引論：我們?yōu)槟砹?3篇創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。
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1 創(chuàng)業(yè)者如何獲取創(chuàng)業(yè)投資
1.1 資料準備 在準備和創(chuàng)業(yè)投資人進行融資事宜洽談之前，我們需要現(xiàn)行準備好四份必要的文件，還要提前遞交《業(yè)務(wù)計劃書》，并能夠多取得和創(chuàng)業(yè)投資者進行外延的交流機會。這樣才能使企業(yè)的《業(yè)務(wù)計劃書》得到大家的考慮。而能夠承擔(dān)推薦人物的主要是律師、會計師以及其他的網(wǎng)絡(luò)成員，因為創(chuàng)業(yè)投資人比較相信這些人對業(yè)務(wù)的判斷能力。其中，這四份文件分別為：對風(fēng)險企業(yè)的管理狀況、利潤情況以及戰(zhàn)略地位等作出主要描述的《投資建議書》；對風(fēng)險企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略、市場推廣計劃以及財務(wù)狀況和地位作出詳細描述的《業(yè)務(wù)計劃書》；對風(fēng)險企業(yè)背景情況和財務(wù)穩(wěn)健程度、管理隊伍和行業(yè)作出深入細致調(diào)研后所形成的書面文件，即《盡職調(diào)查報告》；以及與任何風(fēng)險企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)相關(guān)的文件材料的《營銷材料》。在我們正式和創(chuàng)業(yè)投資人接觸之前，我們都需要先準備好這些材料，然后向創(chuàng)業(yè)投資人遞交《業(yè)務(wù)計劃書》，及其《行動綱要》。
1.2 業(yè)務(wù)準備 在和創(chuàng)業(yè)投資人進行正式討論投資計劃之前，創(chuàng)業(yè)企業(yè)需要提前準備好以下四方面的準備。即：①需要準備好需要應(yīng)對的提問，還要對投資項目所潛在的收益和風(fēng)險進行考查。②準備應(yīng)對創(chuàng)業(yè)投資人對管理的查驗。包括與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的內(nèi)部管理層及其部分員工的訪談。③準備部分業(yè)務(wù)。創(chuàng)業(yè)投資人要考證或抽查一些業(yè)務(wù)的流程。④準備作妥協(xié)。從最開始的準備，創(chuàng)業(yè)者就需要明白，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家和創(chuàng)業(yè)投資人的預(yù)想不可能完全相同的。因此，在進行談判之前，我們就需要正式作出決策，做好在不損害自己利益的情況下滿足創(chuàng)業(yè)投資人的要求，這樣才能進行更好的談判。為了促成談判，就需要我們通過多次會議來進行。在這里我們需要注意的就是，首先盡可能讓創(chuàng)業(yè)投資人先認識和了解到本企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)。其次是要始終把注意力放在《業(yè)務(wù)計劃書》上。
1.3 人才準備 在高科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)的過程中，我們要有充足的資金外，還要保證高新技術(shù)企業(yè)能夠順利發(fā)展。因此，我們要想將高科技企業(yè)發(fā)展起來，就要建立完善的知識系統(tǒng)，還要將人才作為創(chuàng)新資源的主體，要挖掘能夠熟練掌握技術(shù)的專業(yè)人員是最關(guān)鍵的因素。而在創(chuàng)業(yè)投資過程中，我們需要把人才作為發(fā)展第一要素，將資金流向轉(zhuǎn)入培育有利于企業(yè)的人力資本環(huán)境中，這也是一個非常重要的問題。許多創(chuàng)業(yè)投資家不斷的告誡創(chuàng)業(yè)者，在進行投資之前首先要確定投資對象的整體情況，尤其是在人才的選擇上。因為在生產(chǎn)環(huán)境始終不變的時候，擁有應(yīng)對能力的領(lǐng)導(dǎo)班子就顯得尤為重要了。在信息產(chǎn)業(yè)這個領(lǐng)域里，許多創(chuàng)業(yè)企業(yè)所擁有的豐富經(jīng)驗將會成為成功至關(guān)重要的一點，因為好的管理隊伍能夠制定出有效的商業(yè)計劃運作模式，也能夠生產(chǎn)出壟斷全世界的產(chǎn)品。因此，作為創(chuàng)業(yè)企業(yè)，要想在競爭中占據(jù)優(yōu)勢，就需要擁有一個成熟的、有經(jīng)驗的管理人才，這也關(guān)系到項目能否成功的關(guān)鍵因素所在。創(chuàng)業(yè)投資者選擇投資的時候并不看重項目，主要看重的就是企業(yè)是否具備優(yōu)秀的人才。因為好的人才可以將二流的項目轉(zhuǎn)換成一流的項目，而二流的人才也會講一流的項目做成二流的項目。
2 創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險分析
創(chuàng)業(yè)投資也稱為風(fēng)險投資，其高風(fēng)險的特點決定了創(chuàng)業(yè)投資的失敗率極高。因為投資風(fēng)險貫穿于整個產(chǎn)品的生產(chǎn)過程，無論是從技術(shù)研究開發(fā)還是到產(chǎn)品的試制，再到產(chǎn)品的銷售都會存在一定的風(fēng)險。因此為了避免投資存在的風(fēng)險，就需要加強創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險研究，為投資方帶來一定量的生產(chǎn)和發(fā)展。
2.1 技術(shù)風(fēng)險 由于高新技術(shù)的開發(fā)具有相對的復(fù)雜性，因此就很難預(yù)測準研究成果向工業(yè)化生產(chǎn)與新產(chǎn)品轉(zhuǎn)化過程中成功的概率。這也是高科技投資中最大的風(fēng)險來源，主要表現(xiàn)為以下幾點：①技術(shù)上成功的不確定性。新技術(shù)在最初誕生的時候，都會存在不完善以及粗糙的情況，因此要想在現(xiàn)有的技術(shù)知識條件下完善產(chǎn)品，需要我們經(jīng)過多次的試驗確定。②產(chǎn)品的生產(chǎn)和售后服務(wù)的不確定性。產(chǎn)品在開發(fā)出來之后，需要經(jīng)過很多的風(fēng)險才能夠進行批量的銷售，因此風(fēng)險存在于整個過程中。③技術(shù)壽命的不確定性。由于現(xiàn)代知識更新的速度不斷地加快，就使得新產(chǎn)品的技術(shù)生命周期不斷縮短，一項新的產(chǎn)品很快就會被另一項新的產(chǎn)品所取代。而當(dāng)新的技術(shù)提出的時候，原先已有的技術(shù)將承受被提前淘汰的損失。④配套技術(shù)的不確定性。在新技術(shù)發(fā)明后，往往需要專門性的配套技術(shù)進行支出，然后開始運作。但是如果所需要配套技術(shù)不成熟，就會給運作帶來一定的風(fēng)險。
2.2 管理風(fēng)險 管理風(fēng)險主要就是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)在生產(chǎn)過程中因為管理不善，而導(dǎo)致的投資失敗所帶來的風(fēng)險。我們主要從以下3小點進行分析：①決策風(fēng)險。即風(fēng)險企業(yè)因為決策的失誤而帶來的風(fēng)險。由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)具有投資大、產(chǎn)品更新速度快的特點，就導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)企業(yè)對于高新技術(shù)產(chǎn)品項目的決策十分重要，一旦決策有失誤就會給企業(yè)帶來前所未有的損失。②組織風(fēng)險。創(chuàng)業(yè)企業(yè)主要以技術(shù)創(chuàng)業(yè)位置，企業(yè)的增長速度比預(yù)想中的還要快，因此如果不及時合理地調(diào)整企業(yè)結(jié)構(gòu)，就會造成企業(yè)規(guī)模高速膨脹，成為風(fēng)險最主要的根源。③生產(chǎn)風(fēng)險。預(yù)期的市場容量往往實現(xiàn)不能精確測定，就致使實際的生產(chǎn)水平與市場容量不一致而導(dǎo)致產(chǎn)生風(fēng)險，這種生產(chǎn)風(fēng)險是不可避免的，而且貫穿于整個產(chǎn)品生產(chǎn)過程。
2.3 市場風(fēng)險 如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)在生產(chǎn)新的產(chǎn)品的時候，如果與市場不相匹配，那么就不能夠適應(yīng)市場的需求，這樣就會給企業(yè)帶來巨大的影響。我們可以從以下3點進行分析：①市場的接受能力不確定。由于市場實際的需求和企業(yè)的實際生產(chǎn)不相符，因此當(dāng)企業(yè)推出新生產(chǎn)的產(chǎn)品后，就會被市場以種種原因所拒絕。②市場接受的時間不確定。風(fēng)險企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品是全新的，但是顧客由于不能及時了解其性能，就會對新產(chǎn)品持有觀望和懷疑的態(tài)度。因此，企業(yè)推出新的產(chǎn)品后，就需要有一個宣傳的過程，這樣顧客才會進行了解，避免企業(yè)的開發(fā)資金難以收回。③競爭能力不確定。風(fēng)險企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品由于面臨的是激勵的市場競爭，因此就需要我們有強大的銷售系統(tǒng)，這樣才能保證現(xiàn)產(chǎn)品處于有利的地位，避免危機企業(yè)的生存。
2.4 人才風(fēng)險 隨著知識經(jīng)濟時代的快速發(fā)展，人才因素已經(jīng)成為風(fēng)險企業(yè)最為重視的因素。因為與傳統(tǒng)的技術(shù)企業(yè)相比較，風(fēng)險企業(yè)屬于高度知識密集型的企業(yè)，就對企業(yè)員工的整體素質(zhì)有較高的要求。為了避免因為人才的流失給企業(yè)帶來的困擾，就需要企業(yè)完善人事制度管理，這樣才能真正意義上給企業(yè)帶來收益。
總之，從以上分析可以看出，無論是創(chuàng)業(yè)企業(yè)家還是風(fēng)險投資者，要想確保創(chuàng)業(yè)成功或為投資者帶來一定的效益，就需要選擇合理的風(fēng)險管理技術(shù)和風(fēng)險管理手段，還要制定好完善的風(fēng)險管理方案以及行動措施，這樣才能有效避免風(fēng)險。我們還可以利用一些新的管理制度，有效地減少因為信息的不對稱，而導(dǎo)致的風(fēng)險。利用新技術(shù)創(chuàng)新的管理機制，既能夠讓創(chuàng)業(yè)企業(yè)家有效獲得資金需求，又盡可能減少、控制和消除存在于風(fēng)險投資中的各種風(fēng)險。
參考文獻：
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篇2
每個國家的法源決定了企業(yè)方面法律的特點,不同類型的企業(yè)法律對外部投資者的保護程度有所差異,從而使不同國家形成了各異的融資模式和所有權(quán)結(jié)構(gòu),進而產(chǎn)生不同的公司治理模式,而不同的公司治理模式又對企業(yè)行為和業(yè)績產(chǎn)生不同影響,最終影響一國的經(jīng)濟增長。發(fā)達國家的經(jīng)濟實踐充分的證明這一點。有限合伙制作為一種企業(yè)法律形式,在美國、歐洲都有,但貫徹的不一樣,導(dǎo)致新經(jīng)濟的產(chǎn)生和發(fā)展速度巨大差異。“法源—企業(yè)法律—融資模式和所有權(quán)結(jié)構(gòu)—公司治理模式—公司行為和業(yè)績—經(jīng)濟增長”這一基本邏輯也適用于投資創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的治理。
2投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)治理中的投資者保護:有限合伙制的優(yōu)勢
治理機制的核心是委托關(guān)系。委托關(guān)系主要包括三個方面,即聘選、激勵和監(jiān)督。根據(jù)這種內(nèi)在關(guān)系,治理模式劃分為如下四種類型:英美市場導(dǎo)向模式;日德銀行導(dǎo)向模式;東亞、拉美家族控制模式;內(nèi)部人控制(轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟)模式。從治理的基本原理角度,合伙制企業(yè)是典型的內(nèi)部人控制型的企業(yè)治理模式,公司制企業(yè)是典型的市場導(dǎo)向和銀行導(dǎo)向的企業(yè)治理模式。由于銀行導(dǎo)向的企業(yè)治理機制不適應(yīng)風(fēng)險投資的金融經(jīng)濟行為,在此不作更多的討論。
美國屬于普通法系國家,由于普通法系對投資者權(quán)利提供了更完善的保護,由此導(dǎo)致了金融市場的高度發(fā)達。在美國,銀行的控股公司不得持有任何非金融企業(yè)5%以上有表決權(quán)的股份,并且法律限制了銀行在在全國范圍的經(jīng)營。因此,公司控制主要是依靠自由的,充滿生機的資本市場來進行的。所以,英美的模式更適合具有高技術(shù)和高風(fēng)險的特征的企業(yè)。這類企業(yè)的經(jīng)營績效主要取決于對不同投資方向未來前景的正確估計。這恰恰是風(fēng)險投資的金融經(jīng)濟使命
美國的實踐證明,在市場導(dǎo)向治理模式中,外部融資較深的產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)能夠獲得更快的發(fā)展。科學(xué)的選聘機制是最佳治理結(jié)構(gòu)形成的前提,合理的激勵機制也是實現(xiàn)最佳治理結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵,有效的監(jiān)督機制是實現(xiàn)企業(yè)最佳治理結(jié)構(gòu)的保證。即企業(yè)治理結(jié)構(gòu)所要解決的根本問題,簡言之,就是如何設(shè)計企業(yè)的最優(yōu)治理結(jié)構(gòu),使得有能力的經(jīng)理人最大程度地為股東(投資人)的利益努力地工作。就這三個方面關(guān)系而言,有限合伙制企業(yè)幾乎達到了完美境界。
3有限合伙制是創(chuàng)業(yè)企業(yè)治理的必然選擇
然而,從風(fēng)險投資的風(fēng)險特性分析的角度,比較普通合伙企業(yè)、有限合伙企業(yè)治理機制,來說明有限合伙制企業(yè)的風(fēng)險投資的金融經(jīng)濟學(xué)依據(jù)是科學(xué)而嚴謹?shù)摹?/p>
由于創(chuàng)業(yè)技術(shù)經(jīng)濟過程中風(fēng)險的多元動態(tài)性、開放組合性、收益的期權(quán)性,風(fēng)險投資機構(gòu)的體系顯然是不同于傳統(tǒng)投資機構(gòu)的體系。這樣的機構(gòu)體系既要保證風(fēng)險資本的及時到位,又要保證風(fēng)險資本的有效投入,還要保證風(fēng)險資本的有效撤出,才能實現(xiàn)真正意義上風(fēng)險投資的金融經(jīng)濟價值。即風(fēng)險投資機構(gòu)體系的功能,必須有滿足創(chuàng)業(yè)技術(shù)經(jīng)濟過程需要的融資、投資、撤出的基本功能。
從制度經(jīng)濟學(xué)的角度,企業(yè)制度體系有著承擔(dān)風(fēng)險和利益機制的彈性范圍,在該范圍之內(nèi),企業(yè)制度是推動企業(yè)有效的發(fā)展,當(dāng)風(fēng)險和利益機制超越了該制度的彈性范圍,該制度就會失去促進該企業(yè)有效發(fā)展的功能。
3.1普通合伙:普通合伙是指兩個或兩個以上的自然人或法人作為共同所有人,為其共同經(jīng)營的商業(yè)營利事業(yè)而實行的組合。其結(jié)構(gòu)形態(tài)表現(xiàn)為:當(dāng)事人有兩個以上;合伙組織無法人資格,即不具有與公司相同的主體資格;合伙中的全體成員至少有一人對合伙債務(wù)負連帶無限責(zé)任。普通合伙的內(nèi)部關(guān)系,是指合伙人之間的權(quán)利、義務(wù)關(guān)系,一般是由合伙協(xié)議予以確立。普通合伙的外部關(guān)系,是普通合伙企業(yè)同第三人的關(guān)系,這主要受合伙人相互原則的制約。每一合伙人在執(zhí)行普通合伙企業(yè)經(jīng)營活動中的作為和不作為,對普通合伙企業(yè)整體和其他合伙人都具有拘束力。其中所有的合伙人都對合伙債務(wù)負有連帶責(zé)任。
3.2有限合伙:有限是指由至少一名普通合伙人和至少一名有限合伙人組成的合伙企業(yè)。前者享有具有控制權(quán)并負無限責(zé)任,后者享有有限經(jīng)營權(quán),僅負以其出資額為限的有限責(zé)任。但有限合伙人介入合伙控制,則失去有限責(zé)任性。有限合伙的信息對內(nèi)、對外的公開,讓當(dāng)事人自主判斷,并由此達到合伙經(jīng)營監(jiān)督約束的目的。有限合伙人可以在許多方面參與合伙事務(wù)的管理和投票表決,并不構(gòu)成實質(zhì)意義上的管理行為,因而無須對有限合伙的債務(wù)負責(zé)。有限合伙人除了查閱賬冊文書以外,還享有一定的建議權(quán)和決策權(quán)。這既有利于保障有限合伙人的合法權(quán)益,又可增加對普通合伙人的監(jiān)督。這種精細和靈活的法律設(shè)計,可以均衡權(quán)益和責(zé)任,產(chǎn)生有效的監(jiān)控和激勵作用,保持合伙企業(yè)經(jīng)營的獨立性和穩(wěn)定性,減少各項成本,對于風(fēng)險創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展十分有利。
篇3
創(chuàng)業(yè)投資是一種權(quán)益資本，它主要是指對未上市的企業(yè)進行資本投資并提供增值服務(wù)，幫助這些企業(yè)快速成長的一種投資方式。創(chuàng)業(yè)投資的對象和其獨特的運作方式?jīng)Q定了創(chuàng)業(yè)投資的不確定性和高風(fēng)險性，并具有有以下幾個特點：
創(chuàng)業(yè)投資是股權(quán)投資，創(chuàng)投機構(gòu)對企業(yè)投入資金并占取股份，與企業(yè)家一起風(fēng)險共擔(dān)、收益共享。若被投企業(yè)不斷地提升企業(yè)價值，那么創(chuàng)投機構(gòu)所持有的股份對應(yīng)的權(quán)益也會增加。若被投企業(yè)未能充足利用風(fēng)險投資資金或者利用后能為達到企業(yè)價值的飛躍，那么對于創(chuàng)投機構(gòu)來說就是投資失敗。
創(chuàng)業(yè)資本通過適時退出獲得回報。投資機構(gòu)對企業(yè)的投入并不是謀求短期利益，也不是為了擁有企業(yè)，而是在企業(yè)做大做強后通過退出而實現(xiàn)資本增值。投資機構(gòu)的主要退出方式:企業(yè)上市后出售股份、并購、轉(zhuǎn)讓或者是破產(chǎn)清算。
創(chuàng)業(yè)投資具有高風(fēng)險高收益的特性。
一個完整的創(chuàng)業(yè)投資流程大體包括四個階段：籌資、投資、投后管理及退出。下面將主要闡述籌資階段的風(fēng)險管理。
籌資階段是創(chuàng)業(yè)投資活動的起始階段。一般投資是將資本直接投入擬建立的企業(yè)。而創(chuàng)業(yè)投資則不同，先要籌集到創(chuàng)業(yè)資金，然后再投入到創(chuàng)業(yè)企業(yè)。籌集風(fēng)險就是在創(chuàng)業(yè)投資公司籌集過程中，由于多種原因而引起籌集不到資金或籌集不到足夠資金的風(fēng)險。
