引論：我們?yōu)槟砹?3篇并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的概念范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫(xiě)作時(shí)的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。

篇1

喬治·斯蒂格勒（1996）曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，美國(guó)的大企業(yè)都是以某種方式，在某種程度上利用并購(gòu)發(fā)展起來(lái)的。20世紀(jì)90年代開(kāi)始，全球掀起了第五次并購(gòu)浪潮。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，以進(jìn)軍海外市場(chǎng)、提高經(jīng)濟(jì)效率、降低生產(chǎn)成本、優(yōu)化資源配置、提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力等為目的的跨國(guó)并購(gòu)成為我國(guó)企業(yè)“走出去”的重要方式。特別是2008年金融危機(jī)的爆發(fā)，國(guó)外很多企業(yè)受到重創(chuàng)，使得我國(guó)企業(yè)可以花費(fèi)更低的成本購(gòu)買(mǎi)高性價(jià)比的國(guó)外資產(chǎn)。但是，有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在我國(guó)跨國(guó)并購(gòu)案例中，成功的不到三分之一。特別是在如今全球經(jīng)濟(jì)下滑、國(guó)外企業(yè)不景氣的情況下，不可以盲目加入海外并購(gòu)大軍，因?yàn)橥谡T惑面前，其背后可能潛藏著重大的風(fēng)險(xiǎn)。

為了認(rèn)清跨國(guó)并購(gòu)的本質(zhì)，首先了解一下跨國(guó)并購(gòu)的概念：謝佩荃（1998）指出跨國(guó)并購(gòu)是說(shuō)某國(guó)為了對(duì)外國(guó)某企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)實(shí)施控制，通過(guò)一定的渠道，利用一定的支付手段，購(gòu)買(mǎi)外國(guó)企業(yè)部分或全部資產(chǎn)的并購(gòu)行為；李東福（2005）提出跨國(guó)并購(gòu)有直接向目標(biāo)企業(yè)投資的狹義跨國(guó)并購(gòu)，也有通過(guò)并購(gòu)公司在外國(guó)注冊(cè)的子公司完成并購(gòu)目標(biāo)公司的廣義跨國(guó)并購(gòu)。

本文在跨國(guó)并購(gòu)的背景下研究跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，探討風(fēng)險(xiǎn)與效應(yīng)實(shí)現(xiàn)存在的關(guān)系，提出合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)方法，發(fā)揮跨國(guó)并購(gòu)的效應(yīng)。

二、效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)理論概述

美國(guó)的H.伊戈?duì)枴ぐ菜鞣颍?965）首次提出協(xié)同理念，他認(rèn)為協(xié)同是并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)相互匹配的理想狀態(tài)。他提出的是一個(gè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和經(jīng)理的協(xié)同帶來(lái)好處的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義，是一種取得利益的潛在機(jī)會(huì)。而日本戰(zhàn)略家伊丹廣之（1987）在區(qū)別有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)不同作用的基礎(chǔ)上，把H.伊戈?duì)枴ぐ菜鞣虻膮f(xié)同概念區(qū)分為互補(bǔ)效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)，他強(qiáng)調(diào)無(wú)形資產(chǎn)帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)才是真正的協(xié)同效應(yīng)，同時(shí)提出了動(dòng)態(tài)協(xié)同效應(yīng)概念。馬克·L.賽羅沃（1997）則是借用了伊丹廣之的動(dòng)態(tài)協(xié)同效應(yīng)思路，將協(xié)同效應(yīng)放入競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境考慮，他提出并購(gòu)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)表現(xiàn)是并購(gòu)后的企業(yè)價(jià)值要比并購(gòu)前單個(gè)企業(yè)價(jià)值之和大。協(xié)同效應(yīng)概念逐步完善，財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)概念隨之產(chǎn)生。魯梅爾特（1974）將協(xié)同效應(yīng)分為財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)和經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)。J.弗雷德·威斯頓（1990）進(jìn)一步將并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)分為管理協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)和經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，并認(rèn)為協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)是企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)。我國(guó)學(xué)者許明波（1997）提出并購(gòu)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的表現(xiàn)形式有合理避稅、價(jià)值低估、預(yù)期等效應(yīng)。本文分析的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)，財(cái)務(wù)資源整體協(xié)調(diào)，合并企業(yè)財(cái)務(wù)能力得到增強(qiáng)，企業(yè)價(jià)值得到增加。

效應(yīng)的對(duì)立面就是風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)簡(jiǎn)單的理解就是一種不確定性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是眾多風(fēng)險(xiǎn)中的一種，跨國(guó)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有其獨(dú)特的地方。杰弗里·C.胡克（2000）認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是收購(gòu)借債融資限制了并購(gòu)方經(jīng)營(yíng)融資和償債能力的風(fēng)險(xiǎn)。杜攀（2000）、趙憲武（2002）指出企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是融資和資本結(jié)構(gòu)改變引起財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。屠巧平（2002）認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)舉債籌集資本使企業(yè)喪失償債能力的風(fēng)險(xiǎn)。陳共榮、艾志群（2002）對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定是：并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購(gòu)時(shí)發(fā)生的各項(xiàng)活動(dòng)引起企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性。趙保國(guó)（2008）從跨國(guó)并購(gòu)流程指出了企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義，即由于并購(gòu)定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性。可以認(rèn)為跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就是在并購(gòu)中出現(xiàn)中外財(cái)務(wù)系統(tǒng)不匹配、投資回報(bào)預(yù)測(cè)假設(shè)條件存在缺陷、稅收窟窿及其他未登記風(fēng)險(xiǎn)、有形與無(wú)形資產(chǎn)的定價(jià)、融資成本等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的表現(xiàn)

篇2

文章編號(hào)：1004-4914（2011）07-255-02

企業(yè)并購(gòu)出現(xiàn)于19世紀(jì)末的西方國(guó)家，至今已有一個(gè)多世紀(jì)，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的企業(yè)不計(jì)其數(shù)，并購(gòu)的方式和特點(diǎn)發(fā)生了很大的變化，總體趨勢(shì)是愈演愈烈。世界工業(yè)發(fā)展史上出現(xiàn)了系統(tǒng)的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)，并掀起了一次又一次的浪潮。目前正處在第5次浪潮。目前，我國(guó)企業(yè)也越來(lái)越多的利用并購(gòu)壯大實(shí)力，培育核心競(jìng)爭(zhēng)力。

雖然有眾多企業(yè)進(jìn)行了并購(gòu)，但如果從實(shí)效上來(lái)看，真正的成功者并不多。企業(yè)并購(gòu)要冒很大風(fēng)險(xiǎn)，搞不好不僅不能達(dá)到并購(gòu)的目的，還會(huì)對(duì)自己的發(fā)展帶來(lái)不良影響。因此企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)決策時(shí)，應(yīng)進(jìn)行詳實(shí)的分析研究，以防范企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

一、企業(yè)并購(gòu)概述

企業(yè)并購(gòu)是一種市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的企業(yè)行為，是一個(gè)進(jìn)行資源優(yōu)化配置的過(guò)程。對(duì)其以及其相關(guān)概念，人們有不同的理解和側(cè)重。在此，我們對(duì)企業(yè)并購(gòu)的基本概念作一分析。

1.兼并。在《大不列顛百科全書(shū)》中，merger一詞的解釋是：“指兩家或更多的獨(dú)立的企業(yè)、公司合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收一家或更多的公司。兼并的方法：（1）可用現(xiàn)金或證券購(gòu)買(mǎi)其他公司的資產(chǎn)；（2）購(gòu)買(mǎi)其他公司的股份或股票；（3）對(duì)其他公司股東發(fā)行新股以換取其所持有的股權(quán)，從而取得其他公司的資產(chǎn)或負(fù)債。”

一般認(rèn)為，兼并的含義有廣義和狹義之分：

狹義的兼并僅指兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)依照法定程序重組，重組后只有一個(gè)企業(yè)繼續(xù)保持其法人地位，而其他企業(yè)的法人資格消失。

廣義的兼并則包括狹義兼并、收購(gòu)、聯(lián)合以及接管等幾種形式的企業(yè)產(chǎn)權(quán)變更行為，目標(biāo)企業(yè)的法人地位可能消失，也可能繼續(xù)保留。

2.聯(lián)合。在西方公司法中，企業(yè)合并有兩種方式：吸收合并（存續(xù)合并）和新設(shè)合并（創(chuàng)立合并）。吸收合并也就是狹義的兼并。新設(shè)合并，也稱(chēng)為聯(lián)合，一般意義上。它是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司通過(guò)法定方式重組，重組后原有的公司都不再繼續(xù)保留其法人資格，而是重新組成一家新的公司。

3.收購(gòu)。收購(gòu)是指一家企業(yè)用現(xiàn)金、債券或股票等購(gòu)買(mǎi)另一家企業(yè)的股票或資產(chǎn)，以獲得對(duì)該企業(yè)的控制權(quán)行為，其特點(diǎn)在于目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)控制權(quán)轉(zhuǎn)手，但目標(biāo)公司法人地位并不消失。收購(gòu)有兩種：資產(chǎn)收購(gòu)和股權(quán)收購(gòu)。

另外，在西方還有一詞“Take Over”與Acquisition含義相近，中文譯為“接管”。接管一般是指某公司的原具有控股地位的股東由于出售或轉(zhuǎn)讓股權(quán)，或者股權(quán)持有數(shù)量被他人超過(guò)而被取代，此后通常該公司的董事會(huì)將被改組。

從兼并的狹義角度考慮，兼并與收購(gòu)這兩個(gè)概念是有所區(qū)別的，主要區(qū)別在于產(chǎn)權(quán)交易所涉及的目標(biāo)企業(yè)法人地位保留與否。這種區(qū)別從法律角度和財(cái)務(wù)處理角度來(lái)看是顯著的。但從企業(yè)實(shí)際控制權(quán)即企業(yè)法人財(cái)產(chǎn)權(quán)的易位來(lái)看，兩者卻沒(méi)有本質(zhì)的差別：兼并直接使目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)處于兼并方的控制之下，收購(gòu)使目標(biāo)企業(yè)的法人――進(jìn)而法人財(cái)產(chǎn)――受收購(gòu)方的控制。所以從廣義來(lái)看，收購(gòu)也可以看成是兼并的一種。

通過(guò)以上的分析，我們發(fā)現(xiàn)兼并和收購(gòu)在概念上有很大的重疊部分。且兩者在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中所產(chǎn)生的作用也是基本一致的，所以本文將兩者結(jié)合起來(lái)使用，將企業(yè)兼并與收購(gòu)簡(jiǎn)稱(chēng)為企業(yè)并購(gòu)，不作特別區(qū)分。

由此，我們認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)是指一家企業(yè)以現(xiàn)金、債券、股票或其他有價(jià)證券，通過(guò)收購(gòu)債權(quán)、直接出資、控股及其他多種手段，購(gòu)買(mǎi)其他企業(yè)的股票或資產(chǎn)，取得其他企業(yè)的資產(chǎn)的實(shí)際控制權(quán)，使其失去法人地位或?qū)ζ鋼碛锌刂茩?quán)的行為。

企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)進(jìn)行資本集中、實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張的一種重要形式和途徑，也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下調(diào)整產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)、優(yōu)化資源配置的一種重要途徑。

二、戰(zhàn)略并購(gòu)

戰(zhàn)略性并購(gòu)是相對(duì)于財(cái)務(wù)性并購(gòu)而言的，是并購(gòu)雙方以公司發(fā)展戰(zhàn)略為基礎(chǔ)，以各自核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)為起點(diǎn)，通過(guò)優(yōu)化資源配置的方式在適度的范圍內(nèi)繼續(xù)強(qiáng)化主營(yíng)來(lái)增加公司價(jià)值的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。目的是產(chǎn)生一體化協(xié)同效應(yīng)，創(chuàng)造大于各自獨(dú)立價(jià)值之和的新增價(jià)值。如：橫向合并、縱向合并、市場(chǎng)占有率增長(zhǎng)（甚至產(chǎn)生壟斷利潤(rùn)）、產(chǎn)品／市場(chǎng)保護(hù)、生產(chǎn)能力提高、財(cái)務(wù)協(xié)同、專(zhuān)業(yè)合作等均屬戰(zhàn)略并購(gòu)范疇。

財(cái)務(wù)性并購(gòu)是收購(gòu)方通過(guò)并購(gòu)入主目標(biāo)公司，然后對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行大規(guī)模甚至整體資產(chǎn)置換，通過(guò)改變目標(biāo)公司主營(yíng)并將收購(gòu)方自身利潤(rùn)注入上市公司的方式來(lái)改善目標(biāo)公司業(yè)績(jī)，提高目標(biāo)公司的資信等級(jí)以拓寬其融資渠道。主要目的是為了獲取財(cái)務(wù)收益，由于注入的非上市公司資產(chǎn)是以重置成本來(lái)估價(jià)，而資產(chǎn)上市后則被證券市場(chǎng)以市盈率倍數(shù)估價(jià)，造成目標(biāo)公司股價(jià)大幅上揚(yáng)，從而為收購(gòu)方帶來(lái)巨大收益。

財(cái)務(wù)性并購(gòu)與戰(zhàn)略性并購(gòu)的區(qū)別在于：

1.目的不同。財(cái)務(wù)性并購(gòu)只是為了迅速提高上市公司業(yè)績(jī)，獲取短期的財(cái)務(wù)收益，從而獲得和利用上市公司的融資權(quán)，上市公司經(jīng)營(yíng)的根本問(wèn)題并沒(méi)有得到真正改善，這樣的“重建”最終必走向失敗；而戰(zhàn)略性并購(gòu)是著眼于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，比如為了擴(kuò)大市場(chǎng)份額，為了降低成本，為了獲得研發(fā)能力等等。

2.戰(zhàn)略性并購(gòu)對(duì)目標(biāo)公司的行業(yè)與公司素質(zhì)都十分挑剔，重點(diǎn)關(guān)注目標(biāo)公司的行業(yè)屬性、經(jīng)營(yíng)模式、重建難度、地域差異，一般總是會(huì)選擇進(jìn)入一個(gè)產(chǎn)業(yè)上下游相關(guān)的行業(yè)或產(chǎn)業(yè)，以實(shí)現(xiàn)協(xié)調(diào)作戰(zhàn)，占領(lǐng)市場(chǎng)份額，獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益的目的；而財(cái)務(wù)性并購(gòu)?fù)鲆曅袠I(yè)與目標(biāo)公司的選擇，搞跨行業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng)。因此，從優(yōu)化資源配置和引導(dǎo)要素資源的流動(dòng)以及增加社會(huì)總體財(cái)富等各個(gè)角度看，戰(zhàn)略性并購(gòu)比財(cái)務(wù)牲并購(gòu)更有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展和從整體上提高上市公司質(zhì)量。

3.戰(zhàn)略性并購(gòu)從公司的角度出發(fā)，即從公司發(fā)展戰(zhàn)略、管理能力和財(cái)務(wù)資源的角度出發(fā)考慮并購(gòu)活動(dòng)，制定周密的并購(gòu)計(jì)劃，充分考慮并購(gòu)活動(dòng)的財(cái)務(wù)預(yù)算、對(duì)目標(biāo)公司的定價(jià)、支付結(jié)構(gòu)以及融資方式等，以降低成本；而財(cái)務(wù)性并購(gòu)過(guò)多依賴于中介機(jī)構(gòu)，過(guò)多地關(guān)注并購(gòu)交易的結(jié)構(gòu)和融資技巧，而不是將并購(gòu)與公司發(fā)展戰(zhàn)略聯(lián)系起來(lái)。

4.戰(zhàn)略性并購(gòu)注重并購(gòu)后的整合，包括人員、資產(chǎn)、技術(shù)、管理等方面的整合，使并購(gòu)雙方最終融為一體；而財(cái)務(wù)性并購(gòu)只是把“報(bào)表”組合在了一起，購(gòu)并雙方的經(jīng)營(yíng)管理往往仍然各行其是，并沒(méi)有真正地整合一致。

5.正是由于上述幾點(diǎn)不同，戰(zhàn)略性并購(gòu)是具有協(xié)同效應(yīng)的，即使得收購(gòu)公司與目標(biāo)公司的總體價(jià)值高于二者單獨(dú)存在時(shí)的價(jià)值之和（1十1＞2），而財(cái)務(wù)性并購(gòu)?fù)痪哂袇f(xié)同效應(yīng)。

并購(gòu)是能有效透過(guò)并超越價(jià)格、產(chǎn)品與服務(wù)、市場(chǎng)與規(guī)模、人才等界面的競(jìng)爭(zhēng)方式，同對(duì)又是最經(jīng)濟(jì)的方式，而且未來(lái)并購(gòu)重組更多的趨勢(shì)將是以行業(yè)內(nèi)的兼并、整合為主的戰(zhàn)略性并購(gòu)，這樣的做法才吻合世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向。上世紀(jì)90年代以來(lái)，世界跨國(guó)公司之間的并購(gòu)重組層出不窮，各行業(yè)排名靠前的公司多采用該做法，有的是為了鞏固行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先位置，拉大與其他公司之間的差距；更多的是為了爭(zhēng)取行業(yè)內(nèi)的壟斷地位，合理分配、充分利用合并方的資源，擴(kuò)大市場(chǎng)份額。我國(guó)加入WTO以來(lái)，有關(guān)企業(yè)并購(gòu)政策不斷調(diào)整，為跨國(guó)并購(gòu)提供了契機(jī)，外資進(jìn)入國(guó)內(nèi)，并購(gòu)國(guó)內(nèi)上市公司將為期不遠(yuǎn)。因此，國(guó)內(nèi)上市公司應(yīng)積極推行戰(zhàn)略性并購(gòu)，一方面能盡早熟悉與掌握戰(zhàn)略性并購(gòu)的方法與技巧，以便能在未來(lái)的收購(gòu)大戰(zhàn)中應(yīng)對(duì)自如，另一方面則形成大的公司集團(tuán)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)和參與國(guó)際證券市場(chǎng)運(yùn)作。

戰(zhàn)略并購(gòu)根本動(dòng)力來(lái)自于公司發(fā)展的內(nèi)在需要。國(guó)內(nèi)許多公司原來(lái)一直習(xí)慣于通過(guò)自身的積累來(lái)尋求公司的發(fā)展，但這種發(fā)展模式在目前已經(jīng)受到巨大的挑戰(zhàn)，因?yàn)樵谝粋€(gè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇和技術(shù)變化不斷加快的時(shí)代里，光靠自身積累求發(fā)展有不少局限性，尤其是時(shí)間不會(huì)等待一個(gè)公司的成長(zhǎng)。

