同的原理可求得a、b、c的值。

4.2.5 分解法則。分解法則是除以上聯系度的加法、聯系度的減法、聯系度的乘法、聯系度的除法四種常用法則以外的，根據集對分析的性質而推導出的法則。當兩個不確定性因素相減且a、b、c結果為負值時，違背了集對分析對a+b+c=1的要求，顯然聯系度的減法法則就不適用了。在這種情況下，就可運用分解法則，即公式：

4.3 新型電網投資風險度量模型的構建

通常情況下，構建基于集對分析的新型電網投資的風險評估模型分為兩步：首先，根據以往的數據評估中的各個不確定因素和Cnpv小于零的聯系度系數計算出概率區間；然后由Cnpv的計算公式計算出最終的聯系度，在數據的基礎上，構建電網投資的風險評估模型。下面對這兩個步驟進行詳細介紹：

第一步是評估各不確定因素的聯系度系數。一般來說，不論某一不確定因素是否服從某種分布，也就是說，不需要考慮不確定因素的分布情況，僅需將其參照之前的數據模型，就可以計算出其低、中、高各種概率區間。根據數據結果顯示，低相關概率區間表示不確定性因素出現的概率較低，而高相關概率區間表示不確定性因素出現的概率較高，中相關概率區間出現不確定因素的概率則位于二者之間，既為有可能出現，又有可能不出現。所以，根據這種概率分布，筆者推算出了將不確定性因素用聯系度表達出來的計算方法。

第二步是構建電網的投資風險度量模型，模型主要是根據第一步的計算結果，再結合集對分析法的定義、電網投資凈現值模型和集對分析理論的性質，在此基礎上，計算出集對分析系數，然后套用集對分析法的計算公式，構建出電網的投資風險度量模型。

5 結語

綜上所述，本文主要分析了在市場環境下電網投資的風險評估的集對分析方法，以及在電網投資的風險評估中所遇到的不確定因素，提出了幾種針對不確定因素的分析辦法，最后提出了集對分析法，建立了集對分析的電網投資風險度量模型。集對分析法結合了傳統的風險評估辦法的優點，避免了傳統的風險評估辦法的缺點，對電網投資風險的評估具有非常重要的指導意義，可塑性非常強，在未來具有很大的應用空間。

參考文獻

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Keywords：regression analysis；Excel tool；investment risk

1.引言

回歸分析（regression analysis）是用于構建統計模型的一種工具，它刻畫因變量和一個或一個以上自變量的相互關系，有一個自變量的回歸模型稱作簡單回歸，有兩個或兩個以上的自變量的回歸模型稱為多元回歸。

簡單回歸分析的原理其實是最小二乘法原理，關鍵問題是確定模型中的斜率和截距，Excel能夠很容易地計算出來，通過Excel可以畫圖，很直觀的看出變量之間的關系，還可以應用其本身自帶的統計工具進行回歸分析。

圖2 股票價格和上證指數的散點圖

2.回歸分析在投資風險分析中的應用——以股票為例

我們對股票投資非常有興趣，但是股票投資有很大的風險，其中的一種風險稱為系統風險，即股票價格的變化由市場解釋，股票價格隨市場的的上升或者下降而有相同的方向變化。系統風險通常由來刻畫。的值為1時，股票價格的變動完全與市場相同；的值小于1時，股票價格的波動比市場波動要小；的值大于1時，股票價格的波動比市場波動要大。所以有較大值的股票風險就比較小值的股票風險要大。值可通過構建一個股票收益（因變量）對市場平均收益（自變量）的回歸得到，回歸線的斜率就是風險，可以由圖1可以解釋。

表1給出了我國上證指數（000001）與交通銀行（601328）股票價格兩個月（從2012年12月3日-2013年1月31日）的數據。我們應用Excel對數據進行回歸分析來確定其投資風險情況。

我們畫出上證指數和股票的散點圖，添加趨勢線后如圖2，從圖中可以看出兩個變量之間有一定的相關性。

上證指數和股票價格每天變化的百分比為回歸模型提供了資料，例如，上證指數從2012年12月3日到2012年12月4日變化的百分比是（4.22-4.21）/4.21=0.24%，計算出兩個月中每天的變化后，用Excel對數據進行回歸分析，得出結果如圖3所示。

3.結果分析

股票價格每天的變化，由圖3可知模型的結果是：

股票價格每天的變化

圖3中B4單元格表示Multiple R（相關系數R）的值，R=0.86，說明股票價格與上證指數有較高的正相關。B18單元格表示斜率——股票的風險是0.65，這說明股票的風險比上證指數的風險要小。

參考文獻：

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[2]甘能清，殷曉賢.Excel 函數大全[M].北京：人民郵電出版社，2007，6.

[3]周利，白思俊.統計方法在股市投資風險分析中的應用[J].河南大學學報（自然科學版），2000，30（2）.

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一、個人財務風險管理概述

1.個人財務風險管理的相關定義。個人財務風險是指個人在整個財務活動的過程中，由于各種難以預料或無法控制的因素，使個人實際收益與預期收益發生偏離的不確定性。需要指出的是，與傳統意義上人們對財務風險的認知不同，個人財務風險不僅僅指的是個人財務損失，也可能會帶來個人財務收益。個人財務風險包括個人投資風險、個人籌資風險和個人信用風險。另外，個人財務風險的存在具有客觀性、發生與否具有不確定性、個人財務損益的雙面性和個人財務風險的動態可變性。個人財務風險管理是指個人在財務活動過程中，通過一定的方法和措施，對財務風險進行分析、處理和防范，從而將財務風險控制在一定的范圍內，盡可能多地實現風險收益，減少風險損失，保持財務狀況穩定，甚至改善財務狀況的一項全面綜合的管理活動。

2.個人財務風險管理的職能。（1）個人財務風險分析。個人財務風險分析是指通過發現和判斷個人所面臨的各種財務風險，推斷個人財務風險發生的概率和損失程度，從而得出相應的個人財務風險決策，以防范風險的發生和降低損失的可能。個人財務風險分析包括個人財務風險識別、個人財務風險推斷、個人財務風險決策三個部分。（2）個人財務風險處理。個人財務風險處理是指在進行個人財務分析的前提下，確定了個人財務風險決策以后，對于正在發生的風險進行應急處理，對于已經發生的風險進行補救，以盡量控制風險發生對個人財務狀況的影響程度，尤其是在減輕對個人的財務損失的方面。（3）個人財務風險防范。個人財務風險防范是指在個人財務風險發生之前，根據個人財務風險分析的結果，提前采取財務風險預防、財務風險轉移、財務風險回避等方法分散或降低個人財務風險的措施。

3.個人財務風險管理的作用。（1）個人財務風險管理有利于優化個人資源配置。在整個經濟系統中，每個人都在不斷地努力追求資源、擁有資源、享受和使用資源，同時個人也是風險的承擔者，個人財務狀況和資源配置效率的高低，影響著整個社會經濟系統資源配置，良好的個人財務風險管理對提高社會的經濟資源配置效率有著重要影響。如果個人無視風險的存在，盲目投資，在風險發生時便有可能潰不成軍，從而造成資產質量的下降，甚至可能會影響到個人生活；如果對風險采取過度消極的回避態度，則可能會錯失很多投資甚至盈利的機會，從而使個人的投資回報降低，也不利于個人資源配置。（2）個人財務風險管理有利于降低個人的財務危機成本。在財務風險發生之前，個人財務風險管理可以利用保險或非保險的手段將風險轉移出去、采用風險較小的投資或籌資方案將部分風險回避掉、通過調整財務結構增強個人抵御風險損失的能力等等辦法。在財務風險來臨時，個人財務風險管理可以起到很好的防護作用，從而有效地降低了個人的財務危機成本。（3）個人財務風險管理有利于增加個人財富。個人財務風險管理通過有效的個人財務風險分析、個人財務風險處理和個人財務風險防范，可以幫助個人做出正確合理的的財務決策，降低投資和籌資風險，減少風險損失，降低個人財務危機成本，提高個人財富管理的信心，增加個人財富。

二、個人財務風險管理的現狀

1.對個人財務風險管理的認識不足。現實生活中，許多人風險意識不足，對個人財務風險管理的認識就更少。在進行財務決策時，更多依靠的是以往經驗和個人判斷，對決策對象缺乏細致的認知、分析和推斷，更不用提風險防范與控制了。在風險發生時，其危害往往是連鎖式，不僅會影響到個人生活品質，還會影響個人的財務決策自信，嚴重的會對個人心理造成陰影，危害家庭，極端的例子是會危害到個人的生命。據《新安晚報》報道，2015年1月4日晚9點30分，節儉一生的周承英奶奶，在將自己和老伴的畢生積蓄70萬元投給安徽鑫圣德投資管理公司被卷走之后，在維護自己的權益過程中，倒地去世，永遠地離開了。在投資之初，為了降低風險，老兩口還特意選擇了3個月期限的最短期限，然而，錢還是被投資管理公司卷走了，從發現被騙到去世僅僅22天，結局令人唏噓。

2.財務經營目標設定過高，決策缺乏科學性。有些人在進行財務活動時，在對財務收益的追求上急功近利，在進行投資活動的時候，將投資回報率作為非常重要的考量因素，把投資回報率設在一個相對較高的位置（這里的相對較高，是相對于同類項目而言），而且喜歡短期內獲利較大的投資，選擇風險大收益高的項目。而且，在進行投資時，不進行相應的項目考察分析，往往腦門一熱按照以往的經驗或者主觀判斷就匆忙進行投資了，甚至于賣房投資、借債投資，決策的科學性非常缺乏。幾個月前，上海的周先生將自己226平方米的自有房產以1000多萬元的價格掛牌出售了。賣房之后，因為股市大好，周先生集中精力炒股，希望炒股受益能夠讓他換套豪宅，或者一套變兩套。然而在6月底7月初，一周的時間，他的購房款被套進去了，損失超過300萬。300萬從樓市轉移到股市，周先生可稱得上是光榮的“接盤俠”了。

