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凈資本管理辦法分為六章30條，從章節上看，第一章是總則，第二章是凈資本的計算，第三章是風險資本的計算，第四章是風險控制指標，第五章是監督檢查，第六章是附則。

第6條，說明了對于信托公司的監管，實際上是賦予監管部門相機抉擇的一種權力，可以根據市場發展情況和審慎監管的原則調整凈資本計算的標準、風險控制的指標以及風險資本計算標準。這一條非常重要，它預示著在后期凈資本管理辦法實施過程中，監管部門可根據監管的需要和宏觀經濟調控的需要，去調整不同項目的風險資本的計提比例，來引導業務的發展方向。

第8條，給出了凈資本的計算公式，即“凈資本=凈資產|各類資產的風險扣除項|或有負債的風險扣除項|中國銀行業監督管理委員會認定的其他風險扣除項” 。這里將扣除項分為三類：一類是各類資產的風險扣除項，再一類是或有負債的風險扣除項，最后是其他風險扣除項。

第10條，“資產的分類中同時符合兩個或兩個以上分類標準的，應當采用最高的扣除比例進行調整”。從中可以看出，監管部門對凈資本管理實施的是一種相對嚴格的管理原則，扣除的比例是“就高不就低”。

第三章是風險資本的計算。主要依據是后續的風險資本計提比例表，目前已下發摸底測算表，但最終確定的計算表還沒有正式。風險資本的計算主要包括三部分：第一部分是關于固有業務；第二部分是關于信托業務；第三部分是關于其他業務。

第四章風險控制指標是核心的內容。整個前期的基礎工作，計算凈資產然后再折算出凈資本，同時根據各個風險系數算出風險資本，最終的目的是要達到風險控制指標的要求。風險控制指標目前主要有三項：第一項就是公司的凈資本不得低于2億元；第二項是凈資本不得低于各項風險資本之和；第三項是凈資本不得低于凈資產的40%。這一條也可以這樣理解，即要求信托公司拿出自己凈資產的40%作為各項業務風險的一種準備金。

第五章說明了如果不能夠達到凈資本管理控制要求，監管部門可以采取的措施。其包括要求信托公司制定整改的計劃、調整業務結構、資產結構、補充資本、以及限制信托公司的業務增長速度等等。對未按要求完成整改的信托公司將受到更加嚴厲的懲罰。

二、《信托公司凈資本管理辦法》產生的影響和對策

從凈資本管理辦法的內容上看，對信托公司包括整個信托行業產生的最大影響就是業務的規模受到了限制。對于信托資產規模杠桿系數比較高的公司，在后續業務的開展中會面臨資本不足的制約，可能會導致業務不能夠像以前那樣（沒有任何資本約束）去開展。

下面列舉了行業中的有關統計數據。2009年信托公司年報數據顯示，54家公布年報的信托公司中，注冊資本低于10億的公司有24家，平均的注冊資本是11.21億元，平均的凈資產是18.8億元，注冊資本最大的是平安信托69.88億元，注冊資本最低的是新時代信托3億元。

凈資本管理辦法中最受關注的是對凈資本、風險資本和風險系數的相關規定，目前下發的摸底測算表中，各項風險系數比例的加權平均值大約是2%，也就是說一家凈資本5.55億元左右的信托公司，它對應的信托資產規模大約是277.5億元（放大50倍）。

那么，對于《信托公司凈資本管理辦法》的出臺，信托公司該如何做出調整已適應新的環境形勢呢？

（一）調整資產結構

從凈資本管理辦法中風險資本計提的比例可以看出，關于固有業務計提的比例最低是5%，信托業務最高是5%，從這兩個5%可以看出監管部門的政策導向，這顯然是鼓勵大家積極開展信托業務。如果過多的開展固有業務，可能會占用更多的凈資本。

（二）制定資本規劃

基于當前和未來的資本需求和資本的可獲得性，制定相關的資本規劃以確保凈資本的水平能夠滿足業務發展的需要。首先是依靠自身積累，包括兩個方面：一方面通過努力拓展新業務，培養自主管理能力，不斷提高固有和信托業務的報酬率，創造更多的利潤，提高凈資本的水平；另一方面就是在凈資本偏小對于業務的約束消除之前，公司盡量減少分紅甚至不分紅，通過利潤積累增加凈資本。其次是增加注冊資本，包括三個方面：一方面通過公開上市，面向社會公眾投資者募集資金，從根本上解決補充資本金的問題，這也使得公司股改上市具有更現實的意義；另一方面是原有股東增資；再一方面就是引進新的戰略，投資者擴大資本金的規模。

（三）調整業務發展模式

《信托公司凈資本管理辦法》出臺前的那種沒有業務規模約束、沒有業務類型約束、沒有風險責任約束的外延式的發展模式需要進行調整，應轉變為內涵式的業務發展模式，也就是監管部門提倡的“主動管理、自主管理”的業務模式，沿著這個模式去發展，不斷提高固有和信托資產的報酬率，不但可以減少凈資本的占用，而且還可以創造新的凈資本。

（四）調整和完善風險控制體系

凈資本管理的本質是風險管理，即建立以信托公司資本的充足性和流動性為核心的動態風險控制體系，這就要求我們要把凈資本管理的一些核心要素，包括一些手段和方法添加到現有的風險控制體系中來。

（五）調整業務導向

信托業務部門應該優先考慮實施風險系數比較低的業務，例如有公開市場價格的金融產品投資業務的計提比例，單一的0.3%，集合的是0.5%，這個計提比例是最低的，所以我們也可把凈資本管理辦法中不同業務對應的風險系數的大小看成是一個指揮棒，風險系數的大小及調整變化實際上代表著監管部門對信托公司業務導向的一種變化，我們應該積極地響應這種導向，尋求低資本占用的業務方向。今后可以考慮引入凈資本報酬率的概念，就是單位凈資本的占用所創造的利潤高低，作為衡量是否實施某項業務的重要參考因素。

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信托，是指委托人基于對受托人的信任，將其財產權委托給受托人，由受托人按照委托人的意愿并以自己的名義，為受益人的利益或其它特定目的進行管理或處分的行為。現實生活中，各種投資基金的運作也蘊涵了信托關系和信托特征。它們脫胎于信托行為，各國的投資基金立法也基本是以信托法為依據的。私募基金作為投資基金的一種，本質上也體現著信托關系，是采取基金形式的信托，它是指通過非公開方式向特定投資者、機構或者個人募集資金，按照投資方和管理方協商回報進行投資理財的基金產品。隨著我國經濟開放度的不斷提高和金融市場的迅速發展，我國已經成為全球私募基金的重要目標市場，本土私募基金也顯示出了較大的發展潛力，對金融資源配置、金融安全、市場穩定和投資者收益都形成了較大影響。截至2010年4月28日，中國私募基金管理資產規模已達1.1萬億元人民幣。

私募基金的規范化運作方式主要公司制、有限合伙制和信托化三種。信托化是指根據信托原理構造，由信托公司發起設立基金，作為受托人接受特定投資者委托投資于設立的基金，同時作為管理人負責基金的運作和管理；作為私募基金的特定投資者，既是信托關系中的委托人，也是受益人，基本上不參與基金的管理和運作。本文主要就此種方式的運作展開探討。

二、私募基金與集合資金信托計劃

目前我國的私募基金信托運作，主要依據《信托法》、《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》的規范，通過信托公司推介集合資金信托計劃來實現。

集合資金信托計劃是指為實現共同的信托目的，將不同委托人的資金集合在一起管理的資金信托方式。我國《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》中的集合資金信托計劃是指由信托公司擔任受托人，按照委托人意愿，為受益人的利益，將兩個以上（含兩個）委托人交付的資金進行集中管理、運用或處分的資金信托業務活動。在這種集合資金信托關系中，信托當事人包括在私募基金信托中的委托人、受托人和受益人、保管人。

作為委托人的私募基金投資者不僅要有相當的投資能力，而且還需要有一定的抗風險能力。《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》規定，委托人必須是合格投資者，“是指符合下列條件之一，能夠識別、判斷和承擔信托計劃相應風險的人：（一）投資一個信托計劃的最低金額不少于100萬元人民幣的自然人、法人或者依法成立的其他組織；（二）個人或家庭金融資產總計在其認購時超過100萬元人民幣，且能提供相關財產證明的自然人；（三）個人收入在最近三年內每年收入超過20萬元人民幣或者夫妻雙方合計收入在最近三年內每年收入超過30萬元人民幣，且能提供相關收入證明的自然人。”

信托公司作為受托人，是指根據《公司法》和《信托公司管理辦法》設立的，以營業和收取報酬為目的，以受托人身份承諾信托和處理信托事務的金融機構。保管人是指在集合資金信托計劃中對信托計劃財產負有保管義務的機構。保管人也是信托關系中的受托人，對委托人承擔信托義務。根據《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》第19條的規定，保管人由信托當事人約定，信托公司應當選擇經營穩健的商業銀行擔任保管人。盡管保管人由投資者和信托公司約定，但更側重于信托公司對保管人的謹慎選任義務。信托關系中的受益人是指享有信托受益權的人。在集合資金信托計劃中，作為信托委托人的投資者就是受益人，二者是同一的。

