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篇1

科技型企業是國家科技體制改革的產物，是現代企業的重要組成部分。由于科技型企業的產品主要是科技人員所創造的智力成果，而不是人們通常所說的工業產品。因此，與工業產品生產型企業相比，有其獨特的企業產品形態和技術經濟形態。具體地說，科技型企業不僅具有廣義的企業經濟價值，而且具有科技型企業所特有科技人才價值。簡言之，科技型企業技術經濟的效益形態，具有科技型企業所特有的科技人才價值和企業存在價值的雙重特征。這一效益形態的雙重特征，對科技型企業經濟效益審計評價提出了新的課題。為此，談幾點粗淺認識。

一、科技型企業經濟效益的基本特征是科技人員所創造的智力成果及其貨幣化價值

作為技術經濟實體的科技型企業，其產品的載體是科技人員所從事的技術服務、技術咨詢、技術開發、技術轉讓等科研項目(以下簡稱“四技”項目)和承攬的一些技術工程服務項目等，核心是以市場為導向的學科建設和技術研發。其目的是通過發展企業自身所特有的科技生產力和不斷提升技術市場的核心競爭力，以實現科技型企業的人才價值和企業價值。客觀評價科技型企業的經濟效益，至少必須把握以下兩方面的問題：

（一）客觀評價科技型企業的經濟效益，必須把握科技型企業技術經濟活動形態及其運作機制

以某科技公司技術經濟活動形態及其運作機制為例。該科技公司通過設立“專業技術研究中心”，并構建以專業研究所和科研項目（課題）為技術經濟活動載體的技術經濟運行機制，使科研項目（課題）所蘊涵的科技應用價值及其利益關系等核心要素，設置在企業管理的基礎位置上，以績效掛鉤的利益分配關系為紐帶，最大限度地釋放和創造科技型企業基礎生產力的能量，使專業技術研究機構始終處在能夠自我發展的最佳狀態，并通過創新學科和科研項目（課題）的技術成果，去創造技術經濟效益和科技型企業的社會存在價值。

考察科技型企業這一經濟活動形態，就不難看出，科技型企業中的專業研究中心，相當于工業產品生產企業的一個“車間”；合格的學科帶頭人（或專家）就可能創造一個高科技的品牌產品，其產品形態就是這個專家或由他領導全體科技人員所共同創造的智力成果。能夠向當今社會展示的價值，就是智力成果被貨幣化了的價值量。這是科技產品社會認可價值的基本特征，也是科技型企業生產力的基本特征。蘊涵在科技型企業基本特征中的經濟效益，也就具有貨幣化的人才價值和企業存在價值的雙重特征。

（二）評價科技型企業的經濟效益，必須把握科技型企業技術經濟效益所特有的科技人才價值和企業存在價值的雙重特征。

上述分析，使我們看到了科技型的科技人才價值和企業價值的并存關系。評價科技型企業的經濟效益，應當首先從科技型企業經濟效益這一雙重特征（即人才價值和企業價值）入手，即要既考察人才凝聚能力（即企業特定的科技人才貨幣化價值對科技人員的激勵能力）和人力資源儲備能力（即為企業未來儲備的人力資源預計創造貨幣化價值的能力）所表現的貨幣價值量；又要考察企業的盈利能力和對投資者的貢獻能力。這應當成為科技型企業、企業員工和企業投資人所共同追求的效益評價目標。

就近期情況看，人才凝聚能力與人力資源儲備能力，仍然是科技型企業可持續發展的主要矛盾。在穩定前者的同時，應通過對科技型企業發展前景和技術經濟狀況的深入研究和分析，積極探求合理的企業、員工與投資人利益共享的目標和效益評價體系，應當成為科技型企業的經濟效益審計評價重點關注的問題。否則，經濟效益審計評價將有可能步入誤區。

二、客觀分析科技型企業經濟效益的雙重特征，是把握經濟效益審計評價尺度的切入點

科技型企業是現代企業形態中的特殊形態，沒有現成的經濟效益評價體系可供借鑒。必須在把握其經濟效益特征的前提下，尋求經濟效益審計評價尺度的切入點，至少包括以下兩個方面：

（一）分析科技型企業“科技人才價值”貨幣化特征，是評價科技型企業經濟效益的基本切入點。

考察科技型企業轉制后走向成功的“秘訣”，就在于科技型企業徹底打破了原來的科研事業單位“平均主義”工資制度和利益分配方式，真正實現了“科技人才價值”貨幣化。并依此調整企業、專業技術研究部門、科研項目組及廣大員工的利益關系，走出一條通過解放科技生產力發展科技生產力和最大限度地釋放科技生產力能量的新路子，從而凝聚了一支學科和專業基本配套的科技人才隊伍，最大限度地調動了科技人員的積極性，激活了廣大科技人員的創造性思維和科技人員開拓技術市場的潛力。

據某科技公司的一組統計數字表明，統計年度內，技術專家年收入為一般管理人員年收入的7至8倍；專業技術人員年收入為一般管理人員年收入的2至3倍，在工效掛鉤的激勵機制推動下，當年的技術經濟創收總量較往年增長了50%。并在此后三年創造了連續遞增50%的技術經濟創收業績。

就單純的科研創收財務總價值而言，另一組統計數字則表明，由于體制的轉換和生產關系的變革，所列舉的科技公司3年所創造的技術經濟總量，等于改制前15年所創造的技術經濟總量的1.75倍；經營利潤則為前15年的近3倍。

科技型企業能夠在較短時間內走出了一條具有科技經營特色的可持續發展新路子，關鍵在于激活和釋放科技生產力，從而取得了較好的經濟效益，實現了歷史性跨越。

而科技人才價值難以貨幣化，正是多少年來科學技術生產力績效倒掛又長期得不到解決的難題。科技型企業通過變革企業生產關系，在較短的時間內就解決了這一難題。這一現象也充分證明了關于經濟基礎與上層建筑、生產力與生產關系的作用力與反作用力的客觀真理性和時代實踐性。

（二）把握廣義的企業財務評價指標和科技型企業特有的技術經濟內涵指標，是評價科技型企業的經濟效益的主線。

這里提出的廣義的企業財務評價指標，就是指企業財務報告的各類評價指標。也是一般意義上的評價指標。比如說，銷售收入增長率、凈資產收益率、利潤率以及資產負債率、流動比率、速動比率等經濟評價指標。

這里提出的技術經濟內涵指標，就是指對科技型企業進行效益評價應當所特有的技術經濟指標。從科技型企業經濟活動的基本形態分析，至少需要建立以下幾大類指標：

第一類，人力資源儲備指標。即依據企業技術經濟發展規劃與目標所確定的年度人力資源儲備的增長和調整指標。其資源結構與人員分布及其預計產生的貨幣化價值指標，如某一類專業技術人力資源預計給企業直接創造或能影響團隊創造的貨幣化價值量；

第二類，以技術市場為導向的學科建設指標。即科技型企業依據自身的技術市場領域設置的專業技術研究中心、這些專業技術研究中心又依據各自的專業技術特點、進行具有某一技術領域的方向性的技術研究與開發、而應當實現的科研成果項目數和預計產生的貨幣化價值量；

第三類，技術儲備指標。即通過對未來技術市場進行長遠規劃或階段性的計劃投入、或年度計劃完成的技術創新項目前期研究經費投入的貨幣化價值量；

第四類，技術平臺建設指標。即支持科技型企業技術經濟發展規劃與目標實現所必須的成套的儀器設備和實驗手段的貨幣化投入量；

由此形成具有科技型企業特點的持續、遞進的指標評價體系。

列舉某科技公司初始的年度經營業績指標評價體系如下：

科技公司年度經營業績評價指標體系

科目比重指標內容比重考評結果

年度經營業績40%技術合同總額40%

承擔主業技術項目30%

員工收入增加30%

財務指標30%主營業務收入30%

現金流量30%

利潤10%

凈資產收益率10%

資產保值增值保值額10%

增值率10%

持續發展能力30%、獲獎成果、專利30%

年度科研經費自投入30%

培訓經費投入20%

人力資源儲備、結構優化20%

不難看出，上述指標體系雖帶有科技公司起始時的年度經營業績指標評價體系形態，但已具有明顯的科技型企業的業績指標評價的特征，即：所表明的技術經濟效益特點可描述為：力求企業、科技人員及廣大員工、投資者（國有資產保值增值）各方利益和價值綜合性提高。

所表明的利益分配關系可描述為：激勵“多盈”的利益驅動機制，使科技型企業的可持續發展和技術經濟充滿活力。

其揭示的重要內涵可描述為：追求科技生產力可持續發展和企業、科技人員及廣大員工、投資者利益最大化，并依此實現企業的社會存在價值和愿景目標。

而原來的科研事業單位的技術經濟基本特點是：收支平衡，略有結余，即“事業收入-事業支出≥0”；其利益分配關系為：計劃經濟體制下缺乏足以調動科技人員積極性、創造力的“平均主義”。

上述兩方面的分析可以看出，計劃經濟體制下科研事業單位的經濟關系和利益分配關系，與市場經濟條件下現代企業制度的經濟關系和利益分配關系不僅差別之大，而且具有本質的不同。這為客觀評價科技型企業的經濟效益提供了經濟學的理性思維。同時，也為把握科技型企業經濟效益審計評價尺度找到了切入點。

三、當前，在科技型企業經濟效益審計評價過程中容易出現的誤區及其對策提出

誤區之一：綜上所述，科技型企業經濟效益的基本特征是科技人員所創造的智力成果的貨幣化價值。因而人力資源成本在科研項目成本中所占比重較大。而具有“四技”服務特征的科技型企業，在科技體制轉換的過程中，一般都進入了集團型企業，成了集團型企業的成員單位。如果用企業集團中工業產品生產型成員企業的單一的平均人力資源成本指標，來評價科技型企業人力資源成本指標，就意味著將科技人才的“貨幣化價值”量與一般產業人員的薪酬價值量相提并論，并依此得出評價結論，容易步入“平均主義”的誤區。

為此提出：科技型企業與企業集團中工業產品成員企業的單一的人力資源成本，無橫向的直接可比性。

誤區之二：科技人員往往以地區同類層次薪酬與消費水平為參照系。要定位科技人員和員工的人才貨幣化價值，從科技型企業以往流失人才的教訓看，應以能夠充分調動科技人員的積極性和“留得住人才”為前提，防止偏離地區性薪酬與消費的參照水平，單純以科技人才貨幣化價值某一增長因素去評價科技人員的薪酬水平，容易步入“薪酬孰高”的誤區。

為此提出：應以企業所處的地域經濟區的中、高層次人才的薪酬水平為參照系。

篇2

一、企業管理咨詢經濟效益評估原則

企業管理咨詢經濟效益評估體系是基于一定原則基礎之上而建立的,而其主要的原則是堅持事后評估為主、真實效益、整體效益、投入產出相結合的分析方法。

(一)堅持事后評估為主的原則

在管理咨詢中,雖然在管理咨詢實施之前以及實施過程中,對其經濟效益可以通過初步評價得到判斷,但是其最終實施成效則要等到咨詢方案實施之后,才能夠得到進一步驗證,因此,在對管理咨詢經濟效益評估的過程中,要堅持事后評估為主的原則。

(二)堅持評估咨詢真實效益的原則

管理咨詢的最終效益主要體現在企業經濟效益是否得到提高,經濟效益是企業進行管理咨詢的出發點和落腳點。衡量我國企業管理咨詢經濟效益最為直接的指標是企業利潤,但是我們知道,企業利潤的影響因素不僅僅是管理咨詢,還有其他的一些影響因素,如果不能夠建立一個較為合理的經濟效益評估體系,對其真實經濟效益進行評估的話,管理咨詢行業在我國將得不到進一步發展。因此,我們在建立管理咨詢經濟效益評估體系的時候,必須要堅持真實效益原則,盡量把投入產出按照一定標準換算成金額,據此計算出其經濟效益,然后再進行經濟效益評估。

(三)堅持評估咨詢整體效益的原則

管理咨詢涉及到整個企業管理體系和生產體系,而且是一個長期的動態發生過程,在進行管理咨詢培訓的時候,要能夠對其整體效益進行評估,特別是涉及到當前效益和潛在效益的評估,只有對這兩個效益進行相互結合,才是真正意義上的綜合評估,從而保證管理咨詢評估的整體性。

(四)堅持投人產出分析的原則

管理咨詢作為企業生產管理過程中的一項經濟活動,是有一定的成本投入和效益產生的。管理咨詢投入產出就是管理咨詢的經濟效益,是企業為了管理咨詢所付出投入和獲得的經濟效果的比較。因此,管理咨詢經濟效益的評估,不僅要估算出企業在實施管理咨詢之后取得的經濟效益,而且也要測算企業為此而產生的各種成本,并在此基礎上對二者進行比較。

