引論：我們為您整理了13篇企業基本面分析范文，供您借鑒以豐富您的創作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發您的創作靈感，讓您的文章更具深度。

篇1

那么，哪些是交易呢？在我的理論框架中廣告不屬于交易。我認為，交易可分為這三大類：實物交易、服務交易和金融交易。金融雖然也是服務的一種，但是因為金融業的盈利模式和風險控制和一般的服務很不一樣，并且受到嚴格監管，所以我把它單列出來。

1

實物交易也包括兩種形式：一種是線下交易，比如一家汽車制造廠商，找新浪做廣告，然后指向線下賣車交易；另一種我們談論更多的、跟互聯網有關的方式是電商。

2

服務也分線上和線下。現已盈利的線上服務主要有兩種，一種是游戲，另一種是交友或者是婚戀。線下服務就是現在最火的O2O服務。

而實現交易有一個巨大的壁壘，就是信息。交易本身附帶著大量的信息，信息的豐裕凸顯出注意力的價值。為了達成特定交易，就需要獲得用戶的注意力，就必須通過“導流”，所以，信息的導流對于交易的最終達成至關重要。

就像一個水庫的導流，導流首先要有水庫，然后要有渠道。信息的導流也是一樣的，既要有“人群”，還要有“渠道”。

以人群為基礎

人群有四種分類：

1

全人群，即所有人都要使用。比如谷歌在評價新項目的時候，會依據“牙刷原則”，即公司做出來的產品，能夠讓全世界一半的人每天使用兩次。這意味著，Google將自己產品定位于全人群。

2

基于社交工具的聚合人群，比如我們通過微博、微信朋友圈，以及各種各樣的微信群分享內容來導流。

3

線上社區，就是用戶根據自身興趣或者特點，而形成的各種線上社區。

4

線下社區。我們家小區里好多的朋友，就是通過微信經常組織一些活動，形成線下社區。了解了不同的人群之后，我們就要考慮通過哪些渠道將這些人群導向交易。

以渠道為紐帶

渠道有三種方式：

1

用戶主動模式，是指用戶自己主動去尋找信息，也就是“搜索模式”。百度和谷歌都是成功的通過全人群的搜索導向交易的商業模式。

2

用戶被動模式，就是交易信息并不是用戶有意識想要的，而是不經意間被推送的。最傳統用戶被動模式的就是廣告。另一種用戶被動模式是“導購”。現在出現了大量的垂直導購網站，最火的比如母嬰系列導購網站，就是通過向媽媽們推薦給小孩和媽媽自身需要的產品，將流量導給電商，從而收取傭金或廣告費。

(1)導購模式先將線上線下的人群進行縱橫的分類。可以依據人所處的不同生命階段來將人群進行垂直分類；也可以對人群進行橫向分類，比如說愛好旅游的人群、打高爾夫球的人群。無論是縱向還是橫向，做線上社區都需要對人群進行重度細分。

(2)然后形成渠道內容。有三種內容形成的方式：UGC(User-generatedContent，用戶生成內容)，這是大量傳統社區使用的方式；PGC(Professional-generatedContent，達人推薦內容)，這種方式是以達人為主導，比如說窮游網；但我我認為未來一定會走到DGC(Data-generatedContent，數字匹配內容)模式，通過人群信息的采集來匹配平臺自由數據庫，以生成用戶所需內容。

3

用戶互動平臺。它通過用戶參與來形成一個廣泛互動的交流平臺，連接人群端和交易端。這是傳統制造業能成功升級的關鍵所在。通過打造一個用戶互動參與的平臺，將人群需求與生產能力連接起來，打通從人群到交易的整個過程。雖然目前已出現了一些企業級的互動平臺，如小米，但非常可惜的是，市場仍然缺乏一個平臺級應用，一個可以適用于各類公司及場景、可以定制的用戶互動參與平臺。

基本運行機制

我們下面進一步來說明人群、渠道和交易這三者之間的運行機制。一般來說，一個交易是從人群的需求開始，通過渠道的信息導引，最終到交易端的交易完成，我們把這個過程稱為從信息到交易的交易促成機制。

另外，在交易完成之后，交易信息、渠道信息及其交易體驗會返回來影響人群端的行為，這個過程叫做信息反饋機制。在這兩個機制的共同作用下，會形成大量的數據，在數據層形成人群、渠道和交易端的有機融合。

關鍵與趨勢

面對人群端、渠道端、交易端的眾多應用，如何評價是否是一個好的應用，處于不同環節應用的成功關鍵是什么？我認為，做人群的產品一定要實現“高頻”，做渠道的追求“精準”，做交易場景的追求“便捷”。目前中國的互聯網企業中已有這樣的基因代表：人群端的基因代表是騰訊，渠道端的基因代表是百度，交易端是阿里。BAT各占一頭，他們把自己的環節經營好了，就能做到的千億級以上的公司。

如何做好這些不同類型的應用？做人群端的，關鍵是要懂得人性，做渠道端的關鍵認識到數據的重要性，做交易端的關鍵是設計用戶友好的場景來促成交易和支付。

各端應用的收入模式是什么？人群端主要是靠廣告及增值服務，渠道主要是靠廣告、傭金和導流費用，只有交易端能夠形成利潤。我們再進一步分析就會發現，在整個生態里面，如果沒有交易環節，整個生態就沒有收入。而在人群端和渠道端實現的收入，本質上說都是交易利潤分配的。換句話說，在交易端能夠賺1元錢，才可能有機會分給渠道2角錢，分給人群3角錢，但如果沒有在交易端賺的1元，前面環節是無法獲得收入的，整個生態就會崩潰。這就是為什么我說所有的產品最終必須指向交易的原因。

未來做人群的，最核心的就是要了解用戶的模糊需求，即使用戶不主動提出需求，但是公司仍然能知道。例如通過人群畫像、通過數據采集的各種方式，能夠分辨出用戶的模糊需求，然后在渠道端把不同人群的信息給融合起來，達到數據鏈匹配，最終導向柔性生產。我覺得這是未來的一個大方向。

現在很多人都說以后若沒有技術，估計很難創業了。我覺得大家都有創業機會，做人群的人，未必需要有很多技術，但一定是有情懷的人，比如文青就是很有情懷的一類人；但如果做渠道和數據，最好是工程師，最好懂技術；而做交易的可能是個商人，有商人的特質。

比如BAT，做微信的張小龍確實是一個很有情懷的人，李彥宏就是一個工程師。馬云肯定是一個商人，能細致地考慮并安排好各個方面的利益關系。所以，大家都有機會，只不過要挑適合你們做的事情。

“互聯網+”下的產業鏈整合

剛才我講的是一個二維層面的狀況，未來我們需要從立體的角度來考慮這個問題，就是不僅從一個簡單的端，而是從一個層面來考慮。

在人群層，我們最重要的考慮是，做的產品能多大程度聚合社群。在全人群的空間里面，每個人或者人群都是一個信息采集點，這個人不僅是指自然人，也可以是公司，是法人。這些人和人群會有大量的行為和信息，我們需要把他們聚合在某一個社群里面。

舉個簡單例子，許多人都喜歡旅游，我們有沒有辦法把這些喜歡旅游的人給聚合在一起？這就需要有一幫有情懷的人，通過一些講故事的方法，將這樣的社群聚合并構建好。在有了社群后，我們就可以采集到各種各樣的信息，并進行數據畫像，然后這些信息就會歸結到渠道層，以進一步進行大數據的融合。

大數據融合的關鍵是，在這個社群，或許只能采集到一部分信息。而另一個社群里，也許能采集到另一部分信息，這兩部分信息一疊加起來就可能是一個很有價值的數據點，就可以拿來促成交易了。在數據層融合了很多大數據之后，就可以指向下面的很多具體交易。

有了大數據融合的支持，未來的產業鏈整合可能完全不同于傳統方法。以前產業鏈的整合都是這么做的：比如說我是賣輪胎的，為了把輪胎做好，我就去買一個橡膠廠，這就是縱向的業務整合。另一種整合是比如我在深圳做超市的，看到東莞也有做超市的，就把它合并了，這種是橫向的業務鏈條整合。

而未來可能未必如此。在未來，也許會將賣汽車、賣豪宅、賣高端的醫療產品，這三個原本非常不相關的業務放在一個集團里面。因為當這個集團掌握了大量高凈值人群的核心數據，就可以通過這個數據點來映射可以由這個數據點所涵蓋的各種業務，以此進行產業鏈整合。這不再是以前所說的業務之間的協同效應，而是要進一步考慮數據層映射下來的數據“融合效應”和“溢出效應”。

所謂溢出效應是指，我賣豪車的可能有一堆高凈值人群的數據，我有這堆數據之后，下一步的擴展不僅僅是開更多的4S店，我還有可能會買一家高端醫院，專門來服務這些人群。并且我知道他們有什么樣的需求，還可以跟房地產商合作，根據這些人的具體偏好來做設計產品。

所以在未來，產業鏈整合的制高點其實是數據歸結點的控制。你控制了多少數據，就意味著你可以整合多少產業鏈。所以，信息采集點的鋪設就成為了一個非常重要的關鍵。現在，我們數據采集點的鋪設做得還不夠好，但其實這也給大家留下了巨大的創業空間。大家可以想想，如果有一個好辦法，能采集不同的信息，并且聚集起來，這絕對是一門好生意，會吸引到很多投資。

根本原則

講完了互聯網生態基本情況，我們可以總結出一個評估公司價值的根本原則：站在哪里，朝哪個方向，離什么交易最近。

“站在哪里”是指，所做的是人群端，渠道端，還是交易端。公司是站在什么細分市場里面做什么樣的事情。

“朝哪個方向”是指朝向哪個具體的交易，應該跟誰合作才能夠讓交易能夠最快的促成。

“離什么交易”是指所朝向的交易的市場規模。我們要看所指向的交易是十億的市場規模，還是萬億的市場規模。還要判斷這個交易是高毛利還是低毛利，是一個很累的交易還是一個很簡單的交易。所以離什么樣的交易最近非常重要。

“最近”是一個關鍵詞，我們在互聯網思維里面，經常會聽到“唯快不破”，“唯快不破”以前更多談的是速度上的迭代。但什么是最快的，直線是最快的。所以，我想說的是如何能夠以最快的速度實現閉環，就是要找了一個好的方式，離所需要的交易最近。

互聯網平臺公司財務報表分析

基于我們以上對互聯網生態的理解，如何提升我們的財務分析能力呢？我舉幾個例子，這是2013年年報，這是最新的季報。去哪兒去年虧了1.9個億，今年一個季度就虧了4.2個億。優酷、京東、微博也是巨虧。很不幸，我們很多互聯網公司都虧損，那該怎么看？是公司盈利能力不行，還是公司其實不錯，但我們的財務信息有重大缺陷，沒辦法去體現它的價值？如果是后一個原因，我們就改變和提高我們的方法，發掘公司價值。

