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一、標準的公司治理理論框架
隨著企業制度的演進和公司制企業的發展，現代公司呈現出股權高度分散化的特征。股權分散化最直接的影響就是大量小股東的存在，他們無法在集體行動上達成一致，缺乏參與決策和對公司高層管理人員進行監督的積極性，造成公司所有權與控制權的分離。由于所有權與經營權(控制權)的分離，公司已由受所有者控制轉變為受經營者控制，所有者和經營者因利益的不一致使得經營者產生損害所有者的“道德風險”和“機會主義”等行為，公司治理問題由此引起人們的注意。公司治理的目的是為了解決經理的“懶惰”和“機會主義傾向”以實現公司價值(尤其是所有者財富)的最大化，這是建立在分散股權結構基礎上的狹義公司治理觀點。但是經理“懶惰”和“機會主義”的假設既不合適也不符合某些實證的研究結果，在這一問題上的分歧導致了廣義的公司治理觀點，二者爭論源于公司治理目標是“股東至上”還是“利益相關者至上”。對此，國外學術界一直存在著很大的分歧。
完整的公司治理體系是由以董事會建設為核心的內部治理機制和以產品市場、經理市場、資本市場為主要內容的外部治理機制構成。具體而言，公司內部治理機制主要包括以下內容：1．股東權利保護和股東會作用的發揮；2．董事會的模式、人員構成、規模結構及獨立性；3．監事會的設立與作用的發揮；4．薪酬體系及激勵機制。內部治理機制的作用主要是通過董事會、監事會和股東自己來實現的，通過設計科學的法人治理結構，形成互相配合、協調制衡的監督、激勵、約束和決策機制，以保證公司經營管理。
外部治理是內部治理的補充形式，其作用在于使公司經營行為受到外界評價，迫使經營者自律和自我控制。公司外部治理機制主要包括：1．產品市場。Blair認為市場壓力(在產出品市場或投入品市場)是大部分自由市場經濟防止商業公司濫用它們的權利和長期維持家族統治的基本機制。規范和競爭的產品市場是評判公司經營成果和經理人員管理業績的基本標準，競爭越激烈，價格就壓得越低，經理人員的壓力就越大，因而促使他們也努力降低成本。優勝劣汰的市場機制能起到激勵和鞭策經理人員的作用。2．經理市場。法瑪認為，經理(作為勞動力的特殊部分)市場的競爭對經理施加了有效的壓力。從動態的觀點來看，市場會根據經理過去的表現計算出他未來的價值。經理要顧及長遠利益，因此會努力工作。3．資本市場。資本市場競爭的實質是對公司控制權的爭奪，它的主要形式是接管。接管被認為是防止經理損害股東利益的最后一種武器。沙爾夫斯坦建立了模型，用以證明資本市場的競爭的確可以刺激經理努力工作。由于企業有被接管的可能性，經理會比在沒有“襲擊者”的條件下工作要努力。從公司治理的角度而言，活躍的控制權市場作為公司治理的外部機制有獨特的作用，適度的接管壓力也是合理的公司治理結構的重要組成部分。但并購機制的發揮需要支付較大的社會成本和法律成本，而且需要發達的具有高流動性的資本市場作為基礎。
二、信托投資公司治理的國內外研究現狀
20世紀90年代中期之前，公司治理的研究對象僅限于非金融企業，金融機構在公司治理中扮演的是治理者的角色。東南亞金融危機后，金融機構作為被治理者才進人公司治理的研究視角。金融機構的公司治理興起之后，專門研究信托投資公司治理的文獻并沒有出現。因為在國外，信托業大都由銀行或其他金融機構兼營，例如英國的信托業主體是銀行和保險公司兼營；美國是世界上實行信托業務由銀行兼營的代表性國家，即商業銀行在主營銀行業務的同時，又兼營信托業務；日本雖然實行較為嚴格的銀行業與信托業分業制度，但信托銀行卻具有信托業和銀行業的雙重特性。大概基于此，國外的學者都是將商業銀行作為一個研究整體，沒有將信托業從銀行中劃分出來單獨進行研究。而關于商業銀行治理的理論性文獻有很多，其研究所遵循的基本思路是從商業銀行與一般公司相比較體現出的特殊性著手來構建適合于商業銀行的公司治理架構，CiancanelliandGonzalez、MaceyandO''''l-Iara、CaprioandLevine、ArunandTurner、RossLevine、Sam—WOONa等人的研究代表了目前商業銀行公司治理理論研究的前沿水平。它們是從商業銀行的金融契約、金融產品、銀行產業、不透明及政府管制等方面的特殊性出發來概括商業銀行治理的一般規律。雖然國外信托業多由銀行兼營，但是信托業務和銀行業務在商業銀行內部是相互獨立的、按照職責嚴格加以區分的，即實現“職能分開、獨立核算、分別管理、收益分紅”的原則。一方面對信托從業人員實行嚴格的資金管理，另一方面還禁止從事銀行業務工作的人員從事信托業務。
定位于“受托理財金融機構”的中國信托業，在金融體系中具有獨立的行業地位。目前信托業所提供的信托服務具有獨特的內涵和運行規則，該內涵和運行規則由《信托法》單獨確立，是任何一種其他金融服務都無法涵蓋的。由信托服務產生的財產管理功能和中長期金融功能，信托財產的獨立性及其財產隔離功能等使信托業完全區別于銀行業、證券業和保險業，在金融體系中獨成一體。信托投資公司與商業銀行功能上的巨大差別，使信托投資公司治理與商業銀行治理可能有著本質上的差別。
因為《信托法》頒布不久，經過第五次清理整頓重新登記的信托投資公司走上正規發展只有短短四年，國內關于信托投資公司治理的研究剛剛起步，目前的研究僅局限于表象，多半都是新聞報道或泛泛而談，尚缺乏系統的理論分析和實證經驗性文獻。
總之，目前國際上由于信托業務由銀行兼營，所以只是把
銀行作為一個整體來研究其治理結構，沒有把信托業務從銀行中分離出來單獨進行研究。國內對信托投資公司治理問題的研究無論是在理論上還是在實證分析上都剛剛起步。因此，對信托投資公司治理的專門研究就顯得非常必要。我們試圖通過分析信托投資公司與一般公司以及銀行的差別，結合其特殊性和公司治理理論來構建適合信托投資公司的治理理論框架。
三、信托投資公司與一般公司的比較
信托投資公司是專營信托業務的非銀行性金融機構。信托投資公司作為長期金融和資產管理的專業機構，必須以國民經濟發展、居民貨幣儲蓄和財產積累為前提條件，是溝通貨幣市場和資本市場的有效途徑和重要管道。與一般公司和商業銀行相比，它的特殊性主要表現在以下幾個方面：
1．特殊的公司治理目標。首先，信托投資公司作為有限責任公司或股份有限公司，其自身存在著正式的或非正式的、內部或外部的制度或機制安排，以確保公司資本供給者即固有財產所有者可以得到投資回報；其次，信托投資公司作為長期金融和資產管理的專業機構，管理資產規模的大小是衡量公司經營成果的重要指標，因此，管理資產規模最大化是公司追求的目標；第三，信托財產委托者將其合法擁有的財產交付信托投資公司管理，增加了信托投資公司管理資產的規模，信托投資公司必須充分保護他們的利益，按照他們的利益或者特定目的，努力實現信托財產委托者利益最大化；第四，Stiglitz認為，作為資源配置重要機制的金融體系要確保資本這一最稀缺的資源配置到效率最高的領域，與此同時，金融體系的脆弱性又可能引發金融危機，并對經濟造成嚴重的破壞，這說明信托投資公司作為金融機構既要實現效益的最大化，又要追求金融風險的最小化，保證金融體系的穩定。
2．信托投資公司產品的特殊性。信托業務是信托投資公司的主營業務。信托投資公司可以接受資金、有價證券、土地、房產等多種財產，按照事務管理目的、投資管理目的或者綜合性目的等多種信托目的，以貸款、證券投資、非上市類股權投資、項目投資、同業拆放等多種方式對信托財產加以管理和運用。①信托的內涵在于信托財產委托者基于對信托投資公司的信任，將其所擁有的財產權委托給信托投資公司，信托投資公司以自己的名義進行管理。在理想的狀態下，信托投資公司將按照誠實信用的原則為信托財產委托者服務，但這種理想的委托—關系是建立在無私心、盡職管理、無利益沖突、無信息不對稱、無不確定性假設之上的，在現實中很難成立。信托投資公司提供的產品是“服務”，經過信托投資公司的“服務”，信托財產或者增值、或者被分散了風險、或者被配置到更急需的地方，總之實現了量變。信托投資公司產品的特殊性影響著公司治理。第一，信托投資公司提供的“服務”難以觀察，甚至可能隱藏很長一段時間；第二，信托投資公司可以輕易改變信托資產的風險構成，通過對不能到期履約的信托財產與其他信托財產或其固有財產發生交易而將風險隱藏或堆積；第三，信托投資公司的信托產品不能在有效的市場進行流通交易，真實價值難以評估。基于此，在目前的信托投資公司治理結構中，信托財產委托者將巨額信托財產委托信托投資公司管理，自身并不參與信托投資公司治理，對信托財產的管理和真實價值都無從知道。這暴露出目前信托投資公司治理結構存在嚴重的缺陷。3．信托合同的不透明性。金融行業的信息不對稱相比其他行業更為嚴重。信托合同的不透明影響信托投資公司治理。第一，它使得信托財產委托者獲得信息的成本高昂甚至不能獲得信息，同時也使得他們通過信托合約約束信托投資公司管理者的成本變得高昂。信托財產管理人員的激勵約束由與信托財產委托者完全無關的公司董事會和總經理參與設計和實施，信托財產真正的委托者對信托財產管理人員激勵機制的缺失，加之信托合約不透明使得分散的信托財產委托者通過簽訂和執行激勵合約或者使用它們的投票權影響信托財產的管理和運用的成本很大。第二，信息不對稱性的直接后果就是信托投資公司經營者存在投資于高風險項目的動機；更為嚴重的是，不透明使得信托投資公司變相挪用信托財產甚至轉移信托財產的行為更加快捷、可能性更大。信托財產被轉移、被改變用途的風險巨大，合約的不透明加之信托財產委托者對經營者激勵約束機制的缺失，使得經營者和大股東操縱董事會和獲取控制私利也變得更加容易。第三，信托合同的不透明使得外部人評估信托財產的真實價值和監督管理變得更加困難。
4．信托投資公司資產結構的特殊性。對一般公司而言，資本結構作為一種公司融資比重的選擇，意味著公司股權與債權融資的不同比例，這不僅影響公司價值，而且可能決定股東和債權人對公司的不同控制力和在公司治理中不同的角色與作用，從而導致不同的治理模式。在我國，信托投資公司不能負債。信托專業化的理財機構的定位，使信托投資公司除了管理其固有財產外，必須專心管理信托財產。所以資本結構對于信托投資公司已經毫無意義。但是信托財產不屬于信托投資公司的固有財產，也不屬于信托投資公司對信托財產委托者的負債。信托投資公司終止時，信托財產不屬于其清算財產。而且委托者一旦將信托財產委托給信托投資公司，委托者對這部分財產將不具有所有權、處置權等權力，這部分信托財產屬于獨立財產。這使得信托投資公司的資產結構表現出特殊性。巨額的信托財產由信托投資公司管理，而信托投資公司又要提高固有資產盈利率或增大信托財產規模，利益的沖突以及信托財產委托者對信托投資公司沒有任何的實質上的監督和制約，強化了信托投資公司從事高風險投資的能力，從而帶來嚴重的問題。
5．信托投資公司兩權分離的雙重性。公司治理問題產生的前提是兩權分離理論即所有權與控制權分離理論。對一般公司而言，兩權分離主要表現為股東所有權與實際控制權的分離。而信托投資公司的兩權分離表現在兩方面：一方面是固有資產所有者即股東的所有權與經營權的分離；另一方面是信托資產委托者的所有權與控制權的分離。兩權分離的這種雙重性，使信托投資公司的治理結構相比一般公司治理結構更為復雜。一般公司治理結構主要是由于單純的兩權分離引起，而信托投資公司的雙重的兩權分離使其在公司治理中除了要解決第一層兩權分離造成的利益沖突，更重要的是還要解決第二層兩權分離造成的利益沖突；而且雙重的兩權分離同時存在信托投資公司之中，二者并不是相互獨立，而是交錯在一起，，使得信托投資公司治理要解決的問題比一般公司更為復雜。
6．多委托人、多人、多任務情況。一般公司治理遵循的是傳統的雙邊委托理論，即一個委托人(股東)將某項任務授權給與自己的目標函數不一致的一個人，信息不對稱主要表現在單個委托人和單個人之間。②委托關系相對而言要簡單的多，主要表現在股東和經營者之間。公司治理的主要目的是要消除股東與經營者之間的信息不對
稱，強化董事會的功能，對經理層進行監督、激勵、約束，以實現決策的科學化。而信托投資公司遵循的是多委托人多人理論，而且人的任務由一個增加到多個，是一種復雜的多邊委托—關系。在信托投資公司中，有固有財產所有者即股東、信托財產的委托者等多個委托人，他們之間的目標利益趨向不同，成本不對稱，財產存在形式不同，相互獨立地將決策權授予各自人。③委托人的差異化意味著要求人執行異質的任務。人執行的不僅包括股東委托的任務，還包括信托財產委托者委托的任務，甚至可能包括人以自己意愿從事的活動，且各項任務之間可能存在著利益沖突關系。復雜的多邊委托關系意味著信息不對稱的復雜性，主要表現在多個委托人和多個人之間，而且表現層次相當復雜。信托經理與信托財產委托者之間、股東與信托投資公司經營者、信托財產高管人員與公司高管人員、信托財產高管人員與信托經理之間、固有財產管理者與公司高管人員、監管者與信托投資公司之間都存在不同程度的信息不對稱問題。由此導致信托投資公司的治理結構較一般公司治理的困難程度加大很多(參見圖1)。
7．政府管制嚴格。對一般公司而言，政府對它的管制沒有或相對較少。由于信托投資公司產品的特殊性、信托合同的不透明以及它在經濟生活殊的地位和作用，政府對其管制非常嚴格。政府的管制對信托投資公司治理會產生較大影響。第一，信托投資公司經過重新清理整頓后，目前的市場格局為一個省1家，北京、上海等經濟發達地區政策有所傾斜，但最多不超過3家，各個信托投資公司基本上處于“諸侯割據”狀態。政府的管制造成了信托業很高的進入壁壘，影響了信托投資公司的數量及市場結構。第二，政府對信托投資公司異地開展業務的種種限制和禁止設立分支機構，使得信托投資公司所在的市場很難達到產品市場的規范和公平競爭要求，信托投資公司來自產品市場的約束機制相對于一般公司較弱，從而使得信托投資公司外部治理機制作用的發揮大大減弱。第三，政府對信托投資公司的監管很嚴格，信托投資公司一旦出現信托財產兌付不及時或違規經營，即被要求停業整頓，這極大地扭曲和限制了信托投資公司經營者的行為，影響了公司的治理。
四、信托投資公司治理結構的現狀及進一步完善的基本思路
1．我國信托投資公司治理結構的現狀。由于《信托投資公司治理指引》沒有出臺，目前，我國信托投資公司的治理結構均參照一般公司的治理結構框架建立。信托投資公司治理目前存在的問題主要是：(1)信托投資公司的股權結構不合理，一股獨大的現象很普遍。一股獨大使得關聯交易頻頻發生。(2)信托財產委托者缺位，在信托投資公司治理結構中維護委托者利益的機構缺失。目前國內的信托投資公司擁有獨立董事的并不多；即使設有獨立董事，也并不能真正維護信托財產委托者的利益。(3)個別信托投資公司并未做到監管部門和信托法規要求的關于固有財產和信托財產部門分開、人員分開、高管分開。(4)風險控制部門和審計稽核部門并未設置，有些風險控制委員會、董事會和監事會等機構形同虛設，信托財產被轉移或被挪用現象屢有發生，風險不能很好控制，信托財產委托者利益頻頻遭到損害。(5)信托經理市場沒有建立，委托者將信托財產委托給信托投資公司管理，自己喪失了對信托財產的控制權，卻沒有參與信托經理激勵與約束機制的設計。
