引論：我們?yōu)槟砹?3篇期貨交易的法律特征范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。

篇1

一、股指期貨交易的基礎概念

股指期貨交易作為一種新興的金融衍生產(chǎn)品交易,為進一步明確其法律屬性和法律特征,我們有必要先行探討并明確股票指數(shù)、股票指數(shù)期貨的概念。

股票指數(shù)tock Index即股票價格指數(shù),是由金融管理機構或者股票市場服務機構編制的表明股票市場行情變化的一種供參考的指示數(shù)字――即股票市場上某一時刻股票價格的平均數(shù)與某一基期價格平均數(shù)的比值。股票指數(shù)綜合反映整個股票市場上各種股票之市場價格的總體水平及其變動情況的一種指標,是證券市場的基準,也是市場趨勢的表征。隨著證券市場的成熟與發(fā)展,股票指數(shù)成為現(xiàn)代金融技術和投資管理實踐的基礎工具,部分著名的股票價格指數(shù),如道•瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、標準普爾500指數(shù)、恒生指數(shù)等已成為證券市場的“晴雨表。

股票指數(shù)期貨tock Index utures,簡稱股指期貨,是指以某個股票指數(shù)為基礎資產(chǎn)的標準化金融期貨合約。股票指數(shù)期貨屬于金融衍生品的一種,它是買賣雙方根據(jù)事先的約定,同意在未來某一個特定的時間按照雙方事先約定的股價進行股票指數(shù)交易的一種標準化協(xié)議。

二、股指期貨交易的法律性質(zhì)

所謂期貨交易,是指期貨交易當事人依法在期貨交易所以買賣標準化期貨合約的形式買賣實物商品、金融商品和期貨選擇權的行為。期貨交易當事人雙方以期貨交易所提供的標準化期貨合同為基礎,期貨合同成為期貨交易形式上的交易對象,實質(zhì)上的交易對象是期貨合約中載明的期貨商品。與之相一致,股指期貨交易是指在期貨交易所進行的股指期貨合約的買賣,股指期貨合約是指按照期貨交易所規(guī)定的標準條款和方法設立的當事人雙方約定在將來一定時間交收款項的協(xié)議。

美國聯(lián)邦商品期貨交易委員會CC編制的《派生市場、產(chǎn)品和金融中介的國際管理:共同分析框架和管理規(guī)定提要匯總表993)》,不僅把期貨、期權交易規(guī)定為派生產(chǎn)品交易,還認為“派生物是規(guī)定以某此基礎手段、投資、貨幣、產(chǎn)品、指數(shù)、權利或服務為基礎的權利和義務的協(xié)議。派生物本身并不授予或轉移基礎權益;當基礎權益到期或履行時,才產(chǎn)生基礎權益、權利的轉移。“轉移是作為一項單獨交易的組成部分而發(fā)生的。

988年日本《金融期貨交易法》第2條第4項規(guī)定:“本法所稱金融期貨交易,是指依循金融期貨交易所規(guī)定之基準及方法,于金融期貨市場中,為下述交易:a.當事人于將來一定時期內(nèi),約定接受通貨等及其對價之買賣交易,而于轉賣或買回該買賣標的之通貨等時,得接受差額以為結算之交易。b當事人約定,就作為金融指標之數(shù)值,預先約定之數(shù)值下稱約定數(shù)值,與將來一定時期該金融指標實數(shù)值之差,而基此差額計算金錢接受之交易。c.當事人授予他人金融選擇權,而他方支付對價之交易。

我國《國債期貨交易管理暫行辦法》規(guī)定:“本辦法所稱國債期貨交易是指以國債為合約標的物的期貨合約買賣。因此可見,國債期貨交易是通過國債期貨合約買賣的形式以實現(xiàn)買賣國債的最終目的。

綜上,筆者認為,金融期貨交易雖然在形式上是金融期貨合約和金融期貨選擇權的買賣實質(zhì)上卻是金融標的、金融選擇權的交易。與之相應,股指期貨交易雖然形式上是對股指期貨合約的買賣,實質(zhì)上是對指數(shù)標的的買賣。不難理解,股指期貨合約具有雙重身份:其一是股指期貨交易據(jù)以進行的當事人雙方按照期貨交易所規(guī)定的標準條款和方法所訂立的合同形式;其二是股指期貨交易的形式上的對象,而事先約定的標的物才是實質(zhì)上的交易對象。

三、股指期貨交易的法律特征

股指期貨交易與股票交易、商品期貨交易緊密相聯(lián),交易制度也頗為相似。因交易標的、交易方式不同,股指期貨交易與股票交易、商品期貨交易相比,股指期貨交易又具有其獨特的法律特征:

一股指期貨交易與股票交易

股指期貨交易和股票交易都是證券市場交易的組成部分,具體交易技術手法幾乎一致。但鑒于股指期貨的期貨特性,其又具有以下鮮明特征:

.交易標的不同

股指期貨交易是以股票指數(shù)期貨合約為交易標的,股票交易是以上市公司股票為交易標的。股票交易目的在于投資,獲取收益;股指期貨交易目的主要為套期保值、規(guī)避風險或投資獲利。

2.資金杠桿率不同

股指期貨交易實行保證金制度,保證金一般為5%―0%左右,投資者只需按合約價值交付少量的保證金就可以進行交易,具有杠桿效應。股票交易則為實盤交易,即“一分錢,買一分貨,不存在資金杠桿操作。

3.交易風險不同

股指期貨交易實行保證金制度,投資者可以只交納很少一部分保證金即參與交易,交易風險被資金桿杠效應無限放大。股票交易的風險以投入的資金為限,交易損失不可能超過投入資金。

4.信用機制不同

由于風險巨大,與股票現(xiàn)貨交易相比,股指期貨交易采用多重信用保證機制,如會員資格審批制度、保證金制度、每日無負債結算制度、漲跌停制度、限倉制度、大戶報告制度、強行平倉制度等多項風險管理制度。

5.交易流動性不同

股指期貨合約交易必須在交易所中進行,期貨合約、交割期限標準化;同時,因股指期貨交易比股票交易投資額小,可以吸引市場外的游離資金積極入市。從各國股指期貨市場實踐來看,股指期貨市場的流動性明顯高于股票現(xiàn)貨市場。

6.結算方式不同

股指期貨采用保證金交易,實行每日盈余結算、當日無負債制度,如果賬面金額不足需要追加保證金,否則會強制賣出合約。股票交易中,投資者買入股票后,賣出前賬面盈虧無需結算。

二股指期貨交易與商品期貨交易

股指期貨交易原理與商品期貨交易類似,均是關于某一標的物的未來交割的標準化合約交易。但由于交易標的不同,二者的具體交易規(guī)則又有所不同。因此,與商品期貨交易相比,股指期貨交易具有以下幾方面的特征:

.基礎標的物不同

股指期貨交易屬于金融期貨合約交易,其標的物為無形的股票價值指數(shù);商品期貨交易的基礎標的物為相應商品,基礎標的物會發(fā)生相關倉儲費用。

2.交易周期不同

商品期貨交易的價格容易受季節(jié)影響,具有季節(jié)周期性,比如大豆期貨,每年的9月收獲月時,大豆期貨的9月合約價格一般都較低;商品期貨的季節(jié)周期性是投資者對商品期貨的價格走勢判斷的重要因素。股指期貨交易不存在周期性。

3.風險控制不同

相對來說,商品期貨市場更容易出現(xiàn)逼倉情況,即如果該期貨標的物屬于小品種,投資者的資金實力強大,其可以通過在現(xiàn)貨市場上的囤積居奇操縱期貨市場價格。股指期貨交易中,因股票指數(shù)包括幾十種乃至上百種股票,且每只指數(shù)股的流通數(shù)量都較大,使得投機者很難操縱股票指數(shù);股指期貨交易實行現(xiàn)金交割,買賣雙方是資金的對抗,不存在交割時貨源不足的問題,因而基本可杜絕交割月逼倉現(xiàn)象,維護市場運行秩序。

4.交割方式不同

股指期貨交易交割采用現(xiàn)金結算,因股指期貨交易標的物為無形的股票指數(shù),無法進行現(xiàn)實資產(chǎn)交割,實際交易時,只需把股票指數(shù)按點數(shù)換算成現(xiàn)金進行交易,合約到期時以股票市場的收市指數(shù)作為結算標準,操作方式簡捷靈活。商品期貨交易實行實物交割,一旦買方被迫接貨,將會收到大批量現(xiàn)貨商品。

參考文獻:

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篇2

第一，目的不同。傳統(tǒng)的貨物買賣是以獲得合同的標的為交易的目的。而在期貨交易中雖然買進合約的投資者如在合約到期時不能平倉，要收取合約所代表的貨物、賣出合約的交易者如在合約到期前不能平倉，要承擔交付貨物的義務，雖然期貨交易中也有實物交割現(xiàn)象的存在，但這種現(xiàn)象是很少出現(xiàn)的，一般來說只有2－3％左右的合約需要通過實際交割貨物來完成交易。在期貨交易中，由于合約頻繁的倒手，貨物流轉額經(jīng)常呈天文數(shù)字，大大超過了現(xiàn)貨市場的流通數(shù)量，從傳統(tǒng)貨物買賣的角度來考察期貨交易是無法理解這一現(xiàn)象的。期貨交易的目的視交易者的不同可分為兩類：投機和套期保值。套期保值是一部分商品生產(chǎn)者、銷售者從事期貨交易的目的。他們通過在期貨市場上取得一個與現(xiàn)貨市場相反的買賣地位的，來防止因市場價格變化而造成的損失。他們避免風險的方法也一般不是在期貨市場上交割實物，而是在合約到期前將其對沖掉，以期貨、現(xiàn)貨市場盈方的相互彌補避免價格風險。另一部分投機者就更不會進行實物交割了，他們交易的目的在于從買賣合約的差價中獲利。大量投機者的參與對于期貨市場來說至關重要，投機者的加入使期貨交易的風險得以有人承擔，并增加了市場的交易量，增強了市場的活力。大量投機者的存在也是期貨交易與傳統(tǒng)貨物買賣的區(qū)別之一。

第二，合同成立方式不同。傳統(tǒng)貨物買賣都是由買方、賣方直接磋商，對合同條款達成一致后成交。要約、承諾是合同成立的必要階段。但如果把這種交易方式搬入期貨交易，交易雙方的行為卻恰恰構成對交易規(guī)則的違反。期貨交易中，買賣雙方并不見面，他們都通過在場內(nèi)的經(jīng)紀人交易。買（賣）方并不知道也不關心賣（買）方是誰，他的信譽如何，商品質(zhì)量怎樣，而這些在傳統(tǒng)貨物買賣中都是確定買賣是否成交的關鍵因素。在傳統(tǒng)貨物買賣關系中，交易價格由雙方協(xié)商確定；而期貨交易的價格是經(jīng)過充分競爭之后達成的競爭性價格，所有的交易都必須由場內(nèi)經(jīng)紀人在交易所內(nèi)通過公開喊價等方式，經(jīng)過公開競爭后達成。一對一的交易為法律所禁止。正由于這種交易方式，才在一定程度上避免了傳統(tǒng)交易方式中買賣方之間欺詐、脅迫、乘人之危的弊端，有助于期貨交易價格發(fā)現(xiàn)功能的實現(xiàn)。

第三，交易的場所不同。法律對傳統(tǒng)貨物買賣達成協(xié)議的場所并無限制，而期貨交易則必須在期貨交易所內(nèi)完成。場外交易為法律所禁止。

第四，合同標的物不同。傳統(tǒng)貨物交易的商品不一定都適于期貨交易，而期貨商品也不一定能進行現(xiàn)貨交易。一般地，期貨商品應當具備如下一些特點：（1）商品的質(zhì)量、等級、規(guī)格容易劃分確定；（2）期貨商品必須是交易量大而價格容易波動的商品；（3）期貨商品必須是擁有眾多買者和賣者的商品；（4）期貨商品必須是能貯藏相當長一段時期適于運輸?shù)纳唐贰２⑶遥员臼兰o70年代起，期貨開始興起并迅速發(fā)展，匯率、利率、股價指數(shù)等都成為期貨交易的對象，甚至出現(xiàn)了期權交易即期貨合約選擇權交易，這些交易方式在傳統(tǒng)貨物買賣中都是不可能進行交易的。

第五，合同標準化程度不同。傳統(tǒng)貨物交易，合同條款都是由買賣雙方協(xié)商確定，而期貨合約是標準化合約，交易的商品的質(zhì)量、數(shù)量、交割時間、交割地點都是確定的，唯一變動的是價格。合約的標準化是期貨交易區(qū)別于傳統(tǒng)貨物交易的一個重要特征。標準合約的出現(xiàn)，簡化了交易手續(xù)，減少了交易成本，在一定程度上防止了交易雙方因合同條款理解的不同而發(fā)生的爭議和糾紛，更重要的是，標準合約為期貨交易中大量的投機活動提供了便利條件，對期貨交易的發(fā)展具有重要意義。