網絡效應

傳統的許多行業是線性關系。但互聯網平臺公司是另一種形式，存在網絡效應。平臺公司通常有超過兩邊的市場。舉一個雙邊市場的例子，比如淘寶就連接了賣家和買家。

網絡效應是指某一個單位增加，會引起其它單位的增加。舉個例子，比如微信，越多人用微信，就有更多的人會使用，這就是一種“同邊網絡效應”。另外還有一種網絡效應，當買家越多，就會有更多的賣家出現，接著就會有更多的買家，這種被稱為“跨邊網絡效應”。無論是同邊網絡效應，還是跨邊網絡效應，都是一家互聯網公司最重要的價值所在。

財務目標

有了對互聯網平臺的一點基本知識后，我們來談一下財務分析。首先談財務目標。一家公司一定是有財務目標的，互聯網公司和傳統公司的財務目標有極大的不同。比如我要投資做一家發廊或小賣鋪，第一句話我就會問，什么時候回本？什么時候開始賺錢？傳統行業追求的是“短期贏利”。

互聯網公司不一樣，互聯網追求的是“我要活著”。因為在每一個細分領域，往往不會有超過兩家公司，“贏家通吃”。傳統市場就好多了，能允許多方共同分享。如空調就有格力、長虹、奧克斯等等。既然財務目標不一樣，那么我們做財務分析也就不一樣，對于一家公司估值的方式也不一致了。

以“去哪兒”為例

接下來我來講互聯網平臺公司財務分析的具體方法。我們以“去哪兒”公司為例，這個公司的盈利情況很差，其財報顯示，2011年虧損了4100萬，2012年虧損7500百萬，2013年是虧損1.5個億，就是說這家公司虧的越來越多。

“收入結構”決定贏利模式

我們第一步是看收入結構，收入結構決定贏利模式。去哪兒最大的一塊叫P4P收入，即用戶每點擊一次去哪兒網的點擊，去哪兒就會收取旅游服務提供商一定比例的費用。所以本質上，去哪兒是一個廣告公司，它就是導流量的。剛有同學跟我說它跟攜程很像，我們再看攜程，攜程賺的是酒店預訂和機票預訂，它賺的是傭金。去哪兒賣的是廣告，攜程賺的是傭金，這顯然是不一樣的。

去哪兒把這種模式稱為比價搜索平臺，來收取點擊服務費，這跟百度很像。攜程實際上是把線下的旅行社搬到了線上了，將原來要線下填單子或者靠打電話訂機票的服務方式，改變為線上買機票訂旅館，所以攜程仍然是以傳統的旅行社模式來賺錢。所以我們不分析這個結構的話，有可能以為他們是一樣的，其實他們的內核是完全不同的。

“成本結構”決定平臺延展性

我們第二步是看成本結構，成本結構決定平臺延展性。成本包括固定成本和變動成本，如果固定成本比較高，那就意味著平臺的延展性比較好，收入越增長，毛利率就越高。簡單點說，我如果投了一筆錢進去，再也不需要投錢，那么我多賣一個人，我的平均成本就會更低一點，毛利率就更高一點。平臺延展性對一家公司能夠持續，并且對某些不可預料的爆發點能作出快速反應，有決定意義。

從圖7看出，優酷的收入在2011年到2012年收入增加了100%，但寬帶成本增加了61.5%，所以寬帶成本的固定性很強，而內容成本增加了203.3%，所以內容成本的變動性很強。進一步講，如果我們要給優酷提建議，那很重要的一條就是變動成本增速遠高于收入增速。如果你們去一家公司做盡調，要把固定成本和變動成本分析清楚，看它的平臺延展性怎么樣。總成本一定，固定成本比例越高的話，延展性就越好。

調整毛利率

會計有一個重要原則叫配比原則，就是收入和成本要匹配，若公司一年發生100萬的收入，要弄清楚需要多少成本以匹配。但是互聯網平臺公司和傳統公司的成本配比是不一樣的，我們對毛利的概念就要去拓展一下。一家互聯網公司為了達成交易，引流是一件非常重要的事情。也就是說你的用戶數量和收入往往是和你的營銷費用緊密相關的。如果哪一天營銷費用下降了，用戶數也跟著下降，根據配比原則，由于是用營銷費用來驅動收入，那么營銷費用就應該進入毛利率的計算中。傳統的毛利率計算方法是收入減去成本，除以收入，我們發展出了一個指標叫做“調整后毛利”，即收入在減去成本后，還要再減去營銷費用，除以收入。

我們來對比去哪兒和攜程(見圖8)。去哪兒的調整前毛利率在80%以上，高于攜程的毛利率。但調整后發現，攜程的毛利率都在在50%以上，而去哪兒只有30%多，從這個指標我們可以看出去哪兒較攜程要差一些。這說明去哪兒需要大量的流量購買來實現交易，而攜程整體競爭力更高。

網絡效應的計量

我們可以通過三個指標來計算網絡效應。

1

單位活躍用戶價值(營業收入/活躍用戶總數)：它體現的是單位活躍用戶帶來的收入，網絡效益越好的話，它用戶價值就應該越高。

2

用戶活躍度(活躍用戶數/用戶總數)：體現的是總用戶中活躍用戶所占的比率，如果是一個好的平臺，這個指標肯定要更高一些。

3

單位營銷效果(用戶總數/(營業成本+營銷費用))：就是我每花一塊錢能帶來幾個用戶。在極端情況下，我什么錢都不用花，用戶就紛紛而來，我們把這種流量叫做自然流量，不然的話我就要購買流量，就要做營銷了。我們要拿用戶總數除以我們所有的投入，即營銷費用加上營業成本。

分解模型

我自己做了一個指標，現在也有越來越多人在用，叫做“投入毛利率”(調整后毛利/(營業成本+營銷費用))。資產負債表在互聯網公司不好用，因為它每有一塊錢都要用掉，用掉了還不能確認為別的資產。比方說現在投了500萬進來，我這500萬拿來買車了，我就有500萬資產，但我用來招了一堆人來寫代碼，我就1分錢資產都剩不下，但我確實投了500萬。因為它最終形成的資產可能非常的小，但投入可能非常的大，所以資產負債表就不好用了。因此，我們在考慮一家公司實際的經營業績的時候，應該考慮它是投入多少，投入能帶來多少毛利。所以我發展出了“投入毛利率”的概念，而不是資產負債表的資產或者所有者權益。

見圖9，投入毛利率可以分解成四個指標，它等于調整后毛利率，乘以單位活躍用戶價值，乘以用戶活躍度，乘以單位營銷效果。

見圖10，根據去哪兒2010年到2013年的數據，調整后毛利率從44.8%現在提升到了2013年的53%，這好像跟我們一開始看財務報表的感覺不太一樣，我們之前看到的財務情況是越來越差。但其實我們分析越來越差的原因是加大研發，還有一部分股權溢價之后記錄到了管理費用，后者是一次性的。在我們進行調整后，發現其實這家公司的狀況是越來越好了。所以研究公司，用什么角度來看，是非常重要的一個問題。

在將這個調整后毛利率分解后，我們發現去哪兒最重要的改進是單位活躍用戶價值提升了。2010年的時候，單位活躍用戶才花9.8元，2013年花了14.6元，這個很好。但是單位營銷效果越來越差了。2010年的時候花1元錢還能帶來0.84個人，2013年我只能帶來一個0.52個人，這說明該行業競爭越來越激烈，流量越來越貴了。

下一個問題，我們是否可以根據上述分析來給去哪兒提一個建議？我個人覺得，其實去哪兒稍微提高用戶活躍度是不是比較簡單，我個人不太喜歡去哪兒，我覺得第一是客服確實太差，第二是里面報價太混亂，所以很多人用完一次就不用了。去哪兒如果能夠將用戶留住，將用戶活躍度提升30%，那么利潤就會提升50%，那多好了。

一個好的財務分析方法，第一能夠用一種新的角度看一家公司的報表；第二，我們是要發現他公司價值增長的原因在哪；第三，為公司進一步發展提出建議。

調整研發費用

此外研發費用也是一個問題。財務會計有一個缺陷，為什么買一輛車可以說是資產，但找人寫代碼就是費用？這種道理在互聯網的時代里是站不住腳的。我們要考慮，能不能用某種財務報表分析的方法將支出的研發費用調整為資產？根據多年的會計、金融的研究，大家都覺得研發費用應先資本化，后費用化。我們先把過去三年所有的研發費用資本化，然后再攤銷，其實更符合公司價值。

見圖11，數據顯示去哪兒原來2010年虧損了4100百萬，2012年虧損7500百萬，2013年是虧損1.5個億。但如果我們調整了去哪兒研發費用后發現，2012年公司其實是贏利1190萬，2013年就虧了3000萬左右。這個虧損主要是因為公司2013年上市，高管手上所持有的股份溢價，計入了管理費用而造成的。這家公司并沒有想象中的那么差，并非如我們之前所說的每一年都虧損，并且虧損越來越大。

公司在生態圈中的地位

從財務報表中，我們還可以分析出公司在生態圈中所處的地位。如果公司在生態圈里是有話語權的，最簡單的是公司能欠別人錢，別人不欠公司錢。如果別人誰都能欠公司的錢，公司什么錢都收不回來，那確實沒有江湖地位。公司的應收賬款比較小，其話語權就比較大；若應付賬款比較小，則話語權就比較小。

2012年，去哪兒無法預收別人的錢；但是攜程每做1元錢生意，就要預收3分錢，有預收款說明很不錯。2013年，去哪兒做1元錢生意，別人會拖欠它2角錢，攜程則預收別人9分錢。去哪兒基本不拖欠別人的錢，但2012年攜程每做1元錢的生意就能拖欠別人0.12元，2013年可以拖欠別人0.23元。總體來說，攜程在整個生態圈里的話語權是要高于去哪兒。

我們小結一下：第一，去哪兒大量的流量都是買來的，調整后的毛利率是遠低于攜程的。第二，通過應收應付的分析，去哪兒在生態圈里面的話語權也很差。

投資與平臺布局

篇2

 

根據《企業會計準則》的規定，結合貨運生產耗費的情況，貨運企業成本項目可劃分直接人工、直接材料、其他直接費用、營運間接費用等四個基本部分。 

 

(一)直接人工 

直接人工是指支付給營運車輛司機和搬運工人的工資，包括司機和工人隨車參加本人所駕車輛保養和修理作業期間的工資、津貼、生產性獎金以及按營運車輛司機和工人工資總額14％計提的職工福利費。 

 

(二)直接材料 

貨運企業的直接材料相對比較簡單些，主要包括燃料和輪胎兩種，具體而言，就是汽油、柴油和外胎，這三項成本支出在貨運企業的直接材料成本中一般會占到8成以上。 

 

(三)其他直接費用 

1、保養修理費。指營運車輛進行各級保養及各種修理所發生的料工費(包括大修理費用計提額)、修復舊件費用和行車耗用的機油、齒輪油費用等。采用總成互換保修法的企業，保修部門領用的周轉總成、卸下總成的價值及卸下總成的修理費支出包括在內。 

