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中核科技屬于通用類設備，主營業務為工業閥門的研發，設計，制造與銷售。設計概念為一帶一路，融資證券，金改概念股，央企國企改革等。它的名稱叫做中核蘇閥科技實業股份有限公司，所屬地域為江蘇省，英文名稱是SufaTechnologyIndustryCo.，Ltd.，Cnnc。產品名稱包括核電閥門、核化工閥門、其他特閥（石油、石化、電力等）、水道閥門、鑄鍛件毛坯。地址位于江蘇省蘇州市新區。注冊資金3.83億元。

二、基本面分析

截止到2015年12月22日，該公司市盈率（動態）：186.25，每股收益：0.13元，凈資產收益率：4.68%，分類：中盤股，市盈率（靜態）：176.36，營業收入：7.64億元同比下降5.68%，每股凈資產：2.88元，總股本：3.83億股，市凈率：11.48，凈利潤：0.51億元同比下降2.24%，每股現金流：-0.10元，流通A股：3.83億股。

三、技術分析：移動平均線（MA）

MovingAverage是以道.瓊斯的"平均成本概念"為理論基礎，采用統計學中"移動平均"的原理，將一段時期內的股票價格平均值連成曲線，用來顯示股價的歷史波動情況，進而反映股價指數未來發展趨勢的技術分析方法。

（一）平滑異同移動平均線（MACD）

MACD是GeralAppel于1979年提出的，它是一項利用短期（常用為12日）移動平均線與長期（常用為26日）移動平均線之間的聚合與分離狀況，對買進、賣出時機作出研判的技術指標。

6月7日至13日當股價指數逐波下行，而DIF及MACD不是同步下降，而是逐波上升，與股價走勢形成底背離，預示著股價即將上漲。

（二）隨機指標（KDJ）

KDJ由GeorgeC.Lane創制。它綜合了動量觀念、強弱指標及移動平均線的優點，用來度量股價脫離價格正常范圍的變異程度。

白色的K值在50的水平，并且K值由下向上交叉黃色的D值，股價會產生較大的漲幅。

（三）相對強弱指標（RSI）

白色的短期RSI值由下向上交叉黃色的長期RSI值，為買入信號；RSI的兩個連續峰頂連成一條直線，RSI已向上突破這條線，即為買入信號。

未來可以看到均線還會繼續上漲看好走紅走高。

四、核心競爭力分析

公司所處的閥門行業，長期處于充分競爭狀態，競爭日趨激烈。閥門產品是建設項目和工業裝置中重要的設備配套部分。隨著國家經濟發展，工業用的閥門必然保持相當規模的市場需求。特別是國家相關產業政策的引導，振興裝備制造業，積極鼓勵關鍵閥門國產化，促進了閥門企業加快經濟轉型，優化產品結構，適應市場需求，提高核心競爭能力。

公司作為國內閥門行業最早首家上市企業，設立時承續了發起人中核集團蘇州閥門廠的全部閥門經營業務。公司相對于國內其他閥門經營廠商，閥門專業經營的歷史最為長久，市場業績最為突出，產品質量最為可靠，技術力量最為雄厚，產品種類最為廣泛，品牌聲譽最為著名，綜合實力最為強盛。公司為閥門市場用戶提供“高、難、特”定制產品和為工業建設項目提供整體閥門解決方案，是與其他同類閥門企業相比最主要，也是最突出的經營特色。

長期以來，公司積累了豐富的閥門產品研制開發與生產制造經驗，具有最為齊全的產品制造工藝鏈和閥門產業鏈，特別是與其他閥門企業相比，具有完整的鑄鍛造、焊接、檢測等關鍵工序的專業設備設施和資源配置。公司主要承接大口徑、高泵級特種閥門的各個行業工程項目訂單，是國內最早和最多擁有API規范證書、ISO9001。

2008的DNV國際質量認證、歐供體CE認證、美國ABS、法國BV、挪威DNV、中國CCS船級社閥門等制造資格證書，以及美國ASMEN及NPT授權證書。公司于1995年就通過了核級承壓設備設計、制造資格許可證，也是在國內機電行業中少數最早首批獲得國家質檢總局授予的產品質量免檢證書和出口產品免驗證書的企業。

公司作為國內核工業集團系統所屬企業，在積極面向市場的同時，保持著為國防工業承擔軍品任務的業績和能力。公司重視產品技術開發和科研自主創新，保持著很強的閥門自主科研開發能力，完善的科技開發體系，建有國內省部級工程閥門技術研發中心，有先進的科研驗證手段和科研設施，擁有一大批行業內素質高業務能力強的閥門科研專家和技術骨干保障隊伍。歷年來，公司承擔的一系列國家重點科研項目，包括核能建設專用閥門主蒸汽隔離閥、爆破閥和其他相關行業的關鍵閥門國產化等項目，相繼取得了顯著的科研開發成果。截至2014年12月31日，公司擁有專利34項，其中發明專利4項，實用新型30項。公司將進一步增強企業經營實力和自主創新，提升技術研發水平，發揮品牌優勢，抓住市場機遇，加快發展。

五、主營業務分析

主要財務數據同比變動情況2015年，是公司實現“十二五”戰略發展規劃目標的收官之年，根據公司戰略發展目標，公司進一步落實年度工作部署和公司經營策略，制定好年度經營計劃和重點工作安排：

1.積極開發閥門市場，擴大公司營銷規模，增強市場競爭能力。報告期內，面對嚴峻的閥門產業形勢，公司進一步發揮企業優勢，積極開拓國內閥門用戶和國外閥門用戶的兩個市場。

一是密切關注全球市場動態，重點圍繞國際工程項目制定營銷策略，以走訪交流為契機，展示公司優勢，取得客戶信任，順利承接工程項目。二是深挖主流市場潛力，加強石油、石化、電力、煤化工等傳統閥門市場的開發營銷，保證了公司在國內石油石化、核電核化工等目標市場的優勢地位。三是積極開發新興市場，認真做好LNG、煤化工等市場的重點項目開發，努力承接訂單，增強市場競爭能力。

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期望理論是指股票投資者對于相同狀況所作出的決策往往要考慮自身處于盈利時期還是處于虧損時期。在大多數狀況下，一旦投資人士所虧欠的款項和盈利的金額相等時，在虧損的狀態下會變得十分沮喪，但是盈利的時候并沒有那么快樂。反之，一旦出現了虧損，其心理情感往往就會變得極度強烈。譬如，一支股票的現價為10元，如果一名投資人花12元買進，而另外一名投資人是花8元買入的。面對10元錢的這只股票價格發生改變之后，兩名投資人會作出迥然不同的決策。假如該股票升值，8元價位買入者肯定將留著這支股票，因為他追求的是更多的利潤;而對于這位12元買入的股票投資者來說，他就會猶豫不決，在觀望之后也許就會動搖自身的意志，甚至在考慮之后賣出該股票。反之，假如該股票下跌，其反應還是截然不同的。為繼續保持現有利潤，8元價位買入者十分有可能選擇賣出以確保有限的利潤能夠加以兌現。然而，對12元價位買入者而言，往往會繼續持股甚至選擇再次買入，這是由于一旦出局就代表虧損已成為事實。

(二)后悔理論

股票投資人士在進行投資時常常會產生后悔狀況。具體來說，出現牛市時會后悔未能及時購買當時已看好的股票;在熊市的背景下，又會后悔未能加以止損而被套入其中;即使在自身所擁有的股票既不漲又不跌時，當看到他人所推薦的股票獲利也會為未能購入而后悔;而當股票投資者拋出未漲的股票而選擇買進他人所推薦的股票之時，當看到已賣掉的股票再度不斷上漲，投資者會因為沒有堅定自己的想法而后悔。投資者在投資判斷決策上容易出現錯誤，他們會感到非常悲傷。所以，投資者往往會出現瞻前顧后的猶豫特點，尤其是要決定是否要買入或賣出時常常會按自己的思維方式去避免后悔的發生。

二、股票投資中的行為金融學研究

作為股票投資者，無論是老練嫻熟的投資者還是剛步入股市的菜鳥，他們都試圖用理性的方式來分析股票市場的波動來進行投資理財。但是，實際上，他們的判斷和分析過程在很大程度上受到認知過程、情緒過程等諸多心理因素的影響。這樣一來，金融市場就出現了普遍的行為偏差，導致股票價格的波動。行為金融學可以成功地解釋股票市場中的很多現象。通常，人們在股票市場中往往表現出來的行為心理主要有以下三種:

(一)過度自信

過度自信是一種最普遍的心理偏差，在投資決策的過程中發揮極其重大的作用，影響著投資者的投資行為。股市參與者往往通過自己的估測和預期來做出相應的行為。這就是所謂的過度自信。在這種心理狀態下，股票參與者對未來股價的區間估計往往很小，同時投資者不能從以前的投資決策中汲取失敗的教學，進而更加陷入了過度自信的狀態之中。由于金融產品的價格很難估計準確，當股票投資者面臨選擇時，投資者就容易過度自信。那些專家、專業人士也會依據自己的理論來對股市進行分析和預測，這都是過度自信的直接表現。

(二)處置效應

通常，股票投資者往往注重財富的變化量而非絕對量。股票投資者在面對虧損的時候常常抱著賭一把的心理，且寧愿接受確定性的盈利。這就是處置效應，通俗講就是股票投資者會繼續持有虧損的股票，過早賣出盈利的股票。這是一種典型的投資者認知的偏差，對盈利的“確定性心理”和對虧損“厭惡性心理”。當投資者處于虧損狀態時，他們是有風險偏好的，愿意繼續持有股票直到解套;當出現了盈利之后，投資人會進行風險的合理規避，同意快速賣出以確保自身的利潤，怕再出現虧損。

(三)羊群效應

“羊群效應”也是一種典型的非理。當股票投資者在沒有掌握準確的信息的狀況之下，往往易受別的投資人之影響而作出類似之行為，過度地依賴別人的意見和觀點，沒有自己的主見。這種“羊群行為”在股市中非常常見。能夠影響投資者羊群行為的因素有很多，其中投資者的個性特征、輿論與政策、投資者的信息處理能力、投資者的賭博心態和求利心態等都會造成“羊群效應”的產生。“羊群效應”理論認為，人們的自信心會收到行為與其結果的影響。

(四)家族集體效應

我國的公司許多是需要大量資金的上市公司，尤其是私人公司，在短缺經濟條件下，其創業初期主要依靠自身積累尋求發展，公司規模偏小，產權結構不明晰，缺乏強有力的融資支持。在這種條件下，大多數公司走過了資本原始積累階段，完成了初次創業。而今，在寬松的政策環境和激烈的市場競爭中，公司普遍追求以規模擴張、產業多元化為目標的二次創業。隨著公司的發展，市場的擴大，其融資需求的規模也不斷加大，僅僅依靠自我積累很難滿足實際需求，便家族式的進行股票融資、或者進行股票投資以期獲得收益等，但在經營轉型中難以適應股票市場的新環境，造成家庭企業收到重創。

三、促進股票投資行為有效性的分析

(一)與自身經濟能力相結合，進一步完善自身構思建設

在股票投資中，大力推行科學化行為模式，運用經濟學的知識和市場導向狀況來判斷如何進行股票投資。在股票市場買賣過程中，要著力做到以下兩個方面:一方面是將投資人價值列入生態、文化產業當中，視為統一體進行發展;另一方面是在股票投資中按照資源投入產出比最優化之原則，運用各類管理方法以提升投資人所具有的產出。

(二)健全股票投資監管法律法規，確保股票市場的可持續發展

當前，中國股票投資監管尚處在起步階段，由此可見健全相關法律法規十分必要，特別是在監理過程中健全股票投資的相關管理機制，一旦出現了資產與資源之變更，一定要實施公開招標制度與決議制度。為此，要持續健全完善議事會、代表會等有關民主管理機制，并且明確相關的工作程序，完善有關的工作制度，保障以上組織能產生監督的作用。投資人要事先開展可行性分析，并以此為基礎得到科學而合理的監管機制。

(三)建立健全股票投資經濟風險評估機制

本世紀以來，股票投資被人們關注，并最終在各地遍地開花，但許多屬于盲目投資，造成巨大損失。人們對這些損失下的股票投資之異議開展了原因探討，股票投資可以說是經濟運行的一大重要載體，其中有著非常多的市場資金以及企業。在當前我國企業面臨轉型升級的大背景之下，一旦投資人對于股票投資的評估機制不夠健全，將導致投資處于風險極大的狀態。

(四)提高經濟政策信息、市場信息透明度

股票投資大多屬于政府主導或參與，資金投入大，涉及部門多。因此股票市場管理者要注重目前財務報表和市場資金之間有關信息的披露，讓社會大眾能夠了解到股票投資的趨向以及支出收益等相關內容，從而有效避免投資人員匆匆忙忙地盲目參加激烈的市場經濟，讓投資人能夠更加理性地參與和運用市場中的資金，并且有效實施績效考核機制。

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一、股指期貨的概念及功能

股票指數期貨—簡稱股指期貨，是以某一股票指數作為基礎產品的金融期貨產品。其經濟意義是買賣雙方約定在將來一定日期，按照事先確定的價格，交割某一股票指數的成份股票而達成的契約。它通過對股票價格趨勢持不同判斷的投資者的買賣，來沖抵股票市場的風險。

作為一種金融創新，股指期貨是金融期貨市場中產生最晚的品種，卻是二十世紀八十年代金融創新過程中出現的最重要、最成功的金融工具之一。與股票現貨交易相比，股指期貨交易其有交易成本低、杠桿比率較高、市場流動性好、能提供較方便的賣空交易等特征。此外，它還具備遠期價值發現、套期保值、資產配置、規避系統風險、保護長期投資者利益等多種功能。

隨著國內股票市場對外資開放，那些合格境外機構投資者在國內買賣股票的同時，勢必通過境外交易所利用A股指數期貨進行風險管理。因此，及時推出我國自己的股指期貨顯得尤為重要。

