引論：我們?yōu)槟砹?3篇證券市場投資論文范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時(shí)的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。
篇1
1、完整的股票、債券交易品種及行情先試分析系統(tǒng)：包括滬深A(yù)、B股的所有品種，創(chuàng)業(yè)板基中小板品種，各種國債、企業(yè)公司債券，可轉(zhuǎn)債及優(yōu)先股交易品種，這樣可以使學(xué)生全面的交易和分析了解中國股市債市的全貌，學(xué)生可以身臨其境的近距離接觸中國證券市場，可以提高學(xué)生的投資交易能力，投資品種的選擇能力及投資組合能力，行情系統(tǒng)同時(shí)要具備國際證券市場的部分品種，比如紐交所行情、納斯達(dá)克市場行情、香港聯(lián)交所的個(gè)交易品種行情，這樣，在證券市場國際化的前提下，達(dá)到學(xué)生學(xué)習(xí)內(nèi)容的全面化和國際化。
2、國內(nèi)國際期貨市場的各個(gè)品種的模擬交易、行情顯示、分析系統(tǒng)：通過其行情顯示系統(tǒng)可以全面了解和獲悉國內(nèi)國際期貨市場（包括商品期貨和金融期貨）的即時(shí)行情和進(jìn)行投資分析；通過其信息咨訊系統(tǒng)可以了解國內(nèi)外期貨市場和期貨商品的信息；通過其模擬交易系統(tǒng)可以讓學(xué)生在教師的指導(dǎo)下進(jìn)行國內(nèi)國際期貨的模擬交易買賣。
3、國內(nèi)證券投資基金的各個(gè)品種：通過其行情顯示系統(tǒng)可以了解國內(nèi)基金市場的開放式基金、封閉式基金基本行情，以及個(gè)基金的凈值變化情況、基金投資的持倉狀況；通過其柜臺(tái)系統(tǒng)可以使學(xué)生演練基金帳戶的開、銷戶及申購、贖回操作；通過其模擬交易系統(tǒng)，進(jìn)行封閉式基金的模擬買賣交易。
4、外匯交易品種：通過其行情顯示系統(tǒng)全面獲悉國際外匯市場的八個(gè)外幣品種的交易行情和成交情況；利用其信息咨訊系統(tǒng)可系統(tǒng)了解所及各國的經(jīng)濟(jì)狀況金融貨幣政策的變化情況，和各國貨幣的升貶值情況，以及各國貿(mào)易順逆差情況，這樣學(xué)生可以通過外匯這個(gè)窗口了解國際經(jīng)濟(jì)、金融變化；通過其模擬交易系統(tǒng)，進(jìn)行外匯實(shí)盤和外匯保證金交易的模擬買賣。從而對(duì)課本所學(xué)知識(shí)進(jìn)行進(jìn)一步的消化、理解和鞏固。
（二）高仿真交易機(jī)制
在模擬交易不論品種、交易界面、交易步驟及操作要求都應(yīng)該與實(shí)際業(yè)務(wù)達(dá)到做大限度的一致，相當(dāng)于既模擬交易所又模擬證券營業(yè)部的方式。交易中，營業(yè)部、交易所、銀行、登記結(jié)算公司各環(huán)節(jié)及處理程序盡量俱全，使學(xué)生得以訓(xùn)練業(yè)務(wù)的全過程，特別是交易費(fèi)用的設(shè)置上，應(yīng)與實(shí)際業(yè)務(wù)保持一致，各種交易和結(jié)算規(guī)則必須符合交易所相關(guān)規(guī)定。第三方存管和印證轉(zhuǎn)賬業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)也不可或缺。撮合成交原理及即時(shí)性不應(yīng)與實(shí)際業(yè)務(wù)有所差別。
（三）必須擁有實(shí)訓(xùn)指導(dǎo)教師可控制的不同范圍的各個(gè)品種的投資競賽系統(tǒng)
1、要求軟件提供開發(fā)商每學(xué)年必須進(jìn)行不少于一次的全國性或區(qū)域性模擬投資大賽，這樣可以通過模擬投資比賽，既提高學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣，又可以檢驗(yàn)學(xué)生及教師的教學(xué)效果，通過這種實(shí)戰(zhàn)演練，提高學(xué)生的操作能力和投資分析、投資組合能力。
2、模擬交易軟件中要可以自行設(shè)置不同品種、不同范圍的比賽。比如：可以設(shè)置校內(nèi)不同專業(yè)的比賽，專業(yè)內(nèi)設(shè)置不同班級(jí)的比賽，是學(xué)生能夠在賽中學(xué)、賽中練，以充分發(fā)揮證券實(shí)訓(xùn)室的作用。
3、系統(tǒng)中要具備師生互動(dòng)環(huán)節(jié)，學(xué)生的投資組合中的各個(gè)投資品種要注明買入賣出理由，指導(dǎo)教師可以有針對(duì)性的進(jìn)行指導(dǎo)。
4、比賽成績排行要多樣性：既有總收益排行，又有月、周收益排行。既有既有院校總排行，又有專業(yè)、班級(jí)排行。這樣可以及時(shí)全面掌握學(xué)生的學(xué)習(xí)效果和投資選股能力。
（四）交易流程必須完備
1、交易必須從資金賬戶和掌權(quán)賬戶的開立開始，第三方存管-銀證轉(zhuǎn)賬-委托下單-成交查詢-撤銷委托-證券交易清算與交收，完成整個(gè)過程。對(duì)于期貨交易必須具備開戶、開倉、加倉、平倉、逐日盯市，交割的全過程，并且具有跨市場套利跨品種套利的功能。
2、軟件要具備行情的歷史回放功能和非交易時(shí)間交易設(shè)置功能，這樣可以讓學(xué)生在非交易時(shí)間上課時(shí)同樣可以進(jìn)行交易練習(xí)，這樣可以充分提高實(shí)訓(xùn)系統(tǒng)的利用率，也可以對(duì)行情和交易進(jìn)行盤后分析。
（五）、具有一個(gè)全面的、動(dòng)態(tài)的宏微觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫
1、中國股票市場交易數(shù)據(jù)庫：提供滬深兩市所有股票交易數(shù)據(jù)，以及可比股票價(jià)格、多種回報(bào)率、詳細(xì)股本變動(dòng)信息等。特色指標(biāo)：（日、周、月、年度統(tǒng)計(jì)的）考慮現(xiàn)金紅利再投資的市場回報(bào)率（等權(quán)平均法、流通市值加權(quán)平均法、總市值加權(quán)平均法）；不考慮現(xiàn)金紅利再投資的市場回報(bào)率（等權(quán)平均法、流通市值加權(quán)平均法、總市值加權(quán)平均法）
2、中國上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)庫：按照新舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，收錄主要科目的歷史對(duì)應(yīng)數(shù)據(jù)和重要會(huì)計(jì)科目，體現(xiàn)專業(yè)數(shù)據(jù)調(diào)整技術(shù)。特色指標(biāo)：同業(yè)存款、貴金屬、存貨凈額、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入、手續(xù)費(fèi)及傭金支出、融資租賃固定資產(chǎn)、質(zhì)押貸款凈增加額等。按照2007年新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，調(diào)整合并會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，保證數(shù)據(jù)可比性。對(duì)2007年以前的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，采取保留并兼容到現(xiàn)有結(jié)構(gòu)的方法，在充分理解會(huì)計(jì)科目變更的基礎(chǔ)上，對(duì)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)應(yīng)。
3、中國宏觀經(jīng)濟(jì)研究數(shù)據(jù)庫：數(shù)據(jù)內(nèi)容包括國內(nèi)生產(chǎn)總值、人口就業(yè)與工資、固定資產(chǎn)投資、居民收入與消費(fèi)、財(cái)政收支、價(jià)格指數(shù)、能源、環(huán)境、國內(nèi)貿(mào)易、對(duì)外貿(mào)易、國際收支、農(nóng)業(yè)、工業(yè)、建筑業(yè)、運(yùn)輸業(yè)、郵電業(yè)、金融、保險(xiǎn)等。特色指標(biāo)：能源生產(chǎn)彈性系數(shù)、電力生產(chǎn)彈性系數(shù)、能源消費(fèi)彈性系數(shù)、電力消費(fèi)彈性系數(shù)、平均每天能源消費(fèi)、居民熱力年消費(fèi)量、工業(yè)污染治理投資、環(huán)境污染治理總投資、地質(zhì)災(zāi)害發(fā)生。
二、全仿真證券實(shí)訓(xùn)室在教學(xué)中的應(yīng)用
（一）行情分析軟件的應(yīng)用
通過股票、債券、期貨、基金行情分析軟件，了解當(dāng)日的及歷史行情綜合情況及個(gè)股漲跌情況，通過將理論課中學(xué)習(xí)過的各項(xiàng)技術(shù)分析方法、理論來對(duì)市場及個(gè)股進(jìn)行分析和判斷、為模擬交易選擇股票、確定投資組合及買賣操作時(shí)機(jī)。
（二）全仿真模擬交易操作的應(yīng)用
通過全仿真股票模擬交易系統(tǒng)，進(jìn)行股票、債券、封閉式基金的買賣操作，對(duì)理論課講授的內(nèi)容進(jìn)行驗(yàn)證、溫習(xí)和演練，增強(qiáng)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣、動(dòng)手能力，零距離觸摸證券市場，切身體驗(yàn)市場風(fēng)險(xiǎn)；有機(jī)會(huì)參加股票投資模擬交易大賽。
（三）證券市場數(shù)據(jù)庫的應(yīng)用
學(xué)生可以利用數(shù)據(jù)庫，查詢分析與投資有關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、國民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)數(shù)據(jù)、各個(gè)上市公司的經(jīng)營財(cái)務(wù)業(yè)務(wù)歷史數(shù)據(jù)，以及各期貨、外匯品種的國際國內(nèi)數(shù)據(jù)，提高其對(duì)證券市場的基本分析能力，為其股票、期貨、證券投資基金基金、外匯等證券品種的投資決策提供重要參考。
篇2
美國保險(xiǎn)公司擁有完善的投資管理體系，投資理念和投資策略比較積極，可以說是兼顧了保險(xiǎn)投資的收益性原則和安全性、流動(dòng)性原則。英國保險(xiǎn)公司高度自律，其投資管理體系比較成熟，投資理念和投資策略較為積極，可以說是更注重于收益性原則。日本保險(xiǎn)公司的投資理念比較傳統(tǒng)，投資策略相對(duì)不積極，可以說是更注重于安全性、流動(dòng)性原則。
我國的保險(xiǎn)公司，長期以來一直重視傳統(tǒng)，輕視投資，根本談不上形成完善的投資管理體系。正是這種理念，導(dǎo)致保險(xiǎn)公司的組織結(jié)構(gòu)設(shè)置不利于保險(xiǎn)公司投資于證券市場，大部分公司只是在近年來才成立了投資部，而且專門的投資人才也比較匱乏，這樣就導(dǎo)致了保險(xiǎn)公司對(duì)資金安全控制沒有把握，而選擇風(fēng)險(xiǎn)小的方式來投資。例如，銀行存款和國債投資的風(fēng)險(xiǎn)較小，所以對(duì)國債投資的實(shí)際比例比較接近理論比例，銀行存款也是居高不下。總體來說，對(duì)投資的三原則把握得不好。
2.在監(jiān)管上的差距
各國都對(duì)投資于哪些證券以及投資比例做出了明確的規(guī)定。美國的保險(xiǎn)投資監(jiān)管呈現(xiàn)出多樣化，多層次、嚴(yán)格型、綜合性的特點(diǎn)。在保險(xiǎn)投資的比例限制方面，較為嚴(yán)格，如紐約州保險(xiǎn)法規(guī)定保險(xiǎn)公司在普通股、合伙股等股權(quán)方面的投資占其可運(yùn)用資產(chǎn)的比例不能超過20%。英國的保險(xiǎn)投資監(jiān)管最為松散、靈活，在保險(xiǎn)投資的比例限制方面，也最為寬松。英國《1994年保險(xiǎn)公司條例》規(guī)定政府公債的投資比例上限為1896，股票的投資比例上限則高達(dá)48%。日本的保險(xiǎn)投資監(jiān)管較為嚴(yán)格，1996年4月1日實(shí)施的日本新保險(xiǎn)業(yè)規(guī)定的各類投資的比例上限為；國內(nèi)股票投資30%，不動(dòng)產(chǎn)投資20%，外匯計(jì)價(jià)資產(chǎn)30%，債券、貸款及有價(jià)證券貸款10%，金融創(chuàng)新產(chǎn)品10%。
與國外保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用監(jiān)管方式相比較，我國屬于嚴(yán)格監(jiān)管型。1995年《保險(xiǎn)法》中規(guī)定，保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用涉及到證券的只有政府債券、金融債券兩種。近年來，國家開始拓寬保險(xiǎn)資金投資渠道，允許保險(xiǎn)公司進(jìn)入全國銀行同業(yè)拆借市場，從事債券買賣業(yè)務(wù)；可申請(qǐng)購買信用評(píng)級(jí)在AA+以上的中央企業(yè)債券，可參加滬。深兩家證券交易所債券交易可以通過購買證券投資基金間接進(jìn)入證券。但是，只對(duì)證券投資基金的投資比例做出了規(guī)定，對(duì)其他證券類投資沒有給出明確的比例。
3.在結(jié)構(gòu)上的差距
由于壽險(xiǎn)資金和非壽險(xiǎn)資金的不同特性，壽險(xiǎn)公司和非壽險(xiǎn)公司的投資類別和投資結(jié)構(gòu)表現(xiàn)出不同的特點(diǎn)。以壽險(xiǎn)公司進(jìn)行比較，美國壽險(xiǎn)公司普通賬戶的投資結(jié)構(gòu)以債券為主，債券投資比例占到70%左右，股票投資占總資產(chǎn)的比例僅僅為5%左右。英國壽險(xiǎn)公司的投資結(jié)構(gòu)以股票為主，股票投資比例高達(dá)50%以上，其次是政府債券，投資比例為20%左右，公司貸款、公司債券和其他資產(chǎn)加起來只占30%左右。日本壽險(xiǎn)公司的投資結(jié)構(gòu)以有價(jià)證券為主，有價(jià)證券的投資比例為50%左右。各國實(shí)際投資比例的平均值如表1所示。中國保險(xiǎn)投資證券化的結(jié)構(gòu)特征表現(xiàn)為國債投資占29%左右，證券投資基金占5%左右，另外企業(yè)債券和金融債券占少量比例。
4.在投資效果方面的差距
保險(xiǎn)投資的效果主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是保險(xiǎn)投資的效率與效益，二是保險(xiǎn)投資與經(jīng)營的穩(wěn)定性。前者對(duì)應(yīng)保險(xiǎn)投資的收益性原則，后者對(duì)應(yīng)保險(xiǎn)投資的安全性和流動(dòng)性原則。總體來說，美國保險(xiǎn)投資模式的效率與穩(wěn)定性很高，投資效果比較理想。英國保險(xiǎn)投資模式的效率較高，但是穩(wěn)定性較差。日本保險(xiǎn)投資模式的效率與穩(wěn)定性都一般。
中國保險(xiǎn)投資的效果和國際上存在較大差距，這是由中國保險(xiǎn)投資是否優(yōu)先選擇證券投資工具、分布在證券化資產(chǎn)上的比例以及資本市場的發(fā)達(dá)程度有關(guān)。由于我國資本市場的發(fā)展只有10年左右的時(shí)間，資本市場上的投資工具有限，而且各種工具發(fā)展不協(xié)調(diào)，例如重視股票市場的發(fā)展，輕視企業(yè)債券的發(fā)展，保險(xiǎn)投資的波動(dòng)性較強(qiáng)。以保險(xiǎn)資金投資于證券投資基金為例，2000年證券市場行情較好，投資于證券投資基金的收益率較高，保險(xiǎn)公司的投資效果就好。2001年下半年開始，由于證券市場低迷，保險(xiǎn)公司證券投資基金的收益明顯下降。由此可見，我國保險(xiǎn)投資證券化的穩(wěn)定性和收益性都較差。從投資收益率指標(biāo)來看，發(fā)達(dá)國家保險(xiǎn)投資收益率超過12%，而我國的保險(xiǎn)投資收益率較低。
二、中國保險(xiǎn)投資與證券市場對(duì)接存在需要放松管制的現(xiàn)實(shí)壓力