二、企業管理咨詢經濟效益評估體系指標

企業管理咨詢最終經濟效益評估體系主要是通過定性和定量兩個指標得以體現。

(一)定量指標

管理咨詢經濟效益定量指標主要是指企業在實施管理咨詢項目之后,其直接反映出來的、可以進行量化的、可以用貨幣形式表現出來的數據和指標。例如,企業在實施管理項目之后,其產品和服務質量的提高、企業經營成本的降低等,而且由于定量指標具有可度量性,企業一般會通過定量指標來反應企業管理咨詢效果。在管理咨詢經濟效益評估體系的定量指標中,經常被使用到的指標有投資回報率、運行數據指標、內部收益率等。

1、投資回報率(ROI)。投資回報率是對管理咨詢經濟效益評估的基礎性財務指標,它是企業在實施管理咨詢后的凈收益(如企業實施管理咨詢后的生產成本、產品質量提升帶來產品銷售數量提升)除去管理咨詢費用,以此來衡量企業實施管理咨詢后所帶來的實際經濟收益和成本。一般而言,使用投資回報率來衡量企業管理咨詢經濟效益的優勢在于,整個衡量過程將更為簡潔、直觀和有效。

2、運行數據指標。企業管理咨詢經濟效益可以通過企業運行過程中的各種指標數據來進行評價,而且這些指標數據可以是相對指標,也可以是絕對指標。相對指標主要是包括企業的營業增長率、市場增長率、市場占有率、營業利潤率;絕對指標包括了企業年營業額、企業年營業。在進行企業管理咨詢管理咨詢運行數據指標使用的時候,需要能夠把相對指標和絕對指標結合起來使用。

3、內部收益率。內部收益率主要是指使企業凈現值為零的貼現值,從企業的角度來看管理咨詢是否可行的主要依據是,如果管理咨詢所帶來的內部效益大于資本成本的話,則管理咨詢項目是可行的,如果內部收益率低于資本成本的話,則管理咨詢項目是不可行的。

4、企業盈利能力指標。一個合適的管理咨詢可以為企業提供合適的、有效的改進方案,從而最終改善企業目前的管理水平,增強企業的盈利能力,可以直接通過企業盈利能力指標的改變來反應管理咨詢的經濟運行效果。

(二)定性指標

雖然從本質上來講,企業管理咨詢經濟效益是一個定量指標,但是,因為企業在實施管理咨詢項目之后,將必然會帶來顧客滿意度、顧客忠誠度的改變,而顧客滿意度和顧客忠誠度將會直接影響到企業產品銷售,最終影響到企業經濟效益,因此,定性指標也將是衡量企業管理咨詢經濟效益的重要指標。

1、客戶滿意度的改進。企業管理咨詢效果將在很大程度上是可以通過被咨詢企業的客戶滿意度來體現和衡量的,而且客戶滿意度也是企業管理咨詢實施的重要依據。因此,在進行企業管理咨詢經濟效益評估的時候,需要動態掌握客戶滿意度變化情況,一般在實施客戶滿意度調查的時候,可以通過發放問卷和隨機性訪談等方式來獲得。

2、客戶忠誠度的提升。一般而言,客戶滿意度和客戶忠誠度兩者之間是有必然聯系的,客戶滿意度的提升將會增強客戶忠誠度,而且開發一個新顧客的成本將遠遠大于維持一個老顧客成本,提升客戶忠誠度是降低企業經營成本(主要是營銷成本)和提升企業價值的最佳手段,如果管理咨詢項目為企業所提供的咨詢服務是高效和高質量的,則會通過企業顧客忠誠度的提升來得到反饋的,所以,顧客忠誠度是衡量企業管理咨詢項目經濟效益的有效指標之一。

三、企業管理咨詢項目經濟效益評估指標體系構建方法

目前,國內外關于企業管理咨詢項目經濟效益評估指標體系構建方法主要有因子分析法、模糊綜合評價模型法、結合賦權綜合評價模型法和層次分析法四類,在實際運用過程中,結合賦權綜合評價模型法是最為常用的方法。

基于模糊綜合評價方法而發展的結合賦權綜合評價模型有主觀評分賦權法和客觀賦權優化法兩種,在實際運行過程中各有優劣。其中,客觀賦權法推算嚴密,評價結果較為客觀,但是權重容易隨著指標數據變化而發生變動,主觀賦權法概念清晰且簡單易行,容易受到人為因素影響。主觀賦權法和客觀賦權法各有優劣,如果能夠把兩者結合起來,將能夠彌補各自存在不足,為此,運用模糊數學建模和非線性優化理論方法建立評價體系的話,將能夠使評價體系更為客觀和易行,這就是結合賦權法綜合評價模型方法。

四、總結

目前,國內學者讀管理咨詢經濟效果的評價,主要集中于定性指標體系的研究,而對于定量指標的研究卻較少,更沒有完整體系,本文旨在通過對管理咨詢經濟效益評估體系指標和方法的初步建立,為我國企業管理咨詢經濟效益評估體系的建立做出理論貢獻。

參考文獻:

1、刁兆峰.企業管理咨詢效益的評估體系研究[J].武漢工業大學學報,1992(12).

篇3

在激烈的市場競爭中，由于國家對中小企業上市融資的諸多限制，河南省許多中小企業以負債融資為主要方式來籌集發展資金。這為河南省中小企業緩解了資金短缺的困難，拓寬了融資渠道，也贏得了更多發展資金和獲利機會。河南省中小企業在負債經營的同時，必然會伴隨一定的金融風險。如果脫離實際，缺乏負債融資規模論證，過度負債經營，將導致該風險增大。

對于河南省中小企業管理者來說，動態監測河南省中小企業負債情況，及時把握河南省中小企業償還能力，有利于河南省中小企業做出正確的融資和投資決策；同時也有利于相關債權人來根據河南省中小企業償還能力的強弱來判斷做出是否貸款決策。

本研究依據系統論、管理決策理論和方法對風險評估指標體系的構建方案進行總體設計；采用文獻評閱法和Delphi法、現場訪談法確定關鍵指標及權重；運用中小企業經濟管理、財務管理理論和多元統計學方法分析相關數據，探索出能夠體現我國河南省中小企業自身特點的負債融資風險預警指標體系；建立河南省中小企業債務信息集成數據庫，使用Stata7.0統計軟件分析處理有關數據，運用Matlab8.0工具包進行實證分析。

二、中小企業負債融資的風險

1、負債比例結構。借入資金和自有資金的比例是否適當，與企業財務上的利益和風險有著密切的關系。在財務杠桿作用下，當投資利潤率高于利息率時，企業擴大負債規模，適當提高借入資金與自有資金之間的比率，就會增加企業的權益資本收益率。在投資利潤率低于利息率時，企業負債越多，借入資金與自有資金比例越高，企業權益資本收益率也就越低，甚至發生虧損或破產。負債規模一定時，債務期限的安排是否合理也會影響企業籌資風險。若長、短期債務比例不合理，還款期限過于集中，就會使企業在債務到期日還債壓力過大，資金周轉不靈，影響正常生產經營活動。

2、利率非預期變動。企業在籌集資金時可能面臨利率變動帶來的風險，利率水平的高低直接決定企業資金成本的大小。在不同發展階段，國家為經濟的穩定發展實施了不同的貨幣和財政政策。當貸款的利息率降低時，企業的籌資成本較低，融資風險就降低了；相反，當貸款的利息率提高時，企業籌資成本增加，經營成本提高，就要承擔較大的融資風險。

3、經營決策失誤。企業投資新的項目需要大量資金，如果該項目失敗或不能很快建成并形成生產能力，無法盡快地收回資金來償還本息，企業會承受巨大的財務危機。

三、構建風險評估體系

對于中小企業融資風險預警系統的設計要針對其融資風險的表現形式和影響因素，特別關注與企業償債相關的能力測試和預警；針對中小企業管理薄弱，在系統設計時，應加強定量的分析。從河南省中小企業的發展規模來看，其抗風險能力較差，因此在預警系統的設計時，要注重定量監測河南省中小企業負債經營的財務風險程度，建立能夠反映河南省中小企業自身特點的風險監測預警指標體系。

1、構建指標體系的原則。（1）依據現行有關河南省中小企業管理規定和財務制度；（2）參照其他行業財務風險評估常用的指標；（3）根據河南省中小企業自身特點，選取的指標能夠體現河南省中小企業的獲利及償還能力；（4）能體現河南省中小企業運營現狀及未來發展潛力。

2、預警指標的選取。本研究對可能發生的財務風險進行詳盡分類，初步將指標體系分為要素層和指標層兩個層次。其中，風險預警要素層為一級指標，包括四個方面：獲利能力、償債能力、運營狀況和發展潛力；風險預警指標層為二級指標，包括河南省中小企業資產負債率等14項指標。

3、指標體系的建立。根據研究目標和影響負債經營財務風險的相關因素，本文設計出 “河南省中小企業負債經營現狀調查問卷”，遴選16位相關領域的專家進行兩輪特爾菲法（Delphi法）函詢調查，并對結果進行統計分析，最終確定由4項一級指標、11項二級指標構成河南省中小企業負債經營財務風險評估指標體系（見圖1）。

4、綜合預警指數的設置。由于指標體系中每一個或每一組指標只能反映河南省中小企業經營活動某一方面所面臨的風險，要全面反映和監測河南省中小企業負債經營的財務風險程度，則須對其進行綜合度量。本研究設置“河南省中小企業負債經營財務風險綜合預警指數”，以下簡稱“綜合預警指數”（SWI），并定義：綜合預警指數＝資金獲利能力指標×權重＋資金清償能力指標×權重＋資金利用能力指標×權重＋資本保值增值能力指標×權重（運用特爾菲法方法確定權重），其數學判別公式為：SWI=(A1～A2)×0.3＋(B1～B3)×0.3＋(C1～C3)×0.2＋(D1～D3)×0.2。

5、財務風險警戒區間的劃分。為了直觀地描述河南省中小企業面臨的財務風險，根據風險的嚴重程度和指標相對分數，本研究采用“四色信號景氣分析法”，將河南省中小企業負債經營財務風險劃分為：安全預報（0＜SWI≤0.25)、輕度風險警報（0.25＜SWI≤0.50)、中度風險警報（0.50＜SWI≤0.75)、重度風險警報（0.75＜SWI≤1)四個區間，分別對應為綠色、黃色、橙色和紅色四個區域。

四、實證研究結果

1、預警模型的選擇。以往研究中，應用最為廣泛的分析方法是直線回歸、指數平滑等傳統的線性模型，但是這些方法都需要資料滿足正態性等適用條件，并且要假定各指標因素間是線性關聯的。但實際上，河南省中小企業財務狀況的變化與財務比率的關系是非線性的，并且許多指標也非正態分布。已廣泛應用的人工神經網絡模型是解決這一問題的較好辦法。因而，本研究嘗試應用基于BP算法的多層前饋型人工神經網絡對河南省中小企業負債經營財務風險進行預警研究，借助神經網絡的自學習特性，通過模型的“輸入”、“輸出”，“辨識”出指標體系的結構，然后利用該結構進行風險評估和預警。

2、網絡的預測結果。研究選取河南省某企業2005年7月～2006年12月期間共18個月份的數據，先將2005年7月～2006年11月的12項指標對應數據作為網絡的輸入，將2005年8月～2006年12月的12項指標數據作為網絡的輸出，組成訓練集對網絡進行訓練，使誤差達到滿意的程度，用這樣的網絡進行預測。此后，用2005年8月～2006年12月的12項指標數據作為網絡的輸入，預測2005年9月～2007年1月各指標的輸出。依此類推，得到2007年1月、2月、3月對應指標的預測值。以樣本企業的“資產負債率”單項指標為例，應用BP人工神經網絡模型對樣本企業2007年1月～3月（第一季度）的財務指標變化情況進行預測。結果顯示，指標實際值與預測值十分接近，預警曲線的前面部分幾乎重合，用人工神經網絡進行風險預測結果具有非常高的精度和準確率。

3、綜合風險預警指數的計算。以樣本某企業為例，我們對其11項財務風險指標的變化情況也進行了測算。根據該企業2005年7月的月報數據的指標分數及所占權重，可綜合度量出該企業負債經營面臨的財務風險程度：綜合預警指數SWI=A資金獲利能力風險指數×所占權重+B資金清償能力風險指數×所占權重+C資金利用能力風險指數×所占權重+D資本保值增值能力風險指數×所占權重＝0.3808。同法，可算出樣本企業2005年8月～2006年12月各月份的負債經營綜合財務風險綜合預警指數SWI（見表1）。

4、預警曲線繪制及結果分析。為了直觀表示風險程度，運用計算出的各月份風險綜合預警指標SWI的數值，繪制出該樣本企業負債經營財務風險綜合預警指數變化曲線（見圖2）

由圖2可見，2005年7月～9月，該企業的財務風險綜合預警指數處于“黃燈”區域，提示該企業的財務狀況有輕度風險，可能有部分財務預警指標超過了安全界限。2005年10月～2006年9月，該企業的財務風險綜合預警指數一度攀升，直接越過橙色燈警戒區域到達紅色警戒區域，其原因可能是該企業存在決策方面的問題，導致財務風險持續增加，形成了過度負債經營的狀況。自2005年10起，該企業決策層可能對資金使用方案進行了一系列的調整，使該企業的財務風險綜合預警指數出現緩慢回落，但是下降速度較慢，表明仍然面臨較大的風險。此時，該企業面臨的獲利能力和償還能力不足，運營能力和發展潛力仍處于不良狀態。預計在2007年第一季度（1～3月）該企業財務風險將會繼續下降，但是下降幅度不會太大，可能仍會處于中度風險區間。

