引論：我們?yōu)槟砹?3篇投資決策的評價(jià)方法范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時(shí)的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。
篇1
Key words: investment decision；assessment method；tax credit effect；annual method；secondary innovation
中圖分類號：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1006-4311（2010）34-0121-03
0引言
在教學(xué)中，筆者參閱了崔國萍教授主編、河北教育出版社出版的“河北省精品課教材”《成本管理會(huì)計(jì)》。本人認(rèn)為此教材有不少優(yōu)點(diǎn)，也存在一些差錯(cuò)、不足和膚淺之處，其中第十二章“長期投資決策”就是一例。因是精品課程教材，在某種程度上代表著我省高校的學(xué)術(shù)水平，關(guān)系到河北的聲譽(yù)和形象，因此更有必要進(jìn)行討論和更正，以保證教材質(zhì)量，提高教學(xué)水平，活躍學(xué)術(shù)氛圍。
1問題
長期投資決策部分，主要涉及三個(gè)差錯(cuò)和兩點(diǎn)不足。
1.1 三個(gè)差錯(cuò)書中第四節(jié)投資決策評價(jià)方法的應(yīng)用，其中固定資產(chǎn)更新決策[例12-12]（P240）在現(xiàn)金流量計(jì)算上存在大小三個(gè)差錯(cuò)。
1.1.1 實(shí)例書中實(shí)例說，公司計(jì)劃用新設(shè)備替換舊設(shè)備。舊設(shè)備原值100000元，賬面凈值60000元，尚可使用5年，5年后凈殘值8000元，年折舊額10400元，市場價(jià)值28000元，使用此設(shè)備年?duì)I業(yè)收入110000元，經(jīng)營付現(xiàn)成本80000元。若購置新設(shè)備共需120000元，可用6年，6年后凈殘值10000元，收入同上，年付現(xiàn)成本可降低30000元，所得稅率33%，資本成本10%。要求計(jì)算現(xiàn)金凈流量及其差額，并用差額內(nèi)含報(bào)酬率法、年回收額法作出評價(jià)。
項(xiàng)目初始投資NCF及其SNCF計(jì)算過程為：
NCF新120000元，NCF舊28000元，SNCF92000元
書中認(rèn)為舊設(shè)備賬面凈值60000元，現(xiàn)值28000元，處置設(shè)備凈損失32000元（60000―28000）對年利潤和所得稅沒有，從而對NCF也沒有影響。這顯然是個(gè)錯(cuò)誤。
1.1.2 錯(cuò)算了現(xiàn)金流舊設(shè)備處置凈損失32000元，通過“固定資產(chǎn)清理”賬戶轉(zhuǎn)入“本年利潤”賬戶使利潤減少，自然減少所得稅10560元（32000×33%），相對增加了現(xiàn)金流，因此購置新設(shè)備初始NCF為81440元（120000-28000-10560）。
1.1.3 錯(cuò)算了折舊額例中的舊設(shè)備，尚可再用5年每年計(jì)提折舊10400元（）。照此計(jì)算過去幾年每年計(jì)提多少？既然舊設(shè)備賬面凈值60000元，說明已計(jì)提40000元，這40000元計(jì)提了幾年？按每年折舊額10400元計(jì)算應(yīng)為3.84615年（）或46.153846個(gè)月，這顯然是差錯(cuò)。因?yàn)橛?jì)提折舊的實(shí)務(wù)操作是按整月（當(dāng)月投入使用的設(shè)備當(dāng)月不計(jì)提，下月開始）計(jì)提，這個(gè)差錯(cuò)造成讀者很多遐想，白白浪費(fèi)了不少時(shí)間和精力。況且每年計(jì)提10400元，每月計(jì)提為循環(huán)小數(shù)866.66元應(yīng)如何理解？如何記賬？
1.1.4 錯(cuò)算了差額內(nèi)含報(bào)酬率由于SNCF的錯(cuò)誤計(jì)算，導(dǎo)致差額內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算肯定錯(cuò)誤，相應(yīng)的年回收額也必然錯(cuò)誤。而錯(cuò)誤的信息、不實(shí)的信號，很難向管理當(dāng)局提供科學(xué)的決策支持。
1.2 兩點(diǎn)不足
1.2.1 前后脫節(jié)教材是寫給初學(xué)者的，初學(xué)者的特殊性決定了教材的知識體系一定要完整，思維邏輯要嚴(yán)謹(jǐn)，前后左右要呼應(yīng)，以便理解和掌握。但是該書顯然忽略了這一要求，給讀者理解造成困惑。比如本章第四節(jié)標(biāo)題是“投資決策方法的應(yīng)用”，決策方法包括什么？第三節(jié)闡述的方法有凈現(xiàn)值法、獲利指數(shù)法和內(nèi)含報(bào)酬率法，沒有闡述年回收額法。而方法應(yīng)用中突然提出用年回收額法進(jìn)行計(jì)算。前后不銜接，邏輯不連貫是該書一大敗筆。
筆者認(rèn)為投資決策方法的完整體系可用下圖1表示。
其中，投資回收額是指項(xiàng)目投資額（指投資額現(xiàn)值）在經(jīng)營周期內(nèi)每年平均要求的收回的金額。在現(xiàn)金流相等條件下每年要求的應(yīng)收回的投資額越多，項(xiàng)目效益越差。現(xiàn)金流回收額是指實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目凈現(xiàn)值每年能夠達(dá)到的年現(xiàn)金凈流量。在投資額相等的條件下，項(xiàng)目年均現(xiàn)金凈流量越多項(xiàng)目效益越好。
現(xiàn)金流量回收額計(jì)算公式為，
現(xiàn)金流回收額=，這一公式的理解可通過年金現(xiàn)值計(jì)算公式，即年金現(xiàn)值年金×年金現(xiàn)值系數(shù)。這兩個(gè)公式互為逆運(yùn)算。
1.2.2 內(nèi)容陳舊教材中的內(nèi)容陳舊，主要在于人云亦云，了無新意，不能反映當(dāng)代管理實(shí)務(wù)的新變化，難有耳目一新之感。
內(nèi)容陳舊在第十二章長期投資決策中主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：一是凡投資必在年初，年內(nèi)分期投資怎么辦？二是凡現(xiàn)金流出和流入必同時(shí)發(fā)生，實(shí)踐中都是流出在前，流入在后，若兩者時(shí)間差為一年或幾個(gè)月怎么辦？三是凡預(yù)計(jì)經(jīng)營期的現(xiàn)金流量不分壽命周期每年相等，若投入期、成長期、成熟期和衰退期現(xiàn)金流量不等怎么辦？
為了回答上述三個(gè)問題，筆者收集了兩個(gè)簡單案例，試圖通過對案例的計(jì)算和分析提出一些理論聯(lián)系實(shí)際的、有新意的具體的評價(jià)方法。
2探索
2.1 共同比較期的選擇一個(gè)長期投資項(xiàng)目，投資額在期內(nèi)分布一般是不規(guī)則、不連續(xù)、不等額的多次投資，且作為項(xiàng)目評價(jià)的共同比較期往往不選擇投資期末，不選擇投資期初，而選在投資期末與經(jīng)營期初的連接時(shí)點(diǎn)作為共同比較期。由此派生出投資額往往計(jì)算投資期末的終值，以方便與經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值進(jìn)行比較。
2.2 案例一――不規(guī)則投資額的計(jì)算長城公司面對一重大項(xiàng)目的投資機(jī)會(huì)：投資期5年，舉債投資，預(yù)計(jì)第1年初投資10000萬元，第2年7月1日20000萬元，第3年初8000萬元，4月1日30000萬元，第4年初8000萬元，第5年初8000萬元，10月1日12000萬元，借款年復(fù)利率10%。試計(jì)算投資終值。
顯然這是一個(gè)不規(guī)則、不連續(xù)、不均衡的投資項(xiàng)目。計(jì)算投資終值的基本思路是，投資五年的每年投資分別計(jì)算其終值；凡年初投資按年復(fù)利終值計(jì)算；凡非年初投資當(dāng)年按單利計(jì)算當(dāng)年的終值，然后以此為現(xiàn)值計(jì)算投資終值，且當(dāng)年單利分季利率或月利率計(jì)算；當(dāng)分別計(jì)算出每年投資終值后再加總計(jì)算投資終值合計(jì)數(shù)。具體計(jì)算過程為：
第1年投資按復(fù)利終值計(jì)算
F=P•（F/P，5，10%）=10000×1.610510=16105（萬元）
第2年投資當(dāng)年按單利計(jì)算，之后按復(fù)利終值計(jì)算
F=P•（1+0.1/2）•（F/P，3，10%）
=20000×1.05×1.331000=27951（萬元）
第3、4、5年年初投資按即付年金計(jì)算
FA=A•（F/A，3+1，10%）-A
=8000×4.641000－8000=29128（萬元）
第3年4月1日投資當(dāng)年按單利，之后按復(fù)利終值計(jì)算
F=P•（1+i•）•（F/P，2，10%）
=30000×（1+10%×）×1.210000=39023（萬元）
第5年10月1日投資按單利計(jì)算
F=P•（1+i•）
=12000×（1+10%×）=12300（萬元）
該項(xiàng)目五年投資終值合計(jì)
16105+27951+29128+39023+12300=124507（萬元）
2.3 案例二――一個(gè)完整的投資項(xiàng)目下面是經(jīng)過筆者整理過的北方機(jī)械制造有限公司投資項(xiàng)目評價(jià)案例，它可回答上述提出的另外兩個(gè)問題，比一般管理會(huì)計(jì)教材的內(nèi)容應(yīng)有新意。
2.3.1 實(shí)例
①項(xiàng)目固定資產(chǎn)投資110000萬元向建設(shè)銀行借款，借款年復(fù)利率10%，投資期4年，分別為20000、30000、40000、20000萬元，均為年初一次性投入。
②項(xiàng)目壽命周期18年，其中生產(chǎn)期15年，從投資期第4年初投產(chǎn)。前3年生產(chǎn)能力實(shí)現(xiàn)程度分為40%、70%、90%，自第7年至第14年達(dá)產(chǎn)，自第15年開始生產(chǎn)能力實(shí)現(xiàn)程度分別為90%、70%、40%、20%。
③達(dá)產(chǎn)期年銷售收入100000萬元，其它階段按生產(chǎn)能力計(jì)算。其中第4年（投產(chǎn)期第1年）20000萬元銷售收入為應(yīng)收賬款于次年末收到，其它年份順延，直至第19年末收回。各年銷售收入假定當(dāng)年末收到。
④經(jīng)營成本為銷售收入的50%，流轉(zhuǎn)稅金為收入的6%（增值稅銷項(xiàng)稅額扣除進(jìn)項(xiàng)稅額后的實(shí)際稅率），并分別發(fā)生在年初和年末。
⑤項(xiàng)目第18年末報(bào)廢，殘值收入19600萬元，于報(bào)廢年末收回。
⑥投產(chǎn)第1年初墊支流動(dòng)資金40000萬元，項(xiàng)目報(bào)廢當(dāng)年末收回。試車費(fèi)投產(chǎn)期初發(fā)生20000萬元。
⑦設(shè)定實(shí)現(xiàn)的利潤和計(jì)提的折舊費(fèi)用首先用作還債且先付息后還本，均發(fā)生在年末。
⑧期望投資報(bào)酬率10%。
⑨通貨膨脹率按3%考慮。
2.3.2 要求
①計(jì)算項(xiàng)目現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量、年現(xiàn)金凈流量、累計(jì)現(xiàn)金凈流量、年凈現(xiàn)值和累計(jì)凈現(xiàn)值；
②編制項(xiàng)目現(xiàn)金流量表；
③評價(jià)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性。
2.3.3 計(jì)算
2.3.3.1 按投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量表要求順序計(jì)算各重要指標(biāo)
2.2，投資期項(xiàng)目投資借款1100百萬元的利息
第1年末200×（F/P，4，10%）－200
=200×1.464100－200=92.82（百萬元）
第2年末300×（F/P，3，10%）－300=300×1.331000－300
=99.93（百萬元）
第3年末400×（F/P，2，10%）－400=400×1.210000－400
=84.00（百萬元）
第4年末200×（F/P，1，10%）－200=200×1.100000－200
=20.00（百萬元）
4年分4次投資借款利息合計(jì)為
92.82+99.93+84.00+20.00=296.75（百萬元）
2.6，稅金=400×6%=24（百萬元）
3.1，年現(xiàn)金流量=400－(200+400+200+200+24)=－624(百萬元)
2.2，第5年投資借款利息
（1100+297）×10%=139.7（百萬元）
2.7，第5年利息支出
需要支付的利息297+140=437（百萬元）
實(shí)際支付的利息700－350－42=308（百萬元）
2.2，第6年投資借款利息
（1100+297+140－308）×10%=123（百萬元）
2.7，第6年利息支出
297+140+123－308=252 （百萬元）
2.8，第6年還本
900－450－54－252=145（百萬元）
3.1，第4年年現(xiàn)金凈流量 400－1024=624（百萬元）
3.3，第4年末年凈現(xiàn)值
①年末取得銷售收入200，200×1.000000=200（百萬元）
②年初借款200，200×（F/P，1，10%）=200×1.100000=220（百萬元）
③年初投資200，200×（F/P，1，13%）=200×1.130000=226（百萬元）
④年初墊支流動(dòng)資金400，400×1.130000=452（百萬元）
⑤年初試車費(fèi)200，200×1.130000=226（百萬元）
⑥年初經(jīng)營成本200，200×1.130000=226（百萬元）
⑦年末稅金24，24×1.000000=24（百萬元）
年凈現(xiàn)值=200+220－226－452－226－226－24=-734（百萬元）
3.3，第5年末年凈現(xiàn)值
①年末取得銷售收入700700×（P/F，1，13%）
700×0.884956=619.47（萬元）
②年初經(jīng)營成本350 350×1.000000=350（百萬元）
③年末稅金42 42×0.884956=37.17（百萬元）
④年末支付利息 308×0.884956=272.57（百萬元）
年凈現(xiàn)值=619.47-350-37.17-272.57=-40.27（百萬元）
3.3，第6年凈現(xiàn)值
①年末取得的銷售收入 900
900×（F/P，2，13%）=900×0.783147=704.83（百萬元）
②年初經(jīng)營成本 450×0.884956=398.23（百萬元）
③年末稅金 54×0.783147=42.29（百萬元）
④年末利息支付 251×0.783147=196.57（百萬元）
⑤年末還本 145×0.783147=113.56（百萬元）
年凈現(xiàn)值=704.83-398.23-42.29-196.57-113.56=-45.82（百萬元）
2.2，第7年投資借款利息
（1100+297+140+123-308-251-145）×10%=95.6（百萬元）
2.8，第9年還本金額1100-（145+344+379）=232（百萬元）
3.1，第9年現(xiàn)金凈流量 1000-500-60-23-230=185（百萬元）
3.3，第19年凈現(xiàn)值
200×（P/F，15，13%）+（196+400）×（P/F，14，13%）
=200×0.159891+596×0.180677=139.66（百萬元）
2.3.3.2 編制項(xiàng)目現(xiàn)金流量編造的項(xiàng)目現(xiàn)金流量表如表1。
2.3.4 項(xiàng)目評價(jià)通過項(xiàng)目現(xiàn)金流量表可知，該投資項(xiàng)目自投資到報(bào)廢，壽命周期18年。其中現(xiàn)金流入量共13896百萬元，現(xiàn)金流出量10371百萬元，累計(jì)現(xiàn)金凈流量3525百萬元，累計(jì)凈現(xiàn)值209百萬元。項(xiàng)目借款本金1100百萬元，支付利息740百萬元。項(xiàng)目回收期6年。
可見，從財(cái)務(wù)視角分析該投資項(xiàng)目可行。
3建議
以上所述教材中闡述的方法差錯(cuò)、內(nèi)容陳舊、缺乏新意，在高校教材中具有一定的普遍性。究其原因，主要在于作者的學(xué)術(shù)水平和創(chuàng)新意識。由于學(xué)術(shù)水平較低，少有創(chuàng)新意識，在編寫教材中不可避免地發(fā)生一般院校抄名牌院校，名牌院校抄西方院校的相互抄錄現(xiàn)象。西方名師的創(chuàng)新一般分兩個(gè)方向：一是堅(jiān)持原創(chuàng)，即追求重大理論突破。理論突破很困難，然而一旦有所突破其影響將很深遠(yuǎn)；二是應(yīng)用創(chuàng)新，即把已取得的理論創(chuàng)新應(yīng)用到實(shí)踐，解決實(shí)際問題，提高社會(huì)效益。據(jù)此，為保證和提高教材質(zhì)量，筆者對我國高校教師提出如下幾點(diǎn)建議：
①以培養(yǎng)高素質(zhì)、創(chuàng)新型人才為己任，用自己的創(chuàng)新思維和創(chuàng)新成果影響、引導(dǎo)一代大學(xué)生；
篇2
一、灰色模糊綜合評價(jià)的特點(diǎn)和方法綜述
項(xiàng)目投資決策領(lǐng)域中普遍存在不確定性決策問題，不確定性主要有：一個(gè)是主觀不確定性，即人的思維模糊性；另一個(gè)是信息不完全、不充分所造成的客觀不確定性，即灰性。在一個(gè)信息不完全的問題中，往往存在許多模糊的因素；具有模糊因素的一個(gè)問題可能不具備完全充分的數(shù)據(jù)與信息。灰色是量的概念，模糊是質(zhì)的范疇。因此用灰色模糊概念來探討項(xiàng)目投資決策問題，能夠更好地構(gòu)建具有柔性的決策模型，且使決策結(jié)果更加接近實(shí)際。
許多學(xué)者對灰色模糊綜合評價(jià)進(jìn)行了研究，筆者歸納分析主要有以下幾種方法:(1)用灰色關(guān)聯(lián)分析選定評定因素，確定權(quán)重集，進(jìn)行模糊綜合評判;（2）運(yùn)用灰色系統(tǒng)理論確定評估灰類，計(jì)算灰色評估系數(shù)，得出灰色評估權(quán)向量和矩陣，依據(jù)模糊數(shù)學(xué)理論形成評判矩陣，進(jìn)行模糊評價(jià);（3）將評價(jià)對象的模糊綜合評判結(jié)果矩陣視為比較數(shù)列，計(jì)算各個(gè)比較數(shù)列和各參考數(shù)列的灰色關(guān)聯(lián)度，根據(jù)關(guān)聯(lián)度大小對評價(jià)對象進(jìn)行優(yōu)劣排序;（4）使用模糊綜合評判和灰色關(guān)聯(lián)綜合評價(jià)法，分別進(jìn)行評判，然后再將結(jié)果進(jìn)行綜合集成;（5）用模糊數(shù)學(xué)中的廣義距離來表示參考序列和比較序列的差異程度，然后用灰色關(guān)聯(lián)分析法進(jìn)行綜合評判;（6）根據(jù)灰色理論的差異信息原理，構(gòu)造灰色隸屬度算子，形成新的模糊隸屬度矩陣，然后進(jìn)行模糊綜合評判;(7)以灰色模糊關(guān)系為基礎(chǔ)，將隸屬度和灰度綜合到評判過程中，進(jìn)行灰色模糊綜合評判;（8)根據(jù)灰色模糊數(shù)學(xué)理論，用區(qū)間數(shù)來表示隸屬度，并將隸屬度和灰度綜合起來，建立區(qū)間數(shù)灰色模糊綜合評判數(shù)學(xué)模型，進(jìn)行評價(jià);（9）使用灰色關(guān)聯(lián)系數(shù)法構(gòu)建模糊評判矩陣，然后再進(jìn)行模糊綜合評判。
基于灰色關(guān)聯(lián)分析的模糊綜合評價(jià)法，方法簡便，易于操作。綜合考慮項(xiàng)目投資指標(biāo)的特點(diǎn)，本文采用此法進(jìn)行投資決策分析。
二、灰色模糊綜合評價(jià)的數(shù)學(xué)模型的建立
1.建立綜合評價(jià)的因素集。因素集是以影響評價(jià)對象的各種因素為元素所組成的一個(gè)普通集合，通常用u表示，即：u=（u1, u2,…,um)，其中元素ui（i=l,2，…，m）代表影響評價(jià)對象的第i個(gè)因素。
2.確定因素權(quán)向量。評價(jià)工作中，各因素的重要程度有所不同，為此，給各因素ui（i=1, 2，…，m）確定一個(gè)權(quán)重ai(i=1,2，…，m)，各因素的權(quán)重集合的模糊集，用A表示:A=(a1, a2，…，am）。
3.基于灰色關(guān)聯(lián)分析的模糊關(guān)系矩陣
(1)確定比較數(shù)列（評價(jià)對象）和參考數(shù)列（評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)）設(shè)評價(jià)對象為m個(gè)，評價(jià)指標(biāo)為n個(gè)，則比較數(shù)列為
用矩陣形式可表示為：
式中（1）
為第i個(gè)方案的第k個(gè)指標(biāo)的評價(jià)值；取每個(gè)指標(biāo)的最佳值為參考數(shù)列的實(shí)體，則有參考數(shù)列
式中
(2)指標(biāo)值的規(guī)范化處理要確定數(shù)列的灰關(guān)聯(lián)系數(shù)，需要對數(shù)據(jù)列進(jìn)行生成處理。對時(shí)間序列數(shù)據(jù)的處理，常用的處理方法有：初值化，最小值化，最大值化，平均值化，區(qū)間值化等。對于非時(shí)間序列的數(shù)據(jù)不存在運(yùn)算關(guān)系，采用指標(biāo)區(qū)間值化，歸一化，標(biāo)準(zhǔn)化等處理方法。本文采用規(guī)范化公式：
（2）
利用(2)式對(1)式進(jìn)行規(guī)范化處理