對(duì)保險(xiǎn)投資與證券市場對(duì)接管制的放松是指逐步放松對(duì)保險(xiǎn)資金投資子證券的嚴(yán)格限制。”嚴(yán)格度“是管制保險(xiǎn)投資與證券市場對(duì)接的核心問題，是政府力量逐漸減小、市場力量逐漸增大的過程。保險(xiǎn)投資與證券市場管制的“嚴(yán)格度”是一些自變量的函數(shù)，即保險(xiǎn)投資與證券市場對(duì)接管制的嚴(yán)格度=f[市場違約率(-)，利率(±)，市場波動(dòng)率(-)，通脹率(-)，證券市場完善程度(+)]根據(jù)英美日等國情況的分析，放松保險(xiǎn)投資與證券市場對(duì)接管制的市場與環(huán)境條件應(yīng)該是：市場的商業(yè)信用發(fā)達(dá)，市場違約率低；利率由市場決定，且利率呈下降趨勢(shì)，證券市場利潤率較高；市場波動(dòng)性小；通貨膨脹率較低，證券市場發(fā)達(dá)完善或走向發(fā)達(dá)完善。不具備這些條件的國家只能實(shí)現(xiàn)嚴(yán)格的管制，所以中國的保險(xiǎn)投資管制屬于嚴(yán)格監(jiān)管型，但“嚴(yán)格度”過高。從保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)看，近幾年保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展實(shí)際情況增加了保險(xiǎn)投資管制寬松化的迫切性。
1.資金壓力
從1980年到2003年，中國的保費(fèi)收入以年均30%以上的幅度遞增，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期GDP的增長速度。根據(jù)世界銀行預(yù)測，未來5年中國保險(xiǎn)業(yè)將保持13%的增長速度。這充分說明中國保險(xiǎn)市場尚屬于開發(fā)型市場，在今后較長時(shí)期內(nèi)保費(fèi)收入會(huì)保持較高的增長勢(shì)頭。但是保費(fèi)收入的增長并非意味著保險(xiǎn)公司的經(jīng)營成功。保險(xiǎn)業(yè)不同于其他行業(yè)，是負(fù)債經(jīng)營的行業(yè)，當(dāng)前的保費(fèi)收入是為了實(shí)現(xiàn)以后的保險(xiǎn)補(bǔ)償功能，保費(fèi)收入的增加同時(shí)代表了保險(xiǎn)公司對(duì)保戶負(fù)債責(zé)任的增加。巨額的資產(chǎn)并不意味著保險(xiǎn)公司具有足夠的償付能力，保險(xiǎn)公司經(jīng)營的最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)利潤最大化，保費(fèi)收入不等于利潤。目前我國保費(fèi)增長較快，而賠付率較低，給付高峰未到，保險(xiǎn)公司壓力還不明顯。但是十幾年、二十年之后，保費(fèi)增長趨緩，給付高峰到來，保險(xiǎn)公司將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。因此，必須合理運(yùn)用有巨額保費(fèi)收入和保險(xiǎn)給付之間的“時(shí)間差”、“數(shù)量差”所形成的保險(xiǎn)資金，充分認(rèn)識(shí)到可運(yùn)用資金已經(jīng)形成一定規(guī)模而給付高峰未到這段時(shí)間的價(jià)值和重要性。因此必須把可運(yùn)用資金投資于證券市場的比例提高，因?yàn)楫?dāng)前的可運(yùn)用資金中銀行存款占50%，銀行存款的收益率比證券市場的收益率要低。
2.利率風(fēng)險(xiǎn)的壓力
我國還未形成市場利率，因此保險(xiǎn)公司是按照銀行利率為標(biāo)準(zhǔn)來厘定預(yù)定利率的。由于預(yù)定利率一旦確定，在之后的一段時(shí)間內(nèi)不會(huì)改變，而銀行利率卻有可能變動(dòng)多次，這種確定的約定利率和不確定的銀行利率之間的矛盾就產(chǎn)生了利率風(fēng)險(xiǎn)。一般說來，銀行利率的升降會(huì)反作用于保險(xiǎn)公司的負(fù)債和投資業(yè)務(wù)。銀行降息可能會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)擴(kuò)張壽險(xiǎn)公司的保費(fèi)收入，但降息對(duì)投資業(yè)務(wù)是極為不利的，特別是目前銀行存款占保險(xiǎn)資金相當(dāng)大份額的保險(xiǎn)公司來說影響相當(dāng)明顯。在過去銀行存款利率較高的情況下，保險(xiǎn)公司幾乎感覺不到利率風(fēng)險(xiǎn)的壓力。但是自1996年以來，中央銀行8次下調(diào)銀行存款利率和國債發(fā)行利率，2002年銀行一年期存款利率為1.98%，保險(xiǎn)公司面臨越來越嚴(yán)重的“利差損”問題.
同時(shí)，各保險(xiǎn)公司多年來大量長期業(yè)務(wù)形成的“利差損”也在降息后不斷積累和擴(kuò)大。從長遠(yuǎn)看，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，一國銀行利率由高到低是正常的，發(fā)達(dá)國家都經(jīng)歷過這樣的時(shí)期。而且我國中央銀行在必要時(shí)以利率為杠桿進(jìn)行宏觀調(diào)控是經(jīng)濟(jì)體制改革的必然趨勢(shì)，保險(xiǎn)公司無法回避利率風(fēng)險(xiǎn)。而我國保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的收益過分依賴于銀行利息，則加大了保險(xiǎn)公司的利率風(fēng)險(xiǎn)。因此，必須改變保險(xiǎn)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，降低存款比例，拓寬資金運(yùn)用渠道，以保證投資收益高于預(yù)定利率。
3.競爭壓力
我國保險(xiǎn)市場競爭日趨激烈，保險(xiǎn)資金高效運(yùn)用對(duì)于提高保險(xiǎn)企業(yè)市場競爭力。增強(qiáng)經(jīng)營穩(wěn)定性的功能日益突出。目前我國初步形成了多家保險(xiǎn)公司相互競爭發(fā)展的保險(xiǎn)市場體系。將來更多的外資保險(xiǎn)公司的進(jìn)入必將使我國保險(xiǎn)業(yè)競爭格局發(fā)生根本變化，市場競爭必將更加激烈。目前我國保險(xiǎn)業(yè)賠付率比較低，1996年只有56%，而上世紀(jì)90年代英國保險(xiǎn)業(yè)賠付率一直在80%以上，1985年日本保險(xiǎn)業(yè)賠付率為85%，1988年美國的賠付率高達(dá)105%。當(dāng)前，我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益率較低還可以滿足需求，但在保險(xiǎn)市場競爭日益激烈的情況下，如果不對(duì)保險(xiǎn)資金高效運(yùn)用，在賠付率增大的情況下，則勢(shì)必難以適應(yīng)需求。特別是對(duì)于壽險(xiǎn)業(yè)而言，資金運(yùn)用具有緊迫性。因?yàn)閴垭U(xiǎn)業(yè)利潤來源于費(fèi)差、死差以及利差“三差”損益，由于費(fèi)差和死差直接關(guān)系到壽險(xiǎn)產(chǎn)品的價(jià)格，對(duì)保險(xiǎn)產(chǎn)品的銷售會(huì)產(chǎn)生明顯的影響，要通過費(fèi)差和死差賺取利潤，會(huì)受到相當(dāng)大程度的限制。并且隨著保險(xiǎn)市場競爭的日益激烈，費(fèi)差和死差會(huì)逐步趨于零或者負(fù)數(shù)，壽險(xiǎn)利潤必須通過投資形式取得。而國外的保險(xiǎn)公司現(xiàn)在基本上都是靠投資利潤來彌補(bǔ)承保虧損達(dá)到盈利的目的。所以，中國保險(xiǎn)公司面臨的競爭壓力也會(huì)越來越大。
三、中國保險(xiǎn)公司與證券市場對(duì)接的發(fā)展策略
盡管中國的現(xiàn)狀距離放松保險(xiǎn)投資管制的市場條件還存在一定差距，但從保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的動(dòng)態(tài)過程來看，目前可以部分地放松對(duì)保險(xiǎn)投資與證券市場對(duì)接的管制程度。根據(jù)前面對(duì)保險(xiǎn)投資與證券市場對(duì)接的實(shí)證研究結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)當(dāng)前保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的銀行存款較高，證券化程度較低。造成這種狀況的原因是多方面的，既有保險(xiǎn)公司投資理念方面的原因，也有證券市場方面的原因，還有法律方面限制因素的原因。但是，保險(xiǎn)投資與證券市場對(duì)接是一個(gè)國際趨勢(shì)，所以我國的保險(xiǎn)公司應(yīng)該融入這一趨勢(shì)。為此，就我國保險(xiǎn)投資與證券市場對(duì)接的發(fā)展提出若干政策建議。
1.給保險(xiǎn)公司提供與證券市場對(duì)接的合法渠道
盡管《保險(xiǎn)法》的修改增加了投資渠道，但是修訂是根據(jù)當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及企業(yè)的發(fā)展情況進(jìn)行的。然而，市場是不斷發(fā)展變化的，即使新《保險(xiǎn)法》對(duì)保險(xiǎn)投資證券的渠道、比例以及方式的規(guī)定和國際慣例存在較大的差異，但是這并不妨礙保險(xiǎn)投資向證券化方向發(fā)展。國際上保險(xiǎn)資金投資于證券是長期逐步發(fā)展起來的，各國的保險(xiǎn)立法也是不斷修正的，所以只要《保險(xiǎn)法》中給予相關(guān)部門根據(jù)市場的實(shí)際適時(shí)適地出臺(tái)相關(guān)政策的權(quán)利，保險(xiǎn)投資就可以朝著與證券市場對(duì)接的方向發(fā)展。
2.保險(xiǎn)投資與證券市場對(duì)接的工具安排
篇3
過度自信是指投資者在投資理財(cái)行為中賦予主觀判斷較大權(quán)重而低估客觀實(shí)事的行為。在證券市場中,投資者特別是具備一定金融知識(shí)和投資經(jīng)驗(yàn)的年輕散戶投資者及機(jī)構(gòu)投資者,往往會(huì)過于依賴自己對(duì)某只證券收益率的預(yù)測,而低估產(chǎn)業(yè)周期、行業(yè)競爭、替代品、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、政策導(dǎo)向等等客觀環(huán)境和因素的影響,有選擇性的接受能夠證實(shí)自己對(duì)未來收益預(yù)測的信息,忽視與預(yù)測相悖的信息,從而高估或低估證券價(jià)格,導(dǎo)致交易次數(shù)頻繁、交易量增大,擾亂市場資源配置效率。劉善軍(2009)上海和深圳兩個(gè)市場進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)上海和深圳兩個(gè)證券市場存在過度自信。
(二)損失厭惡
損失厭惡是指投資者將收益和損失放在兩個(gè)心理賬戶里,當(dāng)取得的收益與避免的損失相等時(shí),投資者的心理滿足程度不同,往往前者小于后者。在現(xiàn)實(shí)生活中,中小投資者在調(diào)整自己的證券組合時(shí),為了實(shí)現(xiàn)盈利落袋為安避免證券價(jià)格回調(diào)造成的收益縮水而賣出賺錢的證券,同時(shí)否認(rèn)證券價(jià)格下跌帶來的潛在損失保留虧損的證券。損失厭惡使得投資者在熊市時(shí)深度套牢,牛市時(shí)只能獲取少量收益。
(三)羊群行為
羊群行為是指在無法獲取市場中所有信息的情況下,當(dāng)投資者做出的判斷或決策與市場中的大部分投資者不同時(shí),會(huì)傾向于選擇多數(shù)人采用的決策的行為。導(dǎo)致這種行為的動(dòng)因是信息的不確定性和信息成本過高。隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)的廣泛應(yīng)用和發(fā)展,投資者每天面對(duì)著大量的信息,很難篩選出真實(shí)有效的信息,即使可以也會(huì)耗用大量的金錢和時(shí)間。為了降低做出錯(cuò)誤決策的概率,投資者會(huì)收集市場中多數(shù)人的行為決策,并一次作為個(gè)人投資的基礎(chǔ)。裴寶剛(2011)利用上海和香港兩個(gè)股票市場的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)在交易活躍程度相等的情況下大陸股票市場的羊群效應(yīng)要強(qiáng)于香港股票市場。
(四)過度反應(yīng)
過度反應(yīng)是指某一利好或利空消息時(shí),投資者對(duì)于證券預(yù)期收益率的估計(jì)高于或低于證券價(jià)格應(yīng)有的漲跌幅度,隨后逐漸修正價(jià)格縮小背離程度。我國證券市場中散戶投資者相較于機(jī)構(gòu)投資者更容易產(chǎn)生過度反應(yīng)行為。在證券價(jià)格上行階段,投資者預(yù)期市場在一段時(shí)間內(nèi)將保持上漲的趨勢(shì)不變,此時(shí)利好消息的增強(qiáng)投資者的信心,證券價(jià)格超額上漲。反之,在證券價(jià)格下行階段,投資者對(duì)市場缺乏信心,認(rèn)為此時(shí)投入資金發(fā)生虧損的概率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于獲得收益的概率,當(dāng)市場出現(xiàn)利空消息時(shí),盡管該重大事件與影響證券價(jià)格下跌的關(guān)系不大,投資者也會(huì)敏感的捕捉這一事件的影響,作為個(gè)人投資決策的基礎(chǔ),從而導(dǎo)致證券價(jià)格超額下跌。例如2007年5月,財(cái)政部出臺(tái)規(guī)定將印花稅率有0.1%上調(diào)至0.3%,A股市場連續(xù)5個(gè)交易日下跌,累積跌幅達(dá)到21.45％,后經(jīng)多次修正達(dá)到正常水平。
二、投資策略
上述討論的偏差在我國投資者決策行為中極易發(fā)生,而大量實(shí)證研究表明中國證券市場處于弱有效狀態(tài),意味著證券價(jià)格只反映歷史信息。面對(duì)這一境況,投資者需要謹(jǐn)慎選擇投資策略,合理利用行為金融學(xué)揭示的認(rèn)知偏差,理性投資,以實(shí)現(xiàn)個(gè)人資產(chǎn)的保值增值。
(一)反向投資策略
針對(duì)過度反應(yīng)投資者可以應(yīng)用反向投資策略。在理財(cái)投資過程中,投資者對(duì)于市場、行業(yè)或某家公司的近期數(shù)據(jù)會(huì)賦予較大權(quán)重,而對(duì)于遠(yuǎn)期歷史數(shù)據(jù)給予較小權(quán)重,這會(huì)使得近期業(yè)績較好的證券被過分高估,而業(yè)績較差的證券過分低估。基于過度反應(yīng)理論,這些證券在未來一定時(shí)間內(nèi)會(huì)被投資者反向修正,使得高估的證券下跌低估的證券上漲,逐漸回歸到內(nèi)在價(jià)值附近。利用這一原理,采用反向投資策略,即買入近期下跌的證券賣出上漲的證券。實(shí)際操作中,投資者應(yīng)結(jié)合證券基本面分析和公司外部環(huán)境影響,找到價(jià)格與價(jià)值偏離的證券,密切關(guān)注市場變化趨勢(shì),在合理的價(jià)位買入或賣出證券,尋求獲利機(jī)會(huì)。
(二)成本平均策略
當(dāng)投資者無法精確把握合理的買入價(jià)格和買入時(shí)機(jī)時(shí),為了降低風(fēng)險(xiǎn),可以結(jié)合證券收益率波浪理論,在波浪的較低點(diǎn),選擇一個(gè)合理的價(jià)格區(qū)間,分批次購入不同價(jià)格等級(jí)的證券,使證券投資成本平均化,這種投資策略被稱為成本平均策略。這個(gè)策略比較適用于散戶投資者,盡管會(huì)降低收益水平,但會(huì)在一定程度上修正損失厭惡變差,減少投資者非理性投資行為。適用成本平均策略時(shí),要著重注意兩方面內(nèi)容:第一,有計(jì)劃的分配資金,合理配置投資資金和留存資金。第二,事先明確投資價(jià)格區(qū)間的極值,避免證券價(jià)格持續(xù)下行過程中錯(cuò)誤估計(jì)波段谷底導(dǎo)致的深度套牢現(xiàn)象。
(三)集中投資策略
與成本平均策略相反,集中投資策略適用于機(jī)構(gòu)投資者或具備豐富知識(shí)儲(chǔ)備和投資經(jīng)驗(yàn)的中小投資者。該策略也可稱之為價(jià)值投資,即將大部分資金投資于少數(shù)證券并長期持有。該策略的投資對(duì)象一般為行業(yè)領(lǐng)頭羊或具有潛在的長期發(fā)展趨勢(shì)但現(xiàn)階段被低估的證券。一旦投入,堅(jiān)決持有,不會(huì)因短期證券價(jià)格的波動(dòng)而頻繁換手,投資風(fēng)險(xiǎn)相較于成本平均策略大,交易成本較小。投資者在實(shí)施這一策略前,會(huì)花費(fèi)大量時(shí)間、精力分析研究市場,選出具有投資價(jià)值的證券,抓準(zhǔn)時(shí)機(jī),迅速出手。應(yīng)用該種策略需關(guān)注兩方面問題:第一,止損點(diǎn)的設(shè)定,因?yàn)橥顿Y者只投資于有限的幾種證券,投資組合分散風(fēng)險(xiǎn)的程度降低,一旦投資失敗,損失是巨大的,為降低損失金額,應(yīng)設(shè)定止損點(diǎn)并嚴(yán)格遵守。第二,使用集中投資策略構(gòu)建的投資組合中證券種類較少,因此選取證券種類時(shí),應(yīng)選擇不同領(lǐng)域、收益相關(guān)程度較低的證券,力求能最大化分散風(fēng)險(xiǎn)。
(四)時(shí)間分散化策略