五、對策與建議

負債融資可能導致的財務風險是現代河南省中小企業面對激烈市場競爭、實施負債經營策略的必然產物，河南省中小企業在負債經營過程中外部環境因素與內部條件的變化，相互聯系、相互作用，可能共同導致財務風險。本研究從政府管理和河南省中小企業兩個層面提出了風險防范對策和政策建議，為政府部門和河南省中小企業管理者制定經營策略提供科學參考和決策依據。

1、政府部門層面。（1）發揮政府的宏觀管理與監管職能。河南省中小企業負債經營必然會帶來一定的風險，河南省中小企業經營效益的好壞，不僅關系到河南省中小企業自身的生存與發展，也直接關系到河南省經濟健康發展和社會穩定。因此，應加強河南省中小企業負債融資活動的宏觀管理，進一步規范金融市場秩序，發揮政府的宏觀調控指導與金融監管職能。

（2）加強河南省中小企業項目貸款的論證與審批。在投資決策方面，政府主管部門應認真掌握河南省中小企業重大項目貸款的額度和標準，嚴格控制河南省中小企業盲目舉債建設行為。同時，加強對申請貸款河南省中小企業的風險評估，成立由多個部門參與的河南省中小企業負債經營風險專家咨詢機構，對數額重大的河南省中小企業貸款項目進行論證和審批，真正做到政策引路，項目把關，有效防范河南省中小企業負債經營帶來的風險。

（3）建立河南省中小企業財務業績信息制度。為加強風險控制，建立河南省中小企業財務業績信息制度，進一步提高河南省中小企業資金使用、負債融資運作的透明度，增強河南省中小企業自我管理、自我約束的能力。同時，政府主管部門應加強及時了解金融市場以其它投資機構的反應和要求，努力改善河南省中小企業的運營環境，爭取得到更多外部資金支持。

（4）督促河南省中小企業建立自身的風險防范預警機制。政府部門不僅需要實施有效的外部監管，更為重要的是應督促河南省中小企業自身建立健全科學有效的內部運行控制機制，形成自下而上的風險防范預警管理體系，提高河南省中小企業防范負債經營風險的積極性、主動性和創造性。通過財務風險預警管理體系，評價其財務運行機制是否健全，管理制度是否完善，管理方法是否科學，管理措施是否落實。

2、中小企業管理層面。（1）樹立財務風險管理意識。河南省中小企業在負債經營活動過程中，由于內外部環境的變化，導致實際結果與預期效果相偏離的情況是難以避免的。河南省中小企業管理者樹立強烈的風險意識，正確承認風險，科學估測風險，預防發生風險，并且有效應對風險，尤其是領導層應對潛在的危機有較清醒的認識和警惕，具備一定的風險管理知識和防范控制能力。

（2）提高科學決策水平。企業投資的重大決策關系到企業的生死存亡。河南省中小企業管理者應立足現實、著眼長遠，兼顧企業的眼前利益與長遠發展，講究科學決策。在融資決策過程中，應通過對資金成本的計算分析及各種籌資方式的風險分析，選擇合理的資金結構，并充分考慮償還能力，制定出借款、還款計劃和重大建設項目的費用安排。

（3）實行穩健融資策略。河南省中小企業在負債經營過程中，關鍵的是要把握一個“度”字，敢于負債、善于負債、科學管理、規避風險是中小企業負債經營成功的關鍵。在進行負債決策時，中小企業應當采取穩健融資策略，充分估計未來各種不確定因素對河南省中小企業發展可能產生的不利影響，努力在控制融資風險與謀求最大收益之間尋求一種均衡。

【參考文獻】

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二、資本利潤率指標的構成要素

（一）實收資本利潤率 實收資本利潤率是企業凈利潤與實收資本的比率，是企業所有者投入資本的獲利能力。實收資本利潤率越高，企業實際投入資本的獲利能力越強；實收資本利潤率越低，說明企業實際投入資本的獲利能力越弱。對于企業而言，影響實收資本利潤率的因素除了影響凈利潤的因素外，企業負債規模的變化也會對其造成一定的影響。通常來講，負債增加會導致實收資本利潤率指標的上升。如果企業在短期內出現資本利潤率指標的大幅提升，也許并不意味著企業整體經營效益的提升，或許僅僅是由于大筆投資的注入而已。特別是對上市公司而言，一些具有投機性的短期投資導致的資本利潤率上升很可能是利益相關者惡意操作所致，投資者應謹慎詳細地分析和評估企業近期財務報表，以便能夠客觀評價核心指標的變動原因，理性投資，降低投資風險。

（二）自有資金利潤率 自有資金利潤率是凈利潤與平均所有者權益的比值，能夠反映企業自有資金投資收益水平，是投資者的關注焦點，其水平高低往往會直接影響投資者的最終決策。在進行企業自有資金利潤率計算之前，首先要明確自有資金所指的究竟是哪一類資金，根據有關部門出臺的流動資金管理辦法，將企業自有資金測算為企業自由流動資金，即所有者權益扣除固定資產等其它資金占用后的，用于營運周轉的自有流動資金。這樣的測算方法是基于理想企業財務報表基礎之上的，即認為除了存貨、應收賬款、預收賬款、應付賬款、預付賬款科目，其他的流動項目如貨幣資金、應收票據、應付票據、應付薪酬等在報表中占比極少。而在實際中，企業報表中這些不被考慮的科目往往占到很大的比例，因此，對企業自有資金利潤率進行客觀分析時，不能單純地按照理性化的公式進行計算，還需要根據企業實際財務狀況進行通盤考慮，扣除借款人自有資金中用于流動資金的部分所得到的數值往往更能真實反映企業的自有資金水平。

（三）總資本收益率 總資本收益率是指企業總資本的收益能力，其中包括自有資本和借入資本兩者的綜合收益水平。從企業經營者的角度來看，自有資本和借入資本同屬企業可利用資本的范疇，因此無需進行明確的區分，而只需考慮企業總資本與收益之間的對比關系即可。這里需要注意的是與總資本比較的收益額應采用扣除借入資本利息前的利益額，因為企業所使用的資本除自有資本之外還包括部分借入資本。把借入資本的利息當作費用是因為把借入資本視作自有資本。因此，客觀地計算總資本收益應是將損益表上的利潤總額和借入資本利息相加所得的結果。而在借入資本利息中除利息支出、貼現費用、企業借債利息之外，還應包括企業發行債券之后折價攤銷的數額。

（四）經營資本收益率 經營資本收益率反映了經營活動對凈資產收益率的貢獻，反映的是企業稅后經營利潤與平均凈經營資產的比例。經營資本收益率的高低是企業所有者評估企業經營的最直接依據。通過對企業經營資本收益率的評估，企業管理者能夠快速獲取企業當期經營狀況，一旦發現該指標快速下滑，即可通過對影響因素的排查及時找到原因和解決對策，可以說經營資本收益率的變動是最為靈活和快速評估企業當期經營狀況的指標。

（五）人力資本收益率 近年來，人力資本在企業資本體系中所占的權重日益增大。未來對人力資本收益率的評估將成為評價企業經營狀況的一項重要指標。人力資本占比的增加主要源于人力資本在無形資產創造過程中的貢獻大小，在高新技術領域內，衡量企業價值的主要標志不是企業資本的多少，而是其無形資產價值的高低。這些企業無形資產的價值幾乎都是人力資本投入所帶來的收益，而其中除了無形資產當期利潤之外，無形資產價值中的新增價值部分也是由人力資本投入所獲得的。因此，企業要獲得穩定持續的發展，必須重視對人力資本投入的分析，將人力資本投入納入企業經濟指標體系中進行系統全面深入的評估和分析。

三、企業資本利潤率的評估思路與提高方法

（一）資本利潤率評估的基本思路 實收資本收益率、自有資本收益率、總資本收益率、經營資本收益率、人力資本收益率等指標都能夠從不同側面反映企業當期的經營狀況，但這些指標對企業經營狀況反映的深度、廣度和時效性是存在一定差別的。根據這幾個指標的特點，在對企業進行經營狀況評估的過程中，應該按照一定的思路來進行分析。第一，通過實收資本利潤率和企業負債率的對比來洞悉企業的資本結構，了解企業資本實力。如果企業負債水平較高，則其資本利潤率并不能作為判斷企業盈利能力的主要指標，投資者在進行投資的時候就要進行謹慎的考慮，因為過高的負債水平使企業經營風險增大，其獲利能力的穩定性往往會受到一定的影響。第二，通過自有資金利潤率來評估企業經營過程潛在的風險，很多企業陷入困境都源于其缺乏充足流動資金，當這一比率有所下降的時候，很可能該企業正面臨經營困境，而當該比率降低到較低水平時，則作為投資者不應貿然對其投資，因為將資金注入這樣的企業往往意味著要面臨較大的投資風險。第三，通過經營資本收益率了解企業經營狀況和管理者經營能力，通過人力資本收益率判斷企業無形資產價值及其遠期發展能力。

（二）企業資本利潤率與企業經濟效益提高方法 主要包括：

（1）控制企業負債規模，走低杠桿化發展之路。低杠桿化就是要不斷降低財務杠桿，即降低負債在經營資本中的比率。綜前所述，短期內負債的增加能夠快速提高企業資本利潤率，但是這種方式并無法從根本上提高企業盈利能力。因此，企業要獲得長期穩定的發展，必須走低杠桿化經營之路，通過合理融資和有效運作來實現企業利潤的穩定增長。首先，企業要對自身資源和能力進行客觀的評估和分析，根據企業發展實際制定總體發展戰略，其發展戰略不僅包括融資戰略、資本運營戰略、產品戰略，還包括在低杠桿化原則下建立一套能夠有效保障企業戰略實施的支持體系，其主要包括企業內部管理、計劃預算、人力資源開發和利用、品牌文化建設、企業流程標準化管理等。其次，要確保企業資金來源的穩定性，在企業內部建立統一的資金管理平臺，對企業內部各類資金進行統一化的管理，由財務部門分離出獨立的資金管理部門，以便明確內部資金的使用和管理規范，建立規范的內部資金借貸制度，確保企業每一筆資金都有明確的流向。

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通過改造可以生產屈服強度為1100MPa的鋼板，屬于典型的產品結構調整，提高產品質量的改造項目，為解決工序間能力不匹配進行的改造，以發揮企業整體效益有些企業由于歷史原因，現有企業中的鐵、鋼、軋是不平衡、不配套的，它影響企業綜合生產能力的發揮，從而影響企業整體經濟效益。同時，該類項目往往也伴隨著產品結構的調整和質量的提高。如某鋼廠對熱軋生產線進行改造，以消化煉鋼每年多生產的連鑄坯，同時對根據市場情況對熱軋產品結構進行了調整，增加了不銹鋼和硅鋼的生產比例。為保住企業已有的整體綜合生產能力，進行就地或易地大修工程項目大修項目是企業為保住整體效益而進行的車間性就地或易地大修工程。鋼鐵企業的大修工程最常見的是高爐達到一代爐齡時進行的大修和軋鋼生產線大修，高爐大修工程一般又涉及原地大修和易地大修兩類。鋼鐵企業大修工程中，大多不是單純為保住現有生產能力而進行簡單大修，而是采用了新裝備、新技術的更新性大修，往往會帶來產品質量的提高和生產成本的降低，將提升整個企業的工藝裝備水平和增強企業的總體競爭能力。

其他項目主要是節能降耗、降低企業生產成本的技術改造項目，如加熱爐改變燃料結構、余熱利余壓綜合利用、煤氣濕法除塵改干法等項目，這類項目對企業實現節能目標和提高企業效益具有重要意義，也越來越得到企業重視。從一般情況來說，對現有企業進行技術改造，將會收到投資省、建設工期短、投產快、經濟效益高的效果，這是因為這類項目可利用已有企業的各方面的潛力（包括廠房、基礎設施、技術力量以及場地等等）。技術改造項目的經濟評價原則，就是在充分合理發揮上述優勢的基礎上，根據項目的特點，達到客觀、科學、可信地計算其企業的增量效益和費用。經濟計算原則上采用有無對比法，即采用有項目與無項目時的對比法。由于各類改造項目的復雜性，計算企業增量效益和費用，要具體研究，區別對待。

