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一、風險投資項目評價指標體系

我們假設風險投資項目的投資價值為Z，則有：

Z=F(f(u),f(v),f(w),f(x),f(y))

其中：u―為外部環境，v―為項目所屬企業內部環境，w―為風險投資項目，x―為風險投資項目的優勢、劣勢、機會和威脅，y―為風險投資項目的風險。

具體可表示為:Z＝f(u)×MU＋f(v)×Mv＋f(w)×Mw＋f(x)×Mx＋f(y)×My

其中Mi――為各指標的權重（i=u,v,w,x,y）

我們可以用一個專門的風險投資評價指標體系對風險投資項目進行價值評估，如圖1所示。

圖1風險投資項目評價指標體系

1.風險投資項目評價指標體系――外部環境分析指標體系

對風險投資項目的評價必須考慮其外部環境因素，好的、有利的外部環境可以為項目創造機會，使其獲得成功，反之，不好的、蕭條的外部環境，則可能會對項目構成威脅，導致投資項目的失敗，所以對外部環境的分析非常重要。外部環境分析指標體系如表1所示。

表1風險投資項目評價指標體系――外部環境分析指標體系

其中:f(u)=∑f(ui)×M(ui)= ∑f(uij)×M(uij) （i,j的值參見上表中下標參數）

2.風險投資項目評價指標體系――項目所屬企業內部環境分析指標體系

項目所屬企業的企業內部分析也是項目評價指標體系中一個非常重要的指標，只有詳細掌握了擬投資企業內部的全面情況，才便于風險投資公司對項目進行正確的分析，從而做出正確的投資決策。項目所屬企業內部環境分析指標體系如表2所示。

表2風險投資項目評價指標體系――項目所屬企業內部環境分析指標體系

其中:f(v)=∑f(vi)×M(vi)= ∑f(vij)×M(vij) （i,j的值參見上表中下標參數）

3.風險投資項目評價指標體系――項目分析指標體系

表3風險投資項目評價指標體系――項目分析指標體系

項目分析是對風險投資項目進行具體分析，從而全面掌握項目的相關情況，正確評估其重要性、可行性，為做出正確投資決策提供基礎。項目分析指標體系見表3。

其中:f(w)=∑f(wi)×M(wi)= ∑f(wij)×M(wij)= ∑f(wijk)×M(wijk)

（i,j，k的值參見上表中下標參數）

4.風險投資項目評價指標體系――SWOT分析指標體系

SWOT分析是風險投資項目評價指標體系中的一項綜合評價指標，是對該風險投資項目具有的優勢、劣勢，面臨的機會和威脅進行綜合考評。SWOT分析指標體系見表4。

表4風險投資項目評價指標體系――SWOT分析指標體系

其中:f(x)=∑f(xi)×M(xi) （i,的值參見上表中下標參數）

5.風險投資項目評價指標體系――風險分析指標體系

風險分析也是風險投資項目評價指標體系中的重要指標，對項目風險管理進行評價旨在通過對風險程度的具體分析，更好地抓住機會、規避風險，做出正確的投資決策。風險分析指標體系見表5。

表5風險投資項目評價指標體系――風險分析指標體系

其中:f(y)=∑f(yi)×M(yi)= ∑f(yij)×M(yij) （i,j的值參見上表中下標參數）

二、風險投資項目評價指標體系的運用

上文風險投資評價指標體系中給出了項目評價的基本框架，利用其相關指標，根據項目的具體情況賦予各指標對應值，再通過加權平均的方法即可對風險投資的項目進行價值評估分析。但必須注意的是，該指標體系中我們沒有給出每一個指標的具體權重，這是因為其指標體系中各指標的權重會因為項目處于不同時期、項目涉及不同行業、不同環境而改變，必須因時、因地制宜，根據不同的項目，不同的具體情況設置權重，以期評價結果更為客觀、準確。但究竟這些因素的權重應怎么確定，各個指標的評價值又怎么確定呢？我們建議可以采用預測方法中的德爾菲等方法確定評價指標體系中的相關值及各指標的權重。最終評價結果（即Z值）符合投資方的要求，則表示該項目有投資價值，可以進行投資；反之，則不能進行投資。

參考文獻:

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1．1 凈現值和凈現值法

凈現值是反映投資方案在計算期內獲利能力的動態評價指標，凈現值是指同一個預期的基準收益率或折現率ic，分別把整個壽命期或計算期內各年所發生的凈現金流量折現到建設期初的現值之和。表達式為： NPV=■（CI-CO）t（1+ic）－t（1） 式中：NPV表示凈現值，CI表示現金流入，CO表示現金流出，n表示壽命期或計算期，ic表示基準折現率或基準收益率。 凈現值法的判別基本步驟可分為如下進行：

（1）進行絕對效果檢驗，即考察各個方案自身的經濟效果。分別按（1）式計算各個方案的凈現值，剔除凈現值NPV

（2）進行相對效果檢驗，即考察哪方案最優，對所有凈現值NPV≥0的方案進行比較其凈現值，根據經濟效益最大化原則即凈現值最大的方案為最優方案。

1．2 凈年值和凈年值法

凈年值是以基準收益率或折現率將項目計算期內凈現金流量等值核算的等額年值，凈年值是反映項目或投資方案在計算期或壽命期內的平均獲利能力的指標。其表達式為： NAV=[■（CI-CO）t（1+ic）－t]·（A/P，ic，n）（2） 式中NAV表示凈年值，CI、CO、ic、t、n同凈現值法式中符號，（A/p，ic，n）表示資本回收等數。

凈年值法判別的基本步驟為：

（1）進行絕對效果檢驗，即考察各個方案的經濟效果，分別按（2）式計算各方案的凈年值，剔除凈年值小于零的方案，保留凈年值NAV≥0的方案。

（2）進行相對效果檢驗，即考察哪方案最優，對所有凈年值NAV≥0方案。

進行比較其凈年值，根據經濟效益最大化原則，選擇凈年值最大的方案凈年值因反映的項目在計算期內每期的等額超額收益，因凈年值法多用于項目期不等的多方案的選優中。

1．3 內部收益率和內部收益率法

內部收益率實質就是使投資方案在計算期或壽命期內各年凈現金流量的現值累計等于零時的折現率，一般情況，即凈現值為0的收益率，其表達式為： NPV（IRR）=■（CI-CO）t（1+IRR）－t=0 式中：IRR表示內部收益率，CI，CO，t，n同上。

內部收益率法的判別步驟為：

（1）計算各投資方案的內部收益率，剔除內部收益率IRR

（2）將保留的投資方案依次計算各方案間的差額內部收益率（方法同計算內部收益率相同，只是把兩方案之間各年的凈現金流量差額數看成一新方案進行計算內部收益率），凡差額內部收益率大于基準收益率者，即舍棄投資較小的方案而保留投資大的方案，反之，舍大保留小的。

（3）將保留的方案分別與其它方案按步驟（2）進行比較，最后保留方案為最優方案。

1．4 費用現值、費用年值和最小費用法

費用現值是指同一個預期的基準收益率或折現率ic，分別把整個壽命期或計算期內各年所發生的凈現金流量中支出部分折現到建設期初的現值之和。其表達式為： PC=■COt（1+ic）－t 費用年值是以基準收益率或折現率將項目計算期內凈現金流量中支出部分等值核算的等額年值。其表達式為： AC=■COt（1+ic）－t·（A/P，ic，n） 式中：PC表示費用現值、AC表示費用年值，CO、ic、t、n、（A/P，ic，n）同凈現值法式中符號符號同前。 最小費用法適用于項目所產生的收益相同，或收益難以用貨幣直接計量，這時計算可以省略現金流量中的收入，只計算支出，它包括費用現值法和費用年值法。費用現值法是凈現值法的一種延伸，方法同凈現值，只不過僅計算各方案中的費用而已，再以費用現值最低的方案為最佳方案，計算式同凈現值法計算式；費用年值法通過計算各方案的等額年費用并進行比較，以年費用最低的方案為最優方案，其方法同凈年值法。

1．5 投資回收期和動態投資回收期法

投資回收期按是否考慮資金時間價值，可分靜態和動態投資回收期，在技術經濟效果評價中，一般都要考慮資金時間價值，通常應用較廣的是動態投資回收期法，動態投資回收期法是計算從項目投資之日起，用項目各年的凈收益的現值將全部投資的現值收回所需的期限，以收回全部投資所需時間長短來判斷投資項目風險大小的方法。其表達式為： ■（CI-CO）t（1+IRR）－t=0 Pt表示為投資回收期CI，CO，t，ic同上 投資回收期法是來判斷項目風險大小的方法，投資回收期越長，投資者對未來所能把握的信息就越小，風險就越大，因此對于投資者而言，風險越小越好，即投資回收期越短越好。

2 投資項目評價應注意的問題

2．1 投資項目經濟評價中要對項目現金流量的進行動態測算

投資項目的動態經濟評價都是基于項目現金流量來測算的。一個投資項目從立項到項目壽命終結一般都要經過較長的投資和收益期。項目的現金流量根據發生的時間階段不同分為初始流量、營業流量和終結流量三部分。其中，初始流量因其發生的時間階段比較前，一般在估測時偏差較小；終結流量雖發生的時間階段較遠，但其現金流量較小，貼現后對整個項目的影響不大；關鍵在于營業流量的測算。營業流量也稱營業凈流量，它是項目建成后在漫長的收益期內的現金流入量扣除現金流出量之后的凈額，是按計息期分期測算的。從經濟分析來說，要求項目收益期的營業現金凈流量的現值能完全彌補投資額的現值，并有余額，才是可行的項目。

當然，實踐中完全可能出現相反的情況，即企業的經營形勢向著收入增加、成本降低的方向變化，使一些原來認為不可行的項目實際上卻有利可圖。但是，從會計學的"謹慎性"原則來說，做財務預算時應該把收入盡可能估計得保守些，而把成本費用盡可能地預算得全面充分些，以最大可能地增強風險承受能力。會計年度財務預算尚且如此，對于長期投資項目的經濟評價來說，就更應該遵循這一原則，才有可能避免投資失誤給企業帶來不可挽回的損失。

2．2 投資項目評價要對項目折現率進行動態估計

在采用貼現技術對投資項目進行動態經濟評價時，折現率的估計對企業來說是一個非常復雜且十分重要的問題。折現率的選用，實踐中常用的折現率一般有三種：一是采用銀行貸款平均利率作為折現率，這是投資項目獲利水平的下限標準；二是以行業平均利潤率為折現率，體現了本行業投資利潤率的標準。若低于這一標準，即使投資項目不虧本，也會使行業平均利潤水平下降；三是以企業的平均資金成本為折現率，說明項目的資金利潤率若不能高于企業的資金成本，實際上是無利可圖的。因此，在采用內部收益率作為投資項目的經濟評價指標時，常用這三類利率指標作為基準指標與項目的內部收益率進行對照比較。

2．3 投資項目評價要注意對企業內外環境進行分析

（1）投資項目經濟評價要準確掌握企業內部真實的歷史資料。企業為求發展而進行項目投資，其經濟可行性評價最為根本的依據是企業的歷史資料，歷史資料的積累又靠企業日常的基礎管理工作。企業改制后，決策者們應該清醒地意識到，基礎管理是企業生存之根本，基礎管理的好壞決定著歷史資料是否真實可靠，歷史資料是否真實可靠又直接影響投資項目能否正確決策，進而影響企業能否把握發展機遇。在這個價值鏈中，任何一個環節出現問題，都會給企業帶來不可彌補的損失。要求企業對以往的經營狀況做出準確無誤的定量描述應該是現代企業管理起碼的要求。因此，狠抓基礎管理，確保歷史資料的真實性，是正確進行投資決策的基本前提。