三、戰(zhàn)略并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題及其管理

企業(yè)并購(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)極大的一種企業(yè)行為。據(jù)美國(guó)貝恩公司的調(diào)查，有20%的兼并案由于談判失敗而流產(chǎn)了，實(shí)現(xiàn)兼并的企業(yè)中也只有30%創(chuàng)造了新的價(jià)值，獲得了成功，其它70%的企業(yè)不僅沒(méi)有創(chuàng)造新的價(jià)值，反而破壞了原有的價(jià)值。也就是說(shuō)，100家進(jìn)行兼并談判和實(shí)現(xiàn)兼并的企業(yè)中，只有24%是成功的，其余76%都是失敗的。

1992年，庫(kù)波斯―榮布蘭會(huì)計(jì)咨詢公司對(duì)英國(guó)公司的兼并經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行了研究并深入調(diào)查了英國(guó)最大的100家公司的高級(jí)管理人員，涉及50項(xiàng)交易價(jià)值超過(guò)130億英鎊，包括自上世紀(jì)80年代末到90年代初經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，最低價(jià)值1億英鎊的大型并購(gòu)。被調(diào)查的高級(jí)管理人員認(rèn)為，大約54%的兼并是失敗的。這種顯而易見(jiàn)的失敗水平與《國(guó)際商務(wù)》雜志在1973年和1988年先后進(jìn)行的兩次調(diào)查所報(bào)道的49%和48%~56%的失敗率是一致的。

據(jù)美國(guó)麥金西全球研究所的研究結(jié)果表明，在過(guò)去的10年里，通過(guò)以強(qiáng)并弱兼并企業(yè)后，原來(lái)就有的優(yōu)勢(shì)的大公司的80%未能收回投資成本。而根掘J?P?摩根投資銀行的統(tǒng)計(jì)，過(guò)去10年來(lái)歐洲30家大企業(yè)合并后，有12家企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況惡化。

在美國(guó)，企業(yè)并購(gòu)都是在專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的協(xié)助下完成的。即使這樣，由于并購(gòu)業(yè)務(wù)的復(fù)雜性與不確定性，并購(gòu)?fù)瓿珊笕暝賮?lái)考察其財(cái)務(wù)指標(biāo)，成功率不足50%。三年后再來(lái)評(píng)價(jià)我們今天的并購(gòu)，成功率會(huì)達(dá)到多少呢？

與商品市場(chǎng)上的商品交易不同，企業(yè)并購(gòu)是在資本市場(chǎng)交割企業(yè)和資產(chǎn)。商品一般具有標(biāo)準(zhǔn)化和可分割性的屬性，而資產(chǎn)和企業(yè)則是一個(gè)動(dòng)態(tài)、復(fù)雜的系統(tǒng)，其在交易之前、交易的過(guò)程中和交易之后，受外在條件的交互影響和內(nèi)在因素的交互作用，會(huì)發(fā)生可控和不可控的變化，這些變化因素最終可能導(dǎo)致兼并失敗。

企業(yè)并購(gòu)是產(chǎn)權(quán)資本經(jīng)營(yíng)。廣義的資本經(jīng)營(yíng)泛指以資本增值為目的的企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)也包括其中，而作為與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相對(duì)應(yīng)的概念出現(xiàn)，企業(yè)資本經(jīng)營(yíng)則是可以獨(dú)立于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)而存在，通過(guò)對(duì)資本價(jià)值形態(tài)的買(mǎi)賣(mài)，來(lái)提高對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的利用效率，最終實(shí)現(xiàn)資本收益最大化的企業(yè)行為。基于企業(yè)所采取的是內(nèi)部增長(zhǎng)還是外部擴(kuò)張的戰(zhàn)略，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式和資本經(jīng)營(yíng)模式是企業(yè)發(fā)展的重要方式。由于資本經(jīng)營(yíng)的特性，其本身蘊(yùn)藏著巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)離不開(kāi)巨額的金融支持，再加上在不同領(lǐng)域的擴(kuò)張還必須冒有信息不對(duì)稱(chēng)、經(jīng)營(yíng)管理人才缺乏和文化整合失效的巨大風(fēng)險(xiǎn)，不但導(dǎo)致兼并的失效，甚至還可能拖累母企業(yè)陷入困境。環(huán)境的不確定性是兼并風(fēng)險(xiǎn)的根本來(lái)源，比較通行的風(fēng)險(xiǎn)劃分方法是按引起環(huán)境不確定的因素的歸屬類(lèi)別來(lái)劃分。一般將由于全局性的不確定性所引起的風(fēng)險(xiǎn)，叫做系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，包括社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)等，這些風(fēng)險(xiǎn)起因于企業(yè)的宏觀環(huán)境，是不可控的風(fēng)險(xiǎn)，它們?cè)谄髽I(yè)兼并過(guò)程中的表征是由系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的成本不可控。由于非全局性的不確定因素所引起的風(fēng)險(xiǎn)，稱(chēng)為非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等，這些風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)改善企業(yè)的微觀內(nèi)環(huán)境來(lái)控制。其在企業(yè)兼并過(guò)程中的表征是由非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素所引起的成本不可控。其實(shí)，在企業(yè)兼并過(guò)程中，因不可回避人的問(wèn)題，再加上中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)還處于不完全市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)階段，因此大量的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素交織在一起，相互作用，很難區(qū)分。

從風(fēng)險(xiǎn)因素的時(shí)空分布來(lái)看，戰(zhàn)略并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)可劃分為并購(gòu)決策風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)實(shí)施過(guò)程中的操作風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)?fù)瓿珊蟮恼巷L(fēng)險(xiǎn)。基于不同的并購(gòu)戰(zhàn)略，企業(yè)會(huì)選擇不同的并購(gòu)方式。按并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的行業(yè)關(guān)系，可分為橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)。而不同的并購(gòu)方式有著不同的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)后，要將被并購(gòu)企業(yè)納入到整個(gè)并購(gòu)后的企業(yè)組織系統(tǒng)，這樣并購(gòu)企業(yè)往往會(huì)將并購(gòu)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的理念灌注到并購(gòu)后的整個(gè)企業(yè)組織，同時(shí)也將附生于競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的風(fēng)險(xiǎn)一并灌注到了并購(gòu)后的整個(gè)企業(yè)組織。這樣并購(gòu)后的企業(yè)組織不但要承受并購(gòu)后競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的整合風(fēng)險(xiǎn)，還要承受自并購(gòu)企業(yè)或目標(biāo)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略中轉(zhuǎn)移過(guò)來(lái)的附生風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，存在大量的不確定因素，導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)的研究企業(yè)戰(zhàn)略并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)因素，科學(xué)的評(píng)估企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的控制與防范，是加強(qiáng)企業(yè)并購(gòu)操作的科學(xué)性，提高企業(yè)并購(gòu)的成功率，促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)的各種積極效應(yīng)充分發(fā)揮的重要保障。

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篇3

一、NPV法及其應(yīng)用缺陷

目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，是指買(mǎi)賣(mài)雙方對(duì)標(biāo)的(股權(quán)或資產(chǎn))做出的價(jià)值判斷，通過(guò)一定的方法評(píng)估標(biāo)的企業(yè)總體價(jià)值，以此作為購(gòu)并交易活動(dòng)的價(jià)格基礎(chǔ)。NPV法是企業(yè)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的一種最常用的方法，它幾乎適用于所有具有能產(chǎn)生回報(bào)的企業(yè)。這種方法是建立在一個(gè)被廣泛接受的經(jīng)濟(jì)理論的基礎(chǔ)上的：將未來(lái)經(jīng)濟(jì)效益用反映相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)率折現(xiàn)，就可以計(jì)算出價(jià)值。但NPV法是存在缺陷的：一是企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y決策的不可延緩性，即企業(yè)并購(gòu)決策不能延遲而且只能選擇馬上并購(gòu)或永不并購(gòu)，同時(shí)項(xiàng)目在未來(lái)不會(huì)作任何調(diào)整；二是認(rèn)為項(xiàng)目投資后產(chǎn)生的現(xiàn)金流是確定的，未考慮未來(lái)市場(chǎng)的不確定因素對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流的影響；三是認(rèn)為管理者的行為也是單一的，沒(méi)考慮管理者的經(jīng)營(yíng)靈活性。

二、實(shí)物期權(quán)的含義及特征

期權(quán)是一種選擇權(quán)，是一個(gè)合約，它賦予合約者在某一時(shí)期內(nèi)，以事先約定的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)或者賣(mài)出的權(quán)利。而實(shí)物期權(quán)，是以期權(quán)概念定義的現(xiàn)實(shí)選擇權(quán)，是指公司進(jìn)行長(zhǎng)期資本投資決策時(shí)擁有的，能根據(jù)決策時(shí)尚不確定的因素改變行為的權(quán)利，是與金融期權(quán)相對(duì)的概念，屬于廣義的期權(quán)范疇。期權(quán)具有三個(gè)特點(diǎn)：著眼于未來(lái)的高收益，投資者購(gòu)買(mǎi)期權(quán)是為了能在未來(lái)對(duì)應(yīng)資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生有利變化時(shí)行使期權(quán)獲利，有利變化的幅度越大，獲利越多；損失有限，期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)者只有權(quán)利而沒(méi)有義務(wù)，對(duì)應(yīng)資產(chǎn)的價(jià)格在未來(lái)發(fā)生有利的變化則行使期權(quán)，對(duì)應(yīng)資產(chǎn)的價(jià)格在未來(lái)發(fā)生不利的變化則放棄執(zhí)行，投資者損失有限：不確定性，投資者購(gòu)買(mǎi)期權(quán)能否獲利由于環(huán)境的變化事先難以確定，但獲利的概率可以通過(guò)對(duì)應(yīng)資產(chǎn)價(jià)格的歷史變動(dòng)中分析得出。

三、企業(yè)并購(gòu)的期權(quán)特性

并購(gòu)具有以下特征：并購(gòu)收益的不確定性。并購(gòu)收益具有很大的不確定性，協(xié)同效應(yīng)的大小、市場(chǎng)前景的好壞等都會(huì)對(duì)并購(gòu)收益產(chǎn)生較大的影響。收益的不確定性越大。用收益的期望值替代收益產(chǎn)生的誤差就越大：并購(gòu)的可延遲性。并購(gòu)的機(jī)會(huì)不一定馬上消失，并購(gòu)方擁有購(gòu)買(mǎi)被并購(gòu)方的機(jī)會(huì)時(shí)，可以在一定時(shí)期內(nèi)保留這一機(jī)會(huì)，等到市場(chǎng)相對(duì)明朗之后再作決策，降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)；并購(gòu)過(guò)程中的可轉(zhuǎn)變性。在并購(gòu)中，可以采用債轉(zhuǎn)股、分期購(gòu)買(mǎi)、分期報(bào)價(jià)、可轉(zhuǎn)換債券等方式靈活地進(jìn)行并購(gòu)，并購(gòu)方可以在被并購(gòu)方形勢(shì)不佳的情況下中止并購(gòu)，減少損失。并購(gòu)的這些性質(zhì)說(shuō)明并購(gòu)具有類(lèi)似于期權(quán)的性質(zhì)。并購(gòu)機(jī)會(huì)的發(fā)生相當(dāng)于買(mǎi)方期權(quán)，并購(gòu)發(fā)生相當(dāng)于執(zhí)行期權(quán)。傳統(tǒng)用于并購(gòu)價(jià)值評(píng)估的方法(如NPV法)，忽視了并購(gòu)方擁有的并購(gòu)中隱含的期權(quán)價(jià)值，從而進(jìn)一步低估了并購(gòu)的價(jià)值，進(jìn)而可能錯(cuò)過(guò)了有利的并購(gòu)機(jī)會(huì)。

四、企業(yè)并購(gòu)中實(shí)物期權(quán)價(jià)值的確定

在并購(gòu)決策中，應(yīng)用實(shí)物期權(quán)理論，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值應(yīng)視為是用傳統(tǒng)方法計(jì)算的凈現(xiàn)值與一個(gè)期權(quán)價(jià)值之和，即：目標(biāo)企業(yè)價(jià)值=NPV+期權(quán)價(jià)值此時(shí)的判斷準(zhǔn)則為：目標(biāo)企業(yè)價(jià)值>0，項(xiàng)目可行，但不一定馬上并購(gòu)。在公司并購(gòu)決策中，投資的機(jī)會(huì)往往取決于項(xiàng)目的未來(lái)發(fā)展?fàn)顩r，未來(lái)發(fā)展雖存在風(fēng)險(xiǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)也伴隨著機(jī)會(huì)。風(fēng)險(xiǎn)越大，期權(quán)就越有價(jià)值。因?yàn)槿绻?xiàng)目順向發(fā)展，行使期權(quán)，進(jìn)行并購(gòu)，就會(huì)增加公司盈利的可能性；如果項(xiàng)目逆向發(fā)展，期權(quán)不會(huì)被行使，限制了公司的虧損。

實(shí)物期權(quán)的定價(jià)模式種類(lèi)較多，主要估值方法有兩種：一是以考克斯、羅斯、羅賓斯坦等1979年提出的二叉樹(shù)定價(jià)模型；二是費(fèi)雪·布萊克和梅隆·舒爾斯創(chuàng)立的布萊克一舒爾斯模型。其中二又樹(shù)模型是一個(gè)重要的概率模型定價(jià)理論，它同B—S模型在很多方面相似，運(yùn)用這兩個(gè)模型對(duì)期權(quán)定價(jià)的結(jié)果基本上一致。從邏輯原理來(lái)看，二又樹(shù)定價(jià)模型可以說(shuō)是B—S模型的邏輯基礎(chǔ)，雖然B—S模型是被較早提出。但B—S模型過(guò)于抽象，且其中包括Pindyck所提出的項(xiàng)目未來(lái)受益的不確定性服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)的假設(shè)，導(dǎo)致模型復(fù)雜求解困難，成為實(shí)物期權(quán)推廣中的最大障礙。而二叉樹(shù)定價(jià)模型直觀易懂，其優(yōu)點(diǎn)有：適用范圍廣；應(yīng)用方便，仍保留NPV法分析的外觀形式；易于理解，易列出不確定性和或有決策的各種結(jié)果。為提高模型的可操作性，假設(shè)不同階段收益服從二叉樹(shù)過(guò)程且相互獨(dú)立。這里筆者主要介紹二叉樹(shù)定價(jià)模型。

二叉樹(shù)定價(jià)模型估值有一個(gè)假設(shè)：風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)。風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)假定管理者對(duì)不確定性保持風(fēng)險(xiǎn)中性的態(tài)度，其核心環(huán)節(jié)是構(gòu)造出風(fēng)險(xiǎn)中性概率。期權(quán)定價(jià)屬于無(wú)套利均衡分析。因此比較適合于風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)。

風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)的核心環(huán)節(jié)是構(gòu)造出風(fēng)險(xiǎn)中性概率P和(1一P)，設(shè)V0為被并購(gòu)企業(yè)的當(dāng)前的現(xiàn)金流入價(jià)值，v+是并購(gòu)后成功經(jīng)營(yíng)的期望現(xiàn)金流入價(jià)值，v_是并購(gòu)后失敗經(jīng)營(yíng)的期望現(xiàn)金流入價(jià)值，c是并購(gòu)的期權(quán)價(jià)值，c+是并購(gòu)成功時(shí)的期權(quán)價(jià)值，c_是并購(gòu)失敗時(shí)的期權(quán)價(jià)值，r表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。然后由公式c=[pc+(1一p)c_]／(1+r)得出期權(quán)的當(dāng)前價(jià)值。其中風(fēng)險(xiǎn)中性概率為：P=[(1+r)v0-v]／(V+-V_)和(1-p)，顯然P和(1一p)并不是真實(shí)的概率。由于期權(quán)定價(jià)屬于無(wú)套利均衡分析。參與者的風(fēng)險(xiǎn)偏好不影響定價(jià)結(jié)果，所以可用風(fēng)險(xiǎn)中性概率替代真實(shí)概率。

五、擴(kuò)張期權(quán)的實(shí)例分析

某公司擬擴(kuò)大公司的經(jīng)營(yíng)范圍，進(jìn)入一個(gè)新的行業(yè)，準(zhǔn)備兼并某一企業(yè)，預(yù)計(jì)需要投入1=300萬(wàn)元的并購(gòu)成本，并購(gòu)后每年可以產(chǎn)生稅后現(xiàn)金流量100萬(wàn)元，項(xiàng)目可以再持續(xù)經(jīng)營(yíng)4年，經(jīng)市場(chǎng)部門(mén)調(diào)研，該項(xiàng)目最大的不確定性來(lái)源于未來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況，估計(jì)產(chǎn)品未來(lái)現(xiàn)金流量波動(dòng)率為45％。根據(jù)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)，公司期望投資回報(bào)率為15％，4年期國(guó)債利率為5％。問(wèn)公司是否對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行投資。先計(jì)算該項(xiàng)目的NPV值=一300+10(P／A，15％，4)=一15．5萬(wàn)元

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一、我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)概況

（一）跨國(guó)并購(gòu)的概念

1、資本運(yùn)營(yíng)與并購(gòu)。所謂資本運(yùn)營(yíng)，就是對(duì)集團(tuán)公司所擁有的一切有形與無(wú)形的存量資產(chǎn)，通過(guò)流動(dòng)、裂變、組合、優(yōu)化配置等各種方式進(jìn)行有效運(yùn)營(yíng)，以最大限度地實(shí)現(xiàn)增值；是企業(yè)繼生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、商品經(jīng)營(yíng)之后，以所擁有的資本為對(duì)象，通過(guò)資本更大范圍的流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部資源的優(yōu)化配置，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。并購(gòu)作為企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的核心方式，涉及大量資產(chǎn)的有償轉(zhuǎn)移。與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)目前對(duì)企業(yè)并購(gòu)融資問(wèn)題的研究還處于起步階段。現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展不完善，金融體制還不健全，因此企業(yè)并購(gòu)尤其是企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)存在著很大的風(fēng)險(xiǎn)。

2、跨國(guó)并購(gòu)的概念。并購(gòu)是兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)結(jié)合在一起，企業(yè)的資源支配權(quán)隨之發(fā)生轉(zhuǎn)移的經(jīng)濟(jì)行為，分為兼并與收購(gòu)。跨國(guó)并購(gòu)也包括跨國(guó)兼并和跨國(guó)收購(gòu)兩部分；在跨國(guó)收購(gòu)中，資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)控制權(quán)從當(dāng)?shù)仄髽I(yè)轉(zhuǎn)向外國(guó)公司，前者成為后者的子公司；跨國(guó)并購(gòu)是企業(yè)為了維持其生存和謀求發(fā)展，根據(jù)全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境和內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)的變化及時(shí)對(duì)自身的體制、結(jié)構(gòu)、功能和規(guī)模等重新進(jìn)行組合的一種變革或制度創(chuàng)新，是世界對(duì)外直接投資的一種主要方式。我國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)正處于一個(gè)新的發(fā)展階段且有著廣闊的發(fā)展前景。