三、私募基金信托運作方式的困境及解決

私募基金在我國雖得以迅速發展，但從整體而言，處于萌芽時期，而私募基金的信托化運作方式也只是其摸索著發展的一種嘗試，也面臨著許多問題并有待進一步完善。

（一）法律引導缺失與監管機構混亂

對于私募基金本身而言，在我國長期得不到法律引導與規范，這一方面使得私募基金沒有一個合法地位，另一方面也使得實際存在的各種形式的私募基金得不到法律監管，亟待新《基金法》的出臺以解決這一尷尬境地。再從私募基金的信托化運作方式來看，目前主要依靠《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》（以下簡稱《管理辦法》）來規范，雖使得私募基金的信托化運作變得有法可依，規范了對私募基金的監管，但相關的制度協調和跟進明顯落后于其發展。從監管主體設置來看，根據《管理辦法》第40條的規定，銀監會是私募基金信托的監管機關。而《證券法》規定，我國的證券監管機關為證監會。私募證券作為一種投資產品，其證券性質毋庸置疑。這造成了我國對私募基金監管機構由證監會、銀監會分別對其監督的證券公司和信托公司發行的不同基金進行監管的混亂局面。隨著今后私募基金的不斷發展和成熟度的提高，統一監管的必要性會凸顯出來。因而在對私募基金的信托化動作監管上，銀監會應盡快建立與其他金融監管機構尤其是證監會的監管信息共享機制與協調機制，為統一監管的實現作好準備。

（二）信息披露制度的尚不成熟

私募基金有定期向基金的投資者和監管部門披露信息的責任。根據《管理辦法》的規定，除了臨時信息信托公司應當主動向受益人披露外，其它相關信息只有在受益人查詢時，信托公司在不損害其他受益人合法權益的前提下才向受益人提供，法律并不要求信托公司向監管機關主動提供此類資料。這一規定無疑將銀監會的監管活動推到其極被動的地位。如果信托公司對影響投資者合法權益的重大信息不主動向監管機關報告，監管機關則很難發現信托公司的違法違規行為，也難以監管私募基金市場上的風險。另外，信息披露中的各方當事人太過單一。《管理辦法》規定信托信息披露義務人為信托公司，受益人有權向信托公司查詢與其信托財產相關的信息。銀監會依監管職權，也有權要求信托公司提供相關資料。可見，在私募基金信托的信息披露關系中，只有信托公司和受益人、信托公司和監管機關之間兩對關系，而忽略了保管方。其實，保管方在信息披露中的作用不可小視，其對信托公司信息披露義務的履行直接相關，既應當負披露義務，也有權要求信托公司依法披露相關信息。問題的關鍵在于保管人的選任上。如果按照現行法律及實務的做法，由信托公司對保管人的選擇享有決定權，這樣保管人就很難監督作為受托人的信托公司。改變這一現狀的做法是改讓受益人大會來選擇或更換保管人，而不是由信托公司來選擇保管人，以落實保管人的信息披露義務，發揮其監督功能。

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在美國以及英國，信托業從最初發源就與銀行緊密相連，大多所謂的信托公司其實就是我們熟悉的商業銀行，大的銀行集團都有信托業務部或經營信托業務的子公司；在日本，一直以來銀行也對信托業進行監管。

（一）英國

現代信托業起源于英國，并在英國形成了信托制度和發達的信托業務。它們對英國乃至世界的經濟生活產生了巨大而持久的影響。

目前，個人受托業務占英國信托業的絕大部分，業務占比達到八成。法人受托業務基本上由銀行和保險公司這兩種金融機構來兼營，在英國，沒有專營機構來處理法人受托業務。該項業務絕大部分由英國四大商業銀行經營，業務范圍主要包括集合投資計劃、年金信托和單位信托。

1997年之前，英國的信托業監管借鑒金融監管的經驗，實行的分業監管的模式，自律組織的指導協調發揮著重要的監督職能，是單層多頭監管模式的代表。分業監管存在效率低下的弊端，為了克服上述弊端，1997年在英國，廢除了多頭金融監管體系，成立了金融服務監管局來對英國的信托業實行統一監管。通過這次改革，信托業的行業協會的影響力仍然很大。在英國，信托業的行業協會主要指投資管理協會，主要是由年金管理公司和銀行、保險公司、投行的資產管理部門以及資產管理公司來構成。

（二）美國

美國信托業監管的特點體現為“雙層多頭”。“雙層”指監管機關和立法依據，可分為聯邦監管、聯邦立法和州監管、州立法兩個層次。“多頭”指信托機構和眾多監管主體，在聯邦這個層面，由通貨管理署、聯邦儲備銀行、聯邦存款保險公司等機構組成監管機構，州監管機構主要指各州銀行管理部門。這些監管機關的依據是聯邦或州立法，從而對所轄注冊信托機構進行監管，形成了復雜的交叉管理關系。

為了協調多頭監管造成的體制和法律上的沖突和矛盾，1979年美國成立了聯邦金融機構檢查委員會，來對美國的信托業進行統一監管，并制定了適用于美國的信托評價體系。

該信托評價體系從五個方面對美國的信托活動進行評級。這五個方面指：

管理信托資產的能力；

運作資產、控制風險和審計的充分性；

收益的質量和水平；

對制約性文件、現行法律（包括自營和利益沖突方面的法規）的遵守程度；

信托資產的管理。

（三）日本

日本信托業屬于“集中監管”的體制，一直以來監管權非常集中，日本信托監管機構一直對日本信托業的發展進行著引導和監管。現在，日本信托業的監管機構是歸屬金融廳監管局下轄的銀行一部與城市銀行、長期信用銀行以及外資銀行同屬一類。

在日本存在信托業協會，屬于業內的自律組織，但該協會并沒有監管職能，完全是民間機構。協會設立的目的是為了向公眾普及信托知識、增強社會公眾的利益、促進信托行業內的溝通交流以及加強信托研究。

二、混業模式下國際信托業資本監管狀況

國際上信托業基本是作為銀行業中的一個業務類別而存在，在資本監管方面，附屬于大銀行的信托業務部門、信托公司或者同時經營銀行業務的信托銀行均遵循銀行業資本監管規范和報告要求；在銀行集團合并報告中，也將信托業務和資產管理業務進行合并報告。在巴塞爾體系下，信托業務作為銀行的一項表外業務遵循表外業務資本要求的規定，而對大量規模較小的信托經營機構的資本監管相對較為簡單。

（一）美國信托業對于資本金的規定

美國每個州對于信托機構的資本金要求是不同的，但是普遍起點不高，并且要求非常靈活，具體情況包括以下幾個方面：

1、資本要求與地區經濟發達程度成正比

美國對信托從業機構的資本金要求不高，呈現的特點是該州的經濟越發達，則該州的資本金要求就越高。像美國經濟發達的愛荷華州和德州，資本金要求分別是150萬美元和100萬美元：而對于經濟不太發達的內華達州和新罕布什爾州，資本金要求分別是30萬美元和25萬美元。

2、資本要求與業績水平和業務類別掛鉤

明尼蘇達州規定最低資本金為50萬美金，在此基礎上，需要增加20%左右的附加資本，這個比例根據信托機構的業績進行相應的調整。如果在某年內，信托機構的業績達到了監管的要求，則按照規定對信托機構增加附加資本。

在阿拉斯加州，信托機構的資本金是30萬美元，會根據信托機構的業績水平來追加10萬美元的附加資本。明尼蘇達州規定對資本金的要求是1萬美元，信托機構只辦理辦理遺囑、遺產管理等業務。

3、資本要求與所在地的人口掛鉤

在馬塞諸塞州，資本金的要求和信托機構總部所在地直接相關。如果當地人口超過5萬，資本金不能低于20萬美元，人口低于5萬人的，資本金要求為10萬美元。對于1993年9月以前取得許可證的信托公司，阿拉斯加州根據總部所在地的人口數量，進行最低資本要求的規定。加州規定，如果信托機構總部設在超過10萬人的城市，信托機構除繳納正常資本金，還要向州銀行管理局多交存20萬美元作為附加資本金，還要將信

托資金總額的5%作為風險資本準備。

美國在信托機構資本金要求方面具有靈活性，這個來源于美國聯邦制度規定。各州有管理屬于本州經濟事務的額外立法和司法權力，這種合理性值得我們借鑒。

（二）亞洲主要國家和地區對于資本金的規定

1923年，日本的《信托業法》第二條對信托機構規定，必須具備100萬日元（其購買力相當于2000年的5億日元）以上資本額；中國臺灣《信托業設立標準》第三條規定，機構的實收資本必須達到50億新臺幣；中國香港特別行政區《單位信托及互惠基金守則（1997）》規定，受托人或代管人的實收資本非分派資本儲備最少為一千萬港幣或等值外幣。中國大陸《信托投資公司管理辦法》第十四條規定信托投資公司的注冊資本不得低于人民幣3億元；經營外匯業務的信托投資公司在其注冊資本中，應擁有不少于1500萬美元的外匯。

三、國內信托業資本監管歷程和基本模式

（一）歷次信托（投資）公司管理辦法

2001年1月10日中國人民銀行（下稱央行）頒布《信托投資公司管理辦法》，2002年6月5日央行修訂了《信托投資公司管理辦法》，2007年1月24日中國銀行業監督管理委員會（下稱銀監會）頒布了《信托公司管理辦法》，并廢止了央行頒布的《信托投資公司管理辦法》。

無論是2001年到2002年的《信托投資公司管理辦法》，還是《信托公司管理辦法》，都對信托（投資）公司有最低資本要求，并對開展相關風險業務如投資、融資租賃、同業拆借、貸款和擔保等業務的資本要求進行了規范，雖然資本監管的體系尚不完整，但也基本確立了信托經營風險與其資本掛鉤的機制，在控制信托業務風險方面起到了一定的作用。

（二）以凈資本為核心的監管體系建立

在借鑒國內商業銀行和證券公司以風險資本和凈資本為核心的風險監管體系的基礎上，銀監會2010年8月頒布《信托公司凈資本管理辦法》以及之后的銀監發[2011]7號文《進一步規范銀信理財合作業務通知》、11號文《關于印發信托公司凈資本計算標準有關事項的通知》和14號文《關于做好信托公司凈資本監管、銀信合作業務轉表及信托產品營銷等有關事項的通知》等一系列相關資本或業務監管規范的陸續推出，為國內信托業確立了以凈資本、風險資本和風險控制指標為核心要素的資本監管框架。

