引論：我們?yōu)槟砹?3篇外匯儲(chǔ)備管理范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫(xiě)作時(shí)的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。

篇1

外匯儲(chǔ)備是一國(guó)貨幣當(dāng)局持有的對(duì)外流動(dòng)性資產(chǎn),其主要形式為國(guó)外銀行存款與外國(guó)政府債券。國(guó)際貨幣基金組織(IMF)對(duì)外匯儲(chǔ)備的解釋為，它是貨幣行政當(dāng)局以銀行存款、財(cái)政部庫(kù)存、長(zhǎng)期短期政府證券等形式所保有的、在國(guó)際收支逆差時(shí)可以使用的債權(quán)。1994年以來(lái),中國(guó)的外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加（見(jiàn)附表），目前，官方外匯儲(chǔ)備余額已經(jīng)名列世界前茅。

由附表可以看出，10年來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)迅速。特別是1998年以后，無(wú)論在外匯儲(chǔ)備總額還是其增長(zhǎng)幅度上，都是呈迅速增加的趨勢(shì)。

2外匯儲(chǔ)備增加的原因

外匯儲(chǔ)備的增幅和余額的擴(kuò)大，歸結(jié)其原因，筆者認(rèn)為有以下幾個(gè)方面：

（1）持續(xù)的快速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是外匯儲(chǔ)備增加的根本性原因。1994年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了快速增長(zhǎng)時(shí)期，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值從1993年的34634億元人民幣，增加到2002年的102398億元人民幣，9年間增加了4倍。尤其是1998~2002年的5年間，在世界經(jīng)濟(jì)不景氣的大背景下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)竟然能夠?qū)崿F(xiàn)年均8%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，這就為包括外匯儲(chǔ)備在內(nèi)的我國(guó)各項(xiàng)綜合國(guó)力的增強(qiáng)提供了前提條件。

（2）對(duì)外開(kāi)放政策的實(shí)施，投資環(huán)境的改善等因素，增強(qiáng)了我國(guó)對(duì)外資的吸引力，尤其是圍繞我國(guó)加入世界貿(mào)易組織所作出的制度變革和進(jìn)一步的對(duì)外開(kāi)放，使我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式日趨國(guó)際化、自由化和市場(chǎng)化，從而吸引了世界上著名跨國(guó)公司紛紛進(jìn)入我國(guó)，這些不但引起我國(guó)資本與金融帳戶的年年順差，也推動(dòng)了我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的急速擴(kuò)大。尤其重要的是，自1994年以來(lái)，對(duì)外貿(mào)易賬戶及經(jīng)常收支賬戶持續(xù)順差。2001年經(jīng)常賬戶順差額為1.74.05億美元，資本與金融賬戶順差額為347.75億美元;2002年經(jīng)常賬戶順差額為354.22億美元，資本與金融賬戶順差額為322.91億美元。我國(guó)國(guó)際收支的雙順差是外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加最為重要的基礎(chǔ)。

（3）以強(qiáng)制結(jié)售匯制以及資本與金融項(xiàng)目的管制為主要特征的我國(guó)外匯管理制度，是我國(guó)官方外匯儲(chǔ)備增加的制度性原因。1994年年初，我國(guó)實(shí)行了單一匯率制度，在對(duì)資本與金融項(xiàng)目實(shí)行嚴(yán)格管制的同時(shí)，對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目實(shí)施強(qiáng)制的結(jié)售匯制度。該制度規(guī)定，除了允許部分外商投資企業(yè)開(kāi)設(shè)外匯現(xiàn)匯賬戶外，對(duì)于法人所獲得的屬于經(jīng)常項(xiàng)目下的外匯收人，必須及時(shí)足額地出售給外匯指定銀行;對(duì)各外匯指定銀行實(shí)行頭寸管理，即各外匯指定銀行必須把超過(guò)頭寸部分的外匯在銀行間外匯市場(chǎng)上拋出，中國(guó)人民銀行在銀行間外匯市場(chǎng)中設(shè)有中央銀行外匯操作室，其主要功能之一，就是購(gòu)入銀行間市場(chǎng)上溢出頭寸部分的外匯，從而在制度上保證了官方外匯儲(chǔ)備的增加。

（4）人民幣匯率升值預(yù)期以及外幣資產(chǎn)缺乏有效投資渠道，是近年來(lái)外匯儲(chǔ)備增加的市場(chǎng)性因素。隨著我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的迅速發(fā)展，尤其是自美國(guó)以及日本、韓國(guó)等東亞國(guó)家提出人民幣升值的要求以來(lái)，市場(chǎng)上逐漸形成了人民幣匯率升值的預(yù)期，一些投機(jī)性的資金在人民幣匯率升值預(yù)期下，也設(shè)法通過(guò)各種手段進(jìn)人我國(guó)境內(nèi)，從而加劇了國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)上外匯供大于求的矛盾，導(dǎo)致了外匯儲(chǔ)備的增加。

3外匯儲(chǔ)備當(dāng)前及其遠(yuǎn)期需求

面對(duì)外匯儲(chǔ)備的增幅和余額的不斷擴(kuò)大的現(xiàn)狀，學(xué)術(shù)界引發(fā)了很多的爭(zhēng)議。那么，是不是就能得出我國(guó)的外匯儲(chǔ)備真的已經(jīng)嚴(yán)重超額的結(jié)論呢？筆者將從外匯儲(chǔ)備的當(dāng)前及遠(yuǎn)期需求兩方面加以討論。

3.1外匯儲(chǔ)備的當(dāng)前需求

一國(guó)擁有國(guó)際儲(chǔ)備最為重要的原因是為了保證該國(guó)具有足夠的國(guó)際清償能力，從而保證宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與發(fā)展。外匯儲(chǔ)備作為國(guó)際儲(chǔ)備的最主要的資產(chǎn)，必須滿足以下幾方面的需求：商品和勞務(wù)進(jìn)口的外匯需求;轉(zhuǎn)移性外匯需求;外商投資企業(yè)紅利和利潤(rùn)匯出的外匯需求;外國(guó)投資者證券投資收益的外匯需求;償還對(duì)外貨幣性負(fù)債的外匯需求;對(duì)海外投資的外匯需求;為了維持匯率穩(wěn)定，干預(yù)外匯市場(chǎng)的外匯需求;本幣持有者貨幣替代的需求等等。正常情況下，上述外匯需求主要通過(guò)外匯的流量獲得滿足。

如果從當(dāng)前外匯需求的角度，運(yùn)用美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家特里芬的儲(chǔ)備/進(jìn)口比例法，以2002年為例，進(jìn)口付匯所需的外匯儲(chǔ)備為進(jìn)口額（3000億美元）的30%~40%，即600~1200億美元；償還外債所需的外匯儲(chǔ)備為外債余額（1700億美元）的10%，即170億美元；外商直接投資盈利返還所需外匯為實(shí)際利用外資（4500億美元）的8%~12%，即360~540億美元；居民用匯，包括居民出境旅游、探親、就醫(yī)、留學(xué)等方面，根據(jù)2002年實(shí)際用匯額放寬，估計(jì)總額在350~400億美元；風(fēng)險(xiǎn)防范所需外匯，以2002年流入的200億美元游資為例，即200億美元。

綜合以上各項(xiàng)，2002年我國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模在1680~2510億美元之間，那么2002年底我國(guó)2864億美元的外匯儲(chǔ)備的確是偏多的。

3.2外匯儲(chǔ)備的遠(yuǎn)期需求

就長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)，具有很多的不確定性。由于我國(guó)實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯制，法人不能自由持有外匯，我國(guó)官方外匯儲(chǔ)備中包含了法人儲(chǔ)備，因此，官方外匯儲(chǔ)備被夸大了，現(xiàn)有的官方外匯儲(chǔ)備實(shí)際上是名義官方外匯儲(chǔ)備。隨著我國(guó)外匯管理制度市場(chǎng)化的改革，強(qiáng)制結(jié)售匯制終將被意愿結(jié)售匯制所取代。屆時(shí)，部分法人在獲得外匯收入時(shí)，可以根據(jù)自己的意愿，決定是否出售或保留外匯，其結(jié)果必然有部分法人愿意保留外匯。

就今后一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間而言，我國(guó)的外匯需求會(huì)有所增加。

（1）資本項(xiàng)目逐漸放開(kāi)對(duì)外匯儲(chǔ)備需求增大。經(jīng)過(guò)改革,我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和對(duì)外開(kāi)放程度已大為增強(qiáng),開(kāi)放資本項(xiàng)目,允許資本在國(guó)際間自由流動(dòng)后,國(guó)內(nèi)企業(yè)、銀行乃至個(gè)人對(duì)外投資將成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的又一新景觀,資本的大量外流必然導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的耗減。而且囤積于國(guó)內(nèi)的巨額國(guó)際性投機(jī)“熱錢(qián)”,等待套利的“熱錢(qián)”數(shù)額巨大,一旦套利成功,或有了更好的投機(jī)機(jī)會(huì),它們有可能率先逃離我國(guó)。

（2）人民幣實(shí)施自由兌換對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求增大。人民幣實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)下和資本項(xiàng)下的完全自由兌換是我國(guó)既定的貨幣目標(biāo)。充足的外匯儲(chǔ)備既是一國(guó)貨幣走向自由兌換的必備前提,也是實(shí)現(xiàn)自由兌換后堅(jiān)定信心和保障貨幣匯率穩(wěn)定的物質(zhì)條件。因此,人民幣要走向完全自由兌換必須要有足夠的外匯儲(chǔ)備作基礎(chǔ),才能保證人民幣自由兌換的實(shí)現(xiàn)和安全,提高人民幣在國(guó)際社會(huì)的地位和聲譽(yù)。

（3）防范與化解金融危機(jī)對(duì)外匯儲(chǔ)備形成了新的需求。外匯儲(chǔ)備是一國(guó)政府抵御和化解金融危機(jī)最直接最重要的物質(zhì)基礎(chǔ)。事實(shí)證明,1997年?yáng)|南亞發(fā)生金融危機(jī)時(shí)，我國(guó)政府就是憑借其嚴(yán)格的資本管制和強(qiáng)大的外匯儲(chǔ)備使我國(guó)逃過(guò)大劫,保證了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的大局。我國(guó)香港特區(qū)政府也借助我國(guó)內(nèi)地的外匯儲(chǔ)備及政府的聲援,成功地?fù)魸⒘藝?guó)際投機(jī)者的攻擊。可見(jiàn),在國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境變數(shù)較多、經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)頻發(fā)的今天,充足的外匯儲(chǔ)備是保障一國(guó)經(jīng)濟(jì)金融安全所必需的。

（4）今后幾年我國(guó)外匯進(jìn)出口貿(mào)易順差會(huì)縮小。近幾年來(lái),我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易順差一直呈下降趨勢(shì)。由1998年的436億美元下降到2003年的255億美元。估計(jì)這一趨勢(shì)還會(huì)持續(xù)下去,同時(shí),對(duì)外貿(mào)易出現(xiàn)逆差的可能性卻在逐步增長(zhǎng),如2003年,我國(guó)對(duì)日本、韓國(guó)和東盟等的貿(mào)易逆差累計(jì)就高達(dá)690多億美元。另一方面，外商投資企業(yè)是我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易的主力,我國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易順差主要得力于外商投資企業(yè)的加工貿(mào)易業(yè)務(wù)。由于今后每年新增外商投資有可能逐步減少,因此,估計(jì)我國(guó)的外貿(mào)出口還能持續(xù)3～5年的高增長(zhǎng),然后,其出口絕對(duì)額雖仍可能增長(zhǎng),但增長(zhǎng)的速度會(huì)放慢,貿(mào)易順差也會(huì)隨之減少。在今后可以預(yù)見(jiàn)的幾年中,我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也將進(jìn)入重要的調(diào)整時(shí)期。在調(diào)整過(guò)程中,我國(guó)對(duì)能源、重要工業(yè)原材料、主要農(nóng)產(chǎn)品的進(jìn)口需要將大幅度增長(zhǎng)。

（5）國(guó)際資本流入也會(huì)逐漸減少。一方面，在經(jīng)過(guò)了1993年、2003年兩個(gè)增長(zhǎng)高峰之后,我國(guó)新增外商投資增勢(shì)乏力,已經(jīng)開(kāi)始了明顯的回落。1993年,是我國(guó)有史以來(lái)新增外商投資規(guī)模最大的一年。那年我國(guó)新增外商直接投資801.5億美元,達(dá)到歷史最高水平。但從1994年開(kāi)始,外商新增投資快速回落,到2003年,外商直接投資為535億美元,僅比2002年增長(zhǎng)1.44%。另一方面，我國(guó)的外商直接投資主要來(lái)自亞洲,其中，50%以上來(lái)自中國(guó)香港,12%以上來(lái)自中國(guó)臺(tái)灣。因此,CEPA之后,當(dāng)我國(guó)大陸與香港達(dá)成更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排、對(duì)原產(chǎn)于香港的273種商品實(shí)行零關(guān)稅以后,香港對(duì)本地資本和國(guó)際資本的吸引力大為增強(qiáng),通過(guò)香港進(jìn)入大陸的資本將可能逐步減少。同時(shí)，我國(guó)外商投資的增加,是西方發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的結(jié)果。來(lái)華的外商直接投資以制造業(yè)為主,約占70%以上。從產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度分析,任何一種產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移都是有限度的,發(fā)達(dá)國(guó)家的制造業(yè)投資向我國(guó)的轉(zhuǎn)移也不可能成為一種常態(tài)。在西方制造業(yè)資本向我國(guó)轉(zhuǎn)移了15年之后,其邊際投資回報(bào)率已逐步降低。而且從長(zhǎng)期來(lái)看,我國(guó)也不可能使外商投資企業(yè)在國(guó)內(nèi)永久性地保持一種不平等的優(yōu)惠地位。

綜上所述，在今后幾年我國(guó)的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)幅度將會(huì)有所下降，而外匯需求會(huì)大幅增加，因此我國(guó)目前的外匯儲(chǔ)備的確呈現(xiàn)較小幅度的過(guò)量，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，并沒(méi)有嚴(yán)重超額。當(dāng)前，我國(guó)應(yīng)該在保證外匯儲(chǔ)備的安全性、流動(dòng)性的前提下，合理利用外匯儲(chǔ)備，增加其盈利性。外匯儲(chǔ)備作為一個(gè)國(guó)家貨幣當(dāng)局所持有的國(guó)際支付手段，從某種意義上說(shuō)，也是該國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)實(shí)力的象征，一個(gè)國(guó)家掌握一定規(guī)模的外匯儲(chǔ)備有利于該國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，有利于其對(duì)外經(jīng)濟(jì)文化往來(lái)的進(jìn)行，有利于其國(guó)際地位的維護(hù)和提高。

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篇2

韓國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)部負(fù)責(zé)制定總體外匯儲(chǔ)備管理政策，其下屬的FEEF成立于1967年，主要用于維持匯率穩(wěn)定，并且委托韓國(guó)銀行進(jìn)行管理。韓國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)部主要負(fù)責(zé)決定投資指導(dǎo)意見(jiàn)和基準(zhǔn)，這包括資產(chǎn)幣種結(jié)構(gòu)和投資品種；據(jù)此，韓國(guó)銀行再進(jìn)一步制定更為詳細(xì)的管理計(jì)劃。韓國(guó)銀行在管理外匯儲(chǔ)備方面扮演重要角色。韓國(guó)銀行貨幣政策委員會(huì)(Monetary Policy Committee)作為其最高決策機(jī)構(gòu)，對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)進(jìn)行抉擇，由儲(chǔ)備管理部(Reserves Management Department)和國(guó)際部(International Department Of the Bank)負(fù)責(zé)具體執(zhí)行。

從1997年開(kāi)始，韓國(guó)銀行將儲(chǔ)備資產(chǎn)根據(jù)流動(dòng)部分、投資部分和信托部分進(jìn)行分檔管理。流動(dòng)部分追求高度流動(dòng)性目標(biāo)，它由美元存款和短期美國(guó)國(guó)庫(kù)券組成，每季度根據(jù)儲(chǔ)備現(xiàn)金流來(lái)決定合適規(guī)模。投資部分追求較高收益率目標(biāo)，它投資于中長(zhǎng)期、固定收益證券，其資產(chǎn)的幣種構(gòu)成主要取決于政府和韓國(guó)銀行的外債幣種結(jié)構(gòu)、國(guó)際收支幣種結(jié)構(gòu)以及全球債市場(chǎng)的規(guī)模。信托部分則由國(guó)際知名的投資機(jī)構(gòu)管理，在提高收益率的同時(shí)，也向其學(xué)習(xí)先進(jìn)的投資知識(shí)。在風(fēng)險(xiǎn)管理方面，為了控制信用風(fēng)險(xiǎn)，韓國(guó)銀行規(guī)定：投資只能分布于AA級(jí)以上的證券，存款只能存放在A級(jí)以上的金融機(jī)構(gòu)。為了控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，儲(chǔ)備資產(chǎn)應(yīng)是有高度流動(dòng)性的債、政府機(jī)構(gòu)債券、國(guó)際機(jī)構(gòu)債券、金融機(jī)構(gòu)債券；但信托部分還可以投資于AA級(jí)以上的公司債券、ABS和MBS。至于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，則主要通過(guò)VAR系統(tǒng)控制。

長(zhǎng)期以來(lái)，韓國(guó)外匯儲(chǔ)備管理將安全性與流動(dòng)性置于收益率之上，在具體操作中也強(qiáng)調(diào)固守長(zhǎng)期的投資基準(zhǔn)。近年來(lái)，隨著韓國(guó)外匯儲(chǔ)備不斷增長(zhǎng)，尋找收益更高的外匯儲(chǔ)備管理方式已成為當(dāng)務(wù)之急。2005年7月1日，韓國(guó)投資公司(Korea Investment Corporation)成立。韓國(guó)投資公司的資產(chǎn)來(lái)自于政府（外匯穩(wěn)定基金）、韓國(guó)銀行和公共基金，其主要職能是提高韓國(guó)外匯儲(chǔ)備的利用效率，并支持韓國(guó)成長(zhǎng)為亞洲金融樞紐之一。在成立之初，韓國(guó)投資公司掌握約200億美元的外匯資金，其中170億美元左右來(lái)自于韓國(guó)銀行，其他30億美元來(lái)自韓國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)部的外匯穩(wěn)定基金。在運(yùn)營(yíng)中，公司資產(chǎn)的80％～90％委托給國(guó)內(nèi)外的民間投資機(jī)構(gòu)管理，余下的10％～20％則由公司自身進(jìn)行管理；其中，大部分美元資產(chǎn)交給海外投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理。通常，資產(chǎn)委托機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人無(wú)權(quán)干預(yù)被委托公司的經(jīng)營(yíng)，但韓國(guó)銀行和委托資產(chǎn)超過(guò)1萬(wàn)億韓元的公共基金則可以對(duì)它們委托資產(chǎn)的運(yùn)用方式進(jìn)行限制。與此同時(shí)，一旦韓國(guó)投資公司持有的外匯儲(chǔ)備在連續(xù)兩個(gè)月以上的時(shí)間里跌幅超過(guò)10%，或者國(guó)家的信用評(píng)級(jí)低于投資級(jí)別，或者公司未對(duì)其重大違約行為進(jìn)行糾正，資產(chǎn)委托機(jī)構(gòu)則可以提前收回資產(chǎn)。

中國(guó)香港：貨幣局制度下的外匯儲(chǔ)備投資安排

香港外匯儲(chǔ)備主要由外匯基金構(gòu)成。外匯基金的管理目標(biāo)包括：保障資本；確保整體貨幣基礎(chǔ)在任何時(shí)候都由流動(dòng)性極高的短期美元證券提供完全的支持；確保有足夠流動(dòng)資金以維持貨幣及金融穩(wěn)定；在滿足上述目標(biāo)的前提下?tīng)?zhēng)取投資回報(bào)以保障外匯基金的長(zhǎng)期購(gòu)買(mǎi)力。

目前，外匯基金分為支持組合與投資組合兩個(gè)部分。根據(jù)貨幣局制度，港元貨幣基礎(chǔ)必須由外匯基金所持有的美元儲(chǔ)備提供100％的支持，因此支持組合的目的是持有流動(dòng)性極高的美元證券，為貨幣基礎(chǔ)提供完全的支撐。外匯基金其余資產(chǎn)均被劃入投資組合，主要投資于OECD經(jīng)濟(jì)體的債券與股票市場(chǎng)，以保障外匯基金的價(jià)值和長(zhǎng)期購(gòu)買(mǎi)力。

整體來(lái)看，香港外匯基金的投資管理包括三個(gè)層次。第一層次是，由財(cái)政司司長(zhǎng)擔(dān)任主席的外匯基金咨詢委員會(huì)所控制的長(zhǎng)期戰(zhàn)略性決策，其主要內(nèi)容包括外匯基金對(duì)各國(guó)及各環(huán)節(jié)資產(chǎn)類(lèi)別的投資比重及整體幣種分配。第二個(gè)層次是，由金管局高層管理人員和儲(chǔ)備管理部負(fù)責(zé)的中期投資決策。第三層次是，由投資經(jīng)理負(fù)責(zé)的短期交易決策。

外匯基金的長(zhǎng)期資產(chǎn)配置策略受投資基準(zhǔn)的規(guī)范，這一投資基準(zhǔn)由財(cái)政司司求外匯基金咨詢委員會(huì)的意見(jiàn)后核準(zhǔn)。根據(jù)香港金管局外匯基金咨詢委員會(huì)2003年1月對(duì)外匯基金的長(zhǎng)期戰(zhàn)略性資產(chǎn)分配投資基準(zhǔn)的若干修訂意見(jiàn)，香港外匯基金77％的資產(chǎn)應(yīng)分配于債券，其余23％分配于股票及有關(guān)投資。以幣種類(lèi)別計(jì)，88％的資產(chǎn)分配于美元區(qū)(包括港元)，其余12％則分配于其他貨幣。除投資基準(zhǔn)外，外匯基金咨詢委員會(huì)還在定期會(huì)議上根據(jù)最新的市場(chǎng)狀況對(duì)外匯基金的投資策略進(jìn)行評(píng)估。

金管局儲(chǔ)備管理部的職責(zé)是，根據(jù)外匯基金咨詢委員會(huì)批準(zhǔn)的投資策略，參照對(duì)經(jīng)濟(jì)體基本分析及市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)評(píng)估，做出外匯基金的日常投資決定。除了通過(guò)儲(chǔ)備管理部門(mén)內(nèi)部管理資產(chǎn)外，外匯基金也雇用外聘投資經(jīng)理，其目的是掌握市場(chǎng)最佳專(zhuān)業(yè)投資知識(shí)及順應(yīng)全球投資領(lǐng)域多元化投資取向，同時(shí)也讓內(nèi)部專(zhuān)業(yè)人員借此機(jī)會(huì)吸取市場(chǎng)知識(shí)與信息。從2003年1月起，原來(lái)由外匯基金投資有限公司管理的香港股票組合改由金管局管理。金管局將這些組合與其他全球股票組合的管理完全交由外聘投資經(jīng)理負(fù)責(zé)。在風(fēng)險(xiǎn)防范方面，金管局設(shè)有嚴(yán)格的管理措施和投資政策以監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)。此外，金管局還會(huì)進(jìn)行詳細(xì)的投資績(jī)效因素分析，從而能夠最有效地運(yùn)用內(nèi)部和外聘投資經(jīng)理的投資管理技術(shù)。

新加坡：國(guó)有投資公司操盤(pán)外匯儲(chǔ)備

新加坡外匯儲(chǔ)備管理體系由新加坡金融管理局(the Monetary Authority of Singapore)、新加坡政府投資公司(the Government Of Singapore lnvestment Corporation)和淡馬錫控股有限公司（Temasek Holdings）共同組成。三家機(jī)構(gòu)均有向新加坡財(cái)政部報(bào)告工作的義務(wù)，并且后兩家機(jī)構(gòu)為新加坡財(cái)政部全資擁有。除了穩(wěn)定匯率、為貨幣發(fā)行提供可靠支持之外，新加坡外匯儲(chǔ)備管理目標(biāo)還包括培育國(guó)內(nèi)戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)、管理國(guó)有資產(chǎn)和提升國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力。

新加坡外匯儲(chǔ)備總體上可分為兩部分，其中，由新加坡金融管理局持有的外匯儲(chǔ)備主要用于外匯市場(chǎng)干預(yù)、為貨幣督察局貨幣發(fā)行提供保證；由新加坡政府投資公司和淡馬錫公司持有的外匯儲(chǔ)備則主要用于實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備保值增值。值得指出的是，新加坡政府投資公司和淡馬錫公司不僅管理新加坡外匯儲(chǔ)備，它們還經(jīng)營(yíng)新加坡財(cái)政盈余。