第1類、第2類技術改造項目的經濟評價這兩類項目，雖然其性質目的有所不同，但都涉及到產品品種、質量、生產能力的增量。經濟評價采用有無對比法，計算項目的增量效益和增量費用。(1）要調查研究無本項目時企業品種、產量等狀況，分析有項目時對企業產生的影響，從而明確有項目和無項目時的產品品種和產量。(2）項目投資范圍應全面完整，它包括主體車間及輔助、公用設施，也包括為保證本項目產量必需的前后工序等等。但沉沒費用（原有固定資產潛力等）不列入新增投資中。(3）增量效益和增量費用計算中，銷售收入計算價格，特別是新產品銷售價格要有實際的或試銷價格，因為經濟評價中絕大部分情況下價格是最敏感因素。(4）要注意項目改造過程中帶來的原有停產、減產損失，應作為現金流出列入現金流量表。第3類技術改造項目的經濟評價雖然大修項目是企業為保住整體效益而進行的車間性就地或易地大修工程，是一類比較特殊的技術改造項目。在實際經濟評價工作中，往往是只對大修工程本身進行評價，而未擴大到對整個鋼鐵企業的影響層面上進行評價。對軋鋼生產線大修工程，則應按照有無對比法原則，分別測算改造前后的投入和產出，包括前后產品品種結構、產品質量的變化，測算增量指標，進行經濟效益評價。對于第4類技術改造項目的經濟評價這類項目種類較多，要根據具體情況具體分析，找出改造后效益體現在什么地方，然后選擇合理的經濟評價方法。如加熱爐改變燃料結構技改項目，其效益體現在燃料結構變化后燃料成本降低上；余熱利余壓綜合利用項目的效益體現在產蒸汽或發電上。

今后鋼鐵行業的重點將從新建鋼鐵項目轉向技術改造，而技術改造是促進我國鋼鐵工業轉型升級的關鍵手段。技術改造項目是在現有企業基礎上進行的全廠性、車間性或工序間的改造項目，具有多樣性和復雜性。因此，對技術改造項目的經濟評價也是較復雜的，技術經濟工作者要通過認真分析研究，采用有無對比法，合理計算項目的增量效益和費用，得出客觀、可信的評價指標，為項目投資者提供科學的決策依據，以促進我國鋼鐵工業持續、健康、穩步地發展。

作者：劉仁洋 單位：中冶賽迪工程技術股份有限公司咨詢與運營服務部

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化工企業生產的環境風險評估體系包括目標層、項目層以及因素層面三部分，其中目標層是指化工企業生產的環境風險評估對象，一般是風險源評估、人員安全評估、管理評估以及環境評估；項目層是對目標層（評估對象）評估的事項拓展，例如風險源評估包括企業化學品儲存量、種類、毒性危害、易燃易爆以及腐蝕性等儲運項目評估；危險物質產品、生產設備裝置、工藝過程等生產項目評估；監控系統與工藝參數安全等輔助型工程系統項目評估等等。人員安全評估包括人員操作環境與安全意識評估兩部分，當前較多化工企業比較注重人員的操作安全評估，忽略對人員安全意識的評估項目，這是環境風險評估系統的大忌。管理評估則應囊括環境影響評估、環保規定與認證的執行評估、應急預案評估以及次生性污染防護評估等等；環境評估則主要表現在環境敏感性與自然災害判斷兩個方面。除此之外，因素層是對項目層的重要補充因素，往往是特別強調的評估對象，也是化工企業生產容易遺漏的評估對象，例如風險源中儲運系統評估往往對罐區或庫區所在的場所缺乏嚴格評估，人們平時看到的化工企業粉塵爆炸主要不是化學品自身的爆炸事件，而是罐區或庫區場所的廢棄反應，這就提醒了我們儲罐油料、運輸及進料方式乃至化學品轉移的場地因素都是環境風險評估的重要對象，“它們可能會成為連鎖效應的起始點或繼發性事故的單元之一”，因此生產運行項目評估中也不能忘記生產過程的廢棄物、停車裝置，人員項目評估中暴露在企業生產環境外的人群比例等等。值得注意的是化工企業生產的環境風險評估應加入對管理系統評估的環保投資比例考察，一般人認為環境風險評估重在評估風險，但應注意到化工企業環境成本的控制同樣包含在內，可以說沒有環境成本控制就沒有環境風險評估，所有的風險評估項目都要進入企業的成本核算中去，不與環境成本控制相結合的風險評估無法被實踐。

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高科技企業；核心競爭力；評價；聯想

高科技企業的核心競爭力作為企業獲得長期穩定的競爭優勢的基礎，是企業在新產品研發、生產經營以及售后服務等一系列營銷決策過程中，通過將一系列互補的技能和知識相結合，形成不易被競爭對手效仿的、具有自己獨特優勢的創新技術、組織文化或管理制度所決定的經營實力。

一、高科技企業核心競爭力的內涵

目前，針對高科技企業成長與發展過程中，國際上關于企業核心競爭力的描述主要體現在四個維度：①核心競爭力表現為企業的科技競爭力，這種科技競爭力能夠幫助企業適應外部環境變化，利用和把握機會、降低外部競爭對手的威脅，并為企業發展創造價值；②這種科技競爭力僅限極少數現有競爭對手、或潛在的競爭對手所擁有；③這種科技競爭力難以被其他企業所模仿；④這種科技競爭力是不具有戰略對等資源的競爭力，也是其他企業不可替代的競爭力。高科技企業的核心競爭力主要包括科技創新能力、科技人力資本、科技財力資本、組織協調整合能力、企業對外影響能力和應變能力。高技術企業核心競爭力的關鍵在科技創新能力方面。隨著知識經濟時代的到來，高科技企業之間的競爭建立在科技資源基礎之上，競爭的焦點是各種科技活動的成果，科技創新成為高科技企業搶占21世紀經濟制高點的戰略核心。完善的科技創新體系，能為企業可持續發展提供動力，能保證科技創新的持續性得到充分的發揮，為將來五年、十年甚至更長遠的企業增長所需的新技術進行前瞻性開發，搶占科技創新制高點。此外，知識產權保護對于高科技企業的生存和發展也具有重大意義,高科技企業領導者必須認清當前經濟發展局勢，增加自身知識產權保護意識，不斷完善企業知識產權保護辦法和管理措施，全面加強高科技企業知識產權的保護。

二、聯想公司的核心競爭力體現

聯想控股有限公司的前身是由中科院計算所11名科研人員于1984年憑借20萬元資金創立的中國科學院計算所新技術發展公司。聯想控股有限公司也是國家重點支持的國家技術創新試點企業集團之一，目前已經發展成為了一間符合現代企業制度的、具有母子公司體制有限責任公司。聯想控股有限公司包括聯想集團有限公司、神州數碼控股有限公司兩個子公司，兩個高科技類公司均在香港主板上市。歷經三十余年的成長與發展，聯想公司在國際競爭中走出了一條具有中國特色的高科技產業化發展道路。首先，聯想公司立足中國的本土市場，在與國外企業的競爭中持續制勝，促進了民族IT產業的發展；其次，聯想公司成功實施了國有股份制改造，完善了現代企業制度；然后，聯想公司培養出了一批優秀的科技人才隊伍，通過以“管理三要素”為核心，探索出了具有聯想特色的企業管理理念和方法。聯想公司成長與發展過程中，其核心競爭力主要體現在以下三方面：第一，產品4P戰略。一方面，聯想公司為全球客戶提供ThinkPad筆記本電腦和ThinkCentre臺式機，該產品在全球范圍內屢獲殊榮。同時，聯想公司為客戶配備了ThinkVantageTechnologies軟件工具、ThinkVision顯示器和一系列PC附件和選件。兩一方面，聯想公司依據Lenovo的核心領先技術，簡單應用的功能、私人訂制的方案，從而受到國內pc行業的消費者的青睞。Lenovo的pc產品占pc行業的總銷售1/3。此外，針對中國市場，聯想公司擁有豐富的產品線，包括移動手持設備、服務器、外設和數碼產品等。第二，產品市場定位戰略。聯想公司把其消費種類個人計算機的產品細化為三大類：即“家悅”、“鋒行”、“天驕”。其中，“家悅”以滿足大部分家庭可以輕易擁有電腦，幫助用戶輕松學習為基本標準；“鋒行”以遙遙領先的技術、強大的性能，系統刷新了對個人計算機的定義，基本上能夠滿足高級PC用戶的軟件硬件要求；“天驕”以時尚元素、主流數碼相結合的產品組合的方式，滿足消費者對品味生活、時尚生活等美的追求。第三，產品專業化戰略。聯想公司已經暫別“服務”戰略和“科技”突圍，正處在一個轉型期，“專注”成為其未來發展的關鍵。聯想公司將PC（個人電腦）以及相關產品重新確立為自己的“第一類業務”（即核心業務），其中相關產品主要包括筆記本電腦、服務器、外部設備等業務。同時，聯想公司將移動通訊設備確立為“第二類業務”，移動通訊設備主要以手機為代表。為提高聯想公司的核心競爭力，實現企業戰略目標，聯想公司制定了完整的“七要素”戰略路線框架：第一，在立足國內的本土市場的同時，積極備戰海外；第二，以客戶為中心，不斷拓展和發展業務，并設立組織結構；第三，以產品帶動服務成長，以服務促進產品增值，持續拓寬市場。第四，積極采用聯盟和投資的方式，不斷拓展和發展業務；第五，建立和完善科技競爭力保障體系，實施矩陣制組織管理模式；第六，建立健全科技人力資源體系，保障人力資源體現的科學系統性。第七，加大科技研發投入，建立和完善科技研發體系，持續提升企業科技研發能力。

三、聯想公司核心競爭力評價的理論框架

借鑒IMD國際競爭力評價體系的評分原則，聯想公司的核心競爭力評價可采用加權平均法進行評分，滿分為100分。首先，聯想公司的戰略目標確定以后，為保證其順利實現，確定聯想公司核心競爭力評價指標體系，主要分為三級層次指標。評價的一級指標即聯想公司核心競爭力評價指標體系。評價的二級指標，一級指標的細分，主要包括五大類，即科技創新能力指標、科技人力資本指標、科技財力資本指標、組織協調整合能力指標、企業對外影響能力和應變能力指標。在二級指標確定后，再根據部門及各部門人員的職責，找出影響核心競爭力的關鍵驅動指標，即確定評價的三級指標。見表1。其次，聯想公司的核心競爭力評價指標確定后，需要對各指標賦予權重，可采用層次分析法確定各級指標的權重，即確定同一層次指標相對于其上層指標的重要程度。一級指標的最后得分可由其各二級指標最后評分加總得到，各二級指標的最后得分可由其相應的三級指標最后評分加總得到。這樣兼顧了評價的全面性與客觀性，有利于對聯想公司核心競爭力的綜合評定，使企業領導對企業運行情況具備比較客觀的認識，能夠及時發現聯想公司的問題和存在的不足，適時進行調整，以促進聯想公司戰略目標的實現。

四、聯想公司核心競爭力提升對策

1．制定并完善企業成長與發展戰略規劃。聯想公司的成長與發展戰略規劃是協同不同生產技能、整合多種技術的集合知識，是使聯想公司獨具特色并為其帶來持續競爭優勢的知識體系。聯想公司的成長與發展戰略規劃的制定是使其能夠獲得長期競爭優勢的戰略規劃，涉及企業的科技創新能力、科技人力資本、科技財力資本、組織協調整合能力、企業影響應變能力的戰略規劃。

2．提升企業科技創新能力。科技創新能力是一種具備技術創新行為和實現科技成果轉化的能力。科技創新有利地推動了聯想公司成長與發展的核心競爭力的提升，科技創新能力的提升必須構建完善的知識管理體制與機制，包括知識生成、交流、共享與產權機制，學習創新機制，員工培訓機制，咨詢研討機制，產學研互動機制。

3．制定并完善企業專利戰略。聯想公司必須從全局利益和未來長遠發展角度出發，搶占技術創新的制高點，運用專利制度，保持科技市場競爭的技術優勢，謀求最佳經濟效益。在企業決策層面上，使高層管理人員洞察市場，評估技術創新變化產生的專利產權價值變遷，運用專利制度對科技創新戰略做出科學決策，明確科技創新發展方向，并重新界定主導產品與企業業務范圍。

4．建立科學有效的激勵機制。聯想公司必須堅持長短期激勵相結合原則，充分發揮股權激勵的優勢，建立以股權激勵為核心，以工資激勵和非物質激勵為輔的激勵制度，使得研發人員、企業所有者、企業的利益達成一致。聯想公司在經營過程中必須形成自身系統化的核心知識，從而在激烈的市場競爭中凸顯自身的核心競爭力。

五、結論

高科技企業是我國社會主義市場經濟的重要組成部分，高科技企業的發展對推動國家的經濟增長，提高科技市場競爭力和綜合科技實力具有重要的作用。高科技企業需要不斷地創新，形成競爭對手難以模仿的核心競爭力，才能在激烈的競爭中占據持續的競爭優勢。

參考文獻：

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[9]陳震.基于知識管理的企業自主創新能力評價指標體系研究[J].長沙理工大學碩士論文,2008.