（2）投資項目經濟評價要及時了解國家宏觀經濟政策和國內外經濟信息。國家宏觀經濟政策的出臺和變動，利率、匯率、大宗物資指導性價格等經濟調控手段的利用和變動，都是企業無法駕馭的，卻又是與企業命運密切相關的重要因素。企業的決策層必須認真學習、研究國家宏觀經濟政策、產業政策，了解經濟調控手段的變動規律，掌握宏觀經濟周期及產品壽命周期等經濟知識，把握國內外相關資源價格變動和金融市場利率變動的一般規律，更全面的掌握信息和利用信息。唯有如此，企業才有可能在一個相當長的時期內相對準確地選定適用的折現率進行投資項目經濟可行性的動態評價。

（3）投資項目評價要準確把握市場情況。市場是企業賴以生存的環境，企業對自身環境了解程度便成為企業能否取勝的關鍵。我國大量的中小型企業目前對市場的了解仍然處于起步狀態，中小型企業要在市場競爭中取勝，必須要在市場調研和市場預測方面加大投入。從市場調研的范圍來說，不僅要調研分析同類產品市場，還要考慮相關產品和替代產品的市場情況；從市場調研的時間來說，既要了解市場的過去和現狀，更要掌握市場的發展趨勢，用動態的觀念、動態的方法搜集動態的市場信息；從調研和預測的方法上說，要用科學的手段，用定性分析和定量分析相結合的方法，對動態的市場信息進行整理、分析和運用。這樣，企業在進行投資項目經濟可行性評價時，才能科學、客觀、準確地測算項目未來的收入、成本、利潤及現金流量，才能進行真正意義上的對投資項目進行科學的經濟評價。

參考文獻

1 陳玲.投資學[M].北京:經濟科學出版社，2000

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風險投資（又稱為創業投資）是指向主要屬于科技型的高成長性創業企業提供股權資本，并為其提供經營管理和咨詢服務，以期在被投資企業發展成熟后，通過股權轉讓獲取中長期資本增值收益的投資行為。事實上，風險投資是投資者投資于初創企業(主要是高科技企業)，并為所投資的企業提供管理和經營服務，期望通過投資項目的高成長率取得高額收益的投資方式，以高投入、高風險和高收益為特點。

在關于風險投資項目的評價方面，國外許多學者對風險投資者選擇投資項目的程序和選擇標準進行了研究，其中最著名的是TyebjeeandBruno以及FriedandHisrich的研究。而Dixon通過問卷的形式研究了風險投資者評估風險企業時對各個指標的重視程度，他發現投資者最重視的指標依次：管理者技能、市場容量、營銷技能、項目成長性、投資規模和財務技能。具體在模型的構建方面，風險投資項目評價的傳統方法是現金流折現法，其中以凈現值法(法)最具有代表性。然而，法暗含著兩個假設：1)投資者必須立刻決定是否進行投資；2)投資項目完全可逆(即放棄投資項目不花費任務成本)。這兩個假設說明了法沒有很好地處理風險投資項目投資的時間選擇問題。而對風險投資項目而言，收益率變動大，更注重投資時機的選擇。僅僅用NPV法無法很好地解決風險投資的時機決策以及評價問題。

目前我國對風險投資項目評價的研究多集中于通過各種手段對凈現值法進行改進，如風險調整貼現率法和肯定當量法。風險調整貼現率法是將凈現值法和資本資產定價模型()結合起來，利用模型依據項目的風險程度調整基準折現率的一種方法。但這種方法是有缺陷的，因為項目壽命期內各年的凈現金流量很難準確估計?？隙ó斄糠ㄊ怯靡粋€系數把風險的現金收支調整為無風險的現金收支，然后用無風險的貼現率計算凈現值，以此作為判斷投資是否可行的依據，但肯定當量系數很難科學的確定。所以改良過的凈現值法依然不能勝任對風險投資項目進行可行性評價的工作。彭壽康（2000）根據資本資產定價模型()的基本思想提出了一種新的方法：風險補償率比較法。但筆者認為資本資產定價模型或基于資本資產定價模型的方法(如風險調整貼現率法)很不適合用于風險投資項目的評價。Pindyck指出，在大多數情況下，投資具有不可逆性(Irreversibility)和可延遲性(Delayability)（風險投資更是如此）。這類似與金融學上的期權概念，擁有投資機會就像擁有買方期權一樣，通過耗費一定的資本（即支付一定的期權價格），可以選擇現在或將來投資，以達到價值最大化。這說明，企業投資的靈活性（Flexibility）或投資機會具有相當的價值。20世紀70年展起來的期權定價理論恰好為這種投資靈活性的評估提供了一種新的思路。

基于風險投資具有期權的性質，本文對風險投資項目的評價方法進行改進，具體安排如下：首先分析風險投資的期權性質；其次利用期權理念進行風險投資項目的評價；最后總結有關結論。

風險投資的期權性質

研究國內外的風險投資以及Pindyck的研究成果就會發現，風險投資具有以下性質：①風險投資具有期權性質。風險投資家對風險企業的投資就像購買了一份期權，一旦成功將獲得巨大收益，即使失敗其最大的損失也只是投入的風險資本。②風險投資家向風險企業投入一定的風險資本從而擁有一定的股份，但其目的不是為了擁有企業，而是為了在風險企業增值后出售自己所占的股份以獲得投資收益。所以風險投資家相當于以投入的資本為期權費購買了一份看跌期權putoption又稱賣出期權)，它賦予投資家在T時刻T為投資期滿日)以某一價格出售自己手中股份的權利。

事實上，風險投資項目的可延遲性Delayability(即風險投資項目的機會價值)在很大程度上類似于歐式期權，我們用下圖來表示風險投資中的期權特性。在下圖中，期權的標的物是風險投資項目在不同時刻投資后，未來的凈營運收入按一定折現率(通?？扇炔渴找媛?折現到時刻的值。假設當前時刻作出投資決策時的凈現值是并假設投資者處于風險中性世界里。根據無套利均衡的思想，曲線2的軌跡表示當前投資獲得的按無風險連續復利計算的在時刻的值，其中為符合風險中性假設的無風險利率。曲線1表示時刻進行風險投資時，標的物的價值大于風險中性世界中在時刻的值，此時風險投資機會價值可看作一種看漲的歐式期權，執行價為，標的物價格為。曲線3表示時刻進行風險投資時，標的物的價值()小于風險中性世界中在時刻的值，此時風險投資價值可看作一種看跌的歐式期權，執行價為，標的物價格為風險投資的期權特性

如果投資項目出現曲線1情況，則可延遲投資；出現曲線3情況，且又滿足(為設定的進行項目投資所需的的臨界點)，則應在當前進行投資。

基本模型的建立

風險投資決策考慮在什么時機投資。假設不同時機風險投資額為，風險投資的現金流入量折現值(指折現值到時刻)為。則表示當前投資時的投資額，表示當前投資時的現金流入量。根據風險投資的特征，高度的不確定性是風險投資項目的主要特征之一。在進行風險投資時，不同時刻進行投資，投資成本和投資現金流入量的不確定性變化主要是由于投入材料、設備、勞動價格及項目產品的市場價格變化造成的，而描述這些價格變化的隨機過程主要有幾何布朗運動，均值回復過程等。因而，可以假定、的變化是一個隨機過程，并服從幾何布朗運動。則：

（1）

（2）

式中：、分別表示V、C的期望增長率，符號可取正負；

、分別是V、C變動率的標準差；

、為維納過程，其中，、滿足標準正態分布。根據等式(1)、(2)，可得：

令，則。從而有：

(3)

同理：(4)

設表示標的物V的衍生產品的價格，并有：

（5）

式中：；。則表示t時刻投資比當前投資增加的現金流入量。

同理，假設：(6)

式中：；。表示標的物C的衍生產品的價格。則表示t時刻投資成本比當前投資成本的增加額。

由(3)、(4)、(5)、(6)得：

（7）

（8）

根據投資機會價值的含義和風險中性假設，記t時刻的投資機會價值折現到當前時刻的值為則：

(9)

式中：表示欲在時刻擁有該項投資權利，需要付出的費用。若設該項投資權利擁有期限為期，風險投資項目的最大投資機會價值為：

（10）

根據不同的()和的值，在風險投資時機選擇時應遵循以下準則：

1)，則項目不投資；

2)則項目在當前進行投資；

3)，則在取得值的時期進行投資；

4)，則項目不投資。

從以上時機選擇準則中，認識到準則3)、4)與圖1中的曲線1相符合，說明風險投資項目的可延遲性，即存在風險投資機會價值，類似于一種看漲歐式期權。準則1)、2)與圖1中的曲線3相符合，該風險投資項目的風險投資機會價值為負。

結論與評價

本文依據風險投資項目的投資機會價值的期權特性，構建了一種新的風險投資時機決策模型，把投資的可延遲性看成期權為風險投資決策提供了一種全新的思路。同時依據以上的分析，我們可以看到基于期權特性的風險投資項目評價過程的方法對于NPV方法而言具有如下優點：①期權定價并不需要知道投資期內各年的現金流量；②由于期權定價公式是利用風險中性定價方法得到的，所以不必進行所謂的風險調整。這兩個優點使得期權定價方法與基于凈現值法的風險投資評價方法相比更科學、更易于處理。然而，這種方法要成為一種實用的風險投資分析工具，許多方面還有待于進一步研究，其中關鍵是如何識別t時刻現金流入量V(t)和投資成本C(t)的變化規律。

參考文獻：

[1]彭壽康，資本資產定價模型與風險項目評價[J]，預測，2000(1)

[2]師萍，高技術產業投資報酬率的構建模式[J]，數量經濟技術經濟研究，1999(8)

[3]TyebjeeT.T.andA.V.Bruno.Amodelofventurecapitalistinvestmentactivity.ManagementScience.1984,30(9):1051-1066.

[4]FriedV.H.andR.D.Hisrich.Towardamodelofventurecapitaldecisionmaking.FinancialManagement.1994,23(3):28-37.

[5]鄒輝文、陳德錦、張玉臣、張克亮，風險投資項目的終選方法和評估指標[J]，科研管理，2002（9）104-109

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凈現值是反映投資方案在計算期內獲利能力的動態評價指標，是把整個壽命期或計算期內各年所發生的凈現金流量折現到建設期初的現值之和，凈現值最大的方案為最優方案。

2、凈年值和凈年值法

凈年值是以基準收益率或折現率將項目計算期內凈現金流量等值核算的等額年值，凈年值是反映項目或投資方案在計算期或壽命期內的平均獲利能力的指標。

根據經濟效益最大化原則，選擇凈年值最大的方案。凈年值因反映的項目在計算期內每期的等額超額收益，所以多用于項目期不等的多方案的選優中。

3、內部收益率和內部收益率法

內部收益率實質就是使投資方案在計算期或壽命期內各年凈現金流量的現值累計等于零時的折現率，一般情況，即凈現值為。的收益率。

內部收益率法的判別步驟為：

(1)計算各投資方案的內部收益率，否決小干授資基準收益率的，再依次計算剩下各方案間的差額內部收益率(方法同計算內部收益率相同，只是把兩方案之間各年的凈現金流量差額數看成一新方案進行計算內部收益率)，凡差額內部收益率大于基準收益率者，即舍棄投資較小的方案而保留投資大的方案，反之，舍大保留小的。

(2)將保留的方案分別與其它方案按步驟(I)進行比較，最后保留方案為最優方案。

4、費用現值、費用年值和最小費用法

費用現值是指同一個預期的基準收益率或折現率ic，分別把整個壽命期或計算期內備年所發生的凈現金流量中支出部分折現到建設期初的現值之和，費用年值是以基準收益率或折現率將項目計算期內凈現金流量中支出部分等值核算的等額年值。