新加坡政府投資公司成立于1981年5月，其幾乎所有的投資都在海外。迄今為止，公司沒(méi)有公布其投資組合中的資產(chǎn)配置，但董事會(huì)依預(yù)期收益的不同設(shè)定政策資產(chǎn)組合（policy asset mix）。這一組合根據(jù)回報(bào)目標(biāo)，設(shè)定全球股票、固定收入工具和全球現(xiàn)金資產(chǎn)的長(zhǎng)期權(quán)重，這實(shí)際上就是公共市場(chǎng)資產(chǎn)管理的投資基準(zhǔn)。在投資策略上，公司投資組合多集中于股票、房地產(chǎn)、私人股權(quán)這樣一些高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)資產(chǎn)。為獲得高于投資基準(zhǔn)的回報(bào)，在允許范圍內(nèi)，投資經(jīng)理被授權(quán)可以偏離政策組合，這往往意味著較高的股票權(quán)重以及隨之而來(lái)的回報(bào)波動(dòng)。為減少波動(dòng)，公司強(qiáng)調(diào)降低股票相關(guān)性。新加坡政府投資公司設(shè)有嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，它強(qiáng)調(diào)“風(fēng)險(xiǎn)否決”原則：只有在投資風(fēng)險(xiǎn)得到充分認(rèn)識(shí)，確認(rèn)可以承受，并且具有衡量、評(píng)估、管理和控制風(fēng)險(xiǎn)的能力時(shí)，才能做出最終的投資決策。具體而言，公司建立了多層次，相互交叉的風(fēng)險(xiǎn)控制網(wǎng)絡(luò)，以確保所有潛在風(fēng)險(xiǎn)都可以通過(guò)正式的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)估程序進(jìn)行分析。

淡馬錫控股公司成立于1974年，它由新加坡財(cái)政部投資司負(fù)責(zé)組建，主要職能是控股管理本國(guó)戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，提升新加坡企業(yè)的盈利水平和長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。在設(shè)立之初，淡馬錫負(fù)責(zé)控股管理新加坡國(guó)有企業(yè)，但由于新加坡地理和市場(chǎng)空間狹小，因而自20世紀(jì)90年代后期開(kāi)始，淡馬錫開(kāi)始調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，大規(guī)模投資國(guó)外金融、高技術(shù)行業(yè)。

在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行細(xì)分的基礎(chǔ)上，淡馬錫公司制定了有針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)控制安排。風(fēng)險(xiǎn)被分成三大類(lèi)：戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)，公司主張調(diào)整投資組合，使之在地區(qū)、行業(yè)保持平衡。針對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)控制部門(mén)應(yīng)定期進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估；集團(tuán)全部投資風(fēng)險(xiǎn)每月評(píng)估一次，其所屬基金管理公司投資風(fēng)險(xiǎn)每日評(píng)估一次。針對(duì)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，公司強(qiáng)調(diào)內(nèi)部審計(jì)和內(nèi)部法律部門(mén)的作用；內(nèi)部審計(jì)部門(mén)每18個(gè)月對(duì)公司各部門(mén)審計(jì)一次，法律部門(mén)則負(fù)責(zé)監(jiān)督集團(tuán)各部守規(guī)情況。在必要時(shí)，公司還聘請(qǐng)外部獨(dú)立審計(jì)機(jī)構(gòu)與內(nèi)部審計(jì)部門(mén)一起，對(duì)特定單位進(jìn)行聯(lián)合審計(jì)。

挪威：外匯儲(chǔ)備掛鉤石油財(cái)富管理

作為世界第三大石油凈出口國(guó)，挪威的外匯儲(chǔ)備也主要來(lái)自于石油出口收入。為了更好的管理石油財(cái)富，挪威于1990年建立了政府石油基金。建立這一基金，挪威政府主要基于三個(gè)方面考慮：（1）將國(guó)家財(cái)富從地下的石油轉(zhuǎn)變?yōu)槎嘣慕鹑谫Y產(chǎn)，從而提高挪威經(jīng)濟(jì)的活力和創(chuàng)造價(jià)值的能力；（2）作為政府的預(yù)算緩沖，幫助政府平抑短期石油收入波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響；（3）使挪威政府有更雄厚的資源應(yīng)對(duì)老齡化社會(huì)以及石油收入下降對(duì)養(yǎng)老金體系的挑戰(zhàn)。

為了更好地管理石油基金，挪威中央銀行（NB）在1998年1月建立了專(zhuān)門(mén)的基金投資機(jī)構(gòu)――挪威銀行投資管理公司（NBIM）。NBIM是一家純粹的金融投資機(jī)構(gòu)。除了管理外匯儲(chǔ)備外，它還管理挪威的政府養(yǎng)老金和挪威石油保險(xiǎn)基金。NBIM與中央銀行的功能是相互隔離的，NBIM的執(zhí)行董事不參與貨幣政策的討論。

挪威外匯儲(chǔ)備管理采取的是財(cái)政部和挪威央行聯(lián)合主導(dǎo)下的NBIM+NBMP/MOD(market operation department)體制。挪威政府石油基金投資指引清楚地界定了財(cái)政部和中央銀行之間的責(zé)任與分工：財(cái)政部對(duì)石油基金有管理責(zé)任，但石油基金的管理運(yùn)作被委托給挪威銀行。不過(guò)，上述分工在某種程度上只具有形式上的意義。挪威外匯收入大部分來(lái)自石油出口，這部分外匯不納入財(cái)政部管理，而是被直接納入石油基金。這使得挪威的財(cái)政部在管理外匯儲(chǔ)備方面的責(zé)任并不十分突出。相反，挪威央行不僅具有對(duì)外匯儲(chǔ)備的操作權(quán)力，而且有權(quán)制定投資戰(zhàn)略和向財(cái)政部提出投資“建議”。

為了更好地管理外匯儲(chǔ)備，挪威銀行制定了投資基準(zhǔn)組合。投資基準(zhǔn)確定了實(shí)際投資組合據(jù)以參照的資產(chǎn)種類(lèi)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和投資期限。經(jīng)過(guò)多年投資策略的調(diào)整，目前NBIM的投資中，股票比例為30%，其余為固定收益投資。此外還有詳細(xì)的地區(qū)權(quán)重規(guī)定。在固定收益工具的基準(zhǔn)組合中，地區(qū)權(quán)重分配如下：歐洲55%、美洲37%、亞洲8%。對(duì)股票而言，地區(qū)權(quán)重是，歐洲50%、美洲和亞洲50%。美洲與亞洲的具體分配則取決于美洲與亞洲的相對(duì)市場(chǎng)權(quán)重。

挪威的外匯儲(chǔ)備投資組合分為三個(gè)次級(jí)組合，它們分別是：貨幣市場(chǎng)組合、投資組合和緩沖組合。貨幣市場(chǎng)組合是由挪威銀行貨幣政策司（NBMP）管理的，貨幣市場(chǎng)組合應(yīng)當(dāng)滿足于與國(guó)際貨幣基金組織和政府石油保險(xiǎn)基金相聯(lián)系的最低干預(yù)、短期流動(dòng)性要求。投資組合與緩沖組合均由NBIM管理。投資組合追求長(zhǎng)期投資收益。緩沖組合主要由貨幣市場(chǎng)工具構(gòu)成，它主要用于降低資源收入向石油基金轉(zhuǎn)移的交易成本。

風(fēng)險(xiǎn)管理方面，《挪威政府石油基金投資指引》規(guī)定了風(fēng)險(xiǎn)控制的基本規(guī)則。具體內(nèi)容涉及：對(duì)資產(chǎn)配置的直接限制；對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的限制，對(duì)債權(quán)的持有期限的規(guī)定（一般為3～7年），以及對(duì)投資基準(zhǔn)的最大偏離限制（1.5%）等等。對(duì)外匯儲(chǔ)備的管理除了必須遵守《公司法》以及所有適用于公司法律、法規(guī)外，挪威對(duì)保護(hù)外匯儲(chǔ)備不被擅自動(dòng)用制定了嚴(yán)格的法律制度。規(guī)范NBIM的行為也是外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理的一項(xiàng)重要措施。挪威銀行董事會(huì)為外匯儲(chǔ)備管理建立了投資指引，其中包括了加強(qiáng)內(nèi)部控制的內(nèi)容，NBIM只能在投資指引的范圍內(nèi)對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行管理。在機(jī)制層面，投資決策部門(mén)與負(fù)責(zé)交易結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)控制、回報(bào)管理、會(huì)計(jì)核算等部門(mén)設(shè)有明確職能界限。

科威特：投資局管理外匯儲(chǔ)備成特色

科威特外匯儲(chǔ)備由中央銀行和科威特投資局分別持有。

科威特投資局的外匯儲(chǔ)備管理較具特色。50年代早期，石油的發(fā)現(xiàn)成為科威特經(jīng)濟(jì)與社會(huì)生活現(xiàn)代化的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。在1960年，由于財(cái)政存在大量盈余，科威特對(duì)公共財(cái)政進(jìn)行了重新組織。一項(xiàng)重要的舉措是建立公共儲(chǔ)備基金（General Reserve Fund，GRF），它涵蓋了國(guó)家的所有投資。在20世紀(jì)70年代，科威特頒布了NO.106/1976法，并依此建立后代基金(Future Generations Fund ，F(xiàn)GF)。建立之初，該基金將當(dāng)時(shí)50%的總儲(chǔ)備納入其中；而后，每年財(cái)政收入的10%以及資產(chǎn)收益也都涵蓋其中。FGF被視為石油市場(chǎng)收入下降或石油資源枯竭時(shí)的資金來(lái)源。由于基金規(guī)模顯著擴(kuò)大，投資范圍不斷拓寬，科威特政府依法NO.47/182建立了科威特投資局（Kuwait

Investment Authority，KIA）。KIA是財(cái)政部管理的獨(dú)立法人單位，它代表科威特政府來(lái)管理GRF、FGF后代基金以及財(cái)政部委托管理的其他資金。長(zhǎng)期以來(lái)，KIA在國(guó)際證券、金融市場(chǎng)上表現(xiàn)突出，它已成為科威特政府的一項(xiàng)重要財(cái)源。

自誕生起，KIA就已建立并不斷發(fā)展其投資戰(zhàn)略。1993年，當(dāng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)恢復(fù)至伊拉克入侵之前，KIA對(duì)其投資戰(zhàn)略重新進(jìn)行了全面審視。新投資戰(zhàn)略目標(biāo)類(lèi)似于建立KIA的原法律要求，并與GRF和FGF的創(chuàng)建精神相一致，即通過(guò)在全球范圍的分散化投資獲取要求的資本回報(bào)；此外，新投資戰(zhàn)略還強(qiáng)調(diào)在不同投資領(lǐng)域發(fā)展本國(guó)投資人才以及在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)支持持續(xù)私有化進(jìn)程的重要性。

KIA的權(quán)利機(jī)構(gòu)是董事會(huì)，它負(fù)責(zé)監(jiān)督、管理KIA事務(wù)，并有權(quán)做出符合其目標(biāo)要求的決定。董事會(huì)由財(cái)政部長(zhǎng)牽頭，其成員包括石油大臣、中央銀行行長(zhǎng)、財(cái)政部副部長(zhǎng)以及5位科威特國(guó)籍的投資金融專(zhuān)家（其中3位不得擔(dān)任公職）。董事會(huì)從其成員中選拔一位常務(wù)董事，其作用相當(dāng)于執(zhí)行經(jīng)理。

KIA總部位于科威特城，并在英國(guó)倫敦設(shè)立一個(gè)分部。總部由19個(gè)部門(mén)組成，其中，直接涉及投資的部門(mén)是美洲投資局、歐洲投資局、亞洲投資局、當(dāng)?shù)赝顿Y局、阿拉伯投資局、直接投資局、貸款局、國(guó)庫(kù)局。

歐元區(qū)：一致性與分散性的平衡藝術(shù)

自歐元誕生以來(lái)，歐元區(qū)外匯儲(chǔ)備總體呈下降趨勢(shì)；截至2005年底，外匯儲(chǔ)備規(guī)模為1673.57億美元。此外，值得一提的是，在外匯儲(chǔ)備下降的同時(shí)，歐元區(qū)黃金儲(chǔ)備則有明顯上升；截至2005年底，黃金儲(chǔ)備額為1928.16億歐元。

歐元區(qū)的儲(chǔ)備管理由歐洲中央銀行系統(tǒng)（European System of Central Banks, ESCB）負(fù)責(zé)。ESCB成立于1998年，它由同年成立的歐洲中央銀行ECB和歐盟各成員國(guó)中央銀行組成。ESCB中的ECB和歐元區(qū)各成員國(guó)中央銀行又構(gòu)成歐元系統(tǒng)（Euro system），其中歐洲中央銀行扮演著決策者的角色。歐洲中央銀行和歐元區(qū)各成員國(guó)的中央銀行都持有并管理外匯儲(chǔ)備。

歐洲中央銀行主要通過(guò)制定戰(zhàn)略性投資決策來(lái)進(jìn)行儲(chǔ)備管理。歐洲中央銀行管理外匯儲(chǔ)備的目標(biāo)是保持外匯儲(chǔ)備的流動(dòng)性和安全性，以滿足干預(yù)外匯市場(chǎng)的需要，在此基礎(chǔ)上，追求儲(chǔ)備資產(chǎn)價(jià)值最大化的目標(biāo)。

根據(jù)《歐洲中央銀行系統(tǒng)法》的規(guī)定，各成員國(guó)中央銀行向ECB轉(zhuǎn)移的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)由它們各自在歐洲中央銀行的資本所占的份額決定，其中，15%以黃金的形式轉(zhuǎn)移，85%以由美元和日元組成的外匯形式轉(zhuǎn)移。歐洲中央銀行可以要求成員國(guó)向其轉(zhuǎn)移更多的外匯儲(chǔ)備，但這些國(guó)際儲(chǔ)備只能用于補(bǔ)充減少的國(guó)際儲(chǔ)備，而不能用于增加原有的國(guó)際儲(chǔ)備。

歐洲中央銀行的外匯儲(chǔ)備管理體系主要分為兩個(gè)層面，一是由歐洲中央銀行的決策機(jī)構(gòu)制定戰(zhàn)略性的投資決策，主要涉及外匯儲(chǔ)備的貨幣結(jié)構(gòu)、利率的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)之間的平衡、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性要求。二是各成員國(guó)中央銀行依此采取一致行動(dòng)，對(duì)歐洲中央銀行的外匯儲(chǔ)備進(jìn)行管理。

ECB為儲(chǔ)備管理定義了四個(gè)關(guān)鍵的參數(shù)。一是對(duì)每種儲(chǔ)備貨幣定義了兩個(gè)級(jí)別的投資基準(zhǔn)，即戰(zhàn)略性的基準(zhǔn)與策略性的基準(zhǔn)。戰(zhàn)略性的基準(zhǔn)由ECB管理委員會(huì)制定，主要反映歐洲中央銀行長(zhǎng)期政策的需要以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的偏好；策略性的基準(zhǔn)由ECB執(zhí)行董事會(huì)（the Executive Board）制定，主要反映歐洲中央銀行在當(dāng)前市場(chǎng)情況下對(duì)中短期風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的偏好。二是風(fēng)險(xiǎn)收益相對(duì)于投資基準(zhǔn)的允許偏離程度，以及相關(guān)的糾偏措施。三是儲(chǔ)備交易的操作機(jī)構(gòu)與可投資的證券。四是對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)暴露的限制。ECB并不公布上述四方面的參數(shù)細(xì)節(jié)，以避免對(duì)金融市場(chǎng)不必要的影響。

歐元區(qū)各成員國(guó)央行主要通過(guò)落實(shí)同ECB儲(chǔ)備戰(zhàn)略一致的策略性投資以及對(duì)自有儲(chǔ)備獨(dú)立決策來(lái)實(shí)施儲(chǔ)備管理。根據(jù)《歐洲中央銀行系統(tǒng)法》第31條的規(guī)定，如果各成員國(guó)中央銀行在國(guó)際金融市場(chǎng)上的投資操作對(duì)于其匯率或國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性狀況影響有可能超過(guò)ECB指導(dǎo)原則所規(guī)定的范圍時(shí)，這種交易要得到歐洲中央銀行的許可，以保證ECB匯率政策和貨幣政策能夠保持連續(xù)性。除此以外，各成員國(guó)中央銀行在國(guó)際金融市場(chǎng)上的外匯投資操作或者為了履行其在BIS、IMF等國(guó)際組織中的義務(wù)所進(jìn)行的操作，都不需要先得到ECB的許可。

篇3

外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模取決于：國(guó)際收支和匯率對(duì)外來(lái)沖擊的抵御能力，儲(chǔ)備耗竭的程度，儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本和國(guó)際收支調(diào)整的速度及可靠性。這就是說(shuō)外匯儲(chǔ)備并不是越多越好，存在一個(gè)合理適度的規(guī)模，如果外匯儲(chǔ)備規(guī)模過(guò)大，會(huì)承擔(dān)巨大的機(jī)會(huì)成本，并給宏觀經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展帶來(lái)重大挑戰(zhàn)。

一、外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀

中國(guó)外匯儲(chǔ)備經(jīng)歷了一個(gè)從無(wú)到有，從少到多的飛速發(fā)展過(guò)程。在上世紀(jì)90年代初，我國(guó)外匯儲(chǔ)備只有區(qū)區(qū)兩百億美元，1994年外匯管理體制改革，開(kāi)始實(shí)行強(qiáng)制性銀行結(jié)售匯，自此外匯儲(chǔ)備開(kāi)始迅速增加。匯改兩年后（1996年末）我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)到了1050億美元，躍居世界第二，僅次于日本。加入WTO后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始加速發(fā)展，外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)率明顯大幅升高。2006年2月份外匯儲(chǔ)備達(dá)8537億美元，超過(guò)日本位居世界第一。截止2013年6月末，我國(guó)官方外匯儲(chǔ)備余額近3.5萬(wàn)億美元，是1993年的150倍，穩(wěn)居全球第一。

為了保證國(guó)際清償力和維持匯率的穩(wěn)定，擁有適度的外匯儲(chǔ)備是必要的。適度的外匯儲(chǔ)備有利于實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡，有利于增強(qiáng)國(guó)家在國(guó)際貿(mào)易上的地位和支配力，有利于防范和化解國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)。但是，我們應(yīng)該清醒地看到，超常規(guī)增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)產(chǎn)生了諸多弊端，甚至對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速發(fā)展產(chǎn)生威脅。

二、我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過(guò)快的負(fù)面影響

（一）資產(chǎn)貶值風(fēng)險(xiǎn)

隨著外匯儲(chǔ)備的迅猛增長(zhǎng)，近年來(lái)國(guó)際社會(huì)要求人民幣升值的壓力越來(lái)越大。為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡和幣值穩(wěn)定，我國(guó)實(shí)行漸進(jìn)式升值策略，雖然不會(huì)迅速增加出口部門(mén)壓力，但由于升值預(yù)期明確，國(guó)際熱錢(qián)通過(guò)各種途徑流向國(guó)內(nèi)，外匯儲(chǔ)備進(jìn)一步膨脹。貶值風(fēng)險(xiǎn)是我國(guó)外匯儲(chǔ)備面臨的最主要風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槊涝趪?guó)際貿(mào)易和國(guó)際借貸中的使用量最大，且美國(guó)的證券市場(chǎng)極其發(fā)達(dá)，流動(dòng)性非常好，所以我國(guó)外匯儲(chǔ)備大部分都是以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)。美元匯率的波動(dòng)，必然會(huì)影響我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備。次貸危機(jī)后，美國(guó)為了刺激經(jīng)濟(jì)，采取極度寬松貨幣政策，導(dǎo)致美元大幅貶值，相比人民幣貶值更多，使得我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力嚴(yán)重縮水。

（二）影響中央銀行貨幣政策獨(dú)立性

目前外匯占款是我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道，路徑如下：在人民幣升值預(yù)期和雙順差前提下，銀行結(jié)匯遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于售匯，銀行最終把客戶外匯頭寸平盤(pán)給中央銀行，中央銀行買(mǎi)入外匯賣(mài)出人民幣，導(dǎo)致外匯占款增加，基礎(chǔ)貨幣投放規(guī)模擴(kuò)大，從而導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的成倍擴(kuò)張。中央銀行為了控制通脹預(yù)期，必須采取經(jīng)常性的對(duì)沖操作措施，包括上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率和發(fā)行央票。

我們可以看到，中央銀行的對(duì)沖操作非常被動(dòng)，受制于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和國(guó)際資本流動(dòng)，限制了中央銀行貨幣政策調(diào)控的空間和主動(dòng)程度，必然會(huì)影響中央銀行的政策調(diào)控效果。

（三）外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理難度大大增加

外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)規(guī)模越大，管理難度越大，資產(chǎn)配置壓力也越大。外匯儲(chǔ)備規(guī)模會(huì)使國(guó)家財(cái)富處于巨大的風(fēng)險(xiǎn)之中，我國(guó)外匯儲(chǔ)備大部分購(gòu)買(mǎi)了美國(guó)國(guó)債，這主要是因?yàn)槊绹?guó)國(guó)債市場(chǎng)容量非常大，流動(dòng)性好并且風(fēng)險(xiǎn)較低。但是，風(fēng)險(xiǎn)和收益如影隨形，美國(guó)國(guó)債的利率非常低，外匯資產(chǎn)保值增值難度很大。由于外匯儲(chǔ)備規(guī)模巨大，任何大手筆的投資動(dòng)向都容易惹人關(guān)注，會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)異常波動(dòng)，對(duì)儲(chǔ)備資產(chǎn)標(biāo)的選擇和投資談判造成困惱。

三、對(duì)策

（一）化解外匯儲(chǔ)備激增

對(duì)于我國(guó)不斷增加的外匯儲(chǔ)備，首先要想辦法化解外匯儲(chǔ)備的激增。

1.促進(jìn)國(guó)際收支的基本平衡

國(guó)際收支失衡是外匯儲(chǔ)備大幅增長(zhǎng)的根本原因。我們要實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支均衡，要改變國(guó)民經(jīng)濟(jì)對(duì)出口部門(mén)的過(guò)度依賴(lài)，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，擴(kuò)大內(nèi)需，最終實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡。改變收入分配方式，增加居民部門(mén)收入是我們經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歸宿和出發(fā)點(diǎn)。居民收入提高了，才能擴(kuò)展國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)，提高國(guó)內(nèi)消費(fèi)能力，消化出口部門(mén)產(chǎn)能。

2.改變出口導(dǎo)向經(jīng)濟(jì)模式

以前我們實(shí)行出口導(dǎo)向戰(zhàn)略，主要是為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)趕超。目前在外匯儲(chǔ)備超常增長(zhǎng)壓力下，可以主動(dòng)地以各種方式和途徑來(lái)緩解外匯儲(chǔ)備的問(wèn)題，例如改變一直以來(lái)出口部門(mén)超國(guó)民待遇的激勵(lì)導(dǎo)向政策，降低或者取消出口退稅、貸款貼息、稅收優(yōu)惠等，調(diào)整和清理之前的“寬進(jìn)嚴(yán)出”的局面，鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)企業(yè)和個(gè)人進(jìn)行境外投資。

3.限制部分產(chǎn)業(yè)的出口

我們應(yīng)該轉(zhuǎn)變簡(jiǎn)單過(guò)于依賴(lài)出口的局面，在資源和環(huán)境約束下，追求更健康和更持續(xù)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。對(duì)于一些環(huán)境污染比較大和不可再生的重要原料的出口，應(yīng)該制定出口限額和征收高額的出口關(guān)稅。對(duì)于低附加值高勞動(dòng)密集的產(chǎn)業(yè)，因其可以解決大量勞動(dòng)力的就業(yè)問(wèn)題，應(yīng)區(qū)別對(duì)待。

（二）積極的外匯儲(chǔ)備管理

外匯儲(chǔ)備是國(guó)家寶貴的物質(zhì)財(cái)富，對(duì)外匯儲(chǔ)備的管理應(yīng)遵循“安全性，流動(dòng)性和保值性”原則，積極探索和創(chuàng)新外匯儲(chǔ)備管理模式，運(yùn)用多種資產(chǎn)配置策略，追求國(guó)家長(zhǎng)期利益，確保儲(chǔ)備資產(chǎn)保值增值。

1.提高黃金儲(chǔ)備比重

黃金儲(chǔ)備是一國(guó)財(cái)富和實(shí)力的象征，貨幣所具有的鑄幣稅會(huì)對(duì)外匯儲(chǔ)備形成很大侵蝕，黃金作為一般等價(jià)物和國(guó)際通行的支付手段，在戰(zhàn)亂等非常時(shí)期具有穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和國(guó)際支付的關(guān)鍵作用。在全球主要經(jīng)濟(jì)體中，我國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)中黃金儲(chǔ)備所占比重太低。我國(guó)貨幣當(dāng)局應(yīng)擇機(jī)操作，在國(guó)際市場(chǎng)購(gòu)入黃金，大力增加黃金儲(chǔ)備在官方外匯儲(chǔ)備中的比重。