2、折舊費。指按規定計提的營運車輛折舊費。 

3、養路費。指按規定向公路管理部門繳納的營運車輛養路費。 

4、其他費用。指不屬于以上各項目的與營運車輛運行直接有關的費用。包括車管費(按規定向客運管理部門繳納的營運車輛管理費)、行車事故損失(營運車輛在運行過程中，因行車事故發生的損失。但不包括非行車事故發生的貨物損耗及由于不可抗力造成的損失)、車輛牌照和檢驗費、保險費、車船使用稅、洗車費、行車雜費等。 

 

(四)營運間接費用 

營運間接費用是指車隊、車站等基層營運單位為組織與管理營運過程所發生的應由各類成本負擔的管理費用和營業費用，包括工資、職工福利費、勞動保護費、取暖費、水電費、辦公費、差旅費、修理費、保險費、設計制圖費、試驗檢驗費等。 

貨運成本是表明企業經營管理工作質量的一項重要的綜合性指標，在很大程度上反映企業生產經營活動的經濟成果。如何對其進行核算就成為一個重要的問題。就筆者調查而言，當前貨運企業成本核算的主要內容有以下幾個特點：(1)貨運企業的車輛所有權可謂五花八門，有自購的，也有集資的，還有掛靠取得營運牌照的。其成本核算方法不盡相同。(2)企業對各種原材料、燃料、輪胎、工具和各級維修作業等，根據市場行情制定計劃價格，定期調整價格差異。(3)貨車常年在路上，司機有很大的自主空間，車輛行駛里程如何，貨物數量多少，油量消耗大小等等，都無法像其他生產企業一樣直接監控，車輛一般采取定點加油、計劃價格的辦法。(4)對于燃料、輪胎的主要原材料，一般按行車公里數采取消耗定額的辦法進行核算與監督。 

 

二、貨運成本核算存在的問題 

 

(一)會計基礎工作薄弱 

1、核算主體界限不清。由于貨運企業的運營方式與一般的其他企業比較有著較大的特殊性，經營權與所有權的分離不明顯，尤其是在有些小貨運企業中，對于各種車輛不是根據實際情況采取相應的核算方式，而是采用同樣的成本核算方式，導致一些成本項目核算的不真實、不準確。 

2、建賬不規范或不依法建賬。由于貨運企業經營方式的特殊性，會計核算有違規操作現象。有些貨運企業采取承包、承租、掛靠經營方式，根本不設賬，只以票代賬，或者雖然設賬，但往往在收方面只體現承包承租收、掛靠收等，成本核算也無法進行，導致賬目混亂。 

3、內部管理制度缺失。由于貨運企業承包、承租、掛靠等經營方式的特殊性，使得貨運內部的牽制制度、稽核制度、定額管理制度、計量驗收制度、財務清查制度、成本核算制度、財務收支審批制度等很不完善，或者即使訂立有制度，但在實際工作中也難以貫徹施行，只能流于形式，導致整個會計制度的執行和會計核算的監督無法開展。 

4、會計機構設置與會計人員任用不符合會計規范要求。出于成本考慮，不少貨運企業在會計機構設置上一般是層次不清、分工不太明確，有的企業干脆不設置會計機構。在會計人員任用上，最常見的做法就是任用自己的親屬當出納，外聘“高手”做兼職會計，這些人往往在數個單位兼職，一般定期來做賬，會計核算的準確性難以保證。 

 

(二)計劃價格的制度執行容易出現偏差 

這種情況在原材料價格起伏變動頻繁的時候體現得尤其明顯。近年來燃料價格一直上漲，在制定計劃價格時很難找到合理的價格標準，從而造成計劃價格制度流于形式。 

按現行制度規定，原材料日常核算可以按實際價格計價核算，也可以按計劃價格計價核算。而對于燃料收發業務較多且計劃資料較為健全、準確的貨運企業，多采用計劃價格對燃料進行收發核算。對燃料按計劃價格核算的特點是：收發憑證按燃料的計劃價格計價，原材料的總分類賬和明細分類賬均按計劃價格登記。燃料的實際價格與計劃價格的差異通過“材料成本差異”科目核算，月份終了，將發出的燃料的計劃成本與材料成本差異調整為實際成本。 

(三)消耗定額的制定與實施面臨嚴峻考驗

究其原因，主要有三點：第一，定額制定的依據不科學，與實際情況脫節；第二，定額考核涉及有關責任人經濟利益，容易使責任人產生抵觸情緒和逆反心理；第三，定額制定不夠嚴格，對于脫離定額的，往往沒有尋找具體原因進行責任劃分。

三、加強貨運成本核算與管理措施

如何提高貨運企業會計工作質量，做好客運成本核算，筆者認為，主要應從以下幾個方面人手：

(一)加強會計核算基礎工作

1、根據不同的車輛來源采用不同的成本核算方式。(1)由單車承包和單車租賃來的貨車，其成本構成中不含折舊費，但增加承包金或租金，具體金額由公司在承包或招標中確定；(2)合股經營和線路租用貨車，其成本構成增加線路使用費或管理費；(3)貨運附加費和車輛通告費按有關規定應作為代收代付款，不計入成本和收入(但實際上由于貨運經營者在代收代付客運附加費和車輛通行費收支不平衡，有一定差額，所以大部分貨運經營者都將它們既計入成本，又計入收入)；(4)貨運企業將貨車的風險成本計入總成本，如為貨車和貨物支付的各種保險金等。

2、建立健全貨運生產記錄。做好車輛維修作業記錄，車輛、設備利用記錄，財產物資變動記錄，管理信息記錄等原始記錄。企業的物資財產要定期盤存，保證賬實相符，并及時處理多余積壓物資，減少物資損耗。定期盤點是會計制度和會計準則的基本要求，也是能否準確核算的重要保障。月末、年末均應該對物資進行盤點，出現賬實不符的情況，應該找出原因，劃分責任，對有關責任人進行懲罰。

3、按規定設置會計機構。根據企業自身業務量的大小，吸引人才，配備足夠的、業務素質較高的會計人員，合理安排崗位和人員，發揮各個崗位之間的牽制作用，解決成本核算不力的現象，建立健全有效的內部控制系統。

(二)加強計劃價格制度的執行、管理、監督

近年來市場材料價格經常處在不穩定的狀態下，特別是國際油價呈飆升態勢，燃料價格一路上漲。因此，在制定燃料、輪胎等計劃價格的時候，就比較難找到合理的價格標準，從而有可能造成計劃價格制度流于形式。所以，對燃料、輪胎以及其他原材料、維修作業等，應該及時根據市場行情制定計劃價格，并根據市場實際定期調整價格差異，保證成本核算的真實性。

計劃價格的制定與核算要著重考慮下面幾個因素：第一，最近一段時間同一材料的市場價格；第二，近一段時間以來材料價格浮動走勢；第三，出現價格差異之后應該尋找出差異形成的原因，并將責任具體到相關部門和相關責任人。在平時企業會計核算中，要加強材料采購(特別是燃料和輪胎)的數量和質量的監督。做好材料領用的登記與考核，從而能夠保證計劃價格和消耗定額的有效運行。

(三)加強定額消耗管理與修訂

1、選用科學的定額消耗核定方法。消耗定額核定的具體方法需要綜合統計、經驗、路況和車況等各種因素。

材料消耗定額的制定必須充分發動群眾，采取上下結合的辦法。定額的標準既要具有先進性，又要留有余地。所謂的先進性是相對的先進，是使大多數車輛和司機經過努力能夠達到的標準。如果標準過高，大多數人經過努力還是達不到，就會挫傷員工的積極性。反過來，如果標準定得過低，很多人不需經過努力就能達到，也不利于促進生產、降低消耗。因此，這個標準應該是先進的而又留有適當的余地，這是制定消耗定額的基本原則。

做好材料消耗定額的制定工作還要根據不同條件和不同情況采取不同的方法。通常采用的有技術分析法、統計分析法和經驗估計法三種。(1)技術分析法。技術分析法是根據設計圖紙、工藝規格、材料利用等有關技術資料來分析計算材料消耗定額的一種辦法。這種方法的特點是，在研究分析產品設計圖紙和生產工藝的改革以及企業經營管理水平提高的可能性的基礎上，根據有關技術資料，經過嚴密、細致的計算來確定的消耗定額。在客運行業中，通常是根據客車汽缸的自重、排量、馬力和座位數對燃料的消耗進行分析，通過物理學和動力學的公式，得出材料消耗定額。運用這種方法計算出來的定額一般比較準確，但工作量較大，技術性較強，并不是每一個企業每一種材料都能做得到的。(2)統計分析法。統計分析法是根據某一產品原材料消耗的歷史資料與相應的產量統計數據。計算出單位產品的材料平均消耗量。在這個基礎上考慮到計劃期的有關因素，確定材料的消耗定額。以輪胎為例，計算公式如下：百公里輪胎平均消耗量度。一定時期輪胎消耗總量／相應時期的客車的行駛里程(以百公里為單位)。用這個公式計算出來的輪胎平均消耗量，必須注意消耗總量與行車里程計算期的一致性。如果消耗總量的計算期為一年，那么行車里程的計算期必須也是一年。根據以上公式計算的輪胎平均消耗量，還應進行必要的調整，才能作為用于核算和管理的消耗定額。計劃期的調整因素主要是指通過一定的技術措施可以節約材料消耗的某些因素，這些因素應在上述計算公式的基礎上作適當調整。例如，在路況好的線路上，輪胎的消耗肯定要比路況不好的路面要小，在制定消耗定額的時候，就必須考慮到這種差異，對不同線路的消耗定額進行修正。(3)經驗估計法。經驗估計法主要是根據老司機的駕駛實踐經驗，同時參考同類產品的材料消耗定額，通過與干部、技術人員和司機相結合的方式來計算各種材料的消耗定額。

篇3

盈余持續性的研究是會計領域資本市場研究的一個熱門話題，它是衡量盈余質量的重要特征，更是投資者進行投資決策的重要參考依據。關于盈余持續性的概念目前還沒有統一的定論，一些學者從盈余的時間序列角度定義盈余持續性，認為盈余持續性是當期盈余成為盈余時間序列永久性部分的程度。還有學者從盈余自相關或當期盈余對未來盈余預測能力的角度來界定盈余持續性，認為它反應了本期盈余與未來盈余間的關系。盈余持續性的研究方法隨著時間和對概念的理解的不同也不盡相同，可主要概括為三種方式。第一種是使用時間序列模型，從時間序列中估算盈余持續性。這種方法主要在20世紀70—80年代盛行，以過去的盈余（包括季度盈余和年度）為研究基礎，利用統計學的理論確定合適的模型并估計相應序列的參數。比較受關注的模型有隨機游走模型、自我回歸模型、移動平均模型等。這一方法的影響較大，學術成果頗豐，但會計學者們逐漸意識到利用過去的盈余序列來預測未來盈余，利用的信息量太少，直接影響了研究的準確性。第二種是利用線性一階自回歸模型，該法主要考察盈余及其組成部分的持續性，通過回歸系數判斷盈余持續性的強弱。該方法由Sloan（1996）的研究推動，并成為目前國際主流的方法。他將盈余劃分為現金流量和應計盈余，利用此方法發現盈余中的現金流量成分比應計成分具有更高的持續性，這一方法的拓展研究有很多，如Xie（2001），Dechow（2008）均是在此基礎上繼續分解盈余繼而研究分解部分的持續性。這種方法使用的未來盈余是下一年限的盈余，包含的信息含量有限，短期內有限，長期效果有待鑒定。且對于企業間的盈余持續性的比較作用較弱，投資者很難直觀的比較多個企業的未來發展能力。第三種是基本面分析方法。與前兩種方法相比，它將大量的財務信息綜合起來，利用這些綜合信息推斷企業的盈余持續性。該方法可以彌補前兩種方法的不足，能夠直觀的比較企業間盈利能力。但近年來通過基本面分析盈余持續性的文獻并不多見。