3.盲目投資，個人投資管理帶有短視性和被動性。個人投資風險是指個人投資收益達不到預期效果，從而影響個人資產盈利水平和個人償債能力的風險。有的人在投資前不進行科學的可行性分析和論證，帶有較大的盲目性，往往投資時重視短期利益，而選擇何種投資、投資多少很大程度上帶有被動性，較為迷信機構推薦和所謂的投資高手。由于財務活動本身的復雜性，資本市場的瞬息萬變、變幻莫測，以及人們對風險的敏感度不同，大部分人往往事后才會有對風險所帶來結果有所認知，這個時候，風險已經來臨，損失不可避免，從而降低了資產盈利能力和個人償債能力，財務狀況變得不理想。很多投資者，在看到投資增長時，心里很開心，認為自己今天又賺了多少，需要說明的是，除了分紅以外，投資本身的增長只有在變現之后，才是真正賺到的錢，那些起伏的數字的變化，可以帶來收益，同時也能變成損失。這就使很多人在炒股的時候，大盤好的時候，收益上漲，大盤下跌的時候，一夜回到“解放前”，很多股民被套牢，有些股民甚至不得不“割肉”。

4.風險加大，個人負債經營的比例在逐步增大。個人債務籌資風險是指個人的債務籌資行為給個人帶來的風險，主要包括個人舉債經營導致流動性不足而喪失償債能力、或者由于個人舉債后資金使用不當而導致個人遭受損失的可能。有調查顯示，在國內貸款買房的人群中，有超過三成的房貸族月供占到收入的50%以上，由于一段時期內，個人收入相對固定，而家庭分裂速度的增快，使得個人對于住房的需求的剛性進一步提高，隨著按揭購房的日益普遍，這一數字還會進一步上升。50%是一個什么樣的概念呢？一般來說，個人負債率最好低于50%，低于30%是安全的；高于30%低于50%，個人生活會受到一定影響；而高于50%則可能使個人陷入財務危機；若是高于1，在嚴格意義上來說，這個人已經破產了。

三、產生個人財務風險管理現狀的原因

1.缺乏個人財務風險管理的意識。資本市場瞬息萬變、風起云涌，風險無處不在、無時不有，任何財務活動，都不是穩賺不賠的，個人作為資本市場的重要參與者，一定要有財務風險管理的意識。然而，現實生活中，很多人風險管理意識淡薄，比如在進行股票投資時，投資的原因多半是最近股市行情好，大家都看好后續的股市發展，一股腦地將自己的資產放到股市當中，覺得自己一定不是在最高峰買入的，一定有錢賺，完全不考慮股市震蕩可能帶來的風險損失，更不用說進行個人財務風險管理了。

2.財務經營目標與財務能力不協調。當今耳熟能詳的一句話就是，“你不理財，財不理你”，很多人在不具備相應的財務能力時，將財務經營目標定得很高，把自己的血汗錢放到了收益率很高的理財產品上，認為這些理財產品是有保障的，比炒股收益穩定又保險。但是，在理財的選擇上，選擇的是非保本型的產品，結果賠得一塌糊涂。

3.逐利心理、僥幸心理嚴重。在個人財務活動中，逐利心理和僥幸心理普遍存在。今天的投資收益在賬面上翻了一番，明天會再翻一番吧，后天會繼續上漲吧，行情這么好，倒霉的一定不是我吧，“理想很豐滿，現實很骨感”，結果遇到風險，投資收益大幅縮水，一夜回到“解放前”，成為華麗的“接盤俠”的人大有人在。

4.缺乏對風險和收益的適度權衡。在個人的財務風險管理過程中，夸大收益的可能，忽視風險的可能，盲目進行決策，缺乏對風險和收益的適度權衡，往往輸在一個“貪”字上。

四、加強個人財務風險管理的措施

1.多多學習，增強對個人財務風險管理的認識。在對減少個人財務風險損失的輿論宣傳方面，政府和媒體做了大量的工作，幾乎每個人都知道“股市有風險，入市需謹慎”這樣的警示，也都知道傳銷的危害，也了解不少理財陷阱，對一般的電信網絡詐騙也有一定的識別能力，但是，隨著股市震蕩向好、傳銷組織不斷地改頭換面、理財陷阱防不勝防、電信網絡詐騙花樣翻新，在紛繁復雜的利益誘惑面前，人們的風險識別能力沒有相應跟上，不少人還是栽了跟頭。因此，增強對個人財務風險管理迫在眉睫。通過學習個人財務風險管理方面的知識，進行有效的財務風險的分析、識別、推斷，可以顯著降低個人財務風險的發生概率，從而減少個人財務風險損失。

2.調整心態，轉變觀念，采取穩妥的財務風險管理策略。在個人財務風險損失的案例中，人們財務風險管理的心態和財務風險管理的觀念，在對財務風險管理策略的選擇上，有很明顯的影響作用。僥幸心理加上急于求成冒進的財務管理觀念，再加上個人本身對風險刺激的追求，便會很容易采取投機性強的風險管理策略，這樣財務管理風險自然加大；而回避心理加上消極的財務管理觀念，再加上個人本身對風險刺激的厭惡，一般會選擇消極的風險管理策略，會錯失很多投資獲利的機會，資產的保值增值效果也不明顯，個人財務狀況得不到很好的改善。因此，調整心態，轉變觀念，采取穩妥的財務風險管理策略是非常有必要的。在財務風險管理的心態上一定要平和，財務風險管理的觀念上一定要穩，采取穩妥的財務風險管理策略，有助于有效平衡風險與收益，在降低個人財務風險損失的同時，增加個人財務風險收益。

3.實施正確的投資策略，合理進行資本配置。不同的人會選擇不同的投資策略，而不同的投資策略，決定了不同的資本配置組合：風險追求者往往會選擇高風險高收益的投資策略，在資本配置上喜好風險資產，無風險資產比重較小；風險回避者則喜歡選擇低風險低收益的投資策略，在資本配置上偏好無風險資產，風險資產比重較小；而風險中立者則介于兩者之間。需要說明的是，不同的投資策略和資本配置組合本身并沒有好壞之分，能區分好與不好的，只有個人投資的心理效用，也就是說某一個風險追求者即使在某一次投資中失利，損失很大，由于其風險承受能力較強，喜歡風險變化帶來的刺激，在本次投資中，雖然損失很大，但是在心理上并沒有過多地造成不利影響，那么這個風險追求者在本次投資中的個人投資的心理效用便不為負。需要警惕的是，本身是風險厭惡者，在某一段時期，卻選擇了風險資產占大多數的投資組合，這是十分危險的，巨大的投資收益帶來的狂喜和巨大的投資損失帶來的心理失衡，都不是好的個人投資的心理效用。

4.平衡風險與收益，降低負債經營風險。眾所周知，個人負債經營是把雙刃劍，一方面，個人負債經營能保持對資產的控制權、保持良好的現金流、減少通貨膨脹風險；另一方面，個人負債經營也可能會產生過度負債，進而產生無力償付和再籌資風險。在收入限制與剛性需求的矛盾之間，個人負債經營已經越來越普遍，從日常消費的信用卡到各家銀行都在做的按揭貸款，一方面滿足了人們的需求，另一方面潛在風險也在加大，這就需要我們在負債經營過程中，平衡收益和風險，降低個人負債經營的風險。在負債的時候，一定要充分考慮自身收入的穩定性、個人的償還能力、負債的期限和利率結構、每月還貸占收入的比例、再籌資的可能、違約的可能等等，在充分權衡了負債經營帶來的風險和收益后，選擇適度的負債，積極進行償還。

參考文獻：

[1]蔣巍.淺議醫院財務的風險.行政事業單位資產與財務，2011（12）

篇5

一、銀行間債券回購市場對A股市場成交額影響的模型建立

1.數據代表的選擇。本文采用發展較完善、交易量較大的銀行間債券回購利率作為我國金融市場無風險利率的代表，并采用交易量比重最大的銀行間7天質押式債券回購（R07D）當期（周）加權平均利率為數據樣本；A股市場的規模以該市場的成交額為數據樣本。貨幣供給量是影響市場規模和利率的一個相當重要的因素，因此在模型建立中把這一因素剔除出去非常必要。這里選取包括我國活期存款和流通現金的M1作為貨幣供應量的代表。在時間上，選取2000年到2006年七年共84個月的時間為樣本，以月為標準。

2.先驗預期。(1)在理想假定下，可以預期，無風險利率的上升會導致其他市場金融產品的機會成本上升，資金被吸引到高利率的市場，從而短期內將使到所有其他市場的需求出現下降，進而成交量隨之下降；反之亦然。此假定如果成立，則在貨幣供給量不變的前提下，無風險利率的變動與A股市場成交額應呈現顯著的負向關系，否則不顯著。

(2)隨著貨幣供應量的不斷增加，各個金融子市場規模都應該呈現明顯的擴大趨勢，即理論上貨幣供應量應該與A股市場的成交額呈現顯著的正向關系。

3.建立模型。本文建立如下回歸模型：log(VOL_STA)=β0+ β1*log(MNY)+β2*INT_REP + u其中，VOL_STA=A股市場成交額，MNY=貨幣供給量，INT_REP=回購利率，u=隨機干擾項。由于D-Wd值為0.737433，故再回歸以下模型以消除自相關現象：

log(VOL_STA)=β0+β1*log(MNY)+β2*INT_REP+ρ*AR(1)+u

其中，AR(1)表示殘差的一價自回歸。回歸結果如下表。

注：“**”表示1%顯著水平下顯著的標準化估計值或F值。

4.模型結果。觀察回歸結果，有以下幾點值得注意：

（1）A股市場的規模與貨幣供應量有相當顯著的正向關系，與預期吻合。（2)銀行間債券回購利率對A股市場成交額的影響作用與預想不符，甚至表現出顯著的正相關性。（3)從VIF值和兩個回歸元的相關性看出該回歸模型存在較明顯的多重共線性，但VIF值不高，在本次分析中其影響可忽略。

