引論：我們?yōu)槟砹?3篇國(guó)內(nèi)私募證券投資基金研究范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫(xiě)作時(shí)的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。
篇1
一、國(guó)內(nèi)私募證券投資基金與海外對(duì)沖基金的發(fā)展現(xiàn)狀
私募基金是指私下或直接向特定的群體募集資金；與之相對(duì)應(yīng)的是，公募基金（Public Fund），指向社會(huì)大眾公開(kāi)募集的資金。我們所說(shuō)的基金主要是共同基金，即證券投資基金。
私人股權(quán)投資（私募股權(quán)投資、私募基金，Private Fund），是一個(gè)非常寬泛的概念，是指對(duì)任何一種不能在股票市場(chǎng)自由交易的股權(quán)資產(chǎn)的投資。私募基金目前主要分為以下幾種：杠桿收購(gòu)、成長(zhǎng)資本、風(fēng)險(xiǎn)投資、夾層融資和天使投資以及其他形式。在中國(guó)的金融市場(chǎng)中，經(jīng)常被提及的“私募基金”，一般情況下是指相對(duì)于受中國(guó)政府主管部門(mén)監(jiān)管的，向不特定投資人公開(kāi)發(fā)行受益憑證的證券投資基金而言，是一種非公開(kāi)宣傳的，私下向特定投資人募集資金進(jìn)行的一種集合投資。我國(guó)的私募基金運(yùn)作方式基本分兩種，一種，基于簽訂委托投資合同的契約型集合投資基金，另一種，基于共同出資入股成立股份公司的公司型集合投資基金。
隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，股指期貨、融資融券等對(duì)沖工具逐漸推出，促進(jìn)了國(guó)內(nèi)私募證券投資基金的發(fā)展。目前，國(guó)內(nèi)私募證券基金投資策略雖然越趨多樣化，但仍然以股票投資策略為主。國(guó)內(nèi)對(duì)沖工具類(lèi)型不斷增加，對(duì)私募基金管理有著更高的要求，為滿(mǎn)足更多需求者的需要，優(yōu)秀私募基金管理者不斷涌現(xiàn)，促進(jìn)了國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金管理的不斷加強(qiáng)。在全球化背景下，國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)聯(lián)系越來(lái)越密切，促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的接軌，使我國(guó)對(duì)沖基金迎來(lái)良好的發(fā)展機(jī)遇[1]。
對(duì)沖基金起源于么美國(guó)50年代初。當(dāng)時(shí)使用對(duì)沖基金的目的在于利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品，和對(duì)相關(guān)聯(lián)的證券進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的操作技巧，在某種程度上實(shí)現(xiàn)規(guī)避和化解投資風(fēng)險(xiǎn)。在金融學(xué)中，對(duì)沖（hedge）指的是減低另一項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)的投資。對(duì)沖是指在降低商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，仍舊可能在投資中獲利的一種方法。通常對(duì)沖是同一時(shí)間進(jìn)行兩筆數(shù)量相當(dāng)、行情相關(guān)、盈虧相抵且方向相反的交易。這里的行情相關(guān)指的是影響兩種商品價(jià)格行情的市場(chǎng)供求關(guān)系存在正相關(guān)性，如若發(fā)生變化，會(huì)同步影響兩種商品的價(jià)格，且價(jià)格變化的方向基本相同。方向相反是指兩筆交易一筆買(mǎi)入、一筆賣(mài)出，因此無(wú)論價(jià)格如何變化，交易的結(jié)果總是一盈一虧。如果要做到盈虧相抵，兩筆交易的數(shù)量必須大體做到數(shù)量持平。采用對(duì)沖交易手段的基金即為對(duì)沖基金（hedge fund）也稱(chēng)避險(xiǎn)基金，套期保值基金。對(duì)沖基金，運(yùn)用各類(lèi)金融衍生工具與金融工具，以營(yíng)利為目的的金融基金，亦是證券投資基金的另一種形式，可以理解為已經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖過(guò)的基金。
自20世紀(jì)90年代起，海外對(duì)沖基金發(fā)展速度加快，其有利條件相對(duì)較多。首先，對(duì)沖基金有著絕對(duì)收益目標(biāo)，更具吸引力，對(duì)金融市場(chǎng)環(huán)境產(chǎn)生影響。其次，投資者不斷增多，為對(duì)沖基金投資奠定有利條件和提供基礎(chǔ)。再次，市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)較為寬松和活躍，在一定程度上促進(jìn)了對(duì)沖基金的增長(zhǎng)。第四，金融市場(chǎng)中不斷涌入優(yōu)秀人才，為人力資源管理創(chuàng)造了良好條件。最后，金融不斷創(chuàng)新，為海外對(duì)沖基金的快速增長(zhǎng)提供動(dòng)力源泉。所以，海外對(duì)沖基金的發(fā)展有著良好的基礎(chǔ)條件。
我國(guó)私募證券投資基金與海外對(duì)沖基金的發(fā)展相比，處于初期發(fā)展階段，不僅投資范圍受局限，而且缺少足夠的金融衍生工具。其次，在股票交易和過(guò)戶(hù)費(fèi)方面，我國(guó)支出的經(jīng)濟(jì)費(fèi)用較海外國(guó)家高，且在做空方面有諸多限制。另一方面，國(guó)內(nèi)期貨和期指的費(fèi)用相對(duì)較低，與海外金融市場(chǎng)發(fā)展比較接近。
二、我國(guó)私募資金與海外資金的區(qū)別與聯(lián)系
前面提到私募基金，是指有關(guān)人員通過(guò)非公開(kāi)方式，向具有投資經(jīng)驗(yàn)的社會(huì)公眾或人士等募集資金，以實(shí)現(xiàn)基金運(yùn)作。就私募基金的投資方向而言，可將其分為私募證券投資基金和私募股權(quán)投資基金兩類(lèi)。投資于上市企業(yè)的資金被稱(chēng)為私募證券投資基金。
對(duì)于海外而言，沒(méi)有私募基金的名詞，但海外對(duì)沖基金與我國(guó)私募證券投資基金相對(duì)應(yīng)，海外風(fēng)險(xiǎn)投資基金與國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金相對(duì)應(yīng)。因而我國(guó)基金項(xiàng)目與海外基金項(xiàng)目之間存在區(qū)別和聯(lián)系[3]。
首先，我國(guó)私募股權(quán)投資基金與海外風(fēng)險(xiǎn)投資基金的運(yùn)作方式存在相同點(diǎn)，都是項(xiàng)目相關(guān)人員以非公開(kāi)形式進(jìn)行資金募集，之后將資金投入到非上市企業(yè)中，在一定程度上對(duì)該公司進(jìn)行監(jiān)管，待公司上市或被收購(gòu)時(shí)，收回投入資金。此種投資方式的周期相對(duì)較長(zhǎng)。
其次，我國(guó)私募證券投資基金與海外對(duì)沖基金之間存在著較大差距，既表現(xiàn)在投資策略差異方面，又表現(xiàn)在投資收益方面。目前，我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展速度雖然加快，但金融賣(mài)空機(jī)制仍然不夠健全，導(dǎo)致金融衍生工具較為缺乏，對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展不利。海外對(duì)沖基金在發(fā)展中，具備股指期貨、股票期權(quán)等金融衍生工具，為對(duì)沖基金提供了良好的金融環(huán)境。
隨著我國(guó)法律制度的不斷發(fā)展和金融市場(chǎng)的深入，國(guó)內(nèi)私募證券投資基金管理水平進(jìn)一步提升，雖然在一定程度上拉近了國(guó)內(nèi)與海外對(duì)沖基金的距離，但仍然存在著資金運(yùn)作問(wèn)題，影響和限制著國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)展。
三、制度缺失的不良影響
現(xiàn)階段，我國(guó)私募證券投資基金的發(fā)展前景雖然較好，但制度缺失對(duì)其產(chǎn)生阻礙作用。
首先，金融期貨機(jī)制和金融賣(mài)空機(jī)制的缺失，是國(guó)內(nèi)股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)難以實(shí)現(xiàn)對(duì)沖。海外對(duì)沖基金是通過(guò)對(duì)沖交易而規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，所以對(duì)沖手段下的對(duì)沖基金，對(duì)海外金融市場(chǎng)的發(fā)展發(fā)揮積極作用。我國(guó)私募證券投資基金雖然也存在對(duì)沖，但與海外對(duì)沖基金存在較大差異。國(guó)內(nèi)缺乏金融期貨機(jī)制和賣(mài)空機(jī)制，致使私募證券投資基金只能單方面獲得利益，具有諸多系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。所以，加強(qiáng)國(guó)內(nèi)私募證券投資資金的對(duì)沖具有必要性。其次，國(guó)內(nèi)資本項(xiàng)目未能完全開(kāi)放，使只有符合標(biāo)準(zhǔn)的境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者才能深入海外投資市場(chǎng)，而未取得合法地位的投資者難以涉足海外投資市場(chǎng)，對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展形成阻礙。美國(guó)等海外國(guó)家的金融市場(chǎng)發(fā)展較為完善，其資本項(xiàng)目較為開(kāi)放，促使投資者可以自由游走于國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)。由此可見(jiàn)，制度缺失對(duì)我國(guó)私募證券投資基金發(fā)展不利[3]。
結(jié)論：總而言之，加強(qiáng)對(duì)國(guó)內(nèi)私募證券投資基金與海外對(duì)沖基金比較的研究，對(duì)完善金融機(jī)制和促進(jìn)資本項(xiàng)目的開(kāi)放具有積極意義，并且在一定程度上維護(hù)我國(guó)金融市場(chǎng)的有序性和促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
參考文獻(xiàn)
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篇2
現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)外對(duì)私募證券投資基金的定義缺乏統(tǒng)一口徑，并且對(duì)私募基金、私募股權(quán)投資基金和私募證券投資基金等名詞及英文表述混淆不清。對(duì)此，筆者將其歸納整理如下圖。
設(shè)立私募證券投資基金需要滿(mǎn)足以下兩個(gè)條件：首先，法律對(duì)投資者資格有明確的限定，只針對(duì)少數(shù)特定投資者，圈子小，門(mén)檻高，所以私募證券投資基金的投資人一般都是擁有資產(chǎn)較多的機(jī)構(gòu)或富裕的個(gè)人。其次，募集方式非公開(kāi)，譬如，在美國(guó)禁止通過(guò)任何傳播媒介（報(bào)紙、雜志、電視、網(wǎng)絡(luò)、廣播等）向社會(huì)公眾進(jìn)行宣傳，但可以通過(guò)基金管理人與特定少數(shù)投資者直接協(xié)商設(shè)立，也可委托第三方進(jìn)行銷(xiāo)售。非公開(kāi)的募集方式可以有效地控制投資者人數(shù)，而投資者人數(shù)越少越能防止搭便車(chē)等不良行為的發(fā)生。
國(guó)外的法律法規(guī)對(duì)私募證券投資基金的注冊(cè)、登記要求一般較低，且各國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)其監(jiān)管較松，基金信息披露要求較少。因此，私募證券投資基金的投資更具隱蔽性，運(yùn)作也更靈活，深受一些投資者的歡迎，是證券投資市場(chǎng)發(fā)展到一定階段后的一種重要投資參與方式?？偠灾闪⑺侥甲C券投資基金需要遵循的原則是：將缺乏自我保護(hù)能力的普通社會(huì)公眾排除在外，而給留在圈子里的理性人更多的自由空間。
我國(guó)私募證券投資基金的發(fā)展起步較晚，至今只有短短20年的歷程，加上相關(guān)法律法規(guī)和市場(chǎng)的不健全，與英美等發(fā)達(dá)國(guó)家私募證券投資基金相比差距較大。雖然目前我國(guó)對(duì)私募證券投資基金沒(méi)有一個(gè)法律上明確的定義，但在實(shí)際的經(jīng)濟(jì)生活中，地下私募基金已經(jīng)具有私募證券投資基金的性質(zhì)，無(wú)論從規(guī)模還是對(duì)證券市場(chǎng)的影響力來(lái)看，都越發(fā)值得關(guān)注，其發(fā)展軌跡大體可分為四個(gè)階段：
萌芽階段（1993年～1995年）：這一階段私募證券投資基金的規(guī)模普遍較小，平均規(guī)模約為5000萬(wàn)元。[1]此時(shí)，證券公司的主營(yíng)方向由傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向了承銷(xiāo)業(yè)務(wù)，各大證券公司紛紛開(kāi)始拉攏大客戶(hù)組建屬于自己的特定客戶(hù)群體，為了滿(mǎn)足業(yè)務(wù)需求，多數(shù)證券公司與部分大客戶(hù)之間形成了不正規(guī)的信托關(guān)系。由于國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)剛剛起步，存在許多漏洞，如同一只股票從一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格會(huì)大幅提升，這使得資金投資于一級(jí)市場(chǎng)不僅收益高而且風(fēng)險(xiǎn)小，故證券公司將大部分資金投入了一級(jí)市場(chǎng)，這些隱蔽的“一級(jí)市場(chǎng)基金”便是萌芽期的私募證券投資基金。
形成階段（1996年～1998年）：此時(shí)私募證券投資基金的平均規(guī)模大約為1億元，最大規(guī)模不超過(guò)10億元。[1]這一時(shí)期的初級(jí)市場(chǎng)十分活躍，公司一經(jīng)上市往往能得到一大筆的初始資本，多數(shù)上市公司存在資本富裕，于是全國(guó)各地涌現(xiàn)出各種各樣的理財(cái)工作室、咨詢(xún)公司和投資顧問(wèn)公司等，他們以委托理財(cái)?shù)姆绞皆O(shè)立、運(yùn)作由上市公司從股市募集來(lái)的富?？铐?xiàng)，私募證券投資基金在此階段逐步形成。
盲目發(fā)展階段（1999年～2000年）：中等規(guī)模的私募證券投資基金有5億元，基金總規(guī)模約3000～4000億元。[1]這期間證券市場(chǎng)出現(xiàn)兩方面關(guān)鍵因素的改變，使得私募證券投資基金出現(xiàn)了急速膨脹與繁榮。一方面，證券市場(chǎng)出現(xiàn)了歷時(shí)較久的牛市行情，高收益率誘使企業(yè)和富裕個(gè)人把更多的錢(qián)（包括違規(guī)資金）投到股市中去，促成了私募證券投資基金初始投資規(guī)模的擴(kuò)大；另一方面，法律規(guī)定綜合類(lèi)的大券商可以經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)，但公募基金在具體的運(yùn)作上受到很多限制，基金管理人的薪酬也比較低，而私募證券投資基金恰恰克服了上述缺陷，導(dǎo)致券商中很多業(yè)界精英紛紛轉(zhuǎn)投私募。由此私募證券投資基金所需要的資金渠道和專(zhuān)業(yè)人才都得到了拓寬和補(bǔ)充，私募證券投資基金出現(xiàn)了爆棚式的混亂發(fā)展。
深度調(diào)整階段（2001年～2013年）：根據(jù)2001年中國(guó)人民銀行非銀行司司長(zhǎng)夏斌所做的調(diào)查研究，我國(guó)已經(jīng)存在7000億元左右的私募證券投資基金；2004年中央財(cái)大私募基金課題小組做的調(diào)查問(wèn)卷顯示，私募基金在證券市場(chǎng)全部投資者交易資金中占的比例約為30%～35%，資金總規(guī)模在6000億～7000億元之間，超過(guò)了公募基金；據(jù)2005年中國(guó)人民銀行的一項(xiàng)調(diào)查，投資中國(guó)證券市場(chǎng)的私募基金總額在7000億～9000億元人民幣之間；私募排排網(wǎng)（中國(guó)私募基金第一門(mén)戶(hù)網(wǎng)站）做出的2009年度報(bào)告中顯示，目前我國(guó)私募基金的規(guī)模在1.1萬(wàn)億元左右。以上數(shù)據(jù)反映出我國(guó)私募證券投資基金的發(fā)展規(guī)模在逐年擴(kuò)大，并且目前的規(guī)模已經(jīng)到了我們不可忽略的程度。從2001年6月到2005年底，中國(guó)股市的持續(xù)蕭條，讓大多數(shù)私募證券投資基金承諾的收益難以?xún)冬F(xiàn)，同時(shí)很多上市公司的委托理財(cái)業(yè)務(wù)提前結(jié)束，私募證券投資基金不堪重負(fù)紛紛關(guān)門(mén)大吉，能夠堅(jiān)持運(yùn)作下去的已是寥寥無(wú)幾，市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰使得現(xiàn)存的私募證券投資基金運(yùn)作更加規(guī)范。隨著我國(guó)股市各項(xiàng)規(guī)制措施的出臺(tái)，各種違法資金運(yùn)作和違規(guī)操作都得到了相當(dāng)程度的遏制，國(guó)家開(kāi)始加大力度查處違規(guī)挪用資金、老鼠倉(cāng)、惡意坐莊等違法行為，使得股市盈利更加趨于理性，通過(guò)找漏洞鉆空子獲取巨額投資回報(bào)的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了，同時(shí)，國(guó)家逐步允許信托公司、證券公司、基金管理公司等有限度地開(kāi)展私募基金業(yè)務(wù)。地下私募證券投資基金經(jīng)歷了一番深度調(diào)整后開(kāi)始逐漸浮出水面，陽(yáng)光私募便是比較典型的代表，這為我國(guó)私募證券投資基金未來(lái)的規(guī)范發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。
新發(fā)展階段（2013年6月至今）：今年1月17日，基金業(yè)協(xié)會(huì)《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》，私募行業(yè)才結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)半年的監(jiān)管真空期，逐步得到市場(chǎng)的認(rèn)可，獲得自身的市場(chǎng)地位。2014年2月，基金業(yè)協(xié)會(huì)開(kāi)始開(kāi)展私募機(jī)構(gòu)的登記和私募產(chǎn)品的備案工作，目前主要包括私募股權(quán)、創(chuàng)投、私募證券，以及證券公司和基金子公司的私募資管產(chǎn)品。證監(jiān)會(huì)7月11日《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》，私募基金正式有法可依。截至7月31日，已完成登記的私募基金管理人3970家，管理私募基金5696只，管理規(guī)模為（下轉(zhuǎn)第頁(yè)）（上接第頁(yè)）21477.2億元。此外，截至6月底，基金公司及其子公司專(zhuān)戶(hù)業(yè)務(wù)管理資產(chǎn)規(guī)模3.54萬(wàn)億元，證券公司資管業(yè)務(wù)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到6.82萬(wàn)億元，上述私募產(chǎn)品合計(jì)規(guī)模約12.5萬(wàn)億元。
篇3
長(zhǎng)期以來(lái)，在公募基金由于政策支持而實(shí)現(xiàn)超常規(guī)發(fā)展的情況下，私募基金卻一直處于“灰色”地段――不公開(kāi)的報(bào)表、飄忽不定的投資風(fēng)格、靈活的操盤(pán)手法，以及遠(yuǎn)超公募基金的高額收益率。
雖然身份模糊，但并沒(méi)有影響到私募基金發(fā)展的突飛猛進(jìn)。
好買(mǎi)基金研究中心統(tǒng)計(jì)顯示，截至2010年12月31日，國(guó)內(nèi)通過(guò)信托平臺(tái)發(fā)行的證券投資類(lèi)私募基金已達(dá)614只；私募管理公司的數(shù)目為242家；私募基金公司的從業(yè)人員已超過(guò)了3000人；陽(yáng)光私募的資產(chǎn)管理總規(guī)模已達(dá)2000億元人民幣以上。
2010年國(guó)內(nèi)股市表現(xiàn)疲弱不振，但私募證券基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻可圈可點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，具有持續(xù)業(yè)績(jī)記錄的587個(gè)私募證券信托產(chǎn)品2010年全年平均收益率為6.4%，跑贏市場(chǎng)18.91%，也跑贏股票型公募基金3.39%。
目前，國(guó)內(nèi)的私募資金主要集中在北京、上海、廣州、深圳、遼寧和江蘇等地，以私募股權(quán)基金和私募證券投資基金為主。“在各省會(huì)城市，公開(kāi)的陽(yáng)光私募基金只有一兩家，但私下的民間私募基金卻至少有十來(lái)家?！币晃辉谌A東某二線(xiàn)城市從事私募基金投資的人士說(shuō)。而江浙、廣東一帶還囤積了大量的游資，在行情漸起之時(shí)“重出江湖”，形成了目前私募基金“南強(qiáng)北弱”的格局。
私募證券投資基金的運(yùn)作模式大致有四種。
承諾保底，即基金將保底資金交給出資人，相應(yīng)地設(shè)定底線(xiàn)，如果跌破底線(xiàn)，自動(dòng)終止操作，保底資金不退回。嚴(yán)格意義來(lái)講，承諾保底不是真正的私募基金。
接收賬號(hào)，即客戶(hù)只要把賬號(hào)給私募基金即可，如果跌破10%，客戶(hù)可自動(dòng)終止約定，對(duì)于盈利達(dá)10%以上部分按照約定的比例進(jìn)行分成。這種類(lèi)型大多針對(duì)熟悉的客戶(hù)，或者大型企業(yè)單位。一般屬于地下私募基金，不受法律保護(hù)。
第三種是投資人以股權(quán)的方式成立投資公司，聘請(qǐng)基金經(jīng)理進(jìn)行投資。自20007年6月《合伙企業(yè)法》生效后，這種類(lèi)型的基金開(kāi)始發(fā)展。