該框架以凈資本指標為核心，實現了對信托公司潛在風險特別是流動性風險的動態量化監控：該框架輔以風險資本核算，實現了對信托公司大量信托業務（表外業務）通過不斷調險系數進行動態風險計量，監控信托業務的系統性風險；該框架對風險控制指標的規范，使信托公司的凈資本水平與其業務準入、監管措施掛鉤，使信托公司各項業務風險與其風險撥備相匹配，使信托公司在內部控制和外部監管的雙重約束下，共同防范超出資本實力和風險管理能力的盲目擴張行為，特別是高風險業務的盲目擴張。

同時，建立了資本監管體系和信托公司分類評級體系之間的相互制約、相互平衡的關聯關系。監管評級體系從公司治理、內部控制、合規管理、資產管理和盈利能力等五個方面將信托公司分為六個級別，同一級別中又分為A、B、C三檔。不同評級的信托公司凈資本計算中的風險扣減系數和風險資本計算中的風險系數執行不同的標準。

四、國內信托以凈資本為核心的資本監管的基本思想和重要意義

（一）建立符合國際慣例的資本監管體系。上世紀90年代以來，歐美監管部門已經充分認識到，通過加強對凈資本為核心指標的監管，對于投資銀行等金融機構的風控意義重大。歐美主要國家和亞洲的新加坡、馬來西亞、香港都迅速建立起以凈資本為核心監管指標的監管體系。中國首先對于商業銀行進行凈資本監管，2006年通過頒布《證券公司凈資本管理辦法》，

對證券公司實施了凈資本監管。通過這種監管辦法收到了非常好的監管效果，有效地抑制了證券公司的風險，使監管機構的思路和理念向金融機構和社會進行了非常好的宣傳和傳播。

（二）通過凈資本管理彌補信托監管工具自身的缺陷。中國的信托業發展迅猛，行業資產規模持續膨脹，公司業務模式不斷轉變，業務創新不斷開展。由于上述原因，中國的信托業的監管環境已經逐步優化。2007年以來，信托公司資產規模擴張非常迅猛，平均管理規模達到400億，一些信托公司規模擴張超過凈資產規模的50倍，最高的規模達到凈資產接近200倍。然而，大多數信托公司的內部風控和管理能力并沒有隨資產規模的擴大而相應的提高和改善，單體信托業務風險依然大量存在。為了應對這種情況，監管當局對于目前的銀信、信政和房地產信托業務下發了風險提示，但是效果并不理想。在年底，銀信業務規模仍然高達1.32萬億元，規模為近年來最高。

上述事實充分表明，由于目前中國信托公司普遍缺乏基本的風控意識和風險管理能力，監管當局必須以凈資本為核心監管指標對信托公司加強監管和約束。

（三）監管當局重建風險防控體系，提高監管效率。

監管當局新辦法的出臺，推動國內的信托公司加快建立和完善公司內部的風險防控體系。監管機構通過加強對凈資本等核心指標的監控，對信托公司加強壓力測試等多種手段，實現了對信托公司風險的有效監控。此外，監管當局對于信托公司也加強了事前的風險監控，加強了監管的針對性，取得了非常好的效果。監管機構通過運用差異化的風險系數對信托機構進行引導，信托公司也會選擇差異化的發展方式，使監管機構的意圖更加堅定的落實。通過一系列措施，使信托公司的風險管理體系得到了架構，很大程度上提高了監管效率。

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“到目前為止，從全口徑來看，中信信托管理資產總量已經突破7000個億。根據銀監會凈資本管理辦法和業務發展需要，為提高抗風險能力，我們正在著手做相應的增資擴股工作，要走一定的流程，需要上報集團和監管方。”中信信托副總經理兼董秘張繼勝近日向記者表示。

據記者統計，今年以來，截至記者發稿時止，已有廈門信托、中鐵信托、山東信托等至少7家信托公司完成增資擴股計劃。其中，山東信托9月底剛剛拋出增資方案，擬通過部分原股東認購及掛牌等方式將注冊資本增加至20億元。

一位長期關注信托業的分析人士表示，本輪信托公司的增資擴股是繼《信托公司凈資本管理辦法》(以下簡稱《辦法》)實施以來的第二輪增資擴股潮。

該分析人士稱，第一輪增資潮主要因為《辦法》要求公司凈資本不得低于2億元，不得低于各項風險資本之和的100%、不得低于凈資產的40%。當然，當時監管層預留了一段時間作為緩沖期，要求并未那么嚴格。

“本輪信托公司大刀闊斧地進行增資擴股計劃，主要因為內外環境的雙重夾擊。首先，緩沖期已過，信托公司可管理的信托資產規模與凈資本直接掛鉤，對信托公司凈資本實施硬約束。其次，由于信托公司自身產品配置的不合理。在《辦法》硬約束和通道業務優勢盡失的情況下，信托公司只能儲備‘彈藥’，在保住原有業務的前提下，發展新業務。”上述分析人士對《記者表示。

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信托與銀行、保險、證券并稱金融行業的四大支柱，隨著2002年《信托法》、《信托投資公司管理辦法》和《信托投資公司資金信托業務管理暫行辦法》相繼頒布和實施，信托行為的法律關系被確定，信托業明確了“受人之托，代人理財”的主業。信托公司的資本實力得到加強，資產質量得到了較大改善。信托公司成為目前唯一一類業務領域橫跨資金市場、資本市場、產業投資市場的可跨領域經營的金融機構，可操作的業務空間已經明確得益于信托制度的規范性和靈活性，近三年來，信托行業的盈利和資產規模迅猛增長。截至2010年4月30日，51家信托公司按照規定時間披露了年度報告，其中50家實現盈利，信托業管理的信托資產規模一舉突破2萬億元，行業凈利潤達120億元，信托業愈來愈呈現出在當前金融宏觀形勢復雜多變情況下靈活的適應能力。

通過對信托公司公開披露的年度報告分析，研究信托行業主流業務模式及業務結構，分析各家信托投資公司的收入來源結構及資產結構信托年報分析，進而從財務分析視角為海峽西岸經濟區基礎設施融資提供可行的信托融資路徑。

一、信托業及信托融資模式簡介

（一）發展歷程

信托與銀行、保險、證券并稱金融行業的四大支柱，從1979年10月中國第一家信托投資公司――中國國際信托投資公司成立至今，信托行業經歷了20多年的發展歷程。隨著《信托法》、《信托公司管理辦法》、《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》（以下簡稱新辦法）出臺，揭開了信托業變革的序幕。新辦法對信托公司自有資金的投資范圍、信托業務的發展方向、信托資金的管理模式等涉及信托業發展、定位的核心問題做出了新的規定，目前正常經營的51家信托公司已大部分完成的新牌照的換證工作。

隨著我國金融機構“分業經營，分業監管”制度的明確，以及信銀分離、信證分離的實施，信托投資公司成為目前唯一一類業務領域橫跨資金市場、資本市場、產業投資市場的可跨領域經營的金融機構，可操作的業務空間已經明確得益于信托制度的規范性和靈活性，近三年來，信托行業的盈利和資產規模迅猛增長。

（二）主要信托業務模式簡介

以信托公司在業務融資過程中的作用劃分，信托業務可分為以下三類[1]：

（1）直接融資類信托――包括直接貸款類及結構性融資類，公司擔任受托人和貸款服務商，主要擔任融資項目盡職調查、篩選推薦、交易結構設計、債權及擔保管理職能。目前信托公司主要開展房地產融資業務及結構化證券融資業務。

（2）資產管理類信托――公司將該類業務作為重點發展方向，著力提高產品創新含量、設計水平和管理能力，將自身定位從融資工具轉變為個性化產品及基金的設計者和管理者。公司擔任受托人和投資管理人，對信托資金的投資運作效果承擔責任。目前信托公司主要開展證券投資類信托（即“陽光私募”）業務。

（3）居間類業務――該類業務包括單純受托管理和財務顧問等。公司主要擔任受托人、賬戶管理人和財務顧問，按照信托文件約定和委托人指令執行或提出建議，包括財務顧問、信托融資服務、信貸資產證券化信托、企業年金基金信托、債券承銷等。目前信托公司主要開展與銀行理財產品對接的銀信合作業務。

二、2009年度信托公司財務報表分析

2009年我國經濟發展經歷了自國際金融危機爆發以來最為困難的一年，在國際經濟危機尚在延續以及國內宏觀環境復雜多變的同時，2009年銀信合作業務、房地產信托業務、證券投資業務相繼出臺新規，面對種種外部環境壓力，信托公司經受住全面的考驗，信托業整體大盤仍然基本穩定，增長幅度進入穩定期，核心指標實現平穩增長，就信托公司的整體經營而言，環比業績仍然驕人。行業管理資產規模在2009年成功突破2萬億大關，凈利潤120億元，較上年增長13%。平均信托資產達到歷史高點的386億元，比上年增長57%，平均信托收入20億元信托年報分析，經上年增長70%，平均信托利潤17億元，比上年增長99%。從信托資產投向看，基礎產業資產占比達36%，一直居于信托資產首位。現將信托公司主要財務指標情況及信托資產分布情況分析如下：

（一）主要指標行業平均水平變動情況

 

 

指標

2008

2009

變動率

一、盈利水平

1、凈利潤

2.2

2.4

9%

2、資本利潤率

14.7%

13.5%

-8.2%

 

 

 

 

 

  二、資產規模

3、自有資產

17.2

21．7

26%

4、信托資產

242

386

59.5%

 

 

 

 