時(shí)間分散化策略是指根據(jù)投資者的不同年齡階段制定不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu),年輕時(shí)資金多用于風(fēng)險(xiǎn)大收益高的資產(chǎn),年老時(shí)降低資產(chǎn)組合中高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比重,更傾向于投資債券等收益穩(wěn)定的資產(chǎn)。這一策略基于投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好制定,投資人在年輕時(shí)為了獲取更多收益對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍程度較高,而依據(jù)歷史數(shù)據(jù),股票的投資回報(bào)率高于債券的投資回報(bào)率,投資者會(huì)增加個(gè)人資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中股票的投資權(quán)重,力求賺取更多收益。投資人在年老時(shí)投資理財(cái)?shù)哪繕?biāo)主要是保值,他們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力較弱,會(huì)選擇債券等收益率低風(fēng)險(xiǎn)小的資產(chǎn)作為主要投資對(duì)象。
篇4
證券投資作為風(fēng)險(xiǎn)投資，風(fēng)險(xiǎn)主要的指向就是投資者的投資與預(yù)期相分離，證券投資的收益不具備確定性。證券投資的風(fēng)險(xiǎn)類型很多，其中市場風(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)合體。市場風(fēng)險(xiǎn)主要是指證券市場本身因各種因素的影響引起的證券價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。證券市場的變化很快，所有的變化都會(huì)影響供求關(guān)系。在證券市場的現(xiàn)實(shí)發(fā)展中，證券市場的冷熱與政策和現(xiàn)實(shí)環(huán)境有著密不可分的關(guān)系。而風(fēng)險(xiǎn)也是體現(xiàn)證券市場價(jià)值的重要要素，沒有風(fēng)險(xiǎn)，就沒有利潤，風(fēng)險(xiǎn)和利益并存是證券市場最為基礎(chǔ)的特征。
一、證券投資風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)定
風(fēng)險(xiǎn)主要是指事件發(fā)生后，其損失機(jī)會(huì)或損害的可能性、不確定性。證券投資中，風(fēng)險(xiǎn)和收益是一對(duì)矛盾結(jié)合體，有收益就有風(fēng)險(xiǎn)，二者存在內(nèi)部的必然性。證券投資的風(fēng)險(xiǎn)可以運(yùn)用科學(xué)的手段進(jìn)行一定程度的預(yù)測分析，通過對(duì)對(duì)主客觀風(fēng)險(xiǎn)、市場及經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等要素進(jìn)行控制。證券投資在運(yùn)行過程中處于動(dòng)態(tài)的、復(fù)雜的交互性的選擇過程，對(duì)市場的了解，對(duì)投資時(shí)機(jī)選擇，對(duì)投資品種的確定，都是影響風(fēng)險(xiǎn)和收益程度的要素。一個(gè)證券在一定時(shí)期內(nèi)收益率、收盤價(jià)、上期收盤價(jià)、單位紅利及股息收入等指標(biāo)產(chǎn)生的，都是需要在現(xiàn)實(shí)操作中進(jìn)行評(píng)估和預(yù)測的，收益率的方差和標(biāo)準(zhǔn)測度是證券投資的重點(diǎn)。證券投資風(fēng)險(xiǎn)的分類標(biāo)準(zhǔn)是從多個(gè)方面界定的，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成可以分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，如利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)等，業(yè)包括相對(duì)應(yīng)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，例如企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等。根據(jù)操作角度一般劃分為，選擇風(fēng)險(xiǎn)和投資者風(fēng)險(xiǎn)。證券投資風(fēng)險(xiǎn)的主要表現(xiàn)形式就是股票、債券、衍生證券。
二、提高證券投資市場風(fēng)險(xiǎn)控制的對(duì)策
1、正確運(yùn)用證券投資風(fēng)險(xiǎn)測的重點(diǎn)理論方法。從風(fēng)險(xiǎn)的定義來看，證券投資的風(fēng)險(xiǎn)是在證券投資過程中，投資者的收益和本金遭受損失的可能性。科學(xué)的測度理論是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，只有科學(xué)的理論，才能達(dá)到其控制目的。證券投資風(fēng)險(xiǎn)的理論主要是效用函數(shù)的概念，風(fēng)險(xiǎn)金測度模型，標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)測度模型，隨機(jī)優(yōu)勢(shì)選擇模型理論，均值——方差測度理論。值理論，下偏矩測度理論，VaR測度理論，信息嫡測度理論等。在實(shí)際操作中，新的風(fēng)險(xiǎn)測度指標(biāo)主要從定量、定性及定性與定量相結(jié)合三個(gè)方面提出，在定量測度方面，主要基于損失序列、緊迫程度、分布和頻度進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)測度；在定性測度方面，是投資者對(duì)某證券投資風(fēng)險(xiǎn)的定性判斷，在投資市場上主要是指主觀風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估問題；在系統(tǒng)測度方面，兼顧指標(biāo)的定性和定量兩個(gè)方面，將兩者有機(jī)地結(jié)合起來，使其平衡單方測度可能產(chǎn)生的矛盾。
2、強(qiáng)化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測與控制。證券投資風(fēng)險(xiǎn)主要分為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的控制和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)控制。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測是為了更好地控制風(fēng)險(xiǎn)，證券投資風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測主要是計(jì)算出各標(biāo)準(zhǔn)時(shí)段內(nèi)投資風(fēng)險(xiǎn)，形成風(fēng)險(xiǎn)時(shí)間序列，然后對(duì)其進(jìn)行預(yù)測。預(yù)測的準(zhǔn)確性和可靠性，這里使用組合預(yù)測的方法，使預(yù)測模型更具有對(duì)環(huán)境變化的適應(yīng)能力。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，主要控制方式是確定各類投資的權(quán)重，實(shí)現(xiàn)投資的多樣化，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)的認(rèn)識(shí)及測度指標(biāo)的定義是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測和控制的基礎(chǔ)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的控制主要方法是利用金融衍生工具，如股票指數(shù)、期貨進(jìn)行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的控制研究，在確定多個(gè)證券的情況下，設(shè)定滿足預(yù)期的約束條件，進(jìn)而確定各類投資的權(quán)重，通過目標(biāo)收益率與期望收益率進(jìn)行比較，作為風(fēng)險(xiǎn)控制的分界線。設(shè)定股票投資組合即現(xiàn)貨、股票指數(shù)期貨、觀測時(shí)期數(shù)，組合現(xiàn)貨持有量，保證在一定預(yù)期收益的前提下，投資風(fēng)險(xiǎn)最小。現(xiàn)貨與期貨組合后的收益率可通過目標(biāo)收益率、期望收益率及調(diào)整后的現(xiàn)貨收益率計(jì)算得出，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的優(yōu)化。
3、降低政府對(duì)證券市場的干預(yù)作用。市場存在一定的缺陷，市場的自由調(diào)控作用難以對(duì)資源進(jìn)行有效的配置和優(yōu)化，政府需要選擇多種方式對(duì)證券市場進(jìn)行調(diào)控，對(duì)證券投資實(shí)施法制建設(shè)和監(jiān)管，并且把握調(diào)控的力度。在相關(guān)法律法規(guī)的參與下，杜絕證券市場中出現(xiàn)無序競爭的現(xiàn)象，證券市場具有復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)體系它的運(yùn)行和發(fā)展需要有一定的法律依據(jù)，實(shí)現(xiàn)對(duì)市場主體的調(diào)節(jié)和規(guī)范作用。有關(guān)證券市場的法律、法規(guī)及相關(guān)政策、規(guī)則發(fā)生變化，可能引起證券市場價(jià)格波動(dòng)，使投資者存在虧損的可能，投資者將不得不承擔(dān)由此造成的損失。機(jī)構(gòu)投資者具有信息、資金上的優(yōu)勢(shì)，個(gè)人投資者盲目跟從就容易導(dǎo)致投機(jī)風(fēng)氣的盛行，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行有效的培養(yǎng)，并有效發(fā)展證券投資基金，是證券市場健全的方式。如果能深入分析有關(guān)企業(yè)或公司的經(jīng)營材料，并不為表面現(xiàn)象所動(dòng)，看出它的破綻和隱患，并作出冷靜的判斷，則可有效回避經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
4、規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)的存在方式。在某些特殊的情況下，政府會(huì)改變發(fā)展證券市場的戰(zhàn)略部署，出臺(tái)一些扶持或抑制市場發(fā)展的初期，在社會(huì)經(jīng)濟(jì)比較繁榮時(shí)，市場風(fēng)險(xiǎn)來自各種因素，每種股票價(jià)位變動(dòng)，其公司利潤有保證，歷史數(shù)據(jù)詳細(xì)的分析，是要掌握趨勢(shì)，了解收益的持續(xù)增長能力，了解其循環(huán)變動(dòng)的規(guī)律。有的企業(yè)受其自身的經(jīng)營限制，其股價(jià)出現(xiàn)不穩(wěn)定狀態(tài)，就要選擇買賣時(shí)機(jī)，當(dāng)股價(jià)低于標(biāo)準(zhǔn)誤差下限時(shí)，可以購進(jìn)股票，當(dāng)股價(jià)高于標(biāo)準(zhǔn)誤差上限時(shí)，最好把手頭的股票賣掉。注意投資期，經(jīng)濟(jì)氣候好時(shí)，股市交易活躍，經(jīng)濟(jì)氣候不好時(shí)，股市交易必然凋零，不要把股市淡季作為大宗股票投資期，根據(jù)歷史資料分析，正確地判定當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)狀況在興衰循環(huán)中所處的地位。股市得變化對(duì)經(jīng)濟(jì)氣候的反映更敏感，不可抗力因素導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，上市公司所處行業(yè)整體經(jīng)營形勢(shì)的變化，或者經(jīng)營決策重大失誤等，使投資者的交易委托無法成交或者無法全部成交，投資者將不得不承擔(dān)由此導(dǎo)致的損失。證券產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)，它通常是由某一特殊的因素引起，與整個(gè)證券市場的價(jià)格不存在系統(tǒng)、全面的聯(lián)系，而只對(duì)個(gè)別或少數(shù)證券的收益產(chǎn)生影響。
5、綜合性風(fēng)險(xiǎn)的防范。綜合性風(fēng)險(xiǎn)主要包括經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、購買力風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)實(shí)生活中，所有企業(yè)都受全局性因素的影響，這些因素包括社會(huì)，政治，經(jīng)濟(jì)等各個(gè)方面。在購買股票前，要認(rèn)真分析有關(guān)投資對(duì)象，與那些經(jīng)營狀況不良的企業(yè)或公司保持一定的投資距離，在購買股票前，要認(rèn)真分析有關(guān)投資對(duì)象，研究它現(xiàn)在的經(jīng)營情況以及在競爭中的地位和以往的盈利情況趨勢(shì)，如果能保持收益持續(xù)增長、發(fā)展計(jì)劃切實(shí)可行的企業(yè)當(dāng)作股票投資對(duì)象，較好地防范經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。在規(guī)劃和政策既定的前提條件下，政府應(yīng)運(yùn)用法律手段，經(jīng)濟(jì)手段和必要的行政管理手電引導(dǎo)證券市場健康、有序地發(fā)展。在通貨膨脹期內(nèi)，應(yīng)留意市場上價(jià)格上漲幅度高的商品，從生產(chǎn)該類商品的企業(yè)中挑選出獲利水平和能力高的企業(yè)來。周期波動(dòng)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中常見的現(xiàn)象，我國經(jīng)濟(jì)在年度間的頻繁波動(dòng)是一種隨機(jī)波動(dòng)，盡量了解企業(yè)營運(yùn)資金中自有成份的比例，利率升高時(shí)，會(huì)給借款較多的企業(yè)或公司造成較大困難，從而殃及股票價(jià)格，而利率的升降對(duì)那些借款較少、自有資金較多的企業(yè)獲公司影響不大。由于通貨膨脹、貨幣貶值給投資者帶來實(shí)際收益水平下降的風(fēng)險(xiǎn)，它是與整個(gè)股票市場或者整個(gè)期貨市場或外匯市場等相關(guān)金融投機(jī)市場波動(dòng)無關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，由特殊因素引起的，股民可通過投資的多樣化來化解風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)證?投資中的風(fēng)險(xiǎn)需要有宏觀與微觀上的認(rèn)識(shí)，防止易變的收入將導(dǎo)致收益和現(xiàn)金流量的不確定。
結(jié)語
我國證券市場經(jīng)過多年的發(fā)展，無論是體制還是機(jī)制上，都逐漸接近發(fā)達(dá)國家。證券市場的成熟需要在現(xiàn)實(shí)操作中不斷進(jìn)步，需要政府給予一定的指導(dǎo)，更需要遵循市場發(fā)展規(guī)律。證券投資中控制市場風(fēng)險(xiǎn)過程中，一定要從證券市場的基礎(chǔ)情況做起，運(yùn)用專業(yè)化、科學(xué)化的方法，對(duì)市場有足夠的了解，對(duì)證券發(fā)展有足夠的認(rèn)知，在投資中恰當(dāng)選擇，在發(fā)展中有效控制，是證券投資能夠在有計(jì)劃、有準(zhǔn)備、有步驟的過程中運(yùn)行，促進(jìn)證券投資的新發(fā)展，使證券投資，能夠更加符合操作者的意愿，創(chuàng)造出更加具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值和社會(huì)價(jià)值的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行模式。（作者單位：深圳富延資本管理有限公司）
參考文獻(xiàn)：
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篇5
一、投資的安全性、效益性和流動(dòng)性
