引論：我們?yōu)槟砹?3篇投資理念論文范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時(shí)的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。
篇1
2．1資源平衡計(jì)劃
平衡各種資源提高資產(chǎn)管理的有效性是資產(chǎn)全壽命管理思想的重要體現(xiàn)。由于“經(jīng)濟(jì)發(fā)展，電力先行”，電網(wǎng)規(guī)劃基于經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)測(cè)制定了大量配套建設(shè)需求，所以如何平衡公司現(xiàn)有資源，做出最佳投資決策是投資管理的重要內(nèi)容。(1)在資源平衡計(jì)劃方面做了一定的探索工作公司根據(jù)投資目標(biāo)和項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，綜合公司財(cái)務(wù)資源現(xiàn)狀、物資資源供應(yīng)條件及外部環(huán)境約束條件等因素，適當(dāng)考慮人力資源情況，編制資源平衡計(jì)劃，最大程度上對(duì)年度投資項(xiàng)目提供資源保障，同時(shí)也在有限資源約束條件下指導(dǎo)年度投資計(jì)劃中項(xiàng)目選取、項(xiàng)目進(jìn)度、各專項(xiàng)計(jì)劃間的協(xié)同。公司各基層單位按照資源平衡計(jì)劃，可以進(jìn)一步分解并開(kāi)展投資管理各項(xiàng)業(yè)務(wù)活動(dòng)，定期監(jiān)控，并根據(jù)內(nèi)外部環(huán)境、資源等因素變化進(jìn)行調(diào)整，確保與投資管理目標(biāo)、策略保持一致。(2)財(cái)務(wù)資源方面公司財(cái)務(wù)預(yù)算包括成本金預(yù)算和資本金預(yù)算。固定資產(chǎn)投資涉及到資本金預(yù)算。資本金預(yù)算根據(jù)售電量增長(zhǎng)幅度和公司負(fù)債率的合理水平，結(jié)合公司利潤(rùn)目標(biāo)、折舊預(yù)測(cè)，通過(guò)建立投資能力模型加以測(cè)算。年度固定資產(chǎn)投資規(guī)模必須在公司投資能力預(yù)測(cè)范圍內(nèi)進(jìn)行安排，并經(jīng)國(guó)家電網(wǎng)公司批準(zhǔn)后，由綜合計(jì)劃下達(dá)。(3)物資采購(gòu)方面物資供應(yīng)能否跟上項(xiàng)目建設(shè)的進(jìn)度，也是制約投資是否能按計(jì)劃完成的關(guān)鍵因素。因此在計(jì)劃確定前，需要對(duì)計(jì)劃內(nèi)項(xiàng)目所需物資數(shù)量、型號(hào)、參數(shù)、供貨時(shí)間等要求進(jìn)行預(yù)估，物資管理部門應(yīng)掌握各類物資的供應(yīng)商生產(chǎn)能力、生產(chǎn)周期、運(yùn)輸能力等各方面信息。并考慮國(guó)家電網(wǎng)公司集中批次采購(gòu)的周期，對(duì)能否滿足計(jì)劃內(nèi)的物資需求做出預(yù)判，不能滿足的部分，則通過(guò)調(diào)整項(xiàng)目、調(diào)整建設(shè)進(jìn)度、調(diào)整項(xiàng)目類型等方法，對(duì)固定資產(chǎn)投資計(jì)劃的制定提供物資資源方面的平衡。(4)人力資源方面投資能力及物資資源都能保證的前提下，投資計(jì)劃還需要“人”來(lái)完成。因此人力資源也是制定投資計(jì)劃的關(guān)鍵因素。現(xiàn)有的專業(yè)技術(shù)人才、項(xiàng)目管理人才、設(shè)計(jì)能力、施工能力、監(jiān)理能力、運(yùn)行驗(yàn)收等各方面的人才是否能滿足投資計(jì)劃內(nèi)所有項(xiàng)目的需求，若不滿足，則需要通過(guò)現(xiàn)有人力資源培訓(xùn)、外包隊(duì)伍擴(kuò)充、人才引進(jìn)和招聘等各種手段來(lái)保證投資計(jì)劃的實(shí)施。人力資源方面的平衡方法和手段還需進(jìn)一步探索。
2．2構(gòu)建固定資產(chǎn)投資的過(guò)程管理體系
投資管理向前銜接項(xiàng)目立項(xiàng)前期，向后銜接項(xiàng)目評(píng)價(jià)，最終通過(guò)結(jié)算轉(zhuǎn)資導(dǎo)入資產(chǎn)管理環(huán)節(jié)。為了明確投資管理工作的先后流程關(guān)系，公司將整個(gè)流程分為6個(gè)子階段，25個(gè)子過(guò)程。如圖3所示。主要的流程管理要點(diǎn)是:(1)通過(guò)項(xiàng)目立項(xiàng)前期工作程序，建立項(xiàng)目?jī)?chǔ)備庫(kù)儲(chǔ)備庫(kù)管理是項(xiàng)目通過(guò)可行性研究批復(fù)后的項(xiàng)目合集，是下一年度投資計(jì)劃的備選項(xiàng)目。投資管理通過(guò)儲(chǔ)備庫(kù)管理對(duì)接電網(wǎng)規(guī)劃中有待落地的項(xiàng)目，并進(jìn)行優(yōu)先級(jí)排序，供投資計(jì)劃編報(bào)時(shí)選擇。例如，基建類項(xiàng)目主要評(píng)價(jià)項(xiàng)目的3方面貢獻(xiàn):一評(píng)價(jià)電網(wǎng)發(fā)展協(xié)調(diào)性方面的貢獻(xiàn)度;二評(píng)價(jià)項(xiàng)目在提高電網(wǎng)安全可靠性方面的貢獻(xiàn)度;三評(píng)價(jià)項(xiàng)目在服務(wù)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)發(fā)展方面的貢獻(xiàn)度。(2)根據(jù)資源平衡計(jì)劃的約束從項(xiàng)目?jī)?chǔ)備庫(kù)選擇項(xiàng)目，申報(bào)確定年度投資計(jì)劃綜合考慮公司各專業(yè)儲(chǔ)備庫(kù)，根據(jù)投資目標(biāo)和資源平衡計(jì)劃，投資管理部門從項(xiàng)目?jī)?chǔ)備庫(kù)選取符合投資策略的項(xiàng)目納入投資計(jì)劃，再根據(jù)“三上三下”的計(jì)劃編制、修訂過(guò)程，納入正式計(jì)劃下達(dá)。如圖4所示。(3)投資計(jì)劃下達(dá)和執(zhí)行(過(guò)程管控)年度投資計(jì)劃最終經(jīng)綜合計(jì)劃下達(dá)后，進(jìn)入投資計(jì)劃的執(zhí)行過(guò)程。公司通過(guò)相關(guān)信息系統(tǒng)(包括規(guī)劃計(jì)劃系統(tǒng)、ERP企業(yè)資源計(jì)劃系統(tǒng)等)將項(xiàng)目下達(dá)至各項(xiàng)目建設(shè)單位，由項(xiàng)目管理部門組織管理施工前期、施工過(guò)程，按既定目標(biāo)完成項(xiàng)目建設(shè)，做好項(xiàng)目結(jié)算、審計(jì)決算和轉(zhuǎn)增固定資產(chǎn)工作。
3建立過(guò)程監(jiān)控的評(píng)價(jià)體系
為保證投資計(jì)劃的有效執(zhí)行，需要建立一套合理的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，以便監(jiān)督和控制從立項(xiàng)到結(jié)項(xiàng)的各過(guò)程關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。(1)指標(biāo)體系的目標(biāo)指標(biāo)體系目標(biāo)考慮3個(gè)方面的需求:一是國(guó)家電網(wǎng)宏觀層面控制需要，如年度企業(yè)負(fù)責(zé)人考核指標(biāo)、同業(yè)對(duì)標(biāo)指標(biāo)，這些指標(biāo)往往比較宏觀，可以總體判斷公司投資完成情況;二是公司基建、技術(shù)改造、營(yíng)銷專項(xiàng)項(xiàng)目的專業(yè)層面分析需要，橫向和縱向監(jiān)控公司整體投資計(jì)劃完成情況的指標(biāo)、各專業(yè)投資計(jì)劃完成情況的指標(biāo)。三是基層單位項(xiàng)目監(jiān)層面控需要，針對(duì)與各單位具體開(kāi)展項(xiàng)目業(yè)務(wù)，分月監(jiān)控各單位投資計(jì)劃完成指標(biāo)。具體指標(biāo)設(shè)計(jì)如圖5所示。圖5上海電力投資管理指標(biāo)評(píng)價(jià)三個(gè)層次需求(2)指標(biāo)體系的內(nèi)容指標(biāo)體系設(shè)計(jì)包括針對(duì)項(xiàng)目前期完成、計(jì)劃編報(bào)過(guò)程、施工過(guò)程、結(jié)項(xiàng)過(guò)程等。分別考慮完成率和完成數(shù)量等相對(duì)量和絕對(duì)量指標(biāo)，各類指標(biāo)設(shè)計(jì)后，形成指標(biāo)庫(kù)，每年根據(jù)考核重點(diǎn)抽取指標(biāo)，形成指標(biāo)評(píng)價(jià)體系。指標(biāo)庫(kù)示意如圖6所示。
4監(jiān)測(cè)評(píng)價(jià)
(1)監(jiān)測(cè)對(duì)象和主體公司投資管理委員會(huì)為投資監(jiān)控主體，具體監(jiān)測(cè)工作由公司發(fā)展部開(kāi)展，各專業(yè)部門(運(yùn)檢部負(fù)責(zé)技術(shù)改造類投資、營(yíng)銷部負(fù)責(zé)用戶工程投資、建設(shè)部負(fù)責(zé)基本建設(shè)投資)負(fù)責(zé)監(jiān)控本專業(yè)投資完成情況，而各建設(shè)單位則監(jiān)督本單位各類投資項(xiàng)目的完成情況。(2)監(jiān)測(cè)過(guò)程各基層單位對(duì)投資計(jì)劃執(zhí)行情況每月開(kāi)展自我評(píng)價(jià)，投資管理部門匯總分析后形成月度分析評(píng)價(jià)報(bào)告，通過(guò)網(wǎng)頁(yè)公示、專題匯報(bào)等形式反饋評(píng)價(jià)結(jié)果。公司各單位、各專業(yè)管理部門可及時(shí)了解本單位本專業(yè)的投資計(jì)劃完成情況及縱、橫向?qū)Ρ惹闆r，進(jìn)一步進(jìn)行細(xì)化分析和比對(duì)。對(duì)于指標(biāo)檢測(cè)發(fā)現(xiàn)的重大問(wèn)題，公司將通過(guò)下發(fā)督察督辦單，并由公司發(fā)展部和基層單位反饋督察督辦結(jié)果，同時(shí)通過(guò)公司協(xié)同辦公系統(tǒng)上報(bào)。而常規(guī)性問(wèn)題則由各單位整改之后，在下一監(jiān)測(cè)周期匯報(bào)整改情況。監(jiān)測(cè)主體、監(jiān)測(cè)流程和內(nèi)容如圖7所示。
5信息支撐
公司建立了投資過(guò)程管理和監(jiān)控支持體系。通過(guò)投資管理系統(tǒng)管控投資信息，實(shí)現(xiàn)國(guó)網(wǎng)公司至公司、公司本部至基層單位、發(fā)展部和專業(yè)單位的協(xié)同。(1)投資管理系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)各專業(yè)管理系統(tǒng)和上級(jí)公司信息系統(tǒng)的協(xié)同功能。由于公司各專業(yè)、各層級(jí)資產(chǎn)全壽命管理過(guò)程中分工不同，因此都建立了具體的分專業(yè)信息系統(tǒng)加以支撐。投資管理系統(tǒng)有效融合這些系統(tǒng)的管理功能，通過(guò)采集、傳遞、計(jì)算相應(yīng)過(guò)程數(shù)據(jù)，促進(jìn)了公司各部門之間的信息協(xié)同。同時(shí)，有效滿足了國(guó)家電網(wǎng)公司的整體投資管理需要。投資管理系統(tǒng)對(duì)公司各類信息系統(tǒng)的協(xié)同作用如圖8所示。(2)投資管理系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)計(jì)劃編報(bào)和過(guò)程監(jiān)控功能。投資管理系統(tǒng)對(duì)資產(chǎn)全壽命管理的各類信息系統(tǒng)的有效集成，系統(tǒng)可以采集各專業(yè)系統(tǒng)的項(xiàng)目評(píng)分，導(dǎo)入規(guī)劃計(jì)劃系統(tǒng)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備庫(kù)，進(jìn)而編報(bào)投資計(jì)劃。打通和提升項(xiàng)目?jī)?yōu)選過(guò)程推進(jìn)效率，實(shí)現(xiàn)了項(xiàng)目評(píng)分選擇和計(jì)劃編制的緊密結(jié)合。在計(jì)劃執(zhí)行過(guò)程中，自動(dòng)采集各類考核指標(biāo)結(jié)果，形成匯總數(shù)據(jù)，供相關(guān)人員分析決策。系統(tǒng)提供了對(duì)投資管理的資源平衡、項(xiàng)目評(píng)價(jià)、項(xiàng)目?jī)?yōu)選、計(jì)劃編制和跟蹤監(jiān)測(cè)的全面支持。
篇2
價(jià)值投資：不論是廣義或狹義的價(jià)值投資，它們的概念都很輕易被人理解和接受，因此有廣泛的簇?fù)恚?dāng)公司盈利提升時(shí)會(huì)吸引投資者以更高的價(jià)格交易公司股票，當(dāng)這種投資方法成為一種共識(shí)時(shí)，它就成為股市的規(guī)則。運(yùn)用這種理念的關(guān)鍵在于相對(duì)于其他投資者提前精確的猜測(cè)公司盈利，從而找到相對(duì)的價(jià)值低洼并從中盈利。
獲得分紅：這是種相較價(jià)值投資更為原始和單純的理念，相對(duì)更輕易操作和接受。國(guó)內(nèi)很多投資者都是這種投資理念的支持者，策略的認(rèn)同度較高所以其表現(xiàn)就相當(dāng)不錯(cuò)。
趨勢(shì)技術(shù)投資：這種方法成功的原因在于金融市場(chǎng)中的羊群效應(yīng)和投資者的心理，造成的結(jié)果就是不論漲跌，趨勢(shì)延續(xù)概率永遠(yuǎn)高過(guò)趨勢(shì)改變的概率，用這種方法交易將像是在用自己動(dòng)過(guò)手腳的篩子賭博，擲出自己需要的點(diǎn)數(shù)的概率要高過(guò)其它的可能，長(zhǎng)期來(lái)看肯定是獲利的。
博弈投資：是指散戶、“莊”、大股東，政策這四種力量互相間的博弈。它是種完全忽略股票投資價(jià)值的方法，也是行為金融學(xué)最明顯的體現(xiàn)，出現(xiàn)博弈獲利空間通常的前提是強(qiáng)勢(shì)力量發(fā)生違規(guī)，證券監(jiān)管體制越薄弱，博弈行為可能的機(jī)會(huì)就越大。在這四種理念的指導(dǎo)下，各自又衍生出無(wú)數(shù)的投資策略。我的理解是：這四種理念并沒(méi)有對(duì)錯(cuò)好壞之分，基于這四種理念所衍生出的無(wú)數(shù)投資策略也是一樣，投資要參考多方面的因素，這四種因素都要參考。