在籌資階段中，投資人籌集創(chuàng)業(yè)資本，組成創(chuàng)業(yè)投資公司。發(fā)起人的資歷和經(jīng)驗決定了籌資難易和金額，發(fā)起人和投資人之間的關(guān)系除了法律上的契約關(guān)系外，彼此間的信任也對創(chuàng)業(yè)投資公司的運作影響重大。
創(chuàng)投資本的不同來源有捐贈基金、來自于公司、銀行等金融或非金融機構(gòu)，有的來自于個人和政府等。有些創(chuàng)投機構(gòu)是由上市公司、銀行機構(gòu)等通過自有資金設(shè)立下屬創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)，不從其他渠道募集資金，另有以有限合伙制的組織形式存在的創(chuàng)投機構(gòu)。
在籌資階段有三個方面的風(fēng)險因素要考慮。首先，風(fēng)險資本籌集渠道的問題，是首要考慮的風(fēng)險因素。其次，要考慮風(fēng)險資本的結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)是指在所籌集到總資本中，長期資本與短期資本，股權(quán)資本與債權(quán)資本的比例構(gòu)成。最后，要考慮以什么樣的治理方式去組織風(fēng)險資本。公司制、信托制、有限合伙制這三種不同的風(fēng)險資本組織方式所具有的激勵與約束功能是大不相同的。下面將分別對這三種風(fēng)險因素進行分析。
（一）風(fēng)險資本籌集渠道分析
籌資階段的投資風(fēng)險分析要考慮資金來源渠道問題，不同投資者的風(fēng)險偏好存在差異。一般來說，來自銀行和企業(yè)的資金與來自退休基金和天使投資的資金相比，更喜歡規(guī)避風(fēng)險，偏好穩(wěn)健的企業(yè)。政府引導(dǎo)資金由于受政策導(dǎo)向隊市場風(fēng)險和預(yù)期收益較少關(guān)注，在投資運作的過程中滿足引導(dǎo)資金的要求后才能享受相應(yīng)的政策優(yōu)惠。機構(gòu)投資者資金實力雄厚，運作靈活，有利于風(fēng)險投資公司運營，但機構(gòu)投資者更關(guān)注收益率。如若項目的收益率表現(xiàn)不佳，機構(gòu)投資者對投資機構(gòu)失望而導(dǎo)致減資或撤資。
（二）風(fēng)險資本結(jié)構(gòu)分析
資本結(jié)構(gòu)是指風(fēng)險投資公司通過不同渠道籌集資金中債務(wù)資本與權(quán)益資本的構(gòu)成以及比例關(guān)系。它主要由短期負債、長期負債和所有者權(quán)益等資產(chǎn)負債表中的基本內(nèi)容構(gòu)成。資本結(jié)構(gòu)揭示了企業(yè)產(chǎn)權(quán)的歸屬和負債率。風(fēng)險資本的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)與標的項目周期時間長短、投資始點一致。投資機構(gòu)的首要籌資決策就應(yīng)該確定資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)的資本成本就是企業(yè)利用不同融資工具籌集資金的加權(quán)平均成本。風(fēng)險投資公司的資本結(jié)構(gòu)面臨著：長期資金與短期資金安排不合理；籌資期限與投資期限結(jié)構(gòu)不匹配；債權(quán)籌資與股權(quán)籌資結(jié)構(gòu)不合理等因素。這必將影響到風(fēng)險投資公司的籌資風(fēng)險的發(fā)生。
（三）風(fēng)險資本組織形式分析
資金籌集到位以后需通過一定組織形式組織起來，使投資機構(gòu)正常運作。當(dāng)前主流的組織形式主要有公司制、信托制、有限合伙制三種形式。
不同的組織形式的選擇，有不同的運作管理，而實質(zhì)區(qū)別是通過對風(fēng)險資本控制權(quán)與剩余索取權(quán)的制度的安排來有效地降低風(fēng)險投資者與管理層之間的風(fēng)險。信息的不對稱是風(fēng)險的根源，投資機構(gòu)掌握一手投資機構(gòu)信息，而是否披露及披露的深度完全取決于投資機構(gòu)的管理層。若風(fēng)險資本的組織形式?jīng)]有與投資者商量妥當(dāng)，資金不能如期如數(shù)供給，經(jīng)導(dǎo)致投資機構(gòu)無法正常運作。
籌資階段投資風(fēng)險的控制，下文將針對籌資階段的風(fēng)險提出相應(yīng)的風(fēng)險管理建議。
1.從如下兩點拓寬籌資渠道：
（1）建立以上市公司為主導(dǎo)的風(fēng)險資本供給機制
作為各行業(yè)領(lǐng)頭企業(yè)的上市公司，具有雄厚的資金，公司治理能力和風(fēng)險投資意識也較非上市公司強。通過參與建立風(fēng)險投資基金的形式，由專業(yè)的風(fēng)險投資公司來負責(zé)資本的運營。一方面可發(fā)展中小型科技企業(yè)；另一方面又可通過中小企業(yè)的發(fā)展實現(xiàn)資本的增值。
（2）積極引進國外風(fēng)險投資基金
國外風(fēng)險投資機構(gòu)經(jīng)過幾十年的發(fā)展，資本規(guī)模大、投資運作水平高、專業(yè)人才齊備。引進國外風(fēng)險投資基金第一可以增大資本的供給量；第二國外風(fēng)險投資機構(gòu)有資金規(guī)模大投資水平高，經(jīng)驗豐富；第三為投資機構(gòu)的退出提供了另外一條途徑——境外上市，以彌補有些資本退出渠道不暢的缺陷。
2.優(yōu)化風(fēng)險資本結(jié)構(gòu)：在低籌資成本下，實現(xiàn)相對較高的收益的目的：
（1）長短期籌資的比例要根據(jù)標的企業(yè)的合理配置。投資機構(gòu)應(yīng)該根據(jù)長短期籌資本身的特點和風(fēng)險性質(zhì)來合理地配置長短期籌資，降低籌資風(fēng)險。一般，短期負債的利率較長期負債要低，但短期負債面臨著大得償債壓力。長期負債的償債壓力小，但其資本籌集的成本高。
（2）籌資期限與投資始點相吻合。風(fēng)險投資公司在籌集資金時，根據(jù)現(xiàn)有項目資金需求的情況，預(yù)測投資機構(gòu)對資金的使用進度。根據(jù)項目的具體時間要求，安排資金到位的時間和總量。籌資期限與投資期限的脫離會增加投資運作的困難與成本，加大投資風(fēng)險。
（3）優(yōu)化債權(quán)、股權(quán)結(jié)構(gòu)。風(fēng)險投資中長期投資的特點決定其資本流動性非常差，為了保持風(fēng)險資本的流動性，因此更需要一個穩(wěn)健的債權(quán)、股權(quán)結(jié)構(gòu)。
根據(jù)資本結(jié)構(gòu)的理論，我們以企業(yè)市場價值最大化作為評價投資機構(gòu)債權(quán)、股權(quán)結(jié)構(gòu)是否最優(yōu)的評價標準，使公司資產(chǎn)價值達到最大的資本結(jié)構(gòu)同時也是使公司資本加權(quán)成本達到最小的資本結(jié)構(gòu)。
參考文獻：
篇4
一、創(chuàng)業(yè)投資公司的運作流程及投資經(jīng)理的道德風(fēng)險問題
目前，我國創(chuàng)業(yè)投資公司的運作流程主要是:創(chuàng)業(yè)投資公司收到企業(yè)的融資申請時，先由投資經(jīng)理對風(fēng)險項目進行盡職調(diào)查，然后由公司投資決策委員會進行審議，主要依據(jù)的就是企業(yè)提交的項目投資建議書，投資決策委員決定立項后，再進行有關(guān)法律文件的簽署以完成交易，并對項目進行跟蹤管理。項目初審時，投資經(jīng)理是受投資公司的委托對項目進行評估選擇，構(gòu)成了典型的委托關(guān)系。但事實上，投資經(jīng)理有可能為了追求自身利益最大化，與擬投資的企業(yè)串通，共同粉飾投資建議書，將那此經(jīng)營管理不善的企業(yè)、技術(shù)上有缺陷的項目推薦給投資公司，從而產(chǎn)生了道德風(fēng)險問題。如果首輪經(jīng)理人和風(fēng)險企業(yè)家一起提供誤導(dǎo)的信息，階段性投資將可能造成近視和超量投資損失。因此，迫切需要采取一些積極的防范措施來盡可能地避免道德風(fēng)險的產(chǎn)生。
二、創(chuàng)業(yè)投資公司投資經(jīng)理道德風(fēng)險產(chǎn)生的原因
1.信息不對稱性
創(chuàng)業(yè)投資公司投資經(jīng)理的道德風(fēng)險問題，主要也是由于投資經(jīng)理和投資公司之間的信息不對稱造成的。由于創(chuàng)業(yè)投資交易雙方從屬于不同的領(lǐng)域，各自的專業(yè)特點決定了掌握信息內(nèi)容的事前不對稱性。在進行項目選擇時，投資經(jīng)理由于專業(yè)能力和對風(fēng)險企業(yè)家比較了解的優(yōu)勢，獲得了關(guān)于企業(yè)家能力和項目發(fā)展?jié)摿Φ拇罅啃畔ⅲ顿Y公司處于信息劣勢，對項目的評估又僅局限于投資經(jīng)理制作的投資建議書，信息不對稱尤為嚴重。因而投資經(jīng)理在傳遞項目信息時的不誠實行為也不易被發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)生道德風(fēng)險的可能性較大。
2.項目發(fā)展的不確定性
在取得首批項目發(fā)展資金后，投資經(jīng)理與投資公司相比擁有更多的私人信息，而且由于技術(shù)項目是以知識等無形資產(chǎn)為載體，未來發(fā)展會受到本身及其環(huán)境變化的影響，以及風(fēng)險企業(yè)資產(chǎn)透明度低且多為新創(chuàng)，從而缺乏生產(chǎn)經(jīng)營的歷史記錄和市場上可觀測的信息，使信息不對稱性加劇。同時，由于風(fēng)險企業(yè)項目面臨著技術(shù)風(fēng)險、市場風(fēng)險、管理風(fēng)險、環(huán)境風(fēng)險、成長風(fēng)險等多種風(fēng)險，使得項目發(fā)展的不確定性非常大，投資經(jīng)理和風(fēng)險企業(yè)家利用項目發(fā)展的不確定性來“轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險”，把本來就具有“先天不足”的項目的主要風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁到由于項目發(fā)展的不確定性所帶來的風(fēng)險上去，使投資公司認為項目投資的失敗是由于投資后的經(jīng)營管理不善或技術(shù)產(chǎn)品本身的不確定性造成的，從而逃避責(zé)任。
3.監(jiān)管體制不完善
創(chuàng)業(yè)投資公司的投資人主要是政府、上市公司等機構(gòu)投資者，他們是公司業(yè)務(wù)的虛擬參與方而非實際參與方，存在著委托人缺位的現(xiàn)象。并且，組成投資決策委員會的人員大部分不是創(chuàng)業(yè)投資公司中的股東，更不是項目的出資人，而是社會上從事相關(guān)專業(yè)的知名人士，他們沒有太多時間，投資決策委員會難以真正發(fā)揮它的監(jiān)督職能，從而使投資經(jīng)理和風(fēng)險企業(yè)家的投機行為有機可乘。
對于投資經(jīng)理人來說，在委托人對企業(yè)監(jiān)管不力的情況下，他們很容易產(chǎn)生一次性博弈的行為，不少人抱著“撈一把”的機會主義心理在風(fēng)險項目投資中做出短期行為，在評價項目中，雙方?jīng)]有足夠的時間檢驗和甄別對方披露的信息，在這種條件下，人產(chǎn)生的機會主義行為的可能性會大量增加。
三、創(chuàng)業(yè)投資公司投資經(jīng)理道德風(fēng)險的防范
要解決創(chuàng)業(yè)投資公司和投資經(jīng)理委托中的道德風(fēng)險，就要降低信息的不對稱，在投資前要盡量收集和審查風(fēng)險企業(yè)及其項目的信息，并在嚴格篩選后對企業(yè)進行持續(xù)監(jiān)督。
1.完善對投資經(jīng)理的控制和激勵
完善相關(guān)體制，建立公平的投資經(jīng)理人市場，形成激烈的競爭性局面，才不會埋沒人才、寬容庸才。對優(yōu)秀的投資經(jīng)理而言也是一種公平。
(1)要建立可衡量的業(yè)績評估體系，實行打分制，來確定投資經(jīng)理的業(yè)績，并制定業(yè)績排行榜來對投資經(jīng)理的業(yè)績進行評估，主要是對其人力資本的一種肯定。可以通過其建議的已投資項目的發(fā)展狀況以及收益情況和其建議的未投資項目的追蹤調(diào)查情況兩方面進行評估。對已投資的項目，通過有代表性的收益指標作為投資業(yè)績的衡量標準；對其建議的未投資項目，投資公司可以追蹤調(diào)查一段時間，如果項目的發(fā)展前景確實很好，則同樣也肯定其業(yè)績，給予一定的評分和嘉獎。
(2)進行項目選擇時，在兩或多個具有同類型發(fā)展項目的投資經(jīng)理之間進行比較，主要比較他們對風(fēng)險收入的索取比例，從而對不同類型項目的風(fēng)險程度進行比較；另一方面可以在這兩個同類型項目中做出更好的選擇，投資經(jīng)理越看好項目的投資前景，對風(fēng)險企業(yè)的未來越有信心，他就會要求越高的風(fēng)險收入比例；相反，如果他要求的風(fēng)險收入比例較低，在一定程度上表明他并不是非常看好項目的發(fā)展前景，項目的風(fēng)險較大，投資公司則要謹慎對待。
(3)是把投資經(jīng)理的個人利益和創(chuàng)業(yè)投資公司的長期利益結(jié)合起來，實現(xiàn)對投資經(jīng)理的長期激勵。在對項目進行投資時，可以要求投資經(jīng)理用其個人資產(chǎn)對項目進行一定的資本投入，也可以作為其繳納的風(fēng)險抵押金，當(dāng)風(fēng)險項目失敗、風(fēng)險資本發(fā)生減值時，通過調(diào)查和研究發(fā)現(xiàn)投資經(jīng)理確實要負一定的責(zé)任，則可以要求投資經(jīng)理予以賠補。然而，投資經(jīng)理的基薪收入和個人資產(chǎn)畢竟有限，相對于投入項目的總資金其所占的比例是極小。我們可以把投資經(jīng)理所作項目結(jié)合起來，即如果一個項目失敗的話，而他所做的另一項目較為成功，則可以用他從成功項目中得到的報酬或獎勵來償還失敗項目的虧損額中他應(yīng)承擔(dān)的部分，直到把他的報酬或獎勵扣完為止。這種辦法可能會存在投資經(jīng)理任期較短的問題，對此，我們可以做出一些規(guī)定來限制投資經(jīng)理的“自由出入”，如投資經(jīng)理想離開公司的時候，他的業(yè)績就必須要達到一定的標準。
2.完善投資決策委員會和專家咨詢委員會制度
篇5
一、怎樣界定創(chuàng)業(yè)投資概念
創(chuàng)業(yè)投資最先是從 “Venture Capital”翻譯而來的。它主要是體現(xiàn)資金、技術(shù)、管理以及創(chuàng)業(yè)精神的結(jié)合。同時“Venture”具有冒險的意思，因此我們可以把“創(chuàng)業(yè)投資”簡單理解為：冒險創(chuàng)建企業(yè)。
“創(chuàng)業(yè)投資”有廣義和狹義之分，廣義的創(chuàng)業(yè)投資又包含了2中不同形式的投資：其中狹義的創(chuàng)業(yè)投資主要是指現(xiàn)代意義的制度化的創(chuàng)業(yè)投資；廣義的投資包含了一種非正式的私人投資，這種投資量比較小的投資方式一般范圍都比較狹窄，它基本是由個人自行做決策的，而大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資多數(shù)都是屬于這個類型的投資。
二、大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險分析
融資階段風(fēng)險分析：首先大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資是一種很好的解決現(xiàn)在大學(xué)生畢業(yè)就業(yè)困難問題的方法，但是創(chuàng)業(yè)投資也是一個風(fēng)險與利益成正比的行為，在進行創(chuàng)業(yè)投資的時候，我們必須要認真的做好風(fēng)險問題的分析，并且采取相應(yīng)的行之有效的措施來加以規(guī)避。創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險一般分為：融資階段、投資階段、退出階段。下面我們就從這三個階段出發(fā)來分析其存在的各種風(fēng)險以及問題。
融資階段風(fēng)險。大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資因為沒有資金支持，所以一般都從融資開始，一旦在融資階段遇到資金短缺就會對創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展造成嚴重影響。
大學(xué)生融資渠道比較單一。目前我國大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資的渠道一般都是銀行貸款，資金來源非常有限，這樣單一的融資方式是不利于對大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資后期工作開展的。
信用風(fēng)險。大學(xué)生在創(chuàng)業(yè)投資時，由于自身認知有限，所處信息不對稱環(huán)境等缺點，并不能有效的降低投資活動中的經(jīng)營風(fēng)險，從而導(dǎo)致了很多金融機構(gòu)對大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資信任缺乏而采取不利于大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資貸款的審批辦法，其中最常見的就是不授予基層銀行貸款決策權(quán)，這些因素都給大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資的融資增加了風(fēng)險。
投資階段風(fēng)險：在大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資過程中伴隨著多方面的風(fēng)險，這些風(fēng)險都對大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資的后期發(fā)展有著巨大的影響。
（1）技術(shù)風(fēng)險：大學(xué)生船業(yè)投資初期多數(shù)是屬于中小型的高新技術(shù)企業(yè)，這些企業(yè)的科技成果一般都不是很成熟，大多處于向新成品新技術(shù)轉(zhuǎn)化過程中。因為都是新技術(shù)新產(chǎn)品還沒經(jīng)過市場的檢驗和規(guī)模生產(chǎn)，所以在實際生產(chǎn)中，我們沒有辦法預(yù)知技術(shù)的可行度。就這一點來說這方面的投資風(fēng)險是比較大的。
（2）市場風(fēng)險：創(chuàng)業(yè)投資項目會受到市場定位，市場競爭環(huán)境等因素的影響，可能對大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資項目發(fā)展不利。其中競爭環(huán)境影響比如信息不充分可能會造成幾家公司同時開發(fā)同一項技術(shù)。而市場定位要求對市場的需求分析準確無誤，如有偏差勢必會提高投資風(fēng)險性。
（3）外部環(huán)境風(fēng)險：從創(chuàng)業(yè)的投資周期來分析，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資屬于中長期的投資，所以投資階段會存在很多不確定的因素，比如市場經(jīng)濟的影響，國家政策的變化都會對中長期投資造成一定的影響。
退出階段的風(fēng)險：創(chuàng)業(yè)投資退出時指在企業(yè)發(fā)展成熟后，投資者可能將投入的所有資本通過某種形式轉(zhuǎn)化為資金方式撤回。大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資的目的是以獲利為前提的，當(dāng)一個項目成熟之后，只有將資本順利撤回才能實現(xiàn)自己的收益。
