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1.日平均收益率

假定某只金融資產在時刻t的價格為pt，則單期價格差分的百分比收益率的定義如下[5]：

Rt=（pt-pt-1）/pt-1 （1）

K期百分比收益率為：

Rt（K）=（pt-pt-K）/pt-K

單期價格對數差分收益率（簡稱對數收益率）的定義為[5]：

rt=lnpt-lnpt-1 （2）

K期對數收益率為：

rt（K）=lnpt-lnpt-K

對數收益率比百分比收益率有更好的性質，而且在價格變動較大時，對數收益率比百分比收益率作為收益率度量更合理。K期對數收益率為該K期內各期收益率之和，于是，采用對數收益率有：周收益率為天收益率之和，月收益率為天收益率之和、周收益率之和，等等。

下面我們分別由公式（1）和（2）給出兩個日平均收益率的計算公式。

設股票在第t天的最低價為at，最高價為bt，于是股票在第t天的價格區間為[at，bt]。任取x∈[at，bt]，y∈[at-1，bt-1]，則由公式（1）和（2）得到第t天的百分比收益函數和對數收益函數依次為（x-y）/y和lnx-ln y，由微積分知識，得到股票第t天的百分比日平均收益率為下列二重積分：

計算得到：

（3）

同理，第t天的對數日平均收益率為：

計算得到：

（4）

易見，對數日平均收益率具有與對數收益率同樣的高頻數據與低頻數據的加法關系。于是，采用對數日平均收益率，仍有：周收益率為天收益率之和，月收益率為天收益率之和、周收益率之和，等等。下面我們采用對數日平均收益率（簡稱日平均收益率）來度量收益率。

2.投資組合模型的構建

設投資者有單位原始資金，不妨設為1，按投資組合X=（x1，x2，…，xm）投資到m種股票，投資比例滿足x1+x2+…+xm=1，xj≥0（不允許賣空），投資者是理性且厭惡風險的，其目標是選擇投資組合策略，能夠獲得一定的收益，且風險最小。

預期收益率計算：

假設我們擁有這m支股票K+1天的歷史樣本數據，由公式（4）計算出每支股票的日平均收益率，設第j支股票Pj在第k天的日平均收益率為rjk，則第j支股票的平均收益率（可以作為第j支股票的預期收益率）為：

（5）

由于日平均收益率從第2天開始計算，所以每支股票的日平均收益率數量為K，為了使模型簡潔，我們這里忽略交易成本。于是，投資組合的預期收益率為：

（6）

風險值計算：

對于厭惡風險的投資者而言，可以基于半絕對偏差函數來計算投資風險。半絕對偏差是指投資組合的實際收益率低于平均收益率的絕對值，我們采用歷史收益率與預期收益率的半絕對偏差來表示，即將投資組合的風險表示為：

（7）

投資組合模型：

根據投資者的目標和思想，可以建立如下投資組合模型：

（8）

在模型（8）中，R0表示投資者能夠接受的最低收益率。

記：

顯然，且當時：

當時：

因此等價于：

（下轉第52頁）（上接第50頁）

于是投資組合模型（8）等價于：

（9）

模型（9）為一個有m+K個決策變量，K+1個不等式約束，1個等式的線性規劃問題，它一定有最優解，模型的求解可以利用多種數學軟件，如Excel、Lindo、Lingo、Matlab等予以實現。

3.實例分析

選取上海證券交易所和深圳證券交易所的8支權重股票（m=8）進行投資。8種股票包括：P1：萬科A（000002），P2：中興通訊（000063），P3：五糧液（000858），P4：中國石化（600028），P5：中信證券（600030），P6：包鋼稀土（600111），P7：長江電力（600900），P8：建設銀行（601939）。數據選擇的樣本期為2012年1月1日至2012年6月30日，樣本容量為117個（K=116），時間跨度半年，數據來源于國泰安數據服務中心。根據這些歷史交易數據，得到每支股票每天的價格范圍（區間），然后按照公式（4）計算出每種股票每日的日平均收益率rjk，再由公式（5）得到每支股票的平均收益率（預期收益率）rj，這8支股票的預期收益率向量為（0.00158，-0.00147，-0.00012，-0.00117，0.00204，0.00022，0.00060，-0.00071）。將所計算出的rjk和rj代入模型（9），這個實例共有124個決策變量，利用Lindo軟件來求解模型，得到R0可以取的最大值為0.002，最優投資組合見表1。

