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篇1
2010年4月，國家證監會通過各地證監局開展了一項有關“農村地區證券投資需求及現狀”的調查，專業人士認為，農村地區是市場和金融監管部門關注的下一塊領地，“證券下鄉”是未來的一個方向。在城鎮化的過程中，農民逐步向新市民轉變，隨著收入的提高、社會保障的完善，使廣大農民增加了財富積累的能力和理財需求，也推動了農村金融格局從單一儲蓄向尋求多種理財方式演變。基于以上思考，筆者聯系了湖州德清縣雷甸鎮和平村村委會，于2012年8月，深入當地農村基層進行調研。
（1）調查對象和方法。對象：湖州德清縣雷甸鎮和平村常駐人口，年齡20～50歲，大專及以上學歷占16%，高中及中專學歷占40%，初中及以下約占44%，其中女性約占30%，男性約占70%。方法：采用訪談和發放調查問卷的形式。（2）調查問卷反饋情況。調查問卷的第一部份是關于農民家庭經濟情況和投資意愿的調查，調查結果匯總如下：一是從調查數據看，當地農民年收入以30000～80000元居多，占48%，而30000元以下只占10%，另有一半左右超過80000元。而家庭年度消費支出占年收入50%以下的約占40%，選擇50%～80%的占40%，選擇80%以上占20%。二是調查發現90%以上當地農民認為現有投資渠道少，其中有養老金的比例占了80%，可以發現養老金成了農民其中重要的一項投資渠道。三是當地農民有72%的選擇愿意嘗試股票投資，并且有92%的被調查者曾經購買過股票。四是從調查發現，當地農民普遍認為股票投資風險很大，占了92%，并且認為買股票是一種賭博的占了84%。五是當地農民普遍認為股票都是一種短線行為（持有不超過三個月），占94%。
三、農民股票投資潛在需求原因分析
篇2
一、中國私募股權投資市場的運行態勢
當下我國私募股權投資市場處于高速發展的態勢。從我國經濟整體發展形勢來看，在未來的一段時間內，我國經濟市場仍舊面臨著嚴重的泡沫威脅和通貨膨脹的危機，雖然在諸多宏觀政策調控下，我國經濟開始回歸正常增長軌道，但是企業估值將會下降。
中國私募股權投資市場的高速發展有許多原因， 主要原因有兩點：一是國內良好的宏觀經濟運行態勢；二是政策扶植，并且，在此基礎上，中國創造出一大批優秀的企業， 使得資本市場內在需求不斷擴大。從我國整個私募股權投資行業分析，未來投資策略也會逐漸理性性，尤其是在當前競爭的激烈的條件下，投資機構會通過專業化增值服務來獲取市場的生存力，這也是未來人民幣基金發展的一個主流方向。
二、中國私募股權投資市場的運行態勢分析
首先，中國私募股權投資市場的產業結構在不斷地升級，但是仍舊缺乏有效的股權融資渠道，這在很大程度上影響了我國一些優勢企業的發展，阻礙了企業的做強做大。目前我國私募基金退出主要是通過境內外的股市， 但是這種退出方式具有難度。
其次，隨著國內資本市場的不斷發展，中國私募股權投資市場的投資渠道也在不斷地增多，不僅有境內投資，還有境外投資，這樣，人民幣也會隨著金融資產的積累而不斷地升值。
第三，中國私募股權投資市場的法制環境不夠完善，中國私募股權投資發展長期處于法律監管真空的狀態。比如私募股權投資基金，目前仍舊面臨一些法律問題需要出臺細則，并且需要加以明確。
三、中國私募股權投資市場的發展建議
（一）創新市場，優化市場結構
加強市場創新， 推動公司債券、 房地產投資基金、 資產證券化等創新品種的發展，對現有市場下的風險的分析，創新各種不同特殊的金融產品，為投資者提供多樣化的收益方式，并且要加強分析和探討，以現有的經濟情況為標準，加強對產業結構的分析和適當調整，采取一切可行科學的措施，推動產業基金和各類股權投資基金的發展，為我國培養優質的上市資源。其次，針對現行市場的相關機制進行研究和分析，找出其中存在的不足和缺陷，完善市場化機制，提高上市公司的質量。
（二）完善機制，加強私募股權投資
從目前資本市場的總體情況來分析，市場要想達到應有的供需平衡，就需要通過各種方式和手段，增加供券產品，以本土的資本市場為出發點，加快產業基金的發展。中國私募股權投資市場的基金主要是用于未上市的公司，所以，企業在成長的過程中，要加強對自身能力和現狀的分析，結合自身情況，培育不同的產業基金和股權投資基金，如成長基金、風險基金和收購基金等。與此同時，還要加強對現有市場的篩選，做好全方位的調查，以市場資源化的管理手段，加強對市場的分析，建筑投資回報，為企業的發展創造更多的價值。
（三）加強私募股權投資自律建設
從某種意義上講，私募股權投資最為主要的特點就是專家理財。所以，在實踐當中，要重視這一點的重要性，加強對管理公司的監督和培育。對于任何一個基金來講，其運行成功與否與其相關的管理團隊有著密切的關系，因此，要加強對現有管理團隊的培訓和教育，使得整個管理團隊的綜合素質有所提高，并且隨著中國私募股權投資市場的發展，要進行不斷的研究和深入學習，使得知識結構和管理方法不斷優化，能夠與時俱進。其次，政府人加強重視，加強我國私募股權投資的法制法規體系的進一步完善和健全，針對其中的問題，進行有針對性的修改，如當前的《證券法》《合伙企業法》等等。第三，要規范我國私募股權投資市場的運行，建立相關的托管制度和信息披露制度，并且在發展的過程中，要加強不斷的完善，并且要成立私募股權投資自律組織，有效地制約我國私募股權投資市場的運行，使其不斷規范化。
（四）完善市場運行模式
對于我國本土的私募股權投資市場，其在發展過程中，一方面，要涉及到機制問題、激勵制度、效率問題，另一方面，還密切關系到市場的運行模式，因此，在中國私募股權投資市場運行過程中，國家和政府部門要加強適當的引導，做好監管和協調勤工作，立足于本土市場，加強國內外的合作。在現有的市場背景下，市場需求量也要不斷加大，為了滿足這日益增長的境外需求，需要我國政府成立相關的專業機構，做好全球范圍內的投資。
（五）建立科學化的多層次資本市場
現行資本市場要正常運行，就要不斷發展多層次的資本市場，為我國企業的發展提供發展的平臺，尤其是對于一些比較成熟的企業來講，其在發展的過程中，需要更多的場外交易，所以，當務之急就是培育多層次資本市場，進而為我國企業的成長創造良好的市場環境。比如：企業在完善現代市場商業制度，促進場外市場發展，完善產權市場，強化市場的輔作用，建立健全的私募基金退出渠道。為此，以產權市場為基礎，建立一個良好的退出通道， 這樣，一些無法上市的私募基金就可以通過并購、轉讓、管理層回購等方式退出。
四、總結
總而言之，中國私募股權投資市場還有很多的不完善之外，需要深入分析和探討，從中找出缺陷和不足，結合市場規律，培育高質量、規范的基金管理機構，降低行業風險，保障各參與方利益的基礎，促進中國PE的長遠發展。
參考文獻：
篇3
期酒交易，一場時間演繹的藝術
期酒，簡單地說就是一種預售制度。指消費者、投資者與酒類生產商或運營商預先簽訂期酒協議，預先付款購買指定酒類品牌，但需要等一到兩年后才能夠拿到酒類的現貨。1945年二戰結束，波爾多城堡亟待從戰亂中恢復，但法郎持續貶值，一時資金短缺。波爾多城堡正生產出一批葡萄酒，原可以用來換取現金，可這批葡萄酒至少要存儲兩年才具有良好的口感，這樣就無現貨可賣。商業締造傳奇。波爾多城堡就想出辦法，提前預售一些酒的銷售份額，這樣就解決了酒類生產運營商的資金短缺問題。隨著這次期酒交易的成功，漸漸地演變成波爾多葡萄酒酒莊只進行葡萄酒的生產，銷售方面由葡萄酒批發商負責。酒莊集中精力把酒的品質搞好，葡萄酒的經銷商把注意力都集中到葡萄酒市場的拓展，而葡萄酒的投資者和消費者又能拿到相對便宜的葡萄酒，起到了多方共贏的效果。故此，期酒模式就被大面積推廣開來。
葡萄酒讓時間有了價格刻度。據倫敦國際葡萄酒交易所信息顯示，1982年拉菲在1983年進行的橡木桶陳釀階段期酒交易價格為一箱(12瓶)255英鎊，目前在英國市場的平均價格已飆升至49776英鎊，高達195倍的收益。就算在2009年進入這一交易市場，根據一箱(12瓶)1982年拉菲2.5萬英鎊的價格，仍然可以在2年后的2011年獲得2倍的收益。
同藝術品交易市場一樣，如此誘人的投資回報吸引了許多中國人。2010年7月，法國波爾多菩依樂村的拉菲莊“2009年份波爾多期酒品嘗會”引來大量中國買家。第一批預售，2009年的某種拉菲期酒以每箱近1萬歐元的價格，在4天之內銷售一空。一個多月后，酒莊提價近30％繼續出售，把期酒價格推到了史無前例的高度。法國當地媒體猜測，在中國各種紅酒投資者中，以溫州商人為代表的業外投資者發揮著相當的影響力。
高瞻遠矚，一個黃酒人的大膽創新
期酒越炒越熱，希望能令人發狂。當中國人抱著錢到國外投資紅酒時，國內的黃酒也正悄悄地醞釀一次“革命”。經過幾年的醞釀與積累，中國黃酒集團總裁傅建偉拍板于2005年3月在紹興興建一座以紹興傳統特色為主格調的黃酒博物館。從最初的中國黃酒博物館方案，到最終決定開建中國黃酒城，由“館”至“城”的一字之差，折射的不僅是一種大氣魄、懷，更是一種經營理念的飛躍。
中國黃酒博物城坐落于紹興古老的光相橋邊，處于古運河、環城河畔，毗鄰古越龍山總部，占地28000平方米，地上不僅有1.6萬多平方米精心規劃的建筑，地下還建有近2萬平方米的酒倉庫，方便參觀者領略黃酒存儲之魅力，了解“遠年存儲”這道工藝。黃酒儲存在陶壇中還在繼續緩慢發酵，隨著時間的流逝，達到越陳越香臻于完美的境界。讓人們直觀地認知紹興老酒越陳越香、越陳味越醇、越陳其價值越高的概念，體會到高年份老酒資源的稀缺性、不可復制性甚至文物的價值。后來，這個酒庫形成了一個可以交易的場所，黃酒界稱之為原酒交易。