(3)確定灰關(guān)聯(lián)系數(shù)
其中:是分辨系數(shù),且，通常取為0.5
以幾何意義來講，關(guān)聯(lián)系數(shù)與隸屬度是相似的，于是可得模糊關(guān)系矩陣[9]
(4)建立綜合評價(jià)模型。確定R 、A之后，通過模糊變換將u上的模糊向量A變?yōu)関上的模糊向量B，即:
其中，“?”稱為廣義模糊綜合評價(jià)合成算子有無窮多種，但實(shí)際中經(jīng)常采用的有幾種，本文根據(jù)具體情況采用加權(quán)平均法，上式即為綜合評價(jià)模型。
(5)模糊評價(jià)。根據(jù)各個(gè)因素在評判集上的隸屬度。得到評判指標(biāo)之后，便可根據(jù)最大隸屬原則選擇最大評判指標(biāo)max bj所相對應(yīng)的方案為評判結(jié)果。
三、應(yīng)用
某工程有以下四種方案,現(xiàn)使用灰色模糊綜合評價(jià)進(jìn)行分析
1.選擇評價(jià)指標(biāo)，建立評價(jià)指標(biāo)集。根據(jù)具體情況，選擇總投資額、投資回收期、期望凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、環(huán)境影響評價(jià)作為評價(jià)指標(biāo)，組成評價(jià)指標(biāo)集。
2.確定權(quán)重。根據(jù)德爾菲法，由專家確定各指標(biāo)權(quán)重（0.25 0.15 0.3 0.2 0.1）
3.確定最有指標(biāo)集，構(gòu)造初始矩陣并規(guī)范化
4.計(jì)算灰色關(guān)聯(lián)系數(shù)并建立灰色模糊關(guān)系矩陣
5.模糊評價(jià)
由前面求得的A、R,根據(jù)B=A?R,可得B=（0.4555 0.758 0.793 .0375）即方案1、2、3、4的評價(jià)值分別為0.4555，0.758，0.793，0.375。根據(jù)最大隸屬原則，方案3為最優(yōu)方案。
四、結(jié)論
灰色模糊綜合評價(jià)模型及其算法，具有嚴(yán)密的數(shù)學(xué)邏輯推理，方法簡便易行，應(yīng)用于項(xiàng)目投資決策分析具有較高的實(shí)踐價(jià)值。
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篇3
投資決策具有四個(gè)特點(diǎn)：（1）投資決策具有針對性.投資決策要有明確的目標(biāo)。（2）投資決策具有現(xiàn)實(shí)性，投資決策是投資行動(dòng)的基礎(chǔ)，投資決策是現(xiàn)代化投資經(jīng)營管理的核心。投資經(jīng)營管理過程就是“決策一執(zhí)行一再?zèng)Q策一再執(zhí)行”反復(fù)循環(huán)的過程。因此可以說企業(yè)的投資經(jīng)營活動(dòng)是在投資決策的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，沒有正確的投資決策，也就沒有合理的投資行動(dòng)。（3）投資決策具有擇優(yōu)性。投資決策與優(yōu)選概念是并存的，投資決策中必須提供實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)的幾個(gè)可行方案，因?yàn)橥顿Y決策過程就是對諸投資方案進(jìn)行評判選擇的過程。合理的選擇就是優(yōu)選。優(yōu)選方案不一定是最優(yōu)方案，但它應(yīng)是諸多可行投資方案中最滿意的投資方案。（4）投資決策具有風(fēng)險(xiǎn)性。風(fēng)險(xiǎn)就是未來可能發(fā)生的危險(xiǎn)，投資決策應(yīng)顧及到實(shí)踐中將出現(xiàn)的各種可預(yù)測或不可預(yù)測的變化。因?yàn)橥顿Y環(huán)境是瞬息萬變的，風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生具有偶然性和客觀性，是無法避免的，但人們可沒法去認(rèn)識風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)性，依據(jù)以往的歷史資料并通過概率統(tǒng)計(jì)的方法，對風(fēng)險(xiǎn)做出估計(jì)，從而控制并降低風(fēng)險(xiǎn)。
在確定投資項(xiàng)目的投資方案時(shí)，應(yīng)用系統(tǒng)分析原理，從企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的要求出發(fā)，全面分析企業(yè)所處的環(huán)境和自身的綜合能力，確定投資目標(biāo)。然后，從分析投資項(xiàng)目所在地的投資環(huán)境入手，為實(shí)現(xiàn)投資既定目標(biāo)，對工程項(xiàng)目的各個(gè)方面進(jìn)行分析比較、論證，選擇靜態(tài)分析指標(biāo)（投資回收期和投資收益率），以及動(dòng)態(tài)分析指標(biāo)（凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率）作為項(xiàng)目技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，以減少投資風(fēng)險(xiǎn)，為投資決策提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，從而全面提高企業(yè)的投資決策效果，達(dá)到其經(jīng)營目標(biāo)。在對項(xiàng)目進(jìn)行技術(shù)經(jīng)濟(jì)評價(jià)時(shí)，需要對產(chǎn)品的成本情況和市場銷量以及銷售價(jià)格進(jìn)行預(yù)測與分析。消費(fèi)者的購買行為總的來說是由其購買動(dòng)機(jī)的推動(dòng)而發(fā)生的，受很多因素的影響，這些因素可以分為兩大類，一是外部影響因素，包括社會(huì)因素、經(jīng)濟(jì)因素、企業(yè)因素等，另一類是內(nèi)在因素，即個(gè)性心理因素。因此，對消費(fèi)者的購買決策過程進(jìn)行研究能夠影響投資的實(shí)現(xiàn)程度。
投資決策的程序一般分以下幾個(gè)步驟：（1）明確投資目標(biāo)，提出投資方案。（2）估計(jì)投資風(fēng)險(xiǎn)。（3）投資方案的財(cái)務(wù)可行性研究。（4）確定投資方案的收入現(xiàn)值，估算投資凈現(xiàn)值。（5）利用“凈現(xiàn)值法則”對投資方案作出拒絕或接受的投資決策。（6）投資方案的執(zhí)行。
二、投資項(xiàng)目評價(jià)分析
1.投資項(xiàng)目評價(jià)是在項(xiàng)目可行性研究中，提供科學(xué)決策依據(jù)的最關(guān)鍵、最重要的部分，它是一個(gè)技術(shù)分析、論證的過程。它對于充分發(fā)揮投資效益、降低投資風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化資源配置和投資結(jié)構(gòu)，具有重要作用。它是實(shí)現(xiàn)國家對投資項(xiàng)目決策與管理的科學(xué)化、民主化、規(guī)范化和法制化的重要措施，也是個(gè)人或其他投資主體正確進(jìn)行投資決策的理論、方法和工具。
2.投資項(xiàng)目評價(jià)的內(nèi)容，主要包括技術(shù)評價(jià)、經(jīng)濟(jì)評價(jià)和社會(huì)評價(jià)三個(gè)部分。技術(shù)評價(jià)主要是根據(jù)市場需求預(yù)測和原材料供應(yīng)等生產(chǎn)條件的調(diào)查，確定產(chǎn)品方案和合理生產(chǎn)規(guī)模，根據(jù)項(xiàng)目的生產(chǎn)技術(shù)要求，對各種可能擬定的建設(shè)方案和技術(shù)方案進(jìn)行技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析、比較、論證，從而確定項(xiàng)目在技術(shù)上的可行性。經(jīng)濟(jì)評價(jià)是項(xiàng)目評價(jià)的核心，分為企業(yè)經(jīng)濟(jì)評價(jià)和國民經(jīng)濟(jì)評價(jià)。企業(yè)經(jīng)濟(jì)評價(jià)亦稱財(cái)務(wù)評價(jià)，它從企業(yè)角度出發(fā)，按照國內(nèi)現(xiàn)行市場價(jià)格，計(jì)算出項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上的獲利能力，以說明項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上的可行性。國民經(jīng)濟(jì)評價(jià)從國家和社會(huì)的角度出發(fā)，按照影子價(jià)格、影子匯率和社會(huì)折現(xiàn)率，計(jì)算項(xiàng)目的國民經(jīng)濟(jì)效果，以說明項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上的可行性。社會(huì)評價(jià)是分析項(xiàng)目對國防、政治、文化、環(huán)境、生態(tài)、勞動(dòng)就業(yè)、儲蓄等方面的影響和效果。
3.投資項(xiàng)目評價(jià)的方法可分為貼現(xiàn)的分析評價(jià)方法和非貼現(xiàn)的分析評價(jià)方法兩種。
（一）貼現(xiàn)的分析評價(jià)方法。
貼現(xiàn)的分析評價(jià)方法，是指考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的分析評價(jià)方法，亦被稱為貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析技術(shù)。
（1）凈現(xiàn)值法。所謂凈現(xiàn)值，是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。按照這種方法，所有未來現(xiàn)金流入和流出都要按預(yù)定貼現(xiàn)率折算為它們的現(xiàn)值，然后再計(jì)算它們的差額。如凈現(xiàn)值為正數(shù)，即貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項(xiàng)目的報(bào)酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率。如凈現(xiàn)值為零，即貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入等于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項(xiàng)目的報(bào)酬率相當(dāng)于預(yù)定的貼現(xiàn)率。如凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，即貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入小于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項(xiàng)目的報(bào)酬率小于預(yù)定的貼現(xiàn)率。
（2）內(nèi)含報(bào)酬率法。內(nèi)含報(bào)酬率法是根據(jù)方案本身內(nèi)含報(bào)酬率來評價(jià)方案優(yōu)劣的一種方法。所謂內(nèi)含報(bào)酬率，是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。
凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法雖然考慮了時(shí)間價(jià)值，可以說明投資方案高于或低于某一特定的投資報(bào)酬率，但沒有揭示方案本身可以達(dá)到的具體的報(bào)酬率是多少。內(nèi)含報(bào)酬率是根據(jù)方案的現(xiàn)金流量計(jì)算的，是方案本身的投資報(bào)酬率。
（二）非貼現(xiàn)的分析評價(jià)方法 。
篇4
(二)對投資方法的戰(zhàn)略性選擇權(quán)考慮
然而該方法在實(shí)際的運(yùn)用過程中發(fā)現(xiàn)存在與現(xiàn)實(shí)情況相比較大的差異：首先，現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活存在大量不確定性因素以及其特有的本質(zhì)特征，由于在應(yīng)對高度不確定的戰(zhàn)略問題上面，企業(yè)將重點(diǎn)集中于項(xiàng)目的靈活性上，因此在進(jìn)行項(xiàng)目分析時(shí)，靈活性的價(jià)值必須成為決策者充分考慮影響因素；其次，決策的互動(dòng)性成為直接影響決策制定關(guān)鍵因素，特定企業(yè)在行業(yè)中所處的競爭地位，決定了該企業(yè)與其競爭對手的互動(dòng)關(guān)系，進(jìn)而決定了投資可能派生的投資價(jià)值，這部分價(jià)值在投資評價(jià)中也應(yīng)得到重視。
(三)項(xiàng)目決策的過程中的循環(huán)經(jīng)濟(jì)因素欠缺考慮
現(xiàn)行會(huì)計(jì)理論體系下，企業(yè)投資決策方法不能適應(yīng)企業(yè)發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)的要求。現(xiàn)有的項(xiàng)目決策是依據(jù)對項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價(jià)和經(jīng)濟(jì)評價(jià)進(jìn)行決策的，對環(huán)境評價(jià)不足，尤其不適用于目前大力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)的新形勢。循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目投資決策是從經(jīng)濟(jì)、環(huán)境和社會(huì)進(jìn)行全面評價(jià)的，具有一定的探索性。針對項(xiàng)目投資的評價(jià)應(yīng)當(dāng)兼顧經(jīng)濟(jì)效益、環(huán)境效益和社會(huì)效益，戰(zhàn)略的角度通盤考慮。
由于上述原因，傳統(tǒng)評價(jià)方法雖然能夠較好地使現(xiàn)金流趨于穩(wěn)定，經(jīng)常使項(xiàng)目的投資價(jià)值被低估了低估，造成企業(yè)競爭力的喪失。
二、現(xiàn)有投資決策方法存在的缺陷
基于財(cái)務(wù)視角下的項(xiàng)目投資評價(jià)方法傳統(tǒng)上面主要有兩種：第一種是對靜態(tài)指標(biāo)的分析，是指在不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)，包括投資回收期、會(huì)計(jì)收益率等；第二種是對動(dòng)態(tài)指標(biāo)的分析，包括凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率、現(xiàn)值指數(shù)等指標(biāo)。財(cái)務(wù)評價(jià)是在遵守國家財(cái)稅制度和價(jià)格體系的前提下，計(jì)算項(xiàng)目過程中的收益和成本，分析項(xiàng)目的盈利能力和償還能力。傳統(tǒng)項(xiàng)目投資方法理論只是把企業(yè)看作是一個(gè)封閉獨(dú)立的系統(tǒng)進(jìn)行分析研究，單方面的考慮投資項(xiàng)目運(yùn)營對企業(yè)經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況的影響，而忽視了自然環(huán)境、社會(huì)對投資項(xiàng)目決策本身的影響。
企業(yè)對項(xiàng)目投資的建設(shè)運(yùn)營過程，就是對相關(guān)資源消耗的過程。項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營必須遵循自愿節(jié)約和綜合利用的原則來進(jìn)行，投資項(xiàng)目決策者需要按照發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)和建設(shè)節(jié)約型社會(huì)的要求，對項(xiàng)目建設(shè)方案進(jìn)行優(yōu)化，并對資源利用的實(shí)際情況做出詳盡的分析。這不僅是對企業(yè)優(yōu)化資源配置、降低成本費(fèi)用、減少資源消耗、調(diào)高投資效益的內(nèi)在要求，更是滿足國家可持續(xù)發(fā)展，發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)的重要要求，但是在目前投資項(xiàng)目評估和決策的實(shí)際應(yīng)用當(dāng)中，對循環(huán)經(jīng)濟(jì)因素的考慮都較為缺失。其中主要的缺陷表現(xiàn)在：
(一)財(cái)務(wù)投資決策目標(biāo)范圍狹窄
傳統(tǒng)投資決策的目標(biāo)就是股東價(jià)值的最大化，簡單的以凈現(xiàn)金值、內(nèi)部報(bào)酬率的大小來評價(jià)項(xiàng)目，不考慮與項(xiàng)目有利害關(guān)系的環(huán)境及其他的利害關(guān)系人的利益。在傳統(tǒng)的投資方法下，投資項(xiàng)目目標(biāo)忽視往往循環(huán)經(jīng)濟(jì)條件下的環(huán)境保護(hù)、資源利用及企業(yè)、社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展。而在循環(huán)經(jīng)濟(jì)下，則政府應(yīng)當(dāng)主動(dòng)引導(dǎo)企業(yè)將環(huán)境效率和經(jīng)濟(jì)效率相統(tǒng)一，使得企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)可持續(xù)發(fā)展。
(二)在項(xiàng)目決策中忽視自然資源和環(huán)境資源等會(huì)計(jì)信息
會(huì)計(jì)信息是項(xiàng)目決策過程不可缺少的部分。在現(xiàn)行的會(huì)計(jì)制度下，企業(yè)所提供的會(huì)計(jì)信息其實(shí)并不能充分反映項(xiàng)目對資源、環(huán)境的影響。因?yàn)閭鹘y(tǒng)的會(huì)計(jì)目標(biāo)、假設(shè)、原則、會(huì)計(jì)賬戶的設(shè)置以及成本的核算方法到報(bào)表的編制都沒有能夠。完整充分地體現(xiàn)企業(yè)在節(jié)約和高效綜合利用資源方面和減少污染的排放方面的能力。傳統(tǒng)的成本觀立足于企業(yè)微觀層面，追求企業(yè)層面的成本補(bǔ)償和資本增值，并沒有從整個(gè)物質(zhì)世界的循環(huán)發(fā)展過程來看待成本耗費(fèi)及補(bǔ)償問題，僅僅考慮人類勞動(dòng)消耗的補(bǔ)償問題，是根本不能適應(yīng)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略對自然資源消耗的陳本補(bǔ)償要求。
(三)計(jì)量屬性不符合投資決策的要求
在傳統(tǒng)的投資決策模式下，大部分采用的是歷史成本法和未來現(xiàn)金流量預(yù)測法為主的貨幣計(jì)量，對收益和成本統(tǒng)一采用貨幣計(jì)量，因此只能在決策過程中反映貨幣計(jì)量的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。然而在循環(huán)經(jīng)濟(jì)條件下，投資決策需要考慮的多方面的內(nèi)容，既包括用貨幣計(jì)量的信息又包含有環(huán)境因素的性質(zhì)。因此在循環(huán)經(jīng)濟(jì)條件下，采用定量和定性結(jié)合的方式來進(jìn)行投資項(xiàng)目決策是至關(guān)重要的。
(四)投資決策者的受托責(zé)任單一
傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)投資決策中委托一受托責(zé)任關(guān)系中只包括了對實(shí)物財(cái)產(chǎn)的保管和使用，并沒有包括生態(tài)環(huán)境和治理環(huán)境污染等內(nèi)容。由于企業(yè)所面臨的受托責(zé)任較單一，僅局限于“財(cái)產(chǎn)托付論”。隨著人口和經(jīng)濟(jì)的增長，人們對環(huán)境資源的消耗量不斷增大。資源的稀缺性正在迅速顯現(xiàn)，因此企業(yè)在決策時(shí)更多的考慮“資源托付論”。投資決策必須考慮的決策受托。已經(jīng)不僅只是受出資人之托，而是受整個(gè)社會(huì)公眾之托，是企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益、環(huán)境效益和社會(huì)效益統(tǒng)一。為了實(shí)現(xiàn)循環(huán)經(jīng)濟(jì)、可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)投資決策時(shí)應(yīng)當(dāng)按照循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對企業(yè)投資項(xiàng)目各個(gè)方面進(jìn)行綜合要求，在環(huán)境會(huì)計(jì)的學(xué)術(shù)框架下，對企業(yè)投資項(xiàng)目循環(huán)經(jīng)濟(jì)這一綜合指標(biāo)值的最大化作為項(xiàng)目投資決策評價(jià)的目標(biāo)，以協(xié)調(diào)企業(yè)微觀層面上經(jīng)濟(jì)發(fā)展和環(huán)境破壞之間的矛盾。
三、循環(huán)經(jīng)濟(jì)下投資決策的方法
(一)全部成本評價(jià)法
