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篇1

一、歐洲債務危機現狀

歐洲債務危機始于希臘，隨后西班牙、葡萄牙、愛爾蘭和意大利也相繼出現債務問題，并被開始稱為“笨豬五國”。希臘債務危機發生之后，大多數國家并沒有意識到其嚴重性，均采取觀望政策，以德國為首的歐洲錯失了救助的最佳機會，直到2010年5月6日，美國道瓊斯當天大跌近千點，才驚醒了沉睡中的人們，歐洲債務危機原來離我們這么近。次日，歐元區財政部長和IMF了決定救助希臘的決策，提供希臘1 100億歐元貸款，后果還未可知。

自從歐債危機爆發以后，市場反映波瀾壯闊，歐元大幅貶值、全球股市走弱、當事國國債CDS飆升、大宗商品暴跌。而最近一段時間，在各方“救火”以及當事國出臺“整改”措施之后，歐元開始小幅反彈，CDS基本穩定，大宗商品重新進入上升通道。平心而論，歐洲五國未來五年到期債務在1.1萬億歐元左右，而歐盟和IMF聯合推出的總額7 500億歐元救助資金加上各當事國自籌資金，完全有能力一解燃眉之急，這也是歐債危機重歸平靜的基礎。

然而，歐債危機是否結束，現在判斷為時尚早，但其對世界經濟的影響，可能還是要持續一段時間。

二、歐洲債務危機對中國的啟示

（一）歐洲債務危機的成因

1.歐洲債務危機可以看成是金融危機的延伸。從經濟學的角度來說，當一國經濟處于衰退的時候，政府應該反經濟周期操作，即采取擴張的財政政策和貨幣政策，使經濟走出衰退。政府一方面要增加財政支出，另一方面要向市場投入大量的貨幣，從而加深了政府的負債。當政府債務達到一定程度時，國際投機金融機構的做空行為，加速了人們對該國償債能力的質疑，尤其是穆迪和標普對這些國家的降級行為，引發了歐洲債務危機。

2.債務國家本身的經濟狀況欠佳。希臘加入歐元區之前，并沒有達到歐元區的標準：第一，預算赤字不能超過國內生產總值的3%；第二，負債率低于國內生產總值的60%。為達到標準，希臘請美國投行高盛進行設計，從賬面上達到了歐元區的標準，但隱藏了10億歐元的債務。高盛對希臘的經濟本身就知根知底，做空行為也是意料之中。西班牙、葡萄牙、愛爾蘭、意大利隨后被降級，希臘債務危機演變成歐洲債務危機。

表1 2009年部分歐洲國家政府財政狀況

數據來源：經合組織（省略/home/）。

（二）對中國的警示

近期很多專家認為，歐洲債務危機對中國經濟影響有限，因為中國外匯儲備里歐元所占比重不大，其影響主要是來自對歐洲的貿易方面。這種說法有一定道理，但還是較為短視。股市是經濟的晴雨表，道瓊斯指數從最高11 258點高處下跌至今，可以反映出，人們對歐洲是否能夠走出債務危機是較為悲觀的，而A股的連續下挫也說明大家對后期的經濟形勢不容樂觀。

筆者認為,希臘債務危機已經通過“蝴蝶效應”有效放大了，如果不能及時采取有效措施治理，可能會產生更為嚴重的后果，甚至可能會出現“滯脹”現象。對中國的警示主要體現在以下幾個方面：

1.中國地方債務過多。歐洲債務危機首先體現的就是政府債務太多，資不抵債，最終可能出現違約情況。2008年金融危機時，為了應對困境，中國打開了地方融資的門檻。然而地方融資容易，監管很難。截至2009年底，在有統計的31個省、市和自治區中，只有黑龍江、內蒙古、新疆、、山西、河南、貴州、寧夏的平臺貸款債務率（平臺債務合計/本省GDP）低于60%，有10個省市甚至超過了100%（《10省市貸款債務率超100% 地方融資監管意見難產》，中國新聞網，2010年4月6日）。歐洲債務的發生，也加深了對地方債務風險的擔憂，如果不能及時解決好后續監管問題，地方債務可能會進一步加深。

歐洲債務危機告訴我們，赤字財政政策的實施必須把握好相應的度。雖然赤字財政是世界主要國家發展經濟所共同使用的經濟政策，但要注意量的積累所引起的質的轉變，特別是在國際經濟環境動蕩不定的大背景下，財政赤字的持續攀升必須引起警惕。

2.貨幣政策。歐洲債務危機的發生，也是金融危機的延伸。各國為了應對金融危機，采取了擴張的財政政策和貨幣政策，產生了一定的經濟泡沫，泡沫一破，就出現經濟危機。2008年以來，中國為了應對金融危機，提出了“4萬億”的刺激經濟計劃，同時，貨幣投放巨大。2009年的貨幣投放量是2008年的近2倍。其直接結果是：房地產價格翻了1倍，上證指數從1 664點一路上漲到3 478點。隨后，各種物價也出現了較大幅度的上漲，通脹壓力加大。現在正好站在十字街頭，貨幣政幣外松內緊，經濟形勢更為復雜。

歐洲債務危機告訴我們，擴張的貨幣政府，可能在短時間內可以刺激人們消費，從而提升經濟的發展，但同時也帶來了通脹壓力，形成一定的泡沫，當我們為泡沫而驚醒之時，也許就是災難來臨之時，之后一系列問題就將暴發。

（三）中國的應對措施

1.規范地方融資平臺，加強金融監管。地方政府是有融資沖動的需求，因為融資，可以擴大投資，加速當地的經濟發展，提升政績水平，而且還可以增加相應的收入。如湖北省就有一個10萬億投資計劃，按其GDP水平，是無法達到的，只有通過地方融資平臺，增加政府債務才能做到。如果大多數地方政府都有這樣的沖動，最后會導致經濟嚴重過熱，通脹壓力巨大，同時，地方債務水平嚴重超標，債務危機也就產生了。所以現在急需要做到的是要遏制地方政府融資沖動，加強金融監管。為此，國務院6月10日下發了《國務院關于加強地方政府融資平臺公司管理有關問題的通知》。《通知》明確規定，地方各級政府不得以財政性收入、行政事業等單位的國有資產或其他任何直接、間接形式為融資平臺公司融資行為提供擔保。這只是第一步具體措施，從經濟學角度分析，規范地方政府融資平臺，應從兩個規則進行把握。第一，設置地方融資標準。地方政府主要是通過債券和銀行進行融資，為了規范地方政府融資，可以設置融資標準，只有達到相應標準，才允許其發行債券或向銀行貸款。第二，地方債務水平超標要進行處罰。現今，地方債務水平超標的省份較多，如果不加以管理，還會有越來越多的地方政府進行效仿。因為GDP增長了，自己就可以高升，而財務壞了，自己也不用擔責。所以對于地方債務水平超標的，一定要通過相應的途徑進行處罰。

2.改革地方政府財政管理制度。第一，明確地方政府收入來源。加強收入來源的管理，使地方政府知道，自己的收入是多少，舉債的數量要與收入相穩合。同時，以立法形式加強對地方政府預算管理，增強透明度，合理控制政府債務規模，加強風險管理。應該及時對全國整體財政及債務狀況作全面清查和評估，對地方政府債務規模進行限額管理和風險預警，切實從財政和金融兩方面防范償債違約風險。第二，規范地方政府支出管理。為了“保增長”，地方政府會通過加大政府支出，刺激經濟發展。增加基礎設施建設，而不論這些支出是否必需。而作為納稅人的公眾，對于這些支出毫不知情。中央應該加強對地方政府的支出管理，對于那些只為增加業績，而不利于經濟長遠發展的支出進行限制。而且政府的投入，有時會形成惡性競爭，反而對經濟產生不利的影響。如前幾年的風能發電、鋼產等，都由于地方政府的過度投資，產生嚴重過剩。

3.調整貨幣政策。中國去年以來，為應對金融危機，采取了寬松的貨幣政策。和歐洲國家一樣，中國也產生了相應的部分泡沫經濟，如房產價格上漲將近1倍，股市上漲1倍多。然而，擴張性的貨幣政策現在已走到十字路口。“中國的各種貨幣政策，目前都保持著彈性和余地，可以做到松緊有度”，這是央行副行長、外匯管理局局長易綱近日關于貨幣政策的最新表態。這說明中央對現在經濟形勢的復雜性已經了如指掌：如果繼續執行去年的寬松貨幣政策，會進一步加大資產泡沫，通脹壓力增加；如果退出經濟刺激政策，采用緊縮的貨幣政策，則可能對剛剛出現的微弱的經濟復蘇不利。所以今年以來，央行一直沒有采取過于激烈的貨幣政策。一直都是使用增加銀行準備金率的杠桿作用，而對大家普遍預測的加息則一直隱而未發。

很明顯，中央銀行不會再持續去年的很寬松的貨幣政策，但是否應退出刺激經濟政策，即采取大家認為的加息政策來管理通脹呢？本文認為，現在加息的必要性不大，由于歐債危機到來，歐洲都采取了緊縮性的財政政策和嚴格的貨幣政策，這對中國的出口將產生較大的負面影響。而國內，現在房價和股價的效果已經顯現，通脹水平正處于波峰，如果采取加息的措施，其延遲效應將會對經濟增長產生不利影響。

三、總結

歐洲債務危機已經過去，然而余波不平，歐洲還將為歐債危機持續埋單。歐債危機本身對中國的影響不大，主要是從出口影響中國經濟。但其更為重要的作用，是對中國的警示意義。中國雖還沒有達到債務危機的時刻，但地方政府債務已經嚴重超標，需要我們提前預防，以阻止更大風險的到來。

參考文獻：

[1]徐建軍.歐債危機急性轉慢性[EB/OL].新浪財經，2010-06-30.

[2]沈建光.歐洲債務危機:下一個拉美危機[R].中國國際金融公司海外市場研究部內部報告，2010-02-08.