噸位決定地位。古越龍山作為黃酒行業當之無愧的龍頭，擁有的原酒資源，無論在數量還是在年份上都是其他黃酒企業在未來二三十年內難以企及的。26萬噸原酒，80多種年份酒，為古越龍山原酒交易的實現打下了堅實的物質基礎。根據原酒交易規則，原酒投資者投資原酒后，可以提貨自己存儲，也可以每年支付一定的費用，委托古越龍山代為保管存儲。投資者可以隨時到酒庫來查看自己已經買下的原酒。按照后一種方式操作，不但為投資者解決了倉儲問題，而且在一定期限后，除了自我個性化需求，或不愿出讓外，古越龍山根據“部分回購、價格優先、先到先購”的原則,可以以當年價格為基準的基礎上進行協商回購，解決部分投資者的出路問題。
為了讓古越龍山的原酒交易做到萬無一失。傅建偉與同仁們做了大量的工作，尋找和鎖定相關的消費群體，對擁有10萬元資產以上、100萬元資產以上、1000萬元資產甚至億元以上的幾種投資者分別進行了市場調查，從他們對投資理念、消費習慣中，得出如下結論：這類投資人、這種人群是紹興酒、古越龍山中高檔酒的主要消費者，他們會通過原酒交易這個過程，通過財富增值的快樂，把紹興酒、古越龍山酒越陳越香、越陳越貴、越稀缺越珍貴的概念以星火燎原之勢傳遞給他們周圍的廣大投資者和親朋好友，這樣既擴大原酒消費的影響力，更達到了古越龍山期望的正確信息的傳播效果。
2008年3月5日，傅建偉把古越龍山原酒第一次交易推向社會，推向市場，首場68壇新世紀原酒一展出拍賣，便立即吸引了來自全國各地的200多名投資者和收藏者的青睞，68壇原酒拍賣成交額為98萬元，超過起賣價7倍之多。隨后，董事長傅建偉親自帶人先后又開赴上海、杭州，接連舉行了兩場“2008奧運特制原酒”展賣會，都相當成功。2008年3月到12月，10個月時間里銷售達到了1.2個億，讓同行、讓社會各界為之一震。
原酒交易是種新鮮事物，不僅為廣大投資者開辟了一種投資新渠道，也是黃酒產業一種創新的營銷模式。它的出現對黃酒原酒資源的調配和價格杠桿平衡起到積極地作用，成為紹興黃酒繼產能革命、市場革命后的第三次革命。再接再厲，在2009年、2010年的兩次原酒交易，古越龍山再次推高了黃酒市場，完善了商業模式。
風行水上，一個越做越大的產業
篇4
1997年―2001年民間投資年均增長268％。1996年為6744億元，2000年達到152億元，年均遞增238％；2001年，民間投資增長有了突破性的進展，達到221億元，比上年增長459％。
我區民間投資占全社會固定資產投資的比重逐年提高。1996年僅為245％，2001年達到457％，提高了212個百分點。同時，民間投資占全社會投資的比重與全國的差距也在縮小，1996年比全國低229個百分點，到2001年差距縮小到7個百分點。
民間固定資產投資對全社會固定資產投資增長的貢獻明顯。1996年以來的6年中有5年民間投資對全社會固定資產投資增長的貢獻率高于50％；尤其是在2001年時達到了108％，這意味著民間投資不僅支持了全社會投資的持續增長，而且還彌補了國有投資的下降，成為全社會投資穩定增長的支柱性力量。
（二）投資領域不斷拓寬，行業分布逐漸廣泛
“九五”以來，我區的民間投資領域不斷拓寬，已經涉及了國民經濟的主要行業。2001年，按國民經濟投資的大類分，民間投資比重較高的是房地產業（71％）、批發零售及餐飲業（58％）、制造業（527％）、建筑業（481％）等行業。較慢的行業如教育文化事業（26％），衛生體育社會福利業（56％），交通倉儲郵電通訊（48％），金融保險業則沒有民間投資。
同時，在民間投資比重大的行業內部，民間投資進入的程度也很不平衡。如在制造業內部，電子通訊設備制造業、儀器儀表及加工機械制造業2001年民間投資的比重分別為0和1％，而纖維及紙制品業則高達968％。
從各行業民間投資的增長速度看，1997―2001年間增長較快的有：房地產業（年均增長111％）、電力煤氣給水生產供應業（127％）、采掘業（年均增長39％）。
（三）投資主體不斷多元化
我區民間投資已經形成了多種經濟類型并存的格局。2000―2001年在我區的民間投資中，個體經濟和其他經濟占的比重極大，都在30％以上；其次是集體經濟和股份制經濟，占到了10％以上；占比重較低的是聯營經濟和外商經濟，分別占到1％左右。
（四）資金來源以自籌為主
1996年―2001年累計，自籌資金占到50％―60％；其次是國內貸款，1996年民間投資來自國內貸款的資金141％，以后各年有所增加，平均占到23％左右，個人集資也是重要的資金來源之一，占到15％―20％；國家預算內資金和利用外資的比例很小，分別占到27％和3％。
（五）新的投資方式開始出現
如達拉特旗以BOT方式吸引區內外兩家私營企業組建了“東達”和“光彩”兩家路橋建設公司，投資9300萬元，完成了1085公里干線公路的改造。
（六）區外民營資本的投資日趨活躍
如國內大型民營企業希望集團在包頭市建設國內最大的鋁電聯營一體化項目，總投資100億元。
二、存在的主要問題
（一）投資規模仍然偏小
2001年我區民間投資占全社會投資的比重為4645％，盡管有了很大提高，但與全國平均水平相比低615個百分點。在列入西部開發的12個省市區中列第5位。
（二）投資領域狹窄，投資方向單一
目前，我區民間投資主體從數量上看集中于傳統制造業和貿易餐飲業和房地產業，采掘業、建筑業特別是交通業、社會服務業、衛生體育、教育文化、科學研究等服務業領域的投資比重很低，金融保險業目前還沒有民間投資。
（三）區內民間資本總體投資主體規模偏小
以個體私營企業為例，截至2000年底，平均注冊資本僅34萬元，其中注冊資金在1000萬元以上的私營企業僅有28家。
（四）外商及港澳臺經濟的投資主體地位不突出
與全國相比，外商及港澳臺經濟投資比重明顯偏低。2001年外商及港澳臺經濟只占民間投資總量的4％，比全國平均水平低11個百分點。
三、民間投資的障礙
（一）民營經濟自身和外部不正確的傳統觀念的束縛
很長一段時期，我們往往對民營經濟和民間投資心存疑慮，表現在實際工作中，對民間投資仍自覺不自覺地實行歧視政策，甚至有意無意地設置某些障礙，造成民間投資待遇和發展機遇的不平等。同時，由于民營企業在發展過程中曾出現過的通過非經濟手段進行競爭，以及生產假冒偽劣商品，不講信用等現象，造成社會各方面對民營企業的不信任。
（二）市場準入受到限制
金融、石化、電信、鐵路、通訊等投資效益高的領域幾乎全部由國有資本包攬，并且形成壟斷經營，不僅民營資本難以進入，就是非本行業的國有資本也難以進入。其中，對國內民間資本的限制更多，一些允許外資企業進入的行業，仍然沒有向民間資本開放。
（三）金融體制對民間投資存在限制
我區銀行體系以四大國有商業銀行為主，而為中小企業服務的金融機構十分缺乏。國有銀行改革后，貸款權限上收，分支機構布點向中心城市收縮使得現有金融體系對民營經濟的支持力度受到很大影響。如2001年全區個體企業實現的工業產值占工業總產值的20％，而金融機構新增貸款中用于個體私營工商企業的只占24％。因此絕大多數私營、個體企業的資金來源主要靠民間集資和自身積累，有的地區“抬錢”現象十分流行，導致融資渠道窄，資金成本高，企業負擔重。從直接融資看，證券市場主要面向大型企業特別是改制后的國有企業，而民間投資由于規模普遍較小，產業層次較低，客觀上加大了上市和發行債券的難度。缺乏風險投資機制也是一個重要原因。
（四）投資環境不能適應民間投資的要求
隨著近年來我區基礎設施建設的加快，相信投資硬環境水平將會得到很快提高。從投資軟環境來看，問題表現在：
1、從財稅政策上看，不合理的稅費負擔仍然過重。比如，對所得稅重復征收，國內民營企業除與國有企業一樣要繳納33%的企業所得稅外，企業主的稅后利潤還要繳納20％的個人收入調節稅。不合理收費問題嚴重，收費項目“雜”且“多”。
2、相關政策法規還不夠健全和配套。民營企業在工商登記、廣告宣傳、勞動用工、土地使用、職稱評定、出具證明、戶口申報以及享受各種社會服務等方面，都不能與國有企業和外資企業享受同等待遇，甚至缺乏企業合法經營和正當權益的法律保護和安全環境。目前，投資審批制改革尚不到位，項目審批環節過多、過嚴，民營企業雖可爭取到進出口自，但門檻依然很高。
3、對民間投資的服務尚不完善。由于投資過程涉及土建、設計、規劃、法律、投資概預算、市場營銷等多個專業，民營企業尤其是小型企業、個體戶往往無力在經營的同時親自運作各個投資環節，也就無法保障投資的順利進行，更談不上保證投資質量，迫切需要社會專業人士予以協助。
四、民間投資的潛力和進一步促進民間投資的措施
（一）盡快放開民間投資領域，拓寬投資渠道
凡是國家法律法規沒有明令禁止的行業和部門，都對民間資本開放；凡是對外商開放的投資領域，都允許和鼓勵國內民間資本進入；凡是實行優惠政策的領域，其優惠政策同樣適用于進入該領域的民間資本。鼓勵民營企業以合作、聯營、參股、特許經營等方式，投資于有效益、回報比較穩定的電力、交通等基礎設施項目。
鼓勵民營經濟投資城市基礎設施和公用事業。通過公開招標形式，吸引民營經濟采用BOT、逆向BOT、TOT、獨資、聯營、入股、合作等方式，參與投資經營。鼓勵民營經濟投資高新技術領域，在申請科研項目成果評定、獲得科技貸款和技術改造貸款、融資等方面給予與國有經濟同等的待遇。通過小城鎮建設吸引農村牧民居民在住房等領域的投資。以小城鎮為主要載體，加強基礎設施建設，吸引農牧民投資。