（二）我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)概況。根據(jù)WTO權(quán)利和義務(wù)對(duì)等原則，在我國(guó)對(duì)成員國(guó)開(kāi)放的同時(shí)，成員國(guó)也對(duì)我國(guó)開(kāi)放，這為我國(guó)企業(yè)進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)提供了契機(jī)。通過(guò)國(guó)際資本市場(chǎng)兼并、收購(gòu)?fù)鈬?guó)企業(yè)，從而有利于我國(guó)企業(yè)充分利用兩個(gè)市場(chǎng)，運(yùn)營(yíng)兩種資源。世界范圍內(nèi)跨國(guó)并購(gòu)的成功率僅在30%左右，我國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)成功率則在20%～30%之間，低于世界平均水平。我國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)始于20世紀(jì)八十年代，至今已經(jīng)有多年的歷史，從并購(gòu)規(guī)模上來(lái)看，我國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)活動(dòng)主要可以劃分為兩個(gè)階段，早期階段與活躍階段。中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)活動(dòng)與我國(guó)的改革開(kāi)放的步伐基本上是一致的，1984年初中銀集團(tuán)與華潤(rùn)集團(tuán)聯(lián)手組建的新瓊實(shí)業(yè)有限公司收購(gòu)了香港最大的上市電子集團(tuán)公司康力投資有限公司，開(kāi)創(chuàng)我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)之先河。近幾年，一支中國(guó)國(guó)際化領(lǐng)頭軍已形成一定規(guī)模，包括海爾、聯(lián)想、萬(wàn)向等一批有膽有識(shí)的民營(yíng)或民間資本參股的大型企業(yè)，以及像中石油、中石化、中海油等銳意進(jìn)取的國(guó)有企業(yè)。

二、我國(guó)企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)

（一）政治風(fēng)險(xiǎn)

1、中國(guó)。是美國(guó)人在冷戰(zhàn)慣性思維的指導(dǎo)下，認(rèn)為中國(guó)需求因素是世界石油價(jià)格上漲的主要推動(dòng)力，中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)尤其是中國(guó)企業(yè)并購(gòu)美國(guó)的石油企業(yè)，給美國(guó)的能源安全帶來(lái)極大威脅，美國(guó)政府必須全力阻止。

2、東道國(guó)戰(zhàn)亂。中亞、中東、非洲等地資源豐富，但是戰(zhàn)亂頻繁，安全局勢(shì)仍然非常嚴(yán)峻，因而我國(guó)企業(yè)對(duì)這些地區(qū)的企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)困難重重，因此我國(guó)企業(yè)在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)時(shí)須格外謹(jǐn)慎。

3、東道國(guó)政策限制。出于保護(hù)本國(guó)弱小和重要行業(yè)的需要，東道國(guó)經(jīng)常對(duì)外國(guó)企業(yè)并購(gòu)本國(guó)企業(yè)進(jìn)各種行政策限制。

（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)企業(yè)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)通過(guò)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)所做出的價(jià)值評(píng)估，并不等于實(shí)際的并購(gòu)成交價(jià)格，雙方談判力量對(duì)實(shí)際并購(gòu)價(jià)格起著至為關(guān)鍵的作用，如何制定有效的并購(gòu)價(jià)格，既不過(guò)高，又不過(guò)低，是有一定風(fēng)險(xiǎn)的。由于市場(chǎng)不確定因素的存在，匯率的變動(dòng)也會(huì)給企業(yè)造成很大的風(fēng)險(xiǎn)損失。

（三）融資風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)時(shí)，經(jīng)常會(huì)使用幾十億美元的資金，由于不確定因素的存在，以及不同利益的沖突與協(xié)調(diào)，從融資結(jié)構(gòu)上看，債務(wù)融資和權(quán)益融資都會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，如果采用現(xiàn)金支付，企業(yè)就要考慮到此舉會(huì)影響到企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)的可能性，而且我國(guó)企業(yè)可以選擇的融資方式和融資渠道并不很多。

（四）支付風(fēng)險(xiǎn)。縱觀我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的支付方式，有現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、杠桿支付、期權(quán)支付等各種方式，不同的支付方式有著不同的支付風(fēng)險(xiǎn)。一方面預(yù)期現(xiàn)金凈流量的增量的貼現(xiàn)值之和大于現(xiàn)金支付額就會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)；另一方面預(yù)期現(xiàn)金凈流量的不確定性也會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。

（五）文化整合風(fēng)險(xiǎn)。在不同國(guó)家不同經(jīng)濟(jì)、政治體制下成長(zhǎng)起來(lái)的企業(yè)，有著不同的企業(yè)文化，中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)時(shí)，不得不考慮企業(yè)并購(gòu)文化整合的風(fēng)險(xiǎn)。

（六）人力資源整合風(fēng)險(xiǎn)。跨國(guó)并購(gòu)是對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的徹底重組，被并購(gòu)企業(yè)員工的情感態(tài)度和工作行為都會(huì)受到顯著影響，導(dǎo)致他們有一種不安全感，對(duì)未來(lái)迷茫，信任度下降，因此被并購(gòu)企業(yè)員工紛紛采取自我保護(hù)行為，這樣公司的凝聚力就遭到破壞。

（七）治理結(jié)構(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)。公司治理結(jié)構(gòu)在我國(guó)也叫法人治理結(jié)構(gòu)，它是企業(yè)結(jié)構(gòu)中最關(guān)鍵的組成部分之一。我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的主體是國(guó)有企業(yè)，被并購(gòu)企業(yè)以歐美企業(yè)為主，兩者的治理結(jié)構(gòu)顯著不同，產(chǎn)生了治理結(jié)構(gòu)整合的風(fēng)險(xiǎn)。

（八）法律風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)外投資中的法律風(fēng)險(xiǎn)是指由于東道國(guó)法律及其體制方面的原因給投資者造成的損失，世界各國(guó)由于歷史傳統(tǒng)、社會(huì)發(fā)展水平、政治經(jīng)濟(jì)制度等因素的不同，相應(yīng)地在投資方面的立法也就存在著體制完備程度、側(cè)重點(diǎn)等差異。

（九）市場(chǎng)制度風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中涉及到的中介機(jī)構(gòu)、資本市場(chǎng)和并購(gòu)法規(guī)等統(tǒng)稱(chēng)為企業(yè)并購(gòu)的市場(chǎng)制度。由于資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，中介機(jī)構(gòu)不健全等市場(chǎng)制度的功能缺位，影響企業(yè)并購(gòu)的順利進(jìn)行，導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)而帶來(lái)?yè)p失的可能性。

（十）反并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。很多時(shí)候目標(biāo)企業(yè)對(duì)主并購(gòu)企業(yè)的收購(gòu)行為會(huì)持不歡迎和不合作的態(tài)度，還有可能不惜一切代價(jià)組織反并購(gòu)。若目標(biāo)公司同意被收購(gòu)，則通常稱(chēng)為善意并購(gòu)；而如果目標(biāo)企業(yè)反對(duì)被并購(gòu)，我國(guó)企業(yè)又不顧目標(biāo)企業(yè)意愿，無(wú)疑這種并購(gòu)會(huì)導(dǎo)致反收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)與障礙。

（十一）決策風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)企業(yè)在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)決策時(shí)，可能會(huì)由于缺乏科學(xué)合理的戰(zhàn)略規(guī)劃，對(duì)自身的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)認(rèn)識(shí)模糊，致使并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)增加，如果高層決策者對(duì)本公司整個(gè)發(fā)展戰(zhàn)略沒(méi)有一個(gè)清晰的框架結(jié)構(gòu)和認(rèn)識(shí)，不是出于戰(zhàn)略需要，而是偶然的因素而突然對(duì)目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)生興趣，或是出于有機(jī)會(huì)就抓住的機(jī)會(huì)主義心理，或出于盲目跟風(fēng)，在毫無(wú)準(zhǔn)備之下就卷入并購(gòu)浪潮，所有這些都很容易出現(xiàn)決策上的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

（十二）信息風(fēng)險(xiǎn)。由于各國(guó)企業(yè)地理位置相距遙遠(yuǎn)，有關(guān)法規(guī)、習(xí)慣差異較大，很容易形成信息上的風(fēng)險(xiǎn)，以致人們看不清目標(biāo)企業(yè)及其環(huán)境的真實(shí)情況。

三、跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防范的具體對(duì)策

我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)涉及各個(gè)方面，因此風(fēng)險(xiǎn)的防范不僅需要企業(yè)及社會(huì)有關(guān)方面引起警覺(jué)并采取相應(yīng)的措施，更重要的是我國(guó)政府規(guī)范、引導(dǎo)和推進(jìn)中國(guó)企業(yè)向外發(fā)展，降低其進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。

（一）我國(guó)政府方面

1、融資風(fēng)險(xiǎn)防范。開(kāi)拓、拓寬并購(gòu)融資新渠道以降低融資風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)展股票融資，并且充分利用可轉(zhuǎn)換債券，借鑒杠桿收購(gòu)融資市場(chǎng)。

2、提高金融政策支持力度。商業(yè)銀行發(fā)放并購(gòu)貸款在拓寬企業(yè)并購(gòu)融資渠道上，首先可以考慮的就是鼓勵(lì)商業(yè)銀行向企業(yè)提供并購(gòu)專(zhuān)項(xiàng)貸款。

3、多方面建構(gòu)融資外部環(huán)境。調(diào)整稅收優(yōu)惠政策，提高并購(gòu)融資收益，重點(diǎn)發(fā)揮投資銀行的作用。投資銀行在企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)中主要扮演收購(gòu)經(jīng)紀(jì)人財(cái)務(wù)顧問(wèn)的角色，主要為并購(gòu)方策劃或?yàn)椴①?gòu)方實(shí)施反收購(gòu)措施，參與并購(gòu)合同的談判。

4、增強(qiáng)跨國(guó)并購(gòu)意識(shí)。政府主管部門(mén)要加快調(diào)整我國(guó)經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)和對(duì)外貿(mào)易發(fā)展戰(zhàn)略，完善市場(chǎng)機(jī)制，開(kāi)放資本市場(chǎng)，健全法律體系，引導(dǎo)支持一些企業(yè)盡快成為跨國(guó)公司并購(gòu)主體或并購(gòu)對(duì)象，參與經(jīng)濟(jì)全球化環(huán)境下的競(jìng)爭(zhēng)與合作。

5、轉(zhuǎn)變政府職能。從企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)中退出，轉(zhuǎn)而履行對(duì)中國(guó)企業(yè)對(duì)外投資的管理職能，建立健全中國(guó)企業(yè)對(duì)外投資的管理體制，并且政府應(yīng)集中力量，通過(guò)資本運(yùn)營(yíng)組建一批大型企業(yè)和公司。

6、貫徹“引進(jìn)來(lái)”與“走出去”相結(jié)合。

篇5

1.工商銀行海外并購(gòu)概況

海外并購(gòu)是指一個(gè)有跨國(guó)業(yè)務(wù)的企業(yè)為了一定的目的，通過(guò)一定的渠道，采用一定的支付手段，將另外一國(guó)企業(yè)的部分或整個(gè)股份或資產(chǎn)買(mǎi)下的一種行為。

2006年以來(lái)，工行就憑借其獨(dú)到的全球目光，先后實(shí)施了多起海外并購(gòu)，并取得了良好的效果。現(xiàn)將其海外并購(gòu)案例整理如下：

2006年12月30日并購(gòu)印尼哈利銀行，股權(quán)比例達(dá)90%，交易額每股1.15美元；2007年10月25日并購(gòu)南非標(biāo)準(zhǔn)銀行，股權(quán)比例20%；2007年6月4日并購(gòu)加拿大東亞銀行，股權(quán)比例70%；2010年4月21日并購(gòu)泰國(guó)ACL銀行，股權(quán)比例97.24%，2012年11月8日并購(gòu)阿根廷標(biāo)準(zhǔn)銀行，股權(quán)比例80%；2014年1月29日并購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)銀行公眾公司，股權(quán)比例60%。

2.整合風(fēng)險(xiǎn)的定義與評(píng)估指標(biāo)體系

整合風(fēng)險(xiǎn)是指由于產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓與重構(gòu)協(xié)議，并購(gòu)方取得被并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)，在接管、規(guī)劃或整合過(guò)程中，所遇到的因管理、財(cái)務(wù)、人事等因素而出現(xiàn)的不確定性，以及由此而導(dǎo)致的并購(gòu)失敗的可能性。

根據(jù)整合風(fēng)險(xiǎn)的分類(lèi)，可以將海外并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)管理評(píng)估指標(biāo)體系分為三個(gè)層次：一級(jí)指標(biāo)因素：組織結(jié)構(gòu)整合，人力資源整合，文化整合，財(cái)務(wù)整合；二級(jí)指標(biāo)因素：U1=戰(zhàn)略目標(biāo)的統(tǒng)一，戰(zhàn)略實(shí)施的效果，U2=組織結(jié)構(gòu)的重置，利益相關(guān)者的保護(hù)，U3=員工流失的防范，招聘以及培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的完善，U4=價(jià)值觀的統(tǒng)一，有效溝通的建立，U5=融資整合，資產(chǎn)整合，整合成本管理效果；三級(jí)指標(biāo)因素：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，流動(dòng)比率，資產(chǎn)負(fù)債率，固定資產(chǎn)收益率，權(quán)益凈利率，總資產(chǎn)報(bào)酬率，管理費(fèi)用占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例。

二、工商銀行海外并購(gòu)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)分析

財(cái)務(wù)整合是銀行并購(gòu)整合中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。成功的財(cái)務(wù)整合是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，完成銀行既定目標(biāo)的保障。首先，并購(gòu)銀行原有客戶對(duì)并購(gòu)后銀行的金融產(chǎn)品的不確定性以及質(zhì)量、收益率和服務(wù)持懷疑態(tài)度，從而造成并購(gòu)后銀行與原有客戶的關(guān)系惡化。其次是整合成本的增加。如人員安置費(fèi)、培訓(xùn)費(fèi)，派駐管理人員費(fèi)用等。最后，銀行在進(jìn)行海外并購(gòu)后，其整體規(guī)模擴(kuò)大，管理層也隨之增加，但由于管理幅度和管理者能力的局限性，也會(huì)導(dǎo)致決策失誤。

整合風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系是用以評(píng)估整合風(fēng)險(xiǎn)的重要方式，本文將用這一體系，對(duì)工行海外并購(gòu)中的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估.將工行海外并購(gòu)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)分為5個(gè)等級(jí)，即A={高，較高，一般，較低，很低}，以此開(kāi)展評(píng)判工作。對(duì)于工行的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)整合，主要從以下幾個(gè)表中的指標(biāo)來(lái)分析：

首先看整合成本管理效果，從管理費(fèi)用占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例來(lái)加以分析。

從表中可以看出，工行在海外并購(gòu)的年份里管理費(fèi)用呈上漲趨勢(shì)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入也呈上漲趨勢(shì)，但管理費(fèi)用占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例下降趨勢(shì)并不明顯。在07年，由于剛開(kāi)始海外并購(gòu)，管理費(fèi)用占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例過(guò)高，同樣的高比例也出現(xiàn)在2010年，說(shuō)明工行在管理費(fèi)用的管理機(jī)制不夠完善。

用加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率等相關(guān)指標(biāo)來(lái)衡量工行并購(gòu)后的盈利能力。可以得出，2007年的凈利潤(rùn)是81256，2008年是110766，2010年是238691，2012年是166025，2013年是262965，可以看出，在實(shí)施海外并購(gòu)的年份里，工行的盈利能力指標(biāo)都呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，但在2012年卻下降，說(shuō)明在一年，工行收購(gòu)阿根廷標(biāo)準(zhǔn)行后，未對(duì)其未來(lái)的盈利能力做出合理判斷。

再看其風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力，用核心資本充足率和資本充足率兩個(gè)指標(biāo)來(lái)評(píng)定，根據(jù)巴塞爾協(xié)議Ⅲ規(guī)定：商業(yè)銀行的核心資本充足率不低于8%，資本充足率應(yīng)不低于6%。

由上表可以看出：工行的資本充足率以及核心資本充足率都保持在合理的范圍內(nèi)，其抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)，能夠保護(hù)存款人以及其他債權(quán)人的利益、維持銀行的正常運(yùn)營(yíng)。

綜上，得出結(jié)論：工行從開(kāi)始進(jìn)行海外并購(gòu)至今，財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)是較低的。

三、中國(guó)工商銀行海外并購(gòu)的對(duì)策建議

1.并購(gòu)前獲取并購(gòu)對(duì)象準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)信息

工商銀行在進(jìn)行海外并購(gòu)時(shí)應(yīng)該準(zhǔn)確評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。要理性看待目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表信息，認(rèn)識(shí)到財(cái)務(wù)報(bào)表的局限性和風(fēng)險(xiǎn)的隱蔽性。并通過(guò)組織銀行內(nèi)部專(zhuān)業(yè)人員實(shí)地調(diào)查、聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的第三方中介機(jī)構(gòu)等多種渠道，獲取有關(guān)目標(biāo)企業(yè)核心業(yè)務(wù)、市場(chǎng)戰(zhàn)略規(guī)劃、風(fēng)險(xiǎn)管理體系和潛在風(fēng)險(xiǎn)等方面的信息。

2.拓寬被并購(gòu)對(duì)象的范圍，分散風(fēng)險(xiǎn)

工行需特別注意重視亞洲市場(chǎng)，關(guān)注新興國(guó)家。工行走出去，海外并購(gòu)應(yīng)關(guān)注新興場(chǎng)，如亞洲部分國(guó)家和非洲地區(qū)。這些國(guó)家處于快速發(fā)展時(shí)期，需要投入大量資金進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這就為工行境外發(fā)展提供了良好的機(jī)遇和廣闊的發(fā)展空間。（作者單位：云南師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院）

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篇6

1基本概念

公司并購(gòu)（M&A），通常指兼并與收購(gòu)。通常指一個(gè)公司或企業(yè)吞并一個(gè)或多個(gè)公司或與其他公司組成一個(gè)公司的行為。公司并購(gòu)理論研究始于20世紀(jì)80年代至今，理論發(fā)展已非常成熟，但仍未對(duì)公司并購(gòu)基本概念做出明確的界定。經(jīng)典教科書(shū)《兼并、重組與控制》（威斯通，1998）將公司接管、公司重組、公司控制和企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)變更等活動(dòng)統(tǒng)稱(chēng)為兼并收購(gòu)，這是從廣義去定義兼并收購(gòu)。狹義的兼并收購(gòu)一般指公司規(guī)模擴(kuò)張性的企業(yè)并購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、公司重組行為。國(guó)外學(xué)者的研究一般是從狹義的兼并收購(gòu)概念出發(fā)。我國(guó)上市公司第一例并購(gòu)發(fā)生在1993年，因此我國(guó)學(xué)者對(duì)公司并購(gòu)的研究起步較晚。國(guó)內(nèi)學(xué)者一般將并購(gòu)重組分為：資產(chǎn)收購(gòu)、資產(chǎn)剝離、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、債務(wù)重組、資產(chǎn)置換、吸收合并和股份回購(gòu)。與國(guó)外學(xué)者對(duì)并購(gòu)重組的概念界定類(lèi)似，一般將并購(gòu)重組研究范圍僅限于擴(kuò)張性的公司并購(gòu)行為，即資產(chǎn)收購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和吸收合并。