全部成本評價(jià)方法是在資本預(yù)算分析中綜合考慮環(huán)境成本的一種方法，是對項(xiàng)目的全部成本和收益進(jìn)行長期的綜合的財(cái)務(wù)分析。對于應(yīng)用環(huán)境會(huì)計(jì)方法進(jìn)行資本預(yù)算、產(chǎn)品設(shè)計(jì)等方面的決策，學(xué)者也提出了自己的觀點(diǎn)，他們認(rèn)為在有效的環(huán)境管理體系中，為了實(shí)現(xiàn)投資決策的全面性必須采用全面環(huán)境成本計(jì)量方法。
循環(huán)經(jīng)濟(jì)注重長期的生態(tài)效益，以及防患于未然的思想。因此，當(dāng)前的環(huán)境管理措施，其利益是體現(xiàn)于節(jié)約未來的機(jī)會(huì)成本、掌握綠色商機(jī)，特別是決策者面臨未來企業(yè)綠色投資機(jī)會(huì)是，能夠清楚分析項(xiàng)目的全面環(huán)境成本，是否符合企業(yè)永續(xù)發(fā)展的投資決策。
對于外部環(huán)境成本的計(jì)量，主要采用的是以對污染造成損失進(jìn)行修復(fù)的花費(fèi)作為計(jì)量基礎(chǔ)的。全部成本評價(jià)法是在評價(jià)周期、擴(kuò)大了成本和收益的考慮范圍等方面對傳統(tǒng)資本評價(jià)法進(jìn)行了改進(jìn)。所采用的方法仍然主要是現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法，但對于長期的成本和效益，金額的估計(jì)是不準(zhǔn)確的，經(jīng)過貼現(xiàn)的數(shù)值較實(shí)際較小。
這表明人們對于未來的環(huán)境、生活的狀態(tài)關(guān)注較小，重視程還比較低，這與我們推崇的環(huán)境保護(hù)的觀點(diǎn)是相悖的。在這種情況下比較容易形成人們追求短期的經(jīng)濟(jì)利益，忽略了長期的影響。全面成本法對于企業(yè)的獲利能力是沒有影響的，但能夠比較明顯的列示項(xiàng)目的成本、效益的構(gòu)成，從而使一些有益于環(huán)境保護(hù)的項(xiàng)目能夠和其他一些項(xiàng)目一樣獲得投資。對于項(xiàng)目周期短的污染預(yù)防性投資項(xiàng)目，全面成本法能夠更加優(yōu)于傳統(tǒng)的投資方法，增強(qiáng)項(xiàng)目的可行性。
(二)投資風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)與不確定性分析
項(xiàng)目總是存在風(fēng)險(xiǎn)的，相應(yīng)的任何決策也會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，投資風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，尤其是長期投資決策涉及的時(shí)間較長，企業(yè)對于未來損益的預(yù)測就會(huì)存在不確定性。將與項(xiàng)目相關(guān)的環(huán)境因素納入考慮之后，項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流量變得更加變化莫測，現(xiàn)金流量的不確定性變得更加突出。由于是對未來項(xiàng)目狀況的研究，投資決策中始終存在著不確定的因素，事件發(fā)生的概率是估計(jì)的，當(dāng)存在風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，其概率可以依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)進(jìn)行估計(jì)。在傳統(tǒng)的投資決策中，對于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，一般采用較高的貼現(xiàn)率。但這個(gè)方法也存在著一定的缺陷，高風(fēng)險(xiǎn)和對環(huán)境造成巨大的污染，致使環(huán)境惡化，這兩者之間并非簡單的直接聯(lián)系，提高貼現(xiàn)率以后很多項(xiàng)目的現(xiàn)金流量現(xiàn)值將出現(xiàn)負(fù)數(shù)，這就使得很好本來結(jié)果很好的項(xiàng)目被流失，以此種方法減少對環(huán)境、資源的需求。循環(huán)經(jīng)濟(jì)下的投資決策在考慮了環(huán)境因素后，使項(xiàng)目的不確定性更為明顯，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著環(huán)境法規(guī)的變化而變化。當(dāng)對項(xiàng)目進(jìn)行決策以后，由于項(xiàng)目的期間較長，因此在今后的很長一段時(shí)間內(nèi)，企業(yè)都會(huì)受到既定的技術(shù)和環(huán)境的影響。環(huán)境發(fā)生變化，則必須投入大量的成本來適應(yīng)環(huán)境的變化。投資所包含的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和不確定性可以通過敏感性分析進(jìn)行評價(jià)。對于概率已知的方案，可以利用決策樹和蒙特卡羅模型對不同項(xiàng)目方案的可能結(jié)果進(jìn)行概率預(yù)計(jì)，進(jìn)而對項(xiàng)目進(jìn)行評價(jià)。
(三)利益關(guān)系人價(jià)值分析法
在面對當(dāng)今企業(yè)諸多利益關(guān)系人共同的影響下，企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)越來越需要考慮更多的利益方。總的來說，重要的利益關(guān)系人是沿著兼做出資者與經(jīng)營者的業(yè)主、經(jīng)營者、債權(quán)人和為數(shù)眾多的出資人、客戶、政府這樣一條線來擴(kuò)展的。大致上可以從內(nèi)部和外部兩個(gè)部分來劃分，內(nèi)部的利益關(guān)系人主要包括企業(yè)的管理層和雇員，外部的利益關(guān)系人主要包括政府、投資者、供應(yīng)商、顧客、公眾。針對循環(huán)經(jīng)濟(jì)，環(huán)境保護(hù)組織也成為企業(yè)外部利益關(guān)系人，企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)就要受到這些組織所制定的大量的環(huán)境法律的約束，企業(yè)的投資決策活動(dòng)也必將考慮這些約束所帶來的影響。企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)對環(huán)境的影響可能會(huì)對公眾產(chǎn)生影響，因此這些公眾就成為企業(yè)的利益關(guān)系人。
利益關(guān)系人價(jià)值分析法有別于傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)評價(jià)法中將所有的成本與收益風(fēng)險(xiǎn)視為相同的缺陷將，而是采用了更加靈活的對于不同的成本和收益分別計(jì)量其風(fēng)險(xiǎn)的方法，同時(shí)利益關(guān)系人價(jià)值分析法根據(jù)關(guān)系人對項(xiàng)目收益期望的高低，來調(diào)整相應(yīng)的權(quán)重比例。例如我們在考慮以個(gè)與環(huán)境相關(guān)的長期投資項(xiàng)目中，當(dāng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的權(quán)重相對有所下降，那么相對的環(huán)境業(yè)績指標(biāo)的權(quán)重就應(yīng)該做相應(yīng)增加，從而保證了決策結(jié)果與利益關(guān)系人的要求相一致的結(jié)果，最后可以保證企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。
(四)多標(biāo)準(zhǔn)評價(jià)法
篇5
DCF是折現(xiàn)現(xiàn)金流法的簡稱，是按設(shè)定的折現(xiàn)率對未來的現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)。根據(jù)公司財(cái)務(wù)理論，投資決策應(yīng)以投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值(NPV)最大化原則為指導(dǎo)。一個(gè)項(xiàng)目是否值得投資，要看其凈現(xiàn)值是否大于零，若NPV>0，就投資；否則，放棄該項(xiàng)目。使用NPV法進(jìn)行投資決策時(shí)需要解決兩個(gè)問題，一是要預(yù)測項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流量，二是要估計(jì)折現(xiàn)率。盡管實(shí)際使用過程中要解決這兩個(gè)問題會(huì)遇到很多麻煩，但是NPV方法畢竟還是一種簡單直接的決策方法，只需計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值就可以判斷是否投資，所以NPV方法在資本投資決策中得到了廣泛的應(yīng)用。然而，使NPV方法進(jìn)行決策時(shí)暗含著兩個(gè)假設(shè)，一是項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流量分布會(huì)如預(yù)測的那樣，管理人員對現(xiàn)金流量的分布只能被動(dòng)地接受；二是項(xiàng)目會(huì)在預(yù)測的生命期中存續(xù)到期末。NPV方法是一種高度標(biāo)準(zhǔn)化的決策方法，對于評估現(xiàn)金流比較穩(wěn)定的項(xiàng)目來說非常適用，但對于未來的現(xiàn)金流量不確定性很高的項(xiàng)目以及含有期權(quán)的項(xiàng)目來說，卻不是很合適。因此，實(shí)物期權(quán)評價(jià)法便應(yīng)運(yùn)而生。
二、實(shí)物期權(quán)的種類
期權(quán)是指未來的選擇權(quán)，持有者通過付出一定成本而擁有一項(xiàng)在到期日或到期日之前根據(jù)具體情況做出具體選擇的權(quán)利。實(shí)物期權(quán)是金融期權(quán)理論在實(shí)物資產(chǎn)上的擴(kuò)展，它是一種把金融市場的規(guī)則引入企業(yè)戰(zhàn)略投資決策中的新型思維。管理者不僅需要對是否投資進(jìn)行決策，而且需要在項(xiàng)目進(jìn)行過程中控制管理，根據(jù)變化趨利避害。最常用的實(shí)物期權(quán)主要包括以下幾類：
(一)延遲期權(quán)(Optiont0defer)
延遲期權(quán)即管理者可以選擇本身企業(yè)最有利時(shí)才執(zhí)行某一投資方案。當(dāng)管理者延遲此投資方案時(shí)。對管理者而言即獲得一個(gè)等待期權(quán)的價(jià)值，若執(zhí)行此投資方案也就犧牲了這個(gè)等待期權(quán)，其損失部分就是此投資方案的機(jī)會(huì)成本。
(二)修正期權(quán)(Optiontoamend)
在企業(yè)的生產(chǎn)過程中，管理者可根據(jù)市場景氣的變化(如產(chǎn)品需求的改變或產(chǎn)品價(jià)格的改變)來改變企業(yè)的運(yùn)營規(guī)模。當(dāng)產(chǎn)品需求增加時(shí)，企業(yè)便可以擴(kuò)張生產(chǎn)規(guī)模來適應(yīng)市場需求，反之則縮減規(guī)模甚至?xí)和Ｉa(chǎn)。
(三)放棄期權(quán)(Optiontoabandon)
若市場情況持續(xù)惡化或企業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)其他原因?qū)е庐?dāng)前投資計(jì)劃出現(xiàn)巨額虧損，則管理者可以根據(jù)未來投資計(jì)劃的現(xiàn)金流量大小與放棄目前投資計(jì)劃的價(jià)值來考慮是否要結(jié)束此投資計(jì)劃，也就是管理者擁有放棄期權(quán)。如果管理者放棄目前投資計(jì)劃，則設(shè)備與其他資產(chǎn)可在二手市場出售使企業(yè)獲得殘值(salvagevalue)。在情況不利于企業(yè)管理者時(shí)，管理者可選擇繼續(xù)經(jīng)營或停止生產(chǎn)以獲得放棄價(jià)值。
(四)成長期權(quán)(growthOption)
企業(yè)較早投入的計(jì)劃，不僅可以獲得寶貴的學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)，也可視為未來投資計(jì)劃的基礎(chǔ)投入。Kaplan(1986)指出企業(yè)在執(zhí)行新的創(chuàng)新投資方案決策時(shí)，主要受到兩個(gè)因素所影響：一為過去投資計(jì)劃的決策，另一為未來創(chuàng)新的不確定性，兩種特性在高科技產(chǎn)業(yè)最為顯著。而Perlitz，Peske&Schrank(1999)也認(rèn)為，評價(jià)R&D投資方案不能單評估此投資方案能為企業(yè)帶來多少價(jià)值，必須加上因企業(yè)投資此計(jì)劃所衍生的未來投資機(jī)會(huì)，也就是將R&D投資價(jià)值視為一種復(fù)合期權(quán)，故此投資價(jià)值為：R&D投資計(jì)劃價(jià)值=現(xiàn)行投資方案價(jià)值+未來成長性投資機(jī)會(huì)價(jià)值的現(xiàn)值。此外，實(shí)物期權(quán)還包括延續(xù)性投資期權(quán)(Time-to-buildoption)、轉(zhuǎn)換期權(quán)(Optiontoswitch)、多重期權(quán)(Muhipleinteractingoptions)等。
三、實(shí)物期權(quán)定價(jià)法
實(shí)物期權(quán)的定價(jià)模型種類較多，主要有兩種：一是二叉樹模型，此模型適于評價(jià)離散條件下的風(fēng)險(xiǎn)投資決策；二是布萊克和斯科爾斯(1973)創(chuàng)立的Black-Scholse模型以及Geske(1979)研究的復(fù)合期權(quán)的定價(jià)模型，此類模型適于評價(jià)連續(xù)條件下的風(fēng)險(xiǎn)投資決策。
在一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目中，既具有柔性的投資決策又具有非柔性的戰(zhàn)略性投資決策。實(shí)物期權(quán)方法考慮不確定投資決策問題的靈活性，基于或有權(quán)利的方法，發(fā)現(xiàn)柔性投資決策的價(jià)值并把其作為投資價(jià)值的一個(gè)組成部分。而單純的現(xiàn)金流折現(xiàn)法把各種柔性決策排除在外且懼怕高風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上低估了投資項(xiàng)目的價(jià)值。應(yīng)用實(shí)物期權(quán)理論，投資項(xiàng)目的價(jià)值應(yīng)當(dāng)包括兩部分，一部分是由戰(zhàn)略性投資決策產(chǎn)生的項(xiàng)目固有的內(nèi)在價(jià)值，可由傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值方法(NPV)求得；另一部分是由柔性投資決策產(chǎn)生的項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值，于是基于期權(quán)定價(jià)方法的凈現(xiàn)值模型被修正為：
NPVT=NPV+ROV
其中：NPVT為投資項(xiàng)目的價(jià)值；
NPV為投資項(xiàng)目的內(nèi)在價(jià)值；
ROV為投資項(xiàng)目的實(shí)物期權(quán)價(jià)值。
四、實(shí)物期權(quán)法的應(yīng)用實(shí)例
用實(shí)物期權(quán)定價(jià)法評價(jià)一個(gè)投資項(xiàng)目的可行性時(shí)，首先應(yīng)清楚項(xiàng)目投資決策是否具有柔性：。具有柔性的投資決策，其價(jià)值因含有期權(quán)特性用實(shí)物期權(quán)方法進(jìn)行評價(jià)；無柔性的投資決策，其價(jià)值用傳統(tǒng)NPV方法評價(jià)。然后計(jì)算投資項(xiàng)目的NPV和ROV的價(jià)值，兩者相加即為NPVT，最后由NPVT大于零還是小于零來評估項(xiàng)目投資的可行性。
某公司計(jì)劃從國外引進(jìn)生產(chǎn)摩托車的生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)新產(chǎn)品投放市場后，可在無競爭條件下持續(xù)6年。該項(xiàng)目分兩期進(jìn)行：
第一期投資150萬元，預(yù)計(jì)每年可產(chǎn)生30萬元的現(xiàn)金流。第二期，若市場行情看好，3年后再投資180萬元擴(kuò)大生產(chǎn)，則從第四年起每年可增加70萬元的現(xiàn)金流。項(xiàng)目最低投資報(bào)酬率為10％，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為5％，收益波動(dòng)率為40％。
如果單純采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法來進(jìn)行決策，則有：
NPVl=30(P/A，10％，6)-150=-19．341
NPV2=70(P/A，10％，3)×(P/S，10％，3)-180(P/S，5％，3)=-24．70
即兩期的項(xiàng)目凈現(xiàn)值均小于零，項(xiàng)目不可行。
然而根據(jù)實(shí)物期權(quán)法可知，第一期的投資為戰(zhàn)略性投資，用NPV計(jì)算其價(jià)值。期初投資為公司贏得了三年后擴(kuò)大投資的機(jī)會(huì)，故第二期的投資決策具有柔性。因此需考慮期權(quán)價(jià)值，用Black-Scholse期權(quán)定價(jià)公式計(jì)算求得：
篇6
（一）不考慮風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的決策方法
1．項(xiàng)目投資靜態(tài)決策方法
靜態(tài)決策方法不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，將不同時(shí)期的等額現(xiàn)金流量作相同處理。投資回收期法是靜態(tài)決策方法的代表，該方法需要計(jì)算投資回收期指標(biāo)，即能使方案現(xiàn)金流入量等于現(xiàn)金流出量的時(shí)間，并用此指標(biāo)來衡量方案的優(yōu)劣。該方法計(jì)算簡便，可用以衡量投資方案的變現(xiàn)力，能間接反映投資方案風(fēng)險(xiǎn)的大小，但沒有考慮時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的影響，沒有考慮方案投資回收期后的收益。
2．項(xiàng)目投資的動(dòng)態(tài)決策方法
動(dòng)態(tài)決策方法考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值對不同時(shí)期產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的價(jià)值影響，這類方法根據(jù)考慮的側(cè)重點(diǎn)不同可以分為：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報(bào)酬率法，分別通過計(jì)算凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)來確定方案的優(yōu)劣，決定方案的取舍。該類方法考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值因素，從而使決策方法建立在符合客觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)上，正確反映其價(jià)值總量，但沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。
（二）考慮風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值要素的決策方法
1．風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法
這種方法的基本思想是對高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目采用較高的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則來選擇投資方案。該方法考慮了時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，比較符合邏輯，理論合理，使用廣泛。但該方法將時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值混在一起，據(jù)此對現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)，人為地假定風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨時(shí)間的推移而加大。但是有些投資項(xiàng)目時(shí)間越久遠(yuǎn)，風(fēng)險(xiǎn)越小，如果用該方法進(jìn)行決策，可能會(huì)淘汰可行項(xiàng)目。
2．肯定當(dāng)量法