二、對銀行間回購利率與A股市場成交額非負向關系的解釋

1.在中國，股票市場的炒作氣氛濃厚，從某種程度上說中國股票市場是一個博弈的場所，因而對基準利率的關注會比較少。正如上文所提到的，這一市場的參與者很大一部分是活躍于證券市場的證券公司和基金公司，而且這部分參與者在近兩三年來有不斷增加的趨勢，這也是A股市場與銀行間債券回購市場資金流通較為暢通的重要原因。然而，一般來說，機構投資者擁有行業內專業化程度最高的人才隊伍以及豐富的投資經驗，其投資意識應該是金融業界中最理智、最有理論底蘊的。而事實上這些投資機構作為市場中較為理性的投資者，卻沒能表現出在金融市場理論模型下所應有的行為，這只能說明，在中國，股票市場的炒作氣氛過于濃厚，股票對于投資者來說不是一種投資有價值企業的金融產品，而只是賭博場上互相博弈和爾虞我詐的本錢和籌碼。這是銀行間債券回購利率對A股市場的影響違反一般金融市場規律的主要原因。

2.銀行間回購利率充當中國金融市場無風險利率即基準利率的能力仍有限。模型的回歸結果表明銀行間債券回購利率與A股市場呈現出顯著的正向關系，證實了國內一些學者所持有的觀點，即銀行間債券回購利率實際上其穩定性明顯受到這些證券市場的干擾。比如，在中國股市，新股發行往往會受到一定程度的炒作，這時在回購利率不停飆升的勢頭下，資金需求者仍會以高于平日的代價融入資金去“打新股”。也就是說，銀行間債券回購市場利率的升高無能力抑制股票市場的過熱，但股票市場的紅火反過來卻可以大力推高銀行間債券回購市場的利率。從這一點說，銀行間債券回購市場利率充當我國金融市場無風險利率的能力受到了挑戰，這正是我國金融利率體系不夠完善的結果。這也從一個側面反映出在我國金融市場中股票市場的力量之大、地位之重。

3.A股市場參與者中以個人投資者占多數，個人投資者理性程度不高，更重要的是中國貨幣市場的代表――銀行間債券市場只對機構投資者開放。于是中國股市的散戶就被隔離在銀行間市場之外，這就很難期望這些小投資者會以這個市場的利率為判斷投資價值的標桿。

三、結論

本文選取了銀行間債券回購市場利率作為無風險利率的代表，選取了股票市場作為中國重要金融市場的代表，通過采集近7年的月度數據建立回歸模型，對這7年來銀行間債券回購市場利率影響股市成交額的效果進行了實證研究，得出了該利率對這個市場的規模影響不明顯甚至違反一般金融市場規律的結論，并較詳細地分析了造成這種現象的原因。到此為止，我們至少已經可以從市場規模的角度以及在銀行間債券回購市場利率和股票市場的具體層面上得出這樣一個結論，即現階段我國無風險利率調控其他金融市場的作用沒有發揮出來，無風險利率的標桿作用不明顯。

參考文獻:

[1]劉軼李久學:中國利率市場化進程中基準利率的選擇.財經理論與實踐(雙月刊)，2003年7月

篇6

一、房地產投資

由于房地產具有抗通貨膨脹、保值、增值性,房地產投資逐漸成為世界最有吸引力的投資方式之一。而在我國,隨著各地房價的高歌猛進,以及股市的飄搖不定,房地產投資已成為廣大投資者和投資機構獲取高額利潤和實現資產增值的重要渠道。同時,鑒于房地產投資巨額性、風險性、外部性和政策影響性,以及投資資金或資源的有限性,投資者必須在確定的即期支出與不確定的未來收益之間做出抉擇,選擇適合自己的投資形式和投資產品。因此,房地產投資決策應基于對目標項目科學、公正的投資分析之上,只有這樣才在一定程度上保證決策的正確性和資產的增值性。

二、房地產投資分析

房地產投資分析指在房地產投資活動之前,投資者運用自己或投資分析人員的知識和能力,全面調查擬投資項目的各方面制約因素,對所有可能的投資方案進行比較論證,從中選擇最佳方案并保證投資有較高收益水平的分析活動。房地產投資分析的內容包括市場分析、區位條件分析、基礎數據估算分析、經濟分析、不確定性分析、風險分析、方案比選分析等方面。本文主要從市場分析、經濟分析和風險分析三方面做簡要介紹。

1.市場分析

房地產投資項目在投資決策前,調查市場狀況,辨識投資風險,選擇投資機會的過程,稱為房地產投資項目的市場分析。房地產市場分析是理性投資者所做的必不可少的一項工作。房地產市場分析主要以市場調查和市場預測為手段,在獲取市場信息的基礎上,對投資項目的現金流量及市場價值的變化科學預測,為投資項目的經濟分析、風險和不確定性分析奠定基礎,為投資者、決策者把握市場機會和正確進行決策提供依據,以使投資者在開發結束或持有期內獲得最大利潤,實現增值的最大化。

2.經濟分析

經濟分析是房地產投資分析的核心部分,主要通過經濟分析指標的計算定量分析目標項目在經濟上的可行性。經濟分析指標根據是否考慮資金的時間價值可分為靜態分析指標與動態分析指標兩大類。由于資金本身就具有時間價值,而且將一定資金投入到某一項目后也會產生一定的機會成本,因此,筆者認為財務凈現值、財務內部收益率、動態投資回收期等動態分析指標更為科學、合理,更有利于輔助投資者做出正確的決策。

3.風險分析

房地產投資與其他投資一樣,可能帶來較高收益的同時也伴隨著較大的風險存在。房地產投資風險就是從事房地產投資而造成損失的可能性大小,這種損失包括所投入資本的損失與預期收益未達到的損失。由于房地產投資具有價值量大、周期長、不可移動性、變現能力差等特點,使得房地產投資的風險程度更高,在投資過程中可能會面臨自然風險、意外風險、財務風險、市場風險、政策風險、利率風險等諸多風險。

風險分析是風險評價的主要手段,其方法就是根據不確定性因素在一定范圍內的隨機變動,分析確定這種變動的概率分布和他們的期望值、標準差、變異系數和置信區間,并由此說明擬投資項目在特定收益狀態下的風險程度。以市場風險的分析為例,在開發期或持有期內,市場可能會出現繁榮、正常和衰退三種情況。為此,投資人應通過深入的市場調查和數據分析,預測各個狀況發生的可能性和該狀況下可能的收益水平,并通過計算期望收益標準差、變異系數、置信區間等對市場風險進行評價。

三、房地產投資決策

房地產投資分析的最終目的是服務投資決策。在房地產投資活動中,一般都會有多個不同的投資方案可供選擇,能否利用有效、準確的方法做出正確的抉擇將直接關系到未來的收益與否。對于置業投資者,其投資決策的內容不同于開發投資,如需要對置業對象目前物質狀況、運營與收益狀況進行全面了解,對置業對象市場前景作出判斷,對其收益值較合理的價值估計。在此基礎上,他們是否購買、購買時間、購買方式做出正確的決策,這類投資面對的風險也相對較直觀些。而對于房地產開發投資者,投資決策的內容非常廣泛,既包括投資項目的比選、投資項目類型、開發條件、經營方式,也包括投資時間、投資規模、籌資方式等的決策。該類投資任何一個決策內容的失誤都可能會帶來收益減少甚至發生損失。因此,我認為對于這一類投資,投資者在決策時應緊緊圍繞事先確定的經營目標,在占有有限信息資源的情況下,借助于現代分析方法和手段,通過定性的推理判斷和定量的分析計算與比較,做出正確的決策。只有這樣才能使房地產投資者在開發結束或持有期內獲得最大利潤和實現增值的最大化。

參考文獻:

[1]劉秋雁.房地產投資分析.大連:東北財經大學出版社.2007.9.

[2]劉寧.房地產投資分析.大連:大連理工大學出版社.2009.2.

篇7

1引言

CAPM模型（Capital Asset Pricing Model）是一種可以進行計量檢驗的金融資產定價模型。該模型解釋了證券報酬的內部結構，分析了資本資產的預期收益與市場風險之間的關系。CAPM模型闡述了在投資者都采用馬科維茨理論進行投資管理的條件下市場均衡狀態的形成，認為一個資產的預期收益率與衡量該資產風險的一個尺度――β系數之間存在正相關關系。這不僅大大簡化了投資組合選擇的運算過程，也使得證券理論從以往的定性分析轉入定量分析，從規范性轉入實證性，進而對證券投資進行理論研究和實際操作。隨著我國證券市場的發展，20世紀90年代以來，中國學者開始利用此模型對上證A股市場進行實證分析，但許多研究表明CAPM模型不適用于上證A股市場，仍需加以改進以增強其適應性。近年來，中國證券市場發展迅速，因此我們需要對其現狀進行實證分析，以便更好地將CAPM模型應用于上證A股市場。

2CAPM模型及貝塔系數介紹

21前提假設

第一，投資者都遵守主宰原則（Dominance Rule），即同一風險水平下，選擇收益率較高的證券；同一收益率水平下，選擇風險較低的證券。第二，資本市場上資產數量給定，所有資產可以完全細分，資產是充分流動、可銷售、可分散的。第三，影響投資決策的主要因素為期望收益率和風險兩項。第四，所有投資者對證券收益率概率分布的看法一致，因此市場上的效率邊界只有一條。第五，所有投資者可以及時免費獲得充分的市場信息。他們對預期收益率、標準差和證券之間的協方差具有相同的預期值。第六，不存在通貨膨脹，且折現率不變，且買賣證券時沒有稅收及交易成本。