（二）進一步拓寬民間投資的融資渠道
改善對民間投資的金融服務。引導金融機構把對民間投資項目的貸款投放列入信貸計劃，在規范民營企業財務制度的基礎上，制定適合民營中小企業和農牧民個人特點的貸款政策和管理方法，簡化審批程序，開發新的金融品種。自治區設立的中小企業信用擔保基金應主要支持民營企業。建立產業投資基金和風險投資基金，在資金運用上同等對待國有經濟和民營經濟。
積極發展為中小企業和民營企業服務的金融機構。加強地方商業銀行和城鄉信用社建設的同時，有條件的地方成立民營銀行，廣泛吸收民間資本入股。
向民營企業徹底開放資本市場。鼓勵民營企業通過定向募集股份，設立股份制公司。支持和幫助有條件的民營企業特別是高科技企業，通過股票上市、發行債券進行直接融資。按照市場化運作的原則，引導協調民營企業建立產業投資基金和風險投資基金。
給予民營經濟財稅支持。各級政府的基本建設和技術改造資金中，要拿出一部分專項用于對民間資本投資基礎設施和公益性項目的投資補助和貸款貼息。個人投資所得利潤如留在原企業或投資新項目的，減免個人所得稅。
（三）為民間投資創造良好的體制與政策環境
提供良好的服務。對涉及投資的有關政策法規和管理制度進行一次清理。對存在所有制歧視的，屬自治區權限范圍的，立即廢止或修改；屬國家權限范圍的，上報國家予以廢止或修改。編寫民間投資指南，就有關程序和政策進行宣傳。簡化審批程序，提高辦事效率。需進行行業監管的環節應改為登記備案制。
減輕民營就業負擔。繼續制止和改正“三亂”，進一步清理規范和減少對民營企業的收費項目和標準，凡不符合國家和自治區有關規定，未經批準的收費一律取消。
篇5
為加快水利基礎設施建設，提高水利綜合服務能力，充分發揮社會資本特別是民間資本的積極作用，依據《甘肅省人民政府關于創新重點領域投融資機制鼓勵社會投資的實施意見》，結合我市水利現狀實際，現提出如下實施意見：
1 采取PPP模式建設運營水務一體化
采取PPP模式建設的水務一體化項目主要涉及生活飲用水水源工程、輸配水管網、凈水處理廠、污水處理廠、排水管網等，由市水利投資公司獨資或控股成立項目公司，負責項目的籌資建設與運營管理。項目屬基礎設施及公共服務領域的民生項目，通過收取終端用戶水費和污水處理費獲得收益，項目自身的盈利和清償能力不足，且政府難以通過市場融資滿足項目建設運營需要，通過融資建設解決水資源供需配置不平衡和靖遠縣雙永供水工程、引洮一期會寧北部供水工程大型泵站更新改造、齊家大峴隧洞除險加固、甘溝干渠延長段改擴建等工程因地方資金無法足額落實而項目未能全面建成并發揮效益的問題。市水利投資公司有限公司是市政府授權負責全市水資源開發、建設和經營的企業，具有“融資載體、投資主體、經營實體”的功能，逐步實現城鄉生活供水一體化，將城市供水管網向有條件的農村延伸，使農村居民享有與城市居民同服務、同水質、同水價的權利。市水利投資公司資本金來源于水資源費、水利專項基金及水利國債等途徑，由市財政直接劃撥市水利投資公司，通過資本金及固定資產抵押進行市場融資，市財政對融資利息予以補貼。
2 充分發揮多元化投資主體的作用
傳統意義上，農田水利和水土保持設施是由政府出資建設的，但是政府所發揮的力量有限，因此可以積極的引導新型的經營主體加大對農田水利和水土保持設施的投資力度。農業用水合作組織可以在制度允許的范圍之內持有或者以財政補助的形式持有部分工程資產。社會資本參與到農田水利與水土保持的形式多種多樣，比如參與控股、特許經營等。另外也需要加大對各類經營主體的支持力度，如農業企業、專業大戶等，要以更加多樣化的形式，如租賃、獨資、投工等形式，使他們更加積極的參與到農田水利和水土保持建設過程中來。政府也可以給予相關主體財政或者政策上的支持，例如租賃、承包水利工程運營權的企業和個人在工程維修養護可申請補助資金。投入社會資本的主體擁有工程的股份和管理運營權，征收的費用達到投資的成本和利息、利潤后交由政府管理或由社會資本主體有償代管。
3 保障工程投資合理收益
τ諫緇嶙時徑言，投資主要的目的是為了獲取可觀的收益，因此政府也需要采取措施充分保障社會資本的收益。比如，社會資本若投資建設或者運營相關的水利設施或者水利工程，可以和國有、集體投資享有同樣的政策待遇。若社會投資企業承擔了一定的公益性任務，政府可對工程建設投資、維修養護和管護經費等給予適當補助，并落實優惠政策。社會資本在投資建設或者運營相關的水利設施之中，可以依照相關法律進行轉讓和轉租等，另外，若出現征用或者征收現象的，國家需要按照有關規定進行補償或者是賠償。社會資本在投資農業水利過程中合法收益的保障可以通過以下措施實現：若社會資本參與到重大的水利工程中，可以和國有、集體項目享有同等政策待遇和支持，它們可以獲得相應的水費等經濟收益，也可以獲得政府的優惠政策；若社會資本承擔了一定的公益性任務，工程產權可以按照“誰投資，誰受益”的原則來進行。由社會資本投資最后所產生的效益貴社會資本主體所有，而政府所進行的財政支持可以由社會資本主體代為運營或者是管理。對于社會資本參與到重大水利工程投資建設中也可以依法進行轉讓和轉租，若出現占用或征收時，需要經過相關人員同意，補償或者賠償需要根據國家有關規定進行實施。
4 水權制度改革為社會資本參與水資源開發利用提供保障
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所謂對賭協議，字面直譯為“估值調整協議。”對賭協議實際上是期權的表現形式，指的是由私募方和目標企業經營法在達成并購協議的同時，基于企業未來業績的不確定性進行的約定。當約定的情況滿足時，私募方可以行使一種對自身有利的權利，否則經營方就可以行使另一種對自身有利的權利。具體來講，如果公司的經營業績能夠達到所規定的某一額度，投資方在獲得投資股份大幅度增值的前提下，將向公司管理層支付一定數量的股份；相反，如果公司經營無法完成合同規定的業績指標，管理層則必須向投資方支付一定數量的股份，以彌補其投資收益的不足 。
對賭協議主要由三個方面組成：對賭主體，對賭客體（合同文本），對賭對象。對賭主體主要是只指融資方和投資方，如當年蒙牛和摩根士丹利的關系。對賭的內容主要是雙方約定磋商的文本內容。對賭的對象是股權份額，投在額度等等。對融資方來說，如果達到了投資方的投資回報要求，投資方的份額發言權下降，如果達不到投行要求的增長率利潤率，融資方的股權下降，甚至喪失其控股權。私募股權基金進入目標企業一般采用入股或增資方式。進行企業估值是確定投資額和股份額的前提條件 。當前，對賭在中國的資本市場上主要有兩種表現形式：（1）賭上市：融資方與投資方約定，在某個時間上市，如果企業能夠順利上市，投資方就會在二級市場出售股票，獲得高額利潤；如果上市不順利或者不能上市，前期的投資類似于高利貸，融資方要付出巨大代價；（2）賭股權：就是國際投行與融資方（上市企業）對賭企業未來幾年一段時間內的股價，投資方會約定未來幾年股價下跌的指數多少。若實際的股價高于對賭股價，這高于的部分就是上市公司的收益，如果低于對賭的股價，融資方就需要給國際投行進行補差價。由于未來的不確定性，賭股價的風險更大一些，有不少公司是被迫選擇賭股價的。
二、對賭協議的合法性分析
對賭協議本身是一個雙贏或雙輸的約定，是一種財務工具，是帶有附加條件的價值評估方式，因此只要符合《公司法》中的意思自治原則、不損害社會公共利益。就我國《合同法》相關規定，合同生效要具備主體適格、意思健全和內容適法三個條件，對賭協議就是合法的，有效的。主體適格方面沒有異議。就意思健全方面而言，對賭協議只是整個私募股權投資中的一環，“一個完整的投資鏈條還包括其他的諸多環節：籌集資金、尋找投資對象、協助目標企業重組改制，實施提升企業價值的激勵措施、完成企業上市等等。 ”通過全面考察對賭雙方付出的和回報，可以看出其基本貫徹等價有償原則。投資方的目的不是控股企業，而是獲得利潤，實現融資或上市。融資方的企業業績直接決定投資方回報的大小。融資方的目的是通過投資方的資本注入，將企業做大做強。融資方。投資方是本著雙方激勵，共同獲利雙贏的一致目標而簽訂了協議，符合意思健全的條件。私募股權投資是一種正常的市場經濟投資行為，本著雙方自愿的原則，一般不涉及違反公訴良俗的問題，也沒有損害社會公共利益。至于其中的高風險性，主要還是由金融市場的特點決定，雙方都有承擔結果的準備，這也是誠信原則的具體體現。
三、對賭協議在我國的法律適用研究
對賭條款是從國外引入中國的概念，至于在大陸是否完全有效，法學界，金融界人士一直很關注的話題。從內容上看，對賭條款主要涉及股權調整、回購補償和增加董事會席位三大方面，又因為PE投資的目標企業大多為公司制，所以筆者結合我國公司法及其他相關法律法規，對賭條款在我國的法律適用問題加以分析。
（一）對賭條款中股權調整的法律適用
在我國《公司法》及外商投資企業法體系下，對賭條款中股權調整并無實質性障礙。首先，在有限責任公司中，由于股權的調整最后是在公司股東之間進行的，因此，如果全體股東無特殊約定，投資方和創始股東之間按照已有的約定實現股權調整是沒有任何法律障礙的。其次，在股份有限公司中，同樣也不存在股份轉讓需要其他股東同意或優先購買權問題，股份轉讓是完全自由的，投資方和創始股東基于業績而進行的股份調整也是完全可以實現的。在投資外方轉讓股權給中方時，應該無嚴格限制，而讓中方無償或以象征性價格轉讓部分股權給投資外方，通常是很難得到主管機關審批的。
（二）對賭條款中回購補償的法律適用