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一、股票期權在我國的實施

股票期權，又稱為“認股權證”，是企業所有者授予激勵對象在未來一定時限內以事先約定的價格和行權條件購買一定數量該公司股份的權利。股票期權作為“獎勵期權”，很大程度上解決了企業經營者激勵約束的相容問題，它把經營者的未來報酬和企業的長遠利益（長期業績和市場價值）有機結合起來，從而實現了經營者與所有者的利益趨同。

理論上，股票期權是一種完美的機制設計，但在實際操作過程中，特別是在我國這樣一個資本市場不太完善的環境中，負面效果還是不可避免地暴露了出來。

我國實施股票期權的問題主要表現在：一是經理人薪酬決定機制存在弊端，股票期權監督力度不足，故股票期權實施環境與條件不夠樂觀；二是股票期權是對經理人常規收入之外的補充激勵，應來自非常規勞動和業績，但如今職業經理人市場不夠活躍，缺少專業化和高素質的職業經理人，行不成有效競爭，故股票期權激勵效果不夠理想；三是我國證券市場不夠成熟，股價和公司業績的關聯度不高，另外股價波動較大，難以有效反映經理人的工作業績。

盡管如此，實踐證明股票期權依然是具有吸引力的激勵制度，在實施中也取得了良好的效果。為了促使股票期權發揮應有的作用，在實施過程中需要解決多個問題，核心是要回答行權條件、行權時間和行權數量這三個問題。本文主要探討行權的條件，即經理人達到什么樣的業績可以行使股票期權。

二、經理人業績評價模型及應用

激勵的作用是引導激勵對象作出符合激勵方利益的行為。作為企業的投資者，他們希望企業能為自己增加財富，因此可以將企業的目標表述為股東財富最大化，這是一種長期追求，不是短期目標。所以，企業所有者也希望經理人能夠遵循他們的意愿去經營企業，去增加股東財富，即去追求“股東權益的市場增加值”。然而，經理人的任期總是一定的，而“股東權益的市場增加值”是一個長期概念，經理人任期內所作出的努力可能會增加未來的“股東權益的市場增加值”，所以即便是在最為完善的資本市場中，也不一定會將經理人的努力立即完全體現出來，因此僅憑借這一個財務指標并不能客觀地評價經理人的任內全部業績。

另外，還要注意到，企業的市場份額、核心競爭力、研發能力、售后服務水平等難以量化的指標也是深刻影響企業長期效益的關鍵指標，如果忽略這些，也會對經理人的業績作出不公正的評價，而這些業績可由股東的人――董事會評分估計。

由此，可以構建一個由“財務指標――股東權益的市場增加值”和“非財務指標――董事會評價”的組合模型來評價經理人的業績。但由于“市場增加值”的局限和難以計算，筆者改用更為實際和容易獲取的“經濟增加值”來替代。

（一）“財務指標――股東權益的經濟增加值”模型

1.模型設計

經濟增加值是把會計基礎和價值基礎結合起來的評價方法，可以定義為企業收入扣除所有成本（包括股東權益的成本）后的剩余收益，在數量上等于息前稅后經營利潤減去債務和股權成本。即每期的經濟增加值（EVA）為：

EVA＝稅后凈利潤－股權費用＝稅后經營利潤－全部資本費用＝期初投資資本×（期初投資資本回報率－加權平均資本成本）

其中：期初投資資本＝期初所有者權益＋期初凈債務

加權平均資本成本＝股權資本成本×股權百分比＋債權資本成本×債權百分比

則經理人任期內企業價值增加額

業績考核等級的劃分標準見表1。

表1中，K1、K2、K3各自的值由董事會根據企業實際情況確定，并在股權激勵計劃中約定，但需注意的是，每個值均應大于1。由此，只要事先設計好參照標準，經理人的業績評價就變得非常清晰，可根據相應表現評定相應等級。

（二）“非財務指標――董事會評價”模型

1.模型設計

為激勵經理人在任期內能為企業的長遠發展考慮，業績評價時應著重考慮影響企業長期效益的非財務指標。

非財務指標應根據企業行業特征和公司戰略綜合確定，由董事會成員作出評價。這是因為：首先，公司在某個戰略期必然有其重點發展目標，經理人在具體執行戰略過程中也要重點在該方面作出努力，例如確定擴大市場份額的戰略，那么市場份額肯定就是需要重點考慮的非財務指標，當然不同行業企業關注的重點也有不同；其次，經理人是由董事會選聘的，經理人也是對董事會負責的，作為股東的人，董事會對企業戰略理解最為深刻，對企業發展狀況最為熟悉，因此對經理人的評價也能做到合理；最后，董事會中既有股東，也有非股東，可以體現評價的客觀性，當然，董事會的表決方式是一人一票，故在評價時具有等價性，所以計算相對簡便。

董事會評價模型可分為三步設計。

第一步：假設某企業董事會共有m位董事，重點關注的非財務指標共有n個，用aij（i＝1，…，m；j＝1，…，n）表示第i位董事對第j個指標的評分。如果某董事認為經理人任期內某非財務指標沒有變化，則aij＝1，如果變差，則aij＜1，如果變好，則aij＞1。理論上aij可以是任意正值，但筆者認為，對于一個相對成熟的企業，實際上某項指標不可能變得無限好，故本著謹慎性原則，筆者假定某項指標向好發展的最大可能性為經理人任期初的兩倍，即0＜aij≤2。

第二步：用xj（j＝1，…，n）表示第j個非財務指標對于實現企業長期利益的權重，該值可以通過董事會或者聘請專家組商議打分確定，也可以通過層次分析法計算確定。

第三步：用yi（i＝1，…，m）表示第i位董事對n個非財務指標的評分總和。

2.評價方法

為保證協調一致，利用董事會評分來評價經理人的業績也可參照經濟增加值模型的評價方法，使用劃分等級來作出結論。由于該評分本身是一個相對值，故無須再作比較，可直接作為等級劃分標準，見表2。

表2中，y1、y2、y3各自的值由董事會根據企業戰略目標和企業發展階段確定，并在股權激勵計劃中約定，但需注意的是，每個值均應大于1。將難以量化的指標通過打分的方式進行定量分析，并劃分等級，從而最大程度地消除主觀因素對評價帶來的影響，提高了非財務指標對業績評價的貢獻，也更全面地反映了經理人的任內業績。

（三）組合模型

上述兩個模型是分別闡述的，但在做綜合評價時，需要將兩個模型聯系起來分析。這里要注意一個問題，即如何對待兩個模型的分析結果對經理人業績評價的影響問題，董事會有多種選擇，可以同等對待，也可以偏重任何一方，多數情況下側重經濟增加值的評價結果，這主要看董事會的偏好。

對于將兩種結果組合的方法，有兩種方式可供選擇。

一是“交集法”，即同時滿足兩種結果的某一種情況下設定贈與股票數量，這種方式在理論上要設定25種情況，如表3所示。

由表3可知，如果該經理人任期內企業價值增加額考核等級為良好，而董事會評價考核等級為優秀，則他可以獲得的股票數量為150萬股。

二是“并集法”，即將滿足不同考核等級下的股票數量相加來確定經理人最終所獲股票數量，如表4所示。

由表4可知，如果該經理人任期內企業價值增加額考核等級為良好，而董事會評價考核等級為優秀，則他可以獲得的股票數量為150+50=200萬股。

三、結論

雖然股票期權激勵在我國發展不太成熟，也存在一定問題，但股票期權仍不失為一種有效的激勵手段。本文主要就行權條件展開討論，建立了由“財務指標――股東權益的市場增加值”和“非財務指標――董事會評價”構成的組合模型來評價經理人的任內業績，較為準確地反映了經理人貢獻的大小和能力的高低，同時在一定程度上解決了因證券市場不完善所引起的經理人業績與股價關聯度較低的問題。本方法簡明清晰、易于使用，不但適合上市公司的經理人業績評價，對非上市公司也有借鑒意義。

【參考文獻】

［1］ 中國注冊會計師協會.財務成本管理［M］.北京：中國財政經濟出版社，2010：601-607.

篇9

隨著我國資本市場的運行效率和規范性得到進一步提升，為了實現股東財富最大化，價值管理及價值投資的理念和方法日益為人們所推崇，企業價值評估問題成為關注的核心。傳統業績指標由于沒有考慮股本資本成本等固有缺限，不能衡量新創造的價值，不能準確反映股東財富的變化，無法評估企業的真實價值，建立能對價值增值進行科學評價的業績考核體系就顯得尤為迫切。由美國Stern　Stewart咨詢公司創立的經濟增加值（Economic　Value　Added，EVA）價值管理型業績評價方法，克服了傳統業績指標的不足，在計算中扣除包括股本資本成本和債務資本成本在內的全部成本費用，反映公司在一定時期內為股東創造的價值。經過推廣和應用，基于EVA指標和傳統的貼現估價模型衍生EVA價值評估模型應運而生，使從股東財富增長角度評估企業價值成為現實，并在西方如可口可樂一些著名企業中取得顯著成效。

白酒行業是我國的傳統行業，地位重要而特殊。目前，雖然各路洋酒大軍及國內的啤酒、黃酒、葡萄果酒、保健酒等吞食了部分白酒的市場份額，但是川酒仍能馳騁全國市場。將EVA引入川酒企業的價值評估中，對于管理及投資決策的實踐有重要意義。因此，如何針對我國資本市場、會計準則、商業運作環境、川酒企業具體特征等，完善EVA價值評估模型，探究在川酒企業價值評估中的應用方式，對于完善川酒企業價值評估體系，提升公司內在價值，培育企業可持續生存和發展能力，提高投資者的決策能力，推動價值管理，促進資本市場中內在價值決定市場價值的傳導機制的建立具有重要的現實意義。

二、方法與模型

（一）EVA的計算公式

公司每年創造的經濟增加值等于稅后凈營業利潤減去資本成本。其中資本成本包括債務資本成本和股本資本成本。這就與傳統的會計利潤有差別，考慮了權益資本成本，也就是說EVA是對真正“經濟”利潤的評價，或者說，是表示凈營業利潤與投資者用同樣資本投資其他風險相近的有價證券的最低回報相比，超出或低于后者的量值。用公示表示為：

EVA=NOPAT-NA×WACC

=營業凈利潤-資本成本×企業的加權平均資本成本

上式中，“營業凈利潤”及“資本成本”的數據均是對會計報表相關項目進行調整后所得到的。

（二）EVA價值評估模型

由EVA的計算公式可知，當EVA大于零時表示企業獲得的利潤在扣除成本費用后還有剩余，股東的財富得到增加；反之則表示股東的財富減少了。由此可見EVA同股東價值呈同方向變化，股東價值是企業價值的重要組成部分，所以將EVA引入企業價值評估，在EVA的基礎上計算企業價值。

1.EVA價值評估假設條件

假設企業持續經營：認為企業在現有的管理水平、生產效率和技術水平等內部因素基本不變的前提下保持平穩發展。

假設外部環境不變：假設企業在可預測期內所面臨的市場競爭環境、存款利率、國債、匯率、通貨膨脹率等外部環境穩定，以確定資本成本和貼現率。

假設企業資本結構不變：假設在預測期內企業不再進行股本融資，在債務到期后僅舉借同等規模的新債，保持企業的債務水平不變，企業投資和開發使用企業留存收益作為資金來源。

2.EVA價值評估法

企業價值=投資資本+預期EVA的現值

如果企業每個周期的凈利潤等于加權平均資本成本，企業價值正好等于最初的投資資本。投入資本的變化幅度相當于其相對于加權平均資本成本的變化幅度。故，投入資本的溢價或折扣等于公司未來EVA的現值。預計EVA表示明確的預測期結束時公司投入資本增加的價值。所以公司的價值總額計算公式為：

企業價值=預測期之初的投資資本+預測的預測期期間EVA現值+預測的明確預測期之后EVA現值

用EVA估算公司價值的基本原理相似于現金流貼現法，由于預計EVA稱為連續價值，故主要討論兩階段EVA估價法。

兩階段的EVA估價法將連續價值分為高速增長期和穩定增長期，兩個時期的增長率和投資資本回報率均有不同的假設。兩階段EVA估價公式可表示為：

未來EVA現值=高速增長階段現值+穩定增長階段現值

=■■+■

兩階段EVA估價公式可表示為：

企業價值=I0+■■+■

式中：EVAt——高速增長期第t年的EVA值

EVAn+1——穩定增長期第一年的EVA值

WACC——加權平均資本成本

n——高速增長階段年數

t——高速增長期第t年

g——永續增長率

I0——期初投資資本

（三）基于EVA的企業價值評估的優勢

與傳統的財務指標相比，EVA價值評估的優點主要表現在其考慮了權益資本成本，是完全站在股東利益角度考慮的，更真實地反映了企業所創造的價值。運用EVA指標衡量企業價值，能彌補企業管理者長期使用的傳統財務指標中存在的缺陷，讓管理者樹立新的利潤觀念。與傳統的財務指標相比，EVA價值評估的優勢主要表現為以下幾點。

1.能真實反映企業創造的價值

EVA改變了過去股東變更的錢可以免費使用這個錯誤的觀點，因為股東將資本投入這個項目就失去了將其投入其他項目的機會，即機會成本。只有當企業的稅后經營利潤超過機會成本才能說管理者為股東創造了價值；反之則是在減少股東財富。

2.盡量剔除會計失真的影響

由于我國會計準則的不完善、財務人員素質和管理者操控企業利潤等方面的原因，使會計利潤存在失真的現象。EVA站在股東的角度，對會計利潤進行多項調整，避免了制度及人為因素對于利潤的影響。