篇2

2007年的金融危機,眾多國家陷入嚴重困境。繼西方大型金融機構落難之后,風暴矛頭直指歐亞小國,貨幣貶值,股價下跌,銀行倒閉等等。從此,一個新的名詞開始進入全球視野:國家破產。冰島金融業“連累”冰島成為第一個 “國家破產”的代名詞。但是,金融海嘯并未就此打住。時隔1年,迪拜又現債務危機。從冰島到迪拜,一再出現的債務危機表明,一國的經濟能夠迅速從經濟復蘇的進程之中再次跌入困境。

所謂債務危機,具體是指一國政府失信、不能及時履行對外債務償付義務的風險。本文通過分析債務危機產生的原因及其造成的影響,提出對我國發展的啟示。

一、債務危機爆發起因

(一)基本原因――大量對外舉債

冰島由于其地理位置、氣候和資源的特殊性等因素,其支柱產業為漁業。幾十年來產值一直較為穩定,維持占其國內生產總值的12.4%左右。漁業產品出口更是其主要外匯來源。但是在長期的發展過程中,靠資源拉動的經濟增長過于緩慢,需要大力發展金融業,社會經濟資源也開始向扶植金融產業方向傾斜,開始以高利率與低管制的開放金融環境,吸引海外資金。

與此同時,冰島的銀行也效法其他國際投資銀行,在國際資金市場大量借入低利短債,投資高獲利長期資產,次級按揭資產便是其中一種。冰島的銀行過分借貸,財務杠桿因此達到了驚人的幅度,總外債規模竟達到了國內生產總值的12倍,外債總額高達1000億歐元,但是冰島央行的流動資產卻只有40億歐元。央行是一個由政府組建的機構,負責控制國家貨幣供給、信貸條件,監管金融體系,在各國金融體系中居于主導地位。央行的過度舉債,流動資產比例過小,是債務危機爆發的基本原因。

(二)根本因素――經濟發展模式隱含的致命弊端

2005年,冰島金融業對國內總產值的貢獻已經與漁業相等。近兩年,冰島金融業發展迅速,已處于經濟主導地位,與此同時漁業等傳統實體產業卻相對萎縮。官方數據表明,冰島2007年的國內生產總值僅為193.7億美元,而其幾大主要銀行的資產規模卻高達1280億美元。冰島金融業的過度擴張,以致其虛擬經濟規模超過了實體經濟,經濟結構呈現出倒金字塔形。

此外,冰島銀行業構成了該國股票交易市場的主要部分,其中80%的股份由外國投資者持有。一般來說,虛擬經濟中資本脫離實體資本進行獨立的增值時,其定價完全基于對未來的預期,波動性較大,因而風險度也高。在經濟繁榮期,虛擬資本會成倍增值,但是遇到衰退則可能成倍貶值,甚至會加速經濟的衰退。

由于虛擬經濟具有很強的流動性和國際性,如果一個國家的大部分資產都是虛擬資產,其經濟命脈就會掌握在全球金融投資者手中,從而變相失去了一部分金融自。此次金融危機,冰島沒有實體經濟的發展做后盾,只能以讓渡更多金融為代價,尋求IMF等的援助。

(三)導火索――金融危機席卷全球

冰島的金融行業與國外開展信貸交易,其他行業企業在歐洲掀起的并購熱潮也與金融業發展相輔相成。不過,隨著全球信貸危機來臨,金融危機的全球連鎖反應使冰島為經濟異常發展付出代價。冰島政府面對危機把第三大銀行Glitnir收歸國有后,又接手了第二大銀行Landsbanki。這無疑給各國都上了一課,冰島政府之前的冒進會給整個國家帶來極大的危害。

二、連鎖反應――全球感冒

單個較小國家的信用危機,可通過IMF或其他大國的援助渡過難關。而一旦全球普遍存在信用風險,則就意味著全球性惜貸現象再現。

全球著名的信用評級公司標準普爾發表報告指出,全球共有6個國家在今年頭三個季度里不能按時償還到期的債務,處于“破產”狀態,從而使全球無力償還債務的國家總數達到了28個。新增加的6個國家是阿根廷、加蓬、印尼等,總共欠債達1330億美元,幾乎要比去年同期的740億美元翻了一番。此次債務不履行率的報告是在世界銀行和國際貨幣基金組織的年會之前公布的。

對于整個世界經濟又一重創的是迪拜帝國的經濟泡沫破滅。這些慘烈的教訓無疑帶給了我們一些警示意義:從本國國情出發,建立合適的國家發展模式并處理好虛擬經濟和實體經濟的關系,居安思危、未雨綢繆。

三、給中國帶來的啟示

(一)建立合適的發展模式

一國的經濟發展模式是該國實現經濟發展的基礎。要保持經濟穩定、可持續的增長必須國家保持警惕,建立合適中國初級階段國情的發展模式,不可過于冒進,并且要及時地進行經濟發展模式的轉變。具體來說應當做到以下幾點:

1.我國在經濟改革和建設中處于摸索階段,應當有選擇的借鑒國外成型的經濟理論和模式,并與中國的國情相結合,建立本土化的策略,制定長期經濟發展戰略,切忌全盤照搬。

2.大力發展高新技術產業,以信息化帶動工業化的發展,促進經濟增長方式的轉變。

3.經濟多元化。通過發展多元化經濟使我國在經濟結構、技術結構、產業結構上有比較優勢,提高產品的國際競爭力。

(二)控制舉債數量

篇3

1973年中東沖突之后，LDC的貸款超速增長，1970年底，拉丁美洲的借款余額只有290億美元左右，而到了1978年底，債務就增長到1590億美元，其中80%是債務。光墨西哥和巴西就借了大約890億美元。到20世紀80年代， 墨西哥、巴西和阿根廷一共借了2000多億美元，最終形成了一個債務問題。

篇4

2009年10月新上臺的希臘政府宣布本國的財政赤字占GDP比例將超過12%，遠高于歐盟允許的3%上限，希臘債務問題就此浮出水面。隨后，全球三大評級機構相繼調低希臘的信用評級，希臘的債務危機愈演愈烈，并開始蔓延至西班牙、葡萄牙、愛爾蘭、意大利等國相繼出現債務問題。雖然2010年5月10日歐盟設立了一項總額高達7500億歐元的救助機制，用于幫助可能陷入債務危機的歐元區成員國，但還是難以遏制危機的進一步深化。歐債危機繼續給歐元區帶來巨大的沖擊，歐元大幅下跌、歐洲股市暴挫、經濟走勢持續低迷。2011年11月10日 歐盟委員會經濟預測報告說，歐洲經濟增長恐將陷于停滯，2012年歐元區經濟增長率預計僅為0.5%。業界還普遍認為，2012年歐債危機還將蘊含經濟二次探底、信用評級下調、銀行業債務危機、歐元區“縮編”乃至解體四大風險。

二、歐洲債務危機起因

（一）過度舉債

此次歐洲債務危機的直接原因是政府部門和私人部門長期過度舉債導致國家的信用缺失。根據歐盟《穩定與增長公約》的規定，歐盟各成員國的財政赤字和公共債務不應超過GDP的3%和60%，但是歐洲許多國家并沒有嚴格遵守公約規定的條款。2011年，PIIGS國家的公共債務占GDP的比例由最低的63.9%（西班牙）到最高的158%（希臘），并仍在增長之中；英國、法國、德國等歐洲大國同樣存在債務負擔過重的問題，且債務負擔均超過了歐盟規定的標準，其中情況最好的德國政府負債已占GDP的73.2%。正是因為歐洲各國沒有很好遵循公約中的相關規定，同時歐洲國家相互交叉持有債務的現象十分突出，導致了這些國家形成高負債率，政府的信用隨之降低，令投資者不能安心的充當債權人的角色。

（二）經濟發展失衡

歐元區經濟發展不平衡問題是此次歐洲債務危機爆發的根本原因。由于歐元區不斷擴張，經濟發展狀況相對落后的經濟體（比如希臘）的大規模連續加入，歐盟各成員國經濟發展水平差距日益加大。經濟結構和金融周期不一致迫使歐洲按發展水平實施“多速歐洲”戰略(即允許成員國按經濟發展水平高低實施核心和國家分步走)，這無疑更進一步加大發展的差距，使歐盟國家分為邊緣國家和核心國家兩級。邊緣國家和核心國家的經濟發展差距很大，并且呈強國愈強，弱國愈弱的惡性發展態勢。

（三）體制弊端

歐元區經濟發展水平不同的國家置于一個統一的貨幣區內存在著諸多難以協調的矛盾，制度上的弊端為債務危機的爆發埋下了伏筆，其中的關鍵因素體現在：統一的貨幣政策和分散的財政政策步調難以一致。

歐元區內，歐洲央行負責實施整個區域的貨幣政策，各成員國自主實施財政政策。在這樣分離的貨幣財權體系下，統一的貨幣使區域內的國家享受到了很多好處，在經濟景氣階段，這種安排促進了區域內外的貿易發展，降低了宏觀交易成本和融資成本。然而，在經濟危機時，陷入危機的國家無法因地制宜地執行貨幣政策，進而無法通過本幣貶值來縮小債務規模和增加本國出口產品的國際競爭力，只能通過緊縮財政、提高稅收等壓縮總需求的辦法增加償債資金來源，而這無法從根本上解決本國的危機。

（四）政府失職

由于體制上存在難以克服的缺陷，歐債危機的爆發難以避免，但必須看到只要各相關政府切實履行其職能，定能很好的控制歐洲債務危機。但是在危機爆發初，德國為首的歐盟核心國家采取不作為的態度未施以援手，危機蔓延后才開始策劃救援方案，動作遲緩耽誤了救助的最佳時機。而出現債務危機的當事國政府則亂開“藥方”，單純的實行緊縮性財政政策減少本國的財政支出，這與歐元區統一的貨幣政策不相協調，遠遠達不到使本國脫離債務危機的目的。因此，政府失職行為是危機的重要助推因素。

三、歐洲債務危機給中國的啟示

（一）高度重視政府債務問題

中國的債務規模相對來說并不太大，到2011年9月，我國的國債余額總量約為10萬億元，占GDP的比重不足25%，遠遠低于國際公認的60%的安全標準。但必須警惕的是，中國的地方債務問題卻要嚴重得多，同期我國地方債務的總規模大約為10.7萬億，如果加上國債余額，那么中國的債務總額占GDP的比重就將翻一番，達到約50%，接近警戒線水平。因此，中國在控制債務規模的同時，現階段應將主要注意力放到如何化解地方債務風險上。否則，任由我國隱性債務提升將增加我國的財政風險，特別是地方政府的財政風險。有鑒于此，我們應該采取必要的措施來完善我國的地方債務管理機制。

首先，建立有效的地方財政風險預警機制。根據地方政府的財政風險狀況，實現財政風險管理的規范化、系統化和科學化。其次，強化內部審計部門在防范地方政府風險中的作用。充分利用內部審計部門作為地方財政資金的綜合監督部門具有的信息優勢，在地方財政風險的評估、處理和預警上應發揮積極作用。最后，建立比較健全的地方政府融資體系。擴大融資渠道，充分考慮地方政府負債的承受能力，優化政府負債存量，減輕地方政府財政包袱。

（二）擴內需減少外需依賴

歐洲債務危機使得歐元區的經濟狀況惡化，歐元區經濟的萎靡狀況可能帶來其外需整體性收縮的影響。2011年12月我國出口1747億美元，同比增長13.4%，為2011年連續第5個月增速下滑，低于17.4%的歷史平均水平。考慮到2012年歐債危機仍然會嚴重影響歐元區經濟的發展，中國的出口增長會面臨比較大的下行壓力。因此，中國政府要堅持擴大內需，減少對外需的依賴，才能彌補出口損失帶來的負效應，防止經濟增長放緩。

（三）探索區域化貨幣政策

在歐元區的經濟發展不平衡的現狀下，歐元區仍秉行統一的貨幣政策和分散的財政政策造成了歐元體系的失衡，在此情況下，危機爆發時，債務國只能依靠單一的財政政策應對各項沖擊，而最終導致了本國更嚴重的財政赤字問題。鑒于此，我國在貨幣制度的建設上應該充分考慮到區域間的經濟發展狀況，努力探索更合理的區域化貨幣政策，從而避免類似歐元區統一貨幣政策與分散的財政政策不協調而爆發的債務危機。

（四）亞洲共同貨幣區的設立條件仍不成熟

長期以來，關于亞洲成立共同貨幣區乃至“亞元”的呼聲高漲，根據蒙代爾的最優貨幣理論，只有成員國在要素自由流動、經濟趨同等情況下，加入共同貨幣區才能帶來各成員國福利的增進，條件不成熟卻勉強加入可能得不償失。歐債危機中希臘就是一個很好的例子。目前亞洲各國不管在經濟發展水平還是在政治文化都有著明顯的差異，建立亞洲共同貨幣區的條件尚未成熟。