還有一種是信托基金，2005年在深圳開(kāi)始出現(xiàn)“陽(yáng)光私募”，即通過(guò)信托公司募集資金，銀行進(jìn)行托管，通過(guò)私募基金公司運(yùn)作的投資基金。是目前唯一合法的私募基金類(lèi)型。
信托賬戶(hù)掣肘
國(guó)內(nèi)私募基金目前主要以陽(yáng)光私募為主，其2000億元的規(guī)模已經(jīng)成為市場(chǎng)的一支重要力量。
但2009年7月，中國(guó)證券登記結(jié)算公司突然暫停信托公司新開(kāi)設(shè)證券賬戶(hù)，至今仍未有重新啟動(dòng)跡象?！艾F(xiàn)在私募想要發(fā)行只能采取購(gòu)買(mǎi)信托賬戶(hù)的方式，目前信托空賬戶(hù)主要有兩個(gè)來(lái)源：一是此前開(kāi)設(shè)的多余的老賬戶(hù)，二是陽(yáng)光私募到期清盤(pán)后閑置的賬戶(hù)?！币晃凰侥蓟鸸镜娜耸空f(shuō)。
雖然各種類(lèi)型的陽(yáng)光私募發(fā)行量在2010年再次創(chuàng)了一個(gè)新高，但現(xiàn)存的為數(shù)不多的信托賬戶(hù)已經(jīng)成為掣肘國(guó)內(nèi)私募基金持續(xù)發(fā)展的一大障礙。老賬戶(hù)日益稀少，信托賬戶(hù)的叫價(jià)越來(lái)越高，發(fā)行產(chǎn)品的成本越來(lái)越高。再加上對(duì)信托產(chǎn)品規(guī)模成立與投資顧問(wèn)公司資歷的要求等問(wèn)題，導(dǎo)致部分私募基金公司的新產(chǎn)品發(fā)行計(jì)劃被延期或者擱置。
私募排排網(wǎng)研究中心調(diào)查顯示，53.33%私募表示停開(kāi)信托證券賬戶(hù)對(duì)他們?cè)斐闪吮容^大的影響，對(duì)公司規(guī)模的擴(kuò)大有比較大的限制。
“有限合伙模式因能解決目前賬戶(hù)問(wèn)題，而一度成為業(yè)內(nèi)焦點(diǎn)，但由于其高稅收、進(jìn)出問(wèn)題等因素，有限合伙并未能如大家期盼的那般快速而大量的為陽(yáng)光私募業(yè)注入新的血液?！彼侥寂排啪W(wǎng)研究員田密表示，“修訂后的《證券投資基金法》可能將私募基金納入監(jiān)管范疇，對(duì)私募基金的組織形式、監(jiān)管要求、合格投資者等做出切實(shí)規(guī)定。屆時(shí)，信托平臺(tái)可能將不再是私募實(shí)現(xiàn)合法化的唯一渠道。”
業(yè)內(nèi)人士指出，在信托賬戶(hù)停開(kāi)的限制下，私募產(chǎn)品數(shù)量仍然快速增長(zhǎng)，反映出私募行業(yè)的市場(chǎng)潛力巨大。若《證券投資基金法》修改后將私募行業(yè)納入，私募發(fā)展將會(huì)更迅猛。同時(shí)，如果具體監(jiān)管措施出臺(tái)，龐大的地下私募可能會(huì)逐步走向陽(yáng)光化，私募行業(yè)發(fā)展或?qū)⒂瓉?lái)井噴行情。
適度監(jiān)管成共識(shí)
長(zhǎng)久以來(lái)，國(guó)內(nèi)關(guān)于私募基金的法律規(guī)定和相關(guān)原則都比較模糊，一直沒(méi)有形成一個(gè)規(guī)范和明確的司法解釋?zhuān)瑢?dǎo)致大量的私募基金在合法與不合法的邊緣上游走。雖然在《證券法》第11條中有一個(gè)相關(guān)的原則性規(guī)定：“非公開(kāi)發(fā)行證券，不得采用廣告，公開(kāi)誘勸和變相公開(kāi)方式”。但與日益壯大的私募基金力量相比，這些規(guī)定仍顯得相當(dāng)單薄。
目前，以信托產(chǎn)品形式募集的陽(yáng)光私募基金在投資頭寸、資金監(jiān)管等方面的監(jiān)管權(quán)在銀監(jiān)會(huì)，而私募股權(quán)基金雖無(wú)明確監(jiān)管部門(mén)，但多數(shù)均尋求在發(fā)改委備案。
《證券投資基金法》編立之初，監(jiān)管機(jī)構(gòu)曾考慮將私募、PE等形式的投資基金納入其中，但最終僅涵蓋了公募基金，在原定的法規(guī)名稱(chēng)《投資基金法》前也加上了“證券”二字。事后來(lái)看，私募基金監(jiān)管的重要性不斷彰顯。
“私募基金這幾年來(lái)主要是借助于信托公司的合作把它變成陽(yáng)光化了，但這不是制度化。我一直主張私募基金要納入監(jiān)管體系、納入立法體系?！本凉删蓭熕芾砗匣锶酥苄∶鞅硎?。
2010年12月4日，在第一屆“上證法治論壇”上，尚福林表示，證監(jiān)會(huì)將配合立法機(jī)關(guān)全面修訂基金法，特別是要適應(yīng)私募基金發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需要，借鑒國(guó)際監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，按照統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，防止監(jiān)管套利的原則，建立適當(dāng)?shù)乃侥蓟鸨O(jiān)管制度，為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的協(xié)調(diào)發(fā)展創(chuàng)造條件。
近兩年來(lái)，管理層對(duì)券商理財(cái)、基金一對(duì)多、一對(duì)一專(zhuān)戶(hù)理財(cái)逐步放開(kāi)。券商理財(cái)和基金專(zhuān)戶(hù)理財(cái)，本身就具有一定的私募性質(zhì)。只是發(fā)起人屬于國(guó)有性質(zhì)，同時(shí)操盤(pán)的團(tuán)隊(duì)也是獲得證監(jiān)會(huì)相關(guān)資質(zhì)的證券從業(yè)人員，這些屬于監(jiān)管范圍的理財(cái)產(chǎn)品，其運(yùn)作方式和私募基金并無(wú)太大區(qū)別。
“種種跡象表明，管理層對(duì)理財(cái)方式的探索已經(jīng)逐漸拓寬，私募基金真正意義上的陽(yáng)光化成為一個(gè)必然的結(jié)果，而這次管理層提及的建立適當(dāng)?shù)乃侥蓟鸨O(jiān)管制度，則是私募陽(yáng)光化的一個(gè)前提。”一位接近證監(jiān)會(huì)的人士對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示。
篇4
首先是金融機(jī)構(gòu)作為管理人的私募基金，如信托公司的集合資金信托、證券公司的集合資產(chǎn)管理、基金管理公司的專(zhuān)戶(hù)資金管理等。實(shí)際上，集合的投資計(jì)劃、理財(cái)計(jì)劃就是基金，非公開(kāi)募集就是私募。由于國(guó)內(nèi)金融業(yè)仍實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理，為避免跨業(yè)經(jīng)營(yíng)嫌疑，有關(guān)金融機(jī)構(gòu)以及監(jiān)管部門(mén)只能巧立名目，不稱(chēng)萁為私募基金。這部分私募基金是得到國(guó)家承認(rèn)的，也處在監(jiān)管之中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)想方設(shè)法讓其存在、促其發(fā)展。實(shí)踐中也發(fā)生過(guò)類(lèi)似金信信托乳制品計(jì)劃不能按期兌現(xiàn)的風(fēng)波，提示我們正視私募基金正名并完善規(guī)范的問(wèn)題。
其次是民間的私募基金，由一些財(cái)務(wù)、投資、咨詢(xún)公司，甚至是個(gè)人的理財(cái)工作室在管理，數(shù)目與金額不斷增大，質(zhì)量上參差不齊，目前處于無(wú)監(jiān)管狀態(tài)，其在為證券市場(chǎng)提供巨額資金的同時(shí)也隱含著巨大風(fēng)險(xiǎn)。這部分私募基金急需規(guī)范，但短期內(nèi)國(guó)家尚不會(huì)為其專(zhuān)門(mén)立法，因此需要主動(dòng)按現(xiàn)行已有法制規(guī)范，爭(zhēng)取早日取得確定的法律地位。有人建議將民間私募基金搞成民間信托，但要注意，根據(jù)我國(guó)信托法，營(yíng)業(yè)信托由具有經(jīng)營(yíng)資格的信托公司承擔(dān)，民間信托是不能以贏利為目的(收成本除外)。有的實(shí)踐將民間私募基金搞成中介形式，在私募完成后將基金交由金融機(jī)構(gòu)管理，這也應(yīng)遵守委托或居間的相關(guān)規(guī)定。
《證券投資基金法》授權(quán)對(duì)金融機(jī)構(gòu)作為管理人的私募基金單獨(dú)制定規(guī)范，政府也正加緊相關(guān)工作。但目前這方面立法進(jìn)程中，并未特別照顧到民間私募基金。這其中有市場(chǎng)發(fā)育與實(shí)踐基礎(chǔ)的問(wèn)題，也有認(rèn)識(shí)與理論的問(wèn)題，金融市場(chǎng)中的很多事情不發(fā)展到一定階段就立法反而會(huì)變得很被動(dòng)。民間私募基金可能會(huì)在規(guī)范與不規(guī)范之間較長(zhǎng)期存在，但要自覺(jué)遵照?qǐng)?zhí)行相關(guān)規(guī)范，尋求合法合理的生存與發(fā)展空間，不得觸犯法律。要嚴(yán)格與非法集資、非法經(jīng)營(yíng)、非法吸收公眾存款劃清界限，特別要旗幟鮮明地反對(duì)帶頭大哥這樣的假冒私募基金的欺詐行為。
私募基金在發(fā)達(dá)市場(chǎng)是個(gè)成熟事物，但在我國(guó)，有些基本問(wèn)題在理論上還是應(yīng)該深入探討，以統(tǒng)一認(rèn)識(shí)，為規(guī)范制定奠定基礎(chǔ)、提供依據(jù)。
如基金的性質(zhì)，不論是公募或私募，公司式或契約式，基金都應(yīng)該具有信托性質(zhì)。與日本將基金作為財(cái)團(tuán)法人不同，在中國(guó)，基金既不是法人也不是機(jī)構(gòu)，是個(gè)虛的東西，基金管理人才是實(shí)體。所以基金規(guī)范并不能簡(jiǎn)單照抄照搬。
又如管理人的資質(zhì)問(wèn)題，基金管理人對(duì)基金及投資者保護(hù)至關(guān)重要。金融機(jī)構(gòu)作為基金管理人的已無(wú)問(wèn)題，其資格規(guī)范即將明確；而民間的、非金融機(jī)構(gòu)作為基金管理人也要有準(zhǔn)入規(guī)則，以防止魚(yú)目混珠，不給欺詐者鉆空子。
還如私募基金的投資者資格問(wèn)題，現(xiàn)在投資者比較混亂，很多私募基金的門(mén)檻是很低，誰(shuí)都可以作為私募基金的投資者，當(dāng)然問(wèn)題出在管理人身上，這也是政府擔(dān)心的一個(gè)問(wèn)題。從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，一般的小投資者是不能投資私募基金的，小投資者應(yīng)投資公募基金；只有資金量較大的投資者才投資私募基金，這樣就有比較大的承受能力，才不會(huì)影響到社會(huì)的穩(wěn)定以及基金本身的安全。現(xiàn)在金融機(jī)構(gòu)管理的私募基金，已將投資門(mén)檻大大提高，這是趨勢(shì)。其他私募基金也應(yīng)按此辦理。
灰色地帶的陽(yáng)光化
我們說(shuō)私募基金法律地位不明確，處于法律的灰色地帶，主要是指私募證券投資基金。對(duì)于私募股權(quán)投資基金這樣一種以非公開(kāi)方式投資于企業(yè)股權(quán)的投資方式則是完全合法的。從中央到地方，對(duì)其都是大力扶植的，甚至在一些風(fēng)險(xiǎn)投資公司中參股。央行副行長(zhǎng)吳曉靈曾明確表示，私募股權(quán)投資投資于未上市的股權(quán)，用現(xiàn)有的民事和公司、證券法律框架，完全可以約束其法律關(guān)系，因而其法律地位是明確無(wú)疑的。
而對(duì)于私募證券投資基金，我國(guó)《證券投資基金法》并未作出明確規(guī)范。因此目前并無(wú)專(zhuān)門(mén)規(guī)范私募基金的法律、法規(guī)、規(guī)章。雖然《公司法》、《民法通則》、《合伙企業(yè)法》、《證券法》、《信托法》等可以給予私募基金一定的間接法律支撐，一些專(zhuān)家也認(rèn)為“法無(wú)明文禁止即不違法”，雖然目前我國(guó)法律中只規(guī)范了公募基金，但現(xiàn)行法律也沒(méi)有任何禁止私募基金的規(guī)定存在，所以不能說(shuō)私募基金是違法的或非法的。但是必須承認(rèn)私募證券投資基金仍處于“灰色地帶”，實(shí)際中理財(cái)工作室、資產(chǎn)管理公司、投資咨詢(xún)公司等均無(wú)法律上的私募證券投資基金“準(zhǔn)生證”，處于地下的半公開(kāi)狀態(tài)。因此抓緊研究適合中國(guó)私募證券投資基金發(fā)展的合法形式并盡快出臺(tái)是當(dāng)務(wù)之急，銀監(jiān)會(huì)的《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》實(shí)施，使信托成為目前私募基金合法化的主渠道。隨著《合伙企業(yè)法》實(shí)施，有限合伙也將成為私募基金合法化的重要渠道。
私募證券投資基金的發(fā)展是大勢(shì)所趨，對(duì)這一市場(chǎng)的監(jiān)管應(yīng)當(dāng)維護(hù)和保障市場(chǎng)的安全和穩(wěn)定，保護(hù)市場(chǎng)主體的合法權(quán)益，同時(shí)也要基于私募基金與公募基金不同的特點(diǎn)和功能，確保使其在自有規(guī)律的路徑內(nèi)發(fā)展，有利于其固有功能價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。私募證券投資基金的特點(diǎn)有1、其在經(jīng)營(yíng)管理方面有更大自由度和多樣性的投資方式；2、私募證券投資基金的委托關(guān)系比較簡(jiǎn)單，委托鏈短，投資人與基金經(jīng)理之間有著密切聯(lián)系和緊密利益關(guān)系；3、私募證券投資基金是一類(lèi)適合于高收入富有階層的投資方式，而不是向廣大的普通投資者開(kāi)放。
這些特點(diǎn)是私募證券投資基金特有的價(jià)值所在，相應(yīng)的監(jiān)管立法和實(shí)踐別要注意幾點(diǎn)：1、限制私募證券投資基金向普通投資者吸納資金，僅允許其向資金實(shí)力雄厚、自我保護(hù)能力較強(qiáng)的投資者銷(xiāo)售；2、為了更好地發(fā)展私募證券投資基金，應(yīng)當(dāng)在相關(guān)立法中明確界定“私募證券投資基金”這一法律概念，獲得市場(chǎng)的認(rèn)可；3、對(duì)私募證券投資基金的具體運(yùn)作放松監(jiān)管，充分發(fā)揮其投資靈活、激勵(lì)機(jī)制作用大等優(yōu)勢(shì)。
私募基金的法律定位
對(duì)私募基金進(jìn)行準(zhǔn)確的法律定位，需辨析下列幾組關(guān)系。
私募基金不是“私人的基金”或是“私有的基金”，私募基金只是按非公開(kāi)發(fā)行的方式向特定投資對(duì)象募集資金而設(shè)立的投資基金，它與財(cái)產(chǎn)所有權(quán)制度或私有制并無(wú)直接的緊密聯(lián)系。將私募基金看做是“私人的基金”，或者認(rèn)為它是“私有的基金”、“私營(yíng)企業(yè)”的觀點(diǎn)都是對(duì)私募基金的誤解。
私募基金不是“亂集
篇5
三、基金持有人話(huà)語(yǔ)權(quán)提升，基金經(jīng)理市場(chǎng)壓力增大。
四、管理人與托管人聯(lián)袂受托，基金托管人職責(zé)加重。
五、各方權(quán)責(zé)系于基金合同，基金合同重要性日益凸顯。
六、受托理財(cái)通道隱現(xiàn)，具體規(guī)定尚難浮出水面。
七、信托制基金浮出水面，公司制基金留有余地。
八、私募基金“摸著石頭過(guò)河”，路徑依賴(lài)仍將繼續(xù)。
九、基金份額上市交易指日可待，交易規(guī)則由交易所另行制定。
十、基金短期融資懸疑重重，政策選擇即將分曉。
受托理財(cái)通道隱現(xiàn)具體規(guī)定尚難浮出水面
券商受托理財(cái)已成定局后，基金公司能否同樣受托理財(cái)，爭(zhēng)議不斷。原《證券投資基金法》起草工作組組長(zhǎng)王連洲認(rèn)為，現(xiàn)在越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)和個(gè)人存在個(gè)性化的理財(cái)需求，基金管理公司作為專(zhuān)業(yè)化的理財(cái)機(jī)構(gòu)，在資產(chǎn)委托管理業(yè)務(wù)方面具有優(yōu)勢(shì)。直到目前，王連洲先生都堅(jiān)稱(chēng)，與其讓券商受托理財(cái)，還不如讓基金受托理財(cái)。但相反的觀點(diǎn)認(rèn)為，基金已經(jīng)聚合了巨額資金，如果再賦予其受托理財(cái)?shù)臋?quán)限，從而使其以微量的注冊(cè)資本，來(lái)運(yùn)作過(guò)于龐大的資金，恐怕風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高。爭(zhēng)議目前仍在持續(xù)。
從立法慣例考察，為避免立法流產(chǎn)，立法極可能采取擱置的辦法，規(guī)定“基金管理人接受特定機(jī)構(gòu)委托，進(jìn)行證券投資的具體管理辦法，由國(guó)務(wù)院另行規(guī)定”。這就為基金管理公司日后受托理財(cái)提供了政策空間。不排除在《證券投資基金法》出臺(tái)后的一段時(shí)間里，基金管理公司受托理財(cái)?shù)木唧w辦法就接著出臺(tái)。
信托制基金浮出水面公司制基金留有余地
1997年《暫行辦法》將基金按組織形式分為契約型基金和公司型基金，中國(guó)內(nèi)地現(xiàn)有基金都是契約型。基金的設(shè)立和運(yùn)作，全賴(lài)于一紙契約，但完備的契約事實(shí)上并不存在，對(duì)于權(quán)責(zé)規(guī)定的漏洞，還需要法理基礎(chǔ)予以填充。從國(guó)際通行立法例看，契約型基金多依據(jù)信托原理來(lái)規(guī)范，日本、韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣更是直接稱(chēng)為“證券投資信托”。
另外，中國(guó)內(nèi)地目前雖無(wú)公司制基金，但由于公司制基金是國(guó)際上比較普遍的基金形式，而且其與信托制基金在治理結(jié)構(gòu)方面多有差異，《證券投資基金法》還是會(huì)對(duì)其發(fā)展留下余地。因而，立法可能最終規(guī)定，“基金運(yùn)作方式可以采用封閉式、開(kāi)放式或者國(guó)務(wù)院（此處還可能是以”國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)“替代）規(guī)定的其他方式。”
這種原則性的規(guī)定，既為資本市場(chǎng)發(fā)展和金融產(chǎn)品的創(chuàng)新留下了余地，對(duì)于基金管理公司而言，無(wú)疑也是長(zhǎng)期利好?；鸸芾砉咀龃笞鰪?qiáng)，將獲得寶貴的政策空間。
私募基金“摸著石頭過(guò)河”路徑依賴(lài)仍將繼續(xù)
基金采取公募還是私募的形式各有利弊。私募基金由于向少數(shù)特定對(duì)象募集，更能滿(mǎn)足客戶(hù)特殊的“量身度做”般的投資要求。而且，私募基金的投資更具隱蔽性，如果運(yùn)作適當(dāng)，投資收益率也會(huì)更高。正因?yàn)槿绱?，目前中?guó)內(nèi)地私募基金已經(jīng)達(dá)到上千億元規(guī)模。但同時(shí)，由于私募基金信息披露不完善和受政府監(jiān)管較少，因而也潛伏著巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
最新的信息表明，權(quán)衡利弊之下，立法最終極可能對(duì)私募基金不作任何規(guī)定。但這是否意味著立法對(duì)私募基金持消極否定的態(tài)度？對(duì)此，王連洲的說(shuō)法很具有代表性：“基金立法對(duì)私募基金不作規(guī)范，并不會(huì)影響私募基金的發(fā)展。雖然沒(méi)有法定的私募基金，但私募基金的存在如同事實(shí)婚姻的存在一樣，難以回避。”
中國(guó)內(nèi)地基金私募的經(jīng)驗(yàn)和規(guī)則，尚處于累積過(guò)程之中，部分事項(xiàng)甚至還處于試錯(cuò)階段。如果將一些尚不成熟的經(jīng)驗(yàn)和做法，固定在剛性的立法中，難免過(guò)于莽撞。基于這一合理認(rèn)知，立法者對(duì)私募基金采取了內(nèi)斂的“綏靖政策”。私募基金“摸著石頭過(guò)河”的路徑依賴(lài)，仍將持續(xù)一段時(shí)間。
基金短期融資懸疑重重 政策選擇即將分曉
篇6
一、我國(guó)證券投資基金發(fā)展中存在的問(wèn)題
（一）政策市特征擴(kuò)大證券投資基金系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
縱觀我國(guó)證券投資基金業(yè)的發(fā)展，相關(guān)監(jiān)管部門(mén)全權(quán)審批負(fù)責(zé)了從基金管理公司的成立直至開(kāi)放式基金的發(fā)行的全過(guò)程，這也導(dǎo)致盡管市場(chǎng)因素在我國(guó)證券市場(chǎng)中發(fā)揮著日益重要的作用，但政府政策仍是決定我國(guó)證券市場(chǎng)走向的首要因素。
一般而言，證券投資基金投資組合只能分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)卻無(wú)能為力。由于我國(guó)證券市場(chǎng)的政策市特征，只有能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)和及時(shí)掌握政策的變化，并采取相應(yīng)的投資決策，才能夠分散政策風(fēng)險(xiǎn)，而這一點(diǎn)是很難做到。因此政策風(fēng)險(xiǎn)作為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之一，政策市特征無(wú)疑擴(kuò)大了我國(guó)證券投資基金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
（二）相關(guān)法律體系不健全影響證券投資基金健康發(fā)展
目前，我國(guó)有關(guān)證券投資基金的法律法規(guī)很多卻較為分散，但是沒(méi)有完整健全的投資基金法律體系確?；鹨?guī)范健康發(fā)展。在現(xiàn)行法律如《證券投資基金管理暫行辦法》中，并未規(guī)定基金托管人、經(jīng)理人與受益人之間的關(guān)系和權(quán)利義務(wù)等，各方的權(quán)利義務(wù)難以平衡。為了保障我國(guó)證券投資基金正常運(yùn)行，實(shí)現(xiàn)投資基金業(yè)的法制化與規(guī)范化，建立以證券投資基金法為核心的不同層次的法律體系尤為重要。
（三）“老鼠倉(cāng)”問(wèn)題難以杜絕，名利追求引致道德風(fēng)險(xiǎn)
“老鼠倉(cāng)”是指莊家在用公有資金拉升股價(jià)之前，先用自己個(gè)人的資金在低位建倉(cāng)，待用公有資金拉升到高位后將個(gè)人倉(cāng)位率先賣(mài)出獲利，我國(guó)也曾先后曝出一些“老鼠倉(cāng)”案例。在基金管理公司中，這種部分基金經(jīng)理利用自己的崗位便利在基金投資時(shí)為自己謀取不正當(dāng)利益的行為，造成基金公司蒙受經(jīng)濟(jì)損失與商譽(yù)缺失的同時(shí)也造成嚴(yán)重的社會(huì)影響，形成了社會(huì)性的誠(chéng)信危機(jī)。
