引論：我們為您整理了13篇股市投資筆記范文，供您借鑒以豐富您的創作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發您的創作靈感，讓您的文章更具深度。

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一、 當前固定資產投資統計面臨的主要困難和問題

1 投資主體多元化對找準投資項目加重了基層負擔

投資統計報表實施范圍為全社會的所有固定資產投資單位，主要針對500萬元以上的投資活動，雖然有限額規定，但與規上工業、限上貿易統計有著本質區別，規上工業和限上貿易單位相對比較穩定，年內變化不大，而固定資產投資單位是在變化的，臨時的不穩定的，今年的和去年就可能完全找不到相同的投資單位，經濟類型的多樣化，投資主體多元化，項目的審批由原來的計劃部門增加到多個部門；還有一些項目沒有審批，或者哪位領導直接批示“邊批邊建”；更特別的是一些民營項目根本不管什么審批，只要有錢，自身條件具備，立即破土動工。所有統計部門收集項目資料，確定項目入庫確實遇上困難。

2 投資統計單位性質決定報表報送困難

投資統計單位有很大的特殊性，投資單位往往是臨時機構，因此統計過程中，基層單位人員配合程度低，視投資報表為額外負擔，不能積極主動上報報表。另外，與投資統計相配套的原始記錄，統計臺賬的登記更是寥寥無幾，要想從項目單位拿到所需數據普通統計人員難以實現，需通過領導協調協商，難度很大。企業“輕統計，重財務”的現象普遍存在，工作被動甚至有些項目找不到負責報送的單位，統計系統工作被動。

3 政績思想拉高投資統計數據

經過多年的發展，固定資產投資總量已達到相當規模，繼續保持投資較高的增速，難度加大。固定資產投資指標是考核地方政府政績的一個重要指標，各級政府非常關注，年初下達計劃，各地圍繞計劃指標層層加碼，被考核單位、部門任務很難完成，壓力很大，在政績觀和傳統計劃統計思想的作用下，在數據上做文章，促使盲目追求投資高增長，不惜犧牲數據真實性，虛假投資項目和投資額。

4 項目管理不相匹配，投資信息難以把握

項目搜集是否遺漏關鍵是看信息渠道暢通情況，信息來源正是統計部門較為薄弱環節，由于投資項目流動性大，管理部門多、分散，項目搜集整理難度比較大。導致統計部門不能很好地把握投資項目的詳實情況，影響統計項目不能及時入庫；另外基層統計人員頻繁流動，剛剛熟悉的工作流程，被另有需要更換，工作交接不到位以致于新任人員不能在較短的時間內勝任現在的工作，推脫、不負責任現象時有發生，投資報表、統計臺帳等基礎工作不能全面、準確、持續的記錄，常常出現斷層現象，統計數據質量因此也大打折扣。可見統計基層統計力量的相對薄弱，大大制約了投資統計工作的順利開展和數據質量的提高。統計局作為投資綜合統計部門，由于無法管到項目，項目單位只要沒被統計部門發現，往往不會主動向統計部門報送投資報表。這其實就是典型的管理不匹配和信息不對稱問題。這種情況下，投資統計如何做好，項目如何抓全。

5 統計人員工作隨意性嚴重影響投資數據質量

統計數據時投資統計工作的核心，基礎工作卻是投資投資統計工作的生命線，基層工作、源頭數據質量控制是做好投資統計工作的關鍵。由于部分街道對投資統計工作不夠重視，在思想認識上存在重考核輕統計等現象，在實際統計過程中迫于對數據的追捧，基層統計人員對考核任務苦于“無米”所以對項目存在與否、隨意入庫，使投資數據存在問題。例如，統計部門是以工程形象進度為標準，在永久性工程破土動工以后開始統計，在項目竣工后結束統計。而一些地方，在項目永久性工程尚未開始施工，僅在進行施工前的前期準備工作，如征地拆遷、土地平整、建圍墻等活動時，就開始上報；一些地方，為了完成既定年度指標，甚至將以前年度遺漏統計的早已經結束的工程項目納入年度統計；這些還算是好的現象，應該這些項目是存在的；有些更為嚴重的是200萬不到的門面，改頭換面幾千萬入庫，甚至可以更換項目名稱報上幾年，這樣的項目比比皆是，基層統計人員工作的隨意性極大地影響了統計工作的質量，與統計工作內在的嚴肅性存在較大差距。

固定資產投資統計中存在的等等這些一系列問題，投資統計工作改革勢在必行

二、固定資產投資統計工作改革新局面

固定資產投資統計工作中存在著各類問題，改革勢在必然，2014年固定資產投資統計工作試點改革已拉開序幕。2015年將全面推開。新的改革方案和舊的報表制度有著本質區別。根據國家統計局《關于開展2014年固定資產投資統計制度方法改革試點工作的通知》（國統字[2014]30號）精神，市統計局今年已在我市賈汪區開展固定資產投資統計制度方法改革試點工作，為2015年投資統計改革工作全面鋪開奠定基礎。

（一）投資改革方向

一是將固定資產統計改為非金融資產統計；二是將固定資產投資調查對象由投資項目轉變為法人單位；三是將固定資產投資額計算方法由形象進度法轉變為財務支出法；四是由過去的紙質報表轉變為大部分企業聯網直報。

（二）投資改革對象

改革后的調查對象由原來的單一的500萬元以上項目轉變為轄區內的所有法人企業。主要有以下四個方面：

1 現行“一套表”范圍法人單位調查對象

包括規模以上工業、建筑業、房地產開發經營業、限額以上批發和零售業、限額以上住宿和餐飲業、規模以上服務業法人單位。

2 重點非企業法人單位調查對象

非企業法人單位的主體是行政事業單位，包括機關、事業單位、社會團體、民辦非企業單位、基金會、居委會、村委會及其他組織機構等。重點非企業法人單位是指報告期有億元以上建設項目的部門，一般包括：交通局、住建局、教育局、衛生局、水利局、非企業形式的政府融資平臺等。

3 小微企業調查對象

包括規模以下工業、限額以下批發和零售業、限額以下住宿和餐飲業、規模以下服務業、小微建筑業企業。

4 新建企業調查對象

新建企業是指報告期有計劃總投資1億元及以上在建項目，已納入基本單位名錄庫，但尚未納入“一套表”聯網直報范圍的企業。包括：各類有億元以上建設項目的新成立企業、以企業形式存在的政府融資平臺等。

（三）在數據采集上

新的改革方案擯棄了原來單一的上報法，確定四種不同數據采集途徑：

①對納入“一套表”聯網直報統計范圍的調查單位，通過國家統計聯網直報門戶采集數據。

②對納入小微企業統計范圍的調查單位，結合現行的統計調查制度，對500萬元以上投資項目，通過國家統計聯網直報門戶采集數據。

③對部門單位，通過國家統計聯網直報門戶采集數據

篇2

一是公司制。公司制包括有限責任公司和股份有限公司兩種形式，對于股權投資基金組織而言主要是有限責任制。投資者作為股東直接參與投資，以其出資額為限對公司債務承擔有限責任。基金管理人可以是股東，也可以是外部人，實踐中通常是股東大會選出董事、監事，再由董事、監事投票委托專門的投資管理公司作為基金管理人。管理人收取資金管理費與效益激勵費。這種基金股份的出售一般都委托專門的銷售公司來進行。由于法律的限制，一般股東數目不多，但出資額都比較大。

二是有限合伙制。基金的投資者作為有限合伙人參與投資，以其認繳的出資額為限對PE組織的債務承擔責任。普通合伙人通常是基金管理者，有時也雇傭外部人管理基金。在實務中，通常管理人與普通合伙人兩者合一。有限合伙通常有固定的存續期間(通常為十年)，到期后，除全體投資者一致同意延長期限外，合伙企業必須清算，并將獲利分配給投資人。有限合伙人在將資金交給普通合伙人后，除了在合同上所訂立的條件外，完全無法干涉普通合伙人的行為，普通合伙人享有充分的管理權。

三是信托制。信托制PE是一種基于信托關系而設立的集合投資制度，投資者、受托人和管理人三方基于信托關系而設立的集合投資基金。

一、公司制、有限合伙制和信托制比較分析

就共性而言，三種組織模式包括三方當事人，即委托人、受托人和受益人，基金的組成與運作都建立在經營和保管分開的基礎上，都是通過專家運作管理和組合投資。對投資者來說，這三種形態的基金沒有本質區別。不過，對于基金管理人而言，不同的組織模式下所享有的控制權和承擔的責任也有所不同。

有限合伙制中有限合伙人只出資，并不參與企業的經營決策，因此對外承擔的責任僅以出資額為限；普通合伙人負責企業的經營決策，因此對外承擔無限連帶責任。盡管對合伙人做了區分，但是有限合伙制還是未能脫離合伙制固有的一些局限性，比如組織的“人和”性、管理上人治為主、普通合伙人之間的權責模糊的問題、合伙企業無獨立的法人資格等。與有限合伙制相比，公司制企業是一種資合性組織，具有以下幾個優勢：一是獨立法人；二是公司和股東承擔有限責任；三是法人治理機制。公司制企業中，股東委托董事會、董事會委托經理執行企業事務，即給予人發揮空間，同時又建立了對人的約束機制。信托制基金不具有法人資格，因此在設立、運作以及解散方面比公司制和有限合伙制更加靈活，但是也正因為這個特點，組織結構松散，不利于控制和監督基金管理人。

股權投資基金是一種貨幣資本融通活動，其組織是一種資合性很強的組織，從這個角度講，PE組織以公司制模式出現，其優勢是顯而易見的。但是從PE產業最成熟的美國來看，主流的PE組織模式卻經歷了從公司制向有限合伙制的轉變，研究美國PE組織模式的變遷，有助于我們更深入認識PE組織模式。

二、美國PE組織模式的變遷

美國PE產業主流主旨模式的變遷大致可以分為三個階段，即公司制、子公司制和以及目前流行的有限合伙制。第一階段是20世紀40年代至60年代的公司制。由于該時期的風險投資機構在其早期運作階段，面臨著資金回收周期長、營銷和管理缺乏經驗、產品適應性不確定等因素的影響，給投資方帶來了巨大壓力，此外，風險資本提供者(即股東)只承擔有限責任，當第三方由于合同違約等原因遭到損失時，股東不負賠償責任。隨著缺陷的暴露，20世紀60年代中期至80年代，子公司形式的風險投資基金開始出現。這類基金組織通常是大的金融機構或實體公司的分支機構或部門，主要目的在于為其母公司提供多元化發展或創新提供幫助。由于這類基金組織的經營目的是為了母公司的利益，而不是投資公司的利益，因此會導致基金管理者和企業家、基金公司和同公司其他基金之間的利益沖突。此外，子公司制基金組織很難制定基金管理者的薪酬。正是這些弊端導致80年代后子公司制逐漸被有限合伙制所取代。