2.增加中司外匯管理額度

我國(guó)已經(jīng)通過(guò)建立中司來(lái)對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行運(yùn)作，以提高儲(chǔ)備資產(chǎn)的收益率。但是，由于中司管理外匯資金額度有限，應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)中司投資職能，增加其管理額度。中司可以通過(guò)向國(guó)內(nèi)外關(guān)系國(guó)計(jì)民生的公用事業(yè)或優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)公司進(jìn)行投資，促進(jìn)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，分享國(guó)外成熟經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果，實(shí)現(xiàn)較高的外匯儲(chǔ)備投資收益。

3.大力增加重要戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備

我國(guó)雖然是全球制造業(yè)和原材料需求大國(guó)，但在重要資源品和大宗商品市場(chǎng)上缺乏定價(jià)能力，原油、銅、鐵礦石等資源品價(jià)格完全受?chē)?guó)際市場(chǎng)掌控，這與我國(guó)缺乏戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備有著重要的關(guān)系。我國(guó)應(yīng)該發(fā)揮外匯儲(chǔ)備積極作用，加大戰(zhàn)略物質(zhì)儲(chǔ)備力度，建立與我國(guó)實(shí)力相稱(chēng)戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備，從根本上改變戰(zhàn)略物質(zhì)儲(chǔ)備現(xiàn)狀，增強(qiáng)我國(guó)在國(guó)際社會(huì)上的定價(jià)和議價(jià)能力。

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篇4

    近年來(lái)我國(guó)外匯儲(chǔ)備總量不斷攀升,2006年2月,中國(guó)外匯儲(chǔ)備首次超過(guò)日本成為世界第一,2008年全球金融危機(jī)爆發(fā),經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不景氣,但我國(guó)外匯儲(chǔ)備仍然保持高速增長(zhǎng),年增加量均超過(guò)4千億美元。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),截至今年6月末,我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額達(dá)21316億美元。近來(lái)外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng),與中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面轉(zhuǎn)好有密切關(guān)系,說(shuō)明國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展充滿信心。同時(shí)巨額的外匯儲(chǔ)備也帶了一系列的安全問(wèn)題。

    一是增大了外匯儲(chǔ)備安全的風(fēng)險(xiǎn),匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)是外匯儲(chǔ)備無(wú)法規(guī)避的兩種風(fēng)險(xiǎn)。由于金融危機(jī)對(duì)美國(guó)的沖擊最為嚴(yán)重,美元資產(chǎn)最容易遭受金融危機(jī)的直接沖擊。美國(guó)央行為克服金融危機(jī)的影響連續(xù)10次降低利率。美國(guó)國(guó)債的收益率也一路走低,自2008年10月全球金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái),美國(guó)1年期國(guó)庫(kù)券利率持續(xù)走低,截至2008年12月22日,收益率降到0.39%。截至2008年10月,美元對(duì)人民幣已貶值高達(dá)9.5%,當(dāng)時(shí)我國(guó)外匯儲(chǔ)備額大約是1.9萬(wàn)億美元,僅此匯率風(fēng)險(xiǎn)一項(xiàng)損失就已高達(dá)1300億美元。我國(guó)的外匯儲(chǔ)備高度集中于美元資產(chǎn),不論是美國(guó)國(guó)債價(jià)值下跌抑或是美元匯率大幅貶值,都會(huì)導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備大幅縮水。

    二是加大了外匯儲(chǔ)備成本。超額外匯儲(chǔ)備的存在增加了外匯儲(chǔ)備管理的成本,有研究表明,向國(guó)外進(jìn)行國(guó)債投資比向國(guó)內(nèi)發(fā)放貸款所獲得利息要少,向國(guó)外商業(yè)銀行借款的利率又比一般的存款利率要高,要多支付利息。超額外匯的巨額存在所造成的少收的利息和多付的利息也不是一個(gè)小數(shù)字。

    二、推行“一控二調(diào)三轉(zhuǎn)變”以加強(qiáng)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的安全管理

    當(dāng)前情況下,我國(guó)外匯儲(chǔ)備要加強(qiáng)安全管理,必須要積極推行“一控二調(diào)三轉(zhuǎn)變”的措施。具體說(shuō)來(lái)一是要控制外匯儲(chǔ)備規(guī)模,二是要調(diào)整外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu),三是要轉(zhuǎn)變?nèi)嗣駧旁趪?guó)際貨幣體系中的角色。

    1.要控制外匯儲(chǔ)備規(guī)模

    哲學(xué)告訴我們想問(wèn)題辦事情要“一切從實(shí)際出發(fā)”,那么關(guān)于我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的控制也不能有一個(gè)固定數(shù)量的額度,而要結(jié)合實(shí)際情況,靈活掌握外匯規(guī)模。一方面認(rèn)清國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)非常重要,從國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的走向來(lái)考慮我國(guó)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模。例如國(guó)際經(jīng)濟(jì)形式對(duì)做為世界工廠的我國(guó)沒(méi)有太多影響,因此商品與服務(wù)項(xiàng)目仍將長(zhǎng)久保持順差,那么從總體上分析就不需要增加外匯儲(chǔ)備。另一方面,也不能脫離我國(guó)國(guó)情。承前例從國(guó)際環(huán)境來(lái)看不需要增加外匯儲(chǔ)備,但考慮到我國(guó)進(jìn)出口規(guī)模巨大,季節(jié)性影響和大宗商品升值的趨勢(shì),需要一些流動(dòng)性外匯儲(chǔ)備來(lái)滿足需求,那么就可以增加外匯儲(chǔ)備。

    外匯儲(chǔ)備的規(guī)模還要考慮外匯資產(chǎn)的成本與收益。開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下,儲(chǔ)備作為一種干預(yù)資產(chǎn)可以平衡國(guó)際收支、稚定匯率,是一國(guó)實(shí)現(xiàn)外部均衡的重要手段,其收益主要體現(xiàn)在減輕解決內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡政策的成本。判斷外匯儲(chǔ)備規(guī)模是否適度,主要的是看本國(guó)經(jīng)濟(jì)是否在實(shí)現(xiàn)外部均衡的同時(shí)也實(shí)現(xiàn)了內(nèi)部均衡,還要使持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本相對(duì)最小。

    2.要調(diào)整外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)

    調(diào)整外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)主要是指調(diào)整外匯貨幣儲(chǔ)備結(jié)構(gòu),因?yàn)樨泿艃?chǔ)備在我國(guó)外匯儲(chǔ)備中份額較大,且流通性強(qiáng),應(yīng)該是調(diào)整的重點(diǎn)。從策略上講可以逐漸減少美元在外匯資產(chǎn)中的比重,并逐漸提高增加歐元比重。根據(jù)推測(cè),當(dāng)前美元在我國(guó)外匯儲(chǔ)備中的比重約為60%。近年來(lái),美元的國(guó)際貨幣地位正逐步下降,而歐洲經(jīng)濟(jì)實(shí)力相對(duì)上升,目前的國(guó)際貨幣體系中美元雖占主導(dǎo)地位,但己經(jīng)不具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。另外,美國(guó)的外債及國(guó)際收支赤字,越來(lái)越引起人們對(duì)未來(lái)美元價(jià)值及穩(wěn)定性的懷疑。歐洲經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度在近年來(lái)石頭迅猛,歐元的穩(wěn)定性大大加強(qiáng),中歐之間政治關(guān)系穩(wěn)定,經(jīng)濟(jì)貿(mào)易合作更是日益密切,鑒于政治環(huán)境的穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)交往的密切,可以預(yù)見(jiàn)中歐貿(mào)易合作在今后勢(shì)必會(huì)加強(qiáng)。適時(shí)地對(duì)外匯儲(chǔ)備中的增加歐元儲(chǔ)備,既能達(dá)到分散外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn),均衡實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備的安全性的目標(biāo),又有利于今后中歐之間的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易合作。所以從長(zhǎng)期來(lái)看,以歐元作為首選貨幣將是一個(gè)必然趨勢(shì)。

    3.要轉(zhuǎn)變?nèi)嗣駧旁趪?guó)際貨幣體系中的角色

    轉(zhuǎn)變?nèi)嗣駧旁趪?guó)際貨幣體系中的角色就是要加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程,使人民幣在國(guó)際上得到認(rèn)可,使其作為貨幣的職能(部分或全部)在國(guó)際上得到廣泛的認(rèn)可,最終演化成國(guó)際化的貨幣。人民幣國(guó)際貨幣化既能順應(yīng)國(guó)際貿(mào)易的要求,又可降低金融危機(jī)下我國(guó)高外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)。如果人民幣躋身成為國(guó)際貨幣,那么其自身既是一種計(jì)價(jià)貨幣又是一種儲(chǔ)備貨幣,我們就可以減少外匯儲(chǔ)備,從而在一定程度上緩解因外匯儲(chǔ)備過(guò)多而導(dǎo)致外匯占款過(guò)多造成的被動(dòng)的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題,有助于內(nèi)外均衡;在全球金融危機(jī)所帶來(lái)信貸緊縮,外匯儲(chǔ)備大量縮水的時(shí)期,還能有效地減少因外匯貶值造成的損失。新晨

    人民幣國(guó)際化進(jìn)程已具備一定的基礎(chǔ)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步增長(zhǎng)和人民幣匯率機(jī)制的不斷完善,人民幣正被周邊國(guó)家和地區(qū)所接受。目前中國(guó)已與越南、蒙古、朝鮮、俄羅斯、老撾、尼泊爾等國(guó)家簽訂了雙邊結(jié)算與合作協(xié)議,而人民幣在中國(guó)與東盟國(guó)家貿(mào)易中的結(jié)算量更是逐年穩(wěn)步提高,成為與這些國(guó)家邊貿(mào)結(jié)算中的主要貨幣。在新加坡、馬來(lái)西亞、泰國(guó)、韓國(guó)等國(guó)家,人民幣同本地貨幣和美元一樣可以用于支付和結(jié)算。在菲律賓,2006年12月1日起已經(jīng)將人民幣納入其官方儲(chǔ)備貨幣。2008年12月12日,中國(guó)人民銀行和韓國(guó)銀行宣布簽署一個(gè)雙邊貨幣互換協(xié)議。該協(xié)議提供的流動(dòng)性支持規(guī)模為1800億元人民幣/38萬(wàn)億韓元。至此,中國(guó)人民銀行已與韓國(guó)、香港和馬來(lái)西亞等3個(gè)周邊貿(mào)易伙伴簽署了雙邊貨幣互換協(xié)議,總額高達(dá)4600億元人民幣。人民幣的國(guó)際化進(jìn)程目前還只能說(shuō)是有了一定的基礎(chǔ),但要實(shí)現(xiàn)國(guó)際化定會(huì)有一個(gè)過(guò)程,不可能一蹴而就也不可能一勞永逸。

篇5

中國(guó)外匯儲(chǔ)備近年來(lái)呈遞增態(tài)勢(shì)，截至2006年2月底，中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模已達(dá)8537億美元，首次超過(guò)日本，位居全球第一。在中國(guó)外匯儲(chǔ)備登上全球第一之后，關(guān)于中國(guó)外匯儲(chǔ)備數(shù)量是不是太多、該不該限制其增長(zhǎng)速度以及如何有效地進(jìn)行外匯儲(chǔ)備管理再次成為業(yè)界討論焦點(diǎn)。

有關(guān)人士認(rèn)為中國(guó)外匯儲(chǔ)備充足并保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，符合中國(guó)國(guó)家利益。有利于維護(hù)國(guó)家和企業(yè)的對(duì)外聲譽(yù)，增強(qiáng)境內(nèi)外對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)和人民幣的信心；有利于拓展國(guó)際貿(mào)易，吸引外商投資，降低國(guó)內(nèi)企業(yè)的融資成本；有利于維護(hù)金融體系穩(wěn)定，應(yīng)對(duì)突發(fā)事件，平衡國(guó)際收支波動(dòng)，防范和化解國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)。

但我們不應(yīng)得意于外匯儲(chǔ)備的規(guī)模龐大，如何有效管理、合理利用這筆寶貴的公共資源，應(yīng)成為我們不懈努力的一個(gè)目標(biāo)。

1.我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理中存在的問(wèn)題

目前負(fù)責(zé)我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的機(jī)構(gòu)是國(guó)家外匯管理局的儲(chǔ)備管理司（即中央外匯業(yè)務(wù)中心），儲(chǔ)備管理司在新加坡、中國(guó)香港、倫敦、紐約分設(shè)四個(gè)下屬機(jī)構(gòu)，包括中國(guó)投資公司（新加坡）、中國(guó)華安投資有限公司、倫敦交易室、紐約交易室負(fù)責(zé)部分儲(chǔ)備資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)工作。其中七成的交易通過(guò)香港市場(chǎng)進(jìn)行，包括投資工具、到期后的再投資、新增外匯儲(chǔ)備的投資。

一般來(lái)說(shuō)，國(guó)家對(duì)外匯儲(chǔ)備的管理政策有兩種：一種是穩(wěn)健的儲(chǔ)備政策；另一種是充分利用的儲(chǔ)備政策。兩種政策目標(biāo)不同，效果也不同。前者能夠使國(guó)家在資金實(shí)力上做到有備無(wú)患，產(chǎn)生較高的國(guó)際信譽(yù)；后者則因充分利用資金用于經(jīng)濟(jì)建設(shè)，可避免資金占?jí)旱膿p失。當(dāng)前中國(guó)執(zhí)行的是穩(wěn)健的儲(chǔ)備政策，雖然這種政策使中國(guó)外匯儲(chǔ)備實(shí)力雄厚，綜合國(guó)力增強(qiáng)，但仍存在一些問(wèn)題。主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1.1在觀念上對(duì)于外匯儲(chǔ)備的功能和作用，存在下面一些誤區(qū)

其一是經(jīng)濟(jì)實(shí)力誤區(qū)。人們普遍認(rèn)為，外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)意味著我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力增強(qiáng)，國(guó)際地位提高，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況良好的標(biāo)志和具體體現(xiàn)，因此得出外匯儲(chǔ)備越多越好的結(jié)論。從國(guó)家的外匯管理決策中，我們也強(qiáng)烈地感覺(jué)到這種意識(shí)的存在。實(shí)際上，外匯儲(chǔ)備的來(lái)源包括經(jīng)常收支盈余和資本凈流入兩個(gè)渠道。來(lái)源于經(jīng)常性收支盈余的部分，屬于債權(quán)性的外匯儲(chǔ)備，的確在一定程度上體現(xiàn)了我國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。不過(guò)，這種實(shí)力更主要地反映了我國(guó)企業(yè)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)中對(duì)資源性初級(jí)產(chǎn)品的輸出能力，而不是高效率、高質(zhì)量和高附加價(jià)值的生產(chǎn)能力。對(duì)于我國(guó)這樣一個(gè)資源相對(duì)缺乏的發(fā)展中大國(guó)，顯示這種實(shí)力不僅意義不大，而且有些不恰當(dāng)。外匯儲(chǔ)備中來(lái)源于資本凈流入的部分，本身就是債務(wù)性的，更不應(yīng)該以此來(lái)炫耀實(shí)力。

其二是危機(jī)免疫誤區(qū)。在東南亞各國(guó)發(fā)生連鎖性金融危機(jī)后，管理當(dāng)局和一些專(zhuān)家學(xué)者，把持有高額外匯儲(chǔ)備以防御貨幣金融危機(jī)的能力估計(jì)過(guò)高，并以此為理由，過(guò)分強(qiáng)調(diào)外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)防范功能，我們將其稱(chēng)為危機(jī)免疫誤區(qū)。實(shí)際上，從東南亞各國(guó)的情況來(lái)看，外匯儲(chǔ)備在金融危機(jī)中發(fā)揮的作用十分有限。因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備更多的是在外匯市場(chǎng)，特別是現(xiàn)匯市場(chǎng)發(fā)揮有限的穩(wěn)定作用，因此對(duì)現(xiàn)代金融危機(jī)的抵御能力很弱。來(lái)勢(shì)兇猛的亞洲金融危機(jī)，之所以未能直接登陸中國(guó)內(nèi)地的金融市場(chǎng)，根本原因不是由于我國(guó)持有巨額外匯儲(chǔ)備，而是因?yàn)槲覈?guó)的資本市場(chǎng)尚未對(duì)外開(kāi)放，投機(jī)資本難以大規(guī)模地進(jìn)出。

其三是機(jī)械儲(chǔ)備誤區(qū)。這種觀念誤區(qū)體現(xiàn)在被動(dòng)、消極地持有外匯儲(chǔ)備，認(rèn)為不到萬(wàn)不得已，不可輕易動(dòng)用，結(jié)果外匯儲(chǔ)備往往是備而不用，導(dǎo)致巨額外匯資源長(zhǎng)年閑置浪費(fèi)。實(shí)際上，對(duì)外匯儲(chǔ)備的運(yùn)用除了按一定比例存放境外或購(gòu)買(mǎi)外國(guó)政府債券之外，還應(yīng)該結(jié)合國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，積極配合本國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，爭(zhēng)取更大的綜合經(jīng)濟(jì)利益。

1.2中國(guó)外匯儲(chǔ)備的運(yùn)營(yíng)傳統(tǒng)上秉承了一種偏于保守的理財(cái)風(fēng)格，資產(chǎn)配置缺乏靈活性和進(jìn)取性

1.2.1儲(chǔ)備幣種過(guò)于單一

在我國(guó)數(shù)額龐大的外匯儲(chǔ)備中，絕大部分是美元。這一現(xiàn)象與國(guó)際慣例有關(guān)，是中美巨額貿(mào)易順差造成的。儲(chǔ)備幣種的單一性給我國(guó)外匯儲(chǔ)備帶來(lái)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)，美元的波動(dòng)可直接影響到我國(guó)外匯儲(chǔ)備。

1.2.2資產(chǎn)形態(tài)單一

從外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)來(lái)分析，目前中國(guó)外匯儲(chǔ)備主要投資于外幣存款、外幣票據(jù)、特別是美國(guó)的高信用等級(jí)的政府債券、國(guó)際金融組織債券、政府機(jī)構(gòu)債券和公司債券等金融資產(chǎn)，這使我國(guó)外匯儲(chǔ)備具有較大的收益風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論從安全性、流動(dòng)性還是盈利性角度來(lái)講，過(guò)于集中的投資都是不適宜的。雖然現(xiàn)有的儲(chǔ)備資產(chǎn)配置在風(fēng)險(xiǎn)和商業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)方面相對(duì)安全，但潛在的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)卻很高。事實(shí)上國(guó)際金融市場(chǎng)上匯率、利率的波動(dòng)和有關(guān)國(guó)家的資產(chǎn)價(jià)格指數(shù)的變化所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)如果不采取必要的對(duì)沖或其他的避險(xiǎn)手段進(jìn)行主動(dòng)管理，儲(chǔ)備資產(chǎn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)暴露不但是難以計(jì)量的，也是無(wú)法控制的，在某種情況下還可能轉(zhuǎn)變?yōu)殡y以挽回的實(shí)際損失。各國(guó)金融機(jī)構(gòu)在進(jìn)行資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)，普遍重視VAR（valueatrisk）計(jì)算和盯市分析，但中國(guó)的外匯儲(chǔ)備管理顯然未達(dá)到這個(gè)階段。對(duì)收益目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的重視程度不夠，導(dǎo)致了資產(chǎn)配置的效率低下。而一些外匯儲(chǔ)備管理效率比較高、相關(guān)法律制度比較成熟的國(guó)家和地區(qū)（如日本、香港和新加坡等），外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)配置基本上是市場(chǎng)化管理的，資產(chǎn)組合相對(duì)平衡，既有基礎(chǔ)資產(chǎn)，也運(yùn)用必要的衍生工具；既有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、國(guó)債和高等級(jí)債券，甚至還有一部分股權(quán)性投資工具和混合性證券。在法律允許的范圍內(nèi)，貨幣當(dāng)局可以比較充分地自主決策，運(yùn)用他們認(rèn)為最適當(dāng)?shù)牡惋L(fēng)險(xiǎn)投資工具進(jìn)行外匯資產(chǎn)的有效運(yùn)作，取得了比較高的投資回報(bào)，起到了為全體國(guó)民理財(cái)、提高外匯資源使用效率的積極效果。

1.2.3外匯儲(chǔ)備的形成形式單一

我國(guó)外匯儲(chǔ)備主要是通過(guò)中央銀行干預(yù)形成。這主要源于中國(guó)目前較為僵化的匯率機(jī)制。中國(guó)目前的人民幣匯率形成機(jī)制主要受到強(qiáng)制結(jié)售匯制和外匯指定銀行結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸限額比例管理這兩個(gè)因素影響。在強(qiáng)制結(jié)售匯制下，外匯大量集中于外匯指定銀行，在國(guó)際收支節(jié)節(jié)順差的情況下，外匯基本處于供大于求的局面，而外匯指定銀行持有的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)外匯又不能超過(guò)其最高限額比例，超額部分必須售于其他指定銀行和中央銀行。由于外匯持續(xù)供應(yīng)，人民幣長(zhǎng)期受到升值壓力，而我國(guó)較長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)采取盯住美元的有管理的浮動(dòng)匯率制，為穩(wěn)住人民幣與美元匯率，中央銀行被動(dòng)購(gòu)買(mǎi)外匯，投放基礎(chǔ)貨幣，從而使中央銀行由基礎(chǔ)貨幣投放所形成的外匯儲(chǔ)備規(guī)模上升，也使中央銀行貨幣政策操作難度加大，并引起貨幣政策扭曲。

隨著外匯儲(chǔ)備的增加，為了避免外匯占款對(duì)貨幣政策的影響，中央銀行采取了外匯沖銷(xiāo)政策，即在買(mǎi)入外匯投放基礎(chǔ)貨幣的同時(shí)，大力開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)以收回貨幣，以減少外匯占款增加所帶來(lái)的貨幣擴(kuò)張效應(yīng)。沖銷(xiāo)政策在應(yīng)用上取得了積極效果，但這一措施的效果呈邊際遞減趨勢(shì)，而且實(shí)施空間越來(lái)越有限。

1.2.4外匯儲(chǔ)備管理的成本太高

IMF曾提出中國(guó)外匯儲(chǔ)備成本太高，其主要有三大根據(jù)：第一，雖然中國(guó)從不公布外匯儲(chǔ)備的具體資產(chǎn)組合、利息收入等等要素，但央行將大部分外匯儲(chǔ)備投資于美國(guó)國(guó)債(國(guó)庫(kù)券)也是不爭(zhēng)之實(shí)。中國(guó)社科院金融所所長(zhǎng)李揚(yáng)曾估計(jì)，美國(guó)國(guó)債的總體收益率大約為3%；美國(guó)國(guó)債的收益率偏低，致使中國(guó)外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本因此而走高。第二，外匯儲(chǔ)備急劇膨脹到目前的8000多億美元，如果缺乏有效的沖銷(xiāo)手段，貨幣供應(yīng)被動(dòng)擴(kuò)張后，會(huì)因此蒙受通脹壓力，勢(shì)必要付出代價(jià)。第三，為了沖銷(xiāo)外匯占款導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣快速增長(zhǎng)，除了削減對(duì)商業(yè)銀行的再貸款，央行開(kāi)始自己“創(chuàng)造”負(fù)債，發(fā)行央行票據(jù)。央行為此所支付的利息，便以供給更多基礎(chǔ)貨幣的形式予以抵消。如此周而復(fù)始，外匯儲(chǔ)備也如滾雪球般龐大起來(lái)。

1.2.5外匯儲(chǔ)備管理體制僵化

從現(xiàn)財(cái)?shù)挠^點(diǎn)來(lái)看，國(guó)家外匯儲(chǔ)備是由貨幣當(dāng)局代表全體國(guó)民持有、經(jīng)營(yíng)和管理的以外幣表示并存放國(guó)外的財(cái)富或金融資產(chǎn)。自從1994年外匯管理體制改革以來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的管理機(jī)制也進(jìn)行了一些改進(jìn)，但仍存在很多不足和局限。事實(shí)上，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備在外界看來(lái)始終處于一種暗箱操作的狀態(tài)，長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備管理處于一種不公開(kāi)、不透明、缺乏民間參與甚至無(wú)人過(guò)問(wèn)的狀態(tài)，甚至沒(méi)有一部法律或法規(guī)對(duì)外匯儲(chǔ)備管理進(jìn)行具體的指導(dǎo)和有效的約束。

另外，統(tǒng)一的儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管理體系還沒(méi)有形成，缺乏清晰的分層次管理系統(tǒng)，而現(xiàn)有體系結(jié)構(gòu)不盡合理，難以適應(yīng)形勢(shì)的發(fā)展需要。