基金經(jīng)理作為基金投資的主體，在投資過(guò)程中，主要的驅(qū)動(dòng)力是來(lái)自對(duì)聲譽(yù)和報(bào)酬的追求?；鸾?jīng)理人承擔(dān)了較大的市場(chǎng)和業(yè)績(jī)的壓力，同時(shí)還需兼顧股東或者控制人的各種利益，缺乏健全的激勵(lì)約束機(jī)制，使其積極性難以充分發(fā)揮。他們作為基金公司投資項(xiàng)目的決策人在投資時(shí)，往往會(huì)以自利為前提，考慮自身利益最大化，但其并不擁有投資資產(chǎn)的所有權(quán)。這種基于對(duì)名譽(yù)及利益追求的投資行為很有可能損害委托人的利益，從而引致道德風(fēng)險(xiǎn)。
（四）基金持有人利益代表主體缺位
我國(guó)的證券投資基金目前基本都采用契約型基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，其中并沒(méi)有一個(gè)明確的主體來(lái)代表基金持有人的利益履行監(jiān)督職責(zé)?；鸪钟腥宋行磐腥诵惺够鸪钟腥说臋?quán)利并承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)，基金管理人受托管理基金，基金托管人監(jiān)督基金管理人的實(shí)際運(yùn)作。目前在我國(guó)基金的實(shí)際運(yùn)作中，基金托管人在某種程度上兼任了信托人的角色。我國(guó)基金托管人只能由四大國(guó)有商業(yè)銀行擔(dān)任，對(duì)于基金托管人在基金運(yùn)作中違規(guī)操作和損害基金持有人利益等問(wèn)題，應(yīng)采取何種法律制裁還沒(méi)有明確的規(guī)定，這使得基金持有人的利益代表主體缺位，無(wú)法實(shí)現(xiàn)對(duì)基金管理人的有效監(jiān)督。
（五）基金投資者對(duì)基金缺乏認(rèn)識(shí)，其非理性因素易導(dǎo)致羊群效應(yīng)
投資基金的風(fēng)險(xiǎn)介于股票和存款之間，能夠兼顧收益性與安全性，是一種較為可觀的投資品種。但目前國(guó)內(nèi)投資者沒(méi)有足夠認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，大多數(shù)國(guó)內(nèi)居民金融投資意識(shí)淡薄，對(duì)證券投資的參與度及認(rèn)同度低。
在非專(zhuān)業(yè)的證券投資持有者中，由于信息不對(duì)稱(chēng)，投資者并不能掌握市場(chǎng)中的全部信息，而由于開(kāi)放的金融市場(chǎng)中信息變動(dòng)速度迅速且不確定，導(dǎo)致投資者易產(chǎn)生跟風(fēng)行為，而實(shí)際市場(chǎng)中要想獲得想要的信息所付出的成本很大，因此投資者會(huì)選擇從他人的交易行為中獲取信息供己所用，從而以產(chǎn)生羊群效應(yīng)。
二、我國(guó)證券投資基金缺陷對(duì)策分析
（一）健全法律體系，加強(qiáng)行業(yè)自律，規(guī)范證券投資市場(chǎng)
在正式約束層面上，我國(guó)應(yīng)充分借鑒外國(guó)經(jīng)驗(yàn)，建立健全的基金法律體系，在對(duì)《證券投資基金管理暫行辦法》進(jìn)行修正和補(bǔ)充基礎(chǔ)上，盡快制定完善《投資基金法》。同時(shí)建立以風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)為評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)的基金評(píng)估考核制度，監(jiān)督基金信息的披露，完善基金治理機(jī)制，降低基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)和成本，充分保護(hù)基金投資者利益。
目前我國(guó)基金業(yè)的自律機(jī)構(gòu)是中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)，該機(jī)構(gòu)雖彌補(bǔ)了政府對(duì)基金業(yè)全面直接監(jiān)管的低效率，但其專(zhuān)業(yè)程度不夠，缺少對(duì)違規(guī)行為進(jìn)行處罰的權(quán)威。因此在投資基金方面應(yīng)專(zhuān)門(mén)設(shè)立相關(guān)基金專(zhuān)業(yè)協(xié)會(huì)，發(fā)揮其行業(yè)自律性，在依法同時(shí)遵循行業(yè)協(xié)會(huì)規(guī)定，加強(qiáng)行業(yè)自律建設(shè)，加強(qiáng)基金信息披露制度，完善信用評(píng)級(jí)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)對(duì)證券投資基金業(yè)的有效監(jiān)管。這不僅能夠提高相關(guān)監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管效率，減輕政府監(jiān)管的壓力，同時(shí)也在一定程度上加速了基金監(jiān)管市場(chǎng)化進(jìn)程。
（二）向公司型基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型
公司型基金是指具有共同投資目標(biāo)的投資者依據(jù)公司法組成的以盈利為目的、投資于特定對(duì)象的股份制公司型基金，其最大優(yōu)點(diǎn)是基金持有者擁有更多的投票與監(jiān)督的權(quán)利，改變了在契約型基金運(yùn)作中投資人只是信托契約的受益人，而對(duì)基金運(yùn)作少有發(fā)言權(quán)的狀況。目前我國(guó)證券投資基金基本為契約性，相比英美等發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)的基金發(fā)展并不健全，契約型基金的設(shè)立應(yīng)以完備的社會(huì)信用體系、信托制度及健全的法律法規(guī)為前提，而我國(guó)目前在上述各方面的發(fā)展尚不成熟。實(shí)行公司型基金更有利于維護(hù)基金持有者的利益，因此我國(guó)的證券投資基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)應(yīng)努力向公司型發(fā)展。
（三）對(duì)基金管理人加強(qiáng)監(jiān)管，完善激勵(lì)機(jī)制，建立合理有效的績(jī)效評(píng)價(jià)體制
目前我國(guó)基金治理結(jié)構(gòu)中關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)象十分普遍，基金托管人對(duì)基金管理人的監(jiān)管職能根本就得不到保證，大大增加了基金運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)。如果引入并實(shí)行基金持有人代表訴訟制度，則會(huì)加強(qiáng)基金持有人對(duì)基金管理人的約束。
對(duì)于基金公司的考察不應(yīng)以短期排名作為對(duì)基金經(jīng)理的考核標(biāo)準(zhǔn)，而應(yīng)在維護(hù)基金投資者與基金管理人的利益關(guān)系上引入聲譽(yù)機(jī)制，以其職業(yè)生涯發(fā)展?fàn)恐破鋵?duì)于短期不良利益的追求，規(guī)避道德風(fēng)險(xiǎn)，避免“老鼠倉(cāng)”問(wèn)題。
通過(guò)建立合理有效的績(jī)效評(píng)價(jià)體制，投資者可相對(duì)客觀地評(píng)價(jià)基金經(jīng)理的投資目標(biāo)及在投資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)控制程度。這在保護(hù)基金持有者利益的同時(shí)，也加強(qiáng)了對(duì)基金管理公司的風(fēng)險(xiǎn)防范，同時(shí)有助于基金管理公司之間的競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)于證券投資基金市場(chǎng)的良好發(fā)展具有推動(dòng)作用。
（四）引導(dǎo)基金投資者樹(shù)立理性投資觀念，推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新多元化
在證券市場(chǎng)上伴隨著“高風(fēng)險(xiǎn)，高收益”，投資者在投資過(guò)程中應(yīng)擺正心態(tài)，不能一心追逐暴利，盡量規(guī)避羊群行為。投資基金不同于股票，股票投資需頻繁買(mǎi)賣(mài)，基金投資應(yīng)淡化時(shí)機(jī)選擇而注重長(zhǎng)期持有。對(duì)于市場(chǎng)上繁多的基金品種，投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮可能存在的風(fēng)險(xiǎn)因素，選擇適合于自己的基金類(lèi)型。同時(shí)，我國(guó)的基金管理公司應(yīng)借鑒國(guó)際基金業(yè)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)際情況，不斷進(jìn)行基金產(chǎn)品的創(chuàng)新，適時(shí)推出豐富的基金品種，滿(mǎn)足投資者多樣化的要求，推動(dòng)我國(guó)證券投資基金業(yè)的健康發(fā)展。
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篇7
說(shuō)到私募基金，勢(shì)必要先提起證券投資基金。證券投資基金在各國(guó)各地區(qū)有不同的稱(chēng)謂，美國(guó)稱(chēng)之為“共同基金（Mutual Fund）”，英國(guó)和香港地區(qū)稱(chēng)之為“單位信托基金”，日本和臺(tái)灣地區(qū)稱(chēng)之為“證券投資信托基金”等。但總體而言，對(duì)于證券投資基金的定義沒(méi)有太多的異議，一般都是指“通過(guò)公開(kāi)發(fā)售基金份額募集資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運(yùn)用資金，為基金份額持有人的利益，通過(guò)資產(chǎn)組合進(jìn)行的證券投資方式”[1]。關(guān)于基金的分類(lèi)，按組織形式可分為契約型基金和公司型基金，按基金規(guī)?？勺儎?dòng)情況可分為封閉式基金和開(kāi)放式基金，按基金的投資標(biāo)的可分為債券基金、股票基金和貨幣市場(chǎng)基金等。諸如此類(lèi)的劃分，其中并未有“私募基金”這一類(lèi)別。因此“私募基金”這一詞匯，似乎是中國(guó)內(nèi)地的首創(chuàng)。因此，如果要分析私募基金，還是需要從“私募”這一詞匯來(lái)進(jìn)行分析。
一、我國(guó)A股私募基金的定義及特征
A股私募基金是具有中國(guó)特色的私募基金，其生存特征與以對(duì)沖基金和私募股權(quán)投資基金為主要存在形式的海外私募基金有著明顯的差異。
（一）私募的定義
所謂“私募”，內(nèi)地一般把私募（Private Placement）對(duì)應(yīng)于公募（Public Offering），即在證券發(fā)行方法上的差別。比如，在股票公開(kāi)發(fā)行方式中，目前我國(guó)A股股份公司主要有首次公開(kāi)發(fā)行股票和上市后向社會(huì)公開(kāi)募集股份（公募增發(fā)）兩大類(lèi)，即向不特定對(duì)象公開(kāi)募集股份；而如果是定向發(fā)行，則是向某些特定對(duì)象直接洽談發(fā)行條件和其他事宜。這種方式稱(chēng)之為“私募發(fā)行”或“私下發(fā)行”。證券的發(fā)行可以有公募和私募之分，而作為投資品種之一的基金發(fā)行如果也延用這一標(biāo)準(zhǔn)，勢(shì)必也可以分為公募基金和私募基金。
（二）A股私募基金
如果把私募發(fā)行的基金定性為私募基金，那么國(guó)際私募基金市場(chǎng)的范圍還是比較廣泛的，比如對(duì)沖基金、私募股權(quán)投資基金（Private Equity Fund，包括風(fēng)險(xiǎn)投資基金）等都可列入這一范圍。事實(shí)上，從目前流行的私募基金的定義來(lái)看，夏斌、陳道富（2002）認(rèn)為，所謂私募基金是指非公開(kāi)宣傳地向少數(shù)或有專(zhuān)門(mén)投資經(jīng)驗(yàn)、不需政府特別保護(hù)的特定的投資者募集貨幣基金并以基金方式運(yùn)作的集合投資制度[2]。而韓志國(guó)、段強(qiáng)（2002）則認(rèn)為，所謂的私募基金，又可以稱(chēng)為向特定對(duì)象募集的基金，是指通過(guò)非公開(kāi)方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人募集資金而設(shè)立的基金，它的銷(xiāo)售和贖回都是基金管理人在私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的[3]。這兩個(gè)定義都指出了私募基金與一般的公募基金的本質(zhì)區(qū)別在于私募發(fā)行，而對(duì)于基金的種類(lèi)并未作一定的要求，可以是股權(quán)投資基金，也可以是證券投資基金。甚至于某些學(xué)者把內(nèi)地的私募基金與海外的對(duì)沖基金相對(duì)應(yīng)，利用對(duì)沖基金的特點(diǎn)和發(fā)展歷史來(lái)研究?jī)?nèi)地的私募基金的發(fā)展①。
事實(shí)上，私募股權(quán)投資基金是指通過(guò)私募形式募集資金，并以股權(quán)或者準(zhǔn)股權(quán)方式投資于非上市企業(yè)的投資基金。按照所投資企業(yè)的不同發(fā)展階段和資金用途，私募股權(quán)基金通常包括風(fēng)險(xiǎn)投資基金（Venture Capital）、并購(gòu)基金（Buyout/buyin Fund）、夾層資本（Mezzanine Capital）和Pre-IPO資本（Bridge Finance）等②。而對(duì)沖基金（Hedge Fund）雖然也是私募發(fā)行，是典型的只向富有的個(gè)人和/或有資格的機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)放的一種私人投資合伙企業(yè)，這種合伙企業(yè)由負(fù)責(zé)監(jiān)督該基金投資活動(dòng)的總合伙人來(lái)經(jīng)營(yíng)。但是這種基金在其投資策略方面擁有大量的自，并且會(huì)利用明顯的杠桿作用既做多頭又做空頭，經(jīng)常會(huì)持有衍生金融工具的頭寸（約翰?馬歇爾，2003）[4]。由此可見(jiàn)，雖然對(duì)沖基金也具有私下發(fā)行的特點(diǎn)，但是其最重要的特點(diǎn)在于對(duì)沖，即具有杠桿對(duì)沖交易和進(jìn)行衍生金融工具交易的特征。事實(shí)上，從對(duì)沖（Hedge）的定義來(lái)看，對(duì)沖還可解釋為“規(guī)避”和“避險(xiǎn)”，可以指在一項(xiàng)金融工具（通常是衍生工具）中持有頭寸以便抵消與在另一項(xiàng)金融工具頭寸有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)行為，也可以是能夠抵消與另一項(xiàng)有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的金融工具頭寸。所以對(duì)沖基金的交易行為有對(duì)沖交易和衍生品交易的屬性，并不等同于我們一般所認(rèn)為的A股私募基金。
當(dāng)然，與王霞（2006）的觀點(diǎn)相一致，許多學(xué)者可能認(rèn)為對(duì)沖基金的概念現(xiàn)在已經(jīng)不完全只針對(duì)采用對(duì)沖交易的基金[5]。比如Hedge Fund Center（對(duì)沖基金中心）給對(duì)沖基金下的定義是：“A hedge fund is a private investment limited partnership that invests in a variety of securities. There are two types of partners in a hedge fund, a general partner and limited partners. The term hedge fund is misleading in that a hedge fund does not necessarily have to hedge. The term “hedge fund” now means any type of private investment partnership”。此定義指出，“對(duì)沖基金”這一術(shù)語(yǔ)現(xiàn)在指的是私人投資合伙制這種形式，但是并不表示“對(duì)沖基金”最早的含義就是指這種形式，只能是說(shuō)明對(duì)沖基金這一組織形式也在不斷的發(fā)展過(guò)程中。事實(shí)上，即使如此，我們內(nèi)地通常所說(shuō)的私募基金絕大部分也并非采用了有限合伙的形式。同時(shí)值得注意的是，雖然對(duì)沖基金也存在著各種投資類(lèi)型，但總體而言，絕大部分對(duì)沖基金都或多或少地采用了杠桿工具這一模式。除了個(gè)別類(lèi)型的對(duì)沖基金不太使用杠桿工具，有達(dá)到80%的對(duì)沖基金使用杠桿工具。如果考慮衍生工具的交易的話(huà)，這個(gè)比例還更高。因此，對(duì)沖基金的特征還是在于私募、合伙制和對(duì)沖交易，與我們內(nèi)地通常所說(shuō)的私募基金并不相同。
因此，我們通常所說(shuō)的在A股市場(chǎng)的私募基金既不具備對(duì)沖基金的屬性，又不具有私募股權(quán)投資基金那樣投資于非上市企業(yè)的特點(diǎn)，而是一種具有A股市場(chǎng)特色的把私募發(fā)行和證券投資兩個(gè)方面結(jié)合起來(lái)的綜合體，是一種比較狹義的概念。在這一點(diǎn)上，筆者認(rèn)同于夏斌（2001）對(duì)我國(guó)A股市場(chǎng)中私募基金的定義，即是指相對(duì)于受我國(guó)政府主管監(jiān)管的、向不特定投資人公開(kāi)發(fā)行受益憑證的證券投資基金而言，是一種非公開(kāi)宣傳的、私下向特定投資人募集資金進(jìn)行的一種集合投資[6]?？傮w上來(lái)說(shuō)，目前俗稱(chēng)的私募基金，即是“私募”加“證券投資基金”這種比較簡(jiǎn)單的模式。
（三）私募基金的典型特征
既然我們所說(shuō)的私募基金是私募發(fā)行和證券投資基金兩個(gè)方面的綜合體，從特征而言勢(shì)必需要將私募基金與公募的證券投資基金相比較。從定義來(lái)看，主要有三個(gè)方面的不同：一是發(fā)行，私募和公募的發(fā)行方式和發(fā)行對(duì)象不同，進(jìn)一步可以引申到信息披露和監(jiān)管的要求不同。二是雖然投資對(duì)象較為一致，兩者都是進(jìn)行證券投資的投資基金，但是對(duì)投資對(duì)象的限制可能存在不同的要求。三是集合投資的組織方式也不盡相同，證券投資基金按組織形式可以分為契約型基金和公司型基金，但目前A股市場(chǎng)的證券投資基金基本上都是契約型基金；而私募基金的組織形式就較為多樣化，既有投資咨詢(xún)公司、投資顧問(wèn)公司和財(cái)務(wù)管理、財(cái)務(wù)顧問(wèn)公司旗下的代客理財(cái)模式，有委托信托投資公司募集發(fā)行的契約形式（即所謂的信托投資計(jì)劃，也稱(chēng)陽(yáng)光私募基金），又有證券公司資產(chǎn)管理部門(mén)專(zhuān)營(yíng)的券商集合理財(cái)形式，更有特定投資人共同出資入股成立的投資管理公司模式。我國(guó)A股私募基金與全球私募基金有所不同，既非對(duì)沖和杠桿交易相結(jié)合的對(duì)沖基金模式，也非投資非上市公司股權(quán)的股權(quán)投資基金模式，而是私募與證券投資相結(jié)合的模式。因此，我國(guó)A股私募基金的組織形式、發(fā)展模式與海外也有所不同。
二、我國(guó)A股私募基金的組織形式
夏斌（2001）曾從經(jīng)驗(yàn)出發(fā)，從北京市、上海市和深圳市三個(gè)城市工商部門(mén)注冊(cè)的企業(yè)中選擇了企業(yè)名稱(chēng)中含有“投資咨詢(xún)”、“投資顧問(wèn)”、“投資管理”、“財(cái)務(wù)管理”和“財(cái)務(wù)顧問(wèn)”等字樣的五類(lèi)企業(yè)為樣本進(jìn)行了私募基金的抽樣調(diào)查、實(shí)地調(diào)查和電話(huà)訪談。顯然，夏斌（2001）認(rèn)為在私募基金中，各類(lèi)投資咨詢(xún)、投資顧問(wèn)、投資管理、財(cái)務(wù)管理或財(cái)務(wù)顧問(wèn)公司占了比較大的比重。事實(shí)上，夏斌也是從這五類(lèi)企業(yè)樣本的調(diào)查結(jié)果中來(lái)對(duì)當(dāng)時(shí)A股私募基金的規(guī)模等數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析。不過(guò)，從1990年至今，我國(guó)A股私募基金的運(yùn)作模式和組織形式也經(jīng)歷了一定程度的發(fā)展變化，并不僅僅局限于這五類(lèi)企業(yè)。筆者將主要的A股私募基金類(lèi)型分為民間灰色私募和官方合規(guī)私募兩大類(lèi)。
（一）民間灰色私募
A股私募基金本身就是從民間灰色私募起源發(fā)展而來(lái)的，最早只是個(gè)人的私下委托進(jìn)行股票投資和其他理財(cái)活動(dòng)，慢慢地延伸到公司型的代客理財(cái)協(xié)議。不過(guò)灰色并不代表該種私募基金的運(yùn)作不符合法律法規(guī)的要求，除了違規(guī)的“老鼠倉(cāng)”以外，一般的民間代客理財(cái)業(yè)務(wù)并不違反法律法規(guī)的限制，但也沒(méi)有得到法律法規(guī)的明確支持。
1.個(gè)人私下委托
個(gè)人私下委托是指最為原始的親朋好友之間的委托理財(cái)業(yè)務(wù)，相互之間的委托理財(cái)約定往往采用口頭協(xié)定，也有部分簽訂了書(shū)面協(xié)議。個(gè)人私下委托主要有兩種類(lèi)型：一類(lèi)是“委托人”或“投資人”自己開(kāi)戶(hù)，“受托人”或“管理人”對(duì)其帳戶(hù)進(jìn)行操作的模型；另一類(lèi)則是“受托人”或“管理人”接受“委托人”或“投資人”的資金進(jìn)行操作，期末按交割單等憑證進(jìn)行業(yè)績(jī)結(jié)算。不論采用何種類(lèi)型的操作方式，個(gè)人私下委托平時(shí)并不收取管理費(fèi)，一般采用到期結(jié)算分成的模式。這一類(lèi)型對(duì)資金量的要求也不高，而且委托人與管理人之間往往有直接的交往聯(lián)系，相互具有一定的信任度。慢慢地，這種個(gè)人私下委托也逐步推廣到公司型的代客理財(cái)和理財(cái)工作室等類(lèi)型。
2．公司型的代客理財(cái)業(yè)務(wù)
這類(lèi)公司型的代客理財(cái)業(yè)務(wù)即是指夏斌（2001）所認(rèn)為的“投資咨詢(xún)”、“投資顧問(wèn)”、“投資管理”、“財(cái)務(wù)管理”和“財(cái)務(wù)顧問(wèn)”等五類(lèi)企業(yè)可能從事的代客理財(cái)業(yè)務(wù)。據(jù)夏斌的調(diào)查，其中52%的公司坦然承認(rèn)在從事代客理財(cái)業(yè)務(wù)。代客理財(cái)?shù)目蛻?hù)數(shù)量多少與公司的注冊(cè)資本基本呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，即注冊(cè)資本大的公司，客戶(hù)數(shù)量多；注冊(cè)資本少的公司，客戶(hù)數(shù)量少。同時(shí)根據(jù)調(diào)查的理財(cái)規(guī)模結(jié)果分析當(dāng)時(shí)我國(guó)代客理財(cái)?shù)囊?guī)?？赡茉?000億元左右，而且絕大部分私募資金投資于股票二級(jí)市場(chǎng)。當(dāng)然，在這些公司型的代客理財(cái)公司中，委托人為企業(yè)投資者的占了絕大部分比重，達(dá)到69.3%。