（1）資本退出途徑。一是公開發(fā)行，這種退出方式是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)變募資方式，由之前的向個別股東募資轉(zhuǎn)為公眾募資。這種方式可以根據(jù)股票市場價格來靈活控制退出時間，取得價格優(yōu)勢來為企業(yè)融資提供更好的道路。二是收購，這種方式可以根據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展情況來決定是否轉(zhuǎn)讓股權(quán)。三是并購，是我國比較常用的創(chuàng)業(yè)投資退出方式。四是回購。指的是因為企業(yè)經(jīng)營需要從創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)手中贖回所擁有的股權(quán)來實現(xiàn)企業(yè)股權(quán)的內(nèi)部化。五是清算，指企業(yè)由于經(jīng)營不善，管理不當(dāng)導(dǎo)致企業(yè)無法繼續(xù)發(fā)展，這時候就會采取清算的方式來獲取殘值。
（2）退出階段風(fēng)險。創(chuàng)業(yè)投資者在進行股權(quán)投資時的最終目的是要通過退出來獲得資本增值，但是退出時會面臨多種風(fēng)險：首先如果由于市場因素影響造成市場價值突然猛降，就會造成創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價值下降而造成損失。其次是創(chuàng)業(yè)企業(yè)不配合，如果投資者和創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理層未能達成共識也會影響到投資企業(yè)的退出。三是產(chǎn)權(quán)交易市場的缺陷也會影響投資者的退出。
三、大學(xué)生投資風(fēng)險規(guī)避
融資階段風(fēng)險規(guī)避：
（一）拓展融資渠道
想要進一步拓展融資渠道就需要多方面的支持！比如政府方面予以政策支持，開設(shè)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資基金。
（1）根據(jù)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資的具體融資情況，政府可以把大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資基金分為2種：一種是創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金，另一種是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)風(fēng)險補貼。資金全部由財政專項資金來預(yù)算安排。
（2）創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金還可以根據(jù)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資的具體情況采取不同的方式來扶持，一類是跟進投資方式，另一類是參股創(chuàng)業(yè)投資方式，從而有針對性的幫助大學(xué)生解決融資困難的問題。
（3）創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險不投資金為大學(xué)生規(guī)避融資風(fēng)險，在國建信貸收緊的形勢下，政府設(shè)立大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展資金可以有效的幫助大學(xué)生解決在創(chuàng)業(yè)初期遇到的融資問題，這就需要政府相關(guān)部分制定出相應(yīng)的管理方案為大學(xué)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資服務(wù)。
（二）創(chuàng)辦大學(xué)生創(chuàng)業(yè)比賽和培訓(xùn)
在學(xué)校創(chuàng)辦創(chuàng)業(yè)比賽，通過模擬創(chuàng)業(yè)練習(xí)，幫助大學(xué)生提前了解和學(xué)習(xí)創(chuàng)業(yè)投資的相關(guān)知識，鍛煉大學(xué)生各個方面的能力，培養(yǎng)大學(xué)生的創(chuàng)業(yè)投資意識，積累創(chuàng)業(yè)投資方面的知識，從而提高大學(xué)生對融資風(fēng)險階段的認識。
（三）金融機構(gòu)貸款傾斜
大學(xué)生在創(chuàng)業(yè)投資階段，由于受到各個方面的音響，社會金融金鉤一般是不愿意貸款給大學(xué)生的。解決這方面的難題就需要政府機關(guān)給于相應(yīng)的幫助，使金融機構(gòu)在貸款上做一些傾斜來促進大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。
（1）優(yōu)先貸款支持，發(fā)放信用貸款！為了解決大學(xué)生融資階段的貸款問題，可以由具有穩(wěn)定收入或者是有效資產(chǎn)的家庭成員作擔(dān)保，大學(xué)生自己作為借款主體進行貸款。
（2）簡化貸款手續(xù)。在創(chuàng)業(yè)之初需要資金流動性比較大，貸款手續(xù)太復(fù)雜會影響到大學(xué)生的貸款熱情，金融機構(gòu)可以在充分保證貸款流程符合法律規(guī)定條件下簡化貸款手續(xù)。
（3）利率優(yōu)惠。考慮到大學(xué)生船業(yè)投資的具體情況，金融機構(gòu)可根據(jù)貸款的風(fēng)險程度在貸款利率上適當(dāng)?shù)南赂碇С趾蛶椭髮W(xué)生規(guī)避融資階段的風(fēng)險。
投資階段風(fēng)險規(guī)避措施：投資階段是影響大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資的核心階段，在投資階段大學(xué)生一定要采取多方面的措施來及時規(guī)避其出現(xiàn)的風(fēng)險和問題。
（1）合理的選擇投資形式。每個項目在不同階段和領(lǐng)域其風(fēng)險都是不一樣的，創(chuàng)業(yè)者一定要根據(jù)項目的特點選擇合理的投資方式。
（2）慎重選擇投資項目。大學(xué)生在選擇投資項目時一定要避免依靠理想和想象來選擇，創(chuàng)業(yè)初期一定要先做好市場調(diào)研，了解項目的優(yōu)勢和劣勢，分析項目的受眾群體從而做出理性的投資。選擇創(chuàng)業(yè)項目的可行性可能會直接造成投資的成敗。
（3）要充分的利用合同。創(chuàng)業(yè)者選擇創(chuàng)業(yè)投資項目后一定要充分利用合同條款來規(guī)避投資風(fēng)險，比如，保險保障條款等等。
退出階段風(fēng)險規(guī)避：
（4）合理的選擇退出方式和時機，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)者一定要時刻關(guān)注市場動態(tài)，了解產(chǎn)品發(fā)展，掌握發(fā)展趨勢才能在最適合的時候退出而獲得最大的收益。
（5）利用合同的制約作用，為了避免退出階段的各種風(fēng)險，大學(xué)生在創(chuàng)業(yè)投資之初一定要在合同中實現(xiàn)約定條款來保障創(chuàng)業(yè)投資的順利退出。
篇6
從整個創(chuàng)業(yè)投資的運作過程來看，每一步驟都與投資銀行的業(yè)務(wù)和技術(shù)緊密相關(guān)，證券公司從事這一業(yè)務(wù)，有著其他機構(gòu)難以相比的優(yōu)勢。
創(chuàng)業(yè)投資為證券公司業(yè)務(wù)的開展提供了難得的機遇和廣闊的空間。而證券公司必須突破傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)范圍，拓寬、延伸金融服務(wù)，服務(wù)手段從相對固定向不固定轉(zhuǎn)變，服務(wù)方法從相對簡單向多樣化轉(zhuǎn)變，技術(shù)含量從較低向較高轉(zhuǎn)變，服務(wù)周期從相對較短向孵化型轉(zhuǎn)變。
有條件的證券公司可以分步實施風(fēng)險投資業(yè)務(wù)：（1）設(shè)立專業(yè)部門，專門從事高科技公司的投融資服務(wù)。（2）發(fā)起設(shè)立風(fēng)險投資基金公司。由證券公司發(fā)起設(shè)立風(fēng)險投資基金公司，積極實現(xiàn)風(fēng)險投資組織革新，通過組織資產(chǎn)運作和管理投資直接投入到系統(tǒng)性專業(yè)化的風(fēng)險投資之中去。
從機構(gòu)組織和制度上保障風(fēng)險投資基金不偏離基金投資的投資原則和經(jīng)驗宗旨，并借此規(guī)避投資風(fēng)險，是今后證券公司開展風(fēng)險投資的發(fā)展趨勢和基本方向。
只要虛心學(xué)習(xí)國外先進風(fēng)險投資機構(gòu)的成功經(jīng)驗，并充分利用自身的獨特優(yōu)勢，不斷進行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，與之展開公平競爭，中國真正意義上的投資銀行將在業(yè)務(wù)競爭和創(chuàng)新中壯大成長。
二為風(fēng)險投資服務(wù)的投資銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新
在現(xiàn)階段，我國的證券公司介入風(fēng)險投資必須以投資銀行業(yè)務(wù)及其創(chuàng)新和現(xiàn)有資源為立足點。因為證券公司開展風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的優(yōu)勢之一是證券公司是金融市場工具創(chuàng)新最具活力的主體，證券公司只有具備了不斷引進和創(chuàng)新的金融工具，才能使與風(fēng)險投資相關(guān)的新業(yè)務(wù)不斷拓展。
1、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股
根據(jù)美國硅谷風(fēng)險投資成功案例分析，風(fēng)險投資對企業(yè)的投資一般是通過優(yōu)先股的形式進行的。這種優(yōu)先股具有如下特性：
（1）優(yōu)先清償。以優(yōu)先股形式入股可使風(fēng)險投資在企業(yè)破產(chǎn)后對企業(yè)資產(chǎn)和技術(shù)享有優(yōu)先索取權(quán)，這樣便可將損失減為最小。
（2）收益性。風(fēng)險企業(yè)能夠支付優(yōu)先股的紅利給風(fēng)險資本，再愿意冒險的風(fēng)險投資者也不希望他們的投資顆粒無收。
（3）可贖回性。風(fēng)險資本除了通過風(fēng)險企業(yè)的IPO順利獲得退出之外，如果風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展速度未達到風(fēng)險投資者的期望值，可以要求風(fēng)險企業(yè)購回這些優(yōu)先股。
（4）有限的決策參與權(quán)。參與風(fēng)險企業(yè)的優(yōu)先股不同之處在于：一般優(yōu)先股并不享受表決權(quán)，但風(fēng)險投資的股份一般對企業(yè)的重大事務(wù)，如企業(yè)出售，生產(chǎn)安排等享有與所占股份不成比例的表決權(quán)，對經(jīng)理層的決策甚至享有凍結(jié)權(quán)。根據(jù)美國學(xué)者Max和Grmper分別利用1990年的實際數(shù)據(jù)進行的分析，這種優(yōu)先股的投資方式較一般的證券投資在減少逆向選擇和避免風(fēng)險投資承擔(dān)過高風(fēng)險方面都更加有效。
（5）可轉(zhuǎn)換性。這是此種優(yōu)先股最具適用性的地方。當(dāng)風(fēng)險企業(yè)進展順利時，風(fēng)險投資者有權(quán)將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股，從而擁有風(fēng)險企業(yè)的部分股權(quán)，甚至實現(xiàn)對風(fēng)險企業(yè)的控制。
2、“棘輪”條件
“棘輪”條件（ratchets）指的是風(fēng)險企業(yè)用低價發(fā)行新股票籌資時，風(fēng)險投資有權(quán)獲得一定量的股票以保證其持股比例不因新股票的發(fā)行而改變。這樣，當(dāng)風(fēng)險企業(yè)因經(jīng)營不善被迫以較低價格發(fā)行新股票籌資時，風(fēng)險投資不會因“股份稀釋”而影響其表決權(quán)。
3、再投資期權(quán)
根據(jù)不同的情況和契約的約定，再投資期權(quán)有以下三種情況：
第一，追加投資。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營較好，發(fā)展前途樂觀，股票有升值潛力時，風(fēng)險投資還可用預(yù)先確定的價格向風(fēng)險企業(yè)追加投資，這樣風(fēng)險投資便可以低于市場價格的低價增加其在成功把握較大的企業(yè)內(nèi)的股份，從中獲利。這種期權(quán)已成為風(fēng)險資本的一大獲利源泉，以致有人總結(jié)道：“所謂的風(fēng)險資本投資，不過是購買了對企業(yè)進行再投資權(quán)利的期權(quán)而已。”
第二，轉(zhuǎn)換貸款。風(fēng)險投資者向風(fēng)險企業(yè)提供貸款，在風(fēng)險企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展順利時風(fēng)險投資者可以按照貸款時的約定將貸款轉(zhuǎn)換成普通股。如果貸款已經(jīng)由風(fēng)險企業(yè)歸還，風(fēng)險投資者仍能按原來的貸款金額及約定的較為優(yōu)惠的轉(zhuǎn)換比例，購買公司普通股。
第三，可轉(zhuǎn)換債券。風(fēng)險企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券給風(fēng)險投資公司和證券公司，在風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營不佳時，債券甚至低于面值發(fā)行，當(dāng)風(fēng)險企業(yè)上市或經(jīng)營狀況轉(zhuǎn)好，其股份有很大升值潛力時，將債券轉(zhuǎn)換成股份。
以上三種形式的本質(zhì)是：風(fēng)險資本憑借其較早進入風(fēng)險企業(yè)的便利，設(shè)計了以債務(wù)形式存在、既能盡量減少風(fēng)險又能在風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營狀況轉(zhuǎn)好時增加股份、獲得較高收益的金融創(chuàng)新品種，成功實現(xiàn)了控制風(fēng)險下的收益最大化。
4、合資
合資的方式有很多種，其中比較適合國內(nèi)證券公司采用的方式有兩種：
第一，與其他風(fēng)險資本共同投資。為分散風(fēng)險，風(fēng)險投資通常以共同投資的方式運作，即一般以一家證券公司的風(fēng)險資本充當(dāng)“領(lǐng)導(dǎo)者”，其他的風(fēng)險投資實體作為“追隨者”，在主要的融資階段，一般有兩到三家共同參與。這樣，使得單個的風(fēng)險投資可投資于更多的企業(yè)，減少了投資失敗的風(fēng)險，也可以通過風(fēng)險投資的共同審計，減少判斷錯誤的可能性。
第二，引進戰(zhàn)略投資者或中小投資人共同投資。戰(zhàn)略投資者看重投資對象未來對于自己公司戰(zhàn)略發(fā)展的利益，在戰(zhàn)略投資者是否作出合資決策時，非常注重風(fēng)險企業(yè)未來產(chǎn)品或技術(shù)的使用權(quán)、產(chǎn)品市場分享權(quán)、產(chǎn)品經(jīng)銷權(quán)、未來產(chǎn)品或技術(shù)的共同開發(fā)權(quán)以及最終購買風(fēng)險企業(yè)其余部分股權(quán)的期權(quán)。因此引進戰(zhàn)略投資者雖然可能是投資銀行退出風(fēng)險企業(yè)的一個渠道，但引進戰(zhàn)略投資者進行合資可能意味著失去對風(fēng)險企業(yè)的控制。
而引進中小投資人雖然投資額較小，但往往不參與公司的具體管理工作，對風(fēng)險企業(yè)的重大決策干預(yù)較少，除了關(guān)心公司的投資回報外，不在乎公司的管理和控制權(quán)問題，所以，引進中小投資人的合資是較理想的選擇。
證券公司利用廣泛的客戶群，完全可以通過合資的方式幫助風(fēng)險企業(yè)成功實現(xiàn)業(yè)務(wù)的拓展，從而為風(fēng)險企業(yè)首次公募發(fā)行和投資銀行常規(guī)業(yè)務(wù)的開發(fā)創(chuàng)造條件。
三為風(fēng)險企業(yè)提供全方位創(chuàng)新服務(wù)
1、培育和儲備風(fēng)險企業(yè)的管理者
證券公司內(nèi)部需要有管理、財務(wù)和科技等專家組成具有一定權(quán)威的高科技產(chǎn)業(yè)評估咨詢小組，為投資和貸款決策提供咨詢服務(wù)；同時培養(yǎng)具備金融、保險、管理、科技、投資等各方面知識以及預(yù)測、處理、承受風(fēng)險能力的人才，以適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，中國風(fēng)險投資離不開投資銀行的金融創(chuàng)新服務(wù)和對風(fēng)險投資家、高級管理人員的培育。
2、為風(fēng)險企業(yè)提供管理增值服務(wù)
風(fēng)險企業(yè)的管理與傳統(tǒng)意義上的企業(yè)有較大的不同。風(fēng)險企業(yè)的管理是根據(jù)風(fēng)險企業(yè)本身高科技或市場化的特性，順應(yīng)現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和經(jīng)濟激烈競爭的新形勢而誕生的管理模式，它以知識管理為內(nèi)容、以人本管理為核心、以戰(zhàn)略管理為導(dǎo)向和以柔性管理組織形式，全面、高能量、高速進行經(jīng)營管理和決策，選擇企業(yè)最佳的經(jīng)營方案，實現(xiàn)最大的經(jīng)濟效益，達到最高的科學(xué)管理水平。
投資銀行如何協(xié)助公司加強管理，通過管理創(chuàng)造價值，是投資銀行提供風(fēng)險投資延伸服務(wù)的核心。投資銀行的專業(yè)人員必須揉合不同的技巧和專業(yè)能力，才可能協(xié)助風(fēng)險企業(yè)通過管理提高其價值，這些技巧和能力包括行業(yè)知識、技術(shù)遠見、服務(wù)方法、行業(yè)關(guān)系、全球業(yè)務(wù)、為顧客專門設(shè)計的建議、交易經(jīng)驗、新穎的財務(wù)結(jié)構(gòu)、進入資本市場的能力、透析及深入的研究等各個方面。要達到管理增值的目標還須投資銀行擔(dān)任風(fēng)險企業(yè)的財務(wù)和戰(zhàn)略管理顧問，這包括私募配售、初次公開發(fā)行、股本設(shè)計、可轉(zhuǎn)換債券、投資級別債券和高收益?zhèn)鶆?wù)融資等方面的財務(wù)與融資服務(wù)，以及購并、戰(zhàn)略銷售、買方顧問、重組顧問、戰(zhàn)略合作等方面的戰(zhàn)略建議與業(yè)務(wù)指導(dǎo)。
3、為風(fēng)險企業(yè)提供全新的售后服務(wù)
在支持風(fēng)險企業(yè)公開發(fā)行股票后，證券公司風(fēng)險資本部門還應(yīng)通過售后市場研究和交易支持、長期融資安排以及戰(zhàn)略咨詢服務(wù)三大塊業(yè)務(wù)來保持與風(fēng)險企業(yè)或高科技公司的持續(xù)伙伴關(guān)系。