最小費用法適用于項目所產生韻收益相同，或收益難以用貨幣直接計量，這時計算可以省略現金流量中的收入，只計算支出，它包括費用現值法和費用年值法。費用現值法是凈現值法的一種延伸，方法同凈現值，只不過僅計算各方案中的費用而已，再以費用現值最低的方案為最佳方案，計算式同凈現值法計算式；費用年值法通過計算各方案的等額年費用并進行比較，以年費用最低的方案為最優方案。其方法同凈年值法。

5、投資回收期和動態投資回收期法

投資回收期按是否考慮資金時間價值，可分靜態和動態投資回收期，在技術經濟效果評價中，一般都要考慮資金時間價值，通常應用較廣的是動態投資回收期法，動態投資回收期法是計算從項目投資之日起，用項目各年的凈收益的現值將全部投資的現值收回所需的期限，以收回全部投資所需時間長短來判斷投資項目風險大小的方法。

投資回收期法是來判斷項目風險大小的方法，投資回收期越長，投資者對未來所能把握的信息就越小，風險就越大，因此對于投資者而言，風險越小越好，即授資回收期越短越好。

二、投資項且評價應注意的問題

1、投資項目經濟評價中要對項目現金流量的進行動態測算

投資項目的動態經濟評價都是基于項目現金流量來測算的。一個投資項目從立項到項目壽命終結一般都要經過較長的投資和收益期。項目的現金流量根據發生的時間階段不同分為初始流量，營業流量和終結流量三部分。其中，初始流量因其發生的時間階段比較前，一般在估測時偏差較??；終結流量雖發生的時間階段較遠，但其現金流量較小，貼現后對整個項目的影響不大;關鍵在于營業流量的測算。營業流量也稱營業凈流量，它是項目建成后在漫長的收益期內的現金流入量扣除現金流出量之后的凈額，是按計息期分期測算的。從經濟分析來說，要求項目收益期的營業現金凈流量的現值能完壘彌補投資額的現值，并有余額，才是可行的項目。

當然，實踐中完壘可能出現相反的情況，即企業的經營形勢向著收入增加、成本降低的方向變化，使一些原來認為不可行的項目實際上卻有利可圖。但是，從會計學的“謹慎性”原則來說，做財務預算時應該把收入盡可能估計得保守些，而把成本費用盡可能地預算得全面充分些，以最大可能地增強風險承受能力。會計年度財務預算尚且如此，對于長期授資項目的經濟評價來說，就更應該遵循這一原則，才有可能避免投資失誤給企業帶來不可挽回的損失。

2、投資項目評價要對項日折現率進行動態估計

在采用貼現技術對投資項目進行動態經濟評價時，折現率的估計對企業來說是一個非常復雜且十分重要的問題。折現率的選用，實踐中常用的折現率一般有三種：一是采用銀行貸款平均利率作為折現率，這是投資項目獲利水平的下限標準；二是以行業平均利潤率為折現率，體現了本行業投資利潤率的標準。若低于這一標準，即使投資項目不虧本，也會使行業平均利潤水平下降；三是以企業的平均資金成本為折現率，說明項目的資金利潤率若不能高于企業的資金成本，實際上是無利可圖的。因此，在采用內部收益率作為投資項目的經濟評價指標時，常用這三類利率指標作為基準指標與項目的內部收益率進行對照比較。

3、投資項目評價要注意對企業內外環境進行分析

(1)投資項目經濟評價要準確掌握企業內部真實的歷史資料。企業為求發展而進行項目投資，其經濟可行性評價最為根本的依據是企業的歷史資料，歷史資料的積累又靠企業日常的基礎管理工作。企業改制后，決策者們應該清醒地意識到，基礎管理是企業生存之根本，基礎管理的好壞決定著歷史資料是否真實可靠，歷史資料是否真實可靠又直接影響投資項目能否正確決策，進而影響企業能否把握發展機遇。在這個價值鏈中，任何一個環節出現問題，都會給企業帶來不可彌補的損失。要求企業對以往的經營狀況做出準確無誤的定量描述應該是現代企業管理起碼的要求。因此，狠抓基礎管理，確保歷史資料的真實性，是正確進行投資決策的基本前提。

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公共文化投資項目有何特征?可分為哪些類型?目前的研究雖然包含了公共服務的內容和范圍、提供方式的選擇以及提供機制的有效性等問題，但仍然是一個比較宏觀的理論分析框架。因此，有必要從微觀的角度對公共文化投資項目的內涵與范圍進行界定。從本質上看，開展公共文化投資項目建設是政府履行公共文化服務職能，增加公共文化供給的一種手段。公共文化服務(Public Culture Service)是指以政府等相關部門提供的以滿足人民群眾的基本文化需要和保障人民群眾的基本文化權益為目的，并不斷提高人民群眾的文化生活水平與精神文化素質的一種公共服務活動的總稱。公共文化服務包括純公共文化產品與服務、準公共文化產品與服務兩種基本類型。前者主要是指為了體現國家文化主權、展示國家文化形象、保護和傳承國家文化遺產與精神、提升國家文化軟實力的相關文化產品及服務;而后者主要是指介于純公共文化產品與純私人文化產品之間的一系列文化產品與服務，既具有一定的公益性和公共性，也具有一定程度的經營性和盈利性。通常，公共文化服務通常具有消費的公共性、公益性、公正性、公開性以及價值目標的社會性等特點，既可以滿足公眾基本的精神文化享受，也可以維持社會發展所需要的文化條件和環境。簡單地說，公共文化投資項目是由政府、企業以及其他非營利組織，為了滿足人民群眾的文化需要向社會提供公共文化產品和服務的資源投入活動的總稱。為了增加公共文化服務供給，政府相關部門必須加大公共文化投資項目建設，或者激勵和扶持其他組織開展公共文化投資項目建設，積極向社會力量購買公共文化服務。

(二)公共文化投資項目的主要類型

從廣義的角度看，公共文化投資項目既包括行政性的文化管理投資項目，也包括公益性的文化事業投資項目以及經營性的文化產業投資項目。這些公共文化投資項目既可以提供純公共文化產品和服務，也可以提供大量的準公共文化產品和服務，甚至純私人的文化產品。隨著社會經濟的發展，人民群眾的文化需要越來越多樣化、個性化，不僅需要滿足其基本的文化權益，而且越來越具有文化權利意識。人民群眾的文化權利不僅是指文化消費權，而且包括了文化生產權。前者強調人民群眾對文化產品的選擇權，而后者更關注社會公眾的文化表達權。隨著基本公共文化需要逐漸得到滿足，人民群眾對于文化權利關注點也逐漸促文化消費權轉移到文化生產權。為了更好地實現公眾的文化權利，政府部門應當鼓勵大眾參與公共文化投資項目建設，并用先進文化引導公眾的精神生活消費，培養文化認同，傳承和發展傳統文化，推動文化創新，從而提升公眾的文化素質和我國的文化軟實力。從項目管理的角度看，公共文化投資項目又可以分為有形的公共文化建設項目和無形的文化活動投資項目。前者是靜態的、有形的，是各國政府提供公共文化服務的傳統基本形式，包括了圖書館、文化館、博物館、電影院、歌舞劇院、文化廣場等各種公共文化基礎設施建設項目;后者通常是動態、無形的，包括文藝節目、歌舞演出、新聞出版、影視節目、數字傳媒、電影下鄉等文化服務活動項目。對于有形的文化建設項目，有許多成熟的項目融資、建設、運營、管理的經驗和方法以資借鑒。但是，對于無形的文化活動項目，由于項目本身具有更大的不確定性、價值內隱性，給項目風險評價及管理帶來了極大的挑戰。

二、公共文化投資項目：主體與特征

(一)公共文化投資項目的主體分析

公共文化投資項目的主體可分為政策主體、投資主體及其消費主體三個基本的層次。每個層次的主體由于其自身目標與地位的差異可以給投資項目帶來不同的影響，發揮不同的作用。

1.政策主體。不言而喻，作為履行公共服務職能的政府及其具體的職能部門是公共文化投資項目的政策主體。政府在提供公共文化服務的過程中具有多重身份。一方面，政府相關職能部門是進行公共文化投資項目管理，引導社會力量提供公共文化產品方面的政策制定者和管理者。這些政府部門需要掌握人民群眾的文化需要，制定相應的公共文化服務政策，引導并鼓勵社會力量參與提供公共文化產品及服務，并對各種公共文化投資項目進行績效評估。另一方面，政府部門在管理公共文化服務的同時，也是公共文化投資項目的主要投資者和執行者，是各國公共文化投資項目的主要的投資來源。

2.投資主體。不同的公共文化服務在公共性、收益性以及排他性方面具有明顯的差異，也就要求應該由不同的投資主體采用不同的形式來提供相應的產品和服務。一般而言，公共文化投資項目可以通過政府投資、非政府組織投資、多元化投資和聯合投資等方式實現。盡管不同的投資主體提供公共文化產品和服務具有不同的效率，但是也需要考慮效率與公平兼顧的原則。公共文化服務是一種大眾需要的基本公共品，政府部門是此類投資項目當然和基本的投資者。政府公共文化服務分為公共性文化產品和價值性產品，其中價值性文化產品也可以由政府以外私人部門提供。對于那些具有競爭性、價值性的部分公共文化產品和服務，鼓勵和引導市場力量參與項目投資和建設是增加公共文化服務供給的一種重要方式。另外，獨立于政府與市場之外的非盈利組織也是參與公共文化項目投資的重要力量，是當前我國公共文化服務供給的一個重要組成部分。從實踐層面看，由于政府投資能力和效率等方面的不足和缺陷，我國目前的公共文化服務供給在地區之間、城鄉之間、部門之間及產品之間仍然存在不同程度的結構失衡現象。為了實現“基本公共服務均等化”的目標，一方面要繼續堅持政府的主導作用，加大政府投入力度，優化政府投入結構，提升政府投入效率;另一方面，也要在條件具備的地區積極探索推動各種社會力量參與公共文化項目投資的方法和途徑。比如說，在公共文化服務相對滯后的地區或者對以有形的公共文化設施為主的建設項目以及那些提供純公共文化服務的投資項目，應當主要依靠政府的財政投入。但是，對于那些提供準公共文化產品和服務的項目、以內容為主的無形文化活動項目則應當充分發揮社會力量的作用，同時輔之以政府的扶持政策。當前，公共文化項目投資方式日趨多元化，一個重要的投資模式就是采用投資項目 PPP 模式(即公私合作伙伴，Public-Private Partnerships)。這種投資模式要求公共部門和私營部門共同參與生產和提供公共文化產品和服務，旨在實現一個公共政策結果而采用風險共擔方式的合作關系。比如，對于那些具有準公共性的經營型公共文化項目，可以主要依賴于私人部門的資金，讓私人部門參與甚至全權負責生產原本由政府部門提供的公共文化產品和服務，從而拓展公共文化投資項目的融資來源。大量的研究發現，政府購買公共文化服務是增加公共文化產品供給的有效方式。例如：王浦劬、薩拉蒙等(2010)認為政府向社會組織購買公共服務是改進公共服務供給機制的重要途徑。劉輝(2012)通過對“一元劇場”這一公共文化服務項目個案的分析發現，政府扶持文化企業的公共文化投資項目，可以更有效地提供公共文化產品，從而更好地履行公共文化服務職能。

3.消費主體。社會公眾是公共文化服務的消費主體，是公共文化投資項目的目的和歸宿。公共文化投資項目必須很好地滿足人民群眾共同而又有差異性的文化需求，符合社會公眾的精神文化需要。因為，文化消費是人民群眾行使文化權利的一種重要形式，會隨著人們年齡、性別、收入、職業、民族、教育水平和宗教信仰的不同而呈現不同程度的個性化需求。目前，公共文化服務體系的一個突出問題是，我們更多地關注了公共文化供給的公平性與效率性，在一定程度上忽視了公眾文化消費的主體性和差異性。盡管這一狀況是由我國目前所處的經濟社會發展水平所決定的，但是人們群眾日趨多樣化和個性化的文化消費選擇權必須得到足夠的重視。這也進一步說明了，公共文化投資項目的供給者和供給形式也應更加豐富和多樣化。

