引論：我們?yōu)槟砹?3篇私募基金的監(jiān)管范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。
篇1
美國倫斯勒理工學(xué)院(Lally School of Management and Technology)的Douglas Cumming教授在Journal ofBanking and Finance上發(fā)表的《一致性監(jiān)管和私募股權(quán)市場的發(fā)展》(Regulatory Harmonization and TheDevelopment of Private Equity Markets)以荷蘭市場為樣本的研究認(rèn)為，有效且一致性的監(jiān)管已經(jīng)被證明對股票交易有促進(jìn)性作用，協(xié)調(diào)一致的監(jiān)管體系對股票市場的繁榮產(chǎn)生了積極影響。對于私募基金，根據(jù)針對荷蘭機(jī)構(gòu)投資者的調(diào)查和實證研究，研究人員得出了與股票市場相似的結(jié)論。
通過篩選。研究人員選取了100個具有代表性的機(jī)構(gòu)來研究監(jiān)管與私募基金投資的關(guān)系，其中包括56家養(yǎng)老基金、25家保險公司和19家銀行及其他金融機(jī)構(gòu)。這100家機(jī)構(gòu)投資者在2005年平均投資于私募基金的資產(chǎn)占他們總資產(chǎn)的1.09％，2006年至2010年這個值為1.44％，其中有19家機(jī)構(gòu)投資者把超過其總資產(chǎn)的2.5％投資于私募基金，而超過5％和7.5％的分別有10家和6家。
并且，這些機(jī)構(gòu)投資者有在未來投資于其他國家私募基金的趨勢。特別是一些大型的機(jī)構(gòu)投資者。他們表示出在2006年至2010年有強(qiáng)烈投資于荷蘭以外國家私募基金的想法，其中有3家準(zhǔn)備把所有的私募基金都投資到荷蘭以外的歐洲，有1家計劃將所有的私募投資于美國，還有一些投資者計劃將他們私募基金的1／3投資于亞洲。
投資于私募基金的熱情上升與監(jiān)管準(zhǔn)則的變化顯然脫不了關(guān)系。在荷蘭，近幾年有過調(diào)整修改，且較有影響的金融市場監(jiān)管規(guī)定主要有三個，包括2004年6月26日最終定稿的巴塞爾新資本協(xié)議(BaselⅡ)、2005年修改完畢的新國際財務(wù)報告準(zhǔn)則(IFRS)和2006年修改完畢的新財務(wù)評估標(biāo)準(zhǔn)(FTK)。
BaselⅡ主要是針對銀行體系的監(jiān)管，通過對商業(yè)銀行計算信用風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)和操作風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)的規(guī)范，約束商業(yè)銀行內(nèi)部建立完整而全面的風(fēng)險管理體系，達(dá)到保證全球銀行體系穩(wěn)健經(jīng)營的目的。雖然BaselⅡ?qū)ΡｋU公司和養(yǎng)老基金等沒有直接的監(jiān)管權(quán)利，但它同樣可以給這些機(jī)構(gòu)投資者的投資帶來影響。一方面，機(jī)構(gòu)投資者在考慮其投資的效率時，肯定會考慮風(fēng)險，這樣就會有多樣化投資的要求，而私募投資比股票市場有更高的收益期望。另一方面，按照BaselⅡ的要求，在投資之前必須進(jìn)行詳細(xì)的審查；即使機(jī)構(gòu)投資者對BaselⅡ嗤之以鼻，比如保險公司和養(yǎng)老基金不必遵守BaselⅡ，但這些資金的提供者和利益相關(guān)方卻可能是BaselⅡ的擁護(hù)者，為了使他們的資產(chǎn)更加安全，他們也當(dāng)然會要求這些機(jī)構(gòu)投資者在做資產(chǎn)分布和投資決定時參考BaselⅡ的相關(guān)規(guī)定。因此，BaselⅡ直接地或者間接地都對私募投資產(chǎn)生影響。
IFR s是國際會計準(zhǔn)則委員會(1ASB)所頒布的一項全球公認(rèn)的、易于各國在跨國經(jīng)濟(jì)往來時執(zhí)行同一個標(biāo)準(zhǔn)的制度，用于規(guī)范全世界范圍內(nèi)的企業(yè)或經(jīng)濟(jì)組織會計運(yùn)作的指導(dǎo)性原則，使各國的經(jīng)濟(jì)利益可在一個標(biāo)準(zhǔn)上得到保護(hù)，不至于因參差不一的準(zhǔn)則和不同的計算方法而造成不必要的經(jīng)濟(jì)損失。從2005年1月1日開始，IFRS要求歐盟的上市公司必須將財務(wù)報表交IFRS進(jìn)行審批。在這一點(diǎn)，荷蘭走在了前面，從2005年2月起，在歐盟中率先要求所有的非上市公司也必須將財務(wù)報表交IFRS審批。
制定報表的標(biāo)準(zhǔn)不同可能影響機(jī)構(gòu)投資者在私募基金中的投資，有些私募公司在評估其資產(chǎn)時相對穩(wěn)健，他們只有在投資收益確保的情況下才將其計人資本；但有些私募公司，尤其是那些第一次投資的公司在處理其報表時顯得比較激進(jìn)，他們將其糟糕的投資表現(xiàn)略過不談，而夸大其正在投資項目的價值。這樣就使得私募公司提供的IRR缺乏可信度。當(dāng)IFRs定下統(tǒng)一的財務(wù)報告標(biāo)準(zhǔn)后，不管是上市公司還是非上市公司，均按照IFRS的要求相對公正地記錄其公司資產(chǎn)。通過制定統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，私募公司尤其是那些仍未退出項目的私募公司的可信度得到增加，使得機(jī)構(gòu)投資者更加樂意投資私募基金。
FTK是與荷蘭的機(jī)構(gòu)投資者最直接相關(guān)的監(jiān)管制度之一，實施的目的是將國際上或者歐盟中的一些標(biāo)準(zhǔn)引人荷蘭，F(xiàn)TK第一次要求在評估資產(chǎn)風(fēng)險等級時，不能由單個評估主體完成；風(fēng)險評估模型必須充分考慮到投資機(jī)構(gòu)整個的投資組合。因此，在FTK框架下投資組合的多樣化就顯得尤為重要。這肯定會刺激機(jī)構(gòu)投資者的多樣化投資，私募基金與傳統(tǒng)的投資渠道，如股票市場和債券市場的關(guān)聯(lián)性不大，因此，F(xiàn)TK的變化將會刺激機(jī)構(gòu)投資者加大對私募基金的投資。
實證的結(jié)果也支持了這一判斷，F(xiàn)TK監(jiān)管加強(qiáng)了機(jī)構(gòu)投資者在私募基金中的投資，包括基金的基金和跨境投資。數(shù)據(jù)顯示，如果將監(jiān)管一致性的重要程度分為5個等級(1為最低等級，5為最高等級)，每上升1級，機(jī)構(gòu)投資者對私募基金投資的可能性將增長20％，投資量增長O.9％。BaselⅡ?qū)C(jī)構(gòu)投資者投資私募基金的影響類似，不過沒有FTK的明顯。IFRS在多元回歸的條件下不支持這一論斷，但在單變量回歸時，也可以得到對機(jī)構(gòu)投資者投資私募股權(quán)基金有影響的結(jié)論。
對于監(jiān)管，機(jī)構(gòu)投資者與私募基金的態(tài)度是對立的。一般說來，私募基金更加樂意將他們投資的項目對公眾保密，不希望其財務(wù)報表被監(jiān)督。他們認(rèn)為，盡量少的監(jiān)管可以使投資于私募基金的資金更加充足，因為在決定投資項目時，他們不
需要考慮來自監(jiān)管方的因素，可以專注于項目本身，更容易帶來豐厚的回報。另一方面，機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為對私募基金監(jiān)管的缺乏與私募基金財務(wù)報表的不規(guī)范是他們考慮不投資私募基金最重要的因素。
事實上，私募基金受到的監(jiān)管要比共同基金少得多，私募基金在投資一個項目時，不太愿意將他們投資的詳細(xì)情況透露給機(jī)構(gòu)投資者，尤其是那些還沒有退出的私募投資。私募基金受到的唯一監(jiān)管是，如果基金具有一個公司實體，或者有有限合伙人，那么私募基金將受到他們的監(jiān)督。或者，有些私募基金為了稅收上的利益(比如以研發(fā)成本抵稅)以某些政府部門的名義注冊時，就將受到政府部門的監(jiān)管。與共同基金的最大不同是，在實際投資操作中，私募基金不受到任何形式的監(jiān)管。
雖然私募基金更多地披露其信息有助于加大機(jī)構(gòu)投資者對于私募投資的投資力度，但私募基金的經(jīng)理還是強(qiáng)烈反對更多地披露信息。首先，披露信息需要成本，可能這些成本會超過由于披露信息而帶來的投資增加所產(chǎn)生的收益。私募基金投資的那些公司(項目)也不愿意將他們的信息公之于眾，這樣可能會導(dǎo)致其現(xiàn)金的流動受到很大的限制。其次，相對于較成熟的私募基金來說，信息披露更可能給新的私募基金帶來好處。在風(fēng)險資本市場，對于未來的預(yù)期往往來自于過去的表現(xiàn)。成熟的私募基金如果在過去有一個良好的投資記錄，根本不用擔(dān)心他們的資本狀況。對于這些表現(xiàn)優(yōu)良的私募基金來說，有一大批的機(jī)構(gòu)投資者希望向他們注資。因此，信息披露不會給他們帶來額外的好處，并且，基于阻止?jié)撛诟偁幷哌M(jìn)入該市場等原因，他們也不愿意更多地披露其信息。
監(jiān)管的缺乏往往伴隨的是高風(fēng)險和流動性的不足。一般來說，私募基金的有限合伙人要求基金可以持續(xù)10年的時間，而私募投資的項目帶來回報的過程也很長，因此流動性很差。另外，機(jī)構(gòu)投資者在投資私募基金時面臨著比其他投資更大的監(jiān)管和管理成本，要求他們擁有更加高超的私募基金資產(chǎn)評級技術(shù)。相對于投資私募基金的可能高收益，機(jī)構(gòu)投資者往往更在乎其投資資產(chǎn)的安全性，因此在投資私募基金時慎之又慎。
相比而言，機(jī)構(gòu)投資者受到更加嚴(yán)格的監(jiān)管，投資于私募基金的資產(chǎn)比例受到嚴(yán)格的控制，他們還必須為其提供的產(chǎn)品對消費(fèi)者負(fù)責(zé)。養(yǎng)老基金、保險公司和銀行的客戶更容易受到?jīng)_擊，因為他們很大一部分的資產(chǎn)都在這些機(jī)構(gòu)。因此對機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)管必然會很嚴(yán)厲，以防止他們拿普通老百姓的錢不顧風(fēng)險地尋求高收益，機(jī)構(gòu)投資者一般都被要求提供不同的合適的產(chǎn)品以適應(yīng)不同顧客的需要。資產(chǎn)的分布應(yīng)該在風(fēng)險和收益之間取得很好的平衡，有能夠應(yīng)付各種期望到的以及沒有期望到的債務(wù)的能力。
在中國，近年來高速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)為私募基金的發(fā)展提供了一個良好的外部環(huán)境。本土私募基金也開始大力發(fā)展。2006年12月末，由國家發(fā)改委審批的唯一一家產(chǎn)業(yè)投資基金――渤海產(chǎn)業(yè)投資基金掛牌。2007年，國家開發(fā)銀行先后參與了中意曼達(dá)林基金、中國風(fēng)險投資母基金、中非發(fā)展基金等3個產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立。但總的說來，從法律法規(guī)、監(jiān)管體系到市場機(jī)制和私募從業(yè)人員，中國的私募基金還存在很多問題，亟需大力改善。
從荷蘭的例子來看，監(jiān)管對于私募基金業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。但目前中國政府的定位比較模糊，沒有一個主導(dǎo)私募基金的管理部門，尚不能形成有效監(jiān)管；在監(jiān)管理念上，也主要偏重于對中小企業(yè)的扶植，忽視了私募投資發(fā)展所帶來的風(fēng)險，以及可能對金融體系所產(chǎn)生的沖擊。而事實上，投資者的利益是私募基金健康發(fā)展的基石。由于投資者與私募基金是一種信托關(guān)系，在把資金投入私募股權(quán)中的同時也喪失了對其資金的獨(dú)立支配權(quán)。因為信息獲取的不平等，投資人相比管理人和托管人處于劣勢地位，需要法律監(jiān)督的保護(hù)。具有良好的監(jiān)督環(huán)境，投資者才會對私募基金有信心，從而踴躍投資；同時，政府對私募投資的重視程度不夠，對于處于起步階段的私募投資業(yè)，在稅收等方面沒有相應(yīng)的優(yōu)惠和政策支持。
篇2
私募股權(quán)基金在促進(jìn)科技創(chuàng)新、優(yōu)化資源配置、促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展、推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級等方面，有著積極的作用[1]。我國有必要加大政策扶持力度，充分發(fā)揮PE的優(yōu)勢，為國民經(jīng)濟(jì)服務(wù)。鑒于PE在我國的迅速發(fā)展態(tài)勢，為促進(jìn)其健康發(fā)展，我國有必要在借鑒其他國家PE監(jiān)管制度的基礎(chǔ)上，將PE納入監(jiān)管并為其提供相應(yīng)的政策支持和公共服務(wù)。作為一個新興事物，PE具有不同于傳統(tǒng)的銀行、券商等金融中介的自身獨(dú)有特點(diǎn)，在監(jiān)管上有必要加以區(qū)別。
一、監(jiān)管目標(biāo)
監(jiān)管目標(biāo)是指監(jiān)管者根據(jù)自身判斷，借助監(jiān)管制度的實施，達(dá)到預(yù)先設(shè)想的目標(biāo)和結(jié)果。監(jiān)管目標(biāo)的確定在很大程度上取決于監(jiān)管的原因，即為何要對PE進(jìn)行監(jiān)管？由于PE在運(yùn)作中具有信息透明度較低、杠桿率較高、產(chǎn)品設(shè)計較為復(fù)雜、資產(chǎn)流動性和風(fēng)險性較高等特點(diǎn)，如完全放任其游離于監(jiān)管之外，PE市場中投資者的正當(dāng)利益可能會受到侵害，甚至影響金融體系乃至經(jīng)濟(jì)體系的穩(wěn)定。借鑒其他國家對PE的監(jiān)管實踐，結(jié)合我國PE發(fā)展實際，筆者認(rèn)為對私募股權(quán)基金市場監(jiān)管的目標(biāo)主要有三個：保護(hù)投資者合法利益；營造良性競爭的市場環(huán)境；防范PE行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險。
（一）保護(hù)投資者合法利益
保護(hù)投資者合法利益是私募股權(quán)基金監(jiān)管的首要目標(biāo)，是私募股權(quán)市場賴以存在和發(fā)展的基礎(chǔ)。私募股權(quán)市場的投資者作為金融消費(fèi)者，應(yīng)當(dāng)如同普通產(chǎn)品市場中的消費(fèi)者一樣，其合法利益應(yīng)受到法律的保護(hù)。如果投資者的正當(dāng)利益長期得不到保障，則他們就會選擇退出這個市場。只有投資者的權(quán)益得到了應(yīng)有保障，才能鼓勵投資者源源不斷地把儲蓄資金投入到投資私募股權(quán)行業(yè)中，私募股權(quán)基金的各項功能才能夠充分發(fā)揮出來。由于私募股權(quán)基金多采取有限合伙制，作為投資人的有限合伙人（LP）不直接參與PE的日常管理，缺乏對私募股權(quán)基金運(yùn)作信息的了解，同時由于PE通常投資于非上市公司，投資對象的信息披露程度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上市公司，這些使得投資者難以甄別私募管理人的真實管理能力，影響了私募股權(quán)基金投資人對基金管理人的選任。同時，由于信息不對稱的存在，投資者在私募股權(quán)基金投資中難以準(zhǔn)確判斷私募股權(quán)基金管理人的管理水平、基金對外投資合約的優(yōu)劣，因而可能受到基金管理人的盤剝和欺詐。而這其中發(fā)生的交易成本，在監(jiān)管缺失的情況下，無疑要由投資人買單。因此，應(yīng)將保護(hù)投資者的合法利益作為PE監(jiān)管的首要目標(biāo)。
（二）營造良性競爭的市場環(huán)境
政府監(jiān)管作為一種公共服務(wù)，營造公平透明的競爭環(huán)境包括如下幾個方面。一是維護(hù)私募股權(quán)基金行業(yè)主體間的公平競爭秩序。目前，私募股權(quán)基金行業(yè)有部分主體并非依靠自身資金或管理能力幫助被投資企業(yè)提升企業(yè)價值，而是通過毫不透明的暗箱操作，突擊入股Pre—IPO企業(yè)上市一夜暴富，以PE的方式堂而皇之地攫取高額暴利，這就是引發(fā)社會公眾投資者憤慨的“PE腐敗”。還有部分機(jī)構(gòu)借PE之名行非法集資之實，欺詐投資者；也有部分私募股權(quán)基金采取詆毀同行、刊登虛假廣告等方式進(jìn)行不正當(dāng)競爭。所有這些，不僅嚴(yán)重?fù)p害了市場公平競爭秩序，破壞了規(guī)則的公平，最終也會損害投資者的合法權(quán)益，動搖私募股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展的基石。因此，應(yīng)通過完善相關(guān)規(guī)則、增加透明性、強(qiáng)化媒體等多方監(jiān)督和嚴(yán)厲查處上述違規(guī)行為，凈化PE市場。二是規(guī)范地方政府間的不正當(dāng)競爭。目前，為鼓勵私募股權(quán)基金發(fā)展，吸引私募股權(quán)基金落戶，不少地方政府先后出臺了一系列優(yōu)惠政策。這些政策有些是屬于正常的公共服務(wù)行為，有些則有“花錢買落地”的嫌疑。為維護(hù)正常經(jīng)濟(jì)發(fā)展秩序和政策法規(guī)的公平合理，應(yīng)在國家層面出臺規(guī)范地方政府有關(guān)PE的競爭性優(yōu)惠政策，淡化或取消“花錢買落地”的優(yōu)惠政策。
私募股權(quán)基金作為金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，其對外部環(huán)境要求較高，行業(yè)的健康發(fā)展需要具備良好的外部環(huán)境。首先，需要良好的誠信和法制環(huán)境。私募股權(quán)基金固有的風(fēng)險性和信息不對稱，決定了無論是基金的募集環(huán)節(jié)還是投資環(huán)節(jié)，都必須建立在誠信的基礎(chǔ)上，對各種可能的法律后果能有明確的預(yù)期，投資者才愿意承受相對較高的投資風(fēng)險。其次，需要有較為活躍的市場環(huán)境。私募股權(quán)基金從本質(zhì)上來說是一種投資行為，其目的不是為了長期持有被投資企業(yè)的股權(quán)，其持有的目的就是為了能溢價賣出，如果沒有便捷的股權(quán)交易市場，股權(quán)難以交易變現(xiàn)，勢必嚴(yán)重影響私募股權(quán)市場的發(fā)展。再次，需要有較為友好的創(chuàng)業(yè)環(huán)境。私募股權(quán)基金所投的對象是企業(yè)，更準(zhǔn)確說投資的對象是創(chuàng)業(yè)企業(yè)家。如果沒有較為友好的創(chuàng)業(yè)環(huán)境，沒有千千萬萬個愿意創(chuàng)業(yè)的創(chuàng)業(yè)者，私募股權(quán)基金將面臨“無龍可屠”的局面。
