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所謂私募股權投資，是指以私下募集社會資本的方式，對已經具備一定規模、并有穩定現金流的企業進行股權投資，通過企業并購、管理層回購、上市等方式出售所持股權而獲得收益。我國的私募股權投資從2002年以后獲得了快速發展。特別是創業板啟動以來，私募股權投資因為退出渠道的增加、二級市場新股發行市盈率高而蓬勃發展，私募股權投資機構數量和投資的資金量不斷擴大。但部分機構成立時間短，專業性不高，在投資時對企業的調查不充分，對行業的理解不深刻，導致投資失敗，使LP的利益受損。

一、私募股權投資行業的競爭態勢

自2002年開始，我國的私募股權投資機構數量、募資金額迅速增長，并于2011年上半年到達頂峰。目前PE機構手中擁有著大量募集到的資金，投資壓力很大。但由于國內經濟增速放緩，部分企業的經營業績下滑較大，導致PE機構可投資的目標企業數量減少。同時，一些質地優良的企業需要募資時，經常有二三十家PE機構進行競爭，將投資價格炒的很高。而新股發行市盈率不斷降低、二級市場持續疲軟，使得PE機構在退出時的股價偏低，如將資金的時間成本和機會成本計入投資成本，則PE投資虧損可能性很大。

二、目前私募股權投資的主要風險

(一)信息不對稱風險

在通常情況下，私募股權投資機構在投資前會對企業進行盡職調查，內容包括財務情況、歷史沿革、公司產供銷的情況等等。大部分投資機構盡職調查的時間不會多于5個工作日。在這5個工作日中，很難將企業所有情況了解清楚。一些經營不善或要價過高的企業若想隱瞞公司實際情況，投資機構不容易甄別。

(二)企業運營風險

私募股權投資所選擇的投資對象，以成長期和成熟期的企業為主，故初創期企業本身固有的一些風險已基本規避。但成長期和成熟期的企業，也有著處于這些階段時企業共有的一些風險。對于成長期的企業來說，企業依靠的主要技術已基本成熟，產品也逐步被市場認可，但隨著企業規模的擴大，企業管理的難度比初創期大幅增長。同時，同類產品的市場主要擁有者，也會采取更激烈的競爭手段對新進入市場的企業進行打壓；對于成熟期的企業來說，主要產品的市場份額已基本確定，企業的業績增長乏力。為了尋求業績新的增長點，企業可能會進入不熟悉的行業，因不了解行業特性、規則等而導致投資失敗，影響企業主營業務發展。

(三)行業風險

企業所處行業的發展情況，也是私募股權投資需要重點考慮的因素。有些企業的經營管理、財務情況雖然較好，但所處行業競爭激烈，或是行業由于全球經濟的影響已經開始走下坡路，或是行業受國家政策影響很大。身處這類行業的企業，業績變臉的可能性不小。

(四)投資價格風險

在當前，私募股權投資機構競爭激烈。面對一些質地優良的企業，投資機構為了掙得投資份額，將投資價格抬的很高，投資時的市盈率甚至與二級市場同類公司的市盈率相近。在目前新股發行市盈率日益走低、二級市場又十分低迷的情況下，私募股權投資機構很有可能虧損。

(五)退出風險

私募股權投資主要的退出方式為企業上市、企業并購、股權轉讓和管理層回購等，其中又以企業上市為主。但企業可能會因為歷史沿革、行業情況、證監會政策等原因，導致企業上市被否或暫停上市，使得私募股權投資的退出渠道受阻。而私募股權投資的基金一般都有年限，無法及時退出會影響到出資人的利益。

三、風險控制的方法

(一)充分的盡職調查

私募股權投資機構必須對擬投資企業進行充分的盡職調查，從“成長性”和“合規性”這兩個主要角度進行調查和判斷。

成長性角度，主要通過對企業家、企業高管團隊、客戶、供應商、主要競爭對手、行業協會和行業專家的訪談，獲取企業信息、行業信息、企業家個人愿景信息，再結合宏觀經濟形勢進行判斷。合規性角度，主要通過以下三個方面判斷擬上市主體是否符合上市規范。第一是法律方面，主要查看企業的歷史沿革情況，發起人、股東的出資情況，公司的各項法律資格、登記和備案，重大重組情況，公司對外股權投資情況，公司擬上市主體的獨立情況(業務、資產、機構、人員、財務、知識產權)；第二是財務方面，主要查看企業會計政策和會計估計的合規性和穩健性，企業的負債和納稅情況；第三是股東的同業競爭與關聯交易情況。

(二)合理的投資價格與投資方式

在PE投資競爭激烈的情況下，要規避風險，必須控制好投資價格和投資方式。私募股權投資機構在投資前，首先要對企業進行合理的估值，根據不同行業類型的企業，采取如PB估值法、PE估值法、PEG估值法或EV/EBITDA估值法等；其次要根據投資價格，計算投資回報率。PE行業一般采用內部回報率進行收益計算；最后要確定合理的投資方式，如分階段投資、聯合投資等，或者采取債轉股的方式進行投資。

(三)其他風險控制方式

對賭協議：如果企業將投資價格開的很高，可采取對賭的方式約定企業對預期利潤的實現。即如果目標企業達不到事先約定的利潤或某種市場效益的條件，目標企業將面臨著向投資方轉讓股份，提交現金本息，甚至是出讓控制權的懲罰。

防稀釋條款：為避免企業再次增資或股權增發時，將PE投資機構原有的股份稀釋。

回購條款：如企業在規定的時間內無法上市或被并購等，企業大股東需對PE投資機構所持的股份進行回購。

四、總結

市場上每支私募股權基金，存續的時間一般在5-7年左右，在這個時間段內一支基金一般只能完成一輪投資，故資金的流轉效率不高。如果企業在被投資后，經營業績下滑，會影響到這支基金的整體運營情況，故每筆投資都需非常謹慎，在投資前須做好充分的調研工作，將投資風險控制在預期范圍內。PE市場經過2011年的發展，必然面臨行業洗牌，只有將投資風險控制好，才能在行業中生存下去，獲得LP的認可。

參考文獻：

[1]王慧彥,陳薇伶.論私募股權投資基金的積極作用與風險[J].商業時代,2009(16).

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一、私募股權投資基金的含義

私募股權投資基金與公募方式相反，它是指通過私募的形式來實現資金的募集，它一般都是在非公開市場交易中進行資產或者特定對象進行的一種投資行為。廣義的私募股權投資基金主要包括對企業首次公開發行前的哥哥階段的權益投資，例如創立資本、研發投資、增長資本、夾層金融等。私募股權投資市場的主體主要是基金投資者、基金管理公司和受資企業等。通過這些主體的積極參與，能夠更好的保證我國私募股權投資基金市場的 穩定性，提升該市場的安全性。它作為一種特殊的金融工具，具有一般金融工資工具所沒有的的諸多優勢，例如：專業治理優勢、資金回報率高、資金來源廣泛且安全性比較高等。但是作為金融市場的投資工具之一，它同樣具有風險性，如果管理人員不能夠及時掌握相關信息，就會導致投資失敗，進而會影響到企業的正常發展，嚴重時會影響到我國投資市場的正常運行。私募股權投資基金存在流動性低、高風險性，投資專業要求強、信息不對稱等，從而加大管理風險，提升金融市場的不穩定性。

二、私募股權投資基金風險分析

1.系統性風險

私募股權投資存在系統性風險，該風險主要是指由于外部的因素而導致的一種外在風險，比如社會因素、經濟因素和法律因素等。系統風險在一般情況下會對私募股權投資產生巨大的影響。但是這樣的影響又往往不能夠提前預知，最終影響企業的發展。中國當前的市場投資環境以及制度環境還不夠良好，主要會受到政治風險、政策風險、利率風險以及購買風險的影響等。政治風險就是指私募股權投資會受到國家或者地區的政治影響，如果該國家或者地區的政治環境比較動蕩，那么就會影響到證券市場的安全運行以及各個主體的收益狀況，進而會影響到基金的收益。政策風險就是指國家政府制定的相關政策會間接改變證券市場的市場價格，進而會影響投資公司的投資效益。利率風險就是指在投資金融市場中它的收益狀況會受到利率的影響，銀行利率升高則會導致私募股權投資利益下降，相反則私募股權投資基金利益升高。除此之外，系統風險中的購買風險也會影響到證券市場的穩定，為市場帶來相應的風險。在私募股權投資中推出往往是要通過回籠資金來實現的，但是如果出現通貨膨脹，就會導致貨幣的購買力下降，最終會影響到企業的實際收益水平。

2.非系統風險

（1）投資者面臨的風險

在私募股權投資基金時投資者會承擔相當大的風險，他們主要面臨的是信用風險。信用風險的產生主要是因為在雙方進行交易時沒有嚴格按照合同的規定來進行，進而會給其中的一方到來相應的經濟損失，這樣就會引起風險。當前我國私募股權投資基金行為沒有明確飛法律規定，在進行募集時主要靠合同雙方的信用來進行，這樣也就加大了風險性。如果投資雙方的信用度比較好，那么私募股權投資基金的風險性就會大大降低，但是如果信譽度較低，雙方的風險就會增加。一般情況下，市場運行狀況較好，投資的回報率相對較高，管理人員能夠按照合同來進行投資者回報，相反回報率會下降。而且我國現行的市場運行制度還存在不健全的地方，再加上私募股權投資基金的內部風險控制措施不完善，外部又缺少相應的監督，最終會導致證券市場的投資回報率不穩定，加大投資設的風險。

（2）投資機構自身風險

私募股權投資機構自身存在著比較大的風險性，它與其他投資企業承擔的風險有所不同，主要包括員工素質風險、信息收集風險、決策風險、財務風險等。在進行私募股權投資時，其操作企業一般都是人才密集型企業，所以員工的自身組織將會影響到投資機構的投資風險。在進行投資管理時需要管理人員進行專業的分析，從而提升資金使用的科學性。在該機構中管理人員的經驗以及視野等會直接關投資數據，如果數據分析不準確就會導致投資風險加大。信息搜集是投資機構進行投資的首要步驟，這樣才可以更好的把握市場信息，在分析中找到最佳的投資方案，提升企業自身的效益。但是如果分析失敗，也會導致投資的失敗。

三、私募股權投資基金管理措施

1.投資機構的管理方法

作為私募股權投資基金的管理機構，首先應該要熟悉我國相關的法律法規，在國家法律范圍內進行投資管理，從而減少投資風險，同時還應該要加大對宏觀經濟政策的研究，找到科學的管理方法，進而實現投資的規范化。投資機構在進行管理時需要考慮我國投資政策，中國相關政策在不斷的變化，加強對其管理有著重要的作用和意義。投資管理機構需要對相關政策進行嚴密分析，加大對市場動態監測，為今后的投資決策做好準備。在進行私募股權投資基金管理時，管理人員還要不斷提升自身的專業素質，為投資管理機構的管理水平奠定基礎，保證投資回報率，同時也能夠及時反映出市場變化信息。除此之外，在管理時，投資機構需要回避風險，優化投資組合。在進行私募股權投資基金管理需要制定相應的系統風險轉化和規避方案，進而來減少管理系統缺陷帶來的風險，提高投資機構應對風險的能力。在進行投資組合時應該要采用多種方式，對投資組合進行不斷優化，減少投資風險，保證投資機構的收益率。管理人員在發現問題時需要及時采取相應措施，及時關注國家政策，把握好政策走向，降低企業投資風險。

2.投資者管理方法

在進行私募股權投資管理時，投資者需要不斷提升自身的素質，進而減少投資風險，提升自身的投資收益。投資者管理方法中首先需要投資者擁有比較專業的基金管理團隊，充分發揮管理人員的聰明才智，提升投資的管理水平。投資管理人員需要有自身鮮明的投資風格，及時把握市場變化和國家政策變化，減少投資風險的存在。其次在與其他投資者進行合作時，需要保證對方擁有比較好的信譽。在市場競爭中，證券市場的變化非常大，所以在進行投資時，基金管理人員要明確投資理念，樹立良好的信譽形象，這樣才能夠在市場競爭中贏得更加有利地位，實現投資回報。第三，要不斷優化基金治理結構。優化基金治理結構和積極的管理同樣重要，每個企業在做好投資基金管理時也需要做好治理工作。投資者需要不斷完善基金管理團隊，完善基金治理的制度，進而實現企業自身的利益。投資者在進行私募股權投資基金的管理時同樣需要健全的管理制度，不斷完善自身的管理水平，實現管理的效率化和精細化，最終保證投資者的利益，降低他們在私募股權投資中的風險。

四、總結

通過上文對私募股權投資基金管理存在的風險進行分析，我們從中可以找到科學的管理方法，從而提升投資的效益，降低投資存在的風險。在投資管理中需要投資相關人員和機構建立健全自身的管理制度，加大對內部和外部不利因素的分析，降低自身投資風險，為今后的發展提供更多的經驗。