在經(jīng)濟(jì)學(xué)上，投資一般應(yīng)考慮三方面的因素：安全性、效益性和流動(dòng)性。
（一）安全性。指投放對(duì)象內(nèi)容和形式的合法性、項(xiàng)目的可行性、合作機(jī)構(gòu)的信譽(yù)等。投資總是將資金投放到某一具體的對(duì)象上，并且是在實(shí)際生產(chǎn)或經(jīng)營活動(dòng)進(jìn)行之前發(fā)生的，具有預(yù)付款的性質(zhì)。所以，對(duì)象的合法與可行是決定企業(yè)取得利潤的前提條件。選擇和把握這些因素是投資的關(guān)鍵，企業(yè)應(yīng)當(dāng)慎重行事，使投資的客觀條件存在。
（二）效益性。主要是指經(jīng)濟(jì)效益的高低，有時(shí)也包含社會(huì)效益。盡管各個(gè)具體投資在目的上不盡相同，但是，這些投資的最終和長遠(yuǎn)目標(biāo)都是為了取得投資收益，最終使投資收回，而且及時(shí)收回。
（三）流動(dòng)性。包含投資的期限長短、變現(xiàn)能力和款項(xiàng)劃撥是否便捷。在投資的過程中，不僅投出資金會(huì)在空間上流動(dòng)，而且投出資金轉(zhuǎn)化為的實(shí)物和證券也會(huì)在空間上流動(dòng)。
投資的最高理想是實(shí)現(xiàn)安全性、效益性和流動(dòng)性的統(tǒng)一。但這三者之間通常是矛盾的，尤其是安全性和效益性之間，即通常說的利潤越大，風(fēng)險(xiǎn)越高。因此，企業(yè)在投資時(shí)一定要考慮到以下因素：投資收益、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資約束、投資彈性。
1、投資收益，包括投資利潤和資本利得。投資利潤是指投入資金經(jīng)運(yùn)轉(zhuǎn)后所取得的收入與所發(fā)生成本的差額；資本利得是指金融商品買與賣之間的差價(jià)。在投資中考慮投資收益，應(yīng)以投資對(duì)象收益具有確定性的方案為選擇對(duì)象，并需要分析這些因素對(duì)投資方案的作用、方向、程度、尋求提高和穩(wěn)定投資收益的途徑。
2、投資風(fēng)險(xiǎn)，是一種市場風(fēng)險(xiǎn)或經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)為商品或服務(wù)的價(jià)值不能充分實(shí)現(xiàn)或不能實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)主要來自投資者對(duì)市場預(yù)期的不正確以及經(jīng)營缺乏效率。所以，企業(yè)必須考慮投資風(fēng)險(xiǎn)的可能性，尋找引起投資風(fēng)險(xiǎn)的原因，并提出規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的辦法。
3、投資約束，與投資風(fēng)險(xiǎn)有密切關(guān)系。當(dāng)投資風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)，投資企業(yè)就會(huì)對(duì)接受投資的企業(yè)加強(qiáng)約束。投資約束有以下幾種形式：控制權(quán)約束、市場約束、用途約束、數(shù)量約束、擔(dān)保約束、間接約束等。
4、投資彈性，首先是規(guī)模彈性，就是企業(yè)投資必須根據(jù)自己資金的可供能力和投資效益或者市場供求狀況，調(diào)整投資規(guī)模。其次是結(jié)構(gòu)彈性，就是調(diào)整投資結(jié)構(gòu)。
二、投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)指標(biāo)
固定資產(chǎn)投資決策，是在分析項(xiàng)目可行性的基礎(chǔ)上進(jìn)行的。分析是需要借助指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)的，常用的指標(biāo)分非貼現(xiàn)指標(biāo)和貼現(xiàn)指標(biāo)兩大類：
（一）非貼現(xiàn)指標(biāo)是評(píng)價(jià)項(xiàng)目時(shí)，不考慮資金時(shí)間價(jià)值的各種指標(biāo)，是直接用項(xiàng)目的實(shí)際收支計(jì)算投資報(bào)酬的方法。
1、投資回收期：是指初始投資收回所需要的時(shí)間。投資回收期法是以收回時(shí)間較短的投資方案作為被選方案的方法，一般以年為單位計(jì)算。
①每年現(xiàn)金凈流量相等，用以下公式：
投資回收期=原始投資額/每年現(xiàn)金凈流量
②每年現(xiàn)金凈流量不等，就要根據(jù)每年年末尚未收回的投資額確定：
投資回收期=（n-1）＋第（n-1）年年末未收回的投資/第n年當(dāng)年的現(xiàn)金凈流量
2、平均報(bào)酬率：是通過計(jì)算投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率，用以選擇別選方案的一種方法。有三種計(jì)算方法：
①考慮年均凈利潤：
平均報(bào)酬率=年均凈利潤/初始投資額
②考慮年均凈流量：
平均報(bào)酬率=年平均現(xiàn)金凈利潤/初始投資額
③若為追加投資：
平均報(bào)酬率=年平均現(xiàn)金凈利潤/1/2（初始投資－預(yù)計(jì)設(shè)備殘值）＋預(yù)計(jì)設(shè)備殘值＋追加的營運(yùn)資金
（二）貼現(xiàn)指標(biāo)是評(píng)價(jià)項(xiàng)目實(shí)際收益時(shí)，不同時(shí)期現(xiàn)金流入、流出必須考慮貨幣時(shí)間價(jià)值。
1、凈現(xiàn)值：是指投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資金成本或企業(yè)期望達(dá)到的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資或各期投資的現(xiàn)值之差。
2、現(xiàn)值指數(shù)：是指未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與流出量現(xiàn)值之間的比率。
3、內(nèi)含報(bào)酬率：是指能夠使方案未來流入量現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。它是方案本身的報(bào)酬率，不受預(yù)定報(bào)酬率的影響，從理論和實(shí)踐上都有說服力。
三、幾種投資方式的比較
下面我們從投資的安全性、效益性和流動(dòng)性三個(gè)方面來對(duì)幾種投資方式作一點(diǎn)粗略的分析。
1．銀行存款：
銀行存款安全性很高，流動(dòng)性也高，效益性較差。尤其是現(xiàn)在處于銀行利率水平最低的一個(gè)歷史階段，此方式在基金會(huì)的投資組合中所占的比例不能大。
2．信托存款：
按照規(guī)定金融信托投資機(jī)構(gòu)可以吸收包括基金會(huì)的基金在內(nèi)的1年期（含1年）以上的信托存款。其安全性乃基于金融機(jī)構(gòu)的信譽(yù)，效益隨市場利率水平變化。過去，信托存款一般比法定銀行利率高許多。資金量大，利率可談得更高些。但是，現(xiàn)在中國人民銀行對(duì)高息攬存實(shí)行嚴(yán)格監(jiān)管，大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)不再這樣做，同時(shí)，信托投資公司又出現(xiàn)信譽(yù)危機(jī)，因此，信托存款至少在目前不是一種合適的投資方式。
3、證券投資
證券投資分為債券投資和股票投資兩大類。
A、債券包括國債和企業(yè)債券，比較而言，國債發(fā)行量大，流通性好，信譽(yù)高。在所有的投資方式中，國債的安全性最高，收益比銀行存款略高。可以說，國債是很適合于基金會(huì)的一種投資方式，應(yīng)在基金會(huì)的資產(chǎn)組合中占一定比重，資金緊張時(shí)還可變現(xiàn)或以其作抵押獲得貸款。上海證券交易所的國債回購業(yè)務(wù)，規(guī)定以全額的國債作抵押，實(shí)際上也是以交易所的信用作擔(dān)保。在中國人民銀行官員的眼中，它的風(fēng)險(xiǎn)與全國同業(yè)拆借和國債投資的風(fēng)險(xiǎn)沒有區(qū)別。我認(rèn)為，它的安全性比國債低，比信托存款高，流動(dòng)性好，短期利率高。
B、股票投資，利潤高，風(fēng)險(xiǎn)也高。基金會(huì)炒股是合法的，但目前似乎還不太合乎國情，有可能被人們看作是拿捐款去賭博。在國外不少基金會(huì)的投資結(jié)構(gòu)中，股票投資占有較大比重，甚至超過50%。但是我們認(rèn)為，發(fā)達(dá)國家的股票市場已是成熟穩(wěn)定的市場，而我國股票市場是新興的、不完善、不穩(wěn)定的市場，相對(duì)而言風(fēng)險(xiǎn)很高，目前不適合基金會(huì)過深介入。新股認(rèn)購不同于在二級(jí)市場炒股，自1996年以來利潤高而風(fēng)險(xiǎn)小，是投資領(lǐng)域出現(xiàn)的一個(gè)特殊現(xiàn)象。為了促進(jìn)國有大中型企業(yè)的改革和發(fā)展，我國將擴(kuò)大股份制改革，新股的發(fā)行數(shù)量將會(huì)增加。據(jù)了解，有些基金會(huì)對(duì)新股認(rèn)購方式已作了嘗試，且效果不錯(cuò)，值得借鑒。不過，在具體操作上有個(gè)股東帳戶的問題需斟酌。近幾年，證券投資收益已成為許多信托投資公司重要的利潤來源。
4．股權(quán)投資
按規(guī)定，基金會(huì)入股不得超過公司總股份的20％。此方式一般說來流動(dòng)性很低。其安全性和效益性由公司的資產(chǎn)和經(jīng)營狀況決定。若公司管理規(guī)范，經(jīng)營良好，股東可坐享其成；若公司經(jīng)營管理狀況很差，或原來很好，后來惡化，小股東則往往無奈，需慎重。
5．實(shí)業(yè)投資
若以營利為目的直接進(jìn)行此類投資，與我國現(xiàn)行法規(guī)政策有悖。若能結(jié)合基金會(huì)的特點(diǎn)，選擇有前景的產(chǎn)業(yè)和有高無形資產(chǎn)附加值的項(xiàng)目，采取委托投資等合適的方式，可能產(chǎn)生較好的效益，但其流動(dòng)性一般較差。
6．委托貸款
其安全性基于借款企業(yè)的信譽(yù)，風(fēng)險(xiǎn)完全由基金會(huì)自己承擔(dān)。特別應(yīng)注意落實(shí)擔(dān)保。應(yīng)十分謹(jǐn)慎。
7．信托投資
信托投資業(yè)務(wù)系指受托人按照委托人指明的特定目的或要求，收受、經(jīng)營或運(yùn)用信托資金、信托財(cái)產(chǎn)的金融業(yè)務(wù)。人民銀行要求基金會(huì)的基金保值和增值委托金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行。信托投資，或稱作投資、資金托管之類的看起來是符合此政策的，有可能成為今后基金會(huì)投資發(fā)展的一個(gè)方向。
雖然信托投資公司已存在多年，但信托投資業(yè)務(wù)在我國金融界是一個(gè)新生事物，缺少具體的法律政策規(guī)定(《信托法》已初成稿，至今未出臺(tái))。目前有一些非銀行金融機(jī)構(gòu)開始涉足此業(yè)務(wù)。
總的來說，只要是投資就會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)。謹(jǐn)慎考慮，使風(fēng)險(xiǎn)資本能夠通過更加寬闊暢通的渠道獲得投資利益，并且實(shí)現(xiàn)與資本市場、科學(xué)技術(shù)的共同發(fā)展。
參考文獻(xiàn)
<1>《國際金融市場與投資》左連村中山大學(xué)出版社2004-7
篇6
一、各國證券市場開放的模式選擇
根據(jù)外國投資者進(jìn)入一國證券市場的方式,證券市場的開放分為兩種模式:
直接開放模式和間接開放模式。其中直接開放又可以分為完全直接開放和有限直接開放。從各個(gè)國家所采取的開放模式看,絕大多數(shù)國家和地區(qū)都采取了有限直接開放或間接開放的模式,但更多國家并非簡單選擇一種單一的證券市場開放的模式,而是根據(jù)其證券市場發(fā)展的不同階段采取相應(yīng)的模式予以調(diào)整。
完全直接開放屬于一種金融自由化最高的模式。外國投資者享有完全的國民待遇,可以自由買賣該國國內(nèi)市場上的證券,在買賣數(shù)量、品種以及本金和受益匯入?yún)R出等方面均不設(shè)限制。這種模式 的優(yōu)點(diǎn)就是能最大限度地吸引外資,但同時(shí)也缺少限制,極易受到世界股市風(fēng)潮的影響,容易遭受國際游資的沖擊,在吸引外資的穩(wěn)定性相對(duì)較差,因此采取完全直接開放模式要求國內(nèi)證券市場具有規(guī)模較大、功能健全、能夠承受國際經(jīng)濟(jì)變化和金融風(fēng)暴的沖擊。目前,采取此種開放模式的一般都是取消外匯管制、證券市場規(guī)模較大、監(jiān)管嚴(yán)格的成熟證券市場國家和地區(qū),如美國、英國、日本、香港等。
有限直接開放是一種較為普遍也更為現(xiàn)實(shí)的證券市場開放模式。它允許非本國的居民可以直接投資國內(nèi)證券市場,但是在投資品種、投資領(lǐng)域、投資比例、機(jī)構(gòu)設(shè)立、投資程序及公司的控股權(quán)等方面均作嚴(yán)格的規(guī)定,并逐步放松限定條件,以實(shí)現(xiàn)完全開放。這種模式既可以吸引國外的證券資本,又對(duì)外資的進(jìn)入具有一定的可控性,避免了國際投機(jī)資本對(duì)本國(地區(qū))證券市場的沖擊和操縱。新加坡、馬來西亞、泰國、韓國、菲律賓以及我國臺(tái)灣等新興證券市場的國家和地區(qū)采用這種模式。比如菲律賓的B股市場,泰國的外國板塊(Foreign Board)等;尤其是我國臺(tái)灣地區(qū)實(shí)施的QFII制度是在資本項(xiàng)目未開放的情況下推進(jìn)證券市場開放的范例。但這種模式對(duì)境內(nèi)、境外投資者區(qū)別對(duì)待與證券交易的公平與公正原則相背離,而且也容易造成市場的分割。
間接開放則屬于一種較為保守的證券市場開放模式。不允許境外投資者直接購買該國證券市場上的證券,但境外投資者可以通過購買由該國在國際市場發(fā)行的投資于本國證券市場的某種金融工具(如投資基金、投資憑證等)的方式間接進(jìn)入該國市場。比如韓國和我國臺(tái)灣地區(qū)在其開放證券市場的初期都曾成功地在美國發(fā)行基金間接開放市場。這種模式既可以籌集境外中小投資者的資金,又可以避免國際游資投機(jī)活動(dòng)和對(duì)本國(地區(qū))證券市場的沖擊,并為進(jìn)一步開放證券市場創(chuàng)造條件。但這種模式的國際化程度比較低,而且采取較長過渡期的做法,使證券市場開放的進(jìn)程會(huì)非常漫長。
二、新興證券市場開放進(jìn)程的比較分析
我國證券市場是一個(gè)剛剛完成奠基階段的新興證券市場,由于發(fā)展的時(shí)間很短、初建于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制之上、生長的環(huán)境相對(duì)較為封閉,因此存在種種缺陷,與成熟的證券市場相比還有很大差距,而與其他國家和地區(qū)的新興證券市場存在共性,主要表現(xiàn)在:國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融實(shí)力不夠強(qiáng)大、投資者結(jié)構(gòu)上以散戶為主、尚未取消外匯管制措施、證券市場以迫切的籌資(吸引外資)需求為導(dǎo)向、面臨同時(shí)進(jìn)行國內(nèi)金融自由化(對(duì)內(nèi)開放)與國際化(對(duì)外開放)兩大任務(wù) 、抵御國際金融風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱、證券法制環(huán)境還不完善等等。可見,通過分析透視與我國相似的其他新興證券市場開放的進(jìn)程,我們可以得出相關(guān)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。
(一)新興證券市場開放進(jìn)程具有的共性
從實(shí)踐上看,新興證券市場的開放主要通過兩種模式:有限直接開放模式和間接開放模式。 無論何種模式,在推進(jìn)證券市場國際化的進(jìn)程安排方面都具有一定共通性。
首先,從證券市場開放的時(shí)機(jī)看,新興證券市場的發(fā)展和對(duì)外開放都是建立在經(jīng)濟(jì)實(shí)力迅速增強(qiáng)的基礎(chǔ)之上的,多數(shù)國家和地區(qū)希圖利用流動(dòng)的國際證券資本進(jìn)一步推動(dòng)自身經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和壯大。