（三）防范PE行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險
與銀行相比，作為股權(quán)投資方式的PE投資具有如下特點(diǎn)：投資的性質(zhì)為股權(quán)投資，投資的風(fēng)險較高，且風(fēng)險直接由投資者承擔(dān)；投資的對象多為處于成長期、高科技類型的公司，公司運(yùn)營的風(fēng)險較高，資產(chǎn)波動性較強(qiáng)；多投資于未上市公司股權(quán)，信息披露程度較低，資產(chǎn)流動性相對較弱，退出周期相對較長；常常運(yùn)用杠桿操作，且杠桿比例較高，一旦發(fā)生風(fēng)險，可能會引發(fā)連鎖反應(yīng)[2]。由于PE行業(yè)具有如上特征，因而其具有較高的負(fù)外部性。2008年金融危機(jī)的起因也在于，美國的監(jiān)管對越來越復(fù)雜的金融衍生品沒能及時識別風(fēng)險，包括PE在內(nèi)的大量金融交易處于監(jiān)管真空中，美聯(lián)儲在美國國會的報告中也坦承這是“金融監(jiān)管措施的重大失誤”。我國目前PE發(fā)展的時間尚不長，但PE風(fēng)險也已經(jīng)開始呈現(xiàn)。2009年以來，為吸引PE落戶，天津市出臺了一系列針對PE的工商注冊、稅收、財政補(bǔ)貼等方面的優(yōu)惠政策。在政策的吸引下，大量PE落戶于天津，但也有一些不法分子打著PE的名義開展非法集資或?qū)嵤┰p騙。2012年4月19日，國家發(fā)改委財政金融司劉健鈞處長出席上海創(chuàng)業(yè)投資高層研討會時表示，目前天津成立的上千家合伙制基金竟然大多數(shù)都是“空頭基金”，沒有一分錢到賬，或僅有管理公司少量資金到賬。這些基金往往注冊資本規(guī)模達(dá)數(shù)十億元，然后再假借工商登記文件，到處誘騙老百姓。針對這種情況，必須加強(qiáng)對PE的監(jiān)管，防范可能出現(xiàn)的系統(tǒng)性風(fēng)險，維護(hù)正常的金融秩序。
二、監(jiān)管原則
PE的監(jiān)管原則，是指監(jiān)管部門在對PE實施監(jiān)管活動中，應(yīng)當(dāng)始終遵循的標(biāo)準(zhǔn)和準(zhǔn)則。與一般的金融監(jiān)管相比，PE監(jiān)管當(dāng)然應(yīng)當(dāng)遵循其共性的監(jiān)管原則，如監(jiān)管主體獨(dú)立性原則、依法監(jiān)管原則、政府監(jiān)管與自律監(jiān)管相結(jié)合原則等。鑒于PE行業(yè)的內(nèi)在特點(diǎn)，對其監(jiān)管除應(yīng)遵循一般的金融監(jiān)管原則外，還應(yīng)有適應(yīng)其自身特點(diǎn)的監(jiān)管原則。
（一）適度監(jiān)管原則
與公募基金嚴(yán)格的監(jiān)管規(guī)則相比，美國等成熟市場國家對PE的監(jiān)管相對寬松。2008年金融危機(jī)后，加強(qiáng)對PE監(jiān)管成為全球共同趨勢。各國在強(qiáng)化監(jiān)管的同時，也在小心翼翼地尋求監(jiān)管和市場的平衡，避免監(jiān)管過度對私募股權(quán)投資行業(yè)造成傷害。對PE的監(jiān)管應(yīng)立足于注重發(fā)揮市場的積極性，通過PE當(dāng)事方之間充分的市場博弈來促進(jìn)其發(fā)展，政府有形之手不要過深過細(xì)干預(yù)其內(nèi)部運(yùn)作，否則會制約了當(dāng)事方的博弈空間，窒息了市場的發(fā)展活力，從長期看會阻礙行業(yè)的健康發(fā)展。因此，我國PE監(jiān)管有必要將適度監(jiān)管作為首要原則，監(jiān)管的內(nèi)涵主要包括如下幾點(diǎn)。一是監(jiān)管的重心在于強(qiáng)化投資者保護(hù)。建立PE投資者適當(dāng)性管理制度，把住PE投資者準(zhǔn)入關(guān)；加強(qiáng)對基金銷售行為的監(jiān)管，避免私募銷售公募化；加大違法行為查處力度，對惡意欺詐投資者、損害投資者合法利益的行為嚴(yán)懲不怠。二是監(jiān)管的著眼點(diǎn)在于強(qiáng)化對行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險的防范。建立健全行業(yè)風(fēng)險監(jiān)測體系，加大對重點(diǎn)機(jī)構(gòu)、高杠桿操作行為的監(jiān)測防控力度，避免個體風(fēng)險演變?yōu)橄到y(tǒng)性風(fēng)險。三是監(jiān)管的方式以消極監(jiān)管為主。即在市場準(zhǔn)入監(jiān)管上，采取與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)事前許可經(jīng)營不同的準(zhǔn)入制度，以事后備案為主；在市場行為監(jiān)管上，采取與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管主動檢查不同的監(jiān)管方式，實行不告不理的監(jiān)管方式，無投訴（舉報）不行動、有投訴（舉報）才核查。
（二）柔性監(jiān)管原則
在市場經(jīng)濟(jì)條件下，政府監(jiān)管通過規(guī)制市場行為和規(guī)范市場秩序，維護(hù)市場競爭活動的公平、公正，降低市場經(jīng)濟(jì)活動的運(yùn)行成本，增進(jìn)市場效率。但政府監(jiān)管不僅意味著政府只是“板起面孔”履行監(jiān)督和管理職責(zé)，而更多體現(xiàn)為正確處理市場和政府的關(guān)系、合理劃分政府和市場的邊界，同時合理運(yùn)用經(jīng)濟(jì)、行政和法律的手段，有效彌補(bǔ)市場的缺陷和不足，促進(jìn)市場更好運(yùn)行，行業(yè)更好發(fā)展。目前，PE在我國發(fā)展的時間還不長，我國對PE行業(yè)不是考慮如何加強(qiáng)監(jiān)管，而更多是考慮如何營造良好的外部支持。因此，有必要將柔性監(jiān)管作為一個監(jiān)管原則，為PE發(fā)展?fàn)I造較為寬松的監(jiān)管環(huán)境。柔性監(jiān)管具體體現(xiàn)在如下幾個方面：一是在監(jiān)管邊界上，合理界定市場和政府之間的關(guān)系。對妨礙市場開放和公平競爭以及實際上難以發(fā)揮有效作用的行政審批，堅決不予確立；可以通過市場機(jī)制或自律組織完成的，放權(quán)于市場或自律組織。對那些確需政府提供公共服務(wù)的職責(zé)，要建立健全監(jiān)督制約機(jī)制，做到制度公開、程序嚴(yán)密、環(huán)節(jié)簡潔、公正高效。二是在行政管理上，建立透明高效的管理體制。通過改革行政體制，整合行政資源，健全部門職責(zé)體系，解決職責(zé)交叉、推諉扯皮現(xiàn)象，改變目前我國PE監(jiān)管多頭管理、多龍治水的現(xiàn)狀，建立職責(zé)明晰的監(jiān)管體系，為企業(yè)提供“一站式服務(wù)”，提高政府透明度。同時，在管理方式上，多采取行政備案、行政建議、行政指導(dǎo)等柔性的管理方式，減少行政審批、行政強(qiáng)制、行政處罰等剛性規(guī)定，給予市場主體更多的自主空間，充分發(fā)揮市場主體的作用。三是在行政服務(wù)上，建立友好型的政務(wù)服務(wù)體系。監(jiān)管部門要強(qiáng)化服務(wù)意識，明確監(jiān)管對象也是服務(wù)對象，在政策制定時要積極聽取監(jiān)管對象的意見建議，了解PE在做什么、想什么、想要什么。在履行監(jiān)管職責(zé)的同時，積極提供法律規(guī)范、政策引導(dǎo)、產(chǎn)業(yè)扶持等公共服務(wù)，積極協(xié)調(diào)相關(guān)部門一起營造有利于行業(yè)發(fā)展的稅收金融環(huán)境、市場發(fā)展環(huán)境等。
（三）自律監(jiān)管原則
PE的非公開發(fā)行性質(zhì)，決定了私募股權(quán)投資行業(yè)是一個以行業(yè)自律為主、有限監(jiān)管為輔的行業(yè)。由于股權(quán)投資在運(yùn)作過程中信息相對不透明，在對股權(quán)投資企業(yè)實行監(jiān)管的同時，更應(yīng)注重發(fā)揮行業(yè)自律的作用。與強(qiáng)制監(jiān)管模式相比，行業(yè)自律的優(yōu)勢在于：企業(yè)和行業(yè)協(xié)會對規(guī)范的承諾程度更高；制定準(zhǔn)則時信息更充分；政府可以節(jié)約監(jiān)管資源；規(guī)范內(nèi)容更容易為企業(yè)所接受，具有更高的可行性；規(guī)章更容易理解；自律規(guī)章能夠及時調(diào)整以適應(yīng)環(huán)境的變化等。歐美的股權(quán)投資市場相對于國內(nèi)發(fā)展較早，運(yùn)營模式也相對成熟。其中，除了法律法規(guī)的有效監(jiān)管外，股權(quán)投資行業(yè)內(nèi)的自律體系也起到了很大的作用。從歐美的PE監(jiān)管經(jīng)驗來看，PE信息披露的重要內(nèi)容、基金管理人的資本充足率、杠桿率、資金托管等被納入到監(jiān)管范疇，而股權(quán)投資常規(guī)信息披露、估值、利益沖突、公司治理和運(yùn)營則保持在行業(yè)自律框架下。建議根據(jù)我國PE的發(fā)展情況，推動設(shè)立全國性的行業(yè)協(xié)會，切實承擔(dān)起自律組織的一線監(jiān)管職責(zé)，做到服務(wù)到位、溝通有效、監(jiān)管有力。同時，監(jiān)管部門要注意處理好和行業(yè)協(xié)會之間的關(guān)系，要信任、倚重、支持自律組織，堅持自律組織能接得住、做得了、管得好，堅決放手自律組織去管。改變目前行業(yè)協(xié)會普遍存在的獨(dú)立性不強(qiáng)、權(quán)威性不夠的問題，避免行業(yè)協(xié)會成為監(jiān)管部門的附庸。
（四）原則性監(jiān)管原則
近年來，與傳統(tǒng)規(guī)則性監(jiān)管方式相對應(yīng)的原則性監(jiān)管方式日益受到金融監(jiān)管當(dāng)局的重視。PE在我國的時間還不長，我們對其內(nèi)在規(guī)律的認(rèn)識還有待加深，在一個處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時期的新興國家如何發(fā)展自身的私募股權(quán)投資行業(yè)，如何更好地建立適應(yīng)行業(yè)發(fā)展的監(jiān)管體系，都還需要探索和研究。PE作為金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，其自身也處在不斷的創(chuàng)新發(fā)展中。對一個變動不居的事物進(jìn)行監(jiān)管，原則性監(jiān)管較之規(guī)則性監(jiān)管，在監(jiān)管的靈活性、適應(yīng)性等方面有其明顯優(yōu)勢。原則性監(jiān)管原則具體體現(xiàn)在：一是在制度設(shè)計上，采取“宜粗不宜細(xì)”、“宜少不宜多”的原則。“宜粗不宜細(xì)”是指制度規(guī)定盡可能原則一些，不要過多地介入基金的內(nèi)部運(yùn)作，給行業(yè)和市場留足探索和發(fā)展的空間；“宜少不宜多”是指對那些已經(jīng)想清楚的、需要明確而且能夠明確的制度可以先明確下來，對于那些還存在爭議、還沒有弄清楚的制度，先等一等放一放。二是在制度執(zhí)行上，采取目標(biāo)導(dǎo)向型，并充分發(fā)揮PE機(jī)構(gòu)管理層的作用。由于PE機(jī)構(gòu)投資過程的非公開性和非透明性，監(jiān)管部門難以也沒必要對PE的運(yùn)作過程進(jìn)行監(jiān)管，監(jiān)管部門應(yīng)堅持著眼如何實現(xiàn)投資者保護(hù)、系統(tǒng)風(fēng)險防范等監(jiān)管目標(biāo)，并將監(jiān)管目標(biāo)通過投資者適當(dāng)性管理、信息披露、事后懲處等方式，內(nèi)化為PE機(jī)構(gòu)管理層的自主行為。
（五）協(xié)作監(jiān)管原則
目前，我國經(jīng)濟(jì)對外依存度達(dá)50%左右，2012年實際使用外資（FDI）金額1117.2億美元，進(jìn)出口總額已居世界第二，連續(xù)第三年成為世界最大出口國和第二大進(jìn)口國，中國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)已融為一體。PE方面，2012年我國PE募集資金總量中所募集的外幣基金額占到27.59%，國際知名的PE機(jī)構(gòu)如KKR、德克薩斯太平洋資本、華平投資、凱雷集團(tuán)、黑石、淡馬錫、摩根斯坦利、IDG等均已經(jīng)進(jìn)入了中國市場。同時，各國為發(fā)展PE產(chǎn)業(yè)，競相推出吸引PE投資落戶的優(yōu)惠政策。因此，我國在設(shè)計PE監(jiān)管制度時，必須考慮監(jiān)管制度的國際協(xié)調(diào)合作。具體體現(xiàn)在：一是PE監(jiān)管制度的比較借鑒。監(jiān)管制度實際上一個國家PE經(jīng)營環(huán)境的重要組成部分，如果監(jiān)管條件較為苛刻、監(jiān)管制度不友好，PE會將注冊地等遷至其他國家；如果監(jiān)管尺度過松，則可能會引發(fā)金融風(fēng)險。因此，必須系統(tǒng)研究借鑒其他國家支持發(fā)展PE的具體措施及規(guī)范的具體監(jiān)管制度，在制度設(shè)計中做好平衡。二是PE監(jiān)管中的國際協(xié)作。目前PE在全球投資的現(xiàn)象較為普遍，如何對其主體和投資行為進(jìn)行跨境監(jiān)管，避免出現(xiàn)監(jiān)管套利或監(jiān)管真空，是我國PE制度設(shè)計中也必須慎重考慮的問題。
參考文獻(xiàn)：
篇3
出于上述兩方面的考慮,筆者對于本課題的研究思路基本可以歸納為以下幾點(diǎn),即:(1)以成熟市場中的私募基金運(yùn)作與監(jiān)管模式為參照;(2)在具體私募基金的研究對象方面以目前曝光度最高的美國對沖基金為主;(3)研究重點(diǎn)不在于求全,而是針對我國未來私募基金發(fā)展進(jìn)程中的運(yùn)作問題和監(jiān)管模式嘗試提出一些有益的解決思路。本文后續(xù)的內(nèi)容基本上是圍繞著這三個方向而展開的。
可以認(rèn)為,我國目前尚不存在完全意義上的私募基金。這里涉及到基金組織形式本身和社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境兩方面的問題,在目前《投資基金法》的立法過程中實際上已有反映。首先,在社會信用機(jī)制效率低下的背景下,監(jiān)管方對于信托行為的控制存在逐漸強(qiáng)化的趨勢(例如在信托法的實施過程中出現(xiàn)的“信托成立”及“信托生效”分離辨別,很明顯是立法機(jī)關(guān)對于社會信用狀況缺乏信心的表現(xiàn))。沒有民間信托行為的健康發(fā)展,探討私募基金的運(yùn)作與監(jiān)管是缺乏其土壤的,而政府是否有魄力讓私募基金獲得自由發(fā)展的空間仍然不可預(yù)知;其次,鑒于我國潛在私募基金的資金影響約在7000億人民幣左右,政府很難對如此巨大的經(jīng)濟(jì)資源放任自流,“加強(qiáng)監(jiān)管”不會只是一句口號,而是涉及了相當(dāng)復(fù)雜的利益分配關(guān)系和政治考慮。
從私募基金本身來看,在缺乏上述環(huán)境支持的情況下,我國的私募基金有可能一開始就處于畸形狀態(tài)。如果這種經(jīng)濟(jì)格局不出現(xiàn)實質(zhì)性變化,那么無論在私募基金的組織結(jié)構(gòu)、運(yùn)作模式、監(jiān)管政策還是業(yè)績評估方面,都很難指望出現(xiàn)一種合理、公平、客觀的約束及評價機(jī)制。對比現(xiàn)在常常被作為私募基金對立面而加以標(biāo)榜的公募證券投資基金的情況,不能說這種擔(dān)心純屬過慮。
應(yīng)當(dāng)指出的是,除了對沖基金外,其他類型的私募基金都處于較為隱秘的狀態(tài)(大部分是與涉及商業(yè)機(jī)密有關(guān)),而且數(shù)量相對較少,從而令針對其運(yùn)作模式的外部研究難以深入。因此,我們將明確下面的探討范圍地僅針對公開信息相對較多的對沖基金。若非予以特別指出,則下述“私募基金”概念一般意指“私募證券投資基金”(或“對沖基金”)。不過,同樣顯而易見的是:這些研究的結(jié)論未必能夠類推適用于其他類型的私募基金。
對于美國對沖基金運(yùn)作及監(jiān)管環(huán)境的分析表明:美國對于對沖基金的監(jiān)管并非是心有余而力不足,而是有意識地為這一自由經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物留下廣闊的發(fā)展空間。多元化的投資主體結(jié)構(gòu)對于成熟健康的證券市場來說可能是較為適宜的,而且出于對社會信用體系的信賴(盡管這一體系不時仍爆出了一些意外的危機(jī)),監(jiān)管者力主由其他市場參與者施加的信用及契約控制來制約對沖基金的不當(dāng)行為,但是,對沖基金發(fā)展的前提仍然是不能破壞市場的公正、公平秩序。這就是多年來美國政府及司法部門對于對沖基金的監(jiān)管思路。
至少在目前看來,就對沖基金實施直接監(jiān)管或者急于加強(qiáng)間接監(jiān)管都是不得人心的。不過,在其監(jiān)管環(huán)境方面,不可能不受到LTCM事件影響的波及。即使象LTCM那樣肆無忌憚地運(yùn)用杠桿進(jìn)行博弈的對沖基金僅占少數(shù),美國政府及司法部門也會認(rèn)真考慮采取制止類似事件再度發(fā)生或盡可能消除其負(fù)面影響的一些必要措施。
未來對沖基金監(jiān)管模式的演化肯定是漸進(jìn)式的,而且指望其達(dá)到共同基金的監(jiān)管水平是不切實際的。
可以認(rèn)為,相關(guān)立法支持的缺乏是導(dǎo)致我國各種民間信托行為及相關(guān)保險行為(如果還不能把它們稱為私募基金的話)無序發(fā)展的最重要原因之一。至于現(xiàn)有的《信托法》及《保險法》也對相應(yīng)的私人信托行為和非商業(yè)保險行為進(jìn)行了較為嚴(yán)格的限制、或者使其處于空白狀態(tài)。我們可以看到,美國私募基金的發(fā)展是以私有化經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)的,良好的社會信用機(jī)制和健全的法律保障是其自由發(fā)展的兩個重要基礎(chǔ)。在我國目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,這兩個要素應(yīng)當(dāng)說都尚不完全具備。
更為可慮的是,目前證券監(jiān)管部門和立法機(jī)關(guān)對于私募基金的監(jiān)管規(guī)范立法似乎并未認(rèn)真考慮中國的市場環(huán)境和基礎(chǔ)問題,在對私募基金的認(rèn)識上分歧較大,一些間接透露的信息表明高層(主要是人大立法委“投資基金法”工作小組)的某些失之偏頗的看法對于我國私募基金的未來發(fā)展可能會形成令人擔(dān)憂的不利影響。
目前,我國市場格局和國民經(jīng)濟(jì)體制都處于轉(zhuǎn)型時期,其間的動蕩和混亂不可避免。在私募基金的運(yùn)作與監(jiān)管方面,由于缺乏信托法的充分支持,大部分類似于私募基金的民間集合投資現(xiàn)象仍處于地下狀態(tài),而且大量的契約糾紛難以得到司法救助。從某種程度上說,我國私募基金目前的風(fēng)險來源主要是系統(tǒng)環(huán)境風(fēng)險。