相比之下，期貨交易與證券交易有更多的相似之處。例如，二者都是在特定的場所-交易所內(nèi)進行交易；交易所都采用會員制；在交易中，有部分的投資者，更有大量的投機者的存在；投機是兩者發(fā)展共同的促進因素；金融期貨的出現(xiàn)更反映出期貨、金融兩大行業(yè)的共通之處和融合趨勢。

世界大多數(shù)國家，包括我國，都把證券交易定性為一種具有自身特殊性的獨立的交易，并不試圖把它歸于某個傳統(tǒng)法律關系的范疇，體現(xiàn)在立法上也一般是由專門法規(guī)加以調(diào)整。我們認為如同證券交易一樣，期貨交易是一種獨特的交易方式，期貨交易關系是一種區(qū)別于傳統(tǒng)貨物買賣關系的獨立的關系，應當由專門的法律加以調(diào)整。

二、期貨交易主要當事人

1.期貨交易所

期貨交易所，就其作用而言系專門供期貨交易者買賣期貨合約的場所，就其法律性質(zhì)而言系非盈利性會員制法人組織。

期貨交易所是期貨交易的專門場所不僅意味著給交易者提供了交易的“地方”，而且包括（1）期貨交易所制定本交易所的交易規(guī)則和其它規(guī)章制度，報國家期貨管理部門批準后，對交易者具有約束力。所有交易行為必須按交易規(guī)則規(guī)范地進行。（2）期貨交易所制定本交易所的標準合約，有利于減少交易者因對期貨合約本身理解不同而引起的糾紛。（3）為交易所會員提供合約履行及財物方面的擔保。凡在交易所內(nèi)簽定、買賣的期貨合約只要符合交易所的有關規(guī)定即可獲得此種擔保。在交易所內(nèi)達成的交易，如果買賣一方違約，有交易所替代違約方履行合約責任，相應地，交易所向違約方主張有關權利，并通過強行平倉、動用結算保證金、擔保基金等措施防止事態(tài)進一步惡化、擴展。因此，交易者不必擔心由于對方違約而受到難以彌補的損失。（4）交易所設立仲裁機構，對會員以及會員與客戶之間的爭議做出裁決，該裁決一般為終局裁決。（5）期貨交易所公布即時行情，根據(jù)場內(nèi)成交情況編制包括期貨商品的成交量、最高價和最低價、開盤價和收盤價、結算價等交易信息的日報表、周報表、月報表和年報表，使場內(nèi)、場外交易者能了解有關信息，使交易價格具有公開性，有利于期貨交易價格發(fā)現(xiàn)功能的實現(xiàn)。

期貨交易所一般是會員制的股份有限公司，其注冊資本劃分為均等份額，由會員認購。交易所是非營利性法人組織，主要是從事期貨交易的人士基于共同的利益和需要，自愿組織起來的。交易所為維持期貨交易順利進行而提供的交易場所和各種設施以及雇傭工作人員等方面的所有開支，主要來源于交易所會員交納的會費和向交易者收取的手續(xù)費，而不是盈利。期貨交易所除為實現(xiàn)其職能而從事必要的業(yè)務活動外，不得從事其他業(yè)務活動。

篇3

一、問題的提出

中央對手方（Central Counterparty，CCP）是指介入交易雙方之間而成為每一個賣方的買方和每一個買方的賣方。其在提高資金結算效率、降低市場信用風險、增強市場流動性、降低違約引發(fā)的系統(tǒng)性風險和加強監(jiān)管等方面具有獨特的優(yōu)勢。

2008年席卷全球的金融危機的爆發(fā)，引起了各國監(jiān)管當局對中央對手方制度的普遍關注，2009年9月召開的G20匹茲堡峰會和2010年6月召開的G20多倫多峰會，均強調(diào)應通過中央對手方對標準化場外衍生品市場進行強制清算。此后，歐盟和美國都紛紛立法，現(xiàn)今國際各主要期貨結算機構都已經(jīng)采用了中央對手方制度。

在我國，該制度已運用于證券市場和期貨市場。《證券登記結算管理辦法》第45條規(guī)定“證券登記結算機構采取多邊凈額結算方式的，應當根據(jù)業(yè)務規(guī)則作為結算參與人的共同對手方，按照貨銀對付的原則，以結算參與人為結算單位辦理清算交收”。此處的共同對手方即中央對手方，在我國的證券市場，已經(jīng)通過立法的方式確立了證券登記結算機構即中國證券登記結算有限責任公司中央對手方的地位。《期貨交易管理條例》第40條規(guī)定“會員在期貨交易中違約的，期貨交易所先以該會員的保證金承擔違約責任，保證金不足的，期貨交易所應當以風險準備金和自有資金代為承擔違約責任，并由此取得對該會員的相應追償權。”該規(guī)定已經(jīng)涉及到中央對手方機制下期貨交易所結算部門保證期貨合約履行的依據(jù)和保證的方式方法，而在實際的期貨交易中，大連、上海、鄭州三家商品期貨交易所及中國金融期貨交易所的內(nèi)部結算部門在事實上也承擔了中央對手方相應的職責，保證期貨交易的履行。

但與美國、歐洲相對成熟的中央對手方制度相比，我國中央對手方制度還有待完善，我國中央對手方制度的建立更多的是出于提高交易結算效率和降低交易風險的考慮，而相對忽視了市場基礎法律環(huán)境及內(nèi)部風險管理制度的建設，其存在的法律基礎尚未明確。目前，我國期貨法正在制定中，明確清算機構的法律地位，理清清算機構與買賣雙方之間的權利義務，以明文立法的形式確立中央對手方的法律基礎十分必要。

根據(jù)2012年十國集團中央銀行支付結算體系委員會和國際證監(jiān)會組織技術委員會聯(lián)合的《金融市場基礎設施原則》，中央對手方運行的法律基礎主要包括債的更新、公開要約以及其他類似的法律設計。但是公開要約和債的更新理論存在著一定的缺陷，與我國的法律環(huán)境也不相符合，不能成為我國中央對手方制度的法律基礎；事實上，我們沒有必要舍近求h，去尋求國際上通用的中央對手方的法律基礎，我國合同法上的合同權利義務的概括轉移就可以承擔這一重任。

二、公開要約

公開要約（ Open Offer） ，是向不特定相對人發(fā)出的要約，此種要約向不特定公眾表達了要約人愿意受其拘束的意思表示，以其形式表明了自身的不可撤銷性。在公開要約制度下，中央對手方向市場上所有交易者公開發(fā)出要約，當市場上有買方和賣方提出的交易條件一致時（此時合同未成立） 立即自動以自己的要約與該雙方交易者相匹配，以該交易條件為要約內(nèi)容與買賣雙方達成交易，而原始買賣雙方之間則自始不存在合同關系。

世界范圍內(nèi)，采用公開要約理論作為中央對手方制度法律基礎的國家有很多。《歐洲期貨與期權交易所清算股份公司清算規(guī)則》規(guī)定：歐洲期貨與期權交易所清算股份公司向結算會員發(fā)出一份公開要約，并應于根據(jù)第六章提交清算的兩份證券指令在愛爾蘭證券交易所交易體系電子配對時訂立一份中央對手方合同，上述配對構成每一個發(fā)出被配對指令的交易參與方在愛爾蘭證券交易所對公開要約的承諾。瑞士和新加坡相關法律也規(guī)定了通過公開要約而取得中央對手方地位的情形。

但是，公開要約理論自身存在一定的缺陷，不能完全的解釋中央對手方制度。首先，當采用公開要約方式時，原始交易雙方之間自始不存在合同關系，如果根據(jù)相關法律和交易規(guī)則，結算機構與原始交易者之間的期貨交易合同無效或被撤銷或結算機構拒絕為交易者的該筆業(yè)務進行結算，那么該交易者也無法依據(jù)與另一方交易者的原始交易合同獲得救濟。其次，對于中央對手方在場外市場發(fā)揮作用的情形，公開要約理論在解釋上也存在著困難。在中央對手方制度運用于場外市場的情況下，實際是由交易雙方先達成交易，再把該項交易提交給結算機構進行結算，也就是說在提交中央對手方結算之前，交易雙方之間已經(jīng)存在了合同關系。但在公開要約的解釋模型中，原始交易雙方之間自始不存在合同關系，相關交易必須有結算機構的參與才能達成，這就在理論上產(chǎn)生了難以調(diào)和的矛盾。故而，公開要約理論不宜作為我國期貨市場中央對手方制度的法律基礎。

三、債的更新

債的更新（ Novation）源于羅馬法，也稱債的更改或更替，我國學者則稱之為合同更新，是指當事人為成立新債而消滅舊債，以新債替代舊債的一種法律行為。債的更新是傳統(tǒng)民法上債消滅的原因之一。在債的更新理論下，首先由買賣雙方達成交易合同，之后中央對手方介入該合同關系，買方和賣方之間的原始合同被兩份新合同取代而消滅，其中一份產(chǎn)生于中央對手方與買方之間，另一份產(chǎn)生于中央對手方與賣方之間，這兩份合同的內(nèi)容均與原始合同相同。

債的更新也被很多結算機構所采用并規(guī)定在業(yè)務規(guī)則之中，有些國家還在法律中對此進行明確的規(guī)定。如美國《商品交易法》規(guī)定：“衍生品結算機構是指處理有關合約、協(xié)議或者交易的場所、結算協(xié)會、結算公司或類似實體、機構、組織或系統(tǒng)――使合約、協(xié)議或交易各方能夠通過債務更替或者其他方式來代替其在衍生品結算機構中的信用狀況。”《新加坡期貨法》規(guī)定：“市場合約是指根據(jù)債務更替，不論在違約處理程序發(fā)生之前還是之后，由指定結算機構與參與者簽訂的并受該指定結算機構業(yè)務規(guī)則制約的合約，且該債務更替與該業(yè)務規(guī)則一致，并以用該制定結算機構的結算設施進行交易清算或結算為目的。”

（一）債的更新不宜作為中央對手方的法律基礎

首先，二者目的不一致，債的更新是為了消滅舊債，而在期貨交易中，結算機構作為中央對手方介入原合同進行合同的替代，目的是為了轉讓權利義務，減少市場信用風險，保障合同的順利履行。其次，債的更新以規(guī)范債務承擔為其主要功能，不要求合同雙方互負具有對價意義的義務，而在期貨交易中，期貨合同為雙務合同，合同雙方應互負具有對價意義的義務。可見，債的更新理論不足以為期貨交易中合同的轉移提供制度保障。

（二）我國民法無引進債的更新之必要

雖然債的更新理論得到我國諸多學者的推崇，認為我國應該建立債的更新制度，如徐國棟教授主編的《綠色民法典草案》中提出了借鑒法國和意大利民法典，在我國民法中確立債的更新制度。但筆者認為我國民法中無引進更新制度之必要，任何新制度的引入都需要經(jīng)過多方論證，包括是否有引入的必要、存在的作用、是否與我國現(xiàn)有的法律制度和法律體系相容等內(nèi)容，不能僅為了尋找中央對手方制度的法律基礎而在民法上引入一項新的法律制度，更何況我國民法中債的轉移就可以解釋中央對手方機制。另外，債的更新與債的轉移相似大于相異是主流觀點，梁慧星和王利明教授在其民法建議稿中均認為我國民法中無建立債的更新之必要。在現(xiàn)行民事法律中引入債的更新，極有可能造成法律條文的拖沓、臃腫，適得其反。最后，債的更新理論在現(xiàn)代民法的發(fā)展中漸顯疲弱之勢，鄭玉波教授曾提出：“債的更新在羅馬法上為債權債務消滅的原因之一，具有重大意義，但在近代法上已失其價值。”

四、合同權利義務的概括轉移

我國合同法中規(guī)定了合同的變更，廣義的合同變更，不僅包括合同內(nèi)容的變更還包括合同主體的變更。合同主體的變更實際上是合同權利義務的轉讓，包括合同權利的轉讓，義務的承擔以及合同權利義務的概括轉移。合同權利義務的概括轉移是指合同當事人一方在不改變合同的內(nèi)容的前提下，將其全部的權利義務一并轉讓給第三人。合同權利義務的概括轉移，可以是基于當事人之間的法律行為而產(chǎn)生，即意定概括轉移；也可以是基于法律的規(guī)定而產(chǎn)生的，即法定概括轉移。

合同權利義務的概括轉移與債務更替雖然都使合同主體發(fā)生了變更，但是存在本質(zhì)的區(qū)別。債務更替的本質(zhì)是原債權債務的消滅和新的債權債務的產(chǎn)生，新舊債是兩個獨立之債，沒有同一性，與此同時，舊債所附之利益和瑕疵同時消滅，當事人任何一方在新債之中均不能主張。而在合同權利義務概括轉移的情形下，原合同并不消滅，合同關系保持同一性，原合同當事人在合同中所享有的抗辯權也一并轉移。