二、關(guān)于系統(tǒng)的兩個(gè)結(jié)論
系統(tǒng)必須有一定的漏洞可鉆，可以讓投資者以某種投資方法獲利，這是吸引外部資源不斷流入的前提，這是證券市場(chǎng)生存的基礎(chǔ)。這些漏洞有自然修補(bǔ)性，即不可能有大量的投資者能長(zhǎng)期從這些漏洞中獲取大量的超額利潤(rùn)，否則證券市場(chǎng)便會(huì)滅亡。這使得大多數(shù)投資者不能夠獲取超額利潤(rùn)，作為整體，投資者是向證券市場(chǎng)輸送資源而不是獲取資源，這是證券市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)。
三、巴菲特的價(jià)值投資方法與趨勢(shì)投資
格雷厄姆之后，分析當(dāng)前價(jià)值方法的失效導(dǎo)致了對(duì)成長(zhǎng)概念的追逐，這是廣義的價(jià)值投資。其中最為人所津津樂(lè)道的便是巴菲特。巴菲特采用的是對(duì)企業(yè)未來(lái)長(zhǎng)期價(jià)值的判定方法，與格雷厄姆的方法有了相當(dāng)?shù)牟煌醇尤肓俗约簩?duì)未來(lái)的判定。很多人把巴菲特的成功歸結(jié)于純粹價(jià)值投資理念的勝利，得出結(jié)論說(shuō)只有價(jià)值投資才是投資正道。但事實(shí)恰恰相反。以價(jià)值投資長(zhǎng)期取勝的聞名投資家寥寥無(wú)幾。
巴菲特的價(jià)值投資方法在流傳了這么多年以后仍然能夠獲得超額利潤(rùn)，說(shuō)明一點(diǎn)，就是他的方法具有不可復(fù)制性，否則大量類似方法的采用就會(huì)導(dǎo)致該種方法的失效。在我看來(lái)，巴菲特的投資天才和超前判定力是其成功的根本因素。實(shí)際上，對(duì)真正成功的價(jià)值投資起作用的是個(gè)人的戰(zhàn)略視角和超強(qiáng)判定力，這是極少數(shù)天才投資家才具有的，因此，也僅有極少數(shù)天才投資家才能夠穩(wěn)定的用價(jià)值投資獲利。這就說(shuō)明，要么大多數(shù)職業(yè)投資人和普通人理解的價(jià)值投資離真正的價(jià)值投資相去甚遠(yuǎn)，要么價(jià)值投資方法本身是個(gè)偽概念。
趨勢(shì)投資也是一樣，國(guó)外的期貨外匯基金對(duì)自己的技術(shù)模型都是保密的，因?yàn)槟Ｐ驮诓聹y(cè)走勢(shì)時(shí)忽略了自身猜測(cè)對(duì)于走勢(shì)的影響，技術(shù)模型被更多的投資者運(yùn)用之后會(huì)改變股票原有的走勢(shì)，造成依靠此模型的判定越來(lái)越不準(zhǔn)確。
篇3
“股權(quán)分置”是我國(guó)資本市場(chǎng)最嚴(yán)重的制度性缺陷，在諸多方面制約
（二）促使上市公司注重公司價(jià)值
股權(quán)分置的解決，即股份的全流通，將有效抑制二級(jí)市場(chǎng)的投機(jī)性，重塑投資者的理性價(jià)值投資理念。在股權(quán)分置情況下，上市公司2/3的股份是不流通，只有1/3的股份流通，由于流通股所占比例較小，在“一股一票”制下，流通股股東參與公司經(jīng)營(yíng)決策的能力非常有限，通過(guò)參與公司經(jīng)營(yíng)決策來(lái)提高司價(jià)值的動(dòng)力不足，所以流通股股東很少期望從公司的期 發(fā)展 中受益，而只是通過(guò)獲取買賣價(jià)差來(lái)實(shí)現(xiàn)自身收益，也就是所謂的投機(jī)。而這種投機(jī)行為使得股票價(jià)波動(dòng)不能正確反映公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，嚴(yán)重阻礙了股票市場(chǎng)資源配置功能的發(fā)揮，也不利于廣大投資者的價(jià)值投資理念的形成。股份全流通以后，股份再無(wú)流通與非流通之分，所有股東有了共同的目標(biāo)利益，即公司價(jià)值的上漲，而不是具有 歷史 性質(zhì)的賬面盈余。這樣， 企業(yè) 管理當(dāng)局也就會(huì)對(duì)賬面盈余漸漸失去興趣，而將注意力集中于改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，增加企業(yè)的現(xiàn)金流量上來(lái)。
然而，股權(quán)分置改革只是解決了我國(guó)股市的制度性缺陷的一方面，我國(guó)上市公司的公司治理問(wèn)題也不會(huì)因?yàn)楣煞莸娜魍ǘ玫綇氐椎慕鉀Q。而且，國(guó)資改革的方針政策明確表明，出于國(guó)家安全和 經(jīng)濟(jì) 戰(zhàn)略等方面的考慮，國(guó)有資本將對(duì)一些基礎(chǔ)性行業(yè)和戰(zhàn)略性行業(yè)控股。其次，上市公司的內(nèi)部人控制問(wèn)題即使在股份全流通狀態(tài)下也仍然存在。內(nèi)部人控制即便在西方經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家，也是困擾公司治理的一個(gè)問(wèn)題。因此，我國(guó)上市公司盈余管理的現(xiàn)象不會(huì)因?yàn)楣煞萑魍ǘА?nbsp;
篇4
2005年4月開(kāi)始的股權(quán)分置改革使非流通股股東與流通股股東長(zhǎng)期以來(lái)利益分割的局面得以糾正，理順了市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，從制度上消除了市場(chǎng)股份轉(zhuǎn)讓的制度性差異，對(duì)恢復(fù)資本市場(chǎng)功能并由此推動(dòng)資本市場(chǎng)全方位改革具有歷史性意義。
目前，我國(guó)資本市場(chǎng)按融資方式和特點(diǎn)，可分為股票市場(chǎng)、中長(zhǎng)期債券市場(chǎng)和中期信貸市場(chǎng)；交易品種從單一的股票逐漸發(fā)展為以股票交易為主，包括債券、投資基金、可轉(zhuǎn)換債券以及權(quán)證等多種金融工具。但我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展仍相對(duì)落后，與發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)相比差距還很大，特別是企業(yè)通過(guò)股市所籌措到的資金比例還較低，與龐大的銀行中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)相比尚微不足道，有待進(jìn)一步發(fā)展和完善。
2 股權(quán)分置改革對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的影響
2.1 資本市場(chǎng)的定價(jià)功能將得以恢復(fù)和完善
資產(chǎn)的定價(jià)功能是資本市場(chǎng)推動(dòng)存量資源配置的基礎(chǔ)，也是重組、并購(gòu)活動(dòng)有效進(jìn)行的前提。在股權(quán)分置時(shí)代，人們常說(shuō)，中國(guó)資本市場(chǎng)是個(gè)“投機(jī)市”、“炒作市”，人們重視運(yùn)用“凈資產(chǎn)”這樣的則務(wù)指標(biāo)來(lái)評(píng)判資產(chǎn)價(jià)值的高低，因而有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓不能低于凈資產(chǎn)這樣的規(guī)定。股權(quán)分置改革完成后，資產(chǎn)估值的核心理念將從“賬面”轉(zhuǎn)向“市場(chǎng)”，從“過(guò)去”轉(zhuǎn)向“未來(lái)”。可以預(yù)見(jiàn)，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)雙向交易機(jī)制的建立，我國(guó)資本市場(chǎng)的定價(jià)功能將得到進(jìn)一步的完善。
2.2 資本市場(chǎng)的投融資功能將得以改善
在股權(quán)分置條件下， 由于非流通股與流通股的“不同股不同價(jià)不同權(quán)”，導(dǎo)致了兩類股東的收益函數(shù)的不同的，資本市場(chǎng)的投融資功能被嚴(yán)重扭曲。股改將從根本上消除兩種股票之間的差別，實(shí)現(xiàn)“同股同價(jià)同權(quán)”，進(jìn)而使兩類股東有共同的利益平臺(tái)和收益函數(shù)，共同關(guān)注公司的經(jīng)營(yíng)狀況，獲取由公司良好業(yè)績(jī)所帶來(lái)的分紅派息和二級(jí)市場(chǎng)收益。這將使資本市場(chǎng)正常的投融資功能得以恢復(fù)，同時(shí)改變現(xiàn)有股東的利益格局，從根本上減少大股東侵占中、小股東利益的公司治理問(wèn)題。
2.3 資本市場(chǎng)的有效性得以提高，市場(chǎng)化趨勢(shì)更加明顯
股權(quán)分置時(shí)代，資本市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)變動(dòng)基本上沒(méi)有什么正相關(guān)性，改革完成后，市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)反映的敏感度會(huì)有所提高“，政策市”的烙印會(huì)隨著市場(chǎng)功能的完善而慢慢淡去。資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)度會(huì)得到改善，中國(guó)資本市場(chǎng)會(huì)呈成長(zhǎng)狀態(tài)。
2.4 市場(chǎng)投資理念會(huì)發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，股票投資價(jià)值得到提升
在股權(quán)分置條件下，由于流通盤較小及投資者獲利渠道單一，股價(jià)較容易受到投機(jī)和政策等因素的影響，不能有效地反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況。股改后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期和股票市值的影響將逐步加大，“價(jià)值投資”、“以市場(chǎng)預(yù)期為導(dǎo)向”等投資理念將越來(lái)越多被市場(chǎng)所采用。且隨著優(yōu)質(zhì)企業(yè)的大量上市，市場(chǎng)將發(fā)揮“良幣驅(qū)逐劣幣”的功能，淘汰大量的弄虛作假的劣質(zhì)上市公司，提升整體上市公司的質(zhì)量，從而使我們的證券市場(chǎng)更具有投資價(jià)值。此外，股改還將催生重組機(jī)遇，擴(kuò)大并購(gòu)規(guī)模，使市場(chǎng)邁向法制化、規(guī)范化、制度化。
3 股權(quán)分置改革后如何完善我國(guó)資本市場(chǎng)
3.1 有針對(duì)性地完善市場(chǎng)監(jiān)管體系，強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)管
首先，必須積極研究和適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境的改變，不斷改進(jìn)監(jiān)管理念、監(jiān)管模式和監(jiān)管內(nèi)容，為資本市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展創(chuàng)造良好條件。其次，有機(jī)結(jié)合信息披露和行政審批的監(jiān)管方式，并隨著市場(chǎng)化改革進(jìn)程的深入，進(jìn)一步加強(qiáng)信息披露制度建設(shè)，加入信息披露監(jiān)管，探索推進(jìn)信息披露監(jiān)管創(chuàng)新，增強(qiáng)信息披露的及時(shí)性和透明度。同時(shí)，逐步建立立體化、多層次的監(jiān)管體系來(lái)強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)督。
3.2 加強(qiáng)前瞻性研究，探索資本市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律
我國(guó)資本市場(chǎng)逐步摸索出了一條政府與市場(chǎng)有機(jī)結(jié)合，以市場(chǎng)化改革為契機(jī)調(diào)動(dòng)市場(chǎng)各個(gè)方面力量共同推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展的道路。應(yīng)在總結(jié)和探索的基礎(chǔ)上加強(qiáng)前瞻性研究，逐步完善市場(chǎng)機(jī)制逐步，使我們有條件和有可能對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展進(jìn)行戰(zhàn)略性規(guī)劃。
3.3 進(jìn)一步簡(jiǎn)化各種行政審批程序，大力推動(dòng)市場(chǎng)創(chuàng)新
積極營(yíng)造公平、競(jìng)爭(zhēng)和有效的創(chuàng)新環(huán)境，在風(fēng)險(xiǎn)可控、可測(cè)、可承受的前提下，培育市場(chǎng)創(chuàng)新體，豐富投資產(chǎn)品和交易方式，不斷推出適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展、滿足投資者不同需求的金融衍生產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、固定收益產(chǎn)品和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，從而調(diào)動(dòng)市場(chǎng)積極性，提高市場(chǎng)流動(dòng)性，增強(qiáng)市場(chǎng)活力。
3.4 進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場(chǎng)誠(chéng)信建設(shè)
多渠道、多層次、多方位開(kāi)展投資者教育活動(dòng)，加強(qiáng)投資者金融知識(shí)的學(xué)習(xí)和風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力的提高，并逐步強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的意識(shí)，樹(shù)立科學(xué)的投資理念，形成真正成熟的投資者群體，進(jìn)步促進(jìn)健康的股權(quán)文化的形成。要始終貫徹公開(kāi)、公平、公正的原則，強(qiáng)化市場(chǎng)參與主體的誠(chéng)信義務(wù)和責(zé)任，將誠(chéng)信作為資本市場(chǎng)的行為規(guī)范.