22資本資產定價模型內容

投資者對單項資產所要求的收益率應等于市場對無風險投資所要求的收益率加上該資產的風險溢價。

其中，rf（Risk Free Rate），是無風險回報率；βa是證券a的β系數；r―m是市場期望回報率（Expected Market Return）；（r―m-r―f）是股票市場溢價（Equity Market Premium）。

23貝塔（β）系數

β系數是一種評估證券系統性風險的工具，用來衡量單個證券收益率對于市場組合收益率變動的反應程度的指標。因此，在計算β系數時，應用Excel軟件、運用模型：Ra=αa+βaRM+ξj，對證券與市場收益率的樣本數據進行線性回歸估計，從而計算β系數。

因此投資者在做決策時要把β系數當成重要的衡量指標：例如當有很大把握預測到大盤某個大漲階段的到來時，應該選擇那些高貝塔系數的證券，它將成倍地放大市場收益率，帶來高額的收益；相反當大盤某個下跌階段到來時，選擇那些低貝塔系數的證券，以抵御市場風險，減小損失。

3數據處理與模型檢驗

本文選取的樣本研究對象為2012年3月至2017年3月在上海證喚灰姿交易的100只A股股票。樣本的選擇是隨機的，包括制藥、化工、房地產、銀行、航空科技等多個行業，從而避免單一性，充分地反映整體股市的性質。本文統計了每個樣本共5年的月數據，以此來保證足夠的數據量，從而提高模型研究的精確度。

其中，Rmt代表第m種股票在第t月的收益率；Pmt代表第m種股票在第t月的收盤價；Pmt-1代表第m種股票在第t-1月的收盤價。

32市場指數的選擇以及市場收益率的計算

本文選擇上證綜合指數作為市場指數，作為一種價值加權型指數，它能夠比較準確地反映整體行情的變化和股票市場的整體發展趨勢。

其中，Rmt代表市場組合在第t月的收益率；Index（t）代表市場組合在第t月的收盤價；Index（t-1）代表市場組合在第t-1月的收盤價。

4實證結果

本文通過對各只樣本股票月收益率及市場收益率進行計算分析，用Eviews及Excel軟件進行回歸分析，得出了下列數據（見圖1、圖2和下表）。

41對系統風險β值進行分析：

理論上分析，β值反應單個股票對由于市場波動帶來風險的敏感程度，市場風險數值確定為1。當某只股票β值大于1時，將該股票定義為進攻型股票，其價格波動幅度大于市場波動，適合于風險偏好性投資者；β值等于1時，該股票成為中性股票，即價格波動與市場波動表現一致，適合于風險中性投資者；β值小于1時，該股票為防御性股票，其價格波動小于市場波動，適合于風險規避者。

在隨機選取的這100只股票中，β值都顯著大于0，這說明這些股票與上證綜合指數存在線性關系，根據線性擬合圖也可以證實。用Excel軟件進行數據分析：有64家公司股票β值大于1，其中國投安信的貝塔系數達到了19786。有36家公司股票β值小于1，而宇通客車股票的價格波動最小，β值達到了05063。其中有54家股票的貝塔系數都在08～12之間，這表明所選公司股價波動情況超過半數與市場相符，仍有部分公司股票的貝塔值偏離1的程度較大，說明市場中仍存在投機性較強的公司股票。

42對可決系數R2的分析

可決系數即為一元線性回歸平方和（SSR）在總變差（SST）中所占的比重，是一種綜合度量回歸模型對樣本觀測值擬合優度的度量指標。可決系數越大，說明在總變差中由模型做出解釋的部分占的比重越大，模型的擬合優度越好。在計算股票收益率時，R2衡量了系統風險在總風險中所占的比例，即個股價格的波動中有多少是由市場波動引起的。表格中數據顯示，100家樣本股票中只有18家公司股票的可決系數大于05，最高為葛洲壩股票，達到了 07524，這幾家公司股票價格的波動大部分是由市場波動引起的；大多數公司（82家）股票的可決系數小于05，最低為康欣新材公司的股票，達到了00382，這些公司股價波動主要是由于公司經營情況的自身因素引起的。由此可見，系統風險不能很好地解釋收益變動情況，而非系統風險因素在股票收益中有著不可忽視的作用。但是，這次結果與90年代我國學者研究所得數據存在顯著差異。其中1996年施東暉的觀點被多次引用，在當時比較具有代表性：他對上市的50家A股進行研究后發現49只股票的系統風險大于50%，其中更有42家公司股票的系統風險超過70%。而本文研究所得數值中，只有3家公司系統風險的數值超過70%，其余股票系統風險值普遍有所下降。這說明，經過近年來的發展，投資者投資行為趨于理性，股票市場逐漸發展成熟。

5結論

第一，CAPM模型并不能完全適用于我國股票市場。因為雖然超過半數的樣本股票的貝塔系數介于08～12，公司股價波動情況與市場相符，即貝塔系數基本穩定，但是，根據對可決系數的分析，絕大部分股票的可決系數小于50%，這說明系統風險不能很好地解釋收益變動情況，而非系統風險因素在股票收益中有著不可忽視的作用。但與之前研究數據相比，可以看出投資者投資行為趨于理性，股票市場逐漸發展成熟，CAPM模型在我國的適用性不斷增強。

第二，在我國股票市場上進行CAPM實證檢驗時，結論與數據樣本的選取有很大的聯系，不同的樣本得出結論差異較大。這說明上證A股市場，價格波動性較大。其中大多數股票為進攻型股票，對于市場波動帶來的風險較為敏感，它們的價格波動幅度大于市場波動，整體來說適合于風險偏好性投資者。另外，上證A股市場大部分股票可決系數不高，擬合效果并不好。即使在擬合度較好的公司中，除了較穩定的銀行業以外的其他行業股票大多為高風險高收益的進攻型股票，其系統風險所占比例依舊很高，非系統性風險較低，股價受大盤影響很大，風險較大。

資本資產定價模型一直是金融界學者研究的核心領域，其研究一直是建立在對股市數據的實證分析基礎之上。只有滿足相關的嚴格假設，CAPM模型才可能呈現顯著的線性關系，因此可以說明我國的資本市場已經滿足偏好及流動性等假設，初步成榻銜完善的資本市場。隨著我國證券市場的日趨成熟，CAPM模型對我國的適用性會越來越強，將會具有更令人期待的實用價值。因此我們有必要針對不同時段的中國股票市場，不斷進行實證數據分析，并在此基礎上加以修改和完善，從而對我國股市風險進行更全面準確的預測，幫助投資者進行資產組合管理、定價分類，做出更好的決策。

參考文獻：

[1]姚海鑫財務管理[M].北京：清華大學出版社，2013：113-115

[2]姜婕CAPM模型在上證A股運輸板塊的實證檢驗[J].當代經濟，2016（14）：116

篇8

我國股票市場經過十余年的發展,無論是上市公司的數量、股票市值、每日股票交易量還是在整個國民經濟體系中的地位和作用都有了很大的發展。股市融通和配置資金的重要經濟功能己經被廣大投資者所認同,同時在中國因為個人投資者投資渠道較少,投資股市獲利成了廣大民眾的選擇。截止2008年3月,滬深兩市共有A股賬戶11,305.81萬戶可見股市已成為廣大居民的投資方式。所以股市的研究既是眾多專家也是民眾關心的熱點。

2005年中國證監會啟動股權分置改革試點工作,此后2006年到2008年中國股市經歷了一波大幅飆升的牛市和一波跌幅巨大的熊市。本文將對此段時間的上證指數進行統計分析。

1.數據來源和一些基本統計量

1.1 數據采集

上證綜合指數作為國內外普遍采用的衡量中國證券市場表現的權威統計指標,由上海證券交易所編制并。上證指數反映了上海證券交易所上市證券品種價格的變動情況,可以反映不同行業的景氣狀況及其價格整體變動狀況,從而給投資者提供不同的投資組合分析參照系。市場指數的變動從總體上反映了上海證券交易所上市股票價格的變動情況。

本文樣本區間為2006年7月6日至2008年12月18日,共計601個樣本初始數據,研究數據來源于上海聚源數據服務公司的聚源數據工作站。

1.2 基本統計量

為了對上海證券市場進行統計分析,我們需要下面幾個常用的統計量。

1.2.1 對數收益率

一般的投資者最關心的是投資收益,所以我們研究的對象主要是上證綜指的收益率。

資產收益率計算方法有兩種:百分比法和對數法。百分比收益率較為直觀且易于計算,但對數收益率的優點在于利用價格得到的對數收益率在整個實數范圍內取值,便于數學上處理。另外,采用對數收益率,使得數據進一步趨于平穩,有更容易處理的統計性質,因此本文采用上證綜指的收盤價計算日對數收益率。

日對數收益率為,其中為第t天的上證綜指的收盤價。

1.2.2 平均值(Mean)

數組的算術平均值,用來描述隨機變量取值的一般水平。

\* MERGEFORMAT(1)

1.2.3 標準差(Std. Deviation)

標準差是反映隨機變量相對其均值的偏差程度,其值越大,這種偏差就越大,表明隨機變量的取值在其均值周圍的分布越分散。其計算公式為:

\* MERGEFORMAT (2)

1.2.4 偏度(Skewness)

偏度是反映收益率分布密度對稱性的指標,在概率統計中,經常遇到連續的單峰的不對稱的密度函數,它在眾數的一邊形成長尾,另一邊形成短尾。如果長尾在正的一邊,那么,即該分布具有正的偏斜度(右偏)。反之,長尾在負的一邊,則,即該分布具有負的偏斜度(左偏)。偏斜值不僅反映偏斜的方向,而且能表示偏斜的程度,偏度的計算公式為:

\* MERGEFORMAT (3)

1.2.5 峰度(Kurtosis)