將中央對手方制度的法律基礎界定為合同權利義務的概括轉移，不僅有其理論價值而且與期貨交易的現(xiàn)實相符。

（一）理論價值

一方面，推動期貨立法的完善。中央對手方應當在所有相關司法管轄范圍內(nèi)具有穩(wěn)定的、透明的、可執(zhí)行的法律框架，但是目前，我國關于中央對手方機制的立法狀況并未達到這一目標。在我國，中央對手方制度未以成文法予以確認，只是在《期貨交易管理條例》中提到，期貨結算機構承擔履約擔保的職責，但中央對手方的地位、職能和作用機理等沒有規(guī)定。將中央對手方的法律基礎界定為合同權利義務的概括轉移有助于彌補這一法律漏洞，完善期貨立法。另一方面，有助于明確司法適用。清算機構作為中央對手方介入期貨交易沒有明確的法律依據(jù)，導致在司法實踐中法律適用的混淆。作為期貨交易會員與期貨交易所糾紛的典型案例，在中青基金發(fā)展中心與平原總公司期貨交易糾紛案中，由于缺乏法律的明確規(guī)定，法官在司法裁判中無所適從。

（二）現(xiàn)實意義

將中央對手方制度的法律基礎定位于合同權利義務的概括轉移，符合期貨交易原理。一是期貨交易合同為雙務合同，而合同權利義務的概括轉移只發(fā)生于雙務合同中。二是，在期貨交易中，買賣雙方建倉后，可以將該交易看成兩個合同――買方與清算機構之間及賣方與清算機構之間。從單個合同看，合同的要素包括合同標的、質(zhì)量、數(shù)量、價格等保持不變，但是交易對手已經(jīng)發(fā)生了改變，結算機構介入進來，成為買方的賣方，賣方的買方，而之前交易對手享有的權利和應承擔的義務已整體性的轉移至結算機構。就這一交易過程而言，期貨交易中的合同替換符合合同權利義務的概括轉移的基本特征。

合同權利義務的概括轉移需要對方的同意，從形式上看，期貨交易的替換中并無買方或者賣方同意將合同讓與期貨交易所結算機構的過程。基于此有學者提出，期貨合約中的買賣不是合同權利義務的概括轉讓，原因在于期貨合同買賣中未經(jīng)合同相對方的同意，且后續(xù)的對沖平倉中也沒有概括轉讓債權債務的意思表示或合意。 但如果將期貨交易所制定的交易規(guī)則看作期貨交易所與期貨市場參與人訂立的合同，在交易規(guī)則中載明交易相對人同意將期貨合同讓與期貨交易所（結算機構），此時，結算機構介入期貨合同，進行權利義務的替代則可視為經(jīng)過了合同雙方的同意。

五、小結

建立健全作為期貨交易核心制度之一的中央對手方制度，需要與之地位相匹配法律制度予以支撐，而中央對手方的法律基礎是首先應該明確的問題，將合同權利義務的概括轉移作為中央對手方的法律基礎符合我國的立法體例和期貨交易事實。目前，正值期貨法制定之際，將中央對手方制度在期貨法中成文化、具體化十分必要。

參考文獻：

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[6]徐國棟.綠色民法典草案[M].北京：社會科學文獻出版社，2004.497-499.

篇4

一、 期貨市場及其特征

期貨交易是指買賣雙方通過金融交易所成交或者達成買賣協(xié)議，但不立即進行交割，而是約定在未來某個特定的時間，按照已達成的約定價格賣出或者買入某種金融期貨合約的行為。期貨市場是則指進行期貨買賣合約的市場，它是投資者進行投機的場所，也是套期保值者有效規(guī)避市場風險的的場所。具體而言，期貨市場具有以下兩個顯著特征：第一，交易規(guī)則新穎獨特。第二，具有極高的風險性。因此，建立健全期貨市場相關法律體系是維護我國期貨市場秩序，促進期貨市場健康發(fā)展的必經(jīng)之路。

二、 期貨市場在當前金融體系中的價值

期貨市場在我國金融體系中發(fā)揮著不可忽視的重要作用。首先，健全的期貨市場能夠有效規(guī)避市場風險。其次，健全期貨市場在價格發(fā)現(xiàn)方面具有至關重要的作用。最后，健全期貨市場還具有風險投資的功能。

三、 我國期貨市場的法制化建設歷程

（一）近代我國期貨市場的法制化建設。我國期貨市場起源于晚清，并在民國時期取得一定發(fā)展。隨著期貨市場的產(chǎn)生與發(fā)展，相關法制化建設也漸漸開展起來。十九世紀五十年代，股份制企業(yè)逐漸進入中國市場，中國民族企業(yè)取得了一定程度發(fā)展。1905年上海眾業(yè)公所成立，標志著中國近代第一間交易所的誕生。1914年《證券交易稅法》的頒布是我國近代期貨市場法制化的第一步。1929年頒布了《交易所法》進一步推動了中國證券市場的法制化，促進了我國期貨市場的快速發(fā)展，并形成了黃金期貨市場的中國價格。

（二）當前我國期貨市場法制化建設的狀況 。近年來，《期貨交易管理條例》的成功實施，一定程度上促進了我國期貨市場的高速發(fā)展，已經(jīng)形成由《期貨交易管理條例》、《關于審理期貨糾紛案件若干問題的規(guī)定》、《關于審理期貨糾紛案件若干問題的規(guī)定（二）》、《期貨交易所管理辦法》、《期貨公司管理辦法》等法規(guī)構成的期貨市場法規(guī)體系。但是由于該體系穩(wěn)定性較差、立法層級較低并以政策管理為主，不能適應我國期貨市場迅猛發(fā)展的需求，迫切需要頒布《期貨法》來為我國期貨市場順利、健康運行提供可靠的法律保障。

四、 我國期貨市場法制化建設中的主要問題

（一）缺乏期貨基本法。目前，我國期貨市場法規(guī)體系仍是以《期貨交易管理條例》為中心，缺乏規(guī)范的、專門的基本法。基本法的缺失無疑是制約我國期貨市場法制化進程的最大問題。期貨基本法是期貨市場的根本大法，是確立期貨市場基本制度、交易原則、主體組織的重要依據(jù)，同時也是一個國家法期貨法律制度發(fā)展水平的最佳體現(xiàn)。國外期貨市場發(fā)展水平高的國家大豆制定了專門的期貨基本法。如：日本的《商品交易所法》、美國的《期貨交易法》等。雖然近年來我國也開始有建立期貨法的計劃，但建議稿經(jīng)過多次修改，至今未能提交審議，嚴重阻礙了我國期貨市場法制化建設。

（二）法律制度有待完善。雖然目前我國期貨市場法律體系在信息公開制度、投資者適當性制度以及期貨保證金制度等方面有比較清晰的要求與規(guī)定，但是以下問題仍然大量存在：第一，分級結算制度管理漏洞明顯，一定程度上阻礙了我國期貨市場的發(fā)展；第二，期貨交易所仍然采取行政管理體制，沒有真正意義上實現(xiàn)市場化；第三，期貨公司業(yè)務范圍相對比較窄，僅僅具有交易通道的功能，不利于期貨公司提高經(jīng)濟效益；第四，相關審批程序繁冗，不利于新品種及時上市；第五，證監(jiān)會權力配置不夠完善，存在司法缺陷。第六，期貨公司與其客戶的法律關系不夠明晰。由此可見，我國現(xiàn)行的期貨市場法規(guī)體系內(nèi)容不夠詳細，可操作性不強，部分內(nèi)容尚未有明確定論，不能適應我國期貨市場的不斷發(fā)展提出的新要求。

（三）法律缺乏穩(wěn)定性。穩(wěn)定性是法律最為重要的特征之一，有利于保持法律的延續(xù)性和權威性的。我國期貨市場現(xiàn)行法規(guī)體系具有顯著的政策性。比如：期貨公司登記管理制度曾經(jīng)出現(xiàn)過多次變動。雖然變動的目的都是為了加強管理，但是這種朝令夕改的政策性特征往往給人政法混淆的影響，不利于法律威嚴的體現(xiàn)，影響了法律的順利貫徹和實施。

五、 針對我國期貨市場法制化建設可行性措施

（一）建立以《期貨法》為核心的法律體系。近年來，違法、失信的現(xiàn)象在期貨市場時有發(fā)生，一定程度上影響了投資者對期貨市場的積極態(tài)度和信心，制約了期貨市場相關服務實體有效實現(xiàn)其經(jīng)濟功能。因而，建立健全我國期貨市場法律和法規(guī)體系是我國期貨市場法制化的的必然要求，也是促進期貨市場積極、穩(wěn)妥、健康發(fā)展的必經(jīng)之路。目前，建立健全我國期貨市場法律和法規(guī)體系的核心在于加快《期貨法》相關立法進程。

具體而言，需要注意以下三點：第一，認真剖析《期貨法》立法體系，結合我國期貨市場的特點、現(xiàn)行金融法律的模式和國際形勢，采取統(tǒng)一基本法模式進行立法。第二， 在制定《期貨法》的時候，必須堅持公平、公正、公開和風險管控等基本原則。第三，合理安排《期貨法》的立法構架，促進其順利出臺并能被正確理解和有效執(zhí)行。根據(jù)我國期貨市場現(xiàn)狀和金融立法的基本原則，《期貨法》應當包括總則、期貨公司、期貨發(fā)行、期貨交易所、監(jiān)管管理、期貨交易等十二個章節(jié)。

（二）不斷完善和優(yōu)化法律內(nèi)容。不斷完善和優(yōu)化相關法律內(nèi)容是我國期貨市場法制化的另一重要內(nèi)容。這就要求相關立法機構在吸收中國近代期貨市場法制化相關制度和內(nèi)容精華的基礎上，適當借鑒西方國家成功案列，并結合我國當前國情，努力找出期貨市場法制化建設與期貨市場健康發(fā)展的最佳平衡點，探索出具有鮮明中國特色且實效顯著的期貨市場法制化道路。

具體而言，還需要高度重視以下幾個方面：第一，明確規(guī)定期貨公司、期貨相關服務機構和期貨交易所的職權和資格，有效規(guī)范市場參與者的行為，減少風險。第二，不斷加強和完善我國期貨市場規(guī)避風險的功能，減少過度投資，加強對投資者的保護。第三，期貨交易的范圍必須進行明確的定義，預防變相期貨的出現(xiàn)。第四，充分發(fā)揮市場主導作用，加大對期貨市場的監(jiān)管力度，有效促進期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的實現(xiàn)。

討論：

綜上所述，立法層次較低、法律制度有待完善、法律穩(wěn)定性較差等問題嚴重影響了我國期貨市場的法制化進程。因此，相關工作者應當堅持《期貨法》的基本立法原則，認真分析《期貨法》的立法構架，不斷完善期貨市場法律體系，為我國期貨市場的法制化貢獻一份力量。（作者單位：北京工商大學）

參考文獻：

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[2]彭麗萍. 我國期貨市場法律監(jiān)管問題及對策研究[D].華中師范大學，2014.