篇5
一、令人驚奇的市盈率特征:靜態(tài)市盈率與動(dòng)態(tài)市盈率
所謂價(jià)值投資,最核心的、最根本的就是要選擇具有發(fā)展?jié)摿Χ鴥r(jià)值被市場(chǎng)嚴(yán)重低估的股票,而要選擇好這樣的股票,市盈率自然是首先要考慮的問(wèn)題。一般來(lái)說(shuō),市盈率越高的股票,收回投資成本的時(shí)間就越長(zhǎng),投資價(jià)值就越低;市盈率越低的股票,收回投資成本的時(shí)間就越短,投資價(jià)值就越高。因此,作為價(jià)值投資自然要選擇市盈率低的股票,因?yàn)榫哂休^低市盈率和大量現(xiàn)金,并且資產(chǎn)負(fù)債表健康的公司是理想的,價(jià)值股理論上可以提供穩(wěn)定的回報(bào),而通常較大的公司在低迷時(shí)期對(duì)價(jià)格的掌控要優(yōu)于回暖期,價(jià)值股也更易分紅。
但是,需要注意的是,市盈率有靜態(tài)市盈率與動(dòng)態(tài)市盈率之分。具體而言,根據(jù)普通股當(dāng)年年末的股價(jià),除以年度財(cái)務(wù)報(bào)表反映的每股收益得出來(lái)的市盈率,屬于靜態(tài)市盈率,它反映了按照過(guò)去的每股收益率來(lái)判斷的獲取同等收益的成本的高低程度,該指標(biāo)只能說(shuō)明個(gè)股上市公司過(guò)去的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),不能代表現(xiàn)在,更不能證明將來(lái);而新的一年上市公司業(yè)績(jī)?nèi)绾?不能依據(jù)靜態(tài)市盈率,而要?jiǎng)討B(tài)地對(duì)它作出新的估算。動(dòng)態(tài)市盈率是以靜態(tài)市盈率為基數(shù),乘以動(dòng)態(tài)系數(shù),該系數(shù)為1/(1+i)n,i為企業(yè)每股收益的成長(zhǎng)率,n為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的存續(xù)期。實(shí)際上,投資者在選擇低市盈率股票時(shí),應(yīng)選擇動(dòng)態(tài)市盈率低的股票,把靜態(tài)市盈率作為一種參考,即選擇有持續(xù)成長(zhǎng)性的上市公司。
一般認(rèn)為,如果個(gè)股股票的市盈率過(guò)高,那么該股票的價(jià)格具有泡沫,價(jià)值被高估。通常用來(lái)作為比較不同價(jià)格的股票是否被高估或者低估的市盈率指標(biāo),或者說(shuō)用來(lái)衡量投資者承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)大小,投資者很難根據(jù)市盈率進(jìn)行套利,也很難根據(jù)市盈率來(lái)判斷個(gè)股有投資價(jià)值或沒(méi)有投資價(jià)值。實(shí)際上股票的價(jià)值或價(jià)格是由眾多因素決定的,用市盈率一個(gè)指標(biāo)來(lái)評(píng)判個(gè)股價(jià)格過(guò)高或過(guò)低是很不科學(xué)的。
二、讓人困惑的投資目標(biāo):投資風(fēng)向逆轉(zhuǎn)與流行品種轉(zhuǎn)變
價(jià)值理念盛行以來(lái),尋找估值偏低的股票成為投資者的主要投資策略,但是實(shí)證分析發(fā)現(xiàn),估值并不是一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臄?shù)學(xué)問(wèn)題,很難給出一個(gè)絕對(duì)的量化模式,在市場(chǎng)行為中與當(dāng)時(shí)的籌碼分布、投資時(shí)尚、盈利狀況、國(guó)際估值狀態(tài)等都有關(guān)系,僅僅從市盈率的表面高低上看很可能會(huì)做出錯(cuò)誤的結(jié)論。事實(shí)表明,低市盈率未必可靠,高市盈率也未必沒(méi)有投資機(jī)會(huì),即使以預(yù)期市盈率比較也是如此。
這似乎是一個(gè)估值魔方,但估值更多的是一種藝術(shù),又具有科學(xué)性,帶有文化和時(shí)尚的色彩,單純靠數(shù)字是不能完全解釋的。從心理和文化的角度看,盡管存在心理偏好、文化時(shí)尚等方面的差異,再好的投資目標(biāo)如被過(guò)分追捧,也會(huì)有“審美疲勞”的時(shí)候,即百倍以上的市盈率已不具備明顯的估值盈利空間,投資目標(biāo)可能面臨新一輪轉(zhuǎn)移,同時(shí)要審視經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化,一旦這種觀點(diǎn)在市場(chǎng)上形成共識(shí),投資風(fēng)向就會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn),流行的品種便隨之轉(zhuǎn)變。
三、投資與投機(jī)的分水嶺:價(jià)值投資理念與市場(chǎng)化的眼光
價(jià)值投資最早源于格雷厄姆的《證券分析》,他指出,“投資是基于詳盡的分析,本金的安全和滿意回報(bào)有保證的操作,不符合這一標(biāo)準(zhǔn)的操作就是投機(jī)。”也就是說(shuō),價(jià)值投資是通過(guò)對(duì)股票基本面的經(jīng)濟(jì)分析,使用金融資產(chǎn)定價(jià)模型估計(jì)股票的內(nèi)在價(jià)值,并通過(guò)對(duì)股價(jià)和內(nèi)在價(jià)值的比較去發(fā)現(xiàn)并投資那些市場(chǎng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值的潛力個(gè)股,以期獲得超過(guò)大盤指數(shù)增長(zhǎng)率的超額收益。
此后,因股神沃倫?巴菲特成功的實(shí)踐而把價(jià)值投資發(fā)揚(yáng)光大,聞名于世。巴菲特認(rèn)為,成功投資的關(guān)鍵,取決于企業(yè)的實(shí)質(zhì)價(jià)值和支付一個(gè)合理計(jì)算的交易價(jià)格,而不必在意最近或未來(lái)股市將會(huì)如何運(yùn)行。因此,在評(píng)估一項(xiàng)潛在交易或是買進(jìn)股票的時(shí)候,投資者應(yīng)該先衡量該公司經(jīng)營(yíng)體系所有質(zhì)與量的層面,財(cái)務(wù)狀況以及可以購(gòu)買的價(jià)格。巴菲特進(jìn)行投資成功的秘訣就是獨(dú)到的市場(chǎng)化眼光和耐心,在價(jià)值投資理念的指導(dǎo)下,巴菲特投資獲得了豐厚的回報(bào)。正是由于巴菲特等大師們的成功實(shí)踐,價(jià)值投資逐步成為西方成熟市場(chǎng)的主流投資理念和方法。
由于股票的價(jià)格時(shí)時(shí)波動(dòng),公司年終每股凈收益也會(huì)因?yàn)榭偣蓴?shù)的變化而變化,從而股票的市盈率每時(shí)每刻都在變化。由此可知,股價(jià)與利潤(rùn)必然存在著密切的聯(lián)系,且反映了企業(yè)的近期表現(xiàn)。在股票供給有限的背景下,狂熱地資金追求有限的優(yōu)質(zhì)股票,結(jié)果必然是價(jià)格的虛高。如果股價(jià)上升,但利潤(rùn)沒(méi)有變化,甚至下降,則市盈率將會(huì)上升,股市出現(xiàn)投機(jī)性泡沫,且呈現(xiàn)出高市場(chǎng)估值,而高波動(dòng)性、高換手率透射出了高風(fēng)險(xiǎn)。因此,投資者僅用市盈率作為投資決策的標(biāo)準(zhǔn)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的,還應(yīng)該參考其他影響因素,注意比較同類股票的市盈率才較有實(shí)用價(jià)值,比較不同行業(yè)、不同國(guó)家、不同時(shí)段的市盈率是靠不住的,但是,當(dāng)投資者把握好了市場(chǎng)的供求關(guān)系,考慮投資的安全邊際效應(yīng),在估值較低和企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值之間進(jìn)行抉擇,才是操作股票的最佳時(shí)機(jī),且使過(guò)高的市盈率回歸理性。
四、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的權(quán)衡工具:投資風(fēng)險(xiǎn)與投資報(bào)酬的估價(jià)模型
估算投資者投資行為背后的風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期報(bào)酬的關(guān)聯(lián)度是十分必要的,以此來(lái)驗(yàn)證投資者追求高報(bào)酬就必須承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的代價(jià)。
價(jià)值投資者最常用的估值方法是通過(guò)貼現(xiàn)現(xiàn)金流、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、股利估價(jià)模型等方法估算股票的投資報(bào)酬及其內(nèi)在價(jià)值,將其與股票的市價(jià)進(jìn)行比較,從而決定相應(yīng)的買賣策略。價(jià)值投資主要的盈利模式并不是資本利得,而是通過(guò)不斷的現(xiàn)金分紅獲取持續(xù)穩(wěn)定的回報(bào);在具體的操作策略上,價(jià)值投資主張買入并長(zhǎng)期持有的策略,不主張頻繁地進(jìn)行換手,以獲取長(zhǎng)期而穩(wěn)定的收益。
五、結(jié)論與啟示
第一,市盈率作為衡量上市公司價(jià)格和價(jià)值關(guān)系的一個(gè)指標(biāo),其高低標(biāo)準(zhǔn)并非是絕對(duì)的。一般地,市盈率越高的股票,其價(jià)格與價(jià)值的背離程度就越高,即市盈率越低,其股票越具有投資價(jià)值,即使沒(méi)有很高的成長(zhǎng)性,低市盈率股票價(jià)值的高膨脹性依然讓人稱奇,風(fēng)險(xiǎn)也比那些浮躁的成長(zhǎng)股低很多。市盈率上升潛力加上盈利改善,低市盈率股的股價(jià)增值潛力不可小覷。因此,投資者應(yīng)在低估區(qū)域買進(jìn),高估區(qū)域拋出,但是,應(yīng)當(dāng)避免用市盈率單一指標(biāo)來(lái)衡量帶來(lái)的片面性。我國(guó)上市公司市盈率比西方發(fā)達(dá)國(guó)家高一些,是正常的,這與我國(guó)經(jīng)濟(jì)的騰飛,我國(guó)上市公司個(gè)股優(yōu)良業(yè)績(jī)的支撐密不可分。
第二,市盈率雖然對(duì)個(gè)股價(jià)值的解釋力較弱,但卻被用作衡量股票市場(chǎng)是否有投資價(jià)值的最主要的依據(jù),也是最為有效的參考指標(biāo)之一。因?yàn)楣善钡膬r(jià)值與價(jià)格是由眾多因素決定的,既與居民投資方式的可選擇性、投資理念、一國(guó)的文化、傳統(tǒng)、風(fēng)俗、習(xí)慣、外匯管制、基準(zhǔn)利率等制度性因素有關(guān),又與股票的發(fā)行價(jià)、股本結(jié)構(gòu)、股票的成長(zhǎng)性等因素有關(guān),還要考慮其可比性,對(duì)同一指數(shù)不同階段的市盈率進(jìn)行比較才有意義。為此,智慧型投資者明智的做法是不應(yīng)將寶全部押在市盈率低的股票上,而更多的要關(guān)注股票的成長(zhǎng)性、收益性、持續(xù)性、穩(wěn)定性,發(fā)掘具有潛質(zhì)的個(gè)股,否則過(guò)去的驕子,將變成今日的垃圾。同時(shí),還要綜合考慮投資環(huán)境因素,以作出正確的投資決策。
第三,市盈率是很具參考價(jià)值的股市指標(biāo),容易理解且數(shù)據(jù)容易獲得,但也存在自身的缺陷。因?yàn)殡S著經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng),上市公司每股收益會(huì)大起大落,這樣算出的平均市盈率指標(biāo)很不穩(wěn)定,也大起大落,以此來(lái)調(diào)控股市,必然會(huì)帶來(lái)股市的動(dòng)蕩。因此,專家們也對(duì)估算公式進(jìn)行了調(diào)整,以未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷之利潤(rùn)(EBITDA)取代凈利來(lái)計(jì)算每股收益,以企業(yè)價(jià)值(EV)加上債務(wù)減去現(xiàn)金取代市值,來(lái)計(jì)算市盈率,修正市盈率估算公式自身的缺點(diǎn),避免市盈率變成市夢(mèng)率,因?yàn)橥顿Y者的投機(jī)心理將破壞和歪曲市場(chǎng)的有效性。為此,價(jià)值投資者在進(jìn)行市盈率估值時(shí),不妨可以借鑒專家的做法。
第四,過(guò)高的市盈率和離奇的造富效應(yīng)會(huì)扭曲資本市場(chǎng),導(dǎo)致信息披露失真,引發(fā)欺騙與腐敗,助長(zhǎng)只想“摘果”、不愿“種樹(shù)”的投機(jī)行為,最關(guān)鍵是要強(qiáng)化“監(jiān)管”。因此,要規(guī)避我國(guó)資本市場(chǎng)上市公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、誠(chéng)信風(fēng)險(xiǎn)、估值風(fēng)險(xiǎn)、盲目炒作風(fēng)險(xiǎn)、股價(jià)震蕩風(fēng)險(xiǎn)、中介機(jī)構(gòu)不盡職盡責(zé)導(dǎo)致的公司質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)、直接退市風(fēng)險(xiǎn)等,則需要我國(guó)的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)完善制度與規(guī)則,以及資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu),提高資本市場(chǎng)的監(jiān)管效率與效果。