綜上所述，我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理中還存在諸多問(wèn)題，在資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到今天這樣的水平時(shí)顯然不能再堅(jiān)持原來(lái)的經(jīng)營(yíng)理念和管理模式，當(dāng)務(wù)之急是我們應(yīng)積極探索合理進(jìn)行儲(chǔ)備資產(chǎn)管理的新思路、新方法。

2.我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的改進(jìn)建議

外匯儲(chǔ)備管理是國(guó)民經(jīng)濟(jì)管理的一個(gè)重要組成部分，它包括三個(gè)方面的內(nèi)容：一是國(guó)際儲(chǔ)備的規(guī)模管理。通過(guò)合理、科學(xué)地確定和控制我國(guó)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模，保證我國(guó)國(guó)際收支的正常進(jìn)行和我國(guó)經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行，同時(shí)確保我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)。二是外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)管理。依據(jù)儲(chǔ)備資產(chǎn)管理的安全性、流動(dòng)性和盈利性原則，通過(guò)外匯儲(chǔ)備幣種的多元化，實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上的最優(yōu)化，從而提高我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的使用效率。三是完善我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理體制，只有建立一個(gè)較完善的外匯管理體制，才能更有效的進(jìn)行儲(chǔ)備資產(chǎn)的管理。

2.1我國(guó)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模管理

2.1.1適度調(diào)節(jié)現(xiàn)行的人民幣匯率制度，使貨幣政策與匯率政策的協(xié)調(diào)配合，是緩解儲(chǔ)備壓力過(guò)大的根本舉措。

我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過(guò)快的一個(gè)主要原因是人民幣匯率形成機(jī)制扭曲，央行對(duì)銀行間外匯市場(chǎng)干預(yù)過(guò)度。要想抑制儲(chǔ)備增長(zhǎng)過(guò)快的壓力必須弱化央行干預(yù)力度，理順人民幣匯率形成機(jī)制。

而且只有推動(dòng)外匯體制改革，才能為人民幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣創(chuàng)造條件。因?yàn)闉閷?shí)現(xiàn)國(guó)家外匯儲(chǔ)備管理的安全性要求，必須考慮人民幣的國(guó)際地位問(wèn)題。一個(gè)大國(guó)在多極化的國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系中貨幣不獨(dú)立，只能依附于他國(guó)貨幣，它就永遠(yuǎn)擺脫不掉被動(dòng)的局面，充其量只能根據(jù)他國(guó)貨幣匯率的變動(dòng)被動(dòng)地調(diào)整自己的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)。在目前我國(guó)主要儲(chǔ)備貨幣匯率極不穩(wěn)定的情況下，每一次匯率變動(dòng)都意味著給我國(guó)外匯儲(chǔ)備帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)。因此政府應(yīng)進(jìn)一步推動(dòng)外匯體制改革，完善金融調(diào)控體系，為人民幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣創(chuàng)造條件。

推動(dòng)外匯體制改革應(yīng)著重從以下三方面努力:

（1）應(yīng)變強(qiáng)制性的結(jié)售匯制為意愿性的結(jié)售匯制。今后可逐步提高經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶的最高限額，最終取消經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶的最高限額，實(shí)現(xiàn)意愿結(jié)匯制。這樣可以把外匯資產(chǎn)的儲(chǔ)存和風(fēng)險(xiǎn)分散到千家萬(wàn)戶，減緩我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)速度，改善外匯供求，促進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制的合理完善。同時(shí)，在要求外匯指定銀行進(jìn)行外匯交易真實(shí)性審核的基礎(chǔ)上，對(duì)企業(yè)進(jìn)口的正常用匯減少審核環(huán)節(jié)。總之，在結(jié)售匯一級(jí)市場(chǎng)上，既反映外匯所有者的結(jié)匯意愿，又不抑制外匯需求，還原外匯市場(chǎng)真實(shí)面目。

（2）取消外匯指定銀行的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸限額比例管理.在逐步擴(kuò)大外匯指定銀行的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸限額的基礎(chǔ)上，取消外匯指定銀行的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸限額管理。同時(shí)，擴(kuò)大外匯指定銀行結(jié)余外匯資金的運(yùn)用渠道，如：允許進(jìn)行境外拆放、擴(kuò)大外匯貸款用途。這樣，可增加外匯指定銀行的外匯頭寸，中央銀行又可減少對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)。即使國(guó)家急需要外匯儲(chǔ)備時(shí)，也可再規(guī)定銀行的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸限額，使外匯指定銀行的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸轉(zhuǎn)變?yōu)閲?guó)家外匯儲(chǔ)備。

（3）適度加大匯率浮動(dòng)范圍，在有限的浮動(dòng)范圍內(nèi)，使匯率水平由市場(chǎng)的供求決定，從而使中央銀行對(duì)于匯率水平的決定處于次要地位。這樣就可以緩解中央銀行被動(dòng)接受其外匯的局面，大大減輕外匯儲(chǔ)備過(guò)度的壓力。匯率靈活化、市場(chǎng)化的同時(shí)也使央行的貨幣政策具有了獨(dú)立性。

2.1.2積極有效地實(shí)施外匯儲(chǔ)備的投資策略

（1）用外匯儲(chǔ)備來(lái)滿足發(fā)展性需求。在這方面日本的做法可以為我國(guó)提供有益的啟示。日本在外匯儲(chǔ)備緊缺的經(jīng)濟(jì)起飛階段不惜花重金引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)技術(shù)，然后充分加以消化吸收，生產(chǎn)出更具競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品出口。隨著國(guó)際收支順差持續(xù)擴(kuò)大，日本則不斷將巨額外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)換為戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備。

（2）可考慮入資國(guó)內(nèi)外企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)。2004年中國(guó)動(dòng)用450億美元的外匯儲(chǔ)備注資中國(guó)建設(shè)銀行和中國(guó)銀行以促進(jìn)這兩家銀行的股份制改革，不失為一個(gè)理性的選擇。

2.2我國(guó)外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)管理

外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)管理包括兩個(gè)方面，一是儲(chǔ)備貨幣幣種的結(jié)構(gòu)安排，二是儲(chǔ)備資產(chǎn)流動(dòng)性的結(jié)構(gòu)安排。外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)管理應(yīng)該遵循安全保值、靈活兌換和獲取收益的原則。由于中國(guó)當(dāng)前外匯儲(chǔ)備規(guī)模十分巨大，因此外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)管理顯得尤為重要。在結(jié)構(gòu)管理操作過(guò)程中，應(yīng)該堅(jiān)持以下幾點(diǎn)：

2.2.1保持外匯儲(chǔ)備貨幣幣種的多元化結(jié)構(gòu)。多元化結(jié)構(gòu)首先要求儲(chǔ)備貨幣幣種保持多元化，以避免依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)，其次要求根據(jù)儲(chǔ)備貨幣的國(guó)際購(gòu)買(mǎi)力的變化及時(shí)調(diào)整貨幣幣種構(gòu)成和數(shù)量結(jié)構(gòu)，以防范匯率風(fēng)險(xiǎn)獲取收益。在目前情況下，中國(guó)應(yīng)根據(jù)國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際需要適時(shí)調(diào)整外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，在美元近幾年對(duì)主要貨幣匯率經(jīng)常波動(dòng)，其中還出現(xiàn)幾次大幅度貶值，使我國(guó)外匯儲(chǔ)備縮水的情況下，應(yīng)減持美元，而歐元的地位又日趨穩(wěn)定，所以應(yīng)增持歐元，適量持有與中國(guó)經(jīng)貿(mào)關(guān)系迅速發(fā)展的國(guó)家的金融資產(chǎn)。要有效的實(shí)施這種辦法，需要有一套可以監(jiān)測(cè)世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況的預(yù)警系統(tǒng)，同時(shí)組織專(zhuān)門(mén)的機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)儲(chǔ)備貨幣所在國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況，按照預(yù)定的系統(tǒng)進(jìn)行時(shí)時(shí)地監(jiān)測(cè)。

2.2.2應(yīng)適當(dāng)提高黃金儲(chǔ)備的比例。發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)大國(guó)一般都將外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)換為黃金儲(chǔ)存，如截止2005年1月，黃金占各國(guó)外匯儲(chǔ)備的比例分別為：美國(guó)61.1%，意大利55.8%，法國(guó)55.1%，德國(guó)51.1%，荷蘭50.5%，而中國(guó)外匯儲(chǔ)備黃金只占1.5%，因此筆者認(rèn)為我國(guó)應(yīng)適當(dāng)?shù)卦黾狱S金儲(chǔ)備。倫敦標(biāo)旗銀行駐香港辦公室高級(jí)經(jīng)理艾里森?楚表示，中國(guó)政府在推進(jìn)外匯儲(chǔ)備構(gòu)成多元化的過(guò)程中，很有可能買(mǎi)入的商品為黃金，因?yàn)辄S金易于變現(xiàn)。易于變現(xiàn)的資產(chǎn)，可以使中國(guó)政府應(yīng)對(duì)突發(fā)事件引起的外匯需求。

2.2.3選擇儲(chǔ)備貨幣的資產(chǎn)形式時(shí)，既要考慮他的流動(dòng)性和安全性，也要考慮他的收益性。

選擇合適的投資業(yè)務(wù)和投資方向。儲(chǔ)備投資不同于其他投資，在我國(guó)可以說(shuō)是一個(gè)新的投資領(lǐng)域，特別是在我國(guó)目前投資人才較為短缺，投資技巧比較落后的情況下，我們更應(yīng)注重投資業(yè)務(wù)和投資方向的選擇。具體操作中可考慮根據(jù)我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的不同目標(biāo)，把約1/4的過(guò)度儲(chǔ)備投資于安全性高，流動(dòng)性較強(qiáng)的外國(guó)政府債券，如美國(guó)的國(guó)庫(kù)券，日本的武士債券等；把約1/4的過(guò)度儲(chǔ)備存入外匯銀行，以獲得較大流動(dòng)性和較為穩(wěn)定的收益。把剩下的約1/2有選擇地投資于有較高收益但風(fēng)險(xiǎn)也較大的房地產(chǎn)與股票，以獲取較好收益，但這部分的比例不能太大。

2.2.4重視儲(chǔ)備的安全存放保管，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的存放要分散化。儲(chǔ)備資產(chǎn)的存放要避免出現(xiàn)過(guò)于集中于少數(shù)國(guó)家或銀行的現(xiàn)象，要經(jīng)常觀察貨幣發(fā)行國(guó)、存放銀行和國(guó)際金融市場(chǎng)的狀況，及時(shí)評(píng)估并做出相應(yīng)調(diào)整。近年來(lái)，特別是“911”事件后，國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的動(dòng)蕩和發(fā)展都波及到我國(guó)外匯儲(chǔ)備的安全。這就涉及到大量的儲(chǔ)備資產(chǎn)存放在哪些國(guó)家的哪些銀行，由哪些銀行進(jìn)行保管。因此，從戰(zhàn)略上考慮，從安全出發(fā)，如何選擇存放保管外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)具有重要意義。

2.3完善我國(guó)外匯管理體制，以市場(chǎng)化的管理手段取代現(xiàn)有的官僚機(jī)構(gòu)式的儲(chǔ)備管理模式

2.3.1由國(guó)家外匯管理局牽頭建立一個(gè)外匯儲(chǔ)備的投資經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，由他們對(duì)過(guò)度外匯儲(chǔ)備進(jìn)行適當(dāng)?shù)耐顿Y，以求外匯儲(chǔ)備的保值、增值。要以安全性、流動(dòng)性、贏利性三原則為經(jīng)營(yíng)理念，并以安全性為首要原則。在外匯儲(chǔ)備投資經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的選擇上，各國(guó)通常有兩種做法。一種是由中央銀行指定專(zhuān)業(yè)銀行，另一種是設(shè)立專(zhuān)門(mén)的投資機(jī)構(gòu)。對(duì)我國(guó)而言，可考慮在外匯管理局的監(jiān)管下，由中國(guó)銀行經(jīng)營(yíng)外匯儲(chǔ)備的投資及保值工作。中國(guó)銀行具有全球化的海外分支機(jī)構(gòu)，又是國(guó)家指定經(jīng)營(yíng)外匯的專(zhuān)業(yè)銀行，有較豐富的經(jīng)驗(yàn)，比較適合做這項(xiàng)工作。

另外可考慮把部分儲(chǔ)備交國(guó)外基金代管。可以把部分外匯儲(chǔ)備交國(guó)際上知名的投資基金代管。事實(shí)上，當(dāng)前不少中央銀行都把部分儲(chǔ)備交給一家或幾家基金代管。這些基金由專(zhuān)家把儲(chǔ)備按不同比例進(jìn)行資產(chǎn)組合，并根據(jù)市場(chǎng)變化調(diào)整結(jié)構(gòu)。從多年的情況看，這些基金獲取的收益較高。

2.3.2減少儲(chǔ)備管理過(guò)程中的行政色彩，提高決策效率。外匯儲(chǔ)備作為公共財(cái)產(chǎn)性質(zhì)的國(guó)家財(cái)富，中央銀行在依法代表政府和全體國(guó)民進(jìn)行專(zhuān)門(mén)管理的過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)就外匯儲(chǔ)備的經(jīng)營(yíng)管理、支出使用以及收益和資產(chǎn)狀況及時(shí)地向人民代表機(jī)關(guān)和國(guó)務(wù)院回報(bào)，并定期接受人民代表機(jī)關(guān)的聽(tīng)證、質(zhì)詢和監(jiān)督。同時(shí)國(guó)務(wù)院應(yīng)當(dāng)盡快制定有關(guān)法規(guī)以規(guī)范外匯儲(chǔ)備管理部門(mén)的經(jīng)營(yíng)管理學(xué)行為，明確儲(chǔ)備管理制度和外匯資產(chǎn)的配置原則，并規(guī)定對(duì)儲(chǔ)備資產(chǎn)的管理者需進(jìn)行定期審計(jì)和必要監(jiān)督。這方面可參照一些國(guó)家和地區(qū)的做法（如香港）向公眾定期披露外匯儲(chǔ)備的投資損益狀況。這種信息公開(kāi)會(huì)通過(guò)外部的壓力和動(dòng)力，促使外匯管理部門(mén)更加盡責(zé)的關(guān)注儲(chǔ)備資產(chǎn)的運(yùn)用效果，在確保風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)上努力使我國(guó)的外匯儲(chǔ)備保值和增值。

2.3.3在儲(chǔ)備管理全過(guò)程中實(shí)施動(dòng)態(tài)的收益-風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)管理，推行多元化的管理模式。為了準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)儲(chǔ)備資產(chǎn)的收益情況，投資回報(bào)率不僅要和國(guó)內(nèi)物價(jià)、利率相比，還應(yīng)當(dāng)和一個(gè)選定的基準(zhǔn)投資組合的回報(bào)率進(jìn)行動(dòng)態(tài)的比較。但外匯儲(chǔ)備畢竟不是商業(yè)性的投資基金，因其擔(dān)負(fù)有一定的政策職能，所以不能用基金投資的回報(bào)率來(lái)要求外匯儲(chǔ)備。所以選擇合理的基準(zhǔn)組合十分關(guān)鍵。

2.3.4對(duì)管理者的激勵(lì)約束機(jī)制的建立也很重要。在法制監(jiān)督、公開(kāi)透明的條件下積極探索增強(qiáng)外匯儲(chǔ)備管理者的工作積極性、自律感和榮譽(yù)感的方法，要加大引進(jìn)、培養(yǎng)和造就外匯儲(chǔ)備管理高級(jí)人才的工作力度，一次提升外匯儲(chǔ)備的管理水平，即確立以人為本的管理模式。

總之，在中國(guó)應(yīng)形成一整套符合中國(guó)國(guó)情的儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管理體系，包括完備的經(jīng)營(yíng)管理模式、科學(xué)先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系和不斷完善的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，并具有一支專(zhuān)業(yè)化的儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管理隊(duì)伍。

參考文獻(xiàn)：

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篇6

一、支持“藏匯于民”三大論點(diǎn)的利弊分析

目前，對(duì)于外匯儲(chǔ)備管理中，支持“藏匯于民”觀點(diǎn)的大有人在，然而我們需要認(rèn)真分析“藏匯于民”的利與弊，準(zhǔn)確認(rèn)識(shí)“藏匯于民”在外匯儲(chǔ)備管理中的作用。下面就支持“藏匯于民”三大論點(diǎn)的利弊進(jìn)行分析。

第一，“效率論”。就是把相當(dāng)?shù)耐鈪R儲(chǔ)備放在民間，投資效率也許更高。這種說(shuō)法在一定程度上是有道理的，其假設(shè)：民間投資的能力比中央政府更強(qiáng)。但需要注意的是，這一結(jié)論未必對(duì)所有企業(yè)都適用。很多企業(yè)由于在國(guó)際化方面缺乏人才、缺乏能力，往往會(huì)浪費(fèi)外匯資源。更重要的是，分散使用外匯儲(chǔ)備往往不能形成對(duì)國(guó)外資源的控制力，因?yàn)榭刂茩?quán)是需要相當(dāng)集中的股權(quán)作支持的，所以，其投資效率及收益并不一定高。另外，即便是個(gè)人投資的效率高，由于這個(gè)效益必須要和國(guó)家收稅的成本進(jìn)行比較，如果國(guó)家將相當(dāng)?shù)耐鈪R儲(chǔ)備交給民間，國(guó)家喪失了相當(dāng)?shù)蔫T幣稅，必然由增加財(cái)政稅收來(lái)彌補(bǔ)，其中所產(chǎn)生的社會(huì)經(jīng)濟(jì)成本的上升，可能會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)民間投資高于政府的效益差。

第二，“外匯儲(chǔ)備藏于民間可以避免人民幣升值所帶來(lái)的損失”。這可能來(lái)源于對(duì)中央銀行運(yùn)行的一個(gè)最大誤解。央行屬于政策銀行，其運(yùn)行同商業(yè)銀行完全不同，它的最大目標(biāo)是維持中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，穩(wěn)定人民幣匯率，將人民幣推向國(guó)際化。在中國(guó)人民銀行的資產(chǎn)負(fù)債表里，資產(chǎn)是外匯儲(chǔ)備，負(fù)債是所發(fā)行的人民幣以及央行票據(jù)。央行的負(fù)債和一般的企業(yè)負(fù)債是完全不同的。在一般情況下，只要宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、人民幣穩(wěn)定，這一負(fù)債就不是真正意義上的負(fù)債，而是百姓所樂(lè)意接受的貨幣財(cái)富，這就是所謂的鑄幣的社會(huì)效益。而央行的資產(chǎn)是美元資產(chǎn)，所以即使人民幣升值，它所產(chǎn)生的資產(chǎn)負(fù)債表虧損對(duì)中國(guó)人民銀行而言是賬面上的，沒(méi)有任何實(shí)際意義的。相反，如果“藏匯于民”，當(dāng)人民幣升值之后，它所產(chǎn)生的對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的影響就是實(shí)質(zhì)性的，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于人民幣升值對(duì)人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表的影響。所以，恰恰是考慮人民幣升值所帶來(lái)的對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表影響的因素，反而不應(yīng)該“藏匯于民”，因?yàn)檫@樣會(huì)把人民幣升值的風(fēng)險(xiǎn)推向了民間，這種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)民間是實(shí)的，而對(duì)中國(guó)人民銀行則是虛的。

第三，“外匯儲(chǔ)備國(guó)內(nèi)使用論”。是與“藏匯于民”相關(guān)的另一個(gè)說(shuō)法。許多人認(rèn)為，高額外匯儲(chǔ)備應(yīng)該部分使用于國(guó)內(nèi)的需要，包括基礎(chǔ)建設(shè)、扶貧和充實(shí)社保基金等。這也是很大的一個(gè)誤解。外匯儲(chǔ)備的本質(zhì)是海外購(gòu)買(mǎi)力，如果將外匯儲(chǔ)備用于國(guó)內(nèi)投資的話，本質(zhì)上等價(jià)于“藏匯于民”，但這會(huì)在央行外產(chǎn)生貨幣錯(cuò)配的問(wèn)題。中國(guó)央行可以用手中的美元購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，比如說(shuō)美國(guó)國(guó)債，或者像去年那樣換取大型國(guó)有銀行的股份。這與花旗集團(tuán)以及其他大型金融機(jī)構(gòu)將所持資產(chǎn)用于投資的方式也沒(méi)有什么不同。但央行將美元儲(chǔ)備用于政策性項(xiàng)目則是性質(zhì)完全不同的另一回事了。無(wú)論是將這筆錢(qián)用于農(nóng)村教育還是購(gòu)買(mǎi)高科技設(shè)備和原材料，其結(jié)果都是一樣的：央行資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)減少了，因?yàn)檠胄袩o(wú)法回籠等額的資產(chǎn)，而資產(chǎn)負(fù)債表上的負(fù)債卻依舊是那么多。當(dāng)然，資產(chǎn)負(fù)債表上用于購(gòu)買(mǎi)美元的負(fù)債同樣不會(huì)減少。無(wú)論是哪種情況，其結(jié)果實(shí)際上都相當(dāng)于央行或中國(guó)政府的其他部門(mén)舉債消費(fèi)。

二、“藏匯于民”不如外匯儲(chǔ)備集中管理使用更好的三大理由

現(xiàn)階段，不能以“藏匯于民”作為外匯管理的基本戰(zhàn)略思路；相反，外匯儲(chǔ)備應(yīng)該集中使用管理，以便規(guī)避來(lái)自國(guó)際經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，也為了繼續(xù)維持幾乎相當(dāng)于全部企業(yè)所得稅的鑄幣收益，同時(shí)大幅度加快人民幣走向國(guó)際化。

1.外匯儲(chǔ)備集中使用和管理有利于規(guī)避來(lái)自國(guó)際經(jīng)濟(jì)的各種風(fēng)險(xiǎn)

中國(guó)不僅已成為世界第四大經(jīng)濟(jì)體，而且其開(kāi)放度是驚人的。累積的外商直接投資占GDP的30%，最近幾年每年流入中國(guó)的外商直接投資占GDP的3%，上世紀(jì)90年代初到2004年，這一比重曾經(jīng)高達(dá)6%，而日本和美國(guó)均遠(yuǎn)低于這一水平。進(jìn)出口的開(kāi)放度，即進(jìn)口加出口占GDP的比重已達(dá)70%以上，而且正在逐年上升。在此情況下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)所面臨的一個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)是國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化。這種風(fēng)險(xiǎn)首先表現(xiàn)為資金流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。盡管中國(guó)目前資本賬戶不完全開(kāi)放，但是不容否認(rèn)，國(guó)家對(duì)于大量資金外流的控制能力仍然不能讓人放心，其表現(xiàn)之一就是高額的凈誤差和遺漏項(xiàng)。一旦國(guó)際資金流動(dòng)的方向大逆轉(zhuǎn)，而大量外匯儲(chǔ)備卻分散在百姓個(gè)人手中，我們?cè)诙虝r(shí)期內(nèi)就很難調(diào)動(dòng)起高額的外匯儲(chǔ)備作后盾，去抵御國(guó)際經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的沖擊，其潛在風(fēng)險(xiǎn)是巨大的。

2.外匯儲(chǔ)備集中使用和管理有利于繼續(xù)維持鑄幣稅收益

中國(guó)一萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備，每一美元都是由國(guó)家通過(guò)中國(guó)人民銀行發(fā)行的人民幣或者銀行票據(jù)所獲得的，并且這些人民幣或央行票據(jù)已經(jīng)作為中國(guó)企業(yè)和百姓的資產(chǎn)沉淀于中國(guó)經(jīng)濟(jì)中，總體上講除1994年外，并沒(méi)有產(chǎn)生通貨膨脹。換句話說(shuō)，這一萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備本質(zhì)就是中國(guó)央行所創(chuàng)造的貨幣收入。這部分貨幣收入如果投資于海外所獲得的收入，本質(zhì)上看是國(guó)家的收入，等價(jià)于財(cái)政收入。假如把一萬(wàn)億美元投資于海外平均每年回報(bào)率是5%，就相當(dāng)于平均每年為國(guó)家創(chuàng)造了500億美元的收入，大約相當(dāng)于當(dāng)前中央政府財(cái)政收入的13%, 幾乎等于全部營(yíng)業(yè)稅，也接近于全國(guó)企業(yè)所得稅，超過(guò)消費(fèi)稅加個(gè)人所得稅之和。假如“藏匯于民”，那么中央政府必須減少人民幣資產(chǎn)包括M2的存量（且不論這會(huì)產(chǎn)生通貨緊縮的壓力），獲得這部分外匯的個(gè)人和企業(yè)會(huì)投資于國(guó)外，獲得相應(yīng)的投資收入，但是這部分投資收入不可能完全納入國(guó)家稅收。