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二、風險隔離機制

金融衍生品的高風險性眾所周知，②外匯保證金交易隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展打破了地域的局限，在線外匯交易行業(yè)發(fā)展至今，金融欺詐和交易商破產(chǎn)的事情屢有發(fā)生。有外匯研究專家將外匯保證金交易的潛在風險概括為:資金安全、市場風險、高杠桿風險、網(wǎng)絡交易風險、信用風險和破產(chǎn)風險。③就法律層面而言，風險隔離機制主要應考慮資金安全和破產(chǎn)風險。

(一)資金安全

美國對外匯保證金交易過程中的客戶資金安全設定了較為嚴格的監(jiān)管法規(guī)，《商品交易法》要求經(jīng)紀商與銀行簽署合作協(xié)議，建立開展國際外匯保證金交易業(yè)務的信譽賬戶;并要求經(jīng)紀商與保險公司簽署合作協(xié)議，由保險公司承擔因協(xié)議銀行破產(chǎn)所導致客戶賬戶的風險。CFTC和NFA要求從事期貨交易的FCM將客戶保證金與自有資金的賬戶分開，為客戶保證金設立專用的隔離賬戶(SegregatedAccount)，并將一定比例的自有資金作為準備金存入客戶的隔離賬戶。④但對于從事OTC外匯現(xiàn)貨交易的經(jīng)紀商而言，NFA并沒有要求其為客戶建立隔離賬戶，實際上外匯保證金交易經(jīng)紀商也極少為客戶設立隔離賬戶。因而，外匯保證金交易中客戶資金存在較大安全隱患。外匯保證金交易經(jīng)紀商與保險公司之間簽署的合作協(xié)議也并未使客戶資金獲得外部信用增強，美國某些外匯經(jīng)紀商宣稱在其公司開戶的客戶的資金受到聯(lián)邦存款保險公司(FederalDepositInsur-anceCorporation，以下簡稱FDlC)或證券投資者保護公司(SecuritiesInvestorProtectionCorporation，以下簡稱SlPC)的保護，實際上只是一種宣傳手段。FDIC的主要職能是存款保險，在銀行破產(chǎn)的情況下為儲戶提供一定額度的補償，而在外匯經(jīng)紀商破產(chǎn)的情況下，未存入隔離賬戶的客戶資金得不到保護;SIPC則保護的對象是證券投資者，并不包括外匯保證金交易。經(jīng)紀商的信用風險進一步擴大了客戶賬戶的資金風險。我國《期貨交易管理條例》規(guī)定，期貨交易應當嚴格執(zhí)行保證金制度。期貨交易所向會員、期貨公司、客戶收取的保證金，不得低于國務院期貨監(jiān)督管理機構、期貨交易所規(guī)定的標準，并應當與自有資金分開，專戶存放。期貨交易所向會員收取的保證金，屬于會員所有，除用于會員的交易結算外，嚴禁挪作他用。期貨公司應當為每一個客戶單獨開立專門賬戶、設置交易編碼，不得混碼交易。期貨公司經(jīng)營期貨經(jīng)紀業(yè)務又同時經(jīng)營其他期貨業(yè)務的，應當嚴格執(zhí)行業(yè)務分離和資金分離制度，不得混合操作。⑤外匯保證金交易相關條款的設計可借鑒期貨交易較完善的資金風險隔離機制。

(二)破產(chǎn)風險

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一、股指期貨概述

所謂股指期貨，是指以股價指數(shù)位標的物的標準化期貨合約，交易雙方約定在未來的某個特定日期，可以按照事先確定的股價指數(shù)的大小，進行標的指數(shù)的買賣。我國股票市場缺乏賣空和融券功能，缺乏具有針對系統(tǒng)性風險的管理手段，而股指期貨作為基礎性風險管理工具，具有價格發(fā)現(xiàn)、套期保值、資產(chǎn)配置等功能，可以彌補以上空白，從而健全我國的證券交易市場。

二、股指期貨的風險分類

（一）金融衍生產(chǎn)品共有風險

金融衍生產(chǎn)品的風險可作如下分類：（1）市場風險。市場風險是指由于股票指數(shù)發(fā)生變動引起股指期貨價格劇烈變動而給投資者帶來的風險。（2）法律風險。法律風險是交易合約及其內(nèi)容與相關法律制度發(fā)生沖突致使合約無法正常履行所造成的風險。（3）操作風險。操作風險是由于人為因素和管理失誤而產(chǎn)生的風險。如人為的錯誤、電腦故障、操作程序錯誤或內(nèi)部控制失效等。（4）流動性風險。流動性風險是指經(jīng)濟主體由于金融資產(chǎn)的流動性的不確定性變動而遭受經(jīng)濟損失的可能性。（5）信用風險。信用風險是指交易對手不履行合約而造成的風險。

（二）股指期貨交易的特殊風險

股指期貨交易的特殊風險主要包括四個方面：一是基差風險，基差風險是股指期貨相對于其他金融衍生產(chǎn)品的特殊風險。二是標的物風險，股指期貨的標的物是市場上各種股票的價格總體水平，只有當股票品種和權數(shù)完全與指數(shù)一致時，才能真正做到完全鎖定風險，但幾乎不存在這種可能性。三是交割制度風險，股指期貨采用現(xiàn)金交割的方式完成清算，其風險更大。四是合約品種差異造成的風險，是指類似的合約品種，在相同因素的影響下，價格變動不同。

另外，由于現(xiàn)貨市場的交易機制不完善，交易主體結構失調(diào)也帶來一定風險。同時，由于我國股票市場具有“政府驅動性”特征，政府干預的不確定性會加劇股市的不確定性，從而轉嫁給股指期貨，其潛在風險巨大。

三、股指期貨交易的風險防范措施

（一）進一步完善相關的法律法規(guī)體系，加強對股指期貨市場監(jiān)管力度

為保證股指期貨交易安全運作，應健全法律法規(guī)，為股指期貨的開展提供法律保障，建立嚴密的法規(guī)與監(jiān)管體系，健全交易者行為，保證股指期貨市場的公平競爭和平穩(wěn)運行，實現(xiàn)行政主導的監(jiān)管機制向市場化監(jiān)管機制的轉變，加快期貨業(yè)協(xié)會建設，為股指期貨的市場監(jiān)管提供有效保障。

（二）建立健全股指期貨交易制度，加強股票市場與股指期貨市場的協(xié)調(diào)和合作

股指期貨市場具有高杠桿效應，交易風險比較大，為有效規(guī)避風險，將交易風險降低到最低限度，建立嚴格的市場交易機制是至關重要的措施。我國可考慮借鑒其他國家或地區(qū)的成功經(jīng)驗，針對我國的實際現(xiàn)狀，進行科學合理的股指期貨合約設計。同時，應不斷加強股票市場和股指期貨市場之間的信息共享和協(xié)調(diào)管理，建立風險聯(lián)合管理和控制機制，嚴厲打擊違法操縱行為。

（三）加強對股指期貨市場交易主體的監(jiān)管

完善的股指期貨市場應具備三類交易主體：即套期保值者、套利者和投機者。為加強對市場交易主體的監(jiān)管應注意以下幾個方面：（1）構建完善的交易主體結構，鼓勵發(fā)展大型機構投資者，并正確引導整個市場理性投資，避免投資的盲目性。（2）建立規(guī)范的準入制度，加強對市場交易主體的資信情況和風險負擔能力的認定和考察，嚴格落實證券市場準入制度。（3）建立完善的現(xiàn)貨市場，嚴格限制以投機為目的的股指期貨交易。

（四）健全中觀和微觀層面的股指期貨風險防范機制

交易所是股指期貨中觀層次監(jiān)管的主體，是對交易風險進行監(jiān)管的第一道防線。因此應明晰交易所的性質(zhì)，科學定位指數(shù)期貨標的物，確定合理的保證金水平，實施分級結算制度、漲跌停板制度、風險準備金制度、強行平倉制度、實時風險監(jiān)測預警系統(tǒng)等。微觀層面風險控制主要采取以下措施：一是加強期貨經(jīng)紀公司的風險管理，健全內(nèi)部控制機制，拓寬內(nèi)部員工的業(yè)務知識面，提升其業(yè)務素質(zhì)，增強員工對股指期貨的了解，并進行相應的職業(yè)道德培訓。二是提高投資者綜合素質(zhì)，加強風險意識與投資技巧的教育和培養(yǎng)，促進投資者理性投資。

股指期貨的推出，能夠適應投資者規(guī)避風險的迫切需求，促進期貨和現(xiàn)貨市場規(guī)模的不斷增大，培育市場交易主體，促進我國證券市場的規(guī)范化和可持續(xù)發(fā)展，但股指期貨的交易風險也不容忽視，我國應建立完善交易風險防范機制，以有效防范股指期貨的交易風險，從而不斷促進我國股指期貨的健康可持續(xù)發(fā)展，為我國金融體制改革輸入新鮮血液。

參考文獻

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一、股指期貨風險形成原因及分析

(1)價格波動。在市場經(jīng)濟條件下，由于供求關系的影響從而商品價格上下波動，對于經(jīng)營者和生產(chǎn)者而言，價格波動性增加了商品的不可預期性，造成生產(chǎn)經(jīng)營的不穩(wěn)定性。股指期貨交易是以股票價格指數(shù)這一虛擬資產(chǎn)作為標的物，使得股指期貨交易的特殊運行機制加大價格波動的可能性，產(chǎn)生高風險的機率更大。(2)杠桿效應。期貨交易實行保證金制度，交易者只需支付期貨合約一定比例(5％～10％)的保證金即可進行交易，保證金是合約履行的擔保，這種以小博大的高杠桿效應，放大了價格波動風險。價格小幅波動，就可能造成交易者損失大量保證金，情狀況若惡化，他們極可能無力償還而違約。(3)非理性投機。在風險管理制度不健全、管理不嚴的情況下，投機者受到利益驅使，往往容易利用自身實力等優(yōu)勢進行市場操縱等違法違規(guī)活動，這樣擾亂了市場正常秩序，影響了價格發(fā)現(xiàn)功能的實現(xiàn)，損害了市場中其他交易者正當利益。(4)市場機制不健全。由于管理法規(guī)和機制不健全的原因，股指期貨市場可能產(chǎn)生流動性風險、結算風險、交割風險、信用風險等。在市場機制不健全的情況下，這些風險始終存在，監(jiān)管部門應及時出臺、修訂和完善各項法規(guī)和管理制度，使市場運行機制逐步完善。

二、股指期貨監(jiān)管中的問題

(1)政策干預。從國家體制政策方面來看，由于經(jīng)濟體制改革不到位，政策的不穩(wěn)定性以及中國對股市的過度投機中政策干預性之大，在股指期貨市場中，容易引起市場的不可預期性，給股指期貨投資者造成巨大損失。(2)信用體系不健全。我國市場經(jīng)濟改革30年，信用基礎還是比較薄弱，經(jīng)濟生活中失信行為很多，嚴重影響了市場穩(wěn)定和經(jīng)濟發(fā)展。在期貨市場中，失信行為表現(xiàn)在虧損過大時就故意違規(guī)，事態(tài)擴大到一定程度，政府就會出面干預，達到違約目的，在缺乏健全的信用機制前提下，股指期貨市場很難實現(xiàn)其經(jīng)濟功能，達到有效配置資源的效果。(3)相關法律制度不健全。法律制度的不健全導致了沒有完備的法律保障，極容易給投機者創(chuàng)造機會，從而產(chǎn)生極大的操縱市場的風險，并且監(jiān)管制度及法律不完善導致投機功能會失控并產(chǎn)生風險。

三、指期貨風險管理對策

首先完善政府的立法管理，交易所自身的行為規(guī)范管理以及行業(yè)協(xié)會的自律功能三者的結合，保證股指期貨市場正常、規(guī)范運作，維護交易的公開、公平、公正，促進股指期貨市場的健康發(fā)展。其次加強對市場參與者的風險控制。使投資者充分掌握各種期貨交易的知識和技能，提高判斷能力，制定正確投資策略，提高風險防范意識和心理承受能力。在自身利益受到侵害時，高效向中國證監(jiān)會及其他有關機構投訴，要求對有關事件進行調(diào)查處理。此外，期貨經(jīng)濟公司應對客戶、雇員管理方面有效實施相關規(guī)定，嚴格按照交易所和證監(jiān)會規(guī)定建立和完善內(nèi)部結算和風險管理制度。嚴格控制好風險并加強內(nèi)部控制體系的完善，同時將法制建設放在建立股指期貨期貨市場的首要位置，盡快制定與期貨相關的法律，從而形成在統(tǒng)一的期貨法規(guī)下證監(jiān)會依法監(jiān)管與交易所自律管理的股指期貨監(jiān)管體系。

目前，國際金融業(yè)出現(xiàn)了混業(yè)經(jīng)營和金融自由化的發(fā)展趨勢，很多銀行、證券公司、投資基金等金融機構在開展傳統(tǒng)金融服務的同時，更多的投入到利潤率更高的以股指期貨為代表的金融衍生產(chǎn)品市場。這一現(xiàn)象的出現(xiàn)，使在對期貨市場風險管理中，應該有效利用其相互關系，促進期貨市場的發(fā)展，從證券市場的波動，及時發(fā)現(xiàn)并有效預防、控制風險。解決股指期貨市場風險管理問題需要我國期貨市場、證券市場在觀念、體制、法規(guī)和運作等方面進行一系列深層次的變革。應對期貨市場有清醒的認識和充分的準備，制訂相應對策來促進積極作用的發(fā)揮，能夠真正發(fā)揮股指期貨的優(yōu)勢。

參考文獻

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金融期貨交易已成為金融市場的主要內(nèi)容之一，在許多重要的金融市場上，金融期貨交易量甚至超過了其基礎金融產(chǎn)品的交易量，隨著全球金融市場的發(fā)展，金融期貨日益呈現(xiàn)國際化特征，世界主要金融期貨市場的互動性增強，競爭也日趨激烈。