2．對我國信托投資公司現存治理結構的修正及進一步研究的方向。根據上文對信托投資公司特殊性以及目前我國信托投資公司治理現狀的分析可以看出，標準的公司治理框架并不適合信托投資公司。信托投資公司治理的研究方法、角度及框架的建立與一般公司甚至銀行有很大的不同，需要對標準的公司治理理論及框架進行修正，構建真正適合信托投資公司治理的理論及框架。
第一，修正信托投資公司治理的理論基礎。兩權分離理論和委托理論是公司治理理論的基礎。我們需要對信托投資公司的雙重兩權分離及多委托人多人關系進行正確的分析，在此基礎上正確理解信托投資公司的治理問題。
第二，界定信托投資公司治理的內涵及本質功能。信托投資公司的特殊性使得必須對信托投資公司治理結構的內涵給予界定，并提出信托投資公司治理目標及治理理論。對于信托投資公司而言，它獨特的合約性質、產品、資產結構不僅要求其公司治理必須照顧到信托財產委托者和股東的利益，而且要考慮到宏觀經濟穩定和金融體系安全。
篇2
1.2反應過度（Over-reaction）
反應過度描敘的是投資者對信息理解和反應上會出現非理性偏差，從而產生對信息權衡過重，行為過激的現象。主要表現在投機性資產的市場價格與其基本價值總會有所偏離。過度反應的另一種表現是，當沒有出現需要采取某種行動的事實時，投資者由于主觀判斷失誤，以為事實已經發生并采取行動而導致投資損失。
1.3反應不足（Under-reaction）
當市場上有重大消息時，股價通常未見波動，但在沒有任何消息的時候，股票市場卻有時會出現異常的波動且幅度較大，這表明股價對信息反應的滯后。與個人投資者對新信息往往反應過度相反的是，職業的投資人以及證券分析師們更多的表現為繁衍不足。他們通常會因為過分依賴過去的歷史經驗作為判斷的參照依據，而對市場中出現的新趨勢和新變化反應遲鈍，從而錯失贏利的良機。
1.4非貝葉斯預期
行為金融理論認為，人們在具體決策過程中，并非按照傳統金融理論中的貝葉斯規律來不斷修正投資的預期概率，而是對最近發生的事件和最新的經驗給予更多的權重，在決策和做出選擇時更注重近期事件的影響。
1.5后悔厭惡（MyopicLossAversion）
投資者在發現自己做出了錯誤的判斷之后，通常會感到傷心和痛苦，而為了避免這種痛苦，投資者會非理性地改變自己的行為。“損失厭惡（LossAversion）”是后悔厭惡的直接原因，正是因為損失所帶來的痛苦才使得人們會感到后悔。如果某種決策方式可以減少投資者的后悔心理，對投資者來說，這種決策方式將優于其他決策方式。比如很多投資者具有從眾心理，積極購買市場中受追捧的股票，而一旦股價下跌，投資者考慮到還有大量其他投資者也同樣遭受了損失時，自責和不快會相應得到減輕。
1.6固錨效應（AnchoringEffect）
心理學家研究發現,當人們被要求作相關數值的定量評估時,容易受事先給出的參考值影響,這種現象被稱為“固錨”效應。“固錨”是指人的大腦在解決復雜問題時往往選擇一個初始參考點,然后根據獲得的附加信息逐步修正正確答案的特性。在缺乏更多信息的情況下，歷史信息就更容易成為人們對當前事物判斷的主導影響因子。例如在美國，投資者20世紀80年代末受美國股票市盈率(較低)這個普遍認可的“錨”的影響,認為日本股票市盈率過高,而到了20世紀90年代中期,即使東京股市的市盈率仍比美國高得多,許多美國投資者卻覺得東京市場不再被高估了,因為他們將20世紀80年代末東京股市的高市盈率當成了新的“錨”來考慮.3行為金融投資策略
任何理論都是為應用服務的，行為金融學也不例外。行為金融學不僅是對傳統金融學理論的革命，也是對傳統投資實踐的挑戰。如行為金融學的大師RichardThaler，他既是理論家，又是成功的實踐者，他和RussellFuller一起發起成立的以他們的名字命名的Fuller&Thaler資產管理公司管理著15億美元資產。他認為他們的基金投資策略的理論基礎是：利用由于行為偏差引起的系統性心理錯誤。投資者所犯的心理錯誤導致市場未來獲利能力和公司收益的偏差期望的改變，并引起這些公司股價的錯誤定價。發現投資者心理上的系統性偏差，是基金獲利的基點。其基金業績似乎也在證明著這一點，從1992~2001年，其基金的報酬率高達31.5%，而同時期的大盤指數收益僅為16.1%。總體而言，行為金融的理論和實踐之間還存在著很大差距，還沒有成為投資專家們廣泛而普遍的制導理論。有兩個原因，一是行為金融理論本身并不完全成熟；二是利用這些理論測定各種各樣影響價格的心理變量時，會遇到很多操作難題。當然，任何理論都是有缺陷的，在金融市場中沒有人也沒有任何投資策略可以一直獲得超額回報。行為金融投資策略讓投資者具備了戰勝市場的可能，但永遠也無法具備打敗市場的保證。
2.1反向投資策略(contrarianInvest?鄄mentStrategy)
反向投資策略就是買進過去表現差的股票而賣出過去表現好的股票來進行套利的投資方法。由于股票市場經常是反應過度和反應不足的,對反應過度的修正會導致過去的輸家的將來表現高于市場平均水平,從而產生長期超常回報現象。邦特(Debondt)和塞勒(Thaler)(1985)的研究表明這種投資策略每年可獲得大約8%的超常收益。對此,行為金融理論認為,這是由于投資者在實際投資決策中,往往過分注重上市公司近期表現的結果,通過一種質樸策略(NaveStrategy)———也就是簡單外推的方法,根據公司的近期表現對其未來進行預測。從而導致對公司近期業績情況做出持續過度反應,形成對績差公司股價的過分低估和對績優公司股價的過分高估現象,為投資者利用反向投資策略提供了套利的機會。
2.2慣易策略(MomentumTrad?鄄ingStrategy)
慣易策略是指在分析股票過去相對短的時間內（通常是一個月到一年）的表現的基礎上，預先對股票收益和交易量設定過濾規則(filterrules),當股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾規則就買下或賣出股票的投資策略。Rou?鄄venhorst（1998)對其他12個國家的研究證實了動量效應的存在,從而證明了這種效應并不是由于數據采樣的偏差所造成的誤解。我國市場存在明顯的慣性效應，利用股票在一定時期的波動采用此策略可以買人賣出而獲得價差收益。
2.3成本平均策略和時間分散化策略(DollarCostAveragingStrategyAndTimeDiversificationStrategy)
投資者將現金投資于股票時，通常總是按照預定的計劃根據不同的價格分批進行，以備不測時分攤成本，從而達到規避一次性投入可能造成較大風險的策略,即成本平均策略。它與投資者的有限理性、損失厭惡及思維分割有關。時間分散化策略是指承擔股票的投資風險的能力將隨著投資期限的延長而降低,投資者在年輕時應將其資產組合中的較大比例用于投資股票,而隨著年齡的增長則逐漸減少股票投資比例增加債券投資比例的策略。成本平均策略和時間分散化策略有很多相似之處,都是在個人投資者和機構投資者中普遍采用并廣受歡迎的投資策略,同時卻又被指責為收益較差的投資策略,而與現代金融理論的預期效用最大化原則明顯相悖。
2.4捕捉并集中投資策略（Concentrat?鄄edInvestmentStrategy）
行為金融理論指導下的投資者追求的是努力超越市場，采取有別于傳統型投資者的投資策略從而獲取超額收益。要達到這一目的，投資者可以通過三種途徑來實現：①盡力獲取相對于市場來說要超前的優勢信息，尤其是未公開的信息。投資者可以通過對行業、產業以及政策、法規、相關事件等多種因素的分析、權衡與判斷，綜合各種信息來形成自己的獨特信息優勢；②選擇利用較其他投資者更加有效的模型來處理信息。而這些模型也并非是越復雜就越好，關鍵是實用和有效；③利用其他投資者的認識偏差或錨定效應等心理特點來實施成本集中策略。一般的投資者受傳統均值方差投資理念的影響，注重投資選擇的多樣化和時間的間隔化來分散風險，從而不會在機會到來時集中資金進行投資，導致收益隨著風險的分散也同時分散。而行為金融投資者則在捕捉到市場價格被錯誤定價的股票后，率先集中資金進行集中投資，贏取更大的收益。
3結語
篇3
一、投資決策理論分析
投資決策理論起源于馬科維茨在1952年發表的論文《證券組合選擇》。文中論述了如何在一定收益率下，取得最小的風險。該理論假定：投資者是理性的，即他選擇的投資行為必須是產生最大期望效用的行為。投資者會規避風險，也就是說，對于給定的期望收益，理性的投資者希望獲得最低的風險的可能風險。均值——方差假設，即投資者的效用函數為二次函數，效用依賴于均值和方差兩個變量1，用公式表示為：
Ui(a)=fi(Xa,Sa2)
其中，a代表某一投資行為。例如a可能是無風險政府組合投資，也可能是公司股票投資，或者是證券組合投資；Ui(a)代表該投資行為的期望效用，由均值表示的X。為該行為的期望收益，由方差衡量的Sa2為該投資行為的風險。同時Ui(a)隨著X的增加而增加，隨著Sa2的增加而減少，因而我們假定，
Ui(a)=2Xa-σa2
不同投資者將會在期望收益和風險之間進行不同的權衡，例如，某更規避風險的投資者將選擇-2σa2，而不是-σa2。
均值——方差效用假設對會計的重要性表現在，它使投資決策變得更加清晰——所有投資者，無論個人效用函數如何，都需要投資期望收益和風險的資料，而這些資料主要來自于財務報告。離開了該假設，就需要個別投資者效用函數的特定知識，以推斷出不同的信息需求。
在此基礎上，讓我們用兩個方案來闡述投資者如何進行決策及其在決策中所需的信息類型。
方案一：某甲擁有$2，000資金，決定全部用于購買A公司每股市價為$20的股票。首先，他的收益將取決于A公司長期的盈利能力。我們定義：
事件1：高盈利能力
事件2：低贏利能力
總收益=期末市價+期間股利
當A公司處于事件1下，下一期間股票將上升到每股$22；當處于事件2下，股票將下跌到每股$17。同時假設A公司每股派送$1的股利，那么，總收益計算如下：
事件1：$22×100股+$100=$2，300
事件2：$17×100股+$100=$1，800
現在，讓我們考慮一下事件的概率。若以A公司過去的財務報表為基礎，或以現行市價為依據分析得出先驗概率，則事件1的概率P（H）為0.30，事件2的概率P（L）為0.705爍凸鄣仄攔繟公司未來的盈利能力，一般需要當期財務報表的公布以獲取有關公司業績的利好消息（Goodnews）和利空消息（Badnews），并重新修正計算后驗概率。在當期，財務報告公布的是利好消息。聯系先驗、后驗概率之間的橋梁即條件概率（又稱為信息系統）。
表一信息系統
當期財務報告信息
GNBN
事件高（H）P（GN/H）=0.80P（BN/H）=0.20
低（L）P（GN/L）=0.10P（BN/L）=0.90
其中，0.80和0.90稱為主對角線，0.10和0.20稱為副對角線。
也就是說，基于對報告分析的廣泛經驗，甲認為，假如A公司確實處于高盈利能力的話，那么有80%的可能性當期的財務報告顯示好消息（GN），20%的可能性顯示利空消息（BN），同理可得表一中的第二行，再應用貝葉斯公式計算后驗概率P（H/GN）=0.77，P（L/GN）=0.23。
知道了收益和事件概率后，不難計算出該投資方案的期望收益和投資方差（即風
險，）見表二。2
表二計算期望收益率和投資方差
（1）總收益：$2300
收益率：（2300-2000）/2000=0.15
概率：0.77
期望收益率：0.1155
投資方差：（0.15-0.925）2×0.77=0.0025
（2）總收益：$1800
收益率：（1800-2000）/2000=-0.10
概率：0.23
期望收益率：-0.0230
投資方差：（-0.10-0.0925）2×0.23=0.0085
期望收益率：X=0.0925投資方差：σa2=0.0110
因而，甲的效用函數Ui(a)=2Xa-σa2=2×0.0925-0.0110=0.1740
方案二：甲將相同的資金分散購買A公司每股$20的股票60股和B公司每股$10的股票80股，即采用證券組合形式投資，每股期末支付$1股利。期末B公司股票上升到$10.50的概率為0.6750，下跌到$8.50的概率為0.3750，A公司同方案一。（在這里，為了簡便起見，我們假定0.6750已經是計算過的后驗概率）。
現在組合中存在四種可能的收益，兩種市價同時上升或下降，一種上升而另一種下降。表三給出了四種收益值和可能概率。
表三總收益和各自的概率
總收益
AB股利概率
事件1：A高B高收益1，320+840+140=$2，3000.5942
事件2：A高B低1，320+680+140=$2，1400.1684
事件3：A低B高1，020+840+1410=$2，0000.0959
事件4：A低B低1，020+680+140=$1，8400.1225
1.0000
投資收益的計算無需贅述。現在主要考慮一下事件概率。在任何經濟環境中，總存在許多共同影響所有股票收益的市場因素，例如利息率，外匯匯率等等，使得股票之間同時升跌的可能性增大，而一升一跌的可能性減少。因而我們假定事件1的概率為0.5942，大于各自獨立的概率0.5198（0.77×0.6750）。同時也存在一些只影響個別公司的因素，例如公司管理水平高低等等，這些因素的存在導致了表三中的第二、三行，但由于市場因素的作用，事件二的概率0.1864，將小于各自獨立的概率0.2888(0.77×0.3750)，以此類推。
證券組合的期望收益率和投資方差如下表所示：
表四計算期望收益率和投資方差
（1）總收益：$2300
收益率：（2000-2000）/2000=0.15
概率：0.5925
期望收益率：0.0893
投資方差：(0.15-0.0925)2×0.5952=0.0020
（2）總收益：$2140
收益率：(2140-2000)/2000=0.07
概率：0.1864
期望收益率：0.0130
投資方差：(0.07-0.0925)2×0.1864=0.0001
（3）總收益：$2000
收益率：(2000-2000)/2000=0.00
概率：0.0959
期望收益率：0.0000
投資方差：(0.00-0.0925)2×0.0925-0.0008
（4）總收益：$1840
收益率：(1940-2000)/2000=-0.08
概率：0.125
期望收益率：-0.0098
投資方差：(-0.08-0.0925)2×0.1225=0.00036
期望收益率：Xa=0.0925投資方差：σa2=0.0065
從上表可知，方案二的期望效用Ui(a)=2Xa-σa2=2×0.0925-0.00965=0.1785
此方案一投資單股時甲的期望效用（0.1740）高，因而甲將選擇方案二投資證券組合。
由此可見，在期望收益率相同（0.0925）的情況下，投資者愿意接受風險更低的投資方案，即投資者能通過組合多樣化來降低風險。如果無交易費用的話，購買股種越多，風險越小。因為，個別公司因素的實現往往會由于多種證券而相互抵消，從而使得市場因素成為影響組合風險的主要因素，這就是投資決策理論的精髓所在。
從投資者的決策行為中，我們發現，無論投資者個人對風險的態度如何，他都需要有助于評估證券期望收益和風險的信息。即會計信息從質和量上都應該保證能夠提供有關風險和收益的信息，這就對財務報告目標和會計信息質量產生了深遠影響。