首先，售后市場研究和交易支持主要是支持IPO后的股價和流通量，形成和保持較高的上市開盤價和日后股價的持續(xù)攀升，并能提高其二級市場的流通量，這是維護風(fēng)險企業(yè)二級市場形象、保證公司后續(xù)融資的重要支持手段。其次，長期融資安排主要是證券公司未來協(xié)助高科技公司建立合適的資金結(jié)構(gòu)方面提供長期專業(yè)服務(wù)，即利用各種各樣的融資工具如增發(fā)新股、可轉(zhuǎn)換證券、債券發(fā)行和合資等，以確保業(yè)務(wù)已上軌道的公司能實現(xiàn)最低的融資成本。第三，在戰(zhàn)略咨詢服務(wù)方面主要是隨著科技公司規(guī)模日漸壯大，證券公司的財務(wù)顧問部門應(yīng)向其提供多種不同發(fā)展戰(zhàn)略，比如在購并、戰(zhàn)略銷售、買方顧問、重組顧問、戰(zhàn)略合作等方面給風(fēng)險企業(yè)一些戰(zhàn)略建議與業(yè)務(wù)指導(dǎo)，為企業(yè)爭取最高的價值。
四利用業(yè)務(wù)創(chuàng)新進行風(fēng)險控制
對于中國的投資銀行來講，風(fēng)險投資是對投資銀行業(yè)務(wù)外延的拓展，是重大的業(yè)務(wù)創(chuàng)新。證券公司在控制風(fēng)險方面必須具有足夠的專業(yè)優(yōu)勢才有能力篩選成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，良好的監(jiān)控風(fēng)險、規(guī)避風(fēng)險的能力可以提高證券公司風(fēng)險投資的成功率。
1、通過對客戶的遴選規(guī)避風(fēng)險
證券公司的投資銀行部門應(yīng)對風(fēng)險企業(yè)進行廣泛的遴選，聘請工程師、科學(xué)家、財務(wù)法律專家對風(fēng)險企業(yè)的有形資產(chǎn)、企業(yè)合同等進行檢查，根據(jù)種種跡象判斷和識別風(fēng)險的類型，并對風(fēng)險發(fā)生的概率和風(fēng)險發(fā)生后預(yù)期的投資損失進行計算，運用數(shù)學(xué)方法和模型，計算出在可以忍受的風(fēng)險水平下的投資損益，從而作出對風(fēng)險企業(yè)的投資取舍。
2、通過契約的合理設(shè)計規(guī)避風(fēng)險
風(fēng)險投資是通過明確的合約設(shè)計，將其權(quán)利和義務(wù)明確化和制度化來規(guī)避風(fēng)險的。比如前述，設(shè)計可轉(zhuǎn)讓的優(yōu)先股參與風(fēng)險企業(yè)，既可為今后增資有前景的風(fēng)險企業(yè)設(shè)計購股選擇權(quán)，從而實現(xiàn)高收益，又可以在企業(yè)經(jīng)營不佳時要求優(yōu)先債務(wù)清償，盡量減少損失。在前述的再投資期權(quán)方式中，證券公司通過設(shè)計種種參股的選擇權(quán)，使得參與的風(fēng)險大大降低，投資的效率得到了提高。
3、通過有效監(jiān)控來規(guī)避風(fēng)險
篇7
業(yè)界專家在“第十一屆中國創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)投資年度論壇”上指出，創(chuàng)投行業(yè)收益下降風(fēng)險升高。據(jù)2011年中國創(chuàng)業(yè)投資年度報告顯示，2011年企業(yè)上市籌集資金的規(guī)模（單位：億元人民幣）大幅下降：香港募集金額1209.18與2010年的3149.16相比下降了61.6%；深圳募集金額1864.62與2010年的2859.57相比下降了近34.79%；上海募集金額978.67與2010年的1914.40相比下降了48.88%；美國募集金額170.31與2010年的256.08相比下降了33.39%。整個募資市場的活躍度已呈現(xiàn)降溫狀態(tài)。
根據(jù)來自清科數(shù)據(jù)庫的統(tǒng)計顯示，截止到2012年4月在境內(nèi)外資本市場完成IPO的我國企業(yè)一共有19家，合計融資約35.72億美元，平均每家企業(yè)融資1.88億美元。與2012年3月相比，上市數(shù)量下降36.7%，融資金額下降3.5%。而且與2011年同期相比，上市數(shù)量下降34.5%，融資規(guī)模下降23.5%。海通證券作為2012年4月的巨型IPO，融資金額達到了16.80億美元，達到了2012年4月IPO融資總額的47.0%。將海通證券的融資金額排除在外后，2012年4月IPO總額僅為18.92億美元，融資規(guī)模環(huán)比大幅下降48.9%，同比大幅下降59.5%。與此同時，中概股也再掀波瀾，數(shù)家企業(yè)涉嫌財務(wù)違規(guī)，旅程天下更因涉賺財務(wù)造假而自愿從紐交所退市。由此可以看出，對于創(chuàng)投企業(yè)來說，市場趨勢以及各種財務(wù)違規(guī)、財務(wù)造假的發(fā)生使得其融資金額規(guī)模下降，面臨著更加嚴重的籌資風(fēng)險。因此，創(chuàng)投行業(yè)需要采取一系列的措施，對籌資過程中可能發(fā)生或面臨的各種風(fēng)險進行防范。
創(chuàng)投企業(yè)籌資風(fēng)險的特點及表現(xiàn)形式
通過對我國以往的研究發(fā)現(xiàn)，資本籌集的財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)在進行創(chuàng)業(yè)投資過程中最容易忽視的。對于初始階段的創(chuàng)投企業(yè)來說，融資的渠道往往比較單一并且還會產(chǎn)生信用風(fēng)險等，這些所有的因素都會阻礙資本向創(chuàng)投行業(yè)的流動。
（一）創(chuàng)投企業(yè)籌資風(fēng)險的特點
對于任何一個企業(yè)來說風(fēng)險不僅是客觀存在的，而且是不可避免的。籌資風(fēng)險一般是指企業(yè)因借入資金而帶來的無法償付債務(wù)所遭受損失的可能性。其特點主要表現(xiàn)為：
1.客觀存在性。客觀存在是一種必然存在并且是無法擺脫的，對創(chuàng)投企業(yè)乃至所有的企業(yè)都一樣不可避免。在籌資過程中的各個階段甚至是各個環(huán)節(jié)都有可能潛存著風(fēng)險，人們無法用自己的意志力去改變它。
2.隨機性。風(fēng)險是潛藏在整個籌資過程中的，所以，風(fēng)險的發(fā)生同時具有偶然性和不確定性。風(fēng)險任何情況下都有可能會發(fā)生，這種隨機性預(yù)示著風(fēng)險的發(fā)生沒有規(guī)律性。而且風(fēng)險的這種隨機性就是給企業(yè)的決策者造成籌資風(fēng)險預(yù)測困境的一個主要原因。
3.破壞性比較強。創(chuàng)投行業(yè)在面臨高收益的同時也面對著較高的風(fēng)險，高收益與高風(fēng)險并存。在籌資過程中企業(yè)一旦發(fā)生財務(wù)風(fēng)險，那么隨之而來的破壞力量也是非常巨大的。這種破壞性不僅會對企業(yè)的資源產(chǎn)生危害，甚至?xí)璧K企業(yè)將來的發(fā)展。
總體而言，由于籌資風(fēng)險所固有的特點而給創(chuàng)投企業(yè)所帶來的影響可以歸結(jié)為兩個方面：一是企業(yè)資金來源結(jié)構(gòu)的變化所造成的股東收益的可變性；二是企業(yè)資金來源的變化所造成的償債能力的不確定性（謝海東，2009）。
（二）創(chuàng)投企業(yè)籌資風(fēng)險的表現(xiàn)形式
根據(jù)創(chuàng)投企業(yè)自身的特點可以將其在籌資方面的風(fēng)險分為靜態(tài)籌資風(fēng)險與動態(tài)籌資風(fēng)險。
公司在長期資本籌集過程中帶來的風(fēng)險稱之為靜態(tài)籌資風(fēng)險，包括籌集渠道的選擇風(fēng)險、風(fēng)險資本籌集方式選擇存在的風(fēng)險以及如何保持合理的資本結(jié)構(gòu)等的風(fēng)險。公司出于對其長期發(fā)展戰(zhàn)略的規(guī)劃，需要在一個較長的時期內(nèi)，保持資本來源渠道、資本結(jié)構(gòu)以及負債水平等一定程度相對穩(wěn)定，不宜發(fā)生經(jīng)常性的變更。
企業(yè)在經(jīng)營的過程中，投資公司出于對短期資金的需求而進行的籌資并進而帶來的財務(wù)風(fēng)險稱之為創(chuàng)司的動態(tài)籌資風(fēng)險，包括企業(yè)現(xiàn)金流量的評估帶來的風(fēng)險、償債能力的不確定導(dǎo)致的支付危機以及營運資金持有量的確定等等。
我國創(chuàng)投企業(yè)籌資風(fēng)險產(chǎn)生的原因分析
（一）資金的籌集渠道狹窄
在我國目前情況下，創(chuàng)投企業(yè)的初始資金來源主要集中在政府、國有商業(yè)銀行和外國資本。而在美國等發(fā)達國家，養(yǎng)老基金以及金融機構(gòu)等是其風(fēng)險資本的主要來源。從國外經(jīng)驗可以看出：對于創(chuàng)投行業(yè)的風(fēng)險投資資金籌措等方面來說，政府部門起著不可忽視的作用。適度恰當(dāng)?shù)恼畢⑴c支持是創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展的必要前提，但是如果政府牽涉太多，甚至進一步發(fā)展成為以政府為主導(dǎo)的話，這樣反過來就會對創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生阻礙作用（韓再，2007）。在過去的十幾年創(chuàng)業(yè)投資的實踐發(fā)展中，我國大部分投資公司采取的是政府主導(dǎo)型的“官辦官營”的模式，這種模式不可避免地暴露出政府作為其主要資本來源的不合理性和不可行性。
（二）資本結(jié)構(gòu)不合理
資本結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的財務(wù)風(fēng)險主要是由于企業(yè)的自有資本與借入資本之間的的比例不搭配從而對企業(yè)的收益產(chǎn)生負面影響（冷冬署等，2011）。創(chuàng)業(yè)投資公司從資本供給者那里籌集到資金然后對創(chuàng)業(yè)公司進行投資，在整個資金運作的過程中，創(chuàng)司面臨的資本不合理因素有很多：資本的籌集期限與企業(yè)對外投資項目的投資期限不匹配、企業(yè)利用債券籌資和利用股權(quán)籌資而導(dǎo)致的資本結(jié)構(gòu)不合理等，這些因素都會引起籌資風(fēng)險。
（三）融資的時機與融資方式的選擇不合理
不同的融資方式其債務(wù)的利息水平與利率都會不同，如果選擇不合理就會使企業(yè)的籌資風(fēng)險加大。長期的籌資方式會使企業(yè)的利息給用支出較大，從而就有可能給企業(yè)的收益帶來更大的不確定性，進而導(dǎo)致企業(yè)的償債能力降低。而創(chuàng)投企業(yè)主要投資于高風(fēng)險、高收益的一些中小型的高新技術(shù)企業(yè)，因此，更要深入分析選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式。
（四）信用交易的策略不嚴謹
在現(xiàn)在這樣一個高度市場化的社會中，企業(yè)之間幾乎都存在著商業(yè)信用。而且目前在我國商業(yè)誠信環(huán)境還比較差，缺失商業(yè)信用的現(xiàn)象嚴重，表現(xiàn)為：高壞賬率、欺詐合同以及侵犯知識產(chǎn)權(quán)與造假嚴重。每年由于商業(yè)信用的嚴重缺失而導(dǎo)致的經(jīng)濟直接和間接的損失高達6000多億元，因此在誠信缺失的市場環(huán)境中，創(chuàng)投行業(yè)中的一些中小企業(yè)其抵抗風(fēng)險的能力就比較低，很難生存和發(fā)展。尤其是創(chuàng)業(yè)投資的高風(fēng)險行業(yè)，如果對投資項目或者是投資企業(yè)沒有進行全面的資信評估就采取長期收款政策，這樣企業(yè)的資金回收期就會較長，企業(yè)的資金流動性較差，大批資金掛賬而無法進行再投資，甚至沒有資金償還到期的籌資債務(wù)，這樣的話就會加重企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。
（五）參與風(fēng)險投資的人才專業(yè)素質(zhì)欠缺
任一企業(yè)家不管是對何種行業(yè)進行投資，對其所投資的企業(yè)的發(fā)展和獲得成功來說，該投資家的專業(yè)性和高素質(zhì)是不可或缺的。進行風(fēng)險投資創(chuàng)業(yè)對投資者的要求非常嚴格，對于任何從事于這一行業(yè)的人來說，它不僅要求他們對所投資的高新技術(shù)行業(yè)有全面而充分的了解準備，更深一步并且要求他們對行業(yè)的未來發(fā)展趨勢具有非常敏銳的洞察力，在此基礎(chǔ)上還要對企業(yè)的管理更加精通，并做好風(fēng)險控制的各種防范措施。
加強創(chuàng)投企業(yè)籌資風(fēng)險控制的建議
（一）拓寬籌資渠道以降低財務(wù)風(fēng)險
對于我國創(chuàng)投行業(yè)來說，從大企業(yè)籌得所需的資金對其的發(fā)展有很大的影響。加大以上市公司為主導(dǎo)的風(fēng)險資本的供給，不僅對創(chuàng)投行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整有所幫助，而且還能培養(yǎng)新的經(jīng)濟增長點。可以鼓勵證券公司參與到企業(yè)的風(fēng)險投資中來，還可以通過放寬對養(yǎng)老基金、保險公司、商業(yè)銀行等部門對創(chuàng)司投資的法律限制使得創(chuàng)投行業(yè)的籌資渠道更寬廣。充分利用外資，這樣不僅可以使我國資金緊張的局面得到緩解，還可以引進先進的技術(shù)和管理經(jīng)驗，對創(chuàng)投行業(yè)的健康發(fā)展有一定的實踐意義。
（二）選擇合適的籌資組合策略以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)
只要企業(yè)從外部籌得資金都需要付出一定的成本，而對于創(chuàng)投這樣一種高風(fēng)險與高收益并存的行業(yè)來說，合理安排籌資降低成本顯得尤為重要。創(chuàng)投企業(yè)在做好籌資工作選擇投資項目時，應(yīng)做好預(yù)測工作，對投資項目的預(yù)期收益、投資效果、資金需要量以及在何時投入多少資金等等情況在作出具體預(yù)期計劃，避免籌資時機和籌資數(shù)量不合適而導(dǎo)致資金閑置或資金短缺，并因此與投資的最佳時機失之交臂而給公司帶來損失（王永梅，2012）。
（三）轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險
企業(yè)籌得資金就意味著必須付出一定的代價，當(dāng)企業(yè)籌資而風(fēng)險又確實存在，同時企業(yè)又不想放棄該項資金，就可以通過別的措施向第三方轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險（王戰(zhàn)勤，2011）。再選擇投資項目時應(yīng)選擇實用性強而且市場前景比較好能收回資金的項目進行投資。如果對一些投資項目存在不確定性時，比如雖然收益高但同時風(fēng)險性卻更高的投資項目，這時就可以選擇將風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去，對投資項目投保。當(dāng)投資項目確有風(fēng)險發(fā)生時，保險公司還可以為企業(yè)承擔(dān)一定的風(fēng)險，企業(yè)面臨的風(fēng)險就會降低。
（四）加強信用風(fēng)險的控制
對創(chuàng)司來說采取有限合伙制的公司形式可以對其所面臨的信用風(fēng)險進行規(guī)避，采取聯(lián)合投資與組合投資的方式對風(fēng)險進行分散。同時對于在“委托—”關(guān)系中有可能出現(xiàn)的信用風(fēng)險，可以將普通合伙人的出資比率適當(dāng)提高，以使其所享有的公司的投資利潤率有所降低，在此基礎(chǔ)上提取差額管理費用，這樣該風(fēng)險就可以在一定程度上得到規(guī)避。
（五）加強風(fēng)險管理觀念并強化財務(wù)人員風(fēng)險分析能力
進行創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險資本和高新技術(shù)是必不可少的，但是，與此同時理論知識豐富和實踐經(jīng)驗富有的風(fēng)險投資家與具有敏銳洞察力的企業(yè)家也是不可或缺的。他們熟悉市場經(jīng)濟規(guī)律、能夠及時的抓住機會，并且敢于冒險和創(chuàng)新（暢秀平，2008）。因此，基于高風(fēng)險性的特點，創(chuàng)投企業(yè)在財務(wù)人員的選聘上應(yīng)給予足夠的重視。在注重選聘人員的專業(yè)分析能力的同時，還要對他們風(fēng)險因素敏感性的強弱作深入觀察。對于公司內(nèi)部人員，要強化他們對風(fēng)險的職業(yè)判斷能力，還要借鑒先進的管理經(jīng)驗并優(yōu)化處理業(yè)務(wù)的方式。同時還要加強對復(fù)合型的風(fēng)險管理人才的培養(yǎng)制度，并要確保企業(yè)的信息系統(tǒng)要做到及時更新，所提供的信息準確、完整。
結(jié)論
隨著社會的發(fā)展，創(chuàng)投行業(yè)呈現(xiàn)出一系列的新趨勢，表現(xiàn)在：對一些轉(zhuǎn)型升級的企業(yè)來說投資機會加大、對于一些新模式的企業(yè)投資機會增多、加大對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的投資，增加對進行創(chuàng)業(yè)的企業(yè)的投資等。面對這些新趨勢創(chuàng)投行業(yè)的風(fēng)險和收益出現(xiàn)一定程度上的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，風(fēng)險資本的籌集是其進行資本運作的開始，這就要求企業(yè)需要有長期的而且是較穩(wěn)定的資金來源。由于籌資風(fēng)險是不可避免的，因此，創(chuàng)投企業(yè)需要對此更加重視，完善管理系統(tǒng)，恰當(dāng)運用多種籌資策略，盡一切可能采取各種防范措施來使資本籌集的風(fēng)險可以得到化解，并在一定程度上使其降低，這樣才能夠促進企業(yè)更加健康、穩(wěn)定地向前發(fā)展并取得突破。
參考文獻：
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篇8
1 風(fēng)險投資與技術(shù)創(chuàng)新概述
“風(fēng)險投資”來源于英文“Venture Capital”，最早出現(xiàn)于16世紀初歐洲人的遠洋探險投資。1946年美國人喬治·迪羅特和羅夫·弗蘭德創(chuàng)辦了“美國研究和發(fā)展公司（ARD）”，形成了第一個風(fēng)險投資組織，現(xiàn)代意義上的風(fēng)險投資由此產(chǎn)生。風(fēng)險投資運作過程包括融資、投資和退資三大階段，其具體過程大約可分為如下六個階段：籌集風(fēng)險資金；尋找可投資項目；篩選和評價；談判并完成交易；運作資本；實施退出。風(fēng)險投資的運作主要包含投資者、風(fēng)險投資公司與風(fēng)險企業(yè)三個主要行為主體。投資者是風(fēng)險資本的供給者，其構(gòu)成包括政府投資、企業(yè)投資、民間投資、外國投資、商業(yè)銀行貸款以及科研單位自籌資金等。風(fēng)險投資公司是風(fēng)險資本的運作者，是連接風(fēng)險企業(yè)與投資者的紐帶，其職能包括：籌集資金和篩選項目，將資金投向風(fēng)險企業(yè)，并提供管理咨詢服務(wù)，參與風(fēng)險企業(yè)管理，取得收益后從風(fēng)險企業(yè)撤回資金。風(fēng)險企業(yè)是風(fēng)險投資的接受者，負責(zé)提供具有發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)新成果，在得到風(fēng)險投資公司的資金支持后，將創(chuàng)新成果通過市場運作，獲得商業(yè)化的經(jīng)濟回報，實現(xiàn)風(fēng)險資本增值。