3.對擴大公司價值產生影響

由于公司價值是對管理者業績評估的一個重要指標，所以管理當局會通過多種途徑使企業價值最大化。例如加速資產周轉、提高資產報酬率、通過更有效的籌資方案減少資本成本等。這些措施都與企業目標一致，有利于公司價值最大化。

4.注重企業可持續發展

EVA財務指標促使管理者注重企業的長遠發展而非短期的利益，使管理者更重視更新技術、研發產品、開拓市場、人才培養等。而這些也是符合經濟時代的要求，讓企業可持續發展。

5.顯示了一種新型的企業價值觀

EVA業績的改善與提高企業價值、增強競爭力、增強影響力密切相關。為了不斷提高EVA，企業經營者需要不斷努力做得比資本競爭者更優秀。只有這樣才能讓股東得到的資本報酬率比其他相同風險資金需求者提供的高。這些都能使企業價值增加、股東財富增加、股價上升。

三、基于EVA的川酒企業價值評估

本文將通過對宜賓五糧液股份有限公司進行價值評估的案例來具體闡明前文介紹的經濟增加值EVA的計算原理與公司價值評估的實際應用。

（一）五糧液集團EVA計算

1.稅后凈營業利潤計算（表1）

2.資本總額計算（表2）

3.計算加權平均資本成本

（1）計算資本結構（見表3）

債務資本=短期借款+長期借款+一年內到期的長期借款

權益資本=資本總額-債務資本

（2）計算權益資本成本（表4）

股權資本成本=（息稅前利潤-利息費用）×（1-所得稅稅率）/股票賬面價值

由于五糧液集團債務成本為零，故股權資本成本即為加權平均資本成本（WACC）。

（3）計算五糧液集團歷史EVA（表5）

（二）預計未來五糧液集團EVA

白酒品牌的建立不同于一般消費品，很難在較短的時間內形成。現有名優白酒品牌無不是在一定的物質和文化基礎上才形成的。白酒品質是白酒品牌的基礎，但目前市場上認可的白酒品質只有在獨特的不可復制的自然環境下，通過獨特的生產工藝才能形成。每一個知名白酒品牌都有自己獨特的個性文化，這是由其悠久的歷史所形成的沉淀。白酒品牌形成的長期過程決定了美譽度高的白酒品牌一旦形成，就很難被競爭對手模仿，進入壁壘比較高。品牌白酒生產企業由于品牌價值突出，通常都有高于行業平均的毛利率水平，能夠獲得超額利潤。從這個角度看，龍頭白酒公司仍然處于成長期，品牌白酒企業以其穩健快速成長的特點應該獲得市場“溢價”。

在歷史EVA的基礎上，假設2011年開始進入穩定增長階段，并會持續4年，預計2015年以后的年份，公司將進入永續增長階段。

1.相關項目預測

各項目的增長率均取2007—2010年對應項目增長率的平均數，基數均定為2010年的對應數據（表6）。

2.計算未來的資本總額（表7）

3.計算未來的稅后凈利潤（表8）

4.計算未來的加權平均資本成本（表9）

5.計算權益資本成本（表10）

股權資本成本=（息稅前利潤-利息費用）×（1-所得稅稅率）/股票賬面價值

由于五糧液集團債務成本為零，故股權資本成本即為加權平均資本成本（WACC）。

6.計算五糧液集團未來EVA（表11）

（三）五糧液集團的企業價值

假設2014年以后，公司將進入永續增長階段，其加權資本成本保持2014年水平不變，永續增長率保持5%。2009年12月3日，“2009年度中國最有價值品牌”在美國紐約，“五糧液”品牌價值472.06億元。在此基礎上對企業進行價值評估。（表12）

企業價值=12　359　313　254.96+■+■

+■+■

=12　359　313　254.96+1　694　584　313.89+1　476　142　194.85

+1　310　973　576.16+14　808　568　140.90

=31　649　581　480.76

（四）結論

通過EVA估價模型對五糧液的價值進行評估，可以看到運用EVA估價模型對上市公司股東創造經濟價值的理念對當今資本市場很有積極意義。這一結論的理論依據來源于EVA倡導股東價值最大化的理念，它將從企業公開的財務報表中獲得的信息作相應的加工補充，創造出符合股東利益的新財務指標，并且通過這樣的補充加工，使投資者擁有比傳統財務指標能更加客觀的信息供其清楚分析企業是否值得投資。這也是EVA價值評估方法給我們提供的一條新的思路。

對企業未來EVA的預測都是很復雜和專業的工作，要求分析師不僅具有豐富的預測經驗，而且需要很高的專業水平。而EVA值的計算需要有一定經驗的專門組織負責計算，因為其涉及到很多會計項目的調整，而筆者由于學識和經驗有限，對五糧液的分析和未來的預測可能都做得比較粗略。

筆者在收集數據的過程中發現，大量白酒公司采用極低的負債率（甚至有息負債為零），使凈利潤指標在降低債務利息開支的情況下得以保證。但權益資本比負債資本的成本高許多，這些公司顯然是忽略了資本成本的作用和資本結構的優化，因此也不能使企業價值得到最大程度的增加，這也從另一方面體現了采用經濟增加值來評估企業價值的迫切性。

四、結語

通過本文以上研究，認為企業引入EVA，可以使經營者像投資者一樣思考，這對很多國有企業非常有利，可以促進國有資產保值增值。另外隨著企業資產重組、并購頻繁發生，對企業整體進行價值評估日顯重要。EVA價值評估在中國越來越有其發展的必要性。本文的研究結果證實EVA對傳統利潤指標有一定的新增信息含量，但還不能完全依賴EVA，還應結合傳統利潤指標來進行分析，不同行業還應根據本行業具體情況完善EVA估價模型。隨著我國資本市場的逐漸完善以及EVA在我國研究的進一步發展，相信EVA在我國將有廣泛的應用前景。

【參考文獻】

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[4]　肖新.基于經濟增加值（EVA）公司價值評估方法改進及應用研究[D].西北大學，2010.

篇10

一、天士力制藥股份有限公司介紹

天津天士力制藥成立于1994年5月，是一家以制造、研發、營銷、管理為一體的科技型制藥企業，產品涵蓋現代中藥、化學藥、生物制藥等多種藥品類型。公司現已形成由心腦血管系統用藥、抗腫瘤與免疫系統用藥、胃腸肝膽系統用藥、抗病毒與感冒用藥等構成的核心產品體系，并且打造了一批包括“復方丹參滴丸”、“養血清腦顆粒”、“化學藥蒂清”、“水林佳”等品牌產品，其中“復方丹參滴丸”品牌產品連續六年實現銷售收入突破10億元。

二、天士力經營成果分析

（一）供應分析

天士力以醫藥工業及醫藥商業業務為主，醫藥工業方面，公司以口服中成藥的生產為主，產品主要包括復方丹參滴丸、養血清腦顆粒等；醫藥商業方面，公司自2004年涉足該領域，并以醫藥批發業務為主。由于天士力集團生產藥品種類繁多，涉及面廣，我們在此主要分析原料藥的價格走向。

1. 原料藥簡介

原料藥根據其來源可以分為化學合成藥和天然化學藥兩大類。生活中常見的抗生素類藥物是典型的原料藥，近年又出現了多種半合成抗生素。有機合成藥的品種、產量最多，所占行業產值比例也最大，是化學制藥工業的支柱產品。原料藥質量好壞決定了制劑的質量，因此其質量標準要求嚴格。

2. 原料藥國內產量趨勢

隨著化學原料藥行業競爭的不斷加劇，大型化學原料藥企業間并購整合與資本運作日趨頻繁。在原料藥產量方面，2010年我國原料藥進出口總額238.94億美元，占醫藥進出口總額的49.07%。2010年至今，我國原料藥出口年均復合增長率均超過20%。在原料藥產值方面，對外出口直接促進了原料藥行業利潤水平的提高，加快我國原料藥工業的發展速度。

3. 原料藥市場價格趨勢

以抗生素原料藥為例，2014年1月價格略有上漲，最新報價為60元/ kg。6-APA國內價格也有一定上漲，最新報價為170元/kg。7-ACA 國內價格經歷了先下降繼而上升的過程，目前報價為520 元/kg。7-ADCA 國內價格呈現出緩慢上漲的態勢，最新報價為345 元/kg。4-AA 國內價格在3月份的上漲之后保持價格穩定。

（二）銷售分析

養血清腦顆粒是天士力集團二線代表產品，相對一線重點產品以及三線潛力產品來說更有代表性，此處以其為例，進行銷售分析。養血清腦顆粒價格走勢如表1所示。

從圖1可以看出2011～2013年平均價格雖有略微上漲，但基本可忽略其變化。價格基本持平，原料藥價格小幅增長，而該藥品銷量大幅增長可以看出，天士力在針對該藥品定價上采用穩定型定價策略。

（三）綜合趨勢分析

1. 天士力2011～2013年杜邦財務分析

凈資產收益率通常受三類因素影響：營運效率（用利潤率衡量）、資產使用效率（用資產周轉率衡量）和財務杠桿效應（用權益乘數衡量）。通過杜邦分析法，管理者可以詳細地了解指標變動的原因和變動趨勢，天士力2011～2013年杜邦財務分析如下。

根據表2計算得出天士力2011～2013年的凈資產收益率，數據見表3。

2. 對凈資產收益率的分析

天士力的權益凈利率（資產凈收益率）從2011年的18.06%逐步增加至2013年的29.89%，說明公司近幾年來一直維持了較高的獲利能力。通過表3進行因素分解后可看出，資產凈利率、銷售凈利率均呈現逐年上升趨勢，而影響天士力凈資產收益率下降的原因主要是權益乘數和資產周轉率。權益乘數在反映財務杠桿對利潤水平影響的同時，也反映出了財務杠桿的正反兩方面作用。天士力的權益乘數2013年上升到2.46，也就是公司的資產負債率超過了50%，已漸漸改進之前的保守戰略。此時，管理層已經可以準確地評估公司所處的環境，通過預測利潤，適當地提高公司負債。要盡可能提高資產周轉率，同時可適當增加企業資產負債率，合理利用財務杠桿。這樣，可以使資產凈利率得到更大提高，給股東帶來最大化的投資回報。

三、天士力制藥股票價值評估

天士力的估值分析是建立在宏觀經濟環境、行業分析和公司分析的基礎上，首先將對公司未來績效進行預測，然后采用絕對估值法（股權自由現金流估值法FCFE）對天士力進行估值。

（一）假設與財務預測

隨著城市化繼續推進、老齡化加劇，未來市場需求依然旺盛，未來兩年心腦血管用藥能夠保持20%左右的增長。公司研發實力在國內首屈一指，在心腦血管病治療藥物領域形成了一系列產品群，未來將受益于心腦血管用藥的快速增長。目前復方丹參滴丸已具備重回高增長。未來3年復方丹參滴丸能夠保持15%～20%的增長。預計中藥材價格波動對公司的盈利能力影響不大，未來工業毛利率將保持穩定。

（二）基于股權自由現金流量貼現模型估算股票價值

首先估計和預測出企業的增長模式，同時選擇企業價值估算的公式。隨后，為了得到準確的企業價值評估的效果，還需要計算出企業股權自由現金流。

1. 股權自由現金流量預期模式的階段性分析

結合公司近幾年的財務數據分析，可以看出公司的財務結構比較穩定。同時，隨著公司現階段產品增長率的不斷提升，不難預測，公司的FCFE也將會隨之不斷增長。可以假定天士力藥業股票未來四年將會高速增長，并在2018年時進入穩定增長的階段。根據上述假設，我們采用FCFE兩階段增長模型來對其股票進行估值。

2. 股權自由現金流測算

FCFE=凈收益+折舊-資本性支出-營運資本追加額-債務本金償還+新發行債務

其中凈收益采用凈利潤，折舊與攤銷采用固定資產折舊與各項攤銷之和，資本性支出是本年度固定資產與在建工程之和相對上一年度之差，營運資本追加額是本年度流動資產與流動負債之差相對上一年度之差，債務本金償還采用現金流量表中“償還債務支付的現金”，新發行債務采用“取得借款收到的現金”。

3. 股權資本成本的評估

權益資本成本主要包括普通股成本和保留盈余成本，本文主要采用資本資產定價模型（CAPM）來確定。

資本資產定價模型：

權益資本成本=無風險利率+股票β系數*風險溢價

其中：風險溢價=市場平均收益率―無風險利率

（1）無風險利率的確定

以長、短期國債利率作為無風險利率的認同度尚可，因此本報告采取十年期國債年利率作為無風險利率，根據財政部2014年4月10日的公告，確定的五年期國債票面年利率為5.41%，所以以5.41%作為無風險利率。

（2）風險溢價的確定

根據證券時報中查找的資料，市場平均收益率由股票價格指數的平均收益率為基礎數據，經測算市場平均收益率為10.74%，進而結合上述得出的我國無風險利率的大小，計算得我國股市風險溢價為10.74%-5.41%=5.33%。