結果分析：比較8支股票的預期收益率與最優投資組合，可見預期收益率較高的4支股票：萬科A、中信證券、長江電力和建設銀行，它們的投資比例也大，其余4支股票預期收益率較低，它們的投資比例也小，甚至為0，由此表明，我們所構建的模型是有效可行的。

4.結論

本文基于日平均收益率和半絕對偏差風險度量方法，建立了在一定收益條件下極小化風險的投資組合線性規劃模型。采用半絕對偏差方法度量風險，對投資風險進行了有效控制，滿足了風險厭惡型投資者的要求；采用日平均收益率的算術平均值作為預期收益率估計值，更加貼合投資者行為，操作也較為簡單；所建立的線性規劃模型易于求解，符合投資者的實際心理感受，而且便于投資者在實際操作中加入交易成本、信息成本等。

參考文獻

[1]Ouderri B N，Sulliran W G.A semi-variance model for incorporating risk into capital investment analysis[J].Journal of the Engineering Economist，1991，36（2）：35-39.

[2]Speranza M G.Linear programming model for portfolio optimization[J].Finance，1993，14：107-123.

[3]Philippe J.Value at Risk：The New Benchmark for Controlling Market Risk[M].Chicago：Irwin Professional Publishing，1996.

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（一）遺傳算法

本文模擬遺傳算法，將股票看成是最初的種群基因，通過持續不斷的組合優化，最終達到設定標準的組合。此組合即為我們所要計算出的最優資產組合。

（二）模擬退火算法

二、實驗

（一）數據選取

本文從滬深300指數所包括的股票中選取了各個行業中具有代表性的50支股票。這50支股票所跨行業非常廣泛，囊括了金融業、房地產業、建筑業、新能源行業等等。基于國內的股票市場成分較多，一一選擇出來不太現實且不具有較強的說服力等原因，我們選擇了熱門且具有代表性的行業，然后計算其收益率和方差計算，觀察總體的波動情況。

（二）實驗步驟

遺傳算法是一種比較靈活的算法，在目標函數設定之后各個股票的初始比例不用人為的進行設定，在一定程度上避免了人為因素對結果的影響，其所得出的結果具有客觀性。本次實驗中遺傳算法得出的最優持有比例的特點就是具有賣空的性質。圖3中的第一幅圖表示適應函數值隨著遺傳代數的變化達到最優的過程；第二幅圖表示優化參數的大小，波動幅度不大，第一個參數相對其他參數較大，主要原因是第一支股票與滬深300指數的波動方向及幅度非常相近，導致其在結果中占有很大的比例。

模擬退火算法是一種新的隨機搜索方法，它是近年來提出的一種適用于解決大規模組合優化問題的通用而有效的近似算法。與以往的近似算法相比，模擬退火算法具有描述簡單、使用靈活、運用廣泛、運行效率高和較少受到初始條件約束等優點。圖4中第一幅圖是最終的參數值，表示在最后時刻參數的大小，可以看出五十個參數的波動幅度較大，且有正有負。第二幅圖是在計算結果時刻的函數值，表示計算過程中函數值的變化，可以看出變化的幅度相對較小，說明計算過程平穩，計算結果可靠性大。

通過對兩種算法的分析對比，最后得出遺傳算法的收益率為0.9979，模擬退火收益率0.9731；市場收益率0.9343。兩種算法的收益率都要高于市場的收益率，說明我們計算的結果是有效的。

參考文獻：

[1]劉則毅，安向龍，榮喜民，唐萬生.基于遺傳算法的一種Portfolio新模型[J].系統工程與電子技術，2002，（04）．

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(二）投資分散化

馬柯維茨投資組合理論中闡述的另一個重要觀點。馬柯維茨投資組合理論告訴我們投資組合的方差，并不是組合中各投資證券方差的簡單線性組合，而是在很大程度上取決于證券之間的相互關系。