1、 期貨交易的功能

在經(jīng)濟活動中無時無刻不存在風險，例如在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中，自然災害會使農(nóng)作物減產(chǎn)，影響種植者的收成，同時，農(nóng)作物的減產(chǎn)造成供求關系變化，使得糧食加工商在買進小麥、大豆等農(nóng)產(chǎn)品時付出更高的價格，而這又會直接影響當?shù)厥袌鲋屑Z食、食油、肉、禽、蛋以及其他的消費品價格；對于制造業(yè)來說，原油、燃料等原材料的供給減少將會引起一系列制成品價格的上漲；對于銀行和其他金融機構而言，利率的上升勢必影響金融機構為吸引存款而付出的利息增加；因此，包括農(nóng)業(yè)、制造業(yè)、商業(yè)和金融業(yè)在內(nèi)的各經(jīng)濟部門都面臨不同程度的價格波動，即價格風險，而正確利用期貨市場的套期保值交易則可以很大程度地減少這些因價格變動所引起的不利后果；期貨交易最重要的兩個功能為風險轉移和價格發(fā)現(xiàn)機制；套期保值者可以通過期貨市場，將價格風險進行轉移。

2、期貨交易與期貨合約

期貨交易是指在期貨交易所內(nèi)集中買賣期貨合約的交易活動，期貨交易雙方不必在買賣發(fā)生的時候就交收實物，而是共同約定在未來某一時間交收某種貨物，簡單地說，期貨就是“現(xiàn)在定價格，將來買賣貨物”[1]。

期貨合約是指由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定時間和地點交割一定數(shù)量和質(zhì)量商品的標準化合約，它是期貨交易的對象，期貨交易參與者通過在期貨交易所買賣期貨合約，轉移價格風險，獲取風險收益，期貨合約是在現(xiàn)貨合同和現(xiàn)貨遠期合約的基礎上發(fā)展起來的[2]，但它們之間的本質(zhì)區(qū)別在于期貨合約條款的標準化。

在期貨市場交易的期貨合約，其標的物的數(shù)量、質(zhì)量等級和交割等級及替代品的升貼水、交割地點、交割月份等條款都是標準化的，這是期貨合約的一般特點，期貨價格是在交易所以公開競價的方式產(chǎn)生的。

由于期貨合約是標準化合約，這就為期貨合約的連續(xù)買賣提供了便利，極大地簡化了交易過程，降低了交易成本，使之具有很強的市場流動性，提高了交易效率。

3、現(xiàn)貨市場

現(xiàn)貨交易是指買賣雙方在成交后立即履行交貨付款義務的交易方式，它與期貨交易不同的是：商品的品種、質(zhì)量、數(shù)量等都不是標準化的；期貨交易是指在交易所達成受法律約束并規(guī)定在將來某一特定地點和時間交收某一特定商品的合約的交易行為，期貨合約都是標準化的，商品的等級、數(shù)量、交貨日期、交貨地點等都有統(tǒng)一的規(guī)定，期貨交易與現(xiàn)貨交易互相補充，共同發(fā)展

4、 期貨市場與現(xiàn)貨市場比較

期貨市場與現(xiàn)貨市場既有聯(lián)系又有不同，主要區(qū)別表現(xiàn)在以下幾個方面。

1）買賣對象不同；現(xiàn)貨交易買賣的對象是實物，是一手交錢、一手交物的商品貨幣交換，而期貨市場上買賣的對象是期貨合約，并不是直觀的商品貨幣交換。

2）交易目的不同；在現(xiàn)貨市場交換商品，要在一定的時間內(nèi)進行實物交割，從而實現(xiàn)商品所有權的轉移，在期貨市場上，交易的目的不是獲得實物商品，不是實現(xiàn)商品所有權的轉移，而是通過期貨交易轉嫁與這種所有權有關的由于商品價格變動而帶來的風險，或者通過風險投資獲得風險利潤。

3）交易方式不同；在現(xiàn)貨市場上，交易一般是一對一談判、簽訂契約；而在期貨市場上，所有交易都集中在交易所，以公開競價的方式進行。

4） 交易場所不同；現(xiàn)貨市場有集中交易（如生鮮食品的批發(fā)交易），也有分散的交易，并且大部分交易是分散進行的；期貨交易則不同，必須在期貨交易所內(nèi)依照期貨法規(guī)進行交易。

5）保障制度不同；現(xiàn)貨交易有《合同法》等法律為保障，合同得不到履行時可以借助于法律手段來解決問題，期貨交易也有法律保障，但更重要的是保證金制度和每日價差結算，通過保證金制度和每日價差結算來保證市場的正常運行。

5、期貨交易與遠期合約交易的區(qū)別

遠期合約交易是現(xiàn)貨交易的一種形式，期貨交易是在遠期合約交易的基礎上發(fā)展起來的，期貨交易與遠期合約交易的共同點是都采用先成交、后交割的交易方式，但二者也有很大的區(qū)別，主要表現(xiàn)在以下幾方面：

1）、是否指定交易所；期貨交易與遠期合約交易的第一項差別在于，期貨交易必須在指定的交易所內(nèi)進行，交易所必須能提供―個特定集中的場地，交易所也必須能規(guī)范客戶的訂單，使交易能夠在公平合理的價格范圍內(nèi)完成；而期貨合約交易在交易廳內(nèi)公開進行，交易所還必須保證讓當時的買賣價格能及時計并廣泛地傳播出去，使得期貨交易者從交易的透明化中享受到該交易的優(yōu)點。而遠期市場組織較為松散，沒有交易所，也沒有集中交易地點，交易方式也不是集中式的。

2）、合約是否標準化；期貨合約是符合交易所規(guī)定的標準化合約，對于交易的商品的品質(zhì)、數(shù)量及到期日、交易時間、交割等級等都有嚴格而詳盡的規(guī)定，而遠期合約交易商品的品質(zhì)、數(shù)量、交割日期等均由交易雙方自行決定，沒有固定的規(guī)格和標準。

3）、是否繳納保證金與是否逐日結算。遠期合約交易通常不繳納保證金，合約到期后才結算盈虧。期貨交易則不同，必須在交易前繳納合約金額的5%―l0%作為保證金，并由清算公司進行逐日結算，如有盈余，可以支取；如有損失且賬面保證金低于維持保證金水平時，必須及時補足，這是避免交易所信用危機的一項極為重要的安全措施。

4）、頭寸的結束方法；結束期貨頭寸的方法有三種：一是由對沖或反向操作結束原有頭寸，即買賣與原頭寸數(shù)量相等、方向相反的期貨含約；二是采用現(xiàn)金或現(xiàn)貨交割；三是實行期貨轉現(xiàn)貨交易，在期貨轉現(xiàn)貨交易中，兩位交易人承諾彼此交換現(xiàn)貨與以該現(xiàn)貨為標的期貨合約。遠期交易由于是交易雙方依各自的需要而達成的協(xié)議，因此，價格、數(shù)量、期限均無規(guī)格，倘若一方中途違約，通常不易找到能無條件地接替承受約定義務的第三者，因此，違約一方只有提供額外的優(yōu)惠條件才能要求解約，或找到接替承受原有權利義務的第三者。

5）、交易的參與者；遠期合約的參與者大多是專業(yè)化生產(chǎn)商、貿(mào)易商和金融機構，而期貨交易更具有大眾意義，市場的流動性和效率都很高，參與期貨交易的可以是金融機構、公司，也可以是個人等，隨著我國金融市場日臻完善，期貨交易會不斷繁榮發(fā)展，期貨之金融作用將越來越重要。（作者單位：內(nèi)蒙古科技大學理學院）

參考文獻

篇9

股指可以看作是支付股利的證券，該證券是指數(shù)基礎資產(chǎn)（構成指數(shù)的證券）的投資組合，該證券所支付的股利是該投資組合持有者收到的股息。股指期貨就是以股指為標的物的衍生證券，其價值取決于構成指數(shù)的投資組合的價格及其變化。目前，包括遠期合約、期貨、期權、互換等在內(nèi)的金融衍生品被稱為“衍生證券”。John C. Hull 給“衍生證券”下的定義是：“衍生證券（Derivative Security，也稱衍生工具）是一種證券，其價值依賴于其他更基本的標的（Underlying，也稱基本的）變量。近年來，在金融領域衍生證券變得越來越重要。許多交易所正在進行大量的期貨和期權交易。金融機構與它們的客戶在交易所外的場外市場（Over——the——Counter，即OTC市場）頻繁進行遠期合約、互換和其他不同種類的期權的交易。其他更特殊的衍生證券常常作為債券和股票發(fā)行的一個組成部分”：“衍生證券也稱為或有債權（Contingent Claims）。我們經(jīng)常看到，衍生證券所依附的標的變量是可交易證券的價格。例如，股票期權是一個衍生證券，其價值依賴于股票的價格。然而，正如我們將看到的，衍生證券可以依賴于幾乎任何變量，從生豬價格到某個滑雪勝地的降雪量。”

美國《1934年證券交易法》第3節(jié)第10、11款對“證券”的界定是 證券指任何票據(jù)、股票、國庫券、債券、公司債券、利潤分享協(xié)議或石油、天然氣或其他礦床特許或租賃協(xié)議下的權益證書或參與證書，任何關于證券的抵押信托證、組建前證書或認購證、可轉讓股份、投資合同、投票信托證、存單，任何關于證券、存單或證券指數(shù)的賣出權、買入權、多空套作權、選擇期權或優(yōu)先權（包括其權益或由其價值所生成的權益），任何在國家證券交易所達成的外匯賣出權、買入權、多空套作權、選擇期權或優(yōu)先權，或者一般意義上被認為是“證券”的任何票據(jù)；或者前述之各證券的權益證書、參與證書、暫時或臨時證書、收據(jù)、認購或購買的擔保或權利，但不包括貨幣或自出票日時有效期不超過9個月的任何票據(jù)、匯票或銀行承兌書。其對“股權證券”的界定是：股權證券指股票或相似證券；或者經(jīng)對價或不經(jīng)對價可轉換為該證券的證券；或者載有對該證券的認購或購買擔保權、或認購或購買權利的證券；或者該擔保權或權利；或者委員會根據(jù)所制定的對公眾利益或投資者保護為必要或適當?shù)囊?guī)則和條例認為其具有相同性質(zhì)，并且將其視作股權證券的任何其他證券。

而英文單詞“security”可譯為“擔保品，抵押品，證券”，有三個含義：（1）一般含義為用作抵押品的財產(chǎn)。（2）投資含義為由債務人提交給債權人的用以對其債務進行擔保的股票和債券。當債務人不能償還債務時，債權人有權出售這些股票和債券，所得收入歸債權人所有，用以沖抵債務。（3）法律含義是指債務憑證或財產(chǎn)權利憑證。把股指期貨等金融衍生產(chǎn)品看作是一種有價證券，完全符合其法律含義。

國內(nèi)法律對“證券”的釋義是 ：證券是各類財產(chǎn)所有權和債權憑證的通稱，是用來證明持有人有權取得相應權益的憑證。凡是根據(jù)法律、法規(guī)發(fā)行的證券都具有法律效力。證券具有以下特征：證券是權利憑證；證券是流通憑證，可以通過一定的方式予以轉讓；證券是占有憑證，是證券持有人行使證券權利的憑證；證券是收益憑證，證券持有人擁有證券收益權。

根據(jù)不同的標準，可以對證券進行不同的分類。按照證券性質(zhì)的不同，可以將證券分為證據(jù)證券、憑證證券和有價證券；按照證券功能的不同可分為金券、資格證券和有價證券；按照證券上權利性質(zhì)的不同，可分為物權證券、債權證券和股權證券；按照證券權利客體的不同，可分為商品證券、價值證券；按照證券效力的不同，可分為設權證券和證權證券；按照證券持有人的記載要求不同，可分為記名證券和不記名證券；按照證券表現(xiàn)形式的不同，可分為實物券式證券、簿記券式證券。證券的功能是多重的，其中證券的法律功能是實現(xiàn)其他功能的保護機制。證券的法律功能具體表現(xiàn)為：設定或者證明證券權利的功能，即通過證券能夠創(chuàng)設出一種新的財產(chǎn)關系；行使證券權利的功能，即行使證券上的權利，以持有證券為前提；實現(xiàn)證券權利的功能，占有證券是證券權利行使的保障，而證券上反映的特定的財產(chǎn)權利是證券持有人實現(xiàn)其財產(chǎn)權的保障，也就是證券具有使證券權利現(xiàn)實化的法律效果；轉讓證券權利的功能，由于證券具有流通性，證券持有人有權向他人轉讓其持有的證券，產(chǎn)生證券權利的法律效果；保護證券權利的功能。

金融衍生品是有關互換現(xiàn)金流量或旨在為交易者轉移風險的一種雙邊合約，其特點之一便是契約性，衍生品交易的對象并不是基礎工具，而是對這些基礎工具在未來某種條件下處置的權利和義務，這些權利和義務以契約形式存在，構成所謂的產(chǎn)品。股票、股票指數(shù)是證券，股票指數(shù)期貨合約具有以上所述證券的所有法律功能，如設定或者證明證券權利的功能。通過證券能夠創(chuàng)設出一種新的財產(chǎn)關系，股指期貨交易就是合約所含的權利和義務的交易，買賣雙方的成交創(chuàng)設了一種新的財產(chǎn)關系，買方有權利和義務獲得一定價值的證券（組合），賣方則有權利和義務轉讓對一定價值證券（組合）的所有權。現(xiàn)金交割方式并不改變期貨合約的本質(zhì)屬性，股指期貨合約（期貨合約）就是證券。