二、推出我國本土股指期貨的可行性分析

理論研究和實踐發展表明:一個國家或地區設立股指期貨必須滿足的幾個條件包括:證券市場初具規模;市場風險較高，投資者避險要求較為強烈;期貨和現貨兩市開市時間大致相同，能提供價值發現功能;投資者人數較多，市場較為活躍等。與此相對照，我國目前已基本其備了開設股指期貨的有關條件。

1.我國已經其備了一定的開設股指期貨的市場基礎和配套條件。我國證券市場經過十幾年的發展，一整套較為完備的交易、結算和監管體系逐步形成。市場期待已久的統一指數—滬深300指數也已正式。該指數未來很可能會成為股指期貨的指數期貨標的，成為股指期貨推出的前奏。

2．機構投資者日益成為證券市場的主體力量。隨著社保基金的人市，我國股票市場進人了以機構投資者為主的時代。據統計，截至2004年年底，社保基金總資產達到1708億元，其中股票投資規模約184億元，占總資產的11%。

3．股權分置改革為股指期貨的推出掃清了障礙。在股權分置情況下，由于市場本身的諸多限制，導致做空機制、股指期貨等難以推出。實現全流通后，隨著市場流通規模的擴大，做空機制、股指期貨的推出就不會加劇市場投機，反而會成為熨平市場波動的內生機制，且市場的創新空間也將大為拓展。

三、對我國順利推出本土股指期貨的幾點理議

從目前我國證券市場的現實情況來看，針對現階段開設股指期貨交易所面臨的法規、市場運行及風險控制等方面的問題，筆者提出以下幾點建議:

(1)通過指數基金等彌補缺乏做空機制對套利交易的影響。從實際運作來看，開放式基金尤其是指數基金等大型機構投資者事先擁有大量與指數相關性極高的股票頭寸，當股指期貨價格低于合理水平時，指數基金可以按比例賣出指數成份股，同時買人相應量的股指期貨，從而削弱缺乏做空機制對套利交易的影響。從國際市場實踐看，香港、韓國等開設股指期貨時均沒有做空機制。香港1986年5月推出恒生指數期貨，1994年允許部分做空，1996年取消做空限制;韓國1996年5月推出股指期貨，1996年9月允許做空。所以，在中國開展股指期貨交易初期，沒有做空機制不會有太大影響，只要合約設計合理，建立嚴密的風險監控制度，還可以一定程度上防止期貨市場與現貨市場的價格偏離。待時機成熟時，再謹慎、穩妥地引人股票做空機制，完善證券市場。

(2)過度投機的防范。股指期貨既可被用于避險也可被用于投機，由于股指期貨交易中杠桿比率的存在，投資股指期貨的風險成倍地高于股票現貨。我國引人股指期貨必須重視對市場過度投機的防范，尤其是在引人股指期貨的初期。從交易規則和市場監管的角度看，可采取的措施有:適當提高保證金比例;對交易部位實行限制，規定持倉限額;實行價格限制;斷路措施;限速路障;信息披露;稅收政策。

(3)完善相關的法律、法規體系。在股指期貨的風險管理系統中，政府監管部門的作用首先在于構建并維持一個良好的法制環境，完善相關法規法律，修改不適合當前市場狀況的有關法律。如修改《證券法》相關條款，逐步引入股票賣空機制;修改《期貨市場管理暫行條例》，并且以此為基礎制定《股指期貨交易管理辦法》，并在該辦法下制定《股指期貨交易規則》。從長期考慮應盡快制定國家統一的《期貨法》，對股指期貨等金融期貨的監管、交易、結算、風險控制等進行具體法律規定。

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收錄日期：2016年11月10日

隨著互聯網發展，特別是電腦以及智能手機的普及，互聯網券商平臺已成為股票交易的主要平臺。但是，人們總是渴望以更便捷、更快速的方式達成交易，于是，一站式互聯網券商平臺應運而生。越來越多的企業看到了一站式互聯網平臺的巨大發展潛力，都想從中分一杯羹。國外發展實踐也表明，傳統券商平臺將逐漸向一站式互聯網券商平臺靠攏。

一、國外互聯網券商發展趨勢

（一）日本互聯網券商的發展。日本互聯網券商一經推出就在零售業務領域以較快的速度占據了絕對的優勢，1999年互聯網券商賬戶僅有30萬戶。到了2013年底，達到了1，816萬戶，占據了日本證券賬戶的90%左右。

在互聯網券商的沖擊下，傳統券商要么向高端財富管理和機構客戶轉型，要么需要擁抱互聯網，在新時代繼續征戰零售市場。對于前者，這需要在網絡券商革命發生的時點，公司已經有較強競爭力的業務結構、收入結構和客戶結構，一般都是行業地位比較靠前的大型券商，比如日本互聯網券商興起時期的野村證券。但是對于大量同質化，且依賴散戶業務的中小券商，仍然難以舍棄零售客戶市場。

（二）美國互聯網券商的發展。網上證券交易始于20世紀90年代中期，美國的Discover Brokerage Director公司從1995年起開始從事互聯網證券交易，成為全美最早提供網上證券交易的券商。Charles Schwab公司1996年開始推出網上交易，到1997年底，其網上交易客戶已達120萬，到1998年底，則猛增到550萬，占全部客戶總數的60%，年收入超過20億美元。在看到網上交易的優勢和由此帶來的巨大利益之后，原來對網上證券交易不屑一顧的華爾街證券大亨也都開始嘗試網上交易。從1999年10月起，摩根?史丹利就宣布為旗下400萬客戶開通網上證券交易。另外，美林證券從1999年12月起就開始全面推出網上證券交易。而華爾街的其他一些大型投行，如高盛、第一波斯頓、所羅門兄弟及雷曼兄弟也紛紛策劃開通網上證券交易。到2000年，美國證券網上交易已經快速發展成為一種非常重要的交易方式。

二、國內互聯網券商發展現狀

國內關于互聯網券商的研究不少，一般把互聯網券商分為三類：第一類是傳統券商涉足互聯網業務，但只是把互聯網作為發展原有業務的平臺和工具，沒有太多實質性的突破，這可以看成互聯網券商的初級形式；第二類是互聯網公司與傳統券商開展合作，提供基于大數據的投資組合建議等，并共同分享相關收益，這可以看成互聯網券的中級形式；第三類是互聯網公司與傳統券商融為一體，實現優勢互補，提供一站式交易平臺、較低的傭金費率以及基于大數據的投資組合建議等，這可以看成互聯網券商的高級形式。由于作為高級形式的互聯網券商模式比較新，國內關于這方面的研究也才剛剛起步。目前，在國內發展到互聯網券商高級形式的平臺也只有東方財富平臺。

三、東方財富平臺業務模式介紹

東方財富平臺主要由東方財富網、天天基金網、股吧以及東方財富證券等四大板塊構成，東方財富網依托網站平臺為投資者提供海量財經及金融咨訊，滿足投資者對股票投資咨詢的需求；股吧作為股票交流平臺，可以滿足客戶互動交流與分享體會的需求；天天基金網是中國基金理財網站第一門戶，可以為投資者提供及時、全面的基金交易、咨詢、凈值、數據、評級、分析以及互動等理財服務，天天基金網是提升東方財富平臺業績的王牌，而且可以為東方財富平臺積累大量的粘性客戶；東方財富證券可以為客戶提供證券投資咨詢、證券經紀以及資產管理等服務，基于中國證券市場的遠大發展前景以及東方財富平臺在發展證券業務的獨特優勢，證券業務必將成為東方財富平臺的未來發展重點。

目前，東方財富平臺的主營構成按產品分類可分為金融電子商品服務、經紀業務以及金融數據服務，其中金融電子商品服務占54.18%，而證券經紀業務只占31.83%，而證券業務中利潤率較高的投行業務與資產管理業務則占比較少。東方財富平臺業務模式的發展脈絡是，一開始基于東方財富網發展互聯網金融咨詢與數據服務，之后又借助天天基金網發展互聯網基金業務，2015年又通過收購同信證券獲得互聯網證券牌照，從而不斷完善自身的互聯網金融版圖。

互聯網金融咨詢與數據服務業務為互聯網券商業務提供了廣泛的粘性客戶群，自成立以來，東方財富平臺一直堅持客戶至上的服務理念，經過數年的耕耘，東方財富平臺成為我國客戶訪問量最多、客戶使用粘性最大的金融服務平臺。另外，龐大的用戶流量與用戶粘性也有利于第三方基金銷售業務的增長。而互聯網基金業績的提升必將為東方財富平臺后期發展資產管理等高端的互聯網券商業務提供強大的資金后盾。

四、東方財富平臺發展互聯網券商業務的優勢

平臺是互聯網的一個代表，具有資源整合、統一展示、推廣產品的作用，互聯網商業模式多數采用平臺的形式發展，互聯網券商也同樣是借助平臺來追求最大限度地接觸、積累客戶。

一站式互聯網券商平臺大體是指該平臺不僅可以提供很多相關股票信息，而且可以滿足投資者直接完成交易的需要，也就是該平臺可以同時滿足股票分析決策與股票買賣兩個需要。東方財富平臺是一站式互聯網平臺的典型代表。

作為一站式的互聯網券商平臺，東方財富平臺主要在信息與一站式交易兩個方面占據優勢。由于東方財富平臺可以免費提供海量的股票信息，從而一方面可以節省股票投資者搜集信息的時間，另一方面也增加了平臺本身的附加值，進而有助于贏得更多股票投資者的青睞。另外，由于東方財富平臺可提供一站式交易，有助于縮短客戶的交易時間。雖然，傳統券商也都擁有自己的互聯網終端交易平臺，但這些平臺主要滿足客戶交易需要，能夠提供的股票信息十分有限。

五、東方財富平臺發展互聯網券商業務的不足

我國第一家真正意義上的一站式互聯網券商平臺東方財富于2015年10月成立，它集東方財富網信息平臺、天天基金網理財平臺、東方財富證券券商平臺于一身。由于擁有龐大的用戶群以及良好的使用體驗，因此它相比傳統券商平臺競爭優勢明顯。

但就2015年的年報來看，公司的主要收入來源來自于金融電子商務服務業務，而來自證券經紀業務等的證券服務業務的收入較少。這與公司實體經營網點比較少，與客戶的互動性差有很大關系，也與公司基于互聯網大數據平臺開展的相關證券服務業務沒有贏得投資者的認可有很大關系。

六、傳統券商平臺向一站式券商平臺轉化可行性分析

傳統券商基于固有客戶群龐大，外加提供股票推薦等增值服務以及降低傭金費率等競爭手段，使其仍然具有很強的競爭力。另外，對于很多大中型券商來說，基于以前經營所獲得的龐大利潤，他們完全可以通過購并方式實現快速轉型。比如，他們可以購并一些互聯網公司，進而開發自己的一站式信息交易平臺。當然，他們也可以通過并購像大智慧這樣的股票咨詢平臺來實現更快的轉型。

但這樣做也有不好的一面，比如說，購并可能會稀釋原有股東的股權。另外，轉型過程中如何協調各業務部門之間的關系，快速度過轉型期，也將是企業面臨的一個重大考驗。

不過，傳統券商平臺轉型一站式互聯網券商平臺難度并不大，關鍵在于股東特別是大股東是否舍得短期利益以及管理層是否愿意放棄暫時的安逸來進行革新與突破。

七、東方財富平臺未來發展方向

中信建設證券在《向網絡券商進軍》一文中總結了日本SBI集團的成功經驗：抓住了互聯網金融的革命機遇，打造了自身的金融生態系統。實現了為顧客提供“一站式金融服務”的戰略，在金融自由化中注重網絡證券、網絡銀行及網絡保險等服務協同的同時注重線上與線下的結合：線上定位于簡單的金融產品；線下定位于復雜金融產品的客戶體驗，注重細分客戶并不斷推出創新的金融產品。

因此，未來東方財富平臺應該加強線上線下的結合。具體來說，線下要加強實體店的投資，其功能定位于豐富投資者的使用體驗以及吸引更多高端客戶。線上要充分利用自己的大數據平臺，為細分客戶提供更好的投資理財服務。

主要參考文獻：

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[2]張志前.互聯網證券的未來[J].資本市場，2014.7.

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[4]李建偉.證券網上交易系統的設計與實現[D].山東大學，2007.

[5]陳光鋒.互聯網思維――商業顛覆與重構[M].機械工業出版社，2013.

[6]吳成丕.金融革命――財富管理的互聯網競爭[M].中國宇航出版社，2013.

