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篇1

1.證券市場的發展提高了全社會的儲蓄水平，擴大了包括商業銀行在內的整個金融體系的資金來源。證券市場的建立和完善，拓展了儲蓄向投資轉化渠道，提高了儲蓄向投資轉化效率，進而提高了邊際儲蓄傾向和社會總儲蓄率。80年代我國的總儲蓄率平均是36%，90年代前五年平均是40.1寫，1996年已經提高到42%，在總儲蓄率增長同時，國民生產總值也以每年9%以上速度增長，不考慮通貨膨脹因素，現在金融體系的總資金流量就要比80年代增長幾十倍。

2.證券市場發展改變了資金在各金融機構的分配格局。證券市場發展在分流銀行存款同時，又增加了銀行新的資金來源渠道。證券市場建立之初，居民儲蓄和企業閑置資金主要以企業存款的形式存在。證券市場興起以后，個人和機構投資者的投資資金主要來自銀行居民儲蓄存款和單位定期存款，證券市場的發展對銀行存款尤其是居民儲蓄存款具有分流作用。同時，由于經營證券業務的非銀行金融機構必須通過銀行辦理結算業務，證券發行市場上股票申購資金、股本資金、證券流通市場股民交易資金、券商結算資金又成為了商業銀行重要的資金來源。證券市場從銀行分流各項存款形成各類證券資金過程，是一種跨系統、跨地區的資金運動，證券市場資金回流到哪個地區的哪家銀行，回流到哪家銀行分支機構，回流資金多少，取決于各家銀行綜合實力和服務質量。由于存款是銀行生存和發展基礎，可以預見，商業銀行爭奪證券市場資金競爭將趨于白熱化。今后，哪家商業銀行服務手段先進，服務水準高，哪家商業銀行就可以從證券市場上森得更大的資金份額。

3.證券市場的發展，增強了銀行負債的流動性。由于證券市場資金，其流動性極強，商業銀行吸收這類存款越多，其負債流動性也越強。由于商業銀行負債流動性提高，一方面有利于降低商業銀行負債成本，對提高商業銀行經營效益具有積極意義;另一方面，商業銀行負債流動性的提高，也增加了商業銀行調度頭寸難度，不利于提高資金的利用率。

三、證券市場發展對銀行信貸資產業務的影響

證券市場發展，對間接融資為主的商業銀行信貸業務產生深遠的影響，不僅在負債業務方面，而且也表現在資產業務方面。證券市場對資產業務影響主要表現在三個方面:

1.證券市場的發展減少了企業對銀行貸款，特別是長期貸款需求量，沖擊著銀行現有信貸資產的規模。證券市場發展為企業發行股票和債券提供了便利條件，資金實力強，經營效益好，信譽優良的大中型企業，將改變傳統的融資結構和方式，由單純依靠銀行貸款，改為銀行貸款和通過證券市場直接融資相結合，企業所需長期資金將更多地通過證券市場籌集，進而減少了企業對銀行貸款特別是長期貸款的需求量。銀行長期信貸資產比重下降，資產流動性提高，從而有利于實現銀行資產結構和負債結構的對稱性，增強銀行經營的靈活性和抵御風險的能力，為國有銀行向商業銀行轉軌創造了有利條件。

2.證券市場發展改變了銀行資產結構，有利于商業銀行提高資產流動性、安全性和收益性。證券市•場產生之前，我國銀行的資產主要表現為貸款資產。由于各級政府對銀行貸款的強烈干預，形成了大量不良貸款。在計劃經濟向市場經濟轉軌過程中，由于國家財政主要是吃飯財政，無力向國有企業注資，國有企業主要依賴銀行貸款經營，而國有企業低效率和信譽度低，又進一步加大了銀行經營風險。證券市場興起后增加了金融資產品種，給商業銀行按資產“三性”原則調整資產結構創造了有利條件。商業銀行資產要適時轉換，尋求新的出路，重整資產結構，實現資產結構多元化，改變原先單一貸款型資產結構，將一部分資產投向優良證券，尤其是國家債券，分散經營風險。這樣既給銀行資金找到了新的出路，又增進了銀行資產的流動性和贏利性，同時，銀行證券投資也是央行實行公開市場操作的基礎。

3.證券市場發展給國有商業銀行盤活不良資產提供了新的機遇。國有企業建立現代企業制度和國有銀行商業化是我國經濟體制改革的兩大難點，其重要原因之一就是企業的高負債和銀行的高不良資產。對于商業銀行已形成的巨額不良資產，實踐證明完全靠企業破產、銀行核銷呆帳、財政注資這些辦法是消化不了的。企業大量破產，社會承受不起，也無法保全銀行信貸資產;銀行盈利水平低，提取呆帳準備金數量有限，核銷呆壞帳也十分有限，國家財政年年赤字，更無力撥款消化巨額不良債務。盤活銀行不良資產，根本途徑還是要搞活經濟，使大多數國有大中型企業走出困境。證券市場發展，拓寬了國有企業融資渠道，通過證券市場籌集資金，提高國有企業自有資金的比例，降低負債率，減輕利息負擔，增強抗風險能力。證券市場發展不僅是為企業提供了一條融資渠道，其更深遠的意義還在于為國企提供能使存量資產得以流動和增殖的機制，充分發揮市場機制在資源配置中的積極作用。

四、證券市場興起之后銀行信貸管理對適應證券市場發展的新形勢，商業銀行要及時調整經營策略，在服務證券市場過程中壯大實力，在支持企業改制和股票上市過程中盤活信貸資產。

篇2

Ball和Brown(1968)以及Beaver(1968)開創了以資本市場為基礎的會計理論研究的先河，而從此以后的30多年里，逐漸成為財務會計的主流研究領域。經濟學和金融學的共同發展是早期會計領域資本市場研究的理論基礎和方法論基礎。有效資本市場假說和實證經濟學以及其他學科的相關發展，促成了20世紀60年代資本市場研究的誕生。對30多年來的資本市場會計理論研究進行回顧和總結，無疑會促進和推動我國會計理論的繁榮和發展。

一、會計領域資本市場研究產生的背景

(一)基本面分析的需要

股東、投資人和債權人通常對公司的價值十分關注。在有效資本市場，公司價值是預期未來凈現金流量按合適的風險回報率折現的現值。公司現行財務報表中披露的績效數據是重要的，但并不是唯一用來評估公司未來凈現金流量的信息源。這也符合財務會計準則委員會概念框架的要求，即財務報告應該幫助投資者和債權人評估未來現金流量的金額、時間和不確定性。因此，可以預見到當期財務狀況和未來現金流量之間的聯系，以及財務狀況和證券價格之間的聯系。資本市場研究的一個重要目的就是提供能夠證明這種關系的證據。基本面分析主要著眼于對錯誤定價的股票的價值評估，這一分析自1934年Graham和Dodd出版專著《證券分析》開始盛行。目前美國5萬億共同基金投資中大部分都是使用基本面分析的原理進行管理的。基本面分析使用過去和現行財務報表的信息，并考慮到行業和宏觀經濟的影響，據此計算出公司的內在價值。當前價格和內在價值的差異就是投資于這種證券的期望回報。近年來基本面分析變得如此盛行部分原因就在于金融經濟學文獻中發現的證據。“價格向價值回歸是一個比先前的研究所示更為漫長的過程”(Frankel和Lee，1998)，這一理論已經得到學術界的廣泛認同，并且激勵著基本面分析研究。

(二)檢驗資本市場有效性的需要

證券價格能夠決定公司和個人之間財富的分配，而證券價格受到財務信息的影響，所以投資者、經理人員、準則制訂者和其他的市場參與者都對證券市場是否有效具有極大的興趣。

市場效率對于會計職業界有很重要的意義。例如，在有效市場中，基于基本面分析所獲得的利益將逐漸減少，不涉及直接影響現金流量的會計政策變更、信號效應(signaling effect)或是動機結果(in-centive consequences)都不會影響到證券價格。在有效市場中，在會計報表中確認或是在附注中披露的選擇問題(例如，雇員股票期權會計處理)對于證券價格的影響也將趨于更小的差異。市場效率的會計含義有力的推動了研究人員從會計視角展開研究。

(三)簽訂會計契約的需要

實證會計理論預測在簽訂報酬契約、債務合約和政治化過程中使用會計數據會影響會計政策選擇。大量的會計文獻都試圖來驗證這些預測，而這些研究都離不開使用資本市場的數據。例如，驗證會計準則是否具有經濟后果的通常做法是檢驗股價對于新會計準則的反應，研究橫界面股價反應是否和代表契約和政治成本的財務替代變量相關。為了能更有力的證實實證會計理論，減少相關被遺漏變量的影響，研究人員試圖控制與該理論無關的財務信息對證券價格的影響。這使得研究人員必須以資本市場為基礎進行研究設計。