二、對財務會計的啟示
（一）對財務報告目標的影響
從前面的例子中，我們可以看出，投資者是根據當期財務報告信息來不斷修正其對公司盈利能力的概率判斷，從而選擇滿足最大期望效用的買和賣的決策行為，從這一意義上說，財務報告對決策者是有用的。這種觀點已被世界各國職業會計界所廣泛接受。例如美國財務會計準則委員會（FinancialAccountingStandardsBoard，簡稱FASB）的財務會計概念公告（StatementofFinancialAccountingConcepts，簡稱CFAC）第一號（SFAC1，1978）指出，“財務報告的首要目標是為現有和潛在的投資者、債權人以及其他使用者提供作出理性投資、信貸及相似決策所需的有用信息”。在這里，FASB強調“理性”一詞，這和投資決策理論的假設前提相一致，即那些選擇最大期望效用的決策者，才被稱為理性的。同時，此目標中認為，這些投資決策同時適用于現有和潛在的投資者，即財務報告不僅應提供有用的信息給公司內部現存的投資者，而且必須將信息公布于市場，因為潛在的投資者也是依靠當前財務報告的利好或利空消息對未來作出合理的預測，以決定是否購買。
如前所述，對投資者而言，有用的信息是指有關風險和期望收益的信息，也就是有助于估計未來投資回報的信息。這種觀點體現在SFACI財務報告的第二個目標上，即“為現有和潛在的投資者、債權人以及其他使用者提供有助于他們評估從股利或利息中取得的預期現金收入的金額、時間分布和不確定性的信息。”首先，從股利和利息中取得的現金收入是總收益的一部分（見表三）。其次，第二個目標指出，投資者需要評估預期收益的“金額、時間分布和不確定性”，雖然這里所用的術語不同，但同樣被認為相關于未來收益的期望價值和風險。
（二）對會計信息質量的要求
如果說財務報告的目標主要解決的是信息的使用者及其所需要的信息范圍，即從總體上規范了信息需求的數量，那么對信息質量的要求則是從質上提出了信息要滿足使用者決策的標準，即信息必須具備某些可取的特征，使它能成為幫助投資者形成對自己回報預測有價值的產品。這種特征的關鍵在于相關性和可靠性。
根據SFAC2的定義，所謂相關的會計信息是指，能夠通過幫助使用者預測過去、現在和未來事件的結果，或堅持或更正先前預期而在決策中起作用的信息。相關的信息必須同時具備及時性、預測價值和反饋價值。換句話說，當信息能幫助報告使用者預測事件（例如未來盈利能力）時，它是相關的。就我們在第一部分所談及的投資決策理論而言，我們注意到，投資者的期望收益和風險主要取決于期末股價、期間股利以及概率判斷。毫無疑問，這是面向未來的信息，即公司所提供的信息越接近未來，其預測的未來結果也越精確，這就引發了要求以公允市價代替歷史成本的問題，因為后者在對投資者未來預期有更大的相關性。特別地，隨著衍生金融工具的大量應用，投資者不確定因素的增多，風險變得更加難以度量，甚至某些金融機構已陷入財務危機，但以歷史成本反映的財務報告仍顯示“良好”或“健康”的報告凈收益。（黃世忠，1997）這就誤導了投資者對于未來盈利能力的概率判斷。
然而，FASB雖然陸續了有關金融機構公允價值披露的準則（包括SFAS105、106、107、114、115、118、119、121等等），但仍然堅持歷史成本在預測未來收益中的重要地位。原因有二，一是在現實環境中，歷史成本信息并非與決策毫不相關，只是相關度的問題。過去業績和未來前景之間存在某種聯系，這種聯系可以通過表一中的信息系統形象地表達。該表提供了現有財務報告信息（GN或BN）和決定未來投資收益的未來導向事件（高盈利能力或低盈利能力）之間的概率關系。
二是歷史成本更具可靠性。SFAC2認為，為了可靠，信息必須如實表述且具有可驗證性并保持中立。當財務報告信息由于管理當局的誤導而變得有偏倚時，必然造成投資者對未來預期的失誤，則信息就不再譽為真實和可驗證的，即缺乏可靠性。歷史成本由于以過去的交易和事項為基礎而更具可驗證性，并減少管理當局人為因素的影響，因而更具可靠性。
讓我們回到表一中，運用投資理論中的信息系統，能更準確地描述相關性和可靠性之間的關系。根據表一，不難看出，相關的信息系統的主對角線概率越高（0.80，0.90），意味著現有財務報告信息和公司未來經營狀況之間的聯系越緊密，越有利于甲對公司將來股價及分紅的可能性作出合理判斷，越和甲的決策息息相關。可靠的信息系統的主對角線也很高。準確性是可靠性的重要組成。可靠的財務報告有較高的準確度，即少波動，它使得預測相應的經營狀況和收益的把握加大。對每一種事件而言，主對角線概率越大，波動越小。可見，相關性和可靠性對信息含量的有用性均必不可少。在理想狀態下，可使主對角線等于1，即財務信息完全相關和可靠。而在實現中，往往需要在相關性和可靠性之間進行均衡。比如，對A公司而言，可以通過改變歷史成本為公允價值計量其資本資產，結果導致相關性的提高和可靠性的降低，即主對角線概率增加，而副對角線概率的減少。這使得相關性和可靠性有時存在此消彼長的情形。如何合理處理好二者間的關系，達到相關和可靠的優化，向來是會計界的難點之一。這正是投資決策理論帶給財務會計的啟示。
參考文獻：
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⑧WilliamR.Scott:“FinancialAccountingTheory”,PrenticeHallIn.1997.
篇4
在我國，落后地區的農村居民對新型農村養老保險制度這一項國家政策的心理態度和行為選擇具有內在獨特性。落后地區農村居民的參保行為選擇是基于自我人力資本投資狀態、自身對現實形勢的理解以及對新型農村養老保險制度的解讀與認識而形成的自我理性與自我最優選擇下進行的。所以，落后地區農村居民對新型農村養老保險制度的政策態度、評價傾向和行為偏向這一從“心理行為”到“實際行為”的過程是否科學合理本質上受到了人力資本投資的影響。
（一）人力資本投資對落后地區農村居民的參保態度的影響———預期行為
保險理念是人們參保行為產生的根源。所謂“晴帶雨傘，飽帶饑糧”，保險體現的就是一種事前準備，為以后的風險埋單的思想。新型農村養老保險是國家為解決農村居民在年老時的基本養老問題，實現“老有所養”的重大策略，其中蘊含的正是這種理念。農村居民對新型農村養老保險中蘊含的保險理念的理解與認同程度是影響農村居民參保態度的初始原因。在發達地區，人們對此理念的理解比較深刻、透徹，認同度很高，因而參保態度積極。在落后地區卻截然相反，對保險理念難以形成有效理解，參保態度消極，長期秉承著“家庭養老”、“養兒防老”的陳舊觀念。究其原因，主要是落后地區農村居民基本素質低下、思想意識受限。而這種狀況產生的根本原因是落后地區農村人力資本投資不足。所以，落后地區農村人力資本投資影響著農村居民對新型農村養老保險的參保態度，是農村居民對此制度是否產生預期行為的關鍵因素。
（二）人力資本投資對農村居民參保選擇的影響———當期行為
落后地區農村居民對新型農村養老保險制度相關信息的捕獲、整合和理解程度是判斷制度是否符合自身利益，自己是否做出參保行為的重要影響因素。信息的捕獲、整合與理解能力主要是依靠農民自身人力資本投資（諸如接受基礎教育、接受成人教育等）而獲得。在落后地區，教育資源缺乏、農民接受教育的途徑單一、教育支出不足等原因造成當地農民自身素質低下，信息的捕獲、整合與理解能力匱乏，不能產生合理決斷力，因此出現落后地區農村居民對制度產生誤解，最終產生抱怨制度、排斥制度的行為現象。人力資本投資能讓落后地區農村居民有效整合關于新型農村養老保險制度的信息資源，避免因錯誤或片面理解制度而陷入非科學合理的自我理性境地，從而減少農村居民對新型農村養老保險制度的觀望、懷疑、排斥、拒絕等行為。如此來看，落后地區農村人力資本投資影響著農村居民對制度是否能做出客觀、合理的理解與評估，是否能對新型農村養老保險制度做出正確、科學的參保選擇。
（三）人力資本投資對農村居民參保持續性的影響———后期行為
人力資本投資對促進經濟增長的作用已毋庸置疑。在落后地區，農村經濟得不到發展、農民增收能力低下致使大部分農民陷入貧困，使得農民難以承擔保費壓力，出現大量的不參保、退保、斷保現象。新型農村養老保險是以個人繳費、集體補助、政府補貼相結合為籌資模式的制度，其中個人繳費是該制度保障作用是否發揮以及發揮作用大小的關鍵，此制度的可持續發展要依靠農村居民參保的持續性（農民能參保、農民不退保、農民不斷保）。農村居民參保持續的強度與長度的根本途徑只能依靠農村人力資本投資。落后地區的人力資本投資可以促進當地經濟的發展、提高農民的自我發展能力，進而增加農民收入。所以，落后地區農村人力資本投資，可以從兩個方面來影響農村居民的參保持續性：一是農村居民承擔繳費的能力強弱。農民收入提高后不會因為收入的問題影響參保，這是最直接也是最關鍵的一點。二是當地政府有財力給予補貼、集體有能力提供補助。當地農村經濟的發展能增加政府的財政和村集體的收入，使當地政府有財力給予補貼（或提高補貼），村集體有能力提供補貼，從而增加制度的吸引力，增強農村居民對制度的期望。由此，落后地區農村人力資本投資影響著農村居民對新型農村養老保險的參保持續性，事關此制度可持續發展大局。
三、落后地區農村人力資本投資匱乏對“新農保”制度持續發展的限制
新型農村養老保險制度作為一項利民惠民政策，在制度推行之初，成績顯著。但隨著制度的繼續深化推進，問題也紛紛暴露。農村居民在制度推行之始，參保熱情高，大部分農村居民納入到制度覆蓋范圍內；隨著制度的進一步推行，卻出現了大量的斷保、退保行為；農村居民參保率呈現出“倒U”型發展態勢，這種現象在落后地區更為顯著。落后地區由于經濟水平低、農村居民受教育程度低對新型農村養老保險的參保決策呈現出反常的態勢：收入水平低的農村居民不愿意參保，對新農保存在不正確理解的不愿意參保。而穆懷中、閆琳琳、趙桂玲、周穩海等的研究表明，收入水平高的農民不愿意參保，收入水平較低的更愿意參保；張娟、唐城、吳秀敏、張紅梅、楊明媚、馬強等的研究得出，對新農保政策了解得越清楚越不愿意參保的結論。而影響落后地區農村居民對新型農村養老保險做出決策選擇的因素在個體特征層面主要有農村居民自身理念、農村居民對制度的理解、農村居民收入水平、農村居民對制度的期望等幾方面。進一步分析可知，農村人力資本投資不足而形成的農村居民自身理念傳統、陳舊，農村居民對制度缺乏理解，農村居民對制度的期望低，農村居民收入水平低下等結果是阻礙落后地區新型農村養老保險制度持續建設、推進與發展的關鍵原因。
（一）農村居民自身理念傳統、陳舊
受早期經濟模式、傳統文化的影響，我國形成了特殊養老理念。在我國傳統的自給自足的自然經濟模式下，形成了一種以自給自足的生產和消費為主要形式的家庭組織獨立自治單位，家庭內部由此產生出獨特的家庭制度。于是，在家庭內部形成一種自上而下的規范、權威，最終形成傳統的以尊敬、贍養上輩的傳統家庭養老模式。從文化角度來看，我國從封建統治時期，一直大力宣揚“忠孝文化”，致力于“忠孝”文化建設，使我國的忠孝文化成為社會主導的價值理念。我國傳統的養老保障在這樣的文化氛圍下得以延續和發展。如今，絕大部分落后地區，受上述傳統經濟、文化的影響極深，一直遵循“家庭養老”、“以兒養老”等觀念。分析其原因，主要是由于落后的農村地區人力資本投資不足，農村居民受教育水平低，新興的知識理念對農村居民的傳統、陳舊理念沒有形成沖擊。在傳統的養老理念、養老方式難以滿足如今的養老需求下，農村居民對其他的養老方式避而不選。如此，新型農村養老保險制度的推進和持續發展受到嚴重阻礙。
（二）農村居民對制度缺乏理解
落后的農村地區，農村居民受制于多種原因，享受到的資源十分匱乏，其中人力資本投資方面的教育資源就是典型。農村人力資本投資嚴重匱乏，致使廣大農村居民自身基本素質低下，限制了農村居民對新型農村養老保險制度相關政策信息的充分準確解讀，誤以為這些制度是“國家騙取農民金錢的幌子”。例如，在新農保政策推行中，某些農村居民將“年滿60歲的農民可以直接領取每月55元的基本養老金，但其符合參保資格的子女必須參保”的規定理解為用子女的錢來為父母養老，認為這種規定違背了參保的“自愿”原則；農村居民不能理解新型農村養老保險中設立的個人賬戶，不能切實看到自己的繳費是存在自己的個人銀行賬戶上，認為個人賬戶不是與個人儲蓄一樣在為自己存錢，是在為自己養老進行積累。而部分尚未達到60周歲需要繳納一定的參保費用的群眾，因個人自身對政策的解讀能力有限，無法從相關政策中看到實惠。還有很多農村居民對辦理新型農村養老保險的手續、方法難以搞懂，覺得其繁雜、“不會弄”，因此不愿參保。
（三）農村居民收入水平低下
農村居民科學文化素質低下、受教育水平不高是制約農村居民收入增長的關鍵性因素，而居民收入水平是影響農村居民參加新型農村養老保險的重要原因。制約農村居民科學文化素質、受教育水平提高的因素是農村人力資本投資。農村居民人力資本投資、農民科學文化素質（受教育水平）、農村居民收入之間是一個“封閉循環圈”，相互影響、相互制約。農村人力資本投資不足是造成農村居民科學文化素質低下（受教育水平低）的原因，農村居民科學文化素質低下（受教育水平低）嚴重制約著農村居民的的收入水平，而農村居民收入的有限性又影響了農村居民人力資本的充分和有效投資。所以，農村人力資本投資不足，會使農村居民陷入“封閉循環怪圈”。落后地區，陷入“怪圈”的現象較多，農村居民收入水平低下成為選擇參加新型農村養老保險的最關鍵原因。農村居民收入低下，用于維持基本生活的開支占總收入的比例增高，使得農村居民不再有“閑錢”支付每年的保費。對普通家庭而言是比較細小開支的微額保費，對于落后地區的低收入農村居民而言卻是難以承擔的。
（四）農村居民對制度的期望低
農村居民對新型農村養老保險制度的期望低，主要表現在制度和繳費時的支持力度不足和享受待遇時保障水平不足上。落后地區，農村人力資本投資嚴重不足，農村居民沒有獲得相應的農業生產生活技能（農業技術創新能力、農業生產技術能力、增加收入來源渠道的能力等），限制了農村居民收入和農村經濟的增長，使得地方財政收入低下。地方財政是新型農村養老保險制度施行過程中為農民繳費時“減負分壓”，享受待遇時“提量增質”的一大力量，特別在落后地區，這種財政依附更為明顯。在繳費過程中，制度規定：地方政府對參保人繳費應當給予補貼，補貼標準不得低于每人每年30元；對選擇較高檔次標準繳費的參保人員，可給予適當鼓勵，具體標準和辦法由省（區、市）人民政府確定；對農村重度殘疾人等繳費困難群體，地方政府為其代繳部分或全部最低標準的養老保險費。在養老待遇支付過程中，中央以每人每月55元標準發放的基礎養老金額度是統一確定的。地方政府可以根據各地經濟條件、制度實施的實際情況提高基礎養老金標準，對于長期繳費的農村居民，可適當加發基礎養老金，地方政府承擔提高和加發部分的資金。顯而易見，為農民繳費時“減負分壓”和享受待遇時“提量增質”過程中所需的資金是由地方財政承擔。在落后地區，受農村人力資本投資嚴重不足的制約，農村經濟無法增長，使得地方政府財力不足，無法為農村居民提供充足的所需資金，降低了農村居民對制度的期望，進而阻礙了新型農村養老保險制度的可持續發展。
四、農村人力資本投資視角下“新農保”制度的可持續發展路徑探析