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一、企業投資的分類

企業投資的范圍很廣，可以從不同角度進行分類。根據投資在再生產中的作用，投資可以分為初創投資和后續投資。初創投資是指企業設立階段的投資；后續投資是為鞏固和發展企業再生產所進行的各種投資。按投資的方式劃分，企業可分為直接投資和間接投資兩類。一般來說，直接投資包括設立投資（設立法人企業或非法人企業）、后續投資（維持性生產投資、擴張性生產投資）、購并投資（聯營投資、兼并其他企業、收購其他企業）。間接投資包括股票投資、債券投資、基金、信托等其他間接投資。企業作出設立投資決策時，除了要進行可行性分析外，還要對組織形式、投資地點、投資行業等問題，結合稅收政策進行稅收籌劃，最后做出最優的投資方案。常見的組織形式選擇既有個人獨資企業、合伙企業與公司制企業的選擇，也有子公司與分公司的選擇。

二、貨幣資金投資與非貨幣性資產投資的選擇

直接投資根據投資貨物的性質不同，可分為貨幣資金投資與非貨幣性資產投資。投資方式不同，涉及的稅收因素、享受的實際稅收待遇也不同。一般而言，從被投資企業的角度來考慮，應選擇非貨幣性資產投資，如設備投資和無形資產投資，而不應選擇貨幣資金投資方式。這是因為：首先，設備投資其折舊費可以作為稅前扣除項目，減小所得稅稅基；無形資產攤銷費也可以作為管理費用稅前扣除，減小所得稅稅基。其次，實物資產和無形資產于產權變動時，必須進行資產評估。評估的方法主要有重置成本法、現行市價法、收益現值法、清算價格法等。由于計價方法不同，資產評估的價值也將隨之不同。在對外投資中，通過選擇評估方法，高估資產價值，不僅可以節省投資資本，還可以通過多列折舊費和無形資產攤銷費，減小被投資企業所得稅稅基,達到節稅的目的。但從投資企業的角度來考慮，應選擇貨幣性資產投資。這是因為選擇非貨幣性資對外投資，要承擔更多的稅收負擔：

1、企業所得稅。企業發生的非貨幣性資產對外投資屬于非貨幣性資產交換，應在投資交易發生時，將該項交易分解為按公允價值銷售非貨幣性政策和投資兩項業務進行所得稅處理，并按規定計算確認資產轉讓所得或損失。如果發生資產轉讓所得，且數額較大，在投資交易發生當期及隨后不超過5個納稅年度內，平均分攤到各個年度的應稅所得額中，

2、增值稅。如果企業以存貨等屬于增值稅應稅范圍的非貨幣性資產對外投資，根據增值稅的有關規定，視同銷售貨物行為，須繳納增值稅。

3、營業稅。如果企業以無形資產或不動產投資人股,參與接受投資方的利潤分配，共同承擔投資風險的，不繳納營業稅。如果企業以不動產或無形資產投資人股，與投資方同承擔風險，而是收取固定利潤的：一種情況是以不動產、 土地使用權入股，收取固定利潤的，屬于將場地、房屋等轉讓他人使用的業務，應按項目繳納營業稅；另一種情況是以商標權、專利權等投資入股，收取固定利潤的，應按“轉讓無形資產”稅目繳納營業稅。

投資企業應綜合考慮投資雙方的稅收負擔情況，選擇適當的投資方式。即使是非貨幣性資產投資，企業也可以通過對投資方式的選擇，達到最大限度地減輕企業稅負的目的

三、直接投資與間接投資的選擇

直接投資是指投資者將貨幣資金直接投入投資項目，形成實物資產或者購買現有企業的投資。通過直接投資，投資者可以擁有全部或一定數量的企業資產及經營所有權，直接進行或參與投資的經營管理。直接投資包括對現金、廠房、機器設備、交通工具、土地或土地使用權等各種有形資產的投資和對專利、商標、咨詢服務等無形資產的投資。

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一、股市平準基金的內涵

所謂平準基金，又稱干預基金，是指政府通過特定的機構以法定的方式建立的基金。這種基金可以通過對股票市場的逆向操作，比如在股市非理性暴跌、股票投資價值凸顯時買進；在股市泡沫泛濫、市場投機氣氛狂熱時賣出的方式，熨平股市非理性波動，達到穩定證券市場的目的。平準基金是政府通過特定的機構（證監會、財政部、交易所等）以法定的方式建立的基金，通過對股票市場的逆向操作，熨平市場的劇烈波動，以達到穩定證券市場的目的。一般情況下，平準基金的來源有法定的渠道或其基本組成是強制性的，如國家財政撥款、向參與證券市場的相關單位征收等，也不排除向自愿購買的投資者配售。

從平準基金作用的市場來分，目前主要有外匯平準基金、國債平準基金、糧食平準基金、股市平準基金等幾類。股市平準基金不同于其他股票投資基金。它是一種政策性基金，主要目的是服務于股票市場穩定這個目標，因此它有其自身的特點。

目前國際市場上設立了股市平準基金的國家和地區并不多，主要有中國香港、日本和中國臺灣。從運作的情況看，香港特區政府在1998年就利用平準基金成功地阻擊國際熱錢的襲擊，韓國政府1990年設立的4兆億韓元股市安定基金和中國臺灣省的5000億新臺幣安定基金，在當時也不同程度地發揮了功效。應該說上述平準基金在維持投資者信心和穩定股市方面都起到了積極的作用。

二、當前設立股市平準基金的好處

股票市場是為企業發展提供資本，促進企業整合，優化資源配置，提高管理水平，提高企業競爭力的重要場所。經過多年的發展，股票市場已經發展成為中國經濟發展的重要部分，股票市場發展的好壞將極大地影響整體經濟發展的狀況。因此我們必須想方設法搞好股票市場，使之得到健康、穩定的發展。然而，從多年狀況來看，由各種原因造成的股票市場的非理性的大起大落，在股票市場對外開放，融入全球經濟的今天，已經嚴重地抑制著股票市場的正常運行和發展。本來股市的起起落落自有其內在的規律，正常的漲跌是符合市場運行的需要的。但是，超過正常范圍的大起大落不僅不會促進市場的發展，反而會給市場帶來極大的危害。各方面原因造成的暴漲暴跌給投資者帶來重大的損失，社會財富被無情地吞噬，投資者信心消失殆盡。沒有投資者的參與，國家的稅收受影響，股票行業蕭條，企業融資更加困難，社會消費受到抑制等一系列不利后果將嚴重阻礙經濟的發展。特別是最近幾年，市場的非理性暴跌已經帶來一系列問題。在未來的幾年內，各種因素將繼續給市場帶來壓力，股票市場的發展將面臨嚴重的危機。因此，就當前中國股票市場來說，設立平準基金至少有以下好處：

1.豐富政府平抑股市波動性的手段，提高政府針對股票市場的宏觀調控能力。當前設立股市平準基金，能增強中國股市的穩定程度，促進中國股市健康、穩定發展。眾所周知，A股目前仍然存在如國企股權重大、大小非解禁規模巨大、金融衍生工具單一、市場封閉性較強等制度缺陷，同時，也存在著只能做多，無法做空、T＋1制度、漲跌停制度、扭曲的新股發行制度等交易規則硬傷。這些缺陷的存在，特別容易助推A股瘋漲爆跌！具體來說，2007年大牛市時，大盤漲瘋了卻無人顧及市場風險，而2008年的大熊市，股指跌去70%多，很多基金卻不敢貿然入場。盡管市場管理層一再表示同時也在行動旨在健全法制，加強監管，逐步解決市場存在的一系列問題，但這是一個長期的過程。在這些問題得到徹底解決以前，市場的大起大落將仍然伴隨著市場的發展。所以，設立平準基金就顯得很有必要。

2.推出平準基金，實際上是股票市場建設的一部分。從成熟市場的經驗來看，平準基金的存在對于維護股市的穩定，有其不可替代的積極作用。股票市場瞬息萬變，為了股市的長期穩定發展，現在應該抓緊推進平準基金的構建。與成熟市場相比，中國的股票仍是新生兒，市場充滿缺陷，充滿問題。如果我們不及時解決這些問題，我們將無法走向成熟，無法面向世界。只有不斷完善股票市場的建設，中國的證券市場才能走向成熟，走向規范，才能擺脫苦難，重獲新生。比如股權分置改革中，各類利益集團為了保全自身利益，置投資者利益于不顧，紛紛拋出大小非，投資者損失慘重，對市場帶來災難性沖擊。

3.夯實中國股票市場的制度性基礎，增強中國股市整體抗御系統和非系統風險的能力。中國改革開放的進一步深入及中國加入WTO的影響，中國的股票市場已逐步向國外投資者開放，即股票市場逐步走向國際化。眾所周知，國際資本對一國股票市場的影響正日益加大，國際資本是一把雙刃劍，一方面可以活躍股票市場，另一方面也潛伏著巨大的風險，可能導致股票市場供求關系的失衡，導致股市的異常波動。在此情況下，中國證券市場的監管要自覺地以WTO的基本原則為參照體系，以市場機制為基礎，恰當地組合運用經濟、法律、行政等手段對股市進行監管。在美國次貸危機給全球金融市場帶來嚴重災難的國際化背景下，擁有一個強大的平準基金無疑對中國股市的穩定發展有重大的意義。1998年8月香港政府為狙擊國際游資的惡意進攻，毅然動用巨大的外匯基金入市干預，從8月14日至8月28日，共動用了千億元資金，將恒指推高了1100多點，上演了一場“世紀大戰”，極大地打擊了對沖基金，扭轉了股市單邊下挫的危險局面，確保了香港的金融穩定，使香港經濟快速地擺脫亞洲金融風暴的陰影得以穩定發展，就是一個很好的成功案例。綜合以上分析，未來市場可能面臨前所未有的困難，市場的運行仍將出現非理性的局面。所以盡快建立平準基金，控制股市風險，減少或緩沖市場沖擊，已成為目前股票市場的當務之急。

4.通過股市平準基金的運作，體現國家的產業政策，調整市場資金的流向，促進重點產業的發展。雖然近期政府出臺的許多措施，比如說大型國企上市公司的大股東增持上市公司股票，它與平準基金入市操作有異曲同工之處。但是，一方面不是所有股票都具備大股東增持的條件。因此它不可能完全取代平準基金的作用。而“四萬億”的經濟刺激計劃，它所直接針對的是經濟而非股市，事實上股市存在的很多問題也不是“四萬億”可以解決的。因此，雖然現在的市場條件與前一時期是有了很大的改變，但對平準基金的需求并沒有因此而減少。中國股市設立平準基金，通過股市平準基金的投資流向，進一步引導投資者的投資方向，實現國家的產業政策的有效推行。所以，中國股市，需要平準基金。三、當前設立股市平準基金的弊端

1.設立股市平準基金，需要耗費巨額資金。現在，中國股市已經發展，具有較大市值規模，若入市干預資金規模太小，將不足以影響股市，干預政策必然無功而返。據有關估計，要將上證指數上托200點預計要耗費資金2000億元人民幣。然而，要達到足夠入市規模就面臨資金籌集問題。如一次性籌集巨額資金，若臨時籌集，恐難滿足時效性，若預先籌集好，則將承擔高額的資金成本。如分階段籌集則不能保證后續資金及時到位，難以達到預期調控目的。

2.股市平準基金入市時機選擇不當，將適得其反。入市時機是一個很難把握的問題。近來股指不斷創新低，這究竟是股市向投資價值的回歸，還是股市的不合理崩盤，存在著很大的爭議。正確判斷中國股市真實客觀的股指水平是平準基金入市的關鍵問題，而我們對這個關鍵問題卻沒有定論，存在著平準基金入市時機的決策風險。

3.設立股市平準基金會滋生尋租行為。股市平淮基金入市必然影響股價走向，引起股市波動，相關決策人員所擁有的事前信息具有極高含金量，這種信息優勢為尋租腐敗提供了可能性。

4.設立股市平立準基金會造成市場扭曲。不恰當地、過于頻繁的入市干預可能對資本市場正常價格形成功能、資源配置功能等造成人為扭曲。而我們很難判斷什么是恰當的干預，如何實現恰當干預。這是許多學者反對設立平準基金的根本原因。

5.設立股市平準基金，可能面臨虧損。股市平準基金存在著投資虧損的可能，有關資料顯示，臺灣“國安基金”到2004年底按12個月的月均價計算，2004年持有股票價值為543億元新臺幣，當年虧損約138億元新臺幣，2003年度的跌價損失為221億元新臺幣。中國運作平準基金也很難避免被套牢而造成虧損的風險。

6.設立股市平準基金，會背“違反自由經濟原則”的罵名。1998年香港政府干預金融市場的做法在經濟學界引起了激烈的辯論，包括諾貝爾經濟學獎獲得者弗里德曼和默頓米勒在內的反對者對香港政府的行為提出了嚴厲的批評，認為這種政府干預違反了自由經濟原則，破壞了游戲的基本規則，對香港國際金融中心的地位造成了嚴重損害。從當前關于設立股市平準基金的“爭斗”來看，這也是管理層不得不慎重考慮的問題。

參考文獻：

[1]張兵.中國股票市場有效性研究[M].南京：南京大學出版社，2005.