根據我國公司法第一百四十三條第一款規定：“公司不得收購本公司股份。但是，有下列情形之一的除外：（一）減少公司注冊資本；（二）與持有本公司股份的其他公司合并；（三）將股份獎勵給本公司職工；（四）股東因對股東大會做出的公司合并、分立決議持異議，要求公司收購其股份的。”在一定的時間內，融資方或相關股東不能按照要求實現所承諾的增長率和收益率，私募股權投資方有權要求退出或減少持有的股份，收回最初的投資額，并獲得一定的補償，相當于一筆高利率借貸。“從發的角度看，對賭協議實際上是股東之間的一種安排，其實現最終體現的股權的轉移。 ”如果是創始股東回購，問題相對簡單些，回購實質上變成一個較為復雜的股權轉讓交易。因為約定承諾的這筆交易是遠期交易，具有巨大的不確定性，在未來，可能實現，也可能不實現，而在工商部門辦理工商變更登記時，股權轉讓又是必需的。所以，在實際操作中經常是這樣做的：管理層股東與投資方在最初簽訂投資協議的時候，又簽了一份未來股權轉讓的合同，相當于一個附條件的合同。如果回購的主體是目標企業本身，則操作實施起來難度較大，一方面有限責任公司減資程序極為復雜，另一方面股份有限公司基于《公司法》第一百四十三條規定雖然可以實施回購，但仍然必須走減資的一系列程序。
（三）對賭條款中增加董事會席位的法律適用
對賭條款中，投資方常常會以創始股東或管理層未完成約定目標，要求增加董事會席位，從而進一步加強對目標企業的控制。如投資方與創始股東或管理層合作關系良好，且創始股東或管理層又能予以密切配合，自然沒有任何問題。畢竟，董事會席位調整只是企業內部事務。但一旦遭到創始股東或管理層的抵制時，投資方的要求就很難得到滿足。我國公司法規定，董、監事任職期限內，非法定理由不得被辭退。創始股東或管理層往往以此為由，拒絕投資方的董事進入。為避免此種僵局出現，投資方在投資之初，就應當在重新修訂的章程中明確約定，創始股東必須在一定的期限內保證投資方的董事進入并完成必要的工商登記備案，否則，應支付給投資方一筆較大數額的違約金。外商投資企業的董事會變更及備案基本與此情形相類似。
四、對賭協議的法律障礙
（一）股權是否清晰問題
《首次公開發行股票并上市管理辦法》要求企業做到股權穩定清晰，而涉及股權的“對賭協議”，往往可能帶來上市之后的重大股權變動。這是證監會所不允許的。
《首次公開發行股票并上市管理辦法》規定，“發行人的股權清晰，控股股東和受控股股東、實際控制人支配的股東持有的發行人股份不存在重大權屬糾紛”。這表明證券監管部門希望上市企業的股權是清晰明確的，沒有爭議的。但因為有一份附條件的協議，在未來實現，具有不確定性，所以可能發生一些糾紛。因此，在實踐中，上市時間對賭、股權對賭、業績對賭、董事會一票否決權安排、企業清算優先受償等五類PE對賭協議及條款已成為目前IPO審核的絕對禁區。當然，并非所有的對賭條款對發行人IPO均構成實質性障礙，對于前述五種情形以外的對賭，只要充分信息披露，監管層判斷對公司的股權穩定不會造成實質性障礙的話，亦為允許。需要特別指出的是，違反上述五種情形的對賭僅是公司難以實現上市，并不是合同當然無效，對賭協議的有效與無效，是要結合具體條款具體分析的。
（二）對賭條款的效力問題
對賭條款中的補償條款問題對賭協議中補償條款是否有效，不在于是否違反風險共擔原則，而在于股東與公司對賭是否侵害公司及債權人利益。補償條款并非股東間對賭，而是約定公司與股東雙重責任。該約定未能考慮到中國公司法的規定，存有重大瑕疵。
（三）對賭條款中的審批登記問題
由于法律上有效性的不確定，對賭條款還可能遭遇到政府主管部門（如國家外匯管理部門，工商管理部門和商務部）的阻撓。在司法解釋和法律法規，未有明確規定的情況下，不同管理主管部門，甚至同一管理部門的工作人員認識和理解是各不相同的，因此，這一點的對賭條款有可能被工商部門，商務部門和外匯管理部門認為是不合適的，甚至是違法的，并不予核準和登記。所以在實際的操作當中為了通過工商外匯管理部門的批準和通過，很多對賭協議是地下進行的，秘密的，一般不會再正文合同中體現，大多是通過附件或補充協議的形式，在這樣情況下，給人一種不安全不合法不可靠的印象。
（四）對賭條款中的稅務問題
除有效性的爭議及審批登記部的挑戰外，對賭條款在在實際的操作中，由于投入與回報的巨大差異，可能會存在稅收征管方面的一些問題。面對投資人和融資方都有可能遇到稅收征管部門對正常交易的干涉，甚至會產生一大筆的所得稅。這樣是存在的法律風險。
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（一）數據樣本
本文以滬深兩市上市公司1997年年報至2008年年報為研究對象，共12個報告期。本文所需的股票交易數據和財務數據全部來自于RESSET金融研究數據庫。在具體選擇樣本的過程中，我們遵循以下原則：剔除金融保險類上市公司；剔除非正常交易（ST或PT）的公司；剔出了年報公布超期的公司樣本；剔除會計盈余指標缺失的樣本。經過數據篩選后，得到9327個盈余公告樣本。
（二）變量構建
1．投資者意見分歧變量
借鑒已有研究，我們采用公告日附近3天（[-1，0，1]）的日均異常換手率（ABVOL）作為投資者對盈余信息的意見分歧變量，其具體計算方法為盈余公告附近3個交易日的平均日換手率減去公告前190個交易日至公告前11個交易日的日均換手率。
2．盈余公告后股價漂移
我們借鑒國內外研究的通行方法，采用公告后第2天至第N天的累積超額收益率作為盈余公告后股價漂移指標。其具體計算方法為：
CARNi=■（Ri，t-Rm，t） N=10，30，60
其中，CARNi表示股票i從公告后第2天至公告后第N+1天的累積超額收益率，Ri，t表示股票i在第t天的日收益，Rm，t表示第 t天的流通市值加權市場平均收益。
3．意外盈余
吳世農等（2005）發現，我國投資者對盈余信息的反應依賴于盈余的度量方式，從而表現為“框架依賴偏差”。以往研究對會計盈余的度量方法大致分為兩類：一類是會計衡量法，用公司財務指標的實際數據與各種預測模型得到的預測數據之間的差值度量意外盈余；第二類是市場衡量法，用投資者對盈余信息的反應，即盈余公告日附近的平均收益來衡量意外盈余。當實際盈余高于預期盈余時為利好消息，股票收益為正，反之則為利空消息，股票收益為負。兩種方法各有利弊，為此，本文內容將同時采用會計衡量法和市場衡量法兩種方式度量意外盈余。借鑒吳世農等（2005）的指標構建方法，我們使用會計衡量法中的每股收益變動百分比來表示意外盈余，其具體計算公式如下：
其中，SUE1i，t表示第i支股票在會計年度t使用會計衡量法計算得到的意外盈余，EPSi，t表示第i支股票在會計年度t的每股收益。借鑒Garfinkel and Sokobin（2006）和Anderson等（2007）采用的市場衡量方法，以盈余公告當天即后一天的累計超額股票收益定義股票意外盈余，其具體計算方法如下：
其中，SUE2i，t表示第i支股票在會計年度t使用市場衡量法計算得到的意外盈余，Ri，t表示股票i在第t天的日收益，Rm，t表示第t天的流通市值加權市場平均收益。
4．流動性
本文借鑒Amihud（2002）的非流動性指標來度量資產的流動性。對于某一時期內股票的非流動性具體計算方法如下：
其中，Ri，t，d和，DVOLi，t，d分別表示股票i在時期t的第d個交易日的收益率和交易量（以元為單位），Di，t表示股票i在時期t的有效交易天數。需要指出的是，我們采用的方法度量的是股票的非流動性，因此，ILLIIQ數值越大，說明流動性越差。
5．其它控制變量
借鑒已有研究，選擇公司規模（SIZE）、賬面市值率（BM）、動量效應（MOM）以及波動率（VOLATILE）作為控制變量。其中公司規模（SIZE）用年末流通股市值的自然對數表示，年末流通股市值的計算方法為年末股票收盤價與流通股股數的乘積；賬面市值率（BM）為年末流通股市值與公司凈資產的比值，我們將賬面市值率為負的觀測設為缺失值；動量效應（MOM）用公告前60個交易日累計超額收益率表示；波動率（VOLATILE）用公告前第200個交易日至公告前第11個交易日（[-200，-11]）經過值加權市場指數收益調整的股票日超額收益標準差表示。
所有變量中包含的極端值可能對檢驗結果產生負面影響。經驗文獻控制極端值的作法包括將變量分布兩側1%的觀測截除和對變量分布兩側1%觀測的進行winsorize處理。本文涉及變量較多，若將各關鍵變量前后1%觀測值截除，恐怕會損失過多的樣本，從而降低檢驗結果的準確性。因此，本文主要采用Winsorize方法，對變量極端值進行處理。
（三）描述性統計
文章使用變量的全樣本描述性統計如表1所示，我們看到所有變量中觀測數最多的是意見分歧變量（ABVOL）、兩個意外盈余變量（SUE1和SUE2）以及流動性變量（ILLIQ），樣本數為9327。觀測數最少的變量是對數賬面市值率（LN(BM)），主要是因為在構建變量時將賬面市值率（BM）為負的觀測設為缺失值的原因。另外，我們發現對于兩個意外盈余指標來說，其全樣本均值都為負，說明從平均來看，意外盈余左偏。意見分歧變量（ABVOL）均值為正，說明從平均來看，盈余公告附近3天的日均換手率高于公告前190天（[-200，-11]）的日均換手率。