從公司制到子公司制，再到有限合伙制，美國股權投資基金的組織模式的變遷似乎說明了這些組織模式的優劣性。但是對美國PE組織模式變遷的進一步研究發現，有限合伙制能取代公司制和子公司制，更多的得益于美國法律制度的變遷。

一是賦予有限合伙企業實體地位。根據1914年美國的《統一合伙法》，合伙僅僅是各合伙成員的集合，并沒有形成有別于合伙成員的新的法律實體，因此有限合伙企業的權利、義務和責任仍然屬于合伙成員，1976年美國對《統一有限合伙法》規定“合伙是一個與合伙人相區別的實體”，確定了有限合伙企業的法律地位。二是引入有限責任制。在1916年、1976年1985年以及2001年《統一有限合伙法》的修訂中，逐步擴大了有限合伙人參與合伙事務的范圍。三是引入公司的法治機制。比如設立顧問委員會或是常設委員會來監督普通合伙人。四是逐步降低投資者的稅負。五是有限合伙監管強化。《2001年統一有些合伙法》要求有限合伙應向有權部門申報和公布年報。六是有限合伙法獨立化。七是有限合伙權益可以在證券交易所上市，我國僅股份有限公司可以公開發行上市。

從美國PE組織主導模式的變遷中，可以看出任何有限合伙制之所以能成為主導模式，并不僅僅是因為這種模式具有與生俱來的優勢，還依賴于外部法律所賦予的優勢。因此，對我國PE組織模式的選擇分析應該放到具體的法律框架中討論。

三、我國法律框架下PE組織模式的分析

我國目前沒有專門的《股權投資基金法》，相關規范見于《合伙企業法》、《信托法》、《公司法》、《企業所得稅法》等多部法律。在現存的法律框架下，三種組織模式表現出來的優劣勢也存在一些差異。

一是投資主體的限制。在發達的資本市場，比如美國、歐洲以及日本等地區，資金主要來源于銀行、保險公司、養老金、捐贈基金等大型機構，但是在我國，大型機構進入有限合伙制PE還存在一定得障礙。《有限合伙企業法》第三條規定“國有獨資公司、國有企業、上市公司以及公益性的事

業單位、社會團體不得成為普通合伙人”。《公司法》第十五條規定“除法律另有規定外，公司不得成為對所投資企業的債務承擔連帶責任的出資人”；我國法律對信托制的投資主體沒有規定，但是人民銀行頒布的《信托投資公司管理辦法》第十二條第二款規定“未經中國人民銀行批準，任何單位和個人不得經營信托業務，任何經營單位不得在其名稱中使用‘信托投資’字樣，但法律、行政法規另有規定的除外”；依據《信托法》的規定，資金信托的份額不得超過200份。從上述規定來看，信托制和合伙制募集資金比之公司制要受到更多的法律限制。國際經濟合作2009年第8期

二是出資方式。國際股權投資基金的注資模式一般采取承諾制，即分階段融資。由于《合伙企業法》規定合伙人的出資可以在合伙協議中約定，因此有限合伙制基金在成立時不需要對承諾資本額進行驗資，有限合伙人的出資方式比較靈活。《公司法》第二十六條規定“有限責任公司的注冊資本為在公司登記機關登記的全體股東認繳的出資額。公司全體股東的首次出資額不得低于注冊資本的百分之二十，也不得低于法定的注冊資本最低限額，其余部分由股東自公司成立之日起兩年內繳足”，這樣公司制基金在成立時會有較大的現金頭寸。在信托制模式中，信托資金通常一步到位，在缺乏投資項目的情況下，資金一次性到位會導致資金閑置，降低資金使用效率。當然，信托制模式中可以采用承諾制出資制度，在總額確定后，投資者依據受托人的要求分期出資到位。從募集資金的方便性和使用效率來看，承諾制下這三種組織模式不存在什么差異，但是在信托資金一步到位的情況下，有限合伙制和公司制很明顯要優于信托制。

三是稅負。在我國目前的法律背景下，有限合伙制和信托制企業都不是納稅主體，因此在稅負上具有比較優勢。不過2007年《關于促進創業投資企業發展有關稅收政策的通知》給予創業投資公司按其對中小高新技術企業投資額的70％抵扣應納所得稅額。給符合條件的公司制PE提供了減輕了稅負。此外，有限合伙制下，投資者在產生資本增值或紅利收益時就需要繳納所得稅，與其類似，公司制下納稅主體在產生收益時繳納企業所得稅，包括留存收益，因此，這兩種組織模式下利用留存收益再投資沒有遞延稅負的好處；相比之下，信托制下的委托人則在基金發放紅利或出售基金份額時才需要繳納所得稅，利用留存收益再投資時具有遞延稅負的優勢。

四是投資者利益的保護程度。從我國現行的法律來看，三種組織模式下投資者行使權利的內容和方式存在明顯的差異。在公司制模式下，投資者不參與基金管理，但是可以通過股東會或是董事會任命并監督基金管理人。在有限合伙制下，普通合伙人在股權投資基金的運作中處于主導地位。為了監督普通合伙人，有限合伙人一般設立顧問委員會。相比之下，信托制下投資者的權利比較簡單。在實際操作中，信托制基金一般都由受托人發起，如果受托人沒有重大過失或違法行為，委托人無法通過投票解雇受托人，投資者無法有效地監督受托人的投資決策行為，這也是信托制的一個缺陷。

五是證券賬戶問題。即上市賬戶開立問題。國外學者研究表明。IPO是收益最高的一種退出渠道(Cumming和Macintosh，2002)。但是在我國目前法律框架下，有限合伙制和信托制企業開設證券賬戶還沒有合法化。我國《證券法》第一百六十六條規定“投資者申請開立賬戶，必須持有證明中國公民身份或者中國法人資格的合法證件。國家另有規定的除外。”盡管在實際操作中，可以通過“借殼”繞過該條法律限制，但是對于那些不具備條件的有限合伙制PE還是一個實質性的障礙。不僅如此，對信托制股權投資基金在銀行間市場開立賬戶也存在類似的問題。

目前我國股權投資基金產業出現了多種多層復合組織模式的態勢，總體來看，可以分為兩類：一類是單層級的復合組織模式，即本文指出的有限合伙制、公司制和信托制外加其他制式的元素。以天津為例，2006年成立了信托制的渤海產業投資基金加入了公司制管理機制、公司制的天津創司引入了中外合作制的投資基金和合伙制的激勵機制。另一類是衍生模式，即將多個單層級結構融為一體，本文稱之為“多層級結構”模式。比如船舶產業投資基金采用子母基金模式，其管理人是中船產業投資基金管理企業(特殊普通合伙)。引入特殊普通合伙人及子母基金，其主要功能在于劃分政府、投資人、管理團隊以及個人GP之間的權責，保護債權人的利益。此外，典型的多層級模式的PE組織還有安徽省創業投資引導基金，該基金本身是公司制，但是基金又分離成兩部分，一部分直接投入子基金，另一部分投入地區引導基金，再投入子基金，這是一種三層次的基金結構。這種多層級的結構模式融合了有限合伙制和公司制的優勢，一方面，試圖解決單純的公司制的效率低下、運作流程復雜等問題，另一方面又耦合了有限合伙制激勵機制等元素。值得注意的是，無論是單層級還是多層級的結構，其主要功能還是在于解決投資人和管理人之間的利益分配問題，從我國股權投資基金產業發展的態勢來看，未來的組織模式會更傾向于集合多種組織模式的綜合體。

四、結論

綜合三種組織模式的比較和美國PE組織模式的變遷，本文認為選擇PE組織模式時應重點考慮以下兩個方面：

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一、引言

貨幣市場基金（Money Market Mutual Fund，MMMF）是指投資于貨幣市場上短期有價證券的一種基金，一般由短期證券或等同于現金的證券組成。貨幣市場基金由于具備的高流動性、低風險、低（無）手續費、收益又高于同期銀行儲蓄收益的優點，被作為居民個人的儲蓄替代品種和企業的現金管理工具受到市場上一部分投資者的認可。

根據中國銀河證券基金研究中心的統計，2012年上半年49只貨幣市場基金已經取得了超過2.22%的收益率，業績表現不俗。而截止2012年6月30日，貨幣市場基金資產凈值3601.51億元，較年初增長了20%，已占全部基金資產凈值的14.74%。[1]

貨幣市場基金受到廣大投資者積極關注，但貨幣市場基金到底是不是如大家所認為的無風險呢？對于貨幣市場基金我們應該如何評估和選擇呢？本文試圖對解答這兩個問題。

二、貨幣市場基金的投資風險

金融市場上，風險總是伴隨收益左右。很多投資者認為貨幣市場基金是無風險的，其實這是一種錯誤的觀念，只是相對來說，它的投資風險較低，而不是沒有（與之相對應，其投資收益也相對較低）。一般而言，投資貨幣市場基金還是會面臨著以下幾個方面的風險：

（一） 系統風險

1.利率風險。貨幣市場基金單位的資產凈值是固定不變的，衡量其表現好壞的標準是收益率，這一收益率通常只受市場利率影響，其收益主要取決于短期市場利率水平，利率風險也因此產生。按照2005年4月1日中國證監會了《關于貨幣市場基金投資等相關問題的通知》，貨幣市場基金投資于貨幣市場工具主要包括那些剩余期限不足一年的固定收益證券。而對于固定收益證券來說，其收益率對于利率的敏感性采用久期來度量，

也即久期的大小衡量了利率變動對債券價格的負面影響。[2]

從目前貨幣市場基金公開披露的信息看，組合的平均剩余期限是衡量利率風險的主要指標。2004年8月中旬出臺的《貨幣市場基金管理暫行規定》規定基金投資組合平均剩余期限不得超過180 天。貨幣市場工具由于其剩余期限較短，收益受利率變動的影響也相對較小。但一般而言，平均剩余期限越長，貨幣市場基金承擔的利率風險越大。

2.政策風險。這是由于財經政策的變動而引起的投資人的損失，同時也是國內發展貨幣市場基金的一個特色風險。我國金融體系是分業經營、分業監管，未來監管政策走向，還存在一定的不確定性。

3.購買力風險。這是由于通貨膨脹水平上升導致的貨幣購買力下降風險，這種風險是很難防范的。因此，投資收益如果不能高于通貨膨脹水平，則在某種程度上講，投資人遭受了損失。

（二） 非系統性風險

1.管理風險。雖然貨幣市場基金是專家理財，但基金管理者仍然會有投資失誤，基金內部監控也可能失靈。投資者所選擇的貨幣市場基金可能因為基金管理人和基金托管人的管理水平、管理手段和管理技術等因素會對基金的業績有較大的影響，如果管理不善，會對貨幣市場基金的投資者的利益帶來損害。

事實上，投資者不近面臨管理者能力上的不確定性也面臨著道德風險。貨幣市場基金在本質上是多數投資者以集合出資，形成一個契約基金，委托基金管理人管理和運用基金資產。由于投資者在選擇好基金管理人之后無法獲得充分的信息，不能直接觀測到基金管理人的全部行為，且投資者和基金管理人都是追求自身利益最大化的，以至于基金管理人在最大限度地增加自身效用時做出不利于基金投資人的行為。[3]