需要特別強(qiáng)調(diào)的是，筆者在這里并不是說(shuō)國(guó)家獲得財(cái)政收入本身是終極目標(biāo)，而是說(shuō)，這13%的額外財(cái)政收入幾乎沒(méi)有征收成本。一般情況下，由于稅收所帶來(lái)的扭曲，稅收的征收成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止于收稅的行政成本。通過(guò)外匯儲(chǔ)備的收益來(lái)獲得財(cái)政收入，可以說(shuō)是社會(huì)成本最低的財(cái)政收入。這在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)公共財(cái)政的研究中稱(chēng)為拉姆奇稅，是最理想的財(cái)政稅收。

從獲得鑄幣收入的角度考慮，官方外匯儲(chǔ)備目前不算太多。事實(shí)上，只要能處理好官方外匯儲(chǔ)備可能帶來(lái)的通脹及資產(chǎn)泡沫問(wèn)題，官方儲(chǔ)備多不是問(wèn)題。當(dāng)然，官方外匯儲(chǔ)備的增加往往帶來(lái)國(guó)外政府要求人民幣升值的壓力，這種壓力的源動(dòng)力是貿(mào)易摩擦，而貿(mào)易摩擦應(yīng)該由貿(mào)易政策來(lái)調(diào)節(jié)，本身與外匯儲(chǔ)備無(wú)關(guān)。

3.保持相當(dāng)高數(shù)量的官方外匯儲(chǔ)備有利于人民幣逐步走向國(guó)際化

人民幣國(guó)際化的好處不言而喻。目前，人民幣國(guó)際化面臨著大好形勢(shì)，其中一個(gè)重要的原因是中國(guó)有大量的外匯儲(chǔ)備，同時(shí)人民幣有長(zhǎng)期升值的壓力。 在這種情況下，中國(guó)政府完全可以通過(guò)符合國(guó)際慣例的金融運(yùn)作方式來(lái)推進(jìn)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。如以外匯儲(chǔ)備為后盾發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)的債券。只有通過(guò)這種方式，才能在國(guó)際上逐漸產(chǎn)生人民幣計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)，使人民幣進(jìn)入各個(gè)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)，包括各國(guó)央行的資產(chǎn)組合中。由此可以在未來(lái)10年～20年之內(nèi)，在保證資本賬戶不完全開(kāi)放的情況下，將人民幣推向國(guó)際。

三、加強(qiáng)我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的幾點(diǎn)建議

中國(guó)作為世界上一個(gè)發(fā)展中的大經(jīng)濟(jì)體，必須從本國(guó)實(shí)際出發(fā)，而不能按照洋教條行事，要逐步摸索出一套有中國(guó)特色的、符合自己長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展利益的、具有戰(zhàn)略高度的外匯儲(chǔ)備的管理經(jīng)驗(yàn)。為此，筆者建議：

第一,當(dāng)前“藏匯于民”只宜作為短期戰(zhàn)術(shù)來(lái)執(zhí)行，而不宜作為長(zhǎng)期戰(zhàn)略來(lái)定位。要集中發(fā)揮外匯儲(chǔ)備對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的積極作用。目的是為了滿足國(guó)民正常合理的使用外匯的需求,比如出國(guó)旅游和留學(xué)以及基于戰(zhàn)略利益的深思熟慮的境外投資。

第二，加大國(guó)家對(duì)于大量資金外流的控制能力。目的是保證隨時(shí)可以調(diào)動(dòng)起高額的外匯儲(chǔ)備作后盾，以防對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成巨大的沖擊。通常為了控制外貿(mào)進(jìn)出口收支的波動(dòng)，一般認(rèn)為要滿足3個(gè)月的進(jìn)口需要，大概需要2000億美元。加之償付到期外債的需要，大概需要2500億美元。另外，一旦出現(xiàn)國(guó)際經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，高達(dá)5000億美元的外商直接投資也會(huì)部分流出，這部分的需要難以估計(jì)，因?yàn)槠渲幸舶ń鼛啄陙?lái)以經(jīng)常賬戶和資本賬戶名義流入中國(guó)的資金，所以留出3000億美元并不為過(guò)。由此算來(lái)，目前高達(dá)萬(wàn)億美元的官方外匯儲(chǔ)備中，余下的外匯儲(chǔ)備大約只有2000億美元～3000億美元。

篇7

二、我國(guó)外匯儲(chǔ)備的利用渠道及其合理行分析

對(duì)于目前我國(guó)超額的外匯儲(chǔ)備(比由模型測(cè)算的適度規(guī)模高出32O0多億美元)，如能合理利用與管理，不僅能發(fā)揮外匯儲(chǔ)備的基本作用與功能，還能對(duì)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到極大的促進(jìn)作用。反之，高額的外匯儲(chǔ)備意味著高的機(jī)會(huì)成本，會(huì)給我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的消極影響。

為實(shí)現(xiàn)國(guó)家外匯儲(chǔ)備管理的安全性要求，必須考慮人民幣的國(guó)際地位問(wèn)題。一個(gè)大國(guó)在多極化的國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系中貨幣不獨(dú)立，只能依附于他國(guó)貨幣，他就永遠(yuǎn)擺脫不掉被動(dòng)的局面，充其量只能根據(jù)他國(guó)貨幣匯率的變動(dòng)被動(dòng)地調(diào)整自己的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)。在目前我國(guó)主要儲(chǔ)備貨幣匯率極不穩(wěn)定的情況下，每一次匯率變動(dòng)都意味著給我國(guó)外匯儲(chǔ)備帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，政府應(yīng)進(jìn)一步推動(dòng)外匯體制改革，完善金融調(diào)控體系，為人民幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣創(chuàng)造條件。

三、我國(guó)外匯儲(chǔ)備合理化利用和管理的策略

針對(duì)我國(guó)的高額外匯儲(chǔ)備及目前外匯儲(chǔ)備管理面臨的新挑戰(zhàn)，我們可以從以下方面進(jìn)行利用和管理。

1、合理利用過(guò)量的外匯儲(chǔ)備，創(chuàng)造最佳經(jīng)濟(jì)效益

基于我國(guó)外匯儲(chǔ)備數(shù)額龐大，應(yīng)該在保證其安全性、保值性的同時(shí)，也注重其流動(dòng)性和贏利性。在我國(guó)目前外匯儲(chǔ)備較為充裕的情況下，可爭(zhēng)取創(chuàng)造更高的收益。這一點(diǎn)可以從如下三個(gè)方面來(lái)考慮:

第一，制定更加積極的中國(guó)對(duì)外投資發(fā)展戰(zhàn)略，進(jìn)一步鼓勵(lì)和支持有競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)內(nèi)企業(yè)在國(guó)外建立子公司，鼓勵(lì)企業(yè)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，拓展海外市場(chǎng)，在經(jīng)濟(jì)全球化中形成一批具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的跨國(guó)公司。這樣一來(lái)，政府、企業(yè)和其他私營(yíng)機(jī)構(gòu)可相互合作、相互協(xié)調(diào)，實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)。另外，也可為我國(guó)與其他國(guó)家、地區(qū)之間深化經(jīng)貿(mào)往來(lái)與合作創(chuàng)造更多的機(jī)遇。

第二，鼓勵(lì)有條件的企業(yè)到國(guó)外去投資發(fā)展。在國(guó)家外匯儲(chǔ)備日益增大，外匯管理的任務(wù)日益繁重，難度越來(lái)越大的情況下，不如將部分現(xiàn)匯以資產(chǎn)形式流動(dòng)起來(lái)，全面發(fā)揮外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用。

第三，有能力的企業(yè)投資國(guó)外資源性產(chǎn)品，如石油、礦產(chǎn)等，以緩沖我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)資源的巨大需求缺口，并為我國(guó)的相關(guān)企業(yè)提供穩(wěn)定的資源性產(chǎn)品的進(jìn)口來(lái)源。

2、減持美元，調(diào)整外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)

在我國(guó)超過(guò)10000億美元的外匯儲(chǔ)備中，美元占絕大比重。但是，近五年來(lái)，美元對(duì)日元、英鎊、歐元等西方主要貨幣一直處于波動(dòng)狀態(tài)，其中出現(xiàn)過(guò)幾次較大幅度的貶值。每一次美元貶值，都給我國(guó)外匯儲(chǔ)備儲(chǔ)備資產(chǎn)帶來(lái)巨大損失。因此在確定我國(guó)外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)時(shí)，應(yīng)采取多樣化策略，按照我國(guó)進(jìn)口付匯和償還外債付匯的幣種結(jié)構(gòu)來(lái)安排儲(chǔ)備貨幣幣種的構(gòu)成。另外，減持美元并適當(dāng)增加歐元等幣種在我國(guó)外匯儲(chǔ)備中的比例可在一定程度上降低我國(guó)外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。

另外，同時(shí)，也密切關(guān)注貨幣匯率的變化，根據(jù)軟硬貨幣的相對(duì)變化及時(shí)調(diào)整，以便實(shí)現(xiàn)國(guó)家外匯資產(chǎn)的保值，更好地發(fā)揮外匯儲(chǔ)備在促進(jìn)我國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)方面的積極作用。

3、加強(qiáng)和完善資本項(xiàng)目管理，積極推動(dòng)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)放

面對(duì)全球性的低利率趨勢(shì)，同時(shí)，為防止國(guó)際投機(jī)資本進(jìn)入造成外匯儲(chǔ)備虛增，金融風(fēng)險(xiǎn)加大的情況，當(dāng)前央行需要制定適當(dāng)?shù)拇尜J款利率，降低本外幣利差;協(xié)調(diào)各有關(guān)部門(mén)增強(qiáng)匯率彈性，適當(dāng)擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間，降低人民幣升值預(yù)期，從而消除投機(jī)空間，使投機(jī)資本轉(zhuǎn)移出去，有助于減少資本賬戶順差和促進(jìn)國(guó)際收支均衡發(fā)展。

積極研究推動(dòng)資本市場(chǎng)進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放的措施，包括QDII的實(shí)施、社保基金與保險(xiǎn)公司資金的直接海外投資。此項(xiàng)管理辦法在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)還沒(méi)有完全開(kāi)放的情況下，作為一種有組織的資本流出渠道，有助于在較短的時(shí)期內(nèi)緩解甚至扭轉(zhuǎn)我國(guó)外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)的現(xiàn)狀，并且能釋放外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過(guò)快給人民幣帶來(lái)的升值壓力。

四、結(jié)語(yǔ)

本文通過(guò)論述有關(guān)外匯儲(chǔ)備的理論與實(shí)踐問(wèn)題，討論了影響我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的主要問(wèn)題，即根據(jù)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況，分析適合我國(guó)國(guó)情的外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模，最后根據(jù)上述目標(biāo)提出一些建議。本文說(shuō)明了在當(dāng)前形勢(shì)下，政策重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)是穩(wěn)定外匯儲(chǔ)備量，與加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備管理兩者并舉，不斷降低外匯儲(chǔ)備的負(fù)面影響，縮小機(jī)會(huì)成本與收益之間的差額。

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篇8

我國(guó)央行和IMF最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2008年12月31日，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為19460.30億美元，居世界第一位，約占全球外匯儲(chǔ)備的25％。巨額外匯儲(chǔ)備提高了我國(guó)對(duì)外支付能力，增加了海外投資者信心，并為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展提供了有力的保障和支撐。但是，儲(chǔ)備量的增加直接影響了央行貨幣政策的有效性，同時(shí)，席卷全球的金融危機(jī)令我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備面臨縮水風(fēng)險(xiǎn)，給我國(guó)外匯管理當(dāng)局提出了巨大挑戰(zhàn)。因此，完善現(xiàn)行外匯儲(chǔ)備管理體制，加強(qiáng)對(duì)存量和增量外匯儲(chǔ)備的管理是當(dāng)前我國(guó)亟待解決的問(wèn)題。

外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)的重要原因是我國(guó)對(duì)外匯投資的限制及采取的缺乏彈性的匯率制度。我國(guó)連續(xù)多年的“雙順差”是外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)的來(lái)源，但卻不是使外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)的根本原因。從國(guó)際收支平衡表上看，經(jīng)常項(xiàng)目順差主要是我國(guó)外貿(mào)企業(yè)出售產(chǎn)品和服務(wù)所獲取的外匯資產(chǎn)，資本項(xiàng)目順差主要是外商直接投資。如果逐步取消強(qiáng)制結(jié)匯制度，實(shí)行充分彈性的匯率制度且對(duì)外匯投資沒(méi)有嚴(yán)格限制，這些外匯資產(chǎn)自然會(huì)在經(jīng)濟(jì)主體之間進(jìn)行交易和對(duì)外投資，最終形成市場(chǎng)均衡和國(guó)際收支平衡。除非央行對(duì)外匯資產(chǎn)有特殊需求，否則央行無(wú)須購(gòu)買(mǎi)外匯資產(chǎn)，外匯儲(chǔ)備就不會(huì)增加。因此深化外匯管理體制改革，逐漸取消強(qiáng)制結(jié)匯制度，盡快實(shí)現(xiàn)匯率決定真正市場(chǎng)化，放寬對(duì)外投資限制，才是緩解外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)的根本途徑。目前，由于我國(guó)難以承受本幣迅速升值可能產(chǎn)生的巨大成本，匯率市場(chǎng)化采取了漸進(jìn)的方式。在這一過(guò)程中，外匯儲(chǔ)備繼續(xù)快速增長(zhǎng)是難以避免的，單靠外匯儲(chǔ)備管理體制改革并不能解決這一問(wèn)題，但是通過(guò)改革可以降低因保持匯率穩(wěn)定使外匯儲(chǔ)備增加而產(chǎn)生的成本，同時(shí)提高外匯儲(chǔ)備的使用效率。

關(guān)于我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理體制的改革，李揚(yáng)(2007)等學(xué)者提出，在現(xiàn)行體制下，絕大部分外匯資產(chǎn)集中于央行并形成官方外匯儲(chǔ)備是有問(wèn)題的。應(yīng)當(dāng)改革外匯資產(chǎn)持有者結(jié)構(gòu)，一方面，按照“藏匯于民”的思路，鼓勵(lì)企業(yè)和居民購(gòu)買(mǎi)、持有外匯，形成非官方外匯資產(chǎn)；另一方面，實(shí)現(xiàn)官方外匯資產(chǎn)持有者的多元化，成立各種類(lèi)型外匯投資公司購(gòu)買(mǎi)、持有外匯，從而減少央行購(gòu)買(mǎi)、持有的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，從源頭上緩解流動(dòng)性過(guò)剩。

關(guān)于第一點(diǎn)建議，在人民幣升值預(yù)期下，實(shí)現(xiàn)外匯資產(chǎn)持有者的分散化、藏匯于民只是一廂情愿，如果這種轉(zhuǎn)化可以實(shí)現(xiàn)，央行從一開(kāi)始就不會(huì)積累如此多的外匯儲(chǔ)備，外匯儲(chǔ)備劇增的問(wèn)題從一開(kāi)始就不存在。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)主體不愿持有外匯資產(chǎn)，為了保持匯率穩(wěn)定，央行才不得不購(gòu)買(mǎi)并持有外匯儲(chǔ)備，除非本來(lái)就沒(méi)有升值壓力。關(guān)于第二點(diǎn)建議，筆者認(rèn)為，這一思路是正確的，但對(duì)官方外匯資產(chǎn)的性質(zhì)缺乏清晰的劃分，因而也就不能從根本上區(qū)分不同外匯資產(chǎn)的管理模式，可操作性不強(qiáng)。本文試圖在前人研究的基礎(chǔ)上，厘清官方外匯資產(chǎn)和外匯儲(chǔ)備的概念，指出我國(guó)目前外匯儲(chǔ)備管理體制存在的不足。在此基礎(chǔ)上，構(gòu)建出官方其他外匯資產(chǎn)和外匯儲(chǔ)備的管理模式，為管理當(dāng)局提供一些可供選擇的改革思路。

二、我國(guó)目前外匯儲(chǔ)備管理體制存在的缺陷

目前的研究為完善我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理體制提供了一定的思路，但筆者認(rèn)為還存在以下不足：

首先，未充分厘清外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)與官方其它外匯資產(chǎn)的區(qū)別。IMF在其外匯儲(chǔ)備管理的指導(dǎo)性文件——《外匯儲(chǔ)備管理指導(dǎo)方針》中，對(duì)外匯儲(chǔ)備的定義是：外匯儲(chǔ)備是由貨幣當(dāng)局能夠控制的、可及時(shí)獲取的一國(guó)的公共部門(mén)擁有的外國(guó)資產(chǎn)。識(shí)別外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)，一是有效控制，二是隨時(shí)可用。“為了掌握儲(chǔ)備資產(chǎn)或是達(dá)到其他的目的，貨幣當(dāng)局自然持有國(guó)外資產(chǎn)或?qū)?guó)外資產(chǎn)進(jìn)行控制。各種目的之間并不相互矛盾。比如，近期派不上用場(chǎng)的儲(chǔ)備資產(chǎn)可用來(lái)投資世界銀行的債券，增加開(kāi)發(fā)資金的規(guī)模。出于上述原因持有的資產(chǎn)一般都視為儲(chǔ)備資產(chǎn)。相比之下，用于開(kāi)發(fā)和其它目的直接長(zhǎng)期貸款資產(chǎn)則不作為儲(chǔ)備資產(chǎn)。”由此可見(jiàn)，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)有其明確的目標(biāo)和嚴(yán)格的條件，除此之外的其他任何外匯資產(chǎn)(即使是官方外匯資產(chǎn))，都不計(jì)人外匯儲(chǔ)備統(tǒng)計(jì)中。按照IMF第五版《國(guó)際收支手冊(cè)》關(guān)于國(guó)際收支平衡表中的項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)，我們可以推知，一國(guó)官方外匯資產(chǎn)包括：貨幣當(dāng)局持有的外匯資產(chǎn)；各級(jí)政府持有的外匯資產(chǎn)；貨幣當(dāng)局持有的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)。即使不考慮貨幣當(dāng)局單獨(dú)持有外匯資產(chǎn)，官方外匯資產(chǎn)至少包括兩部分：各級(jí)政府持有的外匯資產(chǎn)和貨幣當(dāng)局持有的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)。一國(guó)的外匯資產(chǎn)包括官方的外匯資產(chǎn)和非官方外匯資產(chǎn)。為清楚起見(jiàn)，我們把除外匯儲(chǔ)備之外的官方外匯資產(chǎn)稱(chēng)作官方其它外匯資產(chǎn)。

我國(guó)經(jīng)歷了外匯儲(chǔ)備從嚴(yán)重短缺到高度充足狀態(tài)，擁有龐大的官方外匯資產(chǎn)，不同的外匯資產(chǎn)理應(yīng)發(fā)揮不同功能，采取不同的經(jīng)營(yíng)利用方式。但我國(guó)的官方外匯資產(chǎn)一直等同于外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)，由中國(guó)人民銀行持有并管理。因此。應(yīng)根據(jù)外匯資產(chǎn)的功能明確區(qū)分官方外匯資產(chǎn)，一部分作為外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)由貨幣當(dāng)局持有，行使外匯儲(chǔ)備的職能，我國(guó)學(xué)者用不同方式計(jì)算的我國(guó)適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模最多不過(guò)8000億美元；另一部分作為貨幣當(dāng)局和各級(jí)政府持有的其它外匯資產(chǎn)，用于投資和重要戰(zhàn)略性資源的購(gòu)買(mǎi)。

第二，缺乏清晰的分層次管理系統(tǒng)，儲(chǔ)備授權(quán)體系不明確。一國(guó)外匯儲(chǔ)備授權(quán)體系可以分為三個(gè)主要層次：第一層次是儲(chǔ)備的持有層次上的授權(quán)，這一層次上的被授權(quán)對(duì)象是國(guó)家貨幣當(dāng)局。第二層次是儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)管理上的授權(quán)，這一層次的被授權(quán)對(duì)象是有關(guān)政府部門(mén)或投資公司。第三層次是儲(chǔ)備交易操作上的授權(quán)。第三層次在各國(guó)之間沒(méi)有太大差別。在我國(guó)，第一層次授權(quán)，應(yīng)是國(guó)務(wù)院代表國(guó)家授權(quán)中國(guó)人民銀行統(tǒng)一持有、經(jīng)營(yíng)和管理外匯儲(chǔ)備，這一模式為央行主導(dǎo)模式。第二層次授權(quán)，應(yīng)是央行授權(quán)國(guó)家外匯管理局操作與管理外匯儲(chǔ)備，如要進(jìn)行分檔管理，央行還應(yīng)授權(quán)專(zhuān)業(yè)外匯投資公司經(jīng)營(yíng)，外管局負(fù)責(zé)流動(dòng)性管理，外匯投資公司負(fù)責(zé)投資性管理。授權(quán)方與被授權(quán)方為委托關(guān)系，雙方以合同形式明確各自的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任。

現(xiàn)在已成立的國(guó)家外匯投資公司是由國(guó)務(wù)院直接設(shè)立，其職能是實(shí)現(xiàn)外匯資產(chǎn)的保值增值，這種外匯資產(chǎn)的性質(zhì)取決于購(gòu)買(mǎi)外匯儲(chǔ)備的資金來(lái)源。如由國(guó)務(wù)院授權(quán)財(cái)政部發(fā)債，則財(cái)政部與公司為委托關(guān)系，外匯資產(chǎn)的性質(zhì)屬官方其它外匯資產(chǎn)；這種形式的授權(quán)，央行只是把非官方的外匯資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成官方其它外匯資產(chǎn)，起了一個(gè)中介作用。如國(guó)務(wù)院授權(quán)央行直接把外匯儲(chǔ)備劃撥給新成立的公司，則央行與新公司為委托關(guān)系，外匯資產(chǎn)屬外匯儲(chǔ)備。目前我國(guó)采取的是第一種形式。從央行公布的外匯儲(chǔ)備總額看，中司2000億美元的資產(chǎn)并未從外匯儲(chǔ)備中移出。由此可見(jiàn)，目前并沒(méi)有真正區(qū)分清楚外匯儲(chǔ)備管理體制和官方其它外匯資產(chǎn)管理體制。

第三，外匯儲(chǔ)備的形成機(jī)制沒(méi)有改變，難以從制度上切斷外匯儲(chǔ)備與貨幣發(fā)行的直接聯(lián)系，外匯占款成為央行發(fā)行基礎(chǔ)貨幣的主渠道，使得央行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)極不合理。目前討論的思路是為多余的外匯儲(chǔ)備尋找出路，并沒(méi)有改變外匯儲(chǔ)備的形成機(jī)制。成立中國(guó)投資有限責(zé)任公司，只是通過(guò)發(fā)行債券的形式把央行持有的多余外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為官方其它外匯資產(chǎn)。其作用僅僅是在官方其它外匯資產(chǎn)的管理方面，沒(méi)有改變外匯儲(chǔ)備的形成機(jī)制。只要中國(guó)的匯率決定缺乏彈性，在存在本幣升值預(yù)期的前提下，為維持匯率穩(wěn)定，央行就仍然要通過(guò)投放基礎(chǔ)貨幣購(gòu)買(mǎi)外匯儲(chǔ)備，外匯儲(chǔ)備與貨幣發(fā)行的直接聯(lián)系難以從根本上切斷。

與外匯儲(chǔ)備居第二的日本中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表相比，可以看到，我國(guó)央行在資產(chǎn)持有方面與之有明顯差別。下面是2001年到2008年8月中日央行國(guó)外資產(chǎn)、政府債券在總資產(chǎn)中的比重比較。

在我國(guó)央行的總資產(chǎn)中，占主要部分的資產(chǎn)是國(guó)外資產(chǎn)。從2001年到2008年8月間，外匯資產(chǎn)占比逐年上升，從31.4％上升到77.5％，政府債券占比在2.2％至9.6％之間。而日本央行政府債券占總資產(chǎn)的比重大致在55％—70％之間，外匯占比在3.7％—6.9％之間。和日本央行相比，我國(guó)央行所持有的政府債券資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重明顯過(guò)少。這種資產(chǎn)的缺陷是對(duì)資產(chǎn)的買(mǎi)賣(mài)決定權(quán)上存在著非對(duì)稱(chēng)性。即在資產(chǎn)的買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出過(guò)程中，資產(chǎn)的買(mǎi)賣(mài)決定權(quán)不完全掌握在央行的手中，因而資產(chǎn)交易的實(shí)際結(jié)果與央行想要得到的結(jié)果并不一致。我國(guó)央行的國(guó)外資產(chǎn)主要是外匯儲(chǔ)備，其買(mǎi)賣(mài)的決策權(quán)掌握在我國(guó)外貿(mào)部門(mén)和國(guó)外部門(mén)的手中，結(jié)果常常與央行所希望出現(xiàn)的結(jié)果相背。例如在通貨膨脹時(shí)期，央行本應(yīng)緊縮貨幣，但如果此時(shí)凈出口出現(xiàn)順差或者外商直接投資迅速增加，為保持人民幣匯率穩(wěn)定，央行就需要用人民幣全額兌換外匯。其結(jié)果是央行所持有的資產(chǎn)非情愿地增加，等額本幣進(jìn)人流通領(lǐng)域，造成物價(jià)更快地上漲。在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，央行應(yīng)該放松貨幣，但此時(shí)如果出現(xiàn)國(guó)際收支逆差，央行就必須承擔(dān)起彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差的責(zé)任，其結(jié)果將使央行的資產(chǎn)總額下降，基礎(chǔ)貨幣供給量的進(jìn)一步收縮，對(duì)經(jīng)濟(jì)造成了更為嚴(yán)重的傷害并加劇通貨緊縮。三、對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理體制改革的一些建議