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1、理財旅游定位。理財旅游是旅游活動與理財活動有機融合所形成的一種新產品，是以包含理財調研、理財觀摩、理財教育和參與理財相關展會的旅游形式。理財旅游在學術研究方面還是一個盲點，沒有得到應有的重視。但在旅游實踐活動中，理財旅游卻早已出現并呈現出良好發展勢頭，例如每年全國各地游客利用春節期間去海南進行商品房考察或購買，同時去三亞度假；山東威海等海濱城市也紛紛推出“看海景、買海房”活動吸引河南、河北等外省居民去購買海濱房、游覽名勝古跡。不過上述理財旅游活動多數為游客自助游形式，很少有旅行社或其他旅游組織專門組織理財旅游活動。在這方面進行嘗試并取得巨大成功的是由著名策劃家王祖淦先生1998年策劃的“股民與股評家同行”的主題旅游活動，創造股民與著名的股評家們一起同車、同游、同吃、同“居”，通過同行來創造近距離溝通接觸，為每位股民逐一分析獲利方法和推薦個股，成功地把炒股與旅游嫁接在一起。遺憾的是這并沒有引起其他旅行社對理財旅游的重視，至今理財旅游還是屬于被旅行社遺忘的角落。這與理財旅游理論研究的空白不無關系。

2、理財旅游的特點。理財旅游與一般旅游產品相比較，具有自身特點，主要表現在：一是理財旅游產品是旅游產業和個人理財活動發展到一定階段的必然趨勢和選擇，促使了旅游產品多元化發展。理財旅游可以幫助游客在進行理財活動的同時與各方理財人一起旅游、休閑、就餐、娛樂、交友等，自然可以促進快樂理財。二是理財旅游產品構成中理財是主要活動內容，旅游是輔助活動內容，理財活動貫穿在整個旅游過程中。理財旅游產品本身品質要好、吸引力要強，再恰到好處的配上有吸引力的旅游活動和高品質的旅游服務，更會增加其吸引力和滿意度，產生1+1＞2的效果。因此理財旅游中的導游人員最好同時也是理財專業人士，至少應該對理財有些了解，如有必要還可以聘請專業理財人員在旅游過程中全程陪同，為理財旅游者提供理財服務與咨詢。

3、理財旅游產品表現形式多樣、內容豐富。總體上可以更具里才主要活動合理才主要方式劃分為兩大類理財旅游產品。一是基于理財主要活動的理財旅游產品。人們進行理財活動，主要進行理財調研、理財觀摩、理財教育、理財展會、理財實施等。這些理財活動都可以單獨與各種旅游活動相融合形成各類理財旅游產品，也可以幾個活動結合起來與旅游相融合，例如理財調研+理財教育+旅游。二是基于理財主要方式的理財旅游產品。基方式有傳統的儲蓄、購買股票、基金、債券、期貨、黃金、白銀等金融類理財，也有進行房地產、文物、郵票、貨幣、藝術收藏品等實物類理財，還有各類保險類理財。這些理財方式都可以開發成多樣化的理財旅游產品，例如黃金理財旅游、房產理財旅游等。由此來看理財旅游產品內容非常豐富，既可以開發出某一專項理財活動的理財旅游產品，也可以開發出某一專項理財方式的理財旅游活動，還可以將幾種理財活動與某一類或幾類理財方式組合出豐富多樣的各種理財旅游產品。

4、理財旅游的目標市場不是一般旅游者，而是各類理財人員，參加理財旅游的主要動機是進行各種理財活動，旅游只是一種附屬目的。因此設計理財旅游產品時，一方面要僅僅圍繞理財活動而設計旅游線路或活動。另一方面要明確目標市場是各類理財人員，當然也需要根據旅游企業自身特點對理財人員這一整體市場進行適當細分，選擇更為針對性的目標市場。

5、理財旅游產品中的具體旅游活動不只是單一觀光旅游，也是豐富多彩的。開發理財旅游產品時要根據目標市場需求，充分將觀光、購物、品嘗特色飲食、購買特色商品、體驗特色娛樂與休閑活動等融入其中。還有其它特色專題旅游，例如修學游、健身游的開發理念與方法、組織形式等也可以為開發理財旅游產品提供一定借鑒。

二、理財旅游產品市場可行性分析

理財旅游作為一種新型旅游產品能否進入市場，獲得消費者的青睞，成為特色旅游產品中的新成員，甚至發展壯大成為一種新的旅游業態？筆者對理財旅游產品市場可行性進行了分析，認為理財旅游產品開發大有可為。

1、有機遇，宏觀環境給理財旅游產品開發帶來了大好機遇。［2］隨著國家倡導發展服務業的大環境以及人們收入水平的不斷提升，城鄉居民發展性和享受性消費比重不斷提高，老百姓異地理財愿望和旅游需求也將會越來越強。這為旅游業向百姓理財提供服務，將旅游業與理財融合發展提供了良好機遇。

2、有需求，理財市場的不斷發展給理財旅游產品帶來了充分市場需求。個人理財業務在我國的起步開始于上世紀90年代中后期，［3］但由于我國經濟發展迅速，居民收入快速增長，近年來，我國個人理財市場不斷壯大，個人理財產品種類不斷豐富、規模增長迅速、高端客戶人群不斷壯大，［4］目前國內工薪階層成為理財主力軍，這為理財旅游產品提供了一個潛在的龐大客戶群，為理財旅游市場容量奠定了扎實基礎和持續客源保障。尤為重要的事，理財與旅游具備融合優勢。一邊旅游、一邊學習理財知識、一邊咨詢專業理財人員，同時可以通過旅游活動結識更多的理財朋友、分享更多的理財經驗教訓，這樣的“快樂旅游、快樂學習、快樂理財”旅游活動自然會受到廣大理財人員歡迎。

3、易操作，將旅游與理財融合起來難度不大。可供理財旅游者選擇的旅游景區或旅游活動項目非常廣闊。而且由于比較容易找到利益結合點，旅游企業與外部理財機構聯合開發可能性較大，通過這種聯合開發，大大降低了旅游企業對專業理財知識的依賴度，開發理財旅游產品難度也就降低了。

4、易互補，理財旅游能與現有其他旅游產品形成互補，更有效促動旅游業良性發展。理財旅游作為以理財為主題的特色專題旅游產品，其可替代性不強，相反該產品的推出，能使整個旅游市場這塊蛋糕做大。另外，由于該產品的目標市場獨特、特色較強，與現有旅游產品市場競爭也較少。

三、理財旅游產品開發策略

上述概念的闡釋與特點的分析，不但在理論上使人們正確認識和理解理財旅游的概念內涵和與其他旅游產品的區別，同時在實踐上也有利于人們有針對性地采取適宜的開發對策，促進理財旅游產品的發展。作為一種新型旅游產品，筆者提出了如下幾個開發策略。

1、要扎實做好市場培育，實施理念引導策略。雖然理財市場規模龐大而且與日俱增，理財旅游市場前景也非常看好，但畢竟這還是一種新產品，需要搞好宣傳、做好市場培育，合理引導并刺激理財人員轉變“純理財、純旅游”觀念，逐步形成“在旅游中進行理財有助于理財更快樂、更理智”觀念，主動將理財活動與旅游活動結合起來，將隱藏在理財旅游者內心深處的旅游需求激活起來，一旦這種隱藏需求得到很好激活就會釋放出巨大的市場需求。

2、要搞好目標市場選擇與定位，實施有效STP(目標市場)營銷策略。開發理財旅游產品不能一哄而上，也不能簡單模仿、同質開發，要注重產品的異質性和差異性開發。這就需要旅游企業根據自身的資源優勢和市場開拓能力選擇合適的細分市場，開發該細分市場所需要的理財旅游產品，最終在該細分市場中占有獨特位置。從上文分析可以看出，由于理財方式和理財活動多樣，市場主體差異很大，而且“個人理財客戶數量眾多，類型多樣，對金融產品的需求多樣化”，［5］因此理財旅游者表現出來的市場需求也會有差異，旅游企業尤其是小旅游企業可以考慮只對一類或幾類主要客戶服務，甚至只為所選客戶某一種需求服務。例如只為股票投資者提供理財旅游服務。

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（一）研究的可行性分析。一般來講，企業的內在價值有內部因素和外部因素兩個方面的影響。外部因素包括宏觀經濟因素、行業因素和市場因素。內部因素包括公司凈資產、盈利水平、股利政策、股份分割、增減注冊資本、資產重組幾個方面。從20世紀70年代開始，中國的資本市場從無到有，從小到大，從區域到全國。如今中國資本市場已經成為我國社會主義市場經濟的重要組成部分。隨著中國資本市場的不斷發展和進步，一系列地制度建設也日趨完善。中國的上市公司建立了完善的財務報告制度，憑借著其系統性、綜合性、全面性已經成為眾多投資者分析上市公司的主要工具。通過分析上市公司的財務報表我們可以較好的評估上市公司的內在價值。

（二）研究目標的選取。根據多方面考慮，選取上市公司貴州茅臺作為研究對象，通過市盈率指標對其進行價值評估。同時，根據市場占有率、品牌價值影響力等其他輔助因素對上市公司整體內在價值做出一個合理的評估。貴州茅臺作為中國白酒行業的代表，其收入和利潤總額在中國A股市場表現突出。對其股票價值進行研究有一定的代表性和現實意義。

（三）研究方法。主要通過市盈率、凈利潤、品牌價值、市場占有率等進行研究。市盈率（簡稱P/E）是指“股票價格”除以“每股收益”的比率。市盈率是最常用評估股價水平是否合理的指標之一，是很具參考價值的股票指標之一。一般情況下，一只股票如果市盈率越低，即市價相對于股票的盈利能力越低，表明投資回收期越短，投資風險越小，股票的投資價值就越大。凈利潤是指企業當期利潤總額減去所得稅后的金額，也可以稱為稅后利潤。凈利潤是一項非常重要的經濟指標。對于企業投資者來說，凈利潤是獲得投資回報大小的基本因素，對于企業管理者而言，凈利潤是進行經營管理決策的基礎。另外，凈利潤也是評價企業盈利能力、管理績效以及償債能力的一個基本工具，是一個可以反映和分析企業多方面情況的綜合指標。凈利潤可以評價一個企業經營的最終成果，凈利潤多，企業的經營效益就好；反之，凈利潤少，企業的經營效益就差。品牌價值是品牌管理要素中最為核心的部分，也是品牌區別于同類競爭品牌的重要標志。在現代商業市場中，品牌的影響力越發顯得重要。不少企業不惜重金投放廣告就是為了提升企業的品牌價值。因此，分析品牌價值對企業內在價值的影響變得十分重要。市場占有率是指某企業某一產品（或品類）的銷售量（或銷售額）在市場同類產品（或品類）中所占比重。反映企業在市場上的地位。通常市場份額越高，競爭力越強。

二、數據收集及分析

（一）行業數據分析。首先我們對研究對象———“貴州茅臺”所在的白酒行業進行一個簡單的分析。選取白酒行業的以下樣本股作為行業樣本：瀘州老窖、今世緣、五糧液、貴州茅臺、老白干酒、古井貢酒、口子窖、山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒業、伊力特、迎駕貢酒、洋河股份、金種子酒、金徽酒、順鑫農業、水井坊、青青稞酒。中國白酒行業從2003年至2012年經歷了黃金發展期，從2013年至2016年經歷了深度調整期，2016年至今為復蘇回暖期。白酒行業的復蘇帶來白酒行業整體利潤的增長，其中中高端白酒的復蘇尤為明顯。隨著中國消費觀念的不斷改變，消費者對中高端白酒的青睞程度有了明顯地提升。我們選取了18只成分股在白酒行業市場占有率高，代表性強，作為白酒行業的代表進行分析有較高的可信度。截至2020年2月12日，白酒行業總市值為24，602.10億元，市盈率為35.17。

（二）研究對象的數據分析。截止到2020年2月12日，貴州茅臺市盈率為34.00，低于白酒行業的平均水平。總市值約為1.38萬億元，約占白酒行業總市值的56%。據不完全數據統計，貴州茅臺在中國白酒行業的市場占有率約超過一半份額，約為63%。2019年三季度報顯示，貴州茅臺凈利潤為304.5億元，遠高于行業的平均水平35.02億元。截止到2020年2月12日，貴州茅臺收盤價位1，097.27元，為白酒行業最高。另外在品牌價值方面，貴州茅臺是中國白酒行業的一張香飄世界的名片，是中國民族工商業率先走向世界的代表。1915年獲美國巴拿馬萬國博覽會金獎，與法國科涅克白蘭地、英國英格蘭威士忌并稱世界三大名酒。一個多世紀以來，先后獲得了18次各國金獎，是白酒行業內唯一集綠色、有機食品、國家地理標志保護產品、國家非物質文化遺產等名譽為一身的“國酒”。可見，貴州茅臺擁有巨大的品牌價值，是其內部價值的重要組成部分。

三、投資建議

從以上數據分析得出，貴州茅臺的企業內在價值與其高昂的股價較為匹配。貴州茅臺公司具有強大的品牌知名度，資產質量高、盈利能力強，市盈率低于市場平均水平，市場占有率高，綜合評價企業內在價值高，可以有效支撐其股價。通過對貴州茅臺的分析，我們可以得出企業的內在價值對其市值有正向的影響，內在價值是股價強有力的支撐。

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相關資料顯示，截至2011年10月，全國住房公積金繳存總額為38984.77億元，貸款總額為21639.45億元，職工覆蓋率為70.64％。可以預見，在不遠的將來，住房公積金將成為中國規模最大的基金。如何保證中國住房公積金制度設計得更加合理、最大限度地“惠之于民”是亟需解決的課題。一、住房公積金投資過程中存在的矛盾

按照理性人的假定，資金持有人都希望自己持有的資金能獲得最大的投資回報，也就是能獲得最大的增值收益。住房公積金資金所有人也不例外，公積金增值收益越多，所有人的利益也越多。但是，資金投資回報增加，必然對應著投資風險的增加，這就產生了公積金投資領域的矛唇――公積金增值收益最大化與資金安全性風險之間的矛盾。

按照現在的住房公積金投資政策，公積金管理部門只能用公積金購買國債，余款則閑置于銀行，只能獲得非常低的存款利息作為增值收益。我們現在需要考慮是否要增加公積金投資渠道，使投資者的增值收益增加，并且需將風險控制在廣大公積金繳存職工可以承受的范圍內。關于這個問題，現在討論最多的住房公積金投資渠道有兩個：一是股票投資渠道，二是保障性住房渠道。

二、增加股票投資的博弈分析

假定現在用住房公積金100元購買國債，根據調查得知，通常公積金管理部門購買的國債為1年期或3年期。1年期記賬式國債的票面年利率為3.66％，3年期國債的票面年利率為5.74％，平均年利率為4.7％。在現有政策下，投資100元能獲得的增值收益是4.7元。

如果國家允許住房公積金投資采取新的政策，擴大投資渠道，而投資必然存在風險。投資的最終結果有兩種：盈利或者虧損。按照民生證券2010年度關于基金公司股票投資管理能力分析的研究報告：“2010年股票方向基金(共315只)平均收益率為4.18％，其中有20只基金收益率高于20％”。按照最理想的狀態，投資100元能獲得的增值收益就是20元。根據新浪網2011年11月的網絡調查結果顯示，2011年前三季度，超過88％的被訪者聲稱自己投資虧損；虧損股民中，24.87％的虧損幅度超過50％。平均損失率為37％。因此，投資100元的增值收益就是－37元。這樣，就有以下三種可能的結果(見圖1)。