(二)公共文化投資項目的基本特征

1.公共性。無論何種形式的公共文化投資項目的主要產出都具有是公共性、基本性和一般性的文化產品和服務，以滿足人民群眾基本的文化需要，從而保障公民的基本文化權利的實現。為了滿足社會大眾的精神生活需要，公共文化投資項目也就具有明顯的正外部性、公益性和非排他性的特征，不以盈利為目標，一般對公眾免費或象征性地收取較低的費用，以維持公共文化項目的生產和運行。因此，公共文化投資下個面多依賴政府投入，從理論上屬于全民所有、全民共享、全民使用，更多地要追求投資項目的社會效益。這樣，許多諸如圖書館、博物館等公共文化投資項目，雖然有著巨大的市場需求，但是由于投資方無利可圖而只能由政府部分供給或者提供大量的補貼。

2.公平性。所謂公平性也就是平等性。文化權利是我國公民的一項基本權利，因此必須得到公平的對待。無論一個人的地位、職業、性別、民族、收入等有何不同，都應當和社會其他成員一樣，公平地獲得基本的文化資源、享受平等的文化權利，不應受到任何形式的歧視和不平等待遇。堅持公共文化服務的公平性，就應在基本文化服務方面消除一切形式的不均衡狀態，如逐步在公共文化資源配置、文化項目投入等方面顯著地消除城鄉差異、地區差異等，從而達到基本公共文化服務“均等化”的目標。

3.差異性。所謂差異性也就是多樣性。追求公共文化服務的公平性目標，并不意味著要忽視人民群眾豐富而多樣化的文化需求。人民群眾的文化權利也必然包含了文化自主權和文化選擇權。不同類型的公眾由于自身的特征對于文化服務的種類、層次、特色當然具有個體差異和偏好。不同的民族、地區、職業和經濟發展水平的公眾，其文化消費也具有典型的異質性特征，無法也不可能通過一種相同的文化產品或服務來滿足。隨著社會我國經濟的快速發展和人民群眾精神生活水平的日益提高，社會大眾的文化消費需要也越來越多地呈現出多樣化、個性化的特征，基本的公共文化服務已難以滿足人們群眾日益個性化的文化需求，這也要求多樣化的公共文化投資項目來提供異質性的“準公共”文化產品和服務。而在少數民族地區，存在著許多優秀的民族傳統文化，因而這些地區的公共文化服務投資項目不僅要提供基本的文化服務，承擔者傳承和發展原創性民族文化的重任。

4.動態性。任何一個投資項目的設計、建設和運行都是一個不斷變化的動態過程，公共文化投資項目也不例外。對于無形的公共文化活動項目更是如此，這些項目呈現出更多地無形、動態、虛擬等典型特征。因此，此類項目的投入和產出就難以準確地進行評價和量化。此外，與傳統的建設項目相比，公共文化產品和服務主要滿足人們的不斷變化的精神需要，相對而言更加具備主觀性的特點，加之政府也更加關注其社會效益，因而此類項目的總體收益更加難以進行量化和計量，很難簡單地對其財務效益和經濟效益進行評價。

5.風險性。對于公共文化投資項目而言，其投入和產出都是不確定的，項目本身及其環境都充滿了大量的風險因素。相對而言，無形的公共文化投資項目面臨有更大的不確定性，因而其風險也更大。公共文化投資項目的風險首先體現在其投入的不確定性，對于大量的公共文化投資項目而言，其投入不是簡單的一次性的建設投入，更多包括了項目維護、運行、發展等持續的項目運營投入。同樣，其產出的不確定性更大。由于人民群眾文化消費意愿的多樣性和動態性，投資項目的市場需求很難把握和分析。加之公共文化投資項目的主觀性和外部性，其社會效益也很難準確地分析和量化。這就使得大量的公共文化投資項目的很難應對這些不確定的內外風險。

三、公共文化投資項目：風險與評價

(一)公共文化投資項目的風險分析

科學判斷項目風險是項目投資者在決策時必然關注的問題。公共文化投資項目屬于典型的不確定性投資，甚至比傳統的工程建設項目具有更大的風險，因此，對公共文化投資項目進行風險評價也成為學術界關注的一個重要研究課題。依據投資項目風險因素的性質，可以將公共文化投資項目的風險因素指標分為融資風險、運營風險、市場風險及社會風險等四大類。

1.項目融資風險。公共文化投資項目的投入越來越巨型化和多元化，對于大型的投資項目更是如此。因此，單獨投資方往往難以籌集和投入全部的項目資金，需要多元化的融資渠道。由于資本的逐利性，任何投資都追求超越行業平均利潤率的資金回報，如果公共文化投資項目運作失敗或利潤水平較低，就面臨著巨大的資金償還壓力和風險。

2.項目運營風險。如前所述，許多公共文化投資項目本身就是一個動態性的活動，面臨著項目內外大量的不確定性因素，難以像生產標準化的工業產品一樣來進行科學、準確的運營。而作為項目主要參與者的專業化人才，也不可能如機器般地穩定和準確。

3.項目市場風險。公共文化投資項目所提供的基本產品時無形的文化服務，滿足的是人們主觀的、精神的需要。而人們的文化消費需要往往是個性化的、動態的，因而很難準確識別和計量。

4.項目的社會風險。由于政府更加追求公共文化投資項目的社會效益，往往忽視其財務效益和經濟效益。此外，公共文化投資項目的社會效益往往難以準確的識別和計量，因此，此類項目的投入產出也就很難進行準確的把握。

(二)公共文化投資項目的評價方法

如何對公共文化投資項目進行風險評價呢?許多研究從宏觀視角出發研究了公共文化服務體系的評價問題，也有學者研究了公共文化服務的社會效益和經濟效益，但是，從微觀視角出發，研究公共文化投資項目風險及其評價問題還較少見。公共文化投資項目的決策及評價方法，是一個多目標和多層次的復雜系統。由于公共文化投資項目直接或間接向社會提供公共消費品，應該以公眾滿意為導向對公共投資項目的績效進行評價。成本效益分析、實物期權方法，構成了公共文化投資項目評價的基本方法。成本效益分析(又稱費用效益分析，CBA)是對投資項目進行技術經濟評價的常用方法，其理論淵源是福利經濟學。按照這種方法，投資方應選擇能最大化社會凈收益的投資項目，優化投資項目的成本模型，提升項目的執行效益。隨著公共財政體系的日趨完善和項目投融資體制的不斷改革，以項目成本和收益等財務性評價為主要內容的傳統項目評價方法的局限性日益突出。因此，有必要將公共文化投資項目的社會效益和社會成本引入到成本—效益分析中來，對項目進行社會評價。此外，實物期權也可以被應用到公共文化投資項目風險評價當中。Myers(1977)提出實物期權(Real Options)概念，將它應用在非金融領域投資決策當中。針對公共文化投資項目的動態性特點，實物期權方法也可以對這些投資項目可能的不確定性以及階段可調節性風險進行估計和防范。這是因為，公共文化投資項目未來充滿了不確定性，而實物期權方法可以在對此類投資項目進行風險因素分析和價值評估的基礎上，分階段選擇投資項目中存在的期權價值，從而可以在很大程度上規避投資項目風險。

四、公共文化投資項目：問題與展望

通過對現有文獻的分析，結合公共文化投資項目的實踐，我們認為以下幾個問題是未來公共文化投資項目的重要課題，應當引起理論界和實踐界的重視。

(一)公眾的文化消費意愿及其量化

目前對公共文化的研究往往只重視公共文化服務的供給，忽視了需求方的文化消費意愿。對于公共文化投資項目的評價，從宏觀上看是基于政府的視角對項目進行費用效益分析，而從微觀視角出發，則應該關注大眾的文化消費意愿，即消費者是否愿意以及愿意支付多少成本進行該文化產品的消費。研究公共文化投資項目與大眾消費意愿之間的相關關系，是對公共文化投資項目有效管理的重要內容。

(二)公共文化投資項目的費用效益識別及其計量

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文獻標識碼：A

文章編號：1672-3198（2015）10-0181-02

1 公共投資項目績效評價的理論分析

1.1 公共投資項目的定義與特征

公共投資項目是指國家出資、融資以及使用國際組織和外國政府資金，主要投向關系社會公共利益、公眾安全的基礎設施項目和公用事業項目。公共投資項目是維護我國社會生產和生活的基礎，是支撐城鄉健康運行的命脈，對經濟社會的可持續發展，促進和諧社會的構建起著重要作用。

1.2 公共投資項目績效評價的定義與要素

公共投資項目績效評價是指采用科學、規范的評價方法，對照統一制定的評價標準，基于預期目標，對公共投資行為過程及其結果的經濟性、效益性、有效性、公平性和效果性進行科學、客觀、公正、全面的衡量比較和綜合評判。

公共投資項目績效評價的基本要素分為三個部分：即評價主體、評價客體和評價指標。評價主體是實施評價的組織或個人，而公共投資項目的評價客體指的是評價對象即公共投資項目本身。評價指標是評價主體對公共投資項目作出評價的標準和依據，評價指標的科學合理性決定著評價結論的科學合理性。

1.3 公共投資項目績效評價的理論基礎

1.3.1 受托經濟責任理論

受托經濟責任理論是績效評價產生和發展的首要前提，而績效評價的本質目標就是要確保受托經濟責任的全面有效履行。績效評價對于受托經濟責任的履行具有以下兩個方面的作用：一是反映和控制受托經濟責任的具體履行過程；二是反映受托經濟責任履行的最終結果。在公共投資項目中，納稅公眾就是財產委托人，而政府則是財產受托人，政府在履行受托經濟責任時，必須從公眾的利益出發，以公眾的滿意度為導向，對擬建公共項目進行充分的市場調查、合理的規劃設計和嚴謹的可行性研究。

1.3.2 “5E”原則

著名學者T.芬維克于1995年提出的“3E”評價準則即經濟性（Economy）、效益性（Effectiveness）、效率性（Efficiency）成為了西方國家財政支出績效評價制度的基本理論平臺。然而，隨著經濟發展與社會進步，“3E”評價準則的重經濟效率、輕效果與公平無法適應我國國情，因此本文提出在“3E”基礎上增加效果性（Effect）和社會公平（Equity），構成“5E”概念，將更加體現公共投資項目的目的和效果，也更加符合公共投資項目的特征和屬性。

1.3.3 可持續發展理論

可持續發展可以從高、中、低三個不同層次進行理解。從高層次上講，可持續發展是實現人與自然的共同協調進化，達到人與自然共同繁榮；從中層次上講，可持續發展是既滿足當代人需求又不危害后代人利益的發展；從低層次上講，可持續發展是資源、環境、經濟和社會協調發展，是在資源和環境得到合理利用保護的條件下，取得最大的經濟與社會效益。

可持續發展理念豐富了公共投資項目的績效評價的內容。一方面，可持續發展理論要求在公共投資項目績效評價的過程中，既要重視項目的經濟效益和社會效益，還要重視項目的環境效益。另一方面，可持續發展理論要求對公共投資項目績效的評價應是動態發展的，既要關注項目在經濟、社會、生態等領域的協調，又要關注項目在當代人與后代人之間的協調。因此，在可持續發展要求下的公共項目績效評價，通過建立多層次評價指標來進行項目的多系統、多效果、多功能的評價。

2 公共投資項目的評價指標體系

2.1 評價指標的形成機理

公共投資項目最本質的屬性是公共性，因此公共福利是確立適當的公共投資項目評價標準的判斷依據，而公共投資項目產生的公共福利在城市社會中表現在：（1）是否有助于降低城市生活成本；（2）是否增加城市就業率；（3）是否有助于改善城市環境等方面。