本文從企業公布的財務報表基本面（企業公布的財務報告的會計信息）入手，選取影響盈余持續性的財務指標，利用這些財務指標綜合反映企業盈余的持續性能力。共分為五個部分，第一部分介紹了盈余持續性內涵及研究方法的比較分析；第二部分闡述了已有研究的貢獻；第三部分選取并論證影響盈余持續性的財務變量；第四部分利用主成分分析進行企業盈余持續性的綜合評價并驗證其有效性；第五部分為文章結語。

二、文獻回顧

會計盈余持續性的研究起步于Ball and Brown（1968），他們首次實證了會計信息的有用性，建立了一個線性回歸模型和市場反應模型，發現盈余公告后一個月內超額股票回報與當年盈余相對上年盈余變化之間存在顯著的正相關性。而運用基本面分析盈余持續性的研究開始與19世紀80年代末期，Ou and Penman（1989）通過統計分析從財務報表科目中選擇了68個財務指標作為預測變量，通過綜合這些科目預測未來盈余。而后Lev and Thiagarajan（1993）在閱讀大量的證券分析師報告和媒體報道后，確定出12個基本面變量，即存貨、應收賬款、資本支出或研發支出、毛利潤、銷售和行政管理費用、壞賬準備、實際稅金、訂單、勞動力、后進先出法計算盈余以及審計意見。將這些基本面信息與盈余持續性、反應系數的關系作了梳理研究。并比較了基本面表征持續性能力與時間序列表征持續性能力，發現由基本面質量評分反應的基本面信號比時間序列持續性指標更能反映投資者對盈余持續性的評價。Abarbanell and Bushee（1997）基于Lev and Thiagarajan（1993）的研究，選取九種基本面信號變量，發現存貨、毛利率、有效稅率、盈余質量及勞動力和一年后的盈余顯著相關。還有部分學者使用少量的基本面信息考察其與盈余持續性的關系，如Schmidt（2006）利用單個基本面信息，研究了盈余的組成部分稅收變動對未來盈余的持續性和預測能力的關系。

我國對于盈余持續性的研究起步較晚，趙宇龍和王志臺（1999）是第一次系統地研究盈余持續性的。他們利用主營業務利潤率做永久性盈余表征變量，發現中國證券市場存在明顯的“功能鎖定”現象，投資者對具有相同會計盈余但盈余持續性不同的公司股票不能區別定價。而后的研究多效仿sloan（1996），集中于盈余分解的持續性研究，方法采用的是一元線性回歸法。而利用財務指標基本面分析盈余持續性研究文獻并不多見。張蘭萍（2006）、胡文獻（2010）理論分析了影響或度量盈余持續性的財務指標。錢愛民（2009）選取以利潤表為基礎選取財務指標，通過因子分析構建了盈余結構質量評價體系，驗證其對盈余持續性有較好的預測作用。陳金龍等（2011）從企業的歷史盈余表現、現實盈余能力以及未來盈余潛力方面選取財務指標構建出綜合指標體系度量企業的盈余持續性水平，采用的是制造業的上市公司驗證有效性。通過我國已有研究可以發現，利用基本面文獻多見于理論分析，或使用盈利企業的數據或利用單一行業的樣本，因此利用基本面分析盈余持續性的研究空間很大，本文從利潤表，資產負債表和現金流量表入手，選取影響盈余持續性的財務指標，利用2008—2010年A股上市公司的盈余數據進行驗證，綜合分析企業的盈余持續性水平。

篇4

一、企業會計報表分析的過程及方法概述

企業會計報表的基本分析過程如下：閱讀會計報表的審計報告;閱讀和分析會計報表附注;進行財務數據和指標的靜態分析、趨勢分析和同業比較;進行公司的基本面分析。根據上述分析發現的重要線索，準備實地調查提綱;根據實地調查結果，判斷公司是否編制虛假會計報表。財務分析順序與會計師編制公司會計報表的順序相反，在財務分析中，根據會計報表附注，我們可以從會計報表分解出會計分類賬，從會計分類賬分解出會計科目賬，從會計科目賬查詢會計憑證，從而詳細分析公司會計報表，反映其財務狀況及經營成果和現金流量情況的真實程度。

二、企業會計報表分析過程及方法的具體探討

（一）閱讀企業會計報表的審計報告

審計報告是注冊會計師在實施審計工作的基礎上對被審計單位財務報表發表審計意見的書面文件。審計報告有五種類型：（1）標準無保留意見審計報告;（2）帶強調事項段的無保留意見審計報告;（3）保留意見的審計報告;（4）否定意見的審計報告;（5）無法表示意見的審計報告。標準無保留意見審計報告表明財務報表在所有重大方面公允反映了被審計單位的財務狀況、經營成果和現金流量;帶強調事項段的無保留意見審計報告表明存在可能對財務報表產生重大影響的不確定事項、但不影響已發表的審計意見;保留意見的審計報告表明財務報表整體是公允的，但會計政策的選用、會計估計的做出或財務報表的披露不符合適用的會計準則和相關會計制度的規定，或審計范圍受到限制，但不至于出具否定意見或無法表示意見的審計報告;否定意見的審計報告表明財務報表未能在所有重大方面公允反映被審計單位的財務狀況、經營成果和現金流量;無法表示意見的審計報告表明審計范圍受到影響非常重大和廣泛的限制，以至于無法對財務報表發表審計意見。

（二）企業會計報表附注的分析

一是分析公司基本情況，關注公司的歷史和主營業務。只有深入了解了公司的歷史和主營業務，才能對公司的財務數據和財務指標有更深刻的理解，也才能對公司的盈利前景做出客觀的判斷。二是分析會計處理方法對利潤的影響。會計處理方法通常包括收入確認方法、企業所得稅的會計處理方法、存貨計價方法、壞賬損失的核算方法、固定資產折舊方法等，由此可見，不同的會計處理方法對公司利潤的影響是不同的，我們必須關注公司采用哪些會計處理方法及前后各期是否一致、對凈利潤造成什么影響。三是分析子公司對總利潤的影響程度。分析公司下屬各子公司的基本情況，對總利潤影響程度大的子公司無疑是調查分析重點。四是分析會計報表主要項目的闡述資料，這些闡述資料是判斷公司是否編制虛假會計報表的重要線索。五是關注公司其他重要事項的說明。

（三）企業會計報表財務數據分析：靜態分析、趨勢分析和同業比較

1.財務數據的靜態分析。財務數據的靜態分析，包括資產負債表、利潤表、現金流量表的主要項目的靜態分析及財務指標的靜態分析（包括流動性指標、效率指標、財務杠桿指標和盈利指標）。

（1）資產負債表、利潤表、現金流量表的主要項目。“貨幣資金”項目分析，必須結合現金流量表分析，“短期投資”與利潤及利潤分配表的“投資收益”項目有關系，應收票據、應收賬款和存貨是資產負債表的三個主要項目，這三個項目與利潤表的“主營業務收入”和“利潤”項目，以及現金流量表的“經營活動產生的現金流量凈額”有關系。“長期股權投資”和“長期債權投資”與利潤及利潤分配表的“投資收益”項目，以及現金流量表的“投資活動產生的現金流量凈額”有關系。固定資產項目與現金流量表的“投資活動產生的現金流量凈額”有關系。“短期借款”和“長期借款”與利潤及利潤分配表的“財務費用”和現金流量表的“籌資活動產生的現金流量”有關系。運用靜態分析方法，分析利潤及利潤分配表主要項目時，應該結合會計報表附注分析，詳細分析這些主要項目的明細資料。分析現金流量表時，我們應該關注現金流量的來源和結構，從而對企業現金收支的情況、經營活動創造現金流量的能力等有更清晰的了解。

（2）流動性指標的靜態分析。流動性財務指標包括流動比率、速動比率、凈營運資金、現金流動負債比率和現金負債比率。一般來說，流動比率越高，企業償還短期債務的能力越強。合理的流動比率水平取決于兩點：一是流動性資產的周轉速度，流動性資產的周轉速度較快，合理的流動比率水平可以較低。二是流動性資產的質量和結構。速動比率衡量企業流動資產中可以立即變現用于償還流動負債的能力。因為速動比率中的速動資產是流動資產扣除存貨等變現速度較慢或者根本無法變現的預付賬款、待攤費用等，因此速動比率比流動比率更直接地反映了企業短期償債能力的強弱。現金流動負債比率和現金負債比率較速動比率而言更苛刻地反映了企業立即償債的能力和水平，但如果企業現金持有量過大又會對資產的綜合利用不利，因此這兩個指標一般僅在企業面臨財務危機時使用。凈營運資金是指流動資產與流動負債的差額，凈營運資金越多，企業不能償還短期債務的風險越小，但凈營運資金是個絕對數，更適合同一企業不同歷史時期的比較。

（3）效率指標的靜態分析。包括存貨周轉率、存貨銷售期、應收賬款周轉率、應收賬款回收期、經營性循環周期、資產周轉率。存貨周轉率衡量企業的存貨管理能力。存貨銷售期影響企業資產的流動性，從而影響短期償債能力。應收賬款在企業的流動資產中占有十分重要的地位，應收賬款周轉率越大，應收賬款回收期越短，公司資金的使用效率越高。經營性循環周期越長，企業需要的營運資金越多。資產周轉率測量資產利用的效率。

（4）財務杠桿指標的靜態分析。包括資本充足率、債務資本比率和債務資產比率。資本充足率越高，企業抵抗風險的能力越強。若債務資本比率或者債務資產比率過高，說明企業的償債負擔過重。

（5）盈利指標的靜態分析。包括凈利潤率、資本收益率和資產收益率，是衡量企業盈利能力的重要指標。

2.財務數據的動態分析：趨勢分析。趨勢分析是對一家公司不同時期或時點的財務數據和財務指標進行分析。如果公司的經營活動處于持續健康發展的狀態，那么其主要財務數據或指標應該呈現出持續穩定發展的趨勢，否則意味著公司的某些方面發生了重大變化，這些異動是判斷公司是否編制虛假會計報表的重要線索。