  三、收入構成

5、營業收入

3.3

3.8

18%

其中：自有業務收入

1.5

2.2

46.7%

信托業務收入

1.8

1.6

-11%

 

 

 

   

 

篇6

MBO在我國并不是個新名詞，早在1998年四通集團就啟動管理層融資收購開創了MBO的先河，在之后的幾年里，與國企改革形成契合，MBO似乎成了“抓大放小”以及解決國有資產退出和管理層激勵問題的“靈丹妙藥”，MBO得到了更多企業的接受并漸成熱潮。2000年，粵美的（000527）首先在上市公司中實行MBO，其后深方大（000055）、佛塑股份（000973）、洞庭水殖（600257）、特變電工（600089）、勝利股份（000407）等陸續跟進，相繼完成了MBO.不過，由于實行MBO的資金來源和數額備受懷疑，加之我國的部分金融法規對實施MBO有一定的限制，因此，借《信托法》、《信托投資公司管理辦法》以及《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》這一法兩規的出臺，信托制度成了MBO的“救命稻草”，上市公司實施MBO大行其道，2002年更是被稱為“MBO年”。MBO信托產品究竟存在哪些法律問題，信托是不是我國解決MBO問題的唯一途徑，本文將展開討論。

一、兩種MBO信托產品

之所以把信托制度叫做MBO的“救命稻草”，是因為信托制度的出現以規避法律為主要目的，財產權利是其中心，信托制度承載的信托產品[2]，正是解決實施MBO過程中產生的一系列法律沖突的重要手段。

實施MBO，管理層需要大量的資金，通常需要借助債務融資等外部財力的支持才能解決，而在我國進行投資會受到對主體以及對投資額的種種限制，因此MBO信托產品的出現主要是解決管理層的融資問題以及由誰出面對目標公司進行收購的問題。

通常，借信托公司實施MBO有兩種主要的方式：一種是由信托公司向外融資，然后將融資通過貸款的方式交給目標公司管理層，由目標公司管理層實施MBO.按照信托理論分析，在這種MBO產品結構中，投資者或被融資者既是委托人又是受益人，信托公司成為受托人，對融資擁有所有權，能以自己的名義使用融資，這種信托方式構成自益信托。而信托公司與目標公司管理層之間是借貸關系。

另一種是信托公司向外融資后，使用融資以自己的名義收購目標公司的股權，其后再將股權移轉給目標公司的管理層達到其實施MBO的目的。理論上，在這種MBO產品結構中，投資者或被融資者既是委托人又是受益人，信托公司成為受托人，對融資擁有所有權，能以自己的名義使用融資購買股權，這種信托構成自益信托。不過，更為復雜的是，在信托公司以自己的名義購買目標公司的股權之后，為了達到MBO的最終目的，信托公司還需將所購股權移轉給目標公司管理層。買賣是移轉股權的一種途徑，管理層可以通過分期付款、質押貸款[3]等方式取得目標公司的股權。另一種途徑是信托，即在前一項MBO融資信托的基礎上再成立一個信托，由信托公司作為委托人和受益人，將目標公司的股權作為信托財產交與目標公司的管理層，而目標公司的管理層成為受托人。這樣，整個MBO過程將構成既有聯系而又獨立的兩個信托[4].

二、六條法律規范

搜尋我國的現行法律、法規、規范性文件，可以看出目前沒有專門針對MBO信托產品的具體規定，但其涉及的主要相關條款卻有如下這些：

1.《商業銀行法》第四十三條規定：“商業銀行在中華人民共和國境內不得從事信托投資和股票業務，不得投資于非自用不動產。”

該條規定限制了商業銀行從事信托投資和證券投資業務，使管理層無法直接從商業銀行處獲得資金信托或者股權信托。

2.《公司法》第六十條規定：“董事、經理不得挪用公司資金或者將公司資金借貸給他人……董事、經理不得以公司資產為本公司的股東或者其它個人債務提供擔保。”

該條規定限制了管理層從目標公司或者其它公司獲得貸款或擔保的途徑，使得管理層實施MBO面臨資金匱乏的局面。另外，如果目標公司是上市公司的話，還必須符合“上市公司不得以公司資產為本公司的股東、股東的控股子公司、股東的附屬企業或者個人債務提供擔保”[I]以及“禁止不具備實際履約能力的收購人進行上市公司收購，被收購公司不得向收購人提供任何形式的財務資助”[II] 的規定。

3.中國人民銀行的《貸款通則》第二十條規定：“對借款人的限制：不得用貸款從事股本權益性投資，國家另有規定的除外。”

為保障交易安全和規范貸款的使用，該規定的出臺有其理論依據。從具體規范來看，由于目前尚不存在“另有規定”，因此，即使管理層能夠從商業銀行等金融機構貸得鉅額資金，但仍不能用于股本權益性投資，也即管理層不能使用貸款購買目標公司股權，實施MBO顯然“此路不通”。需要指出的是，如果管理層從民間借款完成MBO，目前沒有法律障礙，不過其困難程度也很明顯：能否借到這筆巨款還在其次，更重要的是，借款的安全性和利率不能得到很好的保證。

4.國務院的《金融違法行為處罰辦法》第十八條規定：“金融機構不得違反國家規定從事證券、期貨或者其它衍生金融工具交易，不得為證券、期貨或者其它衍生金融工具交易提供信貸資金或者擔保，不得違反國家規定從事非自用不動產、股權、實業等投資活動。”

僅從條文上分析，銀行、信托公司等金融機構似乎只是不能從事證券、期貨或者其它衍生金融工具的交易（主要是二級市場交易），包括不能為證券、期貨或者其它衍生金融工具的交易提供信貸資金或者擔保，而對于為自用或者以自己名義進行的投資不動產、股權、實業的活動，當屬不被禁止。

5.《金融違法行為處罰辦法》第二十八條規定：“信托投資公司不得以辦理委托、信托業務名義吸收公眾存款、發放貸款，不得違反國家規定辦理委托、信托業務。”

粗看之下，不能吸收公眾存款，不能發放貸款，這似乎給信托公司的營業都會造成困難。不過，仔細分析其內涵，可以發現《處罰辦法》出臺于1999年2月，正處于中國信托業開始第五次清理整頓的前夕，其目的主要是規范金融市場，因此對“不得……吸收公眾存款、發放貸款”應作限定性的解釋，即信托投資公司不得進行專屬于商業銀行業務的吸收公眾存款、發放貸款活動。這一理解在2002年6月出臺的《信托投資公司管理辦法》得到了印證。一方面，《管理辦法》第九條規定：“信托投資公司不得辦理存款業務，不得發行債券，不得舉借外債。”但另一方面，該法第二十條又規定：“信托投資公司可以申請經營下列部分或者全部本外幣業務：（一）受托經營資金信托業務……”，由此可見，信托公司受托經營資金信托當然與辦理存款業務分屬兩個概念。而該法第二十二條又規定，“信托投資公司管理、運用信托財產時，可以依照信托文件的規定，采取出租、出售、貸款、投資、同業拆放等方式進行。”信托公司當然也具有發放貸款的權限，因此，對吸收公眾存款、發放貸款作狹義理解更為合理。當然，如果不對“不得……吸收公眾存款、發放貸款”作限定性理解的話，《處罰辦法》第二十八條就會和《管理辦法》第二十條規定發生沖突。《管理辦法》是由中國人民銀行制定的，法律效力不及由國務院制定的《處罰辦法》高，因此，立法者有必要立足對吸收公眾存款、發放貸款的限定性理解，在法律條文上予以規范統一，免生歧義。

6.《公司法》第十二條規定：“公司向其它有限責任公司、股份有限公司投資的，除國務院規定的投資公司和控股公司外，所累計投資額不得超過本公司凈資產的百分之五十。”

該條規定主要限制了管理層通過另外設立公司的方式來完成MBO，因為另外設立公司的凈資產必須高達收購股權所需金額的兩倍以上。[5]而且，更為重要的是，如果以設立公司的方式來進行收購，將出現管理層被雙重征稅的不利局面。但是，這條規定是否也對信托公司直接收購目標公司股權（成為管理層的受托人）進行了一定的限制，學界尚存在爭論。一種觀點認為，信托公司作為受托人進行股權收購，就是以自己的名義進行持股，此時信托公司必須擁有超過收購金額兩倍以上的凈資產數額。而另一種觀點認為，《公司法》的這條規定存在例外，即“除國務院規定的投資公司和控股公司外”，信托公司顯然屬于此列。本文分析認為，雖然《信托投資公司管理辦法》第二條規定：“本辦法所稱信托投資公司，是指依照《中華人民共和國公司法》和本辦法設立的主要經營信托業務的金融機構。”似乎應受到《公司法》有關規定的約束，但是《信托投資公司管理辦法》明確了信托投資公司是以營業信托為主業，[III]“信托財產不屬于信托投資公司的固有財產，也不屬于信托投資公司對受益人的負債。”[IV]《信托法》又給出了受托人是以自己的名義進行信托財產管理而并非移轉所有權的定義[6]，因此，以營業信托為主要經營內容的信托公司顯然屬于特殊類型的投資公司，它的對外投資只有自有財產的投資才受《公司法》“50％”規定的限制，以信托財產對外投資應不在此限。此外，隨著信托公司接受信托財產尤其是資金信托的增多，其對外累計投資額超出信托公司凈資產50％的情形勢成必然，因此，從法律規范和統一理解的角度來講，國務院應盡快明確信托投資公司的“投資公司”地位。而從信托法的角度而言，立法者應盡快廓清信托與委托的界限，尤其是在信托財產的所有權問題上。

三、一個典型案例

我國第一個MBO信托產品是衡平信托投資有限責任公司在2003年1月在成都面向市民推出的“全興集團管理層股權收購融資項目”，由于全興集團是上市公司全興股份（600779）的控股公司，因此該信托產品也是關涉到上市公司的第一個MBO信托產品。[V]