對于我國私募基金立法工作可能存在一些的問題,可行的參考解決方案和建議包括:
(1)實行自由化的間接監(jiān)管政策,但在發(fā)起人及投資者資格認(rèn)定環(huán)節(jié)予以嚴(yán)格控制
(2)建議不再進(jìn)行單列的私募基金立法工作
(3)建議對非法人組織的民事主體資格進(jìn)行專門立法進(jìn)行確認(rèn),以使私募基金之類的組織享有充分的法律保障。
(4)建議對私人信托行為進(jìn)行認(rèn)定。
篇4
1 我國私募基金發(fā)展現(xiàn)狀
雖然目前我國的法律體系中還找不到對私募基金的準(zhǔn)確定義，但是在市場中實際上具有私募基金性質(zhì)的地下私募基金無論從規(guī)模上還是從其對證券市場的影響力度上都已經(jīng)成為一股不可忽視的力量。2001 年,夏斌的《中國“私募基金”報告》估算出當(dāng)時中國私募基金達(dá)7000 億元。目前我國具有私募基金性質(zhì)的地下私募基金的組織形式多種多樣，這些地下私募基金主要有以下幾種組織形式：
（1）工作室。
工作室是目前最公開最常見的私募基金。以較有名氣的股評人士或研究人員命名的各類工作室大部分負(fù)責(zé)給客戶提供詳細(xì)的市場操作計劃，而且，隨著資金量的較大差異 表現(xiàn)為所謂 “金牌會員”、“銀牌會員” 等一般地進(jìn)入工作室所要求的資金量門檻并不高。在深圳，一些著名咨詢機(jī)構(gòu)下的工作室只要有 50 萬元就可以達(dá)成合作的口頭協(xié)議。 正因為資金量不算太大，一些客戶提出了較高的年保本收益率，這一數(shù)字目前一般為 20%左右。至于工作室的收入，大多數(shù)并不直接向客戶收取，而是由工作室與客戶進(jìn)行交易的證券營業(yè)部進(jìn)行協(xié)商，從交易傭金中提取。
（2）券商。
證券公司是最早參與地下私募基金的。1993年證券公司的主營方向由經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向一級市場業(yè)務(wù)，與之相應(yīng)的是需要定向拉一批大客戶，久而久之,雙方建立了相互信任關(guān)系，證券公司的角色也就順理成章的轉(zhuǎn)換成委托人。從 1999 年起 綜合類券商經(jīng)批準(zhǔn)可以從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，受托管理現(xiàn)金、國債或者上市證券。從地下轉(zhuǎn)為地上公開之后，各券商在這方面的競爭更加激烈了。目前，一些證券公司在開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中都有相同的承諾，如保證收回本金保證年收益率等。
（3）公司型私募基金。
從1997年以來，更加接近于嚴(yán)格意義上的私募基金以公司的形式出現(xiàn)了，如投資咨詢公司，投資顧問公司以及投資公司。地下私募基金主要來自于企業(yè)，大多以專用賬戶的形式存在。在出資額、使用期限、分配等方面都參照公募基金。投資咨詢公司能作為 地下私募基金的發(fā)起人、管理人，其工作重點(diǎn)也會以目前的公司形象宣傳轉(zhuǎn)而向提高所管理資產(chǎn)的利潤率發(fā)展，從而進(jìn)一步提高公司的吸引力，形成良性循環(huán)。至于監(jiān)管方面，這部分基金多讓大投資者做資金的監(jiān)管人，重大投資則須經(jīng)投資人本人同意，因經(jīng)營業(yè)績相當(dāng)不俗，這些基金在市場上頗受追捧。
2 私募基金發(fā)展的風(fēng)險分析
2.1 我國私募基金的風(fēng)險分析
中國的私募基金一直游離于法律、法規(guī)監(jiān)管之外，沒有取得合法地位，面臨巨大的法律風(fēng)險。
首先，我國的私募基金一般以工作室、券商、公司型私募基金等名義存在，在組成形式上與受托理財、集資投資相似，基本上通過私下訂立契約而形成，建立在這種非法的契約上的委托關(guān)系是很脆弱的，無法控制受托者的道德風(fēng)險，一旦發(fā)生糾紛，投資者權(quán)益難以得到法律保障。
其次，國外私募基金的操作手段是利用金融衍生工具進(jìn)行對沖，在控制風(fēng)險的同時，也加大了風(fēng)險。在目前我國期權(quán)、期貨等金融衍生工具不完善甚至不存在基金管理人素質(zhì)不高的條件下，私募基金主要依靠在證券市場上做莊或跟莊獲取收益，既影響了證券市場的穩(wěn)定性，也使其面臨的風(fēng)險擴(kuò)大。
最后，由于目前國家對私募基金的立法沒有正式出臺，投資者還面臨著政策調(diào)整的風(fēng)險，由于私募基金信息披露要求低，高財務(wù)杠桿投資模式的特殊性，決定了它的高風(fēng)險性和社會震蕩性。所以，如何加強(qiáng)對私募基金風(fēng)險的控制和適度監(jiān)管越來越成為關(guān)注的焦點(diǎn)。
2.2 私募基金蘊(yùn)含巨大的風(fēng)險
（1）信用風(fēng)險 。
因為私募基金在法律上還沒有正式地位，所以它的投資者與管理者簽訂的契約合同在法律上是無效的，是得不到法律保障的。因此私募基金的投資者面臨著巨大的信用風(fēng)險。
（2）到期無法兌現(xiàn)的風(fēng)險。
私募基金投資者對管理者使用資金都有一個期限限制，如果私募基金到期不能達(dá)到預(yù)期的收益，那么，就會像非法集資案一樣拆東墻補(bǔ)西墻，最后因兌付現(xiàn)金越來越多而集資資金越來越少形成惡性循環(huán)，造成無可挽回的兌現(xiàn)風(fēng)險。
（3）系統(tǒng)風(fēng)險。
雖然一些較大規(guī)模的私募基金采用了西方基金的做法，有一套監(jiān)管、運(yùn)作的方案，而且，迄今為止私募基金的運(yùn)轉(zhuǎn)從整體上講還算正常，沒有出現(xiàn)系統(tǒng)性的信用危機(jī)。但由于缺乏外部監(jiān)管，加上此類業(yè)務(wù)本身就處于地下狀態(tài)，使得基金管理人操縱市場、欺詐客戶行為時有發(fā)生。由于市場競爭激烈，法律地位不確定，很多基金管理人短期行為嚴(yán)重，經(jīng)營風(fēng)格激進(jìn)，一旦市場大勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)，基金經(jīng)營的資產(chǎn)質(zhì)量下降將會引發(fā)很多金融風(fēng)險。
3 國外私募基金監(jiān)管的經(jīng)驗
目前各國對私募基金的規(guī)范可主要分為兩大類,一類是以美國為代表的國家,對私募基金已形成一套完整的法律規(guī)范體系,第二類是以英國為代表的,形成以行業(yè)自律為主,政府監(jiān)管為輔的私募基金監(jiān)管法律體系。
3.1 美國私募基金監(jiān)管模式
美國對私募基金的規(guī)范主要在以下幾個方面:
（1）對投資者資格的限定。美國法律規(guī)定,投資于私募基金的投資者必須是“有資格的投資者”。所謂“有資格的投資者”是指必須符合《1933 年證券法》的“法規(guī)D”,以及《國民市場證券改革法》的有關(guān)規(guī)定。
（2）對私募基金設(shè)立的放寬。據(jù)美國《投資公司法》的規(guī)定,在美國從事證券投資、證券交易的基金必須向全國證券交易委員會(SEC) 登記注冊,并且只能設(shè)立固定面額證券公司、單位信托投資公司和公開募股管理型公司。證券交易委員會從基金的投資資格、范圍、方法、手段等方面予以審查監(jiān)管。但是對于私募基金,美國的《證券法》卻為其提供了“安全港”(Safe Harbor) 條款《 證券法》中的D 規(guī)則規(guī)定私人合伙投資于證券市場,投資者可以不按《投資公司法》規(guī)定的三種方式設(shè)立合伙制的投資機(jī)構(gòu),并且符合一定條件的,如符合投資者人數(shù)的規(guī)定或不公開發(fā)行證券等,可以免于登記注冊《證券法》的S 規(guī)則則為外國人的私人證券投資提供了同等優(yōu)惠的條款,這樣美國的私募基金實際上就具備了一條合法的避開金融監(jiān)管且注冊豁免的簡便路徑。
（3）對私募基金公開發(fā)行的限制。美國法律規(guī)定私募基金發(fā)行不能在社會上公開宣傳,只能在私下進(jìn)行。因為大眾投資者不具備專業(yè)分析和自我保護(hù)能力,美國法律對私募基金投資者限定的原則,就是將他們嚴(yán)格控制在有自我判斷、自我保護(hù)和具備抗風(fēng)險能力的人范圍,因此嚴(yán)格限制公開發(fā)行。
（4）在信息披露方面不做嚴(yán)格要求。根據(jù)美國的法律,公募基金必須定期向投資者通告經(jīng)營狀況,包括凈資產(chǎn)報表、收入和支出報表等,不得少于每半年一次;向SEC 提交年度或半年度經(jīng)營報告,匯報主要經(jīng)營情況,并接受獨(dú)立的會計師事務(wù)所審核內(nèi)部會計制度等。而私募基金則不要求在監(jiān)管機(jī)構(gòu)登記、報告或披露信息。因為美國相關(guān)制度的設(shè)計就是以投資者的成熟、理性為基礎(chǔ),認(rèn)為他們有足夠的能力和技巧跟基金經(jīng)理人合作和溝通,監(jiān)管部門和公眾都無須介入和了解情況。
3.2 英國私募基金監(jiān)管模式
英國對“私募基金”的監(jiān)管原則主要體現(xiàn)在信息傳播方式上。在英國《2001 年集合投資發(fā)起(豁免) 條例》中, 從傳播信息的角度, 對“未受監(jiān)管的集合投資計劃”進(jìn)行限制, 將“傳播”理解為“被授權(quán)人在業(yè)務(wù)過程中邀請或請求加入某不受監(jiān)管計劃”, 并將“傳播”劃分為“對某人的傳播”和“指向某人的傳播”、“實時傳播”和“非實時傳播”等。在傳播過程, 其一般要求提供: 投資者的資格證明、投資者本人的聲明和傳播者在傳播過程中發(fā)出警告及有必要的防止其他非目標(biāo)人員參與的機(jī)制。其對“實時傳播”則僅限于由海外人士向海外人士傳播關(guān)于海外投資的計劃, 投資專家, 擁有高額資產(chǎn)的公司、非法人公司組織, 熟練投資者, 信托的發(fā)起人、受托人、其他代表和信托、遺囑的受益人。
英國有關(guān)私募基金的法律規(guī)定也包含在證券和投資基金的法律法規(guī)體系中。包括有1958 年的《防止欺詐法》, 1973 年《公平交易法》,1976 年的《限制交易實踐法》以及1985 年的《公司法》等,而1987 年的《金融服務(wù)法》,可全面監(jiān)管投資基金的各項運(yùn)作環(huán)節(jié)。但總的說來,英國私募基金業(yè)管理宗旨是以行業(yè)自律為主,法律的監(jiān)管居于次要地位。其行業(yè)監(jiān)管體系由三個機(jī)構(gòu)組成:證券交易商協(xié)會、收購與兼并專門小組、證券業(yè)理事會。各個機(jī)構(gòu)都制定有一整套的行規(guī)和條例來進(jìn)行自我監(jiān)管。不過近年來,英國證券市場監(jiān)管有了些變化,出現(xiàn)法律監(jiān)管與行業(yè)自律相結(jié)合的趨勢,但總的說來,與美國相比,英國的法律監(jiān)管體系還是較為寬松。
從以上私募基金監(jiān)管模式我們可以知道私募基金在國外是一種很普遍的現(xiàn)象。國外對私募基金的監(jiān)管主要靠一些較為細(xì)致、可操作性強(qiáng)的規(guī)定, 來保護(hù)投資者的權(quán)益。即便在最發(fā)達(dá)的美國其監(jiān)管也是很嚴(yán)格的。因為“私募基金”投資具有極大的風(fēng)險性, 國外私募基金監(jiān)管的重點(diǎn)：一是對于投資者人數(shù)和資格的限制；二是對私募基金發(fā)行方法和信息傳播的限制。因為私募基金在我國還是新生事物,所以我國的私募基金監(jiān)管模式應(yīng)主要向監(jiān)管較為嚴(yán)格的美國的監(jiān)管模式學(xué)習(xí)。
4 我國私募基金監(jiān)管的立法選擇
我國的私募基金目前處于地下狀態(tài)，并沒有得到法律的承認(rèn)，它完全是適應(yīng)資本市場的需求而自發(fā)產(chǎn)生的。盡管時間不長，但已經(jīng)達(dá)到相當(dāng)?shù)囊?guī)模。逐步規(guī)范私募基金，使其合法化是必然的趨勢。借鑒外國經(jīng)驗,再結(jié)合我國實際,筆者認(rèn)為,政府應(yīng)當(dāng)加緊制定和完善與私募基金有關(guān)的法律、法規(guī)和政策,使其有一個明確和恰如其分的法律身份,再配之以嚴(yán)格的法律環(huán)境和監(jiān)督制約,這樣既可以順應(yīng)市場發(fā)展的大趨勢、減少交易成本,又有利于它們的規(guī)范運(yùn)作。具體來說，應(yīng)著重強(qiáng)調(diào)以下幾個方面的內(nèi)容:
4.1 嚴(yán)格設(shè)立管理人與發(fā)起人條件
鑒于私募基金的高風(fēng)險性, 基金管理人的資格應(yīng)該制訂得比公募基金更為嚴(yán)格。作為私募基金發(fā)起人和管理人起碼應(yīng)具備以下條件: (1) 具有較強(qiáng)的資金實力和抗風(fēng)險能力, 其注冊資本和凈資產(chǎn)要達(dá)到一定規(guī)模, 同時要根據(jù)其注冊資本和凈資產(chǎn)的大小來核定其募集基金的最高限額; (2)具有一定數(shù)量的專家型從業(yè)人員和固定的經(jīng)營場所及必要的設(shè)施; (3) 要有良好的經(jīng)營業(yè)績和良好的信譽(yù)等。在試點(diǎn)階段, 符合一定資產(chǎn)規(guī)模的, 規(guī)范運(yùn)作了規(guī)定年限的, 有成功管理基金業(yè)績的證券公司、資產(chǎn)管理公司、大型投資咨詢公司、信托投資公司以及投資顧問公司可以作為發(fā)起人和管理人的首選。
4.2 確定統(tǒng)一的監(jiān)管部門
信托業(yè)由中國人民銀行監(jiān)管,而證券市場由證券監(jiān)督管理委員會監(jiān)管,這就導(dǎo)致當(dāng)私募基金出現(xiàn)問題后,證券監(jiān)督管理委員會和中國人民銀行在行使行政管理權(quán)時,存在管理權(quán)的交叉或真空地帶,在對違規(guī)的私募基金進(jìn)行處罰時,兩個部門之間必須花費(fèi)精力來相互協(xié)調(diào)。為防止出現(xiàn)多個行政管理部門都管,結(jié)果都不管的情況,建議應(yīng)該明確由一家機(jī)構(gòu)作為行政監(jiān)管機(jī)構(gòu)。從我國私募基金的投資方向看,目前基本上是投資于我國的證券市場。從監(jiān)管的便利、及時出發(fā),私募基金的行政監(jiān)管機(jī)構(gòu)為各級證券監(jiān)督管理委員會更為妥當(dāng)。證券監(jiān)督管理委員會作為私募基金的監(jiān)督部門,有利于整個證券市場的統(tǒng)一管理和監(jiān)督。
4.3 加強(qiáng)對私募基金信息披露要求
監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)要求私募基金定期地不間斷地向投資者公開其資產(chǎn)、負(fù)債規(guī)模和結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)其經(jīng)營透明度，并且，定期就其投資情況、資產(chǎn)組合和資產(chǎn)狀況向監(jiān)管部門備案 。
篇5
可以認(rèn)為，我國目前尚不存在完全意義上的私募基金。這里涉及到基金組織形式本身和社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境兩方面的問題，在目前《投資基金法》的立法過程中實際上已有反映。首先，在社會信用機(jī)制效率低下的背景下，監(jiān)管方對于信托行為的控制存在逐漸強(qiáng)化的趨勢（例如在信托法的實施過程中出現(xiàn)的“信托成立”及“信托生效”分離辨別，很明顯是立法機(jī)關(guān)對于社會信用狀況缺乏信心的表現(xiàn)）。沒有民間信托行為的健康發(fā)展，探討私募基金的運(yùn)作與監(jiān)管是缺乏其土壤的，而政府是否有魄力讓私募基金獲得自由發(fā)展的空間仍然不可預(yù)知；其次，鑒于我國潛在私募基金的資金影響約在7000億人民幣左右，政府很難對如此巨大的經(jīng)濟(jì)資源放任自流，“加強(qiáng)監(jiān)管”不會只是一句口號，而是涉及了相當(dāng)復(fù)雜的利益分配關(guān)系和政治考慮。
篇6
一、當(dāng)今世界各國對私募基金的監(jiān)管模式及比較
私募基金，是指通過非公開方式、向特定的投資者募集資金而形成的投資管理方式，按照其法律存在形式，可以分為契約型、公司型和合伙型私募基金。與公募基金相比，私募基金主要的特點(diǎn)是：免于核準(zhǔn)、無需披露運(yùn)營信息、投資行為很少受到約束。
實際上，對于任何一個國家而言，金融監(jiān)管制度都是一個由原則(principles)、規(guī)則(rules)和指引(guidance)等法律規(guī)范共同構(gòu)成的體系。其中原則是較為穩(wěn)定的基本行為準(zhǔn)則，不預(yù)先確定具體的事實狀態(tài)，也不規(guī)定具體的權(quán)利和義務(wù)，而是通過“公平”、“合理”、“適當(dāng)”等定性的標(biāo)準(zhǔn)來約束金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營活動，要求其在提供金融服務(wù)的過程中做到“誠實守信”、“勤勉盡責(zé)”和“合理注意”：規(guī)則是針對特定監(jiān)管事項，以具體權(quán)利義務(wù)為內(nèi)容的監(jiān)管規(guī)范：指引是對原則或者規(guī)則涉及的有關(guān)問題進(jìn)行解釋和說明并提升其可操作性監(jiān)管規(guī)范。包括監(jiān)管機(jī)構(gòu)或者行業(yè)組織不定期的正式指引以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的聲明、典型案例說明、監(jiān)管處罰案例等非正式指引。在效力等級上。原則是最高位階的監(jiān)管規(guī)范，是規(guī)則和指引的立法依據(jù)：原則和規(guī)則具有法律約束力，指引通常不具有法律約束力。按照監(jiān)管規(guī)范體系處于主導(dǎo)地位的法律規(guī)范的不同，可以將目前世界上主流的監(jiān)管模式分為“原則監(jiān)管模式(principles-based regulation)”和“規(guī)則監(jiān)管模式(rules-based regulation)”兩大類。
(一)以美國為代表的“規(guī)則監(jiān)管模式”
所謂規(guī)則監(jiān)管模式，是指金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過各種具體的規(guī)則為監(jiān)管對象設(shè)定明確的權(quán)利義務(wù)并以此保障各種金融業(yè)務(wù)運(yùn)營的監(jiān)管模式。在這種模式之下，監(jiān)管規(guī)范體系中的規(guī)則居于主導(dǎo)地位，是監(jiān)管機(jī)構(gòu)對金融事業(yè)實施監(jiān)管的主要依據(jù)。由于規(guī)則具有針對性，因而監(jiān)管機(jī)構(gòu)和監(jiān)管對象對于規(guī)則所確立的監(jiān)管機(jī)構(gòu)的裁量空間很小，有助于確保規(guī)則在反復(fù)適用過程中的公平性和一貫性。