總而言之,在我國(guó)的資本市場(chǎng),價(jià)值投資的確立需要一個(gè)不斷反復(fù)的過(guò)程,在價(jià)值投資真正占據(jù)主導(dǎo)之前,我國(guó)的資本市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)一個(gè)充滿矛盾和困惑的過(guò)渡期,投資理念和投資行為會(huì)在不斷的沖突和困惑中實(shí)現(xiàn)嬗變。為此,專家指出,股市泡沫肯定是有的,沒(méi)有業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)作為保證,過(guò)高市盈率很容易形成泡沫,幾乎所有行業(yè)都有泡沫,只是或多或少的問(wèn)題,而泡沫能持續(xù)多久才是關(guān)鍵所在。因此,價(jià)值投機(jī)是價(jià)值投資時(shí)代的必經(jīng)之路,投資者不妨與泡沫共舞,但是,在考慮使用市盈率指標(biāo)時(shí),應(yīng)該注意與企業(yè)業(yè)績(jī)提升速度相比如何,與企業(yè)業(yè)績(jī)提升的持續(xù)性相比如何,與企業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)期的確定性相比如何。
【參考文獻(xiàn)】
篇6
做少數(shù)派投資
付勇曾被稱為S股的“獵手”。2007年，還在東方基金公司時(shí)，其管理的東方精選基金持有14只S股，占基金投資股票資產(chǎn)的28%，此后2008年、2009年S上石化、S佳通和S儀化均是其重點(diǎn)配置的品種，這些股票為基金凈值增長(zhǎng)貢獻(xiàn)很大。
“這么多年，精選個(gè)股的風(fēng)格一致保留了下來(lái)，2006年做了農(nóng)產(chǎn)品，后來(lái)的長(zhǎng)城信息、中科英華、攀鋼釩鈦、福田汽車、TCL集團(tuán)等，至今精選個(gè)股的特色仍在保留。”談及精選個(gè)股的訣竅，付勇認(rèn)為，沒(méi)有捷徑可走。
“股票需要逐個(gè)具體地去分析。大家關(guān)注太多的一般都很難有超額收益，所以要看別人不太關(guān)注的，這樣范圍就會(huì)縮小很多。但即使這樣，也要老老實(shí)實(shí)去研究。”付勇說(shuō)。
然而，在研究股票上，付還有一些自己的習(xí)慣。
“像招商銀行和萬(wàn)科A這樣的股票，大家都說(shuō)價(jià)值顯現(xiàn)，應(yīng)該投資，我就完全接受，不會(huì)花時(shí)間去研究，反而一些大家不太關(guān)注的股票，我會(huì)比較關(guān)注。”
“我是半路出家，沒(méi)有太多條條框框，多數(shù)重倉(cāng)股持有時(shí)間都在半年以上，波段操作比較少。”付勇說(shuō)。
早期對(duì)S股感興趣，與付勇做博士論文有關(guān)。據(jù)付勇講，攻讀北大博士學(xué)位時(shí)，其論文正是分析研究當(dāng)時(shí)證券市場(chǎng)獨(dú)有的股權(quán)分置改革問(wèn)題，學(xué)以致用，利用股改這個(gè)中國(guó)證券市場(chǎng)10多年來(lái)的最大制度安排發(fā)掘了大量成功的投資機(jī)會(huì)。
“但如今，偏重于在閱讀中吸取多元化的思維方式。”付勇談到，找到了一只好股票，還要能夠拿得住，自己管理基金的持倉(cāng)中持有半年以上的股票占大多數(shù)，除非有些漲得太快，到了目標(biāo)位。
“前幾年做投資，自己看好的股票會(huì)重倉(cāng)投資，現(xiàn)在重倉(cāng)股占比有所降低，很少集中持股，不愿意再去冒風(fēng)險(xiǎn)，更愿意穩(wěn)健一點(diǎn)”。
更確切地講，降低重倉(cāng)股的持股集中度，是付勇從東方基金公司到長(zhǎng)信基金公司后，在配置特點(diǎn)上的一些重要轉(zhuǎn)變。
比較其原管理東方精選和現(xiàn)長(zhǎng)信金利的持股集中度，后者大大降低，大部分重倉(cāng)股持有比重鮮有超過(guò)基金凈資產(chǎn)2%以上。
強(qiáng)調(diào)絕對(duì)收益
2007年，付勇管理的東方精選業(yè)績(jī)排在同類基金前十名，但2008年因高倉(cāng)位落在同類基金后十名。
但進(jìn)入長(zhǎng)信后，付勇的投資方法改良不少。付勇告訴記者，現(xiàn)在倉(cāng)位控制考慮得多些，要找到一只好的股票很難，因?yàn)槭袌?chǎng)越來(lái)越有效，絕大多數(shù)股票大家都挖掘得非常充分。
事實(shí)上，付勇投資理念變化最大的，是最近兩年，公募基金行業(yè)較為推崇的絕對(duì)收益思想。
付勇認(rèn)為，就基金投研而言，近年市場(chǎng)環(huán)境較為不利，自下而上選股，首先要考慮保證安全邊際下的絕對(duì)收益。
篇7
在書中，作者得出了一些耐人尋味的結(jié)論：在過(guò)去的100多年中，國(guó)家機(jī)構(gòu)與民間組織，以及它們之間的合作、分工與沖突，構(gòu)成了中國(guó)社會(huì)進(jìn)步的所有表象。在這中間，企業(yè)家階層扮演了十分重要的角色。在某些時(shí)刻，他們甚至主導(dǎo)過(guò)歷史的演進(jìn)：在過(guò)去的130年間，就是從晚清至今，中國(guó)商業(yè)世界的邏輯驚人的一致；當(dāng)今中國(guó)所出現(xiàn)的進(jìn)步和改革開(kāi)放的浪潮，恰恰來(lái)源于中國(guó)企業(yè)家階層以往獲得并留存至今的經(jīng)驗(yàn)，正是這些經(jīng)驗(yàn)使得企業(yè)家階層得以幸存。
下一個(gè)三十年，中國(guó)繼續(xù)成長(zhǎng)的商業(yè)基因究竟在哪里?答案也許就在歷史之中。
《魔鬼投資學(xué)》
邁克爾?莫布森著劉寅龍譯
廣東經(jīng)濟(jì)出版社
在《魔鬼投資學(xué)》一書中，邁克爾?莫布森以精辟的剖析，概括了行為經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域以及經(jīng)濟(jì)選擇中，理性與非理性認(rèn)知科學(xué)的最新發(fā)展成果，和我們分享了他獲得深刻投資洞察力的秘訣，為我們提供了更好地理解投資中“選擇”與“風(fēng)險(xiǎn)”這兩個(gè)核心概念的寶貴工具。
篇8
本文從投資者教育的困境出發(fā)，分析我國(guó)理財(cái)教育的現(xiàn)狀指出高校理財(cái)理念教育的普及化發(fā)展的必要性。并提出高校普及理財(cái)理念教育的幾點(diǎn)建議：對(duì)于財(cái)經(jīng)類專業(yè)和非財(cái)經(jīng)類專業(yè)差異化的理財(cái)教育內(nèi)容和方式；設(shè)立理財(cái)理念教育的通識(shí)課程；開(kāi)展投資者教育講座等方式。
【關(guān)鍵詞】
投資者教育；理財(cái)理念；財(cái)富管理
隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展，越來(lái)越多的普通民眾變成了名副其實(shí)的“投資者”，但由于“投資者教育”的缺失帶來(lái)的投資盲目性嚴(yán)重影響了我國(guó)金融市場(chǎng)的健康發(fā)展，更是給金融市場(chǎng)管理帶來(lái)了諸多問(wèn)題。因此，筆者認(rèn)為在高等教育中普及理財(cái)理念教育是解決投資者教育問(wèn)題的有效途徑。
一、投資者教育的困境
困境一：現(xiàn)代財(cái)富管理中強(qiáng)調(diào)投資者教育，財(cái)富管理者對(duì)投資者的教育往往時(shí)間短且存在很多難以很快解決的問(wèn)題，比如投資者在被提示風(fēng)險(xiǎn)的前提下仍然陷入“跟隨狂熱”中或在同一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題中反復(fù)，無(wú)法認(rèn)清現(xiàn)狀和目標(biāo)。這是因?yàn)橐呀?jīng)形成的觀念和定勢(shì)的存在，使財(cái)富管理者也陷入了反復(fù)進(jìn)行投資者教育的困境中，使財(cái)富管理的效率低下。因此，投資者教育僅僅在財(cái)富管理階段開(kāi)始還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。許多投資者在接受了財(cái)富管理服務(wù)后表示“直到今天我才知道…”“原來(lái)是這樣”等等。可見(jiàn)投資者也認(rèn)識(shí)到了自身的投資理念的缺乏。困境二：根據(jù)自身在教育教學(xué)中的體會(huì)，很多高等學(xué)校的學(xué)生對(duì)理財(cái)?shù)年P(guān)注度日益提高，但實(shí)際中通過(guò)與學(xué)生的接觸和批改學(xué)生有關(guān)理財(cái)方面的論文可以看到，學(xué)生對(duì)于理財(cái)?shù)恼J(rèn)識(shí)還停留在產(chǎn)品和技術(shù)的角度，認(rèn)為理財(cái)就是理財(cái)產(chǎn)品或投資股票等，存在很大的誤區(qū)。從課堂教學(xué)學(xué)生的興趣來(lái)看，個(gè)人理財(cái)選修課程報(bào)滿的情況就反映出學(xué)生對(duì)理財(cái)方面卻存在強(qiáng)烈的求知欲望。華僑大學(xué)對(duì)福建省幾所重點(diǎn)高校的在校大學(xué)生信用卡消費(fèi)情況及理財(cái)觀念的調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，有59.86%的學(xué)生希望能接受相關(guān)的理財(cái)培訓(xùn)及教育以便規(guī)劃自己的財(cái)富，積累理財(cái)經(jīng)驗(yàn)，有75.6%的大學(xué)生認(rèn)為學(xué)校沒(méi)有提供適當(dāng)和足夠的個(gè)人理財(cái)教育，對(duì)學(xué)校理財(cái)教育的滿意度偏低[1]。困境三：“互聯(lián)網(wǎng)+”使越來(lái)越多的普通人接觸到了理財(cái)，足不出戶就可以享受理財(cái)服務(wù)，選擇理財(cái)產(chǎn)品，坐等收益。但并不是每一個(gè)人都懂得如何選擇理財(cái)服務(wù)，如何選購(gòu)理財(cái)產(chǎn)品，更不要說(shuō)分析自己的情況后再選擇了。而盲目選擇的結(jié)果往往帶來(lái)的不僅僅是投資者本身的資金損失，這種風(fēng)險(xiǎn)還會(huì)借助于互聯(lián)網(wǎng)的作用快速擴(kuò)散和放大，對(duì)整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重后果，也會(huì)讓更多人喪失對(duì)投資和理財(cái)?shù)男判模焕诶碡?cái)行業(yè)的發(fā)展，更不利于全社會(huì)的理性投資。
二、從國(guó)外理財(cái)教育的發(fā)展看我國(guó)理財(cái)教育的現(xiàn)狀
（一）國(guó)外理財(cái)教育的現(xiàn)狀和發(fā)展
早在1983年，美國(guó)德州奧斯汀大學(xué)就舉辦了首屆大學(xué)生商業(yè)計(jì)劃競(jìng)賽。2005年英國(guó)政府發(fā)起一項(xiàng)中學(xué)學(xué)生做生意的計(jì)劃，要求所有12-18歲的中學(xué)生必須參加為期兩周的商業(yè)培訓(xùn)課程。美聯(lián)儲(chǔ)與財(cái)政部、證券交易委員會(huì)、美國(guó)銀行家協(xié)會(huì)等政府組織及100多家企業(yè)一起組成了個(gè)人理財(cái)入門知識(shí)聯(lián)盟（Thenationaljumpstartcoalitionforpersonnelfinancialliteracy），以提升美國(guó)年輕人的個(gè)人理財(cái)能力。該組織還給那些為提高年輕人個(gè)人理財(cái)素養(yǎng)做出杰出貢獻(xiàn)的社團(tuán)組織頒獎(jiǎng)[2]。可以看到在國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家，理財(cái)教育不僅僅是貫穿一個(gè)人成長(zhǎng)的全過(guò)程，而且也受到了政府和整個(gè)社會(huì)的高度關(guān)注。
（二）國(guó)內(nèi)理財(cái)教育的現(xiàn)狀
在我國(guó)，由于歷史原因和傳統(tǒng)觀念的制約，“理財(cái)”在我國(guó)出現(xiàn)也是最近10年的事情，而對(duì)于在高校中開(kāi)展理財(cái)教育更是起步晚，發(fā)展慢。在眾多高等院校中，關(guān)于理財(cái)課程的開(kāi)始往往是有限學(xué)科有限專業(yè)才設(shè)置，作為選修課程的一般也要求財(cái)經(jīng)相關(guān)專業(yè)限選，這對(duì)于理財(cái)理念的普及非常不利。在走出校園后，往往是不具備財(cái)經(jīng)專業(yè)背景的學(xué)生才更需要理財(cái)方面的幫助，他們不具備基本理財(cái)理念，對(duì)獲取理財(cái)幫助的渠道又不熟悉，往往容易陷入前面所說(shuō)的那三種困境中。而對(duì)于財(cái)經(jīng)專業(yè)的學(xué)生來(lái)說(shuō)，實(shí)際上在未來(lái)并不是所有的學(xué)生都會(huì)從事理財(cái)相關(guān)行業(yè)，而且即使是從事財(cái)富管理行業(yè)，作為財(cái)富管理者也并不需要樣樣皆通，財(cái)富管理行業(yè)的發(fā)展更趨向于協(xié)同，借力于專業(yè)機(jī)構(gòu)或?qū)I(yè)人士的幫助，實(shí)現(xiàn)全方位的財(cái)富管理。因此即使是財(cái)經(jīng)專業(yè)學(xué)生也不必要求人人都精通財(cái)富管理的方方面面，而理念教育則是必須的。
三、高校理財(cái)理念教育的普及化發(fā)展的必要性