對(duì)于管理費(fèi)的提取主要有三種方法：保底分紅、固定比例收取和傭金收取。一般受托方會(huì)對(duì)委托方要求最低投資期限，委托合同期限在六個(gè)月到一年以上不等，以一年以上居多。而且絕大部分代客理財(cái)公司會(huì)對(duì)資金運(yùn)作進(jìn)行定期披露，在注冊(cè)資本金在3000萬(wàn)元以上的受托公司中，85.7%的公司能夠做到定期披露信息。
這種模式相比個(gè)人私下委托公開(kāi)程度更高，而且公司化運(yùn)作讓委托方的信任感更強(qiáng)。而后逐步推廣到證券公司、證券咨詢(xún)機(jī)構(gòu)。甚至于目前較為常見(jiàn)的陽(yáng)光私募，也是成立相應(yīng)的投資管理公司，再通過(guò)信托平臺(tái)進(jìn)行運(yùn)作的。
3．違規(guī)私募
廈門(mén)大學(xué)王亞南經(jīng)濟(jì)研究院等（2007）把“老鼠倉(cāng)”也作為合伙型私募基金的一種類(lèi)別。其大致的操作方式為：委托方和操作方在第三方的介入簽訂協(xié)議，雙方按一定的比例出資，操作方負(fù)責(zé)操作，但沒(méi)有提款的權(quán)利，以保證資金的安全，證券公司方負(fù)責(zé)監(jiān)督操作。例如當(dāng)“老鼠倉(cāng)”內(nèi)的資金損失超過(guò)一定比例，或者是接近操作方出資量，證券公司會(huì)通知委托方，由委托方和操作方協(xié)商，或是就此平倉(cāng)，損失由操作方承擔(dān)，或是操作方增資繼續(xù)操作。協(xié)議期一般為半年或一年，所得分配方式一般有純保底、純分成和保底分成三種。
宋國(guó)青教授推測(cè)，莊家或者替莊家操盤(pán)的人，可以做一個(gè)“老鼠倉(cāng)”，私人資金先進(jìn)先撤，最終被套住的是“機(jī)構(gòu)”和部分散戶(hù)，而“機(jī)構(gòu)”是其中的主力①。顯然，“老鼠倉(cāng)”是指莊家在用公有資金在拉升股價(jià)之前，先用自己個(gè)人（機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人、操盤(pán)手及其親屬、關(guān)系戶(hù)）的資金在低位建倉(cāng)，待用公有資金拉升到高位后個(gè)人倉(cāng)位率先賣(mài)出獲利的這種行為。因此可以確切地說(shuō)，“老鼠倉(cāng)”這種所謂合伙型私募基金明顯是違規(guī)違法行為。而我們一般所認(rèn)為的私募基金不論內(nèi)地證券市場(chǎng)還是海外證券市場(chǎng)，并不是明顯地出現(xiàn)這種違法違規(guī)特征。因此，像“老鼠倉(cāng)”這樣的委托理財(cái)協(xié)議并非本文所要涉及的對(duì)象。
（二）官方合規(guī)私募
就像民間灰色私募并不代表違法違規(guī)一樣，官方合規(guī)私募也不代表該種類(lèi)有著法律法規(guī)十分明確的支持。但是相比民間灰色私募而言，像工作室模式、陽(yáng)光私募、券商集合理財(cái)和基金專(zhuān)戶(hù)理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)，尤其是后兩者，至少得到了管理層的認(rèn)可并得到了快速的發(fā)展。
1.工作室模式
工作室模式（又稱(chēng)理財(cái)工作室）可以說(shuō)是較早的也是比較常見(jiàn)的公開(kāi)運(yùn)作的私募基金經(jīng)營(yíng)模式。一般比較有名氣的股評(píng)人士往往會(huì)有以自己名字命名的工作室，許多工作室掛靠在相應(yīng)的證券咨詢(xún)機(jī)構(gòu)和證券公司名下，一部分工作室會(huì)進(jìn)行代客理財(cái)?shù)牟僮鳌＿@種模式在客戶(hù)和受托的證券咨詢(xún)機(jī)構(gòu)或證券公司之間一般有著明確的公開(kāi)契約或合同協(xié)議，因此具有相應(yīng)的法律支持。
進(jìn)入工作室的資金門(mén)檻也有一定的要求，但總體上要求不高，許多工作室招收會(huì)員并對(duì)會(huì)員按資金量的大小進(jìn)行分級(jí)，并針對(duì)不同級(jí)別會(huì)員收取相應(yīng)的會(huì)員費(fèi)。但更多的工作室則主要通過(guò)對(duì)客戶(hù)指導(dǎo)操作，利用與開(kāi)戶(hù)的券商營(yíng)業(yè)部的協(xié)議，從客戶(hù)交易傭金中收取返傭分成。理財(cái)工作室慢慢發(fā)展，就形成了類(lèi)似資產(chǎn)管理的直接委托理財(cái)?shù)姆绞剑瑥亩纬梢环N類(lèi)似的所謂私募基金的管理形式（楊義群、劉建和等，2002）[7]。
2.陽(yáng)光私募
陽(yáng)光私募即信托型私募基金，又稱(chēng)信托投資計(jì)劃，是內(nèi)地私募基金與信托投資公司相結(jié)合的產(chǎn)物，是目前比較規(guī)范的私募基金運(yùn)作形式，運(yùn)作方式基本上與公募基金相類(lèi)似。這一私募模式目前是A股私募基金的運(yùn)作主流。中國(guó)人民銀行2002年《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》明確了資金信托投資計(jì)劃的合法性，而且規(guī)定所有的信托投資計(jì)劃都只能非公開(kāi)募集。因此從性質(zhì)上而言陽(yáng)光私募應(yīng)該屬于合法的私募基金模式。但2010年登記結(jié)算中心通過(guò)限制信托投資計(jì)劃開(kāi)設(shè)賬戶(hù)的方式對(duì)陽(yáng)光私募新產(chǎn)品的推出進(jìn)行了限制。
目前的陽(yáng)光私募的運(yùn)作模式與公募基金差別不是很大，也主要從事股票二級(jí)市場(chǎng)的運(yùn)作，有少部分的信托投資計(jì)劃也投資于非股權(quán)資產(chǎn)。但是在募集資金的形式上與公募基金向非特定投資者募集有著本質(zhì)的差別。一是在委托人的收益上，一般為非保底型。如深圳國(guó)際信托投資有限責(zé)任公司和平安信托投資有限責(zé)任公司等機(jī)構(gòu)推出的信托投資計(jì)劃，投資者一般沒(méi)有投資收益保障，投資顧問(wèn)也不承擔(dān)額外的風(fēng)險(xiǎn)。二是對(duì)委托人的最低投資金額進(jìn)行了相應(yīng)的限制，一般為100萬(wàn)元人民幣。當(dāng)然，具體的最低投資資金額需要以信托投資計(jì)劃說(shuō)明書(shū)為準(zhǔn)。三是一般都對(duì)信托投資計(jì)劃的存續(xù)期進(jìn)行了一定的限制，如12個(gè)月或18個(gè)月等，也需要相應(yīng)的信托投資計(jì)劃說(shuō)明書(shū)為依據(jù)。四是具有清盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于公募基金一般清盤(pán)的可能性不大，即使是封閉式基金到期一般也是采用“封轉(zhuǎn)開(kāi)”的操作。如像規(guī)模下降、凈值虧損嚴(yán)重或者其他觸及契約清盤(pán)條款的原因都有可能導(dǎo)致陽(yáng)光私募的清盤(pán)。根據(jù)上海朝陽(yáng)永續(xù)私募數(shù)據(jù)庫(kù)的不完全統(tǒng)計(jì)，截至2010年10月末，已結(jié)束的證券投資類(lèi)信托產(chǎn)品接近300只。五是操作方式上不存在委托方自行開(kāi)戶(hù)、受托方操作和委托方把資金打入受托方帳戶(hù)等模式，信托投資計(jì)劃的投資資金一般由相關(guān)銀行托管。
3.券商集合理財(cái)
除了陽(yáng)光私募這樣操作較為公開(kāi)化、運(yùn)作較為規(guī)范化的私募基金以外，象券商集合理財(cái)和基金專(zhuān)戶(hù)理財(cái)從募集資金模式上也應(yīng)該列入私募基金的范疇。
券商集合理財(cái)實(shí)際上就是券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，是相關(guān)法規(guī)明確認(rèn)可的非公開(kāi)募集進(jìn)行證券投資的集合投資計(jì)劃。2004年10月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)《證券公司客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《試行辦法》），并根據(jù)此前其的《關(guān)于推進(jìn)證券業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)有關(guān)問(wèn)題的通知》，規(guī)定對(duì)于證券公司設(shè)立集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、辦理集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，采取先試點(diǎn)、后推開(kāi)的原則。在試點(diǎn)階段，僅允許創(chuàng)新活動(dòng)試點(diǎn)證券公司試行辦理此項(xiàng)業(yè)務(wù)。而券商此前已開(kāi)展的集合性資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)須按照《試行辦法》及其他有關(guān)規(guī)定和要求進(jìn)行清理。光大陽(yáng)光集合資產(chǎn)管理計(jì)劃是經(jīng)證監(jiān)會(huì)審核批準(zhǔn)的第一只集合資產(chǎn)管理計(jì)劃①，廣發(fā)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃（2號(hào)）是規(guī)范清理之后成立的第一只券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃②。光大證券、長(zhǎng)江證券、東方證券、廣發(fā)證券、國(guó)信證券和招商證券等均是當(dāng)年第一批遞交集合資產(chǎn)管理計(jì)劃申請(qǐng)的券商。
券商集合理財(cái)?shù)倪\(yùn)作模式與公募基金較為相似，非公開(kāi)募集的方式也越來(lái)越公開(kāi)化，但是與基金運(yùn)作還是存在著一些不同之處。如管理人資格需要經(jīng)過(guò)申請(qǐng)批準(zhǔn)；最初推出券商集合理財(cái)產(chǎn)品的各證券公司一般都采取了公司投入自有資金的做法；契約中有準(zhǔn)保底協(xié)議，即計(jì)劃資產(chǎn)下跌一定比例時(shí)不影響投資者本金；對(duì)投資者最低投入資金有限制。證券公司單個(gè)客戶(hù)的資產(chǎn)凈值底線(xiàn)，從事定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不得低于100萬(wàn)元，設(shè)立限定性集合資產(chǎn)管理計(jì)劃不得低于5萬(wàn)元，設(shè)立非限定性集合資產(chǎn)管理計(jì)劃不得低于人民幣10萬(wàn)元。而光大陽(yáng)光集合資產(chǎn)管理計(jì)劃限制的最低投入資金額為10萬(wàn)元。
4.基金專(zhuān)戶(hù)理財(cái)
基金專(zhuān)戶(hù)理財(cái)是指公募基金為基金管理公司特定客戶(hù)進(jìn)行資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)，是基金公司向特定客戶(hù)募集資金或接受特定客戶(hù)委托擔(dān)任資產(chǎn)管理人，運(yùn)用這些委托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行證券投資。其投資運(yùn)作根據(jù)投資人需要定制，同時(shí)在收費(fèi)上，允許基金公司收取不超過(guò)20%的業(yè)績(jī)報(bào)酬。2007年11月30日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布了《基金管理公司特定客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》以及《關(guān)于實(shí)施有關(guān)問(wèn)題的通知》，兩者均自2008年1月1日起實(shí)施?；鸸芾砉緩氖绿囟蛻?hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，可以采取以下形式：為單一客戶(hù)辦理特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；為特定的多個(gè)客戶(hù)辦理特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。證監(jiān)會(huì)最初僅允許一對(duì)一的專(zhuān)戶(hù)理財(cái)，即基金公司不能以多個(gè)客戶(hù)資產(chǎn)集合的方式開(kāi)展專(zhuān)戶(hù)理財(cái)，待條件成熟時(shí)再擇機(jī)推出一對(duì)多的專(zhuān)戶(hù)理財(cái)業(yè)務(wù)①。目前，基金專(zhuān)戶(hù)理財(cái)也在同時(shí)運(yùn)作相應(yīng)的一對(duì)多的專(zhuān)戶(hù)理財(cái)業(yè)務(wù)。
基金專(zhuān)戶(hù)理財(cái)與公募基金運(yùn)作差異較大，而與券商集合理財(cái)、陽(yáng)光私募等私募基金比較類(lèi)似。一是管理人資格有限制?！对圏c(diǎn)辦法》中對(duì)可以進(jìn)行基金專(zhuān)戶(hù)理財(cái)?shù)幕鸸芾砉緝糍Y產(chǎn)作了相應(yīng)的規(guī)定，如凈資產(chǎn)不低于2億元人民幣，在最近一個(gè)季度末資產(chǎn)管理規(guī)模不低于200億元人民幣或等值外匯資產(chǎn)。二是對(duì)投資者最低投入資金有限制?！对圏c(diǎn)辦法》規(guī)定，為單一客戶(hù)辦理專(zhuān)戶(hù)業(yè)務(wù)的，客戶(hù)委托的初始資產(chǎn)不得低于5000萬(wàn)元人民幣，證監(jiān)會(huì)另有規(guī)定的除外。三是針對(duì)特定客戶(hù)。與公募基金非特定客戶(hù)不同，基金專(zhuān)戶(hù)理財(cái)針對(duì)的是特定客戶(hù)，在試點(diǎn)階段只開(kāi)展為單一客戶(hù)辦理特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。
三、A股私募基金的差異性特征總結(jié)
總體來(lái)看，如果對(duì)內(nèi)地A股私募基金在組織形式、投資者人數(shù)、投資者資格和管理人資格等方面進(jìn)行總結(jié)，內(nèi)地A股私募基金與海外的對(duì)沖基金或股權(quán)投資基金有著明顯的差異。
一是就組織形式而言主要為契約型和公司型，契約形私募基金主要有工作室模式、個(gè)人私下委托、陽(yáng)光私募、券商集合理財(cái)和基金專(zhuān)戶(hù)理財(cái)?shù)?；公司型私募基金主要有“投資咨詢(xún)”、“投資顧問(wèn)”、“投資管理”、“財(cái)務(wù)管理”和“財(cái)務(wù)顧問(wèn)”等注冊(cè)企業(yè)的代客理財(cái)業(yè)務(wù)，這些注冊(cè)企業(yè)一般也都是有限責(zé)任公司，而非合伙制企業(yè)。當(dāng)然，如果準(zhǔn)確地說(shuō)，公司型的私募基金除了公司股東出資那部分資金，代客理財(cái)?shù)馁Y金也應(yīng)該類(lèi)似于契約型的組織形式。因此，A股私募基金在組織形式上實(shí)際仍然以契約型模式為主。同時(shí)，陽(yáng)光私募、券商集合理財(cái)和基金專(zhuān)戶(hù)理財(cái)?shù)人侥蓟鹌贩N由官方認(rèn)可，可認(rèn)為是合法私募基金。而“工作室”模式、個(gè)人私下委托和其他的公司型私募基金或委托理財(cái)產(chǎn)品，并沒(méi)有官方背景，可歸類(lèi)為非合法私募基金或民間私募基金②。
二是除了基金專(zhuān)戶(hù)理財(cái)目前規(guī)定只能針對(duì)單一客戶(hù)以外，其他各品種的私募基金并沒(méi)有明確的投資者人數(shù)的限制。
三是投資者資格方面，比較正規(guī)的私募基金像陽(yáng)光私募、券商集合理財(cái)和基金專(zhuān)戶(hù)理財(cái)?shù)染鶎?duì)投資者最低的投入金額進(jìn)行了限制。如一般的陽(yáng)光私募最低的投入金額為100~120萬(wàn)不等，需要關(guān)注具體的契約要求。證券公司單個(gè)客戶(hù)的資產(chǎn)凈值底線(xiàn)，從事定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不得低于100萬(wàn)元，設(shè)立限定性集合資產(chǎn)管理計(jì)劃不得低于5萬(wàn)元，設(shè)立非限定性集合資產(chǎn)管理計(jì)劃不得低于10萬(wàn)元?；饐我豢蛻?hù)的專(zhuān)戶(hù)理財(cái)最低投入金額為5000萬(wàn)元。但是工作室模式、個(gè)人私下委托和公司型私募基金由于信息不公開(kāi)的原因，不明確是否具有最低投入金額的限制。
四是在管理人資格方面，像工作室模式、個(gè)人私下委托和公司型私募基金并沒(méi)有明確的管理人資格要求，而且前兩者的協(xié)議也一般為口頭協(xié)議居多。陽(yáng)光私募對(duì)管理人資格也并沒(méi)有十分明確的限制，不過(guò)信托計(jì)劃較為公開(kāi)，為吸引投資者參與，管理人一般均為業(yè)內(nèi)人士。而券商集合理財(cái)和基金專(zhuān)戶(hù)理財(cái)都需要滿(mǎn)足一定的條件并由監(jiān)管層批準(zhǔn)。
五是收益分配方式比較多樣，一般以到期結(jié)算分成或征收管理費(fèi)居多，也有如工作室模式那樣以傭金返還為主。到期結(jié)算分成則一般有純保底、純分成和保底分成三種。對(duì)于公開(kāi)性較強(qiáng)的陽(yáng)光私募、券商集合理財(cái)和基金專(zhuān)戶(hù)理財(cái)?shù)龋话銥槭杖」芾碣M(fèi)或準(zhǔn)保底協(xié)議。如最初推出券商集合理財(cái)產(chǎn)品的各證券公司一般都采取了公司投入自有資金的做法，同時(shí)在契約中有準(zhǔn)保底協(xié)議，即計(jì)劃資產(chǎn)下跌一定比例時(shí)先損失自有資金而 不影響投資者本金。值得注意的是，保底分成與當(dāng)前的部分法律法規(guī)是有一定沖突的。如《信托投資公司管理辦法》第31條規(guī)定，信托投資公司不得以經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金信托或其它業(yè)務(wù)的名義吸收存款。《信托投資公司管理辦法》第32條規(guī)定，信托公司在資金信托業(yè)務(wù)中不得承諾信托財(cái)產(chǎn)不受損失。《關(guān)于規(guī)范證券公司受托投資管理業(yè)務(wù)的通知》第11條規(guī)定，受托人應(yīng)根據(jù)在與委托人簽訂的受托投資管理公司中約定的方式為委托人管理受托投資，但不得向委托人承諾收益或者分擔(dān)損失。因此，對(duì)于保底分成這一收益分配方式而言，尤其是保底收益率遠(yuǎn)高于同期銀行存款利率的情況，有高息攬存的嫌疑。因此，除券商集合理財(cái)品種契約中具有明確的準(zhǔn)保底協(xié)議以外，有明顯保底收益率承諾的保底分成收益分配一般以口頭協(xié)議居多，并不受法律保障。
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篇8
（一）證券投資基金概念
證券投資基金通過(guò)基金管理公司發(fā)行基金份額為方式來(lái)集中投資者資金，并由基金托管人進(jìn)行托管，再由基金管理人對(duì)募集資金進(jìn)行管理和運(yùn)用。證券投資基金作為中間投資方式，具有利益共存、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的特點(diǎn)。證券基金投資流程的利益分配為由基金管理者對(duì)資金統(tǒng)一管理并進(jìn)行再投資，投資者在共享投資收益的同時(shí)也與其所擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行捆綁，而基金管理公司在整個(gè)流程中的只攝取一定的管理費(fèi)。我國(guó)的證券投資行業(yè)發(fā)展較慢，現(xiàn)階段的證券投資基金主要用于股票、債券、貨幣市場(chǎng)工具和衍生市場(chǎng)工具等領(lǐng)域中，在金融衍生市場(chǎng)中我國(guó)的證券投資基金還處于留白狀態(tài)。其次，在證券投資基金流程中，資金托管人一般為托管資格較高的商業(yè)銀行，集中的資金由托管人進(jìn)行保管和監(jiān)督?；鹜泄苋撕凸芾砣说姆蛛x，一定程度上保障了資金流動(dòng)過(guò)程中的公開(kāi)透明。
（二）證券投資特征
證券投資基金的本質(zhì)可以稱(chēng)為金融中介機(jī)構(gòu)，它在投資者與投資對(duì)象之間起到了連接的橋梁作用，它把投資者的資金轉(zhuǎn)換成金融資產(chǎn)，利用金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行再投資，在該過(guò)程中實(shí)現(xiàn)貨幣資產(chǎn)的增值。證券投資基金的管理人需要對(duì)投資者負(fù)責(zé)，且投資方面要履行按照合同的要求，在保障投資者資金安全的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)利益的最大化。首先證券投資基金相比于其他機(jī)構(gòu)投資和個(gè)人投資而言其具有一定的規(guī)模，這也與證券投資基金的本質(zhì)有關(guān)。證券投資基金作為一種中間投資方式，依賴(lài)于公開(kāi)募資得以運(yùn)作。我國(guó)證券投基金的規(guī)模彈性較大，這與我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展走向不無(wú)關(guān)系。比如2007股票市場(chǎng)稱(chēng)“牛市”，基金市值達(dá)百億，其峰期可以與歐美等金融發(fā)達(dá)國(guó)家比齊。其次證券投資基金要比其他投資機(jī)構(gòu)更具專(zhuān)業(yè)性，這與投資隊(duì)伍的組成有著直接的關(guān)系。證券投資基金集納了目光前瞻，經(jīng)驗(yàn)豐富的專(zhuān)業(yè)人才，杜絕了投資過(guò)程中追漲殺跌的錯(cuò)誤方式。
第三，證券投資基金的交易成本較低，該優(yōu)勢(shì)建立在其規(guī)模大的優(yōu)勢(shì)上，由于證券投資的規(guī)模大，成為券商眼中的肥肉。在券商激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，傭金戰(zhàn)不可避免，對(duì)證券投資方而言是絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)。傭金優(yōu)惠大大降低了證券投資基金的交易成本。