（3）β值及資本成本的確定

本報告將采取天士力2013年β值，通過查找資料，600535天士力的貝塔系數值為1.3。

接下來預測天士力在穩定增長時期由于增長率接近宏觀經濟增長率并且發展較為平穩，其貝塔系數會趨近于1。

根據無風險利率、股票β系數及風險溢價，可得天士力過渡時期（下降趨勢）和穩定增長時期的權益資本情況如表4所示。

4. 企業股票價值評估

2014至2018年，是天士力制藥高速增長的時期。在此期間：凈資產收益率約為18.5%（ROE）（2011～2013年R0E的平均值），假設資本性支出以20%增長，折舊以20%增長，營運資本保持為經營收入的30%，凈收益以30%增長；2018年以后，公司會進入穩定增長的時期，預期增長率約為8.7%（連續10年的GDP平均增長率）。

（1）高速增長時期FCFE的現值=0.65+0.86+1.06+1.19=3.76（元）

（2）高速增長階段末（2018年末）股票的期末價值可以用穩定增長模型來估計：

期末價值=預期下一年FCFE/（r-g）=2.35/（0.1074-0.087）=37.92（元）

期末價值的現值=37.92/1.1224=33.78（元）

（3）總現值=高速增長時期FCFE的現值+期末價值的現值=3.76+33.78=37.54（元）

故天士力制藥有限公司2013年的股票價值為每股37.54元。

通過股權現金流估值法（FCFE），計算得到天士力每股價值為37.54元/股。

（三）價值評估結果的分析

根據上述分析結果，使用股權自由現金流估價法得到的天士力企業價值約為37.54元/股，該估計值和其2014市值有一定的差異，但相對分析來說，股權自由現金流估價模型從天士力的歷史數據出發，所以最后的得到的各年實體現金流具有較高的真實度；且其權益資本成本因其β值接近于1，同時一直浮動較小且比較真實，所以預測WACC應該與天士力真實WACC接近，但是由于階段模型的估計和比率上會有一定偏差，從而造成此種方法的結果具有一定的誤差。

四、分析總結

在天士力制藥的企業價值管理過程中，首先要明確與企業價值相關的敏感因素。對于主營業務成本：減少成本是天士力價值繼續增長的必要條件，是企業穩定增長的基礎；對于主營業務收入：天士力的主營業務收入的增長率是下降的，這成為了企業價值成長的一大阻力。此外，β系數代表了公司面臨的風險，因此天士力需要根據β系數調整財務結構，保證股市市值。高額的短期貸款會導致公司財務費用很高，因而較多公司會選擇長期發債，但是長期發債的高成本也是需要企業權衡的關鍵因素。天士力的長期負債較多，這也是公司未來發展要面臨的一大難題，需要天士力自身結合當前的金融市場的情況合理融資，盡量減少費用。

參考文獻：

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[2]吳中力.會計報表分析方法探討[J].經濟師，2009（09）.

篇11

（一）層次分析法 層次分析法（analytical hierarchy process，AHP）是美國著名運籌學家薩特（T.L.Satty）等在20世紀70年代提出的一種定性分析和定量分析相結合，用以解決多層次、多因素、復雜問題的決策方法。這一方法是在對復雜決策問題的本質、影響因素及內在關系等進行深入分析后，構建一個層次結構模型，然后利用比較少的定量信息，將決策思維過程數學化，是一種求解多目標、多準則或無結構特性的復雜決策問題的一種簡便決策方法。應用AHP解決問題的思路是：首先，將所需解決的問題分層條理化、系列化，即根據問題的性質和所要達到的目標，將問題分解為不同的因素，按照因素之間的相互影響和隸屬關系將其分層聚類組合，形成一個遞階有序的層次分析結構模型；其次，對模型中每一層次因素的相對重要性，根據人們對客觀現實的判斷給予定量表示，建構兩兩比較判斷矩陣并進行一致性檢驗；第三，利用數學方法確定每一層次全部因素相對重要次序的權值；第四，通過綜合計算各層因素相對重要性的權值，得到方案層相對于目標層的相對重要性次序的組合權值，最終以此作為評價和選擇方案的依據。

（二）績效考核 績效考核最早起源于英國文官制度，因其實行充分調動了英國文官的積極性、大大提高了政府行政管理的科學性、增強了政府的效能與廉潔，美國于1887年也正式建立了績效考核制度，此后，其它國家紛紛借鑒和效仿。現在，績效考核已經在各種組織中得到廣泛運用。績效考核是指組織定期對個人或群體小組的工作行為及業績進行考察、評估和測度的一種正式制度。為充分地發揮績效考核的效能，實業界和理論界普遍認同應該設計科學合理的績效考核指標體系。臧偉（2012）認為，財務人員績效考核設定的標準不僅可以讓財務人員清楚什么樣的工作結果才算達到了基本績效或卓越績效，還應讓其明了怎樣行動才可能實現預期的績效，為此他認為對財務經理的績效考核應該設計三方面的指標：業績指標、能力指標和態度指標。姚碧蓮等人（2010）則認為管理人員的工作對象既有“物”，還有行為復雜多變的“人”，他們需處理的事務繁雜而廣泛，因此在考核其工作態度和工作能力時應由業績完成的過程和結果來進行判斷。尹海平（2010）指出應從品行素質、工作績效、智能素質、工作態度、資歷和身體素質等六個指標對財務人員進行績效評估。Schne ider等學者在論述“如何構建成功的績效考核評價系統”時明確指出，績效考核的關鍵是要抓住績效的特征和本質，當績效考核方法和工作本質、類型相匹配時，評價結果將會更加準確。

三、制鹽企業財務經理績效評估指標體系構建前提

（一）制鹽企業財務經理績效評估指標體系構建必要性 當前，大多數制鹽企業在考核其中層管理者績效時，往往采用一種更具有普遍性的指標體系，而財務經理作為一種專業性非常強的崗位，其在制鹽企業中的地位和作用沒有得到很好地體現，因此，制鹽企業有必要針對財務經理崗位的特殊性，科學合理地確定其績效評估指標體系。

（1）科學合理的績效評估指標體系的建立是確保組織戰略能得以實現的保障之一。根據組織戰略所確定的組織目標進行層層分解后成為各個部門的目標，作為財務經理，需采用各種各樣的財務手段以確保本部門目標的實現，從而為整個企業戰略目標的實現和組織績效的提高提供了保障。

（2）科學合理的績效評估指標體系能提升財務經理的積極性。滿足SMART（具體的、可衡量的、可實現的、可接受的、有時限）原則的績效考評指標能有效地激發制鹽企業財務經理的潛力，提升其工作主動性、積極性，使其在工作中不斷追求完美，精益求精，從而為制鹽企業的發展壯大提供有力的人力資源保障。

（3）科學合理的績效評估指標體系能有效地克服對財務經理進行考核時容易出現的形式化、片面化和缺乏準確性等問題。由于財務經理工作的特殊性，其績效結果往往比較難以量化，因而在實踐中制鹽企業對財務經理的考核往往流于形式，且偏重于上級的主觀判斷，從而考核的準確度也較低。而科學合理的績效評估指標體系能有效地規避這一問題。

（4）為合理確定財務經理薪酬水平提供準確可觀的依據。績效考核的主要目標之一就是在綜合評定被考核人員績效的基礎上確定其薪酬水平，合理公平地分配能使財務經理的所得與其貢獻匹配。

（二）制鹽企業財務經理績效考評指標設計原則 制鹽企業對財務經理進行績效評估一方面是為了考核其業績、工作態度及工作能力，另一方面是為了找出其工作中存在的不足，促使其未來在能力、行為、業績等方面得到較大的提升，為企業的可持續發展做出更大的貢獻。為此，績效評估的公正性、公平性便顯得尤為重要，而科學合理地確定考評指標成為關鍵。制鹽企業在設計財務經理人員績效評估指標時應遵循如下原則。

（1）指標應具有全面性、綜合性。財務經理績效考評指標應該包括財務部及財務經理這一崗位的所有工作職責，不僅包括業績，還應包括工作能力及在工作過程中所表現出來的工作態度，尤其不能忽略對財務經理進行職業道德的考評。

（2）指標應體現客觀性。無論是在指標內容的選擇，還是各指標在考核中所占權重的大小，制鹽企業財務經理績效考評指標設計都應盡力避免主觀性，努力做到能夠量化的指標都明確定量目標值，不能量化的指標盡可能通過確定定性目標值做到可衡量。

（3）指標應具有先進性。所謂先進性是指標具有挑戰性，能促使人不斷前進。在設計財務經理績效評估指標時，應該具備一定的難度，是財務經理必須通過努力才能并可能實現的。

四、制鹽企業財務經理績效評價模型構建

（一）制鹽企業財務經理績效評價指標體系 科學合理的績效評估指標體系不僅能使制鹽企業財務經理清楚地知道應該采取怎樣的行動才可能實現預期的目標，而且能夠激發其積極性、主動性，從而為有效地實現組織戰略作出貢獻。構建制鹽企業財務經理績效評價模型是一個涉及到多層次，受諸多因素影響的復雜的決策問題，本文采用美國著名運籌學家T.L.Satty在20世紀70年代提出的結合定性與定量分析的多準則決策方法層次分析法進行研究。制鹽企業財務經理績效評估指標的確定，是在國內外相關文獻資料的基礎上設計調查問卷，通過發放問卷、調查訪談多家制鹽企業人力資源部負責人、財務總監、財務經理后最終確定的，如圖1所示：

最高層次即目標層，是決策者所要達到的目標，本研究確定為制鹽企業財務經理績效評估A。中間為準則層，即要科學合理評估制鹽企業財務經理績效，需要三個準則：（1）工作業績B1，是完成工作的效率和效果。財務經理的工作業績應以財務部門的業績指標以及財務部員工業績指標完成情況為主要衡量依據。（2）工作能力B2，是人順利地完成某種活動必須具備的心理特征和本領，能力水平的高低表現在認識客觀事物的正確、深刻和完整程度上，也表現在獲取和運用知識解決實際問題的速度與質量上。 （3）工作表現B3。最下一個層次為指標層：工作業績準則下面主要有三個考核指標：計劃完成率C1、計劃完成質量C2和工作效率C3；工作能力準則包括四個考核指標：專業知識和技能C4、組協調能力C5、解決問題的能力C6和溝通能力C7。工作表現準則主要從四個方面進行考核評估：職業道德C8，財務經理因其“責任重大”，所以要求其具有“高貴的靈魂”，高貴的靈魂即為財務經理在履行其職責活動中應具有良好的職業道德；團隊協作C9、責任心C10，是指員工主動承擔工作職責，不推卸責任，盡職盡責地做好本職工作；主動性C11，是指員工在工作中勤勤懇懇、積極主動承擔本崗位職責和領導交辦的其他任務。

（二）兩兩比較判斷矩陣建構 判斷矩陣是進行相對重要性計算的重要依據，也是層次分析法的基本信息。對每一層次中各因素相對重要性的判斷，一般應由專家根據常用的1-9標度方法（見表1）來作出。

本研究中各層次判斷矩陣的來源是通過發放問卷，調查采訪多家制鹽企業總裁、人力資源部負責人、財務總監、財務經理，將其結果進行加權平均處理后得出的。其中A為準則層對目標層的判斷矩陣，B1、B2、B3為指標層對準則層的判斷矩陣。

（三）一致性檢驗與層次總排序 為避免在判斷指標相對重要性時帶有主觀性和片面性，需要對所有構建的判斷矩陣進行一致性檢驗，即檢驗各判斷之間是否協調一致，有無互相矛盾的地方。度量判斷矩陣偏離一致性的指標主要有一致性指標CI和一致性比率CR。CI值越大，表明判斷矩陣偏離完全一致性的程度越大，CI值越小（接近0），表明判斷矩陣的一致性越好；CR值是CI值與平均隨機一致性指標RI值的比率，當CR

層次總排序是指計算指標層（最低層次）中所有因素對目標層（最高層）的權重向量（即相對重要性標度）。本研究采用yaahp軟件進行一致性檢驗并得到層次總排序。矩陣A的一致性比率CR=0.0370，矩陣B1的一致性比率CR=0.0370，矩陣B2的一致性比率CR=0.0562，矩陣B3的一致性比率CR=0.0551。可見上述判斷矩陣的CR值均小于0.1，說明矩陣A、B1、B2、B3均有著良好的一致性。

由yaahp軟件得到的層次總排序結果為：總排序W=（0.1645 0.4058 0.0667 0.0061 0.0579 0.0281 0.0126 0.1383 0.0154 0.0710 0.0336）T。具體見圖2。

（四）結果分析 主要表現在：（1）制鹽企業財務經理績效考評指標體系三要素：工作業績、工作能力、工作態度中，最重要的的工作業績，所占比例應達到63.7%，其次順次降序為：工作態度（所占比例應為25.83%），工作能力（所占比例應為10.47%）。（2）制鹽企業財務經理績效考評體系11個因子中，最重要的三個因子順次為：計劃完成質量C2（所占比例40.58%）、計劃完成率C1（所占比例40.58%）和職業道德C8（所占比例13.83%）。（3）在工作能力要素的4個因子中，重要性由大到小依次為組織協調能力C5（所占比例5.79%）、解決問題的能力C6（所占比例2.81%）、溝通能力C7（所占比例1.26%）和專業知識與技能C4（所占比例0.61%）。（3）在工作態度要素的4個因子中，重要性由強到弱順次為職業道德C8（所占比例13.83%）、責任心C10（所占比例7.1%）、主動性C11（所占比例3.36%）和團隊協作C9（所占比例1.54%）。