（三）組合管理的目標是實現投資效用最大化

（四）我國基金公司的投資組合策略

進行一個優質的投資組合可以有效地分散并降低投資風險，使投資收益持續穩定地增長。

二、模擬股票進行收益分析

(2014年10月9日-2014年12月16日）（虛擬初始資金10億元）根據馬科維茨組合理論分散風險的原則，選取兩兩相關系數為負或者正相關較弱的股票。建倉股票選取相關性為負，充抵風險，兩兩一組。（中材節能、光大銀行）、（西山煤電、平安銀行）、（方正證券、美的集團）、（王府井、易聯眾）、（物產中大、麗江旅游）正相關性，兩兩一組。（楚天高速、長春燃氣）

（一）各時段模擬股票建倉和調倉情況

2014年10月9日股票建倉情況：10月9日建倉銀行類（平安銀行、光大銀行）、券商類（方正證券）、高速板塊（楚天高速）、金融租賃（物產中大）、能源板塊（江鉆股份、西山煤電、長春燃氣）、消費類（美的集團、王府井、吉林敖東）、科技軟件（易聯眾）、節能環保（中材節能）

（二）各階段股票建倉和調倉原因分析

1、10.9日-11.10日建倉原因

銀行業三季報出爐，因平安銀行營收增速排全行業第二名，并且10.2元的股價低于凈資產；光大銀行雖說沒有平安業績靚麗，但是2.77的股價遠遠低于3.7的凈資產，并且已有消息披露，光大集團將改革重組，改革之后光大銀行將可以實現A+H股并合并資產負債表，對公司屬于利好；新能源及傳統能源勢必會重新估值修復，頁巖氣開發新浪潮，煤炭資源相關稅費改革，中國與俄羅斯簽訂天然氣大單，建倉江鉆股份、西山煤電、長春燃氣；國家出臺一系列促進消費的改革文件，建倉美的集團、王府井、吉林敖東；三股市盈率均處于低位，有較大上漲空間；金融租賃中的物產中大建倉后由于公司重大投資事項，停牌至今；楚天高速屬于業績穩定，股價跌破凈資產，參與并購基金概念；易聯眾屬于科技概念板塊，涉及民生社保信息云服務，發展潛力巨大；

2、調倉原因

①方正證券出現股東糾紛，利空情況下在獲利27.53%左右平倉規避風險；②光大銀行因與平安銀行板塊相同，趨勢相同，故平倉；③增加美邦服飾因參股民營銀行概念，雖然3季度收入下滑，毛利率下降12.1%，費用同比增加4.74%，但是隨著四季度到來，到達銷售旺季（雙十一），零售業將達到銷售高峰，必將帶來業績上升預期；④增加麗江旅游屬于獨特稀缺資源，旅游業逐年人數創出新高，三季度收入同比增長37.78%，管理費用下降，毛利仍維持高位，投資收益增加，四季度旅游業將迎來春節高峰，必將帶來業績上升預期；⑤增加海康威視屬于安防視頻監控概念，前三季度營收106.07億元，凈利潤增幅54%，全年預計40%-60%，公司與阿里、騰訊、樂視簽署框架協議合作開發，充滿想象空間。

3、11.10日-12.5日中國人民銀行決定

自2014年11月22日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%。證券市場表現利好消息。降息落地，銀行券商全面開花，隨著大盤上攻2900，個股方面基本全線收漲，前期漲幅接近30%的吉林敖東獲利了結，楚天高速及中材節能短期漲幅也較大，獲利了結，西山煤電，平安銀行，中金黃金均收益達到20%。江鉆股份由于前期漲幅較大，屬于追漲進入，故產生虧損，進行平倉。其余個股均盈利。

4、12月16日對股票進行清倉

總資產達到1123234475。盈利123234475。

三、投資組合業績評估

模擬股票投資組合業績評估期間為10.9-12.16日，為期兩個多月。現對期間所有股票做整體分析。證券模擬組合總回報如下圖所周期實現12.32%收益。總回報的走勢低于滬深300的總回報，原因是因為股票持有期間沒有判斷準確，沒有持有到位。另外還有一些如易聯眾等虧損拉低了整體投資的回報率。