1　不增加投資渠道：公積金增值收益為4.7元；

2　增加投資渠道，投資盈利：公積金增值收益為20元：

3　增加投資渠道，投資虧損：公積金增值收益為－37元。

在這個博弈中，不增加投資渠道，公積金繳存職工能獲得的期望收益E(不增加)為4.7元；增加高風險項目投資時，繳存職工能獲得的期望收益取決于盈利與虧損的概率。我們根據新浪的調查結果，認定委托金融機構盈利的概率為12％，虧損的概率為88％。那么增加高風險項目投資時的期望收益為：E(增加)=20×12％+(－37)×88％=-30.16元。

E(不增加)>E(增加)，因此，不增加股票投資是均衡情況下公積金管理部門的最優選擇。即針對公積金投資領域的矛盾，管理部門應該側重于保證住房公積金資金的安全性，不投資于高風險項目。

三、增加保障性住房建設投資的博弈分析

投資項目的低風險必然對應于低投資回報，此時，就應該比較低風險項目的投資回報與國庫券投資回報的高低。選擇高回報項目投資，這是最簡單的判斷標準。但是如果我們選擇的投資項目是特殊項目，判斷標準就會發生變動。以利用住房公積金余額建設保障性住房議案進行博弈分析，按照我們的課題研究，公積金管理部門利用住房公積金余額建設保障性住房，建成后向符合條件的公積金繳存職工家庭出租。此時，仍然存在收益與資金安全之間的矛盾。但是，該矛盾中的收益不再局限于資金的投資回報增值，還包括低收入繳存職工有房住的社會收益。

在進行博弈分析時，我們將研究對象分為兩類：一類是買得起房、不符合保障性住房申請條件的繳存職工，即所謂的高收入者；另一類是買不起房、符合保障性住房申請條件的繳存職工，即所謂的低收入者。二者都是公積金繳存入，所以我們關注的是二者受益程度合計數的比較(見圖2)。

在現有政策下，不增加投資渠道，住房公積金資金仍然按投資國庫券進行計算，則不論高收入者還是低收入者，100元公積金能獲得的增值收益仍然為4.7元。如果擴大投資渠道，將住房公積金投資于保障性住房建設中，低收入者符合保障性住房申請條件，可以租用保障性住房，并且由于低收入者存在無法按期支付房租的風險，就會出現三種情況：申請并且按期支付房租、申請并且不按期支付房租、不申請。而高收入者由于不符合保障性住房申請條件，始終只有一個選擇：不申請。

如果低收入者申請保障性住房并且能夠按期支付租金，高收入者能獲得投資于住房的收益回報。按照現有保障性住房政策，投資回報率為5％左右，則投資100元住房公積金的增值收益為5元。高收入者能獲得其中2.5元的增值收益(假定100元投資額中，50％來自于高收入者的住房公積金存款，50％來自于低收入者的住房公積金存款)。而低收入者除了能獲得其中另一半增值收益外，還能獲得更高的心理回報。根據現有的房價以及低收入的家庭狀況，低收入者基本無法購得一套住房，甚至連合適住房的租金都較難承受。而建立保障性住房出租給低收入家庭，這對低收入者的自我認同、滿足感以及社會穩定有很重要的影響。這樣，我們假定低收入者申請保障性住房能獲得的總收益為10元。

如果低收入者選擇申請保障性住房但到期無法支付租金時，高收入者的利益肯定受損。那么，其投資在保障性住房建設的公積金存款全部無法收回，則收益程度為－50元。對于低收入者而言，由于沒有支付租金，公積金投資額也成為其受益金額的一部分，這樣，低收入者能獲得的好處為60元。但是，不支付租金也使低收入者誠信受損，喪失了再次申請保障性住房的可能，我們假定誠信受損給低收入者帶來的成本為利益的10％。那么，低收入者不支付租金能獲得的收益為54元。

如果低收入者不申請保障性住房，則用住房公積金存款蓋好的房子無人居住，沒有形成收入，投資全部虧損，此時投資回報為100元。按照前述假定，其中，低收入者承擔50元，高收入者承擔

50元。

我們假定低收入者申請保障性住房的概率為95％，不申請的概率為5％。雖然低收入者的收入較低，有無法按期支付租金的可能，但是按照我們課題設計的方案，允許低收入繳存職工使用其繳存住房公積金支付租金。這樣，低收入繳存職工無法按期支付租金的可能性較低，我們假定低收入者申請住房后能夠按期支付租金的概率為90％，不能償還的概率為10％。這樣，如果低收入者與高收入者同時行動，高收入者可能的收益以及發生概率如下：u1(不申請，不申請)=－50，概率=5％；u1(申請，按期支付，不申請)=2.5，概率=95％×90％=85.5％；u1(申請，不支付，不申請)=50，概率=95％×10％=9.5％。這樣，高收入者在增加投資渠道情況下的預期收益為：

E1(增加)=50×5％+2.5×85.5％+(-50)×9.5％=5.1125元

由于高收入者不符合保障性住房的申請條件，在博弈中只能做出不申請的選擇。因此，低收入者的預期收益不受高收入者的影響，直接由其自身選擇決定。這樣，低收入者可能的收益以及發生概率如下：給定低收入者不貸款的效用u：(不申請)=50，概率=5％；給定低收入者申請并且按期支付租金的效用u2(申請，按期支付)=10，概率=95％×90％=85.5％；給定低收入者申請并且不支付租金的效用u2(申請，不支付)=54，概率=95％×10％=9.5％。這樣，低收入者在增加投資渠道情況下的預期收益為：

E2(增加)=50×5％+10×85.5％+54×9.5％=11.18元

全部繳存職工的收益為高收入者的預期收益與低收入者的預期收益之和，即E(增加)=-5.1125+11.18=6.0675元。

E(增加)>E(不增加)，因此，將住房公積金投資于保障性住房建設是均衡情況下公積金管理部門的最優選擇。

四、利用住房公積金閑置資金支持保障性住房思路設計

按照上述的投資博弈分析，中國住房公積金管理部門應該允許公積金管理中心使用公積金建設保障性住房，這樣將可有效地解決保障性建設資金不足的問題，使城市中等偏下收入住房困難家庭、新就業職工和外來務工人員的居住條件得到明顯改善。

(一)利用住房公積金余額建設保障性住房的基本思路

利用住房公積金余額建設保障性住房可以分為兩個階段。第一個階段是保障性住房建設階段。由城市政府確定使用住房公積金建設公共租賃住房和廉租住房建設項目，住房公積金管理中心擁有項目的最終確定權。項目確定后，公積金管理中心向項目開發商提供資金并對項目建設進行監管。所建公共租賃住房、廉租住房的產權歸住房公積金管理中心，即廣大繳存職工所有。

第二階段是保障性住房的使用階段。項目建成后，由住房公積金管理中心整體租賃給城市政府。城市政府以市場價格向住房公積金管理中心支付租金，城市政府支付的市場價與實際租金收入之間的差價由城市政府列入本級財政預算予以補貼。公共租賃住房、廉租住房由城市住房保障部門按有關規定出租給中低收入住房困難家庭，并且該住房優先出租給符合條件的住房公積金繳存職工，如果有剩余，再提供給其他低收入家庭。廉租住房、公共租賃住房的日常管理由城市住房保障部門總負責。租賃保障性住房的低收入繳存職工，可以使用其繳納的住房公積金支付房租。

(二)利用住房公積金余額建設保障性住房的可行性分析

1　利用住房公積金余額建設保障性住房可以達到“雙贏”的結果。2008年以來，中國加大了保障性住房建設力度，規模不斷擴大。根據“十二五”規劃，未來5年，中國計劃建設城鎮保障性安居工程3600萬套。除各級地方政府按規定落實土地出讓凈收益的一定比例、住房公積金部分增值收益、一般財政預算安排等配套資金和由企業或社會投資建設部分保障性住房外，資金缺口仍將達到近萬億元。

與此相對應的是，截至2011年10月，全國住房公積金繳存總額為38984.77億元，貸款總額21639.45億元。由于中國住房公積金制度的限制，有大量公積金余額閑置在銀行。一邊是資金緊缺，一邊是資金閑置。如果能把二者很好地結合在一起，就能達到共贏的狀態。住房公積金新增歸集余額逐年持續增長，每年能夠給公共租賃住房、廉租住房建設提供穩定的資金量，使保障性住房所需資金得以充分保障。這既能幫助政府建設更多的保障性住房，滿足中低收入住房困難群體的需要；又能使住房公積金資金得到最有效的使用，獲得更多的增值收益。

2　中國大部分地區具備使用住房公積金閑置資金建設保障性住房的基本條件。自2002年《住房公積金管理條例》、《國務院關于進一步加強住房公積金管理的通知》以來，在國務院有關部門和各省(區、市)人民政府的共同努力下，住房公積金制度從管理體制、監管體系、運行規則、業務發展速度等方面有了較大的發展，為改善職工住房條件、建立住房保障制度、推動住房金融體系建設、促進住宅與房地產業健康發展發揮了積極作用。

首先，中國住房公積金管理體制趨于完善。住房公積金決策機制逐步形成，擬訂了管理委員會章程，健全了議事規則和決策程序，完善了管委會決策體制，初步形成了民主決策、科學決策和自主決策的機制；管理機構調整基本到位，按照“統一決策、統一管理、統一制度、統一核算”的原則，管理中心基本建立了對分中心、管理部的內部授權管理制度，制定了住房公積金歸集、提取、使用、核算等關鍵環節的管理制度，加強內控機制建設，進一步提升了住房公積金管理水平，住房公積金個人貸款率均達到50％以上。

其次，中國住房公積金監管體系基本形成。行政監管機構基本設立，各省(自治區)建設廳都明確了住房公積金監督管理機構，基本落實了住房公積金行政監管職能。監管制度不斷完善，工作機制逐漸健全，管理透明度明顯提高。

再次，中國住房公積金管理運行逐漸規范。進一步完善住房公積金繳存、提取、個人貸款辦法和操作規程，規范住房公積金管理和使用。良好的管理水平和運行環境，為中國使用住房公積金建設保障性住房提供了基本條件。

3　利用住房公積金閑置資金建立保障性住房的風險可以得到有效控制。方案中所設計的保障性住房建成后，房屋所有權歸住房公積金管理中心，由管理中心整體租賃給城市政府，城市政府以市場價格向住房公積金管理中心支付租金。公積金管理中心所獲得的租金收入得到保障，穩定的現金流使公積金投資風險得到控制，并且拓寬了公積金投資渠道，增加了公積金投資增值收益。同時，穩定的租金收入可以加快公積金現金回收，使公積金管理中心能夠將收回的資金再次投入到新的保障性住房建設上，幫助政府較快地增加房源，提高保障能力。

五、結論

綜上，無論從博弈論角度通過數字分析，還是通過制度可行性分析，中國均應該利用住房公積金閑置資金建設保障性住房。通過拓寬公積金投資渠道，可以增加公積金增值收益，使廣大繳存職工獲得更多的回報，并且該方案的制度設計也可以有效地控制風險，使廣大職工需要承擔的風險在可以承受的范圍內。通過支持保障性住房建設，可以為政府提供更多的資金和房源，有助于解決保障性住房建設資金缺口，幫助更多的低收入家庭解決住房困難，實現“居者有其屋”的宏偉目標。

參考文獻：

[1]叢誠中國住房和公積金制度發展大綱[M]，上海：上海辭書出版社，2008

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二、優先股是國際通行的股份種類

優先股是國際通行的一種基本股份種類，是指股份有限公司發行的，與普通股相對稱的，在公司利潤分配和破產清償時享有優先權的一種特殊類型股份。優先股的特點是：（1）公司利潤分配時優先獲得股息，公司破產清償時優先分配剩余財產；（2）股息率是確定的，具有調節股東之間利益分配的杠桿作用；（3）優先股股東一般情況下沒有表決權，無權參與公司的經營管理；（4）優先股在長期的發展過程中，演化出了不同的種類，如累積優先股和非累積優先股，參與優先股和非參與優先股，可轉換優先股和不可轉換優先股等，具有很大的適用性；（5）優先股由于影響到普通股股東的利益和公司的表決權，因而有一個數量限制問題，一般規定只能占到公司總股本或者有表決權股（普通股）的一定比例（下文有述）；（6）優先股可以在公司設立時發行，也可以在公司增資擴股時發行。顯然，優先股擁有獨特的權益和相應的約束，具有鮮明的特點，是對普通股的一種有效補充，使股份公司的股權結構具有了很大的彈性和運作空間，這也是其在市場經濟環境中與普通股共同成長、相輔相成、持久發展的根本原因所在。

西方國家普遍采用了優先股，各國《公司法》也對優先股作了明確的規定。我國由于股份制改革的時間不長，改革的起點選擇不同以及隨后的“路徑依賴”，加上理論界和決策層對優先股的認識不足，尤其是作為股份制改革和現代企業制度建設根本大法的《公司法》沒有對優先股以應有的地位和相關的規定，因而使得優先股這一國際通行的股份種類沒有在我國采用，更談不上推廣和發揚光大。

三、中國試行優先股的必要性

如果說以前對優先股認識不足情有可原的話，那么，在改革開放二十多年、股份制已深入人心、證券市場蓬勃發展的今天，尤其是改革遇到許多障礙、需要制度創新的時候，迫切需要對優先股作出正確的認識和評價。我認為，目前是試行優先股的時候了，試行優先股對我國股份制改革的深化具有十分重要的現實意義。其必要性主要表現在：