2國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究

并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論將關(guān)注點(diǎn)集中于主并方為什么會(huì)實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)。協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為參與并購(gòu)活動(dòng)的主并方與被并方公司在資源整合后，存在一定的協(xié)同效應(yīng)。并將協(xié)同效應(yīng)分為經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。在企業(yè)進(jìn)行橫向并購(gòu)和縱向并購(gòu)時(shí)，由于存在企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)，企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大后交易費(fèi)用的降低（Williiamson，1975），以及混合并購(gòu)中實(shí)現(xiàn)企業(yè)生產(chǎn)范圍的擴(kuò)大即企業(yè)的范圍經(jīng)濟(jì)（Stultz，1990），這便實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)的協(xié)同效應(yīng)。在企業(yè)的并購(gòu)當(dāng)中存在管理效率高的企業(yè)并購(gòu)管理效率較低的企業(yè)，被并方企業(yè)向主并方學(xué)習(xí)先進(jìn)的管理方法及管理理念。企業(yè)的管理經(jīng)驗(yàn)由主并方流向被并方，這便實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的管理協(xié)同效應(yīng)（Weston、Chung and Siu，1988）。而企業(yè)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)來(lái)源于并購(gòu)后資金充裕的主并方對(duì)流動(dòng)資金短缺的被并方的并購(gòu)活動(dòng)中。資金由主并方流入被并方從而實(shí)現(xiàn)較低的內(nèi)部資金成本優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)企業(yè)負(fù)債能力，節(jié)約稅收和證券發(fā)行費(fèi)用，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)（Myers and Majluf，1984）。企業(yè)的并購(gòu)擴(kuò)大了企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模，增加了企業(yè)的實(shí)力與信譽(yù)，可以通過(guò)以下三個(gè)方面實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)：

①縱向并購(gòu)和混和并購(gòu)讓主并方企業(yè)可以實(shí)施多樣化的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。產(chǎn)業(yè)的發(fā)展存在其周期性，處于夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)的主并方可以通過(guò)兼并處于朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)的公司，尋找新的投資機(jī)會(huì)，從而使經(jīng)濟(jì)資源由并購(gòu)企業(yè)向被并購(gòu)企業(yè)的轉(zhuǎn)移，企業(yè)的未來(lái)收益的穩(wěn)定性得到了增強(qiáng)。

②現(xiàn)金流量充足的企業(yè)并購(gòu)流動(dòng)資金缺乏的企業(yè)，過(guò)剩的現(xiàn)金流量由主并方流向了被并方。被并購(gòu)企業(yè)可以使用具有較低成本優(yōu)勢(shì)的內(nèi)部資金，降低了被并方的融資成本。另外，由于擴(kuò)張性的并購(gòu)使企業(yè)的規(guī)模增大，實(shí)力增強(qiáng)，融資能力增強(qiáng)。在向銀行進(jìn)行借貸的過(guò)程中，自身的議價(jià)能力增強(qiáng)。

③主并方若有較多的賬面盈余而被并方當(dāng)年或連年出現(xiàn)虧損，在不納稅的情況下，并購(gòu)活動(dòng)可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移。除此之外，政府為加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加強(qiáng)資源的優(yōu)化配置，會(huì)對(duì)參與并購(gòu)的企業(yè)給予稅收優(yōu)惠。

在取得大量并購(gòu)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)并購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造理論也進(jìn)行了深入的研究，較早時(shí)期，國(guó)外學(xué)者從戰(zhàn)略管理、公司財(cái)務(wù)角度出發(fā)研究并購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造（Lubatkin，1987；Singh and Montgomery，1987）。隨著公司并購(gòu)活動(dòng)數(shù)量的不斷增加，一些學(xué)者發(fā)現(xiàn)僅從戰(zhàn)略管理或公司財(cái)務(wù)角度出發(fā)無(wú)法解釋并購(gòu)活動(dòng)當(dāng)中價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程。隨后國(guó)內(nèi)外學(xué)者分別從組織行為學(xué)、人力資源管理學(xué)等多個(gè)角度解釋并購(gòu)過(guò)程中價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程。Haspeslagh and Jemison（1991）發(fā)現(xiàn)并購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造主要來(lái)源于參與并購(gòu)活動(dòng)雙方多種資源的協(xié)同效應(yīng)。國(guó)內(nèi)學(xué)者也采用了相類(lèi)似的研究方法（張新，2003；李善民等，2004），其中周小春和李善民（2008）從戰(zhàn)略管理、組織行為學(xué)、人力資源管理學(xué)及公司財(cái)務(wù)學(xué)等多個(gè)角度分析了并購(gòu)價(jià)值的創(chuàng)造過(guò)程。

由上述理論分析不難得出，從主并方的角度出發(fā)，財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論與并購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造理論認(rèn)為并購(gòu)活動(dòng)能夠?yàn)橹鞑⒎綆?lái)正的收益。但并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論中的管理者自大假設(shè)（Roll，1986）與掏空理論（李增泉等，2005）都認(rèn)為并購(gòu)活動(dòng)會(huì)對(duì)主并方產(chǎn)生負(fù)的收益。管理者自大假設(shè)認(rèn)為參與并購(gòu)活動(dòng)的主并方管理者對(duì)自己的管理能力過(guò)度自信，或?qū)δ繕?biāo)公司未來(lái)收益有著過(guò)高的期望，從而對(duì)目標(biāo)公司定價(jià)過(guò)高。在并購(gòu)活動(dòng)發(fā)生后，目標(biāo)公司未能取得相應(yīng)的期望收益甚至處于虧損狀態(tài)，影響主并方公司的未來(lái)收益與財(cái)務(wù)狀態(tài)。對(duì)參與并購(gòu)活動(dòng)的主并方產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)。掏空理論則認(rèn)為在股權(quán)過(guò)度集中的主并方公司，股權(quán)集中某一股東手中。在并購(gòu)活動(dòng)中，存在大股東通過(guò)兼并活動(dòng)轉(zhuǎn)移公司資產(chǎn)與收益的現(xiàn)象。除此之外，國(guó)內(nèi)外的大量學(xué)者通過(guò)事件研究法與會(huì)計(jì)研究法研究公司并購(gòu)績(jī)效分析結(jié)果得出并購(gòu)活動(dòng)對(duì)主并方產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)。在事件研究法中超常收益的計(jì)算雖然有許多不同的方法，對(duì)目標(biāo)公司的影響分析結(jié)果都較為統(tǒng)一，認(rèn)為目標(biāo)公司的股東在并購(gòu)活動(dòng)中能夠取得正的超常收益（Jensen and Ruback，1983；Schwert，1996；Bruner，2002；Ben-Amarand and Andre，2006）。但對(duì)于主并方在并購(gòu)活中是否為其股東帶來(lái)正的超常收益則存在一定分歧。Ben-Amarand and Andre（2006）認(rèn)為在主并在并購(gòu)活動(dòng)中能取得正的超常收益。Jensen and Ruback（1983）、Schwert（1996）和Bruner（2002）則都認(rèn)為并購(gòu)活動(dòng)給主并方公司帶來(lái)負(fù)的效應(yīng)，并且不能為其股東取得正的超常收益。會(huì)計(jì)研究法與事件研究法的分析結(jié)果類(lèi)似。對(duì)目標(biāo)公司的分析結(jié)果較為一致，認(rèn)為并購(gòu)活動(dòng)能夠?yàn)楸徊⒎焦編?lái)正的效應(yīng)。但對(duì)于并購(gòu)活動(dòng)給主并方帶來(lái)的影響存在較大的差異。

并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論中的管理者自大理論、掏空理論以及研究并購(gòu)績(jī)效理論當(dāng)中對(duì)主并方的分析，都認(rèn)為并購(gòu)活動(dòng)會(huì)給主并方帶來(lái)負(fù)效應(yīng)。具體表現(xiàn)為目標(biāo)公司在并購(gòu)活動(dòng)后收益不能達(dá)到期望值，導(dǎo)致主并方收益下降、財(cái)務(wù)狀況惡化、負(fù)債能力減弱等。在此理論基礎(chǔ)上，學(xué)者開(kāi)始從主并方角度研究并購(gòu)活動(dòng)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)按其來(lái)源來(lái)分可分為：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)分險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)等。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將關(guān)注點(diǎn)集中主并方在發(fā)起并購(gòu)活動(dòng)后對(duì)主并方財(cái)務(wù)狀況的不利變化上。Hasbrouck（1985）對(duì)參與并購(gòu)活動(dòng)的主并方進(jìn)行分析后得出：交易規(guī)模越大，對(duì)主并方財(cái)務(wù)狀況影響越大，未來(lái)融資風(fēng)險(xiǎn)也越大，反之則越小。國(guó)內(nèi)學(xué)者（高巍，2008）認(rèn)為主并方采用現(xiàn)金支付方式時(shí)，面臨較大的匯率和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，面臨融資風(fēng)險(xiǎn)越大。黃凌靈、侯增杰和紀(jì)磊磊（2010）以2004~2008年88家上市公司并購(gòu)交易為研究對(duì)象，分析主并方在參與并購(gòu)活動(dòng)后面臨的融資風(fēng)險(xiǎn)。研究發(fā)現(xiàn)并購(gòu)融資規(guī)模、控股方式和并購(gòu)頻繁程度同主并方資本結(jié)構(gòu)的變化顯著正相關(guān)，而并購(gòu)融資規(guī)模和控股方式同主并方的短期償債能力顯著負(fù)相關(guān)。

3結(jié)論與未來(lái)研究方向

由上述綜述可知，對(duì)被并購(gòu)公司的研究的文獻(xiàn)較多，對(duì)目標(biāo)公司的影響也形成了較為一致的意見(jiàn)。但對(duì)主并方關(guān)注較少，并購(gòu)活動(dòng)對(duì)主并方產(chǎn)生的影響也未達(dá)成共識(shí)。主并方作為并購(gòu)活動(dòng)的發(fā)起方，掌握著并購(gòu)活動(dòng)的主動(dòng)權(quán)，因此從主并方的角度分析并購(gòu)活動(dòng)給主并方帶來(lái)的影響具有重要的研究意義與價(jià)值。已有對(duì)主并方的融資風(fēng)險(xiǎn)的分析主要停留在理論層面，實(shí)證分析的文章較少。黃凌靈、侯增杰和紀(jì)磊磊（2010）做出了有益的嘗試，試圖從實(shí)證層面去分析不同的并購(gòu)特征對(duì)長(zhǎng)短期償債能力的影響。但其不足在于：

①長(zhǎng)短期償債能力指標(biāo)的選取缺乏理論依據(jù)。不同企業(yè)之間的并購(gòu)以及不同特征的并購(gòu)，在實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)后銀行作為債務(wù)人關(guān)注的指標(biāo)可能不同。

②僅以并購(gòu)前后一年的數(shù)據(jù)樣本為研究對(duì)象，沒(méi)有考查較長(zhǎng)時(shí)期的影響與變化。

③模型中引入影響主并方融資風(fēng)險(xiǎn)的變量過(guò)少。因此，本文以現(xiàn)有債務(wù)成本研究文獻(xiàn)為基礎(chǔ)，除考慮通常影響企業(yè)債務(wù)成本的財(cái)務(wù)指標(biāo)外，在模型中加入了參與并購(gòu)活動(dòng)主并方的特有變量。對(duì)主并方并購(gòu)前后一年、前后二年、前后三年債務(wù)成本進(jìn)行分析，研究債務(wù)成本在并購(gòu)活動(dòng)前后是否發(fā)生變化，且這種變化是否與主并方發(fā)起的并購(gòu)活動(dòng)相關(guān)。以此得出主并方在發(fā)起并購(gòu)活動(dòng)后是否存在融資風(fēng)險(xiǎn)，銀行作為債務(wù)人關(guān)注哪些財(cái)務(wù)指標(biāo)，主并方在制定并購(gòu)戰(zhàn)略時(shí)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注哪些財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化。

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篇7

一、企業(yè)并購(gòu)重組的概念

企業(yè)并購(gòu)包括兼并和收購(gòu)兩層含義、兩種方式。國(guó)際上習(xí)慣將兼并和收購(gòu)合在一起使用，在我國(guó)稱(chēng)為企業(yè)并購(gòu)，即企業(yè)之間的兼并與收購(gòu)行為，是指一個(gè)企業(yè)法人購(gòu)買(mǎi)其他企業(yè)法人的全部或部分資產(chǎn)或股權(quán)，從而影響、控制其他企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理、資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)或資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等，其他企業(yè)法人保留或者消滅法人資格的活動(dòng)。

重組是指對(duì)一定范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)資源在不同主體間的一種重新整合、劃分、歸屬及其利用等，以優(yōu)化資源結(jié)構(gòu)，并在現(xiàn)代企業(yè)機(jī)制下使該資源的經(jīng)濟(jì)效能得以充分發(fā)揮。并購(gòu)乃是重組的一種法律形態(tài)，即從法律意義上講，并購(gòu)、重組抑或并購(gòu)重組、整合重組等，屬同一概念。

合并是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)法人互相重組成為一個(gè)新企業(yè)的行為。依照公司法的有關(guān)規(guī)定，合并包括兩種法定形式，即吸收合并和新設(shè)合并。公司法對(duì)此有專(zhuān)門(mén)的規(guī)定，在此不再贅述。法律上的吸收合并接近于企業(yè)兼并。

一般地講，兼并與收購(gòu)的主要區(qū)別為，兼并往往使目標(biāo)企業(yè)和并購(gòu)企業(yè)融為一體，目標(biāo)企業(yè)的法人主體資格消滅，而收購(gòu)常常要保留目標(biāo)企業(yè)的法人地位，僅僅改變目標(biāo)企業(yè)的資本或資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，如變更目標(biāo)企業(yè)的股東、置換其資產(chǎn)等。

從上述相關(guān)概念和規(guī)定來(lái)看，從形式上來(lái)劃分，企業(yè)并購(gòu)主要包括公司合并、資產(chǎn)收購(gòu)、股權(quán)收購(gòu)三種。由于受《公司法》的規(guī)制，企業(yè)合并的程序較為繁瑣，故通常較少采用企業(yè)合并這一法律方式。

二、企業(yè)并購(gòu)重組模式的選擇

（一）股權(quán)并購(gòu)

股權(quán)并購(gòu)，是并購(gòu)方依據(jù)原目標(biāo)企業(yè)經(jīng)評(píng)估的凈資產(chǎn)價(jià)值和擬持股比例，購(gòu)買(mǎi)原目標(biāo)企業(yè)股東在該企業(yè)的股權(quán)的一種并購(gòu)方式。股權(quán)并購(gòu)方式的法律結(jié)果是，通過(guò)受讓股權(quán)的方式，并購(gòu)方成為新目標(biāo)公司的股東，原目標(biāo)企業(yè)直接變更為新目標(biāo)公司。

1.股權(quán)并購(gòu)的適用范圍。股權(quán)并購(gòu)方式通常適用于以下一種或數(shù)種情況：一是原目標(biāo)企業(yè)股東愿意出讓其在該企業(yè)的股權(quán)，同時(shí)并購(gòu)方有意進(jìn)入原目標(biāo)企業(yè)；二是原目標(biāo)企業(yè)被整合后擬單獨(dú)保留；三是原目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系明晰；四是原目標(biāo)企業(yè)不存在應(yīng)當(dāng)改制而仍未實(shí)施改制的情況，即原目標(biāo)企業(yè)已改制成為規(guī)范的公司制企業(yè)；五是原目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)制度健全、內(nèi)部管理規(guī)范、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及法律風(fēng)險(xiǎn)均較小；六是原目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量較好，負(fù)債手續(xù)齊全，資產(chǎn)負(fù)債率適中；七是原目標(biāo)企業(yè)不存在重大未結(jié)訴訟、仲裁、工傷、事故、潛在糾紛，不存在未結(jié)行政處罰、未結(jié)稅款等情況。

2.股權(quán)并購(gòu)的法律特征。優(yōu)勢(shì)在于：一是該并購(gòu)行為所履行的法律手續(xù)較為簡(jiǎn)便，原目標(biāo)企業(yè)僅改變了其投資主體的結(jié)構(gòu)，直接變更為新目標(biāo)公司；二是股權(quán)收購(gòu)承擔(dān)企業(yè)負(fù)債，故收購(gòu)當(dāng)期支付的現(xiàn)金較少；三是根據(jù)收購(gòu)情況，原股東如保留部分股權(quán)，雙方繼續(xù)合作，能夠有效發(fā)揮和利用原目標(biāo)企業(yè)及其股東的優(yōu)勢(shì)；四是該并購(gòu)方式的涉稅事項(xiàng)較少，可有效降低原目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)稅負(fù)。不利之處：一是收購(gòu)部分股權(quán)時(shí)，新目標(biāo)公司法人治理結(jié)構(gòu)的設(shè)置較為復(fù)雜，存在利益上的博弈，也存在后續(xù)的合作風(fēng)險(xiǎn)；二是并購(gòu)方需承擔(dān)原目標(biāo)企業(yè)既有或潛在的各種法律、財(cái)務(wù)、稅收等風(fēng)險(xiǎn)；三是原目標(biāo)企業(yè)的自然人股東應(yīng)交納因股權(quán)轉(zhuǎn)讓溢價(jià)而需承擔(dān)的個(gè)人所得稅。

3.股權(quán)并購(gòu)的財(cái)務(wù)特征及涉稅事宜。一是并購(gòu)方無(wú)需支付較多的貨幣資金，僅須向原目標(biāo)企業(yè)股東支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款即可，故并購(gòu)成本較低，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)相對(duì)較好；二是原目標(biāo)企業(yè)不需要履行向并購(gòu)方轉(zhuǎn)讓部分或全部不動(dòng)產(chǎn)，也不需要履行向新目標(biāo)公司進(jìn)行投資，故該并購(gòu)方式不會(huì)使原目標(biāo)企業(yè)發(fā)生應(yīng)稅行為。但會(huì)直接導(dǎo)致原目標(biāo)企業(yè)股東承擔(dān)所得稅的納稅義務(wù)；三是如果原目標(biāo)企業(yè)的法律及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高，則會(huì)影響到新目標(biāo)公司的業(yè)績(jī)及資產(chǎn)質(zhì)量，進(jìn)而影響到并購(gòu)方的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。反之亦然。

（二）資產(chǎn)并購(gòu)

資產(chǎn)并購(gòu)，是并購(gòu)方通過(guò)出資購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)企業(yè)主要生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，達(dá)到收購(gòu)、控制該公司目的的并購(gòu)方式。資產(chǎn)并購(gòu)，其交易對(duì)象是目標(biāo)企業(yè)本身。資產(chǎn)并購(gòu)的法律結(jié)果是，原目標(biāo)企業(yè)仍然存續(xù)，其股權(quán)結(jié)構(gòu)不變，僅交易的相關(guān)資產(chǎn)所有權(quán)發(fā)生變化。