（一）風險調整指標的績效分析

1、夏普指數

反映了單位風險基金凈值增長率超過無風險收益率的程度。夏普指數=(平均報酬率－無風險報酬率)/標準差夏普比率越大，說明基金單位風險所獲得的風險回報越高。

2、特雷諾指數

是每單位風險獲得的風險溢價，是投資者判斷某一基金管理者在管理基金過程中所冒風險是否有利于投資者的判斷指標。特雷諾指數是對單位風險的超額收益的一種衡量方法。該指數計算公式為:T=（Rp―Rf）/βp其中：T表示特雷諾業績指數，Rp表示某只基金的投資考察期內的平均收益率，Rf表示考察期內的平均無風險利率，βp表示某只基金的系統風險。特雷諾指數越大，單位風險溢價越高，開放式基金的績效越好，基金管理者在管理的過程中所冒風險有利于投資者獲利，反之。

3、詹森指數

實際上是對基金超額收益大小的一種衡量，是證券組合的實際期望收益率與位于證券市場線上的證券組合的期望收益率之差。詹森指數所代表的就是基金業績中超過市場基準組合所獲得的超額收益。即詹森指數>0，表明基金的業績表現優于市場基準組合，大得越多，業績越好；反之，如果詹森指數〈0，則表明其績效不好。

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在基金行業大發展的背后，國內單只基金特別是績優基金規模下降的現象特別值得關注:自2007年二季度以來，股票型與混合型開放式基金的單只平均規模不斷下降:每只基金平均規模從2007年二季度的25.21億一直降為2008年底的14.19億，，在不到兩年的時間里，平均份額縮水率高達43.7%.大多數績優基金的資產規模也在不斷下降，有的基金縮水程度甚至已經達到700X一80%.國內單只基金規模的不斷下降和績優基金“優而不勝”的現象，都與國外成熟證券市場“基金歷史(教學案例，試卷，課件，教案)越長，業績越優異，基金越受歡迎，規模也越大”的現象背道而馳，其背后隱藏的原因令人深思。

基金“持續營銷”由于較少受到監管限制，不影響基金正常運作且可借助以往業績實力進行宣傳，己被所有基金公司放到了戰略高度。自2009年2月開始，開放式基金的“持續營銷創新”開始出現在中國的舞臺上。

本文正是以基金行業最新出現的開放式基金“持續營銷創新”為主要研究對象，旨在深入分析基金營銷困境的源頭，“持續營銷創新”的目的和實質，“持續營銷創新”是否能解決國內基金營銷困境，以及不同“持續營銷創新”方案的優劣和實際效果，并對今后我國基金“持續營銷創新”提出自己的建議。

一、我國開放式基金營銷困境的源頭

我國開放式基金營銷困境源頭是國內投資者特別是個人投資者不成熟的投資行為。

在成熟的證券市場中，基金歷史(教學案例，試卷，課件，教案)越長、業績越優異，基金越受歡迎，富達的旗艦基金麥哲倫基金在彼得林奇(PeterLynch)管理下規模猛增過百倍，就是一個很好的例子。海外投資者關注的是基金以往業績、基金規模、基金經理履歷、基金經理投資策略等因素，而非基金份額凈值這一數字.

而在中國，無論在下跌市場還是上漲市場，基金都出現了“優而不勝”的現象。以歷史(教學案例，試卷，課件，教案)的眼光來看，這是由于投資者以“便宜的就是安全的”為標準選擇基金所致。由此，國內的開放式基金營銷市場上出現了下列兩個怪異現象:

(1)投資者“買低不買高”:許多投資者在購買基金時偏好份額凈值較低的基金，他們認為用同樣多的資金購買凈值低的基金能獲得更多的基金份額，這樣比較合算。而實際上，開放式基金并無貴賤之分，其業績的衡量標準應當是投資回報率而非單位價格高低。換言之，開放式基金并不存在價格與價值的差異，衡量開放式基金是否具有投資價值的依據是投資回報率，而投資回報率與基金當前的份額凈值高低無關。由于國內投資者無法很好地理(教學案例，試卷，課件，教案)解其中的原由，仍然“執著”地偏好低價，因此導致了其買便宜不買貴的偏執投資行為。