在衡平信托的“信托產品簡介”單上，這樣寫著：“本項目是專為全興集團經營管理層收購股權而實施信托融資。”

“1.信托產品簡介——項目名稱：全興集團管理層股權收購融資項目；受托人：衡平信托投資有限責任公司（以下簡稱衡平信托）；信托計劃：受托人針對全興集團管理層股權收購融資項目推出的信托計劃；信托計劃總規模：人民幣2.7億元；信托計劃期限：三年；運用方式：將加入計劃的信托資金集合運用，統一為全興集團管理團隊提供信托貸款，用于收購全興集團國有資本退出的部分股份。”

篇7

（一）法律法規的完善

2007年以來，我國信托業管理的資產規模迅速增長，2013年底，超過保險和基金行業，成為與銀行、保險等行業并存的四大金融業之一。在這個時期內，相關法律法規得到不斷完善。2007年3月，銀監會正式開始實施《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》，辦法規定，對信托業實施分類監管。與此同時，銀監會也頒布了其他一系列章程，規范信托公司的業務標準，進一步加強管理。2010年7月，銀監會出臺了《信托公司凈資本管理辦法》，該辦法旨在進一步加強，信托公司的風險管理，建立起了以凈資本為核心的風險控制體系，結束了信托行業粗放經營模式，終結了過去可以無限做大資產管理規模的歷史。

信托公司的業務定位主要集中在兩方面，即開展信托資金為主的商業信托和家庭財產信托為主的私人信托。由于我國的現實國情，私人信托業務尚不發達。加上相關法律尚不完善，信托公司的主要業務集中在商業信托領域。目前，信托公司的主要金融功能有：第一，根據委托人的意愿，不管是個人委托還是機構委托，把資金用于指定用途。這時信托公司不是M行主動管理，而只是提供資金管理服務。其中占比重較大的是來自銀行的委托資金。第二，信托融資，即以私募方式發行集合資金信托計劃。是向合格投資人募集資金來為企業提供借貸資金或提供項目融資。雖然監管部門不允許機構向投資者承諾收益，但是投資人把這類集合產品的預期收益率看作固定收益，而信托公司為了信譽，迫于競爭壓力，一般也將其作為保本保收益業務。在這一功能下，集合資金信托業務是信托公司業務收入的主要來源。第三，為委托人提供投資管理服務，運用私募發行集合信托資金計劃，將募集的資金投入證券市場或競購尚未上市公司的股權，以此來獲得投資收益。

（二）業務發展狀況

2007年后，我國信托業開始進入高速發展時期，信托理財成為了最主要的盈利模式。在法律監管體制不斷完善的基礎上，從2007年到2013年，信托管理的資產從1.2萬億增加到10萬億，增長近8倍。而據中國信托業協會提供的數據，截至2016年年末，全國68家信托公司管理的信托資產規模達20.22萬億，同比增長24.01%，環比增長11.29%。特別是在2008年后，銀信理財合作業務開始發展，帶來了信托業的井噴式增長。但是2010年下半年開始，監管部門開始收緊政策口子，加大了對信托業的監管力度，銀監會出臺了一系列規范銀信理財合作業務的監管文件，銀行、信托合作業務增勢放緩。

相比之下，集合信托產品的發展迅猛。證券信托投資計劃的范圍已經不是僅僅停留在二級市場，而是擴展到了一、二級市場。這其中，房地產信托規模龐大，發展日漸成熟，不斷涌現具有創新性的集合資金計劃，如TOT、QDIU REITs等新興業務處在不斷探索之中。2010年底，全行業經營收入283. 95億元，信托業務收入166.86億元，占比達58.76%，首次超過固有業務收入。2011年底，集合資金信托和非銀信合作項下大客戶驅動的單一資金規模合計3.31萬億元，占同期信托總規模的比例達到62.44%，標志著以高端客戶驅動的信托業務發展模式得以確立。

（1）總體發行情況。截至2011年8月，信托業年平均發行規模從2007年的1000億元增長到4500億元。發行規模與發行數量均有了較大幅度的增長，發行規模的增長迅速，增長率達到100%。于此同時，信托產品期限逐漸縮短，從原來的2.25年縮短到平均期限1.96年。

（2）資金運用行業。從信托業資金運用的行業而言，2009年以前，證券投資、貸款領域的資金運用較多，2009 年后權益類投資的增長速度最快。

從投資領域來看，2009年后，房地產信托產品的發行規模隨著樓市的不斷升溫，迅速攀升，房地產信托成為僅次于金融業信托的第二大行業，占據了十分重要的位置。

二、產品創新

（一）消費信托

在消費信托（consumer trust）法律關系中，信托公司作為受托人，按照消費者（即委托人）的意愿，將信托資金用于購買指定產品，并為受益人消費權益的實現提供監督和管理服務，從而在滿足受益人特定消費需求的同時，實現消費者權益的保護。

（二）消費信托優勢分析

篇8

一是受托人謹慎義務不明確。受托人義務來源主要包括兩方面，即合同約定義務和法定義務。受托人負有謹慎投資的法定義務，即忠實義務和善良管理人義務。約定義務來自于雙方之間所簽訂的合同，主要體現為信托公司單方提供的格式條款以及雙方合意所達成的的協商條款，而法定義務則與之不同，其主要體現為《信托法》、《信托公司管理辦法》和《信托投資公司信息披露管理暫行辦法》等規范性文件中對信托雙方的限制性規定。我國相關信托法律規范中對受托人忠實義務和善良管理人義務標準的規定過于原則，缺乏可操作性，且不完善。這必然導致如果發生實際糾紛，在適用法律規范時因法律規定的原則性而必然導致法律解釋的多樣性，進而導致司法評判標準的不一，導致司法機關難以運用原則性的法律規定進行具體裁判。

二是受托人地位多重。在我國現行的資金信托操作里，受托人地位的是多重的，既是信托產品的設計人、發行人、銷售人、服務人，也是信托投資者、再投資管理人、資金管理人，是整個信托關系的主導性主體，這很難使受托人本著投資者利益最大化的原則進行投資。由于客觀上具體多重身份，受托人自然身兼多職，在具體業務操作上，則難免會出現利益沖突。為了必然此種現象的出現，轉委托不失為一種解決辦法，但根據我國《信托法》第三十條第二款“受托人依法將信托事務委托他人的，應當對他人處理信托事務的行為承擔責任”的規定，因此受托人即使進行了轉委托，其仍然應對轉委托所造成的后果承擔相應責任，這導致受托人所獲激勵少而不積極進行轉委托，從而加大了投資者的投資風險。

三是投資信托監管薄弱。雖然依托《信托法》、《信托投資公司管理辦法》和《信托投資公司資金信托業務管理暫行辦法》，搭建起了我國信托監管制度的雛形。但我國的房地產投資信托的監管還存在不少風險：如目前我國法律對信托業高級管理人員從業資格的管理十分薄弱，基本上達不到資格審核的過濾性目的。

三、對策與建議

一是明確受托人謹慎義務的具體內容。為了有效控制受托人侵害投資者利益，應建立受托人權力濫用預防制度。“誠實信用”是民事法律關系中的帝王條款，在信托法律關系領域同樣適用，我國雖然依據該原則構建了受托人應具備的謹慎義務，但誠信原則作為一項法律基本原則，與明確具體的法律規則相比，在適用上具有相當的模糊性和抽象性，這必然導致在運用該原則評價受托人行為時容易出現法律界限不明的現象，也即，單純依靠法律原則并不能對行為人行為性質作出準確界定。

篇9

票據信托是商業銀行將已貼現的未到期的銀行承兌票據，以約定的利率轉讓給特定的信托計劃，而對應的理財計劃的投資者，作為特定理財計劃的委托人和受益人，獲得相對應的理財收益率。其基本運作模式是： 商業銀行通過購買或辦理貼現的方式獲得票據后， 與信托公司之間達成由信托公司設立受讓銀行存量票據的信托計劃的協議， 然后由銀行通過發行理財產品募集資金， 并以委托人的身份用所募集到的理財資金購買該信托計劃項下的信托產品， 再由信托公司用銀行的理財資金以自己的名義受讓銀行的存量票據， 信托公司在受讓票據的同時， 又將受讓的全部票據委托商業銀行繼續管理， 等信托產品到期時， 再由銀行按照承諾溢價回購票據， 據以向發行人或承兌人收回本息， 并向理財產品的投資者支付本金和相應的收益。

票據信托具有收益性。票據信托的收益率并不是一成不變的，隨著市場貼現率的變化呈現波動特征；票據信托具有風險性。票據信托是對票據資產收益權的交易，從法律關系上看，信托計劃對應的票據不是按照一般票據轉讓的要求辦理票據背書后由信托公司支配，是由信托公司通過簽署《票據資產委托管理合同》的方式將票據資產委托發售銀行管理；另外，票據信托還具有流動性。票據信托流動性強，符合市場短期化投資需要。由于銀行承兌匯票的期限不超過6個月，所以在基礎資產期限與所發行的產品期限匹配方面，票據信托可以真正實現實際期限為6個月，從而滿足投資者對較短期理財產品的客觀需求[1]。

二、票據信托的法律性質

票據信托的理論基礎為特定資產收益權。隨著我國金融創新的迅速發展，尤其是信托領域資產創設模式的發展，特定資產收益權被廣泛運用于國內金融實踐，金融機構創制了種類繁多的"資產收益權"投資產品，票據信托的基礎資產票據，即為一項特定資產，其法律性質具有如下特征。