第四，證券投資基金投資領(lǐng)域廣泛。證券投資資金打破了常規(guī)投資無(wú)法參與銀行間拆借、證券回購(gòu)等市場(chǎng)交易的現(xiàn)象。另外證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)較低，由于其投資基金規(guī)模較大，因此能更好的對(duì)資金進(jìn)行拆分，通過(guò)組合投資的方式，將資金分散進(jìn)不同行業(yè)不同領(lǐng)域，相對(duì)豐富的投資結(jié)構(gòu)大大降低了基金投資的不穩(wěn)定性和風(fēng)險(xiǎn)性。
二、我國(guó)證券投資基金業(yè)存在的問(wèn)題
（一）法律法規(guī)不健全，監(jiān)管力度不到位
隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)的證券投資基金行業(yè)也迎來(lái)了發(fā)展的新局面，《證券法》、《證券投資基金法》、《信托法》等法律制度的建立完善有效的約束了基金行業(yè)中不法行為，增加了行業(yè)透明度，以投資者的角度出發(fā)為其利益保駕護(hù)航。然而我國(guó)證券投資基金的法律建設(shè)沒(méi)有跟上發(fā)展的腳步，現(xiàn)有的法律制度已不能滿(mǎn)足當(dāng)下證券基金投資行業(yè)的需要。當(dāng)下我國(guó)的證券市場(chǎng)違規(guī)資金暗箱操作，部分投資機(jī)構(gòu)操縱股市現(xiàn)象屢禁不止，法律法規(guī)的不健全使得證券市場(chǎng)具有很強(qiáng)的投機(jī)性，給不法分子提供了可乘之機(jī)。美國(guó)投資基金的三部監(jiān)管法規(guī)《投資公司法》《證券法》《投資咨詢(xún)法》，形成了相對(duì)科學(xué)完善的法律體系。而我國(guó)在《證券投資基金法》領(lǐng)域還相對(duì)空白，因此完善法律法規(guī)提高其可操作性尤為重要。其次，我國(guó)的證監(jiān)會(huì)管理機(jī)構(gòu)在證券投資參與過(guò)程中缺席，證監(jiān)會(huì)在基金監(jiān)管問(wèn)題上缺乏主動(dòng)權(quán)，這也是基金投資市場(chǎng)不規(guī)范操作屢禁不止的原因之一。而且證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管重點(diǎn)較為單一，衡量指標(biāo)和參考對(duì)象相對(duì)局限，更側(cè)重基金的業(yè)績(jī)的漲幅，沒(méi)有以基金投資者的監(jiān)督出發(fā)，在財(cái)務(wù)安全方面和信息披露問(wèn)題上沒(méi)有進(jìn)行更多的監(jiān)管和關(guān)注。因此提高證監(jiān)會(huì)的職能作用，占據(jù)基金市場(chǎng)的主動(dòng)權(quán)成為改善當(dāng)下證券市場(chǎng)環(huán)境的不可或缺的一部分。
（二）基金投資內(nèi)部缺乏合理的治理結(jié)構(gòu)
我國(guó)的《證券投資基金法》中雖然明確了占有基金份額較大的持有人具有主持人大會(huì)和自行提案審議的主動(dòng)權(quán)，但是該基金法形同虛設(shè)。當(dāng)下大份額基金持有人對(duì)基金管理問(wèn)題涉足較淺，這也是基金投資內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)上存在的薄弱點(diǎn)之一。其次對(duì)基金內(nèi)部治理人結(jié)構(gòu)造成威脅的另一原因是基金管理人的素質(zhì)有待提高。基金管理公司作為基金持有人和基金公司控股股東間的橋梁，應(yīng)該起到公平公正的作用。然而當(dāng)下的現(xiàn)實(shí)情況是，
當(dāng)基金持有人利益和基金公司控股股東之間的利益要做出取舍時(shí)，基金管理公司更趨向于最大化的保障控股股東的利益，對(duì)基金持有人的利益造成損害。在這個(gè)流程中基金管理公司的做法違背了公平原則，這與其基金管理人的素質(zhì)不無(wú)關(guān)系，因此從提高資金管理人素質(zhì)作為改善資金內(nèi)部管理機(jī)構(gòu)的突破口成為新的方向。第三獨(dú)立董事制度對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)也造成了影響，限制了基金內(nèi)部的管理人員的實(shí)權(quán)。雖然2004年《證券投資基金管理辦法》規(guī)定，基金管理公司應(yīng)該設(shè)置一套獨(dú)立董事制度。但是在當(dāng)下的發(fā)展背景來(lái)看該規(guī)定有名無(wú)實(shí)?；鸸緛?lái)任命基金公司的獨(dú)立董事，因此被任命的獨(dú)立董事更聽(tīng)命于基金公司，同時(shí)獨(dú)立董事只對(duì)基金公司的股東負(fù)責(zé)，而不是對(duì)基金持有人負(fù)責(zé)，自然也不會(huì)以保障基金持有人利益為其出發(fā)原點(diǎn)。因此所謂的獨(dú)立董事的設(shè)立其實(shí)是維護(hù)控股股東的利益的一種手段之一，獨(dú)立董事和基金公司的聯(lián)手，極大的限制了基金內(nèi)部管理方的權(quán)利。 （三）基金激勵(lì)機(jī)制相對(duì)滯后
隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)證券投資業(yè)規(guī)模也逐漸做大，然而由于基金公司更注重了利益的創(chuàng)造忽略了對(duì)激勵(lì)機(jī)制的完善和改進(jìn)，因此我國(guó)基金激勵(lì)機(jī)制沒(méi)有跟上發(fā)展的腳步，處于相對(duì)滯后的狀態(tài)。在我國(guó)《證券投資基金法》文案中這樣規(guī)定了基金管理人的工資結(jié)構(gòu)組成，管理年費(fèi)的計(jì)算方式為年底基金凈資產(chǎn)值的1.5%，對(duì)于開(kāi)放式基金管理人還能額外獲得中購(gòu)費(fèi)和贖回費(fèi)?？梢?jiàn)管理人的薪資結(jié)構(gòu)由基金規(guī)模決定，從根本上削弱了所謂的績(jī)效考核。管理人的工作能力和工作貢獻(xiàn)不再捆綁在薪資上，而其薪資的多少與基金規(guī)模掛鉤。這種分配方式導(dǎo)致激勵(lì)機(jī)制失效，不能充分調(diào)動(dòng)管理人的工作熱情和工作積極性。該報(bào)酬制度導(dǎo)致造成管理人的工資與管理能力間的關(guān)系解綁，這必然導(dǎo)致基金管理人缺乏工作熱情。
造成基金激勵(lì)機(jī)制相對(duì)滯后的另一原因是基金托管人缺乏一定的獨(dú)立性，其監(jiān)管權(quán)力被分散?；鹜泄苋俗鳛楸O(jiān)督基金管理人是否對(duì)籌集資金進(jìn)行合理投資方面發(fā)揮著重要作用。然而現(xiàn)實(shí)情況是基金托管人權(quán)力被架空，監(jiān)督職業(yè)難以實(shí)現(xiàn)。導(dǎo)致這種局面的原因之一是基金公司的最高管理層對(duì)基金托管人有絕對(duì)的任命權(quán)，這就導(dǎo)致了基金托管人聽(tīng)命于基金管理人，而不是制約資金管理人，基金托管人地位缺乏獨(dú)立性，這必然導(dǎo)致基金托管人無(wú)法從根本上脫離基金管理人的制約，充分應(yīng)用其手中的監(jiān)督權(quán)。
（四）投資理念把握出現(xiàn)偏差，證券投資基金的選擇空間受限
基金投資固然能為投資者帶來(lái)巨大的利益回報(bào)，然而在高利益的背后也存在著高風(fēng)險(xiǎn)。不正確的投資理念勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致投資者損失慘重，這也是基金投資業(yè)所不可避免的難題之一。造成這一局面的原因與投資者對(duì)市場(chǎng)預(yù)期過(guò)高，盲目樂(lè)觀的投資態(tài)度有直接關(guān)系。這種樂(lè)觀情緒麻痹了投資者的理智，抱著一夜暴富的幻想盲目投資。造成投資者血本無(wú)歸的另一原因是投資者對(duì)基金業(yè)方面專(zhuān)業(yè)知識(shí)匱乏，缺乏對(duì)基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)性的認(rèn)識(shí)。部分投資者對(duì)市場(chǎng)走向意識(shí)不足，卻想憑借高拋低吸頻繁操作的手段賺取差值，卻忽略了基金頻繁買(mǎi)賣(mài)產(chǎn)生的手續(xù)費(fèi)，無(wú)形中加大了交易成本投入量。因此如何切合實(shí)際的分析基金走向，把握市場(chǎng)需求，成為投資者能在變化多端的證券投資業(yè)中穩(wěn)步前行的基礎(chǔ)。
我國(guó)的證券市投資基金業(yè)起步較慢，發(fā)展程度較低，在選擇空間上還與西方發(fā)達(dá)國(guó)家存在一定的差距。導(dǎo)致證券投資基金選擇空間受限的原因之一在于，目前國(guó)內(nèi)的證券市場(chǎng)的金融產(chǎn)品種類(lèi)結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，無(wú)法滿(mǎn)足市場(chǎng)需求。另外，金融產(chǎn)品之間共通性多，產(chǎn)品同化現(xiàn)象沒(méi)有得到有效的控制和改進(jìn)。第二，現(xiàn)有的金融產(chǎn)品流動(dòng)性差、市場(chǎng)交易的范圍受限。加之我國(guó)的債券發(fā)展還處于抬頭期，在規(guī)模和數(shù)量上都沒(méi)有形成一定的規(guī)模，無(wú)疑讓本就受限的選擇空間再次縮水，有效的投資空間越來(lái)越小。由于不能有效的對(duì)資金進(jìn)行整合和管理，導(dǎo)致了可能存在的潛在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)被放大，同時(shí)也嚴(yán)重阻塞了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的途徑。
三、針對(duì)我國(guó)證券投資基金業(yè)存在的問(wèn)題提出的研究性對(duì)策
（一）基金投資者要樹(shù)立理性的投資觀念
基金投資者應(yīng)該保持理智的態(tài)度進(jìn)行投資，首先要對(duì)證券投資基金領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)知識(shí)有所了解和掌握，準(zhǔn)確的把握市場(chǎng)偏好，才能在高風(fēng)險(xiǎn)高暴利的基金業(yè)分一杯羹。投資者可以參考專(zhuān)家的意見(jiàn)，這些專(zhuān)業(yè)管理人員對(duì)分析市場(chǎng)走向方面經(jīng)驗(yàn)豐富，且善于將基金與金融市場(chǎng)的關(guān)系進(jìn)行密切聯(lián)系，通過(guò)專(zhuān)業(yè)高超的技術(shù)手段和對(duì)信息資料的解讀，對(duì)金融市場(chǎng)上證券的價(jià)格變動(dòng)走勢(shì)作出準(zhǔn)確的預(yù)估，極大的降低了投資決策的失誤，大大的了提高投資成功率。另外，投資者要充分認(rèn)識(shí)到基金與股票的不同之處?？紤]到證券交易中存在手續(xù)費(fèi)，做好成本核算。市場(chǎng)上短線(xiàn)基金與長(zhǎng)線(xiàn)基金的種類(lèi)繁多，投資者要分析其發(fā)展前景和影響充分考慮可能存在的風(fēng)險(xiǎn)因素，選擇發(fā)展前景較好回報(bào)率高的基金類(lèi)型。
（二）加強(qiáng)證券市場(chǎng)的建設(shè)和完善
我國(guó)現(xiàn)有的證券市場(chǎng)較為混亂，缺乏整體性的管理和整合。具體表現(xiàn)在兩方面，一方面來(lái)自對(duì)證券市場(chǎng)上上市公司的要求，要提高上市公司的質(zhì)量，增加其投資市值;另一方面聚焦在開(kāi)發(fā)新型金融產(chǎn)品。當(dāng)下證券市場(chǎng)金融工具單一，且雷同性強(qiáng)，因此著手于金融工具的開(kāi)發(fā)，打破傳統(tǒng)金融工具單一的結(jié)構(gòu)，將金融工具的發(fā)展和研究趨于多元化。金融工具的豐富，能滿(mǎn)足證券投資市場(chǎng)的需求，對(duì)于帶動(dòng)基金業(yè)的持續(xù)發(fā)展而言起到了重要作用。
（三）提高基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)
基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資人的資金形成了一定的威脅。首先對(duì)控制基金管理人的道德素質(zhì)要求要高，這才能從根本上解決基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。另外要加強(qiáng)基金持有人對(duì)基金管理人的的監(jiān)督，從外部施壓降低可能存在的基金管理人的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。具體的解決辦法有兩種，其一，打破基金持有人大會(huì)缺乏獨(dú)立性的局面，設(shè)置持有人大會(huì)機(jī)構(gòu)，集中基金持有人大會(huì)的權(quán)力充分發(fā)揮其大會(huì)職能。強(qiáng)化基金持有人大會(huì)常設(shè)機(jī)構(gòu)的相關(guān)人員行使日常監(jiān)督權(quán)的意識(shí)。其二，形成相對(duì)獨(dú)立的董事制度。獨(dú)立的董事制度能打破基金董事只對(duì)基金持有人負(fù)責(zé)的限制局面。同時(shí)董事制度的獨(dú)立有利于形成獨(dú)立于基金公司股東和公司董事之外的監(jiān)管力量，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)基金人不良行為的監(jiān)督和約束。
（四）建立層次豐富的監(jiān)管體系
我國(guó)的基金業(yè)發(fā)展過(guò)快，現(xiàn)有的法律監(jiān)管體系已經(jīng)不能滿(mǎn)足其發(fā)展的需求，因此以我國(guó)國(guó)情為出發(fā)原點(diǎn)，以西方國(guó)外基金業(yè)較為成熟的工作經(jīng)驗(yàn)為輔助，形成以《證券投資基金法》為主體的法律監(jiān)管體系。切實(shí)有效的法律法規(guī)能規(guī)范證券公司投資過(guò)程中存在的不合法行為，在一定程度上為基金立法的延續(xù)性和可操作性提供了有效的保障。另外，政府方面要強(qiáng)化監(jiān)管力度，著提高執(zhí)行力度力和監(jiān)管效率，充分發(fā)揮其職能作用，履行其應(yīng)盡的監(jiān)管職責(zé)。此外，基金業(yè)自身也要形成自律組織，實(shí)現(xiàn)自我規(guī)范、自我約束。法律的完善，政府的監(jiān)督，和基金業(yè)內(nèi)部的自我規(guī)范，三方面共同施壓，促進(jìn)證券投資市場(chǎng)的繁榮發(fā)展。
四、結(jié)語(yǔ)
隨著經(jīng)濟(jì)全球化的到來(lái)，中國(guó)證券投資基金市場(chǎng)得到了空前的發(fā)展，同時(shí)證券投資基金業(yè)對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了積極的推動(dòng)作用。從某一角度而言，證券基金對(duì)穩(wěn)固當(dāng)下國(guó)內(nèi)金融體系，維持國(guó)內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)杠桿平衡方面發(fā)揮著不可替代的作用。我國(guó)的證券投資基金市場(chǎng)雖然起步較晚，發(fā)展程度較低，但是我國(guó)的基金總資產(chǎn)占流通市值比例和人均儲(chǔ)蓄的比例都在逐年走高。可以預(yù)期的是，證券投資業(yè)將在短時(shí)間內(nèi)在數(shù)量和規(guī)模上取得了巨大的突破。目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭迅猛，與之相關(guān)的證券投資基金業(yè)也將會(huì)一并得到提攜，基金業(yè)的發(fā)展規(guī)模和發(fā)展空間將會(huì)被無(wú)限放大。但在完善基金治理結(jié)構(gòu)、合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、完善相關(guān)法律法規(guī)等方面要加快建設(shè)腳步，為基金市場(chǎng)能夠持續(xù)健康地發(fā)展提供保障。
[參 考 文 獻(xiàn)]
[1]王穎娟.我國(guó)證券投資面臨的問(wèn)題與對(duì)策分析研究[J].財(cái)經(jīng)界（學(xué)術(shù)版），2014（3）：130
[2]胡國(guó)恒，王少芳.后危機(jī)時(shí)代證券投資基金業(yè)存在的問(wèn)題及對(duì)策分析[J].江蘇商論，2014（6）：48-50
篇9
其次，資本市場(chǎng)的規(guī)范運(yùn)作需要對(duì)私募基金適度監(jiān)管。私募基金合法化是我國(guó)金融安全和資本市場(chǎng)發(fā)展的需要，也是一切監(jiān)管的基礎(chǔ)。隨著資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，特別是股指期貨等衍生工具的推出，私募基金規(guī)模的擴(kuò)大，其存在于財(cái)務(wù)杠桿基礎(chǔ)上的金融風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)可能顯現(xiàn)出來(lái)，乃至在全國(guó)引發(fā)大的金融風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管部門(mén)應(yīng)當(dāng)在資本市場(chǎng)處于黃金期的時(shí)候，盡快承認(rèn)私募基金，讓私募基金從地下走到地上，通過(guò)公開(kāi)化、合法化以及有效的監(jiān)管，培育和推動(dòng)私募基金規(guī)范發(fā)展，進(jìn)而推進(jìn)和完善包括私募基金在內(nèi)的我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)。
第三，投資者利益保護(hù)需要對(duì)私募基金適度監(jiān)管。由于許多私募基金業(yè)務(wù)在一開(kāi)始就得不到法律支持，并且管理人與投資者的某些合同條款也缺乏法律依據(jù)，這使得投資者在與管理者發(fā)生糾紛時(shí)利益難以得到法律保障。對(duì)私募基金進(jìn)行適度監(jiān)管，有利于投資者利益保護(hù)，從而有利于私募基金的長(zhǎng)期、健康發(fā)展。
二、國(guó)外及港臺(tái)私募基金監(jiān)管模式簡(jiǎn)介
美國(guó)是私募基金最為發(fā)達(dá)的地區(qū)，我國(guó)香港和臺(tái)灣地區(qū)既有接受?chē)?guó)際經(jīng)驗(yàn)輻射的優(yōu)勢(shì)，又與我國(guó)具有相同的文化背景。因此，他們的基金監(jiān)管模式最有借鑒參考價(jià)值。
1.美國(guó)監(jiān)管模式。美國(guó)具有世界上最完備的基金監(jiān)管制度。其對(duì)私募基金的監(jiān)管，主要在以下幾個(gè)方面：第一，對(duì)投資者的限定。包括投資者準(zhǔn)入資格，投資人數(shù)的限制等。第二，信息披露的規(guī)定。美國(guó)法律規(guī)定，私募基金無(wú)須像共同基金那樣，在監(jiān)管機(jī)構(gòu)登記、報(bào)告、披露信息。第三，募集形式的限制。美國(guó)的金融當(dāng)局對(duì)私募發(fā)行方法和廣告進(jìn)行了嚴(yán)格限制，條款極其詳細(xì)。第四，收益分配、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制。根據(jù)美國(guó)通行慣例，基金管理人一般要持有基金3%一5%的股份，在達(dá)到其持有額之前的虧損須由管理人承擔(dān)。
2.香港監(jiān)管模式。香港規(guī)范基金的主要法規(guī)為《證券及期貨條例》及《單位投資及互惠基金守則》。其規(guī)范手段是對(duì)合格市場(chǎng)主體發(fā)放相關(guān)牌照。如經(jīng)理人管理方面，條例中將整體金融市場(chǎng)受規(guī)范的行為分為9類(lèi)，任何個(gè)人或企業(yè)要從事這9種業(yè)務(wù)之前都必須先取得相應(yīng)執(zhí)照。在基金部分，香港對(duì)于私募基金并沒(méi)有法律上的直接定義，而是在法例中指出，在香港刊登廣告或邀請(qǐng)公眾投資于未經(jīng)認(rèn)可的基金為違法行為，即香港只要是向社會(huì)大眾公開(kāi)招募或宣傳的基金，都必須先經(jīng)認(rèn)可，未認(rèn)可的基金不得公開(kāi)銷(xiāo)售，即為私募基金。私募基金因未經(jīng)認(rèn)可，不在法例的規(guī)范范圍，其投資運(yùn)用并無(wú)任何限制規(guī)范。
3.我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)監(jiān)管模式。2000年7月，臺(tái)灣地區(qū)頒布實(shí)施了《證券投資顧問(wèn)事業(yè)證券投資信托事業(yè)經(jīng)營(yíng)全權(quán)委托投資業(yè)務(wù)管理辦法》。從事客戶(hù)全權(quán)委托投資業(yè)務(wù)的證券投資顧問(wèn)或證券投資信托公司須具備一定條件并經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。該法第十二條規(guī)定委托人的最低委托資金由證監(jiān)會(huì)另行規(guī)定，并在第十三條規(guī)定，委托機(jī)構(gòu)接受委托的資金不得超過(guò)其凈值的一定倍數(shù)。
三、我國(guó)私募基金監(jiān)管制度的構(gòu)建
筆者認(rèn)為可以在以下三個(gè)方面積極探索建立具有中國(guó)特色的私募基金監(jiān)管制度：
（一）明確私募基金合法地位
我國(guó)私募基金監(jiān)管模式的確立，有賴(lài)于立法明確私募基金合法地位這一基礎(chǔ)。我國(guó)私募基金的立法還有大量工作要做，初步考慮可以分三步走：第一步是制定有關(guān)私募證券投資基金的行政法規(guī)或者部門(mén)規(guī)章，為私募證券投資基金提供初步的法律依據(jù)與基本的行為準(zhǔn)則。第二步是修改與私募基金的本質(zhì)特征存在抵觸的現(xiàn)行法律法規(guī)，為私募基金法律的出臺(tái)掃清障礙。第三步是針對(duì)私募基金專(zhuān)門(mén)立法，從而建立起完備的私募基金法律體系。
（二）確立私募基金監(jiān)管原則
確立私募基金的監(jiān)管原則，實(shí)質(zhì)上是明確國(guó)家支持私募基金的發(fā)展方向。我國(guó)私募股權(quán)投資基金監(jiān)管的市場(chǎng)化方向，政府監(jiān)管的責(zé)任和目標(biāo)應(yīng)該是減少外部性，保護(hù)公眾利益，降低交易成本，提高市場(chǎng)效率。私募基金的監(jiān)管應(yīng)該堅(jiān)持以下原則：