Pearson相關系數檢驗結果顯示，公告后累計超額收益變量（10、30、60天）都與意見分歧變量負相關，并且隨著持有期的延長，負相關程度逐漸加強，顯著性水平逐漸提高，這一結果與待檢驗假設1基本吻合。公告后累計超額收益與意外盈余的相關關系比較復雜，當使用市場衡量法度量意外盈余（SUE2）時，累計超額收益與意外盈余正相關，說明存在盈余公告效應，而當使用會計衡量法度量意外盈余（SUE1）時，相關性檢驗顯示兩者基本呈現負相關關系。這種不同意外盈余指標下的不同相關性結果證明，我國A股市場存在吳世農等（2005）提出的框架依賴偏差特征。
二、意見分歧與公告后股價漂移關系檢驗
我們首先采用組合價差法構建意見分歧投資組合，比較不同意見分歧水平組合在不同持有期的累計超額收益。具體方法是：在每個會計年度，我們將所有橫截面股票根據意見分歧指標（ABVOL）的大小構造5分位組合，計算每個意見分歧5分位組合在持有期的等加權平均累計超額收益。然后，我們再對所有會計年度意見分歧組合的累計超額收益進行加權平均，從而得到整個樣本區間意見分歧5分位組合的收益，加權平均的權重為每個會計年度樣本股票數量。具體的計算結果見表2：
注：單位：%，***，**，*分別表示在1%，5%和10%的顯著性水平下顯著。
表2顯示，意見分歧對沖組合收益隨著持有期的延長經歷了一個由正到負的過程，并且顯著性逐漸增強。當持有期為60天時，意見分歧對沖組合收益為-2.94%，折算成年收益率大致等于-12%，說明意見分歧程度最高的組合與意見分歧最低組合相比，在公告后60個交易日獲得的顯著的低收益。這一結論與陳國進等（2007）的檢驗結果類似，不同的是他們選擇的持有期較長（公告后30、60和90個交易日）。
組合價差法直觀、簡便，能夠較好地反映投資者意見分歧程度對公告后股價漂移的影響規模，但是這種方法存在一定缺陷，無法反映其他影響股價因素對檢驗結果的影響。為此，我們將通過構建回歸模型的方法對組合價差法的結論進行進一步檢驗，回歸方程構建如下：
CARNi，t=α+β1LN（SIZE）i，t+β2LN（BM）i，t+β3MOMi，t+β4VOLATILEi，t+β5SUEi，t+β6ABVOLi，t+εi，t （1）
表3給出了采用會計衡量法度量意外盈余的全樣本回歸分析結果。我們發現不論股票持有期如何設定，回歸方程在引入意見分歧變量（ABVOL）后，擬合優度都有所增加。以持有期為60天的回歸結果為例，不包括意見分歧變量（ABVOL）的回歸結果調整后R2為0.0591，而在引入意見分歧變量后，調整后R2達到0.0720，回歸方程的擬合優度顯著增加。同樣的情況也出現在采用市場衡量法度量意外盈余的分析中。隨著持有期的延長，累積超額收益與意見分歧的負相關程度也逐漸增加（系數絕對值逐漸增加），顯著性逐漸增強。這說明，盈余公告引起的公告期間意見分歧在公告后隨著時間的延長而逐漸收斂。這是因為，盈余公告后經歷的時間越長，關于公司未來經營的信息披露越充分，市場上投資者的意見分歧收斂程度越高，從而導致原來股價被高估的股票向其基礎價值回歸的程度越明顯。因此，我們證明檢驗假設1成立。
注：括號內為t統計量，***，**和*分別表示在1%，5%和10%的水平下顯著。
三、盈余內容對意見分歧與公告后股價漂移關系的影響
為了比較好消息和壞消息條件下公告后股價漂移對意見分歧反應，我們首先基于意外盈余（SUE）將所有樣本進行分組。其中，將意外盈余為正（SUE＞0）的樣本作為好消息組合，而將意外盈余為負（SUE＜0）的樣本作為壞消息組合。比較好消息組和壞消息組中意見分歧組合的收益情況，表4和表5分別給出了采用會計衡量法和市場衡量法度量意外盈余的分組結果。結果顯示，無論采用何種意外盈余（SUE）分類方法，意見分歧組合收益差都隨著持有期的延長而逐漸降低（絕對值增大），并且顯著性水平也隨之逐漸上升。這一檢驗結果與全樣本檢驗結果（表3）一致。表4和表5的檢驗結果說明，意見分歧與公告后股價漂移的負相關關系在好消息組合壞消息組中分別存在，也就是說，兩者之間的負相關關系并不受盈余信息內容的影響。然而，從意見分歧對公告后股價漂移的作用規模來看，意見分歧對壞消息的影響強于好消息，這一檢驗結果并不支持假設2。這一結果出乎我們的意料，產生這一結果的原因可能仍出在好壞消息區分標準上面，我們將在今后對此進行更為深入的研究。
四、流動性對意見分歧與公告后股價漂移關系的影響
為了考察流動性對檢驗結果的影響，我們根據非流動性指標（ILLIQ）和意見分歧（ABVOL）對樣本進行二維順序分組（sequential grouping）。具體分組方法為：在每個報告期，我們首先將樣本股票按照投資者意見分歧程度分成3組。然后再對每個意見分歧組合按照組合中樣本股票的流動性水平進行二次分組，這樣我們在每個報告期就得到 個二維（意見分歧-流動性）投資組合，將每個組合中樣本股票的等加權平均收益作為該組合在當前報告期的組合收益；將每個3×3組合的時間序列加權平均收益作為該類組合在樣本期（11個會計年度）的組合收益，加權平均的權重為每個報告期樣本股票的數量。需要注意的是，本節分析中采用的流動性指標（ILLIQ）是用來衡量股票非流動性水平的，該指標數值越高，說明股票的流動性越差。由于較短持有期（N=10，30）的全樣本檢驗結果不夠顯著，因此我們只分析持有期為60天的情況。
注：單位：%，***，**和*分別表示在1%，5%和10%的水平下顯著。
表6給出了基于流動性和意見分歧的二維分組結果。我們看到，在控制流動性水平后，組合收益基本上隨著意見分歧水平的升高而逐漸降低，意見分歧最高組合在公告后60天累積超額收益都低于意見分歧最低組合的收益，基于意見分歧構建的對沖組合收益都為負，這與表3全樣本檢驗結果相吻合，說明意見分歧與公告后股票收益的負相關關系并不因流動性水平的改變而變化。更為重要的是，隨著流動性水平的降低（由左至右），對沖組合收益呈現逐漸下降的趨勢（絕對值增加）。其中，流動性最低的意見分歧對沖組合收益為-3.07%，并且在1%的水平下顯著，顯著低于流動性最高的意見分歧組合對沖收益（-1.09%）。表6的檢驗結果說明，意見分歧對公告后股價漂移的作用規模隨著股票流動性水平的降低而逐漸增強，從而支持了待檢驗假設3的結論。
對于引言中提到第一種流動性作用方式而言，由于我國長期以來實行較為嚴格的賣空限制，在這種情況下，投資者無法通過賣空交易針對投資者意見分歧導致的錯誤定價進行套利交易，因此這種作用方式并不適合我國A股市場。而對第二種作用方式而言，意見分歧導致的公告期間樂觀投資者的超買交易對流動性較差的股票構成較大正向的價格沖擊，從而導致這類股票在公告期間被高估的幅度較高。而公告后樂觀投資者的超賣行為會對股票形成較大的負向沖擊，從而導致這類股票在公告后下跌的幅度較高，也就是說，低流動性會對公告后股票收益與公告期間投資者意見分歧的負相關關系產生放大效應。
五、結論與進一步研究方向
本文為盈余公告效應的研究注入了新的內容，在傳統的風險定價學派和行為金融學派研究的基礎上引入了投資者意見分歧變量，將公告期間的異常換手率與公告的股價漂移聯系起來，從而豐富了這一領域的研究內容。本文的檢驗結果說明：（1）在我國完全禁止賣空的股票市場上，投資者對盈余信息的意見分歧與盈余公告后的股價漂移負相關，負相關程度隨著持有期的延長而逐漸增強，從而為Miller（1977）假說提供了經驗證據；（2）盈余信息類型不會對意見分歧與公告后股價漂移的關系產生影響，兩者之間的負相關關系在好消息和壞消息組中都存在；（3）流動性水平會對意見分歧與盈余公告后的股價漂移的關系產生影響，隨著股票流動性程度的降低，意見分歧對盈余公告后的股價漂移的影響更加明顯。
從本文的研究內容來看，合理地構建投資者意見分歧指標對于提高經驗研究的準確性至關重要。盡管本文采用的換手率和超額收益波動率指標能夠相對較好地衡量投資者之間存在的意見分歧，但是與其他所有基于公開數據構建的指標一樣，換手率和超額收益波動率指標也存在諸多缺陷，容易受到其他影響股價因素的干擾。目前，國外這一領域的最新研究開始嘗試使用個人賬戶數據和交易訂單數據衡量投資者之間的意見分歧。然而，由于數據可獲得性和本人能力所限，文章并未涉及此類內容，為此筆者將在今后嘗試使用個人賬戶數據和交易訂單數據創造性地構建意見分歧衡量指標，并在此基礎上文章內容進行更為深入的研究。
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這起申訴事件的發生，距離上海正式宣布有線數字化整體平移試點啟動不足半月，天星公寓正是首批試點小區。
早在2002年9月28日，上海率先進行數字電視的試運營。4年過去了，有線數字化進程卻差強人意――用戶不足8萬，而偌大的上海擁有400萬普通有線電視用戶。按照國家廣電總局數字電視推進時間表，2008年將普及包括上海在內的主要城市數字電視商用播出。要完成廣電總局的任務指標，上海只剩下整體平移一條路了。
作為非市場化手段的全面平移在國內眾多城市都運作得順風順水，卻在一向推崇創新的上海舉步不前。上海行業人士不無憂慮地指出，除了普遍存在的用戶質疑，這座大都市有別于其他城市的體制特色才是平移工程最大的掣肘。
缺乏強有力的核心推動者
與國內其他城市廣電系統內部推行的有線數字化相比，上海面臨的情況的確要復雜得多。
上海廣電為開展有線網絡的增值業務（如“有線通”寬帶業務），于1998年12月實現了網臺分離。其中，以原上海有線電視臺網絡部為基礎，成立了上海有線網絡有限公司，后更名為東方有線網絡有限公司（以下簡稱“東方有線”），由上海信息投資股份有限公司（以下簡稱“信投”）、上海文廣和東方明珠集團共同持股。其中，信投是東方有線的大股東。