以政府供給、農民需求為主體而設計的新型農村養老保險制度，利益歸宿點始終是落在農村居民身上。但是由于落后地區農村居民人力資本投資嚴重不足，使農村居民不能看到此制度是以他們的根本利益為歸依。而一項好的惠民利民政策能否持續推進并實現可持續發展，除政策制定者的有效執行外，關鍵還在于制度需求者熱情支持與積極參與。所以，改變過去落后地區農村人力資本投資嚴重不足的現狀，提高農民基本素質、開發農民自我發展能力，等等，能主導農村居民行為選擇和政策態度，進而成為增強新型農村養老保險制度推動力的關鍵因素。
（一）轉變政府觀念，重視人力資本投入
長久以來，落后地區人力資本投資嚴重不足的問題與當地政府的觀念有密切聯系。各地方政府工作人員一直秉持著人力資本投資投資回收期長、見效慢的價值理念，為了追求政績，不愿進行人力資本投資，而重視物質資本投資。殊不知，人力資本投資才是最根本的投資，其他投資要通過人力資源才能發揮最大效能。落后地區的政府觀念轉變，重視人力資本投資，是改變落后地區人力資本投資不足，提高農民基本素質，開發農民自我發展能力，提高當地農村居民對新型農村保險制度的理解、認同，增強農村居民參保能力等的前提。所以，轉變政府觀念，加大落后地區人力資本投資勢在必行。第一，樹立政府是落后地區農村人力資本投資的最重要主體的觀念。一方面宣傳落后地區農村人力資本投資有消減貧困、幫助農民增收，使農民生活得到保障，社會得以穩定的巨大功能，進而使政府知道自己有利可得。另外，明確政府職責，認清對農村人力資本投資是自己的“分內之事”。農村教育、農民職業培訓、醫療保健等人力資本投資從經濟學的角度來看是屬于公共品，這種公共品的提供主體理應是政府。第二，把地區人力資本投資納入政府工作人員政績考核指標。首先，把對落后地區人力資本投資的數量和質量納入當地政府政績的考核體系中，促使他們注重“量”與“質”的結合。其次，經濟發展水平一般都是政府政績考核的重要指標，所以聯系經濟發展來督促地方政府進行人力資本投資不失為一種有效手段。再次，設定相關的獎懲、監督機制，督促各級地方政府重視人力資本投資。作為考核指標，獎懲、監督手段是改變政府態度的直接手段與保證。
（二）重視義務教育，提高未來制度需求者的基本素質
由于落后地區基礎教育缺乏，如今制度范圍下的農村居民基本素質低下，不能轉變陳舊觀念，不能理解制度相關政策，嚴重阻礙了新型農村養老保險制度的可持續發展。正在接受或即將接受義務教育的農村孩子，是未來的制度需求者的來源群體。故而從現階段重視義務教育對未來新型農村養老保險制度的推進和持續發展十分關鍵。在施行免費義務教育以來，教育費用不再成為家庭的負擔。但是，落后地區，由于觀念落后、近年“兒童校車事故”頻發（校車事故發生讓農村居民普遍產生“為了讓孩子上學，白白丟了性命不值得”的觀念）、父母外出就業忽視兒女教育等，成為孩子接受良好教育的絆腳石。因此，當地相關部門應該作為責任承擔主體，重視適齡兒童的義務教育。其一，加強宣傳，重視引導。對當地農村居民進行引導，耐心講述自己孩子上學接受教育的好處。同時，把因接受教育而明顯獲利的典型家庭拿出來作為榜樣宣傳，樹立示范效應。其二，加強對兒童校車的監管，保證兒童能夠享受安全的乘車環境，做到讓農村上學孩子“安安全全上學去，平平安安回家來”。其三，發動多方力量，加大資源投入。落后地區由于貧困，很多地方沒有校舍，當地相關部門應該發動、利用社會各方力量，為落后地區捐資助學、修繕校舍，為適齡兒童能夠有接受教育的場所。針對落后地區教師素質不高，當地政府和教育部門應該重視義務教育教師的選拔、培養、利用，做好教師的“留”與“流”工作。其四，通過“以村帶企、以企帶村”的方式，讓農村居民有途徑增加經濟收入，并愿意留村就業，進而平衡父母外出就業與留家照料和教育孩子的關系。
（三）加強農村成人教育和農民職業教育、職業培訓
對現行制度覆蓋范圍下的農村居民，要提高其基本素質和生產生活能力，只能依靠農村成人教育和農民職業教育、職業培訓。在落后地區，進行農村成人教育要注重對當地農民的領導與引導，耐心輔助農民進行基本知識的學習，保持教與學的長期性。另外，落后地區的環境的排擠和壓迫會導致農村居民的個人無力感，故而應從“增能”的角度提供培訓服務。農民職業教育、培訓則需要在開展過程中要注意理論與實務的結合，注重多方的良性互動，務必確保農民掌握的職業知識、技能可以立馬投入生產生活中。在此過程中，要探索符合農村居民的辦學模式，如：“學校+公司+農戶”模式。根據農村經濟和農村勞動力的需要，設立對口專業，開設面向農村、為農業、農村勞動力服務的課程。同時，克服落后地區農村居民享受成人教育、農民職業教育、職業培訓等機會不均，資源不平衡的困難，可借鑒美國克林頓政府推行的“農村教育成就項目”（RuralEducationAchievementProgram，REAP），結合我國落后地區的具體實情使其本土化。農村居民通過這類教育與培訓，可以提高基本文化水平、提高基本素質，同時還可以掌握農業生產生活方面的專業技能，實現人力資本積累收益轉化，實現農村居民收入和農村經濟增長。在落后地區，因為農村居民基本素質低、農村居民收入低、地方財政力量薄弱而影響新型農村養老保險制度可持續發展的經濟障礙將得以掃清。
（四）發展醫療衛生事業，增加醫療衛生投入
落后地區，農村醫療保健條件落后和醫療資源極端缺乏，加之當地農村居民醫療保健意識不強，農民的健康狀況堪憂。忽視醫療保健的投資會從兩方面影響新型農村養老保險制度的可持續發展：第一，人的健康是一切經濟、社會活動得以開展的前提，人一旦失去了健康，制度的建設也就無需再談；第二，落后地區，如若農村居民健康得不到保證，就會產生大量的醫療費用，對本身經濟實力就不強的農村居民就如雪上加霜，幾乎全部收入用于治病或防病，致使他們無心參保。所以，發展醫療衛生事業，增加醫療衛生投入成為新型農村養老保險制度可持續發展必走路徑。在落后地區，發展醫療衛生事業，增加醫療衛生投入要求做到：第一，加大醫療資源投入。加大醫療資源投入包括加大醫療物力資源和醫療人力資源的投入，特別是醫療人力資源的投入。落后地區，由于條件艱苦、經濟落后，大部分醫療人才不愿到此，所以應該建立落后地區醫療人才引進機制和優惠機制，吸引這部分人到落后地區服務；第二，繼續推進落后地區新型農村合作醫療保險制度的建設。“新農合”已深入人心，切實讓農村居民得到了實惠，政府應該繼續從保障水平、報銷程序等方面進行提高、優化，促進此制度的持續發展；第三，以公平為理念，政府為主導，相關部門協調，整合基本醫療保險制度，建立起城鄉統一的居民基本醫療保險制度。
篇5
(一)管理與理念創新
隨著科技的快速發展，人類社會的不斷進步，人民群眾對檔案信息的利用要求越來越高。就拿招投標檔案而言，很多企業都有訴求反映到招標單位，如果能方便的瀏覽過去在該單位的投標記錄和投標文件，企業愿意為此支付費用。所以在管理上，要考慮滿足個人和企業法人的需求，在理念上，檔案不再是“包袱”，它也可以創收。之前憑介紹信到窗口查閱的非保密檔案，完全可以利用信息網絡平臺，電子商務交易辦法處理，輔以個人、法人身份驗證，屆時，用戶瀏覽授權內的網站就如同網購一樣方便。
(二)技術與架構創新
應充分利用云計算技術、物聯網技術、大數據技術及移動互聯網技術對檔案數字化進行技術升級與架構創新。基于云計算的數字檔案管理系統主要由云計算數字檔案管理應用程序，數字化檔案管理節點，計算機專用網絡、信息安全設備等構成。利用物聯網的RFID技術可將電子檔案與紙質檔案完美結合，一一對應。基于大數據的數據挖掘與數據分析技術，則為檔案信息化增值服務提供了想象空間。招投標雙方能夠從歷史文件庫中找到與當期項目相似的案例，對于招投標文件的理解，對于招投標工作的組織，都是非常有利的。
(三)規范與流程創新
真正把招投標工作和檔案管理工作以及數字化技術結合起來，需要更新標準、再造流程。《電子招標投標辦法》雖然對電子招投標的歸檔也進行了約束，但還是從大框架上給的要求。實際操作上，很多檔案工作都是事后再次歸口相關人員整理。如能夠更新一下流程，把招投標工作的任何一項活動記錄文件都作為檔案組成因子，自動操作、隨時歸檔，那么當一次招投標實例完成時，全部歸檔工作就自動完成。一切都可以靠程序完成，不再依賴人工，即提高效率又降低了人為錯誤。除了在招標機構內部考慮電子招投標與歸檔的實時結合，還可以由專業檔案部門考慮各部門各機構檔案數據的統一入庫整合，這都是標準流程適應招投標檔案數字化管理發展需求的體現。
篇6
目前我國政府投資可謂如火如荼，但是不可否認的是，新形勢下經濟環境的變化劇烈，我國政府投資管理方面的問題日益暴露出來。
1.投資模式單一
因為歷史因素以及經濟制度等方面的影響，我國社會投資在很多領域難以發揮作用，因此很多投資項目都是由政府出面進行全額投資，導致社會資金難以公平進入政府投資的項目。這就導致一些基礎設施項目雖然急需動工建設，但是政府無法拿出足夠的資金進行，另一方面又有大量的社會資金閑置不用，這就導致基礎設施建設受到影響，從而不利于地方經濟的迅速發展。
2.投資領域太大
為了刺激GDP的增長，政府往往傾向于通過投資來拉動內需，這就導致政府投資的范圍進一步擴大，覆蓋到經濟社會各個領域當中。此外政府官員在政績考核的過程中需要政績支撐，這就導致地方政府有著非常強烈的投資欲望，從而導致政府投資領域太大，甚至投入到工業、商業等市場行業當中，出現了政府投資與民爭利的問題。
3.投資額度超支
相關統計顯示，有超過一半以上的政府投資項目都會超出預算，之所以出現投資額度超支的問題，一方面是在政府投資管理的過程當中立項準備環節的工作存在不足，即缺乏基本的論證與評審；另一方面是投資預算過于粗糙，這就導致中標價跟預算價之間有著較大的偏離，并且沒有深入分析；同時由于一些管理者為獲得部分私利，默許虛增工程量或者改變設計來增加工程量等行為發生，并且預算的評審監督工作不夠到位，缺乏一個科學嚴謹的評審體系，導致項目管理部門虛報嚴重，從而不利于政府做好投資管理工作。除此之外，對新材料以及新工藝的使用也缺乏科學，容易導致預算超支問題的出現。
4.資金來源不足
不少地方政府部門受到巨大利益的驅動，有意采取壓低投資預算的方式來爭取投資，其中一些政府部門甚至用自籌資金的方式來申報立項，項目一旦得到批準并動工之后，卻出現資金不足的問題，這就迫使政府部門不得不臨時劃撥資金。此外還有部分地方政府為了申請到上級補助資金，開具虛假的配套證明，這就使得很多投資項目的資金難以落實到位，甚至出現爛尾現象，自然無法發揮政府投資管理的職能。
5.忽視項目驗收
很多政府在投資管理的過程重視項目立項，但是卻忽視驗收工作，在項目完工之后未能及時地組織人員進行驗收，同時也沒有對項目的投資管理進行評估總結，從而導致很多政府投資的項目，在施工質量、環境保護、消防設施、安全設施以及檔案資料管理等不能達到相關的標準要求，給人民群眾造成潛在危害。
三、新形勢下政府投資管理改革對策
針對目前我國政府投資管理過程中存在的常見問題，在此提出針對性的改革對策，從而為新形勢下我國政府投資管理改革提供參考。
1.改革政府投資決策機制
要想做好政府投資管理制度的改革，首先要從投資決策機制入手，應當引入社會力量參與，采用多方論證的科學決策手段和采用專業決策技術，輔助政府工作人員進行投資項目的決策。由于政府的投資一方面會影響到項目實施的效果，同時也會給經濟社會乃至國計民生帶來影響，這就要求政府一定要建立一個科學的政府投資決策機制，科學靈活地設定政府投資決策的條件，從而提高政府投資決策的科學性，避免項目的盲目上馬。
2.完善政府投資監督制度
由于政府投資決策的主體是政府，因而要想完善政府投資監督制度，就需要對行政管理體制方面進行相應的改革，進一步轉變政府職能，將那些不應當屬于政府的職能盡快地交給企業、社會組織或者第三方機構乃至于個人，這樣就能夠更進一步地發揮出市場對資源配置的基本作用。這方面的核心內容是要對政府投資決策進行監督以及制約，從而完善對政府權力的監督。
3.審查政府投資項目的結算
工程項目在竣工之后都要進行項目結算，這方面的審查工作也是政府投資管理的重要內容。政府應當要求所投資的項目在合同履行之后的一個月之內上交工程結算書，同時在項目竣工三個月之內上交財務決算，同時要送到財政部門來進行審定。項目的施工單位需要憑借財政部門批復的財務決算，等待項目的主管部門完成驗收工作之后，進一步辦理后續移交手續，由項目的主管部門來對政府投資項目的概況、投資控制、建設規模、建設工期以及預期社會效益等方面的落實情況以及存在的問題等方面綜合考量來進行驗收。最終結果上報到政府部門并進一步將政府投資的項目納入到固定資產管理工作當中。
4.健全政府投資責任追究制
建立責任追究制是改革政府投資管理的一個關鍵步驟。政府投資管理方面的責任追究制需要貫穿與項目實施的整個過程，包括從項目的決策、管理到施工等幾個方面來健全責任追究制。除此之外，政府投資管理方面需要有一種制衡機制，也就是說政府投資部門之間要建立一種監督以及制約的關系，從而貫穿實行到政府投資管理的決策、執行以及監督等各個環節當中，切實做到程序制衡、權力制衡以及監管制衡。除此之外，健全政府投資管理的責任追究制，能夠增強政府工作人員的責任意識，從而推動配套制度的改革，改革政府投資管理模式，進一步推行代建制。
5.加強政府投資管理法制化改革
依法治國是我國政府履行職能過程中需要秉持的原則和理念。政府在投資管理的過程中要把握立法原則，通過各個環節的立法工作來建立健全政府投資管理的機制，提高政府投資管理的透明度，改革政府投資項目的審批流程。投資部門、財政部門以及審計部門要相互監督，同時一旦出現問題要依法追究相關責任人員的行政乃至法律責任。
篇7
一、家庭理財與證券投資
家庭理財（FamilyFinance）并不是一個新鮮詞，簡單地說就是開源節流、管理好您的錢（MoneyManagement）。當今工薪階層的家庭有一定的銀行存款，還有可能買賣股票、債券，還可能給自己和家人買了保險。而在國外大部分人是請經驗豐富的理財專家或顧問來替他們理財、節支開源。因為投資市場的變化和理財工具的復雜，使得理財專業知識和技能的要求也越來越高，更多人理智地選擇了專家。在國外，理財個人理財服務（PersonalFinancialService，簡稱PFS）正在蓬勃興起。
家庭理財也是一項系統工程,是一項科學的運用多種投資理財工具結合、跨多邊市場運作的綜合性投資理財行為。家庭理財要求各類家庭,既要善于利用各類風險投資工具追逐高額的風險投資收益,又要善于運用各類避險工具的規避風險。
家庭理財服務市場直接受到個人金融資產分配的影響。在許多新興國家和地區，很大一部分個人資產仍是銀行存款，而不像經濟發達地區個人資產主要投向股票和共同基金。在美國，存款只占到個人資產的17%，其它資產都放在共同基金、證券和人壽保險上；而在較不發達的亞洲國家，存款占到多達80%。個人理財服務意味著將部分財富從保守和低回報的存款，轉移到相對具有風險和高回報的證券等。尤其當經濟穩定、通脹和利益可預測的時候，消費者就更愿意投資。
二、家庭理財中，證券投資要注意的問題
人們總是將理財與投資緊密地聯系在一起。但實際上，“投資”和“理財”并不是一回事，不能等同。投資是戰術，關注的是如何“錢生錢”的問題。而理財是戰略，理財即管理財富，理財的核心是合理分配資產和收入，以實現個人資產的安全性、流動性和收益性目標。個人參與理財計劃不僅要考慮財富的積累，更要考慮未來生活的保障。