參考文獻：

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合伙制；私募股權投資基金

0 引言

2007年6月1日中國合伙企業法正式實施，對中國的私募股權投資基金的發展起到了巨大的推動作用。大量私募股權投資基金采用合伙制的方式，推出一批又一批的投資項目，對金融與產業的結合做出了貢獻。但是由于發展中監管的缺位，私募股權基金行業出現了大量的不規范操作，尤其以合同設計陷阱為最。筆者將針對此方面進行初步的探討，期望能夠對該類基金行業的發展提供有益的建議。

在我國現階段，合伙制私募股權投資基金（以下簡稱：股權投資基金）往往是由一家投資公司發起，以項目融資為目的，向資金方進行融資。出資方往往被設計成為有限合伙人，承擔80%以上的出資任務，獲得固定收益。投資公司成為普通合伙人，負責項目的管理和資金投資，一般會以自有資金承擔20%左右的出資任務，在支付有限合伙人的收益后獲得超額收益。

隨著股權投資基金的發展，該類型基金出現了良莠不齊的現象，一些投資公司在項目設計和合同設計上為有限合伙人埋下陷阱。主要有以下幾個方面：

1 有限合伙人承擔不對稱的風險收益

我國現階段的合伙制股私募股權投資基金多是由融資方或者融資方中介發起，在股權投資基金的設計上普遍采取有利于普通合伙人的條款。而在出資時，則是由有限合伙人承擔80%以上的出資，出資人由于信息不對稱或者不具有投資鑒別能力，不但其收益被限制在一個較低水平，而一旦產生風險，則要以全部出資承擔。風險和收益明顯不對稱。下面以某項目為例：

項目簡介：某省某生物能源有限公司總投資5億元人民幣，將建設成為一個年產生物柴油10萬噸，清潔燃料20萬噸，三年內達到年銷售額100億以規模的大型生物能源企業。……融資用于該生物能源有限公司建設生物柴油、生物航油項目，以達到年產生物柴油5萬噸、生物航油5000噸。融資額為2個億、融資期限為2年。項目擔保為該能源有限公司的母公司，有限合伙人預期年化收益率為10%。

分析：該項目以當下熱議的新能源為包裝吸引眼球。但其所投資生物柴油項目以木本植物油為制造主要原料，目前市場上代表性的木本植物油棕櫚油的批發價格在7800元/噸上下，市場上柴油零售價為8600元/噸。不考慮經營成本，單是原料價格就已經與市場上柴油價格相差無幾，所能產生的年銷售毛利不足1億元，考慮上經營成本，稅前利潤將更低。這已在還款來源上無法保證對有限合伙人的本金的償還。而該項目的年化收益率為10%，同期在深圳證券交易所綜合協議交易平臺上發行的“12樂視01”債券，其票面利率已經達到了9.99%，這使得該項目的合伙人在同等風險條件下獲得的收益遠低于市場水平。由此我們可以認為，該項目在設計上利用信息不對稱，通過熱點包裝，夸大未來經營收益的方式對投資者形成欺騙。

2 對普通合伙人無監督約束機制，普通合伙人容易喪失信托責任

合伙制私募股權投資基金在設立上往往由項目管理人發起并作為普通合伙人，依照現行的合伙法，其自然地獲得了資金運作人的地位。角色的分配使得項目管理人具有很大的權力，作為有限合伙人的投資人卻很難對其行使有效的監督。在利益的誘惑下，項目管理人有放棄信托責任，為自己管理的其他項目或者合作伙伴進行利益輸送的沖動。例如某城市進行的舊城改造投資項目，該項目在發起時其實已經接近完工。但項目管理人依然發起該項目，利用該項目進行融資并投往其他方向。作為投資方的有限合伙人因為無法干涉資金管理，無從知曉該項目資金的運作情況，從而使自己的資金處在風險未知的境地。

3 項目設計上無風險控制措施

在現有的合伙制私募股權基金在基金的設立上，項目管理人將巨大的精力放在項目的收益設計上，而忽略了項目的風險控制設計。對一個投資項目而言，風險體現在兩個方面：一方面是投資風險防范與擔保的措施的設計；另一方面是上述防范與擔保措施的實施設計。絕大部分項目在風險的防范和擔保措施上陣容強大，但在實施設計上卻存在巨大漏洞。

漏洞之一：項目擔保無法兌付。

項目風險防范設計上通常會有可靠的擔保方為項目進行擔保。但對擔保方的情況介紹，諸如擔保方財務狀況，對外擔保總額等往往避而不談，甚至采取造假的手段；還有些項目中承諾由當地政府提供擔保，但是對于政府提供擔保的來源，以及如何索賠等方面均語焉不詳，或者不予提及。一旦發生風險需要擔保方進行償付時，則往往由于各種原因而無法形成保障。

漏洞之二：對項目管理人無約束機制。

由于私募股權投資基金的單方面發起，項目管理人在合同條款的設計上往往采取有利于自己的條款，借此將自己的權限無限放大。其既是資金的使用人，又是資金的保管人。對于投資虧損，往往推卸對投資人的責任。投資人無法對資金的使用實施監控，只能將希望寄托在項目管理人的道德水平上。這使得普通的股權投資基金變成了風險投資基金。一般的投資人不自覺的變成了風險投資人。

上述問題對于合伙制私募股權投資基金的發展存在巨大隱患，一旦出現大面積問題暴露，該類基金將遭遇全面的信任危機。筆者認為這些問題產生的原因主要有以下幾個方面：

4 法律制度設計上缺少制衡的機制

我國在金融領域的立法數量遠遠少于西方發達國家，現有法條和司法解釋的細致程度也遠不及國外。尤其是我國金融立法的思維方式仍停留在一般商業立法的思路上，對于這個脫胎于商業而高于商業的領域，立法思維和前瞻意識都遠不能適應金融行業的發展。例如，專門針對私募股權投資基金的相關法律文件，僅有2011年底發改委的《關于促進股權投資企業規范發展》的通知。而此類基金運作中的各類問題均以其他經濟法條兼顧。這使得對于基金的管理以及相應的訴訟存在大量漏洞。從而使得投資者與項目管理人之間力量不對稱。

5 可靠的投資渠道偏少，資金難以獲得投資途徑

我國金融領域產品的創新一直以來比較貧乏。尤其是為資金降低風險提高收益的渠道創新更是少之又少。在國外，金融行業通過混業經營，使得資金可以借助安全、優質的渠道進入實體經濟領域。歷史數據顯示，在美國西部大開發期間，華爾街的銀行業為實業籌措了巨額資金。而這些資金多數是通過華爾街的支柱——銀行業發放出去的。銀行家們為投資者尋找收益高而風險相對較低的投資標的，投資人出于對銀行的安全性和專業性的信任進行投資。從而形成實業、投資人和銀行業三方共贏的局面。而我國當前銀行業、證券業和公募基金行業均處于政策的束縛中，行業內不能為投資者尋找收益高且安全的投資渠道。這使得本應由信譽可靠的公司來提供的投資渠道，變成了一種魚龍混雜的市場。投資人只能憑著運氣進行嘗試。

6 投資人缺少相關知識，投資顧問制度不發達

合伙制私募股權基金所面向的投資人，大多數并不具備投資能力。這些投資人的財富都是隨著中國近30年高速增長而積累起來的，但投資人本身并不具備相應的財務、法律的專業知識。而我國相應的經紀人和投資顧問制度尚處于創建初期，投資人既不能夠通過第三方對于投資項目進行評價，也無法通過專業機構進行委托投資。這樣，投資人落入合同陷阱就無可避免了。

上述問題的存在，主要是由于市場監管和制度設計存在較大漏洞造成的。對于上述問題可以考慮以下幾個解決辦法：

（1）加強立法，重視對投資人的保護。針對私募股權投資基金的一般合伙人天然具有的優勢，相關立法應更加側重保護投資者的利益。譬如可以規定一般合伙人必須提供一定規模的資金質押，從而限制其無成本擴張的沖動。還可以強制對項目融資方和項目管理人進行集中公示，從而通過曝光方式提高一般合伙人的違約成本。

（2）盡快放開對正規、優質金融機構的業務限制，使得投資者可以通過這些機構的信譽降低投資風險。正規的金融機構在長期的積累中，風險控制能力和從業人員素質均比較高。通過這些機構的介入，可以有效地改善行業環境，提高投資人的安全感。

（3）建立全國性的征信制度，規范市場信用。私募股權投資基金市場存在的問題的愿意之一就是信用的缺失。由于我國在征信制度方面的長期不完善，信用市場規范一直缺失。從而使私募股權投資基金這類完全市場化運行的行業撞上了信用墻。通過建立第三方獨立的評級機構，對市場上發行的股權投資基金進行客觀評價，可以有效的降低信用風險和成本，推動這個市場的發展。

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一、PE基金投資呈產業化

2011年我國由本土PE機構募集完成的基金共有62支，募資金額119.06億美元；外資PE機構募集基金24支，募集金額134.10億美元；合資PE機構募集基金1支，基金規模1.24億美元。募資總金額超過250 億美元；與2010 年相比，基金募資金額增加約8.36 億美元，同比增加3.43%。雖然全球經濟依然受到歐洲債務危機的影響，但是我國私募股權市場融資并沒有呈現出瓶頸。主要是中國政府采取一系列優惠措施以給予境內外PE 們提供更明確的支持及新的法律平臺，鼓勵利用外資，擴大外資投資范圍的政策使得外資近期紛紛搶灘中國市場。另外，各地政府也出臺了相應的政策積極吸引資金，紛紛建立政府產業引導基金，通過與引導基金合作布網周圍區域的戰略以初見模型。所謂政府引導基金，是指由政府設立并按市場化方式運作的政策性基金，主要通過扶持創業投資企業發展，引導社會資金進入創業投資領域。

因此，私募股權基金策略變化之一為PE 基金呈現產業化。主要表現為基金產業化與政府引導、地方/園區合作以及自主設立分公司等多點化方式結合。

目前PE市場上已有建銀醫療保健股權投資基金、渤海產業投資基金、綿陽科技城產業投資基金、浙商產業投資基金、黃三角產業投資基金、山東半島藍色經濟投資基金和皖江城市帶承接產業轉移投資基金等諸多產業基金。他們的資本提供者多是政府或是大型國企出，在自我區域形成產業帶，“帶”中企業獲取資金的同時引進公司治理。比如浙商產業投資基金，它是由浙江省人民政府正式批準設立，由中銀集團投資有限公司和浙江省鐵路投資集團有限公司）共同發起的浙江省首支有限合伙制產業投資基金。主要為浙江中小型企業提供股權、與股權投資相關的債權或其它可以轉換為股權的投資工具。2010年基金成立以來，浙江華欣新材料股份有限公司成為其標的公司并獲得其投資1.2億。此公司主營環保低碳材料制造與設計，與我國近年來政策所倡導環保低碳的主旋律十分貼合，業績良好。總體而言，2011年行業投資已然體現出貼近國家產業結構調整脈絡的態勢，但持續高漲的募資規模為可能后期投資競爭壓力大埋下伏筆。

回顧基金產業化的投資策略轉變，可以發現投資政府所倡導的產業鏈條,與政府合作設立引導基金，機構可以最大限度的利用政府網絡和政府的誠信優勢，實現低成本的布點、擴張，形成準入門檻。深圳市創新投資集團有限公司是采取這一策略實現全國布局的典型機構之一。2006年至2011年間，深創投在深圳、重慶、西安、成都等地設立有分支機構或區域性引導基金逾40個，實現了在全國范圍內的廣泛布點。

二、PE基金投資階段雙向移動

2011年國內主要私募股權基金有64%投資項目屬于成長期，有70.58%的投資金額集中于成長期與成熟期，回顧2011年股權投資的投資項目數量與金額可以發現：PE基金機構在投資階段的雙向移動趨勢也較為明顯。一方面部分機構將投資范疇向初創期企業延伸，以避開估值較高的中后期項目。另一方面部分機構將投資階段后移，重點投資風險較低的成熟階段企業。

部分機構將投資范疇向初創期企業延伸，以避開估值較高的中后期項目。即機構投資除了關注高成長企業之外，PE 投資階段有前移傾向。中國市場中專注早期投資的典型機構包括聯創策源、經緯創投、戈壁創投、金沙江創投、中經合、IDG資本、松禾資本以及力合創投等。除了這部分專注初創階段的投資基金，也有部分PE基金重點選擇投資種子階段企業。首先，早期投資項目具有“高風險、高回報”的特點。其次，但隨著2011年股市動蕩，多起新股破發。企業上市的審批和監管要求越來越嚴， PE 基金多投資企業發展的早期和成長期，其選擇成本較低，投資金額偏小。這樣可以分散風險，同時防止錯失良機。

另外，中國市場PE基金典型投資階段策略轉變之一，是投資階段的后移。創業投資機構開始加大對成長及成熟期企業的關注和投資配比，例如，包括較早進入中國市場的IDG資本和紅杉資本等機構在近幾年均呈現出投資階段后移的趨勢。促使投資機構做出這一策略轉型的原因一方面在于機構管理資本量擴大，具備投資估值較高的成熟期項目的資金實力，另一方面也在于2011年融資市場利率較高，投資此類項目投資風險較低，機構投資時間較短，資金周轉快。