例：某農產品A公司2009-2012年會計報表部分財務數據及其增長率，見下表。我們可以做如下趨勢分析：第一，A公司固定資產周轉率和流動比率逐年下降，到2012年均小于1，這說明A公司經營活動創造的現金流量補充固定資產投資占用資金的能力越來越弱，償還短期債務能力越來越弱。第二，A公司2009-2012年主營業務收入、經營活動產生的現金流量凈額和固定資產逐年同步上升，其中，固定資產增長超過主營業務收入，應收賬款逐年下降。說明A公司的“錢貨兩清”交易越來越多，賒銷越來越少。第三，固定資產增長速度幾乎與“經營活動產生的現金流量凈額”增長速度同步，說明A公司將絕大部分“經營活動產生的現金流量凈額”轉變為固定資產。根據趨勢分析發現的線索，我們可以將現金收入和固定資產支出作為實地調查的重點。

（四）財務數據的同業比較

同業比較是為了尋找出嚴重偏離同業平均水平的財務數據或指標，從而尋找出調查分析重點。劃分公司所處行業越細致，同業比較結果越準確。

（五）企業基本面分析

企業基本面分析包括宏觀經濟發展狀況、所在行業發展狀況、公司在本行業的地位和市場份額、公司的戰略目標、經營方針和策略、公司的組織架構和高層管理人員的管理理念等。基本面分析與財務分析息息相關。如果公司的會計報表反映的財務狀況與基本面分析結果背道而馳，那么，這一矛盾之處，應該是調查分析重點。

（六）實地調查，據實分析

通常情況下，我們僅依據財務分析和基本面分析做出投資決策，但這兩種分析方法僅能提供判斷公司是否編制虛假會計報表的線索，而不能作為判斷公司會計報表真實性及確定投資對象的依據。實地調查結果才是判斷財務報告真實程度以及確定投資對象的依據。實地調查的程序包括：首先，根據財務分析和基本面分析尋找的調查分析重點，準備實地調查提綱;其次，到被調查單位實地察看，與單位或部門的管理人員溝通交流;最后，提交現場調查報告。如果事先沒有做深入細致的財務分析和基本面分析，準備重點突出、針對性強的實地調查提綱，只是到公司參加股東大會、聽董事長或董事會秘書介紹公司情況、或者到公司隨便看看，這種實地調查毫無用處。實地調查時，我們應該親自到公司的生產車間或廠區調查公司的生產情況、設備利用情況、原材料和成品存貨情況，以及企業管理情況，向公司管理人員詢問盡可能詳細和廣泛的問題，全面細致地觀察公司各方面情況。

市場參與者們掌握了以上基本的會計報表分析過程及方法后，既可避免因虛假會計報表導致決策失誤而遭受慘重的損失，又可有效地遏制公司編制虛假會計報表的行為，對于促進我國資本市場和貨幣市場的健康發展非常有意義。Z

參考文獻：

篇5

一、引言

我國股市的波動規律，從長周期（跨若干年度）分析，股市與基本面的關系分為三個階段：2005年之前兩者走勢背離，2005―2014年趨于一致，2014年之后再次背離。在每個階段中，股市波動與基本面短周期（1年內，跨季度）的走勢在大多數情況下是一致的，如果出現股市與基本面長、短周期的同時背離，則會引發深度調整。具體來說，在第一階段，基本面總體呈下行趨勢，股市總體呈震蕩上行趨勢；但股市每輪上漲往往伴有短周期基本面向好的支撐；2001年的短期背離后，出現了2001―2005年的深度調整。在第二個階段，股市經歷的2008年的下跌以及2010年股指期貨上市不久后的下跌，都符合市場對短期基本面拐點的提前反應。在第三階段，股市上漲與基本面背離十分嚴重，甚至沒有上市公司整體盈利短期企穩的支撐，出現了類似2001年中的長、短期背離疊加共振，這次股市下跌也更為猛烈迅速。

二、股市波動和基本面關系的國際經驗

股市繁榮過后往往會經歷深刻或持久的調整，而且每一次大起大落背后的原因均有所不同。這一方面使得股市波動在現實中難于把握，另一方面也使得這一領域的相關研究一直保持活躍。

現代金融學理論（例如ICAPM，CCAPM）認為，股市預期收益率的變化與條件波動性及其和宏觀經濟因子的協方差存在均衡關系。實證金融學給出了更為直觀的規律總結：在衰退期，股市往往能夠從一些經濟金融指標中發掘出有關未來實體經濟風險的信息而提前出現下跌，具有“晴雨表”功能；而到了居民收入和消費下滑，失業率上升，上市公司盈利下降等宏觀指標真正走弱時會提前見底回暖，呈現“逆周期”現象（Cochrane，2001；Lettau和Ludvigson，2001；Campbell和Diebold，2009；Sadka和Sadka，2009；Hirshleifer等，2009）。而在繁榮期，也會有類似的領先滯后現象。

三、我國股市波動和基本面周期的關系

（一）我國股市波動與宏觀基本面的關系

我國股市波動與宏觀基本面和海外其他資本市場不太一樣，與上市公司整體基本面的關系還缺乏系統研究，國內有大量文獻分析股市周期和一些宏觀經濟類基本面指標之間的關系（王虎等，2008；劉少波、丁菊紅，2005），他們發現這種關系是很不穩定的。也有學者如張勇等（2015）發現GDP增速領先股市波動。這些研究表明，我國股市與宏觀經濟基本面的關聯與發達國家的情況有別。那么，如果從上市公司盈利的基本面來看這個問題又會是什么結果呢？國內有很多學者沿襲國外的微觀分析框架研究過上市公司盈利和股價的關系。但正如Sadka和Sadka（2009）以及Hirshleifer（2009）指出的，“盈利-股價”關系在橫截面/個股維度（cross―section/firm level）下的表現和在整體維度（aggregate level）下的表現是不同的。因而，我們不能從目前已有的大量關于個股“盈利-股價”關系的結論，去推測上市公司整體盈利走勢和股票市場指數走勢之間的關系，這一領域的研究還有待開拓。

（二）構建上市公司整體盈利指數

為了研究我國上市公司整體基本面周期、股市波動、宏觀經濟周期之間的關系，本文利用李自然和祖壘（2015）、王建平和李自然（2015）以及Li（2014）的方法，構建了從1993年到2016年1季度的全樣本上市公司整體ROE指數（凈資產加權）和凈利潤指數（凈利潤加權），并分析這兩個跟市場估值比較貼近的指標與股市波動和GDP增速周期之間的關系（指數構建方法本文不再贅述）。結果如圖1所示。

圖1中滬深兩市全部股票綜合價格指數是本文以全部上市公司為樣本編制的基于流通股本加權的綜合價格指數（由于現有已公開的滬深全樣本指數歷史數據不能追溯到我國股市發展早期，因而本文自行編制了指數）。該指數走勢趨勢比較相似的是萬德全A指數。與上證指數走勢略有不同，滬深兩市全部股票綜合價格指數在2015年6月創出新高，而上證指數最高只達到5 178點，低于6 124的歷史高點。全樣本上市公司整體ROE指數和凈利潤指數在2002年4季度之前只有年度指數，之后才有季度數據。凈利潤指數呈現長期上升的走勢，2002年到2014年增長了4.47倍，同期名義GDP的增長幅度為5.37倍，凈利潤增長大體符合宏觀經濟增長趨勢。而與此對應的是股市總體上也呈現長期上行趨勢。可見，長期看，企業盈利是股市上升的基礎。ROE反映企業資產的盈利能力以及股東回報率，全樣本上市公司整體ROE指數呈現周期性擺動。從統計性質上說，ROE指數近似平穩數據，凈利潤指數是非平穩數據。如果要捕捉盈利周期與股市周期的關系，基于ROE指數的分析可能效果更好。同時，也可以參考凈利潤指數的同比增速，以相互印證。陰影部分表示ROE指數的下行周期，以便讀者觀察股市波動和上市公司整體盈利周期的領先滯后關系。

從凈利潤指數同比增速周期看，它與GDP增速周期較為一致。凈利潤指數同比增速也經常領先于ROE指數出現變動。個別時段，凈利潤指數同比增速周期與GDP增速周期有不一致的現象。例如，2004―2005年，宏觀經濟沒有出現明顯波動情況下，凈利潤指數出現了較大幅度的下滑。見圖2。

（三）上市公司整體盈利周期與股市波動的關系

從1992年到1995年，我國GDP增速快速下滑，全樣本上市公司整體ROE指數和凈利潤指數持續下滑，同期股市進入下行周期。1996年，我國GDP增速下滑趨勢緩解，全樣本上市公司整體ROE指數和凈利潤指數出現弱反彈。1996年1月，股市略領先基本面走出上行趨勢。到了1997年中，時值東南亞金融危機，也有不少人把期間的股市波動歸因于該危機對市場的心理沖擊。實際上，從基本面可以找到更本質的原因：GDP增速、全樣本上市公司整體ROE指數和凈利潤指數再次出現明顯下滑。1999―2000年間，GDP增速見底反彈，隨后全樣本上市公司整體ROE指數和凈利潤指數也結束下降趨勢。2001年，GDP增速回落，全樣本上市公司整體ROE指數和凈利潤指數再次出現明顯下滑。股市在2000年末到2001年初的上漲沒有事后ROE短周期走強的支撐，結果到2001年6月出現大幅調整。從1996年到2001年的長周期內，三個基本面指標總體下滑，中間有兩次反彈。從波動2到6個季度的短周期維度看，股市與ROE和凈利潤同周期，但在基本面下滑時跌的少，隨基本面反彈時漲的多，進而整體呈現人們印象中長達6―7年的與基本面背離的走勢。從2002年初到2004年中期，在基本面指標恢復向好背景下，股市震蕩企穩，甚至2004年還出現一波較強走勢。

2002年4季度之后，本文設計的上市公司整體盈利指數可以按季度頻率計算，進而可以更清晰地揭示股市波動和盈利基本面之間的領先滯后關系。表1概述了GDP增速周期、股市周期、盈利指數周期頂底的大致時點，來刻畫這三個變量之間的領先滯后關系。

2002年以后，從季度指數觀察，我國股市是上市公司整體盈利周期的“晴雨表”，股市波動比較穩定地領先盈利周期1―3個季度，這和美國股市已經頗有相似之處，只是我國股市在盈利下行期間大體也是下跌走勢，沒有能夠“逆周期”。此外，這段時期里，我國股市也沒有對沖GDP增速下滑的現象，反而是滯后GDP增速周期。這里深層次的原因可能是，GDP領先上市公司盈利，而股市投資者以GDP增速為觀察盈利周期的領先指標，在盈利周期拐點出現前做出反應。結果，股市波動表現為盈利周期的“晴雨表”和宏觀經濟的“后視鏡”。

2014年2季度之后，我國股市走出一波大幅上升行情。但在這一階段，上市公司整體盈利指數的走勢卻很不樂觀，特別是全樣本上市公司整體ROE指數，2015年2季度略企穩后繼續下行。因而，這波牛市事后沒有盈利向好趨勢的配合，也可以說，投資者的事前樂觀預期，被上市公司的事后業績證偽。