通過(guò)以上分析，我國(guó)的官方外匯資產(chǎn)將分為兩部分：一是央行持有的官方外匯儲(chǔ)備，二是官方其他外匯資產(chǎn)，兩者應(yīng)分屬于不同的主體獨(dú)立運(yùn)作。沿著這種思路向前推進(jìn)的關(guān)鍵是建立兩類(lèi)基金：以國(guó)家能源基金為基礎(chǔ)的財(cái)富基金和外匯平準(zhǔn)基金。

(一)建立以國(guó)家能源基金為代表的財(cái)富基全

由于官方外匯資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的是央行的本幣負(fù)債，按照我國(guó)現(xiàn)行法律法規(guī)，要把一部分外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為官方其它外匯資產(chǎn)，需財(cái)政發(fā)行國(guó)債籌集本幣資金或直接向央行出售國(guó)債購(gòu)買(mǎi)。國(guó)家通過(guò)發(fā)行特種國(guó)債從央行購(gòu)買(mǎi)的外匯就轉(zhuǎn)化成了官方其它外匯資產(chǎn)。我國(guó)目前財(cái)富基金性質(zhì)的中司就是財(cái)政發(fā)行1.55萬(wàn)億的特別國(guó)債從央行置換2000億美元外匯儲(chǔ)備建立的。筆者認(rèn)為中司的以被動(dòng)投資、財(cái)務(wù)投資為主的投資模式并不是我們現(xiàn)在可選的最佳模式。國(guó)內(nèi)許多學(xué)者提出了用外匯儲(chǔ)備購(gòu)買(mǎi)資源類(lèi)產(chǎn)品的構(gòu)想，但能否用外匯儲(chǔ)備購(gòu)買(mǎi)、如何購(gòu)買(mǎi)缺乏系統(tǒng)、科學(xué)的論證。

首先，關(guān)于能否用外匯儲(chǔ)備購(gòu)買(mǎi)的問(wèn)題，本文上面關(guān)于官方其它外匯資產(chǎn)的論證給予的回答是肯定的。這些資產(chǎn)的性質(zhì)是由經(jīng)濟(jì)主體資產(chǎn)轉(zhuǎn)化來(lái)的國(guó)家資產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)主體和國(guó)家對(duì)這些資源配置的目標(biāo)完全不同。經(jīng)濟(jì)主體擁有外匯資源無(wú)非有三大用途：一是用于進(jìn)口所需商品和服務(wù)；二是用于對(duì)外投資；三是賣(mài)給其它經(jīng)濟(jì)主體或貨幣當(dāng)局。獲得外匯的其它經(jīng)濟(jì)主體無(wú)非還是重復(fù)上述操作。經(jīng)濟(jì)主體的目標(biāo)是效用或利潤(rùn)最大化，而國(guó)家的目標(biāo)是服務(wù)于一國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展需要。因此，對(duì)于這些資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)用，要綜合考慮多種因素，用于購(gòu)買(mǎi)外國(guó)國(guó)債或其它金融證券獲取微不足道的利息或收益不是中國(guó)目前的首選，而用于購(gòu)買(mǎi)國(guó)家戰(zhàn)略儲(chǔ)備物資和高新技術(shù)等才最符合中國(guó)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略要求。目前中國(guó)在很多戰(zhàn)略性領(lǐng)域都還遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于許多發(fā)達(dá)國(guó)家，隨著經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，中國(guó)對(duì)能源的需求已逐漸超過(guò)國(guó)內(nèi)自然資源的儲(chǔ)存及開(kāi)發(fā)能力，以石油為例，我國(guó)的戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于美、日、法、德、韓等國(guó)家。從戰(zhàn)略上講，用這些外匯資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)石油帶來(lái)的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于購(gòu)買(mǎi)任何金融資產(chǎn)的收益。從經(jīng)濟(jì)意義上講，因?yàn)橛糜趦?chǔ)備像石油這樣可耗竭資源的資本，有望從逐漸升高的價(jià)格中獲得收益，盡管建立儲(chǔ)備耗費(fèi)的資本損失了利息，但這可以在跨時(shí)期的實(shí)際價(jià)格的增長(zhǎng)中得到補(bǔ)償。按照傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，當(dāng)市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)以及零開(kāi)采成本時(shí)，均衡的石油價(jià)格剛好是利率增長(zhǎng)，此時(shí)，投資于戰(zhàn)略性石油儲(chǔ)備的資本沒(méi)有機(jī)會(huì)成本，它只是另外一種形式的儲(chǔ)蓄而已。很多人低估了戰(zhàn)略性石油儲(chǔ)備的收益，因?yàn)樗麄冎挥?jì)算了儲(chǔ)備投資的利息成本，但卻沒(méi)有考慮其本身的預(yù)期收益。

其次，關(guān)于如何購(gòu)買(mǎi)的問(wèn)題，建立國(guó)家能源基金是一種可行方式。目前世界上的財(cái)富基金的規(guī)模，按財(cái)富基金研究所2008年12月的統(tǒng)計(jì)是3.94萬(wàn)億美元，其中與石油、天然氣相關(guān)的基金約2.5萬(wàn)億美元，占全部基金的64％。但這些產(chǎn)油國(guó)的石油穩(wěn)定基金的運(yùn)作并不能給我們提供現(xiàn)成的經(jīng)驗(yàn)。作為消費(fèi)大國(guó)，國(guó)家能源基金的作用恰好與產(chǎn)油國(guó)的穩(wěn)定基金相反：他們是把賺來(lái)的石油、天然氣收入作為對(duì)未來(lái)的一種投資，而我們實(shí)際上是用其他收入來(lái)為未來(lái)的能源安全投資，從而實(shí)現(xiàn)保障民生和經(jīng)濟(jì)安全的目的。盡管中國(guó)現(xiàn)在已經(jīng)有了中司，但建立國(guó)家能源基金還是很有必要的。在石油價(jià)格低位時(shí)期，政府可以依照中司的成立模式，一次性置換2000億美元的外匯儲(chǔ)備(約占現(xiàn)有外匯儲(chǔ)備總量的10％)，作為官方其他外匯資產(chǎn)建立國(guó)家能源基金，由指定機(jī)構(gòu)專(zhuān)門(mén)進(jìn)行石油和稀缺資源的購(gòu)買(mǎi)。基金用途單一，易于管理，便于有關(guān)部門(mén)根據(jù)市場(chǎng)狀況對(duì)石油等資源與外匯的配置比例做出靈活調(diào)整。

(二)建立外匯平準(zhǔn)基金

關(guān)于外匯儲(chǔ)備管理體制的模式，筆者認(rèn)為，建立外匯平準(zhǔn)基金是核心。設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金作為調(diào)節(jié)外匯市場(chǎng)和穩(wěn)定匯率的專(zhuān)用基金。當(dāng)外匯市場(chǎng)供求發(fā)生較大變化、匯率出現(xiàn)動(dòng)蕩時(shí)，央行運(yùn)用外匯平準(zhǔn)基金在外匯市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)外匯來(lái)調(diào)節(jié)供求，使匯率在目標(biāo)范圍內(nèi)波動(dòng)。目前美國(guó)、英國(guó)、日本、加拿大等國(guó)都是通過(guò)財(cái)政部持有的外匯平準(zhǔn)基金來(lái)穩(wěn)定匯率的。與財(cái)政部持有不同的是，我國(guó)的基金可以在現(xiàn)有的國(guó)家外匯管理局儲(chǔ)備司的基礎(chǔ)上組建，國(guó)家授權(quán)央行管理，由外匯管理局具體操作經(jīng)營(yíng)。這樣做的好處是，按照路徑依賴(lài)，順應(yīng)中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的發(fā)展路徑，制度變遷的成本小。

基金由外幣基金和本幣基金構(gòu)成，外幣基金由現(xiàn)有的外匯儲(chǔ)備的一部分形成，央行與外匯平準(zhǔn)基金為委托關(guān)系。本幣基金的來(lái)源可參照國(guó)際上成功的作法，通過(guò)在市場(chǎng)上發(fā)行債券籌集。與央行通過(guò)發(fā)行基礎(chǔ)貨幣購(gòu)買(mǎi)外匯儲(chǔ)備不同，外匯平準(zhǔn)基金是通過(guò)發(fā)行債券籌集本幣在外匯市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)外匯儲(chǔ)備的，從表面看，過(guò)去是央行發(fā)行基礎(chǔ)貨幣購(gòu)買(mǎi)外匯儲(chǔ)備，再通過(guò)發(fā)行央行票據(jù)回籠貨幣；現(xiàn)在是外匯平準(zhǔn)基金發(fā)行債券籌集本幣，再用本幣購(gòu)買(mǎi)外匯儲(chǔ)備，兩者只是順序上發(fā)生了變化。實(shí)質(zhì)上，這一變化是從制度上切斷了外匯儲(chǔ)備變動(dòng)與國(guó)內(nèi)貨幣發(fā)行之間的直接聯(lián)系，把央行從這一聯(lián)系中解脫出來(lái)。

在存在人民幣升值預(yù)期的前提下，基金發(fā)揮的作用是用本幣負(fù)債置換外匯資產(chǎn)，從理論上對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性沒(méi)有任何影響。新增外匯儲(chǔ)備不進(jìn)入央行的資產(chǎn)負(fù)債表，央行可以根據(jù)市場(chǎng)上貨幣供求狀況，自主地調(diào)整貨幣供應(yīng)量，從而可以提高國(guó)內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性和穩(wěn)定性。這樣就形成了央行負(fù)責(zé)貨幣政策的實(shí)施，外匯平準(zhǔn)基金負(fù)責(zé)匯率的穩(wěn)定的分工。由于平準(zhǔn)基金是在央行的管理下運(yùn)作的，利率和匯率的協(xié)調(diào)也就容易做到。至于發(fā)行債券造成的利息成本與央行發(fā)行央行票據(jù)的利息成本是一樣的，是政府為穩(wěn)定匯率必須承擔(dān)的代價(jià)。

在匯率真正市場(chǎng)化之前的這段過(guò)渡時(shí)期內(nèi)，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備管理體制應(yīng)采取央行主導(dǎo)模式。現(xiàn)有存量外匯儲(chǔ)備的大部分繼續(xù)由央行持有管理，新增外匯儲(chǔ)備由外匯平準(zhǔn)基金持有。央行對(duì)外匯儲(chǔ)備實(shí)行分檔管理。央行撥付一部分外匯儲(chǔ)備給平準(zhǔn)基金，授權(quán)外匯平準(zhǔn)基金負(fù)責(zé)流動(dòng)性管理，在執(zhí)行外匯儲(chǔ)備的基本功能同時(shí)，按照安全性、流動(dòng)性的原則經(jīng)營(yíng)外匯儲(chǔ)備，以安全性和流動(dòng)性為主。央行再授權(quán)有條件的商業(yè)銀行或?qū)I(yè)外匯投資公司負(fù)責(zé)投資性管理，完全按照市場(chǎng)化運(yùn)作。在外匯平準(zhǔn)基金、商業(yè)銀行和專(zhuān)業(yè)投資公司內(nèi)部，建立完善的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，制定業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)和投資風(fēng)險(xiǎn)基準(zhǔn)并進(jìn)行有效審計(jì)。

四、結(jié)論及需要進(jìn)一步解決的問(wèn)題

上述分析的外匯儲(chǔ)備管理體制新模式，具有以下三個(gè)方面的優(yōu)勢(shì)：

第一，區(qū)分了外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)和官方其他外匯資產(chǎn)，理順了外匯儲(chǔ)備管理體制的授權(quán)體系，使分層次管理系統(tǒng)更加清晰，有利于我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理體制高效運(yùn)行。外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)和官方其他外匯資產(chǎn)的性質(zhì)不同，因而投資目的和投資方向截然不同，應(yīng)由不同的管理部門(mén)分別管理。外匯儲(chǔ)備管理體制集中管理外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)，按照外匯儲(chǔ)備的不同職能，可分為流動(dòng)性資產(chǎn)和投資性資產(chǎn)管理，由央行授權(quán)不同機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理。這樣的授權(quán)體系清晰、明確，可以大大提高我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的效率。

第二，從制度上切斷了外匯儲(chǔ)備與基礎(chǔ)貨幣發(fā)行之間的直接聯(lián)系，解決了因外匯儲(chǔ)備增加而產(chǎn)生的流動(dòng)性過(guò)剩，提高了國(guó)內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性和穩(wěn)定性。外匯平準(zhǔn)基金的建立，改變了外匯儲(chǔ)備的形成機(jī)制。外匯儲(chǔ)備不再通過(guò)央行發(fā)行基礎(chǔ)貨幣取得，而是通過(guò)外匯平準(zhǔn)基金發(fā)行債券籌集人民幣的方式取得，阻斷了外匯儲(chǔ)備增加與基礎(chǔ)貨幣發(fā)行之間的直接聯(lián)系。發(fā)行的債券可以在債券市場(chǎng)上流通，增加了我國(guó)債券市場(chǎng)的債券品種，擴(kuò)大了債券市場(chǎng)的規(guī)模，有助于推動(dòng)我國(guó)債券市場(chǎng)的健康發(fā)展。央行票據(jù)會(huì)逐漸退出債券市場(chǎng)，央行不再是債券市場(chǎng)上的最大做市商，有利于央行保持中立，獨(dú)立執(zhí)行貨幣政策的職能。

篇9

從2007年開(kāi)始的全球金融危機(jī)到現(xiàn)在已經(jīng)持續(xù)了將近兩年時(shí)間,嚴(yán)重影響了全球經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展,各國(guó)政府都在面臨著嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。縱觀世界經(jīng)濟(jì)的歷次金融危機(jī),無(wú)論從危機(jī)的形成機(jī)制、波及范圍還是從危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)理來(lái)看,沒(méi)有任何一次能夠與當(dāng)前全球共同面對(duì)的這一輪新型的金融危機(jī)相提并論。這次危機(jī)具有新的自我加速與向外擴(kuò)散的傳導(dǎo)機(jī)制,主要表現(xiàn)為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣國(guó)家借助一體化的金融市場(chǎng)轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn),這就要求以美元為主要儲(chǔ)備幣種的國(guó)家積極應(yīng)對(duì)。而中國(guó)的外匯儲(chǔ)備正是以美元為主要儲(chǔ)備幣種,特別是當(dāng)前中國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模相當(dāng)大,而且結(jié)構(gòu)上過(guò)度集中于美元和美元資產(chǎn),面臨著全球金融危機(jī)帶來(lái)的復(fù)雜格局和嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。鑒于外匯儲(chǔ)備管理在國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全戰(zhàn)略中的特殊作用,全球金融危機(jī)的爆發(fā)為中國(guó)的金融安全和金融穩(wěn)定提出了新的問(wèn)題。怎樣緩解匯率風(fēng)險(xiǎn)和外匯資產(chǎn)價(jià)值下跌風(fēng)險(xiǎn)的潛在沖擊,正是中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)面臨的艱巨任務(wù)。

二、中國(guó)外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀

2005年7月21日中國(guó)匯率制度改革以來(lái),中國(guó)連續(xù)多年保持國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目和資本金融項(xiàng)目“雙順差”。在此基礎(chǔ)上,中國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)快速增長(zhǎng)。從外匯儲(chǔ)備規(guī)模增加的來(lái)源來(lái)看,目前中國(guó)的貿(mào)易順差,外商直接投資和國(guó)際熱錢(qián)的流入是主要的渠道。在全球金融危機(jī)的背景下,中國(guó)外匯儲(chǔ)備仍舊保持快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭,截至2008年9月底,中國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)到1.91萬(wàn)億美元。如此龐大的外匯儲(chǔ)備規(guī)模,對(duì)中國(guó)金融穩(wěn)定造成了很大的威脅。外匯儲(chǔ)備規(guī)模過(guò)大易引發(fā)本幣升值,打壓出口、減少就業(yè)、外匯儲(chǔ)備貶值、貿(mào)易摩擦加劇、增大機(jī)會(huì)成本。外匯儲(chǔ)備規(guī)模增大的過(guò)程還是一個(gè)本國(guó)貨幣供應(yīng)量不斷增大的過(guò)程,易引發(fā)通貨膨脹和流動(dòng)性過(guò)剩。與此同時(shí),外匯儲(chǔ)備規(guī)模過(guò)大,一方面會(huì)對(duì)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的收益會(huì)有更高的要求,但另一方面,根據(jù)投資邊際收益遞減的規(guī)律,外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的收益實(shí)現(xiàn)會(huì)越來(lái)越難,外匯儲(chǔ)備管理的難度也會(huì)隨之增加。

尤其在目前全球金融危機(jī)的大背景下,巨額的外匯儲(chǔ)備不僅將面臨美元貶值的匯率風(fēng)險(xiǎn),還將面臨美國(guó)國(guó)債、機(jī)構(gòu)債產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)值下跌的價(jià)值重估風(fēng)險(xiǎn)。依據(jù)IMF官方外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成(COFER)數(shù)據(jù)庫(kù),在中國(guó)外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)中美元資產(chǎn)約占65%,歐元資產(chǎn)約占25%,英鎊、日元及其他幣種資產(chǎn)約占10%。

中國(guó)的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中大量以美國(guó)國(guó)債及機(jī)構(gòu)債為主。而從美國(guó)財(cái)政部國(guó)際資本系統(tǒng)(TIC)定期公布的外國(guó)投資者持有美國(guó)證券的資料所推測(cè)的中國(guó)外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中,中長(zhǎng)期國(guó)債約占50%,中長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)債約占35%,股權(quán)、企業(yè)債與短期債券約占15%。

由于金融危機(jī)對(duì)美國(guó)的沖擊最為嚴(yán)重,美元資產(chǎn)最容易遭受金融危機(jī)的直接沖擊。美國(guó)央行為克服金融危機(jī)的影響連續(xù)10次降低利率,使得美國(guó)的聯(lián)邦基金利率從2007年8月的5.75%降至2008年12月16日的0.25%以下。

美國(guó)國(guó)債的收益率也一路走低,自2008年10月全球金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái),美國(guó)1年期國(guó)庫(kù)券利率持續(xù)走低,截至2008年12月22日,收益率降到0.39%。中國(guó)的外匯儲(chǔ)備中美元資產(chǎn)尤其是美國(guó)國(guó)債占據(jù)主要份額,美國(guó)國(guó)債收益率的全面下跌,使中國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的收益大大下降。此外,次貸危機(jī)所造成的國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩使中國(guó)外匯儲(chǔ)備在海外的投資遭受了巨大的損失。

總體來(lái)說(shuō),如何應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)對(duì)中國(guó)外匯資產(chǎn)的巨大沖擊,是目前中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理所面臨的艱巨任務(wù)。在全球金融危機(jī)下,中國(guó)外匯儲(chǔ)備除了要在規(guī)模、幣種結(jié)構(gòu)以及投資結(jié)構(gòu)方面進(jìn)行調(diào)整之外,人民幣在國(guó)際貨幣體系中的角色需要也應(yīng)該進(jìn)行適合的轉(zhuǎn)變,這是由貨幣國(guó)際化的固有特性決定的。事實(shí)上,近年來(lái)隨著中國(guó)在國(guó)際貿(mào)易當(dāng)中的角色日益突出,人民幣的國(guó)際貨幣地位正在不斷提高,人民幣在亞洲區(qū)域國(guó)際化趨勢(shì)已有所顯現(xiàn),在亞洲的區(qū)域國(guó)際化已經(jīng)具備相當(dāng)?shù)臈l件。這為人民幣在未來(lái)實(shí)現(xiàn)國(guó)際化提供了一定基礎(chǔ),也為解決中國(guó)外匯儲(chǔ)備問(wèn)題提出了一個(gè)值得思考的備選方案。而且,在全球金融危機(jī)背景下,目前的國(guó)際貨幣環(huán)境也為人民幣國(guó)際化提供了契機(jī)。

三、人民幣國(guó)際化

貨幣國(guó)際化是指一種貨幣的部分職能或者全部職能(包括計(jì)價(jià)、流通、支付、儲(chǔ)備等職能),從一國(guó)的適用區(qū)域擴(kuò)張至周邊國(guó)家、國(guó)際區(qū)域乃至全球范圍,最終演化為全球通用貨幣的動(dòng)態(tài)過(guò)程。因此人民幣國(guó)際化就是指人民幣能夠跨越國(guó)界,在境外流通,成為國(guó)際上普遍認(rèn)可的交易、計(jì)價(jià)、結(jié)算及儲(chǔ)備貨幣的過(guò)程。

人民幣國(guó)際化,除了可以獲得鑄幣稅,降低交易成本和匯率風(fēng)險(xiǎn),減少中國(guó)在國(guó)際貿(mào)易中的交易成本,促進(jìn)中國(guó)對(duì)外貿(mào)易和金融服務(wù)業(yè)以及國(guó)際投資的發(fā)展之外,還有助于縮減中國(guó)當(dāng)前的巨額外匯儲(chǔ)備。一方面,如果人民幣躋身成為國(guó)際貨幣,那么其自身既是一種計(jì)價(jià)貨幣又是一種儲(chǔ)備貨幣;另一方面,通過(guò)人民幣國(guó)際化逆差融資的能力,可以增發(fā)貨幣而自我取得融資。另外,人民幣國(guó)際化可以使中國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)上有更強(qiáng)的融通資金能力,降低持有外匯儲(chǔ)備的規(guī)模,從而在一定程度上緩解因外匯儲(chǔ)備過(guò)多而導(dǎo)致外匯占款過(guò)多造成的被動(dòng)的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題,有助于內(nèi)外均衡。特別是在全球金融危機(jī)所帶來(lái)信貸緊縮,外匯儲(chǔ)備大量縮水的時(shí)期,逐步實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化也是緩解壓力的合理選擇。

(一)人民幣國(guó)際化的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)

當(dāng)然,人民幣國(guó)際化是需要一定前提條件的,判斷一種貨幣能否成為區(qū)域性或全球性關(guān)鍵貨幣,應(yīng)從以下方面考慮:首先匯率要穩(wěn)定,這是重要的先決條件;其次,經(jīng)濟(jì)發(fā)展應(yīng)保持較高的水平,這是一國(guó)貨幣能否實(shí)現(xiàn)國(guó)際化的基礎(chǔ);此外,要擁有充足的國(guó)際市場(chǎng)供給以及一定規(guī)模的周邊流通量。

自1994年匯率并軌以來(lái),人民幣價(jià)值基本穩(wěn)定。在亞洲金融危機(jī)期間,中國(guó)政府承受住經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、商品出口減少、市場(chǎng)需求不足的巨大壓力,堅(jiān)持人民幣匯價(jià)的穩(wěn)定,為人民幣在區(qū)域或國(guó)際的流通和使用奠定了良好的信譽(yù)基礎(chǔ)。

中國(guó)改革開(kāi)放30多年,中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁,經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的增長(zhǎng)率不斷提高,在世界經(jīng)濟(jì)中的地位隨之不斷提升。1980-2007年間中國(guó)經(jīng)濟(jì)年均增長(zhǎng)速度為10%左右,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度居世界之首。雖然2008年經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)受到全球金融危機(jī)的沖擊而有所回落,但是相對(duì)于全球其他國(guó)家來(lái)講,前景相對(duì)來(lái)講仍然比較樂(lè)觀,為本幣的國(guó)際化進(jìn)程創(chuàng)造了良好的國(guó)內(nèi)環(huán)境,特別是為世界各國(guó)將來(lái)接受人民幣作為結(jié)算和儲(chǔ)備貨幣的信心方面具有重要的示范作用。

從貿(mào)易總量上看,就進(jìn)出口貿(mào)易而言,中國(guó)的商品出口貿(mào)易總額2007年高達(dá)1.218萬(wàn)億美元,占到了全球商品出口貿(mào)易的8.8%,位居全球第2;2007年在全球商品貿(mào)易進(jìn)口國(guó)排名中,中國(guó)以9560億美元的商品貿(mào)易進(jìn)口總額排名世界第3,占到了世界商品貿(mào)易進(jìn)口額6.7%的份額。對(duì)外貿(mào)易和國(guó)際收支多年順差,使人民幣長(zhǎng)期處于硬通貨地位。