1."資產收益權"屬于約定權利。資產收益權需由交易雙方根據其依附的基礎權利的不同以及交易的特殊需要，以合約方式對其內涵與外延加以約定；

2."資產收益權"具有財產屬性，其"收益"可與權利人分離，從而實現交易；

3."資產收益權"對基礎權利具有依附性。收益權作為基礎權利不可分割的組成部分，其內涵與外延只有根據其依附的基礎權利資產的屬性才能加以約定；

4."資產收益權"交易具有相對獨立性。基礎權利，本身具有包括收益權在內的多項權能，權利人可以將其中的一項或多項權能轉讓給他人行使。

三、票據信托的現狀和背景

票據既是結算手段，也是融資工具，以融資性票據居多。票據信托來源于銀行為緩解信貸規模壓力、獲得中間業務收入而創新的票據類理財產品。此類產品投資模式主要是購買票據資產或其收益權，業務操作中凡涉及票據鑒別、資金托收等環節的，都可委托合作銀行進行。主導票據信托業務的一般是銀行，票源由銀行組織，信托計劃一般也由銀行代銷，信托公司充當的是一個通道角色，并不會將票據信托業務作為主業務。

在信貸緊縮的貨幣政策下，票據類信托業務的開展可謂多方共贏，工商企業可以使票據資產轉化為貨幣資金進行生產經營，投資者可以通過信托產品進入票據市場，銀行也可以減小信貸規模，對于信托公司而言，則意味著一個新的業務板塊。目前票據類信托基本都屬于銀信合作的產品，可以滿足信托公司傳統業務收緊帶來的發行空缺，同時也可以幫助在當前信貸緊縮的環境下對資金有較迫切的企業的融資需求。`對于銀行而言，票據信托產品和過去的信托貸款類理財產品（即將貸款打包賣給信托理財產品）如出一轍，即銀行在將票據轉換成理財產品換得資金的同時，還將本該算入表內貸款規模的票據貼現（即企業拿著未到期的票據到銀行兌付成現金銀行在此過程中賺取貼現利率）轉化為表外資產，從而避開了信貸規模限制。在銀監會要求銀行理財產品轉入表內，封堵表外信貸的背景下，票據類信托產品規模急劇擴張。

去年以來，票據轉貼現利率的飆升，最高超過15%，使得以往并不受關注的票據類業務越來越得到信托公司的關注。雖然收益相對房地產信托等仍有較大的差距，但是其相對低的風險及穩定的收益對部分追求穩健的投資者來講仍然有不小的吸引力。

但是，融資類銀信合作業務的放量增長幅度已經超過了一定規模，信貸管控已經失效，監管層對融資類銀信合作業務做出了大力的整治。監管層下發的《關于規范銀信理財合作業務有關事項的通知》中明確規定，融資類銀信合作業務占全部銀信合作業務余額的30%，導致信托公司從事此類業務的積極性受到強烈沖擊。銀監會也要求全面開展票據業務檢查，重點檢查金融機構是否通過票據貼現逃避信貸規模等，并嚴禁從事或參與以規避信貸規模控制為目的的票據買賣行為。在監管層的多方整治之下，票據融資快速增長的勢頭開始減弱。銀監會下發了《關于規范同業代付業務管理的通知》，這在一定程度上"催生"了更多開票需求。對信托受益權雖然還沒有明令禁止，但這類業務仍然隨時可能被叫停。

四、票據信托的法律結構

《中華人民共和國信托法》是關于信托業的最重要的法律，確立了中國最基本的信托制度，對信托業的監督管理和規范起到巨大作用。《信托投資公司管理辦法》主要規定了信托投資公司業務開展的具體操作，即信托投資公司在發起設立投資基金、設立信托新業務品種的操作程序、受托經營各類債券承銷等方面的業務[2]。《信托投資公司資金信托業務管理暫行辦法》也隨后頒布，進而為信托投資公司開展資金集合信托業務提供了政策支撐。

近幾年來，我國重新登記的信托公司獲得了新生和發展，信托業務也取得了很大的進步，但是一些信托公司仍然存在偏離信本業、風險管理能力不強等問題。同時，在日益激烈的市場競爭環境中，信托公司的生存和發展面臨嚴峻挑戰。銀監會頒布了《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》等監管規章，進一步限制固有業務，規范發展信托業務，并強化信托事務處理以維護受益人利益的宗旨。

票據信托的興起主要是為了適應銀行騰挪信貸規模的需要。按相關法規，票據轉讓必須背書，但信托公司接受銀行轉來的票據時，并沒有背書，由于信托公司的法定經營范圍中沒有票據貼現業務，從而產生了變通的"票據收益權"。一般而言，銀行轉讓了資產收益權，資產并不能"出表"，因為沒有真實過戶。然而，票據信托業務中，銀行都將收益權出讓視同于資產"出表"，如此一來，票據占用的信貸規模被騰挪出去了。如此一來，當票據資產被轉化為理財資產，這相應規避了貸款規模約束。

銀監會發出了《關于切實加強票據類業務監管的通知》，要求全面開展票據業務檢查，重點檢查金融機構是否通過票據貼現逃避信貸規模等，并嚴禁從事或參與以規避信貸規模控制為目的的票據買賣行為，加強票據業務合規監管，全面梳理業務流程。

為進一步規范信托公司和商業銀行業務合作行為，防范監管套利，確保信托公司合規經營，提升信托公司自主管理能力，銀監會下發了《關于信托公司票據信托業務等有關事項的通知》，明確規定：1、信托公司不得與商業銀行開展各種形式的票據資產轉讓/受讓業務。2、對存續的票據信托業務，信托公司應加強風險管理，信托項目存續期間不得開展新的票據業務，到期后應立即終止，不得展期。3、在銀信合作業務中，信托公司融資類業務余額占銀信合作業務余額的比例不得超過30%。

根據以上關于信托的法律法規和政策可知，中國目前專門關于信托制度的法律只有《信托法》，信托業務規范開展的平臺主要由《信托法》、《信托投資公司管理辦法》和《信托投資公司資金信托業務管理暫行辦法》等法律文件和規定構建起來。但是與一些發達國家相比仍顯不足，如日本除基本法中設有《信托法》、《信托業法》、《兼營法》外，還設立了各類齊全的信托特別法；英國的制定法中，有關信托的成文法有很多，如《信托承認法》、《國家信托機構法》等。隨著我國信托業的發展，一個更加廣闊的信托市場已經建立起來，一大批觀念超前，按市場化規則運營的信托公司，運用新的金融工具，按照市場導向和社會需求開發出大量的創新信托產品，如票據信托、融資租賃信托、（礦產）能源信托、藝術品投資信托、證券投資信托、房地產信托等。但是對于這些新型的信托產品，我國目前并沒有相關的法律法規對其進行規范，只是在出現了新問題時通過國務院或銀監會的管理辦法和通知的形式來進行約束和監管，如《關于切實加強票據類業務監管的通知》、《關于信托公司票據信托業務等有關事項的通知》等，這不利于信托業的長期發展，無法適應未來可能出現的新信托產品和新問題。

五、票據信托的風險控制

信托業的發展已成為市場經濟發達的一個重要標志，對比發達國家信托業發展的歷史、現狀以及向規范化、規模化發展的趨勢，特別是結合我國信托業的現狀和特點，我國信托業還應大力整改并規范。票據信托作為一種新型的信托產品，更應該在吸取傳統信托產品的發展經驗的基礎上，作好風險控制。

首先，應加快票據信托的立法建設，加強監管。信托業的發展必須與法制建設密切相關。縱觀信托業務發達的國家，如美、英、日等國，都有健全的信托法制作為基礎，除了有一般的信托法外，還有根據不同信托品種而制定的信托特別法，每一種信托業務都有與之相對應的法律依據[3]。

其次，對票據信托的職能進行合理定位。票據信托作為一項產品創新，其對銀行票據業務經營的重要意義在于拓寬了票據轉賣渠道，把原本主要是銀行間的票據轉貼現交易市場延伸到了信托計劃，并以理財產品或集合信托的方式成為普通群體的投資對象。目前票據類信托基本都屬于銀信合作的產品，某種程度上講，票據信托可以滿足信托公司傳統業務收緊帶來的發行空缺，同時也可以幫助在當前信貸緊縮的環境下對資金有較迫切需求的企業的融資需求，對于貸款緊缺的銀行來講也可以有效減少信貸規模。合理發展票據信托，應讓票據證券化，引入信托公司、貨幣市場基金、保險公司、社保基金等市場投資主體，構建全國統一的票據交易市場。

第三、票據信托理財計劃的制訂和實施必須與特定的經濟背景相適應。在經濟快速增長和增長趨緩的不同情況下， 經濟中存在的投資機會、投資的期望收益率也不同，應根據不同情況考慮是否推出票據信托理財計劃。另外，必須通過理財產品創新和相應的營銷支持來達到借助于理財計劃吸引、凝聚和穩定投資者存款的目的。還應充分考慮投資者的收益率和理財產品期限對理財計劃有效性的影響[4]。

六、票據信托的市場前景

票據產品可能是目前顧客接受度最高的產品之一。這類產品比一般的銀行理財產品收益高，風險又小，而且期限較短，對一些對流動性要求比較高的客戶較有吸引力。而銀行承兌匯票也不是近來才興起的信托投資標的，在以前的銀信合作中，銀行承兌匯票是很大的一塊業務。

票據信托能夠成功發行的前提條件是票據貼現利率要能夠覆蓋信托公司的信托報酬率+委托人預期收益率+保管銀行的費率。所以一旦票據貼現率降低，剔除銀行和信托公司的收入，投資者得到的收益減少，各方的積極性都會大為降低，票據信托規模就會自然萎縮。由于最近銀監會對票據信托業務的密切關注，導致票據信托發行低迷。但是如果監管層通過調高該業務的風險資本系數，增加對項業務對信托公司凈資本的耗用，可以避免票據信托規模失控對信貸額度管控帶來沖擊。