這種方法的基本思路是用一個(gè)當(dāng)量系數(shù)把含有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量調(diào)整為無風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量；然后按無風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值；再利用凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則來選擇投資方案。該方法克服了風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法夸大遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的缺點(diǎn)。但是，如何確定合理的當(dāng)量系數(shù)成為該方法的一個(gè)難點(diǎn)，如果當(dāng)量系數(shù)的確定不合理，就會(huì)導(dǎo)致決策失誤。
二、項(xiàng)目投資決策新方法――熵權(quán)評價(jià)法
在上述的比較和分析中，靜態(tài)決策方法和動(dòng)態(tài)決策方法沒有考慮投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值要素。因此，單純采用該類指標(biāo)做出的投資決策是不科學(xué)的。考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素的按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)法和肯定當(dāng)量法雖有了一定程度的改進(jìn)，但兩種方法自身都存在一定的缺陷。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法是采用一個(gè)時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值相糅合的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值，必然會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間的推移而加大。肯定當(dāng)量法中，準(zhǔn)確確定當(dāng)量系數(shù)難度很大，如果采用經(jīng)驗(yàn)系數(shù)法，即通過標(biāo)準(zhǔn)差率與肯定當(dāng)量系數(shù)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)確定，則該方法的主觀性過強(qiáng)，說服力差；如果采用換算系數(shù)法，即令風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的凈現(xiàn)值等于肯定當(dāng)量法的凈現(xiàn)值，從而解出當(dāng)量系數(shù)，該法實(shí)質(zhì)上就是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)法的一種變形，沒有實(shí)際的意義。因此，這種采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的凈現(xiàn)值作為決策標(biāo)準(zhǔn)的方法，如果調(diào)整公式設(shè)計(jì)得不科學(xué)，必然會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的歪曲反映，與初衷相違背。
筆者的思路是構(gòu)建一個(gè)項(xiàng)目投資方案決策的指標(biāo)體系，該指標(biāo)體系能夠體現(xiàn)方案收益、時(shí)間價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值等各種指標(biāo)，能夠全面反映影響方案決策的各種因素，然后采用綜合評價(jià)方法中的熵權(quán)評價(jià)法確定各個(gè)指標(biāo)的權(quán)重，進(jìn)而做出決策。項(xiàng)目投資決策方案的熵權(quán)評價(jià)法具體思路如下：
（一）建立評價(jià)指標(biāo)體系
現(xiàn)行投資決策方法大多采用一個(gè)或同一類別的指標(biāo)直接作為決策方案的判斷標(biāo)準(zhǔn)，這種單指標(biāo)的決策方案，或只考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值；或雖考慮到風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，但由于方法設(shè)計(jì)中存在缺陷會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的歪曲反映，以此為依據(jù)進(jìn)行的項(xiàng)目投資決策必然不科學(xué)、不準(zhǔn)確。
項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)決策方案的熵權(quán)評價(jià)法是建立一種決策方案的指標(biāo)體系判斷標(biāo)準(zhǔn)，即選取若干具有代表性的指標(biāo)，建立一個(gè)評價(jià)體系，以期全面反映貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值這兩個(gè)重要的影響投資決策的因素。該方法對風(fēng)險(xiǎn)因素的處理與風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法、肯定當(dāng)量法不同，不是通過計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的凈現(xiàn)值作為決策判斷的標(biāo)準(zhǔn)，而是將能夠衡量投資風(fēng)險(xiǎn)的一些原始指標(biāo)納入指標(biāo)評價(jià)體系，使風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值作為指標(biāo)體系中影響投資方案決策的要素。
（二）采用熵權(quán)法估算各個(gè)指標(biāo)的權(quán)重
基于熵的概念可建立熵權(quán)評價(jià)模型。即結(jié)合待選方案的各個(gè)指標(biāo)所提供的信息量，并融入決策者的主觀判斷力來確定指標(biāo)的權(quán)重，然后計(jì)算待選方案所有評價(jià)指標(biāo)與理想指標(biāo)距離差的加權(quán)和，對投資方案進(jìn)行決策。
三、投資決策方案評價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建
（一）理論依據(jù)
貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的評估是投資決策的基礎(chǔ)。貨幣的時(shí)間價(jià)值是指貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值，也稱為資金的時(shí)間價(jià)值。從量的規(guī)定性來看，貨幣的時(shí)間價(jià)值是沒有風(fēng)險(xiǎn)和沒有通貨膨脹條件下的社會(huì)平均資金利潤率。由于競爭，每個(gè)項(xiàng)目都要取得社會(huì)平均資金利潤率，貨幣的時(shí)間價(jià)值成為評價(jià)投資的基本標(biāo)準(zhǔn)。運(yùn)用貼現(xiàn)方法進(jìn)行投資決策分析時(shí)，假定現(xiàn)金流量是確定的，即可以確知現(xiàn)金收支的金額及發(fā)生的時(shí)間。實(shí)際上，投資活動(dòng)充滿了不確定性。如果決策面臨的不確定性比較小，一般與忽視風(fēng)險(xiǎn)的影響，把決策視為確定情況下的決策；如果決策面臨的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)比較大，足以影響方案的選擇，就要考慮投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，進(jìn)行投資的風(fēng)險(xiǎn)分析。
因此，在選取決策方案指標(biāo)時(shí)，要以貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，使最終指標(biāo)體系的組合能體現(xiàn)和涵蓋這兩個(gè)因素。
（二）指標(biāo)選取
在投資方案決策的指標(biāo)體系中，筆者選取了如下5個(gè)指標(biāo)：
未經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)以及反映方案風(fēng)險(xiǎn)程度的投資回收期、綜合標(biāo)準(zhǔn)差和變異系數(shù)。
前兩個(gè)指標(biāo)，未經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的凈現(xiàn)值以及現(xiàn)值指數(shù)體現(xiàn)了項(xiàng)目的收益并考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值。未經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的凈現(xiàn)值是絕對指標(biāo)，如果投資項(xiàng)目初始投資額不同，絕對指標(biāo)的可比性稍差，因此又選擇了現(xiàn)值指數(shù)這個(gè)相對指標(biāo)，以消除投資額不同的影響。投資方案間的初始投資額數(shù)值相近，可以在主觀賦權(quán)時(shí)，加大未經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的凈現(xiàn)值的權(quán)重；若初始投資額數(shù)值相差很大，可加大現(xiàn)值指數(shù)的權(quán)重。
后三個(gè)指標(biāo)，投資回收期、綜合標(biāo)準(zhǔn)差和變異系數(shù)體現(xiàn)了投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值因素。投資回收期雖是靜態(tài)投資決策方法的指標(biāo)，但是它可以間接反映投資方案風(fēng)險(xiǎn)的大小，回收期愈短，不確定性相對減少，風(fēng)險(xiǎn)愈小。而且該指標(biāo)直觀簡便，成本不高。綜合標(biāo)準(zhǔn)差、變異系數(shù)是反映投資方案風(fēng)險(xiǎn)的直接指標(biāo)。收益的標(biāo)準(zhǔn)差可以反映收益偏離期望收益的程度，因此可以作為風(fēng)險(xiǎn)的度量因素。但由于未來可能的現(xiàn)金流入量不止一期，因此要綜合考慮各年的收益標(biāo)準(zhǔn)差，計(jì)算出綜合標(biāo)準(zhǔn)差作為選取指標(biāo)。綜合標(biāo)準(zhǔn)差是一個(gè)絕對數(shù)，反映項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的大小，如果各方案的投資規(guī)模不同，只用絕對數(shù)就難以確切比較它們的風(fēng)險(xiǎn)。因此，應(yīng)將反映項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的相對數(shù)――變異系數(shù)納入決策的指標(biāo)體系中。
（三）指標(biāo)的計(jì)算公式及示例
1．未經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的凈現(xiàn)值NPV
四、熵及熵權(quán)模型的建立
（一）熵及其性質(zhì)
1．熵的定義
熵的概念源于熱力學(xué)，后在工程技術(shù)、經(jīng)濟(jì)社會(huì)中得到應(yīng)用，是一種多目標(biāo)決策的有效方法。熵是系統(tǒng)狀態(tài)不確定性的一種度量，當(dāng)系統(tǒng)可能處于n種不同狀態(tài)，每種狀態(tài)出現(xiàn)的概率為pi（pi=1，2，3，…，n），則該系統(tǒng)的熵為：
條件熵的定義為：設(shè)系統(tǒng)A、B統(tǒng)計(jì)相關(guān)，則E（A/B）是系統(tǒng)B已知時(shí)，系統(tǒng)A的熵或稱為條件熵。
2．熵的基本性質(zhì)
（1）可加性：熵具有概率性質(zhì)，從而系統(tǒng)的熵等于其各個(gè)狀態(tài)熵之和。
（2）非負(fù)性：系統(tǒng)處于某種狀態(tài)的概率為0≤pi≤1，所以系統(tǒng)的熵總是非負(fù)的。
（4）對稱性：系統(tǒng)熵與其狀態(tài)出現(xiàn)概率pi排列次序無關(guān)。信息熵是系統(tǒng)無序程度的度量，越小表示該系統(tǒng)確定度高，信息量多。系統(tǒng)熵與pi，n有關(guān)，n增大，系統(tǒng)熵也增大；pi越接近，系統(tǒng)熵越大，提供給決策者的信息量越大。
（二）建立熵權(quán)評價(jià)模型
1．求接近度dki
設(shè)有n個(gè)評價(jià)指標(biāo)，決策評價(jià)m個(gè)待選方案，Xki是待選方案的k的評價(jià)指標(biāo)i的計(jì)算值，Xi*是評價(jià)指標(biāo)i的理想值，Xi*值大小因評價(jià)指標(biāo)特征不同而異，對于正指標(biāo)，Xi*越大越好；對于負(fù)值標(biāo)，Xi*越小越好。
2．計(jì)算評價(jià)指標(biāo)的條件熵Ei
3．計(jì)算評價(jià)指標(biāo)的相對熵值
4．確定評價(jià)指標(biāo)的熵權(quán)Qi
熵權(quán)并不表示決策問題中指標(biāo)間的實(shí)際重要性系數(shù)，而是各指標(biāo)系統(tǒng)提供給決策者的信息量多少的相對程度。熵權(quán)越大，提供信息量越多，指標(biāo)之間競爭越激烈。決策者應(yīng)重點(diǎn)考慮。
5．賦評價(jià)指標(biāo)的主觀權(quán)值ωi
6．計(jì)算綜合權(quán)重λi
主客觀結(jié)合定權(quán)，既要考慮決策者對各指標(biāo)的主觀定權(quán)，又要結(jié)合各指標(biāo)提供給決策者信息的多少來綜合考慮，使主觀定權(quán)符合實(shí)際。
7．計(jì)算待選方案所有評價(jià)指標(biāo)與理想指標(biāo)距離差的加權(quán)和Sk
Sk越小，說明待選方案與最理想方案的距離差距越小，方案越優(yōu)。
五、熵權(quán)評價(jià)法在項(xiàng)目投資決策中的運(yùn)用
有5個(gè)待選方案分別計(jì)算出的5個(gè)評價(jià)指標(biāo)值如表2：
表中列示了5個(gè)待選方案的各個(gè)指標(biāo)值。按照凈現(xiàn)值最大、現(xiàn)值指數(shù)最大原則，應(yīng)分別選擇4方案，3方案；按照投資回收期最短原則，應(yīng)選擇5方案；按照綜合標(biāo)準(zhǔn)差最小、變異系數(shù)最小原則，應(yīng)分別選擇2方案、1方案。因此，選擇不同的指標(biāo)作為判斷標(biāo)準(zhǔn)，會(huì)得出不同的決策方案。
投資決策的熵權(quán)評價(jià)法綜合考慮了反映方案收益、時(shí)間價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的各個(gè)指標(biāo)，并結(jié)合待選方案的各個(gè)指標(biāo)所提供的信息量和決策者主觀判斷力來確定指標(biāo)的權(quán)重，具體決策過程如下：
以未經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的凈現(xiàn)值（NPV）為例，列示dki、Ei、ei、θi、λi的計(jì)算過程。
（一）根據(jù)熵權(quán)模型中公式（1），計(jì)算待選方案指標(biāo)的接近度dki
由表1可知，待選方案4的凈現(xiàn)值最大，NPV=7500，即評價(jià)指標(biāo)的理想值Xi*=7500。則各待選方案指標(biāo)NPV的接近度計(jì)算如下：
方案1.d11=4720/7500=0.6293
方案2.d21=2950/7500=0.3933
方案3.d31=3520/7500=0.4693
方案4.d41=7500/7500=1
方案5.d51=3100/7500=0.4133
PI、PP、D、Q接近度的計(jì)算方法與NPV相同。構(gòu)成的接近度矩陣如下：
（二）根據(jù)公式（2）計(jì)算評價(jià)指標(biāo)的條件熵Ei
根據(jù)公式（3）計(jì)算相對熵值ei：
根據(jù)公式（4），確定評價(jià)指標(biāo)的熵權(quán)θi：
賦評價(jià)指標(biāo)的主觀權(quán)值ωi。考慮到5個(gè)待選方案的初始投資額不同，絕對指標(biāo)較相對指標(biāo)可比性差，因此，在主觀賦權(quán)時(shí)，對凈現(xiàn)值、綜合標(biāo)準(zhǔn)差兩個(gè)絕對指標(biāo)賦較小的權(quán)重。對現(xiàn)值指數(shù)，變異系數(shù)兩個(gè)相對指標(biāo)，賦較大的權(quán)重。權(quán)重矩陣如下：
根據(jù)公式（5）計(jì)算綜合權(quán)重λi：
其他指標(biāo)PI、PP、D、Q的Ei、ei、θi、λi計(jì)算方法相同。
5個(gè)指標(biāo)的Ei、ei、θi、ωi、λi值如表3：
（三）根據(jù)公式（6）計(jì)算待選方案所有評價(jià)指標(biāo)與理想指標(biāo)距離差的加權(quán)和Sk
以方案1為例，列示計(jì)算過程：
其他待選方案Sk的計(jì)算方法相同。5個(gè)待選方案的Sk值見表4：
由表4可知，方案1為最優(yōu)方案。
篇7
環(huán)境是賴以生活的家園，是經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)，也是人類生存的物質(zhì)資料的來源。隨著工業(yè)化的發(fā)展，環(huán)境問題變的更加嚴(yán)重。人們進(jìn)行了反思，于20世紀(jì)80年代提出可持續(xù)發(fā)展的理念。中國2012年人口已到13.7億多，平均每年凈增加的人口數(shù)超過千萬，對能源、淡水、糧食等的需求較大，為了滿足生產(chǎn)生活的需求必然會(huì)發(fā)展生產(chǎn)提高生活水平，但同時(shí)中國作為一個(gè)發(fā)展中國家從整體上來說生產(chǎn)力較為落后，生產(chǎn)生活對生態(tài)環(huán)境造成了強(qiáng)大壓力，如果不采取有效的措施，我國的可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略將不可能實(shí)現(xiàn)。
我國可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的選擇，凸顯了環(huán)境因素在企業(yè)投資中的重要意義，本文將運(yùn)用物元分析法建立質(zhì)量評價(jià)模型，對企業(yè)環(huán)境投資決策進(jìn)行研究。從而幫助企業(yè)在明確環(huán)境責(zé)任的前提下選擇合理的投資方案。1994年國務(wù)院通過了《中國21世紀(jì)人口、環(huán)境與發(fā)展》白皮書，將“控制環(huán)境污染，改善生態(tài)環(huán)境，保護(hù)可持續(xù)利用的資源基礎(chǔ)”作為我國可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)，可見我國對于企業(yè)投資時(shí)的環(huán)境因素，將有更多的法規(guī)和政策限制，我國企業(yè)進(jìn)行投資活動(dòng)，需要超前性地考慮環(huán)境因素進(jìn)行決策，從而在未來獲得更佳的競爭優(yōu)勢。本文對基于物元分析的企業(yè)環(huán)境投資決策研究，是基于企業(yè)環(huán)境責(zé)任的基礎(chǔ)上研究企業(yè)的決策問題。Pigou首先提出企業(yè)污染的外部性效應(yīng)，在著作《The Economics of Welfare》 （1932）首次提出了 "外部不經(jīng)濟(jì)"與"內(nèi)部不經(jīng)濟(jì)"的概念。科斯在其的著作中《The Problem of Social Cost》中認(rèn)為可以通過制度安排以及產(chǎn)權(quán)界定，利用價(jià)格這只"看不見的手"的作用，使經(jīng)濟(jì)體在市場上通過交易完成對環(huán)境資源的有效配置，從而消除外部效應(yīng)。現(xiàn)在及未來環(huán)保法規(guī)的完善，印證了科斯的理論。楊家親（2005）研究分析了環(huán)境因素在企業(yè)投資決策中的重要作用，認(rèn)為企業(yè)投資決策應(yīng)考慮環(huán)境因素。頡茂華（2009）使用模糊層次分析法，評價(jià)了企業(yè)的投資決策。以往的研究，多是對于企業(yè)環(huán)境問題的專述，或者用其他方法對于考慮環(huán)境因素的企業(yè)投資決策進(jìn)行評價(jià)。所以我國企業(yè)在進(jìn)行投資活動(dòng)時(shí)，需要考慮環(huán)境因素進(jìn)行決策。本文采用基于物元分析的企業(yè)環(huán)境投資決策研究，可以深化我國對于考慮環(huán)境因素的企業(yè)投資決策研究。
蔡文教授于1983年創(chuàng)立物元分析方法，物元分析通過運(yùn)用關(guān)聯(lián)函數(shù)對論域內(nèi)的元素具有某種性質(zhì)的程度及變化進(jìn)行描述，這樣經(jīng)典集合的屬于與不屬于的定性描述可以發(fā)展成定量描述，從而解決現(xiàn)實(shí)世界中的矛盾問題。本文建立了物元評價(jià)模型，并根據(jù)物元評價(jià)模型對于企業(yè)環(huán)境投資案例進(jìn)行分析，從若干方案中選取最佳的投資決策方案。企業(yè)實(shí)施環(huán)境投資決策評價(jià)方法對我國實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)與環(huán)境可持續(xù)協(xié)調(diào)發(fā)展起到很大作用。單憑借粗放式生產(chǎn)方式來發(fā)展我國經(jīng)濟(jì)，即對大自然沒有限度的索取、肆無忌憚的進(jìn)行生產(chǎn)活動(dòng)，將會(huì)導(dǎo)致環(huán)境惡化、資源匾乏、生態(tài)失衡，那么我國經(jīng)濟(jì)、社會(huì)與環(huán)境的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)將遠(yuǎn)不可及。企業(yè)社會(huì)責(zé)任延伸促進(jìn)了環(huán)境投資決策方法的產(chǎn)生與應(yīng)用，體現(xiàn)了外部成本內(nèi)部化。若企業(yè)既考慮發(fā)展又考慮其自身行為對環(huán)境的影響，并以此作為自我約束與規(guī)范，那么在將來愈加規(guī)范的環(huán)境法規(guī)頒布后，便不會(huì)因固定投資改造支出更多的環(huán)境成本，從而在未來的市場競爭中占據(jù)有利形勢。這不僅符合企業(yè)長期的發(fā)展，也有助于實(shí)現(xiàn)我國可持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)。