(四)監管披露的需要

在美國，證券交易委員會(SEC)授權財務會計準則委員會(FASB)負責規制上市公司財務信息披露的準則。資本市場研究能夠幫助確定FASB的準則是否能保證其特定目的的實現。例如，一項新的準則后，財務報表中的數據是否向資本市場傳遞了新的信息?根據新的會計準則編制的財務報表是否與當期的股票回報率和價格更加相關?一項新的披露準則后會有什么樣的經濟后果?因此，會計準則制訂者也對基于檢驗市場效率的資本市場研究具有濃厚的興趣。從國際范圍來看，會計準則制訂者也試圖從資本市場中尋求證據。近年來，受到資本、產品和勞動力市場全球化浪潮的影響，對國際會計準則的需求越來越強。對于準則制訂者而言，目前最重要的就是判斷是否需要制定全球統一一致的會計準則，還是允許每個國家會計差異化的存在。如果全球會計準則都要統一，那么美國的一般通用會計準則(GAAP)是否就是標準?會計準則是否需要國際化發展?每個國家是否要依據不同的法律、政治和經濟環境制定出不同的會計準則?其他國家資本市場的效率(影響國際會計準則的性質)是否和美國的資本市場效率相同?這些問題的解決都需要使用國際會計準則和資本市場的數據進行資本市場研究。

二、早期的資本市場會計理論研究

20世紀60年代中期之前，會計理論都是規范化的研究。會計學理論家們以設定的會計目標為基礎，提出他們的會計理論。Hendriksen(1965)定義“一個最恰當的理論”是“能夠支持程序和技術的發展，而這種程序和技術能最好完成會計目標”。他補充說，“因此，發展會計理論的第一步就是清楚的闡述會計目標”。這樣，會計理論的發展就取決于研究者認定的會計目標，理論評價也是基于邏輯和演繹推理。當時幾乎不強調理論預期通過實證研究證明其正確性。

因為理論上的邏輯連續性，使得在眾多可供選擇的會計目標中選擇削弱了選擇某一個會計政策的基礎。同時，因為會計學理論家們有著各自不同的會計目標，這使得最佳會計政策的選擇也無法達成一致。這最終導致了財務報表中收益數據是否有用的疑慮。Hendriksen(1965)提出“已經存在諸多埋怨認為在不遠的將來收益表將不復存在，除非能有大的變革使得改變收益表現存的弱點”。許多人都開始懷疑是否歷史成本會計數據傳遞了有用的信息來準確評估公司財務狀況。

正當會計理論家懷疑歷史成本數據是否能夠準確反應公司財務狀況時，關于這一問題卻一直沒有任何科學的證明。提供實證證據證明會計數據是否包含或者傳達了關于公司財務狀況的信息是導致Ball和Brown(1968)以及Beaver(1968)研究成果的主要動機。同一時期，主要是在經濟學和金融學中三個理論發展為Ball和Brown(1968)以及Beaver(1968)的研究提供了理論支持。這三個理論發展

是：實證經濟學理論，有效資本市場假說、資本資產定價模型(CAPM)和Fama、Fish、Jensen和Roll(1969)最早采用的事件研究法。

20世紀70年代后期，Watts和Zimmerman的實證會計理論革新了會計文獻，他們解釋了會計學者從前無法解釋的一些難題。促成Watts和Zim-merman研究成果的是Jensen和Meckling(1976)和Ross(1977)所作的開創性的工作。Jensen和Meck-ling(1976)提出在信息有效資本市場，公司股東(委托人)和管理人員(人)之間、股東和債權人之間的理論。之所以會產生問題部分是因為管理人員努力不可觀察性和契約的不完備性。企業是一系列契約的結合使得Watts和Zimmerman發展了新的假設，該假設就是為什么即使在完全有效的資本市場，公司如何處理經濟活動和會計準則制訂者的本意之間會有可預計的差異。

Watts和Zimmerman的政治成本假說擴展了有關政治過程中監管的經濟學文獻，政治過程完全不同于市場過程(Olson，1971，Stigler，1971，Posner，1974，McCraw，1975，Peltzman，1976，Watts和Zim-merman，1986)。Watts和Zimmerman還將當時金融和經濟學理論運用到了會計研究。

早期對于盈余和證券回報率以及金融和經濟學中資本市場效率的研究成果，帶來了會計研究者們得出了準則制訂的含義。例如，Beaver(1972)在《美國會計聯合會會計研究方法報告》中指出，會計數據和證券回報的聯系能夠被用來對可供選擇的會計方法進行排序，以決定哪一種會計方法能夠成為會計準則。這份報告還指出，考慮到競爭性信息來源和成本，“與證券價格更為緊密聯系的會計方法應該作為財務報告中所使用的會計方法”。然而，Gonedes和Dopuch(1974)很快就指出了使用與證券回報率關系的強弱作為選擇理想會計準則這種方法理論的缺陷(如使用會計信息的非購買者的搭便車問題)。盡管關于以證券回報作為標準評估財務會計準則是否適當的爭論還在繼續，但是這條標準卻時常被使用。例如，De-chow(1994)使用與證券回報的聯系，比較盈余和現金流作為衡量公司定期績效的指標。Ayer(1998)檢驗是否遞延所得稅會計在SFAS No.109下比先前的所得稅會計準則提供增量價值相關。

綜上所述，早期事項研究和相關性研究在許多方面都是具有開創性的。首先，他們駁斥了歷史成本盈余計量過程所產生無意義的會計數據，然后主要關注研究這一問題。其次，這些研究介紹了實證經驗的方法和事件研究設計。早期的資本市場研究詳盡的闡述了在會計研究中融入經濟學和金融學文獻中最新發展的益處。最后，這些研究消除了認為會計是資本市場壟斷信息來源的觀點。早期研究清楚的表明，會計信息不是影響證券價格特別及時的信息來源，因為有許多其它競爭性盈余信息米源。這些都對會計準則制訂有深遠意義。

三、20世紀80年代以來的資本市場會計理論研究

早期資本市場研究表明會計報告具有信息含量，財務報表中的數據反映了能影響證券價格的信息，雖然這種反應是不及時的。早期研究隨后的幾十年中見證了資本市場研究領域的迅速壯大。盡管各研究領域中有相當多的交疊之處，但是它們各自有充分且不同的研究動機，都明顯各有特點。

(一)資本市場研究的基本方法

整體而言，資本市場研究的基本方法主要包括四個方面：盈利反應系數研究；盈余的時間系列特性、盈余管理和分析師對盈余及增長率的預測；資本市場研究中得出統計推論的方法問題；可操控性和不可操控性應計模型。

Kormendi和Lipe(1987)較早研究了盈利反應系數。他們估計了股票回報和盈余之間的數量關系。盈利反應系數是用來衡量某一證券的超額市場回報相對于該證券發行公司報告的盈利中的非預期因素的反應程度。假設盈余創新和凈現金流之間是一對一的關系，則盈利反應系數是用調整過的風險調整利率折現的盈余創新的現值。在理想狀態下，對$1持久盈利的市場反應應該由以下兩部分組成：當期支付的$1和未來支付的永續年金的現值1／r，r是風險調整貼現率。為了預測盈利反應系數的數量，研究人員需要估價模型(如股利折現模型)，通過對基于當前盈余信息的未來盈余和折現率的預期。用盈余的時間序列特點來描述基于當期盈余的修正盈余預測，其作用是非常有限的，但是嚴格的時間序列性質理論卻是不存在的。盈利反應系數中最有前景的研究領域就是關于盈余與經濟決定因素如競爭、技術、創新、公司治理效率和激勵報酬政策等。對于估價模型的進一步提煉和對于折現率的更精確的估計在更深入理解回報盈余關系或盈利反應系數中將可能是唯一取得成果所在。

管理層預期有很多種，包括盈余警告，盈余預先宣告和管理層盈余的預告。盈余警告和盈余預先宣告一般都是傳遞壞消息。管理層的盈余預期常常在盈余宣告之后，不是必然會傳遞壞消息給市場的。因為管理層的預期是自愿的，所以對于預測是沒有經濟動機的。Healy和Palepu(2001)、Verrechia(2001)回顧了在管理層盈余預告期間的經濟事項。經濟事項的例子包括如下：第一，法律訴訟的威脅影響管理層決定是否自愿披露預告和對壞消息的預告(Skinner，1994，Francis、Phibrick和Schipper，1994，Kasznik和Lev，1995)；第二，管理層關注披露成本的效應(Bamber和Cheon，1998)；第三，管理層預告的披露時間和公司股票的內部買賣的時間(Noe，1999)。分析家的預告研究能從廣義上分為兩大類。第一類檢驗分析家共同認定預告的特點。共同認定的預告(a consensus forecast)是對許多分析家對于單個公司(季度、年度或更長期)盈余預告的平均數或中位數。此類研究中的一個例子就是“分析家的預告是否是樂觀的”。第二類主要研究單個分析家的預告的特點。這類中檢驗的問題如“單個分析家預期精確性的決定因素是什么”和“是否技術影響分析家預告的精確性”。這兩個研究領域之間有重疊。

資本市場研究中，得出統計推論存在許多問題。因為這些會計文獻所提出的問題對于會計領域資本市場研究是獨特的。這種獨特性常常根源于會計數據的特點或者研究設計的選擇。統計推論中存在主要問題包括：因為數據相關或者回歸殘值導致檢驗統計的偏差；價格和回報的回歸模型中的問題；比較可供選擇模型的信息含量，例如比較盈余、現金和股票回報之間的聯系。