熊彼特（J·A·Schumpeter）在1912年《經(jīng)濟發(fā)展理論》中指出，技術(shù)創(chuàng)新是指把一種從來沒有過的關(guān)于生產(chǎn)要素的“新組合”引入生產(chǎn)體系。這種新的組合包括①引進新產(chǎn)品；②引用新技術(shù)，采用一種新的生產(chǎn)方法； ③開辟新的市場（以前不曾進入）； ④控制原材料新的來源，不管這種來源是否已經(jīng)存在，還是第一次創(chuàng)造出來；⑤實現(xiàn)任何一種工業(yè)新的組織，例如生成一種壟斷地位或打破一種壟斷地位。
2 風(fēng)險投資與技術(shù)創(chuàng)新實踐中存在的問題
1、風(fēng)險投資機構(gòu)的自身結(jié)構(gòu)還存在問題
就目前我國的風(fēng)險投資機構(gòu)而言，其組成形式仍舊是國有獨資公司和有限責(zé)任公司為主，首先這樣的機構(gòu)會導(dǎo)致政府的官員并不一定都是以市場的經(jīng)濟效益為第一影響因素，有時候會憑借自己的偏好來選擇投資的科技創(chuàng)新項目，可是這些政府官員從來沒有參與過相關(guān)的科技研究，同時也不用對產(chǎn)生的后果承擔(dān)責(zé)任，因為風(fēng)投不可避免的存在盲目和隨意性。而各個部門資助的對象往往是本行業(yè)或本部門的項目，但是在知識經(jīng)濟的條件下，科技的創(chuàng)新和運用往往是多元的，所以項目的投資往往不能發(fā)揮其最佳效益。其次由于我國財政本身的性質(zhì)不利于風(fēng)險投資的發(fā)展，在目前的風(fēng)險投資機構(gòu)條件下，國家財政對風(fēng)險投資機構(gòu)的直接投資力度不可能過大，這樣會對國家財政收支的平衡造成不良后果。最后如果繼續(xù)由政府部門作為風(fēng)險投資的主體，這將很難在科研企業(yè)中建立有效的激勵機制，并且很難對政府部門做出的風(fēng)險投資決策做出約束，輕則人才流失科研項目失敗，重則造成一系列。
2.2 證劵市場的不規(guī)范導(dǎo)致科技項目無法正常產(chǎn)出
風(fēng)司將科技項目成功上市融資，是對科技項目的再次發(fā)展，但由于我國證劵市場的不規(guī)范，并且缺乏正常監(jiān)管使得證劵市場的投機性非常強，已經(jīng)成功轉(zhuǎn)型的科技創(chuàng)新公司無法在證劵市場上正常運作，創(chuàng)業(yè)板的上市運行狀況就明顯帶有投機性。科技創(chuàng)新公司騎虎難下，創(chuàng)業(yè)板塊本應(yīng)該成為科技項目融資的天堂。
2.3 風(fēng)險投資項目源頭不足，可供風(fēng)險投資轉(zhuǎn)化的科研成果少
我國擁有大量科研機構(gòu)和科研企業(yè)，并且每年的科研項目數(shù)量很多，就廣東省而言2000年的科研項目已經(jīng)達到了2萬多項，但是基數(shù)大并不代表所有的科研項目都可以允許接納風(fēng)險投資，并且雖然我國擁有較多的高技術(shù)攻關(guān)能力的企業(yè)，但整體科研技術(shù)尚達不到世界一流水平，所以在眾多的科研項目中只有為數(shù)不多的項目值得風(fēng)險投資進入。
2.4 風(fēng)險投資人才缺乏，素質(zhì)低
風(fēng)險投資家是風(fēng)險投資的靈魂，近年來我國高等教育尤其是財經(jīng)類高等教育事業(yè)發(fā)展迅猛，但是這并不代表著該區(qū)域內(nèi)風(fēng)險投資人才的豐富，風(fēng)險投資人才是專業(yè)性、創(chuàng)造性、多元的復(fù)合型人才，風(fēng)投人才的產(chǎn)生不但需要前期的教學(xué)還需要相關(guān)風(fēng)投機構(gòu)的培養(yǎng)，以貴州省為例，一個省在2008年只有49人從事專門性質(zhì)的風(fēng)投，并且只有百分之18的人屬于碩士學(xué)歷。我國風(fēng)險投資人才的缺乏不但是人數(shù)上的缺乏還表現(xiàn)在管理水平和風(fēng)險投資的意識和知識上，風(fēng)險投資人才的缺乏主要表現(xiàn)在管理水平和風(fēng)險投資知識上。
3 政策建議
3.1 形成有力的政策推動
風(fēng)險投資的高風(fēng)險，使其對宏觀投資環(huán)境的安全性提出了很高的要求。目前風(fēng)險投資機制和市場機制尚不健全，風(fēng)險投資的規(guī)模受到了極大制約，新興高科技企業(yè)尤其是民營企業(yè)起步初期所需要的資金很難從資本市場獲取，從而限制了新興高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。為了鼓勵風(fēng)險投資和弱化投資風(fēng)險，政府應(yīng)提供良好的政策環(huán)境，實行優(yōu)惠政策，從而形成強有力的政策推動。
3.2 建立完整的運行結(jié)構(gòu)
（1）扶持風(fēng)險投資公司
風(fēng)險投資公司是風(fēng)險投資中風(fēng)險資本的運作者，其主要職能是籌集資金和篩選項目，將資金投向風(fēng)險企業(yè)，并提供相應(yīng)的管理增值服務(wù)，風(fēng)險投資公司在風(fēng)險投資中發(fā)揮著重要的中介作用。因此，要提高我國企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平，增強風(fēng)險投資力度，必須促進本區(qū)域內(nèi)風(fēng)險投資公司的成長。具體可以通過以下三種渠道：一是由地方政府組織，通過政策性銀行出資成立風(fēng)險投資公司，作為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資的政策性扶持機構(gòu)，對風(fēng)險投資和高新技術(shù)發(fā)展發(fā)揮引導(dǎo)作用。二是地方政府利用所籌集到的風(fēng)險投資基金建立風(fēng)險投資公司，以國有股的形式對高新技術(shù)企業(yè)進行投資，并最終通過產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式退出。三是地方政府鼓勵地方商業(yè)銀行、大中型企業(yè)、科研機構(gòu)聯(lián)合起來以股份制的形式組成風(fēng)險投資公司，并且這類風(fēng)險投資公司應(yīng)當(dāng)是風(fēng)險資本市場的投資主體。
（2）培育風(fēng)險投資管理人才
首先，加快對現(xiàn)有風(fēng)險投資機構(gòu)從業(yè)人員的培養(yǎng)；其次，可以對現(xiàn)有的高級管理人員進行培養(yǎng)；最后，可以建立激勵與約束機制。
（3）設(shè)立風(fēng)險投資基金
風(fēng)險投資基金主要對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)進行投資，因其籌集的資金規(guī)模大，可以同時對若干個風(fēng)險項目進行投資，實行“共同投資、專家經(jīng)營、組合投資”的運行模式。風(fēng)險投資基金的投資經(jīng)營同樣具有高風(fēng)險和高收益性，但與對單個項目進行投資相比，投資風(fēng)險基金同時投資多個項目，那么只要有一、兩個項目取得成功，就能使全部基金獲得較好的收益，有效的分散了投資風(fēng)險。因此，設(shè)立風(fēng)險投資基金具有良好的市場前景，其具體的形成渠道有以下兩種：一是通過向社會直接發(fā)行風(fēng)險投資基金股份或受益證券憑證的方式形成的，可以在公開市場上流通的，并委托專門的風(fēng)險投資運營機構(gòu)進行各類風(fēng)險投資的風(fēng)險投資基金。此種基金有效的吸收了社會投資者的分散資金，滿足了部分投資者通過高風(fēng)險投資獲取高收益的要求，但是證券市場容量在一定程度上限制了其發(fā)行的規(guī)模。二是由中外雙方有實力的投資公司共同發(fā)起設(shè)立的中外合資風(fēng)險投資基金。中方負責(zé)提供投資項目和投資的具體運作，充分發(fā)揮其在國內(nèi)的優(yōu)勢。外方則負責(zé)提供資金、技術(shù)和相關(guān)的管理經(jīng)驗。這種基金，有利于我國風(fēng)險投資學(xué)習(xí)國外風(fēng)險投資管理運作的經(jīng)驗，提高國內(nèi)風(fēng)險投資的運作水平，盡快與國際市場接軌。風(fēng)險投資基金的設(shè)立是我國風(fēng)險投資發(fā)展的必然趨勢，但是各地方政府要在按照國家現(xiàn)有各種投資基金管理規(guī)定的基礎(chǔ)上，對風(fēng)險投資基金在投資范圍、資金運用和管理體制等方面進行嚴格具體的規(guī)定，確保風(fēng)險投資基金的規(guī)范運作，降低投資風(fēng)險，維護投資人的合法權(quán)益。
參考文獻
篇9
近年來在政府大力支持下，我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)規(guī)模迅速增長，但新興產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)自主創(chuàng)新能力較弱和金融支持力度不強的問題仍然未能得到較好的解決。為解決戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新問題，發(fā)展多元金融尤其是科技銀行及風(fēng)險投資成為學(xué)者們的共識，對此政府層面也出臺了一系列政策對金融支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的問題進行政策調(diào)控，如2016年4月21日，銀監(jiān)會、科技部、央行三部委聯(lián)合的《關(guān)于支持銀行業(yè)金融機構(gòu)加大創(chuàng)新力度開展科創(chuàng)企業(yè)投貸聯(lián)動試點的指導(dǎo)意見》以及2016年9月20日國務(wù)院的《國務(wù)院關(guān)于促進創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》等。風(fēng)險投資作為一種重要的金融創(chuàng)新機構(gòu)，其專業(yè)性、高風(fēng)險偏好和投資長期性的特點對解決我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)融資難和創(chuàng)新能力薄弱問題具有高度針對性，二者在資金、管理、企業(yè)發(fā)展等多個方面的配合，可以極大促進戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展。迄今為止，理論層面上學(xué)者關(guān)于風(fēng)險投資對新興產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用研究較為豐富，從資源互補性、公司治理機制的適應(yīng)性等多個角度出發(fā)，論證了風(fēng)險投資對新興企業(yè)發(fā)展不可或缺的重要作用和作用機制[1-3]。實證方面學(xué)者研究主要集中在宏觀和產(chǎn)業(yè)層面，企業(yè)層面研究較少。并且由于各國金融市場與新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的差異性，在企業(yè)研究方面意見并不統(tǒng)一[4-6]。借鑒于眾多學(xué)者在理論上關(guān)于風(fēng)險投資對新興企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的理論研究和實證分析，本文力圖通過對我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市企業(yè)微觀數(shù)據(jù)，從企業(yè)層面上論證風(fēng)險投資對我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響。
二、文獻評述與假設(shè)
目前國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于企業(yè)層面上風(fēng)險投資與新興企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的文獻較少。理論上，對于風(fēng)險投資與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系也有著不一致的看法。1.風(fēng)險投資能夠促進新興企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。認為風(fēng)險投資能夠促進企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的理論主要有以下幾個：一是認證、監(jiān)督理論，風(fēng)險投資通過對新興企業(yè)資金注入和提供增值服務(wù)，有對被投企業(yè)進行監(jiān)督的需求，并且聲譽越佳的風(fēng)投所產(chǎn)生的對企業(yè)的背書越能吸引其它資金方對被投企業(yè)進行資本注入和服務(wù)提供[7]；二是逐名理論，風(fēng)險投資一般的存續(xù)期為7—10年，新成立風(fēng)險投資為了向其資金供給方證明自身實力，會有動力為新興企業(yè)盡快上市，并在企業(yè)IPO時證明企業(yè)價值[8]。2.風(fēng)險投資對新興企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有負面影響。持有負面影響觀點的學(xué)者們認為：第一，受市場上信息不對稱的影響，容易產(chǎn)生檸檬市場效應(yīng)，優(yōu)質(zhì)新興企業(yè)更傾向于選擇內(nèi)源融資，而較差的新興企業(yè)才會選擇風(fēng)險投資[9]；第二，風(fēng)險投資為了讓企業(yè)快速上市，會加快新興企業(yè)商業(yè)化步伐的同時減少企業(yè)創(chuàng)新投入以達到較好的經(jīng)營績效，破壞企業(yè)長期發(fā)展?jié)摿10]。實證研究上，受限于各國金融市場和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的差異性，關(guān)于風(fēng)險投資對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的結(jié)果也多有不同。龍勇（2012）從吸收能力的角度出發(fā)，認為風(fēng)險投資能夠提高企業(yè)的動態(tài)吸收能力和靜態(tài)吸收能力，吸收能力的增強能夠提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績效，降低企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險[4]。陳偉（2013）利用創(chuàng)業(yè)板前280家上市公司的數(shù)據(jù)，也得出了類似的結(jié)論，風(fēng)險投資有利于企業(yè)創(chuàng)新資源的增加，但只有民營背景的風(fēng)險投資能夠促進企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效益[5]。國外方面則以認為風(fēng)險投資對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新影響為中性的學(xué)者居多，EngelandKei（2007）利用Probit模型，分析了德國274個風(fēng)險投資支持企業(yè)和50574個對照企業(yè)，發(fā)現(xiàn)獲得風(fēng)險投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出并沒有增加，但表現(xiàn)出了更高的成長率，作者認為這是風(fēng)險投資為了企業(yè)價值最大化，促使創(chuàng)業(yè)企業(yè)將精力更多地投入到已有創(chuàng)新的商業(yè)化方面，而不是放在繼續(xù)創(chuàng)新上[2]。基于對現(xiàn)有文獻的總結(jié)，本文認為風(fēng)險投資對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新尚存在較大分歧。分歧主要在于對風(fēng)險投資家投資新興產(chǎn)業(yè)的動機問題，若風(fēng)險投資家過度短視，追求短期利益則有損企業(yè)創(chuàng)新，反之若風(fēng)險投資家擁有長遠的戰(zhàn)略眼光和資源則有利于企業(yè)自主創(chuàng)新。事實上基于理性經(jīng)濟人的角度，風(fēng)險投資出于對高投資回報的要求，有理由讓人相信風(fēng)險投資家會做出對將上市公司自主創(chuàng)新不利的舉措。基于此，本文以戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市后仍留在上市公司內(nèi)部的風(fēng)險投資家為研究對象，有理由相信這些在被投企業(yè)上市后仍留在上市公司的風(fēng)險投資家，具有較為長遠的眼光且無資本迅速變現(xiàn)的壓力。因此本文假設(shè)：上市公司上市后仍留在公司的風(fēng)險投資能夠提升該上市公司的技術(shù)創(chuàng)新水平。
三、研究設(shè)計與數(shù)據(jù)處理
（一）數(shù)據(jù)來源
本文通過WIND數(shù)據(jù)庫中戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)概念中個股分類，挑選出七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司306家，在剔除了數(shù)據(jù)缺失、極端值樣本點后獲取了2004—2015年12年間306家企業(yè)有效年樣本點1700個。
（二）研究指標
1.被解釋變量。技術(shù)創(chuàng)新指標的選取上出于數(shù)據(jù)的可得性問題，多數(shù)學(xué)者研究都是選取公司的專利數(shù)據(jù)和研發(fā)投入數(shù)據(jù)。專利數(shù)據(jù)有一定滯后性但較之研發(fā)投入數(shù)據(jù)更能反應(yīng)企業(yè)創(chuàng)新水平，因此本文選取公司專利數(shù)據(jù)（Pat）作為被解釋變量。2.解釋變量。本文采用二值虛擬變量Vc表示上市公司是否含有風(fēng)投背景。3.控制變量。本文控制變量參考趙瑋、溫軍對控制變量的處理，將控制變量分為三個維度[11]。一是公司基本特征，包括公司規(guī)模（Size）、公司年齡（Age）、企業(yè)性質(zhì)（Nat）、企業(yè)創(chuàng)新能力（Pat）、所屬行業(yè)（Ind）五個指標，分別使用公司資產(chǎn)規(guī)模、公司存續(xù)期、是否國企和專利數(shù)表示；二是公司內(nèi)部治理機制，本文選取董事長和總經(jīng)理兩職兼任（Dub）、獨立董事數(shù)量（Ibr）兩個指標；三是公司財務(wù)特征，本文選取銷售凈利率（Sgro）、銷售增長率（Gros）、資產(chǎn)負債率（Dar）三個指標。
（三）變量的描述性統(tǒng)計分析
表1是7大戰(zhàn)略行新興產(chǎn)業(yè)概念上市公司數(shù)量和風(fēng)投介入次數(shù)，1700個年樣本中風(fēng)投介入次數(shù)為392次，介入比例為23.06%。表2是主要變量的描述性統(tǒng)計分析，1700個年樣本平均專利數(shù)量為67.23件，平均89.5%的上市公司是民營企業(yè)，獨立董事數(shù)量均值為36.28%，董事長和總經(jīng)理兩職兼任的情況平均占比28.24%。
（四）上市公司風(fēng)險投資內(nèi)生性問題處理