其次,從證券市場開放進(jìn)程中對(duì)外資準(zhǔn)入的控制方式看,主要有以下四種:(1)對(duì)投資比例的控制,初步引入外國投資者時(shí)基本在10%到20%之間 ;(2)對(duì)投資領(lǐng)域限制,對(duì)于一些特殊行業(yè),如金融、新聞、航空等設(shè)定更為嚴(yán)格的投資比例或者禁止進(jìn)入;(3)對(duì)總體規(guī)模控制,主要是根據(jù)市場規(guī)模設(shè)定國際資本進(jìn)入的總額;(4)對(duì)投資收益的匯出控制,對(duì)非居民在國內(nèi)市場獲得的資本利得規(guī)定具體的匯出時(shí)間或匯出比例。
第三,從證券市場投資品種的開放順序來看,由于新興市場國家和地區(qū)在證券市場國際化時(shí)的經(jīng)濟(jì)背景和證券市場發(fā)展?fàn)顩r,所以在各類投資品種對(duì)外國投資者的開放上具有三個(gè)明顯的傾向:(1)首先考慮能吸引國際資本進(jìn)入方面的業(yè)投資品種的開放,然后選擇可能導(dǎo)致國內(nèi)資本外流的投資品種的開放;(2)首先選擇容易控制風(fēng)險(xiǎn)的投資品種的開放,然后選擇不容易控制風(fēng)險(xiǎn)的投資品種的開放;(3)首先選擇有利于國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)拓展經(jīng)營范圍的投資品種的開放,然后選
擇可能加劇國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)競爭的投資品種的開放。以上三個(gè)傾向體現(xiàn)為新興證券市場通常按照時(shí)間階段的先后順序逐步向外國投資者開放其各類投資品種。
最后,一國即使實(shí)現(xiàn)了證券市場的對(duì)外開放,當(dāng)本國經(jīng)濟(jì)受到外來侵襲的時(shí)候,也將運(yùn)用資本管制手段隔絕本國和外國的金融聯(lián)系,為本國的結(jié)構(gòu)改革提供必要的時(shí)間,如馬來西亞1994年的資本流入管制和1998年的資本流出管制以及被國際經(jīng)濟(jì)學(xué)界廣泛推崇的智利資本管制實(shí)踐等。
除了上述在進(jìn)程安排上的共通性外,與成熟證券市場相比,新興證券市場對(duì)外開放都會(huì)面臨來自四個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn):
第一,證券市場對(duì)外開放意味著上市公司股權(quán)對(duì)外開放,國際資本進(jìn)入證券市場通過對(duì)股權(quán)的控制從而進(jìn)入實(shí)業(yè)領(lǐng)域,會(huì)造成控制或壟斷國內(nèi)產(chǎn)業(yè)。
第二,開放證券市場,會(huì)出現(xiàn)國際資本尤其是短期國際資本流動(dòng)的加速,在國家缺乏實(shí)力的情況下,會(huì)造成國內(nèi)資本的流失。
第三,開放證券市場,國際資本的流入容易滋生并加大經(jīng)濟(jì)泡沫,泡沫是金融風(fēng)險(xiǎn)的載體,泡沫的膨脹意味著風(fēng)險(xiǎn)程度的上升。
第四,開放證券市場,大量國際資本流入,從而形成大量國際債務(wù),加大國際收支逆差。
(二)新興證券市場開放進(jìn)程存在的差異
篇7
在證券市場成立之初，政府意識(shí)到國有企業(yè)公開發(fā)行股票意味著社會(huì)中的私人部門將持有一部分股權(quán)，因此，為避免全私有化之嫌和可能的意識(shí)形態(tài)上的爭論，保護(hù)政府對(duì)國有企業(yè)的控制權(quán)，股票發(fā)行時(shí)規(guī)定國有股的比例不得低于51%并暫不流通。政府部門的這一制度設(shè)置為股票市場的下一步發(fā)展埋下了重大的制度缺陷。
中國證券市場的這種股權(quán)分置制度，與其他市場經(jīng)濟(jì)國家的證券市場制度相比，一方面交易費(fèi)用高，另一方面資源配置效率極低。其危害主要表現(xiàn)在：第一，股權(quán)分置把上市公司股份分成流通股和非流通股，客觀上造成了兩類股東利益的沖突。通過高溢價(jià)發(fā)行和關(guān)聯(lián)交易，非流通股股東可以輕易掠奪流通股股東的利益；第二，股權(quán)分置使上市公司的并購重組行為呈現(xiàn)出濃厚的投機(jī)性特征；第三，；股權(quán)流動(dòng)性分裂造成了股利分配政策的不公平，利益分配機(jī)制處在失衡狀態(tài)；第四，股權(quán)流動(dòng)性分裂客觀上會(huì)形成上市公司業(yè)績下降、股票價(jià)格不斷下跌與非流通股股東資產(chǎn)增值的奇怪邏輯。
上述危害進(jìn)一步揭示了公司治理與資本市場的天然“血緣”關(guān)系，一方面，現(xiàn)代企業(yè)制度下的公司治理機(jī)制是資本市場體系的基本構(gòu)成要素和細(xì)胞，沒有科學(xué)合理的現(xiàn)代公司治理機(jī)制，投資者不會(huì)將資本的經(jīng)營管理權(quán)讓渡給經(jīng)營管理者，現(xiàn)代資本市場也就失去存在的前提而無法形成；另一方面，規(guī)范的資本市場為現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)提供外部環(huán)境和條件，為投資者讓渡資本經(jīng)營管理權(quán)提供規(guī)范與安全的場所，投資者利用并通過資本市場行使其對(duì)經(jīng)營管理者的最終表決權(quán)，進(jìn)而促使公司治理結(jié)構(gòu)得以正常運(yùn)行與鞏固。
因此，隨著我國證券市場股權(quán)分置問題的逐步解決，原有市場同股不同權(quán)缺陷的改進(jìn)，中國證券市場將呈現(xiàn)出前所未有的活力。雖然，目前市場還較多關(guān)注于一些短期因素，如經(jīng)濟(jì)周期影響、利潤指標(biāo)下滑以及對(duì)價(jià)水平的高低相應(yīng)決定的市場價(jià)值的高低等，但是，從成熟證券市場發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，后股權(quán)分置時(shí)代下公司治理的改善將會(huì)是推動(dòng)下一步市場上揚(yáng)的重要?jiǎng)恿χ弧．厴I(yè)論文，后股權(quán)時(shí)代。全流通的市場環(huán)境大大降低了上市公司的公司治理改進(jìn)成本與交易成本，從而使投資者愿意為其支付更高的溢價(jià)，從而推動(dòng)證券市場的新發(fā)展。
當(dāng)然，股權(quán)分置問題的解決不能立刻消除市場頑疾，有些方面可能會(huì)比股改以前風(fēng)險(xiǎn)更大，如資本市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)將增加，并且全流通后，中國股市依然會(huì)存在大股東與中小股東之間的矛盾、上市公司業(yè)績不高的矛盾及監(jiān)管效率的矛盾等，同時(shí)，股權(quán)分置解決之后，還可能帶來其他一些新問題，例如，全流通的市場上，控制權(quán)的爭奪會(huì)更為激烈，大股東可能會(huì)用更少的資金享有更大的支配力等。因此，公司治理是一個(gè)永恒的話題，只要有現(xiàn)代股份制企業(yè)結(jié)構(gòu)，公司治理問題就要永遠(yuǎn)討論下去。
目前，公司治理改革已經(jīng)成為全球性的焦點(diǎn)問題，作為在全球市場上的一種競爭優(yōu)勢(shì)，作為可持續(xù)增長和發(fā)展的一個(gè)重要組成部分，完善的公司治理機(jī)制對(duì)于保證市場秩序具有十分重要的作用。畢業(yè)論文，后股權(quán)時(shí)代。通過完善的公司治理結(jié)構(gòu)提升上市公司的經(jīng)營業(yè)績和資產(chǎn)質(zhì)量將成為證券市場的必然選擇。
股權(quán)分置改革解決的是非流通股的流通性問題，對(duì)公司治理只是通過股權(quán)的流通性而間接發(fā)揮作用。全流通后，大股東的利益與股價(jià)的漲跌有直接聯(lián)系，這對(duì)改善公司治理的效率具有積極的作用，但也并沒有解決所有問題。股權(quán)分置時(shí)代存在的大股東侵害中小股東利益行為在全流通后會(huì)繼續(xù)存在。因此，應(yīng)采取必要的措施規(guī)范控股股東的行為。畢業(yè)論文，后股權(quán)時(shí)代。筆者建議：建立保護(hù)中小股東利益的制度及程序；建立控股股東行為合理性評(píng)價(jià)體系；規(guī)范關(guān)聯(lián)交易，提高上市公司的獨(dú)立性。
大量事實(shí)證明，信息披露是公司治理的決定性因素之一，而公司治理框架又直接影響著信息披露的要求、內(nèi)容和質(zhì)量。一個(gè)強(qiáng)有力的信息披露制度是對(duì)公司進(jìn)行監(jiān)督的典型特征，是股東具有行使表決權(quán)能力的關(guān)鍵。中國股票市場實(shí)現(xiàn)全流通后，相比股權(quán)分置時(shí)代，無論是控股的大股東或中小股東，都將越來越倚重于股票市場的公開信息進(jìn)行有關(guān)的投資決策。股東和潛在投資者需要得到定期的、可靠的、可比的、足夠詳細(xì)的信息，從而使他們能對(duì)經(jīng)理層是否稱職做出評(píng)價(jià)，并對(duì)股票的價(jià)值評(píng)估、持有和表決做出有根據(jù)的決策。
一般而言，信息披露受到內(nèi)部和外部兩種制度制約。外部制度就是國家和有關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)公司信息披露的各種規(guī)定，世界各國這方面的法律很多，如《公司法》、《證券、證券交易法》等通常都有該方面的規(guī)定。內(nèi)部制度是公司治理對(duì)信息披露的各種制度要求，這些要求在信息披露的內(nèi)容、時(shí)間、詳細(xì)程度等各方面可能與信息披露的外部制度一致，也可能不完全一致。畢業(yè)論文，后股權(quán)時(shí)代。
但無論如何，公司的信息披露存在邊界，通常外部邊界由信息披露的外部制度即法律法規(guī)來決定；內(nèi)部邊界則由公司框架來決定。畢業(yè)論文，后股權(quán)時(shí)代。可以看到，在許多國家，公司的信息披露不僅限于法律法規(guī)地要求，有不少公司的大量信息是基于公司治理的目的而自愿披露的。畢業(yè)論文，后股權(quán)時(shí)代。因此，公司治理信息披露具有內(nèi)外兩種制度約束及動(dòng)力。
參考文獻(xiàn):
[1]秦鳳華.后股權(quán)分置時(shí)代的中國資本市場[J].中國投資.2006,(3)。
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0.引言
信息披露制度是保護(hù)證券投資者利益的基本途徑與實(shí)現(xiàn)證券市場“公平、公正、公開”原則的基本保障。因此，世界各個(gè)國家與地區(qū)的證券市場都非常重視信息披露制度。 前景1、1.信息披露現(xiàn)狀與存在的問題
我國上市公司前景信息披露中存在著許多問題，究其根本是因?yàn)槲覈形唇⑼晟平∪那熬靶畔⑴吨贫取Ｑ芯堪l(fā)現(xiàn)，我國前景信息披露制度不完善，這就導(dǎo)致我國證券市場前景信息披露的不規(guī)范和違法違規(guī)行為的頻頻發(fā)生，我國信息披露制度現(xiàn)狀存在以下的問題：
1.1前景信息披露質(zhì)量不高：許多上市公司以自身利益為中心，報(bào)喜不報(bào)憂；有時(shí)披露的“好消息”過于樂觀，沒有從實(shí)際情況出發(fā)客觀地提供盈利預(yù)測數(shù)嚴(yán)重脫離實(shí)際，使投資者無法據(jù)以進(jìn)行正確的投資決策。還有一些上市公司擔(dān)心過分精確地提供公司的盈利預(yù)測將泄露公司的商業(yè)機(jī)密，因此，其公開披露的盈利預(yù)測信息故意避重就輕，未能將編制盈利預(yù)測的基準(zhǔn)和預(yù)測假設(shè)以及重要會(huì)計(jì)政策詳細(xì)披露出來。
1.2前景信息披露的愿望不積極、不主動(dòng)：由于我國還沒有實(shí)行強(qiáng)制性的前景信息披露制度，使許多上市公司擔(dān)心信息被競爭對(duì)手利用，導(dǎo)致公司處于劣勢(shì)；而且，由于前景信息是基于一系列假設(shè)，可能會(huì)因?qū)嶋H結(jié)果有一定差異而招致不必要的法律訴訟。為保證前景信息的決策有用性，上市公司不得不頻繁更改前景信息，而承擔(dān)巨大的披露成本。
2、完善我國上市公司前景信息披露制度的建議
建立健全前景信息披露制度，使之符合信息披露的基本原則和宗旨，是每個(gè)國家證券監(jiān)管者都必須重視的問題。因此，應(yīng)當(dāng)從以下幾方面進(jìn)行完善。
2.1 建立“強(qiáng)制披露”的前景信息披露制度：我國證券市場并不成熟。因此，為了達(dá)到規(guī)范一致性，應(yīng)采取強(qiáng)制性預(yù)測信息披露制度。它可以縮短上市公司前景信息供給和投資者信息需求期望間的差距，并維持在一個(gè)能兼顧公平與效率的理性水平之上。在快速變化的信息社會(huì)，上市公司強(qiáng)制性披露前景信息是一種“法定義務(wù)”，也是保護(hù)投資者特別是中小投資者必不可少的制度保障。在法律層面上，我國《公司法》、《證券法》中必須對(duì)上市公司前景信息披露做出原則性的規(guī)定，包括實(shí)行前景信息強(qiáng)制披露制度，明確必須提供前景信息的場合，規(guī)定信息披露義務(wù)人的責(zé)任以及違反法律的后果。論文參考。證券監(jiān)管部門應(yīng)制訂具體規(guī)章體現(xiàn)前景信息強(qiáng)制披露的原則。上市公司應(yīng)強(qiáng)制性的披露公司的發(fā)展計(jì)劃和盈利性預(yù)測，這樣才能提高上市公司預(yù)測水平，確保預(yù)測信息質(zhì)量，以逐步提高我國證券市場的有效性。
2.2 完善民事責(zé)任承擔(dān)制度：上市公司預(yù)測性信息披露的民事責(zé)任承擔(dān)制度是保護(hù)投資者利益、監(jiān)督和制裁信息披露義務(wù)人的一項(xiàng)規(guī)則。目前，我國缺少該種虛假陳述行為的認(rèn)定及民事責(zé)任的相關(guān)研究。最高人民法院頒布的《關(guān)于受理證券市場因虛假陳述引發(fā)的民事侵權(quán)糾紛案件有關(guān)問題的通知》和《關(guān)于審理證券市場因虛假陳述引發(fā)的民事賠償案件的若干規(guī)定》，初步開啟了中國證券民事賠償制度的大門。面對(duì)證券市場的違法行為，司法機(jī)關(guān)可予以介入，中小投資者可有條件的予以索賠，這對(duì)規(guī)范證券市場和健全證券市場法律制度邁開了一大步。實(shí)踐中，對(duì)有關(guān)的違反法規(guī)行為都采用行政處罰的辦法解決，但對(duì)受害投資者卻沒給予補(bǔ)償。因此證監(jiān)會(huì)只有制定相應(yīng)民事賠償責(zé)任，才能切實(shí)保護(hù)廣大投資者的利益。
2.3 制定上市公司前景信息披露的免責(zé)制度：前景信息本身所具有的不確定性和未來指向性，使基于善意以及誠實(shí)信用而進(jìn)行前景信息披露的披露者的免責(zé)制度成為必要。
2.3.1可免責(zé)的信息范圍： 1對(duì)某些財(cái)務(wù)事項(xiàng)的預(yù)測，如利潤、每股收益、紅利或資本結(jié)構(gòu)等；2公司管理者的規(guī)劃和目標(biāo)；3未來經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況；4與上述陳述相關(guān)的前提假設(shè)。論文參考。只要它們是建立在合理的基礎(chǔ)之上并且以誠實(shí)信用的方式披露或確認(rèn)的，即使現(xiàn)實(shí)與上述預(yù)測不符，也不被視為虛假陳述或誤導(dǎo)性陳述。
2.3.2可免責(zé)的信息披露義務(wù)人：我國應(yīng)該對(duì)可免責(zé)的上市公司做出資格限制，例如規(guī)定不適用免責(zé)保護(hù)的上市公司包括：1在做出陳述之日起算前三年期間有違法犯罪記錄的上市公司；2虛假上市的上市公司。論文參考。
2.3.3預(yù)先警示制度：是指當(dāng)提出前景信息報(bào)表或意見時(shí)，若其中附帶有相應(yīng)的警示語句，且這些陳述不影響提供給投資者的總體信息組合，則該前景信息報(bào)表不構(gòu)成證券欺詐行為。我國應(yīng)該建立如同美國一樣具有實(shí)質(zhì)意義上警示作用的預(yù)先警示制度，警示性語言不能遺漏一些事后被證明在編寫警示性語言時(shí)已經(jīng)確知的事實(shí)。因此，我國的證券立法有必要明確與前景信息相伴隨的警示性語言的提示方式、內(nèi)容、程度等，在披露文件中，應(yīng)盡可能具體和精確的描述與之相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)和因素，要保證警示性語言的充分性、具體性和針對(duì)性。
參考文獻(xiàn)：
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篇9
我們認(rèn)為，上述看法是值得商榷的。所謂證券市場管理的基本目標(biāo)，是指證券市場監(jiān)管所要達(dá)到的基本目的和對(duì)此進(jìn)行評(píng)價(jià)的基本標(biāo)準(zhǔn)。這一標(biāo)準(zhǔn)具有客觀普遍性，雖然，在不同的國家和不同的市場條件下，證券市場管理的具體目標(biāo)可能會(huì)有昕側(cè)重，但證券市場管理的基本目標(biāo)則是統(tǒng)一的。無論是成熟的證券市場還是不成熟的證券市場其監(jiān)管的最終目的部必須符合市場本身的客觀要求。從這個(gè)角度來看，證券市場管理的堪本目標(biāo)主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：