四、結語

此次從希臘爆發隨即幾乎蔓延至整個歐洲的債務危機給了世界各國一個警示，不管任何國家，政治經濟實力強大與否，都應該高度正視本國的財政運行狀況和公共債務管理，建立有效的監督預警機制，擴大對本國的財政披露力度，同時在國家宏觀政策的實施上注意協調貨幣政策與財政政策的作用，建立與統一貨幣政策制度相配合的財政政策制度。

參考文獻：

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篇6

2009年底，三大評級公司先后調低了希臘的信用評級，希臘債務危機爆發。在此之后，歐盟、歐洲央行和國際貨幣基金組織已經展開好幾輪救助，危機反而愈演愈烈，危機又從希臘蔓延至葡萄牙、意大利、愛爾蘭和西班牙，演變成為歐洲債務危機。2011年9月19日，標準普爾將意大利的信用評級由A+下調至A，意大利成為2011年以來第六個被下調評級的歐元區國家，意大利是歐元區第三大經濟體，這意味著歐洲債務危機由邊緣國家蔓延至核心國家。全球經濟一體化使得任何國家和地區都會受到傳染效應的影響，而歐盟很多國家又是中國主要的出口國，所以我國也不能獨善其身。歐洲債務危機對我國經濟的影響主要體現在以下幾個方面：

第一，在宏觀經濟層面，我國在出口方面，由于歐元走弱，外需下降等局面有可能持續相當長的時間，過度倚重對歐出口將會給我國經濟的長期走勢帶來不利影響。但是可喜的是新興經濟體的快速復蘇，以及中國與之日益緊密的貿易聯系，在一定程度上彌補了我國對歐出口份額的減少。但歐美等發達經濟體仍然是中國最大的順差來源，歐盟是我國第一大貿易伙伴，對歐出口約占出口總量的20％。2010年上半年，我國對歐盟的貿易順差達到620億美元，高于全部順差總額的553億美元。而對東盟國家的貿易出現逆差73億美元，對巴西、印度、俄羅斯這金磚三國的總貿易量也為逆差14億美元。此外，歐洲債務危機也影響了美國、日本的經濟，這些國家又是我國重要的出口國，間接影響了我國經濟的發展。

第二，在金融層面，受歐洲債務危機的影響，國際熱錢又再一次以中國內地作為目標，而香港則成為熱錢涌入內地的跳板。在歐元持續疲軟，人民幣持續升值的預期，吸引了國際熱錢的眼光。歐洲債務危機使得我國外匯歐元資產貶值。美國次貸危機的爆發使得美元大幅貶值，已經使我國外匯資產流失了許多，而這次歐元資產的貶值更使得我國外匯資產受到進一步的挑戰。另一方面，人民幣國際化進程在美元和歐元均疲軟的情況下被迫加快。但是如果人民幣國際化進程被不合理地加快推進，這將會增加我國金融的系性風險。

第三，歐洲債務危機對我國出口貿易、金融層面等方面的影響已經逐漸顯現，另一方面，尚在進行中的歐洲債務危機還存在著潛在的風險，如果危機進一步傳染，導致其它國家，特別是法德等歐洲核心國家的債務出現問題，那么債務風險的敞口會急劇擴大。雖然歐洲中央銀行將提出新的救市計劃，但是如果債務缺口越來越大，出現政府債務違約，將使銀行以及其它債權人因為蒙受損失而連鎖性地違約。而在歐洲經濟復蘇本來就已步履蹣跚的時候，這風險將會以螺旋式的方式得到相互加強，將會帶來兩者風險的共同集聚，使得歐洲債務危機波及世界經濟，帶來極大的挑戰。即使救市計劃奏效，歐元區也會元氣大傷，這復蘇會相當緩慢，而這種經濟所帶來的影響，也會使得中國經濟增長速度的放慢。但是無論是宏觀經濟層面還是金融層面，歐洲債務危機對我國經濟的負面作用在目前是有限的，可控的。

二、歐洲債務危機對我國銀行業的影響

2011年9月14日，穆迪下調了法國農業信貸銀行和法國興業銀行的信用評級，這是歐洲債務危機爆發以來歐洲銀行業的評級首次被調低，標志著危機由國債市場傳遞到銀行間市場，市場出現新的風險點。歐洲銀行業在2008年國際金融危機和當前的歐洲債務危機中都出現了流動性衰竭甚至破產倒閉的情況，如何應對和防范流動性風險是危機帶給銀行業的最大教訓，這也警示著我們需要分析歐洲債務危機對我國銀行業的影響，歐洲債務危機通過影響我國進出口貿易、金融市場投資者情緒、外匯等方式影響了我國商業銀行的經營：

第一，貿易方面的影響：很多出口企業從拿到訂單到最終收到貨物款項，需要一個較長的周期，歐元的大幅貶值大大增加了出口企業的匯兌風險，而這種匯兌風險都可能會轉嫁到銀行的匯兌風險，這使得銀行對于外匯市場的操作更加的頻繁，而且企業出口貿易額的減少也降低了銀行這方面的經營收入，而且貿易層面直接影響了我國經濟發展的增速，這種增速的放緩也提高了銀行業經營的風險。

第二，金融方面的影響：由于歐洲債務危機所引起國際“熱錢”的涌入，帶來資本市場流動性的泛濫，一方面會沖擊中國治理通貨膨脹的宏觀經濟政策，而在金融危機之后我國提出的四萬億等一系列救市計劃之后，我國銀行信貸大大超出了預期規模，這使得銀行面臨很大的信用風險，而國際熱錢的擁入進一步加大了通貨膨脹的程度，可能會使得銀行面臨更大的風險敞口。另一方面，人民幣升值的壓力使得商業銀行外匯操作更加頻繁，這也增加了商業銀行的外匯風險。

第三，資本市場的投資情緒與銀行業之間的傳導：資本市場投資者的情緒受到了歐洲債務危機的影響，這使得商業銀行所持有的金融資產將受到貶值的壓力，而這貶值可能會通過財務報表顯示出利潤虧損，這種“長面損失”又可能進一步扭曲了投資者的預期，嚴重時會發展為“價格下跌一資產減計―提取撥備―恐慌性拋售―資本金折損―價格進一步下跌”的惡性循環。由于銀行的資產是以許多金融產品構成，所以這種‘順周期效應’會通過資本市場的價格變化，進一步影響銀行的經營業績，如果資產組合以市值計價，其資產狀態將惡化，銀行的經營業績下降，迫使銀行出售更多的金融資產，進一步壓低資產價值，這在銀行間的風險傳遞使得銀行業面臨更大的困境。上述這種風險在2008年金融危機期間有所體現，而我國商業銀行雖然持有的交易類型金融資產不多，但這通過銀行間市場和資本市場交易所可能形成的聯動效應也是影響我國銀行業的重要部分。

三、歐洲債務危機與我國銀行業風險管理的啟示

歐洲債務危機對我國商業銀行的影響是有限的，畢竟我國經濟實體層面并未出現大幅度的滑坡，但是這次歐洲債務危機所帶來的歐洲銀行業的影響值得我國銀行業反思，其中我國銀行業如何應對外在國家危機所引起的風險管理啟示更是值得探討：

第一，危機狀態下的資產配置。在這次歐洲債務危機之中，銀行業持有不同的資產配置引致了不同的風險敞口，而危機狀態下的資產配置是值得我國銀行業警示的，在預計危機來臨之前或者在危機發生的開始，銀行都應該及時調整其資產配置，比如：國債是最安全的資產，是銀行持有資產的重要組成部分，但如果國債信用等級被調降或者在國債信用可能出現變化之前，則應及時拋售相關資產，減少風險敞口。法國銀行業在這次危機中受傷最重，主要因為其持有風險資產最多。法國各銀行持有的希臘債務投資組合規模達569億美元，幾乎是德國銀行持有量238億美元的兩倍以上，這就是為什么法國的信用評

級未被下調，而法國銀行業則被評級機構屢次降級的原因。而在幾家法國商業銀行被評級下調時，這又可能通過銀行間市場影響市場的流動性，所以我國商業銀行應當建立危機狀態的資產配置管理方法，以及隨時監控分析市場的整體流動l生狀況，盡早發現市場流動性緊張、融資成本提高等跡象，并及時采取應對措施。

第二，完善以資本充足率為基礎的風險管理體系：穩定的資金來源是防范流動性風險的重要保證。近年來，中國銀行業提升了風險管控，資本充足率、撥備覆蓋率大幅提高，不良貸款率、案件風險率大幅下降。但是我國銀行業在面臨危機時的能力依然需要提高，比如應對2008年金融危機時，銀行應該及時跟蹤其持有金融產品的風險頭寸，并建立防范系統性和區域性風險的制度。銀行業要切實改進風險識別模式，從事后風險損失報告轉向事前風險信號發掘；加強風險數據積累，科學設定風險預警指標，完善風險計量模型，提升風險識別的準確度；密切關注各類風險的趨勢性變化，深入研究單體風險引發系統性風險、區域性風險的觸發條件和演變路徑，提升風險識別的前瞻I生，只有這樣，銀行業才能建立起以資本充足率為基礎的全面風險管理體系，抵御各種外來的國內的危機。

第三，銀行業應當完善風險緩釋措施：銀行業建立其全面的風險監控措施，比如預計歐洲債務危機的發生，但是另一方面更應當將這種風險緩釋、通過市場的途徑將風險轉嫁給市場，以提高風險抵御和損失吸收能力。銀行業要定期對信用風險，特別是集中度較高的貸款領域，開展動態壓力測試。在此基礎上，銀行業應當對抵押品價值進行重估，及時要求補充合法足值的抵押擔保；對于市場風險，更應當在危機階段及時調整資產頭寸，以避免銀行承當不必要的風險頭寸，盡管這可能會對銀行的經營業績產生一定的影響，但是為了在危機中不使得銀行承擔過多的風險，這種風險緩釋措施是值得的。

第四，創新型的風險管理方法：我國商業銀行的很多金融創新都是簡單的產品復制型創新，而金融創新不是國外引入或者簡單模仿，而是根據業務需要的產品個性化創新，圍繞滿足市場需求而創新，以提高附加值而創新。所以這次歐洲債務危機應該引起我國銀行業對于外匯產品創新的探索，比如從原來的套匯工具到外匯期貨產品和外匯期權產品的綜合利用，根據企業生產經營特征、外貿收入的現金流周期等實際情況設計產品，確保外貿企業不因歐元人民幣匯率原因而導致的過多風險損失。當然這也需要對外匯套期保值做出相應的風險舉措，不能因為企業外匯操作而利用外匯市場進行投機，盡量將銀行外匯風險轉移給市場，而不是承擔外匯風險，這又需要對外匯創新型產品的風險控制。