雖然現在票據信托的規模正處于回落過程，后政策如果逐步放松，資金面不再緊張，票據信托產品的收益顯然會下滑。但票據類信托仍然有它的市場。如果即便扣除了信托公司的發行費用及信托報酬、托收銀行費用，最終留給投資者的收益率仍然比較高，那么票據信托就有它存在的必要和可能性。

參考文獻：

[1]劉蕓.票據信托理論基礎及發展研究.現代經濟信息，2011

[2]陳向聰.信托法律制度研究.北京：中國檢察出版社，2007

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信托制度以其特有的財產安全保障功能和靈活性，使得養老金信托制度具有廣泛的優越性。我國養老金政策在借鑒國際先進實踐經驗，并經過長期研究論證后選定了“信托型”的模式，也充分證明了這一點。

養老金采用信托模式下，信托業較其他行業的優勢在于：

第一，信托業相對銀行業的比較優勢。在現行的《信托公司管理辦法》中，與銀行在資金來源上要受到資本充足率的限制相比，信托公司可以較少地受自身注冊資本的影響。

第二，信托業相對基金管理公司的比較優勢。信托公司可以經營包括證券投資基金、產業投資基金和風險投資基金在內的所有基金業務，可以根據實業投資和證券投資之間的熱點轉化，靈活地轉變投資的方向，在更大的范圍內分散風險。

第三，信托業相對證券公司的比較優勢。我國信托業經過十幾年的發展，已經在企業改組、資產評估、收購包裝、產權交易、資產托管等方面開拓業務，信托業無論在人才、經驗、資金以及地緣等因素上，都具有了一定的經營優勢，更利于投資銀行業務的開展。

第四，信托業相對委托、的比較優勢。首先，信托因有受托人的中介設計以及管理連續性的設計，因而更適合于長期規劃的財產轉移與財產管理。其次，信托設立方式多樣化、信托財產多元化、信托目的自由化和實務領域寬泛化的特點，使得信托具有巨大的彈性空間。最后，信托中信托財產所有權“名實分離”，受托人承受信托財產的名義所有權，使得伴隨所有權所生的管理責任與風險皆歸屬于受托人，而所產生的利益則完全由受益人享受。

信托公司深度介入養老金業務的模式

首先，直接作為受托人，成為養老金的直接管理者，替委托人（企業和員工）管理養老金，根據顧客的財務狀況、風險厭惡程度和其他市場條件，進行投資組合設計；其次，作為投資管理者，與養老金計劃受托人簽訂委托協議，根據資產組合的設計要求進行具體的投資操作；再次，信托企業可以作為信托產品的設計者，根據養老金的投資需求，設計出滿足其投資需求的，或者作為受托人以及養老金市場參與者的財務顧問，參與養老金市場。

以上三種模式中，信托機構在養老金市場中的核心作用逐項遞減，而信托企業能扮演什么樣的角色，取決于信托企業自身的軟硬件實力和在與其他金融企業的比拼中，委托人選擇的結果，這就需要信托機構發現自身的優勢所在，加強自己在養老金市場中的份額和話語權。

從具體業務來看，還存在以下幾種模式：首先，在市場中運用最為廣泛的是 “2＋2”模式，這種模式是由一家機構擔任受托人和投資管理人，而另一機構擔任托管人和賬戶管理人。根據《企業年金基金管理辦法》的規定，法人受托機構設立集合計劃，應確定賬戶管理人、托管人各1名，投資管理人至少3名。由于不合規，如不對現行的“2＋2”模式進行改造，預計該模式會逐漸淡出市場，不會成為未來集合年金市場中的主流模式。

其次，是“2＋1＋N”模式，這種模式是由同一機構擔任受托人和賬戶管理人，銀行擔任托管人并選擇多家投資管理人。具體業務操作流程與上述基本一致，區別在于，托管人由銀行擔任，并且由其選擇多個投資管理人。該模式市場供給主體為取得受托資格的銀行，由于此模式符合投資管理人至少3名的規定并依托銀行龐大的客戶資源、營銷網點和運作經驗，有望成為未來主流模式，銀行也有望憑借其市場領先優勢，在集合年金市場上獲得主動權并占領主導地位。而選擇采用這種模式的信托公司，一般規模較小，無論是操作經驗還是抵御風險的能力都較弱。對于剛剛起步的信托公司來說，選擇這種模式介入養老金業務，既能參與到市場中，獲得寶貴的實際經驗，還能有效的分擔操作風險。

此外，還有“3＋1”模式，由同一機構擔任受托人、賬戶管理人及投資管理人，銀行擔任托管人，與“2＋2”模式相比，其捆綁程度更高，有利于提高管理效率、降低運作成本，但由于不符合投資管理人至少3名的規定，如不加以改造，預計該模式也不會成為未來主流模式。

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自從2007年信托新“兩規”頒布之后，信托行業歷經了一個快速的發展階段，統計數據顯示，截至今年上半年，中國信托業資產管理規模已達3萬億元，其在經濟生活中發揮著越來越重要的作用，與銀行業、證券業、保險業共同成為四大金融支柱。然而，隨著信托資產管理規模的日益擴大，資產管理質量也越發受到監管部門的高度重視。信托資產管理規模快速膨脹的背后，卻是信托公司自主管理能力的裹足不前。據悉，在3萬億的資產規模中，有60%左右是銀信合作的單一資金信托業務，信托公司在其中只起到一個通道作用，其目的是幫助銀行將表內資產轉至表外，以擴大銀行放貸能力，對于信托公司而言，其信托報酬低至1‰甚至更低。2010年7月，銀監會緊急叫停了銀信合作業務，并隨后出臺了《信托公司凈資本管理辦法》。政策的出臺無疑為火熱發展的銀信合作業務潑了一盆冷水，信托公司又陷入了業務拓展的迷茫之中。面臨新一輪的政策調控，信托公司如何進行自身業務的調整以突破業務擴展的瓶頸顯得尤為重要。

二、信托行業如何沖出重圍？

1.回歸主業，提高信托公司核心投資管理能力。

一直以來，信托被人們稱為“金融超市”，因為在金融分業經營的格局下，信托公司是唯一能橫跨貨幣市場，資本市場和實體市場的金融機構。在享有得天獨厚的制度優勢下，信托公司靈活的活躍在三大市場之間。然而，“金融超市”的制度優勢卻讓信托公司在享受制度紅利的同時，越來越偏離自己“受人之托，代客理財”的核心功能定位。數年高速發展的歷程中其資產管理能力并未得到較大提升。緊急叫停銀信合作業務的開展以及《信托公司凈資本管理辦法》的出臺，監管層的目的十分明顯，就是促使信托公司從被動管理向主動管理轉型，從以融資類業務為主轉向以投資類業務為主，以提高主動管理資產的能力，增強自身的議價能力，提高信托報酬，優化信托生態環境。

2.加強信托公司自我品牌建設，培育核心競爭力

從信托產品的設計來看，大多數信托產品的模仿難度系數很低，一個新的產品問世，其他信托公司相繼模仿，導致信托產品的同質化競爭嚴重。那么，信托公司的產品如何在物理特性大同小異的情況下贏得合作方與顧客的青睞呢？答案是進行品牌建設。

到目前為止，大多數的銀信合作產品都由銀行主導，顧客對銀信合作產品的購買是基于對銀行品牌的信任，信托公司幾乎沒有自己的客戶，因而信托公司也沒有足夠的壓力和動力進行品牌建設。然而，從市場的發展趨勢來看，信托公司未來的競爭會從重價格競爭到重品牌競爭。由良好的信譽、穩健的產品、周到的服務所組成的品牌合力，已經成為信托公司核心競爭力的體現。有調查顯示，在產品具有同樣特性與功能的條件下，一些客戶愿意以高出其他品牌四分之一的價格購買大品牌產品，因為大品牌意味著更高的質量和更好的服務。據麥肯錫公司分析報告顯示，《財富》雜志排名前250位的大公司有近50％的市場價值來自于品牌等無形資產，可見“品牌創造價值”已經成為共識。信托行業亦是如此，隨著投資者對信托產

品的認識不斷加深，投資者在購買信托產品時，除了研究產品本身的關鍵要素，如預期收益率、期限、流動性、管理方式等之外，更關注的是發行該產品的信托公司的信譽。一位業內人士分析：“嚴密的風險控制、專業的管理及優秀的信托產品是信托公司獲得穩定持續客戶源的重要條件，樹立優秀的信托品牌往往比成功運作一兩只信托產品更加重要。”可見，信托公司應當順應市場變化，加強自我品牌建設，培育核心競爭力，在激烈的競爭中脫穎而出。

3.調整發展戰略，突破地域限制，實現業務的跨區域擴張。

一直以來由于受監管層的束縛，信托公司未經銀監會的同意不可在異地開設分公司，導致信托公司大都局限于當地經營，在一定程度上具有區域壟斷的優勢。然而，隨著信托行業競爭加劇，信托公司不斷向區域外拓展業務的動機越來越大。例如平安信托依托平安保險的經營網絡，其觸角已經不斷地向外延伸；另外一些銀行控股的信托公司也依托銀行的網點不斷向外擴張。那么，隨著越來越多的信托公司在外開展業務，信托公司的區域壟斷優勢就會不斷地喪失。如果信托公司依舊局限于一隅，那么，其市場份額必將會被一些實力雄厚的大公司逐步蠶食。因此，信托公司應當早作打算，搶占先機，通過各種途徑逐步向外擴張，增強自身勢力范圍，提高知名度，擴大公司品牌影響力。