克服和彌補(bǔ)市場缺陷
在市場經(jīng)濟(jì)條件下，政府對(duì)市場的監(jiān)督和管理的主要原因是市場缺陷和市場失靈。實(shí)踐證明，僅僅依靠市場機(jī)制并不能夠有效地解決經(jīng)濟(jì)主體的外部性問題、壟斷所造成的效率損失問題、信息不對(duì)稱所出現(xiàn)的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題、公共物品的生產(chǎn)和消費(fèi)問題、宏觀經(jīng)濟(jì)總量平衡和經(jīng)濟(jì)增長問題、收入及公平分配問題，等等。上述市場缺陷和市場失靈問題的存在，既為政玎于介入市場提供了充分的理由，同時(shí)也為政府介入市場的范圍和作用提出了限制條件。也就是說，政府對(duì)市場的干預(yù)和控制是有選擇性的，對(duì)于有些市場比如完全競爭市場政府就沒有必要介入和干預(yù)。
證券是對(duì)資本的高度抽象化，證券市場本身有的特征使其同其他市場相比存在著更為嚴(yán)重的市場失靈現(xiàn)象，使得政府對(duì)市場的干預(yù)和監(jiān)管具有客觀必然性和極端重要。
首先，證券市場存在著巨大的負(fù)外部性。在證券市場上，資本交易變成了一種純粹的金融交易，交易速度極怯，交易價(jià)格變化莫測，交易者可以在很短的時(shí)問內(nèi)完成大規(guī)模的價(jià)值轉(zhuǎn)手，取得巨大的利潤或損失，市場風(fēng)險(xiǎn)之高不言而喻。同時(shí)證券場的風(fēng)險(xiǎn)具有強(qiáng)烈的“多米諾”效應(yīng)，市場風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很快殃及貨幣，外匯等其它金融市場，從而對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展：造成巨大的損害。l929年美國股市的大崩潰以及由此而引發(fā)的：全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)以及上個(gè)世紀(jì)末東南亞爆發(fā)的金融危機(jī)，已經(jīng)充分地證明了這一點(diǎn)。
其次，證券市場存在著嚴(yán)重的不完全性。不完全性即競爭的不充分性，如壟斷、不對(duì)稱的信息、交易成本、歧視等所造成的對(duì)市場競爭的妨礙和限制。
證券市場極易產(chǎn)生壟斷，從證券供給的角來看，一家公司僅能發(fā)行本公司的證券，而不能發(fā)行其他公刷的證券，證券的發(fā)行過程完全排除了競爭，雖然不同證券之間具有一定的替代性，但就某一證券而言，發(fā)行者必然處于絕對(duì)壟斷的地位，具有典型的賣方市場特征。從證券交易的角度來看，只要證券發(fā)行和上市交易的數(shù)量是有限的，某些勢(shì)力強(qiáng)大的投資者就可以利用自己的資金優(yōu)勢(shì)大量的購買或拋售某一公司的上市證券，影響或控制某一證券的市場交易價(jià)格，導(dǎo)致證券價(jià)格扭曲，從而損害社會(huì)公共利益。
證券市場又具有信息不完全的特征，證券市場信息的不完全性表現(xiàn)在三個(gè)方面：一是信息的不充分。由于信息具有共享的特點(diǎn)，是一種“淮公共物品”，獲取信息的代價(jià)往往是昂貴的，而信息的收益又具有公共產(chǎn)品的收益特點(diǎn)，不付出任何成本的市場乇體也可以通過“搭便車”分享信息的收益，閑此市場本身必定不能夠提供充分的信息。二是信息的不對(duì)稱。大部分證券投資者對(duì)證券發(fā)行者真實(shí)情況的了解程度既比不上某些與發(fā)行者有特殊關(guān)系的少數(shù)投資者，更比不上發(fā)行者自身。因此，在證券市場上既存在著發(fā)行者和投資者的信息不對(duì)稱，又存在著投資者之間的信息不對(duì)稱，此種情況，使得大部分投資者處于不利的地位，損害了市場的公平性和公正性。三是信息的隱蔽性和欺騙性。信息在證券價(jià)格的形成過程中具有不可替代的重要作用，購買證券，投資者看重的是證券在未來的贏利能力，預(yù)期或?qū)ξ磥淼念A(yù)測對(duì)于證券價(jià)格的決定具有極為重要的作用，而決定投資者預(yù)期的最主要因素是信息，通過隱瞞信息和制造虛假信息就可以起到控制價(jià)格的作用。同時(shí)，由于隱瞞信息和制造虛假信息的經(jīng)濟(jì)成本很低，而取得的收益又非常巨大，使得隱瞞信息和制造虛假信息具有極大的誘惑力。上市公司和個(gè)別投資者，為了謀取不正當(dāng)?shù)睦妫涂赡苤慌赌切?duì)自己有利的信息，而隱瞞那些對(duì)自己不利的信息，甚至制造虛假信息。
從以上的分析中可以看出，證券市場具有極大的負(fù)外部性和不完全性，雖然負(fù)外部性或不完全性在任何市場上都不同程度的存在，但是證券市場的負(fù)外部性和不完全性同其他市場相比不僅表現(xiàn)得更為強(qiáng)烈，影響更為嚴(yán)重，而且僅僅依靠市場本身也根本無法解決。比如，從證券市場的負(fù)外部性來吞，由于個(gè)別行為主體和金融機(jī)構(gòu)的利益與整個(gè)社會(huì)的利益之間存在嚴(yán)重的不對(duì)等，使得證劵市場的負(fù)外部性，不能象其他市場那樣通過證收“庇古稅”加以補(bǔ)償，所以政府必須對(duì)證劵市場實(shí)行比其他市場更嚴(yán)格的監(jiān)管和干預(yù)，以彌補(bǔ)市場缺陷，限制和消除市場失靈的不刊影響。
提高市場效率
提高證券市場的效率也是政府對(duì)證券市場進(jìn)行監(jiān)竹的基本目標(biāo)，當(dāng)然，從較廣泛的意義上來看，克服和彌補(bǔ)市場缺陷也是為了提高市場效率，但是二者的出發(fā)點(diǎn)和側(cè)重點(diǎn)仍然是有所區(qū)別的。從證券市場效率的角度來看，政府對(duì)證券市場的監(jiān)管是為了降低市場的交易成本和融資成本，提高證券市場合理配置資源的能力。
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1專業(yè)化融資模式特點(diǎn)
專業(yè)化證券融資模式，是日本、臺(tái)灣等地區(qū)早期社會(huì)信用薄弱、分業(yè)經(jīng)營等背景下形成的。這種模式主要特點(diǎn)在于證券金融公司存在，證券金融公司是一種為有價(jià)證券發(fā)行、流通和信用交易結(jié)算提供資金和證券借貸的專業(yè)機(jī)構(gòu)，主要目的是疏通分業(yè)經(jīng)營下貨幣市場和資本市場資金流動(dòng)，同時(shí)通過壟斷融資融券業(yè)務(wù)控制信用交易規(guī)模，防止金融風(fēng)險(xiǎn)。
1．1專業(yè)化融資機(jī)構(gòu)特點(diǎn)
證券金融公司一般采用股份制形式，股東大多是商業(yè)銀行、交易所等各類金融機(jī)構(gòu)，還包括部分上市公司和企業(yè)；除自有注冊(cè)資本外，債務(wù)資金來源主要從貨幣市場融取，包括發(fā)行商業(yè)票據(jù)，吸收特定存款，同業(yè)拆借和債券回購，向銀行貸款等。公司主要業(yè)務(wù)是開展信用交易轉(zhuǎn)融資融券。在機(jī)制設(shè)計(jì)上，日本實(shí)行單軌制，即投資者通過證券公司進(jìn)行融資融券，然后證券公司向證券金融公司轉(zhuǎn)融資融券，投資者不能直接從證券金融公司融資；證券商可以部分參與貨幣市場融資，但不能直接從銀行、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)融券；這些金融機(jī)構(gòu)如需借出證券，需要先轉(zhuǎn)借給證券金融公司。單軌制特點(diǎn)是融資融券活動(dòng)傳遞鏈單一化，機(jī)制上比較容易理順，但壟斷性較高。臺(tái)灣采用對(duì)證券公司和一般投資者同時(shí)融資融券的“雙軌制”，在“雙軌制”結(jié)構(gòu)中，部分獲得許可的證券公司可以直接對(duì)客戶提供融資融券服務(wù)，然后通過證券抵押的方式從證券金融公司轉(zhuǎn)融資，也可以將不動(dòng)產(chǎn)作抵押向銀行和其他非銀行機(jī)構(gòu)融資。而沒有許可的證券公司，只能接受客戶的委托，代客戶向證券金融公司申請(qǐng)融資融券。這樣證券金融公司實(shí)際上既為證券公司辦理資券轉(zhuǎn)融通，又直接為一般投資者提供融資服務(wù)。這種模式有利于業(yè)務(wù)朝多元化發(fā)展，但機(jī)制較煩瑣。除信用交易業(yè)務(wù)外，證券金融公司還為證券公司證券承銷、新股發(fā)行等業(yè)務(wù)提供短期周轉(zhuǎn)資金，及為證券公司并購、項(xiàng)目融資等業(yè)務(wù)提供過橋貸款等。
1．2風(fēng)險(xiǎn)管理模式
在風(fēng)險(xiǎn)管理上，專業(yè)化模式主要通過政府主導(dǎo)和宏觀調(diào)控進(jìn)行管理。日本大藏省負(fù)責(zé)批準(zhǔn)和審核證券金融公司成立條件和資格，并制定初始保證金等具體規(guī)則；證券交易所主要制定相關(guān)規(guī)章，對(duì)融資融券保證金比率進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)控。此外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)市場參與主體進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)定，如證券商不得在保證金規(guī)定比率之下對(duì)客戶融資，不得將投資人保證金挪為己用；證券金融公司根據(jù)市場和公司財(cái)務(wù)信用狀況對(duì)各證券公司分配不同信用業(yè)務(wù)額度等。相比之下，臺(tái)灣證券公司更注重市場運(yùn)作與風(fēng)險(xiǎn)控制，如日本證券金融公司資本金充足率為2．5％左右；而臺(tái)灣要求最低資本金充足率達(dá)到8％，并規(guī)定證券金融公司對(duì)投資者融資融券總額與其資本凈值最高倍率為250％，規(guī)定公司從銀行的融資不得超過其資本凈值6倍，對(duì)任何一家證券公司的融資額度不能超過其凈值的l5％等。
2專業(yè)融資模式市場效應(yīng)和借鑒
專業(yè)化融資模式產(chǎn)生，使證券公司與銀行在資金借貸上分隔開，貫徹了銀行與證券分業(yè)管理原則；同時(shí)證券金融公司可從貨幣市場吸取資金進(jìn)入資本市場，使資金得到更高層次結(jié)合，從而進(jìn)一步提高資金流動(dòng)性和效率，促進(jìn)證券市場交易價(jià)格合理形成；同時(shí)政府可以根據(jù)市場行情協(xié)調(diào)和控制信用交易乘數(shù)效應(yīng)，如在市場偏軟時(shí)，可以增加資券供給，以活躍市場；當(dāng)市場泡沫過多時(shí)，可以減少資券供給，以穩(wěn)定市場。
篇11
一、責(zé)任主體
基于投機(jī)博利或轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的心態(tài)而持續(xù)性進(jìn)行違法爆炒、惡炒，甚至聯(lián)手托市或共同打壓目標(biāo)證券的行為人均應(yīng)成為操縱證券市場民事責(zé)任的主體，具體包括發(fā)行人、發(fā)起人、上市公司、承銷商、上市推薦人、證券公司及其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員等。
二、操縱者主觀過錯(cuò)
一般認(rèn)為操縱市場主觀為故意。英、美、德等主要發(fā)達(dá)國家先后已經(jīng)放棄了謀取利益的主觀目的，我國新《證券法》也刪除了“獲取不正當(dāng)利益或者轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)”主觀目的要件。故意作為一種主觀心理狀態(tài)難以被察覺。而操縱市場表現(xiàn)形態(tài)多種多樣，操縱行為科技含量高，操縱手段隱蔽使得行為外觀與正常交易行為無明顯的差別，判斷標(biāo)準(zhǔn)和方法專業(yè)性加強(qiáng)，這些都不是處于市場弱勢(shì)地位的受害者能力所及的范圍。同時(shí)，操縱市場的社會(huì)危害性極大，追究操縱者民事責(zé)任的目標(biāo)不是要求在知道有操縱行為的情況下不進(jìn)行交易，而是要求不能從事操縱行為，因此，操縱證券市場者使用過錯(cuò)推定的歸責(zé)原則。凡實(shí)施了《證券市場操縱行為認(rèn)定辦法》規(guī)定的連續(xù)交易、約定交易、自買自賣、蠱惑交易、搶先交易、虛假申報(bào)、特定價(jià)格、特定時(shí)段交易等市場操縱行為的，除具有法定免除事由外，均推定其具有操縱證券的主觀故意。
三、操縱者客觀上實(shí)施了操縱違法行為
操縱證券市場行為的違法性已為《證券法》等法律法規(guī)和相關(guān)司法解釋所認(rèn)定，操縱證券市場行為侵害他人權(quán)益應(yīng)依法承擔(dān)法律責(zé)任，論文格式法律規(guī)定對(duì)操縱證券市場的違法制裁包括刑事制裁、行政處罰和民事索賠。依我國證券法相關(guān)規(guī)定，操縱市場行為主要有：一是連續(xù)交易操縱，又稱連續(xù)買賣，行為人通過單獨(dú)或合謀利用資金、持股或信息優(yōu)勢(shì)聯(lián)合或連續(xù)買賣，進(jìn)而操縱證券交易價(jià)格、證券交易量。其特點(diǎn)：利用資金、持股、信息優(yōu)勢(shì)，交易具有連續(xù)性，操縱證券交易價(jià)格或交易量的程度具有限制性。二是相對(duì)委托，又稱對(duì)稱，行為人與他人串通，以事先約定的時(shí)間、價(jià)格和方式進(jìn)行證券交易，進(jìn)而達(dá)到影響證券交易價(jià)格、證券交易量的目的。其特點(diǎn)：證券的相互買賣具有同種性、交易方向在交易時(shí)間與交易價(jià)格上具有相似性。三是沖洗買賣，又稱洗售，行為人通過在自己實(shí)際控制的賬戶之間進(jìn)行證券交易，從而實(shí)現(xiàn)影響證券交易價(jià)格、交易量得目的。實(shí)踐中，沖洗買賣通常由同一行為人同時(shí)委托兩家證券公司就同一證券進(jìn)行價(jià)格相同數(shù)量方向相反的買賣。
此外還有蠱惑交易、搶先交易、虛假申報(bào)、特定價(jià)格或特定時(shí)段交易的操縱方法。鑒于操縱證券民事侵權(quán)行為的特殊性，對(duì)于操縱行為的證明責(zé)任，若按通常的誰主張誰舉證原則，并不能滿足法律公平的要求。但若操縱市場行為己經(jīng)被中國證監(jiān)會(huì)或其他行政機(jī)關(guān)的行政處罰決定或有關(guān)刑事處罰判決所確認(rèn)，則原告可直接憑上述決定或判決事實(shí)而主張民事賠償。因此在證券市場尚不完善的時(shí)期，行政處罰前置無疑是合適的選擇。
四、操縱行為所造成的損害結(jié)果
操縱行為造成的損失應(yīng)是確定的差額損失和實(shí)際損失，原則上不含賬面損失。損失可按證券實(shí)際的合同價(jià)格或交易價(jià)格與如未受欺詐證券的真實(shí)價(jià)值之差額的方法來計(jì)算。應(yīng)包括利息損失和投資差額損失部分的傭金和印花稅的間接損失。對(duì)上市公司發(fā)行的股票因操縱行為而被停止交易時(shí)，投資者的損失客觀存在卻難以確定，為保護(hù)其利益，推定損害事實(shí)存在，以該股票停止交易前一日的收盤價(jià)為基準(zhǔn)計(jì)算損失。
五、操縱證券市場民事責(zé)任的因果關(guān)系
對(duì)操縱行為與投資者損失之間因果關(guān)系的證明，采取推定原則。原告在證明操縱行為與交易行為之間存在因果關(guān)系后，法官可以據(jù)此直接推定原告的損失與操縱行為之間具有因果關(guān)系。具有以下情形的，應(yīng)認(rèn)定存在因果關(guān)系：一是行為人實(shí)施了《證券法》第77條規(guī)定禁止的操縱證券市場行為。二是投資者投資的是與操縱證券市場行為有直接關(guān)聯(lián)的證券。三是投資者在操縱證券市場行為實(shí)施日起至結(jié)束日買入該證券并產(chǎn)生虧損。四是投資者在操縱證券市場行為實(shí)施之日至結(jié)束日期間賣出該縱的證券發(fā)生虧損。同時(shí)，被告則可通過證明原告惡意投資、證券市場固有風(fēng)險(xiǎn)所致?lián)p失、投資者在操縱證券市場行為實(shí)施之日前已經(jīng)賣出該證券或在操縱證券市場行為結(jié)束之日及以后進(jìn)行的投資等因素來免責(zé)。
依相當(dāng)因果關(guān)系論，投資者根據(jù)社會(huì)經(jīng)驗(yàn)和證券市場常識(shí)只需證明在通常情況下，行為人的操縱證券市場行為可能導(dǎo)致投資者損失，即認(rèn)定因果關(guān)系存在。在證明被告的違法行為可能導(dǎo)致原告的損失時(shí)，法官可參考操縱行為和損失發(fā)生的時(shí)間、操縱行為的潛在作用、連續(xù)性和作用范圍、影響股價(jià)變動(dòng)的其他因素及其作用力等因素進(jìn)行認(rèn)定。
篇12