1、試行優先股可以改變目前股權設置的混亂狀況，完善股份種類，促進股權結構的科學化、彈性化、成熟化。由于歷史原因，我國股份制改革是從國有企業改制開始的，為了區分和把握各種投資者的身份和地位，并保持國家在股權結構中的主導地位，把股份種類劃分為國有股、法人股、個人股和外資股四大類型。很顯然，這是一種按投資者身份不同等外部因素所作的簡單的機械的劃分方法，忽視了股份本身內在性質不同、股東權益與風險相對稱的基本原則，結果在實踐中不可避免地造成了不同股份在權益、風險、分配、流通等方面的巨大差異和不可調和的矛盾，不斷出現違反同股同本、同股同權、同股同利原則的行為，為股份制的運作和深化造成了強大的外部制肘，弊端越來越明顯。而國際通行的科學的股權結構設置思路和劃分方法，是從股份制的內源因素出發，按照股份性質的不同、權益與風險不同并相對稱的原則來進行，一般分為普通股和優先股兩大類型（有的國家還有“劣后股”）。不管持有人是國家、企業、個人還是國外投資者，購買了哪種股份就享有哪種股份的權益并承擔相應的風險，股份面前人人平等，避免了外部持有人差異引發的矛盾對公司運作的影響。引進優先股可以改變這種狀況，有利于完善股份種類，促進股權結構的升級換代，使股份制進一步走向成熟化。

2、試行優先股可以更好地保障國有股權益，防止國有資產流失。國有股作為我國股份公司股權中的大頭，如何實現同股同權保障其權益，防止國有資產流失，是中國股改中十分突出而又迫切需要解決的難題。試行優先股，變國有股為優先股，可以使國家股在無需（實際上也無力）顧及公司經營管理的情況下，獲得穩定的股息收入，保證國有資產的保值和增值。同時也可以減少國家對股份公司的直接干預，把公司的經營自落到實處，使其按照股份制度規范運作。因此試行優先股不失為解決國有股問題的可行思路。

3、試行優先股是解決外資入股問題的有效途徑。外資入股問題是股改中的又一難題，人們的普通擔憂在于，外資入股雖然能大量引進資金，但會不會喪失控股權呢？優先股的試行能夠解決這一難題，可以設置專門的向外資開放的優先股供外國投資者認購，并制定相應的管理辦法，既為外資進軍中國市場打通渠道，又可防止國內企業被外資控制，兩全其美，何樂而不為？尤其是我國即將加入WTO，資本市場面臨向外資全面開放，必須給外商以國民待遇的情況下，試行優先股更具有特殊的意義，可以變被動為主動，不失為一種明智的選擇。

4、試行優先股是公司購并與反購并的有效手段。購并是市場經濟條件下企業擴張發展的主要形式和必然行為。對于公司來講，如何有效地利用購并手段吞并他人、保護自己，大有文章可做。優先股在這方面具有獨特的功用：一方面，公司在購并其他公司時，常常通過發行優先股來換取對方的資產，這樣既能夠達到購并目的，又避免了因購并擴大股份而喪失或削弱原來的控股權。另一方面，為了防止被別的公司購并，可在股本中設置優先股，在總股本相同的情況下，使發起人的普通股擁有更大的表決權，防止敵意收購和兼并，把公司牢牢掌握在自己手中。這在目前方興未艾的購并浪潮中無疑具有借鑒作用。

5、試行優先股可以緩解股票上市的壓力。目前中國大約有一萬多家股份有限公司，其中只有1000余家在深滬證交所上市，且上市公司的可流通股份只占股本總額的一小部分，因而上市壓力是巨大的，也是持續的。而改為優先股由于每年可以獲得固定的較高的股息，收益有保障，因此上市與否對長期投資者來說并不重要，這樣可大大緩解股票上市的壓力。

可見，試行優先股，在中國目前具有特別重要的現實意義，是十分必要的。

四、試行優先股的可行性分析

那么，中國試行優先股是否可行呢？回答是肯定的。這是因為：

1、從公司角度看，試行優先股有動力。（1）發行優先股與發行普通股一樣可以達到籌措資金的目的；（2）優先股沒有表決權，可以減少股東對公司經營管理的干預；（3）優先股使公司具有購并與反購并的有效手段，能增強公司向外擴張和自我保護的能力。因此，優先股的發行主體——股份公司會積極主動地參與到優先股的試行過程中來。

2、從投資者角度看，試行優先股適應了保守型、穩健型投資者的投資需求，有廣泛的市場基礎。優先股股息率的確定性，使它具有了股票收益的風險性及債券收益的安全性的雙重特點，是一種介于普通股股票和債券之間的投資品種，適合于保守型、穩健型投資者投資。引入優先股無疑增加了市場品種，擴大了投資者的選擇范圍，尤其是在目前普通股投資風險較大，公司經營效益普遍低下、股東利益很難保證的情況下，優先股的實行尤其會受到廣大投資者的歡迎。

3、從國家和管理層的角度看，試行優先股有利于推進股份制改革的深化，會得到國家政策的鼓勵和支持。（1）優先股作為新的股份種類，是改變目前股份按投資者主體不同劃分的作法，而代之以按所持股票的收益和風險來劃分的新方法，無疑是一種創新，對改變目前股權設置的單一化弊端，促進股份結構的升級換代都有好處，因而會得到管理層的理解和支持。（2）從國家角度考慮，試行優先股不僅可以有效地規避國有資產“委托——”關系中的道德風險，從制度上保障國有股的收益，而且可以實現所有權和經營權的真正分離，不干預企業的具體經營，實現國家管理職能的歸位。

4、目前試行優先股的難度較小。除了一部分新設股份有限公司引入優先股外，大量的工作是現有股份公司股權結構中普通股向優先股的轉化。這樣不會擴大新股發行規模，不會引起證券市場波動，也不會對整個經濟改革帶來負面影響。因此，目前試行優先股的條件已經具備，時機已經成熟，是完全可行的。

五、試行優先股的操作思路

試行優先股既是必要的，又是可行的，那么，怎樣操作呢？我認為，從我國股份制運作的現實出發，可以考慮按以下原則和思路進行：

1、新建設立股份公司時，直接引入優先股。股份制是我國企業改革的戰略方向，股份公司的不斷設立是不可避免的。新的股份公司設立時，可以直接引入優先股，與普通股并存，從一開始就使股份結構走向科學化、規范化。

2、國有股率先向優先股轉化，這是試行優先股的突破口和切入點。國家作為特殊的股份持有人，總體上屬于保守型投資者，持有量大，投資期長，其目的是非常明確的，即實現國有資產的保值和增殖。國有股的這些特點和要求正好與優先股的基本屬性和要求想吻合，而與普通股相去甚遠。國有股向優先股轉化，可以利用優先股的優先權、固定的收益分配權實現保值和增殖，有效地解決現行的國有資產“委托——”關系中人的行為約束問題，從制度上防止國有資產的流失。進一步講，國有股轉化為優先股后，國家抓住所有權、分配權，放棄具體的經營管理權，可以減少對公司的直接干預，有利于股份公司的自主經營和規范化運作，并且可以使國家從繁雜的日常經營管理事務中解脫出來，集中力量抓宏觀，實現國家管理職能的歸位。因此，我認為，國家股率先向優先股轉化，是試行優先股的現實切入點，也是優先股改造近期內大量的具體的工作。

3、大膽設立外資優先股。股份制的基本功能是籌集資金，不僅要籌集國內資金，而且要大量吸引外資。在股改中外資入股問題上，人們的普遍擔憂在于，外資大量入股可能會導致企業控股權的削弱或喪失。而優先股恰恰是一種沒有表決權，不參與公司經營管理的特殊股份，大膽設立外資優先股，可以較好地解決這一問題，既為外資進入中國市場敞開大門，又可防止國內企業被外商控制。我國現行對待外資股的做法是，主要實行B股制度，從發行到上市交易完全與內資股（A股）隔離，給外商以非國民待遇。這種人為的非公正做法，不僅挫傷了外商進入的積極性，而且增大了發行交易成本，導致了同股不同權，帶來了管理上的困難。設立外資優先股，有利于逐步解決這些問題，早日實現A股B股的并軌。鑒于外資優先股問題比較復雜，建議逐步實施。

4、部分普通股在自愿的基礎上向優先股轉化。如上所述，普通股和優先股各有特點，風險和收益各不相同，是并列的互補的兩種基本股份種類，適應不同偏好的投資者進行投資。目前單一普通股制度彈性太小，部分普通股轉化為優先股，主要是滿足市場上保守型、穩健型投資者的需求，擴大了投資者的選擇范圍。為此，可以允許一部分股份公司試行優先股，并在此基礎上逐步推行多種類型的優先股，豐富優先股的品種，增大股票投資的靈活性。

5、優先股的數量限制。優先股涉及到公司的表決權，并直接影響著普通股股東的利益，因此優先股的設置并非隨心所欲，有一個量的限制問題。從國際上看，各國公司法對優先股的數量限制是從兩個方面規定的：一是以公司股本總額為參照，規定優先股只能占股本總額的一定比例，如法國規定這一比例不得超過3/4，意大利規定不得超過1/2等；二是以有表決權股（優先股）為參照規定一個比例，如德國規定無表決權累積優先股不得超過有表決權股的面值總額，奧地利規定優先股不得超過有表決權股面值總額的1/2等。我國優先股試行階段也應該借鑒這些經驗，結合自己股權結構的實際，對優先股的數量做出限制。我認為，試行階段將優先股的比例限制在公司股本總額的1/4以內比較合適，以后可以根據運作情況逐步調整并做最后定位。

六、結論

綜上所述，優先股這種國際通行的股份種類，在中國具有很大的適用性和廣闊的發展前景，試行優先股不僅在當前十分迫切，而且是中國股份制改革的必然趨勢。目前需要做的工作是：（1）加強優先股的理論研究，開展全國性的大討論，充分認識優先股的重要性，全面論證試行優先股的可行性和操作策略，做好理論準備；（2）在此次修訂《公司法》時，增加關于優先股的內容，從法律上給優先股以應有的地位和明確的規定；（3）調查已經實行優先股的公司的實踐效應，總結經驗和教訓，在此基礎上擴大試點，嚴格規范，逐步推廣，使優先股在我國獲得健康的發展，促進中國股份制改革的深化。

參考文獻

馬廣奇，1995a：《我國需要優先股——關于我國試行優先股若干問題的思考》，《金融時報》10月27日；

馬廣奇，1995b：《優先股在中國有廣闊的前景》，《中國證券評估》第11期；

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1.申報制度凡涉及公司重大對外投資，資產處置，資金調度，和其他重要經濟業務事項的提出，必須由相關部門長對該業務負責。首先由相關部門在做出前期工作后，提出可行性建議，并對該業務的風險和收益進行預測，以及由此可能給公司現金流量帶來的影響。然后將此作為一套完整資料呈交總經理。

2.審批制度總經理收到相關部門報告后，由經理室進行研討，從公司宏觀角度判斷該業務的影響，作出批準或不預批準的決定。根據公司法規定，屬董事會行使職權范圍內的決策事項，必須報董事會審批。

3.執行制度經批準后的相應業務，由總經理指定相關人員負責實施，并將實施過程和結果報總經理。

4.會計紀錄制度財務部按照企業會計準則和國家其他有關財務會計法規規定對相關業務進行會計記錄，并對該業務進行監督和控制。

第三章具體實施細則

1.重大對外投資

（1）.合理的職責分工重大對外投資應由董事會授權，由經理室指定相關部門執行該項業務，由財務部進行會計記錄和監督，并由指定部門或人員對對外投資資產進行保管，不得由一人同時負責上述任何兩項工作。

（2）.重大對外投資執行經過董事會授權后，相關部門或人員應按照董事會關于對外投資的內容，方式，投資比例等辦理有關投資事項，執行人員不得超越權限辦理任何對外投資事項。而且，其執行任何業務均應處于經理室監控之下，一經發現其未能按董事會要求辦理對外投資業務，應即時糾正或者停止其執行資格。

（3）.嚴格會計記錄制度公司對外投資，無論是股票投資，債券投資，還是其他投資，都應取得或編制充分的憑證，進行詳細的記錄。對于購進的股票或債券，應按證券的品種設置明細帳，詳細記錄其名稱，面值，證書編號，數量，收取的利息和股息等。對其他投資，也應按其種類分別設置明細帳，記錄投資的形式，接受投資單位，投資計價以及投資收益等內容。

（4）.保管和定期盤點制度公司對對外投資的有價證券，必須建立嚴格的聯合控制制度，即至少要由兩位以上人員共同控制，不得一人單獨接觸證券，對于任何證券的存入或取出，要將證券名稱，數量價值及存取日期等詳細記錄于證券登記薄內，并由所有在場經手人員簽名。公司安排有關部門或人員每季末對有價證券進行盤點，并且盤點人員必須獨立于負責對外投資業務執行，保管和記錄的人員。

2.公司資產處理

（1）.審批和授權對于公司重大資產出售，租賃，報廢，和投資轉出等行為，必須報董事會授權批準，對于非公司主要生產設備，價值較低的資產，其處理經經理室批準即可。

（2）.價值評估和鑒定公司處理資產，其作價原則應遵循市場公允價格，可由我公司和資產接受方協商定價，也可由中介機構評估定價，其最終成交價格應由董事會或經理室批準。

（3）.會計記錄制度會計部門應對該資產處理事項進行核算，并對該資產處理有關損益情況，帳面資產減少情況及備抵情況進行反映。

3.資金調度

（1）.審批和授權凡公司資金調度，均應由總經理批準和授權。

（2）.資金調度以經濟效益為中心，體現效能，節約和安全。A：資金調度必須是用于公司業務發展。B：資金調度必須考慮其安全性和可收回性。C：對于潛伏的可能給公司資金安全帶來危害因素，應做資金調度前可行性分析。D：公司所調出資金在達到目的后，應立刻回歸公司。E：公司不應對外單位借款或提供擔保。

（3）。會計記錄制度公司財務應對資金調度的合法性，安全性進行監督并在財務帳面上及時反映。其他諸如重大固定資產購置等重要經濟業務事項，基本制度適應于基本程序。

第三部分財產清查

第一章總則

1.成立以財務部牽頭，各有關部門參加的物資清查小組。

2.每年對財產物資組織兩次全面清查，按照財務制度規定，每半年進行一次，查明各種財產的實有數，以及發生差異、盈虧的原因，報上級領導采取措施。保證帳實相符和會計資料的準確可靠。