三、PE基金聯合投資的比例升高

2011年投資項目類型顯示多家PE基金聯合投資比例增加。2011年投資市場相比2010年較為蕭條，出于風險分散的需要，PE機構在投資過程增加了合作投資比例。另外，部分專注早期投資的機構在參與了企業的最初幾輪融資后，出于自身資金實力或優化企業股權結構的考慮，將協助企業在后續的融資輪次中引進其他的投資者，自己在后期的輪次中領投或跟投，抑或不再跟進投資。

2011年宏觀行情低迷，而PE市場中項目競爭的加劇，為避免爭搶項目推高估值，機構選擇通過聯合投資方實現利益共沾。

首先，聯合投資在一定程度可以減少因為信息不對稱問題而造成投資風險加劇，彌補了單個機構在項目評估和風險控制方面的局限性，有利于項目評估決策的優化，減少投資決策造成的風險。其次， 聯合投資彌補各自機構在資金規模方面的不足。部分項目由于投資金額較高，PE機構旗下基金規模或基金投資限制導致其無法獨立完成投資，通過聯合投資形成規模，使機構有機會進入規模較大的投資交易。第三，聯合投資可以彌補各自機構在增值服務方面的不足。PE機構可以通過聯合投資加強對被投企業的影響力，以便及時有效的參與企業管理。除為被投企業提供資金支持外，PE投資的另一特點在于可以為企業帶來管理、技術、市場和其他方面所需的輔助。通過聯合投資，投資機構間可實現資源互補，進一步加強對企業的扶持與幫助。

總之，回顧2011年私募股權基金投資市場，可以發現大量的投資機構越發重視投資策略、內部管理、風險控制，這也預示著中國PE內部治理邁上了新的臺階，但同時反饋了市場競爭的日益激烈。

參考文獻：

[1]Lerner,Josh, G.Felda Hardymon,Ann Leamon.《Venture Capital & Private Equity: A Casebook 3rd ed.John Wiley Sons, Inc.》,2004:144-148

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一、私募股權投資基金的業務模式

PE基金有兩個主體，基金和基金管理人，通常非業內人士容易將這兩者混淆，前者代表出資方，后者代表的是投資運作方，兩者之間的關系是委托關系，通過一定的激勵約束機制將前者的資金委托給后者管理。基金的組織形式不同主要體現在基金的主體形式和委托關系的差異。

在我國，PE一般分為公司型基金、契約型基金和有限合伙型基金三種。按目前業內通用標準，三種形式基金的優劣比較如表1所示。

合伙型基金與契約型類似，也是按照“先分后稅”的原理，《合伙企業法》明確合伙企業在企業層面無需繳稅，只是在合伙人即投資人的層面需要繳稅，因此這兩類基金都不存在“雙重征稅”的問題。公司型基金是“先稅后分”，基金公司需繳納一層所得稅，之后如果基金公司的股東是法人機構，則此項利潤所得不再需要繳稅，但如果投資者是自然人則還需要交納個人所得稅，因此則有雙重征稅的問題。基于稅收制度的不同，合伙制是目前民營PE基金通常采用的組織形式。

二、國內商業銀行開展私募股權投資基金財務顧問業務的優勢

在目前國內幾乎所有的金融機構中，只有商業銀行仍然不允許直接做PE投資。保險資金、社保基金、券商以及信托公司都已經開始了PE實踐。商業銀行因為受國內《商業銀行法》的限制，無法直接投資PE基金。同時，也不適合由總行或分行直接擔任基金的管理人，因此，國內商業銀行暫時還只能通過境外機構或擔任合作中介的角色間接地參與PE業務。為PE基金提供募集資金和項目推薦的財務顧問服務是一種比較松散但高效地參與PE基金業務的方式。

商業銀行參與PE基金業務，能夠發揮商業銀行的資源優勢。國內大型商業銀行長期以來不僅在各行業領域掌握了一大批可以投資的優質項目，投放了大量信貸資金，積累了雄厚的市場和客戶資源，對企業客戶有著詳盡的了解，同時也擁有一批熟悉這些行業的專業人才隊伍，這些傳統資源不僅可以為PE業務繼續提供信貸支持和配套服務，而且更是進軍PE業務領域的有利條件。因此商業銀行參與PE業務有利于既有資源的發揮和PE業務的高效運作。

換言之，私募股權投資基金運作的成功與否，主要取決于資金募集和項目投資這兩點，而國內商業銀行在項目和資金上具有先天的優勢，發揮其天然優勢，可以促進私募股權投資基金的高效成功運作。

三、國內商業銀行開展私募股權投資基金財務顧問業務的業務模式

基于國內政策限制，國內商業銀行開展私募股權投資基金業務可以PE投資企業財務顧問的角色參與其中，充分利用商業銀行在項目管理與資金募集兩方面的優勢，提供包括但不僅僅限于如下范圍的顧問業務。

第一，利用銀行的客戶資源，協助基金公司（或基金管理公司）尋找投資項目。好的投資項目，是PE投資成功的基礎。尋找到一個好的投資項目，意味著投資已成功一半。而優質投資項目的標準一般以符合國家產業政策、市場前景廣闊、企業經營情況良好、具備資源或技術上的優勢、優秀的核心管理團隊和企業成長性持續向好等方面為判斷標準。國內商業銀行具有雄厚的客戶群體和項目信息來源渠道，進行項目篩選的范圍更加寬泛，無疑可以協助PE投資企業優中選優地尋找到更好的投資項目。另外，當投資項目確定后，銀行可利用自身客戶資源向該PE項目推介投資者，主要針對資金充裕、風險承受能力高、追求高收益的個人高端客戶或公司機構類客戶進行推介，以滿足該類客戶群體投資理財的需求。

第二，協助基金公司（或基金管理公司）提供項目盡職調查服務。具代表性的一種情況是，基金公司（或基金管理公司）對異地投資企業的項目盡調雖然可以派出多名項目經理進行多輪項目盡調，但因地域的限制，對投資項目信息的來源遠不如當地商業銀行的暢通與及時，同時也增加了基金公司日常差旅、人力等營運成本，項目盡調效率亦無法有效提升。在與目標企業溝通不暢的情況下，往往出現項目經理項目忙碌疲乏，目標企業不堪忍受的情況，同時盡調效果也可能不盡如人意。對于投資項目的后續管理，也存在相類似的情況。而當地商業銀行一是擁有專業素質可以信賴的專業盡調人員，二是熟悉當地項目的情況，可以高效地幫助PE投資企業進行項目的前期調查、后續管理的大部分基礎性工作。這對PE企業而言，聘請商業銀行作為財務顧問協助項目盡調，可以在實現盡調目標的前提下，有效提升工作效率和節省部分營運成本，也可以減輕項目經理日常工作量，以考察跟蹤更多的投資項目。

第三，協助基金公司（或基金管理公司）在項目投資的過程中制訂交易框架以及工作計劃。

第四，協助基金公司（或基金管理公司）溝通項目進程中所涉及到中介機構。

第五，協助基金公司（或基金管理公司）進行后續投資管理，對基金公司（或基金管理公司）后續投資提供咨詢服務工作。

第六，其他方面的管理咨詢、中介協調業務。

另一方面，國內商業銀行也可以作為目標企業的財務顧問參與到私募基金業務中來，協助企業提供盡職調查資料、溝通協調中介機構以及管理咨詢。

四、國內商業銀行開展私募股權投資基金財務顧問業務的風險

國內商業銀行基于雄厚的客戶基礎，作為財務顧問，既可以為PE投資企業推介投資項目，又可以為其推介投資人，募集資金，能有效幫助PE投資企業解決運作過程中的兩大難題。在此運作過程中，就法律層面而言，投資人是否投資取決于投資人個人對投資項目的判斷與個人投資風險偏好，銀行僅作為財務顧問，為投融雙方提供牽線搭橋的中介服務。但由于銀行有效參與了投資、融資兩方面的業務，在此類業務中可以起到實際上的主導作用。因此一旦基金資金運作出現風險，銀行作為中介方，雖然沒有法律上的直接風險，卻易出現與投融資雙方的法律糾紛，面臨聲譽風險和間接投資風險。具體包括但不限于以下幾點。

1、聲譽風險。投融雙方，如果是因為基于對國內商業銀行專業能力與良好信譽的信任，參與到私募股權投資業務中。一旦出現投資失敗的情況，均會對銀行產生不良聲譽風險甚至法律糾紛。雖然在法律層面銀行不承擔賠償責任，但從目前的司法實踐對待銀行賠償的其他類型案例來看，往往以銀行操作瑕疵或者未盡操作義務為由，判定銀行承擔部分賠償責任。

2、操作風險。銀行作為PE業務的顧問，無論是項目推介或融資中介，需要經過大量實際操作環節。而操作中的瑕疵，往往成為投資項目失敗后，投融雙方要求賠償的依據。具體而言，包括但不限于以下方面：一是銀行在協助項目盡職調查方面或者項目推介方面未盡義務，包括項目的基本情況提供不全面、產業前景預測存在誤導性、交易結構設計上存在瑕疵等等；二是對相關監管政策上的執行未盡義務，包括資金募集過程中未盡充分揭示投資風險、對投資人的風險識別和承受能力未謹慎判斷、單一投資者出資額和投資人總數不符合國家規定等等。總之，操作過程中的所有環節，均有可能成為產生操作風險的源頭。銀行應謹慎負責地向投融雙方提供資料，并約定各環節彼此的責任與義務以規避此類風險。

3、市場風險。市場風險主要包括：政策風險、利率風險、匯率風險等。一般基金管理人為避免基金承擔過高的市場風險，以適度分散組合投資的原則和策略，建立完善的投資決策機制和風險控制機制。銀行可利用財務顧問團隊所掌握的專業知識和社會資源為企業提供合理規避各種風險的建議和應對措施，并明確相關的責任與義務。

綜上，在目前國內政策環境中，銀行作為財務顧問參與私募股權投資業務可大有作為，一是可以為高凈值個人客戶和機構法人客戶提供定制化的投資方案；二是可為成長性項目提供前期資金，提前實現銀行信貸項目的儲備；三是銀行自身可獲得較高的中間業務收入，私募投資企業在獲得銀行介入后也迅速發展壯大。因此，在充分控制風險的前提下謹慎介入私募股權投資業務，必將成為新形勢下銀行新的業務選擇。

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在國內外對私募股權基金的研究中，基金籌集問題、基金治理問題、基金風險控制問題、基金監管問題等都屬于這一研究的熱點，但在筆者的調查中發現，國內外關于基金監管問題的探討少有突破，介于這一私募股權基金監管的研究現狀，為了尋找更為有效且適合我國的私募股權基金監管模式，正是本文就國際金融監管視野下的私募股權基金監管進行研究的原因所在。

二、私募股權基金概述

所謂私募股權基金，筆者結合國際證監會在私募股權研究報告中提到的內容，將其定義為“私募股權或風險投資資本提供操作、管理或提供咨詢服務的基金”，私募股權基金本身具備著企業的行為使其很難被清晰定義為私募股權投資市場的參與者，因此他們的行為不能完全受到其國內證券監管者的監督的特點。在私募股權基金近些年的發展中，其逐漸出現了資本募集方式轉變威脅投資者利益、信息不對稱加劇項目風險、資本投資及退出可能導致系統性風險威脅市場穩定等問題，正是由于這類全球私募股權基金在自身和運作中都存在各種風險和新趨向，這才使得全球范圍內對私募股權基金的研究如火如荼，而當下許多研究者都傾向于使用法律對私募股權基金進行監管，這樣才能夠保證私募股權基金的健康有序發展[1]。

三、私募股權基金監管理論

結合上文中對私募股權基金進行的前要分析，我們能夠看出當下世界范圍內的私募股權基金在募集、投資以及退出的過程中都或多或少地存在一些問題與風險，而這種問題與風險通過市場調節的方式已經不能夠較為妥善的予以解決，而政府干預的方式起到的作用也較為有限，為此尋求一種就能夠較好保證私募股權基金活力、又能夠保護市場穩定的私募股權基金監管模式，是解決這一問題的最好方法，為了能夠逐步實現這一構想，我們首先需要了解私募股權基金的監管理論。

（一）私募股權基金監管理論概述。監管指的是對某一對象的監督與管理，其在市場中的應用是為了解決市場失靈的問題，但想要維護監管的公正、平等與自愿，就必須有公信力的第三方出面，政府機構與行業協會就能夠實現這一監管的順利進行。在私募股權基金的市場失靈問題中，私募股權基金募集方式的轉變，市場主體間信息不對稱，基金運作中的委托風險，項目投資風險，資本退出風險等問題都是這一市場失靈的具體表現，而對私募股權基金的監管也存在著合伙企業法、信托法、投資法以及行業規范指引、行業自治條例等規范性文件，結合上述內容，我們就可以將私募股權基金監管定義為具備監管主體、監管對象、行業自律的監管方式、控制私募股權基金投資的整體風險的監管目標、充分尊重市場調節的適度監管原則的監管[2]。