二、物元評價(jià)模型的建立
物元分析包含以下步驟：首先創(chuàng)建物元矩陣，其次確認(rèn)經(jīng)典域及結(jié)域物元，然后計(jì)算關(guān)聯(lián)函數(shù)及關(guān)聯(lián)度，最后分析評價(jià)等級。
1.創(chuàng)建物元矩陣
物元是由已知事物名稱（N）、特征（C）和量值（X）構(gòu)成的有序三元組R=（N，C，X）作為描述事物的基本元。若事物N用n個(gè)特征，，…，及其相應(yīng)的量值為，，…，來描述，有m個(gè)評價(jià)等級，則所創(chuàng)建的物元矩陣即表示為：[2]
（1）
（1）式中，為評價(jià)對象；為評價(jià)對象的第i項(xiàng)特征，i=1，2，…，n；為關(guān)于的量值，即對待評價(jià)單元第i項(xiàng)特征進(jìn)行分析的原始數(shù)據(jù)。
2.確認(rèn)經(jīng)典域及結(jié)域物元
根據(jù)國家標(biāo)準(zhǔn)、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和地方實(shí)際情況，建立經(jīng)典域和節(jié)域矩陣[2]。經(jīng)典域矩陣為：
（2）
（2）式中，表示j個(gè)質(zhì)量等級；表示所確定的質(zhì)量等級的第i個(gè)特征的數(shù)值，i=1，2，…，n；表示第j個(gè)質(zhì)量等級中關(guān)于所規(guī)定的量值范圍。
確定節(jié)域矩陣為：= （F，，） = （F，，）
上式中，表示全體質(zhì)量等級關(guān)于第i個(gè)指標(biāo)的量值范圍，即。
3.計(jì)算并確認(rèn)關(guān)聯(lián)函數(shù)及關(guān)聯(lián)度
首先，（）為第i項(xiàng)指標(biāo)屬于第j等級的關(guān)聯(lián)度[2]，計(jì)算方法如下。
= （3）
（4）
（5）
（6）
其次，確定第i項(xiàng)特征的權(quán)重，這里采用差異驅(qū)動(dòng)法確定權(quán)重。
（7）
（7）式中， （8）
（8）式中= （9）
（9）式中m是評價(jià)單元選取的樣本數(shù)量。
確定待評對象在各質(zhì)量等級的綜合關(guān)聯(lián)度，并且對其進(jìn)行等級評定。
（10）
（11）
當(dāng)0
三、基于物元分析的企業(yè)環(huán)境投資決策案例分析
投資決策管理的目標(biāo)應(yīng)包括：減輕或消除企業(yè)投資運(yùn)作過程中外部環(huán)境不確定性因素的影響、改善企業(yè)投資決策質(zhì)量、增強(qiáng)投資項(xiàng)目實(shí)施和運(yùn)營能力，并進(jìn)一步提出實(shí)現(xiàn)投資決策目標(biāo)的策略。下例除了考察經(jīng)濟(jì)效益外，著重考察其社會(huì)效益。基于此設(shè)立了表1中的評價(jià)指標(biāo)。
某紙業(yè)有限公司建設(shè)項(xiàng)目位于廣西桂林市全州縣全州鎮(zhèn)，項(xiàng)目建成后以廢紙和商品漿板為原料，年產(chǎn)一億五千萬千克機(jī)制紙和紙板。鑒于造紙業(yè)容易造成環(huán)境的污染，我國可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略下未來可能加大對于企業(yè)投資時(shí)的環(huán)保限制，本項(xiàng)目著重考慮環(huán)境因素進(jìn)行的投資決策。項(xiàng)目共擬定4個(gè)投資方案，應(yīng)用物元分析法進(jìn)行科學(xué)選擇。
從物元分析法評價(jià)結(jié)果可以看出，方案2達(dá)到了5級標(biāo)準(zhǔn)，方案1和方案3達(dá)到了4級標(biāo)準(zhǔn)，方案4達(dá)到了3級標(biāo)準(zhǔn)，顯然方案2是造紙廠基于物元分析得出的企業(yè)環(huán)境最佳投資決策，這將是造紙廠優(yōu)先考慮的備選方案。
四、結(jié)論
企業(yè)環(huán)境投資的決策方法不恰當(dāng)、運(yùn)行的效率不高不但浪費(fèi)了投資資金，并且還影響了環(huán)境治理的效果，更影響了企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的競爭力[1]。隨著人們更加關(guān)注可持續(xù)發(fā)展的今天，企業(yè)更應(yīng)重視自己的社會(huì)責(zé)任，重視環(huán)境保護(hù)，做好環(huán)境投資決策，提高企業(yè)的可持續(xù)競爭力。本文構(gòu)建了基于物元分析的環(huán)境投資決策方法。基于物元分析的環(huán)境投資決策方法在解決企業(yè)環(huán)境投資決策問題上是行之有效的。基于制造企業(yè)設(shè)計(jì)環(huán)境投資決策指標(biāo)，此方法并不完全適用于服務(wù)、零售和資源等其他行業(yè)的環(huán)境投資決策問題，因?yàn)椴煌袠I(yè)面臨著不一樣的環(huán)境問題[1]。因此本文投資決策的指標(biāo)僅適合于作為制造企業(yè)做出環(huán)境投資決策的參考指標(biāo)，在其他企業(yè)進(jìn)行應(yīng)用時(shí)應(yīng)按照各自所屬行業(yè)的特點(diǎn)來進(jìn)行增減。
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篇8
對于房地產(chǎn)企業(yè)投資決策評價(jià)指標(biāo)的確定我們可以依據(jù)如下模式來分解：
該模型強(qiáng)調(diào)房地產(chǎn)投資決策的依據(jù)因素是一個(gè)相互影響相互作用的動(dòng)態(tài)環(huán)境。其中需要指出的是：宏觀因素包括整體的投資環(huán)境，外部政策的變化，經(jīng)濟(jì)景氣程度，市場供求狀況，人口變化狀況及消費(fèi)水平，其他社會(huì)指標(biāo)的構(gòu)成等。微觀因素包括投資決策所依據(jù)的財(cái)務(wù)因素，市場因素，企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略因素自身發(fā)展水平（管理水平和決策能力），市場預(yù)測水平和投資實(shí)際選擇等。目標(biāo)因素強(qiáng)調(diào)投資收益的來源，投資決策追求投資收益。其包括收益指標(biāo)衡量，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的刻畫，盈利能力的發(fā)展等。風(fēng)險(xiǎn)因素強(qiáng)調(diào)自然風(fēng)險(xiǎn)，政治風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)影響因素。
2.修正的模型介紹
上述構(gòu)成的房地產(chǎn)企業(yè)投資決策的指標(biāo)體系進(jìn)行評價(jià)偏重效果分析，對于投資決策的效率缺少邏輯分析。因此，我們假定企業(yè)從效率和效果兩個(gè)思路進(jìn)行綜合分析，即建立一個(gè)雙頭模型，從效率與效果兩方面進(jìn)行。假定效果強(qiáng)調(diào)投資決策所依據(jù)的指標(biāo)模型，效率側(cè)重時(shí)機(jī)選擇下投資決策的影響分析。
2.1 基本思路
在層次分析法下確定指標(biāo)體系的權(quán)重，分析出指標(biāo)體系中對投資決策的影響因素。同時(shí)我們結(jié)合投資決策的時(shí)機(jī)背景運(yùn)用相關(guān)的理論來分析這一投資決策的時(shí)機(jī)價(jià)值，從而綜合測評出投資決策所代表的整體影響。
2.2 模型決策運(yùn)行步驟
圖示強(qiáng)調(diào)了綜合評價(jià)投資決策的效率與效果分析，在效果分析上強(qiáng)調(diào)層次分析法下的指標(biāo)權(quán)重，以此來確定影響投資決策的指標(biāo)影響問題。同時(shí)在應(yīng)對效率分析上，評價(jià)投資決策的效率要求做到合適的時(shí)機(jī)進(jìn)行決策，這邊是實(shí)物期權(quán)的基本思想。在進(jìn)行實(shí)物期權(quán)的思想下進(jìn)行投資決策的分析有著重要的指導(dǎo)意義。
在決策指標(biāo)體系的基礎(chǔ)上進(jìn)行效果分析，效果分析強(qiáng)調(diào)層次分析法下的權(quán)重分析，同時(shí)依據(jù)投資時(shí)機(jī)價(jià)值分析入手確定各投資項(xiàng)目在理想投資環(huán)境中的價(jià)值，依據(jù)兩個(gè)方面來綜合對投資決策進(jìn)行評價(jià)。模型不僅對是否進(jìn)行投資決策有著重要指導(dǎo)意義，同時(shí)對形成的投資活動(dòng)分析其時(shí)機(jī)價(jià)值也有重要意義。
2.3 修正的投資決策綜合的評價(jià)模型的優(yōu)勢
加入時(shí)機(jī)選擇條件下對于投資決策的分析又有了具體的定性，我們往往針對目前現(xiàn)有的項(xiàng)目進(jìn)行投資與否的決策，強(qiáng)調(diào)項(xiàng)目的時(shí)效性在既有項(xiàng)目的前提下進(jìn)行投資活動(dòng)，但考慮到房地產(chǎn)投資活動(dòng)自身的特性，我們可以假定在理想的投資環(huán)境下企業(yè)投資活動(dòng)的時(shí)機(jī)選擇所帶來的決策價(jià)值也應(yīng)該考慮進(jìn)去，不單單考慮投資的資本成本問題同樣考慮投資的效益問題。面對單頭項(xiàng)目與多頭項(xiàng)目決策的問題上，修正的投資決策模型分析可以更直觀合理。
2.4 理論分析
實(shí)物期權(quán)是指存在于實(shí)物資產(chǎn)項(xiàng)目投資中，同時(shí)具有期權(quán)性質(zhì)的一種權(quán)利。就是將期權(quán)的觀念和方法應(yīng)用在實(shí)物項(xiàng)目上，特別是應(yīng)用在企業(yè)的資本預(yù)算評估及投資決策上。實(shí)物期權(quán)重視管理者在面臨未來市場的不確定性時(shí)，有權(quán)利而且有能力根據(jù)不同的狀況，隨時(shí)修正投資項(xiàng)目，根據(jù)情況的發(fā)展改變當(dāng)初的策略，以追求投資項(xiàng)目的最大利潤。
實(shí)物期權(quán)是對時(shí)機(jī)選擇的最好詮釋，實(shí)物期權(quán)強(qiáng)調(diào)投資項(xiàng)目的選擇價(jià)值，分為擴(kuò)張期權(quán)，延遲期權(quán)，放棄期權(quán)。這樣便有了對投資項(xiàng)目的時(shí)效分析，以往針對投資項(xiàng)目的指標(biāo)體系分析的前提下確定最優(yōu)化的項(xiàng)目。加入到實(shí)物期權(quán)以后，我們不單單分析項(xiàng)目本身的效益，同時(shí)對項(xiàng)目的時(shí)機(jī)價(jià)值進(jìn)行分析，結(jié)合效益分析來綜合測算出最優(yōu)化的項(xiàng)目。
在效益價(jià)值增大的前提下決策價(jià)值也伴隨著效益價(jià)值的增大而增大，二者呈現(xiàn)正比例增長。而時(shí)機(jī)選擇具有不確定性，其未來的價(jià)值也便呈現(xiàn)曲線變化，其與效益價(jià)值呈現(xiàn)出曲線相關(guān)，合適的時(shí)機(jī)有著最大的效益。以此推測出決策價(jià)值在對待時(shí)機(jī)選擇的基礎(chǔ)上呈現(xiàn)出波浪發(fā)展，其價(jià)值的變化有著不確定性。這也是風(fēng)險(xiǎn)變化及環(huán)境變化的結(jié)果。
實(shí)物期權(quán)中B-S模型的公式：
（1）
（2）
（3）
其中：C0—看漲期權(quán)的現(xiàn)行價(jià)格；S0—標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行價(jià)格；X—看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格；PV（X）—看漲期權(quán)執(zhí)行價(jià)格的現(xiàn)值；N（d）—標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布隨機(jī)變量值小于d的概率；rc—連續(xù)復(fù)利的短期無風(fēng)險(xiǎn)年利率；e—約等于2.7183；—連續(xù)復(fù)利計(jì)算的標(biāo)的資產(chǎn)年收益率的標(biāo)準(zhǔn)差（波動(dòng)率）；t—以年計(jì)算的期權(quán)有效期。
B-S模型的出現(xiàn)有著其自身的假設(shè)前提，這是一種歐式看漲期權(quán)的價(jià)值計(jì)算，對于美式看漲期權(quán)有著自身的局限性。但是該模型的理念便是通過對期權(quán)的定價(jià)來分析時(shí)機(jī)選擇的價(jià)值。
對于不確定性因素很大的投資項(xiàng)目，實(shí)物期權(quán)法主張分階段的投資或者是選擇性投資，以利用最佳的選擇機(jī)會(huì)價(jià)值來達(dá)到對自己有利的局面出現(xiàn)。對房地產(chǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行階段性投資，去除政策與規(guī)定的變化其將在一定的范圍內(nèi)增加創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的價(jià)值。因而實(shí)物期權(quán)法對于投資的不確定性給與了充分的分析，符合投資決策的特點(diǎn)和實(shí)際。在投資決策過程中，投資決策者通過分階段逐步進(jìn)行投資決策，不僅可以更好地評估多階段長期投資項(xiàng)目的整體價(jià)值，而且可以明晰各階段對整體價(jià)值是否有價(jià)值以及會(huì)有多大價(jià)值，來決定進(jìn)行該階段投資與否。其在投資決策過程中具有一定的理論價(jià)值和實(shí)際指導(dǎo)意義。
2.5 假設(shè)條件
對于這一模型的準(zhǔn)確運(yùn)行需要符合以下條件：（1）對于修正的投資決策評價(jià)指標(biāo)模型其所對應(yīng)的房地產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展假設(shè)要求投資項(xiàng)目前景發(fā)展不確定。（2）投資決策在未來具有時(shí)效價(jià)值，及投資項(xiàng)目可以重復(fù)投資的前提下評價(jià)該投資決策的價(jià)值。（3）被投資項(xiàng)目處于理想的開發(fā)階段，其受企業(yè)自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力的影響小。企業(yè)擁有足夠的實(shí)力選擇項(xiàng)目的投資時(shí)機(jī)。（4）投資決策評價(jià)具有效益價(jià)值，只有在出現(xiàn)效益價(jià)值的前提下才可以評價(jià)這一時(shí)機(jī)價(jià)值的意義。
參考文獻(xiàn)
篇9
國家計(jì)劃委員會(huì)于1987年了《建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價(jià)方法和參數(shù)》，隨著改革開放的進(jìn)一步深化，1993年又修訂了第二版《建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價(jià)方法和參數(shù)》，為實(shí)現(xiàn)投資決策的科學(xué)化、規(guī)范化發(fā)揮了積極的作用。這種房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目評價(jià)方法使用的是貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法，即計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等指標(biāo)來進(jìn)行決策。在我國，包括房地產(chǎn)行業(yè)在內(nèi)的絕大部分項(xiàng)目決策評價(jià)都在使用這種貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法（DCF）主要包括凈現(xiàn)值法（NPV）、內(nèi)部收益率法（IRR）等。NPV法最能體現(xiàn)項(xiàng)目投資的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化，IRR法反映了項(xiàng)目的投資盈利率。DCF方法具備合理性，但同時(shí)也存在局限性。
（一）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法的合理性
DCF方法考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，計(jì)算出各項(xiàng)目“折現(xiàn)的現(xiàn)金流量”，并以此作為評價(jià)和選優(yōu)的依據(jù)，從而使資金在各項(xiàng)目上的分配和投放建立在較為客觀且可比的基礎(chǔ)上。DCF方法常用的評價(jià)指標(biāo)包括凈現(xiàn)值（NPV），內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）等。依據(jù)凈現(xiàn)值評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和內(nèi)含報(bào)酬率評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，一般來說，若NPV＞0，或IRR＞要求的最低報(bào)酬率，則項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上可行；若NPV＜0或IRR＜要求的最低報(bào)酬率，項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上不可行。這一方法在實(shí)踐中得到了廣泛的應(yīng)用，從二十世紀(jì)五十年展成熟至今就沒有多大改進(jìn)，可見它確實(shí)具備相當(dāng)?shù)暮侠硇圆⒋_實(shí)起到了積極的作用。
（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法的局限性
DCF方法存在的缺陷，主要是源于其理論方法的假設(shè)與實(shí)際情況的差異。該方法假設(shè)如下：
1、項(xiàng)目的投資是可逆的，即便市場結(jié)果比預(yù)期條件差，也可以不花費(fèi)任何成本撤銷投資且收回全部支出。
2、項(xiàng)目的投資是不可推遲的，要么現(xiàn)在立刻進(jìn)行投資，要么永遠(yuǎn)不投資。沒有考慮投資時(shí)機(jī)等待、選擇等靈活性的價(jià)值。
3、在項(xiàng)目整個(gè)生命期內(nèi)，投資內(nèi)外部環(huán)境不發(fā)生預(yù)期以外的變化，并且能夠準(zhǔn)確估價(jià)或預(yù)期項(xiàng)目在生命期內(nèi)各年所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流，并且能夠確定相應(yīng)的貼現(xiàn)率或風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率。
4、項(xiàng)目是獨(dú)立的，即其價(jià)值以項(xiàng)目所預(yù)期產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流大小為基礎(chǔ)，按給定的貼現(xiàn)率計(jì)算，不存在其它任何關(guān)聯(lián)效應(yīng)（包括項(xiàng)目間的關(guān)聯(lián)和項(xiàng)目對企業(yè)戰(zhàn)略管理的關(guān)聯(lián)等）。
5、不考慮項(xiàng)目無形資產(chǎn)的價(jià)值。
6、在投資項(xiàng)目的分析、決策和實(shí)施過程中，決策者不能針對現(xiàn)實(shí)中市場條件和競爭狀況的變化進(jìn)行決策變更。
而現(xiàn)實(shí)情況與上述DCF法的假設(shè)存在很大差異。首先，大量不確定性因素的存在是現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活的本質(zhì)特征；其次，競爭者之間的相互制約和影響；不僅使市場環(huán)境波動(dòng)加劇，也影響到競爭的參與者之間的決策制定；第三，項(xiàng)目之間存在不可忽略的協(xié)同作用。
二、房地產(chǎn)投資思維方式的改變
傳統(tǒng)投資方法在房地產(chǎn)短期投資、低風(fēng)險(xiǎn)、較低不確定性情形下應(yīng)用很廣泛。它建立在企業(yè)經(jīng)營持續(xù)穩(wěn)定、現(xiàn)金流可預(yù)測的基礎(chǔ)上，只針對公司公開的投資機(jī)會(huì)和現(xiàn)有業(yè)務(wù)可能產(chǎn)生的現(xiàn)金流，而忽略了企業(yè)潛在的投資機(jī)會(huì)可能帶來的收益，也忽略了企業(yè)管理者通過靈活把握各種投資機(jī)會(huì)所能給企業(yè)帶來的增值。而且，傳統(tǒng)分析方法由于其理論方法本身的缺陷，在實(shí)際應(yīng)用過程中還存在難以解決的問題，使其面臨巨大挑戰(zhàn)。