峰度是用來測定收益率分布的形狀的另外一個重要指標,它反映密度函數曲線在眾數附近的“峰”的尖峭程度。通過以正態分布的峰度(其值為3)為標準。如果是一個分布的峰度大于3,則該分布具有過度的峰度,表示分布具有“尖峰、厚尾”的特征。若一個分布的峰度小于3,則該分布具有不足的峰度,表示分布具有“低峰、厚尾”的特征。如果峰度值較大,是由于大幅度偏離均值的異常值造成的。峰度的計算公式為:

\* MERGEFORMAT(4)

1.2.6 風險價值(VaR)

VaR是value at risk開頭字母的縮寫,可譯為“在險價值”或“風險價值”。現今,VaR己經成為股票市場風險測量的最常用模型,其值可以反映投資的風險。Philippe Jorion[1]給出了權威定義:VaR是指在一定的概率水平(置信度)下,某一金融資產或證券組合在未來特定的一段時間內的最大可能損失”用數學公式可表示為:

\* MERGEFORMAT (5)

其中,為金融資產在持有期內的資產價值的變化,表示的積累分布函數。VaR為置信水平下處于風險中的價值。當時,一個多頭的持有者受到損失,所以很小時VaR是一個負值,表示損失。

VaR計算方法較多,但是為了簡化運算,我們選用歷史摸擬方法計算VaR。例如,我們計算樣本1的置信水平為95%日VaR值。先將樣本1的日對數收益率從小到大排序,共311個數據。則311* 5% = 15.6,可得311個數據中第16小的日對數收益率就是樣本1的置信水平為95%的日VaR。同樣方法可以得出其它樣本的置信水平為95%的日VaR值,結果如表1。

2.實證分析

我們將得到的每日股市交易結束后的上證綜指和計算得到的日對數收益率用圖畫出來(如圖1、圖2)。從圖中我們可以看到上證綜指有一次大的上升過程和一次大的下跌過程,這正是股市經過的一波牛市與熊市在圖上的直觀反映。為此,我們將樣本按時間分成兩段,樣本1(2006-07-06到2007-10-18)反映了牛市的上證綜指,樣本2(2007-10-18到2008-12-18)反映了熊市的上證綜指。

下面我們用Eviews軟件[2]計算樣本對數收益率的一些基本統計量,結果如表1。

通過分析計算出來的統計量,我們得到一些有意思的結論。

1)對數收益率平均值(Mean)的分析:樣本1表示在牛市的階段投資,其對數收益率均值最高,為0.004069,而樣本2為熊市的階段投資,對數收益率均值最低,而且是負值說明投資有損失。顯然在牛市的階段投資,收益率會高,而在熊市投資股市則會帶來損失,這符合我們對股市投資的認識。總樣本為0.000265是正值,說明如果投資者一開始就進行投資,其中不做任何操作也能得到一個較好的正收益,這是一種長線投資結果。

2)對數收益率的最大最小值分析。最小的日對數收益率-0.092561在樣本1中出現,最大的日對數收益率0.090345在樣本2出現。這說明在牛市中,股市有一天達到了日損失的最大;而在熊市中某一天卻得到了日收益的最大,這個結果有點出人意料。分析其原因,我們認為這說明中國股市還是一個政策市,很容易受到一些政策因素的影響而形成大起大落,暫時改變運行的趨勢。

3)偏度與峰度的分析:從表中可以看到樣本2中上證指數的收益率偏度為正值,說明其分布有長的右拖尾。這意味著熊市中有少數數據點遠遠游離在大多數點的右側,均值受到這些點的影響將會偏向右側,所以大多數投資者很容易感覺自己的收益益比平均水平要低。而樣本1和總樣本的結論則剛好想反。再看三個樣本的峰度,其值都大于3,這說明上證指數的收益率分布尾巴要比正態分布的厚,其分布密度曲線在距離均值較遠的地方位于正態分布曲線的上方。這意味著收益率出現異常值的概率要大于正態分布時的概率,這就是所謂的尖峰厚尾現象。造成收益率的概率分布呈現尖峰厚尾現象的主要原因是由于存在大幅偏離均值的異常值,且異常值成群出現,這種波動聚集現象可以從收益率的圖2中直觀看到。

4)正態性檢驗:從上證指數的收益率偏度和峰度已可看出不同于正態分布。同時我們用Eviews軟件對樣本進行了Jarque-Bera正態檢驗,(其結果在表2中)檢驗結果是上證指數的對數收益率不是正態分布的。這使得通過基于正態分布的方法如傳統的CAPM模型、APT模型等來預測股價走勢的精度將很差。

5)投資風險分析:首先從標準差看風險,股價劇烈的波動隱藏著金融市場的風險。從表1可以看到樣本2的標準差最大,可見熊市時的股市波動劇烈,意味著較大的投資風險,這一點可以從圖2直觀看到。其次,從風險價值看股市的投資風險。表1可以看到樣本2的VaR值最小,說明置信水平為95%時,在熊市中投資的資金損失值比牛市大,這也意味著熊市的投資風險較大。這說明,股市投資時要看好大趨勢,在牛市時投資風險相對熊市要小。

3.結束語

本文通過對2006年7月6日至2008年12月18日一波牛市和熊市中上海股市指數的日收益率進行了數學方面的統計分析。驗證了股市收益率序列的“高峰厚尾”及“有偏性”等統計特征,特別是牛市和熊市中投資特點的對比分析和風險比較等結論,為更好的把握我國股市的特征,為投資決策提供了有益的參考。

參考文獻

[1]陳躍.Philippe Jorion,風險價值VAR[M].北京:中信出版社,2007.

篇9

二、溫州民間資本的投資路徑與風險分析

（一）溫州民間資本的房地產投資與風險分析

1998-2001年，溫州的民間資本大量投入當地房地產，促使當地房地產價格以每年20%的速度遞增。從2000年開始，溫州人開始在上海、杭州、北京、蘇州、廈門、武漢等地置業，這就有了“溫州購房團”。據不完全統計，溫州市區及樂清、永嘉等縣約有8萬多人在全國購置房產，其中至少90%以上是炒樓，業界廣泛認同的是，溫州有10萬人在炒樓，動用的民間資金高達1000億元。商鋪、公寓、別墅是溫州人炒房的首選。

方興未艾的房地產業正好給溫州的閑資提供了一個出路，表面看起來的確如此，但深究起來，卻是誤入歧途。炒樓畢竟是短期的獲利行為，一旦政策波動，或炒樓資金鏈斷裂，其風險可想而之。姑且不論大量游資涌入房地產市場所帶來的負面作用，單以溫州經濟發展利益衡量，如此本該在產業推進中發揮作用的資金大量流失，對溫州經濟發展后勁的影響也不容忽視。

如果10萬溫州人拿著1000個億“炒樓”，那么這1000億中已經參與到炒樓的部分，不過是支撐整個炒作市場的一個資本系數。而這無疑意味著，溫州購房團正在撬起一個可怕的產業黑洞。此過程中銀行實際在承擔著大部分風險，不及時控制，最終將演變為一個巨大的金融黑洞。因為房地產市場模式，只要負擔三分之一甚至更少的錢，就可以擁有一座完整的房產。那么這1000億游資，將托起一個規模達4000-5000億的房地產市場，加上跟進的炒作資本，如此龐大的資金流和更龐大的房產市值，不啻是一個可怕的產業黑洞。

“炒房資金、民間借貸、實業投資”共同組成的溫州資本正鏖戰全國各地房地產市場。溫州“炒房團”所掌握的資金并非自有資金，還有外來參股的資金，資金模式是“金字塔”式的結構，有的甚至是從銀行貸款或借高利貸而來的，一旦被套牢，這些家庭就會傾家蕩產，這其中蘊含著巨大的金融風險。而高利貸本身也會帶來風險，第一個是法律上的風險，因為民間金融目前在我國是不受法律保護的；第二個是利率比較高，本身就有風險。

（二）溫州民間資本的煤炭投資與風險分析

前些年，隨著煤炭投資的不斷升溫，山西省也出臺了許多引導民營資本進入煤炭小企業的政策。溫州資本源源不斷地流向山西，進入煤礦。據統計，2005-2006年兩年間，在山西估計有500多座溫州人投資的小煤礦，總投資在500億元以上。溫州資本一度掌控了山西60%的小煤礦，年產煤炭8,0整理00萬噸，占山西省煤炭總產量的1/5、全國的1/20。2009年，隨著山西省國土資源廳出臺的《關于煤礦企業兼并重組所涉及資源權價處置辦法》，溫州人在山西投資的500多億元投資全部要進入被國有大型煤礦兼并或收購的行列。投資煤礦最大的風險就來自政府頻繁的政策變化，其次是煤礦生產中的風險，如礦難等，這些風險是不能預料的。

溫州富裕的民間資金形成了一個獨有的融資模式，一項投資的背后總會牽連到很多家庭。溫州資本深陷山西煤礦，直接連累溫州民間資本，連累一批溫州投資人。溫州人在山西投資的小煤礦的關閉造成大量的民間債務和無數家庭的破產，很容易引發因民間融資帶來的社會不穩定因素。

在山西省此次整頓小煤礦“國進民退”的過程中，政府和國有企業更大的希望是，民營小煤礦能作價入股國有企業，這樣既能保持民營投資的原有意向，同時也將減輕國有企業和當地政府的經濟負擔。但是，溫州投資者沒有一個人愿意被大型國有煤炭企業兼并，民營小煤礦作價入股與國有企業合作，無疑等于破產。而由于中間費用比較大，增加了國有企業運行的成本。在鮮明的成本差距中，溫州投資者心里都清楚將自己的煤礦作價入股大型國有企業的后果了。