（二）私募股權基金監管原則。在剛剛的私募股權基金監管定義中我們提到，私募股權基金監管的目標為控制私募股權基金投資的整體風險，而這里我們對其進行細化，就能夠得出保護投資者、確保市場完整性、降低市場風險這一私募股權基金監管的具體目標，而這一目標還包含著保證這三者在市場中平衡的任務。由于私募股權基金本身屬于市場經濟高度發展的產物，所以對其進行的監管才需要注重保護投資者、確保市場完整性、降低市場風險三者的平衡，也只有保證這種平衡才能夠實現對私募股權基金進行恰當的市場調節[3]。

（三）私募股權基金監管主體。在上文中我們提到了想要較好的實現私募股權基金的監管，就必須確立政府機構與行業協會兩個監管主體。在具體的政府機構私募股權基金監管中，這一監管可以分為依法監管與合理監管兩個部分，這里的依法監管指的是依法進行的私募股權基金監管機構的確立、權力的行使、責任的承擔，而合理監督則指的是政府私募股權基金監管部門需要遵循公平、公正原則，平等對待行政相對人，這樣才能夠較好的完成這一監管工作。值得注意的是，政府機構在進行私募股權基金監管中，必須遵循政府有限原則，這樣才能夠保證政府只負責市場失靈、社會失靈等只有自己能解決的問題，這樣最大程度上保證市場調節功能的發揮；而在行業協會這一私募股權基金監管主體中，這一監管主要仰仗的是商業的長期發展和商業習慣、商業管理的形成，我們可以將其稱為商業規律或是行業自律，這種監管具備著靈活性、專業性、效率性等較強的優點，這就使得發展私募股權基金的行業自律監管非常重要[4]。

四、私募股權基金的國際監管模式比較

在對私募股權基金國際監管模式的比較中，筆者就美國證監會主導下A自律監管模式與英國行業協會為主導的自律監管模式進行了比較。具體來說，在美國證監會主導下A自律監管模式中，這一監管主要由準入監管和運作監管兩方面進行，而在金融危機后的2009年，奧巴馬政府出臺了《金融監管改革》這一金融監管改革的新方案，這一方案的出臺使得美國證監會主導下A自律監管模式監管力度開始增強；而在英國的行業協會為主導的自律監管模式中，這一監管模式主要由金融服務局、英國私募股權與風險投資協會是英國的私募股權基金的主管機構和自律組織。相較于美國證監會主導下A自律監管模式，英國行業協會為主導的自律監管模式具備著更加強調行業協會監管作用的特點，而其行業協會在監管中主要通過業務培訓、政策游說、行業研究和關系協調等方式完成私募股權基金的監管工作。在英國行業協會為主導的自律監管模式中，監管委員會主要負責保證風險投資協會成員與外部監管環境一致、從國內和國際層面處理監管問題確保風險投資協會成員的利益[5]。

在筆者對美國證監會主導下A自律監管模式與英國行業協會為主導的自律監管模式進行的具體比較中發現，作為全球私募股權基金的主要國家，美國證監會主導下A自律監管模式具備著較強的實用性、先進性與成熟性。具體來說，在兩國私募股權基金監管的理念對比中我們不難發現，美國模式經歷了“完全自由”向“從嚴監管”的過程，而這一私募股權基金監管理念的發展就使得美國開始逐步實現“去監管化”，而英國在金融危機過后對自身模式的修改較小；而在監管權力劃分問題，美國模式也具備著更為細致的優勢，由此我們就能夠看出美國證監會主導下A自律監管模式所具備的優勢，而本文所進行的基于國際金融監管視野下的私募股權基金監管研究也將主要借鑒美國模式[6]。

五、國際金融監管視野下我國私募股權基金監管存在的問題及制度構建

（一）我國私募股權基金監管存在的問題。在我國當下的私募股權基金監管工作中，發改委、商務部、人民銀行、銀監會、證監會、保監會、外管局、財政部、稅務、工商、科技等部門都具備或多或少的管理職能，這一管理機構的復雜與我國私募股權基金相關法律的不完善，就造成了我國當下私募股權基金的監管不全面、相關監管法律之間協調尚待加強、監管主體、監管主體之間的職責尚不明確、自律組織的建設尚待繼續推進等問題的出現，只要能夠解決這些問題，我國股權投資基金市場就能夠得到較為長足的發展[7]。

（二）我國私募股權基金監管制度構建。為了能夠切實推動我國私募股權基金監管制度構建的發展，筆者結合美國較為成熟的證監會主導下A自律監管模式，參考了我國當下私募股權基金監管存在的實際現狀與問題，提出了四點關于我國私募股權基金監管制度構建的對策建議，即建立以證監會為主導，與行業自律協會監管相結合的私募股權基金監管模式；完善私募股權基金的設立監管，建立嚴格科學的合格投資人標準，嚴格規范資本募集方式，規范基金管理人注冊制度；完善我國私募股權基金的投資監管，完善私募股權基金自身的信息披露及被投資項目信息披露；加強私募股權基金的退出監管，完善我國資本市場建設，加強宏觀審慎監管，預防系統性風險。具體來說，在第一點提到的監管模式建設中，這一監管模式需要以證監會為王導、與行業協會自律相結合，這里我們需要參考美國風險投資與私募股權協會的建設經驗，與我國當下已經成立的中國股權投資基金協會共同實現這一監管模式的建設；而在第二點的嚴格規范資本募集方式中，我國應從法律從層面制定嚴格的認定合格投資者的標準、嚴格區分非法集資與私募股權基金，控制資金來源，反對洗錢行為、并建立有層次有重點的投資顧問豁免制度，這樣才能夠保證這一私募股權基金監管機構能夠較好的維護我國金融穩定；而在第三點中，我們必須格外重視私募股權基金監管機構對于私募股權基金自身的信息披露與私募管基金被投資項目的信息披露，這樣才能夠避免私募股權基金投資人的雙重委托風險問題的出現；而在第四點中，我們需要建立主板、中小板、創業板、“新三板”相結合的資本退出市場，降低私募股權基金退出成本，以此實現資本市場的完善，再通過完善私募股權基金退出的規則及法律法規、加強宏觀審慎監管，預防系統風險的方式，就能夠有效提高我國對金融系統風險的預防能力，真正降低我國可能出現的金融危機風險，保證我國經濟與社會的平穩發展[8]。

六、結論

在我國私募股權基金日益發展的今天，關于私募股權基金的退出等問題已經成為我國業界人士重點關注的問題，而由于我國近年來我國私募股權基金的相關法律也開始日漸成熟，這就使得私募股權基金的監管問題開始受到廣泛重視，本文結合美國較為成熟的證監會主導下A自律監管模式提出了我國私募股權基金監管制度構建的相關建議，希望能夠以此推動我國私募股權基金健康有序的發展。

參考文獻：

[1] 龐躍華，曾令華.私募股權基金監管模式的國際比較及中國選擇[J].財經理論與實踐，2010，05：48-51.

[2] 宋征.關于私募投資基金監管體制的思考[J].證券市場導報，2010，11：30-35.

[3] 劉志陽，趙隆隆.私募股權基金最新國際動向及其監管完善[J].福建論壇（人文社會科學版），2008，10：18-20.

[4] 張鋒學.私募股權投資基金監管的法律分析[J/OL].河北法學，2013（06）.

[5] 安國俊，李飛.國際私募股權投資基金的發展態勢及我國的路徑選擇[J].國際金融，2011，03：59-62.

篇7

（一）基金籌集階段

私募股權基金管理機構有時會為基金聘請第三方作為投資顧問，這部分費用可能由基金來承擔。同時，投資顧問可能與基金管理機構存在關聯關系或者與其有利益往來，而這一點未必會向潛在投資者披露。緩解方法有三點：一是在事前協商確定基金承擔的咨詢顧問費用范圍，費用超過某一數額時，超出部分由管理機構承擔；二是費用發生時需進行披露；三是承銷費用由管理機構自行承擔（直接承擔或者以管理費抵消），也需向投資者披露。

私募股權基金管理機構通常希望基金規模越大越好，因為可以擴大市場份額，其也可以獲取更豐厚的報酬。但是基金規模如果過大，投資者的收益率可能會降低。緩解方法有三點：一是管理機構及其成員以自有資金投入到基金中；二是管理機構為保護名譽以及和投資者的關系進行自我約束；三是投資者與管理機構約定基金規模上限，并約定如果規模超過上限，管理費提取比例將降低。

（二）投資階段

復合策略基金可能會有多家基金投資到同一公司中，且各基金在資本結構中處于不同地位，被投資公司經營不善時會產生利益沖突。緩解方法有三點：一是事先通過合同確定基金的投資策略以及投資決策過程；二是對沖突部分實行信息隔離；三是發生利益沖突時通過投資者咨詢委員會向投資者披露。

當私募股權基金管理機構旗下有2只以上相同或類似策略的基金投資額沒有用盡時，會面臨選擇哪只基金進行投資的問題，通常會有在先基金優先的規定。緩解方法有四點：一是設立投資策略與已有基金重合的基金時，需通過投資者咨詢委員會向兩方投資者披露；二是披露可能產生利益沖突的交易；三是如果管理機構有在先基金投資優先的慣例，須披露；四是事先約定同一管理機構旗下基金數量上限。

（三）管理階段

私募股權基金管理機構在與被投資公司發生關系時會產生各種費用，費用可能需要基金承擔。緩解方法有三點：一是事前約定基金可以承擔的費用范圍，并明確費用結構以及應當用基金管理費抵消的費用；二是費用需經獨立第三方核實；三是費用發生時要披露。

有時基金管理機構會雇傭其關聯方提供收費服務，但在公平競爭條件下，該服務機會可能不會由關聯方獲得。緩解方法有三點：一是事前約定哪些服務可以由關聯方提供；二是費用交由第三方審核并披露；三是公開招投標。

（四）退出階段

通常私募股權基金的期限為5-7年，但為了讓基金管理機構有更多的時間退出投資，經投資者同意可以延長基金期限。但基金管理機構可能僅為收取更多的管理費而要求延期。緩解方法有兩點：一是延期需要投資者咨詢委員會同意；二是延期時若要繳納管理費需要投資者在基金設立時就同意。

有些基金以基金市值為基礎計算管理費，管理機構可能有虛報基金價值的傾向。緩解方法有三點：一是事先約定基金的估價方法；二是約定管理機構報酬的計算方法，披露其報酬并交由第三方審核；三是外部審計。發達市場中的實踐是投資階段以基金總額為基數計算管理費，之后階段以基金投資額為基數計算管理費。

我國私募股權基金監管政策環境

我國股權投資基金的概念和定義經歷了產業投資基金、風險投資基金、創業投資基金、私募股權投資基金及股權投資基金名稱上的演變，所以法律框架也出現了不同名稱的演變，但歸納起來主要有三個層次，即國務院及相關部委的法律法規、一行三會（指人民銀行、證監會、銀監會、保監會）的通知規定、地方政府法規，現歸納匯總見表1。

我國對私募股權投資基金的行業監管

（一）規范股權投資企業的設立、資本募集與投資領域

以私募方式向特定對象募集，并不承諾確保收回投資本金或獲得固定回報。股權投資企業的資本只能以私募方式向具有風險識別和承受能力的特定對象募集，股權投資企業的資本募集人須向投資者充分揭示投資風險及可能的投資損失，不得向投資者承諾確保收回投資本金或獲得固定回報。

資本繳付可以采取承諾制。投資者只能以合法的自有貨幣資金認繳出資。資本繳付可以采取承諾制，即投資者在股權投資企業資本募集階段簽署認繳承諾書，在股權投資企業投資運作實施階段，根據股權投資企業的公司章程或者合伙協議的約定分期繳付出資。

投資領域限于非公開交易的企業股權。股權投資企業的投資領域限于非公開交易的企業股權，投資過程中的閑置資金只能存放銀行或用于購買國債等固定收益類投資產品，投資方向應當符合國家產業政策、投資政策和宏觀調控政策。股權投資企業所投資項目必須履行固定資產投資項目審批、核準和備案的有關規定。外資股權投資企業進行投資，應當依照國家有關規定辦理投資項目核準手續。

（二）健全股權投資企業的風險控制機制

關聯投資應實行關聯方回避制度。股權投資企業的資金運用應當依據股權投資企業公司章程或者合伙協議的約定，合理分散投資，降低投資風險。股權投資企業不得為被投資企業以外的企業提供擔保。股權投資企業對關聯方的投資，其投資決策應當實行關聯方回避制度，并在股權投資企業的公司章程或者合伙協議以及委托管理協議、委托托管協議中約定。對關聯方的認定標準，由股權投資企業投資者根據有關法律法規規定，在股權投資企業的公司章程或者合伙協議以及委托管理協議、委托托管協議中約定。

受托管理機構為外商獨資或者中外合資應進行資產托管。股權投資企業及其受托管理機構的公司章程或者合伙協議等法律文件，應當載明業績激勵機制、風險約束機制，并約定相關投資運作的決策程序。股權投資企業可以有限存續。