四、歐洲債務危機與我國銀行監管的啟示

當前國際金融穩定理事會、巴塞爾銀行監管委員會等相關國際組織先后研究推出了一些新的監管標準和規定，但是在2008年金融危機后，在我國經濟面臨復蘇難題，又在歐洲債務危機后，我國的銀行監管應當結合國情制定相應的監管規則，提出了更具體的指標要求，而不能簡單的沿用國際標準。但諸如巴塞爾協議式的規定是健全銀行業運行機制的一種導向，我國的銀行監管應當學習其監管系統，各銀行要根據監管政策，結合自身經營特點和發展戰略，制定具體的落實方案和操作細則，使銀行風險管控沿著監管指引的正確方向發展：

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二、歐洲主權債務危機的救助措施和發展趨勢

（一）短期救助措施

在危機爆發之后，希臘政府首先展開了自救行動，公布了一系列的財政緊縮計劃。這份計劃決定降低公務員的薪水，提高稅率，同時開征各種新稅項。各種國有企業也在進行著私有化改革。這些財政緊縮行為導致了國內民眾的強烈不滿，政策推行步履艱難，人們生活水平持續下降。同時歐洲央行不斷的以購買國債的方式來填補歐洲各國的政府的赤字，各種國際經濟組織也在為歐洲提供金融支援。

（二）長期救助措施

為了降低政府負債，歐洲各國正在改革社會保障體系，養老金支出被削減。同時在全社會推廣終身學習制度，讓退出勞動力市場的部分老年人重回工作崗位。在這次危機之后，歐洲嘗試建立了歐洲穩定機制，由所有成員國共同來建立一個救助基金。同時，歐洲建立了銀行業聯盟，賦予歐洲央行銀行監管權，保證歐元區的利益。

（三）未來發展趨勢

盡管歐債危機已經持續了數年，但是目前仍然沒有完全結束。許多學者認為歐洲債務危機未來將走向好轉，整體危機趨于緩和，市場對歐元區的信心正在重新建立。其他經濟體也正在用購買國債的方式幫助歐洲度過債務危機。有學者認為，歐洲主權債務危機的總負債額是8000億歐元左右，目前的7500億歐元援助已經能夠基本解決負債問題。

但是，盡管出現了緩和跡象，歐洲主權債務危機仍將持續一段時間。這次危機對于許多國家的財政系統的破壞都非常大，債務危機仍有繼續蔓延的風險，世界經濟仍然需要提高警惕。

三、歐洲主權債務危機對中國的啟示

（一）加強政府債務管理

歐債危機最中國最直觀的啟示就是政府的債務問題絕對不能輕視。我國中央政府的財政狀況還比較健康，但是地方政府的負債已經成為了一個重大的問題。截止2010年，我國地方政府的負債已經高達107175億元，地方債務已經占到了GDP的27%，成為了嚴重的財政安全隱患。政府在進行財政支出的時候，一定要優先考慮政府的財政能力，同時優化債務結構，建立長期有效的債務危機預警機制和救助預案。

（二）慎重推進福利改革

歐洲政府之所以背負了大量的公共債務，歸根結底是國內養老福利支出超出了政府的承受能力，導致政府無力兌現福利政策。目前，隨著我國經濟的快速發展，福利保證制度日趨健全，但是福利改革的推進應當量力而行，慎之又慎。我國應當警惕過度消費的行為，慎重應對老齡化社會的到來。

（三）有序開展區域經濟合作

歐元區主權債務危機的爆發讓我們思考亞元區建立的可能性。目前亞洲各國的經濟發展差異比較大，在這種情況下不可能建立亞元區，只有盡可能開展區域經濟合作，增加亞洲國家的實力，讓亞洲國家的區域發展更加均衡，才能具備建立亞元區的基本條件。

四、中國針對歐洲主權債務危機應采取的對策

（一）加強我國外匯儲備管理

由于歐洲主權債務危機的影響，歐元的發展前景不被看好。在這種情況下，我國應當適當減持歐元的外匯儲備，合理的優化我國的資產結構，對外匯資金進行小心的運作，合理配比，實現外匯儲備的安全和持續增值。

（二）把握我國對歐并購機遇

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2008年下半年以來，筆者所在的企業受金融危機的影響，資金鏈出現了斷裂，債務訴訟案件的集中暴發，使企業突然停產、并映及關聯企業。從這些民營企業陷入債務危機的表現來分析，主要有以下幾個原因：

1、有的民營企業在原始積累極少的情況下，靠大量的金融信貸支撐快速發展起來，其企業資金本身就十分緊張，過度依賴借貸，一遇國際金融危機的波及，銀根趨緊就會產生銀行貸款逾期，導致對原材料供應與勞動用工的債務難以償清，由此陷入債務危機。

2、有的民營企業投資擴張過快，盲目性大，對項目預期缺乏可行性份析，一旦預期目標不能實現，則就產生銀行借款逾期，引發擔保企業風險和區域金融風險，承擔還款連帶責任。

3、有的民營企業外向度高，受國際市場影響波動大，加之自身經濟實力不夠雄厚，金融危機使國際經濟處于疲軟，到致企業無法生存，出現倒閉。

4、有的民營企業本身虧損嚴重，產品嚴重過剩，導致零配件與原材料商失去業務，勞動者失去工作。

二、企業債務重組創新探索的必要性

我們分析一下企業重組的兩種主要方法就可以看出創新探索的必要性所在。

第一、由地方政府按處理突發經濟活動中的重大事件處置辦法，通過協調進行企業重組，遺留問題很難解快。

一旦政府的挽救行動失敗，大批債權人、危機企業的工人都可能來找政府解決債務償還、支付欠薪問題，其他類似企業也可能紛紛效仿要求政府介入，最終可能使債務問題演變成社會問題。

第二、用企業主體自身進行重組的模式進行債務重組，在金融危機襲擊的集中暴發期很難進行實質性操作。

1、很難進行用凈資產切割的方法進行企業重組。通過此種重組企業雖然可以分擔風險，甩掉包袱，但在企業債務訴訟的集中暴發期，是很難征得相關債權方認可的。

2、很難尋找新的合作伙伴進行增資吸補。增資吸補的重組方式需要存量資產的注入，哪么在國際金融危機的大背景下，經濟處于低迷狀態，要吸引新的企業存量資產進行注入或是更多的外來資本作為公司股份投入，這樣的合作伙伴是很能尋找的。況且要做到這一點企業自身也必須具有特定的優勢。

3、無法操作企業零資產或負資產轉讓出售。在金融危機下企業陷入債務危機風險，一般是非經營性的虧損引起的債務危機，集中暴發的債務訴訟涉及面廣，且許多債務處在膠著狀態，限使有受讓方接收危機中的企業，俚也無法進行具體的操作。

4、不能采取債權轉股權的重組方法。由金融危機引發的企業債務危機，其實質就是企業的信用危機，是大量到期貸款無法償還所引發，這些債權人極大多數是各相關銀行，這些債權人是無法將原企業的債權變更為對新企業的投資，從而實現債轉股的。

三、民營企業債務重組創新探索的實踐

1、依托債權主體，由各債權銀行發起提出重組建議。根據企業的債務結構和銀行是最大的債權單位的情況，各相關銀行在政府銀監局、金融辦的支持下，成立了銀行債權小組，著手開始了相關的重組工作。債權銀行根據各自信貸情況、資產抵押情況、和各銀行的債權結構，梳理了相關的債務，并對資產的優良狀態提出重組建議。

2、由相關的擔保企業托盤重組。因承擔債務連帶責任的相關擔保企業是企業重組中的又一主體。陷入債務危機的企業主體因喪失信用自已不能、也不適合以重組的主體進行企業的債務重組，而且在相關重組中處在不利地位，由相關的擔保企業托盤重組一方面能獲得銀行債權人的認可，另一方面也能取得政府的支持，對化解區域性的金融風險有十分有利的作用，同時還可以通過參與企業的重組和托盤，化解自身的債務連帶責任風險。擔保企業的競爭意識和風險意識較強，可以防止企業在重組過程中出現的中介機構與委托人共同造假的現象，也可以保證企業重組的規范性、公正性、公開性。防止企業資源配置通過傳統家庭倫理、以血緣、親緣以及泛家族維系的非正式組織，在企業集團內部，產生股權和契約性的流失。導致企業重組難度增大。

3、由企業高管參與重組。陷入債務危機企業的高層管理人員是企業的經營核心，也是企業重組的重要依靠力量，他們不但了解企業 的經營狀況、企業的債務結構、產生和導致企業陷入債務危機的原因，而且對企業是否具有市場競爭能力、盈利能力、債務償還能力、以及 企業重組后的再生能力有著各自的看法，發揮好他們的作用，這將為企業的重組開展并獲得成功打下了扎實的基礎。在企業重組創新探索中，我們將企業高管和擔保企業一起組成企業的重組小組，以這個主體全面展開企業重組工作。

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一、問題的提出

20世紀90年代以后，國際金融危機，尤其是新興市場國家金融危機的一個典型特征就是出現了多重危機共生的現象，不同類型的金融危機往往在同一時期、同一國家并發。在這種情況下，傳統的將貨幣危機、銀行危機、債務危機孤立研究的金融危機理論無力解釋這些現象，共生性金融危機理論應運而生。但從目前國際上關于共生性金融危機理論的研究現狀來看，多數文獻仍將共生危機的研究局限于共生性貨幣與銀行危機(注：關于貨幣危機與銀行危機共生的研究主要有：Obstfeld（1994）、Miller（1996，1999）、Chang and Velasco（1999）、Kaminsky and Reinhart（1999）、Glick and Hutchison（1999）等。)，而對另一種類型的共生危機，即貨幣危機與債務危機的共生卻很少涉及。

事實上，與共生性貨幣危機和銀行危機相比，無論從理論還是經驗上講，貨幣危機與債務危機并發的現象都更為普遍。Reinhart(2002)的研究結果表明，發展中國家84%(注：Reinhart（2002）的實證分析樣本涵蓋了59個發展中國家。)的債務違約會引發貨幣危機，66%的貨幣危機也會引發債務危機，同時，就國際社會來看，墨西哥(1994)、法國(1998)、阿根廷(2001)等國也都曾發生過較大規模的共生性貨幣危機與債務危機，可以說，研究貨幣危機與債務危機間的共生聯系對于金融危機理論演進以及共生金融危機外延的推廣具有重要意義。[1]

理論上講，貨幣危機和債務危機間確實存在一定的內生聯系，它們會由某些共同的宏觀經濟因素同時引發，也會在某些力量的推動下形成彼此間的傳導和擴散效應，而且傳統的金融危機預警文獻在指標選取上也經常把一國的外債水平作為貨幣危機的一個重要決定因素，但問題在于：貨幣危機和債務危機間通過何種渠道相互聯系?兩種危機間的聯系機制能否得到實證的檢驗?深入研究這些問題，無論從為實證分析提供理論依據還是為危機預警篩選更為明確的指標變量等角度都具有相當的參考價值。

鑒于貨幣危機和債務危機聯系的連續性問題對于構建完善的危機預警體系以及為政府尋求高效的危機處理方式更具有現實意義，本文側重于考察貨幣危機與債務危機的長期聯系效應，通過對新興市場經濟國家和其他發展中國家樣本數據的實證檢驗，分析貨幣危機與債務危機在長期中是否存在某種穩定的聯系，以檢驗二者聯系的連續性。通過研究筆者發現，無論是新興市場經濟國家還是其他發展中國家，貨幣危機與債務債務危機間都不存在長期穩定的聯系。