理財(cái)理念的教育現(xiàn)在已深入人心，很多中小學(xué)甚至幼兒園都在教育孩子如何理財(cái)。但是這種理財(cái)教育應(yīng)該說(shuō)只是基本的財(cái)務(wù)或儲(chǔ)蓄教育。在沒(méi)有掌握一定的投資基礎(chǔ)知識(shí)之前，理財(cái)教育也只能停留于此，也就是說(shuō)受教育人在成為投資者的路上才剛剛起步。而對(duì)于高等院校而言，投資者教育就是迫在眉睫的了，因?yàn)椴浑y發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在高校中的學(xué)生，絕大部分已經(jīng)在股票市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)、甚至期貨市場(chǎng)上小試身手，他們對(duì)于資本市場(chǎng)的好奇和躍躍欲試使他們已經(jīng)儼然成為真正的投資者，但實(shí)際上，這些行為也僅僅是好奇，出于非理性或是一種冒險(xiǎn)精神。如果這樣的投資者大量出現(xiàn)在我們的資本市場(chǎng)中，通過(guò)一次次失敗或者悔恨來(lái)成長(zhǎng)，不論從效率上還是從資本市場(chǎng)的穩(wěn)定角度而言都是負(fù)面影響。另一方面，目前在高等院校就讀的學(xué)生在中小學(xué)階段并沒(méi)有接受過(guò)任何理財(cái)方面的教育，其投資行為習(xí)慣還沒(méi)有形成，而且18歲以后是人的投資理念的升華期，可塑性很強(qiáng)。孫凌霞，馬國(guó)振等在《對(duì)我國(guó)高校理財(cái)教育的反思》中通過(guò)問(wèn)卷調(diào)查發(fā)現(xiàn)投資者理財(cái)教育對(duì)其投資觀念有正面的影響,對(duì)學(xué)生進(jìn)行理財(cái)教育對(duì)于提升他們的投資觀念具有積極的影響作用。此時(shí)良好的投資者教育可以使學(xué)生形成正確的理財(cái)理念，在今后的生活和工作中面對(duì)投資機(jī)會(huì)時(shí)可以更好把握，面對(duì)誘惑時(shí)可以有效抵制，面對(duì)投資問(wèn)題時(shí)可以冷靜思考，找到自己和家庭所真正需要的投資方向和投資品。此外，高校學(xué)生作為年輕的一代人對(duì)其家庭和社會(huì)的影響都是巨大的。對(duì)一個(gè)學(xué)生的理財(cái)理念教育往往可以帶來(lái)整個(gè)家庭理財(cái)觀念的轉(zhuǎn)變，這對(duì)于整個(gè)社會(huì)形成正確的投資理念和正確的理財(cái)方式起到不可估量的作用。因此作為為社會(huì)輸出高級(jí)人才的高等院校有責(zé)任對(duì)學(xué)生或者說(shuō)是未來(lái)的投資者進(jìn)行基本的理財(cái)理念的教育和培養(yǎng)，對(duì)其在今后的工作和生活中成為合格理性的投資者具有重大意義。
四、高校普及理財(cái)理念教育的幾點(diǎn)建議
（一）建議對(duì)非財(cái)經(jīng)專業(yè)開(kāi)設(shè)有關(guān)理財(cái)理念教育的選修課程。課程內(nèi)容設(shè)置可以與財(cái)經(jīng)專業(yè)理財(cái)課程相區(qū)別。比如僅就理財(cái)基本概念，基本理論和基本家庭財(cái)務(wù)報(bào)表等內(nèi)容做講解，也可以適當(dāng)綜合財(cái)務(wù)分析，消費(fèi)心理學(xué)，行為金融學(xué)，保險(xiǎn)學(xué)基礎(chǔ)等課程的基本知識(shí)。在教材選用方面，可采用可讀性強(qiáng)趣味性強(qiáng)的書籍作為課程用書，有利于激發(fā)非財(cái)經(jīng)專業(yè)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣，獲得良好的學(xué)習(xí)效果。
（二）理財(cái)課程本身屬于實(shí)踐性較強(qiáng)的課程，對(duì)于有財(cái)經(jīng)專業(yè)背景的學(xué)生可以采用案例教學(xué)方式，重點(diǎn)提示案例背后隱含的理財(cái)理念和方法。綜合財(cái)經(jīng)課程體系中的相關(guān)課程內(nèi)容，既可以啟發(fā)學(xué)生綜合運(yùn)用所學(xué)知識(shí)，又可以達(dá)到理論與實(shí)踐相結(jié)合的目的。
（三）可開(kāi)設(shè)全校范圍內(nèi)的理財(cái)理念通識(shí)課程。學(xué)生可以通過(guò)在線自主學(xué)習(xí)，定期在課堂中與教師討論的方式進(jìn)行。在課程體系的設(shè)置上，內(nèi)容的難易程度上要有區(qū)分，以適合不同學(xué)科背景的學(xué)生選擇其適合和感興趣的內(nèi)容。
（四）在發(fā)生投資相關(guān)時(shí)事時(shí)，可臨時(shí)增設(shè)投資者教育講座，從時(shí)事出發(fā)，引發(fā)學(xué)生思考，幫助學(xué)生發(fā)現(xiàn)投資事件中的關(guān)鍵點(diǎn)和應(yīng)遵循的基本理念。這樣的方式對(duì)于財(cái)經(jīng)專業(yè)或非財(cái)經(jīng)專業(yè)的學(xué)生都較適合，也容易引起學(xué)生的興趣。大學(xué)時(shí)期是獲得人生第一筆收入的最后準(zhǔn)備階段，是創(chuàng)造財(cái)富的出發(fā)點(diǎn)，也是理財(cái)?shù)钠鸩诫A段，高等學(xué)校擔(dān)當(dāng)著使每一個(gè)學(xué)生成為合格投資者的重要使命。投資者教育在高校的普及是勢(shì)在必行的，對(duì)大學(xué)生進(jìn)行理財(cái)理念教育對(duì)于學(xué)生個(gè)人能力的發(fā)展和整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展都有舉足輕重的意義。
作者：徐丹 單位：河北金融學(xué)院金融系
參考文獻(xiàn)：
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篇9
一、現(xiàn)金股利與股票股利的比較
(一)股利支付形式不同
現(xiàn)金股利是公司以現(xiàn)金資產(chǎn)來(lái)支付股東股利的股利支付方式，是公司進(jìn)行股利分配最常用的形式。股票股利是公司用無(wú)償增發(fā)新股的方式代替貨幣資金，按股東股份的比例分發(fā)給股東作為股息的股利支付方式。
(二)適用條件不同
現(xiàn)金股利只有在公司有足夠多的累計(jì)盈余以保證再投資的資金需求，并有足夠的現(xiàn)金用于股利支付的情況下才適宜發(fā)放。股票股利只要在符合股利分配條件的情況下，即公司不管是否實(shí)際收到現(xiàn)金，只要賬上可以盈利，就可以發(fā)放。
(三)對(duì)投資者的影響不同
現(xiàn)金股利最容易被投資者所接受。遠(yuǎn)期收到的股利對(duì)投資者來(lái)說(shuō)具有更大的不確定性，現(xiàn)金股利的發(fā)放可以消除股東對(duì)未來(lái)收入不確定性的疑慮，增強(qiáng)他們對(duì)公司的信心，更加支持公司的發(fā)展與壯大股票股利并不直接增加股東財(cái)富，但是利用稅法對(duì)現(xiàn)金股利與股票股利的不同征收方式，可以達(dá)到避稅和提高流通股股東實(shí)際收益的目的。我國(guó)現(xiàn)行稅法中對(duì)資本利得稅不予征收，給股東帶來(lái)節(jié)稅好處。如果公司在發(fā)放股票股利后同時(shí)發(fā)放現(xiàn)金股利，股東就會(huì)因?yàn)樗止煞輸?shù)量的增加而得到更多的現(xiàn)金股東也可以通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)將股票變現(xiàn)，以獲得更高的實(shí)際收益，滿足自身需求，并可以滋生獲得意外收入的滿意情緒
(四)對(duì)公司的影響不同
根據(jù)信號(hào)傳遞理論，在信息不對(duì)稱的情況下，現(xiàn)金股利可以向市場(chǎng)傳遞這樣的信息：公司過(guò)去一個(gè)經(jīng)營(yíng)周期經(jīng)營(yíng)良好，能產(chǎn)生豐富的現(xiàn)金流，滿足投資項(xiàng)目需求并足以支付現(xiàn)金；公司管理層對(duì)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)充滿信心，并顯示了其良好的經(jīng)營(yíng)決策和管理能力；公司管理層對(duì)投資者的負(fù)責(zé)態(tài)度。股票股利則會(huì)被認(rèn)為是公司資金周轉(zhuǎn)不靈的征兆，從而降低投資者對(duì)公司的信心，引起股票下跌。但是，在我國(guó)，股票股利也可能向投資者傳遞這樣一種信息：公司有新的投資項(xiàng)目需要留存現(xiàn)金，以滿足長(zhǎng)期發(fā)展的要求；公司具有良好的成長(zhǎng)性及光明前景。這樣就會(huì)增強(qiáng)投資者信心，在一定程度上又可以起到穩(wěn)定股價(jià)甚至提高股價(jià)的作用。此外，現(xiàn)金股利的支付會(huì)減少管理層可供支配的自由現(xiàn)金流量，對(duì)管理層造成經(jīng)營(yíng)上的壓力，以避免其因?yàn)樽陨砝孀畲蠡龀鰮p害股東利益的行為，從而降低成本。
(五)對(duì)資本市場(chǎng)的影響不同
較多的派發(fā)現(xiàn)金股利，就使得公司減少了內(nèi)部融資，而不得不進(jìn)入資本市場(chǎng)尋求外部融資，從而便于接受資本市場(chǎng)的有效監(jiān)督，達(dá)到減少成本的目的經(jīng)常通過(guò)金融市場(chǎng)籌集資金的公司更可能按照投資者利益進(jìn)行決策。發(fā)放股票股利，公司便利用了內(nèi)源融資的低成本優(yōu)勢(shì)，同時(shí)債權(quán)人也希望公司將現(xiàn)金留存，以增強(qiáng)后續(xù)發(fā)展和盈利能力，從而獲得債務(wù)償還的良好保證。
二、現(xiàn)金股利與股票股利的選擇
(一)美國(guó)上市公司的選擇
1．以高支付率的現(xiàn)金股利為主
美國(guó)公司將每年盈余的大部分用于向投資者派現(xiàn)，主要原因是美國(guó)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期以來(lái)具有分散化的特點(diǎn)，使得投資者和管理者之間存在較嚴(yán)重的問(wèn)題，成本較高于是投資者對(duì)紅利十分偏好，同時(shí)對(duì)股價(jià)的漲跌也十分敏感。出于保持公司每股收益穩(wěn)定增長(zhǎng)和公司股價(jià)穩(wěn)定性的考慮，公司管理層不得不采用較高的現(xiàn)金股利支付形式。一家公司支付現(xiàn)金股利的數(shù)量和這種支付的穩(wěn)定程度，成為衡量該公司經(jīng)營(yíng)管理水平和成長(zhǎng)性的重要標(biāo)志。
2．股票股利不受青睞
美國(guó)上市公司并不經(jīng)常采取發(fā)放股票股利作為股利分配方式，他們把高比例的送紅股認(rèn)做股票分割，而不認(rèn)為是對(duì)股東的回報(bào)。紐約證券交易所規(guī)定，當(dāng)用累積盈利向現(xiàn)有股東派發(fā)股票的數(shù)量不超過(guò)現(xiàn)發(fā)行在外股票數(shù)量的25％時(shí)，稱為股票股利；超過(guò)25％時(shí)，稱為股票分割。將這一規(guī)定描述成我國(guó)投資者熟悉的表達(dá)方式就是：法律允許上市公司發(fā)放股票股利的最高比例是l0送2．5。而美國(guó)對(duì)于25％以下的股票股利采用市價(jià)法，高于25％采用面值法；這種會(huì)計(jì)處理方法就對(duì)上市公司提出了更高的要求。這樣只有在具備較高的盈利能力、有較多未分配利潤(rùn)時(shí)，上市公司才可能具備高比例送股的能力。因此美國(guó)上市公司較少采用股票股利的分配方式。
(二)我國(guó)上市公司的選擇
1．2000年以前：多股票股利，少現(xiàn)金股利
我國(guó)上市公司的股利分配從一開(kāi)始就帶有濃厚的中國(guó)特色，主要表現(xiàn)為”三多一少”一股票股利多、轉(zhuǎn)增股本多、不分配多、現(xiàn)金股利少。這與美國(guó)股利分配行為形成了鮮明對(duì)比。比較中美差異，主要原因在股權(quán)結(jié)構(gòu)上。與美國(guó)股票市場(chǎng)全流通的情況不同，我國(guó)有著獨(dú)特的股權(quán)分置問(wèn)題。20世紀(jì)90年代我國(guó)上市公司主要是國(guó)有企業(yè)通過(guò)改制，將一些好的企業(yè)包裝上市。在當(dāng)時(shí)高達(dá)70％以上的國(guó)有股和法人股不能上市流通的情況下，非流通股與流通股的定價(jià)機(jī)制嚴(yán)重不對(duì)等：非流通股的價(jià)格是按每股凈資產(chǎn)來(lái)計(jì)量，而流通股的價(jià)值則是按市價(jià)來(lái)計(jì)量而上市公司”一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)使大股東沒(méi)有必要擔(dān)心控制權(quán)問(wèn)題，其高度關(guān)注的是如何實(shí)現(xiàn)股本擴(kuò)張和將來(lái)的再籌資機(jī)會(huì)，而可能忽視上市公司的真實(shí)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。在迎合中小股東的投資偏好又不損害自身利益的情況下，他們選擇了多送股，多轉(zhuǎn)增，少派現(xiàn)的方式。
2．2000年后：現(xiàn)金股利比例增長(zhǎng)，象征性分紅出現(xiàn)
為了改善上市公司不分配現(xiàn)金股利的狀況，證監(jiān)會(huì)2001年在《上市公司新股發(fā)行管理辦法》和《關(guān)于做好上市公司新股發(fā)行工作的通知》中，把分紅派息作為上市公司再籌資的必要條件。自此之后，上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利的比例有了很大提高然而證監(jiān)會(huì)只是將分紅與再融資掛鉤起來(lái)，卻沒(méi)有規(guī)定發(fā)放現(xiàn)金股利的比例，于是很多上市公司只是象征性地分紅以達(dá)到再融資的目的。這樣一來(lái)，強(qiáng)制性的分紅政策并未從實(shí)質(zhì)上改善上市公司股利分配狀況，反而對(duì)上市公司股利分配方式的選擇起到了一定的限制對(duì)于處于高速成長(zhǎng)期的公司，由于良好的投資項(xiàng)目需要留存現(xiàn)金，并且同時(shí)需要再融資的時(shí)候，管理層在股票股利和現(xiàn)金股利的選擇上便面臨難題。除了股票股利與現(xiàn)金股利的區(qū)別影響公司管理層做出不同的股利分配決策外，影響我國(guó)股利分配現(xiàn)狀的原因還有以下幾點(diǎn)：