在盈余管理分析中，共有五個著名的操控應計利潤模型。他們是DeAngelo(1986)模型、Healy

(1985)模型、Industry模型(Dechow和Sloan，1991)、Jones(1991)模型和Modified-Jones模型(Dechow、Sloan和Sweeney，1995)。在這些模型中只有瓊斯模型和修正的瓊斯模型被廣泛的使用在研究中，因為在參數與證明力方面它們要優于其余的模型。

(二)可供選擇的會計績效計量指標的研究

從Ball和Brown(1968)的研究開始，許多研究根據不同會計業績指標，如歷史成本盈余，現行成本盈余，留存盈余，經營現金流等與股票回報的相關性來評價會計業績指標的好壞。研究比較不同的會計計量指標的主要動機在于部分指標被認為存在潛在缺陷。例如，Lev(1989)等人的研究表明，歷史成本財務報告模式產生的盈余具有低質量。

資本市場研究者使用“盈余質量”檢驗盈余信息是否對投資者對證券定價有幫助，或者用以評估經理人員的績效。他們通常假定會計業績指標在管理人員的績效評估或者證券估價過程中發揮重要的作用。管理人員績效評估指標反映了經理人員在一定的時期內的努力或行動所增加的價值，而用于證券估價的業績指標則表明公司的經濟收益或者股東財富的變化。前者含有契約動機，而后者則含有信息或估價動機。盡管早期的研究表明會計盈余具有信息含量，但是并沒有進行嚴格的統計檢驗。自20世紀80年代后，許多研究開始注重從統計上檢驗股票回報和盈余、應計項目以及現金流量之間的關系。Rayburn(1986)、Bernard和Stober(1989)、Bowen、Burgstahler和Daley(1986、1987)、Livnat和Zarowin(1990)選擇了寬窗口(10ng-window)進行研究，而Wilson(1986和1987)則選擇了短窗口(short-win-dow)進行研究。除了進行嚴格的統計檢驗外，他們還采用了更復雜的模型來估計應計性項目和現金流量，避免了早期研究中采用粗糙的應計項目或現金流量的替代變量的缺陷。絕大多數研究結果表明，應計項目比現金流量具有更多的信息含量。目前，研究人員又開始關注諸如綜合收益與主要每股收益(DhaliwaI，Subramanyam，and Trezevant，1 999)、EVA與盈余(Biddle，Bowen，and Wallace，1997)等指標的研究，研究結果表明在沒有被管制的行業自愿選用的業績指標比被管制的行業要求強制披露的指標如綜合收益更具信息含量。

(三)基本面分析和估價研究

基本面分析研究的主要動機就是為了投資的目的確認錯誤定價的證券。然而，在有效市場中，基本面分析有著重要作用。它幫助我們理解價值的決定因素，促進投資決策和非上市公司證券的評估。盡管有著這些動機，基本面分析試圖尋找決定公司的內在價值。分析家始終不變的使用樣本上市公司的數據估計內在價值和市場價值之間的聯系。市場價值和內在價值之間的關系可以通過使用內在價值直接估計，或者通過內在價值決定因素回歸市場價值間接估計得到。

對于基本面分析和評估，會計文獻依靠于股利折現模型或者它的變形，如盈余模型或凈盈余模型。在文獻中，特別資產負債表模型(an ad hoc balance-sheet)非常普遍(Barth和Landsman，Barth，1991，1994，Barth、Beaver和Landsman，1992)。該模型假設公司是一系列分離資產的集合，資產的報告數假定為它們市場價值的噪音估計。資產負債表模型主要用于檢驗評估財報標注時的價值相關性。

近年來Ohlson和Feltham(1995)提出的凈盈余模型正日益受到研究者的青睞。該模型表明公司價值與證券投資回報是如何由基本的資產負債表與損益表組成部分來表示，從而在解釋與預測公司價值方面有其獨到之處。

(四)市場效率檢驗

財務會計領域對市場效率的檢驗主要包括兩個方面：窄窗口和寬窗口的事項研究和預期回報的橫截面檢驗。事項研究旨在檢驗市場效率，市場對一個事件的影響、反應快慢和偏好。在有效資本市場里，證券價格對一個事件的反應預期是迅速的。現代事項研究法最早由Ball和Brown(1968)和Fama(1969)所開創，分別檢驗證券價格圍繞盈余公布和股票分割等事件變化行為。而爾后的研究層出不窮。當一個事項的發生時間相對分散時，選取窄窗口進行研究可以提供相對干凈的市場效率檢驗。從研究結果來看，市場是有效的。市場在窄窗口內對諸如盈余披露、會計政策變更、兼并和股利等事項的信息公布能迅速做出反應。在某些情況下市場反應是不完整的，存在與證券市場有效相矛盾的盈余公布后的“漂移”現象和功能鎖定現象。而寬窗口的事項研究旨在檢驗在寬窗口內的報酬率在一個事項發生后是否顯著不等于零。此類研究假定市場會對新的信息作出過度反應或反應不足，因為市場存在非理和摩擦需要花費很長的時間才能吸收和消化新信息。過度反應或反應不足來源于信息處理過程中個人的判斷或行為偏差。最新研究(Barberis，Shleifer，and Vishny，1998；Hong andStein，1999)表明，在首次公開發行股票、增發股票和分析師預測等事項發生后的數年內非正常報酬率顯著不等于零。研究結果表明市場是無效的。但這類研究的缺陷也是顯而易見的，如風險估算誤差過大、數據獲取難和缺乏理論支持等。

篇3

券商都有自己的研究部門，內部分工大約包括幾大部分：一是行業研究，以此為基礎，也包括上市公司的個案分析；二是債券研究；三是基金研究；四是市場研究，從短線到中長期，直接涉及市場走勢和未來發展的研判。然而，時下券商相對更關注宏觀政策和行業研究，市場分析人員則如同雞肋。各個部門的研究成果，更沒有提升成完備有用的核心產品，應用與支撐之間存在著脫節，客戶銷售和產品開發上更是缺乏有效配合。

結果，市場研究人員多半是把精力花在證券媒體的應景分析文章上。――按說，主流媒體財經版面的話語權，絕對是券商爭奪的重要戰場，可是迄今為止，似乎還沒有券商在按照本公司研判的市場預測成果和營銷戰略，主動、持續地以媒體為舞臺，培育和包裝自己的名牌分析師，以增加公司的商譽。報刊上發表的股評，幾乎全是分析師的個人意見，寫前未經過公司商議定論，寫后無需公司審核授權，吃糖嘗鹽，說甜說咸，不會有誰對這里的言論承擔任何法人責任，也沒有真正得到市場尊敬和欽佩的名家。

我曾與高盛的同行聊起對市場評論的管理，人家聽說分析員可以不經公司審查，各隨心愿地對外發表預測，不由瞪大了眼睛。而我們這里，同一天里，一家券商發表兩篇截然相反的市場預測，讀者習以為常。證券類報刊費盡心思地組織了“×大券商看市場”欄目，“×大機構看后市”的餅圖，其實與公司全無干系。更何況所謂“十大”、“”券商，也不知其當選“大”的依據究竟何在。深入觀察還會發現，時下更多占據證券報刊股評版面的，并不是券商，而是各家民營咨詢公司。券商幾乎是把機會拱手讓給了各種“工作室”和“投資俱樂部”。不少營業部還把客戶咨詢轉包給“工作室”，券商的整個運營服務路線陷入了相互矛盾的怪圈。

篇4

電　話：138********（手機）

E-mail：

最近工作 [ 2年1個月 ]

公　司：XX金融證券股份有限公司

行　業：金融/投資/證券

職　位：投資項目經理

最高學歷

學　歷：本科

專　業：經濟學

學　校：黑龍江大學

自我評價

具有多年的證券行業經驗，具有成熟的投資理念以及系統化得投資方式。擅長把控市場行情，懂得宏觀分析，了解經濟趨勢發展，為客戶和公司提供良好的投資方向，為其取得豐厚收益。為人內斂謙遜，有上進心，仍然不斷充實自己的金融知識和行業運作特點，努力提高自己的綜合能力。懂得與客戶溝通，善于拓展行業人脈，喜歡挑戰自己，體現人生價值。

求職意向

到崗時間： 一個月內

工作性質： 全職

希望行業： 金融/投資/證券

目標地點： 上海

期望月薪： 面議/月

目標職能： 項目經理

工作經驗

2010/4—至今：XX金融證券股份有限公司[ 2年1個月 ]

所屬行業：金融/投資/證券

投融資部 投資項目經理

1. 負責投資客戶的開發和老客戶的維護，和客戶進行談判；

2. 負責為客戶投資提供建議；

3. 負責撰寫投資策略；

4. 負責與相關的行業協會和政府機構建立戰略合作關系；

5. 負責行業市場研究、可行性分析、提案等。

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2009/3—2010/3：XX投資有限公司[ 1年]