3.查明各種財產儲備的真實性，以保證工作需要。對積壓、呆滯的財產物資及時處理，充分挖掘財產物資的潛力。

4.查明各項財產管理情況是否良好，有無管理不完善致使財產遭受損失的情況，以便改善管理以保護財產的安全和完整。

第二章財產清查范圍為生產經營和銷售而儲備的主要物資，具體范圍包括：產成品、半成品、原材料、固定資產、低值易耗品、樣機等。

第三章財產清查實施辦法及內容

1.生產部倉庫：

（1）平時由保管員自查，要求作到日清月結。

（2）倉庫負責人和財務部材料核算人員定期抽查。重點檢查帳、卡、物是否相符一致，以查明材料保管、收發方式方法的規范性和有關制度的執行情況，并及時解決盤查過程中發現和由保管員提出的問題。

（3）倉庫成立互查小組，根據材料核算員出具的庫存清單，由保管員于月末互相盤查帳、卡、物是否相符一致。

（4）每年月及月底成立由生產倉庫負責人、企業管理部和財務部組成的倉庫物資盤點小組，對倉庫物資進行全面清查。依照帳、卡、物相符一致原則，對產成品、半成品和重要原材料逐一進行對照；對于一般材料和維修備件或不經常變動部品進行抽查，要保證抽查面能反映同類庫存情況。查明各項財產管理情況是否良好，有無管理不完善致使財產遭受損失的情況，以便改善管理以保護財產的安全和完整。對積壓、呆滯的財產物資及時處理，充分挖掘財產物資的潛力。

2.生產部滯留：每年月及月底成立由生產倉庫統計員、生產部統計員和財務部組成的盤點小組對生產滯留在產品進行清查。核查統計和實際滯留以及帳面數量的相符一致情況。

3.固定資產：每年月及月底成立由設備管理人員和財務人員組成的固定資產盤點小組，核查固定資產帳、設備清單和固定資產的相符一致情況。重點檢查內容有：

（1）固定資產分級歸口管理情況

（2）固定資產購建、調撥、轉移、報廢等辦法和規定的執行情況。

（3）固定資產帳、卡、物三相符情況。

（4）固定資產的維護、保養、管理情況。

4.低值易耗品：每年月及月底成立由總務和財務部組成的盤點小組，核查包括辦公家具、器具和輔助經營器具的實有、使用和毀損情況。

5.禮品倉庫：每年月及月底成立由禮品保管員和財務人員組成的盤點小組，對庫存禮品收發的手續、記錄情況以及庫存進行核查。

6.服務中心倉庫：每年月及月底成立由中心記帳員和財務人員組成的盤點小組，對庫存維修備件和報廢機收發的手續、記錄情況以及庫存進行核查。

7.分支機構倉庫：每月末由財務物資監管人員會同分支機構記帳員、保管員互相核對物資收發記錄并對庫存進行盤點。

8.樣機：按照樣機管理規定執行。

第四章財產清查結果處理措施

1.清查過程中發現的屬于手續方面存在問題的，清查小組應及時提請有關人員進行更正。

2.清查中盤盈的財產，通常是由日常收發計量或計算上的差錯所造成的，報請批準后可以進行相應帳務和手續辦理。

3.對于盤虧的財產，認真查明原因。

（1）屬已保險物資，首先向保險公司索賠。

（2）屬保管不善造成的，按照公司規定，追究當事人責任，索取賠償，并進行處罰。

（3）屬合理的定額內損耗，報請批準后計入相關費用。

4.對倉庫積滯物資進行清理，在充分發揮存貨功能的同時降低成本、增加收益、實現它們的最佳組合。第四部分公司內部審計制度內部審計是在一個組織內部對各種經營活動與控制系統的獨立評價，以確定既定的政策和程序是否貫徹，建立的標準是否遵循，資源的利用是否合理有效，以及單位的目標是否達到。內部財務審計對會計資料的監督審查，不僅是內部控制的有效手段，也是保證會計資料真實完整的重要措施。

一．內部審計機構的設立公司設立內部審計機構，專門負責內審工作。

二．內部審計制度的內容

1.主旨：公司通過內部審計機構從事內部財務審計。通過對會計資料的監督，審查，對會計工作實行控制和再監督，進一步保證會計資料的真實完整。

2.內容：內部審計小組根據會計資料，結合公司事業計劃等其他資料，對單位經濟業務做如下審計：A．審查會計資料的真實性和可靠性。會計資料包括會計憑證，帳簿，報表等。B．審查相關經濟業務的合法性和合理性。C．審查財務，會計制度的執行情況。D．審查會計法的執行遵守情況。E．審查公司生產經營活動中需要監督控制的事項。F．審查其他應審計的內容。

三．內部審計制度的程序

篇12

財務風險是指企業在各項財務活動中由于各種難以預料和無法控制的因素，使企業在一定時期、一定范圍內所獲取的最終財務成果與預期的經營目標發生偏差，從而形成的使企業蒙受經濟損失或更大收益的可能性。

財務風險貫穿于企業生產經營始終，主要有籌資風險、投資風險、經營風險、匯率風險、存貨管理風險等。財務風險的形成既受外部因素的影響，如政治、經濟、市場等環境的變化，又受內部因素的影響，如管理者的經營決策制定、財務風險重視度等。財務風險是客觀存在的，不能完全消除，企業應采取定量和定性相結合的方法，加強對固有風險和剩余風險的管控，避免因財務風險給企業經營帶來重大損失。

二、出口制造型企業財務風險的表現形式

1、籌資決策不當導致的債務危機

我國出口制造型企業普遍具有技術水平低、勞動力密集及資金密集的特點，在國際市場中多以買方市場為主，企業的議價能力及收款方式等均處于弱勢。企業為了生存必須多方面進行籌資，企業舉債經營，卻缺乏完整的籌資戰略規劃作指導，缺乏對目標資本結構的清晰認識，很容易導致盲目籌資，使得企業資本結構、資金來源結構、利率結構等處于頻繁變動中，特別是在國際匯率不斷波動及國家存款準備金率調增的前提下，給企業的生產經營帶來巨大的財務風險。

2、投資決策失誤導致的資金鏈斷裂

投資決策失誤是出口制造型企業最大的失誤，投資風險也是財務防范的最大的風險。由于決策機制不科學、不完善，僅憑主觀熱情和愛好決策。對投資項目及環境中的不確定因素缺乏周密的調查研究，對投資方案缺乏科學的可行性分析和風險評估，甚至不經集體研究，個人盲目拍板，造成決策失誤。大型投資決策失誤會造成資金鏈的斷裂，或造成投資項目的使用效率低下，給經營帶來重大經濟損失和嚴重影響。

3、資金使用不當導致企業的財務困境

一些出口制造型企業無視企業實際經營需要，為獲取存款利息，將大量資金甚至流動資金存為定期存款，由短期轉為中長期、由動態轉為固態管理，影響企業資金周轉保障；一些出口制造型企業資金運行效率低下，供應渠道不通暢，資金調度不合理，資金預算不準確，有時會出現大量閑置資金，有時生產經營所需資金卻遲遲不能到位，嚴重影響企業生產經營。

4、匯率波動方向不明確導致的財務管控風險

匯率波動會給企業帶來交易風險、經營風險、折算風險及稅務風險，交易風險貫穿于企業經營活動中，折算風險體現于企業經營結果里，經營風險反映在企業的預期經營中，稅務風險則在企業稅收中體現。匯率的單邊波動所產生的影響，企業是可以控制的，但目前人民幣單邊升值信號較弱，逐步呈現多邊波動走勢，不利于出口制造型企業的財務管控，財務管理難度加大。

5、內部監管不嚴導致的財務資金風險

一些出口制造型企業的管理人員法律意識淡薄，紀律觀念不強，自控力差，面對收入反差和利益的驅使，極度不平衡，鉆公司內部控制的空子，挪用、侵占資金。有的欺上瞞下、轉移資金；有的將公司收入不做帳，據為已有；有的與他人勾結共同犯罪；有的無視法律和財經紀律，在非法定銀行及投資性機構儲蓄；有的將資金以高利率高風險方式借出；有的采用抽逃欺詐資金方式形成犯罪。

三、出口制造型企業財務風險的控制措施

1、建立財務風險預警體系，提升整體風險管理水平

所謂財務風險預警主要是以財務會計信息資料為基礎，以計算、統計、分析、監控等方法為手段，設置預警指標，同時觀察這些指標的變化，對企業可能或將要發生的財務風險進行實時監控和預測警示。出口制造型企業要建立財務風險預警體系，加強信息化管理水平，用科學的手段、精確的數據確保企業生產經營目標的實現。出口制造型企業預先設定財務指標的警戒值，當達到或超過這一警戒值時，預警系統便發出警示，提醒財務人員及經營者注意。同時，出口制造型企業的財務預警系統還要將總體財務預警機制和部門預警機制結合運用，促進部門間的相互溝通及問題的解決，促進企業整體風險管理水平的提高。

2、加強可研分析，降低籌資和投資風險

籌資活動是一個企業生產經營活動的起點，籌資方案要在科學論證的基礎上，明確籌資用途、規模、結構和方式等相關內容，同時對籌資成本和潛在風險作出充分估計，境外籌資還要考慮所在地的政治、經濟、法律和市場等因素。管理措施失當會使籌集資金的使用效益具有很大的不確定性，由此產生籌資風險，因此，必須嚴格控制負債經營規模。投資項目并不都能產生預期收益，因此投資計劃要在可行性研究的論證下，合理安排資金投放結構，明確投資目標、規模、方式及資金來源，投資計劃要以主業為主，謹慎從事股票投資及金融衍生產品等高風險投資，加強過程管控，加強投資收回和處置環節的控制，降低投資風險。

3、加強外匯管理，規避匯率波動風險

為規避匯率波動方向不明確導致的財務管理風險，出口制造型企業必須加強外匯管理工作。企業在做好客戶信用等級評定的前提下，在出口外匯結算過程，采用財務折扣等多種方式，加快帳款催討，降低壞帳發生比率。企業在外匯工作中還可以采用金融衍生業務、信用保險等規避匯率變動風險。金融衍生業務包括應收帳款保理業務、遠期結售匯等，企業應將金融產品提前研究透徹，以降低風險、增加收益。出口信用保險是國家為了推動出口貿易、保障出口企業的收匯安全而制定的一項由國家財政提供保險準備金的非贏利性的政策性保險業務。承保的對象是出口企業的應收帳款，可將企業應收帳款壞帳損失進行轉移。同時，出口制造型企業要加強匯率走勢的研判，及時做出抉擇，選擇最佳方案規避匯率變動風險。

4、做好財務預算和分析工作，提高財務風險的控制能力

在財務管理中財務預算即為事前控制，財務分析即為事后控制。出口制造型企業財務部門要組織編制一套完整的預算考核體系，既能體現企業的未來生產經營趨勢，也能反映企業的資產負債情況，覆蓋生產經營各個環節，把趨勢絕對值和相對值緊密結合，把生產經營預期與財務指標緊密結合。同時堅持謹慎性原則，建立風險基金，在損失發生前預提用于防范風險損失的專項準備金。在生產經營過程中，要按經營及預算的情況對各項指標進行細化分解，加強監管職能，及時采取相應措施，控制出現的偏差，有效遏制不良事態的發展，做好定量管理和定期監測工作。同時，財務部門應強化財務分析職能，及時的分析財務數據，將多種指標結合起來，層層深入進行分析判斷，并用發展的眼光來分析指標的變化，洞察財務狀況變動的本來面目，及時進行整改，及時建立風險檔案，吸取教訓，避免同類風險的再次發生。

5、做好財務人員職業道德培訓工作，完善財務內部控制和監督機制

財務人員職業道德的好壞直接影響到出口制造型企業的發展，責任重大，影響深遠。如果財務人員職業道德陳腐失真，對工作缺乏責任心，迫于領導上司或私人親朋原因，做假帳，挪用、侵占資金，定會給企業及社會帶來嚴重的負面影響和慘痛的經濟損失。出口制造型企業要加強財務人員的崗位繼續教育，不斷完善企業的內部控制制度，強化內部監督機制，使財務人員真正做到愛崗敬業，積極參與企業經營管理，以主人翁的熱情投入到企業中，并時刻提醒財務人員，勿以薄利而亂德，切實做到清正廉潔，明確責任，堅持準則，保證財務資金安全。

總之，財務風險是出口制造型企業存在的主要風險之一，出口制造型企業應在較準確認知財務風險的前提下，做好財務風險的規避工作。出口制造型企業應建立風險預警機制，提高籌資和投資決策水平，加強外匯管理，做好財務預算和分析工作，強化財務人員職業道德教育，加強企業內部控制制度建設，不斷提升企業財務管理水平，避免各種財務風險的發生。

參考文獻：

[1]王育新,顧壽儀.淺談企業財務風險[J].財會月刊,1998(12).