股權投資企業受托管理機構為外商獨資或中外合資的，應由在境內具有法人資格的托管機構托管該股權投資企業的資產。

（三）明確股權投資管理機構的基本職責

受托管理機構履責范圍。股權投資企業采取委托管理方式的，受托管理機構應當按照委托管理協議，履行下列職責：制定和實施投資方案，并對所投資企業進行投資后管理；積極參與制定所投資企業發展戰略，為所投資企業提供增值服務；定期或者不定期向股權投資企業披露股權投資企業投資運作等方面的信息。定期編制會計報表，經外部審計機構審核后，向股權投資企業報告；委托管理協議約定的其他職責。

股權投資企業的受托管理機構應公平對待其所管理的不同企業的財產，不得利用股權投資企業財產為股權投資企業以外的第三人牟取利益。對不同的股權投資企業應當設置不同的賬戶，實行分賬管理。

受托管理機構退任條件。有下列情形之一的，股權投資企業的受托管理機構應當退任：受托管理機構解散、破產或者由接管人接管其資產的；受托管理機構喪失管理能力或者嚴重損害股權投資企業投資者利益的；按照委托管理協議約定，持有一定比例以上股權投資企業權益的投資者要求受托管理機構退任的；委托管理協議約定受托管理機構退任的其他情形。

（四）建立股權投資企業信息披露制度

定期信息披露規定。股權投資企業除應當按照公司章程和合伙協議向投資者披露投資運作信息外，還應當于每個會計年度結束后4個月內，向國家發展和改革委員會及所在地協助備案管理部門提交年度業務報告和經會計師事務所審計的年度財務報告。股權投資企業的受托管理機構和托管機構應當于每個會計年度結束后4個月內，向國家發展改革委及所在地協助備案管理部門提交年度資產管理報告和年度資產托管報告。

不定期信息披露規定。股權投資企業在投資運作過程中發生下列重大事件的，應當在10個工作日內，向國家發展改革委及所在地協助備案管理部門報告：修改股權投資企業或者其受托管理機構的公司章程、合伙協議和委托管理協議等文件。股權投資企業或者其受托管理機構增減資本或者對外進行債務性融資。股權投資企業或者其受托管理機構分立與合并。受托管理機構或者托管機構變更，包括受托管理機構高級管理人員變更及其他重大變更事項。股權投資企業解散、破產或者由接管人接管其資產。

（五）完善股權投資企業備案程序

豁免備案條件。凡在試點地區工商行政管理部門登記的主要從事非公開交易企業股權投資業務的股權投資企業，以及以股權投資企業為投資對象的股權投資企業，除下列情形外，均應當按照本通知要求，申請到國家發展改革委備案并接受備案管理：已經按照《創業投資企業管理暫行辦法》備案為創業投資企業；資本規模不足5億元人民幣或者等值外幣；由單個機構或者單個自然人全額出資設立，或者雖然由兩個及以上投資者出資設立，但這些投資者均系某一個機構的全資子機構。

申請注銷備案條件。股權投資企業出現下列情形，可以申請注銷備案：解散；主營業務不再是股權投資業務；另行按照《創業投資企業管理暫行辦法》備案為創業投資企業。

（六）構建適度監管和行業自律相結合的管理體制

適度監管。國家發展改革委通過建立健全股權投資企業備案管理信息系統，完善相關信息披露制度，對股權投資企業實施適度監管。

發現股權投資企業及其受托管理機構未備案的，應當督促其在20個工作日內向管理部門申請辦理備案手續；對未按本通知規定備案的，應當將其作為“規避備案監管股權投資企業和受托管理機構”，通過國家發展改革委門戶網站向社會公告。

自律管理。組建全國性股權投資行業協會，對股權投資企業及其受托管理機構進行自律管理。

篇8

而中國土壤上嫩芽初露的私行業務還遠未實現對富豪資產的零距離服務。作為“舶來品”的另類投資產品,帶著濃重異國色彩及陌生感的私人銀行遭遇國內商業銀行模式,水土不服在所難免。中國銀行的私人銀行業務自2007年在北京和上海首次開辦以來,也在積極探索中國銀行私人銀行業務與另類產品的對接之路。

不過,在針對私人銀行客戶研發及營銷另類投資產品時,國內銀行面臨著一系列的困惑,一方面需要突破分業經營和產品缺失的瓶頸,另一方面,又面臨著無規可管的監管“真空”。截止目前監管層還未出臺一部專門針對私人銀行的法律法規,而討論多年的混業經營問題也是短時間內無法解決的問題。若銀行采用通過與第三方購買產品的方式,解決研發方面的技術和政策障礙,就必須增加對第三方機構的風險控制成本,在這個多方交易中,銀行和客戶都必須要付出了時間和溝通成本。

國外典型私人銀行實施的是開放式的產品架構。即通過與信托、保險和基金等機構的合作可最大限度地豐富了私人銀行的產品庫。這就要求私人銀行將自己定位為產品采購商而非制造商。根據客戶的需求,在市場上選擇最適合客戶的產品,量身組合成最適合的方案。而目前國內大多數中資機構對財富和私行客戶配置產品時,仍是“王婆賣瓜”之策。

從客戶方面看,2008年金融危機爆發并在全球范圍內蔓延,客戶們的海外投資意向和興趣也受到了一定的影響。由于另類產品中收益及本金多數受市場波動影響,投資風險加大,很多客戶的需求趨向謹慎。

從業人員營銷資歷和技術管理方面,另類投資產品相對復雜,客戶對境外金融市場了解有限,有必要銷售過程做出較為詳細的規范。國內銀行在很多業務上都是資深水平,唯獨在私人銀行不得不承認自己“資淺”。雖然國內銀行投入了大量資源對營銷人員進行培訓,但客戶經理的成長,僅僅依靠幾次培訓是遠遠不夠的。

然而,對高端投資者來說,將資產配置集中于證券市場或房產的風險過大,而通過適當配置部分另類投資產品,不僅可以改善他們的資產結構,有效分散風險。而且就投資而言,另類投資產品中不乏具有較高的升值潛力。

因此,無論是親自播種的本土派,還是嫁接海外經驗的聯姻派,國內開展私人銀行業務的中資機構都在另類投資上努力投入。

TIPS:

對沖基金

對沖基金的特點是力求降低與各種風險的關連性,避免遭受股市、債券和貨幣的波動性,創造風險調整后的絕對報酬,為分散投資工具,在歐美深受壽險公司及退休法人的青睞。

私募股權投資

私募股權投資也稱 “私人股本投資”、“未上市股權投資”、“私有權益投資”等。從20世紀90年代國外私募股權基金開始涉足中國業務以來,由于中國特殊的政策環境,國外常用的組織形式并沒有獲得國內法律的認可,比如新型有限責任公司制。

風險資本

我國的風險投資主要以政府資本為主,民間資本的比例偏少。雖然近年來我國的風險投資基金發展迅速,規模不斷擴大,但政府作為投資主體,對風險投資基金的資金供給并不充足。

藝術品投資基金

藝術品投資基金收藏藝術品已經成為近幾年來中國高收入階層非常熱衷的投資方向。2007年民生銀行首家推出藝術品投資計劃1號產品,它是一只參與藝術品市場交易的資產管理產品。

不動產投資信托

它是一種以發行收益憑證的方式匯集特定多數投資者的資金,由專門投資機構進行房地產投資經營管理,并將投資綜合收益按比例分配給投資者的一種信托基金。在過去7年中,全球REITs年報酬率24.4%,特別適合退休族及風險承受度較小的投資人。2010年我國已經開始試點地產投資信托基金有關工作。

葡萄酒投資基金

篇9

目前在高速公路建設融資領域，比較成熟的融資模式有銀行貸款、債券融資、股本融資、BOT融資、TOT融資及資產證券化融資等。各種融資模式都有其特定的適用條件，近年來，在高速公路等基礎設施建設領域的投融資改革一直在進行，在廣泛的實踐基礎上也取得了很多寶貴的經驗。但是，綜觀當前的政策環境與經濟環境，尤其是全國各個省市經濟發展水平和基礎設施建設層級的巨大差異和不平衡，高速公路融資領域還存在一些政策和法律上的障礙和瓶頸，實踐中還缺乏規范科學的運作體系。

(二)高速公路融資體制存在的問題在資金運作和項目運營管理方面，主要存在以下問題。

第一，融資渠道較為單一，間接融資比重較大。高速公路建設項目具有投資金額大、回收期長的特點。在當前的資金來源上，融資渠道較為單一，主要以間接融資為主，也就是銀行貸款比例過高，由此帶來許多問題。一是間接融資比重大，資金綜合成本較高，財務負擔沉重；二是高速公路大量的沉淀資金沒有得到充分應用，資金利用效率不高；三是國家宏觀經濟和金融環境直接影響著高速公路建設投資需求和融資成本，如在經濟繁榮時期，鋼鐵、建材等建設材料價格上漲會直接導致高速公路投資需求增加，而利率上升則會加大高速公路建設融資成本。因此，要根據國家宏觀經濟金融形勢，開拓多元化的融資渠道，制定相應的融資組合，降低未來高速公路建設的融資成本。

第二，固有屬性決定民營和社會資本難以介入。高速公路是具有準公共性、經營的自然壟斷性和投資的資金集合性的產業，高速公路建設項目類別具有差異化的性質。其復雜的產權性質和委托關系，導致社會資金未能大量、自由地進入高速公路項目建設。另外，由于高速公路建設項目管理成本高、政策限制性條件多、建設成本大、投資回收期長，給高速公路行業融資帶來了較大的限制。此外，目前對民營企業和社會資本介入高速公路建設領域，缺乏正確有效的引導和支持，導致系統外的民營企業很難進入高速公路建設領域。

第三，缺乏良好的融資退出機制。退出機制不僅為高速公路融資資本提供了持續的流動性，也為融資資本提供了持續的發展性，但我國現行的高速公路融資在功能上、渠道上和制度上都缺乏退出機制，社會資金還有許多顧慮。這種不健全的融資機制很難保證高速公路融資的生存和持續發展。

綜上所述，受融資體制改革相對滯后和資本市場尚待完善等因素的影響，我國高速公路行業融資市場仍相對封閉，尤其是民間資本在參與高速公路建設中仍存在諸多限制，致使籌融資渠道不暢，對公司融資等市場化融資方式的使用仍相對不足。

二、私募股權基金的運營特征及其與高速公路投融資的契合

(一)私募股權基金的運營特征私募股權基金是以非上市企業股權為主要投資對象的各類創業投資或產業投資，是集合投資專家管理的市場投融資工具。一般情況下私募股權基金投資領域比較分散，與VC(風險投資)最大的不同是，私募股權基金主要投資處于成長期、IPO前期甚至IPO后期的企業。另外，跟VC相比，私募股權基金的投資規模更大，且偏向于戰略性投資或者產業整合。如果將私募股權基金作為一種直接融資方式，不僅有利于扭轉交通基礎設施建設長期高負債運轉的不利局面，也可以直接提高項目資本金比例，從而減少負債。

其一，私募股權基金投融資策略。私募股權基金本身可以通過股權融資，還可以采用一定程度的杠桿，即向銀行或其他機構借債，一般擁有大量可供投資的資金。其投資策略包括投資項目篩選以及定價。投資項目的篩選，由于私募股權投資期限長、風險高，基金管理者運作基金時為了控制風險通常對投資對象提出相應要求。私募股權基金一般以具有成長前景的企業為目標，偏重于考察項目的發展前景和資產增值，以便能通過股權上市或出售獲得高額回報，因此私募股權基金通常定位于高新技術產業、新能源及環境保護產業，目前也逐漸涉足傳統投資領域。收費路橋建設、電力建設、城市公共設施建設等基礎設施建設領域，由于收益長期穩定，也比較適合私募股權基金進入。

其二，私募股權基金對項目的管理。由于“委托――”關系的存在，私募股權基金在項目投資之后，還會利用自己所擁有的管理與投資經驗對項目進行管理和培育。實施積極有效的監管是降低投資風險的必要手段，但需要人力和財力的投入，會增加投資者的成本。因此不同的私募股權基金會決定恰當的監管程度，包括采取有效的報告制度和監控制度、參與重大決策、進行戰略指導等。私募股權基金還會利用其網絡和渠道幫助被投資企業進入新市場、尋找戰略伙伴以發揮協同效應、降低成本等方式來提高收益。另外，為滿足未來IPO或國際并購的要求，投資者會幫其建立合適的管理體系和法律構架。

其三，私募股權基金的資本退出。常見的私募股權基金退出機制主要有四種：公開上市發行(IPO)；通過產權交易所交易；私下協議交易；公司用盈利回購。從私募股權基金的退出收益、退出成本、退出的時效性、現金偏好、退出價格、退出程序的復雜性、退出市場的容量、內部控制權激勵效應等方面比較，IPO是最理想的退出方式。同時，從私募股權基金的角度考慮，最佳策略是在特定的時點退出，以留給其他投資人投資，即理論上其退出有一個最佳時機，但實踐中由于大部分私募股權基金采用有限合伙制的組織形式。造成有時無法在最佳時機退出。