一、證券市場的制度缺陷影響會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的目標(biāo)
我國的證券市場是在新舊經(jīng)濟(jì)體制的劇烈摩擦和尖銳時(shí)抗的夾縫中產(chǎn)生與發(fā)展起來的，是摩擦雙方和時(shí)抗雙方相互妥協(xié)和不斷磨合的結(jié)果。因而我國的證券市場從產(chǎn)生那一天起，就帶有先天不足的制度缺陷。(1)體制缺陷是我國證券市場第一個(gè)主要的制度缺陷。由于行政權(quán)力和行政機(jī)制的大規(guī)模介入，我國證券市場被嚴(yán)重行政化了，已經(jīng)成為有計(jì)劃的資本市場。(2)機(jī)制缺陷是我國證券市場的第二個(gè)重要制度缺陷。由于競爭機(jī)制、約束機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制的三重缺失，我國證券市場在很大程度上失去發(fā)展和進(jìn)取的動(dòng)力與源泉。我國的大多上市公司是由國有企業(yè)改造而采．由于行政的介入與市場機(jī)制的缺失，上市公司普遍存在“轉(zhuǎn)軌不轉(zhuǎn)制”的情況。
時(shí)許多上市公司來說，最主要的變化只有兩個(gè)方面，一是“翻牌”(改名稱為股份有限公司)，二是“圈錢”(在上市時(shí)按高水平的溢價(jià)募集巨額社會(huì)資金)。(3)功能缺陷是我國證券市場第三個(gè)主要的制度缺陷。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，證券市場最主要、最核心的功能是資源的配置和再配置。為了實(shí)現(xiàn)這一功能，證券市場必須具備如下條件：價(jià)格形成的機(jī)制必須是市場化的，市場上聚財(cái)——用財(cái)——生財(cái)機(jī)制是健全完善的。然而在我國，公司上市后，保配股資格成了許多管理者和經(jīng)營者甚至政府時(shí)企業(yè)“關(guān)愛”的心照不宣的目標(biāo)。這樣，資源合理組合和優(yōu)化配置的功能基本失敗或在相當(dāng)大的程度上失敗了：在“聚財(cái)——用財(cái)——生財(cái)”這條因果鏈中，剩下的惟一功能就是聚財(cái)，即人們常說的“圈錢”功能了。(4)規(guī)則缺陷是我國證券市場的又一重要制度缺陷。從市場的角度，保護(hù)投資者的利益特別是中小投資者的利益應(yīng)是證券市場的立法基本出發(fā)點(diǎn)和立足點(diǎn)。
由于這些制度缺陷，使得有計(jì)劃的證券市場一方面要支持國有企業(yè)上市圈錢，向投資者轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)；另一方面又要防止欺詐，保護(hù)投資大眾的利益。這是一個(gè)無法兩全的目標(biāo)。正是這樣的目標(biāo)，使得我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定必須同時(shí)為國家、企業(yè)、投資者三方服務(wù)。我國1993年出臺(tái)的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》中提到：“會(huì)計(jì)信息應(yīng)當(dāng)符合國家宏觀經(jīng)濟(jì)管理的需求，滿足有關(guān)各方了解企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果的需要，滿足企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部管理的需要。”可見，我國現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定的目標(biāo)是要滿足政府、有關(guān)各方和企業(yè)內(nèi)部經(jīng)理人員三方的利益，而且似乎把政府的利益放在首位。這實(shí)際上是“有計(jì)劃”證券市場的必然結(jié)果。把三方利益關(guān)系人的利益要求同時(shí)作為會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定的目標(biāo)，在技術(shù)上具有一定的難度。而且，在同一會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系規(guī)范下的同一會(huì)計(jì)信息要同時(shí)滿足三方利益關(guān)系人的要求，首先的前提必須是：這三方關(guān)系人的利益不存在任何的沖突。顯然．這一前提是不成立的從證券市場高度發(fā)達(dá)的國家來看，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定的目標(biāo)一般定位在民眾利益上。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的民眾利益一般表現(xiàn)為它所規(guī)范的財(cái)務(wù)信息是否有利于社會(huì)資源配置的優(yōu)化，是否根據(jù)普通民眾的利益要求來規(guī)范企業(yè)的財(cái)務(wù)信息披露行為。目前，在國際范圍內(nèi)普遍流行的國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等，大多是以民眾利益為目標(biāo)的。從長遠(yuǎn)觀點(diǎn)看，我國證券市場終會(huì)完善、健全，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定目標(biāo)應(yīng)當(dāng)定位于民眾利益，把政府看作是眾多投資者的一員。
二、股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理影響會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的價(jià)值取向及制定
與國外大多數(shù)國家上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)相比，我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)存在著特殊性：(1)股份復(fù)雜，股票流動(dòng)性差。我國上市公司的普通股份被人為地分割為具有不同流動(dòng)性的國家股、法人股和社會(huì)公眾股等。國家股幾乎不具有流通性，法人股只有極小流通性．只有占比例不高的社會(huì)公眾股具有充分的流通睦，這也使股權(quán)結(jié)構(gòu)處于比較穩(wěn)定狀態(tài)。(2)國有股處于控股地位。我國上市公司的股權(quán)集中程度較高，其中最高可以達(dá)85％左右。我國占據(jù)控股優(yōu)勢(shì)的國有股中首先是國家股股東，其次是法人股股東，并且均不能流通。由于國有股高度集中不流通，而社會(huì)公眾股一般比較分散，難以集中。
因此，在上市公司中，主要是國有股控股。國有股“一股獨(dú)大”，必然影響我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定中價(jià)值取向原則的設(shè)定。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定的價(jià)值取向原則從理論上可以歸納為三個(gè)：用戶優(yōu)先原則、送戶優(yōu)先原則和中立原則。用戶優(yōu)先原則是指會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定者在進(jìn)行會(huì)計(jì)選擇過程中，以最大化用戶(投資者)的效用為先決條件，而不管它對(duì)其他利益關(guān)系人的影響；送戶優(yōu)先原則是指會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定過程中以最大化送戶(經(jīng)理人)的利益為前提；中立原則是指會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定者在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定的過程中，不考慮用戶或送戶任何一方的特殊利益，而僅以社會(huì)總福利最大化的標(biāo)準(zhǔn)來加以選擇。我國證券市場上股權(quán)結(jié)構(gòu)的特殊性．決定了政府利益在各種利益關(guān)系中的主導(dǎo)地位。以政府利益為導(dǎo)向的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定就成為一種必然的選擇。于是出現(xiàn)了我國會(huì)計(jì)信息應(yīng)滿足國家、有關(guān)各方和企業(yè)內(nèi)部的各種需要的提法。我國奉行的這一中立原則在操作上存在較大的難度，而且縱觀我國現(xiàn)有具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，主要是借鑒國際慣例，而這些國際慣例多是以用戶優(yōu)先原則為導(dǎo)向的。那么這就有可能與我們所持的中立原則相違背，就不太適應(yīng)我國當(dāng)前證券市場的情況。美國等會(huì)計(jì)準(zhǔn)則比較完善、發(fā)達(dá)的國家，他們奉行的是用戶優(yōu)先原則，而這一原則的選擇也主要出于對(duì)資本市場資源配置效率的考慮。要使會(huì)計(jì)準(zhǔn)則能夠促進(jìn)資本市場優(yōu)化資源配置，它首先就必須能夠使投資者從所制定的準(zhǔn)則中獲益。
中國獨(dú)特的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使得政府的行政職能、經(jīng)濟(jì)調(diào)控職能和所有者職能結(jié)合在一起．股權(quán)約束就滲透了社會(huì)政治目標(biāo)，帶有行政干預(yù)的屬性。我國這種以國有經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo)地位、國有控股的經(jīng)濟(jì)模式．導(dǎo)致會(huì)計(jì)的重．心是國有企業(yè)．會(huì)計(jì)目標(biāo)是一種政府導(dǎo)向型的目標(biāo)。這對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響體現(xiàn)在：由于政府在整體上是企業(yè)最大的投資者，也是絕對(duì)最大的產(chǎn)權(quán)主體，它兼有代表產(chǎn)權(quán)主體和權(quán)威性兩重特性。 所以．我國財(cái)政部是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定機(jī)構(gòu)，即由政府機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)制定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。用博弈論來理解，這種政府管制下的準(zhǔn)則制定，似乎也就成了由博弈的一方來制定規(guī)則的格局。因此，政府作為準(zhǔn)則制定機(jī)關(guān)，使我國的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不單純是一種技術(shù)規(guī)范，它同時(shí)也是政府規(guī)章的一個(gè)組成部分，能夠借助于國家機(jī)器的強(qiáng)制力得以貫徹。企業(yè)、少數(shù)股東對(duì)政府進(jìn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定工作缺少敏感性利益驅(qū)動(dòng)，很少直接干預(yù)。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則直接關(guān)系著利益分配的舍理性，政府色彩太濃。會(huì)損害其他方的利益，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也無法真正代表廣泛的社會(huì)利益。
三、證券市場的發(fā)育程度影響我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系
同經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家比較，我國證券市場發(fā)育仍不夠成熟。我國證券市場從20世紀(jì)80年代才開始興起，發(fā)展的歷史較短，證券市場規(guī)模狹小，國內(nèi)證券市場的容量小。2000年底股票市場的市價(jià)總值為48091億元．僅相當(dāng)于美國的一、兩個(gè)基金的規(guī)模。證券市場在國民經(jīng)濟(jì)中的地位不夠突出。2000年底股票市場市價(jià)總值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重為53．79％，仍遠(yuǎn)低于周邊發(fā)展中國家大部分在100％的水平。證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)能力弱、風(fēng)險(xiǎn)高、業(yè)務(wù)范圍窄、經(jīng)營行為不規(guī)范。機(jī)構(gòu)投資者占市場投資主體的比例偏小。截至2OO1年底，中國機(jī)構(gòu)投資者占全部投資者的比例不到20％，而在一個(gè)成熟的證券市場。機(jī)構(gòu)投資者是市場上的主導(dǎo)力量，一般占40％～60％，在市場中發(fā)揮重要的穩(wěn)定作用。
由于我國證券市場運(yùn)行機(jī)制不完善，公開、公平、效率程度低，上市公司的數(shù)量和影響都不大。參與證券市場的投資者雖然較多，但廣大中小投資者主要是證券市場的“投機(jī)者”。而且受教育程度有限，他們并不過多地關(guān)心企業(yè)提供的會(huì)計(jì)信息，缺乏對(duì)財(cái)務(wù)資料進(jìn)行分析的能力和知識(shí)，對(duì)企業(yè)提供相關(guān)、可靠、可比的會(huì)計(jì)信息的要求自然就不如證券市場發(fā)達(dá)國家的投資者那么迫切，人們并不過多關(guān)·是否有會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)會(huì)計(jì)信息作出規(guī)范。并且，由于上市公司的數(shù)量和規(guī)模都較小，還沒有形成一種“產(chǎn)權(quán)文化”的氛圍，人們?nèi)匀涣?xí)慣于按有關(guān)法律或會(huì)計(jì)制度對(duì)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)作出處理。于是形成現(xiàn)在這種會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與會(huì)計(jì)制度并存的準(zhǔn)則體系。但從世界范圍來看，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則已成為會(huì)計(jì)規(guī)范的主要形式，隨著企業(yè)通過證券市場融資的比例增大，人們?cè)絹碓叫枰獣?huì)計(jì)信息的公開流通，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也變得日益重要了。在這一大趨勢(shì)下，我國也應(yīng)加大會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定和實(shí)施的步伐，逐步取消會(huì)計(jì)制度，盡快走上與國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則協(xié)調(diào)的道路
四、證券市場的監(jiān)管不力影響會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的執(zhí)行
強(qiáng)調(diào)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則內(nèi)容的國際化固然重要，但是確保會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)的有效貫徹和執(zhí)行同樣重要，兩者缺一不可。近年來，我國在借鑒國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則基礎(chǔ)上，已制定了16項(xiàng)具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定方面取得一定成果：但我們也應(yīng)看到，這些具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的執(zhí)行還存在一定的問題。近幾年，我國證券市場出現(xiàn)了許多案例，如瓊民源、銀廣夏等虛構(gòu)收入、提供假報(bào)告。藍(lán)田股份等虛增資產(chǎn)、隨意調(diào)劑利潤等都與沒有有效執(zhí)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有關(guān)。