公共投資項目的其他屬性如效益外部性、工程系統性和協調性決定了工程效益的多元化與工程的輻射效應。效益的多元化是指公共投資項目不僅產生直接經濟效益、間接經濟效益，其輻射效應對于城市居民、組織、城市、區域甚至國家都將產生一定影響，而且不僅僅局限于經濟影響，還涉及到政治、文化、社會及自然環境等各個領域。因此，資源配置的帕累托最優是公共投資項目評價標準的另一判斷依據。

綜上所述，公共投資項目的特征要求不僅應該對公共投資項目微觀經濟效益進行評價，還應該對城市經濟資源配置、城市經濟增長和社會效益等宏觀經濟效益進行評價；不僅應該對公共投資項目的經濟效益進行評價，還應該對社會效益和環境效益進行評價。

2.2 評價指標的設置原則

2.3 評價指標的分類

針對不同的項目、部門或機構職能，所建立的具體評價指標也有所不同。但就總體來看，針對公共投資項目的評價指標可以分為經濟評價指標、社會評價指標和環境評價指標三大類。

2.3.1 經濟評價指標

公共投資項目的經濟評價指標是指針對公共投資項目的有形收益及成本進行評價的指標體系，評價重點在公共投資項目的微觀經濟效益和宏觀經濟效益。

微觀經濟效益評價的對象是個體經濟單位，采用靜態指標與動態指標相結合的方法，而宏觀經濟效益評價的對象是整個國民經濟，考察的是總體經濟的運行狀況。

2.3.2 社會評價指標

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1 工程投資項目中存在的主要風險因素

電力工程投資項目具有一定復雜性，在投資中要對投資項目進行精確評估，才能保證電力工程投資項目建設的順利進行。電力工程投資項目風險評價是電力工程建設的重要組成部分，直接關系著電力企業的發展。以下是筆者總結的關于電力工程投資項目中存在的風險因素：

1.1 投資環境風險

投資環境是進行工程項目投資所要考慮的重要因素之一，它直接影響著工程項目投資的正確性，環境不同，其工程項目的投資力度及資金也不同。在工程項目投資時，其負責工程項目投資的工作人員應該充分調查工程項目所在的位置，以及當地的氣候環境，綜合考慮各種因素，這樣才能確保工程項目投資的準確性，維護工程企業的利益。

1.2 市場風險

在工程項目投資中要考慮市場因素，它在一定意義上能夠決定競標價格，我國市場經濟存在一定的不確定因素，在投資中要全面考慮市場中的價格因素，以及具體的市場需求。市場材料價格上漲，會對工程項目競標價格產生直接的影響，把握不好，會給工程企業帶來一定的損失。

1.3 技術風險

技術風險在工程項目工資中發揮著關鍵性作用，倘若沒有精湛的技術，不利于工程項目競標的成功，即便成功，也會因為其施工技術不足而無法確保整個工程的質量安全，因此，在工程項目投資中一定要對技術風險進行評估，了解自身企業的核心技術是否能夠勝任所競標的工程。

1.4 工程風險

在工程施工中有諸多因素及突發狀況要全面考慮，對工程中存在的風險因素進行分析，了解整個工程的概況后再進行工程項目投資，這樣以來可以提高工程企業進行工程項目投資的預見性，了解工程風險，做好防范準備，有利于工程項目投資工作的開展。

1.5 自然條件風險

自然條件風險因素也是影響電力工程投資項目評價的主要因素之一，常見的自然風險因素有暴雨、臺風、地震、洪水及地質災害等天氣狀況。

2 準確工程投資項目風險評價的經濟學措施

2.1 準確識別風險對象，收集大量風險數據

工程投資項目中存在諸多風險，具有多樣性特點，因此在工程投資項目風險評價前，要正確把握風險對象，這樣才能夠有針對性地采取措施，從而達到預防風險，降低風險概率的目的。正確識別風險對象需要工作人員對所要投資工程項目的各個環節進行調查，與此同時還要搜集大量的相關風險評估資料，結合資料及各個環節的具體狀況盡心全面分析，從而找到預防風險的方法，推動工程項目投資工作的開展。

2.2 統計風險中存在的不確定因素

工程投資項目風險有較大的隨機性，存在一定的不確定因素，要正確評估工程投資項目風險，就要對工程項目投資風險中的不確定因素進行統計，這樣以來就可以清晰明了的看見工程項目中存在的風險，并且能夠大致判斷出風險的類別是確定的還是不確定的，倘若是確定的，就可以很好的采取預防措施，倘若是不確定的，就可以對其風險存在的概率進行預測，降低風險發生的概率，確保工程投資項目的正確性，提高工程投資項目的經濟收益。

2.3 對風險類型進行分類，并推測各種風險結果

對風險數據進行大量統計后，可以對風險類型進行分類，這樣的話其風險預測人員就可以通過對每種風險存在的狀態進行全面的評估，加深對每種風險的了解，那么當風險來臨就能夠及時應對了，其次來講，對風險類型進行分類，能夠了解投資風險的性質，從而更好的開展風險防護工作，進行正確的工程投資項目風險評估。另外，可以根據風險的分類及對風險的了解可以對投資風險的結果進行預測，預測出風險可能發生的時間，地點，從而更好的預防工程投資項目中存在的風險。

2.4 嚴格按照國家相關規定進行評估

工程投資項目風險評價是確保電力工程質量的關鍵因素，因此在進行工程投資項目風險評價時要嚴格按照國家相關規定，并結合工程投資項目實際特征進行有效評估，從而降低工程投資項目風險出現的概率，提高工程投資項目的經濟效益。

3 電力工程項目建成后的項目后評估的有效方法

3.1 對比法的應用

電力工程項目建成后要對項目整體進行評估，對比法是項目后評估的常用方法之一，對比法還可分為前后對比法與有無對比法，前后對比是將電力工程項目施工前及項目施工后的實際情況進行對比分析，從而確定整個項目的實際收益。對項目后評價時要從三個方面進行把握，分別是項目前期的可行性、項目風險預測及項目施工后的實際結果，將三者相結合進行全面的分析對比，了解項目施工前后的變化，運用該方法能夠清晰看出項目施工中存在的問題，有利于提高項目施工質量。

3.2 邏輯框架法的應用

邏輯框架法主要使用于電力工程項目中的設計、計劃以及風險評價中，它能夠對項目風險進行分層研究，其主要目的是為了全面把握項目施工手段，分析項目中存在的風險因素及不確定因素，而后通過指標驗證的方法項目評價各層次之間的關系。邏輯框架法是我國目前工程項目完工后最常用的項目后評價方法，對投資項目評估具有重要意義。

3.3 成功度法的應用

成功度法與其他兩種方法存在本質上的區別，它相當于打分方法，憑借投資項目風險評價專家多年的經驗，對項目的執行情況進行研究，對電力工程項目施工后的實際效果及所產生的經濟效益做出科學合理的評價，使電力企業對其自身工程施工有一個正確的認識，從而加以改進，提高電力工程的項目施工質量。進行成功度評價之前，要建立一套完善的項目評價指標體系，依據各指標體系的相關規定確定項目各個環節的評價等級，從而得出項目綜合得分，分數越高，說明電力工程項目施工越成功。

4 結束語

工程投資項目中風險類型的不同，其對工程項目所產生的影響也是不同的，并且各風險之間存在一定的關聯性，所以要充分了解風險的類型，大小，這樣才能更好的把握風險，采取行而有效的措施，從而減少工程投資項目中的誤差，降低工程投資項目風險出現的頻率，為工程企業創造最大化的經濟利益。

參考文獻

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[2]樊相如，沈良峰.風險投資項目綜合評價決策方法研究[J].湖南科技大學學報，2011，3（24）：180-181.

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三．國有資產和負債管理：國有資產的概念和分類；事業基金、固定基金和專用基金的管理。行政事業單位負債的概念及管理要求；應繳財政預算資金和應繳財政專戶資金的管理。

四．財務清算和財務報告：財務清算的原因和分類；清算財產的估價和變現；財務清償和剩余財產分配。行政單位財務報表的主要內容及編制方法；事業單位財務報表的主要內容及編制方法；年度財務決算的編制和審批。

五．財務分析：財務分析的作用、要求和形式；償債能力、資產管理能力及盈利能力分析；財務報表分析的應用；杜邦分析體系；我國國有企業經濟效益評價指標體系。

第二部分公司財務管理

一．財務估價：貨幣的時間價值及計算；債券的概念、價值及必要報酬率；股票的概念及價值計算；風險和報酬；資本成本和資本結構。

二．投資管理：投資項目評價的基本方法；投資項目現金流量的估計；固定資產投資決策；投資項目的風險處置

三．流動資產管理：現金管理的目標及最佳現金持有量；應收帳款及信用政策的制定；存貨經濟訂貨量的基本模型及擴展。

四．籌資管理：資金需求量的預測；籌資的渠道和方式；股票籌資與債券籌資的比較；短期負債籌資的主要形式；營運資金政策的選擇。

五．股利政策：利潤的構成與分配；股利分配政策的類型；股票股利和股票分割的比較；目標利潤規劃。

第三部分審計

一．基本概念：審計的概念和種類；審計的職能和目標；審計的方法和程序；審計業務約定書與審計范圍；審計證據和審計工作底稿；審計職業規范和審計責任。

二．內部控制及其測試與評價：內部控制的目標與要素；內部控制測試；內部控制評價；管理建議書。

三．企業會計報表審計：企業會計報表審計準則；企業主要會計報表的審計；流動資產審計；長期投資審計；固定資產審計；無形和遞延資產審計；流動負債與長期負債審計；所有者權益審計；收入、費用及利潤審計。

四．審計報告：審計報告的基本類型；審計報告準則；審計報告的編制；期后事項；特殊目的審計。

五．內部審計：適當的審計程序；舞弊的發現；舞弊調查。

第四部分統計基礎

一．集中趨勢和離散趨勢：集中趨勢的測度；算術平均值、調和平均數、幾何平均數、中位數和眾數；級差、平均差、方差和標準差。

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在利用動態指標進行分析時，一般以凈現值為主，其他指標為輔。凈現值與獲利能力指數比較，兩個指標在評價獨立項目或規模類似的互斥項目時，得出的結論是一致的，而在評價規模不同的兩個互斥項目時，可能得出相反結論，這個時候應該考慮公司的財務實力：無資金限制的情況下，以凈現值計算為準;有資金限制的情況下，應按照獲利能力選擇凈現值和最大的組合。凈現值與內部收益率比較，兩個指標在評價獨立項目時得出的結論是一致的，而在評價互斥項目時，內部收益率可能不存在、無效或者多于一個，在這種情況下凈現值優于內部收益率。綜上，對獨立項目，凈現值、內部收益率和獲利能力指數三個指標可以得出一致結論;對互斥項目，如投資期和貼現率相同時，以凈現值作為主要判斷依據;如投資期或貼現率不同時，要根據企業戰略和經營選擇：著眼企業長遠利益，選擇凈現值指標;著眼企業短期利益、重視資金回收，選擇獲利能力指數;重視項目資金利用效率，選擇內部收益率。

盈虧平衡分析又稱為本量利分析或保本分析，是對產品產量、成本和利潤進行分析，從而預測利潤、控制成本、輔助管理，其中盈虧平衡點可采用生產能力利用率或產量。此外，盈虧平衡分析也可以用圖示法，可以直觀簡便地找到盈虧平衡點。

敏感性分析是指通過分析不確定因素對主要指標（如凈現值和內部收益率等）和最終決策的影響，來分析潛在存在的風險，通過敏感性分析可以提供決策的準確性和預測的可靠性。敏感性分析主要是分析敏感度和找到臨界值。臨界值是指項目由可行變為不可行（如凈現值由正轉負）時的值。