美國一向奉行規(guī)則監(jiān)管模式。1933年美國《銀行法》奠定了美國銀行業(yè)規(guī)范化和法制化發(fā)展的基礎(chǔ)，是美國對金融業(yè)實施全面管制的開端。其后，美國又相繼頒布了一系列法律、法規(guī)，如1933年《聯(lián)邦儲備制度Q條例》、1934年《證券交易法》、1940年《投資公司法》、1968年《威廉斯法》等，形成了較為完整的金融監(jiān)管法律規(guī)范體系。以2002年《薩班斯一奧克斯利法》(以下簡稱《薩班斯法》)的出臺為標(biāo)志，規(guī)則監(jiān)管模式在美國得到了進(jìn)一步強(qiáng)化。美國“雙線多頭”的金融監(jiān)管架構(gòu)頗為獨(dú)特。一方面聯(lián)邦和州均擁有相應(yīng)的金融監(jiān)管權(quán)；另一方面，在聯(lián)邦層面上，南美國聯(lián)邦儲備委員會(以下簡稱美聯(lián)儲)、財政部、聯(lián)邦存款保險公司、證券交易委員會、儲蓄管理局等多個機(jī)構(gòu)在各自的職權(quán)范圍內(nèi)分別對金融業(yè)實施監(jiān)管。在這種監(jiān)管架構(gòu)下，各個監(jiān)管機(jī)構(gòu)都極為重視監(jiān)管工作的制度化、規(guī)范化和法制化．因而金融監(jiān)管法規(guī)體系不僅龐雜，而且覆蓋范同廣泛，規(guī)范深入細(xì)致。在金融產(chǎn)品較為單一、易于掌控和駕馭的時代，規(guī)則監(jiān)管模式能夠有效地防范金融風(fēng)險。可以說，規(guī)則監(jiān)管模式在美國金融業(yè)的繁榮和高速發(fā)展中發(fā)揮了不可替代的作用。次貸危機(jī)以后，美國新近出臺的“金融改革法案”洋洋灑灑近千頁，加上將要頒布的實施細(xì)則，顯然又是一個規(guī)則監(jiān)管模式下的極致產(chǎn)物。這表明，規(guī)則仍在美國金融監(jiān)管規(guī)范體系中居主導(dǎo)地位并且在短期內(nèi)不會改變。
規(guī)則監(jiān)管模式除了具有前述優(yōu)點(diǎn)和作用以外，也存在著其固有的內(nèi)在缺陷和問題，主要表現(xiàn)在以下幾方面：
第一．在規(guī)則監(jiān)管模式下，規(guī)則往往不能準(zhǔn)確體現(xiàn)監(jiān)管目標(biāo)的精神實質(zhì)，而且特別容易被監(jiān)管對象實施法律規(guī)避行為，使得監(jiān)管目標(biāo)落空，出臺的規(guī)則流于形式。
例如，美國證監(jiān)會(SEC)為了加強(qiáng)對私募基金(對沖基金)管理人的監(jiān)管、及時發(fā)現(xiàn)并抑制金融欺詐的發(fā)生．于2004年12月10日頒布了“《投資顧問法》下對沖基金顧問注冊規(guī)則”(“注冊規(guī)則”)。美國證監(jiān)會本想通過該注冊規(guī)則的實施來收集對沖基金管理人及其行業(yè)基本信息以便加強(qiáng)監(jiān)管，結(jié)果許多對沖基金通過修改基金協(xié)議，將“鎖定期”延長到2年以上．便輕松逃避掉該規(guī)則的適用，使得美國證監(jiān)會的監(jiān)管意圖落空。
第二，在規(guī)則監(jiān)管模式下，規(guī)則難以覆蓋所有相同或者類似的監(jiān)管事項，往往是“重法律形式，輕經(jīng)濟(jì)實質(zhì)”，可能會遺留監(jiān)管“盲點(diǎn)”。例如，對沖基金是金融機(jī)構(gòu)組織創(chuàng)新的典型形式，其交易策略復(fù)雜，頭寸變化迅速，因而要求對其加強(qiáng)監(jiān)管的呼聲一直不絕于耳，然而，某些大型銀行和資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的交易策略與對沖基金并無二致。一旦監(jiān)管規(guī)則要求對沖基金提高透明度，向其債權(quán)人、投資者以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)披露更多的信息，那么相比之下，上述大型銀行和資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)將繼續(xù)游離于監(jiān)管之外。
第i，在規(guī)則監(jiān)管模式下，監(jiān)管重點(diǎn)是監(jiān)管對象的業(yè)務(wù)流程和程序。而不是其業(yè)務(wù)活動的結(jié)果或者經(jīng)營行為。因此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)專注于廣泛的現(xiàn)場檢查和問卷式的核查，監(jiān)管對象專注于機(jī)械地遵守各項監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。雙方都忽視了對監(jiān)管規(guī)則精神實質(zhì)的理解和把握。
第四，規(guī)則監(jiān)管模式的前瞻性不足，穩(wěn)定性和適應(yīng)性差．市場環(huán)境的變化永遠(yuǎn)領(lǐng)先于監(jiān)管機(jī)構(gòu)的行動，監(jiān)管規(guī)則無論多么詳盡、周密，注定要滯后于市場環(huán)境的變化和金融創(chuàng)新的發(fā)展。
第五，規(guī)則監(jiān)管模式會束縛監(jiān)管對象的創(chuàng)造性，阻礙金融創(chuàng)新的發(fā)展，不利于提升金融市場的競爭力。
正是這樣，美圍的金融監(jiān)管規(guī)則雖然制訂得越來越多，越來越細(xì)，但這些規(guī)則在確保監(jiān)管準(zhǔn)確性的同時卻犧牲了監(jiān)管的效率，使得監(jiān)管機(jī)構(gòu)對市場變化的反應(yīng)速變越來越慢；“雙線多頭”監(jiān)管體制的存在，也使得沒有任何一個機(jī)構(gòu)能夠得到足夠的法律授權(quán)來負(fù)責(zé)整個金融市場和金融體系風(fēng)險的監(jiān)管，最佳的監(jiān)管時機(jī)往往因為會議和等待批準(zhǔn)而稍縱即逝。此次由美國次貸危機(jī)波及全球的金融海嘯就是最好的佐證。
(二)英國近年來推行的“原則監(jiān)管模式”
所謂原則監(jiān)管模式，是指在監(jiān)管規(guī)范體系中，原則居主導(dǎo)地位并作為主要的監(jiān)管依據(jù)，規(guī)則的作用在于進(jìn)一步明確原則的具體要求。
在金融全球化進(jìn)程的早期，英、美兩國都采用了規(guī)則監(jiān)管模式。然而21世紀(jì)初開始，英國漸漸轉(zhuǎn)向了原則監(jiān)管模式。在英國，摒棄規(guī)則監(jiān)管模式，采用原則監(jiān)管模式是金融全球化進(jìn)程推動的結(jié)果。
原則監(jiān)管模式有著豐富的內(nèi)涵，主要表現(xiàn)為以下幾點(diǎn)：(1)原則監(jiān)管模式并非要求完全以原則取代規(guī)則，而是旨在提升原則在監(jiān)管規(guī)范體系中的地位．使之在建立和發(fā)展監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)方面發(fā)揮基礎(chǔ)性的
作用。一方面，原則是制定規(guī)則的依據(jù)，現(xiàn)有的規(guī)則細(xì)化和明確了原則所確立的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)；另一方面，對于某些事項，即使原則所確立的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)尚不十分明確，也不再制定規(guī)則來解釋原則的要求。(2)原則可以作為獨(dú)立的執(zhí)法依據(jù)。英國金融服務(wù)局認(rèn)為，原則本身就是一種監(jiān)管規(guī)范，金融服務(wù)局有能力并且也的確在單獨(dú)依原則采取監(jiān)管措施，這代表了未來的發(fā)展方向。《監(jiān)管規(guī)范手冊》也明確規(guī)定：“金融機(jī)構(gòu)的行為違反原則的要求，將會受到處罰。”(3)強(qiáng)調(diào)金融機(jī)構(gòu)高級管理層的領(lǐng)導(dǎo)責(zé)任．要求其在監(jiān)管程序中發(fā)揮更為積極的作用，因為只有金融機(jī)構(gòu)的高級管理層率先示范。合規(guī)經(jīng)營的觀念才會深刻融人企業(yè)的戰(zhàn)略、文化和業(yè)務(wù)。因此，原則監(jiān)管模式又是一種“以管理層為基礎(chǔ)的監(jiān)管模式”。(4)以監(jiān)管目標(biāo)的實現(xiàn)與否為監(jiān)管評價標(biāo)準(zhǔn)。例如，在實施TCF計劃的過程中，英國金融服務(wù)局并不對金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營行為作出具體規(guī)定，而是根據(jù)有關(guān)業(yè)務(wù)原則的精神并結(jié)合零售金融市場實際，設(shè)定了6個方面的監(jiān)管目標(biāo)，允許監(jiān)管對象自主決定采用相應(yīng)的措施和方法。
與規(guī)則監(jiān)管模式相比，原則監(jiān)管模式的優(yōu)越性主要體現(xiàn)在以下幾個方面：
第一，原則監(jiān)管模式能夠準(zhǔn)確體現(xiàn)監(jiān)管目標(biāo)的基本要求。
作為一種特殊類型的監(jiān)管規(guī)范，原則并未像規(guī)則地樣事先設(shè)定具體的適用條件，也未直接規(guī)定監(jiān)管對象的行為模式，而是通過精辟的語言概括了特定的監(jiān)管結(jié)果。這樣，就不會發(fā)生因事先設(shè)定的適用條件和行為模式不合理而影響監(jiān)管效果的情形。也杜絕了規(guī)避法律的可能性，更有利于實現(xiàn)監(jiān)管目標(biāo)。
第二，原則監(jiān)管模式有助于充分調(diào)動監(jiān)管對象的積極性。
與監(jiān)管機(jī)構(gòu)相比，監(jiān)管對象更了解自身的業(yè)務(wù)活動，更清楚如何制訂和實施內(nèi)部控制政策和程序．如何設(shè)計或者改進(jìn)業(yè)務(wù)流程才能夠做到合規(guī)經(jīng)營．也能夠直接地對經(jīng)營活動的各個方面進(jìn)行監(jiān)控。在原則監(jiān)管模式下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)只提出監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的基本要求．監(jiān)管對象可以靈活地解釋和適用監(jiān)管原則。這樣。金融機(jī)構(gòu)的高級管理層就會帶領(lǐng)合規(guī)部門自主確定和改進(jìn)商業(yè)模式、戰(zhàn)略、產(chǎn)品和業(yè)務(wù)流程，而不是機(jī)械地對照和遵守具體的監(jiān)管規(guī)則。因此，在原則監(jiān)管模式下，監(jiān)管對象不但能夠參與監(jiān)管程序，而且還能夠發(fā)揮更積極、更有戰(zhàn)略意義的作用。
第三，原則監(jiān)管模式能夠優(yōu)化監(jiān)管框架，改善監(jiān)管規(guī)范體系的結(jié)構(gòu)，降低監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的復(fù)雜程度，提升其穩(wěn)定性和應(yīng)變能力。
第四，原則監(jiān)管模式能夠重塑金融監(jiān)管法的人文精神，促進(jìn)監(jiān)管合作，提高監(jiān)管效率。
在規(guī)則監(jiān)管模式下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)與監(jiān)管對象之間是命令與服從的關(guān)系，監(jiān)管對象在監(jiān)管程序中沒有相應(yīng)的角色。面對日益復(fù)雜的市場環(huán)境，這種對抗性的監(jiān)管模式耗費(fèi)了大量的監(jiān)管資源，金融機(jī)構(gòu)合規(guī)成本高企，監(jiān)管效率低下。在原則監(jiān)管模式下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)與監(jiān)管對象之間是服務(wù)與合作的關(guān)系，監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過原則清楚地表明監(jiān)管目標(biāo)，確保原則在適用過程中的可預(yù)見性；監(jiān)管對象則通過自我約束，建立并實施相應(yīng)的風(fēng)險管理和內(nèi)部控制政策、程序，確保其經(jīng)營活動實質(zhì)性地達(dá)到監(jiān)管目標(biāo)的要求。這種互惠的監(jiān)管模式意味著，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和監(jiān)管對象角色清晰、責(zé)任明確、相互信任，公共權(quán)力與市場機(jī)制互為補(bǔ)充，監(jiān)管資源得到合理配置，監(jiān)管效率必然大大提高。因此，有學(xué)者認(rèn)為，原則監(jiān)管模式是一種相互依存的公私結(jié)合機(jī)制。實際上，這種監(jiān)管模式的創(chuàng)新是新治理理論在金融監(jiān)管領(lǐng)域的具體體現(xiàn)。
二、我國私募基金監(jiān)管模式的選擇和構(gòu)建
我國目前對于私募基金的監(jiān)管應(yīng)該說還處于起步階段，盡管相關(guān)的法律的基礎(chǔ)性框架已經(jīng)具備，但具體操作性的規(guī)則政出多門、監(jiān)管機(jī)構(gòu)各自為戰(zhàn)、部門利益傾向較為嚴(yán)重，缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管理念與原則。
就我國目前整體的金融監(jiān)管模式而言。比較接近美國的規(guī)則監(jiān)管模式，盡管暴露出的問題已經(jīng)是有目共睹、無須多言。但有學(xué)者認(rèn)為目前尚不能全面推行原則監(jiān)管模式，只能積極借鑒這一監(jiān)管模式所蘊(yùn)含的先進(jìn)監(jiān)管理念和監(jiān)管經(jīng)驗，適度調(diào)整監(jiān)管思路和方法。而對于私募基金的監(jiān)管而言，筆者認(rèn)為，正是由于“白紙上好畫畫”的原因，我國對私募基金的監(jiān)管有機(jī)會也應(yīng)該從現(xiàn)在開始就選擇和實施原則監(jiān)管模式．用這一先進(jìn)的監(jiān)管模式指導(dǎo)我國的私募基金監(jiān)管制度建設(shè)，以期少走彎路、早日建立起一套科學(xué)有效的監(jiān)管制度，為我國私募基金行業(yè)的健康較快發(fā)展提供保障。
為此，我們應(yīng)當(dāng)盡快確立和完善以下原則體系。
1、適度監(jiān)管原則。
隨著經(jīng)濟(jì)全球化的擴(kuò)展，自由化的趨勢將越來越明顯。這種自由化就是更強(qiáng)調(diào)國家的“適度干預(yù)”j“適度干預(yù)”是指國家在經(jīng)濟(jì)自主和國家統(tǒng)治的邊界條件或臨界點(diǎn)所作的一種介入狀態(tài)。私募基金強(qiáng)調(diào)金融自由原則，這是因為：首先，私募基金是市場充分發(fā)展的產(chǎn)物。市場經(jīng)濟(jì)是契約經(jīng)濟(jì)，契約是當(dāng)事人自由意志的產(chǎn)物。私募基金正是體現(xiàn)了當(dāng)事人之間充分的自由意志，是一種靈活的金融工具，它給予交易當(dāng)事人事先充分的選擇權(quán)利，并且在契約履行的過程中雙方當(dāng)事人還可以自由協(xié)商，以更好地適應(yīng)投資的目標(biāo)。其次，私募基金的運(yùn)作主要是在法律豁免的前提下盡可能地減少不必要的環(huán)節(jié)，充分發(fā)揮市場的優(yōu)勢，提高資本市場效率。第三，私募基金對政府的依賴較少，它對政府的需求主要體現(xiàn)在要求政府保護(hù)私募基金內(nèi)部達(dá)成的契約，防止欺詐因素和控制一些其他可能的負(fù)外部性因素的出現(xiàn)。第四，私募基金的投資者被限定在一個很小的范圍內(nèi)。一般為機(jī)構(gòu)投資者和富有的個人．他們被視為成熟、理性、具有充分的抗風(fēng)險能力并能夠自我保護(hù)的投資者。
適度監(jiān)管原則要求監(jiān)管法律法規(guī)對私募基金的限制集中在很小的范圍內(nèi)，充分利用市場機(jī)制，承認(rèn)市場選擇的合理性。私募基金是高度市場化的產(chǎn)物，應(yīng)當(dāng)將私募基金的監(jiān)管放人資本市場發(fā)展和提高市場成熟的大背景下去考慮，利用市場的競爭規(guī)則和基金內(nèi)部的審慎經(jīng)營，對基金形成強(qiáng)大的激勵和約束。監(jiān)管本身就是干預(yù)市場的國家行為，只有在市場失靈的情況下國家才能主動干預(yù)。所以，我國在私募基金監(jiān)管立法的設(shè)計中應(yīng)當(dāng)以自由為先，調(diào)動市場和私募基金的內(nèi)部控制機(jī)制，政府實施“適度監(jiān)管”。當(dāng)前我國在對私募基金的立法實踐中越來越呈現(xiàn)出“私募基金公募化”和“重行政、輕司法”趨向，從歷史角度看，這種趨勢是一種向計劃經(jīng)濟(jì)的倒退，對于促進(jìn)我國私募基金的發(fā)展乃至保持我國資本市場的發(fā)展動力而言，都是弊多利少的。
2、效率優(yōu)先原則。
私募基金產(chǎn)生伊始便是以效率為先的，只有追求效率，投資者可能得到的利益(投資品種多樣化以滿足多樣化的投資需求及投資費(fèi)用的減少或收入的增加)才能不被無謂浪費(fèi)。私募監(jiān)管的核心是注冊豁免，注冊豁免無疑促進(jìn)了證券市場的融資便利。而同時注冊豁免并非無條件的，是建立在基于私募基金向合格投資者定向募集等特征的基礎(chǔ)上的，必須符合法律規(guī)定的豁免的條件。
在私募領(lǐng)域里，效率優(yōu)先的原則并不會導(dǎo)致顯失公平或社會動蕩，因為，參與私募的合格投資者本來就是要通過私募投資方式獲得更高的資本回收效率．他們知道并且有能力應(yīng)對和承擔(dān)其中的風(fēng)險．“風(fēng)險與收益成正比”，這是資本市場的最基本規(guī)律。而且，還可以通過反欺詐條款等規(guī)則的適用以及間接監(jiān)管以求得一定程度上的公平并控制其對社會可能帶來的動蕩風(fēng)險。
3、區(qū)別監(jiān)管原則。
篇7
（一）基金籌集階段
私募股權(quán)基金管理機(jī)構(gòu)有時會為基金聘請第三方作為投資顧問，這部分費(fèi)用可能由基金來承擔(dān)。同時，投資顧問可能與基金管理機(jī)構(gòu)存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或者與其有利益往來，而這一點(diǎn)未必會向潛在投資者披露。緩解方法有三點(diǎn)：一是在事前協(xié)商確定基金承擔(dān)的咨詢顧問費(fèi)用范圍，費(fèi)用超過某一數(shù)額時，超出部分由管理機(jī)構(gòu)承擔(dān)；二是費(fèi)用發(fā)生時需進(jìn)行披露；三是承銷費(fèi)用由管理機(jī)構(gòu)自行承擔(dān)（直接承擔(dān)或者以管理費(fèi)抵消），也需向投資者披露。