所屬行業：金融/投資/證券

咨詢部投資顧問

1. 負責商業計劃書撰寫、推薦投資者、協助與投資者談判；

2. 負責證券分析、金融產品、營銷技能、客戶服務等培訓教案開發；

3. 負責維護公司客戶，積極主動的溝通，穩定客源；

4. 協助指導客戶，把握機會、規避風險；

5. 組織員工的專業知識培訓。

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2008/7--2009 /2：XX金融有限公司[ 8個月]

所屬行業：金融/投資/證券

投資部投資顧問

1. 負責組織高端客戶的產品推薦會，開發客戶，尋找合作機會；

2. 負責對客戶進行投資理財知識教育；

3. 負責組織客戶活動，與客戶保持良好的合作關系；

4. 負責與銀行等金融機構保持密切的聯系；

5. 負責了解國內、外金融市場，解讀分析各種投資報告；

6. 與客戶進行有效溝通，了解客戶需求，并且盡力滿足。

教育經歷

2004 /9 --2008 /7 黑龍江大學 經濟學 本科

證 書

2007/7 證券行業從業人員資格證書

2006/12 大學英語六級

篇5

新國九條指出，在培育私募市場時應建立健全私募發行制度，對私募發行不設行政審批。要發展私募投資基金，鼓勵和引導創業投資基金支持中小微企業，促進戰略性新興產業發展。

“新國九條為私募市場發展提供了制度保障。要知道其實私募市場對金融創新的推動力是很大的。此外，新國九條對于改善A股機構投資者比重和完善多層次資本市場也有著重要作用。”聯創投資總經理李巖向《經濟》記者表示。

新國九條的第二個新亮點是推進期貨市場建設。文件提出發展商品期貨市場，繼續推出大宗資源性產品期貨品種，建設金融期貨市場，充分發揮期貨市場價格發現和風險管理功能。

與此同時，新國九條還提出要提高證券期貨服務業競爭力，放寬業務準入，促進中介機構創新發展，壯大專業機構投資者，引導證券期貨互聯網業務有序發展。

申銀萬國證券研究所首席宏觀分析師李慧勇分析稱，“新國九條首次提出要提高證券期貨服務業競爭力，顯示出國家對證券期貨行業的關注，對整個行業而言也是一個長期利好。此外，新國九條對證券期貨行業同互聯網的聯合做出的正向表態值得關注，這會在今后促進行業更多地向互聯網金融靠近，也有利于資本市場的穩定。”

盡管對新國九條的期待很多，由于基本面并無太大改觀，短期對股市沒有太大提振作用，但專家均表示，長期來說，對股市無疑是一個利好。

對于新國九條的推出，中國銀行國際金融研究所副所長宗良認為，這對我國債券市場產品及規模的不斷豐富有很大幫助。“隨著直接融資比例的不斷提高，我國債券市場規模將突破目前的20萬億元，且將有大幅增加。規模和品種等方面的提升將為債券市場發展提供重要條件。”

“新國九條表明了國家對資本市場的改革決心，也體現出國家正在積極引導資本市場走向良性發展。”李慧勇向《經濟》記者表示。

證監會領跑落實新國九條

新國九條所提及的推進股票發行注冊制改革、推進證券期貨監管轉型等指導意見，為證監會改革修訂《證券法》指明了方向。證監會的積極響應也使其成為落實國務院新國九條的領跑部門。

證監會主席肖鋼曾多次表示，證監會的改革方向是增強投資者地位，要將此加入到《證券法》當中。在5月14日，證監會主席助理吳利軍表示，目前證監會正在推動在新修訂的《證券法》中增設更多保護投資者的內容，為建立穩定資本市場鋪路。

“十八屆三中全會以后，國務院新國九條提出擬在證券發行中引進更加市場化的注冊制。無論投資者還是擬發行上市公司都對此事的進展予以高度關注。”復旦大學金融與資本市場研究中心主任謝百三向《經濟》記者表示，修改《證券法》是股市由核準制轉變為注冊制的前提和有力的保障。

“注冊制就和實體經濟中建立公司一樣，到工商局注個冊，就可以敲鑼開張。屆時股市上的新公司數量會像雨后春筍一般自由注冊上市，使公司充分競爭，股民也可以買到更保險更實惠更可靠的便宜股票。”謝百三說。

在他看來，這一切實現的前提，是要把投資者的權益保護好。監管部門應該采取一系列政策措施，明確劣質股的退出制度、嚴格信息披露制度、加大查處及懲治違法力度，切實保護好投資者利益。

篇6

2主成分分析在證券投資中的應用

（1）定義：在統計分析中，主成分分析是一種分析、簡化數據集的技術。主成分分析經常用減少數據集的維數，同時保持數據集的對方差貢獻最大的特征。主成分分析由卡爾•皮爾遜于1901年發明，用于分析數據及建立數理模型。其方法主要是通過對協方差矩陣進行特征分解，以得出數據的主成分（即特征矢量）與它們的權值。（2）主成分分析的應用非常廣泛，判別分析的分析方法就是通過對各種分類數據的研究，分析出自變量各組間存在的差異，并總結出差異性，判斷哪一個自變量對組間差異的貢獻是否完全，根據這些數據將自變量的轉變方法進行樣本歸類。1）降低影響證券投資市場變動的因素之間的互相影響在證券市場中有非常多的因素在影響著證券市場的穩定，這些因素之間有著非常多的關系，相互影響、相互關聯，但相互之間的影響也存在著非常多的影響。而主成分分析方法就是在對影響證券投資相互關系的因素中進行分析，并對原始數據指標變量進行認真分析，將其中重要的主成分因素概括出來，并進行轉換形成相互彼此相互獨立的成分，而且經過實踐證明在影響證券市場投資分析中的指標間相關程度越高，主成分分析效果越好。2）通過主成分分析減少指標選擇的工作量主成分分析的目的就是要通過對各種數據、因素的分析總結出相對各種因素的不同影響程度，總結總體因素中的主要影響成分，并總結出不同層次的影響因素梯度，在分析時采取逐級分析的方法，這樣既可以抓住主要矛盾進行分析，也可以節省時間，并且提高分析的準確性，減少分析人員的工作量，因此，主成分分析法指標選擇上的優勢更加的突出。3）由主成分分析法構造回歸模型更加的精確、節省時間在進行證券投資因素分析時，為了能夠更加清晰準確的對模型中的相關數據進行分析，都要對各種數據進行模型處理，這樣的處理方式可以提高整個證券投資分析的準確性，是模型更加易于做出結構分析、控制和進行證券市場變動的預報。

3因子分析

（1）定義：因子分析是指研究從變量群中提取共性因子的統計技術。最早由英國心理學家C.E.斯皮爾曼提出。因子分析可在許多變量中找出隱藏的具有代表性的因子。將相同本質的變量歸入一個因子，可減少變量的數目，還可檢驗變量間關系的假設。（2）應用因子分析最主要的作用是確定證券投資組合的模型。因子分析將影響股票價格的各種因素看成是不同的變量，建立股價因子模型，利用各因子不相關性確定股票的分類，再分析股票的發展潛力的基礎上確定出合適的證券投資模型。

篇7

“金融期貨的投資咨詢服務要求高。熟悉證券市場的，很少有人熟悉期貨：熟悉商品期貨市場的，對證券現貨市場研究不到位。”興業期貨總經理夏錦良在接受《金融理財》記者采訪時表示。事實是，兼顧證券和期貨兩個市場的復合型人才，行業內少之又少。而在股指期貨推出之前，商品期貨上市任何一個新品種，期貨公司通常會從相應的現貨行業“挖人”，來充實自身的研發、營銷和管理實力。

行業統計數據表明，目前國內期貨從業人員數量約2萬人，遠不能滿足正處于快速發展期的期貨業人才需求。一家期貨公司負責人給《金融理財》記者算了一筆賬：大規模增設營業部后，期貨公司每個營業部至少6個人；期貨公司技術人員數量要達到規定的6％；券商開展IB業務總部要5人，券商各營業部必須要有2個IB業務專員；股指期貨相關研究人員要增加；業務發展后合規、技術、客服都要增加等等，這些都是備戰股指期貨所必需的。

誠然，期貨行業政策硬性規定、加上業務發展的需求，造成了這種人才緊缺的態勢。根據業內人士估算，當前期貨行業的人才缺口至少在1萬人以上。

新辦法解決老問題

當然，在商品期貨方面，能從現貨企業吸引優秀人才，是因為期貨公司較商品現貨行來在收入具備一定優勢；不過，面對競爭對手――券商，期貨公司明顯喪失了上述優勢。一傷券商系控股公司的調研報告顯示，由于有雄厚的資金支持，券商參股控股期貨公司開出了豐厚的薪金待遇，期貨業內的優秀人才紛紛向這類公司集中。

篇8

兩大政策幾乎同時出爐，卻昭示著監管部門兩種截然不同的態度。對審批成立新的中資證券公司采取嚴格監管同時，卻敞開了外資參股證券公司的大門。俗語說“肥水不流外人田”，而監管部門的“外來的孩子吃香”的態度令人匪夷所思。對此，央行研究局首席研究員鄒平座認為，“看似矛盾，實際上并不沖突，兩個政策方向都是為了同一個目的，那就是提升證券公司價值，增強現有證券公司的實力，穩定證券業發展。”