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步增長(zhǎng)和人民幣匯率形成機(jī)制的不斷完善,人民幣在周邊國(guó)家和地區(qū)正在成為重要的結(jié)算貨幣。例如,目前中國(guó)已與越南、蒙古、朝鮮、俄羅斯、老撾、尼泊爾等國(guó)家簽訂了雙邊結(jié)算與合作協(xié)議,而人民幣在中國(guó)與東盟國(guó)家貿(mào)易中的結(jié)算量更是逐年穩(wěn)步提高,成為與這些國(guó)家邊貿(mào)結(jié)算中的主要貨幣。另外,在新加坡、馬來(lái)西亞、泰國(guó)、韓國(guó)等國(guó)家,人民幣同本地貨幣和美元一樣可以用于支付和結(jié)算。在菲律賓,2006年12月1日起已經(jīng)將人民幣納入其官方儲(chǔ)備貨幣。所有這些發(fā)展都表明,人民幣在一定程度上正在被周邊國(guó)家和地區(qū)廣泛接受和使用,人民幣進(jìn)一步走向國(guó)際化具備了一定基礎(chǔ)。

(二)當(dāng)前國(guó)際貨幣環(huán)境

美元、歐元和日元因?yàn)楦髯缘膶?shí)體經(jīng)濟(jì)強(qiáng)大而成為國(guó)際3大貨幣,美元又因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)的霸主地位而成為世界儲(chǔ)備貨幣和主要的結(jié)算貨幣。按照2005年國(guó)際貨幣基金組織(IMF)的數(shù)據(jù),在全球經(jīng)貿(mào)結(jié)算貨幣總額中,美元占45%,歐元占35%,日元占10%,其他貨幣僅占10%。

從美元來(lái)看,次貸危機(jī)爆發(fā)后,美元走勢(shì)一路下行,嚴(yán)重挫傷了美元的國(guó)際貨幣地位,美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始走入低迷和衰退狀態(tài)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)的連續(xù)降息行動(dòng),美元新一波的弱勢(shì)也將重新開(kāi)始。從歐元來(lái)看,在美元不斷走低時(shí)期,歐元的匯率表現(xiàn)非常堅(jiān)挺,其在國(guó)際貨幣儲(chǔ)備中的權(quán)重不斷上升,在國(guó)際貿(mào)易的結(jié)算中也有相當(dāng)比例,歐元大有取代美元成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣和結(jié)算貨幣的態(tài)勢(shì)。遺憾的是,次貸危機(jī)爆發(fā)并及時(shí)傳導(dǎo)到歐洲,全球金融危機(jī)對(duì)歐洲的影響絲毫不亞于美國(guó),歐元對(duì)美元匯率在2008年2季度以來(lái)出現(xiàn)了高達(dá)20%的跌幅。美元和歐元的波動(dòng)尚且如何劇烈,其他主要貨幣更是難以獨(dú)善其身。澳元的表現(xiàn)最具戲劇性,2007年的全球“最牛”貨幣在2008年幾乎變成了全球“最熊”貨幣,日元因?yàn)樽陨淼牡屠?近期出現(xiàn)了罕見(jiàn)的上升走勢(shì),但是由于日本實(shí)體經(jīng)濟(jì)前景并不被看好,這種上升可能難以為繼。因此,人民幣“國(guó)際化”也成了全球金融市場(chǎng)的共同愿望,盡管今后“熱錢(qián)”增多的風(fēng)險(xiǎn)與日俱增,但它們長(zhǎng)期化的可能性也不斷增加。也就是說(shuō),無(wú)論是國(guó)內(nèi)投資者還是國(guó)外投資者,都迫切需要分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的成果,同時(shí)也需要一個(gè)新的“避風(fēng)港”,規(guī)避全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)。這些為人民幣國(guó)際化提供了良好的契機(jī)。

四、結(jié)論

在由次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)中,中國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備遭受了嚴(yán)重沖擊,外匯儲(chǔ)備管理問(wèn)題受到了廣泛關(guān)注。短期來(lái)看,中國(guó)外匯儲(chǔ)備在規(guī)模、幣種結(jié)構(gòu)以及投資結(jié)構(gòu)方面的調(diào)整是緩解全球金融危機(jī)對(duì)國(guó)家外匯資產(chǎn)的沖擊的暫時(shí)選擇,然而從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,人民幣國(guó)際化才是最終解決中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理問(wèn)題的根本途徑。而且人民幣國(guó)際具備了一定的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ),當(dāng)前的國(guó)際貨幣環(huán)境也為人民幣國(guó)際化提供了契機(jī)。

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,采取相應(yīng)的戰(zhàn)略逐步讓人民幣融入到國(guó)際儲(chǔ)備貨幣體系中去,打破現(xiàn)在美元、歐元主導(dǎo)下的西方世界的儲(chǔ)備貨幣格局,促進(jìn)多極儲(chǔ)備貨幣體系的建設(shè),應(yīng)當(dāng)是我們長(zhǎng)遠(yuǎn)追求的目標(biāo)。從國(guó)家外匯儲(chǔ)備管理的長(zhǎng)期戰(zhàn)略角度來(lái)看,人民幣國(guó)際化是一個(gè)值得管理層站在國(guó)家戰(zhàn)略調(diào)整的高度認(rèn)真考慮的長(zhǎng)期策略。

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篇10

目前針對(duì)如何管理我國(guó)的巨額外匯儲(chǔ)備，許多學(xué)者或?qū)崉?wù)工作者從各個(gè)角度提出了一系列的建議和想法，但由于缺乏對(duì)外匯儲(chǔ)備的正確理解，導(dǎo)致一些建議不可行，或相互矛盾。因此，在討論外匯儲(chǔ)備管理之前有必要正確認(rèn)識(shí)外匯儲(chǔ)備的內(nèi)涵。

外匯是央行的一種資產(chǎn)，其對(duì)應(yīng)的負(fù)債主要是公共部門(mén)或私人部門(mén)的存款，這意味著外匯的增加同時(shí)導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)人民幣的增加，所以外匯是不能直接用于國(guó)內(nèi)消費(fèi)和投資的，因?yàn)檫@相當(dāng)于增加貨幣供應(yīng)量，可能會(huì)導(dǎo)致通脹。

外匯是我國(guó)對(duì)國(guó)外的一種債權(quán)（主要指貿(mào)易順差產(chǎn)生的，不是借外債），外匯相當(dāng)于國(guó)外發(fā)行的“債券”，國(guó)外用這種“債券”換回了我們的產(chǎn)品、服務(wù)，當(dāng)然我們可以用這些“債券”在將來(lái)從國(guó)外買(mǎi)回產(chǎn)品和服務(wù)，但是如果“債券”貶值了，我們買(mǎi)回來(lái)的少了，就受損失了，如果“債券”升值了，買(mǎi)回的多了，我們就盈利。在布雷頓森林體系解體之后，世界進(jìn)入了浮動(dòng)匯率的國(guó)際貨幣體系，持有外匯意味著要承擔(dān)匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

擁有外匯相當(dāng)于為國(guó)外的鑄幣稅作貢獻(xiàn)。鑄幣稅實(shí)質(zhì)上是對(duì)貨幣發(fā)行并保持貨幣信用的一種補(bǔ)償，擁有他國(guó)的貨幣數(shù)量越多，對(duì)該國(guó)鑄幣稅的貢獻(xiàn)就越大。目前，美元是最主要的外匯資產(chǎn)，因此美國(guó)是從鑄幣稅中獲益最多的國(guó)家。

外匯儲(chǔ)備對(duì)實(shí)行固定匯率制度的國(guó)家至關(guān)重要。外匯儲(chǔ)備是保障一國(guó)匯率體制穩(wěn)定、國(guó)際貿(mào)易平衡、國(guó)際清償支付的必要措施。外匯的增加主要由貿(mào)易順差、借債、直接投資等組成。我國(guó)匯率體制實(shí)質(zhì)是有浮動(dòng)的固定匯率，央行對(duì)外匯資產(chǎn)統(tǒng)一管理，企業(yè)進(jìn)口、對(duì)外投資、歸還國(guó)外債務(wù)、外資企業(yè)利潤(rùn)匯出，都需要兌換外匯，因此必須保證一個(gè)基本的儲(chǔ)備量，否則會(huì)產(chǎn)生支付危機(jī)。

二、 巨額外匯儲(chǔ)備帶來(lái)的問(wèn)題

外匯儲(chǔ)備對(duì)穩(wěn)定一國(guó)的貨幣匯率體系，平衡國(guó)際貿(mào)易收支非常重要，但外匯儲(chǔ)備并不是越多越好，巨額的外匯儲(chǔ)備也會(huì)帶來(lái)一系列的風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題。

巨額的外匯儲(chǔ)備可能面臨著巨大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)外匯的主要資產(chǎn)是美元資產(chǎn)，在美元貶值時(shí)外匯儲(chǔ)備的實(shí)際價(jià)值會(huì)大大縮水。由于資產(chǎn)金額巨大，進(jìn)行幣種調(diào)節(jié)的空間也很有限。近兩年來(lái)，美元對(duì)各種主要貨幣貶值20%左右，由此產(chǎn)生的損失數(shù)百億美元。

外匯儲(chǔ)備的增加會(huì)擠壓貨幣政策的空間。外匯占款的增多要相應(yīng)擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量，增加了通貨膨脹的壓力，央行為了降低高外匯儲(chǔ)備對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的影響，須通過(guò)回籠現(xiàn)金，或提高利率等方式來(lái)減少貨幣供給，這樣卻增大了本幣升值壓力；相反，央行為了降低高外匯儲(chǔ)備帶來(lái)的本幣升值壓力，須通過(guò)降低利率等方式增加貨幣供給，這樣又強(qiáng)化了通貨膨脹。因此央行貨幣政策的內(nèi)外目標(biāo)產(chǎn)生沖突。

高外匯儲(chǔ)備顯示出在外匯市場(chǎng)上，就是外匯供給大于需求，容易造成本幣升值預(yù)期。本幣升值往往降低本國(guó)出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，不利于就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；同時(shí)本幣升值導(dǎo)致本幣資產(chǎn)價(jià)值高揚(yáng)，易形成資產(chǎn)泡沫化；進(jìn)一步加大了人民幣升值的壓力，美日歐等主要貿(mào)易伙伴以我國(guó)外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)作為主要證據(jù)，對(duì)人民幣值施壓；國(guó)際投機(jī)者將此作為人民幣匯率水平不合理的依據(jù)，熱錢(qián)通過(guò)各種渠道涌入中國(guó)，反過(guò)來(lái)又加大人民幣升值的壓力。

高額的外匯儲(chǔ)備需要付出巨額的機(jī)會(huì)成本。即如果貨幣當(dāng)局不持有儲(chǔ)備，就可以把這些儲(chǔ)備資產(chǎn)用來(lái)進(jìn)口商品和勞務(wù)，增加生產(chǎn)的實(shí)際資源，從而增加就業(yè)和國(guó)民收入，而持有儲(chǔ)備則放棄了這種利益。另外，我國(guó)是急需資金的國(guó)家，而把外匯以較低的利率借貸給美國(guó)和其他國(guó)家使用，沒(méi)有充分發(fā)揮這部分資金的潛力。

三、 外匯儲(chǔ)備管理的主要原則

外匯儲(chǔ)備是當(dāng)前國(guó)際貨幣體系及國(guó)際貿(mào)易體系下的產(chǎn)物，為了降低匯率風(fēng)險(xiǎn)，減少來(lái)自外界的沖擊，促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的平衡發(fā)展，外匯儲(chǔ)備管理有必要遵循一定的原則。

保持多元化的貨幣儲(chǔ)備，以分散匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。按照“不把雞蛋放在同一個(gè)籃子里”的原則，外匯幣種應(yīng)該多元化。可以按照下列原則（1）根據(jù)進(jìn)口商品、勞務(wù)或其他支付的需要，確定幣種數(shù)量、期限結(jié)構(gòu)以及各種貨幣資產(chǎn)在儲(chǔ)備中的比例；（2）選擇儲(chǔ)備貨幣資產(chǎn)形式時(shí)，既要考慮它的收益率，同時(shí)必需考慮它的流動(dòng)性、靈活性和安全性；（3）密切注意貨幣匯率的變化，及時(shí)或不定期的調(diào)整各種貨幣的比例。

保持適度的外匯儲(chǔ)備規(guī)模。一定的外匯儲(chǔ)備是一國(guó)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)、實(shí)現(xiàn)內(nèi)外平衡的重要手段。當(dāng)國(guó)際收支出現(xiàn)逆差時(shí)，動(dòng)用外匯儲(chǔ)備可以促進(jìn)國(guó)際收支的平衡；當(dāng)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)不平衡，例如出現(xiàn)總需求大于總供給時(shí)，可以動(dòng)用外匯組織進(jìn)口，從而調(diào)節(jié)總供給與總需求的關(guān)系，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)的平衡；當(dāng)匯率出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，可以利用外匯儲(chǔ)備干預(yù)匯率，使之趨于穩(wěn)定。因此，外匯儲(chǔ)備是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)均衡穩(wěn)定的一個(gè)必不可少的手段，特別是在經(jīng)濟(jì)全球化不斷發(fā)展，各國(guó)之間經(jīng)濟(jì)聯(lián)系增強(qiáng)的情況下，更是如此。外匯儲(chǔ)備并不是越多越好，畢竟其本質(zhì)是將本國(guó)資金放在海外，持有它是要付出代價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)的，因此確定合理的外匯儲(chǔ)備規(guī)模對(duì)于維持我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定至關(guān)重要。

富余外匯儲(chǔ)備投資渠道的多元化。多元化是從國(guó)家戰(zhàn)略的角度考慮外匯的運(yùn)用。對(duì)于富余的外匯儲(chǔ)備，一些國(guó)家在“安全性”、“流動(dòng)性”、“收益性”的前提下，進(jìn)行多元化的投資。如到國(guó)外進(jìn)行直接投資，儲(chǔ)備重要的戰(zhàn)略資源等。多元化投資較為成功的例子是新加坡。新加坡財(cái)政部通過(guò)全資控股淡馬錫，運(yùn)用政府注入的資本在全球投資，其股東年平均回報(bào)率達(dá)到18%。日本由于本國(guó)資源缺乏，將一部分外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)換成了戰(zhàn)略物質(zhì)儲(chǔ)備，目前日本是石油儲(chǔ)備最為充足的國(guó)家之一。

四、 對(duì)于我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的政策建議

外匯儲(chǔ)備管理應(yīng)該有兩層含義，一是關(guān)于合理規(guī)模內(nèi)的外匯儲(chǔ)備管理；二是超過(guò)外匯儲(chǔ)備需要以上的外匯資產(chǎn)運(yùn)用。對(duì)于前者，外匯儲(chǔ)備管理的主要目的是保持匯率穩(wěn)定，防止金融危機(jī)的發(fā)生，對(duì)于后者，外匯儲(chǔ)備管理的主要目的是提高外匯資金的使用效率，實(shí)現(xiàn)外匯資產(chǎn)的增值、保值。相應(yīng)的，應(yīng)該采取不同的措施來(lái)管理我國(guó)的外匯儲(chǔ)備。

1.合理外匯儲(chǔ)備的管理

重視儲(chǔ)備的安全存放保管。目前，我國(guó)外匯儲(chǔ)備大多是美元、歐元債券和主要西方貨幣表示的金融資產(chǎn)。近年來(lái)，國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的動(dòng)蕩，以及我國(guó)與周邊國(guó)家和地區(qū)的潛在沖突可能波及到我國(guó)外匯儲(chǔ)備的安全。這就需要從戰(zhàn)略上考慮，從安全出發(fā)，如何選擇存放保管外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)。

根據(jù)國(guó)內(nèi)外形勢(shì)，確定適合我國(guó)國(guó)情的外匯儲(chǔ)備下限和上限以及外匯儲(chǔ)備的區(qū)間。根據(jù)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r、對(duì)外開(kāi)放程度、國(guó)際收支狀況以及宏觀經(jīng)濟(jì)政策發(fā)展目標(biāo)，制定階段性的儲(chǔ)備調(diào)整規(guī)劃。根據(jù)國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心夏斌教授的建議，我國(guó)保持7000億多元的外匯儲(chǔ)備是比較合適的。

按照“安全、流動(dòng)、盈利”的 “三性”原則，從中長(zhǎng)期考慮外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)配置。在外匯儲(chǔ)備較快增長(zhǎng)的背景下，除國(guó)債之外，高信用等級(jí)的政府機(jī)構(gòu)債券、公司債券和國(guó)際金融組織債券等，也是我國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)運(yùn)用的重要方面。考慮到美元在國(guó)際貨幣體系中仍居主導(dǎo)地位，美國(guó)金融市場(chǎng)也仍是世界最發(fā)達(dá)的市場(chǎng)，美國(guó)無(wú)疑仍是我國(guó)外匯儲(chǔ)備投資的重要市場(chǎng)。在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)應(yīng)該基于對(duì)主要國(guó)際貨幣中長(zhǎng)期走勢(shì)的戰(zhàn)略研判，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整必須是謹(jǐn)慎而漸進(jìn)的，以防引起國(guó)際資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的大幅波動(dòng)，從而不利于我國(guó)的外匯管理。

2.超額外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的管理

可以考慮成立一家專(zhuān)門(mén)投資公司作為多余外匯資產(chǎn)的運(yùn)作主體，來(lái)進(jìn)行商業(yè)化、專(zhuān)業(yè)化運(yùn)作。具體說(shuō)來(lái)，成立由政府控股的“國(guó)家投資控股公司”是值得考慮的方案。至于“國(guó)家投資控股公司”由央行主導(dǎo)還是財(cái)政部主導(dǎo)，我們認(rèn)為應(yīng)該是后者。央行是貨幣政策的責(zé)任機(jī)構(gòu)，國(guó)有金融財(cái)產(chǎn)的管理從職能上來(lái)說(shuō)應(yīng)該歸屬于財(cái)政部。同時(shí)也可考慮將部分儲(chǔ)備交國(guó)際上的私人投資基金代管。事實(shí)上，當(dāng)前不少?lài)?guó)家央行都把部分儲(chǔ)備交給一家或幾家基金代管。這些基金由專(zhuān)家把儲(chǔ)備按不同比例進(jìn)行資產(chǎn)組合，并根據(jù)市場(chǎng)變化調(diào)整結(jié)構(gòu)。從多年的情況看，這些基金獲取的收益較高。

增加外匯儲(chǔ)備的多元化。一是考慮增加黃金在外匯資產(chǎn)中的比重，黃金作為天然的貨幣，具有良好的保值作用，并且可以作為最終的國(guó)際結(jié)算貨幣。我國(guó)外匯資產(chǎn)中黃金比例較低，只占1.5%，而發(fā)達(dá)國(guó)家一般都將外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)換為黃金存儲(chǔ)。截至2005年1月，黃金占各國(guó)外匯儲(chǔ)備的比例分別是：美國(guó)為61.1%，意大利為55.8%，法國(guó)為55.1%，德國(guó)為51.1%，荷蘭為50.5%。此外，中國(guó)也可以考慮將外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)為資產(chǎn)儲(chǔ)備。目前我國(guó)石油、鐵礦石、錳礦石、鉻鐵礦等進(jìn)口量大幅增長(zhǎng)，利用國(guó)外資源的成本在驚人的大幅度上升，我國(guó)應(yīng)將部分外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y產(chǎn)儲(chǔ)備，以緩解國(guó)際資源價(jià)格上升對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。

利用外匯儲(chǔ)備進(jìn)行能力儲(chǔ)備建設(shè)。對(duì)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展真正至關(guān)重要的不僅是對(duì)資源的占有和控制能力，而且要有強(qiáng)大的使用和控制資源的能力。能力的提高，才能最終解決資源約束。能力儲(chǔ)備的主要手段有：（1）鼓勵(lì)“走出去”戰(zhàn)略，扶持和培養(yǎng)我國(guó)的跨國(guó)公司。跨國(guó)公司掌握著全球化時(shí)代資源配置的主導(dǎo)權(quán)，培養(yǎng)中國(guó)的跨國(guó)公司，對(duì)于提高我國(guó)對(duì)外開(kāi)放水平，真正成為世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)具有不可替代的作用。（2）鼓勵(lì)對(duì)海外重要經(jīng)濟(jì)資源開(kāi)采權(quán)的收購(gòu)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展壯大，我國(guó)對(duì)海外經(jīng)濟(jì)資源的依賴(lài)程度將不斷提高，控制海外資源的開(kāi)采權(quán)，比直接進(jìn)口資源更加合理。（3）鼓勵(lì)對(duì)我國(guó)具有戰(zhàn)略意義的出境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)行投入。我國(guó)周邊國(guó)家蘊(yùn)涵著豐富的能源儲(chǔ)藏，通過(guò)跨境輸油氣管道、鐵路與公路的建設(shè)，對(duì)于保障資源與能源供給的安全性，加強(qiáng)我國(guó)與周邊國(guó)家的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易關(guān)系，具有重要作用。（4）引進(jìn)和培養(yǎng)海外人才。國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)，歸根到底是人才的競(jìng)爭(zhēng)。我國(guó)應(yīng)該制定中長(zhǎng)期海外人才培訓(xùn)規(guī)劃，有計(jì)劃地將政府官員、自然科學(xué)與社會(huì)科學(xué)人才、工程技術(shù)人員、專(zhuān)業(yè)人士（會(huì)計(jì)、法律、咨詢、建筑等）派往海外進(jìn)行培訓(xùn)。同時(shí)可以考慮在海外建立研發(fā)機(jī)構(gòu)，直接利用海外土人才。

作者單位：北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

參考文獻(xiàn)：

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篇11

一、新加坡、挪威：多層次的儲(chǔ)備管理體系

新加坡和挪威的儲(chǔ)備管理體系，是由財(cái)政部主導(dǎo)或財(cái)政部和中央銀行共同主導(dǎo)，由政府所屬的投資管理公司進(jìn)行積極的外匯儲(chǔ)備管理的多層次的儲(chǔ)備管理體系。

(一)新加坡的儲(chǔ)備管理體系

新加坡的外匯儲(chǔ)備管理采用的是財(cái)政部主導(dǎo)下的新加坡政府投資公司(CIC)+淡馬錫控股(Temasek)+新加坡金融管理局(MAS)體制。新加坡實(shí)行積極的外匯儲(chǔ)備管理戰(zhàn)略，所謂外匯儲(chǔ)備的積極管理，就是在滿足儲(chǔ)備資產(chǎn)必要流動(dòng)性和安全性的前提下，以多余儲(chǔ)備單獨(dú)成立專(zhuān)門(mén)的投資機(jī)構(gòu)，拓展儲(chǔ)備投資渠道，延長(zhǎng)儲(chǔ)備資產(chǎn)投資期限，以提高外匯儲(chǔ)備投資收益水平。20世紀(jì)70年代以來(lái)，由于新加坡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁、儲(chǔ)蓄率高以及鼓勵(lì)節(jié)儉的財(cái)政政策，新加坡外匯儲(chǔ)備不斷增加。新加坡政府在對(duì)經(jīng)濟(jì)前景進(jìn)行評(píng)估之后，確認(rèn)國(guó)際收支平衡將保持長(zhǎng)期盈余。為了提高外匯儲(chǔ)備的投資收益，政府決定改變投資政策，減少由新加坡金融管理局投資的低回報(bào)的流動(dòng)性資產(chǎn)，允許外匯儲(chǔ)備和財(cái)政儲(chǔ)備投資于長(zhǎng)期、高回報(bào)的資產(chǎn)。

新加坡金融管理局(MAS)即新加坡的中央銀行，是根據(jù)1970年《新加坡金融管理局法》于1971年1月1日成立的。MAS持有外匯儲(chǔ)備中的貨幣資產(chǎn)，主要用于干預(yù)外匯市場(chǎng)和作為發(fā)行貨幣的保證。新加坡外匯儲(chǔ)備積極管理的部分，由新加坡政府投資公司(GIC)和淡馬錫控股負(fù)責(zé)。1981年5月新加坡政府投資公司(GIC)成立，它主要負(fù)責(zé)固定收入證券、房地產(chǎn)和私人股票投資。它的投資是多元化的資產(chǎn)組合，主要追求所管理的外匯儲(chǔ)備保值增值和長(zhǎng)期回報(bào)。淡馬錫控股是另外一家介入新加坡外匯儲(chǔ)備積極管理的企業(yè)。淡馬錫原本負(fù)責(zé)對(duì)新加坡國(guó)有企業(yè)進(jìn)行控股管理，從上世紀(jì)90年代開(kāi)始，淡馬錫利用外匯儲(chǔ)備投資于國(guó)際金融和高科技產(chǎn)業(yè)，至今公司資產(chǎn)市值達(dá)到1003億新元。