企業(yè)的一些戰(zhàn)略投資如基礎(chǔ)建設(shè)、房地產(chǎn)產(chǎn)品前期開發(fā)、持有經(jīng)營、租賃等所帶來的凈現(xiàn)金流量在大多數(shù)情況下是負(fù)值，依據(jù)傳統(tǒng)的投資決策則應(yīng)當(dāng)被放棄。這樣，投資項(xiàng)目的戰(zhàn)略價(jià)值被忽略，不確定性環(huán)境產(chǎn)生的潛力被埋沒，項(xiàng)目投資不足也就在所難免。
而在當(dāng)今的市場環(huán)境下，社會(huì)發(fā)展很快，未來經(jīng)濟(jì)增長模式也難以預(yù)測。在這樣的環(huán)境下，技術(shù)的發(fā)展及其應(yīng)用的市場前景都很不確定，未來存在著大量的投資機(jī)會(huì)和增長機(jī)會(huì)。對于企業(yè)來說，能否把握不確定環(huán)境下的投資機(jī)會(huì)在很大程度上決定著企業(yè)的價(jià)值；對于投資決策者來說，忽視企業(yè)未來增長機(jī)會(huì)的價(jià)值會(huì)喪失很多良好的投資機(jī)會(huì)。但是基于未來收益的DCF方法對幫助發(fā)現(xiàn)這部分隱含價(jià)值無能為力。隨著世界經(jīng)濟(jì)、科技的飛速發(fā)展，資本投資的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性大大增加，傳統(tǒng)的投資分析工具已經(jīng)不能滿足人們的需要。在實(shí)踐中，企業(yè)決策者已經(jīng)注意到了在實(shí)際的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中，不斷變化的、存在不確定性和競爭相互作用的市場環(huán)境，將使投資項(xiàng)目實(shí)際發(fā)生的現(xiàn)金流與期望現(xiàn)金流之間存在偏差；同時(shí)他們也認(rèn)識到，當(dāng)項(xiàng)目的新信息被獲知后，市場條件的不確定性和未來現(xiàn)金流會(huì)進(jìn)一步明確。這樣，決策者就可以更改初始經(jīng)營戰(zhàn)略，運(yùn)用靈活的管理手段以利用良好的市場機(jī)會(huì)，避免損失。
三、實(shí)物期權(quán)方法分析
實(shí)物期權(quán)是金融期權(quán)理論在實(shí)物、非金融、資產(chǎn)期權(quán)上的擴(kuò)展，是一種從金融期權(quán)向?qū)嵨锲跈?quán)轉(zhuǎn)化的思維方式，這就要求將金融市場的規(guī)則引入企業(yè)內(nèi)部決策中。實(shí)物期權(quán)方法的基本思想是把一個(gè)投資項(xiàng)目理解為若干實(shí)物期權(quán)的組合，使得決策分析對象由項(xiàng)目變?yōu)閷?shí)物期權(quán)，項(xiàng)目投資決策分析問題相應(yīng)地轉(zhuǎn)化為實(shí)物期權(quán)的定價(jià)問題，這樣就為利用金融期權(quán)理論來評估投資項(xiàng)目價(jià)值提供了可能。
與傳統(tǒng)觀點(diǎn)不同，實(shí)物期權(quán)方法認(rèn)為：不確定性帶來機(jī)會(huì)，不確定性的增加可以帶來更高的期權(quán)價(jià)值；時(shí)間和不確定性對實(shí)物期權(quán)定價(jià)有直接的影響。實(shí)物期權(quán)方法承認(rèn)決策者的靈活性具有價(jià)值并能夠?yàn)橹陀^定價(jià)，即將傳統(tǒng)財(cái)務(wù)評價(jià)方法無法定量分析的這部分價(jià)值加以量化，在做最終決策時(shí)，不強(qiáng)調(diào)其絕對剛性的決策，而是根據(jù)具體情況做出延期、擴(kuò)展、縮減、轉(zhuǎn)換投資的決策以及確定適當(dāng)?shù)耐顿Y時(shí)機(jī)。由于實(shí)物期權(quán)方法在一定程度上彌補(bǔ)了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)評價(jià)方法的上述局限性，因此，實(shí)物期權(quán)方法是一種更接近于實(shí)際決策過程的決策方法。
實(shí)物期權(quán)方法可以有效的解決傳統(tǒng)投資決策方法難以解決一些問題：存在或有投資決策，但又沒有其它方法可以對之進(jìn)行評估；當(dāng)項(xiàng)目不確定性很大時(shí)，為了避免投資失誤，可以采用實(shí)物期權(quán)方法決策；投資機(jī)會(huì)的價(jià)值不是由當(dāng)前現(xiàn)金流所決定，而是由未來增長期權(quán)的可能性所決定；不確定性較大，需要進(jìn)行方案比選時(shí)，可采用實(shí)物期權(quán)方法對靈活性投資方案進(jìn)行評價(jià)；需要進(jìn)行中間項(xiàng)目投資決策修正和戰(zhàn)略調(diào)整。
四、兩種決策方法的比較分析
綜上所述，各種投資決策方法都只是適用于一定的假設(shè)條件之下的，都是絕對的存在局限性而相對的存在適用性。所以必須學(xué)會(huì)跟隨歷史的步伐進(jìn)行方法的創(chuàng)新，以適應(yīng)時(shí)代的要求。沒有終極科學(xué)的方法，只有永不停息的方法創(chuàng)新。
企業(yè)在考慮投資決策時(shí)所采用的評價(jià)方法一般為傳統(tǒng)的DCF法，而其中最常用方法為NPV法。當(dāng)NPV法在評估較穩(wěn)定的現(xiàn)金流量時(shí)，問題并不難；但在評估企業(yè)的成長機(jī)會(huì)時(shí)，由于傳統(tǒng)的DCF法假設(shè)未來的現(xiàn)金流量為靜態(tài)，無法衡量當(dāng)不確定性存在時(shí)，采取修改或遞延決策所帶來的決策靈活性。所以就不確定環(huán)境下進(jìn)行投資而言，以凈現(xiàn)值法評估投資目可能會(huì)得到一個(gè)有偏差的結(jié)果。
傳統(tǒng)投資決策方法的假設(shè)是必須在特定時(shí)間點(diǎn)上做出投資決策，但這個(gè)決策時(shí)間點(diǎn)上的機(jī)會(huì)成本卻很大，而且忽視了后續(xù)決策選擇方式所創(chuàng)造的價(jià)值，使得企業(yè)露在極高的風(fēng)險(xiǎn)下，導(dǎo)致凈現(xiàn)值計(jì)算上的錯(cuò)誤，造成無法挽回的損失。但事實(shí)上，投資項(xiàng)目或許可以等待更多的信息出現(xiàn)后，再執(zhí)行投資決策。
由前述的觀念可知實(shí)物期權(quán)法與傳統(tǒng)的決策評價(jià)方法似乎相違背，因?yàn)閭鹘y(tǒng)的決策評價(jià)方法認(rèn)為當(dāng)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越高，對投資應(yīng)該較為不利，而實(shí)物期權(quán)法則反之。仔細(xì)分析后，不難發(fā)現(xiàn)其實(shí)這兩種方法并沒有沖突，只是思考的基礎(chǔ)有若干的差異。傳統(tǒng)的DCF方法的隱含假設(shè)本質(zhì)上是一種完全信息假設(shè)。它將所有的未來不確定因素帶來的未知信息簡化成已知信息來處理，這種做法增大了決策的風(fēng)險(xiǎn)。為了彌補(bǔ)這種風(fēng)險(xiǎn)，DCF方法對于處理未來不確定因素的做法是增大項(xiàng)目的貼現(xiàn)率，而貼現(xiàn)率增加的結(jié)果是得到較低的凈現(xiàn)值。由此可知，在此時(shí)進(jìn)行投資，獲利不大或?qū)е绿潛p，因此不應(yīng)進(jìn)行投資。這樣的觀念并沒有錯(cuò)，但是關(guān)鍵點(diǎn)在于目前不應(yīng)進(jìn)行投資并不表示整個(gè)投資項(xiàng)目就應(yīng)該結(jié)束。決策者要正確評估投資項(xiàng)目的機(jī)制，應(yīng)當(dāng)了解到投資機(jī)會(huì)其實(shí)就是一種期權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)是增加期權(quán)價(jià)值最重要的因素，風(fēng)險(xiǎn)在投資分析中所扮演的角色與傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值分析是截然不同的，應(yīng)用這兩種方法來分析投資項(xiàng)目所得到的結(jié)果才有所不同。
換言之，實(shí)物期權(quán)法與傳統(tǒng)評價(jià)方法，二者最大的差異在于前者考慮了投資項(xiàng)目所隱含的彈性價(jià)值，即項(xiàng)目期權(quán)價(jià)值。決策者要正確評估投資項(xiàng)目的真正價(jià)值，就必須考慮這一彈性。在投資決策中運(yùn)用實(shí)物期權(quán)法，是將投資項(xiàng)目評價(jià)程序的DCF法所需信息加以擴(kuò)充（加入決策靈活性所帶來的期權(quán)價(jià)值因素）。因此，在面臨高度不確定的投資機(jī)會(huì)評價(jià)時(shí)，DCF法得出的項(xiàng)目的NPV應(yīng)該被當(dāng)作一種拓展的期權(quán)框架的輸入量。也就是說，新的實(shí)物期權(quán)評價(jià)方法包括兩部分內(nèi)容：一部分為項(xiàng)目的NPV，另一部分為適應(yīng)決策靈活性的期權(quán)價(jià)值。所以說實(shí)物期權(quán)法并非是對DCF方法的徹底否定，而是批判地繼承和發(fā)揚(yáng)。根據(jù)投資決策實(shí)物期權(quán)分析方法的基本思路，一個(gè)投資項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值等于項(xiàng)目的NPV加上該項(xiàng)目包含的項(xiàng)目期權(quán)價(jià)值（決策靈活性的價(jià)值），表達(dá)式為：實(shí)物期權(quán)法中的項(xiàng)目價(jià)值＝項(xiàng)目NPV＋靈活性價(jià)值。
參考文獻(xiàn)：
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篇10
2.難動(dòng)用儲量開發(fā)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)評價(jià)方法的局限性
傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)評價(jià)方法具有投資剛性、投資項(xiàng)目完全可逆等假設(shè)[3]，用其對難動(dòng)用儲量開發(fā)項(xiàng)目進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評價(jià)時(shí)，具有局限性。
首先，無論是難動(dòng)用儲量開發(fā)項(xiàng)目本身，還是其外部投資環(huán)境都存在著大量的不確定性因素。在這樣的不確定條件下，精確估算出用單一數(shù)據(jù)表示的現(xiàn)金流、準(zhǔn)確地確定貼現(xiàn)率和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整率都是不可能的，即使傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)評價(jià)方法能夠改進(jìn)，如何準(zhǔn)確確定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率，至今尚未有令人滿意的確定方法；其次，難動(dòng)用儲量開發(fā)項(xiàng)目投資至少部分或完全是不可逆的。難動(dòng)用儲量開發(fā)項(xiàng)目進(jìn)行投資之后，由于項(xiàng)目本身?xiàng)l件或者市場條件發(fā)生惡化，即使決策者發(fā)現(xiàn)想中止項(xiàng)目投資，他們是不可能完全收回初始投資的，一定會(huì)有部分的沉沒成本；最后，難動(dòng)用儲量開發(fā)項(xiàng)目會(huì)受許多不確定因素的影響，決策者在項(xiàng)目實(shí)施過程中，可以根據(jù)項(xiàng)目的地質(zhì)狀況、油氣產(chǎn)品的市場行情、儲量產(chǎn)量等的變動(dòng)隨時(shí)調(diào)整投資策略，如追加投資、延遲投資或者停止投資等，他們在投資時(shí)機(jī)上有選擇的余地。如果決策者忽視后續(xù)決策選擇方式所創(chuàng)造的價(jià)值，就會(huì)使難動(dòng)用儲量開發(fā)項(xiàng)目暴露在極高的風(fēng)險(xiǎn)之下，導(dǎo)致貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法計(jì)算上的謬誤，以致使整個(gè)項(xiàng)目投資決策產(chǎn)生錯(cuò)誤，造成無法挽回的投資損失。
3.難動(dòng)用儲量開發(fā)項(xiàng)目的實(shí)物期權(quán)特征及實(shí)物期權(quán)模型建立
傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)評價(jià)方法的這些局限，使決策者產(chǎn)生了尋求更好的方法彌補(bǔ)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)評價(jià)方法的不足的需求，尤其是在處理項(xiàng)目價(jià)值低估與決策靈活性方面。這樣，項(xiàng)目投資決策的實(shí)物期權(quán)方法便應(yīng)運(yùn)而生。
石油勘探開發(fā)項(xiàng)目是實(shí)物期權(quán)的一類典型應(yīng)用，難動(dòng)用儲量開發(fā)項(xiàng)目也不例外。首先，難動(dòng)用儲量開發(fā)項(xiàng)目比一般油氣開發(fā)項(xiàng)目的開發(fā)難度大，不確定性因素多，風(fēng)險(xiǎn)高，所以難動(dòng)用儲量開發(fā)項(xiàng)目決策屬于或有決策。使用傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)評價(jià)方法已經(jīng)不能準(zhǔn)確地對其進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評價(jià)，而實(shí)物期權(quán)方法能較好地解決好具有或有決策特征的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的投資決策問題，它把不確定性因素作為風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目積極因素，認(rèn)為項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)越大，越具有投資價(jià)值，對難動(dòng)用儲量開發(fā)項(xiàng)目來說，實(shí)物期權(quán)方法是一種較好的投資決策方法。
其次，難動(dòng)用儲量開發(fā)項(xiàng)目投資具有不可逆性和可推遲性，由于難動(dòng)用儲量開發(fā)項(xiàng)目的高風(fēng)險(xiǎn)性，可能會(huì)因?yàn)殂@探出來的開發(fā)井是枯井，或者因?yàn)橛蜌猱a(chǎn)能達(dá)不到預(yù)測產(chǎn)能而使全部或者部分投資成本成為沉沒成本，使難動(dòng)用儲量開發(fā)項(xiàng)目投資具有不可逆性；難動(dòng)用儲量開發(fā)項(xiàng)目投資還具有可推遲性，決策者可以根據(jù)難動(dòng)用儲量開發(fā)項(xiàng)目本身的實(shí)際情況或市場情況，選擇最佳開發(fā)時(shí)機(jī)，以實(shí)現(xiàn)難動(dòng)用儲量開發(fā)項(xiàng)目價(jià)值。難動(dòng)用儲量開發(fā)項(xiàng)目投資具有的這兩個(gè)性質(zhì)，與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)評價(jià)方法的相關(guān)假設(shè)相矛盾，使得傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)評價(jià)方法在評價(jià)難動(dòng)用儲量開發(fā)項(xiàng)目時(shí)具有局限性，而實(shí)物期權(quán)方法實(shí)質(zhì)是以不可逆性和可推遲性為前提的，使得實(shí)物期權(quán)法在評價(jià)難動(dòng)用儲量開發(fā)項(xiàng)目時(shí)，比傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)評價(jià)方法有優(yōu)勢。
再次，現(xiàn)實(shí)中的難動(dòng)用儲量開發(fā)項(xiàng)目具有較多的靈活性，決策者在項(xiàng)目決策或者項(xiàng)目實(shí)施的過程中擁有較多的選擇權(quán)，難動(dòng)用儲量開發(fā)項(xiàng)目的決策者可以根據(jù)信息的變化，做出或投資、或推遲、或放棄、或擴(kuò)大或者收縮投資的選擇，而不必在項(xiàng)目投資初期，立馬做出投資或者不投資的決策。上述的選擇權(quán)與金融期權(quán)類似,它賦予了項(xiàng)目投資決策者有權(quán)力但并沒有相應(yīng)的義務(wù)去執(zhí)行期權(quán),這種期權(quán)就是期權(quán)在實(shí)物領(lǐng)域的擴(kuò)張，即實(shí)物期權(quán)，擁有這些期權(quán)的投資決策者可以提高難動(dòng)用儲量開發(fā)項(xiàng)目預(yù)期經(jīng)濟(jì)價(jià)值潛力的上限,也可以限制難動(dòng)用儲量開發(fā)項(xiàng)目預(yù)期經(jīng)濟(jì)損失的下限。
難動(dòng)用儲量開發(fā)項(xiàng)目投資決策者所擁有的上述各種選擇權(quán)，就是實(shí)物期權(quán)中的延遲投資（學(xué)習(xí)）期權(quán)、規(guī)模變更期權(quán)、放棄期權(quán)、轉(zhuǎn)換期權(quán)、增長期權(quán)等，在難動(dòng)用儲量開發(fā)項(xiàng)目中也存在上述各種實(shí)物期權(quán)相互影響的情況，即可能存在著復(fù)合期權(quán)。這些期權(quán)的組合及其相互影響都十分復(fù)雜，但許多期權(quán)形式對難動(dòng)用儲量開發(fā)項(xiàng)目的投資經(jīng)濟(jì)效果影響很小，所以只需分析最主要的實(shí)物期權(quán)形式對難動(dòng)用儲量開發(fā)項(xiàng)目投資經(jīng)濟(jì)效果的影響，就能滿足難動(dòng)用儲量開發(fā)項(xiàng)目投資決策的需要[2]。
難動(dòng)用儲量開發(fā)項(xiàng)目的投資主要集中在產(chǎn)能建設(shè)階段,投入大且可推遲,其最主要的實(shí)物期權(quán)形式就是延遲投資（學(xué)習(xí)）期權(quán)，所以只要科學(xué)評估難動(dòng)用儲量開發(fā)項(xiàng)目中延遲期權(quán)的價(jià)值,就可使評估結(jié)果更為客觀可靠。
B-S期權(quán)定價(jià)模型是一種比較適合簡單的實(shí)物期權(quán)價(jià)值評估的模型，在這里將利用前人研究的成果，構(gòu)建難動(dòng)用儲量開發(fā)項(xiàng)目實(shí)物期權(quán)評價(jià)模型[2]、[4]，如下：
式中： NPVT--難動(dòng)用儲量開發(fā)項(xiàng)目全部價(jià)值；NPVt --難動(dòng)用儲量開發(fā)項(xiàng)目內(nèi)在價(jià)值； CI--難動(dòng)用儲量開發(fā)項(xiàng)目實(shí)物期權(quán)價(jià)值；P--難動(dòng)用儲量開發(fā)項(xiàng)目未來現(xiàn)金流收益的現(xiàn)值；V--難動(dòng)用儲量開發(fā)項(xiàng)目預(yù)期投資成本；t-難動(dòng)用儲量開發(fā)項(xiàng)目投資機(jī)會(huì)的持續(xù)時(shí)間；σ--難動(dòng)用儲量開發(fā)項(xiàng)目價(jià)值的波動(dòng)率；r--無風(fēng)險(xiǎn)收益率；δ--投資收益率； N(1)、N(2)分別為參數(shù)在d1 、 d2處標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的累計(jì)概率分布函數(shù)。
4.實(shí)例分析
某石油公司把一個(gè)經(jīng)過多年衰竭開采，已處于中后期開發(fā)階段的難動(dòng)用儲量開發(fā)區(qū)塊列為開發(fā)準(zhǔn)備區(qū)塊重點(diǎn)評價(jià)對象，在對其完成了地質(zhì)綜合評價(jià)、開發(fā)方案編制等工作的基礎(chǔ)上，利用傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)評價(jià)方法對其進(jìn)行了評價(jià)，結(jié)果如下：
（1）在油價(jià)為4937.65元/噸 、項(xiàng)目建設(shè)期為1年和生產(chǎn)期為10年的條件下，該項(xiàng)目的NPVt =P=7691.81萬元>0，內(nèi)部收益率23.91%，大于行業(yè)基準(zhǔn)收益率12%，項(xiàng)目現(xiàn)金流收益的現(xiàn)值P=24591.01萬元，項(xiàng)目預(yù)期投資成本V=17259.20萬元，該難動(dòng)用儲量開發(fā)項(xiàng)目可行。
（2）從財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率對油價(jià)、產(chǎn)油量、投資、操作費(fèi)四個(gè)因素的敏感性分析得到，對油價(jià)的變化最為敏感，產(chǎn)油量其次，投資和操作費(fèi)相對不太敏感。