應該注意的是，敏感性分析既可以分析單因素，也可以分析互相影響的多因素，實際應用中僅考慮主要的影響因素，但并未考慮影響因素發生的概率。

二、投資項目后評價研究概述

項目后評價是指在項目建成投運后一段時間，對項目的立項決策、建設目標、實施過程、生產運營等全過程進行系統綜合分析，對項目產生的經濟、社會、環境等影響和持續性進行綜合全面的再評估。

項目后評價主要內容包括過程評價、效益評價、持續性評價和影響評價。

1.過程評價對照項目立項或可研時確定的目標，對項目的前期工作（立項依據、決策程序、方案優化、技術先進、經濟合理）、建設實施（設備采購、工程進度質量造價、工程監理）、生產運營（生產能力、技術經濟指標、經驗效益）和管理水平（管理體制機制、管理者）進行評價。

2.效益評價包括內部的項目工藝、技術、裝備及資源合理使用評價，外部的財務和經濟費用（國民經濟）評價和投資使用情況評價;持續性評價是項目后評價的一個重要內容。

3.持續性評價是項目后評價的一個重要內容?？沙掷m主要是項目投產后，既定目標是否可持續、項目是否可以持續運行、業主是否愿意持續維持實現既定目標。持續性評價的核心是項目持續發揮投資效益，維持企業及所在社會環境發展。

4.影響評價是站在國家宏觀立場，對項目的經濟影響、環境影響和社會評價影響進行的分析評估，以便為同類項目提供借鑒。

項目后評價與項目可行性研究相比有較大差別，具體表現為：評價主體不同，可行性研究主要由投資主體組織實施，后評價則以第三方獨立機構為主;評價性質不同，可行性研究以定量指標為主以經濟評價為核心，后評價以調查數據為準，對項目結果進行鑒定;評價內容不同，可行性研究評價技術可行性、經濟合理性、社會效益性，后評價除這些之外還要評估立項決策、實施過程;評價依據不同，可行性研究以歷史數據來預測未來，后評價以現實數據來對比目標;評價階段不同，可行性研究在項目前期，后評估在項目投運之后。

三、投資項目評價方法

項目的投資決策要選擇風險最小而收益最大的項目。對于實際的資本性投資項目主要考慮：經濟上有合理回報、技術上切實可行、對社會和環境有益等，從具體的評價方法上講，有定性分析和定量分析結合的層次分析法，有基于模糊數學的模糊綜合評價法和基于系統論、信息論的熵值法等方法。

層次分析法是將復雜的決策問題分解為目標、準則、方案等多個層級，設定評價指標，然后進行綜合評價的過程。模糊綜合評價法用模糊數學把定性評價轉化為定量評價。熵值法是對不確定性的度量，據熵值的特點，用熵值的離散程度來判斷指標的權重，離散程度大，指標權重大，根據各指標的權重計算項目的綜合評價。

在進行項目后評價時注意用到三種方法，對比分析、邏輯框架和成功度分析。

對比分析法是項目后評價的基本方法，包括前后對比和有無對比：前后對比是將項目建成前和建成后的情況對比，評價項目產生的效益和影響;有無對比是將項目不存在和項目投產后對項目所在地區產生的效果和影響，這里注意要剔除非項目因素。邏輯框架法是美國國際開發署（USAII）開發的設計、計劃和評價工具，用框架表分析復雜項目的內在關系，其中項目的層次目標可以用目標樹模型進行分析。成功度分析是一種綜合分析方法，有項目評價專家對項目的實現程度給出的集體定性結論，具體可以參考文獻。

四、投資項目決策流程

綜合以上的投資項目理論整理出投資項目的決策流程，具體如下。

1.研究項目機會。在項目早期，各項條件還不夠明晰的情況下找到投資機會，這里要求項目建議既要符合企業既定的發展戰略，又要在財務許可的范圍內。主要包括宏觀環境分析、市場需求預測和競爭環境分析。

2.開展可行性研究。可行性研究是在項目決策前進行的技術經濟論證比較，包括外部市場分析、內部條件分析、項目建設條件分析等詳細全面的綜合論證過程。在財務方面主要是預測項目成本、計算項目的靜態和動態指標，分析項目的盈利能力，進而評估項目是否具備可行性。結合投資計劃安排決定項目是否開展、如何開展。這個階段要在投資計劃范圍內，進行較為詳細的概預算分析和方案選擇。

3.監控項目實施。資本性投資項目建設周期一般都比較長，對項目建設成本要加強預算管理、進行動態監控，及時發現存在問題。

4.進行結算決算。項目的竣工結算主要審查合同的履行情況，期間收支依據的有效性等;決算主要是核對各項應收應付款項。

5.開展項目后期評價。項目后評價是回顧整個項目的決策、實施和部分運行過程，確定項目投資是否達到預期目標，各項指標是否實現，并總結經驗教訓，為未來項目的決策提出建議。

五、小結

綜上，資本性項目投資決策在項目前期、中期、后期各有側重：前期以定量指標分析為主，側重經濟效益評估;中期以進度跟蹤為主線，在既定的預算下平衡項目進度和質量;后期以實際數據為依據，對項目實施結果進行鑒定，并為以后的項目提供借鑒。

參考文獻：

[1]成其謙.投資項目評價.中國人民大學出版社，2003.

[2]王勇，陳延輝.項目可行性研究與評估典型案例精解.中國建筑工業出版社，2008.

[3]N. E. Seitz，M. Ellison. Capital Budgeting and Long-Term Financing Decisions： Thomson/South-Western，2005.

篇10

一、“替換鏈法”和年均凈現值法的評價

    對壽命不等的兩個互斥投資項目進行選擇時，因為其年限不一樣，用內含報酬率和凈現值均不能得到正確結果。要進行選擇，必須將其年限調整一致，這樣才具有可比性。最常見的方法是“替換鏈”法（最小公倍壽命法），也就是用一個相同的投資項目代替，使兩個項目壽命期限相等。如A項目的壽命為兩年，B為一年，那么在進行選擇時，對于B項目，在一年結束后，用同樣的一個B項目進行替代，這樣， B項目在進行替代后壽命變為兩年，這與A項目壽命一致，然后再根據凈現值來進行選擇。

假設A 項目的凈現值為X，壽命年限為N1，B項目的凈現值為Y，壽命年限為N2，那么，經過替代后A和B項目的凈現值如下式：

“替換鏈法“把兩個不同壽命的項目通過對各自相同項目的替代，達到項目壽命相等來進行比較，這種方法，雖然具有一定合理性，但是也存在一些問題： ① 當項目需要替換很多次的時候，比如一個項目壽命是七年，另一個項目是十一年，那么最小公倍壽命是七十七年，在這種情況下，進行替換，工作量比較大； ② 當在多個互斥的項目中進行選擇的話，也存在工作量較大問題； ③ 另一重要的問題是替換項目現金流量可實現性，替換鏈法實際上是假設可以找到相同的項目替換，而且假設外部的條件是不發生變化的，而實際上現實生活不可預測性較大，如前所說，當一個項目7年，一個項目11年，這種替換鏈過長時，當未來的現流量或相關要求的最低報酬率發生變化，根據此種方法做出的選擇未必是最優的方案。

當然對于互斥的壽命不同的項目進行選擇時，還有一種方法是年均凈現值法（也稱約當年金法），也就是將各項目的總凈現值轉化為項目每年的平均凈現值。假設A項目的凈現值為X，其年金為A1，B項目的凈現值為Y，其年金為A2，那么，

    

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

年均凈現值法摒棄了用不同項目進行替代，而是把總的凈現值，通過年金現值指數平攤到每年，對年金的比較來判定項目是否可取。雖然這種方法不存在計算復雜以及替換的現金流量可實現性問題，但兩者項目壽命并沒有劃到相同來進行比較。這好比把四十萬分給十個人，每人五萬，另一方案把二十萬分給五人，同樣每人五萬，但這并不能說明兩個項目價值相等，因為兩者均值比較的基礎不同，“年均凈現值法”也存在同樣的問題。從上面的推導可以看出，根據NPV和A，兩者得出的結果是相同的，兩者均由 決定，但這并不能說明這兩種方法是最優的方法，兩種方法均存在一定的局限性，但當準備用替換鏈法時來進行項目的替代，為了計算簡便，尤其是替換期數較多時，你可以直接采用年均凈現值法來進行，因為兩者答案是一致的。

另外，在進行不同壽命的互斥項目評價時，我們把不同壽命劃成相等壽命，只采用了凈現值，而沒有考慮內含報酬率，是因為內含報酬率法隱含的假設是資金在項目壽命期間，資金可以以內部收益率的報酬率進行再投資。而在凈現值和現值指數方法中，隱含的假定是再投資利率等于作為貼現利率的預期報酬率。因此在內含報酬率方法，隱含的再投資利率將隨著項目的現金流模式不同而不同，對于一個有較高IRR的項目，假設再投資利率也高；對于IRR較低的項目，假設的再投資利率也較低。只有當兩個投資項目的IRR相等時，才會有相同的再投資利率。而對于NPV法，再投資利率對每個項目都是一樣的。因此，為防止互斥項目因現金流模式上的差異而產生排序上的困難，我們不采用內含報酬率的方法，而按凈現值排序。

 

二、對不等壽命互斥項目排序的另一種考慮：非同等替代

對于不同壽命項目進行評價時，最關鍵的問題是：在壽命短的項目結束后會發生什么投資活動？公司最有可能的選擇無非是以下兩個： ① 用一個相同（或相似）的投資項目代替； ② 再投資于別的項目。第一種選擇是一系列普通投資分析基礎上的項目循環投資，也就是我們上文所說的“替換鏈”方法。我們現在所考慮的是第二種情況。不同壽命項目評價實質是把“不等”劃為“相等”，使之在同一個“標尺”下進行比較。

第二種選擇-----再投資于別的項目實際上也包含了兩種可能，一種是壽命短的項目結束后，釋放出來的現金流量進行再投資另一個項目；另一種是壽命短的項目結束后，再來新的投資項目進行替代（非相似項目），而新的投資項目的壽命剛好等于“差額壽命”（即長壽命期限減去短壽命期限）

假設有兩個項目，A項目的凈現值NPVA，期限為NA，B項目的凈現值NPVB，期限為NB，如果NA＝NB，我們直接根據各自項目NPV的大小就可以進行判斷。如果期限不一致，當NA>NB時，如果NPVA>NPVB，我們不能直接判斷，因為兩者壽命不一致，如果NPVA<NPVB，也就是期限長的凈現值少，那么我們可以直接把A項目排除掉，因為B項目壽命短，凈現值大，在項目結束后，只要任意選擇一個非負凈現值的項目，最后的總凈現值就會大于B。當NA<NB時，同理可得之。因此在不等壽命項目評價時，我們主要考慮的是凈現值少且壽命短的這種情況，即NPVA<NPVB，但NA<NB的情況，考慮在我們進行項目壽命調整后，壽命短項目的凈現值是否可能超過壽命長的項目。

因此，假設NPVA<NPVB，但NA<NB（NPVA>NPVB,但NA>NB的情況同理可得）

第一種可能是釋放出來的現金流量進行再投資，我們假定壽命較短的項目的現金流量在壽命較長的項目結束之前以公司的預期報酬率進行再投資。使用這一再投資利率，而不是其他更高的利率，是因為這一利率是我們假定公司在有額外資金時，投資于其他最好的項目能賺取的收益率。NPVa為進行再投資后A項目的凈現值，NPVA是原來A項目的凈現值。