篇13
一、證券市場的制度缺陷影響會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的目標(biāo)
我國的證券市場是在新舊經(jīng)濟(jì)體制的劇烈摩擦和尖銳時(shí)抗的夾縫中產(chǎn)生與發(fā)展起來的，是摩擦雙方和時(shí)抗雙方相互妥協(xié)和不斷磨合的結(jié)果。因而我國的證券市場從產(chǎn)生那一天起，就帶有先天不足的制度缺陷。(1)體制缺陷是我國證券市場第一個(gè)主要的制度缺陷。由于行政權(quán)力和行政機(jī)制的大規(guī)模介入，我國證券市場被嚴(yán)重行政化了，已經(jīng)成為有計(jì)劃的資本市場。(2)機(jī)制缺陷是我國證券市場的第二個(gè)重要制度缺陷。由于競爭機(jī)制、約束機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制的三重缺失，我國證券市場在很大程度上失去發(fā)展和進(jìn)取的動(dòng)力與源泉。我國的大多上市公司是由國有企業(yè)改造而采．由于行政的介入與市場機(jī)制的缺失，上市公司普遍存在“轉(zhuǎn)軌不轉(zhuǎn)制”的情況。
時(shí)許多上市公司來說，最主要的變化只有兩個(gè)方面，一是“翻牌”(改名稱為股份有限公司)，二是“圈錢”(在上市時(shí)按高水平的溢價(jià)募集巨額社會(huì)資金)。(3)功能缺陷是我國證券市場第三個(gè)主要的制度缺陷。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，證券市場最主要、最核心的功能是資源的配置和再配置。為了實(shí)現(xiàn)這一功能，證券市場必須具備如下條件：價(jià)格形成的機(jī)制必須是市場化的，市場上聚財(cái)——用財(cái)——生財(cái)機(jī)制是健全完善的。然而在我國，公司上市后，保配股資格成了許多管理者和經(jīng)營者甚至政府時(shí)企業(yè)“關(guān)愛”的心照不宣的目標(biāo)。這樣，資源合理組合和優(yōu)化配置的功能基本失敗或在相當(dāng)大的程度上失敗了：在“聚財(cái)——用財(cái)——生財(cái)”這條因果鏈中，剩下的惟一功能就是聚財(cái)，即人們常說的“圈錢”功能了。(4)規(guī)則缺陷是我國證券市場的又一重要制度缺陷。從市場的角度，保護(hù)投資者的利益特別是中小投資者的利益應(yīng)是證券市場的立法基本出發(fā)點(diǎn)和立足點(diǎn)。
由于這些制度缺陷，使得有計(jì)劃的證券市場一方面要支持國有企業(yè)上市圈錢，向投資者轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)；另一方面又要防止欺詐，保護(hù)投資大眾的利益。這是一個(gè)無法兩全的目標(biāo)。正是這樣的目標(biāo)，使得我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定必須同時(shí)為國家、企業(yè)、投資者三方服務(wù)。我國1993年出臺(tái)的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》中提到：“會(huì)計(jì)信息應(yīng)當(dāng)符合國家宏觀經(jīng)濟(jì)管理的需求，滿足有關(guān)各方了解企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果的需要，滿足企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部管理的需要。”可見，我國現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定的目標(biāo)是要滿足政府、有關(guān)各方和企業(yè)內(nèi)部經(jīng)理人員三方的利益，而且似乎把政府的利益放在首位。這實(shí)際上是“有計(jì)劃”證券市場的必然結(jié)果。把三方利益關(guān)系人的利益要求同時(shí)作為會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定的目標(biāo)，在技術(shù)上具有一定的難度。而且，在同一會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系規(guī)范下的同一會(huì)計(jì)信息要同時(shí)滿足三方利益關(guān)系人的要求，首先的前提必須是：這三方關(guān)系人的利益不存在任何的沖突。顯然．這一前提是不成立的從證券市場高度發(fā)達(dá)的國家來看，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定的目標(biāo)一般定位在民眾利益上。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的民眾利益一般表現(xiàn)為它所規(guī)范的財(cái)務(wù)信息是否有利于社會(huì)資源配置的優(yōu)化，是否根據(jù)普通民眾的利益要求來規(guī)范企業(yè)的財(cái)務(wù)信息披露行為。目前，在國際范圍內(nèi)普遍流行的國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等，大多是以民眾利益為目標(biāo)的。從長遠(yuǎn)觀點(diǎn)看，我國證券市場終會(huì)完善、健全，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定目標(biāo)應(yīng)當(dāng)定位于民眾利益，把政府看作是眾多投資者的一員。
二、股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理影響會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的價(jià)值取向及制定
與國外大多數(shù)國家上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)相比，我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)存在著特殊性：(1)股份復(fù)雜，股票流動(dòng)性差。我國上市公司的普通股份被人為地分割為具有不同流動(dòng)性的國家股、法人股和社會(huì)公眾股等。國家股幾乎不具有流通性，法人股只有極小流通性．只有占比例不高的社會(huì)公眾股具有充分的流通睦，這也使股權(quán)結(jié)構(gòu)處于比較穩(wěn)定狀態(tài)。(2)國有股處于控股地位。我國上市公司的股權(quán)集中程度較高，其中最高可以達(dá)85％左右。我國占據(jù)控股優(yōu)勢(shì)的國有股中首先是國家股股東，其次是法人股股東，并且均不能流通。由于國有股高度集中不流通，而社會(huì)公眾股一般比較分散，難以集中。
因此，在上市公司中，主要是國有股控股。國有股“一股獨(dú)大”，必然影響我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定中價(jià)值取向原則的設(shè)定。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定的價(jià)值取向原則從理論上可以歸納為三個(gè)：用戶優(yōu)先原則、送戶優(yōu)先原則和中立原則。用戶優(yōu)先原則是指會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定者在進(jìn)行會(huì)計(jì)選擇過程中，以最大化用戶(投資者)的效用為先決條件，而不管它對(duì)其他利益關(guān)系人的影響；送戶優(yōu)先原則是指會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定過程中以最大化送戶(經(jīng)理人)的利益為前提；中立原則是指會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定者在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定的過程中，不考慮用戶或送戶任何一方的特殊利益，而僅以社會(huì)總福利最大化的標(biāo)準(zhǔn)來加以選擇。我國證券市場上股權(quán)結(jié)構(gòu)的特殊性．決定了政府利益在各種利益關(guān)系中的主導(dǎo)地位。以政府利益為導(dǎo)向的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定就成為一種必然的選擇。于是出現(xiàn)了我國會(huì)計(jì)信息應(yīng)滿足國家、有關(guān)各方和企業(yè)內(nèi)部的各種需要的提法。我國奉行的這一中立原則在操作上存在較大的難度，而且縱觀我國現(xiàn)有具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，主要是借鑒國際慣例，而這些國際慣例多是以用戶優(yōu)先原則為導(dǎo)向的。那么這就有可能與我們所持的中立原則相違背，就不太適應(yīng)我國當(dāng)前證券市場的情況。美國等會(huì)計(jì)準(zhǔn)則比較完善、發(fā)達(dá)的國家，他們奉行的是用戶優(yōu)先原則，而這一原則的選擇也主要出于對(duì)資本市場資源配置效率的考慮。要使會(huì)計(jì)準(zhǔn)則能夠促進(jìn)資本市場優(yōu)化資源配置，它首先就必須能夠使投資者從所制定的準(zhǔn)則中獲益。
中國獨(dú)特的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使得政府的行政職能、經(jīng)濟(jì)調(diào)控職能和所有者職能結(jié)合在一起．股權(quán)約束就滲透了社會(huì)政治目標(biāo)，帶有行政干預(yù)的屬性。我國這種以國有經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo)地位、國有控股的經(jīng)濟(jì)模式．導(dǎo)致會(huì)計(jì)的重．心是國有企業(yè)．會(huì)計(jì)目標(biāo)是一種政府導(dǎo)向型的目標(biāo)。這對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響體現(xiàn)在：由于政府在整體上是企業(yè)最大的投資者，也是絕對(duì)最大的產(chǎn)權(quán)主體，它兼有代表產(chǎn)權(quán)主體和權(quán)威性兩重特性。所以．我國財(cái)政部是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定機(jī)構(gòu)，即由政府機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)制定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。用博弈論來理解，這種政府管制下的準(zhǔn)則制定，似乎也就成了由博弈的一方來制定規(guī)則的格局。因此，政府作為準(zhǔn)則制定機(jī)關(guān)，使我國的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不單純是一種技術(shù)規(guī)范，它同時(shí)也是政府規(guī)章的一個(gè)組成部分，能夠借助于國家機(jī)器的強(qiáng)制力得以貫徹。企業(yè)、少數(shù)股東對(duì)政府進(jìn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定工作缺少敏感性利益驅(qū)動(dòng)，很少直接干預(yù)。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則直接關(guān)系著利益分配的舍理性，政府色彩太濃。會(huì)損害其他方的利益，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也無法真正代表廣泛的社會(huì)利益。
三、證券市場的發(fā)育程度影響我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系
同經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家比較，我國證券市場發(fā)育仍不夠成熟。我國證券市場從20世紀(jì)80年代才開始興起，發(fā)展的歷史較短，證券市場規(guī)模狹小，國內(nèi)證券市場的容量小。2000年底股票市場的市價(jià)總值為48091億元．僅相當(dāng)于美國的一、兩個(gè)基金的規(guī)模。證券市場在國民經(jīng)濟(jì)中的地位不夠突出。2000年底股票市場市價(jià)總值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重為53．79％，仍遠(yuǎn)低于周邊發(fā)展中國家大部分在100％的水平。證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)能力弱、風(fēng)險(xiǎn)高、業(yè)務(wù)范圍窄、經(jīng)營行為不規(guī)范。機(jī)構(gòu)投資者占市場投資主體的比例偏小。截至2OO1年底，中國機(jī)構(gòu)投資者占全部投資者的比例不到20％，而在一個(gè)成熟的證券市場。機(jī)構(gòu)投資者是市場上的主導(dǎo)力量，一般占40％～60％，在市場中發(fā)揮重要的穩(wěn)定作用。
由于我國證券市場運(yùn)行機(jī)制不完善，公開、公平、效率程度低，上市公司的數(shù)量和影響都不大。參與證券市場的投資者雖然較多，但廣大中小投資者主要是證券市場的“投機(jī)者”。而且受教育程度有限，他們并不過多地關(guān)心企業(yè)提供的會(huì)計(jì)信息，缺乏對(duì)財(cái)務(wù)資料進(jìn)行分析的能力和知識(shí)，對(duì)企業(yè)提供相關(guān)、可靠、可比的會(huì)計(jì)信息的要求自然就不如證券市場發(fā)達(dá)國家的投資者那么迫切，人們并不過多關(guān)·是否有會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)會(huì)計(jì)信息作出規(guī)范。并且，由于上市公司的數(shù)量和規(guī)模都較小，還沒有形成一種“產(chǎn)權(quán)文化”的氛圍，人們?nèi)匀涣?xí)慣于按有關(guān)法律或會(huì)計(jì)制度對(duì)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)作出處理。于是形成現(xiàn)在這種會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與會(huì)計(jì)制度并存的準(zhǔn)則體系。但從世界范圍來看，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則已成為會(huì)計(jì)規(guī)范的主要形式，隨著企業(yè)通過證券市場融資的比例增大，人們?cè)絹碓叫枰獣?huì)計(jì)信息的公開流通，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也變得日益重要了。在這一大趨勢(shì)下，我國也應(yīng)加大會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定和實(shí)施的步伐，逐步取消會(huì)計(jì)制度，盡快走上與國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則協(xié)調(diào)的道路
四、證券市場的監(jiān)管不力影響會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的執(zhí)行
強(qiáng)調(diào)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則內(nèi)容的國際化固然重要，但是確保會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)的有效貫徹和執(zhí)行同樣重要，兩者缺一不可。近年來，我國在借鑒國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則基礎(chǔ)上，已制定了16項(xiàng)具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定方面取得一定成果：但我們也應(yīng)看到，這些具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的執(zhí)行還存在一定的問題。近幾年，我國證券市場出現(xiàn)了許多案例，如瓊民源、銀廣夏等虛構(gòu)收入、提供假報(bào)告。藍(lán)田股份等虛增資產(chǎn)、隨意調(diào)劑利潤等都與沒有有效執(zhí)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有關(guān)。