(2)投資者“畏懼高價”，沒有理解投資組合是動態調整的過程。許多投資者認為基金與股票一樣，高份額凈值基金等同于高價股，價格越高，風險越大。因此，他們對高份額凈值基金產生購買顧慮。這主要也是因為許多投資者無法理解基金的投資組合實際上是一個動態調整的過程，基金份額凈值的背后對應著不同的投資組合，而這一點恰恰是組合投資與個股投資的最大區別所在。

二、我國基金“持續營銷創新”方式及其統計分析

本節首先點明三大“持續營銷創新”方式的實質，其次分析三大“持續營銷創新”的意義和海外經驗在國內的適用性;最后用對三大“持續營銷創新”分別進行統計分析驗證其實際效果。

為解決由投資者“買低不買高”，“畏懼高價”的心理所導致的基金營銷困境，國內的基金管理公司自2006年初開始試圖找出迎合投資者心態，繼續擴大基金規模的營銷創新思路。借鑒國外先進經驗，我國基金公司所使用的“持續營銷創新”方式總共有三:“基金復制”、“基金分拆”和“大比例分紅”:

“基金復制”:英語(教學案例，試卷，課件，教案)CloneFund的意譯，它又可直譯為“克隆基金”，是通過利用衍生產品來復制一只己經存在基金的業績表現或者投資策略的一種基金。“基金復制”通過模仿一只成功基金的模式來成立一只新基金，從而分流原本將流入老基金的資金。

“基金分拆”:英語(教學案例，試卷，課件，教案)FundShareSplitting的意譯，指將基金的份額按照一定比例分拆成若干份，分拆后基金單位凈值將下降至1元面值，同時原持有人所持有的份額則會按一定比例擴大，所持有的總資產不變.

“基金分拆”就像拆股一樣，將一份凈值較高的基金“變身”為若干份凈值較低的基金，這樣，申購者可以按照較低的價格來申購、贖回該基金。從原理上看，“基金分拆”與ETF的份額折算較為相似。

假設某投資者持有1000份基金A，當前的基金份額凈值為1.20元，則其對應的基金資產為1.20X1000=1200元。現在該時點進行基金份額拆分操作，拆分比例為1:1.20.即:將原有的1份基金份額拆分為1.20份基金份額。在實行基金份額拆分后，基金份額凈值由原來的1.20元下降為1.00元。該基金投資者持有的基金份額由原來的1000份變為1000X1.2=1200份，其對應的基金資產仍為1.00X1200=1200元，資產規模未發生變化。

三、我國基金“持續營銷創新”方式的優劣比較

本節緊跟第四節，在完成三大創新模式的統計分析后，從三大創新的形式內容區別所導致的基金投資策略不同和對投資者的不同影響來分析其各自優劣。

(一)關于“大比例分紅”

為了吸引新增資金的進入而采用“大比例分紅”在三大基金“持續營銷創新”方式中是最不利于投資者及基金管理公司的創新方式。

作為專業的投資機構，基金管理人對于市場判斷的準確性理論上高于普通投資者。基金經理經常會認為投資組合中所持有的股票還具有一定的上漲空間而不愿意提前賣出。但是基金份額凈值持續上漲又往往阻擋了越來越多投資者特別是個人投資者的進入，這對基金銷售產生

一定的困難。因此，基金管理人總是在權衡利弊后，基于“有利于銷售”的考慮，被迫采用分紅方式來降低基金份額凈值，從而吸引新增資金。因此，嚴格意義上，“份額凈值過高導致投資者不愿意申購(投資)’’與“基金經理認為組合中所持有的股票還有一定上升空間而不愿提前賣出”構成了一對非常突出的矛盾。