私募股權(quán)基金管理機(jī)構(gòu)通常希望基金規(guī)模越大越好，因為可以擴(kuò)大市場份額，其也可以獲取更豐厚的報酬。但是基金規(guī)模如果過大，投資者的收益率可能會降低。緩解方法有三點(diǎn)：一是管理機(jī)構(gòu)及其成員以自有資金投入到基金中；二是管理機(jī)構(gòu)為保護(hù)名譽(yù)以及和投資者的關(guān)系進(jìn)行自我約束；三是投資者與管理機(jī)構(gòu)約定基金規(guī)模上限，并約定如果規(guī)模超過上限，管理費(fèi)提取比例將降低。
（二）投資階段
復(fù)合策略基金可能會有多家基金投資到同一公司中，且各基金在資本結(jié)構(gòu)中處于不同地位，被投資公司經(jīng)營不善時會產(chǎn)生利益沖突。緩解方法有三點(diǎn)：一是事先通過合同確定基金的投資策略以及投資決策過程；二是對沖突部分實行信息隔離；三是發(fā)生利益沖突時通過投資者咨詢委員會向投資者披露。
當(dāng)私募股權(quán)基金管理機(jī)構(gòu)旗下有2只以上相同或類似策略的基金投資額沒有用盡時，會面臨選擇哪只基金進(jìn)行投資的問題，通常會有在先基金優(yōu)先的規(guī)定。緩解方法有四點(diǎn)：一是設(shè)立投資策略與已有基金重合的基金時，需通過投資者咨詢委員會向兩方投資者披露；二是披露可能產(chǎn)生利益沖突的交易；三是如果管理機(jī)構(gòu)有在先基金投資優(yōu)先的慣例，須披露；四是事先約定同一管理機(jī)構(gòu)旗下基金數(shù)量上限。
（三）管理階段
私募股權(quán)基金管理機(jī)構(gòu)在與被投資公司發(fā)生關(guān)系時會產(chǎn)生各種費(fèi)用，費(fèi)用可能需要基金承擔(dān)。緩解方法有三點(diǎn)：一是事前約定基金可以承擔(dān)的費(fèi)用范圍，并明確費(fèi)用結(jié)構(gòu)以及應(yīng)當(dāng)用基金管理費(fèi)抵消的費(fèi)用；二是費(fèi)用需經(jīng)獨(dú)立第三方核實；三是費(fèi)用發(fā)生時要披露。
有時基金管理機(jī)構(gòu)會雇傭其關(guān)聯(lián)方提供收費(fèi)服務(wù)，但在公平競爭條件下，該服務(wù)機(jī)會可能不會由關(guān)聯(lián)方獲得。緩解方法有三點(diǎn)：一是事前約定哪些服務(wù)可以由關(guān)聯(lián)方提供；二是費(fèi)用交由第三方審核并披露；三是公開招投標(biāo)。
（四）退出階段
通常私募股權(quán)基金的期限為5-7年，但為了讓基金管理機(jī)構(gòu)有更多的時間退出投資，經(jīng)投資者同意可以延長基金期限。但基金管理機(jī)構(gòu)可能僅為收取更多的管理費(fèi)而要求延期。緩解方法有兩點(diǎn)：一是延期需要投資者咨詢委員會同意；二是延期時若要繳納管理費(fèi)需要投資者在基金設(shè)立時就同意。
有些基金以基金市值為基礎(chǔ)計算管理費(fèi)，管理機(jī)構(gòu)可能有虛報基金價值的傾向。緩解方法有三點(diǎn)：一是事先約定基金的估價方法；二是約定管理機(jī)構(gòu)報酬的計算方法，披露其報酬并交由第三方審核；三是外部審計。發(fā)達(dá)市場中的實踐是投資階段以基金總額為基數(shù)計算管理費(fèi)，之后階段以基金投資額為基數(shù)計算管理費(fèi)。
我國私募股權(quán)基金監(jiān)管政策環(huán)境
我國股權(quán)投資基金的概念和定義經(jīng)歷了產(chǎn)業(yè)投資基金、風(fēng)險投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、私募股權(quán)投資基金及股權(quán)投資基金名稱上的演變，所以法律框架也出現(xiàn)了不同名稱的演變，但歸納起來主要有三個層次，即國務(wù)院及相關(guān)部委的法律法規(guī)、一行三會（指人民銀行、證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會）的通知規(guī)定、地方政府法規(guī)，現(xiàn)歸納匯總見表1。
我國對私募股權(quán)投資基金的行業(yè)監(jiān)管
（一）規(guī)范股權(quán)投資企業(yè)的設(shè)立、資本募集與投資領(lǐng)域
以私募方式向特定對象募集，并不承諾確保收回投資本金或獲得固定回報。股權(quán)投資企業(yè)的資本只能以私募方式向具有風(fēng)險識別和承受能力的特定對象募集，股權(quán)投資企業(yè)的資本募集人須向投資者充分揭示投資風(fēng)險及可能的投資損失，不得向投資者承諾確保收回投資本金或獲得固定回報。
資本繳付可以采取承諾制。投資者只能以合法的自有貨幣資金認(rèn)繳出資。資本繳付可以采取承諾制，即投資者在股權(quán)投資企業(yè)資本募集階段簽署認(rèn)繳承諾書，在股權(quán)投資企業(yè)投資運(yùn)作實施階段，根據(jù)股權(quán)投資企業(yè)的公司章程或者合伙協(xié)議的約定分期繳付出資。
投資領(lǐng)域限于非公開交易的企業(yè)股權(quán)。股權(quán)投資企業(yè)的投資領(lǐng)域限于非公開交易的企業(yè)股權(quán)，投資過程中的閑置資金只能存放銀行或用于購買國債等固定收益類投資產(chǎn)品，投資方向應(yīng)當(dāng)符合國家產(chǎn)業(yè)政策、投資政策和宏觀調(diào)控政策。股權(quán)投資企業(yè)所投資項目必須履行固定資產(chǎn)投資項目審批、核準(zhǔn)和備案的有關(guān)規(guī)定。外資股權(quán)投資企業(yè)進(jìn)行投資，應(yīng)當(dāng)依照國家有關(guān)規(guī)定辦理投資項目核準(zhǔn)手續(xù)。
（二）健全股權(quán)投資企業(yè)的風(fēng)險控制機(jī)制
關(guān)聯(lián)投資應(yīng)實行關(guān)聯(lián)方回避制度。股權(quán)投資企業(yè)的資金運(yùn)用應(yīng)當(dāng)依據(jù)股權(quán)投資企業(yè)公司章程或者合伙協(xié)議的約定，合理分散投資，降低投資風(fēng)險。股權(quán)投資企業(yè)不得為被投資企業(yè)以外的企業(yè)提供擔(dān)保。股權(quán)投資企業(yè)對關(guān)聯(lián)方的投資，其投資決策應(yīng)當(dāng)實行關(guān)聯(lián)方回避制度，并在股權(quán)投資企業(yè)的公司章程或者合伙協(xié)議以及委托管理協(xié)議、委托托管協(xié)議中約定。對關(guān)聯(lián)方的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，由股權(quán)投資企業(yè)投資者根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)規(guī)定，在股權(quán)投資企業(yè)的公司章程或者合伙協(xié)議以及委托管理協(xié)議、委托托管協(xié)議中約定。
受托管理機(jī)構(gòu)為外商獨(dú)資或者中外合資應(yīng)進(jìn)行資產(chǎn)托管。股權(quán)投資企業(yè)及其受托管理機(jī)構(gòu)的公司章程或者合伙協(xié)議等法律文件，應(yīng)當(dāng)載明業(yè)績激勵機(jī)制、風(fēng)險約束機(jī)制，并約定相關(guān)投資運(yùn)作的決策程序。股權(quán)投資企業(yè)可以有限存續(xù)。
股權(quán)投資企業(yè)受托管理機(jī)構(gòu)為外商獨(dú)資或中外合資的，應(yīng)由在境內(nèi)具有法人資格的托管機(jī)構(gòu)托管該股權(quán)投資企業(yè)的資產(chǎn)。
（三）明確股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)的基本職責(zé)
受托管理機(jī)構(gòu)履責(zé)范圍。股權(quán)投資企業(yè)采取委托管理方式的，受托管理機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)按照委托管理協(xié)議，履行下列職責(zé)：制定和實施投資方案，并對所投資企業(yè)進(jìn)行投資后管理；積極參與制定所投資企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，為所投資企業(yè)提供增值服務(wù)；定期或者不定期向股權(quán)投資企業(yè)披露股權(quán)投資企業(yè)投資運(yùn)作等方面的信息。定期編制會計報表，經(jīng)外部審計機(jī)構(gòu)審核后，向股權(quán)投資企業(yè)報告；委托管理協(xié)議約定的其他職責(zé)。
股權(quán)投資企業(yè)的受托管理機(jī)構(gòu)應(yīng)公平對待其所管理的不同企業(yè)的財產(chǎn)，不得利用股權(quán)投資企業(yè)財產(chǎn)為股權(quán)投資企業(yè)以外的第三人牟取利益。對不同的股權(quán)投資企業(yè)應(yīng)當(dāng)設(shè)置不同的賬戶，實行分賬管理。
受托管理機(jī)構(gòu)退任條件。有下列情形之一的，股權(quán)投資企業(yè)的受托管理機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)退任：受托管理機(jī)構(gòu)解散、破產(chǎn)或者由接管人接管其資產(chǎn)的；受托管理機(jī)構(gòu)喪失管理能力或者嚴(yán)重?fù)p害股權(quán)投資企業(yè)投資者利益的；按照委托管理協(xié)議約定，持有一定比例以上股權(quán)投資企業(yè)權(quán)益的投資者要求受托管理機(jī)構(gòu)退任的；委托管理協(xié)議約定受托管理機(jī)構(gòu)退任的其他情形。
（四）建立股權(quán)投資企業(yè)信息披露制度
定期信息披露規(guī)定。股權(quán)投資企業(yè)除應(yīng)當(dāng)按照公司章程和合伙協(xié)議向投資者披露投資運(yùn)作信息外，還應(yīng)當(dāng)于每個會計年度結(jié)束后4個月內(nèi)，向國家發(fā)展和改革委員會及所在地協(xié)助備案管理部門提交年度業(yè)務(wù)報告和經(jīng)會計師事務(wù)所審計的年度財務(wù)報告。股權(quán)投資企業(yè)的受托管理機(jī)構(gòu)和托管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)于每個會計年度結(jié)束后4個月內(nèi)，向國家發(fā)展改革委及所在地協(xié)助備案管理部門提交年度資產(chǎn)管理報告和年度資產(chǎn)托管報告。
不定期信息披露規(guī)定。股權(quán)投資企業(yè)在投資運(yùn)作過程中發(fā)生下列重大事件的，應(yīng)當(dāng)在10個工作日內(nèi)，向國家發(fā)展改革委及所在地協(xié)助備案管理部門報告：修改股權(quán)投資企業(yè)或者其受托管理機(jī)構(gòu)的公司章程、合伙協(xié)議和委托管理協(xié)議等文件。股權(quán)投資企業(yè)或者其受托管理機(jī)構(gòu)增減資本或者對外進(jìn)行債務(wù)性融資。股權(quán)投資企業(yè)或者其受托管理機(jī)構(gòu)分立與合并。受托管理機(jī)構(gòu)或者托管機(jī)構(gòu)變更，包括受托管理機(jī)構(gòu)高級管理人員變更及其他重大變更事項。股權(quán)投資企業(yè)解散、破產(chǎn)或者由接管人接管其資產(chǎn)。
（五）完善股權(quán)投資企業(yè)備案程序
豁免備案條件。凡在試點(diǎn)地區(qū)工商行政管理部門登記的主要從事非公開交易企業(yè)股權(quán)投資業(yè)務(wù)的股權(quán)投資企業(yè)，以及以股權(quán)投資企業(yè)為投資對象的股權(quán)投資企業(yè)，除下列情形外，均應(yīng)當(dāng)按照本通知要求，申請到國家發(fā)展改革委備案并接受備案管理：已經(jīng)按照《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》備案為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)；資本規(guī)模不足5億元人民幣或者等值外幣；由單個機(jī)構(gòu)或者單個自然人全額出資設(shè)立，或者雖然由兩個及以上投資者出資設(shè)立，但這些投資者均系某一個機(jī)構(gòu)的全資子機(jī)構(gòu)。
申請注銷備案條件。股權(quán)投資企業(yè)出現(xiàn)下列情形，可以申請注銷備案：解散；主營業(yè)務(wù)不再是股權(quán)投資業(yè)務(wù)；另行按照《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》備案為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。
（六）構(gòu)建適度監(jiān)管和行業(yè)自律相結(jié)合的管理體制
適度監(jiān)管。國家發(fā)展改革委通過建立健全股權(quán)投資企業(yè)備案管理信息系統(tǒng)，完善相關(guān)信息披露制度，對股權(quán)投資企業(yè)實施適度監(jiān)管。
發(fā)現(xiàn)股權(quán)投資企業(yè)及其受托管理機(jī)構(gòu)未備案的，應(yīng)當(dāng)督促其在20個工作日內(nèi)向管理部門申請辦理備案手續(xù)；對未按本通知規(guī)定備案的，應(yīng)當(dāng)將其作為“規(guī)避備案監(jiān)管股權(quán)投資企業(yè)和受托管理機(jī)構(gòu)”，通過國家發(fā)展改革委門戶網(wǎng)站向社會公告。
自律管理。組建全國性股權(quán)投資行業(yè)協(xié)會，對股權(quán)投資企業(yè)及其受托管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行自律管理。
篇8
文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
文章編號：1003－1502（2012）05－0091－06
自2007年6月18日美國奧巴馬政府公布金融改革方案以來，在美國政府、參眾兩院等多方博弈下，終于在2010年7月15日獲得了美國國會通過。2010年7月21日，美國總統(tǒng)奧巴馬正式簽署了這份法案——《多德—弗蘭克華爾街改革和消費(fèi)者保護(hù)法案》（即《金融監(jiān)管改革法案》）。該法案號稱自“大蕭條”以來改革力度最大、影響最深遠(yuǎn)的金融監(jiān)管改革議案，反映了美國從政府到國會、從法律界到學(xué)術(shù)界對金融危機(jī)的全面反思。法案圍繞監(jiān)管系統(tǒng)性風(fēng)險和消費(fèi)者金融保護(hù)兩大核心，從消費(fèi)者金融保護(hù)、監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制、結(jié)束金融機(jī)構(gòu)“大而不到”現(xiàn)象、高管高薪及企業(yè)治理、投資者保護(hù)、加強(qiáng)金融衍生品、加強(qiáng)私募基金監(jiān)管等七個主要方面推進(jìn)金融改革。該法案的最終出臺，一方面是美國政府、參眾兩院對金融體制改革妥協(xié)的結(jié)果，另一方面也開啟了美國80多年來力度最大的一次金融監(jiān)管改革。值得注意的是，法案中包括了《私募基金投資顧問注冊法》（簡稱《注冊法》），《注冊法》實際是對《1940年投資公司法》和《1940年投資顧問法》的修訂。該法的出臺強(qiáng)化了對私募基金的監(jiān)管，包括取消了此前有關(guān)投資顧問豁免注冊的規(guī)定、擴(kuò)展了基金管理人的報告義務(wù)、加強(qiáng)基金托管等。《注冊法》完善了美國私募基金監(jiān)管的框架，《注冊法》還要求美國證券交易委員會（SEC）在《金融監(jiān)管改革法案》生效起一年內(nèi)就有關(guān)具體問題出臺細(xì)則，如私募基金信息報告的范圍、風(fēng)險投資豁免注冊以及私募基金托管。筆者通過跟蹤研究SEC頒布的法規(guī)發(fā)現(xiàn)，至本文寫作之日，SEC已經(jīng)根據(jù)《注冊法》的要求制定了若干法規(guī)。這些法規(guī)的制定和頒布，標(biāo)志著《注冊法》所構(gòu)建的私募基金監(jiān)管框架已經(jīng)成型。此次法案為何一改往日對私募基金放松監(jiān)管的態(tài)度，加強(qiáng)了對私募基金的監(jiān)管？《注冊法》頒布后，私募基金面臨怎樣的監(jiān)管架構(gòu)？以上問題的研究對于我國私募基金監(jiān)管法律制度的建立不無裨益。
一、《金融監(jiān)管改革法案》出臺前的私募基金監(jiān)管制度
（一）私募基金的政府監(jiān)管
2008年金融危機(jī)爆發(fā)前，美國并未出臺專門的私募基金管理辦法。美國政府在修改《1933年證券法》、《1934年證券交易法》、《1940年投資公司法》和《1940年投資顧問法》的基礎(chǔ)上，通過了全國性的《1966年證券市場促進(jìn)法》，這些法律構(gòu)成了美國私募基金監(jiān)管的法律框架。美國《1933年證券法》對證券做了相當(dāng)寬泛的定義。①這體現(xiàn)了當(dāng)時美國國會立法的意圖，即“無論其以何種形式出現(xiàn)，我們這個商業(yè)社會中通常所謂的‘證券’，都應(yīng)被包括到這一定義之中。[1]”私募基金份額歸類于證券，因此美國證券交易委員會和聯(lián)邦法院作為實施證券法律的機(jī)構(gòu)當(dāng)然成為了私募基金的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。其主要特征是注冊豁免、鼓勵發(fā)展和放松監(jiān)管。整體而言，美國《1933年證券法》禁止一切未經(jīng)SEC注冊的證券的要約和銷售，除非其屬于該法列示的豁免證券或豁免交易。如果采用私募方式募集資金，則可以豁免按SEC要求的內(nèi)容和格式辦理注冊，但并不豁免聯(lián)邦證券法其他內(nèi)容，如聯(lián)邦證券法上關(guān)于反欺詐、民事責(zé)任的規(guī)定對于私募基金仍然使用。美國《證券法》第17條確立了反欺詐的一般原則，禁止在證券買賣交易活動中的欺詐行為、重大虛假陳述和隱瞞，并對其中的犯罪行為規(guī)定了刑事責(zé)任。私募基金監(jiān)管的主要內(nèi)容包括：(1)如果私募基金以私募形式募集資金，則可以豁免SEC要求的內(nèi)容和格式辦理注冊，但其它內(nèi)容不能豁免，注冊豁免使得私募基金避開了金融監(jiān)管，投資自由度很大。(2)對私募基金投資者的要求非常嚴(yán)格，主要表現(xiàn)在對投資人數(shù)限制在100人以內(nèi)和只能向“有資格的買主”募集才能獲得豁免。(3)對私募基金行為的規(guī)制方面，禁止公開宣傳發(fā)行等。以上不難看出，美國政府對私募基金的監(jiān)管理念是減少政府干預(yù)，這為私募股權(quán)基金的自由發(fā)展創(chuàng)造了很好的空間。