NPVa=NPVA(S/P，Ri，NA)(S/P, Ri，NB-NA)(P/S, Ri, NB)=NPVA

也就是說，如果以原來預期報酬率進行投資，而且僅以釋放出來的現金流量進行再投資，凈現值并不發生變化，仍然為NPVA。

另一種可能，是壽命短的項目結束后用另一個“剩余壽命年限”項目的替代，剩余期限項目的年限為NB-NA，假設這個項目產生的凈現值為NPV*

那么凈現值總和為NPVA+NPV*

對于這兩種情況，進行預測各自的可能性分別為α和1-α，α的大小同企業根據自身企業的性質、承擔風險的意愿以及外部經濟環境的預測所決定的。

那么A項目（壽命短項目）在進行項目壽命調整后，其凈現值和為W=[αNPVA+(1-α)( NPVA+NPV*)]

通過W與NPVB進行比較，兩者中取大者。

   舉例說明，假設A項目年限為3年，凈現值為250萬元，B項目年限為7年，凈現值為400，企業最低要求報酬率為10%，因為壽命不等，我們首先用“替換鏈”法進行評價，兩項目最小公倍壽命為21年，為達到兩項目壽命相等，所以A項目用相同項目進行7次替換，B項目進行3次替代，結果為A項目凈現值為869.42萬元，B項目凈現值為710.68萬元。很顯然，我們通過替換鏈選擇凈現值較大的項目A。但是我們應考慮的是，當A項目進行7次替換，這總共21年壽命期限中，外部條件是否一直不變，是否一直能順利找到相同項目進行替代。如果能，那么就選擇A，但由于外部環境不可預測性，很可能這個A項目在3年或6年結束后并不能找到完全相同的項目進行替代，如果項目不能找到相似項目進行替代，那么用“替換鏈法”進行評價結果就很可能有誤。

   于是我們就用上面提供的方法。如果在未來找不到相似項目進行替代，A項目在3年后用釋放出來的現金流量進行投資的現值為250（S/P，10%，3）（S/P,10%, 4）（S/P,10%,7）=250萬元，另一種可能是在A項目結束后再進行投資一個剩余年限項目，即7-3=4年的項目，其凈現值為200,評估的可能性為0.5,那么A項目進行調整后的凈現值之和為:

  250*0.5+0.5*(250+200)=350萬元

根據這個結果，那么我們應選擇B，放棄A。

篇11

評價活動的功能很多，不同的評價活動，由于具體的目的和目標不同，功能也不盡相同。工程投資項目績效評價作為一項特殊的評價活動，主要有以下幾個基本功能：

一、導向功能

所謂導向功能，是指工程投資項目績效評價對客體，即所從事的工程投資管理工作具有很強的導向性。在工程投資管理中，有什么樣的評價范圍和內容，評價的客體就會注重哪個方面的工作；有什么樣的評價標準，評價的客體就會向什么樣的方向努力。也就是說，評什么、怎么評，將有力地引導建設單位在工程投資管理中做好什么、怎么做。因此，評價具有引導工程投資管理改革方向的作用，這就是工程投資績效評價的導向功能，實際上就是評價的指揮棒作用。評價之所以有導向功能，是由于在評價中，評價主體對評價客體有很強的制約作用，特別是以行政力量為主體的評價，這種導向功能就更為顯著。

工程投資績效這種導向性，可以使客體按照主體的意志和要求實施管理，不斷提高工程建設質量和效益，以適應需求單位的建設和需要。在目前的工程投資管理體制中，建設單位對工程投資管理負直接責任，上級管理部門對建設單位采取直接指導和調控指導。因此，這種導向作用是必要的。當然，積極的導向功能是建立在科學的評價指標體系和評價標準以及評價的主、客體對評價指標體系和評價標準的深刻、全面的理解基礎上的，否則，評價的導向作用也會產生消極的一面。

二、診斷功能

診斷功能是指在評價中，通過對工程投資管理工作的原始資料、數據的收集和分析，可以獲得有關評價客體投資管理工作的大量信息，從而既可以清楚地認識建設單位工程投資管理的特色、成績與優勢，又可以發現其中存在的各種問題，為改進投資管理工作、提高工程效果和效率奠定基礎，就像醫生為病人檢查身體、診斷疾病一樣。值得注意的是，由于工程投資項目評價應當按照一定的指標體系、評價標準和嚴格的程序，全面、科學地進行，因此評價和診斷結果具有科學性、客觀性和準確性，是其他手段所無法比擬的，因而工程投資績效評價也是不能用其他管理手段取代的。

當然評價的診斷功能的發揮也是有前提的。一是被評價單位要正確理解評價的目的意義，端正對評價工作的態度，以評價者之一的身份，積極主動地參與評價工作，而不是簡單地把自己放在被評、被“審判”的位置上，消極、被動地等待評價，要防止評價中的防衛心理。二是評價者要正確認識投資績效評價的性質，要通過評價促進工程建設的發展，要以形成性評價為主，而輔之以終結性評價，在評價中只對評價客體進行價值判斷分類，不搞評價客體間的排隊和比較。三是被評價單位應認真地、實事求是地搞好自評工作。自評工作是整個評價工作的基礎和前提，只有認真搞好自評，才能充分發揮評價的診斷作用。自評工作一定要實事求是，詳細而客觀，要匯報和提供信息、資料、數據，不能弄虛作假，否則就會失去評價的診斷功能。

三、目標調節功能

工程投資項目績效評價之所以具有目標調節功能，既是由開展評價的目的決定的，也是由評價的信息反饋作用決定的。工程投資項目是一個復雜的系統。建設目標的確定，必要的條件的獲得等，可以看作是這個系統的輸入。建設過程可以看作是系統的運行進程。而建設項目的成果，則是這個系統的輸出。顯然，這是一個開環系統。盡管在各個子系統中可能有這樣或那樣的反饋，但對整個系統來說，仍是開環的。通過績效評價，可以獲得有關建設工作的輸出的信息，并將這個信息反饋，用以去調節下一步建設工作的輸入、調節建設工作的進程，甚至去調節建設目標本身，使其更加符合需求單位的要求，符合現代建筑工程項目發展的要求。

對于被評單位來講，工程投資項目績效評價可為各管理部門提供評價結果的反饋信息，及時了解管理活動的真實情況，對管理工作進行適時的控制調整，從而使科學的管理決策活動建立在系統績效評價的可靠基礎上，減少盲目性，增強科學性和自覺性。施工方也可以從績效評價中獲得切身的體驗，從而促使他們總結經驗教訓，長善救失，揚長避短，改進方法，調節施工過程。

四、督促、激勵功能

所謂督促、激勵功能，就是通過評價，可以對建設單位的建設是否符合上級要求和工程建設水平作出鑒定，對建設單位在工程投資管理工作中所付出的辛勤勞動和所取得的成績給予充分的肯定，對建設成果顯著的單位可給予獎勵，這能激勵和調動各單位搞好管理工作的積極性。對建設成果不太符合上級要求、管理水平較差的單位，可以督促他們盡快制訂整改規劃，采取措施，改進工作，提高建設質量和效益。

五、交流功能

工程投資項目績效評價的實施過程必然要由上級單位的管理者參加，而且一些大型項目的評價活動與結果也會引起工程投資管理相關部門的廣泛關注。因此，評價活動既能使各級機關了解當前工程投資管理的現狀、取得的最新經驗、存在的主要問題，為決策管理提供可靠的信息，又能使各個項目之間深入、全面地交流，促進取長補短，借鑒兄弟單位的管理經驗，提高自身的建設質量、水平和效益。

參考文獻：

[1]馬小丁.新發展觀將改寫項目評價體系[J].中國投資，2008（7）.

篇12

二、企業人力資源投資的性質分析

若按照投資項目評價的一般理論，企業一定時期進行的人力資源投資所產生的收入與支出應直接進行猜測和計算，即應直接猜測新增企業業務收入、新增企業人力資源收益性支出等基本要素。但是，企業一定時期所獲得的總收入是企業中包括新的和原來的治理人員、技術人員、生產人員、銷售人員等在內的所有人力資源相互支持、相互配合而共同創造的，企業治理人員和技術人員在接受人力資源投資后所新創造的收入是難以計量的，企業人力資源投資是在原有人力資源基礎上進行的，因此，把企業進行人力資源投資所新增的業務收入與企業原有人力資源基礎所創造的業務收入準確地區別和分離開來是非常困難的，即使可以準確地區分，其工作量和難度往往超過人力資源投資經濟效果評價本身。除非企業一定時期進行的人力資源投資全部用于新建一個地區銷售分部，那么，這個新的地區銷售分部的銷售收入基本上可以看作是企業一定時期進行的人力資源投資所新增的業務收入，但是這種情況不具有代表性和一般性。另外，由于企業一定時期所發生的收益性支出中的人力資源治理費用是混合性的，把企業一定時期進行的人力資源投資所產生的人力資源治理費用與企業原有人力資源基礎所產生的治理費用準確地區分開來，也是非常牽強和困難的。由此可知，企業一定時期進行的人力資源投資所新增的業務收入和收益性支出是不能直接猜測和計算出來的。

盡管企業進行人力資源投資所產生的業務收入與收益性支出難以直接猜測和計算出來，但我們可以利用“有無”增量法間接猜測和計算出來。由于人力資源投資和企業改擴建投資均是在企業原有基礎上進行的，企業一定時期進行的人力資源投資和改擴建投資所產生的業務收入均與企業原有基礎所產生的業務收入難以分開，企業一定時期進行的人力資源投資和改擴建投資所產生的收益性支出均與企業原有基礎所產生的收益性支出難以分開，所以，人力資源投資與企業改擴建投資在本質上是相似的。由于企業改擴建投資經濟效果評價采用的是“有無”增量法，因此，企業人力資源投資經濟效果評價也可以采用“有無”增量法。“有無”增量法是用“有項目”條件下未來的現金流量減“無項目”條件下未來的現金流量，得出增量凈現金流量，對增量凈現金流量進行折現，根據增量凈現值大小來判定改擴建項目投資經濟效果的方法。

三、企業人力資源投資現金流量分析

根據“有無”增量法的基本原理，人力資源投資經濟效果評價的過程為：首先，猜測并計算“進行人力資源投資”條件下和“不進行人力資源投資”條件下的現金流出量與流入量；其次，計算人力資源投資現金流出量（增量）與流入量（增量）；然后，計算人力資源投資凈現值；最后，根據凈現值大小判定人力資源投資的經濟效果。

1、人力資源投資現金流入量（增量）分析。根據“有無”增量法，企業進行人力資源投資所產生的收入應通過企業“進行人力資源投資”條件下未來的收入與“不進行人力資源投資”條件下未來的收入之差，即二者之間的增量間接計算出來的。企業一定時期進行的人力資源投資所產生的收入（增量），都可確認為人力資源投資中每期發生的現金流入量（增量）。通過對“進行人力資源投資”條件下現金流入量和“不進行人力資源投資”條件下現金流入量包括的基本要素進行分析，可得出人力資源投資現金流入量（增量）的計算公式為：

“進行人力資源投資”條件下現金流入量=企業業務收入回收流動資金收入

“不進行人力資源投資”條件下現金流入量=企業業務收入

人力資源投資現金流入量（增量）=“進行人力資源投資”條件下現金流入量-“不進行人力資源投資”條件下現金流入量=新增企業業務收入回收流動資金收入

2、人力資源投資現金流出量（增量）分析。根據“有無”增量法，企業進行人力資源投資所產生的支出應通過企業“進行人力資源投資”條件下未來的支出與“不進行人力資源投資”條件下未來的支出之差，即二者之間的增量間接計算出來的。企業一定時期進行的人力資源投資所產生的支出（增量），都可確認為人力資源投資中每期發生的現金流出量（增量）。通過對“進行人力資源投資”條件下現金流出量和“不進行人力資源投資”條件下現金流出量包括的基本要素進行分析，可得出人力資源投資現金流出量（增量）的計算公式為：