在難動(dòng)用儲量開發(fā)項(xiàng)目實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型中，投資收益率δ由決策者根據(jù)行業(yè)基準(zhǔn)收益率確定，無風(fēng)險(xiǎn)收益率r可根據(jù)國債年利率確定，項(xiàng)目投資機(jī)會(huì)的持續(xù)時(shí)間可根據(jù)項(xiàng)目持續(xù)時(shí)間確定，只有項(xiàng)目價(jià)值波動(dòng)率σ、項(xiàng)目未來現(xiàn)金流收益現(xiàn)值P、項(xiàng)目預(yù)期投資成本V三個(gè)因素為變動(dòng)因素。項(xiàng)目未來現(xiàn)金流收益現(xiàn)值P受油價(jià)、產(chǎn)油量、投資、操作費(fèi)四個(gè)因素的影響，項(xiàng)目預(yù)期投資成本V受投資因素的影響。將項(xiàng)目未來現(xiàn)金流收益的現(xiàn)值P、項(xiàng)目預(yù)期投資成本V兩個(gè)影響因素分解為油價(jià)、產(chǎn)油量、投資、操作費(fèi)四個(gè)因素，然后結(jié)合項(xiàng)目實(shí)物期權(quán)價(jià)值的另一個(gè)影響因素項(xiàng)目價(jià)值波動(dòng)率σ，比較分析這五個(gè)因素對項(xiàng)目實(shí)物期權(quán)價(jià)值的影響。
篇11
一、NPV評價(jià)方法
凈現(xiàn)值法（NPV）：是評價(jià)投資方案的一種方法。該方法是利用凈現(xiàn)金效益量的總現(xiàn)值與凈現(xiàn)金投資量算出凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值的大小來評價(jià)投資方案。凈現(xiàn)值為正值，投資方案是可以接受的；凈現(xiàn)值是負(fù)值，投資方案就是不可接受的。凈現(xiàn)值越大，投資方案越好。凈現(xiàn)值法是一種比較科學(xué)也比較簡便的投資方案評價(jià)方法。我們知道傳統(tǒng)的項(xiàng)目評價(jià)中對于投資決策分析而言，主要是采用這種凈現(xiàn)值法，這種方法也曾經(jīng)被美國亞利桑那州立大學(xué)資本資產(chǎn)投資管理學(xué)院的DondleL.MeeDer提出并且利用這種方法用于投資決策具有嚴(yán)重局限的概念中，因?yàn)樗且酝顿Y決策在一定條件下能夠還原為前提的，也就是說項(xiàng)目的投資在市場條件惡化時(shí)，能夠以某種方式還原，如果不能還原，則是一個(gè)要么投資，要么永遠(yuǎn)都不投資的決策，而如果公司現(xiàn)在不進(jìn)行投資決策，那么它將永遠(yuǎn)失去投資機(jī)會(huì)。但是人們普遍認(rèn)為，凈現(xiàn)值法利用現(xiàn)值可加性原理，運(yùn)用數(shù)學(xué)方法進(jìn)行演繹計(jì)算，應(yīng)該是一種最理性、最科學(xué)的分析方法，是投資決策分析中的法寶。
但是就我們所要研究的環(huán)保類項(xiàng)目的投資決策而言,凈現(xiàn)值法只是用于靜態(tài)的投資項(xiàng)目分析,對于動(dòng)態(tài)的多投資階段的項(xiàng)目顯得有些不足,得到的評價(jià)結(jié)果勢必也是有局限性的。就焦化產(chǎn)業(yè)中的焦?fàn)t煤氣利用技術(shù)的選擇與比較中,關(guān)鍵是如何確定折現(xiàn)率,這也是一大難題,可以說,到現(xiàn)在為止,這不得不依靠我們的主觀判斷,其道理就像任意多的已知數(shù)與一個(gè)未知數(shù)相加其結(jié)果還是未知數(shù)一樣簡單,在凈現(xiàn)值為零的情況下,向左向右稍微調(diào)整某個(gè)因素,凈現(xiàn)值就能變成或正或負(fù)。還有一個(gè)重要問題是焦?fàn)t煤氣的利用技術(shù)的產(chǎn)生過程有其特殊的局限性和特點(diǎn)。焦?fàn)t煤氣是指用幾種煙煤配成煉焦用煤,在煉焦?fàn)t氣中經(jīng)過高溫干餾后,在產(chǎn)出焦炭和焦油產(chǎn)品的同時(shí)所得到的可燃?xì)怏w,是煉焦產(chǎn)品的副產(chǎn)品。對于單一焦化企業(yè)的主營業(yè)務(wù)就是焦炭生產(chǎn)和銷售。而對那些利用焦?fàn)t煤氣生產(chǎn)其他工業(yè)產(chǎn)品是由于國家環(huán)保政策法規(guī)的要求，故其計(jì)算時(shí),當(dāng)其凈現(xiàn)值為零或者是負(fù)數(shù)時(shí),也都可以投資。但是在什么范圍內(nèi)進(jìn)行投資需要新的算法和條件,這也就是本文最終所要傳達(dá)的信息。
二、實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型
實(shí)物期權(quán)分析法是指企業(yè)或者是個(gè)人在進(jìn)行投資決策時(shí)擁有的、能根據(jù)決策時(shí)尚不確定的因素，改變行為的權(quán)利（期權(quán)）進(jìn)行投資可行性分析的方法。麻省理工學(xué)院FaimoK.Lamalain分析：如果投資者對某個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行首輪投資后，若該項(xiàng)目盈利前景良好，將能降低投資者進(jìn)行第二輪投資的成本，而如果第一輪沒有投資，今后想再投資該項(xiàng)目或進(jìn)入該投資領(lǐng)域就要付出相當(dāng)高的成本。在進(jìn)行投資時(shí)還要考慮應(yīng)用動(dòng)態(tài)規(guī)劃中的整數(shù)規(guī)劃進(jìn)行投資時(shí)機(jī)的選取。可以看出，期權(quán)法強(qiáng)調(diào)了投資是分階段進(jìn)行的，投資資金往往并不是一步到位，而是先投入先期部分資金，生產(chǎn)銷售該產(chǎn)品，同時(shí)繼續(xù)對產(chǎn)品的性能、技術(shù)進(jìn)行研發(fā)和改進(jìn)，這可以減少投資者的潛在損失，其價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于一次性投入的情況。這種方法就是針對項(xiàng)目的發(fā)展動(dòng)態(tài)過程，根據(jù)項(xiàng)目開始投資后，管理者能夠收集到更多的關(guān)于項(xiàng)目進(jìn)程和最終產(chǎn)品市場特征的信息。后繼的商業(yè)化過程是在前期的成功基礎(chǔ)上實(shí)施的，是可以選擇的;當(dāng)新的信息不斷到達(dá),項(xiàng)目投資回報(bào)率不確定性逐漸消失時(shí),管理者可通過修正最初投資策略,提高項(xiàng)目的價(jià)值和限制損失。如果項(xiàng)目成功，企業(yè)能從中獲得巨大的投資收益；如果不成功,企業(yè)至多也是損失項(xiàng)目投入的沉沒成本,相當(dāng)于期權(quán)的成本。
對于期權(quán)定價(jià)模型而言，焦?fàn)t煤氣的利用技術(shù)中，只有以焦?fàn)t煤氣作原料生產(chǎn)甲醇這項(xiàng)技術(shù)可以進(jìn)行下一步投資，可以利用甲醇為原料生產(chǎn)甲醛、聚甲醛、醋酸等化工產(chǎn)品。而其他的投資項(xiàng)目成為最終的消費(fèi)品。期權(quán)的投資前提是籌資的無限可能性，但是在實(shí)踐中難免有種種困難。存在很多的不確定性，也使得我們在進(jìn)行環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目投資決策中不能夠簡單的依靠一種投資決策方法。
三、灰色關(guān)聯(lián)分析評價(jià)方法
灰色理論概述與于1982年由我國學(xué)者鄧聚龍教授所提出。鄧教授認(rèn)為現(xiàn)實(shí)世界并不是清清楚楚的白色系統(tǒng)，又非一無所知的黑色系統(tǒng)，而是略知一二的灰色系統(tǒng)。灰色系統(tǒng)理論主要研究“小樣本貧信息不確定性問題”。以往用白色的思想處理問題，要找到因素間明確的映射關(guān)系，然而確定性作用原理在社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、農(nóng)業(yè)、生態(tài)的等領(lǐng)域都沒有物理原型，雖然能知道某些因素，但很難明確全部因素，更不可能建立明確的映射關(guān)系。比如影響物價(jià)的許多因素，如心理預(yù)期、政府導(dǎo)向等是無法量化的。一些可以量化的數(shù)據(jù)又缺乏詳細(xì)的資料，因此對物價(jià)的定量預(yù)測具有一定難度，若不考慮這些因素，只將可以得到數(shù)據(jù)的因素考慮進(jìn)去，必然帶來預(yù)測結(jié)果的不準(zhǔn)確。就白色系統(tǒng)常用的回歸分析工具而言，在應(yīng)用過程中具有其缺點(diǎn)。比如：要求樣本有大容量，是正態(tài)分布，平穩(wěn)過程才能得到統(tǒng)計(jì)規(guī)律，計(jì)算工作量較大，不容易分析復(fù)雜系統(tǒng)等等。而對于以上困境，灰色理論應(yīng)運(yùn)而生，它處理問題另辟蹊徑，不是找概率分布，求統(tǒng)計(jì)規(guī)律，而是用生成的方法求得隨機(jī)性弱化，規(guī)律性增強(qiáng)的新數(shù)據(jù)序列。這一新的數(shù)據(jù)序列既能體現(xiàn)原數(shù)據(jù)序列的變化趨勢，又消除了其波動(dòng)性，它可以較好的解決某些參數(shù)已知，某些參數(shù)未知的系統(tǒng)問題。
在我國焦?fàn)t煤氣的利用技術(shù)上既有新的技術(shù)也有些不被淘汰的舊技術(shù)，當(dāng)然對于現(xiàn)在的生產(chǎn)而言，這些技術(shù)是相當(dāng)成熟的，而要將項(xiàng)目的技術(shù)性和經(jīng)濟(jì)性進(jìn)行有效結(jié)合不是件容易得事情，更何況環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目的投入需要考慮更多的因素。需要我們對項(xiàng)目的各方面進(jìn)行綜合性考慮，這就涉及了灰色系統(tǒng)關(guān)聯(lián)評價(jià)方法。作為一種綜合評價(jià)方法，這種方法在對白黑兩種情況的考慮是相當(dāng)充分的，即使實(shí)際中技術(shù)和經(jīng)濟(jì)都存在不確定性，我們也是能進(jìn)行相應(yīng)決策分析的。就焦?fàn)t煤氣的利用上來說，可以根據(jù)項(xiàng)目的各種經(jīng)濟(jì)性參數(shù)和項(xiàng)目的技術(shù)參數(shù)來構(gòu)建綜合評價(jià)指標(biāo)體系，從而為項(xiàng)目投資決策的分析提供決策依據(jù)。
四、結(jié)論
由于本文所要研究的是環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目投資決策評價(jià)方法研究現(xiàn)狀，我們在對目前比較流行的幾種評價(jià)方法進(jìn)行分析之后，發(fā)現(xiàn)在進(jìn)行單一的項(xiàng)目評價(jià)時(shí)，如果考慮的因素不是很多，可以采用NPV方法來進(jìn)行項(xiàng)目投資的決策分析。可是這種方法又不能擺脫靜態(tài)性，而實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型可以解決這個(gè)問題，使項(xiàng)目的投入具有動(dòng)態(tài)性，可以提高決策的效果。但是如果我們在進(jìn)行一個(gè)項(xiàng)目的開發(fā)時(shí)，如果所要考慮的因素不僅僅是經(jīng)濟(jì)因素，那么影響我們做出最終投資決策的就不能用NPV方法進(jìn)行簡單的評價(jià)，必須借助于系統(tǒng)工程理論中的綜合評價(jià)來進(jìn)行綜合評判，從而決定我們待上項(xiàng)目的未來。
通過對三種評價(jià)方法的說明，結(jié)合文章的背景，山西的焦化產(chǎn)業(yè)環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目決策時(shí)不僅要考慮投資性指標(biāo)，還要考慮到技術(shù)投入指標(biāo)和環(huán)境保護(hù)指標(biāo)。只有將這三者考慮周全，才能做出正確的評價(jià)結(jié)果，從而有效的指導(dǎo)實(shí)際工作。這也是作者今后所要進(jìn)一步研究的重點(diǎn)，利用凈現(xiàn)值法和實(shí)物期權(quán)方法對經(jīng)濟(jì)性指標(biāo)進(jìn)行先評價(jià)，然后通過這一步整理好的經(jīng)濟(jì)參數(shù)與技術(shù)指標(biāo)、環(huán)境保護(hù)指標(biāo)進(jìn)行結(jié)合，利用灰色系統(tǒng)關(guān)聯(lián)分析綜合評價(jià)方法對待上投資項(xiàng)目進(jìn)行最終綜合價(jià)值的評價(jià)，依據(jù)綜合價(jià)值最高原則可以選擇出優(yōu)先進(jìn)行開發(fā)的投資項(xiàng)目。這樣就實(shí)現(xiàn)了我們的決策分析。
總之，在今后的研究中，努力將技術(shù)創(chuàng)新與環(huán)境保護(hù)聯(lián)系起來，不光考慮項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)特性、也要考慮項(xiàng)目的技術(shù)創(chuàng)新性和環(huán)境保護(hù)特性。充分利用項(xiàng)目評價(jià)中的各種評價(jià)方法進(jìn)行深入細(xì)致的評價(jià)工作，從而有效的指導(dǎo)實(shí)際工作。文中提到的綜合評價(jià)方法灰色系統(tǒng)關(guān)聯(lián)理論只是綜合評價(jià)方法的一種，今后將其他的綜合評價(jià)方法進(jìn)行再分析，通過實(shí)際案例結(jié)合數(shù)學(xué)模型來分析這種投資決策評價(jià)方法的優(yōu)越性。
參考文獻(xiàn)：
[1]白思俊等:系統(tǒng)工程[M].北京:電子工業(yè)出版社，2006
[2]葉義成等:系統(tǒng)綜合評價(jià)技術(shù)及其應(yīng)用[M].北京:冶金工業(yè)出版社，2006
[3]杜棟等:現(xiàn)代綜合評價(jià)方法與案例精選[M].北京:清華大學(xué)出版社，2005
篇12
一、NPV評價(jià)方法
凈現(xiàn)值法（NPV）：是評價(jià)投資方案的一種方法。該方法是利用凈現(xiàn)金效益量的總現(xiàn)值與凈現(xiàn)金投資量算出凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值的大小來評價(jià)投資方案。凈現(xiàn)值為正值，投資方案是可以接受的；凈現(xiàn)值是負(fù)值，投資方案就是不可接受的。凈現(xiàn)值越大，投資方案越好。凈現(xiàn)值法是一種比較科學(xué)也比較簡便的投資方案評價(jià)方法。我們知道傳統(tǒng)的項(xiàng)目評價(jià)中對于投資決策分析而言，主要是采用這種凈現(xiàn)值法，這種方法也曾經(jīng)被美國亞利桑那州立大學(xué)資本資產(chǎn)投資管理學(xué)院的DondleL.MeeDer提出并且利用這種方法用于投資決策具有嚴(yán)重局限的概念中，因?yàn)樗且酝顿Y決策在一定條件下能夠還原為前提的，也就是說項(xiàng)目的投資在市場條件惡化時(shí)，能夠以某種方式還原，如果不能還原，則是一個(gè)要么投資，要么永遠(yuǎn)都不投資的決策，而如果公司現(xiàn)在不進(jìn)行投資決策，那么它將永遠(yuǎn)失去投資機(jī)會(huì)。但是人們普遍認(rèn)為，凈現(xiàn)值法利用現(xiàn)值可加性原理，運(yùn)用數(shù)學(xué)方法進(jìn)行演繹計(jì)算，應(yīng)該是一種最理性、最科學(xué)的分析方法，是投資決策分析中的法寶。
但是就我們所要研究的環(huán)保類項(xiàng)目的投資決策而言,凈現(xiàn)值法只是用于靜態(tài)的投資項(xiàng)目分析,對于動(dòng)態(tài)的多投資階段的項(xiàng)目顯得有些不足,得到的評價(jià)結(jié)果勢必也是有局限性的。就焦化產(chǎn)業(yè)中的焦?fàn)t煤氣利用技術(shù)的選擇與比較中,關(guān)鍵是如何確定折現(xiàn)率,這也是一大難題,可以說,到現(xiàn)在為止,這不得不依靠我們的主觀判斷,其道理就像任意多的已知數(shù)與一個(gè)未知數(shù)相加其結(jié)果還是未知數(shù)一樣簡單,在凈現(xiàn)值為零的情況下,向左向右稍微調(diào)整某個(gè)因素,凈現(xiàn)值就能變成或正或負(fù)。還有一個(gè)重要問題是焦?fàn)t煤氣的利用技術(shù)的產(chǎn)生過程有其特殊的局限性和特點(diǎn)。焦?fàn)t煤氣是指用幾種煙煤配成煉焦用煤,在煉焦?fàn)t氣中經(jīng)過高溫干餾后,在產(chǎn)出焦炭和焦油產(chǎn)品的同時(shí)所得到的可燃?xì)怏w,是煉焦產(chǎn)品的副產(chǎn)品。對于單一焦化企業(yè)的主營業(yè)務(wù)就是焦炭生產(chǎn)和銷售。而對那些利用焦?fàn)t煤氣生產(chǎn)其他工業(yè)產(chǎn)品是由于國家環(huán)保政策法規(guī)的要求，故其計(jì)算時(shí),當(dāng)其凈現(xiàn)值為零或者是負(fù)數(shù)時(shí),也都可以投資。但是在什么范圍內(nèi)進(jìn)行投資需要新的算法和條件,這也就是本文最終所要傳達(dá)的信息。
二、實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型
實(shí)物期權(quán)分析法是指企業(yè)或者是個(gè)人在進(jìn)行投資決策時(shí)擁有的、能根據(jù)決策時(shí)尚不確定的因素，改變行為的權(quán)利（期權(quán)）進(jìn)行投資可行性分析的方法。麻省理工學(xué)院FaimoK.Lamalain分析：如果投資者對某個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行首輪投資后，若該項(xiàng)目盈利前景良好，將能降低投資者進(jìn)行第二輪投資的成本，而如果第一輪沒有投資，今后想再投資該項(xiàng)目或進(jìn)入該投資領(lǐng)域就要付出相當(dāng)高的成本。在進(jìn)行投資時(shí)還要考慮應(yīng)用動(dòng)態(tài)規(guī)劃中的整數(shù)規(guī)劃進(jìn)行投資時(shí)機(jī)的選取。可以看出，期權(quán)法強(qiáng)調(diào)了投資是分階段進(jìn)行的，投資資金往往并不是一步到位，而是先投入先期部分資金，生產(chǎn)銷售該產(chǎn)品，同時(shí)繼續(xù)對產(chǎn)品的性能、技術(shù)進(jìn)行研發(fā)和改進(jìn)，這可以減少投資者的潛在損失，其價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于一次性投入的情況。這種方法就是針對項(xiàng)目的發(fā)展動(dòng)態(tài)過程，根據(jù)項(xiàng)目開始投資后，管理者能夠收集到更多的關(guān)于項(xiàng)目進(jìn)程和最終產(chǎn)品市場特征的信息。后繼的商業(yè)化過程是在前期的成功基礎(chǔ)上實(shí)施的，是可以選擇的;當(dāng)新的信息不斷到達(dá),項(xiàng)目投資回報(bào)率不確定性逐漸消失時(shí),管理者可通過修正最初投資策略,提高項(xiàng)目的價(jià)值和限制損失。如果項(xiàng)目成功，企業(yè)能從中獲得巨大的投資收益；如果不成功,企業(yè)至多也是損失項(xiàng)目投入的沉沒成本,相當(dāng)于期權(quán)的成本。
對于期權(quán)定價(jià)模型而言，焦?fàn)t煤氣的利用技術(shù)中，只有以焦?fàn)t煤氣作原料生產(chǎn)甲醇這項(xiàng)技術(shù)可以進(jìn)行下一步投資，可以利用甲醇為原料生產(chǎn)甲醛、聚甲醛、醋酸等化工產(chǎn)品。而其他的投資項(xiàng)目成為最終的消費(fèi)品。期權(quán)的投資前提是籌資的無限可能性，但是在實(shí)踐中難免有種種困難。存在很多的不確定性，也使得我們在進(jìn)行環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目投資決策中不能夠簡單的依靠一種投資決策方法。
三、灰色關(guān)聯(lián)分析評價(jià)方法
灰色理論概述與于1982年由我國學(xué)者鄧聚龍教授所提出。鄧教授認(rèn)為現(xiàn)實(shí)世界并不是清清楚楚的白色系統(tǒng)，又非一無所知的黑色系統(tǒng)，而是略知一二的灰色系統(tǒng)。灰色系統(tǒng)理論主要研究“小樣本貧信息不確定性問題”。以往用白色的思想處理問題，要找到因素間明確的映射關(guān)系，然而確定性作用原理在社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、農(nóng)業(yè)、生態(tài)的等領(lǐng)域都沒有物理原型，雖然能知道某些因素，但很難明確全部因素，更不可能建立明確的映射關(guān)系。比如影響物價(jià)的許多因素，如心理預(yù)期、政府導(dǎo)向等是無法量化的。一些可以量化的數(shù)據(jù)又缺乏詳細(xì)的資料，因此對物價(jià)的定量預(yù)測具有一定難度，若不考慮這些因素，只將可以得到數(shù)據(jù)的因素考慮進(jìn)去，必然帶來預(yù)測結(jié)果的不準(zhǔn)確。就白色系統(tǒng)常用的回歸分析工具而言，在應(yīng)用過程中具有其缺點(diǎn)。比如：要求樣本有大容量，是正態(tài)分布，平穩(wěn)過程才能得到統(tǒng)計(jì)規(guī)律，計(jì)算工作量較大，不容易分析復(fù)雜系統(tǒng)等等。而對于以上困境，灰色理論應(yīng)運(yùn)而生，它處理問題另辟蹊徑，不是找概率分布，求統(tǒng)計(jì)規(guī)律，而是用生成的方法求得隨機(jī)性弱化，規(guī)律性增強(qiáng)的新數(shù)據(jù)序列。這一新的數(shù)據(jù)序列既能體現(xiàn)原數(shù)據(jù)序列的變化趨勢，又消除了其波動(dòng)性，它可以較好的解決某些參數(shù)已知，某些參數(shù)未知的系統(tǒng)問題。