（四）規律總結與分析

我國股市與基本面的長周期關系分為三個階段：2005年之前兩者走勢背離，2005―2014年中趨于一致，2014年中之后再次背離。從短期看，我國GDP增速周期領先上市公司整體ROE周期，股市周期往往介于兩者之間。

在第一階段，股市雖然和基本面長期趨勢存在背離，但股市每輪上漲仍舊有短周期基本面企穩的支撐。只有 2001年上半年，上市公司整體盈利沒有在事后兌現短周期好轉走勢，隨后迎來長達5年的調整。這暗示了，即使股市可以走出“衰退型牛市”或“人造牛市”，但如果沒有短周期盈利向好的支撐，必然以暴跌收尾。

2001―2005年的股市下跌可以視為股市與基本面長周期背離后的一次深度修正，期間也伴隨多次短周期盈利支撐下的小幅反彈。2008年的股市下跌，以及2010年股指期貨上市不久后的股市下跌，都發生在長周期的第二個階段，都符合市場對盈利短周期拐點的提前反應。2015年股市異常波動，發生于長周期的第三階段，此次背離十分嚴重，甚至沒有短周期盈利企穩的支撐，這次股市下跌也更為猛烈迅速。

雖然上市公司盈利周期并非股市漲跌唯一因素，但值得注意的是，我國股市歷史上2001―2005年以及2015年中之后的這兩次重要的股市下行，本質上都可以視為市場走勢與基本面長期背離后的修正，而觸發點也都伴隨短周期的背離――即長、短周期背離在這里出現疊加共振。

篇6

中國股票市場經過20年的發展已經有了自己的規律，隨著規模的不斷壯大，監管力度不斷提高，為我國經濟發展做出了卓越的貢獻。股票市場的股民往往最關注股票的價格，而股票的定價規律與市場波動規律是所有人關注的重點。

二、基本面與技術面聯合估價模型的分析

1.投資者有限理性和市場非完全效率

投資者大多理性有限，對股票的增減趨勢沒有完全的認知能力或全面認識，在進行股票選擇的過程中通常帶有僥幸心理和對自身運氣的依賴，導致由市場信息所帶動的購買行為。在證券市場中不是每一個投資者都能夠理性對待股票，進行合理的分析之后再進行購買。很多股民是處于一種盲目跟風購買股票的情況下進行購買，盲目聽從專家的建議進行投資，這樣資產增資的隨機性較大，投資者承擔的風險較大，無法確切的保證股民的財產安全。致使股民在一種僥幸心理的帶動下無法科學的進行股票的購買與出售，導致資金的損失。

2.基礎模型的選擇

在凈剩余理論的基礎上，將股票價值和收益用線性回歸曲線公式進行計算，對股票的浮動進行有效的預計運算，對股票走勢進行分析之后才可進行購買，這樣能最大限度的保證自身財產的安全，及時出售股票進行財產保值，避免由于僥幸心理的作祟導致的更大損失。自股票買賣方式創立以來，人們不停的尋找有效的計算股票預期走勢的方法。隨著數學理論的研究加深，用數學的方法進行股票計算已經成為了很多人使用的股票計算方法，在經過計算之后進行股票的購買能夠更好地保證資金的安全穩定，減少由于股價下跌造成的損失風險。

三、基本面與技術面聯合估價模型的構建

由以上分析可知，現今的股票市場既要運用基本面的合理規則根據公司的情況進行分析，又要運用技術面進行科學的計算，從估價的方面來看，兩者都應有所側重，將兩者相結合才能準確的評估股市的浮動情況，對股價的波動有一定的了解，才能使股民更好地進行股票投資。兩者互補，能夠將股票的走向和趨勢進行預估，將股票進行一個合理的走勢評價，為投資者帶來資金上的收獲，有效的避免了損失的產生。

四、非流通股因素影響

1.非流通股的因素

中國實行股權分置政策對股票浮動有著巨大的影響。股權分置是指國有產業和股份制產業在進行上市的時候為了保持公有制股份制度的進行，將原有國有股份轉為不可流通的非流通性股份，剩余股份為流通股份進行商業流通，在進行股份買賣的過程中任何人不可以任何形式將非流通股售出，一旦發現將受到嚴厲的懲罰。在這種規則制度下國有企業有效的保證了自身持有股份的最大化和股權的集中化，避免了由于股份分散造成的混亂局面，進一步加大了我國國有企業的集權力度，保證了企業的正常持續發展，從而使購買國有企業股份的股民得到利益最大化，將損失減至最小，維持股票市場秩序。

2.非流通股因素研究

在國內，許多專家對非流通股這一部分進行了充分的研究。最初的研究始于非流通股在上市公司中占有比例^高，對股票市場影響較大，專家就這一問題特點展開了研究。事實證明，非流通股和流通股的比例與股票價格有著直接關系，非流通股的多少直接影響股票的整體價格，非流通股越多，該公司股票價格越高，反之則下降，這一現象表明了股份集中對股票的影響，也從側面帶給了專家學者一個提示，那就是在進行股票分析的過程中不能只關注公司發展形式和公司的進程如何，更多的要注意公司對股份的集中程度如何，從而保證對股票市場的分析清楚有力，為股民帶來更多的經濟增長，讓股票市場更加充滿活力，所以股民在進行股票趨勢研究時在技術面的角度考慮時要將控股公司對非流通股的預留進行評估，以便更準確的對股票市場走勢進行預測[4]。

五、結論

當今社會實行的股權分置制度是對企業的有效支持，通過股權分置進行集資，從而進行更多有利于公司發展的活動，將公司的利益最大化，從而帶動股民經濟的增長，將股份分為非流通股和流通股以確保企業的股權集中和對股份的控制力度，產生對企業發展有利的局面，股民利用基本面和技術面兩方面對股票及企業進行評估，從而研究股票的發展趨勢和公司的發展趨勢，通過股票賺取差價以獲得收益，提高股民收益比例，增加股市經濟收支比例，從而帶動社會的發展和進步。

參考文獻：

[1]何錚. 中國股票市場的基本面與技術面聯合估價研究[D].湖南大學，2013.

[2]鹿馨方. 證券研究員薦股的投資價值實證研究[D].西南財經大學，2012.

[3]朱文雁. 全流通下我國上市公司股票價格估價模型研究[D].西南財經大學，2011.

篇7

一、引言

近幾年我國資本市場得到了長遠發展，越來越多的家庭和企業參與到資本市場中，截至2014年2月，我國股票市場有效賬戶數已經達1.33億。在美國等發達國家，家庭更多的傾向于通過投資基金間接參與股票市場，而在我們國家更多的家庭選擇直接參與股票市場。因此股票市場的漲跌影響著眾多家庭的財產收益。而在目前股票市場經歷幾年的低迷，投資價值凸顯的背景下，研究股票市場的投資方法顯得更具現實意義。

關于股價的分析方法，目前主流的有技術分析法和基本面分析法。技術分析法側重于股票價格和成交量的研究，憑借歷史經驗的數據來預測未來的股價運行，分析過程以圖表作為分析工具，因此也叫圖表分析法。基本面分析法認為，公司的盈利能力越強，給股東的回報越高，相對應的股份價值越大，因此公司的盈利能力決定了公司的股價。該方法側重于研究公司的財務狀況，經營成果和現金流量等財務信息。從國內外的歷史經驗看，技術分析法適用于短線投機，基本面分析法適用于長線投資。因此基本面分析法顯得更為理性，像巴菲特等眾多投資大師都通過基本面分析法參與股市投資。本文也立足于基本面分析法，即公司的盈利能力來探究股價的運行規律。

二、理論分析

評價企業盈利能力的綜合指標是凈資產收益率，該指標利用凈利潤與所有者權益之比來反映所有者投資的獲利能力。而杜邦分析是以凈資產收益率為核心反映企業盈利能力的評價系統，是典型的利用財務指標之間的關系對企業盈利能力進行綜合分析的方法。

理論上，凈資產收益率越高，股份價值越大，該指標與股價成正相關。拆解后的三個指標分別為權益乘數、總資產周轉率、銷售凈利潤率，三大指標和凈資產收益率都是正相關的關系，因此，它們與股價也成正相關。權益乘數越大，所有者資本占全部資產的比重越小，企業負債的程度越高。只要企業的資產報酬率高于負債利率，企業更多地舉債對所有者來說就可以獲取更多的利潤，從而股份價值增長，股價上升。總資產周轉率越高，表明企業的資產周轉次數越多或周轉天數越少，是企業營運能力增強的體現。該指標的上升往往是營業收入的增長而不是總資產的下降所致，而營業收入的增長會給所有者來帶來更多的利潤，從而股份價值增長，股價上升。銷售凈利率高表明銷售商品的營業收入扣除所有費用后凈利潤的提高，往往通過企業商品毛利的提高或者期間費用的有效控制實現，而這也意味著企業所有者獲取更多的利潤，從而股份價值增長，股價上升。

三、實證分析

通過理論分析股價與益乘數、總資產周轉率、銷售凈利潤率成正相關關系。下面進一步看實證的結果。在國內蔣賢品、魯愛民等從定性的角度加以介紹和分析，直接利用杜邦分析體系和指標來評價和預測公司的價值。朱宏泉、舒蘭等（2011）僅用回歸的方法分析了盈利指標與企業價值的相關性，并且沒有分行業進行研究。因此分行業并且對財務指標投資有用性進行灰色關聯分析是本文的創新與研究內容所在。

（一）樣本選取

樣本選取的時間跨度為2008年至2012年，在這五年中，上證指數經歷了以下三個階段的牛熊市交替：從5 265跌至1 664，從1 664漲至3 478，從3 478跌至1 949。這樣可以一定程度上避免市場總體表現對分析的干擾。同時，本文選取滬深兩市18家旅游類上市公司作為研究樣本。旅游行業屬于弱周期行業，選其作為研究對象可以較大程度避免經濟周期和經濟政策對分析的干擾。本文中上市公司主要財務指標以及股價數據來源于東方財富網和相關上市公司所披露的年度報告。

（二）灰色關聯分析

本文以灰關聯分析法進行實證研究。灰色系統理論提出了對各子系統進行灰色關聯度分析的概念，意圖透過一定的方法，去尋求系統中各子系統（或因素）之間的數值關系。灰色關聯分析對于一個系統發展變化態勢提供量化的度量，非常適合動態過程分析。在我國自鄧聚龍于1987年首次提出鄧氏關聯度后，解決了許多過去難以解決的問題。

當進行灰色關聯度計算數列的量綱不同時最好作無量綱化處理，此外還要求數列有公共交點。為解決這兩個問題，計算關聯系數之前，先將文章先對數列作初值化處理，處理結果如表1所示。

四、結論

作為常用的綜合性價值評價工具，杜邦分析通過將資產收益分解為利潤率、資產周轉率和權益乘數，以反映企業經營業績的各個不同方面和變化因素，為公司管理者改善經營業績、投資者更好地判斷公司的價值及變化，提供了一種簡潔、有效的方法，因而受到人們的廣泛關注，并在企業管理中發揮了巨大的作用。本文以A股旅游類上市公司為研究樣本，探討杜邦分析的核心指標和股價的相關性。結果發現：

1.杜邦分析在投資中存在有用性。股價波動與公司的權益乘數，總資產周轉率和銷售凈利率存在相關關系，這也符合資產內在價值評估理論。

2.三大指標中權益乘數和資產周轉率的有用性比較強，銷售凈利率有用性較弱。這說明資本市場能較好地反映公司的風險程度以及盈利能力，但對企業資產運營能力反映較弱。這符合證券投資分析的基本理論，證券投資主要考慮企業的風險和收益，而企業的資產運營能力不是關注重點。

3.杜邦分析中的三大指標能在證券投資中呈現較強的有用性，一定程度說明我國證券市場正趨向成熟并發揮價值發現的職能。作為投資者應當踐行價值投資的理念，在充分運用杜邦分析等方法分析企業的財務數據后再進行投資配置。

【參考文獻】

[1] 蔣賢品，祝錫萍.杜邦財務分析體系的擴展形式及其應用[J].數量經濟技術經濟研究，1999，16（5）：65-66.