“進行人力資源投資”條件下現金流出量=企業人力資源收益性支出企業人力資源資本性支出

“不進行人力資源投資”條件下現金流出量=企業人力資源收益性支出

人力資源投資現金流出量（增量）=“進行人力資源投資”條件下現金流出量-“不企業人力資源投資經濟效果評價整理：免費作者：龍開放時間：2007-12-16點擊：155目前,我國很多研究都集中在設備、工藝等物質資源投資經濟效果的評價方面，而忽視了人才招聘、人才開發等人力資源投資經濟效果的評價問題。其實，分析企業人力資源投資的經濟效果可以指導人力資源投資決策，有利于減少在人力資源上的盲目投資造成的經濟損失和機會成本，保證企業全部投資的經濟效果，因此，對企業來說，人力資源投資經濟效果評價與物質資源投資經濟效果評價是同等重要的。通過反復研究，本文認為人力資源投資與企業改擴建投資在本質上是相似的，人力資源投資經濟效果可以采用企業改擴建投資項目評價的“有無”增量法來間接計算和評價。

一、企業進行人力資源投資所產生的收入與支出的基本要素

企業進行人力資源投資所產生的收入是指企業由于人力資源投資而增加的有關收入，企業進行人力資源投資所產生的收入的基本要素有新增企業業務收入和回收流動資金收入。新增企業業務收入包括新增主營業務收入和新增其它業務收入，回收流動資金是指企業人力資源流動資金投資支出在人力資源退出企業時的收回額。企業進行人力資源投資所產生的支出的基本要素有新增企業人力資源收益性支出和人力資源資本性支出。其中，新增企業人力資源收益性支出包括人力資源治理費用、人力資源離職成本、人力資源使用成本。人力資源治理費用包括人力資源離職治理費用和使用治理費用，人力資源離職成本主要是離職補償成本，人力資源使用成本包括基本工資等人力資源維持成本和獎金、獎勵等人力資源激勵成本；其中，人力資源資本性支出包括人力資源取得（招聘、尋求等）投資支出、人力資源開發（培訓、深造等）投資支出和人力資源保障（養老保險、醫療保險等）投資支出，它又可分為人力資源流動資金投資支出和固定資金投資支出兩種類型。

二、企業人力資源投資的性質分析

若按照投資項目評價的一般理論，企業一定時期進行的人力資源投資所產生的收入與支出應直接進行猜測和計算，即應直接猜測新增企業業務收入、新增企業人力資源收益性支出等基本要素。但是，企業一定時期所獲得的總收入是企業中包括新的和原來的治理人員、技術人員、生產人員、銷售人員等在內的所有人力資源相互支持、相互配合而共同創造的，企業治理人員和技術人員在接受人力資源投資后所新創造的收入是難以計量的，企業人力資源投資是在原有人力資源基礎上進行的，因此，把企業進行人力資源投資所新增的業務收入與企業原有人力資源基礎所創造的業務收入準確地區別和分離開來是非常困難的，即使可以準確地區分，其工作量和難度往往超過人力資源投資經濟效果評價本身。除非企業一定時期進行的人力資源投資全部用于新建一個地區銷售分部，那么，這個新的地區銷售分部的銷售收入基本上可以看作是企業一定時期進行的人力資源投資所新增的業務收入，但是這種情況不具有代表性和一般性。另外，由于企業一定時期所發生的收益性支出中的人力資源治理費用是混合性的，把企業一定時期進行的人力資源投資所產生的人力資源治理費用與企業原有人力資源基礎所產生的治理費用準確地區分開來，也是非常牽強和困難的。由此可知，企業一定時期進行的人力資源投資所新增的業務收入和收益性支出是不能直接猜測和計算出來的。

盡管企業進行人力資源投資所產生的業務收入與收益性支出難以直接猜測和計算出來，但我們可以利用“有無”增量法間接猜測和計算出來。由于人力資源投資和企業改擴建投資均是在企業原有基礎上進行的，企業一定時期進行的人力資源投資和改擴建投資所產生的業務收入均與企業原有基礎所產生的業務收入難以分開，企業一定時期進行的人力資源投資和改擴建投資所產生的收益性支出均與企業原有基礎所產生的收益性支出難以分開，所以，人力資源投資與企業改擴建投資在本質上是相似的。由于企業改擴建投資經濟效果評價采用的是“有無”增量法，因此，企業人力資源投資經濟效果評價也可以采用“有無”增量法?！坝袩o”增量法是用“有項目”條件下未來的現金流量減“無項目”條件下未來的現金流量，得出增量凈現金流量，對增量凈現金流量進行折現，根據增量凈現值大小來判定改擴建項目投資經濟效果的方法。

三、企業人力資源投資現金流量分析

根據“有無”增量法的基本原理，人力資源投資經濟效果評價的過程為：首先，猜測并計算“進行人力資源投資”條件下和“不進行人力資源投資”條件下的現金流出量與流入量；其次，計算人力資源投資現金流出量（增量）與流入量（增量）；然后，計算人力資源投資凈現值；最后，根據凈現值大小判定人力資源投資的經濟效果。

1、人力資源投資現金流入量（增量）分析。根據“有無”增量法，企業進行人力資源投資所產生的收入應通過企業“進行人力資源投資”條件下未來的收入與“不進行人力資源投資”條件下未來的收入之差，即二者之間的增量間接計算出來的。企業一定時期進行的人力資源投資所產生的收入（增量），都可確認為人力資源投資中每期發生的現金流入量（增量）。通過對“進行人力資源投資”條件下現金流入量和“不進行人力資源投資”條件下現金流入量包括的基本要素進行分析，可得出人力資源投資現金流入量（增量）的計算公式為：

“進行人力資源投資”條件下現金流入量=企業業務收入回收流動資金收入

“不進行人力資源投資”條件下現金流入量=企業業務收入

人力資源投資現金流入量（增量）=“進行人力資源投資”條件下現金流入量-“不進行人力資源投資”條件下現金流入量=新增企業業務收入回收流動資金收入

2、人力資源投資現金流出量（增量）分析。根據“有無”增量法，企業進行人力資源投資所產生的支出應通過企業“進行人力資源投資”條件下未來的支出與“不進行人力資源投資”條件下未來的支出之差，即二者之間的增量間接計算出來的。企業一定時期進行的人力資源投資所產生的支出（增量），都可確認為人力資源投資中每期發生的現金流出量（增量）。通過對“進行人力資源投資”條件下現金流出量和“不進行人力資源投資”條件下現金流出量包括的基本要素進行分析，可得出人力資源投資現金流出量（增量）的計算公式為：

篇13

目前對于企業投資效率進行評價主要有兩個方向：一是采用財務指標或相關的非財務定量、定性指標對企業單項投資活動進行評價，反映單個項目的投資效率；二是通過測算資本回報率、全要素生產率，或計算實際投資支出和最佳投資支出的偏離程度，構造各類投資效率指數，評價企業整體的投資效率。綜合來看，應用較為廣泛的方法主要有以下4種。

2.1采用定量指標和定性指標進行綜合評價

定量指標包括財務指標和非財務指標，比如投資項目的內部收益率（FinancialInternalRateofReturn，FIRR）、凈現值（NetPresentValue，NPV）、工期提前率、投資節省率等[1]。定性指標主要是對企業投資活動進行定性分析的非定量指標，比如投資活動對企業實現戰略目標的影響、對企業閑置資金的利用程度、對企業長期發展能力的影響等[2]。評價方法采用加權法，根據各項指標的重要程度，賦予各項指標一定的權重，然后以企業投資的各項指標實際值，對照標準值進行評分，結合權重得到綜合評價得分。其中，由于各類投資項目存在差異，在對投資效率進行評價的過程中，需要根據每個項目的具體情況有針對性的設置標準值。

2.2借鑒宏觀經濟指標進行評價

在宏觀經濟理論中有大量的研究對投資效率問題進行了探討，包括從資本形成的效率角度、從產業間資本配置效率角度、從經濟增長的角度等?？梢赃\用宏觀經濟理論中對于投資效率的測算指標來測量企業的投資效率。增量資本產出率（IncrementalCapital－OutputRatio，ICOR）即年度投資與當年增量產出之比，ICOR越高，企業投資效率越低。宏觀經濟中通常用ICOR來分析投資對GDP增長的拉動作用，也可用ICOR來分析企業的投資效率。全要素生產率（TotalFactorProductivity，TFP）是產出的增長率和投入要素增長率的差額。企業的投資活動，與資本、勞動等多因素有關，可以將微觀企業的投資效率等同于宏觀經濟理論中描述的生產率。用企業TFP與投資規模以及相關限定變量建立回歸方程，利用大樣本的數據進行回歸獲得各參數值和回歸方程后，將單個企業的數據帶入回歸方程，得到該企業的TFP。其中，借鑒宏觀經濟學的全要素生產率分解方法計算企業的投資效率，還可從資本結構、公司治理、管理層激勵等角度來分析影響企業投資效率的因素[3]。

2.3運用同類指標的相對有效性進行評價

運用數據包絡分析（DataEnvelopmentAnaly⁃sis，DEA）方法是以相對效率概念為基礎對同類多指標投入、多指標產出經濟系統的相對有效性進行評價，該方法作為最典型的非參數方法被廣泛應用于效率評價。首先選取合理的投入產出指標，投入指標包括企業新增固定資產投資、新增長期股權投資、新增營運資本、新增折舊與攤銷等，產出指標是上述投資的直接效果，包括總資產增長率、凈利潤增長率等，然后利用樣本數據，使用相對投資效率評價模型計算出單個企業的投資效率值。企業投資效率值等于1，表明企業投資相對有效，企業投資效率值小于1，報名企業投資相對無效。

2.4測算實際與最佳投資支出的偏離程度

Richardson（2006）[4]提出的公司投資效率的估測方法得到了較為廣泛的引用，該模型將總投資分為維持資源原有狀態的投資支出IMAINTENANCE和新增投資INEW，t，通過一些與投資量緊密相關的變量來估算企業合理的新增投資INEW，t，比如，上一年的主營業務收入增長率、年初貨幣資金持有量、公司上市年限、公司規模、上一年的投資規模以及行業因素和年度因素。首先選取大樣本數據對模型進行回歸分析，估計各變量系數，進而計算本公司的當年合理的新增投資水平，與公司實際新增投資水平進行比較，判斷是否存在過度投資或投資不足[5]。

3煤炭企業投資績效評價體系的構建

企業投資目的具有多元性特征，投資收益也存在一定滯后性，企業投資效率評價體系構建必須考慮涵蓋不同類型不同目的的投資活動，并兼顧對短期績效和長期績效的評價。煤炭企業投資效率評價，應建立兩層次的評價體系，分別從企業和項目層次對投資效率進行評價，根據評價結果綜合判斷企業的投資效率，提高評價結果的合理性和客觀性。

3.1從企業層次上對投資效率進行評價

對于上市的煤炭企業，具備充分采用同類型企業相關數據的條件，可以選用全要素生產率指標、數據包絡分析方法、測算實際投資支出和最佳投資支出的偏離程度來評價企業投資效率，對于非上市煤炭企業，則可以考慮通過計算增量資本產出率來評價企業投資效率。

3.2從投資項目層次上對投資效率進行評價

建立財務指標、補充定量指標和定性指標3類指標體系。其中，財務指標以折現指標為主體，充分考慮時間價值和風險因素，包括內部收益率、凈現值和折現回收期；補充定量指標是非財務類定量指標，除工期提前率、投資節省率等指標外，礦井類建設項目可以設計新增煤炭生產能力、新增生產能力與開發成本比率等實物量指標。無論股權類或固定資產投資類項目，選用的財務指標基本相同，補充定量指標和定性指標需要根據項目的不同特點進行設計；在計算投資效率值的過程中，要根據各指標的重要性程度設置權重，可以針對定量指標權重設置更高的權重；對于規模小、對企業發展戰略影響不到的投資項目，可進行定量評價；對于規模較大、對企業發展戰略具有重要影響的投資項目，則結合定量與定性指標進行綜合評價。