1.資產(chǎn)并購(gòu)的采用范圍。資產(chǎn)并購(gòu)方式通常適用于以下一種或數(shù)種情況：一是原目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系復(fù)雜或者產(chǎn)權(quán)不明晰；二是原目標(biāo)企業(yè)應(yīng)當(dāng)改制而仍未實(shí)施改制；三是原目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)制度不健全、內(nèi)部管理不規(guī)范、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及法律風(fēng)險(xiǎn)均較高；四是原目標(biāo)企業(yè)具有金額較大的不良資產(chǎn)、存在金額較大且法律手續(xù)不完整、不規(guī)范、無(wú)法核實(shí)的負(fù)債；五是原目標(biāo)企業(yè)存在較為復(fù)雜的未結(jié)訴訟、仲裁、工傷、事故、潛在糾紛、未結(jié)行政處罰、未結(jié)稅款等情況。

2.資產(chǎn)并購(gòu)的法律特征。優(yōu)勢(shì)在于：一是除向原目標(biāo)企業(yè)承擔(dān)支付資產(chǎn)交易價(jià)款的義務(wù)外，并購(gòu)方對(duì)原目標(biāo)企業(yè)不負(fù)有其他義務(wù)，即原目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)時(shí)或潛在的各種糾紛、債務(wù)及其他或有事項(xiàng)，同并購(gòu)方不具有法律關(guān)系；二是可有效避免原目標(biāo)公司因產(chǎn)權(quán)不明晰、財(cái)務(wù)制度不健全、無(wú)企業(yè)法人資格等因素帶來(lái)的轉(zhuǎn)讓障礙。不利之處表現(xiàn)：一是并購(gòu)方與原目標(biāo)企業(yè)僅具有資產(chǎn)交易的法律關(guān)系，而同原目標(biāo)企業(yè)及其股東不產(chǎn)生其他法律關(guān)系，故不利于發(fā)揮和利用原目標(biāo)企業(yè)及其股東的優(yōu)勢(shì)；二是并購(gòu)方需支付較多的貨幣資金，故該方式的收購(gòu)成本較高，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)較差；三是資產(chǎn)并購(gòu)后，并購(gòu)方無(wú)法延續(xù)使用原企業(yè)的相關(guān)證照手續(xù)，需重新履行相關(guān)法律手續(xù)。

3.資產(chǎn)并購(gòu)的財(cái)務(wù)特征及涉稅事宜。一是并購(gòu)方仍需支付較多的貨幣資金，包括收購(gòu)原目標(biāo)企業(yè)的部分相關(guān)資產(chǎn)及向新目標(biāo)公司投入的貨幣資金，故收購(gòu)成本仍然較高，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)相對(duì)較弱；二是受讓原目標(biāo)企業(yè)的土地、房屋權(quán)屬等可享受免征契稅、印花稅的優(yōu)惠；三是受讓原目標(biāo)企業(yè)的設(shè)備及存貨等，須分別繳納增值稅及其附加稅費(fèi)。但增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額可以依法抵扣；四是如原目標(biāo)企業(yè)向受讓方轉(zhuǎn)讓部分或全部不動(dòng)產(chǎn)，則不動(dòng)產(chǎn)的增值部分，須繳納土地增值稅，同時(shí)，轉(zhuǎn)讓全部不動(dòng)產(chǎn)及無(wú)形資產(chǎn)，需一并繳納營(yíng)業(yè)稅及附加稅費(fèi)；五是轉(zhuǎn)讓方所轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)溢價(jià)部分視為營(yíng)業(yè)外收入，須合并納入（補(bǔ)虧后的）應(yīng)稅所得，繳納所得稅。

股權(quán)并購(gòu)的主要風(fēng)險(xiǎn)，在于并購(gòu)?fù)瓿珊笞鳛槟繕?biāo)企業(yè)的股東要承接企業(yè)存在各種風(fēng)險(xiǎn)，如負(fù)債、債權(quán)、法律糾紛等。而資產(chǎn)并購(gòu)，相對(duì)可以有效規(guī)避目標(biāo)企業(yè)所涉及的各種問(wèn)題。

三、企業(yè)并購(gòu)重組常見(jiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因很多，可以是為追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)，可以是為實(shí)現(xiàn)多樣化經(jīng)營(yíng)，也可以是為獲得先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)等，但其目標(biāo)只有一個(gè)，即追求企業(yè)利潤(rùn)的最大化。實(shí)踐中，由于并購(gòu)方在實(shí)施并購(gòu)前缺乏對(duì)目標(biāo)企業(yè)的充分了解，導(dǎo)致并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)的各種潛在風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，給并購(gòu)方帶來(lái)不可預(yù)計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)。稅收和債務(wù)問(wèn)題，直接影響到企業(yè)利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)，如果在并購(gòu)前沒(méi)有準(zhǔn)確審查企業(yè)的納稅、債務(wù)情況，則會(huì)使并購(gòu)后的企業(yè)承擔(dān)不必要的風(fēng)險(xiǎn)。主要體現(xiàn)為：

風(fēng)險(xiǎn)之一：目標(biāo)企業(yè)應(yīng)盡而未盡的納稅義務(wù)，由合并后企業(yè)承繼，增加了企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)。如果以公司合并形式進(jìn)行并購(gòu)，根據(jù)我國(guó)《公司法》第一百七十五條規(guī)定，公司合并時(shí)，合并各方的債權(quán)、債務(wù)，應(yīng)當(dāng)由合并后存續(xù)的公司或者新設(shè)的公司承繼。因此，如果合并之前的公司存在應(yīng)納但未納的稅款，在合并之后，由于承繼關(guān)系的存在，合并后的企業(yè)就會(huì)面臨承擔(dān)合并前企業(yè)納稅義務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)之二：目標(biāo)企業(yè)應(yīng)盡而未盡的納稅義務(wù)，直接影響企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。如果以資產(chǎn)收購(gòu)或股權(quán)收購(gòu)形式進(jìn)行并購(gòu)及同一、非同一控制下的控股合并，同樣會(huì)產(chǎn)生一系列的稅收問(wèn)題。一是通過(guò)資產(chǎn)收購(gòu)、股權(quán)收購(gòu)及控股合并取得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)后，根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)――長(zhǎng)期股權(quán)投資》的規(guī)定，投資企業(yè)對(duì)被投資單位具有共同控制或重大影響的，長(zhǎng)期股權(quán)投資應(yīng)采用權(quán)益法核算。因此，目標(biāo)企業(yè)的損益變化可能會(huì)在很大程度上影響并購(gòu)后企業(yè)的損益。如果并購(gòu)前的目標(biāo)企業(yè)未履行其應(yīng)盡的納稅義務(wù)，并購(gòu)后再履行的話，勢(shì)必會(huì)減少并購(gòu)后企業(yè)的損益；二是并購(gòu)后企業(yè)集團(tuán)根據(jù)《合并會(huì)計(jì)報(bào)表暫行規(guī)定》、《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第33號(hào)――合并財(cái)務(wù)報(bào)表》的規(guī)定進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表的合并，在這種情況下，并購(gòu)前未盡的納稅義務(wù)甚至?xí)绊懻麄€(gè)企業(yè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況。

風(fēng)險(xiǎn)之三：目標(biāo)企業(yè)應(yīng)盡而未盡納稅義務(wù)，將虛增目標(biāo)企業(yè)的凈資產(chǎn)，增加收購(gòu)企業(yè)的收購(gòu)成本。如果目標(biāo)企業(yè)存在應(yīng)盡而未盡的納稅義務(wù)，該納稅義務(wù)實(shí)際上是對(duì)國(guó)家的負(fù)債，但并購(gòu)前尚未在會(huì)計(jì)報(bào)表中體現(xiàn)。這直接導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)的股東權(quán)益虛增，收購(gòu)企業(yè)收購(gòu)時(shí)將付出高于其實(shí)際凈資產(chǎn)的收購(gòu)對(duì)價(jià)，增加了收購(gòu)成本。

風(fēng)險(xiǎn)之四：目標(biāo)企業(yè)應(yīng)計(jì)而未計(jì)相關(guān)涉稅事項(xiàng)，不僅會(huì)增加收購(gòu)企業(yè)的收購(gòu)成本，而且會(huì)增加企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)。如目標(biāo)企業(yè)存在應(yīng)計(jì)未計(jì)費(fèi)用、應(yīng)提未提折舊、應(yīng)攤未攤資產(chǎn)情形的，虛增了目標(biāo)企業(yè)的股東權(quán)益，增加了收購(gòu)企業(yè)的收購(gòu)成本。同時(shí)根據(jù)財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局《關(guān)于企業(yè)重組業(yè)務(wù)企業(yè)所得稅處理若干問(wèn)題的通知》的規(guī)定，因符合條件不選擇所得稅清算而選擇特殊性稅務(wù)處理的企業(yè)合并，可由合并企業(yè)在限額內(nèi)彌補(bǔ)被合并企業(yè)未過(guò)期限的虧損額。該文件還規(guī)定，在吸收合并中，合并后的存續(xù)企業(yè)性質(zhì)及適用稅收優(yōu)惠的條件未發(fā)生改變的，可以繼續(xù)享受合并前該企業(yè)剩余期限的稅收優(yōu)惠。因此，目標(biāo)企業(yè)存在少計(jì)未計(jì)可在以后年度彌補(bǔ)的虧損、少計(jì)未計(jì)未過(guò)期限的稅收優(yōu)惠額情形的，并購(gòu)后企業(yè)可能少享受因并購(gòu)的資產(chǎn)所繼承的稅收權(quán)益，進(jìn)而增加了并購(gòu)后企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)。

風(fēng)險(xiǎn)之五：目標(biāo)企業(yè)應(yīng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)往來(lái)而產(chǎn)生的、應(yīng)勞務(wù)合同而產(chǎn)生的債務(wù)等，會(huì)影響企業(yè)的投資成本。如因產(chǎn)品銷(xiāo)售和材料等成本的采購(gòu)而發(fā)生的債務(wù)，目標(biāo)公司和職工因勞動(dòng)關(guān)系的存在而發(fā)生的欠發(fā)工資、欠繳保險(xiǎn)等債務(wù)。

風(fēng)險(xiǎn)之六：目標(biāo)企業(yè)應(yīng)經(jīng)營(yíng)發(fā)生的重大合同未披露而產(chǎn)生的潛在債務(wù)，不僅影響企業(yè)的投資成本，而且會(huì)增加企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，企業(yè)并購(gòu)重組，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的一種普遍現(xiàn)象，也是企業(yè)快速進(jìn)軍新產(chǎn)業(yè)、實(shí)現(xiàn)對(duì)外擴(kuò)張和跨越發(fā)展的一種重要途徑。不論采取何種方式進(jìn)行并購(gòu)重組，都需在實(shí)施前開(kāi)展全面了解目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，科學(xué)選擇并購(gòu)重組模式，盡可能將相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)降低或控制到可接受的范圍，以最大限度地維護(hù)自身的合法權(quán)益，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

參考文獻(xiàn)：

篇8

企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)兼并或收購(gòu)的統(tǒng)稱(chēng)，是并購(gòu)企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身擴(kuò)張和增長(zhǎng)的一種方式，一般以企業(yè)產(chǎn)權(quán)作為交易對(duì)象，并以取得被并購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)作為目的。以現(xiàn)金、有價(jià)證券或者其他形式購(gòu)買(mǎi)被并購(gòu)企業(yè)的全部或者部分產(chǎn)權(quán)或者資產(chǎn)作為實(shí)現(xiàn)方式。

1.2 企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念

企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在并購(gòu)活動(dòng)的過(guò)程中所存在的各種不確定因素，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的可能性，是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)際嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。

在某種意義上，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，是各種并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)值量上的綜合反映，是貫穿企業(yè)并購(gòu)全過(guò)程的不確定因素對(duì)預(yù)期價(jià)值產(chǎn)生的負(fù)面作用和影響。

2 企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分類(lèi)

2.1 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

所謂目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)是指在并購(gòu)過(guò)程中，由于對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估而導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)損失的可能性。目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是并購(gòu)交易的精髓，目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收益的大小和時(shí)間預(yù)期。

導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的因素主要包括：

第一，財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)報(bào)表是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要依據(jù)，如果目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表本身不夠真實(shí)或者經(jīng)過(guò)粉飾美化，那么計(jì)算出來(lái)的目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值就沒(méi)有太大的參考價(jià)值。

第二企業(yè)管理論文，利潤(rùn)預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)以前年度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)了解該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況有很重要的借鑒作用，但是，并購(gòu)企業(yè)真正關(guān)注的是目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)收益能力，并以此為主來(lái)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。

第三，貼現(xiàn)系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)價(jià)值增值的方法來(lái)評(píng)估企業(yè)價(jià)值，貼現(xiàn)率的估計(jì)就是一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題，而這種估計(jì)由于存在很強(qiáng)的主觀性，往往會(huì)造成結(jié)果的不正確。

2.2 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)占用并購(gòu)企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，將導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性降低。并購(gòu)后，并購(gòu)企業(yè)可能由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難。當(dāng)并購(gòu)企業(yè)采取現(xiàn)金收購(gòu)時(shí)，首先考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性。流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力越強(qiáng)，并購(gòu)企業(yè)越能順利、迅速地獲取收購(gòu)資金論文開(kāi)題報(bào)告范例。這同時(shí)也說(shuō)明，并購(gòu)活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了并購(gòu)企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

2.3 融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)足額地籌集到資金，保證并購(gòu)的順利進(jìn)行，如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。并購(gòu)對(duì)資金的需要決定了企業(yè)必須綜合考慮各種融資渠道。

如果企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)只是暫時(shí)持有，待適當(dāng)改造后重新出售，這就需要投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達(dá)到此目的。這時(shí)可以選擇資本成本相對(duì)較低的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重，可能會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。如果買(mǎi)方是為了長(zhǎng)期持有目標(biāo)公司，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營(yíng)的資金需求，來(lái)確定收購(gòu)資金的具體籌集方式。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)針對(duì)目標(biāo)企業(yè)負(fù)債償還期限的長(zhǎng)短，維持正常的營(yíng)運(yùn)資金，使投資回收期與借款種類(lèi)相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。

2.4 整合風(fēng)險(xiǎn)

在整合期間，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成是各種因素綜合作用的結(jié)果。根據(jù)其表現(xiàn)形式可分為：

第一，企業(yè)財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)。是指并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關(guān)的企業(yè)財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置、財(cái)務(wù)職能、財(cái)務(wù)管理制度、財(cái)務(wù)組織更新、財(cái)務(wù)協(xié)力效應(yīng)等因素的影響，使并購(gòu)企業(yè)實(shí)現(xiàn)的財(cái)務(wù)收益與預(yù)期財(cái)務(wù)收益發(fā)生背離，因而有遭受損失的可能性。

第二，資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)?fù)瓿珊笃髽I(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，要對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)、成本、財(cái)務(wù)運(yùn)作、負(fù)債、盈利等財(cái)務(wù)職能按照協(xié)同效益最大化的原則實(shí)施財(cái)務(wù)整合和科學(xué)監(jiān)控，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的并購(gòu)目的。但由于宏觀環(huán)境和具體環(huán)境的不可確定性，以及企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)行為的管理失誤企業(yè)管理論文，而使企業(yè)并購(gòu)后未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的并購(gòu)目的，會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)。

第三，盈利能力風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)施并購(gòu)后企業(yè)資本是否能實(shí)現(xiàn)保值增值、能否帶來(lái)預(yù)期的投資回報(bào)是并購(gòu)企業(yè)最為關(guān)心的問(wèn)題。企業(yè)并購(gòu)后的盈利能力風(fēng)險(xiǎn)，不僅關(guān)系到企業(yè)的持續(xù)生存問(wèn)題，同時(shí)也關(guān)系到管理者和其他股東的未來(lái)收益與債權(quán)人長(zhǎng)期債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)程度。

3 企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制與防范

3.1 盡量獲取目標(biāo)企業(yè)全面準(zhǔn)確的信息，降低企業(yè)估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

中小企業(yè)對(duì)并購(gòu)前財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范，應(yīng)采取以下對(duì)策：

3.1.1 對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行審查。

目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表是并購(gòu)過(guò)程中首要信息來(lái)源與重要價(jià)值評(píng)估依據(jù)。其數(shù)據(jù)的真實(shí)性對(duì)評(píng)估結(jié)果有著重要作用。因此，為了防范價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，首先就要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表審查。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行清理。評(píng)價(jià)目標(biāo)企業(yè)的會(huì)計(jì)計(jì)量和確認(rèn)及會(huì)計(jì)處理方法是否符合相關(guān)準(zhǔn)則和規(guī)定，財(cái)務(wù)狀況、財(cái)務(wù)比率是否恰當(dāng)，是否有人為操縱利潤(rùn)的情況。

3.1.2 采用恰當(dāng)?shù)墓纼r(jià)方法合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。

目標(biāo)企業(yè)的估值定價(jià)是非常復(fù)雜的．一般需要各種估價(jià)方法進(jìn)行綜合運(yùn)用，采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，可能會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格。并購(gòu)企業(yè)可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)掌握資料信息的充分與否等因素來(lái)決定采用合適的評(píng)估方法。常用的方法有清算價(jià)值法、市場(chǎng)價(jià)值法、現(xiàn)金流量法。總之，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估應(yīng)當(dāng)根據(jù)并購(gòu)的特點(diǎn)，選擇較為恰當(dāng)?shù)牟①?gòu)估價(jià)模型。

3.2 合理確定融資結(jié)構(gòu)

在企業(yè)并購(gòu)中，合理確定融資結(jié)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)將風(fēng)險(xiǎn)控制放在首位，然后考慮成本最小化。因?yàn)橐坏┤谫Y失敗，將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)危機(jī)，這樣成本最小化也就失去了意義。并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)中的自有資本、債務(wù)資本和權(quán)益資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤谶x擇融資方式時(shí)要考慮擇優(yōu)順序。

具體而言：(1)測(cè)算企業(yè)可利用自有資金的數(shù)量和時(shí)間。準(zhǔn)確預(yù)測(cè)企業(yè)可以利用的自有資金的數(shù)量和時(shí)間，對(duì)于合理使用自有資金，優(yōu)化企業(yè)并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)至關(guān)重要。(2)推算企業(yè)償債的能力和負(fù)債融資的風(fēng)險(xiǎn)臨界規(guī)模。準(zhǔn)確測(cè)算企業(yè)的償債能力，并根據(jù)償債能力確定融資的風(fēng)險(xiǎn)臨界規(guī)模，對(duì)于合理確定負(fù)債融資規(guī)模和避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有重要作用。(3)確定并購(gòu)的股權(quán)融資規(guī)模。