研究風(fēng)險投資對上市公司創(chuàng)新效應(yīng)需要注意兩個問題：一是風(fēng)險投資與企業(yè)創(chuàng)新的內(nèi)生性問題；二是反事實樣本缺失問題。對此本文采用目前多數(shù)學(xué)者的對該問題的處理方法，采用傾向匹配得分對風(fēng)投樣本進行匹配，將風(fēng)投是否介入上市公司由非隨機性問題轉(zhuǎn)換為隨機性問題。傾向匹配分析主要步驟如下：一是建立企業(yè)是否被風(fēng)險投資介入的Logit模型，確定哪些因素對風(fēng)投介入企業(yè)有影響；二是對企業(yè)被風(fēng)險投資介入的概率進行打分；三是通過各樣本評分值對風(fēng)投介入樣本進行匹配，使得風(fēng)投介入上市公司的行為具有隨機性。本文采用stata對樣本進行傾向值匹配（PSM）分析。本文選取如下變量：時間（Year）、公司規(guī)模（Size）、公司年齡（Age）、企業(yè)性質(zhì)（Nat）、企業(yè)創(chuàng)新能力（Pat）、所屬行業(yè)（Ind）、董事長和總經(jīng)理兩職兼任（Dub）、獨立董事數(shù)量（Ibr）、銷售凈利率（Sgro）、銷售增長率(Gros)、資產(chǎn)負債率（Dar）等11個變量建立Logit模型，模型如下：Logit（vc=1|z）i=覫（β0+β1Sizei+β2Yeari+β3Pati+β4Agei+β5Nati+β6Indi+β7Dubi+β8Ibri+β9Sgroi+β10Grosi+β11Dari）（1）表3是logit模型回歸的結(jié)果，變量均采用相應(yīng)變量滯后一期值。總體而言，表3的結(jié)果表明，風(fēng)投是否介入與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)負債率、專利數(shù)量、公司規(guī)模、公司年齡、銷售增長率、銷售凈利率等公司基本指標和財務(wù)指標基本沒有關(guān)聯(lián)，上市公司性質(zhì)為國有股東會較大地影響風(fēng)投介入，但是統(tǒng)計結(jié)果不夠顯著。在公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)上，董事長和總經(jīng)理兩職兼任情況和獨立董事數(shù)量占比與風(fēng)投介入顯著負相關(guān)，說明風(fēng)險投資的介入更多的是看重公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。在對風(fēng)投是否介入上市公司進行l(wèi)ogit回歸打分后，需要按照一定的規(guī)則對樣本進行匹配。本文根據(jù)樣本數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)，選擇臨近匹配法（Nearest-neighbormatching）對樣本進行匹配消除風(fēng)投介入的非隨機性問題，匹配效果見表4。從表4的情況上看，在對樣本進行臨近匹配后，各項指標都有了明顯的差異，但公司年齡、銷售增長率、所屬新興產(chǎn)業(yè)行業(yè)指標差異變化情況不明顯，說明風(fēng)險投資是否進入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司與公司年齡、銷售增長率及所屬新興產(chǎn)業(yè)沒有關(guān)聯(lián)。
四、實證分析
（一）模型設(shè)定
在對樣本進行傾向值得分匹配后，風(fēng)投介入上市公司大致滿足隨機性分布。本文采用分步滯后模型對風(fēng)險投資與上市公司專利關(guān)系進行分析。模型設(shè)定如下：Yit=β1VCit+β2VCit-1+β3VCit-2+β4VCit-3+β5VCit-4+β5μt+εit（2）上述模型中，Y為被解釋變量，即上市公司專利數(shù)（Pat），μt為個體固定效應(yīng)虛擬變量，εit為隨機擾動項。本文采用stata軟件對該固定效應(yīng)面板模型進行回歸分析。
（二）模型結(jié)果分析
從分布滯后模型的結(jié)果來看，vc介入當(dāng)年直至介入的第4年，其對上市公司的專利產(chǎn)出情況均有負向作用，其中第三年數(shù)據(jù)較為顯著。但在VC介入后的第5年其對企業(yè)專利狀況影響明顯改善，顯著正相關(guān)，并且從風(fēng)投介入的第三年開始，其上市公司的專利影響逐步變得正向。一般來說風(fēng)險投資企業(yè)的存續(xù)時間為7年左右，4年時間投資加上3年時間推出。也就是說在VC投后的第五年，也就是VC將撤出投資的第一年，其對企業(yè)的專利影響才較為顯著，因此我們可以認為VC在進入上市公司后，促使上市公司加大了對創(chuàng)新的投入，這種投入使得風(fēng)險投資在推出的時候上市公司已經(jīng)有了較好的創(chuàng)新產(chǎn)出，從而使得風(fēng)險投資獲得較好的退出溢價。
篇10
一、鼓勵風(fēng)險資本的發(fā)展，積極營造良好的發(fā)展環(huán)境
(一)完善法律法規(guī)，促進公平競爭
風(fēng)險投資能夠強且有力的推動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，與此同時，建立健全風(fēng)投相關(guān)法律制度規(guī)范對風(fēng)險投資的發(fā)展有著重大意義。許多風(fēng)投實施的較為成功的發(fā)達國家都出臺了許多關(guān)于風(fēng)投法律制度，來保障本國風(fēng)投業(yè)的發(fā)展。我國的風(fēng)投處于起步階段，現(xiàn)行法律都沒有考慮到風(fēng)險投資運行的規(guī)律與特點，沒有切實對知識產(chǎn)權(quán)有所保護，更關(guān)鍵的是，現(xiàn)有的法律法規(guī)中有許多地方又與風(fēng)投運作規(guī)則相違背。正因為這樣，我國需要制定一部體現(xiàn)“鼓勵、支持、保護”原則的專門規(guī)范風(fēng)險投資活動的法律。制定專門的法律是需要一定的時間的，所以我們目前可以先制定一些暫行條例。首先，修改現(xiàn)行《公司法》等法律中與風(fēng)險投資運行相違背的部分；其次，完善知識產(chǎn)權(quán)保護方面相關(guān)法律，對風(fēng)險投資機構(gòu)和風(fēng)險企業(yè)的合法權(quán)益加以保護；最后，房款對民間企業(yè)和民間資金創(chuàng)辦風(fēng)險投資機構(gòu)的限制。
(二)實行政策扶持，加大支持力度
參考國外風(fēng)險投資的成功經(jīng)驗我們就會發(fā)現(xiàn)，即便是類似于美國這類資本市場體系完善的國家，它的風(fēng)險投資行業(yè)的發(fā)展和壯大也要依靠政府的參與和支持。可見，政府的支持對于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與風(fēng)險投資的發(fā)展有著關(guān)鍵的作用。首先，地方財政應(yīng)當(dāng)增加高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項撥款，從而降低風(fēng)險投資家的投資風(fēng)險；其次，政府應(yīng)制定出對風(fēng)險投資提供經(jīng)濟補助的政策；最后，通過制定政府傾斜采購政策為高科技的產(chǎn)業(yè)化開辟初期市場，使政府采購成為推動我國風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“助推器”。
(三)優(yōu)化稅收激勵，促進風(fēng)險投資
稅收政策這一宏觀調(diào)控工具對生產(chǎn)和投資都很敏感，對其合理的運用，可以有效地優(yōu)化資源配置，促進風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。江蘇省針對自身情況已制定了《江蘇省創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)稅收優(yōu)惠政策管理辦法》。但與風(fēng)險投資發(fā)展較好的美國相比，仍存在許多問題。對此，建議稅收政策應(yīng)該更激勵“上游”的風(fēng)險投資和長期穩(wěn)定的風(fēng)險投資并向高風(fēng)險的初創(chuàng)期傾斜。與此同時，“馬太效應(yīng)”也存在于江蘇省的風(fēng)投發(fā)展過程中，與其他眾多省份一樣區(qū)域發(fā)展狀況不均衡的問題同樣出現(xiàn)在江蘇省。這就導(dǎo)致了，江蘇各地的財力差距很大。而擁有越大財力的城市，就越有能力吸進外地的風(fēng)投資金。根據(jù)《江蘇創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報告2015》的統(tǒng)計，2014年風(fēng)險投資資金數(shù)量排名居前四的機構(gòu)數(shù)量占全江蘇機構(gòu)總數(shù)87.85%。而排名最后的宿遷只占0.21%。因此，建議政府部門建立專門投向江蘇相對欠發(fā)達地區(qū)的特定風(fēng)投基金；給予相對欠發(fā)達地區(qū)的地方政府更大的權(quán)力，允許各地因地制宜的制定更適合有效的稅收獎勵政策來吸進風(fēng)險投資。
二、拓寬風(fēng)險資本來源，培育多元化風(fēng)險資本主體
目前，江蘇省風(fēng)投資本的來源渠道較少，仍是主要來源于政府和國有投資公司。要促進江蘇省風(fēng)險投資行業(yè)的進一步發(fā)展，政府風(fēng)險投資資金就要充分發(fā)揮自身的引導(dǎo)作用，培養(yǎng)多元化風(fēng)險資本主體。具體可以從以下幾方面考慮：
(一)放寬對養(yǎng)老基金及金融機構(gòu)的限制
養(yǎng)老和保險基金雖然受國家的控制比較多，缺乏一定的靈活性，但其規(guī)模龐大，具有長期性，來源穩(wěn)定，符合風(fēng)險投資的對風(fēng)險資本的要求。目前，我國實行較為嚴格的限制來保證養(yǎng)老金的保值增值，雖然在近年來已經(jīng)對養(yǎng)老金的投資領(lǐng)域已經(jīng)慢慢逐步放寬，但仍不允許養(yǎng)老金進入風(fēng)投市場。江蘇省可以借鑒風(fēng)投較為成功的發(fā)達國家的經(jīng)驗，在可以承擔(dān)風(fēng)險的范圍內(nèi)，一步步允許養(yǎng)老金在一定的規(guī)模范圍內(nèi)參與風(fēng)險投資，達到優(yōu)化風(fēng)險投資的資本結(jié)構(gòu)的效果。
(二)充分利用大型企業(yè)集團的資金實力
在西方發(fā)達國家發(fā)展風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的過程中，工商企業(yè)在風(fēng)險投資領(lǐng)域發(fā)揮著重要的力量。江蘇省在發(fā)展風(fēng)投產(chǎn)業(yè)的過程中，也可效仿發(fā)達國家的做法，鼓勵國有大中型企業(yè)、上市公司、優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)等企業(yè)集團進入風(fēng)險投資領(lǐng)域。通過采用這種方法，不光可以增加風(fēng)投資金的來源，而且可以使企業(yè)接觸到風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)。企業(yè)也可以以此來不斷更新自身技術(shù)，跟上科技進步步伐。
(三)引導(dǎo)個人進行風(fēng)險投資
就目前現(xiàn)狀而言，近年來，我國城鄉(xiāng)居民的儲蓄水平仍逐年呈現(xiàn)上升的變化趨勢，投資途徑仍較為匱乏，居民急切需要更多合理的投資途徑來經(jīng)營資產(chǎn)。如果允許調(diào)動這一部分資金的積極性，允許其投入風(fēng)險投資行業(yè)，無論是對個人投資還是對風(fēng)險投資業(yè)而言都是好事。所以，在個人投資者擁有雄厚財力的情況下，可以允許其開辦私人風(fēng)投機構(gòu)，與公司采用類似運行方式進行風(fēng)投活動。
三、在鼓勵風(fēng)險投資的同時，給予風(fēng)司以支持
(一)培養(yǎng)高素質(zhì)風(fēng)險投資人才
高風(fēng)險，高收益是風(fēng)投的最顯著的特點。因此，在保障高收益的同時，盡量降低風(fēng)險，是風(fēng)投機構(gòu)最關(guān)注的一點。而這與風(fēng)投的人才的自身素質(zhì)息息相關(guān)。進行風(fēng)投活動要涉及知識范圍非常廣，它要求風(fēng)險投資家不但具有較好的工程技術(shù)知識基礎(chǔ)、金融投資實踐經(jīng)驗，而且要懂得企業(yè)管理理論且有敏銳的發(fā)現(xiàn)高新技術(shù)發(fā)展趨勢變化的能力。然而，結(jié)合江蘇省目前的實際現(xiàn)狀，適合風(fēng)投業(yè)發(fā)展的全面型高素質(zhì)人才十分緊缺。若該情況不加以改善，人才的匱乏勢必影響風(fēng)險投資機構(gòu)對于風(fēng)險資本的管理能力。因此，引進風(fēng)險投資人才，建立起人才培育機制，對于發(fā)展江蘇省的風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)有深遠的意義。要想扭轉(zhuǎn)江蘇省目前風(fēng)投人才緊缺的現(xiàn)狀，僅是依靠風(fēng)險投資機構(gòu)自身是不夠的，需要靠政府的力量一起來解決。首先，必須建立風(fēng)險投資人才培養(yǎng)機制，通過正規(guī)的教育來大量培養(yǎng)風(fēng)險投資復(fù)合型人才；其次，建立崗位學(xué)習(xí)機制，通過進行實踐來造就人才；最后，建立激勵機制，通過采用合理的利益分配方式，調(diào)動創(chuàng)業(yè)激情，創(chuàng)造多贏。
(二)幫助風(fēng)險投資企業(yè)建立起完善的體制
風(fēng)險投資并不單純的只是風(fēng)險投資機構(gòu)向風(fēng)險企業(yè)投入技術(shù)創(chuàng)新所需的資金。風(fēng)險機構(gòu)還需要給予風(fēng)險公司促進資金轉(zhuǎn)化為創(chuàng)新技術(shù)過程中的全方面的幫助。這些年來，風(fēng)險投資在我省的迅速發(fā)展，對風(fēng)險投資機構(gòu)而言既是機遇又是挑戰(zhàn)，風(fēng)險投資機構(gòu)在管理、組織形式和對風(fēng)險企業(yè)的支持能力上面臨著巨大的挑戰(zhàn)。因此，江蘇省在風(fēng)投金額增長的同時，并沒有產(chǎn)生對被投企業(yè)強大的支撐作用。所以，江蘇省不應(yīng)只是把關(guān)注點放在風(fēng)投金額的提升，而應(yīng)從源頭出發(fā)，著力改進風(fēng)投機構(gòu)的體制，提升風(fēng)投機構(gòu)的支持力。
(三)對風(fēng)險投資企業(yè)的投資項目的行業(yè)進行引導(dǎo)
近年來，相對于新興行業(yè)，江蘇省的風(fēng)險投資很大一部分都投向了傳統(tǒng)行業(yè)。一般來說，傳統(tǒng)行業(yè)的創(chuàng)新能力遠比不上新興行業(yè)，所以，這對中國風(fēng)險投資對技術(shù)創(chuàng)新的支持作用會造成的負作用。雖然，投資項目階段分布和規(guī)模分布表明，在鼓勵發(fā)展天使投資等政策的引導(dǎo)下，江蘇省風(fēng)險投資機構(gòu)投資階段不斷前移，對新興產(chǎn)業(yè)的投資也逐步增加。但江蘇省政府仍應(yīng)繼續(xù)采用政策配套等方法，鼓勵并引導(dǎo)風(fēng)投機構(gòu)將風(fēng)投資金更多的投向擁有較高創(chuàng)新能力的高新技術(shù)新興行業(yè)，從而來提高風(fēng)投對于江蘇省的技術(shù)創(chuàng)新的支持力度。
四、培育風(fēng)險企業(yè)，形成健康的投資接收主體
根據(jù)江蘇省科技廳于2014年的調(diào)查顯示，高達19.03%的風(fēng)險投資機構(gòu)認為缺乏好項目是推進風(fēng)險投資發(fā)展的困難所在。隨著風(fēng)險投資行業(yè)的快速發(fā)展，優(yōu)質(zhì)的項目源供應(yīng)不足，致使行業(yè)競爭不斷加劇，成為了造成風(fēng)險投資效果不理想的主要原因。因此，江蘇省應(yīng)著眼于對風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展，以形成良好的投資接收主體。培育風(fēng)險企業(yè)可從如下幾個方面考慮：
(一)加強宣傳教育，幫助風(fēng)險企業(yè)擺正位置
自1992年我省第一家風(fēng)險投資公司成立以來，江蘇省的風(fēng)險投資業(yè)有了很大的發(fā)展。風(fēng)險投資在技術(shù)創(chuàng)新中的巨大作用已經(jīng)日漸表現(xiàn)出來。因為江蘇省的風(fēng)險投資仍在初步階段，江蘇省大多數(shù)高新技術(shù)企業(yè)對它認識遠不夠充分。一些企業(yè)因為需要資金就盲目的選擇風(fēng)險投資公司，僅僅把眼光投入在大筆資金上，而不關(guān)注自身的創(chuàng)新力的提高。對此，政府應(yīng)加強宣傳教育，幫助高新技術(shù)企業(yè)擺正自身與風(fēng)險投資機構(gòu)的位置關(guān)系。使高科技企業(yè)深刻認識到：最好的吸引投資的方法是保持技術(shù)與產(chǎn)品的先進性，打造可行的項目計劃。這也恰恰要求企業(yè)不光要努力引進風(fēng)投資金，同時也要把工作重心放在思考提高自身創(chuàng)新能力的可行方案上。
(二)幫助風(fēng)險企業(yè)完善制度體系
風(fēng)險企業(yè)的制度科學(xué)性和管理有效性，對風(fēng)險投資是否可以成功以及其效率的高低有著重大的影響。因此，企業(yè)必須有采用合理的體制來作為其進行風(fēng)投活動的保障。一方面，要保證風(fēng)險投資者可以參與風(fēng)險企業(yè)的管理，并對其進行監(jiān)督。另一方面，鼓勵企業(yè)多向高科技企業(yè)投入資金，企業(yè)之間進行參股和合并來使企業(yè)成為真正的風(fēng)險投資的主體。在許多發(fā)達國家，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟增長的貢獻率達到60%以上，重要的原因之一，就在于這些國家通過發(fā)展風(fēng)險投資業(yè)從而極大地促進了高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。就以發(fā)展較好的美國為例，早在2000年，硅谷就有1000多家風(fēng)司。反觀江蘇省，截止2014年，整個江蘇省也只有589家風(fēng)司，且主要集中于經(jīng)濟較為發(fā)達的城市。風(fēng)險投資業(yè)的落后成為了江蘇省高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一大障礙。因此，面對知識挑戰(zhàn)，不僅要提升自身科學(xué)技術(shù)水平，而且要大力推廣風(fēng)險投資，建立健全風(fēng)險投資機制，才可以使江蘇省的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)得到更為穩(wěn)健的發(fā)展。
作者:高珺 單位:蘇州大學(xué)
參考文獻:
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篇11
Abstract: This paper builds a game theory framework of technical innovation enterprises and venture investors using some economical theories. It is summarized that the pooling equilibrium can't be achieved easily, and separating equilibrium is inefficient although it generally exists under certain conditions. We draw an conclusion that the equilibrium can be attained by reducing the value of q and alleviating the extent of asymmetric information.