（三）溫州民間資本私募股權投資及風險分析

創投實際上是建立在別人企業基礎上的經營模式，這種投資方式更有選擇性。在實體經濟遇冷的情況下，溫州資本又出現從房地產、煤炭、原油、棉花、股市中大幅回撤的跡象。人力資源成本升高、人民幣升值壓力加大以及內需走軟，導致溫商的實業投資越來越難。因此，溫州民資尋求新的投資方向勢必將轉為虛擬經濟和實體經濟合一的領域。據溫州中小企業發展促進會的不完全統計，2009年上半年溫州民間資本進入到PE領域的規模大致有1500億元，除了外地的創投機構到溫州募資外，溫州本地也成立了近200家創投機構。但隨著后來爆發的金融危機,溫州民間資本進入PE行業的步伐明顯放緩,募資規模也出現顯著下降。外地創投紛紛到溫州募資的同時,溫州本地的創投也在開始行動,并逐漸走向聯合,以形成相對雄厚的資金團體,進行一些集中的股權投資。實業領域幾乎已經無利可圖,做實業的環境也越來越困難。溫州民間資金正在抱團進入創投領域，已經有1500億溫州民間資金涌入了創投領域，成立投資基金數量達到300個。在經歷了對房地產、礦產、棉花、股市、能源的投資之后，大量溫州民間資金開始轉向VC（創業投資）和PE（私募股權投資）領域。這是當前國際金融風暴下“溫州熱錢”的最新動向。VC、PE風險會表現如下幾個方面：

一是競爭加劇致估值升高。參與PE/VC的人越來越多，各路資本的流入，對項目的估值確實整體在提高。二是進入門檻低，成功門檻高。中國的創業是進入門檻低，成功門檻高。而在美國，看一個行業其他人做得差不多了，就不做了。不管是創業還是投資，大家想的事情就是復制，看誰的錢多，比誰的融資能力強，以誰能上市為標準，很容易導致行業泡沫。三是風投不怕輸錢怕輸名聲。目前一些風投企業出現誠信問題。

三、民間資本的開發路徑與風險控制分析

（一）加快民間資本的對內市場開放

中國的金融市場很大程度上還是一個壟斷的市場。應當放開和規范民間信貸。開放至少有三個方面，第一個是市場準入的開放，第二個是在價格保護方面的開放，第三個是對于金融管制的開放。在進一步放開管制，拓展中小企業融資渠道方面，積極發展小額貸款公司、村鎮銀行等小型信貸機構，同時盡快放開民間信貸。對于目前相繼開展的小額貸款公司的試點工作控制過嚴，應盡早放開過于僵硬的行政控制。現行制度對于設立小型信貸機構、對資金互助社的要求普遍偏高。應制定更加符合現實、有利于吸引民間資本進入的準入制度，并根據小型信貸機構的不同性質或規模，設定不同的監管要求。據預測，目前溫州民間資本總量大約在6000億，一旦這些資本被激活，勢必對溫州民間資本有效配制以及引導溫州經濟健康發

展起到巨大的作用。

（二）為民間資本開放壟斷性行業

金融危機下，民間資本投資迎來新的發展良機，迎來了“走出去”的大好時機。長期以來，大量民間資本卻并未進入實體經濟的投資領域，而是大量集中在房地產、資源類商品、股票上，傳統行業的競爭日漸白熱化，效益回報已顯疲態，投資空間有限；而有發展前景、高回報的產業壟斷門檻高筑，民間資本很難分得一杯羹。金融危機肆虐下，如果能夠充分利用好巨大民間資本的力量，引導民間資本進入各種實體經濟投資領域，這對于解決投資資金不足、振興溫州地方經濟有著重要的意義，對保證溫州經濟平穩、持續、較快發展也將會有很大的幫助。近年來，隨著國有經濟改革及其戰略性調整的不斷深入，為溫州民間投資大展身手提供了巨大的舞臺。同時，政策和法律環境的不斷改善，也激發了民間投資的積極性；為改善各地區基礎設施的巨額國債投資，間接拉動了民間投資。

（三）加快設立創投引導基金，規范與引導溫州民間資本流動

隨著山西強力推進煤炭資源整合重組、國務院“新國十條”等一系列樓市調控措施的出臺，大量民間資金回流到溫州。如何將民間分散的可投資資金有效轉化成推動溫州經濟社會發展需要的資本金是當前面臨的重要課題。在溫州股權營運中心、溫州民間資本投資服務中心即將運作之際，建議抓緊設立政府創業投資引導基金，加大對民間資金的對接和引導力度，使得巨額的民間資本為促進溫州經濟社會發展做貢獻。

（四）政府積極引導民間資本合理流動，規避投資風險

篇10

這個方法論的成功應用在于發揮該系統的整體優勢和綜合優勢。其核心在于人的心智與機器高性能的取長補短、綜合集成。其核心原理是：一方面專家的心智、經驗、形象思維能力及由專家群體互相交流、學習而涌現出來的群體智慧在解決復雜問題中起著主導作用。另一方面機器體系的數據存儲、分析、計算以及輔助建模、模型測算等功能是對人心智的一種補充，在問題求解中也起著重要作用；知識體系則可以集成不在場的專家以及前人的經驗知識、相關的領域知識、有關問題求解的知識等，還可以由這些現有知識經過提煉和演化，形成新的知識，使得研討廳成為知識的生產和服務體系。

近年來，關于股票市場風險預測模型和理解模擬人類心理行為的博弈技術已經取得長足進展。在對股票市場體系的研究中，也開始引入綜合集成研討廳技術，這種技術的應用標志著金融學中有關經濟主體行為的有限理性的關鍵問題有了一個新的解決途徑：可以用人工模擬出主體在認知方面的局限性，并從行為科學的角度，開展主體的經驗性研究。它不但強調專家個體以人機結合的方式進行工作，而且要把多個專家組織起來，形成專家群體，通過研討的方式共同對問題進行研究。針對股票市場的復雜體系，應致力于構建以綜合集成為基礎的智能工程系統，作為可操作的工作平臺。對于不同的復雜問題，則更換平臺的有關專家與數據即可處理，以實現該平臺的通用性，并最終初步建立一個這樣的可操作平臺。

二、股市風險體系在綜合集成研討廳研究的可行性

股票市場的風險主要分為系統性風險和非系統性風險兩部分。系統性風險是指處于同一市場當中的所有股票共同面臨的由整個經濟或政治形勢的變化所造成的風險；非系統性風險則是指存在于個別股票的由某一個行業或企業自身因素所帶來的風險。

系統性風險有兩個特點：一是股票價格波動對所有投資者都起作用；二是投資者無法通過投資組合方法消除系統性風險。我們所研究的系統性風險可以通過綜合集成研討廳對宏觀經濟、政治軍事局勢、貿易匯率調控以及國家的貨幣及財政政策對股市的干預度等知識面判斷股市的風險程度，從而起到對股市系統性風險的預防和警示作用。例如，我國2006～2007年10月滬深股市指數的向上趨勢就是在中國以及全球經濟走勢良好這個技術層面上分析的。

非系統性風險主要有三個特點：一是由特殊因素引起的，如行業地區發展動態；二是只影響個別股票的收益；三是可以通過投資多樣化來規避。我們所研究的非系統性風險也可以通過綜合集成研討廳對公司經營財務狀況、股票本身波動規律以及投資者散戶和莊家的心態與方法等層面上判斷和解讀。其中行業性風險是我們的主要研究目標。

由于股票資本風險市場可以看作為復雜自適應系統（CAS），這個復雜系統由許多具有差異性的主體和它們的行為組合而成。我們對股票資本市場的模擬仿真就是希望通過應用人工適應主體技術來模仿系統內部的行為主體，建立起一個人工環境，讓人工主體在此環境中進行仿生命的運動，最終完成模擬整個復雜系統。

三、在綜合集成研討廳下的股市風險體系概念設計方案架構

關于股票市場風險體系概念設計綜合集成研討廳方案的構建：

（一）專家體系。專家體系包括項目管理專家、金融分析師、證券投資專家、數量經濟學專家、計算機專家、數學模型專家、風險分析專家、金融工程師、技術經濟專家、銀行投資專家、政策專家等工程各個領域的專家。專家庫中記錄每個專家的詳細資料，包括年齡、性別、教育程度、專長、參與過哪些股票市場風險系統項目的概念設計等，供股票市場風險系統概念設計工作組選用專家，組建專家工作小組時參考。

（二）模型模擬體系。收集整理常用的風險評價和預測模型。評價方法庫中包括兩大類模型：

第一類是風險評價模型。它包括：決定論評價法，如德爾菲法；經濟論評價法，如費用-效益分析法、會計收益法、奧爾森法、凈現值法、凈現值指數法、內部收益率法；博弈論；運籌學和其他數學方法，如層次分析法、模糊綜合評價法、數理統計法、多目標決策法、數據包絡分析法、風險評審技術法、灰色聚類分析法、神經網絡評價法、時間序列、數據挖掘以及這些模型的組合評價模型。

第二類是相關的計算機模擬模型。它包括：基于Agent的金融市場仿真、不同市場態勢下證券系統性風險度量指標模擬軟件、金融數據挖掘中的非線性相關跟蹤技術、雙曲密度分析、小波神經網絡在股票平均線交易規則中的應用等模擬平臺。

（三）知識體系。一般而言，知識體系是由三個層次構成的：一是專家和歷史數據的經驗知識。如，專家曾經參與的風險評估經驗、歷史股票交易的數據和轉折以及各種趨勢；二是股票市場的相關科學理論知識。股票市場發展到今天，其科學理論已經構成了一個龐大的科學技術體系，如基礎的關于股票證券投資的知識以及金融和博弈知識；三是解決分析問題的哲學知識。它強調辯證思維方式和社會思維方式的運用，是人類知識的最高智慧結晶。

股票市場風險體系概念設計綜合集成研討廳中的知識體系更為強調直接通過歷史實踐所獲得的經驗數據知識。知識庫中提供了已有的各種項目案例供借鑒和參考，并對這些經驗知識進行了總結，為指導風險評價實踐提供了堅實的理論和技術基礎。