二、關于共生性貨幣危機與債務危機聯系效應的文獻回顧

就現有文獻看，目前國際上關于貨幣危機與債務危機聯系效應這一問題的研究尚處于起步階段，各方面的研究散見于早期的危機預警文獻(如CKR(2000)、IMF(2001))以及一些政策文獻(如Chiodo and Owyang(2002)、Mussa(2002)、Corsetti and Mackowiak(2000)等)中。Obstfeld(1994)被認為是最早研究貨幣危機與債務危機共生的學者。[2]他最早將通貨膨脹因素作為政府預算融資的一個變量引入模型，考察了福利最大化政府的決策行為，盡管該模型并未考慮債務違約因素，僅分析了政府如何在通貨膨脹和稅收兩種預算融資方式間的權衡問題，但它卻為后來共生性貨幣危機與債務危機的進一步研究提供了理論指引。此后，一些學者沿循Obstfeld的分析思路，系統地研究了共生性貨幣危機與債務危機的聯系機理和聯系效應問題，關于這兩種危機間聯系的實證分析方面也積累了一些文獻。

在貨幣危機與債務危機的聯系機理方面，Herz and Tong(2003)、Dreher，Herz and Karb(2004)分別從危機的共生因子、內部傳導和兩者的負相關關系三方面對這一問題進行了系統的論述，具體的研究思路如圖1所示。Herz and Tong(2003)指出，貨幣危機與債務危機共生的聯系機制體現為以下方面：一方面貨幣危機與債務危機會由某些共同的宏觀經濟因素同時引發，另一方面這兩類危機間也存在互補性和替代效應(注：貨幣危機與債務危機的互補性是指一種危機會引發另一種危機發生，替代效應的含義同上文中貨幣危機與債務危機的負相關關系，指一種危機的發生會降低另一種危機發生的可能性。)，自我實現的預期促成了危機間的內部傳導進而使其呈現互補性，而政府的預算約束限制又使得兩種危機間具有相互弱化的替代關系，Herz and Tong還通過一個自我實現的共生危機模型，在購買力平價理論的框架下具體分析了貨幣危機與債務危機的共生原因、內部傳導效應以及投資者預期對政府行為的影響。[3]Dreher，Herz and Karb(2004)在以上分析的基礎上更詳細地分析了貨幣危機與債務危機三方面聯系的具體決定因素和形成機制，他們指出，總需求的負面沖擊、國際(實際)利率水平的上升以及太陽黑子因素都是形成共生性貨幣危機和債務危機的共同原因，債務危機導致的貿易、產量和就業損失以及投資者和投機者的行為會導致債務危機向貨幣危機傳導，而政府政策的權衡以及原罪現象則會形成貨幣危機向債務危機的傳染，政府預算約束下融資方式的選擇會使得貨幣危機與債務危機間呈負相關關系。[4]此外，Bauer，Herz and Karb(2003)從政府政策選擇的角度分析了這兩類危機間的共生聯系機制，通過對政府的成本-收益分析，研究了福利最大化的政府在貶值和違約間的選擇問題，據此得出了共生性貨幣危機與債務危機的生成條件和兩者共生的臨界區間。[5]Calvo(1998)、Benigno and Missale(2001)、Aizenman(2002)等也在政府預算約束的框架下對貨幣危機與債務危機的聯系機制進行了理論分析。[6][7][8]

圖1貨幣危機與債務危機的理論聯系示意圖

注：實線表示增強效應，虛線表示減弱效應。

同時，一些學者還具體分析了某些特殊因素在共生性貨幣危機和債務危機生成中的作用和傳導路徑。Bauer，Herz and Karb(2003)、Herz and Tong(2003)分別通過模型分析了投資者預期因素對政府行為、政府政策的影響以及共生危機生成中預期的自我實現效應；[9][10]Reinhart(2002)和Sy(2003)考察了信用評級在共生性貨幣危機和債務危機中的作用；[11][12]而Jahjah and Montiel(2003)則從匯率政策的角度研究了新興市場經濟國家貨幣危機與債務危機共生的條件，結果表明，貨幣危機向債務危機的傳導在很大程度上取決于一國的匯率體制，在實行硬釘住的國家，貶值更傾向于引發債務違約。[13]

實證分析方面，關于這一問題的研究多是圍繞貨幣危機與債務危機間是否存在聯系以及對上述三方面聯系機理的檢驗展開，從現有資料看，由于樣本選擇、研究方法、變量定義等方面的差異性，目前關于共生性貨幣危機與債務危機聯系效應問題的實證研究并未形成主流或一致的結論。Goldstein等(1998)的研究表明，貨幣危機與債務違約間確實存在某些聯系；[14]Reinhart(2002)通過考察信用評級在貨幣危機和債務危傳導中的作用，發現發達國家中貨幣危機與債務違約并無直接聯系，新興市場經濟國家貨幣危機和債務危機相互引發的概率存在較大差別，但是Reinhart的分析沒有得到貨幣危機與債務危機間存在共生因子的結論。[15]相反，Herz and Tong(2003)利用74個發展中國家1975-2001年的樣本數據，通過Granger因果關系檢驗以及敏感性分析等方法，卻發現貨幣危機與債務危機間存在多項共生因子，儲備與進口的比率、國內GDP增長率以及FDI與外債的比率等都是形成貨幣危機和債務危機的共同原因。[16]Dreher，Herz and Karb(2004)通過80個國家1975-2000年的面板數據表明，短期中貨幣危機和債務危機間確實存在內部傳導效應，中長期中政府預算融資形成的兩種危機的負相關關系的理論假設也成立，但該項研究除了發現公共債務會同時引發這兩種危機外，并未發現貨幣危機與債務危機間還存在其他共生因子。[17]另外，Sy(2003)通過對13個新興市場經濟體近期(1994-2002年)小樣本數據研究，得出了新興市場經濟國家貨幣危機與債務危機基本無關的結論，檢驗結果表明在這些國家貨幣危機與債務危機的相關系數只有6%。[18]

三、模型設計、變量選擇及樣本說明

(一)模型設計

1.貨幣危機指標的確定

目前國際上關于貨幣危機的實證定義主要有以下幾種：

(1)Frankel and Rose(1996)將貨幣危機定義為貨幣名義貶值率不低于25%，并且貶值率的變動率不低于10%。[19]

(2)Eichengreen Rose and Wyplose(1996)和Kaminsky and Reinhart(1999)采用外匯市場壓力指數(EMP)這一指標來定義貨幣危機，但兩者對EMP的定義又有所差別。[20][21]

Kaminsky and Reinhart(1999)用匯率和外匯儲備的加權平均變動來定義外匯市場壓力指數，計算公式為：

其中，stdl和std2分別代表國家i在時間t的匯率百分比和外匯儲備百分比變化的標準差；

Eichengreen Rose and Wyplose(1996)則采用通貨的大幅度匯率、國際儲備和利率的加權平均構成的外匯市場壓力指數來定義貨幣危機，它們提出外匯市場壓力指數的計算公式為：

其中，e為匯率，i為利率，r為外匯儲備。

(3)在Eichengreen Rose and Wyplose(1996)和Kaminsky and Reinhart(1999)之后，Glick and Hutckison(1999)將貨幣危機定義為用來解釋成功和非成功投資沖擊的匯率和儲備的平均變動。[22]

考慮到數據的可得性以及問題分析的需要，本文中貨幣危機采用的是Frankel and Rose(1996)的定義，并借鑒Bauer，Herz and Karb(2005)中關于貨幣危機的描述，選取貨幣的貶值率作為貨幣危機的變量，即當一國貨幣名義貶值率不低于25%，并且貶值率的變動率不低于10%時，視該國發生了貨幣危機。[23]

2.債務危機指標的確定

本文債務危機的定義借鑒Bauer，Herz and Karb(2005)中關于金融危機程式化事實的研究結論(注：Bauer,Herz and Karb（2005）的研究表明，債務危機中債務水平的臨界值大約為GDP的40%，但關于債務危機臨界點的確定也有不同的觀點，有些危機預警文獻中將這一臨界值定為50%。參見：安輝. 現代金融危機生成的機理與國際傳導機制研究[M].北京：經濟科學出版社，2003年版，第176頁.)，將債務危機界定為債務水平占GDP的比重超過40%，并選取外債總額占GDP的比重這一指標作為債務危機的變量。

3.樣本數據說明

本文中選取了58個發展中國家(其中，新興市場經濟國家27個，即阿根廷、孟加拉、博茨瓦納、巴西、智利、哥倫比亞、厄瓜多爾、埃及、加納、印度、印度尼西亞、約旦、肯尼亞、馬來西亞、毛里求斯、墨西哥、摩洛哥、巴基斯坦、秘魯、菲律賓、斯里蘭卡、泰國、特里尼達和多巴哥、突尼斯、土耳其、烏拉圭；其他發展中國家21個，即伯利茲、玻利維亞、布隆迪、喀麥隆、哥斯達黎加、多米尼加共和國、薩爾瓦多、赤道幾內亞、斐濟、格林納達、危地馬拉、幾內亞-比紹、圭亞那、海地、洪都拉斯、牙買加、老撾人民民主共和國、馬達加斯加、馬拉維、馬里、緬甸、尼泊爾、尼加拉瓜、尼日利亞、巴拿馬、巴拉圭、羅馬尼亞、塞拉利昂、阿拉伯敘利亞共和國、烏干達、贊比亞、委內瑞拉)。1976-2005年貨幣貶值率和外債占GDP比率的數據作為分析樣本，相關數據來自United Nations Statistics(Common Database)，具體指標變量根據作者計算整理得到。

(二)樣本國家共生危機識別和分布

根據以上貨幣危機和債務危機的定義，筆者從1740個樣本數據中對各個國家共生性貨幣危機和債務危機的發生情況進行了識別，共識別出了104次共生危機，各年度共生危機的分布情況如圖2所示。

圖2 樣本國家1976-2005年度共生性貨幣危機和債務危機分布情況

從圖2可以看出，20世紀90年代以前發展中國家共生危機總體呈上升趨勢，到1990年前后達到峰值，此后雖然略有下降，但表現出較強的周期性，尤其是1996年以后這種周期性更為顯著。同時，就不同類型發展中國家危機發生情況來看，新興市場經濟國家共生性貨幣危機與債務危機發生的次數均明顯高于其他國家，且周期性較強，尤其是1996年以后貨幣危機與債務危機的聯系效應呈現出較為明顯的規律性。

四、實證分析

以上通過不同年度共生性貨幣危機和債務危機的發生情況對其聯系效應進行了直觀考察，為了進一步考察貨幣危機與債務危機長期中是否存在穩定的共生聯系，本部分將通過相關系數檢驗、面板數據單位根檢驗以及協整分析分別對新興市場經濟國家和其他發展中國家的樣本數據進行實證分析。分析思路為：首先對各個國家貨幣危機和債務危機的變量進行相關系數檢驗，從截面數據考察貨幣危機和債務危機的相關度，然后通過面板數據ADF檢驗方法檢驗變量的平穩性，當兩變量為同階單整變量時再通過協整檢驗辨別貨幣危機和債務危機間的長期均衡關系，如果二者存在協整關系，則通過誤差修正模型檢驗兩者間的因果關系，否則認為變量間不存在協整關系。為簡化說明，以下分別用CC和DC來表示貨幣危機和債務危機的變量。