就對(duì)外匯儲(chǔ)備積極管理而言，發(fā)揮主導(dǎo)作用的為新加坡財(cái)政部。GIC與淡馬錫所管理的不僅僅是新加坡的外匯儲(chǔ)備，也包括了新加坡歷年累積的財(cái)政儲(chǔ)備(主要由GIC管理)。GIC和淡馬錫都為新加坡財(cái)政部全資擁有。

(二)挪威的儲(chǔ)備管理體系

挪威外匯儲(chǔ)備的管理采取的是財(cái)政部和挪威中央銀行(NorgesBank，以下簡(jiǎn)稱(chēng)NB)聯(lián)合主導(dǎo)下的挪威銀行投資管理公司(NBIM)+挪威銀行貨幣政策委員會(huì)的市場(chǎng)操作部(NBMP／MOD)體制。挪威也實(shí)行外匯儲(chǔ)備積極管理的戰(zhàn)略，挪威是世界第三大石油凈出口國(guó)，隨著石油收入的快速增長(zhǎng)，挪威于1990年建立了政府石油基金。外匯儲(chǔ)備的積極管理開(kāi)始被提到議事日程上來(lái)。

財(cái)政部對(duì)石油基金的管理負(fù)責(zé)，但石油基金的管理運(yùn)作被委托給挪威銀行。就財(cái)政部而言，其責(zé)任主要在于制定長(zhǎng)期投資策略，確定投資基準(zhǔn)，風(fēng)險(xiǎn)控制，評(píng)估管理者以及向議會(huì)報(bào)告基金管理情況。而中央銀行則是按照投資要求具體進(jìn)行石油基金的投資操作，以獲取盡可能高的回報(bào)。

成立于1998年的NBIM，是挪威中央銀行下屬的資本管理公司，它的成立奠定了今天挪威外匯儲(chǔ)備積極管理的基本架構(gòu)。它不介入一般的銀行業(yè)務(wù)，其主要任務(wù)是履行其作為投資管理者的職能，發(fā)揮其作為機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢(shì)，對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行積極管理。2000年NBIM進(jìn)行了小規(guī)模的指數(shù)和加強(qiáng)指數(shù)投資。從2001年起，一些組合已經(jīng)開(kāi)始投資于股票，2003年開(kāi)始，又投資于沒(méi)有政府擔(dān)保的債券，從而使基金資產(chǎn)組合更加多元化，投資的持有期限較以前也有所延長(zhǎng)。挪威銀行貨幣政策委員會(huì)的市場(chǎng)操作部主要負(fù)責(zé)外匯儲(chǔ)備的流動(dòng)性管理，其職能類(lèi)似于中國(guó)國(guó)家外匯管理局的儲(chǔ)備管理司。

除上述國(guó)家外，韓國(guó)也建立了財(cái)政部+韓國(guó)銀行+韓國(guó)投資集團(tuán)這種多層次的儲(chǔ)備管理體系。

二、美國(guó)、日本：雙層次的儲(chǔ)備管理體系

美國(guó)和日本采取由財(cái)政部和中央銀行共同管理外匯儲(chǔ)備的管理體系。

(一)美國(guó)的儲(chǔ)備管理體系

美國(guó)的儲(chǔ)備管理體系由財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)共同管理。美國(guó)的國(guó)際金融政策實(shí)際上是由美國(guó)財(cái)政部負(fù)責(zé)制定的，美聯(lián)儲(chǔ)則負(fù)責(zé)國(guó)內(nèi)貨幣政策的決策及執(zhí)行。在外匯儲(chǔ)備管理上，兩者共同協(xié)作，以保持美國(guó)國(guó)際貨幣和金融政策的連續(xù)性。事實(shí)上，從1962年開(kāi)始，財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)就開(kāi)始相互協(xié)調(diào)對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)，具體的干預(yù)操作由紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行實(shí)施，它既是美聯(lián)儲(chǔ)的重要組成部分，也是美國(guó)財(cái)政部的人。從20世紀(jì)70年代后期開(kāi)始，美國(guó)財(cái)政部擁有一半左右的外匯儲(chǔ)備，而美聯(lián)儲(chǔ)掌握著另一半。

美國(guó)財(cái)政部主要通過(guò)外匯平準(zhǔn)基金(ESF)來(lái)管理外匯儲(chǔ)備。其管理過(guò)程是：(1)早在1934年，美國(guó)《黃金儲(chǔ)備法》即規(guī)定財(cái)政部對(duì)ESF的資產(chǎn)有完全的支配權(quán)。目前ESF由三種資產(chǎn)構(gòu)成，包括美元資產(chǎn)、外匯資產(chǎn)和特別提款權(quán)，其中外匯部分由紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行，主要用于在紐約外匯市場(chǎng)上投資于外國(guó)中央銀行的存款和政府債券。(2)ESF在特殊情況下還可以與美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行貨幣的互換操作從而獲得更多可用的美元資產(chǎn)。此時(shí)，ESF在即期向美聯(lián)儲(chǔ)出售外匯，并在遠(yuǎn)期按照市場(chǎng)價(jià)格買(mǎi)回外匯。(3)ESF所有的操作都要經(jīng)過(guò)美國(guó)財(cái)政部的許可，因?yàn)樨?cái)政部負(fù)責(zé)制定和完善美國(guó)的國(guó)際貨幣和國(guó)際金融政策，包括外匯市場(chǎng)的干預(yù)政策。此外，美國(guó)《外匯穩(wěn)定基金法》要求財(cái)政部每年向總統(tǒng)和國(guó)會(huì)就有關(guān)ESF的操作做報(bào)告，其中還包括財(cái)政部審計(jì)署對(duì)ESF的審計(jì)報(bào)告。

美聯(lián)儲(chǔ)主要通過(guò)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)來(lái)管理外匯儲(chǔ)備，并與美國(guó)財(cái)政部保持密切的合作。其管理過(guò)程是：(1)美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)賬戶經(jīng)理(SeManagerOftheSystemOpenMarketAccount)作為美國(guó)財(cái)政部和FOMC的人，主要在紐約外匯市場(chǎng)上進(jìn)行外匯儲(chǔ)備的交易。(2)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)操作的范圍和方式隨著國(guó)際貨幣體系的變化而變化。這可分為三個(gè)階段，第一階段是布雷頓森林體系時(shí)期，聯(lián)儲(chǔ)更多的是關(guān)注黃金市場(chǎng)上美元能否維持平價(jià)，而不是外匯市場(chǎng)。第二階段是1971年之后，浮動(dòng)匯率制度開(kāi)始形成，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始積極干預(yù)外匯市場(chǎng)，當(dāng)時(shí)主要采用和其他國(guó)家中央銀行的貨幣互換的方式。第三階段是1985年《廣場(chǎng)協(xié)議》之后，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)很少使用貨幣互換，而是采取直接購(gòu)買(mǎi)美元或外匯的方式進(jìn)行。

(二)日本的儲(chǔ)備管理體系

日本財(cái)務(wù)省在外匯管理體系中扮演戰(zhàn)略決策者的角色。日本的儲(chǔ)備管理體系由財(cái)務(wù)省負(fù)責(zé)，根據(jù)日本《外匯及對(duì)外貿(mào)易法》的規(guī)定，財(cái)務(wù)相為了維持日元匯率的穩(wěn)定，可以對(duì)外匯市場(chǎng)采取各種必要的干預(yù)措施。而日本銀行根據(jù)《日本銀行法》的規(guī)定，作為政府的銀行，在財(cái)務(wù)相認(rèn)為有必要采取行動(dòng)干預(yù)外匯市場(chǎng)時(shí)，按照財(cái)務(wù)省的指示，進(jìn)行實(shí)際的外匯干預(yù)操作。

日本銀行在外匯管理體系中居于執(zhí)行者的角色。一旦開(kāi)始進(jìn)行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)，所需資金都從外匯資產(chǎn)特別賬戶劃撥。當(dāng)需要賣(mài)出外匯時(shí)，日本銀行主要通過(guò)在外匯市場(chǎng)上出售外匯資產(chǎn)特別賬戶中的外匯資產(chǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)；當(dāng)需要買(mǎi)進(jìn)外匯時(shí)，所需要的日元資金主要通過(guò)發(fā)行政府短期證券來(lái)籌集。通過(guò)大量賣(mài)出日元、買(mǎi)進(jìn)外匯的操作所積累起來(lái)的外匯資產(chǎn)構(gòu)成了日本的外匯儲(chǔ)備。日本銀行的外匯市場(chǎng)介入操作通常在東京外匯市場(chǎng)上進(jìn)行，如有必要，日本銀行也可向外國(guó)中央銀行提出委托介入的請(qǐng)求，但介入所需金額、外匯對(duì)象、介入手段等都仍由財(cái)務(wù)大臣決定。日本銀行主要通過(guò)金融市場(chǎng)局和國(guó)際局兩個(gè)部門(mén)來(lái)實(shí)施外匯市場(chǎng)干預(yù)。其中金融市場(chǎng)局負(fù)責(zé)外匯市場(chǎng)分析及決策建議，并經(jīng)財(cái)務(wù)省批準(zhǔn)，而國(guó)際局則負(fù)責(zé)在財(cái)務(wù)省做出決定后，進(jìn)行實(shí)際的外匯交易。

除了美國(guó)和日本采取雙層次的外匯儲(chǔ)備的管理體系以外，世界上還有許多其他國(guó)家和地區(qū)也采取同樣的管理體系，如英國(guó)、香港等。

三、中國(guó)：?jiǎn)我粚哟蔚膬?chǔ)備管理體系

我國(guó)的外匯儲(chǔ)備是由中央銀行依據(jù)《中國(guó)人民銀行法》，通過(guò)國(guó)家外匯管理局進(jìn)行管理。這實(shí)際上是由中央銀行獨(dú)立進(jìn)行戰(zhàn)略和操作層面的決策，在儲(chǔ)備管理體系中財(cái)政部沒(méi)有發(fā)揮主導(dǎo)作用，也沒(méi)有成立專(zhuān)門(mén)的政府投資公司進(jìn)行外匯儲(chǔ)備的積極管理，因此屬于單一層次的儲(chǔ)備管理體系。各主要經(jīng)濟(jì)體的實(shí)踐表明，由財(cái)政部決策的、中央銀行執(zhí)行的雙層儲(chǔ)備管理體系和由財(cái)政部主導(dǎo)或財(cái)政部和中央銀行共同主導(dǎo)，并且建立政府所屬的投資管理公司進(jìn)行積極的外匯儲(chǔ)備管理這種多層次的儲(chǔ)備管理體系，它們是儲(chǔ)備管理的基礎(chǔ)。

目前由中央銀行獨(dú)立進(jìn)行戰(zhàn)略和操作層面的決策當(dāng)然具有較大的靈活性，但也會(huì)帶來(lái)弊端。一是使得匯率政策和貨幣政策之間的沖突無(wú)法避免。中央銀行從2002年開(kāi)始發(fā)行票據(jù)對(duì)沖外匯占款，中央銀行貨幣政策日益嚴(yán)重地受到匯率政策的牽掣，往往難以取舍。二是巨大的儲(chǔ)備規(guī)模決定了其運(yùn)用必須實(shí)現(xiàn)國(guó)家戰(zhàn)略目標(biāo)，而單純從中央銀行角度進(jìn)行相關(guān)決策，缺乏達(dá)到和實(shí)施上述戰(zhàn)略的基礎(chǔ)。因此，我們應(yīng)該借鑒國(guó)外儲(chǔ)備管理的經(jīng)驗(yàn)，不斷完善我國(guó)的儲(chǔ)備管理體系。

四、啟示與借鑒

篇12

選擇擬影響因素。本文的選擇依據(jù)是國(guó)際收支差額理論、外匯市場(chǎng)匯率理論和基礎(chǔ)的外匯儲(chǔ)備決定理論。從供給角度分析，影響我國(guó)外匯儲(chǔ)備的主要因素是國(guó)際收支和貨幣供應(yīng)量；從需求角度分析，外匯儲(chǔ)備是一國(guó)貨幣匯率保持穩(wěn)定的堅(jiān)實(shí)后盾，而且外匯儲(chǔ)備也是一國(guó)對(duì)外支付和償債能力的保證。同時(shí)，外匯儲(chǔ)備與GDP密切相關(guān)，甚至有學(xué)者認(rèn)為它是一國(guó)綜合國(guó)力的象征。

確定模型的數(shù)學(xué)形式和影響因素范圍。根據(jù)理論界的研究和官方的政策可知，外匯儲(chǔ)備與其相關(guān)因素是線性關(guān)系，因此建立多元線性回歸模型如下：

FRt=C(1)＋C(2)*DEBt＋C(3)*FEt＋C(4)*GDtP＋C(5)*IOPt＋μt

其中：C(1)是常數(shù)虛擬變量，包括許多難以量化的因素的影響，C(2)、C(3)、C(4)、C(5)是解釋變量對(duì)于被解釋變量的影響程度，μ是隨機(jī)誤差項(xiàng)。

參數(shù)估計(jì)及模型實(shí)證檢驗(yàn)。本模型使用的時(shí)間序列數(shù)據(jù)是從1984－2005年，利用Eviws3.1軟件進(jìn)行回歸分析：第一步先將所有解釋變量引入模型進(jìn)行線性擬合，然后進(jìn)行t檢驗(yàn)，剔除未通過(guò)t檢驗(yàn)的變量，再進(jìn)行線性擬合，這個(gè)過(guò)程反復(fù)進(jìn)行，直到回歸方程中沒(méi)有未通過(guò)t檢驗(yàn)的變量存在為止。

第一步的回歸結(jié)果為：

FRt=979.3121041＋1.238462543*DEBt－5.155597631*FEt＋0.04159675974*GDPt＋0.05693191985*IOPt

但是變量IOP沒(méi)有通過(guò)α=0.05的t檢驗(yàn)，因此被剔除出模型。

第二步的回歸結(jié)果為：

FRt=974.5150252＋1.237556549*DEB－5.160974772*FE＋0.04190290907*GDP

考慮在模型中加入一個(gè)DEB的滯后變量。

第三步的回歸結(jié)果：

FRt=579.426783＋2.918567053*DEBt－2.99704786*DEBt－1－3.820115785*FEt＋0.05152616435*GDPt

模型中加入了DEB的滯后影響因素后，但Durbin－Watsonstat的數(shù)值達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，比較理想，但常數(shù)項(xiàng)的t值沒(méi)有通過(guò)檢驗(yàn)。第四步的回歸結(jié)果可以表述為：FRt=3.738268151*DEBt－3.792214102*DEBt－1－2.754640282*FEt＋0.04692028987*GDPt

模型中剔出了常數(shù)C，這一步模型得以擬合。即外債余額及其滯后一期、國(guó)家匯率變動(dòng)、國(guó)民生產(chǎn)總值直接影響到一國(guó)的外匯儲(chǔ)備的大小，其影響系數(shù)分別為：

3.738268151、3.792214102、

（2.807721）（－3.610380）

2.754640282、0.04692028987

（－4.352413）（2.663384）

模型結(jié)論及政策建議

（一）影響我國(guó)外匯儲(chǔ)備量增長(zhǎng)的決定因素

從模型中可知，國(guó)家外債余額及其前一年的外債余額是影響我國(guó)外匯儲(chǔ)備的主要原因。通常一國(guó)外債規(guī)模越大，短期外債越多，還本付息的壓力就越大，為維持清償力，需要的國(guó)際儲(chǔ)備就越多。隨著國(guó)際資本的迅猛流入，我國(guó)外債余額也急劇膨脹，并成為我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的主要來(lái)源之一。

自1984年以來(lái)，我國(guó)外債規(guī)模不斷擴(kuò)大，到2005年底，外債余額折合2810.5億美元，比2004年年末增加525.5億美元，增長(zhǎng)了20%。對(duì)人民幣升值的預(yù)期、短期外債快速增多、投機(jī)性外匯資本的流入，對(duì)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)起了推波助瀾的作用。外債的增加，必然導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備相應(yīng)地增加。但是負(fù)債與持有外匯儲(chǔ)備都需要成本，因此需要權(quán)衡他們各自所發(fā)揮的作用與持有的成本。

（二）影響我國(guó)外匯儲(chǔ)備需求量的重要因素

自1994年外匯管理體制改革以來(lái)，我國(guó)實(shí)行“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的，單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度”。人民幣匯率是有管理的，這意味著在必要時(shí)中央銀行可以入市對(duì)人民幣匯率進(jìn)行適當(dāng)干預(yù)，進(jìn)行逆市場(chǎng)操作。

近幾年來(lái)，面對(duì)國(guó)際市場(chǎng)對(duì)人民幣升值預(yù)期的加大，我國(guó)又一次對(duì)人民幣匯率制度進(jìn)行了改革，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。央行被迫在外匯市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)因進(jìn)出口貿(mào)易和外商直接投資增長(zhǎng)所帶來(lái)的外匯（其中主要以美元為主），導(dǎo)致了我國(guó)外匯儲(chǔ)備的被動(dòng)增加。

（三）外匯儲(chǔ)備與我國(guó)GDP的回歸關(guān)系

外匯儲(chǔ)備體現(xiàn)一個(gè)國(guó)家的綜合國(guó)力，是國(guó)家信用的保證，但是外匯儲(chǔ)備并不是多多益善，過(guò)多的外匯儲(chǔ)備未必能增加外商投資者的信心，在資源相對(duì)短缺情況下反而是一種浪費(fèi)。

外匯儲(chǔ)備增加表示相應(yīng)的資源被外國(guó)使用，這意味著我國(guó)放棄了相應(yīng)量的投資和消費(fèi)，所以外匯儲(chǔ)備增加越多，付出的機(jī)會(huì)成本就越大，也就越不利于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和居民生活福利的改善。

（四）影響外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的進(jìn)出口貿(mào)易額

進(jìn)出口貿(mào)易差額的變化與外匯儲(chǔ)備具有很高的相關(guān)性，從而間接影響外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模。進(jìn)口規(guī)模的大小，直接影響占用的外匯資金數(shù)量。一國(guó)占用的外匯資金越多，發(fā)生逆差的可能性及數(shù)額往往就越大，因此需要保持較多的外匯儲(chǔ)備。

2005年，我國(guó)的進(jìn)出口差額為1019.0億美元，比2004年末增加了2.2倍之多，這也是致使我國(guó)外匯儲(chǔ)備在2005年高漲的原因之一。

綜上所述，如何合理的管理外匯儲(chǔ)備是目前研究的重點(diǎn)，但對(duì)于我國(guó)目前的外匯儲(chǔ)備規(guī)模問(wèn)題，尚未有一個(gè)確切的標(biāo)準(zhǔn)可以進(jìn)行衡量。因此就需要政府和國(guó)家在現(xiàn)有的理論基礎(chǔ)上結(jié)合實(shí)際情況，對(duì)儲(chǔ)備進(jìn)行合理的規(guī)劃和管理，增強(qiáng)國(guó)力，提高人民的生活水平。

參考文獻(xiàn)：

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篇13

（一）中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理模式

目前，中央銀行仍然是外匯管理的主體，國(guó)家外匯管理局及其他專(zhuān)門(mén)的機(jī)構(gòu)部門(mén)具體實(shí)施中央銀行制定的外匯管理制度和政策。實(shí)際上就是由中央銀行進(jìn)行獨(dú)立的戰(zhàn)略決策，下屬單位國(guó)家外匯管理局主要負(fù)責(zé)執(zhí)行外匯儲(chǔ)備的監(jiān)督、管理職能，并且決定外匯指定銀行結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸限額，從而決定國(guó)際交往中的外匯收支差額中有多少進(jìn)入外匯儲(chǔ)備，有多少由外匯儲(chǔ)備供應(yīng)。國(guó)家外匯管理局下屬的儲(chǔ)備管理司具體負(fù)責(zé)具體工作，即根據(jù)國(guó)家外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、原則，負(fù)責(zé)國(guó)家外匯儲(chǔ)備的經(jīng)營(yíng)管理，及經(jīng)批準(zhǔn)受托經(jīng)營(yíng)中國(guó)人民銀行的外匯存款準(zhǔn)備金。

國(guó)際收支的資本賬戶實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯制度，除國(guó)家規(guī)定的外匯賬戶可以保留外，企業(yè)和個(gè)人必須將多余的外匯賣(mài)給外匯指定銀行，外匯指定銀行必須把高于國(guó)家外匯管理局頭寸的外匯在銀行間市場(chǎng)賣(mài)出。在這一制度下居民手中持有的外匯數(shù)量有限，外匯收入絕大部分集中到了政府手中，導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模急劇擴(kuò)張。

（二）中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理模式的問(wèn)題分析

1、外匯儲(chǔ)備規(guī)模過(guò)大，投資收益偏低

外匯儲(chǔ)備管理要滿足安全性、流動(dòng)性和盈利性。其中，安全性和流動(dòng)性是外匯儲(chǔ)備管理的基礎(chǔ)，盈利性是在此基礎(chǔ)上對(duì)外匯積極管理。在滿足流動(dòng)性和安全性的基礎(chǔ)上，一國(guó)外匯儲(chǔ)備應(yīng)該尋求不斷保值增值，追求外匯的盈利性。國(guó)際上一般使用外匯儲(chǔ)備同貿(mào)易進(jìn)口額的比例作為測(cè)算外匯儲(chǔ)備適當(dāng)規(guī)模的指標(biāo)。這個(gè)比例以 25％為標(biāo)準(zhǔn)，以 20％和 40％為上下限。按照國(guó)際比較通用的做法，我國(guó) 2009年和 2010 年外匯儲(chǔ)備上限為分別為 4022 億美元和5579億美元，而實(shí)際為 23992 億美元和 28473 億美元，明顯高于上限。

2、外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)單一，受匯率變動(dòng)影響大

在我國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成中，美元比例在 60%以上，歐元和日元比重不足 30%。單一的幣種結(jié)構(gòu)使我國(guó)的外匯儲(chǔ)備受匯率波動(dòng)影響較大，尤其是匯改以來(lái)，隨著人民幣對(duì)美元升值步伐加快，巨額外匯儲(chǔ)備面臨縮水的困境。以2009 年末外匯儲(chǔ)備余額 23992 億美元計(jì)算，自 2010 年第二次匯改以來(lái)，外匯儲(chǔ)備因?yàn)槿嗣駧派翟斐傻膿p失為1319.56 億美元，相當(dāng)于 2000 年的外匯儲(chǔ)備余額。相關(guān)法律法規(guī)制度不健全。

我國(guó)僅在《中國(guó)人民銀行法》第四條和第三十二條對(duì)外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)有原則性的規(guī)定，而《外匯管理?xiàng)l例》作為中國(guó)外匯管理的基本法規(guī)，對(duì)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的運(yùn)用卻沒(méi)有規(guī)定。目前，我國(guó)絕大部分外匯管理法律制度是由外匯管理局以部門(mén)規(guī)章和規(guī)范性文件的形式的，這種形式使得外匯管理局既是法律的制定者又是執(zhí)行者，缺乏必要的監(jiān)督，并且各種規(guī)范性文件不便于人們了解和掌握，操作起來(lái)很困難。

三、政策建議

（一）盡快建立和完善外匯儲(chǔ)備分級(jí)管理

我國(guó)的外匯儲(chǔ)備遠(yuǎn)超過(guò)了平衡國(guó)際收支差異的需要，外匯儲(chǔ)備收益性較差，應(yīng)盡快建立外匯的分級(jí)管理模式。外匯管理當(dāng)局在保有一部分外匯用于滿足流動(dòng)性要求的基礎(chǔ)上應(yīng)該將更多的外匯儲(chǔ)備用于在國(guó)際市場(chǎng)上投資各類(lèi)資產(chǎn)組合。考慮到我國(guó)的資本和金融賬戶順差對(duì)外匯儲(chǔ)備增加貢獻(xiàn)較大，這部分順差穩(wěn)定性差，隨時(shí)有消失的風(fēng)險(xiǎn)，因此我國(guó)用于執(zhí)行傳統(tǒng)功能的外匯儲(chǔ)備數(shù)量可以高一些，以增強(qiáng)抵抗外幣大量?jī)稉Q的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）改變外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)

在幣種選擇上，應(yīng)該充分考慮兩方面的因素。第一，中國(guó)同不同國(guó)家的貿(mào)易伙伴關(guān)系。歐盟作為中國(guó)第一大貿(mào)易伙伴，為保證中歐貿(mào)易的穩(wěn)定持續(xù)，歐元在我國(guó)外匯儲(chǔ)備中應(yīng)該占有較高的比重。第二，外匯幣種的硬通貨性。據(jù)資料顯示，人民幣主要是對(duì)于美元和港元升值，對(duì)于俄羅斯盧布、英鎊、日元升值幅度并不是很大，甚至出現(xiàn)貶值的情況。這些貨幣是相對(duì)于人民幣的硬通貨，在外匯儲(chǔ)備中應(yīng)當(dāng)適當(dāng)增加這部分貨幣的比例。

（三）完善財(cái)富基金體制建設(shè)