份額凈值越高的基金，越需要“大比例分紅”，才能將基金份額凈值降低到一元面值附近，以吸引偏好低價的國內投資者。當這些績優基金為應對贖回、在流動資金準備方面捉襟見肘時，為了實現現金分紅，基金經理將不得不賣出投資組合中持有的獲利股票。而在完成分紅派現后，如果基金經理仍然看好這些股票，他將會果斷地在短時間內重新買回原有投資組合中的這些品種。這樣的“賣出一買回”操作無形中增加了交易成本與沖擊成本(甚至非常顯著)，直接損害基金份額持有人的利益。與此同時，頻繁的交易

也會進一步加大證券市場的波動，對證券市場的穩定發展造成不利的影響。

因此，為促進銷售而采用的“大比例分紅”方式存在著較大的弊端，是三種“持續營銷創新”方式中劣勢最為明顯的一種。

(二)關于“基金復制”

“復制基金”在發行完畢后，作為一個新生基金，需要從零開始建倉，這時即便遵守同樣的投資理念和投資方法，建立與“樣本基金”完全相同的股票投資組合，也可能因為建倉時期市場成本高企，而導致投資業績不如“樣本基金”。

當然，如果“復制基金”在發行完畢后，市場正處于歷史(教學案例，試卷，課件，教案)低位，或者“復制基金”發行完畢之后市場連續上漲，那么“復制基金”的建倉成本就相對較為低廉，這種不利因素就會變得足夠得小，以致于不會影響到“復制基金”的凈值增長率。國內有限的幾個“復制基金”實例在建倉后面對的都是連續上漲的市場環境，所獲得的凈值增長率也與“樣本基金”基本相似。從這一角度，還不能完全認為“復制基金”對基金的凈值增長率沒有影響。

與此相比，“基金分拆”有著更大的優勢。分拆后的基金，只存在規模的變動和基金份額的增加，雖然基金的倉位因為新申購資金的到位而有所降低，但由于基準倉位的存在，使“分拆基金”重新建倉的成本小于“復制基金”，因此更容易有優異的表現.

(三)關于“基金分拆”

如果將“基金分拆”與基金“大比例分紅”到凈值附近的方式進行比較，可以發現“基金分拆”能將基金份額凈值精確地調整為1.00元，而“大比例分紅”需根據當時市場情況賣出股票獲得己實現收益后才能進行分配，因此無法精確地調低凈值，基本只能調整到1.00元左右。因此，“基金分拆”在技術操作上較為簡便。

同時，“基金分拆”通過直接調整基金份額數量達到降低基金份額凈值的目的，不影響基金的已實現收益、未實現利得、實收基金等會計科目及其比例關系，對投資者的權益無實質不利影響。而根據前面的分析，“大比例分紅”卻可能影響基金本身的投資。

另外，與“基金復制”比較，由于“復制基金”的本質是一只新基金，只不過采取的是與“樣本基金”相同的投資思路和投資方法;而“基金分拆”是凈值較大的基金拆分為了凈值較小而規模擴大的基金，因此“基金分拆”相比于“基金復制”，對基金組合的影響更小，不容易影響基金的投資機會，對市場的沖擊成本也更小。

綜上所述，“基金分拆”無論是對基金持有人還是對基金管理公司乃至對整個證券市場來說，都是三種“持續營銷創新”中最優的創新方案。

(四)研究結論

通過橫向比較三大“持續營銷創新”方式，本節得出如下結論:

1)“大比例分紅”會影響基金投資，對市場造成較大的沖擊成本，且影響基金持有人的利益，因此是三大“基金持續營銷創新”中劣勢最為明顯的一種。

2)與“基金分拆”相比，由于沒有基準倉位且入市時間晚于“樣本基金”，因此“復制基金”存在更大的不確定性，不一定能達到“樣本基金”的運作水平。

3)"基金分拆”操作簡便，不影響基金投資運作和基金持有人利益，又因為有基準倉位，使其重新建倉成本小于“基金復制”，因此是三大“持續營銷創新”中最優的一種，值得進一步推廣使用。

四、對今后我國基金“持續營銷創新”的建議

本節對今后我國基金“持續營銷創新”提出了不同于“基金復制”、“基金分拆”和“大比例分紅”，更新穎的“持續營銷創新”建議。

(一)“封轉開”后的重新發行

封閉式基金契約制定時就規定了基金的存續期，我國最早一批小盤(規模5億左右)的基金于2006年開始已陸續出現存續期滿的情況。國內最早一例封閉式基金轉開放

(以下簡稱“封轉開”)案例發生在2006年下半年，是華夏基金旗下的“基金興業，’o該基金在最后到期日提前轉型為“華夏平穩增長混合基金”，并在2006年8月9日以23億的募集規模成立。

從目前國內實際情況來看，各基金管理公司在旗下封閉式基金到期前，都會選擇召開持有人大會，公布“封轉開”方案，上述方案經基金持有人大會同意后，將轉入“封轉開”進程.