(二)私募股權基金投資高速公路的合理性和可行性當前，我國基礎設施的投資來源結構正逐步由原來的國家投資向多元化結構轉變，已初步形成了政府投資、國內貸款、利用外資、社會資金等多種來源的投資結構，使得社會資金如私募股權基金進入高速公路等基礎設施成為可能。此外，私募股權基金因為具有“集合投資，專家管理，分散風險，運作規范”的特點，從而在高速公路建設投資領域具有以下天然優勢。

首先，為高速公路項目籌集資本金。高速公路融資領域的最關鍵難題是建設項目的資本金缺乏。然而，躺在銀行賬上的大量儲蓄

因為沒有合適的機制難以增值。私募股權基金的出現為資金需求雙方搭建了一座橋梁。私募股權基金的基本特征是使儲蓄轉化為對產業的直接投資。高速公路通過應用產業基金，可以將部分儲蓄積累轉化為對高速公路項目的股權投資，既為眾多的、分散的社會資本提供了一條風險適中、收益相對穩定的有效投資渠道，也有利于擴大高速公路的股權融資規模、降低高速公路企業的債務率，減輕債務負擔，同時也有助于提高高速公路的債務融資能力，優化融資結構，降低未來經營的財務風險。

其次，提高資金運作效率。在資金運作方面，私募股權基金嚴格按照基金的設立和運作程序，在投資基金的籌集、資產評估、收益分配和風險控制等方面，形成效益較優和機制完善的高速公路投融資制度，通過市場運作提高了資金的使用效率。

第三，提高項目運營效率。在項目運營方面，私募股權基金經長期運作，可以形成相關高速公路建設領域高水平的技術與管理專家團隊。依靠專家團隊能進行有效的資金運作和技術管理，最大程度保障廣大投資者利益，既降低了資金使用風險，又使資金使用效率大幅度提高。由于私募股權基金進行專業化管理，不但能加快高速公路的建設周期，還能在投人運營后提供更好的服務。

第四，提升項目管理水平。在項目管理方面，私募股權基金投資后，可以為被投資企業提供各類增值服務，依賴其在企業管理、市場開發、資本運營等方面的豐富經驗，為投資企業提供信息咨詢服務，在組建董事會、危機處理、策劃追加投資、監控財務業績、制定營銷計劃以及尋找戰略合作伙伴等層面提供有效的服務，這也是私募股權基金參與高速公路建設的優勢所在。

三、私募股權基金投資高速公路的運作機制

(一)私募股權基金投資高速公路的方式私募股權基金進入高速公路建設領域的方式主要有：

第一，私募股權基金通過參股各地的建設投資企業，間接進入高速公路建設領域。這種參股協議是長期的，并不針對短期的某一個項目，這樣可以發揮私募股權基金在資本運營、上市退出等方面的長期資源優勢，有助于培養出一批高質量、高水平的交通投資建設企業。如重慶市積極引入私募股權基金對公用設施建設的投資，其初步思路是，吸收私募股權基金與投資集團合資合作，參與鐵路、公路等基礎設施或公用領域項目建設。

第二，對特定的高速公路建設項目，私募股權基金直接采取BOT或者TOT的方式進入。在B01模式中，政府將某一個高速公路項目的特許經營權授予私募股權基金，私募股權基金再將項目前期設計等非資本運作類業務外包給專業的設計單位和施工單位，私募股權基金則專注于融資、運營，并回收成本、賺取利潤。和一般BOT或者TOT不同的是，特許期結束后除了將項目所有權無償移交回政府外，還可以根據協商，將項目上市，實現投資資本的循環利用和建設項目的可持續發展。

(二)私募股權基金投資高速公路的領域從投資方向和投資重點上看，應著重于中西部地區的高速公路項目，在4萬億投資中有近一半是公路投資，其中絕大部分投資于高速公路。這是私募股權基金應著重關注的領域。從私募股權基金進入的步驟來看，高速公路建設相關產業可作為產業鏈延伸的投資途徑。由于我國高速公路體制的原因，非國有資本在部分地區和部分項目進人投資難度較大，私募股權基金要直接進入基礎建設行業還有一些限制性條件，因此受益于基礎建設投資加大的相關行業也將是私募股權基金重點關注的目標。從投資的項目類別看，私募股權基金不僅可以關注類似高速公路等投資規模巨大的基建工程，還可以直接參與省內公路，包括城市與城鄉公路的建設投資，以擴展投資領域，積累投資經驗，提高投資績效。

篇10

隨著人們生活水平逐步提升，金融投資已經成為現代經濟發展中的一部分，不僅可以實現個人金融資金的靈活管理，同樣可以為企業資金運轉，實現現代金融資金規劃的計劃而科學的進行投資，是推進現代經濟結構逐步優化發展的途徑，基于VAR模型對風險投資IPO的推出方式進行分析，降低風險投資IPO投資的風險，實現現代金融投資協調發展呢。

二、影響風險投資IPO的組成部分

1.市場運行價值

風險投資IPO企業發展的主要來源，也是一種個人理財方式。結合社會經濟投資管理實際，對風險投資IPO的運行影響因素進行分析，從風險投資IPO的市場經濟運行因素進行分析，風險投資IPO的投資比重大小，金融經濟運行的穩定性，受到企業經濟的市場價值影響，當市場對企業產品的需求量高，社會價值高，風險投資IPO的金融運行穩定；反之，如果企業的市場運行效果較差，經濟受益穩定性低，將會導致風險投資IPO的穩定性大大降低，投資者將會在此時進行風險與測。

2.投資者自身金融需求

對風險投資IPO的影響因素中，也包括投資者自身的金融需求，如果投資者需要在長期的金融投資，則會出現風險投資IPO持續性發展，那么，企業經濟發展的經濟來源則會出現持續穩定的金融投資，即使企業的經濟投資運行結構存在暫時性的問題，長期投資者會減少風險投資IPO，而不會完全推出；瑞如果投資者的、金融投資是想通過風險投資IPO，獲得短期的金融收益，投資者會在企業金融運行較低的時候，將股票轉讓，將風險投資變成一種穩定的經濟收益，獲得短期的經濟收益，但無論哪一種金融投資心理，前提都是對金融投資股票的風險性綜合預測，從而合適的時機進行金融投資。

3.投資風險的預測能力

風險投資IPO是一種金融理財投資形式，對風險投資IPO的金融投資具有影響的藝因素中，風險預測的準確性，也是對金融投資者金融運行的主要因素之一。如果投資者對企業的金融預測能力較高，對市場金融投資風險的預測能力較高，則會對金融投資的把握性強，金融投資的穩健性高，反之，金融投資穩定較低。

三、基于VAR模型對風險投資IPO退出方式的驗證

1.市場資產波動分析

于VAR模型對風險投資IPO退出方式的投資，可以實現現代金融投資評估能力得到提升。依據VAR模型的金融管理模式，對現代風險投資中公開募股投資進行分析。VAR模型可以結合市場金融運行，現市場波動投資，即善于將股票的運行穩定性進行綜合評估，并將風險股票運行投資變成可靠地數據模型，合理進行金融投資的風險評估，當公開募股金融投資的出現投資風險，VAR模型將通過直觀數據實現市場數據資產波動，為投資者提供穩健的金融投資，從而實現了基于VAR模型對風險投資IPO退出的時間進行預測。

2.資本風險價值法

基于VAR模型對風險投資IPO退出方式的應用，在于VAR模型可以及時進行資本風險價值法的判定，所謂資本風險價值法，是從不同的金融投資結構進行金融投資，結合企業的金融分析，可以依據VAR模型函數模型，建立企業金融公開募股的資本價值評估，例如：某企業實施社會公開募股，投資者實施資本風險價值法，得到企業股票運行的最高風險點大，當企業金融在后期運行中大到這一數據點下，金融投資者可以采取股票轉讓或者降低金融投資比重的形式，保障自身的金融投資資金損失最低，大大提升金融投資者的風險預測能力。

3.信用風險評估

信用風險評估，也是現代VAR模型中重要的構成部分信用風險評估，逐步在企風險投資中的應用，大部分是實現現代金融投資管理與金融企業的信用建立風險聯系。一方面，被投資企業的信用評價，可以通過對企業的財務報表分析進行評估，例如：某企業的短期金融投資償還能力，長期負債的償還循環性等等方面，都可以對企業的信用風險進行評估；另一方面，VAR模型的風險投資預測，可以從投資者自身的利益角度進行分析，包括股票分紅的準確度，股票運行的賬目公開晨讀等方面，都是VAR模型對風險投資IPO退出方式進行選擇的重要部分，當金融投資者從企業的信用中發現信用風險，可以依據自身金融投資的比重，進行信用風險的金融損益核算，掌控金融投資的最佳風險低點，從而進行風險投資IPO投資退出。

4.風險控制模型

此外，風險控制模型，也是基于VAR模型對風險投資IPO退出方式的主要形式，金融投資者在企業投資中，善于結合金融市場的投資IPO進行投資前預測，可以合理進行金融風險投資的初步風險評預測，建立金融投資風險控制模型，當企業的投資IPO出現金融運行風險，可以提出有效的應對方式，最大限度的保障金融投資者的金融收益。例如：將某企業的投資IPO風險歸結為A、B、C三個等級，提出不同的風險控制方案。

四、結論

VAR模型是現代金融投資的風險管理模型，能夠對金融的運行，推出提供有效的管理方案。基于VAR模型對風險投資IPO退出方式進行分析，可以減少金融投資的經濟損失，穩定金融收益，促進現代金融管理結構科學分配，理性投資。

參考文獻：

[1]李瑞.基于VAR模型風險投資IPO退出投資回報影響因素的實證研究[D].哈爾濱工業大學，2013.

[2]張波，裴海英.影響風險投資IPO退出方式的重要因素及實證分析[J].管理現代化，2008，01：56-58.

[3]余汶芨.私募股權基金IPO退出與被投企業公司治理的關系研究[D].西南財經大學，2014.

[4]張相福.私募股權投資對創業板IPO公司真實盈余管理影響的實證研究[D].西南財經大學，2014.

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多角度合作互補

這不是一次簡單的結合。雙方的“愛慕”已經達到多個層次和角度。

5月底，清科研究中心推出《2012年中國商業銀行參與PE投資專題研究報告》，深入剖析當前商業銀行“間接參與”股權投資業務的各項服務。清科研究中心研究員傅吉指出，目前，各大銀行先后推出為股權投資基金提供綜合服務的方案，商業銀行股權投資基金業務開始向多元化發展。商業銀行開展的股權投資相關業務覆蓋整個VC/PE基金周期，涉及環節包括基金托管、財務顧問、項目推介、投貸聯動、并購貸款及退出前的投行服務。

EZCapital融資顧問部項目經理劉欣鵬在接受本刊記者采訪時說：“私募股權基金有效填補了銀行信貸與公開股票發行市場的空白，將成為僅次于企業銀行貸款和公開上市的另一種重要融資手段，為企業增添了新的融資方式。同私募基金相比較，商業銀行擁有客戶渠道、信息等資源優勢，商業貸款和私募股權融資方式的結合，不僅為企業注入了發展所需的資金，還能優化企業資本結構，為企業再融資和快速發展奠定財務基礎，銀行與私募基金在促進企業發展方面相輔相成。”

事實上，銀行與VC/PE之間的合作在國外并不新鮮。黑石與化學銀行（現摩根大通）算是私募股權基金與銀行合作的領軍者，這種合作發展路徑在當時曾引起軒然大波，尤其是其合作打造出世界一流銀行和一流PE品牌讓市場嘆為觀止。

程思議說：“從目前中國金融現狀看，商業銀行與PE合作很有可能誕生一流的銀行與PE。”他分析，銀行與PE聯手，有利于銀行為客戶提供更全面的金融服務、增加中間收入；有利于PE募集資金及增加項目來源；從客戶角度講，大多數商業銀行都有為數不少的高凈值客戶，PE產品的高風險高收益特性能在一定程度上滿足風險承受能力較高的客戶需求，更有一些PE基金允許滿足一定條件的投資人參與到投決會中來，這有利于增加客戶對銀行服務的滿意度。

劉欣鵬也就此進一步向記者解釋，由于目前政策限制，國內商業銀行還不能直接投資于PE，商業銀行與PE聯手不僅可以滿足客戶融資需求，還可以優化企業資本結構，提升企業抗風險能力，利用PE資源優勢提升企業利潤率，從而規避銀行自身承擔的信貸風險。同時，銀行還能夠找到新利潤增長點，如融資服務費、資金托管費等。對于PE機構來說，由于銀行擁有龐大且信息完整的中小企業數據庫，與商業銀行進行合作，可以大大減少尋找投資項目成本，獲取真實的第一手資料。此外，商業銀行私人銀行業務也有大量優質客戶，他們有潛力成為投資機構LP，為投資機構投資資金的持續性提供基礎。