期貨交易已成為一種金融投資行為

1972年芝加哥商業(yè)交易所（CME）設立國際貨幣市場（International Money Market， IMM）推出貨幣期貨交易，當年5月16日共推出7種貨幣（英鎊、德國馬克、瑞士法郎、加拿大元、墨西哥比索、日元、荷蘭盾）的期貨合約，標志著金融期貨的產(chǎn)生，在此之前，對期貨的認識還限于高層次的貿(mào)易行為。的確，商品期貨是從遠期合約交易發(fā)展起來的，其根本動因則是基于現(xiàn)貨貿(mào)易規(guī)避價格風險和信用風險，集中供求信息的需要，1848年芝加哥期貨交易所（CBOT）的成立標志著現(xiàn)代期貨市場的誕生。但早期的交易并不是標準化的期貨合約，而是遵循著即時錢貨兩清的現(xiàn)貨買賣到遠期合約再到期貨交易的演進路徑，期貨交易被視為貿(mào)易范疇是自然的。1988年國內(nèi)開始研究期貨市場時，仍把期貨交易視為期貨貿(mào)易，“從世界商品經(jīng)濟發(fā)展的歷史來看，商品交換有兩種形式：現(xiàn)貨和期貨。現(xiàn)貨是可以隨時在市場買賣用于消費的商品。而期貨則是一定時期之后才能提供到市場上來的商品。根據(jù)不同商品的特性，期貨時限可以從幾個月到十幾個月，期貨貿(mào)易就是這種遠期商品的提前買賣。期貨貿(mào)易有兩種形式：一種是買賣雙方簽訂的非標準化的遠期交貨合同，合同數(shù)量、品質(zhì)、時限是雙方具體商定的，一般無法多次轉讓，是生產(chǎn)者和用戶的直接交易。另一種是標準化的遠期交貨合同，可以在期貨市場上多次轉讓，每次轉讓只需議定價格。現(xiàn)在通常把后者稱為期貨，前者稱為遠期合同”。當時把標準化合約的期貨交易視為期貨貿(mào)易的高級形式，而把遠期交貨合同視為期貨貿(mào)易的初級形式。

實際上，成熟的期貨市場實行最終交割的只有1%左右，而99%的期貨合約在其到期之前通過對沖交易來了結頭寸，不涉及最終交割。即使最終實行交割的市場參與者也是將期貨交易作為其進行資產(chǎn)管理、生產(chǎn)經(jīng)營管理的工具，如買入交割實物商品的交易者，只是交割商品符合其成本管理、庫存管理的要求時才會進行以獲得實物商品為目的的交易，這種交易服從于其資產(chǎn)管理、生產(chǎn)經(jīng)營管理的目標。

篇10

為進一步加強對期貨交易所的監(jiān)管，《期貨交易所管理辦法》增加了“法律責任”一章，對《期貨交易管理條例》有關期貨交易所法律責任的規(guī)定進行了細化和補充，使辦法更具有可操作性，體系也更加完善。根據(jù)《期貨交易管理條例》，辦法增加了有價證券充抵保證金的有關規(guī)定，對期貨交易所接受的充抵保證金的有價證券的種類、價值計算方法和充抵比例等進行了詳細規(guī)定。此外，還對期貨交易所向期貨保證金安全存管監(jiān)控機構報送相關信息的義務進行了規(guī)定。

《期貨公司管理辦法》是對原《期貨經(jīng)紀公司管理辦法》的全面修改。隨著期貨市場各項基礎制度建設全面推進，《條例》對期貨公司業(yè)務和期貨公司監(jiān)管所涉及的各項基礎制度做出了明確規(guī)定，提出了許多新的要求。期貨公司金融期貨交易的業(yè)務模式已經(jīng)確定，期貨保證金安全存管監(jiān)控制度已初步建立并開始運行，以凈資本為核心的期貨公司風險監(jiān)管指標體系也即將實施。辦法充實了有關期貨公司的業(yè)務許可、公司治理、經(jīng)紀業(yè)務規(guī)則、客戶資產(chǎn)保護和監(jiān)督管理等方面的規(guī)定和要求。以加強客戶合法權益保護、強化期貨公司風險控制為主線，加強業(yè)務規(guī)范和監(jiān)管要求，鼓勵并推動期貨公司在規(guī)范發(fā)展的基礎上做優(yōu)做強。

《期貨公司管理辦法》遵循的主要原則，一是強化了期貨公司的規(guī)范和監(jiān)管。期貨公司的業(yè)務活動直接關系客戶和公眾利益，因此新辦法著力防范和控制期貨公司的風險。二是堅持協(xié)調(diào)統(tǒng)一。辦法嚴格以《條例》為依據(jù)，注重與有關法律和其他期貨規(guī)章保持協(xié)調(diào)統(tǒng)一和銜接配合。三是增強了制度規(guī)范的系統(tǒng)性和完整性。辦法將行政許可條件、業(yè)務準則、監(jiān)管措施、行政處罰和市場退出等制度進行了系統(tǒng)規(guī)定。

《期貨公司管理辦法》的重點內(nèi)容，一是對金融期貨經(jīng)紀業(yè)務資格的申請條件、申請材料及其程序都作出了明確規(guī)定，使期貨公司的業(yè)務拓展進入可實際操作的階段。二是在放開50%持股比例限制的同時，提高了對持有期貨公司5%以上股權的股東和全資控股股東的要求，引導期貨公司引入有實力的股東，以增強持續(xù)經(jīng)營和抗風險能力。三是對期貨公司營業(yè)部的設立條件做了調(diào)整，將設立營業(yè)部的數(shù)量與期貨公司的凈資本掛鉤，引導期貨公司按照自身資本條件和業(yè)務需要合理設置營業(yè)網(wǎng)點。四是要求期貨公司設置首席風險官，作為期貨公司的高管人員，負責對期貨公司經(jīng)營管理行為的合法合規(guī)性和風險管理進行監(jiān)督、檢查，負有向監(jiān)管部門和公司董事會報告的義務。五是要求客戶開戶實名制，提高對期貨經(jīng)紀業(yè)務的風險管理要求。辦法要求客戶應以本人名義開立期貨結算賬戶，與其期貨交易賬戶保持一致。對于期貨經(jīng)紀業(yè)務中易產(chǎn)生糾紛或者隱患的交易編碼管理、結算報告、通知查詢、關聯(lián)方開戶交易等內(nèi)容進一步做了明確要求。六是強化了對客戶資金的保護。對期貨保證金的歸屬、存取劃轉、賬戶報備、安全監(jiān)控等作出了強制性規(guī)定，明確要求期貨公司必須以自有資金繳存結算擔保金和結算準備金。此外，還細化了各項日常監(jiān)管措施，增強了監(jiān)管措施的針對性和可操作性。

在兩個辦法修改的過程中，中國證監(jiān)會多次通過書面征求意見和召開座談會等形式，廣泛聽取了證監(jiān)會派出機構、期貨交易所、期貨業(yè)協(xié)會、期貨保證金監(jiān)控中心、期貨公司和證券公司等市場各個方面的意見和建議，并通過證監(jiān)會派出機構廣泛征求了轄區(qū)內(nèi)相關主體的意見。對于各個方面提出的意見和建議，中國證監(jiān)會都進行了深入研究和論證，許多意見和建議都予以了采納和吸收。在兩個管理辦法的草案成熟以后，又通過證監(jiān)會網(wǎng)站向社會公開征求了意見，并根據(jù)反饋的意見對條文作了進一步修改完善。可以說，目前正式實施的兩個辦法匯集和體現(xiàn)了行業(yè)智慧，整個修改過程貫徹了科學立法和民主立法的精神。希望期貨行業(yè)認真學習這兩個辦法，將各項監(jiān)管要求和新的制度落到實處，共同推進期貨市場積極穩(wěn)妥發(fā)展。

二、證監(jiān)會三項披露新規(guī)

中國證監(jiān)會日前對《公開發(fā)行證券的公司信息披露編報規(guī)則第15號――財務報告的一般規(guī)定》（簡稱《第15號規(guī)則》）、《公開發(fā)行證券的公司信息披露編報規(guī)則第9號――凈資產(chǎn)收益率和每股收益的計算及披露》（簡稱《第9號規(guī)則》）、《公開發(fā)行證券的公司信息披露規(guī)范問答第1號――非經(jīng)常性損益》（簡稱《第1號問答》）進行了修訂。修訂后的規(guī)定,適用于按新會計準則編制并披露財務報告的上市公司和擬上市公司，以上三項規(guī)則自之日起施行。

據(jù)了解，《第15號規(guī)則》是對財務報告披露的最低要求，不論《第15號規(guī)則》是否有明確要求，凡對投資者進行投資決策有重大影響的財務信息，公司均應予以充分披露。

由于商業(yè)秘密等原因導致本規(guī)定某些信息確實不便披露的，《第15號規(guī)則》要求，首次公開發(fā)行股票公司,可向中國證監(jiān)會申請豁免，已經(jīng)公開發(fā)行股票并在證券交易所上市的公司,可向證券交易所申請豁免，經(jīng)批準并報中國證監(jiān)會備案后， 可以不予披露。

《第15號規(guī)則》明確，公司編制和對外提供的財務報告，不得含有虛假的信息或者隱瞞重要事實。公司董事會、監(jiān)事會及董事、監(jiān)事、高級管理人員承諾提供的財務報告不存在虛假的記載、誤導性陳述或重大遺漏，并就財務報告的真實性、準確性、完整性承擔個別和連帶的法律責任。

此外，針對企業(yè)合并及合并財務報表的披露，《第15號規(guī)則》明確，公司報告期內(nèi)合并范圍如發(fā)生變更的，應當披露變更原因，并披露報告期內(nèi)新納入合并范圍公司以及報告期內(nèi)不再納入合并范圍公司的凈資產(chǎn)和凈利潤。對納入合并范圍但母公司擁有其半數(shù)或半數(shù)以下表決權的子公司，應說明納入合并范圍的原因。

對于母公司擁有半數(shù)以上表決權，但未能對其形成控制的被投資單位，應說明未形成控制的原因。

《第9號規(guī)則》要求，公司招股說明書、年度財務報告、中期財務報告等公開披露信息中的凈資產(chǎn)收益率和每股收益,應按本規(guī)則進行計算或披露。公司編制以上報告時，應分別列示按全面攤薄法和加權平均法計算的凈資產(chǎn)收益率，以及基本每股收益和稀釋每股收益。

《第1號問答》明確，“非經(jīng)常性損益”是指公司發(fā)生的與主營業(yè)務和其他經(jīng)營業(yè)務無直接關系，以及雖與主營業(yè)務和其他經(jīng)營業(yè)務相關，但由于該交易或事項的性質(zhì)、金額和發(fā)生頻率，影響了正常反映公司經(jīng)營、盈利能力的各項交易、事項產(chǎn)生的損益。

《第1號問答》列舉了非經(jīng)常性損益應包括的15個項目，并要求公司在編報招股說明書、定期報告或發(fā)行證券的申報材料時，應將上述項目作為非經(jīng)常性損益處理，并對非經(jīng)常性損益項目內(nèi)容及金額予,以充分披露。

三、嚴禁上市公司高管超比例轉讓所持股份

針對近期中國有少數(shù)上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員違反《公司法》、《證券法》有關規(guī)定，超比例轉讓所持有公司股份，或在六個月內(nèi)進行短線交易的行為，中國證券監(jiān)督管理委員會表示，每位上市公司董事、監(jiān)事和高管人員，都必須嚴格遵守法律規(guī)定，不得超比例轉讓所持有的本公司股份，或者進行短線交易。

同時，每個上市公司都必須制定專項制度，指定專門人員，加強對董事、監(jiān)事和高管人員持有本公司股份及買賣本公司股票行為的申報、披露與監(jiān)督。

證監(jiān)會有關負責人強調(diào)，上市公司董事、監(jiān)事和高管人員所持本公司股份數(shù)量及其變動情況，是證券市場投資者高度關注的重要信息；嚴格遵守法律規(guī)定，不超比例轉讓股份、不進行短線交易，既關系到證券市場運行的穩(wěn)定有序，也直接影響上市公司董事、監(jiān)事和高管人員本人的誠信形象。