Key Words: Technical Innovation Enterprises; Asymmetric Information; Separating Equilibrium; Pooling Equilibrium
一、引言
技術(shù)創(chuàng)新和風(fēng)險投資相輔相成，風(fēng)險投資制約并推動企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新反過來促使資本增值。但由于不對稱信息等因素，雙方在投融資決策過程中也存在著一定的利益約束。
自1921年奧地利經(jīng)濟學(xué)家熊彼特（Joseph. A. Scohumpeter）在《經(jīng)濟發(fā)展理論》中首次提出“創(chuàng)新”這一基本概念之后，很多學(xué)者對技術(shù)創(chuàng)新理論進行了廣泛、深入的研究。其中，在對技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)融資問題進行研究時大都將風(fēng)險投資和技術(shù)創(chuàng)新結(jié)合起來。
Thomson，Richard，Charles（1993）認為風(fēng)險資本家在將股本資金注入企業(yè)家公司的同時，也將自己的專家技術(shù)注入其中，以保護自己的投資并確保公司朝著風(fēng)險資本家預(yù)訂的目標發(fā)展[1]。
A1 Suwailem、Sami（1995）認為，風(fēng)險資本適用于高度不確定和信息不對稱的環(huán)境[2]。
Wright和Robbie（1996）發(fā)現(xiàn)，高度的信息不對稱可能就是很多后來證明很成功的企業(yè)但一開始會被風(fēng)險投資機構(gòu)拒絕，以及只有少量風(fēng)險投資機構(gòu)對早期創(chuàng)業(yè)進行投資的原因[3]。
Berger和Udell等研究了如何優(yōu)化合同設(shè)計，以減輕或根除風(fēng)險投資家和企業(yè)家間的問題[4]。
Spiros H. Martzoukos（2001）討論了不對稱信息或信息溢出狀態(tài)下的實物期權(quán)博弈問題[5]。
許長新和宋敏（2003）分析了在風(fēng)險投資市場中存在逆向選擇的情況下，資本與技術(shù)博弈的結(jié)果是技術(shù)最終被資本雇傭[6]。
馬良華、阮鑫光（2004）則從中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新面臨的融資渠道角度出發(fā)，通過相關(guān)方主體如中介機構(gòu)與資金供求方之間的三方博弈，總結(jié)研究后認為信息獲取成本過高、資金需求和中介方道德風(fēng)險過大、相關(guān)制度的不健全是金融缺口長期存在的基本原因[7]。
穆艷華（2005）通過風(fēng)險投資人與技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)之間的博弈模型分析，得出技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)對利潤率高的技術(shù)創(chuàng)新項目進行風(fēng)險融資的可行性不高，風(fēng)險投資人應(yīng)謹慎選擇技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)進行投資，降低風(fēng)險[8]。
萬坤揚、袁利金(2006)對美國和我國的創(chuàng)業(yè)投資數(shù)據(jù)和替代技術(shù)創(chuàng)新的專利數(shù)據(jù)進行單位根檢驗和協(xié)整性檢驗。單位根檢驗結(jié)果顯示創(chuàng)業(yè)投資時間序列和專利時間序列都是非平穩(wěn)的，是一階單整序列；協(xié)整性檢驗結(jié)果顯示創(chuàng)業(yè)投資與技術(shù)創(chuàng)新之間存在協(xié)整關(guān)系[9]。
尹慶民、許長新（2007）認為技術(shù)創(chuàng)新受資本制約，風(fēng)險資本可以為技術(shù)創(chuàng)新提供資本支持。技術(shù)創(chuàng)新與風(fēng)險資本最終可以達成一個混合策略的納什均衡[10]。
朱光榮、吳子穩(wěn)（2007）提出風(fēng)險投資家不僅為創(chuàng)新型中小企業(yè)提供了股本支持，而且還運用自身豐富的管理經(jīng)驗、專業(yè)能力及社會網(wǎng)絡(luò)，向創(chuàng)新企業(yè)家提供管理服務(wù)，是推動創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展不可替代的力量[11]。
從以上文獻可以看出，國內(nèi)外學(xué)者大都認為技術(shù)創(chuàng)新與風(fēng)險投資之間存在著相輔相成和利益約束的關(guān)系，卻很少有文獻在不對稱信息的環(huán)境下對技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)與風(fēng)險投資者進行分離均衡和混同均衡分析。本文將對此方面進行專門研究。
二、風(fēng)險投資與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系
所謂風(fēng)險投資就是把資金投向蘊藏失敗風(fēng)險很高的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究和開發(fā)領(lǐng)域，以期成功后取得高資本收益的一種商業(yè)行為[12]。相對于一般金融投資，風(fēng)險投資在投資方式、投資對象、投資階段等方面有顯著特點，具體見表1。
資料來源：上海情報服務(wù)平臺，istis.省略/list/list.aspx?id=485。
企業(yè)進行技術(shù)創(chuàng)新面臨著巨大不確定性，一般金融投資主要支持市場相對穩(wěn)定、技術(shù)成熟程度較高的傳統(tǒng)大中型企業(yè)，新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的高風(fēng)險使講究安全性的一般金融投資望而卻步。由于高風(fēng)險，加之沒有擔(dān)保抵押，技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)往往很難通過正常渠道從銀行融資。
資本的本質(zhì)是追逐高額收益和回報，風(fēng)險投資具有投資周期長、風(fēng)險高的特點，屬于股權(quán)性資金。其投資理念不同于由借貸關(guān)系形成的債務(wù)性資金，它追求高風(fēng)險下的高回報，并不著眼于企業(yè)現(xiàn)狀，而是看重企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Γ谕谄髽I(yè)成長到一定程度時，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓，一次性地獲得超額利潤。因此吸引風(fēng)險投資、爭取風(fēng)險資本的支持，是技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)重要的融資選擇。從某種意義上說，兩者是互補的。
然而，風(fēng)險投資者和企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新在投融資決策過程中也存在著一定的利益約束。風(fēng)險投資者將資金用于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的同時，企業(yè)需要出讓一定份額的股權(quán)以獲得風(fēng)險資本。
風(fēng)險投資者之所以愿意投資技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)是因為投資于技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)的期望收益大于投資其他項目，因此，風(fēng)險投資者必然要求對技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)創(chuàng)新技術(shù)項目的投資回報高于其他項目的投資回報。而技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)獲取風(fēng)險投資則必須建立在有利可圖的基礎(chǔ)上，其出讓給風(fēng)險投資者的股權(quán)收益不能超過該技術(shù)創(chuàng)新項目所獲得的收益。
三、不對稱信息條件下技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)與風(fēng)險投資者博弈模型的建立和分析
（一）技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)與風(fēng)險投資者之間的信息不對稱現(xiàn)象
信息不對稱是指參與市場交易的雙方當(dāng)事人在交易對象或內(nèi)容上擁有的信息不等從而導(dǎo)致信息擁有量較少的一方?jīng)Q策失誤或信息擁有量比較完備的一方做出不利于另一方的決策[13]。
技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)擁有關(guān)于自身未來盈利能力的相對完全信息，風(fēng)險投資者通常難以完全掌握技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)的確切盈利能力和風(fēng)險，即存在不對稱信息。技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)為吸引風(fēng)險投資者的投資，往往會向投資者傳遞一些有關(guān)企業(yè)盈利能力及發(fā)展前景的信息。
利潤率高的技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)一般真實地反映自己的盈利能力，同時出讓恰當(dāng)?shù)墓蓹?quán)給風(fēng)險投資者。而利潤率不高的企業(yè)為贏得風(fēng)險投資者的資金支持往往會對報表進行粉飾和美化，不斷地進行收益和盈余調(diào)節(jié)，向市場傳遞虛假信息。有的甚至?xí)尦鲚^高的股權(quán)份額來吸引風(fēng)險投資者的目光。
風(fēng)險投資者往往“備受迷惑”，將資金投向低盈利能力的企業(yè)。盈利能力高的企業(yè)則可能被迫放棄技術(shù)創(chuàng)新，風(fēng)險投資者的風(fēng)險增加，逆向選擇隨之發(fā)生。
技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)與風(fēng)險投資者之間的這種投融資過程可以看作是一種具有信息傳遞機制的不完全信息動態(tài)博弈，即“信號博弈”。下面建立風(fēng)險投資者與技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)的信號博弈模型。
（二）模型假設(shè)
假設(shè)市場中有兩家技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)和一個風(fēng)險投資者，技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)只有少量的自有資本，要進行技術(shù)創(chuàng)新項目，必須依靠風(fēng)險投資者的支持。
1.參與人假設(shè)。
兩家技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)(信號發(fā)出方)，風(fēng)險投資者(信號接收方)，雙方均是理性經(jīng)濟人，即以追求自身利益最大化為目標，且均是風(fēng)險中性者。技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)有兩種類型：H為利潤率高的企業(yè)，L為利潤率低的企業(yè)（H＞L＞0）。此處的風(fēng)險投資者只包括風(fēng)險投資者或風(fēng)險投資企業(yè)，不考慮投資于風(fēng)險投資基金的風(fēng)險投資者。
2.博弈環(huán)境。
在此博弈中，通常技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)單方面了解該高新技術(shù)項目生存能力的信息，風(fēng)險投資者不清楚該項目的技術(shù)前景以及技術(shù)擁有者的人力資本情況，兩者在不對稱信息環(huán)境下進行博弈，企業(yè)需要出讓一定的股份給風(fēng)險投資者。
3.博弈參數(shù)。
企業(yè)發(fā)出持股比例S(0≤S＜1)的信號，風(fēng)險投資者通過對信號的理解，雙方最后共同形成各自的持股比例。風(fēng)險投資者的風(fēng)險資金為一次性注入。
（三）博弈過程及分析
設(shè)該技術(shù)創(chuàng)新項目需投資I，收益為R，將該博弈寫成如下信號博弈模型[14]：
1.自然隨機決定該企業(yè)原有利潤X是高還是低，已知p(X=L)=q，p(X=H)=1-q。
2.技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)自己了解X，愿意出S比例股權(quán)換取這筆投資。
3.風(fēng)險投資者看到S，但看不到X，只知道X是高低兩種可能性的概率，然后選擇是投資還是不投資。
4.如果風(fēng)險投資者拒絕投資，則得益為I(1+re)+ Rf (設(shè)資金的無風(fēng)險收益率為re，風(fēng)險收益為Rf)，企業(yè)得益為X；如果風(fēng)險投資者接受投資，則投資者得益S(X+R)，企業(yè)得益為（1-S）（X+R），綜上可得如表2所示的支付矩陣。
可以看出這個項目要有吸引力，它的收益必須大于將I投資到他處的收益，因此R≥I(1+re)+Rf是投資的基本條件。
1.分離均衡
在此信號博弈中，信號發(fā)出方的信號空間是一個連續(xù)區(qū)間0≤S
如果風(fēng)險投資者在收到要約s后，推斷X=L的概率為q，則當(dāng)且僅當(dāng)
s[qL+(1-q)H +R]≥I(1+re)+ Rf（1）
即S≥[I(1+re)+ Rf]/ [qL+(1-q)H +R](此為投資者參與約束)時，風(fēng)險投資者將接受S。
另一方面，對技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)來說，現(xiàn)在企業(yè)利潤為X，則僅當(dāng)
（1-S）(X+R) ≥X時（2）
該技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)愿意以股權(quán)份額為S代價獲得風(fēng)險融資：S≤R/(X+R)(此為技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)立項約束)。
在(1)式中，（1-q）的意義是風(fēng)險資本家在得到信號S后，判斷企業(yè)利潤為高利潤的概率，當(dāng)q0時，表示投資者認為該項目是一個高利潤的項目，則S≥[I(1+re)+ Rf]/（R+H）。
反之，當(dāng)q1時，則S≥[I(1+re)+ Rf]/（R+L），由于q表示風(fēng)險投資者判斷該技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)為低利潤的概率，這意味著當(dāng)風(fēng)險資本家相信企業(yè)的盈利能力較強時，會愿意接受較低的股權(quán)比例，而當(dāng)其不大相信企業(yè)的盈利能力時，他就會要求較高的股權(quán)比例，否則就不可能接受出價。
這一均衡說明了信號發(fā)送者的可靠信號集無效率的情況：利潤率高的技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)沒辦法將自己區(qū)分出來。這也就可能致使技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)無法獲得風(fēng)險投資。
2.混同均衡
假設(shè)“利潤率高的技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)與利潤率低的技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)將發(fā)送同樣的信號，即要約中出讓給風(fēng)險投資者的股權(quán)份額一樣(s相同)”，觀察混同均衡如何達到[15]。
首先，對企業(yè)來說，S是其均衡策略必須滿足S≤R/(X+R)。因為R/(X+R)≤R/(L+R)，因此如果S滿足S≤R/(H+R)，就一定滿足S≤R/(L+R)。
其次，只有當(dāng)S≥[I(1+re)+ Rf]/ [qL+(1-q)H +R]時，接受才是投資方的均衡策略。因此，該混同均衡的前提條件是：
[I(1+re)+Rf]/ [qL+(1-q)H+R]≤R/(H+R) （3）
在這個條件成立的情況下，取大于左邊小于右邊的S數(shù)值，即[I(1+re)+ Rf]/ [qL+(1-q)H+R]≤S≤R/（H+R）就能得到以這個S為基礎(chǔ)構(gòu)成的混同均衡。
當(dāng)q0時，因為R≥I(1+re)+ Rf，所以（3）式自然成立，意味著必然存在混同均衡。而當(dāng)q1時，只有當(dāng)R-I(1+re)-Rf≥[I(1+re)+ Rf]*H / RL-L時，即該項目的收益與該筆資金在他處可得到的利潤之差，大于等于右邊的數(shù)值時混同均衡才有可能成立。
（四）結(jié)論
通過博弈過程可以得出混同均衡很難達到，其困難之處在于利潤率高的技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)必須補貼利潤率低的技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)：在(1)式中，令q=1-q，可得S≥[I(1+re)+ Rf]/ [0.5L+0.5H+R]，而如果投資人確信X=H(即q=0)，他將接受更小的權(quán)益份額S≥[I(1+re)+ Rf]/（R+H），混同均衡中所要求的更大權(quán)益份額對利潤率高的技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)來說是非常昂貴的――也許昂貴到使利潤率高的技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)更愿意放棄這―技術(shù)創(chuàng)新項目。
因此，只有q足夠接近于0時才存在混同均衡，這時可減少補貼成本。或者，如果(3)式成立，這時技術(shù)創(chuàng)新項目產(chǎn)生的利潤足以超出補貼成本，此時也存在混同均衡。在存在混同均衡時，利潤率高的技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)和利潤率低的技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)都將向風(fēng)險投資者發(fā)送相同的融資要約，向風(fēng)險投資者承諾的股權(quán)份額S以獲取風(fēng)險融資。
因為企業(yè)將為無法使投資者相信它有高盈利能力而付出代價，即使該企業(yè)的實際盈利能力確實是高的。這個代價有時會超過企業(yè)從新項目中可能獲得的利潤，從而使上述混同均衡無法實現(xiàn)，企業(yè)最終只能放棄該項目。可見，提高經(jīng)營情況的透明度和保持良好的公眾形象對于一個經(jīng)營良好的企業(yè)來說至關(guān)重要。
但在R≥I(1+re)+Rf的條件下，分離均衡總是成立的。其中低利潤率的企業(yè)出價S=[I(1+re)+Rf]/（R+L），因R+L≤qL+(1-q)H+R,S≥[I(1+re)+ Rf]/ [qL+(1-q)H+R]始終成立，投資者接受投資。而高利潤率的企業(yè)出價S=[I(1+re)+Rf]/（R+H），因R+H≥qL+(1-q)H+R，投資者將拒絕投資。
顯然此分離均衡是低效率的，因為利潤率高的技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)只能提供較低的股權(quán)份額，風(fēng)險投資者更愿意將資金投向能提供較高股權(quán)份額的企業(yè)，結(jié)果高盈利能力的企業(yè)要么像低盈利企業(yè)一樣用更優(yōu)惠的條件吸引投資，同時也會帶來更大的代價和成本，要么只能轉(zhuǎn)向借貸籌資或內(nèi)部籌資。這種現(xiàn)象就類似在證券市場上，一些經(jīng)營業(yè)績不良企業(yè)的“垃圾股票”反而常常成為熱門股票。
這也是技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)融資困難的一個重要原因。因為往往導(dǎo)致“逆向選擇”，風(fēng)險投資者會把資金投向利潤率低的企業(yè)，高利潤率的企業(yè)由于得不到充足的資金支持只好逐漸退出市場，而風(fēng)險投資者因?qū)①Y金投向了低盈利企業(yè)最終不能獲得理想的收益，便會更加慎重地支持技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)，從而形成“惡性循環(huán)”，雙方都不能達到帕累托最優(yōu)。