2.信用風險。貨幣市場基金投資的貨幣市場上的短期工具中，各類不同企業發行的商業票據占其基金投資組合的一定份額，企業發行的商業票據由于受自身的規模、信譽、業績等因素的影響，他們的商業票據質量有所不同；如果某些企業出現經營環境惡化，凈現金流銳減，就存在到期無法兌付的風險。如果貨幣市場基金的投資組合中這類資產所占份額較大，就會產生一定的風險。不過考慮到證監會對貨幣市場基金投資范圍的限制，所投資票據信用等級很高，信用風險比較低。

3.流動性風險。貨幣市場基金是開放式基金，基金規模將隨著投資者對基金單位的申購與贖回而不斷變化，若是由于投資者的連續大量贖回而導致基金管理人被迫拋售持有投資品種以應付基金贖回的現金需要，則可能使基金資產凈值受到不利影響。國內基金管理公司的年底沖規模爭排名行年后被大規模贖回的行為造成為給貨幣市場基金的規模的巨大波動，帶來了一定流動性風險。

三、貨幣市場基金的業績評價

（一）不考慮風險的絕對收益指標

貨幣市場基金單位的資產凈值固定不變，始終保持在1 元。衡量貨幣市場基金表現的標準是收益率，這與其它基金凈資產價值增值獲利不同，貨幣市場基金收益取決于其投資的各類短期證券的收益率。投資該基金后，投資者可利用收益再投資，投資收益就不斷累積，增加投資者所有擁有的投資份額。

貨幣市場基金關于收益率有兩個指標：一是每萬份基金單位收益，指每1萬份貨幣市場基金在當個工作日可以獲得的總收益； 二是七日年化收益率， 其值

其中： 為最近第i 公歷日（ i = 1 ，2 ， ……，7） 的每萬份基金單位收益。

（二）考慮風險調整的業績評估方法

上述兩個指標都是沒有考慮風險的絕對收益指標，不僅在投資者基金選擇的實踐中被運用最為廣泛，也是各基金評價機構所主要考慮對象。采用這兩個指標衡量貨幣市場基金的績效其優點是簡潔明了、易懂易用而且直接反映了投資者最關注的收益，缺點是沒有考慮基金的風險大小。但是前文中我們也已經闡述貨幣市場基金雖然風險相對較小，可并不是完全沒有風險。在基金的非系統風險已完全分散化的假設下，Treynor（1965）[4]、Sharpe（1966）[5]和Jensen（1968）[6]以CAPM模型為基礎分別提出了基于風險調整的基金績效評估量化指標，借鑒這一思路我們可以對貨幣市場基金構造類似的基于風險調整的基金績效評估指標。

通常我們可以采用歷史收益率的標準差來衡量風險的大小 ，

其中： 為第 日的七日年化收益率。

這樣我們就可以得到一個單位風險獲得的絕對收益率指標MMF1，

采用這一指標我們可以對不同貨幣市場基金的績效進行綜合評估。但是標準差有個問題就是反映的是歷史信息，基于歷史會重演的假定來衡量風險，而我們進行投資面臨著未來的不確定性，所以未來的實際不確定性如何是在我們的風險管理里更應該被關注的。前文中我們已經提到，貨幣市場基金的平均剩余期限能夠很好地衡量利率風險，而利率風險又是貨幣市場基金所有風險中最主要的風險，因此我們可以考慮將平均剩余期限納入到績效評估指標里：

（*）

其中： 為組合的平均剩余期限。

公式（*）中存在兩個問題：首先年化收益率是一段時間經營的結果，而平均剩余期限是在一個時間點上有意義，兩者相除在數學上合理性難以解釋；其次，式中的 是前期經營成果而 則是未來風險承受度的衡量，兩者存在著時間上的不匹配。因此，要想解決這兩個問題的一個妥協思路是對 取過去該經營結果對應的那段時間平均剩余期限的算術平均值。

由于貨幣市場基金的平均剩余期限是在每季度報告里披露一次，當面臨加息風險時，我們應該回避那些D值較小的基金；而如果市場利率處于下跌通道的話，我們應該選擇那些D值較大的基金，顯然可以博取更高的收益。

對比上述的兩個指標MMF1和MMF2可以發現，雖然兩者都考慮了風險和收益，但后者僅考慮了利率風險，比前者所涵蓋的風險范疇要小很多。

四、結論

貨幣市場基金作為個人投資者的儲蓄替代品種和企業的優秀現金管理工具獲得了一些投資者的認可。但作為一種開放式基金其也面臨著市場風險、管理風險以及流動性等多種風險。因此，投資者在選擇和評估貨幣市場基金時不能只看收益率也需要考慮風險，借鑒前人經驗結合實際情況，在收益率的基礎上再綜合標準差或者平均剩余期限可以作為貨幣市場基金業績評估的一種嘗試。

在當前宏觀經濟形勢較為惡劣，中央銀行加息可能性極低貨幣市場利率走低的市場環境下，我們應該選擇那些平均剩余期限較長的貨幣市場基金可以博取更高的收益。

參考文獻：

[1]業績優異，增長平穩——貨幣型證券投資基金2012年半年度報告.銀河證券.2012.

[2]埃爾頓，格魯伯等.現資組合理論與投資分析.北京：機械工業出版社.2008.

[3]黃建軍.貨幣市場基金的風險分析.西南財經.2006（2）：27-28.

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1　權益性投資收益

《企業所得稅法實施條例》第十七條規定，企業所得稅法第六條第(四)項所稱股息，紅利等權益性投資收益，是指企業因權益性投資從被投資單位取得的收入，因此，投資者通過股權投資從被投資企業所得稅后累計未分配利潤和累計盈余公積金中分配取得股息、紅利性質的投資收益，屬于權益性投資收益。

2　財產轉讓收入

《企業所得稅法實施條例》第十六條規定，企業所得稅往第(三)項所稱轉讓財產收入，是指企業轉讓固定資產、生物資產、無形資產、股權、債權等財產取得的收入。因此，轉讓長期股權屬于財產轉讓收入，投資人最終轉讓或處置股權時所獲得的收益，通常在轉讓長期股權、被投資單位清算、發生重組時產生。

被投資單位清算時，投資方分得被投資方剩余財產時，包含兩類性質的收益，即權益性收益和轉讓所得。《企業所得稅法實施條例》第十一條第二款規定，投資方企業從被清算企業分得的剩余資產，其中相當于從被清算企業累計未分配利潤和累計盈余公積中應當分得的部分，應當確認為股息所得；剩余資產減除上述股息所得后的余額，超過或者低于投資成本的部分，應當確認為投資資產轉讓所得或者損失。

發生重組時，根據《關于企業重組業務企業所得稅處理若干問題的通知》(財稅[2009]59號)規定，一般重組要將股權處置進行相應股權轉讓或清算的所得稅處理；而特殊重組中，新取得股權的計稅基礎要以其原持有股權的計稅基礎來確定。對交易中的股權支付暫不確認有關資產的轉讓所得或損失的，其非股權支付仍應在交易當期確認相應的資產轉讓所得或損失，并調整相應資產的計稅基礎。

因此，企業重組需進行股權轉讓或清算處理時，投資方因重組涉及的長期股權投資讓渡而取得的支付對價，也包含兩類性質的收益，即權益性收益和財產轉讓所得。

(二)納稅義務發生時間分析

1　權益性投資收益

《企業所得稅法實施條例》第十七條規定；股息、紅利等權益性投資收益，除國務院財政、稅務主管部門另有規定外，按照被投資方作出利潤分配決定的日期確認收入的實現。

《國家稅務總局關于貫徹落實企業所得稅法若干稅收問題的通知》(國稅函[2010]79號)規定，企業權益性投資取得股息、紅利等收入，應以被投資企業股東會或股東大會作出利潤分配或轉股決定的日期，確定收入的實現。

因此，投資人在持股期間作為股東從被投資企業分得的收益，因以被投資企業股東會或股東大會作出利潤分配或轉股決定的日期，確定收入的實現。

2　股權轉讓所得

《國家稅務總局關于貫徹落實企業所得稅法若干稅收問題的通知》(國稅函[2010]79號)規定，企業轉讓股權收入，應于轉讓協議生效，且完成股權變更手續時，確認收入的實現。也就是說，股權轉讓所得納稅義務發生時間的確定，應以股權變更登記為準。即使股權轉讓合同已經簽訂，只要股權變更登記沒有完成，企業不需確認股權轉讓所得。

(三)計稅依據的分析

權益性投資收益，計稅依據系被投資方作出利潤分配決定時，投資方享有的股息、紅利金額。

股權轉讓的計稅依據為轉讓收入扣除投資資產成本后的余額，即股權轉讓所得，國稅函[2010]79號文第三條規定，轉讓股權收入扣除為取得該股權所發生的成本后，為股權轉讓所得。企業在計算股權轉讓所得時，不得扣除被投資企業未分配利潤等股東留存收益中按該項股權所可能分配的金額。

《企業所得稅法實施條例》第七十一條第二款及第三款規定，企業轉讓或者處置投資資產時，投資資產的成本準予扣除。投資資產成本為購買價款或該資產的公允價值和支付的相關稅費。

(四)納稅待遇分析

1　符合條件的權益性投資收益享受免稅待遇

《企業所得稅法》第二十六條規定，符合條件的居民企業之間的股息、紅利等權益性投資收益為免稅收入。即符合以下兩個條件：(1)居民企業直接投資于其他居民企業取得的投資收益。(2)居民企業連續持有其它居民企業公開發行并上市流通的股票超過12個月取得的投資收益。

2　轉讓所得需全額一次性繳納企業所得稅

企業所得稅法規定，財產轉讓所得則需要全額計入轉讓方的應稅收入繳納企業所得稅，因此，股權轉讓所得需全額繳納企業所得稅，不存在享受稅收優惠。

原稅法規定企業在一個納稅年度發生的轉讓、處置持有5年以上的股權投資所得、占當年應納稅所得50％及以上的，可在不超過5年的期間均勻計人各年度的應納稅所得額。但新稅法實施，新發生的上述業務原則上應在實際發生年度一次性計人當年應納稅所得額計算繳納企業所得稅。《國家稅務總局關于企業取得財產轉讓等所得企業所得稅處理問題的公告》(稅務總局公告2010年第19號)一文，明確企業取得財產(包括各類資產、股權、債權等)轉讓收入、債務重組收入、接受捐贈收入、無法償付的應付款收入等，不論是以貨幣形式、還是非貨幣形式體現，除另有規定外，均應一次性計人確認收入的年度計算繳納企業所得稅。