(一)相關系數檢驗

通過計算58個樣本國家貨幣貶值率和外債占GDP比率的相關系數并繪制相關系數分布特征圖(圖3)發現，就各個國家來看，貨幣危機與債務危機的相關性并不明顯，所有樣本國家相關系數的均值僅為-0.217803，并且從相關系數分布上看，大多數國家貨幣危機與債務危機的相關系數分布在零值附近，且多數國家這兩者間呈現的是一種負相關關系。

圖3 樣本國家貨幣危機與債務危機相關系數分布圖

(二)面板數據ADF檢驗

關于面板數據的單位根檢驗，主要有Levin，Lin and Chu(2002)的LLC檢驗、Breitung(1999)的Breitung檢驗、Im，Pesaran and Shin(1997)的IPS檢驗、In Choi(2001)的Fisher-ADF、Fisher-PP檢驗等方法。[24][25][26]為了避免檢驗方法本身的局限性對結果的影響，筆者同時采用這五種方法分別對新興市場國家和其他發展中國家貨幣貶值率和外債占GDP的比率這兩個變量進行平穩性檢驗，具體檢驗結果見表1和表2。

從表1關于新興市場經濟國家的檢驗結果來看，貨幣危機的變量在1%的顯著性水平下均通過了檢驗，債務危機的變量除了Breitung檢驗不能拒絕原假設外，其他檢驗在5%的顯著性水平下也都拒絕了DC存在單位根的假設，由此可以判斷，CC和DC序列均為平穩序列，CC～I(0)，DC～I(0)。

表2其他發展中國家ADF的檢驗結果表明，貨幣危機的變量在1%的顯著性水平下通過了所有的檢驗，這說明CC序列為平穩序列，即CC～I(0)。而債務危機的變量僅通過了LLC檢驗和IPS檢驗，即使在10%的顯著性水平下其他檢驗也未通過，經過綜合判斷，筆者認為不能拒絕DC序列存在單位根的假設，DC序列為非平穩序列。為了確定DC序列是否是單整的，筆者再對原序列進行一階差分，并對差分序列進行單位根檢驗，結果顯示，差分后DC在1%的顯著性水平下均通過了LLC檢驗、Breitung檢驗、IPS檢驗、Fisher-ADF檢驗和Fisher-PP檢驗，根據這一結果，可以認為序列DC經過一階差分后平穩，DC為一階單整序列，即DC～I(1)。綜合以上分析得知，由于CC為平穩變量，而DC為一階單整變量，兩者不是同階單整，因此可以得出，其他發展中國家貨幣危機和債務危機并不存在長期均衡關系。

(三)協整檢驗

由于其他發展中國家貨幣危機和債務危機不存在穩定的長期均衡關系，筆者將分析的重點轉向新興市場經濟國家，由以上單位根檢驗結果可知，新興市場經濟國家CC和DC均為單整變量，滿足協整檢驗的條件。以下將著重關注新興市場經濟國家貨幣危機和債務危機間是否存在協整關系，具體檢驗思路為：首先對變量進行回歸，然后檢驗殘差的平穩性，如果殘差是平穩的，則認為兩變量間存在協整關系。同時，考慮到貨幣危機與債務危機間的長期聯系可能因國家不同而有所差異，在進行面板數據回歸分析時選取變截距個體固定效應模型，模型形式設定為：

其中 表示個體對總體均值的偏離，所有個體偏離之和等于0，即 =0。

殘差序列{e}的表達式為：

其中 的估計結果如表3所示。

從表3和表4可以看出，貨幣危機和債務危機回歸的殘差序列在10%的顯著性水平下僅通過了IPS檢驗和Fisher-PP檢驗，在LLC檢驗、Breitung檢驗和Fisher-PP檢驗中均未能拒絕含有單位根的原假設，由此可以認為殘差序列{e}為非平穩序列，序列CC與DC不具有協整關系，這表明新興市場經濟國家貨幣危機與債務危機間也不存在長期均衡關系。但從以上面板數據的回歸方程的斜率看，貨幣危機與債務危機間表現出的是一種負相關關系，這表明貨幣危機與債務危機間具有一定的減弱效應。

五、結論

共生性貨幣危機與債務危機的長期聯系效應作為共生金融危機理論的一個前沿課題，深入研究這一問題、合理評估兩者聯系機制的可持續性，對于政府財政貨幣政策協調以及開放經濟條件下提高金融危機預警的效率都具有重要的理論意義。本文通過對58個發展中國家1976-2005年貨幣危機和債務危機的相關系數檢驗、面板單位根檢驗和協整檢驗，對新興市場經濟國家和其他發展中國家貨幣危機和債務危機的長期聯系效應問題進行了較為系統的研究，結合實證分析結果，大致可以得出以下幾點結論：

第一，無論在新興市場經濟國家還是其他發展中國國家，貨幣危機和債務危機長期中均不存在穩定的均衡關系，這一結果與Sy(2003)的分析結果基本相同，同時早期的危機預警文獻(EWS)中關于新興市場經濟國家債務危機的爆發并不能減弱貨幣危機也支持本文的結論。但與Sy的分析所不同的是，Sy的樣本僅包括新興市場經濟國家，本文通過將樣本范圍擴展到58個發展中國家，并將樣本時間延長至30年發現，就長期而言，其他發展中國家貨幣危機和債務危機的共生性也不顯著。

第二，本文的實證結果雖然表明發展中國家貨幣危機和債務危機間的聯系效應不具有連續性，但文中并未否認多數文獻中關于兩種危機間存在某種程度聯系的結論。通過對截面數據的相關系數檢驗和面板數據回歸模型的結果，筆者發現這兩種危機間確實存在一定的聯系，并且表現為一種相互減弱效應，當然，這也是本文與早期危機預警文獻的區別所在。同時，這一結論對發展中國家，尤其是我國的政府決策也具有重要的導向作用，由于共生性貨幣危機與債務危機的發生多與政府貨幣、財政政策的權衡密切相關，且貨幣危機與債務危機的替代效應主要源于政府的預算約束，因此，鑒于我國經濟轉軌時期政府面臨的債務困境問題，注重財政政策和貨幣政策的協調配合、恰當選擇政府預算融資方式應成為現階段我國構建金融危機防波堤的一項不可缺失的內容，另外，這一研究結果對于遠期中我國資本賬戶自由化、人民幣匯率機制完全市場化后匯率機制與財政體制的搭配也具有前瞻性的指導意義。

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2019年出臺的《九民紀要》[3]，以股東依法享有期限利益為由，明確提出原則上不支持加速到期，同時規定了兩種例外情形。《九民紀要》看似對于股東加速出資給出了權威的解答，但卻無法作為審判執行的依據。例外規定1的實質要件與破產[4]規定并無二致，即要求加速股東出資，償還到期債權，但在執行效果上是完全不同的。若根據例外規定1做出執行裁定，要求股東加速出資到期的財產，其結果是個別債權人受償。若依照破產程序，將未到期的股東出資歸入破產財產，其結果是由公司所有債權人公平受償。在執行效果上，《九民紀要》的這一規定會導致偏頗性清償。

當前關于股東加速出資的法律規定，審判、執行工作的標準無法統一，通過查找相關司法判例可知，對于是否引入股東加速出資，賦予了審判員較大的自由裁量權。

2、司法實務中對于加速出資的爭論焦點

（1）認繳出資的約定義務與補充賠償責任的法定義務

部分觀點認為，認繳出資在法律規定的框架內，基于公司章程，約定股東認繳、實繳金額及時間，本質上是公司內部的約定，其不具備對抗債權人債權實現的效力。而股東的補充賠償責任，是法人在市場交易活動中，作為獨立的法人實體，應承擔的交易風險，應對其進行擴張性解釋。股東認繳制度不能成為股東逃避補充賠償責任的原因，補充賠償責任應股東認繳這一行為發生時就產生效力。約定義務不能對抗法定義務，在企業無可供執行財產時，可以加速股東出資。

反對觀點認為，公司作為法人實體，在設立時會對外進行信用信息公示，股東出資情況會完整的體現，股東出資情況因公示行為而獲得公信力，股東基于公示行為享有出資的期限利益。第三人在與公司交易時，可以實時查詢到企業出資情況，如第三人自愿與企業進行商業貿易，客觀上即認可股東認繳期限，不能以債權到期為由，加速股東出資。

（2）股東加速出資清償單獨債務人與破產清算均償的矛盾

根據《九民紀要》第6條規定兩種例外情況，情況1規定，當窮盡所有執行手段后，仍無財產可供執行，已具備破產原因，但不申請破產的。根據《九民紀要》，債權人申請執行公司到期債權時，如符合第6條規定，法院可執行未到期的認繳出資，實現債權人的到期債權。然而這一規定實施受到了批判，反對觀點認為，首先，當公司資產不足以清償到期債務時，應依照破產法規定，進入破產清算程序，未到期認繳出資應由公司全部債權人共同均分，因執行某一案件而加速股東出資，是對其他債權人利益的侵害。其次，即使在公司破產前，加速股東出資，清償了某一債權人的債權，在進入破產程序后，其他債權人仍可以行使撤銷權，撤銷已執行債權，無疑會造成司法資源的浪費。

法官點評：

從執行工作角度出發，如何確保公司獨立法人地位、促進股東出資自由、維護公司債權人利益是相關法律設計的出發點和落腳點，在討論股東加速出資這一問題時，應當著眼于保持公司、股東、債權人這三方利益的相對平衡，對股東出資義務的規則進行修補。

1、明確法律適用的選擇

之前已討論過當前法律構建，根據現行法律規范體系，首先，應明確是否對公司法第3條進行文義解釋，即“股東”是否包含出資期限尚未屆滿的股東。對公司法司法解釋第13條是否進行擴張解釋，認為在公司到期債務無法清償的情形下，“未履行或未全面履行出資義務的股東”應當包括出資期限尚未屆滿而未實際履行出資義務的股東。

2、完善《公司法》司法解釋

有觀點提出，應跳出現有法律體系對于股東加速出資規定模糊不清的情況，完善相關立法，才能根本解決當前法律漏洞。但修法的時間成本過高，牽涉的范圍太廣，修法并不是最佳選擇。建議在充分考量當前審判執行工作的痛點，以相關判例為研究基礎，推動《公司法》司法解釋的完善，統一司法審判標準。

3、短期過渡方案：實施執行轉破產程序

從執行工作出發，通過參考部分執行工作處理方法，執行轉破產程序可作為短期過渡方案，當收到執行申請人的執行申請后，窮盡全部執行手段，確認公司無財產可供執行后，可終結執行程序轉交破產清算。這一制度設計仍有相關細節需要把控，如：執行與破產清算工作如何銜接；窮盡全部執行手段、無財產可供執行是否由相應標準，防止轉破產程序的隨意性等。