3.3 增強(qiáng)杠桿收購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性杠桿

收購(gòu)的特征決定了償還債務(wù)的主要來(lái)源是整合后目標(biāo)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流量。首先，目標(biāo)企業(yè)必須是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小，產(chǎn)品有較為穩(wěn)固的需求和市場(chǎng)，發(fā)展前景較好，才能保證收購(gòu)以后有穩(wěn)定的現(xiàn)金流來(lái)源。其次，收購(gòu)前并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的長(zhǎng)期債務(wù)都不宜過(guò)多，這樣才能保證預(yù)期較穩(wěn)定的現(xiàn)金流量能夠支付經(jīng)常性的利息支出論文開(kāi)題報(bào)告范例。最后，并購(gòu)企業(yè)最好在日常經(jīng)營(yíng)中能提取一定的現(xiàn)金作為償債基金以應(yīng)付債務(wù)高峰的現(xiàn)金需要，避免出現(xiàn)技術(shù)性破產(chǎn)而導(dǎo)致杠桿收購(gòu)的失敗。

3.4．整合期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

企業(yè)實(shí)施并購(gòu)后，財(cái)務(wù)必須實(shí)施一體化管理。目標(biāo)企業(yè)必須按并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理模式進(jìn)行整合。中小企業(yè)并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合的必要性體現(xiàn)在以下方面：

首先，財(cái)務(wù)整合的必要性來(lái)自于財(cái)務(wù)管理在公司運(yùn)營(yíng)中的重要作用。任何企業(yè)如果沒(méi)有一套健全高效的財(cái)務(wù)管理體系，就不可能健康成長(zhǎng)。許多中小企業(yè)之所以被并購(gòu)，正是由于財(cái)務(wù)管理不善企業(yè)管理論文，成本費(fèi)用居高不下，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理，反映到產(chǎn)品成本上便是無(wú)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

其次，財(cái)務(wù)整合是發(fā)揮企業(yè)并購(gòu)所具有的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)保證。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要是指并購(gòu)給企業(yè)財(cái)務(wù)方面帶來(lái)的各種效益。一般表現(xiàn)在：通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)合理避稅，預(yù)期效應(yīng)對(duì)并購(gòu)的巨大刺激作用。這些都需要在財(cái)務(wù)整合的基礎(chǔ)上得以實(shí)現(xiàn)。

篇9

引言

近些年并購(gòu)逐步升溫，其交易金額和并購(gòu)數(shù)量都快速攀升，成為世界并購(gòu)市場(chǎng)的亮點(diǎn)，我國(guó)成為世貿(mào)組織成員后很快融進(jìn)了全球化、市場(chǎng)化、經(jīng)濟(jì)一體化的潮流中，很多國(guó)內(nèi)企業(yè)運(yùn)用并購(gòu)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型與重組，并順利進(jìn)入新市場(chǎng)和新行業(yè)，提高品牌影響力，擴(kuò)大市場(chǎng)和產(chǎn)品規(guī)模，激發(fā)企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)的積極性，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。但我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中還存在很多并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，包括勞動(dòng)力風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)資源風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、訴訟與合同風(fēng)險(xiǎn)等，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是影響力最大的風(fēng)險(xiǎn)，處理好此風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)直接關(guān)系到企業(yè)并購(gòu)成功與否。

一、企業(yè)并購(gòu)存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念

企業(yè)并購(gòu)包括收購(gòu)與兼并兩種方式、兩層內(nèi)涵。企業(yè)之間的收購(gòu)與兼并活動(dòng)，是企業(yè)法人 在等價(jià)有償、自愿平等的前提下，運(yùn)用經(jīng)濟(jì)方式獲得他人產(chǎn)權(quán)的一種行為。企業(yè)并購(gòu)是正常的資本運(yùn)營(yíng)，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)優(yōu)化資源配置、升級(jí)和調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的重要方式。

企業(yè)并購(gòu)出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是因?yàn)椴①?gòu)支付、融資、定價(jià)等財(cái)務(wù)決策而誘發(fā)的財(cái)務(wù)成果損失或財(cái)務(wù)情況惡化的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，是并購(gòu)最終價(jià)值與價(jià)值預(yù)期間差距性而造成的企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)和財(cái)務(wù)困境。其是價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)的一種，是在價(jià)值上體現(xiàn)出的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，是貫穿于并購(gòu)各個(gè)環(huán)節(jié)，由預(yù)期價(jià)值與不確定因素間出現(xiàn)的負(fù)面影響。企業(yè)出現(xiàn)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的原因很多，最重要的是財(cái)務(wù)信息的不確定性和不對(duì)稱(chēng)性。

二、企業(yè)并購(gòu)存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型

（一）評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)

評(píng)價(jià)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值是成功并購(gòu)的基礎(chǔ)和重要環(huán)節(jié)。目標(biāo)企業(yè)評(píng)估價(jià)值與其未來(lái)收益時(shí)間和數(shù)量的預(yù)期有直接關(guān)系。目標(biāo)企業(yè)與主體企業(yè)的信息存在不對(duì)稱(chēng)性，導(dǎo)致實(shí)際與評(píng)估價(jià)值存在一定差異，進(jìn)而讓評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。另外目標(biāo)企業(yè)提供的信息質(zhì)量與并購(gòu)時(shí)間和準(zhǔn)備時(shí)間、惡意并購(gòu)或善意并購(gòu)、上市或非上市企業(yè)等因素有直接關(guān)系。

（二）企業(yè)融資存在的風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)需要大量資金，融資是企業(yè)獲得資金的重要方式。并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)能否及時(shí)籌集到并購(gòu)所需的資金，以及融資后并購(gòu)后消除此資金為企業(yè)帶來(lái)的影響。目標(biāo)企業(yè)結(jié)構(gòu)、企業(yè)管理者需要的支付方式、主體企業(yè)收購(gòu)目標(biāo)等差異性，都會(huì)對(duì)主體企業(yè)債務(wù)資金與自有資本比例、短期資金與長(zhǎng)期資金比例以及資金數(shù)量有一定影響。因?yàn)槲覈?guó)現(xiàn)在資本市場(chǎng)并不完善，金融機(jī)構(gòu)能力有限，讓企業(yè)在并購(gòu)中面臨著較大風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)如安排不當(dāng)，其過(guò)重的本利負(fù)擔(dān)，就會(huì)讓企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)中。

（三）支付并購(gòu)資金存在的風(fēng)險(xiǎn)

支付風(fēng)險(xiǎn)的概念是與股權(quán)稀釋和資金流動(dòng)性有直接關(guān)系的并購(gòu)資金風(fēng)險(xiǎn)，其與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系密切。現(xiàn)在支付并購(gòu)資金的方式有股票支付、現(xiàn)金支付以及混合支付，不同支付方式具有不同種類(lèi)和不同程度的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）不確定因素

并購(gòu)是財(cái)務(wù)活動(dòng)，而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在于并購(gòu)的每個(gè)方面，涵蓋的領(lǐng)域比較寬，受文化、環(huán)境、技術(shù)、財(cái)務(wù)與法律的影響，這些不確定性因素為企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，是由不同因素共同作用而產(chǎn)生的。從宏觀而言，會(huì)受到國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策、法律環(huán)境、市場(chǎng)體系、匯率及利率變化等因素的影響。從微觀而言，受企業(yè)資金、融資、經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化，及企業(yè)文化和收購(gòu)價(jià)價(jià)格等因素的影響。另外并購(gòu)企業(yè)的多元化和跨地域趨勢(shì)都造成不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

（五）并購(gòu)存在的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)實(shí)施并購(gòu)，會(huì)由于并購(gòu)雙方企業(yè)的會(huì)計(jì)處理方式具有差異性，而出現(xiàn)一些問(wèn)題。并購(gòu)方實(shí)施并購(gòu)前，對(duì)并購(gòu)對(duì)象應(yīng)計(jì)卻未計(jì)的稅務(wù)問(wèn)題沒(méi)有進(jìn)行準(zhǔn)確的審查，會(huì)在并購(gòu)后出現(xiàn)虛增企業(yè)資產(chǎn)的現(xiàn)象，進(jìn)行提高并購(gòu)成本，對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的財(cái)務(wù)有重要影響。

三、控制和規(guī)避并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的策略

（一）對(duì)信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象進(jìn)行完善

各方面的機(jī)構(gòu)和專(zhuān)家要充分發(fā)揮出自身的作用，聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)、投資機(jī)構(gòu)、審計(jì)評(píng)估機(jī)構(gòu)、法律機(jī)構(gòu)等，按照企業(yè)戰(zhàn)略在并購(gòu)前評(píng)價(jià)和審查目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、地域環(huán)境、人力資源、產(chǎn)業(yè)環(huán)境、企業(yè)文化、經(jīng)營(yíng)能力等，合理預(yù)期目標(biāo)企業(yè)在未來(lái)一段時(shí)期的收益，按照不同的并購(gòu)動(dòng)機(jī)和評(píng)估價(jià)值方式來(lái)評(píng)估同一企業(yè)。運(yùn)用此方法，目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估和企業(yè)真實(shí)價(jià)值最接近，能夠減少并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與估值風(fēng)險(xiǎn)，在并購(gòu)后達(dá)到持續(xù)、穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)。

（二）減少融資風(fēng)險(xiǎn)

籌集資金的金額與方式和并購(gòu)運(yùn)用的支付方式有直接關(guān)系，而支付方式與企業(yè)融資能力有重大關(guān)系。并購(gòu)企業(yè)按照自身得到現(xiàn)金流量、資產(chǎn)流動(dòng)性、目標(biāo)企業(yè)稅收、變動(dòng)股權(quán)結(jié)構(gòu)等情況，對(duì)全面因素進(jìn)行綜合性考慮，預(yù)測(cè)與分析并購(gòu)需要的資金量，選擇最佳融資方案和支付方式，以符合收購(gòu)雙方的具體要求，降低收購(gòu)后出現(xiàn)的資金壓力，保持完善的資本結(jié)構(gòu)。

（三）加強(qiáng)動(dòng)態(tài)管控

企業(yè)并購(gòu)后，要全面整合新企業(yè)的財(cái)務(wù)，以預(yù)算為基礎(chǔ)，強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)預(yù)算的作用，以現(xiàn)金流量、資本結(jié)構(gòu)、負(fù)債比例、投資規(guī)模、成本費(fèi)用、綜合效益等當(dāng)作是預(yù)算管理的重要組成部分，開(kāi)展由財(cái)務(wù)收支審計(jì)向內(nèi)部控制、效益審計(jì)、有效評(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)管理的方向延伸，整合多重審計(jì)，監(jiān)控經(jīng)營(yíng)管理和財(cái)務(wù)活動(dòng)，強(qiáng)化內(nèi)審控制，體現(xiàn)出全過(guò)程的監(jiān)督作用，以有效的控制和規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）實(shí)施信息化管理

實(shí)施財(cái)務(wù)信息化，會(huì)將監(jiān)控功能與會(huì)計(jì)核算相結(jié)合，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行直接、實(shí)時(shí)監(jiān)控，并共享企業(yè)會(huì)計(jì)信息。憑借信息化增強(qiáng)企業(yè)管理和控制能力，完善管理流程，提高財(cái)務(wù)決策的可靠性和及時(shí)性，增強(qiáng)配置財(cái)務(wù)資源的質(zhì)量與效率，讓企業(yè)管理者準(zhǔn)確、及時(shí)的了解企業(yè)財(cái)務(wù)變動(dòng)和經(jīng)營(yíng)情況，進(jìn)而做出修正性決定和正確決策，有效控制和防范企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（五）防范和規(guī)避稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

稅收與企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)方法有重要關(guān)系，現(xiàn)在大部分企業(yè)實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，涉稅環(huán)節(jié)和涉稅種類(lèi)也逐步增強(qiáng)，出現(xiàn)很多跨地區(qū)納稅的問(wèn)題，且稅收又體現(xiàn)在企業(yè)經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)活動(dòng)的各個(gè)環(huán)節(jié)和各個(gè)方面上，一定要重視培訓(xùn)稅務(wù)管理人員，針對(duì)會(huì)計(jì)制度、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中與稅收法律相關(guān)的規(guī)定，認(rèn)識(shí)和掌握目前稅收方面政策出現(xiàn)的變化，根據(jù)穩(wěn)健性和成本效益原則，加以合理籌劃與準(zhǔn)確運(yùn)用，最大程度考慮各種方案出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的可能性與風(fēng)險(xiǎn)大小，進(jìn)一步防范與規(guī)避稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)語(yǔ)

二十一世紀(jì)九十年代，西方掀起聲勢(shì)浩大的第五次并購(gòu)潮，而我國(guó)也于同一時(shí)期開(kāi)始企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)，目前還處于發(fā)展的初級(jí)階段。在并購(gòu)中存在著以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為核心的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)期間要對(duì)并購(gòu)的決策期、交易期、整合期進(jìn)行全面的控制，讓控制行為落實(shí)到并購(gòu)的各種環(huán)節(jié)中。在國(guó)家立法、政策方面。要建立健全法律規(guī)范，提高執(zhí)法力度，并大力發(fā)展金融與資本市場(chǎng)的創(chuàng)新。

參考文獻(xiàn)

篇10

海外并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為海外并購(gòu)的不確定性，是指在整個(gè)操作過(guò)程中，實(shí)際得到的收益相對(duì)于預(yù)期的收益之間的差別。海外并購(gòu)中蘊(yùn)涵著各種風(fēng)險(xiǎn)，分類(lèi)方法也多種多樣。按照并購(gòu)的實(shí)施過(guò)程予以分類(lèi)，具體可分為并購(gòu)策劃階段風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)施階段風(fēng)險(xiǎn)、整合階段風(fēng)險(xiǎn)。

1.1 策劃階段的風(fēng)險(xiǎn)

包括決策失誤的風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)制度風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)主體是否能夠選擇合適的并購(gòu)目標(biāo)，對(duì)并購(gòu)目標(biāo)是否有足夠的駕馭能力，都關(guān)系到海外并購(gòu)能否取得成功。

1.2 實(shí)施階段的風(fēng)險(xiǎn)

主要包括信息風(fēng)險(xiǎn)、定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和反并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)等。在并購(gòu)交易執(zhí)行的過(guò)程中，可能由于信息不完全、談判策略失誤等，對(duì)并購(gòu)目標(biāo)無(wú)法做出準(zhǔn)確判斷，對(duì)目標(biāo)企業(yè)估價(jià)偏高，使企業(yè)蒙受損失。同時(shí)，在財(cái)務(wù)方面，并購(gòu)企業(yè)存在資金成本過(guò)高或現(xiàn)金流量不足等財(cái)務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)；并購(gòu)行為還可能遇到目標(biāo)企業(yè)股東的反對(duì)、員工的抵觸等反并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

1.3 整合階段的風(fēng)險(xiǎn)

在并購(gòu)整合階段，存在因產(chǎn)品鏈重疊導(dǎo)致效率降低的生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、管理人員流失造成的管理風(fēng)險(xiǎn)、資源整合風(fēng)險(xiǎn)、人才流失風(fēng)險(xiǎn)等。

風(fēng)險(xiǎn)控制，是對(duì)將要并購(gòu)的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別和分析之后，根據(jù)得到的結(jié)果采取全面的、有針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)控制手段，并根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估結(jié)果，對(duì)具體情況進(jìn)行有效的控制。因此本文將針對(duì)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的不同階段，提出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范措施。

2 并購(gòu)策劃和戰(zhàn)略制定階段的風(fēng)險(xiǎn)防范

該階段中國(guó)企業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是自身定位不準(zhǔn)確、缺乏明確的海外并購(gòu)戰(zhàn)略、缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力、對(duì)國(guó)外公司和投資環(huán)境(尤其是政策法規(guī))不了解、對(duì)目標(biāo)企業(yè)估價(jià)不準(zhǔn)等。要防范這一階段的風(fēng)險(xiǎn)，必須注意以下幾點(diǎn)。

2.1 明確戰(zhàn)略，科學(xué)決策，仔細(xì)篩選

企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的資源特點(diǎn)，選擇合適的并購(gòu)目標(biāo)，制定科學(xué)的并購(gòu)策略。并購(gòu)前，要根據(jù)并購(gòu)成本和并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的大小制定目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)規(guī)模和贏利水平的范圍。在對(duì)并購(gòu)的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了識(shí)別和分析之后，便可根據(jù)得出的結(jié)果有針對(duì)性地進(jìn)行相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制。

2.2 深入了解政策法規(guī)

要及時(shí)掌握并購(gòu)目標(biāo)所在國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、政策措施、相關(guān)法律法規(guī)、并購(gòu)國(guó)際慣例等情況，避免在未來(lái)的并購(gòu)過(guò)程中發(fā)生問(wèn)題。

2.3建立科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制

在并購(gòu)過(guò)程中要建立完整的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與控制體系，以及時(shí)防范風(fēng)險(xiǎn)，按時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)。要完善對(duì)人員、程序以及管理制度等方面的保障，使整個(gè)并購(gòu)過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

3 并購(gòu)談判與執(zhí)行階段的風(fēng)險(xiǎn)防范

在該階段，融資風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(包括利率與匯率波動(dòng))、談判風(fēng)險(xiǎn)和反并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)等構(gòu)成了我國(guó)企業(yè)從事海外并購(gòu)的第二輪風(fēng)險(xiǎn)。要順利地通過(guò)這一階段，國(guó)內(nèi)企業(yè)要注意做到以下幾點(diǎn)。

3.1 對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的準(zhǔn)確評(píng)估，避免定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

價(jià)值評(píng)估是并購(gòu)的核心，價(jià)值評(píng)估的質(zhì)量直接影響并購(gòu)的成敗。企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根本原因是并購(gòu)方與目標(biāo)企業(yè)間信息的不對(duì)稱(chēng)，因此在并購(gòu)之前對(duì)目標(biāo)方進(jìn)行充分的調(diào)查和了解以掌握足夠的信息是控制并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)必不可少的措施。這些調(diào)查包括：財(cái)務(wù)調(diào)查、業(yè)務(wù)調(diào)查、法律調(diào)查等。

3.2 重點(diǎn)發(fā)揮投資銀行的作用，降低談判風(fēng)險(xiǎn)

投資銀行、會(huì)計(jì)事務(wù)所在企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中主要扮演收購(gòu)經(jīng)紀(jì)人和財(cái)務(wù)顧問(wèn)的角色，為并購(gòu)企業(yè)策劃，參與并購(gòu)合同的談判，確立并購(gòu)條件，協(xié)助并購(gòu)方籌集資金。我國(guó)海外并購(gòu)企業(yè)要充分重視投資銀行等中介機(jī)構(gòu)在并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防范方面的積極作用，積極加強(qiáng)合作。