3　需要區分權益性投資收益和轉讓所得的情形

(1)被投資單位清算時

被投資單位清算時，投資方分得被投資方剩余財產時，根據《企業所得稅法實施條例》第十一條第二款規定，投資方企業從被清算企業分得的剩余資產，其中相當于從被清算企業累計未分配利潤和累計盈余公積中應當分得的部分，應當確認為股息所得；剩余資產減除上述股息所得后的余額，超過或者低于投資成本的部分，應當確認為投資資產轉讓所得或者損失。另根據《關于企業清算業務企業所得稅處理若干問題的通知》(財稅[2009]60號)第五條第二款規定，被清算企業的股東分得的剩余資產的金額，其中相當于被清算企業累計未分配利潤和累計盈余公積中按該股東所占股份比例計算的部分，應確認為股息所得；剩余資產減除股息所得后的余額，超過或低于股東投資成本的部分，應確認為股東的投資轉讓所得或損失。

因此，因清算而處置股權，應按實施條例及財稅[2009]60號文規定處理，區分轉讓所得與股息所得，簽字全額繳納企業所得稅，后者可享受免稅待遇。

(2)企業發生重組時

投資人股權轉讓涉及企業重組情形時，根據財稅[2009]59號文規定，一般重組

要將股權處置進行相應股權轉讓或清算的所得稅處理，需要確認股權轉讓所得的，按轉讓收入減除股權投資成本等后余額計稅，不區分轉讓所得與權益性投資收益。需要按清算進行所得稅處理的，按財稅[2009]60號文規定處理區分轉讓所得與權益性投資收益。

(五)企業所得稅納稅申報表及附表填報比較

1　股息、紅利等權益性投資收益的填報

納稅人享有的股息、紅利等權益性投資收益在附表五《稅收優惠明細表》第3行和附表十一《長期股權投資所得(損失)明細表》中第8、9列填列。

附表五《稅收優惠明細表》第3行“符合條件的居民企業之間的股息、紅利等權益性投資收益”：填報居民企業直接投資于其他居民企業所取得的投資收益，不包括連續持有居民企業公開發行井上市流通的股票不足12個月取得的投資收益。

附表十一《長期股權投資所得(損失)明細表》中第8、9列填列：對于符合稅收免稅規定條件的股息紅利，填人第8列“免稅收入”，不符合的填人第9列“全額征稅收入”。

上述符合條件的股息、紅利等權益性投資收益，最終通過系統邏輯關系在企業所得稅納稅申報表主表的第17行“免稅收入”中反應。

2　股權轉讓所得的填報

納稅人因收回、轉讓或清算處置股權投資時，轉讓收入扣除相關稅費后的金額在附表十一《長期股權投資所得(損失)明細表》中第11列填列；

納稅人因收回、轉讓或清算處置股權投資時按照國家統一會計制度核算核算的投資轉讓成本的金額在《長期股權投資所得(損失)明細表》中第12列填報，

納稅人因收回、轉讓或清算處置股權投資時的投資轉讓的稅收成本在《長期股權投資所得(損失)明細表》中第13列填報，

通過填報后，第14列反應了會計上的股權轉讓所得，第15列反應了稅法上的股權轉讓所得，第16列反應了兩者的財稅差異金額，通過邏輯關系上述財稅差異金額反應在附表三《納稅調整項目明細表》第47行“6，投資轉讓、處置所得”中。

總之，納稅人2010年進行企業所得稅匯算清繳時，對從被投資單位取得的收益，務必認真分析收益的性質及納稅義務發生時間，從而正確進行稅務處理和填報，避免納稅風險。

二、兩類股權投資收益的若干實務問題

(一)權益項目轉增資本的稅務問題

案例：某內資企業注冊資本1000萬，有三位股東：股東甲(境外非居民納稅人)、乙(境自然人)及丙(內資企業股東)，分別占股本15％，20％，65％。2010年10月經股東大會決議，決定將未分配利潤1000萬對其股東甲、乙及內資企業股東丁實施分紅，并將盈余公積500萬轉增股本。按持股比例分別增加股本75萬、100萬和325萬。2010年12月完成增資相關手續，并支付了分紅款。

盈余公積轉增股本，對不同性質的股東，稅務處理是否相同，當然是不同的。稅務處理上將轉股視為兩個交易事項來處理，第一步是先分紅，第二步是用分紅去投資。因此，轉股首先應確認分紅，股東視為取得分紅，按權益性投資收益稅務處理。再將分紅作為投資，增加計稅基礎。內資企業股東而言是免稅收入；對境外非居民企業股東，新《企業所得稅法》實施后，對居民企業和非居民企業股東來源于居民企業的股息、紅利，采取不同的稅收待遇，對于非居民企業股東分得轉增注冊資本的部分，按照“股啟、紅利等權益性投資收益”征收企業所得稅，由被投資方代扣代繳。對境自然人股東。根據國稅函[1998]333號文件明確未分配利潤、盈余公積轉增資本要視同分紅，交納個人所得稅。

(二)固定分紅的稅務處理

企業為了吸引投資者，樹立公司良好的形象，往往約定以固定紅利分配給投資者，那么約定固定紅利是否可以享受免稅優惠呢?筆者認為，以固定紅利分配，必然和賬面計算紅利存在差異，如被投資方超出本企業創造利潤總額進行分配，凈資產會大大降低；如被投資方低于本企業創造利潤總額進行分配，大量盈余會被保留。從企業最終清算角度來看，被清算企業的股東分得的剩余資產的金額，其中相當于被清算企業累計未分配利潤和累計盈余公積中按該股東所占股份比例計算的部分，應確認為股息所得，因此，如被投資方低于本企業創造利潤總額進行分配，大量盈余最終體現在剩余資產中，但該部分盈余仍能確認為股息所得，仍享受免稅待遇；如被投資方超出本企業創造利潤總額進行分配，清算時剩余資產減除股息所得后的余額，超過股東投資成本的部分，應確認為股東的投資轉讓所得。由于投資期間股息分配過多，會導致最終余額減少，則投資轉讓所得可能就更大。前期的免稅導致后期可能增加資本利得而被征稅，從這個角度說，企業實際井未減輕稅負。股東分紅對投資企業而言雖然總體上來并沒有減輕稅負，但如果享受免稅待遇，存在濫用免稅條款的嫌疑。因此，筆者認為固定分紅不能享受權益性投資收益免稅待遇。

(三)股權轉讓所得一次性繳納企業所得稅的銜接問題

稅務總局公告2010年第19號明確，企業取得股權轉讓收入應一次性計人確認收入的年度計算繳納企業所得稅。新法實施前發生的上述所得以及新法實施后發生的上述所得，未一次性確認納稅如何進行銜接或操作呢?

1　新法實施前發生的股權轉讓所得，仍可繼續均勻計人各納稅期間

篇5

記者：如果歐債危機繼續惡化，對全球經濟帶來不利影響，中國是否有足夠的應對空間？

汪暉：我們認為，空間不大。為應對2008年次貸危機，中國推出四萬億刺激計劃，投放10萬億信貸。產生的結果是：好的方面，中國成功抵御金融危機影響，經濟很快復蘇；不利方面，是居民和政府部門大幅度提高杠桿率。居民杠桿率提高表現在房地產價格飆升，負債增加。政府部門高杠桿表現在地方政府融資平臺問題逐步凸顯，地方政府累計債務達到10.7萬億元，其中近8.5萬億元為銀行信貸，今明兩年進入還貸高峰，40%貸款將到期。政府部門杠桿率從2008年末急劇上升，遠遠超越歷史高點。今天，即使有新的危機出現，在原有地方政府融資平臺問題解決之前，已經沒有能力和空間繼續加大杠桿率。這意味著財政政策已經沒有繼續擴張能力，能做的僅僅是結構調整。貨幣政策方面，經過一年多的持續緊縮，貨幣信貸已經回歸常態，增速大幅度回落。但是調控效果很不理想，通脹水平居高不下。如果政策在目前條件下放松，通脹可能在高位繼續上升，將危及整個社會和經濟平穩發展。

從股票市場供求關系看，我們面臨的是無限的供給和相對有限的需求。無限的供給表現在中國股票市場市值大幅度擴張，總市值從2000年末5萬億元上升到今天30萬億元，流通市值更是從當時1.5萬億元擴張至今天約20萬億元，增長12倍多。中國證券化率已經達到75%。從流通市值與儲蓄余額之比來度量，2000年末，該比值僅0.24，2005年末為0.07，今天該比值上升至0.60。供給相對于需求快速膨脹使估值中樞系統性向下，這是我們面對的又一困境。

篇6

此前，3月15日、16日，天津銀行和浙商銀行相繼在港進行三天和五天的公開發售。截至發售日期結束，港股投資者對兩家銀行認購意愿冷淡。天津銀行未獲香港本地券商認購，沒有完成足額認購，浙商銀行情況稍好，有4家券商累計有96萬元I展認購，但公開發售也未足額。

對此，《投資者報》記者就投資者認購意愿不強的原因向上述兩家銀行求解，浙商銀行上市辦公室方面表示，“公司目前還處于非宣傳期，還不方便就上市問題發表看法。”而天津銀行董秘辦公室則未予反饋。

業內人士稱，雖然在港發售未足額，但是因強大的基石投資者護航，國際配售獲得超額認購，未足額認購部分撥給國際配售，兩家銀行如期登陸港交所并不成問題。

不過，基石投資者的踴躍參與對新股來講是一把“雙刃劍”：一方面可以保證發行的順利進行，并向市場傳遞信心，增強積極信號；但另一方面，根據港股制度，基石投資者均有不低于六個月的鎖定期，如果上市公司超過50%的股票被鎖定，必然影響市場流通性。

港股認購遇冷

作為即將登陸港股的第八家城商行，天津銀行宣布，于3月15日至17日公開招股。全球發售近10億H股，招股價范圍為7.37港元-9.58港元，募資范圍在73.4億港元-95.4億港元之間。據天津銀行招股書顯示，計劃在國際發售約9.2億股，香港發售約0.75億股，并計劃于本月30日掛牌上市。

同期，還有一家股份制銀行浙商銀行于3月16日至21日在港招股。浙商銀行本次H股上市計劃將發行33億股H股，招股價介于3.92港元至4.12港元，募資額約129億至136億港元。據了解，浙商銀行將成為港股今年首個規模超百億港幣的IPO項目。

然而據外媒報道，兩家在港認購情況并不盡如人意。首先，天津銀行招股首日I展認購反應冷淡，香港本地券商暫時還未借出I展額。直到3月17日認購結束，其IPO認購未獲足額。

此外，有消息人士稱，天津銀行招股價最終定在每股7.39港元，接近招股價范圍7.37港元至9.58港元的下限，共募資73.57億港元。

天津銀行方面未對此事進行表態，市場人士則指出，天津銀行認購遇冷直接原因或許與其定價偏高有關。此前上市的城商行青島銀行每股發行價為4.75港元、錦州銀行每股發行價為4.66港元、鄭州銀行發行價3.85港元/股均低于天津銀行股價。

浙商銀行在發行方面略好過天津銀行。招股第二日，有4家券商進行了認購，但也未能獲得足額認購。

去年以來，港股對中資金融機構投資越來越謹慎。去年年末在港股上市的三家城商行中，除了鄭州銀行獲得0.19倍的超額認購以外，錦州銀行和青島銀行均出現認購不足額的情況，其中，錦州銀行公開發售僅獲4%認購。