篇9
在現(xiàn)行法律框架下，我國私募股權(quán)投資基金的組織形式主要有四種：公司制、信托制、契約制和有限合伙制。從法律規(guī)定與實踐運(yùn)作經(jīng)驗角度分析，四種組織形式的優(yōu)勢和不足具體如下：
(一)公司制。即按照《公司法》組建投資公司，投資者購買公司股份成為股東，由股東大會選出董事會與監(jiān)事會，再由董事會委任某一投資管理公司或由董事會自己直接來管理基金資產(chǎn)。該類基金的優(yōu)點(diǎn)：一是具備較完整的公司框架、組織結(jié)構(gòu)和規(guī)章制度，普遍運(yùn)營比較規(guī)范；二是投資人成為公司股東，私募基金重大事項和投資決策由股東會、董事會決定，投資人的知情權(quán)和參與權(quán)較大，且受到《公司法》保護(hù)，因而投資比較放心。不足之處：一是投資者籌資壓力較大且可能閑置。因按《公司法》規(guī)定，投資公司首次繳付的出資不少于注冊資金的20％，其余必須在5年內(nèi)募足，且在5年內(nèi)何時募足必須事先在公司章程中予以明確，投資者必須按時籌資。而在無合適項目時募集來的資金可能成為閑置資金。二是存在雙重稅賦問題。公司制基金股東，可能是自然人也可能是法人或其它非法人組織。基金公司進(jìn)行權(quán)益性投資獲得股息或財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得時，基金公司首先要繳納最高25％的企業(yè)所得稅。同時這部分所得在股東分紅或股東再轉(zhuǎn)讓私募股權(quán)基金公司股權(quán)時，還要再次繳納20％的個人所得稅；如股東是企業(yè)，還可能要再次繳納25％的企業(yè)所得稅。這就意味著PE基金一項收入至少要由不同主體繳納兩次所得稅。三是基金管理人承擔(dān)有限責(zé)任，不利于建立激勵與懲罰相結(jié)合的激勵制度，不利于調(diào)動基金管理人進(jìn)行項目投資運(yùn)作的積極性。
(二)信托制。即根據(jù)《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》規(guī)定，自然人、法人或其他經(jīng)濟(jì)組織共同簽訂協(xié)議組織一個信托計劃，并成立信托公司管理籌集的資金，信托計劃實際上就是信托制私募基金。信托制私募基金一般由具有特定資質(zhì)的信托公司專營。同時，信托公司一般不負(fù)責(zé)基金管理，而是委托專門的基金管理人負(fù)責(zé)，基金管理人收取管理費(fèi)和業(yè)績提成。該類基金的優(yōu)點(diǎn)在于信托產(chǎn)品是一種標(biāo)準(zhǔn)的、受到較嚴(yán)格監(jiān)管的金融產(chǎn)品，投資者保護(hù)程度相對較高。不足之處：一是信托公司取代原始投資者行使投資者權(quán)利，從而徒增一層法律關(guān)系與一個中介費(fèi)用；二是信托產(chǎn)品只能一次性募集，會出現(xiàn)暫時的資金閑置。
(三)契約制。即基金管理人通過與投資者簽訂委托協(xié)議，為投資者提供委托理財服務(wù)。一般不依照《公司法》成立公司，也不具有獨(dú)立法人資格，運(yùn)營處于一種“暗箱操作”的狀態(tài)。該類基金的優(yōu)點(diǎn)：一是投資決策的效率一般較高。投資者只是希望委托專家理財，一般對基金運(yùn)營及重要決策通常不具有發(fā)言權(quán)，受托管理機(jī)構(gòu)集基金資產(chǎn)經(jīng)營權(quán)、所有權(quán)和處置權(quán)于一身，可自行決策投資產(chǎn)品；二是基金運(yùn)作一般采取“一事一議”，具有節(jié)稅效果。不足之處：投資者只能主要依據(jù)發(fā)起人事先擬定的契約來約束受托管理機(jī)構(gòu)，基金本身無法建立有效的治理結(jié)構(gòu)。但是契約關(guān)系不夠穩(wěn)定。容易滋生法律糾紛，司法實踐中對保底條款認(rèn)識不一，可能會被認(rèn)為是擾亂金融秩序而被認(rèn)定無效，不利于各方權(quán)益的保護(hù)。因此，此類基金在實踐中有逐漸萎縮之勢。
(四)有限合伙制。即依據(jù)《合伙企業(yè)法》規(guī)定，成立有限合伙企業(yè)私募基金。該類基金的投資者能夠以有限合伙人身份投入資金并承擔(dān)有限責(zé)任，而不具體負(fù)責(zé)企業(yè)的經(jīng)營和管理基金管理人則以少量資金介入成為普通合伙人并承擔(dān)無限責(zé)任，基金管理人具體負(fù)責(zé)資金的運(yùn)作與管理，并按照合伙協(xié)議的約定收取管理費(fèi)。該類基金主要有以下優(yōu)勢：一是避免雙重納稅。合伙企業(yè)不具法人地位，不是獨(dú)立的納稅單位，因而不需繳納企業(yè)所得稅，此待遇自合伙企業(yè)成立之日即自動享有。投資者只需按照應(yīng)分得的投資收益繳納相應(yīng)的所得稅，二是資金募集靈活方便，可避免資金閑置。按照《合伙企業(yè)法》規(guī)定，“合伙人應(yīng)當(dāng)按照合伙協(xié)議約定的出資方式、數(shù)額和繳付期限，履行出資義務(wù)。”一般不需一次性繳納出資。國外此類基金在運(yùn)作過程中，經(jīng)常采用call capital機(jī)制，即基金在決定投資項目之后，給投資人一個撥付資金的時限，投資者只要約定的時限內(nèi)，向基金撥付資金即可。這樣意味著如沒有選好投資項目，可暫行不出資，因而能夠較好地避免資金閑置問題。三是激勵機(jī)制比較完善。按照有限合伙基金的利益分配機(jī)制，有限合伙人雖然投入99％的資金，但只能分得80％左右的利潤，基金管理人作為普通合伙人雖然只投入1％的資金，但能分得20％左右的利潤。這樣能夠有效激勵普通合伙人努力工作去實現(xiàn)基金增值。而且普通合伙人對合伙債務(wù)承擔(dān)無限責(zé)任，有利于增強(qiáng)基金管理人的責(zé)任心，促使基金管理人盡心盡力地管好用好基金。四是投資者權(quán)益保護(hù)較為妥善。有限合伙協(xié)議一般都設(shè)定投資決策委員會、定期披露經(jīng)營信息及投資者隨時查閱會計賬簿權(quán)利等內(nèi)容，決策委員會對基金管理人選擇的投資事項進(jìn)行審議，多數(shù)以上通過方能形成投資決策，避免了投資決策草率和獨(dú)斷；基金管理人定期披露基金投資運(yùn)營的相關(guān)信息，能夠減少信息不對稱問題，從而強(qiáng)化了有限合伙人對普通合伙人的監(jiān)督，更加有利于保護(hù)投資者權(quán)益。因此，在實踐中合伙制被認(rèn)為是私募股權(quán)投資基金的最優(yōu)選擇。
政府投資設(shè)立私募股權(quán)投資基金應(yīng)關(guān)注的問題及建議
當(dāng)前我國大力發(fā)展私募股本市場或產(chǎn)業(yè)投資基金，各地政府也紛紛參與主導(dǎo)設(shè)立了創(chuàng)投引導(dǎo)基金。北京市在電子信息、高技術(shù)服務(wù)、生物醫(yī)藥、
新能源與環(huán)保、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、生產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域，探索設(shè)立或正籌劃設(shè)立“北京服務(wù)?新首鋼股權(quán)投資基金”、“北京創(chuàng)新?戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投基金”、“小城鎮(zhèn)建設(shè)發(fā)展基金”等北京市探索設(shè)立或正籌設(shè)多支私募股權(quán)投資基金，政府投入約13億元，籌集社會投資約110多億元的基金規(guī)模，積極扶持相關(guān)產(chǎn)業(yè)、領(lǐng)域的大發(fā)展。當(dāng)然政府投資設(shè)立私募基金一般不在于追求高額利潤，而在于實現(xiàn)特定的經(jīng)濟(jì)和行政目的。但是政府部門作為行政機(jī)關(guān)，直接介入市場經(jīng)濟(jì)活動，參與社會投資主體的商務(wù)談判等，也存在一定的法律風(fēng)險。因此，從防范和化解政府投資行政風(fēng)險的角度，政府在運(yùn)作私募股權(quán)投資基金過程中應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注以下問題：
(一)基金組織形式的選擇。
目前我國尚無專門規(guī)范私募基金設(shè)立程序和監(jiān)管方面的法律法規(guī)。2005年11月，國家發(fā)改委牽頭十個部委共同頒布了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行管理辦法》，對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的設(shè)立及備案監(jiān)管進(jìn)行了具體規(guī)定，從事創(chuàng)業(yè)投資的企業(yè)組織，可以是有限責(zé)任公司、股份有限公司或法律規(guī)定的其他企業(yè)組織形式。2006年新修訂的《合伙企業(yè)法》明確規(guī)定了有限合伙制度，使得有限合伙企業(yè)擁有了合法地位。因此，政府投資設(shè)立基金在組織形式，原則上可以選擇公司制、信托制、契約制和有限合伙制中的任何一種，但是從上述對四種組織形式的優(yōu)勢和不足分析看，建議可以將有限合伙制作為設(shè)立股權(quán)投資基金的首選模式。
(二)基金投資期與回收期的確定。
基金投資期與回收期的設(shè)置是國際上產(chǎn)業(yè)投資基金的通行做法。政府設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資股權(quán)基金雖然不是為了追求高額利潤，但是也應(yīng)當(dāng)設(shè)定合理的投資期和回收期。因為投資期固定能夠有助于促使基金管理人及時選擇適合的投資項目、提高投資效率，同時可以限制基金投資者所承擔(dān)的出資責(zé)任。投資期和回收期是計算基金管理費(fèi)的基礎(chǔ)，政府要想用少量的財政資金吸引其他社會投資者，應(yīng)當(dāng)充分考慮其他投資者的投資回報問題。從國外經(jīng)驗看，基金管理費(fèi)的收取基數(shù)，在投資期通常是基金投資者認(rèn)繳的資金總額，在回收期通常是基金投資者實際出資總額。因此，政府設(shè)立股權(quán)投資基金時，應(yīng)當(dāng)考慮是否設(shè)置基金的投資期和回收期及具體時限。如以基金存續(xù)期10年為例，投資期可設(shè)為7年，回收期為3年。
(三)基金收益分配機(jī)制的確定。
基金的收益分配既關(guān)系到基金投資人的投資安全，又關(guān)系到對基金管理人建立激勵和約束機(jī)制問題，因此通常是基金(發(fā)起人)和基金管理人談判的重點(diǎn)問題之一。按照行業(yè)內(nèi)通行的做法是，基金投資人與基金管理人以8：2的比例享有相關(guān)績效分成。對于政府引導(dǎo)設(shè)立的股權(quán)投資基金來說，因政府為實現(xiàn)推動區(qū)域發(fā)展、產(chǎn)業(yè)發(fā)展等特定經(jīng)濟(jì)目的，一般可不注重收回投資，但是可以將有關(guān)投資收益作為平衡其他社會投資者和基金管理人的利益的調(diào)節(jié)器，激勵基金管理人努力實現(xiàn)政府特定的目的。如政府可與基金管理人約定，當(dāng)基金收益高于預(yù)期目標(biāo)(一般可設(shè)定為10％)以上時，政府投資應(yīng)分得的收益成立政府推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展“資金池”，這些資金既可以持續(xù)地跟進(jìn)對基金后期的滾動投資，也可設(shè)定獎勵基金，以此作為定期考核、評估基金績效時對基金管理人的獎勵基數(shù)。當(dāng)基金收益低于預(yù)期目標(biāo)時，政府可不提取投資收益，適當(dāng)讓渡給其他投資者。
(四)基金退出渠道的選擇。
“退出決定進(jìn)入”是PE投資行業(yè)奉行的最高“法則”。PE投資基金的收益方式或目的就是要實現(xiàn)循環(huán)投資，即“投資――管理――退出――再投資”的循環(huán)過程，其中退出是實現(xiàn)資本循環(huán)流動的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，這也是政府投資設(shè)立PE投資實現(xiàn)政府資金“以小博大”的主要動因之一。只有建立暢通的退出機(jī)制才能為私募基金提供持續(xù)的流動性和發(fā)展性，更好地實現(xiàn)投資者出資投入基金的目的。因此，在基金作出投資決策前就應(yīng)當(dāng)充分考慮退出渠道，甚至在政府引導(dǎo)設(shè)立基金之初時就應(yīng)當(dāng)根據(jù)退出渠道設(shè)定合理的基金存續(xù)期限。在現(xiàn)行法律框架下，我國私募基金主要有首次公開發(fā)行(IPO)、并購、回購和破產(chǎn)清算四種退出方式。在政府設(shè)立PE投資基金運(yùn)作過程中，政府雖然對基金投資決策有一定話語權(quán)，但是政府并不是控股的投資者，基金運(yùn)作的風(fēng)險對政府來說實際上難以控制，因此，建議政府不必要限定基金的退出渠道，可以同意基金采用任何合法的退出機(jī)制，以此激勵基金管理人運(yùn)用適當(dāng)?shù)耐顺銮纴韺崿F(xiàn)相應(yīng)的投資目的。
篇10
一、鐵路基本建設(shè)項目資金來源
鐵路基本建設(shè)資金來源渠道分政府來源資金、自有專項資金、社會籌集資金三方面，政府來源資金是納入中央預(yù)算內(nèi)安排，并列入年度基本建設(shè)投資計劃的財政預(yù)算投資；自有專項資金是鐵路企業(yè)出資，包括資產(chǎn)變現(xiàn)資金和鐵路建設(shè)專項資金；社會籌集資金指除政府和自有資金以外，從社會籌集的資金，包括鐵路發(fā)展基金、鐵路建設(shè)債券、地方或企業(yè)貨幣出資、銀行貸款、外資借款等。
二、鐵路基本建設(shè)資金管理現(xiàn)狀及存在的不足
（一）鐵路基本建設(shè)資金管理現(xiàn)狀
鐵路資金的來源是多渠道的，而建設(shè)資金的投放和使用卻主要是實施鐵路基本建設(shè)項目管理的建設(shè)單位，鐵路建設(shè)單位是建設(shè)項目的直接實施者和責(zé)任人。建設(shè)單位對資金的管理是貫穿于整個基建項目始終的，主要體現(xiàn)在預(yù)算、申請和使用等方面。
1. 定期預(yù)算管理
鐵路實施全面預(yù)算管理，對于基建項目的預(yù)算管理主要是根據(jù)建設(shè)項目當(dāng)年基本建設(shè)投資計劃、施工組織方案中確定的年度工程進(jìn)度和預(yù)計投資完成額等，本著“先權(quán)益性，后債務(wù)性”資金的原則，編制當(dāng)年分款源資金預(yù)算，作為年度資金申請額度。
2. 階段計劃申請
在全年預(yù)算定額的基礎(chǔ)上，按月度提交相關(guān)資料和當(dāng)月工程進(jìn)度，結(jié)合參建單位資金申請計劃綜合分析后編制月度資金申請，批復(fù)后以此作為月度資金使用限額的依據(jù)。
3. 資金投放使用
建設(shè)管理單位依據(jù)參建單位提供的資金申請計劃撥付基建項目所需資金。
（二）鐵路基本建設(shè)資金管理存在的不足
近年，隨著鐵路系統(tǒng)政企分開，效益掛鉤等一系列的改革，鐵路基建項目資金管理呈現(xiàn)出較好的局面，資金管理越來越受到管理者的重視，但是，由于體制的轉(zhuǎn)型較晚，人員的素質(zhì)參差不齊，加之對參建單位的管理不全面等原因，鐵路基建項目資金管理方面也存在諸多不足之處。
1. 建設(shè)項目方案設(shè)計不合理，設(shè)計變更頻繁出現(xiàn)
項目可行性研究決策后，項目方案的設(shè)計是重要的一環(huán)，設(shè)計的合理與否，直接關(guān)系到基建項目是否能順利進(jìn)行。項目設(shè)計不合理，導(dǎo)致施工過程中頻繁出現(xiàn)設(shè)計變更，從而造成資金的重復(fù)投資和不必要浪費(fèi)。
2. 建設(shè)程序監(jiān)管不力
部分基建項目由于受到特點(diǎn)環(huán)境和因素的影響，在前期項目審批手續(xù)上，未達(dá)到可以實施建設(shè)的要求，為了搶工期抓任務(wù)，在缺少必要許可證件的情況下，搶先開工，導(dǎo)致后期竣工驗收，交付使用，竣工決算上的被動，勢必影響工程項目的資產(chǎn)移交和管理工作的開展。在施工過程中，有些項目參加單位善自變更設(shè)計方案，擴(kuò)大建設(shè)規(guī)模，不僅造成設(shè)計與施工同時進(jìn)行，還有超標(biāo)準(zhǔn)、超概算的現(xiàn)象出現(xiàn)。
3. 超概算現(xiàn)象時有發(fā)生
超概算的現(xiàn)象存在的原因是多方面的，建設(shè)管理單位經(jīng)驗不足，對項目設(shè)計預(yù)算把握不準(zhǔn)確，考慮問題不夠全面，造成概算編制的科學(xué)性和準(zhǔn)確性較低，使得基建項目投資彈性加大；參建單位隨意變更設(shè)計方案，加大了建設(shè)成本的支出；由于外界因素影響，基建項目工期過長，使得建管費(fèi)超標(biāo)等。這些問題直接導(dǎo)致建設(shè)成本加大，超概算現(xiàn)象出現(xiàn)，從而影響了基建項目的投資效果。
4. 資金計劃執(zhí)行力度低
除全年資金預(yù)算外，鐵路基建項目按月報送資金申請計劃，但部門項目資金計劃的執(zhí)行力度差，資金使用與計劃偏差甚至查出60%以上，資金使用與計劃的嚴(yán)重脫節(jié)，造成資金合理調(diào)配上的難度，勢必造成資金使用不足或資金過于閑置的現(xiàn)象，不利于工程開展。
5. 資金違規(guī)使用情況仍然存在
基建項目資金的使用原則是專款專用，鐵路基建項目資金被挪用、擠占的情況屢有發(fā)生，如參建單位同時承建多個項目的施工任務(wù)，其中專項工程資金臨時被調(diào)劑、串換使用到其他工程上；工程成本隨意列支，施工方的建管費(fèi)列支非專項工程人員費(fèi)用任意增加；利用建設(shè)資金從事與建設(shè)無關(guān)的生產(chǎn)經(jīng)營活動；通過高估、虛驗工程進(jìn)度來套取資金等，資金的違規(guī)使用，必將使建設(shè)資金的缺口越來越大。
6. 建設(shè)資金撥付手續(xù)不完備
建設(shè)資金的撥付應(yīng)做到每筆有依可付，但部分基建工程的資金撥付項目手續(xù)不完備，沒有達(dá)到資料合規(guī)就盲目付款，從而造成后續(xù)竣工，審計程序的被動。如征地拆遷的五方聯(lián)簽手續(xù)，明顯滯后于拆遷款的支付。
7. 工程合同執(zhí)行不嚴(yán)謹(jǐn)
部分基建工程在合同執(zhí)行過程中，對資金支付、結(jié)算條款沒有嚴(yán)格執(zhí)行，資金支付比率不符合合同規(guī)定限額。如預(yù)付工程款不按合同比例超額支付，且驗工計價后不予沖回，導(dǎo)致資金超額支付；預(yù)留的工程質(zhì)保金低于合同規(guī)定限額，且未到合同規(guī)定期限提前支付等，諸如此類合同執(zhí)行不力的現(xiàn)象，都會嚴(yán)重影響工程資金使用，給工程管理帶來弊端。
8. 竣工決算資金不及時