[1]《公司法》第3條，有限責任公司的股東以其認繳的出資額為限對公司承擔責任；股份有限公司的股東以其認購的股份為限對公司承擔責任

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一、歐洲國際債務危機發生的背景

歐洲國際債務危機的發生是歐洲各成員國陸續不斷出現了財政困難，信用評級不斷降低，歐元大幅下跌，歐洲股市暴挫，最終演變成歐洲債務危機。其演變背景可以用下圖表說明。

歐盟《穩定與增長公約》規定的財政赤字和公共債務占國內生產總值的比例上限分別為3%和60%。2009年4月，愛爾蘭出現財政困難，出現財政赤字比重過高；2009 年10 月初， 希臘政府突然宣布，2009 年政府預計將分別達到12.7%和113%，超過上限的3 倍多，其債務危機就此浮出水面。全球三大信用評級機構中的惠譽、標準普爾和穆迪相繼調低希臘信用評級。同年11月9 日，葡萄牙政府表示2009 年財政赤字占GDP 的比例從原來的5.9%上調到8%，引起社會的廣泛關注。隨即整個歐盟都受到了債務危機困擾，歐元大幅下跌，歐洲股市暴挫。然而在一系列的經濟援助政策之后，希臘債務危機卻愈演愈烈，西班牙、葡萄牙等國也相繼陷入債務危機，最終演變成歐洲債務危機。

二、歐洲國際債務危機的成因

（一）歐元區成員國財務狀況差異大

歐盟進一步擴大自己的管轄范圍。在成員國加入歐元區時，標準放寬，導致不同財務狀況的成員國進入。加入歐元區后，標準松弛，懲罰機制沒有落實，成員國犧牲利益大規模赤字，影響歐元區整體經濟。

（二）相對獨立的財政政策促使償債風險激增

平穩時期各成員國遵循游戲規則，一旦發生經濟波動，各成員國就各尋出路，相對獨立的財政政策造成了償債風險激增。歐元區成立初期，歐洲經濟歐盟成員國處于景氣的經濟周期，各國財政政策都能遵循1991 年底簽訂的《馬斯特里赫特條約》和1997 年生效的《穩定與增長公約》，維持較好的赤字水平和債務水平。美國9.11時間之后，歐洲經濟開始轉寒，2000年后為抑制經濟滑坡和老齡化危機，歐元區乃至歐盟國家都紛紛違約，通過擴大政府支出減稅來刺激經濟復蘇，尤其是在2008 年金融危機的強烈影響下，進一步加劇了成員國政府的激進式財政擴張，財政赤字和債務比例急速上升，最后融資困難無法還債彌補赤字，釀成償付危機。

（三）統一的貨幣政策情況下匯率操縱能力喪失

歐元區域內實行統一的貨幣政策，將促使各成員國執行統一的匯率，導致各成員國散失匯率操縱能力。1998 年6 月成立的歐洲中央銀行開始代替成員國執行獨立的貨幣政策，實現了各國貨幣的讓渡，歐元的匯率隨國際市場貨幣供求關系變動，間接導致歐元區成員國匯率操縱能力的喪失。

三、歐洲債務危機給世界經濟發展帶來的沖擊和風險

希臘等歐洲國家債務危機爆發后，市場恐慌情緒迅速蔓延，深刻影響到歐元區的經濟狀況，并進一步波及世界經濟。市場紛紛看空歐元，導致歐元對美元快速下跌，自2009 年11 月底的1.51 一直下滑到2010年3 月19 日的1.35 的心理關口，短短3 個月時間里，歐元對美元已經跌去近10%。這樣的速度讓人咋舌。此外，由于“金融傳染”機制的作用，歐洲其他金融市場也飽受拖累。2010 年2 月初，葡萄牙政府稱可能削弱縮減赤字的努力受阻及西班牙披露未來三年預算赤字將高于預測，導致市場不穩定，歐元遭到大肆拋售，引發歐洲股市暴跌，整個歐元區面臨成立以來最嚴峻的考驗。

歐洲債務危機對我國直接影響有限，主要是此次出現債務危機的都是經濟規模不大的國家，而我國對歐洲的出口主要集中在一些發達的大國，對希臘、西班牙、葡萄牙等國出口不大，對希臘、葡萄牙、西班牙、愛爾蘭等國的投資數額也非常小。但歐盟為我國第一大貿易伙伴，危機的爆發致使歐元對美元貶值，相當于在中歐貿易中人民幣升值，對歐出口產品成本增加，在歐洲市場上的競爭力就會削弱，如一直把歐洲作為出口第一大市場的浙江義烏出口量銳減，重慶市出口企業也大幅縮減出口訂單，這些負面影響不容忽視。

總體上看，歐洲債務危機的爆發，使國際社會對歐洲國家的信譽和償債能力的信任度銳減，紛紛減持相關國家的國債，或是買入信貸違約掉期合約以對沖債券違約風險。希臘等國家債務危機愈演愈烈，發生支付危機，勢必拖累諸多歐元區國家和銀行機構。在歐洲經濟一體化背景下，歐元區債務危機可能引發連鎖反應，拖累歐元區各國乃至整個歐盟經濟復蘇。更有甚者，在當今經濟全球化的浪潮下，歐洲債務危機可能對全球投資者和決策者信心帶來打擊，從而給剛剛復蘇向好的世界經濟發展蒙上一層陰影。

篇12

歐洲債務危機演變的歷程

2009年10月初，希臘政府突然宣布政府財政赤字和公共債務占國內生產總值的比例預計將分別達到12.7％和113％，遠超歐盟《穩定與增長公約》規定的3％和60％的上限。鑒于希臘政府財政狀況顯著惡化，2009年12月全球三大評級公司相繼調低希臘信用評級，希臘股市大跌，歐元對美元比價大幅下滑，希臘債務危機正式拉開序幕。2010年起歐洲其它國家也開始陷入危機，包括比利時這些外界認為較穩健的國家，及歐元區內經濟實力較強的西班牙，都預報未來三年預算赤字居高不下，希臘已非危機主角，整個歐盟都受到債務危機困擾。 隨著事態的進一步發展，債務危機的影響進一步擴大，逐漸由歐元區的邊緣國家向核心國家蔓延，德國等歐元區的龍頭國開始感受到危機的影響，歐元大幅下跌，歐洲股市暴挫，整個歐元區面對著成立十一年以來最嚴峻的考驗。

歐洲債務危機爆發的原因

歐洲債務危機爆發以來，各界學者紛紛就此作出了解讀。人們普遍認為是由于歐洲宏觀經濟調控導致的政府支出增加所致。從政府債務收入支出流程的邏輯秩序來看確實如此。然而，這些只是表面現象，更深層次的原因在于歐洲各國政府職能設置的不合理。

（一）政府社會職能設置不合理

政府的社會職能是指政府以調整社會關系、規范社會行為、維護社會秩序為目的而對國家人口數量、社會保障設置、生態環境保護等方面進行的一系列的管理活動。政府的社會職能并不是一成不變的，是隨著社會穩定的需要而不斷發展變化的。

1.福利制度設置不合理。二十世紀五六十年代，歐洲國家紛紛建立起以高福利為特色的社會保障制度。這套制度在理論上非常完美，曾經被認為是吸收了社會主義制度和資本主義制度之長而避免了兩者之短的典型社會制度范式。從實踐上看，福利制度實施伊始加強了歐洲人的凝聚力，促進了二戰后歐洲經濟和國民信心的迅速恢復，成為歐洲共同繁榮的基石。然而隨著國際環境的變化，現行福利制度已經不能適應社會對于公平和效率的需求，它不僅致使平均主義傾向嚴重，消磨了歐洲人的創新動力，還導致人們好逸惡勞，享樂主義情緒高漲，減慢了歐洲經濟發展的步伐，逐漸演變為社會經濟發展的障礙。

2.人口結構調整不及時。歐洲諸國完成工業化與城市化的時間比較早，出生率一直處在較低的水平，普遍面臨人口老齡化的挑戰。尤其是二戰以來，歐洲各國出現了“嬰兒潮”，這些孩童在2010年后同時進入了退休年齡。人口老齡化就意味著能夠工作的人越來越少，政府要支付的養老成本越來越高。從此次歐債危機中我們可以看到，“PIGS”在歐元區中正屬于老齡化問題突出的區域，老年人比率高，新增勞動力不足。而且，巧合的是，這四國當中債務負擔越重的國家，在未來20年中的老齡化問題越嚴重。首當其沖的是意大利，然后是希臘、葡萄牙和西班牙。

（二）政府經濟職能設置不合理

1.宏觀調控機制不健全。宏觀調控職能是指政府通過制定和運用財政稅收政策和貨幣政策，對整個國民經濟運行進行間接、宏觀調控的管理活動。財政政策和貨幣政策是一個國家調節經濟運行的最基本的工具，二者搭配才會有效地對經濟運行實施調節，缺一不可。但是，從歐盟的制度體系構建中可以看到，歐洲經貨聯盟中的貨幣一體化是以歐元區各成員國讓渡貨幣、遵守赤字和債務等趨同標準為基礎、各自仍擁有獨立的財政政策為現實的制度安排，其最大的軟肋在于，貨幣和財政分屬管轄范圍、目標不一的歐央行和成員國。財政政策成為歐元區各國政府的唯一選擇，導致成員國在遭受外來沖擊時無法獨立使用匯率政策等來應對，只能更加倚重財政政策，失去了能夠熨平危機的宏觀經濟調控手段，最終導致財政赤字越來越高。

2.產業結構調整不合理。政府經濟職能的要點是為經濟發展提供良好的宏觀經濟環境，促進經濟結構調整和優化。在這次債務危機中，受影響較大的國家產業結構都極度不合理。以PIIGS為例，希臘經濟發展水平在歐盟內部比較低，主要是以海運、旅游等外需型產業為支柱產業，這些產業非常容易受外部因素的影響；意大利主要以出口加工制造業和房地產業拉動經濟，隨著世界經濟日益全球化和競爭加劇，意大利原有的競爭優勢逐漸消失，近10 年來意大利的經濟增長都比較緩慢，低于歐盟的平均水平；西班牙和愛爾蘭主要依靠房地產和建筑業投資拉動的經濟，經濟本身存在致命缺陷；葡萄牙則依賴服務業推動經濟發展，工業基礎薄弱。總體看來，PIIGS 五國都屬于歐元區中相對落后的國家，他們的經濟更多依賴于勞動密集型制造業出口和旅游業。隨著全球貿易一體化的深入，新興市場的勞動力成本優勢吸引全球制造業逐步向新興市場轉移，南歐國家的勞動力優勢不復存在，而這些國家又不能及時調整產業結構，使得經濟在危機沖擊下顯得異常脆弱。

（三）政府政治職能設置不合理

政治職能是指政府為維護國家統治階級的利益，對外保護國家安全，對內維持社會秩序的職能。歐洲諸國長期以來奉行民主體制，一直以“民主”國家自居，希臘更是被譽為現代民主的搖籃。然而，西方的民主制度真的完美無缺的嗎？從本次債務危機的形成來看，答案是否定的。

歐盟諸國內部大多都存在兩個或兩個以上的黨派，在這些國家民主體制運作的過程中，任何一個政黨要想取得執政地位，就必須在競選中獲得更多的選票。為了在選舉中獲勝，政黨不得不極力拉攏選民，這就逼得各參選政黨在競選綱領中盡可能地提出滿足各個利益群體的政策措施和施政方針。例如，一方面許諾上臺后會對富人和企業家減稅，另一方面又許諾對低收入家庭乃至全社會的高福利。然而，政府的財力畢竟是有限的，面對上臺后不得不履行自己承諾的局面，執政黨不得不大量發行國債。這樣政府的財政赤字就會越來越多、負債也越來越重，直至演變成為各民主國家的債務危機。