這種早年廣電用于開辟寬帶業務的做法，初衷是為了與電信在三網融合中爭奪資源優勢。但恰是網臺分離的做法，反而使得上海的數字電視平移缺乏強有力的核心推動者。
在此情形之下，上海文廣的角色尤其值得關注。它是東方有線的股東之一，但它同時作為國內唯一一家獲得廣電總局IPTV牌照企業，上海文廣勢必要大力發展IPTV業務。為了與電信保持緊密合作，上海文廣專門成立了百視通公司，用于向IPTV提供內容和開展市場推廣。
“無論是文廣與電信IPTV合作的百視通，還是與東方有線合作的文廣互動傳媒，表面上是不同的公司，實際上只是上海文廣與2大網絡合作的不同接口。但電信的市場化、產業化程度高，參與合作的市場前景更明晰，這會讓內容提供商更愿意與電信合作。”上海文廣某高層人士說。
2005年年底，轟動一時的泉州IPTV叫停事件，突出表現了部分城市廣電系對于電信IPTV的抵制，此后，IPTV業務在眾多城市相繼遇阻。由于各地方廣電網臺一家的局面，形成了對IPTV業務的合力抵制，也使各地有線數字化的推進更加集中明確，這樣的情勢在上海顯然是不存在的。
“正是由于上海文廣在相當長時期內無法實現對東方有線的控股，所以上海文廣采取‘兩利取其重’的策略，一方面作為有線網絡的戰略投資者，但是無法主導有線數字電視推廣進程，更多的是扮演‘財務投資者’和‘消極投資者’的角色；另一方面，在能夠自身起主導作用的業務領域，借助其IPTV牌照之便利，與電信結盟大力推進上海地區的 IPTV開展。”國信投資傳媒業首席分析師劉都告訴《IT時代周刊》。
大都市的大煩惱
廣電系統早就意識到IPTV等業務對于有線數字業務形成的威脅。通過非市場化手段來提前占領市場，不失為有線運營商一種行之有效的手段。然而，廣電部門的算盤卻在上海這樣的大城市落了空。
東方明珠集團某高層向《IT時代周刊》透露，國家廣電總局最初制定有線數字化策略的一個重要目的，是為了防止未來地面數字電視、衛星電視以及IPTV會進一步蠶食有線電視的市場份額，所以采取先行策略，制定有線數字化推進時間表。
但一些在中小城市可以輕松推行的措施，在大城市卻寸步難移。中小城市人口基數小，采取行政手段整體平移，難度較小，沒有大城市繁復的各種業務形態（如IPTV業務、網絡視頻等等），用戶沒有那么多選擇權。
反之，大城市由于有線用戶基數大，用戶需求眾多，本身加大了有線數字化平移的難度。而有關部門擔心整體平移會引發老百姓不滿情緒，所以包括上海和北京在內的國內大城市都采取了完全的市場化手段，而不像其他城市那些借用政策強行推廣。
市場化手段卻沒有帶來滿意的市場業績。自2006年9月上海電信正式開展IPTV業務以來，不斷修改入戶門檻。通過捆綁資費鼓勵寬帶用戶接入IPTV，在推廣IPTV業務同時增加寬帶接入率，提高用戶的忠誠度。
2006年9月1日，上海電信IPTV正式放號。短短3月內，其用戶已經超過6萬戶，直逼已經運作了4年的有線數字用戶。
與電信IPTV積極而富于章法的市場推廣進行比較，有線數字化的市場推進相形見絀。早就對240萬用戶完成雙向網改造的東方有線，市場反應緩慢，至今仍舊開展的是單純的付費數字電視業務，唯一在天星公寓開展的交互式業務還僅僅處于實驗階段。
勢單力薄的東方有線已經深刻意識到來自對手的壓力，然而數字平移，需要解決的最棘手問題是強大的資金缺口，倚賴政府支持成為最有力的手段。據悉，全市范圍的數字電視整體平移方案已送交市政府，方案就放在市長的抽屜里，投資規模將由政府定奪。
“這是一個申請政府投資高達數十億的項目，由于直接涉及老百姓的切身利益，政府將會十分慎重。從初步反饋看，政府認為數字電視平移是一個商業計劃，最終是以贏利為目的，它不是一個公益計劃，并不應該申請政府的投資。”一位知情人士說。
有了上海房地產業發展的前車之鑒，政府的投入變得格外慎重。在調查中《IT時代周刊》了解到，上海有線數字化平移實際上經歷過數次申報，但每次都鬧得不歡而散。
與中小城市相比，上海等大城市的政府機構的條塊分割過于細致。有線數字化平移涉及內容集成運營商、網絡運營商和機頂盒廠商等，所以會涉及市委宣傳部、市信息委、市科委等部門，在各部門對投資和利益回報等問題上，常常會出現分歧，盡管每次都有不少相關負責人從中協調，但是每次討論都是無果而終。
在中小城市相對容易解決的問題，到了大城市就擱了淺，恰逢上海有線網絡與電視臺分而制之，又再次加大了溝通的難度。
在有線數字化的實際推進過程中，經常會出現有線網絡運營商和內容提供商之間相互推諉的局面，有線網絡運營商常常抱怨沒有好的內容，內容提供商常責怪缺乏有力的市場推廣。
眼下，距離全市整體平移方案提交政府已有1個月，全市范圍內的數字電視全面轉換并沒有如當初所言，在1個月內正式啟動。
競爭,促使新生
與其他城市不同，上海的數字化平移經歷了漫長的市場化推進。盡管為上海特殊的市場形勢所累，但是，在更完全的市場競爭體制下，也同時暴露出有線運營商在市場推進策略和力度上的弱勢。
早在1999年，上海就把有線（HFC）網雙向改造列為市政府一號工程，但它當初只是為市信息港工程提供理想的高速寬帶平臺，開展寬帶“有線通”業務。雙向網的優勢，并沒有被早期開展有線數字電視業務所認識和利用。
直至有了IPTV業務更為廣泛的試應用，交互式業務才為上海網絡運營商所深刻認知，作為東方有線副總裁，劉九評在2006年明確表示“有線電視網絡運營商只有華山一條路，一定要開展互動業務”。
與國內的市場形勢不同，國外數字電視市場鼓勵競爭，鼓勵多種形式并存，IPTV、有線數字電視、地面數字電視、衛星數字電視，只有在競爭中才能檢驗出更合理的商業模式。
如果沒有合理的競爭，一味采取行政手段，實現數字平移，仍然無法避諱未來可能到來的市場競爭。地面數字電視標準將在2007年8月正式實施，衛星數字電視標準也有望在未來兩年出臺，有線數字電視勢必會迎來更多的競爭者，沒有強有力的應用，用戶流失的局面遲早會發生。
劉九評向《IT時代周刊》表示，數字電視的發展主要還是用戶的一些消費習慣、接受習慣、還有個性化的需求得到滿足，因此產業鏈中最主要的是業務形態，包括今后的業務模式。
篇9
炒股 紅籌回歸等仍有機會
建議投資指數：
建議投資品種：緊盯鋼鐵、能源、金融板塊當中的“大象”。
去年以來，股市行情持續火熱，一直牽動著投資者的目光。
而市場也從年初的未達3000點，到5月初的4000點，再到8月下旬的5000點，直到6000點。4300點時的“5?30”大跌可以說在不少投資者心中留下了深刻的印象。
長城安心回報基金的基金經理楊毅平就表示：“市場每天都有波動，每天都有各種利好、利空，離它太近反而看不清楚。所以，我認為大可以離市場遠一點、站得高一點來看大方向。”建議大家，四季度順應產業整合的大趨勢，在央企加快整合、紅籌回歸等主題下尋找投資機會。
養“基”建議轉向低風險品種
建議投資指數：
建議投資品種：可選擇平衡型基金等。
投“基”熱潮，使得更多普通市民成為理財一族，并因基金體現的高收益，極大地刺激了投資理財意識。但當股票市場不斷步入高位時，基金的風險也不斷顯現。
對此，業內人士建議，如果持長期投資理念，可堅持持有；如果風險偏好較低、打算落袋為安的投資者，可以通過基金轉換買入風險較低的品種，從而規避股市短期震蕩的風險，并獲取比活期存款更高的收益。
假設投資者在2006年4月10日申購了10萬份博時精選股票基金（簡稱：博時精選），2007年9月27日決定將其轉換為前端申購的博時穩定價值債券基金（簡稱：穩定價值）。當日，博時精選的凈值為2.1364元，穩定價值凈值為1.005元。如果先贖回博時精選，再申購10萬份穩定價值，該投資者需支付的費用為：贖回費＝100000×2.1364×0.5％＝1068.2元，申購費＝（100000×2.1364－1068.2）×0.80％＝1700.57元，兩項共計：1068.2＋1700.57＝2768.77元。
如果直接轉換，按照博時基金現行的基金轉換規則，由于博時精選的申購費率高于穩定價值，所以直接轉換不收取申購費補差；但是博時精選的贖回費高于穩定價值，投資者須支付贖回補差費用：贖回補差費＝100000×2.1364×（0.5％-0.1％）＝854.56元。如此算來，比傳統贖回再申購節省了1914.21元。
炒金 保值增值效用明顯
建議投資指數：
建議投資品種：實物黃金、紙黃金均可。
時下，投資黃金的熱潮已悄然興起。其最大的特點是，黃金產品具有保值套利功能。而今年以來，因國際黃金價格不斷走高，其保值增值效用明顯。
興業銀行自今年開辦黃金投資以來，已吸引了很多投資者，尤其在股市風險越來越大的今秋，很多股民轉戰金市。目前投資黃金市場的風險系數大大低于6000點高位的股市。普通投資者如想投資黃金，只需要在銀行開立黃金賬戶，就可以開始“炒金”了。
理財分析師董先生分析說，在經過了9月初的爆發性上漲之后，近期黃金市場出現了強勢震蕩整理，但基本面的強勢未變，價格的順勢調整很可能是新一輪行情爆發的前奏。另外，季節性消費是推動金價上揚的重要力量。所以，建議投資者拿出一點資金“試水”金市，分享黃金牛市帶來的成果。
“供”房 須長期投資才有收獲
建議投資指數：
建議投資品種：可投資商鋪、小戶型。
股民不易，炒房者其實也不易。今年以來央行已5次加息，近期又提高了第二套住房貸款首付比例以及利率，炒房成本越來越高。但同時，房產市場供給不平衡的現狀，使得房價還在不斷上漲，這也讓部分投資者的供房熱情不減。