銀行整體遇冷和行業發展不無關系，據銀監會數據統計，2015年四季度末，商業銀行不良貸款余額12744億元，較2014年底大增51.2%；商業銀行不良貸款率1.67%，較2014年底上升0.42個百分點。至此，商業銀行不良貸款已經持續17個季度上升，總規模逼近1.3萬億元。

由于銀行整體盈利能力下滑以及不良攀升的擔憂，港股投資者不得不對上市銀行持審慎態度。

基石投資者比重高

不知是對公開發售早有預期，還是對基石投資者“盛情難卻”，浙商銀行和天津銀行引入基石投資者持股比例均超過50%。

所謂基石投資者，是港股制度的一個規定。即在IPO時候，單個或者某幾個投資者提前和發行人簽訂認購協議，以IPO價格（無論最后項目定價在什么價位，簽訂協議時是未知的）認購一定數量的股票。

按照聯交所規定，基石投資者有6個月鎖定期，在鎖定期中止前不可出售所持股票。同時，基石投資者的背景介紹和認購金額需要披露在招股書中。

對于發行人來講，基石投資者帶來的好處顯而易見，首先，使得IPO項目成功的保險系數提高；其次，也有助于在市場上傳遞正面信息，吸引其他投資者前來認購。

此次兩家擬上市銀行中，天津銀行共引進7家基石投資者鎖定5.6億美元（43.48億港股）股票，合計持股比例為51.51%。具體來看，最大的基石投資者為中船租賃旗下的Fortune Eris認購2.7億美元，其次，華達有限公司將認購1億美元，此外，天物投資有限公司和天房津城分別認購5000萬美元，瑞蚨祥投資有限公司、泰達香港以及匯鼎控股有限公司分別認購3000萬美元。

浙商銀行方面則引入5家基石投資者，合計認購約76億港元，按該行中間價4.02港元/股計算，合計持股比例高達57.61%。其中，浙江省海港投資運營集團申購10億股，紹興領雁股權投資基金合伙企業申購2.5億股，螞蟻金服旗下支付寶（香港）申購3000萬美元，兗州煤業旗下兗煤國際申購4億股，申萬宏源申購1億美元。值得一提的是，浙江銀行為螞蟻金服的首筆基石投資。

對于投資的原因，各家也給出自己的理由。申萬宏源方面表示，在公司戰略推進過程中，考慮到銀行在客戶分布、業務種類和風險偏好等方面與公司及所屬證券子公司――申萬宏源證券有限公司形成互補關系，因此將銀行作為多元金融布局的重要切入點。基于浙商銀行在資本規模、行業地位、區域布局及業務發展等方面與公司較為匹配，業務互補性明顯，是公司推進多元金融布局的理想合作伙伴。

兗州煤業則指出，認購浙商銀行將有利于促進公司產融財團快速發展，擴大公司在金融領域的投資力度，并有利于拓寬公司增盈渠道。

高比例認購成“雙刃劍”

IPO的很大一部分功能是其向社會的融資能力，企業上市后的表現則需要流通性來反應。較高比例的基石投資者認購后，雖然保證了企業的上市，但因基石投資者有最低半年的鎖定期，勢必影響公司股票的流通性表現。

此前有統計顯示， 2010年～2011年，具有基石投資者的IPO數量占所有港交所IPO數量的35%左右，基石投資者認購金額占比逐年上升。去年華融資產港股IPO時，10位基石投資者對其認購比例創造紀錄地達到了70%，青島銀行同樣摸高到這一比例。

基石投資者持股比例過高也引起了市場的擔憂，除了限制流通性，有大單交易，就可能引發股票的“大漲大跌”，不利于股價穩定。同時，亦有市場人士指出，基石投資者集中申購也容易造成股價操控等行為。

此外，對于基石投資者來講，同樣具備風險，首先，最后的認購價格是在簽訂認購協議的時間節點是一個未知數，有很大的不確定性，從去年中資金融機構在港股的表現來看，跌破發行價比比皆是。其次，上市后的鎖定期期間，基石投資者要承擔很大的市場風險。

對此，《投資者報》記者向首次作為基石投資者注資浙商銀行的螞蟻金服方面了解，是否有針對風險的對賭協議等舉措。螞蟻金服方面表示，暫時不方便回答。

上市后仍具挑戰

事實上，此次擬赴港上市的兩家銀行的資質并不算差。

浙商銀行是國內為數不多的未上市銀行之一，總行設在浙江省杭州市，在11個省（直轄市）和浙江省內全部地級市設立了近130家機構。公司發展確立了“全資產經營”戰略，即從過去的信貸市場為主，到實現信貸市場、貨幣市場、資本市場、外匯市場、期貨市場等的集約經營；從以單一的信貸資產為主，向信貸類資產、交易類資產、同業類資產、投資類資產等的多元發展。

以總資產計，截至2015年9月30日，浙商銀行總資產為人民幣10043億元，同比增長49.9%。浙商銀行在2015年《銀行家》公布的“全球銀行業1000強”榜單中位列第145位，并于同年獲得中誠信國際給予的金融機構評級中最高等級AAA主體信用評級。

其招股書信息顯示，截至2015年9月30日，該行實現凈利潤人民幣56.37億元，同比增長26.8%，高于所有已上市全國性股份制商業銀行同期增幅以及中國所有商業銀行的同期總體增長水平。

天津銀行是天津市唯一一家城商行，區位優勢明顯，在已赴港上市的城商行中，該行也屬于體量龐大者。截至2015年9月30日，天津銀行擁有306家營業機構，其中241家位于天津。截至2015年末，天津銀行總資產達5656億元，同比增長約18.1%；營業收入119億元，同比增長19.9%。截至2015年9月末，凈利潤35億元，同比增長8.4%。

中資金融機構在港公開發行“不受待見”，基石投資者扮演越來越重要的作用，也從側面說明市場的疲態。

從2010年底，重慶農商行首次敲開港股市場大門后，在內地IPO審批流程過長、排隊時間過久等原因之下，內地多家地方銀行相繼赴港上市。

但從內地銀行港股上市后的表現來講，只能算差強人意。哈爾濱銀行與徽商銀行今年以來股價均在發行價以下。截至3月24日收盤，徽商銀行終于回到3.57港元/股，僅比發行價高0.04港元/股。而哈爾濱銀行更顯頹勢，同日收盤價為2.16港元/股，與發行價2.9港元相比，跌幅超過25%。

去年年底登陸港股的3家銀行中，青島銀行和鄭州銀行目前雖未跌破發行價，始終在期間徘徊，只有錦州銀行表現相對較好，上市以來保持較好上升表現。

篇7

除了擁有數億元資產，徐航健之所以會捐給淡大1.2億，不光是為了紀念父親，還是為了紀念自己34歲那年開啟的股票人生。

外省軍人家庭出身的徐航健，家境并不富裕，甚至他人生的第一雙皮鞋，是到了高中軍訓，媽媽才在地攤上買了給他。從小體弱多病的徐航建，當看到父親的辛苦——家里的6個孩子全憑著父親那微薄的薪水生活，而除此以外父親還要到處兼職——之后，選擇了念官校，但是軍銜升遷不如預期，因此決定選讀淡江管理科學研究所。34歲那年，他從這里畢業，這一年他踏進股市，買入了人生第一檔股票，同時也開啟了他自己財富人生的開端。盡管股市一開始就讓他賠了兩棟房子。

一棟房的教訓

他買的第一檔股票，消息來源是朋友，那是他不懂的產業，做聚酯絲的聯隆公司（已被華隆合并，而華隆現也已經下市），更不知道股價為什么漲？為什么跌？

那時聯隆股價正從250元跌到120元，徐航健進場買了之后，連續的漲停板，讓他覺得“股票的錢也太好賺了”。

于是，他決定更大膽的投資，加碼買更多，資金不夠的他，跟自己的太太商量，最終用這些資金去買股票，結果聯隆反彈到150元就開始反轉向下，徐航健就一直抱、一直抱，抱到股價腰斬，“那一次，不僅我太太跟我翻臉，我也賠掉了一棟房子。”徐航健說。

當時，年輕的他想從股市翻本，于是跑到臺北重慶南路書店街把所有的股市書搬回家研讀。晚上也到補習班上課，幾乎把臺北股市投資、技術分析的課都上遍。他心想只要可以讓他找到一個準則或方法，以后只要套用這個方法就可以“保證獲利”，那花再多錢上課都是值得的。但之后1988年的證所稅風暴，臺股無量下跌19天，他又再度賠掉一棟房子。

一本三十年K線筆記本

股市沉浮12年，賠掉近兩棟房子的學費，這時候他才恍然大悟，股票投資根本沒有準則可言。于是他開始每天記錄自己買賣股票進出狀況，檢討自己“到底錯在哪里”，慢慢的，他逐漸從錯誤中摸索出“對”的方法。

徐航健除了從筆記上檢討“為什么這檔股票的走勢，跟他當初想的不一樣”。也會從筆記上反省自己：“人總是會給自己找借口。”他曾經從筆記當中發現到，同樣的錯誤自己竟然犯了4次，可見得“一個人要克服自己的頑固，征服自己，真的很困難”。

徐航健說，一個人如果可以看到自己的缺點，經常檢討就會進步，買股票也一樣，如果經常檢討自己“錯在哪里”，慢慢的修正，犯錯的機率少了，對的機率增加，當然贏的機率就越來越多了——“對的機率高，贏面就會大。”

拿出過去抄寫了30多年的K線筆記本，透過一張張寫得密密麻麻的筆記，徐航健慢慢的摸索出，屬于自己的股市成功方程式。

不怕選冷門

一般散戶喜歡聽信市場或朋友報明牌，買熱門股或是看著投信、外資等三大法人在買什么，自己也就跟著買什么，總期待著買了股票，股價就會開始飆漲，但徐航健不會去追逐熱門股。

為什么不選擇熱門股？徐航健說，投信、外資、主力等市場高手，人多勢眾，資本又雄厚，“跟這些老手玩，就跟你選擇與林書豪一起比賽打籃球一樣，怎么會有勝算呢？當然找自己的強項來一較高下，贏面比較大。”

因此，他反其道而行，到人煙稀少的興柜市場尋找利好，且還沒什么人注意到的冷門黃金股來投資，而聚興就是最好的例子。

7年前，徐航健從財報當中發現在興柜掛牌的IC通路股的聚興獲利不錯，每年都至少配1.5元的股息，以股價20多元左右計算，現金殖利率約6%，不僅比銀行利息多3倍，抵扣率也高達30%，是相當穩健的投資標的。

但是因聚興股本不大，成交量很小，每天僅有20多張左右的成交量，并不是很容易買賣，于是徐航健每天盯著聚興的走勢，只要股價跌到盤下時就買一些，慢慢的累積下來，這幾年持有聚興1292張，占聚興資本額5.12%。徐航健不僅因此成為僅次于聚興董事長林子淵以外的個人最大股東，聚興穩定的獲利以及配息，更讓徐航健投資七年大賺3倍。