從這個意義上來說，理財的內涵比僅僅關注“錢生錢”的個人投資更廣泛。而投資只屬于理財的一個子系統，真正意義上的理財包括證券投資、不動產投資、教育投資、保險規劃、退休規劃、稅務籌劃、遺產規劃等等。
因此，我們在追求投資收益的同時，更應注重人生的生涯規劃、稅務規劃、風險管理規劃等一系列的人生整體規劃。應該根據自身的收入、資產、負債等數據，在充分考慮風險承受能力的前提下，進行分析規劃。首先，按照設定的生活目標及自身的具體情況(包括家庭成員、收支情況、各類資產負債情況等)進行生活方案的設計，以達到創造財富、保存財富、轉移財富的目的。其次，對自己進行客觀的分析，重點分析自身資產負債、現金流量等財務情況以及自己對未來生活情況進行預測，經過分析后，制定符合自身的生活理財目標及規劃。在以后的生活過程中，根據自身情況變化不斷修正理財方案的內容。
前幾年股市的賺錢效應使得許多人對收益高的證券投資方式很感興趣，往往不看風險只認收益。這潮流中，老年人可能把所有的養老金都投資于股市，卻忽視了風險；期貨、非法集資等讓人趨之若鶩，結果有的人購買期貨賠錢，有的人集資被騙等等。近些年，隨著理財新品的不斷推出，一哄而上的現象屢見不鮮，各家銀行基金賣瘋現象可見一斑。從這些情況可以看出，普通工薪家庭已經有很強烈的證券投資欲望，但是由于股票市場的不完善，證券投資本身的高風險性，很多工薪投資者在市場行情不好的時候常常受到損失。
由此可見,中國經濟處于轉型時期，人們理財意識仍處于非理性期，理財意識從最初主要所謂“勤儉節約、精打細算過日子”發展到了盲目跟風、追求“快速致富的秘訣”的階段。古代司馬遷認為，占用了一定量的資本，選擇了謀生、經營的行業之后，能否經營得好，發財致富，還取決于經營者的聰明才智。他說：“富無經業，則貨無常主，能者輻湊，不肖者瓦解。”能者可以積累財富，無能者已有的財富也會散失。隨著“金融經濟”時代產生及發展，金融工具大量涌現，層出不窮，個人和家庭資產中證券金融資產的比重越來越大。個人理財的需求在范圍上不斷擴展的同時在時間跨度上也開始擴展到人的整個生命周期。因此我們更應該理性的對待理財和證券投資，針對不同的家庭情況、背景、及個人不同生命的周期，從人生不同階段和家庭資產合理配置的角度理性分析理財活動和進行證券投資。只有把證券投資納入整個家庭理財的大系統中進行規劃，才能使得工薪收入家庭在維持家庭必要開支的情況下，又能在高風險的證券市場獲得一定的收益。
三、生命周期不同階段的證券投資策略
在人生的每個階段中，人的需求特點、收入、支出、風險承受能力與理財目標各不相同，證券投資理財的側重點也應不同。在實際家庭理財運作中，一個人一生中不同的年齡段，對投資組合的影響亦非常重要。通常我們可以分六大階段來考慮。
階段一、單身期：指從參加工作至結婚的時期，一般為2至5年。該時期經濟收入比較低且花銷大，是家庭未來資金積累期。
理財優先順序：節財計劃＞資產增值計劃＞應急基金＞購置住房。這個階段的證券投資策略，如果工資水平比較高，可以適當投資證券市場，因為在這一階段家庭負擔不重，風險承受能力比較強，所以如果能在股票市場獲得高收益，為以后組建家庭打好基礎。
階段二、家庭形成期：指從結婚到新生兒誕生時期，一般為1至5年。這一時期是家庭的主要消費期。經濟收入增加而且生活穩定，家庭已經有一定的財力和基本生活用品。為提高生活質量往往需要較大的家庭建設支出，如購買一些較高檔的用品；貸款買房的家庭還須一筆較大開支——月供款。
理財優先順序：購置住房＞購置硬件＞節財計劃＞應急基金。這一階段證券投資策略應該較保守，可以購買些國債或貨幣性基金，保持資產的流動性。
階段三、家庭成長期：指從小孩出生直到上大學，一般為9至12年。在這一階段，家庭成員不再增加，家庭成員的年齡都在增長，家庭的最大開支是保健醫療費、學前教育、智力開發費用。同時，隨著子女的自理能力增強，父母精力充沛，又積累了一定的工作經驗和投資經驗，投資能力大大增強。
理財優先順序：子女教育規劃＞資產增值管理＞應急基金＞特殊目標規劃。在子女的教育投資和家庭開支還有剩余的情況下，可以考慮中長期證券投資，購買成長性股票或基金都是不錯的選擇。
階段四、子女大學教育期：指小孩上大學的這段時期，一般為4至7年。這一階段子女的教育費用和生活費用猛增，財務上的負擔通常比較繁重。
理財優先順序為：子女教育規劃＞債務計劃＞資產增值規劃＞應急基金這個階段生活開支比較大，證券投資應該注重流動性和安全性為主。
階段五、家庭成熟期：指子女參加工作到家長退休為止這段時期，一般為15年左右。這一階段里自身的工作能力、工作經驗、經濟狀況都達到高峰狀態，子女已完全自立，債務已逐漸減輕，理財的重點是擴大投資。
理財優先順序：資產增值管理＞養老規劃＞特殊目標規劃＞應急基金這個階段可以拿出更多的資金進行證券投資，不過也要為退休后的生活留出一定資金，避免投資失敗影響晚年生活。
階段六、退休期：指退休以后。這一時期的主要內容是安度晚年，投資和花費通常都趨于保守。
理財優先順序：養老規劃＞遺產規劃＞應急基金＞特殊目標規劃。這個階段證券投資應該減少或者不投資，最多購買些國債。因為老年人風險承受能力低，不能承受證券的高風險。
四、家庭資產配量過程中證券投資策略
目前對國內百姓而言保險、基金、債券、股票等產品中進行分配。由于這些投資產品的風險性、收益性不同，因此進行理財時，根據不同的年齡必須考慮投資組合的比例，不宜將所有的資金投入到單一品種內。對投資者而言，年齡越小，風險大的投資產品如股票可以多一點，但隨著年齡的增加，風險性投資產品的投資比例應逐漸減少。在國外，有種觀點是將財產四分法，主要分為不動產、現金、債券和股票。對于不同年齡，有不同的投資組合，如25歲的話，理財師一般會建議這種組合：不動產占10％、現金占5％、債券占20％、股票占65％。
因此，我們需要確定自己階段性的生活與投資目標，時刻審視自己的資產分配狀況及風險承受能力，不斷調整資產配置、選擇相應的投資品種與投資比例。而不應盲從他人的理財行為。
家庭整體規劃要注重長期效益。一些投資者受到利益驅動，只顧眼前的利益，不注重家庭長期利益，往往采取殺雞取卵、涸澤而漁的短期行為，結果賠了個大出血。因此，家庭理財必須注重長期效益。通過理財對未來的長期整體計劃，可以弄清三方面的問題：第一、是現在在何處（目前的家庭經濟狀況分析？）第二、是要到哪去（將來希望達到的經濟目標？）第三、是如何到那里去（通過最恰當、最合適的方式實現這些目標？）通過對各個階段家庭收支的合理有效支配，實現家庭資產最大化。同時，家庭理財也一定要具有強烈的風險意識，要合理劃分高風險的投資（股票、期貨、實業）和家庭基本生活保障（儲蓄、保險、房產、教育），不要因短期內過度追求投資而影響家庭生活水準，造成家庭財務危機。
因此，投資人要正確評價自己的性格特征和風險偏好，在此基礎上決定自己的投資取向及理財方式。多作一些長期規劃，選擇一些投資穩健的產品，因為只有根據年齡、收入狀況和預期風險承受能力合理分流存款，使之以不同形式組成個人或家庭資產，才是理財的最佳方式。
家庭在投資理財中，一定要善于把握經濟規律，揚長避短，根據家庭成員的實際情況，考慮自身的資金實力，充分發揮自身的優勢，選擇何種投資方式，要從自己的經濟實力出發，綜合考慮自身的職業性質和知識素質。你手里只有數千元或者數萬元錢，那只能選擇一些投資少、收益穩定的投資項目，如、儲蓄、炒股、國債等；而如果你手中有十萬以上或數十萬元錢，就可以考慮去購置房產，這樣既可以居住，也可以用來實現保值、增值。
然而，現實中不少人對一種投資理念可能爛熟于心，那就是：“分散風險”“東方不亮西方亮”總有一處能賺錢。這也是眼下不少人奉行的理財之道。但是在實際運用中，不少投資者卻走向反面，往往過分地分散風險，使得投資追蹤困難或“分心乏力”，自身專業知識素質跟不上，造成分析不到位，最終導致預期收益降低甚至出現資產減值的危險。
又如，你是一名公務員，對上班時間有嚴格要求，你就不宜投身于股市；相反，如你具有一定的股票知識，信息也比較靈通，又有足夠業余時間，就可以增加股市投資方式，因為投資股票盡管風險大，但收益也很大，是值得你伸手一試的。對于資金量較多的客戶而言，有必要通過資產分散投資來規避風險；但對于資金不多的投資者而言，投資過于分散，收益可能不會達到最大化。具體操作時，建議集中資金投資于優勢項目中，這樣可能會使有限的資金產生的收益最大化。
由于各個家庭的實際情況千差萬別，在具體投資理財中，就應立足當前，注重長遠。一般地說來，投資能獲取收益，但工薪家庭不應該將自己的全部資產全都用于投資。
隨著社會
經濟的發展，工薪投資理財的渠道和方式越來越多，可以說，如今個人投資理財正呈前所未有的多樣化發展的趨勢。然而，由于每種投資方式和保值形態具有多重性，每個人的各自情況又有所不同，所以，工薪階層只有根據自身的實際情況去選擇合適的投資方式，才能有益于個人資財的保值增值。在心態上要“保持一個平和的心態，不能激進亦不可太怯懦”，遠離賭場和彩票，謹慎對待期貨等投機型產品。
參考文獻：
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[3]包純正，《個人理財新探》，《農村金融研究》，2005，7。
篇8
近年來，各級政府已經頒布了一系列支持民間資本投資高新技術產業的政策舉措，個體私營經濟也已在法律上定位為我國經濟的重要組成部分，民營企業家和民間投資者的市場意識隨著經濟市場化改革的深入而不斷增強，現有風險投資機構在風險資金籌集、項目選擇、投資方式以及產權管理與交易等方面已進行了初步的實踐和探索，資本市場、技術市場、產權市場也有了一定的發展，這些都為激活民間資本進入風險投資業奠定了較好的基礎。
二、構建民間資本為主體的高新技術產業風險投資的組織模式
從國際風險投資經驗看，有限合伙制投資基金是最有效率的。但我國現有的科技風險投資機構是依據《公司法》設立的風險投資公司，《公司法》對風險資本的籌集、運作、管理等要求與有限合伙制投資基金有相當大的距離。因此，在吸引民間資本時，需要參照國際規范構建各種風險投資組織模式。
1.現有風險投資公司與民間投資者共同出資組建風險投資基金。在現有風險投資公司已經有較大發展的條件下，其它民間投資者可以與其共同參與和發起設立各種類型的風險投資基金，如綜合風險投資基金、專業風險投資基金、區域風險投資基金等。基金的資金由金融機構負責保管，風險投資公司負責具體運作。在風險投資基金有較大發展后，國有資本可以逐漸退出，并通過改革風險投資公司內部管理體制，逐步將其轉變為風險投資基金管理公司，同時使基金逐步過渡到有限合伙制的組織形式。這是現有風險投資公司特別是國有風險投資公司的發展方向。
根據我國經濟具有明顯區域性的特征，在地方政府協調下的在本地運作的專業性風險投資基金是較好的組織形式。即由當地政府出資一小部分作為引導資金，當地或外地的一些規模較大的與基金專業性相關的企業出資大部分，當地與外地的現有風險投資公司出資一小部分，并吸收廣大的私人投資者進入，組成區域性和專業性特征相結合的風險投資基金，以后再逐步過渡到有限合伙制。當地的企業是這一基金的大股東，但由具有專業知識和管理經驗的風險投資公司負責具體的市場化運作，專門投資于當地與專業性相關的高新技術領域，促進當地專業化市場的進一步發展。這種風險投資基金具有以下優點：一是通過組建專業性風險投資基金可以吸引一部分外地民間資金和人才進入本地區，有利于當地傳統產業的改造，促進本地某一行業內高新技術的發展；二是由于向本地有專業化特色的科技型企業投資，基金大股東對資金計劃投向的行業較為熟悉，最后的投資決策也由他們做出，籌集民間資金組建風險投資基金較為容易；三是參與組建風險投資基金的企業對本地專長行業的技術、市場和管理等方面都比較了解，有助于他們做出正確的決策，從而提高投資效率，增大對私人投資者的吸引力；四是因為所投項目都是同本地傳統產業相結合的，如果發展良好，會有許多企業擬對其進行收購兼并，股權轉讓較為容易，風險資本退出不會存在大的問題。
2.境內民間資本為主體的有限合伙制基金組織形式。有限合伙制內部設立兩類法律責任不同的投資主體：一類是有限合伙人，另一類是普通合伙人。有限合伙人提供風險投資基金的基本資金來源，以投資額為限對基金組織的債務承擔有限責任；普通合伙人是風險投資家，具體管理風險投資基金的運作，出資一般占基金資本總額的1%，投入的主要是科技知識、管理經驗、投資經驗和金融專長，須對基金債務承擔無限連帶責任。1%的比例好像不大，但絕對額是相當可觀的。1億元人民幣的1%就是100萬元，這對風險投資家來說也是一筆大數目。在基金投資收益分配上，普通合伙人除了可以同有限合伙人一樣獲取基金股份收益外，還可以依據投資利潤進行較高比例的分配和獲得管理勞動收入。這種基金組織形式和分配方式使普通合伙人的收益和風險同整個風險資本的營運效果直接掛鉤，有利于形成對有限合伙人的激勵和約束機制，保護投資者的利益，從而吸引更多的民間資金投入。目前我國對有限合伙制還沒有法律規范，北京中關村科技園區等地對此作了探索，有條件的地區可以借鑒它們的成功做法，先通過政府規章的形式對有限合伙進行管理和規范，待國家政策法規對有限合伙形式有明確規定時，再根據國家政策法規進行調整和規范。
3.境內民間資本為主體的契約型風險投資基金形式。這種風險投資基金由民間投資者、作為風險投資家的基金管理者和作為資金保管者的金融機構組成。它們三者之間的關系建立在信托契約基礎之上，其中民間投資者為委托人，基金管理者和基金保管者為受托人，分別依據信托契約對風險投資基金進行運作和保管。
契約型風險投資基金具有以下優點：①實行資本承諾制，并引入托管人監管制度。民間投資者的資本金不是一次性投入，而是承諾投入一定的數額，但要根據項目投資的進展狀況分期到位。已繳付的資本金在投入項目之前由資金保管者保管，基金管理者并不直接經手收付投資者的資本金，這樣可以有效地防范因基金管理者的道德風險所引致的資金風險。②固定的管理費用避免了成本過高。基金管理者按照其管理的資金規模收取一定百分比的管理費，因而管理者民間投資者從事風險投資業務所需付出的成本是可預測和可控制的，一般不會出現公司型模式中經營者濫用經營權導致成本過高、損害投資者利益的情況。③避免投資者雙重納稅。契約型基金管理者所尋找的項目，經投資決策機構批準，由投資者按照投資契約中約定的比例進行投資。由于投資主體是民間投資者而不是管理者，因此，被投資企業獲取的投資收益只需要由投資者交納一次所得稅，避免了雙重納稅。
4.民營企業個人和家庭單獨進行風險投資。在發達國家，民營企業與個人、家庭投資者是風險投資領域非常活躍的力量。目前我國個人和家庭自身直接參與風險投資還缺乏良好的條件，除了一部分風險愛好者外，大多數個人和家庭尚不敢貿然進入風險投資領域，一般是通過向風險投資機構或科技型企業入股的方式間接參與風險投資的。但民營企業則可以直接進入風險投資領域。借鑒國外的經驗，民營企業除了與其它經濟主體共同參與組建風險投資機構外，還可以采取以下三種方式直接進行風險投資：一是設立企業內部的風險投資部門，具體負責企業在風險投資領域的金融性投資，以及企業與外部機構的合作。企業從事這種風險投資活動，除了可以從中獲得投資收益外，還可以尋求新的產業增長點，保持對技術和市場發展的敏銳洞察力，促進企業的發展。二是自身直接對風險企業進行戰略性投資，包括并購風險企業。風險企業是高新技術產業領域最具有活力及潛力的一部分，對其進行并購已是國際風險投資領域的一種重要的投資方式。三是民營企業內部進行風險投資。一般的風險企業通常以獨立的創業形式存在，不過也有一些新技術的發明者不愿意完全脫離原來的企業。在這種情況下，民營企業可以參照國外的做法，為創業活動提供內部風險資本，建立股權全部或部分歸公司所屬的風險企業，以此作為推動企業創新活動繁榮的重要手段。