竣工決算資金滯后，嚴(yán)重影響了資產(chǎn)交付工作的進(jìn)展，使國有資產(chǎn)不能及時交付使用，資產(chǎn)監(jiān)管不到位，同時，竣工決算資金的遲緩，使基建工程收尾工作拖至，無形中也加大了管理成本，嚴(yán)重的將會影響竣工決算數(shù)據(jù)的超支。
9. 財務(wù)人員經(jīng)驗?zāi)芰τ写岣?/p>
鐵路下設(shè)單位機(jī)構(gòu)較多，人員流動性大，工作缺少相對的穩(wěn)定性和連續(xù)性，在一定程度上影響了基建資金管理職能的發(fā)揮；人員的流動使得有些財務(wù)人員從未接觸過基建工程財務(wù)管理工作，憑借著以往的經(jīng)驗來核算基建工程，見票付款記賬，不考慮和業(yè)務(wù)相輔助的其他環(huán)節(jié)，使得財務(wù)與工程相脫節(jié)，沒有實質(zhì)性的起到資金管理、財務(wù)管理的作用。
三、加強(qiáng)鐵路基本建設(shè)項目資金管理的有效措施
1. 做好投資計劃下達(dá)工作，審核基建工程前期各項審批內(nèi)容
鐵路歸口部門應(yīng)嚴(yán)格對基建項目提報的可行性研究認(rèn)真考察、審核，在投資方面重點(diǎn)研究工程范圍、項目建設(shè)年限、資金籌措方案、項目效益評價等，優(yōu)化方案核定項目投資估算；待可研批復(fù)后，項目建設(shè)單位應(yīng)組織專業(yè)技術(shù)人員對初步設(shè)計文件進(jìn)行初審，提出合理意見，因重大方案變化，基建項目初設(shè)總概算超出項目批復(fù)可行性研究投資估算時，應(yīng)詳細(xì)分析原因，報送歸口部門審核，當(dāng)超出比例過高，需重新審定項目投資方案，以便從源頭杜絕資金重復(fù)投資。
2. 加強(qiáng)實施全面預(yù)算資金管理，嚴(yán)格預(yù)算資金審批聯(lián)簽制度
基建工程預(yù)算資金管理，是控制投資、編制定期計劃、工程招投標(biāo)限額、對工程進(jìn)度全面經(jīng)濟(jì)分析的重要依據(jù)，預(yù)算資金的管理和各主要工作環(huán)節(jié)的工作都有著密切的聯(lián)系。全面預(yù)算資金管理既要體現(xiàn)全面，凡是涉及建設(shè)工程的資金都要納入預(yù)算管理范疇；也應(yīng)體現(xiàn)平衡，預(yù)算資金在考慮投資計劃、工程進(jìn)度、資金款源的同時，既要滿足工程需要，又要降低籌資成本，通過資金預(yù)算實現(xiàn)資金需求與籌集、存量與增量、來源與運(yùn)用的有序銜接，保證資金需求，降低資金成本。建設(shè)資金的預(yù)算編制要統(tǒng)一組織、協(xié)調(diào)，與各個業(yè)務(wù)部門溝通，綜合編制，才能更好的為基建項目服務(wù)。
建立大額資金聯(lián)簽制度，對支付的超限額資金，均要按照內(nèi)控程序?qū)嵭新?lián)簽，即每筆資金支付應(yīng)有業(yè)務(wù)經(jīng)辦人及負(fù)責(zé)人簽字，財務(wù)負(fù)責(zé)人、合同管理員、部門主管領(lǐng)導(dǎo)、單位負(fù)責(zé)人進(jìn)行聯(lián)簽。聯(lián)簽人員對業(yè)務(wù)事項的真實性、合法性、合規(guī)性確認(rèn)并負(fù)責(zé)，確保資金支付的多渠道、多方位監(jiān)管。
3. 做好清理概算審核工作
清理概算工作是一項時間跨度大、涉及范圍廣、內(nèi)容復(fù)雜的一項工程，鐵路基建工程清理概算工作涉及施工圖量差、材料價差調(diào)整、設(shè)計變更、新增工程等，每一項內(nèi)容最終都反映在資金的結(jié)算上，因此必須以事實為依據(jù)，確保資料的完整可信，施工單位需配合建設(shè)單位和設(shè)計單位收集、整理和清概有關(guān)的各種原始資料，建設(shè)單位要嚴(yán)格對各項內(nèi)容審核，明確支出的合理性，確定概算總額，真實反映基建項目概算變化情況，并指導(dǎo)工程竣工決算。
4. 加強(qiáng)財務(wù)重點(diǎn)環(huán)節(jié)管理，完善資金管理制度，提高資金使用效率
（1）開立專門的基建項目專管賬戶
鐵路建設(shè)資金在鐵道資金結(jié)算中心開設(shè)賬戶，用于建設(shè)項目實行分賬戶核算和管理，所有用于建設(shè)項目的資金都要通過專門賬戶核算，且劃撥款項應(yīng)優(yōu)先采用轉(zhuǎn)賬方式，避免大額現(xiàn)金的使用，防止利用現(xiàn)金轉(zhuǎn)移和挪用項目資金，為有效的資金管理，參加單位對應(yīng)的項目資金賬戶也必須在一家銀行機(jī)構(gòu)開設(shè)，且不能多賬戶開立。
（2）加強(qiáng)建設(shè)單位資金管理的內(nèi)部控制制度
健全的內(nèi)部控制制度是防范資金風(fēng)險的重要環(huán)節(jié)。重點(diǎn)應(yīng)從以下方面入手：事前控制，主要是內(nèi)部機(jī)構(gòu)的設(shè)置，權(quán)責(zé)分工明確；事中控制，建立規(guī)章制度，明確部門、人員崗位職責(zé)，將基建項目實施過程中的各項內(nèi)容劃分到工作崗位中，把工作內(nèi)容進(jìn)行量化，將效益納入制度中加以規(guī)范，規(guī)范了基建項目的各項內(nèi)容，與之體現(xiàn)的資金環(huán)節(jié)才能良性發(fā)展。
（3）加強(qiáng)資金管理情況分析
建設(shè)單位定期要對資金計劃、使用情況分析總結(jié)，對比計劃與支出情況，找出偏差的原因，重點(diǎn)強(qiáng)化資金使用效率，為基建項目以后階段更好地利用資金提供依據(jù)。
5. 加大第三方監(jiān)管機(jī)制
基建項目引入銀行進(jìn)行資金監(jiān)管，建設(shè)單位和協(xié)議銀行點(diǎn)、面結(jié)合的管理資金，更能直接便捷的掌控資金流向，參加單位定期報送資金使用計劃，需要列明用途和金額，協(xié)議銀行依據(jù)建設(shè)單位批準(zhǔn)的參加單位用款計劃，予以受理資金的支付，建設(shè)單位利用網(wǎng)上銀行查詢功能，對資金動態(tài)進(jìn)行監(jiān)管。基建項目引入第三方監(jiān)管，提高了建設(shè)資金的使用效率，能有效防范資金風(fēng)險，保證項目有序進(jìn)行。
6. 建立跟蹤審計制度，切實防范風(fēng)險
鐵路基建項目從立項、審批、開展、竣工等各環(huán)節(jié)都涉及到諸多利益，極易導(dǎo)致各種違規(guī)行為的發(fā)生，為防止不良現(xiàn)象的出現(xiàn)、杜絕萌芽狀態(tài)違規(guī)內(nèi)容的擴(kuò)大，保證工程順利的進(jìn)行，定期的審計跟蹤是非常有必要的，基建項目定期審計，將項目資金風(fēng)險隱患控制在事前、事中，保證基建項目資金安全有效使用。
7. 提高財務(wù)人員綜合素質(zhì)
鐵路基建項目的資金管理對財務(wù)人員的要求是很高的，財務(wù)人員不僅要有會計核算、財務(wù)管理的能力，還需要對建設(shè)項目的專業(yè)知識有一定的了解，只有這樣才能掌握項目進(jìn)展中各階段資金預(yù)計需求和未來資金需求量，同時財務(wù)人員要對工程進(jìn)度、完工狀況有整體把握，和各職能部門要多溝通，了解項目資金的使用情況，要把項目情況與資金來源掛鉤，在合理滿足項目資金需求情況下，力求降低項目資金貸款利息成本，通過財務(wù)人員的綜合業(yè)務(wù)水平，來達(dá)到控制資金成本管理的作用。
鐵路基建項目的建設(shè)，既關(guān)系到經(jīng)濟(jì)、民生的發(fā)展，社會進(jìn)步的體現(xiàn)，也關(guān)系到鐵路自身發(fā)展的內(nèi)在要求，對鐵路的長久發(fā)展起著重要的作用。基建項目的資金管理貫穿于整個項目的始終，是保證基建項目能否順利進(jìn)行的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，加強(qiáng)鐵路基建項目資金管理，是鐵路建設(shè)工作者必須加以重視的責(zé)任，鐵路基建項目資金的管理涉及小到項目的開展、工期、形象進(jìn)度，大到項目的工程質(zhì)量、社會任務(wù)、對經(jīng)濟(jì)的作用等，無論從局部層面，還是從整體衡量，鐵路基建項目的資金管理將要作為長期工作的重點(diǎn)，建設(shè)管理者要在工作中不斷總結(jié)經(jīng)驗和不足，充分提高鐵路基建項目資金管理的使用效率，為鐵路基建項目的順利完成提供有力保證。
參考文獻(xiàn)：
[1]黎春春.高速公路建設(shè)項目資金管理問題探討[J].西部交通科技，2013（01）.
篇11
一、“紀(jì)”
“紀(jì)”就是紀(jì)律。中職生普遍存在文化基礎(chǔ)、行為習(xí)慣偏差的問題，作為剛進(jìn)校的新生對周邊環(huán)境、身邊人和事都還陌生，教師要千方百計抓住新生這一特點(diǎn)和時機(jī)，盡快補(bǔ)齊學(xué)生紀(jì)律缺失的短板，嚴(yán)字當(dāng)頭、寬嚴(yán)相濟(jì)，打破學(xué)生腦子里讀職校可以隨隨便便，是來混日子、混文憑的錯誤思想。要鄭重其事、不厭其煩、反反復(fù)復(fù)地告訴學(xué)生職校也是學(xué)校，也有校紀(jì)班規(guī)，在違紀(jì)上，可以留給一些改過的機(jī)會，但更要堅持強(qiáng)調(diào)不能觸碰的底線，要讓學(xué)生記住“紀(jì)律就是帶電的高壓線”。筆者在班級紀(jì)律目標(biāo)管理中，始終堅持“人人有事做，人人是班干”的原則，大到班上主要班干，小到每個小組長，安排班上近2M3的學(xué)生擔(dān)任大小班干部，他們既是他律的管理者，更是自律的約束者。紀(jì)律管好了，班級更易走上正軌，為學(xué)生今后兩年的在校學(xué)習(xí)生活打下堅實的紀(jì)律基礎(chǔ)和紀(jì)律保障。
二、“技”
“技”就是技能。在班級目標(biāo)管理中，要始終遵循職教規(guī)律，按照教育部提出的“雙證”要求，自覺將考取與專業(yè)相關(guān)的職業(yè)資格證書滲透在班級目標(biāo)管理中。在第一個學(xué)期良好紀(jì)律做保證的基礎(chǔ)上，讓學(xué)生有學(xué)習(xí)的目標(biāo)，有考試的壓力，讓學(xué)生明白讀中專學(xué)習(xí)也不輕松，考試并不容易。做到這點(diǎn)，筆者覺得不僅是專業(yè)學(xué)習(xí)的需要，更是提升學(xué)生學(xué)習(xí)自信心的需要，讓學(xué)生從以往學(xué)習(xí)和考試的陰影中走出來，從讀職校產(chǎn)生的自卑心理中走出來，通過自己的努力考取職業(yè)資格證書，真正體驗到“學(xué)有所獲”的，讓學(xué)生知道自己在另外一條求學(xué)求知的道路上也有前途，堅定讀下去的信心和勇氣。從某種程度上講，在流生“高發(fā)期”達(dá)到了有效減少流生的作用。實踐證明，2013級文秘班參加國家秘書中級資格考試的一次性通過率高達(dá)73%，提高了全班學(xué)生學(xué)習(xí)的積極性，流生數(shù)也為零。
三、“藝”
“藝”就是才藝。通過前兩個學(xué)期的積淀，學(xué)生在完成一定的學(xué)習(xí)任務(wù)后，有更多的時間和放松的心情去參與到學(xué)校豐富多彩的“第二課堂”中，加上筆者所在學(xué)校文娛活動和技能競賽的主體時間也是安排在第三個學(xué)期，這個時候班主任要做好的就是積極做好宣傳和發(fā)動工作。幫助學(xué)生克服不好意思、不敢不想不愿去參加的心理，調(diào)動學(xué)生參賽的積極性。筆者在班上還提煉了一個口號，作為學(xué)文秘的學(xué)生要做到“能說會寫、能唱會跳”，幫助學(xué)生充分挖掘自身潛能，為此還采取重獎的辦法，對參加各級各類文娛和技能比賽獲獎的學(xué)生不僅加操行分，學(xué)校有獎勵，還在班上進(jìn)行獎勵，借此東風(fēng)，還在這個學(xué)期強(qiáng)化了班級文化建設(shè)，提煉了文秘班的班風(fēng)并設(shè)計了班徽。2014級文秘班有位女學(xué)生普通話不標(biāo)準(zhǔn)，也沒上過大舞臺比賽，但她鼓起勇氣參加了校園文化藝術(shù)節(jié)演講比賽，筆者和她一起改講演稿、一起邊聽邊練，最后在比賽中獲得了全校一等獎。在該屆校園文化藝術(shù)節(jié)中，2014級文秘班所有參賽項目均獲校三等獎以上好成績，獲獎率100%。
四、“習(xí)”
“習(xí)”就是頂崗實習(xí)。第四個學(xué)期學(xué)生在校時間也就短短2個多月，在這個時間段要重點(diǎn)集中給學(xué)生樹立就業(yè)觀和職業(yè)觀，因為有學(xué)校推薦的機(jī)會，中職生經(jīng)常是被動參與到就業(yè)市場中，親身經(jīng)歷去找工作的偏少。除此之外，還要做一些實實在在、看得見的事情，指導(dǎo)學(xué)生去瀏覽相關(guān)的人事招聘信息網(wǎng)站及認(rèn)真做好個人求職簡歷，讓學(xué)生在實習(xí)就業(yè)中有“兩選”，會“兩條腿走路”，既可以服從學(xué)校安排，也能自己找到好崗位。當(dāng)然，班主任在第三學(xué)年還要始終做好頂崗實習(xí)的跟蹤和服務(wù)工作。筆者所帶2013級文秘班頂崗實習(xí)圓滿完成，且大部分工作與所學(xué)專業(yè)對口，還有一位學(xué)生因表現(xiàn)優(yōu)秀推薦到市政府部門工作。
篇12
這里不去詳細(xì)討論危機(jī)公關(guān)的具體措施，而是在財務(wù)管理的角度來探討資金的配置問題。眾所周知，危機(jī)公關(guān)需要公司全面動員起內(nèi)部資源，而各類資源在動態(tài)運(yùn)作上則需要借助資金的驅(qū)動。這就表明，財務(wù)管理在危機(jī)公關(guān)中的核心地位。
鑒于以上所述，筆者將就文章主題展開討論。
一、對危機(jī)公關(guān)形態(tài)的認(rèn)識
從理論層面來認(rèn)識危機(jī)公關(guān)，其呈現(xiàn)出系統(tǒng)性公共關(guān)系管理形態(tài)。但從具體層面來看，其中的重要內(nèi)容就在于公司面對媒體而做出的各種表態(tài)和宣示。從媒體的組成來看包括：新聞媒體、金融機(jī)構(gòu)、社會公眾等。由此，下面將針對這三個主要媒體進(jìn)行認(rèn)識。
（一）針對新聞媒體的公關(guān)形態(tài)認(rèn)識
部分乳業(yè)公司的失范行為往往是通過新聞媒體首先曝光的，從而所激起的輿論申討就不加區(qū)別的覆蓋到整個本土企業(yè)。解鈴還靠系鈴人，因此需要全力爭取各種新聞媒體對自身產(chǎn)品信息的正面報道。而爭取的對象，根本還在于各路記者。
（二）針對金融機(jī)構(gòu)的公關(guān)形態(tài)認(rèn)識
包括完達(dá)山在內(nèi)的大型乳業(yè)公司，在發(fā)展過程中仍然需要尋求金融機(jī)構(gòu)的融資幫助。然而，隨著市場充斥著對乳制品行業(yè)的負(fù)面報道時，則導(dǎo)致了金融機(jī)構(gòu)對該行業(yè)的經(jīng)營前途產(chǎn)生了負(fù)面預(yù)期。該預(yù)期直接增大了大型乳業(yè)公司的融資難度，并在借貸時限上也處于不利地位。可見，其也是公關(guān)的對象。
（三）針對社會公眾的公關(guān)形態(tài)認(rèn)識
處于買方市場形態(tài)的乳制品行業(yè)，使得針對社會公眾的危機(jī)公關(guān)仍顯重要。在這里的公關(guān)主要在于重塑消費(fèi)者信心，并使他們能識別我們與失范企業(yè)的區(qū)別，從而強(qiáng)化消費(fèi)者忠誠度。
二、認(rèn)識引導(dǎo)下的目標(biāo)定位
在以上認(rèn)識引導(dǎo)下，資金配置的目標(biāo)定位可從以下三個方面進(jìn)行。
（一）針對新聞媒體方面的目標(biāo)定位
前面已經(jīng)指出，爭取新聞媒體的正面報道實則在于爭取各路記者的意愿。在意愿爭取方面可以采取邀請記者來公司參觀，并全程觀看乳制品的生產(chǎn)過程。之后，可以讓記者們品嘗公司最新研發(fā)的乳制品。在實施這一流程所發(fā)生的費(fèi)用包括，記者來往路費(fèi)（若時間長還存在住宿費(fèi)），以及產(chǎn)品消耗費(fèi)用、接待費(fèi)用等。這就確立了資金配置的目標(biāo)定位。
（二）針對金融機(jī)構(gòu)方面的目標(biāo)定位
爭取金融機(jī)構(gòu)的客觀理解難度較大，這與金融機(jī)構(gòu)對企業(yè)誠信度的認(rèn)可機(jī)制有關(guān)。從具體的手段上來看，仍需要借助新聞媒體的報道來打消金融機(jī)構(gòu)的顧慮，在此基礎(chǔ)上逐步放寬對公司的融資審批。當(dāng)然，保持良好的還款信譽(yù)仍是主要的。
（三）針對社會公眾方面的目標(biāo)定位
對于重新建立起社會公眾的消費(fèi)信心而言，需要在廣告宣傳和促銷環(huán)節(jié)上下工夫。關(guān)于這一點(diǎn)，在前幾年某指名品牌的危機(jī)公關(guān)中就應(yīng)展現(xiàn)。不難知曉，各類廣告宣傳需要消耗大量資金，而無法為公司來帶經(jīng)濟(jì)價值。因此，在這一方面需要嚴(yán)格管控資金的配置數(shù)量，以避免影響公司的資金統(tǒng)籌。
三、定位驅(qū)動下的實踐
根據(jù)以上所述并在定位驅(qū)動下，資金配置的實踐路徑可從以下三個方面展開。
（一）建立全過程的資金管控機(jī)制
建立全過程的資金管控機(jī)制，便是通過制定一系列的規(guī)則，優(yōu)化公司資本循環(huán)的效率與效益。具體而言：根據(jù)公司近期公關(guān)策略，決定相應(yīng)的資金使用量。然而，財務(wù)主管部門根據(jù)預(yù)期公關(guān)難度和內(nèi)容，測算出所需資金的數(shù)額。同時，由于市場部門具備危機(jī)公關(guān)的具體知識，因此，財務(wù)主管部門與市場部門須建立起協(xié)商機(jī)制，來彈性化地開展資金撥付與管理。有關(guān)這一點(diǎn)，同樣適用于公司的今后的市場營銷領(lǐng)域。
（二）建立資金使用效益的評價機(jī)制
公司財務(wù)主管部門建立資金使用效益的評價機(jī)制，目的在于減少資金使用中的機(jī)會預(yù)算資金。關(guān)于評價機(jī)制的設(shè)計，應(yīng)著重在于事前分析與事中的權(quán)變管理。因此，有關(guān)計算資金貼現(xiàn)的公式、模型，都可以作為事前分析的工具。資金使用中的權(quán)變管理，則在于針對公司經(jīng)營過程中的風(fēng)險概率值，適應(yīng)性的進(jìn)行資金配置。
（三）建立與公司各職能部門的信息溝通機(jī)制
公司財務(wù)部門終究體現(xiàn)為服務(wù)部門的角色，它惟有協(xié)助公司業(yè)務(wù)部門創(chuàng)造利潤，才能真正有效地完成自己的職能。為此，須建立其與各職能的溝通機(jī)制，通過“危機(jī)公關(guān)效果評價”來具體商討資金管理目標(biāo)。或者說，危機(jī)公關(guān)需要建立在整體視閾下來進(jìn)行，而需要放棄某些無效的資金投入領(lǐng)域（如短時間爭取金融機(jī)構(gòu)的支持）。
綜上所述，以上便構(gòu)成筆者對文章主題的討論。對于危機(jī)公關(guān)下的資金配置還是一個新課題，筆者也只是結(jié)合工作體會提出了相應(yīng)建議。
四、小結(jié)
本文認(rèn)為，危機(jī)公關(guān)需要公司全面動員起內(nèi)部資源，而各類資源在動態(tài)運(yùn)作上則需要借助資金的驅(qū)動。最后，文章權(quán)當(dāng)拋磚引玉之用。
參考文獻(xiàn)
篇13
（一）美國私募股權(quán)投資基金監(jiān)管體制