(1)公司治理不完善在英美法系的國(guó)家中，較為徹底的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離使得公司治理的主要矛盾是管理層與外部分散股東之間的利益沖突，解決矛盾的主要方法就是大量派發(fā)現(xiàn)金股利，減少管理層可供支配的自由現(xiàn)金流，避免其做出損害股東利益的行為，從而降低成本。而大陸法系下的我國(guó)，結(jié)構(gòu)上安排了國(guó)有股、法人股和社會(huì)公眾股，存在嚴(yán)重的”一股獨(dú)大”和股權(quán)分置問(wèn)題。馮根福(2004)認(rèn)為，在以股權(quán)相對(duì)集中為主要特征的上市公司，實(shí)際上存在著雙重委托問(wèn)題：一種是大股東與經(jīng)營(yíng)者之間的委托問(wèn)題，一種是中小股東與其人之間的委托問(wèn)題。在股權(quán)高度集中的上市公司中，呈現(xiàn)出大股東強(qiáng)而經(jīng)營(yíng)者弱的特征，可以有效減少大股東與經(jīng)營(yíng)者之間的成本；但由于中小股東分散持股，大股東實(shí)際成為了中小股東的人①。大股東出于自身利益考慮，憑借實(shí)際控制權(quán)就很可能做出損害中小股東利益的行為。
(2)股東非理性投資。目前我國(guó)證券市場(chǎng)尚未成熟，現(xiàn)金股利的號(hào)傳遞作用沒(méi)有十分明顯地發(fā)揮出來(lái)，市場(chǎng)往往對(duì)派現(xiàn)作出不明智的反應(yīng)。而投資者投機(jī)心理嚴(yán)重，他們對(duì)于股票價(jià)格走勢(shì)的關(guān)心甚至多于對(duì)公司經(jīng)營(yíng)狀況的關(guān)心，這就導(dǎo)致投資者非理性投資。而不完善的資本市場(chǎng)又使投資者的這一愿望得以實(shí)現(xiàn)。
3．股權(quán)分置改革后的變化
股權(quán)結(jié)構(gòu)是影響我國(guó)股利分配方式的重要因素之一。自2005年4月29日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》，宣布起動(dòng)股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作以來(lái)，我國(guó)股利分配狀況得到了一定改善。根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2005年、2006年、2007年派發(fā)股票股利的上市公司合計(jì)數(shù)分別為l56家、173家、353家，所占比例分別為1341％、1408％、2244％，較歷史情況下降顯著，并且比例不高；派發(fā)現(xiàn)金股利的上市公司合計(jì)數(shù)為615家、685家、785家，所占比例分別為5288％、5574％、4990％，接近或超過(guò)一半，上升勢(shì)頭明顯。由此看出，股權(quán)分置改革的順利進(jìn)行，對(duì)上市公司分紅派現(xiàn)起到了很好的提振作用。由于可全流通后，非流通股股東與流通股股東之間不平等的定價(jià)機(jī)制消除，全部按市場(chǎng)價(jià)格來(lái)計(jì)算，業(yè)績(jī)好的公司將在市場(chǎng)上受到追捧，而業(yè)績(jī)差甚至虧損的公司將會(huì)受到拋棄。這樣有利于使上市公司更加注意提高公司業(yè)績(jī)，將公司做強(qiáng)做大，維護(hù)公司的良好形象，重視對(duì)投資者的回報(bào)。
三、關(guān)于現(xiàn)金股利與股票股利選擇的思考與建議
股利分配方式的選擇受到來(lái)自公司治理結(jié)構(gòu)、投資者偏好和資本市場(chǎng)成熟度三方面因素的影響，現(xiàn)分別從這三個(gè)方面提出一些建議，以對(duì)我國(guó)上市公司股利分配現(xiàn)狀得到改善提供幫助。
(一)完善公司治理結(jié)構(gòu)，保護(hù)中小投資者利益
股權(quán)分置改革的成功使得控股大股東的股份也成為流通股，可以在二級(jí)市場(chǎng)上獲得資本利得，有助于股權(quán)的分散化，有利于完善公司治理結(jié)構(gòu)，從而提升我國(guó)上市公司分紅派現(xiàn)的傾向。但也應(yīng)看到，我國(guó)上市公司第一大股東持有的是國(guó)有股和法人股，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他股東，股權(quán)分置改革后仍處于控股地位，甚至是絕對(duì)控股地位，對(duì)公司控制仍然很強(qiáng)，這就并未從根本上改變他們的股利政策傾向，也不能從根本上抑制大股東對(duì)中小股東利益侵占的行為。因此，我們?nèi)匀恍枰粩喔纳乒局卫斫Y(jié)構(gòu)，健全內(nèi)部治理與外部法理的制度規(guī)范，對(duì)控股股東與經(jīng)理人進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)控，降低成本，切實(shí)保護(hù)中小投資者的利益。
(二)轉(zhuǎn)變投資者投資理念，引導(dǎo)理性投資
篇10
一、股息的理論簡(jiǎn)介
理論認(rèn)為．廣大股東與公司“內(nèi)部人”——管理者和控股股東(很多情況下．高層管理者直接來(lái)自控股股東)之間存在委托問(wèn)題，他們的利益是有沖突的；作為人的內(nèi)部人可能利用公司資源為自己謀利．損害作為委托人的其他股東、特別是小股東的利益。
首先將成本理論應(yīng)用于股利政策研究的是Rozef(1982)，他對(duì)交易成本為零的假設(shè)進(jìn)行了放寬，他認(rèn)為。由于公司所有權(quán)與管理權(quán)的分離導(dǎo)致公司股東與管理者之間產(chǎn)生了問(wèn)題．即公司管理者作為股東的人．并非會(huì)按照股東利益最大化行事．在這種情況下，采取合適的股利政策有助于消除或降低成本。保證股東利益。這是因?yàn)榕砂l(fā)現(xiàn)金減少了內(nèi)部人可以利用的現(xiàn)金流另外派現(xiàn)以后．企業(yè)不得不重新進(jìn)人證券市場(chǎng)融資以開(kāi)發(fā)新項(xiàng)目．使投資者和專業(yè)機(jī)構(gòu)有機(jī)會(huì)對(duì)內(nèi)部人進(jìn)行監(jiān)督和約束。
解決問(wèn)題的一個(gè)有效途徑是健全股東保護(hù)法制．但法律對(duì)公司派現(xiàn)行為的影響上．卻有兩種截然不同的觀點(diǎn)。一種觀點(diǎn)認(rèn)為公司派現(xiàn)是股東保護(hù)法制的結(jié)果．法制越完善．股東越能利用法律賦予的權(quán)利向公司施加壓力爭(zhēng)取高派現(xiàn)．因此股東保護(hù)法制的完善程度與派現(xiàn)比率正相關(guān)：另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為。公司派現(xiàn)是股東保護(hù)法制的替代物．在法制不完善的情況下．公司通過(guò)高派現(xiàn)樹(shù)立維護(hù)股東權(quán)益的良好聲譽(yù)，以吸引投資者．因此股東保護(hù)法制的完善程度與派現(xiàn)比率負(fù)相關(guān)
二、樣本數(shù)據(jù)研究
(一)樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源
本文選取了這樣兩組不同的樣本：第一組樣本是在國(guó)內(nèi)上市的同時(shí)在香港發(fā)行H股的股份公司，剔除掉在4月20日尚未公布07年財(cái)務(wù)年報(bào)和sT、S類股份公司．總共選取了37個(gè)樣本。第二組樣本是．只在上海證券交易所上市，并無(wú)在香港交易所發(fā)行H股的上市公司．排除其中的虧損企業(yè)和到4月20號(hào)為止尚未公布業(yè)績(jī)的公司．通過(guò)隨機(jī)抽樣．選取了五十個(gè)樣本選取07年上市公司最新公布的年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為觀察值。具體數(shù)據(jù)來(lái)源上海證券報(bào)。
(二)數(shù)據(jù)變量確定
上述兩組數(shù)據(jù)選取了三個(gè)變量數(shù)據(jù)分別是：每股盈利．每股現(xiàn)金分紅．每股分紅比例。
(三)描述性統(tǒng)計(jì)
從表中可以看出，第一個(gè)組別(同時(shí)在內(nèi)地和香港上市公司)每股現(xiàn)金分紅均值是0．1951．現(xiàn)金分紅標(biāo)準(zhǔn)差0．15．而每股現(xiàn)金分紅比例均值是0．3355．現(xiàn)金分紅標(biāo)準(zhǔn)差0．1876。
第二組別(只在內(nèi)地上市的公司)每股現(xiàn)金分紅均值是0．1417．每股現(xiàn)金分紅標(biāo)準(zhǔn)差是0．30013．而每股現(xiàn)金分紅比例均值是o．2344，現(xiàn)金分紅標(biāo)準(zhǔn)差是0．26546。
(四)組間比較的非參數(shù)檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)分析
由于不知本文討論的兩個(gè)組別當(dāng)中是否具有相同的分布，所以選擇非參數(shù)檢驗(yàn)方法．以此檢驗(yàn)兩個(gè)組別之間的分紅比例是否具有顯著的差異性。由于分紅比例相對(duì)指標(biāo)更能體現(xiàn)一個(gè)對(duì)于現(xiàn)金分紅政策的態(tài)度．而現(xiàn)金分紅這個(gè)絕對(duì)指標(biāo)受到每股盈利的影響．因此只選取分紅比例進(jìn)行非參數(shù)檢驗(yàn)通過(guò)spss統(tǒng)計(jì)分析軟件，使用曼一惠特尼u檢驗(yàn)，得出以下數(shù)據(jù)：
從曼一惠特尼U檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看．曼一惠特你U統(tǒng)計(jì)值為638．000，威爾克斯W統(tǒng)計(jì)值是1913．000.2值是-2．479，雙尾漸進(jìn)顯著性概率是0．013
(五)統(tǒng)計(jì)結(jié)果分析
從描述性統(tǒng)計(jì)可以看出，樣本中．國(guó)內(nèi)和香港兩地同時(shí)上市的公司其分紅絕對(duì)值與比例值的均值比只在國(guó)內(nèi)上市的公司要高。而且．國(guó)內(nèi)和香港兩地同時(shí)上市的公司現(xiàn)金分紅標(biāo)準(zhǔn)差與比例值的標(biāo)準(zhǔn)差要比只在內(nèi)地上市的公司相應(yīng)的值小，這就說(shuō)明了。在兩地同時(shí)上市的公司相對(duì)重視對(duì)股東進(jìn)行現(xiàn)金分紅．而且其現(xiàn)金股利政策相對(duì)來(lái)說(shuō)總體上的差異不大。比較接近，而只在國(guó)內(nèi)上市的公司他們的現(xiàn)金股利政策差異比較大，各行其是。在進(jìn)一步的非參數(shù)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)中．得到了兩個(gè)不同組別具有顯著性差異的結(jié)果。結(jié)合描述性統(tǒng)計(jì)的結(jié)果。我們可以知道．在兩地同時(shí)上市的公司比較注重現(xiàn)金分紅．其分配比例也明顯較高．而且總體上，各個(gè)公司間政策差異相對(duì)較小。
三、結(jié)論與建議
股票的整體市場(chǎng)環(huán)境能對(duì)上市公司股利分紅的政策產(chǎn)生較大的影響．香港股票市場(chǎng)法制健全．股東能利用法律手段爭(zhēng)取高派現(xiàn)。結(jié)合上述的統(tǒng)計(jì)分析我們可以得出結(jié)論：派現(xiàn)是股東法制保護(hù)的結(jié)果．法制越完善．股東越能利用法律賦予的權(quán)利向公司施加壓力爭(zhēng)取高派現(xiàn)．因此股東保護(hù)法制的完善程度與派現(xiàn)比率正相關(guān)。因?yàn)閲?guó)內(nèi)上市的公司其現(xiàn)金分紅比例一直處于很低的水平．同樣是國(guó)內(nèi)的上市公司．當(dāng)他們?cè)谙愀凵鲜袝r(shí)．受到了完善的股東保護(hù)法制的監(jiān)管．因此現(xiàn)金分紅政策變得合理規(guī)范起來(lái)。
國(guó)內(nèi)上市公司在香港上市能實(shí)現(xiàn)相對(duì)較高分紅的另一原因是來(lái)自于香港的投資者相對(duì)于內(nèi)地的投資者更理性．注重公司的現(xiàn)金分紅．以現(xiàn)金分紅作為衡量一個(gè)公司的價(jià)值與實(shí)力的標(biāo)準(zhǔn)之一，不單以短線炒作．以差價(jià)作為投資收益的唯一途徑。
現(xiàn)代公司都存在問(wèn)題．現(xiàn)金股利可以作為解決問(wèn)題的有效手段之一對(duì)于股票市場(chǎng)投資．政府一直提倡理性的長(zhǎng)期投資．但是由于國(guó)內(nèi)上市公司分紅比例低。不規(guī)范，這樣就無(wú)法在股票市場(chǎng)形成一種良好的投資理念。對(duì)比香港股票市場(chǎng)環(huán)境，從改變市場(chǎng)環(huán)境的角度上．為使我國(guó)內(nèi)地上市公司現(xiàn)金分紅現(xiàn)狀趨向合理化．可以從以下幾個(gè)方面考慮：
(一)建立健全證券市場(chǎng)監(jiān)督法律體系
目前股權(quán)分置改革解決了流通股和非流通股之間的利益沖突．但并未解決中小投資者弱勢(shì)地位因此市場(chǎng)監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該從法制和政策安排上．充分保護(hù)中小投資者獲得現(xiàn)金分紅利益．限制大股東、內(nèi)部管理人通過(guò)資金侵占獲取個(gè)人利益
除了目前正在執(zhí)行的《證券法》、《公司法》等以外，還應(yīng)制定其他相關(guān)市場(chǎng)監(jiān)管法律．完善證券市場(chǎng)監(jiān)管法律體系。這樣才能使得上市公司的現(xiàn)金分紅合理規(guī)范起來(lái)，形成我國(guó)良好股票市場(chǎng)投資環(huán)境。
(二)加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)主體的培訓(xùn)和教育