1.鼓勵(lì)私募基金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，限制私募基金投資金融衍生產(chǎn)品。從私募基金的國(guó)際歷程來(lái)看，投資創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型實(shí)體企業(yè)，有力地促進(jìn)了高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，掀起了人類(lèi)第三次科技革命的浪潮。而其投資金融衍生產(chǎn)品，雖也為投資人取得過(guò)巨大收益，但更帶來(lái)了眾所周知的1997東南亞金融危機(jī)和2008年美國(guó)金融危機(jī)，給相關(guān)國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)造成了巨大的破壞。我國(guó)發(fā)展私募基金有必要汲取這一教訓(xùn)。
2.合理確定私募基金規(guī)模。私募基金規(guī)模包括基金投資者人數(shù)、基金募集總額和基金最大單筆投資金額限制等要素。合理確定私募基金規(guī)模必須在充分尊重私募基金運(yùn)行的客觀規(guī)律前提下進(jìn)行，其要義有二：其一是減少基金本身的風(fēng)險(xiǎn)，其二是減少基金可能給社會(huì)造成的動(dòng)蕩。
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（二）證券投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)的含義
這些公布的數(shù)據(jù)基本上都有限定的時(shí)間，其內(nèi)容主要就是企業(yè)在一段時(shí)間內(nèi)的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)。計(jì)算這些數(shù)據(jù)的主要目的就是對(duì)同期投資組合出現(xiàn)的變化情況進(jìn)行分析，以此判斷投資組合是否有效及合理，從而通過(guò)與往期的投資組合對(duì)比，得出當(dāng)期的投資回報(bào)率，最終利用這些數(shù)據(jù)科學(xué)評(píng)價(jià)該基金的風(fēng)險(xiǎn)情況，以及基金經(jīng)理的投資管理能力?；鹂?jī)效評(píng)價(jià)是一種科學(xué)的分析方法,全面分析影響基金投資管理的內(nèi)外部因素、基金管理公司履約能力及可信任程度、基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)等數(shù)據(jù)后作出的統(tǒng)計(jì)和總結(jié),作為投資者選擇基金、做出投資決策的參照標(biāo)準(zhǔn),或?yàn)槠渌畔⑹褂谜咛峁﹨⒖嫉囊环N評(píng)判方法。
（三）證券投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)的必要性
第一，由于基金投資者和基金管理公司的利益目標(biāo)并不一致，所以基金公司難以從投資者的根本利益出發(fā)進(jìn)行基金的管理工作。盡管證券投資基金作為專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)投資管理人，對(duì)散戶(hù)而言具有資金、信息和專(zhuān)業(yè)能力在內(nèi)的多個(gè)方面存在相對(duì)優(yōu)勢(shì)，然而這個(gè)相對(duì)優(yōu)勢(shì)的程度恰恰就是通過(guò)績(jī)效評(píng)價(jià)這個(gè)過(guò)程表現(xiàn)出來(lái)。通過(guò)對(duì)基金公司管理的一段時(shí)間的收獲進(jìn)行呈現(xiàn)，讓基金公司對(duì)每個(gè)時(shí)間段的投資都負(fù)起責(zé)任來(lái)，降低風(fēng)險(xiǎn)概率，也為投資者提供了一定的參考依照。第二，由于投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)收益的偏好程度不同，那么在投資基金時(shí)也應(yīng)當(dāng)進(jìn)行不同的選擇。由于信息和能力的局限之下，該如何確定備選基金的投資風(fēng)格，并為不同風(fēng)險(xiǎn)收益偏好的投資者提供不同的新基金品種，基金績(jī)效評(píng)價(jià)的作用顯得非常重要。第三，對(duì)于基金管理公司而言，基金績(jī)效評(píng)價(jià)的存在可以體現(xiàn)基金經(jīng)理的階段性工作狀態(tài)，反映基金階段內(nèi)的運(yùn)行狀況，如果這些數(shù)據(jù)顯示基金在近階段內(nèi)存在問(wèn)題或是存在隱患，可以讓基金管理公司的調(diào)整和改進(jìn)更具方向性和目標(biāo)性。第四，基金的績(jī)效評(píng)價(jià)對(duì)于國(guó)家監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言是了解基金和證券市場(chǎng)運(yùn)行情況的優(yōu)良渠道，方便進(jìn)行監(jiān)管的調(diào)整，也為進(jìn)一步創(chuàng)新基金的種類(lèi)提供了參考的依照。
二、我國(guó)證券投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)的影響因素
（一）基金的收益和風(fēng)險(xiǎn)
基金收益是學(xué)者分析判斷的主要標(biāo)準(zhǔn)，即對(duì)基金單位凈值、基金累積單位凈值以及基金凈值增長(zhǎng)率三個(gè)指標(biāo)作為評(píng)價(jià)的主要內(nèi)容。隨著研究的深入，研究者也將風(fēng)險(xiǎn)作為績(jī)效評(píng)價(jià)的因素引入到其中。在投資組合理論和CAPM模型被提出后，風(fēng)險(xiǎn)和收益被作為一個(gè)綜合指標(biāo)被納入績(jī)效評(píng)價(jià)的體系之中，其適用主要存在于雷諾指數(shù)、夏普指數(shù)以及詹森指數(shù)。
（二）基金經(jīng)理?yè)窆珊蛽駮r(shí)能力
證券投資基金作為一個(gè)資本密集型的行業(yè)，人才的優(yōu)勢(shì)顯得非常明顯，投資經(jīng)驗(yàn)、個(gè)人能力以及性格特點(diǎn)這些因素?zé)o一不是影響基金經(jīng)理從而影響基金績(jī)效的重要原因。每只基金都是由至少一個(gè)基金經(jīng)理進(jìn)行管理，管理的主要內(nèi)容則是投資組合和投資策略的確定，而這些便構(gòu)成了對(duì)基金業(yè)績(jī)的直接作用力。在過(guò)去的研究和實(shí)踐之中也不斷驗(yàn)證了基金經(jīng)理對(duì)基金業(yè)績(jī)的重要性，往往從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、時(shí)間以及專(zhuān)業(yè)能力與基金業(yè)績(jī)呈正向變動(dòng)。而這些因素在證券投資基金行業(yè)中，可以概括為兩點(diǎn)，即選股能力和擇時(shí)能力。前者決定基金經(jīng)理對(duì)資產(chǎn)判斷和潛在價(jià)值挖掘，最終實(shí)現(xiàn)超市場(chǎng)的利潤(rùn)獲??；后者則體現(xiàn)在基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的判斷能力，從而規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)或者實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增加。
（三）基金經(jīng)理的變動(dòng)
不難看出，一個(gè)好的基金經(jīng)理對(duì)于整個(gè)基金的業(yè)績(jī)影響是巨大的，但是一個(gè)基金經(jīng)理不會(huì)長(zhǎng)期在一家基金做，往往會(huì)在公募或者私募之間選擇，或是轉(zhuǎn)投別家基金，甚至升職或者調(diào)動(dòng)，最壞的情況就是被開(kāi)除。而作為基金的直接管理人，這些人動(dòng)必然對(duì)基金投資產(chǎn)生較大的影響，若是這些變化過(guò)于頻繁必將影響基金績(jī)效的持續(xù)性以及基金的投資理念風(fēng)格。
（四）基金費(fèi)用
證券投資基金會(huì)在運(yùn)作過(guò)程中產(chǎn)生費(fèi)用，該費(fèi)用主要是由兩部分組成，一個(gè)部分是證券投資的過(guò)程產(chǎn)生了費(fèi)用，這需要基金公司自行負(fù)擔(dān)；另外一部分是基金投資者在申購(gòu)、贖回和轉(zhuǎn)換過(guò)程中產(chǎn)生的費(fèi)用，這是由投資者自習(xí)負(fù)擔(dān)。而研究表明，費(fèi)用的增加無(wú)疑會(huì)降低基金的績(jī)效評(píng)價(jià)，前者增加了基金的運(yùn)營(yíng)成本，后者影響了投資者的申購(gòu)需求和轉(zhuǎn)換成本，最終影響投資者對(duì)該基金的購(gòu)買(mǎi)情況。而在1998年，Dellva和Olson在對(duì)基金和費(fèi)用進(jìn)行了分析之后，發(fā)現(xiàn)費(fèi)用較低的基金業(yè)績(jī)相對(duì)較好。這一觀點(diǎn)也在我國(guó)學(xué)者王品、王靜俠2009年的研究中得到了印證，他們運(yùn)用面板模型對(duì)基金績(jī)效與基金費(fèi)用之間的關(guān)系進(jìn)行研究，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，收取高費(fèi)用的基金并沒(méi)有表現(xiàn)出良好的業(yè)績(jī)。
（五）基金的規(guī)模和流動(dòng)性
基金規(guī)模對(duì)基金績(jī)效的影響是多方面的，主要是基金管理對(duì)不同規(guī)模的基金會(huì)采取不同的策略，另外就是不同的基金規(guī)模在流動(dòng)性和單位管理成本上也是不同的。例如，中小基金的操作比較靈活，策略多邊，對(duì)股票倉(cāng)位和行業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行迅速調(diào)整，便于降低損失，但是正式由于規(guī)模較小，反而單位管理成本相對(duì)較高，最終影響了總體的收益能力。反觀規(guī)模龐大的基金，自然會(huì)降低基金的單位管理成本，良好的流動(dòng)性，但也正因?yàn)橐?guī)模龐大，不利于在市場(chǎng)驟變的時(shí)候作出調(diào)整，這就需要考驗(yàn)基金經(jīng)理的擇時(shí)能力了。
（六）基金的資產(chǎn)配置集中度
資產(chǎn)配置集中度是指證券投資基金在某一個(gè)時(shí)間點(diǎn)對(duì)某個(gè)股票或者某個(gè)行業(yè)的持有比例，這個(gè)也是對(duì)基金經(jīng)理個(gè)人投資風(fēng)格和風(fēng)險(xiǎn)控制能力，也體現(xiàn)了基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)的把握。若基金的多數(shù)資產(chǎn)集中于某股票或者某行業(yè)的時(shí)候，那么該行業(yè)或者股票的波動(dòng)對(duì)基金的收益影響是巨大的，即風(fēng)險(xiǎn)和利益同時(shí)增大；反之，若是分散于多個(gè)股票和行業(yè)則分散了風(fēng)險(xiǎn)也降低了利益。由此可言，基金的資產(chǎn)配置集中度是通過(guò)影響證券投資基金的收益風(fēng)險(xiǎn)來(lái)影響績(jī)效的因素。由此可見(jiàn)，基金的影響因素是個(gè)復(fù)雜的概念，證券投資基金的績(jī)效評(píng)價(jià)也是根據(jù)多方面來(lái)評(píng)價(jià)的，而上述所分析的六個(gè)方面為微觀因素，宏觀因素對(duì)證券投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)的影響也是存在，主要是表現(xiàn)國(guó)家政局穩(wěn)定性、經(jīng)濟(jì)制度以及經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等幾個(gè)方面。例如，我國(guó)政局穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好而且宏觀經(jīng)濟(jì)一直處于增長(zhǎng)階段，人們對(duì)未來(lái)的預(yù)期判斷為利好，然后映射到資本市場(chǎng)之中就會(huì)是繁榮的，最終證券投資基金表現(xiàn)都比較好。
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一、世界投資基金的發(fā)展歷程
基金起源于十九世紀(jì)英國(guó)契約文化中的信托原理，在美國(guó)發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)中發(fā)展起來(lái)。世界基金業(yè)的發(fā)展大體分為三個(gè)階段，即1822年至1921年在歐洲的萌發(fā)階段；1921年至1950年在美國(guó)的成長(zhǎng)階段；1950年至今在全球發(fā)展和逐漸成熟階段。
1868年11月，英國(guó)組建了“海外和殖民地政府信托基金”，受到了中小投資者的歡迎；1921年4月，美國(guó)引進(jìn)了英國(guó)的投資基金制度，1924年，美國(guó)出現(xiàn)了第一只開(kāi)放式基金；20世紀(jì)30年代和40年代是美國(guó)基金業(yè)發(fā)展最快，也是問(wèn)題最多的時(shí)期，同時(shí)也是立法的主要時(shí)期。1933年證券法案、1934年證券交易法案、1940年投資公司法案三大法案的出臺(tái)，極大地促進(jìn)了美國(guó)投資法律體系達(dá)到的完善，1978年美國(guó)“401K”計(jì)劃的出臺(tái)，共同基金迅速蓬勃發(fā)展起來(lái)。
美國(guó)基金作為一個(gè)產(chǎn)業(yè)，主要是在上世紀(jì)8 0年代才開(kāi)始發(fā)展起來(lái)的，基金業(yè)規(guī)模最大的美國(guó)，1980年其基金的規(guī)模才1347億美元，基金數(shù)量564只; 到1990年發(fā)展到10650.9億美元的規(guī)模，3079只基金；2000年底，則達(dá)到69646.3億美元的規(guī)模，8307只基金;到2008年12月底，已發(fā)展到96010.9億美元，8022只基金。美國(guó)除了共同基金業(yè)增長(zhǎng)很快之外，基金投資者中家庭持有者的也經(jīng)歷了快速的發(fā)展。據(jù)ICI 2002a數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)家庭持有者的比例在共同基金投資者的比例從1998年的27%到了2008年的44%。
與此同時(shí)，歐盟的大多數(shù)國(guó)家也保持了很高的增長(zhǎng)，整個(gè)歐盟共同基金資產(chǎn)總量從1998年的2.6萬(wàn)億到2008年的4萬(wàn)億左右。其中希臘年增長(zhǎng)率87%為最高,其次是44%年增長(zhǎng)率的意大利，其后是比利時(shí)和丹麥、芬蘭和冰島。其它一些國(guó)家比如摩洛哥，增長(zhǎng)率很高但是起點(diǎn)很低?？梢哉f(shuō)，基金業(yè)的成長(zhǎng)是與經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、財(cái)富的積累、資本市場(chǎng)的壯大緊密聯(lián)系在一起的。雖然1868年英國(guó)就出現(xiàn)了第一只基金，但作為一個(gè)行業(yè)，基金業(yè)真正取得規(guī)范快速的發(fā)展并對(duì)經(jīng)濟(jì)、金融產(chǎn)生日益重要的影響是最近20年的事。
亞洲方面，日本基金業(yè)仍是迄今為止亞洲最大的基金市場(chǎng)。日本基金是在混業(yè)經(jīng)營(yíng)的模式中強(qiáng)大的政府推動(dòng)力下快速發(fā)展起來(lái)的。通過(guò)在法律和管理等方面緊跟美國(guó)學(xué)習(xí)的途徑，日本基金業(yè)在亞洲的是起步最早，發(fā)展最快的國(guó)家。
接下來(lái)是中國(guó)香港地區(qū)的基金業(yè)，進(jìn)入80年代初，由于香港國(guó)際金融中心的地位日漸顯著，加上亞太地區(qū)特別是香港經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，許多海外基金管理公司相繼在香港推出多品種基金，香港居民在當(dāng)時(shí)高通脹和低利率的困境中，對(duì)基金這種新興的投資方式逐步認(rèn)可，促進(jìn)了香港基金市場(chǎng)的發(fā)展；到80年代末，由于香港政局穩(wěn)定，沒(méi)有外匯管制、法制健全、稅率低，以及銀行業(yè)、律師業(yè)和會(huì)計(jì)服務(wù)的高效率等因素的綜合因素，香港以基金資產(chǎn)總值106億美元成為日本以外亞洲最大的基金管理中心。日本主要服務(wù)當(dāng)?shù)赝顿Y者，香港主要經(jīng)營(yíng)國(guó)家基金，服務(wù)整個(gè)亞洲地區(qū)。
臺(tái)灣80年代初，臺(tái)灣資金流動(dòng)性過(guò)剩，受日本的影響，臺(tái)灣“財(cái)政部證券管理委員會(huì)”于1983年相繼頒布了《證券投資信托管理辦法》等法律來(lái)規(guī)范基金業(yè)，為基金業(yè)的發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)，使臺(tái)灣的基金業(yè)抓住了歷史性的發(fā)展機(jī)遇。
二、中國(guó)投資基金發(fā)展歷程
我國(guó)的基金發(fā)展大體分為三個(gè)階段：
首先，與股票市場(chǎng)同時(shí)期出現(xiàn)的基金試點(diǎn)階段。1990年底上海證券交易所和深證證券交易所先后正式成立，同年，中國(guó)最早的基金管理公司成立，最多時(shí)基金產(chǎn)品達(dá)70多只基金，投資范圍包括了股票和房地產(chǎn)，但是由于風(fēng)險(xiǎn)控制和監(jiān)管不到位，出現(xiàn)很多問(wèn)題，最終在1994年被監(jiān)管層全部叫停。
第二個(gè)階段，從1997年底，我國(guó)出臺(tái)了《證券投資基金管理暫行辦法》確定了開(kāi)放式、封閉式并存的基金經(jīng)營(yíng)方式，同時(shí)制定了相關(guān)基金監(jiān)管條例。1998年3月23日，在該辦法指引下設(shè)立的開(kāi)元、金泰兩家封閉式證券投資基金公開(kāi)發(fā)行上市，標(biāo)志著我國(guó)證券市場(chǎng)新的機(jī)構(gòu)投資者――證券投資基金的出現(xiàn)，我國(guó)的投資基金開(kāi)始了封閉式證券投資基金時(shí)代，在基金業(yè)起步初期，政府為扶持基金業(yè)的發(fā)展制定了一些特殊政策：?jiǎn)为?dú)配售新股和新股配售定金部分交納等，使這個(gè)時(shí)期的基金專(zhuān)業(yè)能力遭人病垢。
第三個(gè)階段，開(kāi)放式基金時(shí)代。又可以劃分為幾個(gè)子階段。
（一）2000年10月8日，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)了《開(kāi)放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》，為開(kāi)放式基金的設(shè)立制定了法律依據(jù)。不到一年的時(shí)間，中國(guó)內(nèi)地首個(gè)開(kāi)放式基金――華安創(chuàng)新證券投資基金成功實(shí)現(xiàn)了首次募集目標(biāo)50億份，并于2001年9月21日正式宣告成立。很快開(kāi)放式基金成為基金的主流，數(shù)據(jù)如，截止2010年5月30號(hào)開(kāi)開(kāi)放式基金總數(shù)是652只，封閉式是37只。
（二）2003年《投資基金法》的頒布使投資基金業(yè)有了自己法律層面的制度規(guī)范，某種程度上，因?yàn)楫?dāng)年1998年亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)背景下“催生”了中國(guó)《證券法》，這個(gè)時(shí)間正好是中國(guó)的基金業(yè)試點(diǎn)失敗后的空白期，所以《證券法》沒(méi)有基金業(yè)的相關(guān)內(nèi)容，因此2003年基金單獨(dú)立法，但是由于歷史階段的原因，03版基金法存在有很多遺留問(wèn)題。
（三）2006年是中國(guó)基金資產(chǎn)規(guī)模發(fā)展的分水嶺。05年底之前，中國(guó)基金業(yè)依然處于起步階段，其時(shí)中國(guó)股票市場(chǎng)正在經(jīng)歷從2001到2005年網(wǎng)絡(luò)科技泡沫破滅后長(zhǎng)達(dá)4年的熊市，證券投資基金業(yè)也就隨之波瀾不驚的發(fā)展了幾年。06年之后隨著中國(guó)股市罕見(jiàn)的跨年度行情的爆發(fā)，短短的兩年內(nèi)基金業(yè)進(jìn)入了迅猛發(fā)展階段，2007年底中國(guó)基金凈值規(guī)模達(dá)到2.7萬(wàn)元，這一數(shù)字隨著股票市場(chǎng)沖破6000點(diǎn)后的大幅回落，成為迄今為止基金年期末凈值最高數(shù)額；
近期，隨著2005年中國(guó)證券市場(chǎng)股權(quán)分置改革后，大小非解禁規(guī)模急劇膨脹以及保險(xiǎn)、社保基金、券商自營(yíng)、資管、陽(yáng)光私募和基金專(zhuān)戶(hù)理財(cái)?shù)绕渌麢C(jī)構(gòu)理財(cái)?shù)陌l(fā)展壯大，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理行業(yè)博弈已步入群雄紛爭(zhēng)的階段，2007年后，公募證券投資基金發(fā)展進(jìn)入相對(duì)平穩(wěn)階段；截至2009年12月30日，國(guó)內(nèi)60家基金公司旗下共600多只基金，總資產(chǎn)凈值為22483．71萬(wàn)元。加上據(jù)傳最近規(guī)模剛剛沖破千億大關(guān)的陽(yáng)光私募證券投資基金，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)中的機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)形成了規(guī)模比較穩(wěn)定的市場(chǎng)力量。
三、小結(jié)
綜合來(lái)看，日本和臺(tái)灣沒(méi)有經(jīng)歷基金業(yè)純粹市場(chǎng)化的混亂和挫折時(shí)期。類(lèi)似于美國(guó)1926-1929年的快速發(fā)展，沒(méi)有相應(yīng)的法律基礎(chǔ)設(shè)施的基金業(yè)，不可避免的要經(jīng)歷行業(yè)初創(chuàng)的陣痛期；我們看到類(lèi)似的情況發(fā)生在了70年代的香港和90年代中期的中國(guó)大陸，而日本、德國(guó)和臺(tái)灣等地卻沒(méi)有這個(gè)過(guò)程。當(dāng)然，影響基金業(yè)發(fā)展的因素各有差異，決定了各國(guó)基金業(yè)發(fā)展的水平。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家和新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)家等學(xué)派認(rèn)識(shí)也有區(qū)別，但是歷史的可愛(ài)之處在于“歷史總是驚人的相似”。
參考文獻(xiàn)：
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[3]巴曙松,陳華良,王超,基金治理之困[J].經(jīng)濟(jì),2009,(7).
