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近年來，資本市場的動蕩起伏，牽動了無數人的神經。鑒于宏觀經濟層面的發展趨勢，資本市場上的一舉一動，都成為各方關注的重點。籠統的說，資本市場主要回答兩個問題：錢從哪里來、錢到哪里去。而要回答這兩個問題，無論如何也繞不開“公司融資”這個關鍵詞。

公司融資是金融與法律交叉領域的高頻詞匯。曾有人調侃說，公司實際控制人只需要做三件事：用人、融資和喝茶。雖為戲言，卻也在一定程度上體現著融資對于公司發展的意義。資金猶如公司發展的血液，無論公司的組織結構如何，也無論公司處于何種發展階段，對于資金都有著一種持續的需求與渴望。產生這種渴望的理由多種多樣：可能是為了解決燃眉之急，也可能是雄心勃勃的要整合行業，或者是要尋找退出路徑、增加企業安全邊際等等，個中緣由，不一而足。蹊蹺的是，無論是“量化寬松”抑或是“穩健的貨幣政策略偏寬松”，市場上的資金量還是比較充裕的。但實體經濟“融資難”、“融資貴”的困境尚未得到根本扭轉。換言之，就公司融資而言，存在著“供方”與“需方”信息的不對稱。產生這種不對稱的原因很多，有制度性、結構性的體制因素，也有市場運行的機制因素，更與具體融資主體的經營狀況密切相關。而市場經濟的魅力之一恰恰在于，出現信息不對稱，肯定也會產生打破這種不對稱的動力與力量。近年來，各式各樣令人眼花繚亂的金融創新，就是對此好的注腳。然而，當我們仔細觀察后發現，創新的融資渠道并沒有一勞永逸地解決好這種信息不對稱的問題。部分創新甚至使企業的融資鏈條拉長，進一步推高了融資成本，更有甚者，公司及其股東本身可能也走向不復之地。面對市場上各種各樣的融資提供方或潛在的融資提供方，企業家如何獲得最合適自己的融資？有人借力融資后，企業獲得跨越式發展，煮酒、品茗，笑談未來；也有人借力融資后，企業失控，通過報警才得以參加公司年會，淚灑會場；甚至還有人借力融資后，身陷囹圄，還在當地留下千百個因融資而受傷的家庭。

說得學術一些，公司融資是多種變量拘束下的選擇結果。它不僅取決于效率邏輯(融資及成本的最小化)，而且還取決于制度因素。它是一個國家法律框架(公司法、證券法及金融市場其他監管法律)內的市場參與主體(所有者、經營管理者、員工等)之間的博弈和互動之過程。而由于股權結構、債權文化差異和制度變遷的路徑依賴，全球并不存在普適性的融資范式可供一體遵循。學者們出于研究的需要，的確創造出了種種理想化的融資范式，但各國企業融資范式仍然像一盒未打開的巧克力般樣態紛繁。

舉例而言，在股權融資中，股利政策是一項重要的內容。所謂股利政策，是指公司(特別是上市公司)是否發放股利、發放何種股利、發放多少股利、在多個會計年度里如何分配股利發放等公司制度安排。股利政策的設定，既反映制度因素，又體現為效率邏輯。就其制度因素而言，股利政策在一定程度上受制于各國法律的強行性規定；就其效率邏輯而論，由于公司參與方是自身利益的判斷者，因而股利政策基本上屬于公司內部治理的范疇，許多國家甚至把股利政策的決定權交給公司董事會，因為他們認為，股利政策在本質上屬于商業判斷(business judgment)的范疇。公司永遠需要股利政策，但是沒有永遠的股利政策。幾十年來，公司財務學者一直致力于探索理想的股利政策模式。但遺憾的是，對于股利政策安排是否會影響公司的市場價值，各方見解并不一致，迄今亦沒有找到一個合理的理論解釋，理論框架和經驗材料之間也經常無法調和，甚至時常發生斷裂，更遑論尋找到一個“放之四海而皆準”的股利政策模式了。這種現象，在金融經濟學文獻中被稱為“股利之謎”。我國許多上市公司曾經長期不分配股利，以至于立法者與監管部門紛紛出手，前者規定了異議股東的股份回購請求權(即公司連續五年不向股東分配利潤，而公司該五年連續盈利的，異議股東可以請求公司回購股份)，后者干脆直接規定上市公司在滿足一定條件下必須分紅。

法國政治家Georges Clem′enceau曾說過，戰爭是如此重要，以至于我們不能僅把他們留給軍人去決定。同樣，在資本市場這個“戰場”上，公司融資是如此重要，以至于我們不能單從資金融通(金融)的角度去看待問題，我們必須要站在公司法規范的角度，從更廣闊的公司治理和風險控制的角度來思考和對待公司融資問題。