在引導(dǎo)上市公司股利政策方面，對(duì)于上市公司方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以開(kāi)設(shè)定期培訓(xùn)班．培tJlI內(nèi)容是誠(chéng)信教育與財(cái)務(wù)管理。對(duì)上市公司的決策者進(jìn)行誠(chéng)信教育，使其建立起自覺(jué)維護(hù)中小投資者利益的觀念通過(guò)對(duì)上市公司的誠(chéng)信教育．使上市公司增強(qiáng)給投資者回報(bào)的使命感與責(zé)任感分配股利特別是分配現(xiàn)金股利不僅僅是對(duì)中小投資者的投資回報(bào)．而且也有利于上市公司樹(shù)立起良好的形象
篇11
那么，西蒙斯投資制勝的秘訣是什么，他的定量投資相對(duì)于巴菲特的定性投資又有怎樣的特點(diǎn)，他是否能像后者一樣，也成為廣大投資者心目中的股神呢？
從數(shù)學(xué)家到收入最高的基金經(jīng)理
西蒙斯是世界級(jí)的數(shù)學(xué)家，他與陳省身一同創(chuàng)立了著名的Chern-Simons幾何定律，并于1976年獲得了數(shù)學(xué)界最高榮譽(yù)――全美數(shù)學(xué)科學(xué)維布倫（Veblen）獎(jiǎng)。同時(shí)，西蒙斯也是最偉大的對(duì)沖基金經(jīng)理之一。他于1982年創(chuàng)立了文藝復(fù)興科技公司，1988年3月推出了大獎(jiǎng)?wù)禄稹Ｔ陔S后的17年中，該基金年均回報(bào)率近40%，在對(duì)沖基金界堪稱傳奇。
西蒙斯出生于波士頓郊區(qū)牛頓鎮(zhèn)的制鞋工人家庭，高中畢業(yè)后，他進(jìn)入麻省理工學(xué)院學(xué)習(xí)數(shù)學(xué)。1958年獲得學(xué)士學(xué)位，三年后就被加州大學(xué)伯克利分校授予博士學(xué)位，僅一年后他就成為了哈佛大學(xué)數(shù)學(xué)系教授。
1964年，西蒙斯辭去教授工作，為隸屬美國(guó)國(guó)防部的國(guó)防邏輯分析協(xié)會(huì)進(jìn)行代碼破解工作。但由于反戰(zhàn)，他又回到了學(xué)術(shù)界，成為紐約州立石溪大學(xué)數(shù)學(xué)系主任，并在那里做了8年的純數(shù)學(xué)研究。在此期間，他與陳省身于1974年聯(lián)合發(fā)表了著名論文“典型群和幾何不變式”，創(chuàng)立了產(chǎn)生廣泛影響的“Chern―Simons”理論。
西蒙斯很早就與投資結(jié)下了不解之緣。早在1961年，他就和麻省理工學(xué)院的同學(xué)投資于哥倫比亞地磚和管線公司。在伯克利，他嘗試進(jìn)行股票交易。1978年，他離開(kāi)石溪大學(xué)創(chuàng)立其第一個(gè)私人投資基金Limroy，該基金投資領(lǐng)域廣泛并主要采用基本面分析方法來(lái)指導(dǎo)投資。
10年后，他關(guān)閉了Limroy，并于1988年3月成立了大獎(jiǎng)?wù)禄稹Ｔ摶鹱畛踔饕婕捌谪浗灰祝谝荒甑幕鹩麨?.8%。但1989年則開(kāi)始虧損，這使得西蒙斯不得不在1989年6月份停止交易。在接下來(lái)的6個(gè)月中，西蒙斯和他的合作伙伴――數(shù)學(xué)家亨利?勒費(fèi)爾重新開(kāi)發(fā)了交易策略，并由基本面分析轉(zhuǎn)向數(shù)量分析。這一轉(zhuǎn)變，宣告了西蒙斯時(shí)代的來(lái)臨。
“模型先生”的成功秘訣
1998年俄羅斯債券危機(jī)和2001年高科技股泡沫崩潰使得許多知名的對(duì)沖基金走向衰落。老虎基金被關(guān)閉，長(zhǎng)期資本管理公司幾乎破產(chǎn)，索羅斯的量子基金也大幅縮水。而西蒙斯的大獎(jiǎng)?wù)禄饛?988年成立到 1999年12月獲得了2478.6%的總回報(bào)率，平均回報(bào)率超過(guò)34%，位居同期第一；第二則是索羅斯的量子基金，其總回報(bào)率只有1710.1%；而同期的標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)僅有9.6%的增幅。盡管文藝復(fù)興科技公司所收取的費(fèi)用比行業(yè)平均水平高出一倍，但其為客戶創(chuàng)造的財(cái)富卻遙遙領(lǐng)先。
西蒙斯投資策略的核心是模型，這也是其獲得成功的秘訣。事實(shí)上，西蒙斯對(duì)數(shù)學(xué)和模型的執(zhí)著程度近乎瘋狂，公司近200名雇員中有三分之一是擁有自然科學(xué)博士學(xué)位的頂尖科學(xué)家，涵蓋數(shù)學(xué)、理論物理學(xué)、量子物理學(xué)和統(tǒng)計(jì)學(xué)等領(lǐng)域。該公司既不從商學(xué)院也不從華爾街雇用職員，這在美國(guó)投資公司中幾乎是獨(dú)一無(wú)二的。
與巴菲特一樣，西蒙斯也不迷信市場(chǎng)有效。同時(shí)，作為數(shù)學(xué)家的他也深知，要戰(zhàn)勝市場(chǎng)必須以周密而準(zhǔn)確的計(jì)算為基礎(chǔ)。大獎(jiǎng)?wù)禄鸬臄?shù)學(xué)模型主要通過(guò)對(duì)歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，找出金融產(chǎn)品價(jià)格、宏觀經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)指標(biāo)、技術(shù)指標(biāo)等各種指標(biāo)間變化的數(shù)學(xué)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)目前存在的微小獲利機(jī)會(huì)，并通過(guò)杠桿比率進(jìn)行快速而大規(guī)模的交易獲利。
由于西蒙斯及其基金從不透露其交易細(xì)節(jié)，我們無(wú)法確切地知道他使用了怎樣的模型。事實(shí)上，就連最優(yōu)秀的數(shù)量型對(duì)沖基金經(jīng)理也無(wú)法弄清西蒙斯的模型究竟動(dòng)用了哪些指標(biāo)。但是，西蒙斯和其他對(duì)沖基金至少有三方面的不同，了解這些可能有助于解釋大獎(jiǎng)?wù)禄鹁壓潍@得高收益并在危機(jī)中獨(dú)善其身。首先，如西蒙斯所說(shuō)，他們不利用或者極少利用杠桿。如果不利用杠桿，就可以將投資的風(fēng)險(xiǎn)控制在自己可以承受的范圍之內(nèi)，而由于財(cái)務(wù)杠桿放大投資規(guī)模所造成的流動(dòng)性問(wèn)題，是導(dǎo)致長(zhǎng)期資本管理公司倒閉的罪魁禍?zhǔn)住Ｆ浯危髅伤沟幕饹](méi)有采用對(duì)沖的方式，如他本人所說(shuō)：“我們只尋找那些可以復(fù)制的微小獲利瞬間。我們絕不以‘市場(chǎng)終將恢復(fù)正常’作為賭注投入資金。”第三，快進(jìn)快出和流行的“買入并長(zhǎng)期持有”的投資理念截然相反，西蒙斯認(rèn)為市場(chǎng)的異常狀態(tài)通常都是微小而短暫的，因此公司依靠活躍交易賺錢，這樣的操作減少了公司可能面臨的損失。
當(dāng)巴菲特遇上西蒙斯
在成千上萬(wàn)種投資策略中，巴菲特和西蒙斯無(wú)疑是兩種值得稱道的典范。那么與巴菲特的定性投資方式相比，西蒙斯的定量投資是否更優(yōu)呢？
定性投資以深入的基本面分析為基礎(chǔ)，配合對(duì)上市公司的調(diào)研，參考各類研究報(bào)告。其組合決策過(guò)程是基金經(jīng)理綜合所有信息，結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展和公司前景，利用主觀判斷及直覺(jué)來(lái)構(gòu)建組合，以產(chǎn)生超額收益。由于需要由決策主體基于多種信息進(jìn)行判斷，其決策的時(shí)間可能比較長(zhǎng)，適合于長(zhǎng)期的戰(zhàn)略投資。
而定量投資的本質(zhì)是對(duì)定性思想的理性應(yīng)用。定量基金經(jīng)理基于對(duì)市場(chǎng)的理解，提煉出能夠產(chǎn)生長(zhǎng)期穩(wěn)定超額收益的投資思想，并用歷史數(shù)據(jù)驗(yàn)證其思想的正確性，由系統(tǒng)根據(jù)提煉出的投資思想，在全市場(chǎng)挑選出符合標(biāo)準(zhǔn)的股票，并通過(guò)對(duì)收益、風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)化，建構(gòu)最優(yōu)股票組合。
定量投資相對(duì)于定性投資具有兩個(gè)方面的特點(diǎn)：首先，相對(duì)于人腦而言，定量基金經(jīng)理所借助的現(xiàn)代計(jì)算機(jī)系統(tǒng)可以高效、準(zhǔn)確、快速地處理海量數(shù)據(jù)信息，具有更大的投資寬度。其次，系統(tǒng)化的組合構(gòu)建能夠最小化人的情緒對(duì)組合的影響，更客觀地體現(xiàn)基金經(jīng)理的投資思想。因此，定量投資決策的速度快，比較適合于短期操作或投資戰(zhàn)術(shù)的實(shí)施和調(diào)整。
金融市場(chǎng)定量投資基于歷史和模擬數(shù)據(jù)得出的統(tǒng)計(jì)規(guī)律，這是一個(gè)很難克服的缺陷。歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)過(guò)程往往會(huì)忽略一些概率很小的事件，這些事件隨著時(shí)間的積累和環(huán)境的變化，發(fā)生的機(jī)會(huì)可能并不像統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)所反映的那樣小。如果一旦發(fā)生，將會(huì)改變整個(gè)系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，造成致命打擊。因此，俄羅斯金融風(fēng)暴、高科技股泡沫崩潰等等這類金融市場(chǎng)上的“黑天鵝”出現(xiàn)時(shí)，缺乏靈活性、流動(dòng)性的定量投資策略就會(huì)遭受巨大損失。
毫無(wú)疑問(wèn)，西蒙斯文藝復(fù)興科技公司的研究成果在定量投資領(lǐng)域絕對(duì)是處于領(lǐng)先地位的，并且其具有穩(wěn)健的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避意識(shí)。但對(duì)于普通投資者而言，也許應(yīng)該努力學(xué)習(xí)和掌握的是巴菲特的投資方式。因?yàn)檫@是一種我們能夠理解并且可以實(shí)施的投資方式。當(dāng)然，巴菲特的投資理念也并非機(jī)械的和固定的。我們需要在不斷的實(shí)際操作中檢驗(yàn)、調(diào)整策略，積累經(jīng)驗(yàn)，磨煉自己挑選股票和選擇入市、出市時(shí)機(jī)的慧眼。當(dāng)然，投資者也需要更理性地實(shí)施投資策略，運(yùn)用定量方法，增強(qiáng)決策的科學(xué)性，提高投資操作的理性和規(guī)范化程度。
誰(shuí)是股神？
也許有人會(huì)問(wèn)，西蒙斯的出現(xiàn)是否會(huì)撼動(dòng)巴菲特的股神地位？他的定量投資能否像巴菲特一樣受到普通投資者的推崇？
在一定程度上，我們可以把巴菲特類的投資人稱為“大眾投資家”，他們的投資理念容易被普通大眾學(xué)習(xí)并復(fù)制。而大多數(shù)對(duì)沖基金的投資手法都隱藏在黑箱之中，不具有普及性，甚至不能被其他對(duì)沖基金所復(fù)制。我們所了解的一些對(duì)沖基金的操作細(xì)節(jié)也是在老虎基金、LTCM等公司破產(chǎn)或被接管之后才為市場(chǎng)所知的。
關(guān)注證券市場(chǎng)的大部分投資者其實(shí)都是中小投資者，而媒體和監(jiān)管層的關(guān)注重點(diǎn)也是更多地指向與中小投資者相關(guān)的共同基金等公開(kāi)產(chǎn)品。所以，西蒙斯及其基金被公眾、媒體甚至華爾街所忽視并不奇怪。
篇12
二、做好課前預(yù)習(xí)，為開(kāi)展合作探究奠定基礎(chǔ)
課前預(yù)習(xí)是指教師在課堂教學(xué)之前讓學(xué)生有目的地對(duì)課本知識(shí)和課堂學(xué)習(xí)內(nèi)容進(jìn)行自主學(xué)習(xí)的過(guò)程。課前預(yù)習(xí)是學(xué)好高中思想政治新課程的重要一環(huán)，更是提高課堂教學(xué)效率的前提。做好課前預(yù)習(xí)能推動(dòng)學(xué)生及早進(jìn)入學(xué)習(xí)角色，讓他們帶著興趣和問(wèn)題走進(jìn)課堂，為課堂上進(jìn)行深入探究或?qū)W習(xí)做好準(zhǔn)備。
首先，課前預(yù)習(xí)要讓學(xué)生學(xué)會(huì)讀教材。現(xiàn)行教材在知識(shí)呈現(xiàn)方式上發(fā)生了非常大的變化，比較注重創(chuàng)設(shè)生動(dòng)、有趣的問(wèn)題情境，讓學(xué)生在生動(dòng)具體的情境中獲取知識(shí)。教材中結(jié)論性的語(yǔ)言越來(lái)越少，啟發(fā)性的語(yǔ)言越來(lái)越多，留給學(xué)生思考的空間越來(lái)越大。學(xué)生只有會(huì)讀教材，才能把握課堂學(xué)習(xí)的重心。讀教材要做到“四讀”，即讀標(biāo)題（包括單元、課、框、目標(biāo)題）、讀概念、讀原理、讀引言和結(jié)論。
其次，課前預(yù)習(xí)需要教師編好預(yù)習(xí)提綱。教師要把自己精心編寫的預(yù)習(xí)提綱提前印發(fā)給學(xué)生，要求學(xué)生以此為導(dǎo)向，針對(duì)教材內(nèi)容進(jìn)行預(yù)習(xí)。這樣，學(xué)生在課前對(duì)教學(xué)內(nèi)容有了認(rèn)識(shí)，有利于教學(xué)的深入開(kāi)展。
三、加強(qiáng)課程研討，創(chuàng)造生成新知