三、民間資本進入高新技術風險投資業的政策支持
國內外的實踐證明，風險投資的發展離不開政府的政策支持，利用民間資本發展風險投資業更離不開政府特別是地方政府的大力支持。針對目前我國民間投本進入風險投資業的困難和障礙，同時借鑒歐美國家的成功做法，我們提出以下政策扶持措施。
1.稅收政策扶持。稅收政策是激活民間資本進入風險投資領域最直接、最有效的手段。大力度的稅收優惠，會使風險投資業獲取高額利潤成為可能。在高收益的吸引下，資本的逐利特性決定了會有更多的民間資本進入風險投資領域。其具體政策措施為：①風險投資機構比照高新技術企業，享受“兩免三減半”的稅收優惠；稅后利潤再投資高新技術項目的，免除企業所得稅，免征土地使用權出讓金及建設過程中的的水、氣、電等增容費和供配電補貼費；購置生產經營用房的，給予有關交易稅費優惠。②風險投資管理公司來自管理費及紅利部分的收入免收所得稅；試行有限合伙的，允許其所得稅由自然合伙人和法人合伙人分別繳納，即自然合伙人的投資所得繳納個人所得稅，法人合伙人的投資所得繳納企業所得稅。③風險企業率先實行消費型增值稅，以減輕現行生產型增值稅所形成的沉重稅費；健全加速折舊制度，允許高新技術產品中所含折舊部分的增值稅額予以扣除。
2.財政政策扶持。財政通過資助，引導科研院所與企業合作，培育和提高科技型中小企業的技術創新能力，加快科技成果的產業化進程。除國家現在已有的對高新技術企業的支持，如火炬計劃、科技型中小企業扶持基金等外，政府還可采取以下優惠措施：對與政府高新技術規劃目標相一致的項目，允許固定資產加速折舊；在投資項目失敗后，國有資本彌補其一部分損失，以減少創業者的后顧之憂。政府優惠政策可以極大地降低投資風險，吸引更多的民間資本進入風險投資業。
鑒于高新技術企業種子期風險大、盈利少或不能盈利的情況，財政可給予風險投資機構和風險企業一定的補貼；各級政府還可以考慮將火炬計劃、高新技術成果轉化基金項目與對風險投資機構和風險企業的財政補貼結合起來，以此提高民間資本參與風險投資的積極性。隨著我國財政體制改革的不斷深入，政府將逐漸加大集中采購力度。各級政府在進行集中采購時，對風險投資企業生產的高新技術產品應采取相對傾斜的政策，從而為高新技術企業拓寬產品市場，間接支持風險投資業的發展。此外，由財政出資設立專門的科技風險擔保機構，為高新技術企業或項目提供信貸擔保，以解除金融機構的后顧之憂，促使其把更多的資金投向高新技術產業。風險擔保機構還可以從取得擔保資格或被擔保成功的高新技術企業中定向募集資金，從而擴大擔保資金規模，更好地支持中小型高新技術企業的發展。
3.風險資本撤出的政策支持。首先，積極開拓資本市場退出渠道。政府要按國際規范逐步改革和完善股票上市和流通的制度，逐步改變法人股不能流通的規定。在國內證券市場股票發行已由審批制向核準制轉變的條件下，各地政府可在國家現有政策法規的框架下，制定相關政策扶持一些發展較好的風險企業積極探索上市的可能性。政府還要加強與證券投資機構的配合，做好風險企業在創業板市場上市的準備工作。在國內二板市場尚未開出時未雨綢繆，將為高新技術風險企業的發展奠定堅實的基礎。另外，對于有能力在國內外證券市場“借殼上市”并已成長為巨人的企業，地方政府可以采取更加優惠的政策予以扶持。其次，建立和完善產權市場和技術市場，為風險企業重組提供相關的政策優惠。地方政府可以對現有的產權交易市場和技術交易市場進行改造，為高新技術風險企業提供一個固定的交易場所，使風險投資機構能夠及時地獲得各種項目信息，降低其交易成本。風險投資支持的企業發展到一定規模后，可以進入產權市場交易，使風險資本順利變現退出。政府還要積極鼓勵發展到一定規模的企業進行資產重組，對大公司、大企業特別是上市公司兼并有風險投資支持的高新技術企業提供政策及稅收上的優惠，為風險投資退出創造良好的環境和條件；對通過股權回購實現風險資本退出的企業，政府要制訂相關的政策予以規范。
4.風險投資的規范管理政策。政府為風險投資業提供了大量的優惠政策后，以民間資本為主體的風險投資機構會較快地發展起來。為了確保風險投資業的健康發展，政府至少需要從以下六個方面進行規范管理：一是政府需要對享受優惠政策的風險投資機構進行資格認定，并建立定期考評制度，加強對風險投資活動的研究、指導和監督管理，杜絕考評不合格的風險投資機構享受有關優惠政策。二是政府在大力扶持風險投資家成長的同時，要對風險投資從業人員進行規范管理，對其專業資格、執業行為規范等作出嚴格規定，對違規者進行必要的處罰，促使風險投資從業人員兢兢業業、恪盡職守維護風險投資者的利益。三是政府在制訂《投資基金法》中要對私募基金做出明確的法律界定，既要給私募基金以合法的地位，引導它們促進高新技術產業發展，又要加強風險控制，主要是嚴格限定私募基金的管理人資格、投資者范圍，以及嚴格私募基金的信息披露和風險提示。四是政府對企業制度，特別是有限合伙制等要作出法律規范，促使較大規模的私營企業由家族制企業向股份制企業轉變，使風險資本能夠通過股權交換進入和退出風險投資領域。五是政府要促進風險投資中介機構規范發展，使會計事務所忠實履行監督職能，律師事務所保證履行法規保障職能。資信評估機構、科技項目評估機構和信息咨詢機構等要切實幫助民間投資者克服因缺乏專業知識技能及信息不完全和信息不對稱所造成的風險投資障礙，使風險投資者能夠正確選擇技術創新投資項目，降低投資成本，提高風險資本收益。六是政府要建立和完善與風險投資有關的各種法規，如企業破產法、企業收購與兼并法、專利法、反不正當競爭法、投資權益保護法等等，使風險企業的創新活動和風險投資者的權益得到切實的保護。
【參考文獻】
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篇9
一、投資決策理論分析
投資決策理論起源于馬科維茨在1952年發表的論文《證券組合選擇》。文中論述了如何在一定收益率下，取得最小的風險。該理論假定：投資者是理性的，即他選擇的投資行為必須是產生最大期望效用的行為。投資者會規避風險，也就是說，對于給定的期望收益，理性的投資者希望獲得最低的風險的可能風險。均值——方差假設，即投資者的效用函數為二次函數，效用依賴于均值和方差兩個變量1，用公式表示為：
Ui(a)=fi(Xa,Sa2)
其中，a代表某一投資行為。例如a可能是無風險政府組合投資，也可能是公司股票投資，或者是證券組合投資；Ui(a)代表該投資行為的期望效用，由均值表示的X。為該行為的期望收益，由方差衡量的Sa2為該投資行為的風險。同時Ui(a)隨著X的增加而增加，隨著Sa2的增加而減少，因而我們假定，
Ui(a)=2Xa-σa2
不同投資者將會在期望收益和風險之間進行不同的權衡，例如，某更規避風險的投資者將選擇-2σa2，而不是-σa2。
均值——方差效用假設對會計的重要性表現在，它使投資決策變得更加清晰——所有投資者，無論個人效用函數如何，都需要投資期望收益和風險的資料，而這些資料主要來自于財務報告。離開了該假設，就需要個別投資者效用函數的特定知識，以推斷出不同的信息需求。
在此基礎上，讓我們用兩個方案來闡述投資者如何進行決策及其在決策中所需的信息類型。
方案一：某甲擁有$2，000資金，決定全部用于購買A公司每股市價為$20的股票。首先，他的收益將取決于A公司長期的盈利能力。我們定義：
事件1：高盈利能力
事件2：低贏利能力
總收益=期末市價+期間股利
當A公司處于事件1下，下一期間股票將上升到每股$22；當處于事件2下，股票將下跌到每股$17。同時假設A公司每股派送$1的股利，那么，總收益計算如下：
事件1：$22×100股+$100=$2，300
事件2：$17×100股+$100=$1，800
現在，讓我們考慮一下事件的概率。若以A公司過去的財務報表為基礎，或以現行市價為依據分析得出先驗概率，則事件1的概率P（H）為0.30，事件2的概率P（L）為0.70。但為了更客觀地評估A公司未來的盈利能力，一般需要當期財務報表的公布以獲取有關公司業績的利好消息（Goodnews）和利空消息（Badnews），并重新修正計算后驗概率。在當期，財務報告公布的是利好消息。聯系先驗、后驗概率之間的橋梁即條件概率（又稱為信息系統）。表一信息系統
當期財務報告信息
GNBN
事件高（H）P（GN/H）=0.80P（BN/H）=0.20
低（L）P（GN/L）=0.10P（BN/L）=0.90
其中，0.80和0.90稱為主對角線，0.10和0.20稱為副對角線。
也就是說，基于對報告分析的廣泛經驗，甲認為，假如A公司確實處于高盈利能力的話，那么有80%的可能性當期的財務報告顯示好消息（GN），20%的可能性顯示利空消息（BN），同理可得表一中的第二行，再應用貝葉斯公式計算后驗概率P（H/GN）=0.77，P（L/GN）=0.23。
知道了收益和事件概率后，不難計算出該投資方案的期望收益和投資方差（即風
從上表可知，方案二的期望效用Ui(a)=2Xa-σa2=2×0.0925-0.00965=0.1785
此方案一投資單股時甲的期望效用（0.1740）高，因而甲將選擇方案二投資證券組合。由此可見，在期望收益率相同（0.0925）的情況下，投資者愿意接受風險更低的投資方案，即投資者能通過組合多樣化來降低風險。如果無交易費用的話，購買股種越多，風險越小。因為，個別公司因素的實現往往會由于多種證券而相互抵消，從而使得市場因素成為影響組合風險的主要因素，這就是投資決策理論的精髓所在。
從投資者的決策行為中，我們發現，無論投資者個人對風險的態度如何，他都需要有助于評估證券期望收益和風險的信息。即會計信息從質和量上都應該保證能夠提供有關風險和收益的信息，這就對財務報告目標和會計信息質量產生了深遠影響。
二、對財務會計的啟示
（一）對財務報告目標的影響
從前面的例子中，我們可以看出，投資者是根據當期財務報告信息來不斷修正其對公司盈利能力的概率判斷，從而選擇滿足最大期望效用的買和賣的決策行為，從這一意義上說，財務報告對決策者是有用的。這種觀點已被世界各國職業會計界所廣泛接受。例如美國財務會計準則委員會（FinancialAccountingStandardsBoard，簡稱FASB）的財務會計概念公告（StatementofFinancialAccountingConcepts，簡稱CFAC）第一號（SFAC1，1978）指出，“財務報告的首要目標是為現有和潛在的投資者、債權人以及其他使用者提供作出理性投資、信貸及相似決策所需的有用信息”。在這里，FASB強調“理性”一詞，這和投資決策理論的假設前提相一致，即那些選擇最大期望效用的決策者，才被稱為理性的。同時，此目標中認為，這些投資決策同時適用于現有和潛在的投資者，即財務報告不僅應提供有用的信息給公司內部現存的投資者，而且必須將信息公布于市場，因為潛在的投資者也是依靠當前財務報告的利好或利空消息對未來作出合理的預測，以決定是否購買。
如前所述，對投資者而言，有用的信息是指有關風險和期望收益的信息，也就是有助于估計未來投資回報的信息。這種觀點體現在SFACI財務報告的第二個目標上，即“為現有和潛在的投資者、債權人以及其他使用者提供有助于他們評估從股利或利息中取得的預期現金收入的金額、時間分布和不確定性的信息。”首先，從股利和利息中取得的現金收入是總收益的一部分（見表三）。其次，第二個目標指出，投資者需要評估預期收益的“金額、時間分布和不確定性”，雖然這里所用的術語不同，但同樣被認為相關于未來收益的期望價值和風險。
（二）對會計信息質量的要求
如果說財務報告的目標主要解決的是信息的使用者及其所需要的信息范圍，即從總體上規范了信息需求的數量，那么對信息質量的要求則是從質上提出了信息要滿足使用者決策的標準，即信息必須具備某些可取的特征，使它能成為幫助投資者形成對自己回報預測有價值的產品。這種特征的關鍵在于相關性和可靠性。
根據SFAC2的定義，所謂相關的會計信息是指，能夠通過幫助使用者預測過去、現在和未來事件的結果，或堅持或更正先前預期而在決策中起作用的信息。相關的信息必須同時具備及時性、預測價值和反饋價值。換句話說，當信息能幫助報告使用者預測事件（例如未來盈利能力）時，它是相關的。就我們在第一部分所談及的投資決策理論而言，我們注意到，投資者的期望收益和風險主要取決于期末股價、期間股利以及概率判斷。毫無疑問，這是面向未來的信息，即公司所提供的信息越接近未來，其預測的未來結果也越精確，這就引發了要求以公允市價代替歷史成本的問題，因為后者在對投資者未來預期有更大的相關性。特別地，隨著衍生金融工具的大量應用，投資者不確定因素的增多，風險變得更加難以度量，甚至某些金融機構已陷入財務危機，但以歷史成本反映的財務報告仍顯示“良好”或“健康”的報告凈收益。（黃世忠，1997）這就誤導了投資者對于未來盈利能力的概率判斷。然而，FASB雖然陸續了有關金融機構公允價值披露的準則（包括SFAS105、106、107、114、115、118、119、121等等），但仍然堅持歷史成本在預測未來收益中的重要地位。原因有二，一是在現實環境中，歷史成本信息并非與決策毫不相關，只是相關度的問題。過去業績和未來前景之間存在某種聯系，這種聯系可以通過表一中的信息系統形象地表達。該表提供了現有財務報告信息（GN或BN）和決定未來投資收益的未來導向事件（高盈利能力或低盈利能力）之間的概率關系。
二是歷史成本更具可靠性。SFAC2認為，為了可靠，信息必須如實表述且具有可驗證性并保持中立。當財務報告信息由于管理當局的誤導而變得有偏倚時，必然造成投資者對未來預期的失誤，則信息就不再譽為真實和可驗證的，即缺乏可靠性。歷史成本由于以過去的交易和事項為基礎而更具可驗證性，并減少管理當局人為因素的影響，因而更具可靠性。
讓我們回到表一中，運用投資理論中的信息系統，能更準確地描述相關性和可靠性之間的關系。根據表一，不難看出，相關的信息系統的主對角線概率越高（0.80，0.90），意味著現有財務報告信息和公司未來經營狀況之間的聯系越緊密，越有利于甲對公司將來股價及分紅的可能性作出合理判斷，越和甲的決策息息相關。可靠的信息系統的主對角線也很高。準確性是可靠性的重要組成。可靠的財務報告有較高的準確度，即少波動，它使得預測相應的經營狀況和收益的把握加大。對每一種事件而言，主對角線概率越大，波動越小。可見，相關性和可靠性對信息含量的有用性均必不可少。在理想狀態下，可使主對角線等于1，即財務信息完全相關和可靠。而在實現中，往往需要在相關性和可靠性之間進行均衡。比如，對A公司而言，可以通過改變歷史成本為公允價值計量其資本資產，結果導致相關性的提高和可靠性的降低，即主對角線概率增加，而副對角線概率的減少。這使得相關性和可靠性有時存在此消彼長的情形。如何合理處理好二者間的關系，達到相關和可靠的優化，向來是會計界的難點之一。這正是投資決策理論帶給財務會計的啟示。