數量管制

“從目前的情況來看，主要力量不再是放在繼續發展數量上，而是要在做大、做強和做精現有的證券公司上下功夫。”對于監管部門今后幾年原則上不再批設新的證券公司，鄒平座一語破的，“當下的任務是要鞏固好證券公司綜合治理工作的成果。”

證券公司綜合治理工作始于2004年，直至今年8月才得以圓滿收官。期間，監管部門采取了增資擴股、破產收購以及剝離不良資產等方式，對于虧損和業績不好的證券公司進行了治理。

治理工作結束之后，行業正常經營券商共104家，再加上新批準資產管理公司設立的3家券商，當前共107家。實際上，由于證券公司在治理過程中充實了資本金，解決了歷史遺留問題，整個行業的資本規模在治理工作結束之后得到了加強。107家證券公司的數量已經基本適應市場發展需求。今后一段時期內的工作重點，是在扶優限劣的過程中，進一步提高公司治理。

“小規模的證券公司無論在管理水平，還是人員素質上，都跟不上，不利于目前金融市場的穩定發展。當前，采取限制證券公司數量，將證券公司批設納入嚴格管制階段，有利于金融市場的穩定發展。”鄒平座說，“短期內不再批設新的證券公司的思路是很正確的。”

另外，監管部門對證券公司要求增設營業部的辦法，也顯示了理性管理的回歸以及監管的決心。目前，隨著市場交易活躍，新入市投資者急劇增多，一些證券公司紛紛要求增設營業部，對此，監管部門提高了監管的力度。

據了解，除了優質公司可以在證券營業網點不足的地方適當增設營業部外，僅允許具備條件的服務部轉型為營業部，以緩解現有營業部開戶壓力。另外，就是鼓勵證券營業部異地遷址，以優化營業部的地區布局。

政策優惠

新受批的信達證券、華融證券和東興證券三家由資產管理公司設立的證券公司，系依據券商風險處置相關方案安排之舉。券商綜治過程中，信達、華融和東方3家資產管理公司對個別危機證券公司資產和業務進行托管，在此基礎上發起設立新的直管系券商。

據了解，當前，信達證券股份有限公司已獲得中國證監會發出的《關于同意信達證券股份有限公司開業的批復 》，獲準成立。公司注冊資本為15.11億元人民幣，開業后將在30個城市擁有43家證券營業部和18家證券服務部。與此同時，華融證券和東興證券兩家資產管理公司系券商也正在進行最后沖刺，并將于近期正式掛牌。

而近期，作為國有獨資非銀行金融機構的資產管理公司如何轉型成為了關注的焦點。2004經國務院批準，資產管理公司在完成資產處置任務后向商業化方向發展。脫胎于四大國有銀行的資產管理公司轉型為證券公司之后，其前景如何？

中國社會科學院金融研究所金融市場研究室曹紅輝認為，資產管理公司本身的財務重組、脆弱的資本金以及業務范圍和專長，都使得資產管理公司目前在證券、基金方面不占有優勢。

“穩定考慮，給資產管理公司一個轉型的機會。唯一的優勢，如果算有優勢的話，就是投行業務。由于四大資產管理公司在處置不良資產方面的具有一定的經驗，做投行業務稍微好些。但是，在投資基金以及證券業務方面，由于其主要從事私人股權投資，缺乏公開市場操作經驗，不占有任何優勢。”曹紅輝說，“四大資產公司只有與商業銀行緊密合作，才能達到最大的共贏，但是目前，商業銀行在自身的經營和盈利等方面也需要不斷改善，不可能再帶上一個包袱。”

對于資產管理公司轉型證券公司，鄒平座則認為其功業不在當前，而在千秋。“資產管理公司轉型證券公司，主要是政府在政策上給予優惠和支持。”鄒平座說，“通過轉型證券公司，能夠增強自身實力，在以后盤活不良資產，解決歷史遺留問題方面能夠發揮更加有效的作用。”

喜憂參半

今年5月份中美第二次戰略經濟對話上，中美兩國就已就中國將從今年下半年起恢復審批成立新的合資證券公司，逐步擴大符合條件的合資證券公司的業務范圍（包括經紀業務、證券自營業務和基金管理等業務）達成了共識。

篇9

當前，我國的證券行業是具有開放性、競爭性的微利行業，而不再是以前的那種受經營許可證保護的壟斷性行業。因此，生存與發展空間減小的證券公司面臨嚴峻挑戰。在這種背景之下，怎樣更好地使證券公司的營銷意識不斷增強，怎樣培養證券公司的營銷能力，怎樣科學的營銷戰略架構與服務體系十分重要，是證券公司發展亟需解決的問題。

1我國證券公司營銷存在的問題

產品創新不足品牌優勢不顯。證券經紀、證券承銷和證券自營是當前國內的證券公司相互之間展開業務競爭的三個主要方面，它們都是相對傳統的業務。我國的證券公司在業務的創新方面與海外相對成熟的市場相比明顯不足，金融服務和產品的替代性比較好，公司之間的競爭正處在低水平、低差異的狀態，無法全面地發揮品牌優勢本身潛在的作用。在全國現有的一百多家證券公司里面，大多數公司的品牌和知名度只在某個區域范圍內有效，即使是一些能夠在全國有一定的知名度的公司也難以確保其有足夠的美譽度，因此，在全國范圍內擁有一定品牌優勢的證券公司屈指可數。這樣的現實狀況導致證券公司營銷的效率不高，其各項措施往往白費功夫，流于表面。

2關于中銀證券公司經紀業務創新發展的思考

2.1中銀證券公司環境分析

任何一家券商都是在不斷變化的社會經濟環境中進行經營活動的，因此，認真分析研究公司的營銷環境，是本公司搞好營銷工作的前提。

2.1.1微觀環境分析，中銀證券的經紀業務主要涉及交易市場上的交易者和公司的競爭對手即其它券商或機構。

2.1.2宏觀環境分析，主要對公司所處的經濟環境、政策法律環境、人口因素、社會文化因素、技術因素等進行SWOT分析。即在討論了證券公司所要涉及的相關環境以后，根據其具體的環境特點，來分析銀河證券公司在面對這些環境時所具有的優勢、劣勢、機會和威脅：1）機會，投資人口眾多、國家宏觀經濟情況向好等；2）威脅，證券公司國際化、競爭更加激烈等；3）優勢，資金實力較強、知名度高；4）劣勢，較多的營業部帶來管理和協調的諸多不便等。

2.2中銀證券公司經紀業務營銷策略

2.2.1主要是結合證券市場的特點，將證券公司營銷的基礎理論應用于中銀證券公司的經營活動之中，探討中銀證券公司的營銷策略。

面對這樣嚴峻的形式和整個行業的日益規范，我們迫切需要重新審視證券公司的經紀業務，研究證券公司的營銷策略。就目前來說，證券公司的營銷管理水平參差不齊，總體上還處于初級階段，主要表現在：服務意識不強，對市場研究與開發不重視，缺乏整體營銷觀念，管理不科學，競爭策略簡單化，等等。因此，要想在激烈的市場競爭中取勝，證券公司必須擁有一套良好的營銷組合策略。針對這些問題，本文重點以中銀證券公司為背景，來探究中銀證券公司的經紀業務營銷策略，試圖提出一些對上述問題的解決方案，以此來促進銀河證券公司的經營和發展。

2.2.2中銀證券公司全面整合投研資訊、實戰產品、量化模型、投資組合、理財顧問等內部資源，由信息技術平臺通過多渠道推送資訊產品、由理財顧問營業部提供一對一服務，旨在滿足客戶個性化投資需求，提升投資者資產增長能力。與傳統的證券交易及咨詢服務相比，它在專家資源、使用方法、信息系統等方面具有極大的優勢。中銀證券公司簽約服務設置了三個級別十五種服務套餐組合，供投資者選擇。另外，還建立了“簽約服務”包括六大類43小類的產品體系。

2.2.3中銀證券公司表示，公司由目前以薦股服務為主的投顧模式，逐步轉向咨詢產品銷售、理財產品配置、投資建議及綜合服務為主的“大投顧”服務模式。“大投顧業務”體系包括六個方面：

一是產品銷售型業務。即以總部投資顧問部統一生產的資訊產品為核心，通過簽約服務人員為關聯客戶推薦、匹配公司統一提供的投資顧問資訊產品，并據此獲取增值服務傭金收入。

二是產品配置型業務。該業務以財富管理的方法和流程為標準，為目標客戶提供資產配置服務，并據此獲取金融產品銷售收入。

三是投資建議型業務。即通過為目標客戶提供投資建議，簽署《投資顧問服務協議》，并據此獲取投資顧問服務費用。

四是研究銷售型業務。即利用公司分析師資源和研究資源，通過為目標客戶提供研究服務，獲取研究銷售收入；或者利用公司分析師資源和研究資源，為基金公司、私募基金、保險公司等機構提供研究服務，并據此獲取分倉傭金收入。

篇10

從整個創業投資的運作過程來看，每一步驟都與投資銀行的業務和技術緊密相關，證券公司從事這一業務，有著其他機構難以相比的優勢。

創業投資為證券公司業務的開展提供了難得的機遇和廣闊的空間。而證券公司必須突破傳統的業務范圍，拓寬、延伸金融服務，服務手段從相對固定向不固定轉變，服務方法從相對簡單向多樣化轉變，技術含量從較低向較高轉變，服務周期從相對較短向孵化型轉變。