由于投資者在投資“封轉開”基金時，最關注基金產品的類型、特點、投資范圍以及價格等事項。因此，國內基金在“封轉開”進程中，己經開始采取“持續營銷創新”手段，通過“大比例分紅”、“基金分拆”的形式進行發售.這樣“封轉開”后的基金既有過往的業績作為參考，又跟新基金一樣能以1元面值進行申購，這滿足了國內投資者“畏懼高價”的投資思路。

本文認為，除了目前已經出現的三大“持續營銷創新”方式，對于“封轉開”的老基金，還可采取如下新老基金吸收合并的“持續營銷創新”方案氣

1，假設基金A是即將到期的封閉式基金:

2，申請設立一個新的開放式基金B，該基金與A有同樣的投資理念和投資范疇:

3，開始募集新基金B并在募集完畢后開始建倉;

4，基金A到期后跟基金B進行合并。

上述方案的優勢是，可以避免基金A在“封轉開”后短時間內出現大比例申購，從而導致基準倉位下降，攤薄基金凈值，影響基金凈值增長率。同時基金B作為“新發基金”，可以按照一元面值進行申購，能滿足國內投資者“偏好低價”的心理。

2007年上半年，除了基金同智和基金景業已經“封轉開”外，還有9只封閉式基金將到期轉型，2008-2017年，我國所有封閉式基金都將到期，如果這些到期的封閉式基金能加快轉型節奏，采取更有新意的“封轉開”方案，必定能取得更佳的營銷業績和基金凈值表現。

(二)創新型封閉式基金

國外的創新型封閉式基金主要投資于衍生產品，兼具了封閉式基金的規模固定和開放式基金的按凈值申購和贖回的優點。我國目前還沒有成型的創新型封閉式基金品種。本文認為，如果能采取國外的創新型封閉式基金方式，結合開放與封閉的不同形態優勢，必將開創一片更新的基金天地。

本文建議的創新型封閉式基金的基本方案如下熟

1.該創新型封閉式基金可以由到期“封轉開”的基金更改契約或延長契約得到，因此仍可歸類為基金“持續營銷創新”

2.修改原有封閉式基金契約，允許該創新型封閉式基金投資權證、股指期貨等風險較高、收益豐厚的金融衍生品，同時保留原有股票和債券投資資格.

3.允許該創新型封閉式基金有封閉式基金規模固定的特點;但設定定期開放模式，例如每月開放一次申購和贖回;

4.開放日的申購和贖回價格按照基金凈值而非通常意義上的封閉式基金交易價格進行。

5.在封閉式基金到期前二月提前召開持有人大會，審議上述創新型封閉式基金方案，方案通過后馬上進入實施期。

上述方案的優點是，可以利用類似于封閉式的規模(相對)固定的優點，投資于風險大且收益高的權證、股指期貨等品種，避免開放式基金規模頻繁波動所導致的基金經理被迫加倉和減倉行為，從而能最大程度地滿足基金經理的投資偏好，防止對市場造成沖擊成本。同時，該創新型基金按照開放式基金以份額凈值進行交易的方法，能避免基金交易價格的炒作，使投資者對基金價格和價值有明確的預期，穩定持有心態。

五、總結

本節在前文深入分析我國三大基金“持續營銷創新”方案“基金復制”、“基金分拆”和“大比例分紅”各自優劣的基礎上，提出了不用于以往的“持續營銷創新”方案，如“封轉開”的新老基金吸收合并方案;創新型封閉式基金方案，是在全文總結基礎上的提高。

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