篇11

一、 期貨市場風險成因及風險規(guī)制的不足

（一）期貨市場風險的成因

期貨市場風險主要是期貨市場運行的不確定性帶來的實際運行結果與預期運行目標的偏離。買賣期貨的人，一部分人想投機獲利，另一部分人則想回避價格風險。期貨市場風險存在的成因，主要有以下幾個方面：

1.作為一個市場系統(tǒng)，期貨市場自身就承擔著承擔風險和轉移風險的功能。期貨產(chǎn)品往往是價格波動大、變化頻繁的商品，一方面，這些商品供給和需求未知，另一方面價格起伏波動大。因此，這些特征也最終導致期貨市場的經(jīng)常性價格波動，引發(fā)嚴重的市場風f險。

2.期貨市場因保證金制度的杠桿效應而具有高風險。期貨交易不同于現(xiàn)貨交易，與現(xiàn)貨交易需繳納足夠的資金不同，期貨只需在入市時繳納少量資金作為擔保。因而作為擔保的保證金提供了一個以小博大的可能性，廣大的參與者因投機心理被期貨交易深深吸引，也導致風險的產(chǎn)生。

3.投機性期貨交易存在非理性。期貨交易的參與者中包含了部分投機者， 在期貨管理制度不規(guī)范完善的情況下，為追逐利潤最大化，這些投機者可能做出憑借實力和地位的優(yōu)勢操縱市場的行為。這種行為扭曲了價格、制造不公平競爭，損害其他投資者利益。

（二）期貨的風險管理中存在的問題

我國的期貨市場成立初期，市場競爭無序，交易品種設計不合理，交易合約具有重大設計缺陷。上世紀90年代末，我國進一步規(guī)范了期貨市場，對其加強了監(jiān)管，出臺了《期貨交易管理暫行條例》并成立期貨行業(yè)協(xié)會。然而，目前，中國期貨市場的風險監(jiān)管體系仍然存在重大缺陷：

1.規(guī)范期貨市場的法律法規(guī)不完善，管理方式經(jīng)常采用行政干預。我國還沒有規(guī)范期貨市場的基本法《期貨交易法》，法制建設比較落后，能適用于期貨市場其他的經(jīng)濟法規(guī)自身也在不斷修改，因此，面對不規(guī)范的參與者行為，監(jiān)管部門職能采用簡單粗放的行政干預的方式。

2.我國期貨市場不規(guī)范，結構也不合理。就期貨品種而言，我國只有商品期貨，而縱觀各國，國外的期貨品種往往有商品期貨和金融期貨兩種。此外，我國期貨市場還存在管理水平低，交易主體結構不合理等問題。

3.期貨市場的信息披露制度不完善。（1）在我國，從事信息披露工作的主體狹窄且知曉披露信息的市場參與者較少。只有證券交易所和期貨交易所兩個主體在從事該工作，將本應包括其中的國家宏觀決策部門排除在外。另外，對披露出來的信息只被有限的期貨市場參與者知曉，覆蓋面小。（2）信息披露的內(nèi)容有限。第一，披露的信息內(nèi)容中主要涉及交易所公布的大戶持倉信息及決定、主管部門的政策信息，而對交易品種及相關商品市場方向動態(tài)信息披露較少。第二，信息披露的內(nèi)容中對期貨經(jīng)紀公司的經(jīng)營情況、違規(guī)行為的不良記錄、信用狀況等披露較少。（3）我國期貨市場信息披露的方式較少，主要采用通知、在金融性及行業(yè)性的報紙上披露，這些方式導致信息披露的知曉公眾不多。此外，我國的信息披露還存在著分散且缺乏持續(xù)性的缺點。

二、期貨市場風險之宏觀治理

因期貨市場機制本身的高風險性，使得有效規(guī)制市場風險成為一個重要的命題。有效控制及化解期貨市場風險，在市場交易中貫徹“公開、公平、公正”原則，不僅是市場監(jiān)管部門應該思考的問題，也是影響期貨市場健康平穩(wěn)發(fā)展的重要前提。在宏觀方面，可從以下幾個方面對期貨市場的風險進行防范。

第一，建立和完善我國資本市場的法律體系。市場經(jīng)濟，法制先行。縱觀各國，西方國家期貨市場的發(fā)展走過了一條先立法后建交易所的道路，而我國目前還沒有規(guī)范期貨市場的基本法《期貨交易法》，法制相對落后。我國要針對弱點，立足國情，完善期貨市場的法律法規(guī)建設，構建我國資本市場的法律體系，營造良好的法制環(huán)境。

第二，建立統(tǒng)一集中的風險管理機制。期貨交易特別是生品交易具有高流動性、高風險性、高效率性，要求繼續(xù)堅持和維護對期貨市場實行集中統(tǒng)一的監(jiān)管體制，以免政策不一致，多個部門的不協(xié)調(diào)監(jiān)管將最終導致監(jiān)管效率的低下，甚者出現(xiàn)監(jiān)管真空，出現(xiàn)期貨市場早期無序的混亂局面。

第三，做好風險管理的前提工作，加強期貨交易所的設備建設。為有效控制在電子化交易模式下的系統(tǒng)風險，應做好行情、下單系統(tǒng)的應急處理準備機制。

第四，完善交易所風險管理系統(tǒng)，建立和完善期貨交易制度。加強期貨風險規(guī)制，核心在于加強交易所風險管理。控制交易所風險首要任務是構建和完善有效針對期貨交易運行模式的風險管理制度。2007年我國頒布了《中國金融期貨交易所風險控制管理辦法》，從而在我國建立了保證金制度、價格限制制度、持倉限額制度、大戶持倉報告制度、強行平倉制度、強制減倉制度、結算擔保金制度、風險警示制度等風險控制管理制度。筆者認為，應對其做進一步的完善，將以下幾項規(guī)定納入其中：一是完善逐筆盯市、單筆最高限額制度；二是進一步細化持倉限額制度，并做好相關配套監(jiān)管規(guī)定；三是進一步明確大戶持倉報告制度，以增強其操作性。

第五，為加強信息披露，應建立完善的經(jīng)濟指標，建立綜合的、透明的信息持續(xù)披露的系統(tǒng)。監(jiān)管部門應采取各種措施，嚴厲打擊嚴重危害市場價格的市場操縱行為，嚴防市場縱、價格被扭曲，使價格與基礎工具價格具有趨同性。

筆者認為，可從下列幾方面努力增強監(jiān)管：一是構建風險評估體系，監(jiān)控市場動向，為采取進一步措施提供依據(jù)。二是定時監(jiān)控交易者對政府及交易所制定的持倉限制的執(zhí)行情況。三是監(jiān)控交割月合約。交易所應建立并完善大戶報告制度，分析可能影響市場的持倉大戶或集中交易的交易者背后所持的目的，探尋其是否具有操控市場的企圖。同時，強化交易和稽查制度，及時監(jiān)控并采取各種措施防止市場縱、價格被扭曲。

三、 期貨市場風險之微觀治理

（一）有效規(guī)制期貨經(jīng)紀公司的風險

期貨經(jīng)紀公司的管理工作的一項核心任務就是控制風險，而有效規(guī)制風險也是期貨市場的關鍵環(huán)節(jié)。具體而言，期貨經(jīng)紀公司可從下列幾個方面加強自身風險管理：首先，增強對職業(yè)經(jīng)紀人的的風險教育與管理，對其進行業(yè)務培訓，使經(jīng)紀人的風險控制意識和能力提升；構建內(nèi)部經(jīng)紀人管理制度，呼吁立法頒布《經(jīng)紀人管理辦法》，并對經(jīng)紀人進行登記和發(fā)放證照。通過這些措施到達規(guī)范經(jīng)紀人行為的目的。其次，構建對客戶資信進行審查的制度，了解客戶的具體情況，如資金來源、投資意向、財務狀況、歷史信用記錄，并完善開戶制度。同時要建立客戶輔導期制度，告知其期貨交易的風險，讓其對期貨市場有充分的了解。再次，為有效控制交易風險，應認真執(zhí)行保證金制度，要求客戶交易的保證金高于交易所的規(guī)定，并實行每日結算制。依據(jù)交易情況計算盈虧和收取保證金，保證每日無負債。

篇12

股指期貨是現(xiàn)代資本市場中十分成熟的金融期貨產(chǎn)品，又稱股價指數(shù)期貨、期指，是指以股價指數(shù)為標的物的標準化期貨合約，雙方約定在未來的某個特定日期，可以按照事先確定的股價指數(shù)的太小，進行標的指數(shù)的買賣。

隨著我國經(jīng)濟實力的增強和資本市場的發(fā)展，推出股指期貨已被提上日程。美國股指期貨市場發(fā)展時間較長，借鑒美國發(fā)展股指期貨市場經(jīng)驗，對于我國發(fā)展股指期貨意義重大。

二、美國股指期貨市場發(fā)展歷程

(一)股指期貨推出的背景：上世紀70年代，布雷頓森林體系的崩潰，匯率和利率的波動幅度和波動頻率加大，股票市場風險加大，投資者迫切想要尋找一種能夠規(guī)避風險、實現(xiàn)資產(chǎn)增值的金融工具。1977年，美國堪薩斯城商品交易所(KCBT)成立了—個專門的委員會來創(chuàng)立一種金融工具，最后該交易所決定創(chuàng)立一種以某一種股票指數(shù)為基礎的期貨合約，并認為這將為其帶來巨大的經(jīng)濟效益。這也就是現(xiàn)在的股指期貨合約。

(二)股指期貨的發(fā)展：1982年2月24日，KCBT推出了價值線綜合指數(shù)期貨合約的交易。世界上第一支股指期貨產(chǎn)品誕生。但在1987年10月19日，也就是著名的“黑色星期五”，美國華爾街股市單日暴跌了近25％，從而引發(fā)全球股市重挫。在此之后，為了防范股票市場的價格大幅下跌，各交易所均采取了多項保障措施，這些措施在1989年10月紐約證券交易所的股價“小幅崩盤”時發(fā)揮了異常重要的作用。上世紀90年代至此次金融危機爆發(fā)前，美國的股票指數(shù)期貨再次進入了蓬勃發(fā)展期。

三、美國股指期貨市場運行機制研究

1.市場機制

(1)流動性。流動性是一個成熟市場所必須的基本特征，當市場缺乏流動性時，市場必將被恐慌淹沒，從而導致市場崩盤。

(2)價格發(fā)現(xiàn)。股指期貨合約價格是市場對未來股價水平的理性預期，由于在期貨市場沒有來自現(xiàn)貨市場急迫的拋售壓力，股指期貨尤其是遠期合約，可以更從容、理性地預測未來的股價走勢，通過價格發(fā)現(xiàn)機制形成遠期價格，一定程度上可穩(wěn)定現(xiàn)貨市場價格。

(3)風險控制。美國各個交易所都建立了嚴格的風險控制制度，來保證期貨市場的健康平穩(wěn)發(fā)展。這其中就包括我們所熟知的保證金制度、逐日盯市制度、持倉限制和強行平倉制度等。同時，為了防止市場的幅波動，各交易所都建立了漲跌停板限制和熔斷制度，使市場趨勢更加理性和穩(wěn)定。

(4)套利機制。當股票現(xiàn)貨市場或股指期貨市場大幅上漲或下跌時，套利機制便可生效。大量套利資金的反向操作，既賣空被高估的資產(chǎn)，同時買人被低估的資產(chǎn)。這樣，股指期貨的內(nèi)在機制決定了其可減緩股市上漲或者下跌的力度，降低市場的波動幅度。

(5)套期保值。避險和套期保值是期貨的基本功能之一。投資者通過在股指期貨市場上的套期保值，有效規(guī)避了自已投資組合市值下跌的風險，也大大降低了大量拋售股票可能帶來的沖擊效應。

2.監(jiān)管機制

(1)監(jiān)管組織體系

美國股指期貨市場實行的是“三級監(jiān)管體制”的獨特模式，即由商品期貨交易委員會(CFTC)、美國期貨業(yè)協(xié)會(NFA)和期貨交易所三方面共同組成相互分工合作的組織體系。

CFTC負責對各期貨交易所進行管理和監(jiān)督，對期貨公司與經(jīng)紀人進行嚴格的管理。NFA是由期貨行業(yè)人士組成的全行業(yè)性的自律組織，也是唯一被CFTC批準的期貨業(yè)自我管理協(xié)會，在美國期貨管理機構中占據(jù)重要的地位。NFA的職能主要是為期貨行業(yè)制定和實施綜合性自我管理制度。

(2)監(jiān)管法律體系

美國有關股指期貨的法律規(guī)范體系由兩大部分組成：聯(lián)邦期貨管理法律法規(guī)和交易所期貨交易規(guī)則，這兩部分互為補充并分別以不同的方式作用于市場，保障了股指期貨期貨市場交易秩序的穩(wěn)定。