有條件的證券公司可以分步實施風險投資業務：（1）設立專業部門，專門從事高科技公司的投融資服務。（2）發起設立風險投資基金公司。由證券公司發起設立風險投資基金公司，積極實現風險投資組織革新，通過組織資產運作和管理投資直接投入到系統性專業化的風險投資之中去。

從機構組織和制度上保障風險投資基金不偏離基金投資的投資原則和經驗宗旨，并借此規避投資風險，是今后證券公司開展風險投資的發展趨勢和基本方向。

只要虛心學習國外先進風險投資機構的成功經驗，并充分利用自身的獨特優勢，不斷進行業務創新，與之展開公平競爭，中國真正意義上的投資銀行將在業務競爭和創新中壯大成長。

二　為風險投資服務的投資銀行業務創新

在現階段，我國的證券公司介入風險投資必須以投資銀行業務及其創新和現有資源為立足點。因為證券公司開展風險投資業務的優勢之一是證券公司是金融市場工具創新最具活力的主體，證券公司只有具備了不斷引進和創新的金融工具，才能使與風險投資相關的新業務不斷拓展。

1、可轉換優先股

根據美國硅谷風險投資成功案例分析，風險投資對企業的投資一般是通過優先股的形式進行的。這種優先股具有如下特性：

（1）優先清償。以優先股形式入股可使風險投資在企業破產后對企業資產和技術享有優先索取權，這樣便可將損失減為最小。

（2）收益性。風險企業能夠支付優先股的紅利給風險資本，再愿意冒險的風險投資者也不希望他們的投資顆粒無收。

（3）可贖回性。風險資本除了通過風險企業的IPO順利獲得退出之外，如果風險企業的發展速度未達到風險投資者的期望值，可以要求風險企業購回這些優先股。

（4）有限的決策參與權。參與風險企業的優先股不同之處在于：一般優先股并不享受表決權，但風險投資的股份一般對企業的重大事務，如企業出售，生產安排等享有與所占股份不成比例的表決權，對經理層的決策甚至享有凍結權。根據美國學者Max和Grmper分別利用1990年的實際數據進行的分析，這種優先股的投資方式較一般的證券投資在減少逆向選擇和避免風險投資承擔過高風險方面都更加有效。

（5）可轉換性。這是此種優先股最具適用性的地方。當風險企業進展順利時，風險投資者有權將優先股轉換成普通股，從而擁有風險企業的部分股權，甚至實現對風險企業的控制。

2、“棘輪”條件

“棘輪”條件（ratchets）指的是風險企業用低價發行新股票籌資時，風險投資有權獲得一定量的股票以保證其持股比例不因新股票的發行而改變。這樣，當風險企業因經營不善被迫以較低價格發行新股票籌資時，風險投資不會因“股份稀釋”而影響其表決權。

3、再投資期權

根據不同的情況和契約的約定，再投資期權有以下三種情況：

第一，追加投資。當企業經營較好，發展前途樂觀，股票有升值潛力時，風險投資還可用預先確定的價格向風險企業追加投資，這樣風險投資便可以低于市場價格的低價增加其在成功把握較大的企業內的股份，從中獲利。這種期權已成為風險資本的一大獲利源泉，以致有人總結道：“所謂的風險資本投資，不過是購買了對企業進行再投資權利的期權而已。”

第二，轉換貸款。風險投資者向風險企業提供貸款，在風險企業業務發展順利時風險投資者可以按照貸款時的約定將貸款轉換成普通股。如果貸款已經由風險企業歸還，風險投資者仍能按原來的貸款金額及約定的較為優惠的轉換比例，購買公司普通股。

第三，可轉換債券。風險企業發行可轉換債券給風險投資公司和證券公司，在風險企業經營不佳時，債券甚至低于面值發行，當風險企業上市或經營狀況轉好，其股份有很大升值潛力時，將債券轉換成股份。

以上三種形式的本質是：風險資本憑借其較早進入風險企業的便利，設計了以債務形式存在、既能盡量減少風險又能在風險企業經營狀況轉好時增加股份、獲得較高收益的金融創新品種，成功實現了控制風險下的收益最大化。

4、合資

合資的方式有很多種，其中比較適合國內證券公司采用的方式有兩種：

第一，與其他風險資本共同投資。為分散風險，風險投資通常以共同投資的方式運作，即一般以一家證券公司的風險資本充當“領導者”，其他的風險投資實體作為“追隨者”，在主要的融資階段，一般有兩到三家共同參與。這樣，使得單個的風險投資可投資于更多的企業，減少了投資失敗的風險，也可以通過風險投資的共同審計，減少判斷錯誤的可能性。

第二，引進戰略投資者或中小投資人共同投資。戰略投資者看重投資對象未來對于自己公司戰略發展的利益，在戰略投資者是否作出合資決策時，非常注重風險企業未來產品或技術的使用權、產品市場分享權、產品經銷權、未來產品或技術的共同開發權以及最終購買風險企業其余部分股權的期權。因此引進戰略投資者雖然可能是投資銀行退出風險企業的一個渠道，但引進戰略投資者進行合資可能意味著失去對風險企業的控制。

而引進中小投資人雖然投資額較小，但往往不參與公司的具體管理工作，對風險企業的重大決策干預較少，除了關心公司的投資回報外，不在乎公司的管理和控制權問題，所以，引進中小投資人的合資是較理想的選擇。

證券公司利用廣泛的客戶群，完全可以通過合資的方式幫助風險企業成功實現業務的拓展，從而為風險企業首次公募發行和投資銀行常規業務的開發創造條件。

三　為風險企業提供全方位創新服務

1、培育和儲備風險企業的管理者

證券公司內部需要有管理、財務和科技等專家組成具有一定權威的高科技產業評估咨詢小組，為投資和貸款決策提供咨詢服務；同時培養具備金融、保險、管理、科技、投資等各方面知識以及預測、處理、承受風險能力的人才，以適應創業投資業務發展的需要，中國風險投資離不開投資銀行的金融創新服務和對風險投資家、高級管理人員的培育。

2、為風險企業提供管理增值服務

風險企業的管理與傳統意義上的企業有較大的不同。風險企業的管理是根據風險企業本身高科技或市場化的特性，順應現代科學技術的發展和經濟激烈競爭的新形勢而誕生的管理模式，它以知識管理為內容、以人本管理為核心、以戰略管理為導向和以柔性管理組織形式，全面、高能量、高速進行經營管理和決策，選擇企業最佳的經營方案，實現最大的經濟效益，達到最高的科學管理水平。

投資銀行如何協助公司加強管理，通過管理創造價值，是投資銀行提供風險投資延伸服務的核心。投資銀行的專業人員必須揉合不同的技巧和專業能力，才可能協助風險企業通過管理提高其價值，這些技巧和能力包括行業知識、技術遠見、服務方法、行業關系、全球業務、為顧客專門設計的建議、交易經驗、新穎的財務結構、進入資本市場的能力、透析及深入的研究等各個方面。要達到管理增值的目標還須投資銀行擔任風險企業的財務和戰略管理顧問，這包括私募配售、初次公開發行、股本設計、可轉換債券、投資級別債券和高收益債務融資等方面的財務與融資服務，以及購并、戰略銷售、買方顧問、重組顧問、戰略合作等方面的戰略建議與業務指導。

3、為風險企業提供全新的售后服務

篇11

中國的投資銀行主要分為全國性、地區性和民營性三種類型。全國性和地區性投資銀行的主要構成是證券公司和信托投資公司，它們依托國家賦予的證券業務的經營特許權在我國投資銀行的業務中占據主體地位。民營性投資銀行主要由資產管理公司、金融投資公司和財務咨詢公司等組成，它們具有一定的資本實力，在金融投資及金融創新等方面具有很強的靈活性，逐漸發展成為我國投資銀行領域的重要力量。隨著我國經濟體制改革的不斷深入和中國資本市場的日益壯大，我國投資銀行業務正面臨著難得的發展機遇，但在國際經濟全球化和市場競爭日趨激烈的情況下，我國投資銀行也面臨著巨大的挑戰。這種機遇和挑戰將迫使我國投資銀行逐步走向規模化、專業化和國際化的發展道路。

中國的投資銀行業造就了中國的資本市場，為政府和企業提供了直接的融資場所，拓寬了融資渠道；也為廣大的機構投資者和中小投資者提供了投資的場所和投資工具，有利于優化資源配置，提供社會資金的使用效率。投資銀行體系是介于政府和企業之間的中觀經濟資源配置機制，為我國經濟的改革開放和經濟結構調整做出了重大的貢獻。

二、我國投資銀行的主要功能

我國投資銀行的主要業務有：

（一）證券承銷業務

證券承銷是投資銀行最基本的業務活動。主要包括政府機構發行的債券、企業股票和債券的發行、外國政府和公司發行的證券、國際金融機構發行的證券等。投資銀行一般按照承銷金額及風險大小來權衡是否承銷和選擇承銷方式，承銷方式通常包括包銷、投標承購、代銷和贊助推銷等。