五、結論

通過上述分析可知，制鹽企業建立科學合理的財務經理績效評估體系是非常重要的，不僅有利于財務經理個人職業發展，而且有益于制鹽企業的可持續發展；在確定財務經理績效考評指標時，應遵循全面性、客觀性和先進性的原則；應主要從工作態度、工作能力和工作業績等三個方面對財務經理的業績進行考評，而其中最關鍵的維度是工作業績；在11個主要的績效評估因子中，最重要的三個因子依次為計劃完成質量、計劃完成率和職業道德。

參考文獻：

[1]杜棟等：《現代綜合評價方法與案例精選》，清華大學出版社2011年版。

[2]Bachmann.A.Profiles of corporate technological capabilities--a comparison of large British and German pharmaceutical companies[J].Technovation，1998，18（10）：593-604

[3]臧偉：《財務人員績效考核體系的設計與研究》，《華北電力大學學報（社會科學版）》2012年第8期。

[4]姚碧蓮等：《當前企業知識員工績效考核對策研究》，《哈爾濱學院學報》2010年第4期。

[5]陳謹：《管理人員績效考核方法體系研究》，華北電力大學2007年碩士學位論文。

[6]郭峻等：《高校財會人員績效考評研究》，《財會通訊》2010年第6期。

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隨著經濟的不斷發展，資本市場的日益完善，合理企業價值評估的呼聲越來越高。傳統評估的三大基本方法：市場法、收益法及成本法已不能滿足評估企業公允價值的需要。目前，國外把作為企業業績評價和管理主要指標――經濟增加值（EVA）引入了價值評估領域，對企業價值進行評估，力求使評估結果更加客觀、合理。在我國，2010年起中央企業開始全面施行經濟增加值（EVA）業績考核體系。2012年12月29日，國資委出臺了最新《中央企業負責人經營業績考核暫行辦法》，與2010年出臺的考核辦法相比，除軍工、科研及石油等行業的中央企業外，其他央企經濟增加值所占考核的比重由40%提高到了50%，充分顯示了國家對于經濟增加值在業績考核中的重視。

一、經濟增加值的理論依據及計算方法

經濟增加值（Economic Value Added），通常譯為經濟增加值，指企業稅后營業凈利潤（NOPAT）與所投入資本成本之間的差額。EVA概念最早起源于19世紀末的經濟利潤，當時，馬歇爾在書中寫到：“在扣除當前利潤下的資本利息之后，所有者擁有的利潤可以被稱為其工作或者管理的利潤。”馬歇爾認為，企業的利潤中不應當包含投資者所投入資本的機會成本。20世紀50年代，通用電氣公司大舉推行在經濟利潤的基礎上發展的剩余收益法。20世紀末，美國的 Stern Stewart 公司以經濟增加值（EVA）取代了剩余收益，通過對會計數據進行調整，首次以EVA作為企業業績評價的一種方法，并為其注冊了商標。目前，世界500強企業中有超過400家企業采用EVA作為價值和業績評價的指標。EVA在企業業績評價過程中的計算公式為：

根據 Stern Stewart 公司多年實踐研究，為使 EVA 更好地評價企業經營業績，在實際計算 NOPAT 時需要對會計報表的項目進行調整，主要包括長期費用的資本化、準備金的轉回、遞延所得稅的剔除以及對商譽攤銷的調整等。在計算加權平均資金成本時，需要分別計算債務資本和權益資本，然后根據兩者所占的權重計算出總的資金成本。一般債務資本的大小由貸款利率的大小決定，而權益資本采用資本資產定價模型進行計算。資本資產定價模型可表述為：K=Rr+β×（Rm-Rf）其中，Rr為無風險收益率，Rm為市場收益率，β 為風險系數。

二、經濟增加值在企業價值評估中的運用

在評價企業經營業績時，當投入資本回報率大于加權平均資本成本時，經濟增加值為正值，說明企業創造了正的現金流，企業價值增加；當投入資本回報率等于平均資本成本時，EVA 的值為零，說明企業創造的價值剛好彌補股東的資本成本，沒有額外創造價值；當投入資本回報率小于加權平均資本成本時，即使此時企業的會計利潤為正值，企業依然沒有為股東創造額外價值，而且還在不斷消耗股東的資本。由此可見，企業價值是否增加取決于企業所創造的 EVA 凈值。運用 EVA 進行企業價值評估，需要將未來企業創造的 EVA 凈值折現，故首先應當明確所評估的企業價值類型為繼續使用價值，而不是清算價值等。其次，本文所稱的企業價值指企業整體價值，而不是部分股權價值。企業未來預期創造的 EVA值折現率一般采用加權平均資本成本率。運用 EVA 方法評估企業整體價值的評估模型為：

三、對經濟增加值方法運用的評價

（一）經濟增加值方法以經濟利潤為基礎，重新定義了企業利潤及價值創造能力。將股東的資金成本在會計利潤中予以扣除，使得企業價值的評估更加符合實際。一般情況下，EVA 值的大小代表著企業價值創造能力的強弱。

（二）經濟增加值方法成功地把企業決策與企業業績評價聯系在一起。現實中，一般采用現金流量法判斷一項投資決策的好壞，而業績評價則以權責制下的會計利潤為基礎，EVA 方法使投資決策與業績評價統一起來，一定程度上緩解了所有者與經營者之間的問題。

（三）經濟增加值方法通過對部分會計報表項目進行調整，一定程度上降低了由于會計方法選擇造成的結果失真現象。降低了對公司利潤的人為操控性，使得企業價值更加客觀、公正。

四、經濟增加值方法在企業價值評估實踐中的問題

近年來，國外EVA在企業整體價值評估中得到了廣泛的推廣與應用，方法體系也在不斷完善。但在我國，EVA方法卻發展的很緩慢。主要問題存在以下方面。

（一）由于某些財務報表中存在著大量虛假數據，致使EVA的結果有失準確性。EVA對報表項目的調整只能降低由于會計方法選擇的不同而造成的會計失真，而對于弄虛作假的財務報表則無能為力。因弄虛作假而被曝光的銀廣夏是一個典型事件，其公司創造的 EVA 值竟然排全國第 14 名，主要原因就在于數據不透明，報表數據嚴重作假。

（二）資本市場的資金利用缺乏效率。在我國，由于信貸體系不健全，缺乏有力的市場監管，使得資金紛紛流向上市公司及大型國企，致使許多需要資金的公司籌不到錢，而不需要錢的大公司卻為銀行、股市所青睞，大量資金閑置，資金得不到充分有效的利用。雖然近幾年“一股獨大”的現象有所改變，但公司治理結構仍需完善，應當逐漸減弱政府對于企業運營的影響，從而使EVA指標更具有可比性。

（三）由于受經濟環境影響，在我國應用EVA所需調整的項目過多，計算過程比較復雜。而且通貨膨脹及資金成本等指標的測算不易客觀準確，使得EVA指標的有效性大大降低。

五、運用經濟增加值方法進行企業價值評估的改進

（一）將EVA的計算方法與中國實際相結合，精簡所需調整的會計指標，加強其實施性與操作性。在計算過程中引入非財務指標，降低因財務數據不透明所引起的EVA值失真現象。目前，Stern Stewart 公司針對中國的實際情況提出了“EVA+”的概念，在進行會計調整時，大約只需調整10余項主要的財務指標，即能得到符合企業實際情況的EVA值。

（二）合理地完善資本市場。只有完善的資本市場體制，才能精確測算權益資本成本及通貨膨脹。政府應當出臺相應的政策法規以及企業信用評價體系，促使資本市場上的資金合理流動并被有效的利用，這樣才能使資金成本的測算更加可靠。目前，我國國有企業的資本成本率由國務院有關部門確定，央企的加權平均資本成本上限為5.5%。

（三）正確地理解經濟增加值理念，建立以價值為核心的企業評價制度，促進企業的組織結構調整，合理配置企業資源。適宜、穩定的企業內部結構，是預測企業未來創造EVA值的基礎。如果企業處于成長期，內部各方面制度均不完善，且所處的外部環境也不是很穩定，此時對于企業未來創造的EVA的測算必然是不準確的也是不科學的。

參考文獻：

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一、引言

多年的發展實踐表明，中小企業已經成為河南省社會、經濟發展的重要推動力，然而，融資難這一突出問題長期以來限制了河南省中小企業的增長，尤其是限制了河南省科技型中小企業的健康發展，針對這個問題，學界和業界進行了大量的研究。

其中，Modiglianli和Miller提出了MM資本結構理論，Townsend提出了“優序融資”概念，基于此Jensen和Meckling提出了成本理論，與此同時，國內學者主要是關注如何利用外資、財政融資地位下降的替代等國有企業改造及法人治理結構問題，以及科技型中小企業的金融支持和創新等問題，這些研究也為本研究提供了重要參考和借鑒。

然而，針對國內科技型中小企業融資難等問題，尤其是對于國內科技型中小企業融資環境的分析和評估的研究，還鮮有涉及。基于此，本文對河南省科技型中小企業的融資政策環境、配套服務環境進行了評估，對科技型中國小企業融資的金融市場環境進行了分析，在此基礎上，針對河南省科技型中小企業融資環境現存問題，提出了切實可行的對策與建議。

二、科技型中小企業融資政策及配套環境評估

（一）政府的支持力度分析

科技型中小企業是國民經濟發展的重要源泉，它承擔著轉換科技成果、增加國民收入的重要使命。河南省政府出臺了大量的有利于科技型中小企業發展的政策，例如給予資金支持，政策優惠等。各級地方政府也根據本地的實際情況因地制宜，采取措施，為科技型中小企業的發展盡可地予以幫助。

1.對重點項目的扶持力度有待加強

要求各級機關嚴格按照政策的要求落實各項政策，對于已經認定的科技項目要按照政策的要求進行資金扶持和政策優惠，政府每年會挑選重點的科技項目，在資金上再給予一定數量的金額，同時予以必要的指導。

2.市場準入條件有待進一步放寬

積極鼓勵海歸、科技人員、高校師生聯合創辦科技型中小企業，增強人才力量，允許在登記3個月內繳納首期款項，其余的可以在規定的期限內繳清，在申請企業名稱方面放寬限度，在資本認證方面允許知識產權等智力成果參與投資，同時在住所等其他方面也放寬了限制。

3.分階段給予幫助

科技型中小企業有種子期、創建期、成長期、成熟期，而每個階段所需資金的特點是不一樣的。政府要根據企業的這種成長特點分別加以指導幫助。

4.積極引進人才

知識就是力量，人才是企業的核心競爭力。加強科技型中小企業金融融資人才培養，提高對金融產品、金融服務利用的能力是突破中小企業融資瓶頸的重要手段。目前急需引進和培養的人才大體上可分為以下幾類：高素質的金融人才、熟悉國內外業務的高級會計人才、高素質的法律人才、銀行投資家、高級理財師、融資規劃師等等。對相關高素質人才，在住房、子女教育、戶口等方面有優惠政策。

（二）政府決策的透明度分析

近年來，我國政府在對科技型中小企業融資方面出臺了很多優惠政策，幫助了一大批科技型中小企業。也帶動了經濟的發展。雖然國家現在確實有很多促進中小企業發展的政策，不僅數量眾多而且體系完整，但是一到了具體部門的日常決策中就難以執行。通常決策者都有這樣的思考：把錢帶給大型國有企業不會有什么風險，即使不幸投資失敗，也是不得已而為之，但是這種情況是相當少的，而把錢帶給這些科技型中小企業卻是風險極大，萬一投資失敗，后續工作將很難處理。加之銀行追求規模效應，嫌貧愛富。

所以，銀行通常更愿意為大型企業提供融資服務，而不愿意為資金需求小的中小型企業提供融資服務。更有甚者，有時候這些銀行會主動向大型國有企業貸款，而對那些很有發展潛力的科技型中小企業卻是視之不理。因為銀行認為中小企業的平均壽命期很短，為規避風險，銀行主張還舊貸新。作為企業，沒有長期貸款購買固定資產，他們也只有將這些短期資金當作長期資金使用。而一旦到期這些短期借款還不上，那么企業的信用等級就會降低，再想借款就變得異常艱難。

（三）配套服務環境評估

1.信用擔保體系

總體而言，科技型中小企業直接融資渠道不容樂觀。在現階段主要以銀行等金融機構提供的間接融資為主要融資渠道。中小企業信用擔保體系盡管發展較快，對促進中小企業提升信用能力和緩解貸款難問題發揮了重要作用，但由于規模小，這些擔保公司并沒有達到徹底解決融資的目的，同時由于體系和制度問題，這些擔保公司本身也存在這樣那樣的問題。根據河南省科技型中小企業信用擔保的實際情況可知，科技型中小企業信用擔保體系仍然存在一定不足。

2.擔保雙方存信息不對稱