篇12
一、經(jīng)過(guò)綜合治理,證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)得到規(guī)范發(fā)展
在成熟資本市場(chǎng),資產(chǎn)管理是證券公司的重要業(yè)務(wù)之一。根據(jù)2007年經(jīng)審計(jì)的年度報(bào)告,摩根斯坦利、美林、高盛資產(chǎn)管理收入分別占其業(yè)務(wù)總收入的43.24%、38.3%和15.67%。由于證券公司整體治理結(jié)構(gòu)和中國(guó)資本市場(chǎng)的制度設(shè)計(jì)問(wèn)題,國(guó)內(nèi)證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)經(jīng)歷了一段曲折的歷史。1996年的大牛市、1999年的“5.19”行情催生了證券公司早期的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)――委托理財(cái)。在缺乏法規(guī)監(jiān)管的情況下,為追求暴利,證券公司理財(cái)業(yè)務(wù)中簽署保本協(xié)議、挪用客戶(hù)保證金和國(guó)債、進(jìn)行房地產(chǎn)投資、關(guān)聯(lián)交易、操縱市場(chǎng)等違規(guī)現(xiàn)象層出不窮。2004年前后,隨著資本市場(chǎng)的低迷,證券公司長(zhǎng)期積累的問(wèn)題充分暴露,風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā),全行業(yè)的生存與發(fā)展遭遇嚴(yán)重挑戰(zhàn)。2004年9月,證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)被中國(guó)證監(jiān)會(huì)暫時(shí)叫停。
從2004年開(kāi)始,中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)證券公司進(jìn)行綜合治理。在處置風(fēng)險(xiǎn)證券公司、實(shí)行客戶(hù)保證金三方存管制度、改革國(guó)債回購(gòu)制度等多項(xiàng)措施的同時(shí),對(duì)證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進(jìn)行清理整頓。目前,資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是《證券法》規(guī)定的證券公司重要業(yè)務(wù)之一。中國(guó)證監(jiān)會(huì)已經(jīng)陸續(xù)頒發(fā)了《證券公司客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》、《合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者境外證券投資管理試行辦法》、《證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則(試行)》、《證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則(試行)》等一系列部門(mén)規(guī)章,對(duì)證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的品種、管理制度、審批流程、投資范圍、信息披露、托管機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)防范等方面進(jìn)行規(guī)范。證監(jiān)會(huì)期初先允許創(chuàng)新類(lèi)公司進(jìn)行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn),在逐步規(guī)范后,對(duì)證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進(jìn)行常規(guī)的業(yè)務(wù)資格和產(chǎn)品審批管理。
根據(jù)規(guī)定,證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)包括為多個(gè)客戶(hù)辦理的集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、為單一客戶(hù)辦理的定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和為特定客戶(hù)辦理的專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等三個(gè)種類(lèi)。根據(jù)投資范圍,集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)又分為限定性和非限定性集合資產(chǎn)管理計(jì)劃。經(jīng)過(guò)重新規(guī)范后,證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)逐步發(fā)展起來(lái)。據(jù)悉,國(guó)內(nèi)已有50多家證券公司取得證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)許可,超過(guò)20家公司實(shí)際開(kāi)展了業(yè)務(wù)。
以集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為例,2005年2月23日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)了第一只集合資產(chǎn)管理計(jì)劃――光大證券的“光大陽(yáng)光集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”的設(shè)立申請(qǐng),隨后獲批的廣發(fā)證券“廣發(fā)理財(cái)2號(hào)”率先于2005年3月28日募集成立,成為國(guó)內(nèi)第一只成立的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃。之后,集合計(jì)劃數(shù)量及規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng),募集規(guī)模在2007年最高,發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量在2008年最高。具體如表1:
在全部發(fā)行的99只集合產(chǎn)品中,目前已經(jīng)到期的有10只,另有8只2009年發(fā)行的尚未成立,因此,截止09年底,市場(chǎng)上共有81只集合計(jì)劃。
按主要投資范圍,券商集合理財(cái)產(chǎn)品包括股票型(8只)、FOF(16只)、混合型(29只)、債券型(23只)、貨幣型(3只)、QDII(1只)、保本型(1只)七種。
從資產(chǎn)規(guī)模上看,混合型產(chǎn)品的規(guī)模為369.63億元,占比最大,為37.22%;債券型246.96億元,占比24.87%;FOF類(lèi)產(chǎn)品193.51億元,占比19.49%;貨幣型103.41億元,占比10.41%股票型63.59億元,占比6.4%;保本型13.66億元,占比1.38%;QDII型2.29億元,占比0.23%。
從集合資產(chǎn)規(guī)模上和產(chǎn)品數(shù)量上來(lái)看,中金、華泰、中信、光大、國(guó)信、招商、國(guó)泰君安、東方、廣發(fā)、海通等證券公司居于行業(yè)前列。
二、證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的比較優(yōu)勢(shì)
截止到2009年末,國(guó)內(nèi)已經(jīng)有60家基金管理公司,管理了549只基金(包括封閉式基金),基金規(guī)模25968億元。與證券投資基金相比,證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)起步晚、發(fā)展慢、管理規(guī)模小。兩類(lèi)產(chǎn)品相比,具有相同的資產(chǎn)托管體系,在產(chǎn)品申報(bào)和審批程序、風(fēng)險(xiǎn)控制和信息披露方面的要求相似。但是,由于證券公司自身的特點(diǎn)和監(jiān)管法規(guī)的不同,證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)具有一些比較優(yōu)勢(shì),主要體現(xiàn)在以下方面:
(一)具有私募特征,投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)
參照國(guó)際慣例,私募基金是指通過(guò)非公開(kāi)募集方式向特定投資者募集,投資者收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合資金管理方式。我國(guó)私募基金目前可以分為兩大類(lèi):一類(lèi)是經(jīng)不同政府部門(mén)批準(zhǔn)設(shè)立的合法私募基金,如信托投資公司的信托投資計(jì)劃,另一類(lèi)是沒(méi)有官方背景的民間私募基金?，F(xiàn)階段,證券公司的集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)具有明顯的準(zhǔn)私募特征。
根據(jù)規(guī)定,證券公司及機(jī)構(gòu)在推廣集合計(jì)劃過(guò)程中,不允許通過(guò)廣播、電視、報(bào)刊及其他公共媒體推廣集合計(jì)劃。在實(shí)際運(yùn)做中,證券公司和推廣機(jī)構(gòu)經(jīng)常通過(guò)公司網(wǎng)站、銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)等方式進(jìn)行銷(xiāo)售。
同時(shí),投資者在申購(gòu)集合計(jì)劃時(shí),證券公司和托管銀行被要求應(yīng)與每個(gè)客戶(hù)簽訂“一對(duì)一”的書(shū)面資產(chǎn)管理合同,約定當(dāng)事人之間的權(quán)利義務(wù)。在實(shí)際操作中,由于集合資產(chǎn)管理合同內(nèi)容較多,不方便簽署,大部分證券公司和托管銀行就設(shè)計(jì)了內(nèi)容簡(jiǎn)單的《合同簽署條款》,代替與客戶(hù)簽署的合同。據(jù)了解,證監(jiān)會(huì)已經(jīng)指導(dǎo)某證券公司試行簽署電子合同,以解決合同管理方面的壓力。
另外,為保障集合計(jì)劃的投資者具有一定的風(fēng)險(xiǎn)承受能力,有關(guān)規(guī)定要求投資者有最低申購(gòu)額度要求。其中,限定性集合計(jì)劃的最低申購(gòu)金額為5萬(wàn)元,非定性集合計(jì)劃的最低申購(gòu)金額為10萬(wàn)元。據(jù)有關(guān)方面統(tǒng)計(jì),截至2007年12月底,集合計(jì)劃戶(hù)均參與額為23.8萬(wàn)元,各只產(chǎn)品平均值主要分布于10-30萬(wàn)之間。根據(jù)對(duì)中金公司、中信證券、國(guó)泰君安以及東方證券共8只產(chǎn)品的抽樣分析,持有份額在產(chǎn)品最低認(rèn)購(gòu)份額以上50萬(wàn)以下的個(gè)人投資者占個(gè)人投資者總數(shù)的比例最高,達(dá)80%以上。
(二)提取業(yè)績(jī)報(bào)酬,追求絕對(duì)收益
目前,證券投資基金不允許基金公司提取業(yè)績(jī)報(bào)酬,基金公司按照固定的管理費(fèi)率和基金資產(chǎn)凈值提取管理費(fèi)收入,同類(lèi)型基金的收益排名對(duì)基金管理公司的壓力很大,大部分基金公司追求的是相對(duì)收益。
與證券投資基金不同,有關(guān)規(guī)定允許證券公司在集合產(chǎn)品設(shè)計(jì)中,可以安排證券公司對(duì)超過(guò)設(shè)定投資收益以上的部分提取一定比例的業(yè)績(jī)報(bào)酬。因此,相當(dāng)一部分證券集合產(chǎn)品中,固定管理費(fèi)的標(biāo)準(zhǔn)較低,同時(shí)設(shè)計(jì)了可觀的投資業(yè)績(jī)報(bào)酬提取比例。在這種收費(fèi)模式下,只有集合產(chǎn)品取得一定的正收益,證券公司才可以獲得一定的管理業(yè)績(jī)報(bào)酬,從而驅(qū)動(dòng)證券公司在投資策略上追求絕對(duì)收益。
據(jù)統(tǒng)計(jì),截至2007年底,已發(fā)行的30只集合計(jì)劃中,共有14只產(chǎn)品在收取基本管理費(fèi)的基礎(chǔ)上設(shè)置了業(yè)績(jī)提成條款,按投資業(yè)績(jī)收取費(fèi)用。
(三)可以自有資金參與,為投資者保證一定的本金及收益
有關(guān)法規(guī)允許證券公司在推廣集合資產(chǎn)管理計(jì)劃時(shí),以一定比例的自有資金參與到該集合計(jì)劃中,并按照合同約定為計(jì)劃的其他投資者承擔(dān)一定的本金或收益保證責(zé)任。目前,大部分公司自有資金參與的比例不超過(guò)總募集金額的5%,以此為限為投資者提供保障。在保障的投資者對(duì)象上,往往約定為從推廣期申購(gòu)并一直持有到計(jì)劃結(jié)束的一部分投資者。另外,在保證的程度上,有的集合計(jì)劃僅保障特定投資者群體的本金,有的集合計(jì)劃則保障本金和一定的收益。但是,由于證券公司參與的自有資金有限,如果投資收益較小或投資虧損很大,投資者得到的保障也是有限的。
目前,證監(jiān)會(huì)對(duì)證券公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)資本管理,證券公司參與集合計(jì)劃的自有資金,要相應(yīng)地扣除公司資本金。因此,證券公司在自有資金參與計(jì)劃方面也受其資本條件和監(jiān)管政策的約束,通常是在初次發(fā)行集合計(jì)劃或發(fā)行高風(fēng)險(xiǎn)的非限定性集合計(jì)劃時(shí),為提高投資者信心、促進(jìn)銷(xiāo)售而采取該項(xiàng)安排。
(四)投資范圍大,資產(chǎn)配置靈活
與證券投資基金相比,證券集合計(jì)劃在投資范圍上較大,比如,集合計(jì)劃就可以設(shè)計(jì)FOF產(chǎn)品,主要投資證券基金等。另外,集合計(jì)劃在資產(chǎn)配置的管理上也比較靈活,對(duì)持有證券的倉(cāng)位限制較少,證券公司可以根據(jù)市場(chǎng)變化,靈活地進(jìn)行投資操作。
以證券集合計(jì)劃特有的FOF類(lèi)產(chǎn)品為例,該產(chǎn)品主要包括了純FOF和增強(qiáng)型FOF兩大類(lèi)別。純FOF只投資開(kāi)放式和封閉式基金,一般不投資其他金融工具(特別是二級(jí)市場(chǎng)股票買(mǎi)賣(mài))。如光大陽(yáng)光2號(hào)、華泰紫金2號(hào)、招商證券基金寶二期、長(zhǎng)江超越理財(cái)2號(hào)、海通金中金等。增強(qiáng)型FOF在將主要投資對(duì)象鎖定在證券投資基金的同時(shí),還會(huì)通過(guò)有限制的股票投資和新股申購(gòu)等。
(五)可以借助自營(yíng)、研究、投行和經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)綜合優(yōu)勢(shì)
與基金公司相比,證券公司的業(yè)務(wù)范圍更大,涉及自營(yíng)、經(jīng)紀(jì)、研究和投資銀行等多方面,這些業(yè)務(wù)與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有很強(qiáng)的互動(dòng)支持關(guān)系。在符合法規(guī)要求、防止內(nèi)部利益輸送和風(fēng)險(xiǎn)隔離的條件下,如果證券公司能夠充分發(fā)掘內(nèi)部的自營(yíng)、研究、投行和經(jīng)紀(jì)等資源,其資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)就具有相當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
在自營(yíng)業(yè)務(wù)方面,證券公司具有全面的綜合業(yè)務(wù)平臺(tái)和豐富的企業(yè)股權(quán)投資、股票、債券、貨幣市場(chǎng)工具等金融產(chǎn)品的投資經(jīng)驗(yàn),在滿(mǎn)足內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)隔離和利益輸送的條件下,公司可以為集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)客戶(hù)提供更全面、更個(gè)性化的理財(cái)服務(wù)。目前,大部分公司的客戶(hù)資產(chǎn)管理團(tuán)隊(duì)都是從其自營(yíng)團(tuán)隊(duì)中抽調(diào)專(zhuān)業(yè)人才組建而成的。
在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面,證券公司的營(yíng)業(yè)部體系和銷(xiāo)售隊(duì)伍比較健全,擁有自身獨(dú)立的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò),接近客戶(hù),能夠及時(shí)了解客戶(hù)投資需求,有助于產(chǎn)品貼近客戶(hù)需求和創(chuàng)新。同時(shí),與銀行的傳統(tǒng)客戶(hù)群體相比,證券公司的客戶(hù)群體對(duì)證券投資比較了解,風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng),是集合計(jì)劃的目標(biāo)客戶(hù)群體,有助于減輕銀行的銷(xiāo)售壓力。
在研究業(yè)務(wù)方面,證券公司擁有較為雄厚的研發(fā)團(tuán)隊(duì),對(duì)宏觀、行業(yè)、公司的跟蹤更深入、全面,為資產(chǎn)管理提供有力支持。目前,證券公司的研究報(bào)告和研究支持,已經(jīng)成為基金管理公司投資研究的重要渠道之一。
在投行業(yè)務(wù)方面,證券公司從上市輔導(dǎo)開(kāi)始,對(duì)上市公司就有深入的了解和研究,掌握了很多關(guān)鍵信息。在符合法規(guī)監(jiān)管的條件下,證券公司可以借力于公司的投行業(yè)務(wù),在股票、公司債券等方面的投資發(fā)揮優(yōu)勢(shì)。
雖然證券公司具有自營(yíng)、投行、經(jīng)紀(jì)和研究等綜合業(yè)務(wù)平臺(tái),是其資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)可以發(fā)揮的資源優(yōu)勢(shì),但也有不利的影響。一方面,法規(guī)政策等對(duì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)之間的關(guān)系等進(jìn)行嚴(yán)格的規(guī)定,要求在組織、人員、業(yè)務(wù)、信息等方面進(jìn)行內(nèi)部隔離和風(fēng)險(xiǎn)防范,防止出現(xiàn)內(nèi)部利益輸送、關(guān)聯(lián)交易、操縱市場(chǎng)等,稍有不慎,則可能面臨合規(guī)風(fēng)險(xiǎn);另一方面,基金公司雖然業(yè)務(wù)范圍單一,但可以集中全部資源,重點(diǎn)做好資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。與此相比,證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)剛剛起步,對(duì)公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)度很低,在公司的重要性不如經(jīng)紀(jì)、投行、自營(yíng)和研究等其他業(yè)務(wù),如果協(xié)調(diào)不力,資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)反而受到制約。
綜合上述,作為資產(chǎn)管理隊(duì)伍的一只新生力量,證券公司具有顯著的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的發(fā)展,資產(chǎn)管理將面臨越來(lái)越精細(xì)的市場(chǎng)細(xì)分。只要證券公司能夠堅(jiān)持規(guī)范經(jīng)營(yíng),力求差異化的資產(chǎn)管理產(chǎn)品策略,認(rèn)真服務(wù)于特定的客戶(hù)群體,其資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)就會(huì)有廣闊的發(fā)展前景。