新課程下，學(xué)生不是單靠教師照本宣科的傳授來(lái)獲取知識(shí)，更不是靠對(duì)教材知識(shí)進(jìn)行機(jī)械復(fù)制而學(xué)到知識(shí)，而是在師生、生生探究互動(dòng)中生成科學(xué)知識(shí)。比如，學(xué)習(xí)《經(jīng)濟(jì)生活》中的“股票、債券和保險(xiǎn)”的內(nèi)容時(shí)，教師一般會(huì)預(yù)設(shè)“學(xué)生如何選擇合理的投資方式”的探究問(wèn)題，在情境的創(chuàng)設(shè)和問(wèn)題的設(shè)計(jì)上，教師通常會(huì)注意到投資原則、個(gè)人財(cái)力、注意事項(xiàng)、投資現(xiàn)狀等情況，這樣的設(shè)計(jì)相對(duì)粗放。其實(shí)，還應(yīng)考慮當(dāng)時(shí)金融危機(jī)的影響、國(guó)家政策、家庭經(jīng)濟(jì)情況、投資理念、投資方式的特點(diǎn)、對(duì)未來(lái)投資的預(yù)期、當(dāng)?shù)氐耐顿Y環(huán)境以及學(xué)生缺乏投資經(jīng)驗(yàn)等細(xì)節(jié)問(wèn)題。這些細(xì)節(jié)問(wèn)題都預(yù)設(shè)到了，教師在課堂上才能以不變應(yīng)萬(wàn)變，教學(xué)才能如行云流水，學(xué)生的思想才能得到充分展現(xiàn)。可見(jiàn)，教師不能坐等探究活動(dòng)的自然呈現(xiàn)，而應(yīng)通過(guò)自己的充分預(yù)設(shè)，去引導(dǎo)探究細(xì)節(jié)的展現(xiàn)，進(jìn)而創(chuàng)造生成“投資理財(cái)?shù)恼_選擇”。
四、挖掘課程資源，支撐課堂探究
首先，要充分利用視聽(tīng)手段，如網(wǎng)絡(luò)信息、報(bào)刊、影視作品、圖片、錄音、錄像等現(xiàn)代視聽(tīng)技術(shù)。
其次，要充分利用學(xué)生的實(shí)踐活動(dòng)，如課余時(shí)間或節(jié)假日組織的團(tuán)活動(dòng)、班級(jí)活動(dòng)、調(diào)查訪問(wèn)活動(dòng)、志愿者服務(wù)活動(dòng)等。
最后，要充分挖掘本地特色資源。筆者結(jié)合我校所在地被評(píng)為中國(guó)特色旅游名鎮(zhèn)的生態(tài)資源優(yōu)勢(shì)，依托白云山、木札嶺優(yōu)美的自然環(huán)境、鐘靈毓秀的山水風(fēng)光、豐富厚重的人文歷史，把學(xué)生的探究學(xué)習(xí)與這些資源結(jié)合起來(lái)。如，在去年“十一”黃金周中，我校組織學(xué)生到家鄉(xiāng)的旅游勝地白云山、木札嶺、臥龍谷等風(fēng)景區(qū)擔(dān)任義務(wù)講解員或衛(wèi)生保潔員，讓學(xué)生體驗(yàn)和感受生活。活動(dòng)結(jié)束后結(jié)合“科學(xué)發(fā)展”一框知識(shí)，我讓學(xué)生談感受、寫心得。學(xué)生踴躍發(fā)言后主動(dòng)撰寫出政治小論文，如《臥龍谷村民的昨天、今天、明天》、《窮山溝變成了聚寶盆》、《旅游開(kāi)發(fā)與生態(tài)保護(hù)》等。
五、靈活運(yùn)用探究，注重課堂效果
篇13
約他這次會(huì)面時(shí)，他還在長(zhǎng)春。此時(shí)，他剛從長(zhǎng)春回到上海，還有些感冒。他笑言，如果不怕被傳染，就可以一起聊一聊。
投資掙出復(fù)旦學(xué)費(fèi)
今年33歲的李彥煒，是復(fù)旦大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)系科班出身，后又取得上海財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨學(xué)院金融工程碩士學(xué)位，看起來(lái)要比實(shí)際年齡顯得成熟一些，入市時(shí)間更是超過(guò)很多比他年長(zhǎng)的同行，長(zhǎng)達(dá)17年。他早期證券理論的啟蒙，來(lái)自謝百三教授。
說(shuō)到最初投資，李彥煒顯然有些自豪。1993年，李彥煒還在長(zhǎng)春讀高二，有一天，他聽(tīng)說(shuō)長(zhǎng)春百貨發(fā)認(rèn)購(gòu)證，在當(dāng)時(shí)工業(yè)大市的長(zhǎng)春，很少有人知道這是什么，很多人都認(rèn)為這是彩票，“但我研究了招股書后，覺(jué)得這不是彩票，只要買1000張，就有中的希望，當(dāng)時(shí)我還是高二的學(xué)生，無(wú)法開(kāi)戶，第二天就拉著母親去開(kāi)戶”，可是等戶開(kāi)好了，存了2000塊錢，卻為買什么而沒(méi)了主意。
“我想，第一次買股票，就買第一只股票，也就是當(dāng)時(shí)的延中實(shí)業(yè)”，讓他沒(méi)有想到的是，頭一天以每股8元購(gòu)進(jìn)，第二天就漲到40多元。從此，他對(duì)股票開(kāi)始感興趣。這么算起來(lái)，他正好經(jīng)歷了兩個(gè)牛熊周期。
因?yàn)楹茉缇腿胧校易畛豕善苯o予他的回報(bào)非常優(yōu)厚，李彥煒一度不想繼續(xù)上學(xué)，準(zhǔn)備輟學(xué)做國(guó)債期貨，但父親不同意。“當(dāng)時(shí)我在全國(guó)重點(diǎn)高中東北師范大學(xué)附中的成績(jī)一直排在全校前三名，可以說(shuō)去哪所大學(xué)讀書，隨我挑，當(dāng)時(shí)因?yàn)樯虾ＷC券交易所在上海，所以就選擇去復(fù)旦大學(xué)讀書了，當(dāng)時(shí)還不知道有個(gè)深圳交易所。”
在去夢(mèng)寐以求的上海前，他對(duì)父親說(shuō)，每年年初給他1萬(wàn)元，其他問(wèn)題不需要管。在經(jīng)過(guò)高中時(shí)期的投資經(jīng)歷后，李彥煒的父親對(duì)他的投資愛(ài)好，非常支持。
在他大學(xué)四年期間，每年年初，父親都按承諾給他1萬(wàn)元錢。在他大學(xué)畢業(yè)后，手里還余有4萬(wàn)元，也就是說(shuō)，這4年，他的生活費(fèi)與學(xué)費(fèi)均來(lái)自他的投資。
懷揣4萬(wàn)元，李彥煒開(kāi)始了股市江湖行。他曾是愛(ài)建證券的高級(jí)研究員，并出任過(guò)華融投資的投資經(jīng)理和東證投資的投資總監(jiān)。
一季度私募冠軍
來(lái)自壹私募網(wǎng)研究中心的資料顯示，在對(duì)國(guó)內(nèi)374只非結(jié)構(gòu)化私募產(chǎn)品的業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)中，今年一季度，該產(chǎn)品以近30%的收益率，排在首位。
這只成立于2009年5月8日的產(chǎn)品，因設(shè)立不足一個(gè)完整年度而沒(méi)有參與私募排名。并且由于成立時(shí)間較短，受業(yè)內(nèi)關(guān)注度有限。
說(shuō)起一季度的成績(jī)，李彥煒說(shuō)，是水到渠成。一方面是去年10月建立基本倉(cāng)位時(shí)機(jī)把握得比較好，基本上在迪拜事件對(duì)所謂第二波金融危機(jī)恐慌中摸到了比較低的頭寸，另一方面在去年12月份的股指期貨融資融券熱點(diǎn)切換預(yù)期時(shí)段“守拙”沒(méi)有進(jìn)行動(dòng)作。再加上中型成長(zhǎng)企業(yè)尤其是龍頭公司得到了市場(chǎng)的認(rèn)同，比如國(guó)電南瑞、東華科技等具有極強(qiáng)研發(fā)能力并且具備較強(qiáng)行業(yè)壁壘的隱形冠軍企業(yè)。
整體倉(cāng)位上仍然采取以品種趨勢(shì)為交易主線的策略，根據(jù)盈利不斷累積來(lái)擴(kuò)大倉(cāng)位的操作方法。
說(shuō)起投資路徑，李彥煒表示：“因?yàn)槲覀円幌蚴亲韵露系耐顿Y研究路徑，因此對(duì)行業(yè)和板塊把握也不是很精通。一般在投資體系里面，這方面的權(quán)重基本上就10%；對(duì)于行業(yè)的把握也是從行業(yè)集中度、產(chǎn)業(yè)鏈這樣的思路去梳理，往往是在某個(gè)企業(yè)的研究中，發(fā)現(xiàn)其上游和下游產(chǎn)業(yè)處于較高壁壘當(dāng)中，然后深入進(jìn)去尋找隱形冠軍企業(yè)。”
目前，李彥煒表示，比較重視的就是智能電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)，這是2009年初在某個(gè)新能源企業(yè)的研究中，發(fā)現(xiàn)這個(gè)子行業(yè)，具有一定的穩(wěn)定性。
青睞“隱形冠軍”
李彥煒對(duì)于“隱形冠軍”的研究由來(lái)已久。“隱形冠軍投資理念的具體內(nèi)容在我本科學(xué)習(xí)的過(guò)程中已經(jīng)有了一點(diǎn)雛形，當(dāng)時(shí)從投資長(zhǎng)虹這個(gè)中國(guó)第一個(gè)市場(chǎng)化的家電巨頭身上，領(lǐng)會(huì)到擁有強(qiáng)悍靈魂人物的領(lǐng)軍企業(yè)在資本市場(chǎng)上一定會(huì)得到追捧。”
因此，他逐漸開(kāi)始研究和總結(jié)其中的規(guī)律，同時(shí)對(duì)企業(yè)生命周期中的產(chǎn)品市場(chǎng)向資本市場(chǎng)跨越階段進(jìn)行過(guò)系統(tǒng)的研究，并以這個(gè)跨越中的財(cái)務(wù)策略對(duì)資本市場(chǎng)的影響為中心內(nèi)容完成了畢業(yè)論文。
雖然如此，但李彥煒真正完成這個(gè)系統(tǒng)化過(guò)程是在2005年年中行情低迷階段。他回顧對(duì)中集集團(tuán)和振華港機(jī)的投資過(guò)程中，突然看到德國(guó)管理大師赫爾曼?西蒙對(duì)這兩家公司也有比較精彩的評(píng)論，譽(yù)之為“隱形冠軍”，就把他的著作《誰(shuí)是全球最優(yōu)秀的企業(yè)：隱形冠軍》找出來(lái)認(rèn)真研讀，并結(jié)合企業(yè)生命周期理論和實(shí)物期權(quán)理論，完成了整體的隱形冠軍投資理念的具體框架。
之后，他在新安股份的研究和投資過(guò)程中逐漸使之在定性和定量?jī)蓚€(gè)方面都具備了實(shí)際操作的基礎(chǔ)，獲得了實(shí)證和投資回報(bào)，進(jìn)而有信心在后續(xù)投資中進(jìn)一步完善和應(yīng)用了這個(gè)理念。李彥煒的總體投資風(fēng)格，是價(jià)值投資者中的趨勢(shì)投資者，主要的聚焦點(diǎn)在于企業(yè)的成長(zhǎng)趨勢(shì)。
李彥煒通過(guò)隱形冠軍9項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行雷達(dá)圖定位對(duì)企業(yè)進(jìn)行定性，通過(guò)成長(zhǎng)期權(quán)方法對(duì)企業(yè)進(jìn)行定量估值，通過(guò)企業(yè)生命周期理論進(jìn)行企業(yè)投資周期的選擇，結(jié)合實(shí)地調(diào)研和分散投資、強(qiáng)勢(shì)集中的操作手法對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資。
基于目前這樣的一個(gè)投資背景，隱形冠軍成長(zhǎng)這個(gè)投資理念會(huì)在2009年的投資實(shí)踐中具備一定的優(yōu)勢(shì)，一方面，這一類的企業(yè)都是小行業(yè)的龍頭，抗周期性能力比較強(qiáng)，另外這是和產(chǎn)業(yè)資金投資取向吻合的，無(wú)論是國(guó)家推動(dòng)的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張中受益的地方國(guó)資控制的龍頭企業(yè)，還是外資選擇的行業(yè)小龍頭并購(gòu)標(biāo)的，甚至逆周期擴(kuò)張的民營(yíng)企業(yè)，都是在這個(gè)范圍之內(nèi)。
熊市獵手：正收益10%
2007年9月李彥煒果斷撤出市場(chǎng)，之后的一個(gè)月，他和朋友一起創(chuàng)業(yè)，成立北京京富融源投資管理有限公司，開(kāi)始籌劃陽(yáng)光私募基金的發(fā)行。
真正轉(zhuǎn)向陽(yáng)光私募信托是2008年底，這段時(shí)間，李彥煒一直在等待，并且經(jīng)歷了沾沾自喜――焦急――慶幸――憂慮――堅(jiān)定這樣的一個(gè)心路歷程。2008年春節(jié)過(guò)后對(duì)2007年9月清盤的決定沾沾自喜，4月初看到跌到3000點(diǎn)而信托公司內(nèi)部問(wèn)題導(dǎo)致信托合作出現(xiàn)意外的焦急，6月初加息加準(zhǔn)備金取消油價(jià)補(bǔ)貼雙重緊縮之下市場(chǎng)繼續(xù)下跌的慶幸，10月初金融危機(jī)擴(kuò)大美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)大幅降息導(dǎo)致市場(chǎng)進(jìn)一步非理性下跌的憂慮，11月初終于看到合適的政策出臺(tái)，堅(jiān)定了發(fā)行信托募集資金的信心。
這樣的一年過(guò)去之后，李彥煒才真正明白職業(yè)投資人內(nèi)心的悖論，一方面希望市場(chǎng)下跌能夠獲得更好的投資標(biāo)的，一方面擔(dān)心市場(chǎng)下跌導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑，在這樣的刀鋒上跳舞，大多數(shù)人只能變成貪食蛇或者接飛刀者。
也是在這樣的一年過(guò)后，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)大幅下跌，很多公司的投資價(jià)值已躍然紙面，李彥煒再次成為一個(gè)伺機(jī)而動(dòng)的“獵手”。
去年5月份，由西安國(guó)際信托作為受托人、北京京富融源作為投資顧問(wèn)的“西安信托?隱形冠軍一期證券投資集合資金信托計(jì)劃”正式成立并進(jìn)入封閉期，李彥煒任基金經(jīng)理。
李彥煒選股的要素是，上市公司是不是細(xì)分行業(yè)里邊的龍頭？企業(yè)有沒(méi)有足夠強(qiáng)的執(zhí)行能力？團(tuán)隊(duì)的凝聚力如何？李彥煒表示：“見(jiàn)不到公司的董事長(zhǎng)我是不會(huì)重倉(cāng)買的。”
李彥煒向來(lái)從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)入手，對(duì)公司基本特征進(jìn)行判斷定性，并結(jié)合公司的成長(zhǎng)進(jìn)行定價(jià)，把握公司發(fā)展周期進(jìn)入和退出，堅(jiān)持自下而上的配置策略，并通過(guò)基本的凱利模型控制單筆投資倉(cāng)位和風(fēng)險(xiǎn)。李彥煒說(shuō)，這就是尋找“隱形冠軍”進(jìn)行安全投資的基本方法。