3.3 拓寬國(guó)際化融資渠道，減少融資風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)海外并購(gòu)的投資母體，雖然在國(guó)內(nèi)是巨型企業(yè)，然而在國(guó)際上卻只是中小企業(yè)。除了資金不足外，國(guó)際匯率風(fēng)險(xiǎn)、稅收風(fēng)險(xiǎn)等都是海外并購(gòu)面臨的融資風(fēng)險(xiǎn)。在進(jìn)行海外并購(gòu)的時(shí)候，要謹(jǐn)慎選擇融資方式。在匯率風(fēng)險(xiǎn)方面，一是要選擇適當(dāng)?shù)膸欧N；二是要擴(kuò)展資金來(lái)源，多元化籌資途徑；三是在目標(biāo)企業(yè)所在的東道國(guó)舉債，借入該國(guó)貨幣；四是運(yùn)用遠(yuǎn)期交易和金融期貨、期權(quán)等金融衍生工具，鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)。在利率風(fēng)險(xiǎn)方面，可以在借貸合同中約定利率隨著市場(chǎng)的變化而定期進(jìn)行調(diào)整；也可以利用金融期貨、期權(quán)等金融衍生工具，進(jìn)行套期保值，在一定程度上防范利率波動(dòng)造成的損失。

3.4 選擇有利的支付模式，降低支付風(fēng)險(xiǎn)

付款方式一般有現(xiàn)金、股票支付和混合支付三種，而海外并購(gòu)金額大，具體應(yīng)該用哪一種方式要根據(jù)并購(gòu)目的，雙方進(jìn)行商定。比如企業(yè)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)不是為了長(zhǎng)期占有而是待合適時(shí)機(jī)將其出售，可以選擇短期借款的方式，因?yàn)槠淙谫Y成本低；如果企業(yè)并購(gòu)的目的是長(zhǎng)期擁有目標(biāo)企業(yè)，則選擇與還款計(jì)劃相匹配的資本結(jié)構(gòu)是明智之舉。

4 并購(gòu)后整合階段的風(fēng)險(xiǎn)防范

在并購(gòu)策劃和戰(zhàn)略制定階段、談判和交易完成階段及并購(gòu)后整合階段的失敗風(fēng)險(xiǎn)概率依次是30%、17%、53%。可見(jiàn)，海外并購(gòu)成敗的關(guān)鍵在于能否有效應(yīng)對(duì)并購(gòu)后整合階段的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)，該階段的主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于文化整合困難，人員整合不當(dāng)，并購(gòu)后經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)難以發(fā)揮等。針對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)企業(yè)應(yīng)采取如下措施。

4.1 制定并實(shí)施完善的管理措施

整合的目標(biāo)是將目標(biāo)公司融入新公司，以發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。因此，并購(gòu)后要制定實(shí)施完善的管理方案，合理有效的進(jìn)行并購(gòu)整合。

4.2 控制整合成本

聯(lián)合證券并購(gòu)私募總部的分析師韓楚指出“并購(gòu)中最大的成本是整合成本”。因此，企業(yè)要想成功完成海外并購(gòu)，就要在收購(gòu)前對(duì)交易成本和整合成本作一個(gè)準(zhǔn)確的估計(jì)。然后再以實(shí)際測(cè)算的數(shù)據(jù)為依據(jù)，進(jìn)行科學(xué)整合。

4.3 確保完整合并企業(yè)的資源，加強(qiáng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)整合

并購(gòu)后要最大限度地發(fā)揮被并企業(yè)的資源，明確新企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力和發(fā)展方向，提升并購(gòu)后企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。

4.4 注重并購(gòu)后的人力資源整合

企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊螅⒅厝耸轮亟M，同時(shí)建立有效的激勵(lì)機(jī)制和升遷體制，培養(yǎng)員工的企業(yè)認(rèn)同感，加強(qiáng)企業(yè)文化的灌輸。

5 結(jié) 論

只要存在并購(gòu)行為，就有產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的可能，并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)自始至終都是存在的，并貫穿于海外并購(gòu)的全過(guò)程。風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)實(shí)施海外并購(gòu)的過(guò)程中無(wú)處不在。充分認(rèn)識(shí)、識(shí)別、衡量和控制風(fēng)險(xiǎn)對(duì)跨國(guó)并購(gòu)前的決策和并購(gòu)中的整合非常重要。我國(guó)企業(yè)要想成功完成并購(gòu)，關(guān)鍵要充分分析、識(shí)別并購(gòu)過(guò)程中的各種風(fēng)險(xiǎn)，針對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)采取不同的措施，從而有效地控制各種風(fēng)險(xiǎn)。

篇11

一、并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵

企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)的并購(gòu)決策和并購(gòu)行為給企業(yè)造成的財(cái)務(wù)狀況惡化，使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境，進(jìn)而導(dǎo)致價(jià)值的下降，嚴(yán)重時(shí)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)。并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，貫穿于并購(gòu)活動(dòng)的全過(guò)程，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在于目標(biāo)企業(yè)的選擇、并購(gòu)資金的籌措支付、并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合等并購(gòu)活動(dòng)的每個(gè)環(huán)節(jié)，不同環(huán)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的特征不同，但又相互聯(lián)系，相互影響。因此，企業(yè)要在并購(gòu)的整個(gè)過(guò)程中注重每個(gè)階段風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和管理，最大限度地減少風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失，達(dá)到并購(gòu)的預(yù)期目標(biāo)。

二、并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型

1.融資風(fēng)險(xiǎn)

融資風(fēng)險(xiǎn)也稱(chēng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要包括兩部分，一是指并購(gòu)所需的資金能否按時(shí)足額地籌集到，以保證并購(gòu)的順利進(jìn)行。二是并購(gòu)?fù)瓿珊竽芊裼谐渥愕馁Y金進(jìn)行資源整合和可持續(xù)經(jīng)營(yíng)。由于企業(yè)并購(gòu)自身的特點(diǎn)所決定，并購(gòu)活動(dòng)本身需要大量的資金支持，而資金的回籠需要相當(dāng)?shù)臅r(shí)間，因此，并購(gòu)對(duì)資金的需要決定了企業(yè)必須綜合考慮各種融資渠道。通常并購(gòu)者是為了長(zhǎng)期持有目標(biāo)公司，這就需要安排長(zhǎng)期資金用于企業(yè)并購(gòu)，要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營(yíng)的資金需用，來(lái)確定收購(gòu)資金的具體籌集方式。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)針對(duì)自身資本結(jié)構(gòu)合理安排負(fù)債資金，既要保障并購(gòu)計(jì)劃的實(shí)施，也要保證并購(gòu)后營(yíng)運(yùn)資金的安全，否則就會(huì)出現(xiàn)償債危機(jī)。如果并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與并購(gòu)企業(yè)負(fù)債資金在時(shí)間上不能匹配，就會(huì)出現(xiàn)資金償還的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)進(jìn)行的是投機(jī)性并購(gòu)，并購(gòu)目的是為了改造后重新出售目標(biāo)企業(yè)，這就需要投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達(dá)到目的，就會(huì)對(duì)并購(gòu)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金產(chǎn)生影響，這時(shí)可以選擇資本成本相對(duì)較低的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重。因此要合理安排融資結(jié)構(gòu)，合理搭配權(quán)益資本和債務(wù)資本，在保證并購(gòu)企業(yè)不會(huì)出現(xiàn)融資危機(jī)的前提下，盡量提高流動(dòng)比率、降低資本成本。

2.資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)的融資決策對(duì)企業(yè)的資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。企業(yè)并購(gòu)的融資渠道主要有：銀行借款、發(fā)行資本證券、利用自有資金等。由于并購(gòu)的動(dòng)機(jī)不同，以及目標(biāo)企業(yè)收購(gòu)前資本結(jié)構(gòu)的不同，使得企業(yè)并購(gòu)所需的長(zhǎng)期資金和短期資金、自有資金和債務(wù)資金的投入比例存在差異。企業(yè)并購(gòu)借入的大量債務(wù)和新發(fā)行的債券會(huì)造成企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率增加，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)相應(yīng)增加，面臨著償債風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)增發(fā)股票或認(rèn)購(gòu)權(quán)證會(huì)增加企業(yè)外部持股比例，有可能會(huì)稀釋股權(quán)和每股收益，增加企業(yè)被收購(gòu)的可能性，而且新股發(fā)行成本高，手續(xù)繁雜，還可能引起投機(jī)者的套利；企業(yè)利用自有資金并購(gòu)，會(huì)直接導(dǎo)致股東可分配資金的減少，不得不改變企業(yè)的股息政策，增加股東的不滿。因此，并購(gòu)大量的資金需求會(huì)造成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)失衡，形成資本結(jié)構(gòu)偏離，給企業(yè)帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在獲得杠桿效應(yīng)好處的同時(shí)，是以巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)的。

3.定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

在確定目標(biāo)企業(yè)后，并購(gòu)雙方最關(guān)心的問(wèn)題莫過(guò)于以持續(xù)經(jīng)營(yíng)的觀點(diǎn)合理地估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值并作為成交的底價(jià)，這是并購(gòu)成功的基礎(chǔ)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要是指交易標(biāo)的價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。即由于收購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和獲利能力估計(jì)過(guò)高，以至出價(jià)過(guò)高而超過(guò)了自身的承受能力，盡管目標(biāo)企業(yè)運(yùn)作很好，過(guò)高的買(mǎi)價(jià)也無(wú)法使收購(gòu)方獲得一個(gè)滿意的回報(bào)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自兩個(gè)方面：一是目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)；二是目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。

4.財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)后面臨著并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)體系的整合問(wèn)題，不僅是賬務(wù)、人員的簡(jiǎn)單合并，更重要的是財(cái)務(wù)資源的整合。財(cái)務(wù)資源的整合主要是發(fā)揮兩家企業(yè)的財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)1+1>2 的協(xié)同效應(yīng)。如果整合失敗。一方面，不能發(fā)揮企業(yè)并購(gòu)的“財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)”，甚至?xí)霈F(xiàn)1+1

三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根本原因分析

企業(yè)并購(gòu)雖然面臨著多種多樣的風(fēng)險(xiǎn)，諸如市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、體制風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、人事風(fēng)險(xiǎn)、反并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)等。但無(wú)論是法律風(fēng)險(xiǎn)還是體制風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論是反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)還是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)一例外地會(huì)通過(guò)并購(gòu)成本影響到并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從邏輯上說(shuō)，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)首先是一種風(fēng)險(xiǎn)，然后是一種由并購(gòu)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，最后表現(xiàn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。毫無(wú)疑問(wèn)，風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于未來(lái)結(jié)果的不確定性，但與過(guò)程的不確定性因素密切相關(guān)。風(fēng)險(xiǎn)是不能確定未來(lái)結(jié)果概率的不確定性，而不確定性則是可以確定未來(lái)不同結(jié)果的概率的事件，風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)比不確定性外延要小的概念。因此，本文認(rèn)為產(chǎn)生企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的根本因素在于兩個(gè)方面：過(guò)程的不確定性和信息的不對(duì)稱(chēng)性。

1.過(guò)程的不確定性

篇12

作為企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的一種重要方式，并購(gòu)是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)質(zhì)量改善和規(guī)模經(jīng)濟(jì)與范圍經(jīng)濟(jì)的重要途徑。并購(gòu)是機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)并存的資本運(yùn)營(yíng)方式，并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、文化風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等，這些風(fēng)險(xiǎn)最終直接或間接影響的是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則是企業(yè)并購(gòu)成功與否的“跨欄”。從廣義上講，并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于并購(gòu)活動(dòng)過(guò)程所涉及的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)而引起企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化與財(cái)務(wù)成果的不確定性，從而導(dǎo)致企業(yè)蒙受損失和并購(gòu)失敗的可能性。完整的企業(yè)并購(gòu)流程包括前期可行性分析、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估、出價(jià)方式的確定、收購(gòu)資金的籌措、收購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合和債務(wù)償還等，上述各環(huán)節(jié)中都可能會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，為便于分析和闡述，對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了概念上的界定：是指由于并購(gòu)而涉及的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)直接或間接引起的財(cái)務(wù)狀況惡化或造成參與收購(gòu)中各方未來(lái)財(cái)務(wù)效益的不確定性，包括杠杠融資以及資本結(jié)構(gòu)改變所引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至破產(chǎn)的可能性。

一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素與識(shí)別

企業(yè)并購(gòu)是一系列經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的總和，每一個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都可能出現(xiàn)問(wèn)題而產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要涉及三大類(lèi)，分別是定價(jià)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資償債風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。

（一）定價(jià)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)是并購(gòu)談判的核心議題，也是并購(gòu)交易行為成功與否的重要籌碼。

1.目標(biāo)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值衡量

目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是并購(gòu)交易的核心環(huán)節(jié)，成功并購(gòu)的關(guān)鍵在于找到雙方默契一致的交易價(jià)格。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和折現(xiàn)率的預(yù)期，但預(yù)測(cè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和折現(xiàn)率帶有諸多主觀的因素，所以對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)失誤而不夠準(zhǔn)確，這就產(chǎn)生了并購(gòu)的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。其大小取決于并購(gòu)方所用信息的數(shù)量和質(zhì)量，而信息數(shù)量和質(zhì)量又取決于下列因素：目標(biāo)企業(yè)的員工是否有抵觸情緒；并購(gòu)方和目標(biāo)企業(yè)人力資源、企業(yè)文化、公司治理等方面的差異度；目標(biāo)企業(yè)是上市企業(yè)還是非上市企業(yè)；并購(gòu)方是善意收購(gòu)還是惡意收購(gòu)；準(zhǔn)備并購(gòu)的時(shí)間及目標(biāo)企業(yè)審計(jì)距離并購(gòu)的時(shí)間長(zhǎng)短。

2.并購(gòu)談判過(guò)程

企業(yè)并購(gòu)是并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)股權(quán)或凈資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)。目標(biāo)企業(yè)十分熟悉本企業(yè)的運(yùn)營(yíng)及管理實(shí)際，十分清楚自身的內(nèi)在價(jià)值，因此擁有信息優(yōu)勢(shì)的目標(biāo)企業(yè)及其管理層在談判過(guò)程中易獲得主動(dòng)權(quán)，而并購(gòu)方相對(duì)而言處于信息劣勢(shì)地位，在談判中會(huì)受到牽制和約束。企業(yè)并購(gòu)談判過(guò)程中，被并購(gòu)方管理層由于對(duì)所在市場(chǎng)當(dāng)前需求、潛在需求、市場(chǎng)供給、政府規(guī)制等有清楚的認(rèn)識(shí)，所以能夠準(zhǔn)確評(píng)估被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值；而并購(gòu)方為了彌補(bǔ)信息不對(duì)稱(chēng)的缺陷，往往對(duì)相同區(qū)域的類(lèi)似企業(yè)進(jìn)行橫向比較，但這些被比較的企業(yè)往往與目標(biāo)企業(yè)之間存在較大差異，從而導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)定價(jià)評(píng)估差異。

3.并購(gòu)環(huán)境影響

在中國(guó)，有一部分的企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)并購(gòu)行為是由政府部門(mén)強(qiáng)行撮合而成的。由于并購(gòu)行為是基于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)而自發(fā)而成的路徑選擇，是一種市場(chǎng)化的行為。政府依靠行政手段對(duì)企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行行政干預(yù)，不僅違背了經(jīng)濟(jì)規(guī)律和市場(chǎng)規(guī)則，難以達(dá)到預(yù)期的效果，而且往往還給并購(gòu)雙方帶來(lái)極大的風(fēng)險(xiǎn)。比如政府以非經(jīng)濟(jì)目標(biāo)代替經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，過(guò)分強(qiáng)調(diào)并購(gòu)、重組規(guī)模、力度，以彰現(xiàn)行政主導(dǎo)改革的力度和成效，在并購(gòu)定價(jià)時(shí)具有極大的隨意性和主觀性，將使并購(gòu)偏離資產(chǎn)最優(yōu)化組合的目標(biāo)，從而使并購(gòu)活動(dòng)在一開(kāi)始就潛伏著風(fēng)險(xiǎn)。

（二）融資與償債風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)離不開(kāi)資金的支持，而企業(yè)獲取資金的重要手段就是利用財(cái)務(wù)杠桿即融資。顯然，在這個(gè)融資過(guò)程中，企業(yè)就會(huì)面臨著融資風(fēng)險(xiǎn)。而再融資之后，企業(yè)還要面臨著償債風(fēng)險(xiǎn)。

1.外部融資風(fēng)險(xiǎn)

就企業(yè)并購(gòu)而言，并購(gòu)資金需求大是其突出特點(diǎn)。并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)方能否按時(shí)足額地籌集到資金以保證并購(gòu)順利進(jìn)行。如何利用企業(yè)內(nèi)外部的資金渠道，在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。由于并購(gòu)動(dòng)機(jī)不同以及并購(gòu)方收購(gòu)前資本結(jié)構(gòu)不同，使得企業(yè)并購(gòu)所需的長(zhǎng)短期資金，自有資本與債務(wù)資金的投入比例存在差異。誘導(dǎo)融資風(fēng)險(xiǎn)的要素較多，從風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的角度來(lái)講，一般可分為定性和定量?jī)纱箢?lèi)：一類(lèi)是定性風(fēng)險(xiǎn)主要是指資本結(jié)構(gòu)的合理性和融資的支付方式；另一類(lèi)是定量風(fēng)險(xiǎn)則包括籌資能力、融資成本比率和財(cái)務(wù)杠桿比率。

2.償債風(fēng)險(xiǎn)

償債風(fēng)險(xiǎn)是指由于并購(gòu)所需要的大量資金要用收購(gòu)后新企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流量來(lái)償還，可是新企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流量具有不確定性，新企業(yè)很可能會(huì)因?yàn)槿狈ψ銐虻馁Y金還債，繼而導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)惡化，負(fù)債比例過(guò)高而導(dǎo)致破產(chǎn)倒閉。分為短期償債風(fēng)險(xiǎn)和長(zhǎng)期償債風(fēng)險(xiǎn)，其中短期償債風(fēng)險(xiǎn)包括流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率、現(xiàn)金流量比率、現(xiàn)金支付保障率等因素；長(zhǎng)期償債風(fēng)險(xiǎn)包括資產(chǎn)負(fù)債率、資本負(fù)債率、現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)比率、債務(wù)本息償付比率、資本性支出比率、現(xiàn)金償債比率等因素。

（三）財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)相關(guān)資源整合是企業(yè)并購(gòu)后必要的一個(gè)流程，對(duì)新企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)是收購(gòu)之前的預(yù)測(cè)，但由于諸多主客觀因素，容易形成并購(gòu)后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

1.資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)?fù)瓿珊螅黾拥钠渌M(fèi)用是一筆龐大的開(kāi)支，如人員安置費(fèi)、培訓(xùn)費(fèi)、機(jī)構(gòu)撤并改組費(fèi)用、派駐管理人員和技術(shù)骨干費(fèi)用等。如果整合成本太高，將導(dǎo)致企業(yè)持續(xù)盈利能力的下降。

2.財(cái)務(wù)收益風(fēng)險(xiǎn)