篇13
開(kāi)放式基金
開(kāi)放式基金指基金發(fā)行總額不固定，基金單位總數(shù)隨時(shí)增減，投資者可以按基金的報(bào)價(jià)在國(guó)家規(guī)定的營(yíng)業(yè)場(chǎng)所申購(gòu)或者贖回基金單位的一種基金。
封閉式基金
封閉式基金指事先確定發(fā)行總額，在封閉期內(nèi)基金單位總數(shù)不變，基金上市后投資者可以通過(guò)證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓、買(mǎi)賣(mài)基金單位的一種基金。
公募基金
公募基金指受我國(guó)政府主管部門(mén)監(jiān)管的，向不特定投資者公開(kāi)發(fā)行受益憑證的證券投資基金。例如目前國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上的封閉式基金屬于公募基金。
私募基金
私募基金指非公開(kāi)宣傳的，私下向特定投資者募集資金進(jìn)行的一種集合投資?；鸸芾砣?/p>
基金管理人指具有專(zhuān)業(yè)的投資知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)，根據(jù)法律、法規(guī)及基金章程或基金契約的規(guī)定，經(jīng)營(yíng)管理基金資產(chǎn)，謀求基金資產(chǎn)的不斷增值，以使基金持有人收益最大化的機(jī)構(gòu)。在我國(guó)，按照《證券投資基金管理暫行辦法》的規(guī)定，基金管理人由基金管理公司擔(dān)任?；鸸芾砉就ǔＳ勺C券公司、信托投資公司發(fā)起成立，具有獨(dú)立法人地位。
我國(guó)證券投資基金業(yè)發(fā)軔于20世紀(jì)80年代末90年代初，而1997年11月《證券投資基金管理暫行辦法》的頒布，宣告了老基金時(shí)代的結(jié)束以及規(guī)范的證券投資基金（新基金）的誕生，掀開(kāi)了我國(guó)基金業(yè)規(guī)范發(fā)展的新篇章。此后，中國(guó)基金業(yè)走過(guò)了輝煌十年，雖幾經(jīng)波折，但不斷成長(zhǎng)壯大，現(xiàn)已成為中國(guó)資本市場(chǎng)的重要組成部分。
在此，我們采訪了專(zhuān)業(yè)人士，對(duì)中國(guó)基金走過(guò)的風(fēng)雨十年做明晰的回顧，并對(duì)未來(lái)發(fā)展方向進(jìn)行展望。
繆鈞偉 后文簡(jiǎn)稱(chēng)“繆”畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)和香港城市大學(xué)，獲得理學(xué)學(xué)士、經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士和金融學(xué)博士學(xué)位；1998年10月至2003年2月任證監(jiān)會(huì)基金部副處長(zhǎng)；2003年3月至2006年8月任海富通基金管理有限公司副總經(jīng)理；2007年2月起任泰達(dá)荷銀基金管理有限公司總經(jīng)理。
趙學(xué)軍 后文簡(jiǎn)稱(chēng)“趙”
畢業(yè)于北京大學(xué)光華管理學(xué)院，獲得博士學(xué)位，現(xiàn)任嘉實(shí)基金管理有限公司總經(jīng)理，擔(dān)任中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)監(jiān)事、中國(guó)證券業(yè)證券投資基金業(yè)委員會(huì)委員、全國(guó)青聯(lián)委員。
英雄所見(jiàn)
繆：封閉式基金到開(kāi)放式基金的轉(zhuǎn)變，是一個(gè)質(zhì)的飛躍。
趙：基金業(yè)在飛速發(fā)展，我個(gè)人在加速折舊。
繆：如果我們要繼續(xù)有一個(gè)更精彩的10年、20年、30年的話(huà)，確實(shí)有一些很重大的問(wèn)題迫切需要解決。
趙：基金業(yè)前景廣闊任務(wù)艱巨，進(jìn)一步完善基礎(chǔ)制度是最亟待解決的問(wèn)題。
繆：公募基金經(jīng)理轉(zhuǎn)投私募，會(huì)自然而然能夠把一些規(guī)范的、先進(jìn)的、符合內(nèi)控原則的做法帶到私募行業(yè)里。
趙：基金黑幕和老鼠倉(cāng)事件表明，不斷建立和完善基金業(yè)的機(jī)制建設(shè)對(duì)行業(yè)來(lái)說(shuō)仍是非常重要的。
繆：真正的管理公司應(yīng)該做一個(gè)大概率的事情，能夠把好的行業(yè)、好的股票挑出來(lái)，做相對(duì)分散的投資，然后追求的是一個(gè)中長(zhǎng)期的表現(xiàn)。
趙：基金的投資范圍、組織形式、投資方法都還有很大的擴(kuò)展空間。
繆： 買(mǎi)基金要好好看一下該基金公司過(guò)去3―5年旗下的基金業(yè)績(jī)做的怎么樣，是不是經(jīng)歷過(guò)不同市場(chǎng)的考驗(yàn)，是不是始終以持有人的利益為重，這些是非常非常重要的。
趙：嘉實(shí)策略單日募集400億元說(shuō)明中國(guó)基金零售市場(chǎng)存在著重大發(fā)展機(jī)遇，但發(fā)展的過(guò)程中也會(huì)遇到各種各樣的問(wèn)題。
繆：不要盯著前十名，把眼界再放高一點(diǎn)，那個(gè)時(shí)候你會(huì)發(fā)現(xiàn)，你真正能夠識(shí)別一些好的基金。
趙：QDII投資做到“知己知彼”，則可“百戰(zhàn)不殆”！
繆：實(shí)際上基民占整個(gè)的儲(chǔ)戶(hù)比例非常低，基金市場(chǎng)潛力非常巨大。
趙：基金給中國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)了真正的基于基本面的價(jià)值投資理念。
一 基金業(yè)發(fā)展還面臨哪些問(wèn)題
繆：投資者的成熟度，基金人才的培養(yǎng)和保留
很多時(shí)候我會(huì)面臨一些朋友的問(wèn)題，就是說(shuō)你怎么來(lái)看待這個(gè)基金行業(yè)發(fā)展的那么快。我給大家的結(jié)論是八個(gè)字：意料之外，情理之中。
如何解釋呢？再有遠(yuǎn)見(jiàn)的人，即使去年年底讓他來(lái)預(yù)測(cè)今年基金業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，都很難預(yù)測(cè)到，基金業(yè)規(guī)模從當(dāng)時(shí)的八千億到現(xiàn)在將近三萬(wàn)億的規(guī)模；但這又是情理之中的，因?yàn)榧词沟浇裉煳覀儊?lái)看基民的普及率的水準(zhǔn)還是很低的。前不久我去了西北，在當(dāng)?shù)氐闹饕y行了解到，銀行里面有賬戶(hù)的普通投資者，基金投資的比率只占3%，所以我們發(fā)覺(jué)這個(gè)潛力非常大。
但是今天我想說(shuō)的話(huà)，如果我們要繼續(xù)有一個(gè)更精彩的10年、20年、30年的話(huà)，我們確實(shí)有一些很重大的問(wèn)題，是需要更好的、更充分的解決。就我理解，至少有兩個(gè)問(wèn)題現(xiàn)在應(yīng)該說(shuō)是相對(duì)來(lái)說(shuō)非常迫切的。
第一個(gè)問(wèn)題就是投資者的成熟度的問(wèn)題，這是一個(gè)非常大的問(wèn)題。目前，大量投資者因?yàn)閼驯е鴮?duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的信心蜂擁而入。但是實(shí)際上投資者是不是真的明白這個(gè)市場(chǎng)呢？有的投資者只要聽(tīng)說(shuō)是一塊錢(qián)的基金就去買(mǎi)，這表明投資者根本沒(méi)弄明白基金凈值究竟代表什么，因?yàn)閷?shí)際上很多時(shí)候凈值高反而說(shuō)明這個(gè)基金運(yùn)作的非常好。此外，還有一些投資者買(mǎi)入了老基金，但是持有到一定時(shí)候就離場(chǎng)了。其實(shí)只要牛市在，這種行為意義并不大。我們看了一些統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，以上半年為例的話(huà)，基金申購(gòu)贖回都在一萬(wàn)億，如果按一買(mǎi)一賣(mài)2%的費(fèi)率來(lái)算，手續(xù)費(fèi)就是200億。也就是老百姓在牛市里面把一個(gè)滿(mǎn)倉(cāng)的老基金拋掉買(mǎi)一堆現(xiàn)金的新基金，然后付了那么多手續(xù)費(fèi)。
第二個(gè)問(wèn)題，我覺(jué)得也是一個(gè)現(xiàn)在越來(lái)越迫切的問(wèn)題，隨著基金規(guī)模的急劇擴(kuò)張，隨著有一些新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，比如證券公司的加入，還有私募的興起，吸引了相當(dāng)一批的基金業(yè)的人才外流。人才的培養(yǎng)和人才的保留，整體來(lái)說(shuō)越來(lái)越成為基金業(yè)進(jìn)一步更快、更好發(fā)展巨大的挑戰(zhàn)，這個(gè)問(wèn)題解決的好不好直接影響到行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)持續(xù)發(fā)展的問(wèn)題。
趙：建立和完善機(jī)制仍然非常重要基金業(yè)應(yīng)該說(shuō)是中國(guó)金融行業(yè)中最規(guī)范、最透明的子行業(yè)，但是仍然會(huì)出現(xiàn)一些不規(guī)范的事件。整個(gè)行業(yè)的日趨完善和規(guī)范才是行業(yè)不斷向前的根本性動(dòng)力。在回顧歷史時(shí)，不得不提到兩件事，一個(gè)是“基金黑幕”事件，還有一個(gè)今年唐建的老鼠倉(cāng)事件?；鸷谀淮蠹s發(fā)生在2000年，影響還是很深遠(yuǎn)的。在當(dāng)時(shí)一些基金公司中，可能會(huì)存在著對(duì)敲、倒對(duì)等一些影響股價(jià)的行為。后來(lái)中國(guó)證監(jiān)會(huì)組織了對(duì)基金公司的調(diào)查，看看有哪些公司存在著對(duì)敲和對(duì)倒的行為。當(dāng)時(shí)，確實(shí)發(fā)現(xiàn)了一些公司存在這樣的行為，當(dāng)然嘉實(shí)基金沒(méi)有這個(gè)現(xiàn)象。
正是《基金黑幕》為行業(yè)敲響了警鐘。即便是在當(dāng)時(shí)有
一些《基金黑幕》所指行為的基金公司，都經(jīng)歷了整改。應(yīng)該說(shuō)從管理的心理上，從過(guò)去非常重視業(yè)績(jī)的競(jìng)爭(zhēng)，而忽略了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制，而到今天，整個(gè)公司的理念、行為都得到了端正。
反而是后續(xù)進(jìn)入的一些公司，這點(diǎn)認(rèn)識(shí)上沒(méi)有當(dāng)年經(jīng)歷風(fēng)暴的“老十家”認(rèn)識(shí)深刻，所以后期又出現(xiàn)了老鼠倉(cāng)的問(wèn)題。
二 公募與私募基金有哪些相似與區(qū)別
繆：私募最大的挑戰(zhàn)還是在于需要有一個(gè)更加明確的法律環(huán)境我記得在差不多應(yīng)該是2002、2003年的時(shí)候，人民銀行、證監(jiān)會(huì)都曾經(jīng)做過(guò)一些關(guān)于私募基金的調(diào)研，有專(zhuān)門(mén)的報(bào)告到國(guó)務(wù)院。實(shí)際上，從那個(gè)報(bào)告里更多的是看到了大量的問(wèn)題，因?yàn)楫?dāng)時(shí)也是熊市，結(jié)果導(dǎo)致了大量的法律訴訟、糾紛，甚至一些重大的案子，因?yàn)樗侥荚谥袊?guó)還是沒(méi)有一個(gè)合法化的法制和制度環(huán)境。
最近兩年，我感覺(jué)整體上私募的運(yùn)營(yíng)應(yīng)該說(shuō)比以前是有了進(jìn)步，實(shí)際上如果我們看到有公募的這些基金經(jīng)理研究員到私募做的話(huà)，本身我自然而然的希望他們能夠把一些規(guī)范的、先進(jìn)的、符合內(nèi)控原則的做法帶到這個(gè)行業(yè)里面去。
當(dāng)然，私募最大的挑戰(zhàn)還是在于我們實(shí)際上需要有一個(gè)更加明確的、更加有針對(duì)性的、也是更加符合法制和內(nèi)控原則的一個(gè)法律環(huán)境，來(lái)讓這個(gè)私募的整體運(yùn)營(yíng)能夠更加有章可循，當(dāng)事人的利益真正能夠得到法律的保障。投資策略方面，公募和私募肯定有很多相似之處，如果說(shuō)要說(shuō)差別的話(huà)，最大的差別應(yīng)該是通常情況下，公募基金更多的是強(qiáng)調(diào)相對(duì)業(yè)績(jī)，也就是說(shuō)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)通常是一個(gè)指數(shù)，比如說(shuō)我們用滬深300、上證50這種都有，那么通常的目標(biāo)就是超越這個(gè)指標(biāo)，在牛市的時(shí)候要跑贏大盤(pán)，熊市的時(shí)候跌的比大盤(pán)少。那么私募通常追求的絕對(duì)回報(bào)，通常覺(jué)得客戶(hù)要求不管什么情況下，希望有一個(gè)目標(biāo)收益率，這個(gè)收益率是一個(gè)正的收益率，10%、20%等等，甚至更高。
趙：公募基金所面臨的問(wèn)題是，在《證券投資基金法》監(jiān)管下，其投資領(lǐng)域能否拓展到多元化投資和對(duì)沖領(lǐng)域基金是大家把錢(qián)集中起來(lái)，由一個(gè)更專(zhuān)業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)來(lái)代表大家進(jìn)行投資。從這樣一個(gè)行為本身來(lái)看，其實(shí)投資的范圍不僅僅限于今天我們所管理的共同基金的范圍，其實(shí)可以投黃金、貴金屬、石油、期貨以及衍生品。投資的范圍其實(shí)是可以非常廣泛的。國(guó)外所說(shuō)的對(duì)沖基金包括幾個(gè)層面，一個(gè)層面是在投資標(biāo)的種類(lèi)上可以多樣，除了股票、債券和證券之外還可以投更廣泛的一些類(lèi)別。
目前市場(chǎng)上也有很多私募基金。應(yīng)當(dāng)說(shuō)私募基金今天大部分所采用的方法還是公募基金已經(jīng)采用的方法，只不過(guò)對(duì)少數(shù)客戶(hù)用私募的方式來(lái)拿到這些資金。在投資方法上，我覺(jué)得和國(guó)際上通常說(shuō)的對(duì)沖基金還有很大的差距。目前，國(guó)外對(duì)整個(gè)資產(chǎn)管理業(yè)的討論也有很多，就是說(shuō)要不要把私募對(duì)沖基金納入到監(jiān)管框架中。在我國(guó)，我們也有很多的討論，是否應(yīng)該放開(kāi)私募？其實(shí)私募本身是一個(gè)正常存在的方式，只是說(shuō)政府要不要把它納入到監(jiān)管框架中來(lái)。
目前，公募基金所面臨的問(wèn)題就是在《證券投資基金法》監(jiān)管下，其投資領(lǐng)域能否拓展到非監(jiān)管的部分，就是進(jìn)入到多元化投資和對(duì)沖領(lǐng)域，其實(shí)僅僅是個(gè)取得監(jiān)管部門(mén)認(rèn)可的問(wèn)題。如果認(rèn)可的話(huà)，公募基金應(yīng)該是有比較大的優(yōu)勢(shì)。
三 如何保有一個(gè)好的基金投資心態(tài)
繆：不要盯著前十名。把眼界再放高一點(diǎn)，你才真正能夠識(shí)別一些好的基金如果我們?nèi)タ矗还苁浅墒焓袌?chǎng)還是新興市場(chǎng)的基金排名的話(huà)，實(shí)際上最優(yōu)秀的基金并不是說(shuō)每年都在前十名，它最優(yōu)秀的是在5年、10年里面，它大體上每年的業(yè)績(jī)都能夠在高端的30%、40%，這已經(jīng)是非常優(yōu)秀了，即使是巴菲特，在網(wǎng)絡(luò)泡沫、I T泡沫的時(shí)候，他的業(yè)績(jī)是很低的，但是他贏在長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)里面。
我想說(shuō)的是，這個(gè)前十名并不是基金公司要去賭的事情。我為什么要說(shuō)“賭”的概念？實(shí)際上要保證經(jīng)常做前十名的話(huà)，必須做的一件事情，就是你的投資從這個(gè)行業(yè)選擇、資產(chǎn)配置、選股方面，你必須要做一些非常集中的事情，你要不集中的話(huà)，你是很難能夠做的非常非常的靠前。其實(shí)在5到10年的時(shí)間內(nèi)，如果一個(gè)基金每年都有中上乘的表現(xiàn)，那么業(yè)績(jī)應(yīng)該是非常好，非常有說(shuō)服力的，這個(gè)前十名就是自然而然的事情了。
不要盯著前十名，可能你要把眼界再放的高一點(diǎn)，那個(gè)時(shí)候你會(huì)發(fā)掘，你真正能夠識(shí)別一些好的基金。趙：有了更成熟和強(qiáng)大的團(tuán)隊(duì)，才能保證在國(guó)際上取得一定的優(yōu)勢(shì)和最終的實(shí)力隨著基金公司QD II的誕生，我們的基金公司也走出了國(guó)門(mén)，嘉實(shí)基金也在此次獲批的基金公司之列。
我們回顧中國(guó)基金業(yè)的發(fā)展歷史，它從封閉式的基金起步，到了2002年中國(guó)證監(jiān)會(huì)推動(dòng)了開(kāi)放式基金的發(fā)行。基金公司從開(kāi)放式基金開(kāi)始，面對(duì)廣大的客戶(hù)。今天基金公司正是由于開(kāi)放式基金，才真正認(rèn)識(shí)到了我們的產(chǎn)品是應(yīng)當(dāng)服務(wù)于大眾、服務(wù)于更多的投資人，同時(shí)，我們也在考慮，當(dāng)我們走出國(guó)門(mén)時(shí)，我們可能不會(huì)選擇一下子到海洋中心游泳，我們會(huì)選擇在海邊，在這些地方我們的能力才能一下子得以發(fā)揮。比如全球最大的資產(chǎn)管理公司富達(dá)，它在亞洲專(zhuān)注中國(guó)的分析師也只有三個(gè)。而嘉實(shí)基金和我們的合作伙伴，有七八十個(gè)分析師，一整個(gè)團(tuán)隊(duì)在做這一領(lǐng)域的研究。我想，在這一領(lǐng)域，嘉實(shí)基金是可以和任何國(guó)際大公司來(lái)競(jìng)爭(zhēng)和比較的，因?yàn)槲覀冞€同時(shí)熟悉這些企業(yè)的CEO。
正是因?yàn)檫@種熟悉和了解，而且有更成熟和強(qiáng)大的團(tuán)隊(duì)，我們才能保證在出洋戰(zhàn)斗中，能在國(guó)際上取得一定的優(yōu)勢(shì)。
四 對(duì)未來(lái)十年的基金業(yè)發(fā)展怎么看
開(kāi)放，更多的外資機(jī)構(gòu)進(jìn)來(lái)進(jìn)行投資，我們本土的這些機(jī)構(gòu)包括合資機(jī)構(gòu)能否有足夠的能力來(lái)應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)？同時(shí)，在國(guó)際市場(chǎng)上，中國(guó)的基金管理公司能否走出國(guó)門(mén)，和全球比較大的基金管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，建立自己的優(yōu)勢(shì)品牌？我想這是未來(lái)十年中我們面臨的挑戰(zhàn)，所以我想未來(lái)的十年，基金業(yè)應(yīng)當(dāng)說(shuō)前景廣闊，任務(wù)艱巨。
比如說(shuō)專(zhuān)戶(hù)理財(cái)業(yè)務(wù)，如果不能建立很好的防火墻或者不能很好解決利益輸送的問(wèn)題，對(duì)它的監(jiān)管如何進(jìn)一步放松呢？所以說(shuō)，趨勢(shì)是進(jìn)一步的放松管制和推動(dòng)創(chuàng)新，同時(shí)業(yè)界運(yùn)作也要進(jìn)一步的規(guī)范，用自律自我約束來(lái)取代他律。對(duì)基金行業(yè)走過(guò)的十年，我們的結(jié)論是，基金走過(guò)的十年是一條成功的路，是中國(guó)金融行業(yè)中最成功的一個(gè)典范模式，盡管也有這樣的坎坷和那樣的問(wèn)題，但是無(wú)疑是成功的。未來(lái)十年，我們希望中國(guó)基金業(yè)也能夠在全球建立基業(yè)。