從以上可以看出技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)和風(fēng)險投資者之間要達到均衡狀態(tài)，從技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)的角度出發(fā)，可以通過降低風(fēng)險成本、提升自身盈利能力等使q值不斷減小，愈發(fā)趨近于0，提高經(jīng)營情況透明度，加強同風(fēng)險投資者的信息溝通等減輕信息不對稱現(xiàn)象，從而最終促使上述分離均衡和混同均衡的成立。
四、促進技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險投資的具體建議
（一）最大限度降低企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的風(fēng)險成本
風(fēng)險是企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的一個關(guān)鍵因素，有效地防范和化解風(fēng)險可以提高企業(yè)的盈利能力。
對企業(yè)來說，任何投資收益的背后都蘊含一定風(fēng)險，即使經(jīng)營活動能帶來預(yù)期的現(xiàn)金流量，負債比例不當(dāng)也會導(dǎo)致整個經(jīng)營活動陷入困境。
企業(yè)在融資之前，應(yīng)加強對財務(wù)風(fēng)險的認識，正確評估投資項目的風(fēng)險，確定所能承受的財務(wù)風(fēng)險，以擬定經(jīng)營活動的最佳資本結(jié)構(gòu)及與此對應(yīng)的融資方案[16]。
否則，由于資本結(jié)構(gòu)不合理，負債超過承受能力，或者由于經(jīng)營管理方面的原因，不能按計劃獲得充足的現(xiàn)金流量，將給企業(yè)帶來災(zāi)難性的打擊。
（二）提高經(jīng)營情況透明度
對一個經(jīng)營良好的企業(yè)來說，提高經(jīng)營情況的透明度和保持良好的公眾形象，向公眾特別是向風(fēng)險投資者傳遞正面的信號都是特別重要的。
首先，企業(yè)可以通過定期公布公司的資產(chǎn)負債率、現(xiàn)金流等數(shù)據(jù)，用精確的數(shù)字來證明自身實力。
其次，可以通過公眾媒體，如參加慈善活動，以提高公眾對公司的信心。
最后，技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)可以積極加入信用檔案的建設(shè)中，聘請具有良好聲譽的資信評估機構(gòu)對公司進行信用評級。
（三）加強技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)與風(fēng)險投資者雙方的信息交流
風(fēng)險投資者需要對技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)的資信還款能力作深入的了解，以避免即使企業(yè)有還款意愿，也因力不能及而未能還款的情況發(fā)生，同時企業(yè)也應(yīng)該主動了解風(fēng)險投資者的審批、投資程序和有關(guān)的法律常識。良好的關(guān)系還會使得雙方的信用成本大大降低，從而提高技術(shù)創(chuàng)新的融資效率。
本文在不對稱信息的環(huán)境下，站在技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)的角度，構(gòu)造了技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)與風(fēng)險投資者之間的博弈模型，并對博弈過程進行了分析，找出技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)和風(fēng)險投資者之間的利益約束，從而得出技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)融資困難的原因，并提出了針對性的建議。
本文只將風(fēng)險投資者考慮為技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)的融資對象，其實風(fēng)險投資并不是技術(shù)創(chuàng)新融資的惟一途徑，對于其他投資主體與創(chuàng)新主體間的博弈差異性將在后續(xù)研究中予以明確。
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篇12
（一）創(chuàng)業(yè)投資的機構(gòu)和資本規(guī)模
科技部組織的對全國創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)進行的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2008年，與國內(nèi)外證券市場、全球創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的大幅萎縮形成鮮明對比，中國的創(chuàng)業(yè)投資逆勢上揚，機構(gòu)數(shù)、管理資本總額持續(xù)增加。2008年，中國創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)數(shù)量達到464家，比2007年增加81家，增幅為21.1%，為有統(tǒng)計以來最多的一年。
2008年創(chuàng)業(yè)投資管理的資金總量延續(xù)了自2004年以來的增長勢頭，達到1455.7億元，比2007年增加了324.8億元，增幅為30.8%。2009年，由外資機構(gòu)主導(dǎo)的投資總量為133.50億元，占總投資額的42.16%；本土機構(gòu)主導(dǎo)的投資總量為183.14億元，占總投資額的57.84%。
（二）創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的投資和運作情況
2008年，中國的創(chuàng)業(yè)投資的投資金額和項目數(shù)量都大幅上升，投資項目達到了1211個，投資資金達到了274.2億元。截至2008年底，中國創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)累計投資6796項，投資高新技術(shù)企業(yè)（項目）數(shù)達3845項，占累計投資總數(shù)的57％；累計總投資額達到769.7億元，其中向高新技術(shù)企業(yè)（項目）的投資額達到了427.4億元，約占到60%。與2007年相比，2008年中國創(chuàng)業(yè)投資對高新技術(shù)企業(yè)（項目）的投資數(shù)目增幅較小，但對高新技術(shù)企業(yè)的投資額增加了約132億元。
2008年，中國創(chuàng)業(yè)投資的行業(yè)分布在22個行業(yè)，其中，投資金額排名前五的行業(yè)是傳統(tǒng)制造業(yè)，其他行業(yè)，金融服務(wù)，新能源、高效節(jié)能技術(shù)，以及軟件產(chǎn)業(yè)，集中了當(dāng)年50.4%的金額。
二、公共財政框架下的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資發(fā)展：從三個維度分析
（一）財政資金引導(dǎo)
財政資金來源納稅人，所運作的目標必須要維護和體現(xiàn)納稅人最根本利益。在這種思維主導(dǎo)下財政資金介人創(chuàng)業(yè)投資必然是追求政府財政資對社會資金的引導(dǎo)目標。具體而言，政府基金可以采取三種不同的投資方式開展風(fēng)險投資：
1.間接投資方式：為有效地利用商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的運作機制，引導(dǎo)社會資金，政府基金可參股一些投資理念和投資方向與其基本一致，具有一定規(guī)模、管理規(guī)范的創(chuàng)業(yè)投資公司（各種所有制，中方出資比例超過50％），由政府基金的投資管理委員會認定參股創(chuàng)業(yè)投資公司，被參股的創(chuàng)業(yè)投資公司、基金具體負責(zé)投資工作。政府基金的管理機構(gòu)作為投資主體參與參股創(chuàng)業(yè)投資公司的董事會，不參其與日常管理，但可為其推薦投資項目。
2.委托投資方式：為培育和發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的專業(yè)化管理隊伍，推動形成所有權(quán)與經(jīng)營管理權(quán)相對分離的創(chuàng)業(yè)投資管理體制，政府基金可委托經(jīng)投資管理委員會認定的專業(yè)投資管理公司負責(zé)投資項目的篩選及投資后監(jiān)管。受托的投資管理公司應(yīng)具有一定的地域、項目優(yōu)勢和較好的投資管理經(jīng)驗。政府基金的管理機構(gòu)負責(zé)投資審查，但不參與投資項目的日常管理，由投資管理委員會批準立項。
3.直接投資方式：對于少數(shù)技術(shù)含量高、政策性強、風(fēng)險相對較大、影響面較廣的項目，由政府基金的管理機構(gòu)直接投資，由投資管理委員會批準立項。
為體現(xiàn)政府資金的引導(dǎo)性，政府基金的投資應(yīng)該保持在一定的比例以下（一般不應(yīng)超過企業(yè)注冊資本的20％）。同時，為體現(xiàn)組合投資原則，在每個項目中，至少應(yīng)有一家以上的共同投資伙伴與政府基金一起投資。為充分體現(xiàn)政府基金的政府意志，同時考慮我國創(chuàng)業(yè)投資起步時間不長，為防范風(fēng)險，政府基金的投資管理委員會應(yīng)由政府主管部門、政府投資主體的代表以及證券、銀行、投資、技術(shù)等專家組成，決策政府基金的所有重大事宜。
（二）財稅政策
根據(jù)我國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資發(fā)展要求和具體國情，完善現(xiàn)行風(fēng)險投資財稅政策可以從幾方面入手：一是對投資者實施稅收鼓勵。為吸引更多的社會資金投向創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資領(lǐng)域，應(yīng)專門制定針對創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資基金投資者的稅收優(yōu)惠政策，對基金的投資者采取史多的優(yōu)惠稅率政策，提高個人和機構(gòu)投資者通過專業(yè)性創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)從事創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的積極性；二是降低創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)適用的所得稅稅率。可以參考目前有些地區(qū)把創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)視作高科技企業(yè)的做法，對創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)的企業(yè)所得稅采取減半征收或者按照巧%的稅率征收；三是對創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)從被投資企業(yè)取得的管理咨詢收入給子免稅。
（三）法律保障體系
我國要實現(xiàn)風(fēng)險投資稅收服務(wù)于風(fēng)險投資進步的目的，必須加強風(fēng)險投資立法，建立健全有關(guān)風(fēng)險投資稅收法律體系。借鑒國際經(jīng)驗，我國風(fēng)險投資法律體系的建立和健全應(yīng)該分為三個步驟進行，首先，制定《風(fēng)險投資法》，然后以此為基礎(chǔ)制定《稅收促進風(fēng)險投資發(fā)展進步條例》，使稅收支持風(fēng)險投資發(fā)展進步的工作走上法制化和規(guī)范化的軌道。其次，開征“風(fēng)險投資發(fā)展進步稅”。再次，以《稅收促進風(fēng)險投資發(fā)展進步條例》和《風(fēng)險投資發(fā)展進步稅暫行條例》為基礎(chǔ)，輔之以其他稅收法律法規(guī)，在風(fēng)險投資過程的不同階段，分別采取不同的政策措施。最后，制定《促進企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基本法》，對目前零散的國務(wù)院、財政部、國家稅務(wù)總局各種通知、規(guī)定中的具體稅收優(yōu)惠政策進行歸納梳理。
篇13
在2015年初的兩會上，總理提出‘大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新’，并且國務(wù)院設(shè)有專門的‘國家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金’，這些政府層面的支持使得目前中國的初創(chuàng)公司數(shù)量出現(xiàn)井噴。初創(chuàng)公司的發(fā)展壯大尤其需要來自風(fēng)險投資行業(yè)的融資，技術(shù)，市場，平臺等各方面的幫助和扶持。
一、風(fēng)險投資行業(yè)的特點
（一）風(fēng)險投資的投資領(lǐng)域傳統(tǒng)上集中于高科技的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)
20世紀后期，知識密集型產(chǎn)業(yè)成為推動知識經(jīng)濟發(fā)展的主導(dǎo)力量，傳統(tǒng)的融資和投資方式不能很好得服務(wù)于這些風(fēng)險較大的高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)。在這種市場需求下，風(fēng)險投資應(yīng)運而生。
（二）風(fēng)險投資是高風(fēng)險，高收益的投資
一個高科技初創(chuàng)企業(yè)在尚未發(fā)展成熟之前，存在著很大的不確定性：科技研發(fā)，技術(shù)更新，產(chǎn)品銷售，市場拓展，公司管理等等，這其中每一個環(huán)節(jié)都存在著失敗的風(fēng)險。但是，這樣的企業(yè)也會由于其產(chǎn)品成本低、性能好、效益高、市場競爭力強等優(yōu)勢，獲得遠遠高于一般傳統(tǒng)企業(yè)的巨額利潤。這是風(fēng)險投資中的“風(fēng)險”二字的由來，風(fēng)險高，來自于不確定性高，相應(yīng)的預(yù)期收益也高。
（三）風(fēng)險投資過程中經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)相互分離
在風(fēng)險投資中，投資者自己或者委派風(fēng)險投資公司將資金投于某個風(fēng)險企業(yè)同時擁有該企業(yè)一部分的股權(quán)，但是不參與企業(yè)的日常經(jīng)營管理。在必要時，投資方也會給予風(fēng)險企業(yè)在專業(yè)技術(shù)，市場營銷，法律事務(wù)，企業(yè)管理等方面的指導(dǎo)和幫助。
（四）風(fēng)險投資是周期性循環(huán)的長期投資
1.風(fēng)險投資是一種長期投資。因為要將一個科學(xué)研究成果用于實踐，生產(chǎn)一種新的高科技產(chǎn)品，并非短時間可為。投資者進行風(fēng)險投資之后，資金會用于研究開發(fā)、產(chǎn)品試產(chǎn)、上線生產(chǎn)、公開銷售、多次改進，穩(wěn)定市場到企業(yè)盈利，再到企業(yè)上市，風(fēng)險資本退出，這是一個很漫長的過程，少則3～5年，多則7～10年。
2.風(fēng)險投資是周期性循環(huán)的。風(fēng)險投資往往遵循著“籌資―投資―管理―退出―分配―再投資”的規(guī)律，是一個周而復(fù)始的循環(huán)投資過程。
（五）風(fēng)險投資不追求長期的資本關(guān)系
風(fēng)險投資行業(yè)因其高風(fēng)險的特點，其成功獲得高收益的概率并不高，所以風(fēng)險投資會積極幫助風(fēng)險企業(yè)成功上市或并購轉(zhuǎn)讓，然后會立刻將持有的股權(quán)轉(zhuǎn)讓或出售，迅速退出風(fēng)險企業(yè)。也就是說，風(fēng)險投資追求盡快獲利退出與風(fēng)險企業(yè)的資本關(guān)系。
在美國，風(fēng)險投資成功退出風(fēng)險企業(yè)，90%以上靠的是大公司的并購，僅有不到10%的風(fēng)險公司實現(xiàn)了IPO；而中國，風(fēng)險公司則以上市退出為主，并購?fù)顺鰹檩o。
二、中國風(fēng)險投資行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀
目前，我國風(fēng)險投資業(yè)呈現(xiàn)出投資行業(yè)多樣化，不再集中于高新科技行業(yè)也投資傳統(tǒng)行業(yè)；投資階段分布雖有側(cè)重但也幾乎涵蓋企業(yè)發(fā)展的各個階段；投資強度逐漸增大；投資規(guī)模也越來越大；資本來源多樣化，從先期的政府主導(dǎo)投資到外資為主再到現(xiàn)在的民間內(nèi)資為主。一個風(fēng)險投資項目的成長過程可以大致分為五個階段：種子期、起步期、成長期、成熟期和重建期。
從風(fēng)險投資金額角度，我國風(fēng)險投資集中在企業(yè)的成長期和成熟期，近年來種子期的投資金額增加趨勢明顯；從風(fēng)險投資項目數(shù)角度，我國風(fēng)險投資集中在成長期，而成熟期和重建期的項目投資很少，種子期和起步期平分秋色。
自從2011年開始，成長期的占比逐年減少，起步期和種子期的占比逐年增加，這說明我國風(fēng)險投資機構(gòu)對于投資項目的發(fā)展階段前移。
越是經(jīng)濟發(fā)展良好的地域，風(fēng)險投資行業(yè)的發(fā)展較為成熟，目前的資金投入只需要使得各個項目繼續(xù)發(fā)展下去，主要投資于成長期的項目，比如海南，遼寧和廣西。而越是經(jīng)濟發(fā)展滯后的地域，越需要通過風(fēng)險投資來刺激和帶動某些項目的發(fā)展，會將投資的項目階段前移，主要投資于種子期或起步期，比如云南、河南、吉林、貴州。
三、中國風(fēng)險投資行業(yè)的未來發(fā)展趨勢
（一）中國風(fēng)險投資行業(yè)的未來投資行業(yè)趨勢
我國風(fēng)險投資機構(gòu)已不再只專注于投資電子、通信、軟件、IT等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的投資越來越多，占比也越來越大。未來這個趨勢會一直持續(xù)下去；風(fēng)險投資的重心會偏向一些新興行業(yè)，如金融、醫(yī)藥、能源、環(huán)保等等。我國風(fēng)險投資所投資的行業(yè)類型正朝著多元化趨勢發(fā)展。
（二）中國風(fēng)險投資行業(yè)的未來投資階段趨勢
我國風(fēng)險投資行業(yè)的不斷發(fā)展，越來越多的投資機構(gòu)獲利，導(dǎo)致它們的獲利預(yù)期越來越高，風(fēng)險偏好逐漸增加。盡管現(xiàn)在對于成長期項目的投資最多，但未來的投資重心會逐步向起步期甚至種子期轉(zhuǎn)移。
（三）中國風(fēng)險投資行業(yè)的未來風(fēng)險資本來源
目前，我國的風(fēng)險投資資本來源單一，大部分都集中在企業(yè)、國有獨資投資機構(gòu)和個人三個渠道。未來為獲得更多的投資資本，完善市場體系，風(fēng)險投資機構(gòu)會將目光放在政府、上市公司、銀行、境外等融資渠道上，爭取獲得更多的投資資本，甚至可能還會開拓一些全新的資本來源，比如眾籌資本。
（四）中國風(fēng)險投資行業(yè)的未來資本退出方式趨勢
目前，我國風(fēng)險投資資本的退出方式以上市、并購和回購為主，而上市退出方式又以境內(nèi)創(chuàng)業(yè)板和中小板上市為主。中小板市場通常被認為是創(chuàng)業(yè)板的一種過渡。相對于主板而言，創(chuàng)業(yè)板較低的上市門檻會幫助那些有潛力的中小風(fēng)險企業(yè)更加容易獲得融資機會。因此，境內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市會受到了越來越多風(fēng)險投資機構(gòu)的青睞。
在‘大眾創(chuàng)業(yè)’的社會環(huán)境下，大企業(yè)的開放精神會得到加強，一些資本充裕的大型國企或民營企業(yè)可能會主動成為創(chuàng)新企業(yè)的接盤者，并購風(fēng)險企業(yè)，成就創(chuàng)新閉環(huán)。也將會有大量的風(fēng)險投資機構(gòu)通過風(fēng)險企業(yè)的并購而成功退出。
參考文獻