這些合作路徑都在清科的研究報告中得到印證。報告明確指出，雙方合作已經滲入各個領域。在VC/PE設立基金階段，商業銀行可以擔任基金顧問，負責當地政府關系聯絡；部分銀行建立自己的企業庫、項目池，也能將優質項目推薦給合作的股權投資機構；商業銀行將信貸業務與股權投資服務相結合，在VC/PE機構為投資項目提供資金支持后，根據進展發放貸款，為企業提供信貸支持；此外，還可衍生出其他合作業務。

經濟學家孫兆東也告訴記者，商業銀行參與PE有得天獨厚的優勢，他認為：“商業銀行有客戶、渠道、資金以及信息等，這是一般PE機構所不具備的，商業銀行與PE聯手，圖的是資源互補，共同獲利。”

銀行的尷尬

一直以來，由于缺乏政策和制度的約定，銀行是否有資格成立股權投資基金并進行項目投資，受到業內質疑。可以說，目前國內銀行從事PE投資，一直游走于政策邊緣，與VC/PE合作，在一定程度上化解了這一詬病。

中國《商業銀行法》第43條規定：“商業銀行在中華人民共和國境內不得向非銀行金融機構和企業投資，但國家另有規定的除外。”《貸款通則》第20條規定：“不得用貸款從事股本權益性投資，國家另有規定的除外。”

凡事有利也有弊。國有商業銀行成立股權投資基金進行項目投資，確實能在一定程度上服務于經濟增長、滿足中小企業資金等需求。國內成立了不少政府產業引導基金，大多數運作效率低于民營投資基金，即便這種基金的定位與運營機制很特殊；地方上也有不少政府投資公司，其中大多數投資效益并不理想。

深圳一位PE人士對于銀行只身投入PE并不看好。他在接受記者采訪時說：“金融資源要更有效地配置才更有利于經濟增長，由于有稅收等來平衡，民營與國營產生的效益國家都將受益，國有投資將對民間投資產生擠出效應，而民間投資效益一般高于國有投資，國有商業銀行成立股權投資基金并進行項目投資的目的，民間股權投資基金也能達成，而國有商業銀行大股東——國家的錢來自納稅人，用納稅人的錢做低效益投資是不負責和不明智的行為。”

在市場人士看來，國有商業銀行成立股權投資基金并進行投資更容易產生不公平競爭、內部交易以及貪污受賄等問題，進而產生相對更多經濟效益損失，從而將弱化PE機構對國有銀行提供創新、增值服務的推動局面，加劇國有銀行形成金融寡頭壟斷，不利于現有民營投資機構的生存發展以及對銀行不合理利潤的制衡，讓投資人付出更多投資成本，也讓中小企業付出更多融資成本。

同時，由于國內投資渠道有限制、大多數儲蓄客戶金融知識不足，銀行在自身利益驅動下有可能讓儲戶利益受損；并且目前國有商業銀行在股權投資方面的人才和專業配套能力還不足、很粗糙，即使在某些利益團體的游說和驅使下趕鴨子式成立基金并進行投資，必然會遭遇尷尬。

銀行與PE機構進行合作多少化解了這些尷尬，至少在投資方面，PE更為專業化。程思議表示：“這種合作涉及金融混業，從美國金融史上看，金融混業與分業經常交替，這中間有監管原因，但更是市場需求。”

市場仍有爭議

爭議永遠存在。

市場上對商業銀行與PE合作并不是一片贊同。有分析人士指出，銀行與PE合作以后，兩者地位會發生變化，銀行很可能更為強勢，而一些小型PE則喪失話語權，從而影響PE投資決策。

誠然，一些大型PE機構能爭取到公平合作的地位，甚至因其自身實力強大，還能爭取到比銀行更強勢的地位；然而不少小型PE機構在與銀行合作中皆處于弱勢，虧本合作，甚至被銀行避而不見。

對此，程思議分析說：“銀行與PE分工不同，專長不一樣，良性合作才會有良好的結果，小型PE也會成長，如果銀行讓自己與PE合作的口碑太差，未來在發展中可能會嘗到苦果。由于PE機構與投資人利益基本一致，投資策略產生的結果與銀行沒有太大關系，自己的品牌信譽與收益才更為重要，所以，即使處于弱勢甚至遭遇不公平對待，PE機構仍然會堅持自己的投資策略。”

眼下，即便銀行涉足PE投資還要面臨很多門檻和質疑，但仍然有很多銀行通過合作方式介入PE領域。招商銀行、民生銀行、工商銀行、建設銀行、中信銀行、興業銀行、光大銀行等已經形成幾大陣營。

目前，市場一致認為，民生銀行與德同資本和賽富基金的合作比較成功。民生銀行私人銀行的一位工作人員在接受媒體采訪時曾公開表示，德同資本是白馬，賽富基金是黑馬。民生銀行的一位LP客戶，對德同資本和賽富基金都進行了投資，分別投資5000萬，這便是銀行與PE合作的結果。

對此，程思議表示：“民生銀行有自己相對成熟的撮合鏈條，私人銀行在客戶投資PE中能發揮積極作用。我個人看法，民生銀行與PE成功合作與民生股東構成及基本理念有關系。與PE合作，除了本身能滿足一些高凈值客戶投資需求、帶來中間收入外，PE有利于中小企業的成長發展可能也在民生銀行考慮范疇內。”

篇12

對于包括城商行在內的中小商業行來說，顯然無法突破政策限制直接設立PE；以“曲線直投”方式繞道海外雖然可以突破分業經營的限制，但成本較高，也不具備可行性。因此，與PE合作，間接參與PE業務是包括城商行在內的中小商業銀行唯一的路徑選擇。通過搭建綜合服務平臺，為PE的投融資雙方同時提供“一攬子”的綜合金融服務，中小商業銀行可以參與到PE的整個生命周期。城商行中PE業務開展比較好的是北京銀行，已經與弘毅投資、聯想投資、啟迪創投等眾多PE展開了合作；并且在2010年度人民幣私募股權投資基金托管銀行排名榜中排名第8位。寧波銀行也在最近與中信產業投資基金簽署了戰略合作協議，積極介入PE業務。

城商行可以間接參與PE的整個生命周期

PE的運作包括募集設立和投資運作兩方面。其中，投資運作涉及項目的篩選和可研分析、交易框架設計和投資、變現退出三個階段。城商行作為PE業務的后來者，在PE業務的開展過程中要重視業務研究和服務創新，形成全面涵蓋PE業務整個生命周期的一攬子綜合服務方案；而不是簡單的托管或投貸聯動等單項業務，避免與先行者的同質化競爭。

基金募集設立階段的融資中介

商業銀行參與PE業務的第一個優勢是豐富的投資者資源。PE的投資者主要是少數的機構投資者和大量富有的個人投資者。隨著我國PE業務的發展，競爭的加劇，PE的募資對象逐漸由機構投資者向個人投資者轉移。由于擁有比較雄厚的客戶基礎，尤其是擁有較高財富和較強風險承受能力的個人客戶，城商行可以作為“中介”，將這些擁有大量閑置資金的客戶介紹給PE，為PE提供豐富的資金來源。而城商行要維護和拓展優質個人客戶，尤其是拓展私人銀行業務，也迫切需要為這些客戶的資產保值和增值提供更多的產品和渠道，滿足其個性化、多元化的業務需求。 投資運作初期的項目推介人

豐富的項目資源是商業銀行參與PE業務的第二個優勢。城商行的客戶中有大量處于成長期的優質企業，由于抵押資產不足或缺少有效擔保等原因難以滿足銀行的風險控制要求，無法從銀行獲得足夠的信貸資金支持；而這些優質的企業和項目正是PE迫切需要尋找的投資對象。

在PE投資運作初期的項目選擇階段，城商行可以作為居間人，將自己客戶群中的優質中小企業客戶、優質項目推介給PE，為PE提供項目來源。這樣既可以為客戶提供更多的資金融通渠道，加強客戶關系；又可以通過項目推介服務獲取一定的中間業務收入。

“投貸聯動”中的貸款人

由于PE的投資對象往往是處于成長初期的中小企業，尤其是高科技中小企業，雖然成長前景比較誘人，但往往由于抵押資產不足或缺少有效擔保等原因而達不到銀行的貸款條件。隨著PE資金的進入，企業實力增加，風險承受能力增強，能夠為銀行貸款融資提供更強的保障；同時，由于PE采用的是股權投資模式，承擔的風險更大，對投資項目的風險控制標準更嚴格，其投資對象一般都是經營管理較好，前景比較樂觀的企業，銀行的貸款也能獲得更大的安全保障。因此，“銀行+PE”，即“投貸聯動”模式，是銀行與PE合作的重要形式。在“投貸聯動”業務中，城商行根據銀行、PE以及被投資企業的三方合作協議，在PE進入后、退出前的階段，為被投資企業提供適當額度的貸款資金，能夠相對安全的拓展貸款業務。

城商行參與PE業務面臨多重風險

由于PE業務與傳統的商業銀行業務存在顯著差異；且絕大多數城商行的PE業務還處于探索起步階段，相關的專業人才較為稀缺，相關的制度、流程還很不完善。因此，PE業務對城商行而言是一項風險相對較高的新型業務。

城商行參與PE業務存在的合規風險問題

作為融資中介，協助PE機構募集資金過程中，城商行面臨著兩個方面的合規風險：一是準確識別合格投資者的合規風險。《通知》）中明確規定，“股權投資企業的資本只能以私募方式，向特定的具有風險識別能力和風險承受能力的合格投資者募集。”因此，城商行在向客戶推介PE之前，必須以合法合規的形式和程序篩選并識別合格的投資者。二是推介手段的合規風險。《通知》）規定，以手機短信、研討會、講座及其他公開或變相方式（包括柜臺投放招募說明書等），直接或間接向不特定或非合格投資者進行推介均屬被禁止范圍。

城商行參與PE業務存在的聲譽風險問題

高收益必然伴隨著高風險。PE業務收益高，但面臨的風險也大，投資PE不可能有固定回報的承諾。銀行在向客戶推介PE的過程中，客戶往往會基于對銀行的信任而忽略了風險，誤以為其中包含了銀行信譽的保證。因此，城商行向客戶推介PE時必須正確識別投資者是否是具有風險識別能力和風險承受能力的合格投資者，必須向投資者充分揭示投資風險；要堅決杜絕為了業績和收益而盲目營銷。否則，稍有不慎就將對銀行的聲譽和客戶關系造成極大傷害。

城商行參與PE業務存在的信用風險問題

城商行參與PE業務面臨的信用風險主要體現“投貸聯動”中。一是對現有風險審查標準調整可能帶來的信用風險。通常認為，在投貸聯動中，PE是股權投資，對項目風險更嚴格，銀行“搭便車”提供債權融資可以降低風險。但實際當中，由于銀行和PE的風險控制思路不同，銀行看重的是企業的過往業績和還款能力、資產保障能力等，以穩健為主；而PE看重的是投資企業未來的成長性，相對更為激進。銀行參與投貸聯動不可避免的要對現有風險審查標準進行調整。二是風險審查中銀行和PE相互依賴可能造成風險。在投貸聯動業務中，銀行可能會認為PE的風險控制條件更嚴格，進而放松了自身的風險審查。而PE認為銀行了解客戶，依靠銀行把關。因此銀行與PE互相依賴，反而有可能放松風險控制。

城商行開展PE業務的策略選擇

城商行在業務規模、經營區域和業務品種等方面與國有銀行相差甚遠；在體制、機制的靈活性方面不如股份制銀行。但與國有銀行和股份制銀行相比，城商行的優勢就在于地緣優勢和中小企業業務優勢。因此，城商行應該明確定位，在堅持本地化優勢和中小企業業務優勢的基礎上，充分利用本地資源，采取先試點后推廣的模式開展PE業務。

充分發揮本地化優勢

城商行開展PE業務的本地化優勢包括三方面：一是本地PE；二是本地投資人；三是本地項目。知名的大型PE大多位于京滬等一線城市，合作銀行也以大中型銀行為主。大多城商行所在的二三線城市的PE起步較晚，且以中小型為主。這些本地的中小型PE與城商行在規模上較為對等，業務上更加契合，是城商行合作的首選。

而本地投資人和本地項目是城商行參與PE業務的投資者資源和項目資源優勢的基礎；同時也是其信息資源的基礎。城商行只有充分發揮這三項本地化優勢，才能在新興的PE業務中獲得一定的份額。

充分利用本地的政府資源

隨著PE業務的日益發展，各地政府也逐漸認識到PE在促進地方經濟發展中的重要作用，紛紛成立政府背景的引導基金或產業基金；并出臺政策鼓勵本地PE的發展和吸引外地PE前來投資。具有本地政府背景的PE基金將是城商行開展PE業務的首選目標；而充分利用本地政府的鼓勵政策，也將促進城商行PE業務的拓展。

充分發揮中小企業業務優勢

PE的投資對象以處于成長期的中小企業為主。而大多城商行的優勢就在于中小企業業務，其客戶群體以中小企業為主，這也是城商行和PE合作的重要優勢。因此，城商行可以通過與PE的接觸溝通，了解他們對投資對象的要求，并據此建立自己的項目庫：既包括對現有客戶的篩選分類，也包括有選擇、有目的的開發新客戶；從而為開展PE業務積累更多的項目資源。