不一次買足

散戶習慣看到好的投資標的，就一次重壓加碼到滿，如果手上有100元，就會一次把100元的額度用來全部買滿股票。徐航健認為，這樣的投資方法是相當危險的事情。

因為股票市場何時是高點？何時是低點？永遠沒有人可以預測，如果一次加碼到滿，到時股價一跌，手上都是股票，口袋沒有現金，一定會心慌，后繼無力是投資失敗的開始。

徐航健舉這些年來他長抱的臺表科為例。當年他從財報上看到臺表科每年大約都有2元左右的獲利實力，于是在未上市盤以每股50元買了臺表科股票，結果買了之后股價竟然一路跌到16元，當時徐航健很生氣，他就像一般被套牢的小散戶一樣，打電話到公司罵老板。

當時臺表科董事長伍開云告訴徐航健，“如果公司業績不好，我愿意負責，但是股價真的不是我可以控制的。”徐航健一聽覺得有道理，他回頭一算，當時臺表科股價16元，每年配股配息都有2元以上，現金殖利率至少比銀行利息好3到4倍。

從那天開始，他不僅沒賣掉臺表科，還把手中剩馀的資金拿來加碼買進臺表科，13年來，徐航健持有臺表科的成本已經很低，光這一檔就為他創造了6倍的獲利。

徐航健說，他投資臺表科時，有一位朋友也跟著他一起買股，結果臺表科當年從16元，在一年的時間里股價飆漲到95元時，這位朋友在股價漲到60元時就很高興的把全部持股都賣掉，這位朋友當時投資臺表科一共賺了3倍。

不亂動持股

但是就在朋友賣掉臺表科后，臺表科股價竟然還持續上漲，朋友想追又不甘心，于是去買了其他的股票，但人算不如天算，沒想到他之后買進的股票，買了之后沒多久就開始跌，最后導致朋友從臺表科賺來的錢又都吐了回去，“當年我如果同樣的隨便換股操作，下場可能跟這個朋友一樣。”徐航健說。

徐航健這幾年已將大部分的資金都投資在臺表科上面，長期持有，每年賺很穩定的配股配息利潤，他認為，世界上有錢的人有兩種，一種是開公司靠人賺錢，一種就是用錢賺錢，他賬面上有4000多張臺表科，相當于“40多人”在幫他賺錢，利滾利、錢滾錢的威力實在很驚人。

所以每年穩穩賺股息的他，99%的股票就是長抱的賺股息，并不會隨便去更動持股，只有1%他會常常變動，來試試水溫。徐航健說，經常變動的這1%，主要是為了做績效給券商，畢竟他在券商的看盤室，享受了很多VIP看盤室的福利“不下點單，不好意思”。

當然徐航健不是神，他的投資也是會有虧本的時候，但是他在面對虧損時，處理股票的方法又跟大多數人不大一樣。

如果你現在急需用錢，但是手上現金不夠，持有的股票當中，有部分賬上算起來是獲利的，有部分賬上是出現虧損的，這時候的你，會選擇賣獲利的個股？還是出脫賠錢的個股，來解決資金需求？

篇8

關于股市的一系列商機正在被IT廠商和經銷商們以至其他與IT有關的行業人員一點一點發掘出來。在瘋狂牛市之下，IT從業者們都開始尊崇這樣一個信條：但凡與股票有關，IT產品的銷量就能有保證。“炒股PC”、“炒股手機”、“炒股軟件”、“證券公司專用服務器”……如果我們Google，或者百度這些關鍵詞，就總能搜索到成千上萬個結果。甚至有人開始針對老板們對辦公室炒股影響工作的擔心，專門開發出了辦公室炒股的過濾軟件；網吧的老板們這回高興了，專門開辟出炒股專區，以供上班族們利用中午休息期間以及其他上班空隙溜出來“小炒”一把。實時觀看大盤、隨時隨地掌握行情的需求使得隨時隨地上網需求變得前所未有的急迫，于是，CDMA上網卡銷量爆增，甚至在后海和三里屯一些小酒吧的玻璃門上，都貼上了“Wi-Fi”的標簽來招攬生意。

安全問題也愈炒愈熱。盡管為了讓手中的電腦免受病毒侵襲，一些股民瞄上了各類正版殺毒軟件，一向冷清的正版殺毒軟件市場也逐漸熱鬧了起來。但是從基數上說，更多的股民，尤其是年紀較大的老股民在使用IT產品的時候對安全性的關注度并不高，并沒有經常性地更新殺毒軟件，甚至是“裸奔”式地運行自己的電腦。在目前網絡銀行安全性不高，“網銀大盜”、“盜股木馬”等網絡病毒肆虐，并滋生出不同變種的現狀下，股民對安全問題認識的缺乏極易導致損失。今年3月份發生在上海的建設銀行用戶被盜16萬元的案件，就是用戶使用網上銀行進行股票交易時，數字證書被竊取導致的。

篇9

就前者而言，其根源在于中國特殊的對外金融和貿易體制，非短期內可以紓解。而在獲得總體性解決之前，中國股市正是容納過多流動性的最佳渠道。股市在可控前提下存在一定泡沫，對全局而言并非壞事。

而倘若歸因于后者，則即使采取如小幅加息等手段來加以調控，亦不能抑制國內居民出于資產配置的目的而繼續持有或者增持股票的沖動，牛市的格局仍將持續。

不可否認，當前股市存在有非理性的因素，主要表現在有相當多的民眾冀望于有不以贏利為目的的政策資金來托市。他們認定，出于政治層面的考量，管理層總會出面阻止股市的大幅度下跌。

這自然是一種誤解。事實上，如果政府制造足夠多的貨幣來支撐股市，其代價將是失去對貨幣供給的控制，并導致嚴重的通貨膨脹。這顯然是不可接受的。

清人紀昀在《閱微草堂筆記》中曾寫道：“蓋天下之患，莫大于有所恃。有所恃，則敢于蹈險故也。”對于投資者“有恃無恐”的心態，管理層亦有著切膚之痛。我們注意到，中國證監會于今年5月23日晚再次發出通知，要求證券公司采取各種有效方式讓投資者充分理解“買者自負”的原則，其用意即在于此。然而言者諄諄，聽者藐藐，在集體非理性的前提下，單純的言論宣示恐難奏效。

事實上，投資者的非理性心理之所以如此頑強，根源于人們對于中國股市“政策市”根深蒂固的印象。而此一印象的形成，恰恰與頻繁的政策干預不無關系。

觀察中國股市發展歷程可以發現，管理層為了控制風險，往往會在過熱時采取抑制措施，而一旦市場冷寂，又不假思索地采取種種措施救市、抬市。此類舉措對市場機制的扭曲和對社會財富的浪費固不待言，其對于民眾非理性認知心理的形成和影響，更是長期性的。它使投資者產生一種錯覺：只要政府不想讓股市下跌，政府就有能力做到這一點。

篇10

“我早上買好的葡萄要給父親送過去，要不葡萄就壞了。股市里的錢什么時候都可以賺，機會多得是，可這親情是能賺一天是一天，機不可失啊！”阿輝說。

“親情也能賺？”我不明就里。

篇11

H

新股民多是聽了別人的意見入市的，電視上、證券公司里專家推薦的多是熱門股票，至少可保一段時間內的強勢；但教買不教賣，新股民也不知何時平倉，除非他有一個私人理財顧問。

O

從心理學角度看，新股民熱情，股票漲了會喜形于色、奔走相告，于是眾人皆知；老股民則淡漠，都在心里默算，以前被套的成本有沒有收回來。

W

每天都有新人來開戶，炒股炒到第二天、第二周還是第二個月算“老”呢？人們通常都說的是――從賠錢的那一天起。

我們并不想證明新股民不賺錢，只是想說，較經歷過股市起起伏伏的“老人兒們”來說，股市新生力量有他們銳不可當的優勢，比如沒有歷史包袱、面對的是更優化的市場、交易品種繁榮，但他們也有風險隱患，而且，很多人并沒有意識到。

賠錢了，才能真正明白股市的風險？

《錢經》說，何必等到那一天！現在我們就把新股民的風險說說明白。

別把自己當股神

自去年牛市形成以來，A股市場盈利效應的不斷增強吸引了一眾新投資者殺入。數據顯示，滬深兩市日平均開戶數一度達到9萬，創出本輪牛市以來的紀錄。投資者的介入在一定程度上推動了股市向上，但也可能遭遇風險的襲擊。

新股民往往投資比較大膽，但是缺乏必要的投資知識和能力，對投資風險重視不夠。“新丁”總會遇到這樣的問題――如同新基金，剛成立時，股票倉位通常為零或較輕，如果市場正處于快速上漲階段，新基金建倉時間長就會失去較好的投資機會，但若快速建倉，有可能導致倉內資產價格偏高，無力抵抗下跌風險。

陳曉峰是一位“清水衙門”里的公務員，2006年下半年，在上班時，他總是聽到一些同事在眉飛色舞地談論股票。陳曉峰很是疑惑，于是，就向同事們打聽：炒股票能賺錢嗎？同事們個個都說沒賺錢，只有剛來的大學生小李說了實話。小李說：今年炒股的人沒有不賺錢的，科里賺錢最少的也有5萬多元的收獲。陳曉峰聽了大為動心，要知道這可是年終獎的10倍啊！

于是，2006年10月，陳曉峰開設賬戶，正式進入股市。剛進入股市的初期，陳曉峰膽子比較小，每次買進股票后只要盈利，無論多少都立即獲利賣出。因此，連續小賺了幾筆，陳曉峰后悔極了，心想：“怎么早沒發現這條發財的捷徑？”

隨后一段時間，陳曉峰操作越來越大膽，投入資金越來越多，至于收益更是水漲船高。令他更加得意的是，連一些老股民都紛紛來向他請教，這使得他的投資信心大為增強。陳曉峰心想：真是沒想到自己竟然還有炒股的天賦，按照這個速度發展下去，看來自己成為一位富豪也是指日可待的了。

2007年1月下旬，股指在3000點關前徘徊。陳曉峰非常自信地買入滿倉股票，等著大盤突破時賺取更多的利潤。但是，天有不測風云，股指不僅沒有突破3000點，反而在這里形成階段性頂部，隨后連續跳水。陳曉峰由于買進的都是前期熱門股票，因此損失巨大，幾天時間就將他此前賺的所有利潤抹平。

賺的是時機的錢

初戰告捷是很多股民入市初期的共同感受，從新股民入市的原因和動機分析，多數人之所以開立證券賬戶進入市場，是受股市走好后形成的強烈而普遍的賺錢效應吸引。因此，每當牛市行情發展到一定階段后，都會有大量新股民開戶入市。由于這一時期的市場行情走勢較好，因此，初入股市者往往能很快賺錢。這使得他們興高采烈，更加認準了“股票能賺大錢”并且深化了這種認識，而且使得他們對于股市風險產生輕視心理。但大家需要注意的是，證券市場畢竟是一個有風險的市場。