（二）證券私募發行

投資銀行是私募證券的設計者，它與發行者商討和設計發行證券的種類、定價、條件等多方面事宜；投資銀行為發行者尋找合適的機構投資者，供發行者選擇。同時，投資銀行作為發行者的顧問，為發行者提供咨詢服務。私募發行能夠縮短發行時間和節約發行成本，給投資銀行和投資者帶來更高的收益率。所以，近年來私募發行的規模越來越大。

（三）證券經紀交易

投資銀行在證券交易市場中既是做市商、經紀商，又是交易商。作為做市商，投資銀行有義務維持市場價格的穩定，保證證券交易的流動性。作為經紀商，投資銀行接受客戶的委托，代表買方或賣方，按照客戶提出的價格進行交易。作為交易商，投資銀行進行證券自營的買賣交易，實現資產的保值與增值。此外，投資銀行還在二級市場上進行風險或無風險的套利活動。

（四）兼并與收購

企業兼并與收購是現資銀行很重要的業務組成部分。在企業兼并、收購過程中，投資銀行主要幫助企業尋找兼并與收購的對象；為兼并方與被兼并方提供有關買賣價格的咨詢，幫助被兼并方抵御惡意吞并企圖；同時為兼并公司籌集并購資金，以完成購買計劃。

（五）基金管理

投資銀行與基金有著密切的聯系。投資銀行可以作為基金的發起人，發起和設立基金；投資銀行也可作為基金管理者管理基金；此外，投資銀行還可以作為基金的承銷人，向投資者發售受益憑證。

（六）項目融資

投資銀行與項目發起人進行項目可行性研究，組織項目投資所需的資金融通。

此外，投資銀行也從事財務顧問與投資咨詢、資產證券化、金融創新、風險投資等相關業務。

三、我國投資銀行存在的問題

（一）發展不夠成熟

我國投資銀行的業務從發展到現在只有十幾年的時間，主要是以專業證券公司為主體，如果按照國際標準的投資銀行概念來衡量，它仍然不能被稱之為真正的投資銀行機構。雖然證券公司與投資銀行在業務上有許多相同的地方，但我國的證券公司的業務范圍僅僅局限于證券的發行承銷和交易，還遠遠不能算作投資銀行。

（二）投資功能不夠齊全

我國還沒有出現全能型的投資銀行。就證券公司而言，僅局限在證券發行承銷和交易等狹窄的范圍內，兼并收購、資產重組、項目融資、風險投資等標準的投資銀行業務卻很少開展。對于商業銀行，由于我國存在分業經營的限制，沒有證券公司業務方面的功能，也不能算作標準意義上的投資銀行。

（三）經營規模小

投資銀行必須達到一定的規模，才能取得相應的規模效益，抗擊較大的財務風險和經營風險。我國現行的準投資銀行——證券公司的規模太小，國內近百家證券公司的總資產加在一起也沒有美林證券公司一家的規模大。在風險較大的證券市場，這樣小的資產規模是很難承擔市場風險的。

（四）缺少足夠的專業人員

我國投資銀行發展較晚，相應的專業投資人員嚴重短缺，造成投資銀行在投資業務上難以形成專業優勢。因此，我國各個投資銀行的業務都比較單一、結構雷同，缺乏投資業務和產品的創新，抗風險能力較弱。

（五）經營行為不規范

我國資本市場還處于發展初期，相應的法律規范還不夠完善，市場監管能力較弱。這就造成了投資銀行的經營行為不規范，內部交易、操作市場、信息誤導與欺詐、惡性競爭等不法行為層出不窮。近期光大證券的操縱市場行為就是典型的案例。

四、投資銀行風險分析

從投資銀行的風險性質來分析，投資銀行業務主要面臨如下風險：

（一）市場風險

市場風險是由于利率、匯率、股票、商品等未來價格的不利波動使得投資銀行業務發生損失或不能獲得預期收益的可能性。投資銀行使用利率敏感性工具進行交易，可能因為利率的波動發生損失；作為做市商的投資銀行為維持市場有關產品的一定頭寸也會因為證券價格的變動帶來風險；在外匯買賣業務、外匯庫存保值以及承銷以外幣面值發行的證券業務將會面臨的匯率風險。

（二）流動性風險

流動性風險又稱為變現能力風險，是由于投資銀行資產負債結構不合理，流動比率過低，財務結構缺乏流動性，使得金融產品不能隨時變現或頭寸過于緊張，導致投資銀行無力償還到期債務而產生的風險。

（三）信用風險

信用風險是由于投資銀行客戶或交易對手的信用缺失，在貸款、掉期、期權等交易及結算過程中不履行義務給投資銀行帶來的違約風險。投資銀行與交易對手在信息上常常處于劣勢地位，這種信息不對稱可能導致交易對手產生逆向選擇與道德風險。信用風險是投資銀行最難以分析和難以控制的風險。

（四）操作風險

操作風險是指投資銀行因交易或管理系統操作不當，或因公司治理失控等諸多原因造成公司的經濟損失而產生的風險。2013年8月16日，光大證券策略投資部自營部門所使用的獨立套利策略系統由于存在交易訂單系統缺陷及系統操作不當等問題，不僅給光大證券造成了巨額的經濟損失，也嚴重地擾亂了證券市場交易秩序。

此外，投資銀行還存在著法律風險和體系風險等諸多風險因素。

五、我國投資銀行的發展思路

（一）擴大機構規模、增強抗風險能力

在政府的指導下，按照市場運行規律，對現有的業內機構，通過兼并收購、合并重組等市場化手段，做大做強一批規模大、資產質量好、經營能力強，能與國際一流投資銀行相抗衡的投資銀行機構，并逐步形成區域性和專業性機構，能夠參與國際市場競爭，以適應市場的國際化發展和滿足不同層次客戶的需求。2013年，方正證券收購民族證券100%股權，完成了對民族證券的收購合并；申銀萬國證券也公告，擬收購合并宏源證券。我國資本市場的不斷發展壯大，為我國投資銀行的兼并重組和發展壯大提供了廣闊的空間。

（二）拓展業務領域

逐步拓展投資銀行投資業務的功能，通過兼并收購基金公司、財務咨詢公司、投資信托公司等進一步拓展投資銀行新的業務空間，避免與同業機構在傳統業務上的低水平重復競爭。投資銀行要重點發展本行業與本地區業務，鞏固和加大本地區域專業業務的開發力度，提高專業服務水平，培育獨特和穩定的客戶群體。同時加深行業的研究力度，開發適應不同群體和不同客戶的投資品種，拓展業務領域，以質量求生存，來保持專業競爭優勢。

（三）規范經營行為

政府監管部門要制定和完善法規制度，加大對經營機構的監管和違法違規的懲罰力度。業內各機構要建立行業自律性組織，通過建立嚴格的行業自律規則，加強對行業專業人員的法律法規制度培訓，增強業內專業人員的守法意識。通過加大對違規機構和個人的懲罰力度來規范和約束行業與機構的經營行為，提高行業和機構的服務水準，保持行業的長遠發展。投資銀行要建立內部風險控制制度，完善交易操作系統，杜絕操作風險的發生。

（四）加大金融創新力度，確保行業持續發展

篇12

根據協議，希捷在收購結束后還將為三星的個人腦和消費子產品供應硬盤；兩家公司計劃擴展現有的專利交叉授權協議，并共同開發企業級存儲解決方案。希捷預計，該交易不會產生任何相關的重組費用。

三星子半導體事業部總裁權五鉉表示，為市場和消費者提供價值是簽署這些戰略合作協議的首要目的。他說，三星期望能與希捷共同擴展現有戰略合作關系，為各類消費者、企業及行業應用提供創新性的技術解決方案。

對于三星來說，這是一樁不錯的買賣。稍早些時候，《華爾街日報》援引知情人士的消息稱，三星欲尋求將該部門以15億美元價格出售，但也考慮將價格降低至10億美元。韓國券商未來資產證券公司分析師表示，三星子在這一業務上并不賺錢，未來也不太可能賺錢，賣掉它是一個很好的決定。

就希捷而言，它為這次交易的付出還算公道，但其目前的財務狀況不夠樂觀。截至4月1日的財季，該公司凈盈利從上年同期的5.18億美元降至9300萬美元，猛跌82%；營收從上年同期的30.5億美元降至27億美元，下降12%。

各自的如意算盤

三星于1989年開始制造硬盤，去年第四季度，該公司占據全球硬盤市場11%的份額。業內分析人士稱，出售非核心業務的硬盤可以為三星新的兼并和收購提供資金來源。韓國投資證券分析師韓升勛指出，對于三星來說，賣掉硬盤部門不是壞事，通過這筆交易，它可以更具競爭力。

業界還普遍認為，三星將利用出售硬盤業務獲得的資金，在健康醫療和綠色能源等新興領域展開更多收購和擴張。今年2月，韓國人宣布將與美國生化制藥商昆泰建立合資企業，將業務領域由消費子拓展至醫療保健。三星集團執行副總裁金泰韓稱，由于需求巨大，到2012年三星計劃在生物制藥領域的年營收達到1.8萬億韓元。