就公司治理而言，現代公司通常存在著內部與外部兩種沖突：前者是股東與股東間以及股東和管理者之間的沖突；后者是指債權人和股東之間的沖突。就公司內部治理結構而言，不同的融資模式影響了公司的產權配置，進而影響公司治理，并對公司風險控制產生重大影響。公司治理具有強烈的合同屬性，是有關公司控制權和剩余索取權分配的制度安排。公司融資問題除了是一個融資合同，通過合同來約定融資各方的權利義務外，其本質是資金背后產權主體相互依存、相互作用、共同構成的某種制衡機制的配置問題。公司融資可以有多種分類，比如內源融資和外源融資，直接融資和間接融資等，而從公司治理與風險控制的角度來看，公司融資又可分成債務融資與權益融資兩類。債務融資與權益融資本質上具有不同的企業所有權的配置特征，融資結構決定公司利益相關者對公司不同的治理機制。前述兩種沖突常常發生重疊，相互產生制約效應。股東是公司的所有者，擁有企業的剩余索取權和剩余控制權，但當企業資不抵債、無法償還債務時，債權人相對于股東則可優先取得對企業資產的分配。公司不同的融資安排選擇就是公司不同治理機制的選擇，融資決策就是通過確定企業最合適的融資結構，形成有效的制衡機制，進而約束人的行為。一般人會覺得只有權益融資才會影響到公司治理，實際上債務融資也會對公司治理產生影響。債務融資影響著股東的剩余分配權，債務融資中的利息支出將作為成本列支。在一些重要的債務融資合同中，債權人會對企業的一些行為予以約束，而在實踐中，無論是權益融資還是債務融資，公司控股股東或實際控制人都有可能承擔某種形式的責任。

如果說前面提到的公司治理沖突還只是關涉公司自身發展及各利益相關方權益的保障的話，事實上公司融資還存在著更為嚴重的刑事風險控制問題。近年來，因非法集資而身陷囹圄的企業家不在少數，但非法集資絕非懸在企業家頭上的達摩克里斯之劍，欺詐發行、詐騙等紅線也同樣讓企業家們戰戰兢兢。面對紛繁復雜的融資，企業家們該如何選擇？公司融資是一個動態的過程，不同的行為必然導致不同的結果，形成不同的融資結構，進而產生不同的融資風險。除了好的融資結構安排外，公司還應有適當的風險轉移與風險對沖的安排，這離不開企業家以及以其為核心的專業化團隊共同努力。

一般的融資理論存在一個前提，即公司實際控制人熟知各種融資手段，實際控制人在公司融資過程中的主要任務則是根據公司的內部各種信息，選擇適宜的融資方式。然而，眾多案例表明，大多數公司的實際控制人在獲得各種融資方式、種類、來源等信息方面存在著嚴重不足，“知識缺口”先于“金融缺口”而存在，并進一步惡化了“金融缺口”。如果不解決“知識缺口”的問題，實際控制人只能在有限的幾種融資手段中選擇，這樣的融資結構極有可能是低效率、高成本、高風險的，并且這樣的融資結構會在公司后續融資過程中進一步傳遞錯誤的信息，不利于公司的再融資。鑒于此，建議無論是專業人士還是公司的管理層，都要適當掌握公司融資的一些框架性知識。

本書作者楊飛翔是我的博士生，作為一名有著十余年法律實務經驗的專業人士，他在華東政法大學攻讀博士、以及在美國西北大學完成碩士學位期間，始終對公司融資這一實踐難點、熱點問題保持持續而細致的關注和思考。他關注著公司法實踐中的融資問題，思考的卻不僅僅是如何使公司拿到資金的問題。能夠擺脫金融實踐的思維局限，進而站在以法律風險管控為核心的公司治理角度來剖析公司融資問題，體現出他不僅有著對公司法律實踐的敏銳見識，也展示出其作為一名經濟法博士生的專業素養與理論功底。

本書的特點在于：從公司融資的一般理論著手，通過分析在金融抑制大環境下的公司融資路徑，分析不同融資路徑下的風險控制，對公司融資中的風險，特別是實際控制人的風險及其防范措施進行框架性介紹。詳言之，本書分別對債務性融資、權益融資、融資新發展等給予詳盡的介紹。從每一種融資方式的基礎理論研究、融資特征及優劣勢、所涉相關的法律規范，到業務實踐中的具體操作模式、條件與流程介紹，對真實、典型、熱點案例的深入解析，以及潛在風險的多方位應對舉措等。而對于公司融資中隱形卻不可忽視的政商關系，本書也并未刻意回避。，本書對企業財務危機的法律處置進行介紹，內容包括公司財務危機爆發時企業實際控制人如何抉擇，公司如何自救，如何獲得政府救助，兩種常見的處置方式(保殼型與棄殼型)選擇，以及在群體性事件下公司債務的處置等。就此而言，本書提供了全景式的公司融資路線圖，并輔以各種案例、法規和數據，便于讀者對公司融資的理解。

，我愿意借這個小序提及的是，飛翔博士多年來捐資助學，扶助學子成長。學生在勉力前行之余，引述冰心的詩句來表達內心的感激：“愛在左，情在右，在生命的兩旁，隨時播種，隨時開花，將這一徑長途點綴得花香彌漫，使得穿花拂葉的行人，踏著荊棘，不覺痛苦，有淚可揮，不覺悲涼。”

這又是怎樣的一番融資行為——它基于金錢，但又高于金錢；它融出的是情懷，融入的是敬重……

是為序。

2016年3月于上海