西安證券大戶李先生，今年一直在用從股票市場賺來的錢投資房地產。他的邏輯是：未來幾年內，房價只會漲不會跌，花幾十萬元投資的房子，無論怎樣都是不動產。“炒房對于普通的投資者有點奢侈，但從長期投資來說，應該還是一個不錯的理財方式。”在利率不斷上調、第二套房貸款首付比例提高以及二手房交易手續費用增加的情況下，短期炒房的風險越來越大，但長期收益仍會很豐厚。有長期投資打算的普通投資者可以嘗試一下，不過要有等上三五年的思想準備，否則賺錢不易。
銀行理財產品 收益雖低風險小
建議投資指數：
建議投資品種：企業債券、銀行信托產品。
篇10
基民:跌跌不休
[專家點評]
目前的情形與2008年有本質的區別,由經濟復蘇過熱引發的調控不太可能導致經濟周期性逆轉。
針對你的情況,建議對基金組合適當進行結構調整。保留較為靈活的華商盛世和大摩領先,減持易方達價值成長。
2010年股市的環境整體上超出了預期。去年年底設想的跨年度行情沒有發生,A股在一季度基本處于震蕩走勢。4月下旬以來股市連續大跌,投資者難免對市場趨勢憂心忡忡,甚至回憶起2008年的慘痛經歷,擔憂股市是否有可能進入新的熊市周期。
導致股市大跌的核心原因是,持續收緊的政策,令市場對未來經濟增長和企業盈利增長的預期已發生實質性改變。在機構投資者爭相調整資產配置以回避短期風險的情況下,股市出現信心崩潰式的大跌。實體經濟加速復蘇,但政策調控政策超出了市場預期。我們認為,股市連續下挫主要是階段性利空集中釋放的結果,股市進入中期調整,但并非熊市開始。
基金組合無需止損
基金組合投資與股票投資不太一樣的地方是,對市場的階段性調整難以作出快速反應。因為基金投資的周期本來就較長,也很難進行短期交易。市場下跌已成過去時,討論是否減持基金,就必須先判斷下一步股市的方向。
在2008年股市持續下跌中,我在《基金我來評》中一直建議投資者必須止損性調整基金組合。當前股市中期走勢低迷,但情況與2008年有本質的區別,下跌并非新一輪熊市的開始。區別主要在兩個方面:一是由經濟復蘇過熱引發的調控不太可能導致經濟周期性逆轉;二是與2008年股市估值高高在上不同,眼下A股估值水平已經明顯低于長期均值,進入系統性下跌通道的可能性并不大,即使考慮到未來增速下滑的風險,較低的估值水平也在一定程度上預先反映了這種風險。
目前市場的核心擔憂是害怕經濟過熱引發的調控會持續加強,甚至出現過度調整,最終傳導到上市公司盈利大幅下滑。這種擔憂在調控預期未明之前有可能壓制市場,但實際情況是經濟整體逆轉進入下行周期的風險并不大。急跌之后股市將維持弱勢震蕩,在二季度重大不確定性逐漸明朗后,下半年股市有可能迎來明顯的震蕩反彈。
在這種判斷下,急跌之后股市即使并未見底,也離底部不遠。投資者無須如2008年一樣對基金組合進行止損性的大調整。
尋找前瞻性應對市場變化的基金
在此輪下跌中,基金的整體反應速度相較上一輪熊市明顯加快。在一個月的下跌中,主動型股票基金的平均倉位就從81%下降至75%左右。調整幅度基本相當于2008年上半年下跌中的調整幅度。
積極一面是基金開始重視短期風險,加強了倉位操作;而消極一面則是基金快速減倉本身也加劇了市場跌幅。在基金競相減倉的情況下,哪些基金能夠相對走在市場前面,能夠前瞻性地控制風險就變得非常重要。而在下跌后期,在倉位都降到位后,基金之間的差別會開始變小。但重要的是在市場跌出機會由弱轉強時,那些具有前瞻性投資思路的基金很可能再次走在前面。
為此,在目前情況下,我們對投資者有如下建議:
根據個人的風險承受能力配置基金組合。這在股市的超預期波動中才顯示出其重要性。如果投資者自己無法預判市場走勢,那么基金組合中不同風險類別的適當配比就應當是一個基本原則。目前我們建議積極型投資者的偏股基金倉位保持在60%～80%;穩健型投資者投資者的偏股基金倉位保持在50%左右;而保守型投資者的偏股基金倉位在30%以下。
在變化的市場環境下,基金組合結構應積極調整。在股市已經急跌的情況下,決定基金堅守還是擇機調整的主要依據就是我們今年以來一直強調的靈活性。那些具有前瞻性投資思路、操作風格靈活的基金可以保留,而思路保守或僵化的基金仍應擇機剔除。我們始終建議組合調整時機的原則是,向上震蕩時調出基金,既可優化組合結構,又可適當規避風險;而在向下震蕩時,逐步調入基金。
大型配置型基金整體上不適合今年的市場環境。超過百億的基金除非長期業績非常優秀,否則在組合中不建議重點配置。
組合基金點評 組合結構可適當調整
易方達價值成長 配置基金面臨壓力
易方達價值成長是一只以分散配置中小盤股為特色的選股型基金。該基金規模較大,但對中小盤股采取了廣泛、分散配置的策略,因此實際上是一只大型的中小盤風格基金。該基金在選股上有較為突出的能力,相對而言選時能力一般。因其中小盤風格的配置特點,易方達價值成長近一年業績十分出色,易方達價值的規模偏大,組合調整靈活性不足,在2010年的震蕩市環境下,其業績難以如2009年一樣保持。
大摩領先 前瞻性思路業績領先
大摩領先是摩根斯坦利華鑫基金旗下的一只次新基金,成立于2009年9月的震蕩市中。該基金對宏觀、政策、市場的判斷頗具前瞻性,在建倉期即避開了與經濟整體相關度最高的周期性藍籌股,而把重點放在自下而上精選成長股上,而其倉位控制也領先市場。在2010年的震蕩市中,著力選股與謹慎選時相結合,使大摩領先在動蕩市場中保持了相對不錯的業績。我們自去年年底重點推薦該基金,目前堅持更長期的看好。
華商盛世 策略靈活選股突出
篇11
這當然得根據實際需求來具體確定。如果是一位尚在租房過程中的股民，從股市中調出一部分資金來買房，未嘗不可；而如果是一位滿倉老股民，抽出一部分資金購置物業進行長期投資，也有必要。
當然，在理財專家眼中，實物資產――房產一直被當作風險理財標的，因此購置房產肯定也會承受一定的風險，需要講究安全、適度的原則。
那么，在股市不斷上漲并已累積了相對的風險，而人民幣升值促使房產價格一路上漲的今天，如何在股市與樓市之間尋求平衡呢?下面我們結合具體的案例來進行具體分析，希望能對讀者提供一點借鑒。
安全、適度是首要原則
在目前購房需要講究安全、適度。從安全的角度考慮，首先要考慮政策因素，其次要從現金流角度來考慮，資金鏈不要繃得太緊。
就目前的情形來看，國家對房地產市場的宏觀調控并未放松。從政策方面上看，現在雖未像過去兩年那樣政策頻出，但這并不意味著國家對房地產市場的調控已經結束，相反國家對于房地產的調控還是在穩扎穩打地進行中。為了使房地產市場進一步規范化，在未來一段時間內，政府部門將繼續深化落實各項宏觀調控政策，如近期加大對土地的監管力度，以及改善供應結構等，都會對房地產市場產生不小的影響。
當然，對出于投資目的的購房者來說，尤其需要關注的是利率的變化和稅收政策的作用。為了進一步抑制目前經濟過熱現象，央行于今年5月19日再次加息，這也是繼2004年10月29日加息以來的第六次加息。市場已經進入了加息通道，這意味著未來還會面臨更多的加息。目前雖然無法預測未來利率標準將會提高到什么水平，會產生多大的影響，但是我們可以通過此前已經發生過的情形，來測算利率上調對自己的影響。從2005年1月1日開始加息以來，經過六輪加息之后，即使是按照最優惠的利率計算，在短短不到3年的時間里，5年以上房貸利率已經從5.04％漲到了6.12％，投資成本會隨著加息而不斷增加。
而稅收政策也是一項不能忽略的因素。為了抑制房地產市場過度投機，國家通過稅收政策對房地產市場上的投機行為進行打擊，這是毋庸置疑的。此前開征的房地產營業稅，恢復征收的二手房交易個人所得稅，以及提高契稅征收標準等等，均是針對投機行為的。而目前正在討論過程中的大面積物業保有稅、物業稅等等，都會對房產投資產生不利影響。
資金安全也是我們一直所強調的。對于購房者而言，不管是出于投資目的，還是用于自住，一定要保證資金鏈具有適當的彈性。不考慮自己的實際情況，將資金鏈繃得非常緊的做法是不可取的。比如手中僅有30萬元資金，卻偏要購買100萬元的房子，甚至舉債購買更貴的物業，這會讓自己陷入被動境地，而且資金鏈也會因為繃得太緊而斷裂。這樣的案例并不鮮見。如2005年底，有不少溫州投資客因為沒錢償還銀行貸款而變成了“老賴”。因此，在置業之前，要對自己的資產進行一次清理，并由此規劃合理的置業方案，如首次置業者考慮梯度消費，而優化資產結構者則著重考慮將多少資金放在實物資產上。
雖然2003年前后房產投資根本無需過多考慮，撿到籃子里的都是菜，搶到房源就賺錢，但現在的情形已經大相徑庭。出于安全投資考慮，購置房產進行投資時，需要注意自己的現金流，不要把資金鏈繃得過緊，而如果能使現金流為正數則是最為健康的。
合理置業因人而異
在股市中已經獲利者，可以進入房地產市場將紙上財富轉換成為地上財富，將虛擬資產變成看得見、摸得著的實物資產。就目前的情形來看，由于股市已經上漲到了高位，從資產配置角度來說，騰出部分利潤，買房不失為一種明智的選擇。因此，本刊在此根據不同的情形來具體進行分析。
類型一：買個“小窩”好成家
方文武是上海一家廣告公司的市場總監，在去年年中進入股市，用他自己的話說是一不小心賺回了買房子的錢。
在進入股市之前，方文武其實并不擅長投資，此前每次發工資留足生活費之后，便將錢悉數存入銀行。去年年中，身邊有不少朋友投身股市，而且身價漸漲。心動之余，方文武也拿出5萬元到股市試水，沒想到一路順水順風，收益出奇地高。于是他不斷追加投資，直到將自己手中15萬元現金全部投入了股市。
遇到了大牛市，不想賺錢都難。方文武在股市中一路過關斬將，目前資金已經由原來的15萬元變成了現在的50萬元。有了這筆錢之后，他自然想到了買房。