在我國焦?fàn)t煤氣的利用技術(shù)上既有新的技術(shù)也有些不被淘汰的舊技術(shù)，當(dāng)然對于現(xiàn)在的生產(chǎn)而言，這些技術(shù)是相當(dāng)成熟的，而要將項(xiàng)目的技術(shù)性和經(jīng)濟(jì)性進(jìn)行有效結(jié)合不是件容易得事情，更何況環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目的投入需要考慮更多的因素。需要我們對項(xiàng)目的各方面進(jìn)行綜合性考慮，這就涉及了灰色系統(tǒng)關(guān)聯(lián)評價(jià)方法。作為一種綜合評價(jià)方法，這種方法在對白黑兩種情況的考慮是相當(dāng)充分的，即使實(shí)際中技術(shù)和經(jīng)濟(jì)都存在不確定性，我們也是能進(jìn)行相應(yīng)決策分析的。就焦?fàn)t煤氣的利用上來說，可以根據(jù)項(xiàng)目的各種經(jīng)濟(jì)性參數(shù)和項(xiàng)目的技術(shù)參數(shù)來構(gòu)建綜合評價(jià)指標(biāo)體系，從而為項(xiàng)目投資決策的分析提供決策依據(jù)。
四、結(jié)論
由于本文所要研究的是環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目投資決策評價(jià)方法研究現(xiàn)狀，我們在對目前比較流行的幾種評價(jià)方法進(jìn)行分析之后，發(fā)現(xiàn)在進(jìn)行單一的項(xiàng)目評價(jià)時(shí)，如果考慮的因素不是很多，可以采用NPV方法來進(jìn)行項(xiàng)目投資的決策分析。可是這種方法又不能擺脫靜態(tài)性，而實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型可以解決這個(gè)問題，使項(xiàng)目的投入具有動(dòng)態(tài)性，可以提高決策的效果。但是如果我們在進(jìn)行一個(gè)項(xiàng)目的開發(fā)時(shí)，如果所要考慮的因素不僅僅是經(jīng)濟(jì)因素，那么影響我們做出最終投資決策的就不能用NPV方法進(jìn)行簡單的評價(jià)，必須借助于系統(tǒng)工程理論中的綜合評價(jià)來進(jìn)行綜合評判，從而決定我們待上項(xiàng)目的未來。
通過對三種評價(jià)方法的說明，結(jié)合文章的背景，山西的焦化產(chǎn)業(yè)環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目決策時(shí)不僅要考慮投資性指標(biāo)，還要考慮到技術(shù)投入指標(biāo)和環(huán)境保護(hù)指標(biāo)。只有將這三者考慮周全，才能做出正確的評價(jià)結(jié)果，從而有效的指導(dǎo)實(shí)際工作。這也是作者今后所要進(jìn)一步研究的重點(diǎn)，利用凈現(xiàn)值法和實(shí)物期權(quán)方法對經(jīng)濟(jì)性指標(biāo)進(jìn)行先評價(jià)，然后通過這一步整理好的經(jīng)濟(jì)參數(shù)與技術(shù)指標(biāo)、環(huán)境保護(hù)指標(biāo)進(jìn)行結(jié)合，利用灰色系統(tǒng)關(guān)聯(lián)分析綜合評價(jià)方法對待上投資項(xiàng)目進(jìn)行最終綜合價(jià)值的評價(jià)，依據(jù)綜合價(jià)值最高原則可以選擇出優(yōu)先進(jìn)行開發(fā)的投資項(xiàng)目。這樣就實(shí)現(xiàn)了我們的決策分析。
總之，在今后的研究中，努力將技術(shù)創(chuàng)新與環(huán)境保護(hù)聯(lián)系起來，不光考慮項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)特性、也要考慮項(xiàng)目的技術(shù)創(chuàng)新性和環(huán)境保護(hù)特性。充分利用項(xiàng)目評價(jià)中的各種評價(jià)方法進(jìn)行深入細(xì)致的評價(jià)工作，從而有效的指導(dǎo)實(shí)際工作。文中提到的綜合評價(jià)方法灰色系統(tǒng)關(guān)聯(lián)理論只是綜合評價(jià)方法的一種，今后將其他的綜合評價(jià)方法進(jìn)行再分析，通過實(shí)際案例結(jié)合數(shù)學(xué)模型來分析這種投資決策評價(jià)方法的優(yōu)越性。
參考文獻(xiàn)：
[1]白思俊等:系統(tǒng)工程[M].北京:電子工業(yè)出版社，2006
[2]葉義成等:系統(tǒng)綜合評價(jià)技術(shù)及其應(yīng)用[M].北京:冶金工業(yè)出版社，2006
[3]杜棟等:現(xiàn)代綜合評價(jià)方法與案例精選[M].北京:清華大學(xué)出版社，2005
篇13
經(jīng)濟(jì)增加值是20世紀(jì)80年代由美國學(xué)者Stewart提出，并由美國著名的思騰思特咨詢公司（Stern Stewart）注冊并實(shí)施的一套以經(jīng)濟(jì)增加值理念為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)、決策機(jī)制及激勵(lì)報(bào)酬制度。近幾年來EVA作為企業(yè)業(yè)績考核指標(biāo)，最具有影響力并且被逐漸廣泛使用，是一種將會(huì)計(jì)基礎(chǔ)與市場基礎(chǔ)結(jié)合起來的評價(jià)方法，該方法被可口可樂、西門子等一些著名的企業(yè)所采用，并幫助它們?nèi)〉昧朔欠驳臉I(yè)績。
二、經(jīng)濟(jì)增加值的概念
經(jīng)濟(jì)增加值（EVA，Economic Value Added）又稱經(jīng)濟(jì)利潤、經(jīng)濟(jì)附加值，是一定時(shí)期的企業(yè)稅后營業(yè)凈利潤（NOPAT）與投入資本的資金成本的差額，即經(jīng)濟(jì)學(xué)上的“剩余收益”。
其基本計(jì)算公式是：經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）=息前稅后營業(yè)利潤一全部資本成本
=息前稅后營業(yè)利潤（NOPAI）-投入資本（TC）×加權(quán)平均資本成本（WACC）
其中：息前稅后利潤（NOPAT）=息稅前利潤×（1-稅率），即EBIT（1-T）；
企業(yè)投入總資本（TC）=債務(wù)資本+權(quán)益資本
加權(quán)平均資本成本（WACC=債務(wù)資本成本率×（債務(wù)資本市值/總市值）×（1-稅率）+股本資本成本率×（股本資本市值/總市值）
三、基于經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的投資決策分析
投資決策的執(zhí)行應(yīng)該是以增加企業(yè)價(jià)值、為股東創(chuàng)造財(cái)富為標(biāo)準(zhǔn)的。企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的投資成本不僅僅表現(xiàn)在人工、債務(wù)成本、稅收等方面，也同樣包含股權(quán)資本成本。股權(quán)資本作為一項(xiàng)重要的資本要素也具有機(jī)會(huì)成本。傳統(tǒng)的投資決策指標(biāo)都沒有考慮股權(quán)資本成本，使經(jīng)營者誤認(rèn)為股權(quán)資本成本為免費(fèi)成本，導(dǎo)致投資失誤。
企業(yè)真正的價(jià)值應(yīng)當(dāng)是稅后利潤扣除投資者要求的必要報(bào)酬率后所剩余的部分，即“剩余收益”，而傳統(tǒng)指標(biāo)不能真實(shí)地反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，不能正確評估企業(yè)價(jià)值。EVA克服了這些缺陷，反映了資本在特定時(shí)期內(nèi)創(chuàng)造的收益，更好地應(yīng)用于投資決策。
基于EVA的投資決策分析包括兩點(diǎn)：評估企業(yè)是否盈利、為股東創(chuàng)造了財(cái)富，重要分析企業(yè)對股東資本的回報(bào)是否超過資本的機(jī)會(huì)成本；只有在EVA為正時(shí)所作出的投資決定才是可行的，經(jīng)營者才為企業(yè)創(chuàng)造了價(jià)值。若EVA大于0時(shí)，表示經(jīng)營者為企業(yè)創(chuàng)造了新的價(jià)值，為股東創(chuàng)造了財(cái)富，即企業(yè)的投資經(jīng)營所獲得的利潤大于所有的資本成本；若EVA小于0時(shí)，表明企業(yè)的價(jià)值受損，即企業(yè)的投資經(jīng)營所獲得的利潤不足以彌補(bǔ)所有資本成本；若EVA等于0，表明企業(yè)沒有創(chuàng)造新的價(jià)值，企業(yè)經(jīng)營只滿足金融市場上的一般預(yù)期，投資經(jīng)營所得剛剛彌補(bǔ)資本成本。
三、經(jīng)濟(jì)增加值與傳統(tǒng)指標(biāo)的比較
（一）經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）與凈現(xiàn)值NPV的比較
對投資項(xiàng)目進(jìn)行評價(jià)時(shí)，最常用的動(dòng)態(tài)分析方法是凈現(xiàn)值法（NPV，Net Present Value）。NPV的決策標(biāo)準(zhǔn)體現(xiàn)的原則是，公司投資的任何一個(gè)項(xiàng)目，應(yīng)創(chuàng)造超出其初始投資的價(jià)值，否則，該項(xiàng)目就沒有投資價(jià)值。當(dāng)NPV大于0時(shí)，說明項(xiàng)目是盈利的，能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)造價(jià)值，投資決策可行；當(dāng)NPV小于0時(shí)，說明項(xiàng)目不能為公司創(chuàng)造價(jià)值，應(yīng)當(dāng)否決該投資決策。
NPV能用于資本預(yù)算，評估項(xiàng)目的可行性。在可行性分析時(shí)，NPV與EVA指標(biāo)的計(jì)算結(jié)果是一致的。然而，NPV是一個(gè)存量（時(shí)點(diǎn)）概念，它衡量的是在某一點(diǎn)上的公司價(jià)值或財(cái)富的凈增加值，不能對項(xiàng)目實(shí)施后的結(jié)果進(jìn)行評估，在投資項(xiàng)目實(shí)施以后，企業(yè)在業(yè)績評價(jià)時(shí)一般采用基于利潤的另一類指標(biāo)（如每股收益，投資報(bào)酬率等）。可見，進(jìn)行投資決策的評價(jià)方法和決策執(zhí)行結(jié)果的評價(jià)方法之間存在矛盾，采用的評價(jià)指標(biāo)不一致，這樣就違背了事前預(yù)算與事后評價(jià)要采用同一指標(biāo)的原則。在這種情況下，容易引起企業(yè)內(nèi)部管理上的目標(biāo)混亂，公司的各項(xiàng)經(jīng)營活動(dòng)也難以保持一致，從而導(dǎo)致項(xiàng)目評估脫節(jié)，最初的資本預(yù)算幾乎形同虛設(shè)。
相對來說，EVA是一個(gè)流量（時(shí)段）概念，它反映的是一段時(shí)期公司的新創(chuàng)價(jià)值，能夠?qū)Ω鱾€(gè)階段進(jìn)行評估。不僅可以進(jìn)行可行性分析，還能持續(xù)監(jiān)督項(xiàng)目的實(shí)施，評估項(xiàng)目結(jié)果，更重要的是將各個(gè)階段有機(jī)地聯(lián)系起來，進(jìn)行有效的跟蹤，這樣，EVA統(tǒng)一了在項(xiàng)目的各個(gè)階段評估標(biāo)準(zhǔn)。因此，EVA作為業(yè)績衡量指標(biāo)，在投資決策中比NPV更現(xiàn)實(shí)直接、現(xiàn)實(shí)、合理，更能反映公司的真實(shí)業(yè)績，也能更好地跟蹤企業(yè)的價(jià)值。
（二）經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）與投資收益率（ROI）的比較
投資收益率（ROI，Return on Investment）指投資收益（稅后）占投資成本的比率，應(yīng)用比較普遍。當(dāng)該比率明顯低于公司凈資產(chǎn)收益率時(shí)，表明投資不可行，應(yīng)改善對外投資結(jié)構(gòu)和投資項(xiàng)目；而當(dāng)該比率遠(yuǎn)高于一般企業(yè)凈資產(chǎn)收益率時(shí)，該投資決策可行。該指標(biāo)有其合理性，但與股東利益最大化的目標(biāo)相矛盾。例如：采用投資收益率作為部門經(jīng)理業(yè)績考核指標(biāo)時(shí)，部門經(jīng)理將會(huì)放棄高于資金成本而低于目前部門投資報(bào)酬率的投資機(jī)會(huì)，或者減少現(xiàn)有的投資報(bào)酬率較低但高于資金成本的某些資產(chǎn)，以提高本部門的業(yè)績，結(jié)果卻損害了股東的利益。這樣導(dǎo)致部門目標(biāo)與企業(yè)整體目標(biāo)不一致，因此投資收益率指標(biāo)不可靠。
EVA作為評價(jià)部門業(yè)績的指標(biāo)時(shí)，EVA大于0時(shí)，企業(yè)與部門經(jīng)理都會(huì)接受投資機(jī)會(huì)；EVA小于0時(shí)，投資項(xiàng)目都會(huì)遭到企業(yè)與部門經(jīng)理的否定，因此企業(yè)整體目標(biāo)與部門經(jīng)理的目標(biāo)是一致的，故EVA比ROI更有效。
（三）經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）與其他指標(biāo)的比較
傳統(tǒng)指標(biāo)如每股收益（EPS）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）和凈利潤（NI）等業(yè)績指標(biāo)，雖然能直觀反映財(cái)務(wù)盈利情況，卻沒有綜合反映價(jià)值管理基本決定因素——未來現(xiàn)金流的盈利、時(shí)間和風(fēng)險(xiǎn)。一方面，這些傳統(tǒng)指標(biāo)僅僅考慮債務(wù)資本成本，而忽視了權(quán)益資本成本，不能反映真實(shí)盈利狀況，無法判斷公司為股東創(chuàng)造的價(jià)值；另一方面這些傳統(tǒng)指標(biāo)的計(jì)算以會(huì)計(jì)報(bào)表信息為基礎(chǔ)，而會(huì)計(jì)報(bào)表信息對公司業(yè)績的反映本身就存在部分失真；再一方面，管理層可以通過選擇不同的會(huì)計(jì)方法來調(diào)整收益大小，使會(huì)計(jì)收益指標(biāo)存在著較大的盈余操縱空間。另外，傳統(tǒng)指標(biāo)衡量業(yè)績的公司在追求傳統(tǒng)指標(biāo)最大化的同時(shí)，可能會(huì)偏離“股東財(cái)富最大化”的目標(biāo)，甚至?xí)霈F(xiàn)損害股東利益的短視行為。
四、經(jīng)濟(jì)增加值在投資決策分析優(yōu)勢
與傳統(tǒng)的投資決策評價(jià)指標(biāo)相比，EVA方法考慮了股權(quán)資本成本，側(cè)重于評價(jià)項(xiàng)目投資是否為股東創(chuàng)造了價(jià)值，具有很大的優(yōu)勢。除了上述與傳統(tǒng)指標(biāo)比較的優(yōu)勢外，還有：
（一）考慮權(quán)益資本成本，能夠反映企業(yè)的真實(shí)盈利能力
只有企業(yè)的收益超過企業(yè)所有資本的成本，企業(yè)才創(chuàng)造了真實(shí)利潤。經(jīng)營者將EVA作為投資決策的指標(biāo)，直接與企業(yè)價(jià)值相聯(lián)系，這樣使經(jīng)營者與股東的目標(biāo)一致，同時(shí)也使激勵(lì)更加有效，促使經(jīng)營者從企業(yè)的角度創(chuàng)造更多的價(jià)值。
（二）對財(cái)務(wù)報(bào)表的會(huì)計(jì)事項(xiàng)進(jìn)行調(diào)整，避免了部分會(huì)計(jì)信息失真
計(jì)算EVA時(shí)要調(diào)整100多項(xiàng)指標(biāo)。舉例如下：調(diào)整穩(wěn)健會(huì)計(jì)的影響：如研發(fā)費(fèi)用資本化、先進(jìn)先出法；防止盈余管理：如不提壞賬準(zhǔn)備；消除過去的會(huì)計(jì)誤差對決策的影響：如防止資產(chǎn)賬面價(jià)值不實(shí)等等，這樣，EVA操縱利潤空間變小，有利于加強(qiáng)監(jiān)督力度，減少做假賬的可能性。
（三）有助于培養(yǎng)企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略觀
EVA指標(biāo)涉及企業(yè)戰(zhàn)略、流程、組織架構(gòu)、業(yè)績評價(jià)、激勵(lì)考核的管理系統(tǒng)，著眼于企業(yè)的長期發(fā)展，防止經(jīng)營者盲目地追加投資，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，造成資源的浪費(fèi)。因此應(yīng)用該指標(biāo)能夠鼓勵(lì)經(jīng)營者作出有利于企業(yè)長期利益的投資決策。
（四）有助于建立有利的激勵(lì)機(jī)制
傳統(tǒng)指標(biāo)的業(yè)績考核容易導(dǎo)致經(jīng)營者為獲得年度報(bào)酬而忽視長期發(fā)展。EVA作為經(jīng)營者業(yè)績考核的指標(biāo)，以業(yè)績的改善為標(biāo)準(zhǔn)支付獎(jiǎng)金，更好地激勵(lì)經(jīng)營者作出有利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的決策。
五、經(jīng)濟(jì)增加值的局限性
EVA作為綜合性的財(cái)務(wù)評價(jià)指標(biāo)，相對于傳統(tǒng)評價(jià)指標(biāo)有很多的優(yōu)勢，但在實(shí)際應(yīng)用中仍然存在一定的局限性。
（一）EVA數(shù)據(jù)仍來源于財(cái)務(wù)報(bào)表
EVA本質(zhì)上是會(huì)計(jì)指標(biāo)，與會(huì)計(jì)利潤不同，但仍基于會(huì)計(jì)利潤，而且調(diào)整項(xiàng)也幾乎來自財(cái)務(wù)報(bào)表與會(huì)計(jì)賬簿，因而無法規(guī)避虛假財(cái)務(wù)報(bào)表的可能性；同時(shí)，EVA也忽略了非財(cái)務(wù)指標(biāo)的核算。
（二）EVA的加權(quán)平均資本成本難以確定
計(jì)算EVA時(shí)采用的加權(quán)平均資本成本由債務(wù)成本和權(quán)益成本構(gòu)成，這兩者都難確定。債務(wù)成本通常參照銀行利率，而負(fù)債類別不同，不能以統(tǒng)一利率計(jì)算，同時(shí)在借款期間會(huì)發(fā)生許多隱性成本，因而債務(wù)成本計(jì)算不準(zhǔn)確。權(quán)益成本來源于資本市場上的無風(fēng)險(xiǎn)利率、風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)和市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，這些指標(biāo)較難確定，同時(shí)我國的證券市場不成熟，信息不對稱，股票市場上計(jì)算的系數(shù)并不準(zhǔn)確真實(shí)，導(dǎo)致最終的EVA計(jì)算不準(zhǔn)確。
（三）適用范圍有限
研究表明，EVA不適用于金融機(jī)構(gòu)、周期性企業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)投資公司、新成立公司等企業(yè)。金融機(jī)構(gòu)的法定資本金有特殊要求，不適用于EVA；對于周期性企業(yè)，由于利潤波動(dòng)太大，易引起EVA數(shù)值扭曲；新成立企業(yè)經(jīng)營利潤波動(dòng)也很大，無法根據(jù)EVA進(jìn)行投資決策；風(fēng)險(xiǎn)投資公司資本結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定，資本成本的波動(dòng)會(huì)引起EVA的波動(dòng)，不適用該指標(biāo)。
（四）未考慮不同行業(yè)不同規(guī)模的企業(yè)差異
不同行業(yè)不同規(guī)模的企業(yè)差異較大，資本成本也不同，盈利情況不同，EVA沒有考慮其差別。
六、小結(jié)
EVA全面考慮的資本成本，將權(quán)益投資的機(jī)會(huì)成本也考慮進(jìn)來，正確地反映了公司經(jīng)營創(chuàng)造的真實(shí)收益；同時(shí)投資決策中綜合考慮了未來現(xiàn)金流的盈利、貨幣時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)，統(tǒng)一項(xiàng)目各個(gè)階段的評估標(biāo)準(zhǔn)，相對于傳統(tǒng)的指標(biāo)有很大的優(yōu)勢。EVA實(shí)際引用中還存在局限性，因此在投資決策中要結(jié)合其他的決策方法，進(jìn)行綜合的評價(jià)，作出最有利于企業(yè)價(jià)值最大化的決策。
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