向希捷出售硬盤業務，令三星如釋重負般地甩掉“雞肋”業務。“三星已經變得非常靈活，它可能是更積極地收購和并購”，友利投資證券公司的分析師Park Young-joo說，硬盤不可能像芯片那樣成為其核心業務，它更可能在新的業務領域發力。

2005年，希捷花費19億美元收購邁拓公司，并借此摘取行業老大的桂冠，但在2010年，希捷被美國西部數據公司從頭把交椅拉下來。不僅如此，這位昔日大哥差點淪落到被收購的悲慘命運。去年12月，美國市場上有消息稱，西部數據試圖收購希捷，并愿意支付比TPG資本投資公司高出10%到50%的價格。之前的消息是，TPG準備出75億美元向希捷發起收購。

不過，即使希捷接受西部數據的收購要約，該交易也將遭遇反壟斷機構方面的巨大阻力。未能如愿吃下希捷的西部數據把手伸向了行業老三。今年3月8日，西部數據突然宣布公司董事會同意以共計約43億美元的代價，收購競爭對手日立旗下的全資子公司日立環球存儲。后者市場份額為16%。

西部數據成為硬盤產業的巨無霸，占據近一半的市場份額。彭博社當時的分析認為，西部數據至少在5年內穩居存儲設備老大的寶座。市場研究公司iSuppli的數據顯示，去年第四季度，希捷在硬盤市場中占據29%的份額。

希捷表示，此次收購三星的硬盤業務，有助于更好地調整目前和未來的產品開發計劃以及發展藍圖，加快新產品的上市時間能更好地快速應對市場變化帶來的機會，這些機會包括但不限于移動計算、云計算和固態存儲。

顯然，希捷認為自己大賺了一把。該公司董事長史蒂夫•盧克佐強調，希捷沒有購買三星的所有驅動業務，只選定適合希捷的那部分，因此希捷不必經過漫長的調整，“我們得到我們所需要的，”盧克佐說，“我們所不需要的一切都被拋在后面。”

市場研究公司StorageIO Group高級分析師兼創始人格雷格•舒爾茨認為，收購給希捷帶來更大的業務范圍，可以獲得更多的市場份額，希捷試圖向外界表明自己還有機會，他們必須把該信息傳達給投資者。

寡頭格局形成

雖說并購三星硬盤業務是重大利好，但仍屬希捷的無奈之舉。

希捷和三星之間的交易是繼2009年東芝并購富士通硬盤部門，以及今年3月的西部數據并購日立環球儲存后硬件行業內的又一項整合動作。但與2009年的交易不同的是，最近的兩次并購發生在整個硬盤行業遭遇嚴峻挑戰之時。

蘋果iPad的熱銷已經對硬盤產業造成巨大壓力，因為平板腦不使用傳統機械硬盤，而是閃存芯片。隨著平板腦的興起，傳統硬盤產品的需求正在下降。iSuppli認為，2011年第一季度，硬盤的銷量可能比去年第4季度下降4%。

對此，盧克佐表示，閃存不會成為硬盤公司的長期不利因素，因為iPad這類設備的存儲容量小，內容都必須存儲在服務器上，“你不能在你的iPad儲存4部影。”

另外，平板腦的大賣還導致筆記本腦的銷量增速放緩，而后者正是硬盤的消費主力。根據市場研究公司IDC的數據，全球腦出貨量在第一季度下降了3.2%。這就意味著，包括硬盤在內的傳統PC配件的出貨量都相應下降。

而3月份發生的日本大地震也成為整個行業的不確定因素。西部數據CEO約翰•柯尼稱，由于擔心日本地震所導致的產品供應問題，許多客戶都在第一季度的最后三周加快產品購買進程。他認為，由日本地震引起的供應鏈問題將給未來的產品需求與供應帶來明顯的影響。

篇13

期貨是指期貨交易所指定的標準化的、受法律約束的并載明在將來某一時點交割某一特定商品的合約。期貨通常包括商品期貨和金融期貨。金融期貨又包括利率期貨、股指期貨、貨幣期貨、黃金期貨、石油期貨。一個規范的期貨市場，其構成包括期貨交易主體、期貨交易所、期貨交易結算所和期貨經紀商四個方面。

期貨市場在中國的發展分三個時期：初創時期（1990年底—1993年）1990年10月鄭州糧食批發市場成立，以現貨為主，首次引入期貨交易機制。規范整頓階段（1993年底—2000年）1993年11月國務院下達《關于制止期貨市場盲目發展的通知》。規范發展（2001年—至今）朱****總理在2001年九屆人大會議上明確提出，要重點培育和發展要素市場，穩步發展期貨市場，正式拉開了期貨市場規范發展的序幕。

二、期貨市場統計已有成果

現有期貨市場研究的文獻，可以歸為三類：期貨市場運行指標體系研究、期貨市場風險監管指標體系研究、期貨公司信用評級指標體系研究。

（一）期貨市場運行指標體系

何怡恒（1996）提出，期貨市場的統計指標體系，總體上看包括兩個方面：一是反映期貨市場外部運行經濟環境的指標體系，二是反映期貨市場內部運行狀況的指標。李從珠，朱莉（1994）指出，應從以下方面建立指標：證券發行指標體系、證券流通的指標體系、證券投資的指標體系、證券信用評級指標體系。宋炳方（1995）提出，應從以下進行建立：期貨市場設施、人員及費用統計、期貨市場價格統計、期貨市場總量統計、期貨市場收益統計、期貨市場供需統計。

（二）期貨市場風險監管指標體系

王磊（2006）指出，建立資金風險指標、持倉風險指標、價格風險指標、會員風險指標。并指出，我國需要健全的自律管理體系、健全的期貨市場風險預警系統、有效的稽查制度、公正的期貨經紀公司信用評級制度和高效的投資者教育體系。熊熊（2009）指出，應建立風險監控體系，如信用風險監控體系、流動性風險監控體系、操作風險監控體系等。

（三）信用評級指標體系

中國期貨業協會課題組（2008）提出，公司的信用能力可以從市場地位、盈利能力、風險管理、流動性、資本充足性、成長能力、外部支援能力進行評價。徐清（2007)提出了期貨公司核心競爭能力指標評價體系，核心業務能力、經營能力、風險管理能力。

三、期貨市場指標體系構建

（一）期貨市場統計指標體系構建思路

由于期貨市場的主要對象是指以期貨交易為核心的經濟活動以及與之相關聯的經濟現象，所以把重點放到市場交易過程。首先建立基礎交易指標體系，然后在基礎指標體系的基礎上，建立相對指標，從交易所對期貨交易監管、對期貨公司的評級兩方面，進行分析和評價，滿足監管機構、期貨公司、投資者的需求。

（二）期貨市場統計指標體系構建框架

本節從證券監管機構對期貨市場的監管、期貨公司自身的風險預警、期貨投資者投資依據三角度，建立期貨市場統計指標體系，反應期貨市場的基本特征，滿足不同需求。

1、從期貨公司自身角度，建立交易和價格統計指標體系。參考表1。

3、為滿足投資者的投資選擇，建立證券期貨信用評級統計指標體系。其中包括了收益與風險。期貨公司信用評價指標旨在建立一套科學合理的評價標準，對期貨公司的管理能力、經營能力和風險控制能力等方面進行綜合評價。期貨公司信用評價指標分為經營指標和管理指標兩部分，反映了期貨公司經營管理的不同側面，既可分別進行統計和評價，又可合并使用。

（三）期貨市場指標體系適用性分析

目前國內期貨行業正在實施以凈資本為核心的風險監管體系，本文指標設計既考慮到了外部監管的要求，又考慮到了期貨行業自身的特點，把影響期貨公司信用能力的因素分為市場地位、盈利能力、風險管理、流動性、資本充足性、發展能力、外部支持等多個方面，全面反映了期貨公司的風險。

在對期貨公司信用能力進行評價時，需要將這個復雜的系統劃分為若干個相對獨立的子系統，用板塊式多級評價的方法，進行綜合評價。每一板塊構成一個相對獨立的子系統，反映期貨公司信用能力的一個側面。最后將各個子系統加以綜合，就可以得到期貨公司信用的全貌。期貨市場的統計指標體系，主要側重于期貨公司。期間的數據來源于交易過程的記錄。時間上由于期貨交易周期比較長，因此不確定因素更多，容易出現違規行為。因此對期貨公司建立信用評價體系顯得尤為重要。

本指標體系不但易于選擇評價指標，而且便于在評價基礎上發現期貨公司信用能力的薄弱環節，以便有針對性地進行改進。業內人士指出，期貨公司信用評價指標體系根據我國期貨市場現階段發展狀況和期貨公司的特點，設置了反映資本充足性、風險管理能力和信息技術安全等方面的指標。通過財務指標與非財務指標相結合、當期指標與歷史指標相結合，充分反映出我國期貨公司的業務特點。評價指標既從行業自律組織的角度對期貨公司進行考量，同時又吸收了行政監管部門、保證金監控中心、期貨交易所和地方協會的評價意見，充分體現了中國證監會五位一體的監管思路。

參考文獻

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