（四）信息體系數據庫。主要由支持股票市場系統概念設計的各種數據組成，有項目數據、經濟數據、技術數據等。信息數據庫中的數據可細分為股票市場指數數據、經濟數據和技術數據。相關數據主要是股票指數總體情況和股民需求、國內如滬深股市資料；莊股動態和股市平均市盈率等經濟數據以及國家政府對股市的相關政策。此外，綜合集成研討廳是一個多種軟件系統集成的研討環境，包括群決策支持系統、信息融合技術、多媒體會議系統、管理信息系統、數據預測模型等。

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我國社會保障體系包括基本養老保險、企業年金和全國社會保障基金三個層次。全國社會保障基金（以下簡稱“社保基金”），是指全國社會保障基金理事會負責管理的、由國有股減持劃入資金及股權資產、中央財政撥入資金、經國務院批準以其他方式籌集的資金，及其投資收益形成的、由中央政府集中的社會保障基金。社保基金是國家重要的戰略儲備，主要用于彌補今后人口老齡化高峰時期的社會保障需要，是社會保障體系中的最終保障層次。

近幾年我國社保基金投資收益率雖然維持在2.61%以上，但若考慮通貨膨脹及工資水平上漲等因素對貨幣價值的影響，社保基金實際投資收益率卻非常低，2004年甚至為負值（見表）。

資料來源:全國社保基金理事會2002年～2005年度報告和《世界經濟年鑒2005/2006》

二、社保基金入市的動因和風險分析

1.社保基金入市的動因

在社保基金的整個運行過程中，已經積累起來的基金如果不能有效地營運，達到保值增值的目的，那么，隨著時間的推移和物價水平的上升，通貨膨脹嚴重，人口老齡化壓力逐漸增大，基金缺口就會越來越大，以致直接影響投保人的利益。因此，在中國股市強勁增長的有利時機，更應逐漸加大投入比例，通過資本市場，分享我國經濟快速發展的成果，擺脫社保基金投資收益率偏低的不利局面，實現社保基金的保值與增值。

2.社保基金入市面臨的風險

股票價格的波動性或不確定性是社保基金入市面臨的首要風險。股票投資風險按其是否可以分散分為兩大類，即系統風險和非系統風險。系統風險是與整個市場波動相聯系的風險，系統風險和投資收益正相關，投資者承擔較高的系統風險，可以獲得與之相適應的較高的收益，但投資者無法通過分散投資減少系統風險。

非系統風險是與整個市場無關的風險，它由某個或某些特殊因素引起，如行業差異、企業素質差異、投資者行為差異等，它只影響股市中某些或某種股票的收益，因而也叫個別風險。非系統風險和投資收益不相關，投資者承擔了較高的非系統風險，并不一定能得到較高的收益，但投資者可以通過分散投資減少非系統風險。

三、社保基金入市的風險防范原則與方法

社會保障基金是一種特殊性質的基金，作為將來被保險人的“養命錢”，最終都要返還給被保險人，因此決定了社保基金入市投資運作的基本原則是在保證基金資產安全性、流動性的前提下，實現基金資產的增值。

1.社保基金入市的比例要合理

社保基金入市并不是說全部的社保基金都投到股票市場，而只能是部分社保資金進入股市。雖然投資于股票可以獲得較高的收益，但面臨的風險同樣也較大。《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》規定，中國社保基金用于證券投資基金、股票投資的比例不高于40%。然而，在目前我國證券市場比較活躍的時期，更是應該謹慎投資，嚴格控制入市的資金量，采取循序漸進的方式，并在每次增加數量時進行認真論證，以確保社保基金的安全性。

2.科學選擇基金管理人

就中國目前社保基金投資而言，風險小的投資由社保基金理事會直接運作，風險高的投資則委托專業性的投資管理機構進行運作。社保基金管理部門通過考察經營機構注冊資本、業績、財務、以及信用評級等條件，從而選擇合格的基金管理人、基金托管人，避免因中介機構資質不佳帶來的非系統風險。

3.嚴格依據社保基金的投資原則構建投資組合

選擇什么樣的股票品種構建投資組合也是非常重要的，這是確保社保資金保值增值的最關鍵環節。中國上市公司股票良莠不齊，社保基金對其投資時更應精心挑選績優而有成長性的公司建立投資組合，分散風險，實現穩定的預期收益。同時，為了規避利率和匯率變動的風險，在構建投資組合時既要確保投資期限和負債期限大體一致，以使投資的利率風險最小化；又要資產貨幣和負債的貨幣相匹配，以使匯率波動的風險最小化。

4.建立準備金機制，防范經營風險

證券市場的價格波動使社保基金的收益率波動較大，為了保證社保基金最低收益的實現，必須建立相應的準備金制度，以“豐年”的積累彌補“災年”的損失，燙平社保基金收益率的劇烈波動。準備金制度包括提取盈余準備金和風險準備金。當基金實際回報率低于最低回報率時，先用盈余準備金彌補，其次用風險準備金彌補。如果準備金動用完畢，投資回報率仍低于最低投資回報率，受托人不得再提取管理費。

5.建立和健全基于風險管理的監管框架

為保證社保基金入市的安全，要盡快以法規、制度的形式明確關于社保基金入市比例和投資方向的限制、社保基金管理/運營的有關規則、市場準入/退出標準、嚴格的信息披露制度等完整的監管框架，提高社保基金運營的透明度。

參考文獻:

[1]孫昀曹煒峰:中國社保基金入市的安全性及其監管.經濟與管理.2006,4(20～4) ,p31～33

篇12

引言

自2007年9月中國的QDII基金開始大規模運作以來，經過兩年多的發展，目前已經發行了12只基金。金融危機過后，通過發行QDII基金，從國際收支平衡的層面，在一定程度上可以對沖經常項目下順差，緩和人民幣升值的預期。但從另一方面看，我國的基金投資者面臨著比投資國內基金投資更大的風險―匯率風險。

從目前市場上存在的QDII基金運作狀況看，經營績效并不理想。一方面來自于國際金融市場比國內存在更大的不確定性，另一方面則來自于目前美國大量發行貨幣，引起的美元貶值，人民幣相對其他貨幣升值，從而給QDII基金的經營帶來更大的威脅。

風險價值（Value- at- risk ， 簡稱 VaR）憑借其明確的經濟含義及其簡易的可操作性成為了金融市場風險度量和管理的主流方法。但是 VaR方法在我國QDII基金度量以及市場風險管理方面的研究則甚少，與國外投資基金相比，其在風險管理上尚存在諸多不規范、不合理之處，迫切需要對其市場風險進行定量分析并加以管理，根據我國投資QDII基金的實際情況，采用相應的VaR方法模型有效地度量其風險，探求符合中國國情的投資基金VaR風險管理途徑，提高其風險管理水平，均具有一定的現實意義。

國內目前的QDII基金在股票市場上的配置比例在70%左右，所以，筆者認為QDII基金的投資風險大部分來自于股票市場、外匯市場，故本文選取股票市場為研究對象，由于QDII基金投資于全球股票市場，故本文選取標準普爾指數、日經225指數、富時100指數、滬深300指數為研究對象，近似替代全球指數。

我國QDII基金投資收益與風險分析

設國外投資品價格為p*，匯率為e，該國外投資品用本幣衡量為p，則由購買力平價定律p=p*×e，取對數后再進行微分后得：，即表明，本幣衡量的收益率可以用外幣收益率與匯率變動率之和來衡量。

設本幣收益率為R，外幣收益率為R*，匯率變動率為i。則R=R*+i。

進行分散化投資，wj為第j種投資品投資比例，則

（1）

QDII基金的收益的方差為，其中，該公式中的σp2，σR*2，σi2分別為外幣方差，本幣方差和匯率變動率方差。ρ為外幣收益率與匯率變動率的相關系數。

分散化投資后的方差為：

（2）

綜上可以看出，QDII基金投資相對國內投資具有更大的不確定性，做好QDII基金投資的風險控制具有重要的意義。通過對各指數日變動率的數據特征進行分析得到其分布呈現尖峰肥尾特征（數據來源：中國外匯總局、goole財經），這里，本文近似認為以上數據服從標準正態分布，最后的風險值由切比雪夫不等式進行調整。所以，由上述數據組成的線性組合也服從標準正態分布（見表1）。

在一個給定的置信水平C下，希望能夠找到出現的最大損失，記為VAR，超出這一損失的概率為C，L為損失，用正數表示，即可得到：p(L>VAR)≤1-C。

當收益率服從正態分布的情況時，設α為正態分布在置信度C下的下側分位數，W0為初始投資額，W*定義為臨界最低回報x，則有，W *=W0(1+x)，標準化后得，相對VAR為超出平均收益的損失，所以，。

當收益率不是服從正態分布，而是任意分布時，設α1為任意分布的在置信度C的下側分位數，由切比雪夫不等式，得出了損失額度落在置信度之外的概率為：。令得，，，由于大部分的分布是不服從正態分布的，所以在由正態分布計算出的VAR值需要乘以一個系數K，。

實證分析

（一）基金收益的實證檢驗

由于我國目前大部分的QDII基金都是投資于股票市場，故選取全球在地區有代表性的指數來代替全球分散投資，并將所在地區的外匯匯率也列入等式中。根據等式（1），設收益率為R，標準普爾指數、富時100指數、日經225指數、滬深300指數日收益率分別為Rsp，Rfs，Rrj，Rhs，人民幣對美元、英鎊、日元匯率變動率為emy，eyb，ery，則設統計方程為：

表2是對其中的一支QDII基金回歸的結果。

從回歸結果看，該模型在一定程度上解釋了我國QDII基金的經營績效，但是仍然存在一定的偏差，原因可能在于我們對QDII基金的投資產品并不了解，如果掌握了QDII基金的投資種類，該模型是有很好的解釋力的。通過對比可以發現，美元匯率對QDII基金的系數為負值，所以在當前時刻美元貶值是我國QDII基金虧損的一個非常重要的原因，其次，還可以得到，全球股指對基金凈值的影響也非常顯著，多數股指系數為負，那么，我們可以得到全球經濟不景氣也是QDII基金虧損的一個很重要的原因。