新股民入市初期必須培養風險意識。股市中既充滿機遇，也充滿陷阱，新股民剛剛進入股市的時候，不要抱著僥幸的賭博心理而貿然買賣操作。一般在大量新股民入市的時候，牛市行情已經發展了較長的時間，率先啟動的個股股價往往漲到了一個相對高位。等新股民開戶轉入資金再追漲進去，往往會面臨一定的風險。因此，新股民需要有風險意識，對市場有基本認識后才能介入。

老股民的建議

如何識別行情頂部和及時賣出信號？老股民的回答頗為耐人尋味：“行情的頂部是新股民告訴我們的――經驗告訴我們，每當看見新股民個個信心十足的時候，往往是敲響風險即將來臨的警鐘了。”

還有一些市場現象也能提示我們，例如：每當新股民開戶的隊伍排成長龍；每當營業部前的證券報刊不預訂就買不到時；每當走到哪兒都能聽到人們談論股票的時候；每當交易的時候常常發生堵單現象；每當散戶大廳人滿為患的時候。都說明股市在一段時間內要調整了。

我們不妨來看一下羅杰斯一月訪華時說過的一段話：“我們去銀河證券的時候，看到很多人擠在一堆。這不是一個人們采取成熟行動的表現，這實際是市場在泡沫階段人們采取的行動。當市場處在這樣的歇斯底里的狀態的時候，人們必須非常小心，也許應該什么都不買，我就什么都不買，但是我也沒有賣。我不是說市場不能繼續上漲了，我只是說我不會在這樣的市場環境下進行投資或是買股票。我在世界范圍內進行投資已經很長時間了，我看到過很多危險的跡象，這就是一個危險的跡象。我對中國的前景非常樂觀和興奮，但是我現在就可以告訴你，市場不應該是這樣的。”

多學習才能適應市場的變化，別自己把自己當股神。

被放大的往往是風險

炒股不僅要看賺多少利潤，更要看是否能保住利潤。如果今天賺了、明天賠了，資金起起伏伏，是不能實現穩定獲利目標的。所以，新股民如果獲利豐厚的時候，千萬別忘了及時止贏，從而鎖定利潤。

同樣，風險是收益的敵人，亦是相生的伙伴。獲得高額利潤的同時，更要提防高風險的相伴。

收益再高也不能用別人的錢

劉文仕去年剛剛入市，曾經在一個月內賺過一倍多。可是他卻樂不起來。因為劉文仕剛入市的時候，常常聽到有人說股市有風險，所以膽子比較小，初期投入的資金比較少。結果股價翻了100％，他才賺了一萬多。他心想：要是我將家里的錢全搬到股市里炒，豈不是賺發了。

接下來的兩個月里，他把銀行里的存款全部挪至股市，又賺了超過50％。他給自己訂下了30歲以前就退休的目標，按照這個目標，他必須每年在股市中賺150萬。可由于他能投入的資金有限，為了實現目標，他決定籌集資金：找親戚朋友借錢，申請貸款，典當房產和汽車……不顧一切地將所有資金投入股市。典當籌資的利率非常高，是每月3％，但由于有此前每月賺20％的收益參考，劉文仕仍舊自信滿滿。

說來奇怪，劉文仕用自己的資金炒股時，還順風順水。自從他動用典當籌來的資金和借款炒股，總覺得越炒心越慌。若是遇見大盤調整，他更不知是應該如何決斷。

事實上，股市風險雖然很大，但如果投資者是以自有資金入市，就算遭遇類似銀廣廈、億安科技那樣最恐怖的下跌，也不會賠光本金的。但是，透支則不同，透支在成倍放大投資收益的同時，也成倍的放大了風險。此外，透支還會加重心理壓力，容易導致分析出現偏差，決策出現失誤。貸款或借債炒股等方式和透支的情況是一樣的，很容易導致投資者破產。

炒股時不要訂下高不可攀的投資目標。這樣做很容易為了實現原定目標，而不顧實際情況地逆市操作，結果常常因此蒙受重大損失。

緩慢建倉的益處

股市中既充滿機遇，也充滿陷阱，新股民剛剛進入股市的時候，貿然買賣操作，即便是能夠取得收益，也是建立在僥幸的基礎上的。

Marry和Yoki，從小學起就是同學。兩人一起讀中學，上大學，交情很好，就連她們的老公彼此也是同事。

兩位丈夫計劃：與其讓這對姊妹花把精力用在購物和八卦上，不如讓她們進股市里比賽炒股，說不定還能為家里創造些效益。于是，2006年初，Marry和Yoki共進股市，成為新股民。

Marry到處打聽周圍有哪些人炒股水平不錯，以及這些人都買了什么股票，等打聽明白了，她也跟在別人后面買股票。由于當時的行情不錯，她買進股票后沒幾天就賺到了第一筆錢。此后，她又堅持聽股評、看電視、查資料，上班的時候還不時找那些老股民聊天，談談大勢走向和熱門股票。很快，她就進入股民的角色中，并且連續多次炒股盈利，到2006年的上半年結束時，收益已經有了30％。

但Yoki則不然，她對老公說：“我一分錢也沒賺到。”她有一個筆記本，上面記載了很多筆交易，何時買進，何時賣出，扣除傭金和印花稅后盈虧多少等等。Yoki說：“我雖然學習了很多理論，但不知道怎么用到實踐。所以，我依照書上的建議，先進行模擬操作，想等水平提高了，再實際炒股。”

Marry聽了這話，顯得很惋惜，說：“你這樣做會白白錯過一輪牛市的啊！”

轉眼到了下半年，Yoki進入股市實際操作，由于她研判正確，操作嫻熟，因此，獲利非常豐厚。而Marry由于缺乏選股能力，在下半年的1000多點上漲行情中，不僅沒有盈利，反而出現了一些虧損。

股市中的機會，不是今天才有，也不是大牛市才有。趕在“熱鬧時期”賺的是熱鬧錢，反倒是抓住個股機會，才是真正的賺錢。

軍隊往往需要通過演習來完善戰術技能，演員需要通過彩排來預演練習，投資者在學習了一定的投資技能以后，也需要進行大量的模擬操作來磨練所學的理論技巧。模擬操作，相對實盤操作而言是無成本、無風險的，而且也比實盤操作更容易掌握。是迅速提高炒股技術和積累炒股經驗的最優方法。

■附贈寶典:

[新丁五條軍規]

學習乃起點之起點，避免無謂的損失。

認真系統學習炒股理論知識，是在證券市場中立足的根本之道，新股民關鍵要熟悉證券市場中基礎的游戲規則：大到國家的法律法規、證券市場的基本運行規律、股票的各種基礎知識，小到交易等常識。

炒股“三高”。

注意提高心理素質、實際操作能力和邏輯思維：證券市場中那些成功的投資者往往具有上述優良氣質，新股民要認識到修身養性對股市投資的重要性，不因暴漲而沖動，不因暴跌而恐慌，在風云變幻的股市中始終保持理。

勇于認錯、知錯就改。

炒股票不可能百戰百勝，偶爾出現失誤在所難免，如果投資者在處境不利時，不及時認錯并糾正，而是繼續逆市操作，結果，必將會像螳臂當車一樣被市場前進的車輪壓碎。股市中永遠都有機會，留得青山在，就一定能翻身。

生人莫入。

篇12

老公平時愛好較多，但都沒有對股票那樣的熱情，火熱而持久。

他生性好賭。最初愛打麻將，在我對麻將懵懂無知，不知麻將為何物時，他啟蒙了我，送我一副牌，害的我心驚膽顫拿回家，不敢讓父母見到，怕挨罵送人了之。之后是買彩票，那是在1999年，我說他是現代彩迷的先驅。當時，彩票還鮮為人知，他就出手不凡，用我們那少的可憐的幾百毛票，一次10元、20元的購買，他曾無數次告訴我怎樣與大獎擦肩而過，每次都感覺特好地告訴我這次沒問題，讓我到時靠墻站著，別讓大獎砸昏我。可每次都讓我意外，一次也沒砸昏。年底，我將他散落在各處彩票略做統計，約有七千多元，這在當時是個不小的數字。為此，我們爆發了一次激烈的戰爭。后來他又往大發展，變成了炒股。這次一發而不可收，陷的很深。說什么股市如提款機，一心想要憑此讓我們娘兒倆過上好日子。他購買了大量的書籍，什么《股市操練大全》1-4冊、《股市分析軟件炒股妙招》、《投資大師沃倫。巴菲特》、《波段為王》等等進行鉆研，做了無數的筆記和練習題，研究什么KDJ、MACD、K線、均線等等。樹了很多的偶像，如巴菲特、葉弘、徐小明。每天必看《今日證券》、財富天下、偶像的博客。現在發展到白天看《今日證券》半夜三更起來上網看《新聞聯播》、《經濟信息聯播》、還有偶像的博客。他堅信早起的鳥兒有蟲吃。他經常說的一句話是：如果你愛他，就讓他去股市，因為那里是天堂；如果你恨他，也讓他去股市，因為那里是地獄。他送很多人去了天堂，也送很多人去了地獄。他給我做工作，也想讓我去天堂，被我拒絕了，我覺得呆在人間挺好的，總不能讓兩人都變成瘋子。只聽每天電話不斷，不是向他報捷，就是向他訴苦。一個個都瘋瘋癲癲的特神經質。他們就這樣喜怒形于色地從天堂到地獄，從地獄到天堂樂此不疲，但依舊認為股市的魅力就在于此。我每天和他在一起，大部分時間是傾聽，然后對他加以安慰，再將我這外行人的看法告訴他。

十多年過去了，炒股讓他充實了許多，但也讓我們的荷包大幅縮水，因為這部提款機在我們想用時就發生故障。難得的是他有著好學、不服輸的性格、一張侃侃而談的嘴，這些都讓我對他深感無奈而又難以割舍。人常說：天道酬勤。但愿在他身上能看到好結果。

篇13

1993~1997  第二  美國（450~1034），中國（275~452）  

1998  第三  美國（1744），英國（743），中國（438）  

1999  第八  美國（2834），比利時與盧森堡（1331），英國（880），瑞典（609），德國（548），法國（471），荷蘭（413），中國（403）  

2000  第九  美國（3009），比利時與盧森堡（2456），德國（1951），英國（1165），加拿大（666），中國香港（619），荷蘭（525），法國（429），中國（408）  

2001  第六  美國（1224），英國（538），法國（526），比利時與盧森堡（510），荷蘭（505），中國（468）  

2002  第一（預計）    

資料來源：聯合國貿易與發展會議歷年《世界投資報告》。

FDI有兩種方式，第一種是建立新的投資設施，第二種是收購與合并當地現有企業。發達國家之間的FDI以并購為主，最近一次的并購起于1995年，止于2000年，近兩年急轉直下。以美國為例，由于并購案大大減少，其FDI流入流量從2000年的3009億美元驟降為2002年的500億美元（預計），下降幅度83%。中國的情況剛好相反，歷來的FDI流入都是以新建為主，并購的比例相當低，所以能夠在并購潮退時水落石出。