歐洲債務危機對完善我國政府職能設置的啟示

對于我國而言，我國遠離歐洲債務危機現場，短期內也不可能發生債務危機，但是，歐洲債務危機還是能夠給我們很多的啟示。

（一）完善政府社會職能設置

1.完善社會保障制度。歐債危機暴露出一些國家高福利制度的弊端，但這不能否定高福利制度本身的積極意義。歐洲之所以長期保持穩定和經濟發展，很大原因在于其福利制度的受益。相比之下，現階段的中國需要探討的并非高福利是否可行，而是如何補上歷史欠賬，構建覆蓋城鄉的社會保障制度體系網。

就業難、上學難、看病難，類似的困惑在低收入人群中極有代表性。近年來，我國社保體系建設取得積極進展，養老保險異地轉移接續等陸續出臺確立，但針對農村人口的戶籍改革、就業、培訓、社保等制度還有待完善，第二代農民工的子女教育等問題也期待取得新進展。不破則不立，不過我們的做法要與西方有所區別，西方一些國家政府高筑債臺支撐福利的做法不可取，我們設計社會保障制度時更應考慮我國的國情，注重公平與效率之間的平衡，不能“嫌貧愛富”，不能挫傷了人們工作的積極性。

2.調整人口結構。自20世紀六七十年代以來，經過三四十年的努力，全球人口增長勢頭已經大幅回落，日本和歐洲一些國家開始出現人口負增長，人們關注的問題早已不是人口控制，而是人口老齡化。西方發達國家的人口轉變是伴隨著工業化和現代化逐步深化的漸進過程，經歷了大約150多年的時間。然而，我國的人口結構變化則是在經濟不發達的條件下進行的，且明顯帶有人為的痕跡，經歷著更加迅速的轉變，人口年齡結構從相對年輕型人口結構，直接轉變為相對老年化的人口結構。在這種人口形勢下，我們更應重新樹立正確的人口觀念。對個人和家庭而言，人口結構與我們更加息息相關，老齡化以后，家庭主要勞動力承擔的社會責任和壓力就會相應增高等。而對全社會而言，就算總人口數很少，但如果老人比例過高，同樣會有各種各樣的問題。我們可以看到在一些省市，我國已經放松了二胎政策，允許獨生子女以及為國家做過特殊貢獻的公民生育二胎。

（二）完善政府經濟職能設置

1.擴大內需，轉變經濟增長模式。歐洲債務危機發生的根本原因是各國的經濟增長乏力，國際產業競爭力下降，在私人投資不旺的情況下，政府投資成為推動經濟發展的主力，從而增加政府的債務和財政赤字。在拉動經濟的三駕馬車中，投資也一直是我國政府促進經濟發展的殺手锏，但是這種發展方式極易受到外部沖擊。雖然目前我國出口恢復較好，但是在歐洲債務危機的背景下，我國下半年出口回落是可以預見的。在未來的一段時間里，我國主要的出口國——歐美等發達國家低增長的情況還將持續。從長期來看，出口導向型模式是不可維持的，我國應盡快轉變經濟增長方式，從依靠外需轉到以內需為主。擴大內需是我國經濟結構性轉換的核心環節，消費是比出口和投資更好、更長效的拉動經濟增長的持續動力。倘若不主動轉向以內需為主，在面臨危機時將處于被動的地位。

2.財政刺激計劃要在可控的范圍內，把握好財政赤字的“度”。目前我國的國家債務和財政赤字遠低于國際公認的風險臨界點，但也不能過于樂觀。因為政府本質上有主動負債的愿望和機會主義行為的沖動，加上我國存在根深蒂固的“GDP考核觀”，導致部分地方政府可能盲目舉債搞發展，我國地方投融資平臺資金中的80%來自銀行體系，一旦地方政府債務風險積聚，勢必會對銀行產生重大沖擊（王燕、趙楊，2010）。所有這些對未來我國經濟肯定存在巨大的隱形風險。我國必須高度警惕地方政府的債務結構與實際債務負擔，做好債務測算和償債平衡工作；當條件成熟時，經濟刺激計劃應適時有序退出。如果當經濟已經過熱時才開始收緊，會被迫要求加大力度，政策效果也不佳。注意量的積累引起的質的變化，把握好刺激計劃的“度”。

（三）完善政府政治職能的設置

盡管民主體制并不是十全十美，存在著諸多不足。如民主使公民走上街頭，舉行集會，從而可能引發政局的不穩定；民主使一些在非民主條件下很簡單的事務變得相對復雜和煩瑣，從而增大政治和行政的成本等等。但是在人類迄今發明和推行的所有政治制度中，民主是弊端最少的一種。也就是說，相對而言民主是人類迄今最好的政治制度。目前我們正在建設我國特色的社會主義現代化強國，對于我們來說，民主更是一個好東西，也更加必不可少。經典作家曾說過，沒有民主，就沒有社會主義。主席也曾指出，沒有民主，就沒有現代化。我國在建設具有我國特色的社會主義民主政治過程中，一方面要充分吸取人類政治文明的一切優秀成果，包括民主政治方面的優秀成果，但另一方面我們也不能照搬國外的政治模式，必須密切結合國內的歷史文化傳統和社會現實條件才行。只有這樣，建立起來的民主政治才能符合我國的國情，才能促進國民經濟的穩健發展。

參考文獻：

1.陳西果.歐洲債務危機爆發的原因、影響及啟示[J].武漢金融，2010(5)

2.任康鈺.淺談歐洲債務危機對我國的影響[J].內蒙古金融研究，2011(4)

3.余永定.歐洲債危機和歐元的前景[J].和平與發展，2010(5)

篇13

過去的2011年，是內憂外患多種因素繁雜交織的一年。 歐洲債務危機持續發酵，主權信用危機惡化，歐美各國經濟復蘇步履維艱，國際貿易增速回落，國際金融市場劇烈動蕩，全球經濟再度衰退的憂慮充斥市場。整體來看，歐債危機是中國外部經濟面臨的一場重要危機，怎么應對是至關重要的問題。在探究歐債危機對中國的影響和啟示之前，我們先簡單談一下歐債危機產生的原因。 

一、歐債危機的原因分析 

1、歐洲主權債務危機爆發的直接原因：高赤字 

如果將債務杠桿比喻成潮水，那么水能載舟，亦能覆舟。金融危機爆發后，全球政府聯手利用公共財政的“再杠桿化”掩蓋了金融體系的“去杠桿化”。但是這種掩蓋是暫時性的，自從歐洲主權債務危機爆發以來，人們最常想起的詞語就是“高赤字”。 

2、歐洲主權債務危機爆發的根本原因：歐元區經濟政策結構不平衡 

歐元區現階段實行的是統一的貨幣政策和分散的財政政策。然而貨幣政策與財政政策常年的不對稱性使得各項矛盾和問題得以積累。在08年全球次貸危機的沖擊之下，矛盾開始暴露，直指主權債務危機。盡管貨幣一體化為歐元區成員國政府搭建了更大的融資平臺和競爭優勢，但是由于經濟狀況的差異而形成的不對稱沖擊，也在一定程度上削弱了這些優勢。另一方面，歐元區簽訂的《穩定與增長公約》并沒有完全遵循最優貨幣區的要求，各國的實體經濟結構不盡相同，這樣更容易遭遇“不對稱沖擊”的影響。由于各成員國經濟周期不同步，歐元的誕生也未能顯著縮小這種差異。同時歐洲中央銀行在貨幣政策的選擇上，無法也不可能滿足成員國不同的貨幣政策偏好，從而增加了危機蔓延的可能性。 

3、歐洲主權債務危機爆發的歷史原因：高福利政策 

高福利意味著政府的高支出，必然伴隨的則是高稅收。高福利政策使得歐洲各國在經濟發展上缺乏一種活力，并且在財政支出上遠高于非高福利國家。不得不說，高福利是高赤字的一個重要源頭。 

二、歐債危機給中國的影響 

歐債危機對世界經濟的影響不斷顯現出來。歐美經濟的不景氣，直接影響到中國的出口。由于中國的經濟主要還是外向型經濟，出口在整個經濟中所占的比例很高。出口的下降，必然會對中國經濟各個方面都有深遠的影響。 

（一）導致人民幣“升值” 

最近在歐債危機的沖擊下，避險資金紛紛轉向美元資產，隨著美元走強，人民幣也跟著升值。從1月4日到5月28日，人民幣對歐元匯率升值達到15.9%；同期人民幣對英鎊升值了10.7%。在不到半年時間內，人民幣已經因歐洲債務危機而對主要非美貨幣出現較大幅度的升值。人民幣“被升值”還將影響人民幣對美元匯率的調整。 

（二）影響中國對歐洲國家出口 

由于人民幣升值幅度較大，中國出口到歐洲的產品價格競爭力下降。出口企業如果用歐元和英鎊收匯，則面臨較大的匯率風險。此外，由于歐系貨幣貶值，歐盟對中國動出口將會增加，中國的貿易盈余還可能會繼續下滑。 

（三）外匯儲備縮水 

歐元和英鎊貶值，將使以美元計價的外匯儲備出現縮水。我國防范外匯資產的縮水問題，必須采取動態的資產管理模式，即不僅需要關注投資的收益，也要關注匯率變動帶來的資產價值變化，以保證外匯資產的保值增值。 

  　（四）投機資本流入可能增加 

現在人民幣對歐元和英鎊升值，歐元和英鎊投機資本流入同樣可以獲得人民幣升值的好處。因此防范走弱貨幣如歐元和英鎊等資產的流入。 

（五）歐債危機影響全球經濟復蘇進程，對中國的外需影響較大 

歐債危機已經影響了其他歐洲國家的經濟恢復步伐，同時還增加了全球經濟復蘇的不確定性，歐洲國家經濟恢復增長將面臨更大的挑戰。歐盟是中國的第一大貿易伙伴，中國的外需短期內繼續承壓。 

三、歐債危機對中國的啟示 

（一）財政刺激計劃要在可控的范圍內，把握好財政赤字的“度” 

目前我國的國家債務和財政赤字遠低于國際公認的風險臨界點，但是不能太樂觀。因為首先，我國地方政府仍然存在“gdp考核觀”，使得地方政府盲目舉債搞發展，財政入不敷出；其次，當面臨經濟下行是，政府刺激計劃會使財政負擔加大，可能造成通脹的壓力以及對私人部門的擠出效應。所以中國必須高度警惕地方政府的債務結構與債務負擔，做好債務測算和償債平衡工作。 

（二）注重轉方式、調結構，由投資出口導向型向消費導向型轉變 

希臘的局面警示我們不能過分地依賴出口拉動經濟。出口是我國促進經濟發展的殺手锏，但是這種方式極易受到外部沖擊。從長期來看，出口導向型模式是不可維持的，中國應該盡快轉變經濟增長方式，從依靠外需轉到以內需為主，擴大內需是經濟結構轉換的核心環節，消費是拉動經濟更好更長效的動力。此外，在出口戰略上，將主要向歐美國家出口轉向亞洲新興國家、東盟、非洲國家的出口，出口產品也應全面轉型升級。 

（三）與國際接軌，增加中國財政的透明度 

目前中國財政透明度整體較低，隨著中國經濟日益融入全球化，中國應與國際接軌，加強與國際機構的溝通、協調，縮小與國際貨幣基金組織提出的《財政透明度良好行為準則》的差距。