[2] 魯愛民，陳錦輝.實踐中對杜邦財務分析指標體系的修改和運用[J].數量經濟技術經濟研究，2000，17（7）：73-75.

[3] 朱宏泉，舒蘭，王鴻，范露萍.杜邦分析與價值判斷――基于A股上市公司的實證研究[J].管理評論，2011，23（10）：152-160.

[4] 鄧聚龍.灰色系統基本方法[M].武漢：華中理工大學出版社，1987：85-100.

篇8

篇9

全流通減持的風險

對于一些估值水平偏高、基本面不佳的G 公司，禁售期滿后原非流通股東減持可能很大，將對股價造成較大沖擊，而市場新增資金接盤可能較小，其估值水平面臨大幅下降。

再融資的風險

很多積極股改的公司目的都是為了再融資。再融資對股價有短期的沖擊，但對于優質G公司，再融資有望逐步產生良好效益。

新老劃斷后新股發行的沖擊

新老劃斷后新股發行將實行全流通發行，發行市盈率將會有所下降，這將拉低現有G公司的估值水平，尤其是中小企業板將面臨快速擴容，對現有估值較高的中小板公司沖擊較大；而新發行公司中將有較多優質公司，也將分流投資現有藍籌G 股的資金，對G股整體構成壓力。

股改過程中的市場特征及投資策略

G 股作為目前市場上的一個獨特群體,只是具有階段性的意義,從長遠看所有的公司都將成為G 股公司。但是由于改革進程造成的階段性G 股板塊的存在，形成了不同的市場特征，同時也產生了一定的投資機會。

不同股本股票特性

股改完成后,所有的股票流通盤子都將擴大。根據目前市場機構規模的不同,不同股本的股票活躍性是不一樣的。相對來講,小股本的股票活躍一些,大股本的股票呆滯一些,超級大盤股只在特定的時候活躍。這樣,投資者可根據自己的投資目的(分紅或者套利)和對風險的承受能力來選取不同股本的股票。

個股股改周期特點

股市的板塊活躍具有循環周期。一般情況下,股改方案公布后重新開盤的前兩三天,投資者應根據該股股改方案的好壞與停牌期間的大盤漲跌情況來判斷開盤后兩天的活躍性與漲跌。這兩三天的個股表現強弱將決定該股是否有股改保駕資金,對于有保駕資金護航的股票,可以在準股改期間,根據技術分析進行短線套利,

在股票蛻變成G股的初期則要警惕保駕資金的退出風險。

股改與個股基本面

雖然股改不能改變個股的總體基本面,但是能夠改變績優股的市盈率。那些具有優質基本面,又經歷過G股初期技術調整的強勢績優股應有較大的潛力,特別是有股東重倉增持的股票,應成為我們投資者關注的對象。

大股東的股改承諾

股改方案的重點有兩項,第一項是送股對價,第二項是后續承諾。目前，G股存在以下幾種比較有價值的承諾，能夠左右后期投資者的收益:1、大股東股票收購價；2、權證執行權價；3、追加送股的承諾；4、大股東的增持價；5、基本面改變的狀況承諾。

非流通股上市周期

篇10

隨著我國經濟的快速發展，企業集團在社會經濟體系中發揮著越來越重要的作用。根據美國《財富》雜志公布的數據，入圍2011年度世界500強企業排行的69家中國企業大部分是企業集團形式1。企業集團目前還沒有統一的定義。在經濟學視野中，企業集團是一系列公司通過股權金字塔或交叉持股而形成的一種聯合體（Khanna，2000；Claessen & Fan，2002）。中國注冊會計師教材從會計主體的角度認為，企業集團是由母公司和其擁有控制權的子公司構成的。國家工商局59號文件《企業集團登記管理暫行規定》規定企業集團是指以資本為主要聯結紐帶的母子公司為主體，以集團章程為共同行為規范的母公司、子公司、參股公司及其他成員企業或機構共同組成的具有一定規模的企業法人聯合體。相對于獨立企業，企業集團存在規模經濟優勢、信息優勢，啟用內部資本市場可以降低企業融資約束，企業集團獲得了快速的發展。

隨著企業集團對經濟的貢獻越來越大，人們對企業集團內部資本市場的關注逐漸加強，也陸續出現了一些研究成果。李增泉等（2004）認為附屬于企業集團的上市公司被大股東占用了更多資金，支持了企業集團的“掏空”功能假說。鄭國堅等（2006）發現，大股東通過內部市場形成的關聯交易具有節約交易成本和掏空的雙重作用，導致關聯交易與企業價值存在N型關系。辛清泉等（2007）研究發現，我國企業集團具有效率促進和惡化分配效應的兩面性，地方政府干預是決定企業集團成本和效益變化的一個重要原因。

目前我國關于企業集團投資效率的研究相對較少，已有文獻主要以規范性和案例研究為主，實證研究并不多。本文以礦產資源型上市公司為研究對象，在我國約有90%的礦產資源型上市公司被企業集團控制。礦產資源企業從建立到投產周期長、投資大。礦產資源的勘探到冶煉加工一般需要10年以上或更長建設周期，期間投資巨大，投資回報初始周期較長，規模小的企業基本無力涉及，在我國，礦產資源型企業大部分被集團控制。那么集團控制會給礦產資源型上市公司投資效率帶來怎樣的影響呢？本文對此進行了研究。

二、研究設計

（一）企業投資過度或投資不足的判斷標準

企業投資過度還是投資不足，取決于其最優投資水平。如果企業的最優投資水平為A，就可以把實際投資超過A的企業認定為投資過度；反之，將實際投資低于A的企業認定為投資不足。因此，確定A的值是關鍵。

如何確定最優投資水平的衡量標準？以往的方法就是以線性投資方程的方式從企業規模、成長性等方面尋找最優投資水平。但是，這產生了一個問題：處于最優投資水平附近的企業經常會被認定為投資過度或投資不足，使得投資過度或不足的企業數目大幅增加，最優投資水平的企業數量會很少，顯然與實際不符。

對此不足，本文參照周偉賢（2010）的做法，首先根據實證分析估算出投資方程，將位于投資方程左上方的企業實際投資定義為大于最優投資水平，位于投資方程右下方的企業實際投資定義為小于最優水平；然后再根據上市公司投資水平的均值和中位數將樣本劃分為三個區域：①將位于投資方程左上方、且處于均值和中位數中相對大者之上的樣本上市公司定義為投資過度；②將位于投資方程右下方且處于均值和中位數中相對小者之下的樣本上市公司定義為投資不足；③將介于上述兩者之間的部分認定為投資最優。因此企業的投資水平可分為投資過度、投資最優和投資不足三種情況。

（二）解釋變量和實證模型

1.投資的定義。企業的資本投資廣義上包括固定資產和無形資產的購建支出、公司并購支出、研究與開發支出（R&D）和廣告支出等。考慮到并購支出的非持續性以及其他數據的可獲得性，本文所研究的企業投資局限為企業在固定資產、無形資產和其他長期資產上的投資支出，其數值等于現金流量表中“購建固定資產、無形資產和其他資產支付的現金”一項。那么，Invest的數值等于“本年度購建固定資產、無形資產和其他資產支付的現金”除以年初總資產的賬面價值的比例。

投資（Invest）=本年度購建固定資產、無形資產和其他資產支付的現金/期初總資產

2.企業基本面因素的解釋變量。根據研究實際需要，本文選取了以下4個企業基本面因素作為影響上市公司投資的解釋變量：①經營現金流量（EBITDA），計算公式為：EBITDA=（本年度稅后利潤+利息費用+折舊費+攤銷費）/（年初總資產的賬面價值）。②資產負債率（LEV）=負債/總資產。③成長性：本文利用期初托賓Q值來衡量上市公司潛在的投資機會，并用以下兩種方法計算托賓Q 值，成長性（TobinQ1）=（流通股數×流通股價格+非流通股數×每股凈資產+負債的賬面價值）/總資產；成長性（TobinQ2）=（總股數×流通股價＋負債的賬面價值）/總資產，公式中所有數據均為年初數。同時本文還引用資產增長率（GASSET）來衡量成長性和投資機會。④企業規模（SIZE）=年初總資產賬面價值的自然對數。

3.集團控制變量。本文增加集團控制變量來考察集團控制因素在基本面因素基礎上的進一步影響：以GROUP來表示是否集團控制，1為是，0為否。

4.實證模型。本文的實證模型為：

上述三個方程中，方程（1）為公司基本面因素的回歸，YEAR為年度虛擬變量，INDUSTRY為行業虛擬變量，ε為殘差；方程（2）為考慮公司基本面因素的logistic回歸模型，根據礦產資源型上市企業的回歸結果進行；方程（3）為帶入集團控制變量的logistic回歸模型。

（三）數據來源與研究方法

本文以在深滬兩地上市并僅發行A股的礦產資源型上市公司為研究樣本，剔除數據不全或異常、2005年以后上市的公司以及2005～2009年曾被PT或ST的公司，最后的樣本實際為98家，取其2005～2009年的經營數據，共490個樣本。數據全部來源于CSMAR數據庫。

在研究方法上，本文首先在考察投資與公司基本面因素影響關系的基礎上，找到顯著的公司基本面因素，由此計算相應的殘差，并與均值和中位數相結合，從而判斷上市公司是否存在投資過度或投資不足。然后通過二分類logistic回歸方法，將投資過度和投資不足的樣本進行對比，從而確定影響上市公司非效率投資行為的決定因素。