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一、對營運機構資格的認定

我們認為，社會保險基金為了實現有效、安全增值，可以利用金融機構的行業優勢、人才優勢和管理優勢來實現；而對營運機構的選擇和資格認定（實行準入制度），就成了社會保險基金營運監督的首要問題。

1．托管金融機構的資格認定。承擔社會保險基金投資營運的機構應符合以下條件：（1）必須是法定的金融機構；（2）必須是連續三年來遵守國家制定的各項經濟法律和政策，無違法、違紀等不良記錄，具有良好的社會聲譽的金融機構；（3）必須有連續三年來團結、廉潔、守法、奉公，能力強、富于開拓進取精神，深得群眾信賴的領導班子；（4）總資產、凈資產的規模必須連續三年來位居同類金融機構的前五名；（5）流動比率應連續三年來位居同類金融機構的前五名；（6）凈資產收益率應連續三年來位居同類金融機構的前五名；（7）在金融機構資信等級中為AAA水平。

對全部符合上述條件的金融機構，確認其社會保險基金營運資格。準入后，可以設計將一定數額的社會保險基金委托其經營，單獨建帳，單獨核算，并要求其盈利水平要高于該托管機構前三年平均凈資產盈利水平；在此基礎上允許該托管機構按盈利總額提取一定比例的管理費用（比如說5－8％），對社保基金營運增值部分實行免稅優惠政策。同時，社會保險監督機構應對營運機構密切跟蹤，一旦發現其有違反金融法規行為，或有關準入指標下降至不合理程度，又沒有合理解釋時，應取消其營運資格。

2．按國際慣例組建社保基金公司。將社保基金的監管和營運分離，社會保險管理機構專司社保基金的監管；社會保險基金公司專司社保基金的營運，承擔社保基金保值增值的職能。社保基金按照國際慣例，結合中國實際，進行規范性的組建和運作，將所托管的社保基金，在國債市場，甚至資本市場上選擇風險小且收益好的資產進行投資組合。這種方式可以使社保基金的運作完全適應社會主義市場經濟體制的要求，進行法制化、規范化、市場化的監管和運作，使社保基金的管理運作體系更趨完善，更好地實現社保基金的運作目的，更大地發揮其社會保障的職能和效應。

二、投資決策監督

營運機構獲準營運資格或社保基金公司組成后（可稱為社會保險基金托管機構），必須運用現資組合理論，結合實際情況，規范營運。在投資決策監督體制上，可考慮采取社保基金托管機構內部控制監督社保行政監管機構監督社保監督委員會監督的三個層次的決策監督模式。

三個層次的投資決策監督既密切聯系又各自分工，從監管的角度看，一個層次高于一個層次，這樣構成確保社會保險基金投資決策科學、規范的有機整體。

（一）社會保險基金托管機構的內部控制監督。在受托的金融機構或社保基金公司內，應建立風險控制決策系統：（1）建立以一級法人制為核心的授權分責制度，變分散、失控的決策系統為統一管理、集中控制、分級負責的決策系統；（2）建立與個人責任密切聯系的集體決策制度，由個人專斷或無人負責、推諉拖沓的決策系統，轉向集中集體智慧、明確決策人責任的決策系統；（3）建立專家論證制度，對重大投資項目，組織有關專家論證，作出可行性分析。

（二）社會保險基金行政機構的監督。在社保行政主管機關內部，可成立基金投資決策監督管理機構，集中機構內有關專業的高級管理人員，研究制定投資決策的監督辦法和策略，按國家社保基金管理的政策和社保基金監督委員會規定的投資方向以及審定的托管數額，協調各方因素，防范與控制各種風險因素，確保投資營運穩健。要注意，不同險種的保險基金應分開運作，因為險種不同，償付準備亦不同，從而對時間的要求、操作周期以及相應的投資手段亦有所不同。

（三）社會保險基金監督委員會的監督。社保基金監督委員會不僅行使對基金日常收支管理的監督，而且還要行使對基金營運投資決策的監督，因而是最高層次的投資決策的監督。概括地說，應著眼于從宏觀經濟、產業調整、改革趨勢等大的方面去研究投資戰略問題，要有大思想、大預見、大決策；應從經濟運行的周期和趨勢方面，從政策優勢方面，從整體上去把握投資營運的方向。特別是要研究我國加入WTO之后投資環境變化的趨勢，作短、中、長不同時期的綜合各方面要求及變化的投資分析。基金監督委員會的主要職責可以設計為：

1．確定投資方向。應根據國家有關社會保險基金的政策和國際、國內宏觀經濟趨勢以及基金的積累量等情況來決定。筆者主張投資的重點可以考慮以下幾個方面：

（1）存入商業銀行。這是最常見、最簡單的投資手段，可以根據存期長短、利率高低來選擇最佳的存款組合。在幣值穩定的情況下，可以做到保值增值。但隨著銀行風險相對集中，以及各家銀行風險情況的不同，可以參考中國人民銀行對商業銀行的評級情況來進行選擇。如果通貨膨脹、幣值不穩定，這個投資手段則很難使基金保值增值。

（2）購買債券。重點購買本國中央政府發行的債券，如公債、國庫券等。此項投資有國家信譽作保證，風險度為零，而且收益率往往高于同期銀行存款。其次可以考慮購買副省級城市以上的地方政府債券，如地方重點建設項目債券等。此項投資有副省級以上的地方政府信譽作保證，風險度較低，但比國債略有風險，而且收益率一般也都與國債接近，亦高于同期銀行存款。但是，對購買企業債券則要慎之又慎，因為在轉軌時期，企業具備在市場經濟中的適應能力有一個過程，經營的壓力較大，風險也較大。筆者主張，近期可以不予考慮，但從長遠來看，待條件成熟后，可慎重選擇、適當考慮、嚴格控制。

（3）進入國內資本市場。也就是說主要進入深滬股票市場。這是風險最大，而且回報也可能最多的投資領域。由于上海、深圳股票市場上市公司已接近1000家，各個上市公司總資產規模、凈資產規模、資產負債率、資本結構、市盈率差異很大，因此，如何確定投資方向和股票市場的投資組合，成為對投資者的管理水平、分析判斷能力和金融技巧應用能力的考驗。受托營運社保基金的金融機構能否在競爭中生存和發展，較大程度上要看他們在資本市場中的運作情況。如果運作情況達不到良好狀態，則可能被取消受托資格，不再允許其營運社保基金。

（4）投資國家基礎設施項目。國家基礎設施項目風險較小，有穩定的未來收入現金流，而且項目運行時間長，一般情況下回報率也較高。新加坡的公積金就大量投資機場、港口、電力、通訊等基礎設施。日本的國民年金和厚生年金也被委托投資于高速公路、住宅和農業等基礎設施。

（5）其它方式的投資。除以上幾類投資之外，如果有風險小、且收益率高于同期銀行存款的投資方式亦可考慮。比如說委托國有商業銀行發放安居房按揭貸款。這樣做的好處，一是安全度與銀行定期存款相同；二是有利于促進消費信貸，擴大內需；三是有利于增加百姓的社會福利保障，加強社會穩定；四是由于安居房按揭貸款質量很好，有利于銀行資產質量的優化，增加銀行的收益和派生存款。又如，在經濟穩定時期，亦可適當考慮不動產投資。由于不動產投資風險較大，周期較長，必須對宏觀經濟的長期走勢作出準確判斷，在不動產價格遠低于其價值時，運用少部分可長期積累的保險基金予以購入，立足長遠投資。

2．根據社保基金行政監督機關調查了解的情況，審批有關金融機構申請托管社保基金的營運資格和托管社保基金的總量。

3．對受托管理社保基金的金融機構實行最高層次的監督，并對違規營運的單位和個人作出處罰決定。

三、社會保險基金營運監督主要指標的設計

社保基金具有的特殊性質決定了我們在監督指標設計中，首先要考慮社保基金償付的需要，同時考慮基金保值增值的要求。對基金營運監督指標的設計，沒有先例可循，可按照考核資產狀況的慣例，從安全性、流動性與盈利性三個方面結合起來進行考慮。筆者提出以下設想，供同仁探討：

1．備付金指標。備付金是指存于國有商業銀行用于預備未來短期內支付需求的資金。基本養老保險、基本醫療保險、工傷保險、失業保險等險種基金之和的備付金指標，可設計為不低于前兩個月的償付額，用公式表述為：某險種備付金大于等于前第一個月償付總額＋前第二個月償付總額。當然，銀行存款的存期要科學安排。

2．社會保險基金投資營運方向的監管指標。社保基金結存總額扣除各險種備付金之后，可以考慮參與投資營運。這里提到的幾個概念可以用公式表述如下：

社會保險基金結存總額＝歷年各險種基金滾存結余額＋當年征集收入－當年償付支出＋基金當年各項收益（當前主要是國債、存款等利息收入）。

可參與投資營運的社會保險基金數額＝社會保險基金結存總額－各險種備付金。

對可參與投資營運的社保基金，可根據西方國家近百年的經驗和我國目前經濟走勢、經濟結構和金融風險的分布，來設計監管指標。建議考慮以下因素：

（1）債券比例。前面論述到，國債、副省級以上的地方政府債券的風險較小，特別是國債，風險度為零，其流通性僅次于銀行存款，并隨時可以到國債市場交易變現，且收益率高于同期銀行存款。筆者主張，可參與投資營運的社保基金購買債券的比例不應低于40％，而且絕大部分盡可能購買國債；在基金購買力超過國債供應量的情況下，可以考慮適量購買副省級以上的地方政府債券。

（2）資本市場比例。購買股票有可能收益最高，如果決策準確，又趕上上漲行情，年盈利率翻番的情況也確實在中國股票市場出現過。但常言道“高風險、高回報”，這種可能出現的高回報也隱藏著巨大的風險，原投資總額市值損失80％以上的情況也同樣在中國股票市場發生過。因此，根據保值、增值的原則，不可不為，亦不可膽大妄為；應貫徹審慎的原則，不管托管機構的金融技巧應用能力有多高，研究判斷能力有多強，筆者主張在這方面的最高投資比例不宜超過30％。

（3）投資國家基礎設施項目的比例。前面對此進行了論述，但此類投資最大的問題是流通性較前類投資相對差一些。一旦遭遇通貨膨脹、貨幣貶值，基金的保值、增值則有可能受到一定的影響，建議在這方面的投資應控制在20％以內。

（4）其它方向的投資比例，建議按不超過10％的比例控制。

3．社會保險基金風險監管指標。對社會保險基金備付金選擇存放的商業銀行以及基金投資營運的各類投資方向的風險監管，可以參考、借鑒、吸取《巴塞爾協議》中有關對世界銀行防范金融風險經驗的做法。因為《巴塞爾協議》是人類對銀行誕生幾百年來風險監管經驗教訓劃時代的高度總結，并從此制定了今后全球各國銀行通用的風險監管標準；它不僅對銀行本身，也對各行各業的風險監管極具啟發性。其重點之一是資產風險的評級經驗。我們可根據社會保險基金的投資組合，分類建立風險等級制度，具體指標分述如下：

（1）銀行存款資產風險度，建議按10％控制。工、農、中、建四家國有商業銀行，其注冊資本金屬于全資國有，國務院授權經營，因此，在國有商業銀行的存款風險，在這種意義上暫時可視同趨近于零。對其它商業銀行風險的測評則可以參照中國人民銀行對商業銀行的評級，并結合授信權重風險的比例來計算。

商業銀行存款風險度＝

其中：權重風險資產額為某類資產數額與該項資產的權重風險之乘積（下同）。

（2）債券資產風險度，建議按5％控制。其中，國債風險度為零，副省級以上地方政府債券風險度可以參照銀行資產負債管理的辦法，即按20％來設計。

債券投資資產風險度＝

（3）資本市場中股票資產風險度，這是最難計算準確的一項風險度。股票市場情況復雜，變化迅速，不僅受上市公司自身的總資產、凈資產、資產負債率、產業結構、盈利水平、股票市值、市盈率等指標的影響，同時亦受國際、國內客觀社會經濟環境及經濟政策的影響。但是，經濟運行總還是有一定規律可循的，只要認真探討、科學分析，就有可能科學地設計出不同上市公司的風險權重。建議此類資產風險度控制在36％以下。

股票投資資產風險度＝

（4）基礎設施投資資產風險度，建議控制在20％以下。對此類投資的每個項目，按照收益與風險相比較，收益大而風險小就多投資的原則，科學計算其投資，確定每個項目的風險權重。

基礎設施投資資產風險度＝

（5）其它投資資產風險度，建議控制在25％以下。

其它投資資產風險度＝

（6）社會保險基金總資產風險度。如果以上五項風險監管指標能夠得以落實，此項總資產風險度則可以控制在16％以內，也就是控制在較低水平之內，較好地維護了社保基金的安全性。計算公式為：

社會保險基金總資產風險度＝

4．社會保險基金資產收益率。原則上，社保基金通過投資運作，其資產收益率最低要達到3年期銀行存款利率水平或者3年期國債利率水平，使社保基金整體有效增值，以最大限度地滿足社會保障的需要。否則，就失去了營運增值的最初意義。當然，國家對銀行存款利率和國債利率也會根據國內外經濟形勢的發展而調整，而我們設計的這項監管指標則亦應隨之調整。

四、不良資產清收監督

社保基金投資營運，必然會受到各種風險因素的影響，在一定時期內不可避免地會形成少量不良資產。因此，對風險資產實行清收監督，就成了社會保險基金化解風險因素的一個必要的組成部分。

1．社保基金托管金融機構的清收工作

（1）建立統一協調、相互配套的不良資產清收體系。該體系由風險資產清收小組負責，聘請法律顧問及有關職能部門組成，對不良資產統一管理，具體組織協調和清收。

（2）建立嚴格、完善的訴訟時效管理制度。要將所有不良資產在一發生逾期時，就納入訴訟管理中，建立訴訟時效管理臺帳和檔案，定期與不定期相結合上報關于不良資產追蹤情況的報告。在準備轉入法律程序時，要建立完整的訴訟檔案，直到依法清收完畢后，再統一歸檔存放。

（3）建立清收崗位責任制。要將清收任務層層分解，落實到人，明確責權，以此為據建立相應的獎懲制度。

2．社保基金行政主管部門的清收監督

1建立對托管機構社保基金不良資產量化考核的清收監管指標體系。包括不良資產清收率、已結案訴訟執行率、資金回收率等指標。

（2）對不良資產居高不下，給基金安全造成一定危害的社保基金受托機構，要取消其受托資格。

（3）對形成壞帳的不良資產，應按一定的審批權限和程序，及時核銷。

參考文獻：

1鄧大松．社會保險比較論M．北京：中國金融出版社，1992．

2鄧大松．美國社會保障制度研究M．武漢：武漢大學出版社，1999．