“新建”的特點在于，外資的投入是產業資本的純增量，能夠迅速擴大生產（服務）能力，直接增加商品（服務）供應；這在供不應求、賣方市場的條件下，毫無疑問是最合理的FDI流入方式，也是中國過去卓有成效吸引外商直接投資的市場背景。“并購”的直接效能不在于即刻擴大商品供給，而在于提高企業素質，它對原有生產能力的沖擊較小，也就是社會成本較低；在供求已趨均衡、買方市場為主的條件下，并購方式理應逐漸成為我國今后吸收外商投資的主流方式。

預計中近期內，新建方式的FDI流入仍將持續增長，這不僅僅是由于中國仍有市場空間，也由于中國正在向“全球制造基地”邁進。據學者江小涓論述（《管理世界》2003年第1期），僅2002年上半年，跨國公司就了許多進軍中國的信息：英特爾宣布再投資1億美元全面改造上海的芯片封裝測試中心，并且將繼續在華投資5億美元；微軟宣布將于2002年年底前在中國選擇一家合作伙伴制造Xbox；東芝宣布將投資70億日元在中國建立全球化的IT生產基地，投資將落實到蘇州的東芝筆記本計算機生產線當中；索尼公司宣布將于2003年在中國建立芯片組裝工廠，投資額為100億日元；NEC宣布將關閉掉其在蘇格蘭和馬來西亞的制造工廠，將七成的PC制造都移到中國生產；摩托羅拉公司旗下子公司樂山——菲尼克斯公司宣布將于2002年8月在中國建立新的生產基地，總投資額為375億美元；理光和松下公司宣布將在中國成立新的分公司；富士通、美能達、NMVisualSystems同時宣布將大力擴展在華地區的業務并宣布考慮在中國投資建新廠；奧林巴斯宣布在中國建廠，制造數碼相機和其他有關的配件等；NEC將在上海成立薄膜晶體管液晶顯示器（TFT－LCD）生產企業，總投資將達8?5億美元；日產汽車公司總裁表示將攜全系列新車型在中國從事巨額投資；飛利浦表示將在2002年年底前將其顯示器生產設備從墨西哥的華瑞茲城移至中國現有的生產基地；Epson將于2002年年底前結束在新加坡廠的掃描儀生產，將生產線移到中國；新惠普成立以來的第一款新產品康柏Evo下線，而它的出生是惠普在上海的工廠，2003年惠普筆記本也將在中國生產；LG宣布將投資4億美元建立兩座“LG北京塔”作為中國的辦公中心，而這僅是LG2002年上半年在華投資4個項目中的一個；等等。

與此同時，并購方式的FDI流入將會有更迅速的發展。這是因為各級政府對于出售政府公司或政府股權早就有著迫切的要求，而最近召開的十六大提出了改革政府資產管理體制的全新精神，無疑有助于政府釋出股權、有助于外資實行并購。

一、從“統一所有、政資不分”走向“分級所有、政資分開”

長期以來，我們的政府公司未能解決兩個基本問題：產權不清，政資不分。

首先，幾十萬家政府公司是中央政府統一所有而交給各級政府去管理的呢，還是原本就分屬于各級政府所有？此前的所有規定都強調“國務院代表國家統一行使國有資產所有權，中央和地方政府分級管理國有資產”，也就是說中央政府是所有者，地方政府是管理者。所以中央隨時可以把辦不好的企業交給地方去“分級管理”，而把地方上的好企業收上來“行使所有權”。地方政府出售股權所得，有時（非上市公司）歸地方政府支配，有時（上市公司）歸中央支配。地方政府的金融機構出現爛帳，中央有時出面負責解決，有時（例如廣東國際信托投資公司案例）宣布“誰的孩子誰抱”，但并未明確孩子到底是所有者的還是管理者的。這些都屬于產權不清。外商并購企業的時候如果已經與當地政府談好了各項條件，忽然有上級政府發話說當地政府無權出售，無疑是很頭疼

的事情。

其次是政資不分，也就是說政府的行政管理與資本管理混在一起，使得所有者的職權分散到各個行政部門而無法統一行使。企業的人事任免、業績衡量、綜合考核、薪酬計劃、重大決策、審計、資本經營預算等等，都是由各個行政部門多頭主管。若想并購政府公司，任何一個部門說“不行”都可以作罷論，但所有部門都說“行”也未必能夠實施，很可能還要經政府專門討論決定，才能授權簽署協議。所以即使是國內的民營企業若想收購政府公司的股權，也往往不知和哪個機構去作商務談判，由哪個單位或負責人簽字蓋章方為有效，外商就更摸不到門路了。

這種狀況即將發生根本變化。十六大報告提出：“繼續調整國有經濟的布局和結構，改革國有資產管理體制，是深化經濟體制改革的重大任務。……國家要制定法律法規，建立中央政府和地方政府分別代表國家履行出資人職責，享有所有者權益，權利、義務和責任相統一，管資產和管人、管事相結合的國有資產管理體制。……中央政府和省、市（地）兩級地方政府設立國有資產管理機構。”解讀這一段話，可以看出政府資本管理體制的兩大改革動向。第一，原來由中央政府“統一所有”的大大小小的政府公司以及形形的政府股權，今后將名正言順地由中央政府、省政府、（地級）市政府“分級所有”。第二，原來由各個行政部門分散行使的所有者職權，今后將由各級政府的“資產管理機構”統一行使，從而變“政資不分”為“政資分開”。

變革多年積習而成的觀念、制度、利益格局等等，絕非易事，但重要的是堅冰已經打破，航道已經開通。政府資本管理的這兩項重大改革將會在許多方面產生深遠影響，其中對于以并購方式吸引外商直接投資來說，其意義就在于使得省、（地級）市兩級地方政府知道自己對于哪些政府資產享有處置權，因而能夠出售；而并購者也能夠確切了解到哪一級政府是中規中矩的所有者，以及找哪一個政府資產管理機構去作商務洽談。

在十六大召開前后，針對上市公司和非上市公司的外商并購，政府分別作出了一些具有鼓勵性質的原則規定，這當然不僅是時間上的巧合。

二、上市公司的外商并購機遇

中國股市區別于世界各國股市的特色，在于它分割成流通股和非流通股兩部分。能夠在深圳、上海股市上買賣的是流通股，目前約占上市公司股票的34%；其余66%的股權主要是國有股和法人股，非經批準不得上市流通。

按照香港證券和期貨委員會研究顧問肖耿先生的看法，“目前，從中國兩個股票市場的IPO里籌集到的資金已經超過了日本。2001年，上海和深圳股票市場籌集資金是香港的兩倍。從2001年年初開始，上海和深圳的市場資本總額已經超過了香港的市面價值，成為日本之外的亞洲股市中的老大”（《21世紀經濟報導》2003年1月23日）。

但是，這一類的判斷只是關注到深滬二市有著強大的“圈錢”功能，若從交易量來看就沒有這么樂觀了，不妨對海峽兩岸的股市作一對比。2002年，兩岸的股市都處在低潮。7月底臺灣有595家上市公司，1~7月平均日交易金額1019億元新臺幣，約合260億元人民幣。12月底大陸有1224家上市公司，全年平均日交易金額118億元人民幣。臺灣股市已然號稱淺碟型，從交易量看，顯然大陸的股市就更淺一些，主要原因就在于上市公司的絕大部分股票不可流通。

為了引進外資活躍股市，2002年底推出了一系列新的舉措。11月8日，中國人民銀行和中國證監會聯合《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》，QFII機制正式啟動。經證監會批準，12月19日，首家中外合資證券公司設立，即已經籌備了兩年多的、湘財證券和法國里昂證券合資組建的華歐國際證券有限公司。經證監會批準，首批中外合資基金管理公司成立，包括國泰君安證券和德國安聯集團發起的國安基金管理公司（10月16日），招商證券和荷蘭國際集團（ING）發起的招商基金管理公司（12月26日）等。

這些舉措對于境外的財務投資者或有一定的吸引力，但是不可能引來戰略投資者。股市分割和一股獨大，使得戰略投資者若想獲得控制權的話，唯一可循之途是洽商國有股和法人股的協議轉讓，不存在通過二級市場的公開交易變成大股東的可能性。

國有股向非國有單位協議轉讓始自1994年，2000年8月凍結，其間轉讓案例不多。2002年6月，歷經1年的“國有股減持”宣布停止，同時“國轉非”解凍并進入期。截至12月20日的半年之中，有176家上市公司非流通股權（包括國有股和法人股）的轉讓公告，主要方式就是協議轉讓。受讓方以國內民營資本居多，包括民營背景的投資類公司；受讓目的以獲取上市公司控制權為主流。根據已明確公告轉讓價格和轉讓股數的67家公司96起轉讓結果統計，轉讓平均價格2?516元/股，略高于這些公司2002年三季度加權平均凈資產值（2?36元/股），大大低于同期公眾股價值（超過5元/股）。

2002年11月1日，證監會、財政部、國家經貿委聯合《關于向外商轉讓上市公司國有股和法人股有關問題的通知》。主要的規范性精神為：向外商轉讓上市公司國有股和法人股，應當符合《外商投資產業指導目錄》的要求；原則上采取公開競價方式；地方政府不得擅自批準，由國家經貿委和財政部負責審核，重大事項報國務院批準；轉讓后不享受外商投資企業待遇。

外商并購上市公司的主要風險有二。其一，協議收購的股份仍然是非流通股，不得上市拋售，因而變現困難。其二，股市不可能永遠分割，遲早要走向統一，也就是全部股票都可以上市流通。近兩年來，議論較多的全流通途徑是對非流通股“縮股”，目前的非流通股仍以政府股份為主，要政府“縮”自己的股份實在勉為其難；但是通過協議轉讓使得非流通股淡化了政府色彩之后，或許全流通問題就會提上日程。屆時如果外商發現——比如說——當初買下的60%的股權忽然“縮”成了40%，難免懊喪。

三、非上市公司的外商并購機遇

競爭性領域中，政府的股權釋出一直在進行，受讓方既有公司管理層或全員職工，也有民間資本或外商。近兩年各級地方政府所推出的并購菜單，較多是屬于原由政府壟斷的城市基礎設施和公用設施，包括交通、能源、水務、醫院等等。其背景在于大規模城市化不可能只靠政府的力量來完成，“只求所在不求所有”已成為地方政府的共識。上海市長曾對改革開放以來上海市政建設的融資歷史作出歸納：第一階段是靠向銀行借債，第二階段是靠土地批租，正在展開的第三階段是靠城市資產經營。

所謂城市資產經營，大體上說就是三T（Transfer）之道。一是BOT，由民間或外商來投資新建設施，若干年后移交政府。二是TOT，由民間或外商購買現有設施若干年內的經營權，這可以看作是并購的特殊形式（有限時段的并購）。BOT和TOT都屬于特許權經營，不涉及產權轉讓。三是純T，也就是政府釋出產權，民間或外商并購。