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篇10
文章編號:1004-4914(2009)08-016-02
一、雙邊激勵條件下聯合投資策略的最優股權配置模型的設計
第一重雙邊激勵關系(模塊A)下最優股權配置模型的建立。
基本模型的建立。下面就風險企業中在風險企業家EN和風險投資方VC間的最優股權分配問題的模型進行搭建。
1.模型建立的假設條件:遵循信息經濟學委托—模型的分析框架下的V—N—M期望效用函數，在假設委托人和人都是風險中性的前提下有v(π-s(x))，μ(π-s(x))，其中，v'>0，v"≤0;μ'>0，μ"≤0;c'>0，c">0，其中v，μ，c分別為委托人效用、人效用和人的成本。風險投資方VC和風險企業家EN之間只存在雙邊激勵問題，沒有其他委托—問題。風險投資方VC和風險企業家EN各自按照自己的利益最大化原則對風險企業付出努力。風險投資方VC和風險企業家EN的努力不可觀測，但可以證實。
根據對數函數的性質，lnUv，lnUe與Uv，Ue在Ue>0，Uv>0的區間上，對于變量s具有單調一致性，可通過對數函數間接求解，得:
Uv=lnUv=2lnμ+(1+x)lns+ln(2-x)-ln2+xlnx+(1-x)ln(1-s)+(1-x)ln(1-x)-xlnv-(1-x)lnPe
Ue=lnUe=2lnμ+(2-x)ln(1-s)+ln(1+x)-ln2+xlnx+xlns+(1-x)ln(1-x)-xlnPv-(1-x)lnPe
由于VC和EN之間存在著雙邊激勵與道德風險的問題，因此最優的股權分配結構取決于雙方在談判中相對能力的大小。最后股權分配的結構會以談判能力較強一方的效用最大化為原則達到，所以分兩種情況討論:
情況一:VC方在談判中占有更多的信息，具有較強的談判能力時
Max(s，av，ae)Uv
S.T.:av∈argmaxUv，ae∈argmaxUe
二、將信號傳遞理論引入第二重雙邊激勵關系
這一部分將信號傳遞理論引入第二重雙邊激勵關系，并用此思想解釋其中的運作機制，分析第二重雙邊激勵關系的各種復雜情況，并分情況對可能的最優化股權配置結構進行分類討論。
對圖1的說明:H，L表示項目的潛在質量，H(項目潛在質量好);L(項目潛在質量差)。由于領導風險投資商先入為主，已經對項目的情況十分了解，因此該部分信息完全掌握在領導風險投資商手中。T(真)，F(假)表示領導風險投資商向后入的跟隨風險投資商傳遞關于項目質量信息時采用的策略，是傳達關于項目質量的真實信息(T)，還是傳達關于項目質量的假信息(F)。
1.當項目的潛在質量為H(好)時。由于這時主導風險投資商占有信息優勢，他可以選擇向跟隨風險投資商傳遞關于項目質量的真實信息T(即項目質量為H—好);或傳遞虛假信息F(與項目真實質量相反的信息，項目質量L—差)。
若主導風險投資商在項目真實質量為好的條件下，卻向跟隨風險投資商傳遞虛假信息，即告知跟隨者項目質量差，此時會導致跟隨風險投資商為了避免更大損失而終止項目的合作，這樣的結果會導致具有好前景投資機會的錯失，因此理性的主導風險投資商是不會作出這種決定的，可以不予考慮。因此，若項目質量真正好的話，主導風險投資商只有激勵向跟隨風險投資商傳遞關于項目質量的真實信息，以求聯合投資項目繼續進行下去，在將來共同獲得投資收益。
(1)信息占優狀況發生逆轉的情形。而此時一旦作為信息接收者的跟隨風險投資商獲得了由主導風險投資商傳遞來的關于項目質量為好的真實信息后，主導風險投資商和跟隨風險投資商的信息占優狀況發生了逆轉。
由于本文的分析前提在于假設主導風險投資商是由于資金限制而向跟隨風險投資商尋求聯合投資，此時由于主導風險投資商對資金的迫切需求會導致跟隨風險投資商在談判中占有更大的優勢，甚至可以要挾主導風險投資商提出更苛刻的合作條款，因為此時一旦跟隨風險投資商采取不合作的態度會使已經經歷了一定發展階段的投資項目前功盡棄。這其中的情形與風險企業家在同風險投資商進行談判時所面臨的問題是十分相似的，因為作為資金需求者在面對資金供給者時處于劣勢地位是難以避免的。
同時，跟隨風險投資商在于主導風險投資商合作時會產生“搭便車”行為的激勵，即出資卻不提供相應的監督和增值服務，即不提供努力，而完全依靠主導風險投資商的努力獲得收益并按出資比例分成。
即便跟隨風險投資商提供努力，由于其在與主導風險投資商的談判中占有優勢，也會朝著自己利益最大化的方向影響聯合投資的股權配置結構。
(2)雙邊激勵關系存在時，對不同情況下的最優股權配置模型設計的進一步擴展。
情況a:跟隨風險投資商“搭便車”。跟隨風險投資商與主導風險投資商進行聯合投資，只提供資金卻不提供相應的增值服務和努力，對風險企業的整體收益不做貢獻，只有主導風險投資商與風險企業家進行付出努力，跟隨風險投資商的努力缺失。
此時模型假定為:av=al+af，af=0，av=a1，推導過程同第一重雙邊激勵關系(模塊A)的過程，但此時參與努力的只有VCL，所以最終的股權配置只會與VCL的努力程度x1有關，這里模型假定x1+x2=x，x+y=1。得出結論:
2.當項目的真實質量為L(差)時。這時主導風險投資商在向跟隨者傳遞信號時，會考慮到若如實傳遞(T)關于項目質量(L)的真實信息，此時跟隨者為避免發生更大損失會終止項目的合作，一旦如此主導風險投資商將沒有任何收回投資成本的可能;若發生道德風險向跟隨者傳遞虛假信號(F)蒙蔽跟隨者，即采取一種破釜沉舟的策略，這樣還可以促使跟隨者繼續投資，使項目繼續下去的可能性，有可能在逆境中獲得成功從而收回投資成本，使得情況c發生。因此在項目真實質量為L(差)時，主導者向跟隨者傳遞真實信號的策略被拋棄，會采取傳遞虛假信號的策略。此時由于主導者掩蓋了項目的真實質量信息，主導風險投資商在與跟隨風險投資商的談判中占有優勢，股權配置結構會朝著滿足主導風險投資商利益最大化的方向進行。推導過程同上述b情況的模型分析過程。過程省略，結論為:
三、結論
對于聯合投資策略所特有的雙重雙邊激勵關系的研究分析，本文總結了以下三種可能出現的雙邊道德風險問題:第一，主導風險投資商的道德風險問題，往往發生在發現項目潛在質量差的時候出現，此時主導風險投資商會采取破釜沉舟的策略，蒙蔽在信息獲得處于劣勢的跟隨風險投資商，以滿足自身的利益最大化，傷害跟隨風險投資商的利益。第二，跟隨風險投資商的“搭便車”問題，在與主導風險投資商的合作過程中，跟隨風險投資商可能會投入資金而不付出努力，按出資比例分享由主導風險投資商和風險企業家共同努力所創造的收益。第三，在信息方面占優勢的跟隨風險投資商會在與主導風險投資商的合作中按照使自身利益最大化的方向影響最優股權配置。
最后，本文擴展了風險投資方與風險企業家的單重雙邊激勵條件下的最優股權配置模型，得出了聯合投資策略下發生不同雙邊道德風險情況下的最優股權配置策略。
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篇11
若決策者是理性個體，當面對同一問題的不同的描述方式時，應該表現出相同的偏好。但Kahneman和Tversky（1979）問卷調查顯示：人們對一個方案做出決策時會受到言語表述的影響，這種由于描述方式的改變而導致選擇偏好發生改變的現象就被稱為“框架效應”。Kahneman和Tversky（1979）認為：“決策用不同的語言表述或者邏輯呈現出來，這里的區別指的是決策框架的不同。”
現代金融理論是在理性人假說和有效市場假說的基礎上發展起來的，而行為金融學理論認為人是不完全理性的，投資者的認知和決策過程是存在各種偏差，比如會受框架效應的影響。框架效應存在的范圍很廣，比如社會學、金融學和心理學等領域，本文將就投資者的框架效應進行討論。
二、框架效應的類別
框架效應被提出來后，大致有兩種分類。Levin，Schneider和Gareth（1998，2002）將框架效應分為三種類型，即風險框架效應（risky choice framing effect）、特征框架效應（attribute framing effect）和目標框架效應（goal framing effect）。風險框架效應是指，對于本質相同的信息，個體面對其獲益框架時傾向于風險規避，而面對其損失框架時傾向于風險尋求；特征框架效應是指，采用積極框架或消極框架描述一個事物的某個關鍵特征，會影響個體對該事物的喜愛程度，而且個體一般偏愛用積極框架描述的事物；目標框架效應是指，表述信息是強調做某事獲益還是強調不做某事的損失，會影響信息的說服力。Tversky和Kahneman（1981）提出的框架效應即屬于風險框架效應。Kühberger（1998）曾將框架分為狹義框架和廣義框架兩類。狹義框架只與問題的表達方式有關；廣義的框架不僅受到表述方式的影響，還受情境特征和個體因素的影響。
三、投資者框架效應研究現狀
本文將對框架效應的研究按照實證和理論劃分。之后，實證論文按照狹義框架和廣義框架的劃分進行文獻的梳理。狹義框架是框架效應的存在行研究，廣義框架是考慮情景與個體因素后框架效應的差異化研究。
（一）框架效應的實證研究
1.存在性研究。國內外關于投資決策中受到框架效應影響的研究主要是通過實證研究檢驗框架效應是否存在；方法分兩類――利用調查問卷或心理實驗（Benartzi等（1999）），以及利用交易數據（Kumar等（2008））。
關于調查問卷，通常是通過向被調查者提供同一投資標的的不同背景信息，考察被調查者是否會據此做出不同的投資決策。最早關于框架效應的研究始于Tversky和Kahneman（1981），他們通過實驗發現同一個問題在兩種不同邏輯意義上相似的說法會導致被調查者不同的決策判斷。Glaser等（2007）進行了一項關于未來證券市場回報的問卷調查，一組詢問未來回報率，另一組詢問未來股價，觀察到兩種方式的調查結果不同，顯示出明顯的框架效應。還有Diacon等（2007）。其結果顯示被調查者在這些受控試驗中的行為決策都體現出了明顯的框架效應，據此認為市場所披露的信息的形式會直接影響投資者的投資決策。Kozup等（2008）進一步研究發現，在基金投資中，基金公司具有誘導性的信息會引發投資者產生有偏的判斷，進而導致投資者的行為產生偏差。
還有利用非問卷的研究。Kumar和Lim（2008）使用交易的集中度作為框架效應的變量，他們發現那些更加集中交易股票的投資者持有的投資組合風險得到了更好的分散化，而那些交易更加分散化的投資者傾向于風險高的股票。證據表明，框架很可能是投資決策一個重要的因素。楊元宗，王強松（2011）發現框架效應對投資者投資決策產生日益重要的影響。他們借鑒Kumar和Lim（2006）的指標，基于中國某證券營業部的個體投資者的交易數據，構建橫截面模型對中國市場個體投資者的框架效應進行實證檢驗。研究發現中國個體投資者顯著地受到框架效應的影響。框架效應影響程度主要受組合規模、交易規模、組合中的股票數目和年交易次數的影響。
2.考慮個體因素后框架效應的差異化研究。一般的個體差異因素具體指人格、認知能力、認知風格、年齡和性別等。投資者的個體差異因素主要是投資經驗、性別、年齡、職業、教育程度、地域和人格等。Fagley和Miller（1997）證實性別影響框架效應。劉玉珍等（2010）對基金投資者投放問卷調查，研究發現國內基金投資者存在框架效應，且框架效應的程度取決于教育程度、收入水平、投資經驗等因素與問題表述。
（二）理論解釋和投資模型
目前大致有三種理論解釋。早期的研究人員主要用前景理論來對此解釋；之后還有模糊痕跡理論和積極-消極不對稱理論。基于框架效應的投資模型主要是BHS模型，解釋了金融市場過度反應的現象。
關于理論解釋。前景理論（prospect theory）由Kahneman和Tversky（1979）提出，“前景理論以價值函數和參照點為核心概念。該理論將風險決策過程分為編輯和評價兩個階段。在編輯階段，決策者主要對信息進行編碼、組合、分解、刪減等加工處理過程；在評價階段，決策者根據價值函數、權重函數賦予選項不同的效用值，最終選取最大期望效用值作出決策。Kahneman和Tversky用價值函數和決策權重函數來說明。決策者根據參考點而不是絕對值賦予選項以主觀價值。價值函數曲線呈S型，價值函數在參考點之上是凹的，體現風險回避，即在確定性收益和非確定性收益中偏好前者；在參考點之下是凸的，體現風險尋求，即在確定性損失與非確定性損失中偏好后者。因此，在獲益區人們偏向于風險規避，在損失區人們偏向于風險尋求。框架效應的產生，正是由于人們將積極框架描述的問題置于了獲益區，而將消極框架描述的問題置于了損失區。”
Reyna和Brainerd（1991）提出模糊痕跡理論，源自于記憶和推理之間的關系研究。其認為人們有模糊加工偏好，他們選擇是在簡化信息后作出推理的結果。Feng等（2009）用積極-消極不對稱理論來解釋框架效應。該理論認為，人們采用非對稱的方法處理積極和消極的刺激物。一個消極的刺激物喚醒個體強烈的勝利意愿以避免不利的結果。這種意愿一般會導致對消極刺激物更多的注意和認知。框架效應之所以存在，就是因為這種積極框架和消極框架下認知努力的差異，并且這種差異越大，框架效應就越明顯。
理論模型。將框架效應與投資結合的理論模型不常見。Barberis，Huang和Santos（2001）討論了人們在資產組合的選擇時對損失厭惡的態度。他們進一步研究了人們受框架效應影響的投資者風險厭惡程度的變化：“人們獲得收益（損失）后會提高（降低）風險厭惡水平。”
四、存在的問題和發展趨勢
對于框架效應，目前的研究存在一些不足。首先，關于框架效應的理論解釋多樣化，如目前有經濟學和心理學的解釋，但缺乏融合，各自從某些假設出發，而且都不是規范性模型（具有嚴格數學推導的模型），特別是心理學理論。在各種理論中，相比之下盡管前景理論最好，能較為普遍地解釋一些問題，但也還存在缺陷。其作為一個描述性的模型，只能對人們的行為進行描述，即它只是說明了人們會怎樣做，而沒有告訴人們為何這樣。其次，投資者框架效應的存在性研究較多，但是缺乏相關的理論模型，用框架效應來解釋各種金融現象。最后，在心理學領域研究個人特征與框架效應相關關系的論文不少，但在投資領域，相對不多，特別是關于人格與框架效應的論文，以及利用真實交易數據的研究不多，即使有，如Kumar和Lim（2006，2008）僅僅涉及交易集中度，指標略顯牽強。
我們認為框架效應的研究發展趨勢是：首先，各個學科交叉更加緊密，理論互相融合，并規范化。其次，前景理論在我國這樣不成熟的新興金融市場的應用研究還較少，因為投資者的知識和經驗不足，非理性的因素對我國市場的沖擊較大，所以未來的研究大有可為。第三，借鑒心理學的研究方法和技術，如個人特征與框架效應方面，可以運用到投資者行為的研究中，特別是框架效應的實證研究。
參考文獻
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[6]劉玉珍，張崢，徐信忠，張金華.基金投資者的框架效應，管理世界，2010，2.