篇13

科技型中小企業在中國科技進步和經濟建設中具有非常重要的意義，但融資困難是制約其發展的主要因素。因此，如何為科技型中小企業創造一個更好的融資環境，推動科技型中小企業快速、健康的發展，是目前我們亟待研究和解決的一個重要問題。VC/PE是近年新出現的一種融資方式，它更適合科技型中小企業經營的特點，能夠滿足科技型中小企業的融資需求，為其拓寬融資渠道。

一、科技型中小企業融資現狀分析

中國的科技型中小企業創建于改革開放之初，它們以高新技術為核心資源，通過技術創新實現跨越式的發展。改革開放以來，科技型中小企業得到了快速發展，各項主要經濟指標每年都在飛速增長，在全國工業總產值的比重已達10%。科技型中小企業的快速增長有力支撐了國民經濟持續、穩定快速的發展。但是，隨著高科技中小企業的不斷壯大，也出現了不少問題，特別是融資難，伴隨國際金融危機向實體經濟的不斷擴散，科技型中小企業更是面臨著資金缺口的嚴峻考驗。出現的問題如下：

1.直接融資發展不足。與傳統的企業相比，科技型中小企業的財務指標不符合在主板上市融資的條件，另外，它們具有規模小、技術更新快、運營周期短、投入高、風險高等特點，而這些特點不符合主板資本市場的嚴格、規范的運行理念。

2.間接融資難度大。科技型中小企業由于經營時間短、風險高、業績不穩定，抵押擔保能力有限等特點，使得它們無法獲得銀行信用貸款支持。因為它們高風險特征難以符合商業銀行“安全性、流動性、贏利性”經營原則，所以中國商業銀行對科技型中小企業普遍持“惜貸”或“慎貸”的態度。

3.內源性融資比重高。中國科技型中小企業在創業階段幾乎完全依靠自籌資金，90％以上的初始資金由業主與家庭提供。在創業之后所需的發展資金時也主要依靠內部渠道，80％以上的科技型中小企業無法獲得穩定的發展資金。

4.企業融資機制創新動力不足，融資效果有限。合理有效的融資機制直接決定和影響企業的經營狀況和企業財務戰略目標的實現。近年來，盡管中國政府和社會各界為扶持科技型中小企業的發展，采取了包括加大創業投資、設立科技型中小企業創新基金等諸多創新機制和措施，但從總體上看，科技型中小企業的融資效果仍然有限，融資的社會化程度仍較低。

5.政府科技投入向創新前端環節的延伸明顯不足。目前中國政府的科技投入的主要對象是產業化項目，基本導向是鼓勵企業做大最強，對科技型中小企業的資金支持力度不大。雖然2009年中央政府設立科技型中小企業技術創新基金，但由于資金規模有限（每年約5億元），實際上大量的處于種子期的科技型中小企業無法得到這種資助。

二、VC/PE的概念及投資標準

1.VC的概念及其投資標準。VC（Venture Capital，風險資本）又稱之為創業投資，VC主要投資于創業初期或者擴張期的企業。VC投資的標準主要涵蓋五個方面：（1）擁有優秀的管理團隊；（2）產品要有一定的壁壘，難以被別人復制；（3）要有其特定的目標市場，企業在這個市場的規模、增長率和競爭力都能夠達到一定的程度；（4）要具備合理的確實可行的商業模式；（5）要擁有合理的財務規劃。

2.PE的概念及其投資標準。PE（Private Equity，私募股權），是指通過私募形式募集資金，然后對私有企業，也就是非上市企業進行的權益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。

PE主要投資于前期，和VC投資階段不同，所以對企業的投資標準與VC相比，稍有差異。PE投資的標準，除了VC的5點標準以外，還有以下四點：（1）企業財務和繳稅是否規范；（2）企業需保持每年30％以上的成長率；（3）企業年利潤要在1 000萬左右；（4）企業的年營業收入要達到1億元人民幣。

3.VC/PE的聯系與區別。VC/PE兩者的共同點是：以投資公司股權為目的，通過私募形式對非上市企業進行的權益性投資，然后通過上市、并購或管理回購等方式，出售持股獲利。

兩者的區別如下：第一，投資階段：VC的投資階段相對較早，甚至是投資某個在實驗室的技術，因此需要投資者更深入的介入被投資企業的管理，但是往往也不排除中后期的投資，PE一般會投資過了初創階段的企業，對企業以往經營業績要求較多。第二，投資規模：PE單個項目投資規模一般比VC項目大。第三，投資理念：VC既可長期進行股權投資并協助管理，并不一定進行套現，也可短期投資尋找機會將股權進行出售。而PE一般是協助投資對象完成上市然后套現退出。

三、VC/PE投資市場統計分析

近年來，在政府與市場的雙重推動下，VC/PE持續火爆，從制度層面助力經濟轉型，為科技中小型企業提供更為便捷的融資渠道。VC和PE它們在發展過程中有一種天然的互補性和支持性，風險投資（VC）是高新技術企業發展中的助推器，而私募股權（PE）為企業提供的而除了資本之外，還提供了一些增值服務。

1.投資規模分析。根據投資中國網的公開數據統計，近些年來，VC/PE投資案例數量和規模都處于持續增長的趨勢（如圖1所示）。從圖中可以看出，截至2011年底VC/PE投資案例數量和規模均達到新的歷史高峰，按著這種趨勢，今年甚至往后，這種規模還會一直擴大、增長。其中，2009年較前后相比，投資案例數和投資規模均有所下降，這主要是由于金融危機影響了海外投資基金的投資和運營情況。總體來看，隨著法律法規的逐步完善，外部環境的不斷改善，中國VC/PE市場正在加速發展，逐漸從稚嫩走向成熟，因此基于VC/PE的科技型中小企業的融資探究就顯得意義重大。

從上圖的簡單分析可以看出，中國的創投市場投資規模與案例數量在近五年內的變化正相關，2007—2009年創投的規模與數量都在下降，在2009年時下降最大幅度分別為-32.71%與-12.5%，這與2008年金融危機的爆發與擴散有關，隨著金融危機初露端倪，在2009年時基本上擴散到了世界上的主要經濟體，造成各經濟體的委靡，導致中國2009年創投市場的巨大萎縮。并且可以看出創投規模的變化幅度在2008年后明顯大于數量的變化幅度，說明每筆投資所承載的資金數量巨大。

2.投資對象的行業分布。2011年，中國創投市場行業投資集中度同比略有上升。互聯網、制造業、IT、能源及礦業是四個投資案例最多的行業，投資案例數量之和占總數量比例超過60%。這一數字與2010年相比，上升了3.6個百分點。與往年相比，2011年最大的改變就是互聯網行業的崛起，236起投資案例有236起，居各行業首位，占了24.2%。同時，受移動互聯網行業溶融資活躍的影響，電信及增值行業融資案例的數量也飛速上升，進入了前五名。具體情況（如下頁圖2所示）：

四、企業VC/PE融資過程分析

對于VC/PE項目而言，企業的收入、利潤、成長性是私募股權基金進行投資的硬性指標。如何去判斷一家企業的未來發展，其經營歷史、收入以及利潤情況等，這些和企業家自己對自身的控制、對市場的理解，以及是否能夠在成功融資后達到目標都是有聯系的。所以私募股權投資基金投資傳統項目的門檻要求會比較高，因此，企業在進行融資前需要根據VC/PE的要求，做三點準備：一是明確資金來源和資金進入企業的方式；二是認真準備商業計劃書；三是了解VC/PE與企業是怎樣對接的。

1.明確資金來源和資金進入企業的方式。作為融資企業，肯定有資金基礎的。企業的融資渠道很多，股權融資只是其中的一種方式，還有很多別的方式，比如：政府各種資金和基金的支持計劃、管理層收購、銀行貸款，天使投資、個人投資、同行業投資等等。資金來源的不同有其不同的利弊，需根據實際情況分別考慮，不能僅僅局限于私募股權基金。資本有債務資本和股權資本兩種基本形態，企業融資方式有私募和公募兩種方式。把資本和企業融資方式這兩者結合起來，則形成四種融資手段，或者說形成融資市場的四個子市場，即私募債務融資，私募股權融資，公募債務融資和公募股權融資。

2.準備商業計劃書。商業計劃書的框架結構包括執行總結/概要；產品、服務和資源；市場和競爭；營銷與市場策略；組織管理；財務分析和預測；風險控制等七個部分。當然，這個框架僅僅是一個參考。完整的商業計劃書應包括多個版本，包括商業計劃書中、英文版本、中、英文PPT等等。對企業而言，商業計劃書的形式并不是很重要，最重要是要把企業的特色在商業計劃書中表現出來，只有將企業核心的東西、最有競爭力的產品，對行業掌握的狀況表達出來，才是最好的商業計劃書。

3.了解VC/PE與企業是怎樣對接的。（1）尋找和篩選項目階段。私募股權投資基金尋找項目的途徑有很多種，例如：主動出擊，關系網絡，企業上門以及中間機構。主動出擊相對來說比較困難，投資基金對行業進行詳細的調研后，對其中的一些佼佼者比較感興趣，然后會主動出擊，跟對方聯絡，了解他們是否有投資的需求。當然，在這種狀況下，投資基金通常是被動的。另外一種方式，企業上門是指企業直接把自己的商業計劃書通過網站郵件、郵寄等方式傳遞給投資基金，有的是直接打電話聯系咨詢另一方的投資基金會的專人。當然，也有很多的中間機構，他們作是基金與企業的橋梁，對雙方的動態都很了解，從而為兩者牽線搭橋。假如企業自身對市場不是很熟悉，或者是時間上不太充足，尋找中間機構的幫助其實是不錯的選擇。（2）項目詳細評估階段。該階段包括盡職調查、投資委員會的審核兩部分。盡職調查，是指根據企業提供的內部的詳細資料，進行調查，這是我們常說的內部盡職調查。當內部盡職調查完成之后，此時如果對項目仍然很感興趣，就要進行外部盡職調查，外部調查一般不是內部人員完成的，需要雇傭外部的律師、審計師等等。當然，在實際調查過程中，很多企業都很排斥這種調查，因為這種調查是一件很麻煩的事，但這又是一個不可缺少的階段，因為如果不對企業做全面深入地了解的話，投資基金是不會輕易做出投資的決定的。事實上，如果企業進入到了盡職調查階段，實際上是一件好事情，說明投資基金對這家企業很有興趣，很有可能對其投資。因此，企業最好能夠盡可能地配合盡職調查。（3）談判和交易設計階段。在該階段中，將對投資協議條款進行詳細磋商。在上一個盡職調查階段，企業要盡量配合投資基金的工作，但是等到了談判交易階段，企業就不用擔心，在這個時候可以大膽地跟投資基金進行“討價還價”。生意已經做成，成了真正的買賣交易，在企業與投資基金之間實現各自的利益分配，最終雙方取得雙贏。（4）投資及其后期監管階段。這個階段一般是三至五年時間。在這個階段，是企業與投資基金雙方配合階段。企業有義務向投資基金和股東提供一些基本的信息。

五、基于VC/PE的科技型中小企業融資的發展趨勢

隨著近年來法律環境的逐步完善、國家產業投資政策的推出以及股權投資退出通道的改善，基于VC/PE的科技型中小企業的融資獲得了難得的發展機遇。

在宏觀經濟環境上，中國作為世界最大的新興經濟體，為創業投資市場的發展提供了充足的投資對象，同時在目前金融危機尚未結束的大背景下，以其穩健的經濟環境加強了國內外創業投資機構和投資者的信心。

可以預測基于VC/PE的科技型中小企業的融資模式在今后的市場可能會出現如下趨勢：第一，今后VC、PE總的募集規模會加速擴大，資產管理規模不斷變大。第二，在資金的來源上，將會逐漸呈現一個多元化的趨勢，從原來主要依賴國外機構投資者，轉向中國本土民間資本、本地商業銀行和保險機構。第三，本土的基金專業團隊將在行業內逐步鞏固主流地位。第四，投資股權投資基金的基金（Fund Of Funds）將會有大的發展，國家社保基金將成為股權投資機構資金募集的一大來源。第五，中國的VC/PE行業在未來整體的平均回報會高于國外，甚至會高于國內其他行業的平均回報。第六，新興行業和企業將不斷涌現，這樣既可能為投資者帶來超額收益，也可能產生巨大風險。第七，擬上市公司（Pre-IPO）由于中國證券市場的通道有限，發行市盈率較高，而仍將長期受股權投資機構的青睞，然而隨著中國證券市場深度的加深，此類投資對象的相關投資風險將會伴隨著破發、發行市盈率下降、投資鎖定階段的市場變化，而有所放大。

參考文獻：

[1] 董運佳.美國私募股權投資基金研究[J].現代商業，2009，(14).

[2] 馮志高，馬興華.完善“新三板”，促進科技型中小企業融資[J].現代商業，2010，(14).