（二）QDII基金VAR的計算

對基金的收益進行分析以后，要對基金的虧損原因進行分析，進而制定出符合風險控制要求的投資方式。各指數間、幣種間方差協方差如表3所示（為了便于比較，將方差、協方差數據增加10000倍），其次，美元匯率與標準普爾指數協方差為-0.009922，日元匯率與日經225指數協方差為-0.03004，英鎊匯率與富時100指數協方差為0.06102。

設某QDII基金初始投資額為1億元人民幣，投資在美國、日本、英國和中國的比例相同分別為250萬元人民幣，計算此時在95%的置信度下的VAR值，然后不斷變換比例，從而找出最小的VAR值（見表4）。

通過在不同股市配比， QDII基金在初始投資1億元人民幣的情況下，在1天的變動中，在95%的置信水平下多對應的風險價值，即最大損失額，表明隨著在美國股市配置比例的增加，風險值變化不大；當在英國股市配置較大比例時，風險值明顯增大。在各個國家分散投資時，即比例完全相同時，風險值最小。

結論

QDII基金在全球市場上配置資產時，其收益不僅與股市波動相關，而且還與匯市波動密切相關。實證表明，美元匯率的波動是QDII基金凈值下降的一個重要原因，其次，全球股市在2008年以來的低迷也是QDII基金凈值下降的另一重要原因。在市場風險的衡量和控制上，本文利用VAR這一傳統工具，通過實證，可以看出，在英國市場上配置比例的增大，QDII基金將面臨更大的風險值。雖然美元匯率的變動對基金凈值產生不利影響，但是隨著QDII基金在美國股市上配置比例的增大，風險值變化不大，這是由于，美國股市向著利好的方向變動，與匯率變動率的相關系數為負，從而使QDII基金在美國市場上的疊加波動率變小。

本文的另一個結論是，QDII基金投資越是分散，其總風險值越小。這也是QDII基金推出的一個重要理論，能夠利用全球市場實現最大程度的分散化，避免承擔單一國家市場的系統性風險。但是在實際操作的過程中，由于受到百年一遇全球金融危機的影響，使得全球市場之間的相關性大大增加，表現為同漲同跌，嚴重影響了QDII基金的分散效應。

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篇13

按照成因財務風險主要有以下幾種類型：

1．資產風險，包括資產質量風險，如不良資產（三年以上應收帳款、長期虧損的對外投資、長期閑置的存貨和固定資產等）比例失調；資產結構風險，如流動資產與固定資產的比例失調、速動資產比率失調等。

2．資本風險，包括資本結構風險，如股本構成比例不當、所有者權益組成畸形、負債與權益比例失調等；分配風險，如是否分配的選擇、派現與送股的選擇、是否資本公積轉贈股本的選擇；籌資風險，如是否發行股票或債券及不同發行方式的選擇、長期借款與短期借款的選擇、股東的選擇及信譽等級的評定。

3．支付風險，現金短缺，不能支付到期債務的風險。

4．投資及投資控制風險，如投資方向、投資品種、投資方式的選擇，對投資項目的控制能力及效果。

5．機會風險，即機會收益或機會成本，指選擇這一個放棄另一個從而失去一個機會。

6．納稅風險，如納稅品種的選擇、納稅時機的選擇、稅收政策水平等，也稱納稅籌劃。

7．資產、債務重組風險，如重組類型、重組內容、重組方式、重組伙伴的選擇。

8．財務政策、會計政策與財務預測、決策風險。指選擇不同的財務會計政策的風險和進行近、中、遠期財務情況預測（引導經營行為）偏差及財務決策失誤的風險。

9．內部控制風險，指內部控制不到位，制衡機制不能有效發揮作用導致的風險。

10金融風險，主要是來自資本市場的利率、匯率、股票和債券價格波動風險。

11．對外擔保風險。

不同類型的財務風險對公司經營的影響一般不是同時發生，而是各在公司所處的不同階段產生影響或相對重要的影響。如公司初建期的籌資風險、資本結構風險，成熟期的納稅風險、資產結構風險、分配風險、投資風險，衰退期的支付風險、資產質量風險、資產結構風險、分配風險、投資控制風險、資產重組風險。

財務風險與經營風險、管理風險密切相關，財務活動本身就是經營與管理的結合。經營、管理決定財務風險，財務風險伴隨經營、管理風險，同時又對經營風險、管理風險起抑制或加速作用。

電力企業（省級電力公司）由于是國有獨資壟斷經營，長期作為政府機關發揮職能作用，造成財務風險意識薄弱，風險管理體系不健全，因此應該加強財務風險的研究和管理，認真分析、及時防范、化解。目前階段主要是加強籌資風險、資產結構風險、投資及投資控制風險、支付風險、資產質量風險、擔保風險的研究和管理。天津市電力公司今年提出了高度重視回避財務風險，加快建立預算、投資、擔保、貸款和合同管理的內控機制，強化合同管理，嚴格控制對外擔保。

企業發生財務風險甚至破產清算的現象不斷增加。因此有必要全面分析企業內外資料，對財務風險進行預測，以財務指標數據、分析報告的形式，將企業面臨的潛在危險預先告知決策者、經營者，同時，尋找財務風險發生的原因和企業財務管理體系中隱藏的問題，以便提出有效的解決措施。這樣企業可以及時采取對策，制定正確的戰略性的財務計劃，編制合理的財務預算，對生產經營進行控制，進行風險防范（預警），化解風險；同時利于投資者和債權人可用來幫助決定是否投資或發放貸款，使企業進一步獲得融資空間。

二、風險預測

財務風險預測主要方法是充分認識、分析企業內外部的經濟信息，利用財務比率，建立財務風險評價模型，進行財務風險分析，及時向決策者提交風險分析報告，形成財務風險防范（預警）系統。

財務風險分析報告應包括企業經營管理環境分析、企業經營管理現狀評價、當前財務風險分析、未來發展趨勢預測、應對方案，附必要的發展計劃、規劃、財務、會計、審計資料。企業可根據財務風險情況制定報告間隔，如正常情況下可以年度報告，特殊時期可以月度報告或隨時報告。

預測財務風險首先要設定財務安全系數（或財務風險系數），由于風險的未來不確定性，因此要測定近期、中期、遠期三個階段的安全系數。

財務安全系數可以分為兩種，一是根據木桶理論和重要性原則確定的單一因素（比率）安全系數，二是根據權重確定組合因素（比率）安全系數。

單一因素（比率）安全系數的設定，是在某一風險因素（比率）比較突出、對公司影響較大，而其他風險因素較為正常的情況下，將這一因素的風險值作為企業財務風險系數。這就要求預先設定各項指標的標準值，在這個基礎上，設定風險級次，由此測定安全系數。

假設：某省級電力公司生產經營連續數月平穩進行，預先設定支付風險的安全系數如下：貨幣資金余額為5億元，安全系數為1；4億元時安全系數為0．8；3億元時06；2億元時為0．4；1億元時為0．3＊億元以下時為0.1。 如果貨幣資金到2億元以下，可以說，公司財務處于高風險狀態，領導層必須高度重視，及時化解。

其他如流動比率、速動比率、利息保障倍數、資產負債率、借款比率、資產變現率、債務保障率、經營活動現金流量負債比、資產收益率、應收帳款與經營活動現金比等比率的安全系數也是如此。

單一因素（比率）的風險分析，優點在于簡單明了，但無法全面揭示企業財務狀況，所以其有效性會受到一定限制。因此也需要對資產結構、負債結構、或有事項、盈利能力、籌資能力、投資控制的歷史、現狀和未來趨勢的綜合分析，要求分析人員有較高專業水平和判斷能力。

組合因素（比率）系數，是根據各個風險因素的權重設置的數學模型，即建立多元線性函數公式，運用多種財務指標加權匯總產生的總判別分。需要預先設定一些重要因素及其標準值，并確定權重分布。假設：

z＝0．sa＋0．sb—1．co ＋ 4．cd ＋l．oe ＋ 5．of ＋ 5．og＋5．oh－2．oi

a流動比率（標準值2）、b速動比率（標準值1）、c債務資本比率（標準值1．0）、d最近三年平均債務保障率（現金債務比（標準值0．25）、e利息保障倍數（標準值2）、正經營活動現金凈流量負債比（標準值0．2）《資產收益率（標準值0．l）、h投資收益率（標準值0．2）一擔保與權益比率（標準值0．5）。

財務安全系數z一般應大于5（標準值）、低于5時，財務風險較大；達到3以下為高風險。

另外，從內部控制預測的財務安全系數模型可設置為z＝rkn

r金額，按影響資金額度預分5檔次，由大到小代表資金量大到小；n內部控制評價，按評價結果分5檔次，由大到小代表內部控制有效程度大到小；財務安全系數z標準值為9、低于9為高風險。

組合因素分析的優點是比較全面的反映了企業財務風險程度，但缺點也很明顯，一是可能掛一漏萬，尤其有些風險因素不便于以比率的形式反映，也就不可能建立在模型中，因此可能掩蓋最嚴重的因素；二是通過歷史數據評價過去，不能推測將來；三是要根據企業所處的不同性質的企業的不同發展階段（初建期、發展期、成熟期、衰退期）修訂因素組成及其權重。

需要說明的是，無論采用何種方法，都需要借助概率和統計方法進行分析，結合公司的行業分類、經營狀況、分配政策、經營環境，分析重要項目的特性及變動趨勢。另外，各項指標應建立在合并報表基礎上，充分考慮到母子公司風險疊加的影響，如資產負債率因素，母公司60％，子公司60％，孫公司60％，合并后的資產負債率一般要超過60％，超過多少要看被投資企業的資本和負債規模。

三、化解風險