三、上市公司投資過度和投資不足程度的衡量

（一）樣本的描述性檢驗

本文首先對樣本進行描述性檢驗，如表1所示。檢驗結果表明，我國礦產資源型上市公司的投資水平樣本均值要明顯高于中位數，總體上新增投資介于8%到11%之間。經營現金流量的均值為0.1072，和中位數比較接近，說明企業的經營現金流量并不高，并且經營現金流量的標準差也是最低的，說明這些上市公司的經營現金流量之間的差距相對較小。資產負債率的平均數為0.5306，中位數略高為0.5420，負債將近占上市公司資產價值的一半，與其他非上市企業相比，上市公司的這一資產負債率相對較低。TobinQ1的均值為1.2819，并不是很高，而且分布具有很大的差異，最高的達到了7.6822。而資產增長率從均值來看超過了29%，但從中位數來看則略低，約16%，個別企業的資產規模還出現了負增長。上市公司總資產的自然對數指標的均值和中位數非常接近，約為22.2，其標準差在解釋變量中相對較大，說明樣本公司的規模之間存在相對較大的差異。約92%的礦產資源型上市公司被集團控制。

（二）樣本的回歸結果

在排除回歸方程控制變量之間可能存在的多重共線性問題并刪除不顯著的變量之后，本文得到表2最后一列的回歸結果。由此回歸結果，可得礦產資源型上市公司的投資方程：

Invest=-0.127+0.437EBITDA-0.067β2LEV+0.013GASSET +0.010SIZE

從回歸結果的具體方向上看，經營現金流量、資產增長率、企業規模與投資顯著正相關，這說明企業投資對經營現金流量的依賴，與Stein（2001）的研究結論一致，同時大企業也往往具有較高的投資水平。而資產負債率與投資的負相關則恰好反映出債務的約束功能，這與Jensen（1986）和Stulz（1990）的研究結論保持一致。

注：***表示顯著性水平為0.01，**表示顯著性水平為0.05，*表示顯著性水平為0.1。

（三）上市公司投資過度還是投資不足的衡量

根據礦產資源型上市公司的投資方程，本文可計算出每一個樣本企業的理論投資水平，并與實際值比較來觀察每一上市公司的投資是超過還是低于該值，在此基礎上結合平均值和中位數來判斷其實際投資水平。按照計算結果，本文對不同投資水平的上市公司進行了歸類統計，結果如表3所示。本文發現礦產資源型上市公司的投資水平均值在10.71%左右，但中位數略低，只有8.37%。

表3 礦產資源型上市公司投資水平描述性統計

根據這兩個參數，本文對不同上市公司進行了歸類統計，結果如表4所示。可以看到，在全部490個樣本中，大于方程預測值的樣本有185個，而小于方程預測值的樣本有305個，表明投資不足的樣本數要遠大于過度投資者。在大于方程預測值的185個樣本中，實際投資數大于投資均值的有150個，介于中位數和均值之間的有20個，而小于中位數的有15個；在小于方程預測值的305個樣本中，實際投資數大于投資均值的有41個，介于中位數和均值之間的有35個，而小于中位數的有229個。

按照上述定義，在所有樣本公司中，存在非效率投資現象的樣本有379個，占全樣本數的77%，這就說明，我國絕大多數的礦產資源型上市公司存在非效率投資現象；其中投資過度的樣本為150個，占非效率投資總樣本數的40%；而投資不足的樣本數為229個，占非效率投資總樣本數的60%，這就說明我國上市公司投資不足的現象可能更為嚴重。

四、企業基本面因素和控制背景對上市公司非效率投資的影響

基于上述研究設計及分析結果，本文采用logistic模型來研究企業基本面、控制背景對上市公司投資的影響程度。本文將投資過度的樣本賦值為1，對投資不足的樣本賦值為0，樣本為投資過度與投資不足的全樣本組合，即150個投資過度樣本和229個投資不足樣本。

（一）組間均值檢驗

本文首先對全樣本進行組間均值檢驗，結果如表5所示。由檢驗結果來看，投資過度組別上市公司在經營現金流量、資產增長率、企業規模都要高于投資不足組別這幾項指標的均值。從t檢驗結果來看，雙尾概率值小于0.05的指標有經營現金流量、資產增長率、企業規模和是否集團控制，說明這幾個指標在統計上存在顯著的差異，兩者具有不同的均值。

（二）二分類Logistic回歸分析

進一步地，本文采用SPSS17.0對樣本進行二分類Logistic回歸。在逐步剔除不顯著的變量后，得到表6的回歸結果。如表6所示，表中第一行所顯示的基本面因素的回歸結果中，最后進入回歸方程的是經營現金流量、資產負債率、資產增長率、企業規模，這充分表明，在所有決定企業投資過度還是不足的公司基本面因素中，這四個指標最為重要。從具體的方向上看，企業規模與過度投資正相關，這就說明成長性越好、規模越大的礦產資源型上市公司越容易發生過度投資；而經營現金流量與過度投資或投資不足正相關則更是證明了投資對現金流的依賴狀況，說明現金流越充分的上市公司越容易發生過度投資行為。在引入集團控制因素之后，本文發現集團控制變量和投資虛擬變量呈正相關關系但不顯著，說明集團控制因素使礦產資源型上市公司投資過度的可能性增加。

注：***表示顯著性水平為0.01，**表示顯著性水平為0.05，*表示顯著性水平為0.1。

六、結論

本文以經營現金流量、資產負債率、資產增長率、企業規模來估計投資方程，以礦產資源型上市公司的投資水平回歸方程、均值和中位數來考察非效率投資問題。在引入集團控制因素的基礎上，通過對樣本的二分類Logistic回歸來分析解釋變量對企業投資過度或不足的影響程度。

實證結果發現，我國礦產資源型上市公司非效率投資行為較為普遍，并且投資不足比投資過度更為嚴重；經營現金流量、資產負債率、資產增長率和企業規模顯著影響礦產資源型上市公司非效率投資行為；集團控制的礦產資源型上市公司投資過度的可能性更大。

注 釋

{1}economy.省略/system/2011/07/08/006889047.shtml

參考文獻

[1]Jensen，Michael C．，and William H．Meckling．Theory of the Firm：Managerial Behavior，Agency Costs and Ownership Structure[J]．Journal of Financial Economics，1976，（33）

[2]Jensen，Michael C．Agency Costs of Free Cash Flow，Corporate Finance，and Takeovers [J]．American Economic Review，1986，76（2）

[3]Stulz R．Managerial Discretion and Optimal Financing Policies[J]．Journal of Financial Economics，1990（26）

[4]Khanna，T．and K．Palepu．Is Group affiliation profitable in emerging markets[J]．Journal of Finance，2000（55）

[5]Stein J．Agency Information and Corporate Investment．NBER Working Paper

[6]李增泉等．“掏空”與所有權安排[J]．會計研究，2004，（12）

[7]鄭國堅等.大股東的內部市場與上市公司價值的N型關系.中山大學工作論文，2006

[8]辛清泉等.企業集團、政府控制與投資效率[J].金融研究，2007，（10）

篇11

另外，其他事件亦值得投資者深切思考。“五一” 期間“中國大媽”搶金潮引發關注，買黃金看似消費，但本質上與存款無異，這再次驗證了老百姓對未來的支出預期有許多不確定性，故消費受到抑制，因而政策穩增長短期還得靠投資。而國產電影《致青春》票房表現優良，這一方面表明信息消費受到追捧，另一方面為“國貨當自強”提供了新佐證。

篇12

􀁺中國經濟快速下行過程的第一階段已經基本結束，目前正處于建立弱勢供求平衡的階段，經濟復蘇還取決于需求的持續增長。2009年經濟增長的亮點，來自于政府投資和信貸擴張，這是是相關企業業績增長的源泉。但是，總體來看，未來的復蘇之路困難重重。短期之內，難以見到明顯效果。我們預計，到二季度末，工業企業利潤同比增長率將有所回升，但仍將為負增長，增長幅度大約為-20%左右。

􀁺隨著上市公司盈利能力下降與A股市場的持續反彈，A股市場相對吸引力逐步下降。與此同時，市場的上升將增加大小非減持與新股發行的壓力，使得股票供給持續增加，制約市場進一步反彈空間。對資金的流入與流出分析表明3月份市場追高的意愿大大弱于1-2月份，顯示了市場追高謹慎的心態。相比1-2月份，3月份市場行情的回升更多的是股票持有者的惜售心理導致，而資金推動的力量有所減弱。而且在一季度政策密集出臺之后二季度將處于一個政策效果觀察期，政策效應將會逐步遞減。

主題投資將面臨考驗

􀁺進入二季度，我們認為在一季度受到熱捧的主題投資將面臨考驗，原因是：一方面，A股市場過去4個多月平均上升了62.52%，市場“超跌反彈”的基礎和空間已經被透支。未來的振蕩市中，基本面對股價的影響和作用力有望加強。另一方面，政策利好、信貸高增長等支撐主題投資持續活躍的好消息，大部分已經在前期持續反彈的股價上得到反映，使得二季度政策面繼續給市場帶來“意外驚喜”的可能性和刺激力度，都將大大降低。

回歸基本面

篇13

第一類是投機性策略,它們要求了解會即刻影響股價的供需因素變化的信息。投機者提供流動性,并迅速把信息傳播出去。

套利或相對價值策略利用的是某類資產定價的無效性,確保市場提供明確的定價信號并協調運轉――而不是作為面向各類資產的彼此無關的多個市場。

最后是基本面或價值策略,依靠買入資產賺取其創造的經濟價值。通過把資本從盈利能力較低的公司抽走,然后輸送到盈利能力較高的公司,這類策略讓市場具備了預測能力。基本面和價值投資者――沃倫•巴菲特等人是其中最著名的代表人物――把市場變成了一臺機器,對長期現金流預期進行折現,并對未來做出預測。

上述三類策略需要的是不同類型的信息。在一個運轉良好的市場中,這些不同的策略相互作用,確保市場具備適度的流動性、連貫性和有效配置資本的能力。但有些時候,流動性沖擊或金融困境的大幅加劇,可能會削弱某些信息的價值――特別是基本面投資者所需的信息,從而將整個市場轉入投機模式。

運轉良好的金融市場也可能(而且確實會)崩潰,但當它們恢復穩定時,它們會很好地資本配置。但是若想讓市場出色地履行這一職能,基本面投資者就必須擁有必要的工具和信息,以便從自己的資本配置決策中盈利。對基本面投資來說,最基本的要求是要有:優質的宏觀經濟數據,準確易懂的財務報表,穩定的監管架構,有限制的政府干預,以及對公司治理結構的清晰了解。

這些條件中國都不具備。宏觀經濟數據的質量雖在不斷改善,但目前仍相當粗劣――在一個變化如此之快的國家,這一點或許應在意料之中。財務報表往往疑點頗多,這在很大程度上是因為中國的高等院校培養不出足夠多的會計師來滿足中國的需要。監管架構的變化和發展很快,而且方式常常出人意料。而政府在出于政策原因干預市場時,幾乎沒有絲毫的猶豫。

最重要的是,公司治理結構不透明。人們并不清楚,公司管理者是否采取了行動,盡可能提升股東價值、企業財富、當地就業,或是其他不以經濟分析為轉移的因素。所有這一切不確定性意味著,基本面投資者必須使用極高的折現率――實際上,除非市場處在極低的水平,否則他們會因為定價過高而被迫離開市場。