美國私募股權(quán)投資基金監(jiān)管體制屬于法律約束下的自律監(jiān)管體制，是一種介于政府監(jiān)管和自律監(jiān)管之間的模式。美國對私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管開始于1929年經(jīng)濟(jì)危機(jī)，既強(qiáng)調(diào)立法監(jiān)管又強(qiáng)調(diào)自律管理。在這種體制下，證券交易委員會（SEC）成為主要的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，并下設(shè)專門的投資監(jiān)管部門對基金設(shè)立行為進(jìn)行監(jiān)管。同時，美國風(fēng)險投資協(xié)會（NVCA）是最主要的行業(yè)協(xié)會自律組織，它通過對成員資質(zhì)和行為的監(jiān)督與管理，實現(xiàn)對私募股權(quán)投資基金運(yùn)行各個環(huán)節(jié)的自律監(jiān)管。
美國現(xiàn)存的法律并沒有出臺專門的私募股權(quán)投資基金管理規(guī)范，在通過了全國范圍的《1996年證券市場促進(jìn)法》的基礎(chǔ)上，于2010年7月通過了《多德-弗蘭克華爾街改革與消費(fèi)者保護(hù)法》，形成了私募股權(quán)投資基金監(jiān)管的法律框架。不過美國政府的干預(yù)很少，力圖為私募股權(quán)投資基金市場的發(fā)展創(chuàng)造自由的空間，如為保證私募股權(quán)投資基金的投資自由和收益，私募股權(quán)投資基金在載體、產(chǎn)品、管理人方面可享受三重豁免，推崇依靠市場的自身力量發(fā)揮監(jiān)管作用。
雖然私募股權(quán)投資基金幾乎可以豁免注冊和信息披露，但自從金融危機(jī)后，美國也在不斷改變監(jiān)管側(cè)重點(diǎn)，傾向于保護(hù)投資人利益，以基金管理人為重點(diǎn)監(jiān)管對象。尤其在2010年《私募基金投資顧問注冊法案》出臺后，全美從事證券事務(wù)的基金管理人必須按照《促進(jìn)法》《投資顧問法》的要求在SEC注冊并報告其管理基金的有關(guān)情況（包括資產(chǎn)額、杠桿水平、交易對方的信用風(fēng)險、交易頭寸、交易策略等）；建立了基金管理人信息披露制度，需要同時向監(jiān)管部門和投資人進(jìn)行信息披露；證監(jiān)會有權(quán)與美聯(lián)儲擬成立的金融服務(wù)監(jiān)管委員會分享這些信息，并根據(jù)這些信息判斷私募基金的投資活動是否可能引起系統(tǒng)性風(fēng)險而必須加以監(jiān)控；約束私募股權(quán)投資基金投資經(jīng)理的收入，并對其附帶權(quán)益征收較高的資本利得稅等。
筆者認(rèn)為，美國這種法律約束下的自律模式符合現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要求，不同的監(jiān)管主體之間形成的相互制約、相互監(jiān)督的微妙關(guān)系使得任何一個主體都很難濫用權(quán)力或放松監(jiān)管。這種政府監(jiān)管與自律監(jiān)管并重的體制設(shè)計是合理且行之有效的，這也是美國私募股權(quán)投資基金市場能夠健康、迅速發(fā)展的重要原因之一。
（二）英國私募股權(quán)投資基金監(jiān)管體制
英國作為現(xiàn)資基金的發(fā)源地，在長期的投資實踐中，形成了在嚴(yán)格自律基礎(chǔ)上的有效監(jiān)管模式。這種以自律監(jiān)管為主，法律監(jiān)管為輔的監(jiān)管體制強(qiáng)調(diào)建立和完善自律性質(zhì)的民間行業(yè)協(xié)會，并由協(xié)會制定規(guī)章制度和對基金投資活動進(jìn)行控制、約束和管理。
在英國，私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管主體是私募股權(quán)與風(fēng)險投資協(xié)會（BVCA）和金融服務(wù)局（FSA）。相比之下，英國更注重私募股權(quán)與風(fēng)險投資協(xié)會（BVCA）的監(jiān)管作用。該協(xié)會已經(jīng)成立30多年，其宗旨就是作為權(quán)威代表之一，為行業(yè)呼喊、談判，增強(qiáng)社會對私募股權(quán)投資行業(yè)的認(rèn)識與理解，促進(jìn)投資行為清晰透明，向投資者、政府、歐盟、國際媒體、貿(mào)易聯(lián)盟和普通民眾推廣私募股權(quán)投資基金。為更好地管理和服務(wù)于成員，BVCA根據(jù)會員性質(zhì)及其需求的不同，將成員分為五類，通過分門別類，對不同的協(xié)會成員采取不同的激勵和約束措施，真正實現(xiàn)協(xié)會自律監(jiān)管的公平公正。
私募股權(quán)投資基金的主管機(jī)構(gòu)是金融服務(wù)局（FSA），它對私募股權(quán)投資基金的設(shè)立實行市場準(zhǔn)入監(jiān)管，在英國成立或運(yùn)作的私募股權(quán)投資基金公司通常需要經(jīng)金融服務(wù)局批準(zhǔn)，這樣有效降低了市場風(fēng)險，有利于促進(jìn)市場規(guī)范運(yùn)行。英國的主管機(jī)構(gòu)對私募股權(quán)投資基金的市場行為并不過多進(jìn)行限制和干涉，對私募股權(quán)投資基金市場行為的監(jiān)管主要體現(xiàn)在信息披露方面，同時強(qiáng)調(diào)自律組織的監(jiān)管作用。
筆者認(rèn)為，與美國的私募股權(quán)投資基金監(jiān)管模式相比，英國以自律監(jiān)管為主的監(jiān)管模式更加靈活，管理者擁有更多的自決權(quán)，有利于英國私募股權(quán)投資基金市場的長期穩(wěn)定與發(fā)展。較之于政府監(jiān)管，自律監(jiān)管具有以下的優(yōu)勢：首先，自律監(jiān)管范圍寬于政府監(jiān)管，體現(xiàn)在可以對本質(zhì)上沒有違法但違反道德標(biāo)準(zhǔn)的行為進(jìn)行監(jiān)管，具有更高的道德含義。其次，靈活性高，協(xié)會行業(yè)組織在制定并執(zhí)行規(guī)章制度方面都比政府部門要迅速。再次，自律監(jiān)管貼近基金市場，能更敏感地察覺基金市場的變化，洞悉基金市場的問題根源和運(yùn)行規(guī)則，保護(hù)會員利益，促進(jìn)市場有效運(yùn)轉(zhuǎn)。最后，自律監(jiān)管的成本低，資金主要來源于市場交易活動本身而非政府撥款。
（三）日本私募股權(quán)投資基金監(jiān)管體制
日本私募股權(quán)投資基金市場對于政府的依賴程度較高，因此，其私募股權(quán)投資基金監(jiān)管體制體現(xiàn)在政府對基金監(jiān)管權(quán)控制的嚴(yán)格性上。具體來說，在日本，私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管權(quán)由金融廳集中行使，對投資資金的投資范圍有嚴(yán)格規(guī)定。
金融廳是日本證券市場的行政主管機(jī)關(guān)，擁有對證券市場監(jiān)督權(quán)和統(tǒng)一管理權(quán)，金融廳下設(shè)監(jiān)督局具體負(fù)責(zé)監(jiān)管工作。《證券投資信托法》第6條規(guī)定“任何公司想成為基金管理公司都必須獲得主管機(jī)關(guān)頒發(fā)的許可證”，包括設(shè)立基金管理公司必須審批核準(zhǔn)在內(nèi)的所有私募股權(quán)投資基金活動都要處于金融廳的管理范圍之內(nèi)。日本的私募股權(quán)投資基金的運(yùn)行和發(fā)展都在政府的直接引導(dǎo)和宏觀調(diào)節(jié)下，同時其取得的成績與政府的嚴(yán)格監(jiān)管與培育支持密不可分。
（四）國際經(jīng)驗的借鑒及啟示
由于美、英、日三國歷史背景、政治體制、市場成熟程度、法律體系等因素的不同，在選擇私募股權(quán)投資基金監(jiān)管模式方面也不盡相同，但這三國的監(jiān)管模式對構(gòu)建我國的私募股權(quán)投資基金監(jiān)管制度具有借鑒意義。美國監(jiān)管模式的最大成功在于有一套完整的監(jiān)管體系。因此，我國目前也應(yīng)當(dāng)加速研究符合我國國情的PE監(jiān)管法律體系。通過英國的監(jiān)管模式啟發(fā)我們應(yīng)重視自律監(jiān)管體系在私募股權(quán)投資基金監(jiān)管體系中的角色；日本的監(jiān)管模式啟示我們要充分發(fā)揮政府的宏觀調(diào)控作用。與此同時，由于我國私募股權(quán)投資基金行業(yè)的市場化程度大大不如美國，所以完全依靠法律監(jiān)管很難達(dá)到最好的效果。另外，成熟度也遠(yuǎn)不及英國，因此過多地采取自律監(jiān)管模式與我國私募股權(quán)投資基金市場發(fā)展所處的初級階段不相適應(yīng)。我國的資金來源多元化，如果采用日本的政府監(jiān)管模式也不利于我國金融市場的全面發(fā)展。因此，應(yīng)結(jié)合我國私募股權(quán)投資基金市場的發(fā)展現(xiàn)狀，做到發(fā)展與防范并重，建立符合我國基本國情的私募股權(quán)投資基金監(jiān)管模式才是可行之道。
二、我國私募股權(quán)投資基金監(jiān)管現(xiàn)狀與問題
私募股權(quán)投資基金在中國的發(fā)展歷史并不長，20世紀(jì)90年代初，首先以風(fēng)險創(chuàng)投的形式在中國逐漸展開，在21世紀(jì)初出現(xiàn)了稱之為PE或重組并購基金的形式。經(jīng)過近20年的自由發(fā)展，也引起了各方面的關(guān)注，成為多層次資本市場的重要組成部分。
全國性的行業(yè)協(xié)會自2011年成立以來就開始了行業(yè)自律監(jiān)管的破冰之旅，近幾年我國在政策法規(guī)上修訂了《公司法》《證券法》和《合伙企業(yè)法》，出臺了《信托法》《證券投資基金法》和《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，這些都是私募股權(quán)投資基金穩(wěn)步發(fā)展的必要支撐。但是，這些公布出臺的行業(yè)規(guī)范與法規(guī)可操作性較差，工商、稅務(wù)、金融等方面的問題依然沒有得到解決，極大影響了私募股權(quán)投資基金的發(fā)展。我國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展仍然處于無序的狀態(tài)中，缺乏一個具體統(tǒng)一的制度支持，缺少良性的自律環(huán)境和政策環(huán)境。
除此之外，在法律制度方面我國私募股權(quán)投資基金監(jiān)管還面臨的問題包括監(jiān)管思路混亂，監(jiān)管不力；投資者退出機(jī)制不健全；二級市場不健全，資本流動不暢。政府監(jiān)管方面上，政府和企業(yè)的關(guān)系尷尬；數(shù)量急劇膨脹，配套管理缺失；缺乏相應(yīng)的信用管理機(jī)制。私募股權(quán)投資基金自身發(fā)展缺乏高素質(zhì)PE專業(yè)人員；缺乏完善的基金管理機(jī)構(gòu)；外資PE占據(jù)主導(dǎo)，本土PE競爭力不足；缺少成熟的機(jī)構(gòu)投資者等等。
2016年1月9日，北京市全面暫停含私募在內(nèi)的投資類企業(yè)注冊。此后，河南省暫停私募基金注冊；山東、上海、杭州轄區(qū)內(nèi)的個別工商局已暫停注冊，上海自貿(mào)區(qū)也已暫停注冊；成都除個別區(qū)可以注冊外，多數(shù)區(qū)需要報備后才能注冊；寧波梅山港目前還能注冊，但需經(jīng)招商局副局以上領(lǐng)導(dǎo)簽字同意……據(jù)一些私募機(jī)構(gòu)反映，目前基金業(yè)協(xié)會管理人登記、基金備案的速度放緩，審查標(biāo)準(zhǔn)與以前相比嚴(yán)格很多。至此，私募機(jī)構(gòu)快速增長進(jìn)入“冷靜期”，各管理機(jī)構(gòu)“放緩”速度，調(diào)研問題，研究規(guī)范，私募機(jī)構(gòu)也在利用“冷靜期”自我檢查、自我規(guī)范。
2015年12月23日，國務(wù)院常務(wù)會議特別明確，要“強(qiáng)化監(jiān)管和風(fēng)險防范，加強(qiáng)相關(guān)制度建設(shè)，堅決依法依規(guī)嚴(yán)厲打擊金融欺詐、非法集資等行為，切實保護(hù)投資者合法權(quán)益。”2015年12月25日，證監(jiān)會明確暫停私募機(jī)構(gòu)新三板掛牌和再融資，并對前期融資的使用情況開展調(diào)研。此后，證監(jiān)會繼續(xù)對已掛牌私募機(jī)構(gòu)可能存在的問題開展大量的調(diào)研和分析工作。2016年1月15日，證監(jiān)會《2015年私募基金檢查執(zhí)法情況通報》，披露了檢查發(fā)現(xiàn)的五類問題，分別是登記備案信息失真，資金募集行為違規(guī)，投資運(yùn)作行為違規(guī)，公司管理失范和涉嫌違法犯罪；公布了對30家機(jī)構(gòu)、8個相關(guān)責(zé)任人的處罰情況，以及對9家私募基金管理人立案稽查、21家私募管理人涉嫌違法犯罪移送公安機(jī)關(guān)或地方政府的情況。同時，證監(jiān)會明確表態(tài)，將持續(xù)加強(qiáng)私募基金行業(yè)日常監(jiān)管和檢查執(zhí)法工作，依法從嚴(yán)查處違法違規(guī)行為，加大責(zé)任追究力度。此外，2015年歲末，基金業(yè)協(xié)會接連公布了多項自律規(guī)則、業(yè)務(wù)規(guī)范、指引等文件，旨在引導(dǎo)或強(qiáng)化私募股權(quán)投資基金的規(guī)范運(yùn)營。至此，監(jiān)管層強(qiáng)化私募事中事后監(jiān)管，加強(qiáng)私募規(guī)范運(yùn)行要求的態(tài)勢已經(jīng)非常明確、清晰，規(guī)范運(yùn)營將成為未來中國私募機(jī)構(gòu)長久發(fā)展的王道，也是應(yīng)當(dāng)首要考慮和重視的問題。
三、我國私募股權(quán)投資基金監(jiān)管的完善
加強(qiáng)監(jiān)管、強(qiáng)化規(guī)范，會使“自由”慣了的私募股權(quán)投資基金市場感到不適，會使心懷鬼胎的私募機(jī)構(gòu)膽戰(zhàn)心驚，但規(guī)范可以促進(jìn)優(yōu)者更優(yōu)、劣者淘汰、違法者被拒之門外，從行業(yè)的長期發(fā)展來看，必然是好事。對此，筆者提出以下幾個完善我國私募股權(quán)投資基金監(jiān)管的建議：
（一）明確私募股權(quán)投資基金監(jiān)管原則
第一，保護(hù)投資人利益原則。由于信息不對稱，可能會發(fā)生基金管理人損害投資人利益的問題，可以通過規(guī)定投資人資格，或制定相應(yīng)事后保障制度，如信息披露制度等，以達(dá)到保護(hù)投資人利益的目的。第二，適度監(jiān)管原則。監(jiān)管是政府對市場的干預(yù)，應(yīng)以效率優(yōu)先，可以采取適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管措施對市場加以抑制，或利用市場以及基金內(nèi)部控制機(jī)制加以協(xié)調(diào)，而不能過度監(jiān)管，妨礙私募股權(quán)投資基金的發(fā)展。第三，借鑒國外經(jīng)驗，符合中國實際原則。第四，私募股權(quán)投資基金自治、行業(yè)自律和政府監(jiān)管的協(xié)同原則。
（二）明確私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管主體
私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管模式既可以是“一元監(jiān)管模式”，也可以是“多元監(jiān)管模式”。前者是指由一個監(jiān)管主體對基金主體和私募發(fā)行行為進(jìn)行監(jiān)管的方式，后者是則是指由不同監(jiān)管主體分別進(jìn)行監(jiān)管。筆者認(rèn)為，“多元監(jiān)管模式”更符合我國監(jiān)管機(jī)構(gòu)的權(quán)力配置結(jié)構(gòu)，先選擇一個最適當(dāng)?shù)闹饕O(jiān)管機(jī)構(gòu)，明確其具體的監(jiān)管程序與職責(zé)，由各主管業(yè)務(wù)部門在職能范圍內(nèi)予以相應(yīng)的協(xié)調(diào)配合，確保監(jiān)管體系的一致性，從而依法對私募股權(quán)投資基金進(jìn)行有效的監(jiān)管。
（三）繼續(xù)完善私募股權(quán)投資基金相關(guān)法律法規(guī)及協(xié)作機(jī)制
監(jiān)管部門必須明確發(fā)展思路，以長遠(yuǎn)發(fā)展角度來制定相關(guān)政策，同時進(jìn)一步簡化行政程序，推出各種優(yōu)惠機(jī)制，建立一個良好的市場與政策環(huán)境。按照同行業(yè)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一的功能監(jiān)管要求，對基金管理公司、證券公司、私募基金管理人、期貨公司開展的私募投資業(yè)務(wù)建立操作性強(qiáng)的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)與規(guī)則；盡快頒布與《私募辦法》相對應(yīng)的監(jiān)管細(xì)則；盡快出臺《私募投資基金暫行條例》，提升私募市場監(jiān)管法規(guī)的權(quán)威性。
（四）加快培養(yǎng)和引進(jìn)高水平的專業(yè)人才
促進(jìn)私募投資基金人才培養(yǎng)對于行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展具有重大意義。筆者建議政府側(cè)重于完善人才引進(jìn)的政策與引導(dǎo)，制定鼓勵人才流動的相關(guān)政策，吸引境內(nèi)外具有豐富投資經(jīng)驗的專業(yè)人才。建議行業(yè)協(xié)會組織著眼于加強(qiáng)與國際私募股權(quán)投資基金行業(yè)協(xié)會的合作與交流，學(xué)習(xí)外資基金的內(nèi)部管理方式和投資經(jīng)驗，以期提高國內(nèi)私募股權(quán)投資基金的整體運(yùn)作水平。同時，建議建立私募股權(quán)投資基金從業(yè)人員數(shù)據(jù)庫，加強(qiáng)政策宣傳和業(yè)務(wù)培訓(xùn)，提倡自律誠信和依法運(yùn)營，提高私募股權(quán)投資基金管理人的業(yè)務(wù)素養(yǎng)和職業(yè)道德，最大限度地保護(hù)投資者權(quán)益。
（耿佳、焦祺森單位為北京交通大學(xué)中國產(chǎn)業(yè)安全研究中心博士后科研工作站；賀迪單位為中國銀行股份有限公司國際結(jié)算單證處理中心）
[作者簡介：耿佳（1983―），女，北京交通大學(xué)中國產(chǎn)業(yè)安全研究中心在站博士后，研究方向：管理科學(xué)與工程。焦祺森（1981―），男，北京交通大學(xué)中國產(chǎn)業(yè)安全研究中心在站博士后。]
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