4.引入戰略投資者，加強業務合作，發揮協同效應

由于信托公司具有獨特的制度優勢，其投資領域的廣闊是其他非信托金融機構所無法比擬的，這也加深了這些金融機構與信托公司的合作動機。信托公司應當根據自身業務拓展的需要，引入戰略合作伙伴，在業務上形成互補優勢，利用適當的“跨邊界經營”為客戶提供更加全面的金融服務，同時利用規模經濟、范圍經濟和協同效應等提高經營效益，增強競爭能力。目前我國的證券、銀行、保險和信托等金融企業為了搶占市場份額、尋找新的盈利模式，已自發地開展了帶有一定混業性質的創新業務。

5.積極拓展業務領域，降低系統性風險

到目前為止，信托公司主要從事三大業務，房地產投資信托，證券投資信托，資產證券化。業內人士普遍認為，信托公司沒有一個穩定的贏利點，其經營會受到市場波動的影響。比如專注于證券投資、房地產投資的信托公司，一旦市場出現大幅波動，對信托公司的影響巨大。鑒于此，信托公司應當積極拓展業務領域，尤其是對弱周期行業領域市場的開發，比如藝術品投資信托，公共租賃房投資信托，電影制作投資信托等。

三、結語

回眸整個信托行業的發展歷程，共經歷了大大小小七次業務調整，歷經數次調整之后，信托業的發展方向也逐漸明朗。相信在此次新一輪的調整之后，信托業能走向一個更加平穩發展的快車道上，我們拭目以待。

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處罰與項目管理有關

5月底，廣東銀監局東莞銀監分局公開行政處罰信息，東莞信托因“信托業務嚴重違反審慎經營規則”，被處罰款人民幣20萬元。

監管方面對東莞信托的處罰依據為《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》第四十七條和《中華人民共和國銀行業監督管理辦法》第四十六條，不過記者查詢上述政策法規相關條文，由于指向寬泛，很難判斷違規的具體原因。

而隨后，在針對處罰的公告中，東莞信托表示處罰因“項目管理與監管要求存在差距”。

2015年年初，中國銀監會在全國范圍開展現場檢查，東莞銀監分局對轄區銀行、信托等多家金融機構進行了抽查。“由于抽查中發現我公司某個信托項目的管理與監管要求存在差距，東莞銀監分局于2015年11月2日對我公司做出罰款人民幣20萬元的行政處罰。”

受罰項目已兌付完畢

針對處罰是否會影響投資人的利益，東莞信托表示目前該信托項目已正常兌付完畢。

作為有地方政府背景的信托公司，東莞信托最主要的兩名股東為東莞市財信發展有限公司和東莞市財政局，分占43.5%和30%的股份。

值得一提的是，在多數信托公司縮減信托業務而加大自營的當下，東莞信托的信托業務收入占比一直較高。

從營收分布來看，自2011年以來，東莞信托的手續費和傭金收入占營業收入的比重一直保持在70%以上，而即便是2015年，該占比也高達75.62%，并保持了一定增長。

持續穩定的信托業務開拓給東莞信托帶來了業績的增長。2015年東莞信托凈利潤4.92億元，根據Wind統計，這樣的業績在68家信托公司中排名第45位，作為注冊資本偏低僅12億元的信托公司，這樣的業績也超越了諸多實力遠高的公司。

但既是倚重信托業務，又為何在管理上出現疏忽？東莞信托未正面回復本報記者提問，但從年報來看，2015年隨著監管層一系列配套監管政策相繼出臺或進入征求意見階段，東莞信托已意識到了“強監管”和“促轉型”的兩大監管路徑。

東莞信托在年報中表示：一是銀監會監管架構改革，專設信托監管部，將對信托的監管從非銀行金融機構中獨立出來，從頂層設計上加強對信托業的監管力度。二是在具體監管執行措施上，信托業保障基金正式進入實施階段，《信托公司條例》、監管評級等多次征求意見，信托業協會行業評級正式實施，使得監管治理體系更加具體透明；對《信托產品》（傘形信托）的監管，證監會也曾多次強調券商“兩融”業務不得以任何形式開展場外股票配資、傘形信托等活動。三是央行等十部委聯合《關于促進互聯網金融健康發展的指導意見》，首次提出“互聯網信托”概念，為信托轉型指出了一條新道路。

“處罰目前來看還是個案，從銀監會近期的監管文件和領導講話可以看出，對信托公司監管已越來越嚴，各地銀監局之間也有差別，有的地方原來比較松的可能現在會更嚴。”一位信托部門總經理對《投資者報》記者說。

信托業務監管趨嚴

很顯然，伴隨著信托業轉型發展向縱深邁進，監管層對信托業務的管理要求也越來越嚴格。

“近兩年信托業不斷出臺新文件，例如99號文、58號文等，都涉及對信托風險的防范控制，這對信托公司而言是硬性規定，因而能起到較好的效果。而法律文件的出臺，也從側面提示了近兩年信托風險的不斷積聚，信托兌付壓力以及信托風險項目的增加，需要監管層出臺文件持續檢測，并督促化解實質風險，為信托業健康有序保駕護航。”格上理財研究員歐陽嵐表示。

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對信托公司的評估關鍵在表外業務的價值評估上，根據信托法規定，信托資產與固有資產相分離，固有資產由信托公司的財務部門管理，信托資產由專人負責管理，兩者不能混在一起。目前信托以商事為主，信托資產的經營期限為1～2年，在評估的某個基準日，都會有未來幾年的收益并沒有反映在財務賬面上，但它能給企業帶來未來現金流。此外，只要信托公司持續經營，而且是規模擴大發展的情況，更長期的未來經營現金流也應該考慮，因此收益法在信托公司評估中為首選方法。

早期對信托投資公司的資產評估并不關注這點，用的是成本法，重點放在實物資產的評估上，非實物資產的評估建立在審計基礎上，如果信托投資公司是持續經營的話，這種方法可能會低估了企業價值，從而可能導致系統性錯誤。在信托公司進行整頓后，不能從事實體經營，實物資產評估的工作量可能將減少，信托公司的價值評估將是更關注非實物資產的分析、評定、估算上。

對信托公司表外業務的價值評估，需要對信托公司的財務狀況進行分析，包括公司的盈利模式、信托規模等。

（二）信托產品創新對信托公司價值的影響

信托公司所從事的業務具有極強的創新潛力，信托公司的信托創新以產品創新為主。信托產品是指信托機構自行開發出來的具有信托特征的金融產品。信托公司可以根據客戶的需要靈活地設計項目運作方案，滿足客戶的個性化要求。首先發行人要經過技術經濟性分析，對信托產品可能出現的風險進行分析，慎重進行項目選擇或投資組合設計，再推出信托產品，根據能力與資源對信托產品進行管理、運用與處分。因此，如果排除模仿外，每一種信托產品都是創新產品。

信托產品的收益率對信托公司的價值評估沒有直接影響，也就是收益率只反映在信托資產的管理報表中，并沒有反映到信托公司的財務報表上。信托產品的創新影響委托方對它的接受，創新產品受歡迎，導致信托公司的聲譽提高，間接影響信托收入。但資產評估并不直接對其評估。

（三）信托公司的收益預測的相關問題

大部分信托公司定位于地方金融機構，與自身實力、市場定位、營銷策略等因素相關，同時與所處環境的經濟發展水平、居民的整體財富存量、收入水平、理財需求等因素也相關。如何判斷企業盈利預測的合適性？

1.收入成本

在實際操作中，首先由資產占有方對未來收入、成本進行預測，評估師進行審核，對于預測收入的衡量有幾種尺度：

（1）根據資產占有方提供的歷史資料，分析以往收入的平均增長幅度，假設在同樣管理水平、人力資源配備情況下，未來期限將按以前年度的平均增長幅度增長。這種方法弱化了外部經濟環境的影響，強調自身的發展。

（2）假設公司的信托產品開發水平、人力資源等不變，信托公司在整個市場有一定的份額，并且保持不變。

（3）宏觀經濟的預測值的相關度。

首先區分信托公司屬于全國性、區域性還是地方性的信托公司，將信托規模與全國、區域、地方經濟發展水平聯系，通過統計分析得出結論，預測出信托公司的信托規模。筆者曾對行業信托規模與全國的GDP進行了簡單回歸分析，發現兩指標還是高度相關的。再根據信托報酬率算出信托收入。

實際操作過程中，三種尺度要結合起來運用，首先要判定公司是全國性的還是地方性，根據與GDP的相關性，預測信托規模，同時要參考企業自身的發展速度、在行業的市場份額，來最后確定個體信托公司的信托規模。

2.營運資金增加和資本性支出

信托投資公司管理辦法第十四條“信托投資公司的注冊資本不得低于人民幣3億元。經營外匯業務的信托投資公司,其注冊資本中應包括不少于等值1 500萬美元的外匯。”考慮到信托公司是資金密集型行業，評估師不考慮其營運資金的增加和資本性支出。

3.折現率

折現率一般選取加權平均資本成本（WACC），依據《信托投資公司管理辦法》第九條規定“信托投資公司不得辦理存款業務，不得發行債券，不得舉借外債。”，按照收益額與折現率協調配比的原則，收益額口徑為企業自由現金流量，股東權益資本按國際通常使用的資本資產定價模型CAPM模型進行求取。

由于市場存在不確定性,信托產品也存在一定風險,如果高風險事件發生,導致信托產品出現損失,從而可能導致信托產品預期收益率甚至低于無風險收益率;當損失程度超過一定程度時,信托產品就會出現負收益,即信托本金損失。由于按照規定,在受托人沒有違背信托合同管理運作信托資金出現損失時,其損失部分由信托財產承擔。

在信托公司運營當中有信用風險、投資風險、利率風險、經營決策風險等。

根據信托公司的個別風險分析，評估師可以根據判斷，為公司確定不同的個別風險率。

4.預測期