資產分配建議：類似于方文武這樣的人，相信在股市中并不少。他們原本沒有多大的資金量，進入股市之后，在短時間內迅速完成了原始資金的積累。現在考慮買房是非常及時的。
對自住型購房者來說，此前國家雖然出臺了多項宏觀政策，但是其用意并非要調低房價。而實踐也證明，隨著房地產市場日益規范化，房價也在慢慢回升，北京、上海和廣州等一線城市自然不必多言，二、三線城市的房價也在不斷上揚。
同時我們觀察到，隨著銀根、地根等的日益收緊，住房的成本必然會越來越高，再加上不斷增長的購房需求，房價必然會出現上漲的局面。如最近上海楊浦區準備推出的新江灣城D1地塊，其樓板價接近7000元/平方米，已快趕上板塊內在售項目的均價。而這也表明，未來新江灣城的項目售價絕對要超過在售項目的售價。由此看來，如果是自住需求的話，可以考慮購買。
當然，對于方文武來說，他在置業過程中需要注意的就是量力而行，牢記梯級消費理念，不要因為錢來得比較容易而想要“小馬拉大車”，這種做法有欠妥當。他目前比較適合購買總價在80萬元左右的物業，除了支付首付款之外，他還得預留一部分裝修款項。
此外，還需注意的是，因為考慮到日后改善居住品質的需要，目前購買的物業可能面臨轉讓，因此盡量照顧到未來轉讓時的方便，可優先考慮購買一些地段比較好的物業。
類型二：換套大房奔小康
朱永勝是上海一家大型制造業的業務經理，也是一個老股民。
2002年春，朱永勝進入股市，沒想到碰到了大熊市，投進去的8萬多元資金一直在不斷縮水，最少時賬面上只剩下兩萬多元。割肉實在是心有不甘，他因此當了好幾年的股東。
2006年股市反轉，他由此也獲得了新的轉機。被套牢的股票在年初幾
個月時間內迅速解套，而他也看到了新的機會，于是又投入了十幾萬元進去。朱永勝堅持長期投資策略，看準之后買入便長期持有。雖然他沒有抓住類似于ST長控(600137)這樣的“超級黑馬”，但是堅持持有南京高科(600064)、中華企業(600675)等股票，都讓他獲得了4倍以上的收益。而此時他賬面上的資金也已經超過了150萬元。
朱永勝至今還住在徐家匯附近一套老公房內，一家三口顯得有些擁擠。他想買一套面積大一些的房子改善居住品質。
資產分配建議：朱永勝通過股市獲得了豐厚的回報，現在享受投資成果并不過分。
考慮到他的實際情況，建議他就在徐家匯附近尋找一套總價在240萬元左右的次新房作為置業首選。選擇在徐家匯附近置業，主要有以下兩個方面理由，其一是方便日后小孩就學，徐家匯附近分布有不少名校，教育資源豐富；其次是考慮到他們在此已居住了很長時間，熟悉了周邊環境，同時以他現有的資金實力，不必選擇在偏遠地區置業，靠時間成本來換取資金成本。
至于此類改善居住條件的置業者是否需要轉讓現有的住房，以減輕換房之后的還貸壓力，這需要根據實際情況來分析。就朱永勝來說，由于他現在的住房位于徐家匯，這是上海高租金區域，如果保留下來，在租賃市場上能獲得不錯的回報，因此可以持有。但是如果不是這種情況，如物業位置在外環線附近，其租賃市場表現一般，轉賣變現也未嘗不可。
類型三：資產固化有講究
年屆不惑的王建新是一個職業股民，這波行情使得他的身價暴漲，賬面資金保守估計已經超過了500萬元.
王建新是一個短線高手，在實戰中總結出了自己一套獨特的技巧。他每天都在觀察技術指標，然后根據變化做出投資決策。因為方法得當，他在股市中獲得比別人更多的回報。
兩年前王建新已經改善了居住條件，在廣州市豪宅聚集區珠江新城內購置了一套180多平方米的大房。而現在在股市中獲得的投資回報，他更多的是考慮如何為自己留夠養老金，還有就是培養小孩，以及孝敬父母。
股市到了相對較高的位置，王建新感到應該抽出部分資金放在別處，將部分股票資產進行固化，因此他想到了買房。
資產分配建議：就目前的情形來看，王建新有必要抽調部分資金出來，但如果全部以貨幣的形式放入銀行，由于利率太低，這顯然不合算，因此可以考慮購買高租金回報的物業進行資產置換。
那么可以抽調多少資金出來呢?理財專家提出了“80法則”，就是股票占總資產的合理比重＝80減去年齡再乘以100％。就王建新來說，今年40歲，股票投資應占4成，剩下的6成可抽調出來作為他用，比如購置房產進行投資，或者持有債券等。
由于租金上漲幅度遠遠落后于房價的上漲速度，國內公寓的投資回報已不高，因此在選擇投資項目時一定要小心謹慎，講究現金流入原則。記者通過對比發現，目前在北京、上海、廣州等地，境外人士聚集區等高租金區域能獲得較高的回報，如上海的古北新區、廣州的中信廣場附近，高檔物業目前租金回報率還能達到7％左右。因此，建議王建新選擇投資此類物業。
類型四：股票、房產均可涉足
鄭建忠剛從美國回來，打算在上海定居。
此前，鄭建忠在美國經營中餐廳，由于勤勞加巧干，他賺取了40多萬美元。由于現在美元對人民幣正在不斷貶值，因此回國后第一件事就是將美――元兌換成人民幣，總共有300多萬元。拿著這筆錢，他一時有些不知該如何是好。在他看來，股市火熱，樓市溫度也不低，到底是投資股票，還是投資房地產，抑或是做點別的買賣?
篇12
仔細認真去思考“拉回即是買點”的陳述，這句話的意思是想要表達，目前市場行情有點過熱，但多頭行情并未結束，所以等到股價適度拉回整理時，投資人將可以獲得更高的波段報酬。
這句話隱藏著幾個隱而未宣的前提要件，分別是：(1)目前是個多頭市場，所以，股票可以繼續買。(2)目前股價過熱，因此，適度拉回以后再買，才有辦法賺更多。
這兩個前提要件要能成立，還有個命題是，股市的多頭行情通常會根據波浪理論的解釋模型，呈現接近“五浪三波”的漲跌型態，也就是第一波上漲完后，會拉回作第二波整理：第二波整理完畢后，還會有第三波上漲，然后是第四波拉回，最后進行第五波的末升段上漲。其后才是a、b、c三波的下跌型態。
在這個多頭上漲的過程中，“拉回即是買點”的意思，就是財經專家在建議投資人不要在第一、三波的高點上買股票，而應該靜待第二、四波的拉回整理型態發生后，再介入市場。“拉回即是買點”這句話要有意義，等于要先承認技術分析上的波浪理論必須是正確無誤的，這種建議才有實用的參考價值。否則，在一個錯誤前提上的命題，立論基礎都不正確了，本身怎么可能還會有使用價值呢?
可是波浪理論充其量只是經驗法則所歸納出來的股價走勢型態，并沒有辦法借以成為一套可以演繹出未來股價走勢的科學化預測工具。
更何況就歸納法來說，只要經驗案例中有例外法則，就無法足以說明該法則的科學有效性。而在實際充滿千變萬化的股票市場中，投資人很快就能找到一籮筐波浪原型的例外狀況，這讓“波浪理論”無法成為具有說服力的經驗通則。
如果波浪理論在實際運用上，常常破綻百出的話，那么，建立在股市多頭行情將呈現波浪型態的建議――“股價拉回即是買點”；就一點立論依據都沒有，充其量只是財經分析師為了避免遭客戶抱怨為“馬上慘遭套牢”的一套圓滑建議。
從投資的角度來看“股價拉回即是買點”這句話，也顯得毫無意義。因為投資是要根據公司未來獲利狀況，斟酌目前的股價是否合理，如果目前的股價不管是從市盈、市凈還是內在價值等角度來衡量，盡屬合理的話，那么此刻就是合理買點，何來“拉回”之說呢?
如果從投資一家企業的角度看，此時股價為合理價位，那么只要市場內外條件不變，更低的股價將更為合理，并不可能發生要拉回到哪個價位才算合理的說法，因此，“拉回即是買點”，根本不能成立。
投資人要明白的是，“拉回即是買點”這句話本身就是個技術分析的用語，比較適合短線投機者來運用。如果自己本身是個投資人的話，應該要考慮觀察的，是一檔股票的合理買點何在?而不是去參考哪支股票的股價拉回即為買點。
篇13
股份制改革；股票市場；有效性研究
一、股權分置改革及有效市場理論簡述
1、股權分置改革簡述
早在我國股票市場成立之初，我國政府為了保證對國有資產的控制地位和不被二級市場的交易所稀釋或侵蝕股權，規定大約占股票市場比例三分之二的國有股和法人股暫不交易（簡稱“非流通股”），而只許占股市份額三分之一的社會公眾股上市流通（簡稱“流通股”）。自2005年4月份開始，以上市公司國有股減持與全流通為目的股權分置改革在非常危急的股市形勢下展開。
2、有效市場理論
有效市場理論是當前金融理論的重要組成部分，市場效率問題也從來都是證券市場研究的基本問題。借此，Harry Roberts（1967）將市場有效性劃分為三個層次：弱式有效、半強式有效和強式有效。Eugene Fama（1970）提出市場有效性假說，成為有效市場理論的基石。
2、狀態空間模型檢驗結果
三、研究結論與政策性建議
1、研究結論
通過采用時變系數的自回歸模型，運用漸進有效性的檢驗方法，我們大體描繪出了股權分置改革前后我國股市有效性的漸進演變過程。通過觀察總結實驗數據，最終得出了我國股市在股權分置改革之前已經呈現出弱式有效，但股權分置改革后有效性有所下降的結論。之所以在2008年3月份股權分置改革后，我國股市有效性出現了顯著下降，原因有一下幾點：
（1）在我國股市產生和發展過程中政府扮演了重要角色，使得我國股市有著濃厚的“政治股市”特點，使其不如自然演變的成熟股市那樣穩定有效。
（2）我國股票市場運行機制不完善，信息披露制度也尚不健全，披露信息缺乏時效性、準確性和可靠性。
（3）就當下而言，我國債券市場和期貨市場尚不發達，金融衍生工具稀缺，使得投資者沒有更多豐富完善的投資渠道可以選擇，最終大量閑散資金涌入股市。同時，由于我國監管體系尚不完善，于是股票市場便成為了投機者和國外資本大鱷獲取財富的溫床。
（4）二級市場上，部分上市公司長期不分配現金股利，使得股市漸漸失去其作為合理投資場所的職能。
2、政策建議