被并購(gòu)方的績(jī)效預(yù)測(cè)主要包括預(yù)測(cè)的經(jīng)濟(jì)效益，而經(jīng)濟(jì)效益主要體現(xiàn)在收購(gòu)后的財(cái)務(wù)收益上。財(cái)務(wù)收益主要包括凈資產(chǎn)收益率、銷(xiāo)售毛利率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)和成本費(fèi)用利潤(rùn)率。

3.發(fā)展前景風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)方和債權(quán)人都十分關(guān)注并購(gòu)后新企業(yè)的發(fā)展能力或成長(zhǎng)前景。影響企業(yè)發(fā)展能力的因素是多方面的，收入的增長(zhǎng)、資本的擴(kuò)大、利潤(rùn)的增加，都是企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的基礎(chǔ)。管理素質(zhì)、發(fā)展戰(zhàn)略、技術(shù)創(chuàng)新、理念創(chuàng)新、人力資源等等方面都是影響企業(yè)發(fā)展能力的重要因素。通過(guò)對(duì)這些因素的充分研究，排除外部環(huán)境變化因素的影響來(lái)判斷企業(yè)未來(lái)的發(fā)展能力。具體包括企業(yè)三年資本平均增長(zhǎng)率、收入增長(zhǎng)率和技術(shù)投入比率等。

二、構(gòu)建企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型

風(fēng)險(xiǎn)矩陣是在項(xiàng)目管理過(guò)程中識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)（風(fēng)險(xiǎn)集）重要性的一種結(jié)構(gòu)性方法，并且還是對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)（風(fēng)險(xiǎn)集）潛在影響進(jìn)行評(píng)估的一套方法論。本文的創(chuàng)新之處是在風(fēng)險(xiǎn)模糊評(píng)估模型中引入風(fēng)險(xiǎn)矩陣，過(guò)慮掉風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)判定的主觀性因素。

（一）引入企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)矩陣

在風(fēng)險(xiǎn)矩陣中，風(fēng)險(xiǎn)是指相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)不能滿足并購(gòu)及并購(gòu)后需要的概率。風(fēng)險(xiǎn)矩陣方法主要考察并購(gòu)需求與財(cái)務(wù)支持兩個(gè)方面，以此為基礎(chǔ)來(lái)分析辨識(shí)項(xiàng)目是否存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一旦識(shí)別出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（風(fēng)險(xiǎn)集）之后，風(fēng)險(xiǎn)矩陣下一步要分析的是：評(píng)估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)并購(gòu)的潛在影響，計(jì)算財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率，根據(jù)預(yù)定標(biāo)準(zhǔn)評(píng)定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，然后制定方案來(lái)管理或防范風(fēng)險(xiǎn)。

1.風(fēng)險(xiǎn)因素

風(fēng)險(xiǎn)因素列出影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的具體構(gòu)成板塊，通常包括定價(jià)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)板塊、融資與償債風(fēng)險(xiǎn)板塊、并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)板塊。

2.風(fēng)險(xiǎn)成因

描述該風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因。

3.風(fēng)險(xiǎn)影響力

評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)對(duì)項(xiàng)目的影響。一般將企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)項(xiàng)目的影響分為5個(gè)等級(jí)（如表2所示）。

4.風(fēng)險(xiǎn)概率

評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率。風(fēng)險(xiǎn)描述與對(duì)應(yīng)的概率水平（如表3所示）。

5.風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)（如表4所示）

（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型

引入模糊數(shù)學(xué)理論，構(gòu)建企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子的模糊集合、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)的隸屬函數(shù)和評(píng)價(jià)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子的模糊矩陣，用來(lái)測(cè)評(píng)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要性及關(guān)鍵性，判斷并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的可行性并做出相應(yīng)抉擇。

1.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的指標(biāo)

（1）論域U。即并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子的集合，可以根據(jù)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別得出的結(jié)果建立，即前文中所探究的三大風(fēng)險(xiǎn)模塊，十個(gè)二級(jí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。

（2）模糊集合A。風(fēng)險(xiǎn)因子重要度矩陣，即風(fēng)險(xiǎn)因子對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響的重要程度的集合，由風(fēng)險(xiǎn)矩陣中的風(fēng)險(xiǎn)影響等級(jí)進(jìn)行量化。模糊集合是模糊數(shù)學(xué)中的基礎(chǔ)概念，是描述與分析并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、建立并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型的基礎(chǔ)。

（3）隸屬度。即元素對(duì)模糊集合隸屬關(guān)系量的規(guī)定性，表示風(fēng)險(xiǎn)因子與并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的密切程度；隸屬度越高，對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響越大。不同元素對(duì)同一集合有不同的隸屬程度，合理的隸屬度應(yīng)由并購(gòu)及財(cái)務(wù)部門(mén)的專(zhuān)家參考風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別結(jié)果，根據(jù)實(shí)際情況確定。

（4）隸屬函數(shù)V。即描述并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子模糊性的定量方法，其值域?yàn)閰^(qū)間{0，l}，根據(jù)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的需要確定，是對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析的基礎(chǔ)。科學(xué)構(gòu)造并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)因子隸屬函數(shù)，是應(yīng)用模糊數(shù)學(xué)方法測(cè)評(píng)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。

（5）模糊矩陣R。風(fēng)險(xiǎn)因子關(guān)系函數(shù)值矩陣，用來(lái)模糊描述各并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子之間的定量關(guān)系，矩陣中的元素表示各并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子可能存在的狀態(tài)及其發(fā)生的概率。

（6）模糊評(píng)價(jià)模型B。并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隸屬綜合矩陣，用以測(cè)評(píng)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的高低，集合中的元素表示并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)各種存在狀態(tài)發(fā)生的概率，由風(fēng)險(xiǎn)矩陣中的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率進(jìn)行量化。

2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的步驟

（1）以影響企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的各種主要因子為元素，建立企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)因子的論域：U={U1目標(biāo)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值評(píng)估，U2并購(gòu)談判過(guò)程，U3并購(gòu)環(huán)境影響，U4融資定性風(fēng)險(xiǎn)，U5融資定量風(fēng)險(xiǎn)，U6短期償債風(fēng)險(xiǎn)，U7長(zhǎng)期償債風(fēng)險(xiǎn)，U8財(cái)務(wù)收益，U9資本運(yùn)營(yíng)狀況，U10發(fā)展前景}。

（3）根據(jù)并購(gòu)實(shí)際情況及企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的需要，將并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)劃分為5個(gè)等級(jí)：V={高V1，較高V2，中V3，較低V4，低V5}，由風(fēng)險(xiǎn)矩陣中風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別進(jìn)行量化。

（4）聘請(qǐng)適當(dāng)數(shù)量的財(cái)務(wù)專(zhuān)家、投資專(zhuān)家、并購(gòu)專(zhuān)家、風(fēng)險(xiǎn)管理專(zhuān)家及董事會(huì)下屬投資評(píng)審委員會(huì)成員等，評(píng)估并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子，根據(jù)評(píng)估結(jié)果建立企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的模糊評(píng)價(jià)矩陣：

（5）利用模糊評(píng)價(jià)矩陣，建立企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的模糊評(píng)價(jià)模型，測(cè)評(píng)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

最后結(jié)果bj表示在綜合考慮了所有因素的影響時(shí)，評(píng)價(jià)對(duì)象對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)集中第j個(gè)元素的隸屬度，然后根據(jù)隸屬度的大小進(jìn)行決策。

3.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型的應(yīng)用范圍

應(yīng)用該財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型可以量化測(cè)評(píng)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以此斷定一個(gè)候選目標(biāo)企業(yè)是否可行，以及如何在不同的候選目標(biāo)企業(yè)之間做出對(duì)比抉擇，或一種備選并購(gòu)方案是否可以作為并購(gòu)方案，以及如何在對(duì)同一個(gè)目標(biāo)企業(yè)的不同備選方案之間選擇最優(yōu)方案。實(shí)踐中因不能精確地計(jì)量企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)專(zhuān)家和財(cái)務(wù)專(zhuān)家按照一定的方法，通過(guò)分析和論證能夠識(shí)別出并購(gòu)過(guò)程中的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子，并對(duì)其不確定性進(jìn)行估測(cè)，便可通過(guò)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型評(píng)估其并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范戰(zhàn)略和規(guī)避措施

并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)成功與否的關(guān)鍵因素，而并購(gòu)過(guò)程中的定價(jià)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資與償債風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)是影響企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要成因。通過(guò)引入風(fēng)險(xiǎn)矩陣構(gòu)建了并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估模型，從而對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了科學(xué)度量。在對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量后如何防范和規(guī)避是評(píng)估后亟待解決的問(wèn)題。

（一）構(gòu)建信息順暢傳輸體系降低估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

采用恰當(dāng)?shù)氖召?gòu)估價(jià)模型合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值以降低價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。由于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱(chēng)是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購(gòu)方在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)。并購(gòu)方可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、收購(gòu)后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來(lái)決定采用合適的評(píng)估方法。并購(gòu)方也可綜合運(yùn)用定價(jià)模型，如將運(yùn)用清算價(jià)值法得到的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的上限，然后再根據(jù)雙方的討價(jià)還價(jià)在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價(jià)格作為并購(gòu)價(jià)格。

（二）拓寬融資渠道以降低融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)企業(yè)在確定了并購(gòu)資金需要量后，就應(yīng)著手籌集資金。資金的籌措方式及數(shù)額的大小與并購(gòu)方采用的支付方式有關(guān)，通常現(xiàn)金支付可采取分期付款方式以緩解資金緊缺的局面。并購(gòu)企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、每股權(quán)益的稀釋、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收等情況，對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購(gòu)雙方需要來(lái)取長(zhǎng)補(bǔ)短。

（三）完善資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)以降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

通過(guò)建立流動(dòng)性資產(chǎn)組合進(jìn)行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理。由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)，很難在市場(chǎng)上化解，必須通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配關(guān)系來(lái)解決。并購(gòu)企業(yè)可通過(guò)分析資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)，將未來(lái)的現(xiàn)金流入與流出按期限進(jìn)行分裝組合，尋找出現(xiàn)正現(xiàn)金流和資金缺口的時(shí)點(diǎn)，不斷調(diào)整自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（四）依托杠桿收購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量以降低償債風(fēng)險(xiǎn)

杠桿收購(gòu)的特征決定了償還債務(wù)的主要來(lái)源是整合后目標(biāo)企業(yè)將來(lái)的現(xiàn)金流量。降低杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)，首先必須選擇好理想的收購(gòu)對(duì)象。一般而言，目標(biāo)企業(yè)必須經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小，產(chǎn)品有較為穩(wěn)固的需求和市場(chǎng)，發(fā)展前景較好，才能保證收購(gòu)以后有穩(wěn)定的現(xiàn)金流來(lái)源。

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篇13

并購(gòu)是指企業(yè)之間的兼并和收購(gòu)的合稱(chēng)，兼并是指企業(yè)通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易擁有目標(biāo)企業(yè)的所有權(quán)，使其喪失法人資格的同時(shí)獲得其控制權(quán)的行為；收購(gòu)則是指企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)和股份的購(gòu)買(mǎi)行為，收購(gòu)的結(jié)果可能是完全兼并企業(yè)，也有可能是只獲得部分控制權(quán)或沒(méi)有控制權(quán)。企業(yè)并購(gòu)是二者的合稱(chēng)，是指企業(yè)為獲得目標(biāo)企業(yè)的部分或全部控制權(quán)而運(yùn)用自身可控制的資產(chǎn)去購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)，并因此使目標(biāo)企業(yè)法人地位消失或引起法人實(shí)體改變的行為。

企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是指由于在并購(gòu)時(shí)因目標(biāo)定價(jià)、融資水平、償債能力及財(cái)務(wù)整合等財(cái)務(wù)決策產(chǎn)生的實(shí)際結(jié)果不能達(dá)到并購(gòu)前期望水平的概率水平或利差程度，從而引起并購(gòu)方財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)的可能性。從類(lèi)型來(lái)說(shuō)，并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以分為：定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)以及整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1.定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，即并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和獲利水平期望過(guò)高而超過(guò)了實(shí)際水平，收購(gòu)后不能帶來(lái)期望收益而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要包括兩個(gè)內(nèi)容：財(cái)務(wù)報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)是指由于被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告存在的不足或虛假信息給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)信息誤判而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樨?cái)務(wù)報(bào)告是評(píng)估價(jià)值和確定交易價(jià)格的依據(jù)，其真實(shí)性影響交易的價(jià)格；價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)目標(biāo)企業(yè)的預(yù)期能力估計(jì)不夠準(zhǔn)確而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)值評(píng)估不當(dāng)可能會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)方資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，且目標(biāo)企業(yè)不能達(dá)到預(yù)期盈利能力而使并購(gòu)方陷入財(cái)務(wù)困境。

2.融資風(fēng)險(xiǎn)

融資風(fēng)險(xiǎn)即籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程能否籌集到足夠的資金，并保證并購(gòu)順利成功的一種風(fēng)險(xiǎn)。融資過(guò)早會(huì)使企業(yè)承擔(dān)較多的利息，而如果融資過(guò)晚，就會(huì)可能出現(xiàn)融資不足或資金供給不正常，從而導(dǎo)致并購(gòu)的無(wú)法順利進(jìn)行。因此，在并購(gòu)過(guò)程中必須要重視融資風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)主要包括資金的獲得風(fēng)險(xiǎn)和資金的承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。資金的獲得風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)方可能會(huì)因?yàn)樽陨硇抛u(yù)度低、償債能力低、預(yù)期收益不高以及籌資規(guī)模的大小等原因?qū)е缕髽I(yè)在負(fù)債融資、股權(quán)融資、吸收投資融資等融資渠道上不足而不能獲得足額的資金；資金的承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)是指由于并購(gòu)規(guī)模過(guò)大超出了并購(gòu)企業(yè)的融資能力而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)融資不僅要考慮并購(gòu)方的資本結(jié)構(gòu)還有考慮目標(biāo)企業(yè)的負(fù)債情況，以防止并購(gòu)后帶來(lái)的利息額度和還款能力超出控制的情況。

3.支付風(fēng)險(xiǎn)

支付風(fēng)險(xiǎn)主要是指并購(gòu)后新企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流量不穩(wěn)定導(dǎo)致新企業(yè)缺乏足夠的現(xiàn)金還債，導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)惡化或破產(chǎn)的可能性后果。并購(gòu)的支付方式主要是現(xiàn)金支付、股權(quán)支付和混合支付方式，而支付風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生主要源于并購(gòu)方選擇了錯(cuò)誤的支付方式。并購(gòu)方在采用現(xiàn)金支付方式時(shí)，如果并購(gòu)方融資能力差，現(xiàn)金流的使用不當(dāng)導(dǎo)致流動(dòng)比率下降，會(huì)影響企業(yè)的償債能力。

4.整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購(gòu)交易完成后，并購(gòu)方取得的目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)僅僅是并購(gòu)工作的開(kāi)始，接下來(lái)，并購(gòu)方還要對(duì)新企業(yè)進(jìn)行整合，而財(cái)務(wù)上的整合是最為重要的環(huán)節(jié)，這關(guān)系到隱性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)與否，從而關(guān)系到整個(gè)并購(gòu)的成敗。該階段的風(fēng)險(xiǎn)主要是指流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)后新企業(yè)可能面臨的還款壓力和債務(wù)負(fù)擔(dān)，運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指因企業(yè)合并活動(dòng)占用大量的流動(dòng)性資源導(dǎo)致面對(duì)外部環(huán)境變化的反應(yīng)能力和協(xié)調(diào)能力降低，增加的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

三、并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制措施

1.慎重選擇目標(biāo)企業(yè)，合理評(píng)估企業(yè)價(jià)值

對(duì)目標(biāo)企業(yè)的過(guò)高定價(jià)或過(guò)高評(píng)估企業(yè)價(jià)值是因?yàn)樾畔⒌牟粚?duì)稱(chēng)，因此企業(yè)應(yīng)盡職調(diào)查，全面了解目標(biāo)企業(yè)的信息，不盲目相信目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)報(bào)告，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的表外信息資源多加重視。有條件的企業(yè)可以聘用專(zhuān)門(mén)的投資銀行對(duì)目標(biāo)的企業(yè)的諸如財(cái)務(wù)狀況、獲利能力、現(xiàn)金流量水平以及所處的產(chǎn)業(yè)環(huán)境等詳細(xì)信息做全面分析。并以此為依據(jù)，再采用多種方法綜合評(píng)價(jià)企業(yè)的價(jià)值，以充分估計(jì)并購(gòu)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和綜合效益。

2.慎重選擇合理的融資渠道，及時(shí)籌措資金

并購(gòu)企業(yè)在選擇融資渠道時(shí)應(yīng)綜合考慮兩方面的因素：首先，選擇的融資渠道和依據(jù)現(xiàn)有的融資環(huán)境能否為企業(yè)并購(gòu)提供足額、及時(shí)的資金保證；其次，選擇的融資渠道必須成本最低而且風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)可控制范圍之內(nèi)，同時(shí)還要盡可能的優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。從根本上看融資風(fēng)險(xiǎn)的控制主要表現(xiàn)在融資成本的控制，因此并購(gòu)方企業(yè)需從以下兩個(gè)步驟選擇融資渠道：一是先對(duì)各種融資渠道的成本進(jìn)行綜合比較，包括不同融資方式的個(gè)別成本和混合融資方式下的綜合成本；二是選擇融資方式時(shí)，要綜合考慮融資成本、不同融資方式給企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)資本結(jié)構(gòu)的沖擊等因素的基礎(chǔ)上，本著先內(nèi)后外、先快后慢的原則選擇融資渠道。

3.合理選擇支付方式，實(shí)現(xiàn)支付方式多樣化

并購(gòu)的支付方式主要現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付三種方式，不同的支付方式有不同的風(fēng)險(xiǎn)分散和收益分配效果。現(xiàn)金支付能迅速完成交易，降低交易的不確定性，但償債的風(fēng)險(xiǎn)是最高的；而股票支付是成本較低，還能使目標(biāo)公司的股東共同承擔(dān)新企業(yè)的發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)，大大降低了償債風(fēng)險(xiǎn)，但程序較現(xiàn)金支付要復(fù)雜；混合支付的償債風(fēng)險(xiǎn)介于前兩者之間，而且企業(yè)可以根據(jù)能獲得的流動(dòng)性資產(chǎn)、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)既要目標(biāo)企業(yè)的稅收等狀況進(jìn)行調(diào)整。企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身財(cái)務(wù)狀況，采用多種支付組合的方式防范支付風(fēng)險(xiǎn)。

4.有效進(jìn)行財(cái)務(wù)整合，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化

并購(gòu)?fù)瓿珊螅瑧?yīng)及時(shí)對(duì)新企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行優(yōu)化組合，通過(guò)整合被并購(gòu)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)以及負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)，降低債務(wù)成本，減輕還債壓力，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。同時(shí)，并購(gòu)企業(yè)必須按并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理模式對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行整合，調(diào)整目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)策略，將其納入企業(yè)整體的營(yíng)運(yùn)軌道，提高企業(yè)整體的共同業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。