在1982年股指期貨推出以后，由于美國各期貨交易所已經(jīng)積累了長期的發(fā)展經(jīng)驗，形成了一套完整而又符合市場機制的期貨交易制度。

3.美國期指市場發(fā)展經(jīng)驗對中國啟示

(1)推出時機要成熟，要循序漸進

我們可以看到。美國股指期貨的推出，是在各項條件都成熟的條件下應運而生。當時，美國國內(nèi)投資者已由機構投資者成為主體，金融市場更加理性化；信息技術大范圍應用到金融領域，發(fā)行股指期貨有了技術上的可行性；已經(jīng)建立了發(fā)行股指期貨的法律環(huán)境。

我國推出股指期貨已是勢在必行。但是我們不能盲目地推出，而是選擇適當?shù)臅r機，等條件成熟時推出。

(2)要建立完善的監(jiān)管和法律體制

在我國，《期貨交易管理暫行條例》等相關法規(guī)的。為股指期貨的推出解決了法律障礙。要在深入研究國外成熟經(jīng)驗的基礎上，制定符合我國實際的具體操作規(guī)程，使金融期貨一經(jīng)推出就有一個健全完善的法律平臺。

(3)要不斷創(chuàng)新與豐富產(chǎn)品

美國股指期貨誕生以后，一直保持了相對平穩(wěn)的發(fā)展。各交易所為了保證市場交易的活力和競爭力，不斷推出新的品種，股指期貨產(chǎn)品創(chuàng)新層出不窮，使股指期貨標的資產(chǎn)日益豐富，合約種類逐漸增加，也為股票市場增加了對沖系統(tǒng)性風險的工具。

我國在推出股指期貨以后，也應當不斷進行期指產(chǎn)品的豐富與創(chuàng)新，滿足投資者和市場的需要，只有這樣才能保持市場的活力。一個不能滿足投資者需求的投資品種必定要被投資者和市場所拋棄。金融市場瞬息萬變，我們應當充分了解市場及投資者需求變化，對期指產(chǎn)品不斷改進與創(chuàng)新，才能保持股指期貨市場的健康、持續(xù)發(fā)展。

篇13

    1.國債期貨合約。美國國債現(xiàn)貨市場十分發(fā)達,交易活躍,國債發(fā)行規(guī)模大、品種豐富、期限結構和持有者結構合理、流通量大。美國的國債分為短期、中期和長期三種,與此相對應,國債期貨合約也分為短期、中期和長期三種。

    (1)短期國債期貨合約———國庫券期貨合約。美國的國庫券期貨合約是一種以91天(13周)期的國庫券為標的物的短期國債期貨合約,它包括:1)交易單位。每份合約代表100萬美元的91天(13周)期的國庫券。2)報價方式。以指數(shù)方式報出,報價指數(shù)=(1-年貼現(xiàn)率)×100.3)最小變動價位。1個百分點的百分之一,即0.01%,或稱為一個基本點。4)交割月份為每年的3、6、9、12月。5)交割品。雖然合約以90天國庫券為標的物,但合約到期并不限于90天期國庫券,而是根據(jù)國際貨幣市場(IMM)的規(guī)定,既可以是新發(fā)行的3個月期、91天或92天國庫券,也可以是有90天剩余期限的原來發(fā)行的6個月或1年期國庫券,以確保交割的完成。6)交割價的計算。在交割時,空頭交割短期國庫券,多頭支付發(fā)票金額,發(fā)票金額=面值-年貼現(xiàn)率×面值×到期日數(shù)/360天。

    (2)長期國債期貨合約。它是以一種(虛構的)20年期、息票利率為8%的長期國債為標的物的期貨合約,內(nèi)容包括:1)交易單位。每份長期國債期貨合約的數(shù)額為10萬美元。2)交割月份為每年的3、6、9、12月。3)報價方式。以美元和1/32美元為單位報出,所報價格是面值為100美元的國債價格。4)交割方式。

    其交割涉及3天:第一天是期貨合約交割月份的第一個營業(yè)日前的第二天;第二天,清算所從眾多的未平倉的多頭之中選擇買方,一旦選定,賣方就會對某特定的交割債券開出發(fā)票,買方準備支付款項;第三天即實際交割和付款日。5)交割制度。其標的物是期限為20年、息票利率為8%的長期公債券。然而,這種標準化的標的債券在現(xiàn)貨市場上很少存在,甚至不存在,因此,美國實行混合交割制度,即賣方可用于交割的債券是剩余期限不少于15年的任何美國長期公債券,這就需要引入轉換系數(shù)對不同票面利率的國債進行價格折算,使每一種國債都保持8%的息票利率。

    (3)中期國債期貨合約。它是一種以償還期在1年以上,不超過10年的國債為標的物的期貨合約,除了標的物和混合交割制度中交割對象的剩余期限與長期國債期貨合約不同外,其它相同。

    由于美國國債期貨合約設計合理,因此成為其它國家設計本國國債期貨合約的借鑒對象。

    2.國債期貨交易管理體系。美國國債期貨交易的管理體系是政府監(jiān)管、行業(yè)協(xié)調(diào)組織管理和期貨交易所自我監(jiān)管的三級管理模式。

    (1)政府監(jiān)管。美國政府設立了聯(lián)邦期貨交易委員會作為統(tǒng)一管理全國期貨市場的最高權力機構,在政府部門直接領導下?lián)碛歇毩⒌臎Q策權,其基本職能是:負責管理、監(jiān)督和指導各交易所及期貨交易行業(yè)組織的管理;負責制定與期貨交易有關的各項交易法規(guī);負責管理期貨市場的各種商業(yè)組織、金融機構和個人投資者所進行的全部交易活動;負責各種交易機構的注冊、審核和批準;對違反期貨交易法規(guī)和國家有關法律的機構和個人進行行政處罰或追究民事、刑事責任。

    (2)行業(yè)協(xié)調(diào)組織管理。行業(yè)協(xié)調(diào)組織主要以“聯(lián)合體”或“協(xié)會”的方式出現(xiàn),并以“行業(yè)自治、協(xié)調(diào)和自我管理”的方式行使職權,其特點主要表現(xiàn)為自治性、廣泛性和行業(yè)性。其職能主要是宣傳、傳達國家監(jiān)督機關的有關政策、法規(guī)至各交易所,并為國家監(jiān)管機關提供各交易所的運行和市場交易情況;強化會員的職業(yè)道德和行為規(guī)范,實施客戶保護條例;定期審查專業(yè)期貨人員的會員資格;審計、監(jiān)督專業(yè)期貨人員的資金帳戶、財務情況和一般交易法規(guī)的執(zhí)行情況;對期貨交易中的糾紛進行仲裁;普及客戶和會員的期貨交易知識等。

    (3)期貨交易所自我監(jiān)管。美國期貨交易所自我管理的內(nèi)容主要有:檢查會員資格,監(jiān)督會員的義務活動;監(jiān)督場內(nèi)的期貨交易種類、數(shù)量、品種及價格水平,保證期貨交易在透明、公開競爭條件下進行;制定本交易所的規(guī)章制度和業(yè)務慣例以及細則;對經(jīng)紀行會員的資本是否充足進行檢查;對違章違法活動的交易會員進行行政處罰及刑事申訴,通過仲裁方式協(xié)調(diào)解決交易活動中出現(xiàn)的糾紛;維護交易準則的嚴肅性,監(jiān)督法規(guī)的實際執(zhí)行情況。為了更有效地進行分項管理,控制風險,美國期貨交易所還設立了不同職能的30多個部門。

    3.國債期貨交易的法律體系。美國對國債期貨交易管理的另一個顯著特征就是精心制定有關法規(guī)條例,使國債期貨交易能依法有序地高效運行,并為美國經(jīng)濟政策總目標的實現(xiàn)發(fā)揮作用。美國的國債期貨交易法規(guī)體系由國家期貨交易管理法規(guī)和期貨交易規(guī)則(條例)兩部分組成,這兩部分互為補充,以不同的方式作用于國債期貨交易,從而保證交易合理高效地運轉。

    (二)英國的國債期貨交易

    英國國債期貨于1982年在倫敦國際金融期貨交易所問世,在該交易所上市的品種不僅限于本國國債期貨合約,還包括美、日、德和意大利等國的國債期貨合約。

    和美國一樣,英國現(xiàn)代期貨市場管理也是繼承了“三級管理”體系,即政府監(jiān)管、行業(yè)自我監(jiān)管、交易所自我監(jiān)管的從上而下、分層次監(jiān)督管理制度。但兩國不同之處在于:美國更加強調(diào)政府干預并且通過加強立法來管理期貨市場;而英國卻以“自我監(jiān)管”為主,政府對期貨市場的干預較少,除了某些必要的國家立法外,英國期貨市場的管理完全由期貨交易所及行業(yè)協(xié)會等組織機構以及政府立法領導下制定的一些交易法規(guī)、條例來保證期貨市場交易的正常運行。英國政府不直接干預市場,只有在市場出現(xiàn)不正常現(xiàn)象時,政府才運用法律手段間接管理市場和調(diào)控市場。英國法律體系的健全和穩(wěn)定為實現(xiàn)期貨市場管理的有序性、權威性奠定了基礎。

    此外,英國的結算公司是獨立于期貨交易所的,如倫敦結算所同時為倫敦的三家期貨交易所進行期貨結算,而美國、日本等國期貨交易所都設有自己的結算部門。兩者的區(qū)別主要體現(xiàn)在:獨立的結算所在履約擔保、控制和承擔結算風險方面獨立于交易所之外;而交易所內(nèi)設結算機構則將這些業(yè)務全部集中在交易所。獨立的結算所一般由銀行等金融機構以及交易所共同參股,相對于由交易所獨自承擔風險而言,其風險比較分散。

    (三)日本的國債期貨交易

    日本的國債期貨交易始于1985年,交易品種主要有長期、中期和超長期國債期貨合約。日本的國債期貨同時被國外的交易所如LIFFE、CBOT、SIMEX、CME上市,但東京證券交易所的交易量最大。日本國債期貨交易管理體系也是“三級監(jiān)管”,即:(1)政府監(jiān)管。日本的國債期貨業(yè)務受金融廳統(tǒng)一監(jiān)管,涉及范圍包括交易所的設立、上市品種、交易所制度規(guī)則、中介機構資格審核等。金融廳授權證券交易監(jiān)視委員會對國債期貨的違規(guī)事件進行調(diào)查。證券交易監(jiān)視委員會得出檢查結果后上報金融廳,同時提出處理建議,由金融廳做出最終處理結果。(2)行業(yè)自我管理。日本的行業(yè)組織多為各類民間組織和民間協(xié)會,他們協(xié)調(diào)各交易所之間的利益,維護交易員權益,在一定程度上彌補了“歸口管理”下各交易所之間的協(xié)調(diào)困難,發(fā)揮著政府和交易所之間“上令下達,下情上傳”的作用。(3)交易所自我管理。日本的交易所全部采用芝加哥商業(yè)交易所(CME)1988年開發(fā)的保證金管理系統(tǒng)即SPAN系統(tǒng)計算保證金以控制風險,其特點是在控制風險的前提下最大限度地降低保證金的要求,提高資金使用效率。交易所對國債期貨交易的監(jiān)管注重實時監(jiān)控和事后監(jiān)控。此外,日本的交易所還十分注重信息披露制度,如東京證券交易所為了實現(xiàn)買賣價格公正、有序及買賣渠道暢通,自1974年開始采用行市導報系統(tǒng),及時向投資者傳遞當日成交數(shù)量、價格、未平倉合約數(shù)量等各方面信息。

    (四)法國的國債期貨交易

    1986年法國財政部和法蘭西銀行聯(lián)手建立了法國期貨市場,此后推出了國債期貨交易。法國的國債期貨合約分為短期、中期和長期三種,其中短期國債期貨合約是以90天國庫券為標的物的合約;中期國債期貨合約是以4年期國債為標的物的合約;長期國債期貨合約是以7年~10年期的國債為標的物的合約。法國國債期貨交易最大的特點在于,其清算系統(tǒng)能最大限度地保證交易和清算的安全性,在交易被自動撮合的同時,風險控制、清算、幕后文件處理等都被自動完成[1].

    (五)德國的國債期貨交易

    德國的國債期貨合約是以名義利率為6%的。5年~10年期國債為標的物的合約。德國擁有歐洲最大的電腦交易聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng),與世界各地交易所進行聯(lián)網(wǎng)交易。德國清算系統(tǒng)的功能和業(yè)務特點在于將交易與清算融為一體,自動化程度高、便捷、快速,成本低且適應性強。德國十分重視對國債期貨市場的監(jiān)管,如加強法制建設,先后通過《交易所法》和《二級金融市場促進法》,成立聯(lián)邦證券監(jiān)督辦公室作為唯一的國家證券期貨監(jiān)管機構,注意加強國際聯(lián)合監(jiān)管,等等[1].

    二、西方國家國債期貨交易對我國的啟示