篇12
投資學；實踐教學；課程設置：應用型人才培養
在教育教學過程中，實踐教學是不可缺少的一個重要環節。黨的十報告中提出要“深化教育領域綜合改革，著力提高教育質量，培養學生社會責任感、創新精神、實踐能力”，《教育關于全面提高高等教育質量的若干意見》和《教育部等部門關于進一步加強高校實踐育人工作的若干意見》等文件明確要求強化高校實踐教學并將其提升到實踐育人的高度。目前，我國經濟轉型正在加速進行中，對應用型、創新型人才的需求也越來越巨大，作為普通高等院校尤其是作為應用型高等院校的投資學本科專業，其人才培養的目標是主要定位于復合型、應用型人才培養上，要求所培養的學生不僅要具有扎實的理論知識，而且還要具備較強的運用理論和方法分析解決現實問題的能力。因此，在投資學專業人才培養過程，必須改革實踐教學體系，完善實踐課程設置，培養和提高學生的實踐應用能力，以滿足投資管理、公司投融資和個人理財領域對投資學專業人才的新要求。
一、投資學專業實踐課程設置的現狀
投資學的范疇從廣義上來說多指產業布局、資源配置、投資規劃等投資經濟學問題，從學科屬性上應屬經濟學學科，相近專業有金融學、國際經濟學等；狹義上專指政府、企業、個人及社會其他團體對某一經濟活動的投資行為，包括項目投資的分析、評估、策劃、資金的籌集、資金的投入、項目的監控與績效評估等投資管理的行為，與財務管理、工程管理、房地產開發管理等學科有較緊密的聯系。而目前投資學專業課程設置依然存在重理論輕實踐、實踐教學方式方法單一、考核方式與課程體系設置不科學等問題，具體有如下的表現：
1.教材版本較多，但與教學環節相脫節。從教師角度來看，教材是授課的基本依據，是保證課程的先進性與科學性的關鍵，其質量的好壞對教學質量有重要影響；對于學生來說，與學生專業背景、能力結構、個性、興趣相適應的教材會擴寬會拓寬學生專業知識視野、提升學生專業理論境界，進而激發學生求知的強烈欲望，提升學生學習的興趣。而目前市場上現有的投資學專業教材有限，內容各有側重，但大多重理論、輕實踐，內容滯后，無法滿足教學需求，更無法滿足社會的需求。
2.實驗設施耗資大，但學校實驗經費有限。在各高校的實驗室建設中，資金的緊張往往造成軟硬件建設落后于理論課程的設置，導致很多專業課程只能通過教師的課堂演示來學習。從有些已經建好實驗室的高校來看，很多也是利用率不高，很多實驗室只是擺上了電腦，連上了網絡，但缺少進行證券與期貨模擬交易與分析的軟硬件設備，如衛星接收機、實物展臺、工作站終端等，導致一些專業課程無法正常開展。
二、投資學實踐課程設置存在的問題
針對我國高等院校投資學專業的調查，實踐課程設置存在的問題主要有以下幾點：
1.重校內實踐輕校外實踐。實踐教學體系從定義上講，包括校內實踐教學和校外實踐教學，具體是由課程實踐、技能實訓、畢業實習、畢業論文、第二課堂等課程組成。校內實踐主要是課程實踐、畢業論文設計和第二課堂，目前各高校都非常重視校內實踐，尤其是課程實驗方面，在人才培養方案中規定了課程實驗學時要求，并給予教學師資、實驗材料、實驗設備等盡量充分的保障；畢業論文設計的指導、撰寫和答辯各環節要求也都比較明確、規范；校外實踐主要包括技能培訓和畢業實習，主要安排學生到公共投資管理部門、公司企業、金融機構進行實訓或實習，但大多因為實習經費投入不足以及業務單位可容納實習實訓人數有限且擔心經營管理秩序受到影響等原因，目前許多高校對校外實踐方面沒有給予充分的重視，技能實訓基本上是到校外有關單位進行為數不多的走馬觀花式的參觀或觀摩。畢業實習也基本上是放羊式的，由學生自行聯系實習單位，而對實習的過程和效果學校往往缺乏必要的監管。
2.重第一課堂實驗，輕第二課堂實踐。第一課堂實驗一般是在校內進行的、教學計劃明確規定的實驗課程，有專門的老師在特定的實驗室內組織進行；而第二課堂沒有特別規定、校內外都可以進行、非特定教師組織的實踐教學活動，如組織學生開展科研訓練、學科競賽、社會實踐等形式，目的在于把課堂所學習的理論知識應用到實踐中，培養學生的創新精神、社會責任感和分析解決問題的能力。雖然近些年來，各高校逐漸重視校外實踐教學，但有限的人力、經費投入和管理機制建設等大都重點放在第一課堂實驗上。在學生的期中、期末考評中，一般傾向于把第一課堂作為硬約束，第二課堂作為軟約束加以對待。在管理上，也體現出第一課題實驗納入了教務管理部門，有嚴格的計劃性、約束性；但第二課堂實踐通常由團學部門組織實施，計劃性不強，管理缺乏規范。這種狀況不利于人才創新意識、擔當精神和應用能力的培養，難以滿足社會對創新型、應用型高素質人才的需求。
3.重認知性、驗證性實驗，輕設計性、綜合性實驗。目前，許多高校在實驗課程的設置上普遍存在的問題是，在設置實驗課程上，一般多設置單一課程實驗，很少開設跨年級、跨課程、跨專業的綜合性實驗；在實驗內容上，中驗證性實驗而輕設計性實驗，一般情況下是教師基于課程理論教學進度，提供虛擬的實驗數據素材，按照規定的步驟讓學生進行驗證性、模擬性實驗，目的使學生深化理解課程的基本方法、了解相關業務流程，很少讓學生根據實驗目的、要求和條件，自行搜集材料，設計實驗方案進行設計性實驗。
三、完善投資學專業實踐課程設置的建議
為了培養出符合時展需求的技術型、創新型人才，投資學實踐課程的設置必須要由相應的改革，主要有如下建議：
1.在課程實驗中增大設計性、綜合性、創新性實驗的比重。對于單門課程，除按章節安排基礎性、單一性實驗外，還應利用本門課知識安排綜合性實驗；同時，在大學本科后兩年，需要教師整合若干門有關專業課程知識，開發一定的綜合性實驗。另外，基于特定的實驗目的和要求，讓學生根據自身的知識結構和專業興趣，自行設計實驗方案，進行創新性實驗。并且要適當提高此類課程實驗的占分比重，比如50%~70%，以此培養學生的創新意識和知識的綜合運用能力。
2.在實踐教學中增加課程調研的形式。課堂實踐教學至少應包括課程實驗和課程調研兩種形式，前者主要是在校內的實驗室進行，后者則需要到投資規劃管理部門、企事業單位、金融機構等進行調研，了解與課程相關的具體投資領域或項目基本業務知識、決策過程、收益分析和風險評價方法等。由于經費、安全等因素影響，目前多數高校的實踐課程教學主要采取的是校內課程實驗形式。實際上，課程調研可以增加學生對具體投資業務的感性認識，強化學生對相關投資理論和方法的理解與應用，增強學生對專業投資課程的學習興趣，因而建議各高校可根據情況合理安排學生進行課程調研。
3.在人才培養方案中增加技能培訓。作為普通高等財經院校的投資學專業，主要培養的是應用型投資人才，要求學生通過專業系統學習，不僅要了解項目投資、金融投資、投資管理等有關投資學基本理論及方法，而且還要熟悉現實中有關投資業務的流程，掌握相關專業投資技巧，具有一定與客戶、相關利益人溝通和協調的能力，具備較高的職業道德素質、法制意識和團隊合作精神，后者只能通過技能實訓環節才能得以實現，而實訓環節是目前普通財經高校的薄弱環節，許多高校基于經費及實訓基地有限，在人才培養方案中根本沒有安排技能實訓，這不利于提高學生的專業就業能力，難以使學生盡快適應投資業務、進入工作狀態。因而，可根據專業課程安排，在大二下半學期或大三上半學期，可適當安排6—8周時間進行專業技能實訓，具體實訓安排可作如下設置：
（1）查找資料，了解政府的宏觀投資規劃、投資政策和宏觀投資管理手段；
（2）到公司企業掌握投融資的渠道、項目可行性分析、項目風險管理等內容；
（3）到金融機構，如銀行、證券、期貨等部門熟悉各種投資工具和各種投資分析技巧等內容；
（4）到銀行、投資咨詢公司熟悉公司理財和個人理財等內容。技能實訓可以由學校統一組織，也可由學生自行聯系單位，但學校要制定具體的內容要求、監管措施和考核標準。
4.改革畢業論文的形式。傳統畢業論文大多是學術論文的形式，由于畢業生就業壓力增大、功利性心理膨脹和科研能力較為薄弱，進而導致本科畢業論文質量呈逐年下降趨勢。畢業論文的目的是在于培養學生的創新思維、科研能力和專業知識的綜合運用能力，因而改變畢業論文形式已成為一個迫在眉睫的課題。除了繼續保留傳統學術論文形式之外，還可以增加投資調研分析報告、投資方案設計與評價、投資專業學科競賽成果等形式，后面幾種更能很好的培養學生綜合應用知識發現、分析和解決現實問題的能力。對于不同形式的畢業論文，還需要制定不同的考核標準。
參考文獻：
[1]趙淑芳.投資學實踐性教學改革的思考[J].中國管理信息化，2016（19）.
篇13
摘要：度量個股投資項目風險是一個復雜的過程，目前的大部分研究方法都沒有考慮個股投資項目風險的非線性復雜特點。本文通過BP神經網絡算法，對個股投資項目進行實證分析。結果顯示，利用BP算法具有很好的預測精度，能有效地提高個股投資項目風險度量的準確性。
關鍵字：個股投資；項目風險度量； BP神經網絡算法：實證分析
1引言
Eugene F.Fama(1970)的有效市場假說(Efficient Market Hypothesis)認為，如果證券市場在價格形成中充分而準確地反映全部相關信息，則稱該市場是有效率的。但現實情況恰恰相反，由于股票行市受市場層次、行業層次和公司微觀層次等因素影響，其內部規律非常復雜，周期變化無序。同時我國資本市場個人投資者的比例高，相對于機構投資者而言，投資者個人心理狀態不同畢業論文提綱，風險承受能力差，專業水平低，尤其是非職業股民由于受時間、空間上的限制，往往無法長期關注股市動態和發展，同時出于追逐利益的目的以及本身缺乏風險意識以及缺少信息的原因，使得投資者普遍抱持著投機心理，產生了跟莊行為，由此導致“羊群效應”的發生。“羊群效應”是行為金融學的一個重要概念，是指在一定時期，當采取相同策略（買或賣）交易特定資產的行為主體達到或超過一定數量。這種投資者結構以及投資者行為的特點使得中國股票市場的股票行為具有了不同于成熟市場的特點論文提綱格式。所有這些給股票風險分析提出了新的課題。目前的諸多相關研究，其融合了諸多學科中的理論精華，并結合現代個股投資項目風險的特點，迄今在業界已經取得了不少成就，如主成分分析法、多元回歸方法等，但這些方法大都沒有考慮個股投資項目風險非線性復雜特點。
因此，本文從個股投資項目風險度量建模的具體情況出發，采用神經網絡算法，應用MATLAB仿真軟件進行了實證分析。并且通過與多元回歸方法對比得到了，在具有復雜特點的個股投資項目風險管理中，BP神經網絡算法具有很好的預測精度，能有效地提高個股投資項目風險度量的準確性。
2 BP神經網絡
BP(backpropagation)神經網絡是前饋型神經網絡的一種，其是建立在梯度下降法的基礎上的，學習過程(訓練)由正向傳播和反向傳播組成。在正向傳播過程中，輸入信息從輸入層經隱含層逐層處理，并傳向輸出層。每一層神經元的狀態只影響下一層神經元的狀態。如果輸出層得不到期望的輸出畢業論文提綱，則轉入反向傳播，逐層遞歸地計算實際輸入與期望輸入的差(即誤差)。將誤差信號沿原來的連接通道返回，通過修改各層神經元的權值，使得誤差信號最小。
圖1：三層神經網絡模型
在圖1中，輸入向量為；隱層輸出向量為；輸出層輸出向量為；期望輸出向量為。輸入層到隱層之間的權值矩陣用V表示，，其中列向量為隱層第j個神經元對應的權向量；隱層到輸出層之間的權值矩陣用W表示，，其中列向量為輸出層第k個神經元對應的權向量。各層信號之間的數學關系如下：
對于輸出層，有
k=（2﹒1）
k=（2﹒2）
對于隱層，有
j=（2﹒3）
j=（2﹒4）
由于標準BP算法存在一些缺陷：
（1）易形成局部最小而得不到全局最優；
（2）訓練次數多使學習效率低，收斂速度慢；
（3) 學習過程出現假飽和。
另外，網絡隱含層數及隱節點的選取缺乏理論指導，網絡訓練時學習新樣本有遺忘舊樣本的趨勢。因此，我們采取如下措施進行改進：
（1）增加動量項
令，稱為動量系數，一般有。
（2）輸入數據處理
在輸入數據的標準化方面，輸入數據太大，容易導致模型無法收斂，所以將輸入數據變換為[0,1]區間的值，其公式如下
其中，代表輸入數據，代表數據變化范圍的最小值，代表數據變化范圍的最大值。
（3）學習速率的調整
令
K為訓練次數，為網絡均方根誤差畢業論文提綱，這樣保證一個近最優的學習速率，從而得到比標準BP算法更快的收斂速度論文提綱格式。
3實證分析
本文數據來源于和訊網國內工業運輸行業個股投資價值財務得分表，數據截止到2009.12.18（hexun.com/quote.hexun.com/stock/icb.aspx?code=2770&name=工業運輸）部分情況見表1。
表1：個股投資項目指標體系
一級指標
二級指標
成長性指標
凈利潤增長率
資產增長率
資本增長率
每股收益增長率
財務能力指標
資產負債率
債務資本率
股東權益比率
償債能力指標
流動比率
速動比率
長期資產適合率
現金流指標
每股現金流量
經營現金流與負債比
現金流量比率
凈利潤現金含量
經營能力指標
銷售收入增長率
應收帳款周轉率
存貨增長率
營業周期
盈利能力指標
總利潤率
凈利潤率
資產收益率
資本收益率
其中，均方根誤差
（2）BP算法訓練過程樣本一共23組，其中訓練樣本15組，測試樣本8組，利用MATLAB軟件仿真。首先對測試樣本進行網絡訓練，成長性、財務能力、償債能力、經營能力、現金流指標、盈利能力等六個指標作為模型的輸入因子。net=newff(minmax(P),[2,1],{'tansig’,’tansig'},'traingdx') net.trainParam.show=50; net.trainParam.epochs=1000; net.trainParam.mc=0.9;net.trainParam.goal=0.001; lr=0.01; lr_inc=1.05;lr_dec=0.7;err_ratio=1.04; [net,tr]=train(net,P,T); A = sim(net,P) E =A-T
MSE=mse(E) save net1212 net基于上述MATLAB程序代碼（部分），得到誤差結果（圖2所示）。
圖2：誤差仿真結果
從圖2可以發現模型經過442步，達到誤差精度0.001要求。（3）BP算法測試過程load net1212 netP1;
A = sim(net,P1)加載訓練好的網絡，利用上述代碼（部分），輸入測試樣本進行網絡測試，得到結果如表2。表2： BP算法測試結果
10.96
29.74
68.64
11.84
92.28
